導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇期貨投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

受益于火熱的商品期貨市場(chǎng)，管理期貨策略今年以來的表現(xiàn)居私募行業(yè)各策略之首。管理期貨策略2016年1～4月平均收益達(dá)5.10%，策略前1/4平均收益達(dá)到16.93%。2016年以來私募基金各策略表現(xiàn)情況見表1。

1 CTA發(fā)展67年規(guī)模超過3300億元，與股市相關(guān)系數(shù)僅0.01

管理期貨策略基金起源于1949年，美國(guó)海登斯通證券公司的經(jīng)紀(jì)人理查德?道前建立了第一個(gè)公開發(fā)售的期貨基金，并將移動(dòng)平均概念運(yùn)用于期貨投資與基金管理中。1965年，唐與哈哥特建立了第一個(gè)著名的管理期貨賬戶，并于1967年第一次將計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)試用于期貨交易。

最初的期貨投資者主要由小額資金客戶構(gòu)成，期貨合約的種類也主要由農(nóng)產(chǎn)品期貨構(gòu)成。之后，隨著期貨交易品種的不斷擴(kuò)展，管理期貨策略在資產(chǎn)管理上的運(yùn)用也越來越多。截至目前，全球管理期貨基金的管理規(guī)模已超過3300億美元。目前國(guó)際上規(guī)模較大的管理期貨基金公司主要有Winton Capital、Aspect Capital、Transtrend B.V.等。

2010年，隨著股指交易期貨的出現(xiàn)，管理期貨策略基金在國(guó)內(nèi)的發(fā)展也逐步壯大，目前該類基金已成為私募行業(yè)的主流基金之一。

相較于其他策略，管理期貨策略整體波動(dòng)偏小，與股票市場(chǎng)的相關(guān)度較低。Barclay CTA 指數(shù)表現(xiàn)數(shù)據(jù)見下頁(yè)圖1。從Barclay hedge統(tǒng)計(jì)的Barclay CTA 指數(shù)歷史月度數(shù)據(jù)來看，其與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)度極低，相關(guān)系數(shù)只有0.01，該指數(shù)1980年至今的月度最大回撤僅為15.66%，歷年收益率的平均值為10.75%。

2 管理期貨策略的細(xì)分類別及優(yōu)劣勢(shì)分析

在管理期貨策略的分類上，主要分為主觀策略和程序化策略。主觀期貨策略，顧名思義，主要由人主觀判斷投資機(jī)會(huì)。而程序化期貨策略則會(huì)將投資邏輯編成模型，通過計(jì)算機(jī)來識(shí)別投資機(jī)會(huì)，進(jìn)行投資交易。

截至4月底，主觀期貨今年以來平均收益為4.52%，程序化期貨今年以來業(yè)績(jī)達(dá)到5.25%。雖然從全球角度看，按管理規(guī)模計(jì)算，90%以上的管理期貨策略基金采用程序化策略，但目前國(guó)內(nèi)期貨型私募基金中，運(yùn)用主觀交易的私募基金仍占大多數(shù)，數(shù)據(jù)顯示，目前運(yùn)行中的期貨型私募基金中，主觀期貨產(chǎn)品數(shù)量占比高達(dá)63%以上。筆者對(duì)主觀期貨和程序化期貨策略的優(yōu)劣勢(shì)進(jìn)行了研究，結(jié)論如表2所示。

對(duì)于主觀策略型期貨基金來說，由于私募管理人投資精力有限，該策略難以做到全品種覆蓋，故其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與所關(guān)注品種行情相關(guān)度極高。如凱豐投資成立初期主要專注于主觀商品期貨投資，其在農(nóng)產(chǎn)品及黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種上投資優(yōu)勢(shì)明顯，后期由于管理規(guī)模逐步擴(kuò)大，公司開始豐富產(chǎn)品策略，目前旗下基金多為宏觀對(duì)沖基金。

而程序化期貨策略一般可以做到全品種覆蓋，能把握多品種投資機(jī)會(huì)。富善投資旗下的CTA基金目前已經(jīng)做到了國(guó)內(nèi)期貨品種的全覆蓋，黑翼資產(chǎn)也覆蓋了期貨中符合其程序化投資邏輯的絕大多數(shù)品種。此外，由于程序化交易主要根據(jù)模型發(fā)出的信號(hào)來進(jìn)行投資，投資品種分散，故其產(chǎn)品波動(dòng)一般較主觀期貨稍小。截取一段時(shí)間內(nèi)某程序化策略基金和某主觀策略基金的走勢(shì)曲線，可以看出兩只基金的波動(dòng)情況有較大區(qū)別，如圖2所示。

3 套利與趨勢(shì)跟蹤的獲利來源及受限因素

從獲利方式來看，趨勢(shì)策略、套利策略在管理期貨中應(yīng)用較多，且主觀與程序化均可操作。值得注意的是，為增加產(chǎn)品在不同市場(chǎng)環(huán)境下的盈利能力，目前不少管理期貨類私募基金同時(shí)包含了這兩種細(xì)分策略。

3.1 套利跟蹤價(jià)差，受市場(chǎng)行情及資金規(guī)模限制

套利策略即以有利的價(jià)格同時(shí)買進(jìn)和賣出等值的兩種相關(guān)性較高的資產(chǎn)，賺取價(jià)格回歸前二者之間的差價(jià)。套利策略主要是對(duì)相關(guān)度高的資產(chǎn)之間的價(jià)差進(jìn)行跟蹤，當(dāng)二者之間價(jià)差較正常價(jià)差發(fā)生偏離時(shí)進(jìn)行投資，待價(jià)差恢復(fù)正常后反向操作。

研究發(fā)現(xiàn)，套利策略的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，產(chǎn)品凈值走勢(shì)也較為穩(wěn)定，但由于價(jià)差偏離的機(jī)會(huì)不多且偏離度有限，故該策略獲利能力受市場(chǎng)行情及資金規(guī)模的影響較大。目前期貨套利策略主要包括跨期套利、跨品種套利、跨市場(chǎng)套利等。如目前倚天閣投資、盛冠達(dá)投資旗下均有套利策略。其中，倚天閣投資旗下套利策略涵蓋境內(nèi)外跨期、跨品種、跨市場(chǎng)等多種套利策略；而盛冠達(dá)投資旗下套利策略主要以跨期套利和跨品種套利為主。

3.2 趨勢(shì)策略收益與波動(dòng)掛鉤，窄幅震蕩行情獲利難度較大

趨勢(shì)策略即為市場(chǎng)走勢(shì)的跟蹤。與股市相比，商品期貨由于可以進(jìn)行雙向交易，故趨勢(shì)策略既可以用于上漲趨勢(shì)的跟蹤獲利也可用于下跌趨勢(shì)的跟蹤獲利。研究發(fā)現(xiàn)，趨勢(shì)策略在市場(chǎng)處于單邊上漲或下跌行情中時(shí)獲利空間較大；若市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)小幅震蕩走勢(shì)，該策略獲利能力有限，甚至出現(xiàn)小幅虧損，如附圖3所示。

篇2

中美雙邊投資協(xié)定（Bilateral Investment Treaty，簡(jiǎn)稱BIT）談判自2008年啟動(dòng)以來，已先后開展了16輪談判，雙方在擴(kuò)大投資領(lǐng)域、消除投資壁壘的“準(zhǔn)入前國(guó)民待遇”和“負(fù)面清單”等焦點(diǎn)問題上取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2014年11月10日，與奧巴馬在APEC會(huì)議期間會(huì)晤，雙方表示希望達(dá)成高標(biāo)準(zhǔn)的中美雙邊投資協(xié)定。

技術(shù)獲取型對(duì)外直接投資（Technology Sourcing Foreign Direct Investment，簡(jiǎn)稱TSFDI）是指中國(guó)企業(yè)以獲取國(guó)外先進(jìn)技術(shù)、信息等關(guān)鍵知識(shí)為目標(biāo)，以新建或并購(gòu)技術(shù)先進(jìn)國(guó)家的高科技產(chǎn)業(yè)或研發(fā)部門為手段來提升其全球運(yùn)營(yíng)效率的跨境資本輸出行為。本文以IT、醫(yī)療與生物技術(shù)、自動(dòng)化與航空、工業(yè)與電子設(shè)備、金融與商業(yè)服務(wù)行業(yè)為技術(shù)獲取型投資的代表，分析中國(guó)企業(yè)在美國(guó)TSFDI的特征，找出現(xiàn)存問題及阻礙因素，并對(duì)如何使中國(guó)企業(yè)在BIT的護(hù)航下開展技術(shù)獲取型投資進(jìn)行了探討。

一、中國(guó)企業(yè)在美國(guó)技術(shù)獲取型投資的特征

（一）TSFDI規(guī)模日益擴(kuò)大

根據(jù)中國(guó)投資監(jiān)測(cè)站統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2000年至2014年第三季度，中國(guó)企業(yè)對(duì)美投資896起，總金額達(dá)431億美元。2008年金融危機(jī)之后投資金額迅速增長(zhǎng)，從2009年不足17億美元增至2013年的141億美元。在對(duì)美國(guó)直接投資總量大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)企業(yè)技術(shù)獲取型投資也取得快速發(fā)展，2000年至2014年第三季度共投資431起，總金額達(dá)182.7億美元。

由圖1可以看出，2007年以前中國(guó)企業(yè)在美國(guó)TSFDI的投資金額微不足道（除2005年聯(lián)想以17.5億美元收購(gòu)IBM的PC部），2007年至2009年，交易數(shù)量有所增加，但平均投資金額低于5億美元，2010年至2013年，交易規(guī)模顯著擴(kuò)大，雖然交易數(shù)量及金額于2011年達(dá)到頂峰后有所下降，但由于平均交易額增加，使得此期間的平均投資額超過10億美元。2014年有望取得重大突破，僅前三個(gè)季度公布的已經(jīng)或即將完成的投資額便接近45億美元，超過2009年至2013年的金額總和。

（二）TSFDI主體趨向多元

中國(guó)在美國(guó)實(shí)施技術(shù)獲取型投資，大都是具備較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力、具有全球化經(jīng)營(yíng)視野的大中型企業(yè)，但近年來，與政府關(guān)系不緊密的民營(yíng)企業(yè)更受美國(guó)的歡迎，逐漸成為中國(guó)TSFDI的主力軍。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年至2014年第三季度，中國(guó)國(guó)有企業(yè)在美國(guó)技術(shù)獲取型投資金額為33.51億美元，占投資總額的32.34%；民營(yíng)企業(yè)投資金額為70.1億美元，占投資總額的67.66%。其中，2014中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的投資金額占對(duì)美投資總額的76%，投資項(xiàng)目數(shù)占對(duì)美投資項(xiàng)目總數(shù)的90%。

2008年金融危機(jī)之后，國(guó)有企業(yè)投資金額迅速增長(zhǎng)，2010年投資金額達(dá)到8.77億美元，在自動(dòng)化與航空、金融與商業(yè)服務(wù)行業(yè)所占的份額較高。民營(yíng)企業(yè)在2009年之后投資規(guī)模迅速擴(kuò)大，2014年前三季度，僅在IT行業(yè)的投資金額就高達(dá)26.86億美元，超過國(guó)有企業(yè)2006年至2013年技術(shù)獲取型投資的總額，幾乎完成了IT、醫(yī)療與生物技術(shù)、工業(yè)與電子設(shè)備等其他行業(yè)的所有交易。中國(guó)企業(yè)在美國(guó)實(shí)施技術(shù)獲取型投資的主體日趨多元，且大部分企業(yè)已在其他臨近地區(qū)設(shè)立了海外運(yùn)營(yíng)部門。

（三）TSFDI區(qū)域分布依據(jù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)

根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織（UNCATD）統(tǒng)計(jì)，2000年至2014年第三季度，中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)技術(shù)獲取型投資存量中排名前三位的分別是北卡羅來納州、加利福尼亞州、密歇根州，緊隨其后的有紐約州、德克薩斯州和伊利諾伊州。

北卡羅來納州是接受中國(guó)企業(yè)技術(shù)獲取型投資的主要地區(qū)，僅IT行業(yè)的投資金額就達(dá)到42億美元，占投資總額的93.3%，聯(lián)想、華為等公司均在北卡羅來納州建立研究中心和銷售辦事處。排名第二的加利福尼亞州是中國(guó)企業(yè)在美國(guó)TSFDI的前沿陣地，雖然投資總額低于北卡羅來納州，但投資數(shù)量達(dá)到132起，位居第一；IT行業(yè)是中國(guó)企業(yè)投資加州的首選行業(yè)，投資金額占總投資額的65.79%。中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)率先在加州進(jìn)行綠地投資，騰訊和百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也已在加州設(shè)立研發(fā)中心和其他相關(guān)的運(yùn)營(yíng)部門。此外，醫(yī)療與生物技術(shù)、自動(dòng)化與航空行業(yè)也緊隨其后，成為中國(guó)對(duì)加州TSFDI的集中行業(yè)。排名第三位的是密歇根州，中國(guó)企業(yè)對(duì)其投資幾乎全部集中于自動(dòng)化與航空設(shè)備行業(yè)，僅這一行業(yè)的投資金額就占投資總額的81.3%。中國(guó)企業(yè)根據(jù)美國(guó)各州不同的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)開展技術(shù)獲取型投資，區(qū)域分布依據(jù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。

（四）TSFDI進(jìn)入模式趨向并購(gòu)

據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，從總量來看，2000年至2014年第三季度，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)技術(shù)獲取型投資中綠地投資的數(shù)量為238起，投資金額55億美元，跨國(guó)并購(gòu)168起，投資金額105.08億美元，跨國(guó)并購(gòu)的投資總額是綠地投資的近兩倍，呈現(xiàn)出綠地投資以數(shù)量取勝，跨國(guó)并購(gòu)以金額取勝的特征。

從趨勢(shì)來看，從2006年至2014年第三季度，綠地投資金額的變化比較平穩(wěn)，除2014年前三季度達(dá)到4.16億美元外，其他年份的平均金額僅為1.71億美元；而跨國(guó)并購(gòu)的投資金額增長(zhǎng)迅速，2010年達(dá)到11.55億美元，是2009年的5.5倍，2014年僅前三季度的投資金額就高達(dá)40.53億美元，是2006年至2013年綠地投資總額的3倍，跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過綠地投資，日益成為中國(guó)企業(yè)TSFDI的主要進(jìn)入模式。

（五）TSFDI行業(yè)開始向先進(jìn)服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移

中國(guó)企業(yè)在美國(guó)技術(shù)獲取型投資一直以制造業(yè)為主，近期有向高端服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，通過收購(gòu)其先進(jìn)技術(shù)、品牌、分銷渠道等戰(zhàn)略性資產(chǎn)，提升企業(yè)的全球運(yùn)營(yíng)效率及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)中國(guó)投資監(jiān)測(cè)站數(shù)據(jù)顯示，2011年中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)金融與商業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)的投資占其對(duì)美國(guó)技術(shù)獲取型投資總額的比重為2.52%，2012年這一比重則上升至20.02%。2012年5月，萬達(dá)集團(tuán)斥資26億美元收購(gòu)了全球最大的IMAX和3D屏幕運(yùn)營(yíng)公司——美國(guó)AMC影院公司，成為中國(guó)企業(yè)進(jìn)軍美國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的標(biāo)志。2012年7月，中國(guó)工商銀行正式收購(gòu)美國(guó)東亞銀行80%的股權(quán)，是中國(guó)銀行對(duì)美國(guó)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的首次控股權(quán)收購(gòu)。

二、中國(guó)企業(yè)在美國(guó)技術(shù)獲取型投資的現(xiàn)存問題及阻礙因素

（一）中國(guó)企業(yè)在美國(guó)TSFDI占對(duì)美投資總額的比例較小

根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織（UNCTAD）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)技術(shù)獲取型投資所占份額由本世紀(jì)前十年中期的70%下降至2009至2013年的不足20%，盡管2014年前三季度中國(guó)企業(yè)在美國(guó)TSFDI的投資金額激增，但占總投資額的比例仍然較小，原因在于中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)非技術(shù)獲取型的投資項(xiàng)目在增加。比如，2013年5月，雙匯集團(tuán)斥資71億美元收購(gòu)美國(guó)食品巨頭史密斯費(fèi)爾德公司，是迄今為止中國(guó)企業(yè)赴美最大的投資案；2014年10月6日，安邦集團(tuán)以19.5億美元收購(gòu)華爾道夫酒店，是中國(guó)企業(yè)投資美國(guó)優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)的標(biāo)志性事件，有利于中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。

過去兩年技術(shù)獲取型投資比例的下滑反映出中國(guó)企業(yè)當(dāng)前自主創(chuàng)新能力較弱，欠缺技術(shù)吸收與整合能力，而且有時(shí)引進(jìn)的技術(shù)與自身業(yè)務(wù)不匹配，給企業(yè)帶來重大損失。比如2001年華立集團(tuán)收購(gòu)飛利浦位于美國(guó)的碼分多址（CDMA）項(xiàng)目，由于其主業(yè)電能表行業(yè)所積累的技術(shù)資源無法為CDMA項(xiàng)目提供必要的技術(shù)支撐，華立集團(tuán)為此損失慘重。

（二）中國(guó)企業(yè)在美國(guó)TSFDI進(jìn)程中缺乏有效溝通

當(dāng)前，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)技術(shù)獲取型投資發(fā)展相對(duì)較快，但是熟知美國(guó)投資市場(chǎng)環(huán)境及相關(guān)法律法規(guī)的復(fù)合型國(guó)際人才嚴(yán)重匱乏，使得一些企業(yè)派出的人員無法勝任境外管理任務(wù)，導(dǎo)致技術(shù)獲取型并購(gòu)后的跨文化整合能力也較弱。

此外，有些企業(yè)認(rèn)為在美國(guó)進(jìn)行TSFDI“錢多為王”，只要出價(jià)高，就能成功獲取先進(jìn)技術(shù)，這種“不差錢”的錯(cuò)誤思維方式使得有些企業(yè)“走出去”時(shí)不善于與美國(guó)政府及公司管理人員溝通，不善于說服目標(biāo)公司所在的社區(qū)及國(guó)會(huì)議員，因此不受海外尊重，被當(dāng)成“土豪”。例如，2005年中海油收購(gòu)優(yōu)尼科時(shí)，雖然斥資185億美元，遠(yuǎn)高于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)雪佛龍公司的出價(jià)，但由于其未能與優(yōu)尼科公司保持真誠(chéng)有效的溝通，未明確表明并購(gòu)后的管理觀念與模式，因此被認(rèn)為是敵意的收購(gòu)。

（三）中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在美國(guó)TSFDI的優(yōu)勢(shì)未得到充分發(fā)揮

在對(duì)美國(guó)實(shí)施技術(shù)獲取型投資的進(jìn)程中，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面占很大優(yōu)勢(shì)，但仍面臨眾多阻礙因素導(dǎo)致其自身優(yōu)勢(shì)得不到充分發(fā)揮：其一，大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)資金實(shí)力有限，我國(guó)逾60%的金融貸款貸給了占GDP30%的國(guó)有經(jīng)濟(jì)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期面臨差別性待遇和限制性約束，融資困難且渠道單一；其二，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在美國(guó)技術(shù)獲取型投資起步較晚，對(duì)美國(guó)相關(guān)政策法律研究不充分，對(duì)其市場(chǎng)環(huán)境及政府管理的認(rèn)知較為有限；第三，雖然2004年我國(guó)投資體制就由審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制，但許多程序并未簡(jiǎn)化，而且對(duì)民營(yíng)企業(yè)在通信、航空、電力、能源等高科技行業(yè)的準(zhǔn)入門檻較高。這些阻礙因素，都在很大程度上抑制了中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在美國(guó)進(jìn)行技術(shù)獲取型投資。

（四）美國(guó)國(guó)家安全審查機(jī)制不透明

2008年美國(guó)頒發(fā)條例規(guī)定，擴(kuò)大美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）的審查范圍和自由裁量權(quán)，加大審查頻率，但由于CFIUS在國(guó)家安全審查過程中不受公眾問責(zé)監(jiān)督，并強(qiáng)調(diào)個(gè)案處理，因此高度不透明，使原本有限的對(duì)正當(dāng)國(guó)家安全顧慮的界定標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)大。

例如，2011年5月，美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)要求華為剝離收購(gòu)3Leaf Systems所獲得的高科技資產(chǎn)；無獨(dú)有偶，中興也曾在2011年被美國(guó)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商Sprint Nextel拒絕參與50億美元的采購(gòu)?fù)稑?biāo)；2012年，中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)飛機(jī)制造商Hawker Beechcraft的收購(gòu)也遭受美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)的調(diào)查。特別是中國(guó)國(guó)有企業(yè)，因其與政府關(guān)系緊密，易給美國(guó)政府造成威脅國(guó)家安全的負(fù)面形象，而且BIT新增了關(guān)于“被授予政府職權(quán)的國(guó)有企業(yè)及其他人”的解釋，使得中國(guó)國(guó)有企業(yè)如果由于政府授權(quán)影響其行為時(shí)，會(huì)受到BIT管轄。

（五）中美兩國(guó)尚未簽署雙邊投資協(xié)定

中美BIT談判自2008年啟動(dòng)以來，已先后開展了16輪談判，談判涉及內(nèi)容廣泛，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了中國(guó)同其他國(guó)家簽署的投資保護(hù)協(xié)定，且談判目標(biāo)不僅是雙邊投資保護(hù)，更是投資開放，談判的艱難可想而知。雖然BIT談判能在一定程度上為中國(guó)企業(yè)提供便利，但與之伴隨的風(fēng)險(xiǎn)也很大，主要表現(xiàn)在以下三方面：

一是現(xiàn)談判的范本是美國(guó)BIT2012范本，很可能會(huì)造成談判內(nèi)容以美國(guó)范本為中心，最終在美國(guó)范本的基礎(chǔ)上進(jìn)行利益增減，從而弱化我國(guó)在利益方面的訴求；二是BIT生效需要美國(guó)參議院三分之二票數(shù)的同意，但參議院存在一些保守派，經(jīng)常將我國(guó)以經(jīng)濟(jì)利益為目標(biāo)的商業(yè)活動(dòng)“政治化”，阻礙我國(guó)對(duì)美國(guó)的投資活動(dòng)；三是在已與美國(guó)簽署B(yǎng)IT的47個(gè)國(guó)家中，大部分國(guó)家為中小型經(jīng)濟(jì)體，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響不大，若中美BIT簽署，美國(guó)將擔(dān)心中國(guó)作為簽署國(guó)中最大的經(jīng)濟(jì)體制衡其經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？傊?，中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及社會(huì)制度存在重大差異，中美BIT談判不會(huì)十分順利。

三、中國(guó)企業(yè)在美國(guó)技術(shù)獲取型投資的策略

第一，提高中國(guó)企業(yè)技術(shù)吸收與整合能力，加強(qiáng)自主創(chuàng)新與研發(fā)力度。吸收美國(guó)的先進(jìn)技術(shù)固然重要，但引進(jìn)的技術(shù)要與中國(guó)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)及長(zhǎng)期技術(shù)戰(zhàn)略相匹配，因此中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行TSFDI前要全面分析實(shí)際市場(chǎng)需求，在適合企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)上吸收與自身業(yè)務(wù)相匹配的技術(shù)。技術(shù)可以買來，但研發(fā)能力買不來，企業(yè)的自主創(chuàng)新仍是重中之重。政府應(yīng)為企業(yè)搭建公共服務(wù)平臺(tái)，完善中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，為企業(yè)的創(chuàng)新及研發(fā)提供專業(yè)服務(wù)及有價(jià)值的參考信息。企業(yè)自身要注重技術(shù)研發(fā)，在充分吸收與利用引進(jìn)技術(shù)與現(xiàn)有技術(shù)的基礎(chǔ)上再創(chuàng)新，開發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，逐步擺脫過多依賴美國(guó)先進(jìn)技術(shù)的被動(dòng)局面，才能最終提升中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，進(jìn)一步提高人力資本質(zhì)量，提升企業(yè)跨文化整合能力與溝通實(shí)效。中國(guó)企業(yè)能否成功實(shí)現(xiàn)對(duì)美國(guó)的技術(shù)獲取型投資，很大程度上取決于是否擁有高質(zhì)量的國(guó)際化人才。我國(guó)接受高等教育的人數(shù)不斷增多，但質(zhì)量卻未見提高，與美國(guó)的高質(zhì)量人才存在較大差距。因此，我國(guó)要進(jìn)一步提高人力資本質(zhì)量，充分利用美國(guó)當(dāng)?shù)氐娜肆Y本優(yōu)勢(shì)，加快本土人才的培育。同時(shí)，在美國(guó)進(jìn)行TSFDI時(shí)要入鄉(xiāng)隨俗，充分研究合作企業(yè)的商業(yè)規(guī)則，進(jìn)行技術(shù)獲取型并購(gòu)時(shí)通過準(zhǔn)備、導(dǎo)入、磨合、拓創(chuàng)四個(gè)階段使雙方企業(yè)文化得以充分融合。此外，中國(guó)企業(yè)要摒棄“我錢多，我怕誰”的思維方式，加強(qiáng)與美國(guó)政府、企業(yè)和民眾的溝通交流，在進(jìn)行TSFDI時(shí)突出其商事主體性質(zhì)，并強(qiáng)化交易的商業(yè)屬性，以便更順利地應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的爭(zhēng)議。

第三，逐步放開民營(yíng)企業(yè)，結(jié)合BIT相關(guān)優(yōu)惠政策為其投資提供便利。如今，中國(guó)在美國(guó)技術(shù)獲取型投資多是民營(yíng)企業(yè)在推動(dòng)，民營(yíng)企業(yè)需要更多樣的融資渠道、更完善的法律環(huán)境以及更多的決策自由。首先，我國(guó)政府應(yīng)建立國(guó)內(nèi)非政府組織等多渠道的融資機(jī)制，創(chuàng)新金融服務(wù)體系，加快金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化步伐，給予民營(yíng)企業(yè)必要的海外融資權(quán)。其次，BIT2012范本進(jìn)一步強(qiáng)化了擴(kuò)大投資活動(dòng)范圍、放松投資準(zhǔn)入限制的要求，從投資運(yùn)營(yíng)階段擴(kuò)展至準(zhǔn)入階段都將應(yīng)用“最惠國(guó)待遇”，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)應(yīng)結(jié)合BIT相關(guān)政策為其進(jìn)行技術(shù)獲取型投資護(hù)航。再次，我國(guó)政府應(yīng)給予民營(yíng)企業(yè)更多的決策自主權(quán)，削弱政府在外資審批過程的作用，同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)要獨(dú)立自強(qiáng)，而不是讓商務(wù)部或媒體代表其利益，這不僅可以使民營(yíng)企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力和活力，也可以緩解美國(guó)對(duì)我國(guó)政府參與投資決策的擔(dān)憂。

第四，結(jié)合BIT相關(guān)規(guī)定，敦促美國(guó)提高其安全審查的透明度。中美雙邊投資協(xié)定致力于達(dá)成一個(gè)互惠的協(xié)定，致力于便利和保護(hù)投資，并提高投資和監(jiān)管的透明度與可預(yù)見性，能為中國(guó)企業(yè)在美國(guó)TSFDI提供法律上的保護(hù)，使中國(guó)投資者得到更公正的對(duì)待。BIT2012范本特別要求強(qiáng)化政府透明度，要求“締約方應(yīng)允許另一締約方的自然人或法人參與其技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、法規(guī)以及合格評(píng)定程序的制定過程”，要求“公布的規(guī)章需要對(duì)其制定目的進(jìn)行解釋，最終形成的規(guī)章應(yīng)充分反映公眾評(píng)論”。因此，中國(guó)企業(yè)應(yīng)充分利用BIT“透明性原則”等相關(guān)條款的規(guī)定，有效約束美國(guó)以安全審查為名實(shí)則阻礙中國(guó)企業(yè)TSFDI的行為，必要時(shí)要求美國(guó)公開拒絕中國(guó)企業(yè)技術(shù)獲取型投資項(xiàng)目的審核依據(jù)，呼吁美國(guó)實(shí)行“監(jiān)管透明化”及“公平待遇”。

篇3

由于期貨私募投資品種廣泛、投資策略多樣，而且采用高杠桿，因此不依賴于單個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)，基金經(jīng)理的投資能力能得到更好的體現(xiàn)，高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征也吸引了風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者。

然而，諸多難題制約著期貨私募的發(fā)展：凈值難以避免大起大落、巨額回報(bào)可信度不足、投資模式和投資策略單一等。

“陽(yáng)光化”困境

2012年以來，私募產(chǎn)品中涌現(xiàn)出回報(bào)率達(dá)到百分之幾十，甚至100%的期貨私募。如凱豐基金以約372%的收益率排名第一，頡昂商品對(duì)沖一期以117%的收益率排名第二。

但是高收益并沒有帶來規(guī)模的提升和市場(chǎng)的認(rèn)可，因?yàn)槊鎸?duì)高收益誘惑，人們反而有所疑慮。好買基金研究中心研究員李歆對(duì)《投資者報(bào)》表示，包括眾多第三方研究機(jī)構(gòu)在內(nèi)，在談?wù)撈谪浰侥嫉娘L(fēng)險(xiǎn)收益特征之前，都會(huì)更多關(guān)心這類產(chǎn)品的運(yùn)作公開度和凈值可信度問題。

“可信度是我們首先關(guān)心的。國(guó)外的期貨產(chǎn)品多跟行政服務(wù)機(jī)構(gòu)合作，通過花錢雇行政管理人幫助核算和披露凈值，最終通過第三方形式增加私募的可信度。國(guó)內(nèi)也有這樣的做法，但還不是很普遍?！崩铎дf，期貨私募需要走向一個(gè)更為陽(yáng)光化的途徑。

可以說，當(dāng)前期貨私募是在夾縫中生存。受制于信托不能參與商品期貨的規(guī)定，私募投資期貨沒有辦法走信托的形式，部分產(chǎn)品采取有限合伙形式，有些甚至連有限合伙都不是，在整個(gè)國(guó)內(nèi)私募業(yè)屬于小眾。資金來源也成問題，不少自有資金型的，規(guī)模只有幾千萬甚至幾百萬。

目前，我國(guó)投資商品期貨的管理期貨私募基金公司有頡昂、鴻鼎資本、元邦、上海久富、金頂?shù)?，只有個(gè)別產(chǎn)品采用了合伙制。

如成立于2009年11月的北京頡昂投資管理公司，首只產(chǎn)品頡昂商品對(duì)沖1期采用有限合伙的形式投資國(guó)內(nèi)大宗商品期貨，2011年9月成立后8個(gè)月就實(shí)現(xiàn)凈值翻倍。為了增加凈值的公信度，頡昂聘用工商銀行為其估值進(jìn)行核對(duì)。

由于有知名度和信譽(yù)度的軟肋，期貨私募得到信托、銀行和客戶的認(rèn)可比較困難，其自發(fā)產(chǎn)品的募資規(guī)模也就比公募基金小很多。不少信托公司開始推動(dòng)陽(yáng)光化，如華潤(rùn)信托就和10多家期貨公司合作“春雷計(jì)劃”，意在打造優(yōu)秀資產(chǎn)管理人孵化平臺(tái)，推進(jìn)期貨私募陽(yáng)光化。

第三方審慎

高風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者是否可以投資期貨私募？應(yīng)該注意哪些問題？

李歆表示，會(huì)向客戶適當(dāng)推薦期貨私募，但是對(duì)凈值可信度會(huì)比較在意，不會(huì)推對(duì)凈值不放心的產(chǎn)品。“畢竟，市場(chǎng)上的期貨私募還很少，我們接觸到的不到10家，而且大部分沒有行政管理人的設(shè)置，我們會(huì)采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。”

不少投資者一提到期貨就想起高波動(dòng)，其實(shí)并非如此。

李歆分析，期貨投資并非一種模式，有的做套期保值，通過現(xiàn)貨對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)，這樣風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更低?！安煌谪浧贩N、不同期貨公司對(duì)保證金的要求可能不同，不過這類產(chǎn)品大部分會(huì)加3～5倍的杠桿，最大杠桿倍數(shù)通常在7倍左右。當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)是取決于杠桿的倍數(shù)大小，并不是期貨就一定風(fēng)險(xiǎn)大。”

杠桿倍數(shù)大，必然導(dǎo)致凈值波動(dòng)性會(huì)比較大，但波動(dòng)大并不一定就不好。高風(fēng)險(xiǎn)高收益的期貨私募，豐富了投資者的選擇范圍。

比如幾百只股票型公募，近三年能取得正收益的很少，而期貨雙向投資，目前可以投資近30個(gè)品種，最近推出了玻璃期貨，未來還將推出原油期貨、國(guó)債期貨等新品種，投資策略將更為豐富。

期貨產(chǎn)品在國(guó)外擁有廣闊的市場(chǎng)，原因之一是海外的產(chǎn)品可以投資全球的期貨品種，發(fā)揮度更大，不受某一市場(chǎng)的牽連。李歆說，國(guó)外排名第一的CTA期貨過去12年年化收益率達(dá)40%，凈值已從1元漲到80元。

國(guó)內(nèi)期貨私募另一個(gè)問題，是投資手段和策略單一，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)較高，風(fēng)險(xiǎn)收益屬性和海外CTA主流產(chǎn)品相去甚遠(yuǎn)。

篇4

量化對(duì)沖基金大量使用程序、模型來進(jìn)行選股、擇時(shí)等投資組合管理，實(shí)質(zhì)則為采取量化投資策略的股票基金、混合基金或指數(shù)基金，特點(diǎn)為持股分散、數(shù)量眾多、單一個(gè)股占比較小。

量化模型是核心競(jìng)爭(zhēng)力

2004年國(guó)內(nèi)首只采用該種策略的基金成立，到2011年市場(chǎng)存量超過10只。2015年四季度末，公募市場(chǎng)中52只量化對(duì)沖基金資產(chǎn)凈值總額約550億元，全部公募基金總規(guī)模占比0.69%，全部權(quán)益類基金總規(guī)模占比為2.21%，可見此類基金在公募行業(yè)中十分小眾。

剔除2016年成立的新基金，公募市場(chǎng)中52只量化對(duì)沖策略產(chǎn)品的規(guī)模和業(yè)績(jī)差異十分明顯。截至2015年四季度末，規(guī)模居首的基金資產(chǎn)凈值總額為76.08億元，16只規(guī)模處于10億至40億元區(qū)間，規(guī)模均低于10億元的35只基金中，約1/3為“迷你基金”。截至2016年3月11日，2015年成立的23只基金中7只獲得正收益，其他均為凈值損失。

量化對(duì)沖策略概念廣泛，這可能是基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異大的原因之一。國(guó)內(nèi)采用的主流策略有多因子模型、事件驅(qū)動(dòng)模型和對(duì)沖等套利模型。各公司量化團(tuán)隊(duì)或基金經(jīng)理會(huì)進(jìn)行模型調(diào)整優(yōu)化，模型構(gòu)成的因子及權(quán)重不同，帶來的投資收益也大相徑庭。事實(shí)上?；鸾?jīng)理將各自的量化投資模型視為核心競(jìng)爭(zhēng)力的很大構(gòu)成，諱莫如深，具體用了什么模型，實(shí)際上是個(gè)黑匣子，投資者只能通過觀察基金歷史上的業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)控制來判斷其模型的有效性。

量化投資PK主動(dòng)管理

對(duì)于量化投資策略產(chǎn)品，行情震蕩，無論向上還是向下，均可以成為獲得收益的機(jī)會(huì)，理想的情況是，市場(chǎng)上漲時(shí)，體現(xiàn)較其他類型基金更佳的超額收益能力，市場(chǎng)下跌時(shí)，表現(xiàn)出良好的抗跌性。

如圖1，對(duì)比采取主動(dòng)管理權(quán)益類基金同期收益率，今年以來，三類基金平均業(yè)績(jī)整體為負(fù)，量化對(duì)沖策略基金凈值損失程度最低；中長(zhǎng)期角度，“過去三年”量化對(duì)沖策略基金的平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)未能跑贏股票基金和混合基金，“成立以來”的平均業(yè)績(jī)較大幅落后于混合基金。驗(yàn)證抗跌能力，2015年股市曾出現(xiàn)過2次較大幅度向下調(diào)整，第一階段為6月12日至7月8日，上證綜指跌幅32.11%，第二階段為8月17日至8月25日，上證綜指跌幅26.70%。如圖2，量化對(duì)沖策略基金平均業(yè)績(jī)回撤幅度小于同期大盤指數(shù)，抗跌能力優(yōu)于股票基金，但不如混合基金。

量化策略難以實(shí)行

一些量化投資策略需要構(gòu)建空頭頭寸，利用股指期貨雙向?qū)_，但自2015年6月以來中金所對(duì)于股指期貨交易規(guī)則進(jìn)行多次調(diào)整，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)高頻、程序化交易監(jiān)管，很多量化對(duì)沖策略無法實(shí)行，此類基金只能選擇平掉頭寸，以低倉(cāng)位甚至空倉(cāng)狀態(tài)運(yùn)行，基金經(jīng)理則開始將倉(cāng)位轉(zhuǎn)做打新和配置貨幣市場(chǎng)基金。

篇5

（一）傳統(tǒng)Alpha策略與資本資產(chǎn)定價(jià)模型Alpha的概念來自于二十世紀(jì)中葉，當(dāng)時(shí)約75%的股票型基金經(jīng)理構(gòu)建的投資組合無法跑贏根據(jù)市值大小構(gòu)建的簡(jiǎn)單組合或是指數(shù)。不少學(xué)者將此現(xiàn)象歸因于市場(chǎng)的有效性：由于套利的存在，在一個(gè)有效的金融市場(chǎng)，任何尋找超額收益的努力都是徒勞的，投資者只能獲得基準(zhǔn)收益率。隨著后半世紀(jì)衍生品的誕生，不少基金取得了令人眩目的收益率，這說明通過積極的投資管理是可以獲得超額收益率的。高收益率基金的誕生使得投資者不再滿足于消極投資策略帶來的回報(bào)，投資者希望能夠獲取超越基準(zhǔn)指數(shù)的收益率。而Alpha就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率。

Alpha策略源于資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM ）模型，其最初是由William Sharpe在其著作《投資組合理論與資本市場(chǎng)》中首次提出，并指出投資者在市場(chǎng)中交易面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 公式表達(dá)如下：

E（Rp）=Rf+β*（Rm-Rf）

其中β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，E（Rm）表示市場(chǎng)組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。該公式表示單個(gè)投資組合的收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。CAMP模型認(rèn)為，在有效的市場(chǎng)里，只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才可以得到一定的收益補(bǔ)償，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法獲得補(bǔ)償，所以一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預(yù)期收益就越高，β值越低的證券，預(yù)期收益就越低。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹森（Michael C. Jensen）在CAPM模型的基礎(chǔ)上提出了著名的詹森指數(shù)，用以衡量基金產(chǎn)品的主動(dòng)投資管理能力。1968年，詹森發(fā)表了《1945―1964年間共同基金的業(yè)績(jī)》一文，提出了以CAPM為基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)衡量指數(shù)―詹森指數(shù)（Alpha），通過比較考察基金收益率與由定價(jià)模型CAPM得出的預(yù)期收益率之差來評(píng)估基金的業(yè)績(jī)優(yōu)于基準(zhǔn)的程度，具體公式如下：

α=HPR-Rf-βi（E（rm）-Rf）注：HPR為持有期實(shí)際收益率。

優(yōu)秀的基金產(chǎn)品在于能夠通過主動(dòng)投資管理，追求超越市場(chǎng)平均水準(zhǔn)的超額收益。將這一投資理念量化后貫徹到基金產(chǎn)品中來，就是要通過主動(dòng)管理的方式，追求詹森指數(shù)（Alpha）的最大化，因此Alpha策略又稱為絕對(duì)收益策略。其并不依靠對(duì)股票（組合）或大盤的趨勢(shì)判斷，而是注重研究股票（組合）相對(duì)于指數(shù)的相對(duì)投資價(jià)值。

（二）Alpha策略與股指期貨 在傳統(tǒng)投資中，投資者承擔(dān)的積極風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是匹配的，而要做到在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的條件下承擔(dān)更多的積極風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)前提條件是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與積極風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)收益與積極收益（即Beta和Alpha）要能夠分離開來。而金融衍生品的一個(gè)重要功能就在于它通過對(duì)沖能夠幫助實(shí)現(xiàn)Alpha和Beta的分離，只要找到能提供高額、穩(wěn)定積極收益的投資品種，就可以利用Alpha策略對(duì)市場(chǎng)收益和積極收益自由組合，提高投資收益率。所謂的"股指期貨可以將現(xiàn)貨資產(chǎn)組合中Beta值與Alpha值分離"即是這個(gè)道理，利用股指期貨對(duì)沖現(xiàn)貨資產(chǎn)組合的Beta值，在有效規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)剝離出超額的Alpha收益，從而將股指期貨的對(duì)沖功能發(fā)揮得淋漓盡致。因此，Alpha對(duì)沖策略是股指期貨的重要功能之一，海外的金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展多年，其對(duì)沖基金利用多種衍生品工具對(duì)沖現(xiàn)貨組合博取Alpha收益的投資策略已相當(dāng)成熟。

2010年4月16日中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出了滬深300股指期貨合約，為基金經(jīng)理和機(jī)構(gòu)投資者提供了對(duì)沖市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、博取Alpha收益的有效工具。

（三）傳統(tǒng)Alpha策略的實(shí)現(xiàn)原理 傳統(tǒng)Alpha策略的實(shí)現(xiàn)原理并不復(fù)雜：首先是尋找一個(gè)具有高額、穩(wěn)定積極收益的投資組合，然后通過賣出相對(duì)應(yīng)的股指期貨合約來對(duì)沖該投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)），使組合的β值在投資全程中一直保持為零，從而獲得與市場(chǎng)相關(guān)性較低的積極風(fēng)險(xiǎn)收益Alpha。

二、可轉(zhuǎn)移Alpha策略涵義及原理解析

隨著金融衍生品的發(fā)展，提供了另一種獲得Alpha收益的有效途徑――可轉(zhuǎn)移Alpha（Portable Alpha）策略。其產(chǎn)生的理論基點(diǎn)在于：證券市場(chǎng)中一些資產(chǎn)管理者并不追求絕對(duì)回報(bào)，它們追求相對(duì)回報(bào)，只要能戰(zhàn)勝特定標(biāo)的，它們就達(dá)到了設(shè)定的目標(biāo)。這種情形下，運(yùn)用可轉(zhuǎn)移Alpha策略能達(dá)到資產(chǎn)管理者的目標(biāo)。并且傳統(tǒng)Alpha策略對(duì)沖了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，無法享受到市場(chǎng)上升帶來的收益，因此牛市中只依靠Alpha收益往往無法跑贏大盤，因此，2000年后可轉(zhuǎn)移Alpha策略在海外被廣泛使用。但因?yàn)樵摬呗孕枰柚F(xiàn)貨和期貨（或互換）市場(chǎng)同時(shí)操作，因此在中國(guó)股指期貨推出前，移動(dòng)Alpha策略不得不面對(duì)無用武之地的尷尬局面。本文試圖通過對(duì)可轉(zhuǎn)移Alpha投資策略的原理從理論和運(yùn)作思路的解析，提出具體的實(shí)施方略。

可轉(zhuǎn)移Alpha一詞隨個(gè)人理解的差異而有著不同的定義，但我們可以按照它的一般特征界定可轉(zhuǎn)移Alpha策略是指“在維持組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲取其余與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)度較低的Alpha收益的金融工程方法”。 可轉(zhuǎn)移Alpha策略都會(huì)使用衍生品來達(dá)到所需資產(chǎn)或是市場(chǎng)指數(shù)頭寸暴露，這稱之為“β”。因此，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的“α”可以來源于其它資產(chǎn)類別或是通過積極管理策略?！肮潭ㄊ找妫╝lpha 來源）+股票衍生品（beta 來源）”的策略模式是海外市場(chǎng)應(yīng)用比較多的可轉(zhuǎn)移alpha 模式。如圖1所示，在該策略中，Alpha是移動(dòng)的，附加于Beta之上的，該策略的目的是將市場(chǎng)的Beta收益和Alpha收益分開，通過低成本獲取Beta收益的同時(shí)，亦充分發(fā)揮管理者投資管理的能力，追求Alpha收益，以達(dá)到整體收益的最大化。

三、可轉(zhuǎn)移Alpha投資策略構(gòu)建與應(yīng)用

（一）可轉(zhuǎn)移Alpha策略構(gòu)建思路 傳統(tǒng)的Alpha策略首先是建立一個(gè)包含無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（比如債券）的投資組合，然后添加Beta（即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）資產(chǎn)，最后才是試圖添加Alpha（來自于投資技巧的收益）。然而，可轉(zhuǎn)移Alpha策略的順序正好與此相反。投資者首先選擇一個(gè)跟蹤指數(shù)的衍生產(chǎn)品，這些合約使得投資者投到市場(chǎng)中的資金大大減少，讓他們能留出多余現(xiàn)金投向其他投資工具中，為投資者帶來Alpha收益，實(shí)現(xiàn)在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的情況下，利用金融衍生工具將一種投資戰(zhàn)略產(chǎn)生的積極收益轉(zhuǎn)移到另一種投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)收益之中。

（二）可轉(zhuǎn)移Alpha策略應(yīng)用方案假如一家養(yǎng)老基金擁有1億美元的資金，其戰(zhàn)略資產(chǎn)配置為：6000萬美元配置給以標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)為基準(zhǔn)的大盤股，4000萬美元配置給以雷曼綜合指數(shù)為基準(zhǔn)的債券。根據(jù)實(shí)證分析，由于大盤股市場(chǎng)效率較高，投資經(jīng)理獲取的積極收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于小盤股市場(chǎng)。但由于養(yǎng)老基金的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置只包括標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)范圍內(nèi)的大盤股，這就極大地限制了養(yǎng)老基金的獲利能力。運(yùn)用“可轉(zhuǎn)移的阿爾法”投資策略可以解決這一難題：假如我們打算從配置給大盤股經(jīng)理的資金中轉(zhuǎn)移出大約2000萬美元，配置給以拉塞爾2000股票指數(shù)為基準(zhǔn)的小盤股投資經(jīng)理，則我們可進(jìn)行如下操作：

首先，買入名義值為2000萬美元的標(biāo)普500股指期貨合約（假設(shè)需要10萬美元的保證金）。該項(xiàng)操作使我們對(duì)大盤股的市場(chǎng)暴露依然保持為6000萬美元（4000萬美元的大盤股投資加2000萬美元的股指期貨）；其次，將剩余的1990萬美元配置給小盤股投資經(jīng)理，并將該經(jīng)理買入的股票抵押給期貨經(jīng)紀(jì)商，作為履約保證金使用；第三，賣出1990萬名義值的拉塞爾2000股指期貨合約，對(duì)沖掉小盤股投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

以上操作的最終結(jié)果是，我們既保持了原有的資產(chǎn)配置不變，同時(shí)又獲取了小盤股投資經(jīng)理的積極收益。 由于該積極收益完全來自于投資經(jīng)理的選股技能，與市場(chǎng)趨勢(shì)無關(guān)，所以不論小盤股市場(chǎng)是上升還是下降，“可轉(zhuǎn)移的Alpha”策略都可以增加組合的收益（或減少組合的損失）。

相比于傳統(tǒng)的Alpha策略，可轉(zhuǎn)移Alpha策略有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期，與共同基金一樣，此類產(chǎn)品主要面向富有的投資者和機(jī)構(gòu)。

（三）歷史績(jī)效檢驗(yàn) Thomas Schneeweis、Hossein Kazemi 和Raj Gupta（2006）檢驗(yàn)了Eurex期貨合約在可轉(zhuǎn)移Alpha策略中作為β部分覆蓋的運(yùn)用效果。作者檢驗(yàn)了多種Alpha來源，包括可轉(zhuǎn)換套利、新興市場(chǎng)、股票多/空頭、股票市場(chǎng)中性、事件驅(qū)動(dòng)、并購(gòu)套利、全球宏觀以及期貨管理等策略。作者采用了1992-2005年DAX指數(shù)和1998-2005年Dow Jones EURO STOXX 50指數(shù)的數(shù)據(jù)。結(jié)果表明，大多數(shù)情況下組合績(jī)效得到了提高。一個(gè)分散化的對(duì)沖基金組合，利用DAX指數(shù)期貨，可以得到11.66%的年化回報(bào)，這比DAX指數(shù)8.54%的年化回報(bào)高300多個(gè)基點(diǎn)；可以發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)移Alpha策略有較高的收益和較低的風(fēng)險(xiǎn)。

四、可轉(zhuǎn)移Alpha策略實(shí)證設(shè)計(jì)與研究

（一）構(gòu)建步驟構(gòu)建可轉(zhuǎn)移Alpha策略的一般步驟如下：第一，依據(jù)一定模型，確定可能產(chǎn)生Alpha的資產(chǎn)類別；第二，在不同選擇期內(nèi)，依據(jù)優(yōu)選模型動(dòng)態(tài)構(gòu)建現(xiàn)貨組合；第三，在不同持有期內(nèi)，建立優(yōu)選組合的現(xiàn)貨頭寸，通過“現(xiàn)貨部位＋合并后期貨部位”構(gòu)成，以獲得Alpha。

（二）實(shí)證方法 本文實(shí)證研究以符合樣本條件的開放式基金作為現(xiàn)金池，采用國(guó)內(nèi)優(yōu)選開放式基金組合＋滬深300股指期貨多頭策略構(gòu)建，并留有5%現(xiàn)金倉(cāng)位；實(shí)證樣本區(qū)間選擇為2003年4月1日至2007年11月30日。在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步將樣本區(qū)間動(dòng)態(tài)劃分為兩個(gè)階段：選擇期、持有期（分別為3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月）。持有期現(xiàn)貨組合的構(gòu)建依賴于選擇期模型測(cè)算的結(jié)果。選擇期以信息比率作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行基金組合的優(yōu)選。

（三）實(shí)證結(jié)論 我們通過“開放式基金組合＋股指期貨”構(gòu)建可轉(zhuǎn)移Alpha策略，其中Beta部位期貨保證金按照計(jì)提全部投資的30%模擬現(xiàn)貨指數(shù)收益率，另外65%用于Alpha部位及其套保，剩余5%現(xiàn)金以應(yīng)付不時(shí)之需。經(jīng)過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：可轉(zhuǎn)移Alpha策略獲得了成功，各不同選擇期和持有期的組合均獲得了持續(xù)且顯著的可轉(zhuǎn)移Alpha超額收益，對(duì)優(yōu)組合來說，一般選擇/持有期越長(zhǎng)，超額收益率越大，見表1。

五、可轉(zhuǎn)移Alpha策略應(yīng)用中需注意的問題

雖然Alpha收益存在較大的吸引力，但是我們也要提醒投資者注意，這種方法并不能保證投資者按照某種方法就一定可以持續(xù)獲利。 應(yīng)注意以下問題：

（一）α與β部位資產(chǎn)類別相關(guān)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 轉(zhuǎn)移Alpha策略要求α部位與β部位的資產(chǎn)具有低相關(guān)性的特性。盡管根據(jù)歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)得出α部位與β部位的資產(chǎn)具有很低的相關(guān)性，但未來α部位與β部位的資產(chǎn)相關(guān)性有可能存在陡升的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)可轉(zhuǎn)移Alpha策略會(huì)偏離本意，而是通過更高的β部位暴露市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而提升組合的收益率。

（二）β系數(shù)變異 β值也是影響投資者獲取Alpha收益的重要因素。對(duì)于基金而言，如果前期用歷史數(shù)據(jù)測(cè)試的β值進(jìn)行實(shí)際對(duì)沖，但現(xiàn)實(shí)中的β值與之前計(jì)算的相差很大，那么對(duì)沖效果就達(dá)不到理想狀態(tài)。因此，能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)β值在對(duì)沖中具有重要意義，它是Alpha收益和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益得以分離的關(guān)鍵。

（三）Alpha收益變動(dòng) Alpha收益反映的是基金經(jīng)理的選股能力；基金經(jīng)理對(duì)股票價(jià)值的判斷、資產(chǎn)配置、時(shí)點(diǎn)把握等因素將對(duì)整個(gè)基金組合構(gòu)成較大影響。也就是說，較高的Alpha要求基金經(jīng)理的股票挖掘能力和基金管理能力必須超越平均水平，而且更重要的是能夠穩(wěn)定地發(fā)掘有Alpha收益的股票。

（四）投資者的容忍度對(duì)于歷史數(shù)據(jù)來說不同的容忍度對(duì)于可轉(zhuǎn)移Alpha策略的收益率影響重大，如果投資者的容忍度較高，也就是能夠承受下跌風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，我們構(gòu)造的可轉(zhuǎn)移Alpha策略可以明顯地跑贏大盤。另一種情況是，投資者容忍度較低，可轉(zhuǎn)移Alpha策略在某一個(gè)時(shí)間觸發(fā)了平倉(cāng)股指期貨合約，將所有資金全部投資于α的策略。這種情況下可轉(zhuǎn)移Alpha的收益不如全部投資于Alpha的策略。因此，只有當(dāng)行情波動(dòng)較小，或處于牛市或者投資者能夠承受一定的容忍度時(shí)，可轉(zhuǎn)移Alpha策略才能顯現(xiàn)出其優(yōu)越性。

參考文獻(xiàn)：

篇6

在《華盛頓郵報(bào)》的專欄作家塞巴斯蒂安•馬拉比的《富可敵國(guó)》一書中可以得出這樣的結(jié)論：對(duì)沖基金經(jīng)理不但是當(dāng)今世界上最富的人群，其創(chuàng)造力和欲望還代表著美國(guó)精神，是美國(guó)新精英的代表，也是不少人的職業(yè)新偶像。

對(duì)沖基金產(chǎn)生于上個(gè)世紀(jì)50年代的美國(guó)，主要是采用各種交易手段(如賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等)進(jìn)行對(duì)沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤(rùn)。舉個(gè)例子，在另一類對(duì)沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的劣質(zhì)股，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么劣質(zhì)股跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利潤(rùn)必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。

正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?，早期的?duì)沖基金可以說是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。 經(jīng)過幾十年的演變，對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵。對(duì)沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益的投資模式。

1997年?yáng)|南亞金融風(fēng)暴，讓國(guó)人熟悉了索羅斯和對(duì)沖基金，但這種熟悉僅僅是停留在人們的視覺和聽覺層面。但在2011年，中國(guó)的首支對(duì)沖基金即將問世，投資者給予高度的關(guān)注。

國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理公司2月15日表示，將推出一項(xiàng)采用做空股指期貨對(duì)沖的方式來規(guī)避大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的新型理財(cái)產(chǎn)品。該款產(chǎn)品將成為國(guó)內(nèi)證券公司發(fā)行的第一款對(duì)沖基金，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該產(chǎn)品的成立或許將正式拉開國(guó)內(nèi)對(duì)沖的序幕，引領(lǐng)對(duì)沖基金業(yè)發(fā)展。

“一個(gè)新的多元化投資策略的時(shí)代即將到來?！眹?guó)泰君安相關(guān)人士表示。

國(guó)泰君安表示，在國(guó)內(nèi)沒有做空和對(duì)沖機(jī)制以前，沒有一款對(duì)沖基金是名副其實(shí)的。2010年4月16日，滬深300股指期貨誕生后，擁有對(duì)沖和杠桿屬性的真正對(duì)沖基金才有了用武之地，國(guó)泰君安資產(chǎn)管理公司此次推出的對(duì)沖基金產(chǎn)品名為君享量化，正是在此背景下醞釀出爐。

據(jù)了解，此次國(guó)泰君安資產(chǎn)管理公司推出的對(duì)沖基金產(chǎn)品名為君享量化，是A股首支對(duì)沖基金。將主要利用市場(chǎng)中性策略進(jìn)行投資。國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理章飚表示，利用股指期貨對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證收益率，是其主要特點(diǎn)。“還有一個(gè)特點(diǎn)是，可以回避股市的系統(tǒng)新風(fēng)險(xiǎn)，原先的產(chǎn)品，一般情況下股市漲了才能賺錢，股市跌了就得賠錢，但是自從有了股指期貨以后，就可以拿股指期貨來管理風(fēng)險(xiǎn)，賺錢和牛市、熊市沒關(guān)系了。第二是風(fēng)險(xiǎn)較小，因?yàn)楝F(xiàn)在買股票的風(fēng)險(xiǎn)百分之七十或者八十來自于大盤波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖基金就可以用股指期貨對(duì)沖掉大盤的風(fēng)險(xiǎn)。另外，這樣的產(chǎn)品還有一個(gè)特點(diǎn)就是收益率較低?！闭蚂忉尩馈?/p>

無論何種投資產(chǎn)品，收益率是投資者永遠(yuǎn)要擺在第一位的，尤其是對(duì)一項(xiàng)新的投資產(chǎn)品。

章飚表示，期望這款新的理財(cái)產(chǎn)品的年均回報(bào)率在10至15%間。先期可能會(huì)在現(xiàn)貨組合中加大小盤股的權(quán)重，從而與滬深300期指對(duì)沖獲得更高的收益。將于3月7日起開始發(fā)售，銷售渠道限于國(guó)泰君安各營(yíng)業(yè)部，上限為200位投資者，該理財(cái)產(chǎn)品在推廣期的目標(biāo)規(guī)模為3億元。適合的投資者主要是擁有一千萬元以上金融資產(chǎn)的大戶。

“適合有一千萬金融資產(chǎn)的人群。而中小散戶是不適合的。因?yàn)橹行∩粢蟮氖找媛瘦^高。對(duì)沖基金在未來將有很大的市場(chǎng)，這次君享量化的風(fēng)險(xiǎn)性很低，主要目的是希望能有盡可能多的投資者來接觸了解這種產(chǎn)品?！闭蚂硎尽?/p>

篇7

【關(guān)鍵詞】陽(yáng)光私募基金 借助信托公司

一、陽(yáng)光私募基金的起源和發(fā)展歷史

1993年-1995年：萌芽階段，這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規(guī)范的信托關(guān)系;1996年-1998年：形成階段，此期間上市公司將閑置資金委托承銷商進(jìn)行投資，眾多的咨詢顧問公司成為私募基金操盤手;1999年-2000年：盲目發(fā)展階段，由于投資管理公司大熱，大量證券業(yè)的精英跳槽，憑著熟稔的專業(yè)知識(shí)，過硬的市場(chǎng)營(yíng)銷，一呼百應(yīng);2001年以后：逐步規(guī)范、調(diào)整階段，其操作策略由保本業(yè)務(wù)向集中投資策略的轉(zhuǎn)變，操作手法由跟莊做股到資金推動(dòng)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)相結(jié)合轉(zhuǎn)變;2004年，私募基金開始與信托公司合作，推出信托投資計(jì)劃，標(biāo)志著私募基金正式開始陽(yáng)光化運(yùn)作;2006年，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了有關(guān)專戶理財(cái)試點(diǎn)辦法征求意見稿，規(guī)定基金公司為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，每筆業(yè)務(wù)的資產(chǎn)不得低于5000萬元，基金公司最多可從所管理資產(chǎn)凈收益中分成20%。由于專戶理財(cái)只向特定客戶開放，且有進(jìn)入門檻、不能在媒體上具體推介，事實(shí)上就如同基金公司的私募業(yè)務(wù);2007年，《合伙法》頒布，私募基金開始建立合伙企業(yè)，標(biāo)志著私募基金的國(guó)際化步伐明顯加快。

二、中國(guó)陽(yáng)光私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀

自2004年趙丹陽(yáng)設(shè)立“赤子之心”成為首個(gè)陽(yáng)光私募以來，由各路人馬會(huì)聚而成的中國(guó)陽(yáng)光私募基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì)，短短8年時(shí)間資產(chǎn)管理規(guī)模超過2226億元，已經(jīng)成為中國(guó)證券市場(chǎng)中的重要力量，越來越多的投資者、基金經(jīng)理加入這一行業(yè)，各種新型的投資策略和投資模式層出不窮，陽(yáng)光私募基金也從默默無聞變成現(xiàn)在的耳熟能詳，在證券資本市場(chǎng)上起到舉足輕重的地位，甚至在股票市場(chǎng)叱咤風(fēng)云。

三、陽(yáng)光私募基金的特點(diǎn)

陽(yáng)光私募基金是一種特殊的投資基金，主要是相對(duì)于公募基金而言的;私募基金一般只在“小圈子里”（僅面向特定的少數(shù)投資者）籌集資金;私募基金的銷售、贖回等運(yùn)作過程具有私下協(xié)商和依靠私人間信任等特征;私募基金的投資起點(diǎn)通常較高，無論是自然人還是法人等組織機(jī)構(gòu)，一般都要求具備特定規(guī)模的財(cái)產(chǎn);私募基金一般不得利用公開傳媒等進(jìn)行廣告宣傳，即不得公開地吸引和招徠投資者;私募基金的基金發(fā)起人、基金管理人通常也會(huì)以自由的資金進(jìn)行投資，從而形成利益捆綁、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的機(jī)制;私募基金的監(jiān)管環(huán)境相對(duì)寬松，即政府通常不對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格限制;私募基金的信息披露要求不嚴(yán)格;私募基金的保密度較高;私募基金的反應(yīng)較為迅速，具有非常靈活自由的運(yùn)作空間;私募基金的投資回報(bào)相對(duì)較高（即高收益的機(jī)率相對(duì)較大）。

四、陽(yáng)光私募基金與公募基金的比較

圖1

五、陽(yáng)光私募基金與對(duì)沖基金的比較

1949年，世界上誕生了第一個(gè)有限合作制的瓊斯對(duì)沖基金。在當(dāng)時(shí)，做的對(duì)沖宗旨是利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖基金創(chuàng)始人瓊斯為日后的對(duì)沖基金定下了四個(gè)基調(diào)，首先，瓊斯和他的團(tuán)隊(duì)收取基金盈利的20%作為業(yè)績(jī)提成;其次，有意識(shí)地避開監(jiān)管，他從來不為基金做廣告，融資也全憑口碑;再次，積極做空，在上世紀(jì)50年代，判斷公司會(huì)經(jīng)營(yíng)失敗最終倒閉而采取做空的投機(jī)獲利行為曾被認(rèn)為是有點(diǎn)“叛國(guó)”的意思，但在瓊斯看來，做空是鮮為人知的投資行為，做空可以對(duì)沖其他“多頭”投資的風(fēng)險(xiǎn);第四，運(yùn)用高杠桿，因?yàn)閷?duì)沖基金有能力承擔(dān)更多的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，于是可以通過借貸來放大投資的收益，這就是“杠桿”產(chǎn)生的由來

（1）陽(yáng)光私募基金缺乏對(duì)沖基金的靈魂內(nèi)涵――“對(duì)沖”。對(duì)沖基金創(chuàng)始人瓊斯在其對(duì)沖投資策略中將賣空與股票買賣聯(lián)系起來，從而起到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用：一方面用通俗的做長(zhǎng)線的手法，低價(jià)買進(jìn)幾種有投資價(jià)值的潛力股票，同時(shí)，他又借進(jìn)能夠反映市場(chǎng)平均指數(shù)的股票，在市場(chǎng)上賣出。這樣，只要買進(jìn)的長(zhǎng)線股票漲幅高于賣空的平均指數(shù)股票，就會(huì)賺錢;相反，假如股市下跌，只要買進(jìn)的長(zhǎng)線股票的跌幅小于指數(shù)的跌幅，也會(huì)盈利。其目的就是不管牛市熊市都要賺錢，追求絕對(duì)收益，所以經(jīng)常會(huì)用到各種金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。而在中國(guó)，由于金融工具的缺乏，陽(yáng)光私募基金一直都無法進(jìn)入對(duì)沖領(lǐng)域一展身手。大部分的陽(yáng)光私募基金都是以單向做多，低買高拋買賣股票來實(shí)現(xiàn)收益，與對(duì)沖基金差別甚大。當(dāng)然，從本質(zhì)上來說陽(yáng)光私募基金也跟對(duì)沖基金一樣以追求絕對(duì)收益為目的，但在具體的操作上卻沒有對(duì)沖基金常用的多空雙向操作。

篇8

事實(shí)上，只要存在投資價(jià)值，任何一個(gè)能設(shè)計(jì)成指數(shù)的東西，都可能進(jìn)一步開發(fā)出許多只指數(shù)基金。隨著市場(chǎng)急速擴(kuò)容，指數(shù)化投資明顯的業(yè)績(jī)分化，讓投資者面臨前所未有的選擇難題。如何挑選適合自己的指數(shù)基金？

1

按資產(chǎn)類別：

股票指基、債券指基、不動(dòng)產(chǎn)指基等

區(qū)分必要性：

投資策略差異度：

指基的觸角已遍及股票、債券、房地產(chǎn)、黃金、期貨、外匯、藝術(shù)品等各個(gè)領(lǐng)域。各類指基的風(fēng)險(xiǎn)程度與基礎(chǔ)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。

對(duì)投資者而言，要把握住兩個(gè)原則：一是不熟不做，二是要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受度來做決策。

2

按市場(chǎng)區(qū)域：

海外市場(chǎng)指基、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)指基

區(qū)分必要性：

投資策略差異度：

海外指數(shù)是指國(guó)外指數(shù)公司編制的跟蹤海外市場(chǎng)的指數(shù)。典型的跟蹤海外指數(shù)的QDII基金，有國(guó)泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金、招商標(biāo)普金磚四國(guó)指數(shù)基金和廣發(fā)標(biāo)普全球農(nóng)業(yè)指數(shù)基金等。

海外市場(chǎng)指基為我們的資產(chǎn)配置提供了多元化的補(bǔ)充。當(dāng)A股市場(chǎng)疲弱之時(shí)，把眼光放到其他地區(qū)或者資產(chǎn)類別的市場(chǎng)，對(duì)中短期投資來說是不錯(cuò)的配置。

3

按復(fù)制方式：

被動(dòng)指數(shù)型與增強(qiáng)指數(shù)型

區(qū)分必要性：

投資策略差異度：

前者以完全復(fù)制跟蹤指數(shù)走勢(shì)為最終目的，后者在指數(shù)投資策略的框架內(nèi)，將一定比例的基金資產(chǎn)采取積極投資的方式，以達(dá)到超越目標(biāo)指數(shù)表現(xiàn)的目的。

被動(dòng)指數(shù)型基金關(guān)鍵在選定跟蹤的指數(shù)，在此基礎(chǔ)上選擇跟指數(shù)差異最小的基金。增強(qiáng)指數(shù)型基金，不能僅僅從指數(shù)這個(gè)特征去判斷，還要關(guān)注基金公司的主動(dòng)資產(chǎn)配置能力、行業(yè)配置能力和選股能力，要選擇超額收益比較穩(wěn)定的基金。

4

按是否存在杠桿：

無分級(jí)指基和分級(jí)指基

區(qū)分必要性：

投資策略差異度：

分級(jí)基金又叫結(jié)構(gòu)型基金，是一種創(chuàng)新型基金。它是指在一個(gè)投資組合下，通過對(duì)基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級(jí)（或多級(jí)）風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種，通常分為低風(fēng)險(xiǎn)收益端（約定收益份額）子基金和高風(fēng)險(xiǎn)收益端（杠桿份額）子基金兩類份額。

分級(jí)基金能分別滿足低風(fēng)險(xiǎn)偏好和高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。但由于設(shè)計(jì)較為復(fù)雜，對(duì)于普通長(zhǎng)期投資者來說，并不是好的選擇。

5

按市場(chǎng)代表性：

寬基指基與窄基指基

區(qū)分必要性：

投資策略差異度：

寬基指數(shù)是代表市場(chǎng)基準(zhǔn)的指數(shù)，以滬深300、中證100、中證500、中小板指等為標(biāo)的的寬基指基占據(jù)80%以上。

業(yè)內(nèi)通常把行業(yè)、策略、風(fēng)格以及主題類的指數(shù)劃歸窄基指數(shù)。

由于窄基指數(shù)之間的風(fēng)格差別極大，不是專業(yè)投資者很難分得清。對(duì)普通投資者尤其是新手而言，選擇寬基指基較為合適。

即使在寬基指數(shù)內(nèi)部，也存在明顯的風(fēng)格差異。比如，希望獲得相對(duì)均衡收益的，可選擇覆蓋面比較好的跨兩市指數(shù)；喜歡高成長(zhǎng)性的，可選擇一些成長(zhǎng)性高的中小盤指數(shù)；投資風(fēng)格穩(wěn)健的，可關(guān)注大盤風(fēng)格指數(shù)。

6

按交易機(jī)制：

封閉式指基、開放式指基、指數(shù)型LOF、指數(shù)型ETF

區(qū)分必要性：

投資策略差異度：

開放式指基：這是最常見的指基，可以向基金公司申購(gòu)和贖回，不能在股市交易。

封閉式指基：不能像其他基金那樣申購(gòu)和贖回，因此不適宜定投。它可以在股市交易，但存在封閉期，長(zhǎng)期投資需注意到這一點(diǎn)。

篇9

關(guān)鍵詞：黃金投資；價(jià)格波動(dòng)；投資策略

一、黃金的屬性和投資意義

黃金作為稀缺的自然資源，在金本位時(shí)代，作為貨幣存在已經(jīng)有千年的歷史。黃金具有商品和貨幣的雙重屬性，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和百姓投資方式的豐富，黃金作為一種貴金屬投資品種，被越來越多的投資者所關(guān)注。黃金作為一種良好的投資資產(chǎn)，不涉及交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)，不成為任何人的負(fù)債，是金融市場(chǎng)中難得的避風(fēng)港。

投資黃金的最大意義在于對(duì)資產(chǎn)的保值與增值，黃金具有的穩(wěn)定內(nèi)在價(jià)值，購(gòu)買黃金產(chǎn)品是個(gè)人抵御物價(jià)上漲、貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇。

二、我國(guó)現(xiàn)有黃金投資渠道

（1）首飾黃金。只算為消費(fèi)品，主要功能是裝飾和佩帶，非保值升值。加工和稅收費(fèi)用都比較高，所以價(jià)格比原料金價(jià)高出不少。

（2）實(shí)物金條、金幣。銷售銀行：農(nóng)業(yè)銀行（奧運(yùn)紀(jì)念幣、熊貓金幣）、工商銀行（“如意金”金條）、建設(shè)銀行（“龍鼎金”）。因?yàn)檫\(yùn)保費(fèi)、工藝費(fèi)計(jì)算入成本，所以價(jià)格比上海金交所的原料金價(jià)格高。現(xiàn)在大部分的實(shí)物金有贖回機(jī)制，但也有一些銀行如建行暫無法贖回。實(shí)物金最大的功能在于保值。

（3）紙黃金。紙黃金和紙白銀一樣，屬于個(gè)人賬戶金交易。銷售銀行：中國(guó)銀行（“黃金寶”）、建設(shè)銀行（“龍鼎金”）、工商銀行（“金行家”）。，特點(diǎn)是不提取實(shí)物黃金，投資者買入一定數(shù)額的黃金，可利用國(guó)際市場(chǎng)金價(jià)的波動(dòng)，賺取投資收益，變現(xiàn)能力強(qiáng)，交易費(fèi)用低，適于沒有精力關(guān)注投資的理財(cái)者?，F(xiàn)在很多金融投資入門者選擇紙黃金作為投資增值方式。

（4）上海黃金交易所au（t+d）。以黃金現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，分期付款方式買賣，交易者可以選擇合約交易日當(dāng)天交割，亦可延期交割，引入延期補(bǔ)償費(fèi)機(jī)制，平抑供求矛盾。au（t+d）最大的特點(diǎn)就是其采取與黃金期貨類似的保證金交易，10%的保證金將收益放大10倍的同時(shí)也將虧損放大了10倍。適于熱衷在金融市場(chǎng)上持續(xù)交易，投資獲利的理財(cái)者，不適合初入門的投資者。

（5）黃金期貨。標(biāo)準(zhǔn)化合約，采取的是保證金交易，投資者不能進(jìn)行交割時(shí)將強(qiáng)制對(duì)沖平倉(cāng)。黃金期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，因而其價(jià)格的敏感度是最強(qiáng)的，也會(huì)影響到其他黃金投資產(chǎn)品的價(jià)格。因?yàn)榫邆涓軛U效應(yīng)，所以屬于高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，適宜專業(yè)人士。

三、影響黃金價(jià)格波動(dòng)的因素

（1）各國(guó)央行行為。央行吸納或增持黃金，金價(jià)會(huì)上升；相反央行出售黃金，金價(jià)就會(huì)下跌。

（2）消費(fèi)因素。經(jīng)濟(jì)環(huán)境景氣，收入增加刺激消費(fèi)，金價(jià)上升。相反，經(jīng)濟(jì)環(huán)境變差差，購(gòu)買意愿下降，金價(jià)下降、回軟。

（3）工業(yè)的需求。很多產(chǎn)業(yè)如電子技術(shù)、通訊技術(shù)、宇航技術(shù)、化工技術(shù)、醫(yī)療技術(shù)等對(duì)黃金需求增大時(shí)，金價(jià)會(huì)上揚(yáng)。反之金價(jià)會(huì)偏軟。

（4）投資的需求。以上因素對(duì)黃金有利時(shí)，投資者會(huì)相繼入市，黃金價(jià)格走俏。

（5）黃金供需狀況。如果市場(chǎng)持續(xù)擔(dān)心美元前景，黃金的需求將上升。

（6）政治因素。如果政局緊張，戰(zhàn)云密布，黃金價(jià)格會(huì)上升。正所謂“亂世存黃金”。

（7）經(jīng)濟(jì)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)黃金需求會(huì)產(chǎn)生復(fù)雜的影響，比如一旦出現(xiàn)通貨膨脹，投資者會(huì)選擇買入黃金，拉升其價(jià)格。

四、投資黃金的入門策略

1.分析方法

黃金投資的原理和股票投資一樣，都是低買高賣，要預(yù)測(cè)價(jià)格的變動(dòng)，利用價(jià)格變動(dòng)賺取差價(jià)。預(yù)測(cè)價(jià)格變動(dòng)有兩種基本的方法：基本分析和技術(shù)分析?；痉治鲋傅氖菑恼?、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)等因素進(jìn)行基本面的分析，然后采取不同買賣策略的方法。技術(shù)分析指的是利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型進(jìn)行定量的分析討論，得出邏輯性更強(qiáng)的結(jié)論。兩者角度不同，方法不同，但在實(shí)際操作中各有各的特色，因此建議結(jié)合使用。

2.通俗易懂的投資策略

（1）根據(jù)個(gè)人情況選擇適宜的投資品種。每個(gè)人的經(jīng)濟(jì)情況不同，承受風(fēng)險(xiǎn)能力也不同，所以切忌追風(fēng)，要選擇適合自己的投資渠道。中老年人承受風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，適合長(zhǎng)期持有實(shí)物黃金和首飾金。大學(xué)畢業(yè)的工薪階層，有一定的經(jīng)

濟(jì)實(shí)力和投資愿望，可以投資紙黃金進(jìn)行投資。高知識(shí)、專業(yè)化的投資者可以投資黃金現(xiàn)貨au（t+d）或者黃金期貨。

（2）合理理財(cái)，適度投資。切忌用生活資金做為交易的資本，資金壓力過大會(huì)誤導(dǎo)投資策略，增加交易風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致錯(cuò)誤的產(chǎn)生。專家提醒投資最好是用閑散資金的三分之一，等做成功了后再逐步加入。

（3）充分掌握信息，讓交易輕松。俗話說有備無患，影響黃金價(jià)格變動(dòng)的因素很多，黃金市場(chǎng)的交易是24小時(shí)不間斷的，因此投資黃金對(duì)于信息的要求是非常高的。在掌握投資理論之后，掌握信息成了一項(xiàng)必做的功課。銀行網(wǎng)點(diǎn)、財(cái)經(jīng)類報(bào)紙、雜志和網(wǎng)站都有相關(guān)的信息。

（4）小心謹(jǐn)慎做好風(fēng)險(xiǎn)管理。黃金價(jià)格受國(guó)家黃金炒家的炒作，時(shí)常顯現(xiàn)大起大落，盲目進(jìn)入一樣會(huì)深度套牢，今年的中國(guó)大媽對(duì)戰(zhàn)華爾街被套牢就說明，風(fēng)險(xiǎn)管理慎之又慎！投資者要謹(jǐn)慎防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，切身保護(hù)交易過程中自身權(quán)益。應(yīng)確立可容忍的虧損范圍，善用止損交易，防止出現(xiàn)巨額虧損，虧損范圍建議設(shè)定在帳戶總額3-10%，當(dāng)虧損金額達(dá)到上限，應(yīng)立即平倉(cāng)。

（5）創(chuàng)建模擬帳戶學(xué)習(xí)提高。初學(xué)者可以不開立真實(shí)交易帳戶，而可以創(chuàng)建模擬賬戶練習(xí)演練。記錄你的模擬交易數(shù)據(jù)，計(jì)算得失，分析成績(jī)。在模擬交易的學(xué)習(xí)過程中，主要目標(biāo)是發(fā)展出個(gè)人的操作策略與型態(tài)，當(dāng)獲利機(jī)率日益提高，每月獲利額逐漸提升，就可以開立真實(shí)交易帳戶進(jìn)行保證金交易了。

（6）不易過度頻繁交易。雖然黃金交易可以做短線，但大多數(shù)情況不宜在2-3元的范圍內(nèi)進(jìn)行交易，建議的范圍最少要在5元以上。也不要在虧損后急于翻本，應(yīng)該冷靜下來，仔細(xì)分析，然后再戰(zhàn)。

參考文獻(xiàn)：

【1】（美）孫永玲.中國(guó)黃金金融戰(zhàn)略實(shí)施[m].機(jī)械工業(yè)出版社.2005

【2】王秋影.我國(guó)黃金市場(chǎng)投資功能研究[d].北京物資學(xué)院.2011

篇10

最近一段時(shí)間，債市、股市接連走弱。截至2016年12月16日，上證指數(shù)累計(jì)跌幅為3.91%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌幅為8.47%，如下圖所示。在股市下挫的背景下，大部分采取主動(dòng)管理的權(quán)益類基金凈值紛紛走低，同期股票型基金平均凈值損失幅度為4.17%，混合型基金平均凈值損失幅度為2.82%，混合基金中股票投資倉(cāng)位為0～95%，且主要進(jìn)行股票投資的“高度靈配――相對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”類別的凈值損失幅度為3.78%。由此可見，股市整體小幅震蕩的格局下，各大類基金凈值皆有所下滑，未有大類能夠逆勢(shì)上漲。

目前，市場(chǎng)基金存量較多，按照法定分類已不能充分體現(xiàn)基金投資方向的特性。因此，濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心將公募基金按照投資范圍、投資策略等維度進(jìn)行特色分類。根據(jù)濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心的特色分類統(tǒng)計(jì)，量化基金表現(xiàn)突出，該類基金2016年以來的平均凈值增長(zhǎng)率為1.64%，整體盈利能力較強(qiáng)，且最大回撤較小。

量化基金穩(wěn)定盈利，各區(qū)間業(yè)績(jī)優(yōu)異

根據(jù)濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心的統(tǒng)計(jì)，截至2016年12月16日，量化基金在過去1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月的平均凈值增長(zhǎng)率分別為-2.00%、2.38%、10.73%。可以看出，該類基金凈值上漲的過程較為穩(wěn)定平滑，這主要基于其投資策略。多數(shù)量化基金的股票選擇行為都是基于投資模型而定，堅(jiān)持?jǐn)?shù)量化的投資策略，專注投資價(jià)值低估的股票。這種完全基于模型的數(shù)量化投資方法既能更加客觀和理性地分析和篩選股票，還能保證不受外部分析師的影響，極大地減少了投資者情緒對(duì)基金投資運(yùn)作的影響，從而保持投資策略的一致性與有效性，使其具有較強(qiáng)的盈利能力。

據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)市場(chǎng)上多數(shù)量化基金的持倉(cāng)特點(diǎn)是“持股數(shù)量多，重倉(cāng)股集中度低”。根據(jù)基金半年報(bào)及年報(bào)的股票投資明細(xì)，大部分量化基金持倉(cāng)股票數(shù)量在80只以上，且持有市值占基金資產(chǎn)比重較小，投資分散有助于增加抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)平滑了基金的收益，有益于基金凈值的穩(wěn)定，如選股模型較為符合市場(chǎng)形勢(shì)，則實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定盈利的可能性較大。

具體來看，目前市場(chǎng)上共有54只采用量化投資策略的公募基金，其中2016年以來具有完整運(yùn)作周期的共有34只，在2016年以來凈值實(shí)現(xiàn)上漲的共有24只，占比70.59%。其中，凈值增長(zhǎng)率排名第1的為長(zhǎng)信量化先鋒混合，其2016年以來的凈值增長(zhǎng)率為15.05%。該基金管理公司旗下還有長(zhǎng)信量化中小盤股票及長(zhǎng)信量化多策略股票兩只量化基金，這3只量化基金2016年的表現(xiàn)均較為突出，實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)上漲，且都在量化基金排行的前10名中，3只產(chǎn)品均由基金經(jīng)理左金寶管理，如表1所示。從其凈值表現(xiàn)來看，長(zhǎng)信基金管理公司的量化投資模型較為成功，贏得了市場(chǎng)的認(rèn)可，投資者可對(duì)該管理公司旗下的量化產(chǎn)品多加關(guān)注。

資金面偏緊，債市承壓，需謹(jǐn)慎看待債券基金

進(jìn)入2016年12月中旬，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格不斷走高、信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期等因素使得銀行間債市及5年期、10年期國(guó)債期貨再度遭遇大跌。此外，銀行間拆借利率、隔夜回購(gòu)利率不斷走高，這意味著短期內(nèi)資金面承壓較大，債券市場(chǎng)的走弱使得債券基金的凈值走勢(shì)呈下行趨勢(shì)，即使新基金發(fā)行也頻頻延長(zhǎng)募集期限的公告。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，人民幣貶值預(yù)期持續(xù)，年末期資金利率走高，跨年資金上漲尤為明顯，逆回購(gòu)利率品種多數(shù)上行，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）繼續(xù)全線上漲。尤其值得注意的是，Shibor3個(gè)月期收?qǐng)?bào)3.1774%，為2015年10月末以來的高位，并已連續(xù)上行41個(gè)交易日，創(chuàng)下2010年年底以來最長(zhǎng)的連漲周期。另外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將2017年貨幣政策定義為穩(wěn)健中性，以防范風(fēng)險(xiǎn)為首要，預(yù)期2017年貨幣投放可能比2016年更為謹(jǐn)慎。因此，資金面偏緊的狀況短時(shí)間內(nèi)難以改善，此時(shí)投資者應(yīng)對(duì)債券市場(chǎng)及債券基金謹(jǐn)慎看待。

2016年年底，債市持續(xù)下跌，國(guó)債利率平均上行28基點(diǎn)，AAA級(jí)和AA級(jí)企業(yè)債利率平均上行50多個(gè)基點(diǎn)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)大跌3.86%。周內(nèi)交易日國(guó)債期貨多個(gè)合約開盤后迅速出現(xiàn)跌停，為國(guó)債期貨上市3年來首次。純債基金整w收益水平出現(xiàn)一定回撤，同類基金業(yè)績(jī)分化程度也較大，仍處于建倉(cāng)期內(nèi)的新基金和部分次新基金短期收益持續(xù)好于一些運(yùn)作周期較長(zhǎng)的產(chǎn)品。據(jù)筆者的跟蹤統(tǒng)計(jì)，近幾周收益水平較高的產(chǎn)品多為委外基金，甚至出現(xiàn)若干次由于大額贖回所至的凈值暴漲，周內(nèi)收益率超過10%的現(xiàn)象。對(duì)于個(gè)人投資者，筆者建議回避此類基金，在選擇債券基金時(shí)，應(yīng)多關(guān)注具備歷史中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，投資運(yùn)作較為成熟的品種。固定收益類基金累計(jì)凈值增長(zhǎng)率統(tǒng)計(jì)如表2所示。