導語：如何才能寫好一篇電力行業(yè)投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

學歷：碩士

單位：國金證券

職務：行業(yè)研究員

研究方向：房地產(chǎn)

主要研究成果

《房地產(chǎn)行業(yè)：“有沒有”和“可以有”》2009-12

《萬科A：藍山開盤減值沖回》2009-11

《房地產(chǎn)行業(yè)：演出開始了》2009-10

《深振業(yè)A：起步于深圳　進取心較強》2009-03

研究領域觀點

刺激政策的“留”與“退”是主導2009年年底和2010年上半年地產(chǎn)股投資的重要因素，我們認為中央政府對地產(chǎn)的態(tài)度短期不會發(fā)生轉(zhuǎn)折，也即效力最高的中央層面政策短期不會退出，地產(chǎn)股在2009年末和2010年初會有一輪超政策預期的行情。

2010年下半年地產(chǎn)面臨的因素似乎都不如2009年，如供給、政策支持力度、金融環(huán)境等，應該把超預期因素的關(guān)注重點落在出口。出口對地產(chǎn)的影響從兩方面考慮：一是收入增長提升購買力。二是出口增長連鎖帶來升值壓力對流動性的影響。

姓名：白宏煒

學歷：碩士

單位：中金公司

職務：行業(yè)分析師

研究方向：地產(chǎn)行業(yè)及上市公司研究

主要研究成果

《首開股份：立足北京資產(chǎn)與業(yè)績增長兼?zhèn)洹?009-11

《房地產(chǎn)行業(yè)：房價將呈結(jié)構(gòu)性上漲》2009-08

《金融街：回歸商業(yè)地產(chǎn)長期價值凸現(xiàn)》2009-05

《房地產(chǎn)行業(yè)：世博、迪斯尼及國企資產(chǎn)重組下的投資機會》2009-04

研究領域觀點

我們認為2010年受益于經(jīng)濟的走好以及較低的利率水平，房地產(chǎn)市場仍將是實現(xiàn)穩(wěn)定增長，地產(chǎn)板塊未來六個月有30-40％的上升空間，主要來自業(yè)績增長以及小幅度估值水平提升，比市場預期緩和的調(diào)控政策以及信貸的再次開閘將是主要的催化因素。

我們看好地產(chǎn)板塊2010年尤其是上半年的表現(xiàn)，建議投資者目前吸納地產(chǎn)股，重點是具有持續(xù)增長潛力的龍頭地產(chǎn)公司如金地、萬科、保利；以及區(qū)域龍頭股如首開股份、中華企業(yè)、棲霞建設等；此外金融街、浦東金橋等商業(yè)類地產(chǎn)公司將受益于商業(yè)地產(chǎn)市場的見底回升；2010年行業(yè)整合將加速，所以也看好大股東實力較強的上市公司資產(chǎn)整合機會。

姓名：時雪松

學歷：碩士

單位：中金公司

職務：行業(yè)研究員

研究方向：基礎化工各個領域研究

主要研究成果

《化工行業(yè)：化肥淡季關(guān)稅小幅下調(diào)　符合市場預期總體偏于利好》2009-12

《華魯恒升：成本優(yōu)勢得到體現(xiàn)業(yè)績符合預期》2009-08

《化工行業(yè)中期投資策略：復蘇尚需時日關(guān)注油價和通脹》2009-06

《新安股份：業(yè)績符合預期具有長期行業(yè)競爭力》2009-03

研究領域觀點

繼續(xù)看好純煤頭和煤氣化優(yōu)勢的華魯恒升，煤頭氣頭共存的湖北宜化也相對受益，氣頭企業(yè)(云天化、瀘天化等)可能存在交易性機會。而磷肥磷化工企業(yè)短期內(nèi)受益有限，但本身國內(nèi)磷肥價格回升明顯，磷肥的交易性標的有六國化工和云天化。同時對擁有磷礦和水電資源，具有成本優(yōu)勢的興發(fā)集團長期看好，澄星股份也同樣受益于磷酸關(guān)稅下調(diào)。

流動性因素仍可能導致未來油價和通脹超出預期。通脹受益品種：磷肥和鉀肥為主，國內(nèi)鉀肥價格見底，鹽湖鉀肥價值相對低估。磷肥如果量價齊升，趨勢性配置云天化和興發(fā)集團。油價受益品種：煤化工中的PVC和乙二醇，PVC企業(yè)沈陽化工和英力特等，乙二醇企業(yè)丹化科技。

姓名：趙獻兵

學歷：碩士

單位：國元證券

職務：首席分析師

研究方向：化工行業(yè)

主要研究成果

《回天膠業(yè)：受益經(jīng)濟轉(zhuǎn)型消費替代未來前景光明》2009-12

《樂普醫(yī)療：乘著DES的翅膀》2009-09

《化肥行業(yè)：化肥行業(yè)步入“去產(chǎn)能化”階段》2009-04

《化肥行業(yè)：化肥市場化步伐啟動春耕尿素價格恐難反彈》2009-01

研究領域觀點

隨著宏觀經(jīng)濟的逐步轉(zhuǎn)好，化工行業(yè)復蘇的趨勢已經(jīng)確立，行業(yè)未來仍將處于緩慢復蘇之中。目前產(chǎn)品價格、毛利率皆低于歷史平均水平，未來仍具有較大的上漲空間。

我們預計2010年成本提升向下游產(chǎn)品價格提升的影響甚微，國內(nèi)化工行業(yè)復蘇路徑依賴需求拉動?；谛枨罄瓌拥念A測，我們推薦產(chǎn)能相對平衡，貼近下游消費的子行業(yè)如氯綸、MDI、改性塑料等；此外可關(guān)注需求推動下部分子行業(yè)如尿素、純堿的波段性投資機會。重點關(guān)注公司為：友利控股、煙臺萬華、金發(fā)科技。

姓名：李質(zhì)仙

學歷：碩士

單位：國泰君安

職務：銷售交易部董事總經(jīng)理

研究方向：紡織服裝

主要研究成果

《2010年紡織服裝行業(yè)投資策略：內(nèi)需前景看好出口難以樂觀》2009-12

《紡織服裝業(yè)：發(fā)掘估值洼地推薦品牌服裝類公司》2009-08

《雅戈爾：服裝與房地產(chǎn)業(yè)務穩(wěn)健增長》2009-04

《山東如意：產(chǎn)能擴張與新技術(shù)推動業(yè)績增長》2009-03

研究領域觀點

我們預計未來全球紡織品服裝貿(mào)易額增速會較前幾年出現(xiàn)下滑。未來中國占全球貿(mào)易額的比重仍能繼續(xù)提升，但速度會比較緩慢。預計2009年全年出口額同比下降9.27％，2010年出口同比增長5.90％，基本恢復到2008年水平。隨著全球經(jīng)濟的復蘇，未來3-5年內(nèi)行業(yè)出口應能維持5-8％的增長。

我們認為國內(nèi)的服裝消費還有巨大的增長空間，而快速的城市化進程以及中西部地區(qū)的高速發(fā)展將成為未來服裝消費增長的重要推動力。未來十年中國的服裝消費將迎來黃金增長期。

姓名：方焱

學歷：碩士

單位：國信證券

職務：首席分析師

研究方向：房地產(chǎn)

主要研究成果

《房地產(chǎn)行業(yè)：細則寬松程度略超市場預期》2009-12

《房地產(chǎn)行業(yè)：11月份投資策略：加倉至年底超配　布局跨年度行情》2009-11

《招商地產(chǎn)：增發(fā)將加速公司發(fā)展調(diào)高未來業(yè)績預期》2009-07

《中天城投：增持行動彰顯信心貴陽龍頭潛力巨大》2009-06

研究領域觀點

鑒于國內(nèi)外嚴峻的經(jīng)濟形勢以及2008年房地產(chǎn)行業(yè)景氣加速回落至2010年新低，“松動”和“扶持”將是未來一至兩年房地產(chǎn)行業(yè)政策面的主要基調(diào)，政策拐點已清晰可見，但經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律、國情以及輿論導向都使得政府在出臺房地產(chǎn)“救市”政策時較為審慎，利好不會一次出盡，未來將會不斷補充完善并超出預期，而且相當多的利好將會由地方層面椎出。

姓名：賀平鴿

學歷：碩士

單位：國信證券

職務：首席分析師

研究方向：醫(yī)藥行業(yè)

主要研究成果

《醫(yī)藥行業(yè)：2010年投資策略：蛋糕和機遇》20009-12

《醫(yī)藥行業(yè)：09年中期投資策略：耐心布局積極防御》2009-06

《利華生物：營業(yè)外收益增加整體增長壓力》2009-03

《云南白藥：白藥膏提價　看好長期增長潛力》2009-02

研究領域觀點

新醫(yī)改通過完善公共醫(yī)療服務體系、上下游支付體系，形成對上游制造業(yè)的正確牽引和良性反饋，促使醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)重新確立科學的優(yōu)勝劣汰游戲規(guī)則，重新回到

“研發(fā)是第一生產(chǎn)力”這一源動力上來。因此，那些具有科技創(chuàng)新優(yōu)勢的細分領域龍頭公司，必然全程受益于這個大循環(huán)體系的逐步完善。這其中主要以具備一定研發(fā)實力和市場觸角的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)為主，這類企業(yè)符合醫(yī)藥企業(yè)本質(zhì)特征――高科研投入、高盈利能力、高成長，新產(chǎn)品定位于高端市場。

姓名：陳俊華

學歷：碩士

單位：中金公司

職務：行業(yè)分析師

研究方向：能源電力

主要研究成果

《電力行業(yè)：三季度業(yè)績預覽：全年盈利最好的季節(jié)》2009-10

《建投能源：電量如期恢復利潤率沒有改善》2009-08

《電力行業(yè)：2009年中期投資策略：盈利能力回升　配置價值顯現(xiàn)》2009-06

《能源行業(yè)：關(guān)注電力股階段性機會》2009-02

研究領域觀點

目前行業(yè)要素趨勢向好，但火電生產(chǎn)商盈利恢復正常尚待時日。市場普遍認為：電力行業(yè)沒有更差的消息出來了。我們認同這一觀點，但須性請投資者注意的是：做出“電力行業(yè)迎來新一輪的春天”的判斷，目前還為時尚早；對于電力行業(yè)2009年盈利的恢復幅度我們持謹慎態(tài)度。未來，段時期，我們認為電力股在持續(xù)“利好預期”的推動下，比較抗跌，擁有相對收益，但目前電力行業(yè)整體的竹值水平還不具備長期投資價值。

姓名：沈愛卿

學歷：碩士

單位：廣發(fā)證券

職務：行業(yè)研究員

研究方向：房地產(chǎn)

主要研究成果

《房地產(chǎn)行業(yè)：頭懸達靡之劍腳無堅實之地行業(yè)投資吸引力下降》2009-12

《房地產(chǎn)業(yè)：“金九銀十”仍可期投資機會將顯現(xiàn)》2009-09

《中天城投：全面收購華潤貴陽公司明年業(yè)績最大疑問排除》2009-07

《沙河股份：項目的集中銷售和結(jié)算將使得業(yè)績大幅增長》2009-04

研究領域觀點

市場總是風云突變，就在我們還在為國內(nèi)各項調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)的政策終于收到成效、房地產(chǎn)價格的快速上漲勢頭得到遏制而沾沾自喜并期待更大的勝利果實時，全球金融危機的爆發(fā)并殃及我國，出口受挫、投資意愿下降導致快速增長的周內(nèi)經(jīng)濟遭遇剎車。對前期受到嚴重打壓的房地產(chǎn)業(yè)，首先重提其重要支柱產(chǎn)業(yè)的地位，其次通過降低交易費用、降低房貸利率及首付比例等方式刺激房地產(chǎn)消費。為了刺激房地產(chǎn)市場的消費，政府出臺了一系列政策放松之前對購房需求的限制，隨著這些利好政策的消化，行業(yè)的復蘇也將在路上。

姓名：趙雪芹

學歷：博士

單位：中信證券

職務：首席分析師

研究方向：旅游、商貿(mào)零售行業(yè)

主要研究成果

《旅游行業(yè)：需求增長和政策利好雙輪驅(qū)動行業(yè)快速增長》2009-12

《中國國旅：旅行社與免稅店雙業(yè)態(tài)發(fā)展》2009-09

《百貨行業(yè)投資策略：商圈、規(guī)模、制度三因素選取優(yōu)質(zhì)百貨公司》2009-08

《旅游行業(yè)：2009年5月跟蹤報告：估值略有回落看好景區(qū)公司》2009-05

篇2

1-8月份電力消費狀況分析

宏觀經(jīng)濟增長繼續(xù)回落

2008年8月，宏觀經(jīng)濟運行繼續(xù)呈現(xiàn)回落態(tài)勢，當月工業(yè)增加值增長12.8%，環(huán)比回落1.9個百分點，其中，輕、重工業(yè)分別回落0.5和2.5個百分點。1-8月份，全國工業(yè)增加值增長15.7%，比1-7月份增速下降0.4個百分點，比2007年同期增速（18.4%）降低2.7個百分點。8月份，CPI繼續(xù)回落到4.9%，但PPI上漲到10.1%，CPI與PPI增速差距逐步拉大。

電力消費持續(xù)增長，用電量同比增速明顯放緩

今年以來，電力消費仍然保持了持續(xù)增長的態(tài)勢，但增速逐月放緩。1-8月份，全國全社會用電量23324億千瓦時，同比增長10.19%，比1-7月份回落0.72個百分點。

各月用電量增速持續(xù)放緩，上半年各月基本保持在2900億千瓦時的水平上，7、8月進入夏季用電高峰期也僅達到3200億千瓦時左右。從增長速度來看，當月用電增長速度已經(jīng)從3月最高的14.4%下降到8月最低的5.38%。8月份全社會用電量增速在6月當月明顯放緩基礎上繼續(xù)走低。6、7、8月份，全國全社會用電量分別完成2957、3225和3198億千瓦時，同比分別增長8.35%、7.74%和5.38%，分別比5月份增速降低2.76、3.37和8.24個百分點。

工業(yè)用電增速回落，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電增速提升

2008年1-8月份，第一產(chǎn)業(yè)用電量603.73億千瓦時，同比增長3.09%。第二產(chǎn)業(yè)用電量17755.98億千瓦時，同比增長9.90%，第二產(chǎn)業(yè)中的工業(yè)用電量為17531.49億千瓦時，同比增長9.86%。其中輕、重工業(yè)用電量同比增長分別為5.09%和10.94%。第三產(chǎn)業(yè)用電量2305.22億千瓦時，同比增長10.97%；城鄉(xiāng)居民生活用電量2659.41億千瓦時，同比增長13.28%。

1-2、1-3、1-4、1-5、1-6、1-7和1-8月份，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速分別低于全社會用電量增速0.78、1.21、1.10、0.82、0.54、0.30和0.29個百分點；今年以來，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速始終低于全社會用電量增速，但是幅度逐月縮小。第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量增速一直高于全社會用電量增速，幅度也在逐月縮?。?-8月份，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量分別比全社會用電量增速高0.78和3.09個百分點。第二產(chǎn)業(yè)用電量增速明顯回落是帶動全社會用電增速快速回落的最主要因素，但是這種帶動作用正在逐步減弱。

1-8月份電力生產(chǎn)走勢分析

發(fā)電量環(huán)比增速繼續(xù)下滑

根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，1-8月份，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量23229億千瓦時，同比增長10.9%。

2008年二季度以來，受電力需求增速下滑、電煤價格上漲和運輸不足的影響，發(fā)電量同比增速出現(xiàn)了明顯的回落。6、7、8月份，全國規(guī)模以上發(fā)電廠發(fā)電量分別同比增長8.3%、8.1%和5.1%，增速分別比5月份增速下降3.5、3.7和6.7個百分點。

火力發(fā)電增速下滑，水電、核電增速大幅提升

火電方面，2008年1-8月份，電力行業(yè)實現(xiàn)火力發(fā)電量19202億千瓦時，同比增長9.0%，增速比上年下降8.5%。趨勢性回落是由電力需求增速放緩引起，而大幅回落主要原因是電力需求放緩疊加電煤價格持續(xù)上漲，導致部分企業(yè)發(fā)電積極性不高，從而致使1-8月火力發(fā)電同比增速大幅回落。

從月度角度來看，火力發(fā)電量同比增速基本吻合了總發(fā)電量同比增速的走勢。受雪災影響，2月份是低谷；3月份出現(xiàn)反彈之后出現(xiàn)趨勢性回落?；痣姲l(fā)電量增速低于全部發(fā)電量增速，在一定程度上減緩了發(fā)電生產(chǎn)對煤炭需求的增長，電力生產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到了一定的改善。

水電方面，電煤價格的持續(xù)上漲使水電具有成本優(yōu)勢；國家實施節(jié)能降耗政策使水電具有了政策優(yōu)勢。在兩者的共同作用下，水力發(fā)電迎來了一輪較好的發(fā)展期。2008年1-8月份，全國共完成水電發(fā)電量3350億千瓦時，同比增長18.8%，增速比上年提高9.7%。

1-8月核電發(fā)電量454億千瓦時，同比增長17.9%，增速比上年提高8.6%。

新增裝機容量增速回落 電煤緊張初步緩解

電力裝機容量繼續(xù)保持增長，發(fā)電設備利用小時數(shù)持續(xù)下降

2008年上半年，電力裝機產(chǎn)能繼續(xù)釋放。1-8月份，全國電源基本建設完成投資1875.26億元，比上月底增加275.80億元；其中，水、火電投資完成額分別占比27.7%和49.93%。新增生產(chǎn)能力（正式投產(chǎn)）5178.34萬千瓦，比去年同期減少798.23萬千瓦。其中，水電1292.03萬千瓦，比上年同期增加521.03萬千瓦；火電3681.09萬千瓦，比上年同期少投產(chǎn)1224.10萬千瓦；風電186.62萬千瓦。

截至2008年8月末，全國6000千瓦及以上發(fā)電生產(chǎn)設備容量72864萬千瓦，同比增長13.8%。其中，水電13642萬千瓦，同比增長19.1%；火電57510萬千瓦，同比增長11.8%；核電885萬千瓦，同比增長12.7%。電力裝機容量的同比增速已經(jīng)超過了同期電力需求的同比增速。從電力裝機容量的角度來講，電力裝機容量不足的形勢正在逐步得到根本扭轉(zhuǎn)。

全國發(fā)電設備平均利用小時數(shù)大幅下降從側(cè)面印證了上面的判斷。1-8月份，全國發(fā)電設備累計平均利用小時為3237小時，比去年同期降低116小時，7、8月當月分別比去年同期下降28小時和35小時，下降速度明顯加快。

電煤價格“拐點”隱現(xiàn)，電煤緊張初步緩解

隨著“迎峰度夏”的結(jié)束，電煤的供需形勢出現(xiàn)變化。進入9月中旬，煤炭市場的“晴雨表”――秦皇島港的煤炭港存量屢創(chuàng)新高，而南方幾個主港口的煤炭庫存量也達到歷史高位。

根據(jù)秦皇島港務集團的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止到2008年9月9日，秦皇島港務集團共存煤炭841.6萬噸，其中內(nèi)貿(mào)煤炭港存788萬噸，外貿(mào)煤炭港存53.6萬噸。在三個月前，該集團存煤僅500余噸。

到現(xiàn)在，秦皇島的煤炭港存量還在一直增加，價格也有所下調(diào)。這主要是由受季節(jié)和氣候，以及南方用電量減少等因素，造成電煤需求量“季節(jié)性下降”。

今年年中，為遏制煤價過快上漲，國家發(fā)改委兩度“出手”，出臺電煤價格臨時干預措施。6月19日，國家發(fā)改委規(guī)定，電煤價格以當日實際結(jié)算價格為最高限。第一次限價令頒布后，主要用于發(fā)電的動力煤價格依然瘋狂上漲。6月末，秦皇島港5500大卡/千克山西優(yōu)混煤平倉價890元－910元/噸，比年初上漲385元/噸；7月中旬，這一價格已經(jīng)突破了千元關(guān)口。

7月24日，發(fā)改委再次頒布“限價令”，對秦皇島等主要港口和集散地的動力煤實行最高限價。秦皇島港、天津港、唐山港等港口動力煤平倉價格，不得超過6月19日價格水平，即發(fā)熱量5500大卡/千克動力煤每噸860元、840元和850元。

在“限價令”頒布后，秦皇島港的動力煤的平倉價首次出現(xiàn)下滑。不過，在秦皇島等主要港口地區(qū)，動力煤的交易轉(zhuǎn)入“地下”。大同優(yōu)混煤的實際成交價格仍在千元左右。

目前，由于動力煤對港口形成庫存壓力，低熱值煤價格有所走弱趨勢，高熱值煤跌幅相對不大。9月中旬大同優(yōu)混煤的價格在950元左右，環(huán)比增速下降了1%。

與此同時，同時國家對小煤礦復產(chǎn)驗收進度正在加快，這將形成煤炭供給增量。

自從7月以來，電力企業(yè)電煤庫存開始穩(wěn)步回升，7月庫存煤1962萬噸，同比減少849萬噸，可用天數(shù)僅為10天，處于歷史較低水平。但8月開始出現(xiàn)用煤減少、庫存大幅增加的情況，庫存煤8月底回升至2795萬噸，可用14天；僅僅數(shù)天后的9月初，這一數(shù)字上升至2930萬噸，可用15天。

8月，全國電煤供應7076萬噸，而同期煤炭消耗為6225萬噸，也即供給剩余800萬噸。目前秦皇島壓港煤炭860萬噸，開始緊急疏港，但二港也均出現(xiàn)煤炭暴滿現(xiàn)象，一港的煤炭沒有地方可去。目前這一狀況已維持了十多天，大秦線往港內(nèi)運煤也出現(xiàn)問題。

今后三個月，在資源和運力兩大因素作用下，電力生產(chǎn)和電煤供應將依舊維持總體偏緊狀態(tài)，但國家相繼出臺電煤限價和兩次調(diào)整電力價格后，電煤供應有望出現(xiàn)相對平穩(wěn)期。

煤、電企業(yè)簽訂長期協(xié)議，實現(xiàn)互利雙贏

今年以來，電煤供應狀況蔓延，電企缺煤停機呼聲一度高漲，導致今年電力供應頻頻出現(xiàn)告急。在此大背景下，中央7大電力企業(yè)中國華能集團、中國華電集團、中國國電集團公司等為了杜絕電廠缺煤停機現(xiàn)象，保證電力的穩(wěn)定供應，在中國(太原)第二屆國際煤炭與能源新產(chǎn)業(yè)博覽會的煤電大企業(yè)簽約儀式上，率先與山西焦煤集團、山西同煤、山西陽煤集團等6家重點煤炭企業(yè)簽訂了總量達11575萬噸的煤炭長期供需協(xié)議，此協(xié)議從2009年延續(xù)到2013年。此次煤電大企業(yè)建立戰(zhàn)略合作，將有效促進煤炭與電力上下游產(chǎn)業(yè)的有機結(jié)合，實現(xiàn)煤炭與電力的優(yōu)勢互補和互利共贏。

電力行業(yè)10月份投資策略

上市公司08年上半年業(yè)績回顧

根據(jù)Wind統(tǒng)計，56家電企中，有26家電企上半年凈利潤虧損，虧損總額高達35.4億元；有41家電企上半年凈利潤同比下滑，下滑超過100%的企業(yè)有22家；基本每股收益為負的企業(yè)有24家，每股收益同比下滑超過100%的企業(yè)有21家。

今年上半年是電力行業(yè)尤其是火電行業(yè)“最黑暗的日子”，一方面是煤價同比上漲40%，而電價未上調(diào)，另一方面是電力作為資金密集型行業(yè)，利率上調(diào)使財務成本壓力增大。

1、近六成火電虧損。上半年，27家火電企業(yè)中，有20家凈利潤同比下滑，有15家今年上半年業(yè)績虧損，占虧損電企總數(shù)的近六成。

根據(jù)中報，煤價上漲導致電企的營業(yè)成本增幅遠高于營業(yè)收入增幅，銷售毛利率因此下滑，加上財務成本提高和火電利用小時數(shù)下滑等原因，火電企業(yè)普遍虧損。此外，當前火電企業(yè)深受現(xiàn)金流緊張之苦。

2、水電業(yè)績有波動。水電企業(yè)的業(yè)績保持相對穩(wěn)定，但一季度枯水期和利率上調(diào)帶來的成本增加使水電企業(yè)業(yè)績穩(wěn)中也有波動。

由于多數(shù)水電企業(yè)的業(yè)務都夾雜了水電和火電，中期業(yè)績難以準確反映水電業(yè)務的景氣程度，而長江電力作為相對來說比較純粹的水電企業(yè)，其業(yè)績更有代表性。長江電力中報顯示，今年上半年實現(xiàn)凈利潤14.7億元，增幅同比下滑34.6%。業(yè)績基本符合預期，主要是今年公司投資收益大幅減少10.2億元使利潤下滑。

行業(yè)投資評級

08年第三季度電力板塊受兩次上調(diào)上網(wǎng)電價影響，表現(xiàn)明顯強于市場。目前宏觀經(jīng)濟增速整體回落，電力需求增速下滑趨勢明顯，新增發(fā)電裝機規(guī)模仍保持較高水平，設備利用率難以恢復，電煤價格小幅回落將減輕電力企業(yè)成本壓力。CPI高位回調(diào)打開了銷售電價、上網(wǎng)電價的上調(diào)空間。雖受益于兩次電價上調(diào)和電煤限價，但電力行業(yè)全年盈利能力依然不容樂觀，全行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)下滑的趨勢仍難改變，預計年內(nèi)將再次上調(diào)上網(wǎng)電價。

目前，從PB估值水平來看，電力行業(yè)估值水平較低，統(tǒng)計顯示，從1995-2007年電力上市公司平均市盈率為25.42倍，平均市凈率為3.18倍。根據(jù)08年中報數(shù)據(jù)，電力行業(yè)PB為2.16，處于歷史低位。我們認為，隨著9月18日三大利好政策的出臺，國家開始高調(diào)救市，自年初以來深幅下跌的股市出現(xiàn)了反彈，A股市場的整體估值水平將得到提升。從行業(yè)自身的角度來看，電煤緊張開始緩解、上網(wǎng)電價仍有上調(diào)空間，電力行業(yè)整體趨勢向好。維持電力行業(yè)“增持”評級。

篇3

西南證券認為，農(nóng)業(yè)板塊的價值也將超出很多人的預期。農(nóng)業(yè)股中一些資源優(yōu)勢突出、估值一再被低估、股價再三被壓制的股票最終會得到市場的青睞。建議關(guān)注北大荒、亞盛集團、農(nóng)產(chǎn)品、敦煌種業(yè)等農(nóng)業(yè)龍頭公司。

考慮到受旱災影響的其他行業(yè)，廣發(fā)證券研究報告指出，嚴重旱情導致水電發(fā)電量大大低于歷史同期，而另一方面，抗旱將增加當?shù)赜秒娦枨?，進而增加對周邊電網(wǎng)的用電壓力。如果旱情持續(xù)，歷史上3-5月份的用煤傳統(tǒng)淡季，在2010年將成為用煤旺季。因此強烈看好煤炭行業(yè)，全面推薦煤炭股。東方證券認為，水電上市公司桂冠電力、黔源電力、文山電力的業(yè)績將繼續(xù)受到水源減少的負面影響。災區(qū)區(qū)域內(nèi)及附近的火電機組將補上水力發(fā)電的空缺，繼續(xù)推薦粵電力。

行業(yè)評判

廣發(fā)證券　把握汽車階段性機會

由于周期和成長性的原因，汽車股一季度大跌，目前已基本消化了前期利空和預期。在未來3個月的高銷量刺激下，加上一季報和半年報超預期，汽車股可能會跑贏大盤，因此二季度給予乘用車增持評級，商用車買入評級。投資組合：濰柴動力、亞星客車、一汽轎車、寧波華翔和東安動力。

申銀萬國關(guān)注受益低碳電力股

2月至今，電力行業(yè)繼續(xù)小幅跑贏市場1.2％，而煤價的回落亦對股價形成了一定支撐。在電力行業(yè)節(jié)能減排有望進一步深化的大背景下，推薦煤電聯(lián)營步伐加快、提升燃煤利用效率的國電電力、建投能源，以及電廠脫硝、CCS領域的稀缺投資標的九龍電力，并建議增持金山股份。

方正證券　手機支付設備商先得益

隨著手機支付行業(yè)的發(fā)展，先期受益的將是基礎設備制造商。當用戶發(fā)展到一定數(shù)量，移動支付平臺和綜合平臺運營商才受益?？春脫碛蟹庋b測試領先技術(shù)的長電科技、中國移動SIM卡主供應商東信和平、終端支付RF-POS機制造商證通電子、南天信息，中長期看好運營商拓維信息。

中金公司　業(yè)績將推升白酒板塊

白酒板塊前期股價出現(xiàn)一定程度的回落，隨著一季報的披露，加上市場對業(yè)績的重視，白酒企業(yè)業(yè)績將成為股價上漲的催化劑。同時，渠道價格有望在二季度后企穩(wěn)回升。首選估值低、短期盈利彈性較大的品種。板塊中的個股偏好依次為：五糧液、山西汾酒、水井坊、貴州茅臺和瀘州老窖。

浙商證券　電網(wǎng)投資利好設備商

電力設備行業(yè)是典型的投資驅(qū)動型行業(yè)，景氣度主要取決于下游電力投資。近年電網(wǎng)投資增速明顯，輸變電設備行業(yè)充分受益。建議重點關(guān)注發(fā)展具有內(nèi)生性、盈利具有持續(xù)性、增長具有穩(wěn)定性的輸變電設備公司，如置信電氣、華光股份、國電南瑞、華儀電氣等。

上海證券　信息網(wǎng)絡建設帶來機會

信息網(wǎng)絡的建設發(fā)展有望成為未來戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的重要部分和重要的新經(jīng)濟增長點，信息網(wǎng)絡產(chǎn)業(yè)，尤其是信息網(wǎng)絡內(nèi)容和應用層面將獲得巨大的發(fā)展機遇。在涉及信息網(wǎng)絡的上市公司中，預期焦點科技、同方股份、東方明珠和啟明信息等公司將受益于信息網(wǎng)絡發(fā)展政策。

投資策略

申銀萬國　A股利潤或低于預期

預計A股業(yè)績將在二季度出現(xiàn)階段性下調(diào)，主要原因是材料價格環(huán)比上升、人工資金成本上升，以及季節(jié)調(diào)整后二季度GDP環(huán)比回落。今年全年A股利潤或明顯低于市場一致預期，保守估計為23％。但即使考慮收益回落風險，估值下行空間也不會很大。二季度初期。市場對政策緊縮及經(jīng)濟下滑的擔憂，將促使股指尋底，隨著二季度中后期政策緊縮密集階段的結(jié)束，估值將自行修復，股指亦開始回升。A股市場的估值將總體維持高度發(fā)散狀態(tài)，二季度行業(yè)風格不會發(fā)生根本轉(zhuǎn)換。其中，金融、地產(chǎn)及其他主要投資周期類行業(yè)的低估值狀態(tài)在中短期還將繼續(xù)維持，而以消費、新興行業(yè)為核心的板塊估值將繼續(xù)高位震蕩。建議中短期關(guān)注包括中藥、飲料、零售等增長更快、更有溢價空間的行業(yè)。

上海證券　二季度波段轉(zhuǎn)折向I上

在“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“權(quán)重溢價”的雙輪驅(qū)動力，二季度A股趨勢為波段轉(zhuǎn)折向上，上證指數(shù)核心波動區(qū)間為2900～3300點。建議堅持局部進攻的相對進取策略，積極關(guān)注“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策相關(guān)主題投資的趨勢性機會，穩(wěn)健把握防御行業(yè)的估值修復反彈機會。超配：IT設備及服務、電子元器件、醫(yī)藥生物、金融、地產(chǎn)行業(yè)。主題投資關(guān)注：新興戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟、金融創(chuàng)新。

篇4

中金公司研究報告表示，近期數(shù)據(jù)及調(diào)研表明煤炭行業(yè)基本面仍然向好。維持2010年動力煤合同價上漲10％～12％的預測。將秦皇島現(xiàn)貨年均價預測上調(diào)10％至750元，并維持煉焦煤年均價上漲20％～25％的預測。

中金公司認為，近期高企的現(xiàn)貨煤價將支持電煤談判和動力煤股票，而股指期貨的推出將利好中國神華及中煤能源等行業(yè)龍頭股。中期工程建設旺季的到來及基礎設施和房地產(chǎn)的拉動，則將帶動新一輪煉焦煤價格的上漲，對焦煤類股票是利好。

個股方面，中金公司短期看好神火股份、中國神華和中煤能源，中期看好神火股份、平煤股份和西山煤電。其中神火股份除受益于冶金煤價格上漲外，還受益于鋁價上漲。

除了天氣利好煤炭股，以山西為藍本逐步向產(chǎn)煤大省推開的煤炭行業(yè)資源整合也觸動著煤炭股的神經(jīng)。國信證券認為，依靠行政力量強制推進的兼并重組，為大型煤炭企業(yè)帶來了低成本擴張的良機。河南、山東、內(nèi)蒙古、貴州等地的后續(xù)煤炭資源整合值得期待。資源整合將是2010年煤炭板塊的投資主題。兼并收購、資產(chǎn)注入帶來了業(yè)績超預期的可能。

國信證券認為，從估值水平對比上看，煤炭板塊估值目前并未高估。由于煤價上漲將大幅降低板塊動態(tài)估值，而兼并收購、資產(chǎn)注入等帶來業(yè)績超預期的可能。個股選擇以整合龍頭、資產(chǎn)注入確定、業(yè)績彈性大為主線，推薦大同煤業(yè)、金牛能源、盤江股份、西山煤電、蘭花科創(chuàng)、兗州煤業(yè)和國陽新能。

行業(yè)評判

中金公司　金屬類股仍有機會

黃金價格將受到向好經(jīng)濟數(shù)據(jù)的抑制，但通脹預期是金價的主要支撐。由于流動性充裕及通脹預期加強，金融屬性仍將主導金屬價格。在流動性收緊之前，銅、鋁的價格仍將保持震蕩上行趨勢。銅、鋁類股票有一定的補漲機會，特別是鋁。關(guān)注鋁業(yè)股，以及江西銅業(yè)、山東黃金和中金黃金。

東方證券　電力行業(yè)正在見底

2010年我國發(fā)電量同比增速有望超預期，達到9％，尤其看好上半年的用電增速，因為一方面，中央重點項目對相關(guān)行業(yè)需求的拉動效應將會延續(xù)至上半年；另一方面，上半年仍存一定的基數(shù)效應。電力行業(yè)基本面正在見底，下行空間有限。首推國電電力和華能國際，同時看好粵電力和內(nèi)蒙華電。

華泰聯(lián)合　BDI指數(shù)升勢可維持

BDI指數(shù)新年以來一掃去年末的頹勢，短期內(nèi)升勢仍可維持。航運板塊前期的調(diào)整已充分反映了市場對運價低迷的擔憂，一季度的運價回暖將刺激市場對前期過分悲觀的行業(yè)觀點重新思索。而鋼鐵板塊的良好表現(xiàn)也將推動市場對航運板塊的關(guān)注。從業(yè)績彈性的角度考慮，首選的個股為中國遠洋。

國泰君安　有色板塊重拾升勢

元旦之后，美元短期重新走弱，部分投資者重新審視有色金屬板塊的估值及趨勢，導致有色金屬板塊表現(xiàn)強于大盤。在經(jīng)濟恢復趨勢不出現(xiàn)反復、美元不出現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢的前提下，基本金屬有20％～40％的上行空間。短期推薦的子行業(yè)為鋁和鉛鋅，推薦公司為中金嶺南、焦作萬方、中孚實業(yè)和神火股份。

申銀萬國　火電盈利受制煤價

煤價將進一步上漲，火電盈利繼續(xù)改善的空間十分有限。如果2010年平均原煤價格(5500大卡)上漲50元，則火電行業(yè)將重歸虧損。電力股股價部分包含煤價上漲預期，但整體仍面臨壓力，短期內(nèi)電力板塊整體性投資機會未到來。建議關(guān)注國電電力、長江電力、九龍電力、建設能源和漳澤電力。

中投證券　房地產(chǎn)上半年受壓

控制房價過快上漲是今年穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的第一要務，政府對保障房等的建設將接力支持經(jīng)濟增長。房地產(chǎn)業(yè)上半年調(diào)整壓力仍存，下半年平穩(wěn)增長。重點推薦招商地產(chǎn)、蘇寧環(huán)球、濱江集團和廣宇發(fā)展。另外推薦保利地產(chǎn)、萬科A、勝利股份、中華企業(yè)、泛海建設、上實發(fā)展、沙河股份等。

投資策略

申銀萬國1月3200～3600點波動

預計1月份市場將震蕩上升，進入大小盤風格均勢階段。預計上證綜指的核心波動區(qū)間是3200～3600點。投資主題為：分享全球景氣小高峰的紅利(看好出口+上游資源)、金融產(chǎn)品創(chuàng)新(看好券商)、具備高送轉(zhuǎn)潛力的公司。首推行業(yè)為：有色、煤炭(焦煤)、電子元器件、通訊設備和券商。

海通證券利潤增長支持震蕩走高

2010年1月和2010年一季度，中國宏觀經(jīng)濟將進一步復蘇。據(jù)預測，一季度的GDP增速將達到11％以上，創(chuàng)下這一輪經(jīng)濟復蘇以來國內(nèi)GDP增速最高季度紀錄。受此激勵，上市公司凈利潤增速也將達到60％以上。這是支撐股市上漲的最重要基本面因素。預計2010年的1月份整個市場震蕩走高的可能性比較大。需要密切關(guān)注貨幣政策的變化對市場的影響。

中信證券基金缺錢情況尚未改變

因為政策偏暖與業(yè)績提升，短期市場走勢較樂觀，但基金缺錢的情況并沒有改變，這將導致市場以震蕩方式緩慢上漲。因此，在投資機會的選擇中，更注重挖掘結(jié)構(gòu)性機會。一季度周期性行業(yè)的關(guān)注程度會有所上升，相對看好有色金屬、工程機械和鋼鐵板塊。

篇5

關(guān)鍵詞：價值管理；電網(wǎng)企業(yè)投資；系統(tǒng)工程；電力規(guī)劃

中圖分類號：TM72 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）025-0000-02

一、引言

電力行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，生產(chǎn)和投資都具有顯著的規(guī)模效應。多年來，中國電力市場一直處于嚴格的監(jiān)管體制下，按照計劃經(jīng)濟模式運營和發(fā)展。21世紀初，隨著廠網(wǎng)分開、主輔分離改革的推進，傳統(tǒng)的電力計劃經(jīng)濟體制開始向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型。同時，國資委在包括電網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)的大型中央企業(yè)中開始推行以價值管理為基礎、以經(jīng)濟增加值為主要工具的考核體系。外部環(huán)境的變化促使電網(wǎng)企業(yè)的規(guī)劃、投資、經(jīng)營要逐步轉(zhuǎn)到商業(yè)軌道上。

目前對于電網(wǎng)企業(yè)投資的研究主要集中在投資效益評價、投資策略決策兩大方面。例如，曹陽、朱鑫榕、陳旭卯等從電網(wǎng)投資效益評價入手，分析影響電網(wǎng)投資效益的經(jīng)濟及社會類因素、構(gòu)建電網(wǎng)投資效益的評價體系；陳武對電網(wǎng)投資決策理論進行了綜述，將其分為五種類型，分別是靜態(tài)方法、動態(tài)方法、實物期權(quán)方法、期權(quán)博弈理論和動態(tài)方法。

在電網(wǎng)企業(yè)投資分析的研究中，研究者們基本都是從某個角度對電網(wǎng)企業(yè)投資的單個過程或方法進行分析和說明。然而，電網(wǎng)企業(yè)項目投資問題是一個動態(tài)的和涉及理論方法眾多的系統(tǒng)問題。目前的研究中，尚未有人提出一個全面的電網(wǎng)企業(yè)投資分析的系統(tǒng)框架。因而，本文從系統(tǒng)工程角度出發(fā)，引入價值管理作為電網(wǎng)企業(yè)投資分析的主線，構(gòu)造電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)。

二、基于價值管理的電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)

企業(yè)是由若干個要素構(gòu)成的集合體，構(gòu)成企業(yè)的各個要素之間相互聯(lián)系、相互作用、相互影響，共同構(gòu)成一個有機的整體系統(tǒng)。企業(yè)通過一系列的生產(chǎn)、經(jīng)營、管理等活動，在維持生存的基礎上，不斷謀求發(fā)展，通過價值創(chuàng)造活動獲得利潤，實現(xiàn)價值的增加，可以認為企業(yè)是一個價值增值系統(tǒng)。價值管理是以價值和價值評估為基礎，以企業(yè)價值最大化為目標，適時地根據(jù)環(huán)境變化進行戰(zhàn)略制定和戰(zhàn)略調(diào)整，合理配置資源，是為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值的一個動態(tài)管理過程。在價值管理時代，如何實現(xiàn)企業(yè)價值最大化成為企業(yè)界和理論界關(guān)注的焦點問題。

在應用價值管理思想研究企業(yè)投資時，首先應該明確企業(yè)投資的價值（V），如經(jīng)濟價值、社會價值等，并建立科學的投資價值評估體系，其次，以投資價值最大化為目標，進行一系列的投資事件（S），即投資方案或措施；最后，作為投資分析的基礎，需要明確企業(yè)投資所處的環(huán)境（H），這里環(huán)境為廣義上的定義，包括影響到投資事件的全部因素?；诖耍梢越⑵髽I(yè)投資的環(huán)境-事件-價值分析系統(tǒng)，即H-S-V系統(tǒng)。系統(tǒng)內(nèi)，投資事件與投資價值相互影響，投資事件又與投資環(huán)境存在耦合關(guān)系?；趦r值管理的企業(yè)投資分析系統(tǒng)框架如圖1所示。

圖1 企業(yè)投資分析系統(tǒng)框架

將企業(yè)投資分析的H-S-V系統(tǒng)應用于電網(wǎng)企業(yè)，可以很好的幫助電網(wǎng)企業(yè)投資相關(guān)決策人員對投資項目進行宏觀把控。同時，通過不斷對系統(tǒng)元素進行細化分解和元素間關(guān)系的模型量化求解可以為決策實施人員提供指導。進一步，H-S-V系統(tǒng)可以用來支持電網(wǎng)投資策略決策及其后評價的研究。下面對電網(wǎng)企業(yè)H-S-V系統(tǒng)的每個核心組成進行分析。

1.電網(wǎng)投資價值（V）分析

電網(wǎng)企業(yè)投資價值是企業(yè)所處經(jīng)營環(huán)境中各種主客觀因素共同驅(qū)動的結(jié)果，而這些因素是影響或推動價值創(chuàng)造的決策變量，是結(jié)果的決定因素。電網(wǎng)投資價值評估作為價值管理的基礎，是對電網(wǎng)投資創(chuàng)造價值的度量。在電網(wǎng)投資價值評估過程中，通過對價值驅(qū)動要素的分析，不僅有助于管理者認識價值創(chuàng)造過程！識別關(guān)鍵價值驅(qū)動要素、合理安排各種資源，而且可促使管理者將管理重心轉(zhuǎn)移到公司的價值創(chuàng)造上，加強對價值增值活動和非增值活動的管理，推動企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)。

電網(wǎng)投資價值會根據(jù)不同的電網(wǎng)企業(yè)而不同，同一電網(wǎng)企業(yè)由于所處的時期不同也會有所不同。由于電力行業(yè)的特殊性，電網(wǎng)企業(yè)不同于其他企業(yè)，其投資價值不僅僅為經(jīng)濟價值，還應將社會價值列入重要組成部分。這樣便確立電網(wǎng)投資價值是以社會價值為主，經(jīng)濟價值為輔的多重價值體系。

社會價值主要包括電力供應的安全性和可靠性價值、環(huán)保節(jié)能價值、戰(zhàn)略價值和社會滿意價值。電力企業(yè)作為國民經(jīng)濟的基礎產(chǎn)業(yè)，其追求的最基本價值就是保障國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展所需要的電力供應，因此首先肩負著的是為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供安全、穩(wěn)定、可靠、優(yōu)質(zhì)的供電責任。電網(wǎng)的安全運營情況以及供電可靠性程度是衡量電力企業(yè)電力供應價值的主要標準。

環(huán)保節(jié)能價值是一項在低碳經(jīng)濟背景下電網(wǎng)企業(yè)尤其要重視的價值，環(huán)保和節(jié)能是面向未來的社會經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展而提出的，它要求通過科技研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新來帶動經(jīng)濟的綠色發(fā)展。電網(wǎng)企業(yè)的環(huán)保節(jié)能價值體現(xiàn)在綠色供電為推動社會節(jié)能減排的貢獻程度。

戰(zhàn)略價值是電網(wǎng)企業(yè)投資項目對企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃所帶來的價值，包括市場份額、供應商利益、發(fā)展?jié)摿Φ确矫?。社會滿意價值是電網(wǎng)企業(yè)的投資策略所帶來的社會對電網(wǎng)企業(yè)的滿意度，包括員工利益、服務群眾、回饋社會等方面。

經(jīng)濟價值則主要包括收入增長價值和成本節(jié)約價值兩部分。收入增長價值用來衡量電網(wǎng)投資帶來的收入變化，可以使用電網(wǎng)資產(chǎn)收入比、單位資產(chǎn)供電量、單位投資增供電量、單位投資增供負荷、單位投資新增主營業(yè)務收入等指標進行評估；成本節(jié)約價值用來衡量電網(wǎng)投資帶來的成本變化，可以使用線損率指標、單位投資降損電量指標、容載比指標、欠載變電站、單位電量供電成本指標等來評估。

電網(wǎng)企業(yè)投資價值評估的評估思路如下：

首先對電網(wǎng)企業(yè)投資的社會價值進行評估，對電網(wǎng)投資社會價值進行評估時，指標的選取、權(quán)重確定、數(shù)據(jù)收集和處理必須以統(tǒng)計、管理科學等公認的科學理論為依據(jù)，從而對企業(yè)的社會責任價值做出準確的描述、分析和評估。由于電網(wǎng)投資社會價值的組成部分中戰(zhàn)略價值和社會滿意價值很難進行精確的定位，因此可以根據(jù)調(diào)研與層次分析法相結(jié)合的方式，對其進行評估，而電力安全與可靠性價值與環(huán)保節(jié)能價值，其評估體系包括量化指標和非量化指標，需要對指標進行歸一化處理后，利用層次分析法進行綜合評價。

其次對于經(jīng)濟價值，選擇合適的價值評估模型，如神經(jīng)網(wǎng)絡模糊綜合評判等，利用歷史數(shù)據(jù)合理預測評估所需的各種數(shù)據(jù)和指標來計算企業(yè)的價值，可使價值評估的結(jié)果比較直觀！真實，便于從整體上進行價值管理。電網(wǎng)使用經(jīng)濟價值評估值進行歷史比較和行業(yè)比較，可使電網(wǎng)企業(yè)不同利益相關(guān)者在判斷某一階段經(jīng)營成果和進行決策時具有客觀的比較依據(jù)。

最后，綜合社會指標和經(jīng)濟指標評估出來的價值，模糊的計算出電網(wǎng)投資的整體價值，然后，利用企業(yè)的價值評估值及其評估過程中產(chǎn)生的有用信息為基于價值管理的電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)服務，加強電網(wǎng)投資的價值管理。

2.電網(wǎng)投資事件（S）分析

電網(wǎng)投資事件分析即電網(wǎng)投資方案分析，在對電網(wǎng)投資分析的H-S-V系統(tǒng)中起到承上啟下的作用。一方面，電網(wǎng)投資事件影響到電網(wǎng)投資價值的評估；另一方面，電網(wǎng)投資事件的確定受到電網(wǎng)投資環(huán)境的制約影響。

電網(wǎng)投資主要為固定資產(chǎn)投資電網(wǎng)投資，包括各電壓等級送變電工程、小型基建工程、其他專項工程等與電網(wǎng)基本建設有關(guān)的投資。從電網(wǎng)投資的增長趨勢與投資構(gòu)成變動規(guī)律來看，近年來配網(wǎng)建設、其他專項工程占比逐年遞增，尤其是“十一五”以來，電源電網(wǎng)技改項目、配網(wǎng)專項改造項目、新農(nóng)村電網(wǎng)改造項目與智能電網(wǎng)建設等方面的投資在電網(wǎng)投資中所占比重逐年上升。

3.電網(wǎng)投資環(huán)境（H）分析

電網(wǎng)投資環(huán)境分析是電網(wǎng)投資分析系統(tǒng)的基礎，對投資環(huán)境分析的目的是系統(tǒng)全面的建立其與投資事件的耦合聯(lián)系，分析投資事件對投資環(huán)境的反向作用。電網(wǎng)投資環(huán)境包含多個方面，主要有政策制度、市場競爭、發(fā)展需求、管理觀念、投資能力五部分組成。

政策制度主要包括國家或地方制定的政策方案及相關(guān)制度。如財政政策因素、節(jié)能環(huán)保制度要求等。其中財政政策因素分為地方投資水平與財政貢獻值，地方投資水平為地區(qū)全社會固定資產(chǎn)投資與地區(qū)GDP的比值，是用來衡量地區(qū)固定資產(chǎn)水平、基本建設水平的指標。

市場競爭包括電力市場和電網(wǎng)競爭兩方面。電力市場主要是指地區(qū)電力消費水平，以人均電力消費量來表示。把電力消費與電力需求因素區(qū)分開來，也是把電網(wǎng)投資、經(jīng)濟增長分別與發(fā)電側(cè)用電與需求側(cè)用電區(qū)分開來。電力消費能力的高低影響電源送出、電力輸送等輸變電工程的建設規(guī)模、建設強度，如果電力消費能力較高，則說明現(xiàn)階段電網(wǎng)建設相對完善，則加大電網(wǎng)基礎設施建設的積極性相對低電力消費地區(qū)的建設積極性較低，反之對電網(wǎng)投資有直接的推動作用。電網(wǎng)競爭主要是電網(wǎng)企業(yè)間的良性合理競爭，包括市場份額、用戶滿意度競爭的方面。合理的競爭可以激勵電網(wǎng)企業(yè)更合理的進行投資，同時也是電網(wǎng)企業(yè)進行電網(wǎng)投資活動時需要考慮的指標。

發(fā)展需求包括經(jīng)濟需求、技術(shù)需求、社會需求、環(huán)境需求四個方面。經(jīng)濟需求因素包括國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、居民消費價格指數(shù)CPI等宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素，政府補貼等經(jīng)濟政策因素；技術(shù)需求因素包括電網(wǎng)安全性因素、電網(wǎng)容載比、資產(chǎn)設備改造更新需要、技術(shù)進步需要等；社會因素包括偏遠地區(qū)用電需求、電力負荷增長、征地拆遷、增加就業(yè)等；環(huán)境因素包括清潔資源發(fā)電的有效輸送、電動汽車等智能設備接入以及電網(wǎng)建設的噪聲、電磁環(huán)境、無線電干擾等因素。

管理觀念包括電網(wǎng)企業(yè)投資過程中各種關(guān)于人的因素，特別是決策者的決策理念、資歷經(jīng)驗和業(yè)績等。管理層的管理觀念對電網(wǎng)投資起到直接的影響作用，電網(wǎng)投資活動在經(jīng)過科學合理的規(guī)劃之后，最終的決策方案往往仍取決于管理者的管理觀念和管理素質(zhì)。因此，管理層的管理觀念需要作為電網(wǎng)投資環(huán)境的重要部分進行研究。

投資能力包括營運能力、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、電網(wǎng)成本等方面。營運能力因素包括應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等；盈利能力因素包括報酬率、凈資產(chǎn)收益率等；償債能力包括資產(chǎn)負債率、流動比率等；發(fā)展能力包括凈利潤增長率、銷售增長率等；電網(wǎng)成本因素包括資產(chǎn)全壽命周期角度下的電網(wǎng)投資建設各階段標準運行維護成本、標準檢修成本等。

三、結(jié)語

本文針對目前對電網(wǎng)投資研究角度單一化的問題，引入價值管理相關(guān)理論，建立基于價值管理的電網(wǎng)投資分析系統(tǒng)。系統(tǒng)主要框架為環(huán)境（H）-事件（S）-價值（V），即H-S-V框架。系統(tǒng)主要由電網(wǎng)投資價值、電網(wǎng)投資事件、電網(wǎng)投資環(huán)境及他們之間的相互關(guān)系組成。針對電網(wǎng)投資問題，分別對電網(wǎng)投資價值的組成和評估、電網(wǎng)投資事件的內(nèi)容及方法和電網(wǎng)投資環(huán)境進行了介紹。電網(wǎng)投資管理者和相關(guān)領域研究者可以根據(jù)系統(tǒng)介紹的主要內(nèi)容和方法，針對特定的投資問題，對電網(wǎng)企業(yè)投資過程進行系統(tǒng)的分析。

本文另一特點是將企業(yè)使用較多的價值管理理論應用到電網(wǎng)投資項目中，利用電網(wǎng)投資分析的HSV系統(tǒng)，電網(wǎng)企業(yè)一方面可以高效的對投資進行價值管理，另一方面可以對投資項目內(nèi)部關(guān)系有一個全面系統(tǒng)的認識和把握。

參考文獻：

[1]陳武.企業(yè)項目投資決策方法綜述――兼論四維決策框架體系[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2011，01：150-156.

[2]朱鑫榕，何其幗.電網(wǎng)投資效益評價指標體系構(gòu)建[J].生產(chǎn)力研究，2011，02：86-87+172.

篇6

通過今日投資“分析師實時排名”系統(tǒng)對業(yè)內(nèi)1800名分析師的追溯跟蹤，東方證券煤炭行業(yè)首席分析師王帥在“最牛分析師”排行榜中名列近六個月排名第三、近一年排名十八，上升幅度較大，獲得我們評選的第三十一期“每周一星”稱號。

2009年6月，王帥在其煤炭行業(yè)投資策略《行業(yè)走勢分化看好焦煤股》中提出“以固定資產(chǎn)投資的持續(xù)高位運行將帶動焦煤需求穩(wěn)步增長”；“焦煤供應較目前水平進一步增長空間有限”；“下游行業(yè)盈利能力提升導致價格接受能力增強”三個理由看好焦煤行業(yè)。同年7月，他再次在研究報告中提到，通脹預期以及經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)預期將繼續(xù)推動煤炭股估值的提升，而焦煤公司有望在第三季度提高焦煤售價也將顯著提升下半年業(yè)績，繼續(xù)看好相關(guān)焦煤公司的表現(xiàn)。半年時間匆匆而過，往日他曾極力推薦的西山煤電、蘭花科創(chuàng)、平煤股份、開灤股份等公司股價均不可同日而語，漲幅遠遠超越大盤，把握趨勢是如此準確!

在其近期發(fā)表的《秦皇島港煤價穩(wěn)中有升》中再次提到，考慮到季節(jié)性用煤高峰到來，需求增加供應偏緊使得未來一段時期煤價具有繼續(xù)上漲動力，但要關(guān)注因投機因素導致煤價尤其是動力煤價格大幅波動而帶來的政策干預風險。并繼續(xù)看好受益國內(nèi)需求拉動、進口下降且政策風險較小的焦煤行業(yè)，維持行業(yè)“看好”投資評級。

近期主要研究成果

電力行業(yè)《上半年看利用小時下半年看煤電聯(lián)動》

煤炭行業(yè)《秦皇島港煤價穩(wěn)中有升》

煤炭行業(yè)《直供電廠庫存再創(chuàng)年內(nèi)新低》

篇7

【關(guān)鍵詞】電力指數(shù)；因果關(guān)系；發(fā)電量

股市是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，股市的變化反應了經(jīng)濟周期的變動。我國電力行業(yè)的股市變動與我國發(fā)電量的變動之間的關(guān)系一直以來是人們關(guān)注的話題，我國每月發(fā)電量的變動是否引起股市電力指數(shù)的變動，而股市電力指數(shù)的變動又是否對下月的發(fā)電量有所影響。它們之間的關(guān)系不僅在短期內(nèi)影響投資者的投資決策，而且在長期內(nèi)一定程度上影響宏觀經(jīng)濟的發(fā)展狀況。為此，本文對我國股市電力指數(shù)和發(fā)電量之間的因果關(guān)系進行了一次較為深入的研究。

1.研究理論與方法

許多研究兩個時間序列因果關(guān)系的文章表明，要進行因果關(guān)系檢驗必須保證兩序列是同階平穩(wěn)的，因此在進行因果關(guān)系分析之前必須對序列進行單位根檢驗。

1.1 adf檢驗

adf檢驗包括一個回歸方程，左邊為序列的一階差分項，右邊則為序列的一階滯后項、滯后差分項，有時還有常數(shù)項和時間趨勢項。帶有兩個滯后差分項的回歸為[1-2]：

（1）

其中，表示白色噪聲誤差項。

在進行adf檢驗時有三個選擇：第一個是回歸中是否包括一個常數(shù)項，第二個是回歸中是否包括一個線性時間趨勢，第三個是回歸中應包括多少個滯后差分項。

在每種情況下，單位根檢驗都是對回歸式中的系數(shù)進行檢驗，adf檢驗的輸出結(jié)果包括檢驗滯后變量系數(shù)的adf統(tǒng)計量和檢驗所需的臨界值。如果系數(shù)顯著的不為零，即小于零，那么包含單位根的假設將被拒絕，從而接受備擇假設平穩(wěn)。

如果adf統(tǒng)計量為負且絕對值很大，則拒絕單位根假設，表明序列是平穩(wěn)的。如果adf統(tǒng)計量的值比報告的臨界值大，就不能拒絕非平穩(wěn)和存在單位根的假設，也就是序列可能是非平穩(wěn)的。

1.2 格蘭杰因果檢驗

根據(jù)格蘭杰因果關(guān)系的定義，若時間序列通過采用的歷史數(shù)據(jù)可以提高預測效果，則說明存在從到的因果關(guān)系，否則不存在。傳統(tǒng)的格蘭杰因果檢驗的原假設是不存在從到的因果關(guān)系[3-4]。

（2）

（3）

其中，表示白色噪聲誤差項，表示變量的滯后長度。

式（2）的原假設是不存在從到的因果關(guān)系，若是聯(lián)合顯著的，則拒絕原假設。同樣，式（3）的原假設是不存在從到的因果關(guān)系，若是聯(lián)合顯著的，則拒絕原假設，表明存在從到的因果關(guān)系。

1.3 協(xié)整檢驗

協(xié)整檢驗基于var自回歸模型，根據(jù)兩類最大似然檢驗值即最大特征根檢驗與跡檢驗決定協(xié)整方程的數(shù)量，如果var模型中某些變量之間是協(xié)整的，則需要建立一個非約束向量誤差修正模型如下[3]：

（4）

（5）

其中，為滯后期數(shù)，為待估參數(shù)，為殘差項。

基于誤差修正項的因果檢驗，包含了協(xié)整方程中的誤差滯后項如下[5]：

（6）

（7）

其中，是從長期均衡關(guān)系中獲得的滯后誤差修正項。

當ecm（-1）系數(shù)的t統(tǒng)計量顯著則表明存在長期的因果關(guān)系，解釋變量的f統(tǒng)計量表明短期的因果關(guān)系。然而，對于式（6）和（7），僅當變量間存在協(xié)整性才能引入誤差項進行估計。

2.實證分析

期波動的處理，處理后的結(jié)果如圖2，圖3和圖4所示。

我們對殘值部分進行了adf單位根檢驗，檢驗結(jié)果如表1，

表1 adf單位根檢驗

表2 格蘭杰因果檢驗

從表1中我們可以看出，當發(fā)電量和電力指數(shù)在有截距項或趨勢項時是非平穩(wěn)的，在沒有截距項和趨勢項時是平穩(wěn)的。因此，對發(fā)電量和電力指數(shù)的殘值進行格蘭杰因果檢驗，檢驗結(jié)果如表2，在滯后期為1時，發(fā)電量是電力指數(shù)的格蘭杰原因，也就是說發(fā)電量在發(fā)生變動的一個月后將對電力指數(shù)產(chǎn)生影響。然而值得關(guān)注的是，在隨后的2至12月，兩序列不存在格蘭杰因果關(guān)系，也就是說電力指數(shù)的變動不會對發(fā)電量的變動造成影響，而發(fā)電量的變動也只是短時

的影響電力指數(shù)。

為了得出發(fā)電量和電力指數(shù)之間是否存在長期的相互影響關(guān)系，我們對其殘值進行了協(xié)整檢驗，檢驗結(jié)果如表3，協(xié)整檢驗結(jié)果顯示，在跡檢驗下發(fā)電量和電力指數(shù)之間不存在協(xié)整向量即不存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，而在最大特征根檢驗下發(fā)電量和電力指數(shù)之間存在一個協(xié)整向量，也就是說它們之間存在長期協(xié)整關(guān)系。

表3 協(xié)整檢驗

表4 非約束向量誤差修正模型（eg表示發(fā)電量，ei表示電力指數(shù)）

通過協(xié)整檢驗可以判斷我國發(fā)電量與電力指數(shù)之間存在長期的協(xié)整關(guān)系，接下來我們引入非約束向量誤差修正模型，實證分析結(jié)果如表4，當eg為因變量時，誤差修正項系數(shù)為負且顯著，反映了短期波動偏離長期均衡時，將以43%的調(diào)整速度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)，這表明從電力指數(shù)到發(fā)電量存在長期的因果關(guān)系。同理，當ei為因變量時，誤差修正項系數(shù)為負且顯著，反映了短期偏離長期均衡時，將以66.7%的調(diào)整速度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)，說明，從發(fā)電量到電力指數(shù)存在長期的因果關(guān)系。

3.結(jié)論及建議

本文對我國發(fā)電量和股市電力指數(shù)之間的因果關(guān)系進行了分析，通過對原始數(shù)據(jù)處理，剝離其趨勢和周期波動，然后對其殘值進行分析，得出我國發(fā)電量對我國股市電力指數(shù)存在短期的影響的結(jié)論，格蘭杰因果關(guān)系顯示其影響時間較短。在進行協(xié)整分析后引入非約束誤差修正模型，檢驗結(jié)果顯示我國發(fā)電量和我國股市電力指數(shù)存在長期的雙向的因果關(guān)系。但是，必須指出的是我國股市多數(shù)情況下受政府宏觀政策的影響，當然電力指數(shù)也不例外，我國發(fā)電量一方面受季節(jié)因素影響，另一方面也受到政府政策的制約。因此在短期內(nèi)，我國發(fā)電量和電力指數(shù)呈現(xiàn)弱相關(guān)是符合中國的當前實際的。但是，本文的結(jié)論也是不乏實際的指導意義的，我們通過對股市中電力板塊指數(shù)變化的趨勢進行分析，可以預測到我國發(fā)電量與股市電力指數(shù)有長期因果關(guān)系，這可以幫助電力市場中的投資者更好的把握市場脈絡，從而制定更加理性的投資策略，以規(guī)避投資風險。

本文雖然對我國發(fā)電量和股市電力指數(shù)進行了短期和長期的因果關(guān)系分析，但是沒有引入其他外生變量，如用電量，gdp等。因此，下一步需要對模型進一步完善。

參考文獻：

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[2]陳操操，張妍，劉春蘭，王海華，李錚.北京市能源消費與經(jīng)濟增長關(guān)系的協(xié)整檢驗分析[j].環(huán)境科學，2012，6（33）：2139-2144.

篇8

關(guān)鍵詞：期權(quán)理論；電力投資 ；應用

在電力企業(yè)逐漸發(fā)展的過程中，電力投資也愈發(fā)的重要，但是由于電力投資的基本密集行和分散性，電力市場發(fā)展的不穩(wěn)定性，都給電力投資帶來了極大的風險。因此，必須全面的對電力的市場環(huán)境進行分析，能依據(jù)實際情況建立投資項目的實物期權(quán)模型，最大程度的計算出投資的最大價值，能有效的規(guī)劃時間，規(guī)避投資上的風險，確保能做出最科學最合理的電力投資。本文就是要就電力市場環(huán)境下的金融期權(quán)理論在電力投資中的缺陷及作用進行分析，病對多元化的期權(quán)理論在電力投資中的應用進行探討。

一、 電力投資中的期權(quán)理論的概況

1.金融期權(quán)

期權(quán)作為金融行業(yè)發(fā)展所衍生的一種選擇的權(quán)利，是賦予相應的所有者可以在規(guī)定的時間內(nèi)，以約定好的價格買入或賣出一定基礎資產(chǎn)的權(quán)利，而在期權(quán)合約中出售或購買資產(chǎn)的價格為期權(quán)的執(zhí)行價格，而期權(quán)的規(guī)定時間為期權(quán)合約的期限。期權(quán)的購買者付給了出售者一定的資金將期權(quán)買定后，就有買入或賣出基本資產(chǎn)的權(quán)利，購買者根據(jù)自身的實際情況考慮是否行使期權(quán)的義務。期權(quán)又分為買入時的看漲期和賣出期的看跌期，在看漲期，持有者享有購買某資產(chǎn)的權(quán)利，而看跌期也相對的享有出售的權(quán)利，在我們現(xiàn)今的交易中大多是在期權(quán)合約到期的任何時間都能行使其權(quán)利。

而期權(quán)基本包括股票、債券等幾項，在股票方面，投資者認為哪支股票呈現(xiàn)看漲狀態(tài)，就會以一定的價格購買，而在期權(quán)的合約到期的時間，如果該股票漲了，就可以執(zhí)行期權(quán)，就可以以更高的價格出售從而獲得利潤，而在期權(quán)的期限內(nèi)，股票跌了，就能不執(zhí)行期權(quán)，這樣在期權(quán)期間，股票的上漲能最大程度的增加利潤，而在下跌時又能使得損失固定在一定的區(qū)域內(nèi)，這樣通過期權(quán)，在不同的電力市場環(huán)境下，能切實的擴大投資利潤，又能有效的規(guī)避風險。

2.實物期權(quán)

所謂的實物期權(quán)就是實物項目期權(quán)與金融期權(quán)的結(jié)合，且與金融期權(quán)的概念是一致的，在電力投資的過程中，投資者可以根據(jù)電力市場的實際情況靈活的做出選擇。在市場預期比較好的時候擴大投資，相反就相應的減少投資。實物期權(quán)能保證投資者在進行電力投資的過程中利用期權(quán)有效的利用，最大程度的保證其收益，又能規(guī)避風險，將損失鎖定在相應的范圍內(nèi)，真正的在投資中實現(xiàn)期權(quán)靈活性的價值。

二、 期權(quán)理論在電力投資中的應用

1.實物期權(quán)方法應用

期權(quán)理論在電力投資中的應用，首先是實物期權(quán)方法。NPV法存在很多不足，例如管理的靈活性較差，并且具有很多不確定因素，這樣在電力投資中存在很大的風險，因此在具體項目投資決策中，形成了實物期權(quán)方法。這種方法的主要內(nèi)容是當投資者擁有了通過實物進行投資的機會，但是投資的強制性差，投資是一種權(quán)利，非義務，因為投資直接關(guān)系到投資者的期權(quán)，決策結(jié)果也是關(guān)系到執(zhí)行是否具有效力。

2.實物期權(quán)的投資的具體程序

首先，要構(gòu)建實物期權(quán)的具體應用程序框架，并且重點分析影響投資決策的不同要素，根據(jù)風險等級來區(qū)分投資要素中所包含的其他的實物期權(quán)，重點分析其差異性與不確定性，最大程度保證投資的安全，通過數(shù)學統(tǒng)計進行指標分析與數(shù)據(jù)描述，構(gòu)建數(shù)學模型，針對電力投資決策體系來進行相關(guān)性探究。

其次，要選擇合適的實物期權(quán)定價模型，通過數(shù)據(jù)的采集與整理分析，確定期權(quán)的定價模式，將數(shù)據(jù)帶入到模型中來分析投資的相關(guān)因素。

再次，利用通過實物期權(quán)方法統(tǒng)計得出的定價結(jié)果來進行風險評測，在具體的策略設計、投資規(guī)劃上充分考慮，從多個視角進行分析，整個應用過程中一旦出現(xiàn)誤差，及時進行糾正，保證實物期權(quán)法結(jié)果的科學性與準確性。

最后，檢查上一步的過程，并且考察是否需要擴大投資選項的組合、是否需要重新構(gòu)造投資策略等。

3.動態(tài)規(guī)劃方法應用

期權(quán)理論在電力投資的應用中，動態(tài)規(guī)劃也是實踐中比較常見的一種方法，其重點在于解決當下收益問題，結(jié)合發(fā)展情況進行決策，選擇最優(yōu)方案。動態(tài)規(guī)劃法要求要統(tǒng)計出在固定期限內(nèi)，資產(chǎn)取得效益可能性，并且選擇最優(yōu)決策，通過綜合性分析，統(tǒng)計出結(jié)果價值。 動態(tài)規(guī)劃法是解決期權(quán)定價問題中非常高效的方法之一，它能夠處理復雜的決策結(jié)構(gòu)、期權(quán)價值同標的資產(chǎn)價值之間的復雜關(guān)系，針對含有復雜的價值漏損也能夠進行分析統(tǒng)計。在所有利用動態(tài)規(guī)劃方法計算期權(quán)價值的方法中，最常用的方法為二叉樹期權(quán)定價模型法，它假定在每個小的時間步長，標的資產(chǎn)價格面臨上漲或下跌兩種可能，從而標的資產(chǎn)價格運動的可能路徑形成一個二叉樹圖。

展望未來電力市場的發(fā)展前景，可以加個金融輸電權(quán)交易引入到市場建設中，激勵電網(wǎng)擴展，將輸電網(wǎng)擴展工作相對應的資金融授予新輸電網(wǎng)絡投資人員，將此作為補償，為輸電網(wǎng)絡發(fā)展開拓視野。前些年的輸電網(wǎng)投資工作都是通過收取電費的方式來回收，輸電的基本定價取決于輸電網(wǎng)的投資成本以及政府政策。但是因為存在壟斷的情況，所以電力系統(tǒng)發(fā)展協(xié)調(diào)性比較差，如果單純依靠電網(wǎng)公司進行計劃，很難保證市場運行效率。將輸電價格作為電網(wǎng)投資的激勵方式是不能有效控制輸電成本的。因為輸電網(wǎng)絡的擴張會增加金融輸電權(quán)，但是市場運行機構(gòu)也可以將新輸電權(quán)分配到輸電網(wǎng)投資者手中，通過金融輸電權(quán)來補償電網(wǎng)建設成本，控制投資的風險性。在新的工作模式下，投資人員必須根據(jù)電權(quán)信號來完善投資決策，對電網(wǎng)進行優(yōu)化與補充。通過吸引新的電網(wǎng)投資者，用戶不再完全被動的承擔原有電網(wǎng)公司強制的輸電費用，提高輸電環(huán)節(jié)的競爭程度和運行效率。

結(jié)束語

作為一種規(guī)避阻塞風險的金融工具，金融輸電權(quán)賦予其持有者獲得指定電能注入節(jié)點和流出節(jié)點之間節(jié)點電價價差所對應收益（或支出）的權(quán)利。隨著我國電力行業(yè)的不斷發(fā)展，為了適應市場經(jīng)濟的體制，國家逐步放開一些經(jīng)濟性政策，允許金融類工具應用其中，期權(quán)理論在電力投資上的應用便是比較典型的一種形式。本文詳細分析了電力市場環(huán)境下發(fā)輸電投資的現(xiàn)狀，并概況介紹了期權(quán)理論在輸電以及發(fā)電投資中的一些應用。筆者通過實物期權(quán)方法應用于發(fā)電投資決策，獲取最佳投資時間，提高了電力投資的靈活性，充分體現(xiàn)了電力投資中面對不確定因素的能動性。最大程度避免傳統(tǒng)的發(fā)電投資存在的弊端，進而做出更合理的電力投資決策。（作者單位：呼和浩特供電局）

參考文獻：

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篇9

中金公司認為，中國經(jīng)濟面臨比1998年更嚴峻的挑戰(zhàn)。量化比較顯示本輪外需惡化比1998年更顯著；政府基建投資的“乘數(shù)效應”遠不如1998年。我們的計算顯示，政府基礎設施投資在1998-2002年大約調(diào)動了3.2倍的社會投資（社會基建投資和商業(yè)放低長投資之和）。

目前基礎設施較為飽和，房地產(chǎn)難為支柱，乘數(shù)效應今不如昔；今年脹，明年縮。食品價格仍有不確定性，整體CPI未必出現(xiàn)下降，PPI通縮將顯著打擊企業(yè)利潤。反周期政策展望：貨幣政策放松、財政政策擴張。此外，政府將把經(jīng)濟較快平穩(wěn)增長作為首要任務，為了“保八”可能繼續(xù)出臺刺激政策，包括通過刺激購房需求來緩解開發(fā)商資金壓力。

中長期來看，出口作為中國經(jīng)濟增長重要動力難以為繼：重化工業(yè)的經(jīng)濟增長模式亟需轉(zhuǎn)變。

內(nèi)外需下滑挑戰(zhàn)“保8”，加大通縮風險。（中國出口制造業(yè)和房地產(chǎn)投資經(jīng)過了多年擴張后剛開始收縮，過剩產(chǎn)能和房屋庫存的消化需要數(shù)年，我們預計2009/2010年經(jīng)濟增長速分別為8%和7.8%）政府將把經(jīng)濟較快平穩(wěn)增長作為首要任務，為了“保八”可能繼續(xù)出臺刺激政策，包括通過刺激購房需求、緩解開發(fā)商資金壓力，扶持房地產(chǎn)業(yè)。

全球經(jīng)濟長期前景面臨高負債與人口結(jié)構(gòu)老化的兩座大山打擊?？芍^“父債子難還”。但中國依然是最穩(wěn)健的新興市場經(jīng)濟之一。隨著全球金融動蕩的蔓延，一些新興市場的形勢明顯惡化，尤其是對外部資金需求巨大的國家所面臨的違約風險更高，一些小經(jīng)濟體已經(jīng)在破產(chǎn)的邊緣，我們認為，較大的經(jīng)濟體（例如俄羅斯和韓國）的崩潰風險依然相對較低。然而，一旦出現(xiàn)債務違約，則會對其它新興市場和發(fā)達國家產(chǎn)生較大影響，中國亦無法獨善其身。但相對于其它經(jīng)濟體，中國穩(wěn)健的經(jīng)濟基本面（居民高儲蓄、政府低負債、龐大的外匯儲備）將有助于其更好地度過金融危機。

海通證券：看好受益于政府加大投資的行業(yè)

看好受益于政府加大投資的行業(yè)，海通證券11月27日在上海2009年投資策略報告，海通證券研究所2009年看好鐵路相關(guān)行業(yè)、水泥、工程機械、電力設備、3G設備及計算機服務、化工和消費品行業(yè)。

海通證券研究所指出，在2009年里，相對看好的行業(yè)主要是：受益于政府加大投資力度的部分投資品行業(yè)，包括鐵路相關(guān)行業(yè)、水泥、工程機械、電力設備、3G設備及計算機服務子行業(yè)等；受益于煤價下跌的電力行業(yè)和可能推出成品油。定價機制改革的部分化工子行業(yè)等；增速受GDP回落影響微小的消費品行業(yè)，包括醫(yī)藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化、零售百貨等。

另外，海通證券研究所認為投資者還要關(guān)注以下的投資機會：分紅率具有吸引力的個股；“大小非”減持壓力比較小，業(yè)績不會大幅下滑同時估值合理的行業(yè)或個股；有望在2009年里國家新出臺的利好政策中受益的行業(yè)和個股，如增值稅轉(zhuǎn)型改革。

銀河證券：股票二級市場將成為資產(chǎn)配置的重要方向

經(jīng)濟增速放緩、企業(yè)盈利下滑令股票市場仍將較為低迷，盡管宏觀調(diào)控政策已轉(zhuǎn)向“保增長”，但經(jīng)濟下行周期的結(jié)束還需要時間。在市場明確預期經(jīng)濟重新進入增長周期之前，股市交易量難以大幅提升。除此以外，大小非減持的壓力仍然不容忽視。我們預計2009-2010年日均交易量分別為512億元和887億元。

2009年，股票市場和證券行業(yè)面臨的首要問題是宏觀經(jīng)濟需求放緩導致的企業(yè)盈利下滑。拉動經(jīng)濟增長的三大需求中，除消費依然平穩(wěn)增長外，投資和出口都已經(jīng)顯著下降。2009年，中國經(jīng)濟依然面臨“內(nèi)憂外患”：預計美國次貸危機連鎖反應引發(fā)的全球經(jīng)濟衰退還將繼續(xù)使我國出口下滑；由于預期回報率下降，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資將繼續(xù)放緩；消費增速雖不會大幅度下降，但消費升級乏力，對經(jīng)濟的拉動作用有限。經(jīng)濟減速和需求放緩將導致企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤的增速下降甚至出現(xiàn)負增長。

2009年股市將成為投資者進行資產(chǎn)配置的重要選擇。從投資渠道看，實業(yè)投資因企業(yè)盈利能力下降而面臨較大風險，房地產(chǎn)投資風險大、收益低，大宗商品在價格暴跌后波動風險增加，銀行存款因利率下調(diào)仍不能改變實際收益為負的窘境，債券投資風險增加而預期收益率下降，股票一級市場的收益率也非常有限，因此，股票二級市場因收益率提高、風險下降將成為資產(chǎn)配置的重要方向。預計2009年上半年股市將以脈沖式波動為主，下半年踏上價值回歸之路。與國際股市不同，A股市場具有明顯的暴漲-暴跌特征，銀河證券提出了獨特的“暴漲-暴跌模型”，由朦朧期、理性期、非理性期（暴漲期或暴跌期）、回歸期、混亂期構(gòu)成，五個時期循環(huán)運行，構(gòu)成了暴漲-暴跌模型。目前正處于暴跌期，從暴漲-暴跌的歷史規(guī)律看，未來股市蘊含的上漲動力是較強的。

2009年應把握三條資產(chǎn)配置主線：一是新一輪經(jīng)濟增長動力帶來的長期投資機遇，二是反周期政策作用下的中期投資機遇，三是在全球金融危機和全流通下的策略性投資機遇。

2 0 0 9年應重點關(guān)注類投資機遇：寬松貨幣政策下的企業(yè)盈利改善、商品牛市終結(jié)下的企業(yè)利潤回升、行業(yè)景氣率先回暖、新一輪經(jīng)濟增長動力、加速城鎮(zhèn)化進程、熊市后期防御性投資、全流通下的并購重組、全球金融危機下中國企業(yè)國際化所帶來的投資機遇。

興業(yè)證券：2009年宏觀經(jīng)濟下滑成定局

20 08年A股漫漫長夜市場信心走向崩潰，包括三個方面：分行業(yè)看，牛市調(diào)整至今，周期性和非周期性行業(yè)跌幅皆巨大；從風格指數(shù)看，A股普跌的特征更明顯；市場估值快速下行，系統(tǒng)性風險的釋放比較充分。

宏觀經(jīng)濟仍困難重重，最壞的日子仍未過去。中國經(jīng)濟至少經(jīng)歷2年多的調(diào)整期金融危機對全球經(jīng)濟的沖擊在所難免；外因和內(nèi)因綜合作用，當前中國經(jīng)濟的困難不亞于98年；20 0 9年中期，中國有望進入U型的底部，加速下滑的勢頭將止住。

面對經(jīng)濟困難，過度悲觀的預期不足取，值得期待的政策方向是：短期，止住經(jīng)濟下滑趨勢，需要穩(wěn)定預期、挖潛舊動力；長期，拓展新動力、堅決轉(zhuǎn)型。對于中國經(jīng)濟巨大的潛力抱有信心；對于中國經(jīng)濟改革抱有期待；在2015年人口紅利拐點之前，中國經(jīng)濟還會重現(xiàn)繁榮。

基本觀點。2 0 0 9年宏觀經(jīng)濟下滑成定局，樂觀情景GDP增長8.8%，悲觀情景GDP增長7.7%。上市公司業(yè)績在零增長的邊緣徘徊樂觀情景凈利潤增長3.3%，悲觀情景凈利潤下降16%。

華夏基金：防守型公司股票會走強

在11月22日華夏基金舉辦的2009年蓄勢和展望論壇會上，華夏基金認為：市場進入中等風險區(qū)域，市場以博取資本利得為主要盈利手段，相對期限來看，長期國債仍具有相對優(yōu)勢。在債市環(huán)境整體向好的情況下，債券估值壓力將慢慢顯現(xiàn)。風險因素也需要積極關(guān)注。

投資總監(jiān)劉文動認為，2009年，預計企業(yè)庫存會增加，現(xiàn)金流可能惡化，對外出口可能更加猛烈地下降，因此企業(yè)家會縮減產(chǎn)能，經(jīng)濟底部還沒有來臨?；诖伺袛?，貨幣變?yōu)閷捤珊?，防守型公司股票會走強?/p>

固定收益投資總監(jiān)楊愛斌認為，2008年原油需求在2009年回落，盡管歐佩克減產(chǎn)，但非歐佩克成員國仍有增產(chǎn)，預計2009年油價可能進一步回落。明年利率有回落空間，銀行可投資于債券資金大大增加，寬信貸會使銀行風險增加，基于以上判斷，建議回避銀行和石化板塊。

鵬華基金：看多中低風險基金

近日，鵬華基金表示，2009年將盡力把握股票市場反彈的機會。同時，鵬華更看好債券市場的表現(xiàn)，債券和貨幣等中低風險基金品種有望成為2009年市場的“明星”。

鵬華基金分析，由國內(nèi)貨幣政策進入降息周期而開始的新一輪債券“牛市”將得到延續(xù)。其動因不僅包括市場利率和存款準備金率仍存在一定幅度的下調(diào)空間，更重要的是4萬億經(jīng)濟刺激方案的推出將進一步激活國內(nèi)的投融資市場，企業(yè)債、金融債等債券品種的表現(xiàn)有望進一步活躍。

交銀施羅德：債券市場依然保持寬松的環(huán)境

篇10

雖然2011年整個基金行情并不太樂觀，甚至說是史上最差業(yè)績的一年，但是基金的板塊布局仍不容小覷。“一年之計在于春”，2012年初始，各基金已上演新的收獲計劃。

工業(yè)化布局

通基金研究總監(jiān)康曉云表示，年報超預期的行業(yè)可能出現(xiàn)在油氣設備、光通訊設備領域。2012年可能出現(xiàn)向上拐點的行業(yè)則可能集中在電力設備中的一次設備、機械設備中的油氣開采設備、包裝印刷機械設備、煤化工設備等細分領域。這些具備較好的市場基礎或者市場運行程度相對較高的領域?qū)⒕哂兄虚L期的投資機會。

“比較難尋找年報超預期的行業(yè)，除非大家都已經(jīng)把預期調(diào)整下來?！遍L城基金研究總監(jiān)秦玲指出，上市公司去年四季度的業(yè)績低于市場預期的概率很大，從而導致對2012年業(yè)績預測的修正。但與融通基金研究總監(jiān)康曉云看法類似的是在電力設備領域。秦玲萍坦言“電力及電力設備的盈利能力處于向上的拐點期”。

對電力設備行業(yè)景氣度提升的判斷已經(jīng)成為基金經(jīng)理的共識。招商核心價值基金經(jīng)理趙龍也認為，電力設備中的部分品種還處于成長期，2012年的電力設備中的一些細分領域?qū)⒈３州^好的行業(yè)景氣度。

從基金去年四季度的調(diào)倉也可以異常的明顯發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理在工業(yè)化布局上，著重于行業(yè)景氣度較高或出現(xiàn)向上拐點的領域。

根據(jù)泰信藍籌基金披露的2011年第四季度報告，基金經(jīng)理較上一個季度加大對油氣設備、電力一次設備的布局。盡管去年四季度是中小板遭市場看空最為嚴峻的時刻，但泰信藍籌基金依然將中小板的鑫龍電器列為第一大重倉股。截至去年年底，泰信藍籌基金持有鑫龍電器達到389萬股，同時基金經(jīng)理在去年第四季度還將平高電氣調(diào)入其核心股票池，基金去年四季度末持有平高電氣222萬股。

基金持有的藍科高新似乎也反映了基金經(jīng)理著重于選擇行業(yè)拐點向上的行業(yè)投資邏輯。藍科高新所處的行業(yè)也正是融通基金研究總監(jiān)康曉云所看好“油氣服務與開采設備”。雖然上述基金四季度對藍科高新的持股數(shù)未發(fā)生變化，但其在基金凈值資產(chǎn)比例已由此前的3.13%上升到去年底的3.94%，同時上升為泰信藍籌基金的第四大重倉股。

根據(jù)長城久恒基金披露的第四季度報告，基金經(jīng)理同樣在去年四季度將藍科高新調(diào)入核心股票池，截至去年四季度末，長城久恒基金持有藍科高新至46萬股，為長城久恒基金第重倉股。

油氣服務設備中的杰瑞股份更是在四季度被基金經(jīng)理集體增持。根據(jù)匯添富基金披露的信息，匯添富社會責任基金在去年四季度買入服務于油氣領域標的杰瑞股份至100萬股，持股市值約為7100萬；同期的博時策略基金也買入杰瑞股份金額至4800萬，占基金凈值資產(chǎn)比例約為2.64%。

市場人士認為，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型制造業(yè)的升級的過程中，一個關(guān)鍵就是核心零部件國產(chǎn)化率提高，特別是在航天、軍工、高端機床以及數(shù)控系統(tǒng)工業(yè)和自動控制等關(guān)鍵領域。這個過程將涌現(xiàn)大量的成長性企業(yè)。

廣發(fā)制造擬任基金經(jīng)理李巍表示，以機械制造業(yè)的數(shù)控機床為例，中國目前金切機床數(shù)控產(chǎn)值比率僅為48.6%，遠低于德國的90%，甚至比印度還低。并且，中國擁有的數(shù)控機床構(gòu)成不甚合理，以低端為主，低、中、高檔之比大約為50：48：2；美國的對應比例為0：50：50；日本的對應比例為0：60：40。國產(chǎn)高檔數(shù)控機床在航空航天、船舶、汽車、發(fā)電設備等行業(yè)的市場占有率不足5%。究其原因，在于國內(nèi)缺乏開發(fā)生產(chǎn)核心零部件的技術(shù)。因此，在中國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期時，制造業(yè)升級所帶來的投資機會空間巨大。

“許多電子設備對于精度的要求越來越大，因此也是自動化設備獲得較高需求的主要原因。”創(chuàng)業(yè)板上市公司光韻達相關(guān)人坦言當前數(shù)控激光加工也已經(jīng)成為制造業(yè)升級的一個重要幫手，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級有助于國內(nèi)制造業(yè)進一步突破。

打造智慧城市

在一些基金經(jīng)理看來，隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和社會生活的變革，數(shù)字化和信息化也必然在經(jīng)濟生活中占據(jù)重要角色，從事數(shù)字化和信息化的上市公司具有爆發(fā)式增長的可能。尤其在當前國內(nèi)城市化速度進一步加快的背景下，城市人口對于高質(zhì)量生活的需求將激發(fā)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。

“中國城市化的快速推進是行業(yè)應用信息化和數(shù)字化的最重要推動力，在投資上可以追尋一些受益城市發(fā)展所帶來的行業(yè)需求，比如交通信息化、醫(yī)療信息化、企業(yè)信息化、移動支付等方面?！鄙钲谝患掖笮突鸸緦敉顿Y經(jīng)理表示，在投資從事行業(yè)信息化領域的上市公司中，可以重點關(guān)注一些在細分領域有所建樹的個股，這類做大細分市場的品種往往可以回避較多的市場競爭。

根據(jù)基金公司披露的2011年四季度報告信息，一些在細分領域從事信息化應用的上市公司去年四季度的確受到基金經(jīng)理的大幅增持。東華軟件、用友軟件、榕基軟件、銀江股份、衛(wèi)寧軟件等相關(guān)品種紛紛進入不同基金的前十大重倉股中，基金經(jīng)理果斷增持相關(guān)品種并置入核心股票池更凸顯相關(guān)標的的投資價值。

光大保德信中小盤基金、泰達宏利價值優(yōu)化基金、華安動態(tài)靈活基金在去年四季度均大幅增持了創(chuàng)業(yè)板的天璣科技。其中，光大保德信基金增持約100萬股，泰達宏利基金增持約30萬股、華安動態(tài)靈活基金增持約40萬股。截至2011年底，天璣科技均成為上述三只基金的第九大重倉股。天璣科技主營業(yè)務是面向政府和企事業(yè)單位數(shù)據(jù)中心IT基礎設施的第三方服務。

在交通、醫(yī)療、建筑三大領域?qū)嵤┬袠I(yè)信息化的銀江股份則在去年第四季度被鵬華基金所增持。根據(jù)鵬華消費優(yōu)選基金披露的2011年第四季度報告，基金經(jīng)理期間增持該股至284萬股，位列其第七大重倉股。同時期的鵬華新興產(chǎn)業(yè)基金也持有該股至232萬股，位列此基金的第四大重倉股。

而創(chuàng)業(yè)板另一家上市公司萬達信息亦被貼上城市信息化幫手的標簽，在去年第四季度進入基金經(jīng)理的核心股票池。光大保德信紅利基金在去年四季度增持該股70萬股。打造智慧城市成為萬達信息、銀江股份等一批上市公司的主要業(yè)務，城市信息化的迅速推進也使得相關(guān)品種的業(yè)績在經(jīng)濟低迷的大背景下依然保持較好增長。萬達信息和銀江股份披露其2011年業(yè)績增長分別超過40%、25%，交通信息化領域龍頭品種易華錄去年凈利潤增長超過70%。

值得注意的是，基金經(jīng)理四季度對于上述從事行業(yè)信息化上市公司的投資并非僅僅是個股的選擇，而顯示出了對于整個行業(yè)的偏好。與此同時，基金公司旗下多只產(chǎn)品的持股結(jié)構(gòu)偏向行業(yè)信息化領域的配置，也顯示出整個公司投研部門的對該領域的集體看好。

以光大保德信公司為例，截至去年四季度末，光大保德信動態(tài)優(yōu)選基金的第一大重倉股為用友軟件、第七大重倉股為立思辰。用友軟件和立思辰均面向企業(yè)提供管理信息化軟件和辦公信息化產(chǎn)品。而光大保德信基金旗下的中小市值基金去年四季度的重倉股更強化這一特色，頗有押寶信息化概念的意味。

資料顯示，光大保德信中小市值基金的第二大重倉股為華平股份、第四大重倉股為東華軟件、第九大重倉股為天璣科技、第十大重倉股為遠光軟件。其中，光大保德信中小市值基金在去年四季度增持華平股份高達100萬股。

雖然上述基金經(jīng)理持有的行業(yè)信息化相關(guān)個股多達四只，但上述四只重倉股從事行業(yè)信息化的定位各不相同，顯示出基金經(jīng)理從各個角度切入整條產(chǎn)業(yè)鏈的布局思路。其中，華平股份主要為企事業(yè)單位信息化提供多媒體通信系統(tǒng)，東華軟件的信息化產(chǎn)品則涉及電力、通信、醫(yī)療、政府和銀行等各個行業(yè)，遠光軟件和天璣科技的信息化產(chǎn)品則主要面向各自的細分領域，其中遠光軟件提供電力行業(yè)的應用軟件。

天弘周期策略基金經(jīng)理對信息化應用軟件的重視同樣強烈。四季報顯示，天弘周期策略第三大重倉股為新聯(lián)電子、第四大重倉股為廣聯(lián)達、第七大重倉股為華平股份、第重倉股為衛(wèi)寧軟件，投資所涉及的概念分別為電力信息化、建筑信息化、多媒體信息化、醫(yī)療信息化。其中，廣聯(lián)達在去年四季度末亦成為上投中小盤基金、益民紅利成長基金、嘉實豐和基金、華富策略優(yōu)選基金、華寶興業(yè)多策略增長基金、萬家和諧增長基金、中歐價值基金、中歐動力基金的核心重倉股。

提供企業(yè)信息化應用產(chǎn)品的漢得信息也在去年四季度受到基金經(jīng)理的追捧。資料顯示，萬家和諧增長基金經(jīng)理去年四季度增持漢得信息接近200萬股，該股因此成為萬家和諧增長基金的第七大重倉股。截至去年底，萬家和諧增長基金持有漢得信息約為300萬股，持股市值約為5700萬。

漢得信息顯然已經(jīng)在去年四季度被萬家基金公司置入公司的核心股票池之內(nèi)。除了萬家和諧增長基金外，萬家雙引擎靈活基金亦將漢得信息列為其第重倉股。后者持有漢得信息約13萬股。

在去年四季度創(chuàng)業(yè)板股票大幅下跌的背景下，新華基金旗下的新華中小盤基金也逆市增持漢得信息至102萬股，使得這只創(chuàng)業(yè)板股票在去年四季度末成為新華中小市值基金的第一大重倉股。

消費升級有望延伸

而在制造業(yè)升級、消費升級的背景下，以休閑娛樂為主要內(nèi)容的服務升級也成為基金投資的重要主題。景順長城內(nèi)需增長及內(nèi)需增長貳號基金經(jīng)理王鵬輝表示，在股市中，消費升級是內(nèi)需板塊的一大主題，比較能體現(xiàn)消費升級變化的是娛樂和休閑業(yè)，特別是與互聯(lián)網(wǎng)緊密聯(lián)系的文化傳媒、娛樂板塊。

王鵬輝認為，數(shù)字化革命極大地提升了生產(chǎn)效率，但對中國來說，國內(nèi)傳媒業(yè)目前還處變局的開始。未來隨著無線互聯(lián)、寬帶速度提升，國內(nèi)文化傳媒領域會有質(zhì)的變化。例如，隨著寬帶技術(shù)的提升、電視劇版權(quán)保護意識的加強，國內(nèi)視頻網(wǎng)站的廣告收入增長近年來異軍突起，視頻網(wǎng)站公司的股價表現(xiàn)較強，去年就有幾家視頻網(wǎng)站在納斯達克完成IPO。

根據(jù)基金去年四季報，王鵬輝管理的景順長城內(nèi)需增長系列基金對影視類公司進行大幅增持。其中，景順長城內(nèi)需增長二號基金持有光線傳媒由此前的185萬股上升至去年底的296萬股，景順長城內(nèi)需增長基金持有的光線傳媒也由此前的119萬股上升至去年底的183萬股。上述基金在四季度增持光線傳媒共計超過170萬股。此外，王鵬輝管理的景順長城內(nèi)需增長去年四季度還大幅增持華誼兄弟，其管理的景順長城內(nèi)需增長、內(nèi)需增長二號兩只基金去年四季度合計增持華誼兄弟超過340萬股。

除景順長城外，銀華、長城、富安達等偏好成長股的基金公司也都在強化對影視服務類上市公司的增持力度。

根據(jù)銀華內(nèi)需披露的2011年第四季度報告，銀華內(nèi)需精選基金去年四季度增持華誼兄弟至454萬股，富安達旗下的富安達優(yōu)勢基金則在去年四季度將主營電視劇的華策影視調(diào)入其核心股票池內(nèi)，富安達優(yōu)勢成長基金在去年四季度合計買入華策影視至25萬股。

事實上，不僅僅影視服務類標的在去年四季度得到基金經(jīng)理的大幅增持，基金經(jīng)理同期還對互聯(lián)網(wǎng)服務領域的標的進行不同的程度的精選和增持。

這一思路顯然與王鵬輝的投資策略如出一轍。王鵬輝認為，文化傳媒已經(jīng)越來越多的與科技、網(wǎng)絡相互結(jié)合，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會得到極大的提升。根據(jù)銀華內(nèi)需精選基金披露的信息，基金經(jīng)理除了在去年第四季度買入華誼兄弟外，還對順網(wǎng)科技進行增持，截至去年四季度末，銀華內(nèi)需精選基金持有的順網(wǎng)科技達到253萬股。

值得一提的是，銀華內(nèi)需精選基金同期增持華誼兄弟、順網(wǎng)科技的舉動亦可以理解為對產(chǎn)業(yè)投資的一次實踐。

在中國互聯(lián)網(wǎng)服務越來越貼近普通人的生活之際，影視劇的市場已同期壯大，電影票房和電視劇生產(chǎn)量逐年暴增，包括網(wǎng)絡視頻在內(nèi)的網(wǎng)絡服務已經(jīng)滲透到多數(shù)人的日常生活。正在大力進軍視頻網(wǎng)站業(yè)務的騰訊公司先是在去年五月份宣布戰(zhàn)略入股創(chuàng)業(yè)板上市公司――華誼兄弟，緊接著又在去年下半年宣布戰(zhàn)略入股主營網(wǎng)吧娛樂產(chǎn)品的順網(wǎng)科技。

考慮到騰訊公司所發(fā)力的視頻網(wǎng)站業(yè)務的順利開展，很大程度上取決于公司能夠提供更多的影視劇網(wǎng)絡版權(quán)，騰訊公司對華誼兄弟的入股，彰顯了影視內(nèi)容提供商未來的價值所在。而騰訊對順網(wǎng)科技的入股又恰恰說明了網(wǎng)絡用戶流量的重要性，而具有平臺意義的順網(wǎng)科技掌握的中低端用戶群正可以使得騰訊公司進一步增強其網(wǎng)絡用戶規(guī)模。

與此思路不謀而合，銀華內(nèi)需精選基金對順網(wǎng)科技、華誼兄弟的投資照顧到了互聯(lián)網(wǎng)時代的兩個重要的要素――平臺和內(nèi)容。而景順長城基金顯然也注意到互聯(lián)網(wǎng)時代，互聯(lián)網(wǎng)公司購買影視內(nèi)容來增強用戶流量，吸引品牌廣告的投放并獲得收益，而影視傳媒公司憑借互聯(lián)網(wǎng)的崛起則擺脫了單一的銷售路徑――電影公司不再完全依賴于票房，電視劇制作商也不必完全看電視臺的臉色。根據(jù)此前披露的信息，景順長城除了投資華誼兄弟、華策影視、光線傳媒等影視內(nèi)容外，亦持有樂視網(wǎng)不低于600萬股。

融通基金研究總監(jiān)康曉云指出，股票市場持續(xù)低迷最主要的原因仍然來自于對中長期中國經(jīng)濟增長動力的迷茫和疑慮。短期而言，代表未來可能轉(zhuǎn)型方向的資產(chǎn)估值與其成長性不太匹配，傳統(tǒng)類的資產(chǎn)雖然估值偏低，但卻缺乏長期向上的增長動力。市場整體估值結(jié)構(gòu)差異分化使得中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的股市投資非常困難。

“我們判斷今年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟仍將在低位震蕩，由于居民和政府杠桿過去兩年的迅速提高，再次大規(guī)模的刺激可能性不大。但隨著通脹回落和內(nèi)生需求的降低，市場的邊際流動性將改善?！笨禃栽浦赋觯壳案鼉A向于2012年整體指數(shù)波動空間不大，中長期的增長動力在混沌中繼續(xù)尋找，必須要有強勢的行業(yè)才能吸引場外資金進場并改善整體風險溢價水平。

他認為，企業(yè)盈利下滑和估值改善雙向作用于股票市場，代表轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)需要用持續(xù)成長來消化高估值，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)隨著經(jīng)濟的企穩(wěn)觸底，部分優(yōu)勢龍頭公司的估值可能會得到一定程度修復，就短期3-6個月而言，流動性的邊際改善幅度是A股市場最大的影響因素。

“在流動性邊際改善的環(huán)境下，我們相對看好文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)等主題的活躍性。”康曉云指出，今年互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、旅游等服務性行業(yè)可能具有較好的投資機會，但這些行業(yè)面臨的波動風險也較大，需要在市場出現(xiàn)較明確趨勢前將業(yè)績兌現(xiàn)。