導語：如何才能寫好一篇證券投資股票論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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中國股票市場論文范文一：

公告淘金·

友邦吊頂（002718）與恒大旗下公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，對方承諾未來四年采購約15億元。公司2016年營收為5.08億元。

大禹節(jié)水（300021）與阜陽市政府就建設高效節(jié)水項目、千億斤糧食增產項目等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，估算總投資60億元。

海正藥業(yè)（600276）收到FDA解除對公司人用原料藥進口禁令的通知，共涉及阿卡波糖等9個產品。

神霧環(huán)保（300156）全資子公司擬簽訂38.59億元合同，占公司2016年度經審計營業(yè)收入的123.47%。

帝王潔具（002798）實控人擬半年內以不低于3000萬元增持不超過總股本2%的股份。

中孚實業(yè)（600595）、大北農（002385）、鵬起科技（600614）、瀚藍環(huán)境（600323）等公司獲增持。

中國股票市場論文范文二：

熊市創(chuàng)新高，太難能可貴了

反彈不是底，是底不反彈，最近大盤又死叉了：

 

但是咱們的股票卻逆勢創(chuàng)新高，非常好，我滿意：

 

上漲一根筋：

 

有些股票雖然沒創(chuàng)新高，但是趨勢保持的依然很不錯：

 

漂亮的三針探底！

熊市中不虧錢，少虧錢，就是賺錢，如果還能賺些錢，是不是太難能可貴了？

一旦躲過了這輪大跌，將來大盤走好了，大環(huán)境好了，這些股票是不是要加速上漲了？

最近的操作難度非常大，還要防止莊家借助利好拉高出貨，害人！

比如可燃冰概念股！

最近咱們的文章數量明顯減少，為什么呢？

精！

文章不大多，在精，文章寫的再多，不賺錢，有什么意義呢？

 

具體股票在操作的時候還要把握節(jié)奏，特別是一些強莊股，漲跌都非?？欤瑢嶋H上也給我們帶來了巨大的短線賺錢機會！

前面2次，咱們把握的非常好，最近莊家又來送錢了，咱們做好準備，第三次干他！

篇2

一、FOF介紹

FOF，英文全稱為FundofFunds，即“基金中的基金”，也就是對基金進行組合投資，專門投資于其他證券投資基金。論文百事通它最大的作用是解決了投資者選擇基金的困擾。FOF采用與傳統(tǒng)基金相同的組織形式，但并不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產。

FOF最早出現(xiàn)在美國，它的產生和發(fā)展與當時美國基金市場的繁榮分不開。20世紀九十年代，美國經歷了一個較長的經濟擴張期：失業(yè)率降至30年來最低水平，健康的經濟增長并未引起通貨膨脹，利率仍保持在可控范圍內；這一切伴隨上市公司利潤的成倍增長，促成股票價格持續(xù)上升。受公司股票和其他金融資產高回報率的吸引，投資者對金融產品的投資需求大大增加了。到1999年底大約有一半的美國家庭直接或間接持有股票。同時，美國家庭對投資互助基金而間接持有證券資產的偏好超過了直接投資股票或債券，平均有28%的家庭可自由支配資產用于購買互助基金，遠遠超過了1989年統(tǒng)計的12%。

為滿足基金市場需求方的迅速擴張，基金市場供應方在產品數量、種類以及銷售方式上都發(fā)生了較大變化?；饠盗繌?990年的2900只增加到1999年的8000只(不計FOF為7790只)。從種類上看，出現(xiàn)了眾多投資不同地域、行業(yè)、主題，具有不同投資風格和風險收益特征的基金品種。從銷售方式上看，大部分基金的銷售(1999年統(tǒng)計的銷售份額為82%)主要通過第三方(如基金銷售公司或中介機構)完成，而不再由基金管理公司直接銷售給投資者。第三方對傳統(tǒng)基金管理公司的銷售渠道做了很大拓展。

FOF正是在這樣的背景下發(fā)展起來的。最初是基金管理公司為方便銷售旗下基金或其他關聯(lián)基金而創(chuàng)設的一種基金形式，隨后美國市場也出現(xiàn)了可投資非關聯(lián)的其他證券投資基金的FOF。FOF的投資范圍很廣，投資策略和結構多樣化，這種產品并不形成比較確定的風險收益水平。有些FOF承擔的風險較低，而部分FOF也可以表現(xiàn)出很高的風險收益特征，其目的當然是指向不同偏好投資者的需求。在美國，F(xiàn)OF于20世紀九十年代獲得了較大發(fā)展。據美國投資公司協(xié)會(ICI)統(tǒng)計，1990年美國市場僅有16只FOF，管理總資產為14億美元。截至1999年底，短短10年間，F(xiàn)OF的數量已達213只，管理總資產高達480億美元。

FOF是結合基金產品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金品種。一方面FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時投資多只基金，但比分別投資的成本大大降低了；另一方面與基金超市和wrap等純銷售計劃不同的是，F(xiàn)OF完全采用基金的法律形式，按照基金的運作模式進行操作。FOF中包含對基金市場的長期投資策略，與其他基金一樣，是一種可長期投資的金融工具。

二、FOF在我國的發(fā)展及業(yè)績表現(xiàn)

隨著招商證券基金寶等券商推出的各個FOF引入我國的基金市場，原本國內市場上的開放式基金已經達到200多只，封閉式基金54只，全部數量將逾300只，目前正在以超常的速度發(fā)展。隨著基金數量的逐步增加，面對不同風格、不同投資類型、不同投資理念的基金，投資者眼花繚亂，無所適從，選擇基金逐漸成為普通投資者最大的投資障礙。而新的金融投資工具的不斷涌現(xiàn)更加強了這種趨勢，基金投資者們迫切需要知道新的基金種類如何投資，是否值得投資。但根據目前《證券投資基金法》的規(guī)定，證券投資基金不能用來買基金，因此目前的基金產品中沒有真正意義上的FOF產品。當前的FOF產品主要是“券商集合理財計劃”。我們簡單的列出四只目前在國內基金市場上可以投資的“準FOF”。（表1）

四只產品中比較有參考意義的是“招商基金寶”。作為國內首只券商FOF，招商基金寶運作已超過一年，且取得了超過預期的成績。根據其的半年報，截至2006年6月30日，該計劃2006年1月以來份額凈值增長了17.91%，成立以來累計增長24.86%。其投資組合中，基金的投資比例達到92.14%。前十大基金品種當中，貨幣基金占據了六席，占到集合凈值的大約20%左右，可以看出，其投資風格是相當的穩(wěn)健和保守的。

而國信證券推出的“金理財”經典組合是一只增強型的FOF，除了主要投資基金以外，還可以投資固定收益證券和股票，其中股票的投資比例不超過20%。而其他兩只產品基本上僅限于基金，因此“金理財”經典組合的風格相對其他的FOF的產品來說更激進，其風險和收益都要高一些。

在國內的FOF中，許多基金公司發(fā)現(xiàn)，按照《基金法》的規(guī)定，基金財產不能買賣其他基金份額，因此一只基金直接投資另一只基金在法規(guī)上是行不通的。但遵循這一思路，通過投資績優(yōu)基金的重倉股也能間接地達到投資績優(yōu)基金的目的。因此，最近推出的富國天合投資基金通過投資績優(yōu)基金的重倉股也能間接地達到投資績優(yōu)基金的目的，從而在投資方式上也類似于對基金進行投資。這也是國內許多基金公司采用的基本方法。在過去的研究中發(fā)現(xiàn)，績效優(yōu)良基金的重倉股的換手率一般偏低，這就更加強了這種為了繞開法律法規(guī)的限制而推出新產品券商的信心?？梢詼p少選股的滯后效應對基金收益和投資管理的影響。（表1）

三、我國現(xiàn)階段FOF投資前景

FOF的最大特點在于分散風險。一方面FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時投資多只基金，但比分別投資的成本大大降低了；另一方面FOF按照基金的運作模式進行操作，是一種可以長期投資的金融工具。這樣最大的好處是，通過盡量分散投資，能夠規(guī)避大部分的風險，從而讓中小投資者也能享受到分散化投資的好處。但是，目前國內市場基金的業(yè)績表現(xiàn)千差萬別，如果FOF選擇的基金組合中出現(xiàn)業(yè)績較差的基金，那么該只FOF的整體業(yè)績也會受到負面影響。

在收益方面，由于FOF的收益完全依賴于基金表現(xiàn)，所以FOF的收益率主要取決于其基金池的配置情況。如果FOF的投資策略側重于偏債型基金，則收益率相對穩(wěn)定，但不會很高；如果它的投資策略側重于偏股型基金，則收益率可能較高，但不穩(wěn)定，甚至有可能出現(xiàn)無收益的情況。

在流動性方面，由于券商一般都會設計封閉期和開放期，但每只FOF的具體條款會各不相同。投資者只能根據自己的資金流動性需求綜合考慮。因為在封閉期內，投資者是無法贖回FOF份額的，而且目前還沒有相關機構為此提供融資工具，所以投資者應該根據實際情況來選擇。

招商證券推出的FOF叫基金寶，這是證監(jiān)會批準發(fā)行的國內首只FOF產品，據稱有“費用低，收益高”的特點。我們就以這支FOF為例，具體考查其投資價值和投資前景。

1、投資的雙重費用。“招商證券基金寶”主要投資其他基金管理公司的基金，并根據基金經理對未來市場趨勢的判斷進行投資組合調整。申購費根據資金量在1.00%～0.01%之間，贖回費根據時間不同在0.5%～0之間，管理費0.6%/年，托管費0.2%/年?？雌饋肀裙善毙突鸨阋?，但現(xiàn)有股票型基金產品本身就有自己的相關費用，一般申購費1.5%，贖回費0.5%，管理費1.5%/年，托管費0.25%/年，這樣在運作過程中就會出現(xiàn)二次收費的情況，從而對投資者形成了雙重費用。即使FOF在購買基金時擁有較強的議價能力，但只能減少部分，不能全免，尤其股票型基金的管理費和托管費。新晨

2、對于其投資業(yè)績的比較。即使如聲稱的那樣，F(xiàn)OF能夠從品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中找出優(yōu)勢品種，但卻沒有數據支持它能跑贏股票型基金。從鮑格爾《共同基金常識》中我們可以看出：（1）1998年6月為止的1年內，有著1年記錄的93個FOF與股票型基金相比，平均列于第68百分位（百分位評級，1位最好，100位最差）。（2）1998年6月為止的3年內，有著3年記錄的35個FOF與股票型基金相比，平均列于第66百分位。它們的平均回報15.5%，比其他同業(yè)的平均水平低2.4個百分點。（3）1998年6月為止的10年內，有著10年記錄的9個FOF與股票型基金相比，平均列于第69百分位。

篇3

關鍵詞：養(yǎng)老基金，投資偏好，股票市場

在美、英等資本市場發(fā)達的國家，養(yǎng)老基金作為重要的機構投資者之一，對資本市場的發(fā)展起著積極的作用。尤其從20世紀80年代開始，股東積極行動(Activism)的興起和蓬勃發(fā)展，使得養(yǎng)老基金成為金融學和經濟學研究的一個熱點問題，并取得了豐碩的研究成果。而在我國，養(yǎng)老基金于2003年開始投資股票市場，理論界和實務界對養(yǎng)老基金投資偏好的研究尚處于起始階段。因此，本文主要從養(yǎng)老基金投資的安全性、謹慎性、流動性和交易成本、公司業(yè)績、投資風格以及公司治理六個角度，系統(tǒng)回顧和評述養(yǎng)老基金投資偏好的研究成果，加深對養(yǎng)老基金投資動機的認識，為進一步研究中國養(yǎng)老基金投資股票市場問題提供分析的基礎。

一、國外研究現(xiàn)狀

(一)安全性

1.總風險

養(yǎng)老基金等機構投資者的投資經理為了避免單個股票可能出現(xiàn)較大的損失，會選擇投資總風險較低的股票。他們這樣做，一方面可以避免個股出現(xiàn)較大的虧損影響到投資組合的整體業(yè)績，另一方面也可以避免受到委托人或相關人員向法院其投資錯誤而要求賠償(Badrinath，Gay和Kale，1989)。DelGuercio(1996)、Falkenstein(1996)[2]的經驗證據表明機構投資者持股比例與總風險之間存在顯著的負相關關系。

2.市場風險

市場風險是影響?zhàn)B老基金等機構投資者投資股票的重要因素。根據現(xiàn)資理論，β系數越高的股票其期望收益率越高，由此可以推測，持股比例與β系數存在正相關的關系。Badrinath、Gay和Kale(1989)、Bathala，Ma和Rao(2005)研究發(fā)現(xiàn)，機構投資者持股比例與β系數高度正相關，說明機構投資者偏好投資于高β系數的公司股票。另一方面，Badrinath，Gay和Kale(1989)認為機構投資者持有較高β值的股票也會產生負面作用，即在存在法律成本的情況下，如果機構投資者不能戰(zhàn)勝市場，他們要負擔比業(yè)績優(yōu)于市場時更多的成本，使報酬面臨較大的損失。因此，機構投資者也可能持有較低β值的股票。但是，他們的經驗證據沒有支持該假說。

3.財務杠杠

財務杠杠與總風險、市場風險之間都是正相關的關系。機構投資者持股比例與股票的總風險是負相關的，但是與市場風險之間的關系是不確定的，可能是正相關的，也可能是負相關的，因此其與財務杠杠之間的關系也是不確定的。如果持股比例與股票的市場風險之間的關系是負相關的，則其與財務杠杠之間也是呈負相關的關系。Badrinath，Kale和Ryan(1996)的實證結果表明，非保險公司機構投資者持股比例與財務杠杠之間存在顯著的負相關關系。

4.公司規(guī)模

研究公司規(guī)模對養(yǎng)老基金持股比例影響的論文比較多，存在兩種不同的觀點和結論：Arbel，Carvell和Strebel(1983)解釋了養(yǎng)老基金等機構投資者偏好大公司股票的三個原因。第一，如果投資于小公司股票，其即使投資數額很少也易達到美國證券交易委員會規(guī)定的5%公告要求。第二，小公司風險往往比較大。第三，機構投資者可能期望公司多支付股利，而小公司通常很少發(fā)放股利。Gompers和Metrick(2001)發(fā)現(xiàn)1980～1996年期間大機構投資者增加了對大公司股票的需求，減少了對小公司股票的需求。Hessel和Norman(1992)、Fama和French(1993)、Bennett，Sias和Starks(2003)的研究也認為機構投資者傾向于投資大公司的股票。Cummins，Percival，Westerfield和Ramage(1980)、Cummins和Westerfield(1981)也提供了類似的經驗證據。

然而，Jensen，Johnson和Mercer(1997)、Bathala，Ma和Rao(2005)的研究結論卻與上述結論相反。Jensen，Johnson和Mercer(1997)發(fā)現(xiàn)在美國聯(lián)邦儲備委員會實行擴張性的貨幣政策期間，機構投資者顯著地偏好持有小公司股票以獲得更高的收益。這說明機構投資者持股比例變動情況受國家宏觀政策、科技發(fā)展等因素的影響。Bathala，Ma和Rao(2005)發(fā)現(xiàn)1994—1998年期間機構投資者轉向偏好小公司股票，原因可能是在此期間股票市場比較穩(wěn)定、安全性投資要求有所降低。

5.上市年齡

養(yǎng)老基金偏好持有上市時間較長的股票，因為股票的上市時間越長，就說明公司經得起市場的考驗，這樣的股票才是好的股票。Badrinath，Gay和Kale(1989)研究發(fā)現(xiàn)機構投資者持股比例與公司上市年齡之間存在顯著的正相關關系。Falkenstein(1996)、DelGuercio(1996)以及Bennett，Sias和Starks(2003)也均得到了與其相同的研究結論。

(二)謹慎性

按照普通法規(guī)定的“謹慎人”原則(PrudentManRule)，養(yǎng)老基金等機構投資者對其客戶承擔著重要的受托責任，因此其非常關注所投資股票的謹慎性和安全性。投資經理在決策時會從保護自身利益角度進行投資。尤其是在投資業(yè)績黯淡時期，如果投資經理能夠證明其投資是謹慎的，則他們的投資也會被委托人和其他相關人士認為是安全的，而不會被認為是錯誤的。因此，Badrinath，Gay和Kale(1989)提出了“安全保證說”(Safety-NetHypothesis)，認為機構投資者在選擇股票時除應考慮通常為人們所接受的因素，還須注重投資決策本身的正確性、決策是否被外界認為合理的、信息充分的，且當其經營管理行為受到訴訟時，能夠保證他們已經盡到管理責任。機構投資者往往會選擇外部專業(yè)評級機構的評級結果作為其投資謹慎性的參考依據。Badrinath，Gay和Kale(1989)選用標準普爾的外部評級作為衡量的指標。其實證結果支持他們提出的“機構投資者持股比例是股票謹慎性增函數”的假設。Gompers和Metrick(2001)的研究也驗證了該假設。

Badrinath，Kale和Ryan(1996)則認為由于各機構投資者在投資目標、風險容忍度、監(jiān)管約束和流動性要求等方面存在差異，Badrinath，Gay和Kale(1989)的研究結果不一定準確地描述了保險公司的投資決策。因此，他們利用1986和1988兩年的數據，將機構投資者分為保險公司和非保險公司。研究結果表明“安全保證說”不能解釋保險公司持股比例的高低，但能夠解釋保險公司是否購買某股票，并且保險公司的投資行為比非保險公司更加謹慎。DelGuercio(1996)利用美國1968至1989年養(yǎng)老基金、共同基金、銀行等機構投資者的統(tǒng)計數據，檢驗了謹慎性原則對投資行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，全部機構投資者構成的全樣本的實證結果也支持Badrinath，Gay和Kale(1989)的研究結論。

Bathala，Ma和Rao(2005)使用Valuelane投資調查庫的財務能力評級作為股票謹慎性的替代變量，研究發(fā)現(xiàn)，股票評級等級越高，機構投資者投資比例也越高。

1974年美國《雇員退休收入保障法案》(ERISA)通過，其評估投資組合整體的謹慎性，不需要每一部分投資單獨地都被認為是謹慎的。另外，ERISA要求除說明基金的參與權與賦予權外，亦對養(yǎng)老基金經理投資行為的報道與資訊披露作出明文規(guī)范，而投資計劃中的基金用途與受托人責任亦明文規(guī)定其中。因此，一些學者從各個不同的視角，研究了ERISA對不同機構投資者的影響，尤其對養(yǎng)老基金的影響。

Cummins，Percival，Westerfield和Ramage(1980)調查了ERISA通過后對私人養(yǎng)老金計劃投資行為的影響。作者問卷調查了87位投資經理和723位私人養(yǎng)老金計劃經理。研究發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老金計劃經理在ERISA通過后傾向采用書面的格式規(guī)范本身的投資方針，更加重視投資績效評估，并會購買受托人責任保險。而且，養(yǎng)老基金的投資組合風險亦會減少。Cummins和Westerfield(1981)分析了ERISA對私人養(yǎng)老金計劃投資組合分散程度的影響。研究結果表明，ERISA實施后養(yǎng)老金計劃投資組合的集中度降低了，養(yǎng)老基金經理采用更為分散的投資方式。相比之下，銀行信托和共同基金投資的集中度卻沒有下降。

(三)流動性和交易成本

機構投資者的持股比例往往比較大，因此其通常投資于市值大的股票。機構投資者的投資金額遠遠大于個人投資者的投資金額，在其買賣股票時，會對公司股票價格帶來很大的壓力和沖擊。如果公司股票沒有足夠的流動性，其必然導致機構投資者的交易成本很高。因此，機構投資者往往投資于那些具有高流動性、對交易成本影響較小的公司股票。

Badrinath，Gay和Kale(1989)研究發(fā)現(xiàn)股票的流動性與機構投資者的持股比例有正相關的關系。Badrinath，Kale和Ryan(1996)采用與Badrinath，Gay和Kale(1989)相同的衡量流動性的指標——換手率，研究了機構投資者持股比例與股票流動性之間的關系。其分別用1986年和1988年的數據均得到了與Badrinath，Gay和Kale(1989)一致的結論。

Falkenstein(1996)分析1991、1992兩年開放式與封閉式共同基金經理人持股的橫截面數據，發(fā)現(xiàn)股票的流動性(用換手率指標衡量)、波動性、價格、上市年齡以及公司規(guī)模都對基金經理人持股行為有顯著的影響，即多數的基金經理人偏好流動性強、風險與交易成本較低的股票。Gompers和Metrick(2001)采用公司規(guī)模、每股價格和股票換手率作為流動性的替代變量。實證結果顯示，在1980年至1996年期間機構投資者偏愛規(guī)模大、流動性強的股票。DelGuercio(1996)和Bathala，Ma和Rao(2005)認為紐約證券交易所交易的股票具有高流動性，其通過實證研究發(fā)現(xiàn)機構投資者更偏好投資于紐約證券交易所交易的股票，從而驗證流動性是機構投資者考慮的一個重要因素。

Keim和Madhavan(1997)抽選了一些機構投資者，研究交易成本的大小及其決定因素。這些機構投資者掌握了紐約證券交易所1991—1993年間2l所機構的股票交易全部資料。他們采用Perold’s(1988)的方法計算交易成本，發(fā)現(xiàn)總交易成本是重要的經濟因素，而且與交易難度(TradeDifficulty)和市場流動性有明顯的關系。研究結果顯示，機構投資者制訂和評估投資策略時，了解交易成本是相當重要的。Gompers和Metrick(1998)也論述了交易成本對機構投資者投資決策的重要性。他們假設機構投資者選擇投資項目時，著眼點是流動性和交易成本。該文利用公司規(guī)模、標準普爾指數成份股、股票價格及股票換手率作為流動性的指標，檢驗交易成本會是否影響機構投資者投資選擇。結果顯示，機構投資者偏重流動性，并會選擇投資于大公司；交易成本雖然是重要的決定因素，但不及流動性和公司規(guī)模重要。

(四)公司業(yè)績

法院在判決養(yǎng)老基金等機構投資者的某項投資是否謹慎時，可能會參考公司以往的業(yè)績狀況。如果養(yǎng)老基金等機構投資者投資的公司過去的業(yè)績良好，則法院往往會判決該項投資遵循了謹慎性原則，反之，則投資損失容易被認為是機構投資者投資不慎所致的。因此，投資組合經理人為了保護自身利益，以防受到訴訟時被法院判決為投資不謹慎，在選擇投資組合時會選擇以往業(yè)績驕人的、公司管理水平優(yōu)秀的公司為投資對象。

Badrinath，Gay和Kale(1989)在紐約證券交易所及美國證券交易所截至1985年12月31日為止的上市公司名單中抽選了2250家作為調查對象，分析機構投資組合經理在履行運用客戶資金的受托責任時所作出的投資行為。他們采用過去60個月的超額回報率作為業(yè)績的替代變量，發(fā)現(xiàn)該指標與機構投資者持股比例之間存在顯著的正相關關系，說明過去業(yè)績較優(yōu)秀的公司，機構投資者對其的持股比例亦較高。

Hendry，Woodward，Cook以及Gaved(1999)訪問了68位英國基金經理、經紀業(yè)分析師、企業(yè)管理人員以及人力資源總監(jiān)關于人力資源管理的問題。其中有一個問題是：“公司和投資者分別看重公司哪些業(yè)績資料呢?”這四組人員回答的意見相當一致，均認為最重要的依次是：財務業(yè)績、企業(yè)策略、管理質量及人力資源管理。

Chan，Chen和Lakonishok(2002)關注的是美國共同基金的投資風格，其也發(fā)現(xiàn)共同基金傾向于購買過去業(yè)績較好的股票。他們分別用過去三年的收益和過去一年的收益進行了分析，均得到上述結論。

(五)投資風格

Nicholson(1960)和Basu(1977)最先研究價值型股票和成長型股票的特征。他們認為價值型股票具有低市盈率或市凈率的特征，成長型股票具有高市盈率或市凈率的特征，并且價值型股票優(yōu)于成長型股票。Reinganum(1982)、Basu(1983)、Cook和Rozeff(1984)以及Tseng(1988)研究發(fā)現(xiàn)，控制了股票的其他特征例如規(guī)模、價格和股息收益率之后，市盈率效應一直穩(wěn)定存在。

Fama和French(1992)提出與成長型股票相比，價值型股票的市凈率和市盈率較低、股息收益率較高。如果養(yǎng)老基金等機構投資者喜歡投資價值型股票，則其持股比例與市凈率和市盈率是負相關的、而與股息收益率是正相關的。Bathala，Ma和Rao(2005)從ValueLine投資調查庫收集1990～1998年的數據，研究發(fā)現(xiàn)持股比例與股票市盈率、市盈率的成長性以及股息收益率之間存在顯著的負相關關系，而與市凈率、總資產收益率呈顯著的正相關關系，不能得出機構投資者偏好價值型還是成長型股票的結論。

Shefrin和Statman(1995)和Lakonishok，Shleifer和Vishny(1994)假設投資者的投資傾向與“規(guī)模效應”和“市凈率效應”有關。DelGuercio(1996)研究發(fā)現(xiàn)銀行經理在1968至1989期間，從選擇標準普爾評級高的股票轉向直接購買規(guī)模大、市凈率高的股票。這驗證了Lakonishok，Shleifer和Vishny(1994)、Shefrin和Statman(1995)提出的假說。

Black(1976)認為投資于沒有股利的股票是不明智的做法。有些機構投資者禁止投資于不發(fā)放股利的股票。Badrinath，Gay和Kale(1989)以1985年在紐約證券交易所(NYSE)和美國證券交易所(AMEX)上市的全部股票為研究樣本，考察了股息收益率、換手率、公司規(guī)模、貝他系數等市場特征指標和公司特征指標與機構投資者持股比例之間的關系。但實證結果發(fā)現(xiàn)股息收益率與持股比例之間的系數是負數，而且沒有通過顯著性檢驗。

Badrinath，Kale和Ryan(1996)采用與Badrihath，Gay和Kale(1989)相同的特征指標，但不同之處，一是其選用1986和1988兩年的數據，二是其將機構投資者分為保險公司和非保險公司兩組。研究結果表明，非保險公司兩年的數據都顯著地得出股息收益率與其持股比例之間存在明顯的負相關。這說明非保險公司青睞投資于成長型的股票。保險公司兩年的數據也顯示，股息收益率與其持股比例之間存在負相關的關系，但是沒有通過統(tǒng)計檢驗。

Gompers和Metrick(2001)分析了機構投資者對股票特征的需求及其對股價和收益的影響。他們發(fā)現(xiàn)機構投資者從1980年到1996年持有股票的數量幾乎增加了一倍，然后分別從法律環(huán)境、流動性和交易成本、過去收益狀況三個方面，進一步探究增加的原因。結果顯示，在此期間機構投資者的持股比例與股息收益率、市凈率都呈顯著的負相關關系。因此，無法確切地說明總體上機構投資者在這17年偏好投資于成長型還是價值型股票。

(六)公司治理

Useem，Bowman，Myatt和Irvine(1993)以美國最大的40個養(yǎng)老基金、40個投資經理和20個慈善基金會為樣本，調查了他們對公司董事會的構成和作用的偏好。研究發(fā)現(xiàn)，他們一致認為董事會的構成和作用是公司治理的核心，并且提出了影響董事會有效運作的諸多因素，例如董事的獨立性、多元性、技能和經驗以及是否喜歡提問和深入思考等。其中，40%的被調查者認為公司治理成功最重要的因素是獨立的董事，20%的被調查者認為董事會的質量和多元性是其次重要的。有些投資經理喜歡董事具有法律或財務等方面的技能和經驗，甚至是某領域的專家。另外，他們還認為公司內部管理者不應該參與公司董事會成員的任命、薪酬制定和審計委員會；獨立的董事不能是公司現(xiàn)在或以前的員工，也不能來自與公司有固定業(yè)務的其他公司的人員；董事會主席和CEO應該分開，董事會主席應由外部董事?lián)巍?/p>

RussellReynoldsAssociates(1998)詳細調查了1997年美國機構投資者關注的公司治理問題，得到了與Useem，Bowman，Myatt和Irvine(1993)相同的結論：“養(yǎng)老基金等機構投資者在進行投資決策時關注董事會的構成和質量”。同時，也得到了其他的一些重要結論：(1)機構投資者認為缺乏足夠的信息對公司董事會進行有效評估，尤其是缺乏關于董事會成員的信息，例如背景、商業(yè)交易記錄和對董事會的具體貢獻等。(2)大多數機構投資者認為董事會應由外界中立、公正的權威人士進行評估。(3)機構投資者反對對CEQ薪酬設置最高限額。(4)機構投資者支持董事持股及將股票作為獎勵計劃。

二、國內研究現(xiàn)狀

國內對養(yǎng)老基金投資偏好的研究尚處于起步階段。大多數學者重點關注證券投資基金的持股特征(楊德群、蔡明超和施東暉，2004；肖星和王琨，2005；高雷、何少華和殷樹喜，2006)。

楊德群，蔡明超和施東暉(2004)使用2002年證券投資基金年報中的投資組合數據對2002年年末基金的持股特征進行了實證研究。他們考察了66只基金持股的825只股票的每股收益、主營業(yè)務收入增長率和市凈率指標。發(fā)現(xiàn)基金的持股比重與每股收益呈顯著的正相關，表明基金在2002年注重識別、挖掘和投資價值型股票；基金的持股比例與主營業(yè)務收入增長率、市凈率的關系也是正的，但沒有通過顯著性檢驗；這說明基金在考察公司的成長性和價值性時，更注重公司的價值性。

篇4

論文關鍵詞：投資收益，償付能力，保險資金運用，房地產

 

一、我國保險資金投資現(xiàn)狀和意義

中國保監(jiān)會統(tǒng)計的數據顯示，截止到2010年上半年全國保費收入7998.6億元，同比增長33.6％，增速較去年同期提高27.1個百分點。其中，財產險增長33.5％，人身險增長33.7％。截至6月底，保險公司資金運用余額4.17萬億元，較年初增長11.3％。其中，銀行存款占比30.5％，債券占比51.8％，投資基金、股票、股權等權益類投資占比15.1％，其他投資占比2.6％。上半年，保險公司共實現(xiàn)資金運用收益755.2億元償付能力，投資收益率1.93％。 經營效益方面，財產險公司上半年實現(xiàn)承保利潤39.6億元，實現(xiàn)承保盈利的公司24家，較去年同期增加13家，車險業(yè)務扭虧為盈，承保盈利22.7億元。與此同時，業(yè)務結構調整成效初步顯現(xiàn)，人身險公司預計利潤總額295.2億元，實現(xiàn)盈利的公司15家，比上年同期增加3家。

保險資金運用和保險保費收入一樣，是推動保險業(yè)持續(xù)發(fā)展的雙輪之一。保險公司一個重要的利潤來源就是運用保險資金，運用保險資金也就是保險投資。保險合同是一種長期契約，保費進入保險公司后，重要的是如何通過保險資金的投資運用使保費保值增值論文提綱怎么寫。因此，保險投資在保險公司的經營中占有舉足輕重的地位，資金運用是保險公司防范風險的重要手段，是對保險公司產品創(chuàng)新的有力支持，是發(fā)揮保險資金融通功能的基礎和前提。2009年10月1日，新《保險法》開始施行。新《保險法》與時俱進，適應保險資金運用的新形勢和新要求，新修訂的保險法拓寬了保險資金的運用渠道，對保險資金運用方面作出了重要的修改和完善，必將進一步促進保險資金的科學、穩(wěn)健、安全運用。

二、保險資金投資變動的主要方向

新《保險法》第106條第2款規(guī)定：“保險公司的資金運用限于下列形式：（一）銀行存款；（二）買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；（三）投資不動產；（四）國務院規(guī)定的其他資金運用形式。增加了“投資股票、證券投資基金份額等有價證券”、“投資不動產”的規(guī)定，刪除了“保險公司的資金不得用于設立證券經營機構，不得用于設立保險業(yè)以外的企業(yè)”之條文。隨后，2010年8月《保險資金運用管理暫行辦法》公布償付能力，并于8月31日起正式實施，打破先前規(guī)定的保險資金直接投資股票和購買基金的比例，打開進入創(chuàng)業(yè)板的大門。2010年9月保監(jiān)會又出臺了《保險資金投資不動產暫行辦法》和《保險資金投資股權暫行辦法》，分別規(guī)定了保險資金進入不動產領域的投資規(guī)則和保險資金投資未上市企業(yè)股權的規(guī)則。

保險資金投資不動產成為此次保險法中最引人關注的內容之一。不動產投資規(guī)模大、期限長，比較符合保險資金追求長期、價值、穩(wěn)健投資的特點。放開該渠道可發(fā)揮保險的資本融通功能，支持國家經濟建設，并優(yōu)化保險資產結構，科學合理地防范金融風險。

保險公司資金涉足不動產是伴隨著中國經濟發(fā)展過程中房地產行業(yè)跌宕起伏而不斷變化的。早在90年代初，保險公司與其他領域企業(yè)一樣，對于房地產熱潮興奮不已。當時國家還沒有制定相關的政策法規(guī)來約束，保險公司已經挖了不動產第一桶金，開辟了不動產處女地。隨著中國保監(jiān)會的成立，國家相關監(jiān)管政策也陸續(xù)出臺。保險公司資金涉足不動產轉變?yōu)槔米杂匈Y金購置自用辦公樓，通過集團旗下信托、資產管理公司，或者是與其他公司合辦專業(yè)公司進入不動產領域。在新保險法出臺之前，各家比較大的保險公司在不動產方面的投資已經初具規(guī)模，它們通過直接和間接方式投資不動產的保險資金，已經在市場上形成一種不可小視的力量：如，中國平安借助平安信托和物業(yè)公司，分別在四川、云南、北京、上海等地進入不動產領域；中國人保和中國人壽也有各自得意之作，他們在金融街的辦公大樓已經成為醒目標志；泰康人壽和民生人壽在京城東三環(huán)購置的兩棟大廈，價值已經翻番；泰康人壽早在2006年就成立了泰康置地公司，2009年投資10億元打造泰康養(yǎng)老社區(qū)；新華人壽在長安街購置的樓宇，太平保險在上海大手筆購置的大樓。并且保險公司還通過簽訂協(xié)議，為未來拓展做好準備，如：2009年人保投資控股有限公司與金融街控股股份有限公司在北京簽署100億元戰(zhàn)略合作協(xié)議；國壽投資與信達投資公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議；中國平安借助旗下信托公司與地產巨頭金地集團和綠城集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。2009年12月30日償付能力，生命人壽與佳兆業(yè)及其附屬公司簽訂了為期五年的策略聯(lián)盟框架協(xié)議，將以租賃、買賣、信托、抵押融資等方式開展合作。

就不動產市場而言，有商業(yè)地產、養(yǎng)老地產和寫字樓建設及療養(yǎng)院、廉租房建設等等。商業(yè)地產和寫字樓建設是獲利豐厚的領域?！侗ｋU資金投資不動產暫行辦法》中對保險資金不動產投資規(guī)則的劃定，可以看成是對保險資金不動產投資的正式啟動論文提綱怎么寫?！掇k法》規(guī)定，保險資金可以投資基礎設施類不動產、非基礎設施類不動產及不動產相關金融產品。而《辦法》中明確規(guī)定了保險資金投資不動產的“三不”原則：不得投資或銷售商業(yè)住宅、不得直接從事房地產開發(fā)建設（含一級土地開發(fā)）、不得投資設立房地產開發(fā)公司或投資未上市房地產企業(yè)股權（項目公司除外）。不動產投資須遵守專地專用原則，不得變相炒地賣地，不得利用投資養(yǎng)老和自用性不動產（項目公司）的名義，以商業(yè)房地產的方式開發(fā)和銷售住宅。投資養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務等不動產，其配套建筑的投資額不得超過該項目投資總額的30％。《辦法》要求保險機構不得以投資股票的方式控股房地產企業(yè)，已投資設立或者已控股房地產企業(yè)的，應限期撤銷或者轉讓退出。對超大項目投資，保監(jiān)會將重點關注。按照規(guī)定，保險公司投資不動產，投資金額超過20億元或者超過可投資額度20％的，應當在投資協(xié)議簽署后5個工作日內向中國保監(jiān)會報告。以上也可以看做是保監(jiān)會對保險資金的風險控制措施。

三、保險資金投資不動產的風險管理

保險公司資金投資不動產，目的是為了防范風險，實現(xiàn)資金長期匹配，獲得穩(wěn)定收益。房地產市場資金密集性的特征決定了保險公司的資金可能大量投資在此，保險公司一旦在該市場受到損失，必將是非常巨大的，而最終的承受者將是廣大投保人。那么從保護投保人利益以及保險資金安全方面考慮，在保監(jiān)會出臺了相關的政策措施以后，保險公司也應該未雨綢繆，建立健全保險資金投資不動產風險管理機制。保險公司必須從全局和戰(zhàn)略的高度，統(tǒng)一思想認識，強化風險意識償付能力，增強改善保險資金風險管理的責任感和緊迫感。要健全制度，完善機制，規(guī)范運作，強化披露，采取新的方式，運用新的手段，科學評估保險資金管理風險，逐步構建全面覆蓋、全程管理、全員參與的新型風險管理體系。

1、強化公司內部控制

強化公司內部控制是加強保險資金風險管理的重要措施。首先，細化流程，規(guī)范風險管理行為。各級保險公司要高度重視員工教育和職業(yè)培訓，樹立依法合規(guī)管理觀念，不斷提高各級管理人員的業(yè)務素質和職業(yè)道德修養(yǎng)。制定鐵的規(guī)則，依法合規(guī)運作，嚴格財經紀律，防范資金管理風險。其次，改進技術，完善系統(tǒng)，增強風險管理能力。加快引進成熟市場的風險管理技術和經驗，實施資產負債匹配管理，完善技術支持系統(tǒng)，推動風險管理由定性管理向定性與定量管理相結合方向轉變，不斷提高對投資風險的分類、識別、量化和評估能力，能夠迅速有效的應對風險事件的發(fā)生。此外，由于不動產投資種類和模式繁多，也要注重對操作風險的監(jiān)控和管理。保險公司可以通過購買保險來轉移風險，一般來說房地產保險業(yè)務主要有房屋保險、產權保險、房屋抵押保險和房地產委托保險論文提綱怎么寫。

2、完善政策保障

外部調控在當前國際國內復雜的經濟形勢下是非常必要的償付能力，因為我國保險公司自我約束機制和風險控制體系尚未健全，我國不動產市場仍不夠規(guī)范。因此各種宏觀調控措施應配合使用，不能顧此失彼。目前已經出臺多部規(guī)定，但這些規(guī)定必須要經歷時間的檢驗。監(jiān)管層必須在鼓勵保險公司積極探索的同時，加強對其投資不動產的外部監(jiān)管?？傮w監(jiān)管思路上仍要以償付能力監(jiān)管為重點，以便使保險公司在償付能力約束下更為自主地進行不動產投資。

保監(jiān)會已經明確不允許險資投資居民住房、商業(yè)房地產以及參與房地產開發(fā)，這樣要求是有必要的。但是由于這種要求主要是禁止投資普通商品住宅，但是如果保險資金投資寫字樓的話，寫字樓價格上去了會產生比價效應。另外可能有曲線投資和擦邊球的現(xiàn)象。這樣會對已經高的離譜的房價產生推高作用，對正在實施且困難重重的房地產調控產生不利影響。在當前的經濟形勢下，中國老百姓買不起房子的還有很多，目前北京市的房價收入比已達27：1，超出國際平均水平5倍；中國還有很多地方老百姓需要價格低廉的房子，所以建議保險公司先考慮廉租房建設。國家給予適當的稅收減免和保監(jiān)會可以給予高度支持和放寬投資比例。

參考文獻：

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[2]段善雨.論我國保險資金的投資渠道及其風險管理[J].經濟論壇，2006，（21）.

[3]保險業(yè)5年斬獲7000億收益投資路徑曝光［EB/OL］.

soufun.com/money/2010-01-11/3019706.htm

篇5

內容提要:新《保險法》的頒布，使我國保險資金的運用環(huán)境有了進一步改善。但由于沒有相關的實施細則，致使資金運用依然困難重重。我國保險資金運用政策的調整應當加快，這是改善保險業(yè)經營環(huán)境的需要，是中國保險業(yè)融入國際市場的必然選擇，是增強保險公司償付能力的必然要求。為了緩解保險資金運用矛盾，確保保險資金安全增值，應當允許保險資金直接入市，允許保險資金投資于更寬范圍的公司債券，有限度地允許保險公司參與質押貸款及金融租賃業(yè)務，項目投資，戰(zhàn)略投資和國有股、法人股的投資，外幣境內外投資及人民幣境外投資。

新《保險法》的頒布與實施，給中國保險資金的高效運用提供了法律平臺，隨著保險資金投資政策的調整，將給中國保險業(yè)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展增添新的活力。但在這方面的細則尚未出臺。當前，保險業(yè)受制于資金運用范圍的狹小，盈利水平難以提高，極大地影響了保險公司的償付能力，中國保險業(yè)潛在的風險積聚在加快。因此，加快保險資金運用政策調整的步伐，已成為中國保險業(yè)發(fā)展過程中一個最為突出的問題。

一、保險資金運用政策的調整應當加快

（一）放寬保險資金運用渠道是改善保險業(yè)經營環(huán)境的需要。一方面，隨著我國保險市場競爭的加劇，經營成本大幅度上升，承保利潤明顯下降，有些財產險業(yè)務經營已難以為繼。對于人壽險業(yè)務，這個問題更為突出。另一個方面，將保險公司基本排斥在資本市場之外，不利于保險公司培育核心競爭能力。從當今國際金融市場發(fā)展趨勢來看，包括保險公司在內的金融機構無不向著大型化和全能化方向發(fā)展，能為客戶提供全方位的金融服務已成為金融機構互相競爭的法寶。保險公司擁有強大的零售網絡和廣泛的客戶資源，開展投資管理、風險控制等綜合性業(yè)務條件得天獨厚。因此，對保險資金開放資本市場可使保險公司的客戶資源得到充分利用，這對提高保險公司競爭能力極為有利。隨著中國入世，保險業(yè)的開放度也日益擴大，相對于國外保險公司已擁有的豐富的資本市場運作經驗，國內保險公司在資本市場上的投資尚處于起步階段，如不盡快使保險資金同資本市場對接，提升投資管理水平，將使我們一開始便在競爭中處于不利地位。

（二）放寬保險資金運用渠道是中國保險業(yè)融人國際市場的必然選擇。中國加入WTO后，中國保險業(yè)融人國際市場的步伐日益加快，中國保險業(yè)與國際保險業(yè)的互動加快了這種融合?！?.11”事件后，國際保險業(yè)進入了艱難的調整期，而中國經濟的一枝獨秀為中國保險業(yè)提供了巨大的市場需求。國際保險業(yè)利用其成熟的管理技術，先進的管理方法，面對的是全球資本市場，其投資的領域涉及股票、債券、基金、抵押貸款、房地產、貴金屬等。其投資的方式可以是自營，也可以是委托，十分靈活、方便。而中國保險業(yè)在資金運用上范圍狹小，嚴重制約了保險業(yè)的國際競爭力，使保險業(yè)發(fā)展的能量難以充分釋放出來。

（三）放寬保險資金運用渠道是增強保險公司償付能力的必然要求。過窄的投資渠道限制了新的保險業(yè)務的拓展，使產品設計過程中價格確定增加困難，市場需求與保單價值之間的矛盾更加突出。放寬保險資金運用渠道，有利于開發(fā)更多的適應市場需求的新產品，有利于產品銷售，有利于提高投資收益，有利于化解壽險利差損，增強保險公司的償付能力。

二、目前保險資金運用與管理存在的問題以及政策性困擾

（一）由政策性因素導致的證券市場的系統(tǒng)性風險給保險公司投資帶來一定困難。相對于國際成熟的證券市場來說，我國證券市場尚處于初級發(fā)展階段，有很多問題是與國家經濟、金融體制改革相伴而生的，只能在發(fā)展中尋求改革與發(fā)展的辦法。如占上市公司三分之二的國有股、法人股的流通問題；新股配售問題；銀行資金人市問題；宏觀經濟及貨幣政策問題；A、B股市場統(tǒng)一問題等等。這些政策性因素的變化或不確定性都會對證券市場特別是股票市場產生重要影響，由于保險公司目前已投資于證券投資資金，間接進入了股市，因此這些政策性因素影響著保險公司的投資收益的穩(wěn)定。

（二）投資工具缺乏既給保險公司投資帶來了巨大壓力，也給保險公司投資帶來了風險。目前保險公司只能在商業(yè)銀行存款、投資于國債、金融債、部分企業(yè)債及買賣證券投資基金，沒有更多的金融投資工具，使保險公司間接投資股票市場只能在一個上升的市場行情中尋求盈利，一旦國際、國內政治經濟形勢發(fā)生變化，引起行情下跌便只能承受投資損失。即使是國債投資，也是品種少，期限短，不能較好滿足保險公司的投資需求。另一方面，我國目前允許保險資金投資的基本上都是利率性產品，而沒有實業(yè)投資，一旦利率變化，對保險公司的存量資產及增量資金都有著重要影響。表現(xiàn)在：利率持續(xù)走低，保險公司將面臨再投資收益風險；而如果利率持續(xù)走高，保險公司存量固定收益?zhèn)瘎t面臨投資風險考驗。

（三）由于投資工具的缺乏，使保險公司投資組合困難，完全做到資產與負債相匹配成為不現(xiàn)實。我國的壽險資金絕大部分是長期性的，其中20年期限的資金約占50％左右，而在保險可投資的工具中卻缺乏與之相匹配的品種。如協(xié)議存款絕大部分為5年期，國債、金融債以3、5、7、10年居多，20、30年期限的品種太少，而且價格也不能真實反映期限與價格的變化。在目前限制保險公司投資實業(yè)、股市及海外資本市場的情況下，各保險公司要做到投資資產與負債的完全匹配顯然是困難的，這也形成了保險公司的巨大經營風險。

（四）現(xiàn)行投資管理體制及資金運用政策限制了保險公司投資業(yè)務的發(fā)展。國際上一般保險公司投資管理有三種模式：一種是由保險集團公司或金融集團公司所屬的專業(yè)投資公司運用與管理保險資金；第二種是資金由保險公司下設一個具體的投資部門來管理和運作；第三種是保險公司把資金委托給專門的投資管理公司或基金管理公司來運作。從我國的情況看，這方面限制較死，第一種和第三種模式基本上不存在。雖然新的《保險法》已出臺，對保險公司的投資尚留有余地，但有些條款缺乏權威性解釋，亟待有關部門做出詳細的說明。可以說，目前投資管理體制及政策上的種種限制和不明確，在很大程度上限制了保險投資業(yè)務的發(fā)展。（五）國家宏觀經濟政策及資源的配置水平，影響著保險公司的資金營運。主要表現(xiàn)在：一方面國家通過積極的財政政策大量籌集與分配資金，另一方面，貨幣市場、資本市場資金大量閑置；一方面國有商業(yè)銀行惜貸，存貸比例偏低，另一方面國有商業(yè)銀行又大量認購國債，默默承受著利率風險；一方面企業(yè)貸款難、上市籌資難，另一方面，企業(yè)發(fā)債又多頭管理，限制的太死；一方面保險公司保費收入高速增長，另一方面，保險資金運用卻沒有更寬的出路。這些狀況表明，國家宏觀經濟政策缺乏協(xié)調機制，這些問題的存在不僅使資金及債券的價格失真，也給國民經濟資源造成浪費，影響著保險資金的有效增值。

三、如何緩解保險資金運用矛盾，確保保險資金安全增值

（一）允許保險資金直接人市。保險資金的直接入市，是利用股市的最有效的途徑。首先，可以避免投資于基金的管理費用和托管費用，節(jié)省成本；其次，可避免投資于封閉式基金造成的折價損失；第三，可以避免投資于開放式基金的申購和贖回費用。特別重要的是，保險公司作為機構投資者，在見證中國資本市場發(fā)展的同時，已在人才儲備、投資組合、風險控制等方面積累了較豐富的經驗，有能力直接參與股票市場，直接利用資本市場的發(fā)展契機，提高保險資金的運用水平。

（二）允許保險資金投資于更寬范圍的公司債券。與美國20萬億美元債券市場的規(guī)模及4萬億美元公司債券的規(guī)模相比，目前中國債券市場的規(guī)模小、品種少，公司債的規(guī)模只占全部債券市場規(guī)模的4％。可見，中國的公司債券，包括可轉債市場，有著巨大的發(fā)展空間，也將為保險資金的運用提供更大的市場。

（三）有限度地允許保險公司參與質押貸款及金融租賃業(yè)務。主要包括住房、汽車貸款等。在有效控制風險的前提下，這類投資收益穩(wěn)定、風險小，特別適合保險資金的安全增值的特點。

（四）項目投資?？赏顿Y于市政建設、重大交通設施等風險小、期限長、收益高的項目。

（五）戰(zhàn)略投資和國有股、法人股的投資。應該允許保險公司作為新股配售的戰(zhàn)略投資者，享受一級市場的高收益；同時，應該允許保險公司投資于業(yè)績優(yōu)秀公司的國有股或法人股，獲取穩(wěn)定的紅利以及通過所投資公司的凈資產的增值，享受以后的流通溢價。

（六）外幣境內外投資及人民幣境外投資。對現(xiàn)有外幣資金除了可以開展結構性存款外，還應允許從事B股交易；應該允許購買中國政府及企業(yè)在海外發(fā)行的債券；應允許購買美國國債等。目前美國30年期公債收益率在5.04％，10年期公債收益率達4.13％。同時，對現(xiàn)有保險公司人民幣資金，國家外匯管理部門也應該在政策上有所松動，可以根據保險的需求和實際投資管理能力，按總資產的規(guī)模核定一定比例允許人民幣自由轉換成外匯資金，投資于海外資本市場。盡管存在一定的匯率和投資風險，但從長遠看，這對于保險公司合理匹配投資組合，完善資產負債結構，提高投資收益是大有裨益的。目前北美和香港股市在網絡泡沫破滅后，價值回歸，已有一定的投資價值。只要機構投資者特別是保險公司在投資時處理好安全性、收益性、流動性三者的關系，控制好風險，應該能夠獲得較高的回報。

四、放寬保險資金運用渠道的同時對保險公司自身的管理及保險監(jiān)管水平提出了挑戰(zhàn)

（一）放寬保險資金運用渠道后，要求保險公司加強自身投資隊伍建設，不斷完善資金運用管理體制，通過資金的專業(yè)化運用，以及有效的內控制度建設，使投資決策更加規(guī)范化、科學化，不斷增強風險防范能力。

篇6

關鍵詞：個人黃金投資，風險，黃金泡沫，投資組合

 

自從公元3000年前黃金為人類所認識，就與人類發(fā)展形影不離。在當今不確定的經濟環(huán)境下，許多投資者紛紛轉向投資黃金，將她稱為“沒有國界的貨幣”，黃金成為人們投資的首選目標之一。

與其他投資相比，黃金投資有著其獨特的優(yōu)勢：黃金投資的稅賦遠遠低于股票、房地產等投資；在黃金市場放開的國家，黃金產權轉移便利，是一種完美的抵押品；黃金物理性質穩(wěn)定，即使年代久遠其質地仍不會發(fā)生變化；儲藏黃金是對付通貨膨脹的最有效手段之一。以上因素都成為人們追捧黃金投資的重要原因。

一、國內個人黃金投資熱興起的原因

當前，國際黃金市場價格已連續(xù)多年攀升，但在近兩年上升速度有所放緩。

2002年至今，現(xiàn)貨黃金從300美元漲至2008年3月的歷史最高點1032美元后，急速下挫，在2008年10月觸及階段性最低681美元，隨后展開反彈并逐步上揚。2009年2月，現(xiàn)貨黃金價格又一次突破1000美元。2009 年9月1日至9月8日，現(xiàn)貨黃金價格連續(xù)6個交易日暴漲，并突破了1000美元大關。黃金價格在1000美元關口盤整數日后，于10月6日與10月8日再次暴漲，不僅突破了2008年3月的歷史最高紀錄1033美元，而其進一步上揚至一連串新高。2009年12月3日，現(xiàn)貨黃金價格創(chuàng)造出新的歷史最高紀錄，達到1126.60美元。

從2009年1月1日的879.7美元至2009年12月31日的1096美元，年度黃金價格漲幅為24.5%。黃金市場如此的高調表現(xiàn)，令國內個人黃金投資熱潮高漲。

但任何投資熱潮的興起，都是投資市場各種條件綜合作用的結果，個人黃金投資熱潮也不例外。近年來國內個人黃金投資熱潮的形成，除黃金市場本身的作用外，宏觀投資氣候和投資方式等外部因素也起到了重要的作用。

從宏觀層面看，我國黃金市場的交易規(guī)模和交易秩序正在逐漸形成。我國黃金市場正在逐步實現(xiàn)由商品交易為主向金融交易為主、由現(xiàn)貨交易為主向期貨交易為主、由國內市場向國際市場的三大轉變。這三大轉變，為我國個人黃金投資業(yè)務的發(fā)展提供了契機。此外，我國的黃金交易平臺建設逐漸趨于完善。2002年，上海黃金交易所的成立標志著黃金市場向流通開始進行轉化了。07年，上海期貨交易所黃金期貨的上市，標志著中國國內黃金市場從現(xiàn)貨實體流通向衍生品市場轉化。

從投資贏利性上分析，個人黃金投資的時機正在成熟。一般而言，個人投資的主要方式有房地產、有價證券等。房地產的贏利性主要視投資環(huán)境和級差地租而定，相當長一段時期以來，我國房地產投資者獲利甚豐。但是，2005年以來，國家加強對房地產業(yè)的宏觀調控，使一部分投資熱錢從房地產行業(yè)退出；而我國股票市場近年來的震蕩，個體資本投資股票的熱情不斷下降。當眾多個人投資方式贏利性受阻時，黃金投資成為一種必然性替資方案。

二、個人黃金投資的風險

任何投資都是有風險的，只是投資黃金的風險比其它投資要小得多。但相比較而言，個人黃金投資者比機構黃金投資者或專業(yè)黃金投資者的風險更大。個人投資黃金的風險主要來自于對黃金價格走勢的準確判斷，而準確判斷黃金價格走勢是個人投資黃金贏利的基礎。然而，黃金是兼具商品屬性、貨幣屬性和金融屬性的特殊商品，影響其價格走勢的因素十分復雜。價格的大幅變動有可能導致投資者無法及時結算虧損的買賣合約。市場風險可能大于獲利機會，個人投資者務必小心謹慎。

黃金價格主要受到以下一些因素的影響：

1、美元走勢。一般認為，美元和黃金總是作反向運動的。據統(tǒng)計，黃金價格每日變動與美元指數的相關系數在2000年約為-0.1；2001～2003年該系數略高于-0.2；2004年更猛漲至接近-0.6，這說明黃金與美元之間確實存在較強負相關性。

2、國際政局形勢。國際政局、金融市場的動蕩將導致人們搶購黃金，造成黃金價格上升。如美國“9•11”事件后，黃金的避險作用明顯增強，國際市場的黃金價格短期內從事件前的270美元／盎司一直漲到2002年6月的330美元／盎司。

3、通貨膨脹與通貨緊縮。通貨膨脹會直接導致人們搶購黃金，引起黃金價格上漲；而通貨緊縮時期黃金價格則可能會下降。

4、石油價格。石油價格上漲極易引起發(fā)達國家通貨膨脹，黃金價格也會因而上漲。

5、其他因素。國家經濟狀況、黃金產量變化、新采金技術應用等也會影響金價變化。

據統(tǒng)計，國際市場上黃金的價格在20世紀八十年代初的時候，每盎司的黃金曾經到達過855美元的歷史高位，但在后來也曾下探到252美元的一段時期內的低點，所以國際市場上的黃金價格變化隱含著較高的風險。

倫敦黃金市場協(xié)會（LBMA）公布的數據中，2009年10月，倫敦黃金市場每日黃金交易換手數量為22.8萬盎司。2008年倫敦黃金市場每日的黃金交易換手數量為22.3萬盎司 – 如果按每周五天每年52周計算，這相當于58億盎司黃金，即18.64萬噸黃金。世界上開采出來的黃金總量為16.52萬噸。中央銀行官方總儲備大約3萬噸。而2008年，世界黃金的總需求量為3805噸，僅為倫敦黃金市場每年交易換手量的2%。

當然，除了倫敦黃金市場外，世界上還有紐約、蘇黎世、香港、東京、迪拜等市場。世界黃金實物需求量占黃金市場總交易量的比重還應遠遠小于2%。

這說明什么？世界衍生品黃金需求量遠遠大于世界實物黃金需求量。真正決定黃金價格的是世界衍生品黃金市場！

2009年11月16日中國銀監(jiān)會主席劉明康在奧巴馬訪華前說，美元的持續(xù)貶值和長期低利率狀態(tài)對全球投機推波助瀾，投機催生了全球資產泡沫，對全球經濟的復蘇，尤其是新興市場經濟的復蘇形成了不可避免的風險。。

中國人民銀行副行長胡曉煉2009年12月2日表示，目前黃金價格已是歷史高位，須留意資產泡沫。胡曉煉在臺北參加“第15屆兩岸金融學術研討會”時稱，黃金價格已高，且作為外匯儲備的整體配置，一定要考慮長遠效益，特別是看哪些資產有泡沫，就要警惕了。

黃金價格有沒有泡沫？筆者認為有。之所以說有，是因為黃金價格最近的上漲很大程度上也是投機需求推動的。黃金實物需求被吊足了胃口，但顯然不能跟上黃金上漲的步伐。

Gartman Letter公司的創(chuàng)始人Dennis Gartman先生2009年11月16日對CNBC的記者說，“這是一個黃金泡沫，不這么講是幼稚的”。只是，這個黃金價格的泡沫距離破裂尚遠，因為美國聯(lián)儲加息尚遠。

回顧黃金價格自去年9-10-11月份以來的上漲，美國天量的貨幣供給、低利率與美元貶值是主要原因。目前，除了美元走勢有一定不確定性之外，美國的貨幣供給與低利率仍強有力地支撐黃金價格。展望2010年，筆者認為2010年上半年黃金價格仍有望上漲，甚至突破2009年12月3日的歷史高點1226.65美元。。但是，2010年下半年，隨美國經濟復蘇，投資市場其它產品回報率上升，并尤其是美國聯(lián)儲真正開始加息，黃金價格將轉入下行軌道。

但從更長的期限看黃金走勢，國際社會政治多元化與金融體系的多元化進程將給黃金帶來更重要的功能。法償貨幣的注定貶值也必然推高黃金價格。因此，單一的黃金投資依然有較大的風險。

然而黃金投資的意義絕不僅僅限于黃金投資本身，更能夠展現(xiàn)出黃金投資價值的可能恰恰就是由黃金自身的特點而使其對投資者的投資組合所做出的貢獻。一方面黃金與美元的明顯負相關關系使目前的黃金投資與外匯投資的組合成為可能，黃金與美元價格的此消彼長可以極大地降低投資風險；另一方面黃金與美股及國際利率市場的負相關更使黃金具備了天然的投資優(yōu)勢。美國經濟與美國股市漲跌密切相關，而以上兩者的波動又會對全球經濟和各主要股市產生同向影響，深處全球化的我國當然也不會例外。

利用不同類型金融資產的組合，特別是利用黃金投資與其他投資相關性較差的這種特殊性來構建投資組合，則可能實現(xiàn)比現(xiàn)有的證券投資基金更為有效的降低風險的投資效果。在這方面，黃金投資大有潛力可挖。

只是個人投資者資金有限，在資產組合方面無法與機構投資者相提并論。因此，進行充分的前期準備工作，應是個人黃金投資者的必修課。

三、個人黃金投資入市必備

首先，個人投資者應做好黃金投資的知識儲備和心理準備。

黃金投資者首先要掌握黃金投資的相關基礎知識，如黃金的交易品種及其優(yōu)缺點，黃金的定價機制，金價與美元、國際原油價格的波動關系等；還要掌握黃金投資的一些基本分析手段，如我國個人黃金投資的基本面情況、供求情況，如何根據重要的經濟數據來分析金價走勢等；同時必須關注國際與國內金融市場兩方面對于金價的影響因素。。

黃金雖為保值避險類理財工具，由于受其產品屬性的影響，既然是投資理財工具，就有一定的風險，所以黃金投資者必須具備足夠的風險意識和必要的心理準備，即投資獲利與風險的預期。

其次，黃金投資理財應密切結合自身的財務狀況和理財風格，注意選擇所投資的黃金品種。

據上海黃金交易所2008年的在線調查顯示，有37%的個人投資者選擇購買紙黃金、33%的個人投資者選擇購買交易所金條、16%選擇金幣、14%選擇黃金期貨。

一個黃金品種的投資價值要從其定價體系、交易方式、流動性、交易費用、加工費等多方面進行考查。投資者在進行黃金投資時應根據投資需要、投資特點和投資偏好來確定投資產品。在選擇黃金投資品種時，不同品種的這些優(yōu)缺點和差異性都應當著重考慮。

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