導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資策略分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

分級基金又叫結(jié)構(gòu)型基金，指的是在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級（或多級）風(fēng)險收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點是將基金產(chǎn)品分為兩類或多類份額，并分別給予不同的收益分配。一般情況下，由基金基礎(chǔ)份額分成的兩類份額中，一類是預(yù)期風(fēng)險和收益較低且優(yōu)先享受收益分配的部分，稱為A類份額，適合風(fēng)險偏好程度較低的穩(wěn)健型投資者，另一類是預(yù)期風(fēng)險和收益較高且次優(yōu)先享受收益的部分，稱為B類份額，適合風(fēng)險偏好程度較高的激進型投資者。兩份額在實際運作中合并進行，即高風(fēng)險份額向低風(fēng)險份額融資，也就是存在通常所說的杠桿。

二、分級基金的分類

分級基金的分類主要是從投資標(biāo)的和運作方式上來劃分的。

根據(jù)投資標(biāo)的物的不同，分級基金大致可以分為股票型分級基金、債券型分級基金和指數(shù)型分級基金三種形勢。其中債券型分級基金大多投資于債券，它的初始杠桿比例一般能夠達到35倍；而股票型與指數(shù)型分級基金則更多地投資于股票，不同的是股票型基金多數(shù)是主動型管理基金，指數(shù)型基金更多的是跟蹤某個指數(shù)的被動型管理型基金，這兩類基金的初始杠桿一般在1.672倍左右。

根據(jù)運作方式的不同，分級基金大致可以分為開放式分級基金和封閉式分級基金。兩類基金的區(qū)別主要是以下幾個方面，首先是存續(xù)期不同，開放式分級基金能夠保證其分級機制在正常情況下長期有效并且永久存續(xù)；而封閉式分級基金則有一定的存續(xù)期，大多是三年期或者五年期，在分級基金到期之后將轉(zhuǎn)為普通的LOF基金再進行運作；其次申贖機制不同，開放式分級基金能夠滿足投資者對于運作期間申贖分級基金基礎(chǔ)份額的需求，能夠更好地將一、二級市場進行有效聯(lián)通；而封閉式分級基金的基礎(chǔ)份額只能在基金發(fā)行時進行購買，在發(fā)行結(jié)束后便不能將申購贖回其基礎(chǔ)份額，只能通過二級市場買賣；最后還有一部分開放式分級基金具有配對轉(zhuǎn)換機制，所以可以通過這一機制事先場內(nèi)外的連接，進而用來套利。開放式分級基金更適合于股票型基金，而封閉式分級基金則更加適合于債券型基金，這體現(xiàn)了不同投資者對于流動性差異的需求也是不同的。

三、分級基金的發(fā)展現(xiàn)狀

分級基金在海外的發(fā)展的前身是杠桿基金，最早起源于上個世紀(jì)80年代，在90年代后期有了巨大的發(fā)展，由于運作方式、發(fā)展歷史較長等不同因素，迄今國外的分級基金已具備相當(dāng)數(shù)量和規(guī)模，最具代表性的是英國和美國的杠桿型封閉式基金。英國的杠桿基金是一種典型的結(jié)構(gòu)化分級基金，它主要通過合并運作，收益分層的方式，把一支基金產(chǎn)生的損失或收益按一定比例在不同的分級產(chǎn)品之間分配從而使不同的分級產(chǎn)品有不同的杠桿；而美國的杠桿基金更多的是公司型基金，通過優(yōu)先股或者發(fā)行融資債形式使基金產(chǎn)生杠桿，通過投資金融衍生品提高杠桿。

我國的分級基金發(fā)展起步相對較晚，國內(nèi)的分級基金大部分是契約型基金，其結(jié)構(gòu)還是沿用了英國的杠桿基金分級模式，也就是將基金份額分成普通份額和優(yōu)先份額兩種，兩種基金份額整體合并運作，基金運作產(chǎn)生的收益和損失在二者之間按照約定方式進行分配。

自從2007年7月17日我國第一只分級基金國投瑞銀瑞福分級基金推出以來，目前已成立而且運作的總共有159支分級基金，其中以國投瑞銀瑞福分級基金、長盛同慶可分離交易基金、國投瑞銀瑞和300分級基金最具代表性，它們分別代表著我國分級基金發(fā)展的三個不同階段。

作為國內(nèi)第一代分級基金的代表，國投瑞銀瑞福分級基金采用了分開募集、統(tǒng)一運作的運作模式，兩級份額的配比為1：1，其中風(fēng)險高的基金份額上市交易，風(fēng)險低的額不上市交易，而是在合同生效后每期滿一年進行一次開放，投資者可在此期間進行集中申購與贖回，不過風(fēng)險高的基金份額不能夠申贖，也不存在基金份額的配對轉(zhuǎn)換，容易造成基金大幅的折價或溢價。

第二代分級基金是以兩年之后發(fā)行的長盛同慶可分離交易基金為代表的，它的運作方式是基金封閉運作三年后再轉(zhuǎn)為普通的LOF基金，在募集期結(jié)束之后投資者認購的基金份額則會自動按照4：6的比例分A、B兩類，并且以不同代碼單獨進行上市交易，風(fēng)險高的基金份額能獲得的最高初始杠桿為1.67倍，不過此基金在封閉期內(nèi)不能進行收益分配，只是在封閉期末對所有份額進行折算。

第三代分級基金的代表是五個月后推出的國投瑞銀瑞和滬深300指數(shù)分級基金，它打破了之前傳統(tǒng)的封閉式轉(zhuǎn)為開放式的運作模式，而且投資方式也出現(xiàn)了變化，由主動投資變成了被動投資。此類基金的A、B兩類份額在不同凈值區(qū)間具不同的初始杠桿，在基金存在正收益時初始杠桿最高可達到1.6倍，并可以通過每個運作周年末的份額折算來實現(xiàn)當(dāng)年收益。

國內(nèi)的分級基金發(fā)展規(guī)模與國外分級基金還存在一定的差距，當(dāng)然為了迎合不同風(fēng)險偏好投資者的需求，國內(nèi)的分級基金正朝著更加全面多元的方向發(fā)展。

四、投資策略分析

分級基金的情況是多種多樣的，因此想要獲取更高的收益，便需要更加系統(tǒng)全面的了解分級基金的各類信息，包括其折算機制、風(fēng)險收益和運作方式等信息。在進行投資時，每一個投資人都要全面掌握自己的實際情況，并且對不同的分級基金有一個全面細致的分析，才能更好地進行投資。接下來我們將分別就分級基金的不同份額進行投資分析。

（一）A份額的投資策略分析

A類份額作為分級基金中約定收益的低風(fēng)險份額，其在二級市場的交易價格波動較小，基本呈穩(wěn)定增長的態(tài)勢，因此不適合進行波段交易。A 份額的投資價值主要體現(xiàn)在其固定收益上的特性上，按照存續(xù)期限可分為擁有固定存續(xù)期和永久存續(xù)兩類，其中有期限的 A 類份額可與期限和風(fēng)險等級相似的企業(yè)債或類似基準(zhǔn)收益率進行比較，而永續(xù)的 A 類份額往往存在配對轉(zhuǎn)換機制，此類份額類似于永續(xù)債，于每個運作周期獲得約定利息，而本金則只能通過在二級市場上買賣或者是購入適當(dāng)比例的B份額通過配對轉(zhuǎn)換在一級市場上贖回，此類產(chǎn)品的投資應(yīng)多關(guān)注利息收益率和折價率等。

因此建議對于有固定存續(xù)期限的產(chǎn)品一般可以在臨近到期時持有，或者在折價率增大時持有； 而對于沒有固定存續(xù)期限的產(chǎn)品需要結(jié)合產(chǎn)品設(shè)計，針對不同的投資風(fēng)險持續(xù)調(diào)整自身持有情況。

（二）B份額的投資策略分析

與A份額相對應(yīng)的是獲得剩余收益的B份額，又被稱為杠桿份額。一般投資人則是用用杠桿倍數(shù)來衡量分級基金B(yǎng)份額的收益和風(fēng)險。杠桿倍數(shù)指的是具有內(nèi)含杠桿特征的份額收益率與該基金基礎(chǔ)份額凈值收益率的比例。A、B兩級份額的配比是影響杠桿倍數(shù)的重要因素，配比越高，杠桿倍數(shù)就越高。A份額的占比越高，代表能夠獲得的基金上漲收益或下跌損失的B份額就越少，杠桿倍數(shù)也就越高。

根據(jù)與母基金掛鉤的標(biāo)的物的不同，杠桿份額可細分為杠桿指數(shù)基金和杠桿債券基金兩大類，目前國內(nèi)市場上現(xiàn)存的股票型分級基金絕大部分都屬于杠桿指基。杠桿指基的標(biāo)的指數(shù)涵蓋規(guī)模指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)、海外指數(shù)等各個類別，基本覆蓋市場的各種投資機會與階段性熱點，因此可以根據(jù)對市場中某一板塊或風(fēng)格指數(shù)的走勢判斷選擇相應(yīng)的品種。由于杠桿指基資金占用量低且杠桿適度，其交易價值更為突出，投資者可以利用其博取市場的短期收益。在尋找契合短期市場走勢的標(biāo)的指數(shù)的同時，在價格杠桿和整體折價率方面進一步篩選，優(yōu)先選擇流動性好、價格杠桿倍數(shù)高和整體折價或平價交易的品種。而相對于杠桿指基，杠桿債基波動較小，其價值主要取決于利率周期。

因此對于B份額來說，首先，應(yīng)判斷市場總體走勢，當(dāng)預(yù)期市場震蕩或上漲時，其可能獲得較高收益；然后判斷風(fēng)格，若市場上存在明顯的風(fēng)格特征，就可以選擇跟蹤指數(shù)契合這種風(fēng)格的被動型產(chǎn)品，當(dāng)市場熱點偏分散時，具有比較好選股水平的主動型產(chǎn)品可能會有較好收益。對于被動型品種，應(yīng)當(dāng)選擇杠桿較高、溢價率較小且看好板塊權(quán)重較高的品種，對于主動型品種，可以選擇選股能力強，杠桿比例高且折價較大或者溢價較小的品種；當(dāng)預(yù)期市場下跌時，B份額會有較大的下跌風(fēng)險，此時最好暫時出局進行規(guī)避。

（三）套利策略分析

配對轉(zhuǎn)換套利是現(xiàn)階段市場中最常見的分級基金套利策略，指的是當(dāng)分級基金的整體市場價格與其母基金資產(chǎn)凈值出現(xiàn)顯著差異時，利用其配對轉(zhuǎn)換機制采取的套利方式。其中配對轉(zhuǎn)換則指的是分級基金的穩(wěn)健份額和激進份額之間按約定的轉(zhuǎn)換規(guī)則進行轉(zhuǎn)換的行為，包括分拆和合并。分拆是指基金份額持有人將其持有的分級基金場內(nèi)份額申請轉(zhuǎn)換成一定比率的穩(wěn)進份額和激進份額的行為。合并是指基金份額持有人將其持有的一定比例的穩(wěn)進份額和激進份額申請轉(zhuǎn)換成分級基金場內(nèi)份額的行為。

配對轉(zhuǎn)換機制可以出現(xiàn)一些風(fēng)險較低的套利投資機會。只要當(dāng)分級基金的穩(wěn)健份額和激進份額合并后的價格高于其整體份額的凈值時，投資人便能夠在場內(nèi)買入分級基金，然后將其分拆成穩(wěn)健份額和激進份額并在二級市場進行套現(xiàn)，實現(xiàn)低風(fēng)險套利。相反地，當(dāng)分級基金的穩(wěn)健份額與激進份額合并后的價格低于其整體份額凈值時，投資人便能夠在場內(nèi)買入穩(wěn)健份額和激進份額，然后合并成分級基金基礎(chǔ)份額并在場內(nèi)市場贖回套現(xiàn)，從而實現(xiàn)低風(fēng)險套利。

然而配對轉(zhuǎn)換套利的風(fēng)險主要來自于其交易時滯。從目前的市場交易機制來看，從開展到完成配對轉(zhuǎn)換套利，之間存在明顯的交易時滯，其中合并套利至少需要兩個交易日，分拆套利也至少需要三個交易日。所以若先前確定的折溢價率在轉(zhuǎn)換套利過程中發(fā)生劇烈變化，會顯著增加套利風(fēng)險。在溢價套利時，當(dāng)子基金份額在二級市場的價格在申購母基金后出現(xiàn)下降，套利空間會相對縮小 ；相反在進行折價套利時，當(dāng)子基金份額在二級市場的價格上升時，套利空間也會相應(yīng)縮小。

另一種常見的分級基金套利策略是事件套利，它是基于分級基金的不定期折算機制進行的。具體來說，是當(dāng)分級基金出現(xiàn)向下折算時，A 份額的持有人能夠?qū)⒋蟛糠仲Y產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)換成母基金份額，從而快速獲取折價收益，所以下折前后 A份額便存在著一定的套利機會；相反當(dāng)分級基金出現(xiàn)向上折算時，B 份額的持有人能夠?qū)⒋蟛糠仲Y產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)換為母基金份額，如果此時 B 份額存在折價，則上折前后 B 份額存在套利機會。

篇2

2012年上半年，市場避險情緒、歐元走弱以及美國經(jīng)濟復(fù)蘇三方面因素疊加，美元具備進一步上漲的動力。國內(nèi)經(jīng)濟將延續(xù)下行格局。因此我們預(yù)計2012年前半段螺紋鋼將延續(xù)弱勢。不過考慮到鐵礦石價格跌幅有限，成本將繼續(xù)發(fā)揮支撐作用。

下半年螺紋鋼價格有望走強。國際方面，歐洲問題有望得到緩和，美元避險作用被弱化。國內(nèi)方面，隨著保障房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推進，經(jīng)濟將有望回升。

總的來看，2012年螺紋鋼將呈前低后高格局。下方支撐位3900-4000，上方第一壓力位4600，第二壓力位4900，全年均價將低于2011年。

2012年美元將呈現(xiàn)前高后低

2011年下半年美元展開強勁反彈，受歐債危機和美國經(jīng)濟復(fù)蘇動能增強的雙重影響，2012年上半段美元將延續(xù)強勢格局。但下半年，歐洲債務(wù)問題有望緩和，屆時由于避險作用被弱化，美元強勢恐難以為繼。美元作為大宗商品的標(biāo)價貨幣，其變動對全球大宗商品價格都有著深刻影響，從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，美元指數(shù)與上海螺紋鋼期貨價格呈負相關(guān)，兩者長期走勢相背離。

2012年中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)先抑后揚格局

受國內(nèi)自主調(diào)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟動蕩的影響，2011年中國經(jīng)濟增長明顯放緩， GDP同比增長速度從一季度的9.7%回落至四季度的8.9%，增速降至2年低位；中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)徘徊在50枯榮線附近。在房地產(chǎn)市場下行、出口疲弱以及穩(wěn)健貨幣政策的綜合影響下，2012年前半段經(jīng)濟增長放緩勢頭將延續(xù)下去，而保障性住房建設(shè)、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將有效地阻止經(jīng)濟出現(xiàn)大幅滑坡。預(yù)計2012年下半年經(jīng)濟將有望企穩(wěn)并溫和回升。

螺紋鋼供應(yīng)壓力加大

2011-2012年我國鋼鐵產(chǎn)能繼續(xù)增長，其中長材產(chǎn)能增長尤為明顯。但是下游需求面臨著房地產(chǎn)走弱和鐵路建設(shè)投資放緩的窘境，螺紋鋼供應(yīng)壓力將進一步加大。但是2012年保障性住房建設(shè)力度加大將一定程度上彌補缺失的需求。

第一、我國鋼鐵產(chǎn)能繼續(xù)擴張

2011年末我國鋼鐵產(chǎn)能保守估計已達8.25億噸。2012年我國計劃投產(chǎn)高爐32座，設(shè)計煉鐵能力4800萬噸，照此推算，至2012年末鋼鐵產(chǎn)能將達8.7億噸，即便400立方米以下高爐全部淘汰，產(chǎn)能也將保持在8億噸。

從品種來看，新增產(chǎn)能主要集中在長材和冷軋。近年來，房地產(chǎn)市場和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動了建筑鋼材的需求，并提振了長材生產(chǎn)企業(yè)的利潤，長材產(chǎn)能得到快速提高。2011-2012兩年我國新增熱軋棒材產(chǎn)能為2150萬噸，線材2060萬噸，均高于同期熱軋和板材新增產(chǎn)能。隨著新增產(chǎn)能建成投產(chǎn)，建筑鋼材的供應(yīng)壓力將逐步顯現(xiàn)。

另外，下游需求難有增長。

商品房市場步入下行格局，導(dǎo)致對螺紋鋼的需求大幅回落，高鐵建設(shè)投資放緩意味著鐵路建設(shè)對螺紋鋼的需求也將有所下滑，2012年保障性住房將繼續(xù)扮演拉動鋼材消費的主要力量。

首先、保障房建設(shè)繼續(xù)拉動鋼材消費。在房地產(chǎn)不景氣的情況下，保障性住房成為拉動建筑鋼材消費的最大亮點。住宅建設(shè)周期一般為12-18個月，這意味著2010、2011年已開工建設(shè)的保障房將有一部分在2011年繼續(xù)建設(shè)，同時 2012年全年保障性住房開工總量基本確定在700萬套。保障房建設(shè)將在很大程度上彌補商品房市場減少的需求，但是2012年房地產(chǎn)建設(shè)活動放緩將不可避免。

其次、鐵路建設(shè)投資放緩。受溫州動車事故所累，2011年夏高鐵建設(shè)資金鏈出現(xiàn)斷裂，鐵路固定資產(chǎn)投資額連續(xù)下滑。雖然在政策扶持下，2011年四季度鐵路建設(shè)逐步恢復(fù)，全年鐵路固定資產(chǎn)投資累計完成5766.95億元，但顯然年初制定的6000億投資目標(biāo)已經(jīng)流產(chǎn)。

根據(jù)“十二五”規(guī)劃，2012年安排鐵路固定資產(chǎn)投資5000億元，低于2011年的5766億元、2010年的7600億元和2009年的6600億元，這預(yù)示著鐵路建設(shè)投資已全面放緩。據(jù)測算，鐵路建設(shè)投資中有40%以上用于螺紋鋼，因此鐵路建設(shè)投資放緩，將在一定程度上降低對螺紋鋼的需求。

鐵礦石價格難有大幅下跌，成本支撐仍在

成本因素將繼續(xù)對鋼價構(gòu)成支持。

首先，主要礦山的新增產(chǎn)能均在2013年后投產(chǎn)，短期內(nèi)供應(yīng)不會出現(xiàn)大規(guī)模增長，且國產(chǎn)礦成本不斷走高提高了鐵礦石的邊際成本，因此2012年進口鐵礦石價格難有大幅下跌；其次，國內(nèi)焦煤供應(yīng)將長期偏緊，焦煤價格將繼續(xù)處于高位水平，成本和供應(yīng)的雙重壓力下，焦炭價格繼續(xù)窄幅震蕩，但底部區(qū)間有所抬高。

鐵礦石價格將維持高位震蕩，供應(yīng)基本平衡，且國產(chǎn)鐵礦石成本偏高決定了進口礦價難有大幅下跌。預(yù)計2012年鐵礦石平均到岸價維持在140-160美元/噸。

國產(chǎn)礦成本較高對鐵礦石市場構(gòu)成支持。通過對礦山企業(yè)生產(chǎn)成本以及原礦產(chǎn)量進行分析，2011年國產(chǎn)鐵礦石原礦平均成本在480元/噸左右，2005年以來該數(shù)據(jù)始終呈上升趨勢，人工及原燃料價格上漲，貧礦多且開采難度大是采礦成本不斷上升的主要原因。由于國內(nèi)礦的成本普遍比外礦要高，在價格下跌的時候，首先迫于成本壓力進行減產(chǎn)的應(yīng)該是國內(nèi)礦石企業(yè)。

2012年鐵礦石供應(yīng)趨于寬松，但供需關(guān)系不會出現(xiàn)根本性改善。國際礦山增產(chǎn)和國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量大幅增長令鐵礦石供應(yīng)更為充裕，但我國鐵礦石市場對三大礦山的依賴度仍然在64%這樣一個高位，加上2011年國際主要礦山的產(chǎn)能增長低于預(yù)期，其新增產(chǎn)能投放主要集中在2013年以后，而且成本偏高導(dǎo)致國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量隨價格波動較大。因此綜合以上三方面因素，2012年鐵礦石供應(yīng)將相對寬松，但供需關(guān)系不會出現(xiàn)根本性改善，全年鐵礦石價格將圍繞140-150美元高位區(qū)間波動。澳大利亞和巴西兩國進口量占我國鐵礦石進口總量連續(xù)6年維持在64%的高位，這顯示國內(nèi)鋼鐵行業(yè)受制于國際鐵礦石巨頭的局面并未改變。

其次、焦炭價格窄幅波動，但底部區(qū)間將略有抬高。

2012年焦化企業(yè)的經(jīng)營狀況不會出現(xiàn)明顯改善。雖然煤炭產(chǎn)量增長，但焦煤供應(yīng)繼續(xù)維持偏緊格局，而且地緣政治因素很可能推高能源價格，因此預(yù)計2012年焦煤價格將維持高位。而鋼廠利潤水平維持低位，導(dǎo)致焦化企業(yè)成本壓力難以向下傳導(dǎo)。因此2012年焦炭價格底部區(qū)間將有抬高，但上漲幅度有限。

插排：下半年螺紋鋼價格有望走強。國際方面，歐洲問題有望得到緩和，美元避險作用被弱化。國內(nèi)方面，隨著保障房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推進，經(jīng)濟將有望回升。

篇3

一、行為金融理論的概念

行為金融理論有兩個主要研究對象，一是無效市場模式，認為市場并非是有效的，討論方向為金融噪聲理論和一定意義雙杠的資產(chǎn)組合以及定價問題。二是投資者在投資的過程中并非是理性的，研究投資者會發(fā)的認知行為偏差問題。目的就是對傳統(tǒng)的金融學(xué)理論進行修正和改造，使其更加的符合現(xiàn)代金融學(xué)的要求。

二、行為金融理論

行為金融理論可以將人在投資時的心理分為有限理性、過度自信，后悔規(guī)避、錨定效應(yīng)以及賭博投機行為等。簡單的說，就是人在面臨獲利時，不愿再冒風(fēng)險。在面臨損失時，人人都成了冒險家，再試一次挽救之前的損失。而損失和獲利要有一個參照數(shù)額，當(dāng)投資的參照數(shù)額被改變時，人們對于風(fēng)險的態(tài)度也會隨之改變。

（一）有限理性

有限理性是介于完全理性和非完全理性之間，在一定的限制下的理性。在復(fù)雜的金融世界中，交易的次數(shù)越多，不穩(wěn)定因素也就越多，信息也就越不完全，并且人對于投資本身也不能真正的認識，一般情況都會受到情緒的影響，這就導(dǎo)致在投資時人們是無法做到完全理性的，只能夠做到有限理性。

有限理性的出現(xiàn)對研究投資者的心理以及行為有重要的意義，人在面臨需要進行選擇的問題時，常常不能夠全面的、詳細的分析問題，這就不能夠使人達到完全的理性，甚至?xí)霈F(xiàn)錯誤的選擇。

（二）過度自信

人們往往會對自己的投資能力有著過高的評價，過度自信的表現(xiàn)形式在于對自己的投資方式以及投資決策，過分的相信和依賴，因此，容易因為客觀實際情況導(dǎo)致決策失誤，一些投資專家在自己掌握的專業(yè)知識領(lǐng)域中，顯得非常的自負，他們過分依賴自己的學(xué)科知識以及收集到的信息而輕視客觀的真實情況，間接影響投資者，使其只注重那些與他們判斷相同的信息，而忽略了那些與他們判斷不相符的信息。

但是自信度的高低與投資決策的正確與否并沒有實際的聯(lián)系。在我國很多股民，他們沒有工作，以炒股為職業(yè)，這些人并沒有對金融知識沒有深入了解，也沒有對自己的資產(chǎn)進行科學(xué)性的評估，多半是過度自信的心理作祟，通過對行為金融理論的研究，有助于幫助投資者避開投資的風(fēng)險，這對于行為金融理論有著重要意義。

（三）后悔規(guī)避

在心里學(xué)家調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，人在發(fā)現(xiàn)自己做錯了事情的時候會感到十分的不安和痛苦，有時還會將錯誤怪罪給他人。人為了安慰自身產(chǎn)生的這種后悔的挫敗感，往往會通過非理性的方式改變自己的行為。在投資領(lǐng)域中，當(dāng)一些股票下跌時，股票持有者往往不愿意將自己手中的股票賣出，因為他們不希望錯過這支股票帶來的利潤。

還有很多投資者有從眾的心理，他們不希望自己做出錯誤的決定，繼而購買一些很受歡迎且價格比較高昂的股票，一旦股票出現(xiàn)了下跌，他們會認為還有很多人在和他們一樣在承擔(dān)這些風(fēng)險，而這種風(fēng)險出現(xiàn)的原因是市場造成的而不是自己決策的事物而造成的，這就是一種很好的規(guī)避后悔的方法。

（四）錨定效應(yīng)

心理學(xué)家通過研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評估時，容易受事先給出的參考值影響，這種現(xiàn)象被稱為錨定效應(yīng)。錨定效應(yīng)是指人們傾向于將未來和已經(jīng)發(fā)生的事情聯(lián)系起來，容易受到他人的影響。但是世界上的事情本來就不分好壞，好與壞都是相對的概念。當(dāng)人們對于某件物品的價值進行判斷時，往往需要一個參照物。投資也是一樣的，證券作為一只價格喜歡變動的錨，錨會導(dǎo)致人受到暗示之后，對新的信息不是很敏感。

（五）賭博投機行為

賭博其實是一種娛樂的行為，是指對一個未知事的結(jié)果進行下注，下注時一般使用錢或具物質(zhì)價值的東西，其主要目的為，贏取得更多的金錢或者物質(zhì)財富。

投資者明明知道賭博投機是一種高風(fēng)險的投資行為，但高風(fēng)險隨之而來的就是高回報。賭博投機行為可以使投資者快速致富，但很難獲得預(yù)期的效果，贏的可能性要比輸?shù)目赡苄孕『芏?。這種現(xiàn)象很難進歸類，大多數(shù)學(xué)者將其歸為一種過度期望的心理。

三、行為金融理論的投資策略

（一）反向投資策略

反向投資就是在一支股票表現(xiàn)很差的時候買進，等有起色之后再將其賣出去。以這種方法來獲得利潤。利用金融理論的知識，我們可以得知金融投資者具有過度自信的心理特點，可以放映出人們對于投資信息過度放映的行為。我們通過研究研究行為金融理論可以得知，反向投資策略與零投資組合在未來的投資領(lǐng)域會獲得很大的收益。

反向投資策略在目前的金融市場中被很多投資者使用，這也有賴于它給投資者帶來了巨大的投資回報。投資者對股市過度反應(yīng)也說明投資者對表現(xiàn)優(yōu)秀的股票的股價會過度高估，且不會注意哪些表現(xiàn)很差的股票。因此，當(dāng)表現(xiàn)差的股票的股價上升時，投資者又會追悔莫及。

（二）動量交易策略

動量交易策略的提出是源于對股市中股票價格中期收益延續(xù)性的研究。動量交易策略是預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定一個參考值，當(dāng)股票收益和交易量同時滿足所設(shè)定的參考值就買入或賣出股票的一種投資策略。在使用交易動量策略時，首先要在證券市場中選定一個交易對象的范圍，設(shè)定一個時間長度作為證券業(yè)績的考評期，然后計算形成期的各樣證券以及收益率，最后根據(jù)樣本的收益大小，對目標(biāo)證券市場的所有樣本進行升序、降序的排列，最后將其等分為若干組數(shù)據(jù)，其中收益率最大的一組稱為贏家組合，收益率最小的一組稱為輸家組合。之后或間隔一段時間，還要再選一個時間長度，作為賣買贏家組合和輸家組合后的持有期限。再隔一段時間重復(fù)之前的步驟。

但是動量交易策略在真正的市場投資中，并不總是有效的。一方面零成本的套利策略的正在普及，另一方面使用動量交易策略會大量的進行交易，交易成本與盈利基本上會抵消。

（三）成本平均策略

為了有效降低投資中風(fēng)險水平，投資者大部分會采用成本平均策略。成本平均策略是指投資者在投資股票時，按照預(yù)定計劃根據(jù)不同的價格分批進行，以備遇到風(fēng)險時攤薄成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來較大風(fēng)險的策略。但是這種策略規(guī)避風(fēng)險的同時并不能帶來較大的收益。

（四）時間分散化策略

個人投資者和組織投資者都認為時間分散化可以減少投資的風(fēng)險，所以時間分散化策略建議投資者在年輕時較大比例地投資股票，隨著時間的推移，逐漸減少此比例的投資策略。但是這個方法中有兩個認知上的錯誤，一是，將損失的極小可能性視為零可能性。二是，缺乏遠見的損失而使人難以承受。

篇4

10月大盤走勢與投資策略分析

股票市場

9月份滬深股市并未打破自6月份以來的調(diào)整走勢，經(jīng)過月初的短暫反彈以后，股指繼續(xù)向下綿綿陰跌。與上月不同的是，下跌過程中，上證指數(shù)在1400～1420點之間成交量有所放大，表明在關(guān)鍵點位仍然有多頭力量的抵抗，但同時更多的投資者轉(zhuǎn)入空頭陣營，這樣就導(dǎo)致了1400點一帶成為新的多空分水嶺。1400點破位以后，9月中旬股指曾出現(xiàn)單日的小幅反抽，在技術(shù)上再次確認了空頭趨勢仍未結(jié)束。

經(jīng)過9月份調(diào)整，股指已經(jīng)運行到了相對低風(fēng)險區(qū)域，不過 10月份還需投資者考慮以下4個方面的影響因素：

第一.新的宏觀緊縮政策出臺的可能性不大。央行于8月23日公告將銀行存款準(zhǔn)備金率從6％上調(diào)到7％(從2003年9月21日執(zhí)行)，該項政策作為力度較大的貨幣政策，顯示管理層對未來通脹的擔(dān)憂和抑制部分過熱行業(yè)的決心。從中長期分析，本次宏觀調(diào)控政策的目的是為了保持經(jīng)濟的長期穩(wěn)定持續(xù)增長，因此，其調(diào)控力度不會改變當(dāng)前經(jīng)濟增長的基本趨勢。此外，貨幣政策傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟存在3～6個月的時滯，在政策效果初步顯現(xiàn)以前，進一步出臺新的緊縮政策的可能性非常小。

第二.股市政策必然考慮市場的承受能力。QDII、深圳市場恢復(fù)新股發(fā)行乃至國有股減持與全流通問題在目前市場狀況下推出的可能性不大。根據(jù)中國證監(jiān)會第15號令,《證券公司債券管理暫行辦法》自2003年10月8日起施行，而正式進入修訂進程的《證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)管理辦法》將為券商帶來更多的希望。對市場來說，允許券商發(fā)債與開展集合受托業(yè)務(wù)，可以為市場帶來一定的場外增量資金，有利于改善市場的資金面供給狀況。10月份利好政策的實施將成為前期密集利空政策的有效對沖。

第三.擴容速度有望減緩。6月份以來，證券市場開始了前所未有的大擴容。南方航空、中原高速和華夏銀行的接連發(fā)行和上市對原本就缺少資金的市場造成嚴重影響，大擴容的代價就是兩地股指的持續(xù)下跌。市場的再度低迷反過來又造成了長江電力發(fā)行計劃的推遲。長江電力的推遲發(fā)行意味著大擴容高峰期的結(jié)束，隨著擴容壓力的釋放，市場很有可能出現(xiàn)一波反彈行情。

第四.機構(gòu)博弈必然引發(fā)市場局部反彈。由于1500～1649點之間是今年的成交密集區(qū)， 1500點將成為未來行情的重要阻力位，在該點位機構(gòu)有較高的套現(xiàn)欲望。如果沒有新的突發(fā)性利好消息，從機構(gòu)博弈的角度判斷，1380～1400點附近成為本次調(diào)整底部區(qū)域的可能性較小，但場外機構(gòu)完全可能利用1350～1500點之間10%的空間來發(fā)動一波局部反彈行情。

行業(yè)比較和板塊熱點方面，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對投資型行業(yè)的影響將逐步顯現(xiàn)。上半年上游行業(yè)的市場表現(xiàn)好于下游行業(yè)主要是受益于投資的快速增長，緊縮性政策的出臺會降低上游行業(yè)，特別是與固定資產(chǎn)投資直接相關(guān)行業(yè)的基本面預(yù)期。其中，銀行受到的影響較為直接，其他受投資驅(qū)動影響較大的行業(yè)，如鋼鐵、機械、有色金屬等行業(yè)也會受到不同程度的影響，由于政策的傳導(dǎo)及效果顯現(xiàn)一般會有一個傳導(dǎo)期，因此2003 年四季度宏觀緊縮政策的影響可以忽略不計，但從2004 年開始將逐步顯現(xiàn)。由于出口退稅對國家財政造成了巨大的壓力，同時作為緩解人民幣升值的一種變通手段，適當(dāng)降低出口退稅率的政策可能于明年推出。從行業(yè)角度來看，我國的傳統(tǒng)出口優(yōu)勢行業(yè)，包括紡織服裝、家用電器、機械、電子元器件等可能會受到較大影響，這些行業(yè)中出口比重較大公司的效益會明顯下降，同時和出口相關(guān)的港口、貿(mào)易行業(yè)也會間接受到影響。

石化行業(yè)：四季度有望走強

石化行業(yè)是國際定價行業(yè)，影響行業(yè)效益最重要的因素仍然是國際原油市場價格走勢。我國石化行業(yè)業(yè)績與國際原油價格水平存在明顯的正相關(guān)性，據(jù)測算，國際市場原油價格每桶變動1美元，就會影響國內(nèi)石化行業(yè)的利潤56.5億元人民幣。2003年上半年平均油價約為28美元/桶，下半年油價仍可能會高出去年25美元/桶的平均水平。

從石化行業(yè)7～9年的周期性特點來看，2002～2004年應(yīng)該是石化行業(yè)周期的繁榮期，但由于世界經(jīng)濟遲遲不能復(fù)蘇，預(yù)計本次周期的高峰期將延遲到2004～2005年左右。

國內(nèi)石化行業(yè)的景氣復(fù)蘇盡管遲于國際市場，但國內(nèi)汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)的迅速增長將使石化行業(yè)長期受益。由于國內(nèi)經(jīng)濟的強勢增長，而石化行業(yè)投資不足，多數(shù)大型項目要到2004年底，甚至2005年才能投產(chǎn)，導(dǎo)致國內(nèi)許多石化產(chǎn)品的進口依存度繼續(xù)上升。受此影響，上市公司中的中國石化、上海石化、揚子石化等公司由于在去年擴大產(chǎn)能而收益非淺。預(yù)計今年石化行業(yè)業(yè)績將呈“U”走勢，二、三季度將成為全年的最低點，第四季度將出現(xiàn)一定程度的回升，總體盈利水平好于去年。

在石油化工行業(yè)中，下半年應(yīng)重點關(guān)注石油加工和下游化工產(chǎn)品。6 月份以后化工產(chǎn)品價格出現(xiàn)反彈，穩(wěn)定在2002 年平均水平附近?？紤]到全球以乙烯為代表的化工裝置開工率在未來2年內(nèi)有逐步提高趨勢，3、4 季度化工行業(yè)盈利將逐步回升，下半年可能略好于上半年，2004 年將進一步復(fù)蘇。

基金市場

9月份在A股市場持續(xù)調(diào)整的情況下，基金市場全面下跌，但所有封閉式基金凈值的跌幅均小于A股市場。基金整體折價率進一步擴大，9月中旬有7 只基金折價率達到23%之上，其中基金鴻陽、基金豐和和基金天華的折價率超過24%，封閉式基金市場的折價率達到了一個歷史的高位。雖然基金的投資價值隨著價格的快速下跌而提升，但由于股票市場也在不斷下跌，導(dǎo)致投資者難以看到真正的底部，也就不會介入抄底。從4月以來，基金下行時間已經(jīng)有5個月，跌幅也在加大，特別是近期有加速跡象，前期的歷史低點正在面臨新的考驗。

9月份開放式基金凈值也處于下跌狀態(tài)，其中合豐成長基金下跌幅度較大，而寶康靈活配置基金、銀河穩(wěn)健基金的凈值變化較小。債券型基金表現(xiàn)則有所分化。一部分近期新發(fā)的債券型基金的凈值有所上漲，這些基金由于成立時期較短，因其持有的債券現(xiàn)券倉位較少，在回購利率高漲情況下，更多依靠無風(fēng)險逆回購來提高基金凈值，在目前市場狀況下具有一定的優(yōu)勢；而一些老的債券基金，由于目前債券市場整體較為疲弱，因而凈值出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。我們認為基金市場已經(jīng)進入低風(fēng)險區(qū)域，可關(guān)注具有投資價值的30億大盤基金，包括基金科瑞、基金銀豐等。

債券市場

9月份公布的8月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)對本月債券市場造成了不利影響。8月份CPI 指數(shù)同比上漲0.9%，環(huán)比上漲0.7%，1～8 月累計平均CPI比去年同期上漲0.6%。8月末M2余額21.06 萬億元，同比增長21.6%；M1余額為7.70 萬億元，同比增長18.8%；8 月金融機構(gòu)貸款繼續(xù)大幅增加，新增人民幣貸款突破2.1 萬億元，同比增長23.9%。宏觀金融數(shù)據(jù)和CPI 數(shù)據(jù)使未來通脹和升息預(yù)期進一步增強，并再次打擊了債券投資者的信心。

在央行存款準(zhǔn)備金率調(diào)整效果完全顯現(xiàn)之前，央行再次出臺緊縮政策的可能性很小。正如央行在8月份的金融形勢報告中所言，主要以局部調(diào)整、加大公開市場操作力度為主。在目前市場流動性相對不足、財政部和國開行發(fā)行加速的情況下，新券收益率高企的情況將得到延續(xù)，老券的吸引力進一步降低。

從收益率曲線調(diào)整空間看，9月份交易所7年期和20年期品種收益率全面上行?；久娴淖呷鹾褪袌龆唐趦?nèi)流動性不足是造成債券市場收益率上移的主要原因。參照新發(fā)行的10年期品種收益率，短期內(nèi)市場收益率仍有可能調(diào)整5-10個基點。債券市場的企穩(wěn)回暖必須等待長江電力發(fā)行、回購利率回落和資金面寬松等多個條件形成，因此，10月份債券投資者繼續(xù)采取回避觀望的策略。

投資策略

由于我們在前幾個月建議大幅減倉，并且在8、9月份反復(fù)提示投資者不應(yīng)參與反彈操作，因此到目前為止仍牢牢地掌握著相機投資的主動權(quán)。9月份我們繼續(xù)提高現(xiàn)金比例，并對股票倉位實行較嚴格的控制。經(jīng)過月初反彈以后的減倉，以及下跌之后的加倉后，在1380點保守型組合的倉位為40％，保守型組合為50%，積極型組合為60%。我們預(yù)計四季度上證指數(shù)跌破1311點的概率很大，但1300點以下可能就是中期底部，因此，我們?nèi)匀话烟岣邆}位的機會鎖定在1300點附近。下表給出了不同點位的大致倉位比例，10月份我們更偏向于中性組合和保守型組合，在下跌過程中逐步增加倉位，但如果10月份反彈行情如期而至，將首先把倉位減小到最低水平，繼續(xù)輕倉等待中期底部浮出水面。

表 倉位分布

上證指數(shù)區(qū)間 A股倉位比例（%）

1280點以下 +401280～1300點

+301300～1320點

201320～1350點 +

10基準(zhǔn)點位1380點

保守型組合40%

1430～1470點 -20

1470～1500點 -30

注：基準(zhǔn)點位1380點的A股倉位比例對應(yīng)中性組合的50%，保守型組合的40%，積極型組合的60%。

由于前期投資成果的不同，在今年四季度的收官行情中不同機構(gòu)將采取不同對策。對基金來說，資金性質(zhì)決定基金投資策略偏向謹慎，局部的進攻策略使核心資產(chǎn)繼續(xù)呈集中化的趨勢。基金在上半年已經(jīng)實現(xiàn)較好收益的前提下，四季度很可能會選擇相對謹慎的策略，以確保超越評價基準(zhǔn)和較好的考核期業(yè)績。對基金中報前20大重倉股持股倉位統(tǒng)計表明，中報被20家以上基金共同持有的股票為22只，現(xiàn)增加為38只；被30家以上基金共同持有的股票由9只增加為15只；被40家以上基金共同持有的股票由3只增加為8只，基金核心資產(chǎn)繼續(xù)收縮。

社?；鸶锌赡茏⒅赝顿Y的安全性，社保基金除重倉持有石化、鋼鐵、交通運輸、電力類等與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)行業(yè)的股票，并積極參與可轉(zhuǎn)債市場，其中國電電力、桂冠電力均以可轉(zhuǎn)債的形式持有。對其他機構(gòu)投資者來說，盡管在今年的藍籌股行情中呈邊緣化趨勢，但目前他們主要考慮是準(zhǔn)備明年的行情。由于中國股市適合價值投資的股票數(shù)量較少，因此，今年券商可能對手中存量股票進行調(diào)整和收縮，部分券商重倉股接連跳水就是淘汰弱勢股留強勢股的“馬太效應(yīng)”的體現(xiàn)。

行業(yè)配置的思路方面，我們著眼于提前在中期行情中獲得主動。2003年QFII的正式入場加速了中國股市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，QFII的進入帶動了大盤藍籌股市盈率上升，而投機性小盤股市盈率下降。我們認為一方面這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將延續(xù)，“自上而下，以行業(yè)景氣度持續(xù)增長為基準(zhǔn)，以價值成長為標(biāo)志”的“集中行業(yè)配置、分散股票投資”將成為目前和未來很長一段時間里一些機構(gòu)所推崇的盈利模式。但另外一方面，經(jīng)過2003年全年調(diào)整以后，目前市場股價結(jié)構(gòu)已經(jīng)初步調(diào)整到位，出現(xiàn)類似2003年上半年集中6大主流板塊上漲的機會不復(fù)存在，由一級行業(yè)向細分行業(yè)轉(zhuǎn)移，已經(jīng)成為行業(yè)選擇的趨勢，因此，自下而上、以上市公司價值成長為基礎(chǔ)的集中股票投資也將成為主流模式的補充形式而存在。

10月份具體行業(yè)和板塊選擇可從5個方面考慮：第一.有潛質(zhì)的新股。最近市場上了一些頗具潛質(zhì)的新股，如中金黃金、國陽新能、南方航空、白云機場、華夏銀行等，這些股票或有望成為板塊新龍頭。8月份以來資金流向也顯示新股是場內(nèi)資金吸引力最大的板塊。第二.具有比價空間的個股，包括低價股、超跌股。目前低價股群體不斷擴大，多家上市公司股價接近凈資產(chǎn)值，在大盤技術(shù)性反彈過程中，最有可能表現(xiàn)的就是這些超跌低價股。第三.科技股板塊。7月份以來，科技股板塊在有線網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字電視等概念的帶領(lǐng)下屢屢成為市場中為數(shù)不多的亮點，在該板塊中，應(yīng)密切關(guān)注清華同方這只龍頭股的表現(xiàn)。第四.下半年景氣度增長的行業(yè)。機械制造、發(fā)電設(shè)備、煤炭、食品等行業(yè)將涌現(xiàn)出一批有持續(xù)增長能力的上市公司。第五.社保概念股。社保基金的投資優(yōu)劣關(guān)系基金管理公司未來份額，故各基金公司對社保管理相當(dāng)重視。社保基金在二級市場買進的部分股票值得投資者高度關(guān)注。

行業(yè)配置

從目前行業(yè)運行態(tài)勢以及各板塊二級市場收益表現(xiàn)看，我們認為，下月減少鋼鐵行業(yè)比例，增加能源、交通運輸和石化行業(yè)比例。具體比例（代表我們對各行業(yè)的評級，沒有運用到對投資組合的嚴格限制）如下：

入選行業(yè) 能源 交通運輸 石化 信息 汽車 發(fā)電設(shè)備 鋼鐵 有色金屬 醫(yī)藥

比例（%） 20 20 15 10 10 10 5 5 5投資組合：

根據(jù)上海證券研發(fā)中心選股模型給出的股票池和國債、基金池，經(jīng)行業(yè)配置和風(fēng)格調(diào)整，設(shè)定三組高、中、低不同風(fēng)險特性的投資組合。其中保守型組合在股票、基金、國債和現(xiàn)金的投資比重為0.2、0.1、0.1和0.6，中性組合的比重為0.3、0.1、0.1和0.5，積極型組合的比重為0.4、0.1、0.1和0.4。具體組合如下：

保守型組合

股票代碼 股票名稱 投資比例

600011 華能國際 0.05

600018 上港集箱 0.05

600028 中國石化 0.05

600019 寶鋼股份 0.05

500058 基金銀豐 0.1

010215 02國債（15） 0.1

中性組合

股票代碼 股票名稱 投資比例

600795 國電電力 0.06

600004 白云機場 0.06

000866 揚子石化 0.06

600875 東方電機 0.03

600808 馬鋼股份 0.03

000016 深康佳A 0.06

500058 基金銀豐 0.1

010215 02國債（15） 0.1

積極型組合

股票代碼 股票名稱 投資比例

000983 西山煤電 0.07

600029 南方航空 0.07

600002 齊魯石化 0.07

600104 上海汽車 0.045

600019 寶鋼股份 0.045

600089 特變電工 0.04

000630 銅都銅業(yè) 0.03

600535 天士力 0.03

篇5

外資并購下上市公司戰(zhàn)略性整合及價值判斷

筆者認為不僅要關(guān)注上市公司是否被外資并購，而且更要關(guān)注外資并購后是否對上市公司進行資源整合，因為這直接影響到上市公司的投資價值。

從目前的情況來看，有些外資并購上市公司之后進行了戰(zhàn)略性整合，這可能是今后外資并購的主流。戰(zhàn)略重組(整合)更強調(diào)目標(biāo)公司的長遠發(fā)展，而非短期績效的改善；不僅注重實物形態(tài)的重組，也強調(diào)無形資產(chǎn)的重組，如企業(yè)經(jīng)營理念和企業(yè)文化等的整合；產(chǎn)業(yè)層次上，戰(zhàn)略重組不僅只關(guān)心經(jīng)營業(yè)績的提高，而且更關(guān)注產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與升級，注重企業(yè)核心能力的培養(yǎng)與塑造。因此這樣的并購才可能提升外資并購概念公司的長期投資價值。

為了更好地判斷外資并購所帶來的真實價值，投資者需要對并購和戰(zhàn)略性整合做更多的調(diào)查。筆者認為,對于這些外資并購概念公司，除了了解外資的背景、品牌等相關(guān)因素之外，對于其投資價值的判斷應(yīng)該考察以下幾個方面：判斷兩家公司的并購目標(biāo)及并購后公司的發(fā)展戰(zhàn)略；并購雙方的承諾以及是否涉及到資產(chǎn)或者其它資源的流入；外資并購概念公司的核心競爭力在并購之后可能體現(xiàn)在哪些方面，能得到多大程度的提高。

外資并購下的投資策略

當(dāng)前，外資并購的概念已經(jīng)風(fēng)起云涌。在這種情況下如何選擇投資機會？筆者在分析外資并購概念上市公司市場特征的基礎(chǔ)上，從外資并購潛在信息的預(yù)測、上市公司的選擇到操作策略上提供以下建議：

外資并購的市場特征

投資價值的長期性

由于外資并購注重長遠的戰(zhàn)略目標(biāo)，對公司技術(shù)、管理、業(yè)績的提升是一個循序漸進的過程，因而在二級市場上個股的運作周期將會較長。

板塊及個股行情

外資并購題材的廣泛性以及并購的個案形式，決定了未來市場很難形成外資并購板塊的群體上揚走勢,但在外資并購相對集中的行業(yè)和地域上可能出現(xiàn)聯(lián)動，以個股發(fā)展為主的市場特征將較為明顯。

外資并購信息披露的相對公開性

外資并購的信息披露相對公開，并購的不確定性相對較大，受操縱的可能性相對降低。

針對外資并購概念公司的這種市場特征，筆者建議：

信息收集策略：加強對外資并購潛在機會的預(yù)測

積極關(guān)注與外資有合作關(guān)系的上市公司、以及目前國內(nèi)的跨國公司、原合資公司的動態(tài),因為外資并購常常是先從合作、合資開始。

不僅關(guān)注A股市場，也要關(guān)注B股和H股市場；同時關(guān)注并購的多種方式。

加強對引資政策的分析，不僅要關(guān)注國家政策，也要關(guān)注各地政府的引資思路。

與政府有關(guān)部門、國內(nèi)的中介公司等機構(gòu)保持良好合作，將有助于更好地做出預(yù)測，因為這是外資并購的第一關(guān)。

上市公司的選擇策略:強化業(yè)績和信息披露的及時性

對于信息公開的外資并購概念上市公司：關(guān)注其中真正有業(yè)績增長潛力的公司，即那些并購后有戰(zhàn)略性重組，能夠帶來實質(zhì)性業(yè)績提升的上市公司。

對于市場剛開始關(guān)注、或者信息還未完全公開的外資并購受惠板塊，在仔細調(diào)查其基本面和分析技術(shù)面的基礎(chǔ)上積極介入。

關(guān)注有核心資源的上市公司。無論什么行業(yè)，有著獨特的核心能力及成長性較好的公司都有被外資并購的機會。

選擇那些將外資并購與其他市場題材相結(jié)合的公司，這些題材包括：180指數(shù)概念、滬深重大重組題材或者具有較好的行業(yè)成長性，等等。

操作策略：樹立積極且務(wù)實的操作模式

在判斷未來大勢的前提下，謹慎把握介入時機，加強對利好政策出臺時機的預(yù)測。

集中于板塊、分散于個股：一方面回避個股流動性不足的缺陷，另一方面充分利用外資并購的板塊行情。

波段操作：基于投資價值的長期性和市場板塊輪動效應(yīng)，建議選擇外資并購行業(yè)中的龍頭股波段操作。

積極預(yù)測，勇于參與：由于外資并購的信息相對公開，容易預(yù)測，這與過去國內(nèi)上市公司重組信息披露時就是莊家出貨的情況有所不同。投資者應(yīng)該積極預(yù)測，在較為確定的情況下就可大膽介入。

作者簡介：

篇6

私募股權(quán)投資的定義頗多，學(xué)術(shù)界對私募股權(quán)投資公認的較權(quán)威的定義是“私募股權(quán)投資是以非上市企業(yè)股權(quán)為主要投資對象的各類創(chuàng)業(yè)投資或產(chǎn)業(yè)投資”。Josh Lerner(2004)和 Felda hardymon(2004)則對私募股權(quán)基金的范疇作了界定，他們認為私募股權(quán)交易一般可歸為以下幾個大的范疇:在私募股權(quán)投資的初期階段，投資一般稱為“創(chuàng)業(yè)投資/風(fēng)險投資”。在一個典型的成長型股權(quán)交易中，私募股權(quán)投資公司會對一家已經(jīng)度過創(chuàng)業(yè)階段而且有一定業(yè)績，但還缺乏進一步發(fā)展所需的資金或者專業(yè)管理團隊的公司進行少數(shù)股權(quán)投資(成為該公司的小股東)。在一個杠桿收購(LBO)當(dāng)中，私募股權(quán)投資公司成立一家新公司并用少量的自有資金加上大部分第三方貸款(貸款一般是來自銀行或其他貸款方)來收購目標(biāo)公司的大多數(shù)股權(quán)。盛立軍、揚(2005)則詳細界定了私募股權(quán)投資基金的類型，認為私募股權(quán)投資基金通常投資于包括種子期和成長期的企業(yè)，也包括投資擴展期企業(yè)的直接投資基金和參與管理層收購在內(nèi)的并購?fù)顿Y，投資過渡期企業(yè)的或上市前企業(yè)的過橋基金也屬于私募股權(quán)投資基金的投資范疇。

目前，國內(nèi)對私募股權(quán)基金的研究主要集中在我國私募股權(quán)投資的定位問題和如何發(fā)展適合我國國情的私募股權(quán)投資方面?；仡?011年的中國金融市場，在通脹壓力高企、貨幣政策收緊、國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑的宏觀背景下，整個投資市場低迷從而使得中國私募再次面臨新的壓力和質(zhì)疑，而私募基金的投資策略也面臨新的轉(zhuǎn)變。而國內(nèi)少有相關(guān)文獻對此話題進行探討與思考。本文試回顧2011年我國私募股權(quán)基金市場，總結(jié)并分析近幾年私募股權(quán)基金投資策略的轉(zhuǎn)變。

一、PE基金投資呈產(chǎn)業(yè)化

2011年我國由本土PE機構(gòu)募集完成的基金共有62支，募資金額119.06億美元；外資PE機構(gòu)募集基金24支，募集金額134.10億美元；合資PE機構(gòu)募集基金1支，基金規(guī)模1.24億美元。募資總金額超過250 億美元；與2010 年相比，基金募資金額增加約8.36 億美元，同比增加3.43%。雖然全球經(jīng)濟依然受到歐洲債務(wù)危機的影響，但是我國私募股權(quán)市場融資并沒有呈現(xiàn)出瓶頸。主要是中國政府采取一系列優(yōu)惠措施以給予境內(nèi)外PE 們提供更明確的支持及新的法律平臺，鼓勵利用外資，擴大外資投資范圍的政策使得外資近期紛紛搶灘中國市場。另外，各地政府也出臺了相應(yīng)的政策積極吸引資金，紛紛建立政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，通過與引導(dǎo)基金合作布網(wǎng)周圍區(qū)域的戰(zhàn)略以初見模型。所謂政府引導(dǎo)基金，是指由政府設(shè)立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。

因此，私募股權(quán)基金策略變化之一為PE 基金呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。主要表現(xiàn)為基金產(chǎn)業(yè)化與政府引導(dǎo)、地方/園區(qū)合作以及自主設(shè)立分公司等多點化方式結(jié)合。

目前PE市場上已有建銀醫(yī)療保健股權(quán)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金、浙商產(chǎn)業(yè)投資基金、黃三角產(chǎn)業(yè)投資基金、山東半島藍色經(jīng)濟投資基金和皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移投資基金等諸多產(chǎn)業(yè)基金。他們的資本提供者多是政府或是大型國企出，在自我區(qū)域形成產(chǎn)業(yè)帶，“帶”中企業(yè)獲取資金的同時引進公司治理。比如浙商產(chǎn)業(yè)投資基金，它是由浙江省人民政府正式批準(zhǔn)設(shè)立，由中銀集團投資有限公司和浙江省鐵路投資集團有限公司）共同發(fā)起的浙江省首支有限合伙制產(chǎn)業(yè)投資基金。主要為浙江中小型企業(yè)提供股權(quán)、與股權(quán)投資相關(guān)的債權(quán)或其它可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)的投資工具。2010年基金成立以來，浙江華欣新材料股份有限公司成為其標(biāo)的公司并獲得其投資1.2億。此公司主營環(huán)保低碳材料制造與設(shè)計，與我國近年來政策所倡導(dǎo)環(huán)保低碳的主旋律十分貼合，業(yè)績良好?？傮w而言，2011年行業(yè)投資已然體現(xiàn)出貼近國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整脈絡(luò)的態(tài)勢，但持續(xù)高漲的募資規(guī)模為可能后期投資競爭壓力大埋下伏筆。

回顧基金產(chǎn)業(yè)化的投資策略轉(zhuǎn)變，可以發(fā)現(xiàn)投資政府所倡導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)鏈條,與政府合作設(shè)立引導(dǎo)基金，機構(gòu)可以最大限度的利用政府網(wǎng)絡(luò)和政府的誠信優(yōu)勢，實現(xiàn)低成本的布點、擴張，形成準(zhǔn)入門檻。深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司是采取這一策略實現(xiàn)全國布局的典型機構(gòu)之一。2006年至2011年間，深創(chuàng)投在深圳、重慶、西安、成都等地設(shè)立有分支機構(gòu)或區(qū)域性引導(dǎo)基金逾40個，實現(xiàn)了在全國范圍內(nèi)的廣泛布點。

二、PE基金投資階段雙向移動

2011年國內(nèi)主要私募股權(quán)基金有64%投資項目屬于成長期，有70.58%的投資金額集中于成長期與成熟期，回顧2011年股權(quán)投資的投資項目數(shù)量與金額可以發(fā)現(xiàn)：PE基金機構(gòu)在投資階段的雙向移動趨勢也較為明顯。一方面部分機構(gòu)將投資范疇向初創(chuàng)期企業(yè)延伸，以避開估值較高的中后期項目。另一方面部分機構(gòu)將投資階段后移，重點投資風(fēng)險較低的成熟階段企業(yè)。

部分機構(gòu)將投資范疇向初創(chuàng)期企業(yè)延伸，以避開估值較高的中后期項目。即機構(gòu)投資除了關(guān)注高成長企業(yè)之外，PE 投資階段有前移傾向。中國市場中專注早期投資的典型機構(gòu)包括聯(lián)創(chuàng)策源、經(jīng)緯創(chuàng)投、戈壁創(chuàng)投、金沙江創(chuàng)投、中經(jīng)合、IDG資本、松禾資本以及力合創(chuàng)投等。除了這部分專注初創(chuàng)階段的投資基金，也有部分PE基金重點選擇投資種子階段企業(yè)。首先，早期投資項目具有“高風(fēng)險、高回報”的特點。其次，但隨著2011年股市動蕩，多起新股破發(fā)。企業(yè)上市的審批和監(jiān)管要求越來越嚴， PE 基金多投資企業(yè)發(fā)展的早期和成長期，其選擇成本較低，投資金額偏小。這樣可以分散風(fēng)險，同時防止錯失良機。

另外，中國市場PE基金典型投資階段策略轉(zhuǎn)變之一，是投資階段的后移。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)開始加大對成長及成熟期企業(yè)的關(guān)注和投資配比，例如，包括較早進入中國市場的IDG資本和紅杉資本等機構(gòu)在近幾年均呈現(xiàn)出投資階段后移的趨勢。促使投資機構(gòu)做出這一策略轉(zhuǎn)型的原因一方面在于機構(gòu)管理資本量擴大，具備投資估值較高的成熟期項目的資金實力，另一方面也在于2011年融資市場利率較高，投資此類項目投資風(fēng)險較低，機構(gòu)投資時間較短，資金周轉(zhuǎn)快。

三、PE基金聯(lián)合投資的比例升高

2011年投資項目類型顯示多家PE基金聯(lián)合投資比例增加。2011年投資市場相比2010年較為蕭條，出于風(fēng)險分散的需要，PE機構(gòu)在投資過程增加了合作投資比例。另外，部分專注早期投資的機構(gòu)在參與了企業(yè)的最初幾輪融資后，出于自身資金實力或優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的考慮，將協(xié)助企業(yè)在后續(xù)的融資輪次中引進其他的投資者，自己在后期的輪次中領(lǐng)投或跟投，抑或不再跟進投資。

2011年宏觀行情低迷，而PE市場中項目競爭的加劇，為避免爭搶項目推高估值，機構(gòu)選擇通過聯(lián)合投資方實現(xiàn)利益共沾。

首先，聯(lián)合投資在一定程度可以減少因為信息不對稱問題而造成投資風(fēng)險加劇，彌補了單個機構(gòu)在項目評估和風(fēng)險控制方面的局限性，有利于項目評估決策的優(yōu)化，減少投資決策造成的風(fēng)險。其次， 聯(lián)合投資彌補各自機構(gòu)在資金規(guī)模方面的不足。部分項目由于投資金額較高，PE機構(gòu)旗下基金規(guī)?；蚧鹜顿Y限制導(dǎo)致其無法獨立完成投資，通過聯(lián)合投資形成規(guī)模，使機構(gòu)有機會進入規(guī)模較大的投資交易。第三，聯(lián)合投資可以彌補各自機構(gòu)在增值服務(wù)方面的不足。PE機構(gòu)可以通過聯(lián)合投資加強對被投企業(yè)的影響力，以便及時有效的參與企業(yè)管理。除為被投企業(yè)提供資金支持外，PE投資的另一特點在于可以為企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他方面所需的輔助。通過聯(lián)合投資，投資機構(gòu)間可實現(xiàn)資源互補，進一步加強對企業(yè)的扶持與幫助。

總之，回顧2011年私募股權(quán)基金投資市場，可以發(fā)現(xiàn)大量的投資機構(gòu)越發(fā)重視投資策略、內(nèi)部管理、風(fēng)險控制，這也預(yù)示著中國PE內(nèi)部治理邁上了新的臺階，但同時反饋了市場競爭的日益激烈。

參考文獻：

[1]Lerner,Josh, G.Felda Hardymon,Ann Leamon.《Venture Capital & Private Equity: A Casebook 3rd ed.John Wiley Sons, Inc.》,2004:144-148

[2]盛立軍，揚，夏樣芳.《私募股權(quán)基金》.廣州:暨南大學(xué)出版社，2010

篇7

[關(guān)鍵詞]巴菲特　投資策略　上市公司　財務(wù)報表分析

一、巴菲特投資策略與財務(wù)報表分析

巴菲特的投資策略主要是通過財務(wù)報表分析方法，尋找具有持續(xù)競爭優(yōu)勢，能保持盈利持續(xù)增長的優(yōu)秀企業(yè)，以低于價值的價格買人。巴菲特通常從以下三類企業(yè)著手尋找目標(biāo)企業(yè)：一是某種特別商品的賣方。該類企業(yè)通常在消費者心目中占有一席之地。企業(yè)沒有改變和研發(fā)產(chǎn)品的必要性。如可口可樂、百事、箭牌、寶潔等企業(yè)。二是某種特別服務(wù)的賣方。企業(yè)無需研發(fā)產(chǎn)品、也無需建造廠房與倉庫、并且有良好口碑。如美國快遞公司、花旗銀行等企業(yè)。三是大眾有持續(xù)需求的商品或服務(wù)的賣方與低成本買方的統(tǒng)一體。如沃爾瑪超市、柏林頓運輸公司、內(nèi)布拉斯家具超市等企業(yè)。然后在目標(biāo)企業(yè)范圍內(nèi)展開財務(wù)報表分析，尋找優(yōu)秀企業(yè)，其財務(wù)報表分析方法主要通過對以下三張財務(wù)報表分析展開：

1、巴菲特對優(yōu)秀企業(yè)損益表分析方法如下(表1)

2、巴菲特對優(yōu)秀企業(yè)資產(chǎn)負債表分析方法如下(表2)

3、巴菲特對優(yōu)秀企業(yè)現(xiàn)金流量表分析方法如下(表3)

二、基于巴菲特投資策略的TL物流公司財務(wù)報表分析

根據(jù)巴菲特投資目標(biāo)選擇原則，2010年4月。從19家公共設(shè)施服務(wù)業(yè)上市公司中選取市盈率為32，42的TL物流為例，通過對TL物流的財務(wù)報表分析來論證巴菲特的投資策略。TL物流在所在行業(yè)總資產(chǎn)、營業(yè)收入排名第二，公司自1998年上市以來，經(jīng)過歷次送、配股及資本公積金轉(zhuǎn)增股本，截止2009年12月31日，總股本為1,004,247,595元。公司主要經(jīng)營內(nèi)容是鐵、公冰路運輸；倉儲；貨物裝卸；設(shè)備租賃；承辦陸路、水路、航空國際間貨運業(yè)務(wù)，包括攬貨、訂艙、中轉(zhuǎn)、集裝箱拼裝拆箱、報關(guān)、報驗、相關(guān)短途運輸服務(wù)及咨詢業(yè)務(wù)；貨物、技術(shù)進出口；國內(nèi)一般貿(mào)易。

1、基于巴菲特投資策略，根據(jù)TL物流近10年的損益表分析統(tǒng)計如下(表4)

根據(jù)上表分析可以看出TL物流近10年來：

(1)毛利率從2000年50％到2009年34％保持逐年下降的態(tài)勢。2006年開始低于40％。分析其主要原因是因為近10年的主營業(yè)務(wù)收入雖然一直在逐年遞增，但由于主營業(yè)務(wù)成本和營業(yè)稅金的增長速度超過收入增長速度。導(dǎo)致毛利率逐年下降，可以通過進一步進行成本分析，從管理和技術(shù)、采購等方面找出成本快速增長的原因。

(2)銷售費用及管理費用占毛利潤比例自2000年開始逐年下降，從2006年開始低于30％，在收入不斷提高的前提下，公司的管理費用、銷售費用逐年下降，說明企業(yè)管理制度在不斷規(guī)范完善，費用控制比較嚴格。

(3)由于我國上市公司財務(wù)報表不單列研發(fā)費用，無法取得該欄目數(shù)據(jù)。

(4)折舊費占毛利率比率一直較高。05年前遠遠超過8％，06年來一直未提取折舊，說明企業(yè)投入大量資金進行固定資產(chǎn)構(gòu)建。

(5)利息支出遠遠小于營業(yè)利潤的15％，甚至今年有利息進賬。不存在利用財務(wù)杠桿調(diào)節(jié)利潤的情況。

(6)凈利潤占總收入比例一直在20％左右徘徊，期間費用控制較好，但成本上漲較快。綜合情況較好。

(7)每股收益2000年至2005年略有下降，2005年至2009年基本上逐年增長，說明企業(yè)的持續(xù)競爭力發(fā)展較好。

2、基于巴菲特投資策略，根據(jù)TL物流近10年的資產(chǎn)負債表分析統(tǒng)計如下(表5)

根據(jù)上表分析可以看出TL物流近10年來：

(1)公司一直保有大量庫存現(xiàn)金，一直保持盈利，但同時也貸有大量借款。

(2)存貨逐年遞增，2006年增速較快，凈利潤也逐年遞增。公司經(jīng)營狀態(tài)較穩(wěn)定。

(3)應(yīng)收賬款管理較好，回收速度逐年增快。使得公司在每年大量現(xiàn)金投資資產(chǎn)情況下，尚基本能保持現(xiàn)金流為正值。但存在遇上還款高峰和往來款管理不良時出現(xiàn)負現(xiàn)金流的風(fēng)險。

(4)公司流動比率逐年上升，債務(wù)償還風(fēng)險不高，但在巴菲特看來，優(yōu)秀公司由于盈利強，融資能力好，流動比率雖然

(5)由于該公司行業(yè)特征，使得公司必須貸款融資。投入大量資金建設(shè)固定資產(chǎn)，在巴菲特看來，這種行為會影響公司的持續(xù)競爭力。

(6)根據(jù)公司在行業(yè)中所處地位，無形資產(chǎn)挖掘潛力一般。

(7)根據(jù)新會計準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，長期投資反映情況基礎(chǔ)屬實。

(8)資產(chǎn)回報率逐年上升，發(fā)展良好。

(9)無應(yīng)付利息欄目，結(jié)合負債表的長短期借款和利潤表的財務(wù)費用分析，企業(yè)應(yīng)該是有支付一定的利息，但利息支出遠遠小于營業(yè)利潤的15％。不存在利用財務(wù)杠桿調(diào)節(jié)利潤的情況。

(10)為支付大量固定資產(chǎn)投資，借入大量短期借款，影響公司持續(xù)競爭力。

(11)為支付大量固定資產(chǎn)投資，借入大量長期借款，影響公司持續(xù)競爭力。

(12)除個別年份外，債務(wù)股權(quán)比率總體良好，表明企業(yè)應(yīng)付風(fēng)險能力良好。

(13)無優(yōu)先股籌資方式。

(14)留存收益較多且逐年上升，為企業(yè)應(yīng)付經(jīng)營風(fēng)險和擴大再生產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。

(15)股東權(quán)益回報在10％左右，距離優(yōu)秀企業(yè)20％以上還存有一定距離。

3、基于巴菲特投資策略，根據(jù)TL物流近10年現(xiàn)金流量表分析統(tǒng)計如下所示(表6)

根據(jù)上表分析可以看出TL物流近10年來：

(1)經(jīng)營現(xiàn)金流一直保持正值，流入大于流出，但2005年例外。經(jīng)過對現(xiàn)金流量表分析得出主要原因應(yīng)該是。該年份供應(yīng)商應(yīng)付賬款大量增加，同時銷售應(yīng)收款、預(yù)收款大量減少導(dǎo)致現(xiàn)金流出增加流入減少所致。

(2)由于公司經(jīng)營范圍是運輸、倉儲、設(shè)備租賃、集裝箱拼裝拆等業(yè)務(wù)，導(dǎo)致每年的在建工程投入較大，資本開支比率遠遠大于優(yōu)秀企業(yè)25％的指標(biāo)。

篇8

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵 費用處理 會計處理 信息操縱

股權(quán)激勵在中國起步較晚，2000年才開始在上市公司中實行試點，2006年初，財政部頒布了《企業(yè)會計準(zhǔn)則第11號―股份支付》，它主要規(guī)范了企業(yè)對職工股份支付的確認、計量和相關(guān)信息披露等問題，為中國股權(quán)激勵的會計處理奠定了理論基礎(chǔ)。股權(quán)激勵雖然對管理層有激勵作用，但在實施過程中暴露出來的會計問題也不斷地引起國內(nèi)外理論界和輿論界的思考。本文通過分析股權(quán)激勵會計準(zhǔn)則的不足以及其事件驅(qū)動的動因，旨在推動股權(quán)激勵向著健康的方向發(fā)展，并為投資者提供相應(yīng)的操作建議。

一、股權(quán)激勵的信息操縱空間

《股份支付》會計準(zhǔn)則是目前股權(quán)激勵會計處理方式的主要依據(jù)，在準(zhǔn)則的制定過程中我們充分借鑒了西方國家的經(jīng)驗，但目前我國股權(quán)激勵的會計處理準(zhǔn)則仍是在不斷探索的過程中。由于準(zhǔn)則本身存在一定的企業(yè)自主選擇的空間及可調(diào)整性，這樣管理層就可以通過不同的計算方式來達到利潤操縱的目的，以獲得更大的自身利益。以下主要以股票期權(quán)和限制性股票為例分析其會計操縱的具體影響：

（一）費用攤銷期的操縱空間

根據(jù)準(zhǔn)則規(guī)定，股權(quán)激勵費用應(yīng)當(dāng)在等待期內(nèi)攤銷。對等待起的確認，在實際操作中有很多大的可操縱性。延長等待期，就意味著每個等待期內(nèi)攤銷的費用減少，反之亦然，上市公司可以根據(jù)攤銷期的調(diào)整操縱利潤。比如，雙匯國際就在2013年業(yè)績預(yù)告修正公告中將股權(quán)激勵費用攤銷期限變成三年，從而使13、14年每年的費用將少1700萬，進而減少了虧損，達到了操縱利潤的目的。

（二）行權(quán)方式的操縱空間

依據(jù)《管理辦法》規(guī)定，股權(quán)激勵的行權(quán)價格應(yīng)根據(jù)董事會授予股權(quán)激勵公告前一天的收盤價和前30個交易日平均收盤價之高者確定。行權(quán)價格一旦確定，在后期實施過程中不再進行調(diào)整。企業(yè)可以自主選擇多次行權(quán)或一次性行權(quán)。如果預(yù)計上市公司業(yè)績受市場及外部環(huán)境影響較大，企業(yè)往往會選擇多次行權(quán)，來對沖這種風(fēng)險；如果預(yù)期公司業(yè)績持續(xù)上漲，則會選擇一次性行權(quán)。

（三）公允價值模型選擇的操縱空間

目前我國股票期權(quán)主要采用布萊克-斯科爾斯定價模型來計量，而B-S模型中估算費用時參數(shù)的選擇也沒有詳細規(guī)定。以無風(fēng)險利率為例，可以選擇一年期定期存款利率的，也可以選一年期國債收益率的，還可以用債券回購利率的。參數(shù)的自由選擇導(dǎo)致結(jié)果有很大的差別，而且在披露不完全的情況下，容易導(dǎo)致管理層利用信息的選擇來操縱利益。

（四）可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的操縱空間

按照企業(yè)會計準(zhǔn)則《股份支付準(zhǔn)則》規(guī)定，在資產(chǎn)負債表日，后續(xù)信息表明可行權(quán)權(quán)益工具的數(shù)量與以前估計不同的，應(yīng)當(dāng)進行調(diào)整?？尚袡?quán)權(quán)益工具的數(shù)量在可行權(quán)日之前是不能準(zhǔn)確確認的，是預(yù)計的，并且每個資產(chǎn)負債表日均需重新預(yù)計，重新確認當(dāng)年的費用。準(zhǔn)則在這里以最佳估計為基礎(chǔ)，估計勢必帶來當(dāng)期利潤調(diào)整的空間。

（五）股權(quán)激勵終止會計計提的操縱空間

準(zhǔn)則規(guī)定對未達到行權(quán)條件的股權(quán)激勵利分為未達到非市場條件和未達到市場條件兩種情況處理。前者需沖回的費用也僅限于截至目前累計已經(jīng)確認的與該期取消解鎖的股權(quán)相關(guān)的費用，其他各期不受影響；后者采用加速行權(quán)處理。加速行權(quán)會加速計提期權(quán)費用，而不是沖回已經(jīng)預(yù)先計提的期權(quán)費用。這就會增加企業(yè)的費用，降低利潤。為了避免利潤的縮水，管理層會不及時宣布股權(quán)激勵的終止，借此來對已即提的費用進行回沖，這樣做會導(dǎo)致費用降低，利潤虛高，公司可以滿足內(nèi)部的某些考核標(biāo)準(zhǔn)。

二、股權(quán)激勵的投資策略

（一）短期投資策略

短期的投資收益主要通過股價的短期波動來獲利。以股票期權(quán)的股權(quán)激勵方式為例，事件驅(qū)動點主要包括：公告前、授予日、等待期、行權(quán)日、銷售期、解鎖期。首先，在股權(quán)激勵方案公告前，上市公司管理層的主要利潤操縱動機是獲得較優(yōu)惠的授予日公允價格和業(yè)績考核條件。因此，上市公司在股權(quán)激勵方案的制定過程中會盡量避免釋放利好消息，有時甚至?xí)秘撁嫘畔⒌呐秮泶驂汗蓛r，壓力考核指標(biāo)。在股權(quán)激勵開始實施后，當(dāng)年公司的年報往往會存在一定程度的業(yè)績反轉(zhuǎn)，股價開始回升。在第一年的考核期內(nèi)，由于受期權(quán)費用攤銷的影響，業(yè)績反彈空間不大，以滿足行權(quán)提條件為基礎(chǔ)。激勵對象的應(yīng)納稅所得額取決于股票的解鎖日股價與授予價的差額。因此，在股權(quán)激勵的考核期間，管理層一方面為了達到考核業(yè)績的滿足條件，另一方面要控制利潤的結(jié)余，隱藏部分利潤，待行權(quán)后釋放利好消息抬高股價。為了打壓行權(quán)日股價，管理層會有向下操縱股價的動機。在股權(quán)激勵對象出售股票前，根據(jù)《管理辦法》規(guī)定：行權(quán)后股票再轉(zhuǎn)讓時獲得的高與行權(quán)日股價市值的差額，屬于“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”，按照使用的征免稅規(guī)定計算繳納個人所得額稅（目前免稅）。免稅的獲利條件，使管理層盡可能地釋放利好消息，采取選擇性信息披露來抬高股價，使其獲得更大的利益空間。在禁售期滿后，投資者應(yīng)關(guān)注高管的持股情況。

（二）長期投資策略

股權(quán)激勵的目的是解決管理層和股東利益一致的問題，并能持續(xù)有效地促進業(yè)績的提高、提升上市公司的價值。長期投資受益于股權(quán)激勵所帶來的預(yù)期業(yè)績的持續(xù)增長及股票價值的提升。在股票的選擇上應(yīng)該關(guān)注于成長性企業(yè)，避免選擇受資源和政策影響較大的行業(yè)及壟斷性行業(yè)。資源及壟斷行業(yè)，只要提高價格或減少供給量就可輕易地實現(xiàn)業(yè)績的增長，經(jīng)營者缺少通過自己努力實現(xiàn)業(yè)績增長的動力。成長性企業(yè)由于市場尚未飽和，企業(yè)發(fā)展存在較大的空間，主要經(jīng)理層不斷地付出努力，就會使業(yè)績有很大的提升。

三、成功的股權(quán)激勵的案例研究

2013年案例中昆明制藥是滾動式股權(quán)激勵，即在上一輪股權(quán)激勵方案（2010～2012年）今年進入考核的最后一年，2013～2015年新一輪股權(quán)激勵方案的提出，使公司對核心管理團隊的激勵得以延續(xù)。昆明制藥的滾動式股權(quán)激勵方案是一個非?？茖W(xué)的方案，具體來說有以下幾點值得別的上市公司借鑒：

（一）業(yè)績解鎖條件的合理性

昆明制藥從2010年開始實施為期三年的限制性股票激勵計劃，股東利益、公司利益和主要經(jīng)營管理團隊利益更趨于一致。限制性股票激勵計劃將逐年的凈利潤、工業(yè)毛利率和應(yīng)收賬款作為考核條件，從而促使公司管理層在關(guān)注公司業(yè)績成長的同時更加注重業(yè)績的質(zhì)量。2011年度，公司合并營業(yè)總收入達24.34億元，同比增長33.94%，利潤總額1.75億元，同比增長49.24%，凈利潤1.3億元，同比增長52.05%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.4億元，同比增長54.41%。同時，應(yīng)收賬款得到有效的控制，避免了盲目追求凈利潤而損失長期利益。

（二）行權(quán)價格的客觀性

證監(jiān)會規(guī)定行權(quán)價格應(yīng)為公告日前的30日的股票的平均價格，這就使管理層存在為作低行權(quán)價格而打壓股價的行為。昆明制藥行權(quán)價格的制定相比其他公司要科學(xué)的多，具體來說就是公司統(tǒng)計了最近7年醫(yī)藥股靜態(tài)，動態(tài)平均市盈率的區(qū)間，從而制定了一個合理的價格區(qū)間。最近七年醫(yī)藥股靜態(tài)市盈率區(qū)間為22.4～89.1倍，平均為40.28，動態(tài)區(qū)間為17.7～55.9倍，平均為30.39倍。

（三）激勵計劃的連續(xù)性

股權(quán)激勵計劃的時間一般為3～5年，為了授予日后其業(yè)績的提升，管理層往往會傾向于在公司業(yè)績低迷市公布股權(quán)激勵計劃，有時會作低基準(zhǔn)年的業(yè)績。在股權(quán)激勵計劃期內(nèi)業(yè)績持續(xù)上升，而激勵計劃技術(shù)后企業(yè)便失去持續(xù)增長的動力。昆明制藥的滾動性股權(quán)激勵完全可以避免這樣的短期行為，使管理層更關(guān)注企業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展。

我國股權(quán)激勵尚在摸索階段，股權(quán)激勵方案的設(shè)計不夠合理，使上市公司管理層可能通過盈余管理操控公司未來業(yè)績，來獲取個人利益。因此，只有規(guī)范股權(quán)激勵計劃的制定、提出嚴格的行權(quán)條件、完善管理層股權(quán)激勵計劃的考核指標(biāo)體系、加強對上市公司盈余管理行為的監(jiān)管，才能夠在一定程度上限制上市公司管理層通過盈余管理來掏空上市公司的行為，使股權(quán)激勵真正成為推動上市公司發(fā)展的激勵體制。

參考文獻

[1]呂長江.股權(quán)激勵會計處理及其經(jīng)濟后果分析復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院.會計研究，2009.

[2]高靜靜.中國上市公司股權(quán)激勵會計問題研究.會計學(xué)畢業(yè)論文，2011.

[3]盧寧文.管理層股權(quán)激勵與會計信息質(zhì)量.江西社會科學(xué).2012，08.

篇9

關(guān)鍵詞:風(fēng)格投資;小公司效應(yīng);實證分析

中圖分類號:F8

文獻標(biāo)識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)05-0167-01

1 文獻回顧

1981年,Banz在《公眾股市值與收益率的關(guān)系》一文中首先提出“小公司效應(yīng)”,他以紐約證券交易所的全部股票為樣本,以公司的總市值為標(biāo)準(zhǔn),發(fā)現(xiàn)在l936-l977 年間最小規(guī)模組合的年平均收益率比最大規(guī)模組合高19.8%,而且經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后,小公司股票的高異常收益率仍然存在。

國內(nèi)學(xué)者對中國股市是否存在小公司效應(yīng)也存有爭議。宋頌興和金偉根(1995)研究了1993年l月l日至1994年8月上海市場29只股票的交易數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)上海股市存在小公司效應(yīng);周文和李友愛(1999)以1996年l月5日至1998年年底上海證券交易所的50只股票為研究樣本,證實了規(guī)模效應(yīng);陳小悅和孫愛軍(2000)發(fā)現(xiàn)規(guī)模對股票收益沒有解釋能力;陳信元、張?zhí)镉嗪完惗A(2001)對股票收益進行橫截面多因素分析的實證研究發(fā)現(xiàn),規(guī)模對股票收益具有顯著的解釋能力。

2 描述性統(tǒng)計和研究方法

2.1 數(shù)據(jù)和描述性統(tǒng)計

本文研究以上證A股指數(shù)反映股市總體的表現(xiàn),以中證500小盤指數(shù)反映小規(guī)模公司股價表現(xiàn)。中證500指數(shù)是中證指數(shù)有限公司于2007年1月15日的小盤股指數(shù),綜合反映了滬深股市小市值公司的整體狀況。中證500指數(shù)包含了兩市流動性較好、市值處于中等區(qū)間的小盤股。中證500指數(shù)首先扣除滬深300指數(shù)樣本股及最近一年日均總市值排名前300名的股票,然后按照最近一年日均成交金額由高到低排名,剔除排名后20%的股票,然后將剩余股票按照日均總市值由高到低排名,選取前500名的股票作為中證500指數(shù)樣本股。樣本區(qū)間為2007年1月19日至2009年12月18日,以1年期定期存款利率為無風(fēng)險利率。數(shù)據(jù)來源于巨靈金融數(shù)據(jù)庫。采用周收盤價的對數(shù)收益率進行分析,令p,為t時的收盤價,對數(shù)收益率定義為rt=ln(pt/pi)。

2.2 研究方法

為了分析我國是否存在小公司規(guī)模效應(yīng),利用Schwert的方法,以CAPM的Jensen指數(shù)來度量投資組合的異常表現(xiàn)。式中:、為某投資組合報酬,rf為無風(fēng)險收益率,rmt為市場報酬。如果a在1%顯著性水平上顯著大于0,那么,小盤指數(shù)的成分股票構(gòu)成的投資組合的表現(xiàn)明顯好于大盤指數(shù)的成份股股票構(gòu)成的投資組合的表現(xiàn)。因而,可以從a的顯著性水平,判斷所選擇的樣本區(qū)間內(nèi)股市是否存在著規(guī)模效應(yīng)。

3 實證結(jié)果

首先,我們計算出2007年1月17日到2009年12月17日之間代表股市總體表現(xiàn)的A股指數(shù),以及代表小盤股指數(shù)的中證500指數(shù)和代表大盤股的滬深300指數(shù)的平均對數(shù)收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。

其次,我們運用式做最小二乘回歸檢驗,檢驗結(jié)果如下。 的T檢驗結(jié)果小于在5%的顯著性水平下T值1.658 1.289,但是大于10%的顯著性水平下的T值1.289。

C0.4327430.2865311.5102810.1331

X1.0902800.05698719.132130.0000

4 結(jié)論

實證結(jié)果我們發(fā)現(xiàn),中國小盤股確實存在超過大盤股以及總體股市的平均收益率,但是小盤股存在更大的風(fēng)險。對是否存在小公司效應(yīng),我們的實證分析結(jié)果在5%的顯著性水平下沒有能夠證實存在小公司效應(yīng),因此沒有足夠的證據(jù)證明中國股市存在明顯的小公司效應(yīng)。

對于“小公司效應(yīng)”形成的內(nèi)在機理,國內(nèi)外學(xué)者提出了不同的理論假說試圖解釋。(1)其中,最有力的解釋是小公司一般具有較高的風(fēng)險,因此,他們應(yīng)該獲得更多的補償收益率。(2)也有分析認為小公司傾向于被大的機構(gòu)投資者忽視,所以關(guān)于小公司的信息提供得少。這種信息缺乏使小公司股票的風(fēng)險更大,因而需要更高的收益率來補償。(3)也有學(xué)者將小公司效應(yīng)歸因于小公司的流動性較差,從而交易成本更高,因而應(yīng)該有一個非流動性溢價來補償其投資者。(4)Rolh提出的“避稅售賣假說,'(Tax-loss Selling Hypothesis)認為,1年中下跌的股票的價格在年末有繼續(xù)向下的壓力,因為投資者會出售這些股票以實現(xiàn)資本損失,從而減少該年的稅收支出,過了年末,這種壓力不復(fù)存在,股價在一月份出現(xiàn)規(guī)律性上漲。

參考文獻

[1]高揚.股市中的異常之謎[J].中國證券期貨,2003,(6):91-95.

篇10

【關(guān)鍵詞】企業(yè)投資 企業(yè)發(fā)展 多元化 策略措施

近年來，隨著我國政策環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境的不斷變化，企業(yè)的市場競爭越來越激烈。在市場競爭力不斷提升的同時，企業(yè)也面臨著一個糾結(jié)的抉擇，是專注于原業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資還是拓展業(yè)務(wù)范圍實行多元化的投資，以獲取更多的利益？多元化投資指的是企業(yè)對多個行業(yè)或多種品種進行投資，多元化投資在一定程度上降低了單一投資方向投資的風(fēng)險，增強了投資資金的安全度，使得企業(yè)能夠在多個方向獲取效益；然而，多元化投資對于一些實力有限的企業(yè)而言，同時也帶來了分散的風(fēng)險，造成企業(yè)實際收益與預(yù)期收益偏差較大的現(xiàn)象，從而給企業(yè)帶來損失。如果不能科學(xué)合理地分析和控制風(fēng)險，將有可能影響企業(yè)經(jīng)營的績效，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)，因此，研究企業(yè)多元化經(jīng)營的風(fēng)險分析與控制有著重要的現(xiàn)實意義。

一、企業(yè)多元化投資風(fēng)險分析

（一）分析企業(yè)多元化投資環(huán)境風(fēng)險

企業(yè)投資環(huán)境指的是企業(yè)在進行投資的過程中，影響投資的各類社會因素的集合。這些社會因素，在大環(huán)境下互相作用、互相制約，產(chǎn)生一種影響投資行為成敗的作用力，企業(yè)投資環(huán)境常面臨的風(fēng)險如下：自然風(fēng)險、國家宏觀政策風(fēng)險、投資法制風(fēng)險和資產(chǎn)評估與審計中的風(fēng)險。

各個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展由于自身地理條件的因素使得企業(yè)投資面臨著差異化的風(fēng)險因素，導(dǎo)致了區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡現(xiàn)象的產(chǎn)生。在這樣的投資環(huán)境下，投資風(fēng)險具有典型的地域特征，條件優(yōu)越的地區(qū)，投資面臨的風(fēng)險較地理環(huán)境較差的地區(qū)要小很多。比如在河流、湖泊以及運河集中的地區(qū)，往往容易成為物質(zhì)或信息的集散地，企業(yè)在對水運發(fā)達區(qū)域進行投資時，能夠取得較好的投資效益。這是為什么我國大多數(shù)產(chǎn)業(yè)、投資部門集中與沿海或交通便利地區(qū)的原因。

國家宏觀政策因為是由政府實際操作控制的，可變性是極高的。國家在做政策決策時，為了加大對經(jīng)濟發(fā)展滯后地區(qū)的扶持，往往會在政策上作適當(dāng)傾斜，這就使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、信貸利率等關(guān)鍵信息具有很大的不確定性，對企業(yè)的投資造成影響。投資法制的風(fēng)險體現(xiàn)在相關(guān)投資法律法規(guī)、投資方式以及投資權(quán)益的規(guī)定上，企業(yè)在進行投資活動時，如果不清晰地掌握了解相關(guān)法律法規(guī)，那就極有可能出現(xiàn)因為投資活動不符合法律規(guī)定而引發(fā)投資法制風(fēng)險。資產(chǎn)評估及審計過程中面臨的風(fēng)險多是由于審計機構(gòu)相關(guān)從業(yè)人員專業(yè)素質(zhì)不高，相關(guān)監(jiān)督管理機制不科學(xué)，暗箱操作現(xiàn)象普遍而造成的，這些不良的因素都將對企業(yè)的投資收益造成影響。

（二）分析企業(yè)多元化投資規(guī)模風(fēng)險

企業(yè)投資規(guī)范指的是企業(yè)一定時期內(nèi)的項目總投資額度，企業(yè)投資規(guī)模換一句話說就是企業(yè)投資成本。一個合理的投資規(guī)模，有利企業(yè)實現(xiàn)協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，投資規(guī)模與投資品成本及價格變化息息相關(guān)，關(guān)乎社會投資需求與消費需求間的比例平衡。企業(yè)投資規(guī)模不當(dāng)，容易造成結(jié)構(gòu)的失穩(wěn)，企業(yè)的綜合效益也無法得到實現(xiàn)。企業(yè)在進行多元化投資過程中，往往追求大規(guī)模的投資，但在實際中無法實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，存在資源浪費或資源供給不足的情況，難以促進企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。投資規(guī)模的不合理性直接破壞投資結(jié)構(gòu)的平衡，使得企業(yè)產(chǎn)業(yè)組合無法有效發(fā)揮自身優(yōu)勢。企業(yè)投資規(guī)模的不足，企業(yè)無法取得競爭優(yōu)勢，難以在激烈的市場環(huán)境中立足。企業(yè)在對一個新領(lǐng)域進行投資時，由于內(nèi)部管理成本和外部交易成本轉(zhuǎn)移耗費得了大量的資金，如果投資規(guī)模不足那么將導(dǎo)致沒有足夠資金投入到產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)引進等工作中，這意味著投資項目創(chuàng)新性的下降，最終導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)發(fā)展受限。企業(yè)投資規(guī)模過大時，在一定程度上會對投資效率造成影響，如果忽略企業(yè)自身經(jīng)濟實力，容易造成高負債，使得投資回收期進一步延長，投資風(fēng)險也會隨之增大，嚴重情況下還會引發(fā)企業(yè)資金鏈斷裂，危害企業(yè)的健康發(fā)展。

（三）分析企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險

企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)指的是投資資金按照一定比例分布于投資的各個項目上，一個良性的投資結(jié)構(gòu)意味著投資資金的優(yōu)化分配，保障了投資效益的回收。企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)會對企業(yè)原來主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)造成影響，一般而言企業(yè)所擁有的資源是有限的，企業(yè)投資項目的增多勢必造成資源分散，這對原主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是有一定影響的。多元化的投資分散了有限的資源，不利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

多元化的投資還意味著企業(yè)面臨管理失控的風(fēng)險。多元化的投資使得企業(yè)經(jīng)營范圍不斷擴大，管理的難度也在增大。一旦企業(yè)做不好自身的管理工作，有可能導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部信息處理失控，企業(yè)運作混亂，企業(yè)支配能力的降低。企業(yè)在進行多元化投資前，由于沒有做好目標(biāo)市場的調(diào)研工作，使得后期產(chǎn)業(yè)建設(shè)中面臨重重困難，缺乏相應(yīng)的技術(shù)以及人才的支持，企業(yè)發(fā)展陷入困境。此外由于多元化投資結(jié)構(gòu)的不合理，導(dǎo)致企業(yè)運作費用的攀升，進入新領(lǐng)域后還需要不斷追加后期資源，來進行各項管理工作，使得企業(yè)成本進一步增加。

二、企業(yè)多元化投資策略

企業(yè)的多元化投資盡管面臨著諸多風(fēng)險，但其投資回收效益還是很可觀的，企業(yè)為了保障投資的安全，依據(jù)以下策略進行投資活動。

（一）經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險的控制

經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險控制主要采取事前損失控制的方式。企業(yè)在實施多元化經(jīng)營時要把握好經(jīng)濟運行周期，仔細地分析外部經(jīng)濟環(huán)境狀況，明確其所處的經(jīng)濟發(fā)展階段，繁榮時期肯定會比蕭條時期更易于實施多元化經(jīng)營。（1）看世界經(jīng)濟整體的發(fā)展形勢，因為世界經(jīng)濟形勢的任何變動都會影響我國的市場需求，特別是美國經(jīng)濟發(fā)展的動向；（2）分析股票行情，經(jīng)濟起跌漲落通常會在股票市場上有強烈的反應(yīng)，股票的回報與損失也反映當(dāng)前經(jīng)濟正處于哪一周期，另外，如果經(jīng)濟發(fā)生通貨膨脹，股市一般處于起漲，反之，則出現(xiàn)跌落；（3）研究國家的宏觀經(jīng)濟政策，遵循宏觀經(jīng)濟政策的規(guī)定，最大化趨利避害，避免違反決策規(guī)定而產(chǎn)生的決策風(fēng)險。

（二）初期的短平快投資方式

企業(yè)進入一個新領(lǐng)域時，在投資的初期由于供需關(guān)系的不平衡，獲取的初期利潤往往是很大的。許多人會賺取很多錢，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也不大，對于那些盈利空間有限，現(xiàn)金流量需求較大的企業(yè)而言，將資金投入到黃金階段的行業(yè)領(lǐng)域，不失為一個獲取利潤及現(xiàn)金流的有效途徑，在初期的操作中應(yīng)注重對時機的把握。

（三）投資壟斷性強的領(lǐng)域

企業(yè)對新行業(yè)的投資，所面臨的壓力主要來源于先入者的競爭，老手的競爭經(jīng)驗往往會在競爭中占據(jù)很大的優(yōu)勢。企業(yè)在進行多元化投資中，如果涉足一個壟斷性強的行業(yè)，那么相應(yīng)的競爭壓力就小得多，風(fēng)險也會降低。故對于企業(yè)而言，投資壟斷性行業(yè)在資金運行上會比較安全，有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

（四）對新業(yè)務(wù)數(shù)量進行控制

多元化投資是企業(yè)面臨的一個較為糾結(jié)的命題，把握好多元化的程度，事關(guān)整個投資的成敗。多元化投資的成功與否，取決于企業(yè)的實際能力，一些企業(yè)因為高估自身實力，往往過渡沉浸在以往的成功光環(huán)中，不重視投資行為的控制。對于跨行業(yè)投資，企業(yè)在投資初期要做好新業(yè)務(wù)數(shù)量的控制工作，在業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定后再進行其他業(yè)務(wù)的拓展。企業(yè)的多元化投資不僅要做好前期的準(zhǔn)備工作，也要實時把控新業(yè)務(wù)的發(fā)展與實施工作。如果企業(yè)不注重新業(yè)務(wù)的管理，什么事都只要求淺嘗輒止，那么將會對企業(yè)的后續(xù)發(fā)展造成不良的影響。

三、結(jié)語

在很長一段時間內(nèi)，企業(yè)由單一業(yè)務(wù)經(jīng)營模式向多樣化經(jīng)營的過渡似乎成為了一種潮流，然而并不是所有的企業(yè)都適用于此種發(fā)展模式。一些企業(yè)如可口可樂等長期專注于單一經(jīng)營模式的發(fā)展也取得了巨大的成功。企業(yè)在發(fā)展過程中，要切實結(jié)合自身狀況，做好多元化投資的決策工作，隨著市場形勢的日趨復(fù)雜，多變的環(huán)境也使得企業(yè)投資面臨著巨大風(fēng)險。企業(yè)基于規(guī)避風(fēng)險，謀取利益的原則，往往會積極追求多元化的投資活動，在具體實施過程中，企業(yè)要制定科學(xué)正確的多元化投資策略，對投資風(fēng)險進行有效評估，保證企業(yè)平穩(wěn)健康的發(fā)展。

參考文獻

[1]閆海強.企業(yè)多元化投資風(fēng)險分析與風(fēng)險防范模型[J].商場現(xiàn)代化，2008（36）.