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篇1

有一種機緣得識南方李錦記營養(yǎng)保健品有限公司（以下簡稱“李錦記”）的二位直銷員，又有二位直銷員的慷慨而得以有該公司的一些資料。由于關(guān)注中國多層次直銷業(yè)之緣故，因而也就較多關(guān)注中國多層次直銷企業(yè)和公司的發(fā)展、創(chuàng)新、變革和其未來。之所以寫“李錦記”除此機緣外，還因為被其四代相承的家族文化所引目。中國有句俗話叫“富不過三代”，“李錦記”在其第四代身上還能體現(xiàn)出與時俱進，變革創(chuàng)新之魄力，實乃敬佩！之其一；

之其二，是它進入了中國目前還是一個“是非難辯”而將來則充滿生機和活力的行業(yè)---多層次直銷業(yè)。筆者曾有對該行業(yè)這種獨特的產(chǎn)品分銷方式進行了長達近5年的親身實踐、研究和思考，深感多層次直銷這種獨特的產(chǎn)品分銷方式“意味”著什么。筆者也有幸至始至終接觸了直銷業(yè)中優(yōu)秀直銷公司和優(yōu)秀直銷教育系統(tǒng)的“洗禮”，更慶幸自己至始至終沒有掉入非法傳銷的屎坑，受一些污七八糟甚至邪惡思想的“洗腦”，從而得以有清凈之心、潔凈之體、清醒之腦、明鏡之智，實乃萬幸！萬幸之中深思之緒又感責(zé)任之重大而該為此行業(yè)盡一點“小草”之薄力。

筆者深知對于“李錦記”而言，成就未來之輝煌只有二種選擇∶進則生，退則亡；變則達，守則死，而唯“凡不泥古而勇于創(chuàng)新者為智”，故心血來潮，對其寄予厚望才對其使命斗膽“指手劃腳”，之所以“膽”從心起而不怕“鬼”吃，此乃堅信之一∶凡偉人者皆“小人”而常與小人為伍也；堅信之二∶覺而不迷，正而不邪，凈而不染，一身正氣，何足懼哉？使命何有“陷阱”？非其使命有為不妥或不正確，而是筆者認為“李錦記”想在“亂世之中”，拔地而起，以正其“道”，成其引領(lǐng)直銷之魂而無使命之超越而終不為大，望讀者明之。

陷阱之一∶誤以其使命為直銷員使命

“李錦記”是香港百年老字號---1888年由李錦裳先生在廣東南水創(chuàng)立李錦記蠔油莊開始，后來發(fā)展為多元化的廣東“李錦記”集團公司的獨資企業(yè)，成立于1992年，并開始以正當(dāng)多層次直銷（以下簡稱“直銷”）的產(chǎn)品分銷方式來進行公司的業(yè)務(wù)運作。1996年6月5日國家工商行政管理局根據(jù)國務(wù)院辦公廳有關(guān)文件規(guī)定，對中外傳銷（實際上是多層次直銷）企業(yè)進行清理審查，并公告，“批準以下41家企業(yè)在核準范圍內(nèi)從事多層次傳銷（即多層次直銷，筆者注）經(jīng)營”，“李錦記”（住所∶廣東省廣州市廣眾路麒麟崗第一軍醫(yī)大學(xué)內(nèi)）就在這被核準范圍內(nèi)的41家企業(yè)當(dāng)中。1998年4月21日國家禁止傳銷后，“李錦記”也隨之轉(zhuǎn)型為“店鋪+推銷人員”的方式經(jīng)營而至今。其實不僅僅是“李錦記”，幾乎所有的傳銷公司和企業(yè)都隨之轉(zhuǎn)型為“店鋪+推銷人員”的方式經(jīng)營，但是這種“店鋪+推銷人員”的經(jīng)營方式并沒有動搖和放棄直銷的本質(zhì)特征（關(guān)于這一點筆者不想在此論述，讀者感興趣可觀閱中國營銷傳播網(wǎng)------《直銷的危機、創(chuàng)新和未來（上、下）》一文）。

半過多世紀以來，人們一直有一個非常大的誤區(qū)：以為直銷只有一種文化、只有一種觀念，這種誤區(qū)造成了直銷業(yè)發(fā)展史上的血雨腥風(fēng)（這里我們不涉之）。其實任何一個直銷企業(yè)運作的成功是“二套觀念、思想”運作的成功：一個是生產(chǎn)商觀念、思想；另一個直銷商觀念、思想。這二種觀念、思想的之間的關(guān)系是“對立又統(tǒng)一”的關(guān)系。何為對立又統(tǒng)一？它們之間井水不犯河水謂之對立；而共同之目的都是要建立直銷員網(wǎng)絡(luò)而最終把直銷企業(yè)的產(chǎn)品賣出去而謂之統(tǒng)一。為什么會有對立統(tǒng)一的關(guān)系存在？一說大家就很容易明白∶傳統(tǒng)市場上任何一家法人企業(yè)不就是對立又統(tǒng)一的關(guān)系嗎？根本原因就在于他（們）彼此都要追求自身利益的最大化，競爭實際上就是利益最大化對立的結(jié)果，而統(tǒng)一就是彼此都要生存之結(jié)果，經(jīng)濟學(xué)研究的目的就是要研究企業(yè)追求自身利益最大化這個本質(zhì)的運轉(zhuǎn)過程。

說到這里讀者應(yīng)該悟到直銷這種“獨特”的營銷模式中一定存在“二種法人”，至于除企業(yè)法人外直銷員為什么也是法人？我們暫時放一下，我們先來說一下直銷的本質(zhì)和靈魂。直銷的本質(zhì)和靈魂是什么？這也是人們最大的誤區(qū)之一！以為直銷就是一種簡單的產(chǎn)品分銷方式，其實并非完全如此，筆者在《對如新（nuskin）公司進入中國直銷市場的幾點建議》一文中談到∶“直銷的本質(zhì)和靈魂不是‘推銷產(chǎn)品’，而是‘推銷夢想’！因而∶直銷企業(yè)和公司不是‘生產(chǎn)產(chǎn)品’而是‘生產(chǎn)機會’；直銷員不是 ‘推銷產(chǎn)品’而是‘推銷夢想’，原因就是人不會活在產(chǎn)品和制度中，人永遠只會活在她的希望和夢想里！”，這是世界上最大的直銷教育和培訓(xùn)系統(tǒng)的鼻祖Dexter Yager先生通過艱苦實踐、探索和思考而發(fā)現(xiàn)的真理。

就是因為直銷的本質(zhì)和靈魂不是“推銷產(chǎn)品”，而是“推銷夢想”（直銷公司不從這個誤區(qū)中走出來就難成其大）！所以，直銷首先是一種個人創(chuàng)業(yè)模式，在傳統(tǒng)的諸多個人創(chuàng)業(yè)模式當(dāng)中，直銷以它小投入、低風(fēng)險、（注意）經(jīng)過努力可能獲得高額回報的創(chuàng)業(yè)模式成為了創(chuàng)業(yè)門檻最低的一種個人創(chuàng)業(yè)模式，這是直銷最具驚人魅力的地方??！很自然直銷這個行業(yè)就必然存在二個層次、二個不同的利益主體∶一個是制造商，一個是直銷商，而且關(guān)鍵是二者之間的關(guān)系是非雇傭與被雇傭的關(guān)系（盡管直銷員以個人名譽與直銷公司簽約，但這并不代表被直銷公司雇傭），由此直銷自然而然就產(chǎn)生了二種“平行”的文化和思想，即制造商、直銷商文化和思想。有這個認識基礎(chǔ)，下面我們來談直銷員是什么“法人”？

個人創(chuàng)業(yè)就注定了直銷員身份的實質(zhì)必然是“經(jīng)營者”或俗稱的老板而不是它對立面的“工薪族”。工薪族是靠出租自己的勞動力而換取貨幣取得工資收入的“自然人”；經(jīng)營者是靠投資賺取利潤在扣除成本和稅收后合法所得的“法人”，這是二種本質(zhì)截然不同的事物。直銷員雖然“嫁”（簽約）給了直銷公司，但是直銷公司并沒有給直銷員發(fā)“工資”，而是直銷員靠投資（比如金錢、時間、知識、技能等）最終獲取利潤（即直銷公司返還的獎金或者叫傭金），并且是扣稅（一般由直銷公司代扣）后，所以，直銷員是“經(jīng)營者”而非“工薪族”這是它的本質(zhì)，你就是把它燒成灰它也不會變，因為直銷員并非是靠出租自己的勞動力來獲取工資收入而是靠投資并在扣除其成本和稅收后而獲取的合法（利潤）收入。至于現(xiàn)今直銷公司（為了“轉(zhuǎn)型”）把直銷員不叫直銷員而改叫諸如營業(yè)代表、業(yè)務(wù)人員、雇傭人員、專職銷售員，甚至叫正式職工等等，都不能動搖和改變直銷員是“經(jīng)營者”的本質(zhì)特征！就好像我們把消費者叫做顧客、上帝、會員等等都不能動搖和改變她們是“人”的本質(zhì)特征一樣。

而今天的問題是直銷員雖是經(jīng)營者并具有一個經(jīng)營者的本質(zhì)特征（投資、成本、利潤、稅收等，而工薪族或稱被雇傭者就不存在這些因素），但她卻不一定有營業(yè)執(zhí)照和固定營業(yè)場所，如果有就是法人。這種“沒有”營業(yè)執(zhí)照和固定營業(yè)場所的法人在《公司法》里并沒有相關(guān)法律條款的規(guī)定（這個相關(guān)法律的制定已經(jīng)滯后），筆者自己給她取了一個名字叫“準法人”?！皽史ㄈ恕焙头ㄈ说奈ㄒ粎^(qū)別就在于有無營業(yè)執(zhí)照和固定營業(yè)場所，這種沒有營業(yè)執(zhí)照和固定營業(yè)場所但又具有法人所有特征的經(jīng)營者就叫“準法人”，所以，直銷員 = 準法人。用有無營業(yè)執(zhí)照和固定營業(yè)場所來判定一家公司或一個人是否是經(jīng)營者的標準已經(jīng)相對落后，就好像我們用有無“店鋪”來判定一家公司是否是多層次直銷公司的標準同樣滯后于事物的發(fā)展一樣，當(dāng)然這將是對《公司法》的又一個補充和挑戰(zhàn)。

直銷員是經(jīng)營者、是老板而不是被雇傭者和工薪者，她的思維方式和行為模式就一定會要表現(xiàn)出老板的思維方式和行為模式，這一點是不用去爭論和討論的。直銷企業(yè)和公司是經(jīng)營者；直銷員也是經(jīng)營者，但是二者的社會地位和財富等級是完全不一樣的！一個是相對或者已經(jīng)相當(dāng)成熟的老板而一個卻是剛剛?cè)腴T的老板，雖然她們都有共同的經(jīng)濟行為特征，但是她們的觀念、態(tài)度和思考方式卻是完全不同的，就因為如此，她們對使命的態(tài)度、理解和執(zhí)行就是不平行的，有的時候是“背道而馳”的。不承認這一點，我們就無法理解直銷員給別人說的是一套，自己做的又是另一套的思想和行為特點。

何為使命？派遣人去辦事情的命令，比喻重大的責(zé)任。歷史使命就是歷史賦予一個人或者一個組織的重大的責(zé)任！“李錦記”集團主席李文達先生講∶“李錦記已經(jīng)完成了第一個使命，即將中國傳統(tǒng)飲食文化傳播到全世界?，F(xiàn)在我們又開始了第二個使命，也就是將中華中草藥保健品傳播到全世界！”?！袄铄\記”《業(yè)務(wù)基礎(chǔ)》開篇即講∶“無限極使命∶永遠關(guān)懷、永遠合作、永遠創(chuàng)業(yè)……實現(xiàn)顧客企業(yè)一體化……造福社會，共享成果”。這個使命對不對？對！不僅對而且很偉大！然而21世紀是一個人性化的世紀，直銷更是一個完全人性化的個人創(chuàng)業(yè)模式。

我們知道，直銷分二種層次和文化，直銷公司文化和直銷員或者直銷商文化，換過說法，我們這里就是“李錦記”文化和它的直銷員或者直銷商文化。二種層次和文化就必然會表現(xiàn)出二種不同的價值觀，二種不同的價值觀就必然表現(xiàn)出二種不同的“使命觀”。如果我們不承認這一差別就等于我們在說空話、假話和套話而不是說真心話、實話和事實求是；說空話、假話和套話而不是說真心話、實話和事實求是，那么我們的事業(yè)就做不大、我們的使命就完成不了。

顯然，“李錦記”集團主席李文達先生講的使命、無限極講的使命是屬于直銷公司文化的范疇，換句話講它是“李錦記”的使命而“不是直銷員的使命”，誠然有的直銷員將來我相信她也會把自己的使命同“李錦記”的使命融為一體，但是你很難讓剛加入的每一個直銷員，讓她的肩上去承擔(dān)如此大的歷史重任和重擔(dān)，只要是稍微理智的人都不會一開始（加入無限級直銷）就會為此使命而赴湯蹈火，她們首先想到的是自己的“口袋問題”而不會是那么大的“使命問題”，對于一開始給對方談使命只適用以少數(shù)大夢想家。

誠然，“李錦記”的使命應(yīng)該給剛加入的每一個直銷員講，讓她們了解和熟知“李錦記”的價值觀和對待人生的態(tài)度，但更重要的是“李錦記”要站在直銷員的立場上而不是“我”的立場上去講直銷員關(guān)心的問題、關(guān)心的事?！袄铄\記”在樹立自己使命的同時，95%的時間應(yīng)去樹立直銷員使命！我們講過直銷員也是“法人”，她跟“李錦記”是平起平坐的關(guān)系，這個關(guān)系永遠不會因為“轉(zhuǎn)型”而改變，原因就在于直銷的本質(zhì)不會變！直銷員只關(guān)心我團隊下個月推薦了多少人？我團隊中專賣店增加了幾個？業(yè)績增加了多少？我的獎金應(yīng)該是多少？會不會發(fā)錯？……她不會關(guān)心“李錦記”今年的利潤是多少？又上了什么生產(chǎn)線？又捐了多少錢？又蓋了幾所希望小學(xué)？……如果她要關(guān)心那一定是與她的利益有關(guān)，比如她推薦新直銷員時會主動“展示”給新直銷員看（目的希望她趕快加入購物，我團隊趕快增大，我多增加收入，這不是人壞，這是人的自然屬性）。一個直銷員連這些都不去關(guān)心，談何讓她去關(guān)心“李錦記”的歷史使命，并為之赴湯蹈火？

世界知名經(jīng)濟學(xué)博士張五常先生講∶“人的行為在任何情況下都是尋求‘極大化‘的，每個人都這樣。我可以很簡單地稱它為‘自私的假設(shè)’。每個人何時何地，任何行為都是以‘自私’為出發(fā)點的。解釋復(fù)雜的世界，一定要有簡單的理論……復(fù)雜的理論來解釋復(fù)雜的世界，能夠成功的機會近于零。局限條件有所轉(zhuǎn)變，人的行為就轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟學(xué)就這么簡單，所有的經(jīng)濟學(xué)就這么簡單……”。所以“李錦記”不可能要求直銷員要同自己一道去承擔(dān)這么大的歷史使命，這是不公平，也是不人性的，任何一個利益集團都不可能把自己的使命強加給另一個利益集團，這是不可能的！如果“李錦記”硬要強加上去，比如在任何場所時時要直銷員記住“李錦記”的使命并為之奮斗，事情就會朝著“李錦記”所期望的反方向發(fā)展。

直銷員的使命是什么？這就屬于直銷員（商）文化和價值觀的范疇。全球最著名的直銷員（商）文化和價值觀的光輝典范當(dāng)屬Dexter Yager（德克士特·耶格）先生所提出來的“夢想文化”。他認為直銷員作為一個獨立創(chuàng)業(yè)個體的人，之所以她要創(chuàng)業(yè)、之所以她要取得經(jīng)濟的獨立和自由、之所以她要成為傳奇式的人物、之所以她要獲得他人和社會對她的認同和尊重，關(guān)鍵是在她的內(nèi)心深處有一個永不泯滅的，深藏在她潛意識中的夢想，人之所以活著就是因為有這個夢想的存在，一旦這個夢想消失了，人也就死亡了。他認為夢想是成就一切事情的原動力，是一切成就的起點，這個世界的進步和發(fā)展就在于有大夢想家的推動，人因為高尚的夢想而偉大，因卑微的夢想而渺小。他認人的夢想是可觸摸的、是可以實現(xiàn)的，沒有實現(xiàn)是因為她放棄了夢想，夢想是可以被激發(fā)的……

Dexter Yager先生在談及他對安利的看法和感想時講∶人與人之間沒有什么太大的區(qū)別，唯一的區(qū)別就是彼此思考方式的不一樣。他說，多數(shù)人加入安利以后，要經(jīng)過一個成熟的過程，這個過程就是一個自我成熟的過程，很遺憾的是就是因為她們不成熟，所以她就看不懂安利。我們的責(zé)任就在于改變和影響人們的思考方式，然后再展示給她一個機會，盡管我們在人們面前展示了這個機會，但是并不意味著所有的人都有足夠的智慧能夠理解到她們將受益于這個機會。走向安利的成功意味著我們一天天走向成熟的過程，這個過程就是不斷成熟和成長的過程。你要成功就必須養(yǎng)成新的、良好的習(xí)慣，這就是成功者的習(xí)慣。在成長和成熟的過程中，你會不斷地受到各種各樣的挑戰(zhàn)，你要不斷地思考、不斷地思考，當(dāng)別人偷走你夢想的時候，你能否再次種植你的夢想，這決定你是走向成功還是走向失敗。

讀者能理解這二種文化、二種價值觀的沖突和不同了嗎？直銷公司和直銷商（員）的文化，簡單講一個是“生產(chǎn)產(chǎn)品”的文化，而另一個卻是“賣商品”的文化（傳統(tǒng)企業(yè)這二種文化是合而為一的，原因在于它只有一個法人），二種不同的立場和價值觀就必然表現(xiàn)出二種不同的文化，這是我們無法否定的，當(dāng)今很多直銷公司業(yè)務(wù)拓展不起來，甚至滑向非法傳銷的糞坑，其中一個最關(guān)鍵的原因就是沒有認識到多層次直銷這種商業(yè)模式存在二種截然相反的觀念和價值觀，從而試圖用直銷公司的文化和價值觀去覆蓋和影響直銷商（員）的文化和價值觀。所以我們講“李錦記”的使命“陷阱”也在于此，不是講“李錦記”的使命不對或不正確，而是它如果沒有看到這個區(qū)別而試圖也用“李錦記”的價值觀去覆蓋和影響直銷商（員）的價值觀，或者換個說法，“李錦記”試圖用自己的使命去覆蓋和影響直銷商（員）的使命，那么“李錦記”的事業(yè)就難于做大。筆者這樣說并非胡言亂語而是有事實依據(jù)的，我的朋友就有做“李錦記”直銷商（員）的，都深感這樣做下去（天天講產(chǎn)品，缺少直銷商文化的結(jié)果）情況不妙，筆者當(dāng)然非常明白這是為什么卻又愛莫能助。

“李錦記”要想在直銷界脫穎而出，雖然它從1992年成立并運作到現(xiàn)在，并采用了未來最具有發(fā)展?jié)摿Φ闹变N模式，但筆者認為它的萬里才跨出了很小很小的一步！雖然它有很好的家族企業(yè)文化（盡管也要創(chuàng)新，這也是筆者欣賞的理由），但跨入直銷模式使它進入了一個全然陌生的世界，誠然它也可以說，你看我已經(jīng)發(fā)展得很不錯，但平心而論，它最大的危機就是它最“輝煌”的時刻，它現(xiàn)在最大的軟助就是缺乏（準確講叫沒有）直銷商（員）的文化、價值觀和使命（注意∶我們這樣講，讀者不要誤以為“李錦記”的文化、價值觀和使命不重要或應(yīng)舍棄），這就好像蓋大廈沒有堅實、穩(wěn)固的基礎(chǔ)一樣，這種大廈蓋得越高危險性就越大，而且一旦倒塌根本沒有救！所以“李錦記”想成為直銷界時代的英雄就不可不慎之、不可不為之，當(dāng)然若“李錦記”不想為之那又另當(dāng)別論。

“李錦記”跨入直銷模式的創(chuàng)新對其傳統(tǒng)營銷模式來講的確是一個很大的“創(chuàng)新”，但話又說回來，她認為的“大創(chuàng)新”其實這都是別人20世紀都已經(jīng)創(chuàng)新完了的創(chuàng)新（實際是模仿），也就不能稱其為什么創(chuàng)新，“李錦記”想成其為直銷界時代英雄的最大創(chuàng)新是對別人20世紀都已經(jīng)創(chuàng)新完了的創(chuàng)新的“再一次創(chuàng)新”，當(dāng)然任何試圖模仿或踩著別人走過的腳印再想創(chuàng)造一個直銷的神話已經(jīng)不再可能，或者講建立在工業(yè)文明基礎(chǔ)上的直銷觀念及其模式已經(jīng)不適應(yīng)和滯后于信息文明時代的要求和發(fā)展，中國以及世界直銷將面臨創(chuàng)新變革的巨大挑戰(zhàn)！同時這也是“李錦記”最大的挑戰(zhàn)和機遇。

陷阱之二∶誤以無限極使命為李錦記使命

“李錦記”應(yīng)該是南方李錦記集團公司（這里簡稱“李錦團”）下屬的一個全資子公司，這一點筆者應(yīng)該不會猜錯（如果猜錯敬請見諒）。我們來看一下無限極使命（即“李錦記”使命），“李錦記”《業(yè)務(wù)基礎(chǔ)》開篇即講∶“無限極使命∶永遠關(guān)懷、永遠合作、永遠創(chuàng)業(yè)，以創(chuàng)新為本，中草藥保健品為主導(dǎo)，實現(xiàn)顧客企業(yè)一體化，弘揚中國優(yōu)秀養(yǎng)生文化，造福社會，共享成果”；“李錦團”主席李文達先生講∶“李錦記已經(jīng)完成了第一個使命，即將中國傳統(tǒng)飲食文化傳播到全世界。現(xiàn)在我們又開始了第二個使命，也就是將中華中草藥保健品傳播到全世界！”。請注意∶“弘揚中國優(yōu)秀養(yǎng)生文化”和“將中華中草藥保健品傳播到全世界”這二個使命雖有交叉但并不是完全融合的，“中華中草藥保健品”屬于“中國優(yōu)秀養(yǎng)生文化”，但“中國優(yōu)秀養(yǎng)生文化”卻不一定就只有“中華中草藥保健品”，比如太極拳、酒文化、食文化等。

無限極，即“李錦記”采用的是多層次直銷的產(chǎn)品分銷模式，但并不意味著“李錦團”也采用該模式來分銷其產(chǎn)品。直銷產(chǎn)品分銷模式應(yīng)該只是“李錦團”眾多產(chǎn)品分銷模式中（非常特殊）的一種，既然無限極的直銷模式并不一定代表“李錦團”的唯一商業(yè)模式，那么它們之間在家族文化一脈相承的條件下就應(yīng)表現(xiàn)出個體的“差異化特征”。這個“差異化特征”表現(xiàn)在彼此的責(zé)任、使命上就有所不同，這一點從李文達先生的演說中已經(jīng)表露出來?！皩⒅腥A中草藥保健品傳播到全世界！”應(yīng)該說是整個李氏集團的使命，當(dāng)然毫無疑問地這也必然是無限極，即“李錦記”的使命。然而無限極的使命筆者認為就不僅僅只是“將中華中草藥保健品傳播到全世界！”，因為無限極采用了世界上直銷（或叫傳銷，但讀者請注意∶傳銷和非法傳銷是二個本質(zhì)截然不同的概念。讀者有興趣可觀閱《揭開非法傳銷的神秘面紗》一文）這種獨特的商業(yè)模式也就注定了它必然具有跟傳統(tǒng)企業(yè)（如“李錦團”）不一樣的使命行為模式，這一點我們在第一個標題中就已經(jīng)談到。

如果整個“李錦團”的使命也采用無限極的使命，風(fēng)險就非常大！這個風(fēng)險比較大的原因就在于“李錦記”采用了傳銷（即多層次直銷，簡稱直銷）模式，而傳銷是中國政府目前禁止的商業(yè)模式，誠然我們心里都“十分明白”中國政府目前禁止的傳銷是指“非法傳銷”而不是指多層次直銷，我們也不必去指責(zé)官方為什么不把“傳銷”寫明是“非法傳銷”，我們更相信直銷在中國會有一個光輝燦爛的未來，但目前的情況是整個國內(nèi)直銷業(yè)群龍無首，一片狼籍，直銷員行蹤更是畏首畏尾，總覺得自己做了什么虧心事。

我們也心知肚明，沒有一家“店鋪+xx員”的直銷公司不清楚自己“本來面目”到底是什么，盡管為了應(yīng)付“中國國情”叫嚷“我”已不再是直銷的這種小孩跟大人玩的爛漫游戲。其實人們在評價無限極的時候，已經(jīng)表現(xiàn)出不分“李錦記”還是“李錦團”都說是“李錦記”，而其直銷員更是在不同的場所有意無意去混淆它們之間的區(qū)別。

這是極其危險的，“李錦團”100多年的品牌“李錦記”是4代人共同努力奮斗之結(jié)果！“李錦記”一旦被拖入或被誤認為是非法傳銷的又一個藍本（這種拖入或被誤認為并不會因為你是低調(diào)運作還是高調(diào)運作，公司是否歷史優(yōu)久等等，安利公司有40多年的正當(dāng)直銷發(fā)展史，對中國的公益事業(yè)捐款不下幾千萬，但照樣被拖入非法傳銷的泥坑?。??！袄铄\團”100多年的品牌因“李錦記”就會受到牽連，安利公司就是因為這種牽連而為了“洗刷冤屈”每年都損失上百萬，不僅如此，許多優(yōu)秀人才也因為做安利而避免受朋友質(zhì)疑而最終離開安利公司。如果“李錦記”一旦出現(xiàn)如此情況（這種可能性是很大的），不僅會牽連100多年的“李錦記”品牌，而且優(yōu)秀人才的流失將是致命的，因為說白了直銷公司的最終競爭就是優(yōu)秀直銷人才的競爭，“李錦記”如何讓天下優(yōu)秀直銷人才為其所用，不僅僅是一個使命的問題，這也將是“李錦記”的挑戰(zhàn)和機遇。

陷阱之三∶誤以企業(yè)顧客一體化使命為直銷使命

什么叫“企業(yè)顧客一體化”？局外人可能不完全明白其涵義，而局內(nèi)人則是一聽就明白。直銷這種產(chǎn)品分銷模式其本身就是直銷公司（企業(yè)）自己不賣產(chǎn)品，而是把賣產(chǎn)品的權(quán)利交給一個一個的“人”去完成，這一個一個的“人”是自然人狀態(tài)下的“準法人”（傳統(tǒng)企業(yè)的產(chǎn)品分銷是交給“法人”，即商去完成），這個“準法人”是以個人為單位（傳統(tǒng)商是以“組織”為單位），直銷公司把她們叫做直銷員或者直銷商。這個直銷員或者直銷商是“二種身份”的合成體，我們說直銷模式獨特就獨特在這些地方，她除了“準法人”的經(jīng)營者身份以外，其本身還是直銷公司（生產(chǎn)商）產(chǎn)品的忠實消費者，消費者走進店鋪購物就變成了顧客，即直銷員是“顧客”和經(jīng)營者二重身份的合成體（關(guān)于這一點讀者還可以觀閱《一場悄悄來臨的營銷觀念革命》一文），這就是“企業(yè)顧客一體化”，說簡單點“企業(yè)顧客一體化”=直銷=“企業(yè)顧客一體化”。

無限級，即“李錦記”把“企業(yè)顧客一體化”看成是要完成的使命之一，并沒有什么不對，但無限級這樣講，這就好比告訴人們說∶我“李錦記”這輩子做直銷做定了！使命就是必須要完成的重大責(zé)任，“李錦記”把“企業(yè)顧客一體化”看成是要完成的重大責(zé)任，當(dāng)然也就是要把做直銷看成是要完成的重大責(zé)任！但筆者認為，“李錦記”把“企業(yè)顧客一體化”，即直銷看成是自己要完成的使命，未免“小氣”了一點！因為這個使命已經(jīng)完成，“李錦記”做直銷如果從1992年算起到今天也已經(jīng)有10年，至于做大做小那是另外一回事，所以“李錦記”把“企業(yè)顧客一體化”寫入公司的使命篇真未免“小氣”了一點，這也就是“李錦記”沒有分清或者沒有認識到直銷存在二種文化和價值體系的原因，或者說它沒有分清“李錦記”和直銷商使命不同的原因。

這一點它倒是應(yīng)該學(xué)一學(xué)安利公司，安利公司就很聰明，它根本不說是“企業(yè)顧客一體化”而是說“實現(xiàn)人生目標的機會”，這個使命的立意不僅高遠而且實事求是！它不是說我這輩子干直銷干定了而是說要給直銷員提供一個“實現(xiàn)其人生目標的機會”。安利公司如此以此為使命，就在于它非常了解直銷存在二種價值體系的原因，也看得出它是以直銷員的使命為使命。而“李錦記”恰好反過來，讓直銷員以“李錦記”的使命為使命，這就“倒”了，就是我們常說的路走反了?！袄铄\記”的發(fā)展壯大，其使命的最終實現(xiàn)一定是在直銷員使命實現(xiàn)的基礎(chǔ)上才能夠得以實現(xiàn)，這就是直銷模式直銷商文化中常說的一句話，你只有幫助足夠多的人成功你才能成功！“李錦記”的使命假若不是幫助足夠多的直銷商成功，試問它又如何能夠成功？如果沒有足夠多的直銷商成功，“李錦記”的使命又如何得以實現(xiàn)？安利為什么要把自己的使命定為給直銷員提供一個“實現(xiàn)其人生目標的機會”？安利輝煌之所以輝煌不就是顯而易見了嗎？

陷阱之四∶誤以“永遠”為偉大

無限級，即“李錦記”使命中第一句使命是“永遠關(guān)懷、永遠合作、永遠創(chuàng)業(yè)”。筆者還是要申明這個使命并沒有什么不對或不正確，只是這句使命突出表現(xiàn)了人們對美好追求的愿望，而使命則是要完成的重大責(zé)任！歷史使命就更不用說，所以使命應(yīng)該是可觸摸、可感受的，而不是對一種事物追求的“美好愿望”。美好愿望去追求當(dāng)然沒有錯，但有的時候會讓人感覺到可望而不可及，筆者第一次看，包括看很多次，雖然能知道它要表達的意思，但還是不能一眼看明白∶永遠關(guān)懷誰？永遠與誰合作？誰永遠創(chuàng)業(yè)？

我們從二個方面來講，先說“永遠”，永遠者永久、長遠也，也可以理解為永恒。而我們知道世間萬事萬物沒有一件是永恒不變、不生不滅的，再偉大的人都難免一死，佛教創(chuàng)史人釋迦牟尼雖然講經(jīng)說法四十九年，締造了源遠流長的教育體系---佛教，但是他還告誡諸弟子和世人說∶我未曾講一個法，如果有人執(zhí)著于我所說的法，就是在誹謗我！他講佛教在末法時代一萬年后都會消失。萬法均無永恒久遠之說，而“李錦記”的使命卻以“永遠”為定詞，筆者以為恐怕難于起到“李錦記”所期望的良好效果。

第二，以“永遠合作”為例，筆者解之∶與誰永遠合作呢？除了與供應(yīng)商等等合作外，最重要的它應(yīng)該是與直銷商永遠合作。而合作一定是平等的、一定是建立在雙方自愿的基礎(chǔ)上，“永遠合作”只是“李錦記”的一廂情愿，任何一家直銷公司都不可能保證它的直銷員與它永遠合作一輩子！如果硬要說那就是“虛”的、假的、不真實的，而硬要把“虛”的、假的、不真實的當(dāng)真的去做，必然會導(dǎo)致大家以“虛”對“虛”、以假玩假，既然“永遠合作”達不到“李錦記”所期望的“永遠合作”的美好愿望出現(xiàn)，還不如不說，倒還不如說點實實在在的話∶我們彼此追求真誠的合作！或者，合作意味著我們是伙伴！來得實在點，也更符合人性，也更把激起彼此情感上的共鳴?！坝肋h關(guān)懷、永遠創(chuàng)業(yè)”筆者不再分析，讀者自會明之。

21世紀是一個人性化的世紀，直銷是一種以人的品格、道德、誠信和平等為明鏡的創(chuàng)業(yè)模式，所以21世紀的直銷將是一個更人性化的商品分銷模式，如果我們認識不到這一點，不僅難于理解直銷及其驚人魅力，即便是我們經(jīng)營或從事直銷恐怕也難以把它做大。

篇2

（一）資本市場籌資

1.對投資者的影響

證金公司評級資信高，有政府背景，其發(fā)行的債券和股票具有信用風(fēng)險低、收益低但收益穩(wěn)定的特征。對于風(fēng)險厭惡、期望穩(wěn)定收入的投資者，購買證金公司的股票和債券是優(yōu)先選擇。

2.對資本市場的影響

一般而論，證金公司發(fā)行債券和股票，將會使資本市場證券的供給增加，資本市場擴容會導(dǎo)致價格指數(shù)下跌。但在中國居民高儲蓄率背景下，證金公司所發(fā)行的信用風(fēng)險較低收益較高的債券和股票，可以成為居民銀行儲蓄的替代品。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以激發(fā)資本市場的有效需求，所以轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)不一定會對資本市場整體平均價格水平形成負沖擊，相反，由于其特性所吸納的新增入場資金，可能會穩(wěn)定市場甚至推動價格指數(shù)上升。

（二）貨幣市場籌資

1.對機構(gòu)投資者的影響

對于貨幣市場的資金供給方,金融機構(gòu)投資者如商業(yè)銀行、基金公司、保險公司等來說，由于借款人證金公司的信譽級別高，其轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)具有市場壟斷性質(zhì)，該項借款是較安全的。為金融機構(gòu)創(chuàng)造穩(wěn)定收入流的同時，合理規(guī)避了資金的應(yīng)用風(fēng)險，符合金融機構(gòu)的合理、分散化資金配置要求。

2.對貨幣市場的影響

中國的現(xiàn)狀是貨幣市場資金盈余，資本市場資金短缺。證金公司從貨幣市場籌資而將資金應(yīng)用于資本市場，打破了貨幣市場和資本市場長期以來隔絕的局面，使資金能夠在貨幣市場和資本市場上合理調(diào)節(jié)盈余，有利于我國金融市場自由化、一體化的發(fā)展。同時，證金公司作為控制資金進入資本市場的源頭，其授信規(guī)模能夠較大程度影響到資本市場資金的規(guī)模，便于防范、控制以及化解金融風(fēng)險。

二、從資金應(yīng)用看轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)對我國證券市場的影響

（一）對投資者的影響

1.新的盈利方式

在轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)推出以前，投資者只能做多。轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)為投資者提供了新的盈利方式，預(yù)計市場下跌時做空，同樣可以盈利。

2.風(fēng)險對沖

投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好，合理配置投資組合進行風(fēng)險對沖。多元化的投資策略，做空做多方式的應(yīng)用提供了新的風(fēng)險防范方式。

（二）對金融機構(gòu)的影響

1.對證券公司的影響

轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)為證券公司提供了新的盈利模式。首先，擴大了的交易量和換手率勢必會增加證券公司的傭金收入。其次，證券公司轉(zhuǎn)融資支付給證金公司的利息小于其收取客戶的利息，該利息差利潤占經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入的比重有逐漸放大的趨勢，成為證券公司未來收入的重要來源。再次，新業(yè)務(wù)的開展有利于證券公司客戶的維護和挖掘工作，這會促使證券公司進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提供給客戶更全面更綜合性的服務(wù)。

2.對商業(yè)銀行的影響

《辦法》規(guī)定轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)須在商業(yè)銀行開通專用賬戶，這為商業(yè)銀行提供了短期資金。但證券第三方存管保證金是否從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)出，是否由證金公司直接掌控，會對商業(yè)銀行的資金存量造成一定影響。

（三）對資本市場的影響

1.有利影響

（1）價格發(fā)現(xiàn)功能。在做多和做空兩種勢力的對比下，市場能夠?qū)⒏嘈畔⑷谌雰r格。被市場低估的證券會被大量做多，而被高估的證券會被大量做空，這使得市場定價將回歸到合理區(qū)間，市場的價格發(fā)現(xiàn)功能將得到完善。（2）提供市場流動性。證金公司為資本市場注入資金，資金供給的增加會產(chǎn)生對證券的需求，提高市場的交易金額。同時，轉(zhuǎn)融資模式下的一買一賣，也必然加大市場交易的換手率，這將提高資本市場的活躍度，為市場提供流動性。（3）對證券市場的宏觀調(diào)控證金公司能在源頭上控制資金的規(guī)模，便于對證券市場的宏觀調(diào)控。市場過熱泡沫嚴重時，證金公司可以收縮轉(zhuǎn)融資的放款額，減少資金供給，以緩解過熱經(jīng)濟。證金公司可以按照資本市場對資金的需求強度調(diào)節(jié)資金供給，也可以按照國家政策和指示對市場進行監(jiān)控，引導(dǎo)市場健康發(fā)展。

2.不利影響

（1）降低市場效率。證金公司作為轉(zhuǎn)融資資金供給方的壟斷者，壟斷勢必會造成價格即融資融券整體成本的上升。再加上證券公司申請轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)時,在利率、期限等方面的談判能力有限，是確定性條款的接受者，不能發(fā)揮市場供給需求雙方?jīng)Q定價格的功能。（2）增加監(jiān)管成本。證金公司既是融資融券市場的參與者又是該市場的監(jiān)管者，參與者和監(jiān)管者雙重身份合一，這使得其有為了自身利益而放松監(jiān)管的動機。（3）信息滯后性?？蛻舻男枨笫侵苯臃从车礁骷易C券公司。證券公司向證金公司融入資金，是根據(jù)自己對客戶融資需求的預(yù)期，而預(yù)期可能和實際情況有很大背離。預(yù)期大于實際時，證券公司要為多余的資金支付額外利息。而預(yù)期小于實際，不能滿足客戶的融資需求，在瞬息萬變的金融市場中，客戶盈利機會的流失也意味著客戶資源的流失。

篇3

吉恩鎳業(yè)此舉顯然意在降低負債，為自身的經(jīng)營“減負”，并在定增方案中給出了諸如財務(wù)費用降低等理由。然而記者在調(diào)查了解中發(fā)現(xiàn)，公司存在將大量財務(wù)費用作資本化處理的可能。并且，自2009年開始，吉恩鎳業(yè)在海外大舉購礦，但其項目的真實盈利能力相當(dāng)糟糕，僅僅依靠募集資金來“補血”未必能改善局面。

募資減負 恐難真正利好業(yè)績

吉恩鎳業(yè)自2009年起公司開始通過收購、參股、合作等方式控制海外礦山資源，并實施礦山開發(fā)建設(shè)。但受制于自有資本限制，公司收購鎳資源、實施礦山開發(fā)建設(shè)投入的大量資金主要來源于銀行借款，導(dǎo)致銀行借款逐年增加，資產(chǎn)負債率也逐年大幅提高。

2013年三季報顯示，截至今年9月30日，公司銀行借款合計137.75億元。如此之高的負債顯然加大了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，伴隨而生的高額財務(wù)費用又大幅“吞噬”了公司利潤。

事實上，今年以來，吉恩鎳業(yè)業(yè)績?nèi)匀惶幱谔潛p，四季度能否扭虧將成為公司是否會被戴帽ST的關(guān)鍵。吉恩鎳業(yè)曾于2011年7月20日定增方案，但最終在今年5月份遭證監(jiān)會否決。記者了解到，證監(jiān)會否決之前的定增同公司內(nèi)部控制的瑕疵直接相關(guān)，包括存在控股股東占用上市公司資金行為。同時，吉恩鎳業(yè)2007年與2010年兩次非公開發(fā)行所投資項目的實際效益均與披露的預(yù)期效益差異較大，而針對此次定增募資，亦有投資者表示不看好。

截至今年三季度末，吉恩鎳業(yè)資產(chǎn)負債率高達85.62%，遠高于行業(yè)均值。并且，若此番不能增發(fā)成功，公司再向銀行借新還舊的可能性也大幅降低。通過再融資修復(fù)資產(chǎn)負債表，成了公司的“最佳”選擇。

盲目圈錢 誰對投資者負責(zé)？

但不斷的募集資金來降低財務(wù)壓力，對股東而言是“最佳”的嗎？這個問題的答案有頗多值得探討之處。

有券商分析師向記者表示，吉恩鎳業(yè)真正的問題，還是在于前兩年擴張?zhí)?，?dǎo)致負債急速增加，而盈利能力又跟不上，因此，產(chǎn)生的盈利能力低下，償債能力不足的問題。而吉恩鎳業(yè)通過此次融資，在盈利方面，若除少支付的部分利息外，不能在銷售量及售價方面有所提升，從而帶來經(jīng)營收益，那么后續(xù)的經(jīng)營境況并不看好。

實際上，高額債務(wù)負擔(dān)已經(jīng)對吉恩鎳業(yè)的經(jīng)營造成了不利影響，降低了公司的盈利水平。公司在公告中稱，定增完成后，公司銀行及其他機構(gòu)借款可減少 60 億元。以目前一年期貸款基準利率上浮 10%，即 6.60%計算，每年可節(jié)省利息支出 3.96 億元。按照發(fā)行后總股本 15.99 億股計算，每股收益可以增加 0.19 元（所得稅率 25%）。

但公司上述關(guān)于利息節(jié)省的計算方式卻遭到部分流通股股東的質(zhì)疑。

有吉恩鎳業(yè)的流通股股東向記者指出，吉恩鎳業(yè)公告的三季報中財務(wù)費用僅1.36億元，而年化的財務(wù)費用僅1.7億元，這一數(shù)據(jù)與其實際經(jīng)營狀況不太匹配，吉恩鎳業(yè)很可能將大量的財務(wù)費用作了資本化處理。其資本化的利息還未計入到公司的利潤表中，即使還掉當(dāng)前的一部分銀行負債，對當(dāng)前的利潤表重新調(diào)整亦不會有太大改觀，而只是考慮未來投產(chǎn)后轉(zhuǎn)入財務(wù)費用中的利息負擔(dān)可能輕一些，否則有可能因利息的加重而難逃虧損的狀態(tài)。

此外，定增融資后可以增加公司每股收益0.19元，這種測算方式是否準確，仍值得推敲。針對上述流通股股東的質(zhì)疑，以及此次定增募資減債究竟能否利好業(yè)績，記者致電公司證券部，但吉恩鎳業(yè)工作人員僅以公司公告及財報數(shù)據(jù)的內(nèi)容為主，回復(fù)了記者的采訪提綱，并未有更多新的信息。

糟糕的海外投資

頗令投資者擔(dān)憂的是，吉恩鎳業(yè)僅有大手筆投資的魄力，卻事實上缺乏內(nèi)生性增長的動力。這其中的典型項目就是公司在海外的糟糕投資，包括加拿大的吉恩國際，以及巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦項目。

記者從有關(guān)渠道了解，到2011年吉恩國際凈虧損數(shù)億元人民幣，且目前經(jīng)營仍然存在重大不確定性。2013年以來，公司此前推進的積極戰(zhàn)略已經(jīng)顯示出了種種弊端，但一方面公司新的海外投資計劃不斷拋出，如曾被媒體熱議的60億元投資印尼紅土礦冶煉項目。另一方面，“”式的經(jīng)營模式已經(jīng)造成了公司的營業(yè)收入持續(xù)下滑。

篇4

而你又是否知道，大部分所謂的“金融新貴”，實際上卻是沒有社保、獎金甚至勞動合同的“弱勢群體”？

北京廣安門一家證券公司營業(yè)部總經(jīng)理對記者透露，去年其營業(yè)部業(yè)績縮減了三成，但凈收入同比縮減了五成?！盁o論哪家券商，經(jīng)紀業(yè)務(wù)都是其盈利的大頭，近幾年券商競爭激烈，手續(xù)費普遍下調(diào)，導(dǎo)致了盈利方面的壓力?！?/p>

手續(xù)費還能低至多少？

2000年之前，各家券商的手續(xù)費一般統(tǒng)一在千分之三，少數(shù)略微超過；2000年，證監(jiān)會設(shè)置了千分之三的上限，同時由于營業(yè)部數(shù)量的增加和更多投資者入市，手續(xù)費開始逐漸下調(diào)；至2007年，手續(xù)費降至散戶千分之一，大戶萬分之五左右；目前，北京、上海的散戶開戶一般均可以談到萬分之五，大戶則輕松談到萬分之三的手續(xù)費。

除了散戶外，基金公司的券商交易傭金卻并未下調(diào)。WIND數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年公募基金向券商繳納的傭金為28.42億元，傭金費率平均為萬分之7.57。其中，最高的為上投摩根純債基金借用中信證券通道產(chǎn)生的傭金費率萬分之11.19。

從圖表1看出，2007年的大牛市給券商業(yè)帶來了巨大的利潤，而隨后2008年的熊市帶來的交易低迷，使得券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入銳減近百分之五十。而2009年、2010年A股交易全面復(fù)蘇，兩年A股股票交易總額都超過2007年高峰，但是無論券商業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入，還是經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比和券商業(yè)凈收入都出現(xiàn)了大幅度的下滑，這正說明在交易額大幅上升的同時，交易手續(xù)費的下降，使得券商業(yè)利潤不但沒有實現(xiàn)增長，反而連年下降，券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)面臨嚴峻形勢。

券商的成本：

券商手續(xù)費成本包括交給上海、深圳交易所的交易“規(guī)費”為萬分之二點二，再加上券商的場地租金、人員工資、服務(wù)器和交易通道等運營成本。大券商由于規(guī)模優(yōu)勢成本約為萬分之二點五，小券商成本在萬分之二點八左右。

小券商壓力大：

作為后來者的小券商，要擴張，就要從大券商那里搶奪更多的市場份額，就要給出比大券商更低的手續(xù)費，從而承擔(dān)著更大的運營壓力。

任務(wù)考核方式：

券商總部對各營業(yè)部的考核大多分為兩種方式，一是以資金量考核，營業(yè)部為拓展客戶而不斷下調(diào)手續(xù)費；二是以交易額考核，即單位資金產(chǎn)生的交易次數(shù)。

誰來買單？

手續(xù)費降低、同行業(yè)競爭加劇，在這種情況下各券商如何保持一定的盈利？又是誰來為這些“節(jié)省”下來的手續(xù)費買單？

辦公地點和設(shè)備：

2000年以后，證券交易手續(xù)費開始下調(diào)，不少券商營業(yè)部曾出現(xiàn)過一次“搬家潮”，從門面樓搬到了寫字樓上。但顯而易見，通過節(jié)省辦公地點租金并不會起到多大的效果。

人員工資：

這或許是各個券商控制成本、保持盈利最重要的一個方面。

長時間以來，證券公司業(yè)務(wù)部門的員工普遍沒有社保和公積金。一位證券公司業(yè)務(wù)部門經(jīng)理王先生表示：“我在公司工作了五年，今年公司開始負責(zé)社保。”當(dāng)問起是否是每個員工都擁有此待遇時，這位王經(jīng)理苦笑，“當(dāng)然，只有先干到一定的級別?！边@位經(jīng)理還提到一點，“客戶的手續(xù)費，經(jīng)紀人是會有提成的，但如果簽到萬分之三，經(jīng)紀人就沒有提成可言了。但為了完成考核任務(wù)量，萬分之三絕對是迫于無奈的選擇。”

咨詢服務(wù)是券商未來突破口：

手續(xù)費的競爭也是因為服務(wù)的缺失，對于很多投資者，券商只是一個平臺，開戶后很可能和營業(yè)部再也沒有關(guān)系。券商更多的精力應(yīng)該放在調(diào)研、為客戶推薦好股票上面，但顯然這些“服務(wù)”是要選擇性提供的。

篇5

(一)養(yǎng)老保險基金投資尤其是個人賬戶的基金可以為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金

養(yǎng)老保險計劃的長期性決定了其持有的資產(chǎn)也可以是長期的，促進資本市場的穩(wěn)定，這對于完善資本市場上的品種結(jié)構(gòu)也具有重要的意義。

（二）養(yǎng)老保險基金進入資本市場，可以大量發(fā)展機構(gòu)投資者，從而提高資本市場的運行效率

資本市場的效率是指資本市場上的金融資產(chǎn)的價格能夠準確地反映有關(guān)的信息，使資金流向邊際效益最高的企業(yè)，保證資源的有效配置。為此，一方面要保證信息的準確披露，另一方面要使各種金融資產(chǎn)的價格對相關(guān)信息做出正確的反應(yīng)。這就要大力發(fā)展機構(gòu)投資者，讓機構(gòu)投資者在資本市場上占據(jù)重要的地位。因為機構(gòu)投資者比散戶更容易得到信息，也更有能力為取得信息支付費用。

（三）養(yǎng)老保險基金進入資本市場，可以促進金融中介機構(gòu)的發(fā)展

養(yǎng)老保險計劃所積累的大量養(yǎng)老保險基金通過各種渠道進入人壽保險公司、共同基金、養(yǎng)老基金等金融中介機構(gòu)，一方面為這些中介機構(gòu)提供了大量的、可靠的、穩(wěn)定的資金，為這些金融中介機構(gòu)提供資金基礎(chǔ)。另一方面，養(yǎng)老保險基金在安全的前提下實現(xiàn)保值增值的要求又決定了養(yǎng)老保險基金應(yīng)該通過這些金融中介機構(gòu)進入資本市場。

（四）養(yǎng)老保險基金進入資本市場，可以促進金融市場創(chuàng)新

為了保證養(yǎng)老保險金的及時足額給付，要求養(yǎng)老保險金在資本市場上的投資必然要以穩(wěn)健為第一原則，這就是它對資本市場上的各種金融工具的風(fēng)險分布以及回報收益產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動金融創(chuàng)新。另一方面，養(yǎng)老保險基金進入資本市場，本身也直接豐富了金融投資工具，為市場和廣大投資者提供了新的金融品種。

二、養(yǎng)老保險基金的主要投資工具

（一）固定收益?zhèn)?/p>

包括政府債券和企業(yè)債券。而在一般情況下，債券的投資回報率要高于同等期限結(jié)構(gòu)的銀行存款利息率。而與企業(yè)債券相比較，政府債券的信譽更高，沒有拖欠支付的風(fēng)險。在我國目前的情況下，地方政府不能發(fā)債，只有中央政府可以發(fā)行政府債券，即國債。

（二）股票（優(yōu)先股）

股票與債券不同，發(fā)行股票的企業(yè)的利潤歸股東所有，如果企業(yè)破產(chǎn)和虧損，由于股票的不還本的特點，股東也不會收回自己的投資。所以說，股票的風(fēng)險要大于債券的風(fēng)險。但另一方面，股票的收益率也不是事先固定死的，它是由發(fā)行股票的企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績決定的。而一般情況下，股票的收益率要略高于債券的收益率。同時，在股票市場上要分散投資規(guī)避風(fēng)險，在分散投資的情況下，只要股市的宏觀情況是向上增長的，就可以通過股票投資獲得收益。隨著我國資本市場的發(fā)展，其他新的股票品種也會逐漸普遍，比如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等。

（三）基金產(chǎn)品

相對于債券和股票來講，基金將會逐漸成為一種更為成熟的投資工具。它是由具有專業(yè)知識的投資人士組成基金公司，投資對象是各種股票、債券和其他金融產(chǎn)品。由于資金規(guī)模大，它可以有效地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險。同時，專業(yè)人士的投資策略更趨于理性投資。最后，由于資金實力雄厚，可以有能力獲得更多的信息，使投資更有效率。

（四）貨幣市場工具

包括銀行存款單、商業(yè)票據(jù)、大額存款單等短期性的票據(jù)及現(xiàn)金。貨幣市場工具的特點是投資風(fēng)險低，而且資產(chǎn)的流動性高。流動性高的特點適于滿足養(yǎng)老基金現(xiàn)金支付的需求，但對于追求增值的養(yǎng)老保險基金吸引較小。

（五）不動產(chǎn)投資

不動產(chǎn)投資可以保值增值，尤其當(dāng)一國出現(xiàn)通貨膨脹時，將一部分資產(chǎn)用于購置不動產(chǎn)，可以保值增值。另外購置不動產(chǎn)還可以獲得一定的租金收入。不動產(chǎn)的最大的問題就是流動性差，但結(jié)合到養(yǎng)老保險基金的期限較長的特點，只要保持部分應(yīng)急資金，就可以滿足需要。另外還要注意的是，不動產(chǎn)投資的交易成本較高，在買入和賣出的手續(xù)費用較其他投資工具高，不動產(chǎn)投資還要具有一定的資產(chǎn)評估經(jīng)驗。

三、養(yǎng)老保險基金的投資策略

（一）堅持安全性第一的原則，穩(wěn)步推進投資的多元化

在養(yǎng)老保險基金的投資過程中，要區(qū)別對待社會統(tǒng)籌賬戶和個人積累賬戶。對社會統(tǒng)籌賬戶的資金投資要以安全性為第一標準，同時從未來的發(fā)展趨勢來看，它的獲利方式仍然是依靠國家的特殊壟斷地位，例如特殊的壟斷行業(yè)，從而使賬戶基金保持安全。而個人積累賬戶，當(dāng)然也是堅持安全第一的原則，但長遠來看，它的獲利方式是通過市場獲得的，這就要求個人賬戶投資過程中要依據(jù)投資學(xué)的原理，分散投資，避免風(fēng)險。

（二）優(yōu)先投資于電力、通訊、交通等壟斷性部門

電力、通訊及交通等壟斷事業(yè)的建設(shè)項目規(guī)模巨大、建設(shè)期長、投資回收期長，但投資收益具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險較低。這些特點正好比較適合于養(yǎng)老保險基金的特點及其投資要求。因為養(yǎng)老保險基金量大，參保人從開始交費到享受養(yǎng)老金的時間跨度長，投資的安全性要求高。在我國國民儲蓄相對充裕的情況下，應(yīng)優(yōu)先使用國內(nèi)資金，至少不應(yīng)該對國內(nèi)投資采取歧視的政策。同時，我國的證券市場的規(guī)范化是一個長期的過程，優(yōu)先投資于壟斷部門，可以減少不必要的風(fēng)險。

（三）短期仍然以債券為主，漸進地加大股票的配置比例

鑒于我國目前的資本市場主要是股票市場的效率不高，市場還不完善，同時基金賬戶的持有人對風(fēng)險的心理承受能力還較低，我國的養(yǎng)老保險基金投資的資產(chǎn)配置短期內(nèi)仍然是以債券為主，同時在目前的基礎(chǔ)上，漸進地加大股票的配置比例。同時隨著資本市場的發(fā)展和完善以及人們對風(fēng)險的認識程度的提高，逐漸達到合理的配置水平，實現(xiàn)基金的投資目標。

（四）注重價值投資，研究投資對象的長期發(fā)展?jié)摿?/p>

養(yǎng)老保險基金不同于其他的投機性基金，一方面它要求很高的安全性，另一方面它的投資期限可以很長，因此養(yǎng)老保險投資應(yīng)該堅持長線投資，注重價值投資。比如，在選擇投資股票的時候，要注意公司所在行業(yè)的發(fā)展前景，公司的經(jīng)營狀態(tài)和公司的盈利能力等；在分析股票價格變動時，要考察基本經(jīng)濟面和股票價值因素對股票價格的影響。

（五）以競爭招標的方式選擇養(yǎng)老基金的營運主體

為了提高養(yǎng)老保險基金多元化投資的效益，并有效防范風(fēng)險，應(yīng)通過招投標的方式交由社會保險基金管理公司和基金投資公司來以市場化的方式運作。同時對機構(gòu)的資格和選擇的投資工具做出原則性的規(guī)定，制定基本的制度框架和詳細地實施細則。

四、養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)管

對養(yǎng)老基金投資組合的管理，不外乎有三種形式：一是直接投資型，即由受托人直接管理養(yǎng)老基金投資組合；二是部分委托型，即由受托人直接進行固定收益部分投資，風(fēng)險收益部分委托專業(yè)投資管理人運作；三是全部委托型，即由受托人在監(jiān)管機構(gòu)已確認資格的范圍內(nèi)，通過招標方式選擇投資管理人，投資管理人根據(jù)養(yǎng)老基金投資立法規(guī)定比例進行投資組合。

以上三種模式中，我們認為，中國現(xiàn)階段應(yīng)采用由受托人選擇投資管理人的全部委托投資管理模式。因為任何一項投資活動都與風(fēng)險相伴而行。即使是傳統(tǒng)意義上的固定收益投資，如銀行存款、購買國債等，也會因利率的市場化而存在風(fēng)險。如果受托人并非專業(yè)投資機構(gòu)，不具備一定的投資管理能力，則其投資效率和收益必然與養(yǎng)老基金投資運營的初衷相佐。世界各國養(yǎng)老基金管理的經(jīng)驗也證明了這點。受托人只需將基金資產(chǎn)全部委托給其選擇的投資管理人，采用嚴格監(jiān)管以及更換投資管理人的方式給予其經(jīng)營壓力，受益人便可通過投資管理人的競爭得到較高的回報和良好的服務(wù)。

這種模式最終能否使養(yǎng)老基金真正實現(xiàn)保值增值，關(guān)鍵還在于對受托人、投資管理人以及保管人做出合理定位。

（一）對基金投資公司引入競爭機制，防止出現(xiàn)壟斷

實際上這就是一個如何對受托人定位的問題。目前國際上受托人一般有兩種形式：一是單一受托人制。即全國養(yǎng)老基金全部集中到惟一受托人手中，投保人無選擇受托人的權(quán)利，如新加坡；二是多個受托人制。即養(yǎng)老基金由若干受托人競爭管理，投保人有自主選擇受托人的權(quán)利，如智利。

我國當(dāng)前應(yīng)當(dāng)選擇哪一種受托人制呢？

我們認為，我國當(dāng)前應(yīng)采用一種符合中國國情的“多個受托人制”，即名義上的多個受托人制，實質(zhì)上的單一受托人制。理由是我國可在各省或大省區(qū)設(shè)置一個受托人，但由于投保人仍然無法自主選擇受托人，無法行使一定程度的投資建議權(quán)，最終還是由省級受托人代本省投保人行使選擇權(quán)。這種模式可以在一定程度上解決上述兩種情況存在的矛盾，避免與現(xiàn)行體制沖突，但從長遠看，仍然只能作為過渡性選擇。發(fā)展趨勢應(yīng)當(dāng)是按照市場選擇原則，公平與效率原則，實行真正意義上的多個受托人制。

篇6

宏觀敏感期

持續(xù)的單邊下跌，有些超越市場預(yù)期。在這一階段，市場對于宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的憂慮占據(jù)了主要方面，這可能也是導(dǎo)致市場持續(xù)低迷的主要原因之一。

在近期召開的匯添富基金投資策略會上，國務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)部楊建龍副部長表示，金融危機加大了短期波動。在延續(xù)2009年景氣擴張趨勢基礎(chǔ)上，2010年經(jīng)濟反彈式擴張力量減弱，經(jīng)濟回升趨勢有所放緩。特別是政策處于“保障持續(xù)性和穩(wěn)定性同時，逐步退出”的階段，預(yù)計2010年經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇將呈現(xiàn)出“前高后低”。

他同時認為，在2011年，工業(yè)產(chǎn)出包括中游和上游的逐步復(fù)蘇，將進人全面展開時期，此后幾年經(jīng)濟會處在長周期擴張背景和短周期的擴張進程之中，可以肯定地判斷2011年、2012年甚至到2013年，整個中國經(jīng)濟上行的態(tài)勢是周期運行的一個必然結(jié)果。

不過更長期看，楊建龍認為，當(dāng)前我國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)優(yōu)化進入新的階段，在長周期擴張與第三輪景氣周期啟動重疊的背景下，中國經(jīng)濟有望進入新的“黃金十年”。他認為，消費結(jié)構(gòu)升級、城市化和城市結(jié)構(gòu)升級加快、全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和出口競爭力提升、投資增長的“加速”驅(qū)動將成為“黃金十年”的經(jīng)濟高增長的主要動力。

匯添富基金研究總監(jiān)韓賢旺認為，A股市場到現(xiàn)在這個時期，實際已進入一個比較敏感的時點。韓賢旺認為，自去年A股市場啟動以來，投資機會主要是從主題投資、估值恢復(fù)、業(yè)績驅(qū)動三個層面展開，但在后4萬億元計劃階段，投資者需要認真考量經(jīng)濟周期、經(jīng)濟增長模式以及貨幣政策周期。

他認為，經(jīng)濟總量開始向溫向合理化的水平接近，流動性也不像去年那樣泛濫，在這種背景下，投資缺少趨勢性機會，更多要去把握結(jié)構(gòu)性機會。具體而言，他表示下半年仍然基于上半年整體的投資策略，堅持以相對均衡配置，保持低估值的大類資產(chǎn)的配置，等待政策放松和第三輪經(jīng)濟刺激計劃。

重點關(guān)注以下幾方面的投資機會：一是穩(wěn)定增長行業(yè)，相對而言確定性較強。二是周期性大類資產(chǎn)的盈利前景不樂觀。在投資出口預(yù)期未改變之前，中上游強周期行業(yè)難有趨勢性的機會，需要密切關(guān)注四季度政府的經(jīng)濟政策走勢，再預(yù)判下半年可能出現(xiàn)的投資時機。此類資產(chǎn)中，建議以基本面明確的銀行、保險、煤炭為主。三是中盤成長股，主要關(guān)注消費、鐵路、醫(yī)藥、節(jié)能減排等行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)個股，密切關(guān)注盈利模式優(yōu)秀的中小盤成長股的投資機會。

另外，匯添富基金專戶負責(zé)人袁建軍認為，考慮到宏觀經(jīng)濟調(diào)控壓力，將適度提高持股集中度，在這一過程中，行業(yè)龍頭和優(yōu)勢企業(yè)有必要作為基本配置。自上而下的角度，優(yōu)先選擇受益于經(jīng)濟增長和不受宏觀調(diào)控影響的行業(yè)中的公司。自下而上的角度，關(guān)注具有長期競爭優(yōu)勢的成長股，以具有可復(fù)制性、可擴張性的盈利模式和較強進入壁壘的上市公司為重點，特別是輕資產(chǎn)擴張、對外部融資依賴程度低、高凈資產(chǎn)收益率的成長性企業(yè)，優(yōu)先選擇處于產(chǎn)業(yè)鏈上戰(zhàn)略核心地位的上市公司。

下半年有轉(zhuǎn)機?

不過也有些基金認為，下半年市場可能面臨轉(zhuǎn)機。

上投摩根基金在日前的下半年投資策略報告中認為，中國經(jīng)濟在內(nèi)外諸多因素制約和推動下將加速轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟復(fù)蘇高點已過，未來增速逐步下移，對市場形成壓力。但由于目前市場已在很大程度上預(yù)期了經(jīng)濟下行，同時政策取向也逐漸轉(zhuǎn)向中性，下半年A股市場有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，而且結(jié)構(gòu)性亮點依然突出，醫(yī)藥、商貿(mào)零售、旅游和品牌消費行業(yè)等收入分配改革和消費升級共同推動的大消費行業(yè)，以及智能電網(wǎng)、新能源汽車、三網(wǎng)融合和軟件等新興產(chǎn)業(yè)，依然是自下而上選股的兩大主線。同時大型周期股也存在估值修復(fù)的階段性投資機會。

上投摩根認為，下半年宏觀面的不確定性仍來自房地產(chǎn)，銷量同比大幅下滑，但短期投資增速仍在走高。短期補庫存推動地產(chǎn)投資高增長，四季度可能出現(xiàn)明顯下滑風(fēng)險，但保障性住房計劃提供了緩沖。

下半年A股市場，從估值角度來看，A股市場整體估值處于歷史低位，與H股相比溢價率很低，系統(tǒng)性風(fēng)險大多釋放。但從結(jié)構(gòu)上來看，中小盤指數(shù)和上證50指數(shù)的PE估值比率在不斷抬高，存在一定的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。從流動性角度來看，下半年流動性依然偏緊，新股發(fā)行及大小非壓力不斷。企業(yè)盈利方面，三季度企業(yè)盈利有所下降，但結(jié)構(gòu)性亮點依然突出。醫(yī)藥、食品飲料等大消費行業(yè)受益于收入分配和消費升級維持高景氣度，循環(huán)經(jīng)濟、低碳經(jīng)濟等行業(yè)受益政策盈利向上。另外，新興產(chǎn)業(yè)將受到中央及地方政府的大力扶持。

在行業(yè)配置方面，上投摩根將采取“核心+衛(wèi)星”的方式，核心配置收入分配改革和消費升級共同推動的大消費行業(yè)，如醫(yī)藥、商貿(mào)零售、旅游和品牌消費行業(yè)，以及新興產(chǎn)業(yè)，如智能電網(wǎng)、新能源汽車、三網(wǎng)融合和軟件等。同時，關(guān)注區(qū)域振興、改革深化等事件驅(qū)動中的投資機會，以及估值恢復(fù)中的周期性行業(yè)反彈機會。

同時，中?；鹫J為，未來A股市場已迎來難得的買人機會。中?；鹫J為，震蕩上行將是下半年市場主基調(diào)，原因在于，2010年中國經(jīng)濟目前處于金融危機過后的經(jīng)濟復(fù)蘇初期，經(jīng)濟增長，溫和通脹，企業(yè)業(yè)績?nèi)栽诔砷L；政府出于拉長經(jīng)濟周期、防止經(jīng)濟過熱的目的而采取的政策退出與緊縮，雖然導(dǎo)致了前期市場疲弱和估值回歸，但卻為未來兩年帶來了難得的買人機會。

中海基金認為，從2010年下半年到明年上半年，中國經(jīng)濟將經(jīng)歷第二次去庫存后的筑底回升，中國股票市場也將迎來新的投資周期。

在投資行業(yè)的配置策略上，中海基金認為，戰(zhàn)略上宜看好政府支持的新興產(chǎn)業(yè)、收入分配制度改善受益的消費品行業(yè)、技術(shù)進步較快的進口替代行業(yè)。階段性可參與周期品種估值修復(fù)，尤其是區(qū)域特色和兼并重組頻繁的行業(yè)標的。

關(guān)注股債配置

在股票市場向下的情況下，今年上半年債券市場卻是表現(xiàn)亮麗，“股弱債強”的格局已經(jīng)延續(xù)了較長時間。隨著市場深入調(diào)整，股票資產(chǎn)的吸引力在上升。但A股市場能否在下半年迎來逆轉(zhuǎn)，尚存不確定因素。債券類資產(chǎn)仍然具有相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

富國天豐基金經(jīng)理鐘智倫認為，上半年“股弱債強”的動力來自于經(jīng)濟過熱勢頭得到緩解，債券市場的配置型需求得到釋放。截至6月24日，富國天豐債券今年以來的收益率達9.19％，二級市場漲幅近12％，長期溢價顯示了市場對于債券基金的熱度。

鐘智倫認為，盡管股票資產(chǎn)的吸引力正在上升，股票型基金肯定會有表現(xiàn)好于債券型基金的時候，但這種情況是否會在下半年發(fā)生，現(xiàn)在還無法定論。債券市場方面，信用產(chǎn)品仍可關(guān)注，可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品面臨機遇。投資者可根據(jù)自己的風(fēng)險偏好在債券型基金和股票型基金之間進行適當(dāng)?shù)呐渲?。適度配置債券類資產(chǎn)，能在一定程度平衡股市波動的風(fēng)險。

基金動態(tài)

南方小康正式發(fā)行

中證南方小康ETF及聯(lián)接基金正在銀行、券商等渠道首發(fā)。這是國內(nèi)首只跟蹤定制指數(shù)的基金，契合機構(gòu)投資者價值投資的理念，也是國內(nèi)首只可投資股脂期貨的基金。

建信QDII獲準募集

建信基金旗下首只QDII產(chǎn)品――建信全球機遇股票型基金已獲準募集，并將于近期發(fā)行。該基金采取投資境外上市的中國公司股票的“海外中國組合”，和投資于其他上市公司股票的“全球(中國除外)組合”相結(jié)合的投資組合策略。

長信量化基金獲批

長信量化先鋒股票型基金已通過證監(jiān)會核準，計劃于近期正式發(fā)行。該基金的突出特點是用數(shù)量化投資策略建立投資模型，貫徹自上而下的資產(chǎn)配置和自下而上的個股選擇全程數(shù)量化的投資策略。

華商看好信用債可轉(zhuǎn)債

正在發(fā)行中的華商穩(wěn)健雙利債基擬任基金經(jīng)理毛水榮表示，后市看好債市兩個方面：一個是信用債市場，包括企業(yè)債、公司債等；另外一個是可轉(zhuǎn)債，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債市場的量也在擴大，而且投資標的和估值也比較不錯。

篇7

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資發(fā)展變遷

一、風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展歷程

最早的風(fēng)險投資活動出現(xiàn)于19世紀末20世紀初，當(dāng)時美國與歐洲的一些財團以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)為投資對象，進行風(fēng)險投資，但不是現(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資活動。真正風(fēng)險投資開始于二戰(zhàn)以后，而風(fēng)險投資業(yè)的長足發(fā)展則是1971年美國成立了NASDAQ證券交易系統(tǒng)以后，經(jīng)過20世紀80年代的迅猛發(fā)展，風(fēng)險投資業(yè)進入了黃金時期，在世界主要發(fā)達國家和地區(qū)都取得了驕人的成績，風(fēng)險投資的規(guī)模和支持風(fēng)險投資的企業(yè)數(shù)量都在不斷增加。據(jù)2001年美國《總統(tǒng)經(jīng)濟報告》顯示，1980年美國風(fēng)險投資總額為7.19億美元，到2000年風(fēng)險投資總額已經(jīng)達到1000億美元，美國的風(fēng)險資本投資在20世紀80年代年均增長17%，進入90年代后增長速度提高了一倍。

風(fēng)險投資極大促進了美國經(jīng)濟的發(fā)展。首先，風(fēng)險投資創(chuàng)造了大量就業(yè)機會。據(jù)調(diào)查，風(fēng)險投資企業(yè)近年來提供的就業(yè)機會以每年34%的速度增長，與此同時，美國幸福500家（Fortune500）公司每年以4%的速度在減少工作職位。美國全國風(fēng)險資本協(xié)會2001年發(fā)表的一份研究報告說，過去30年中，風(fēng)險資本投資為美國創(chuàng)造了760萬個就業(yè)崗位和每年1.3萬億美元的公司銷售收入；其次，受風(fēng)險資本支持的公司在穩(wěn)固美國技術(shù)的領(lǐng)先地位上起了主要作用。有調(diào)查顯示，這些公司在前5年中投入新技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)的資金平均高達1220萬美元，R＆D預(yù)算的增長率是幸福500家公司的3倍，二者在R＆D上的人均投入額之比為3∶1；另外，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在GDP增長作出了貢獻。自克林頓執(zhí)政以來，美國經(jīng)濟進入了最長的增長時期，這很大程度上來源于“新經(jīng)濟”在美國經(jīng)濟發(fā)展的推動。據(jù)調(diào)查，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)銷售收入年增長率大約為38%，同一時期幸福500家公司的銷售增長率僅為3.5%.

風(fēng)險投資基于其對新技術(shù)企業(yè)的發(fā)現(xiàn)和培育，使后者成為經(jīng)濟持續(xù)增長的支柱，這給各國政府帶來了一個普遍的觀念，即風(fēng)險投資基金能夠彌補金融市場對小企業(yè)融資的不足，因而要形成持久的新技術(shù)企業(yè)的資金供給源，必須大力發(fā)展風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)板市場。在各國政府的大力扶持下，風(fēng)險投資業(yè)得到了迅猛的發(fā)展，它所支持的產(chǎn)業(yè)同樣跨越了地域限制并進入世界市場。正如歐洲的風(fēng)險投資公司正用日本有限合伙人的資金資助著美國企業(yè)；日本成了全球范圍內(nèi)的一家主要投資人；韓國、中國臺灣和其他泛太平洋國家的經(jīng)濟實力也在增強，風(fēng)險投資業(yè)現(xiàn)在已成為一個國際化產(chǎn)業(yè)。

二、風(fēng)險投資的制度演進

考察國際風(fēng)險投資發(fā)展歷史，風(fēng)險投資的投資行為發(fā)生了明顯的變化，這種變化主要表現(xiàn)在投資階段和融資功能上。根據(jù)這種變化，風(fēng)險投資分為古典風(fēng)險投資和現(xiàn)代風(fēng)險投資。古典風(fēng)險投資主要對早期階段的新興企業(yè)進行投資，它更多具有產(chǎn)業(yè)資本的性質(zhì)，而現(xiàn)代風(fēng)險投資則具有更多商人資本的性質(zhì)。自20世紀70年代以來，風(fēng)險投資在全球范圍內(nèi)飛速增長。除了美國之外，古典風(fēng)險投資方式幾乎沒有得到發(fā)展，取而代之的是商業(yè)投資主義。

據(jù)統(tǒng)計，1995年歐洲風(fēng)險資本為55.4億歐元（美國同期為57.4億歐元），其中投入技術(shù)創(chuàng)新項目啟動階段的資金僅為5.7%（美國為26%）。日本的風(fēng)險投資也多投資于企業(yè)的后期成長階段至股票上市這段期間。不難理解，風(fēng)險資本來源和組織形式的不同決定了其投資行為的差異。

20世紀80年代以后，美國風(fēng)險投資業(yè)在擴展階段融資、杠桿收購和并購融資上的總數(shù)量和案例持續(xù)增長并表現(xiàn)出一定的周期效應(yīng)。

近年來，隨著網(wǎng)絡(luò)熱的興起，風(fēng)險投資家又將大量資金投入到初創(chuàng)企業(yè)，僅在2000年第一季度，就有227億美元沖入新興高技術(shù)公司，而上一年同期數(shù)額為62億美元，并且不包括各大型企業(yè)、公司內(nèi)部的風(fēng)險投資基金所投向公司附屬風(fēng)險投資公司的資金額。2000年4月，納斯達克股指發(fā)生大震蕩后，美國風(fēng)險資金的投向發(fā)生了重大變化，75%的美國風(fēng)險資金投向了比較穩(wěn)定的公司，而不是新上市籌資的公司。過去風(fēng)險資金趨之若鶩的因特網(wǎng)銷售和服務(wù)公司已經(jīng)排除在風(fēng)險投資的投資偏好之外。

三、風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的動因

美國風(fēng)險投資投向的變化說明，僅僅從靜態(tài)層面來理解風(fēng)險投資基金行為和效率是不夠的。風(fēng)險投資業(yè)的不斷變化，歐洲、日本等地區(qū)風(fēng)險投資與美國風(fēng)險投資存在的巨大差異，根本原因在于風(fēng)險投資的利益驅(qū)動。

為了能不斷籌集到新基金，風(fēng)險投資家必須向潛在投資者展示其投資理念和期望的投資回報。在商業(yè)性的私有權(quán)益資本市場上，只有預(yù)期收益率高于其他投資方式的基金才可能獲得投資者的青睞。反過來，投資經(jīng)理人為了迎合投資者的需要，便會對基金的投資理念和戰(zhàn)略進行調(diào)整。從根本意義上講，投資經(jīng)理人在投資時并不是根據(jù)自己的判斷，而是要體現(xiàn)資本的意志。如果原來的投資戰(zhàn)略達不到要求，那么投資者必然要求風(fēng)險投資者調(diào)整投資組合。因此，通過比較美國和歐洲資本市場的回報率，我們就不難理解為什么美國的風(fēng)險投資機構(gòu)比較熟衷于對初創(chuàng)創(chuàng)新企業(yè)投資，而歐洲的投資機構(gòu)則多偏重于并購業(yè)務(wù)。

從美國不同類型基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，投資于早期階段企業(yè)的風(fēng)險投資回報率平均并不低于后期階段投資和并購業(yè)務(wù)回報率，然而自20世紀80年代以來，美國風(fēng)險投資基金似乎也更偏愛于成長后期企業(yè)的融資。

1.早期階段投資的風(fēng)險巨大。由于大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)可能幾乎沒有什么利潤，更有一些新技術(shù)行業(yè)的公司贏利的前景也十分渺茫，對于風(fēng)險投資公司而言，實現(xiàn)收益的途徑主要是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取的資本利得，而這對投資者而言充滿了不確定性。這種高風(fēng)險可能帶來的高收益也許會吸引了大量的投資者，但前提是投資者必須對獲利的方式有一個清晰的判斷和計劃。例如，早期由于人們對網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展前景普遍看好，而對于開發(fā)和應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的企業(yè)的盈利能力并不是很清楚，當(dāng)資本市場采用了被稱之為“市夢率”的評價方式來判斷網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價值，并降低了企業(yè)上市的門檻時，風(fēng)險投資家對初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)青睞有加，其原因在于風(fēng)險投資家相信一個企業(yè)只要有好的創(chuàng)意和商業(yè)構(gòu)思，便可以獲得資本市場的認同，從而實現(xiàn)投資回報。事實也是如此，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)投資的一年期內(nèi)部收益率僅為-27.7%，但三年期的內(nèi)部收益率仍然高達35.7%.這也就是說，早期投資于該行業(yè)的投資者獲得了豐厚的回報。然而，當(dāng)一貫強勁支持風(fēng)險投資公司股票的納斯達克股市出現(xiàn)風(fēng)吹草動，不再支持這種“虛擬經(jīng)濟”時，風(fēng)險投資家就要考慮投資戰(zhàn)略的調(diào)整。創(chuàng)新公司只有在具有明晰的企業(yè)經(jīng)營模型、良好的市場前景和嚴格管理的條件下，才有望獲得風(fēng)險投資。因為風(fēng)險投資家可以確保這類投資對象即使不能上市，也可以通過并購方式退出。因此，在風(fēng)險投資過程中，風(fēng)險投資家在選擇項目時首先想到的不是被投資企業(yè)的獲利方式，而是其自身的獲利方式。

2.風(fēng)險投資家籌集資金的需要。有限合伙制下，作為普通合作人的風(fēng)險投資家需要每隔兩到三年籌集新的基金。為了吸引新投資者，風(fēng)險投資家必須要顯示其過去的業(yè)績，這對風(fēng)險投資家而言是一種有效的激勵約束機制。但是，由于風(fēng)險投資的特點，風(fēng)險投資企業(yè)的短期回報與長期回報之間存在較大的差異，這在早期階段投資表現(xiàn)尤為明顯。因此，風(fēng)險投資家必須有意識地對投資組合做相應(yīng)的調(diào)整，以滿足融資的需要，即使這并不符合現(xiàn)有基金投資者的利益。

篇8

“18個月、2000多萬元”，這是開發(fā)一款網(wǎng)絡(luò)游戲的平均投入。的確是件燒錢的事，沒有資金，空有創(chuàng)意、團隊，也只能是“黃梁一夢”。

不過，憑借一個故事，陳富明還真把自己的夢做成了。“街機游戲網(wǎng)絡(luò)化、第一人稱射擊”正是當(dāng)年陳富明的獨特創(chuàng)意。2006年9月，陳富明得到了盛大18基金800萬元的投資，帶有強烈街機游戲風(fēng)格的《鬼吹燈外傳》就此在雙方合作下應(yīng)運而生，其制作商上海麥石信息技術(shù)有限公司(以下簡稱為麥石)的發(fā)展也展開了新篇章。

“如今我們自主研發(fā)的游戲產(chǎn)品《鬼吹燈外傳》累計登錄用戶已經(jīng)達到1000萬人次。”麥石的創(chuàng)始人兼CEO陳富明對公司的發(fā)展感覺是“越來越有譜”。

陳富明的麥石，只是盛大18基金所投資項目中的四十分之一。通過“每月18日，盛大18基金聽你講故事”這種方式，盛大游戲正全力搜索優(yōu)秀網(wǎng)游團隊和產(chǎn)品，“為我所用，實現(xiàn)共贏”。

正所謂“授之以魚，不如授之以漁”，盛大18基金可以定位為一個“漁之術(shù)”訓(xùn)練營。為所投資的網(wǎng)游企業(yè)提供包括資金、運營平臺、渠道、人才等在內(nèi)的各種資源，確保所投資企業(yè)茁壯成長。

“散養(yǎng)”

“只需一個創(chuàng)業(yè)故事，盛大游戲就可以啟動對相關(guān)團隊的投資?！笔⒋?8基金對創(chuàng)意網(wǎng)游的投資方向，吸引了眾多網(wǎng)游創(chuàng)業(yè)者的關(guān)注。盛大18基金啟動前后，接連有若干項目，如上海麥石信息技術(shù)有限公司、成都錦天科技發(fā)展有限公司、上海松果網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司等創(chuàng)業(yè)公司先后進入盛大18基金的訓(xùn)練營。

“盛大會提供給創(chuàng)業(yè)者任何他所需要的幫助，包括資金、市場、團隊等各方面?！笔⒋笥螒駽EO譚群釗接受本刊記者采訪時表示，

“而且盛大18基金承擔(dān)成本和風(fēng)險?！?/p>

但是創(chuàng)業(yè)者歷經(jīng)優(yōu)生劣汰、九死一生的磨難，對其成長未嘗不是件壞事。面對“如何避免所投資企業(yè)出現(xiàn)溫室花朵效應(yīng)”的提問，譚群釗表示：

“盛大18基金所做的只是幫助創(chuàng)業(yè)者減輕生活及資金壓力，但不會形成‘溫室效應(yīng)’?！?/p>

“創(chuàng)業(yè)本身永遠都有挑戰(zhàn)，創(chuàng)業(yè)者不僅僅是靠壓力所迫，而是靠執(zhí)著的創(chuàng)業(yè)理想所推動的。”譚群釗進一步表示，“如果因為我們的投資，使創(chuàng)業(yè)者失去前進的動力，那他也不值得我們進一步投資?！?/p>

“說實話這個行業(yè)不差錢。關(guān)鍵是為創(chuàng)業(yè)者提供什么內(nèi)容的支持，提供實現(xiàn)夢想的舞臺?！弊T群釗表示，“激勵1.0是依靠恐嚇來實現(xiàn)，激勵2.0是依靠金錢的支持，激勵3.0則是依靠自我實現(xiàn)夢想的力量。”

創(chuàng)意是個比較玄妙的東西，與其掛鉤的技術(shù)含量、產(chǎn)品內(nèi)容、市場前景，也許要在日后具體運作中才能得到體現(xiàn)，在網(wǎng)游行業(yè)浸多年的盛大游戲無疑形成了自己較為科學(xué)的評估體系。

盛大18基金的評估體系包括對游戲策劃、技術(shù)、藝術(shù)等各方面的考評，10個決策人投票決定投資哪個項目。目前盛大18基金下設(shè)兩位合伙人，分別為左玉龍和陳浩健，有四個基金經(jīng)理團隊為兩位合伙人工作。

“單從投資角度而言，投資游戲也主要是看人，看團隊，這與其他投資并沒有什么不同。”譚群釗表示，盛大18基金投資的網(wǎng)游企業(yè)分為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和發(fā)展型企業(yè)。

目前盛大18基金所投資的40多家網(wǎng)游公司，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)比例更多一些。“對于創(chuàng)業(yè)型游戲公司，盛大一般不控股?！弊T群釗表示。盛大18基金投資了陳富明800萬元，只持有麥石20％股份。盡管后來隨著盛大18基金的陸續(xù)投資，陳富明接受的投資已經(jīng)累計有2000萬元，但陳富明及其創(chuàng)業(yè)團隊依然控股，持股比例為80％，這在很大程度上保證了原創(chuàng)團隊的“當(dāng)家”心態(tài)和干勁。而對于發(fā)展型企業(yè)，盛大18基金常采用控股式收購的方式，如對Morchi Media的全資收購。

盛大18基金能夠給創(chuàng)業(yè)者提供一個環(huán)境，與他們一起不斷優(yōu)化目標，最終邁向成功。譚群釗表示，

“至于合作方式則有多種多樣，盛大18基金希望成為一個培育網(wǎng)游企業(yè)快速成長的孵化器。”

“散養(yǎng)式孵化”，譚群釗如此形容，并坦承國內(nèi)外許多企業(yè)孵化器所走過的彎路，“經(jīng)驗很寶貴”，如理想色彩過于濃厚、經(jīng)驗不足、管理配套跟不上、合作模式較為單一等，都是盛大18基金力圖避免的問題。

如今盛大18基金坐落于上海張江高科技術(shù)開發(fā)園區(qū)，與張江高科有著很好的合作關(guān)系，而且將與成都政府合作建立一個孵化基地，為所投資企業(yè)提供包括優(yōu)惠房租在內(nèi)的各種服務(wù)。“多提供服務(wù)，少強制做事，一切按企業(yè)需求來。”

作為盛大18基金投資的第一個創(chuàng)意網(wǎng)游，除了800萬元資金，盛大18基金從起點中文網(wǎng)買斷了《鬼吹燈》的游戲改編權(quán)，將其免費提供給陳富明的麥石團隊。如今，麥石人數(shù)已經(jīng)達到近80人，技術(shù)研發(fā)人員60多人，而且已經(jīng)從單純的技術(shù)研發(fā)，發(fā)展到游戲研發(fā)與運營，自身平臺在不斷積累中擴大。

“玩家IP方面，盛大游戲的平臺來源貢獻了40％，14％來源于起點中文網(wǎng)，其他均來自于《鬼吹燈外傳》的自身影響力?！标惛幻黠@得特別激動。

除了這些大的服務(wù)，陳富明還回憶起當(dāng)初《鬼吹燈外傳》公測時，因為突發(fā)事件而直接打電話給陳天橋“救急”?！肮珳y前我們制定的市場策略由于前期資源準備不充分，在公測時出現(xiàn)了些小狀況，還好陳總(陳天橋)他們的資源廣泛，幫我們及時協(xié)調(diào)和處理。”

“現(xiàn)在，對于自己企業(yè)的發(fā)展，我心里更有譜了。”陳富明表示。分利

“我們有一個兩人的游戲團隊，在3月份拿到了18萬美元的利潤分成，現(xiàn)在已經(jīng)成立了一個公司?！弊T群釗很開心所投資的公司取得如此發(fā)展成果。

合作共贏，同其他投資機構(gòu)一樣，發(fā)現(xiàn)好項目、投資、獲得回報，譚群釗坦言，盛大18基金也有著如此運營目標。

目前麥石正在引入新一輪投資，但具體期限和數(shù)額陳富明卻并未透露，盛大18基金可能將繼續(xù)投資。充當(dāng)天使或A輪投資人，引入新的投資人獲得一定程度退出，也并不排除所投資企業(yè)獨立上市，這是盛大18基金獲得投資回報的可選方式。

“股權(quán)是一部分，還有其他分利方式。”譚群釗表示?！澳壳拔覀兣c盛大的合作已經(jīng)不再局限于資金投資與被投資，或誰控制誰，已經(jīng)超出了這個層面，我們的合作有許多方式?！标惛幻饕捕啻螐娬{(diào)。

“盛大游戲以IP為核心資產(chǎn)”，獲得所投資企業(yè)的游戲IP即是盛大18基金獲得回報的一種方式。此外，盛大18基金可以從企業(yè)營收過程中進行利潤分成，實現(xiàn)累積回報。目前盛大游戲在全球擁有4萬個網(wǎng)站平臺可以供網(wǎng)游企業(yè)搭載。企業(yè)游戲搭載盛大游戲平臺是免費的，游戲運營所獲利潤與盛大進行按比分成。

而技術(shù)合作成果也是重要的同報之一。以麥石為例，《鬼吹燈外傳》是一款大型多人在線角色扮演類游

戲，也是盛大18基金所投資的為數(shù)不多的強調(diào)格斗和關(guān)卡挑戰(zhàn)的動作類游戲。“在動作類游戲的研發(fā)和用戶維護方面，我們的研發(fā)和運作經(jīng)驗可以作一補充?！标惛幻鞅硎?。

如今在盛大游戲平臺運營和測試的60款游戲中，盛大18基金投資的企業(yè)已經(jīng)有20多款，占據(jù)了相當(dāng)大的比例。如今麥石運營健康，預(yù)計2010年年底將實現(xiàn)盈利；正在進行內(nèi)測的《魔盜》，以及即將進行公測的《英雄年代2》，也將在未來為盛大18基金帶來不菲回報。

而盛大18基金的子基金，電在發(fā)揮著發(fā)現(xiàn)和培養(yǎng)網(wǎng)游新生力量的作用，盛大18基金自然亦可從其子基金的投資過程中不斷得到回報。

2010年1月，盛大18基金投資了其海外第一單，將美國游戲分銷和內(nèi)置廣告平臺Mochi Media攬入麾下，Mochi Media擁有1.4億的活躍用戶，業(yè)務(wù)涉及48個國家和地區(qū)，MorchiMedia在進入盛大麾下之后將會注重社區(qū)游戲和手機游戲上的布局，亦將大大加強盛大游戲的海外拓展能力。

隨后的2010年3月，盛大18基金又與Mochi Media合作成立“游戲開發(fā)者基金”，針對“Flash Game”進行投資。“Mochi Media是第一個為網(wǎng)游業(yè)余開發(fā)者提供免費平臺的公司，我們希望合作基金可以幫助游戲創(chuàng)造者游戲，合作各方共同受益?！弊T群釗表示。

對于盛大18基金的未來海外戰(zhàn)略，譚群釗表示“盛大18基金的全球化步伐將慢慢展開”，早期的網(wǎng)游海外合作更多是一種簡單的IP的合作，未來盛大18基金會在投資、管理等方面更進一步，如與韓國、美國等國網(wǎng)游公司的合作。

“不過，我們不會為基金回報做一個特別的設(shè)定，許多回報已經(jīng)在過程中逐步得到了體現(xiàn)?！弊T群釗強調(diào)盛大18基金不急于“套現(xiàn)”。循環(huán)

從內(nèi)容制造商向平臺運營商轉(zhuǎn)型，

“三年投資10億元”的規(guī)劃將很好地幫助盛大游戲?qū)崿F(xiàn)目標。

“其實我們一直在轉(zhuǎn)型?！弊T群釗笑言，“盛大游戲希望日后不再是一個簡單的游戲制作或研發(fā)公司，而是希望形成一個生態(tài)系統(tǒng)，能夠培養(yǎng)更多的合作伙伴，從而實現(xiàn)資源互換、良性協(xié)作?！?/p>

“不再是生蛋的雞，而是成為養(yǎng)雞場”，一些媒體如此評價盛大18基金在盛大游戲產(chǎn)業(yè)布局中的作用。

的確如此。譚群釗表示，盡管盛大18基金目前還是盛大游戲的一個部門，但“正式基金化”是其發(fā)展方向。

“盛大1 8基金將來會成為盛大游戲的核心業(yè)務(wù)，甚至是唯一業(yè)務(wù)?！弊T群釗明確表示。

當(dāng)然，陳天橋與譚群釗如今的從容，來自對游戲產(chǎn)業(yè)運營現(xiàn)狀和未來“陣痛過后的思考”。一款游戲的成功，未必代表日后的款款成功，游戲創(chuàng)意、玩家心態(tài)、推出時機等諸多因素決定了游戲產(chǎn)業(yè)激烈的競爭現(xiàn)狀。

盛大游戲是一個非常好的平臺，然而正因為如此，盛大游戲也成為許多人尋找更好工作機會的跳板。據(jù)了解，從2005年底到2006年上半年短短幾個月時間內(nèi)，僅有2000多名員工的盛大游戲，流失員工卻多達數(shù)百人。

如何留住優(yōu)秀人才、怎樣開發(fā)具體市場前景的創(chuàng)意網(wǎng)游，成為陳天橋轉(zhuǎn)型盛大游戲的主要驅(qū)動力。

“盛大游戲不僅在挖掘新創(chuàng)意，也非常積極地鼓勵內(nèi)部創(chuàng)業(yè)，不久以后盛大游戲的規(guī)?；蛟S會從現(xiàn)在的一兩千人變?yōu)閹装偃耍饕ぷ餍再|(zhì)將是大量的管理公司。”譚群釗表示，“將合作方式產(chǎn)業(yè)化，形成網(wǎng)游產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)?！?/p>

目前盛大18基金已經(jīng)投資了40多個游戲項目，金額達6億多元(不包括對Morchi Media的收購)，化具象的東西為管理經(jīng)驗，將“漁之術(shù)”武裝到每一個被投資企業(yè)，正是盛大18基金產(chǎn)業(yè)化管理的目標之一。

不過，如今這種“投資創(chuàng)意”已吸引了許多效仿者，巨人網(wǎng)絡(luò)的“贏在巨人”、暢游網(wǎng)的“祈寶計劃”等專項網(wǎng)游基金紛紛在2009年七八月份亮相，希望分得一杯羹。

不過，譚群釗表示，盛大18基金通過“自下而上的驅(qū)動”，已經(jīng)眾攬許多江湖豪杰，“示范效應(yīng)”明顯，并不懼怕后來者的競爭。

其實，在其他產(chǎn)業(yè)，股權(quán)投資早已是常態(tài)化，諸如復(fù)星集團、新華都、雅戈爾等眾多企業(yè)都早已介入股權(quán)投資領(lǐng)域，收獲不菲，尤其是雅戈爾，2009年其投資業(yè)務(wù)已經(jīng)為其利潤貢獻了一半以上，復(fù)星集團還與凱雷集團合作成立人民幣基金，成績十分可圈可點。

篇9

中國并購基金嚴格意義上來說從2014年開始，這一年并購重組開展的如火如荼。“有人說2013年是中國并購元年，事實上以市值管理為主的二級市場并購在2014年大爆發(fā)?！蔽滹w說。

普華永道8月20日報告顯示，2015年上半年中國境內(nèi)投資并購金額增長高達60%，持續(xù)推動中國地區(qū)并購交易總額的增長。并購交易數(shù)量共計 4559起，環(huán)比增長10%，打破2014年下半年所創(chuàng)歷史最高半年紀錄。

經(jīng)濟下行壓力下，上市公司優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，并購重組越來越頻繁。數(shù)據(jù)顯示，2014年上市公司并購重組交易金額達14500億元，其中央企控股上市公司交易金額占比33.3%，國有控股上市公司整體交易金額占比48.2%、在重大重組交易中金額占比48.1%。2015年并購重組活動更加頻繁，國有控股上市公司大額交易整合加速。1-7月上市公司并購重組交易金額12685億元，為去年全年的87.5%，其中央企控股上市公司交易金額占比為19.7%，國有控股上市公司整體交易金額占比37.7%、在重大重組交易中金額占比高達62.1%。

伴隨著并購基金的快速發(fā)展，各路并購基金已有各種各樣的特色，模式越來越創(chuàng)新?！癙E+上市公司”模式風(fēng)靡，不僅有專門為一個上市公司服務(wù)的小型并購基金，也出現(xiàn)了十幾個上市公司出資設(shè)立并購基金；海外紅籌股回歸，VIE并購基金順勢又起……如何看待并購基金創(chuàng)新？未來趨勢如何？在“融資中國2015行業(yè)投資峰會”上，論壇嘉賓給出了自己的看法。

所有創(chuàng)新都要服務(wù)于本原

華泰聯(lián)合證券并購部負責(zé)人陳志杰認為，做并購不是忽悠客戶去買或者賣，或者做創(chuàng)新去做交易，讓交易更容易達成。所有創(chuàng)新都要服務(wù)于本原，無論從買方還是賣方，最重要的是服務(wù)于客戶和企業(yè)，這是價值所在，也是創(chuàng)新的源泉。作為資本方，要從資本角度出發(fā)，但是根本上要服務(wù)企業(yè)成長，在未來三到五年或更長時間助力企業(yè)發(fā)展，這是我們要挖掘的核心。資本無論通過什么方式、用什么方式是次要的，在這個過程中讓企業(yè)有增量價值出現(xiàn)，這是主要的。企業(yè)有成長，資本才有存在的價值，或者說才能實現(xiàn)收益。

所以，“我覺得并購基金真正的創(chuàng)新，包括交易的創(chuàng)新、手段等，都是要有增量的價值創(chuàng)造，各得其所，同時有很好的界定?！标愔窘鼙硎?，中國有很多獨特的地方，很難做到標準化的產(chǎn)品，需要和客戶一對一談，最終服務(wù)于他的成長或者滿足他的資本需求，“如果說創(chuàng)新，可能是做了很多嘗試去滿足客戶的需求?！?/p>

在華軟資本管理集團執(zhí)行總裁江鵬程看來，并購過程中，很難界定哪些是真正的創(chuàng)新，哪些是原來的模式?，F(xiàn)在一些慣常的做法在幾年前都是劃時代的創(chuàng)新。比如說所謂的公司制和合伙制主體的設(shè)定，是在稅務(wù)和超額收益分配方面的創(chuàng)新；回購條款等是在風(fēng)險控制和估值條件方面的創(chuàng)新；“PE+上市公司”模式是對于基金行業(yè)在募資、投資、退出，整個產(chǎn)業(yè)鏈的運營模式的創(chuàng)新；房地產(chǎn)基金、紅籌回歸的并購?fù)顿Y，是一種對于投資標的和針對這些特殊投資標的處理方法的創(chuàng)新。

“在市場變化中，為適應(yīng)生存做的一些變化，也是創(chuàng)新?！苯i程介紹，華軟資本從2008年開始做股權(quán)投資以來，整個過程中也會有一些創(chuàng)新。初創(chuàng)時候做股東合伙制，拿一些政府引導(dǎo)基金，找一些上市公司、高凈資人群成立合伙企業(yè)，去投未上市企業(yè)，等著上市之后退出。2011年后，主要投資人變成了上市公司、世界500強企業(yè)、大型國有企業(yè)，開始做交易額比較大的并購?fù)顿Y。

在創(chuàng)新方面，華軟資本年初做了一個中早期投資的嘗試――成立了一只知識產(chǎn)權(quán)基金，與中國技術(shù)交易所合作，針對中早期企業(yè)做債權(quán)和股權(quán)融資。江鵬程介紹，比如一個中早期的企業(yè)沒有什么實在的資產(chǎn)，也不想在估值很低的時候稀釋股權(quán)，但是資金短缺銀行不給貸款，怎么辦？現(xiàn)在就有知識產(chǎn)權(quán)基金，可以幫助到這類企業(yè)。中國技術(shù)交易所對企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)做評估，擔(dān)保公司做擔(dān)保，基金公司對于這家公司的業(yè)務(wù)、管理人員和未來盈利方式做評估，評估后整體兜底。這樣，銀行就可以對此類中早期的企業(yè)發(fā)放貸款，解決了中早期企業(yè)的融資問題。從基金公司角度來說也獲得了對企業(yè)觀察的時間和對未來投資的優(yōu)先權(quán)?！跋裰R產(chǎn)權(quán)基金和成長債結(jié)合的模式是股權(quán)投資基金未來發(fā)展的一個重要發(fā)力點?！苯i程認為。

創(chuàng)新機會變化一個字“快”

2015年5月，晨暉新經(jīng)濟并購基金宣告成立，資深基金管理人晏小平與韓大為開始了自己的創(chuàng)業(yè)歷程。晨暉基金引入十多家A股中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司為基石投資人，成為目前中國市場上首批具備多個細分行業(yè)龍頭上市公司資源綜合協(xié)調(diào)能力的并購基金。

晨暉資本創(chuàng)始管理合伙人韓大為表示，“晨暉新經(jīng)濟并購基金設(shè)立在運作模式方面也是有所創(chuàng)新。國內(nèi)常見并購基金所采取的‘PE+上市公司’模式多是綁定一家上市公司，晨暉基金的模式則為‘P+N’，這樣的組合更加便利于做并購交易?！?/p>

韓大為認為，并購基金的創(chuàng)新有兩個層面，一個是投資主體方面的創(chuàng)新，包括基金的設(shè)立及與投資人的合作方式；第二，就是在交易本身的操作方法上。

從合作方式上，最近盛行的“PE+上市公司”模式，這是國內(nèi)的創(chuàng)新。中國現(xiàn)階段種種不合理的因素，促成了“PE+上市公司”的并購模式。這種模式也導(dǎo)致了投資界創(chuàng)業(yè)浪潮，因為這種模式更加有機會讓投資界創(chuàng)業(yè)者和上市公司合作來做基金投資和并購。

在操作手法方面，韓大為表示，“我這么多年來主要做并購，并購項目做了也將近10單了，從2007年做納斯達克退市開始，到2012年幫助三一重收購德國普茨邁斯特公司項目，一直到去年年底收購總部在瑞士的全球企業(yè)盈方體育。2012年在凱雷對中概股進行私有化并購時，融資方基本都是海外銀行及海外的金融機構(gòu)。分眾傳媒融資是第一次有中國的商業(yè)銀行參與，而且他們給的條款比海外銀行還要優(yōu)惠，從分眾項目以后，中概股退市風(fēng)起云涌，每一個項目都有大量的中國金融機構(gòu)在背后支持和參與，操作方法來講確實發(fā)生了很大的變化。”

在韓大為來看來，在中國，創(chuàng)新的機會變化非?？??！拔易隽?3年的PE投資，我的感覺就是一個字，就是變，不斷地變化。”韓大為表示，作為機構(gòu)和投資人要與時俱進，不光交易模式和方法上要不斷尋求新的變化，同時在投資機構(gòu)本身的構(gòu)建上也要不斷變化?，F(xiàn)在最新變化就是結(jié)合新三板很多PE基金自己上市了，而且估值都非常高，其中一家已經(jīng)掛牌的新三板的PE管理公司的估值是凱雷的10倍，管理3000億元資產(chǎn)，這種現(xiàn)象只有在中國才會發(fā)生。但是有這種機會確實要利用，在新三板掛牌可以融資之后就可以大規(guī)模投資，而且可以直接收一個上市公司做平臺，以上市公司的模式做投資，這種做法是中國資本市場的特色，允許傳統(tǒng)PE資金的模式發(fā)生蛻變，這種新的變化打破了一級市場和二級市場的界限。“所以，作為投資人來講，此中既有‘?！灿小畽C’，很多新的機會要抓住和嘗試，才能抓住中國特有的條件，把投資和并購做得更加出色?！?/p>

不以風(fēng)控為目的的創(chuàng)新都是耍流氓

“在創(chuàng)新過程中，人們更樂意看到創(chuàng)新會帶來什么好處，能夠獲得多大的利益。但是從另外一個側(cè)面來講，創(chuàng)新一旦不成功，有的時候帶來的后果是災(zāi)難性的?！遍L富匯銀投資基金公司執(zhí)行總裁楊明偉表示，創(chuàng)新要建立在一定基礎(chǔ)之上，絕大部分人創(chuàng)新只能集中在某一個點上去創(chuàng)新，否則這個創(chuàng)新不可控，風(fēng)險就來了。

第一，創(chuàng)新要有很強的基本功。因為創(chuàng)新本身就是百尺竿頭更進一步的事，如果基本功不扎實去談創(chuàng)新是空談?，F(xiàn)在很多企業(yè)講所謂的創(chuàng)新，有的僅僅是形式的創(chuàng)新，有的甚至形式創(chuàng)新都不是，完全是抄襲或者改頭換面的。我覺得創(chuàng)新一定要有基本功，比如想在某一個行業(yè)創(chuàng)新，那首先要成為這個行業(yè)的能手，至少是熟手，這樣才能談到創(chuàng)新。

第二，創(chuàng)新一定要從點上創(chuàng)新，而不要從面上創(chuàng)新。不要把原來的全部推倒了，把舊世界打碎重新建立一個新世界，這種情況下一般人很難做到。有些人可以做到，比如國美大賣場的時代，我曾經(jīng)預(yù)言過，這種方式持續(xù)不了十年就會被另外一種商業(yè)模式替代，雖然我不知道那種商業(yè)模式是什么，但我覺得一定會被替代。接下來我們就看到馬云的淘寶的P2P的形式，也看到京東模式。所以說，我們絕大部分人創(chuàng)新只能集中在某一個點上去創(chuàng)新，否則這個創(chuàng)新不可控，風(fēng)險就來了。

第三，創(chuàng)新過程中一定要關(guān)注創(chuàng)新的風(fēng)險。因為這個創(chuàng)新一旦不成功有的時候帶來的后果有可能是災(zāi)難性的。所以，任何不以風(fēng)控為目的的創(chuàng)新都是耍流氓。創(chuàng)新確實比較難，但越是難我們越要創(chuàng)新，其創(chuàng)新過程中一定要謹慎、再謹慎。

“新廟老和尚”？LP的抉擇

在并購風(fēng)潮中，國內(nèi)并購基金涌現(xiàn)出一批新鮮血液。無論是成立一年之余的道得投資，還是成立不到半年的晨暉資本，以武飛的話來講都是“新團隊，雖然是老和尚”。

相對于品牌很響，不用看項目就能拿到一堆錢的老牌機構(gòu)，這些“新廟老和尚”怎么募資，LP看重什么？

韓大為表示，一個新基金去找LP募資，LP會有很多考慮因素。第一個是GP團隊是不是靠譜，能力怎么樣，過去業(yè)績怎么樣，這是很重要的。第二點就是基金的定位，定位和投資方向是不是符合LP自己的需求。因為一個LP特別是比較大的LP有自己的資金配置的要求，或者方向性的喜好等都不一樣，比如有些LP就希望只投這個行業(yè)，有些上市公司希望你做并購，訴求不太一樣。

從韓大為的觀察，現(xiàn)在市場上LP比較感興趣的，其中一個就是并購基金，特別是有上市公司背景的并購基金，希望并購項目帶來兩方面的價值：一方面增厚盈利；第二，希望并購幫助進行轉(zhuǎn)型?！稗D(zhuǎn)型是現(xiàn)在中國經(jīng)濟關(guān)鍵的一個詞，因為中國經(jīng)濟發(fā)展到現(xiàn)在挑戰(zhàn)非常巨大，這一年以來，特別最近的宏觀經(jīng)濟指數(shù)就可以很容易得出這個結(jié)論。我們的基金有眾多的A股上市公司，一個共性就是，很多上市公司特別是傳統(tǒng)行業(yè)上市公司，普遍有一種新經(jīng)濟或者互聯(lián)網(wǎng)焦慮癥。他們非?？謶郑X得互聯(lián)網(wǎng)浪潮在國內(nèi)比國外洶涌，不做互聯(lián)網(wǎng)就會被淘汰。中小企業(yè)包括巨型企業(yè)，像萬達、海爾都有這種焦慮癥，關(guān)鍵怎么做？通過資本力量并購加速轉(zhuǎn)型，這些方面是LP角度的投資熱點?！?/p>

“如果不是并購，只是純PE投資，熱點可能是更加看重高成長行業(yè)，因為中國經(jīng)濟在分化，傳統(tǒng)行業(yè)比如制造業(yè)和高端消費都在下降。但還有一些仍然在高速增長，比如互聯(lián)網(wǎng)、體育、文化、傳媒、電影、醫(yī)療等高速成長的領(lǐng)域里的基金投資，回報更有保證?！表n大為表示。

陳志杰指出，并購基金首先是“募資”，第二就是“投”。募資是關(guān)鍵一步，用自己的亮點，找到潛在的投資人，同時要培養(yǎng)投資人。

篇10

日本運營商過去的那套運營良好的運營商封閉體系受到了iPhone為代表的智能手機的巨大沖擊。用戶通過蘋果的App Store和谷歌的Google Play就可以下載應(yīng)用，不再需要通過運營商的渠道。

為應(yīng)對這種挑戰(zhàn)，日本第二大運營商KDDI推出了一項名為SmartPass的套餐服務(wù)。用戶每月只需要交390日元(在日本僅僅相當(dāng)于坐一兩次地鐵的錢)，即可以免費下載由KDDI打包買下的500多個手機App，此外，還能享受KDDI會員限定的優(yōu)惠券、保險等業(yè)務(wù)。

KDDI的這套體系很像騰訊的黃鉆會員體系，在單個App的盈利越來越困難的時候，通過打造會員體系，收月租費打包批量出售服務(wù)的方式正開始流行。

“我們本來預(yù)計Smartpass的用戶數(shù)達到400萬就可以達到盈虧的平衡點，現(xiàn)在的客戶已經(jīng)有500萬了，預(yù)計很快會達到1000萬用戶。”KDDI的執(zhí)行董事高橋誠指出。依此計算，屆時SmartPass業(yè)務(wù)每年為KDDI貢獻的收入將會達到4億到5億美元。

對于運營商來說，這種新的業(yè)務(wù)嘗試減緩了其“管道化”的步伐，而KDDI正希望建立一種新的“智能管道”。

iPhone的雙刃劍

走在日本街頭，到處可見“AU”標志的鮮亮橙色手機商店，這便是日本第二大運營商KDDI經(jīng)營的AU品牌，這一品牌常常啟用年輕人喜愛的影視明星代言，在日本深受年輕用戶喜愛。

而更多的中國人知道KDDI是因為其創(chuàng)始人稻盛和夫。在中國，包括馬云在內(nèi)的多位企業(yè)家都是稻盛和夫的鐵桿粉絲。多年來，稻盛和夫把他那帶有東方哲學(xué)色彩的管理方式注入到KDDI的管理中去，以致有了KDDI今天的興盛。

在以iPhone為代表的智能手機開始在日本流行后，KDDI也面臨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的壓力。2008年，孫正義領(lǐng)導(dǎo)下的軟銀率先將iPhone引入日本。起初，這種時髦的美國手機并沒有被日本人接受，此后，iPhone開始在日本大舉攻城略地，成為最受歡迎的手機。

KDDI是日本繼軟銀之后第二家引入iPhone的移動運營商。KDDI最新一季財報顯示，去年10到12月財季KDDI的凈利潤同比接近翻番。該公司上一財季凈利潤為1004.9億日元，較去年同期的542.2億日元增長85%。KDDI解釋道，之所以業(yè)績這么好，是因為蘋果新iPhone 5手機十分暢銷。

不過，iPhone的熱銷也讓日本傳統(tǒng)運營商的業(yè)務(wù)模式受到了很大挑戰(zhàn)，尤其是此前為運營商貢獻大筆收入的移動增值業(yè)務(wù)現(xiàn)在受到智能手機的沖擊。此前，KDDI擁有Lismo音樂服務(wù)等自己的移動增值業(yè)務(wù)，并頗受年輕人喜愛。

在功能手機時代，運營商通過定制手機牢牢把控著移動互聯(lián)網(wǎng)的流量入口，只要是運營商推薦的增值業(yè)務(wù)，幾乎都能夠賺錢。

而現(xiàn)在，智能手機用戶只需要從蘋果App Store中下載應(yīng)用就可以了，運營商的音樂、游戲、圖書等應(yīng)用面臨著被邊緣化的威脅。

2012年，日本市場快速由功能手機向智能手機轉(zhuǎn)型。KDDI一些連續(xù)十幾年都盈利的移動內(nèi)容增值業(yè)務(wù)第一次出現(xiàn)了減益的情況。因此KDDI正在想辦法從中突圍。

SmartPass業(yè)務(wù)：打包出售應(yīng)用

讓KDDI扭轉(zhuǎn)頹勢的是一個叫做SmartPass的業(yè)務(wù)。

過去幾年，全世界的運營商都希望打造自己的應(yīng)用商店，例如中國移動推出了自己的移動MM商店，中國聯(lián)通推出了自己的沃商店，日本的NTT DoCoMo推出了自己的D-Market商店，美國運營商Verizon推出了自己的Vcast商店。不過大部分智能手機用戶仍然習(xí)慣通過蘋果App Store及谷歌的Google Play下載應(yīng)用，移動運營商自己的應(yīng)用商店大都經(jīng)營得不溫不火。

而KDDI卻采取了一種新的做法：它沒有開辦應(yīng)用商店，而是推出了一個名為AU SmartPass的套餐計劃，用收月租費的形式打包向用戶出售App及一些其他服務(wù)。

在KDDI購買新智能手機的用戶中，有83%的用戶選擇加入SmartPass。截止到今年初，SmartPass業(yè)務(wù)已經(jīng)有500萬用戶。SmartPass的主力用戶是學(xué)生這樣的年輕人群，他們沒有太多的錢去下載應(yīng)用，因此每月僅需要付費390日元的SmartPass剛好滿足他們的需求——390日元，也就是在東京坐一兩次地鐵的錢而已。

KDDI負責(zé)SmartPass業(yè)務(wù)的相關(guān)負責(zé)人回憶道，2011年KDDI剛剛開始銷售智能手機的時候，當(dāng)時KDDI曾經(jīng)以為用智能手機上網(wǎng)的人很多，每月收到的流量費就因此提高了，但實際上很多人不去用流量。

當(dāng)時日本的一些調(diào)查發(fā)現(xiàn)，許多買了智能手機的人，下載的應(yīng)用不超過10個。實際上，大部分人常用的App也就是那么多，因此在KDDI看來，有500個左右的推薦App已經(jīng)可以滿足大部分人的需求。

此外，用戶自己使用開放的Android系統(tǒng)也有很多問題，首先上網(wǎng)環(huán)境不是很安全，有許多病毒軟件出現(xiàn)。此外，Android上的軟件太多，用戶并不知道下載什么好。

在這樣的背景下，KDDI推出了SmartPass套餐。KDDI首先和應(yīng)用開發(fā)商合作，精選500多個應(yīng)用。然后KDDI的用戶每月只要交399日元，就可以隨意下載這500多個應(yīng)用中的任何一個——過去用戶單獨去購買這些應(yīng)用，是要花不少錢的。

“放題模式”

按照KDDI的測算，SmartPass業(yè)務(wù)只需要400萬用戶就可以盈利了。而現(xiàn)在，SmartPass業(yè)務(wù)的用戶數(shù)已經(jīng)超過500萬，并很有可能在2014年年初突破1000萬。依此計算，屆時SmartPass業(yè)務(wù)每年為KDDI貢獻的收入將會達到4億-5億美元。

SmartPass給目前全球陷入盈利困境的移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)提供了一個新的思路?，F(xiàn)在，大部分智能手機上的App都很難盈利。早期，許多App公司希望通過用戶付費獲得收入，而現(xiàn)在，全世界的App都越來越朝著免費化的方向發(fā)展，盈利越來越困難。

AppsFire公布了2012年App Store回顧表，分析了100萬款曾經(jīng)在App Store中出現(xiàn)的App，結(jié)果發(fā)現(xiàn)2012年的所有App中，只有34%是付費應(yīng)用。2008年付費應(yīng)用的比率高達74%。

全世界的App，都日漸呈現(xiàn)免費化的趨勢。導(dǎo)致這種情況的原因是許多App領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者按照PC互聯(lián)網(wǎng)的玩法來運營移動互聯(lián)網(wǎng)，即先圈用戶，再找盈利模式。這讓許多試圖收費的App開發(fā)者的處境變得尷尬，因為你收費，而別人推出了一款類似的免費軟件，你就很難收到錢。

KDDI推出的SmartPass業(yè)務(wù)，通過月租費的方式，讓用戶隨便使用里面的應(yīng)用，這產(chǎn)生了一種新的盈利方式。Smart Pass的商業(yè)模式類似美國的Netflix(一家網(wǎng)上付費看影視內(nèi)容的網(wǎng)站)。

KDDI根據(jù)應(yīng)用的月度活躍使用量，跟開發(fā)人員分享套餐訂閱收入。開發(fā)人員可以按80%至90%的比例分成，高于谷歌或蘋果應(yīng)用商店70%的比例。

舉例而言，在日本非常火爆的通信軟件Line(日本版的微信)去年為KDDI推出了SmartPass特別版，這款特別版的Line有一些僅限于KDDI用戶使用的表情。

除此之外，用戶只要加入了SmartPass套餐，還可以免費享受Android手機的殺毒服務(wù)，Smart Pass會員特惠，如優(yōu)惠券、禮品等，此外，SmartPass的會員還可以免費享受10G的KDDI云存儲服務(wù)。

KDDI的SmartPass服務(wù)，很像中國的騰訊、迅雷的會員體系。例如騰訊有著名的黃鉆體系，用戶每月交一筆錢就可以享受QQ空間裝扮、會員加速、隱身特權(quán)、玩游戲抵扣、購物折扣等特權(quán)。而迅雷的會員體系也采用了同樣的方式，每月交一筆錢，就可以享受下載加速、BT種子在線觀看視頻等多種會員特權(quán)服務(wù)。

KDDI認為，這種用套餐的方式打包出售服務(wù)的方式，接下來是移動互聯(lián)網(wǎng)的重要趨勢。

在日本料理中，有一個叫做“放題”的概念，也就是交夠一筆錢可以不限數(shù)量隨意吃某些食物。

“我認為隨意用的服務(wù)在未來的日本也有很好的前景，我很看好。具體比如音樂暢聽，電子書暢讀，視頻暢看等。利用多種終端和云技術(shù)去定制各種隨意用放題服務(wù)可能是今年的一個趨勢。”KDDI執(zhí)行董事高橋誠表示，也就是用戶交一筆錢，可以隨意使用音樂、閱讀等服務(wù)，而不是按照每次下載收費?！?/p>

而對于運營商來說，由于管道化的趨勢越來越明顯，運營商和用戶接觸的點開始變得越來越少，類似SmartPass這種套餐，讓運營商得以繼續(xù)維系對產(chǎn)業(yè)鏈的控制。

記者獲悉，目前中國的一些運營商和民間第三方應(yīng)用商店正在考慮引進KDDI的SmartPass模式，把應(yīng)用打包出售。

多層次的對外投資

除了SmartPass業(yè)務(wù)，多層次的對外投資也是KDDI避免管道化的重要方式。KDDI目前成立了多只基金，開始對外投資。

KDDI目前最成功的一筆對外投資是對日本著名社交網(wǎng)絡(luò)公司GREE的投資。GREE平臺上運營的手機社交游戲被認為是印鈔機器，這家公司一年的收入高達20多億美元，是全世界最賺錢的社交網(wǎng)絡(luò)之一。

幾年前，當(dāng)GREE在PC上發(fā)展社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)進行的并不順利的時候，KDDI宣布投資GREE，當(dāng)時高橋誠正是這筆投資的主要操盤者之一。

投資GREE后，KDDI和GREE在游戲的結(jié)算，以及廣告方面進行了合作，并幫助GREE發(fā)展用戶，KDDI的入股，大大促進了GREE的崛起。此后GREE在日本上市，成為日本證券市場的明星股票，KDDI也獲得了豐厚的財務(wù)回報。

KDDI的主要投資領(lǐng)域有三個方面，首先是注冊資金為3000萬美元的Afound公司，這只基金由KDDI、騰訊和GREE三大巨頭一起出資，主要專攻開發(fā)Android系統(tǒng)上的應(yīng)用程序。主要的投資目標也分散在中國、日本、北美等全球各地。

目前這只基金已經(jīng)投資了韓國著名的Kakao Talk，中國的豌豆莢、樂元素、酷盤等公司。

另一個投資公司叫做KDDI Open Innovation Found(KOIF)，以海外合資的管理方式，主要針對與KDDI服務(wù)優(yōu)點互補，有相乘效果的APP進行投資，這只基金主要投資在游戲、電子商務(wù)等領(lǐng)域。

此外，為了鼓勵日本的年輕人創(chuàng)業(yè)，KDDI也成立了一個叫做KDDI無線Labo的孵化器，對于一些初創(chuàng)期的移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)項目，進行長達3個月的技術(shù)和資金支持。其中也包括一些學(xué)生組別。很多年輕人也沒有什么資金，也沒有什么商業(yè)管理的經(jīng)驗，所以KDDI開辟了專門的辦公場所，支持這些年輕人創(chuàng)業(yè)，在3個月當(dāng)中可以隨便使用辦公室，幫助他們創(chuàng)業(yè)。

在功能手機時代，因為手機屏幕是通訊運營商控制的，所以只要通訊運營商在畫面上進行提示，那么這個CP一定是會盈利的。