導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇證券股票論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、股指期貨對(duì)會(huì)計(jì)要素的影響

傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理論對(duì)會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)必須滿(mǎn)足以下兩個(gè)條件：一是與該資產(chǎn)或負(fù)債有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)際上已經(jīng)轉(zhuǎn)移；二是該資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值可以可靠地計(jì)量。因此，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。而股指期貨在簽約時(shí)只是一份待執(zhí)行的合約，未來(lái)交易事項(xiàng)發(fā)生與否很難確定，并且股票指數(shù)的變化頻繁，未來(lái)期間經(jīng)濟(jì)利益的流向在時(shí)間和數(shù)量上具有較大的不確定性，因而用權(quán)責(zé)發(fā)生制原則就難以確認(rèn)，對(duì)股指期貨的確認(rèn)也就無(wú)法沿用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理論的標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際上通常依照《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32條》和美國(guó)《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第80號(hào)——期貨和余額會(huì)計(jì)》的規(guī)定處理。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）對(duì)金融工具的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)一個(gè)企業(yè)成為構(gòu)成金融工具的合約性條款的一個(gè)履行方時(shí)，就應(yīng)該在資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)一項(xiàng)金融資產(chǎn)或金融負(fù)債。

參考傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理論對(duì)會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)條件和IASC對(duì)金融工具的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，我們可以把股指期貨的初始確認(rèn)歸納為以下兩個(gè)條件：其一，由股指期貨交易形成的金融資產(chǎn)或負(fù)債的相關(guān)經(jīng)濟(jì)利益很可能流入或流出企業(yè)；其二，由股指期貨交易所獲得的資產(chǎn)或承擔(dān)的金融債務(wù)能夠可靠地加以計(jì)量。因此，股指期貨的合約價(jià)值已基本符合“金融資產(chǎn)”或“金融負(fù)債”的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，在合約開(kāi)倉(cāng)（交易者初次買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出期貨合約）時(shí)，應(yīng)根據(jù)合約價(jià)值入賬，而在合約平倉(cāng)（交易者買(mǎi)進(jìn)先前賣(mài)出的期貨合約或賣(mài)出先前買(mǎi)進(jìn)的期貨合約）時(shí)，應(yīng)將合約價(jià)值沖銷(xiāo)。從與國(guó)際接軌的角度看，我國(guó)對(duì)股指期貨的會(huì)計(jì)規(guī)定與國(guó)際通用的有關(guān)會(huì)計(jì)慣例應(yīng)該是一致的。

二、股指期貨對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量的影響

貨幣計(jì)量是現(xiàn)行會(huì)計(jì)的一個(gè)基本前提。歷史成本或?qū)嶋H成本原則是從貨幣計(jì)價(jià)這一前提派生出來(lái)的。歷史成本原則要求一切經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和事項(xiàng)在計(jì)量時(shí)普遍建立在歷史成本基礎(chǔ)上，要求一切資產(chǎn)的計(jì)價(jià)、負(fù)債的承諾、費(fèi)用的計(jì)量、損益的計(jì)算均以交易發(fā)生時(shí)的原始成本作為會(huì)計(jì)計(jì)量的原則。歷史成本是交易時(shí)的實(shí)際成本，具有客觀(guān)性、可計(jì)量性和可驗(yàn)證性。一旦形成，入賬后一般不再變動(dòng)，一直到相應(yīng)的資產(chǎn)已銷(xiāo)售、耗用或負(fù)債已得到清償為止。按照《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32條》的規(guī)定，對(duì)股指期貨的計(jì)量應(yīng)有以下具體情況：

1.在股指期貨的初始確認(rèn)時(shí)，應(yīng)該以取得合約的歷史成本進(jìn)行計(jì)量。一般情況下，歷史成本正好是當(dāng)時(shí)的實(shí)際成交價(jià)格和保證金。2.在初始確認(rèn)后，應(yīng)以公允價(jià)值對(duì)持有股指期貨合約期間的公允價(jià)值變動(dòng)進(jìn)行計(jì)量。由于持有股指期貨合約的主要目的是套期保值和投機(jī)套利，因而對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生損益的處理也就有所不同。

（1）對(duì)用于套期保值的股指期貨合約，其意圖在于避免或沖銷(xiāo)被保值項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)計(jì)上應(yīng)重點(diǎn)反映其避險(xiǎn)的效果，所以在持有期間，公允價(jià)值變動(dòng)都應(yīng)該歸入被保值項(xiàng)目，計(jì)入當(dāng)期損益。被保值項(xiàng)目形成的利得或損失也應(yīng)該計(jì)入當(dāng)期損益。這樣，用于套期保值的股指期貨合約與被保值項(xiàng)目的價(jià)值變動(dòng)就能夠相互匹配。

（2）對(duì)于用于投機(jī)套利的股指期貨合約，其目的是獲取差價(jià)利潤(rùn)，會(huì)計(jì)上應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)反映其獲利的情況，所以要將公允價(jià)值變動(dòng)形成的損益在當(dāng)期予以確認(rèn)。

三、股指期貨對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告的影響

會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量的最終目的是向外界提供財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，最新的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告應(yīng)當(dāng)為使用者決策提供相關(guān)的全部信息，但是傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告卻存在著以下缺陷：1.傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告有固定的格式、固定的填列方式及項(xiàng)目，對(duì)股指期貨交易的特殊業(yè)務(wù)往往無(wú)法客觀(guān)反映。2.傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告以歷史成本為基礎(chǔ)提供信息，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)激烈的交易難以準(zhǔn)確、及時(shí)披露。3.傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告僅記錄可以用貨幣予以量化的信息，股指期貨交易由于其本身特征，往往不能準(zhǔn)確估計(jì)未來(lái)金額，故難以在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中披露。

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股票市場(chǎng)行情走勢(shì)的專(zhuān)家分析論文范文一：

雄安新區(qū)也仍舊是受到了下降趨勢(shì)線(xiàn)的壓力，今天雖有冀東裝備的漲停，但仍舊沒(méi)能收出陽(yáng)線(xiàn)突破來(lái)。想要突破，還是得指望冀東的繼續(xù)發(fā)力。博深工具是回落受到平地高樓100%線(xiàn)的支撐收陽(yáng)，也可以關(guān)注。它處在轉(zhuǎn)折點(diǎn)處，要關(guān)注它能否突破，而首要關(guān)注的是就是這幾只強(qiáng)勢(shì)股。

證券板塊也是弱勢(shì)反彈后的受阻形態(tài)，板塊中的廣發(fā)證券，西部證券等也是反彈后受到重壓，出現(xiàn)無(wú)力突破狀，要注意風(fēng)險(xiǎn)防范。

漲得好的，機(jī)會(huì)大的現(xiàn)在是存在于我們近期一直強(qiáng)調(diào)的長(zhǎng)三角，珠三角，環(huán)渤海等白馬股，它們相對(duì)于大盤(pán)走出獨(dú)立行情，但是它們的回調(diào)就是介入良機(jī)。如今天的康美藥業(yè)，五糧液都受到了加速密碼的支撐后收陽(yáng)，可以密切關(guān)注。

今天我們盤(pán)前分享的有色板塊中的猛龍回首股拉出了漂亮的漲停，相信還會(huì)有出色表現(xiàn)。今天同樣也有猛龍回首的個(gè)股，歡迎大家關(guān)注。

另外就是尋找先于大盤(pán)見(jiàn)底，先于大盤(pán)突破，近期又剛好突破前高后回踩的強(qiáng)勢(shì)品種。

篇3

 

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

 

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類(lèi)證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問(wèn)題，對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過(guò)8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬(wàn)元以上的共有74．95萬(wàn)人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀(guān)念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀

2005年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬(wàn)億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬(wàn)億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀(guān)反映了當(dāng)前工薪階層仍以?xún)?chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?，但是?chǔ)蓄的低利率使之無(wú)法為工薪階層帶來(lái)較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿(mǎn)足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無(wú)力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門(mén)之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文 目前，我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱(chēng)國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)進(jìn)，因此適合于工薪階層購(gòu)買(mǎi)的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開(kāi)業(yè)，中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類(lèi)似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀(guān)點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒(méi)什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過(guò)參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類(lèi)型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來(lái)，碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類(lèi)型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開(kāi)放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類(lèi)型基金的基金公司通過(guò)擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過(guò)其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛(ài)投資憑證式國(guó)債之類(lèi)產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則

(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

作為工薪階層，絕大部分收入來(lái)源于薪金，且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿(mǎn)足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文 只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類(lèi)型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場(chǎng)為例，在1997年的香港金融危機(jī)中，如果沒(méi)有國(guó)際炒家的投機(jī)活動(dòng)，香港股市也不會(huì)有那么史無(wú)前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國(guó)際炒家，但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來(lái)中國(guó)股市的低迷使無(wú)數(shù)股民損失慘重。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來(lái)那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很??；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。

 

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長(zhǎng)期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來(lái)說(shuō)，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢(qián)，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來(lái)說(shuō)，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定，沒(méi)有多少閑錢(qián)，節(jié)余的錢(qián)主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。

3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的，收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿(mǎn)足將來(lái)的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買(mǎi)進(jìn)策略

“機(jī)不可失，時(shí)不再來(lái)”這句話(huà)在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱(chēng)論文 每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來(lái)，都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來(lái)很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，何時(shí)買(mǎi)進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線(xiàn)投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢(qián)、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過(guò)在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買(mǎi)高賣(mài)高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí)，人們深受“便宜沒(méi)好貨”價(jià)值觀(guān)念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。

(二)分散投資。一“石”多“鳥(niǎo)”策略

投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類(lèi)型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。

(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略

個(gè)人投資想盈多虧少，就必須在審時(shí)度勢(shì)、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動(dòng)先人一步尋找信息，挖掘商機(jī)，并對(duì)此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場(chǎng)的搏殺中處于主動(dòng)地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來(lái)有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國(guó)庫(kù)券等。

(五)按需而變，時(shí)間分散化策略

根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少，主要購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線(xiàn)保證的國(guó)債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。

(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來(lái)越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來(lái)越高，因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購(gòu)買(mǎi)受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。工作總結(jié) 如通過(guò)申購(gòu)?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

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篇4

關(guān)鍵詞：基金規(guī)模；基金業(yè)績(jī)；費(fèi)用；流動(dòng)性

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）08-0-01

自2001年9月我國(guó)推出首只開(kāi)放式基金以來(lái)，開(kāi)放式基金無(wú)論在數(shù)量、規(guī)模，還是種類(lèi)上都取得了迅猛發(fā)展。尤其是最近兩年，隨著股權(quán)分置改革的逐步完成，特別是國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)走好，導(dǎo)致中國(guó)股市凸現(xiàn)“賺錢(qián)效應(yīng)”，投資者購(gòu)買(mǎi)基金的熱情日趨高漲，這進(jìn)一步促進(jìn)了開(kāi)放式基金的急劇發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2007年前三季度我國(guó)共成立新基金51只，而上半年307只開(kāi)放式基金資產(chǎn)凈值就高達(dá)15971.84億元，占A股流通市值的三成左右。盡管基金市場(chǎng)異?；鸨?，投資者購(gòu)買(mǎi)需求旺盛，但出于投資者利益保護(hù)和自身業(yè)績(jī)考慮，多只基金都公告暫停申購(gòu)，以控制基金規(guī)模。

在我國(guó)，基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系到底如何？這已經(jīng)成為理論界和投資者共同關(guān)注的話(huà)題。一般認(rèn)為，由于存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，因此基金規(guī)模越大，基金業(yè)績(jī)就會(huì)越好。但有趣的是，實(shí)踐中基金排名狀況與之并不完全吻合，超大規(guī)模基金并沒(méi)有比小規(guī)?；鹑〉酶玫臉I(yè)績(jī)。同時(shí)，也有另外一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，小規(guī)?；鹩捎谄洳僮黛`活性，因此更容易取得驕人業(yè)績(jī)，但這一觀(guān)點(diǎn)也并未得到實(shí)際數(shù)據(jù)的支持。以上的兩種觀(guān)點(diǎn)更多的只是一種推測(cè)，缺乏嚴(yán)格的證據(jù)。那么基金規(guī)模是否會(huì)顯著影響到基金業(yè)績(jī)呢？特別是在中國(guó)這一新興資本市場(chǎng)情境下基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)之間到底呈現(xiàn)何種關(guān)系？本研究將在相關(guān)理論分析基礎(chǔ)上，運(yùn)用中國(guó)基金數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

（一）基金規(guī)模與費(fèi)用。費(fèi)用是影響基金業(yè)績(jī)的重要因素之一，但費(fèi)用在很大程度上受到基金規(guī)模的影響。在我國(guó)，開(kāi)放式基金的費(fèi)用主要包括四部分：第一部分是付給基金管理公司的報(bào)酬，即基金管理人報(bào)酬；第二部分是給基金持有人提供交易服務(wù)和交易記錄的行政管理費(fèi)用，其中包括托管費(fèi)、賣(mài)出回購(gòu)證券支出、信息披露費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用等；第三部分則是銷(xiāo)售費(fèi)用；第四部分是其他費(fèi)用，主要包括無(wú)法歸入上述三類(lèi)的費(fèi)用。

（二）基金規(guī)模與流動(dòng)性?；鹨?guī)模的增加在通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低費(fèi)用率的同時(shí)，也會(huì)降低基金資產(chǎn)在證券市場(chǎng)上的流動(dòng)性。一般來(lái)講，持有證券規(guī)模越大，則其變現(xiàn)能力越低，其證券價(jià)值也就相應(yīng)降低。通過(guò)實(shí)證研究證實(shí)，由于流動(dòng)性和價(jià)格影響等原因，基金規(guī)模會(huì)侵蝕基金業(yè)績(jī)。

由于很難直接測(cè)度流動(dòng)性，本文利用股票差價(jià)收益率來(lái)反映流動(dòng)性特性。其中，股票差價(jià)收入率反映單位資產(chǎn)可獲得的股票差價(jià)收入。之所以利用股票差價(jià)收益率來(lái)反映流動(dòng)性特性，主要是因?yàn)槿绻鲃?dòng)性的侵蝕作用主要表現(xiàn)在降低基金管理人買(mǎi)賣(mài)證券的自由度，則其無(wú)法獲得如愿的證券差價(jià)收入。另外，我國(guó)的開(kāi)放式基金80%以上的收入來(lái)自股票差價(jià)收入。而小規(guī)模的基金則不存在這個(gè)問(wèn)題，由于交易規(guī)模較小，他們很難受到流動(dòng)性的影響。誠(chéng)然，大規(guī)模的基金可以通過(guò)分散投資來(lái)降低流動(dòng)性的影響，但市場(chǎng)上好的證券和基金經(jīng)理的選擇能力都是有限的。另外，大規(guī)?；瓞F(xiàn)金流入帶來(lái)的壓力可能使得基金經(jīng)理投資于次優(yōu)股票，從而侵蝕了業(yè)績(jī)。基于以上分析，論文提出如下研究假設(shè)：

（三）基金規(guī)模與業(yè)績(jī)?；谇懊娴姆治隹梢园l(fā)現(xiàn)，基金規(guī)?？梢詮膬蓚€(gè)方面影響基金業(yè)績(jī)，其一，基金規(guī)模增加帶來(lái)了費(fèi)用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。因此，在其他條件不變的情況下，越低的費(fèi)用率意味著越高的投資收益。其二，基金規(guī)模增加降低了基金流動(dòng)性。在其他因素不變的情況下，流動(dòng)性越差，則基金的變現(xiàn)能力越差，基金經(jīng)理人獲取證券差價(jià)收入的空間大大降低，這會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)?？梢?jiàn)，基金規(guī)模對(duì)基金業(yè)績(jī)而言是一把雙刃劍。在規(guī)模逐步擴(kuò)大的過(guò)程中，由于費(fèi)用方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)會(huì)使得基金業(yè)績(jī)先上升（因?yàn)榇藭r(shí)規(guī)模還相對(duì)較小，流動(dòng)性的侵蝕效應(yīng)小于費(fèi)用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的節(jié)約），但當(dāng)基金規(guī)模擴(kuò)大到一定程度，流動(dòng)性的侵蝕作用開(kāi)始放大，甚至超過(guò)費(fèi)用經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的節(jié)約，這將使得基金業(yè)績(jī)開(kāi)始下降。這些研究都是針對(duì)成熟資本市場(chǎng)展開(kāi)的，在中國(guó)資本市場(chǎng)情境下基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)的關(guān)系仍有待進(jìn)一步探索。

基于以上分析，論文提出如下研究假設(shè)：基金業(yè)績(jī)和規(guī)模基金間存在一個(gè)倒U型的非線(xiàn)性關(guān)系，即基金業(yè)績(jī)先隨著基金規(guī)模的增加而上升，但當(dāng)基金規(guī)模達(dá)到一定程度后，基金規(guī)模的進(jìn)一步增加反而會(huì)降低基金業(yè)績(jī)。

（四）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。2004年至2006年間的偏股型開(kāi)放式基金。根據(jù)晨星基金分類(lèi)方法，我們將基金投資類(lèi)型為股票型和積極配置型的開(kāi)放式基金定義偏股型基金。以深圳和上海證券交易所的所有股票型和積極配置型開(kāi)放式基金為總樣本，選取符合以下標(biāo)準(zhǔn)的基金作為研究對(duì)象：（1）考慮到其他類(lèi)型的基金很少，這里只選擇契約開(kāi)放型基金；（2）須為非指數(shù)型基金，指數(shù)型基金屬于被動(dòng)管理型，不太符合研究需要；（3）當(dāng)年周凈值數(shù)據(jù)完整且沒(méi)有進(jìn)行拆分。遵循以上標(biāo)準(zhǔn)，共獲得189個(gè)有效樣本。

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)各變量之間的關(guān)系，論文進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析，表4給出了回歸模型（1）的結(jié)果。同絕大多數(shù)研究的結(jié)論一致。因此，研究假設(shè)H1得到了較好的支持，即基金費(fèi)用率同基金規(guī)模之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

本文以我國(guó)2004-2006年間的偏股型開(kāi)放式基金為研究對(duì)象，首先分析了基金規(guī)模對(duì)費(fèi)用率和流動(dòng)性的影響。研究結(jié)果表明，基金規(guī)模的增加在引發(fā)費(fèi)用規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也會(huì)降低基金流動(dòng)性。因此，對(duì)基金業(yè)績(jī)而言，費(fèi)用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)蝕使得基金規(guī)模成為一把雙刃劍。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)了基金業(yè)績(jī)同基金規(guī)模的關(guān)系，實(shí)證研究結(jié)果表明，基金業(yè)績(jī)同基金規(guī)模之間呈現(xiàn)倒U型非線(xiàn)性關(guān)系。這一研究結(jié)論將為投資者、基金管理者和監(jiān)管者提供必要的理論借鑒。

篇5

論文關(guān)鍵詞：

 

股票價(jià)格指數(shù)是表示多種股票平均價(jià)格水平及其變動(dòng)的指標(biāo)。用股票價(jià)格指標(biāo)來(lái)衡量整個(gè)股票市場(chǎng)或者特定行業(yè)、特定范圍的總體價(jià)格變化，能夠比較正確地反映股票行情的變化和發(fā)展趨勢(shì)，是投資者對(duì)該股票市場(chǎng)整體情況判斷的一個(gè)重要參照。本文選取上證指數(shù)從2002 年7月1日至2008年7月8日之間的日收盤(pán)價(jià)為研究對(duì)象，這一區(qū)間排除了2002年6月24日前后由于國(guó)有股減持造成的股指大幅波動(dòng)現(xiàn)象。由于第一家被批準(zhǔn)的QFII 建倉(cāng)A 股市場(chǎng)的首日是2003 年7 月9 日, 因此我們將這一天作為我國(guó)正式向QFII 的開(kāi)放日。定義上證指數(shù)的日收益率為，其中為上證指數(shù)第t日的日收盤(pán)指數(shù)?？v觀(guān)5年來(lái)QFII在我國(guó)證券市場(chǎng)的投資表現(xiàn)，大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段，從2003年7月到2005年第三季度，QFII介入我國(guó)市場(chǎng)的步伐一直比較緩慢；第二階段，從2005年第四季度到2007年12月，由于股權(quán)分置改革和政策面的放寬，QFII積極看好我國(guó)股改行情，開(kāi)始加速建倉(cāng)和重倉(cāng)我國(guó)A股市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示, 2005 年第四季度相比第三季度的持股數(shù)增加了74.29%, 所持股份流通總市值也提高了54%；第三階段，從2007年12月到2008年7月，QFII投資額度從100億美元增加至300億美元。為此, 需要在所研究的樣本區(qū)間內(nèi)分三個(gè)階段：2003年7月至2005 年第三季度、2005年第4季度到2007年12月和2007年12月到2008年7月。數(shù)據(jù)來(lái)源于巨靈金融終端，包含1113個(gè)數(shù)據(jù)。

一、上證指數(shù)日收益走勢(shì)分析與模型選擇

全樣本期上證綜合指數(shù)每個(gè)工作日的收益走勢(shì)圖見(jiàn)圖1，從圖1可看出，QFII進(jìn)入后我國(guó)證券市場(chǎng)上證綜合指數(shù)的收益波動(dòng)率總體上呈上升趨勢(shì)。第一階段與第二階段相比，第二階段的上證綜合指數(shù)收益波動(dòng)率略低于第一階段。但第三階段的上證綜合指數(shù)收益波動(dòng)率較前兩個(gè)階段有所增加。

圖1 上證綜合指數(shù)收益圖

對(duì)于上證綜合指數(shù)收益率序列, 其變化規(guī)律由模型來(lái)描述, 其中是的條件均值，是隨機(jī)誤差項(xiàng)，服從分布。的條件均值方程由ARMA 模型所描述,而條件方差方程由GARCH 族模型來(lái)擬合, 這里僅考慮GARCH 和EGARCH 模型。

本文采用GARCH(1,1)模型來(lái)估計(jì)上述兩個(gè)階段以及全樣本期間的波動(dòng)性變化情況。

GARCH(1,1)模型為：

（1）

~（2） （3）

其中， >0，和均0。

由于GARCH模型隱含了這樣一個(gè)假設(shè)：同等程度（即絕對(duì)值相等）的正沖擊和負(fù)沖擊所引起的波動(dòng)（條件方差）是相同的，即條件方差對(duì)正、負(fù)沖擊的反應(yīng)是對(duì)稱(chēng)的。但是，Black(1976)注意到正面信息（如實(shí)際收益率大于預(yù)期收益率）和負(fù)面信息（如實(shí)際收益率低于預(yù)期收益率）對(duì)于股價(jià)波動(dòng)性的影響明顯不同，即存在杠桿效應(yīng)（Leverage Effect）。當(dāng)杠桿效應(yīng)存在時(shí)，股價(jià)的波動(dòng)性會(huì)因負(fù)面信息的出現(xiàn)而增加，并隨正面信息的出現(xiàn)而減少。Christic(1982)對(duì)于這種現(xiàn)象提出的經(jīng)濟(jì)解釋是，負(fù)面信息的沖擊不僅增加了持有股票的風(fēng)險(xiǎn)，而且減少了相對(duì)于債務(wù)的股東權(quán)益比率，增加了公司的杠桿比率從而提高了持有股票的風(fēng)險(xiǎn)，因此可能導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)性的增大；而正面信息的沖擊增加波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)減少了公司的杠桿比率。很顯然，GARCH模型是無(wú)法刻畫(huà)這種非對(duì)稱(chēng)效果的，而Nelson(1991)提出的EGARCH模型則可以較好地模型這種非對(duì)稱(chēng)性。

（4）

（5）

~ （6）

（7）

其中，衡量波動(dòng)的持續(xù)性 ，意味著前期正的股價(jià)變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期進(jìn)一步的正股價(jià)變動(dòng)，負(fù)的股價(jià)變動(dòng)與下一步負(fù)的股價(jià)變動(dòng)相關(guān)。是一個(gè)代表證券市場(chǎng)向QFII開(kāi)放的虛擬變量, 在2003 年7 月9 日以前取0, 以后都取1。代表引入QFII的第二階段虛擬變量，在2005年第三季度以前取0，以后都取1。 代表引入QFII的第三階段虛擬變量，在2007年12月前取0，以后取1。

二、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）基本統(tǒng)計(jì)量

將上證綜合指數(shù)收益率按年和全樣本期、QFII進(jìn)入前、QFII進(jìn)入后分別計(jì)算基本統(tǒng)計(jì)量情況。結(jié)果見(jiàn)表1。

表1上證綜合指數(shù)收益率基本統(tǒng)計(jì)量分析

 

 

 

均值

標(biāo)準(zhǔn)誤差

偏度

峰度

Jarque-Bera

Q(36)

ADF

2002

-0.035

0.669453

1.060321

7.524519

1065.3

76.9

-36.9

2003

0.018

0.493537

0.856939

2.704522

320.5

40.6

-29.6

2004

-0.030

0.569492

0.445716

0.465189

225.9

59.6

-32.8

2005

-0.016

0.594084

1.050424

4.641095

456.3

63.7

-31.6

2006

0.025

0.5169

0.9865

3.6235

532.6

89.6

-36.9

2007

0.039

0.5236

0.5693

5.8632

460.3

62.5

-30.5

2008

-0.023

0.6942

1.0126

8.6123

986.3

85.3

-33.4

QFII進(jìn)入前

-0.035

0.669453

1.060321

7.524519

106.3

76.9

-36.9

QFII進(jìn)入后

0.002

0.5653

0.82024

4.3183

496.98

66.783

-32.4

全樣本期

-0.003

0.5801

0.8545

4.7679

503.028

篇6

論文關(guān)鍵詞：股票質(zhì)押融資 當(dāng)前大力發(fā)展我國(guó)股票市場(chǎng)已成為共識(shí)，隨著股市規(guī)模的El益擴(kuò)大和國(guó)有股、法人股的逐漸流通，一個(gè)功能完善的資本市場(chǎng)正在形成。但由于我國(guó)直接融資的發(fā)展一直較間接融資相對(duì)落后，因此在市場(chǎng)容量迅速擴(kuò)大的過(guò)程中，往往會(huì)因市場(chǎng)資金供給不足引起供求失衡并導(dǎo)致股價(jià)水平大起大落，從而影響股市固有功能的發(fā)揮。所以，以股票質(zhì)押從銀行融資的方案也就被提上了議事日程。2月14日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，千呼萬(wàn)喚始出來(lái)的證券公司融資方案終于可以正式實(shí)施。但是，這一方案只允許證券商進(jìn)行融資，而其他社會(huì)法人、自然人等則被排除在外，這是不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的效率和公平要求的。為此，本文從更深、更廣的意義上對(duì)股票質(zhì)押融資的必要性、可行性和具體操作辦法做一探討，以期能進(jìn)一步完善現(xiàn)有的融資方式，從而促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

一、股票質(zhì)押融資的必要性

與任何社會(huì)產(chǎn)業(yè)一樣，股票市場(chǎng)中的各方參與者往往在面臨一定的商機(jī)的時(shí)候，不能完全依靠自身所擁有的資本實(shí)力去達(dá)到預(yù)期的全部效果，他們需要大小比例不等的融資來(lái)支撐一個(gè)完整的獲利計(jì)劃。而從社會(huì)的角度來(lái)看，我們無(wú)法奢望社會(huì)中每一個(gè)擁有閑置資金的成員去充當(dāng)資本經(jīng)營(yíng)者的角色，因此，融資行為，當(dāng)其風(fēng)險(xiǎn)被加以適當(dāng)控制之時(shí)，無(wú)疑是社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的加速器。現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)之所以能夠以前所未有的速度向前發(fā)展，正是在相當(dāng)程度上得益于社會(huì)融資規(guī)模、速度、質(zhì)量的大發(fā)展?，F(xiàn)代資本市場(chǎng)的發(fā)展面臨著比社會(huì)經(jīng)濟(jì)的其他部分更甚的融資需求，具體說(shuō)來(lái)，有以下一些方面的需求：

——證券商的需求。證券商從事的各項(xiàng)業(yè)務(wù)無(wú)疑都需要大量資金的投入，即使世界級(jí)的券商在自有的大量資本金之外，仍然需要有大量的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，更何況我國(guó)券商由于多種原因，資本金極其薄弱，并在運(yùn)作中滋生出種種痼疾，很難充當(dāng)股市發(fā)展中生力軍的角色。比如在承銷(xiāo)業(yè)務(wù)中，隨著市場(chǎng)化的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)與El俱增，近兩年的配股業(yè)務(wù)中，券商包銷(xiāo)相當(dāng)部分從而成為大股東的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，資金壓力十分沉重；又比如在自營(yíng)業(yè)務(wù)中，由于我國(guó)股市資金流的時(shí)空特點(diǎn)所致，往往上升行情急促短暫，而下跌則是漫漫無(wú)期，這樣在缺乏做空機(jī)制的條件下，券商往往因融資手段的缺乏而面臨窘境，待機(jī)時(shí)間太長(zhǎng)則資金成本巨大，而缺乏預(yù)備資金，則當(dāng)行情來(lái)臨時(shí)往往不及調(diào)動(dòng)頭寸。而這種情況反過(guò)來(lái)又會(huì)加劇行情的投機(jī)性，即當(dāng)行情來(lái)臨時(shí)，由于普遍資金需求大增、資金成本畸高，行情的性質(zhì)又是“時(shí)間緊，任務(wù)重”，券商自營(yíng)只能越來(lái)越多地采用“高舉高打”的戰(zhàn)術(shù)，使得股市暴漲暴跌；甚而有些券商會(huì)鋌而走險(xiǎn)，干脆長(zhǎng)時(shí)間“坐莊”炒作股票，以減少資金的閑置成本。即便在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，營(yíng)業(yè)部的建設(shè)所需投入往往對(duì)于券商的資本金而言，也是一筆重大的開(kāi)支。去年以來(lái)，不少券商通過(guò)增資擴(kuò)股的形式充實(shí)了資本金，這對(duì)提升券商資金實(shí)力無(wú)疑起到了很大的作用，但相對(duì)于股市大發(fā)展對(duì)券商的要求而言，仍然是不足的。

——其他法人機(jī)構(gòu)的需求。隨著國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的進(jìn)一步深化，越來(lái)越多的法人機(jī)構(gòu)涉足股票市場(chǎng)。有關(guān)管理層對(duì)“三類(lèi)”企業(yè)投資股市所開(kāi)的綠燈使得這一趨勢(shì)更進(jìn)一步地加快。不論買(mǎi)賣(mài)股票的目的是投資還是重組，都會(huì)遇到如前所述的財(cái)務(wù)杠桿問(wèn)題，而且，舉凡世界上的重大重組購(gòu)并案例，幾乎無(wú)不受到質(zhì)押融資的支持，惟有此，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才能加快向優(yōu)秀資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)移的步伐。但是在我國(guó)，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行的資產(chǎn)重組購(gòu)并中，由于缺乏了這種支持，使得重組購(gòu)并者面臨著巨大的資金困難，有時(shí)只能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的進(jìn)一步炒作，彌補(bǔ)資金成本，這就使得市場(chǎng)人士經(jīng)常要指責(zé)此類(lèi)現(xiàn)象為“假重組(收購(gòu))，真炒作”，從而使得重組購(gòu)并的真正價(jià)值難以實(shí)現(xiàn)。

——個(gè)人投資者的需求。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)觀(guān)念的深入人心，我們已經(jīng)逐漸接受了這樣的一個(gè)觀(guān)念，就是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，個(gè)人與法人機(jī)構(gòu)之間作為市場(chǎng)參與主體而論，從根本上來(lái)講，應(yīng)是公平的。在證券市場(chǎng)中，這一觀(guān)念同樣是如此。一方面，近年來(lái)，許許多多的個(gè)人投資者以他們脆弱的肩膀扛起了我國(guó)股市發(fā)展和國(guó)有企業(yè)改革的重?fù)?dān)，有的還承受了重大的犧牲，因此我們沒(méi)有理由不保證他們應(yīng)該享有的融資權(quán)利，保證他們?cè)谡莆丈虣C(jī)上與機(jī)構(gòu)投資者處于同一條起跑線(xiàn)上；另一方面，在國(guó)有企業(yè)的改革中，企業(yè)管理層通過(guò)“融資購(gòu)并”的方式同時(shí)成為企業(yè)的所有者或所有者的一部分，從而使企業(yè)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，可以預(yù)計(jì)，這將成為一個(gè)廣泛被采用的方法，而這同樣需要得到股票質(zhì)押融資辦法的支持。

二、股票質(zhì)押融資的可行性

人們之所以長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)股票質(zhì)押融資的可行性存在著種種懷疑，歸根結(jié)底是與對(duì)現(xiàn)代金融的誤解相關(guān)聯(lián)的，即認(rèn)為股票市場(chǎng)存在著高于其他經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但事實(shí)上自古典經(jīng)濟(jì)學(xué)以來(lái)沒(méi)有任何經(jīng)濟(jì)理論支持這一點(diǎn)，馬克思所指出的平均利潤(rùn)率規(guī)律當(dāng)然同樣也適用于股票市場(chǎng)。股票的背后并非虛無(wú)縹緲，而是有實(shí)物經(jīng)濟(jì)為支撐的，因此我們也沒(méi)有理由懷疑它是可以作為融資抵押物的。當(dāng)然，與其他抵押物一樣，它的抵押值如何確定，體現(xiàn)著貸款者和抵押融資者之間的能力比較，我們至多能說(shuō)的是，我國(guó)銀行業(yè)在這方面水平還較為有限，因此可能需要一個(gè)漸進(jìn)的有控制的開(kāi)放過(guò)程，但這決不是永遠(yuǎn)不開(kāi)放的一個(gè)理由。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，如果其他行業(yè)都能夠得到較為充分的抵押融資，而唯獨(dú)證券業(yè)不能，那么社會(huì)資源的配置由于這種被人為扭曲了的融資制度安排而帶來(lái)的不同收益率，整個(gè)社會(huì)資源的配置也不會(huì)是適當(dāng)?shù)摹Ｊ聦?shí)上，只要觀(guān)察一下近年來(lái)的融資情況，我們不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)證券業(yè)的融資(有許多這種融資是不合法的，或者比較委婉的說(shuō)法是“體制外”的)無(wú)論從收益的角度還是從風(fēng)險(xiǎn)的角度而論，都比房地產(chǎn)業(yè)和許多國(guó)有夕陽(yáng)工業(yè)的情況要好得多。一個(gè)簡(jiǎn)單的實(shí)證事實(shí)是，排除新股和新開(kāi)發(fā)樓盤(pán)的因素，我們可以看到，從1994年至今，股票市值一直在上升，而以中房指數(shù)為代表的樓市行情則始終處于下降通道中。這些無(wú)疑可以說(shuō)明以股票為質(zhì)押物的融資并不比其他質(zhì)押物融資更具有風(fēng)險(xiǎn)性，并且實(shí)際上我們?cè)缫延辛讼绕诘膹V泛試驗(yàn)，現(xiàn)在不過(guò)是像我們?cè)诟母镩_(kāi)放中所遇到的許多事情一樣，到了“堵歪道，開(kāi)正道”的時(shí)候了。

在認(rèn)識(shí)觀(guān)念逐步澄清的同時(shí)，各種客觀(guān)條件也使得股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)具備了正式推出的良好環(huán)境。首先是證券市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)地位的提高，以及標(biāo)志性的《證券法》的通過(guò)，為這一業(yè)務(wù)的開(kāi)展在理論上掃清了根本性的障礙，國(guó)企改革進(jìn)入攻關(guān)階段和證券市場(chǎng)的制度建設(shè)迅速完備，使得推出這一業(yè)務(wù)的要求越來(lái)越迫切；其次，國(guó)有銀行加速變革，日益成為一個(gè)真正的市場(chǎng)主體，使這一業(yè)務(wù)的主要參與主體之一逐步具備開(kāi)展這一業(yè)務(wù)的能力；再次，加入WTO的壓力，也使得開(kāi)放這一業(yè)務(wù)的契機(jī)日益成熟：最后，其他市場(chǎng)參與主體經(jīng)過(guò)了多年的考驗(yàn)，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力也越來(lái)越強(qiáng)，也為這一業(yè)務(wù)的推出做好了準(zhǔn)備。

三、股票質(zhì)押融資的操作辦法

股票質(zhì)押融資的具體操作辦法有以下一些，即市值法、凈資產(chǎn)值法、市盈率標(biāo)準(zhǔn)法、現(xiàn)金分紅派息法、面值法等。

——凈資產(chǎn)值法。凈資產(chǎn)值雖可作為一項(xiàng)抵押的標(biāo)準(zhǔn)予以考慮，但考慮到銀行在面I臨抵押物風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，主要考慮的是變現(xiàn)性因素，所以市價(jià)標(biāo)準(zhǔn)似比凈資產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)有著更強(qiáng)的合理性和可操作性。更何況國(guó)內(nèi)上市公司由于信息披露方面的原因，凈資產(chǎn)值的可靠性面臨的問(wèn)題也不小，在類(lèi)似ST鄭百文那樣連續(xù)發(fā)生巨額虧損、凈資產(chǎn)值迅速銷(xiāo)蝕的案例中就可以看到這其中的巨大風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，目前國(guó)內(nèi)銀行在上市公司法人股質(zhì)押的問(wèn)題上對(duì)凈資產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)也已普遍采取了謹(jǐn)慎的態(tài)度，以免如棱光、大東海等事件的再次發(fā)生。

——市盈率標(biāo)準(zhǔn)法。市盈率標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)勢(shì)仍不及市價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，同凈資產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)一樣，銀行就抵押物而言，更看重的是即時(shí)變現(xiàn)問(wèn)題，而非股票的“內(nèi)在價(jià)值”，銀行不是證券投資機(jī)構(gòu)，不應(yīng)去從事巴菲特式的價(jià)值發(fā)掘，也沒(méi)有必要去評(píng)估復(fù)雜而困難的“股票定價(jià)”問(wèn)題?！F(xiàn)金分紅派息法。有人主張以現(xiàn)金分紅派息情況作為抵押的依據(jù)，該種方案我們認(rèn)為缺乏可操作性，因?yàn)楝F(xiàn)金分紅派息方案全部由上市公司董事會(huì)決定，銀行無(wú)法控制，以股息作為還款來(lái)源不甚可行。國(guó)內(nèi)又盛行“上有政策，下有對(duì)策”之風(fēng)，該項(xiàng)主張除引發(fā)一新的炒作題材之外，實(shí)際意義不大。

——面值法。面值雖無(wú)太大的實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義，但在股票質(zhì)押融資的試點(diǎn)階段，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況考慮，用面值作為質(zhì)押物價(jià)值這種“一刀切”的簡(jiǎn)單做法倒也有可能是一種降低交易費(fèi)用、最大限度減少股票質(zhì)押融資中可能的種種尋租行為的一個(gè)不失為穩(wěn)妥的好辦法。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，再將虧損公司排除在外，并根據(jù)我國(guó)股市中所有股票均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于面值的現(xiàn)狀，就可將銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

——市值法。按照國(guó)際通行的做法，股票質(zhì)押融資作為質(zhì)押貸款的一種方式，銀行一般對(duì)于成熟股票市場(chǎng)的流通股，依據(jù)其業(yè)績(jī)、行業(yè)、是否成分股等因素區(qū)分情況給以不同的抵押率，再乘以市價(jià)(或一段時(shí)間內(nèi)的市價(jià)均值)計(jì)算銀行認(rèn)同的抵押物價(jià)值，以核發(fā)貸款。當(dāng)市價(jià)下跌使得認(rèn)同的股票價(jià)值低于貸款金額時(shí)，銀行要求借款人補(bǔ)足抵押物(股票)。

具體到我國(guó)情況，《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》第二條規(guī)定：“股票質(zhì)押率最高不能超過(guò)60%，質(zhì)押率是貸款本金與質(zhì)押股票市值之間的比值?！庇捎谖覈?guó)證券市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)，各項(xiàng)制度正在建立，信息披露有待規(guī)范，上市公司財(cái)務(wù)狀況和其他基本面情況不易把握，另外股價(jià)波動(dòng)較大，即使績(jī)優(yōu)股按市價(jià)為基礎(chǔ)核定貸款額仍然不好把握，所以有必要結(jié)合具體情況就抵押的具體標(biāo)準(zhǔn)做一探討。

市價(jià)標(biāo)準(zhǔn)作為一種國(guó)際上成型的方式，另外考慮券商對(duì)融資數(shù)量的實(shí)際要求，在謹(jǐn)慎保證銀行資產(chǎn)安全性的原則下，仍可實(shí)行。具體做法是：

——與抵押率相乘的市價(jià)不能是一個(gè)時(shí)點(diǎn)數(shù)，應(yīng)是一個(gè)3～6月的平均數(shù)，并最好有成交量作為權(quán)數(shù)。

——按上市公司歷年業(yè)績(jī)、所在行業(yè)、是否成分股(該因素權(quán)重不宜過(guò)大，因國(guó)內(nèi)在成分股設(shè)置上問(wèn)題仍大，湖北興化就是一例)、是否完全投資主體(國(guó)內(nèi)眾多上市公司只是一個(gè)廠(chǎng)中的一個(gè)車(chē)間或幾個(gè)車(chē)間的情況并不罕見(jiàn))等分別設(shè)定權(quán)重、折扣率，最后把這些因數(shù)加權(quán)平均得出一個(gè)抵押率。這實(shí)際上涉及一個(gè)證券評(píng)估的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)雖已有幾家獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)嘗試，但效果不佳，建議剛開(kāi)始時(shí)多用硬性指標(biāo)，雖有可能使結(jié)果缺乏前瞻性和靈活性，但符合穩(wěn)健原則。

——現(xiàn)行辦法把最高抵押率控制在60%以下，但是這個(gè)高限也應(yīng)要求各銀行由低往高，逐步提高，不要一步到位。如果抵押率太高，則有可能發(fā)生券商用高額利潤(rùn)誘導(dǎo)銀行違規(guī)，一旦貸款逾期，銀行資產(chǎn)保全工作困難極大，因?yàn)樯锨f(wàn)的股票如果立即變現(xiàn)會(huì)引起股價(jià)大幅下滑，不但市場(chǎng)遭受打擊，股票抵押貸款的初衷難于實(shí)現(xiàn)，銀行的質(zhì)押股票變現(xiàn)收入也不太可能大于當(dāng)初貸款額。如分批出貨，則巨額資金的占?jí)簩⒔o本已艱難的銀行經(jīng)營(yíng)雪上加霜，并易導(dǎo)致銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)相混淆，而使得股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)最終面臨窘境。

結(jié)合現(xiàn)在我國(guó)券商和銀行的情況，筆者認(rèn)為，按市值法作為質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)，可能引起一系列的后續(xù)問(wèn)題。比如，當(dāng)股市市值因行情暴跌而急劇大幅萎縮時(shí)，券商的頭寸也往往會(huì)陷于困境，一時(shí)難以補(bǔ)足抵押物；而銀行如立即就此對(duì)抵押股票作平倉(cāng)處理的話(huà)，又會(huì)恰逢市場(chǎng)中對(duì)手盤(pán)稀少的困境，以計(jì)算機(jī)程序控制賣(mài)出股票的話(huà)，必會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的大幅下跌乃至崩潰，而以人工方法作相機(jī)處理又面臨著專(zhuān)業(yè)人員缺乏、銀證業(yè)務(wù)混淆等困難。另外，為應(yīng)急處理質(zhì)押物，銀行又有必要在交易所開(kāi)設(shè)專(zhuān)用證券買(mǎi)賣(mài)席位，而這又與我國(guó)現(xiàn)行的證券管理法規(guī)相抵觸。也正因?yàn)檫@樣一些問(wèn)題，所以在最近出臺(tái)的有關(guān)辦法中，對(duì)貸款的數(shù)額、期限(最長(zhǎng)為6個(gè)月)、獲得貸款的券商資格(必須是綜合類(lèi)券商)等進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定。顯然，在這一辦法的出臺(tái)上，就目前而言，象征意義仍大于現(xiàn)實(shí)意義。這一方法的完善，仍然取決于我們證券市場(chǎng)其他各項(xiàng)改革措施的綜合推進(jìn)。另外，由于我國(guó)市場(chǎng)的特殊性，一級(jí)市場(chǎng)往往供不應(yīng)求，考慮照顧中、小投資者的利益，可以設(shè)想以其持股之市值向其發(fā)放短期之用于申購(gòu)新股的貸款，這一貸款無(wú)論市場(chǎng)好壞均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)可言，而銀行或券商又可取得較為可觀(guān)之穩(wěn)定收益，何樂(lè)而不為。

篇7

論文摘要：通過(guò)分析了股份和股票的區(qū)別、股份轉(zhuǎn)讓法律行為的結(jié)構(gòu)及其構(gòu)成要件，論說(shuō)學(xué)者不同的學(xué)說(shuō)，借鑒各國(guó)立法例，筆者從法學(xué)方法論角度，詮釋我國(guó)公司法相關(guān)法條，見(jiàn)解我國(guó)立法對(duì)權(quán)利股、股票發(fā)行前股份轉(zhuǎn)讓效力的態(tài)度，最后提出筆者的結(jié)論。

一、引言

所謂權(quán)利股，為公司設(shè)立登記前，公司發(fā)行的股份。股票發(fā)行前的股份，指公司已經(jīng)登記成立或新股發(fā)行已經(jīng)生效，股份認(rèn)購(gòu)權(quán)轉(zhuǎn)化為股份后，股票發(fā)行之前的股份。

依照我國(guó)新公司法規(guī)定，股東持有的股份可以依法轉(zhuǎn)讓?zhuān)还镜墓煞莶扇」善钡男问?，一般為記名股票和無(wú)記名股票，并分別規(guī)定其不同的轉(zhuǎn)讓方式；且公司成立前不得向股東交付股票。實(shí)踐中，為更好融資，盡快使公司成立或公司不適當(dāng)遲延發(fā)行股票等等原因，造成權(quán)利股、股票發(fā)行前股份轉(zhuǎn)讓的情況并不少見(jiàn)，而我國(guó)并未明文規(guī)定權(quán)利股、股票發(fā)行前股份轉(zhuǎn)讓的效力。因此，若為上述股份轉(zhuǎn)讓行為，其效力如何?股份轉(zhuǎn)讓行為之法律要件如何，是否應(yīng)觀(guān)察區(qū)分為債權(quán)行為和物權(quán)要件而決定其要件?對(duì)此相關(guān)問(wèn)題，各國(guó)立法情形不盡相同，學(xué)術(shù)界對(duì)此看法也不一，因而實(shí)有探討此文的必要。

二、股份與股票

1、股份證券化制度

股份，是股份有限公司資本的構(gòu)成單位，即公司的全部資本劃分為等額股份；也是股東權(quán)的基礎(chǔ)和計(jì)量單位，是股東在公司中法律地位的象征。股份一般表現(xiàn)為股票這一有價(jià)證券的形式，股份的持有與轉(zhuǎn)讓一般是通過(guò)股票的持有與轉(zhuǎn)讓進(jìn)行的。所以股份是股票的價(jià)值內(nèi)容，股票是股份的存在形式。這就是“公司法”重要原則之一“股份的證券化”，其設(shè)計(jì)目的，在使社會(huì)大眾零星資金可累計(jì)購(gòu)買(mǎi)公司股份，并透過(guò)股票有價(jià)證券的自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)?dāng)作一種投資工具。

2、股份的發(fā)行和股票的發(fā)行

股份的發(fā)行是指股份有限公司為湊集資本而分配或出售股份的行為。在股份有限公司設(shè)立發(fā)行中，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)部分股份，其余認(rèn)股人填寫(xiě)認(rèn)股書(shū)，并在一定期限內(nèi)繳納股款。股款繳足后，一定期限內(nèi)召開(kāi)創(chuàng)立大會(huì)，大會(huì)結(jié)束后一定期內(nèi)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立登記。新股發(fā)行時(shí)，認(rèn)股人認(rèn)購(gòu)股份后，在一定期內(nèi)繳納股款，發(fā)行公司應(yīng)在收到股款后的規(guī)定日期交割股份。由此看出，在公司設(shè)立登記成立前，就必須發(fā)行并認(rèn)購(gòu)股份。股份存在于公司設(shè)立中和成立后。

股票是以股份有限公司成立后以公司名義發(fā)行的。公司成立或者新股發(fā)行的繳款期日之后，公司須從速發(fā)行股票，公司不得在此前發(fā)行股票。我國(guó)法律要求公司登記成立后即向股東正式交付股票。臺(tái)灣公司法第161條“公司非經(jīng)設(shè)立登記或發(fā)行新股變更登記，不得發(fā)行股票。但公開(kāi)發(fā)行股票之公司，證券管理機(jī)關(guān)另有規(guī)定者……”。

如果將成立后的股份有限公司劃分為兩個(gè)階段：股票發(fā)行前和股票發(fā)行后，那么股份就存在于股份有限公司設(shè)立中、成立后發(fā)行股票前和發(fā)行股票后的三個(gè)階段。而只有在應(yīng)發(fā)行的股份認(rèn)購(gòu)后募足一定比例的，并經(jīng)過(guò)一定合理期間，才能將股份換成股票。因此股份的取得與股票的正式交付間存在著一段較長(zhǎng)的時(shí)間差。

3、股份的轉(zhuǎn)讓與股票的轉(zhuǎn)讓

股份轉(zhuǎn)讓是指股份有限公司的股東，以一定程序把自己的股份，以高于或低于原來(lái)出資的價(jià)款讓與他人，受讓人取得股份成為該公司股東的行為。由上文知，股份存在于三個(gè)階段，相應(yīng)地，股份轉(zhuǎn)讓也劃分為三個(gè)階段：一是公司設(shè)立登記前，認(rèn)股人轉(zhuǎn)讓權(quán)利股；二是公司成立后或新股發(fā)行生效后股票發(fā)行前，股東轉(zhuǎn)讓股份；三是公司成立后，股票發(fā)行后，股東轉(zhuǎn)讓股份。

股票的轉(zhuǎn)讓?zhuān)垂善苯灰?，是指以股票為交易?duì)象所進(jìn)行的流通轉(zhuǎn)讓活動(dòng)。公司發(fā)行股票后，股東通過(guò)股票形式進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)@只是股份轉(zhuǎn)讓中的一個(gè)階段。

實(shí)踐中，相當(dāng)數(shù)量的公司在成立后因?yàn)楣善卑l(fā)行程序復(fù)雜、費(fèi)用大等各種原因，長(zhǎng)時(shí)間不發(fā)行股票，只制作轉(zhuǎn)讓證書(shū)并據(jù)此轉(zhuǎn)讓股份。還有在公司未成立時(shí)，為更好融資，盡快使公司成立，認(rèn)購(gòu)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利股的情況也不少見(jiàn)。

三、股份轉(zhuǎn)讓法律行為結(jié)構(gòu)的分析及其法律要件

股份轉(zhuǎn)讓是一種商事法律行為，按照商法是民法的特別法理論觀(guān)點(diǎn)，它又是一種特殊的民事法律行為，遵守民事法律行為的一般原則、規(guī)則。股份轉(zhuǎn)讓是股份所有權(quán)的讓渡，是一種買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，根據(jù)物權(quán)行為理論，其中存在債權(quán)行為與物權(quán)行為。

物權(quán)行為理論是德國(guó)學(xué)者薩維尼創(chuàng)立的。所謂物權(quán)行為，是指獨(dú)立于債權(quán)合同的以設(shè)立、變更或消滅物權(quán)為目的的法律行為。按照物權(quán)行為理論，一個(gè)買(mǎi)賣(mài)過(guò)程可以分解為：(一)債的合同即債權(quán)行為，它使得出賣(mài)人承擔(dān)交付標(biāo)的物的義務(wù)而買(mǎi)受人承擔(dān)付款的義務(wù)，在這階段買(mǎi)受人尚不能成為所有權(quán)人；(二)雙方當(dāng)事人達(dá)成移轉(zhuǎn)標(biāo)的物所有權(quán)的合意并為動(dòng)產(chǎn)交付或不動(dòng)產(chǎn)登記，完成所有權(quán)的移轉(zhuǎn)行為；最后，買(mǎi)受人向出賣(mài)人支付價(jià)款。

股份所有權(quán)轉(zhuǎn)移的實(shí)現(xiàn)，需要兩個(gè)條件：第一，股份轉(zhuǎn)讓合同已經(jīng)生效；第二股份交付。根據(jù)物權(quán)行為理論，股份轉(zhuǎn)讓合同是債權(quán)合同，是發(fā)生股份轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)行為、原因行為，能發(fā)生受讓人請(qǐng)求出讓人交付股份的效力，且僅在買(mǎi)賣(mài)當(dāng)事人間發(fā)生效力；股份交付，是物權(quán)行為，是導(dǎo)致股份轉(zhuǎn)讓的結(jié)果行為，能發(fā)生股權(quán)變動(dòng)的效力。但不同屬性的股份、涉及不同的當(dāng)事人，股份交付有著不同的形式要求。

股份轉(zhuǎn)讓的法律要件：其主體是認(rèn)股人或股東；客體是股份，一般表現(xiàn)形式是股票，轉(zhuǎn)讓的內(nèi)容和實(shí)質(zhì)是股東權(quán)；及需要履行一定的手續(xù)。一般來(lái)說(shuō)，股份轉(zhuǎn)讓自由，轉(zhuǎn)讓人和受讓人只要按照法律規(guī)定履行了必要的手續(xù)，股份就具有了法律上的效力，受到法律的保護(hù)。由上所述，股份轉(zhuǎn)讓的實(shí)現(xiàn)要完成兩種法律行為：債權(quán)行為，即股份轉(zhuǎn)讓合同的生效；和物權(quán)行為，即股份的交付。因此，要分別考察債權(quán)行為與物權(quán)行為，決定股份轉(zhuǎn)讓效力的具備要件。首先，債權(quán)行為手續(xù)要件是，股份轉(zhuǎn)讓合同既有書(shū)面也有口頭形式，其生效出了當(dāng)事人協(xié)商一致外，往往還需要履行必要的審批手續(xù)。其次，物權(quán)行為的手續(xù)要件是，股份的交付通常表現(xiàn)為移交股份的有價(jià)證券形式股票。不過(guò)，如為記名股份，這僅為權(quán)利轉(zhuǎn)移的成立要件，而非權(quán)利的對(duì)抗要件。要對(duì)抗公司，則須在公司股東名冊(cè)上辦理變更登記；要對(duì)抗第三人，則須在工商登記機(jī)關(guān)辦理變更登記。如《臺(tái)灣公司法》第165條規(guī)定“股份之轉(zhuǎn)讓?zhuān)菍⑹茏屓酥彰蛎Q(chēng)及住所，記載于公司股東名簿，不得以其轉(zhuǎn)讓對(duì)抗公司。”2005年公布的《日本公司法》第130條規(guī)定“股份的轉(zhuǎn)讓?zhuān)磳⑷〉萌说男彰蛎Q(chēng)及住所記載或記錄在股東名冊(cè)上，不得以其對(duì)抗股份公司及其他第三人?！?/p>

四、權(quán)利股、股票發(fā)行前股份轉(zhuǎn)讓的效力

(一)學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)

學(xué)者對(duì)于權(quán)利股、股票發(fā)行前股份轉(zhuǎn)讓的效力如何，有著不同的見(jiàn)解：

1、絕對(duì)無(wú)效說(shuō)

王保樹(shù)老師主編的《商法》中談到：“由于股份轉(zhuǎn)讓在形式上表現(xiàn)為股票的轉(zhuǎn)讓。而股票只有在公司成立后才能由公司簽發(fā)，因此在公司登記成立前，股份是不能轉(zhuǎn)讓的。如果允許股份在公司成立前轉(zhuǎn)讓?zhuān)苋菀滓鹜稒C(jī)者取巧圖利，故各國(guó)公司法均以明文禁止之。違反該規(guī)定而進(jìn)行的股份轉(zhuǎn)讓一律無(wú)效。”周友蘇老師也持這種觀(guān)點(diǎn)，“根據(jù)《公司法》第133條關(guān)于‘公司成立前不得向股東交付股票’的規(guī)定，公司成立前的股份持有人是不能轉(zhuǎn)讓股份的?！?/p>

2、相對(duì)有效說(shuō)

相對(duì)有效說(shuō)認(rèn)為，絕對(duì)無(wú)效說(shuō)之見(jiàn)解對(duì)于當(dāng)事人而言過(guò)于苛刻，該公司未完成設(shè)立登記前，認(rèn)股人轉(zhuǎn)讓股份實(shí)事所常有，而規(guī)定公司設(shè)立登記前、成立后或新股發(fā)行后股票發(fā)行前，股份轉(zhuǎn)讓在當(dāng)事人間有效，僅對(duì)公司不發(fā)生效力，這樣對(duì)公司并無(wú)妨害，而對(duì)于當(dāng)事人間信賴(lài)及契約自由原則的維護(hù)又甚有益。相對(duì)有效說(shuō)又細(xì)分為兩種觀(guān)點(diǎn)：

①對(duì)當(dāng)事人有效說(shuō)：公司成立前股份認(rèn)購(gòu)人的認(rèn)購(gòu)權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)疽呀?jīng)登記成立或新股發(fā)行已經(jīng)生效股票發(fā)行之前股份的轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?duì)公司不發(fā)生效力。而且公司也不能進(jìn)行追認(rèn)。不過(guò)上述期間的轉(zhuǎn)讓在當(dāng)事人問(wèn)仍然有效。

②對(duì)抗不能說(shuō)：權(quán)利股、股票發(fā)行前股份轉(zhuǎn)讓在當(dāng)事人間有效，但不能對(duì)抗公司，而公司可以行使追認(rèn)權(quán)，沒(méi)有必要禁止公司對(duì)上述股份轉(zhuǎn)讓的承認(rèn)。

3、效力停止說(shuō)，認(rèn)為權(quán)利股的轉(zhuǎn)讓在公司登記成立前的效力暫時(shí)停止，股票發(fā)行前的股份轉(zhuǎn)讓的效力在股票發(fā)行前暫時(shí)停止。等公司成立后或股票發(fā)行后再行生效。

4、違反誠(chéng)實(shí)信用說(shuō)，認(rèn)為法律強(qiáng)制要求公司在設(shè)立登記后或者新股發(fā)行生效后，從速發(fā)行股票，而公司不適當(dāng)?shù)剡t延發(fā)行股票，根據(jù)誠(chéng)實(shí)信用的原則又不能否定股份轉(zhuǎn)讓的效力時(shí)，僅憑當(dāng)事人間的意思表示，也對(duì)公司產(chǎn)生轉(zhuǎn)讓的效力。依據(jù)日本法院判例的立場(chǎng)，公司不適當(dāng)?shù)剡t延發(fā)行股票，根據(jù)誠(chéng)實(shí)信用的原則，股票發(fā)行前股份的轉(zhuǎn)讓也對(duì)公司產(chǎn)生效力。

5、合理時(shí)期說(shuō)，認(rèn)為從公司成立后，或者新股股款繳納一定日期后，股票就要發(fā)行。否則，在合理時(shí)期股票還未發(fā)行的，股份轉(zhuǎn)讓對(duì)公司有效。

6、不發(fā)行股票說(shuō)或股票發(fā)行不要說(shuō)，認(rèn)為通過(guò)法律規(guī)定，資本未達(dá)一定數(shù)額的小規(guī)模股份有限公司依章程自治可以不發(fā)行股票的，股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)灰?jīng)股東名冊(cè)變更記載后，即對(duì)公司有效。臺(tái)灣地區(qū)公司法第161條之一規(guī)定：“公司資本達(dá)中央主管機(jī)關(guān)所定一定數(shù)額以上者，應(yīng)于設(shè)立登記或發(fā)行新股變更登記后，三個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票；其未達(dá)中央主管機(jī)關(guān)所定一定數(shù)額者，除章程另有規(guī)定者外，得不發(fā)行股票?！薄兑獯罄穹ǖ洹返?355條規(guī)定了“沒(méi)有發(fā)行股份證券的，股份的轉(zhuǎn)讓自股東在登記之時(shí)開(kāi)始對(duì)公司生效。”(二)各國(guó)立法例

對(duì)于公司設(shè)立登記前、股票發(fā)行前的股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，各國(guó)立法例有著不同的情形，各有特色。

1、公司設(shè)立登記前之股份轉(zhuǎn)讓

(1)我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)《公司法》第163條第l款：“公司股份之轉(zhuǎn)讓?zhuān)坏靡哉鲁探够蛳拗浦?。但非于公司設(shè)立登記后，不得轉(zhuǎn)讓?！贝嗣魑囊?guī)定公司設(shè)立前股份不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)淞⒎康脑谟诠炯热簧形赐瓿稍O(shè)立登記，則公司尚未成立，其將來(lái)是否成立未可知，故為維護(hù)交易安全以防杜投機(jī)及并期公司設(shè)立之穩(wěn)固計(jì)，遂禁止其轉(zhuǎn)讓。違反此規(guī)定，所為之轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑧?yīng)屬無(wú)效。臺(tái)灣學(xué)界通說(shuō)認(rèn)為《公司法》但書(shū)規(guī)定為禁止性規(guī)定，此股份轉(zhuǎn)讓行為依民法規(guī)定，自屬無(wú)效。(2)依據(jù)日本商法典的規(guī)則，公司成立之前股份認(rèn)購(gòu)人的認(rèn)購(gòu)權(quán)即使轉(zhuǎn)讓?zhuān)矊?duì)公司不發(fā)生效力，不過(guò)在當(dāng)事人間仍然有效。

2、股票發(fā)行前之股份轉(zhuǎn)讓

(1)《日本公司法》第214條：“股份公司可以章程規(guī)定發(fā)行其股份的相關(guān)股票。”日本公司法的基礎(chǔ)是，原則上不發(fā)行股票。即如果章程沒(méi)有特別規(guī)定，不得發(fā)行股票。第128規(guī)定：“股票發(fā)行公司的股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)唤桓杜c該股份相關(guān)的股票不生效。但對(duì)通過(guò)自己股份的處分的股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)辉诖讼?。股票發(fā)行前的轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?duì)股票發(fā)行公司不生效?！惫疽训怯洺闪⒒蛐鹿砂l(fā)行已經(jīng)生效，股票發(fā)行之前，股份的轉(zhuǎn)讓對(duì)公司不發(fā)生效力。這一法律規(guī)則的主要意圖在于，防止在公司發(fā)行股票之前因出現(xiàn)大量的轉(zhuǎn)讓行為，而給公司的證券事務(wù)造成過(guò)分的麻煩，因此，當(dāng)事人可以在股票發(fā)行之后再轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛘叽景l(fā)行股票后，再辦理過(guò)戶(hù)登記手續(xù)。例外的是，在司法判例中，公司不適當(dāng)遲延發(fā)行股票時(shí)，根據(jù)誠(chéng)實(shí)信用原則，股票發(fā)行前轉(zhuǎn)讓股份的，也對(duì)公司發(fā)生效力。

(2)《韓國(guó)商法》第335條“……股票發(fā)行前進(jìn)行的股票轉(zhuǎn)讓對(duì)公司不具效力。但是，從公司成立后，或者新股繳納日期后，經(jīng)過(guò)6個(gè)月的除外?！庇纱艘?guī)定可以看出，韓國(guó)立法綜合采用了相對(duì)有效說(shuō)和合理期限說(shuō)，明文規(guī)定了股票發(fā)行前進(jìn)行的股票轉(zhuǎn)讓對(duì)公司不具效力，但是在公司成立后或新股繳納日期后經(jīng)過(guò)6個(gè)月的，其轉(zhuǎn)讓對(duì)公司發(fā)生效力。

(3)《德國(guó)股份法》第68條規(guī)定：“①記名股票可以背書(shū)轉(zhuǎn)讓?！塾浢善币妻D(zhuǎn)于他人的，應(yīng)向公司進(jìn)行申報(bào)。應(yīng)提示股票，并應(yīng)證明移轉(zhuǎn)。公司將移轉(zhuǎn)記載于股東名冊(cè)?！輰?duì)于股款繳納憑證，準(zhǔn)用此種規(guī)定?！钡聡?guó)股份法上，股款繳納憑證的轉(zhuǎn)讓準(zhǔn)用記名股票的相關(guān)規(guī)定，可見(jiàn)股款繳納憑證亦即權(quán)利股、股票發(fā)行前的股份是可以轉(zhuǎn)讓的，對(duì)當(dāng)事人發(fā)生效力，并于公司將移轉(zhuǎn)記載于股東名冊(cè)時(shí)對(duì)公司發(fā)生效力。

(4)美國(guó)《加利福尼亞州公司法》第411節(jié)和412節(jié)規(guī)定只有已經(jīng)發(fā)行的并繳納股金的股票可以自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)駝t轉(zhuǎn)讓人應(yīng)承擔(dān)責(zé)任。由此規(guī)定，可看出股票發(fā)行前的股份是不能轉(zhuǎn)讓的。

(5)臺(tái)灣公司法對(duì)公司設(shè)立后或股發(fā)行已經(jīng)生效的，股票發(fā)行前之股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)o(wú)限制。此時(shí)尚未取得股票，仍應(yīng)以讓與合意方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

五、我國(guó)公司法對(duì)權(quán)利股、股票發(fā)行前股份轉(zhuǎn)讓的效力規(guī)定及其缺失

我國(guó)現(xiàn)行新公司法并沒(méi)有明文規(guī)定公司設(shè)立登記前的股份不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑳](méi)有明文規(guī)定股票發(fā)行前股份轉(zhuǎn)讓事宜，及轉(zhuǎn)讓后的效力問(wèn)題。但是我們可以應(yīng)用法學(xué)方法論來(lái)探悉我國(guó)立法態(tài)度。

文義解釋?zhuān)侵赴凑辗审w條文所使用的文字詞句的文義，對(duì)法律條文進(jìn)行解釋的方法。所謂體系解釋?zhuān)父鶕?jù)法律條文在法律體系上的位置，即它所在編、章、節(jié)、條、項(xiàng)以及該法律條文前后的關(guān)聯(lián)，以確定它的意義、內(nèi)容、適用范圍、構(gòu)成要件和法律效果的解釋方法。目的解釋?zhuān)敢粤⒎康淖鳛楦鶕?jù)，以解釋法律的一種解釋方法。

綜合應(yīng)用文義解釋、體系解釋和目的解釋規(guī)則，從法學(xué)方法論角度，考察《中華人民共和國(guó)公司法》第126條、第130條、第133條、第138條、第140條、第141條條文的意思。從法律條文的字面含義、邏輯關(guān)系及公司立法目的來(lái)看，《公司法》規(guī)定股份只能以記名股票或無(wú)記名股票的形式轉(zhuǎn)讓?zhuān)夜境闪⑶安坏孟蚬蓶|交付股票。因此在公司登記成立前，股份是不能轉(zhuǎn)讓的。立法目的是為防止當(dāng)事人投機(jī)取巧，維護(hù)交易安全，維護(hù)公司穩(wěn)定成立發(fā)展。但是對(duì)于股票發(fā)行前的股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)蓻](méi)有作出明文限制。而1997年修正的《海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)股份有限公司條例》第45條規(guī)定：“公司設(shè)立登記前，股份不得轉(zhuǎn)讓。股票發(fā)行前轉(zhuǎn)讓股份的，不得以其轉(zhuǎn)讓對(duì)抗公司?！惫饰覈?guó)立法對(duì)權(quán)利股轉(zhuǎn)讓的態(tài)度是其轉(zhuǎn)讓無(wú)效，對(duì)股票發(fā)行前股份轉(zhuǎn)讓的效力有不同的見(jiàn)解。

考察其他國(guó)家對(duì)權(quán)利股、股票發(fā)行前股份轉(zhuǎn)讓的立法例及其立法宗旨后，從我國(guó)公司法相關(guān)條文看，我國(guó)立法上對(duì)此問(wèn)題的規(guī)定有所缺失。新公司法第133條僅規(guī)定公司成立后，“即”向股東正式交付股票?！凹础弊植](méi)有法律強(qiáng)制性，“即”字并沒(méi)有道出“限定一合理期限”。如果發(fā)生公司不適當(dāng)遲延發(fā)行股票時(shí)，股東不能為收回投資對(duì)股份進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)驗(yàn)楦鶕?jù)現(xiàn)行法其轉(zhuǎn)讓無(wú)效，對(duì)此，而公司只負(fù)違約責(zé)任。這對(duì)當(dāng)事人的保護(hù)不力，有違誠(chéng)實(shí)信用原則。而且，立法也沒(méi)有區(qū)分上述股份轉(zhuǎn)讓對(duì)公司的效力及對(duì)當(dāng)事人的效力，不利于保護(hù)當(dāng)事人間的信賴(lài)及股份轉(zhuǎn)讓自由原則。

六、結(jié)論

我國(guó)新《物權(quán)法》第15條規(guī)定：“當(dāng)事人之間訂立有關(guān)設(shè)立、變更、轉(zhuǎn)讓和消滅不動(dòng)產(chǎn)物權(quán)的合同，除法律另有規(guī)定或者合同另有約定外，自合同成立時(shí)生效；未辦理物權(quán)登記的，不影響合同效力?！庇纱宋覀兛梢钥闯觯何覈?guó)立法已經(jīng)接受了物權(quán)行為這一概念，看到了物權(quán)行為與債權(quán)行為之間的區(qū)別，承認(rèn)了物權(quán)行為的獨(dú)立性。

從本文第三部分，股份轉(zhuǎn)讓法律行為的結(jié)構(gòu)分析得出，我們把權(quán)利股、股票發(fā)行前股份轉(zhuǎn)讓行為分為物權(quán)行為和債權(quán)行為，并分別規(guī)定它的效力是可行的。在立法論上，相對(duì)有效說(shuō)是甚為可采的，有1997年修正的《海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)股份有限公司條例》第45條“……股票發(fā)行前轉(zhuǎn)讓股份的，不得以其轉(zhuǎn)讓對(duì)抗公司”為證。綜上所述，筆者認(rèn)為，公司在設(shè)立登記前的股份，或股票發(fā)行前股份(包括公司成立后與新股發(fā)行時(shí)的股份)，是可以轉(zhuǎn)讓的，它在當(dāng)事人間發(fā)生效力，但不能對(duì)抗公司，只有公司將移轉(zhuǎn)變更記載于股東名冊(cè)時(shí)才對(duì)公司產(chǎn)生效力。因?yàn)檫@樣更能落實(shí)股份自由轉(zhuǎn)讓原則，同時(shí)能顧及公司設(shè)立的穩(wěn)固。具體理由如下：

第一，股份轉(zhuǎn)讓自由是股份公司的顯著特征之一。股份有限公司的股份可以自由轉(zhuǎn)讓成為各國(guó)或地區(qū)公司立法所貫徹的一條基本原則。股份公司對(duì)債權(quán)人的擔(dān)?；A(chǔ)只有股東投入公司的財(cái)產(chǎn)，為了保護(hù)債權(quán)人的利益，法律原則上禁止股東退股，但是為了平衡股東利益，法律又同時(shí)允許股份的自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)雇顿Y人在購(gòu)買(mǎi)股份后，仍能夠保持其資金的流動(dòng)性。

第二，股票只是股份證券化的工具，是股份的存在形式，是證券證券，其設(shè)計(jì)目的是為了便于股東轉(zhuǎn)讓股份。因?yàn)槠渌蚧蛘呒毙枋栈卦瓉?lái)的投資，或者將原來(lái)購(gòu)買(mǎi)股份的資金挪作他用，股東可以很方便地通過(guò)轉(zhuǎn)讓股份達(dá)到目的。況且，臺(tái)灣公司法允許資本未達(dá)到一定數(shù)額的股份有限公司可以不發(fā)行股票。意大利民法典也有沒(méi)有發(fā)行股份證券的，股份的轉(zhuǎn)讓自股東在登記之時(shí)開(kāi)始對(duì)公司生效的規(guī)定。最新日本公司法規(guī)定公司原則上不發(fā)行股票，除非章程有規(guī)定。因此，沒(méi)有股票形式的股份是可以轉(zhuǎn)讓的。

第三，股份轉(zhuǎn)讓合同是債權(quán)行為，僅在當(dāng)事人間發(fā)生效力；股份交付是物權(quán)行為，要履行一定的程序，要對(duì)抗公司就要在股東名冊(cè)上進(jìn)行變更登記。根據(jù)契約自由和意思自治原則，權(quán)利股、股票發(fā)行前的股份轉(zhuǎn)讓?xiě){當(dāng)事人的合意對(duì)當(dāng)事人產(chǎn)生效力，但不能對(duì)抗公司，對(duì)公司不產(chǎn)生效力，因此其轉(zhuǎn)讓不會(huì)給公司的證券事務(wù)造成過(guò)分的麻煩，而且它不但不會(huì)妨害公司穩(wěn)步成立發(fā)展，還能為公司的更快成立進(jìn)行更好的融資。

篇8

然而，Black—Scholes模型基于理性人假設(shè)和期望效用理論，是一種相對(duì)理想的狀況，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，它的假設(shè)往往不符合投資者的實(shí)際.正是由于這樣的疑問(wèn)，本文試圖通過(guò)改變?cè)心Ｐ椭械哪承┘僭O(shè)，使模型更為合理.本文最終得到的關(guān)于修正后的Black—Scholes模型為：

幾何布朗運(yùn)動(dòng)較好而非完美的描述了股票價(jià)格的變化過(guò)程.

在描述股票價(jià)格變化過(guò)程中：

μ:預(yù)期收益率 σ:波動(dòng)率

2.伊藤公式（Ito formula）

(1)伊藤過(guò)程

—— Keith Cuthbertson & Dirk Nitzsche(1)關(guān)于原有模型的假設(shè)

①所有的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)都被消除

②沒(méi)有交易成本和稅收

③交易是連續(xù)進(jìn)行的，一股股票可以分為任意小部分，股票不支付紅利

④投資者可以在期權(quán)生命期中以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限量地借入或貸出資金

⑤股票價(jià)格服從“幾何布朗運(yùn)動(dòng)”隨機(jī)過(guò)程。這一隨機(jī)過(guò)程使得股票價(jià)格具有恒定期望收益μ和波動(dòng)率σ的對(duì)數(shù)正態(tài)分布（它的擴(kuò)展 模型可以包括r和S是時(shí)間的特定函數(shù)的情況）

(2)Black-Scholes PDE

上述偏微分方程的符號(hào)說(shuō)明：

f：衍生證券的價(jià)格

S：標(biāo)的證券價(jià)格

t：時(shí)間間隔

r：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（常數(shù)）

σ：標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)率（常數(shù)）

(3)布萊克－斯科爾斯歐式期權(quán)定價(jià)公式（The BlackScholes European Call Pricing Formula）

1.修正模型的假設(shè)

(1)在期權(quán)有效期內(nèi)，支付的紅利率可以確切預(yù)測(cè).

(2)在除權(quán)日當(dāng)天股票價(jià)格會(huì)下降，下降幅度為每一股股票支付紅利的數(shù)量.（紅利即為在除權(quán)日當(dāng)天由支付紅利引起的股票價(jià)格減少的量）.

(3)把除權(quán)日當(dāng)天所支付的紅利平均分配到每一天，即認(rèn)為紅利是連續(xù)支付的.

(4)交易費(fèi)用可看成投資者在買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)所產(chǎn)生的直接費(fèi)用，并且將其以交易額的固定比例表示出來(lái).

2.紅利支付

篇9

    論文關(guān)鍵詞 證券市場(chǎng) 老股轉(zhuǎn)讓 法律解釋

    2013年12月2日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)《首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)公司股東公開(kāi)發(fā)售股份暫行規(guī)定》,規(guī)定明確:持股滿(mǎn)36個(gè)月的老股東可以在公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)按照平等協(xié)商原則向公眾發(fā)售老股,增加新上市公司流通股數(shù)量——即允許老股轉(zhuǎn)讓。此項(xiàng)制度一經(jīng)實(shí)施便引起了巨大的爭(zhēng)議,眾多網(wǎng)民和投資者批判老股轉(zhuǎn)讓損害中小股民利益,成為此次改革的最大敗筆。復(fù)旦大學(xué)教授、金融與資本市場(chǎng)研究中心主任謝百三起訴中國(guó)證監(jiān)會(huì)新股發(fā)行制度極不公平豍,雖然北京第一中院拒絕受理謝百三的訴訟請(qǐng)求,但是究竟此次證件會(huì)推行的老股轉(zhuǎn)讓制度是否符合我國(guó)《公司法》值得探討。本文將從法律解釋的角度談老股轉(zhuǎn)讓制度是否符合我國(guó)《公司法》第142條第1款的規(guī)定。

    一、《公司法》第142條第1款的文義解釋

    文義解釋是一種以法律文本為導(dǎo)向的解釋方法,是按照法律用語(yǔ)的基本含義確定法律以及事實(shí)的法律意義。豎我國(guó)《公司法》第142條第1款的規(guī)定如下:“發(fā)起人持有的本公司股份,自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份,自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！痹谶@里我們運(yùn)用文義解釋的方法主要解釋第二句話(huà)的含義。

    首先,公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份,即我們所說(shuō)的“老股”。

    其次,我們需要明確公司股票在證券交易所上市之日的含義。我們需要注意“發(fā)行”與“上市”概念的不同。在我國(guó)《證券法》上,“發(fā)行”與“上市”是兩個(gè)不同的程序,股票“發(fā)行”是指股票的發(fā)行人依照法定的程序,將自己的股票出售或交付給投資者的行為。股票“發(fā)行”屬于證券一級(jí)市場(chǎng)。只有證券“發(fā)行”程序結(jié)束后才能實(shí)現(xiàn)“上市”,即已經(jīng)公開(kāi)發(fā)行股票,依據(jù)法定條件和程序,在證券交易所或其他依法設(shè)立的交易市場(chǎng)公開(kāi)掛牌交易的行為豐。股票“上市”是二級(jí)市場(chǎng)。實(shí)際操作中,“發(fā)行”與“上市”也確實(shí)是兩個(gè)環(huán)節(jié),其間往往間隔一段時(shí)間。所以,我們不能將“發(fā)行”與“上市”混淆,運(yùn)用文義解釋的方法,《公司法》第142條第1款所說(shuō)的上市交易日的起點(diǎn)應(yīng)為其股票在交易所公開(kāi)掛牌交易日為準(zhǔn),在此之前的時(shí)間均不屬于上市。

    此次證監(jiān)會(huì)規(guī)定的老股轉(zhuǎn)讓是在股票“發(fā)行”階段進(jìn)行,是在《公司法》第142條第1款第二句話(huà)規(guī)定的范圍之外的。同時(shí)證監(jiān)會(huì)規(guī)定持有36個(gè)月以上的老股才可轉(zhuǎn)讓,符合《公司法》第142條第1款第一句話(huà)的規(guī)定。

    綜上所述,從文義解釋的角度來(lái)看,此次證監(jiān)會(huì)推行的老股轉(zhuǎn)讓制度并不違反我國(guó)《公司法》第142條的規(guī)定。

    二、《公司法》第142條第1款的目的解釋

    目的解釋,又稱(chēng)論理解釋,即從現(xiàn)階段社會(huì)發(fā)展的需要出發(fā),以合乎法律、正義,又要達(dá)到立法目的所進(jìn)行的解釋。目的解釋的重要任務(wù)之一就是發(fā)現(xiàn)法律文字的中的缺陷,避免目的與規(guī)范的背離。

    那么我們首先要了解《公司法》第142條第1款的立法目的?！肮竟_(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份,自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”是2005年公司法修改時(shí)根據(jù)當(dāng)時(shí)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況新增加的內(nèi)容。按照本法有關(guān)條款的規(guī)定,股份有限公司發(fā)行股份包括兩種方式,即向社會(huì)公開(kāi)募集和向特定對(duì)象募集;按照證券法的規(guī)定,向社會(huì)公開(kāi)募集發(fā)行股份的公司,可以申請(qǐng)?jiān)谝婪ㄔO(shè)立的證券交易所上市交易。從我國(guó)當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況看,股份有限公司的股票在證券交易所上市交易后,其價(jià)格往往比上市前的股票價(jià)格要高,因此出現(xiàn)了低價(jià)搶購(gòu)公司公開(kāi)發(fā)行前的股份即所謂原始股、在公司上市后大量拋售以賺取差價(jià)的現(xiàn)象,產(chǎn)生了大量的不正當(dāng)交易,擾亂了證券市場(chǎng)的秩序,也影響了公司的正常運(yùn)營(yíng)。因此,本條規(guī)定,公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份,自公司股票在證券交易所上市交易之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。可見(jiàn),《公司法》第142條第1款的立法目的在于防止老股東投機(jī)行為從中獲利、損害中小股民利益,維護(hù)市場(chǎng)秩序。

    隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展,我國(guó)目前的證券市場(chǎng)發(fā)生了新的變化,我國(guó)目前證券市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題是“三高”——高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募,尤其高發(fā)行價(jià)是問(wèn)題的核心。高發(fā)行價(jià)帶來(lái)一系列問(wèn)題,由于企業(yè)的長(zhǎng)期盈利預(yù)期已經(jīng)被發(fā)行環(huán)節(jié)的高價(jià)榨干,企業(yè)上市后往往出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象,所以股票市場(chǎng)的利益由上市環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到發(fā)行環(huán)節(jié),對(duì)老股轉(zhuǎn)讓的規(guī)制重點(diǎn)也應(yīng)轉(zhuǎn)移到發(fā)行環(huán)節(jié)上來(lái)。而此次老股轉(zhuǎn)讓制度允許老股東在發(fā)行環(huán)節(jié)將資金變現(xiàn),恰恰給予了老股東借高發(fā)行價(jià)套利的機(jī)會(huì)。此次老股轉(zhuǎn)讓制度初衷是為了緩解“三高”問(wèn)題,而不但“三高”問(wèn)題解決不了,反而使老股東產(chǎn)生更大的動(dòng)力去推高發(fā)行價(jià)從中獲利。IPO重啟后奧賽康上市被緊急叫停便是一例,其發(fā)行價(jià)被定在72.99元,市盈率高達(dá)67倍。奧賽康公開(kāi)發(fā)行5546.6萬(wàn)股,其中新股數(shù)量為1186.25萬(wàn)股,控股股東南京奧賽康投資管理有限公司轉(zhuǎn)讓老股數(shù)量為4360.35萬(wàn)股?？毓晒蓶|直接套現(xiàn)31.8億元,而公司實(shí)際募集資金不到8億。豓很顯然,奧賽康的高發(fā)行價(jià)和高市盈率比實(shí)行存量發(fā)行前更甚,最大的獲益者便是老股東,損害了中小投資者的利益,進(jìn)一步擾亂了市場(chǎng)秩序。

    綜上所述,老股轉(zhuǎn)讓制度已經(jīng)違背了《公司法》第142條第1款設(shè)立的初衷,已經(jīng)違背了《公司法》的立法精神。從目的解釋的角度來(lái)看,老股轉(zhuǎn)讓制度有違《公司法》第142條第1款的規(guī)定。

    三、法律解釋的矛盾與選擇

    法律解釋是指一定的人、組織以及國(guó)家機(jī)關(guān)對(duì)法律法規(guī)的內(nèi)容所作的必要的說(shuō)明。艷法律解釋一般遵循文義解釋優(yōu)先的原則,在各種解釋規(guī)則和方法中,文義解釋?xiě)?yīng)該先于體系解釋、目的解釋、價(jià)值衡量、社會(huì)學(xué)解釋等規(guī)則和方法的使用,且以實(shí)現(xiàn)法治和正義為目的。豖也就是說(shuō)文義解釋?xiě)?yīng)以合乎法律精神,能夠?qū)崿F(xiàn)正義為前提。

    但是在有些場(chǎng)合下,單獨(dú)使用文義解釋規(guī)則和方法,很可能會(huì)出現(xiàn)對(duì)法律條文理解的片面與機(jī)械,尤其是在嚴(yán)格文義解釋規(guī)則之下,法律解釋的合理性、合現(xiàn)實(shí)性會(huì)遭到破壞。為達(dá)到對(duì)法律意義的全面理解,目的解釋必不可少。每一種解釋都有目標(biāo)取向,法律解釋者總是要顧及實(shí)用性任務(wù),即使學(xué)者在衡量解釋結(jié)果時(shí),也不能忽略解釋的目的。豗拉倫茨說(shuō):“法律家在解釋規(guī)范時(shí),同時(shí)也必須考慮及與此規(guī)范有關(guān)的社會(huì)事實(shí)。這也是自明之理”如果法律解釋僅在于說(shuō)明法律條文中各個(gè)詞語(yǔ)的字面意思,法律便失去了應(yīng)有的意義。

    單從字面意思來(lái)看,《公司法》第142條第1款沒(méi)有明確禁止老股在發(fā)行環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)讓,但是法律解釋的核心意義便在于當(dāng)實(shí)踐產(chǎn)生新的情況而法律沒(méi)有明確規(guī)定的情況下做出變通解釋,不能拘泥于法條的字面含義,發(fā)行環(huán)節(jié)的老股轉(zhuǎn)讓顯然已經(jīng)損害了社會(huì)公眾的利益,破壞了市場(chǎng)秩序,不符合《公司法》第142條的立法目的。當(dāng)文義解釋與目的解釋存在矛盾的情況下,需要考慮立法目的,單純采用文義解釋只有在符合立法目的的前提下使用。老股轉(zhuǎn)讓實(shí)際上是在打法律的擦邊球,雖然問(wèn)題已經(jīng)產(chǎn)生,但是法律的修改、司法解釋的出臺(tái)需要一定的時(shí)間,在法律沒(méi)有修改、新的司法解釋沒(méi)有出臺(tái)之前應(yīng)該對(duì)《公司法》142條采取目的解釋,否則會(huì)給社會(huì)利益造成損害。

篇10

[關(guān)鍵詞]資本資產(chǎn)定價(jià)模式 金融時(shí)報(bào)100指數(shù) 預(yù)期回報(bào)率

一、引論

在1952年，Harry Markowitz提出了均值方差模型，這也為現(xiàn)資組合管理打下了基石?；谶@一模型基礎(chǔ)之上，William Sharpe（1964），John Lintner（1965）andJan Mossin（1966）發(fā)展出資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型論證了證券的預(yù)期回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)，這一模型也被廣泛的應(yīng)用到對(duì)預(yù)期投資的預(yù)期回報(bào)率的預(yù)算，同時(shí)也被應(yīng)用到對(duì)還未在市場(chǎng)進(jìn)行交易的資產(chǎn)（如首次公開(kāi)發(fā)行的股票）的預(yù)期回報(bào)的預(yù)算。資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論預(yù)測(cè)，就個(gè)人證券的預(yù)期回報(bào)是和市場(chǎng)投資組合回報(bào)與證券的協(xié)方差成直線(xiàn)聯(lián)系的。Jones（1991）發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)投資組合可能是任何一個(gè)被公認(rèn)的主要影響安全回報(bào)的指標(biāo)。個(gè)人證券的預(yù)期回報(bào)肯定是和其風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的。也就是說(shuō)，愿意持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資者必須想要有對(duì)應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率來(lái)補(bǔ)償。盡管已經(jīng)有許多被修訂過(guò)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型被發(fā)展出來(lái)來(lái)評(píng)估股票回報(bào)率，本研究將繼續(xù)使用無(wú)條件的雙參數(shù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)測(cè)試來(lái)自于金融時(shí)報(bào)100指數(shù)的股票。實(shí)證結(jié)果為資本資產(chǎn)定價(jià)模型的解釋能力提供支持，這也就意味著可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論來(lái)評(píng)估來(lái)自于金融時(shí)報(bào)100指數(shù)的預(yù)期回報(bào)率。本文的結(jié)構(gòu)如下：先是文獻(xiàn)回顧，接著是金融時(shí)報(bào)100指數(shù)的簡(jiǎn)介和研究樣本的討論，隨后解釋和討論標(biāo)準(zhǔn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)證結(jié)果，最后是總結(jié)。

二、文獻(xiàn)回顧

投資者通常面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)，一種是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一種是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，它通常由某一特殊的因素引起，與整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格不存在系統(tǒng)的全面聯(lián)系，而只對(duì)個(gè)別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響，它可通過(guò)增加包括投資組合在內(nèi)的股票的數(shù)量來(lái)抵消。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是有關(guān)于一個(gè)證券的商業(yè)或金融風(fēng)險(xiǎn)，這可通過(guò)構(gòu)建一個(gè)充分分散化的投資組合來(lái)消除。標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型是由William Sharp推出的，它證實(shí)了一支股票的預(yù)期回報(bào)率是和它的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)Beta（β）線(xiàn)性相關(guān)的。資本資產(chǎn)定價(jià)模型表明預(yù)期回報(bào)是預(yù)期市場(chǎng)回報(bào)率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之差。無(wú)條件下資本資產(chǎn)定價(jià)模型方程式為：

E〔Ri〕是資產(chǎn)i的預(yù)期回報(bào)率，Rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，E（Rm）是市場(chǎng)m的預(yù)期市場(chǎng)回報(bào)率，βi是Beta系數(shù)，即資產(chǎn)i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，β系數(shù)表示了資產(chǎn)的回報(bào)率對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的敏感程度。方程式1表明，單個(gè)證券投資組合的期望收益率與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度間的關(guān)系，即任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬一定等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后者相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度越高，需要得到的額外補(bǔ)償也就越高。這也是資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的主要結(jié)果。

接下來(lái)的半個(gè)世紀(jì)，許多人對(duì)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型有效性的進(jìn)行了測(cè)試實(shí)際論證，例如，Iqbal和Brooks測(cè)試了拉合爾證券交易所，Galagedera測(cè)試了澳大利亞證券交易所，Panigo和Pasquini研究了拉丁美洲股票交易所，Gunnlaugsson測(cè)試了冰島股票交易所，徐緒松和侯成琪在上海股票交易所進(jìn)行了實(shí)證研究，Rogers和Securato在圣保羅股票交易所進(jìn)行了測(cè)試。所以，本文試圖使用已實(shí)現(xiàn)的股票收益測(cè)試過(guò)去的股票收益是否符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型。

三、金融時(shí)報(bào)指數(shù)（富時(shí)指數(shù)100）的簡(jiǎn)介

創(chuàng)立于1984年，指數(shù)基值定為1000，金融時(shí)報(bào)指數(shù)在英國(guó)股票市場(chǎng)被最廣泛應(yīng)用的指數(shù)，它約占整個(gè)倫敦股票交易所的資本市場(chǎng)的81%。金融時(shí)報(bào)指數(shù)由富時(shí)指數(shù)有限公司編制，該獨(dú)立公司來(lái)源于由金融時(shí)報(bào)和倫敦股票交易所控制的合資企業(yè)。所以，它的名字來(lái)自于兩家公司的縮寫(xiě)。富時(shí)指數(shù)有限公司設(shè)定了一些要求來(lái)選擇成分，比如在倫敦股票交易所的全面上市，國(guó)籍，自由浮動(dòng)和流動(dòng)性。該指數(shù)有100家公司組成，但是共有102家上市，因?yàn)閮晒闪腥牖始液商m殼牌公司和寶源。

四、樣本選擇方法

在這一部分，我們討論本論文的數(shù)據(jù)來(lái)源和使用方法。在倫敦證券交易所上市公司每月調(diào)整收盤(pán)股價(jià)是從英國(guó)雅虎金融的2003年1月1日到2011年12月31日收集來(lái)的。所以，在2003年之后列入富時(shí)指數(shù)100的組成部分被排除，剩下的72家公司是可以提供的。每只股票共108個(gè)數(shù)據(jù)，樣本中的每家公司的月股票回報(bào)被計(jì)算。然后每家公司的回報(bào)率是107。富時(shí)100指數(shù)作為市場(chǎng)投資組合。該月無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是由一個(gè)月英國(guó)國(guó)債回報(bào)所代表的，這也是從英國(guó)雅虎金融收集的。選擇樣本的標(biāo)準(zhǔn)如下。首先，公司應(yīng)該是在倫敦股票交易所上市的公開(kāi)公司。其次，公司應(yīng)該在所分析年份中上市交易達(dá)9年。這樣一來(lái)，可用的樣本就有72家公司。基于方程式1基礎(chǔ)之上，證券市場(chǎng)線(xiàn)常被用來(lái)評(píng)估beta值，利用月超額回報(bào)的時(shí)間序列回歸來(lái)測(cè)試資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性。證券市場(chǎng)線(xiàn)用圖表表示出證券超額回報(bào)i是和恰當(dāng)市場(chǎng)指數(shù)t之間是有聯(lián)系的。本文將研究這個(gè)線(xiàn)性關(guān)系來(lái)找出已認(rèn)證的72家公司的收益回報(bào)是否支持資本資產(chǎn)定價(jià)模型。下圖表明證券市場(chǎng)線(xiàn)，描繪的是預(yù)期收益與β關(guān)系（Subadar，2010）。方程（1）僅僅是回報(bào)與β的關(guān)系。

證券市場(chǎng)線(xiàn)公式如下：

由于CAPM模型是一個(gè)事前的模型，那么我們將獲得通過(guò)的假設(shè)股票收益的事后分配是由投資者的認(rèn)可事前安全市場(chǎng)線(xiàn)方程。方程（2）考慮到多元常態(tài)推定，滿(mǎn)足高斯馬爾可夫回歸的假設(shè)。因此，為保持標(biāo)準(zhǔn)陣營(yíng)，貝塔可估計(jì)顯著從零，但常數(shù)項(xiàng)不應(yīng)該顯著異于零。本文將使用Eviews軟件做回歸。計(jì)算每個(gè)股票和市場(chǎng)組合的超額收益后，導(dǎo)入的Eviews數(shù)據(jù)。

五、實(shí)證結(jié)果

基于統(tǒng)計(jì)的72家公司普通股的月超額收益概括數(shù)據(jù)，我們能夠看出所有公司都有相同的觀(guān)察數(shù)據(jù)。平均差額收益欄顯示在這個(gè)樣本中的72家公司中有54家有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。至于對(duì)稱(chēng)性方面，15家公司有正偏斜，而剩下的公司則是負(fù)偏斜。72個(gè)樣本中有大多數(shù)的峭度接近3，因此，月平均超額收益從某種程度上來(lái)講是正常的?？偠灾?，樣本股票的月超額收益可以說(shuō)是積極的，低變化的和對(duì)稱(chēng)的。標(biāo)準(zhǔn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型基于線(xiàn)性序列方程式2基礎(chǔ)之上，以及在Eviews的幫助下，我們預(yù)估出72家公司的beta和alpha值。我們可以看出72個(gè)樣本中有70個(gè)beta值接近0，這也就表明超過(guò)97%的樣本beta值是不同的，從0到5%，換言之，金融時(shí)報(bào)100指數(shù)可以用來(lái)解釋絕大多數(shù)公司的超額收益。與此同時(shí)，有58個(gè)樣本沒(méi)有重要的P價(jià)值，占總樣本的80.56%，這表明超過(guò)80%的樣本股票有不正常的收益，這收益是不同的，從0到5%。所以，我們得出結(jié)論：超過(guò)80%的樣本支持標(biāo)準(zhǔn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型。此外，考慮到R-square指標(biāo)擬合，72個(gè)股票樣本中有50個(gè)R-square超過(guò)20%，這就意味著線(xiàn)性等式可以適用于觀(guān)測(cè)。所有的這些結(jié)果再次論證資本資產(chǎn)定價(jià)模型在從金融時(shí)報(bào)指數(shù)100角度評(píng)估那些股票的收益回報(bào)是有效的。仔細(xì)地檢查回歸結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)37家公司beta系數(shù)小于1，這也就表明這些公司的股票是回歸股票，而剩下的就是激進(jìn)股票。

六、總結(jié)

標(biāo)準(zhǔn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型已作為一種重要的評(píng)估潛在投資的預(yù)期收益的方法被廣泛的應(yīng)用。盡管這種過(guò)分簡(jiǎn)單化的模型有其局限性，但是在Excel和Eviews軟件幫助下計(jì)算起來(lái)很簡(jiǎn)單。本文使用來(lái)自于金融時(shí)報(bào)指數(shù)100的數(shù)據(jù)來(lái)論證研究資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性，發(fā)現(xiàn)超過(guò)80%的研究樣品支持標(biāo)準(zhǔn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，這也就意味著大多數(shù)股票收益回報(bào)可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)進(jìn)行預(yù)估。大約超過(guò)一半的樣本股票是激進(jìn)股票，另一半是防守型的，這可以適合不同投資者的需求。因此當(dāng)投資者決定持有哪只股票的時(shí)候，他們可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)幫助做決定。盡管標(biāo)準(zhǔn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型不能完全經(jīng)受得住論證的測(cè)試，它提供的見(jiàn)解和其準(zhǔn)確性使其廣泛應(yīng)用。

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