導(dǎo)語：電力投資項目購電協(xié)議研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:中東地區(qū)是“一帶一路”倡議的重要市場，電力類投資項目在中東市場潛力巨大。介紹了中東地區(qū)電力投資項目的主要特點(diǎn)，分析了中東地區(qū)電力的主流項目融資結(jié)構(gòu)，同時以購電協(xié)議為切入點(diǎn)，重點(diǎn)將購電協(xié)議中的核心條款與項目融資相結(jié)合進(jìn)行分析研究，揭示了項目融資的必要點(diǎn)及主要風(fēng)險點(diǎn)，可為相關(guān)投資人提供有效的建議和參考。

關(guān)鍵詞:購電協(xié)議;融資;投資;中東

電力是中東地區(qū)最活躍的項目領(lǐng)域之一。人口快速增長、工業(yè)和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張帶動了該地區(qū)電力消費(fèi)的急劇增加。盡管自2014年中期以來油價下跌導(dǎo)致了許多項目被迫取消，但政府電力部門仍然在大力推動投資類型的項目。目前在整個中東地區(qū)，政府正在逐步實(shí)施電價改革以應(yīng)對油價下跌所帶來的影響;項目模式也由私有化資本的公共事業(yè)項目逐漸取代傳統(tǒng)的設(shè)計－采購－施工(EPC)項目，以便在較長時期內(nèi)提高新產(chǎn)能的資本成本。中東地區(qū)電力行業(yè)的私有化過程不但將為現(xiàn)金拮據(jù)的政府提供豐厚利潤，同時從長遠(yuǎn)來看，還可以促進(jìn)電力產(chǎn)業(yè)更有效運(yùn)行。對于電力類投資項目，購電協(xié)議(PowerPurchaseAgreement，PPA)是項目的核心。本文結(jié)合中東地區(qū)電力投資項目的主要特點(diǎn)，對購電協(xié)議核心條款項下的可融資性進(jìn)行深入分析，為項目開發(fā)商風(fēng)險分配、推動電力項目的融資提供參考。

1中東地區(qū)電力投資項目基本模式

中東地區(qū)目前的大型電力項目大多采取獨(dú)立發(fā)電(IndependentPowerProvider，IPP)模式。在IPP模式項下，政府(通常是國家電力公司)不再自建自營電站，而是作為招標(biāo)方和采購方，通過公開招標(biāo)的形式來完成電力項目的開發(fā)。電力開發(fā)商通過整合EPC總承包商、電站運(yùn)維商、原料供應(yīng)商、資金提供方等，提供全套解決方案，綜合測算項目全生命期的收益與成本，以平準(zhǔn)化電價為最主要體現(xiàn)形式參與項目競標(biāo)。電力開發(fā)商中標(biāo)后，將組建成立單獨(dú)的項目公司，作為電站的所有權(quán)人獨(dú)立開展發(fā)電業(yè)務(wù)，政府或電力公司作為購電方采購電力。電力投資項目的基本結(jié)構(gòu)見圖1。中東地區(qū)法律法規(guī)完善，國別風(fēng)險不大，政府及其監(jiān)管機(jī)構(gòu)對電力行業(yè)能夠進(jìn)行規(guī)劃和管理，電力開發(fā)商的權(quán)益能得到有效保障。此外，購電方實(shí)力雄厚，資信情況和財務(wù)指標(biāo)良好，抗風(fēng)險能力較強(qiáng)。鑒于此，中東地區(qū)電力項目的資金籌措方式通常采用無追索權(quán)(Non-recourseFinancing)的項目融資模式。無追索權(quán)的項目融資主要是指通過項目現(xiàn)金流及項目資產(chǎn)進(jìn)行融資，屬于高杠桿率的表外融資，貸款人僅能追索項目資產(chǎn)本身而無法追索至項目公司的股東。

2購電協(xié)議的作用

對于IPP模式的項目，為了保證電站在正常運(yùn)營期能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以及在無法正常發(fā)電情況下具備合理的風(fēng)險分擔(dān)及補(bǔ)償機(jī)制，從而提高項目的可融資性，需要根據(jù)項目實(shí)際情況簽訂完備的購電協(xié)議。在IPP模式下的電力項目融資中，購電協(xié)議是最重要的協(xié)議。購電協(xié)議是指發(fā)電方(一般為私人發(fā)電商)與購電方(一般為政府電力部門)約定雙方售電關(guān)系的法律協(xié)議。購電協(xié)議規(guī)定了雙方之間銷售電力的所有商業(yè)條件，包括項目何時開始商業(yè)運(yùn)營、發(fā)電量的時間表、未交貨的罰款、付款條件和終止。對發(fā)電方來說，購電協(xié)議是項目成本結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)和財務(wù)成功以及盈利能力的關(guān)鍵因素。對購電方來說，購電協(xié)議影響其短期、中期和長期的電力銷售成本。購電協(xié)議中發(fā)電方的首要責(zé)任是建設(shè)、運(yùn)維電站并按購電協(xié)議要求發(fā)送電量，為購電方提供穩(wěn)定的電力供應(yīng)，而購電方承擔(dān)的主要義務(wù)是按規(guī)定時間支付雙方達(dá)成一致的電價，為發(fā)電方提供穩(wěn)定的收入來源。因此，購電協(xié)議既解決了需求的不確定性，也解決了銷售和定價的不確定性。同時，購電協(xié)議還規(guī)定了項目實(shí)施過程中影響電站運(yùn)營的各類風(fēng)險因素的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和分擔(dān)機(jī)制，以及遭遇不可抗力、法律變更等風(fēng)險事項，影響項目正常發(fā)電，甚至導(dǎo)致協(xié)議終止情況下的補(bǔ)償機(jī)制，確保風(fēng)險得到合理處置以及風(fēng)險發(fā)生后獲得的補(bǔ)償可覆蓋貸款本息。除此之外，購電協(xié)議中雙方的主要責(zé)任及義務(wù)涉及以下方面:支付和履約擔(dān)保，電力的傳輸和與電網(wǎng)的相互連接，與貸款人的安排，許可證，電站和輸電線路所在土地的權(quán)利，保險等。在大多數(shù)情況下，這些責(zé)任義務(wù)往往是在以平起平坐的方式分擔(dān)的。購電協(xié)議不但是項目穩(wěn)定現(xiàn)金流的保證，同時也決定了發(fā)電方及購電方之間的風(fēng)險分?jǐn)傇瓌t。因此，購電協(xié)議通常被視為最核心的項目文件，處于整個項目結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵位置。

3購電協(xié)議的可融資性分析

根據(jù)中東地區(qū)IPP項目執(zhí)行情況，影響項目可融資性的因素主要包括電價結(jié)構(gòu)、購電協(xié)議期限、法律變更、不可抗力，以及協(xié)議終止付款等，下面將對上述這些因素進(jìn)行詳細(xì)分析。3.1電價結(jié)構(gòu)。電價結(jié)構(gòu)是整個購電協(xié)議的基礎(chǔ)，對項目融資至關(guān)重要。中東地區(qū)的購電協(xié)議中通常采用兩部制電價的結(jié)構(gòu)，兩部制電價主要分為容量電價和電量電價［1］。容量電價為電站可用容量(非調(diào)度值)支付的固定金額，主要與電站的輸出功率及可利用率有關(guān)，與實(shí)際發(fā)電小時數(shù)無關(guān)。容量電價采用照付不議原則，使項目公司在不受實(shí)際發(fā)電量影響的前提下能夠獲得穩(wěn)定的電費(fèi)收入，這些收入能夠使項目公司:償還項目貸款，向借款方支付股本和收益回報，支付項目的各項稅費(fèi)，支付電站固定運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用。容量電價是確保項目正常經(jīng)營和還本付息的首要來源。電量電價按實(shí)際發(fā)電量進(jìn)行調(diào)差，主要用來補(bǔ)償電站的燃料費(fèi)和可變的運(yùn)維費(fèi)。其中燃料費(fèi)用要充分考慮物價的變化，一般設(shè)有穿透機(jī)制(Pass-through)，即將上游燃料成本的變化按相同調(diào)價機(jī)制傳遞至電量電價中，以避免燃料價格波動造成的電費(fèi)損失。這種容量電價加電量電價的兩部制電價結(jié)構(gòu)，能夠以經(jīng)濟(jì)有效的方式平衡投資者和購電方之間的利益，保證項目公司的電費(fèi)收入穩(wěn)定且可預(yù)測，同時也是實(shí)現(xiàn)項目融資成功的基礎(chǔ)。3.2不可抗力。不可抗力事件會對合同一方履行合同的能力造成影響，原則上說，受不可抗力影響的一方不應(yīng)為無法履約受到懲罰。購電協(xié)議中對一系列具體的不可抗力情況進(jìn)行分類，以確保不同情況的不可抗力都可以得到補(bǔ)償。不可抗力事件主要分為自然不可抗力(NaturalForceMajeure，ActofGod)和政治不可抗力(PoliticalForceMajeure)［2］。由自然不可抗力，如火災(zāi)、爆炸、洪水等而導(dǎo)致項目破壞或無法持續(xù)運(yùn)行，可以通過保險使項目公司的損失得到賠償。因此，自然不可抗力并不直接意味著項目協(xié)議解約，但如果即使依靠保險資金，項目都無法繼續(xù)，那么項目可以解約，貸款人獲得的保險賠付收益可以用來償還貸款。政治不可抗力主要包括戰(zhàn)爭、恐怖活動、暴亂等，發(fā)電方可以免除政治不可抗力造成損害的相應(yīng)責(zé)任，同時政治不可抗力導(dǎo)致的費(fèi)用影響將由購電方承擔(dān)，例如由于政治不可抗力導(dǎo)致電站發(fā)電受影響時，購電方仍應(yīng)繼續(xù)支付容量電費(fèi)以保證項目公司的基本運(yùn)營及償還貸款。當(dāng)政治不可抗力持續(xù)發(fā)生時，發(fā)電方有權(quán)終止項目并獲得完全補(bǔ)償。3.3協(xié)議終止及終止付款。通常來說，協(xié)議終止事件大致分為三類:①購電方責(zé)任:如購電方違約、長期政治不可抗力等;②發(fā)電方責(zé)任:如發(fā)電方違約;③中立情況:如長期自然不抗力等［3］。一旦出現(xiàn)上述事件，購電協(xié)議有可能在規(guī)定期限內(nèi)提前終止。貸款方往往比購售電雙方更加關(guān)注購電協(xié)議中的終止條款，因為終止事件發(fā)生將導(dǎo)致項目沒有任何收入來償還項目債務(wù)。鑒于此，協(xié)議終止及終止付款對購電協(xié)議的可融資性將產(chǎn)生重要影響，必須在購電協(xié)議中對項目終止導(dǎo)致的后果及終止付款做出詳細(xì)規(guī)定。絕大部分購電協(xié)議的電力市場為單一買方市場，發(fā)電方為此面臨的主要限制是無法找到其他的電力買家。因此如果購電協(xié)議終止，發(fā)電方通常無法將電力出售給其他方，所以即使是在售電方違約的情況下，購電協(xié)議的終止條款通常也會要求購電方買下電廠，但終止付款會根據(jù)終止事件的不同進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定。終止付款主要由償還未了債務(wù)、支付股本金、解除費(fèi)用三部分組成。銀行提供融資的一個關(guān)鍵要素是借款人向貸款人保證，協(xié)議解除付款足以償還未了債務(wù)，無論購電協(xié)議因何種情況終止，都需要優(yōu)先清償未了債務(wù)［3］。不同終止事件下的終止費(fèi)用有各種各樣的計算方式，基本計算方式見表1。3.4法律變更。法律變更主要是指引入新的法律以及修改現(xiàn)有法律。在購電協(xié)議中，購電方及發(fā)電方往往對法律變更開始適用的時間存在一定爭議:購電方一般會要求在購電協(xié)議生效時(即項目融資關(guān)閉，項目所有協(xié)議開始執(zhí)行時)，法律變更條款才開始適用。而這種情況下，發(fā)電方將會面臨法律變更出現(xiàn)在購電協(xié)議簽署日后至購電協(xié)議生效之日前這個時間段內(nèi)的風(fēng)險。因此為避免此類風(fēng)險，發(fā)電方在協(xié)議談判時會要求將法律變更的適用時間確定為購電協(xié)議簽署之日或者要求購電方補(bǔ)償購電協(xié)議簽署日至購電協(xié)議生效日這段時間內(nèi)出現(xiàn)風(fēng)險事件而引發(fā)的額外費(fèi)用［4］。法律變更對發(fā)電方的影響主要包括:對項目公司的收入現(xiàn)金流產(chǎn)生負(fù)面影響，對發(fā)電方履行購電協(xié)議中的某些特定責(zé)任與義務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致項目公司的運(yùn)營成本增加等。為了保證購電協(xié)議的可融資性，購電協(xié)議中往往會規(guī)定法律變更對發(fā)電方造成的風(fēng)險由購電方承擔(dān)。例如當(dāng)法律變更影響而導(dǎo)致項目商業(yè)運(yùn)行延期，發(fā)電方有權(quán)獲得延長工期的補(bǔ)償。而當(dāng)受法律變更導(dǎo)致發(fā)電方的收入減少，發(fā)電方則有權(quán)獲得減少收入的直接補(bǔ)償或者通過適當(dāng)增加電費(fèi)來獲得補(bǔ)償。3.5購電協(xié)議期限。為確保項目可融資性，在購電協(xié)議的期限內(nèi)必須清償所有債務(wù)。如果購電協(xié)議的期限較短，那么既要保證在短時間內(nèi)完成債務(wù)的償還，同時還要保證發(fā)電方的投資回報率，這將導(dǎo)致整體項目成本的提高以及出售電價的增加。相反，假如購電協(xié)議的期限較長，整體的項目成本相對較低。當(dāng)購電協(xié)議期限比償還債務(wù)的時間更長時，購電方還能從電費(fèi)收入中獲得額外的利潤，因為容量電價中包含了還本付息的部分。鑒于此，為保證購電方與發(fā)電方自身利益并滿足項目融資的要求，通常購電協(xié)議的期限會超過項目債務(wù)的還款期一至兩年。

4資信增級

通常來說，采用項目融資模式時，項目負(fù)債率一般較高，同時項目本身的資信能力不會很強(qiáng)。在中東地區(qū)，購電方一般為政府部門或者國有企業(yè)，為更好地降低融資風(fēng)險，可通過對購電協(xié)議的合理安排使得資信增級，例如當(dāng)?shù)卣畬忞妳f(xié)議中購電方的支付義務(wù)提供主權(quán)擔(dān)保并放棄主權(quán)豁免［5］。因為中東地區(qū)國家的主權(quán)評級較高，這種擔(dān)保模式會大大提高項目的可融資性，增加開發(fā)商及金融機(jī)構(gòu)的投資興趣。另外，發(fā)電方提供完工擔(dān)保也是中東地區(qū)十分常見的資信增級模式。完工擔(dān)保承擔(dān)了針對項目建設(shè)期內(nèi)成本超支及延期完工的風(fēng)險，發(fā)電方承諾發(fā)生上述風(fēng)險時提供額外的項目資金協(xié)助項目完工，并保證通過向項目公司注資來維持融資銀行要求的償債備付率(DebtServiceCoverageRatio，DSCR)，完工擔(dān)保的有效期限一般至項目完工為止。

5結(jié)語

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中東地區(qū)對電力的需求不斷增加，電力投資類項目存在巨大的潛力。同時中東地區(qū)作為連接亞洲和歐洲的樞紐，也是“一帶一路”倡議實(shí)施的重要區(qū)域。中資企業(yè)在緊跟國家“一帶一路”倡議積極參與中東地區(qū)電力投資類項目的同時，應(yīng)該深入了解當(dāng)?shù)仨椖窟\(yùn)作模式，全面識別項目風(fēng)險點(diǎn)，有針對性地設(shè)計項目融資架構(gòu)。本文以購電協(xié)議作為切入點(diǎn)，對中東地區(qū)電力投資項目融資的結(jié)構(gòu)、特點(diǎn)以及風(fēng)險進(jìn)行了分析與總結(jié)，以期為投資者提供有效的建議，更好地推動項目開發(fā)。

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作者:黃凱 吳超 單位:中國電建集團(tuán)國際工程有限公司