導語：如何才能寫好一篇企業(yè)間接融資與直接融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：直接融資模式 比較研究 借鑒

一、前言

企業(yè)的直接融資主要是指沒有金融中介機構作為資金直接提供方介入的一種資金融通的方式，企業(yè)在直接融資的模式下，在一定的時期內(nèi)，資金盈余方以直接交流溝通的方式與資金需求企業(yè)達成協(xié)議，或是通過資金盈余方在金融市場購買資金需求企業(yè)所發(fā)行的有價證券，再將貨幣資金提供給需求企業(yè)使用的一種方式。

二、我國企業(yè)發(fā)展直接融資的意義

直接融資作為一種媒介儲蓄與投資，促進資本形成的有效機制，企業(yè)發(fā)展直接融資對深化我國投融資體制改革，建立并完善社會主義市場體制具有積極地促進作用。我國企業(yè)發(fā)展直接融資的意義主要體現(xiàn)在健全金融市場體系、縮減企業(yè)投資成本、拓展企業(yè)融資渠道等方面。

（一）健全金融市場體系

隨著我國金融體制的改革與市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，發(fā)展和擴大我國企業(yè)的直接融資渠道，將會對證券市場的完善起到推進作用。

（二）縮減企業(yè)投資成本

我國的企業(yè)長期以來大多采用間接融資的模式，當企業(yè)經(jīng)濟效益處于低谷時，往往因間接融資帶來的還本利息等債務而產(chǎn)生極大的負債壓力。而采用股權直接融資的方式，企業(yè)一般只需支付紅利與股息即可，由于不用還本，也有效縮減了企業(yè)的投資成本，并降低企業(yè)資產(chǎn)的負債率。

（三）拓展企業(yè)融資渠道

如果企業(yè)融資僅僅通過銀行貸款獲得，融資渠道單一，資金風險集中。貸款市場由于限制因素比較多，尤其是在信貸政策調(diào)整的情況下，可能導致企業(yè)流動資金周轉不暢，嚴重時可能造成資金鏈斷裂。直接融資模式可以逐步擺脫短、中期融資單純依靠銀行貸款的局面，提高融資靈活性，增強企業(yè)融資的穩(wěn)定性。

三、企業(yè)直接融資模式的比較研究

企業(yè)直接融資模式作為間接融資的對稱，是指沒有金融機構作為中介的一種資金融通的方式。直接融資主要是指企業(yè)以債券、股票、證券等作為主要金融工具的一種融資機制。根據(jù)我國的政策及融資方式的不同，達到上市標準的企業(yè)較容易在資本市場中獲取直接融資。

（一）以股權為主導的融資模式

股票IPO的上市已經(jīng)成為了企業(yè)直接融資的主要渠道，從國內(nèi)現(xiàn)狀來看，大型企業(yè)大多已經(jīng)上市或正在上市，因此采用股權融資已經(jīng)成為此類企業(yè)發(fā)展過程中的必然選擇。新股的發(fā)行可為企業(yè)創(chuàng)立一個可持續(xù)的融資平臺，當企業(yè)上市之后，只要IPO資金的使用情況與盈利能力符合相關要求，便可以配股、采取增發(fā)等方式來籌集股本。例如，對需要通過資本擴張進行產(chǎn)業(yè)結構升級和資產(chǎn)重組的上市企業(yè)而言，其可通過定向增發(fā)收購母公司、同類企業(yè)、關聯(lián)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而實現(xiàn)直接融資。企業(yè)采用以股權為主導的融資模式時，必須要根據(jù)資本市場的融資要求來嚴格履行相應義務，對制度完善、信息披露、收益復利增長等加以重視，并全力維護股東的利益，保護良好的信譽，促進可持續(xù)的融資能力。

（二）以債券為主導的融資模式

近些年來，我國企業(yè)大多通過發(fā)行債券（含債務融資工具）的形式進行直接融資，如上市企業(yè)可通過證監(jiān)會發(fā)行企業(yè)債、公司債，或通過銀行間債券市場發(fā)行債務融資工具（中期票據(jù)、短期融資券等），國有企業(yè)也可通過發(fā)改委發(fā)行企業(yè)債。

上市企業(yè)或國有企業(yè)的企業(yè)債、公司債融資主要是用來補充項目建設資金，一般需要對項目適用產(chǎn)業(yè)政策等進行嚴格審核，期限多在5年以上。中期票據(jù)可用于生產(chǎn)經(jīng)營、歸還貸款、項目建設等方面，期限一般在3―5年之間。短期融資券大多用于歸還短期貸款或生產(chǎn)經(jīng)營，使用期限大多在1年之內(nèi)。中期票據(jù)、短期融資券在注冊通過后在兩年有效期限內(nèi)循環(huán)發(fā)行，信用評級在AA級以上的企業(yè)還可分別計算凈資產(chǎn)40%的注冊額度。

以債券（含債務融資工具）為主導的融資模式，債券發(fā)行利率與發(fā)行企業(yè)的行業(yè)發(fā)展狀況及主體信用評級相關，評級AA+級以上的企業(yè)往往能夠拿到央行基準利率下浮10-30%左右的優(yōu)惠利率，而銀行貸款的利率較高，融資額度小，因此企業(yè)采用以債券為主導的直接融資模式，具有良好的經(jīng)濟實用性。

（三）以資產(chǎn)證券為主導的融資模式

將企業(yè)資產(chǎn)證券化主要是指企業(yè)通過在貨幣與資本市場發(fā)行證券進行籌資的一種融資方式。企業(yè)將自身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行處理，以向市場發(fā)行證券的方式進行交易，從而實現(xiàn)直接融資的目的。如企業(yè)的應收賬款、銷售收入、抵押債券、商業(yè)票據(jù)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流性質(zhì)的資產(chǎn)均可作為發(fā)行證券。

企業(yè)的資產(chǎn)證券化實際上是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相結合的一種產(chǎn)物，通過對資產(chǎn)證券化融資模式的合理使用，有利于企業(yè)資金使用效率的提高，還可增加企業(yè)資產(chǎn)的流動性。企業(yè)在采用以資產(chǎn)證券為主導的直接融資模式時，相關的監(jiān)管部門需嚴格控制和防范金融系統(tǒng)風險，保障其能更好地推動企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展與社會經(jīng)濟的穩(wěn)定。

四、企業(yè)直接融資模式的借鑒意義

長期以來，我國企業(yè)融資模式的發(fā)展主要以間接融資為主，近年來才開始發(fā)展以股權、債券、證券等為主的直接融資模式，隨著市場經(jīng)濟體系的日益完善，直接融資模式也在不斷發(fā)展與完善。企業(yè)直接融資模式具有長期性、集中性、直接性、流動性等特點。我國一些大型企業(yè)以股權、債券、證券為主導的直接融資模式，均可為國內(nèi)其他企業(yè)的融資結構、融資模式提供理論性依據(jù)與借鑒。

基于我國未采用與發(fā)展直接融資模式的企業(yè)，一般是還未上市或?qū)⒁鲜械钠髽I(yè)，以及一些中小型企業(yè)。這些企業(yè)與我國大型企業(yè)相比，由于主體地位尚不穩(wěn)定、融資環(huán)境不寬松、融資渠道較狹窄等因素的影響，直接融資的理論與經(jīng)驗還不能夠完全應用于其企業(yè)的融資體制與改革實踐當中。因此，以上企業(yè)在借鑒大型企業(yè)直接融資模式的同時，也要對照本企業(yè)的實際情況，以及市場經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，選擇出適合自身經(jīng)濟發(fā)展的融資模式。在對直接融資模式合理選擇的基礎上，也需調(diào)整本企業(yè)的的融資結構、完善融資機制、發(fā)展資本市場，以利于直接融資模式的有效發(fā)展。

（一）調(diào)整融資結構

近年來，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部資金的比重也在不斷提高，在對大型企業(yè)直接融資模式成功發(fā)展的借鑒當中，也應根據(jù)這些企業(yè)的融資結構對本企業(yè)融資結構進行合理地調(diào)整。

（二）完善融資機制

針對我國現(xiàn)狀，以國有企業(yè)為主的企業(yè)自我積累能力嚴重弱化，內(nèi)部融資匱乏，這與我國的融資機制和經(jīng)濟體制的不完整有關系。為能更好地發(fā)展直接融資模式，應通過規(guī)范企業(yè)融資行為、確立法人財產(chǎn)權、規(guī)范內(nèi)部資金補償制度等方式來完善企業(yè)內(nèi)部融資機制，為企業(yè)能夠順利取得外部融資打好基礎。⑶發(fā)展資本市場。為緩解企業(yè)的資金困境，應大力發(fā)展資本市場，通過對資本市場機制的充分利用，促進社會閑置資金向資本性資金的轉變。

五、結束語

隨著我國經(jīng)濟體系的不斷完善，企業(yè)采取直接融資模式也代表了國內(nèi)企業(yè)融資的趨勢與走向。我國企業(yè)應根據(jù)自身發(fā)展的實際情況，結合外部經(jīng)濟與金融形勢的變化，選擇最適合本企業(yè)的直接融資模式，并通過對融資模式的合理應用，促進企業(yè)的長效持久發(fā)展。

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關鍵詞： 股票價格；投資；資產(chǎn)負債表效應

中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A文章編號：1003-7217（2013）05-0043-04

一、資產(chǎn)負債表效應的提出及含義

眾所周知，托賓Q效應是資產(chǎn)價格，包括股票價格影響企業(yè)投資的重要渠道。托賓Q效應是分析那些在股票市場上融資的企業(yè)在股票價格發(fā)生變化時投資如何變化，但是企業(yè)除了在股票等資本市場上進行直接融資外，還可以依靠企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流進行內(nèi)部融資和從銀行等金融機構獲得貸款而進行間接融資，因此，研究股票價格對企業(yè)投資的影響還應考慮股票價格變化對企業(yè)內(nèi)部融資和間接融資，進而對投資的影響。股票價格的變化對企業(yè)內(nèi)部融資的影響是間接的，而且影響也不大，所以，理論界很少去討論和研究這一問題。但是對于股票價格的變化對企業(yè)間接融資的影響卻是理論界一直研究的熱點問題，即所謂的資產(chǎn)負債表效應。

資產(chǎn)負債表效應又稱凈財富效應，或金融加速子機制。對這一效應最全面的研究當屬Bernanke，Gertler & Gilchrist（1998）[1]的研究。資產(chǎn)負債表效應是指企業(yè)股票價格的變化會引起企業(yè)凈值的變化，由于企業(yè)從銀行獲得的貸款大部分是抵押貸款，所以企業(yè)凈值的變化會影響企業(yè)從銀行獲得抵押貸款的能力，進而影響其利用間接融資進行投資的能力和愿望，這種影響具有乘數(shù)效應，因此，又稱為金融加速子機制，另外，這種影響是通過影響企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負債狀況，即凈資產(chǎn)值而發(fā)生作用的，因此，也稱為資產(chǎn)負債表效應①。

二、資產(chǎn)負債表效應的作用機理

（一）企業(yè)融資方式的選擇

企業(yè)進行投資所需的資金，主要來自于兩個方面：一是內(nèi)部資金，主要是企業(yè)的留存資金，即企業(yè)的現(xiàn)金流，它是企業(yè)的收入減去成本、稅收及企業(yè)所有者收益后的差額；另一個是外部資金，包括通過在股票等資本市場上進行直接融資獲得的資金和從銀行等金融機構進行間接融資獲得的資金。企業(yè)在選擇上述融資方式時，主要依據(jù)的是成本收益法，即哪種融資方式所帶來的成本最小就選擇哪種融資方式。在內(nèi)部融資和外部融資之間，盡管內(nèi)部資金也有機會成本（一般是用市場利率計算的利息來衡量），但相對而言，內(nèi)部融資的成本或邊際成本還是相對比較低的，因此，從理論上講，企業(yè)會優(yōu)先選擇內(nèi)部融資方式。

在直接融資和間接融資之間，企業(yè)的選擇相對比較復雜，一般而言，在市場主導型的國家，直接融資要優(yōu)于間接融資，這是因為市場主導型國家的金融市場比較發(fā)達、完善，居民參與度較高，直接融資相對比較容易；在銀行主導型國家，間接融資要優(yōu)于直接融資，一方面因為這些國家的金融市場相對不發(fā)達，居民參與度較低，直接融資相對比較困難，另一方面，銀行主導型國家的銀行體系比較健全，功能較為完備，而且與企業(yè)已經(jīng)建立起了較為密切的銀企關系，企業(yè)進行間接融資相對比較容易。從成本和收益的角度看，企業(yè)會傾向于選擇直接融資方式，因為，無論是發(fā)行股票還是債券，其成本相對于銀行的貸款利息而言還是比較低的，而且也不會受到銀行的監(jiān)督和貸款配給的限制（當然直接融資也有很多缺點，比如稀釋所有權、融資風險相對比較大等）。盡管直接融資有許多方面優(yōu)于間接融資，但是對于那些無法通過直接融資獲得足夠資金進行投資的企業(yè)（比如一些小企業(yè)、非股份制企業(yè)等）而言，間接融資就成為其唯一的選擇。

（二）銀企之間信息非對稱及其最優(yōu)解決方案

從銀行的角度看，資產(chǎn)的運用是其經(jīng)營的重要方面，也是其獲得利潤的重要源泉，但是由于信貸市場信息的不對稱，銀行作為資金的提供方無法或很難以較低的成本獲得資金需求方即企業(yè)的資信狀況，因此，在這樣一種“檸檬市場”中，銀行在信息方面處于劣勢。為了避免或減少因企業(yè)隱瞞真實的資信狀況而產(chǎn)生的逆向選擇問題和因企業(yè)違規(guī)使用信貸資金而產(chǎn)生的道德風險問題給銀行造成的損失，銀行需要企業(yè)提供足夠的擔保品或抵押品，否則銀行可能會提高貸款利率或進行貸款配給。

要求企業(yè)提供足夠的擔保品或抵押品不僅有利于解決銀行和企業(yè)之間的信息不對稱問題，而且也有利于維護企業(yè)的利益，因為，對于那些主要依賴銀行貸款進行投資的企業(yè)，如果銀行不采取抵押貸款，勢必要提高貸款利率或進行貸款配給，這樣就使得企業(yè)或者增加了間接融資成本，或者無法獲得足夠的信貸資金，從而影響其正常投資。因此，實行抵押貸款或完全抵押貸款（即抵押物的凈值大于或等于貸款金額）是符合銀企雙方共同利益的最優(yōu)選擇，也是解決信貸市場由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風險的最佳方案。

（三）股票價格的變化對企業(yè)借款能力的影響

由于信貸市場存在信息不對稱，銀行要求企業(yè)在借款時提供擔保品或抵押品，因此，從某種程度上講，企業(yè)的借款能力是用企業(yè)能為銀行提供擔保品或抵押品的價值來衡量的。企業(yè)為銀行提供的擔保品或抵押品，從理論上講，可以是企業(yè)的生產(chǎn)要素及其收益，包括勞動要素和資本要素及其收益，因此，企業(yè)為銀行提供的擔保品或抵押品不僅包括企業(yè)的原材料、機器設備、廠房以及所持有的股票、債券等有價證券，而且還包括企業(yè)的收益或利潤，即企業(yè)的現(xiàn)金流。也就是說，企業(yè)為銀行提供的擔保品或抵押品應包括兩部分：一部分是企業(yè)的現(xiàn)金流；另一部分是企業(yè)的資產(chǎn)減去負債的差額，即企業(yè)的資產(chǎn)凈值。但從實踐中看，企業(yè)向銀行提供的擔保品或抵押品只能是企業(yè)的資產(chǎn)凈值，這是因為，對于企業(yè)的現(xiàn)金流，銀行很難進行觀察和監(jiān)督。因此，股票價格的變化對企業(yè)借款能力的影響實際上就是股票價格的變化對企業(yè)能向銀行提供的擔保品或抵押品價值的影響，即對企業(yè)的資產(chǎn)凈值的影響。

股票價格的變化會影響到企業(yè)的資產(chǎn)凈值，因為，對于上市企業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)的市場價值就是企業(yè)的股票市值，當企業(yè)的股票價格發(fā)生變化時，企業(yè)的資產(chǎn)價值也會隨之變化，在負債價值不變的情況下，企業(yè)的資產(chǎn)凈值就會隨著發(fā)生變化。對于非上市企業(yè)，如果這些企業(yè)進行了股票投資，則股票價格的變化會影響其短期投資或長期投資，進而影響其資產(chǎn)價值。另外，股票價格的變化還會通過影響宏觀經(jīng)濟環(huán)境和宏觀經(jīng)濟政策以及總供求等影響企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和市場供求狀況，進而影響企業(yè)購置資產(chǎn)的成本或資產(chǎn)價值的實現(xiàn)，比如，股票價格的下跌可能促使或加劇宏觀經(jīng)濟環(huán)境，進而企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的惡化，此時企業(yè)可能被迫出售資產(chǎn)，但由于股票價格下跌導致總供給大于總需求，即市場包括資產(chǎn)市場狀況趨于供過于求，企業(yè)不得不折價出售其資產(chǎn)，從而遭受資產(chǎn)價值的損失。

總之，股票價格上升會增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進而增加企業(yè)向銀行可提供的擔保品或抵押品的價值，即提高了企業(yè)向銀行的借款能力；反之，股票價格的下跌會減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進而減少企業(yè)向銀行可提供的擔保品或抵押品的價值，即降低了企業(yè)向銀行的借款能力。

（四）股票價格變化對企業(yè)間接融資成本的影響

企業(yè)進行融資方式的選擇主要依據(jù)的是融資成本的大小。企業(yè)在進行間接融資，即向銀行借款時，如果間接融資的成本很高，已經(jīng)超過了企業(yè)用其進行投資的預期收益，即使企業(yè)有足夠的借款能力而且也沒有其他融資選擇，企業(yè)也會放棄融資或者說放棄該項投資，從而導致投資的減少。因此，分析股票價格的變化對企業(yè)利用間接融資進行投資的影響不僅要考慮股票價格的變化對企業(yè)借款能力的影響，還應考慮股票價格的變化對企業(yè)間接融資成本的影響。

企業(yè)的間接融資成本與企業(yè)的內(nèi)部融資成本有一定的聯(lián)系，即企業(yè)的間接融資成本等于企業(yè)的內(nèi)部融資成本與外部融資成本溢價之和。企業(yè)的內(nèi)部融資成本主要是企業(yè)內(nèi)部資金的機會成本，包括資金的市場利率（也稱為資金的平均利潤率或無風險利率）和企業(yè)的風險調(diào)整成本（即根據(jù)企業(yè)自身情況而進行調(diào)整后的成本增加額）。這個風險調(diào)整成本與企業(yè)的經(jīng)營情況和最近幾年的資金利潤率有關，如果企業(yè)的經(jīng)營情況好，最近幾年的資金利潤率比較高，則企業(yè)的風險調(diào)整成本就比較低；反之，就比較高。

外部融資成本溢價①，又稱為成本，是指銀行為避免或減少由于信貸市場信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風險問題給自身造成的損失，而向企業(yè)索要的高于企業(yè)內(nèi)部融資成本的額外費用。外部融資成本溢價之所以又稱為成本，是因為在信貸市場上，銀企之間形成了某種事實上的委托關系，而外部融資成本溢價正好反映了企業(yè)作為委托人支付給作為人的銀行的費用或成本。外部融資成本溢價的高低取決于銀行貸款給企業(yè)的風險，即發(fā)生逆向選擇和道德風險的可能性，這個風險的大小可以用企業(yè)的財務杠桿，即所貸金額與企業(yè)的資產(chǎn)凈值（即企業(yè)可向銀行提供的擔保品或抵押品的價值）之比來衡量。因此，外部融資成本溢價就是企業(yè)財務杠桿的增函數(shù)。

綜上所述，企業(yè)的間接融資成本就應該包含三部分成本：資金的市場利率、企業(yè)的風險調(diào)整成本和外部融資成本溢價。因此，分析股票價格的變化對企業(yè)間接融資成本的影響就是分析股票價格的變化對這三部分成本的影響。首先，股票價格的變化會通過以下兩種方式影響資金的市場利率：第一，股票價格的變化通過影響宏觀經(jīng)濟政策，比如貨幣政策，影響資金的市場利率，即股票價格大幅上升，央行或者貨幣當局為防止出現(xiàn)股市泡沫而實施緊縮的貨幣政策，資金的市場利率上升，反之，資金的市場利率下降；第二，股票價格的變化通過影響股票投資者對未來股票價格變化的預期影響貨幣需求，進而影響資金的市場利率，比如，當股票價格上升時，人們會預期股票價格將繼續(xù)上升而增加對股票的持有，從而減少對貨幣的需求（即對貨幣的投機需求減少），導致資金的市場利率下降。上述兩種方式的作用方向是相反的，由于貨幣政策制定和實施的決定因素非常復雜，而且目前各國央行或者貨幣當局對股票價格變化的關注程度比較低，因此，股票價格的變化通過貨幣政策對資金市場利率的影響程度要小于通過貨幣需求對市場利率的影響。也就是說，從理論上講，股票價格與資金的市場利率負相關，即股票價格上升，資金的市場利率下降，在其他條件不變的情況下，企業(yè)間接融資成本就會降低；反之，則反之。

其次，股票價格的變化會影響企業(yè)的風險調(diào)整成本。企業(yè)的風險調(diào)整成本取決于企業(yè)自身的經(jīng)營狀況，因此，對于上市企業(yè)而言，企業(yè)股票價格的上升會通過降低其融資成本而改善其經(jīng)營狀況，從而降低企業(yè)的風險調(diào)整成本；對于非上市企業(yè)，股票價格的上升會增加企業(yè)進行股票投資的成本和收益，至于是否會改善其經(jīng)營狀況則是不確定的，因而對企業(yè)的風險調(diào)整成本的影響也是不確定的；但是，無論是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)，股票價格的上升都會通過財富效應、流動性效應、托賓Q效應和資產(chǎn)負債表效應改善企業(yè)的銷售狀況，進而改善其經(jīng)營狀況，因而，股票價格的變化會降低企業(yè)的風險調(diào)整成本，從而減少其間接融資的成本。

最后，股票價格的變化也會影響企業(yè)的外部融資成本溢價。如前所述，企業(yè)外部融資成本溢價的高低取決于企業(yè)的財務杠桿，即企業(yè)所借金額與企業(yè)資產(chǎn)凈值之比。對于上市企業(yè)，股票價格上升，企業(yè)在股票市場上融資的成本就會下降，也比較容易融資，因此，企業(yè)在股票市場上籌集的資金應該比較多，用于投資所需的資金缺口就比較少，企業(yè)向銀行借款的金額就比較少，在企業(yè)資產(chǎn)凈值不變的情況下，企業(yè)的財務杠桿就比較低，企業(yè)外部融資成本溢價就比較低；反之，企業(yè)外部融資成本溢價就比較高。對于非上市企業(yè)，企業(yè)用于投資的資金主要來源于間接融資，因此，股票價格的變化對企業(yè)向銀行借款的金額沒有直接影響，但卻有間接影響，即股票價格的上升會增加企業(yè)對未來經(jīng)濟形勢好轉的預期，進而增加企業(yè)的投資愿望，從而增加企業(yè)向銀行借款的金額。因此，從股票價格的變化對企業(yè)所借金額的影響看，上市企業(yè)和非上市企業(yè)的方向正好相反，很難判斷其綜合作用方向，也就是說，很難從股票價格的變化對企業(yè)所借金額的影響來判斷股票價格變化對企業(yè)財務杠桿，進而對企業(yè)外部融資成本溢價的影響。股票價格的變化對企業(yè)資產(chǎn)凈值的影響在前面已經(jīng)討論過，即股票價格的上升會增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進而減少企業(yè)的財務杠桿，從而降低企業(yè)外部融資成本溢價；反之，股票價格的下跌會減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值，增加企業(yè)的財務杠桿，進而提高企業(yè)的外部融資成本溢價。綜合而論，從理論上講，股票價格的上升會導致企業(yè)財務杠桿的下降和外部融資成本溢價的降低，從而減少企業(yè)的間接融資成本。

綜上所述，股票價格的變化對企業(yè)的間接融資成本具有負面影響，即股票價格上升，企業(yè)的間接融資成本減少；反之，股票價格下跌，企業(yè)的間接融資成本增加。

（五）資產(chǎn)負債表的乘數(shù)效應

上述分析表明，股票價格的上升增加了企業(yè)的借款能力，減少了企業(yè)進行間接融資的成本，從而提高了企業(yè)從銀行借款的能力和愿望，增加了企業(yè)投資。但是這種通過改善企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況而增加其通過間接融資進行投資的效應并不是封閉、靜止的，而是開放、動態(tài)的過程，即具有乘數(shù)效應。股票價格的上升，一方面通過增加企業(yè)的間接融資增加了投資，投資的增加又通過投資乘數(shù)效應增加了企業(yè)的收入，從而增加了企業(yè)的現(xiàn)金流；另一方面，股票價格的上升直接導致了企業(yè)資產(chǎn)凈值的增加。企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)凈值的增加又增加了企業(yè)向銀行借款的能力和降低了間接融資成本，從而進一步提高了其從銀行借款的能力和愿望，這樣就形成了股票價格上升、投資增加、收入（現(xiàn)金流）和資產(chǎn)凈值增加、投資增加等循環(huán)往復的過程，而且每一次循環(huán)都導致更高的投資和收入，從而形成了資產(chǎn)負債表的乘數(shù)效應。

（六）家庭和銀行的資產(chǎn)負債表效應

上述資產(chǎn)負債表效應是股票價格的變化通過改變企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況來實現(xiàn)的狹義資產(chǎn)負債表效應，即企業(yè)的資產(chǎn)負債表效應。廣義的資產(chǎn)負債表效應還應包括家庭的資產(chǎn)負債表效應和銀行的資產(chǎn)負債表效應。家庭的資產(chǎn)負債表效應是指股票價格的變化通過影響家庭的股票財富來影響家庭的資產(chǎn)負債狀況，進而影響家庭從銀行獲得以抵押為特征的消費信貸的能力和愿望，從而影響家庭依靠消費信貸進行消費的數(shù)量。家庭的收入可能是不固定的，經(jīng)常會發(fā)生波動，但是每一個家庭都希望平滑自己一生的消費，也就是要使每一個時期的消費不要出現(xiàn)較大的波動，因此，家庭就可能面臨流動性約束或較多的流動性。解決的辦法就是在面臨流動性約束時從銀行或其他金融機構獲得貸款，在流動性較為充裕時，將過多的流動性儲存起來。而銀行等金融機構為了避免或減少由于信息非對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風險給自己造成的信貸損失，一般會要求家庭向其提供足額的擔保品或抵押品，這樣，股票價格的變化就可能通過影響家庭的借款能力和融資成本影響家庭的消費。

銀行的資產(chǎn)負債表效應是指股票價格的變化會通過影響銀行給家庭或企業(yè)發(fā)放的抵押貸款的質(zhì)量而影響銀行發(fā)放新的抵押貸款的能力和愿望，甚至會影響其對已發(fā)放貸款的處理，進而影響家庭的消費和企業(yè)的投資。當股票價格上升時，家庭和企業(yè)從銀行借款的擔保品或抵押品的價值就會增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會得到改善，銀行就愿意發(fā)放更多的貸款或者延長已發(fā)放貸款的還款期限，從而刺激家庭的消費和企業(yè)的投資。反過來，當股票價格下跌時，家庭和企業(yè)從銀行借款的擔保品或抵押品的價值就會減少，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會惡化，銀行就會減少貸款的發(fā)放，甚至要求家庭和企業(yè)提前歸還已發(fā)放的貸款，從而抑制家庭的消費和企業(yè)的投資。家庭和銀行的資產(chǎn)負債表效應同企業(yè)的資產(chǎn)負債表效應一樣，都具有乘數(shù)效應。

三、資產(chǎn)負債表效應研究的不足

到目前為止，有關資產(chǎn)負債表效應的研究主要是一些理論模型和實證研究，得出的觀點也比較零散，也沒有有關資產(chǎn)負債表效應相關研究的綜合評述。上述對資產(chǎn)負債表效應的論述是本文綜合各類有關資產(chǎn)負債表效應研究文獻[2-13]的零散觀點，摻進了自己的觀點、思想和評論，并運用自己的邏輯整理出來的。

根據(jù)本文對資產(chǎn)負債表效應相關研究的分析，其中有些理論觀點是資產(chǎn)負債表效應得出明確結論所必需的，但是卻缺乏相應的實證研究。比如，股票價格的變化對企業(yè)從銀行獲得借款金額的影響，在上市企業(yè)和非上市企業(yè)之間得出兩個方向相反的作用結果，但從理論上很難判斷其綜合作用結果，這就需要相應的實證研究幫助做出明確的判斷，但遺憾的是，本文還沒有搜集到這樣的實證研究文獻。再比如，股票價格的變化對資金市場利率的影響機制從理論上講有兩個，同樣這兩個機制的作用方向也是相反的，雖然本文根據(jù)自己的觀點總結出他們綜合作用的方向，但是同樣也缺乏實證研究的支持。因此，我們認為，有關資產(chǎn)負債表效應的研究成果是卓著的，觀點是正確的，但是缺乏對相關研究觀點和結論的系統(tǒng)、全面、深入的論述和總結，此外，還需要加強有關資產(chǎn)負債表效應相關理論的實證研究。

另外，國內(nèi)關于資產(chǎn)負債表效應的研究很少，包括理論研究和實證研究。這主要是因為，從理論上講，國內(nèi)學者很少能夠突破國外關于資產(chǎn)負債表效應的理論模型，很難有大的理論創(chuàng)新；從實證上講，一方面國內(nèi)的企業(yè)數(shù)據(jù)，尤其是一些微觀數(shù)據(jù)很少或很難獲得，從而使得國內(nèi)關于資產(chǎn)負債表效應的實證研究因缺乏數(shù)據(jù)而難以完成，另一方面由于我國股票市場不成熟，投機性很強，從而導致上市公司股票市值的變化與其實際的資產(chǎn)凈值之間的相關度不高，因而，金融機構在給這些上市公司發(fā)放貸款時很少考慮其股票市值的變化，或僅將其作為參考，從而導致我國股票市場的資產(chǎn)負債表效應比較弱，學者們在對其進行實證研究時，往往得到不顯著或非常微弱的研究結果，這也是導致國內(nèi)關于資產(chǎn)負債表效應實證研究非常少的一個重要原因。

注釋：

①企業(yè)的外部融資成本溢價分為外部直接融資成本溢價和外部間接融資成本溢價。由于這里研究的是股票價格的變化對企業(yè)間接融資成本的影響，因此，如果不特別說明，外部融資成本溢價就是指外部間接融資成本溢價。

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篇3

中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營靈活、變化快捷，造成其資金需求在時間和數(shù)量上具有較大不確定性，一次性融資的量較小但頻率較高，使得融資復雜性加大，融資成本較高，而最終又體現(xiàn)在融資難上面。當前中小企業(yè)融資困難的局面，可從兩方面來分析：（1）外部融資環(huán)境方面。首先，缺乏完整的扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策體系。近年來，針對中小企業(yè)貸款難、擔保難的問題，國家雖然出臺了一些相關政策，但尚未形成完整的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系，導致大多數(shù)社會資源和銀行貸款都流向大企業(yè)。其次，缺乏專門為中小企業(yè)服務的金融機構。國有商業(yè)銀行是我國現(xiàn)行金融體系的主體，主要是為大中型企業(yè)服務，對中小企業(yè)支持力度不大，以致弱化了金融對中小企業(yè)的扶持力度。第三，缺乏有效的信用擔保體系。由于政府對中小企業(yè)信用擔保運營直接干預過多，加上信用體系的補償機制仍然是按照計劃經(jīng)濟的方法進行一次性補償，沒有根據(jù)不同信用擔保機構的運營效率、業(yè)績進行連續(xù)激勵性補償，導致?lián)C構運營的效率低下。第四，直接融資渠道狹窄。眾所周知，我國的證券市場是以國有企業(yè)改革為宗旨，重點扶持國有企業(yè)上市融資，加上證券融資時間長、費用大、門檻高等原因，造成股權融資、債券融資目前尚不能成為中小企業(yè)融資的主渠道。（2）中小企業(yè)自身方面。首先，基礎比較差，內(nèi)部管理混亂。中小企業(yè)規(guī)模相對比較小，組織結構變化快，財務管理相對不規(guī)范、不穩(wěn)定。其次，信用觀念淡薄。我國中小企業(yè)資信等級普遍不高，50%以上的中小企業(yè)財務管理不健全，資信等級60%以上都是3B或者3B以下，風險抵御能力弱。第三，規(guī)模小、實力弱，抵押與擔保受到限制。中小企業(yè)資信較差，若要獲得貸款，需提供信用抵押或信用擔保，在中小企業(yè)由于既無合適的抵押資產(chǎn)，也無擔保人，自身資信又很低的情況下，獲得金融機構的信用貸款是困難的。

二、中小企業(yè)融資方式比較與分析

現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，企業(yè)融資方式較多，分類方法也五花八門，下面就以企業(yè)與資金供給者的關系——直接融資與間接融資來分類分析。

1.直接融資方式分析

隨著我國資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多中小企業(yè)開始利用直接融資來獲取資金，但目前直接融資占中小企業(yè)融資的比例較低，可見，我國資本市場在直接融資方面有著巨大的發(fā)展?jié)摿?。常見的直接融資方式有股權融資與債券融資，但在當前的中國使用股權或債券融資的中小企業(yè)并不多，除自身原因外，更多的是融資環(huán)境、政策等宏觀方面的原因。

不少國家在主板以外開設二板，為極具發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒统砷L企業(yè)提供股權融資的渠道。國際經(jīng)驗表明，同間接融資方式相比，二板市場股權融資這種直接融資方式能更好地促進中小企業(yè)特別是高科技、高風險、高成長性企業(yè)的發(fā)展。此外，在主板之外設立一些地方性的中小企業(yè)產(chǎn)權交易市場，也不失為中小企業(yè)融資一種良好方式，讓暫時不能上市的眾多中小企業(yè)有機會從資本市場獲得資金。然而，對于大多數(shù)的中小企業(yè)，二板市場還是可望不可及的，即使是高科技、成長型的企業(yè)，也會由于種種原因不可能在二板上市融資。正因如此，我國有1000萬家中小企業(yè)，能上市融資的也只是少數(shù)。對于一些資信較好、發(fā)展穩(wěn)步的中小企業(yè)，我們推薦采用私募的方式向特定的投資者發(fā)行債券，也可以公開發(fā)行債券直接融資。但目前我國的集中管理、分級審批的債券發(fā)行制度似乎并不怎么支持企業(yè)發(fā)行債券，這從目前我國債券市場的情況可以看出。參照國外成熟資本市場的情況，有必要轉變目前債券發(fā)行的管理機制，以拓寬債券融資渠道，只要發(fā)行債券主體資本結構健全、具備償還能力、財務信息披露充分，就應當允許其登記發(fā)債。

2.間接融資方式分析

相對于直接融資，中小企業(yè)的間接融資方式似乎更加有效，事實也證明，中小企業(yè)發(fā)展過程的融資更多的是借助金融中介機構，而金融機構對中小企業(yè)的資格審查又相對較嚴，從而使中小企業(yè)陷入發(fā)展的困境。目前資本市場上常見的間接融資方式有：綜合授信、動產(chǎn)托管、票據(jù)貼現(xiàn)融資、無形資產(chǎn)擔保貸款、金融租賃、典當融資、銀行貸款，可見間接融資方式還是比較多，但真正使用的卻不多。在各種間接融資方式中，由于商業(yè)信用和票據(jù)市場不發(fā)達，中小企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)來融資的量還很小，企業(yè)金融知識的匱乏又使得其他融資方式難以利用，致使目前我國中小企業(yè)間接融資方式還是以銀行貸款為主。

對比金融機構貸款，本段將簡要分析典當融資和金融租賃兩種較為適合中小企業(yè)的間接融資方式。對于我國中小企業(yè)來說，采用典當融資是一種便利的融資渠道，它集合了以下幾個優(yōu)勢：（1）對中小企業(yè)的信用要求幾乎為零，只注重典當物品是否貨真價實；（2）典當物品的起點低，價值不限，千元、百元的物品均可以典當；（3）典當融資手續(xù)簡便，融資速度快，效率較高，即使是不動產(chǎn)抵押，也比銀行便捷許多；（4）不問貸款用途，資金使用十分自由，周而復始，可大大提高資金使用率。它比較適合資金需求不是很大，急需使用資金的中小企業(yè)的融資，典當融資已成為緩解企業(yè)短期資金困難的救命稻草，但從中小企業(yè)長遠發(fā)展來看，金融租賃則是一種比較理想的融資方式。金融租賃自從上世紀在美國誕生以來，在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，規(guī)模不斷發(fā)展壯大。對中小企業(yè)而言，金融租賃有以下好處：（1）任何經(jīng)濟活動都要經(jīng)過復蘇、擴張、收縮和蕭條四個時期，但經(jīng)濟周期性波動，對金融租賃業(yè)影響不大。當經(jīng)濟處于擴張時期，中小企業(yè)急缺資金時，金融租賃能充分發(fā)揮其融資的功效。當經(jīng)濟處于蕭條時期，為了刺激消費、緩解市場疲軟壓力，金融租賃能夠發(fā)揮促銷功能。（2）金融租賃有利于中小企業(yè)實現(xiàn)表外融資。中小企業(yè)承租設備獲得的是其使用權，因而在資產(chǎn)負債表中并不列為負債，不改變企業(yè)的資本結構，增強了企業(yè)的借款能力，實現(xiàn)表外融資。（3）金融租賃手續(xù)簡便，能使中小企業(yè)迅速獲得所需的資金，盡快形成生產(chǎn)能力。金融租賃一般要比單純的依賴借貸購置設備的速度快得多，還可以有效的避免因設備過時而承擔風險。（4）金融租賃運作靈活，對承租人的資信及擔保要求不高。中小企業(yè)所要投資的項目只要現(xiàn)金流量較充足，一般都能通過金融租賃方式取得所需設備，但由于我國企業(yè)信用度不高，租金拖欠現(xiàn)象嚴重，致使目前租賃額偏低，加之租賃行業(yè)的不規(guī)范及缺乏政策的支持，嚴重制約了金融租賃的發(fā)展。

3.間接融資和直接融資比較分析

通常，中小企業(yè)在進行融資方式選擇時會對融資期限、融資成本、融資風險、資金使用自由度、資金的到位率和融資主體的自由度等因素進行考慮。在我國中小企業(yè)目前融資的方式中，有48.41%的中小企業(yè)選擇利用企業(yè)積累的自有資金，38.89%的中小企業(yè)選擇通過銀行信貸來擴大生產(chǎn)規(guī)模，而選擇通過其它形式來籌資的中小企業(yè)不足13%，其中僅有2.38%的中小企業(yè)首選通過發(fā)行股票和債券進行融資。這表明相對于發(fā)行股票或債券等直接融資方式來說，間接融資仍然是我國中小企業(yè)的首選融資方式；同時也表明對中小企業(yè)來說發(fā)行股票或債券等直接融資方式的難度依然很大。

在目前的經(jīng)濟條件下，我國的融資制度不太適應市場經(jīng)濟發(fā)展的需要，直接融資與間接融資的比例極不協(xié)調(diào)，在企業(yè)整體自我積累很弱的情況下，中小企業(yè)過分依賴銀行信貸的間接融資，結果只會加劇銀行風險，因此要適當提高中小企業(yè)直接融資的比例。合理的調(diào)整中小企業(yè)直接融資與間接融資的比率，使資本結構與企業(yè)所處的發(fā)展階段相適應，從而促進中小企業(yè)健康的發(fā)展。

三、中小企業(yè)融資創(chuàng)新思路分析

中小企業(yè)為中國經(jīng)濟發(fā)展中最具活力的經(jīng)濟組織，然而，這一經(jīng)濟角色與其在整個社會資源配置中的地位是十分不匹配的，這種不匹配的狀況既反應在中小企業(yè)自身融資結構的不合理，又表現(xiàn)為中小企業(yè)獲取資金的渠道狹窄，來源匱乏，方式單一。傳統(tǒng)的融資方式不僅不能改變中小企業(yè)資金渠道狹窄、資金來源匱乏的局面，反而使中小企業(yè)的有效資金需求得不到可靠資金來源保障的矛盾更加激化，異化了中小企業(yè)的融資結構，影響了中小企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，也直接降低了資本市場支持中小企業(yè)發(fā)展的功能性作用。中小企業(yè)融資結構不合理、融資方式單一的問題，已經(jīng)成為轉變增長模式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構的焦點，實際上也是中國資本市場制度安排和金融市場資源配置面臨的挑戰(zhàn)。至此，我們可從資本市場支持中小企業(yè)發(fā)展的層面，研究資本市場制度安排，創(chuàng)新融資方式，推進資本市場與中小企業(yè)的共同發(fā)展。

從中小企業(yè)融資來源統(tǒng)計分析，可以看出中小企業(yè)的資金來源主要還是所有者權益、保留盈余和非正式股權，因此，中小企業(yè)轉向民間資本、商業(yè)信用以及非正式信貸等方式進行融資也就不足為奇了。市場經(jīng)濟條件下的理想融資方式至少應滿足三大條件：資金供給主體比傳統(tǒng)金融機構有著天然的優(yōu)勢，能夠獲得更高的回報，因而敢于承擔更大的風險；資金供給主體在給中小企業(yè)提供融資便利的同時，能夠給中小企業(yè)帶來經(jīng)營管理的幫助；資金供給主體能夠克服中小企業(yè)融資中的成本過高的劣勢。在中國現(xiàn)有中小企業(yè)的融資方式中，對這三個條件的滿足程度并不能令人滿意。因此，我們要從有利于中小企業(yè)分散和化解風險、有利于獲得各種增值服務和幫助、有利于降低融資成本的客觀要求出發(fā)，探求融資方式的改進和創(chuàng)新。

四、結語

作為公司血脈的資金在企業(yè)的發(fā)展過程中至關重要，而融資方式的選擇又在較大程度上決定了資金融通的成本、數(shù)量、使用時間、自由度，使得目前很多研究主要集中在具體的融資方式創(chuàng)新上，對基礎的融資制度、環(huán)境、創(chuàng)新原理研究較少。本文從融資方式出發(fā)，結合融資方式創(chuàng)新思路分析，對融資方式創(chuàng)新提出三點要求，希望對中小企業(yè)融資有一定的幫助。

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篇4

一、政府沒有行政干預貸款的前提下,企業(yè)與銀行融資博弈

首先假定需要貸款的企業(yè)存在兩種可能,償還能力的好企業(yè)和沒有償還能力的差企業(yè)。假定貸款企業(yè)有三種經(jīng)營戰(zhàn)略:直接融資、間接融資和不向外融資。銀行在企業(yè)申請貸款時,判斷該企業(yè)為好企業(yè)的概率為P,差企業(yè)的概率為(1-P)。銀行有兩種策略來面對企業(yè)的間接融資,包括:接受貸款申請和拒絕貸款申請。沒有政府行政干預時,企業(yè)不貸款的凈收益和直接融資的凈收益分別是-1和0,間接融資得到銀行貸款凈收益為1,未得到貸款為-1。當好企業(yè)貸款時,銀行接受和拒絕貸款申請的凈收益分別是1和-1。當差企業(yè)貸款時,銀行兩種策略的凈收益分別是-1和0。

如圖:

■

銀行和企業(yè)博弈中,銀行可以接受企業(yè)貸款凈收益的期望為P×1+( 1-P ) ×(-1) = 2P-1 ,拒絕企業(yè)貸款凈收益的期望為P×(-1)+(1-P)× 0=-P。 當P > 1/3 時,即2P-1>-P時,銀行接受貸款申請的好處要優(yōu)于拒絕申請,銀行將采取接受申請策略。如果企業(yè)提前預測出銀行將同意貸款申請,企業(yè)向銀行申請貸款是最佳選擇。當P < 1/3 ,2P-1< -P時,銀行采取拒絕貸款申請的好處大于接受。如果企業(yè)預測出銀行會拒絕貸款,直接融資是企業(yè)的最好出路。此次博弈是一個納什均衡,即(0,0),企業(yè)采取直接融資的方式不向銀行貸款。當P =1/3 時,企業(yè)采取的任何經(jīng)營戰(zhàn)略決策都是最優(yōu)的解決方案。

通過上述的均衡分析,銀行對企業(yè)的信任程度,決定了企業(yè)能否實現(xiàn)間接融資。在企業(yè)提交信息不明確前提下,企業(yè)多提交有利信息規(guī)避負面信息,直接影響銀行的貸款決策。這樣不可避免地會有一些資質(zhì)不佳的企業(yè)成為銀行認為符合貸款條件的好企業(yè),最終是銀行承擔未知的信用風險。

二、政府行政干預貸款的前提下,企業(yè)與銀行融資博弈

在政府行政干預下,銀行不再受風險的硬性約束,企業(yè)也不再受融資成本和破產(chǎn)的約束。當政府行政干預向不良企業(yè)發(fā)放貸款時,如果銀行放貸將會帶來風險。假設政府干預使銀行接受好企業(yè)或差企業(yè)的貸款申請的效用均為1,拒絕好企業(yè)和差企業(yè)的期望效用均為-1。如果融資企業(yè)確實是好企業(yè),得到銀行貸款的效用為1,被拒絕貸款效用為-1。如果是差企業(yè),貸款申請得到接受的期望效用是2(考慮到政府的干涉下,得到優(yōu)惠貸款的差企業(yè),隨意使用發(fā)放的貸款不主動償還債務,出現(xiàn)逃債、故意拖欠或廢債等風險),被拒絕時的期望效用是-1。并且假定優(yōu)惠貸款政策都偏向資質(zhì)不良的企業(yè)。銀行根據(jù)前提判斷,享受政府優(yōu)惠政策的好企業(yè)的概率為P,差企業(yè)的概率為(1-P)。

如圖:

■

在此次博弈中,銀行接受貸款申請企業(yè)的期望效用是1×(1-P)+1×P=1,拒絕貸款申請企業(yè)的期望效用是(-1)×(1-P)+(-1)×P=-1 。無論數(shù)據(jù)模型結果為何值,從希望效用方面考慮,發(fā)放貸款是有利的,所以接受貸款申請是銀行的最佳決策。這個博弈存在兩個納什均衡:(好企業(yè)間接融資,銀行同意貸款)和(差企業(yè)間接融資,銀行同意貸款),結果分別為(1,1)和(2,1)。形成了一個精煉貝葉斯均衡:銀行接受好企業(yè)的貸款申請,好企業(yè)進行間接融資。在政府的強行干預下,銀行無論怎樣行動,雙方的戰(zhàn)略都是最優(yōu)的解決方案。

通過上述的均衡分析看出,政府干預信貸活動的程度,直接關系到銀行判斷貸款申請的扭曲程度,行政的干擾性活動帶來的隱性風險不可忽視。銀行如果不考慮行政干擾因素,客觀的分析企業(yè)經(jīng)營情況,是否會讓政府為難,是否會在銀行今后工作中便向懲罰。如果不按照企業(yè)經(jīng)營的實際資質(zhì)情況,進行貸款的非理性發(fā)放,將會帶來極大的信用風險隱患。

現(xiàn)階段就我國實際情況而言,國有銀行和企業(yè)均屬于國家所有,其法人代表或經(jīng)營者,如行長、經(jīng)理,都是由政府委派或任命,他們并不承擔執(zhí)行政府政策給銀行和企業(yè)帶來損失的責任,卻承擔不執(zhí)行政府決策可能收到懲罰的后果。因此,站在銀行經(jīng)營者的角度,不執(zhí)行政府決策的收益遠遠低于由此承擔的懲罰成本,這種情況下銀行的最優(yōu)戰(zhàn)略就是執(zhí)行政府決策,扭曲實際貸款。由于政府的干預使銀行債務約束弱化很多,金融產(chǎn)權成為了公共產(chǎn)權。差企業(yè)可以不考慮融資成本,甚至不考慮歸還貸款,他的收益主要來自銀行的貸款收益,它的收益最大化目標轉化成追求銀行債務的最大化。這就形成了目前我國國有企業(yè)高負債經(jīng)營的局面。因為缺乏破產(chǎn)約束機制,企業(yè)經(jīng)營狀況又不樂觀,不具備還貸能力,所以從企業(yè)獲得銀行貸款之日起,這些貸款就注定會成為銀行的不良資產(chǎn)或債權,此類矛盾問題需要我們今后的實際中找出方法解決,從制度上來控制銀企之間的信用風險。

參考文獻:

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篇5

關鍵詞：債券；債券融資

債券是向投資者發(fā)行并且按約還本金的債權債務憑證，是一種重要的融資手段和金融工具。債券具有四個基本特性，即償還性、流通性、安全性和收益性。它可按發(fā)行主體、發(fā)行方式、發(fā)行時間、期限長短、付息方式等方法進行分類，常見的債券有公債或國庫券、金融債券、企業(yè)債券、公司債券、可轉換公司債券、分離交易可轉債、短期融資券及中期票據(jù)等。債券融資與股票融資一樣，同屬于直接融資，而信貸融資則屬于間接融資。在直接融資中，需要資金的部門直接到市場上融資，借貸雙方存在直接的對應關系。而在間接融資中，借貸活動必須通過銀行等金融中介機構進行，由銀行向社會吸收存款，再貸放給需要資金的部門。

一、債券融資的優(yōu)勢

債券融資和股票融資是企業(yè)直接融資的兩種方式，在國際成熟的資本市場上，債券融資往往更受企業(yè)的青睞，企業(yè)的債券融資額通常是股權融資的3～10倍。之所以會出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是因為企業(yè)債券融資同股票融資相比，在財務上具有許多優(yōu)勢。

（1）債券融資的稅盾作用。債券的稅盾作用來自于債務利息和股利的支出順序不同，世界各國稅法基本上都準予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。這對企業(yè)而言相當于債券籌資成本中的相當一部分是由國家負擔的，因而負債經(jīng)營能為企業(yè)帶來稅收節(jié)約價值。我國企業(yè)所得稅稅率為33%，也就意味著企業(yè)舉債成本中有將近1/3是由國家承擔，因此，企業(yè)舉債可以合理地避稅，從而使企業(yè)的每股稅后利潤增加。

（2）債券融資的財務杠桿作用。所謂財務杠桿是指企業(yè)負債對經(jīng)營成果具有放大作用。股票融資可以增加企業(yè)的資本金和抗風險能力，但股票融資同時也使企業(yè)的所有者權益增加，其結果是通過股票發(fā)行籌集資金所產(chǎn)生的收益或虧損會被全體股東所均攤。債券融資則不然，企業(yè)發(fā)行債券除了按事先確定的票面利率支付利息外（衍生品種除外），其余的經(jīng)營成果將為原來的股東所分享。如果納稅付息前利潤率高于利率，負債經(jīng)營就可以增加稅后利潤，從而形成財富從債權人到股東之間的轉移，使股東收益增加。

（3）債券融資的資本結構優(yōu)化作用。羅斯的信號傳遞理論認為，企業(yè)的價值與負債率正相關，越是高質(zhì)量的企業(yè)，負債率越高。邁爾斯和麥吉勒夫的強弱順勢理論也認為，企業(yè)發(fā)行新股，市場價值將下降。R?W?Masulis的實證研究表明，當企業(yè)發(fā)行債券回購股份時，股票價格上升，而當發(fā)行股票來還債時，股票價格下降。由此可見，企業(yè)發(fā)行債券不能僅僅看作企業(yè)單純的融資行為，更為重要的是企業(yè)對自身資本結構的戰(zhàn)略性調(diào)整，是為了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的一種資本結構決策。

（4）債券融資的激勵作用。債務的存在類似一項擔保機制，由于存在無法償還債務的財務危機風險甚至破產(chǎn)風險，經(jīng)理人員必須努力做好投資決策，并帶領員工努力工作以降低風險。相反，如果不發(fā)行債券，企業(yè)就不會有破產(chǎn)風險，經(jīng)理人員也喪失了擴大利潤的積極性，市場對企業(yè)的評價也相應降低。債務融資還能避免道德風險和逆向選擇，從而改善公司治理。

（5）債券融資有利于股權控制。企業(yè)通過發(fā)行債券籌集資金，只要企業(yè)按合同歸還本息，控制權仍掌握在原來的股東手中，企業(yè)股東并不會因為發(fā)行債券而使其地位受到挑戰(zhàn)。對于債券的投資者，它只享有按期收回投資本息的權利而不能參與企業(yè)的經(jīng)營決策和管理，因而不會導致股權的分散，有利于股東對公司經(jīng)營權和管理決策的控制。只有在企業(yè)無法如期歸還本息時，控制權才會受到影響。

二、我國企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀

我國企業(yè)的融資結構并沒有遵循融資優(yōu)序理論，特別是上市公司表現(xiàn)出明顯的偏好股權融資趨勢，企業(yè)債券市場的發(fā)展也嚴重滯后于股票市場，從而導致了資本市場結構嚴重失衡。以2000年為例，當年通過發(fā)行債券融資73億元，而股票發(fā)行（含增發(fā)、配股）融資則高達1 417億元，從總量上來看，截至2001年3月14日，在滬深兩個交易所上市的企業(yè)債券融資（含轉換債券）上市總額199.39億元，市價總值204.97億元，而上市股票的上市總額達到1 289.16億元，市價總值高達48 088.51億元。

三、債權融資的風險和陷阱

債權融資，相對股權融資面對的風險較簡單，主要有擔保風險和財務風險。作為債權融資主要渠道的銀行貸款一般有三種方式：信用貸款、抵押貸款和擔保貸款，為了減少風險，擔保貸款是銀行最常采用的形式。

企業(yè)向銀行借錢，先要找一家有一定經(jīng)濟實力的企業(yè)做擔保人，對銀行貸款承擔聯(lián)帶責任，當民營企業(yè)尋找擔保企業(yè)時，往往對方的要求你也承諾為對方做擔保向銀行貸款，這種行為稱之為互保。大量的互保容易使企業(yè)間形成一個擔保圈，一旦圈中一家企業(yè)運作出現(xiàn)問題，就有可能引起連鎖反應，導致其他企業(yè)面臨嚴重債務危險。

財務風險主要指企業(yè)的資產(chǎn)負債結構出現(xiàn)問題，當企業(yè)用債權方式進行融資時，財務費用的增加會對企業(yè)經(jīng)營造成很大壓力，理論上，企業(yè)的凈資產(chǎn)利潤率若達不到借款利率，企業(yè)的借款就會給企業(yè)股東帶來損失。但更重要的是，債權融資將提高企業(yè)的資產(chǎn)負債率，從而降低企業(yè)再次進行債權融資的能力，如果企業(yè)不能通過經(jīng)營的贏利降低資產(chǎn)負債率，并獲得足夠的現(xiàn)金流來償還到期的債務，等待企業(yè)的后果可能就是破產(chǎn)。史玉柱的巨人集團幾年前由輝煌一下子瀕臨崩潰，重要的原因之一就是未做好對債權融資的管理。

四、拓展我國債券市場的思路

（1）放寬企業(yè)債券發(fā)行制度限制。建議企業(yè)債券發(fā)行由審批制逐步向核準制、注冊制過渡，改變企業(yè)債券發(fā)行量和利率由政府決定的狀況，以便使各發(fā)行主體的信用差別得到體現(xiàn)，提高企業(yè)債券應有的供給彈性和價格需求彈性。

（2）建立完善的信用體制。由于目前中國缺乏一個中立而權威的評級機構，使得企業(yè)債券的信用風險難以評估，這方面，可以對國外知名的評級機構開放，讓其參與到國內(nèi)的相關業(yè)務中來，只有實行完全獨立的市場化運作，才能得到投資者的認同。

（3）適度開放債券的發(fā)行利率。應將發(fā)行利率按企業(yè)的信用等級充分拉開，真正體現(xiàn)高風險、高收益。目前承銷商完全可以利用現(xiàn)代金融工具手段，如附加利率選擇權、采用浮動利率、增加回售條款、利率互換等新型金融工具的應用，提高企業(yè)債券的實際收益率，從而吸引更多的投資者。

（4）筑并完善企業(yè)債券市場的結構體系。在一級市場方面應改進企業(yè)債券的發(fā)行機制，降低企業(yè)債券發(fā)行和上市標準，簡化企業(yè)債券上市手續(xù)。可以適當考慮長期企業(yè)債券的抵押融資問題，以提高期限較長的債券品種的吸引力。同時，加快債券二級市場的建設和發(fā)展，并對場外交易市場和場內(nèi)交易市場有明確的定位。對不同發(fā)行方式和規(guī)模的企業(yè)債券選擇不同的交易方式和交易市場。

參考文獻：

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關鍵詞：中小企業(yè);融資風險;預警系統(tǒng)

伴隨著市場經(jīng)濟的成熟，中小企業(yè)已經(jīng)成為了市場經(jīng)濟發(fā)展過程中不可忽視的重要支柱。然而中小企業(yè)的發(fā)展卻存在著生命周期較短等問題。導致這一問題的原因眾多，其中融資風險就是不可忽視的重要原因。中小企業(yè)融資風險預警系統(tǒng)成為了中小企業(yè)抵御融資風險，獲得更多安全融資的重要工作。

1中小企業(yè)的融資方式

中小企業(yè)在不同的生命周期對資本的需求都是存在變化的，中小企業(yè)處于不同發(fā)展階段所需要的資金性質(zhì)規(guī)模也是不同的。通常來說，中小企業(yè)發(fā)展中企業(yè)對資金的需求往往與企業(yè)發(fā)展速度以及所處發(fā)展時期有著密切的關系。以高科技型中小企業(yè)為例對不同生命周期的階段中小企業(yè)對資金的需求進行分析可以得出，當高科技型中小企業(yè)處于種子階段時期，企業(yè)主要發(fā)展目標為技術與產(chǎn)品開發(fā)，資金主要用于企業(yè)的創(chuàng)建與產(chǎn)品開發(fā)，財務狀態(tài)為科技研發(fā)與人員費用的支出，無收入；當高科技型中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段時期，企業(yè)主要發(fā)展目標為產(chǎn)品生產(chǎn)設計，資金主要用于企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)、測試與銷售，財務狀態(tài)為產(chǎn)品研發(fā)與市場支出，無收入；當高科技型中小企業(yè)處于成長階段時期，企業(yè)主要發(fā)展目標為開拓生產(chǎn)，資金主要用于企業(yè)的設備機械材料收入以及銷售，財務狀態(tài)為生產(chǎn)支出，銷售收入顯著增加；當高科技型中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)成熟階段時期，企業(yè)主要發(fā)展目標為擴大生產(chǎn)規(guī)模，降低成本，搶占市場，資金主要用于企業(yè)的擴大生產(chǎn)、繼續(xù)技術開發(fā)，財務狀態(tài)為銷售收入以及擴大利潤規(guī)模。中小企業(yè)處于不同發(fā)展階段時期所選擇的融資方式也不相同，種子時期：高科技型中小企業(yè)處于種子發(fā)展時期，主要的融資方式包括內(nèi)源融資、政策政策資金、天使投資等。其中，內(nèi)源融資包括發(fā)起人的投資、親朋友好友的投資以及個人投資的資金。政府政策資金即為對高級型中小企業(yè)的支持，通過稅收優(yōu)惠、利息減免等方式來扶持中小企業(yè)發(fā)展。天使投資就是天使投資人利用自己豐富的創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗，與新興科技公司一同發(fā)展。這一階段的主要資金投入是技術人員的創(chuàng)造性智力勞動，資金需求量相對較小。通常占據(jù)創(chuàng)業(yè)資金總量的10%左右。創(chuàng)立時期：在創(chuàng)立時期高科技型中小企業(yè)的研發(fā)技術得到了進一步的成熟，增加了產(chǎn)品商業(yè)化的可能，十分容易吸引一大批高風險投資者的關注。在創(chuàng)立階段成本最小化的融資方式應該以風險投資為主，力求獲得風險資金的第一階段投資[1]。成長時期：中小企業(yè)位于成長時期時，如企業(yè)仍然處于虧損階段則需要外來資金進行優(yōu)化改善，在這一階段銀行擔保貸款、風險投資依然是主要的融資渠道。成熟時期：高科技型中小企業(yè)進入成熟時期主要任務在于提升產(chǎn)品的市場占有率，資金的需求規(guī)模發(fā)展到企業(yè)生命周期中的最高階段，主要有向銀行金融機構借貸、資金市場股票融資以及企業(yè)并購等融資方式?？偟膩碚f，對于中小企業(yè)來說處于不同發(fā)展階段，資金需求、融資需求都是不同的。中小企業(yè)需要根據(jù)每個發(fā)展階段的特征來選擇與其成長周期相匹配的融資方式。

2中小企業(yè)的融資風險

2.1中小企業(yè)融資風險

中小企業(yè)融資風險主要是指中小企業(yè)在融資過程中所帶來的負面影響的可能性。融資行為不僅僅會帶來預期收益的不穩(wěn)定性，也會提升出現(xiàn)經(jīng)濟損失的概論。在中小企業(yè)日常經(jīng)營管理中具體可以表現(xiàn)為企業(yè)籌集資金實效，融資成本過高或所融集的資金無法達到預期收益。一般意義上的中小企業(yè)融資風險主要是指債務風險，一旦融資借入資金，企業(yè)就需要按期償還本金與利息，由于資本利益率與貸款利率不確定所形成的風險。然而伴隨著企業(yè)融資理念的更新與發(fā)展，融資方式的多元化以及融資渠道的延伸，企業(yè)融資風險也變得更加多元化。

2.2中小企業(yè)融資風險類別

不論中小企業(yè)處于何種發(fā)展階段，其在融資過程中必然存在融資風險。從當前我國中小企業(yè)融資情況來看，中小企業(yè)融資體系中蘊藏著巨大的融資風險。但中小企業(yè)對其認識卻十分有限，預警防范能力有限[2]。在中小企業(yè)融資風險中根據(jù)不同層次與領域，可以將其劃分為不同類型。根據(jù)我國中小企業(yè)實際情況，最為普遍的就是將融資風險分為直接融資風險與間接融資風險。(1)中小企業(yè)直接融資風險即為中小企業(yè)進入市場，通過市場直接融資帶來的不確定的收益或損失。伴隨著我國融資體制的變化，直接融資憑借著直接、長期、可流通的優(yōu)勢，成為了中小企業(yè)的主要融資方式。中小企業(yè)直接融資方式主要有股權融資、租賃融資、債券融資等。不同的融資方式面臨的融資風險也不相同。例如，股權融資渠道存在股票融資風險、企業(yè)兼并融資風險等。其中，股票融資風險主要表現(xiàn)為企業(yè)通過發(fā)行股票的方式進行資金籌資的過程中需要投入更多的人力物力來提升自身管理水平，雖然存在可能性獲得更好的融資機會，但是也存在一定的失敗可能性，因此其中伴隨著巨大的風險。(2)中小企業(yè)間接融資風險。間接融資主要是指銀行等金融機構通過發(fā)行證券的形式來收集社會閑散資金，最后將其供應給資金需求者的一種融資方式，其中商業(yè)銀行借貸為主要形式。當前我國金融市場體系仍然處于發(fā)展當中，以金融結構為中介來進行間接融資是國家選擇使用的主導性資金融集方式。然而如果中小企業(yè)經(jīng)營管理不善，信用低下，銀行貸款的總量將難以滿足中小企業(yè)發(fā)展需求，進而形成間接融資風險。

2.3中小企業(yè)融資風險影響因素

影響中小企業(yè)融資風險的因素可以分為企業(yè)內(nèi)部因素與企業(yè)外部因素兩種。(1)內(nèi)部因素。企業(yè)內(nèi)部對直接融資風險的影響因素主要有以下幾點：中小企業(yè)財務管理質(zhì)量低下，財務制度不夠完善與規(guī)范，嚴重缺乏有效的信息披露與審計制度；中小企業(yè)普遍存在高度集權的家庭治理模式，無法及時引入新的投資者；中小企業(yè)管理運營模式落后，產(chǎn)品技術含量相對較低，無法明確發(fā)展目標，生命周期較多；企業(yè)運營思想保守，金融人才缺乏，難以降低融資風險。企業(yè)內(nèi)部對間接融資風險的影響因素主要有以下幾點：貸款融資信息不對稱情況嚴重，對貸款的需求“急、小、多”，可以用于抵押的資產(chǎn)有限，信用有待提升，信用理念薄弱，常出現(xiàn)逃避銀行從債務的情況。(2)外部因素。企業(yè)外部對直接融資風險的影響因素主要有以下幾點：政府政策的限制，眾多地區(qū)對中小企業(yè)存在行業(yè)準入限制，地方保護政策對中小企業(yè)的發(fā)展存在人為干涉的情況，帶有一定的政府壟斷色彩[3]。中小企業(yè)信息披露與監(jiān)管的成本相對過高，對于高風險的利益補償機制不夠完善。民間直接融資渠道十分有限，很多民間融資不夠正規(guī)，存在一定的非法性。企業(yè)外部對間接融資風險的影響因素主要有以下幾點：金融行業(yè)的創(chuàng)新整合以及所導致的貸款緊縮政策。中小企業(yè)信貸支持輔助體系不夠健全，專業(yè)支持中小企業(yè)的金融結構數(shù)量有限，無法滿足大量中小企業(yè)的融資需求。

3中小企業(yè)融資預警系統(tǒng)的建設

針對中小企業(yè)融資風險以及造成融資風險的因素，需要針對中小企業(yè)的融資風險來建立其融資預警系統(tǒng)，以便中小企業(yè)更好地抵御融資風險。3.1重視財務風險，強化財務管理工作中小企業(yè)要全面意識到自身當前在財務管理工作中的缺陷，在建設融資預警系統(tǒng)的過程中重視財務管理指標的選擇。例如，對資金周轉表進行分析。為了進一步提升企業(yè)的資金償還能力，需要保證企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金流。要實現(xiàn)這一目標就可以通過制定資金周轉表來實現(xiàn)，讓企業(yè)時刻關注資金周轉計劃，及時審查結轉下月額對總收入的比例等數(shù)據(jù)，強化企業(yè)預算管理工作，以充分保證企業(yè)的資金償還能力，進一步抵御融資風險。又例如，使用定期財務法。與企業(yè)融資風險防范密切相關的方法即為杜邦財務分析法，這一財務分析法能夠?qū)訉臃治?，尋找問題根源所在[4]。由于凈資產(chǎn)收益率對于中小企業(yè)來說十分重要，因此可以使用督辦財務分析法進行層層探索。3.2強化企業(yè)投資融資項目的管理審核進一步強化中小企業(yè)的日常管理工作，在設計企業(yè)組織結構時明確企業(yè)崗位職責，建立起科學的經(jīng)濟業(yè)務處理制度，尤其是規(guī)范且嚴格的財務工作體系。對于資金運作項目進行嚴格的可行性評價，切忌盲目投資與盲目融資。雖然中小企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀是常態(tài)，但是中小企業(yè)的資金管理部門需要從實際情況出發(fā)，在面對融資困難時要秉持著謹慎的態(tài)度，要著重關注融資成本、融資方式等。進一步機槍企業(yè)的信用管理工作，完善企業(yè)財務工作中對償還債務的工作的監(jiān)督與管理，建立其全面的后續(xù)跟蹤體系。建立融資風險預警管理機制，對于中小企業(yè)融資風險預警系統(tǒng)中所涉及的指標與信息進行采集，建立起完善的管理機制。

4結語

總的來說，中小企業(yè)在融資過程中必然遇到重重障礙，也必然存在一定風險。社會應該已回收到中小企業(yè)融資風險是一項亟待解決的社會性問題。銀行要在保證貸款安全的情況下通過更多方式向中小企業(yè)發(fā)放更多貸款，政府要為中小企業(yè)融資建立良好的社會環(huán)境與法律環(huán)境。同時，中小企業(yè)自身要不斷提升自身信用基礎，與投資者和銀行形成長期良好的合作關系。金融行業(yè)也將不斷發(fā)展，進而形成適合我國中小企業(yè)的融資方式，以便真正解決中小企業(yè)的發(fā)展難題。

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篇7

    1中小企業(yè)發(fā)展狀況分析

    1.1中小企業(yè)發(fā)展的必要性

    1.1.1中小企業(yè)能夠創(chuàng)造更多的就業(yè)機會

    中小企業(yè)創(chuàng)造了更多的崗位,緩解了經(jīng)濟沖擊。隨著工業(yè)化的不斷推進,大企業(yè)逐漸以資本代替勞動,而中小企業(yè)則成為了勞動力的主要吸納者,這樣中小企業(yè)在緩解社會就業(yè)壓力方面發(fā)揮著重要的作用。

    1.1.2中小企業(yè)能夠轉移農(nóng)村富余勞動力,增加農(nóng)民收入

    農(nóng)民收入增長緩慢一直是我國農(nóng)村市場面臨的一個問題,這也制約了我國整體國民經(jīng)濟的發(fā)展。促進中小企業(yè)的全面發(fā)展是我國政策的重要環(huán)節(jié)。近些年來,國家為了支持中小企業(yè)的發(fā)展,央行采取了一些針對性措施,這有效改善了企業(yè)所面臨的困難。中小企業(yè)制度更新緩慢、市場發(fā)展的不同步極大地阻礙了企業(yè)的發(fā)展。

    1.2中小企業(yè)經(jīng)營中存在的融資現(xiàn)狀分析

    隨著我國外部環(huán)境的變化以及市場結構性調(diào)整,多年的賣方市場轉換為買方市場,國家在經(jīng)濟運行發(fā)展中也更加強調(diào)社會、經(jīng)濟和環(huán)境的可持續(xù)戰(zhàn)略。由于管理方式的不科學以及可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略,有一部分的中小企業(yè)不能夠適應這樣的外部環(huán)境,在經(jīng)營方面出現(xiàn)了大量產(chǎn)品的剩余和積壓,甚至經(jīng)營出現(xiàn)了困難,內(nèi)部積累也逐漸減少,利潤水平下降,外部的資金補充也并不明顯,增長幅度不大,因而,它們對銀行貸款的需求量也逐漸增大。但是,從目前中小企業(yè)的財務信息狀況來看,企業(yè)信用意識的淡薄以及財務信息的不透明,加大了它們向銀行尋求貸款的風險。隨著我國經(jīng)濟體制的深化改革,中小企業(yè)已經(jīng)成為了國民經(jīng)濟的重要組成部分,它的快速增長發(fā)展對解決就業(yè)、經(jīng)濟增長、擴大出口、繁榮市場起到了重要作用。中小企業(yè)的集約化、規(guī)?；l(fā)展成為了民營經(jīng)濟發(fā)展的主要方向。在這樣的狀況下,中小企業(yè)在融資方面也提出了迫切的需求。然而,介于中小企業(yè)融資渠道的不暢、直接融資渠道的關閉,間接融資渠道的困難,中小企業(yè)融資矛盾十分突出。融資問題已經(jīng)成為我國中小企業(yè)發(fā)展的主要障礙。

    2我國中小企業(yè)信貸融資存在的問題

    2.1內(nèi)源性融資比例高

    在企業(yè)的剛剛起步階段,內(nèi)源性融資對于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)生存發(fā)揮著決定性作用。企業(yè)無論是流動資金還是固定資金的來源,其中自有資金的比例都超過了銀行貸款,根據(jù)統(tǒng)計,絕大部分的企業(yè)都是依靠自己的資金所建立起來的。但是無論在企業(yè)初級階段,內(nèi)源性融資起了多么重要的作用,一個企業(yè)要想長期穩(wěn)定發(fā)展,只單純憑借內(nèi)源性融資則是遠遠不夠的。由于我國國情的原因,我國的中小企業(yè)內(nèi)源性融資組成部分也是不完整的。一個企業(yè)如果長期依賴于內(nèi)源性融資不僅會影響企業(yè)的而發(fā)展速度,還會在發(fā)展中逐漸失去市場份額,最終直接影響到企業(yè)的生存。

    2.2間接融資地位逐步提升,但是依然存在“慎貸”問題

    盡管我國中小企業(yè)在發(fā)展初期主要是以內(nèi)源性融資和民間借貸的方式存在,但是隨著企業(yè)的逐步發(fā)展,自然而然地產(chǎn)生了對外部資金的需求。我國的國情決定了企業(yè)在外部融資中必然以銀行借款為主要方式。但是由于信用缺失,在加上銀行企業(yè)之間的信息獲取不對稱,銀行對中小企業(yè)的融資出現(xiàn)了“慎貸”現(xiàn)象。近些年來,隨著銀行制度的改革,這種“慎貸”現(xiàn)象有所緩解,但是這仍然是今后很長一段時間內(nèi)的重點工作。

    2.3直接融資方式所占比例較小

    中小企業(yè)的直接融資指的是企業(yè)通過直接通過資本市場發(fā)行債券、股票或者吸收投資來籌集資金的方式。據(jù)統(tǒng)計我國從1987年發(fā)行第一支職工股票到現(xiàn)在上市公司通過資本市場籌集資金已經(jīng)十幾萬億元。但是,從整體的融資結構來看,中小企業(yè)在融資中直接融資額度仍然比較低。

    2.4其他的融資方式存在的問題

    2.4.1國家財政支持所存在的問題

    近年來,各級的政府都意識到了中小企業(yè)發(fā)展的重要性,因此,它們都加大對企業(yè)的資金支持力度。比如國家商務部門設立了專門的“中小企業(yè)國際市場開拓基金”項目,這是國家支持中小企業(yè)開拓市場的表現(xiàn)。從形式上來說,政府通過政府支持中小企業(yè)發(fā)展主要有兩種形式,一是設立專門的擔保機構,二是促進中小企業(yè)外向型發(fā)展。從以上的措施說明各級政府雖然已經(jīng)為緩解中小企業(yè)融資難做出了努力,但是從效果上來說,各級財政設立的基金數(shù)額有限,能夠獲得支持的企業(yè)相對較少,擔保公司為了規(guī)避風險以及擔保費用較高等方面的原因,加大了企業(yè)的負擔,常常是使企業(yè)延誤上級,影響到基金作用的發(fā)揮。

    2.4.2商業(yè)信用在實際操作中的問題

    隨著商品交易產(chǎn)生了商業(yè)信用行為,其主要以預付款、商業(yè)票據(jù)、定金、分期付款以及賒銷等等形式存在。企業(yè)間的商業(yè)信用是中小企業(yè)實現(xiàn)融資的又一渠道。近些年來,商業(yè)信用發(fā)展速度較快,但是需要指出的是,商業(yè)信用的發(fā)展必須一方面要有配套的法律法規(guī)體系做保障,另一方面有需要有健全的社會信用體系。我國雖然已經(jīng)在上世紀末頒布了《合同法》《、票據(jù)法》,使企業(yè)之間的商業(yè)信用有了法律依據(jù),但是在實際操作中仍然存在諸多問題。

    2.4.3民間借貸融資存在的問題

    中小企業(yè)的融資來源于其他類型企業(yè)相比,其中有一個重要的區(qū)別性特征就是存在民間借貸。民間借貸是一種最初級、最原始的融資方式。在古代或者是更早使其,民間借貸是限定在家庭和個人這個狹小范圍內(nèi)的,期限較短,金額也較小,借貸資金也主要用于家庭消費。隨著社會經(jīng)濟的快速發(fā)展,民間借貸逐步進入到生產(chǎn)領域。事實上,民間借貸方式已經(jīng)成為中小企業(yè)融資的重要方式,對中小企業(yè)的發(fā)展具有重要貢獻。但是民間融資存在著規(guī)范性差的缺陷,其缺乏一定的法律保障,因而很容易使其陷入到債務糾紛中。甚至有時候民間借貸會因為操作不規(guī)范而演變?yōu)槠墼p行為,嚴重時會影響到正常的金融秩序。由于民間借貸利率一般高于銀行利率,這也在無形中增加了企業(yè)的經(jīng)營成本,對于中小企業(yè)發(fā)展來說是不利的。通過對中小企業(yè)的發(fā)展歷程調(diào)查發(fā)現(xiàn),中小企業(yè)在剛剛起步階段都會存在一定的民間借貸資本,但是當企業(yè)步入正軌后,民間融資就會退出企業(yè)融資。

    3我國中小企業(yè)信貸融資存在問題的原因分析及其對策探究

    3.1我國中小企業(yè)信貸融資存在問題的原因分析

    我國中小企業(yè)間接性融資主要是通過國內(nèi)四大商業(yè)銀行完成的,造成中小企業(yè)間接融資比例較小的原因主要表現(xiàn)在兩個方面。首先,國有銀行產(chǎn)權制度所引起的歧視,近年來銀行放貸出現(xiàn)的壞賬現(xiàn)象都是來自于非國有企業(yè),這就無形中就加劇了銀行方面對非國有企業(yè)放貸的擔心。第二,目前銀行組織管理結構幅度太小,層次過多,效率低下,這就抑制了支行和分行的創(chuàng)新。第三,銀行現(xiàn)行體制存在缺陷。比如銀行的管理水平低下,考核機制粗放化,無法調(diào)動各級人員的積極性。對于企業(yè)來說,首先是因為其也本身的財務狀況不透明,在這樣的情況下,銀行愿意貸款給大型企業(yè),而中小企業(yè)則因為信用缺失而無法實現(xiàn)貸款。其次,貸款成本高,風險大,中小企業(yè)貸款數(shù)額較小,銀行不愿借貸。從根本上來說,我國中小企業(yè)融資難是因為企業(yè)債券市場不完善。企業(yè)債券指的是企業(yè)依法發(fā)行,并在一定期限內(nèi)歸還的有價證劵。與發(fā)達國家相比較而言,我國的證券市場品種少、規(guī)模小、市場發(fā)育程度低。而且參與到企業(yè)證券市場的一般都是大型國企,民營中小企業(yè)通過這種方式融資的少之又少。一方面是它們沒有這樣的能力,另一方面是證券市場的準入政策將其拒之門外。

    3.2解決我國中小企業(yè)信貸融資問題的對策

    3.2.1政府給予一定的金融支持

    在現(xiàn)階段的金融體系下,中小企業(yè)在融資方面處于不利地位。國家為了有效促進中小企業(yè)融資,我國應該進一步細化各種法規(guī),建立適用的金融政策,促進中小企業(yè)融資。比如,可以通過制定宏觀引導政策,完善中小企業(yè)融資秩序,引導中小企業(yè)融資渠道多元化、合理化。

    3.2.2建立多層次資本市場

    與發(fā)達國家相比,我國的資本市場尚處于不發(fā)達階段,我國可以分層建立資本市場。多層次的資本市場不僅層次多樣、功能齊全,而且能夠保證投資人和上市企業(yè)的選擇性和連貫性,保證投資人的利益。在建設多層次投資渠道的過程中,要注意不能人為的割裂每一層次、每一板塊之間的關聯(lián)。具體到每一中小企業(yè)能夠選擇怎樣的投資層次主要依據(jù)中小企業(yè)在這一體系內(nèi)建立的誠信檔案以及業(yè)績決定,當企業(yè)的業(yè)績達到某一層次就可以擴大自己對投資市場的選擇。

    3.2.3組建成熟的風險投資機制

    所謂風險投資指的是以高薪技術為基礎,生產(chǎn)與經(jīng)營技術密集型產(chǎn)品的投資。風險投資在美國等資本程度較高的國家具有一定的規(guī)模,在我國還處于起步階段。我國中心各企業(yè)正在逐步走向完善,因此,風險投資體系也應該逐步建立。風險投資不是為了獲得所有權,不是為了控股,而是為了通過投資獲得增值做大企業(yè)的方式,這種方式非常適合那些具有潛力的中小企業(yè)。

    3.2.4開拓新的融資渠道

    現(xiàn)階段的金融機構應該按照市場的需求,定位市場,調(diào)整經(jīng)營思路。作為銀行要創(chuàng)新機制根據(jù)自己所吸納的公司類型、公司規(guī),根據(jù)公司階段推出各種不同的金融服務產(chǎn)品。并且根據(jù)需要發(fā)行出口退稅、動產(chǎn)抵押、聯(lián)保協(xié)議等方式的貸款,銀行的創(chuàng)新機制降低了中小企業(yè)的投資難度。除此以外,銀行方面也應該根據(jù)形勢的需要不斷地開拓新的渠道,比如典當融資、信用融資、品牌融資、金融租賃融資等等。

篇8

融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規(guī)避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)財務目標的實現(xiàn)。

一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動均在國家計劃下進行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結構問題。經(jīng)濟體制改革以來,企業(yè)自的擴大,特別是作為市場經(jīng)濟主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現(xiàn)投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應,資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉變。

計劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務融資等多種形式。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實現(xiàn)計劃分配向市場引導融資的轉變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財政投資與銀行貸款的認識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點,發(fā)揮其應有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導,理性地根據(jù)資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結構。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

存量調(diào)整是基礎,它是針對過去融資行為及其形成結果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機制形成的關鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產(chǎn)負債率過高,而國有企業(yè)高負債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計,1980年國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產(chǎn)負債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產(chǎn)投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務關系來硬化對企業(yè)的約束。但實踐結果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務化”的速度,但負債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。

企業(yè)與銀行關系不順、不清,他們之間不僅僅是債務關系,而且存在著在這種關系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營者關系。而且,銀行還承擔有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當國有銀行實行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負債率問題,已經(jīng)造成了國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時也加重了企業(yè)的支出負擔。為了減輕企業(yè)利息支出負擔,1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負效果并不明顯。其實,企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負債形成,是典型的計劃分配結果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負擔,相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問題的關鍵在于,國有企業(yè)貸款是計劃分配結果,而非市場引導的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負債率,從而加重企業(yè)負擔表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負擔。另一方面,由于貸款關系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關系更加復雜化。在后來進行的國有企業(yè)產(chǎn)權界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認為,增加負債可以取得財務杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務利息可以計入成本而免交企業(yè)所得稅,債權資本成本低于股權資本成本,因此,資產(chǎn)負債率似乎越高越好,因為負債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產(chǎn)風險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產(chǎn)風險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結構最優(yōu),負債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補負債經(jīng)營帶來的風險,企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負債經(jīng)營所體現(xiàn)的財務杠桿效應才是正效應,否則為負效應。也就是說,只要一個企業(yè)運行良好,盈利能力強,負債再高也是可以良好運轉的。從這一角度分析,負債率高低只是說明了企業(yè)融資結構,而不能以此作為衡量企業(yè)負擔高低的標準。我國理論界有代表性的觀點認為,造成企業(yè)經(jīng)營困難的原因是過高的負債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業(yè)資產(chǎn)負債率降低的研究,采取了相應的措施。但高負債率是由于體制原因形成,必然應從體制上解決這一問題,因此,高負債率治理過程,不只是企業(yè)負債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉股”制度改革,如果只限于債權轉成股權,降低負債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業(yè)治理結構不改變,降低了的資產(chǎn)負債率還會再提高,債權和股權的性質(zhì)仍會被扭曲。因此,債轉股的歷史意義和現(xiàn)實意義在于:通過債權轉股權,形成企業(yè)新的治理結構,使得股權所有者通過改造企業(yè)制度,實現(xiàn)融資結構最優(yōu)。我國第一家實行債轉股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債轉股實現(xiàn)企業(yè)轉制、改造提供了可能。

計劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負債率,改革正是應從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業(yè)融資結構的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結構的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結構,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應依靠內(nèi)源融資。當企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產(chǎn)規(guī)模,提高競爭能力。當企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實際上,就內(nèi)源融資和外源融資關系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達市場國家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達國家企業(yè)資金結構(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數(shù),其他國家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負債經(jīng)營,首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負債融資提供了信譽保證。而且,經(jīng)濟效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達經(jīng)濟國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結構變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權,1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟國家,資本市場十分發(fā)達,企業(yè)行為完全是在市場引導下進行。在美國,曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內(nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產(chǎn)融結合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與?笠搗⑿姓襝喙匾滴?是債務所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達,產(chǎn)權制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結構中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)融資結構構成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內(nèi)容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結構,將是我國企業(yè)融資結構方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實卻與經(jīng)典理論相背,我國目前上市公司融資結構具有三個明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負債率較低。由于企業(yè)進行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經(jīng)濟要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權,緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權占有絕對比重,由于國有股權所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權或難以左右分配方案,或者根本就不關注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權益融資能避免債務融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務融資成本(債轉股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務,例如,1997年底上市公司股東權益比上年增長了36.66%,負債增長了10.6%,由此使上市公司整體負債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當一部分用于償還了債務。另外,一些經(jīng)營效率指標均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產(chǎn)負債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負債實行財務杠桿的效應沒有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學的決策。

四企業(yè)融資機制的形成,結論性意見是:

1.體制決定政策。通過經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟環(huán)境,在此基礎上,企業(yè)財務政策決定企業(yè)融資方式、融資結構。

2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結構,使融資活動融于企業(yè)產(chǎn)權運營和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結構。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業(yè)的資本結構選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風險,自主選擇融資方式,合理確定融資結構,以資本成本最低實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機制形成的標志。

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篇9

摘要：本文闡述了企業(yè)集團融資管理的重要性，并指出當前企業(yè)集團融資管理中存在的問題，并分析了財務公司實施企業(yè)集團融資管理的實踐思路。

關鍵詞 ：企業(yè)集團；融資管理；財務公司

一、企業(yè)集團融資管理的重要性

在企業(yè)集團財務管理中，企業(yè)集團融資管理作為重要的組成部分，能夠有效的強化內(nèi)部管理，控制財務風險。企業(yè)集團融資管理結合企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，有效的統(tǒng)籌規(guī)劃企業(yè)的時間成本、融資方式、融資規(guī)模等。并明確融資渠道及融資活動，制定合理的融資方案。進而在實現(xiàn)經(jīng)營目標和投資計劃的同時降低融資成本。

二、企業(yè)集團融資管理中存在的問題

（一）國家政策制約企業(yè)間接融資

間接融資即：資金供給者與資金需求者的融資通過中介的形式，金融中介為資金供給者發(fā)放憑證，以此獲得資金，再將資金需求者債務憑證購入，以此完成一次融資的過程。在目前，此種融資方式為企業(yè)的主要資金來源。但是，我國金融業(yè)的壟斷性較強，商業(yè)銀行存在惡性競爭和逐利經(jīng)營。導致了在融資過程中，附加一定的融資費用成本，因此加大了企業(yè)的財務成本，并降低企業(yè)的利潤。

（二）企業(yè)直接融資不夠完善

企業(yè)直接融資能夠有效的降低融資成本，加快經(jīng)濟增長。有效的提高企業(yè)融資的效率，并促進經(jīng)濟的發(fā)展。但我國的直接融資起步較晚，雖然正快速的發(fā)展中，但仍然存在一定的問題與不足。比如：信息披露、信用評級、債券市場管理體制不完善、過度行政干預、發(fā)行人違約等。需加快創(chuàng)新的力度，完善債券市場，才能有效的推動企業(yè)直接融資的發(fā)展。

（三）忽略融資風險

企業(yè)的融資伴隨著企業(yè)經(jīng)營的全部過程，而隨著企業(yè)規(guī)模的增長、管理幅度的擴大，融資活動也越來越復雜。融資的風險也逐步加大。對風險的識別、評估、分析、管理、控制等也越來越重要。但是，目前大部分企業(yè)對融資風險的認識不足，不能有效的預判產(chǎn)業(yè)前景，以及金融趨勢。缺乏對資金、產(chǎn)業(yè)、項目等科學冷靜的研究與思考。加大了融資的風險以及融資的成本。使企業(yè)陷入融資困境。

三、加強財務公司融資能力

（一）提高企業(yè)集團的戰(zhàn)略協(xié)調(diào)能力

1.有效的實施企業(yè)集團戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營目標，以及融資政策和投資計劃等；

2.創(chuàng)新融資方式和融資產(chǎn)品，與商業(yè)銀行進行更全面、更有效的合作方式；

3.對集團的權利體系、管理體制、組織結構等，起到積極的協(xié)調(diào)作用，避免在工作過程中出現(xiàn)決策分歧；

4.提高企業(yè)融資的效率，并降低融資的成本，以及融資風險。

（二）提高企業(yè)集團的經(jīng)濟效應

財務公司的融資管理，能夠有效的對集團內(nèi)部企業(yè)進行優(yōu)勢互補，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)能夠提高集團的資源、經(jīng)營和規(guī)模等，使企業(yè)更具議價能力，進而提高授信額度以及優(yōu)惠貸款利率。而較差的企業(yè)也能通過規(guī)模經(jīng)濟統(tǒng)一運作的形式，降低集團的財務費用和融資成本，進而提高外部籌資。

（三）提高資金的使用效率

集團內(nèi)部企業(yè)的資金差異情況，以及資金運用上差異，都造成了資金的閑置與短缺不能形成有效的互補。而通過財務公司將將集團內(nèi)部企業(yè)資金的統(tǒng)一調(diào)度，充分的利用內(nèi)部資金沉淀。有效地降低了企業(yè)的財務成本，以及對外融資規(guī)模，并且避免了資源的閑置，提高了資金的使用效率。并通過對閑置資金有效的金融運作，獲取經(jīng)濟收益，實現(xiàn)資金保值與增值。

（四）減少企業(yè)交易成本

企業(yè)的交易成本包括：①信息收集成本、②資金成本、③監(jiān)督個協(xié)調(diào)成本、④談判成本、⑤融資手續(xù)費等。

而分散融資將導致在銀行存款中，增加了資金存放的成本以及賬戶管理的成本，以及集團對企業(yè)的監(jiān)督成本。

而通過財務公司實施企業(yè)集團融資管理，則能夠有效的降低企業(yè)的交易成本。

（五）加強管控融資風險

在財務公司實施企業(yè)集團融資管理的過程中，根據(jù)企業(yè)集團的實際情況，制定出合適的風險規(guī)避方案。以提升企業(yè)財務結構的安全，以及運轉的效率。并使企業(yè)獲得更準確、更及時、更全面的融資信息。進而實現(xiàn)對融資風險的規(guī)避。

四、加強財務公司自身建設

（一）優(yōu)化資本結構

在財務公司實施企業(yè)集團融資管理的工作中，選擇有效的資本結構，才能實現(xiàn)風險規(guī)避。因此，財務公司必須結合企業(yè)集團的資本成本、期限結構、負債總額等實際的情況，對資本結構進行優(yōu)化。以保障集團資金的正常運轉，以及整體資金鏈的安全。

（二）深化融資管控

在財務公司實施企業(yè)集團融資管理的工作中，財務公司必須對宏觀經(jīng)濟走勢以及金融形式進行預判。并結合企業(yè)集團的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，進行更深入的融資管控。進而為企業(yè)集團的融資提出更靈活的對策，以實現(xiàn)更科學、更合理的企業(yè)集團融資管理。

（三）拓展融資的多元化發(fā)展

財務公司與商業(yè)銀行進行更全面的合作，以實現(xiàn)更優(yōu)惠的信貸條件以及更充分的信貸規(guī)模。并且加大對直接融資渠道的開辟工作，并引進更新的融資形式以及融資產(chǎn)品。優(yōu)化融資結構、降低融資成本、防范融資風險等，以實現(xiàn)融資的多元化發(fā)展。

（四）加強自身建設

財務公司的自身建設包括：①提升員工的素質(zhì)，并強化經(jīng)營管理；②提高服務的意識、效率及服務質(zhì)量；③提升風險管理以及內(nèi)控的水平；④引進更新的金融產(chǎn)品；⑤完善辦公以及業(yè)務的信息系統(tǒng)。通過不斷的強化建設，增強自身的軟實力以及硬實力。進而提高服務的效果，并促進企業(yè)集團的健康發(fā)展。

五、結語

通過財務公司進行企業(yè)集團融資管理，能夠有效的結合企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，通過對企業(yè)融資方式、融資規(guī)模、時間成本的統(tǒng)籌規(guī)劃。不斷強化企業(yè)的內(nèi)部管理，降低企業(yè)的融資成本，并控制企業(yè)的財務風險。保證企業(yè)集團融資管理的順利實施與發(fā)展。

參考文獻：

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篇10

【關鍵詞】中小企業(yè) 融資 影響因素 對策建議

中小企業(yè)融資問題一直是影響中小企業(yè)進一步發(fā)展的制約因素，根據(jù)銀行業(yè)監(jiān)督委員會數(shù)據(jù)顯示，我國國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行等大型銀行所有貸款中，在穩(wěn)健貨幣政策期中小企業(yè)貸款只占22.5%，在從緊的貨幣政策以后，這一比例更是下降到15%，中小企業(yè)間接融資環(huán)境困難重重。由于中小企業(yè)主要是私營經(jīng)濟組織，相比大型國企等，資金不足和財富積累緩慢是它經(jīng)營發(fā)展的獨有特點，因此中小企業(yè)的融資選擇能力和外部融資獲得性被限制。

一、中小企業(yè)融資“融資難”“融資貴”影響因素分析

（一）由于中小企業(yè)的先天資金不足，融資渠道相對狹窄

目前，中小企業(yè)融資主要有留存收益的內(nèi)源融資和以間接融資的債務性外部融資兩類;另外股權性和債券性直接融資由于市場準入門檻高，資格難以滿足，對于中小企業(yè)來說，直接融資基本一片空白，所以資金來源渠道非常狹窄。間接融資中，Diamond（1991）和Petersen and Rajan（1994）用模型證明：借款人的利率隨著銀行對借款人了解的信息的增加而下降。聲譽機制也會導致借款人信貸可得性增加，貸款條件更優(yōu)惠。但中小企業(yè)由于所有制問題以及信用等級差等原因，被眾多金融機構拒之門外，更別說貸款優(yōu)惠的情況，尤其在2011年由于民間借貸中小企業(yè)老板“跑路”事件接二連三爆出后，中小企業(yè)的信用問題更是亮起了紅燈，中小企業(yè)的融資環(huán)境更是不容樂觀。此外，小額貸款公司在中小企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，由于小貸公司自身也受資本薄弱、低融資杠桿、運營成本高等因素影響，對中小企業(yè)貸款利率也是企高不下，中小企業(yè)“融資貴”問題沒有因為小貸公司的活躍得到實質(zhì)性改善。直接融資中，由于中小企業(yè)融資存在嚴重的信息不對稱，管理機制落后，信用等級不高，中小企業(yè)資本市場準入門檻高等原因，直接融資至今沒有實質(zhì)性發(fā)展，中小版和創(chuàng)業(yè)板能進入的只是技術成熟、獲利能力強的高新技術企業(yè)，基本上九成以上的中小企業(yè)都沒有直接融資的資格。

（二）根據(jù)融資成本模型分析，中小企業(yè)融資成本結構復雜、種類繁多，融資可獲得性更弱

按融資資金資本來源，融資成本分為股權成本和債權成本。根據(jù)股利增長模型，中小企業(yè)股權融資成本主要包括籌資費、承銷費、評估費等間接費用;根據(jù)債權融資成本模型，中小企業(yè)債券融資成本主要包括發(fā)行費、債券利息等。除此之外，中小企業(yè)還需要支付其他的融資成本，例如，為順利獲得貸款而送出的“人情費”，以及由于貸款審批時間過長而必須承擔的機會成本等。同時，還受未來通貨膨脹率、流動性風險、信用風險等因素影響，中小企業(yè)融資股權、債券會出現(xiàn)被市場貶值估值的情況，進而降低融資額度，增大融資成本。因此，相比較大型企業(yè)而言，中小企業(yè)的融資成本種類繁多，融資可獲得性更弱。

（三）融資條件嚴苛，融資成本過高

就銀行貸款而言，銀行為轉移風險，提高中小企業(yè)的貸款利率，提高中小企業(yè)的財務負擔和融資成本。中小企業(yè)的信用等級低，信用貸款無法獲得，貸款均為抵押貸款，而銀行對抵押物的要求又高，中小企業(yè)又不得不需求高質(zhì)量的抵押物產(chǎn)生的期間費用，以及自有抵押物的評估抵押費，或者在沒有合適抵押物的情況下，尋求擔保抵押物過程中產(chǎn)生的擔保費，或者無擔保情況下直接進行的民間高利貸等融資，均提高了中小企業(yè)的融資成本。由于融資條件嚴苛，融資成本相對總融資額占比較高。

（四）中小企業(yè)短期負債比例高，資本結構不合理

由于中小企業(yè)的組織結構等弱勢特點，中小企業(yè)的長期資本僅僅為注冊登記是的資本，很難從外部再獲得股權資本和長期債務資本，主要以短期債務為主，如下圖所示：

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊。由表看出，當前我國中小企業(yè)的負債結構中流動負債占絕對比例，超過了85%，遠遠高于非流動負債的比例。這種以流動負債為主的資本結構與現(xiàn)代資本結構管理理論格格不入，顯得非常不合理。

二、相關建議和金融服務創(chuàng)新的研究

（一）積極發(fā)展直接融資，拓寬中小企業(yè)融資渠道

債券融資和股權融資是兩大企業(yè)直接融資方式，對于中小企業(yè)而言，股權融資在資本市場上存在規(guī)模歧視的影響，目前發(fā)展有限，應著眼于債券融資。應重新修訂《企業(yè)債券管理條例》，降低中小企業(yè)的發(fā)債門檻，結合中小企業(yè)實際情況，增加債券品種，逐步開放債券的流通機制，將中小企業(yè)的私募市場發(fā)行轉變?yōu)橛邢拗乒际袌霭l(fā)行，再規(guī)范債券市場發(fā)展的同時，使得中小企業(yè)在直接融資中獲得更大的融資空間。

（二）實行多層次、差異化信貸政策，建立與中小企業(yè)相適應的融資服務機構

國外的一些研究證明，中小企業(yè)貸款金額與銀行規(guī)模存在一定的負相關關系。為此，很多發(fā)達國家都建立了中小型金融機構解決中小企業(yè)的融資問題。例如，美國和日本為了保證中小企業(yè)健康發(fā)展，使融資問題最小化，專門建立了為中小企業(yè)提供融資服務的私有化金融機構。參考國外先進經(jīng)驗，為解決中小企業(yè)融資問題，我國也應建立一系列與中小企業(yè)相適應的中小金融機構。中小金融機構與中小企業(yè)聯(lián)系緊密，容易了解中小企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，業(yè)務更具有專業(yè)性和針對性，能有效解決信息不對稱的問題，降低交易成本。當前，金融機構內(nèi)的貸款部門一般按照客戶群體分為個人貸款部和機構貸款部，而沒有更細微的劃分。金融機構可以在機構貸款部門下劃分專門的中小企業(yè)貸款部門，專門針對中小企業(yè)的貸款辦理，業(yè)務細分，可以提高金融機構的辦事效率，同時也大大降低了中小企業(yè)的融資成本。在地方商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社等的基礎上創(chuàng)建專門的中小企業(yè)銀行，充分發(fā)揮“立足地方、服務地方、特色服務”的地域優(yōu)勢，以中小企業(yè)作為主要目標客戶，集中性為中小企業(yè)服務，同時，政府也應提供適當補貼，調(diào)動中小銀行放貸的積極性。

（三）大力發(fā)展中小企業(yè)融資租賃業(yè)務，改善中小企業(yè)融資結構

融資租賃在對中小企業(yè)融資方面，與銀行相比具有一定的比較優(yōu)勢。融資租賃在評估中小企業(yè)還款能力時，主要利用企業(yè)和所在行業(yè)的一些外部信息，通過評估企業(yè)在使用租賃物件后現(xiàn)金流的情況來決定是否向企業(yè)提供融資服務;并且由于租賃物件所有權與使用權的分離機制，因此不要求中小企業(yè)提供除租賃物件以外的抵押和擔保，大大降低了企業(yè)的融資門檻和融資成本，更符合當前我國中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。融資租賃除了能緩解融資雙方信息不對稱和降低融資門檻和成本外，還能控制中小企業(yè)的投資方向、加快中小企業(yè)技術改造和產(chǎn)業(yè)升級、增強企業(yè)固定資產(chǎn)變現(xiàn)能力，同時也改變了中小企業(yè)以短期貸款為主的融資結構，降低了中小企業(yè)的財務風險。

（四）提高經(jīng)營管理水平，增強可持續(xù)發(fā)展能力

當前社會追求多元化和差異化發(fā)展，中小企業(yè)應該充分利用自身的優(yōu)勢，引進優(yōu)秀人才和現(xiàn)代企業(yè)管理理念，提高中小企業(yè)經(jīng)營者的素質(zhì)和管理水平，重視科學發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集群，增強核心競爭力，走科技發(fā)展道路，不斷推出具有市場附加值高的產(chǎn)品，實現(xiàn)企業(yè)價值最大。同時，中小企業(yè)還應重視風險管理工作，提高自身信用等級，降低經(jīng)營風險，增強可持續(xù)發(fā)展能力。

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