導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股權(quán)激勵(lì)的收益，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】公司高管　辭職套現(xiàn)　股權(quán)激勵(lì)

一、問題的提出

最近幾年來，上市公司高管辭職套現(xiàn)的事件不斷見諸報(bào)端，據(jù)《上海證券報(bào)》報(bào)道，包括三花股份、新和成、德豪潤(rùn)達(dá)、科華生物、山河智能、天邦股份、海翔藥業(yè)、思源電氣等在內(nèi)的多家上市公司高管存在主動(dòng)辭職套現(xiàn)獲得巨額資金收益的行為。

股權(quán)激勵(lì)，一直被業(yè)內(nèi)稱為公司高管的“金手銬”，其目的是想通過設(shè)置一個(gè)最優(yōu)化的薪酬激勵(lì)約束機(jī)制，通過高管持股的方式來協(xié)調(diào)企業(yè)高管與股東之間的利益關(guān)系，最大程度地減少成本，以實(shí)現(xiàn)高管利益與股東利益的“雙贏”局面。然而，在“大小非”減持解禁股不斷增多的背景下，上市公司高管通過辭職取得拋售“高管股份”許可證的行為使得上市公司的股權(quán)激勵(lì)變成了置股東利益而不顧的高管人員的獨(dú)享“盛宴”。

萬科公司的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，作為證監(jiān)會(huì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》以來主板上市公司中首個(gè)獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)的股權(quán)激勵(lì)方案，自2006年推出以來，一直被社會(huì)各界津津樂道。由此我們不禁要問，如此受到業(yè)內(nèi)各界關(guān)注和倡導(dǎo)的萬科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，是否能避免高管辭職套現(xiàn)的負(fù)面效用問題而成為真正意義上的“金手銬”?

二、高管辭職套現(xiàn)的根源

高管們不惜辭職來套現(xiàn)股票，誘因是巨額利益。而高管辭職套現(xiàn)行為之所以得以實(shí)現(xiàn)，除了我國(guó)股票市場(chǎng)還很不成熟、定價(jià)功能失調(diào)和相關(guān)政策法規(guī)不健全等客觀原因以外，主要源于公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的不完善。

無論是公司治理的實(shí)踐還是有關(guān)理論研究都表明，只有建立了相應(yīng)約束機(jī)制的激勵(lì)制度才可能實(shí)現(xiàn)明顯的激勵(lì)效用和降低成本的目的，即股權(quán)激勵(lì)在讓高管人員享有一部分剩余索取權(quán)的同時(shí)，必須讓高管人員承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。只享有收益而沒有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的約束會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的發(fā)揮，甚至使股權(quán)激勵(lì)失效。國(guó)內(nèi)學(xué)者魏剛通過實(shí)證研究指出，在運(yùn)行機(jī)制和體制保障不完善的情況下，我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員的持股變成了一種福利制度，導(dǎo)致?lián)碛惺Ｓ嗨魅?quán)產(chǎn)生的激勵(lì)效應(yīng)蕩然無存。由此可見，我國(guó)上市公司的這些缺乏約束性的股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)喪失了激勵(lì)公司高管為股東財(cái)富最大化而持續(xù)努力的初衷，而演變成了無償贈(zèng)送給公司高管的“蛋糕”。

綜觀我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，無論是股權(quán)激勵(lì)方式的選擇，還是股權(quán)授予條件的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，以及行權(quán)期限的設(shè)定等等，無處不體現(xiàn)出一種對(duì)高管持股“寬松”的態(tài)度。

首先，在股權(quán)激勵(lì)方式的選擇上，目前，我國(guó)上市公司主要有限制性股票、股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)方式。而這些方式中，通常是公司在年初確定業(yè)績(jī)目標(biāo)，年終對(duì)高管人員進(jìn)行業(yè)績(jī)考核，如果高管人員達(dá)到了預(yù)定目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的業(yè)績(jī)股票或股票期權(quán)。而這種模式最大的問題在于公司只強(qiáng)調(diào)在達(dá)到業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)如何獎(jiǎng)勵(lì)，在達(dá)不到業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)僅是不計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)卻沒有強(qiáng)調(diào)如何懲罰。這種“只獎(jiǎng)不罰”的激勵(lì)機(jī)制對(duì)公司高管人員的約束力不強(qiáng)，也大大降低了公司高管的持股成本。

其次，公司在對(duì)高管人員進(jìn)行業(yè)績(jī)考核時(shí)，大多采用諸如凈資產(chǎn)收益率(ROE)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等會(huì)計(jì)指標(biāo)。而這些缺乏現(xiàn)金含量的會(huì)計(jì)收益指標(biāo)很容易受到高管人員的盈余操縱。國(guó)際上導(dǎo)致美國(guó)巨人“安然”、世界通信、施樂等公司一夕崩塌的，正是股權(quán)激勵(lì)誘惑下的高管盈余操縱。公司的高管人員為了獲得較低的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，在出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，人為將最近一個(gè)時(shí)期的業(yè)績(jī)降低，從而給市場(chǎng)造成業(yè)績(jī)下滑或業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期的假象，以保障高管人員“輕易”達(dá)到業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)而獲得股票獎(jiǎng)勵(lì)，然后再報(bào)出正常業(yè)績(jī)或虛構(gòu)業(yè)績(jī)，并通過不成熟的股票市場(chǎng)設(shè)法拉高股價(jià)，以實(shí)現(xiàn)通過套現(xiàn)獲得巨額收益的目的。

再有，行權(quán)期限關(guān)系到公司高管的行為傾向。行權(quán)期限過短會(huì)引發(fā)公司高管的短期化行為，不利于公司高管做出符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的決策，對(duì)高管人員的約束力較弱。事實(shí)上我國(guó)大部分上市公司對(duì)高管持股的行權(quán)期限確定都是以《公司法》、《證券法》等相關(guān)法規(guī)為依據(jù)。依據(jù)這些規(guī)定，高管辭職半年后就可自由轉(zhuǎn)讓股票，不受制度約束。而且，高管辭職后每次轉(zhuǎn)讓的股票比例也不受限制。以幾家辭職套現(xiàn)的高管為例，海特高新的李剛在2007年2月15日前離職，減持股票是在2007年8月20日左右。思源電氣的楊小強(qiáng)于2006年8月3日辭職，股票是在2007年3月、4月兩次減持。三花股份的任金土、王劍敏是2006年3月29日職務(wù)終止，在2007年減持所持有的股份。三家公司高管的套現(xiàn)行為均合法，因?yàn)樗麄兌际窃陔x職半年以后賣出股票的。由此可見，相關(guān)法規(guī)政策的不健全勢(shì)必會(huì)帶來公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制中行權(quán)期限的弱約束性。

三、萬科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的優(yōu)勢(shì)

萬科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之所以受到業(yè)內(nèi)各界的關(guān)注和倡導(dǎo)，就在于與我國(guó)上市公司以往的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相比，其突出了股權(quán)激勵(lì)的“限制”性，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

1、在股票授予條件上的限制。萬科公司將股價(jià)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來作為綜合性判斷標(biāo)準(zhǔn)。

首先，年度激勵(lì)基金提取的業(yè)績(jī)指標(biāo)嚴(yán)格。每一年度激勵(lì)基金以當(dāng)年凈利潤(rùn)凈增加額為基數(shù)，根據(jù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率確定提取比例，具體為：當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過15％但不超過30％時(shí)，以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為提取百分比；當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)比例超過30％時(shí)，按30％提取；計(jì)提的激勵(lì)基金總額不超過當(dāng)年凈利潤(rùn)的10％。但是，每一年度激勵(lì)基金的提取必須要達(dá)到如下業(yè)績(jī)指標(biāo)條件：(1)年凈利潤(rùn)(NP)增長(zhǎng)率超過15％；(2)全面攤薄的年凈資產(chǎn)收益率(ROE)超過12％；(3)公司如采用向社會(huì)公眾增發(fā)股份方式或向原有股東配售股份，當(dāng)年每股收益(EPs)增長(zhǎng)率超過10％。由此可見，萬科的激勵(lì)基金是在滿足一系列約束性條件后才能提取。

其次，股票歸屬條件與股價(jià)掛鉤。每一年度股票激勵(lì)計(jì)劃中的限制性股票采取一次性全部歸屬，并在當(dāng)期未能歸屬的前提下?lián)碛幸淮窝a(bǔ)充歸屬的機(jī)會(huì)。即限制性股票必須滿足T+1年的股價(jià)均價(jià)>T年，才能以當(dāng)期歸屬方式一次性全部歸屬激勵(lì)對(duì)象；若因未達(dá)到當(dāng)期歸屬條件，限制性股票可延遲大約一年進(jìn)行補(bǔ)充歸屬，但必須同時(shí)滿足：T+2年的股價(jià)均價(jià)>T年且T+2年的股價(jià)均價(jià)>T+1年。如果在補(bǔ)充歸屬期仍不能達(dá)到條件，則公司確認(rèn)該年度計(jì)劃被終止，應(yīng)歸屬的股份必須出售，并將資金返還公司。也就是說，獎(jiǎng)勵(lì)股票在歸屬高管個(gè)人時(shí)要考慮公司的股價(jià)是否實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)。

由此，萬科股權(quán)激勵(lì)是建立在財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和股價(jià)雙重考核標(biāo)準(zhǔn)之上的，抬高了股權(quán)激勵(lì)的門檻，增大了對(duì)管理層的壓力，對(duì)公司業(yè)績(jī)提出了更高的要求，因此提高了高管的持股成本。尤其是作為核心指標(biāo)的全面攤薄的年凈資產(chǎn)收益率(ROE)必須超過12％，

這高于行業(yè)平均水平，也高于萬科近十年10％～11％的平均水平。

2、在股票行權(quán)期限上的限制，即公司高管人員獲得獎(jiǎng)勵(lì)性股票之后，其出售的權(quán)利受到公司的限制。萬科規(guī)定，在滿足股票授予相關(guān)條件的前提下，經(jīng)過第一年儲(chǔ)備期、第二年等待期后，第三年可交到激勵(lì)對(duì)象手上。激勵(lì)對(duì)象拿到這些股票后，每年最多可以賣出25％。應(yīng)該說，這種延期支付并分期行權(quán)的特點(diǎn)有利于將公司高管的利益與公司股東的利益硬性地綁在一起，有利于引導(dǎo)公司高管的長(zhǎng)期行為。也就是說，高管人員要“賺錢”必須先要為股東“持續(xù)獲利”，要向股東證明自己擁有讓資本增值的能力。畢竟，寶劍是贈(zèng)與英雄的。

四、萬科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能否避免高管的辭職套現(xiàn)行為

綜上所述，萬科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，突出了股權(quán)激勵(lì)的“限制性”特點(diǎn)，加大了高管股權(quán)激勵(lì)的約束性。然而，該計(jì)劃也有一些明顯的不足之處。具體體現(xiàn)在：

第一，該計(jì)劃在股票授予條件的設(shè)置上，將股價(jià)與財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合作為股票授予的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)體系不合理。巴菲特曾指出：“如果股市很旺，就連一只即游不動(dòng)又叫不響的瘦鴨子也會(huì)浮得高高的”。也就是說，股權(quán)的激勵(lì)作用很大程度上建立在股市的沉浮上，當(dāng)股市很旺時(shí)，上市公司的股價(jià)普遍上漲――無論高管人員做出的努力如何，公司的業(yè)績(jī)?nèi)绾?，那么股價(jià)的上漲就不是高管人員貢獻(xiàn)的結(jié)果，從股權(quán)中獲得的個(gè)人收益也將是對(duì)他們的慷慨贈(zèng)與了。相反，如果股市低落，高管人員的努力也未必會(huì)引起股價(jià)的上漲，高管人員的貢獻(xiàn)就不能從股權(quán)的收益中得到獎(jiǎng)勵(lì)，股權(quán)的激勵(lì)作用大打折扣。由此，筆者認(rèn)為，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，股價(jià)的作用只是用來牽制高管人員的利益得失，使持有股權(quán)的高管人員與股東站在同一立場(chǎng)思考問題，共同享有股權(quán)收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)降低成本的目的。而萬科采用受市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的股價(jià)作為獎(jiǎng)勵(lì)股票是否歸屬高管個(gè)人的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)，不但使高管人員的股票授予條件變得不盡合理，而且，當(dāng)股市低落導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)下跌時(shí)，失去激勵(lì)效用的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有可能會(huì)促使高管為了自身利益而提前辭職并將其延期支付賬戶中已有的股票套現(xiàn)。

但是，如果不使用股價(jià)而使用單純的會(huì)計(jì)收益評(píng)價(jià)指標(biāo)作為股票授予的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)很容易受到高管人員的盈余操縱。國(guó)內(nèi)外學(xué)者的大量實(shí)證研究證明：現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)盈余反映了不同維度的會(huì)計(jì)信息，兩者具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。如果信息使用者注重了解預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，會(huì)計(jì)盈余信息更為重要；而在了解企業(yè)收益質(zhì)量、償債能力以及企業(yè)價(jià)值方面，則現(xiàn)金流量更為重要。由此，筆者認(rèn)為，在以會(huì)計(jì)收益作為業(yè)績(jī)考核基本指標(biāo)的基礎(chǔ)上，需用現(xiàn)金流量的收益質(zhì)量指標(biāo)(諸如盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等)加以修正，將現(xiàn)金流量指標(biāo)與會(huì)計(jì)收益指標(biāo)相結(jié)合作為股票授予的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)，以盡可能地縮小高管人員盈余管理空間，并進(jìn)而防止高管通過盈余管理來操縱股價(jià)沖高而辭職套現(xiàn)等行為，使基于收益的業(yè)績(jī)考核趨于客觀公允。

第二，該計(jì)劃對(duì)高管人員每年達(dá)不到業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)時(shí)或辭職轉(zhuǎn)讓其持有的限制性股票時(shí)，沒有建立相應(yīng)的懲罰機(jī)制。

篇2

一、兩類股權(quán)投資收益的稅務(wù)處理比較

(一)兩類收益的收入性質(zhì)分析

1　權(quán)益性投資收益

《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十七條規(guī)定，企業(yè)所得稅法第六條第(四)項(xiàng)所稱股息，紅利等權(quán)益性投資收益，是指企業(yè)因權(quán)益性投資從被投資單位取得的收入，因此，投資者通過股權(quán)投資從被投資企業(yè)所得稅后累計(jì)未分配利潤(rùn)和累計(jì)盈余公積金中分配取得股息、紅利性質(zhì)的投資收益，屬于權(quán)益性投資收益。

2　財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入

《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十六條規(guī)定，企業(yè)所得稅往第(三)項(xiàng)所稱轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)收入，是指企業(yè)轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)、生物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、股權(quán)、債權(quán)等財(cái)產(chǎn)取得的收入。因此，轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)期股權(quán)屬于財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，投資人最終轉(zhuǎn)讓或處置股權(quán)時(shí)所獲得的收益，通常在轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)期股權(quán)、被投資單位清算、發(fā)生重組時(shí)產(chǎn)生。

被投資單位清算時(shí)，投資方分得被投資方剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，包含兩類性質(zhì)的收益，即權(quán)益性收益和轉(zhuǎn)讓所得?！镀髽I(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十一條第二款規(guī)定，投資方企業(yè)從被清算企業(yè)分得的剩余資產(chǎn)，其中相當(dāng)于從被清算企業(yè)累計(jì)未分配利潤(rùn)和累計(jì)盈余公積中應(yīng)當(dāng)分得的部分，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為股息所得；剩余資產(chǎn)減除上述股息所得后的余額，超過或者低于投資成本的部分，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或者損失。

發(fā)生重組時(shí)，根據(jù)《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》(財(cái)稅[2009]59號(hào))規(guī)定，一般重組要將股權(quán)處置進(jìn)行相應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或清算的所得稅處理；而特殊重組中，新取得股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)要以其原持有股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)來確定。對(duì)交易中的股權(quán)支付暫不確認(rèn)有關(guān)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得或損失的，其非股權(quán)支付仍應(yīng)在交易當(dāng)期確認(rèn)相應(yīng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或損失，并調(diào)整相應(yīng)資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)。

因此，企業(yè)重組需進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓或清算處理時(shí)，投資方因重組涉及的長(zhǎng)期股權(quán)投資讓渡而取得的支付對(duì)價(jià)，也包含兩類性質(zhì)的收益，即權(quán)益性收益和財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得。

(二)納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間分析

1　權(quán)益性投資收益

《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十七條規(guī)定；股息、紅利等權(quán)益性投資收益，除國(guó)務(wù)院財(cái)政、稅務(wù)主管部門另有規(guī)定外，按照被投資方作出利潤(rùn)分配決定的日期確認(rèn)收入的實(shí)現(xiàn)。

《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于貫徹落實(shí)企業(yè)所得稅法若干稅收問題的通知》(國(guó)稅函[2010]79號(hào))規(guī)定，企業(yè)權(quán)益性投資取得股息、紅利等收入，應(yīng)以被投資企業(yè)股東會(huì)或股東大會(huì)作出利潤(rùn)分配或轉(zhuǎn)股決定的日期，確定收入的實(shí)現(xiàn)。

因此，投資人在持股期間作為股東從被投資企業(yè)分得的收益，因以被投資企業(yè)股東會(huì)或股東大會(huì)作出利潤(rùn)分配或轉(zhuǎn)股決定的日期，確定收入的實(shí)現(xiàn)。

2　股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得

《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于貫徹落實(shí)企業(yè)所得稅法若干稅收問題的通知》(國(guó)稅函[2010]79號(hào))規(guī)定，企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入，應(yīng)于轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效，且完成股權(quán)變更手續(xù)時(shí)，確認(rèn)收入的實(shí)現(xiàn)。也就是說，股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間的確定，應(yīng)以股權(quán)變更登記為準(zhǔn)。即使股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同已經(jīng)簽訂，只要股權(quán)變更登記沒有完成，企業(yè)不需確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。

(三)計(jì)稅依據(jù)的分析

權(quán)益性投資收益，計(jì)稅依據(jù)系被投資方作出利潤(rùn)分配決定時(shí)，投資方享有的股息、紅利金額。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓的計(jì)稅依據(jù)為轉(zhuǎn)讓收入扣除投資資產(chǎn)成本后的余額，即股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，國(guó)稅函[2010]79號(hào)文第三條規(guī)定，轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入扣除為取得該股權(quán)所發(fā)生的成本后，為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。企業(yè)在計(jì)算股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得時(shí)，不得扣除被投資企業(yè)未分配利潤(rùn)等股東留存收益中按該項(xiàng)股權(quán)所可能分配的金額。

《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第七十一條第二款及第三款規(guī)定，企業(yè)轉(zhuǎn)讓或者處置投資資產(chǎn)時(shí)，投資資產(chǎn)的成本準(zhǔn)予扣除。投資資產(chǎn)成本為購買價(jià)款或該資產(chǎn)的公允價(jià)值和支付的相關(guān)稅費(fèi)。

(四)納稅待遇分析

1　符合條件的權(quán)益性投資收益享受免稅待遇

《企業(yè)所得稅法》第二十六條規(guī)定，符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益為免稅收入。即符合以下兩個(gè)條件：(1)居民企業(yè)直接投資于其他居民企業(yè)取得的投資收益。(2)居民企業(yè)連續(xù)持有其它居民企業(yè)公開發(fā)行并上市流通的股票超過12個(gè)月取得的投資收益。

2　轉(zhuǎn)讓所得需全額一次性繳納企業(yè)所得稅

企業(yè)所得稅法規(guī)定，財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得則需要全額計(jì)入轉(zhuǎn)讓方的應(yīng)稅收入繳納企業(yè)所得稅，因此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得需全額繳納企業(yè)所得稅，不存在享受稅收優(yōu)惠。

原稅法規(guī)定企業(yè)在一個(gè)納稅年度發(fā)生的轉(zhuǎn)讓、處置持有5年以上的股權(quán)投資所得、占當(dāng)年應(yīng)納稅所得50％及以上的，可在不超過5年的期間均勻計(jì)人各年度的應(yīng)納稅所得額。但新稅法實(shí)施，新發(fā)生的上述業(yè)務(wù)原則上應(yīng)在實(shí)際發(fā)生年度一次性計(jì)人當(dāng)年應(yīng)納稅所得額計(jì)算繳納企業(yè)所得稅?！秶?guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)取得財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等所得企業(yè)所得稅處理問題的公告》(稅務(wù)總局公告2010年第19號(hào))一文，明確企業(yè)取得財(cái)產(chǎn)(包括各類資產(chǎn)、股權(quán)、債權(quán)等)轉(zhuǎn)讓收入、債務(wù)重組收入、接受捐贈(zèng)收入、無法償付的應(yīng)付款收入等，不論是以貨幣形式、還是非貨幣形式體現(xiàn)，除另有規(guī)定外，均應(yīng)一次性計(jì)人確認(rèn)收入的年度計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。

3　需要區(qū)分權(quán)益性投資收益和轉(zhuǎn)讓所得的情形

(1)被投資單位清算時(shí)

被投資單位清算時(shí)，投資方分得被投資方剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，根據(jù)《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十一條第二款規(guī)定，投資方企業(yè)從被清算企業(yè)分得的剩余資產(chǎn)，其中相當(dāng)于從被清算企業(yè)累計(jì)未分配利潤(rùn)和累計(jì)盈余公積中應(yīng)當(dāng)分得的部分，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為股息所得；剩余資產(chǎn)減除上述股息所得后的余額，超過或者低于投資成本的部分，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或者損失。另根據(jù)《關(guān)于企業(yè)清算業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》(財(cái)稅[2009]60號(hào))第五條第二款規(guī)定，被清算企業(yè)的股東分得的剩余資產(chǎn)的金額，其中相當(dāng)于被清算企業(yè)累計(jì)未分配利潤(rùn)和累計(jì)盈余公積中按該股東所占股份比例計(jì)算的部分，應(yīng)確認(rèn)為股息所得；剩余資產(chǎn)減除股息所得后的余額，超過或低于股東投資成本的部分，應(yīng)確認(rèn)為股東的投資轉(zhuǎn)讓所得或損失。

因此，因清算而處置股權(quán)，應(yīng)按實(shí)施條例及財(cái)稅[2009]60號(hào)文規(guī)定處理，區(qū)分轉(zhuǎn)讓所得與股息所得，簽字全額繳納企業(yè)所得稅，后者可享受免稅待遇。

(2)企業(yè)發(fā)生重組時(shí)

投資人股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及企業(yè)重組情形時(shí)，根據(jù)財(cái)稅[2009]59號(hào)文規(guī)定，一般重組

要將股權(quán)處置進(jìn)行相應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或清算的所得稅處理，需要確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得的，按轉(zhuǎn)讓收入減除股權(quán)投資成本等后余額計(jì)稅，不區(qū)分轉(zhuǎn)讓所得與權(quán)益性投資收益。需要按清算進(jìn)行所得稅處理的，按財(cái)稅[2009]60號(hào)文規(guī)定處理區(qū)分轉(zhuǎn)讓所得與權(quán)益性投資收益。

(五)企業(yè)所得稅納稅申報(bào)表及附表填報(bào)比較

1　股息、紅利等權(quán)益性投資收益的填報(bào)

納稅人享有的股息、紅利等權(quán)益性投資收益在附表五《稅收優(yōu)惠明細(xì)表》第3行和附表十一《長(zhǎng)期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第8、9列填列。

附表五《稅收優(yōu)惠明細(xì)表》第3行“符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益”：填報(bào)居民企業(yè)直接投資于其他居民企業(yè)所取得的投資收益，不包括連續(xù)持有居民企業(yè)公開發(fā)行井上市流通的股票不足12個(gè)月取得的投資收益。

附表十一《長(zhǎng)期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第8、9列填列：對(duì)于符合稅收免稅規(guī)定條件的股息紅利，填人第8列“免稅收入”，不符合的填人第9列“全額征稅收入”。

上述符合條件的股息、紅利等權(quán)益性投資收益，最終通過系統(tǒng)邏輯關(guān)系在企業(yè)所得稅納稅申報(bào)表主表的第17行“免稅收入”中反應(yīng)。

2　股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得的填報(bào)

納稅人因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資時(shí)，轉(zhuǎn)讓收入扣除相關(guān)稅費(fèi)后的金額在附表十一《長(zhǎng)期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第11列填列；

納稅人因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資時(shí)按照國(guó)家統(tǒng)一會(huì)計(jì)制度核算核算的投資轉(zhuǎn)讓成本的金額在《長(zhǎng)期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第12列填報(bào)，

納稅人因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資時(shí)的投資轉(zhuǎn)讓的稅收成本在《長(zhǎng)期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第13列填報(bào)，

通過填報(bào)后，第14列反應(yīng)了會(huì)計(jì)上的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，第15列反應(yīng)了稅法上的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，第16列反應(yīng)了兩者的財(cái)稅差異金額，通過邏輯關(guān)系上述財(cái)稅差異金額反應(yīng)在附表三《納稅調(diào)整項(xiàng)目明細(xì)表》第47行“6，投資轉(zhuǎn)讓、處置所得”中。

總之，納稅人2010年進(jìn)行企業(yè)所得稅匯算清繳時(shí)，對(duì)從被投資單位取得的收益，務(wù)必認(rèn)真分析收益的性質(zhì)及納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間，從而正確進(jìn)行稅務(wù)處理和填報(bào)，避免納稅風(fēng)險(xiǎn)。

二、兩類股權(quán)投資收益的若干實(shí)務(wù)問題

(一)權(quán)益項(xiàng)目轉(zhuǎn)增資本的稅務(wù)問題

案例：某內(nèi)資企業(yè)注冊(cè)資本1000萬，有三位股東：股東甲(境外非居民納稅人)、乙(境自然人)及丙(內(nèi)資企業(yè)股東)，分別占股本15％，20％，65％。2010年10月經(jīng)股東大會(huì)決議，決定將未分配利潤(rùn)1000萬對(duì)其股東甲、乙及內(nèi)資企業(yè)股東丁實(shí)施分紅，并將盈余公積500萬轉(zhuǎn)增股本。按持股比例分別增加股本75萬、100萬和325萬。2010年12月完成增資相關(guān)手續(xù)，并支付了分紅款。

盈余公積轉(zhuǎn)增股本，對(duì)不同性質(zhì)的股東，稅務(wù)處理是否相同，當(dāng)然是不同的。稅務(wù)處理上將轉(zhuǎn)股視為兩個(gè)交易事項(xiàng)來處理，第一步是先分紅，第二步是用分紅去投資。因此，轉(zhuǎn)股首先應(yīng)確認(rèn)分紅，股東視為取得分紅，按權(quán)益性投資收益稅務(wù)處理。再將分紅作為投資，增加計(jì)稅基礎(chǔ)。內(nèi)資企業(yè)股東而言是免稅收入；對(duì)境外非居民企業(yè)股東，新《企業(yè)所得稅法》實(shí)施后，對(duì)居民企業(yè)和非居民企業(yè)股東來源于居民企業(yè)的股息、紅利，采取不同的稅收待遇，對(duì)于非居民企業(yè)股東分得轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本的部分，按照“股啟、紅利等權(quán)益性投資收益”征收企業(yè)所得稅，由被投資方代扣代繳。對(duì)境自然人股東。根據(jù)國(guó)稅函[1998]333號(hào)文件明確未分配利潤(rùn)、盈余公積轉(zhuǎn)增資本要視同分紅，交納個(gè)人所得稅。

(二)固定分紅的稅務(wù)處理

企業(yè)為了吸引投資者，樹立公司良好的形象，往往約定以固定紅利分配給投資者，那么約定固定紅利是否可以享受免稅優(yōu)惠呢?筆者認(rèn)為，以固定紅利分配，必然和賬面計(jì)算紅利存在差異，如被投資方超出本企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)總額進(jìn)行分配，凈資產(chǎn)會(huì)大大降低；如被投資方低于本企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)總額進(jìn)行分配，大量盈余會(huì)被保留。從企業(yè)最終清算角度來看，被清算企業(yè)的股東分得的剩余資產(chǎn)的金額，其中相當(dāng)于被清算企業(yè)累計(jì)未分配利潤(rùn)和累計(jì)盈余公積中按該股東所占股份比例計(jì)算的部分，應(yīng)確認(rèn)為股息所得，因此，如被投資方低于本企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)總額進(jìn)行分配，大量盈余最終體現(xiàn)在剩余資產(chǎn)中，但該部分盈余仍能確認(rèn)為股息所得，仍享受免稅待遇；如被投資方超出本企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)總額進(jìn)行分配，清算時(shí)剩余資產(chǎn)減除股息所得后的余額，超過股東投資成本的部分，應(yīng)確認(rèn)為股東的投資轉(zhuǎn)讓所得。由于投資期間股息分配過多，會(huì)導(dǎo)致最終余額減少，則投資轉(zhuǎn)讓所得可能就更大。前期的免稅導(dǎo)致后期可能增加資本利得而被征稅，從這個(gè)角度說，企業(yè)實(shí)際井未減輕稅負(fù)。股東分紅對(duì)投資企業(yè)而言雖然總體上來并沒有減輕稅負(fù)，但如果享受免稅待遇，存在濫用免稅條款的嫌疑。因此，筆者認(rèn)為固定分紅不能享受權(quán)益性投資收益免稅待遇。

(三)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得一次性繳納企業(yè)所得稅的銜接問題

稅務(wù)總局公告2010年第19號(hào)明確，企業(yè)取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入應(yīng)一次性計(jì)人確認(rèn)收入的年度計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。新法實(shí)施前發(fā)生的上述所得以及新法實(shí)施后發(fā)生的上述所得，未一次性確認(rèn)納稅如何進(jìn)行銜接或操作呢?

1　新法實(shí)施前發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，仍可繼續(xù)均勻計(jì)人各納稅期間

《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)所得稅若干稅務(wù)事項(xiàng)銜接問題》(國(guó)稅函[2009]98號(hào))早有規(guī)定：企業(yè)按原稅法規(guī)定已作遞延所得確認(rèn)的項(xiàng)目，其余額可在原規(guī)定的遞延期間的剩余期間內(nèi)繼續(xù)均勻計(jì)人各納稅期間的應(yīng)納稅所得額，也就是說企業(yè)已按原稅法規(guī)定在一個(gè)納稅年度發(fā)生的轉(zhuǎn)讓、處置持有5年以上的股權(quán)投資所得、非貨幣性資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)讓所得、債務(wù)重組所得和捐贈(zèng)所得，占當(dāng)年應(yīng)納稅所得50％及以上的，其余額可在原規(guī)定的5年內(nèi)的剩余期間內(nèi)繼續(xù)均勻汁人各納稅期間的應(yīng)納稅所得額。

篇3

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；超額收益率；T檢驗(yàn)

1、 引言

股權(quán)激勵(lì)是指以公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、骨干員工及其他人員進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)生于美國(guó)20世紀(jì)50年代，美國(guó)政府制定了許多相應(yīng)的法律法規(guī)對(duì)激勵(lì)性股票期權(quán)計(jì)劃給予稅收優(yōu)惠和其他支持，大大促進(jìn)了股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展。

2、 文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者從實(shí)證角度解釋了股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公告對(duì)上市公司股價(jià)的影響。Brickley， Bhagat 和Lease（1986）以紐約證券交易所提供的從1979年到1982年的344個(gè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)管理層的長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能引起積極的市場(chǎng)反應(yīng)，促使股東財(cái)富的增加。同時(shí)，Angela G. Morgan和Annette B. Poulsen（2001）通過分析從1992年到1995年的標(biāo)準(zhǔn)普爾500家公司的管理層報(bào)酬計(jì)劃的情況，發(fā)現(xiàn)在[-3，+3]的事件窗口內(nèi)累計(jì)超額收益率顯著為正，證明了持股者能從股權(quán)激勵(lì)方案的公告中獲利。然而，Martion（2005）卻得出了與眾不同的結(jié)論，他們通過分析1998-1999年美國(guó)股權(quán)激勵(lì)公告前后發(fā)現(xiàn)，在[-3，+3]的事件窗口內(nèi)，股權(quán)激勵(lì)公告產(chǎn)生了顯著為負(fù)的累計(jì)超額報(bào)酬率。

本文以我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本，采用事件研究法，分析我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公告的短期反應(yīng)。

3、樣本選擇與研究數(shù)據(jù)

本文以2009年1月到2010年4月有股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公告日的A股公司28個(gè)公司為研究樣本，數(shù)據(jù)均來自萬得信息服務(wù)有限公司（Wind）。采取市場(chǎng)調(diào)整累計(jì)超額收益率來衡量實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)表現(xiàn)，預(yù)案公告日為基準(zhǔn)日。

從表一可以看出在T=-15到T=-1的時(shí)間段內(nèi)，大部分平均超額收益率為正值，我們將其歸結(jié)為股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的提前泄露。在T=0時(shí)，股票非常顯著的獲得了0.027125%的平均超額收益率，這說明股票市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公告作出了積極的正向反應(yīng)。而在T=1到T=15這段時(shí)間內(nèi)，平均超額收益率有正有負(fù)，我們不能得出股票市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的公告作出充分的積極的反映，市場(chǎng)中可能存在投機(jī)行為。

表二列出了不同事件窗口的平均累計(jì)超額收益率的數(shù)值及單樣本T值檢驗(yàn)，從表二中可以看出，從PanelA中從事件窗口（-15，-5）到事件窗口（-15，15），樣本股票都顯著獲得了正的平均累計(jì)超額收益率，且從PanelB中，各事件窗口中公司股票的平均超額收益率顯著。如果市場(chǎng)是理性的，正的平均超額收益率意味著股權(quán)激勵(lì)方案的提出提高了投資者對(duì)股票價(jià)值的預(yù)期。

5、結(jié)論

根據(jù)上述實(shí)證分析可以得出如下結(jié)論：

第一、從超額收益率來看，上市公司股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)該股票價(jià)格有一定的影響，并且影響是積極的，說明投資者把股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施當(dāng)做一種利好消息，這有利于上市公司改善公司的治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司和證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

第二、 在股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公布前，股票市場(chǎng)上存在反應(yīng)過度現(xiàn)象，上市公司的股價(jià)顯

上升，并且在公告披露的一兩天內(nèi)，投資者獲得顯著的超額收益，這說明股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公告可能提前透露到市場(chǎng)。之后平均累計(jì)超額收益率緩慢增加，有時(shí)是負(fù)增長(zhǎng)，說明股票市場(chǎng)存在部分投機(jī)者，市場(chǎng)在逐步吸收股權(quán)激勵(lì)這一利好消息。

參考文獻(xiàn)：

[1] 徐寧，徐向藝. 股票期權(quán)激勵(lì)契約合理性及其約束性因素――基于上市公司的實(shí)證分析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010，2

篇4

【關(guān)鍵詞】員工持股；股權(quán)激勵(lì)；虛擬股

【中圖分類號(hào)】F272

一、引言

股權(quán)激勵(lì)是以本公司的股票為標(biāo)的，對(duì)公司的高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的激勵(lì)計(jì)劃。一方面，股票激勵(lì)計(jì)劃主要目的是解決委托-問題。Jensen（1986）認(rèn)為，由于委托人和人之間的利益不一致，人在決策時(shí)可能會(huì)利用自身的信息優(yōu)勢(shì)去做出有利于自身私利的決定，或甚至做出與委托人利益相反的選擇。同時(shí)，理性經(jīng)濟(jì)人有追求自身效益最大化的傾向，管理層可能會(huì)利用其信息優(yōu)勢(shì)做出有利于自身的決策，而忽略公司的長(zhǎng)期利益。Roll（1986）提出“自大假說”，認(rèn)為，高管由于野心、自大或過分驕傲，在評(píng)估擴(kuò)張性并購機(jī)會(huì)會(huì)犯過于樂觀的錯(cuò)誤，這從另一側(cè)面說明了高管追求企業(yè)規(guī)模最大化加大了成本。另一方面，由于通常情況下管理者獎(jiǎng)金與公司業(yè)績(jī)掛鉤，經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)為了短期內(nèi)獎(jiǎng)金最大化，進(jìn)而追求企業(yè)短期利潤(rùn)最大化，而忽略公司的長(zhǎng)期發(fā)展。部分經(jīng)理人通過追求短期利潤(rùn)最大化拿到高額獎(jiǎng)金后，立刻辭職的例子屢見不鮮。高級(jí)經(jīng)理人員的離職不利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制通過給予職業(yè)經(jīng)理人和公司其他員工公司的股票，使其在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)因持有公司股票，而享有股票分紅收益和增值收益，進(jìn)而更加關(guān)心企業(yè)價(jià)值的提升和經(jīng)營(yíng)的效率。這就使得員更加關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，避免了短期行為。同時(shí)，員工持有公司股票，會(huì)享受分紅收益和增值收益。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)效率很好時(shí)，員工會(huì)享有可觀的分紅收益，分紅收益基本可以與員工工資持平。高分紅收益會(huì)使員工更加有滿足感，更好的留住企業(yè)的核心人才。大量的研究表明，股權(quán)激勵(lì)有利于激發(fā)員工的創(chuàng)新能力，增加企業(yè)的活力。

二、華為股權(quán)激勵(lì)的背景分析

縱觀我國(guó)，大多數(shù)成功企業(yè)都實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。華為、聯(lián)想、萬科、阿里巴巴、海爾、海信、TCL、國(guó)美、蘇寧、新浪、騰訊等。華為作為我國(guó)高科技行業(yè)的明星公司，最開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是為了籌集發(fā)展所需的資金。但隨著華為規(guī)模的不斷發(fā)展壯大，其不斷創(chuàng)新股權(quán)激勵(lì)制度的目的在何？一方面，這是由于在電信、IT等高科技領(lǐng)域，每個(gè)公司最重要的資源競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是掌握核心技術(shù)的科研人員，而不同于大型制造I的固定資產(chǎn)，且高科技行業(yè)人員的流動(dòng)性較大。華為有一批優(yōu)秀的開發(fā)團(tuán)隊(duì)，通過實(shí)施員工持股計(jì)劃可以達(dá)到對(duì)員工的長(zhǎng)期激勵(lì)，留住核心技術(shù)人才。另一方面，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速有所放緩的背景以及高科技行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈的情況下，華為面臨著來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和市場(chǎng)的各方面壓力，為保持其市場(chǎng)份額和其強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)，華為通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案來推動(dòng)員工更加努力工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)。世界500強(qiáng)排名中，華為從2015年的228名上升到2016年的129名，其中股權(quán)激勵(lì)起到了積極的作用。

三、華為股權(quán)激勵(lì)方案

從華為的股權(quán)激勵(lì)歷程來看，華為股權(quán)激勵(lì)走的是一條普惠的道路，即從高管集中持股逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦骷?jí)員工持股。華為從1990年開始實(shí)行員工持股計(jì)劃，至今為止，已實(shí)施了實(shí)股配股、虛擬股配股、飽和股配股、時(shí)間單位計(jì)劃（Time Unite Plan）這幾個(gè)重要股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

（一）實(shí)股配股方案

1987年華為公司成立，處于起步階段的華為，規(guī)模很小，注冊(cè)資本只有2萬元。隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，急需發(fā)展資金。因此，華為于1990年首次提出了內(nèi)部融資、員工持股的概念。股票一般用員工的年度獎(jiǎng)金購買，如果員工的年度獎(jiǎng)金不夠買派發(fā)的股票份額，華為以公司的名義向銀行申請(qǐng)貸款幫助員工購買派發(fā)的股票。此次股權(quán)激勵(lì)股票的發(fā)行價(jià)格定位1元/股，這一階段華為公司員工的年平均工資大概為1萬元，平均每位員工持股約為1.5萬股，年末每股股利為0.7元/股。由此可知，平均每位員工的年終分紅大概為1.05萬，這與員工的年工資相近。內(nèi)部持股將員工的利益與企業(yè)的利益聯(lián)系在了一起，極大地激發(fā)了員工工作的積極性。2000年以前，華為的股利分紅都保持在70%以上。

（二）虛擬股配股方案

隨著華為公司人數(shù)的擴(kuò)張，實(shí)股的一些弊端逐漸顯露出來。實(shí)股使得管理層的控制權(quán)過于分散。一個(gè)公司100%的股權(quán)要分發(fā)給上萬人做股權(quán)激勵(lì)，不可能再用實(shí)股做激勵(lì)。因此，2001年華為實(shí)施了虛擬受限股的激勵(lì)方式。虛擬股持有人不能參與公司重大經(jīng)營(yíng)決策且不具有公司的所有權(quán)。虛擬股不能轉(zhuǎn)贈(zèng)給他人，或者通過證券市場(chǎng)銷售。在員工離開企業(yè)時(shí)，股票只能由華為控股工會(huì)回購。此次股權(quán)激勵(lì)模式規(guī)定，持有虛擬股股票的股東可以通過所持有的股票增值獲得增值收益和股票分紅收益。轉(zhuǎn)換之后，持股員工的收益絕大部分由股票增值收益構(gòu)成。由于股票增值收益與公司的經(jīng)營(yíng)狀況息息相關(guān)，一旦公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化，就會(huì)導(dǎo)致公司的股票價(jià)格下跌，則員工的未實(shí)現(xiàn)股票增值收益會(huì)大打折扣。員工為了避免這一結(jié)果的出現(xiàn)，會(huì)更加盡職地監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，從而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這一方法既能在不分散公司股權(quán)的情況下，又達(dá)到激勵(lì)公司員工工作熱情和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)的目的。

2003年非典爆發(fā)，直接使得華為的出口市場(chǎng)受到了毀滅性的影響。為了能夠長(zhǎng)期穩(wěn)住公司的員工隊(duì)伍，華為此次股權(quán)激勵(lì)規(guī)定3年的鎖定期。即3年內(nèi)不允許兌現(xiàn)，如果員工在3年之內(nèi)離開公司則所配的股票無效。這一改革使得華為的銷售業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的飛躍。由表1可知，華為的銷售收入從2002年一直保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中2003年、2004年、2005年、2006年銷售收入同比增長(zhǎng)率分別為26.29%、41.63%、54.22%、37.48%?？梢娙A為此次股權(quán)激勵(lì)3年的鎖定期極大提高了員工工作的積極性，將員工長(zhǎng)期利益與公司的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。

（三）飽和股配股方案

2008年，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)使得國(guó)內(nèi)外許多企業(yè)紛紛做出裁員的決定，華為在這次金融危機(jī)中為順利渡過難關(guān)，從2008年起開始實(shí)施新的股權(quán)激勵(lì)方案，即“飽和股配股”方案。具體做法是以員工的級(jí)別和對(duì)其工作的考核為依據(jù)，核定員工當(dāng)年虛擬股配股數(shù)量。同時(shí)根據(jù)員工級(jí)別，規(guī)定員工持有虛擬股的上限。員工最高職級(jí)是23級(jí)，工作3年的14級(jí)以上員工每年大約可獲數(shù)萬股，較為資深的18級(jí)員工，最多可以獲得40萬股左右的配股。華為此次配股規(guī)模較大，對(duì)象包括在華為工作1年以上的所有職工，配股數(shù)額在16億左右，算得上是對(duì)華為內(nèi)部員工持股結(jié)構(gòu)的一次大規(guī)模改變。新員工作為新生力量不斷為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，通過授予新員工股票將其留在企業(yè)里。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這一措施對(duì)老員工有利，新員工為公司創(chuàng)造的價(jià)值使老員工的收益不斷增長(zhǎng)，股票高分紅收益能夠持續(xù)。這對(duì)吸引和留住新員工有很大的作用。華為2008年的銷售收入為1 252.17億元，較2007年增長(zhǎng)了33.50%?？梢娙A為的飽和股激勵(lì)制度，使得華為員工萬眾一心共同幫助企業(yè)渡過了難關(guān)。

（四）時(shí)間單位計(jì)劃（Time Unit Plan）

2012年初的銀行個(gè)人創(chuàng)業(yè)扶助貸款被叫停后，華為的虛擬受限股制度已經(jīng)失去了其實(shí)際意義。很多員工做出了將手中的股票套現(xiàn)的決定。華為為解決員工購股資金壓力，2013年實(shí)施了“時(shí)間單位計(jì)劃（Time Unit Plan）”的員工持股計(jì)劃。TUP計(jì)劃依據(jù)每位員工的崗位、級(jí)別、和工作業(yè)績(jī)給員工配置相應(yīng)數(shù)量的期權(quán)。這個(gè)期權(quán)規(guī)定了一個(gè)5年的持有期，即以5年為一個(gè)周期，員工在持有期滿5年時(shí)進(jìn)行結(jié)算。期權(quán)由公司直接配給員工，員工不需要花錢去購買。持有期權(quán)的員工同時(shí)享有分紅收益和增值收益，其中分紅收益在員工持有期權(quán)的5年內(nèi)均享有。分紅收益由公司擬定。在員工持有期滿5年時(shí)，員工可以同時(shí)享有分紅收益和股票累計(jì)增值收益。累計(jì)增值收益在員工持有期權(quán)滿5年或者與公司解除勞動(dòng)合同關(guān)系時(shí)，予以現(xiàn)金支付給原持股員工。隨著TUP開展，員工不再會(huì)有現(xiàn)金購買股票壓力，也會(huì)比較關(guān)心增值收益。這一方案在很大程度上緩解了新員工購股壓力，使得新員工不需要再出額外的資金去購買華為派發(fā)的新股，而是華為直接將股票配送給員工，這就解決了銀行個(gè)人創(chuàng)業(yè)輔助貸款的叫停對(duì)個(gè)人購買股票的資金壓力。另一方面，由于第五年獲得的股票回報(bào)包括股票在這五年期間的增值收益，所以也使得很多老員工為了獲得股票的增值收益，而更加盡心盡力的為公司做出貢獻(xiàn)。

（五）2015年A為虛擬股分紅情況

華為2015年虛擬受限股分紅，每股分紅1.95元，升值0.91元，合計(jì)2.86元，工作5年基本可達(dá)15級(jí)，飽和配股（包括TUP）9萬股，分紅加上升值可獲得收益25.74萬元（2.86×9萬），即使不飽和配股，基本分紅也可以達(dá)到稅前20萬。工作10年，17級(jí)配股普遍超過20萬，稅前分紅加升值超過50萬，而23級(jí)虛擬股票超過200萬股，稅前分紅加升值超500萬。由華為2015年虛擬受限股分紅可知，華為員工的分紅收益和升值收益是非?？捎^的，持股數(shù)較多的員工不僅會(huì)考慮分紅收益，也會(huì)考慮增值收益，這樣他們就會(huì)更多的注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，努力地為公司做出更多的貢獻(xiàn)。

四、和上市股權(quán)融資相比華為股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)勢(shì)

（一）避免管理者的在職過度消費(fèi)

Jensen&Meckling（1976）認(rèn)為，當(dāng)高管只擁有公司所有權(quán)很少部分時(shí)，很容易產(chǎn)生問題，會(huì)導(dǎo)致工作缺乏活力進(jìn)而產(chǎn)生在職消費(fèi)行為。大部分研究表明，當(dāng)市場(chǎng)缺乏有效的監(jiān)督和管理機(jī)構(gòu)時(shí)，許多上市公司管理者都有通過增發(fā)股份追求其在職額外消費(fèi)行為。這是由于，相比于股權(quán)融資債務(wù)融資會(huì)對(duì)債務(wù)人規(guī)定一些附加條款，從而對(duì)債務(wù)人形成一定的約束力，使得其不能自由的支配籌集的資金，而股權(quán)融資籌集到的資金可以更加自由的支配。在中國(guó)，資本市場(chǎng)還不完善，對(duì)在中國(guó)上市的公司缺乏有效的監(jiān)督和約束，股權(quán)融資由于其長(zhǎng)期性受到中國(guó)大多數(shù)上市公司的青睞。所以中國(guó)上市公司存在很多管理層通過增發(fā)股票的方式籌集資金，以最大化其在職消費(fèi)而忽略了公司的長(zhǎng)期發(fā)展的現(xiàn)象，這就使得很多小股東的利益受到了損害。

而華為的員工持股計(jì)劃，使員工持有公司的股份，將員工的利益與公司的利益捆綁在了一起。2003年華為股權(quán)激勵(lì)規(guī)定3年的鎖定期，以及2013年TUP計(jì)劃的實(shí)施，規(guī)定了期權(quán)5年后一個(gè)周期進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算收益包括分紅加升值收益。這兩個(gè)員工持股計(jì)劃的共同點(diǎn)就是將員工的個(gè)人收益與公司發(fā)展?fàn)顩r的好壞聯(lián)系在了一起。可見，公司管理層為了能夠獲得TUP計(jì)劃的分紅收益和升值收益不會(huì)出于追求在職消費(fèi)的目的而忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

（二）有利于穩(wěn)定公司股利分紅

由于我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司缺乏有效的監(jiān)督與約束，使得再融資的上市公司缺少分紅成本的壓力，股權(quán)融資成本偏低。上市公司通常會(huì)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)權(quán)情況選擇是否分紅以及分紅多少。當(dāng)上市公司虧損或微盈利時(shí)，可選擇不分紅；當(dāng)上市公司盈利狀況較好時(shí)，仍可選擇不分紅。無論上市公司盈利能力的好壞，上市公司都可以根據(jù)未來投資需求決定是否分配給股東紅利，這就使得上市公司股利的分配不具有穩(wěn)定性，導(dǎo)致投資者對(duì)公司未來發(fā)展的預(yù)期也不具有穩(wěn)定性，也不利于公司股價(jià)的穩(wěn)定。

華為公司股利分紅如下表2所示。由表2我們可知，華為內(nèi)部持股計(jì)劃的股票分紅從2011～2015年基本保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)的狀態(tài)，并且股利支付水平相比于上市公司更加穩(wěn)定。華為公司員工持股計(jì)劃，給員工合理的投資回報(bào)，與公司共享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，股利支付更具有穩(wěn)定性，因此更加能夠長(zhǎng)期留住公司員工。

（三）有利于提升企業(yè)的價(jià)值

上市公司股權(quán)融資大多數(shù)是為了獲取生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或投資所需的資金。由于股權(quán)融資不需要償還本金，并且我國(guó)大多數(shù)上市公司存在連續(xù)好幾年不分配現(xiàn)金股利的現(xiàn)象。通常，上市公司通過發(fā)行股票籌集到的資金超過其實(shí)際需要的資金，存在盲目“圈錢”的現(xiàn)象，即使上市公司投資失敗也不會(huì)對(duì)公司的控制權(quán)造成實(shí)質(zhì)性的影響，股權(quán)資本幾乎可以零成本的取得和使用。因此，上市公司可以通過股權(quán)融資輕易取得經(jīng)營(yíng)或投資的資金，所以上市公司不會(huì)過多考慮投資的結(jié)果股東的影響，不利于提升企業(yè)的價(jià)值，通過股權(quán)融資籌集到的資金使用效率很低。

華為對(duì)員工的持股計(jì)劃，通常要簽訂股權(quán)激勵(lì)契約，契約會(huì)對(duì)員工，特別是管理層形成一定的約束力。股權(quán)激勵(lì)契約的簽訂，反映了公司對(duì)員工的評(píng)價(jià)，會(huì)對(duì)員工的行為產(chǎn)生積極影響，使得員工更加關(guān)心企業(yè)價(jià)值的提升。簽訂契約的經(jīng)理人主動(dòng)提高了對(duì)公司股價(jià)的關(guān)注，會(huì)更加積極地優(yōu)化企業(yè)資金的配置、人力資源的配置效率，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。

（四）股權(quán)激勵(lì)成本測(cè)算更容易

上市公司股權(quán)激勵(lì)成本的測(cè)算在于保證激勵(lì)效用的同時(shí)，高效合理的降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中關(guān)于公允價(jià)值的相關(guān)規(guī)定，上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)時(shí)，需要選擇合適的估值模型對(duì)期權(quán)的公允價(jià)值做出合理的估計(jì)。一方面，估值模型的選擇是一個(gè)需要解決的難題；另一方面，估值模型中相關(guān)參數(shù)的選擇與確定是另一個(gè)需要解決的難題。在測(cè)算期權(quán)公允價(jià)值過程中要有效選擇相關(guān)參數(shù)，如無風(fēng)險(xiǎn)利率和預(yù)期股價(jià)波動(dòng)率等，從而使期權(quán)成本得到合理降低。若模型選擇不恰當(dāng)，或者是模型中參數(shù)選擇不適當(dāng)，都可能使得高估或者低估期權(quán)成本，從而不利于企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

而華為的股權(quán)激勵(lì)成本的測(cè)算更加容易。華為給員工配置的虛擬股，虛擬股不像實(shí)股，持有虛擬股的員工不享有公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)利。華為2013年實(shí)施的時(shí)間單位計(jì)劃，通過直接給員工配置一個(gè)五年的期權(quán)，而不需要員工用資金購買期權(quán)，員工享有分紅收益和升值收益，員工持股成本為分紅收益和升值收益的總和，具有較大的可預(yù)見性，降低了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）不會(huì)分散公司的控制權(quán)

上市公司在證券市場(chǎng)上發(fā)行股票，購買股票的一方情況千秋萬變?？赡苁莻€(gè)人投資者、可能是民營(yíng)企業(yè)、可能是國(guó)有企業(yè)、可能是外資企業(yè)等等。由此可見，當(dāng)上市公司在證券市場(chǎng)上發(fā)行新股時(shí)，潛在的新股東有很多種可能，尤其是中小股東居多。大多數(shù)上市公司的股票有成千上萬人持有，控制權(quán)十分分散。

華為的股權(quán)結(jié)構(gòu)為華為工會(huì)持股98.99%，任正非持股1.01%。但是這并不影響任正非對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)。最重要的原因，是華為的股票全部由員工持有。華為的股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有上市公司復(fù)雜，不存在外資股、國(guó)有股、外部股等情況。因此，任正非作為華為的創(chuàng)始人，在維護(hù)所有者對(duì)公司的控制權(quán)方面，并沒有因?yàn)槌止杀壤投幌鳒p。

五、華為公司股權(quán)激勵(lì)的啟示和建議

（一）華為股權(quán)激勵(lì)的啟示

由華為的股權(quán)激勵(lì)制度，可以得出以下一些啟示：

1.對(duì)于處于擴(kuò)張階段的企業(yè)來說，由于公司規(guī)模和人數(shù)的不斷擴(kuò)大，實(shí)股已經(jīng)不能滿足配股的需要。若這一階段，公司仍然采用實(shí)股配股，易造成公司股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂，不易于管理。因此，在公司員工人數(shù)大規(guī)模增加的時(shí)候，可以采用虛擬股配股制度，這一方法既能在不分散公司股權(quán)的情況下，同時(shí)又達(dá)到激勵(lì)公司員工工作熱情和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)的目的。

2.企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，要將員工的利益與公司的利益結(jié)合在一起。盡可能的將公司實(shí)現(xiàn)的大部分利潤(rùn)分配給員工，不斷提高分紅比例。若員工僅僅是持有公司股票，而沒有享有任何收益，或者是享有的收益微乎其微，那么員工持股和沒持股沒有什么區(qū)別，當(dāng)然給員工配發(fā)公司的股票就失去了其激勵(lì)目的。

3.企業(yè)給員工配發(fā)股票時(shí)，要考慮員工自身的經(jīng)濟(jì)條件，對(duì)于那些沒有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)能力購買公司股票的優(yōu)秀員工，企業(yè)應(yīng)該出臺(tái)一些措施，比如給員工提供低利率的企業(yè)內(nèi)部貸款，鼓勵(lì)優(yōu)秀員工購買公司股票，以留住對(duì)公司有利的人才。或者可以借鑒華為的TUP計(jì)劃，派發(fā)給員工長(zhǎng)期期權(quán)，以期實(shí)現(xiàn)員工與公司共進(jìn)退。

（二）華為股權(quán)激勵(lì)的建議

雖然華為股權(quán)激勵(lì)已取得了較好的成果，但仍然有改進(jìn)的空間。我認(rèn)為，華為股權(quán)激勵(lì)的改進(jìn)可以從以下三方面進(jìn)行。

1.創(chuàng)新管理層激勵(lì)模式

可以對(duì)激勵(lì)模式進(jìn)行改變，由于管理層是公司經(jīng)營(yíng)狀況好壞的關(guān)鍵人物，出于對(duì)管理層激勵(lì)的效率性，可以考慮對(duì)公司的副總裁及經(jīng)理以上的管理層實(shí)行現(xiàn)股加期股的激勵(lì)手段，期股占比50%以上。即授予這些管理層一部分現(xiàn)股，一部分期股，只有當(dāng)他們滿足特定的條件時(shí)（如本年利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到10%以上）才能將期股轉(zhuǎn)化為公司的股票。管理層持有現(xiàn)股可以享有分紅收益，但由于期股的比例比實(shí)股高，實(shí)股對(duì)管理層的誘惑更大一些。管理層為了獲得特定條件的期股，會(huì)制定出適宜的政策達(dá)到期股行權(quán)條件，激發(fā)管理層的創(chuàng)新能力。

2.規(guī)范激勵(lì)流程

規(guī)范股權(quán)激勵(lì)的流程，首先必須制定激勵(lì)對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)。華為有一半的員工是從事研發(fā)領(lǐng)域的工程師，這些工程師的創(chuàng)新力是華為生存的關(guān)鍵，因此股權(quán)激勵(lì)應(yīng)優(yōu)先考慮對(duì)這些工程師的激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)。其次應(yīng)該完善股份的登記、管理、分紅、回購、退股等程序。

以往當(dāng)華為的員工滿足股權(quán)激勵(lì)條件時(shí)，員工與企業(yè)簽訂一份協(xié)議，協(xié)議由公司收回，員工通過自身的ID登錄公司網(wǎng)站可以看到持股股數(shù)和比例。華為的股權(quán)激勵(lì)還未達(dá)到公開透明，不易營(yíng)造和諧的企業(yè)文化。因此，當(dāng)華為特定的員工滿足股權(quán)激勵(lì)條件時(shí)，華為可以在公司網(wǎng)站公告滿足條件的員工信息和配股股數(shù)，員工可自行決定是否參與配股。同時(shí)，華為可以創(chuàng)新分紅機(jī)制，如給員工分發(fā)股票股利；當(dāng)同一部門超額實(shí)現(xiàn)部門業(yè)績(jī)時(shí)，享有超額收益等。對(duì)于股票的回購與退股企業(yè)也要制定明確的標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)于企業(yè)的老員工，公司可以允許老員工將持有的部分股票用作其他投資機(jī)會(huì)等。

3.明確股權(quán)激勵(lì)與崗位責(zé)任制

應(yīng)引入股權(quán)激勵(lì)與崗位責(zé)任制，將股權(quán)激勵(lì)與崗位掛鉤，而非特定的個(gè)人掛鉤。從而使任職于同一關(guān)鍵崗位的員工都能成為激勵(lì)的對(duì)象，以達(dá)到提升公司業(yè)績(jī)的目的。

六、結(jié)論

股權(quán)激勵(lì)是當(dāng)代公司管理一門科學(xué)，運(yùn)用好這一激勵(lì)手段對(duì)提升企業(yè)的價(jià)值和員工工作的積極性有重大的意義。但股權(quán)激勵(lì)實(shí)施成功的前提是能深度了解公司的情況。每個(gè)公司有其各自的特點(diǎn)，切不可盲目跟風(fēng)，一味效仿我國(guó)成功企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案，這樣做可能會(huì)使公司陷入不可逆轉(zhuǎn)的危機(jī)。尤其在我國(guó)，資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，這就導(dǎo)致股票的市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生一定程度的偏離。因此，在股票估值發(fā)生偏離的情況下，要結(jié)合公司和市場(chǎng)的真實(shí)情況，選擇適合自身的股權(quán)激勵(lì)，達(dá)到激勵(lì)的效果。

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股權(quán)激勵(lì)是一種通過經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤(rùn)﹑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。

股權(quán)激勵(lì)也是公司股權(quán)的增值權(quán)，以某種方式授予企業(yè)的高層管理人員和技術(shù)骨干，使他們能夠分享企業(yè)成長(zhǎng)所帶來的好處的一種制度安排。

股權(quán)激勵(lì)制度是企業(yè)管理制度、分配制度乃至企業(yè)文化的一次重要的制度創(chuàng)新，無論企業(yè)的形態(tài)和資本結(jié)構(gòu)如何，無論是否是上市公司，都有必要建立和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的重要性概括起來，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一、建立企業(yè)的利益共同體

一般來說，企業(yè)的所有者與員工之間的利益是不完全一致的。所有者注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和投資收益，而企業(yè)的管理人員和技術(shù)人員受雇于所有者，他們更關(guān)心的是在職期間的工作業(yè)績(jī)和個(gè)人收益。二者價(jià)值取向的不同必然導(dǎo)致雙方在企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理中行為方式的不同，且往往會(huì)發(fā)生員工為個(gè)人利益而損害企業(yè)整體利益的行為。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的結(jié)果是使企業(yè)的管理者和關(guān)鍵技術(shù)人員成為企業(yè)的股東，其個(gè)人利益與公司利益趨于一致，因此有效弱化了二者之間的矛盾，從而形成企業(yè)利益的共同體。

二、業(yè)績(jī)激勵(lì)

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后企業(yè)的管理人員和技術(shù)人員成為公司股東，具有分享企業(yè)利潤(rùn)的權(quán)力。經(jīng)營(yíng)者會(huì)因?yàn)樽约汗ぷ鞯暮脡亩@得獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰，這種預(yù)期的收益或損失具有一種導(dǎo)向作用，它會(huì)大大提高管理人員、技術(shù)人員的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性。員工成為公司股東后，能夠分享高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)帶來的高收益，有利于刺激其潛力的發(fā)揮。這就會(huì)促使經(jīng)營(yíng)者大膽進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新采用各種新技術(shù)降低成本，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

三、約束經(jīng)管者短視行為

傳統(tǒng)的激勵(lì)方式，如年度獎(jiǎng)金等，對(duì)經(jīng)理人的考核主要集中在短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無法反映長(zhǎng)期投資的收益，因而采用這些激勵(lì)方式，無疑會(huì)影響重視長(zhǎng)期投資經(jīng)理人的收益，客觀上刺激了經(jīng)營(yíng)決策者的短期行為，不利于企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。引人股權(quán)激勵(lì)后對(duì)公司業(yè)績(jī)的考核不但關(guān)注本年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而且會(huì)更關(guān)注公司將來的價(jià)值創(chuàng)造能力。此外，作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)不僅能使經(jīng)營(yíng)者在任期內(nèi)得到適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)，并且部分獎(jiǎng)勵(lì)是在卸任后延期實(shí)現(xiàn)的，這就要求經(jīng)營(yíng)者不僅關(guān)心如何在任期內(nèi)提高業(yè)績(jī)，而且還必須關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，以保證獲得自己的延期收人，由此可以進(jìn)一步弱化經(jīng)營(yíng)者的短期化行為，更有利于提高企業(yè)在未來創(chuàng)造價(jià)值的能力和長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)能力。

四、留住人才，吸引人才

在非上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有利于企業(yè)穩(wěn)定和吸引優(yōu)秀的管理人才和技術(shù)人才。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，一方面可以讓員工分享企業(yè)成長(zhǎng)所帶來的收益，增強(qiáng)員工的歸屬感和認(rèn)同感，激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造性。另一方面，當(dāng)員工離開企業(yè)或有不利于企業(yè)的行為時(shí)，將會(huì)失去這部分的收益，這就提高了員工離開公司或“犯錯(cuò)誤”的成本。因此，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于企業(yè)留住人才、穩(wěn)定人才。

另外，股權(quán)激勵(lì)制度還是企業(yè)吸引優(yōu)秀人才的有力武器。由于股權(quán)激勵(lì)機(jī)制不僅針對(duì)公司現(xiàn)有員工，而且公司為將來吸引新員工預(yù)留了同樣的激勵(lì)條件，這種承諾給新員工帶來了很強(qiáng)的利益預(yù)期，具有相當(dāng)?shù)奈?，可以聚集大批?yōu)秀人才。

股權(quán)的權(quán)能

從現(xiàn)代企業(yè)制度角度看，股權(quán)的權(quán)能主要分為以下四種：

1、分紅權(quán)：按照股份額度享有相應(yīng)股權(quán)比例的公司稅后利潤(rùn)的分紅的權(quán)益；

2、公司凈資產(chǎn)增值權(quán)：按照股份額度享有相應(yīng)股權(quán)比例的公司凈資產(chǎn)增值部分的權(quán)益；

3、表決權(quán)：按照股份額度享有相應(yīng)股權(quán)比例在公司組織機(jī)構(gòu)中行使的相關(guān)表決的權(quán)益；

4、所有權(quán)（含轉(zhuǎn)讓、繼承、資產(chǎn)處置等）：按照股份額度享有相應(yīng)股權(quán)比例的公司股份所有者的權(quán)益。

激勵(lì)的多種模式

從股權(quán)的4種權(quán)能可以知道，安排股權(quán)激勵(lì)時(shí)可以根據(jù)企業(yè)實(shí)際來靈活賦予股權(quán)權(quán)能種類的多少，由此就會(huì)使得股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生很多種激勵(lì)的模式。最為常見的模式主要分為三大類：

1、虛擬股份激勵(lì)模式

該類股權(quán)只有分紅權(quán)（有的還帶有凈資產(chǎn)增值權(quán)），此類股權(quán)激勵(lì)不涉及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性變化。所以，次類股份也叫崗位股份（歷史上的晉商企業(yè)也叫過身股）。如虛擬股票激勵(lì)、股票期權(quán)模式等。

2、實(shí)際股份激勵(lì)模式

該類股權(quán)具有全部的以上4種權(quán)能，此類股權(quán)激勵(lì)不僅涉及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性變化，而且會(huì)直接完善公司治理結(jié)構(gòu)。所以，次類股份也叫實(shí)股（歷史上的晉商企業(yè)也叫過銀股）。如員工持股計(jì)劃（ESOP）、管理層融資收購（MBO）模式等

3、虛實(shí)結(jié)合的股份激勵(lì)模式

規(guī)定在一定期限內(nèi)實(shí)施虛擬股票激勵(lì)模式，到期時(shí)再按實(shí)股激勵(lì)模式將相應(yīng)虛擬股票轉(zhuǎn)為應(yīng)認(rèn)購的實(shí)際股票。如管理者期股模式、限制性股票計(jì)劃模式等。

股權(quán)激勵(lì)的幾大特點(diǎn)

1、長(zhǎng)期激勵(lì)

從員工薪酬結(jié)構(gòu)看，股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)期激勵(lì)，員工職位越高，其對(duì)公司業(yè)績(jī)影響就越大。股東為了使公司能持續(xù)發(fā)展，一般都采用長(zhǎng)期激勵(lì)的形式，將這些員工利益與公司利益緊密地聯(lián)系在一起，構(gòu)筑利益共同體，減少成本，充分有效發(fā)揮這些員工積極性和創(chuàng)造性，從而達(dá)到公司目標(biāo)。

2、人才價(jià)值的回報(bào)機(jī)制

人才的價(jià)值回報(bào)不是工資、獎(jiǎng)金就能滿足的，有效的辦法是直接對(duì)這些人才實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，將他們的價(jià)值回報(bào)與公司持續(xù)增值緊密聯(lián)系起來，通過公司增值來回報(bào)這些人才為企業(yè)發(fā)展所作出的貢獻(xiàn)。

3、公司控制權(quán)激勵(lì)

通過股權(quán)激勵(lì)，使員工參與關(guān)系到企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)管理決策，使其擁有部分公司控制權(quán)后，不僅關(guān)注公司短期業(yè)績(jī)，更加關(guān)注公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，并真正對(duì)此負(fù)責(zé)。

篇6

[ 關(guān)鍵詞 ] 股權(quán)激勵(lì) 影響因素

一、研究背景

為有效促使經(jīng)理人利益和股東利益趨于一致, 世界上許多國(guó)家的公司都對(duì)高管層實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)。以2000年美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司為例, 高管薪酬有一半以上來自股權(quán)激勵(lì)。盡管20 世紀(jì)90 年代我國(guó)也有部分公司嘗試了股權(quán)激勵(lì), 但囿于當(dāng)時(shí)條件, 這些激勵(lì)不普遍, 也不規(guī)范。2005 年5 月, 中國(guó)資本市場(chǎng)啟動(dòng)了股權(quán)分置改革, 原先的非流通股將逐步走向全流通。時(shí)至當(dāng)時(shí), 中國(guó)資本市場(chǎng)、法律環(huán)境、政府部門監(jiān)管力度以及公司內(nèi)部治理水平有了較大改善, 為了提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī), 投資者和政府想到了具有較好激勵(lì)相容性股權(quán)激勵(lì), 表現(xiàn)為很多公司進(jìn)行股權(quán)分置改革時(shí)捆綁推出了股權(quán)激勵(lì)措施。為了規(guī)范這些形形的股權(quán)激勵(lì)措施, 需要有一個(gè)統(tǒng)一政策來約束?！渡鲜泄竟蓹?quán)激勵(lì)管理辦法》(試行) 文件出臺(tái)正是產(chǎn)生于這種背景, 并于2006年1月1日開始實(shí)施的。同年9月, 國(guó)資委和財(cái)政部又出臺(tái)了《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》(以下簡(jiǎn)稱“兩《辦法》”) ,專門對(duì)境內(nèi)上市國(guó)企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)加以約束。兩《辦法》實(shí)施以來, 滬深兩市共有50多家上市公司提出或在原有基礎(chǔ)上修改形成了規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)方案, 但截至2008年1月, 只有16家公司的方案經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核無異議備案后開始實(shí)施, 這說明公司和監(jiān)管層在推出和審核股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)非常慎重。那么, 現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)的效果究竟如何? 有哪些因素會(huì)影響到股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果以及影響方向如何? 本文基于這16家公司的有關(guān)數(shù)據(jù)來探求以上問題。

二、文獻(xiàn)綜述

Berle 和Means早在1932就開創(chuàng)性指出, 隨著現(xiàn)代公司股權(quán)越來越分散, 企業(yè)實(shí)際由職業(yè)經(jīng)理人控制,并且不受監(jiān)督的經(jīng)理人可能會(huì)以損害股東權(quán)益的方式追求自身利益。Williamson 于1964 年提出了經(jīng)理效用模型, 它顯示經(jīng)理效用最大化時(shí), 其費(fèi)用偏好( Expense Preference) 大于股東期望的利益最大化時(shí)公司的費(fèi)用支出。要改善這一境況, 股東只好授予經(jīng)理人部分股權(quán)或干脆讓大股東管理公司。Jensen 和Meckling(1973) 后來指出, 經(jīng)理人的行為目的在于實(shí)現(xiàn)自身利益最大化而非股東利益最大化, 由于信息不對(duì)稱就產(chǎn)生了由于經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義導(dǎo)致的成本, 為了減少成本, 股東事前就需要和經(jīng)理人簽訂關(guān)于報(bào)酬的契約?；谝陨侠碚? 實(shí)施經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)可以事后改善或事先規(guī)范公司經(jīng)理人行為。但是也有研究發(fā)現(xiàn), 經(jīng)理人持有較大股權(quán)時(shí)也會(huì)損害作為整體的股東利益。根據(jù)“壕溝假說” ( Entrenchmenthypothesis, Fama和Jensen, 1983) , 經(jīng)理人大量持股會(huì)使他們有足夠的投票權(quán)和廣泛的影響力, 即使他們偏離股東利益最大化目標(biāo)也不會(huì)影響其待遇或被公司更換, 顯然, 如果此時(shí)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐烧嬗绊?。Mock, Shilerfer和Vishny ( 1988) 的研究也證明成為大股東的經(jīng)理人可能會(huì)偏好增加業(yè)績(jī)的短期投資, 而這種投資長(zhǎng)期來看卻會(huì)損害股東利益。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

2006年1月1日以來, 滬深兩市經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可后開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的名單, 數(shù)據(jù)從wind獲得。經(jīng)確認(rèn)的14(其中新安股份某些數(shù)據(jù)獲取不到因此剔除,永新股份實(shí)施了兩次股權(quán)激勵(lì)故折合為一次) 家上市公司構(gòu)成實(shí)驗(yàn)組。另外, 挑選了此期間沒有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司構(gòu)成控制組, 希望能通過兩者對(duì)比考察股權(quán)激勵(lì)的效果。

控制組挑選的標(biāo)準(zhǔn)是: (1) 與實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的公司分別對(duì)應(yīng)地處于同一個(gè)行業(yè), 例如都處于飲料制造業(yè);(2) 總資產(chǎn)額最為接近; (3) 若以前兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)挑選得到的公司剛好是ST公司, 則重新選擇處于同一行業(yè),總資產(chǎn)次接近的公司, 如果選擇結(jié)果仍然是ST公司公司, 以相同原則重新挑選。

控制組14 家上市公司名單由萬德數(shù)據(jù)庫提供。控制組由查閱萬德數(shù)據(jù)庫手工搜集而得(其中與萬科相匹配的公司取與其資產(chǎn)總額最相近的公司)。數(shù)據(jù)使用sas統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行處理。(數(shù)據(jù)見附表1,表2)

2.非參數(shù)檢驗(yàn)和回歸模型、變量定義

(1)非參數(shù)檢驗(yàn)

非參數(shù)檢驗(yàn)的目的為了找出兩《辦法》出臺(tái)后的股權(quán)激勵(lì)對(duì)提升上市公司的業(yè)績(jī)是否有作用。首先,以實(shí)驗(yàn)組2006年度和2007年度的凈資產(chǎn)收益率作配對(duì)樣本, 做激勵(lì)前后凈資產(chǎn)收益率是否有顯著差異的檢驗(yàn)(上市公司通過股權(quán)激勵(lì)方案并實(shí)施的時(shí)間都是從2006年開始的,因此檢驗(yàn)2006年和2007年的收益有說服力) 。然后, 以控制組2006年度和2007年度的凈資產(chǎn)收益率作配對(duì)樣本, 做這兩年凈資產(chǎn)收益率是否有顯著差異的檢驗(yàn)?？紤]整個(gè)資本市場(chǎng)在過去兩年呈現(xiàn)上升走勢(shì), 為剔出所謂牛市對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響, 接著把實(shí)驗(yàn)組和控制組各自2006年和2007年的凈資產(chǎn)收益率之差作為配對(duì)樣本, 做實(shí)驗(yàn)組和控制組是否有顯著差異的檢驗(yàn)。

(2)回歸模型和變量定義

根據(jù)以往實(shí)證分析經(jīng)驗(yàn), 激勵(lì)力度大小、公司性質(zhì)(國(guó)有或民營(yíng)) 、成長(zhǎng)性、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿等因素均會(huì)影響激勵(lì)效果。如果非參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果顯示實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的業(yè)績(jī)較之于激勵(lì)前確有顯著差異, 在此基礎(chǔ)上, 將進(jìn)一步揭示以上因素如何影響激勵(lì)效果。但鑒于開始實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的上市公司只有16家, 樣本容量較小, 影響因素較多(更為嚴(yán)格應(yīng)該做多因素分析,但鑒于數(shù)據(jù)難以收集這里就取用直觀上覺得影響較大的因素), 所以考慮直接運(yùn)用前人的實(shí)證分析檢驗(yàn)因子建立回歸模型,取激勵(lì)效果為為因變量,股權(quán)激勵(lì)力度,公司規(guī)模,公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)為自變量建立回歸模型:

其中:

: 凈資產(chǎn)收益率, 為扣除非經(jīng)常性損益之后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。

: 激勵(lì)效果, 2006 年和2007 年的扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率之差。

: 股權(quán)激勵(lì)力度, 等于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股份占公司當(dāng)時(shí)總股份的比例。

: 公司規(guī)模, 取2006年12月31日公司總資產(chǎn)的常用對(duì)數(shù)。

: 公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu), 取2006年12月31日公司的資產(chǎn)負(fù)債率。

: 成長(zhǎng)性= [年末流通股(包括有限制的流通股票) 市值+負(fù)債合計(jì)] /年末總資產(chǎn)

(非流通股份占凈資產(chǎn)的金額較不易獲得這里略去不計(jì)入內(nèi))

3.研究假設(shè)

鑒于我國(guó)目前經(jīng)理層持股水平偏低, “零持股”現(xiàn)象比較普遍(2000, 魏剛)。加之《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》中有“激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10% ”, “任何一名激勵(lì)對(duì)象通過全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的本公司股票累計(jì)不得超過公司股本總額的1% ”的硬性規(guī)定, 因此提出以下假設(shè):

假設(shè)1: 上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)將產(chǎn)生正效應(yīng)。

所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離可能導(dǎo)致公司的控制權(quán)落到經(jīng)理層手中, 即出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”問題。而國(guó)有企業(yè)普遍的“一股獨(dú)大”和“所有者虛位”則加重了這一問題, 因此國(guó)有企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)更有可能出現(xiàn)自定薪酬現(xiàn)象。如果此時(shí)公司治理水平跟不上, 自定薪酬幾乎成為追求自身效用最大化的經(jīng)理人的必然選擇, 后果是股權(quán)激勵(lì)將產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)―――激勵(lì)成本小于激勵(lì)收益?！秶?guó)有控股上市公司(境內(nèi)) 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》作了關(guān)于治理結(jié)構(gòu)的硬性規(guī)定, 比如, 外部董事要占董事會(huì)成員半數(shù)以上、董事會(huì)下屬的薪酬委員會(huì)由外部董事構(gòu)成, 等等, 這些規(guī)定直接對(duì)國(guó)企自定薪酬起到監(jiān)督作用。經(jīng)理人激勵(lì)效果除了受內(nèi)部治理機(jī)制( Fama, 1980; Fama and Jensen,1983)的影響外, 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)( Stigler, 1958;Hart, 1983)等外部治理機(jī)制也會(huì)起作用。同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)理論(Lin, Cai和Li, 1998)也認(rèn)為, 競(jìng)爭(zhēng)可以向所有者提供關(guān)于成本和經(jīng)理努力程度的信息, 所有者利用這些信息能夠制定有效的激勵(lì)機(jī)制和對(duì)經(jīng)理人努力程度進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)價(jià)。

假設(shè)2: 國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)有大致相同股權(quán)激勵(lì)效果。

Myers和Majluf (1984) 將企業(yè)價(jià)值定義為現(xiàn)有資產(chǎn)和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值的集合, 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)欠缺的企業(yè)股價(jià)上漲空間不大, 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不會(huì)給經(jīng)理層帶來豐厚收益。影響增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的因素非常多, 除了企業(yè)家才干和努力之外, 還包括企業(yè)自身所處的生命周期階段、研發(fā)創(chuàng)新能力、所屬行業(yè)是否新興、行業(yè)壁壘高低以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展勢(shì)頭等。

假設(shè)3: 成長(zhǎng)性高的公司比成長(zhǎng)性低的公司股權(quán)激勵(lì)效果要好。

鑒于所取數(shù)據(jù)樣本較少,本文只對(duì)第一個(gè)假設(shè)做檢驗(yàn)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

1.基本情況

(1)實(shí)驗(yàn)組股權(quán)激勵(lì)基本情況

從表1中看, 實(shí)驗(yàn)組14家公司的股權(quán)激勵(lì)方案涉及了五種激勵(lì)方式, 包括: 上市公司定向發(fā)行股票,股東轉(zhuǎn)讓股票,授予期權(quán)且行權(quán)股票來源為上市公司定向發(fā)行股票,上市公司提取激勵(lì)基金買入流通A股,股票增值權(quán)。其中, 以授予期權(quán)且行權(quán)股票來源為上市公司定向發(fā)行股票為主, 共8家, 占57.14%, 平均激勵(lì)份數(shù)為13211000 萬份, 激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股份比例為49.03% , 其中激勵(lì)力度最大的是*ST伊利, 達(dá)到了9.681%。實(shí)施限制性股票激勵(lì)的公司有萬科A和永新股份2家。實(shí)施股票增值權(quán)的公司只有廣州國(guó)光一家。股票來源以定向發(fā)行為主, 有9 家, 占64.29% ,另外由股東提供的有4家。從行權(quán)資金來源看以自籌為主, 一般公司都規(guī)定不為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)股票提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助。

14家公司的行業(yè)分布比較分散,分別有制造業(yè),房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè), 金屬保險(xiǎn)業(yè), 傳播與文化產(chǎn)業(yè),信息技術(shù)業(yè)。

(2)實(shí)驗(yàn)組和控制組2006、2007年(凈資產(chǎn)收益率)基本情況

從表3中可以看出, 顯示實(shí)驗(yàn)組2006和2007年的的離散程度變動(dòng)比控制組這兩年的的變動(dòng)程度大(百分比計(jì)算),且兩者變動(dòng)方向相反。如果變動(dòng)與標(biāo)的股票價(jià)格變動(dòng)保持基本一致的話, 的變動(dòng)加大將使看漲股票期權(quán)價(jià)值增大。而這正是符合經(jīng)理人利益的。因此, 單從實(shí)驗(yàn)組2006年的離散程度變動(dòng)上升來看, 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是具有某種效果的(盡管實(shí)驗(yàn)組2006年和2007年值相差不大,但我們可以考慮成宏觀環(huán)境的影響,這里著重對(duì)的離散程度對(duì)比來說明問題)。

2.非參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果及分析

對(duì)研究設(shè)計(jì)中的三對(duì)配對(duì)樣本分別做Wilcoxon Signed Ranks檢驗(yàn)和Sign檢驗(yàn), 結(jié)果見表4和表5。從表4 ,表5可以看到, 實(shí)驗(yàn)組2006、2007 兩年的差異不顯著,控制組這兩年的沒有顯著差異。Wilcoxon Signed Ranks檢驗(yàn)結(jié)果最后一列顯示, 實(shí)驗(yàn)組2006、2007年的差額和控制組2006、2007年的差額也不顯著?？梢圆孪牍緦?shí)行股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該會(huì)提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),那么實(shí)驗(yàn)組和實(shí)驗(yàn)組與控制組 的差值應(yīng)該顯著性明顯,那么是什么原因造成結(jié)果和設(shè)想出入很大呢?是不是因?yàn)閿?shù)據(jù)取值有問題呢?是不是市場(chǎng)繁榮度影響呢?是不是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)短期內(nèi)效果不會(huì)立刻顯現(xiàn)出來,要長(zhǎng)期才能看見效果呢?先設(shè)想這些疑問,實(shí)際上可以看出股權(quán)激勵(lì)還是有一定效果的,比如從凈資產(chǎn)收益率偏離程度可以看出部分效果,盡管效果比較微小,我們還是可以討論下因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。接下來我們從因素回歸方面進(jìn)一步討論。

將數(shù)據(jù)帶入回歸模型,得到模型的f值為0.84,且多元回歸結(jié)果見表7(這幾個(gè)系數(shù)檢驗(yàn)沒有通過,估計(jì)是數(shù)據(jù)取值問題,樣本容量太小,計(jì)算結(jié)果出問題等環(huán)節(jié)都會(huì)導(dǎo)致得不到想像中的結(jié)果)。

五、結(jié)論和政策建議

盡管以上結(jié)論不能得到支持性的證據(jù),但我們可以猜想通過擴(kuò)大樣本容量,延長(zhǎng)數(shù)據(jù)采集期限可以得到預(yù)想到的結(jié)果,即股權(quán)激勵(lì)對(duì)提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有明顯作用;而且可以證實(shí)企業(yè)性質(zhì)、成長(zhǎng)性都是決定股權(quán)激勵(lì)效果好壞的重要影響因素,在競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)將收到比民營(yíng)企業(yè)更好的效果, 成長(zhǎng)性好的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)將有利于糾正經(jīng)理人短期行為。

我國(guó)經(jīng)理人的激勵(lì)問題是政府和投資者長(zhǎng)期以來關(guān)注的焦點(diǎn)。經(jīng)理人薪酬普遍偏低、結(jié)構(gòu)單調(diào)和權(quán)益性收入少等因素極大妨礙了公司的發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)因其較好的激勵(lì)相容性被多方面寄予厚望。但“自定薪酬”、“國(guó)有資產(chǎn)流失”、“激勵(lì)成本過高”、資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)不完善等擔(dān)心似乎又使股權(quán)激勵(lì)的推進(jìn)較為緩慢。投資者和政府監(jiān)管部門可以在充分考慮企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性、企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)成長(zhǎng)性和企業(yè)規(guī)模的基礎(chǔ)上,采用股權(quán)激勵(lì)來減少道德風(fēng)險(xiǎn)、糾正經(jīng)理人機(jī)會(huì)主義行為, 從而改善公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。有研究結(jié)果顯示, 兩《辦法》已經(jīng)從內(nèi)部治理角度為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)搭建了較好的平臺(tái), 而2007年3月實(shí)施的強(qiáng)化上市公司專項(xiàng)治理活動(dòng)則會(huì)進(jìn)一步鞏固這個(gè)平臺(tái)。對(duì)于國(guó)有上市公司的所有者代表政府而言, 當(dāng)前應(yīng)該在繼續(xù)促進(jìn)公司完善內(nèi)部治理的同時(shí), 把國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管重心放在對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性、成長(zhǎng)性和規(guī)模是否適合的考察上, 在國(guó)有上市公司推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)時(shí)應(yīng)該更大膽一些, 而不是過分謹(jǐn)慎。

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篇7

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 績(jī)效指標(biāo) 設(shè)置 平衡計(jì)分卡 運(yùn)用

股權(quán)激勵(lì)屬于薪酬的長(zhǎng)期激勵(lì)部分，是西方企業(yè)為化解委托問題，將公司高管利益和股東利益捆綁的主要手段。在經(jīng)濟(jì)全球化、企業(yè)人力資本升值要求產(chǎn)權(quán)激勵(lì)的背景下，自20世紀(jì)90年代以來，我國(guó)上市公司亦不斷推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但各種激勵(lì)計(jì)劃在衡量企業(yè)內(nèi)部人績(jī)效等方面指標(biāo)設(shè)置的合理性、有效性受到質(zhì)疑。

一、股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐業(yè)績(jī)考核指標(biāo)現(xiàn)狀及設(shè)置原則與方法

（一）股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的局限性 在股權(quán)激勵(lì)方案中，行權(quán)條件的確定、業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的選擇很關(guān)鍵，合理與否決定股權(quán)激勵(lì)的有效性。從滬深股市股權(quán)激勵(lì)概念板塊129只股票中，選取有代表性的30家作樣本，匯總這些公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中股權(quán)激勵(lì)的授予條件和行權(quán)條件，發(fā)現(xiàn)26家公司選擇凈資產(chǎn)收益率，23家選擇凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，同時(shí)使用這兩個(gè)指標(biāo)的有20家，3家公司選擇每股收益，3家公司選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，2家公司選擇市值增長(zhǎng)率，1家公司選擇凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率。黨秀慧等從2007年至2009年股權(quán)激勵(lì)方案的62家上市公司選擇的行權(quán)條件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等指標(biāo)選用頻率居前，17%的公司選擇單獨(dú)使用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為行權(quán)條件，52%的公司選擇凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率組合作為行權(quán)條件?？梢姡覈?guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)置存在兩個(gè)問題：（1）業(yè)績(jī)考核指標(biāo)非常單一，偏重財(cái)務(wù)指標(biāo)?；旧隙疾捎脙衾麧?rùn)、凈資產(chǎn)收益率以及它們的衍生指標(biāo)來作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。在存在“產(chǎn)權(quán)缺位”、“內(nèi)部人控制”問題的公司中，采用單一的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)容易縱。國(guó)資委、財(cái)政部《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問題的通知》規(guī)定，設(shè)置股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)指標(biāo)和水平，以下三類指標(biāo)原則上至少各選一個(gè)：反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值、每股收益等；反映公司贏利能力及市場(chǎng)價(jià)值等成長(zhǎng)性指標(biāo)，如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、公司總市值增長(zhǎng)率等；反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等。法規(guī)規(guī)定的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)也偏重財(cái)務(wù)指標(biāo)。企業(yè)發(fā)展依靠有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的共同推動(dòng)。全面的企業(yè)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)包括財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)是分析和評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的相對(duì)指標(biāo)，包括償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力指標(biāo)。償債能力是指償還到期債務(wù)的能力，包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率等。營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)的能力，包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。盈利能力是企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力，包括主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率等。發(fā)展能力是企業(yè)在生存的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力的潛在能力，包括營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資本保值增值率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。非財(cái)務(wù)指標(biāo)無法用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，反映關(guān)系企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵因素，驅(qū)動(dòng)企業(yè)未來財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，包括顧客滿意度、員工滿意度、產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量、戰(zhàn)略目標(biāo)、公司潛在發(fā)展能力、創(chuàng)新能力、技術(shù)目標(biāo)、市場(chǎng)份額等。把財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來，才能夠全面衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理成果。（2）未重視驅(qū)動(dòng)未來業(yè)績(jī)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)衡量重視易取得的財(cái)務(wù)指標(biāo)，忽視難取得、難以量化但驅(qū)動(dòng)企業(yè)未來財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)的忽視，來源于公司高管的管理水平，也來源于受董事會(huì)對(duì)高管業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)水平的影響，不利于增強(qiáng)企業(yè)管理、開發(fā)無形資產(chǎn)的能力。我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中，績(jī)效指標(biāo)設(shè)置不全面，是導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)實(shí)施條件過寬、業(yè)績(jī)考核不嚴(yán)、預(yù)期收益失控等問題的重要原因之一。

（二）股權(quán)激勵(lì)績(jī)效指標(biāo)設(shè)置的原則 要改變股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)設(shè)置不合理狀況，必須科學(xué)設(shè)置股權(quán)激勵(lì)的績(jī)效指標(biāo)。股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)全面薪酬中的長(zhǎng)期激勵(lì)部分，面向未來，具有戰(zhàn)略性，收益具有預(yù)期性、長(zhǎng)期性、分期兌現(xiàn)性；是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)獲取核心員工、知識(shí)型員工的優(yōu)質(zhì)人力資本和長(zhǎng)期服務(wù)的需要。從股權(quán)激勵(lì)的特點(diǎn)和目的考慮，績(jī)效指標(biāo)設(shè)置應(yīng)至少滿足以下要求：（1）符合關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)的設(shè)計(jì)原則。股權(quán)激勵(lì)屬于薪酬的重要部分，必須論功行賞，績(jī)效指標(biāo)設(shè)置要符合具體、可度量、可實(shí)現(xiàn)、關(guān)聯(lián)性、有時(shí)限的要求。具體指績(jī)效考核要切定的工作指標(biāo)；可度量指績(jī)效指標(biāo)是數(shù)量化或者行為化的，驗(yàn)證這些績(jī)效指標(biāo)的數(shù)據(jù)或者信息是可以獲得的；可實(shí)現(xiàn)指績(jī)效指標(biāo)在付出努力的情況下可以實(shí)現(xiàn)，避免設(shè)立過高或過低的目標(biāo)；關(guān)聯(lián)性指績(jī)效指標(biāo)是與上級(jí)目標(biāo)具明確的關(guān)聯(lián)性，最終與公司目標(biāo)相結(jié)合；有時(shí)限指注重完成績(jī)效指標(biāo)的特定期限。（2）指標(biāo)要全面，反映核心人才的努力程度和貢獻(xiàn)。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)質(zhì)是人才資本分享企業(yè)剩余分配。股權(quán)激勵(lì)方案不能損害物質(zhì)資本所有者的利益，應(yīng)以企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值增量和激勵(lì)對(duì)象的貢獻(xiàn)來分配，為此要正確地衡量企業(yè)、部門和員工的績(jī)效。核心人才對(duì)企業(yè)發(fā)展的貢獻(xiàn)表現(xiàn)在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃、技術(shù)與工藝研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷、生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理、人力資源管理、財(cái)務(wù)管理、物流與供應(yīng)鏈管理等方面。要正確判斷其努力程度和貢獻(xiàn)，必須依靠長(zhǎng)期與短期指標(biāo)、財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)、橫向指標(biāo)與縱向指標(biāo)、總體指標(biāo)與分類指標(biāo)相結(jié)合來全面衡量績(jī)效。（3）引導(dǎo)員工行為，促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施。股權(quán)激勵(lì)的目的是使企業(yè)核心人才與企業(yè)股東結(jié)成利益共同體，通過長(zhǎng)期卓有成效的努力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略和目標(biāo)。企業(yè)戰(zhàn)略著眼于建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，面向未來和長(zhǎng)遠(yuǎn)，是企業(yè)根據(jù)外部環(huán)境、內(nèi)部資源和能力的狀況，為求得生存、長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展和不斷獲得新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而對(duì)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)、達(dá)到目標(biāo)的途徑和手段進(jìn)行的總體謀劃。平衡計(jì)分卡既是業(yè)績(jī)衡量工具，也是戰(zhàn)略實(shí)施工具。企業(yè)股權(quán)激勵(lì)可以借助平衡計(jì)分卡來設(shè)計(jì)績(jī)效指標(biāo)，密切配合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，把員工的行為引導(dǎo)到實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略和目標(biāo)上。

（三）股權(quán)激勵(lì)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的選取 （1）企業(yè)常用績(jī)效評(píng)價(jià)方法及其缺點(diǎn)。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)法由于財(cái)務(wù)指標(biāo)簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)易于取得，便于對(duì)比，被股東、公司高管、投資者廣泛接受，上市公司樂意用其衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并設(shè)置為股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)限制性條件指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量績(jī)效存在各種不足：反映過去業(yè)績(jī)而不反映未來、容易縱、不包含大多數(shù)影響企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的因素、不能反映經(jīng)營(yíng)過程和顧客的滿意程度等。經(jīng)濟(jì)增加值法通過計(jì)算一定時(shí)期企業(yè)稅后凈利潤(rùn)與投入資本的資金成本的差額，來衡量企業(yè)財(cái)富的增加量，克服了會(huì)計(jì)利潤(rùn)未考慮企業(yè)股權(quán)資本成本的缺陷，用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)代替會(huì)計(jì)利潤(rùn)能夠更全面準(zhǔn)確地反映企業(yè)獲利能力。主要不足是屬于短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，忽略了企業(yè)無形資產(chǎn)，不能提供員工、客戶、創(chuàng)新等方面的非財(cái)務(wù)信息，資金成本的獲取比較困難，準(zhǔn)確性也難以得到保證。平衡計(jì)分卡法通過財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量企業(yè)業(yè)績(jī)，通過圖、卡、表推動(dòng)企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施。平衡計(jì)分卡使領(lǐng)導(dǎo)者擁有了全面統(tǒng)籌戰(zhàn)略、人員、流程和執(zhí)行四個(gè)關(guān)鍵因素的管理工具，《哈佛商業(yè)評(píng)論》將其評(píng)為最具影響力的十大管理理念之一。作為一種戰(zhàn)略實(shí)施和業(yè)績(jī)衡量工具，平衡計(jì)分卡被廣泛使用。2003 年 Balanced Scorecard Collaborative Pty Ltd 的調(diào)查表明：在全世界范圍內(nèi)有43%的受訪企業(yè)正在實(shí)施平衡計(jì)分卡，30%的受訪企業(yè)計(jì)劃在不久的將來實(shí)施平衡計(jì)分卡。平衡計(jì)分卡的缺點(diǎn)是全面與平衡的指標(biāo)增加了使用難度、有些非財(cái)務(wù)指標(biāo)難以量化、實(shí)施工作量大。綜合績(jī)效評(píng)價(jià)法依據(jù)國(guó)資委2006年的《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理暫行辦法》及其實(shí)施細(xì)則進(jìn)行評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)指標(biāo)全面，適用于國(guó)資委履行出資人職責(zé)的中央企業(yè)。中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)由財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)指標(biāo)和管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)指標(biāo)組成，權(quán)重分別占70%、30%。財(cái)務(wù)定量評(píng)價(jià)指標(biāo)由反映企業(yè)盈利能力狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況等四個(gè)方面的8個(gè)基本指標(biāo)和14個(gè)修正指標(biāo)構(gòu)成，盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)權(quán)重依次為34%、22%、22%、22%；管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)指標(biāo)包括戰(zhàn)略管理、發(fā)展創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)決策、風(fēng)險(xiǎn)控制、基礎(chǔ)管理、人力資源、行業(yè)影響、社會(huì)貢獻(xiàn)共8個(gè)方面的指標(biāo)，權(quán)重依次為18%、15%、16%、13%、14%、8%、8%、8%。（2）股權(quán)激勵(lì)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的選擇。王化成等將績(jī)效評(píng)價(jià)分為財(cái)務(wù)模式、價(jià)值模式和平衡模式， 通過比較，考慮戰(zhàn)略目標(biāo)、組織結(jié)構(gòu)、全面預(yù)算管理和激勵(lì)機(jī)制四個(gè)因素，提出中國(guó)企業(yè)更適合平衡模式。從滿足能落實(shí)企業(yè)戰(zhàn)略、反映企業(yè)所有資源對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用、重視企業(yè)未來績(jī)效等要求來看，股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)選擇平衡計(jì)分卡法來建立框架比較理想。借助平衡計(jì)分卡有助實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目的。股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代企業(yè)在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離條件下，對(duì)掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，有著自身利益的董事、經(jīng)理，以及對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造做出貢獻(xiàn)的核心人才等委托人，進(jìn)行利益捆綁和長(zhǎng)期激勵(lì)的主要方式，目的是促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)和持續(xù)發(fā)展。激勵(lì)的力度要與激勵(lì)對(duì)象對(duì)企業(yè)發(fā)展和價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)掛鉤，既要正確衡量激勵(lì)對(duì)象已取得的業(yè)績(jī)，也要對(duì)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛力進(jìn)行判斷。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)系統(tǒng)衡量業(yè)績(jī)存在片面、關(guān)注短期、易縱的缺陷。平衡計(jì)分卡整合了衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，使人們不再只從財(cái)務(wù)指標(biāo)來判斷企業(yè)的業(yè)績(jī)，而且通過衡量企業(yè)未來業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)因素的方法，推測(cè)企業(yè)未來的業(yè)績(jī)，對(duì)激勵(lì)對(duì)象業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)比較全面。

二、基于平衡計(jì)分卡的股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)體系設(shè)置

（一）選取股權(quán)激勵(lì)的指標(biāo)維度 平衡計(jì)分卡主張從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部管理、學(xué)習(xí)與發(fā)展四個(gè)緯度，從整體和戰(zhàn)略角度，來衡量企業(yè)業(yè)績(jī)，由使命、愿景和戰(zhàn)略來驅(qū)動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)，并強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)、組織內(nèi)部與外部群體、前置與滯后、短期與長(zhǎng)期、主觀與客觀指標(biāo)的平衡和指標(biāo)之間的因果驅(qū)動(dòng)關(guān)系，力求反映企業(yè)無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。平衡計(jì)分卡各緯度指標(biāo)關(guān)系是：各緯度指標(biāo)都要支撐企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施；財(cái)務(wù)目標(biāo)是其他指標(biāo)和目標(biāo)的核心；客戶指標(biāo)協(xié)助企業(yè)辨別并衡量自己希望帶給目標(biāo)客戶和細(xì)分市場(chǎng)的價(jià)值主張，使企業(yè)將其使命和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)槟繕?biāo)客戶和細(xì)分市場(chǎng)的特定目標(biāo)；內(nèi)部業(yè)務(wù)流程指標(biāo)著眼于獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，滿足股東和目標(biāo)客戶期望的戰(zhàn)略和目標(biāo)要求，使企業(yè)建立起卓越的關(guān)鍵流程；學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)指標(biāo)揭示企業(yè)未來發(fā)展的推動(dòng)因素，所追求的目標(biāo)及指標(biāo)的管理定位，在于如何支持客戶指標(biāo)和內(nèi)部業(yè)務(wù)流程指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。應(yīng)以平衡計(jì)分卡來設(shè)置股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)衡量框架。在平衡計(jì)分卡的框架下，股權(quán)激勵(lì)績(jī)效考核指標(biāo)的設(shè)置，第一，要遵守證監(jiān)會(huì)股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄、國(guó)資委股權(quán)激勵(lì)試行辦法等行政法規(guī)關(guān)于設(shè)置業(yè)績(jī)指標(biāo)的規(guī)定，如國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)，其授予和行使環(huán)節(jié)均應(yīng)設(shè)置要達(dá)到的具有前瞻性和挑戰(zhàn)性的業(yè)績(jī)目標(biāo)，并以業(yè)績(jī)考核指標(biāo)完成情況作為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的條件；第二，應(yīng)圍繞公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱，財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)、短期與長(zhǎng)期、主觀與客觀指標(biāo)并重，依據(jù)公司特定因素和行業(yè)趨勢(shì)，參考其它公司和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的做法來確定各緯度指標(biāo)；第三，績(jī)效是結(jié)果和行為的組合，除了業(yè)績(jī)指標(biāo)，還應(yīng)有衡量態(tài)度、能力和行為的評(píng)價(jià)指標(biāo)，發(fā)揮這種指標(biāo)對(duì)行為的引導(dǎo)作用。第四，應(yīng)優(yōu)先考慮哪些能奪取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，高管人員有能力施加影響的指標(biāo)作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。第五，要使用不同的績(jī)效考核指標(biāo)組合來考核不同激勵(lì)對(duì)象的績(jī)效，職能不同，指標(biāo)不同。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)緯度授予與行權(quán)指標(biāo)的選取及側(cè)重，各公司視實(shí)際情況確定。財(cái)務(wù)指標(biāo)可選用總資產(chǎn)回報(bào)率、股東投資回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、經(jīng)濟(jì)增加值、每股收益等；客戶指標(biāo)可選用市場(chǎng)份額、客戶保持率、客戶獲得率、客戶獲利率、客戶滿意度等；內(nèi)部業(yè)務(wù)流程指標(biāo)可選用產(chǎn)品開發(fā)完成率、生產(chǎn)計(jì)劃完成率、產(chǎn)新品和服務(wù)進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)間、銷售準(zhǔn)時(shí)交貨率、每筆交易平均成本、存貨周轉(zhuǎn)率、不合格品率、產(chǎn)品質(zhì)量問題處理及時(shí)性等；學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)指標(biāo)可選用高等學(xué)歷員工比例、平均每個(gè)員工接受培訓(xùn)的時(shí)間、員工生產(chǎn)率提高率、個(gè)人目標(biāo)實(shí)現(xiàn)度、員工滿意度、專業(yè)技術(shù)人員職稱晉升、創(chuàng)新建議采納率、產(chǎn)品開發(fā)周期、管理信息化的程度、管理工具的先進(jìn)性等。上述各緯度的輕重，通過權(quán)重反映。

（二）確定各指標(biāo)緯度的權(quán)重 無形資產(chǎn)包括客戶關(guān)系、創(chuàng)新、質(zhì)量、員工積極性和能力、數(shù)據(jù)庫和信息系統(tǒng)等，和廠房、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸工具、辦公設(shè)備等有形資產(chǎn)一樣，推動(dòng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，無形資產(chǎn)在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中越來越重要。研究與開發(fā)、顧客滿意度、員工滿意度等無形資產(chǎn)指標(biāo)有難以量化的缺點(diǎn)。在股權(quán)激勵(lì)衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)中，財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)、有形與無形指標(biāo)要維持一個(gè)恰當(dāng)?shù)谋壤?。在這方面，可以借鑒中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)法。中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)分財(cái)務(wù)與管理兩類績(jī)效指標(biāo)，財(cái)務(wù)績(jī)效與管理績(jī)效指標(biāo)權(quán)重比為7：3。在平衡計(jì)分卡指標(biāo)中，考慮到財(cái)務(wù)指標(biāo)是最終目標(biāo)，客戶、流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)指標(biāo)與無形資產(chǎn)相聯(lián)系且難以量化，財(cái)務(wù)指標(biāo)與客戶、流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)指標(biāo)權(quán)重比，可考慮從7：3開始，隨著指標(biāo)體系的完善，不斷降低財(cái)務(wù)指標(biāo)的比重。而各財(cái)務(wù)指標(biāo)之間，以及客戶、流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)指標(biāo)之間的權(quán)重，各企業(yè)視實(shí)際情況確定。

（三）確定各緯度具體指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn) 各緯度指標(biāo)選取亦要全面，在不同層面選取各自代表性指標(biāo)。如財(cái)務(wù)指標(biāo)中，以下三類指標(biāo)原則上至少各選一個(gè)：反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值、每股收益等；反映公司贏利能力及市場(chǎng)價(jià)值等成長(zhǎng)性指標(biāo)，如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、公司總市值增長(zhǎng)率等；反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等。各緯度指標(biāo)除了考慮全面，還要關(guān)注關(guān)鍵行為和關(guān)鍵績(jī)效。關(guān)鍵績(jī)效對(duì)企業(yè)新創(chuàng)造價(jià)值起主要作用。關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)可分為企業(yè)級(jí)、部門級(jí)、個(gè)人級(jí)指標(biāo)。關(guān)注關(guān)鍵行為，使用關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)，可以將管理行為引導(dǎo)到實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)和戰(zhàn)略上。對(duì)于股權(quán)激勵(lì)授予和行權(quán)的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)選取并運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)法、外部標(biāo)桿法、內(nèi)部標(biāo)桿法、理論目標(biāo)法來確定。對(duì)國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，要執(zhí)行《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問題的通知》等的規(guī)定，如上市公司授予激勵(lì)對(duì)象股權(quán)時(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平，應(yīng)不低于公司近3年平均業(yè)績(jī)水平及同行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平；上市公司激勵(lì)對(duì)象行使權(quán)利時(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平，應(yīng)結(jié)合上市公司所處行業(yè)特點(diǎn)和自身戰(zhàn)略發(fā)展定位，在授予時(shí)業(yè)績(jī)水平的基礎(chǔ)上有所提高，并不得低于公司同行業(yè)平均業(yè)績(jī)或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平；對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)占控制地位的、關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈和國(guó)家安全的行業(yè)以及依法實(shí)行專營(yíng)專賣的行業(yè)，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)指標(biāo)，應(yīng)通過設(shè)定經(jīng)營(yíng)難度系數(shù)等方式，剔除價(jià)格調(diào)整、宏觀調(diào)控等政策因素對(duì)業(yè)績(jī)的影響。

（四）注意各類指標(biāo)的驅(qū)動(dòng)關(guān)系和不平衡性 平衡計(jì)分卡各緯度指標(biāo)間具有因果驅(qū)動(dòng)關(guān)系。財(cái)務(wù)是最終目的，受客戶的外部驅(qū)動(dòng)和內(nèi)部流程的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)，學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)則是驅(qū)動(dòng)的激發(fā)和控制中心，企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)、客戶和內(nèi)部流程指標(biāo)的目標(biāo)，由學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)能力決定。指標(biāo)間的因果驅(qū)動(dòng)關(guān)系，在不同戰(zhàn)略階段，因戰(zhàn)略和目標(biāo)的不同而不同。設(shè)置股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)要考慮這種驅(qū)動(dòng)關(guān)系。企業(yè)在不同的經(jīng)營(yíng)階段有不同的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)，股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)也要反映這種不平衡。因而，運(yùn)用平衡計(jì)分卡考核績(jī)效考慮了全面和平衡，亦要防止迷失重點(diǎn)。在公司發(fā)展生命周期每個(gè)階段，有各自的考核重點(diǎn)，如在起步階段，與增長(zhǎng)相關(guān)的指標(biāo)在績(jī)效考核指標(biāo)體系占據(jù)重要地位，在成熟階段，盈利能力或基于投資回報(bào)率的考核指標(biāo)更加重要。對(duì)平衡計(jì)分卡使用的增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)、盈利能力和市場(chǎng)考核等指標(biāo)，公司應(yīng)根據(jù)不同時(shí)期的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)來改變指標(biāo)間的權(quán)重；在行業(yè)性不景氣時(shí)，成本控制是重點(diǎn)指標(biāo)之一，當(dāng)市場(chǎng)反彈時(shí)，考核指標(biāo)權(quán)重轉(zhuǎn)向市場(chǎng)增長(zhǎng)率。股權(quán)激勵(lì)績(jī)效指標(biāo)要反映這些考核重點(diǎn)，給予不同指標(biāo)不同的權(quán)重。

（五）控制激勵(lì)對(duì)象的收益 確定股權(quán)激勵(lì)報(bào)酬總額時(shí)，要考慮企業(yè)所處行業(yè)動(dòng)態(tài)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、公司生命周期、財(cái)務(wù)收益，以及主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的薪酬水平?？紤]到各指標(biāo)評(píng)價(jià)的獨(dú)立性，宜將股權(quán)激勵(lì)報(bào)酬總額按平衡計(jì)分卡緯度權(quán)重和各指標(biāo)的比例，進(jìn)行分解，形成組合收益。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，各緯度權(quán)重、各指標(biāo)的比例、各緯度和指標(biāo)對(duì)應(yīng)的報(bào)酬金額，以及分段行權(quán)和延期支付的條件與時(shí)限，都要明確。實(shí)際收益水平由各緯度指標(biāo)完成情況確定，并遵照《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》、《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問題的通知》等法規(guī)規(guī)定。股權(quán)激勵(lì)收益要注意國(guó)情，薪酬市場(chǎng)化不是國(guó)際化，董事、高管、核心人才、普通員工的收入差距應(yīng)控制在合理范圍內(nèi)，不可過于懸殊。

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篇8

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；問題；福利；監(jiān)督

一、引言

N公司于2005年9月，推出配合股改的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案，成為我國(guó)第一家獲得國(guó)資委同意實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的國(guó)有控股上市公司，一時(shí)間，股權(quán)激勵(lì)的目的和本質(zhì)是什么，股權(quán)激勵(lì)是否能真正起到激勵(lì)作用，激勵(lì)條款的設(shè)計(jì)是否合理，激勵(lì)效果如何，種種疑問使N公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案吸引了大批人的眼球。本文通過對(duì)N公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案以及執(zhí)行結(jié)果的研究，試圖探討股權(quán)資勵(lì)的本質(zhì)性問題。

二、N公司的股權(quán)激勵(lì)方案制訂及執(zhí)行情況

N公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案規(guī)定，要獲得激勵(lì)股權(quán)、核算和提取相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)基金只要滿足凈資產(chǎn)收益率（ROE）或者凈利潤(rùn)總額其中一個(gè)條件即可。農(nóng)產(chǎn)品確定的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)為4.30%，而前五年平均凈資產(chǎn)收益率為7.56%，激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)比前5年的平均凈資產(chǎn)收益率還要低很多。方案同時(shí)規(guī)定若公司未能達(dá)到凈資產(chǎn)收益率業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，則公司必須實(shí)現(xiàn)三年連續(xù)盈利且三年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于18，200萬元，而據(jù)統(tǒng)計(jì)，N公司過去三年累計(jì)盈利22，742.62萬元，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)的設(shè)定同樣低于歷史業(yè)績(jī)水平。

2008年8月27日，N公司公告，參與公司三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司中高層管理人員及業(yè)務(wù)骨干所獲得激勵(lì)股份已全部過戶。2008年11月26日，N公司第一批股權(quán)激勵(lì)限售股解禁當(dāng)天，首批解禁激勵(lì)股份浮盈高達(dá)1.17億元。

三、股權(quán)激勵(lì)的理論性論述

股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)是希望經(jīng)營(yíng)者以股東的身份參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，從而盡職盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)，它克服了傳統(tǒng)的基本工資加年終獎(jiǎng)金等薪酬體系的短期缺點(diǎn)，是對(duì)員工進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的一種期權(quán)激勵(lì)方法。

股權(quán)激勵(lì)要達(dá)到既激勵(lì)了管理者，又提升了公司價(jià)值的目的，首先要明確制訂股權(quán)激勵(lì)方案的核心要素有哪些。首先，我們要明確激勵(lì)的對(duì)象，企業(yè)在不同的發(fā)展階段，需要激勵(lì)的對(duì)象也有所不同，對(duì)于初創(chuàng)期的企業(yè)，全員參與是留住人才的最好方式，而隨著企業(yè)的發(fā)展，對(duì)核心人員的激勵(lì)便成為企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期及衰退期，股權(quán)激勵(lì)偏重于控制成本，激勵(lì)的對(duì)象也基本局限于企業(yè)的高層管理者及核心員工。其次要考慮激勵(lì)方式，對(duì)于選用的中長(zhǎng)期激勵(lì)方式，除了考慮激勵(lì)機(jī)制外，還要考慮約束機(jī)制，否則激勵(lì)方案就失去了應(yīng)有的作用；第三，要考慮員工持股總額及分配，根據(jù)公司的實(shí)際情況、每位被激勵(lì)人的職位、個(gè)人在公司的價(jià)值以及個(gè)人的能力來確定；第四，要考慮股票的來源，一般是在股票市場(chǎng)進(jìn)行回購；第五，要考慮購股方式及退出機(jī)制，要兼顧公司降低成本以及員工降低員工離職率；最后，要考慮管理機(jī)構(gòu)及操作，制訂股權(quán)激勵(lì)的管理機(jī)構(gòu)不僅僅要保證制度的實(shí)施，同時(shí)也要貫徹共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共同享受成果的理念。

四、N公司的股權(quán)激勵(lì)方案及實(shí)施效果分析

N公司的股權(quán)激勵(lì)方案的第一個(gè)業(yè)績(jī)目標(biāo)-平均凈資產(chǎn)收益率并沒有比以往增加，第二個(gè)業(yè)績(jī)目標(biāo)-三年累計(jì)凈利潤(rùn)也并沒有提升，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)指標(biāo)的制訂條件非常簡(jiǎn)單，在制訂方案時(shí)并沒有合理計(jì)算或確定這些財(cái)務(wù)激勵(lì)指標(biāo)的方法或依據(jù)，缺少細(xì)致的規(guī)劃論證和設(shè)計(jì)，并且雖然激勵(lì)指標(biāo)設(shè)定了三年，但凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)卻為短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，目標(biāo)的設(shè)定只考慮了中短期激勵(lì)，沒有考慮中長(zhǎng)期激勵(lì)，這為后來許多進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的公司做了警示，股權(quán)激勵(lì)除了需要考慮到與同業(yè)平均水平和公司近幾年的平均水平比較外，還規(guī)定不能低于歷史或行業(yè)平均水平，對(duì)凈資產(chǎn)收益率及其復(fù)合增長(zhǎng)率的要求分別在10%和20%以上，對(duì)凈利潤(rùn)指標(biāo)的要求是需要扣除非經(jīng)常性損益，同時(shí)對(duì)公司股價(jià)也有嚴(yán)格的要求。

實(shí)際上，N公司2005年、2006年報(bào)顯示凈資產(chǎn)收益率（ROE）分別為1.33%和3.49%，兩年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6891萬元。這就意味著，管理層如果想取得激勵(lì)的股票，第一個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)顯然無法完成，未來一年要完成第二個(gè)激勵(lì)指標(biāo)，至少要實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11309萬元，因?yàn)樵诩?lì)方案中沒有對(duì)凈利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)說明，未指出是否需要扣除非經(jīng)常損益，因而就給被激勵(lì)者提供了操縱盈余的機(jī)會(huì)，高層管理人員通過對(duì)已嚴(yán)重減值的資產(chǎn)少計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，以及通過“歸核化”戰(zhàn)略，將公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售，從而達(dá)到提升凈利潤(rùn)的目的。

于是我們看到管理層對(duì)已血本無歸的“江南第一猛莊”--金信信托的1億元參股金在2005年僅計(jì)提了40%的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，剩余的60%在2006年計(jì)提，如果管理層未操縱財(cái)務(wù)報(bào)表，那么2005年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)應(yīng)為-4110萬元，就無法達(dá)到股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的目標(biāo)了。而從2006年末至2007年10月，管理層密集出售了公司擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可見管理層為達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的第二個(gè)條件是多么的煞費(fèi)苦心。從對(duì)2005年-2007年三年的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，可以清楚地發(fā)現(xiàn)，公司能實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年盈利，很大程度是緣于對(duì)盈余的操縱，通過跨期分別計(jì)提資產(chǎn)減值減備，以及出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提高投資收益和營(yíng)業(yè)外收支來增加公司的凈利潤(rùn)。

據(jù)N公司公開資料顯示，公司有13名董事，其中有4名都是公司高管，分別為公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)和總工程師。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃管理辦法，激勵(lì)對(duì)象為公司高層管理人員和核心業(yè)務(wù)骨干，由于上述有四名董事同時(shí)又是公司高管，身份具有雙重性，在對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施細(xì)則表決時(shí)應(yīng)按照上市規(guī)則的要求，選擇回避，而實(shí)際上，在公司第四屆董事會(huì)第十七次會(huì)議審議股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施細(xì)則時(shí)，上述4名關(guān)聯(lián)董事不僅全部參與了表決，而且全部投了贊成票，這就等于管理層自己為自己確定薪酬，缺乏了獨(dú)立性和公正性。

N公司作為一家國(guó)有資產(chǎn)控股的老牌國(guó)有企業(yè)，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策的制訂以及實(shí)施的過程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策引導(dǎo)及監(jiān)督作用不可忽視，企業(yè)上市后雖然披上了現(xiàn)代企業(yè)的外衣，但經(jīng)營(yíng)者大多數(shù)依然為上級(jí)部門任命，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者更關(guān)注的是職位的升遷以及個(gè)人利益的增加，對(duì)他們實(shí)施股權(quán)激勵(lì)很難達(dá)到預(yù)期的效果，因此，對(duì)國(guó)有上市公司經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)激勵(lì)方案，除了激勵(lì)，更重要的還要有約束作用。國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門應(yīng)對(duì)國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)方案提供相應(yīng)的政策支持、引導(dǎo)及保護(hù)，使股權(quán)激勵(lì)在授權(quán)主體、激勵(lì)對(duì)象、股票來源、數(shù)量及比例、被激勵(lì)者中途離職等情況都有政策可依，以避免在在現(xiàn)在非有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，股價(jià)與公司業(yè)績(jī)嚴(yán)重背離產(chǎn)生的社會(huì)影響。

五、結(jié)論及建議

通過對(duì)N公司2005年制訂的股權(quán)激勵(lì)方案及實(shí)施效果的分析，我認(rèn)為制訂國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)方案，首先需要加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部控制，建立合理有效的監(jiān)管機(jī)制。國(guó)有企業(yè)的管理層往往具有經(jīng)營(yíng)者與監(jiān)管者雙重身份，存在自我評(píng)價(jià)的嫌疑，從而導(dǎo)致了股權(quán)激勵(lì)在很大程度上偏重于福利而不是激勵(lì)，加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、董事會(huì)以及媒體的監(jiān)督，并加快國(guó)有企業(yè)薪酬制度的市場(chǎng)化，才能從制度及政策根源上提高股權(quán)激勵(lì)的有效性，才能降低國(guó)有企業(yè)的成本。

另外，股權(quán)激勵(lì)政策的監(jiān)管重點(diǎn)，業(yè)績(jī)考核體系需要進(jìn)一步完善，以利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，在股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)的設(shè)計(jì)及選擇上，可以將考核期限延長(zhǎng)，以增加被激勵(lì)人操縱財(cái)務(wù)指標(biāo)的難度，從根本上提高被激勵(lì)者的工作積極性，使股權(quán)激勵(lì)能真正實(shí)現(xiàn)公司利益與被激勵(lì)者利益雙贏的局面，使股權(quán)激勵(lì)能從本質(zhì)上促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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篇9

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃期權(quán)報(bào)酬——業(yè)績(jī)敏感性全流通

Abstract:This paper reviews the existing stock option plans and relating legislations in America and China，based on panel data model and AR model，it examines the sensitivity of EPS after conducting stock option plans，using 50 Chinese listed companies as samples.It lastly gives some suggestions for further regulation and improvement of stock option plan among Chinese listed companies in the current background of fullcirculation.

Keywords:Stock Option PlanSensitivity of Stock OptionEPSFullCirculation

自2005年中國(guó)推進(jìn)股權(quán)分置改革以來，中國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)逐步進(jìn)入全流通時(shí)代，為上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、改善治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了有利條件。2005年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，規(guī)定了我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的具體操作要求，但是，與美國(guó)等資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家相比，目前我國(guó)對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施和監(jiān)管還不夠量化，對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的研究也還未能得出統(tǒng)一的結(jié)論。本文將以對(duì)我國(guó)部分上市公司股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)為基礎(chǔ)，為全流通時(shí)代我國(guó)上市公司如何實(shí)施、改進(jìn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提出建議。

1.我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的已有實(shí)踐

在2005年6月股權(quán)分置改革推行之前，我國(guó)一些上市公司分別根據(jù)自身?xiàng)l件，設(shè)計(jì)了符合各自公司治理結(jié)構(gòu)要求的股權(quán)激勵(lì)方案，在國(guó)家對(duì)股權(quán)激勵(lì)沒有明確規(guī)定的條件下，這些公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃呈現(xiàn)出多樣性。

上世紀(jì)90年代，在股份制改革的大背景下，我國(guó)一些大中型國(guó)有企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)，都對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行了早期嘗試，表現(xiàn)出多樣性，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)途徑和定價(jià)依據(jù)上，缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。已有的早期案例中，比較出名的有上海儀電模式、武漢模式、萬科模式、泰達(dá)模式等，其中萬科模式和泰達(dá)模式代表了當(dāng)時(shí)上市公司的股權(quán)激勵(lì)模式，而上海儀電模式、武漢模式則代表了國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)模式。

我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的早期實(shí)踐中，最主要的問題是由于標(biāo)的股權(quán)不能在二級(jí)市場(chǎng)流通，使得股權(quán)激勵(lì)方案或者稱為一紙空文，或者不能達(dá)到很好的效果。萬科模式是我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的最早嘗試，雖然聘請(qǐng)專業(yè)人士進(jìn)行了整個(gè)計(jì)劃的設(shè)計(jì)，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的條件不允許，使得這一模式不得不以失敗告終。泰達(dá)模式由于推行時(shí)間較之萬科模式晚，相關(guān)法規(guī)趨于完善，它的施行效果得到了改進(jìn)。武漢模式較之萬科模式、泰達(dá)模式更為特殊，它本身不是上市公司，但通過對(duì)其控股的上市公司法定代表人的年薪考核，實(shí)現(xiàn)上市公司的部分股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。值得注意的是，風(fēng)險(xiǎn)收入轉(zhuǎn)化為股票期權(quán)后由國(guó)資公司托管，仍然不能上市流通，其激勵(lì)效果也大打折扣。

2.對(duì)我國(guó)部分上市公司股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證檢驗(yàn)

目前，我國(guó)上市公司中有不少已經(jīng)實(shí)施了對(duì)高層管理人員的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的效果如何，我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)——業(yè)績(jī)敏感度如何，是需要解答的問題。在此基礎(chǔ)上，我們才能為全流通時(shí)代我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提出改進(jìn)建議。

2.1國(guó)外對(duì)期權(quán)報(bào)酬——業(yè)績(jī)敏感性的已有檢驗(yàn)。國(guó)外對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的實(shí)證檢驗(yàn)，大多使用Jenson等所定義的期權(quán)報(bào)酬——績(jī)效敏感度來檢驗(yàn)期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)。Yermack采用Jenson等的理論分析框架，根據(jù)1984~1991年間美國(guó)792家上市公司6000名經(jīng)理人的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用B-S法估計(jì)了授予新期權(quán)所導(dǎo)致的報(bào)酬——績(jī)效敏感度，以檢驗(yàn)期權(quán)激勵(lì)是否可以顯著降低成本。Hanlon等采用B-S法，以1998~2000年間的2627家公司為樣本，研究了公司前五名高管股票期權(quán)與公司運(yùn)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)期權(quán)的B-S價(jià)值平均每變化1美元，運(yùn)營(yíng)收入就會(huì)增加3.71美元，這說明期權(quán)具有正向激勵(lì)效應(yīng)。

2.2對(duì)我國(guó)部分上市公司股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證檢驗(yàn)。由于我國(guó)沒有真正意義上的股票期權(quán)市場(chǎng)，使用B-S模型估計(jì)期權(quán)價(jià)值并檢驗(yàn)期權(quán)報(bào)酬——業(yè)績(jī)敏感度是不現(xiàn)實(shí)的。在可得的信息和數(shù)據(jù)條件下，我們認(rèn)為，以上市公司高管是否持有股票期權(quán)作為虛擬變量，通過檢驗(yàn)這一虛擬變量的顯著性來得出結(jié)論是必要且可行的。

本文以Wind資訊和《中國(guó)證券報(bào)》公布的2007年上市公司高管薪酬排名為依據(jù)，選取排名表的前50家上市公司作為分析樣本，設(shè)置虛擬變量D0（令D0=0，未實(shí)施期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；D0=1，實(shí)施了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃），并以上市公司高管薪酬取對(duì)數(shù)為自變量lnX1，以每股收益Y的對(duì)數(shù)為因變量lnY，建立面板數(shù)據(jù)模型，以檢驗(yàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)這些上市公司的影響，即虛擬變量D0的顯著性。

2.2.1模型1——面板數(shù)據(jù)模型。

lnY = c + aD0 +plnX1+ε

lnY——每股收益的對(duì)數(shù)；lnX1——高管薪酬水平對(duì)數(shù)

D0=0未實(shí)施期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

1實(shí)施了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

模型回歸結(jié)果較為理想，R2=045058，F(xiàn)值為2.87，模型總體顯著。虛擬變量D0的t值為-2.36，P值為0.05，在a=0.05的情況下，拒絕原假設(shè)，即虛擬變量D0是顯著的。上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃會(huì)對(duì)每股收益產(chǎn)生顯著的影響。由于模型1采用了面板數(shù)據(jù)，我們對(duì)其異方差性進(jìn)行了檢驗(yàn)，并對(duì)自變量取對(duì)數(shù)，在模型構(gòu)建過程中也降低了異方差性，因此模型1的結(jié)果是可靠的。

2.2.2模型2——AR模型。由于模型1檢驗(yàn)出D0是顯著的，但lnX1的系數(shù)卻為微小的負(fù)數(shù)，與經(jīng)濟(jì)含義有所偏差，我們可以進(jìn)一步修正原模型，探討高管薪酬的大小對(duì)每股收益的影響。由于模型1的DW統(tǒng)計(jì)量為1.32，原模型的自相關(guān)程度較高，因此采用AR模型建立模型2。

lnYt =c+aD0+plnX1+qYt-1+ε

lnYt—2007年每股收益對(duì)數(shù)；lnYt-1—2006年每股收益對(duì)數(shù)；lnX1—高管薪酬水平對(duì)數(shù)

D0 =0未實(shí)施期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

1實(shí)施了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

采用AR模型后，模型2的回歸效果顯著提高。模型的整體顯著水平R2=090，F(xiàn)=19.59，整體擬合效果良好。這是因?yàn)樯鲜泄镜拿抗墒找鎅t受其上年每股收益Yt-1的影響較大。在模型2中，D0仍是顯著的，且系數(shù)為正。高管薪酬水平的對(duì)數(shù)lnX1系數(shù)雖不顯著，但為正，符合經(jīng)濟(jì)含義。我們認(rèn)為，模型2解釋了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)上市公司每股收益的正向影響，與Bryan、Hanlon檢驗(yàn)出的股票期權(quán)具有正向激勵(lì)效應(yīng)相符。因此，在目前的情況下，我國(guó)上市公司推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是有利于提升公司業(yè)績(jī)、促進(jìn)公司發(fā)展的，即股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)效果較好，起到了正向激勵(lì)作用。

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3.對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的改進(jìn)建議

3.1股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目前已經(jīng)對(duì)我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了正向影響，已經(jīng)存在一定程度的正向股權(quán)激勵(lì)——業(yè)績(jī)敏感度，因此，進(jìn)一步推進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，使之覆蓋到大多數(shù)上市公司，有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，降低委托成本，加強(qiáng)高管與股東的利益相關(guān)性和目標(biāo)一致性。

3.2值得注意的是，進(jìn)入全流通時(shí)代，上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人的行為對(duì)股價(jià)的影響增強(qiáng)，管理層的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)股價(jià)具有特殊作用，應(yīng)加強(qiáng)實(shí)施監(jiān)管，使其成為激勵(lì)相容的機(jī)制而不是投機(jī)手段。

3.3借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)股票市場(chǎng)和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的發(fā)展情況，適當(dāng)改進(jìn)監(jiān)管辦法。

3.3.1以稅收優(yōu)惠促進(jìn)股票期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。美國(guó)的法律規(guī)定，法定期權(quán)擁有者不必交納所得稅，但是，期權(quán)股票賣出時(shí)，要視期權(quán)授予價(jià)與賣出價(jià)的差額，繳納一定的資本增值稅。我國(guó)目前還沒有嚴(yán)格意義上的股票期權(quán)市場(chǎng)，在稅收、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上推行優(yōu)惠措施，將有力促進(jìn)我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，刺激上市公司推行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

3.3.2設(shè)立等待期、實(shí)施門后定價(jià)，保證交易公平、價(jià)值公允。對(duì)比我國(guó)2006年頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，行權(quán)價(jià)格的確定與美國(guó)類似，但是在等待期的相關(guān)規(guī)定上，仍存在差異?！掇k法》第二十二條規(guī)定，股票期權(quán)授予日與所授股票期權(quán)的首次可以行權(quán)日之間的間隔不得少于一年。而美國(guó)公司一般規(guī)定在期權(quán)生效之后有一年的等待期。有些公司在授予經(jīng)營(yíng)管理人員期權(quán)后或等待期滿后，還會(huì)采取分期生效的方法，使期權(quán)激勵(lì)非一次性完成，在實(shí)施激勵(lì)的同時(shí)也設(shè)置了制約。

在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的類型上，美國(guó)公司一般有兩類計(jì)劃，一是“固定價(jià)值計(jì)劃”，一是“固定數(shù)目計(jì)劃”。在實(shí)際操作中，許多公司會(huì)利用授予期權(quán)來緩解現(xiàn)行股價(jià)的波動(dòng)造成的影響。一般來說，股價(jià)漲跌后，對(duì)已經(jīng)給高層管理人員的期權(quán)不會(huì)重新定價(jià)，但董事會(huì)往往會(huì)采取措施來平衡期權(quán)擁有者的損益，即所謂的“門后重新定價(jià)”。董事會(huì)還通過“門后重新定價(jià)”，實(shí)行一種相對(duì)消極的報(bào)酬與業(yè)績(jī)相關(guān)的模式，當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，日后給予較少的期權(quán)，反之則給予較多的股權(quán)，以保護(hù)期權(quán)所有者的權(quán)益?！伴T后定價(jià)”是目前我國(guó)的《管理辦法》和上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中尚未涉及的部分，如何保證期權(quán)價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)定和公允，并根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格實(shí)施門后重新定價(jià)，為上市公司的量化薪酬管理提出了更高的要求。

參考文獻(xiàn)

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篇10

[關(guān)鍵詞]國(guó)有上市公司；股權(quán)激勵(lì)；高管人員

我國(guó)國(guó)有上市公司在積極進(jìn)行相關(guān)改革的過程中，高管人員的薪酬改革卻相對(duì)滯后了。長(zhǎng)期以來，國(guó)有上市公司高管人員的薪酬無法與市場(chǎng)化的發(fā)展要求相適應(yīng)，表現(xiàn)在以固定收入為主，與公司未來發(fā)展相關(guān)的長(zhǎng)期激勵(lì)比例不夠，很難激勵(lì)高管人員為長(zhǎng)期持續(xù)提高公司價(jià)值而努力工作。這使得國(guó)有上市公司經(jīng)營(yíng)短期化的機(jī)會(huì)主義行為較為普遍，既不利于公司自身的發(fā)展，也不利于保護(hù)廣大股東的權(quán)益和投資積極性，影響了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。2005年9月8日，國(guó)資委了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國(guó)有股股權(quán)管理有關(guān)問題的通知》，在該通知中國(guó)資委明確表示，對(duì)完成股權(quán)分置改革的國(guó)有控股上市公司，可以探索實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)。實(shí)際上，在前兩批股改試點(diǎn)公司中，已有7家公司方案中提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2006年1月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，這意味著醞釀了六年的股權(quán)激勵(lì)將在合法合規(guī)的條件下逐步推進(jìn)。

一、股權(quán)激勵(lì)的概念和理論基礎(chǔ)

(一)股權(quán)激勵(lì)的概念

股權(quán)激勵(lì)是指上市公司將本公司發(fā)行的股票或者其他股權(quán)性權(quán)益授予公司高管人員，以產(chǎn)權(quán)為約束，借以促進(jìn)高管人員個(gè)人收益同公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益相結(jié)合，進(jìn)而改善公司治理并推動(dòng)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制，也是現(xiàn)代公司制度與公司高管人員激勵(lì)和約束機(jī)制相結(jié)合的形式。公司授予高管人員在未來的一定時(shí)期內(nèi)(行權(quán)期)，按照授予時(shí)(授予期)規(guī)定的價(jià)格(行權(quán)價(jià))和數(shù)量(額度)購買公司股票或者贈(zèng)予其他股權(quán)性權(quán)益(行權(quán))，并有權(quán)在持有一定時(shí)期后可以將購入的股票在高于行權(quán)價(jià)時(shí)在市場(chǎng)上出售獲利，或者能夠完成事先約定的業(yè)績(jī)指標(biāo)獲利，而是否獲益和獲益多少，則完全取決于高管人員能否努力工作所帶來的公司業(yè)績(jī)的改善和公司股票價(jià)值的上升。股權(quán)激勵(lì)作為一種分配制度和產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新的薪酬模式，是隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立而發(fā)展起來的，旨在解決委托問題所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為，在經(jīng)營(yíng)者與所有者或公司之間建立一種基于股權(quán)為基礎(chǔ)的激勵(lì)約束機(jī)制，經(jīng)營(yíng)者通過其持有的股權(quán)與公司形成以產(chǎn)權(quán)為紐帶的利益共同體，分享公司經(jīng)營(yíng)成果并承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其核心是將管理層的個(gè)人收益與廣大股東的收益，特別是長(zhǎng)期收益統(tǒng)一起來，從而使股東價(jià)值和公司價(jià)值成為管理層決策行為的準(zhǔn)則。

(二)股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)

1．委托理論。兩權(quán)分離的公司組織形式雖然能夠兼得資本聚集和專業(yè)化管理帶來的效益，但同時(shí)也出現(xiàn)了股東與經(jīng)理之間由委托一關(guān)系帶來的成本問題。普遍意義上，公司股東的所有權(quán)表現(xiàn)為索取權(quán)(收益權(quán))，而控制權(quán)則由經(jīng)營(yíng)者憑借自身能力和專業(yè)知識(shí)所體現(xiàn)出的稀缺性牢牢掌握。在“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的前提下，所有者(股東)和經(jīng)營(yíng)者由于出于不同的利益偏好，所追求的目標(biāo)在沒有共同的利益機(jī)制的“誘導(dǎo)”下通常會(huì)不一致，所有者追求公司價(jià)值或股東利益的最大化，而經(jīng)營(yíng)者憑借信息不對(duì)稱和處于經(jīng)營(yíng)地位的談判優(yōu)勢(shì)，謀求以股東利益和公司發(fā)展為代價(jià)的私人控制權(quán)收益的最大化。只要公司這種委托關(guān)系存在，成本就會(huì)存在，人就會(huì)有偏離委托人利益最大化的動(dòng)機(jī)。傳統(tǒng)的薪酬體系在一定程度上激勵(lì)管理層為提高公司業(yè)績(jī)而努力，但這種努力只是局限于短期的業(yè)績(jī)而非公司的長(zhǎng)期發(fā)展，公司經(jīng)營(yíng)成敗與高管人員收益之間表現(xiàn)出弱相關(guān)性。如果要激勵(lì)管理層為公司價(jià)值最大化而努力，最好的辦法是將高管人員的薪酬同公司長(zhǎng)期利益有機(jī)的結(jié)合在一起，通過賦予經(jīng)理人員參與剩余收益的所取權(quán)，把對(duì)經(jīng)營(yíng)者的外部激勵(lì)和約束轉(zhuǎn)化為高管人員的自我激勵(lì)和約束。對(duì)于上市公司，資本市場(chǎng)連續(xù)不斷自動(dòng)地對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，這使得采取直接與公司價(jià)值掛鉤的激勵(lì)機(jī)制成為可能，股權(quán)激勵(lì)正是這樣一種激勵(lì)制度，也是委托人和人之間經(jīng)過長(zhǎng)期多次博弈的結(jié)果。

2．人力資本理論?？扑拐J(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)人力資本與非人力資本共同訂立的特殊的市場(chǎng)契約。在工業(yè)化時(shí)代，物質(zhì)資本的稀缺性決定了企業(yè)生存與發(fā)展的主導(dǎo)要素是企業(yè)所擁有的物質(zhì)資本的多少，在企業(yè)中，物質(zhì)資本的所有者占據(jù)著支配地位在知識(shí)經(jīng)濟(jì)下，物質(zhì)資本與人力資本的地位則發(fā)生了重大變化，人力資本的稀缺性日益突出，人力資本特別是高管人員的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、技能，在企業(yè)中占據(jù)了越來越重要的地位人力資本所具有的不可分離特征決定了對(duì)人力資本要進(jìn)行充分的激勵(lì)，這樣才利于人力資本功能的充分發(fā)揮。而且人力資本價(jià)值具有不易直接觀察性，其定價(jià)具有間接性和時(shí)滯性特點(diǎn)，所以無法像物質(zhì)資本那樣采用簡(jiǎn)單直接的方法。因而，通過經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的制度性安排，使經(jīng)營(yíng)者擁有一定的剩余索取權(quán)，既是對(duì)經(jīng)營(yíng)者人力資本價(jià)值的承認(rèn)，也符合人力資本間接定價(jià)的特性。

二、現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)實(shí)施的必要性

我國(guó)國(guó)有上市公司激勵(lì)約束機(jī)制伴隨著證券市場(chǎng)的改革和發(fā)展，在實(shí)踐中不斷探索前進(jìn)。但是由于我國(guó)特定的政治條件、經(jīng)濟(jì)條件、文化條件等諸多因素的影響，改制后的國(guó)有上市公司激勵(lì)機(jī)制的問題一直沒有得到合理有效地解決。國(guó)有上市公司高管人員依然采取無法完全與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)接軌的薪酬模式，造成了內(nèi)無激勵(lì)外無約束的困境。我國(guó)國(guó)有上市公司高管人員與公司業(yè)績(jī)幾乎沒有關(guān)聯(lián)的薪酬設(shè)計(jì)，難以對(duì)其形成有效的長(zhǎng)期激勵(lì)作用，無法與證券市場(chǎng)改革發(fā)展形成制度上耦合，這種制度性缺失的弊端，隨著股權(quán)分置改革的全面推進(jìn)更加凸現(xiàn)，造成了我國(guó)國(guó)有上市公司特有的國(guó)有股股東和控股股東利益機(jī)制不一致的矛盾，高管人員為謀求大量的私人控制權(quán)收益，不斷出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的行為，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)嚴(yán)重流失，最終損害所有者的利益，降低整個(gè)證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代公司治理機(jī)制中的有效手段，充分體現(xiàn)了人力資本的稀缺性，正是由于這種特質(zhì)性，人力資源作為…種資本參與到現(xiàn)代企業(yè)契約性控制權(quán)當(dāng)中，分享特定控制權(quán)和剩余控制權(quán)所帶來的收益。隨著我國(guó)股權(quán)分置改革全面推進(jìn)，逐步消除了非流通股股東和流通股股東利益機(jī)制斷裂的狀態(tài)，但是國(guó)有股股東和控股股東的利益矛盾仍舊存在，二者利益背離的關(guān)鍵一點(diǎn)就是沒有建立起符合股份制特征的激勵(lì)機(jī)制，無法有效激勵(lì)國(guó)有上市公司高管人員為提高公司價(jià)值努力工作。羈絆了國(guó)有上市公司現(xiàn)代企業(yè)制度建立的步伐，影響我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上從增量創(chuàng)新主導(dǎo)的擴(kuò)張型發(fā)展轉(zhuǎn)向存量調(diào)整主導(dǎo)的縱深化發(fā)展。而建立與股份制和市場(chǎng)化相接軌的股權(quán)激勵(lì)，將會(huì)使我國(guó)國(guó)有上市公司逐步擺脫激勵(lì)困境，逐步消除我國(guó)國(guó)有股股東和控股股東之間的利益矛盾，有效解決我國(guó)國(guó)有上市公司長(zhǎng)期以來“所有者”虛置的問題，從根源上解決我國(guó)國(guó)有上市公司的“動(dòng)力”不足問題。具體來說，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要性體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，有力于建立多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并吸引和留住優(yōu)秀高管人員。我國(guó)國(guó)有上市公司的剩余索取權(quán)屬于國(guó)家這一抽象的主體，高管人員在剩余索取權(quán)中處于空白地位。這不符合現(xiàn)代企業(yè)制度的剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)匹配的激勵(lì)原則，也有悖于以知識(shí)和人力資本為基礎(chǔ)的知識(shí)經(jīng)濟(jì)的客觀要求。而股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，可以讓公司高管人員通過持有的股權(quán)來分享公司成長(zhǎng)帶來的收益，同時(shí)也促進(jìn)了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，有助于公司不斷的吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才。

其次，協(xié)調(diào)國(guó)有股股東和控股股東的利益矛盾，克服“內(nèi)部人控制”失控問題。股權(quán)分置改革的推進(jìn)，被非流通股股東和流通股股股東利益矛盾所掩蓋的國(guó)有股股東和控股股東的矛盾暴露出來，而通過股權(quán)激勵(lì)將改變我國(guó)國(guó)有上市公司高管人員顯性貨幣收益過低的現(xiàn)狀，使得與股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合的薪酬對(duì)高管人員具有更大的約束作用，校正其為控制權(quán)收益所做出的盲目兼并重組、不顧公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展擴(kuò)大上市公司規(guī)模，進(jìn)而損害國(guó)有資產(chǎn)所有者和全體股東利益的行為，克服“內(nèi)部人控制”失控的問題。

再次，進(jìn)一步完善國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)，使得國(guó)有上市公司中小股東的利益得到一定有效的保護(hù)，將高管人員的利益與公司業(yè)績(jī)密切相關(guān)，減少國(guó)有上市公司中屢屢出現(xiàn)向母公司進(jìn)行利潤(rùn)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，減少國(guó)有上市公司高管人員在職高消費(fèi)、貪污公款、轉(zhuǎn)移挪用資產(chǎn)、攜款逃跑等經(jīng)濟(jì)犯罪的發(fā)生。改變我國(guó)證券市場(chǎng)中國(guó)有上市公司非正常、非理性的“一年績(jī)好、二年績(jī)平、三年績(jī)差、四年ST”的奇怪成長(zhǎng)邏輯，使國(guó)有上市公司能夠更加健康有序的發(fā)展，走上良性成長(zhǎng)的道路。

最后，有利于降低直接激勵(lì)成本，提高激勵(lì)的效果。高管人員被授予期權(quán)時(shí)，公司并沒有現(xiàn)金的流出，股東的激勵(lì)成本就是給予高管人員從股價(jià)上漲中分享部分資本增值的權(quán)利，而股價(jià)的上漲完全是股市運(yùn)作的結(jié)果，即“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買單”，現(xiàn)有股東可免于承受或較小的承受昂貴的直接激勵(lì)成本，尤其是對(duì)于資本規(guī)模較小的新興公司尤為重要。

三、我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來的負(fù)面效應(yīng)及其對(duì)策

(一)現(xiàn)階段實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來的負(fù)面效應(yīng)

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的正面效應(yīng)不言而喻，但我們不能盲目夸大其正面效應(yīng)而忽視其負(fù)面效應(yīng)，因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)是一把“雙刃劍”。股權(quán)激勵(lì)是將金融工具及其衍生工具在現(xiàn)代公司分配制度中的運(yùn)用，是一個(gè)系統(tǒng)的工程，它的運(yùn)行和激勵(lì)約束功能作用的發(fā)揮，一方面需要安排合理的內(nèi)部治理，另～方面，還需要相應(yīng)的外部治理保證股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。內(nèi)、外部治理都是我國(guó)國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所不完善的，這正是股權(quán)激勵(lì)負(fù)面效應(yīng)發(fā)揮作用的溫床。

首先，國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，造成國(guó)有上市公司及國(guó)有控股公司實(shí)際上是由少數(shù)不持有公司股權(quán)或極少持有股權(quán)的董事、經(jīng)理代表大部分實(shí)際出資股東進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策的倒掛現(xiàn)象。在這種情況下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)將會(huì)導(dǎo)致“高管人員左手寫自己的薪酬合同，右手在合同上簽字”，在公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)上都將降低效率，在股權(quán)激勵(lì)的過程中管理層可能以稀釋股東收益為代價(jià)來獲得個(gè)人收益，產(chǎn)生極大的不公平。其次，證券市場(chǎng)的弱有效性會(huì)使股權(quán)激勵(lì)適得其反。我國(guó)證券市場(chǎng)剛剛起步，市場(chǎng)噪音和不可控因索太多，一、二級(jí)市場(chǎng)不銜接，證券市場(chǎng)對(duì)公司的信息反映較弱，股價(jià)反映的多是投機(jī)因素，而與公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景預(yù)期的相關(guān)性不強(qiáng)，甚至是嚴(yán)重的背離。在我國(guó)目前證券市場(chǎng)弱有效性下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)將會(huì)增加國(guó)有上市公司“內(nèi)部人控制”下的財(cái)務(wù)違規(guī)操作以及操縱市場(chǎng)的動(dòng)力，利潤(rùn)操縱使得以股票作為股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)失去基礎(chǔ)，而高管人員通過回購股票操縱價(jià)格執(zhí)行期權(quán)，助長(zhǎng)股市的泡沫。

再次，法律法規(guī)的滯后使得實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的成本增加。美國(guó)股權(quán)激勵(lì)得以迅速發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵因素，就是相應(yīng)的法律法規(guī)比較完善。而我國(guó)國(guó)內(nèi)法律不健全與股權(quán)激勵(lì)客觀需要之間的矛盾，必然使得我國(guó)部分國(guó)有上市公司采取所謂“打球”的創(chuàng)新，但由此產(chǎn)生的問題也很多。國(guó)內(nèi)目前很多國(guó)有上市公司在現(xiàn)有的法律環(huán)境下希望有所突破，找到可以實(shí)施的途徑，通過中介機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)出所謂的創(chuàng)新的實(shí)施方案，但最后還是沒有避開現(xiàn)有的法律障礙，最終只能放棄，增加了公司的成本。而大多數(shù)國(guó)有上市公司則選擇傳統(tǒng)的激勵(lì)方式，反而增加了機(jī)會(huì)成本。

(二)現(xiàn)階段實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來負(fù)面效應(yīng)的對(duì)策

1．完善股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的內(nèi)部治理基礎(chǔ)一方面，要繼續(xù)優(yōu)化國(guó)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，適度降低國(guó)有上市公司的股權(quán)集中程度和轉(zhuǎn)換大股東的身份，使公司通過優(yōu)序融資的成熟市場(chǎng)行為來籌集資本，高效的運(yùn)營(yíng)資本，提高國(guó)有上市公司的業(yè)績(jī)，同時(shí)，適當(dāng)減少委托的環(huán)節(jié)，降低風(fēng)險(xiǎn)，減少費(fèi)用的發(fā)生。逐步建立多個(gè)大股東制衡模式的股權(quán)結(jié)構(gòu)下的股權(quán)激勵(lì)。另一方面，繼續(xù)完善國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)激勵(lì)與公司治理結(jié)構(gòu)之間存在著相輔相成、相互作用的密切關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)作為一種有效分配方式，是公司發(fā)展和完善公司內(nèi)部治理的重要組成部分，它在股權(quán)分置改革中的順利實(shí)施有助于解決國(guó)有上市公司因?yàn)橥顿Y主體所有權(quán)“缺位”所帶來的監(jiān)督弱化問題，并通過產(chǎn)權(quán)紐帶將經(jīng)營(yíng)者與股東的利益捆綁，減少所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)筑運(yùn)行高效的公司治理結(jié)構(gòu)；但同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)能否利實(shí)施在很大程度上又取決于公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度。囚此，必須徹底改變國(guó)有上市公司中“股東大會(huì)過場(chǎng)化、董事會(huì)形式化、監(jiān)事會(huì)擺設(shè)化”的治理結(jié)構(gòu)，特別是現(xiàn)階段，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加獨(dú)立董事的比重，嚴(yán)格區(qū)分董事會(huì)成員與公司經(jīng)理人員之間的關(guān)系，突出監(jiān)事會(huì)對(duì)公司董事成員和經(jīng)理人員的財(cái)務(wù)監(jiān)和薪酬審定作用，防止高管人員操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)獲得不應(yīng)有的股權(quán)激勵(lì)。只有在公司內(nèi)部建構(gòu)起有效的與激勵(lì)約束并行的、與相關(guān)利益主體相互關(guān)系的制度，并配合相應(yīng)的外部制度，股權(quán)激勵(lì)才能充分發(fā)揮其積極的作用。

2．完善股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的外部治理環(huán)境

(1)從股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的市場(chǎng)環(huán)境來看，其建構(gòu)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)抓好三種類型市場(chǎng)的建構(gòu)。

第一，必須加快和積極創(chuàng)建有效的經(jīng)理人市場(chǎng)，充分發(fā)揮聲譽(yù)機(jī)制對(duì)職業(yè)化經(jīng)理的激勵(lì)約束作用，并配套以合理有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。這樣才能保證國(guó)有上市公司高管人員是在市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制中選，保證高管人員在國(guó)際化、現(xiàn)代化、市場(chǎng)化的環(huán)境中具有基本的管理素質(zhì)和能力。如果，高管人員無法通過市場(chǎng)手段加以篩選，那么無論激勵(lì)機(jī)制怎么樣的完善，公司運(yùn)營(yíng)部不具備高效運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。此時(shí)，這種激勵(lì)機(jī)制無疑會(huì)變成～種負(fù)向激勵(lì)，容易被濫用，反而進(jìn)一步加大了風(fēng)險(xiǎn)。

第二，必須積極營(yíng)造運(yùn)作良好的資本市場(chǎng)，它能為股權(quán)激勵(lì)提供化解風(fēng)險(xiǎn)的出口，并從客觀上保證高管人員與公司利益最大化的趨同。通過債權(quán)市場(chǎng)的硬性壓力、股權(quán)市場(chǎng)的軟性壓力，防止高管人員獨(dú)占剩余控制權(quán)，同時(shí)獲得邊際補(bǔ)償能夠大于其獨(dú)占控制權(quán)獲得的邊際收益，將高管人員擅自作主的隱蔽機(jī)制轉(zhuǎn)換為受監(jiān)督的顯性機(jī)制。

第三，必須作好控制權(quán)市場(chǎng)的建構(gòu)。控制權(quán)市場(chǎng)是指上市公司的控制權(quán)通過資本市場(chǎng)來交易的市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)說控制權(quán)市場(chǎng)的部分功能與資本市場(chǎng)的功能重合，但又表現(xiàn)為這一市場(chǎng)不存在固定的交易場(chǎng)所、交易組織，而是一個(gè)相對(duì)虛擬的市場(chǎng)?？刂茩?quán)的可交易性意味著高管人員的控制權(quán)是處于動(dòng)態(tài)環(huán)境當(dāng)中的，同時(shí)與股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合，就可以克服“兩權(quán)分離”下所有者與經(jīng)營(yíng)者利益目標(biāo)不一致的矛盾，矯正高管人員在控制權(quán)日益擴(kuò)大化情況下的“侵蝕”行為。

(2)完善股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行法律環(huán)境。

首先，完善《公司法》的公司訴訟制度，切實(shí)有效的保護(hù)中小股東的利益。我國(guó)《公司法》第12章“法律責(zé)任中”，過分偏重行政和刑事責(zé)任，而疏于對(duì)民事責(zé)任的規(guī)定。

因此，為了保護(hù)中小股東的利益，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)完善股東派生訴訟制度。同時(shí)，在現(xiàn)代公司集團(tuán)化發(fā)展和關(guān)聯(lián)企業(yè)普遍化的條件下，在《公司法》中應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善公司法人格否認(rèn)制度，遏制集團(tuán)公司從事旨在損害中小股東利益的關(guān)聯(lián)交易行為，或者當(dāng)集團(tuán)公司從事旨在逃避債務(wù)的欺詐性破產(chǎn)行為時(shí)，使受害人得到有效的法律保護(hù)。

其次，加強(qiáng)好證券法》中對(duì)上市公司勤勉責(zé)任的約束和違規(guī)出懲罰，要從行為限制和懲罰程序等制度上確保大股東的違規(guī)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其違規(guī)收益。完善對(duì)投資者的保護(hù)條款，建立因上市公司欺詐造假而造成投資者損失的民事賠償機(jī)制，增加懲罰性賠償條款。