導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇開(kāi)放金融理論與政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在金融領(lǐng)域，以利率、匯率改革為主、為先，而以資本賬戶開(kāi)放為輔、為后的“先內(nèi)后外”金融改革次序論曾占據(jù)主導(dǎo)地位。金融改革次序論是從蒙代爾-弗萊明模型推演出的。它有三個(gè)理論基礎(chǔ)，即金融抑制論、不可能三角理論和利率平價(jià)理論。金融抑制論論證了金融改革的必要性，而不可能三角理論和利率平價(jià)理論則是決定金融改革次序論的主要理論支柱。按照不可能三角理論和利率平價(jià)理論，在利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革完成前放開(kāi)資本管制，跨境套利資金將自由進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，套取利差和匯差，加大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，削弱國(guó)內(nèi)貨幣政策有效性，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

作者認(rèn)為，不可能三角理論和利率平價(jià)理論都有其局限性。不可能三角中的“三角”是絕對(duì)狀態(tài)，而這些絕對(duì)狀態(tài)并非常態(tài)?，F(xiàn)實(shí)情況往往是資本不完全自由流動(dòng)或不完全管制，匯率也并非完全固定或完全浮動(dòng)，也就是存在著中間狀態(tài)。各國(guó)金融改革與開(kāi)放的起點(diǎn)大多都是某種這樣的“中間狀態(tài)”，改革的推進(jìn)過(guò)程，常常也并非指向不可能三角的某種純粹狀態(tài)。利率平價(jià)理論也未必與實(shí)際相符?，F(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)并不像市場(chǎng)原教旨主義者們宣稱的那樣有效，資本流動(dòng)與利率變化也非一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系。

以上分析告訴我們，金融改革次序論在理論上并非絕對(duì)真理，教條地堅(jiān)持“大爆炸式”改革理論或者“先內(nèi)后外”、“先外后內(nèi)”等金融改革模式，而不考慮國(guó)情，無(wú)異“刻舟求劍”。實(shí)踐提供了多彩的圖景：拉美國(guó)家的大爆炸式金融改革多以失敗告終;美國(guó)實(shí)行先外后內(nèi)的金融改革取得成功，而英國(guó)實(shí)施與美國(guó)幾乎相同的改革順序并不成功;日本先內(nèi)后外的金融改革最終失敗;德國(guó)的各項(xiàng)金融改革幾乎都在70年代完成，前后相差不過(guò)兩三年，各項(xiàng)改革互相配合，協(xié)調(diào)推進(jìn)，產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)，取得了較好效果。實(shí)踐證明，如果我們將金融改革“次序論”僵化，過(guò)分強(qiáng)調(diào)改革的前提條件，就會(huì)使改革的漸進(jìn)模式蛻變?yōu)橄麡O、靜止的模式，從而延誤改革開(kāi)放的時(shí)機(jī)。本書作者反復(fù)強(qiáng)調(diào)：我國(guó)的金融改革應(yīng)該植根于中國(guó)實(shí)際，應(yīng)當(dāng)全面協(xié)調(diào)各項(xiàng)改革舉措。我以為，這是很有見(jiàn)地的。

在我看來(lái)，本書在論證協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革理論時(shí)，有四個(gè)亮點(diǎn)。

第一，將金融改革與宏觀經(jīng)濟(jì)平衡結(jié)合。作者在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架下，論述了經(jīng)濟(jì)金融體系調(diào)節(jié)的靜態(tài)及動(dòng)態(tài)機(jī)制。靜態(tài)看，固定順序的金融改革和協(xié)調(diào)推進(jìn)式改革過(guò)程中，各經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)不會(huì)出現(xiàn)大幅震蕩。固定改革順序是“先內(nèi)后外”還是“先外后內(nèi)”，主要取決于改革時(shí)的初始狀態(tài)。如果錯(cuò)誤地判斷初始條件，改革順序就會(huì)有誤，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行就會(huì)面臨較大震蕩。動(dòng)態(tài)看，若協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革，經(jīng)濟(jì)金融體系可以較容易地實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡。若按固定順序推進(jìn)金融改革，經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)會(huì)以循環(huán)的方式向均衡收斂。分步驟看，金融改革時(shí)的初始狀態(tài)決定了推進(jìn)利率、匯率改革和資本賬戶開(kāi)放的時(shí)機(jī)，也決定了哪一項(xiàng)或幾項(xiàng)金融改革可以先行一步。

二是將金融改革與利率、匯率超調(diào)理論結(jié)合。為了簡(jiǎn)化金融改革效果的評(píng)估過(guò)程，作者作出了幾點(diǎn)假設(shè)。金融改革中有三個(gè)狀態(tài)，初始狀態(tài)、過(guò)渡期和最終狀態(tài)。決定金融改革成敗的關(guān)鍵在于過(guò)渡期里各指標(biāo)的變動(dòng)方向、頻度和易變性。如果變動(dòng)過(guò)多，超過(guò)社會(huì)承受力，改革可能失敗。指標(biāo)變動(dòng)少的改革方案是好的方案。評(píng)估各指標(biāo)變動(dòng)情況，首先就要看各項(xiàng)指標(biāo)是否超調(diào)。如果各指標(biāo)向均衡狀態(tài)平穩(wěn)收斂，這樣的改革就沒(méi)有超調(diào)之虞。如果金融改革分先后順序，各個(gè)領(lǐng)域逐步完成改革，經(jīng)濟(jì)體會(huì)沿著先實(shí)現(xiàn)局部均衡再實(shí)現(xiàn)一般均衡的路徑發(fā)展;利率、匯率、資本流動(dòng)莫不如此。若局部均衡值與一般均衡值的方向存在較大差異，超調(diào)將不可避免。協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革，當(dāng)可減少局部均衡值與一般均衡值的沖突，減少甚至避免金融指標(biāo)超調(diào)。

三是將金融改革與宏觀經(jīng)濟(jì)政策結(jié)合。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)，金融改革當(dāng)然不可或缺，但是，為了減少經(jīng)濟(jì)和金融劇烈波動(dòng)，金融改革與宏觀調(diào)控應(yīng)協(xié)調(diào)一致，也肯定是必然的要求。從宏觀調(diào)控一側(cè)看，應(yīng)當(dāng)減少軟約束的投資刺激計(jì)劃，減少投資對(duì)融資的過(guò)度依賴;從貨幣政策一側(cè)看，則需要貨幣政策與投資政策相協(xié)調(diào)，并做到松緊適度。短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展、利率市場(chǎng)化改革等都可能產(chǎn)生推高利率水平的結(jié)果，因此，貨幣政策不能過(guò)緊。同時(shí)由于我國(guó)杠桿率快速提升，金融風(fēng)險(xiǎn)正在加劇，貨幣政策又不能過(guò)松。穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)抑制利率的快速上漲是必要的。2014年，央行實(shí)施了一些列結(jié)構(gòu)性寬松政策，包括定向降準(zhǔn)、定向再貸款等，這些都有利于抑制利率上行，抵消利率市場(chǎng)化的短期影響。在推進(jìn)利率市場(chǎng)化過(guò)程中，過(guò)分追求實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，可能會(huì)導(dǎo)致短期利率波動(dòng)較大。簡(jiǎn)言之，由于金融改革自身就有宏觀調(diào)控的意義，改革與宏觀調(diào)控相配合，是一個(gè)自然的要求。

四是不過(guò)分強(qiáng)調(diào)金融改革的前提條件，而將一些所謂前提條件看做金融改革的重要組成部分，它們與利率、匯率形成機(jī)制改革等同步協(xié)調(diào)推進(jìn)。金融市場(chǎng)建設(shè)不應(yīng)與利率市場(chǎng)化改革割裂開(kāi)來(lái)，而是利率市場(chǎng)化改革的一個(gè)有機(jī)組成部分。我們不可能等到金融市場(chǎng)沒(méi)有任何缺陷了才開(kāi)展利率形成機(jī)制改革，或者等利率形成機(jī)制改革完成后才發(fā)展和完善金融市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)建設(shè)與匯率形成機(jī)制改革也是互相促進(jìn)的關(guān)系。完善外匯市場(chǎng)能保障匯率形成機(jī)制改革順利實(shí)施，改革匯率形成機(jī)制能促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)展。資本項(xiàng)目開(kāi)放既要減少對(duì)資本流出的管制，也要減少對(duì)資本流入的管制。如此等等。

篇2

[關(guān)健詞]金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易 市場(chǎng)開(kāi)放度 規(guī)模經(jīng)濟(jì)

一、引言

近年來(lái),產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易一直是貿(mào)易界的熱門話題，它在兩國(guó)經(jīng)濟(jì)交往中扮演著重要的角色。產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易是指一個(gè)國(guó)家在出口的某種產(chǎn)品的同時(shí)又進(jìn)口同類產(chǎn)品，它與產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易有著顯著的不同。產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易是指一個(gè)國(guó)家專門從事某種商品或服務(wù)的生產(chǎn)并進(jìn)行出口，用以交換它不具備比較優(yōu)勢(shì)的其他商品或服務(wù)。

產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易理論基于新貿(mào)易理論，換而言之，它的誕生基于規(guī)模報(bào)酬遞增條件下的壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，而非傳統(tǒng)的赫克歇爾俄林模型中的規(guī)模報(bào)酬不變條件下的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易理論的發(fā)展可以分為兩個(gè)階段。第一階段是對(duì)統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象的直觀推斷。20世紀(jì)年代中期以前，Vordoom對(duì)“比荷盧經(jīng)濟(jì)同盟”的集團(tuán)內(nèi)貿(mào)易格局變化的研究，Michaely對(duì)三十六個(gè)國(guó)家5大類商品的進(jìn)出口差異指數(shù)的計(jì)算，Balassa對(duì)歐共體制成品貿(mào)易增長(zhǎng)和Kojima對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家之間貿(mào)易格局的一系列的實(shí)證研究，構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易理論發(fā)展的第一階段。與此同時(shí)，對(duì)二戰(zhàn)后貿(mào)易新格局所進(jìn)行的大量的理論研究推進(jìn)了實(shí)證性研究的進(jìn)展，并為產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易步入第二階段對(duì)統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象的理論解釋，提供了基礎(chǔ)。70年代中期，Grubel和Lloyd 《產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易》一書所作的開(kāi)創(chuàng)性、系統(tǒng)性的研究使產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易理論的發(fā)展上升到第二階段。隨后，許多西方學(xué)者對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易現(xiàn)象做了大量的理論性研究，使這一理論日漸豐富。Krugman (1981) 提出的理論基于壟斷競(jìng)爭(zhēng)的情況，認(rèn)為“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”和“產(chǎn)品差異”是將現(xiàn)代貿(mào)易理論和傳統(tǒng)貿(mào)易理論區(qū)分開(kāi)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，他認(rèn)為這兩個(gè)因素是影響各國(guó)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的重要因素。Falvey(1981)、Falvey和Kierzkowski (1985)的研究基于赫克歇爾俄林貿(mào)易理論中的假想，分析了貿(mào)易伙伴國(guó)家的要素稟賦在產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易中發(fā)揮的作用。Leamer (1988)提出市場(chǎng)開(kāi)放度在產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易中扮演了重要的角色。新近的關(guān)于產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究中，Davis (1995)的研究基于不同國(guó)家的技術(shù)發(fā)展差異，以強(qiáng)調(diào)要素稟賦作為比較優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)貿(mào)易理論作為理論基礎(chǔ)。Harrigan(1994， 1996) 也同樣強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)貿(mào)易的貢獻(xiàn)，以及市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)特定國(guó)家的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易增長(zhǎng)做出的貢獻(xiàn)。

基于新貿(mào)易理論和前人對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究，本文將以下三個(gè)因素作為解釋變量來(lái)檢驗(yàn)這些因素對(duì)中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易所造成的影響：（1）要素稟賦；（2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)； （3）市場(chǎng)開(kāi)放度。 下面的章節(jié)將對(duì)這三個(gè)要素建立模型并進(jìn)行分析。

二、建立計(jì)量模型

1.因素的選擇

（1）產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易。Grubel和Lloyd(1975)創(chuàng)造了產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易指數(shù)以衡量產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易。Aquino (1978)、Tharakan (1983) 都通過(guò)Grubel和Lloyd(1975)的方法對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易進(jìn)行了實(shí)證分析和數(shù)理分析。近年來(lái)，Vona (1991) 和Cooper等人(1993) 同樣印證了Grubel和Lloyd指數(shù)的正確性。因此本文同樣使用Grubel和Lloyd指數(shù)進(jìn)行分析金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易。在文中以IIT表示。

（2）要素稟賦。Falvey (1981) 、Falvey和Kierzkowski (1985)，在其產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易模型中都將貿(mào)易伙伴國(guó)家的要素稟賦作為影響產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的因素。Moshirian (1994b) 的實(shí)證研究顯示人力資源和物理資源是一些國(guó)家在金融服務(wù)業(yè)取得比較優(yōu)勢(shì)的兩大決定因素。Davis (1995)在對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易進(jìn)行理論研究時(shí)折中了傳統(tǒng)的赫克歇爾―俄林貿(mào)易理論中的要素稟賦理論。在銀行服務(wù)業(yè)這一領(lǐng)域，對(duì)各國(guó)比較優(yōu)勢(shì)和金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易影響最大的要素稟賦是人力資源，它反映為接受過(guò)高等教育培訓(xùn)的人數(shù)占總?cè)丝诘谋壤１疚母鶕?jù)要素稟賦理論，將中國(guó)的教育發(fā)展程度用于評(píng)估人力資源對(duì)中國(guó)金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的影響。在文中以EDU表示。假設(shè)教育發(fā)展程度越高，中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易指數(shù)就越高。

（3）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。Krugman (1981)認(rèn)為在特定的某些國(guó)家中，壟斷競(jìng)爭(zhēng)條件下的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)無(wú)論對(duì)于貿(mào)易總量還是產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易而言都是一個(gè)重要的影響因素。Greenaway和Milner 也認(rèn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)是影響產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的重要因素。Lee (1989)， Hughes (1993) 和Somma(1991) 發(fā)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在對(duì)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易有重大影響。在銀行業(yè)領(lǐng)域，20世紀(jì)80年代到90年代有許多文獻(xiàn)試圖證明在美國(guó)的銀行業(yè)中是否存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)。Berger等人(1999) 的文章綜述了那些試圖評(píng)估銀行效率，量化銀行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的研究文獻(xiàn)。他們發(fā)現(xiàn)在20世紀(jì)80年代，那些總資產(chǎn)高于100億美元的銀行中才存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)。然而，在90年代，資產(chǎn)超過(guò)250億美元的銀行才體現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)濟(jì)。本文選取中國(guó)所有銀行的總資產(chǎn)來(lái)衡量規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)對(duì)中國(guó)金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的影響。在文中以SCA表示。假設(shè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在對(duì)金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。

（4）市場(chǎng)開(kāi)放度。在某些國(guó)家，由于國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)的開(kāi)放，到20世紀(jì)80年代許多金融服務(wù)業(yè)的貿(mào)易壁壘已經(jīng)消失了。烏拉圭回合貿(mào)易談判更促進(jìn)了金融服務(wù)業(yè)的擴(kuò)展，加速了金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)品多樣化。盡管Leamer (1988) 和Harrigan(1994，1996)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)開(kāi)放度是促進(jìn)貿(mào)易量增加的重要因素，Hughes (1993)， Greenaway 等人(1994) 和Bernhofen (1999) 對(duì)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究都沒(méi)把市場(chǎng)開(kāi)放度作為影響產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的因素進(jìn)行考慮。雖然中國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放度相對(duì)不高，但本文仍把市場(chǎng)開(kāi)放度納入考慮。本文以中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的FDI來(lái)衡量中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的市場(chǎng)開(kāi)放度。在文中以FDI表示。假設(shè)市場(chǎng)開(kāi)放度越大，中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易量就越大。

2.模型的建立

本文運(yùn)用Eviews3.1軟件將要素稟賦、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及市場(chǎng)開(kāi)放度三個(gè)影響因素與中國(guó)金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的關(guān)系進(jìn)行計(jì)量分析,從而得出結(jié)論。

本文的數(shù)據(jù)樣本區(qū)間選擇1997到2004年。計(jì)算產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易指數(shù)的數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)網(wǎng)。計(jì)算要素稟賦、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和市場(chǎng)開(kāi)放度的數(shù)據(jù)均來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒。

（1）計(jì)量分析。首先，我們對(duì)要素稟賦、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及市場(chǎng)開(kāi)放度三個(gè)因素與金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的關(guān)系進(jìn)行計(jì)量分析，建立模型：

IIT=eC1×EDUC2×SCAC3×FDIC4×eu

因?yàn)榻?jīng)濟(jì)時(shí)間序列經(jīng)常存在異方差，為了消除所選數(shù)據(jù)中可能存在的異方差，對(duì)所有變量取對(duì)數(shù)得：

LnIIT=C1+C2×LnEDU+C3×LnSCA +C4×LnFDI +u

其中IIT表示產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易指數(shù)，EDU表示接受過(guò)高等教育的人口占總?cè)丝诘谋壤?，SCA表示金融服務(wù)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，F(xiàn)DI表示金融服務(wù)業(yè)的外商直接投資；C1代表常數(shù)項(xiàng)，C2是回歸系數(shù)，代表要素稟賦對(duì)我國(guó)金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的影響力度，C3是回歸系數(shù)，代表規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)對(duì)我國(guó)金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的影響力度，C4是回歸系數(shù)，代表市場(chǎng)開(kāi)放度對(duì)我國(guó)金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的影響力度；u表示干擾因素的影響?；貧w結(jié)果見(jiàn)表1：

表1：中國(guó)金融服務(wù)業(yè)IIT影響因素計(jì)量分析結(jié)果

該回歸方程的各變量均通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，擬合優(yōu)度達(dá)到了88%，調(diào)整后的擬合優(yōu)度系數(shù)也達(dá)到了79%，且不存在相關(guān)狀況。

(2)實(shí)證結(jié)果分析。對(duì)要素稟賦的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如預(yù)期的具備正顯著性，表明要素稟賦與中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的IIT指數(shù)存在著正相關(guān)，而且要素稟賦對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。這一結(jié)果是符合Falvey、Falvey、Kierzkowski以及Walter等人的研究結(jié)果的。這是因?yàn)橐恍┙鹑诠こ袒蛘唢L(fēng)險(xiǎn)投資管理都需要大量的高素質(zhì)金融人才。例如為兼并、收購(gòu)行為提供顧問(wèn)， 房地產(chǎn)業(yè)顧問(wèn)，公司財(cái)務(wù)管理等。風(fēng)險(xiǎn)資本融資、項(xiàng)目融資、房地產(chǎn)融資也都需要高素質(zhì)的人力資本來(lái)產(chǎn)出多樣化的金融產(chǎn)品。而金融產(chǎn)品的高度多樣化則能促進(jìn)金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易增長(zhǎng)。

對(duì)中國(guó)金融業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的行業(yè)內(nèi)貿(mào)易的確是與規(guī)模經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)的。實(shí)證結(jié)果顯示那些規(guī)模較大、更便于向國(guó)內(nèi)外客戶提供服務(wù)的大型金融機(jī)構(gòu)確實(shí)獲益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，與小型的金融機(jī)構(gòu)相比，這些大型的金融機(jī)構(gòu)在國(guó)外提供金融產(chǎn)品的邊際成本是很低的。同時(shí)這些金融機(jī)構(gòu)也提供了更多品種的金融產(chǎn)品，有利于金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的增長(zhǎng)。研究結(jié)果與Hughes 等人(2001) 的結(jié)論相一致：規(guī)模經(jīng)濟(jì)在金融服務(wù)業(yè)中存在，尤其是對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)而言。

對(duì)市場(chǎng)開(kāi)放度的統(tǒng)計(jì)如假設(shè)的一樣，具備正顯著性。金融服務(wù)業(yè)市場(chǎng)的市場(chǎng)開(kāi)放度越大，金融服務(wù)業(yè)的行業(yè)內(nèi)貿(mào)易就越為發(fā)達(dá)。國(guó)外的研究成果均顯示一個(gè)國(guó)家對(duì)國(guó)外貿(mào)易與投資的開(kāi)放度越大，在金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易量就越大。貿(mào)易壁壘和國(guó)家限制政策都將影響金融服務(wù)業(yè)的貿(mào)易量。這與Harrigan (1994， 1996) 的研究結(jié)果一致：市場(chǎng)開(kāi)放度將增加貿(mào)易量，因此也會(huì)增加產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易量。

三、總結(jié)

本文基于Helpman (1981) 、Markusen和Venables(1998，2000)及其他眾人發(fā)展的現(xiàn)代貿(mào)易理論，對(duì)影響金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的重要影響因素進(jìn)行了一系列的假設(shè)，并建立了模型對(duì)中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易進(jìn)行分析。實(shí)證結(jié)果顯示要素稟賦、金融服務(wù)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及金融服務(wù)業(yè)的市場(chǎng)開(kāi)放度都促進(jìn)了中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易增長(zhǎng)。

由此可以看出，為了促進(jìn)中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易增長(zhǎng)，我們可以從以下三個(gè)方面著手：(1)提高金融服務(wù)市場(chǎng)的開(kāi)放度，積極參與區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，以此促進(jìn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展。我國(guó)與亞太經(jīng)濟(jì)合作組織成員國(guó)、東盟成員國(guó)之間的貿(mào)易往來(lái)都大大提升了中國(guó)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易指數(shù)。充分利用我國(guó)與這些國(guó)家之間的日益興旺的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易，加快金融服務(wù)市場(chǎng)的開(kāi)放與相互交流，有助于提高我國(guó)金融服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易水平。(2)提高產(chǎn)業(yè)集中度，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營(yíng)，由此發(fā)揮金融行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。嚴(yán)格規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，對(duì)外資向我國(guó)金融行業(yè)的進(jìn)入做出相應(yīng)的規(guī)定；制定相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)國(guó)內(nèi)的金融服務(wù)業(yè)進(jìn)行合理保護(hù)；規(guī)范擾亂金融服務(wù)業(yè)市場(chǎng)秩序的行為，培育有利于規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。(3)重視教育事業(yè)對(duì)金融服務(wù)業(yè)的影響，重視對(duì)金融專業(yè)人才的教育培養(yǎng)。為金融服務(wù)業(yè)提供急需的高素質(zhì)金融人才。

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篇3

關(guān)鍵詞：金融體系效率；涵義；影響因素；提高途徑

Abstract: To some extent, the structural reason of the global economic imbalances is the differentia of the efficiency of financial system. The US subprime crisis fosters the important of the efficiency of financial system. Based on the definition of the efficiency of financial system, firstly, the paper discusses the determinates of the efficiency of financial system systematically. Secondly, the improving channels of Chinese efficiency of financial system are put forward. Finally, some possible directions of the efficiency of financial system are pointed in the paper. The thesis gives new clues for the development of the efficiency of financial system in theory.

Key Words：the efficiency of financial system，definition，determinate，improving channels

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674-2265（2009）03-0011-04

一、文獻(xiàn)綜述

資源配置與帕累托有效一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心范式。Koopmans（1957）將資源配置效率劃分為宏微觀兩個(gè)層次，其后在微觀層面取得較大的進(jìn)展：Leibenstein（1966）的X效率理論、Charnes （1978）的DEA方法、Berger 等人（1994）將上述研究成果引入銀行效率研究；作為資源配置效率的一種特殊形式，以Fama（1965）的有效市場(chǎng)理論為代表的股票市場(chǎng)信息效率自成一體。相比之下，金融體系效率（宏觀金融效率）離實(shí)際應(yīng)用均有一段距離。

金融體系效率是金融發(fā)展的核心命題，但卻被傳統(tǒng)理論所回避與忽視。盡管上世紀(jì)90年代金融發(fā)展理論的最新進(jìn)展（Levine等，1997）強(qiáng)調(diào)金融功能觀（Merton，1995）、法律因素與金融及經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系的實(shí)證研究，但僅以儲(chǔ)蓄――投資轉(zhuǎn)化率(SLR)等單指標(biāo)代替金融體系效率。中國(guó)學(xué)者在金融效率研究方面的代表性研究有分層次的金融體系效率研究（王廣謙，1997）、引入帕累托有效的金融效率研究（王振山，2000），但未能將金融效率研究置于金融發(fā)展理論的框架之下，且偏重于理論分析。沈軍（2006）在金融發(fā)展理論的框架下，從系統(tǒng)與資源的雙重視角構(gòu)建了金融效率的理論與中國(guó)實(shí)證分析體系，但金融體系效率的研究仍有待進(jìn)一步的完善。

祝丹濤（2008）從金融體系的國(guó)別效率差異的新視角來(lái)解釋全球經(jīng)濟(jì)失衡，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)失衡的結(jié)構(gòu)性原因在相當(dāng)程度上是金融體系效率的國(guó)別差別，金融體系效率高的國(guó)家向金融體系效率低的國(guó)家輸出“金融中介”功能，“幫助”其完成儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，中國(guó)為此付出了不少成本。近年來(lái)，中國(guó)金融體系出現(xiàn)了M2/GDP持續(xù)偏高、外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀升等金融失衡問(wèn)題。對(duì)于中國(guó)高M(jìn)2／GDP等問(wèn)題，已有文獻(xiàn)分析的重點(diǎn)在于解釋中國(guó)M2／GDP比率的合理性（，2007），忽視對(duì)中國(guó)金融體系出現(xiàn)的M2／GDP偏高可能是效率與風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的研究。2007年3月以來(lái)愈演愈烈的美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融體系以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成了負(fù)面沖擊，外部環(huán)境的惡化可能進(jìn)一步加劇中國(guó)金融體系的失衡。中國(guó)改善金融體系失衡與抵御危機(jī)的根本途徑是提高金融體系的效率，加強(qiáng)金融體系效率研究勢(shì)在必行。

二、金融體系效率的涵義

近年來(lái)，“金融是一種資源”的認(rèn)識(shí)在理論界已形成共識(shí)。金融資源與經(jīng)濟(jì)資源既有區(qū)別，又有聯(lián)系，其特性表現(xiàn)為歷史性、戰(zhàn)略性、功能性、層次性、結(jié)構(gòu)性、中介性、復(fù)雜性、滲透性、脆弱性、契約性、虛擬性與生態(tài)性等特性，這是金融效率研究必須正視的問(wèn)題。作為上述兩種資源的延伸，金融效率與經(jīng)濟(jì)效率是兩個(gè)緊密相連而又不能截然分開(kāi)的重要經(jīng)濟(jì)金融范疇。從理論上講，經(jīng)濟(jì)效率決定金融效率，金融資源與效率分別是經(jīng)濟(jì)資源與效率的延伸，是經(jīng)濟(jì)資源與效率在貨幣信用經(jīng)濟(jì)條件下的特殊表現(xiàn)形式。

金融效率包括兩個(gè)層次：微觀金融效率與金融體系效率（宏觀金融效率）。所謂微觀金融效率，即為金融微觀主體的金融資源運(yùn)用效率，側(cè)重盈利性與靜態(tài)性，從純理論意義上講，微觀金融效率即為金融資源的帕累托最優(yōu)配置。微觀金融效率與金融體系效率的關(guān)系是：微觀金融效率構(gòu)成金融體系效率的基礎(chǔ)，微觀金融效率不能通過(guò)簡(jiǎn)單相加得到金融體系效率，只有通過(guò)系統(tǒng)綜合才能形成金融體系效率。

金融體系效率的目標(biāo)是金融發(fā)展，及以此促進(jìn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（包括宏觀經(jīng)濟(jì)的其它三個(gè)目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡）。由于金融體系效率強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)性和金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，與單一關(guān)注盈利性與靜態(tài)性的微觀金融效率相比更為重要，因此，金融體系效率是金融效率中的應(yīng)予以重點(diǎn)研究的對(duì)象。

我們認(rèn)為，金融體系效率的涵義具體體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：①金融體系效率以微觀金融效率為基礎(chǔ)。②金融體系效率由金融框架結(jié)構(gòu)、金融運(yùn)行機(jī)制與金融環(huán)境共同決定（即金融體系效率的約束條件），是金融功能的演進(jìn)與實(shí)現(xiàn)程度（即長(zhǎng)期為金融功能的演進(jìn)；短期為金融功能的實(shí)現(xiàn)程度），因此可將宏觀金融資源配置效率界定為金融功能的實(shí)現(xiàn)程度。③基于金融與經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)關(guān)系，金融體系效率即為（主動(dòng)）適應(yīng)效率，反映了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（與發(fā)展）的適應(yīng)（協(xié)調(diào)）程度。

不可否認(rèn)，金融體系效率的定義具有動(dòng)態(tài)性。隨著金融與經(jīng)濟(jì)由跟隨型關(guān)系向主動(dòng)和先導(dǎo)型關(guān)系的轉(zhuǎn)變，以及所帶來(lái)的金融功能的拓展與提升，將給金融體系效率賦予新的內(nèi)涵。

三、金融體系效率的影響因素

王振山（2000）在沒(méi)有嚴(yán)格區(qū)分微觀金融效率與金融體系效率的前提下系統(tǒng)考察了金融效率的約束條件，即影響與決定金融效率的內(nèi)生與外生因素，但存在的問(wèn)題是缺乏對(duì)各影響因素相互關(guān)系的研究。事實(shí)上影響金融體系效率的內(nèi)外影響因素是存在邏輯因果關(guān)系且影響權(quán)重不一的，因此，對(duì)影響與決定金融體系效率的多種因素進(jìn)行梳理是十分必要的。此外，近年來(lái)興起的金融生態(tài)研究將金融主體與金融生態(tài)環(huán)境及其互動(dòng)關(guān)系作為金融生態(tài)系統(tǒng)，這對(duì)研究金融體系效率的影響因素有較大的啟示。為此，本文進(jìn)一步對(duì)金融體系效率的影響因素進(jìn)行了梳理與界定。

（一）金融（框架）結(jié)構(gòu)

所謂金融框架結(jié)構(gòu)是指當(dāng)金融系統(tǒng)尚未運(yùn)行或停止運(yùn)行狀態(tài)時(shí)金融系統(tǒng)內(nèi)各組分之間的基本聯(lián)接方式，但靜態(tài)的金融框架結(jié)構(gòu)是不存在的，實(shí)際中只能近似地用運(yùn)行金融結(jié)構(gòu)來(lái)代替，而這種金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)反映了金融運(yùn)行機(jī)制與金融生態(tài)環(huán)境的較多信息。

（二）金融運(yùn)行機(jī)制

金融運(yùn)行機(jī)制除財(cái)政機(jī)制與（金融）市場(chǎng)機(jī)制外，政策性金融與非正規(guī)金融是兩種重要的金融運(yùn)行機(jī)制。此外，虛擬金融與金融中心這兩種金融運(yùn)行機(jī)制不容忽視。

（三）金融生態(tài)（或稱為金融生態(tài)環(huán)境）

影響金融效率的環(huán)境因素包括金融內(nèi)部環(huán)境與金融外部環(huán)境，其中金融內(nèi)部環(huán)境主要包括微觀金融的宏觀金融結(jié)構(gòu)環(huán)境、信用條件、金融法律（法規(guī)）與金融監(jiān)管等方面；金融外部環(huán)境由經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治、法律、自然環(huán)境以及外部開(kāi)放環(huán)境等構(gòu)成。

（四）金融基礎(chǔ)設(shè)施

金融基礎(chǔ)設(shè)施一般是指包括法律、會(huì)計(jì)程序、交易組織及結(jié)算設(shè)施，以及治理金融系統(tǒng)參與者相互之間關(guān)系的管制結(jié)構(gòu)。一方面，金融系統(tǒng)的有效運(yùn)行依賴于金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，其改善有賴于金融變革、金融創(chuàng)新與金融開(kāi)放的推動(dòng)；另一方面，金融基礎(chǔ)設(shè)施涉及到金融內(nèi)部環(huán)境與金融外部環(huán)境的各個(gè)層面，從廣義角度可將其歸于金融生態(tài)環(huán)境。

（五）金融推力

金融結(jié)構(gòu)與金融內(nèi)部環(huán)境受制于三種推力：一是外推力（金融自由化，即金融變革）；二是內(nèi)推力（金融創(chuàng)新，含技術(shù)創(chuàng)新推力）；三是規(guī)則推力（金融開(kāi)放）。三種推力形成的合力帶來(lái)金融運(yùn)行機(jī)制與金融內(nèi)部環(huán)境的變化，與金融外部環(huán)境一起決定與影響了金融系統(tǒng)的效率；換句話講，上述合力帶來(lái)了信息不對(duì)稱及交易成本的變化，進(jìn)而導(dǎo)致了金融效率的變化。

（六）金融發(fā)展政策目標(biāo)體系

從金融發(fā)展的政策目標(biāo)體系（圖1）可見(jiàn)，有效的金融三種推力構(gòu)成的政策手段將通過(guò)優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、健全金融運(yùn)行機(jī)制、改善金融生態(tài)環(huán)境與加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而提高金融效率、實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與發(fā)展。

（七）金融效率影響因素的相互關(guān)系

金融效率影響因素的相互關(guān)系詳見(jiàn)示意圖（圖2）。微觀金融主體處在金融系統(tǒng)的內(nèi)核，宏觀金融結(jié)構(gòu)、金融的內(nèi)外部環(huán)境構(gòu)成了微觀金融主體的金融生態(tài)環(huán)境，而金融基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成了金融系統(tǒng)運(yùn)行的基礎(chǔ)，金融系統(tǒng)在三種推力的作用下，遵循相關(guān)的運(yùn)行機(jī)制，由此形成了金融系統(tǒng)的大循環(huán)。

四、金融體系效率的提高途徑

既然金融體系效率是金融發(fā)展理論的精髓，金融體系效率是聯(lián)系金融改革（及金融創(chuàng)新、金融開(kāi)放）與金融發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中介與核心目標(biāo)，沒(méi)有金融效率的提高，金融改革（開(kāi)放與創(chuàng)新）的任一舉措是絕對(duì)不能與金融發(fā)展劃等號(hào)的。那么，如何實(shí)現(xiàn)金融體系效率的提高呢？

我們認(rèn)為，提高金融體系效率（充要條件）可歸結(jié)為實(shí)現(xiàn)金融體系效率的協(xié)調(diào)（與統(tǒng)一）。以中國(guó)實(shí)踐為案例，闡述如下：

（一）實(shí)現(xiàn)金融質(zhì)性發(fā)展與量性增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)

金融效率是質(zhì)性發(fā)展與量性增長(zhǎng)的統(tǒng)一，這是金融效率的首要協(xié)調(diào)。金融快速的量性增長(zhǎng)是發(fā)展中國(guó)家及轉(zhuǎn)軌國(guó)家經(jīng)濟(jì)起飛與金融成長(zhǎng)初期的普遍特征，較高的金融相關(guān)比率（金融資產(chǎn)總量與GDP之比）往往被當(dāng)成金融“發(fā)展”的成果，但隨著金融成長(zhǎng)的深入，其中已隱藏了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融總量的快速增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)令世人矚目的經(jīng)濟(jì)騰飛是不可或缺的，但提高金融的質(zhì)性發(fā)展是保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融可持續(xù)發(fā)展的根本。

（二）實(shí)現(xiàn)各層次金融資源的協(xié)調(diào)

金融資源論將金融資源劃分為高低不同的三個(gè)層次：整體功能性金融資源、實(shí)體中間金融資源，即金融組織與金融工具、基礎(chǔ)性核心金融資源，即廣義貨幣或資金，金融資源的層次性決定了金融效率也應(yīng)劃分為相對(duì)應(yīng)的三個(gè)層次。

近年來(lái)，金融功能比金融機(jī)構(gòu)更穩(wěn)定的觀點(diǎn)得到了學(xué)界的一致認(rèn)可，因此，在實(shí)現(xiàn)各層次金融資源協(xié)調(diào)的同時(shí)，提高高層金融資源（包括金融制度、金融信息及金融信用等）的配置能力顯得尤為重要。中國(guó)金融改革的現(xiàn)實(shí)表明，高層金融資源建設(shè)的缺失是導(dǎo)致中國(guó)金融效率相對(duì)低下的主因。

（三）實(shí)現(xiàn)金融體系效率與金融微觀效率的協(xié)調(diào)

金融微觀效率是金融體系效率的基礎(chǔ)，但金融微觀效率的提高只是金融體系效率提高的必要而非充要條件，只有提高金融資源的配置能力，才有可能提高金融體系效率，也只有實(shí)現(xiàn)金融宏微觀效率的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一，才能提高金融系統(tǒng)的效率。無(wú)論是微觀層面，還是宏觀層面，中國(guó)金融效率均相對(duì)較為低下，解決問(wèn)題的關(guān)鍵是從系統(tǒng)與戰(zhàn)略的高度認(rèn)識(shí)金融問(wèn)題，在努力提高金融微觀效率的同時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注金融體系效率的提高。

（四）實(shí)現(xiàn)正規(guī)金融效率與非正規(guī)金融效率的協(xié)調(diào)

對(duì)發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌國(guó)家來(lái)說(shuō)，金融壓抑是普遍現(xiàn)象，這也是金融深化論研究與擬改造的對(duì)象。從正規(guī)金融資源的視角來(lái)看，中國(guó)金融資源配置與實(shí)際部門貢獻(xiàn)存在嚴(yán)重的偏離，非正規(guī)金融是對(duì)金融壓抑的“灰黑色”金融創(chuàng)新，為充滿活力的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)提供急需的金融給養(yǎng)。對(duì)非正規(guī)金融，政府在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，因勢(shì)利導(dǎo)是合理的選擇。

（五）實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)

金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)為具有虛擬經(jīng)濟(jì)特征的產(chǎn)業(yè)，但一般虛擬經(jīng)濟(jì)主要討論金融業(yè)的虛擬因素。虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于金融全球化、經(jīng)濟(jì)金融化及一定程度的金融工程化的全球經(jīng)濟(jì)金融大背景下，金融創(chuàng)新與信息技術(shù)的發(fā)展是加深經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的主因。虛擬經(jīng)濟(jì)在提升金融資源配置能力的同時(shí)，也不可避免地累積了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，泡沫經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)是虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹后的惡果，因此，實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)勢(shì)在必行。由于中國(guó)金融發(fā)展仍處在初級(jí)階段，在原生金融尚未發(fā)育完全的情況下，盲目引進(jìn)金融衍生工具是非常冒險(xiǎn)的行為。

（六）實(shí)現(xiàn)金融中介效率與金融市場(chǎng)效率的協(xié)調(diào)

二十世紀(jì)90年代的金融發(fā)展理論曾對(duì)金融中介與金融市場(chǎng)的內(nèi)生形成機(jī)制進(jìn)行了分析，金融系統(tǒng)比較的研究成果也表明金融中介與金融市場(chǎng)并無(wú)優(yōu)劣之分，因此，發(fā)揮兩者的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)金融中介效率與金融市場(chǎng)效率的協(xié)調(diào)，即直接金融與間接金融的統(tǒng)一，是提高金融系統(tǒng)效率的保障。中國(guó)金融中介與金融市場(chǎng)是互補(bǔ)而不是替代的觀點(diǎn)已達(dá)成較為一致的認(rèn)識(shí)。

（七）實(shí)現(xiàn)政策性金融與商業(yè)性金融的協(xié)調(diào)

政策性金融是商業(yè)性金融的對(duì)稱，政策性金融是市場(chǎng)性與公共產(chǎn)品性、財(cái)政性與金融性、克服市場(chǎng)缺陷與政府干預(yù)的巧妙結(jié)合，優(yōu)化了一國(guó)的經(jīng)濟(jì)與金融調(diào)控體系。鑒于此，實(shí)現(xiàn)政策性金融與商業(yè)性金融的協(xié)調(diào)有助于金融系統(tǒng)效率的提高。中國(guó)從1994年以來(lái)的政策性金融實(shí)踐盡管存在一些問(wèn)題，但成立政策性金融、使其作用更加顯著的大方向是正確的。

（八）實(shí)現(xiàn)金融改革、創(chuàng)新與金融開(kāi)放的協(xié)調(diào)

金融改革創(chuàng)新對(duì)內(nèi)，金融開(kāi)放對(duì)外，借鑒貨幣政策目標(biāo)體系，可將金融改革、創(chuàng)新與開(kāi)放看作操作目標(biāo)，將金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展看作最終目標(biāo)，金融效率則是聯(lián)系兩者的中介目標(biāo)。一方面，中國(guó)金融效率相對(duì)低下，金融改革與創(chuàng)新是當(dāng)務(wù)之急；另一方面，中國(guó)入世對(duì)服務(wù)業(yè)開(kāi)放有承諾，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。

中國(guó)金融業(yè)能否盡快提高效率已成為事關(guān)國(guó)家金融安全的戰(zhàn)略性問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)金融對(duì)內(nèi)改革創(chuàng)新與對(duì)外開(kāi)放的協(xié)調(diào)刻不容緩。

五、金融體系效率研究的可能性方向

本文在闡釋金融體系效率的基礎(chǔ)上，對(duì)影響金融體系效率的因素進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，提出了提高中國(guó)金融系統(tǒng)效率的途徑，在理論上為金融發(fā)展理論的發(fā)展提供了新的線索。

毋庸置疑，金融體系效率的研究仍處在剛剛起步的階段，本文給出了金融體系效率研究的可能性方向：（1）金融體系效率與國(guó)際金融危機(jī)研究；（2）金融體系效率的微觀基礎(chǔ)研究；（3）金融體系效率與金融開(kāi)放、金融安全、金融穩(wěn)定、金融生態(tài)、全球經(jīng)濟(jì)失衡等命題關(guān)系的理論與實(shí)證研究；（4）金融體系效率的測(cè)算與國(guó)際比較研究。

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篇4

一、我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放深化面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1·外部沖擊更大,金融監(jiān)管更加困難

金融市場(chǎng)開(kāi)放不斷深化,勢(shì)必要求我國(guó)對(duì)資本轉(zhuǎn)移限額的要求放寬,對(duì)外商企業(yè)屬于資本項(xiàng)目的外匯管制和居民在國(guó)外持有的外匯資產(chǎn)額度的管制也得放松。若長(zhǎng)期資本的大量流入而得不到有效合理的配置,極有可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“泡沫”,筆者認(rèn)為,目前中國(guó)股市狂熱與之不無(wú)關(guān)系。在金融監(jiān)管與金融法規(guī)不健全的情況,大量的國(guó)際“熱錢”(短期投機(jī)資本)必將在這種脆弱的時(shí)機(jī)趁虛而入,造成金融秩序混亂甚至金融恐慌。

2·銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇,中資銀行經(jīng)營(yíng)更加困難

隨著金融市場(chǎng)開(kāi)放的不斷深化,勢(shì)必會(huì)有更多的外資銀行進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。根據(jù)WTO的協(xié)議,2006年以后我國(guó)將取消所有對(duì)外資銀行的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)的設(shè)立形式,包括所有制的限制,允許外資銀行向中國(guó)客戶提供人民幣業(yè)務(wù)服務(wù),給予外資銀行國(guó)民待遇。目前,外資銀行來(lái)勢(shì)洶洶,花旗銀行、渣打銀行、東亞銀行、匯豐銀行、恒生銀行、德意志銀行、韓亞銀行等外資銀行高發(fā)牌在即,全速“發(fā)動(dòng)引擎”。這些在中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)的外資法人銀行不久后將向中國(guó)境內(nèi)居民提供包括存貸款在內(nèi)的全面人民幣業(yè)務(wù)。這意味著他們將與中資銀行進(jìn)行全方位的較量。然而,以國(guó)有商業(yè)銀行為主體的中資銀行與發(fā)達(dá)的外資銀行相比在許多方面都不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),甚至可以說(shuō)處于劣勢(shì)。首先,在資本充足率、管理水平、內(nèi)部控制等方面無(wú)法與外資銀行相提并論;其次,我國(guó)銀行業(yè)的金融品種盡管在近年有了長(zhǎng)足發(fā)展,但相對(duì)于成熟完善的西方國(guó)家相比,仍相對(duì)落后;再次,中資銀行在服務(wù)意識(shí)、服務(wù)手段、服務(wù)效率等方面與發(fā)達(dá)的外資銀行相比,還有一定的差距。這些因素在很大程度上將限制中資銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)更加困難。

3·中央銀行貨幣政策的有效性受更大挑戰(zhàn),宏觀調(diào)控更加困難

中央銀行貨幣政策是調(diào)節(jié)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)(包括內(nèi)部經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì))協(xié)調(diào)的主要手段,隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的開(kāi)放,資本流動(dòng)性加強(qiáng),貨幣政策協(xié)調(diào)外部沖擊能力減弱,其有效性也會(huì)大打折扣。當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“泡沫”時(shí),過(guò)去政府管慣用的手段是中央銀行適時(shí)的實(shí)行緊縮性的貨幣政策,調(diào)高利率是一個(gè)有力的工具,但利率的提高,會(huì)吸引國(guó)際資本的大量涌入,造成流通中貨幣供應(yīng)量的增加,這會(huì)抵消中央銀行緊縮性貨幣政策的效果,導(dǎo)致貨幣政策在一定程度上“失效”。

二、應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)開(kāi)放深化風(fēng)險(xiǎn)的政策與建議

1·繼續(xù)推進(jìn)銀行體制改革,提高中資銀行的競(jìng)爭(zhēng)力

展望即將到來(lái)的國(guó)內(nèi)銀行與外資銀行的“貼身肉搏”,盡快提高自身競(jìng)爭(zhēng)力成為共識(shí),目前國(guó)內(nèi)銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力較弱、金融產(chǎn)品比較單一、營(yíng)銷手段比較簡(jiǎn)單、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重、缺乏品牌效應(yīng)。這些差距若不能很好的得以解決,那么隨著開(kāi)放的深化,競(jìng)爭(zhēng)的加劇,我們遲早會(huì)嘗到它所帶來(lái)的苦果。因此,我國(guó)應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)銀行體制改革,包括:(1)繼續(xù)推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革,使其真正成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的法人?？梢钥紤]借助市場(chǎng)力量,適當(dāng)允許非國(guó)有資本甚至國(guó)外資本參股,有助于提高國(guó)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理能力和業(yè)務(wù)能力;(2)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)銀行的內(nèi)部控制管理和資本充足率管理,增進(jìn)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的安全發(fā)展;(3)借助企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力概念框架和借鑒利益攸關(guān)者理論,激勵(lì)理論等主要觀點(diǎn)構(gòu)建商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)估指標(biāo)體系,促使國(guó)內(nèi)銀行改進(jìn)經(jīng)營(yíng)理念和管理模式,提高其競(jìng)爭(zhēng)力。

2·繼續(xù)深化金融體制改革,建立穩(wěn)健的國(guó)內(nèi)金融體系

我國(guó)的金融市場(chǎng)目前尚處于初級(jí)發(fā)展階段,總體規(guī)模小結(jié)構(gòu)不完善,金融創(chuàng)新產(chǎn)品匱乏,這些特點(diǎn)決定了我國(guó)必須選擇漸進(jìn)式的開(kāi)放戰(zhàn)略。為此,我們應(yīng)做好大量工作,建立一個(gè)穩(wěn)健的國(guó)內(nèi)金融體系,確保繼續(xù)開(kāi)放后我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。(1)積極推進(jìn)人民幣的匯率改革,一方面,要完善匯率形成機(jī)制,改變過(guò)去單一盯住某一貨幣的做法,實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),參考“一籃子”貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),有管理的浮動(dòng)匯率。另一方面,要合理調(diào)整匯率水平,在保證金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行的前提下,可考慮適當(dāng)擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度;(2)深化利率市場(chǎng)化改革。我國(guó)應(yīng)借鑒美日等發(fā)達(dá)國(guó)家利率市場(chǎng)化改革的成功經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合我國(guó)實(shí)際,采取先外幣后本幣;先貸款后存款;先長(zhǎng)期大額后短期小額的漸進(jìn)式模式。正確處理好利率市場(chǎng)化改革與金融穩(wěn)定以及金融業(yè)健康發(fā)展的關(guān)系;(3)穩(wěn)妥推進(jìn)資本帳戶開(kāi)放,在保證資本市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下,進(jìn)一步放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外直接投資限制和逐步放寬對(duì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資于境內(nèi)的限制,同時(shí)放松境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)上的融資限制,但仍可以根據(jù)情況對(duì)投機(jī)資本予以適當(dāng)限制,以確保金融市場(chǎng)在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上,發(fā)揮其效率;(4)更加注重財(cái)政與貨幣政策的合理有效搭配,提高兩大政策駕馭和調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力,確定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定。

篇5

改革開(kāi)放后的中國(guó)，取得了令世界矚目的成就。從全球不同經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)總量來(lái)看，中國(guó)這幾年來(lái)的排名穩(wěn)步上升，已經(jīng)排在了第二位。中國(guó)的舉手投足都備受關(guān)注，圍繞中國(guó)存在的諸多金融問(wèn)題更顯突出。人民幣匯率問(wèn)題、資本流動(dòng)與人民幣國(guó)際化問(wèn)題、外匯儲(chǔ)備均衡問(wèn)題、國(guó)內(nèi)金融改革問(wèn)題、中國(guó)國(guó)際金融話語(yǔ)權(quán)問(wèn)題、國(guó)際金融中心建設(shè)問(wèn)題等，這一系列的問(wèn)題都是值得進(jìn)行深入研究的重大問(wèn)題。對(duì)這些問(wèn)題的研究，我們應(yīng)當(dāng)從歷史的、發(fā)展的、人本的角度，從戰(zhàn)略的高度進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治?。因?yàn)椤爱?dāng)代金融問(wèn)題，首先是戰(zhàn)略性、宏觀性問(wèn)題，然后才是戰(zhàn)術(shù)性、微觀性問(wèn)題?！保?）古人云：“凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢?！蔽从昃I繆、先發(fā)制人。戰(zhàn)略正是一種對(duì)歷史的回憶和對(duì)未來(lái)的選擇。事先對(duì)國(guó)家金融發(fā)展的歷史演進(jìn)以及內(nèi)外環(huán)境的變化作出分析與研判，才能作出有利于國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略舉措。[1]

一、金融發(fā)展戰(zhàn)略存在的問(wèn)題

（一）傳統(tǒng)的金融戰(zhàn)略核心要素亟待調(diào)整

金融戰(zhàn)略的制定與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略、國(guó)家安全緊密相關(guān)，是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程。傳統(tǒng)的金融戰(zhàn)略設(shè)計(jì)僅把金融結(jié)構(gòu)觀作為核心要素，已經(jīng)不能安全維護(hù)一國(guó)的金融、經(jīng)濟(jì)利益。隨著人類社會(huì)的發(fā)展，國(guó)與國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)力量不再僅僅決定于經(jīng)濟(jì)規(guī)則。政府間的政策博弈將加大經(jīng)濟(jì)規(guī)則的不確定性。因此金融戰(zhàn)略的核心要素應(yīng)該加入對(duì)國(guó)與國(guó)之間政策博弈組合的研究。金融戰(zhàn)略核心要素的設(shè)計(jì)需要現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)理論，更需要能夠反映大國(guó)興衰的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。除了匯率問(wèn)題、貨幣國(guó)際化、資本賬戶開(kāi)放、金融監(jiān)管、國(guó)內(nèi)金融改革、金融人才培養(yǎng)外，金融話語(yǔ)權(quán)的把握也是組成金融戰(zhàn)略的重要內(nèi)容之一。特別是對(duì)具有全球影響力的金融標(biāo)準(zhǔn)制定的參與，如信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)評(píng)估、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、金融機(jī)構(gòu)資本充足比率的標(biāo)準(zhǔn)等。這一系列問(wèn)題表面上看是戰(zhàn)術(shù)性的技術(shù)問(wèn)題，實(shí)則是涉及國(guó)家重大利益、國(guó)家金融安全的重大問(wèn)題，同樣需要高度重視。

（二）“大金融”、“強(qiáng)金融”的金融戰(zhàn)略亟待實(shí)施

大國(guó)金融并不完全在于其規(guī)模的大小，而在于其全球金融資源掌控力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。相比較蘇聯(lián)解體后世界唯一的超級(jí)大國(guó)美國(guó)，昔日的日不落帝國(guó)――英國(guó)的全球影響力已經(jīng)下降了許多。但是倫敦作為具有全球影響力的國(guó)際金融中心之一，至今仍被世人敬仰。風(fēng)雨飄搖了近百年的中國(guó)，論規(guī)模現(xiàn)在已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，然而中國(guó)并沒(méi)有與之相對(duì)應(yīng)的國(guó)際金融地位。人民幣尚不是可以自由兌換的國(guó)際貨幣，資本賬戶尚沒(méi)有完全開(kāi)放，在國(guó)際金融規(guī)則的制定中中國(guó)的話語(yǔ)權(quán)極為有限，國(guó)家層面存在嚴(yán)重的“貨幣錯(cuò)配”，金融市場(chǎng)上對(duì)于海外資金尚不能讓其自由進(jìn)出。學(xué)者夏斌于2007年提出“金融弱國(guó)”這一概念。因此如何快速地建立起與我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位相符合的、具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的金融業(yè)是我們面向未來(lái)亟須解決的問(wèn)題。[2]

（三）國(guó)內(nèi)金融改革戰(zhàn)略中的市場(chǎng)化進(jìn)程仍需推進(jìn)

國(guó)內(nèi)金融改革戰(zhàn)略中的市場(chǎng)化進(jìn)程推進(jìn)是指中國(guó)亟須在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)機(jī)制為導(dǎo)向的資源配置方式。十八屆三中全會(huì)提出了“讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用”這一改革目標(biāo)。從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)化進(jìn)程中的“老問(wèn)題”利率市場(chǎng)化和IPO注冊(cè)制，到市場(chǎng)化進(jìn)程中新發(fā)展的民營(yíng)銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融等問(wèn)題，我國(guó)國(guó)內(nèi)金融的市場(chǎng)化進(jìn)程仍需推進(jìn)。應(yīng)該明確國(guó)內(nèi)金融改革中的市場(chǎng)化進(jìn)程是一個(gè)動(dòng)態(tài)而非靜態(tài)過(guò)程，市場(chǎng)化進(jìn)程中的各因素此消彼長(zhǎng)。從1996年中國(guó)人民銀行放開(kāi)同業(yè)間拆借率開(kāi)始，到2014年周小川行長(zhǎng)在“中國(guó)金融創(chuàng)新論壇”提出兩年內(nèi)要實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化，我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程在逐步加快;IPO注冊(cè)制長(zhǎng)期以來(lái)備受詬病，從最新的官方動(dòng)態(tài)來(lái)看，注冊(cè)制改革的方案漸行漸近，但預(yù)計(jì)在2014年年底出臺(tái)的改革方案草案至今尚未出臺(tái);與此同時(shí)，新的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下的民營(yíng)銀行問(wèn)題和互聯(lián)網(wǎng)金融問(wèn)題又成為市場(chǎng)化進(jìn)程中的新要素。因此國(guó)內(nèi)金融改革戰(zhàn)略中的市場(chǎng)化問(wèn)題仍需推進(jìn)。

（四）開(kāi)放環(huán)境下金融戰(zhàn)略的時(shí)機(jī)把握仍需斟酌

人民幣國(guó)際化、資本項(xiàng)目完全開(kāi)放是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)應(yīng)的金融強(qiáng)國(guó)的重要標(biāo)志，然而中國(guó)開(kāi)放環(huán)境下金融戰(zhàn)略的實(shí)施并不能一蹴而就，“金融國(guó)門”的過(guò)快打開(kāi)是及其危險(xiǎn)的。中國(guó)是經(jīng)濟(jì)全球化的受益者，為進(jìn)一步獲得經(jīng)濟(jì)全球化的收益，中國(guó)也必將是經(jīng)濟(jì)全球化的參與者與推動(dòng)者。然而，在現(xiàn)行的以美元霸權(quán)為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系中，風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)并存。中國(guó)在打開(kāi)“金融國(guó)門”之前應(yīng)該首先打好金融強(qiáng)國(guó)的基礎(chǔ)，在國(guó)內(nèi)金融戰(zhàn)略的推進(jìn)進(jìn)程中，逐漸地參與到金融全球化的進(jìn)程中。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上提高國(guó)內(nèi)金融效率，加大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)國(guó)際化程度的廣度和深度。在國(guó)內(nèi)金融戰(zhàn)略實(shí)施的進(jìn)程中把握開(kāi)放環(huán)境下金融戰(zhàn)略的時(shí)機(jī)選擇，爭(zhēng)取在最大程度上防范國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定的影響。[3]

二、國(guó)內(nèi)金融改革中的戰(zhàn)略規(guī)劃體現(xiàn)

（一）金融體制改革問(wèn)題

我們應(yīng)當(dāng)高度重視金融體制改革的復(fù)雜性、艱巨性和漸進(jìn)性。相比較改革開(kāi)放之前，我國(guó)的商品經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)有了很大的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度不斷提高，金融的資源屬性得到確立。然而，政府主導(dǎo)型的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)性加劇，這決定了中國(guó)金融體制改革既要有戰(zhàn)略高度、統(tǒng)籌兼顧，又要突出不同階段的側(cè)重點(diǎn)。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，對(duì)現(xiàn)有銀行體系改革的重點(diǎn)應(yīng)放在框架結(jié)構(gòu)合理、管理體制完善上，健全銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力，同時(shí)加強(qiáng)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)控制。有針對(duì)性地加大對(duì)經(jīng)濟(jì)體系中大量存在的強(qiáng)位弱勢(shì)群體的金融支持力度，重視政策性金融、合作性金融在這一體系中的作用。引導(dǎo)商業(yè)性金融體系，逐步創(chuàng)造合理的符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)適度競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境;對(duì)政策性金融的異化回歸問(wèn)題區(qū)別對(duì)待，原有的政策性金融應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)確立其政策性地位，確保其實(shí)力與責(zé)任相對(duì)應(yīng)，已經(jīng)異化的政策性金融機(jī)構(gòu)可以考慮回歸本源，或者將其完全商業(yè)化再重新建立新的政策性金融機(jī)構(gòu)履行其原有的職責(zé)。但是，不能存在享有國(guó)家政策性優(yōu)惠待遇的商業(yè)性銀行存在，這樣容易造成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的不公平競(jìng)爭(zhēng)，既不利于商業(yè)性銀行的發(fā)展，也不利于政策性金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，這一問(wèn)題必須嚴(yán)肅對(duì)待，不可放任自流。努力做到不同的金融機(jī)構(gòu)對(duì)不同的業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)對(duì)象提供全面、系統(tǒng)、完善的金融服務(wù)，通過(guò)商業(yè)性金融、政策性金融、合作性金融“三維一體”的金融架構(gòu)更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造有利的金融環(huán)境。[4]

（二）金融構(gòu)造方式的選擇

在研究具體的金融構(gòu)造方式中，總結(jié)歸納為：自然初始構(gòu)造與自然再構(gòu)造，人為初始構(gòu)造與人為再構(gòu)造。當(dāng)然，我們也發(fā)現(xiàn)這并不是固定不變的，其組合會(huì)發(fā)生變化。在這里我們應(yīng)當(dāng)指出，在一定的條件下，應(yīng)當(dāng)以自然再構(gòu)造方式為主，有選擇、有針對(duì)性地運(yùn)用人為再構(gòu)造方式。自然再構(gòu)造的方式有利于原有金融、經(jīng)濟(jì)體制作用的發(fā)揮，對(duì)金融、經(jīng)濟(jì)在原有繁榮程度上擴(kuò)大繁榮具有一定作用，其順周期性明顯，這是其優(yōu)點(diǎn)。但是其缺點(diǎn)也在這里，泡沫經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)深度繁榮的過(guò)程中產(chǎn)生，如何避免這一構(gòu)造方式帶來(lái)的缺陷，是一個(gè)很難被量化的問(wèn)題。人為再構(gòu)造的方式有利于對(duì)原有不合理的金融體制進(jìn)行改革，其對(duì)于已經(jīng)處于困難時(shí)期的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)尤為明顯。人為再構(gòu)造有利于金融體制迅速地變革以適應(yīng)新的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，迅速地調(diào)動(dòng)金融資源（這里主要是金融制度資源），改變?nèi)藗冾A(yù)期，在短時(shí)間內(nèi)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)、金融活力。然而，我們必須意識(shí)到這樣的增長(zhǎng)或發(fā)展是不能長(zhǎng)期持續(xù)的，在合適的時(shí)間必須選擇退出，將金融發(fā)展回歸于以自然再構(gòu)造方式為主，這里合適時(shí)間的選擇是最難的。如上所述，我們認(rèn)為不同的金融構(gòu)造方式對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融的發(fā)展都具有作用。在一國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的不同階段，我們應(yīng)當(dāng)采用不同的構(gòu)造方式，在不同的發(fā)展時(shí)期、發(fā)展水平不同的經(jīng)濟(jì)區(qū)域采取不同的構(gòu)造方式組合。

（三）市場(chǎng)化原則與中國(guó)化原則的協(xié)調(diào)

注重市場(chǎng)化原則與中國(guó)化原則的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。中國(guó)要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化、中國(guó)夢(mèng)，我們首先必須認(rèn)識(shí)到這是一個(gè)中國(guó)化、民族化的問(wèn)題，不能脫離中國(guó)文化的大背景去空談中國(guó)的現(xiàn)代化、中國(guó)夢(mèng)。中國(guó)的市場(chǎng)化不應(yīng)當(dāng)理解為完全的市場(chǎng)化，應(yīng)當(dāng)是在中國(guó)特色社會(huì)主義制度下的市場(chǎng)化。在這一背景下，金融研究應(yīng)當(dāng)更重視人文、人本金融的研究，處理好商業(yè)性金融與人文、人本關(guān)懷關(guān)愛(ài)的合作性金融、政策性金融的相互關(guān)系，不應(yīng)當(dāng)厚此薄彼，如果都在利益面前一哄而上、唯利是圖，在困難面前消失得無(wú)影無(wú)蹤，那么一個(gè)國(guó)家是很難實(shí)現(xiàn)科學(xué)發(fā)展的。遼寧大學(xué)白欽先教授在1987年就提出中國(guó)的現(xiàn)代化并不等于西方化或外國(guó)化。同時(shí)白欽先教授還指出一個(gè)民族在吸收和接受別國(guó)優(yōu)秀文化和先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)要有能力保持自己的民族特性不被同化、異化或弱化。白欽先教授提出的觀點(diǎn)是針對(duì)于上世紀(jì)80年代中國(guó)的現(xiàn)代化問(wèn)題，但同樣適用于現(xiàn)階段中國(guó)的市場(chǎng)化問(wèn)題。國(guó)內(nèi)金融戰(zhàn)略的發(fā)展要在市場(chǎng)化原則指導(dǎo)下充分考慮中國(guó)的特殊性。例如目前我國(guó)金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式正在市場(chǎng)的作用下逐漸從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)渡，但我國(guó)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的轉(zhuǎn)變不應(yīng)該也不能完全以西方發(fā)達(dá)國(guó)家為模板進(jìn)行照搬照抄，在我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融制度下和混業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境尚不成熟的條件下，金融控股公司的形式即為金融發(fā)展市場(chǎng)化與中國(guó)化協(xié)調(diào)下的產(chǎn)物。[5]

（四）金融人才培養(yǎng)問(wèn)題

“良好的金融意識(shí)和高素質(zhì)的金融人才是國(guó)家的寶貴財(cái)富和資財(cái)之源，是稀缺資源，當(dāng)前全球都是短缺的，供給不足的，求之不得的”（白欽先，1999）。一國(guó)金融人才的培養(yǎng)離不開(kāi)該國(guó)傳統(tǒng)文化的影響。人類現(xiàn)代文明是漫長(zhǎng)人類歷史的真實(shí)映射，一個(gè)迷失傳統(tǒng)文化的民族不會(huì)有光明的未來(lái)，更談不上民族夢(mèng)想的實(shí)現(xiàn)。具體到金融人才的培養(yǎng)，中國(guó)人民大學(xué)陳雨露校長(zhǎng)指出了通識(shí)教育的重要性，“要培養(yǎng)東西方兩個(gè)文化平臺(tái)上自由往返和漫游的人才”，這是對(duì)中華文明中“取其精華、棄其糟粕”的更深認(rèn)識(shí)，是新時(shí)代、新背景下的“中學(xué)為體、中西合璧”。

大學(xué)應(yīng)當(dāng)成為金融人才培養(yǎng)戰(zhàn)略的重要實(shí)施基地?，F(xiàn)代金融發(fā)展的多功能型與傳統(tǒng)金融中介模式相比，已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，金融業(yè)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響也在近百年的多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中表現(xiàn)充分。無(wú)論是以貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣金融學(xué)為核心內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)學(xué)院教學(xué)模式，還是以公司財(cái)務(wù)、金融工程以及現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)方法為基礎(chǔ)的商學(xué)院教學(xué)模式，都對(duì)金融人才的培養(yǎng)起著重要作用。國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展既需要具有統(tǒng)籌兼顧、掌控全局的金融將才，也需要能夠精通處理微觀金融業(yè)務(wù)、產(chǎn)品創(chuàng)新的金融人員，兩者缺一不可。同時(shí)，現(xiàn)代化的金融學(xué)人才培養(yǎng)，也需要“走出去、引進(jìn)來(lái)”，增加校內(nèi)校外、國(guó)內(nèi)國(guó)際的交流來(lái)往。在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，金融仍將作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)中的重要組成部分。[6]

三、開(kāi)放環(huán)境下的金融戰(zhàn)略規(guī)劃

（一）匯率問(wèn)題。在戰(zhàn)略視角下分析匯率問(wèn)題，首先面對(duì)的就是對(duì)匯率本質(zhì)的認(rèn)識(shí)，匯率是什么？匯率是一國(guó)戰(zhàn)略性的調(diào)節(jié)工具，尤其是在大國(guó)的轉(zhuǎn)型發(fā)展、深化開(kāi)放這一大的戰(zhàn)略背景下必須選擇有管理的浮動(dòng)匯率制度（夏斌2011）。而這一有管理的依據(jù)是經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的客觀規(guī)律。經(jīng)濟(jì)規(guī)模、文化背景不同的國(guó)家應(yīng)當(dāng)選擇不同的匯率戰(zhàn)略。不論是在固定匯率制度下，還是浮動(dòng)匯率制度下，都曾發(fā)生過(guò)金融危機(jī)。（2）危機(jī)不是某種匯率制的“專利”，但是突出的特點(diǎn)就是危機(jī)的爆發(fā)都體現(xiàn)了匯率政策的調(diào)整滯后性。相對(duì)來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的匯率政策選擇自由度更大，也更能體現(xiàn)獨(dú)立自主。經(jīng)濟(jì)規(guī)模小的國(guó)家在這方面的選擇非常有限，依附性較強(qiáng)。對(duì)于中國(guó)這樣的大國(guó)要選擇什么樣的匯率制度，要本著國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略利益和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型改革中出現(xiàn)的突出矛盾而引發(fā)的短期利益相結(jié)合，動(dòng)態(tài)調(diào)整、與時(shí)俱進(jìn)，這樣才能保證國(guó)家發(fā)展的穩(wěn)定。因?yàn)榉€(wěn)定是發(fā)展的前提，不論是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，還是金融開(kāi)放、貨幣國(guó)際化，都需要在穩(wěn)定的環(huán)境中進(jìn)行。[7]

（二）資本開(kāi)放問(wèn)題。國(guó)家的崛起、民族的復(fù)興需要我們有一個(gè)國(guó)際化的貨幣，在這一大的目標(biāo)指向之下，資本賬戶的開(kāi)放不可避免。資本賬戶管理是匯率制度的一種補(bǔ)充（夏斌2011），與匯率制度共同影響本國(guó)貨幣的國(guó)際化。在按照西方理論進(jìn)行資本賬戶開(kāi)放的國(guó)家中，危機(jī)頻發(fā)且出現(xiàn)過(guò)倒退。從這些危機(jī)的國(guó)家來(lái)看，匯率政策、資本賬戶開(kāi)放進(jìn)程與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融改革的不協(xié)調(diào)，是危機(jī)發(fā)生的重要原因。資本賬戶開(kāi)放就像一把雙刃劍，既能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能促進(jìn)金融危機(jī)爆發(fā)。在確定了資本賬戶的開(kāi)放不可避免這一目標(biāo)之下，我們首先需要確定資本賬戶開(kāi)放的原則。長(zhǎng)期以來(lái)我們?cè)诮?jīng)濟(jì)發(fā)展中的原則主要表現(xiàn)為自主、開(kāi)放、漸進(jìn)、可控，這樣的原則也適用于金融的發(fā)展、資本賬戶的開(kāi)放。同時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到適度較高的外匯儲(chǔ)備的必要性，它可以緩沖資本賬戶開(kāi)放過(guò)程中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。近些年，人民幣的區(qū)域化取得了很大的進(jìn)展，這為我國(guó)資本賬戶的有節(jié)奏開(kāi)放創(chuàng)造了有利因素。資本賬戶開(kāi)放要與加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管和國(guó)際監(jiān)管合作相適應(yīng)，推進(jìn)宏觀調(diào)控手段向以價(jià)格、間接工具為主。對(duì)因政治因素的資本流出入，以特殊的資本流動(dòng)管理方式解決應(yīng)對(duì)。[8]

（三）金融中心建設(shè)問(wèn)題。無(wú)論是區(qū)域性金融中心建設(shè)，還是國(guó)際金融中心的建設(shè)，都是國(guó)家金融戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。中國(guó)政府（2009）宣布到2020年，將上海建成與人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心。一個(gè)大國(guó)兩個(gè)金融中心會(huì)對(duì)這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到更大的推動(dòng)作用。大國(guó)的崛起需要具有世界影響力的中心，從古代的貿(mào)易中心、文化中心到現(xiàn)在的政治中心、金融中心、經(jīng)濟(jì)中心，一個(gè)又一個(gè)的大國(guó)經(jīng)歷中心的轉(zhuǎn)移。在一國(guó)兩制的國(guó)情下，雙金融中心應(yīng)當(dāng)能夠更好地推動(dòng)像中國(guó)這樣的大國(guó)發(fā)展。在雙金融中心的問(wèn)題上我們應(yīng)當(dāng)看到在不久之后的共同發(fā)展問(wèn)題，而不是爭(zhēng)論于二者的定位問(wèn)題。在香港不遠(yuǎn)處的新加坡，在上海不遠(yuǎn)處的東京，以及西方發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際金融中心才是滬港需要聯(lián)合應(yīng)對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)象。在現(xiàn)階段，對(duì)香港來(lái)說(shuō)，要將其發(fā)展戰(zhàn)略積極納入國(guó)家有序開(kāi)放的金融戰(zhàn)略之中，要幫助上海加速適應(yīng)自身的新定位;對(duì)于上海來(lái)說(shuō)，要盡快適應(yīng)自身的新定位，在轉(zhuǎn)型成功之后與香港共同協(xié)調(diào)發(fā)展，共同應(yīng)對(duì)國(guó)際間的競(jìng)爭(zhēng)。兩地應(yīng)共發(fā)展、共進(jìn)退。[9]

（四）貨幣國(guó)際化問(wèn)題。亨利?阿爾弗雷德?基辛格（Henry Alfred Kissinger）的名言：如果你控制了石油，你就控制了所有國(guó)家;如果你控制了糧食，你就控制了所有的人;如果你控制了貨幣，你就控制了整個(gè)世界。白欽先在其金融資源論中指出，金融資源是一種特殊資源，其特殊性在于可以用它配置其他的資源。如果將這一思想放在開(kāi)放性的環(huán)境之下，并結(jié)合基辛格的論斷，我們不難發(fā)現(xiàn)貨幣國(guó)際化對(duì)一個(gè)世界大國(guó)的異常重要性。金融資源（包括貨幣）不但可以用來(lái)發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)，還可以用來(lái)作為侵略、破壞他國(guó)的工具，而且更加“文明”、隱蔽，這對(duì)于維護(hù)超級(jí)大國(guó)的霸權(quán)地位意義非凡。從世界貨幣金融發(fā)展史看，一國(guó)貨幣最后能否成功國(guó)際化，最終由該國(guó)的綜合國(guó)力決定。一國(guó)對(duì)貨幣國(guó)際化問(wèn)題認(rèn)識(shí)的越早越透徹，其就越有主動(dòng)權(quán)。人民幣國(guó)際化存在現(xiàn)實(shí)的緊迫性，但是盡管如此，還要認(rèn)識(shí)到人民幣國(guó)際化不是一蹴而就的問(wèn)題，追求穩(wěn)定的區(qū)域化目標(biāo)，再逐步推進(jìn)應(yīng)當(dāng)作為可行的選項(xiàng)。[10]

（五）提升金融話語(yǔ)權(quán)問(wèn)題。金融話語(yǔ)權(quán)的把握也是組成金融戰(zhàn)略的重要內(nèi)容之一，特別是對(duì)具有全球影響力的金融標(biāo)準(zhǔn)制定的參與，如信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)評(píng)估、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、金融機(jī)構(gòu)資本充足比率的標(biāo)準(zhǔn)等。在現(xiàn)有國(guó)際金融話語(yǔ)權(quán)的格局中，存在霸權(quán)――非霸權(quán)的話語(yǔ)分布結(jié)構(gòu)，其功能包括維護(hù)國(guó)際金融秩序與穩(wěn)定的積極作用和制造發(fā)展幻覺(jué)、用假象替代真實(shí)、安排等級(jí)、樹(shù)立國(guó)際權(quán)威等四個(gè)方面的消極作用。在全球金融危機(jī)的背景下，美國(guó)的國(guó)際金融話語(yǔ)霸權(quán)現(xiàn)在受到多方挑戰(zhàn)。中國(guó)應(yīng)該抓緊這一時(shí)機(jī)強(qiáng)化自身的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)。這要求我們首先要加強(qiáng)本土金融理論體系的構(gòu)建，積極參與國(guó)際性金融議題研究，加快完善本土的信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)評(píng)估體系，鼓勵(lì)支持其走出去。

四、總 結(jié)

金融發(fā)展戰(zhàn)略是一個(gè)體現(xiàn)金融體制演變歷程的載體?？偨Y(jié)金融戰(zhàn)略的核心內(nèi)容主要有：1.金融發(fā)展要做到以人為本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)人類社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展;2.正確對(duì)待金融創(chuàng)新，通過(guò)創(chuàng)新可以分散個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)累積系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，單純的金融逐利性會(huì)加劇這種金融負(fù)功能;3.重視金融功能在金融體制演變、金融效率提升中的作用，合理金融架構(gòu)要有商業(yè)性金融、政策性金融、合作性金融的協(xié)調(diào)發(fā)展;4.注重金融宏觀效率與微觀效率的統(tǒng)一，不能厚此薄彼;5.注意金融對(duì)內(nèi)開(kāi)放和對(duì)外開(kāi)放的協(xié)調(diào)進(jìn)行;6.注重金融開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)改革的協(xié)調(diào)統(tǒng)一;7.注重本國(guó)金融理論的建設(shè)與發(fā)展;8.注重國(guó)家金融安全的保障建設(shè);9.注重國(guó)際金融話語(yǔ)權(quán)的維護(hù);10.注重國(guó)家金融改革、經(jīng)濟(jì)改革與政治改革的協(xié)調(diào)。

在金融戰(zhàn)略的制定過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)以金融本質(zhì)演進(jìn)基礎(chǔ)上的金融與經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)關(guān)系為核心，充分考慮金融資源的多層次性，以金融功能的擴(kuò)展與提升為研究基礎(chǔ)，以金融效率為研究歸宿。處理好本國(guó)金融戰(zhàn)略的特殊性和一般性，即如何在發(fā)展中突破零和博弈，如何在推動(dòng)世界金融、經(jīng)濟(jì)發(fā)展中實(shí)現(xiàn)本國(guó)金融、經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展，實(shí)現(xiàn)互利共贏。[11]

注釋：

篇6

關(guān)鍵詞：金融開(kāi)放；內(nèi)外失衡；政治學(xué)；金融生態(tài)鏈

文章編號(hào)：1003-4625(2007)12-0022-04　中圖分類號(hào)：F832.1　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

中國(guó)于2001年底正式成為世界貿(mào)易組織成員后，中國(guó)人民銀行公布了銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放的時(shí)間表，承諾將逐步取消對(duì)外資銀行的限制，2006年12月11日后人民幣市場(chǎng)完全放開(kāi)。中國(guó)金融產(chǎn)業(yè)全面開(kāi)放的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。

于此，學(xué)術(shù)界一直存在著激烈的爭(zhēng)論，而焦點(diǎn)往往集中在中國(guó)金融全面對(duì)外資開(kāi)放會(huì)不會(huì)加大中國(guó)金融的風(fēng)險(xiǎn)和危害中國(guó)金融的安全，而另外一個(gè)問(wèn)題盡管也常有所提及，但是卻并沒(méi)有引起足夠重視，那就是在中國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放不斷深入的情況下，對(duì)內(nèi)開(kāi)放的步伐非但沒(méi)有加快，反而呈現(xiàn)規(guī)制更嚴(yán)的跡象。因此中國(guó)金融開(kāi)放呈現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)外失衡狀態(tài)。本文力圖從政治學(xué)的視角結(jié)合金融生態(tài)鏈理論對(duì)這樣一個(gè)重要的問(wèn)題進(jìn)行嘗試性的探討。

一、中國(guó)金融開(kāi)放的現(xiàn)實(shí)態(tài)勢(shì)

伴隨著中國(guó)金融開(kāi)放的不斷深入，外資進(jìn)入中國(guó)金融領(lǐng)域的步伐顯著加快。外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)的路徑有四條：成立外資獨(dú)資金融機(jī)構(gòu)；在中國(guó)開(kāi)辦獨(dú)立的分支機(jī)構(gòu)；購(gòu)買并持有中國(guó)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份；與中方合資建立新的金融機(jī)構(gòu)。傳統(tǒng)上外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)的主要路徑是設(shè)立分支機(jī)構(gòu)和代表處。

從圖中數(shù)據(jù)看，從2005年開(kāi)始，外資銀行分支行資產(chǎn)增長(zhǎng)速度變得與中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)整體增速基本保持一致，與2004年上半年相比較而言則呈現(xiàn)明顯下降的趨勢(shì)。正是從這個(gè)時(shí)候起，外資入股中國(guó)銀行業(yè)的步伐顯著加快，相應(yīng)地購(gòu)買并持有中國(guó)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份也逐漸成為進(jìn)入中國(guó)銀行業(yè)的最新主要路徑，而證券、保險(xiǎn)、信托等行業(yè)也呈現(xiàn)了相類似的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

與外資金融機(jī)構(gòu)的攻城略地相比，中國(guó)本土民營(yíng)資本進(jìn)軍金融領(lǐng)域的步伐明顯遲緩了許多，盡管也有新希望集團(tuán)正式進(jìn)軍金融業(yè)并在民生銀行成為第一股東、溫州兩家民營(yíng)財(cái)團(tuán)的成立、民營(yíng)資本增資溫州市商業(yè)銀行及參與中國(guó)農(nóng)村信用社改革、浙商銀行的成立等。但是在“德隆事件”以及諸多民間富豪出現(xiàn)信用危機(jī)的陰影下，官方對(duì)于民營(yíng)金融本來(lái)就不明晰的態(tài)度變得愈加謹(jǐn)慎，至今沒(méi)有一個(gè)具有完整框架的相關(guān)政策和民營(yíng)資本何時(shí)可以進(jìn)入的明確時(shí)間表，盡管研究機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的民營(yíng)銀行試點(diǎn)方案已經(jīng)研究了許久。

二、政府進(jìn)行如此政策選擇的理論解釋

拉詹與津加萊斯(Rajan，Zingales，2000)從政治學(xué)角度研究了20世紀(jì)的金融發(fā)展，認(rèn)為金融系統(tǒng)的發(fā)展(金融開(kāi)放是其中重要組成部分)，與對(duì)于既得利益者形成的挑戰(zhàn)有關(guān)。本來(lái)為了維護(hù)既得利益者自身的利益，其會(huì)有強(qiáng)烈阻止金融系統(tǒng)向市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面發(fā)展的傾向。但是當(dāng)金融市場(chǎng)缺乏新進(jìn)入者和有效競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，金融系統(tǒng)會(huì)低效甚至失靈，這反過(guò)來(lái)會(huì)影響既得利益者的利益。

因此其在制定金融政策的過(guò)程中會(huì)在經(jīng)濟(jì)低效和金融競(jìng)爭(zhēng)二者之間進(jìn)行權(quán)衡。如此其在某種狀態(tài)下就會(huì)轉(zhuǎn)向支持金融競(jìng)爭(zhēng)，主張金融開(kāi)放等。因此，可以說(shuō)金融系統(tǒng)的演化是由政治因素決定的。20世紀(jì)各國(guó)金融發(fā)展與危機(jī)的歷史也比較有力地支撐了他們的觀點(diǎn)。

按照這樣的理論解釋，中國(guó)政府在金融開(kāi)放中傾向于通過(guò)引入外國(guó)戰(zhàn)略投資者優(yōu)先對(duì)外開(kāi)放的立場(chǎng)是不足為怪的。因?yàn)楸M管伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入，國(guó)有商業(yè)銀行的市場(chǎng)化成分在不斷提高，但是其壟斷地位并從來(lái)沒(méi)有削弱，相反由于經(jīng)濟(jì)改革給人們所帶來(lái)的不確定性而增強(qiáng)了。因此國(guó)有商業(yè)銀行與社會(huì)穩(wěn)定之間的正相關(guān)性甚至比改革之前更突出，如果將金融領(lǐng)域大幅度向民營(yíng)資本開(kāi)放可能會(huì)給既定的金融秩序帶來(lái)很多沖擊，尤其是在廣大投資者的行為偏好沒(méi)有發(fā)生顯著改變的情況下，國(guó)家大幅度向民營(yíng)資本開(kāi)放金融領(lǐng)域可能反而會(huì)減弱人們對(duì)于國(guó)家信譽(yù)保證的信心，即所謂的“路徑鎖定”效應(yīng)。

而在國(guó)有商業(yè)銀行中引入適當(dāng)?shù)耐鈬?guó)戰(zhàn)略投資者，并沒(méi)有降低國(guó)家信譽(yù)保證的影響，相反因?yàn)檫m應(yīng)全球化發(fā)展的大趨勢(shì)，“與國(guó)際接軌”概念的烘托，而比較容易得到國(guó)內(nèi)外投資者的雙重認(rèn)同，而在經(jīng)濟(jì)和政治上取得“雙贏”的效果。而且因?yàn)橹袊?guó)金融業(yè)的管理和服務(wù)已經(jīng)形成了一種習(xí)慣，即使民營(yíng)資本進(jìn)入金融行業(yè)，也往往依然沿襲以前國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的管理習(xí)性，諸如官本位等。因此，業(yè)內(nèi)形成了這樣一種共識(shí)：必須引入外力推動(dòng)才能改變既成路徑，盡快營(yíng)造一種好的管理習(xí)慣和管理文化。

如此看來(lái)，中國(guó)政府所做出的選擇是一個(gè)理性的行為。問(wèn)題的關(guān)鍵在于中國(guó)金融機(jī)構(gòu)所存在的三個(gè)最主要問(wèn)題――缺乏較好的盈利模式；資本金嚴(yán)重匱乏；深受不良資產(chǎn)困擾――會(huì)不會(huì)因?yàn)橥鈬?guó)資本的介入而得到質(zhì)的改善?

三、進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的“外國(guó)戰(zhàn)略投資者”

從目前進(jìn)入中國(guó)的“外國(guó)戰(zhàn)略投資者”構(gòu)成來(lái)看，具有“投機(jī)色彩”的金融機(jī)構(gòu)占據(jù)了重要的地位。其中出手最闊綽的并不是銀行，而是一家政府型投資公司――淡馬錫的全資子公司亞洲金融控股有限公司。與淡馬錫一起入主中國(guó)銀行的皇家蘇格蘭銀行則從來(lái)不以銀行業(yè)務(wù)聞名，卻以投資策略聞名。即便是這樣，其掏出的31億美元，還有一半是由香港富豪李嘉誠(chéng)和投資銀行美林共同出資，而其真正出資的16億美元，則主要來(lái)自于投資于西班牙國(guó)際銀行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。同樣入主中國(guó)銀行的瑞士銀行出資的主要目的則是為獲取承銷商資格。至于與中國(guó)工商銀行簽署戰(zhàn)略投資協(xié)議的高盛、安聯(lián)和美國(guó)運(yùn)通，其入股意圖更是十分明顯。

事實(shí)上，外資金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)的過(guò)程中是深析取舍之道的。首先，外資進(jìn)入都會(huì)盡量尋找一個(gè)干凈的殼。國(guó)際金融公司積極入主南京市商業(yè)銀行，而新橋投資在參股深發(fā)展時(shí)曾經(jīng)持有觀望態(tài)度都是這樣一種心態(tài)的反映。其次，外資十分看重未來(lái)的觸角，對(duì)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)尤其關(guān)注。目前外資入主城市商業(yè)銀行基本上都是出于此種考慮。再次，外資進(jìn)入在尋找合作伙伴時(shí)盡量尋找成熟企業(yè)。這在保險(xiǎn)行業(yè)表現(xiàn)得尤其明顯，如紐約人壽找海爾集團(tuán)合作，意大利忠利保險(xiǎn)選擇中國(guó)石油天然氣集團(tuán)作為伙伴。而政府當(dāng)初專門為合資而設(shè)立的四家壽險(xiǎn)“殼”公司則在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無(wú)人問(wèn)津。

由此外資不太可能進(jìn)入深受三大痼疾困擾的那些金融機(jī)構(gòu)，而業(yè)務(wù)范圍也不太可能進(jìn)入為中小企業(yè)和農(nóng)村生活群體提供融資服務(wù)的領(lǐng)域(而該領(lǐng)域恰是現(xiàn)實(shí)中融資需求最急需得到疏導(dǎo)的領(lǐng)域)。如此外資的引入不會(huì)成為三大問(wèn)題解決的充分

條件，而某些現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)需求真空也亟待特定的市場(chǎng)供給主體去彌補(bǔ)。

因此公司治理結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的改觀與微觀制度的創(chuàng)新才是中國(guó)金融改革取得成功的根本。一廂情愿地以為外力可以改變?cè)屑榷?xí)慣是不現(xiàn)實(shí)的，現(xiàn)實(shí)中本土文化的同化作用非常強(qiáng)大，大摩的理念在中金公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)即是明證。也許廣大金融機(jī)構(gòu)積極選擇外國(guó)戰(zhàn)略投資者的實(shí)踐會(huì)重犯當(dāng)年汽車等行業(yè)“以市場(chǎng)換技術(shù)”的錯(cuò)誤，盡管金融行業(yè)不同于汽車等行業(yè)，只是一種服務(wù)業(yè)，對(duì)于技術(shù)的依賴性稍弱，但是由于其涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，所以同樣需要引起高度重視。而且值得注意的是金融業(yè)的技術(shù)多屬于“技術(shù)訣竅”，更不易學(xué)習(xí)和獲得。

四、難以證實(shí)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

根據(jù)麥金農(nóng)的金融自由化理論，對(duì)內(nèi)的金融自由化應(yīng)該優(yōu)先于對(duì)外的金融自由化，而這一點(diǎn)也已經(jīng)被實(shí)踐所證實(shí)。通過(guò)對(duì)外資開(kāi)放金融業(yè)提高金融業(yè)效率的研究則主要集中在中東歐轉(zhuǎn)型國(guó)家，但研究的結(jié)論卻并未達(dá)成共識(shí)。Taci和Zampieri(1998)使用隨機(jī)邊界分析方法(SFA)研究了捷克銀行的成本效率，得出私有銀行有更高的平均效率水平的結(jié)論；Nikiel和Opiel(2002)對(duì)波蘭1997~2000年的銀行數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)外資銀行比國(guó)內(nèi)銀行具有更高的成本效率；Kraft和Tirtiroglu(1998)對(duì)克羅地亞銀行部門1994年和1995年的成本效率和規(guī)模效率水平作了分析，發(fā)現(xiàn)新銀行(主要是外資銀行)與老的國(guó)有銀行相比，成本效率和規(guī)模效率都更低。Hasan和Marton(2003)對(duì)匈牙利1993～1998年的銀行數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)匈牙利國(guó)內(nèi)銀行比外資銀行具有更高的效率，外資比重越高的銀行越?jīng)]有效率。

王一江、田國(guó)強(qiáng)(2004)通過(guò)對(duì)中、日、韓三國(guó)銀行改革經(jīng)驗(yàn)的比較，在研究了中、日、韓三國(guó)對(duì)不良資產(chǎn)的處理以及三國(guó)利用外資推進(jìn)銀行業(yè)改革的情況后，得出：股份制的形式并不能改變強(qiáng)政府下政府銀行關(guān)系的實(shí)質(zhì)，為了實(shí)現(xiàn)國(guó)有銀行的改革，引進(jìn)外資是極其重要的戰(zhàn)略選擇，進(jìn)一步提出了優(yōu)先對(duì)外開(kāi)放的主張。

在他們的研究中，運(yùn)用2002年3月時(shí)日本和韓國(guó)不良資產(chǎn)比率的數(shù)據(jù)認(rèn)為韓國(guó)引入外國(guó)戰(zhàn)略投資者的改革模式比日本利用自身力量進(jìn)行改革的模式更加有效。實(shí)際上，這樣的數(shù)據(jù)比較具有非常的偶然性。因?yàn)?002年3月恰逢日本不良資產(chǎn)比率最高的時(shí)候，而經(jīng)過(guò)此后四年間的努力，日本的不良資產(chǎn)問(wèn)題已經(jīng)得到了很好的解決，韓國(guó)則在2003年又發(fā)生了局部的金融風(fēng)暴。

五、從金融生態(tài)鏈理論看中國(guó)金融業(yè)供求的非均衡

從國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)看，金融業(yè)的普遍競(jìng)合關(guān)系已經(jīng)有了雛形，這個(gè)關(guān)系比以往的單純競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系更加成熟、穩(wěn)定和復(fù)雜，即所謂“全球金融生態(tài)鏈”。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，有機(jī)的金融生態(tài)鏈的形成開(kāi)始于20世紀(jì)90年代。當(dāng)時(shí)銀行業(yè)有兩種發(fā)展趨勢(shì)，一種是越來(lái)越集中于某一細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)化發(fā)展；另一種是銀行間并購(gòu)與重組的大規(guī)模展開(kāi)。如此定位鮮明、差異化發(fā)展的銀行不斷出現(xiàn)，在不同業(yè)務(wù)、不同地域、不同客戶群之間演化出了新的競(jìng)爭(zhēng)與合作關(guān)系，從而構(gòu)成了完整的金融服務(wù)生態(tài)鏈。

在全球的金融生態(tài)鏈中，銀行分為產(chǎn)品銀行、渠道銀行和綜合銀行三個(gè)類型。其中，產(chǎn)品銀行以打造各類專業(yè)的金融產(chǎn)品為核心業(yè)務(wù)，它在整個(gè)金融生態(tài)鏈中扮演的是金融產(chǎn)品提供者的角色；渠道銀行以某一地域或固定客戶群為目標(biāo)來(lái)提供全方位的金融服務(wù)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)可能只局限在某個(gè)區(qū)域，但是所提供的服務(wù)內(nèi)容卻全面周到，以滿足客戶的需求；綜合銀行的主要特征不是產(chǎn)品和地域，而是完全以客戶為導(dǎo)向，在客戶需要的地方它們就會(huì)出現(xiàn)，網(wǎng)點(diǎn)遍布全球各地。

從中國(guó)現(xiàn)實(shí)的金融需求看，中國(guó)現(xiàn)有的金融系統(tǒng)并沒(méi)有給中國(guó)的企業(yè)提供充分的融資渠道，因此必須加快改革和開(kāi)放的步伐。因?yàn)樵谥袊?guó)企業(yè)的籌資來(lái)源中最重要的是自籌資金和銀行貸款，而非標(biāo)準(zhǔn)融資方式的自籌資金竟然占據(jù)首位，即使是國(guó)有企業(yè)也是如此，所占比例竟然高達(dá)50.6％。而對(duì)于那些非國(guó)有企業(yè)比重更高，一般都在60％以上。相比較而言，外資企業(yè)和港澳資企業(yè)在融資問(wèn)題上對(duì)于自籌資金的依賴程度則相對(duì)較輕，分別只占其融資比例的38.1％和39.4％，大約只是國(guó)內(nèi)其他類型企業(yè)的一半左右(詳見(jiàn)表1、表2)。

而伴隨著外資不斷進(jìn)入中國(guó)金融業(yè)，外資企業(yè)在中國(guó)國(guó)內(nèi)獲得銀行貸款的能力會(huì)得到顯著的加強(qiáng)，因而在融資渠道上的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。而國(guó)內(nèi)企業(yè)尤其是那些非國(guó)有企業(yè)在獲得銀行貸款上則可能會(huì)面臨更大挑戰(zhàn)，盡管外資入股后的金融機(jī)構(gòu)會(huì)更看重經(jīng)濟(jì)利益，但在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)無(wú)法準(zhǔn)確度量的時(shí)候，其會(huì)把政治利益作為決策的重要指標(biāo)，非國(guó)有企業(yè)可能因?yàn)槿狈ψ銐虻摹罢涡抛u(yù)”作為擔(dān)保而無(wú)法獲得金融機(jī)構(gòu)的信任，因而其融資渠道的劣勢(shì)可能進(jìn)一步體現(xiàn)，而影響其競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》(2004)的數(shù)據(jù)，中國(guó)獨(dú)立核算大型工業(yè)企業(yè)、中型工業(yè)企業(yè)和小型工業(yè)企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和總資產(chǎn)的比值分別為0.74，0.80和1.06，工業(yè)增加值和總資產(chǎn)的比值分別為0.23，0.24和0.30。中小企業(yè)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)更加明顯，而它們大多數(shù)正是在融資渠道問(wèn)題上處于劣勢(shì)的廣大非國(guó)有企業(yè)。

由此，中國(guó)金融開(kāi)放中的外資介入所提供的金融制度供給結(jié)構(gòu)依舊與中國(guó)現(xiàn)實(shí)的金融需求結(jié)構(gòu)不匹配，相反卻可能加重本來(lái)已經(jīng)嚴(yán)重的供給缺口。因?yàn)橥赓Y銀行的介入主要是以產(chǎn)品銀行和綜合銀行的模式出現(xiàn)，盡管觸角已經(jīng)開(kāi)始介入渠道銀行(集中于發(fā)達(dá)地區(qū)的城市商業(yè)銀行)，但是對(duì)于渠道銀行的影響非常有限。而中國(guó)金融制度供給結(jié)構(gòu)中最缺乏的恰是渠道銀行，在相對(duì)不發(fā)達(dá)地區(qū)更是如此。

盡管沒(méi)有獲得來(lái)自正式渠道的系統(tǒng)數(shù)據(jù)，但是一些相關(guān)調(diào)查表明，目前承擔(dān)渠道銀行功能，支持非國(guó)有中小企業(yè)融資的主要是“民間金融”。因此要完善中國(guó)金融生態(tài)鏈，加快對(duì)民營(yíng)資本開(kāi)放金融部門是現(xiàn)實(shí)的必然選擇。

六、“民間金融”發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)

事實(shí)上，中國(guó)的民營(yíng)金融業(yè)在歷史上曾經(jīng)擁有過(guò)相當(dāng)?shù)妮x煌，當(dāng)時(shí)的他們?cè)谕鈬?guó)金融資本和本國(guó)官僚資本的夾縫中生存，但是卻在準(zhǔn)確市場(chǎng)定位的基礎(chǔ)上通過(guò)自己的努力，不斷發(fā)展壯大。例如陳光甫創(chuàng)立的上海商業(yè)儲(chǔ)蓄銀行以“服務(wù)社會(huì)”的旗號(hào)吸引被外國(guó)銀行所忽視的小商和平民，業(yè)務(wù)拓展順利，資本積累迅速，1918年就在倫敦設(shè)立了代表處，1919年在英、美、法等國(guó)的商埠設(shè)立行。因此只要允許民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，并適當(dāng)創(chuàng)造外部環(huán)境，民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)就有可能良好地發(fā)展起來(lái)。

篇7

關(guān)鍵詞：資本賬戶自由化；資本管制；門檻效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F830.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2014）08-0074-08 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.08.15

一、引言

資本賬戶自由化或資本管制政策是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一。關(guān)于資本管制政策或資本賬戶自由化的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)不管是在理論還是在實(shí)證上都有廣泛的研究。然而迄今為止，經(jīng)濟(jì)學(xué)家既沒(méi)有得出資本管制是否有效的一致結(jié)論，也無(wú)法找到資本賬戶開(kāi)放有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一致證據(jù)，這使得各國(guó)尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家的決策者們?cè)谌绾螒?yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融全球化、是否實(shí)行資本管制或加快金融開(kāi)放等問(wèn)題面前變得迷惘踟躕。金融危機(jī)后，發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛實(shí)行量化寬松的貨幣政策，巨額的資本頻繁在新興市場(chǎng)國(guó)家流入和流出，不論規(guī)模還是頻率都史無(wú)前例，給新興市場(chǎng)國(guó)家的金融市場(chǎng)帶來(lái)諸多干擾，不少新興市場(chǎng)國(guó)家在實(shí)施和取消資本管制之間不斷反復(fù)，相關(guān)爭(zhēng)論變得愈加激烈，關(guān)于資本管制或資本賬戶自由化效應(yīng)也再次成為研究熱點(diǎn)，產(chǎn)生出一些新的研究成果。本文對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納梳理，同時(shí)展示最新研究成果和動(dòng)態(tài)，有助于政策的決策者們權(quán)衡取消資本管制的利弊，同時(shí)也為取消資本管制，實(shí)行資本賬戶自由化進(jìn)程和步驟提供政策建議和參考。

二、資本賬戶開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的門檻效應(yīng)

目前學(xué)術(shù)界關(guān)于資本賬戶自由化程度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系主要存在三種結(jié)論：第一種正相關(guān)關(guān)系，即資本賬戶開(kāi)放有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第二種是不相關(guān)甚至是負(fù)相關(guān)關(guān)系，即認(rèn)為資本賬戶開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有顯著的影響或不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第三種認(rèn)為只有當(dāng)一國(guó)具備一定水平的初始經(jīng)濟(jì)條件時(shí)，開(kāi)放資本賬戶才能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到推動(dòng)作用，即認(rèn)為在資本賬戶開(kāi)放的過(guò)程中， 存在著所謂的“門檻效應(yīng)”（threshold effect），目前這一觀點(diǎn)在學(xué)術(shù)界獲得越來(lái)越多的共識(shí)。

（一）正相關(guān)關(guān)系

Quinn（1997）是最早研究資本賬戶自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行回歸，他發(fā)現(xiàn)資本賬戶自由化對(duì)1960―1989年的年均增長(zhǎng)有顯著的作用，資本賬戶自由化可以使得經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率年均增加1.6%[1]。但是Quinn使用的是更廣泛的金融開(kāi)放度的概念，而資本賬戶開(kāi)放只是其中某一方面，研究時(shí)間跨度始于1960年，實(shí)際上是早于各國(guó)實(shí)際放開(kāi)資本管制的時(shí)間，因而最終結(jié)果并非資本賬本賬戶開(kāi)放單邊作用結(jié)果。Bussiere & Fratzscher（2007）發(fā)現(xiàn)45個(gè)新興和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在自由化后第一個(gè)五年，資本賬戶的開(kāi)放導(dǎo)致了1.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[2]。Quinn & Toyod（2008），Gupta&Yuan（2009）通過(guò)實(shí)證研究也得到同樣的結(jié)論，即資本賬戶開(kāi)放有助于經(jīng)濟(jì)更快的增長(zhǎng)[3-4]。Chanda（2005）換一個(gè)角度來(lái)研究資本管制與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)社會(huì)階層利益分化嚴(yán)重的國(guó)家實(shí)行資本管制會(huì)導(dǎo)致效率低下、尋租腐敗的增加和經(jīng)濟(jì)的低增長(zhǎng)[5]。

同時(shí)，越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)不滿足于直接尋找兩者相關(guān)的證據(jù)，而是努力挖掘資本賬戶自由化推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背后的路徑依賴，或者說(shuō)“間接收益”。首先，資本賬戶自由化有助于新興市場(chǎng)國(guó)家金融深化[6-7]，促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。通過(guò)給金融中介帶來(lái)更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，使得它們?cè)跁?huì)計(jì)、金融規(guī)則以及監(jiān)管方面朝最優(yōu)方向努力，同時(shí)可從外國(guó)銀行獲得風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，提升管理水平[8-9]。其次，資本賬戶自由化可以改善政策的規(guī)范性，通過(guò)資本的自由流動(dòng)迫使政府采取穩(wěn)健的政策[10]。實(shí)證研究表明，那些金融開(kāi)放水平高的國(guó)家往往具有較低的通貨膨脹率[11-12]，但對(duì)于能否控制財(cái)政赤字而言證據(jù)并不是很明顯[13]。再次，資本賬戶開(kāi)放改善資源的配置[14]，降低資金成本，增加投資[15]，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)； 同時(shí)，在FDI過(guò)程中可獲得技術(shù)溢出效應(yīng)，有助于發(fā)展中國(guó)家在邊學(xué)邊干中提升研發(fā)水平[16-17]，資本賬戶開(kāi)放尤其是非投機(jī)型外資持股有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高治理水平從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和抑制經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。近期越來(lái)越多的文獻(xiàn)開(kāi)始研究資本賬戶自由化和生產(chǎn)率、資本積累兩大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源泉之間的關(guān)系。Bonfiglioli（2008）通過(guò)對(duì)70個(gè)國(guó)家1975―1999年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)資本賬戶自由化會(huì)導(dǎo)致全要素增長(zhǎng)率（TFP）的提高，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但對(duì)資本積累的作用并不明顯[18]。Gehringer（2013）認(rèn)為資本賬戶自由化對(duì)歐盟各國(guó)的生產(chǎn)率和資本積累兩者都有顯著的正相關(guān)，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[19]。

（二）不相關(guān)或負(fù)相關(guān)

最著名的就是Rodrick（1998），Kraay（1998），and Edison et al.（2002），Rodrick（1998）使用100個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，采用“share”指標(biāo)作為資本賬戶自由化的衡量指標(biāo)，研究1975―1989年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，他發(fā)現(xiàn)資本賬戶自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹和投資沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系[20-22]。Kraay（1998）同時(shí)使用多種資本自由化的衡量指標(biāo)，包括share指標(biāo)。Quinn指標(biāo)和基于資本流動(dòng)凈額等指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)自由化指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不顯著。Edison et al（2002）同樣發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)和資本賬戶自由化的關(guān)系不顯著，但是資本自由化對(duì)教育成就、金融發(fā)展、政府誠(chéng)信存在正相關(guān)關(guān)系，而這些變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻具有正相關(guān)關(guān)系。Naceur et al（2008）對(duì)中東地區(qū)11個(gè)國(guó)家的研究也發(fā)現(xiàn)，股市自由化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有顯著影響[23]。Semmlera & Young （2

010）則指出，急劇式的資本市場(chǎng)自由化會(huì)引致市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)并對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響[24]。 Ahmed（2013）使用GMM模型，考察了撒哈拉沙漠南非洲各國(guó)（SSA）1981―2009年金融自由化對(duì)金融深化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)金融自由化雖有助于金融深化和SSA地區(qū)的資源開(kāi)發(fā)，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻會(huì)產(chǎn)生副作用，因?yàn)樗鼘?dǎo)致經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，資本外逃和金融脆弱性的增加[25]。

（三）存在門檻效應(yīng)

經(jīng)過(guò)多次區(qū)域性或全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)后，可以看出資本賬戶自由化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)存在顯著的國(guó)別差異，這引發(fā)學(xué)者們進(jìn)一步思考，有部分學(xué)者認(rèn)識(shí)到在資本賬戶自由化的過(guò)程中存在“門檻效應(yīng)”， 試圖探究?jī)烧哧P(guān)系背后的條件依賴。Kose et al（2011）指出一個(gè)新興國(guó)家能否在金融自由化過(guò)程中獲得收益，一國(guó)需要達(dá)到一些門檻，如果門檻值得到滿足，成本-收益權(quán)衡結(jié)果將顯著改善[26]。目前從學(xué)術(shù)上看這些門檻主要有：

1.制度質(zhì)量（institutional quality），這些制度性因素包括良好的公司和公共治理、完善的債權(quán)人保護(hù)法律制度和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、廉潔穩(wěn)定的政府和較低的政治風(fēng)險(xiǎn)等等。良好的制度質(zhì)量有助于資本流入向FDI和組合權(quán)益融資轉(zhuǎn)變，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的收益[27]。Kl-

ein（2008）使用1976―1995年71個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，估計(jì)了5個(gè)增長(zhǎng)模型，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收斂速度取決于share（即資本開(kāi)放的年限占研究樣本年限的比例），并且資本賬戶自由化的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)有20%取決于制度質(zhì)量，中上收入國(guó)家從自由化中將獲益最大，那些法律、制度不健全的國(guó)家并不能夠從自由化中得到完全的好處，資本賬戶自由化與制度質(zhì)量存在非線性關(guān)系[28]。Noy（2007）考察了資本賬戶自由化對(duì)FDI的影響，在控制了其他一些宏觀經(jīng)濟(jì)變量和制度因素后，發(fā)現(xiàn)資本賬戶自由化對(duì)國(guó)外直接投資的影響不是特別顯著，單一的資本賬戶自由化并不一定會(huì)導(dǎo)致資本流入的增加，除非該國(guó)擁有廉潔的政府和政治風(fēng)險(xiǎn)低[29]。同時(shí)他認(rèn)為一國(guó)若存在嚴(yán)重腐敗或政局不穩(wěn)，資本管制易逃避，效率也不高。

2.一定的金融深化程度和金融發(fā)展水平。發(fā)育良好的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)可以作為一種調(diào)節(jié)繁榮和衰退周期的工具，避免資本流入的突然停止而加劇經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)[30]，同時(shí)金融發(fā)展水平高的國(guó)家使用FDI的效率更高，資金使用到更具有競(jìng)爭(zhēng)力項(xiàng)目中去[31]。此外，由于不是所有成員國(guó)都可以到國(guó)際市場(chǎng)上融資，因此，發(fā)育不良的國(guó)內(nèi)金融體系可能阻礙不同主體之間分散風(fēng)險(xiǎn)[32]。Gamra（2

009）考察了東亞6國(guó)1980―2002年金融自由化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況，發(fā)現(xiàn)金融自由化的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)大小依賴于金融部門自由化的強(qiáng)度和性質(zhì)[33]。金融部門的完全自由化產(chǎn)出增長(zhǎng)反而更低，而適度部分地自由化則伴隨更積極的增長(zhǎng)效應(yīng)。Aghion & Bacchetta （2005）認(rèn)為， 處于一定金融發(fā)展水平之上的國(guó)家，其長(zhǎng)期產(chǎn)出增長(zhǎng)率與發(fā)達(dá)國(guó)家趨于一致[34]。Kitano（2011）一國(guó)的金融發(fā)展程度對(duì)于一國(guó)實(shí)施金融賬戶自由化能否得到好處是至關(guān)重要的[35]。在一個(gè)認(rèn)為欠發(fā)達(dá)的金融體系，從國(guó)外介入的資金在國(guó)內(nèi)低效率使用，這種低效率導(dǎo)致的問(wèn)題如果不能解決，那么最優(yōu)選擇就是限制資本流入。

3.初始的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和工業(yè)化水平。Ding & Jinjarak（2

012）研究了130個(gè)國(guó)家1980―2003年的資本流動(dòng)和資本管制模式后，認(rèn)為一國(guó)資本流動(dòng)的規(guī)模與一國(guó)的國(guó)民收入正相關(guān)[36]，而資本外逃與一國(guó)收入水平具有非線性關(guān)系。通過(guò)使用Hansen門檻估計(jì)法，作者發(fā)現(xiàn)存在三階段門檻效應(yīng)，人均GDP低于3000美元的低收入國(guó)家，資本外逃會(huì)隨著收入的增加而增加，人均GDP高于5000美元這一門檻后，資本外逃隨收入的上升而下降。

4.穩(wěn)健審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。在缺乏穩(wěn)健審慎宏觀經(jīng)濟(jì)政策的情況下，資本賬戶開(kāi)放可能導(dǎo)致過(guò)度的對(duì)外借貸和債務(wù)資本的積累，引發(fā)國(guó)內(nèi)信貸膨脹，增強(qiáng)了金融的脆弱性。Ostry et al（2011）的研究驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)，他們建立了涵蓋51 個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體1995―2008 年面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用混合回歸分析（Pooled Ordinary Least Squares）的方法，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)宏觀審慎政策與債務(wù)資本以及信貸泡沫兩者之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系[37]。當(dāng)國(guó)內(nèi)審慎監(jiān)管強(qiáng)度從25%上升到75%時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體每年信貸增速將減少1%～1.5%。該研究還發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)前，就實(shí)施宏觀審慎的經(jīng)濟(jì)政策尤其是強(qiáng)化對(duì)債務(wù)資本管理的國(guó)家，該國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表現(xiàn)更好。例如與外匯相關(guān)的審慎措施強(qiáng)度從25%提高到75%時(shí)，該國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將增加2.5%～3.5%。同時(shí)，大量財(cái)政赤字和順周期的財(cái)政政策會(huì)使得發(fā)展中國(guó)家資本流動(dòng)管理政策趨于復(fù)雜[38]。

5.貿(mào)易開(kāi)放程度。一國(guó)擁有較高的貿(mào)易開(kāi)放度意味著對(duì)資本流入的吸附力較高，較少的發(fā)生資本流入突然停止和經(jīng)常賬戶逆轉(zhuǎn)。同時(shí)，有助于從金融危機(jī)中恢復(fù)以及緩解危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利影響[39]。Aizenman and

Noy（2008）發(fā)現(xiàn)如果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)貿(mào)易一體化，那么金融一體化會(huì)導(dǎo)致資源錯(cuò)配，因?yàn)榱魅氲馁Y本沒(méi)有進(jìn)入到本國(guó)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的部門[40]。

研究者還發(fā)現(xiàn)，債務(wù)型融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響特別依賴于這些門檻，而FDI對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響似乎不取決于門檻標(biāo)準(zhǔn)。外國(guó)直接投資與GDP之比每增加10個(gè)百分點(diǎn)對(duì)應(yīng)著平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)，外國(guó)直接投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)更穩(wěn)健的正向關(guān)系[41]。這一結(jié)論意味著在政策上對(duì)于外國(guó)直接投資在早期階段實(shí)行開(kāi)放是合適的， FDI對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極影響而且不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響；而對(duì)于其他種類的資本流入的自由化應(yīng)該等到該國(guó)基本面提升到相關(guān)門檻條件之后再進(jìn)行，使增長(zhǎng)和穩(wěn)定之間做出更加有利的取舍。

關(guān)于資本賬戶開(kāi)放的初始條件相關(guān)文獻(xiàn)不斷出現(xiàn)，這也是近期文獻(xiàn)的一個(gè)突出特點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì)， Eichengreen et.al（2011）認(rèn)為要想收獲資本賬戶自由化的收益，一國(guó)必須具備發(fā)達(dá)的金融體系，良好的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，強(qiáng)有力的債權(quán)人保護(hù)制度和法律制度[42]。Kaya et al.（2012）也有類似的發(fā)現(xiàn)[43]。初始條件的不同是資本賬戶開(kāi)放效應(yīng)的國(guó)別差異的重要原因，也是目前學(xué)術(shù)界關(guān)于這點(diǎn)結(jié)論不一致的重要解釋依據(jù)。

三、資本賬戶開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的門檻效應(yīng)

雖然有大量的文獻(xiàn)集中于研究資本賬戶自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，Bekaert et al.（2004）認(rèn)為政府更應(yīng)該關(guān)注增長(zhǎng)波動(dòng)而非絕對(duì)增長(zhǎng)率[44]。早期關(guān)于這方面的理論研究認(rèn)為資本賬戶自由化使得各經(jīng)濟(jì)主體能利用跨國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多樣化，規(guī)避短期沖擊導(dǎo)致的收入風(fēng)險(xiǎn)，從而撫平消費(fèi)增長(zhǎng)的波動(dòng)[45]。Lucas（1987）運(yùn)用校準(zhǔn)模型（calibrated model）估計(jì)出美國(guó)從國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)（international risk -sharing，主要是消費(fèi)波動(dòng)率的降低）中獲得收益為GDP的0.3%。

然而，上述假設(shè)金融市場(chǎng)無(wú)摩擦，投資和儲(chǔ)蓄決策是相互獨(dú)立，這種嚴(yán)格的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中不存在，這也是反對(duì)資本賬戶自由化的重要理論基礎(chǔ)。Stiglitz（2004）認(rèn)為資本賬戶自由化會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)更不穩(wěn)定[46]。因?yàn)橘Y本流動(dòng)是順周期的，資本流動(dòng)本身不是產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的原因，但是會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。Kaminsky et al.（2004）認(rèn)為新興市場(chǎng)國(guó)家的資本流動(dòng)是強(qiáng)化了而不是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)[47]。Willisom（2005）則認(rèn)為國(guó)際資本流動(dòng)是產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)力[48]。

關(guān)于資本賬戶自由化和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系的理論研究最早主要使用凱恩斯IS-LM模型。近期這方面的研究是采用開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀模型（NOEM），與IS-LM模型相比，它有更深厚的微觀基礎(chǔ)。Razin and Rose （1994）是較早使用這一方法來(lái)研究當(dāng)一國(guó)遭受外部沖擊時(shí)資本賬戶開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系[49]。假設(shè)一小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體受到外部產(chǎn)出沖擊，并且沖擊持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，那么資本賬戶自由化則會(huì)加劇投資的波動(dòng)，但他也認(rèn)為資本賬戶開(kāi)放會(huì)減少消費(fèi)的波動(dòng)，有助于平滑消費(fèi)，這點(diǎn)和傳統(tǒng)的理論觀點(diǎn)一致。Sutherland（1996）同樣利用NOEM模型，研究貨幣和財(cái)政政策沖擊對(duì)產(chǎn)出和消費(fèi)的影響來(lái)考察資本賬戶自由化與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的聯(lián)系，其主要結(jié)論是：資本賬戶自由化對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響取決于沖擊本身的性質(zhì)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)遭受貨幣政策沖擊時(shí)，資本賬戶自由化會(huì)加大產(chǎn)出的波動(dòng)而弱化消費(fèi)的波動(dòng)，而經(jīng)濟(jì)遭受財(cái)政政策沖擊時(shí)，情況與之相反[50]。

早期的文獻(xiàn)都忽略了資本流動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)之間存在非線性關(guān)系的可能性，即也存在門檻效應(yīng)。Aghion et al.（1999）的研究表明資本賬戶自由化和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有可能是非線性的，這主要是由于金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不一樣導(dǎo)致的[51]。一國(guó)若處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中期階段，資本賬戶自由化的確會(huì)引起經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，并且建議發(fā)展中國(guó)家推遲資本賬戶的完全開(kāi)放，直到他們達(dá)到一定的金融發(fā)展水平。Mukerji（2009）認(rèn)為資本賬戶項(xiàng)目下的自由兌換對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的長(zhǎng)期影響主要取決于一國(guó)金融發(fā)展程度，資本賬戶開(kāi)放對(duì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用非常明顯，但金融發(fā)展水平低的國(guó)家，資本賬戶開(kāi)放后會(huì)導(dǎo)致更大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)[52]。Kose et al.（2007）等發(fā)現(xiàn)在過(guò)去的20年里發(fā)達(dá)國(guó)家從金融開(kāi)放中獲得的消費(fèi)波動(dòng)分擔(dān)收益有所增加，而對(duì)于新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家而言收益有限，這可能同時(shí)是與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)收益的依存條件相關(guān)，例如貿(mào)易開(kāi)放度或國(guó)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展水平[53]。因此對(duì)于新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家而言，為了獲得顯著的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)收益，資本賬戶開(kāi)放程度的加深是需要國(guó)內(nèi)基本面的改善相伴而行的。由于權(quán)益和FDI這些種類的融資方式具有順經(jīng)濟(jì)周期的特性更有助于促進(jìn)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)程度的加深。

四、資本賬戶自由化的門檻效應(yīng)與金融危機(jī)

隨著90年代亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為資本賬戶開(kāi)放后，巨額的不穩(wěn)定資本的流動(dòng)會(huì)使得一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，增強(qiáng)金融的脆弱性。因?yàn)榇罅康馁Y本流入將會(huì)導(dǎo)致信貸繁榮，資產(chǎn)泡沫和外債過(guò)高，當(dāng)資本流入突然靜止甚至逆轉(zhuǎn)時(shí)，容易引爆金融危機(jī)[54]。 Reinhart（2008）認(rèn)為大量資本的涌入與新興市場(chǎng)的債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)爆發(fā)的可能性密切相關(guān)[55]。Mendoza and Terrones（2008）認(rèn)為新興市場(chǎng)國(guó)家的過(guò)度信貸引起的危機(jī)往往在爆發(fā)前都存在大量的資本流入[56]；Tong and Wei（2011）從微觀角度出發(fā)，認(rèn)為那些依賴于非直接投資的資本流入的企業(yè)在危機(jī)中受到的影響是最大的。然而現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)研究完全并不支持這一觀點(diǎn)[57]。Edwards（2007）認(rèn)為沒(méi)有證據(jù)顯示更高的資本賬戶開(kāi)放程度會(huì)更易發(fā)生金融危機(jī)，但他也認(rèn)為一旦發(fā)生危機(jī)，資本賬戶開(kāi)放程度高的國(guó)家受到的影響更大[58]。絕大多數(shù)的研究認(rèn)為，如果發(fā)生危機(jī)，在金融完全開(kāi)放的國(guó)家發(fā)生的頻率要低于金融封閉的國(guó)家，這主要是自我選擇的結(jié)果，因?yàn)檩^少地發(fā)生危機(jī)的國(guó)家傾向于選擇開(kāi)放，而容易受到危機(jī)沖擊的國(guó)家則選擇保持封閉。一些研究表明，即便考慮自我選擇可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)偏差，金融開(kāi)放度高的國(guó)家貨幣危機(jī)發(fā)生的頻率并不高[59]。Glick認(rèn)為沒(méi)有資本管制的國(guó)家其爆發(fā)貨幣危機(jī)的可能性會(huì)下降30%。

門檻標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于資本賬戶自由化是否會(huì)導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生具有一定影響？Dell’Ariccia et al（2008）認(rèn)為金融一體化與危機(jī)發(fā)生的概率取決于金融業(yè)發(fā)展水平[60]、制度質(zhì)量、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況以及貿(mào)易開(kāi)放程度，即存在門檻效應(yīng)；Becker et.al.（2007）的研究發(fā)現(xiàn)在資本帳戶實(shí)際開(kāi)放的樣本國(guó)家中，上述四個(gè)門檻中若至少有三個(gè)因素高于中位數(shù)的國(guó)家，相對(duì)于那些有不超過(guò)兩個(gè)以上指標(biāo)高于中位數(shù)的國(guó)家而言（見(jiàn)表1），在1970―2004年間發(fā)生危機(jī)的頻率明顯較低。這表明門檻效應(yīng)對(duì)于資本賬戶自由化影響宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性起到一定作用，同時(shí)門檻效應(yīng)也決定金融開(kāi)放和危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)之間的相互影響。

五、資本賬戶自由化的門檻效應(yīng)與政策選擇

資本賬戶自由化的政策建議需要考慮一國(guó)是否達(dá)到了相關(guān)門檻標(biāo)準(zhǔn)，這些門檻將決定資本賬戶自由化的成本與收益。對(duì)于那些沒(méi)有達(dá)到相關(guān)門檻的國(guó)家，政策制定者可能更應(yīng)該關(guān)注改善經(jīng)濟(jì)的基本面，例如國(guó)內(nèi)金融業(yè)的發(fā)展，宏觀審慎的經(jīng)濟(jì)政策框架以及制度質(zhì)量。外國(guó)直接投資在早期階段實(shí)行開(kāi)放是合適的，因?yàn)橥鈬?guó)直接投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)并不依賴于門檻，F(xiàn)DI對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極影響而且不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響；而對(duì)于其他種類的資本流入的自由化應(yīng)該等到該國(guó)基本面提升到相關(guān)門檻條件之后再進(jìn)行，使增長(zhǎng)和穩(wěn)定之間做出更加有利的取舍。對(duì)于那些經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小或地理上隔絕的國(guó)家，更大程度上的金融市場(chǎng)透明度可以成為一種吸引外國(guó)資本和獲得相應(yīng)收益的重要媒介。IMF（2012）提出資本賬戶開(kāi)放的三個(gè)階段（見(jiàn)圖1），認(rèn)為不應(yīng)將資本賬戶的完全開(kāi)放作為對(duì)所有國(guó)家在任何時(shí)候的一個(gè)最優(yōu)目標(biāo)，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的相關(guān)改革置于優(yōu)先位置[61]；強(qiáng)調(diào)資本流動(dòng)的宏觀審慎監(jiān)管，對(duì)資本賬戶開(kāi)放應(yīng)秉持審慎態(tài)度，在特定情況下有必要重新實(shí)施資本流動(dòng)管理措施。

同時(shí)，是否實(shí)行資本賬戶自由化政策還得考慮維持資本管制的可觀的微觀經(jīng)濟(jì)成本。首先，基于微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究顯示，資本管制會(huì)顯著的增加企業(yè)融資的難度和成本，尤其對(duì)于小企業(yè)而言[62]。Desai et al（2004）發(fā)現(xiàn)同一跨國(guó)公司在有資本管制的國(guó)家和地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)的借貸成本要高于沒(méi)有資本管制的國(guó)家的分支機(jī)構(gòu)5個(gè)百分點(diǎn)[63]。其次，資本管制不利于國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。Wei & Zhang（2006）提供的證據(jù)表明，資本管制增加了從事國(guó)際貿(mào)易的成本，例如每增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的外匯交易管制，將等量地降低貿(mào)易量[64]。再次，資本管制將國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力隔絕開(kāi)來(lái)降低了經(jīng)濟(jì)效率，并扭曲了本土企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境[65]。另外，企業(yè)通過(guò)制作虛假的發(fā)票來(lái)規(guī)避管制，為堵塞漏洞和限制規(guī)避行為的發(fā)生會(huì)產(chǎn)生較大的公共管理成本。隨著全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的發(fā)展，全球金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的觸角不斷延伸，金融創(chuàng)新層出不窮使得逃避資本市場(chǎng)管制更為方便、快捷。資本管制的時(shí)間越長(zhǎng)，其有效性不斷下降；從長(zhǎng)期上看資本管制的收益和成本的此消彼長(zhǎng)使得許多國(guó)家的政策制定者們從長(zhǎng)期上來(lái)看越來(lái)越傾向于放開(kāi)資本管制，實(shí)行資本賬戶的自由化。

六、述評(píng)

資本賬戶是否開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系非常復(fù)雜，同時(shí)建立起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面之間的關(guān)系在實(shí)證上也比較困難。研究發(fā)現(xiàn)，外國(guó)直接投資和其他非債務(wù)形式的資本流動(dòng)與所有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，債務(wù)形式的資本流動(dòng)影響似乎取決于借債國(guó)是否達(dá)到一定的政策和制度門檻。但基于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析并沒(méi)有在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和各種不同形式的資本流動(dòng)之間建立起充分的關(guān)聯(lián)。一些實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，資本賬戶開(kāi)放有助于產(chǎn)生一些“間接收益”，如國(guó)內(nèi)金融業(yè)的發(fā)展；宏觀經(jīng)濟(jì)政策的更加規(guī)范，更快的貿(mào)易增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)效率的提升。一國(guó)的初始條件如何對(duì)資本賬戶開(kāi)放的增長(zhǎng)效應(yīng)有重要的影響，初始條件的不同是解釋當(dāng)前文獻(xiàn)研究資本賬戶自由化效應(yīng)國(guó)別差異的重要依據(jù)，然而初始條件具體門檻值是多少，相關(guān)的文獻(xiàn)研究還較少，有待于進(jìn)一步研究。

對(duì)于資本賬戶開(kāi)放政策建議需要考慮一國(guó)是否達(dá)到了相關(guān)門檻標(biāo)準(zhǔn)，這些門檻將決定資本賬戶開(kāi)放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，同時(shí)還需要考慮維持資本管制的微觀經(jīng)濟(jì)成本。一方面，對(duì)于那些沒(méi)有達(dá)到門檻標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家，資本賬戶開(kāi)放會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)，更容易引發(fā)危機(jī)；另一方面，開(kāi)放一國(guó)資本賬戶本身可以催化國(guó)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策，降低資本管制的扭曲成本，也許可以造成一種良性循環(huán)。研究顯示漸進(jìn)式的自由化，即將資本管制自由化以及國(guó)內(nèi)金融業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)行適當(dāng)?shù)嘏判蛩坪蹩梢越档惋L(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。

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篇8

“我們下一步要推進(jìn)的金融體制改革，關(guān)鍵還是要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革的基本取向，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)利率、匯率的市場(chǎng)化，逐步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)下可兌換，而且要推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的改革，特別是要放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，讓多種所有制金融機(jī)構(gòu)有更多的發(fā)展空間，也使多層次的金融體系得以培育?！眹?guó)務(wù)院總理在9月11日的達(dá)沃斯論壇回答記者提問(wèn)時(shí)點(diǎn)明了未來(lái)金融改革的方向。

實(shí)際上近些年，在利率、匯率和資本項(xiàng)目開(kāi)放上一直在慢慢地穩(wěn)步推進(jìn)，比如匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大，貸款利率下限的放開(kāi)等。

從央行的研究來(lái)看，并不完全認(rèn)可“由內(nèi)到外”的保守金融改革路線，甚至可能采取“以開(kāi)放促改革”的方式。雖然關(guān)于金融改革的順序、資本項(xiàng)目開(kāi)放的時(shí)機(jī)上存在著一些爭(zhēng)論，但由于金融改革并不像其他一些經(jīng)濟(jì)改革那樣，受到利益集團(tuán)的強(qiáng)大阻力，可能會(huì)成為最先、最快推動(dòng)的重大改革之一。它的直接受益者應(yīng)該是金融行業(yè)，此外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)民收入也會(huì)有所促進(jìn)。

已有穩(wěn)步進(jìn)展

宏觀條件成熟

2012年以來(lái)，中國(guó)在利率市場(chǎng)化、匯率形成機(jī)制、人民幣跨境使用和資本項(xiàng)目開(kāi)放方面都在穩(wěn)步推進(jìn)。

利率市場(chǎng)化改革方面體現(xiàn)在：2012年6月8日，將金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為存款基準(zhǔn)利率的1.1倍，人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為貸款基準(zhǔn)利率的0.8倍；2012年7月6日，將金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限擴(kuò)大為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍；2013年7月20日，全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限。

匯率形成機(jī)制改革方面包括：2012年4月16日，人民幣兌美元匯率每日波動(dòng)幅度由0.5%擴(kuò)大至1%，外匯干預(yù)明顯減少。

在人民幣跨境使用方面，2012年4月20日，匯豐銀行在倫敦發(fā)行人民幣債券10億元。2012年6月1日，人民幣與日元開(kāi)展直接交易。

在資本賬戶開(kāi)放方面，2012年3月8日，溫州金融改革綜合方案允許“開(kāi)展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)”；2012年4月3日，新增QFII額度500億美元，QFII 總額度升至800億美元，新增RQFII500億元人民幣；2012年5月9日，美聯(lián)儲(chǔ)首次批準(zhǔn)工商銀行、中司和中央?yún)R金公司控股收購(gòu)美國(guó)東亞銀行80%的股權(quán)；2013年1月，人民銀行提出做好合格境內(nèi)個(gè)人投資者試點(diǎn)準(zhǔn)備工作；2013年5月18日，證監(jiān)會(huì)和外管局發(fā)文，簡(jiǎn)化QFII審批程序；2013年6月19日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定“推進(jìn)個(gè)人對(duì)外直接投資試點(diǎn)工作”；2013年7月，中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對(duì)話中，雙方同意以準(zhǔn)入前國(guó)民待遇和負(fù)面清單為基礎(chǔ)，開(kāi)展中美雙邊投資協(xié)定實(shí)質(zhì)性談判。

央行的研究認(rèn)為，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的宏觀條件已經(jīng)成熟。資本賬戶開(kāi)放四大條件包括宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融監(jiān)管完善、外匯儲(chǔ)備充足、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健。中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成指出，“就這四大條件來(lái)說(shuō)，我國(guó)現(xiàn)在的宏觀條件處于良好水平，可以加快資本賬戶開(kāi)放，因?yàn)楹芏鄧?guó)家資本賬戶開(kāi)放時(shí)候的宏觀條件和國(guó)際條件都比我們的情況差得遠(yuǎn)，例如俄羅斯、印度。”

2012年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.8%，高于世界平均水平4.6個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)政赤字占GDP之比1.54%，而歐洲安全標(biāo)準(zhǔn)為低于3%；經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的2.3%；短期外債余額占外匯儲(chǔ)備總額的16%，而國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)安全線為100%；銀行業(yè)不良貸款率0.95%，而國(guó)際良好區(qū)間為2%-5%；銀行業(yè)加權(quán)平均資本充足率13.3%，高于巴塞爾協(xié)議III標(biāo)準(zhǔn)5.3個(gè)百分點(diǎn)；銀行業(yè)加權(quán)平均核心資本充足率為10.6%，高于巴塞爾協(xié)議III標(biāo)準(zhǔn)4.6個(gè)百分點(diǎn)；物價(jià)基本穩(wěn)定，人民幣匯率雙向波動(dòng)。

確實(shí)，中國(guó)目前的宏觀環(huán)境比一些資本項(xiàng)目開(kāi)放的國(guó)家要好，但這只是跨國(guó)的橫向比較。如果縱向來(lái)看，我們這些年的宏觀環(huán)境比2007年以前應(yīng)該是變差了，首先經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下了個(gè)臺(tái)階，地方融資平臺(tái)的膨脹可能蘊(yùn)含了更多的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀行的不良貸款率可能并沒(méi)有表面數(shù)據(jù)看起來(lái)那么好。

前世界銀行副總裁、經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫則認(rèn)為，宏觀環(huán)境比一些資本開(kāi)放的國(guó)家好，并不是實(shí)施資本開(kāi)放的充分理由，“我們應(yīng)該問(wèn)的是這些國(guó)家開(kāi)放以后的結(jié)果怎么樣？我們準(zhǔn)備的程度比他們高，能夠避免危機(jī)嗎？從韓國(guó)和其他新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我覺(jué)得我們資本賬戶開(kāi)放后發(fā)生危機(jī)的可能性還很大。首先，我們推行的是雙軌制改革，有很多扭曲沒(méi)有消除，還有不少結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。其次，是跟發(fā)展階段也有關(guān)，一個(gè)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)的深化跟發(fā)展水平相關(guān)?！?/p>

以開(kāi)放促改革

是否必須遵循“由內(nèi)到外”

通過(guò)加快資本賬戶開(kāi)放來(lái)倒逼國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革已經(jīng)進(jìn)入存量改革階段，在既得利益集團(tuán)的阻撓下，各種結(jié)構(gòu)性改革舉步維艱。通過(guò)開(kāi)放資本賬戶來(lái)倒逼國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革，或許能夠發(fā)揮2001年通過(guò)加入WTO來(lái)倒逼銀行業(yè)改革相似的作用。

當(dāng)年加入WTO時(shí)，各界的擔(dān)心要大于喜悅，都害怕中國(guó)各個(gè)行業(yè)會(huì)受到國(guó)際先進(jìn)企業(yè)的沖擊，認(rèn)為開(kāi)放金融市場(chǎng)無(wú)異于“引狼入室”。但事實(shí)正好相反，加入WTO不僅使中國(guó)充分享受了世界貿(mào)易繁榮的紅利，也培育了很多具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)，同時(shí)也極大提高了中國(guó)金融的競(jìng)爭(zhēng)力，有力促進(jìn)了中國(guó)金融業(yè)健康發(fā)展。引入戰(zhàn)略投資者、政府注資、剝離不良貸款及改制上市等一系列改革，極大提高了中資金融機(jī)構(gòu)的管理能力和盈利水平。

關(guān)于金融改革的順序，較為流行的是“先內(nèi)后外”的次序，即指一個(gè)國(guó)家在完成利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革之后，再開(kāi)放資本賬戶。這里的“內(nèi)”指的就是利率和匯率改革，“外”指的是開(kāi)放資本賬戶。

盛松成認(rèn)為，在金融改革中，“內(nèi)”包含很多內(nèi)容，比如金融體制改革、民間資本進(jìn)入金融業(yè)等，如果都要改革完再開(kāi)放資本賬戶的話，在中國(guó)幾乎不可行。

“先內(nèi)后外”金融改革觀點(diǎn)的理論基礎(chǔ)是不可能三角理論和利率平價(jià)理論，而盛松成認(rèn)為，這兩個(gè)理論應(yīng)用到中國(guó)存在一些局限性?！笆紫?，沒(méi)有充分考慮大國(guó)情形；其次，市場(chǎng)并非完全有效；再次，沒(méi)有考慮到不可能三角中存在的中間地帶?！?/p>

盛松成進(jìn)一步指出，“而且從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融改革開(kāi)放也沒(méi)有固定的順序?！北热?，美國(guó)就采用的“先外后內(nèi)”的次序：1974年，美國(guó)取消了資本管制，但到1978年才實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制，到上世紀(jì)80年代才開(kāi)始利率市場(chǎng)化改革。日本則采取的是“先內(nèi)后外”的次序：1971年史密森協(xié)議要求日元波幅由1%-2.5%，1977年實(shí)現(xiàn)國(guó)債利率市場(chǎng)化，1994年實(shí)現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化，上世紀(jì)90年代才基本實(shí)現(xiàn)資本開(kāi)放。

央行的研究顯然認(rèn)為，“由內(nèi)到外”的金融改革次序不僅在理論上站不住腳，在實(shí)際經(jīng)驗(yàn)上也并不是一成不變的。

這是否意味著，中國(guó)加入WTO的“由外到內(nèi)”的成功經(jīng)驗(yàn)?zāi)軓?fù)制到如今的資本項(xiàng)目開(kāi)放上呢？不能忽略的一點(diǎn)是，如今的環(huán)境與當(dāng)年已經(jīng)發(fā)生了一些變化。中國(guó)加入WTO后的幾年里，全球經(jīng)濟(jì)一片欣欣向榮，歐美經(jīng)濟(jì)順風(fēng)滿帆；而如今全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了美國(guó)金融危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)的洗禮，主要發(fā)達(dá)國(guó)家大肆釋放貨幣挽救經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)沒(méi)有之前健康了。也就是說(shuō)，如今的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能蘊(yùn)含著更多的風(fēng)險(xiǎn)。

前央行貨幣政策委員會(huì)委員、中國(guó)社科院世界與經(jīng)濟(jì)研究所研究員余永定對(duì)“以開(kāi)放促改革”持謹(jǐn)慎態(tài)度，“我們尤其不贊成以加快資本賬戶開(kāi)放來(lái)促進(jìn)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革的做法。壓力面前，未必一定做出正確選擇，以放松短期資本流動(dòng)倒逼國(guó)內(nèi)改革是巨大的冒險(xiǎn)。其一，與商品貿(mào)易的開(kāi)放不同，資本賬戶開(kāi)放對(duì)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的沖擊可能是巨大的、存在較大的不確定性，而且一旦開(kāi)放后很難逆轉(zhuǎn)；其二，如果未來(lái)幾年內(nèi)，資本賬戶過(guò)快開(kāi)放導(dǎo)致國(guó)內(nèi)爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)而言不可或缺的結(jié)構(gòu)性改革，可能被再度推遲?！?/p>

余永定進(jìn)一步指出，目前的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不利于資本項(xiàng)目開(kāi)放。“目前發(fā)達(dá)國(guó)家央行正在集體實(shí)施量化寬松政策、全球流動(dòng)性過(guò)剩加劇、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體正在面臨大規(guī)模短期資本流入，一旦中國(guó)加快資本賬戶開(kāi)放，那么中國(guó)很可能首先面臨大規(guī)模短期資本流入，而隨著美國(guó)逐漸削減量化寬松政策并步入新的加息周期，中國(guó)很可能接著面臨大規(guī)模短期資本流出。從國(guó)際層面來(lái)看，巴西、韓國(guó)等過(guò)去已經(jīng)充分開(kāi)放資本賬戶的國(guó)家，在意識(shí)到不受約束的短期資本頻繁流動(dòng)的壞處后，開(kāi)始考慮重新引入新的資本流動(dòng)管理措施。”

哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)講席教授，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院特聘教授魏尚進(jìn)也支持“由內(nèi)到外”的金融改革順序。他認(rèn)為，最佳的改革順序首先是進(jìn)行國(guó)內(nèi)的金融改革，其中包括要解決銀行的內(nèi)部治理與外部監(jiān)管問(wèn)題，然后推動(dòng)匯率的改革和利率的改革；相對(duì)要推遲的應(yīng)該是資本賬戶進(jìn)一步開(kāi)放和人民幣國(guó)際化。

帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展

積極推進(jìn)利率、匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開(kāi)放會(huì)產(chǎn)生哪些宏觀方面的好處呢？盛松成通過(guò)對(duì)1979-2012年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)得出，協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革開(kāi)放可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且不會(huì)影響金融的穩(wěn)定性；對(duì)國(guó)際的實(shí)證檢驗(yàn)得出，協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革開(kāi)放能夠顯著促進(jìn)人均收入增長(zhǎng)。金融改革開(kāi)放的當(dāng)期變動(dòng)會(huì)降低經(jīng)濟(jì)增速，但接下來(lái)一年卻可以提高經(jīng)濟(jì)增速，因此總體上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

不過(guò)，林毅夫認(rèn)為不同的資本項(xiàng)目開(kāi)放內(nèi)容對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用是不同的。資本項(xiàng)目開(kāi)放中的外國(guó)直接投資是比較有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，而國(guó)內(nèi)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)去國(guó)外舉債和短期資本流動(dòng)可能是弊大于利的。

林毅夫分析指出，“經(jīng)濟(jì)會(huì)有周期波動(dòng)，即使投資于出口導(dǎo)向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)短期波動(dòng)時(shí)收益會(huì)減少，用外幣來(lái)還本付息就會(huì)有困難。韓國(guó)在東亞金融危機(jī)時(shí)面臨的正是這個(gè)問(wèn)題。而且，一個(gè)國(guó)家也很難保證銀行或企業(yè)對(duì)國(guó)外的借貸會(huì)用于國(guó)內(nèi)具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，有時(shí)會(huì)投資于趕超型的產(chǎn)業(yè)，或是投機(jī)性的房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)。短期資本流動(dòng)由于期限考慮，一般是進(jìn)入到流動(dòng)性較強(qiáng)及有投機(jī)性質(zhì)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，由于不投到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)生產(chǎn)力水平的提高沒(méi)有太大幫助。”

篇9

關(guān)鍵詞:三元悖論;經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展;探析

Abstract:After financial crisis in Asia,trilemma theory were proposed,and received by scholars.It becomed a famous judgment in the international economics. Based on trilemma theory ,this article analyzes the validity of monetary policy, the stabilization of exchange rate and the capital control in our country, then puts forward some suggestions,such as maintaining the independence of monetary policy,maintaining the stabilization of exchange rate ,controling the pace of capital account opening,etc.

Key Words:trilemma theory,economy and finance development,analysis

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A文章編號(hào):1674-2265(2010)02-0017-04

一、引言

近年來(lái),我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部流動(dòng)性過(guò)剩的特征較明顯。國(guó)際收支持續(xù)“雙順差”,外匯儲(chǔ)備不斷增加。即使在受到全球金融危機(jī)影響的2009年,我國(guó)的貿(mào)易順差也達(dá)1960.7億美元。2009年12月末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為23992億美元,同比增長(zhǎng)23.28%。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,每一個(gè)經(jīng)濟(jì)體都面臨著貨幣政策、匯率制度和資本流動(dòng)3 個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的選擇。“三元悖論”原則,即資本自由流動(dòng)、固定匯率、貨幣政策的獨(dú)立性三者不可兼得,只能取其二。這一原則明確簡(jiǎn)單,但卻得到許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)同:該原則不僅反映了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部所蘊(yùn)含的矛盾,即開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下宏觀調(diào)控當(dāng)局面臨多重相互交織的目標(biāo)時(shí)必須有所取舍,也為資本流動(dòng)情況下貨幣政策和匯率政策的協(xié)調(diào)提供了一個(gè)一目了然且易于操作的分析框架。奧布斯特費(fèi)爾德等甚至提出,“三元悖論”原理在很大程度上可認(rèn)為是從歷史中抽象出的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和對(duì)國(guó)際貨幣體系演變歷程的理論歸納,從金本位時(shí)期到牙買加體系時(shí)期,這一高度提煉的原則都在顯示著其有效性。

本文認(rèn)為,在當(dāng)前內(nèi)外失衡的經(jīng)濟(jì)背景下,研究本外幣政策協(xié)調(diào),并提出加強(qiáng)和改善本外幣政策協(xié)調(diào)的途徑和措施是至關(guān)重要的。

二、理論分析及相關(guān)文獻(xiàn)回顧

(一)“三元悖論”的提出

“三元悖論”理論最早可以溯源至英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家米德(1953),他分析了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下內(nèi)部均衡目標(biāo)和外部均衡目標(biāo)發(fā)生沖突,即“米德沖突”。其中,在保證包括貨幣政策在內(nèi)的支出增減政策有效的情況下,固定匯率制度和資本自由流動(dòng)是不能共存的,這與后來(lái)提出的“三元悖論”理論之間有著理論傳承關(guān)系。蒙代爾(1963)提出了著名的M-F模型,為后來(lái)“三元悖論”理論的提出奠定了重要基礎(chǔ)。亞洲金融危機(jī)后,克魯格曼(1998)在“亞洲發(fā)生了什么”一文中闡述了資本流動(dòng)情況下固定匯率制度是危機(jī)爆發(fā)的主要原因這一觀點(diǎn),并首次明確提出了“三元悖論”的原則。后來(lái),克魯格曼又在其著作《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》一書中對(duì)這一原則進(jìn)行了論述,使得該原則被越來(lái)越多的人所認(rèn)同。

克魯格曼提出的“三元悖論”原則指出,一國(guó)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定以及資本自由流動(dòng)三大金融目標(biāo),只能同時(shí)選擇其中的兩個(gè)?！叭Ｕ摗痹瓌t可以用圖1來(lái)直觀表示。“三元悖論”是指圖中心位置的灰色三角形,即在資本完全流動(dòng)情況下,如果實(shí)行嚴(yán)格的固定匯率制度,則沒(méi)有貨幣政策的完全獨(dú)立;如果要維護(hù)貨幣政策的完全獨(dú)立,則必須放棄固定匯率制度;如果要使得固定匯率制度和貨幣政策獨(dú)立性同時(shí)兼得,則必須實(shí)行資本管制。也就是在灰色三角形中,三個(gè)角點(diǎn)只能三選二。

“不可能三角”(見(jiàn)圖2)則形象地說(shuō)明了“三元悖論”,即在資本流動(dòng)、貨幣政策的有效性和匯率制度三者之間只能進(jìn)行以下三種選擇:

1. 保持本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和資本的完全流動(dòng)性,必須犧牲匯率的穩(wěn)定性,實(shí)行浮動(dòng)匯率制。這是由于在資本完全流動(dòng)條件下,頻繁出入的國(guó)內(nèi)外資金帶來(lái)了國(guó)際收支狀況的不穩(wěn)定,如果本國(guó)的貨幣當(dāng)局進(jìn)行干預(yù),即保持貨幣政策的獨(dú)立性,那么本幣匯率必然會(huì)隨著資金供求的變化而頻繁波動(dòng)。

2. 保持本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定,必須犧牲資本的完全流動(dòng)性,實(shí)行資本管制。在金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊下,在匯率貶值無(wú)效的情況下,唯一的選擇是實(shí)行資本管制,實(shí)際上是政府以犧牲資本的完全流動(dòng)性來(lái)維護(hù)匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性。

3. 維持資本的完全流動(dòng)性和匯率的穩(wěn)定性,必須放棄本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。依據(jù)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析的蒙代爾―弗萊明模型(Mundell-Fl-

eming model),在固定匯率制下,如果資本自由流動(dòng),則一國(guó)不可能執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策,任何企圖通過(guò)增減貨幣量來(lái)影響國(guó)內(nèi)利率以實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的努力都將被巨額資本的迅速流動(dòng)及央行保持固定匯率的承諾所抵消。因?yàn)?國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的利率是由國(guó)際利率水平和外匯匯率的預(yù)期變動(dòng)率決定的;國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)正是在這一利率水平的自發(fā)作用下實(shí)現(xiàn)均衡的。

(二)對(duì)“三元悖論”原則的簡(jiǎn)要評(píng)述

“三元悖論”原則的理論內(nèi)涵經(jīng)歷了“米德二元沖突―M-F模型―三元悖論”這樣一個(gè)發(fā)展歷程?，F(xiàn)在,“三元悖論”原則已經(jīng)成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)著名論斷。但是,該理論是高度抽象的,只考慮了極端的情況,即完全的貨幣政策獨(dú)立、完全的固定匯率和完全的資本自由流動(dòng),并沒(méi)有論及中間情況。正如弗蘭克爾指出的,“并沒(méi)有令人信服的證據(jù)說(shuō)明,為什么不可以在貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)的抉擇中各放棄一半,從而實(shí)現(xiàn)一半的匯率穩(wěn)定和一半的貨幣政策獨(dú)立性?！边@不能不說(shuō)是“三元悖論”理論在具體目標(biāo)選擇問(wèn)題分析方面的局限。

還有一點(diǎn)值得指出的是,根據(jù)“三元悖論”原則,資本自由流動(dòng)、固定匯率制和貨幣政策非獨(dú)立性三者的組合是一個(gè)可行的選擇,但是這一組合在現(xiàn)實(shí)中有效的前提是在假設(shè)一國(guó)外匯儲(chǔ)備無(wú)上限的條件下才能成立。實(shí)際上,現(xiàn)實(shí)中一國(guó)的外匯儲(chǔ)備不可能無(wú)上限,一國(guó)的外匯儲(chǔ)備總量再巨大,與規(guī)模龐大的國(guó)際游資相比也是力量薄弱的,一旦中央銀行耗盡外匯儲(chǔ)備仍無(wú)力扭轉(zhuǎn)國(guó)際投資者的貶值預(yù)期,則其在外匯市場(chǎng)上將無(wú)法繼續(xù)托市,固定匯率制也將徹底崩潰。因此,一國(guó)即使放棄貨幣政策的獨(dú)立性,在巨大的國(guó)際游資壓力下,往往也很難保證固定匯率制度能夠得以繼續(xù)。

三、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展現(xiàn)狀

(一)我國(guó)貨幣政策有效性受到多種因素影響

2009年,我國(guó)8.7%的GDP增速伴隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資增長(zhǎng)過(guò)快、貿(mào)易順差過(guò)大、信貸投放過(guò)多,并且還出現(xiàn)了通脹壓力和資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升等問(wèn)題,其中備受關(guān)注的是關(guān)于回收流動(dòng)性和降低通貨膨脹壓力。這表明,在我國(guó)貨幣政策與匯率穩(wěn)定的沖突是“三元悖論”最顯著的表現(xiàn)之一,面對(duì)日益增加的外匯,中央銀行為了保持人民幣匯率穩(wěn)定,不得不投放人民幣購(gòu)買外匯,從而使得中央銀行弱化了對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的主動(dòng)權(quán),尤其近年來(lái)外匯儲(chǔ)備激增,外匯占款造成的基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)量引起流動(dòng)性過(guò)剩,成為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的主要原因。李成(2006)對(duì)1998―2006年外匯儲(chǔ)備和商業(yè)銀行存差各季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)果表明,外匯儲(chǔ)備與存差存在著密切的關(guān)系。外匯儲(chǔ)備每增加1%,商業(yè)銀行存差增加1.15%。即在我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度下,外匯儲(chǔ)備的不斷增加直接導(dǎo)致了商業(yè)銀行存差的擴(kuò)大,造成金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性過(guò)剩。

在我國(guó),除了貨幣政策與匯率政策的沖突外,還存在一系列影響中國(guó)貨幣政策有效性的因素,如中央銀行的獨(dú)立性問(wèn)題、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不確定性、利率市場(chǎng)化改革尚未完成、金融市場(chǎng)的發(fā)展、物價(jià)指數(shù)在度量通脹程度上存在的問(wèn)題等。即便選擇了相當(dāng)靈活的匯率制度,中國(guó)貨幣政策也并不一定能如預(yù)期的那樣達(dá)到效果。

(二)我國(guó)匯率制度選擇受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的約束

目前,大多數(shù)國(guó)家實(shí)行了介于彈性匯率制和固定匯率制之間的中間匯率制度,中間匯率制度則代表著一種發(fā)展趨勢(shì)。中間匯率制度包括目標(biāo)區(qū)域、爬行盯住、一籃子盯住、可調(diào)整的盯住以及上述幾種方式的各種組合方式。國(guó)際貨幣基金組織已將其超過(guò)半數(shù)的成員歸類為采用介于自由浮動(dòng)匯率制度和固定匯率制度之間的中間匯率制度。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對(duì)各國(guó)實(shí)際采用的匯率制度進(jìn)行分類的過(guò)程中,常常發(fā)現(xiàn)采用中間匯率制度的國(guó)家的比重更高。

自2005年7月21日起,我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,人民幣匯率不再單一盯住美元,形成更富有彈性的人民幣匯率機(jī)制。在這樣一個(gè)逐步市場(chǎng)化的匯率機(jī)制下,匯率必然成為反映貿(mào)易的鏡像,與主要貿(mào)易伙伴的巨額貿(mào)易順差也就理所當(dāng)然地需要匯率適度向上浮動(dòng)來(lái)恢復(fù)平衡。我國(guó)目前的外向型經(jīng)濟(jì),相對(duì)固定的匯率制度是其發(fā)展的一個(gè)必要條件。一方面,在我國(guó),作為微觀經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)缺乏應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的意識(shí)和能力,是一種客觀存在的現(xiàn)象。政府為了保證國(guó)際貿(mào)易和投資的順利發(fā)展,就有必要通過(guò)相對(duì)固定匯率制度為企業(yè)提供穩(wěn)定的金融環(huán)境,降低企業(yè)的交易成本。另一方面,中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展尚不完善,規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的金融工具種類不多,規(guī)模也有限。中國(guó)金融市場(chǎng)的不健全性,使得企業(yè)的短期外匯無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)得到保障。中國(guó)二十多年來(lái)外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“路徑依賴”,以及改革的紛繁復(fù)雜決定了現(xiàn)行的外向型經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù),因此,雖然浮動(dòng)匯率制度是一個(gè)大國(guó)的發(fā)展趨勢(shì),但是短期內(nèi)人民幣只能采取中間的匯率制度,從根本上說(shuō),人民幣匯率選擇受到我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的約束。

(三)我國(guó)資本流動(dòng)的外生性極強(qiáng)

Summers(1999)指出,資本流動(dòng)性強(qiáng)弱是國(guó)際資本的趨利性、國(guó)內(nèi)資本管制共同決定的結(jié)果,具有很強(qiáng)的外生性。從1996年接受國(guó)際貨幣基金組織第八條款實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換之后,我國(guó)就已經(jīng)開(kāi)始逐漸放松對(duì)資本項(xiàng)目的管制。因?yàn)閷?duì)資本項(xiàng)目下自由開(kāi)放所帶來(lái)的諸多隱患有所考量,我國(guó)目前還處于一個(gè)相對(duì)封閉的狀態(tài)―國(guó)外資本流入容易,國(guó)內(nèi)資本流出較難。不過(guò)不管是出于實(shí)現(xiàn)對(duì)加入WTO的承諾還是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡的壓力,資本市場(chǎng)的開(kāi)放已經(jīng)逐步加快。事實(shí)上,盡管我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行管制,但在中國(guó)國(guó)際收支雙順差的情況下,資本正進(jìn)行著單向的自由流動(dòng)。

此外,由于人民幣升值預(yù)期的存在,以及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲,大量熱錢設(shè)法通過(guò)各種方式規(guī)避資本賬戶的管制進(jìn)入國(guó)內(nèi)。中國(guó)的貿(mào)易順差中,除了真實(shí)貿(mào)易,還包括了通過(guò)虛假貿(mào)易規(guī)避資本賬戶管制進(jìn)入的部分。一國(guó)國(guó)際收支平衡表中誤差和遺漏項(xiàng)也可以反映該國(guó)非法資本交易的情況。除了正常的誤差和遺漏外,國(guó)際收支平衡表的誤差和遺漏項(xiàng)基本上反映的是非法資本交易?？梢钥闯?不論是從合法的還是非法的交易數(shù)據(jù)來(lái)看,中國(guó)資本流動(dòng)的規(guī)模都已經(jīng)非常大了。

四、結(jié)論與建議

“三元悖論”告訴我們,貨幣政策的獨(dú)立性、固定匯率制度和資本自由流動(dòng)三者只能取其二。作為大國(guó),我國(guó)不可能放棄貨幣政策獨(dú)立性,資本管制的改革在全球金融危機(jī)的影響下也將不得不謹(jǐn)慎。因此,在我國(guó)現(xiàn)實(shí)的選擇應(yīng)當(dāng)是處于“三元悖論”的中間地帶的非角點(diǎn)解,即應(yīng)追求貨幣政策的獨(dú)立性和有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制而對(duì)資本項(xiàng)目采取管制,從而使開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下“三元悖論”的綜合損失最小化,為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造出穩(wěn)定的環(huán)境。

(一)要保持貨幣政策的獨(dú)立性

貨幣政策是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體中燙平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要宏觀政策工具。在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中,往往伴隨通脹預(yù)期。同時(shí),盡管全球經(jīng)濟(jì)一體化日益加深,但在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期并不同步,沒(méi)有中央銀行政策的相對(duì)獨(dú)立性就沒(méi)有宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。作為宏觀調(diào)控的一部分,貨幣政策是圍繞四個(gè)目標(biāo)來(lái)設(shè)定的。不過(guò),從執(zhí)行層面來(lái)講,貨幣政策的目標(biāo)之間本身便存在沖突,必須進(jìn)行取舍。在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi),宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是貨幣政策將面臨的挑戰(zhàn),實(shí)際上也代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)所要面對(duì)的挑戰(zhàn)。作為大國(guó),我國(guó)無(wú)論什么時(shí)候都不會(huì)也不能放棄貨幣政策的獨(dú)立性。針對(duì)國(guó)內(nèi)最棘手的貨幣問(wèn)題―流動(dòng)性過(guò)剩,不采取貨幣手段直接調(diào)節(jié)肯定在效果上更加微小。即使在體制、機(jī)制等完善后,可以解決某些問(wèn)題例如非理性投資等,但對(duì)于大量外匯儲(chǔ)備囤積的調(diào)節(jié)仍舊找不到有效途徑。最主要的還是要保持貨幣政策的獨(dú)立性,并應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、金融市場(chǎng)、利率市場(chǎng)化改革,加強(qiáng)中央銀行的可信度,提高貨幣政策效率。

(二)要保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定

前幾年,中國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度一直維持在60%以上,即使在受金融危機(jī)影響較大的2009年,我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易依存度也高達(dá)45%。如此大的貿(mào)易依存度,可以說(shuō)匯率自由浮動(dòng)有很大的難度,因?yàn)槿嗣駧砰L(zhǎng)期以來(lái)低估,完全浮動(dòng)必然會(huì)帶來(lái)人民幣對(duì)世界主要貨幣的大幅度升值,接下來(lái)就是出口貿(mào)易額的大幅度縮水。

當(dāng)然,匯率制度改革可以在穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上兼顧靈活性,努力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定性與靈活性的平衡,國(guó)際貨幣基金組織也賦予其成員國(guó)出于維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的需要自由選擇匯率制度的權(quán)利。2005年7月人民幣匯率制度改革,由單一的盯住美元向盯住一籃子貨幣的改革是具有歷史意義的。同時(shí)應(yīng)允許人民幣適當(dāng)升值,向人民幣的均衡價(jià)值回歸,并以此為契機(jī)促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

(三)要控制資本項(xiàng)目開(kāi)放的節(jié)奏

資本流動(dòng)性日益增大,但資本項(xiàng)目的管理方式對(duì)匯率形成機(jī)制有重要影響。我國(guó)的外匯管理仍傾向于重流入輕流出,從而擴(kuò)大了人民幣的升值壓力。盡管發(fā)達(dá)國(guó)家出于對(duì)國(guó)家安全的顧慮、壟斷部門和利益集團(tuán)的影響以及由于我國(guó)缺乏海外投資經(jīng)驗(yàn),許多資本流動(dòng)變得相當(dāng)困難。但是隨著我國(guó)的合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度的建立以及基金的建立,我國(guó)外匯資本出現(xiàn)了便利流動(dòng)的渠道,從而減輕了人民幣升值的壓力。

不過(guò)全球經(jīng)濟(jì)的不平衡發(fā)展造成了全球經(jīng)濟(jì)失衡格局,這個(gè)格局仍會(huì)繼續(xù)。不斷增長(zhǎng)的外貿(mào)順差導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng),我國(guó)國(guó)內(nèi)也因此面臨貨幣過(guò)度投放,通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫增大的壓力。目前,我國(guó)實(shí)施資本項(xiàng)目開(kāi)放的某些條件已經(jīng)具備,比如巨額外匯儲(chǔ)備、外國(guó)直接投資的需求增加、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和政治社會(huì)穩(wěn)定等。但是資本項(xiàng)目開(kāi)放是把雙刃劍,雖然可以實(shí)現(xiàn)資金的世界性配置,增加資本市場(chǎng)活力,降低監(jiān)管成本,但操之過(guò)急將引起國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng),因此控制資本項(xiàng)目開(kāi)放的節(jié)奏非常重要,需謹(jǐn)慎從事。

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篇10

關(guān)鍵詞:開(kāi)放條件下;貨幣政策;挑戰(zhàn);未來(lái)走向

中圖分類號(hào):F830.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1007-4392(2007)06-0003-04

一､開(kāi)放條件下貨幣政策的理論框架

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下中央銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控時(shí),不僅宏觀變量的選擇受到限制,而且調(diào)節(jié)的彈性也相對(duì)受限｡貨幣供應(yīng)量､利率､名義匯率和物價(jià)水平等名義變量中,中央銀行只能控制其中一個(gè)變量,其他名義變量事實(shí)上成為“內(nèi)生變量”｡同時(shí),由于主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相互依存關(guān)系,特別是開(kāi)放條件下內(nèi)向性經(jīng)濟(jì)變量(如利率､貨幣供應(yīng)量､貨幣乘數(shù))與外向性經(jīng)濟(jì)變量 (如匯率､外匯儲(chǔ)備)的相關(guān)度越來(lái)越密切,中央銀行對(duì)于一個(gè)變量的調(diào)整,會(huì)導(dǎo)致其他變量的波動(dòng)｡目前國(guó)內(nèi)外針對(duì)開(kāi)放條件下貨幣政策的理論研究主要集中在以下兩個(gè)方面:

(一)運(yùn)用開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡等式分析

I=S+(Em-Ex)+(T-G) (1)其中:I為國(guó)內(nèi)投資需求,S為國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄,Em為進(jìn)口,Ex為出口,T為政府稅收,G為政府支出｡由(1)式得:Em-Ex=(I-S)-(T-G) (2)從(2)式可知,在(I-S)和(T-G)不能平衡時(shí),可通過(guò)調(diào)節(jié)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)宏觀平衡;貨幣政策在調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)投資和儲(chǔ)蓄的同時(shí),必須考慮進(jìn)出口和政府支出的影響｡上述關(guān)系式揭示了關(guān)系:(1)開(kāi)放條件下貨幣政策必須由注重內(nèi)部均衡轉(zhuǎn)向開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相互依存,同時(shí)關(guān)注內(nèi)外部之間的均衡;(2)在決定貨幣供應(yīng)的諸多因素當(dāng)中,來(lái)自國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融的許多變化因素中央銀行無(wú)法左右,因而,貨幣政策工具在調(diào)控貨幣供求時(shí),常常會(huì)產(chǎn)生“能量分散”或“能量對(duì)沖”,使貨幣政策預(yù)期效果受到嚴(yán)重削弱｡(3)在開(kāi)放條件下,引入經(jīng)濟(jì)總量均衡條件――國(guó)際收支新變量以后,必然給貨幣政策的實(shí)施效應(yīng)帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)｡

(二)運(yùn)用蒙代爾――弗萊明模型(M-F模型)分析

蒙代爾――弗萊明模型(M-F模型)是20世紀(jì)60年代形成的一種開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的國(guó)際收支政策模型,該模型在凱恩斯IS-LM模型的基礎(chǔ)之上,引入BP曲線,按照資本流動(dòng)性強(qiáng)弱,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)與國(guó)際收支調(diào)節(jié)過(guò)程作了比較靜態(tài)分析,認(rèn)為不同匯率制度下,財(cái)政政策與貨幣政策的效應(yīng)是不同的;無(wú)論在哪種資本流動(dòng)情況下,浮動(dòng)匯率制度下的貨幣政策都比固定匯率制下更有效｡BP曲線表示能夠使國(guó)際收支平衡的收入與利率組合軌跡,在固定匯率制度下,無(wú)論收入如何變化,只有當(dāng)利率水平等于國(guó)際利率即v=ve時(shí),才能實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡,故BP線是一條水平線｡如圖1所示,由于資本完全流動(dòng),在任何其它利率水平上,資本的劇烈流動(dòng)致使該國(guó)的國(guó)際收支無(wú)法實(shí)現(xiàn)均衡｡貨幣當(dāng)局不得不進(jìn)行干預(yù)以保持原有的匯率水平｡從理論上講,這種干預(yù)使得LM曲線恢復(fù)到原來(lái)的位置上,即在固定匯率制度下貨幣政策無(wú)效,一國(guó)無(wú)法實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策｡

在浮動(dòng)匯率制度下,貨幣政策的影響使匯率水平發(fā)生變動(dòng),貨幣政策靈活性和有效性得到加強(qiáng)｡通過(guò)貨幣政策的運(yùn)用,可以同時(shí)達(dá)到內(nèi)部均衡和外部均衡｡如圖2所示,在資本自由流動(dòng)和浮動(dòng)匯率制度下,中央銀行在原始均衡點(diǎn)E點(diǎn),實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策,LM曲線右移至LM＇內(nèi)部均衡點(diǎn)相應(yīng)移至E＇點(diǎn),此時(shí),r

蒙德?tīng)枿D―弗萊明模型揭示了一個(gè)重要結(jié)論:開(kāi)放經(jīng)濟(jì)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度,如果貨幣政策積極有效,則財(cái)政政策無(wú)效;實(shí)行固定匯率制度時(shí),如果財(cái)政政策發(fā)揮重要作用,那么貨幣政策無(wú)效｡在此基礎(chǔ)上,克魯格曼(Krugman,1979)提出了“三元恃論”,即固定匯率制度､資本自由流動(dòng)､貨幣政策獨(dú)立三個(gè)目標(biāo)不可兼得,一國(guó)充其量只能實(shí)現(xiàn)其中兩個(gè)目標(biāo)｡這一理論告訴我們,開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下宏觀調(diào)控面臨多重目標(biāo)時(shí),需要有所取舍｡

二､開(kāi)放條件下我國(guó)貨幣政策運(yùn)行的內(nèi)外環(huán)境分析

中國(guó)當(dāng)前貨幣運(yùn)行的基本特征,可以歸結(jié)為流動(dòng)性的泛濫,流動(dòng)性過(guò)剩己經(jīng)成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的關(guān)鍵問(wèn)題之一｡在過(guò)剩流動(dòng)性的推動(dòng)下,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性失衡狀況越來(lái)越突出,主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:

一方而是內(nèi)部失衡｡內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡對(duì)貨幣政策的影響突出表現(xiàn)在投資與消費(fèi)增長(zhǎng)的失衡上｡近年來(lái),我國(guó)國(guó)內(nèi)需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化,其顯著特征就是投資與消費(fèi)失去平衡｡1.從投資和消費(fèi)需求對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用看,改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率之比,在1981-2005年的25年期間平均為2.08,即投資增長(zhǎng)率為GDP增長(zhǎng)率的約2倍,2個(gè)百分點(diǎn)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)拉動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)的GDP增長(zhǎng);其中1981-1993年為1.94,1994-2005年為2.1,在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的1992-1996年為2.69,而2003-2005年這個(gè)比率為2.88｡不僅明顯高于各個(gè)時(shí)期的平均數(shù),而且比上個(gè)世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期還高出0.19倍｡另一方面,消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率之比,在1981-2005年的22年期間平均為1.51,即消費(fèi)增長(zhǎng)率為GDP增長(zhǎng)率的約1.5倍;其中1981-1991年為1.55,1992-2005年為1.41,在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的1992-1996年為1.76｡而2003-2005年這個(gè)比率為1,明顯低于各個(gè)時(shí)期的平均數(shù),與上一次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱相比則低了76%｡2.投資率升高,消費(fèi)率走低｡1998年以來(lái),投資率持續(xù)攀升,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額與GDP的比率1998年為36.3%,2005年達(dá)到48.3%,創(chuàng)歷史新高,比1997年高出14.8個(gè)百分點(diǎn),比改革以來(lái)最高的1993年(37.7%)還要高出10.6個(gè)百分點(diǎn)｡而近兩年消費(fèi)率呈明顯下降趨勢(shì),2005年的最終消費(fèi)率為52.1%,比2000年下降10個(gè)百分點(diǎn),比改革以來(lái)最高的1981年(67.5%)低15.4個(gè)百分點(diǎn)｡從以上幾方面指標(biāo)分析表明,目前投資與消費(fèi)的比例關(guān)系已明顯失衡,這種失衡狀態(tài)已經(jīng)超過(guò)了上一次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期的平均數(shù),投資與消費(fèi)失衡的現(xiàn)實(shí)和趨勢(shì)應(yīng)引起高度重視｡

另一方面是外部失衡｡而“外部失衡”是指中國(guó)同時(shí)存在著經(jīng)常賬戶和資本賬戶的“雙順差”｡從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的國(guó)民收入恒等式看,國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)投資必然會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易順差,過(guò)剩的生產(chǎn)能力必然要尋求外部需求平衡｡因此,內(nèi)部失衡與外部失衡中的貿(mào)易順差乃是一個(gè)硬幣的兩面｡從1999年到2004年,中國(guó)的外貿(mào)順差基本上維持在GDP的2%左右水平,但2005年外貿(mào)順差大幅度提高,躍升到GDP的5%左右水平｡第二個(gè)數(shù)據(jù)變化是2005年中國(guó)新增的外匯儲(chǔ)備不但是全球第一,而且達(dá)到了其它東亞經(jīng)濟(jì)體總和(包括東盟國(guó)家,加香港地區(qū),臺(tái)灣地區(qū),韓國(guó)及日本)的近五倍｡而在2004年,韓國(guó)和日本新增外匯儲(chǔ)備之和還超過(guò)中國(guó)｡從我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備構(gòu)成來(lái)看,貿(mào)易順差加外商直接投資比例從2004年的50%躍升為2005年的85%,即“冷錢”代替“熱錢”成為2005年新增外匯儲(chǔ)備的主力｡這表明由于匯率政策調(diào)整的滯后,來(lái)自國(guó)際上對(duì)人民幣升值的壓力也在不斷增加,中國(guó)越來(lái)越成為美元債務(wù)的最后接單者｡

當(dāng)然,究竟是內(nèi)部失衡還是外部失衡導(dǎo)致了目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外失衡格局的形成,似乎很難分清,倒可能是相互交織和相互轉(zhuǎn)化的,這種經(jīng)濟(jì)格局已使得中央銀行的貨幣政策調(diào)控處于兩難之中｡

三､開(kāi)放條件下我國(guó)貨幣政策面臨的主要挑戰(zhàn)

(一)開(kāi)放條件下我國(guó)貨幣政策目標(biāo)面臨挑戰(zhàn)

我國(guó)貨幣政策的單一目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”｡但在現(xiàn)行人民幣匯率制度下,我國(guó)貨幣政策實(shí)際肩負(fù)著對(duì)內(nèi)維持物價(jià)穩(wěn)定和對(duì)外維持匯率穩(wěn)定的雙重目標(biāo)｡根據(jù)蒙代爾一弗萊明模型(M-F模型),在固定匯率制下,一國(guó)的貨幣政策在長(zhǎng)期內(nèi)無(wú)效,貨幣供給的變化只能引起外匯儲(chǔ)備的增減,而對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)不產(chǎn)生影響｡從我國(guó)現(xiàn)行匯率制度來(lái)看,外匯儲(chǔ)備內(nèi)生于國(guó)際收支,其增加和減少已成為影響基礎(chǔ)貨幣投放和收縮的重要渠道｡隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷加大,與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣供應(yīng)所占的比重越大,貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性越強(qiáng),于是中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性就越來(lái)越低,貨幣政策在控制貨幣供應(yīng)方面的有效性也就越低,客觀上為我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的制定和實(shí)施增加了難度｡從我國(guó)貨幣政策實(shí)踐來(lái)看,傳統(tǒng)的占主導(dǎo)地位的貨幣信貸控制手段已經(jīng)不能適應(yīng)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的需要,資本的自由流動(dòng)､貨幣供給渠道的增多､外匯占款的增加使中央銀行在運(yùn)用貨幣政策調(diào)控時(shí)明顯感覺(jué)力不從心｡

(二)開(kāi)放條件下我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性面臨挑戰(zhàn)

開(kāi)放條件下國(guó)際資本流動(dòng)使得我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性受到制約｡盡管目前我國(guó)的外匯管制在一定程度上抑制了短期性資本的流入,但在國(guó)內(nèi)人民幣升值的強(qiáng)大壓力下,國(guó)際游資通過(guò)各種渠道的大量涌入,在一定程度上抵消了國(guó)內(nèi)貨幣政策所試圖達(dá)到的政策目標(biāo),顯著地降低了國(guó)內(nèi)貨幣政策的有效性｡中央銀行在進(jìn)行利率政策的決策時(shí),被迫越來(lái)越關(guān)注國(guó)際貨幣,特別是美元的利率走向,在調(diào)整利率時(shí)努力維持人民幣利率與美元利率的適度利差關(guān)系,使得我國(guó)貨幣政策自身的獨(dú)立性受限｡

(三)開(kāi)放條件下我國(guó)貨幣政策面臨經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡挑戰(zhàn)

當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在的問(wèn)題主要是內(nèi)外結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題｡因此,中央銀行調(diào)節(jié)總量的貨幣政策在解決內(nèi)外結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題上明顯難以獨(dú)力完成調(diào)控意圖｡一方面內(nèi)部經(jīng)濟(jì)中投資與消費(fèi)比例的失衡致使當(dāng)前貨幣政策陷入兩難境地｡原因是:我國(guó)轉(zhuǎn)軌以來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中投資與消費(fèi)比例失調(diào)的原因,并不是銀行貸款發(fā)放較多､投資規(guī)模較大等簡(jiǎn)單原因所致,而是有它深層的結(jié)構(gòu)､體制和政策等成因｡這種投資與消費(fèi)比例的失調(diào),并不能是簡(jiǎn)單依靠壓縮貸款規(guī)模和提高貸款利率所能根治的｡況且,提高利率對(duì)政府投資､一些國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)､一些惡意貸款的民營(yíng)企業(yè),作用較小;提高利息率還有可能吸引股市資金倒流和導(dǎo)致人民幣幣值日趨堅(jiān)挺｡同時(shí),由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資拉動(dòng),當(dāng)投資增長(zhǎng)過(guò)快時(shí),物價(jià)可能上漲;為了穩(wěn)定物價(jià)而實(shí)施收緊貨幣政策,則經(jīng)濟(jì)沒(méi)有足夠的消費(fèi)支撐,很容易陷入低迷｡因此,面對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中投資與消費(fèi)失衡的狀況,貨幣政策很容易陷入兩難境地｡另一方面,外部經(jīng)濟(jì)中經(jīng)常賬戶和資本賬戶的“雙順差”使得當(dāng)前貨幣政策明顯感到勉為其難｡原因是:近年來(lái),人民幣升值的呼聲在國(guó)際市場(chǎng)上一再高漲,大量外幣“熱錢”在人民幣升值預(yù)期下源源不斷涌入中國(guó)境內(nèi),國(guó)際收支平衡表上的資本與金融賬戶急劇膨脹｡為維持人民幣匯率的穩(wěn)定,中央銀行被迫在外匯市場(chǎng)上吞進(jìn)國(guó)際貨幣來(lái)抵御影響匯率穩(wěn)定的外部沖擊,從而增加基礎(chǔ)貨幣的非自主性投放,這顯然與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況要求的緊縮性貨幣政策相沖突｡同時(shí),由于外匯儲(chǔ)備的增加反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步強(qiáng)化人民幣的升值預(yù)期,吸引國(guó)際投機(jī)資本更多地涌入,流通中的貨幣投放更趨過(guò)度｡這樣的結(jié)果一方面會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩,通貨膨脹壓力加大｡另一方面,中央銀行不得不通過(guò)大量發(fā)行中央銀行票據(jù)來(lái)對(duì)沖外匯占款回籠貨幣｡從財(cái)務(wù)成本的角度來(lái)考慮,由于中央銀行發(fā)行票據(jù)要支付利息,因此外匯儲(chǔ)備的快速增加也意味著中央銀行票據(jù)發(fā)行成本的不斷上升,意味著沖銷政策的不可持續(xù)性,最終的結(jié)果會(huì)使中央銀行的貨幣政策調(diào)控難以為繼｡

由此可見(jiàn),隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的深入,貨幣政策調(diào)控的難度和復(fù)雜性已日漸提高,正面臨前所未有的挑戰(zhàn)｡

四､開(kāi)放條件下我國(guó)貨幣政策的未來(lái)走向

由上述分析表明:開(kāi)放條件下我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策在追求經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡中已經(jīng)處于一種顧此失彼的局面｡要使貨幣政策真正發(fā)揮調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的作用,不至于在追求對(duì)內(nèi)對(duì)外的雙重均衡中顧此失彼,還必須從根本上清除影響貨幣政策獨(dú)立性和有效性的各種制約因素｡為此,筆者認(rèn)為,開(kāi)放條件下我國(guó)貨幣政策的未來(lái)走向應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手:

第一,加快利率市場(chǎng)化改革｡目前我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革已取得重要進(jìn)展｡但由于基準(zhǔn)利率還是官定利率,不是一種市場(chǎng)均衡利率,某種意義上可以說(shuō)是一種雙軌利率體系,還存在存貸款利率與貨幣市場(chǎng)利率相隔離､貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)關(guān)系不順､金融機(jī)構(gòu)存貸款利率期限結(jié)構(gòu)失衡､利率傳導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)機(jī)制不暢等問(wèn)題,大大削弱了貨幣政策的傳導(dǎo)效果｡因此,現(xiàn)階段必須在鞏固放開(kāi)貸款利率上限和存款利率下限政策的基礎(chǔ)上,著手理順央行基準(zhǔn)利率,簡(jiǎn)化貸款的基準(zhǔn)利率期限檔次,推進(jìn)長(zhǎng)期大額存款利率市場(chǎng)化,研究推出利率衍生產(chǎn)品以及長(zhǎng)期大額存款利率市場(chǎng)化來(lái)加速利率市場(chǎng)化的進(jìn)程,提高貨幣政策市場(chǎng)化的調(diào)控能力｡

第二,加快匯率市場(chǎng)化改革｡一方面要逐步放開(kāi)資本項(xiàng)目,采取漸進(jìn)式方式不斷擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)范圍來(lái)完善浮動(dòng)匯率制,減輕維持固定匯率目標(biāo)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的壓力,削弱外匯儲(chǔ)備與貨幣供給的內(nèi)在聯(lián)系,以此提高中央銀行在貨幣調(diào)控中的主導(dǎo)地位｡另一方面,要進(jìn)一步深化外匯管理體制改革,促進(jìn)國(guó)際收支平衡｡由于我國(guó)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度,國(guó)際收支資本項(xiàng)目的大量順差導(dǎo)致外匯占款越來(lái)越多,央行不斷放出基礎(chǔ)貨幣,加大了通貨膨脹壓力,這不利于當(dāng)前的金融宏觀調(diào)控｡因此,我國(guó)外匯管制應(yīng)趨向于由“寬進(jìn)嚴(yán)出”逐漸轉(zhuǎn)為“嚴(yán)進(jìn)寬出”,抑制外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)｡

第三,加快推進(jìn)金融體制改革｡一要進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有商業(yè)銀行的股權(quán)多元化改革,努力建立“自主經(jīng)營(yíng)､自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)､自我約束､自求平衡､自我發(fā)展”的現(xiàn)代金融企業(yè)制度,不斷提高我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的素質(zhì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,努力疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制｡二要深化政策性銀行改革,使其轉(zhuǎn)變?yōu)榉鲜袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)需要的,財(cái)務(wù)上可持續(xù)､有核心競(jìng)爭(zhēng)力的開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)｡三要全面推進(jìn)建設(shè)新農(nóng)村的金融綜合改革,以農(nóng)村信用社改革為契機(jī),積極探索農(nóng)村政策性金融與商業(yè)性金融相結(jié)合的支持新農(nóng)村建設(shè)的有效模式｡積極探索包括小額信貸組織在內(nèi)的新型農(nóng)村金融組織形式,開(kāi)發(fā)新的農(nóng)村金融產(chǎn)品｡

第四,加快推動(dòng)金融市場(chǎng)建設(shè)｡首先,要繼續(xù)加快外匯市場(chǎng)建設(shè),在完善現(xiàn)有債券遠(yuǎn)期交易的前提下,進(jìn)行利率互換試點(diǎn),積極推出各類外匯衍生產(chǎn)品,為企業(yè)､居民和金融機(jī)構(gòu)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)｡其次,要進(jìn)一步發(fā)展資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)｡通過(guò)放寬市場(chǎng)主體的資格限制,大力發(fā)展商業(yè)票據(jù)和銀行票據(jù),打通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的通道,使資金能夠在兩個(gè)市場(chǎng)間自由流動(dòng)｡最后,鼓勵(lì)商業(yè)銀行創(chuàng)新金融產(chǎn)品,增加債券市場(chǎng)的產(chǎn)品的種類和規(guī)模,以便中央銀行充分發(fā)揮公開(kāi)市場(chǎng)操作的功能｡

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