導(dǎo)語：如何才能寫好一篇公司泡沫研究報(bào)告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

11月20日，海螺水泥A股市場收于70.04元/股。自上月12日從96.50元/股的價(jià)位下滑至今，海螺水泥的股價(jià)走勢日益趨向合理區(qū)間，逐步擠出泡沫。

作為水泥板塊龍頭股的海螺水泥，從業(yè)績來看，表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)秀。數(shù)據(jù)顯示，海螺水泥三季度每股收益為1.04元，并且，2007年前三個季度實(shí)現(xiàn)了收益遞增的趨勢?！半m然76倍的市盈率相對比較高，但是海螺水泥這樣的優(yōu)秀企業(yè)業(yè)績面的支撐也是很明顯的?！钡谝蛔C券李如鵬說。

據(jù)了解，四季度是公司水泥銷售旺季，產(chǎn)銷量和價(jià)格都將提升。華東華南地區(qū)冬季氣溫不低，不影響建筑施工，許多工程都會在年底趕超進(jìn)度，使得四季度成為公司全年水泥銷售最好的時(shí)期。在目前全國水泥行業(yè)整合剛剛開始的情況下，對于海螺這種未來全國龍頭趨勢明顯，價(jià)格控制能力逐步提升的公司，應(yīng)給予估值溢價(jià)。

另外，據(jù)機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告比較顯示，海螺水泥四季度仍有較大的上漲空間。中投證券的10月末的研究報(bào)告顯示，根據(jù)公司的運(yùn)營情況，2007-2009年的盈利預(yù)測為1.62元、2.13元 和2.60 元。國泰君安10月份的研究報(bào)告也顯示，2007-2009年的盈利預(yù)測為1.37元、2.13元和2.55元，相差不大。即便是按照收益預(yù)測較低的國泰君安的數(shù)據(jù)來看，與三季度每股1.04元的收益相比，仍有一定的上漲空間。

但是，在水泥板塊水漲船高的背景下，海螺水泥今年以來實(shí)現(xiàn)了較大的累計(jì)漲幅，再加上當(dāng)前大盤調(diào)整的現(xiàn)狀，以及大盤走軟，投資者對走勢恐懼預(yù)期，無疑給其四季度的上漲減持了砝碼。畢竟，投資股票不只是價(jià)值投資，還包括市場心理和市場情緒。據(jù)了解，海螺水泥自今年3月份33元/股的價(jià)格一直漲至10月份96.50元/股的價(jià)格，七個月就實(shí)現(xiàn)高達(dá)192%的漲幅，即便是與20日的70.04元的價(jià)格相比，也實(shí)現(xiàn)了112%的漲幅。

“今年海螺水泥累計(jì)漲幅比較大。水泥板塊的整體市盈率都比較高了。按照板塊整體市盈率折算，海螺水泥的合理價(jià)格應(yīng)該在50余元。但是，水泥行業(yè)的產(chǎn)能高，耗能高的特性使得整合成為必要性。若加上整合和炒作的市場預(yù)期的一定溢價(jià)，價(jià)格也是要低于70元。目前來看，還有20%左右的泡沫?！毖卫碡?cái)團(tuán)隊(duì)雪鑫分析。

篇2

    值得聲明一句，無論是正方還是反方或者是不偏不倚的一方，他們絕不是在無理取鬧、無的放矢，而是言之有物、言之成理。

    這個時(shí)候你會相信誰？“我誰也不信，只是看看熱鬧?！蔽业哪俏慌笥颜f?？墒?，那些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，那些觀點(diǎn)，總會有人相信，甚至可能成為決策的依據(jù)。譬如宏觀調(diào)控，譬如央行加息。

    然而，有人不陰不陽地說，“我們不敢說中國政府宏觀調(diào)控的政策錯了，也不敢說央行壓縮房地產(chǎn)投資和消費(fèi)信貸的政策錯了，但報(bào)告的結(jié)論讓我們知道起碼這些政策出臺的前提條件———對現(xiàn)有市場狀況的分析和認(rèn)識———錯了?！闭l敢這么說？還是華遠(yuǎn)集團(tuán)任志強(qiáng)。

    什么樣的“報(bào)告”？據(jù)說，由全國工商聯(lián)住宅產(chǎn)業(yè)商會、中城聯(lián)盟、華遠(yuǎn)地產(chǎn)、萬通地產(chǎn)、北京城市開發(fā)集團(tuán)和優(yōu)博展覽公司組織了一個REICO工作室，搞了個“中國房地產(chǎn)研究報(bào)告”出來。

    就是這份報(bào)告（故意賣關(guān)子說是要等到12月初才公布）透露說，1998-2003年我國商品住宅售價(jià)的年增長率為3.5%，而同期城鎮(zhèn)居民的年收入增長率為10.7%，幾乎是房價(jià)上漲速度的3倍。也就是說，房價(jià)漲得都沒有收入快，哪有什么房地產(chǎn)泡沫？

    這份報(bào)告還說，西方發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)快速增長期，房地產(chǎn)增加值占GDP高達(dá)10%—15%，而在過去的10年中，中國房地產(chǎn)增加值的平均值只占GDP的5%以下，即便是增長最快的2003-2004年也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到10%；全國房屋施工面積和竣工面積都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于GDP的增長幅度，其中竣工總量的增長尚不到GDP增長幅度的50%.在這種情況下，你還談什么房地產(chǎn)過熱？

    這份自詡為“民間的、獨(dú)立的、公正的、不受利益驅(qū)動的報(bào)告”的結(jié)論是：“中國的房地產(chǎn)不是發(fā)展太快而是發(fā)展太慢了。”既然如此，房地產(chǎn)就應(yīng)該開足馬力繼續(xù)狂奔，讓什么泡沫啊、過熱啊，統(tǒng)統(tǒng)見鬼去吧！

   無論是數(shù)據(jù)還是結(jié)論，都與我們所看到的國家正式統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和結(jié)論，真有霄壤之別。

    我們應(yīng)該相信誰？

    再譬如，加息之后，房價(jià)究竟是上漲還是下跌，即使同是作為地產(chǎn)商，同是作為專家，看法也截然不同。我們應(yīng)該相信誰？

    像我那位朋友一樣，“誰也不信”？

    現(xiàn)實(shí)的問題是，現(xiàn)在買房還是不買？

篇3

一、引言

在項(xiàng)目投資建設(shè)過程中，如何進(jìn)行投資和投資多少及投資哪個具體項(xiàng)目，是投資者對項(xiàng)目投資最為關(guān)心的問題。由于投資具有高風(fēng)險(xiǎn)，如何降低風(fēng)險(xiǎn)甚至避免風(fēng)險(xiǎn)，直接關(guān)系到投資者能否盈利的重大問題。目前，很多投資者存在投資盲目性和跟風(fēng)性的問題。比如，對房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)的投資，就存在著盲目性的問題。因?yàn)槭袌鰧Ψ康禺a(chǎn)的需求性不斷變化，加上同行競爭者對手的不公平競爭，就極容易造成房地產(chǎn)行業(yè)虛假繁榮和泡沫的現(xiàn)象。這就引來了跟多投資者參與到這類行業(yè)的競爭去，由于市場經(jīng)濟(jì)的滯后性，雖然房地產(chǎn)市場的需求量短期內(nèi)呈現(xiàn)上升趨勢，但一旦達(dá)到飽和狀態(tài)滯后，房價(jià)勢必會大大下降，一一些在建項(xiàng)目出現(xiàn)“爛尾”現(xiàn)象，這會大大損害到項(xiàng)目開發(fā)投資者的利益。此外，還有一些投資者認(rèn)為，項(xiàng)目投資工作的重點(diǎn)是項(xiàng)目施工階段，并對此發(fā)大力氣，而忽視掉建設(shè)項(xiàng)目前期的準(zhǔn)備工作。殊不知項(xiàng)目的前期工作，即建設(shè)項(xiàng)目的準(zhǔn)備和決策工作，是項(xiàng)目投資最為重要的關(guān)鍵部分。

一個建設(shè)項(xiàng)目投資的全過程有項(xiàng)目前期決策、項(xiàng)目開發(fā)、項(xiàng)目實(shí)施和項(xiàng)目使用共四大階段。前期的決策階段影響到項(xiàng)目投資預(yù)算，項(xiàng)目開發(fā)階段是為項(xiàng)目投資概算服務(wù)，項(xiàng)目實(shí)施形成施工預(yù)算和結(jié)算，最后階段形成決算。在這四個階段中，最為重要的是項(xiàng)目前期決策階段。項(xiàng)目的前期決策工作包括項(xiàng)目建議書、目標(biāo)設(shè)計(jì)和可行性研究報(bào)告等主要內(nèi)容。其中，可行性研究報(bào)告是項(xiàng)目審批的主要環(huán)節(jié)。只有完成可行性研究報(bào)告工作，并報(bào)相關(guān)評估機(jī)構(gòu)評估和核準(zhǔn)單位審批通過后，才能獲得項(xiàng)目投資開發(fā)的資格。因此，做好建設(shè)項(xiàng)目的前期工作對整個投資過程的影響是很大的。

二、建設(shè)項(xiàng)目前期工作的具體內(nèi)容

建設(shè)項(xiàng)目的前期工作，也就是項(xiàng)目前期決策工作，從引言中可以看出前期決策階段的主要工作是針對項(xiàng)目分析和研究其可行性，這是為如何決策提供的一個主要依據(jù)。所謂可行性研究，是指在項(xiàng)目投資決策前，通過具體調(diào)查、收集、研究和分析擬要建設(shè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、工程和社會等各方面的情況和詳細(xì)資料，對可能擬定的所有方案包括技術(shù)和建設(shè)方案等方面進(jìn)行詳細(xì)專業(yè)的比較論證和技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析，從而科學(xué)的預(yù)測和評價(jià)項(xiàng)目建成后的經(jīng)濟(jì)、社會和環(huán)境三大效益。

在科學(xué)預(yù)測和評價(jià)的基礎(chǔ)上，綜合討論和分析研究項(xiàng)目的建設(shè)可能性和可行性、項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)有效性和合理性、技術(shù)先進(jìn)性和適用性，從而為是否應(yīng)該投資和如何投資該項(xiàng)目提供依據(jù)，并為項(xiàng)目投資者和決策者提供可靠的科學(xué)決策依據(jù)，從而為項(xiàng)目的開發(fā)打好基礎(chǔ)。

三、建設(shè)項(xiàng)目前期工作對投資的影響

根據(jù)張海強(qiáng)（2004,12）在《中國工程咨詢》期刊上發(fā)表的論文可知，建設(shè)項(xiàng)目的前期工作對投資的影響程度達(dá)到70%-90%，項(xiàng)目開發(fā)階段對投資的影響是60%-70%，項(xiàng)目實(shí)施階段對投資的影響達(dá)不到40%。在費(fèi)用方面，項(xiàng)目投資的四大過程中所占費(fèi)用最少的是項(xiàng)目前期決策階段，該階段僅占總費(fèi)用的1%-2%。然而，卻是這不到2%的費(fèi)用影響了整個投資過程的費(fèi)用。前期工作對投資的影響可以體現(xiàn)在項(xiàng)目目標(biāo)設(shè)計(jì)、可行性研究報(bào)告和主管部門等三大方面上。

（一）目標(biāo)設(shè)計(jì)影響投資方向

針對政府投資來說，國務(wù)院已有相關(guān)規(guī)定，政府投資主要是用于公益性和公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，用于保護(hù)和改善生態(tài)環(huán)境，用于推動經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的發(fā)展，用于鼓勵和支持科技進(jìn)步和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，其目的是公益性；針對商業(yè)投資，主要有經(jīng)濟(jì)方面各個行業(yè)和領(lǐng)域，主要目的是盈利性。這就是目標(biāo)設(shè)計(jì)的不同，其投資的方向和領(lǐng)域也有所不同。

然而，在實(shí)際過程中，項(xiàng)目目標(biāo)的設(shè)計(jì)脫離了實(shí)際。申報(bào)項(xiàng)目不是從自己的條件出發(fā)，從實(shí)際出發(fā)，從運(yùn)行和管理的能力出發(fā)，而是根據(jù)“項(xiàng)目申報(bào)指南出發(fā)，來確定自己的投資方向。這樣，脫離了實(shí)際需求的目標(biāo)設(shè)計(jì)，最終的項(xiàng)目建設(shè)完成后，只能是“形象”工程、“政績”工程。

（二）可行性研究報(bào)告影響投資費(fèi)用

一個良好的、高水平、高質(zhì)量的可行性研究報(bào)告在很大程度上可以節(jié)省后期的大部分項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用。

1.可行性研究報(bào)告的內(nèi)容和深度決定了項(xiàng)目建設(shè)成本

在國外，項(xiàng)目建設(shè)程序中放在最重要位置的是可行性研究，而且要求比較高、細(xì)致和扎實(shí)?？尚行匝芯靠梢苑譃槌醪娇尚行匝芯俊⑤o研究和可行性研究三個階段，在這三個階段上進(jìn)行經(jīng)濟(jì)技術(shù)分析論證，分析項(xiàng)目實(shí)施的可能性和風(fēng)險(xiǎn)性、項(xiàng)目的合理性和盈利性、技術(shù)的先進(jìn)性和適用性，以避免出現(xiàn)“投資失控”的現(xiàn)象。

但是，在國內(nèi)由于可行性研究報(bào)告編制經(jīng)費(fèi)不落實(shí)，許多可行性研究只是走形式，開展工作的積極性比較低落，不愿委托有資質(zhì)的機(jī)構(gòu)編制報(bào)告?？裳芯啃詧?bào)告問題出現(xiàn)也較多，有低級錯誤和水平不高，有的不符合投資方向和要求。此外，許多投資者忽視可行性研究和方案設(shè)計(jì)對投資的影響，不是一哄而上、走馬觀花，就是草草了事，這造成了經(jīng)濟(jì)上的巨大損失，而且也埋下了質(zhì)量隱患。

因此，一個良好可行的研究性報(bào)告不僅體現(xiàn)在內(nèi)容上，也體現(xiàn)在可研報(bào)告的深度。只有可研報(bào)告具備深度性，才能更好地預(yù)測可能出現(xiàn)的建設(shè)費(fèi)用和問題。

2.可研究性階段估算出的投資總額決定了項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)施進(jìn)程

在前期階段，估算出的投資總額在很大程度上將會影響到項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)程。不過在實(shí)際過程中由于投資情況的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)性，對于在前期階段估算出的投資總額會在一定范圍內(nèi)發(fā)生變化，但是總體到項(xiàng)目具體實(shí)施時(shí)正負(fù)差額應(yīng)控制在10%以下。如果超過這個限度值，將會大大限制了項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)施進(jìn)程。

（三）主管部門影響投資審批

其實(shí)，在建設(shè)項(xiàng)目前期工作中，主管部門也是參與其中的，因?yàn)榭尚行匝芯繄?bào)告和評估表都要經(jīng)過主管部門的審核，只有通過了主管部門的審核，才能進(jìn)入到項(xiàng)目實(shí)施階段。然而，在實(shí)際情況中，主管部門對初步評審把關(guān)不嚴(yán)，省級主管部門對項(xiàng)目的初步評審也存在松懈的現(xiàn)象，沒有承擔(dān)初審責(zé)任，即使承擔(dān)了也是初審不規(guī)范、走過場，沒有把好技術(shù)關(guān)、政策關(guān)和認(rèn)真初審關(guān)。這大大影響到了項(xiàng)目建設(shè)審批的質(zhì)量。

四、控制投資的對策

（一）加強(qiáng)建設(shè)項(xiàng)目前期的可行性研究工作，提高對項(xiàng)目前期工作的重視

1.加強(qiáng)可行性研究工作具體有加強(qiáng)可行性研究報(bào)告的編制工作、加強(qiáng)對可行性研究的指導(dǎo)與服務(wù)、把好可行性研究報(bào)告審批關(guān)

在建設(shè)項(xiàng)目投資前期必須完成可行性研究報(bào)告，對擬建項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)、系統(tǒng)、全面的經(jīng)濟(jì)技術(shù)論證，從而為項(xiàng)目投資決策提供可靠的依據(jù)。要適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形式，要適應(yīng)投資體制改革，要爭取更多的建設(shè)項(xiàng)目立項(xiàng)，就必須加強(qiáng)建設(shè)項(xiàng)目前期的可行性研究，重視前期工作，提高可行性研究報(bào)告的水平，以最大響度地控制投資損失。

2.在可研究性階段估算的相關(guān)數(shù)據(jù)應(yīng)盡量確保數(shù)據(jù)能反映和體現(xiàn)出建設(shè)項(xiàng)目所涉及到的方方面面的關(guān)系和利益

數(shù)據(jù)估算要到位，要周全，要綜合考慮經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會三大效益。要從節(jié)能、環(huán)保和將來可能降低項(xiàng)目運(yùn)營費(fèi)的角度，制定出可行性的估算數(shù)據(jù)。

3.加強(qiáng)對可行性研究的指導(dǎo)與服務(wù)

通過加強(qiáng)對編制可行性研究報(bào)告的指導(dǎo)與服務(wù)，提高報(bào)告編制和審批工作人員及基層投資管理人員的技術(shù)水平。通過“走出去，引進(jìn)來”，認(rèn)真學(xué)習(xí)管理能力高的單位經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)真向?qū)＜艺埥?，積極開展可行性研究報(bào)告的評比和評審，相互交流經(jīng)驗(yàn)，全面提高報(bào)告的編制和審批水平。

（二）加大對項(xiàng)目前期工作的投入，消除“控制投資只是施工階段”的事

根據(jù)上文可知，建設(shè)項(xiàng)目投資的四大過程中所占費(fèi)用最少的就是項(xiàng)目前期決策階段，在只占到1%-2%的總費(fèi)用的比例中，卻對整個項(xiàng)目投資過程起著舉足輕重的作用。再之，投資者又極易忽視掉建設(shè)項(xiàng)目前期的可行性研究準(zhǔn)備工作，這就更加加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性。在這個前期階段，做的好就可以為后期節(jié)省一大部分開支投入，做的不好就會消耗很大財(cái)力、物力和人力，甚至?xí)拐麄€投資崩潰。

因此，投資者不僅不應(yīng)該忽視掉建設(shè)項(xiàng)目前期的研究工作，更應(yīng)該加大資金支持力度，，徹底消除和摒棄那種“控制投資只是施工階段”的事的觀念，為建設(shè)項(xiàng)目的順利、有序開發(fā)做好基礎(chǔ)。

（三）健全和完善建設(shè)項(xiàng)目分階段投資控制體系，使投資進(jìn)入有序可控軌道

建設(shè)項(xiàng)目投資控制目標(biāo)設(shè)置應(yīng)該隨著不同階段的推進(jìn)而深入。選擇設(shè)計(jì)方案和初步設(shè)計(jì)階段的控制投資目標(biāo)，是屬于可行性研究階段的投資估算；進(jìn)行技術(shù)設(shè)計(jì)和施工圖設(shè)計(jì)的投資控制目標(biāo)，是屬于目標(biāo)設(shè)計(jì)概算；項(xiàng)目施工階段造價(jià)的控制目標(biāo)，控制施工預(yù)算或建安工程承包中標(biāo)的合同價(jià)；設(shè)備控制目標(biāo)，是控制設(shè)備中標(biāo)的合同價(jià)。四個階段的投資目標(biāo)是相互聯(lián)系和相互制約的。從而杜絕了建設(shè)項(xiàng)目的“三超”現(xiàn)象，使投資控制進(jìn)入了有序、可控的軌道。

（四）加強(qiáng)建立健全相關(guān)法律、法規(guī)制度，最大程度規(guī)范建設(shè)項(xiàng)目投資程序

在當(dāng)前投資體制和監(jiān)管體制及評估體制相對滯后的情況下，一些投資者在建設(shè)項(xiàng)目的立項(xiàng)和審批過程中，千方百計(jì)、想方設(shè)法地走后門、拉關(guān)系，期望輕易就通過審核和審批，從而取得投資開發(fā)許可證。這樣雖然是前期工作節(jié)省了一些費(fèi)用，但卻增大了后期投資的風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用，造成低水平建設(shè)和重復(fù)建設(shè)。

因此，只有通過建立健全法律法規(guī)制度，完善監(jiān)管體系，彌補(bǔ)建設(shè)項(xiàng)目程序中的漏洞，引導(dǎo)投資者和主管部門轉(zhuǎn)變觀念，從根本上解決問題。

參考文獻(xiàn)

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篇4

中國資本市場在過去十年發(fā)生了滄桑巨變。上世紀(jì)90年代資本市場上的狂熱與喧囂在世紀(jì)之交戛然而止。不知有多少名震一時(shí)的股評家和覆雨翻云的操盤手風(fēng)流云散，難覓蹤跡，其中不乏億萬資產(chǎn)灰飛煙滅、身陷囹圄者。隨之而來的是從2001年到2005年的波動型熊市。在這一時(shí)期，股指每一次的小幅反彈，幾乎都繼之以更大幅度的下挫。在這種市場中，零散的投資者難有作為，陷入絕望。

但也正是在這種氛圍中，以公募基金和保險(xiǎn)公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者跨洋西來，快速崛起，并逐漸成為最近十年資本市場上的時(shí)代主角。在股指長期不振的環(huán)境中，機(jī)構(gòu)投資者能夠集聚和培養(yǎng)專業(yè)的投資研究團(tuán)隊(duì)，在精選個股方面積累起無形資本，從而越做越強(qiáng)。美國公募基金的大發(fā)展就是發(fā)生在類似的環(huán)境中。巴菲特的價(jià)值投資理念在這一時(shí)期也獲得了廣泛的認(rèn)同。優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者大多服膺這一理念，身體力行，并獲得了豐厚的回報(bào)。

在機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模快速擴(kuò)張、市場地位逐漸登頂?shù)倪^程中，服務(wù)于公募基金和保險(xiǎn)公司的賣方分析師行業(yè)也應(yīng)運(yùn)而生，并且甫一落地，順風(fēng)便長，短短十年間便已經(jīng)走過了創(chuàng)始期和快速擴(kuò)張期，目前已經(jīng)成為了一個從業(yè)人員數(shù)量龐大、影響廣泛而深刻的行業(yè)。機(jī)構(gòu)投資者的崛起為賣方分析師提供了逐鹿天下的時(shí)代背景和施展縱橫之術(shù)的舞臺。

那么，賣方分析師到底是做什么的？一般公眾對這一角色存在著很多誤解。對于公眾來說，上世紀(jì)90年代的股評家和現(xiàn)在的分析師似乎是同一伙人，畢竟這些人每天都在媒體上口若懸河地剖析大勢、預(yù)測股價(jià)。但事實(shí)上股評家與分析師之間并無師承關(guān)系，這兩派人之間缺乏基本的相互認(rèn)同，甚至互相也看不起對方。站在分析師的角度看，股評家屬于算命先生，分析師屬于謀士；股評家看重短線預(yù)測，以技術(shù)分析為依據(jù)；分析師立足于中長線判斷，以基本面分析為指南。

投資是極為復(fù)雜精細(xì)的系統(tǒng)性工程，賣方分析師不可能做到全知全能，而只能專注于投資實(shí)踐的特定階段。投資過程在原理上包括兩個步驟：一個是弄清楚基本面，例如經(jīng)濟(jì)走向、行業(yè)政策、公司前景，并體現(xiàn)為盈利及其趨勢的動態(tài)等諸多指標(biāo)的預(yù)測；二是弄清楚公司股票是否存在低估，當(dāng)前是否存在恰當(dāng)?shù)摹⒋偈构蓛r(jià)修正的催化劑。

2003年我初入行業(yè)的時(shí)候，基本的感受是：當(dāng)時(shí)在買賣方機(jī)構(gòu)之間似乎存在一個基本的默契，即賣方分析師負(fù)責(zé)第一個步驟；買方投資人負(fù)責(zé)第二個步驟。所以，當(dāng)時(shí)我們常討論一個賣方分析師職業(yè)的重大問題，即分析師到底是在“研究公司”，還是在“研究股票”？最后得出的結(jié)論是：賣方分析師是負(fù)責(zé)研究公司的；研究股票的工作交給買方投資人來做。

基于這樣的看法，當(dāng)時(shí)甚至要求分析師在電腦上刪除行情系統(tǒng)，不理會股價(jià)的漲跌，埋頭研究公司和行業(yè)的情況，并提出三個判斷分析師研究報(bào)告質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)，即“數(shù)據(jù)是否扎實(shí)可靠、邏輯是否縝密細(xì)致、看法和判斷是否具有獨(dú)創(chuàng)性”。

回頭來看，由于宏觀經(jīng)濟(jì)周期性的原因，以及基金行業(yè)方浮海而來，2003年以“五朵金花”為代表，價(jià)值投資的理念大獲成功，盛極一時(shí)。以此為契機(jī)，專注于分析基本面的賣方研究業(yè)務(wù)也奇葩初綻、早鶯鳴樹。許多人同意，當(dāng)時(shí)的賣方分析師總體上確實(shí)撰寫了不少有創(chuàng)見、有深度、有啟發(fā)的研究報(bào)告。

在這一階段，伴隨著買方市場的擴(kuò)大和整體交易量的增長，初生的賣方研究業(yè)務(wù)盈利頗為可觀，吸引了各家券商奮勇殺入。券商于此開土拓疆之際，各顯神通、頗為熱鬧：有以高聳的業(yè)務(wù)收入為基礎(chǔ)，依靠雄厚內(nèi)力，行人才之吸星大法，延攬好手，苛以嚴(yán)責(zé)、許以重利，數(shù)年之間，崛起于江湖者，風(fēng)格與日月神教頗為類似；有用功于人力培訓(xùn)、積累數(shù)據(jù)體系、創(chuàng)制分析范式、自力更生、穩(wěn)扎穩(wěn)打、立足于江湖者，隱然有少林之風(fēng)；其余嵩山武當(dāng)、峨眉崆峒，以至于波斯明教，似皆仿佛有之。

拓疆就需要管理，管理離不開考核。賣方分析師工作的核心在于創(chuàng)見，價(jià)值評估尤為困難。當(dāng)此之際，《新財(cái)富》雜志開始推出買方機(jī)構(gòu)的投票排名機(jī)制，其初始設(shè)計(jì)頗為合理，遂為券商所用。

總的來看，新財(cái)富最佳分析師評選對中國賣方研究產(chǎn)生過非常強(qiáng)的刺激作用，使得各家機(jī)構(gòu)奮勇爭先，以擁有最佳分析師的數(shù)量多少而競相標(biāo)榜，延攬客戶。在這一過程中， 媒體的標(biāo)準(zhǔn)化評價(jià)體系增加了賣方分析師市場的透明度和流動性，提升了分析師的談判能力，降低了單個券商對分析師的議價(jià)和控制能力，促使賣方分析師薪資水平加速上升，分析師日益成為一個光彩照人的行業(yè)，吸引了媒體聚焦和公眾關(guān)注。

但伴隨著市場風(fēng)氣的轉(zhuǎn)變和競爭白熱化，賣方研究的質(zhì)量有下降趨勢，也出現(xiàn)了各種無序競爭手段。新財(cái)富最佳分析師的影響能否在新的十年中得以維持，甚至更上一層樓，最終成為具有國際影響力的排名，相對完善的游戲規(guī)則和成熟的“選民”都是不可缺少的條件，這取決于規(guī)則的完善和評選過程的透明、公開，也取決于中國資本市場進(jìn)一步的發(fā)展。

賣方分析師這一行業(yè)同樣需要不斷的演化，以應(yīng)對日趨激烈的生存競爭。賣方研究業(yè)務(wù)目前群雄紛起、列國并爭，未來的行業(yè)格局或有輪廓，但不少公司的管理仍然粗放，競爭局面似乎尚不穩(wěn)定。那么，行業(yè)未來生態(tài)應(yīng)該如何演化呢？我個人的看法是，賣方研究業(yè)務(wù)必須立足盈利自養(yǎng)，絕不能持續(xù)虧損，否則勢必如白頭宮女、人老珠黃，色衰愛弛。而今新興券商繼續(xù)涌入、賣方分析師薪酬水平不斷提高，行業(yè)獲利空間受到持續(xù)擠壓；逢此亂局，行業(yè)需要未雨綢繆，所謂“不謀萬世者，不足以謀一時(shí)”。否則行業(yè)的無序擴(kuò)張、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩之后，市場稍有一兩年的調(diào)整，很可能就會帶來整個行業(yè)的洗牌。據(jù)說臺灣證券分析師工資在上一輪泡沫破裂之后數(shù)十年未有上漲，日本資產(chǎn)泡沫破裂之后證券分析師紛紛下崗，生計(jì)無著，不得不改行到地鐵中充當(dāng)“推手”―此前推的是股票，今日推的是地鐵乘客。在整個行業(yè)快速擴(kuò)張的時(shí)代中，提出類似的擔(dān)憂似乎是故作“盛世危言”。但愿中國的資本市場和研究業(yè)務(wù)能夠順時(shí)應(yīng)變，在新的十年中再度煥發(fā)生機(jī)，形成與資本市場規(guī)模相匹配的研究能力。

篇5

由于加息和宏觀調(diào)控的作用，美國、法國、西班牙、新西蘭以及中國部分地區(qū)的房地產(chǎn)市場都陸續(xù)出現(xiàn)不同程度的降溫。IMF首席經(jīng)濟(jì)師拉詹表示：“我們可以感覺到全球房地產(chǎn)市場已經(jīng)開始有降溫的跡象，但預(yù)計(jì)不會出現(xiàn)劇烈的崩盤現(xiàn)象?！?/p>

據(jù)經(jīng)合組織（OECD）估計(jì)，工業(yè)國房地產(chǎn)價(jià)格在過去10年中實(shí)際增長了一倍多，大大提升了回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。該組織指出，如果房地產(chǎn)價(jià)格的回落是緩慢進(jìn)行而非驟跌，那么全球經(jīng)濟(jì)將不會受到重大的沖擊，相反，它仍將持續(xù)增長。

環(huán)球透視預(yù)測機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝赫拉維什說：“全球經(jīng)濟(jì)將會繼續(xù)保持輕快的增長步伐?！彼A(yù)計(jì)，隨著房地產(chǎn)市場繁榮勢頭的降溫，明年全球經(jīng)濟(jì)增長率將由今年的3.8％放緩至3.3％。

全球最大的私有房地產(chǎn)咨詢公司萊坊國際物業(yè)顧問公司提供的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，全球房地產(chǎn)平均價(jià)格比去年同期增長了6.1％。而2005年第一季度的漲幅則達(dá)到了9.3%，2004年第三季度的漲幅最大，達(dá)到了10.9％。

分析師稱，如果美國、歐盟等國家和地區(qū)的中央銀行決定大幅度調(diào)升利率以抑制通貨膨脹，房地產(chǎn)市場崩盤的可能性將大為增加。OECD高級經(jīng)濟(jì)師農(nóng)德在其6月份的報(bào)告中指出，如果各國央行利率調(diào)高1％至2％，那么美國、法國、丹麥、愛爾蘭、新西蘭和西班牙房價(jià)崩盤的可能性將增加50％或更高。

早在1980年，這種景象就曾上演過。當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲主席保羅?沃克爾宣布加息20％，美國住房市場以及經(jīng)濟(jì)隨即瘋狂下跌。日本經(jīng)濟(jì)也于20世紀(jì)90年代因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場的泡沫化而陷入長達(dá)10年的低迷期。

篇6

當(dāng)股市的指數(shù)上漲得投資者膽戰(zhàn)心跳時(shí)，仍有管理層在說國內(nèi)股市有發(fā)展空間；當(dāng)早些時(shí)候市場十分擔(dān)心國有股會涌向市場時(shí)，而如今許多上市公司并不愿意把手上的股票賣出；當(dāng)上市公司的持有股越多，其業(yè)績就越好時(shí)。已經(jīng)變化的股市，風(fēng)險(xiǎn)又在何處？

首先，中國股市泡沫的問題已沒有討論必要了。因?yàn)椋瑥氖杏式Y(jié)構(gòu)上看，以2006年度每股收益為基數(shù)，市盈率超過1000倍的接近49只，其中渝開發(fā)達(dá)到7382倍，位居榜首。500倍-1000倍的將近63只，100倍-500倍的大約479只，58倍-100倍的接近350只。市盈率在百倍以上的股票超過三成。市盈率是股票的投資收益率。如果市盈率為100倍，那么投資收益率為1%，是一年期存款利率的四分之一。因此，這樣一個投資收益率水平，除非獲得股票的交易收益，否則是沒有投資者愿意進(jìn)入這樣的市場的。

其次，當(dāng)前股市正在改變整個社會的財(cái)富觀念。在我們以往接受的教育中，財(cái)富的獲得與增長無不是個人通過努力勞動積累的結(jié)果。但是，當(dāng)前股市告訴國人的是，只要進(jìn)入股市就能夠一夜暴富。當(dāng)垃圾股炒上了天，當(dāng)證券公司、基金公司、上市公司獲得天上掉下餡餅時(shí)，當(dāng)股市中所有的人都賺得缽滿盆滿時(shí)，整個股市所有人的財(cái)富觀都改變了。在股市賺錢是這樣容易，這樣便利，誰還需要去勞動呢？誰還需要去創(chuàng)造財(cái)富呢？這種財(cái)富觀的形成，其對己、對社會、對市場都積累了巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。一旦這種財(cái)富觀成了社會的主導(dǎo)價(jià)值，它不僅會摧毀持有這些觀念個人之財(cái)富，也會摧毀整個社會靠個人努力創(chuàng)造財(cái)富的價(jià)值觀念，摧毀整個社會的核心價(jià)值。

再次，當(dāng)前股市正在改變中國企業(yè)的經(jīng)營理念與贏利模式。據(jù)中信證券的不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前持股市值在1億元以上的上市公司達(dá)到179家，5億元以上的達(dá)76家，10億元以上的達(dá)37家。按照廣義的參股概念，目前上市公司交叉持股的比例甚至可以達(dá)到60%－75%，這意味著中國股市進(jìn)入了一個股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜微妙的階段。從多個券商的研究報(bào)告看，市場對交叉持股不僅相當(dāng)寬容，而且看成是一個價(jià)值重估的掘金機(jī)會。雖然今年上半年，國內(nèi)上市公司的半年報(bào)捷報(bào)頻傳，但很大部分都是股市價(jià)格上漲的結(jié)果。試想，當(dāng)上市公司不是去努力生產(chǎn)好的產(chǎn)品，不是去認(rèn)真地開辟市場創(chuàng)造財(cái)富，而是挖空心思如何進(jìn)行所謂的資本運(yùn)作炒作股市時(shí)，那么整個上市公司的觀念都完全變化了。長此以往，市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)就會逐漸地增大與積累。一旦市場的泡沫破滅，上市公司的所有問題都會暴露出來。

篇7

“卡特里娜”打亂石油市場

卡特里娜颶風(fēng)吹亂了全球石油市場原本的走勢，石油價(jià)格在8月份歷史高點(diǎn)上再創(chuàng)出70美元一桶的新高。之后，全球各個擁有石油儲備的國家開始向市場投放巨量儲備石油來平抑石油價(jià)格，油價(jià)應(yīng)聲回落到63美元的價(jià)位，但是不斷吹襲美國的颶風(fēng)和對煉油能力的擔(dān)憂推動石油價(jià)格再次強(qiáng)勁反彈，也出現(xiàn)了歷史上單日最大漲幅4美元的瘋狂。

摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇認(rèn)為“全球化時(shí)代第一次石油沖擊已經(jīng)到來”。他認(rèn)為颶風(fēng)不過是一場“外來的沖擊”，相反，“2005年能源沖擊”的特點(diǎn)將是“內(nèi)在的”，“是長期以來宏觀體系過度建設(shè)帶來的一個不幸的衍生物”，“這種內(nèi)在產(chǎn)物將給經(jīng)濟(jì)帶來系統(tǒng)性的危險(xiǎn)，想要化解它需要很長時(shí)間”?？ㄌ乩锬蕊Z風(fēng)將作為“另一場能源危機(jī)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)”載入史冊。

羅奇還認(rèn)為，這一次與之前的“能源沖擊”有所不同。他特別指出了整個亞洲經(jīng)濟(jì)體，特別是中國和印度在面對這場危機(jī)時(shí)將顯現(xiàn)出的脆弱性。他指出，中國和印度將受到“雙重打擊”。其一是“直接打擊”，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的顯著增長而高度依賴石油進(jìn)口。“間接影響”則是因?yàn)閬喼?、特別是中國的主要出口國以能源消費(fèi)為支柱。

美林公司的研究報(bào)告則指出，不管美國是否動用了能源戰(zhàn)略儲備，也不管是否有卡特里娜颶風(fēng)，“對于油價(jià)都不會造成任何趨勢性影響”，因?yàn)檫@場能源危機(jī)主要是因“石油供給的減少和全球范圍內(nèi)煉油體系的萎縮造成的”。

瑞士信貸第一波士頓亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬認(rèn)為，對全球經(jīng)濟(jì)走勢真正的威脅來自能源供應(yīng)和能源價(jià)格。近兩年的石油價(jià)格上升，基本上是強(qiáng)勁需求和對沖基金炒作造成的?？ㄌ乩锬蕊Z風(fēng)促使油價(jià)再沖70～80美元的機(jī)會大增。

摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠在報(bào)告中大幅上調(diào)了對石油價(jià)格的預(yù)測，將西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）2006年的價(jià)格預(yù)測從過去的45美元/桶提高到64美元/桶。并指出“石油泡沫在2006年破裂的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高”。原因是經(jīng)濟(jì)增長放緩將減少石油需求。美林預(yù)測在今后5年的平均油價(jià)為每桶45美元， 而德意志銀行則估計(jì)長期價(jià)格為38～40美元。瑞銀集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森則認(rèn)為“可以確定長期的世界市場石油價(jià)格將會維持在70美元每桶的水平”。

高油價(jià)下的“中國增長”

在石油價(jià)格上漲水平超過了大多數(shù)國際投行原先的預(yù)期之后，它們紛紛下調(diào)了對世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)增長速度的預(yù)期。摩根士丹利公司將對全球經(jīng)濟(jì)2006年的增長預(yù)測從過去的4.1%下調(diào)至3.7%，同時(shí)對亞太地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測從5.8%下降至5.5%。對中國經(jīng)濟(jì)今年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測從9.5%下調(diào)至9.3%，對2006年的預(yù)測從7%下調(diào)至6.7%。

謝國忠分析認(rèn)為，通常情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)活躍性降低的時(shí)候，泡沫就會破裂。如果全球經(jīng)濟(jì)充分放慢的話，很多問題就會暴露出來，這些問題目前仍然被廉價(jià)資本所支持的經(jīng)濟(jì)高增長所掩蓋。房地產(chǎn)價(jià)格高漲和相關(guān)補(bǔ)貼可以更好地解釋這些現(xiàn)象，尤其是在發(fā)展中國家更為如此。他指出，中國對高石油價(jià)格免疫的原因在于來自政府部門對消費(fèi)者的政策性補(bǔ)貼，還有是來自出口繁榮和流入房地產(chǎn)建設(shè)行業(yè)的熱錢所形成的流動性。他進(jìn)一步指出，中國的零售汽油價(jià)格仍然是全世界最低的，因?yàn)檎块T控制了價(jià)格并強(qiáng)迫石油煉化商們保持低利潤率。公共交通費(fèi)用也沒有大幅度上漲，主要也是通過政府控制公共交通公司來要求公司接受低利潤率現(xiàn)實(shí)。

安德森認(rèn)為，如果注意到中國國內(nèi)的零售價(jià)格僅僅是國際水平的一半，中國市場上這些零售價(jià)格將不得不上升，而且中國國內(nèi)外的價(jià)格趨同已經(jīng)開始了。他認(rèn)為“中國的油價(jià)應(yīng)該是和目前的國際市場石油價(jià)格保持一致”，因此，中國的石油價(jià)格將會翻番。

雷曼兄弟也預(yù)告，若短期內(nèi)油價(jià)仍居高不下，將觸發(fā)該行調(diào)低亞洲經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，中國將首當(dāng)其沖。雷曼兄弟指出，盡管油價(jià)是漸進(jìn)式上升，不過從未停頓。亞洲政府在抵御高油價(jià)上采用價(jià)格控制和補(bǔ)貼措施，以保護(hù)私營機(jī)構(gòu)幸免于高油價(jià)沖擊，但其“副作用”卻是導(dǎo)致數(shù)個亞洲國家的財(cái)政惡化，而且擾亂市場價(jià)格機(jī)制。

對此，謝國忠提出，中國應(yīng)該進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革來創(chuàng)造平衡發(fā)展的基礎(chǔ)。中國必須減少政府在經(jīng)濟(jì)生活中的作用，將國有資產(chǎn)的所有權(quán)真正賦予大眾，改革教育和醫(yī)療體制，將房地產(chǎn)價(jià)格控制在普通大眾可以接受的范圍。這樣才能真正促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向依靠消費(fèi)的模式上去，這也是中國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展之道。

投資中國哪些市場

德意志銀行發(fā)表投資報(bào)告稱，該行看好受益于政府新的長期可持續(xù)性發(fā)展戰(zhàn)略的自然資源板塊，并建議增持在中期會保持穩(wěn)固收益率的內(nèi)需型消費(fèi)品和服務(wù)業(yè)板塊股。該行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，中國經(jīng)濟(jì)的快速增長已促使政府開始重新考慮國家發(fā)展目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)持續(xù)性發(fā)展。他指出，中國對國內(nèi)自然資源的依賴逐步減少，而且國內(nèi)石油和天然氣的資源自給率從十年前的近乎可以完全自給自足下降至近幾年的六成左右。他表示：“政府已開始實(shí)施全新的增長戰(zhàn)略，從過去主要追求短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)最大的增長轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)調(diào)可持續(xù)性發(fā)展。自然資源的價(jià)格正逐步放開，并慢慢接近國際水平，這也將成為政府新增長戰(zhàn)略的主要組成部分?！?/p>

安德森在對中國企業(yè)的邊際利潤進(jìn)行深入研究之后認(rèn)為，盈利能力快速膨脹的時(shí)期已經(jīng)過去，但在絕大多數(shù)行業(yè)的邊際利潤仍然十分豐厚。他還指出，“在中國市場上，過剩的生產(chǎn)能力、對能源的過度依賴和投資導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)中的邊際利潤遭遇了強(qiáng)大的壓力，出口和消費(fèi)導(dǎo)向型企業(yè)的邊際利潤則相對穩(wěn)定?！彼?，“重工業(yè)――特別是增長過熱和投資過剩的行業(yè)，比如汽車和化工――都了邊際利潤下降更多的業(yè)績報(bào)告，但是輕工業(yè)中的邊際利潤走勢幾乎看不出來下降的傾向?！?/p>

篇8

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級債券；浮動利率

2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，美國一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？

一、美國次級房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)

美國次貸危機(jī)起源于美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級抵押貸款有兩個共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動利率貸款為主。

次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（LTV）超過了85%。

除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級和次優(yōu)貸款的另一個重要特點(diǎn)就是以浮動利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對比。據(jù)估計(jì)，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。

二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

探究美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來，有以下幾方面：

（一）市場內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因

1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場推向非理性繁榮。在巨大的利潤的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過證券市場轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。

2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場危機(jī)的前提。次級抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級債投資者們“見利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級債，推出各種高風(fēng)險(xiǎn)的次級貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對高風(fēng)險(xiǎn)性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動對自己的還款額會產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，借款人由于利率高漲、房價(jià)下跌而不能按時(shí)還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。

（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因

為了應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導(dǎo)致大量流動性資產(chǎn)涌入美國房地產(chǎn)市場和金融市場。這極大的促進(jìn)了美國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來越大。

美聯(lián)儲主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購房者不能按時(shí)高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。（三）房地產(chǎn)市場的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線

美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來售價(jià)200萬美元的房子，現(xiàn)在只能賣到100萬美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房價(jià)下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。

（四）抵押貸款市場資金鏈的斷裂是關(guān)鍵原因

當(dāng)房價(jià)上漲時(shí)，抵押貸款市場資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險(xiǎn)，放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級抵押貸款的方式來擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過層層循環(huán)，使越來越多的本無力購房居住的消費(fèi)者加入次級貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是只要其中某一個鏈條出現(xiàn)故障，就會引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購房者無力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場流動性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因

次級貸款市場存在先天缺陷，后天營養(yǎng)不良的問題。一方面，由于次貸借款者主要對象是收入低，沒有良好信用記錄，甚至有過破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類人而產(chǎn)生的次級貸款市場本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，借款者可以通過房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，這類借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，這便是次級貸款市場的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國利率升高、房價(jià)下降，越來越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動性不足問題導(dǎo)致了次級貸款市場后天營養(yǎng)不良。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時(shí)，許多貸款者入不敷出，大量次級按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。

（六）次級債券的信用評級機(jī)構(gòu)失職是重要原因

信用評級的目的就是為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場透明度。然而，評級機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評定的客戶付錢購買自己的信用等級，但使用這些評級結(jié)果的卻是投資者。在市場繁榮時(shí)期，信用評級機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時(shí)候通過提高信用評級的方式來討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評級，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級債兩類證券的違約率可能會隨著美國房價(jià)的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評級是評級公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評級公司很難對按揭貸款證券MBS給出中立的評級判斷。

（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床

2001～2002年間，美國次級債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲官員不僅未對問題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問題。直至美國經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時(shí)，美聯(lián)儲對此問題的嚴(yán)重性都沒有給予清晰的闡述?？梢?，官方態(tài)度的曖昧成了這場危機(jī)孕育并迅速蔓延開來的溫床。

總之，從美國次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。

參考文獻(xiàn)

[1]汪利娜．美國次級抵押貸款危機(jī)的警示[J]．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，（10）．

篇9

那么，為什么網(wǎng)絡(luò)廣告會出現(xiàn)如此大的落差？網(wǎng)絡(luò)廣告究竟失去了什么？網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)還有前途嗎？仔細(xì)分析網(wǎng)絡(luò)廣告的生存現(xiàn)狀，我們可以從中找到答案。

首先，人們對點(diǎn)擊率的錯誤認(rèn)識把網(wǎng)絡(luò)廣告推進(jìn)了死胡同。

人們曾經(jīng)認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)廣告的最大優(yōu)點(diǎn)之一，就在于廣告訪問量的可統(tǒng)計(jì)性。事實(shí)證明，以點(diǎn)擊率為依據(jù)，網(wǎng)絡(luò)廣告的效果就有很大一部分被忽視。網(wǎng)絡(luò)廣告并不僅僅在點(diǎn)擊之后才會產(chǎn)生效果，當(dāng)網(wǎng)民在看到網(wǎng)絡(luò)廣告橫幅時(shí)，廣告就已經(jīng)產(chǎn)生了效果，如果一個人能夠完整的看完一個4、5秒的banner，我認(rèn)為他就會了解這個廣告的大概內(nèi)容，該網(wǎng)絡(luò)廣告的目的就已經(jīng)達(dá)到。不妨做個比較，報(bào)紙廣告同網(wǎng)絡(luò)廣告類似，你都可以選擇看或者不看，而一般人都會瀏覽一下報(bào)紙廣告，了解其中的大概內(nèi)容。這時(shí)報(bào)紙廣告產(chǎn)生的效果同網(wǎng)絡(luò)廣告是相似的。而要求人們點(diǎn)擊網(wǎng)絡(luò)廣告banner的前提，則需要人們在耐心看完長達(dá)4、5秒的廣告后，對廣告宣傳的對象非常感興趣才可能發(fā)生。這個前提條件對于報(bào)紙來說相當(dāng)于一個人在瀏覽廣告的時(shí)候，被該廣告的內(nèi)容、標(biāo)題所吸引，花時(shí)間仔細(xì)的看完了廣告的內(nèi)容。眾所周知，對于報(bào)紙而言，這個比例是相當(dāng)小的。網(wǎng)絡(luò)廣告同樣如此，點(diǎn)擊banner條的人在全部瀏覽網(wǎng)站banner條的人中所占比例是微不足道的。筆者認(rèn)為，點(diǎn)擊率根本代表不了什么，甚至不能作為廣告效果的依據(jù)之一。完全以點(diǎn)擊率來判斷網(wǎng)絡(luò)廣告的效果，其最直接的后果就是大大降低了互聯(lián)網(wǎng)廣告的價(jià)值。

反觀傳統(tǒng)媒體的廣告效果統(tǒng)計(jì)，歷史悠久的傳統(tǒng)媒體廣告效果的衡量都是相對模糊的。傳統(tǒng)媒體的廣告業(yè)中流傳這樣一句話：“我知道我有一半的廣告費(fèi)浪費(fèi)了，但我不知道是哪一半。”傳統(tǒng)媒體尚且如此，那么網(wǎng)絡(luò)廣告試圖通過點(diǎn)擊率來對廣告效果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的做法，是過于天真了。

遺憾的是，在2000年以前，網(wǎng)絡(luò)廣告一直是沿著點(diǎn)擊率這條路走的。這種思想下誕生的網(wǎng)站banner廣告有著顯而易見的局限性，它難以在狹小的視覺空間內(nèi)傳遞太多的信息。當(dāng)banner沒有被訪問者點(diǎn)擊的情況下，其自身起不到什么好的廣告效果。而可憐的點(diǎn)擊率進(jìn)一步打擊了網(wǎng)絡(luò)廣告客戶的信心。

網(wǎng)絡(luò)廣告基于點(diǎn)擊率的思想已經(jīng)走了四年，這四年間，網(wǎng)絡(luò)廣告從未進(jìn)行過革命性改變。過去四年來從未進(jìn)行過革新的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，使得網(wǎng)絡(luò)廣告無法跟上互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展深度，也使得網(wǎng)絡(luò)廣告的客戶無法完全體會到網(wǎng)絡(luò)廣告的好處，網(wǎng)絡(luò)廣告的低迷是可以預(yù)期的。這一點(diǎn)，在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫豐富的那段時(shí)間里還看不出來，納斯達(dá)克一跌，拂去泡沫，網(wǎng)絡(luò)廣告的真實(shí)狀況就顯現(xiàn)出來了。

其次，廣告用戶對網(wǎng)絡(luò)廣告還不熟悉，存在不信任感和陌生感。傳統(tǒng)公司包括一些互進(jìn)入2000年后，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫開始破碎，以網(wǎng)站作為載體的網(wǎng)絡(luò)廣告也跌入了低谷。美國網(wǎng)絡(luò)廣告局和普華永道公布的一份研究報(bào)道顯示，2000年第三季度，美國互聯(lián)網(wǎng)廣告收入為19億美元，比當(dāng)年第二季度下降了6.5%，這是互聯(lián)網(wǎng)廣告收入首次出現(xiàn)季度負(fù)增長。國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)廣告市場上的增長速度也將放慢，美林的研究報(bào)告將2001年中國網(wǎng)絡(luò)廣告開支總額預(yù)測由1.2億美元減為8000萬美元。以網(wǎng)絡(luò)廣告為主要收入的三大門戶的營業(yè)收入不約而同出現(xiàn)增長放慢。對于一個新興的廣告媒體而言，緩慢的增長甚至負(fù)增長幾乎是致命的。

那么，為什么網(wǎng)絡(luò)廣告會出現(xiàn)如此大的落差？網(wǎng)絡(luò)廣告究竟失去了什么？網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)還有前途嗎？仔細(xì)分析網(wǎng)絡(luò)廣告的生存現(xiàn)狀，我們可以從中找到答案。

首先，人們對點(diǎn)擊率的錯誤認(rèn)識把網(wǎng)絡(luò)廣告推進(jìn)了死胡同。

人們曾經(jīng)認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)廣告的最大優(yōu)點(diǎn)之一，就在于廣告訪問量的可統(tǒng)計(jì)性。事實(shí)證明，以點(diǎn)擊率為依據(jù)，網(wǎng)絡(luò)廣告的效果就有很大一部分被忽視。網(wǎng)絡(luò)廣告并不僅僅在點(diǎn)擊之后才會產(chǎn)生效果，當(dāng)網(wǎng)民在看到網(wǎng)絡(luò)廣告橫幅時(shí)，廣告就已經(jīng)產(chǎn)生了效果，如果一個人能夠完整的看完一個4、5秒的banner，我認(rèn)為他就會了解這個廣告的大概內(nèi)容，該網(wǎng)絡(luò)廣告的目的就已經(jīng)達(dá)到。不妨做個比較，報(bào)紙廣告同網(wǎng)絡(luò)廣告類似，你都可以選擇看或者不看，而一般人都會瀏覽一下報(bào)紙廣告，了解其中的大概內(nèi)容。這時(shí)報(bào)紙廣告產(chǎn)生的效果同網(wǎng)絡(luò)廣告是相似的。而要求人們點(diǎn)擊網(wǎng)絡(luò)廣告banner的前提，則需要人們在耐心看完長達(dá)4、5秒的廣告后，對廣告宣傳的對象非常感興趣才可能發(fā)生。這個前提條件對于報(bào)紙來說相當(dāng)于一個人在瀏覽廣告的時(shí)候，被該廣告的內(nèi)容、標(biāo)題所吸引，花時(shí)間仔細(xì)的看完了廣告的內(nèi)容。眾所周知，對于報(bào)紙而言，這個比例是相當(dāng)小的。網(wǎng)絡(luò)廣告同樣如此，點(diǎn)擊banner條的人在全部瀏覽網(wǎng)站banner條的人中所占比例是微不足道的。筆者認(rèn)為，點(diǎn)擊率根本代表不了什么，甚至不能作為廣告效果的依據(jù)之一。完全以點(diǎn)擊率來判斷網(wǎng)絡(luò)廣告的效果，其最直接的后果就是大大降低了互聯(lián)網(wǎng)廣告的價(jià)值。

反觀傳統(tǒng)媒體的廣告效果統(tǒng)計(jì)，歷史悠久的傳統(tǒng)媒體廣告效果的衡量都是相對模糊的。傳統(tǒng)媒體的廣告業(yè)中流傳這樣一句話：“我知道我有一半的廣告費(fèi)浪費(fèi)了，但我不知道是哪一半?！眰鹘y(tǒng)媒體尚且如此，那么網(wǎng)絡(luò)廣告試圖通過點(diǎn)擊率來對廣告效果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的做法，是過于天真了。

遺憾的是，在2000年以前，網(wǎng)絡(luò)廣告一直是沿著點(diǎn)擊率這條路走的。這種思想下誕生的網(wǎng)站banner廣告有著顯而易見的局限性，它難以在狹小的視覺空間內(nèi)傳遞太多的信息。當(dāng)banner沒有被訪問者點(diǎn)擊的情況下，其自身起不到什么好的廣告效果。而可憐的點(diǎn)擊率進(jìn)一步打擊了網(wǎng)絡(luò)廣告客戶的信心。

網(wǎng)絡(luò)廣告基于點(diǎn)擊率的思想已經(jīng)走了四年，這四年間，網(wǎng)絡(luò)廣告從未進(jìn)行過革命性改變。過去四年來從未進(jìn)行過革新的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，使得網(wǎng)絡(luò)廣告無法跟上互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展深度，也使得網(wǎng)絡(luò)廣告的客戶無法完全體會到網(wǎng)絡(luò)廣告的好處，網(wǎng)絡(luò)廣告的低迷是可以預(yù)期的。這一點(diǎn)，在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫豐富的那段時(shí)間里還看不出來，納斯達(dá)克一跌，拂去泡沫，網(wǎng)絡(luò)廣告的真實(shí)狀況就顯現(xiàn)出來了。

其次，廣告用戶對網(wǎng)絡(luò)廣告還不熟悉，存在不信任感和陌生感。傳統(tǒng)公司包括一些互能體現(xiàn)出來，即使有，也是大打折扣，網(wǎng)絡(luò)的速度是其中最大的瓶頸。目前的窄帶網(wǎng)絡(luò)無法承受大容量的信息傳輸，無法快速地傳遞視頻訊息、音頻訊息和文字訊息。商品的廣告形式單調(diào)、效果差強(qiáng)人意，用戶瀏覽檢索時(shí)速度緩慢，根本無法體會到網(wǎng)絡(luò)的交互性和多媒體。無論是在信息量上、可觀賞性上、速度上都遠(yuǎn)遜于電視，窄帶限制了網(wǎng)絡(luò)廣告的進(jìn)一步發(fā)展。

寬帶網(wǎng)完全突破了窄帶的種種限制，它的出現(xiàn)和發(fā)展，為網(wǎng)絡(luò)廣告未來的發(fā)展提供了一個很好的契機(jī)。

首先，寬帶網(wǎng)將會使網(wǎng)費(fèi)不再成為障礙，網(wǎng)絡(luò)將更迅速的普及。對于國內(nèi)較落后的省份而言，上網(wǎng)價(jià)格昂貴，不能成為像電視那樣的主流媒體。寬帶網(wǎng)的出現(xiàn)改變了這種狀況，一個寬帶用戶每月的全部使用費(fèi)用在100元左右（還有下降的趨勢），同有線電視十分接近。低廉的價(jià)格必將促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)在國內(nèi)的進(jìn)一步普及，進(jìn)而帶動網(wǎng)絡(luò)廣告價(jià)值的大大提高，企業(yè)將會比以前更樂意在網(wǎng)絡(luò)上投放廣告。

其次，寬帶網(wǎng)能夠進(jìn)行持續(xù)的大容量信息傳輸，這將會使網(wǎng)絡(luò)廣告完全突破容量的限制，在表現(xiàn)力上達(dá)到并超過傳統(tǒng)媒體廣告。目前網(wǎng)絡(luò)廣告的主要載體是以HTML語言為核心的WEB頁面。無論是傳統(tǒng)的橫幅廣告、按鈕廣告還是最近興起的巨幅廣告，都是以WEB頁為基本載體出現(xiàn)的。這種WEB廣告容量小，能夠在相對較小的容量下實(shí)現(xiàn)比較好的畫質(zhì)，但這種“較好”的畫質(zhì)同大容量大制作的電視廣告相比，差距十分明顯。窄帶網(wǎng)絡(luò)上的廣告根本無法同電視廣告競爭。

寬帶網(wǎng)絡(luò)使網(wǎng)絡(luò)廣告的容量限制不復(fù)存在，網(wǎng)絡(luò)廣告也可以參照電視廣告的模式進(jìn)行制作。目前公認(rèn)的觀點(diǎn)是，隨著寬帶網(wǎng)的普及，以流媒體技術(shù)為核心的網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)會成為下一個主要的網(wǎng)絡(luò)廣告載體。在帶寬允許的情況下，網(wǎng)站可以在正常的視頻內(nèi)容播放之前，先播放不同長度的視頻廣告；或者是在頁面開辟一個適當(dāng)?shù)拇翱?，不停的輪流播放視頻廣告；可以跟現(xiàn)在的巨幅廣告一樣，定時(shí)的全屏播放一段網(wǎng)絡(luò)視頻廣告；甚至可以跟電視媒體一樣，播出視頻新聞、娛樂節(jié)目和電視劇，中間插播視頻廣告……總之，擺脫了帶寬這個最大瓶頸之后的網(wǎng)絡(luò)，其發(fā)展前景是可以任由人想象的。

第三，流媒體、VRML等基于寬帶的視頻技術(shù)的發(fā)展，為寬帶網(wǎng)的發(fā)展提供了技術(shù)上的保障，是寬帶互聯(lián)網(wǎng)迅速普及的催化劑。

流媒體（StreamingMedia），顧名思義，媒體文件可以在向播放器傳輸?shù)倪^程中就開始播放，這就是“流”的含義——首先在網(wǎng)絡(luò)中發(fā)送音頻或視頻剪輯的第一部分，在第一部分開始播放的同時(shí)，媒體文件的其余部分源源不斷的流出，及時(shí)達(dá)到目的地供播放所用。流媒體技術(shù)現(xiàn)在已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)廣告中去，現(xiàn)在人們看到網(wǎng)站上的用FLASH制作的banner、button就屬于流媒體的范疇。

篇10

本周股市以大幅下挫報(bào)收，周四、周五兩天股指大幅下跌。周五滬市收盤3820.70點(diǎn)，下跌2.39％，而周四已經(jīng)大跌了4.03％。兩市成交量則進(jìn)一步萎縮，周四1975億元、周五1680億元。兩市一大批股票跌停，前期熱門題材股是重災(zāi)區(qū)。

本周投資者熱情也大為降低。滬深新增A股開戶數(shù)再創(chuàng)近期新低，本周三新增A股開戶數(shù)跌至11.5萬戶。

中登公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本周三，滬深兩市投資者新增開戶總數(shù)為15.9萬戶，其中新開A股賬戶11.5萬戶，B股賬戶1107戶，基金賬戶42782戶。截至本周三，滬深兩市賬戶總數(shù)達(dá)到10676.32萬戶。

分析師判斷，延續(xù)了本周二、三兩天的技術(shù)性反彈至此告一段落。

內(nèi)在需要

雖然消息面上有特別國債將發(fā)行和減免利息稅的可能，但這對市場資金面影響有限。比較銀行利率，股市的預(yù)期收益率更有吸引力，不可能因?yàn)闇p免了利息稅，資金會倒流回銀行。減免利息稅對銀行股倒構(gòu)成利好，對股指的影響反而偏正面。而發(fā)行特別國債對市場資金面則會造成一定影響。

申銀萬國認(rèn)為，造成股市大跌的主要原因還在于市場內(nèi)在的因素。本次中期調(diào)整的目的在于壓縮結(jié)構(gòu)性泡沫，理順已經(jīng)失衡的股價(jià)結(jié)構(gòu)體系。前期過分炒高的題材股的股價(jià)仍未調(diào)整到位，有繼續(xù)向下的動力。而光靠招商銀行、長江電力等大盤權(quán)重股難以長時(shí)間穩(wěn)住大盤，所以在4100點(diǎn)遇阻后，大盤股無力上攻而回落，股市最終選擇暴跌。

分析師預(yù)計(jì)，短線股指將繼續(xù)下跌，3800點(diǎn)可能守不住，下一個支撐位在3600―3700點(diǎn)一線。本次調(diào)整是中期調(diào)整，時(shí)間將維持一到兩個半月。但股市牛市的趨勢未變，完成中期調(diào)整后股指還會繼續(xù)向上。

機(jī)構(gòu)投資者對中長期走勢看好的觀點(diǎn)也沒有改變。

申銀萬國證券研究所日前的一項(xiàng)調(diào)查顯示，盡管近期市場主要指數(shù)大幅震蕩，但大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者都認(rèn)為牛市還沒有結(jié)束，普遍認(rèn)為經(jīng)過充分調(diào)整后指數(shù)還能夠繼續(xù)創(chuàng)出新高。

看好消費(fèi)品

長城消費(fèi)基金經(jīng)理?xiàng)钴娬J(rèn)為，市場短期確實(shí)有調(diào)整需求，但是市場中長期向好的趨勢沒有改變，中國經(jīng)濟(jì)將保持快速增長，人民幣升值以及企業(yè)盈利的改善都有利于支撐市場走強(qiáng)。

楊軍認(rèn)為，從目前市場結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)看，未來QDII的推出、大量紅籌回歸、外匯投資公司的成立以及新投資者入市熱情的降溫，市場自身會不斷修正其缺陷回到正常的軌道，這對于理性的投資者來說是好事情。投資者應(yīng)當(dāng)選擇那些盈利能力持續(xù)、穩(wěn)定、值得中長期投資的公司，耐心尋找安全邊際高和估值合理的股票。