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篇1

[關(guān)鍵詞]貨幣市場;資金;利率

[中圖分類號]F830.9

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]1009-9646(2010)08-0029-02

一　貨幣市場與資本市場連通的渠道和機(jī)制分析

貨幣市場與資本市場的連通渠道主要體現(xiàn)在資金流動、利率渠道、金融中介與工具、風(fēng)險聯(lián)接,并通過這些聯(lián)接下的資金流動關(guān)系體現(xiàn)出來。

(一)資金流動是最直接的溝通渠道

投資主體根據(jù)收益與風(fēng)險判斷在貨幣市場資產(chǎn)與資本市場資產(chǎn)之間進(jìn)行投資組合。從而引起資金在兩個市場間流動,形成兩市場的資金聯(lián)接。從資金流動的方向來看,收益率差異是導(dǎo)致資金流動的最基本動因。貨幣市場資金可通過多種渠道流向資本市場,資本市場資金也通過商業(yè)銀行的存款以及保證金存款形成信貸資金來源。按一般經(jīng)濟(jì)周期說來,處于繁榮時期則資本收益率較高,導(dǎo)致資本市場資金需求的增加,資本市場工具收益率上升,引導(dǎo)資金從貨幣市場流向資本市場。由于貨幣市場和資本市場兩者之間互動、競爭的關(guān)系,使金融市場形成合理的資金價格,引導(dǎo)資金的有效配置。

(二)利率市場化與貨幣市場

1　利率渠道

貨幣和資本的價格表現(xiàn)為利率,維持金融市場資金的供求平衡。貨幣市場與資本市場間預(yù)期收益率的差異會引起兩市場的資金相互流動,資金流動格局加上因生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大引致的流動性資金需求增加,會使貨幣市場利率上升,最終是兩個市場的利差消失,同時社會整體利率水平上升。央行貨幣政策,首先影響貨幣市場工具的利率,擴(kuò)張的貨幣政策會使貨幣市場工具的利率下降,導(dǎo)致資金流向資本市場,使資本市場工具的收益率下降,最終降低了社會整體利率水平。

2　利率市場化

貨幣市場和資本市場的協(xié)調(diào),利率機(jī)制起著關(guān)鍵作用。要使利率能夠充分反映市場實際的資金供求情況,則需要利率市場化。利率市場化是金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平,最終形成以央行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ),以貨幣市場利率為中介,由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機(jī)制。

(三)風(fēng)險聯(lián)接渠道

風(fēng)險的傳播體現(xiàn)貨幣市場與資本市場之間的聯(lián)動關(guān)系。亞洲金融危機(jī)期間幾個主要亞洲國家貨幣市場和股票市場存在風(fēng)險傳播的現(xiàn)象。危機(jī)期間各市場之間的引導(dǎo)和互動關(guān)系,遠(yuǎn)比危機(jī)前和危機(jī)后市場較為平穩(wěn)的階段要復(fù)雜得多,危機(jī)前并不存在引導(dǎo)和互動關(guān)系的市場在危機(jī)期間則出現(xiàn)了引導(dǎo)和互動關(guān)系。

(四)金融中介與金融工具

派生貨幣是現(xiàn)代金融體系的重要特征之一。金融機(jī)構(gòu)能同時在貨幣市場與資本市場進(jìn)行的交易行為,引導(dǎo)著金融市場價格的變化與資金的流動。貨幣市場和資本市場工具也并不是完全分離的,特定條件下它們可以相互轉(zhuǎn)化。如利率按期調(diào)整的貸款,既考慮了長期資金需求的穩(wěn)定性,也權(quán)衡了收益與風(fēng)險。

(五)貨幣市場與資本市場的聯(lián)接方式還將受到政策監(jiān)管因素的影響。

管理層對金融體系的監(jiān)管一般都較為嚴(yán)格,直接制約貨幣市場和資本市場的發(fā)展程度、造成其業(yè)務(wù)范圍拓展的困難,導(dǎo)致各子市場無法充分發(fā)揮,阻礙兩個市場的聯(lián)接。對參與者的限制。影響參與貨幣市場與資本市場交易主體的數(shù)量和參與程度,造成兩個市場間聯(lián)接渠道減少。監(jiān)管政策的限制越嚴(yán)格,市場的發(fā)育就越不完善,貨幣市場與資本市場之間就越不能有效聯(lián)接,加劇金融市場間分裂的情況,降低資金配置效率。

二、貨幣市場與資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展對策

(一)擴(kuò)大投資主體的連通程度

建議進(jìn)一步放寬資本市場投資主體進(jìn)人貨幣市場的條件,允許新型資本市場主體進(jìn)人貨幣市場,如QFII、保險資產(chǎn)管理公司等。從而擴(kuò)大兩個市場投資主體的連通程度。券商、基金管理公司獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場,是連接資本市場和貨幣市場的紐帶和通道,實現(xiàn)了兩者的有效對接。

(二)建立貨幣市場與資本市場之間資金合規(guī)流動的渠道

資金市場化流動,信息的有效傳遞,才能有效地進(jìn)行資金配置,分散銀行資金風(fēng)險。推進(jìn)債市改革,形成各種期限結(jié)構(gòu)合理的債券結(jié)構(gòu),優(yōu)化債券市場內(nèi)部結(jié)構(gòu),完善債券發(fā)行市場和債券交易市場,進(jìn)一步將兩個市場連通。要加快利率市場化進(jìn)程,增強(qiáng)利率變化對金融資產(chǎn)價格變化的傳導(dǎo)效應(yīng),充分發(fā)揮貨幣市場作用。

(三)強(qiáng)化貨幣市場和資本市場關(guān)系的紐帶,加快金融創(chuàng)新

推出符合兩個市場發(fā)展的跨市場投資產(chǎn)品,使符合兩個市場風(fēng)險,收益偏好的資金能夠自由流動。金融創(chuàng)新增加了市場參與者融資渠道和金融工具的選擇范圍,降低了市場的交易成本,使更多的參與者能夠進(jìn)入市場進(jìn)行金融產(chǎn)品交易;同時,金融創(chuàng)新帶來金融工具多樣化,能使參與者更靈活地進(jìn)行資產(chǎn)組合,使不同金融工具間的替代性增強(qiáng),資金流動對收益率的變化更敏感,有利于提高兩個市場聯(lián)接的效率。

(四)整合監(jiān)管機(jī)構(gòu)以控制風(fēng)險

監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制主要存在的問題:一是對資金在各個市場的流動方面考慮不全;二是決定整個金融市場資金走向的央行不在監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)機(jī)制內(nèi)。建議將央行納入三方監(jiān)管協(xié)調(diào)體制,構(gòu)建四方聯(lián)合監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。另外,建立交易信息披露制度,提高金融運(yùn)作的透明度,降低信息不對稱引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險。

篇2

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 資本 發(fā)展

一、資本市場的發(fā)展對于商業(yè)銀行的沖擊與促進(jìn)

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展及金融工具的深度開發(fā)越來越離不開資本市場的發(fā)展；同時，資本市場運(yùn)營效率的不斷提高和規(guī)模不斷擴(kuò)張，也越來越依賴商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的推動。另一方面，由于資本市場的不斷發(fā)展，使得企業(yè)和個人有可能更多地利用直接融資方式融通資金或進(jìn)行證券投資，相當(dāng)一部分社會資金出現(xiàn)“脫媒”現(xiàn)象，導(dǎo)致商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)某種程度的萎縮；同時，商業(yè)銀行通過不斷開發(fā)金融新產(chǎn)品和大量運(yùn)用新技術(shù)，越來越多地涉足投資銀行業(yè)務(wù)，甚至借助資本市場使傳統(tǒng)的信貸擴(kuò)張途徑發(fā)生質(zhì)變。商業(yè)銀行與資本市場在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下的這種相互依存、相互制約關(guān)系，使金融體系內(nèi)部的發(fā)展關(guān)系日益復(fù)雜化。

（一）資本市場發(fā)展對商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的沖擊

一是資本市場的發(fā)展所引起的社會資金分流，使商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)受到一定影響，特別是證券市場股票和長期債券投資抽走了商業(yè)銀行較為穩(wěn)定的定期存款和長期存款。二是資本市場的發(fā)展使流出和流入商業(yè)銀行的資金期限結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的變化，使商業(yè)銀行的資金來源的不穩(wěn)定性增大。三是資本市場的發(fā)展對商業(yè)銀行存款增加的影響直接導(dǎo)致了商業(yè)銀行可貸資金量的減少，而且資本市場直接融資本身對于間接融資有一定的替代效應(yīng)，影響商業(yè)銀行貸款量的增加。四是資本市場發(fā)展所造成的商業(yè)銀行資金來源不穩(wěn)定性直接導(dǎo)致了商業(yè)銀行貸款期限結(jié)構(gòu)短期化，同時，商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等也隨著資本市場的發(fā)展而發(fā)生相應(yīng)的變化。五是由于上述四個方面的影響，商業(yè)銀行為保持其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的市場份額，被迫降低存貸款利差，加上資本市場眾多新金融工具競爭的打壓，使得商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的獲利空間越來越小。

（二）資本市場發(fā)展對商業(yè)銀行的促進(jìn)

其一，利用發(fā)達(dá)的資本市場，商業(yè)銀行能夠超出傳統(tǒng)的融資渠道開展多元化籌資業(yè)務(wù)。其二，利用發(fā)達(dá)的資本市場，商業(yè)銀行可以通過買賣有價證券，實現(xiàn)其各種資產(chǎn)的有效組合，從而在保證安全性和流動性的同時，最大限度地獲取資產(chǎn)收益。其三，利用發(fā)達(dá)的資本市場及依托其形成的新型金融工具，有助于商業(yè)銀行防范和化解不良貸款引起的金融風(fēng)險（如對不良貸款的資產(chǎn)證券化）。其四，利用發(fā)達(dá)資本市場合理配置資源的功能，商業(yè)銀行可以根據(jù)證券市場價格變動、證券交易量變化等信號，調(diào)整信貸資金的投向和投量。其五，利用發(fā)達(dá)的資本市場，商業(yè)銀行可以有效地介入或獨(dú)立操作企業(yè)間的兼并重組，并開展與此相關(guān)的投資銀行業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)。

二、資本市場與貨幣市場的融合及職能分工型商業(yè)銀行經(jīng)營模式

（一）資本市場與貨幣市場的融合

資本市場與貨幣市場相互依存、共同發(fā)展。從社會再生產(chǎn)活動正常進(jìn)行的需要來看，企業(yè)既需要籌集短期流動資金，也需要籌集長期資金，各類投資者也會根據(jù)自己所擁有或可支配資金的性質(zhì)，分別將其閑置資金投向貨幣市場或資本市場獲取利潤，兩種市場缺一不可。而且兩種市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)合理與否，會影響到社會再生產(chǎn)的正常進(jìn)行。

兩種市場的利率隨資金供應(yīng)總量和需求總量的變化而相互影響。盡管貨幣市場短期資金利率與資本市場長期資金利率的變動不可能完全同步，甚至經(jīng)常出現(xiàn)不對稱性差異，但總的說來，兩者變動的方向是一致的。短期資金利率的變化與長期資金利率的變化呈正相關(guān)關(guān)系。兩種市場是彼此溝通，相互包容的。雖然短期資金和長期資金各自大致有其自身運(yùn)動的范圍，但相當(dāng)一部分資金運(yùn)動的彈性較大，沒有嚴(yán)格意義的運(yùn)動區(qū)間。貨幣市場與資本市場交易的對象都是貨幣資金，貨幣資金的本質(zhì)是流動性和逐利性。兩種市場上貨幣資金收益率的變動，會引起貨幣資金在貨幣市場和資本市場之間流動。就籌資者而言，某些資金的籌集主要是根據(jù)資金的獲取難易程度和成本高低來決定籌資市場；就投資者而言，某些資金的運(yùn)用主要是看哪個市場具有更為有利的獲利機(jī)會。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)條件下，資金的這種收益率傳導(dǎo)機(jī)制和自由流動機(jī)制，使資本市場與貨幣市場融合為一個統(tǒng)一的聯(lián)動體。資金供求雙方都可能集短為長或化長為短，靈活調(diào)整資金借入和運(yùn)用的結(jié)構(gòu)。事實上，資本市場與貨幣市場只是人們?yōu)榱朔治鲋愣鞯囊环N理論劃分，現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中兩種市場是相互包容，彼此溝通的。

（二）職能分工型商業(yè)銀行經(jīng)營模式

所謂職能分工型商業(yè)銀行模式，是指法律限定商業(yè)銀行主要經(jīng)營短期工商信貸業(yè)務(wù)，長期金融業(yè)務(wù)及證券買賣、信托業(yè)務(wù)等由其他專門的金融機(jī)構(gòu)來經(jīng)營的一種銀行經(jīng)營與管理模式。在這種模式之下，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍基本上被限定在貨幣市場范疇之內(nèi)，幾乎不允許涉足資本市場業(yè)務(wù)。

在職能分工型商業(yè)銀行經(jīng)營模式下，商業(yè)銀行以發(fā)放1年以下的短期工商貸款為主，貸款的償還期很短，流動性很強(qiáng)，有利于保持信貸資產(chǎn)的安全性和流動性，而且，職能分工型管理模式也有利于商業(yè)銀行集中人力財力開展專門的信貸業(yè)務(wù)，提高其在相應(yīng)金融業(yè)務(wù)上的服務(wù)質(zhì)量。

篇3

【關(guān)鍵詞】資本市場 證券業(yè) 風(fēng)險 風(fēng)險規(guī)避

一、天津市資本開放過程中存在的風(fēng)險因素

1、主體因素

(1)宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。從目前情況看,盡管全球經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)好于預(yù)期,蔓延開來的金融危機(jī)已使國際貨幣基金組織調(diào)低了今年全球經(jīng)濟(jì)增長的極限預(yù)期。但隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長減緩和新興市場經(jīng)濟(jì)體發(fā)展勢頭的減弱,全球經(jīng)濟(jì)活動正經(jīng)歷減速的過程。抑制經(jīng)濟(jì)活動的各種力量依然存在,全球增長預(yù)期減緩。由于市場經(jīng)濟(jì)是波動的,市場具有動態(tài)風(fēng)險,證券企業(yè)必然面臨動態(tài)風(fēng)險,企業(yè)家自然非常關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)波動問題,他們一方面關(guān)心技術(shù)進(jìn)步的趨勢,關(guān)心全球化格局的變化,同時也關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)。近幾年我國經(jīng)濟(jì)逐步高漲,特別是加入世貿(mào)組織以后形勢更好。然而一些急于擴(kuò)張、追求高增長、抱著抓住一切機(jī)會心態(tài)的企業(yè),特別是一些中小企業(yè)資金鏈條很緊,一旦有風(fēng)吹草動,經(jīng)濟(jì)下滑,其企業(yè)必將破產(chǎn)倒閉。

(2)資本市場結(jié)構(gòu)缺陷風(fēng)險。在一個不健全的市場結(jié)構(gòu)和單調(diào)的交易環(huán)境下,股票市場的國際化總體資源配置功能難以實現(xiàn)。具有協(xié)調(diào)的、符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)實和發(fā)展趨勢的股票市場結(jié)構(gòu),從總體上提升市場競爭力和資源配置效率的必要條件。在總體設(shè)計上,我國的資本市場只有現(xiàn)貨市場,即股票、債券等的現(xiàn)貨交易,缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場,在現(xiàn)實中這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計存在明顯的弊端,使我國資本市場上互動機(jī)制相對欠缺,不具備國際上發(fā)達(dá)開放股票市場與期貨期權(quán)市場有的價格發(fā)現(xiàn)功能、套期保值功能和風(fēng)險規(guī)避功能。

(3)股票市場開放模式選擇的風(fēng)險。我國資本市場開放是建立在國內(nèi)資本市場非常不成熟的基礎(chǔ)上的。雖然經(jīng)過十多年的發(fā)展,我國股票市場已經(jīng)發(fā)展成為一個具有幾千家上市公司的證券市場,具有較大市值規(guī)模,但從市場總體規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)、市場質(zhì)量,市場參與主體的素質(zhì)以及監(jiān)管主體等方面都與國際資本市場都存在著一定差距。薄弱的市場基礎(chǔ)意味著資本市場開放進(jìn)程的長期化和風(fēng)險的巨大。如果貿(mào)然選擇激進(jìn)式開放模式,將會給我國股市帶來不可忽視的金融沖擊。天津市作為我國股票市場的一份子必將面臨不可規(guī)避的系統(tǒng)風(fēng)險,從而影響天津市的股票市值。

2、客體因素

(1)金融創(chuàng)新風(fēng)險。我國股票市場的開放、外國金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入將使我國面臨一個金融創(chuàng)新的。金融創(chuàng)新增加了整個金融體系的活力,但同時也給金融體系帶來風(fēng)險。尤其是金融衍生產(chǎn)品具有極大的滲透性,它的發(fā)展打破了銀行業(yè)與金融市場之間、衍生產(chǎn)品與原生產(chǎn)品之間以及各國金融體系之間的傳統(tǒng)界限,從而將金融衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險通過這種聯(lián)系傳遞到金融體系的各個方面,大大增加了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。

(2)市場監(jiān)管風(fēng)險。市場監(jiān)管風(fēng)險主要指在證券市場開放過程中由于金融監(jiān)管水平落后或金融監(jiān)管的無效性而給證券市場或整個金融體系帶來的風(fēng)險。證券市場的開放是一項復(fù)雜的工程,本身蘊(yùn)含著極大風(fēng)險,對金融監(jiān)管提出更新更高的要求,如果金融監(jiān)管無法滿足這種要求,無法對證券市場進(jìn)行有效監(jiān)管,那就可能使證券市場的風(fēng)險越積越多,甚至釀成金融危機(jī)。這種風(fēng)險主要包括金融監(jiān)管水平落后引致的風(fēng)險、金融創(chuàng)新引致的難以監(jiān)管的風(fēng)險以及國際監(jiān)管困難導(dǎo)致的風(fēng)險。

(3)國際資本流動性風(fēng)險。隨著中國資本市場進(jìn)一步對外開放,國際游動資本通過政治壓力、言論誘導(dǎo)等多種手段,尤其是藏身隱秘、操作靈活、行動迅速地通過各種渠道進(jìn)入中國的國際游資也會對我國資本市場造成沖擊,我國資本市場開放的一個重要內(nèi)容就是外國資本和外國投資者的進(jìn)入。國際資本將通過各種渠道進(jìn)入我國資本市場。尤其是在本國市場存在明顯的盈利空間時,大規(guī)模的資本流動將不可避免。頻繁而大量的資本流動將可能干擾本國資本市場正常發(fā)展,給資本市場帶來“市場波動風(fēng)險”。從國際金融發(fā)展史來看,國際資本流動與金融風(fēng)險的內(nèi)在聯(lián)系是非常密切的,資本流動是多次金融危機(jī)和造成某些國家泡沫經(jīng)濟(jì)的重要原因。

(4)市場融資主體面臨的風(fēng)險。作為市場融資主體的上市公司,資本市場開放帶給他們的風(fēng)險主要包括兩方面。一是喪失企業(yè)控制權(quán)的風(fēng)險。企業(yè)上市,實質(zhì)是實現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,上市公司通過一系列委托關(guān)系建立規(guī)范的法人治理機(jī)制,維系公司各利益相關(guān)者之間的平衡。然而境內(nèi)資本市場的開放使巨額外資很容易通過二級市場的收購或通過大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式成為上市公司的控制股東。盡管我國會有一些限制性規(guī)定,但若制度設(shè)置或監(jiān)管不到位,勢必會影響到我國企業(yè)的控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)穩(wěn)定,進(jìn)而對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。二是企業(yè)境外上市必須面對高昂的上市成本,股價容易被過低估值,還將面臨嚴(yán)厲的境外監(jiān)管。這也是天津市部分民營企業(yè)對上市熱情度不高的原因所在。

二、天津市資本市場開放過程中應(yīng)正確認(rèn)識和處理好的幾方面關(guān)系

1、正確認(rèn)識資本市場與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系

資本市場的發(fā)展既受國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約,又有其相對的獨(dú)立性。這決定了資本市場在推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時,自身也存在較大的系統(tǒng)風(fēng)險。截止2008年底,天津市28家上市公司總股本334億元,股票總市值2068億元,上市公司累計融資91.3億元,其中A股融資額85.3億元,發(fā)行公司債6億元。資本市場的可持續(xù)發(fā)展就是要促進(jìn)資本積累,保持資本市場對金融資源的有效配置。企業(yè)到資本市場上發(fā)行股票,不僅是融資,同時也應(yīng)調(diào)整和完善資本結(jié)構(gòu)及治理結(jié)構(gòu),改善經(jīng)營機(jī)制,樹立回報投資人的理念,這是資本市場可持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)志。因此正確認(rèn)識資本市場與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系,有助于提高天津市社會資本的配置效率,增強(qiáng)國民經(jīng)濟(jì)活力,促進(jìn)天津區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長。

2、正確認(rèn)識和處理政府與市場的關(guān)系

資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展,需要政府相應(yīng)的政策引導(dǎo)和支持,需要進(jìn)一步完善相關(guān)的政策,為資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境?？v觀國內(nèi)外的資本市場發(fā)展實踐,任何國家的資本市場都離不開政府多方面的支持,有的由政府出資回購上市公司的股票,有的直接向上市公司注入資金,有的利用貨幣政策干預(yù)股市,有的運(yùn)用財政政策支持股市,有的通過制定發(fā)展資本市場的規(guī)劃,或出臺多項配套政策,推進(jìn)加快資本市場。經(jīng)歷了2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī),以及天津市2007年和2008年證券市場市值的大幅度變化,天津市政府應(yīng)明確必須以促進(jìn)本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展為主,應(yīng)對市場進(jìn)行適當(dāng)干預(yù),不能讓市場完全自由發(fā)展,從而使本地區(qū)資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

3、正確處理好股票市場上漲與下跌的關(guān)系

股市的漲跌難以避免,天津市的股票市場也面臨如此情況。目前,國際上出現(xiàn)了嚴(yán)重的金融動蕩,對我國經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。但我國財政收支狀況良好,我國資本市場相對獨(dú)立性較強(qiáng),金融衍生品較少,外匯儲備較雄厚,為此應(yīng)采取正確的宏觀調(diào)控政策,調(diào)動各方面的積極因素,同時各有關(guān)部門要齊心協(xié)力應(yīng)對好金融危機(jī)帶來的負(fù)面影響。天津處于全國四大直轄市之一,其經(jīng)濟(jì)和金融狀況自然也會受到很大程度的影響,如2007年天津企業(yè)在境內(nèi)股市融資568.71億元,是此前全市歷年境內(nèi)股市融資總和的3倍多,然而2008年A股市值凈縮水20.36萬億元。為此天津市政府、證券公司、證券協(xié)會等部門需要認(rèn)真分析研究資本市場狀況,采取正確的對策,既要應(yīng)付挑戰(zhàn),又要抓住機(jī)遇,充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢。

4、正確處理發(fā)展創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系

金融市場、資本市場發(fā)展是目的,但是監(jiān)管是重要條件,因此要正確認(rèn)識和處理發(fā)展、創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系。人類具有“貪婪”的本性,資本具有逐利的本性,在現(xiàn)實中,這種本性通過源源不斷的創(chuàng)新體現(xiàn)出來。但若沒有適當(dāng)?shù)募s束,個體“貪婪”過度,“逐利”過度,“創(chuàng)新”過度,且監(jiān)管方又片面地強(qiáng)調(diào)鼓勵創(chuàng)新、市場效率和競爭,過分相信市場的自我修復(fù)能力和市場主體的自律,放松對市場主體的監(jiān)管,將使行業(yè)的潛在風(fēng)險聚集并引發(fā)市場無序甚至危機(jī),西方此次金融危機(jī)帶給我們最重要的啟示之一就是只講發(fā)展創(chuàng)新,不講監(jiān)管。為此在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時,各級管理部門必須不斷加強(qiáng)監(jiān)管,加強(qiáng)風(fēng)險的防范與監(jiān)控,不僅要把風(fēng)險控制在市場可承受的范圍內(nèi),更重要的是要采取一系列措施來防范風(fēng)險,從而使資本市場得以健康發(fā)展。

5、正確處理好虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

資本市場是虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇,而虛擬的本質(zhì)和特征有以下幾點(diǎn),第一,虛擬資本是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,它是建立在信用發(fā)展的基礎(chǔ)上,同時也促進(jìn)了信用的進(jìn)一步發(fā)展。第二,虛擬資本與實質(zhì)資本具有根本不同,虛擬資本本身沒有價值,但它通過股票債權(quán)等形式,把分散的小資本集中起來,推動實質(zhì)經(jīng)濟(jì),提高效率,加快發(fā)展。第三虛擬資本存在自我膨脹機(jī)制,虛擬資本作為有權(quán)取得未來價值的所有權(quán)證書,其價格實際上代表著對未來的收入的預(yù)期,表現(xiàn)為人們對尚未創(chuàng)造出來的價值的提前承認(rèn)。因此把還沒有實現(xiàn)的未來收入,加入到了現(xiàn)實的價格中,使得虛擬資本可能迅速膨脹。當(dāng)虛擬資本過度膨脹,超過實質(zhì)經(jīng)濟(jì)的承受能力,就會產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì),而泡沫經(jīng)濟(jì)不可能持久,當(dāng)它發(fā)展嚴(yán)重,一旦破滅,就會引發(fā)金融危機(jī),對實質(zhì)經(jīng)濟(jì)造成巨大的危害。應(yīng)從我國的實際國情出發(fā),從天津市的實際狀況出發(fā),不斷研究和探索切合實際的途徑,既要充分發(fā)揮虛擬經(jīng)濟(jì),促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用,又要防范其過度膨脹產(chǎn)生的消極作用,正確處理好虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。

三、天津市資本市場開放中規(guī)避風(fēng)險的具體措施

1、謹(jǐn)慎選擇資本市場的開放路徑

資本市場開放與國家的資本項目自由化、人民幣自由兌換、國內(nèi)資本市場規(guī)范創(chuàng)新等方面息息相關(guān)。從目前我國及天津市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看,目前還不具備完全放開資本項目、實現(xiàn)人民幣自由兌換的條件,這也是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)同的觀點(diǎn)。另一方面,從調(diào)查情況看,國內(nèi)資本市場發(fā)展還很不完善,市場參與主體對于市場開放的態(tài)度較矛盾,還不具備完全放開的基礎(chǔ)。從實踐上看,我國對資本市場的開放也非常謹(jǐn)慎。亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)以及美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來了深刻教訓(xùn),因此天津市在推動資本市場開放的同時,應(yīng)結(jié)合實際,將風(fēng)險防范和控制放在第一位。因此這些決定了目前天津市資本市場的開放只能循序漸進(jìn),以本區(qū)域資本市場的發(fā)展為導(dǎo)向。

2、加強(qiáng)政府監(jiān)管力度,做大做強(qiáng)OTC市場

天津市應(yīng)效仿美國OTC市場,把天津的OTC市場做大做強(qiáng)。在監(jiān)管模式方面,應(yīng)是以證監(jiān)會為主導(dǎo)的、多方共同參與的多頭監(jiān)管模式,很多問題的解決需要國資委、地方政府、中介組織在內(nèi)的不同主體協(xié)調(diào)進(jìn)行;在組織形式方面,可實行公司制,同時實現(xiàn)場外交易場內(nèi)化,即在原有電子交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)上,像主板市場一樣,建立有形的交易場所,將各參與主體聚集到同一地點(diǎn),提高市場效率;在交易制度方面,引入做市商制度,同時提高投資者機(jī)構(gòu)化水平。同時,做市商還可以在市場非理性波動時接受窗口指導(dǎo),穩(wěn)定市場走勢。穩(wěn)定市場的另一措施即只允許機(jī)構(gòu)投資者加入。對于投資風(fēng)險更高的OTC市場,應(yīng)限制處于弱勢地位的、風(fēng)險承受能力較低的個人投資者進(jìn)場,或者鼓勵其通過持有基金來投資OTC市場,在OTC參與交易的主體應(yīng)為機(jī)構(gòu)投資者。

3、建立金融風(fēng)險預(yù)警體系,防范金融風(fēng)險

風(fēng)險預(yù)警體系的建立健全、預(yù)警信息的真實可靠和及時上報,可以使管理當(dāng)局對金融風(fēng)險、金融危機(jī)采取有效的應(yīng)對措施,從而避免危害或危害的擴(kuò)大。突發(fā)性金融風(fēng)險一般都有比較明顯的征兆,監(jiān)管部門可以對金融運(yùn)行過程中可能出現(xiàn)的金融資產(chǎn)損失或金融體系遭到破壞的可能性進(jìn)行分析、預(yù)警,為金融安全運(yùn)行提供政策和建議。要建立金融風(fēng)險預(yù)警機(jī)制和科學(xué)完善的預(yù)警指標(biāo)體系,及時識別各類風(fēng)險警情、警兆、警源及變動趨勢。國際上通行的做法,預(yù)警指標(biāo)體系主要包括:經(jīng)常項目差額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例;短期外債占外匯儲備的比例;銀行不良資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例;股指和股價波動。金融監(jiān)管部門應(yīng)對各種指標(biāo)體系分別設(shè)置不同的警戒值,通過風(fēng)險評估模型對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險狀況進(jìn)行綜合評價。對部分指標(biāo)超警戒值或綜合評價為“高風(fēng)險”的金融機(jī)構(gòu),加大現(xiàn)場檢查或非現(xiàn)場檢查頻率,督促其盡快制定預(yù)案,采取切實可行的措施限期“達(dá)標(biāo)”。

4、完善債券發(fā)行規(guī)則,發(fā)展債券市場,拓寬企業(yè)融資渠道

2007年天津市共三家企業(yè)成功發(fā)行30億元企業(yè)債券,是近年來發(fā)行企業(yè)債券最多的一年。這三家企業(yè)的企業(yè)債券發(fā)行進(jìn)一步擴(kuò)大了天津市直接融資規(guī)模,提高了全市直接融資比例,為天津市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了資金保障,但發(fā)行數(shù)額相對其他大的省市仍較少,且目前天津市還沒有企業(yè)通過境外發(fā)行債券進(jìn)行融資。事實上,債券融資是企業(yè)融資的重要渠道之一,通過債券市場融資,企業(yè)可以規(guī)避國內(nèi)上市融資的弊端和境外上市融資的風(fēng)險。二是要大力推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新,要在繼續(xù)完善現(xiàn)有股票、債券等直接融資產(chǎn)品的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)產(chǎn)品創(chuàng)新。擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化試點(diǎn),積極研究其他具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的證券品種,不斷擴(kuò)大結(jié)構(gòu)化融資市場規(guī)模。三是促進(jìn)私募股權(quán)基金和風(fēng)險投資的發(fā)展,積極培育合格機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)投資主體多元化。

5、擴(kuò)大金融審計內(nèi)容,強(qiáng)化金融風(fēng)險審計

審計機(jī)構(gòu)和組織在審計內(nèi)容上除了對單一金融主體進(jìn)行審計外,還要注重對總體性系統(tǒng)性信息的掌握。對查出問題的背景和本質(zhì)進(jìn)行分析反映,從體制制度、政策法規(guī)、社會環(huán)境、內(nèi)部控制、監(jiān)督體系等方面進(jìn)行深入探究。抓住制度中的某一個環(huán)節(jié)、某個時期出臺的金融政策進(jìn)行宏觀審計,評價制度、體制的完善性和適應(yīng)性,政策執(zhí)行的效應(yīng)情況,并及時將信息反饋給決策部門。應(yīng)從整體上分析我國的貨幣政策取向、貨幣政策與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、投資政策等宏觀調(diào)控政策的搭配情況、存在的問題,為國家完善宏觀經(jīng)濟(jì)決策、金融政策提供事實依據(jù),起到防范宏觀金融風(fēng)險的作用。其次應(yīng)對監(jiān)管部門進(jìn)行風(fēng)險導(dǎo)向?qū)徲?。對監(jiān)管部門的審計包括三個方面:一是監(jiān)管部門財政財務(wù)收支審計;二是對監(jiān)管部門執(zhí)行各項宏觀調(diào)控政策和運(yùn)用政策工具情況進(jìn)行審計評價;三是對監(jiān)管業(yè)務(wù)的再監(jiān)管,即監(jiān)管部門對金融主體的監(jiān)管是否到位、成效如何。另外應(yīng)加大國際游資的審計,審計部門可以借鑒在“反洗錢”審計中積累的經(jīng)驗做法,加強(qiáng)對貿(mào)易企業(yè)或非貿(mào)易企業(yè)的貿(mào)易項目的審計,監(jiān)測資金進(jìn)出的異常變動情況,并對企業(yè)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動內(nèi)容進(jìn)行實質(zhì)性的審查。

(注:本文是天津市2007年哲學(xué)社會科學(xué)課題項目《WTO框架下我市資本市場開放與風(fēng)險規(guī)避問題研究》的部分研究成果,項目編號:TJGL07-016。)

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篇4

關(guān)鍵詞：資本市場；微觀效率；市場效率

一、關(guān)于效率和資本市場效率

效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個廣泛使用的概念，關(guān)于效率的界定，目前影響較大的有兩個。一是“帕累托效率”，通常認(rèn)為，完全競爭的經(jīng)濟(jì)體系能實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。但由于種種原因他常被用于理論分析；二是交易費(fèi)用的效率觀，科斯等人在分析產(chǎn)權(quán)、交易成本、制度等概念時形成了對效率的一些描述性界定?？扑拐J(rèn)為，產(chǎn)權(quán)和制度是決定經(jīng)濟(jì)效率的基礎(chǔ)變量；要降低交易費(fèi)用，提高資源的配置效率，產(chǎn)權(quán)的初始界定的合理性很重要。諾思認(rèn)為，政府在自身利益最大化的驅(qū)動下決定產(chǎn)權(quán)和制度，依此為基礎(chǔ)，以效率為中心，競爭決定著經(jīng)濟(jì)組織范圍的變化和形式的演進(jìn)。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的效率觀，將制度納入了經(jīng)濟(jì)分析的框架，提供了經(jīng)濟(jì)理論研究現(xiàn)實世界的一個新角度，使我們對效率的理解更加具體和深化；但形成了效率和交易費(fèi)用相互決定的隱函數(shù)，在數(shù)學(xué)上很難處理。樊綱（1995）等中國學(xué)者從效用或福利的角度來看待效率，認(rèn)為效率是指一個經(jīng)濟(jì)體利用既定資源進(jìn)行生產(chǎn)所提供的效用滿足的程度，是效用滿足程度與所費(fèi)資源的對比關(guān)系。

學(xué)者們并沒有將經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于效率的理解簡單照搬到資本市場效率的研究中。影響較大的有效市場理論用市場價格所包含的信息的廣度和深度來衡量資本市場效率，認(rèn)為只要市場價格充分反映了資本產(chǎn)品的各種信息，市場就是有效的。行為金融理論則更注重微觀主體的不完全信息和不完全理性對資本市場效率的影響，認(rèn)為由于交易成本、有限理性和優(yōu)先信息的存在，資本市場上產(chǎn)品的價格并不完全取決于信息，還取決于投資者的行為特征，資本市場的效率并不能簡單的歸結(jié)為信息有效。顯然，按照科斯等人的觀點(diǎn)，在交易費(fèi)用不為零時，資本市場的產(chǎn)權(quán)和制度安排是影響資本市場效率的關(guān)鍵因素。以上三種觀點(diǎn)從不同的角度探討了資本市場的效率問題，有些是直接論述資本市場的效率，有些探討的是資本市場的有效性，它們在假定前提、研究思路和研究角度等方面也各有差別，這就需要說明進(jìn)一步資本市場效率和資本市場有效性的關(guān)系。

二、資本市場效率與資本市場有效性的關(guān)系

資本市場有效性理論由Fama（1965）奠基，他的研究思路的廣泛影響使得中外學(xué)者長期以來將資本市場效率等同于資本市場的效率，即認(rèn)為股票市場效率主要是指股票市場價格能夠充分反映各種信息。股票市場效率和股票市場有效性確實是一對非常接近的概念：一方面，二者的一個基本假定是投資者具有理性預(yù)期；Fama認(rèn)為，假設(shè)t-1時各種股票價格依賴于未來t時股票價格的聯(lián)合概率分布，市場有效性就要求在決定t-1時期的股票價格時，市場充分吸收了所有可得信息，人們就是用這些信息來估計t時期股票價格的聯(lián)合概率分布。另一方面，二者假定的運(yùn)行環(huán)境相同，即接近于完全競爭市場。

然而，從眾多的文獻(xiàn)來看，股票市場效率和股票市場有效性又有重大差別，集中表現(xiàn)在：一方面是研究角度不同。股票市場效率理論的角度是股票市場運(yùn)行的效果，為了達(dá)到理想的運(yùn)行效果，可以從融資雙方和中介機(jī)構(gòu)等市場主體塑造中來實現(xiàn)；也可以從總量均衡、結(jié)構(gòu)匹配的調(diào)控中實現(xiàn)。而股票市場有效性是指價格已充分反映了所有可獲得的信息，其研究角度是股票價格的隨機(jī)性，只要股票價格能夠吸收了所有有關(guān)信息，就說明股票市場是有效的。信息產(chǎn)生和傳播的隨機(jī)性決定了股票價格的隨機(jī)性。這樣，在分析資本市場的產(chǎn)品價格波動時，必須以信息決定論和隨機(jī)波動論來代替供求決定論和非隨機(jī)波動論。另一方面是市場劃分的標(biāo)準(zhǔn)不同。股票市場效率理論劃分市場的標(biāo)準(zhǔn)有三：一是宏觀和微觀之分（據(jù)此可以將股票市場效率理論劃分為宏觀效率理論和微觀效率理論）；二是效率高低之別（按效率的高低，可以將股票市場效率理論劃分為高效市場效率理論與低效市場效率理論）；三是成熟度（據(jù)此可以將股票市場效率理論劃分為成熟股票市場的效率理論和非成熟股票市場的效率理論）。而股票市場有效性理論則僅僅是根據(jù)市場價格吸收的信息集大小的不同單一地把股票市場劃分為：弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場、強(qiáng)式有效市場。信息集的包含關(guān)系決定了三種市場形式的包含關(guān)系。

三、國內(nèi)外研究文獻(xiàn)的評述

資本市場效率理論是現(xiàn)代微觀金融理論長期發(fā)展的一個重要成果。Markowitz（1952）提出了有效集的概念，Tobin（1958）證明了無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合模型，Modigliani和Miller（1958）提出了MM理論，Sharp (1964)、Lintner(1965)、Mossin(1966)又發(fā)展了CAPM模型，Ross(1976)根據(jù)預(yù)期收益和風(fēng)險方差形成了最佳投資組合的思想。資本市場效率的實質(zhì)性發(fā)展源于Fama(1970)提出EMH假說，該假說認(rèn)為資本市場的效率取決于證券價格所吸收的市場信息的廣度和深度，并據(jù)此將資本市場分成弱有效、半強(qiáng)有效、強(qiáng)有效三種類型。此后的十多年，很多學(xué)者對有效市場理論進(jìn)行的檢驗和實證無法解釋證券市場日益頻繁發(fā)生的諸如新發(fā)效應(yīng)、價值效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等現(xiàn)象。這時，行為金融理論借助于投資者的有限理性和非理等假定來解釋這些想象，影響較大的有Kahneman and Tversky（1979）的預(yù)期理論、De Bondt and Thaler（1985）的市場超調(diào)理論、DeLong, Anderi, Lawrence and Waldmann（1990）提出的噪聲交易理論。隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，Shleifer ,Vishny（1992）研究了機(jī)構(gòu)投資者的噪聲交易，Lakonshok,Shleifer（1992）等人提出了機(jī)構(gòu)投資者羊群效應(yīng)， Keim and Madhavan （1998）的實證研究表明機(jī)構(gòu)投資者有利于降低交易費(fèi)用，改善資本市場效率。與此同時，西方學(xué)者也開始了對資本市場效率的構(gòu)成研究。Roland I.R. and Dwayne W.（1974）將金融市場效率分為運(yùn)行效率和配置效率，前者以交易費(fèi)用作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，二者呈反向變化關(guān)系；后者包括儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化和投資在不同方向上的調(diào)整；一個能引導(dǎo)資金用于高效率生產(chǎn)用途的市場就是有效率的。Bain A.D .（1981）把金融體系的效率分為微觀效率和宏觀效率，前者包括金融工具的多樣性、規(guī)模與風(fēng)險、價格與利率、稅收和補(bǔ)貼等；后者包括總量水平、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性、市場穩(wěn)定性、對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的貢獻(xiàn)等。從以上金融效率的定義可以看出金融穩(wěn)定與金融效率的相互促進(jìn)關(guān)系。Jack Revell（1983）根據(jù)前人的研究成果將金融體系的效率歸結(jié)為結(jié)構(gòu)效率、配置效率和運(yùn)行效率。

簡單地說，隨著西方金融市場的發(fā)展，西方學(xué)者對資本市場效率的研究已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)?shù)膹V度和深度，對于我們加深對現(xiàn)代金融市場的運(yùn)行和效率的理解有重要意義，也有利于推動我國資本市場的快速和健康發(fā)展。但顯然，西方的資本市場效率理論還處在深化和細(xì)化的發(fā)展階段，還沒有提出能夠包容現(xiàn)在眾多理論模型的統(tǒng)一的資本市場效率理論。

隨著我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對機(jī)構(gòu)投資者的日益重視，國內(nèi)于機(jī)構(gòu)投資者的研究也從機(jī)構(gòu)投資者對資本市場的影響、機(jī)構(gòu)投資者的行為、對上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響等多角度展開。第一，很多學(xué)者和業(yè)界人士都認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對資本市場在價格發(fā)現(xiàn)、引導(dǎo)投資和穩(wěn)定市場等方面都有明顯的積極作用，但缺乏相應(yīng)的理論證明和實證檢驗。第二，常?。?002）認(rèn)為由于我國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷史較短，投機(jī)色彩濃厚，對公司治理經(jīng)驗缺乏，目前只能定位于消極股東的角色，它對公司治理結(jié)構(gòu)的積極影響只能隨著自身的不斷發(fā)展和完善而逐步顯現(xiàn)；而耿志民（2002）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善有明顯的積極作用。第三，施東暉（2001）對1999年第1季度至2000年第3季度期間基金投資組合變動的研究發(fā)現(xiàn)，我國的投資基金存在明顯的羊群行為；趙濤和鄭祖玄（2002）研究了機(jī)構(gòu)投資者的市場操縱問題，認(rèn)為在當(dāng)前中國股市中，機(jī)構(gòu)投資者利用信息不對稱操縱股價現(xiàn)象十分突出。另外，莊序瑩（2001）等人認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是現(xiàn)代證券市場發(fā)展的自然結(jié)果，是多種因素綜合作用的產(chǎn)物，對監(jiān)管機(jī)構(gòu)超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的政策和作法提出了批評。近年來，不少學(xué)者研究了QFII對改善我國資本市場效率的影響進(jìn)行了研究。

綜上所述，國內(nèi)學(xué)者對資本市場效率的研究是多層次和多角度的，他們根據(jù)我國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r提出了一系列觀點(diǎn)，并進(jìn)行了大量的實證檢驗；但顯然，這些研究基本上是在國外學(xué)者研究成果和研究視野內(nèi)進(jìn)行的，也就帶有國外成果同樣的缺陷。中國的資本市場正處在制度完善和優(yōu)化監(jiān)管的階段，在市場主體的發(fā)育上也和國外資本市場有較大差距，這就需要中國的學(xué)者根據(jù)中國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀和健康發(fā)展的需要進(jìn)行自己的開創(chuàng)性研究。

作者單位：中原工學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

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[2] 王振山.金融效率論[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2000.156-162.

篇5

保險市場與資本市場可以實現(xiàn)共贏發(fā)展

發(fā)達(dá)的資本市場是社會財富管理的基礎(chǔ)性平臺，而保險機(jī)構(gòu)是資本市場的重要參與者和穩(wěn)定力量，也是資本市場快速發(fā)展的受益者。隨著保險資金投資資本市場政策的放寬，兩個市場相互影響、相互促進(jìn)的作用顯現(xiàn)，和諧共贏的前景愈加清晰。

資本市場發(fā)展為保險資金運(yùn)用拓展空間，保險業(yè)為資本市場發(fā)展提供穩(wěn)定的資金來源。承保與投資是現(xiàn)代保險業(yè)發(fā)展的兩個輪子，缺一不可。尤其是近年來投資收益對保險業(yè)的推動作用越來越大。據(jù)統(tǒng)計，2006年我國保險業(yè)實現(xiàn)資金運(yùn)用收益934.9億元，收益率達(dá)5.8%；投資型壽險產(chǎn)品保費(fèi)收入占長期壽險業(yè)務(wù)保費(fèi)收入的比重為72％。健康發(fā)展的資本市場可以為保險資金運(yùn)用提供豐富的金融產(chǎn)品，有利于保險機(jī)構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高投資收益。保險機(jī)構(gòu)是資本市場的長期投資者，即使在市場低迷時期，保險機(jī)構(gòu)仍是資本市場的重要支持者，其長期保險產(chǎn)品的資金安排成為資本市場資金來源的重要渠道。目前，我國保險公司是債券市場的第二大機(jī)構(gòu)投資者和股票市場的重要機(jī)構(gòu)投資者，這與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的情況是一致的。

保險機(jī)構(gòu)的逆周期投資優(yōu)勢，在降低投資成本、提高資本回報的同時，客觀上可以起到穩(wěn)定市場的作用。研究表明，共同基金固然是資本市場的主要機(jī)構(gòu)投資者，但由于其資金來源的高度流動性，導(dǎo)致其主要表現(xiàn)為順勢操作，即在市場低迷時以賣出為主，在市場上升時以買入為主，在穩(wěn)定市場方面的作用并不明顯。保險機(jī)構(gòu)作為契約型金融機(jī)構(gòu)，需要用不同期限的金融產(chǎn)品來配置資產(chǎn)，使其資產(chǎn)負(fù)債匹配更加科學(xué)、有效，因此在一定程度上超越商業(yè)周期，從較長的時間跨度上考慮資產(chǎn)配置，成為穩(wěn)定資本市場的重要資金來源。

保險資金的長期戰(zhàn)略投資有利于資本市場的可持續(xù)發(fā)展，完善的資本市場體系有利于保險投資的價值實現(xiàn)和“對沖”風(fēng)險。資本市場的可持續(xù)發(fā)展，需要建立一級市場與二級市場的良性互動關(guān)系，即資本市場通過價格信號引導(dǎo)社會資源優(yōu)化配置，支持真正創(chuàng)造財富的上市公司和非上市公司得到足夠的融資。保險資金的長期性和規(guī)模性特征，決定了保險機(jī)構(gòu)可以通過產(chǎn)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金等，對有長期升值潛力和巨大潛在回報的戰(zhàn)略性資產(chǎn)進(jìn)行投資，既實現(xiàn)保險機(jī)構(gòu)較好的資產(chǎn)負(fù)債匹配，又為資本市場培育了優(yōu)質(zhì)的上市資源。發(fā)達(dá)的資本市場有利于保險業(yè)通過參與資本市場的“賣方”業(yè)務(wù)，在一定程度上對沖二級市場的投資風(fēng)險，并為保險資金投資提供多種形式的價值實現(xiàn)方式，實現(xiàn)投資增值的良性循環(huán)。

保險市場與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展仍存在挑戰(zhàn)

近年來我國資本市場的快速發(fā)展，既有股權(quán)分置改革帶來上市公司質(zhì)量提高的溢價要求，也有金融市場流動性過剩推動的因素。然而，資本市場制度缺陷的問題仍然存在，投資型保險產(chǎn)品拉動行業(yè)增長的穩(wěn)定性有待加強(qiáng)，保險市場與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展仍任重道遠(yuǎn)。

篇6

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級；資本市場；金融環(huán)境優(yōu)化；相互關(guān)系；經(jīng)濟(jì)發(fā)展

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級與資本市場發(fā)育、成長相輔相成。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，現(xiàn)代化工業(yè)中，新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生帶動著相關(guān)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和后續(xù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，極大地提高了生產(chǎn)社會化程度和資本集中規(guī)模，而單個資本既難以籌集現(xiàn)代大工業(yè)的巨額投資，也無力承擔(dān)巨額投資所帶來的風(fēng)險。因此，資本社會化就成為現(xiàn)代大工業(yè)發(fā)展的核心問題。股份制、資本市場就是適應(yīng)這種集中投資、分散風(fēng)險的需求孕育而生。同時，資本市場一旦生成，既為投資者提供了十分便利的活動舞臺，又讓資金需求者沖破自有資金的束縛和擺脫對銀行貸款的依賴，極大地推動了新興產(chǎn)業(yè)群的迅速發(fā)展。

一、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級

(一)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理化

即遵循再生產(chǎn)過程對比例性的要求，追求產(chǎn)業(yè)規(guī)模適度、增長速度均衡和產(chǎn)業(yè)聯(lián)系協(xié)調(diào)。首先要達(dá)到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與本國的資源結(jié)構(gòu)相匹配，能夠較為充分地利用各種資源和發(fā)揮相應(yīng)優(yōu)勢；其次要達(dá)到內(nèi)部產(chǎn)業(yè)間的投入和產(chǎn)出關(guān)系比較平衡，且能夠依照技術(shù)要求適時自動調(diào)整；最后要達(dá)到較高程度的國際經(jīng)濟(jì)參與水平，能夠較多地通過外部分工獲取比較收益。

(二)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高度化

即在技術(shù)進(jìn)步作用下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)從較低級的形式向較高級的形式的演變過程。首先要達(dá)到在整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中第一產(chǎn)業(yè)不再占有優(yōu)勢比重，第二、三產(chǎn)業(yè)占有優(yōu)勢比重；其次要達(dá)到在整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，勞動密集型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不再占有優(yōu)勢比重，資金密集型和技術(shù)密集型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)占有優(yōu)勢比重；最后要達(dá)到在整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，制造初級產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)不再占有優(yōu)勢比重，制造中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)占有優(yōu)勢比重。因此，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級的過程就是技術(shù)不斷進(jìn)步和生產(chǎn)社會化程度不斷提高的過程。

二、資本市場與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級的之間的作用機(jī)理

資本市場的發(fā)展能夠提高經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的質(zhì)量和效益，并為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級提供大量的資金支持。劉克逸(2001)認(rèn)為，資本市場可以促進(jìn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換和重組，促進(jìn)生產(chǎn)要素的流動，風(fēng)險投資資本市場能夠促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時，資本市場還是產(chǎn)業(yè)政策實施良好的中介，并能夠推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)，因此，資本市場對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級具有十分重要的作用。資本市場對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級作用過程可歸結(jié)為資本市場－配置資本資源－影響資本流量－影響生產(chǎn)要素分配－影響資本存量－影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)－資本市場融資。首先，資本市場加速了資本形成，促進(jìn)生產(chǎn)中資源的節(jié)約和使用效率的提高，從而把潛在的資源現(xiàn)實化，推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)總量增長。資金投向已不限于已經(jīng)存在明顯效益的產(chǎn)業(yè)或項目，往往以資本的增值為出發(fā)點(diǎn)，選擇具有超前性以及有較強(qiáng)的前、后向和旁側(cè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)項目進(jìn)行投資，催化主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)及其合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系的構(gòu)建與調(diào)整，在資金良性循環(huán)基礎(chǔ)上實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和提高。其次，在資源配置過程中，資本市場各個主體從市場出發(fā)，根據(jù)資本市場資本供求關(guān)系所決定的收益水平和資本價格進(jìn)行資本投資活動，按照收益性、安全性、流動性原則對各類項目進(jìn)行評估，促使資金從低效部門向高效部門轉(zhuǎn)移，提高了資本的使用效率。最后，資本市場直接影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)與控制模式，從而決定了企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制與行為方式，最終影響資本的配置和利用的效率。企業(yè)通過股市籌資，有力地改善了上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為企業(yè)輕裝上陣參與市場競爭提供了良好的財務(wù)基礎(chǔ)。此外企業(yè)發(fā)行股票上市。有利于企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，逐步成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的市場競爭主體，初步形成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級的微觀基礎(chǔ)。

當(dāng)前，我國市場配置資本功能尚存在深度缺陷，突出表現(xiàn)在兩個方面：一是利率尚未市場化，資金價格不能引導(dǎo)資金流動；二是資本市場的良性運(yùn)行機(jī)制尚未建立，市場規(guī)模小，深度不夠，難以滿足大規(guī)模資產(chǎn)重組帶來的交易需求，對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用十分有限。

三、資本市場與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)良性互動

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級，離不開技術(shù)水平的提升。然而不論是對技術(shù)進(jìn)行引進(jìn)消化吸收還是自主開發(fā)，均對資金有著大量的要求。資本市場推動產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)代化的機(jī)制著重體現(xiàn)在它對技術(shù)開發(fā)投融資的支持上。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)通常利用股票市場和風(fēng)險投資基金融資。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)吸納了風(fēng)險資本后，解決技術(shù)開發(fā)的資金困難，有效地推動產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。同時通過資本市場的退出渠道，形成大量的增值資本，增值資本作為下一輪高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險資本，達(dá)到資本供給的良性循環(huán)，在這個循環(huán)過程中自身又使融資和退出渠道更加通暢，促進(jìn)資本市場體系的完善。解決中小企業(yè)的生存發(fā)展問題以及技術(shù)產(chǎn)權(quán)的流動性問題。

四、資本市場對于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級作用的實證分析

(一)評價指標(biāo)體系

資本市場規(guī)模指標(biāo)：資本市場融資額反映市場規(guī)模的大小，為了克服異方差和誤差項序列相關(guān)，文章采用比率指標(biāo)衡量。在這里，根據(jù)目前我國資本市場的現(xiàn)狀，文章只考慮銀行中長期貸款市場、股票市場、債券市場的規(guī)模。即：資本市場融資率CR：資本市場籌資/GDP=(中長期貸款+有價證券及投資)/GDP，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級指標(biāo)：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比重法。通過計算和比較不同年代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在全部工業(yè)中的比重，可衡量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級的程度。用(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)/GDP等指標(biāo)來衡量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級的程度。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級率IK(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)/GDP?？紤]到數(shù)據(jù)的完整性，樣本期間選取1995～2007年。用向量自回歸模型(VAR)可以檢驗資本市場與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的相互因果關(guān)系(GrangerCausality)及影響程度。

(二)資本市場融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系的檢驗

以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級率IR和資本市場融資率CK為變量，建立VAR計量模型：

表1是檢驗的原始數(shù)據(jù)，是國家經(jīng)濟(jì)研究中心和國家統(tǒng)計局經(jīng)整理而成，從數(shù)據(jù)構(gòu)成上看，有大概的線性關(guān)系，兩者都隨著時間的增長而增加，但這種說法是不嚴(yán)格的，需要經(jīng)過理論和實證的檢驗。

表2是因果關(guān)系格蘭杰檢驗，從表中可以看出在滯后一期、二期、三期后F檢驗的伴隨概率均大于0.05的臨界值，F(xiàn)檢驗不顯著。因此不能拒絕原假設(shè)，即我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與資本市場并不存在顯著的因果關(guān)系，彼此的作用并不顯著。主要原因有：我國的資本市場與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的聯(lián)系本來就不強(qiáng)，大量的資金被國有企業(yè)用來填補(bǔ)虧損，沒有形成產(chǎn)值；廣大的民營高科技企業(yè)的資金，大部分來自國外的風(fēng)險投資基金和國外的創(chuàng)業(yè)版市場如Nasdak，與國內(nèi)資本基本脫節(jié)；我國還是政策性資本市場，目前很多金融業(yè)務(wù)還沒開展，金融創(chuàng)新工具不夠，流通性較差；高級金融人才大量缺乏。這些問題造成很多企業(yè)靠自由資金的積累發(fā)展，嚴(yán)重脫離了資本市場。因此要完善金融市場和疏通金融市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的信息障礙。

表3是采用VAR，模型測量出的兩者之間相互作用的數(shù)量關(guān)系，經(jīng)過反復(fù)測算發(fā)現(xiàn)只有在滯后三期時，各項指標(biāo)達(dá)到最優(yōu)。表3中小括號里面的數(shù)據(jù)是標(biāo)準(zhǔn)差，中括號里是t檢驗。表4R.2和修正的R2值效果良好，F(xiàn)統(tǒng)計檢驗顯著，AkaikeAIC、Schwarz SC的值很小，精確度高，因此模擬的VAR模型可以表示如下：

表5是兩者結(jié)合模型VAR，的綜合指標(biāo)，從表中可以看出殘差相關(guān)值非常小，而F統(tǒng)計量，最大似然指數(shù)很大，說明VAIL模型整體擬合效果較好，Akaike in-formation criterion、Schwarz criterion兩者的值都很小，說明方程的精度高。能夠合理表現(xiàn)出我國當(dāng)前資本市場和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級兩者之間的數(shù)量關(guān)系。

五、資本市場的不足及政策建議

完善資本市場的法律法規(guī)。完善的法律法規(guī)是資本市場經(jīng)濟(jì)功能能夠充分發(fā)揮的前提條件。資本市場的法律化有利于規(guī)范政府行為，強(qiáng)化資本市場的監(jiān)管，提高投資者的信心，提高資本市場資源配置的效率。

確立資本市場主體及主體之間平等地位。這是促進(jìn)資本市場競爭、提高資本市場的效率的必要手段。必須讓企業(yè)成為真正的資本市場的主體。任何出資人，包括國家在內(nèi)，都只能享有終極所有者權(quán)益，不應(yīng)直接干預(yù)企業(yè)正常的經(jīng)營活動，企業(yè)必須擁有法人財產(chǎn)的處置權(quán)。同時應(yīng)為市場參與主體創(chuàng)造平等的競爭環(huán)境。要形成全國統(tǒng)一的資本市場，必須打破所有制界限，讓所有企業(yè)平等參與資本市場，并打破地區(qū)界限，促進(jìn)形成地區(qū)性的資本市場。

擴(kuò)大資本市場規(guī)模，為國有企業(yè)改革和整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供豐富的資金來源。我國應(yīng)積極引導(dǎo)有投資能力的城鄉(xiāng)居民以及個體企業(yè)、私營企業(yè)、民營企業(yè)、合資企業(yè)和國外投資者進(jìn)入資本市場進(jìn)行長期投資。同時增加證券品種，為居民投資和企業(yè)獲得資本創(chuàng)造寬廣的投融資渠道。

發(fā)揮資本市場資源優(yōu)化配置的功能。資本市場最核心的功能就是促使資金向最有效率的、最有競爭力的企業(yè)流動，從而有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級。目前資本市場主要發(fā)揮籌資功能，而其他功能如優(yōu)化配置資源、信息傳遞、通過產(chǎn)權(quán)融通推動我國國有企業(yè)轉(zhuǎn)制等功能則非常淡化，市場功能缺乏完整性，使資本市場對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用的發(fā)揮受到較大制約。開拓資本市場職能對我國企業(yè)改革和提高資本市場的效率非常重要。

積極發(fā)展風(fēng)險投資資本市場。資本的投入與高技術(shù)開發(fā)的結(jié)合離不開健全的風(fēng)險投資資本市場，只有在風(fēng)險投資資本市場上才能解決知識產(chǎn)權(quán)的價值和企業(yè)資產(chǎn)價值的市場評價、股權(quán)的可交易性、投資風(fēng)險的分散等問題。風(fēng)險投資資本市場的建立有利于我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并促進(jìn)高新技術(shù)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造，從而加快我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

加強(qiáng)對上市公司的一系列重組、改制行為，使低效資產(chǎn)剝離，優(yōu)良資產(chǎn)得以集中和壯大，實現(xiàn)不同的經(jīng)濟(jì)主體跨行業(yè)、跨地區(qū)的優(yōu)勢互補(bǔ)，實現(xiàn)了存量資產(chǎn)重新的有效配置，與此同時企業(yè)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，突出核心業(yè)務(wù)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭能力。

篇7

目前，國際保險業(yè)保險制度創(chuàng)新，是在國際經(jīng)濟(jì)、金融出現(xiàn)金融保險服務(wù)一體化趨勢背景下的一場保險制度的變革。金融和保險服務(wù)的一體化是指各自的產(chǎn)品及服務(wù)被相互采用，從而形成業(yè)務(wù)交叉與融合。近來年，“一站式”金融服務(wù)成為金融業(yè)的一種發(fā)展趨勢。對客戶來講，通過一個金融服務(wù)機(jī)構(gòu)獲得所需的各種金融產(chǎn)品與服務(wù)，這的確是非常便捷。金融與保險一體化客觀上是因為市場競爭激烈、金融管制放松、客戶尋求成本更為低、更便捷的金融服務(wù)等多種原因。隨著國際金融和保險集團(tuán)在不同市場的快速發(fā)展，以及各國金融管制的放松，金融與保險業(yè)呈現(xiàn)出全球化的發(fā)展趨勢，推動了保險業(yè)在保險制度、產(chǎn)品開發(fā)和增值服務(wù)方面的完善與創(chuàng)新。

保險制度包括保險業(yè)運(yùn)作的基本原則，如最大誠信原則、可保利益原則、損害賠償原則、近因原則等；險種設(shè)計、保險合同的制定、產(chǎn)品定價、展業(yè)、承保、理賠、投資、準(zhǔn)備金的提取等方面的共同做法。20世紀(jì)后期，國際保險業(yè)在經(jīng)濟(jì)、金融全球一體化的進(jìn)程中，進(jìn)行了保險制度的重大變革，完成了保險市場與資本市場的整合，保險金融化、證券化成為基本發(fā)展趨勢。目前，國際保險業(yè)在保險市場與資本市場高度融合的新的平臺上運(yùn)作，實現(xiàn)了保險經(jīng)營的一次“質(zhì)”的飛躍。

從我國目前的情況來看，我國保險業(yè)在運(yùn)作中存在很多缺陷，有很多不符合國際慣例的作法。特別是在保險投資問題上，與現(xiàn)代國際保險業(yè)發(fā)展相比存在較大的差距。我國保險經(jīng)營長期“一條腿”走路的制度安排，制約了我國保險業(yè)參與國際競爭的能力，影響了我國保險業(yè)健康和持續(xù)發(fā)展。未來的國際競爭要求我們遵循同一個游戲規(guī)則。對此我們一定要有清醒的認(rèn)識。只有及早地融入世界，熟悉國際游戲規(guī)則，才能在日益嚴(yán)酷的國際競爭中立于不敗之地。因此，進(jìn)行保險制度創(chuàng)新，構(gòu)建全新的保險經(jīng)營平臺，實現(xiàn)保險業(yè)與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，是與國際接軌，參與國際競爭的必然選擇。

二、我國保險制度創(chuàng)新的環(huán)境分析

國外成熟的市場經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗表明，保險制度創(chuàng)新是建立在良好的市場環(huán)境和現(xiàn)代化的企業(yè)制度基礎(chǔ)上的。因此，進(jìn)行保險制度的重大變革，需要逐步完善我國保險制度創(chuàng)新所需要的企業(yè)基礎(chǔ)和市場環(huán)境。首先，要建立現(xiàn)代化的保險企業(yè)制度。要解決好保險企業(yè)組織形式、保險公司經(jīng)營模式及其經(jīng)營狀況的基本評價指標(biāo)、保險公司的信息披露制度、競爭原則、稅收政策等幾個方面的問題。其次，要完善保險經(jīng)營的市場環(huán)境，尤其是保險投資環(huán)境，重點(diǎn)是完善保險投資所必須的政策法規(guī)環(huán)境和資本市場環(huán)境。完善的資本市場環(huán)境，是實現(xiàn)我國保險業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)和保險創(chuàng)新的平臺。

目前，我國《保險法》對保險投資的規(guī)定十分嚴(yán)格。從表面上來看，這些規(guī)定似乎可以保證資金的安全性，但問題是，在中國這樣一個體制模式和發(fā)展模式都處于轉(zhuǎn)型期、經(jīng)濟(jì)增長率和經(jīng)濟(jì)變量波動率相對都很高的國家中，這樣一種規(guī)定有可能將保險公司置于巨大的負(fù)。債風(fēng)險之中。然而，如果只是簡單地改變或放松保險投資的監(jiān)管規(guī)定，在目前中國資本市場很不成熟、投機(jī)性很強(qiáng)，保險公司投資人才匱乏的情況下，又有可能使保險公司面臨重大的資產(chǎn)風(fēng)險。因此，需要積極穩(wěn)妥地改革和完善政策法規(guī)環(huán)境。

要解決保險投資的兩難問題，滿足保險業(yè)的資金運(yùn)用需求，必須將保險投資問題提到戰(zhàn)略高度來認(rèn)識。具體講，就是應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展和完善資本市場，同時推動保險投資的多元化。第一，政府要調(diào)整對資本市場的政策，從總體上看，要重點(diǎn)發(fā)展包括壽險基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者；第二，逐步擴(kuò)大壽險公司進(jìn)入資本市場的業(yè)務(wù)范圍，放開投資業(yè)務(wù)和允許其直接經(jīng)營證券業(yè)，對產(chǎn)險公司和壽險公司應(yīng)區(qū)別對待，逐步放寬壽險公司的投資業(yè)務(wù)范圍。第三，逐步放寬投資政策，允許國內(nèi)保險公司選擇海外較為成熟的資本市場進(jìn)行投資。這不僅有利于加強(qiáng)內(nèi)資保險公司的競爭能力。而且可以進(jìn)一步擴(kuò)大其投資組合，降低風(fēng)險程度。

目前，我國各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動受到嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營限制，保險企業(yè)的經(jīng)營模式單一，缺乏創(chuàng)新的基礎(chǔ)。鑒于此，對于全球金融業(yè)務(wù)一體化趨勢，我門要從容面對，認(rèn)真研究，既不可視而不見，又不可盲目追隨，結(jié)合我國的實際情況，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)金融一體化，為保險業(yè)持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

三、我國保險制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)

實現(xiàn)保險業(yè)與金融市場尤其是資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展是我國現(xiàn)階段保險制度創(chuàng)新的基本目標(biāo)。保險投資是保險市場與資本市場銜接的紐帶，是我國保險制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)。國際保險業(yè)發(fā)展的趨勢表明，現(xiàn)代保險越來越離不開保險投資，保險投資是保險業(yè)的重要利潤來源，是保險業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

首先，保險公司是金融市場上一個正在不斷成長的重要參與者。它們承保各種不同的企業(yè)和家庭風(fēng)險，從而推動其參與經(jīng)濟(jì)與金融活動。在盈利性的驅(qū)動下，它們也已成為全球廣闊金融市場上日趨重要的投資者和金融媒介。它們給資本市場帶來了創(chuàng)新的保險方式，為金融風(fēng)險提供保險保障，并在新金融工具的開發(fā)進(jìn)程中搭起了銀行與保險產(chǎn)品間的橋梁。保險與再保險公司拓寬了金融工具的范疇，提高了市場參與者的多樣性，并為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的融資和規(guī)避風(fēng)險創(chuàng)造了新的機(jī)會。與此同時，它們還促進(jìn)了資本市場的流動性及其價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。

保險業(yè)參與資本市場有著深厚的經(jīng)濟(jì)背景。回顧上世紀(jì)的90年代，我們可以看到，費(fèi)率疲軟與低債券收益的環(huán)境刺激著創(chuàng)新，從而促使保險與資本市場之間出現(xiàn)了某種對接。保險公司在這一時期致力于將其龐大的投資組合與融資渠道進(jìn)行多元化。例如，在信貸衍生市場上它們正成為日益重要的參與者，幫助銀行對其信貸風(fēng)險暴露頭寸進(jìn)行套期與多元配置。在融資方面，美國人壽保險公司已經(jīng)發(fā)行了融資安排(FAs)與擔(dān)保投資契約(GICs)，這一發(fā)行量很快上升到大約400-500億美金的規(guī)模(J.PMorgan，2001)。對市場參與者的調(diào)查表明，這些基金一般都投向與FA／GIC有相近到期期限的高收益證券，以便得到正向的收益。在保險需求增加過程中，對新活動中風(fēng)險的日益重視，對保險費(fèi)率的穩(wěn)定這些考慮導(dǎo)致許多保險公司開始重新評估他們的資本市場活動。

其次，金融市場為保險業(yè)擺脫困境提供了必要的市場環(huán)境，為保險資金在貨幣市場、資本市場有效運(yùn)作提供了空間，為保險業(yè)與貨幣市場、資本市場共發(fā)展，最終達(dá)到利益共享創(chuàng)造了條件。保險業(yè)介入貨幣市場與資本市場，一方面表現(xiàn)為保險資金介入貨幣市場與資本市場。保險資金介入貨幣市場，即保險資金存入銀行可以商談利率，允許保險公司與銀行合作，使保險資金進(jìn)入消費(fèi)信貸領(lǐng)域和房地產(chǎn)按揭業(yè)務(wù)，允許保險資金投向有長期穩(wěn)定回報的國家重點(diǎn)建設(shè)項目，允許保險資金涉足風(fēng)險投資領(lǐng)域等；保險資金介入資本市場，即允許保險公司單獨(dú)或者與基金管理公司合作組建獨(dú)立的保險基金進(jìn)入股市，或者支持保險資金從目前間接進(jìn)入股市轉(zhuǎn)為直接進(jìn)入股市。另一方面，貨幣市場、資本市場對保險市場有三大拉動作用。一是保險產(chǎn)品更趨向投資型；二是保險公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍發(fā)生變化；三是保險公司的組織結(jié)構(gòu)由互助型向股份制轉(zhuǎn)變。

四、我國保險制度創(chuàng)新的目標(biāo)

隨著國際金融保險服務(wù)一體化的推進(jìn)，保險業(yè)、銀行業(yè)、證券業(yè)的日益融合，成為當(dāng)今金融業(yè)發(fā)展的趨勢。它為我國保險業(yè)擺脫困境提供了必要的宏觀環(huán)境，同時也為資本市場的完善提供了契機(jī)。資產(chǎn)收益率低、“利差損”問題使中國保險業(yè)將面臨償付能力不足的困境；市場結(jié)構(gòu)不完善、功能存在缺陷使資本市場發(fā)展陷入泥潭。為擺脫這一困境，需營造保險市場與資本市場整合的基礎(chǔ)環(huán)境，制定符合國情的制度安排，使中國保險市場深度參與資本市場的運(yùn)作，與資本市場共同發(fā)展，以達(dá)到利益共享，并在風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上最終擺脫各自的困境。

首先，中國保險業(yè)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展也離不開資本市場的支持。保險業(yè)的競爭使得保險經(jīng)營利潤空間日趨窄小，保險投資利潤成為維持保險生存發(fā)展的基礎(chǔ)。根據(jù)新修改的《保險法》，保險資金主要運(yùn)用于資本市場中。現(xiàn)階段中國的資本市場還不規(guī)范，不完善，但是資本市場只有在發(fā)展中才能得到規(guī)范和完善。中國保險業(yè)不能坐等資本市場規(guī)范和完善以后再發(fā)展，必須與資本市場同步發(fā)展；覦范和完善。保險業(yè)急需的資金運(yùn)用人才只有在發(fā)展中才能不斷吸收引進(jìn)和培養(yǎng)提高。

其次，保險業(yè)是金融業(yè)的重要組成部分，是資本市場中最大、最有影響力的機(jī)構(gòu)投資者之一。中國資本市場的完善、規(guī)范和發(fā)展需要一大批理性的機(jī)構(gòu)投資者，需要穩(wěn)定的長期資金來源，保險業(yè)就是重要的機(jī)構(gòu)投資者和主要的資金來源。同時，中國金融的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管并不影響保險業(yè)在資本市場上發(fā)揮作用。隨著保險業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，其在資本市場中的作用和地位會越來越大。

五、推動我國保險制度創(chuàng)新的措施

實現(xiàn)保險業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，需要高效的資金營運(yùn)、高效的保險投資，因此，必須在完善資金運(yùn)用管理體系上進(jìn)行專業(yè)化資金營運(yùn)管理。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，保險經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了根本性的變化，構(gòu)建全新的保險經(jīng)營平臺，探索并建立高效的保險投資運(yùn)作管理體系，是當(dāng)前重大的保險制度創(chuàng)新。保險資金運(yùn)用渠道的拓寬并不一定等于資金投資收益的提高。積極探索合適的保險投資的組織管理體系，允許符合條件的保險公司設(shè)立專業(yè)資產(chǎn)管理公司，是保險業(yè)進(jìn)入資本市場，提高投資收益率，防范風(fēng)險的內(nèi)部條件。

由于保險公司設(shè)立的資產(chǎn)管理公司所管理的都是保險公司保費(fèi)收入資金，而不像一般資產(chǎn)管理公司那樣吸收社會各界的自由資金，這種資產(chǎn)管理公司應(yīng)該被認(rèn)定為保險相關(guān)企業(yè)。保險公司設(shè)立資產(chǎn)管理公司并不違反《保險法》的規(guī)定?？梢哉J(rèn)為，保險資產(chǎn)管理公司是現(xiàn)階段我國保險投資的組織管理體系的新的制度安排。

當(dāng)然，在現(xiàn)有體制下，要充分釋放我國保險業(yè)所蘊(yùn)涵的巨大創(chuàng)新能量，還應(yīng)該注重處理好幾個關(guān)系：創(chuàng)新與WTO規(guī)則的關(guān)系；創(chuàng)新與市場的關(guān)系；創(chuàng)新與運(yùn)作條件的關(guān)系；創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系。因為保險創(chuàng)新的最終目的是通過創(chuàng)新擴(kuò)大市場來獲取更多的新資源，而要達(dá)到這一目的必須得到保險市場的認(rèn)同，因此，研究和分析市場需求是保險創(chuàng)新的關(guān)鍵。

保險創(chuàng)新的成效在很大程度上取決于是否具備相應(yīng)的運(yùn)行條件和制度條件；缺乏一定的客觀條件或者監(jiān)管制度的保證，是難以充分發(fā)揮創(chuàng)新的積極性和能動性的。特別是保險創(chuàng)新，一般在提高效率的同時也會帶來風(fēng)險，加大了監(jiān)管難度。而以逃避監(jiān)管為目的的保險創(chuàng)新與原有監(jiān)管體制有著更為直接的沖突。因此，盡快建立一套符合國際標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管體系，既是控制保險創(chuàng)新風(fēng)險的需要，也是推動保險創(chuàng)新發(fā)展的需要。

主要參考文獻(xiàn)：

篇8

關(guān)鍵詞：資本市場　股票　債券

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)得到了長足發(fā)展，資本市場也完成了從無到有、從嘗試探索到深入發(fā)展的巨大轉(zhuǎn)變。目前，中國資本市場正處在一個歷史性的發(fā)展階段，如何認(rèn)識當(dāng)前的資本市場，如何保持資本市場發(fā)展政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，如何在人民幣升值和流動性過剩等金融環(huán)境下大力推進(jìn)資本市場發(fā)展，如何利用資本市場的平臺推進(jìn)包括商業(yè)銀行在內(nèi)的金融體系的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和市場化改革，這都是我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重要問題。而要解決好上述問題，必須對我國資本市場的發(fā)展歷程和目前制約其健康發(fā)展的因素有一個明確的認(rèn)識。

一、我國資本市場制度變遷的簡單回顧

資本市場是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，具體來說，資本市場的產(chǎn)生是與股份制的產(chǎn)生和發(fā)展相伴而生的。我國現(xiàn)代資本市場的建立始于20世紀(jì)80年代初期，發(fā)展至今大致經(jīng)歷了一個從起步、規(guī)范到發(fā)展的過程，基本可歸納為以下三個階段：

(一)1980-1990年基本處于起步階段

我國資本市場的興起是從1981年首期國庫券的發(fā)行開始的。這一階段，資本市場中發(fā)行量最大的是國債。1981-1984年國庫券每年發(fā)行量為40億元，到1990年底共發(fā)行10年、5年和3年期國庫券484.92億元。從1988年起，國家陸續(xù)發(fā)行了財政債券、國家建設(shè)及特種國債等，期間發(fā)行量列第2、第3位的分別是金融債券和企業(yè)債券，而發(fā)行量最小的是股票。我國股票發(fā)行試點(diǎn)始于1984年7月，到1990年底全國共發(fā)行股票45.9億元。在整個20世紀(jì)80年代，我國資本市場基本處于起步階段，投資者意識淡薄，市場規(guī)模狹小，主要以一級市場為主，且極不規(guī)范。

(二)1991-2005年是中國資本市場的探索期

1　1991-1995年的初步發(fā)展階段

流動性是證券的重要特性，面對國庫券和股票黑市交易現(xiàn)象的存在，政府以柜臺交易為試點(diǎn)進(jìn)行嘗試性探索。柜臺交易市場的發(fā)展使整個社會逐漸認(rèn)識到了證券投資，尤其是股票投資的巨大潛在利潤，一舉扭轉(zhuǎn)了國債和股票發(fā)行的困難局面，相對降低了發(fā)行成本，促進(jìn)了企業(yè)的股份制改造，并為成立全國性的證券交易所奠定了基礎(chǔ)。1990年12月上海證券交易所正式成立，1991年深圳證券交易所正式營業(yè)。國債一級市場承購包銷發(fā)行方式的成功，標(biāo)志著我國資本市場步入了一個新的發(fā)展階段。從上市公司看，到1996年底，已由最初的10幾家發(fā)展到530家，投資基金已有75只，對境外投資者共發(fā)行B股85家、H股23家。從股票二級市場交易額看，1990年為18億元人民幣，而1996年已達(dá)22693億元。

2　1996-2000年的規(guī)范化發(fā)展階段

自1995年以后，我國資本市場無論在市場規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)方面，還是在法制建設(shè)、投資主體構(gòu)成、管理體制等方面，都呈現(xiàn)出新的變化，我國資本市場發(fā)展步入了一個倡導(dǎo)理性投資、加強(qiáng)規(guī)范化建設(shè)的新階段。截至1998年底，深滬有上市公司851家，總股本為2345，36億元，總流通股本為740.94億股，總市值為19506億元，投資者已達(dá)3700多萬戶，證券公司近百家，證券交易營業(yè)部達(dá)2400多個。1998年12月29日人大審議通過并于1999年7月1日正式實施《中華人民共和國證券法》，對證券發(fā)行制度做了重大調(diào)整，這標(biāo)志著我國資本市場逐步走上規(guī)范化、法制化的軌道。

3　2001-2005年的制度創(chuàng)新階段

1990年中國股票市場剛剛問世，面對種種不確定性以及要保持“公有”的特性，中國政府對股票發(fā)行上市采取了“規(guī)?？刂?實質(zhì)審批”模式，確保股票上市進(jìn)程的平穩(wěn)和有序，進(jìn)而弱化供給沖擊。其基本操作模式是：中央政府事先確定一個年度總規(guī)模，然后按行政分配原則在不同部門、省市進(jìn)行分配。2001年4月，中國證監(jiān)會正式取消實行了9年之久的審批制和指標(biāo)制，代以“核準(zhǔn)制+通道制”的發(fā)行模式，為加速資本市場的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。在這將近15年的探索期間，我國股票市場和債券市場都有了長足的發(fā)展。

(三)2005年5月以后中國資本市場進(jìn)入快速成長期

針對股權(quán)分置下大股東與小股東之間的利益不一致問題，我國從2005年4月29日開始啟動股權(quán)分置改革，對這一存在缺陷的制度設(shè)計進(jìn)行了革新。這次變革將從根本上解決長期困擾我國資本市場發(fā)展的頑癥。2005年5月以后，中國資本市場解決了制約市場發(fā)展的股權(quán)分置的制度平臺，進(jìn)而為國內(nèi)資本市場的市場化、國際化，為中國資本市場建立有利于上市公司長期發(fā)展的激勵機(jī)制打下了基礎(chǔ)。

2006年股權(quán)分置改革完成之后，由于中國資本市場不同利益主體之間利益關(guān)系的理順，投資者預(yù)期發(fā)生了重大調(diào)整。隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人民幣升值預(yù)期和國際化趨勢使中國資本市場的發(fā)展面臨更優(yōu)的金融環(huán)境。中國資本市場在2006之后迎來了一個歷史上少有的快速發(fā)展期。短短2年時間，股票市值從2005的3萬億元增長到當(dāng)前的30余萬億元。更為重要的是，隨著市場規(guī)模的擴(kuò)張，內(nèi)地市場對大盤藍(lán)籌的承受能力不斷增強(qiáng)。2007年全年，新人市資金逐月走高，中國石油、神華股份、中鐵等公司的發(fā)行凍結(jié)資金量均在2-3萬億元，這標(biāo)志著目前的內(nèi)地資本市場已經(jīng)具備了相當(dāng)強(qiáng)的需求。

二、我國資本市場目前存在的問題

發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對我國實現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義。一是有利于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，更大程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資：二是有利于國有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展；三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護(hù)金融安全。目前。我國資本市場主要存在以下兩個方面的問題。

(一)資本市場結(jié)構(gòu)方面的問題

1　投資主體結(jié)構(gòu)不合理

我國資本市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理，投資者現(xiàn)在還是以個人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對來說較少，兩者比重相差較大。個人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主，其投資行為取決于個人對證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場隨機(jī)性很強(qiáng)，增加了不穩(wěn)定性；而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對上市公司基本面分析，選擇策略投資對象進(jìn)行理性的價值投資，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。但是，目前市場上養(yǎng)老基金、保險基金等機(jī)構(gòu)投資者還比較弱小，難以適應(yīng)投資機(jī)構(gòu)化的需要，阻礙了這種穩(wěn)定資本市場功能的發(fā)揮。

2　上市公司結(jié)構(gòu)不合理

(1)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：國家股、法人股等過于集中，導(dǎo)致“一股獨(dú)大”現(xiàn)象；公眾流通股的比重低，絕大部分股份不能上市流通(非流通陸續(xù)解禁后也有限售期)；流通股過于分散，機(jī)構(gòu)投資者比重??；上市公司的最大股東不是自然人。通常是一家控股公司。這樣，上市雖然有助于企業(yè)在市場上直接得到資金從而緩解經(jīng)營困難，但長期來看，對其公司治理結(jié)構(gòu)的影響未必理想。同時。在國家股和法人股始終占主導(dǎo)地位的情況下，流通股規(guī)模較小，很容易形成機(jī)構(gòu)大戶操縱市場的局面，而且由于國有股不能自由地交易和轉(zhuǎn)讓，由市場所決定的資產(chǎn)兼并重組就不可能發(fā)生。在股市上所進(jìn)行的企業(yè)并購只是在政府部門授意下才可能發(fā)生，這就決定了我國的股市難免投機(jī)盛行。

(2)上市公司組成結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：國有企業(yè)比重大，非國有企業(yè)比重??；大中型企業(yè)比重大，小企業(yè)比重小；國有控股上市公司多，企業(yè)整體上市公司少；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司少。例如，滬深兩市2000多家上市公司中，通過直接上市和買殼上市的民營企業(yè)所占比例只有16％左右：行業(yè)分布存在較大缺陷，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量太多，競爭性領(lǐng)域企業(yè)數(shù)量超過85％。

3　金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理

(1)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。在銀行業(yè)，業(yè)務(wù)集中在信貸等傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域，即使在傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)中，也缺乏為企業(yè)提供全方位金融服務(wù)的系列產(chǎn)品，金融中介等批發(fā)業(yè)務(wù)嚴(yán)重不足：而國外銀行業(yè)在企業(yè)的整個發(fā)展期、成熟期甚至二次創(chuàng)業(yè)中都會提供一系列的金融服務(wù)品種。在證券市場，中國股票市場相對于債券市場發(fā)展迅速，同樣存在法人股、國有股的流通問題以及A股和B股的合并問題。

(2)金融衍生工具發(fā)展滯后。衍生工具是企業(yè)規(guī)避或分散經(jīng)營與投資風(fēng)險的重要手段之一。1991年中國建立了期貨市場，但交易品種局限于綠豆、有色金屬等商品期貨，至今尚未推出利率、匯率、股指期貨以及期權(quán)、貨幣互換、股權(quán)互換等來規(guī)避金融風(fēng)險。由于缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場的單邊運(yùn)行。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融調(diào)控方向發(fā)生變化時可能導(dǎo)致風(fēng)險積聚。

(3)金融手段創(chuàng)新不足。在金融業(yè)全球化、一體化的發(fā)展潮流中，各國金融業(yè)已借助電子技術(shù)的發(fā)展迅速實現(xiàn)金融業(yè)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化，為在日趨激烈的國際競爭中提高競爭力、拓展生存與發(fā)展空間。中國銀行業(yè)和證券業(yè)已基本實現(xiàn)電子化，銀行、證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化也已起步，但與國外發(fā)達(dá)水平相比還有很大差距。同時，由于體制問題，金融機(jī)構(gòu)在電子化與網(wǎng)絡(luò)化過程中各自為戰(zhàn)，如各銀行的自動取款系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)獨(dú)立運(yùn)行、互不兼容，增加了金融業(yè)電子化與網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展成本，也因規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和便利性不足而抑制了自身的快速發(fā)展。

(二)資本市場制度方面的問題

1　體制方面的問題

我國資本市場制度方面的問題主要是體制問題。我國資本市場由于政府和行政機(jī)構(gòu)的介入，行政化色彩較濃，是“計劃”的資本市場。首先，資本一級市場受到行政壟斷，影響了市場融資體系的社會化和融資渠道的多樣性，地方政府為了保證地方財政收入，在選擇上市公司時很少考慮其成長性。所以。企業(yè)將主要精力放在“政府公關(guān)”和“包裝上市”上，而不是放在生產(chǎn)經(jīng)營和結(jié)構(gòu)調(diào)整上。很多上市公司上市前并沒有實質(zhì)性改制，主要目的是“圈錢”，但沒能有效地利用圈來的錢。此外，發(fā)行市盈率也受到限制。券商不能發(fā)揮職責(zé)的原因之一就是一級市場“包賺不包賠”式的運(yùn)作，投資者的利益得不到保護(hù)。

2　機(jī)制方面的問題

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[關(guān)鍵詞] 資本市場 資本形成機(jī)制 資本市場形成機(jī)制

一、制度基礎(chǔ)問題

1.法律制度問題。法律制度問題，指資本市場運(yùn)行過程的法律體系、執(zhí)法體系和法制制度環(huán)境建設(shè)等問題。目前，我國資本市場的法律體系構(gòu)架已初步確立，正在逐步拓展、細(xì)化和完善之中，如反壟斷法已經(jīng)制定并實施，證券法已作調(diào)整，銀行法還需完善，金融服務(wù)法尚需制訂，配套法規(guī)急需健全。執(zhí)法體系還不健全，執(zhí)法環(huán)節(jié)比較薄弱，特別是嚴(yán)格執(zhí)法、公平執(zhí)法、公正執(zhí)法還需長期強(qiáng)化，對監(jiān)督監(jiān)管者執(zhí)法更顯重要。法制制度環(huán)境還不完善，從而決定了資本市場的系列制度性缺陷，障礙了資本市場形成機(jī)制的建立。應(yīng)遵循集中統(tǒng)一性法律制度――自律性法律制度――混合性法律制度建設(shè)的思路，加大司法監(jiān)督制度和一線監(jiān)管法制制度建設(shè)，約束政府部門的監(jiān)管權(quán)限，強(qiáng)化依法監(jiān)管的責(zé)任性、有限性、公正性、效率性。

2.運(yùn)行制度問題。運(yùn)行制度問題，包括制度構(gòu)架、運(yùn)作規(guī)制、制度效率等問題。制度構(gòu)架是指建立與完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制模式，這個體制模式成熟與否取決于其自身的完善程度，而不取決于是否符合國外市場經(jīng)濟(jì)體制模式及標(biāo)準(zhǔn)。運(yùn)作規(guī)制是資本市場制度規(guī)范的總和，蘊(yùn)含市場游戲規(guī)則的一切主要方面，而目前缺失的或是游戲規(guī)則不完善或是不遵守游戲規(guī)則，成為資本市場紊亂的根源之一。制度效率包括資本的配置效率、投融資效率、機(jī)制效率、社會效率等。資本市場的運(yùn)行制度決定了資本市場的屬性、機(jī)理和發(fā)展趨勢，成為評價資本市場效果的基本標(biāo)準(zhǔn)。目前，我國資本市場的主要缺失就是運(yùn)行制度不規(guī)范和制度效率不高，制度管理重疊，協(xié)調(diào)成本增大，缺乏平穩(wěn)性、協(xié)調(diào)性、靈活性，亟需深化制度改革與創(chuàng)新。

3.制度文化問題。無論從生成還是發(fā)展視角考察，我國資本市場均缺乏較深層次的制度文化及氛圍，由此導(dǎo)致種種逐利行為、欺詐行為、背棄行為、侵權(quán)行為，成為障礙資本市場健康發(fā)展的頑癥，制度文化建設(shè)已成為重中之重，越來越顯得必要和緊迫。正如專家指出的，我國資本市場與發(fā)達(dá)國家資本市場的差距，不在于量，而在于質(zhì)，在于觀念上和認(rèn)識上的差距。資本文化中的股權(quán)文化及實質(zhì)，是拿了別人的錢要給回報，債權(quán)文化的核心，是借了錢必須還本付息。但很多情況則相反。如此根深蒂固的與資本文化相悖的觀念，必須予以有效約制及引導(dǎo)，加速構(gòu)建資本文化及行為方式，以有效支撐我國資本市場的持續(xù)發(fā)展。

顯然，在我國制度基礎(chǔ)建設(shè)問題是一個正在生成中的動態(tài)結(jié)構(gòu)，如執(zhí)法及法制環(huán)境建設(shè)還較為滯后；市場結(jié)構(gòu)單一，功能不完善；監(jiān)管體系固化和監(jiān)管機(jī)制重疊；資本文化缺失，誠信意識淡薄，投機(jī)行為嚴(yán)重；缺乏有技術(shù)、懂規(guī)則、善管理、國際化的高層次資本市場人才等。急需推進(jìn)規(guī)范的依法運(yùn)營制度、主體資質(zhì)認(rèn)證制度、信息披露制度、違法違規(guī)懲處制度、風(fēng)險提示制度和系統(tǒng)征信制度建設(shè)。

二、組織結(jié)構(gòu)問題

1.市場供求主體問題。供求主體是資本市場供求關(guān)系的主要參與者，即投資人和發(fā)行人。其執(zhí)業(yè)能力、行為操守、操作規(guī)則、誠信水準(zhǔn)、運(yùn)營效率如何，直接決定我國資本市場組織結(jié)構(gòu)規(guī)范確立的程度、水平。目前，我國資本市場供求主體中的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和發(fā)行人的數(shù)量仍然較少，其執(zhí)業(yè)規(guī)范、經(jīng)營質(zhì)量和誠信意識亟待提高。境外戰(zhàn)略投資者(QfII)具有系統(tǒng)的投資理念和操作技巧，正在快速進(jìn)入國內(nèi)資本市場，供求主體結(jié)構(gòu)明顯改善，但需要設(shè)定合理的游戲規(guī)則，依法規(guī)范其投資行為。而供求主體中的國內(nèi)個人投資者是一個弱勢群體，其素質(zhì)有待提高，合法權(quán)益需要保護(hù)。因此，對前兩者應(yīng)明示嚴(yán)格的依法運(yùn)作規(guī)制，對后者應(yīng)實施有效的依法保護(hù)制度。確立平等競爭機(jī)制，謀求市場供求主體間的公平競爭與發(fā)展。

2.市場服務(wù)主體問題。服務(wù)主體是我國資本市場正在形成中的新興主體。誠信是資本市場服務(wù)主體生存與發(fā)展的基礎(chǔ)，其系統(tǒng)服務(wù)層次、水平，將成為判斷資本市場成熟與否的重要標(biāo)志。服務(wù)主體的依法建立與完善，依法運(yùn)營與服務(wù)，是我國資本市場組織結(jié)構(gòu)系統(tǒng)形成的要件。這方面遇到的問題更困難更復(fù)雜，如虛假信息、關(guān)聯(lián)交易、暗箱操作、欺詐合謀等現(xiàn)象，需要重點(diǎn)治理，強(qiáng)化監(jiān)管，運(yùn)用多種組合拳重力約制、打擊。然而，僅有一時重拳約制和打擊還是不夠的，需要建立以法律調(diào)整為基礎(chǔ)的市場服務(wù)主體從業(yè)資質(zhì)、行為約束、風(fēng)險評估、事故問責(zé)、民事或刑事責(zé)任追究等機(jī)制鏈，需要法制、體制、文化等深層次的持續(xù)建設(shè)。

3.市場組織主體問題。組織主體既是資本市場運(yùn)營的組織者，為參與者提供交易服務(wù)，推動市場健康發(fā)展，又是資本市場秩序的管理者，承擔(dān)維護(hù)市場秩序的監(jiān)管職能，促進(jìn)市場規(guī)范發(fā)展。資本市場監(jiān)管中的參與者資格核準(zhǔn)、發(fā)行監(jiān)管、交易監(jiān)管、風(fēng)險監(jiān)管、資金監(jiān)管、違規(guī)監(jiān)管、退出監(jiān)管等職能，應(yīng)由市場組織機(jī)構(gòu)承擔(dān)，更符合市場化的特定要求。資本市場監(jiān)管中的參與者行業(yè)規(guī)制、道德規(guī)范、誠信教育、執(zhí)業(yè)操守、業(yè)務(wù)考核、競爭提示等職能，應(yīng)由市場自律機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)，更符合規(guī)范化的相應(yīng)要求。市場組織主體問題是資本市場組織結(jié)構(gòu)的核心，其功能日益凸顯，但目前兩個方面市場組織主體的職能定位及權(quán)責(zé)并不明晰，而且時常被政府監(jiān)管部門的無限監(jiān)管權(quán)所替代，難于發(fā)揮應(yīng)有的功能，輔助監(jiān)管和被動監(jiān)管的特征十分明顯。問題的關(guān)鍵，在于政府要明晰市場監(jiān)管定位，把微觀監(jiān)管權(quán)交給市場組織主體，走市場化混合監(jiān)管和協(xié)調(diào)監(jiān)管之路。

市場供求主體、服務(wù)主體、組織主體(含監(jiān)管主體)構(gòu)成我國資本市場組織結(jié)構(gòu)的要素主體。組織結(jié)構(gòu)整合問題，即是要素主體的相互聯(lián)系、制約、統(tǒng)一問題，是發(fā)展和規(guī)范同步進(jìn)行的過程，可形成專業(yè)技術(shù)分工基礎(chǔ)上的有機(jī)聯(lián)結(jié)、傳導(dǎo)的調(diào)節(jié)機(jī)制，構(gòu)成資本市場形成機(jī)制的基因。目前，我國資本市場供求主體數(shù)量單一，規(guī)模較小，缺乏長期的可持續(xù)性，需要結(jié)構(gòu)性的調(diào)整與創(chuàng)新；市場服務(wù)主體理念及服務(wù)資信不高，缺乏系統(tǒng)的依法規(guī)范性，需要觀念性的改革與創(chuàng)新；市場組織主體權(quán)責(zé)模糊，功能弱化，缺乏能動的積極創(chuàng)造性，需要體制性的重組與創(chuàng)新。

三、調(diào)控方式問題

1.適時適度調(diào)控問題。一是運(yùn)用相對獨(dú)立的貨幣政策及其工具，包括監(jiān)測支付結(jié)算系統(tǒng)、宏觀審慎分析、緊急流動性援助、危機(jī)協(xié)調(diào)管理等工具，適時適度調(diào)控，穩(wěn)定資本市場。二是運(yùn)用審慎管制與審慎監(jiān)管等手段，提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，保證支付清算系統(tǒng)的安全性和高效性；建立審慎會計制度、財務(wù)制度和透明的信息披露制度，微觀審慎分析與宏觀審慎分析相互協(xié)調(diào)制度；完善公司治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展；改革分業(yè)監(jiān)管體制，建立各監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的制度性協(xié)調(diào)機(jī)制，確立信息共享與穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制和危機(jī)協(xié)調(diào)管理機(jī)制。

2.風(fēng)險防范機(jī)制問題。首先，要加強(qiáng)對市場主體職業(yè)操守的教育，提高其執(zhí)業(yè)道德水平。其次，要完善市場監(jiān)管的配套體系，實現(xiàn)由靜態(tài)監(jiān)管向動態(tài)監(jiān)管的轉(zhuǎn)變，關(guān)注、控制、防范和化解各類風(fēng)險。再次，要加強(qiáng)區(qū)域或國際間市場監(jiān)管的交流與合作，疏通監(jiān)管體制瓶頸，激勵監(jiān)管創(chuàng)新，切實防范各類風(fēng)險的相互傳遞、滲透和擴(kuò)大。最后，要加強(qiáng)打擊各種金融欺詐活動，形成內(nèi)部控制體系，對各類交易活動依法全程審查、監(jiān)督，做到交易記錄完整，審核規(guī)范，細(xì)節(jié)翔實，安全保存，及時防范各類風(fēng)險。

3.征信體系建設(shè)問題。一要加強(qiáng)征信法制建設(shè)，包括征信業(yè)管理法規(guī)和關(guān)于政務(wù)、企業(yè)信息披露及個人隱私保護(hù)法規(guī)，前者調(diào)整的對象是征信機(jī)構(gòu)和社會征信活動；后者調(diào)整的對象是政府部門、企業(yè)和個人。二要促進(jìn)征信機(jī)構(gòu)發(fā)展，通過特許經(jīng)營、商務(wù)運(yùn)作、專業(yè)服務(wù)等方式，促進(jìn)征信機(jī)構(gòu)發(fā)展。三要加快信用信息數(shù)據(jù)庫建設(shè)，除央行建立企業(yè)和個人基礎(chǔ)信用信息數(shù)據(jù)庫之外，還要建立資本市場信用檔案，建立信用信息共享平臺，形成全國基礎(chǔ)信用信息查詢網(wǎng)絡(luò)。四要依法監(jiān)管征信市場，建立全國性信用管理協(xié)會，成為征信體系建設(shè)的基本環(huán)節(jié)。

我國資本市場的調(diào)控方式，應(yīng)是宏觀調(diào)控與中觀調(diào)控、微觀調(diào)控的有機(jī)結(jié)合。此種調(diào)控方式是依托市場調(diào)節(jié)，反映市場規(guī)律，既是借鑒式的調(diào)控，注意汲取外國的成功經(jīng)驗，又是探索式的調(diào)控，緊密結(jié)合實際的經(jīng)驗總結(jié)，具有新興市場國家制度轉(zhuǎn)軌與發(fā)展的一般特點(diǎn)和規(guī)律。此種調(diào)控方式也應(yīng)是以誠信文化為背景的正向選擇性調(diào)控，并在微觀層面凸顯信用管理組織的專業(yè)性調(diào)控功能，已成為中國資本市場形成機(jī)制的主要動因。

四、資本機(jī)制問題

1.資本機(jī)制內(nèi)涵問題。根據(jù)當(dāng)代資本理論，資本機(jī)制包含資本形成機(jī)制和資本市場形成機(jī)制兩方面之意。資本形成機(jī)制主要包括資本供給要素的形成；資本需求要素的形成；資本供需交易體系、關(guān)系的形成。顯然，資本市場形成機(jī)制以資本形成機(jī)制為基礎(chǔ)，資本形成機(jī)制是就資本機(jī)制的要素關(guān)系而言的，資本市場形成機(jī)制是就資本機(jī)制的功能態(tài)勢而言的。在我國資本機(jī)制的三個基本要素都不成熟，存在諸多問題。就供給要素而言，單一的銀行儲、貸、匯成為目前主要的資本供給形式，其他渠道如股票、債券等都不完善，無法滿足經(jīng)濟(jì)社會對資本的多樣化需求。就需求要素而言，資本需求形式多樣，資本需求總體上大于供給，而單一的資本供給形式嚴(yán)重制約了需求要素的生長。就交易體系和關(guān)系而言，供需要素悖離，難以形成靈活有效的配置機(jī)制，在運(yùn)行過程中經(jīng)常出現(xiàn)交易體系失控、交易信息失真、交易行為失范、交易安全無法保障等現(xiàn)象。資本形成機(jī)制的有效建立更為關(guān)鍵，直接影響、制約資本市場形成機(jī)制的有效建立。

2.資本機(jī)制多樣性問題。一是多層次資本市場機(jī)制問題。除主板市場之外，我國還建立支持中小企業(yè)發(fā)展的二板市場，分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，嘗試建立區(qū)域性小額資本市場等，但仍存在信息不對稱，市場配置層次、水平低等問題。二是資本所有權(quán)轉(zhuǎn)化機(jī)制問題。是我國長期以來最缺乏、貧乏的領(lǐng)域，并且存在諸多棘手問題。三是國際資本轉(zhuǎn)化機(jī)制問題。包括國內(nèi)資本轉(zhuǎn)化為國際投資的機(jī)制、國際資本轉(zhuǎn)化為國內(nèi)投資的機(jī)制、人民幣匯率形成機(jī)制、建立國際金融中心等。

我國資本市場形成機(jī)制的基本問題，是資本市場供求關(guān)系及其開放問題。這是一個連鎖問題，形成系列層次的問題鏈。市場化的匯率制度和匯率水平的系統(tǒng)建立，將有利于我國資本市場和貨幣市場的實質(zhì)性對接，有利于資本項目的開放，是資本形成機(jī)制的前提條件。資本機(jī)制的核心，是經(jīng)常項目和資本項目的流動性機(jī)制的建立，發(fā)揮資本市場配置資源的基礎(chǔ)性作用。而制度基礎(chǔ)、組織結(jié)構(gòu)、調(diào)控方式的日益完善及其系統(tǒng)鏈接是我國資本市場形成機(jī)制的根本原理和深層要件。

二元經(jīng)濟(jì)決定二元市場，解決二元市場問題的鑰匙存在于解決二元經(jīng)濟(jì)的問題之中。從這個角度看，資本形成機(jī)制，用純粹理論式推論行不通，如構(gòu)建理論模式或數(shù)量模型等；用市場經(jīng)濟(jì)國家已有路經(jīng)及經(jīng)驗簡單類比也行不通，如模仿發(fā)達(dá)國家的一些做法；必須是符合我國實際狀況及需要的創(chuàng)新性探索，開創(chuàng)性實踐，才能行得通。由此便可以解析為什么我國資本市場如此迥異，尤其是股市中的種種現(xiàn)象，都是漸進(jìn)的市場取向改革過程的產(chǎn)物，因為你無法要求中國股市初始階段就進(jìn)入理性的規(guī)范狀態(tài)，無法企盼參與者的活動行為和誠信素質(zhì)均非常高，更無法訴求機(jī)構(gòu)或個人會始終自覺堅持長期投資，而不是短期炒作，也無法從速形成股市兼具投融資和資源配置的系統(tǒng)功能。因為我國資本市場要素初生，供需信號微弱、滯后或失真，成熟的市場供需關(guān)系尚未形成。

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資本市場作為市場機(jī)制中的核心市場，是影響和推動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，也是建設(shè)我國社會主義新農(nóng)村可借助的外部主要力量之一。

一、資本市場對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效用分析

農(nóng)業(yè)在各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都屬于弱質(zhì)型產(chǎn)業(yè)，它的發(fā)展面臨諸多難題。資本市場對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作用，始終為人們所關(guān)注。

(一)資本市場對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)整體水平提高的促進(jìn)作用，歷來為人們所重視作為國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和命脈，農(nóng)業(yè)的發(fā)展關(guān)乎國家的穩(wěn)定和社會的和諧發(fā)展。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的資源配置理論和生產(chǎn)要素理論，充分論證了市場機(jī)制推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用；而金融結(jié)構(gòu)論則強(qiáng)調(diào)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長是相互推動的。這些都是現(xiàn)代資本市場與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互促進(jìn)的基礎(chǔ)理論。近年來，有國內(nèi)外學(xué)者對資本市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作了更加具體的研究，西方一批學(xué)者如Atie&Jovanovic(1993)通過實證，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長與股票市場發(fā)展有明顯的正相關(guān)關(guān)系；Murinde(1996)實證后分析出股票市場對經(jīng)濟(jì)增長的作用是顯著的；Levine和Zervos.(1998)具體論證了股票市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的原理。而國內(nèi)學(xué)者則進(jìn)一步研究了資本市場對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的支持作用。王軍(2005)等人也從發(fā)揮資本市場功能角度，提出了資本市場應(yīng)對農(nóng)業(yè)支持；其他學(xué)者如余運(yùn)久(2001)、柳松(2005)等人則分別從資本市場自身的協(xié)調(diào)發(fā)展、農(nóng)業(yè)類上市公司等多角度，研究了資本市場在農(nóng)村建設(shè)中的作用。

(二)資本市場是農(nóng)村產(chǎn)業(yè)化發(fā)展中資金的重要來源

資金籌措是資本市場基本功能之一，對于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)也是如此。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化始終是我們農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個方向，而充足的資金保障是產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的前提。通過證券市場能夠在較短的時間內(nèi)迅速籌集產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大量資金，對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，其推動作用無疑是巨大的。動員社會各層次的資金來支持農(nóng)業(yè)化發(fā)展，這方面國內(nèi)學(xué)者的討論有許多。徐傳波、蒲實和于驥(2003)、胡俊偉(2004)、尹筑嘉(2005)等人，從產(chǎn)業(yè)化建設(shè)的客觀需要出發(fā)，通過實證分析，提出應(yīng)發(fā)展資本市場，推進(jìn)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)化建設(shè)；而趙泉民(2005)等人則從融資渠道角度進(jìn)行全面的分析，提出資本市場作為資金籌措的兩大基本渠道之一，理應(yīng)成為新農(nóng)村建設(shè)中的重要資金來源。

(三)充分利用資本市場實現(xiàn)農(nóng)村社會資源的最優(yōu)配置，是提升農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)向更高級層次發(fā)展的重要環(huán)節(jié)

在我國，“龍頭企業(yè)加農(nóng)戶”模式，是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的組織模式之一，通過資本市場對龍頭企業(yè)的扶持，首先，可以充分實現(xiàn)龍頭企業(yè)的市場價值，促進(jìn)了涉農(nóng)企業(yè)快速發(fā)展，提升農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長質(zhì)量；其次，涉農(nóng)企業(yè)的上市，規(guī)范了企業(yè)的經(jīng)營，明晰了產(chǎn)權(quán)關(guān)系與界限，有效轉(zhuǎn)換了涉農(nóng)企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制，帶動了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的升級；再者，通過資本市場，可以形成以資本為紐帶的利益關(guān)聯(lián)機(jī)制，通過股份制或股份合作制等方式，讓原本各自獨(dú)立的企業(yè)與農(nóng)戶形成利益共享，風(fēng)險共擔(dān)的利益共同體；最后，資本市場通過投資人“用手”或“用腳”投票的方式實現(xiàn)整個社會資源的配置，同時，也配置著農(nóng)村社會資源。大力發(fā)展農(nóng)村資本市場，有利于農(nóng)村社會資源的合理安排，推動整個產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高。

(四)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險化解中的資本市場功能發(fā)揮

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的自然風(fēng)險和市場風(fēng)險是造成農(nóng)業(yè)高風(fēng)險的雙重誘因。通過現(xiàn)代資本市場中保險手段，可以化解自然風(fēng)險；利用商品期貨市場指導(dǎo)農(nóng)副產(chǎn)品的價格走向和進(jìn)行風(fēng)險配置，化解在市場經(jīng)濟(jì)背景下農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險。市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，早已拓展了資本市場中的商品期貨市場，使之成為了規(guī)避市場價格波動風(fēng)險的重要手段。全球商品期貨市場經(jīng)過150多年的發(fā)展，目前共有商品期貨和期權(quán)93類商品267個品種。這些對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)回避市場價格波動風(fēng)險起到了至關(guān)重要的作用。國內(nèi)學(xué)者對此也早有認(rèn)識。厲以寧(2000)曾提出，資本市場要向農(nóng)業(yè)傾斜，認(rèn)為加快農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，可以充分利用期貨市場指導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品的價格走向，理順資本進(jìn)入農(nóng)業(yè)的渠道，通過資本市場扶持進(jìn)行農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)。

二、當(dāng)前我國資本市場具備了推動農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長的條件

我國證券市場近年來呈現(xiàn)出高速增長態(tài)勢，雖然期間經(jīng)歷了多次波折，但總體形勢依舊向上。

(一)資本市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大.為農(nóng)村融資提供了前提基礎(chǔ) 我國證券市場規(guī)模近年來快速成長，金融證券化率不斷提高，資本市場對國民經(jīng)濟(jì)的影響力越來越大。據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計，截至2007年底，滬深兩地上市的股票已達(dá)1616只，股票市價總值達(dá)到327140億元(2006年為89404億元)，超過2007年GDP總值246619億元。成交金額更是達(dá)到535147.1億元(2006年為90469億元)，是2007年GDP總值的兩倍多。隨著股價的上升和上市公司數(shù)量的不斷增加，從2006年開始中國股市的總市值就超過了韓國，成功進(jìn)入世界前10位。2008年以來，我國股市又出現(xiàn)了較大幅度的下跌，但整體市值仍較以前有了質(zhì)的發(fā)展。

(二)資本市場結(jié)構(gòu)不斷完善。作為資源配置機(jī)制的作用日益增強(qiáng)，同時也降低了整個農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的交易費(fèi)用

我國股權(quán)分置改革目前已基本完成，它突破了困擾我國證券市場長期發(fā)展的一個桎梏。以股權(quán)分置改革為核心的市場化改革措施，理順了市場機(jī)制，釋放了市場潛能。由于股權(quán)分置引發(fā)的一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾得以解決，資本市場融資和資源配置功能得到了恢復(fù)，上市公司的股價和估值水平也有很大的提升空間(韓復(fù)齡，2005)。同時，證券公司得到了全面的清理和整頓，機(jī)構(gòu)投資者特別是基金實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。更為重要的是，資本市場已經(jīng)開始對中國經(jīng)濟(jì)社會產(chǎn)生重要影響，并成為全社會關(guān)注的焦點(diǎn)；政府決策層越來越多地通過證券市場，貫徹和實現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)政策意圖，資本市場作為社會資源配置導(dǎo)向的機(jī)制正在形成。這種資源配置機(jī)制下，由于采用涉農(nóng)企業(yè)與農(nóng)戶、農(nóng)民間的貿(mào)、工、農(nóng)一體經(jīng)營模式，使得原來需要由企業(yè)、農(nóng)民參與的外部市場變成了內(nèi)部交易，大大降低了信息成本、交易成本(彭熠等，2005)。

(三)資本市場的參與主體的力量不斷壯大.證券市場融資規(guī)模與能力日益上升

1995～2006年底，我國證券市場新發(fā)行1259.67億股，市場共募集資金6364.54億元；基金發(fā)展也快速崛起。

截至2007年6月30日，我國共有基金349只，基金總規(guī)模達(dá)到12638.68億份，資產(chǎn)凈值規(guī)模達(dá)到17831.23億元。為了完善我國的證券市場參與者，實現(xiàn)證券市場的對外開放，中國人民銀行和中國證監(jiān)會于2002年11月5日正式了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，啟動了證券市場對外開放的進(jìn)程。據(jù)WIND統(tǒng)計，僅在2006年底，QFII就持有A股市值約為971億元，其增長速度可窺一斑。

(四)現(xiàn)代資本市場體系在我國的全面構(gòu)建.延伸并拓寬了資本市場的范圍，全方位地提供了產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的多種金融服務(wù)

這些客觀上為農(nóng)村生產(chǎn)的自然風(fēng)險與市場風(fēng)險的規(guī)避。農(nóng)民的社會保障問題的解決以及資金來源渠道的拓展，提供了多種途徑和手段。當(dāng)前，我國多層次資本市場體系建設(shè)工作正全面推進(jìn)，在完善了資本市場體系建設(shè)的同時，也為包括農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動在內(nèi)的各類風(fēng)險投資提供了重要場所。比如，新型農(nóng)業(yè)科技開發(fā)活動，可以通過創(chuàng)業(yè)板市場融資，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)中的各類性質(zhì)的實體組織可以通過場外市場進(jìn)行重組和整合。

三、完善資本市場。積極推進(jìn)我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長

當(dāng)前我國資本市場正經(jīng)歷著歷史性的發(fā)展機(jī)遇，市場規(guī)模與質(zhì)量都有了翻天覆地的變化。充分發(fā)揮資本市場對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用，對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、現(xiàn)代化的建設(shè)有重要意義，其中，最為關(guān)鍵問題是如何實現(xiàn)兩者間的有效結(jié)合與對接。

(一)要利用產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。提高整個資本市場對農(nóng)業(yè)融資的力度，增加資本市場中涉農(nóng)類上市公司數(shù)量和整體規(guī)模，從而為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更多的資金與資源

基于當(dāng)前我國證券市場的現(xiàn)狀，為此，第一，要適度增加主板市場中農(nóng)業(yè)類上市公司的數(shù)量與規(guī)模，提高涉農(nóng)公司在上市證券中的比重，強(qiáng)化資本市場服務(wù)于農(nóng)業(yè)，優(yōu)先支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)的思路；另一方面，可以將政府的支農(nóng)政策、農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策，具體用在支持涉農(nóng)企業(yè)的上市，鼓勵上市企業(yè)、涉農(nóng)項目在資本市場上融資，解決農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金瓶頸。第二，要大力拓展中小企業(yè)板市場中的涉農(nóng)類企業(yè)的數(shù)量。由于農(nóng)業(yè)風(fēng)險高的特質(zhì)，對于一些規(guī)模不大，但具有中長期發(fā)展?jié)摿Φ男滦娃r(nóng)業(yè)企業(yè)，如特種養(yǎng)殖、種植龍頭企業(yè)、特色農(nóng)業(yè)、農(nóng)業(yè)科技公司等，可以借助于中小企業(yè)板的孵化、培育，使這類公司迅速壯大，對農(nóng)業(yè)發(fā)展起到乘數(shù)作用。中小企業(yè)板市場支農(nóng)的關(guān)鍵是，支持對象的高成長性同時帶有一定產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向性，當(dāng)然風(fēng)險性也是無法回避的。

(二)重視提升涉農(nóng)企業(yè)或項目的自身質(zhì)量，不拘形式地充分利用資本市場上的各種金融工具。組織和動員社會各階層資金

資本市場是一個利益驅(qū)動的場所，參與主體對利潤的追求。是推動其運(yùn)行的最根本動因。因此，在發(fā)揮資本市場的各種功能作用來促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中，利益機(jī)制的設(shè)計是至關(guān)重要的。這就要求資本市場一方面完善市場建設(shè)，降低市場的投機(jī)氣氛，為更多的投資主體進(jìn)入市場提供便利，同時也要求市場融資者自身的素質(zhì)要不斷提高。具體到涉農(nóng)上市公司，就是要充分利用各方面的政策資源，發(fā)揮行業(yè)特點(diǎn)，千方百計改善企業(yè)在證券市場中的形象，使行業(yè)的平均收益水平與經(jīng)營管理水平上升到一個新的臺階，以吸引更多的投資人投資。同時，利用資本市場籌措農(nóng)業(yè)發(fā)展資金，不僅僅可以借助于企.業(yè)上市這一途徑，還可以采用資本市場上的多種手段與形式，比如，結(jié)合農(nóng)業(yè)開發(fā)項目發(fā)行農(nóng)業(yè)債券，結(jié)合信托形式發(fā)行涉農(nóng)類的信托產(chǎn)品。在具體產(chǎn)品的設(shè)計上，可以由國家財政上支農(nóng)資金來進(jìn)行配套，也可以通過稅收、減免、優(yōu)惠等政策手段，增強(qiáng)弱質(zhì)的涉農(nóng)金融產(chǎn)品在市場上的吸引力。

(三)充分發(fā)揮市場機(jī)制作用，逐步提高資本市場在資源配置上的影響力.特別是在對農(nóng)村資源的配置作用

這首先需要增強(qiáng)市場的有效性，促使資金流向最有效率、最有競爭力的行業(yè)與企業(yè)，輔之以政策扶持，使其能夠服務(wù)于農(nóng)村、農(nóng)業(yè)；要大幅度增加我國涉農(nóng)類上市公司數(shù)量，加大農(nóng)村經(jīng)濟(jì)中上市公司對經(jīng)濟(jì)成長的貢獻(xiàn)度，使得利用資本市場配置農(nóng)村社會經(jīng)濟(jì)資源成為可能；要培養(yǎng)具有一定產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢和生產(chǎn)經(jīng)營導(dǎo)向作用的涉農(nóng)類企業(yè)，發(fā)揮它們在農(nóng)村生產(chǎn)與經(jīng)營過程中的輻射影響作用；積極促進(jìn)農(nóng)村金融市場的建設(shè)。相應(yīng)放寬政策，鼓勵農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)提高資金的效能；拓寬證券市場的外延，大力發(fā)展場外市場，活躍農(nóng)村金融。

(四)積極推進(jìn)建設(shè)多層次、多元化的資本市場體系

要大力發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，增強(qiáng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)抗擊市場風(fēng)險能力。構(gòu)建完整的、多層次資本市場，建立起農(nóng)村中的風(fēng)險投資機(jī)制。同時要充分利用農(nóng)村保險市場對農(nóng)業(yè)自然災(zāi)害風(fēng)險、農(nóng)民工人身保險、失地農(nóng)民養(yǎng)老保險和農(nóng)村居民醫(yī)療保險的補(bǔ)償機(jī)制，以利促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和構(gòu)建全面的和諧社會。此外，還應(yīng)積極探索信托、項目投資等中長期現(xiàn)代金融形式在農(nóng)村中的運(yùn)用，在農(nóng)村形成一個多層次、多元化、多途徑的資金供給、風(fēng)險規(guī)避以及產(chǎn)業(yè)技術(shù)提升、社會保障現(xiàn)代金融服務(wù)體系。

(五)構(gòu)建與完善農(nóng)村金融軟環(huán)境，讓更多的農(nóng)村中的企業(yè)、家庭和個人了解現(xiàn)代資本市場的作用與運(yùn)行機(jī)制