導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞　并購(gòu)　協(xié)同效應(yīng)　管理　經(jīng)營(yíng)

引言

并購(gòu)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)的過(guò)程，涉及并購(gòu)戰(zhàn)略的制定、目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估、并購(gòu)雙方的協(xié)商和談判、并購(gòu)后的整合等一系列過(guò)程，任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題都有可能導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。美國(guó)《商業(yè)周刊》的研究結(jié)果表明，75％的企業(yè)并購(gòu)是完全失敗的。而支付的價(jià)格過(guò)高，缺乏協(xié)同或協(xié)同效應(yīng)有限是其中重要的原因。在我國(guó)，由制度變遷和市場(chǎng)規(guī)律雙重作用所形成的企業(yè)并購(gòu)實(shí)力市場(chǎng)，使企業(yè)并購(gòu)與新建投資相比，在宏觀和微觀層面上均有一定的“低成本”操作空間，而政府的介人又往往使得并購(gòu)價(jià)格更低。正是這種“低成本”的交易價(jià)格，往往導(dǎo)致企業(yè)盲目做出并購(gòu)決策，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了一些負(fù)效應(yīng)。實(shí)際上，只有能產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)的并購(gòu)，才能突破簡(jiǎn)單的資產(chǎn)重組，達(dá)到獲得增值效果的目的。但是，目前我國(guó)理論界對(duì)協(xié)同效應(yīng)方面的研究是相對(duì)滯后的，因此，對(duì)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行系統(tǒng)的研究，顯得尤為迫切。

并購(gòu)的相關(guān)理論

1　并購(gòu)的概念

在國(guó)際上，并購(gòu)?fù)ǔ１环Q(chēng)為“M&A”，即兼并(Merger)和收購(gòu)(Acquisition)的縮寫(xiě)。這兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別，兼并與收購(gòu)的區(qū)別在于前者指一企業(yè)與其他企業(yè)合為一體，而后者則并非合為一體，僅僅是一方對(duì)另一方居于控制地位而已，被控制公司并不喪失法人地位。從本質(zhì)上看它們都是指在市場(chǎng)機(jī)制下，企業(yè)為獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，因此人們往往把二者合稱(chēng)為并購(gòu)。

企業(yè)的并購(gòu)可以定義為：在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)為了成功進(jìn)入新的產(chǎn)品市場(chǎng)或新的區(qū)域市場(chǎng)，而獲取其他企業(yè)控制權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。人們常把主并購(gòu)企業(yè)稱(chēng)為并購(gòu)企業(yè)、進(jìn)攻企業(yè)、出價(jià)企業(yè)、標(biāo)購(gòu)企業(yè)或接管企業(yè)等，把被并購(gòu)企業(yè)成為目標(biāo)企業(yè)、標(biāo)的企業(yè)、被標(biāo)購(gòu)企業(yè)、被出價(jià)企業(yè)或被接管企業(yè)等。

2　并購(gòu)的類(lèi)型

企業(yè)并購(gòu)的種類(lèi)很多，按不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)可以將其劃分不同的類(lèi)型。

1)按被并購(gòu)對(duì)象所在的行業(yè)部門(mén)來(lái)劃分，可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種，這也是企業(yè)并購(gòu)最基本的類(lèi)型。

2)按并購(gòu)的法律形式分為吸收合并、創(chuàng)立合并和控股合并。

3)按是否利用目標(biāo)企業(yè)自身資產(chǎn)來(lái)支付并購(gòu)資金劃分，可分為杠桿并購(gòu)和非杠桿并購(gòu)。

4)按是否取得目標(biāo)企業(yè)合作劃分，可分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)。

5)按并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)目的不同，可分為財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)。

3　并購(gòu)的動(dòng)因及其理論分析

根據(jù)新古典主義的企業(yè)理論，追求利益最大化是企業(yè)家從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的根本宗旨，企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一部分也不例外。通過(guò)并購(gòu)可以提高企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、增加產(chǎn)量和降低成本，這剛好滿(mǎn)足企業(yè)家追求利潤(rùn)最大化的目標(biāo)，所以，企業(yè)家總是想方設(shè)法地利用企業(yè)并購(gòu)的途徑獲得更大的利潤(rùn)。以下是并購(gòu)的幾種原因及分析。

1)協(xié)同作用

協(xié)同作用(synergy)是指兩個(gè)企業(yè)并購(gòu)后，其實(shí)際價(jià)值得以增加，其依據(jù)是兩個(gè)企業(yè)在并購(gòu)后有可能在最優(yōu)經(jīng)濟(jì)規(guī)模之下運(yùn)作，從而受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)并購(gòu)后，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，行政管理、調(diào)查研究、原材料采購(gòu)和產(chǎn)品推銷(xiāo)等方面，都可以統(tǒng)一協(xié)調(diào)、組織，減少重復(fù)的固定成本，節(jié)約人財(cái)物的耗費(fèi)。橫向并購(gòu)比縱向并購(gòu)更可能獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而混合并購(gòu)更容易獲得財(cái)務(wù)上的協(xié)同作用，因?yàn)楫?dāng)籌措資金的數(shù)額越大，作為單位交易成本一部分的新股發(fā)行成本將隨之降低。因此，并購(gòu)后的企業(yè)在資本市場(chǎng)上籌措大量資金更有利，而且，由于兩個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流量在時(shí)間上不完全一致，使不能償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)得以降低。

2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了微利時(shí)代，企業(yè)要想在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中生存和發(fā)展，必須以更低廉的價(jià)格提供更高質(zhì)量的產(chǎn)品，這樣才能有更多的市場(chǎng)份額打敗對(duì)手。所以，企業(yè)希望通過(guò)借助于井購(gòu)過(guò)程產(chǎn)生的生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)和財(cái)務(wù)等方面的協(xié)同效應(yīng)來(lái)降低單位成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，加快產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這一動(dòng)因可以很好的解釋企業(yè)橫向并購(gòu)。

3)交易費(fèi)用理論

企業(yè)的交易費(fèi)用理論，也稱(chēng)為內(nèi)部化理論，它是在20世紀(jì)70年代后期逐步興起的，更多研究的是企業(yè)縱向并購(gòu)的動(dòng)因。內(nèi)部化理論的奠基人科斯認(rèn)為，企業(yè)是市場(chǎng)機(jī)制的替代物，市場(chǎng)和企業(yè)是配置資源的兩種可以相互替代的手段。企業(yè)出現(xiàn)的理由在于，使用市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制是要支付成本的，而運(yùn)用企業(yè)內(nèi)部的行政管理手段比運(yùn)用價(jià)格機(jī)制配置資源的費(fèi)用要低。影響交易費(fèi)用高低的因素包括資產(chǎn)專(zhuān)用性、交易的不確定性和交易發(fā)生的頻率。資產(chǎn)專(zhuān)用性是指某一資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的依賴(lài)程度。一般而言，資產(chǎn)的專(zhuān)用性和交易的不確定性越高，市場(chǎng)交易的潛在費(fèi)用就越大，當(dāng)達(dá)到一定程度，市場(chǎng)交易的費(fèi)用就會(huì)阻止企業(yè)繼續(xù)依賴(lài)市場(chǎng)，這時(shí)并購(gòu)就會(huì)出現(xiàn)。

4)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)

實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)進(jìn)行混合并購(gòu)的主要?jiǎng)右?。多元化?jīng)營(yíng)可以使企業(yè)盡可能地利甩剩余資源，以降低成本，提高效益，同時(shí)還能為企業(yè)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。而并購(gòu)恰恰可以為企業(yè)獲得生產(chǎn)多種產(chǎn)品所需的資源，為實(shí)現(xiàn)多元化開(kāi)辟道路。

5)價(jià)值低估理論

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估是指由于某種原因目標(biāo)企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格，未能反映其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值，從而導(dǎo)致其股票價(jià)格低于其資產(chǎn)的重置成本。根據(jù)價(jià)值低估理論，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值被低估時(shí)，發(fā)生并購(gòu)的可能性很大，而且成功率也很高。托賓把這一原理概括為托賓比率(Tobin Ratio)，即企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)格與企業(yè)重置成本之比。但需要注意的是，這里的重置成本有時(shí)并不能反映目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)整體的未來(lái)盈利能力，所以要客觀評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值必須考慮兩個(gè)企業(yè)間資源和能力的互補(bǔ)性，以及合并后企業(yè)能力特別是核心能力的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

當(dāng)然，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，促使發(fā)生企業(yè)并購(gòu)行為的還包括許多外在因素，如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)周期性變化、政府的行政干預(yù)等。但是，無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)分析并購(gòu)的動(dòng)因，激發(fā)企業(yè)并購(gòu)行為的根本動(dòng)因還是企業(yè)追逐利潤(rùn)的最大化，其他的動(dòng)因都是利潤(rùn)最大化動(dòng)因的外在表現(xiàn)形式。

協(xié)同效應(yīng)的探討

在現(xiàn)代西方并購(gòu)理論中占主流的是效率理論，而效率理論的一個(gè)基本概念就是“協(xié)同效應(yīng)”。它既是企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)，又是企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)投資活動(dòng)的最終收益所在。能否準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而在戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中努力確保協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)是各種類(lèi)型企業(yè)并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵。

1　協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)涵

協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)后企業(yè)的總體效益大于并購(gòu)前兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益之和的部分，通常被表述為；“1+1>2”。用公式表示為；Vs=VAB-(VA+VB)，其中Vs代表協(xié)同效應(yīng)，VAB代表并購(gòu)后聯(lián)合企業(yè)的價(jià)值，VA、VB分別代表假設(shè)不發(fā)生并購(gòu)A企業(yè)和B企業(yè)應(yīng)該有的價(jià)

值。協(xié)同效應(yīng)可以是靜態(tài)的，也可以是動(dòng)態(tài)的。靜態(tài)的協(xié)同效應(yīng)包括：管理資源的整合，如并購(gòu)后辦公設(shè)備與人員的減少；利用彼此的營(yíng)銷(xiāo)和分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)來(lái)增加收入；加強(qiáng)討價(jià)還價(jià)的能力，生產(chǎn)中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致成本下降；避免重復(fù)進(jìn)行生產(chǎn)、研發(fā)等其他活動(dòng)。動(dòng)態(tài)的協(xié)同效應(yīng)涉及互補(bǔ)性資源和技能的配合，以提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，從而對(duì)銷(xiāo)售額、市場(chǎng)份額和利潤(rùn)產(chǎn)生長(zhǎng)期的積極影響。對(duì)于諸如汽車(chē)等競(jìng)爭(zhēng)壓力強(qiáng)、價(jià)格下降、生產(chǎn)能力過(guò)剩的行業(yè)，追求靜態(tài)的協(xié)同效果具有特別重要的意義；而在技術(shù)變化迅速的行業(yè)和由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，如信息技術(shù)制造業(yè)，動(dòng)態(tài)的協(xié)同效應(yīng)是至關(guān)重要的。

2　協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源研究

協(xié)同效應(yīng)是一個(gè)系統(tǒng)的概念，在每一次成功的并購(gòu)中各種不同的協(xié)同效應(yīng)都同時(shí)發(fā)生著作用。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分為三個(gè)層次：管理活動(dòng)、生產(chǎn)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，本文也據(jù)此將企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源分為三類(lèi)：管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

1)管理協(xié)同效應(yīng)

管理協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)并購(gòu)后，因管理效率的提高所帶來(lái)的收益。具體說(shuō)就是兩個(gè)管理能力具有差別的企業(yè)發(fā)生并購(gòu)后，合并企業(yè)將受到具有較強(qiáng)管理能力企業(yè)的影響，表現(xiàn)出大于兩個(gè)單獨(dú)企業(yè)管理能力總和的現(xiàn)象，其本質(zhì)上是一種合理配置管理資源的效應(yīng)。

獲得管理協(xié)同效應(yīng)無(wú)論對(duì)并購(gòu)企業(yè)還是被并購(gòu)企業(yè)都有很大的意義。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，可以恰當(dāng)?shù)剞D(zhuǎn)移過(guò)剩的管理資源。當(dāng)一個(gè)企業(yè)的管理能力超出管理該企業(yè)的需要時(shí)，它是很難通過(guò)解聘形式來(lái)釋放能量的，因?yàn)橐环N高質(zhì)量的管理通常只能通過(guò)集體協(xié)作才能發(fā)揮作用。這時(shí)充分利用這種管理資源的最好途徑就是并購(gòu)那些缺乏管理人才且效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊(duì)伍提高整體效率水平而獲得更多收益。而對(duì)于管理水平低下的被并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，依附與同行業(yè)中管理效率高的企業(yè)也是提高管理效率的有效方法。

2)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在效率方面帶來(lái)的變化及效率的提高所產(chǎn)生的收益。并購(gòu)對(duì)企業(yè)最明顯的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，表現(xiàn)為它可以帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是由于社會(huì)化大生產(chǎn)下的大規(guī)模生產(chǎn)和專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益，主要體現(xiàn)在生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次。

要發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用需要存在一個(gè)理論前挹該行業(yè)確實(shí)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在并購(gòu)之前沒(méi)有在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的水平上營(yíng)運(yùn)。如果這一前提不存在，規(guī)模經(jīng)濟(jì)就無(wú)從說(shuō)起。同時(shí)，這一理論在解釋混合并購(gòu)時(shí)也顯得蒼白無(wú)力。混合并購(gòu)是分屬不同行業(yè)的數(shù)家企業(yè)合并，企業(yè)的管理能力很難在短時(shí)間內(nèi)迅速提高到某一水平，所以不易產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。這時(shí)范圍經(jīng)濟(jì)就能很好的對(duì)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)做出解釋。范圍經(jīng)濟(jì)是指企業(yè)同時(shí)生產(chǎn)兩種或兩種以上的產(chǎn)品而引起的單位成本的降低，或由此產(chǎn)生的節(jié)約。它的存在也需要一個(gè)前提，即必須存在可以為不同產(chǎn)品所共享的投人品。

3)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效益，這些效益的取得不是由于效率的提高，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的效益，

首先，企業(yè)可以利用稅法中虧損遞延條款來(lái)實(shí)現(xiàn)合理避稅。我國(guó)稅法規(guī)定：納稅人發(fā)生年度虧損的，可以用下一年度所得彌補(bǔ)，下一年度所得不足以彌補(bǔ)的，可以逐年遞延，但延續(xù)彌補(bǔ)期最長(zhǎng)不得超過(guò)五年。因此，如果一個(gè)企業(yè)在當(dāng)年發(fā)生嚴(yán)重虧損，或連續(xù)幾年累積了相當(dāng)多的虧損時(shí)，這家企業(yè)往往會(huì)成為并購(gòu)對(duì)象，該企業(yè)可能也會(huì)考慮并購(gòu)一個(gè)盈利企業(yè)來(lái)充分利用其在納稅方面的優(yōu)勢(shì)。

篇2

企業(yè)的發(fā)展壯大離不開(kāi)并購(gòu)重組，軟件服務(wù)外包企業(yè)更是如此，進(jìn)入2000年以后，尤其是2008年金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)軟件服務(wù)外包企業(yè)的并購(gòu)交易案例更是層出不窮。這些交易或是為了通過(guò)并購(gòu)重組取得規(guī)模效應(yīng)，降低了運(yùn)營(yíng)成本；或是通過(guò)并購(gòu)開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；或是通過(guò)并購(gòu)取得了專(zhuān)有技術(shù)，增強(qiáng)企業(yè)的核心技術(shù)能力；或是通過(guò)并購(gòu)重組，提高整個(gè)集團(tuán)的資產(chǎn)使用效率，降低融資成本或債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；或是通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然這些案例的并購(gòu)動(dòng)因不盡相同，但并購(gòu)方無(wú)一不希望并購(gòu)重組可以帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，即實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的戰(zhàn)略目的。

1 企業(yè)并購(gòu)重組的協(xié)同理論

美國(guó)學(xué)者H?伊戈?duì)?安索夫（H?Igor?Ansoff）于20世紀(jì)60年代第一個(gè)提出了協(xié)同的理念，認(rèn)為協(xié)同是“……指一個(gè)公司通過(guò)收購(gòu)另外一家公司，使得公司的整體業(yè)績(jī)好于兩個(gè)公司原來(lái)的業(yè)績(jī)的總和?！盵1]

此后，包括美國(guó)的J?弗雷德?威斯通、邁克爾?波特，日本的伊丹廣之等眾多專(zhuān)家學(xué)者都對(duì)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了廣泛的、深入的研究。

現(xiàn)代管理理論普遍認(rèn)為并購(gòu)重組的協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)以及通過(guò)業(yè)務(wù)、流程、結(jié)構(gòu)等方面的優(yōu)化而帶來(lái)的成本節(jié)省協(xié)同效應(yīng)最常見(jiàn)的類(lèi)型主要包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)。

在并購(gòu)重組的協(xié)同效應(yīng)衡量評(píng)價(jià)方面，也誕生了不少理論和方法。有的主要從企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，如采用償債能力、獲利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力等作為考核依據(jù)；也有的結(jié)合非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)作出判斷，如參照企業(yè)的研發(fā)能力的增強(qiáng)、市場(chǎng)份額的變化、客戶(hù)滿(mǎn)意度的提高等非財(cái)務(wù)指標(biāo)。實(shí)際上，不同行業(yè)只有選擇適合本行業(yè)特點(diǎn)的指標(biāo)體系，才能更好地評(píng)價(jià)行業(yè)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)協(xié)同效應(yīng)的大小和效果。

2 軟件服務(wù)外包企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)重組的協(xié)同效應(yīng)有很多類(lèi)型，常見(jiàn)的有經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)以及財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

2.1軟件服務(wù)外包企業(yè)并購(gòu)重組的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)在并購(gòu)重組之后通過(guò)生產(chǎn)協(xié)同，帶來(lái)整體經(jīng)營(yíng)效率的提高，從而產(chǎn)生了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了資源互補(bǔ)，增強(qiáng)了市場(chǎng)影響力。

實(shí)際上，由于行業(yè)特點(diǎn)，軟件服務(wù)外包企業(yè)在并購(gòu)重組后很容易獲得經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的，原因主要有以下幾個(gè)方面：

第一，軟件服務(wù)外包企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組可以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、降低人員流動(dòng)率。

軟件服務(wù)外包企業(yè)主要通過(guò)向客戶(hù)提供軟件技術(shù)服務(wù)來(lái)獲取收入，而技術(shù)人員的人工成本通常占企業(yè)總成本的70%-80%左右，因此，勞動(dòng)生產(chǎn)效率和人員流動(dòng)率對(duì)于軟件服務(wù)外包企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展有著重大影響。

眾所周知，規(guī)模化經(jīng)營(yíng)是提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的有效手段，也能有效降低人員流動(dòng)率過(guò)高給企業(yè)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于大多數(shù)“小而散”的軟件服務(wù)外包企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)常會(huì)面臨由于規(guī)模較小而不能承接較大項(xiàng)目的問(wèn)題，或者承接了?^大項(xiàng)目但由于人員不足，不得不臨時(shí)招募人員以應(yīng)付項(xiàng)目交付需要，而項(xiàng)目結(jié)束后，如果沒(méi)能承接其他項(xiàng)目，或是新項(xiàng)目工作不飽和，又不得不辭退人員，造成辭退成本。

通過(guò)并購(gòu)重組，軟件服務(wù)外包企業(yè)可以擁有更多的客戶(hù)資源，而客戶(hù)資源的增加，會(huì)使企業(yè)集團(tuán)的項(xiàng)目數(shù)量總體趨于穩(wěn)定，不會(huì)由于個(gè)別客戶(hù)、個(gè)別項(xiàng)目的增減使企業(yè)出現(xiàn)臨時(shí)用工驟增或人員大量閑置的情況，從而帶來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，并使員工擁有穩(wěn)定工作，提高對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度。

第二，通過(guò)跨境、跨區(qū)交付，降低整體勞動(dòng)成本。

軟件技術(shù)外包業(yè)務(wù)的另一重要特點(diǎn)是可以遠(yuǎn)程交付，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)滿(mǎn)足異地客戶(hù)的需求。

近年來(lái)，中國(guó)的勞動(dòng)力成本在穩(wěn)步上升，北京、上海、深圳、廣州等一線城市的軟件技術(shù)人員薪酬成本更是快速增長(zhǎng)。

在這種情況下，通過(guò)并購(gòu)重組一些二線城市公司，可以幫助軟件服務(wù)外包企業(yè)降低集團(tuán)總體人力成本。武漢、西安、成都等二線城市大學(xué)眾多，軟件技術(shù)人員供給充足，人工成本相對(duì)較低，因此成了近年來(lái)軟件產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)較快的城市，也催生了更多的并購(gòu)重組機(jī)會(huì)。

第三， 通過(guò)并購(gòu)重組，可以解決技術(shù)與人員的匹配問(wèn)題，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

軟件技術(shù)人員的水平高低，往往決定了軟件服務(wù)外包企業(yè)可承接項(xiàng)目的復(fù)雜程度，決定了項(xiàng)目給企業(yè)帶來(lái)附加值的高低。

（二）軟件企業(yè)如果規(guī)模較小，一般不愿意投入過(guò)多的研發(fā)費(fèi)用，也不會(huì)花費(fèi)大量的成本去培訓(xùn)員工，而技術(shù)人員的專(zhuān)業(yè)水平如果得不到提高，就很難幫助企業(yè)取得附加值高的項(xiàng)目，很難幫助企業(yè)獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力。如果企業(yè)沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力，沒(méi)有高額利潤(rùn)，就更難有能力去投入研發(fā)，去培訓(xùn)員工。這種惡性循環(huán)通常出現(xiàn)在規(guī)模較小的企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)重組，可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)人才梯隊(duì)化建設(shè)，既有高附加值業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)人員，如當(dāng)前的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等方面的人才，也有一般業(yè)務(wù)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)人員，如普通網(wǎng)站開(kāi)發(fā)與維護(hù)人員。有了這種人才梯隊(duì)，軟件服務(wù)外包企業(yè)就可以承接各類(lèi)項(xiàng)目，可以在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位，同時(shí)也可以增加技術(shù)積累，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2.2軟件服務(wù)外包企業(yè)并購(gòu)重組的管理協(xié)同效應(yīng)

所謂管理協(xié)同效應(yīng)就是指當(dāng)兩個(gè)管理能力有差異的企業(yè)發(fā)生并購(gòu)之后，合并后的企業(yè)將受到有較強(qiáng)管理能力的企業(yè)的影響，表現(xiàn)出大于兩個(gè)企業(yè)單獨(dú)管理能力總和的現(xiàn)象。[2]

2.2.1并購(gòu)方通過(guò)提升被并購(gòu)方管理能力來(lái)達(dá)到提高整體管理效率的目的

一般來(lái)講，并購(gòu)雙方在管理方效率方面存在差異。并購(gòu)之后，管理效率較高的一方可以幫助效率較低的一方提高管理水平，從而達(dá)到管理方面的協(xié)同。

目前，我國(guó)的軟件服務(wù)行業(yè)發(fā)展迅速，但大部分企業(yè)仍處于“小、散、亂”的局面，很多企業(yè)的管理人員都是從基層技術(shù)人員成長(zhǎng)起來(lái)的，雖然熟悉專(zhuān)業(yè)技術(shù)，但在管理上存在不足：或者不重視管理，或者管理能力有限。但是，一些規(guī)模較大的企業(yè)，如一些上市的軟件服務(wù)外包公司，他們的管理人員無(wú)論是在專(zhuān)業(yè)技術(shù)上，還是在業(yè)務(wù)管理上，都經(jīng)歷了長(zhǎng)久的歷練，對(duì)企業(yè)日常管理也輕車(chē)熟路，并且這些企業(yè)都有成熟的業(yè)務(wù)流程、操作規(guī)范和交付標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)并購(gòu)重組，可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，讓先進(jìn)的管理辦法和業(yè)務(wù)流程得以推廣，從而提高整體管理效率。

2.2.2通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低管理成本，有效利用管理資源

軟件服務(wù)外包企業(yè)不論大小，通常都會(huì)有管理成本，而管理成本中的大部分固定費(fèi)用只有通過(guò)企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大才能得以攤薄。通過(guò)并購(gòu)重組，軟件服務(wù)外包企業(yè)可以很好實(shí)現(xiàn)管理成本的降低。比如，軟件服務(wù)外包企業(yè)并購(gòu)后，可以建立人事、財(cái)務(wù)共享中心等進(jìn)行集中管理，而這些共享中心可以選擇建立在人力成本較低的地區(qū)。這樣既可以提高這些部門(mén)的服務(wù)效率，也可以降低這些部門(mén)的成本費(fèi)用。

另外，一些公司具有較強(qiáng)的管理資源，如在融資、法律、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、培訓(xùn)等方面?磧兇ㄒ檔耐哦櫻?但是企業(yè)規(guī)模較小時(shí)得不到充分利用，通過(guò)并購(gòu)重組，這些管理資源就會(huì)在企業(yè)集團(tuán)中發(fā)揮最大作用。

2.3軟件服務(wù)外包企業(yè)并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指軟件服務(wù)外包企業(yè)在并購(gòu)重組之后通過(guò)提高整體財(cái)務(wù)管理水平而帶來(lái)的收益，包括融資能力的提高、融資成本的下降、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、合理避稅等幾個(gè)方面。

2.3.1可以提高整體融資能力、降低整體融資成本

軟件服務(wù)外包企業(yè)一般都是輕資產(chǎn)公司，企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，囿于國(guó)內(nèi)的銀行信貸政策，在企業(yè)發(fā)展初期，很難通過(guò)貸款滿(mǎn)足資金需求，也很難像其他行業(yè)一樣通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資快速融得資金。

然而，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)重組，特別是上市公司并購(gòu)非上市公司后，就可以憑借并購(gòu)方在融資方面的優(yōu)勢(shì)，為被并購(gòu)方拓寬融資渠道，豐富融資方式。同時(shí)，融資部門(mén)和人員經(jīng)過(guò)融合，集團(tuán)整體的融資能力也會(huì)得到提高。

通過(guò)并購(gòu)重組，整個(gè)集團(tuán)融資渠道多樣化后，就可以選擇最優(yōu)的融資方式，從而降低融資成本。例如，上市公司信用較高，融資成本較低，如并購(gòu)了非上市的外包企業(yè)，就可通過(guò)發(fā)行證券的方式降低集團(tuán)總體融資成本。

2.3.2提高集團(tuán)整體資金使用效益，避免資金閑置

軟件服務(wù)外包企業(yè)并購(gòu)重組之后其規(guī)模有所擴(kuò)大，涉及的投資領(lǐng)域更廣泛，投資方案更加豐富，為企業(yè)資金流向提供了更多的選擇。企業(yè)合并之后，可以將原來(lái)較低成本的資金或閑置資金投入到較高回報(bào)率的項(xiàng)目上，從而給企業(yè)帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)，并購(gòu)重組后企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，可以對(duì)全部資金統(tǒng)籌規(guī)劃，推行集團(tuán)“資金池”等管理模式，最大限度地提高資金使用效益。

另外，軟件服務(wù)外包企業(yè)往往面對(duì)不同的境內(nèi)外客戶(hù)：境外客戶(hù)普遍賬期較短，現(xiàn)金流充裕；境內(nèi)客戶(hù)一般賬期較長(zhǎng)，需要外包企業(yè)有一定的流動(dòng)資金才能承接其項(xiàng)目。在這種情況下，如果并購(gòu)一方擁有眾多境外客戶(hù)，而另一方主要擁有境內(nèi)客戶(hù)，通過(guò)并購(gòu)就可以緩解另一方在資金方面的壓力且不用依靠過(guò)多的外部融資，從而提高了資金的使用效率。

2.3.3利用集團(tuán)優(yōu)勢(shì)降低外匯風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，中國(guó)有很多軟件服務(wù)外包企業(yè)已經(jīng)走向海外，積極參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，軟件服務(wù)離岸外包業(yè)務(wù)連年增長(zhǎng)，屢創(chuàng)新高，并購(gòu)境外的同行公司也是案例不斷，方興未艾。

離岸外包業(yè)務(wù)不可避免地涉及外匯業(yè)務(wù)，從而給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)匯率變動(dòng)方面的風(fēng)險(xiǎn)。然而，通過(guò)并購(gòu)重組可以有效應(yīng)對(duì)這種方險(xiǎn)：一是可以通過(guò)并購(gòu)使得企業(yè)的外匯收入來(lái)源更廣泛，幣種更多樣化，例如同時(shí)擁有美元、日元業(yè)務(wù)比單純只有一種外匯收入更能分散匯率風(fēng)險(xiǎn)；二是可以通過(guò)并購(gòu)境外公司來(lái)抵消匯率風(fēng)險(xiǎn)，如外匯匯率下降時(shí)，收購(gòu)當(dāng)?shù)貥?biāo)的公司比將外匯結(jié)算到境內(nèi)更有價(jià)值。

2.3.4利用集團(tuán)整體優(yōu)勢(shì)，降低稅收成本

通常來(lái)講，并購(gòu)重組可以降低集團(tuán)整體稅收成本：一是并購(gòu)方可以利用資源優(yōu)勢(shì)為被并購(gòu)企業(yè)爭(zhēng)取得更多的稅收優(yōu)惠政策，如“高新”、“雙軟”等方面的政策；二是并購(gòu)方也可以享受在投資方面的稅收優(yōu)惠，如投資稅收抵免政策。

可見(jiàn)，并購(gòu)之后企業(yè)的稅收籌劃能力明顯提高，能夠有效降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的整體價(jià)值的最大化。

3 提升并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的策略

并購(gòu)重組是軟件服務(wù)外包企業(yè)快速發(fā)展壯大的重要途徑，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)也是并購(gòu)成功的關(guān)鍵，然而國(guó)內(nèi)外的大量實(shí)例研究也表明，取得并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的個(gè)例并不多，“2005年我國(guó)上市企業(yè)并購(gòu)交易的協(xié)同效應(yīng)在長(zhǎng)期仍沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)……”[3]

因此，在并購(gòu)重組中，中國(guó)軟件服務(wù)外包企業(yè)只有根據(jù)自身的特點(diǎn)，采用切實(shí)有效的策略，堅(jiān)決落實(shí)并購(gòu)整合計(jì)劃，才能爭(zhēng)取并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)：

3.1并購(gòu)動(dòng)因符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)為目的

軟件服務(wù)外包企業(yè)要根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展需要進(jìn)行并購(gòu)重組，不能盲目跟風(fēng)。只有符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的并購(gòu)活動(dòng)，才有可能發(fā)揮出預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。

并購(gòu)前期，并購(gòu)方應(yīng)對(duì)并購(gòu)后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行認(rèn)真評(píng)估，評(píng)估結(jié)果既是進(jìn)行并購(gòu)決策的依據(jù)，也是評(píng)價(jià)后期整合是否實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的參考。

3.2制訂全面的并購(gòu)整合方案，有效的后期整合是實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵

進(jìn)入2008年以后，中國(guó)軟件服務(wù)外包行業(yè)掀起了一輪并購(gòu)重組熱潮，其中文思信息與海輝軟件在2012年的合并更是轟動(dòng)業(yè)界，但合并半年后，雙方內(nèi)斗不斷、整合不利，以致公司的市值從合并之初的8億美元降到不到6億美元，最后到2014年公司不得不私有化。

從以上案例不難看出，后期整合才是成功并購(gòu)的關(guān)鍵，沒(méi)有有效的后期整合，并購(gòu)雙方在經(jīng)營(yíng)、管理、技術(shù)和財(cái)務(wù)資源上就難以取長(zhǎng)補(bǔ)短、互通有無(wú)，并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)就難以實(shí)現(xiàn)。

3.3 文化與制度整合是重點(diǎn)

當(dāng)今時(shí)代，企業(yè)文化和制度建設(shè)在企業(yè)管理中發(fā)揮著日益重要的作用，不少專(zhuān)家學(xué)者和業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)到最后其實(shí)拼的是制度和文化。

近年來(lái)，中國(guó)軟件服務(wù)外包企業(yè)在境外并購(gòu)頻繁，收購(gòu)了不少境外公司，但是這種跨境并購(gòu)很少取得管理方面的協(xié)同效應(yīng)，究其原因，主要還是由于雙方企業(yè)文化與制度流程有異，因此在日常經(jīng)營(yíng)中常有摩擦甚至沖突，難以取得管理方面的協(xié)同。

在企業(yè)并購(gòu)的后期整合中，最難的是文化與制度方面的整合，因此應(yīng)予以高度重視。解決了文化與制度方面的問(wèn)題，后期整合才算成功，而協(xié)同效應(yīng)也才會(huì)發(fā)揮出最佳效益。

3.4 只有提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，協(xié)同效應(yīng)才能最大化

軟件企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組，可以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高技術(shù)和管理水平，也可以獲得重要資源，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)多元化。但是無(wú)論企業(yè)如何對(duì)外并購(gòu)，都不能放棄自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高，那些期望通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)升級(jí)，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的想法并不可取。

在國(guó)內(nèi)外的研究中，發(fā)現(xiàn)“參加并購(gòu)的公司相對(duì)于未參加并購(gòu)的公司而言，創(chuàng)新能力一般?^弱，并且并購(gòu)前幾年創(chuàng)新能力的提高速度明顯低于未參加并購(gòu)的公司，然而創(chuàng)新水平對(duì)于公司并購(gòu)并沒(méi)有顯著的影響，即對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，企業(yè)并非以創(chuàng)新為動(dòng)機(jī)而實(shí)施的并購(gòu) ……”[4]

同樣，一個(gè)在企業(yè)文化和管理上弱勢(shì)的公司，如果想去收購(gòu)另一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)公司并且實(shí)現(xiàn)管理的協(xié)同，是一件很難完成的任務(wù)。

打鐵還需自身硬，只有擁有了自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能更好地完成并購(gòu)整合，并以此來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。

4 結(jié)束語(yǔ)

篇3

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)價(jià)值 協(xié)同效應(yīng) 價(jià)值評(píng)估 實(shí)物期權(quán)

一、并購(gòu)概述

1、并購(gòu)的作用

企業(yè)間的并購(gòu)指通過(guò)一定的程序和手段，取得其它企業(yè)部分或全部所有權(quán)的投資行為，收購(gòu)企業(yè)一般可以通過(guò)股票或現(xiàn)金來(lái)完成收購(gòu)，取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。收購(gòu)并沒(méi)有使得目標(biāo)企業(yè)的法人地位消失。收購(gòu)企業(yè)通過(guò)與被收購(gòu)企業(yè)在資源、生產(chǎn)流程及技術(shù)等方面的整合產(chǎn)生協(xié)同作用，從而增加收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值或達(dá)到一個(gè)既定的目標(biāo)份額。

協(xié)同作用是指企業(yè)從資源配置和經(jīng)營(yíng)決策中所能尋求到的各種共同努力效果。是企業(yè)內(nèi)部或企業(yè)之間所產(chǎn)生的總體功能大于局部功能，總體效益大于局部效益加和的效應(yīng)。可以說(shuō)，協(xié)同作用是企業(yè)并購(gòu)行為發(fā)生的基本動(dòng)因。并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同作用包括：管理協(xié)同，經(jīng)營(yíng)協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同。

管理能力是一種重要的能力，企業(yè)可以充分利用管理能力，同時(shí)對(duì)多項(xiàng)任務(wù)進(jìn)行管理，產(chǎn)生比管理單一業(yè)務(wù)更大的效益。如當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域擴(kuò)大到新的行業(yè)時(shí)，如果在管理上曾經(jīng)遇到過(guò)類(lèi)似的問(wèn)題，企業(yè)管理人員就可以利用以前積累的經(jīng)驗(yàn)，有效地指導(dǎo)和解決新遇到的問(wèn)題。

經(jīng)營(yíng)協(xié)同通常假定在行業(yè)中存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而在并購(gòu)之前，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)水平達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求。如一個(gè)企業(yè)在研發(fā)方面具有較強(qiáng)的實(shí)力，但在營(yíng)銷(xiāo)方面缺乏實(shí)力；另一個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)可能有較強(qiáng)實(shí)力，但缺乏研發(fā)方面的實(shí)力。這兩個(gè)企業(yè)的并購(gòu)將導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同。

財(cái)務(wù)協(xié)同是指并購(gòu)的兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)之間的互補(bǔ)性不是管理能力方面的，而是在投資機(jī)會(huì)和內(nèi)部現(xiàn)金流量方面的互補(bǔ)性。如一個(gè)衰退行業(yè)的企業(yè)將產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，因其具有吸引力的投資機(jī)會(huì)少；而一個(gè)成長(zhǎng)行業(yè)有很多投資機(jī)會(huì)，卻缺乏現(xiàn)金來(lái)進(jìn)行投資。并購(gòu)后的企業(yè)可以充分利用并購(gòu)雙方現(xiàn)有的財(cái)務(wù)資源，避免資本的閑置和浪費(fèi)，抓住好的投資機(jī)會(huì)，節(jié)約融資成本。

2、收購(gòu)公司的確定

（1）一個(gè)最簡(jiǎn)單的收購(gòu)理由就是某企業(yè)的價(jià)值被低估。如某公司在資本市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值比它的真實(shí)價(jià)值要低得多，那么認(rèn)識(shí)這種價(jià)值的收購(gòu)者就會(huì)把它定為目標(biāo)，收購(gòu)價(jià)應(yīng)該是低于目標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值。

（2）為了能有更穩(wěn)定的盈利和更少的風(fēng)險(xiǎn)，某些企業(yè)往往謀求經(jīng)營(yíng)的多樣化。所以往往在他們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)的情況下，瞄準(zhǔn)別的行業(yè)的一些企業(yè)，特別是一些新興的行業(yè)或高盈利的產(chǎn)業(yè)。

（3）產(chǎn)生公司合并以后的協(xié)同效應(yīng)，也是一種收購(gòu)意圖。這里所謂的協(xié)同效應(yīng)是指兩個(gè)公司合并后能產(chǎn)生的潛在的附加價(jià)值。這種附加價(jià)值可能是經(jīng)營(yíng)資源整合的結(jié)果，也可能是金融資源整合的結(jié)果。

（4）收購(gòu)者選定某些經(jīng)營(yíng)管理不善的公司為目標(biāo)，實(shí)施兼并進(jìn)行重組是為了謀求控股，而新的所有者可能帶來(lái)債權(quán)的附加價(jià)值。

3、基于協(xié)同作用的評(píng)估溢價(jià)

協(xié)同效應(yīng)存在的關(guān)鍵是目標(biāo)公司控制了一種特別的資源，如果這種資源與買(mǎi)方公司的現(xiàn)有資源結(jié)合之后可以變得更有價(jià)值。當(dāng)然對(duì)于不同的收購(gòu)人，這種具體的資源可以有些不同。（1）在橫向聯(lián)合的收購(gòu)中，并購(gòu)方通過(guò)兼并后降低成本、增強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓能力并增加銷(xiāo)售利潤(rùn)率；（2）在縱向聯(lián)合的收購(gòu)中，協(xié)同效應(yīng)的基本來(lái)源是合并后的公司能更完全地控制產(chǎn)品的生產(chǎn)鏈；（3）在功能性整合的情況，一家在某個(gè)領(lǐng)域具有強(qiáng)項(xiàng)的公司收購(gòu)另一家在另外一個(gè)領(lǐng)域具有強(qiáng)項(xiàng)的公司時(shí)同樣會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

4、傳統(tǒng)評(píng)估理論的局限性

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，企業(yè)并購(gòu)已成為公司成長(zhǎng)的重要經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。全球范圍內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)日益增多，并購(gòu)交易額也越來(lái)越大，但國(guó)內(nèi)外大量實(shí)證研究結(jié)果表明，多數(shù)的并購(gòu)是失敗的。本文認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的失敗從一定程度上反映了估價(jià)理論和實(shí)踐結(jié)果之間的差異。對(duì)于大多數(shù)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值與所能接受的最低成交價(jià)格是并購(gòu)勝負(fù)的關(guān)鍵因素之一，而以往在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，主要采用靜態(tài)評(píng)價(jià)法，但實(shí)際情況往往千變?nèi)f化，同時(shí)并購(gòu)企業(yè)擁有進(jìn)一步?jīng)Q策的選擇權(quán)。例如在并購(gòu)后可根據(jù)實(shí)際情況追加投資或放棄投資等的權(quán)利，且這種選擇權(quán)是有價(jià)值的，因此運(yùn)用傳統(tǒng)方法會(huì)造成對(duì)被并購(gòu)方企業(yè)價(jià)值的低估，這也是目前企業(yè)并購(gòu)快速增長(zhǎng)但并購(gòu)效果不盡人意的主要原因。

二、考慮協(xié)同作用的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1、并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值構(gòu)成

在企業(yè)并購(gòu)中，除了企業(yè)自身價(jià)值之外，還應(yīng)該考慮并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)與獲取未來(lái)收益的機(jī)會(huì)產(chǎn)生的增值部分。

（1）并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同是企業(yè)內(nèi)部或者企業(yè)之間所產(chǎn)生的總體功能大于局部功能，總體效益大于局部效益加和的效應(yīng)，是企業(yè)并購(gòu)行為發(fā)生的基本動(dòng)因。并購(gòu)可能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)包括：經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同。

經(jīng)營(yíng)協(xié)同主要源于由規(guī)模效應(yīng)引起產(chǎn)品固定成本下降。管理協(xié)同主要源于并購(gòu)的管理能力的轉(zhuǎn)移所帶來(lái)的并購(gòu)后整體管理水平高于單獨(dú)管理能力的效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同源于并購(gòu)帶來(lái)的整體財(cái)務(wù)成本的下降和并購(gòu)事件對(duì)股市刺激導(dǎo)致并購(gòu)公司市值的提高。

（2）并購(gòu)期權(quán)價(jià)值。企業(yè)并購(gòu)一方面可以通過(guò)整合獲得協(xié)同效應(yīng)，另一方面可在并購(gòu)中獲得經(jīng)營(yíng)靈活性權(quán)利。這些選擇權(quán)與期權(quán)十分近似，具有較高的價(jià)值。并購(gòu)具有以下期權(quán)特征：其一，并購(gòu)的可延遲性并購(gòu)方擁有購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)方的機(jī)會(huì)時(shí)，可以在一定時(shí)期內(nèi)保留這一機(jī)會(huì)，以等待觀察。并購(gòu)方可根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況的變化決定最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)，靈活選擇最為有利的并購(gòu)決策，付出較低的并購(gòu)成本，從而降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；其二，并購(gòu)過(guò)程中的可轉(zhuǎn)變性。并購(gòu)方在并購(gòu)中可以靈活選擇債轉(zhuǎn)股、分期購(gòu)買(mǎi)、分期報(bào)價(jià)等方式進(jìn)行并購(gòu)，也可以在并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)形式不佳的情況下中止并購(gòu)，以減少損失。并購(gòu)的這些特征，具有一定的期權(quán)特征，表現(xiàn)為并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中所獲得的實(shí)物期權(quán)。

2、并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估公式

對(duì)并購(gòu)方而言，前期投入成本，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)或延遲收購(gòu)的權(quán)利，是實(shí)施并購(gòu)所支付的對(duì)價(jià)，這一支付對(duì)價(jià)可以通過(guò)并購(gòu)雙方談判獲得，因而一定程度上是可變價(jià)格。當(dāng)小于并購(gòu)方估計(jì)的投資價(jià)值V時(shí)。并購(gòu)方會(huì)愿意支付而獲得投資價(jià)值V，否則并購(gòu)方有權(quán)利放棄或中止并購(gòu)計(jì)劃。當(dāng)并購(gòu)實(shí)施后并購(gòu)方擁有了選擇權(quán)：當(dāng)市場(chǎng)較好時(shí)，支付投資成本以進(jìn)行擴(kuò)張，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展不盡如人意時(shí)，收縮規(guī)模以節(jié)省投資支出；當(dāng)市場(chǎng)情況已無(wú)利可圖，則可以考慮放棄，出售手中的股權(quán)，或執(zhí)行轉(zhuǎn)換期權(quán)?？梢?jiàn)在整個(gè)并購(gòu)和整合過(guò)程，并購(gòu)方擁有一系列的選擇權(quán)利，選擇權(quán)的存在增加了投資價(jià)值。

通過(guò)以上分析，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)要考慮并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)以及其并購(gòu)期權(quán)特征。因此，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值可以用以下公式表示：

P= Vs+Vo

式中：P―并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；Vs―考慮協(xié)同效應(yīng)的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；Vo―并購(gòu)期權(quán)價(jià)值。

（1）考慮協(xié)同效應(yīng)的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的確定。并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值通常采用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來(lái)確定其價(jià)值。公式形式為：

Vs=■■

確定考慮協(xié)同效應(yīng)的并購(gòu)企業(yè)價(jià)值時(shí)可以采用自由現(xiàn)金流量法。在參數(shù)確定時(shí)要考慮到并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的影響。本文主要分析并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)對(duì)參數(shù)的具體影響及其確定。并購(gòu)后現(xiàn)金流主要受管理協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同三種協(xié)同效應(yīng)的影響。

管理協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于管理人員削減、部分行政人員解職、辦公地點(diǎn)合并等因素以及在并購(gòu)方有效管理下，目標(biāo)企業(yè)公司管理效率的提高。企業(yè)合并后管理費(fèi)用的下降會(huì)受到行業(yè)相關(guān)性、管理效率的差異性和地理等因素的影響。管理協(xié)同效應(yīng)主要會(huì)對(duì)現(xiàn)金流中營(yíng)運(yùn)資本產(chǎn)生影響。

經(jīng)營(yíng)協(xié)同主要來(lái)源于以下兩個(gè)方面：第一，規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的單位產(chǎn)品固定成本的分?jǐn)偅阂?guī)模經(jīng)濟(jì)將會(huì)使固定成本降低；利用對(duì)方銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入新市場(chǎng)帶來(lái)的銷(xiāo)售量的增加；研究與開(kāi)發(fā)力量合并帶來(lái)的革新能力提高；管理及勞動(dòng)專(zhuān)業(yè)化水平提高帶來(lái)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高。第二，縱向一體化帶來(lái)的整體交易費(fèi)用降低：交易費(fèi)用節(jié)約；生產(chǎn)過(guò)程一體化往往會(huì)降低生產(chǎn)成本；存貨的瞬時(shí)供應(yīng)能夠降低存貨管理成本和資金占用；降低資產(chǎn)專(zhuān)用性風(fēng)險(xiǎn)，提高產(chǎn)品穩(wěn)定性。因而，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要會(huì)對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)、折舊和攤銷(xiāo)以及資本性支出產(chǎn)生影響。

財(cái)務(wù)協(xié)同主要來(lái)源于企業(yè)合并帶來(lái)的資金成本的下降：共同保險(xiǎn)效應(yīng)帶來(lái)的企業(yè)借債能力的提升；證券發(fā)行與交易成本的規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。

（2）并購(gòu)期權(quán)價(jià)值的確定。目標(biāo)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值在t0時(shí)刻的現(xiàn)值計(jì)算公式為：

C=SN（d1）-Ke-rtN（d2）

d1=■

其中d2=d1-？滓■

N（d1）、N（d2）為d1、d2的累積正態(tài)分布函數(shù)值。

C：期權(quán)的價(jià)值

S：t1時(shí)刻對(duì)目標(biāo)企業(yè)追加投資的期望收益在t0時(shí)刻的現(xiàn)值，相當(dāng)于看漲期權(quán)中t0時(shí)刻的股票價(jià)格

K：并購(gòu)企業(yè)于t1時(shí)刻對(duì)目標(biāo)企業(yè)追加投資的費(fèi)用，可以視為金融期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（價(jià)值）或履約價(jià)格（價(jià)值）

r：與期權(quán)壽命相當(dāng)?shù)臒o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

？滓：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差

T：t為并購(gòu)期權(quán)初始投資與追加投資的時(shí)間間隔

三、結(jié)論

隨著并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)在戰(zhàn)略并購(gòu)中作用的增大，傳統(tǒng)定價(jià)理論的局限性日益顯現(xiàn)出來(lái)。傳統(tǒng)的目標(biāo)企業(yè)定價(jià)理論僅僅考慮目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，而沒(méi)有考慮并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的價(jià)值增值，即使個(gè)別理論涉及評(píng)估過(guò)程中的價(jià)值增值，也多采用增加溢價(jià)系數(shù)的方法把并購(gòu)增值歸于企業(yè)的商譽(yù)價(jià)值，從而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估偏低，影響并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行。并購(gòu)過(guò)程中考慮協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值有利于評(píng)估出目標(biāo)企業(yè)的公允價(jià)值，能夠?yàn)椴①?gòu)活動(dòng)提供有力的決策支持，有利于并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 梁美健、吳慧香：考慮協(xié)同效應(yīng)的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估探討[J].科技進(jìn)步與對(duì)策，2010（10）.

篇4

摘 要 隨著世界經(jīng)濟(jì)的全球化,企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈,企業(yè)并購(gòu)和戰(zhàn)略聯(lián)盟已經(jīng)成為企業(yè)主要的競(jìng)爭(zhēng)模式,通過(guò)創(chuàng)造企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng),使得相互間的競(jìng)爭(zhēng)力得到增強(qiáng),即產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。本文從企業(yè)并購(gòu)和戰(zhàn)略聯(lián)盟兩種重要的模式出發(fā),綜合國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)間協(xié)同效應(yīng)的研究成果,著重對(duì)近年來(lái)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了歸納和總結(jié),并作出了相應(yīng)的述評(píng)。此外,本文指出了未來(lái)對(duì)企業(yè)間協(xié)同效應(yīng)研究的新趨勢(shì),即負(fù)協(xié)同效應(yīng)。

關(guān)鍵詞 企業(yè) 協(xié)同效應(yīng) 并購(gòu) 戰(zhàn)略聯(lián)盟 文獻(xiàn)綜述

隨著世界經(jīng)濟(jì)的全球化,日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)使得企業(yè)與企業(yè)之間的聯(lián)系更加頻繁,企業(yè)間逐漸由競(jìng)爭(zhēng)走向合作,以更加高效地為社會(huì)提供所需的產(chǎn)品和服務(wù)。因此,企業(yè)并購(gòu)和戰(zhàn)略聯(lián)盟成為當(dāng)代企業(yè)間產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的兩種重要模式。

一、協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)涵

“協(xié)同”(Synergy)一詞最早來(lái)源于古希臘,“Syn”表示“together”,即在一起引起的協(xié)調(diào)與合作;“ergy”表示“working”,即組織結(jié)構(gòu)和功能。合成“Synergy”則表示一個(gè)系統(tǒng)發(fā)生相變時(shí),會(huì)因大量子系統(tǒng)的協(xié)同一致而引起宏觀結(jié)構(gòu)的質(zhì)變,從而產(chǎn)生了新的結(jié)構(gòu)和功能。

最早提出“協(xié)同”理念的是美國(guó)戰(zhàn)略理論研究專(zhuān)家安索夫(H•Igor Ansoff),這位“戰(zhàn)略管理之父”在1965年出版的《公司戰(zhàn)略》一書(shū)中闡述了基本協(xié)同理念的戰(zhàn)略如何像紐帶一樣把企業(yè)多元化業(yè)務(wù)連接起來(lái)。他認(rèn)為,公司戰(zhàn)略的四種要素包括:產(chǎn)品市場(chǎng)范圍、發(fā)展方向、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和協(xié)同。其中的“協(xié)同”用來(lái)說(shuō)明和強(qiáng)調(diào)企業(yè)如何通過(guò)識(shí)別自身能力與機(jī)遇的匹配關(guān)系來(lái)成功地拓展新事業(yè)。企業(yè)通過(guò)尋求合理的銷(xiāo)售、運(yùn)營(yíng)、投資與管理戰(zhàn)略安排,可以有效配置投入要素、業(yè)務(wù)單元與環(huán)境條件,從而實(shí)現(xiàn)一種類(lèi)似報(bào)酬遞增的協(xié)同效應(yīng),即企業(yè)的整體價(jià)值大于企業(yè)各獨(dú)立組成部分價(jià)值的簡(jiǎn)單總和。安索夫?qū)f(xié)同效應(yīng)描述為2+2=5。但是,這里所指的協(xié)同效應(yīng)僅僅是在公司內(nèi)部,并沒(méi)有突破本企業(yè)的范圍,因此其產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)相當(dāng)有限,這也是安索夫協(xié)同理念的局限性所在。

20世紀(jì)70年代,赫爾曼•哈肯(H•Haken)把“協(xié)同”理念加以明確并建立了一門(mén)新的學(xué)科――協(xié)同學(xué)。他在研究激光系統(tǒng)時(shí)發(fā)現(xiàn),系統(tǒng)發(fā)展演化中存在一個(gè)普遍原理,即在任何系統(tǒng)中,各子系統(tǒng)之間均依靠有調(diào)節(jié)的、有目的的“自組織”過(guò)程,使千差萬(wàn)別的子系統(tǒng)協(xié)同作用,并產(chǎn)生新的穩(wěn)定有序的結(jié)構(gòu)。Hake發(fā)現(xiàn),無(wú)論是平衡相變還是非平衡相變,系統(tǒng)在相變前之所以處于無(wú)序狀態(tài),是由于組成系統(tǒng)的大量子系統(tǒng)沒(méi)有形成合作關(guān)系,各行其是,雜亂無(wú)章,不可能產(chǎn)生整體的性質(zhì);而一旦系統(tǒng)達(dá)到或處于臨界狀態(tài),此時(shí)某種偶然的因素,就會(huì)導(dǎo)致臨界漲落,其中一個(gè)或幾個(gè)參數(shù)會(huì)產(chǎn)生臨界慢化,出現(xiàn)臨界無(wú)阻尼現(xiàn)象,它們的變化情況支配了其他子系統(tǒng)迅速建立起合作關(guān)系,以很有組織性的方式協(xié)同行動(dòng),從而導(dǎo)致系統(tǒng)宏觀性質(zhì)的突變。因此,哈肯把“協(xié)同”定義為:系統(tǒng)的各部分之間相互協(xié)作,使整個(gè)系統(tǒng)形成微觀個(gè)體層次所不存在的性質(zhì)的結(jié)構(gòu)和特征。哈肯是從自然科學(xué)的角度對(duì)協(xié)同進(jìn)行了研究,可是并未將其應(yīng)用在管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域,但為以后的協(xié)同效應(yīng)研究奠定了一定的基礎(chǔ),對(duì)企業(yè)間協(xié)同效應(yīng)的研究具有一定的指導(dǎo)和借鑒意義。

在安索夫和哈肯等學(xué)術(shù)專(zhuān)家對(duì)協(xié)同效應(yīng)研究的基礎(chǔ)上,羅伯特•巴澤爾(Robert Buzzell)和布拉德利•蓋爾(Breadley Gale)(1998)從企業(yè)群的角度對(duì)“協(xié)同”進(jìn)行了定義,認(rèn)為協(xié)同就是“相對(duì)于各獨(dú)立組成部分進(jìn)行簡(jiǎn)單匯總形成的業(yè)務(wù)表現(xiàn)而言的企業(yè)群體整體的業(yè)務(wù)表現(xiàn)”?！白鳛榻M合中的一個(gè)企業(yè)比作為一個(gè)單獨(dú)運(yùn)作的企業(yè)所能取得的更高的贏利能力就是所謂的協(xié)同效應(yīng)”(孫國(guó)強(qiáng),2005)。這兩位學(xué)者突破了企業(yè)內(nèi)部的范圍,更加著眼于企業(yè)外部,著重研究企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng),具有重要的研究?jī)r(jià)值和社會(huì)價(jià)值。

此外,近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)協(xié)同效應(yīng)的研究做出了一定的貢獻(xiàn),尤其是在國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上,國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)間協(xié)同效應(yīng)的研究成果也不斷涌現(xiàn)。綜合國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn),并對(duì)其進(jìn)行深入分析后,筆者將從產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的不同方式來(lái)對(duì)企業(yè)間協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行文獻(xiàn)綜述,主要分為兩大類(lèi):一類(lèi)是企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng);另一類(lèi)是戰(zhàn)略聯(lián)盟的協(xié)同效應(yīng)。

二、企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)(Mergers and Acquisitions,M&A)包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用,統(tǒng)稱(chēng)為M&A,在我國(guó)稱(chēng)為并購(gòu)。即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為,是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上,以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為,是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。其中,兼并(又稱(chēng)吸收合并)指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè),公司合并組成一家企業(yè),通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或者多家公司。收購(gòu)指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn),以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán),或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。

學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)研究相對(duì)比較成熟,最初是里卡德•拉松(Rikard Larsson,1990)把協(xié)同效應(yīng)與并購(gòu)結(jié)合在一起來(lái)分析,他認(rèn)為并購(gòu)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)可劃分為以下四種類(lèi)型:一是市場(chǎng)力量協(xié)同,即通過(guò)擴(kuò)大交易規(guī)?；蛱岣呤袌?chǎng)集中度,實(shí)現(xiàn)買(mǎi)方壟斷或賣(mài)方壟斷,從而從供應(yīng)商處獲得更低的買(mǎi)價(jià)或從顧客處獲得更高的賣(mài)價(jià);二是經(jīng)營(yíng)協(xié)同,即通過(guò)聯(lián)合經(jīng)營(yíng),擴(kuò)大規(guī)模、范圍,獲得經(jīng)驗(yàn),以及縱向合并,降低生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)成本;三是管理協(xié)同,即通過(guò)分享和相互交流不同單位的管理訣竅,在對(duì)追加的(額外的或類(lèi)似的)和互補(bǔ)性(不同但與現(xiàn)有能力相配合)管理技術(shù)和才能的應(yīng)用中獲益;四是財(cái)務(wù)合同,即通過(guò)財(cái)務(wù)市場(chǎng)力量、內(nèi)部資本場(chǎng)和多樣化,聯(lián)合獲得和配置資本,降低風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)資本成本的下降。拉松對(duì)企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)分類(lèi)具有一定的代表性,對(duì)后人的進(jìn)一步研究具有指導(dǎo)作用,同時(shí)也指導(dǎo)了企業(yè)并購(gòu)的有效實(shí)施。但是,該分類(lèi)還有一定的局限性,一方面市場(chǎng)力量協(xié)同與經(jīng)營(yíng)協(xié)同存在一定的從屬關(guān)系,而不是并列關(guān)系,在很大程度上市場(chǎng)力量協(xié)同從屬于經(jīng)營(yíng)協(xié)同的范圍;另一方面忽略了各個(gè)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)在并購(gòu)過(guò)程中所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。

在遵循國(guó)內(nèi)外關(guān)于并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的理論研究成果的基礎(chǔ)上,翟進(jìn)步(2006)深入分析了以下四種協(xié)同效應(yīng)類(lèi)型,即管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和無(wú)形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)。與拉松的四種協(xié)同效應(yīng)類(lèi)型的最大區(qū)別在于,他用無(wú)形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)替換了市場(chǎng)力量協(xié)同,著重強(qiáng)調(diào)了無(wú)形資產(chǎn)的重要性。無(wú)形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng),是指由于無(wú)形資產(chǎn)所具有的一些不同于有形資產(chǎn)的特殊本質(zhì)和機(jī)能,比如,形成上的高投入性、發(fā)揮作用上的長(zhǎng)期性、使用上的不可分割性和不可模仿性、與有效資產(chǎn)的結(jié)合性、交易中的不確定性等。無(wú)形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:品牌協(xié)同效應(yīng)、技術(shù)協(xié)同效應(yīng)和文化協(xié)同效應(yīng)。因此,翟進(jìn)步對(duì)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的分析具有一定的創(chuàng)新性,突出了無(wú)形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)的重要作用。

根據(jù)抽象和具體相結(jié)合的研究路線,肖培恥(2007)認(rèn)為傳統(tǒng)意義上的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)只是一種狹義的協(xié)同效應(yīng)概念,根據(jù)協(xié)同效應(yīng)的定義,協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)為并購(gòu)后的收益大于并購(gòu)前雙方收益之和,協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)容應(yīng)包括所有由并購(gòu)而引起的股東價(jià)值增值部分。因此,他提出廣義上的協(xié)同效應(yīng)不僅包括管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng),還應(yīng)包括技術(shù)協(xié)同效應(yīng)、文化協(xié)同效應(yīng)和品牌協(xié)同效應(yīng)等等。此觀點(diǎn)與翟進(jìn)步的觀點(diǎn)似乎很相似,但是他所不同的是沒(méi)有把技術(shù)、文化和品牌等的協(xié)同效應(yīng)統(tǒng)一歸入無(wú)形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)來(lái)分析,而是單獨(dú)分析各種無(wú)形資產(chǎn)的概念及其作用機(jī)制,更加具體的認(rèn)識(shí)了無(wú)形資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng),同時(shí)還指出了在一起成功的并購(gòu)案例中,是多種協(xié)同效應(yīng)同時(shí)發(fā)揮作用的。

在正確把握企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的理論研究成果的基礎(chǔ)上,蔣嬋(2009)進(jìn)一步通過(guò)深入分析企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)容,將經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、稅收協(xié)同效應(yīng)和無(wú)形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)作為企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源,剖析協(xié)同效應(yīng)創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)理和原因。此外,還提出了并購(gòu)正協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的條件,指導(dǎo)并購(gòu)企業(yè)有效整合自身與目標(biāo)企業(yè)的文化、戰(zhàn)略、人力資源等可以更大程度的實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值的創(chuàng)造。因此,蔣嬋進(jìn)一步推進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的研究進(jìn)程,且對(duì)企業(yè)并購(gòu)具有實(shí)際的指導(dǎo)意義。

總之,企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)研究已經(jīng)取得了相當(dāng)大的成果,但也僅僅是開(kāi)始,大部分停留在理論上,對(duì)于具體如何促使企業(yè)并購(gòu)成功還缺乏具有可操作性的措施,還需要學(xué)者們進(jìn)一步深入研究。

三、戰(zhàn)略聯(lián)盟的協(xié)同效應(yīng)

戰(zhàn)略聯(lián)盟(Strategic Alliances)指由兩個(gè)或兩個(gè)以上有共同戰(zhàn)略利益和對(duì)等經(jīng)營(yíng)實(shí)力的企業(yè)(或特定事業(yè)和職能部門(mén)),為達(dá)到擁有市場(chǎng)、共同使用資源等戰(zhàn)略目標(biāo),通過(guò)各種協(xié)議、契約而結(jié)成的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)或優(yōu)勢(shì)相長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、生產(chǎn)要素水平式雙向或多向流動(dòng)的一種松散的合作模式。即在一定時(shí)期內(nèi)較為穩(wěn)固的松散型網(wǎng)絡(luò)組織。戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式有品牌聯(lián)盟、知識(shí)聯(lián)盟 、供求聯(lián)盟、研究開(kāi)發(fā)聯(lián)盟、市場(chǎng)共享聯(lián)盟、銷(xiāo)售聯(lián)盟和投資資本聯(lián)盟等。

由戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)同效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)可知,以下三種觀點(diǎn)是對(duì)戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)同效應(yīng)研究的主要研究成果,具有一定的代表性。首先是史麗萍和呂莉(2004)提出,戰(zhàn)略聯(lián)盟不同于企業(yè)集團(tuán)及企業(yè)間的合并購(gòu)買(mǎi),它是自發(fā)的,聯(lián)盟各方保持著原有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性,具有邊界模糊、運(yùn)作高效、機(jī)動(dòng)靈活等特點(diǎn)。企業(yè)之間結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟,通過(guò)其先天具有的協(xié)調(diào)效應(yīng)及聯(lián)盟后為實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行的多方資源的整合策劃,可以將企業(yè)的信息網(wǎng)擴(kuò)大到整個(gè)聯(lián)盟范圍,并借助與聯(lián)盟內(nèi)企業(yè)的合作,相互傳遞技術(shù),加快研究與開(kāi)發(fā)的進(jìn)程,獲取本企業(yè)缺乏的信息和知識(shí),帶來(lái)不同企業(yè)文化的協(xié)同創(chuàng)造效應(yīng)。更為重要的是,她們認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)是戰(zhàn)略聯(lián)盟固有的優(yōu)勢(shì),是戰(zhàn)略聯(lián)盟成功的關(guān)鍵,因?yàn)閼?zhàn)略聯(lián)盟能夠優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),主要表現(xiàn)為:管理協(xié)同效應(yīng)、生產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和銷(xiāo)售協(xié)同效應(yīng)。其中戰(zhàn)略聯(lián)盟的銷(xiāo)售協(xié)同效應(yīng)是其獨(dú)特之處,即企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟可以通過(guò)互相了解合作伙伴的產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道、方式及主要顧客等情況,制定出與自己企業(yè)協(xié)調(diào)一致的銷(xiāo)售戰(zhàn)略,使相似的顧客業(yè)務(wù)單元同時(shí)增加銷(xiāo)售量,達(dá)到營(yíng)銷(xiāo)協(xié)調(diào)一致,從而提高銷(xiāo)售量、降低銷(xiāo)售成本,達(dá)到銷(xiāo)售協(xié)同效應(yīng)。他們從戰(zhàn)略聯(lián)盟的整體角度考慮分析其協(xié)同效應(yīng),為后人研究具體不同方式的戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)同效應(yīng)奠定了理論基礎(chǔ)。

在從整體角度對(duì)戰(zhàn)略聯(lián)盟的協(xié)同效應(yīng)研究成果的基礎(chǔ)上,陳甲華、鄒樹(shù)梁等(2005)從價(jià)值鏈角度出發(fā),對(duì)戰(zhàn)略聯(lián)盟的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行劃分,并建立一套基于價(jià)值鏈的戰(zhàn)略聯(lián)盟評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系包含以下五個(gè)方面:一是采購(gòu)協(xié)同,即聯(lián)盟企業(yè)對(duì)共同投入品的進(jìn)行聯(lián)合采購(gòu)所形成的協(xié)同效應(yīng);二是基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)同,即聯(lián)盟企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)、法律、政府關(guān)系和人力資源管理等活動(dòng)的共享與合作所形成的協(xié)同效應(yīng);三是技術(shù)協(xié)同,即聯(lián)盟企業(yè)對(duì)貫穿整個(gè)價(jià)值鏈的技術(shù)開(kāi)發(fā)活動(dòng)以及現(xiàn)有技術(shù)的共享所形成的協(xié)同效應(yīng);四是生產(chǎn)協(xié)同,即聯(lián)盟企業(yè)對(duì)整個(gè)與生產(chǎn)有關(guān)價(jià)值活動(dòng)的共享所形成的協(xié)同效應(yīng);五是市場(chǎng)協(xié)同,即聯(lián)盟企業(yè)對(duì)客戶(hù)的發(fā)展和與客戶(hù)進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)有關(guān)的各種基本價(jià)值活動(dòng)的共享所形成的協(xié)同效應(yīng)。他們從一個(gè)全新的角度劃分了戰(zhàn)略聯(lián)盟的協(xié)同效應(yīng),成功地應(yīng)用了價(jià)值鏈理論,在此基礎(chǔ)上建立的戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)同效應(yīng)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系有助于聯(lián)盟企業(yè)對(duì)戰(zhàn)略聯(lián)盟的總體運(yùn)行效果進(jìn)行全面的了解,并為其科學(xué)決策提供支持。

近年來(lái),更多學(xué)者開(kāi)始了從具體的戰(zhàn)略聯(lián)盟方式來(lái)研究其協(xié)同效應(yīng),尤其是對(duì)技術(shù)聯(lián)盟和知識(shí)聯(lián)盟的研究。趙美、劉海濤等(2009)即從基于技術(shù)的校企聯(lián)盟角度出發(fā),從基于價(jià)值鏈的協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)協(xié)同效應(yīng)四方面分析其戰(zhàn)略聯(lián)盟的協(xié)同效應(yīng)。他們的創(chuàng)新之處在于,將高校與企業(yè)間的關(guān)系看作處在一個(gè)特殊價(jià)值鏈中的兩個(gè)獨(dú)立而又相互關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié),從而研究企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)。他們認(rèn)為,在校企聯(lián)盟這一特殊價(jià)值鏈中,高校處于上游,憑借其豐富的人力資本和科研能力進(jìn)行技術(shù)研發(fā),其研究成果即“產(chǎn)出”成為處于價(jià)值鏈下游企業(yè)的輸入,即技術(shù)的引入。企業(yè)擁有技術(shù)后,憑借其所擁有的生產(chǎn)條件,將科研成果再轉(zhuǎn)化為適合市場(chǎng)需要的產(chǎn)品,并利用這些技術(shù)來(lái)構(gòu)建企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)作為合作的結(jié)合點(diǎn),使校企聯(lián)盟雙方憑借自身的優(yōu)勢(shì),圍繞一個(gè)共同的目標(biāo)――技術(shù)研發(fā),進(jìn)行資源及人力的整合,從而實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。

總之,戰(zhàn)略聯(lián)盟的協(xié)同效應(yīng)研究尚處于初級(jí)階段,相關(guān)的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)相對(duì)有限,還沒(méi)有真正的理論體系作指導(dǎo),因此,學(xué)者們對(duì)戰(zhàn)略聯(lián)盟的協(xié)同效應(yīng)研究仍處在不斷摸索中。

四、總結(jié)

企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)越來(lái)越受到學(xué)者們的關(guān)注,本文以企業(yè)并購(gòu)和戰(zhàn)略聯(lián)盟兩種模式為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述,但也只是針對(duì)部分主要學(xué)者的研究成果。此外,還有更廣闊的研究空白值得學(xué)者們?nèi)ネ诰颉＠?對(duì)負(fù)協(xié)同效應(yīng)的研究。受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,近年來(lái)經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻發(fā),企業(yè)危機(jī)不斷,對(duì)企業(yè)間負(fù)協(xié)同效應(yīng)的研究具有相當(dāng)重要的價(jià)值,并且可能成為未來(lái)的研究趨勢(shì)。

參考文獻(xiàn):

[1]Larsson,Rikard.The handshake between invisible and visible hands.Academy of Management Annual meeting.1990.

篇5

關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組 協(xié)同效應(yīng) 財(cái)務(wù)問(wèn)題

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)之后一般會(huì)出現(xiàn)兩種協(xié)同效應(yīng)，一種是經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，一種是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。我們主要是對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組之后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行詳細(xì)的分析與闡述。

一、企業(yè)并購(gòu)重組中財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的概念

所謂的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)一般是指在企業(yè)兼并發(fā)生之后，通過(guò)將收購(gòu)企業(yè)的低資本成本的內(nèi)部資金，投資于被收購(gòu)企業(yè)的高效益項(xiàng)目中，從而是兼并后的企業(yè)資金的使用效益更為提高。它包括財(cái)務(wù)能力的提高，合理避稅以及預(yù)期效應(yīng)。

二、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的主要表現(xiàn)

（一）可以使企業(yè)內(nèi)部的資金更加充足

企業(yè)并購(gòu)重組之后，資金的來(lái)源更加的豐富多樣。企業(yè)可以充分的利用閑置的資金進(jìn)行高收益的項(xiàng)目，從而再次增加了企業(yè)的資金效益。同時(shí)也可以將一個(gè)項(xiàng)目的資金投入其他的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)部資金的有效周轉(zhuǎn)，促進(jìn)企業(yè)各個(gè)項(xiàng)目的發(fā)展與創(chuàng)新，并能充分的挖掘出其他有利于提高企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益的機(jī)會(huì)，進(jìn)行科學(xué)合理的投資與經(jīng)營(yíng)。

（二）有利于降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組之后，企業(yè)的資本便會(huì)相應(yīng)的有所增加，在一定程度上大大的降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是企業(yè)破產(chǎn)帶給債權(quán)人的損失風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橥ㄟ^(guò)兼并與重組，可以使信用低的企業(yè)提高到現(xiàn)有企業(yè)的水平，在一定程度上解決了企業(yè)融資所帶來(lái)的困難，降低了破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，提高了企業(yè)的整體形象。

三、企業(yè)并購(gòu)重組中應(yīng)注意的財(cái)務(wù)效應(yīng)問(wèn)題

雖然企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)效應(yīng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)效益等，但不可否認(rèn)的是企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)效應(yīng)還是有問(wèn)題存在的。本段主要對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)效應(yīng)問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)的敘述。

（一）財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱(chēng)造成的財(cái)務(wù)問(wèn)題

許多企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中，過(guò)多的關(guān)注企業(yè)的短期財(cái)務(wù)利益，缺乏對(duì)并購(gòu)的企業(yè)全面科學(xué)的戰(zhàn)略部署，導(dǎo)致企業(yè)與被并購(gòu)的企業(yè)之間的發(fā)展戰(zhàn)略匹配性不高，沒(méi)有更大的發(fā)展?jié)摿?，?dǎo)致企業(yè)在長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展上出現(xiàn)阻礙。也有的企業(yè)所收購(gòu)的企業(yè)總體質(zhì)量差，存在大量的負(fù)債或是不良資產(chǎn)，使得企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中沒(méi)有注意到并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)性，導(dǎo)致重組失敗。

（二）資產(chǎn)重組的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)重組的過(guò)程中，一定要注意企業(yè)的貨幣資金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及應(yīng)收款項(xiàng)產(chǎn)生財(cái)務(wù)效應(yīng)。

1、 貨幣資金

企業(yè)可以依靠充足的資金作為經(jīng)營(yíng)的保障，并根據(jù)不同的配置模式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。因此，企業(yè)在重組的過(guò)程中，要積極的注視資金重組的戰(zhàn)略制定與實(shí)施。

2、固定資產(chǎn)

在進(jìn)行固定資產(chǎn)重組的時(shí)候，要對(duì)原有的固定資產(chǎn)進(jìn)行具體的考察，特別是對(duì)一些經(jīng)濟(jì)效益好的要進(jìn)行吸收整合或是獨(dú)立劃分，對(duì)于經(jīng)濟(jì)效益不好的，要進(jìn)行剝離，以減少資產(chǎn)整合的任務(wù)量，最大限度的降低整合的資本。

3、無(wú)形資產(chǎn)

無(wú)形資產(chǎn)的重組包括許多方面，如企業(yè)管理層的能力、文化精神、發(fā)展戰(zhàn)略、營(yíng)銷(xiāo)渠道、員工等等。無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)具有及其重要的作用，所以在重組的時(shí)候，要特別注意無(wú)形資產(chǎn)的效應(yīng)問(wèn)題，不然會(huì)導(dǎo)致重組整合失敗，財(cái)務(wù)的協(xié)同作用就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

（三）人員重組的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

人才是企業(yè)發(fā)展的主要核心力量。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，擁有的人才資源越多，就越容易獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)。對(duì)人員進(jìn)行有計(jì)劃、有目的的重組，可以使得企業(yè)在與員工之間建立和諧的人際關(guān)系，有力挖掘員工的潛力，充分的發(fā)揮他們的工作積極性。同時(shí)還可以對(duì)企業(yè)的規(guī)章、制度進(jìn)行改革與創(chuàng)新，提高企業(yè)的管理效率，增強(qiáng)企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

進(jìn)行人員重組的時(shí)候，可以選擇有經(jīng)驗(yàn)的、適合企業(yè)發(fā)展的管理人員，特別是被并購(gòu)的企業(yè)中的優(yōu)秀管理人員，繼續(xù)使用可以有效的彌補(bǔ)公司對(duì)并購(gòu)公司人員管理上的不足，使得并購(gòu)公司的人員可以得到有效的利用，特別是關(guān)于被并購(gòu)公司人員切身利益的事項(xiàng)，均需要優(yōu)秀的管理人員進(jìn)行協(xié)商和解決。

（四）業(yè)務(wù)重組的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

隨著科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也需要不斷的更新?lián)Q代。企業(yè)并購(gòu)重組，可以使得企業(yè)的業(yè)務(wù)從一個(gè)“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”中退出，積極的轉(zhuǎn)入另一個(gè)新型的“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”中。也可以使企業(yè)在并購(gòu)重組中，正確的了解到自身的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)，有效的應(yīng)對(duì)新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)，使得企業(yè)建立明確的戰(zhàn)略目標(biāo)和方針政策，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，引導(dǎo)企業(yè)向著明晰的方向發(fā)展。

對(duì)于業(yè)務(wù)重組，不要僅限于企業(yè)目前可獲得的經(jīng)濟(jì)效益，要立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)適合企業(yè)發(fā)展的企業(yè)進(jìn)行大力支持，對(duì)不適合企業(yè)發(fā)展的及時(shí)的進(jìn)行調(diào)整。

四、結(jié)束語(yǔ)

為了促進(jìn)企業(yè)健康有序的發(fā)展，需要在并購(gòu)重組的過(guò)程中，有效的解決上述財(cái)務(wù)問(wèn)題，使得財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以發(fā)揮效用，不僅能提高我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)效率，真正的實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，而且能使我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)行為向著市場(chǎng)化方向的發(fā)展，進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳杉.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題思考[J].研究與探索，2011，（3），29-30

[2]王紅.企業(yè)并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)分析[J].財(cái)會(huì)經(jīng)緯，2006，（3），119-121

篇6

[關(guān)鍵詞] 并購(gòu) 協(xié)同效應(yīng) 作用機(jī)制

協(xié)同效應(yīng)是兩個(gè)或多個(gè)資源體的資源發(fā)生部分或全部融合后產(chǎn)生的效益大于單個(gè)資源體的效益之和，即1+1>2。例如，如果兩家企業(yè)合并后產(chǎn)生的效益大于合并之前各自的效益之和，那么這兩家企業(yè)在整合過(guò)程中就產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)協(xié)同效應(yīng)發(fā)生在并購(gòu)領(lǐng)域時(shí)，就稱(chēng)之為并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。

傳統(tǒng)上的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)包括管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。筆者認(rèn)為這只是一種狹義的協(xié)同效應(yīng)概念，根據(jù)協(xié)同效應(yīng)的定義，協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)為并購(gòu)后的收益大于并購(gòu)前雙方收益之和，協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)容應(yīng)包括所有由并購(gòu)而引起的股東價(jià)值增值部分，廣義上的協(xié)同效應(yīng)不僅包括管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，還應(yīng)包括技術(shù)協(xié)同效應(yīng)、文化協(xié)同效應(yīng)和品牌協(xié)同效應(yīng)等等。

一、管理協(xié)同效應(yīng)

1.管理協(xié)同效應(yīng)的概念。管理協(xié)同效應(yīng)是并購(gòu)企業(yè)利用自己豐富高效的管理資源，或者是使目標(biāo)企業(yè)管理層尚未充分利用的資源發(fā)揮作用，產(chǎn)生收益；或者是改進(jìn)和提高目標(biāo)企業(yè)原有的管理水平，通過(guò)新的排列組合產(chǎn)生收益。

2.管理協(xié)同效應(yīng)的作用機(jī)制。首先是管理機(jī)構(gòu)的精簡(jiǎn)，在企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，新設(shè)企業(yè)由于管理能力的轉(zhuǎn)移和組織機(jī)構(gòu)的共享，一般會(huì)削減一部分管理人員，精簡(jiǎn)一些辦公機(jī)構(gòu)和辦公地點(diǎn)，使其管理成本降低，管理效率提高。其次是組織機(jī)構(gòu)的優(yōu)化，隨著并購(gòu)雙方業(yè)務(wù)活動(dòng)與管理活動(dòng)的融合，雙方的組織機(jī)構(gòu)也會(huì)發(fā)生變化。并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)企業(yè)會(huì)根據(jù)具體情況調(diào)整組織機(jī)構(gòu)。并購(gòu)企業(yè)有時(shí)把目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的整體加以管理，有時(shí)又可能將目標(biāo)企業(yè)分解，并入本企業(yè)的相應(yīng)子系統(tǒng)，從而實(shí)現(xiàn)管理的協(xié)同效應(yīng)。

二、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

1.經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的概念。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)后，由于經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性即規(guī)模經(jīng)濟(jì)，以及范圍經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，合并后的企業(yè)可以提高其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。主要表現(xiàn)為：規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的固定成本的攤薄，如廠房、設(shè)備的折舊，采購(gòu)費(fèi)用、生產(chǎn)人員工資等。銷(xiāo)售力量合并；營(yíng)銷(xiāo)規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的銷(xiāo)售費(fèi)用的節(jié)約，如銷(xiāo)售人員裁員、銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)合并、廣告支出攤薄等；利用對(duì)方銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入新市場(chǎng)帶來(lái)的銷(xiāo)售量的增加；勞動(dòng)專(zhuān)業(yè)化水平提高帶來(lái)的勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高；相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)間投入要素共享帶來(lái)的成本節(jié)約，如能源、熱力的充分使用等。

2.經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的作用機(jī)制。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的主要是由于產(chǎn)生了規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)，它們的作用機(jī)制又各不相同。首先，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的一個(gè)最主要來(lái)源，企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中各種要素的投入有一個(gè)最佳規(guī)模，在最佳規(guī)模點(diǎn)上，邊際成本等于邊際收益，平均單位成本最低。其次是范圍經(jīng)濟(jì)的作用。范圍經(jīng)濟(jì)是一個(gè)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)有些相似并經(jīng)常混淆的概念，是指一個(gè)企業(yè)用一套投入要素同時(shí)生產(chǎn)多種產(chǎn)品或提供多種服務(wù)的能力。當(dāng)由一家公司同時(shí)生產(chǎn)兩種產(chǎn)品的綜合成本低于由兩家生產(chǎn)單一產(chǎn)品的公司分別生產(chǎn)這兩種產(chǎn)品的成本之和時(shí)，范圍經(jīng)濟(jì)就產(chǎn)生了。

三、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

1.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的概念。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的效益，這種效益的取得不是由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率的提高而引起的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則以及證券交易等內(nèi)生規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的效益。

2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的作用機(jī)制。一是充分利用自由現(xiàn)金流量。當(dāng)一個(gè)企業(yè)處于成熟階段，往往存在超過(guò)了所有投資項(xiàng)目資金要求的現(xiàn)金流量，從而形成大量的自由現(xiàn)金流量。企業(yè)存在大量的自由現(xiàn)金流量，可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)資源的巨大浪費(fèi)。通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的合理流動(dòng)。二是降低融資成本，提高企業(yè)的舉債能力。一般情況下，規(guī)模大的企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場(chǎng)，它們可以大批量地發(fā)行股票或債券，由于發(fā)行數(shù)量多，相對(duì)而言，股票或債券的發(fā)行成本就降低了。此外，企業(yè)并購(gòu)后，可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益和現(xiàn)金流量的可變性，從而降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這樣就使得舉債成本下降，舉債能力提高。三是實(shí)現(xiàn)合理避稅，稅法對(duì)個(gè)人和企業(yè)的財(cái)務(wù)決策有著重大的影響。不同類(lèi)型的資產(chǎn)所征收的稅率是不同的，股息收入和利息收入、營(yíng)業(yè)收入和資本收益的稅收計(jì)算方式不同。由于這種區(qū)別，企業(yè)能夠采取正確的財(cái)務(wù)處理方法達(dá)到合理避稅的目的。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，盈利企業(yè)并購(gòu)有相當(dāng)數(shù)量虧損的企業(yè)，或者虧損企業(yè)兼并其他盈利企業(yè)，利用虧損遞延彌補(bǔ)條款來(lái)合理避稅；另一方面，通過(guò)資產(chǎn)置換方式并購(gòu)，達(dá)到避稅的目的。

四、技術(shù)協(xié)同效應(yīng)

1.技術(shù)協(xié)同效應(yīng)的概念。技術(shù)協(xié)同效應(yīng)是指通過(guò)專(zhuān)利技術(shù)、專(zhuān)有技術(shù)的低成本研發(fā)和擴(kuò)散，使技術(shù)創(chuàng)新獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)性并增加企業(yè)收益的效應(yīng)。技術(shù)協(xié)同效應(yīng)是由于生產(chǎn)技術(shù)的不可分性或者是經(jīng)營(yíng)的互補(bǔ)性而產(chǎn)生的新增收益。生產(chǎn)技術(shù)的不可分性是指技術(shù)是一種具有正外部性的物品，它一經(jīng)開(kāi)發(fā)出來(lái)以后，就可以反復(fù)利用，并不增加開(kāi)發(fā)成本，所以擴(kuò)大技術(shù)的使用范圍，可以攤薄開(kāi)發(fā)成本。

2.技術(shù)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的作用機(jī)制。首先，企業(yè)并購(gòu)有利于技術(shù)創(chuàng)新。影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力的幾個(gè)基本要素一般包括企業(yè)的技術(shù)機(jī)會(huì)、技術(shù)能力、融資能力、技術(shù)創(chuàng)新的效率和市場(chǎng)銷(xiāo)售的配套資產(chǎn)等。并購(gòu)形成的大型企業(yè)具有更強(qiáng)的融資能力、技術(shù)能力和銷(xiāo)售能力，有能力建立自己的專(zhuān)用研究和開(kāi)發(fā)實(shí)驗(yàn)室，形成研發(fā)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同時(shí)大規(guī)模的公司能夠承擔(dān)由于技術(shù)創(chuàng)新的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。所以并購(gòu)能促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)生技術(shù)在研發(fā)上的協(xié)同效應(yīng)。其次，企業(yè)并購(gòu)有利于技術(shù)擴(kuò)散。技術(shù)擴(kuò)散是指技術(shù)通過(guò)某種方式的傳播過(guò)程。為了維護(hù)技術(shù)發(fā)明人的權(quán)益，各國(guó)都采取專(zhuān)利的形式進(jìn)行保護(hù)，這在一定程度上限制了技術(shù)擴(kuò)散的速度。公司并購(gòu)可以短時(shí)間內(nèi)引進(jìn)所需技術(shù)，連同熟練的職工和配套設(shè)備也同時(shí)引進(jìn)，大大地縮短了技術(shù)開(kāi)發(fā)時(shí)間，加快了技術(shù)擴(kuò)散的速度。兼并后兩個(gè)企業(yè)的外部交易“內(nèi)部化”，技術(shù)轉(zhuǎn)移的壁壘全部消除，雙方的先進(jìn)技術(shù)在并購(gòu)后的企業(yè)中迅速傳播，大大加快技術(shù)擴(kuò)散的速度，提高技術(shù)的利用率。

五、品牌協(xié)同效應(yīng)

1.品牌協(xié)同效應(yīng)的概念。品牌是企業(yè)在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中建立起來(lái)的一種無(wú)形資產(chǎn)，品牌一旦形成就會(huì)在顧客心中樹(shù)立起良好的企業(yè)形象，并為企業(yè)帶來(lái)高于同行平均利潤(rùn)水平的回報(bào)。在企業(yè)并購(gòu)中，依托并購(gòu)企業(yè)已經(jīng)建立起來(lái)的品牌及銷(xiāo)售和售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，可以馬上提高目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，企業(yè)可以有更加雄厚的實(shí)力進(jìn)行技術(shù)開(kāi)發(fā)、廣告宣傳，建立更為完善的銷(xiāo)售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，這些活動(dòng)都將進(jìn)一步擴(kuò)大品牌的市場(chǎng)影響，并極大增強(qiáng)品牌的價(jià)值和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，形成良性循環(huán)。

2.技術(shù)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的作用機(jī)制。品牌協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生是有條件的，它受到三方面的制約：一是品牌自身的實(shí)力，如果該品牌是國(guó)內(nèi)甚至國(guó)際名牌，那么它對(duì)目標(biāo)企業(yè)的業(yè)績(jī)的影響就越大，品牌協(xié)同效應(yīng)也就越強(qiáng)。二是目標(biāo)企業(yè)對(duì)品牌的支撐能力，即目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、管理等方面能否達(dá)到品牌的要求。如果目標(biāo)企業(yè)技術(shù)水平和管理水平不能保證品牌的一貫質(zhì)量和性能，最終會(huì)破壞品牌的市場(chǎng)形象，品牌協(xié)同效應(yīng)也就降低為零甚至為負(fù)。三是行業(yè)相關(guān)性，即目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品與并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)程度。若目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品與并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)品是一種產(chǎn)品且有相同的市場(chǎng)定位，則品牌優(yōu)勢(shì)很容易就能轉(zhuǎn)移過(guò)去，此時(shí)的品牌協(xié)同效應(yīng)也就最大。若被并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)品與品牌原有依托產(chǎn)品關(guān)聯(lián)性較小或沒(méi)有關(guān)聯(lián)，品牌原有形象和優(yōu)勢(shì)則難以發(fā)揮，品牌協(xié)同效應(yīng)也就很小。

六、文化協(xié)同效應(yīng)

1.文化協(xié)同效應(yīng)的概念。文化協(xié)同效應(yīng)是指由于積極文化對(duì)消極文化具有可輸出性而存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛能，因此在企業(yè)并購(gòu)中可以通過(guò)積極文化對(duì)消極企業(yè)文化的擴(kuò)散、滲透和同化來(lái)提高被并購(gòu)企業(yè)整體素質(zhì)和效率的效應(yīng)。文化協(xié)同效應(yīng)的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵就是建立共同的價(jià)值取向、行為標(biāo)準(zhǔn)，從而形成對(duì)內(nèi)的凝聚力和對(duì)外的輻射力。雖然這種力量是無(wú)形的，其形成的過(guò)程可能也比較漫長(zhǎng)，但是一個(gè)企業(yè)的文化氛圍、員工的精神與士氣對(duì)生產(chǎn)效率、管理效率，以及企業(yè)呈現(xiàn)在顧客與投資者面前的整體形象的影響卻是巨大的，難以估量的。

2.文化協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的作用機(jī)制。文化可以通過(guò)三種類(lèi)型的整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)：一是文化注入，并購(gòu)企業(yè)把自己的文化注入到目標(biāo)企業(yè)，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的文化進(jìn)行改造，從而到達(dá)激活目標(biāo)企業(yè)的目的。二是文化融合，將幾種勢(shì)均力敵的企業(yè)文化有機(jī)融合起來(lái)，形成一種新文化。三是文化促進(jìn)，當(dāng)一種文化受到另一種弱文化的沖擊時(shí)，雖然強(qiáng)文化能夠保持基本模式不變，價(jià)值觀念體系已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，但是由于畢竟引入了一種新文化，強(qiáng)文化也會(huì)受到一定影響，使原文化的功能更齊全，結(jié)構(gòu)更完善。

雖然筆者對(duì)“協(xié)同效應(yīng)”的作用機(jī)理是分類(lèi)闡述的，但是在并購(gòu)實(shí)踐中，很難將它們截然分開(kāi)。事實(shí)上，在每一起成功的并購(gòu)案例中，可能同時(shí)有多種協(xié)同效應(yīng)在發(fā)揮作用。比如，在某一橫向并購(gòu)中，可能會(huì)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)市場(chǎng)控制力，還可能獲得管理效率的提高，資金成本的下降等。他們綜合作用的結(jié)果最終導(dǎo)致了：企業(yè)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流能力的提高；企業(yè)資金成本的下降；企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性增強(qiáng)等。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱寶憲吳亞君:并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的計(jì)算[J].北方交通大學(xué)學(xué)報(bào)（社科版），2004，3

[2]向榮夏新平:并購(gòu)中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)[J].中國(guó)地質(zhì)大學(xué)學(xué)報(bào)（社科版），2003，3

篇7

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);動(dòng)因理論;協(xié)同效應(yīng);成本

中圖分類(lèi)號(hào):F270.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3198(2009)18-0045-01

自20世紀(jì)70年代以來(lái),企業(yè)并購(gòu)領(lǐng)域的理論研究進(jìn)展迅速,產(chǎn)生了大量富有成效的學(xué)術(shù)成果。以經(jīng)濟(jì)學(xué)的變遷為主線,可將諸多并購(gòu)理論歸集、分類(lèi)如下:

1 新古典綜合理論

該理論認(rèn)為,并購(gòu)活動(dòng)都圍繞著利潤(rùn)最大化而進(jìn)行,主要是因?yàn)椴①?gòu)能夠給企業(yè)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。其并購(gòu)理論以三個(gè)假定為前提:一是不存在問(wèn)題;二是資源利用是完全有效率的;三是股市是有效率的。規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、股東財(cái)富最大化理論、技術(shù)決定理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論、壟斷利潤(rùn)理論都是以該理論為依托,能夠較好地解釋某些現(xiàn)象。但是,新古典綜合并購(gòu)理論建立在三個(gè)理想的假設(shè)前提下,而現(xiàn)實(shí)中每一個(gè)假設(shè)都難以實(shí)現(xiàn)。這就決定了它對(duì)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐的指導(dǎo)作用和解釋力是有限的。

1.1 規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論

韋斯頓(1998)認(rèn)為,所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì),是指每個(gè)時(shí)期內(nèi),企業(yè)從事產(chǎn)品生產(chǎn)的業(yè)務(wù)、職能的絕對(duì)量增加時(shí),其單位成本下降。該理論認(rèn)為,企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)因在于謀求平均成本下降,因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)可以將許多生產(chǎn)單位置于同一企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)下而帶來(lái)經(jīng)營(yíng)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。Westone認(rèn)為其來(lái)源有三個(gè):一是市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。他指出數(shù)個(gè)企業(yè)合并為一個(gè)企業(yè),可以使企業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng),從而充實(shí)了企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ);二是管理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。雖然并購(gòu)后企業(yè)的管理費(fèi)用大多數(shù)為絕對(duì)增加,但由于生產(chǎn)布局、設(shè)備利用、技術(shù)開(kāi)發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)能力等的改善,加之有更多的產(chǎn)品參與管理費(fèi)用的分?jǐn)?使得生產(chǎn)單位產(chǎn)品所支出的管理費(fèi)用呈下降趨勢(shì);三是研究開(kāi)發(fā)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。但事實(shí)上規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在企業(yè)并購(gòu)中的重要性并非如想象的那么大。如紐博爾德(1970)在調(diào)查中發(fā)現(xiàn),只有18%的企業(yè)承認(rèn)合并的動(dòng)機(jī)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)相關(guān)。

1.2 市場(chǎng)勢(shì)力理論

市場(chǎng)勢(shì)力理論的核心觀點(diǎn)是,增大企業(yè)規(guī)模將會(huì)增大企業(yè)勢(shì)力。在這個(gè)問(wèn)題上,許多人認(rèn)為兼并的一個(gè)重要?jiǎng)右蚴菫榱嗽龃蠊镜氖袌?chǎng)份額,但他們卻不清楚增大市場(chǎng)份額是如何取得協(xié)同效應(yīng)的。如果增大市場(chǎng)份額僅僅意味著使公司變大,那么,我們實(shí)際上是在論述前面已闡述過(guò)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。事實(shí)上,增大市場(chǎng)份額是指增大公司相對(duì)于同一產(chǎn)業(yè)中的其它公司的規(guī)模。關(guān)于市場(chǎng)勢(shì)力問(wèn)題,存在著兩種意見(jiàn)相反的看法。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為,增大公司的市場(chǎng)份額會(huì)導(dǎo)致合謀和壟斷,并購(gòu)的收益正是由此產(chǎn)生的。所以,在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家里,政府通常會(huì)制定一系列的法律法規(guī),反對(duì)壟斷,保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)。第二種觀點(diǎn)卻認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)集中度的增大,正是激烈的競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。他們進(jìn)一步認(rèn)為,在集中度高的產(chǎn)業(yè)中的大公司之間,競(jìng)爭(zhēng)變得越來(lái)越激烈了,因?yàn)閮r(jià)格、產(chǎn)量、產(chǎn)品類(lèi)型、產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)等方面的決策所涉及的維度巨大,層次復(fù)雜,簡(jiǎn)單的合謀是不可能達(dá)到的。這兩種相反的意見(jiàn)表明,關(guān)于市場(chǎng)勢(shì)力的理論,尚有許多問(wèn)題還沒(méi)有得到解決。

2 效率理論

該理論認(rèn)為,企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能夠給社會(huì)收益帶來(lái)一個(gè)潛在的增量,而且對(duì)于交易的參與者來(lái)說(shuō)無(wú)疑能提高各自的效率。以該理論為依托產(chǎn)生了效率差異化(管理協(xié)同)理論、非效率理論、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論、多角化理論、策略性結(jié)盟理論和價(jià)值低估理論。這種效率主要體現(xiàn)在并購(gòu)后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)上。所謂協(xié)同效應(yīng),應(yīng)是指兩個(gè)企業(yè)并購(gòu)后,其實(shí)際價(jià)值得以增加,產(chǎn)出比原先兩個(gè)企業(yè)產(chǎn)出之和還要大的情形,如管理協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同等。我們認(rèn)為,效率理論在解釋企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)方面是強(qiáng)有力的。但是,并購(gòu)動(dòng)機(jī)到底起因于何種意義上的協(xié)同效應(yīng)和效率改進(jìn),則是值得深入考慮與分析的;另一方面,效率理論主要從擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模宏觀經(jīng)濟(jì)和釋放剩余管理資源提高管理效率兩方面來(lái)說(shuō)明問(wèn)題,所解釋的范疇是有限的,企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因與效應(yīng)不僅僅限于此。

2.1 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論

該理論認(rèn)為,企業(yè)通過(guò)并購(gòu)會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)上的好處,具體地說(shuō)就是有大量?jī)?nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)擁有超額現(xiàn)金流。有較低內(nèi)部資金生產(chǎn)能力和大量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)需要額外的融資。這兩個(gè)企業(yè)合并可能會(huì)得到較低的內(nèi)部資金成本的優(yōu)勢(shì)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,并購(gòu)后企業(yè)的舉債能力大于并購(gòu)前兩個(gè)企業(yè)舉債能力之和,這就提供了投資收益的稅收節(jié)約。

2.2 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論

該理論認(rèn)為,建立在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)基礎(chǔ)上的理論假設(shè)在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象,如果在并購(gòu)之前企業(yè)沒(méi)有形成規(guī)模經(jīng)濟(jì),或者沒(méi)有達(dá)到理想的狀態(tài),則并購(gòu)后就提供了這樣的效果:范圍經(jīng)濟(jì)時(shí)形成另一種形式的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)已經(jīng)具備了生產(chǎn)某些產(chǎn)品的能力,這種能力可能擴(kuò)展使用到相關(guān)產(chǎn)品上。

3 理論

Mueller(1969)提出假設(shè),認(rèn)為人的報(bào)酬決定于企業(yè)的規(guī)模。因此,人有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大,而忽視企業(yè)的實(shí)際投資收益率。Jensen和Meckling(1976)認(rèn)為,部分問(wèn)題使管理者容易喪失工作積極性,或?qū)е缕漕~外的消費(fèi),因?yàn)檫@種成本將由其他大多數(shù)的所有者承擔(dān)。Fama(1980)、Fama and Jensen(1983)認(rèn)為,通過(guò)報(bào)酬安排、經(jīng)理市場(chǎng)、有效股票市場(chǎng)以及將企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)相分離的機(jī)制,可以減緩問(wèn)題。當(dāng)這些機(jī)制都不足以控制問(wèn)題時(shí),接管將可能是最后的外部控制機(jī)制。因這一理論還產(chǎn)生了控制機(jī)制論、管理主義、驕傲假說(shuō)等幾種并購(gòu)理論。

理論實(shí)質(zhì)上源于管理層利益驅(qū)動(dòng)。“兩權(quán)分離”后,控制權(quán)逐漸移位于管理層,他們?nèi)找娉蔀榻?jīng)濟(jì)生活中最有力的決策者。由于管理層目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)的內(nèi)在沖突,此時(shí)委托問(wèn)題就變得非常突出,其變形就是管理層努力擴(kuò)張企業(yè),以使他們的薪金、津貼和地位隨企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而提高。但是,理論關(guān)于并購(gòu)問(wèn)題的論述,僅是問(wèn)題的表現(xiàn),而不是問(wèn)題的解決方式。并購(gòu)能否提高企業(yè)價(jià)值還值得質(zhì)疑。因?yàn)橥ǔＧ闆r下,并購(gòu)行為并不是由股東發(fā)起的,而是由并購(gòu)公司董事會(huì)或者經(jīng)理代表股東策劃完成的。由于問(wèn)題的存在,經(jīng)理人員在作出并購(gòu)決策時(shí),能否代表股東利益就值得懷疑。我們認(rèn)為,作為問(wèn)題解決辦法的并購(gòu)理論僅僅說(shuō)明了存在嚴(yán)重問(wèn)題的企業(yè)將被并購(gòu),但收購(gòu)后新的問(wèn)題又將出現(xiàn)。這種并購(gòu)會(huì)破壞管理層職位的穩(wěn)定性,從而有可能導(dǎo)致與企業(yè)長(zhǎng)期利益相反的管理決策。在隨時(shí)存在并購(gòu)?fù){下,管理層往往更注重企業(yè)短期效益而忽視任何與長(zhǎng)期效益相關(guān)的投資決策。

4 新經(jīng)濟(jì)制度學(xué)理論

篇8

并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)及其測(cè)度

并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)后新公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要超過(guò)原來(lái)的并購(gòu)雙方的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期之和，影響協(xié)同效應(yīng)的重要指標(biāo)是并購(gòu)時(shí)付出的溢價(jià)，它代表了公司對(duì)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的要求。

要獲得協(xié)同效應(yīng)，一方面降低并購(gòu)支付的價(jià)格，另一方面在于提高并購(gòu)后企業(yè)的業(yè)績(jī)。而支付價(jià)格取決于并購(gòu)時(shí)雙方談判、討價(jià)還價(jià)的結(jié)果。企業(yè)價(jià)值本質(zhì)上是企業(yè)資源配置和資源利用效率的體現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指對(duì)企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)等標(biāo)的作出的價(jià)值判斷，對(duì)企業(yè)的定價(jià)主要取決于對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。

并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造應(yīng)定義為：

并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造＝并購(gòu)后企業(yè)價(jià)值－（買(mǎi)方獨(dú)立價(jià)值＋賣(mài)方獨(dú)立價(jià)值）

因此，要獲得協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值在于并購(gòu)后企業(yè)核心能力的提升，表現(xiàn)在并購(gòu)后進(jìn)一步削弱競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的能力和并購(gòu)后開(kāi)拓新市場(chǎng)及搶占對(duì)手市場(chǎng)的能力。企業(yè)價(jià)值增值表現(xiàn)為增加并購(gòu)后企業(yè)的凈現(xiàn)金流量。

協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造

并購(gòu)整合

企業(yè)并購(gòu)的最大威脅并非來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而是來(lái)自于自身。企業(yè)并購(gòu)行為的結(jié)束，并不是并購(gòu)戰(zhàn)略的結(jié)束，而是開(kāi)端，或者說(shuō)是剛剛進(jìn)入關(guān)鍵階段，能否將并購(gòu)的資源與原有的資源有效整合，決定著并購(gòu)戰(zhàn)略的成敗。只有將兩者有效地整合在一起，才能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，降低企業(yè)成本，使企業(yè)獲得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而要保持這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更在于培育具有可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)能力。

如果說(shuō)人力資源管理是現(xiàn)代企業(yè)構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，則并購(gòu)后的人力資源整合就是并購(gòu)成敗的關(guān)鍵所在。并購(gòu)之后，被并購(gòu)企業(yè)常出現(xiàn)人才流失現(xiàn)象，主要原因在于一些人員擔(dān)心新環(huán)境下的適應(yīng)性問(wèn)題及整合過(guò)程中的摩擦與對(duì)抗。被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移后，可能使部分員工產(chǎn)生消極和不正確的心理預(yù)期，管理者擔(dān)心權(quán)力的喪失等。如果處理不當(dāng)，往往會(huì)造成人才的流失，而大量人才的流失等于宣告并購(gòu)的破產(chǎn)。因此，留住人才、穩(wěn)定人才進(jìn)而整合人才，就成為人力資源整合中的首要問(wèn)題，也是企業(yè)并購(gòu)后持續(xù)發(fā)展的前提條件。

整合中的能力管理

篇9

[論文摘要]企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)張的一種手段已成為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中越來(lái)越重要的組成部分，作為企業(yè)管理者必須對(duì)企業(yè)并購(gòu)有全面的認(rèn)識(shí)，尤其是對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因。文章以我國(guó)的啤酒行業(yè)為例，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析，以求在并購(gòu)實(shí)務(wù)中能為企業(yè)決策者們提供決策參考。

[論文關(guān)鍵詞]啤酒行業(yè)；并購(gòu)；動(dòng)因

一、引言

并購(gòu)，是兼并(Merger)與收購(gòu)(Acquisiton)的合稱(chēng)，并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義通?？山忉尀橐患移髽I(yè)以一定的成本和代價(jià)取得另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。在實(shí)際中，并購(gòu)(M＆A)通常包括公司接管以及相關(guān)的公司重組、公司控制、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等。自19世紀(jì)末20世紀(jì)初，世界上先后經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮，最近的一次自20世紀(jì)90年代末至今還在延續(xù)。近期國(guó)內(nèi)就有美國(guó)凱雷收購(gòu)徐工，寶鋼并購(gòu)八一鋼鐵、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份海螺水泥并購(gòu)巢東水泥，國(guó)美收購(gòu)永樂(lè)電器，帝亞吉?dú)W收購(gòu)水井坊等并購(gòu)事件。在競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能保持和增強(qiáng)其在市場(chǎng)中的相對(duì)地位，才能生存下去。一般情況下，企業(yè)可以選用兩種方式進(jìn)行發(fā)展：(1)通過(guò)內(nèi)部投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力；(2)通過(guò)并購(gòu)獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。其中，并購(gòu)是國(guó)際企業(yè)公認(rèn)的效率較高、較迅速的方式。本文以我國(guó)啤酒行業(yè)為例，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)行為，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因、效應(yīng)及如何實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展或解決自身存在的問(wèn)題，形成了諸多關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的理論。新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論主要有規(guī)模效益理論、市場(chǎng)力假說(shuō)及稅賦效應(yīng)理論。規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降，從而提高利潤(rùn)水平。市場(chǎng)力假說(shuō)將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因歸結(jié)于并購(gòu)能夠提高市場(chǎng)占有率，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力。稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)是由于一個(gè)企業(yè)有過(guò)多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為，被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而出售，由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)有高額盈余的企業(yè)并購(gòu)一個(gè)虧損企業(yè)，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)稅收的好處。

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要通過(guò)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)公司實(shí)施并購(gòu)后的產(chǎn)出比并購(gòu)前兩個(gè)公司產(chǎn)出之和要大，即1+1>2，主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面。該假說(shuō)主要為企業(yè)間的橫向并購(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)來(lái)自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資，管理協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來(lái)效率的改善。

委托一理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋可歸納如下：并購(gòu)可以降低成本。Manne(1965)認(rèn)為并購(gòu)事實(shí)上可以提供一種控制問(wèn)題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問(wèn)題產(chǎn)生時(shí)，收購(gòu)或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低成本。而MueHer(1969)提出的假說(shuō)認(rèn)為人的報(bào)酬取決于公司的規(guī)模，因此人有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為并購(gòu)的動(dòng)因在于對(duì)并購(gòu)后公司潛在效率的追求，包括節(jié)約交易費(fèi)用、效率最優(yōu)化等。Coase(1937)提出的交易費(fèi)用理論為理解公司并購(gòu)提供了一個(gè)較有解釋力的基礎(chǔ)。Wiliamsion(1951)進(jìn)一步發(fā)展了Coase的理論，深入研究了企業(yè)“縱向一體化”問(wèn)題，認(rèn)為縱向一體化有效地削弱了人的機(jī)會(huì)主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。

三、我國(guó)啤酒行業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀及動(dòng)因

我國(guó)的啤酒產(chǎn)業(yè)1978年時(shí)只有少數(shù)幾家啤酒廠，全國(guó)啤酒產(chǎn)量也只有40萬(wàn)噸。20世紀(jì)80年代以年均遞增近30％的高速度增長(zhǎng)，到1988年，在數(shù)量上已發(fā)展到813家，總產(chǎn)量上到656．4萬(wàn)噸，僅次于美國(guó)、德國(guó)，名列世界第三，到1993年就躍居世界第二。1997～2002年間，我國(guó)啤酒產(chǎn)量年均增長(zhǎng)7％，到2003年達(dá)到了2400萬(wàn)噸，超過(guò)了美國(guó)，成為世界上最大的啤酒生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。

2006年啤酒產(chǎn)量已達(dá)到3600萬(wàn)噸。我國(guó)的啤酒人均消費(fèi)水平也從1978年的5公升增長(zhǎng)到2006年的27．6公升，與世界消費(fèi)水平同步。以美國(guó)和日本為代表的成熟的啤酒行業(yè)集中度較高，幾大啤酒公司壟斷市場(chǎng)，占據(jù)全部銷(xiāo)量的80％～90％。20世紀(jì)90年代中后期以來(lái)，我國(guó)的啤酒企業(yè)通過(guò)一系列的兼并重組，中國(guó)啤酒行業(yè)的集中度得到一定的提高，國(guó)內(nèi)前十大啤酒生產(chǎn)商已占全國(guó)市場(chǎng)份額的6l％，但是青島、燕京、華潤(rùn)三大巨頭的市場(chǎng)占有率之和僅為36％左右，市場(chǎng)上活躍的大多數(shù)還是區(qū)域性品牌，行業(yè)集中度有待于進(jìn)一步提高。

青島啤酒公司自1995年以來(lái)在全國(guó)重要區(qū)域展開(kāi)了一系列的收購(gòu)兼并活動(dòng)，已在魯、京、滬、粵、陜、蘇、閩等l7個(gè)省市設(shè)有近50多個(gè)啤酒生產(chǎn)分廠，在我國(guó)主要的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)生產(chǎn)銷(xiāo)售不同檔次的各種品牌啤酒，2006年總產(chǎn)量達(dá)到500萬(wàn)噸。燕京啤酒在1999年開(kāi)始連連兼并30多家啤酒企業(yè)，2006年啤酒銷(xiāo)量已達(dá)300多萬(wàn)噸，尤其公司通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上幾次增持惠泉啤酒股權(quán)，公司持有惠泉啤酒有限售條件的股份1．25億股，占惠泉啤酒總股本的50．03％，為惠泉啤酒的絕對(duì)控股股東。華潤(rùn)集團(tuán)已將27家啤酒公司收至麾下，年生產(chǎn)能力突破350萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)量超過(guò)220萬(wàn)噸，國(guó)際著名啤酒廠商SAB是華潤(rùn)啤酒集團(tuán)的三個(gè)股東之一。華潤(rùn)憑借雄厚的資本，先后并購(gòu)沈陽(yáng)“雪花”和四川“藍(lán)劍”兩大名牌。蘇格蘭紐卡斯?fàn)柶【乒煞萦邢薰疽悦抗蒷0．5元人民幣的價(jià)格受讓重啤集團(tuán)的國(guó)有股5000萬(wàn)股，占重慶啤酒總股本的19．51％，股份轉(zhuǎn)讓完成后蘇紐公司成為重慶啤酒第二大股東。

通過(guò)前述各種經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為解釋?zhuān)Y(jié)合我國(guó)啤酒行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，分析我國(guó)啤酒行業(yè)兼并重組動(dòng)因如下：

第一，啤酒行業(yè)特點(diǎn)是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)并購(gòu)，可以擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)降低經(jīng)營(yíng)成本。隨著企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，單位成本呈下降趨勢(shì)，進(jìn)而企業(yè)的利潤(rùn)能夠不斷得到提高。因此，啤酒企業(yè)出于經(jīng)濟(jì)上理性的思考，追求企業(yè)不斷地做大做強(qiáng)。

第二，從國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)講，我國(guó)大部分啤酒生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)銷(xiāo)售地域性嚴(yán)重，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)還是局限于本地區(qū)或者某一地區(qū)，其他地區(qū)占有率很低，同時(shí)還有一些地區(qū)的市場(chǎng)沒(méi)有得到開(kāi)發(fā)。在這種形式下，一些企業(yè)把目標(biāo)瞄向了自身市場(chǎng)以外的地區(qū)，通過(guò)并購(gòu)重組其他地區(qū)的市場(chǎng)，打開(kāi)銷(xiāo)售渠道，從而擴(kuò)大自己的銷(xiāo)售，同時(shí)因?yàn)楸镜鼗a(chǎn)，降低了成本。

第三，樹(shù)立品牌效應(yīng)。國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)生產(chǎn)能力目前相對(duì)過(guò)剩，供大于求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)國(guó)外企業(yè)進(jìn)入中國(guó)一般把目標(biāo)定在了高端市場(chǎng)，它們追求的是品牌效應(yīng)。面對(duì)國(guó)外企業(yè)的沖擊，我國(guó)企業(yè)也正在改變營(yíng)銷(xiāo)思路，實(shí)施品牌發(fā)展戰(zhàn)略。我國(guó)啤酒行業(yè)品牌的建立是循著一個(gè)思路：地方品牌、區(qū)域品牌、全國(guó)品牌到世界品牌。以全球化的觀點(diǎn)來(lái)考慮，品牌對(duì)于一個(gè)啤酒企業(yè)至關(guān)重要，這種情況下，通過(guò)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴(kuò)大了銷(xiāo)售范圍，同時(shí)也擴(kuò)大了知名度，進(jìn)而為進(jìn)入中高端市場(chǎng)、進(jìn)行品牌競(jìng)爭(zhēng)減少了一些障礙，為企業(yè)拓展了一條長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展道路。

第四，啤酒行業(yè)的并購(gòu)重組可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)入壁壘，建立優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位。從啤酒產(chǎn)品本身來(lái)講，差異化非常困難，因此，啤酒企業(yè)在不斷的并購(gòu)中完成企業(yè)的戰(zhàn)略布局，通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以及提高企業(yè)的知名度，給同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者或后進(jìn)入者設(shè)置了障礙。由于地方保護(hù)及消費(fèi)者偏好的問(wèn)題存在，有實(shí)力的啤酒企業(yè)通過(guò)并購(gòu)一個(gè)地區(qū)的啤酒企業(yè)，可以贏得市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件，以及地方政府優(yōu)惠的投資政策支持，進(jìn)而可以控制市場(chǎng)資源，包括市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)資源、物質(zhì)資源、人力資源以及關(guān)系資源，這些優(yōu)勢(shì)資源是啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本、高效益、大規(guī)模的必要保障。

第五，提高市場(chǎng)份額市場(chǎng)份額代表著一個(gè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大可以使企業(yè)獲得某種形式的壟斷，這種壟斷既能帶來(lái)壟斷利潤(rùn)又能保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如青島啤酒對(duì)全國(guó)各地的啤酒生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)展的橫向并購(gòu)對(duì)提升青島啤酒的市場(chǎng)份額的影響最為直接，也最為顯著。青島啤酒在實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也提高了行業(yè)的集中程度，其市場(chǎng)占有率由最初的不到3％達(dá)到了現(xiàn)在的14％。

篇10

論文關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)；財(cái)務(wù)分析；風(fēng)險(xiǎn)衡量；協(xié)同價(jià)值

并購(gòu)是企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)尋求擴(kuò)張的最主要方式，并購(gòu)的實(shí)施往往受到近期或長(zhǎng)遠(yuǎn)利益動(dòng)機(jī)的驅(qū)使，而且與并購(gòu)后的企業(yè)重整和新策略實(shí)施構(gòu)成統(tǒng)一整體。公司并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜且蘊(yùn)藏較大風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，它既能為并購(gòu)方開(kāi)創(chuàng)新的起點(diǎn)，也可能會(huì)使其進(jìn)退維谷：如過(guò)分預(yù)期并購(gòu)作用，并購(gòu)后缺乏整合等。企業(yè)并購(gòu)作為一種投資行為，其目標(biāo)是尋求利潤(rùn)最大化、每股收益最大化、企業(yè)價(jià)值最大化，其成功的標(biāo)志是并購(gòu)后公司價(jià)值超過(guò)并購(gòu)前的價(jià)值。為最大限度減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)或避免對(duì)一家有吸引力的公司支付過(guò)高的價(jià)格，周密的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、分析就顯得十分必要。在收購(gòu)中要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值按適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行評(píng)估，找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格，尋找成交價(jià)格，對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方來(lái)說(shuō)都是極富創(chuàng)造性而又耗時(shí)費(fèi)神的過(guò)程。在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于如何確定并購(gòu)中所能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值，它決定著收購(gòu)邀約中報(bào)價(jià)的上限。因此，找到一種合適的計(jì)算并購(gòu)協(xié)同價(jià)值的方法，對(duì)兼并雙方而言，都十分重要。本文采用FCFF方法，通過(guò)對(duì)其各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，計(jì)算出兼并中所產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值。

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

1、財(cái)務(wù)分析

買(mǎi)方應(yīng)確定目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)告是否準(zhǔn)確反映該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債及提供的其他信息的審查，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。包括：(1)盈利能力分析。在利潤(rùn)表中，從收入中逐一扣減各項(xiàng)成本費(fèi)用、上繳稅金后便得到凈利潤(rùn)，扣減項(xiàng)目的多少可以反映企業(yè)不同的經(jīng)濟(jì)信息。(2)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益的比例反映了企業(yè)長(zhǎng)期生存發(fā)展能力。并購(gòu)企業(yè)可以從目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，判斷其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和融資能力。(3)資產(chǎn)變現(xiàn)能力。此指標(biāo)反映企業(yè)短期償債能力高低，考察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，可以分析其進(jìn)入市場(chǎng)上市的可能性，對(duì)于以融資為目的的并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，尤其應(yīng)分析目標(biāo)企業(yè)流動(dòng)資金數(shù)量及資產(chǎn)流動(dòng)性等其它財(cái)務(wù)指標(biāo)，以評(píng)價(jià)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2、決策分析

決策分析可參考下列指標(biāo)：(1)每股收益。即每股盈利能力的變化，它是企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)影響的最終體現(xiàn)。在并購(gòu)初期，每股盈利額往往比并購(gòu)前有所下降，但通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)制定新的發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)發(fā)展速度，盈利能力應(yīng)該逐步增長(zhǎng)。(2)市場(chǎng)價(jià)格。市場(chǎng)上股價(jià)是企業(yè)盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展前景的綜合反映，市價(jià)越高，并購(gòu)方需投入的并購(gòu)資金越多，同時(shí)是確定換股比例的依據(jù)，還可以確定出價(jià)高于市價(jià)的目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值。

二、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)衡量

對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的衡量是決定投資風(fēng)險(xiǎn)和確定貼現(xiàn)率的基礎(chǔ)，由于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程復(fù)雜、涉及面廣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)、評(píng)估和控制是降低并購(gòu)成本、取得并購(gòu)成功的關(guān)鍵。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法有收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本預(yù)算分析法、應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)差法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。

1、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本預(yù)算分析法

采用收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本預(yù)算分析法進(jìn)行衡量，通過(guò)設(shè)立一些指標(biāo)來(lái)確定收購(gòu)的可行性，尤其在跨國(guó)收購(gòu)中，從收購(gòu)者角度通過(guò)計(jì)算以本國(guó)貨幣衡量的稅后現(xiàn)金流，可以分析原始投資、各期現(xiàn)金流和殘值等因素對(duì)收購(gòu)凈現(xiàn)值的影響。一般公式為：

在上式中：NPAFA為并購(gòu)的凈現(xiàn)值；IFA為初始投資，包括本國(guó)貨幣計(jì)算的自有資金以及外幣借入資金折合為本國(guó)貨幣數(shù)；KFA為必要報(bào)酬率；CFFA為t時(shí)期對(duì)收購(gòu)者有意義的現(xiàn)金流，即實(shí)際發(fā)生的稅后現(xiàn)金流。扣除一定比例留給子公司用于今后運(yùn)作的部分后，按扣除后的匯率折算的現(xiàn)金流；SVFA為對(duì)收購(gòu)者有意義的殘值，由被并購(gòu)企業(yè)國(guó)外市場(chǎng)期望價(jià)值和資產(chǎn)計(jì)劃出售時(shí)預(yù)期匯率決定；t為時(shí)期；n為項(xiàng)目期望壽命。預(yù)期收益相關(guān)因素，包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在其他條件不變時(shí)，它們?cè)降停髽I(yè)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)價(jià)值就越高，這些風(fēng)險(xiǎn)源于下列影響經(jīng)營(yíng)成本和價(jià)值的不確定因素：各期現(xiàn)金流、每一時(shí)期留在外國(guó)的現(xiàn)金流比例、各期匯率、企業(yè)將來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值、出售該企業(yè)的匯率水平。

我國(guó)企業(yè)跨國(guó)收購(gòu)來(lái)源不同會(huì)產(chǎn)生不同的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、從而影響到并購(gòu)活動(dòng)的期望收益率。股本和債務(wù)的國(guó)內(nèi)成本受?chē)?guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率影響，而國(guó)外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率影響國(guó)外借人資金的成本，當(dāng)國(guó)外資金成本較低時(shí)，實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)可適當(dāng)利用國(guó)外資金。

2、應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)差法

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬計(jì)算公式，在報(bào)酬率一風(fēng)險(xiǎn)坐標(biāo)上作出報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)無(wú)差異曲線，加上最低報(bào)酬率和最大風(fēng)險(xiǎn)容量限制，找出報(bào)酬一風(fēng)險(xiǎn)可行區(qū)域。

3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

該模型以證券價(jià)格的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為衡量工具，通過(guò)公司現(xiàn)在資產(chǎn)的貢獻(xiàn)與公司未來(lái)投資機(jī)會(huì)現(xiàn)值來(lái)評(píng)估公司的價(jià)值，在充分多樣化的投資組合下，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間存在均衡關(guān)系而以此求得要求收益率來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)條件下的公司價(jià)值。

三、并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析

本文應(yīng)用協(xié)同價(jià)值方法進(jìn)行分析，所謂協(xié)同價(jià)值是指企業(yè)合并后業(yè)績(jī)提升所產(chǎn)生現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。協(xié)同價(jià)值來(lái)源于協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)是兩個(gè)事物有機(jī)結(jié)合在一起，發(fā)揮出超過(guò)兩個(gè)事物簡(jiǎn)單總和的聯(lián)合效果。對(duì)企業(yè)而言，企業(yè)并購(gòu)后，新老產(chǎn)品、新舊業(yè)務(wù)、生產(chǎn)管理與市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的各個(gè)領(lǐng)域，如具有內(nèi)在聯(lián)系，存在著資源共享性，互相就能起促進(jìn)作用，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。通常可以從成本節(jié)約、收入提升、工藝改進(jìn)、財(cái)務(wù)策劃和稅收惠利等五種形式的協(xié)同效應(yīng)來(lái)考慮。

1、協(xié)同價(jià)值來(lái)源

(1)成本節(jié)約。這是最常見(jiàn)也是最易預(yù)測(cè)的協(xié)同效應(yīng)，常被稱(chēng)為“確鑿的協(xié)同效應(yīng)”，即取得該效應(yīng)的可能性極大。通常，它源于企業(yè)合并后削減不必要的工作崗位、機(jī)器設(shè)備和相關(guān)的開(kāi)支以及所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)處于同一國(guó)家，從事同一行業(yè)時(shí)，成本節(jié)約的空間尤為巨大。(2)收入提升。有時(shí)并購(gòu)方和目標(biāo)方通過(guò)合并可以取得較單個(gè)企業(yè)都高的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。但由于收入提升包含著許多管理層無(wú)法控制的外生變量，所以其預(yù)測(cè)非常困難。(3)工藝改進(jìn)。減少重復(fù)建設(shè)和批量采購(gòu)可以節(jié)約成本，企業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)可以提高收入，而通過(guò)管理層實(shí)現(xiàn)先進(jìn)的企業(yè)運(yùn)作方式和核心技術(shù)在企業(yè)間的轉(zhuǎn)移。先進(jìn)的企業(yè)運(yùn)作方式的轉(zhuǎn)移可以是雙向的，并購(gòu)方可以因?yàn)槟繕?biāo)方某一方面尤為優(yōu)異而采取并購(gòu)行動(dòng)；相反，并購(gòu)方如果掌握某項(xiàng)核心技術(shù)，也可以迅速提高目標(biāo)方的業(yè)績(jī)。(4)財(cái)務(wù)策劃。收購(gòu)方通常認(rèn)為通過(guò)籌資完成并購(gòu)交易可以降低其加權(quán)平均資本成本，嚴(yán)格地說(shuō)，這稱(chēng)不上并購(gòu)動(dòng)因。如果并購(gòu)方或目標(biāo)方企業(yè)可以更多地負(fù)債經(jīng)營(yíng)的話，它們完全可以各自借款，然而有效的財(cái)務(wù)策劃確實(shí)可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。例如，如果并購(gòu)使企業(yè)擴(kuò)大到一定規(guī)模，在維持營(yíng)運(yùn)資金籌資要求和籌集現(xiàn)金上可產(chǎn)生顯著的經(jīng)濟(jì)效益，還可以從有利的資金頭寸中獲利。財(cái)務(wù)策劃的另一種方法是：并購(gòu)可使目標(biāo)方在不影響并購(gòu)方資信等級(jí)的情況下以較低的利率再籌資，這種情況在金融系統(tǒng)內(nèi)最有可能發(fā)生，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)通常規(guī)模大，可通過(guò)多角投資分散風(fēng)險(xiǎn)。(5)稅收惠利。最常見(jiàn)的是將商標(biāo)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給稅率較低的附屬公司，其他潛在的協(xié)同效應(yīng)包括：在稅收優(yōu)惠地區(qū)集中采購(gòu)再分散使用，將負(fù)債轉(zhuǎn)移到稅率較高的附屬公司，爭(zhēng)取合并后的稅收優(yōu)惠等。

綜上所述，產(chǎn)生協(xié)同價(jià)值的因素很多，其不確定性也各不相同。此外，要確定合理的并購(gòu)價(jià)格還取決于目標(biāo)方協(xié)同價(jià)值的計(jì)算是否建立在符合實(shí)際的假設(shè)之上。

2、協(xié)同價(jià)值的估算

運(yùn)用FCFF方法估算協(xié)同價(jià)值。該方法的基礎(chǔ)是“現(xiàn)值規(guī)律”，即任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。對(duì)公司而言，其價(jià)值應(yīng)等于用資本加權(quán)平均成本貼現(xiàn)公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和。其一般形式為：

其中：FCFFt=第t年的自由現(xiàn)金流量，WACC=資本加權(quán)平均成本。

如果公司在n年后達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，穩(wěn)定增長(zhǎng)率為g，則該公司的價(jià)值是高速增長(zhǎng)階段，它是預(yù)期FCFF的現(xiàn)值和高速增長(zhǎng)階段末公司價(jià)值的現(xiàn)值之和。表示為：

其中，Ⅳ為期末值，即高速增長(zhǎng)階段末的公司價(jià)值。TV=FCFF(1+g)／(WACC—g)，其中自由現(xiàn)金流量FCFF=EBIT(1-稅率)+折舊一資本性支出一追加營(yíng)運(yùn)資本。如果兼并前后都將目標(biāo)公司作為一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體來(lái)考慮，并購(gòu)目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)值為V0，并購(gòu)后，考慮協(xié)同效應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的影響，將FCFF模型中的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，得到并購(gòu)后目標(biāo)公司的價(jià)值Vm。那么并購(gòu)中由于協(xié)同效應(yīng)給目標(biāo)公司所帶來(lái)的協(xié)同價(jià)值：Vs=Vm-V0

以下例來(lái)闡述兼并中協(xié)同價(jià)值的計(jì)算。預(yù)測(cè)期為5年，A、B公司屬于同一行業(yè)，基本資料見(jiàn)表1：

注：稅后債務(wù)成本=利率×(1一稅率)權(quán)益成本=風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)XB系數(shù)+1O年期國(guó)債利率資本加權(quán)平均成本；WACC=權(quán)益成本×權(quán)益成本相應(yīng)比重+稅后債務(wù)成本×稅后債務(wù)成本相應(yīng)比重。

假定A公司欲兼并B公司。為了確定對(duì)B公司的合理報(bào)價(jià)，先從B公司所委托的投資銀行提供的B公司的基本資料人手。預(yù)測(cè)如下：收人增長(zhǎng)率3％，銷(xiāo)售成本占銷(xiāo)售收入比率為55％，管理費(fèi)用占銷(xiāo)售收入比率為20％，營(yíng)運(yùn)資本占銷(xiāo)售收入比率為22％，期末值增長(zhǎng)率3％(見(jiàn)表2)。

將各年的自由現(xiàn)金流量以及上面計(jì)算得到的期末值16008折現(xiàn)，即可求得不考慮協(xié)同效應(yīng)時(shí)，B公司價(jià)值為：

現(xiàn)在，A公司認(rèn)為兼并后，能夠使B公司經(jīng)營(yíng)更有效率，提高其市場(chǎng)銷(xiāo)售能力。即協(xié)同效應(yīng)得到發(fā)揮?？梢园堰@些變化加進(jìn)FCFF模型中去。合并后的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)中，可以考慮將其銷(xiāo)售收入增加一個(gè)合適的百分比，同時(shí)，適當(dāng)減小銷(xiāo)售成本／銷(xiāo)售收入以及管理費(fèi)用／銷(xiāo)售收入的比率。至于增減多少，這就要求助于專(zhuān)業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)。為計(jì)算簡(jiǎn)便，假定并購(gòu)后銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率在原有基礎(chǔ)上增加了兩個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售成本／銷(xiāo)售收入以及管理費(fèi)用／銷(xiāo)售收入的比率減小了一個(gè)百分點(diǎn)。由于A公司和B公司屬于同一行業(yè)，可以認(rèn)為兼并后B公司具有與A公司相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于A公司是買(mǎi)方，并將繼續(xù)存續(xù)，假定A公司具有理想的資本結(jié)構(gòu)，那么在股價(jià)中可以采用A公司的WACC作為B公司期望的加權(quán)平均資本成本(見(jiàn)表3)。

可求得考慮協(xié)同效應(yīng)時(shí)，公司價(jià)值為：

因此，可以得出兼并給B公司帶來(lái)的協(xié)同價(jià)值為：14618—13723=895萬(wàn)元。這個(gè)值的含義是并購(gòu)報(bào)價(jià)中A公司所能給B公司的最高溢價(jià)。超過(guò)這個(gè)價(jià)格，A公司將不會(huì)并購(gòu)B公司。