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篇1

關(guān)鍵詞：利率變動、宏觀經(jīng)濟效應(yīng)、房地產(chǎn)價格

中圖分類號：F830.9文獻標(biāo)識碼：B文章編號：1006-1770(2006)10-015-04

一、中國存貸款利率的變化

我國存貸款利率的變化主要由中央銀行根據(jù)我國金融市場和宏觀經(jīng)濟狀況來進行調(diào)整。利率在我國經(jīng)濟調(diào)控中具有重要作用,1990年－1991年我國連續(xù)三次下調(diào)存款利率、連續(xù)兩次下調(diào)貸款利率；1993年連續(xù)兩次上調(diào)存貸款利率；1996年－2002年連續(xù)八次下調(diào)存款利率水平,連續(xù)七次下調(diào)貸款利率水平；2004年12月19日同時上調(diào)了存貸款利率水平；2006年4月28日上調(diào)了貸款利率水平；2006年8月19日同時上調(diào)了存貸款利率水平。我國存貸款利率水平的變化見圖1和圖2，我國利率水平的調(diào)整對于宏觀經(jīng)濟的運行和治理通貨膨脹、通貨緊縮都發(fā)揮了重要作用。如果宏觀經(jīng)濟過熱，價格水平上升，則上調(diào)利率；如果宏觀經(jīng)濟增長乏力，價格水平下降，則下調(diào)利率。因此我國利率水平的調(diào)整更多地和價格水平相一致,即價格水平上升，利率上調(diào)；價格水平下降，利率下調(diào)（見圖3）。

由于我國利率并沒有完全市場化，所以我國利率的傳導(dǎo)機制呈現(xiàn)其特殊性。當(dāng)中央銀行調(diào)控利率的時候，會影響存貸款，進一步影響消費和投資，以及房地產(chǎn)市場價格的變化。

二、利率對宏觀經(jīng)濟的影響

1996年5月1日至2002年2月21日，中國人民銀行連續(xù)八次降低商業(yè)銀行的存貸款利率。由于1993年7月11日調(diào)整的利率水平是針對1993－1995年的高物價水平制定的，1996年成功實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的“軟著陸”以后，隨著物價水平的走低，利率水平也適度下調(diào)，1998年以前的降息屬于這種“恢復(fù)性調(diào)整”。1998年1月1日，人民銀行取消了商業(yè)銀行的貸款規(guī)模限制，中央銀行的貨幣政策調(diào)控由直接轉(zhuǎn)向間接，而在我國利率仍是非市場化的，利率調(diào)整發(fā)揮著重要的杠桿效應(yīng)，是中央銀行一種重要的貨幣政策工具。針對1997年10月開始的物價負(fù)增長，中央銀行又連續(xù)五次下調(diào)存貸款利率，以期放松銀根、刺激經(jīng)濟增長。2003年，部分行業(yè)盲目重復(fù)建設(shè)，能源交通出現(xiàn)了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大。中央銀行采取了公開市場業(yè)務(wù)操作、信貸窗口指導(dǎo)、調(diào)整金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，對過熱的宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控。為鞏固調(diào)控成果，2004年10月29日，調(diào)高了商業(yè)銀行的存貸款利率水平。隨著利率市場化進程的推進，利率調(diào)整在不同階段對宏觀經(jīng)濟調(diào)控效果如何？我們運用1993年7月至2005年9月的月度數(shù)據(jù)，分階段進行對比說明。

八次降息之前最后一次調(diào)高利率是1993年7月11日，商業(yè)銀行一年期存款利率調(diào)整為10.98％，因而分析期間從1993年8月開始。通過整個分析期間的數(shù)據(jù)分析判斷利率調(diào)控的綜合效應(yīng)；對2004年10月29日之前的數(shù)據(jù)分析利率8次下調(diào)對存貸款增加額的影響，其中以1998年1月1日商業(yè)銀行貸款限額取消為界分兩階段分析；根據(jù)1998年以來的數(shù)據(jù)分析在間接調(diào)控的經(jīng)濟環(huán)境下利率的調(diào)控效果；1996年6月1日，銀行間同業(yè)拆借市場利率放開，標(biāo)志著利率市場化進入實質(zhì)階段，對1996年以后的數(shù)據(jù)進行分析考察利率市場化對利率的調(diào)控效果的影響。

綜合而言，利率調(diào)整對存款、貸款總量變動的影響較?。ㄒ姳?）。1993年8月－2005年9月，一年期名義存款利率與儲蓄存款月增加額為負(fù)相關(guān)，相關(guān)性較小，相關(guān)系數(shù)為-0.31；一年期實際存款利率1與儲蓄存款月增加額相關(guān)性也很小，相關(guān)系數(shù)為-0.33；一年期名義貸款利率、實際貸款利率與貸款月增加額相關(guān)系數(shù)分別為-0.20、-0.11。1996年5月1日到2002年2月21日，人民銀行連續(xù)8次調(diào)低商業(yè)銀行的存貸款利率，這一期間，一年期名義存款利率、實際存款利率與儲蓄存款月增加額相關(guān)系數(shù)分別為-0.28、-0.27，即無論是針對名義利率而言，還是針對實際利率而言，存款利率下降，儲蓄存款額不但沒有下降，反而上升；一年期貸款利率與貸款增加額也呈很弱的負(fù)相關(guān)。分階段考察降息效應(yīng)，除1998年之前一年期存款利率與存款增加額呈很弱的正相關(guān)以外，其余相關(guān)系數(shù)均為負(fù)，且相關(guān)系數(shù)的絕對值很小。特別針對間接調(diào)控效應(yīng)及利率市場化效應(yīng)進行分析，結(jié)果表明，隨著存款利率的下降，儲蓄存款額不降反升；貸款利率的調(diào)整對貸款增加額的影響很小?？傊?，利率調(diào)整對存貸款增加額的調(diào)控作用很小。

從實證分析來看，存貸款數(shù)量變化和存貸款利率的調(diào)整之間不存在理論分析的相關(guān)關(guān)系。其主要原因體現(xiàn)在以下幾個方面：

1、我國居民儲蓄對利率變化的敏感性較弱，目前而言，儲蓄是中國大多數(shù)居民投資的唯一途徑，因為儲蓄是最安全的投資方式。

2、我國的股票市場風(fēng)險較大，國債二級市場不發(fā)達，金融工具的品種較少，居民可選擇的投資產(chǎn)品有限，這些都導(dǎo)致了利率下調(diào)，而儲蓄仍然增加。

3、由于中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，許多制度還不成熟，未來的不確定增加，因此居民預(yù)防性的貨幣需求上升，居民愿意儲蓄。

考察利率和居民消費之間的相關(guān)性。從理論上來說，如果利率下調(diào)，居民的儲蓄收益減少，同時借款成本也下降，因此應(yīng)該增加消費；相反如果利率上調(diào)，則消費削減。現(xiàn)考察我國一年期存款利率的變動和居民人均消費變動之間的關(guān)系(見圖4)。

從圖中數(shù)據(jù)反映的情況來看，消費和利率之間沒有太大的相關(guān)性。造成消費和利率之間的弱相關(guān)性的原因可能是：

1、我國處在發(fā)展中國家水平，對普通的工薪階層來說，決定其消費支出額的主要因素是收入水平，而不是利率。

2、近年來，我國有幾個重要的改革項目：教育、醫(yī)療、養(yǎng)老保險、住房市場化，這幾方面的改革仍未成熟。它使得居民對支出的預(yù)期增加，盡量控制住其他的消費支出，傾向于儲蓄，以備將來之需。

3、由于勞動力市場競爭激烈，對勞動力素質(zhì)要求高，一些老員工下崗，同時每年又有大量新的勞動力加入，未就業(yè)的人數(shù)上升，造成了居民對收入的悲觀預(yù)期，這進一步增加儲蓄傾向，降低消費傾向。因此，盡管利率下調(diào)，儲蓄消費沒有作相應(yīng)變動。

4、我國經(jīng)濟的市場化程度和發(fā)達國家成熟市場經(jīng)濟相比，仍有待進一步完善，利率調(diào)整和宏觀經(jīng)濟總量變化往往是脫節(jié)的，居民對利率變化的反應(yīng)往往是滯后的。

我們分析利率與投資之間的相關(guān)性。我們使用的數(shù)據(jù)是一年期貸款利率和全社會固定資產(chǎn)投資增長率。一年期貸款利率一定程度上可反映整個貸款利率結(jié)構(gòu)的水平。

從圖5中反映的情況來看，投資對利率的反應(yīng)是很遲鈍的，沒有體現(xiàn)明顯的相關(guān)關(guān)系。長期以來我國國有企業(yè)沒有形成良好的公司治理體制，投資效率低，更多的是外延性擴大再生產(chǎn)，沒有形成很好的自我約束、自我發(fā)展、獨立經(jīng)營和自負(fù)盈虧的機制。同時企業(yè)和銀行之間也沒有形成良好的信用約束機制。我國商業(yè)銀行也存在對企業(yè)信息甄別不嚴(yán)格的問題。

三、利率對房地產(chǎn)市場的影響

房地產(chǎn)業(yè)是我國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，中國的建筑和房地產(chǎn)業(yè)的增加值約占GDP比例的10％。房地產(chǎn)既是消費品，也可以是投資品。1998年以后，我國取消了住房實物分配制度和買房的按揭政策實施，國家金融部門對房地產(chǎn)的支持力度不斷加大。

1998年，當(dāng)時貸款基準(zhǔn)利率超過10％，個人購房意愿不強，住房制度改革進展不大，人民銀行決定對居民住房貸款實行優(yōu)惠利率。1999年9月，人行調(diào)整個人住房貸款的期限和利率，將個人住房貸款最長期限從20年延長到30年，同時對自營性個人住房貸款實行優(yōu)惠利率，設(shè)有5年以下和5年以上兩個檔次的固定利率（見表2），5年以下的貸款利率為5.31%，5年以上的貸款利率為5.58%。為了鼓勵居民個人買房，2002年2月21日中國人民銀行又下調(diào)了住房貸款利率，兩個檔次的利率分別下調(diào)為：4.77%和5.04％。

同時，國家對公積金貸款期限也作了相應(yīng)調(diào)整，5年以上的公積金貸款利率按4.59％執(zhí)行，5年以內(nèi)的按4.14％執(zhí)行。2002年2月21日開始，中國人民銀行再次降低個人住房公積金貸款利率水平，5年以下（含5年）由現(xiàn)行的4.14％下調(diào)為3.6％，5年以上由現(xiàn)行的4.59％下調(diào)為4.05％（見表3）。

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的國房月度景氣指數(shù),1998年我國房地產(chǎn)業(yè)開始進入復(fù)蘇階段,國房景氣指數(shù)超過100。到2001年,國房景氣指數(shù)超過106,指數(shù)上升速度明顯加快。到2003年國房景氣指數(shù)超過107。自1998年以來,我國個人住房商業(yè)貸款余額高速增長,由1997年末190億元增長到2004年15922.3億元,7年間,個人住房貸款余額增長了約84倍,1998年底發(fā)放住房公積金貸款830億元，2004年底個人公積金住房貸款達到2096.2億元，增加了約2.5倍。

尤其是近幾年，房地產(chǎn)價格處于較高水平，雖然房地產(chǎn)價格的漲幅有所下降，但商品住宅房的價格每年漲幅仍然超過6％以上，尤其在2004年底超過了10％(圖6)。

國家在促進房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)、快速發(fā)展的同時，房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了投資勢頭過猛、房地產(chǎn)價格持續(xù)上升的現(xiàn)象。為了防范房地產(chǎn)泡沫，中國人民銀行開始提高利率，壓縮投資和需求，在提高貸款利率的同時，也提高了個人住房的貸款利率。2004年10月29日，把個人住房的商業(yè)貸款利率分別提高到4.95%和5.31%；住房公積金貸款利率提高到3.78%和4.23%。央行希望通過提高貸款利率，壓縮住房需求，以保持房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)發(fā)展。

2005年3月，人民銀行對個人住房貸款的利率定價機制進行了市場化調(diào)整。2005年3月17日，中國人民銀行調(diào)整了商業(yè)銀行自營性個人住房貸款政策，將住房貸款優(yōu)惠利率回歸到同期貸款利率水平。同時人民銀行實行下限管理，下限利率水平為相應(yīng)期限檔次貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍（見表4）。由于今年投資增長過快、貨幣信貸投放過多、外貿(mào)順差過大等矛盾仍然比較突出。中國人民銀行決定，自2006年8月19日起繼續(xù)上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。同時，中國人民銀行進一步推進商業(yè)性個人住房貸款利率市場化，將其利率下限由貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍擴大到0.85倍。

由于住房貸款的期限通常都要高于5年，因此住房貸款利率上升幅度為：5.814%－5.751%=0.063%，和貸款利率上升的幅度相比，漲幅不大，國家對住房消費有一定的保護和支持。

實際上，利率的提高往往會推動房地產(chǎn)的價格，因為貸款利率的提高，房地產(chǎn)商的投資成本上升，它會把這個成本轉(zhuǎn)移到消費者身上；消費者貸款利率的提高，意味著消費者將來還款的數(shù)額增加，同樣購買同質(zhì)房產(chǎn)的成本也上升了，必然也會導(dǎo)致房地產(chǎn)價格的上升。因此對我國的房地產(chǎn)市場而言，中央銀行利率的提高應(yīng)該是謹(jǐn)慎的。中央銀行利率調(diào)整的意義更在于向市場、投資者等傳達一種信號，警惕房地產(chǎn)泡沫的危險。實際上我國的房地產(chǎn)需求曲線HD已經(jīng)不是常態(tài)的，而是向右上方傾斜的，隨著利率的升高，房地產(chǎn)的需求（包括投資和消費）增加，因為預(yù)期將來房產(chǎn)價格上升，對房地產(chǎn)的需求不會因利率上升而下降，因為大部分居民相信將來價格上升獲得的收益將超過利率上升而導(dǎo)致的成本。假定房地產(chǎn)的供給曲線HS是垂直的，開始狀態(tài)利率水平在r1，HD大于HS，超額需求為AB，如果利率上升到r2，超額需求為CD，且CD大于AB，利率上升導(dǎo)致過度需求進一步擴大（見圖7），因此往往會出現(xiàn)政府越干預(yù)，價格上升越快。

在目前我國房地產(chǎn)投資和需求過旺的情況下，存在調(diào)整的不對稱性，國家通過降低貸款利率促進消費和投資的時候，消費和投資對利率的敏感程度高，效果較好。但政府提高貸款利率削減房地產(chǎn)的投資和需求時，企業(yè)和居民對利率的敏感性相對較弱，這主要是由于土地的供給有限，而對住房的需求大，同時公眾預(yù)期將來價格可能進一步上升而增加現(xiàn)在的需求。目前我國房地產(chǎn)控制價格快速上升一是要增加經(jīng)濟適用房供給；二是要壓縮投機性的住房需求。因此在利率調(diào)控的基礎(chǔ)之上，國家通過行政、財政、法規(guī)和土地政策等方面的措施綜合控制房地產(chǎn)的價格過快增長，實現(xiàn)房地產(chǎn)的平穩(wěn)增長。

注：

1 這里運用名義利率減去消費價格指數(shù)作為實際利率。

2 按央行有關(guān)政策，調(diào)息前已辦理的房貸，次年1月1日起開始執(zhí)行新利率，調(diào)息后新辦理的房貸，直接按新利率執(zhí)行。

作者簡介：

篇2

隨著我國市場經(jīng)濟體系的不斷完善，利率市場化改革也在穩(wěn)步推進。利率市場化對于我國商業(yè)銀行以及宏觀經(jīng)濟都有著十分深刻的影響。本文主要是通過分析利率市場化給我國商業(yè)銀行以及宏觀經(jīng)濟帶來的機遇和挑戰(zhàn)，進而探討在這樣一種形式下，如何確保發(fā)揮利率市場化的優(yōu)勢，不斷促進我國商業(yè)銀行的快速發(fā)展，穩(wěn)定推進我國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】

利率市場化;商業(yè)銀行;宏觀經(jīng)濟;影響分析

利率市場化是指國家控制基準(zhǔn)利率，其它利率基本放開，由市場即資金供求關(guān)系確定。它不僅包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化，而且要最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，各種利率保持合理利差和分層有效傳導(dǎo)的利率體系。我國的利率改革應(yīng)該走市場化的道路，這是由我國市場經(jīng)濟本質(zhì)所決定的，也是我國加入世界貿(mào)易組織的需要。我國利率市場化起步較晚，相比較與西方發(fā)達國家而言還是比較落后的，尤其是當(dāng)前正處于改革關(guān)鍵時期，利率市場化將對我國的商業(yè)銀行及中國整體宏觀經(jīng)濟的發(fā)展帶來重要的影響。

一、利率市場化給我國商業(yè)銀行帶來的機遇與挑戰(zhàn)

利率市場化主要是通過合理的運用中央銀行的貨幣政策工具對于市場利率進行調(diào)節(jié)，使得我國的金融市場存貸款的利率水平能夠根據(jù)市場的具體供求關(guān)系決定，從而使得市場真正起到配置資源的主導(dǎo)性的作用，在這一過程中，也可以不斷促進我國商業(yè)銀行市場化運作的水平不斷提升。

（一）我國商業(yè)銀行整體的利率市場化起步較晚，經(jīng)驗不足

當(dāng)前國內(nèi)商業(yè)銀行并沒有參與利率市場化的經(jīng)驗，都處于摸索階段。而且在利率市場化的進程中，影響利率水平的因素眾多，對于影響利率水平因素的把握和預(yù)測十分有難度，在一定程度上面提高了我國商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營壓力。我國商業(yè)銀行從開始誕生以來，主要的業(yè)務(wù)收入和利潤都是來自于存款和貸款的利率差，利率的變化對于我國商業(yè)銀行利潤的影響十分直接。在計劃經(jīng)濟時期以及改革開發(fā)早期，由于央行對于固定存貸利率的管理和控制，使得國有銀行可以獲得巨大的利率差，從而獲取非常多的經(jīng)營收入。但是隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，中央銀行逐步放寬了存貸利率的浮動要求，使得商業(yè)銀行在日趨激烈的市場競爭當(dāng)中缺少主動權(quán)，因此降低貸款的利率、提高存款的利率成為了現(xiàn)在我國商業(yè)銀行爭奪優(yōu)質(zhì)客戶的重要手段。正因為如此，存貸款利率差值的不斷縮小，直接影響我國商業(yè)銀行的經(jīng)營業(yè)務(wù)收入和利潤水平，導(dǎo)致整體市場競爭的不斷激烈，很可能會引發(fā)惡性不良的競爭。

（二）商業(yè)銀行競爭壓力不斷增大

隨著市場競爭的加劇以及利率市場化進程的加快推進，以前單一依靠存貸利差的商業(yè)銀行面臨的競爭和經(jīng)營壓力將越來越大。從國外的利率市場化經(jīng)驗來看，很多國家都出現(xiàn)了利率市場化之后商業(yè)銀行倒閉的情況，主要就是利率風(fēng)險管控難度不斷增加導(dǎo)致了銀行經(jīng)營難以為繼。因此，我國推行利率市場化對于商業(yè)銀行最大的挑戰(zhàn)就是如何確保商業(yè)銀行利率風(fēng)險可以良好的預(yù)測和管控。但是一旦利率市場化之后，存貸款的利率變化隨機性較大，難以預(yù)測，導(dǎo)致收益和風(fēng)險的不確定性增加，所以對于市場利率波動水平的預(yù)測的難度更大。如果金融市場沒有規(guī)范的競爭，沒有完善的存款保險體系以及改善商業(yè)銀行經(jīng)營管理水平的意識，那么我國現(xiàn)存的商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險將增加。因此，加快我國商業(yè)銀行的改革以及建立完善存款保險體系已經(jīng)是急需解決的問題。

（三）有利于提高當(dāng)前我國商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)經(jīng)營的自

雖然利率市場化給我國商業(yè)銀行帶來了種種風(fēng)險和挑戰(zhàn)，但是從長期角度來看，利率市場化是市場經(jīng)濟發(fā)展不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，而且也會在一定程度上促進我國商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)水平自主經(jīng)營權(quán)利的提升。因為利率市場化的過程當(dāng)中，商業(yè)銀行面臨激烈的市場競爭，需要不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融工具，同時不斷的提升商業(yè)銀行的服務(wù)水平，促進我國商業(yè)銀行的核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。利率市場化有利于我國商業(yè)銀行科學(xué)的確定自身經(jīng)營成本以及相關(guān)的價格，而且合理自身的資金資源，不斷提高效益。

（四）促進我國金融市場產(chǎn)品的創(chuàng)新

隨著利率市場化的不斷發(fā)展，金融市場的產(chǎn)品價格競爭會更加激烈，我國商業(yè)銀行為了自身的生存和發(fā)展，就需要不斷加快金融衍生品的創(chuàng)新。因此利率市場化也是不斷促進我國金融市場產(chǎn)品的創(chuàng)新的動力，使得我國商業(yè)銀行真正實現(xiàn)自身商業(yè)化的經(jīng)營。

二、利率市場化對我國宏觀經(jīng)濟的影響分析

利率是現(xiàn)代市場經(jīng)濟體制中較為核心的宏觀變量之一，它可以迅速地傳遞市場信息，通過調(diào)節(jié)資金的流動來調(diào)控資源分配。利率市場化會通過影響我國的投資、消費、儲蓄以及進出口貿(mào)易水平來影響我國的經(jīng)濟增長，而且在通貨膨脹方面也扮演了很重要的角色。

（一）利率市場化對經(jīng)濟投資的影響

在我國，利率管制會加大政府的行政干預(yù)，使得投資利率彈性在國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間的差別是很大的。國有企業(yè)經(jīng)常享受到一些諸如優(yōu)惠利率、利息減免、企業(yè)上市、債轉(zhuǎn)股等種種直接或間接的政府補貼措施，導(dǎo)致資金的配置效率低下，大量資金流入缺乏激勵機制和一些效率較低的企業(yè)。利率市場化有利于促進一些國有企業(yè)改善自己的經(jīng)營管理水平。利率市場化使得企業(yè)貸款利率水平提高，因此需要支付更多的資金使用成本，從這方面看不利于經(jīng)濟的發(fā)展。

（二）利率市場化對儲蓄的影響

利率市場化改革會帶來利率平均水平的上升，使得消費的機會成本提高，即它的相對價格上升，于是居民用更多的儲蓄來替代消費，從而導(dǎo)致儲蓄增加。利率管制下，利率水平低于均衡水平，資金供求不平衡，儲蓄投資的轉(zhuǎn)換以資金的信貸配給為主。而信貸配給制度下，政府往往會缺乏公平和效率，造成資源分配不公。利率市場化改革強化了市場在資金配置中的基礎(chǔ)性作用，以市場機制作為儲蓄投資轉(zhuǎn)換的機制，促使儲蓄能更有效地轉(zhuǎn)換為投資。我國是發(fā)展中國家，在經(jīng)濟發(fā)展中需要大量的資本投入。儲蓄是投資的來源，儲蓄除了彌補當(dāng)期資本的折舊，還為以后做了資本積累。而資本是經(jīng)濟增長的主要投入要素，社會資本總量的增長使社會生產(chǎn)可能向外擴張，提高了全社會的生產(chǎn)能力，促進了經(jīng)濟增長。利率的提高，也有可能導(dǎo)致儲蓄和消費的收入效應(yīng)。

（三）利率市場化對凈出口的影響

對中國這樣的發(fā)展中國家而言，利率市場化的短期直接結(jié)果一般會使利率水平持續(xù)上升。如果國內(nèi)利率高于國外利率，那么國外資金將涌入國內(nèi)套利，資本項目出現(xiàn)大量贏余，我國外匯儲備就會增加，進而將造成我國人民幣匯率上升。人民幣匯率上升將

引起我國出口的減少，通過出口乘數(shù)將對我國的GDP造成影響。如果本國國內(nèi)利率低于國外利率，國內(nèi)資本將出國套利，從而形成資本外逃，如果資本外逃的規(guī)模過大，則會造成國內(nèi)的資金緊缺。受供求關(guān)系影響國內(nèi)利率就會上升，因而利率市場化在一定程度上會抑制資本外逃，但是在這個過程中，國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)受到了巨大的影響。

（四）利率市場化對通貨膨脹的影響

只有惡性的通貨膨脹才會導(dǎo)致經(jīng)濟的破壞性衰退。在適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟環(huán)境中，經(jīng)過適當(dāng)?shù)睦适袌龌母锟梢钥刂评适袌龌母飵淼耐ㄘ浥蛎?，使通貨膨脹處于溫和的水平，最大程度地降低通貨膨脹帶來的損失。把通貨膨脹控制在溫和的水平在短期來說，對經(jīng)濟增長還是有益的。利率市場化可能使企業(yè)籌資成本的增加提高了產(chǎn)品的價格引起通貨膨脹。高利率所引致的外資流入也具有通貨膨脹效應(yīng)。流入股市和房市的信貸資金的增多可能會引起股價和房價的飆升。

利率市場化是我國建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟體制，優(yōu)化資源配置的需要是順利實施貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)在要求，是我國金融間接調(diào)控的關(guān)鍵，也是完善金融機構(gòu)自主經(jīng)營機制提高競爭力的必要條件。因此，結(jié)合我國實際，提出進一步深化我國利率市場化改革的措施，具有重要的理論意義與現(xiàn)實意義。

三、我國商業(yè)銀行及宏觀經(jīng)濟主體對于利率市場化的對策

（一）提高利率風(fēng)險的管理能力

建立和完善利率風(fēng)險管理體系，通過構(gòu)建電子化服務(wù)平臺，實時監(jiān)測并且預(yù)測利率變化的趨勢，從而可以有效提高商業(yè)銀行對于利率風(fēng)險的管理水平。主要措施包括以下幾個部分：第一，就是利率風(fēng)險預(yù)測體系。需要成立專門的利率預(yù)測組織，根據(jù)我國整體宏觀經(jīng)濟發(fā)展的具體情況以及產(chǎn)業(yè)改革還有國際國內(nèi)時事來進行利率的預(yù)測。第二就是建立利率風(fēng)險的控制體系，主要作用就是一旦利率風(fēng)險發(fā)生，就需要專門的利率風(fēng)險控制部門進行及時快速的反應(yīng)，將損失降到最小，最快速的解決利率風(fēng)險問題。第三，就是事后總結(jié)和反饋體系?？偨Y(jié)經(jīng)驗和教訓(xùn)，為進一步提高利率風(fēng)險管控水平打下基礎(chǔ)。

（二）規(guī)范利率運作的市場化行為

中央銀行的貨幣政策一定要保持獨立性，由中央銀行通過貨幣政策對于宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控，主要通過法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)率以及公開市場業(yè)務(wù)幾大舉措進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控，一定要保證不受其他部門的干擾，這一點對于利率運作市場的規(guī)范具有重要的作用。必須要加強對于銀行業(yè)的監(jiān)管，另一方面也要堅定商業(yè)銀行完全市場化，取消政府部門的干預(yù)和扶持，賦予國有銀行以及非國有銀行同樣的機會是我國利率市場化主體形成的必然性要求。

（三）穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟運行，推進利率市場化發(fā)展

利率是我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的重要指標(biāo)，利率市場化走向跟我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展具有重要的相關(guān)性。需要高度關(guān)注價格的走勢、固定資產(chǎn)投資的增長以及國際利率的走勢，經(jīng)濟的運行態(tài)勢是影響我國政府是否采取利率政策的重要參考因素之一，中國利率市場化是一個系統(tǒng)的過程，受到的影響因素很多，宏觀經(jīng)濟的發(fā)展需要衍生品交易市場的突破發(fā)展，保證信息披露的完善，健全法律監(jiān)管體制，最終為我國利率市場化的發(fā)展形成一個良好的外部環(huán)境，從而確保我國金融市場的穩(wěn)定，富有活力。

參考文獻：

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[3]王玨帥.我國利率市場化進程中商業(yè)銀行盈利狀況經(jīng)驗分析[J].財經(jīng)問題研究，2012，8

篇3

關(guān)鍵詞：信貸配給 宏觀經(jīng)濟 波動與影響

所謂信貸配給，指的是在固定利率條件下，面對超額資金需求，銀行因無法或不愿提高利率，而采取一些非利率的貸款條件，使部分資金需求者推出銀行借款市場，以消除超額需求而達到平衡。（非利率的貸款條件可以分為三類：一是借款者的特性，如經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)結(jié)構(gòu)、過去的信用記錄等。二是銀行對借款者就借款活動所做的特比而要求，如回存要求、擔(dān)?；虻盅簵l件、貸款期限長短等。第三類屬于其他因素，如：企業(yè)與銀行和銀行個別職員的關(guān)系、借款者的身份、接待員的個人好惡、回扣的有無和多少等。這些非利率貸款條件是利率管制環(huán)境下銀行解決超額資金需求的常用手段。在信用分配的標(biāo)準(zhǔn)中，一些標(biāo)準(zhǔn)有助于銀行減少信貸風(fēng)險，如企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、規(guī)模、貸款期限等，但也有許多因素不但有悖于資源配置原則，而且還會助長銀行這一壟斷行業(yè)的不正之風(fēng)，例如補償余額、所要回扣，以借款者身份為標(biāo)準(zhǔn)，全帶之風(fēng)等等。這些標(biāo)準(zhǔn)的存在，一方面變相提高了銀行的有效貸款利率，另一方面則為銀行及其他部門的相關(guān)人員尋租、腐敗創(chuàng)造了條件。換言之，利率管制所導(dǎo)致的信貸配給的存在，除了會降低整個社會的資源配置效率之外，還會產(chǎn)生敗壞銀行甚至整個社會風(fēng)氣的不良影響。

信貸配給行為一般容易發(fā)生在企業(yè)在融資中向銀行貸款的過程中，企業(yè)通過自身的信息優(yōu)勢而通過“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”的方式，損害因為信息獲得不對稱的商業(yè)銀行利益達到的增進自身利益。（商業(yè)銀行的信貸配給行為實現(xiàn)會對企業(yè)融資的可得性產(chǎn)生影響，進而會影響企業(yè)的投資行為，在這樣的催化作用之下，最終影響宏觀經(jīng)濟波動。

一、信貸配給作用于宏觀經(jīng)濟波動的原理

一旦宏觀經(jīng)濟發(fā)生有變化，將會引起商業(yè)銀行成本發(fā)生變化，而作為商業(yè)銀行也會在自己企業(yè)利益需求的驅(qū)使下，進而調(diào)整自己的信貸配給行為，最終對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。

第一，商業(yè)銀行的資本充足率變化所引起的變動。當(dāng)宏觀經(jīng)濟處于衰退期，那么商業(yè)銀行也因此會面臨著貸款風(fēng)險上升的問題。因為商業(yè)銀行在前期的預(yù)期利潤是它們本金獲得的重要途徑，而這一變動會極大的影響銀行資本金的獲得。繼而造成的連帶性后果是銀行的支付能力不足以解決其本身所具有的這種風(fēng)險性，嚴(yán)重的會使商業(yè)銀行自身走向破產(chǎn)，擾亂經(jīng)融秩序穩(wěn)定。而當(dāng)宏觀經(jīng)濟處于繁榮期，商業(yè)銀行所面臨的貸款風(fēng)險也自然下降，銀行的資本充足，擠兌情況發(fā)生概率下降。

第二，商業(yè)銀行的貸款環(huán)境變化。宏觀經(jīng)濟進入到衰退期后，除了上述所說的銀行與企業(yè)之間的貸款協(xié)議違約率上升之外，還有一個問題，那就是融資企業(yè)與銀行的關(guān)系發(fā)生了變化，很多的企業(yè)向銀行貸款不再是為了擴大投資需要，而是為了生存，這種不對稱性大大的增加了銀行所要承擔(dān)的風(fēng)險。這樣的情況，其實質(zhì)是貸款申請人的質(zhì)量下降，因而帶來的資本運行風(fēng)險。

第三，宏觀經(jīng)濟的波動和變化，信貸配給起著加速器的作用。當(dāng)宏觀經(jīng)濟進入到衰退期時，將會影響企業(yè)的投資，使經(jīng)濟陷入到一種相互影響的怪圈中，最終影響了商業(yè)銀行自身最大化利益的實現(xiàn)，導(dǎo)致了宏觀經(jīng)濟更加走向衰退的局面。

二、信貸配給對我國宏觀經(jīng)濟波動的影響

我國商業(yè)銀行的信貸配給是關(guān)系型的信貸配給，商業(yè)銀行的貸款利率的形成推動器是市場化，也就是誰，融資企業(yè)的篩選機制是利率，并且長期有效。但是，在我國，銀行的貸款利率并不是由市場決定，而是由商業(yè)銀行所規(guī)定的，在市場化環(huán)境下，貸款利率的篩選機制沒有任何效用，而另一方面，商業(yè)銀行對于融資企業(yè)也沒有選擇性。正是因為在這樣的局面之下，形成了關(guān)系型信貸配給，這種信貸配給指的是商業(yè)銀行對融資企業(yè)的選擇不是湊夠貸款所獲得的預(yù)期利潤考慮，而是從銀行與領(lǐng)導(dǎo)、與企業(yè)之間的關(guān)系來考慮的，這樣就削弱了融資透明度，企業(yè)“逆向選擇”行為增加，信貸市場充斥的是低質(zhì)量、高風(fēng)險的融資行為。

從經(jīng)濟學(xué)原理來說，商業(yè)銀行在對信貸配給行為選擇上是依據(jù)市場原則，這樣就會降低墊款獲得性，而在加速原理作用下，這種信貸配給模式最終循環(huán)影響宏觀經(jīng)濟，最終使宏觀經(jīng)濟加速衰退。而我國是一種關(guān)系型信貸配給模式買這種模式使得我國的行業(yè)進行著并不是完全從自身利益出發(fā)，因而他們并不愿意盡快的縮小信貸關(guān)系網(wǎng)，自然也不會發(fā)生宏觀經(jīng)濟的乘數(shù)效應(yīng)，從某種意義上來說，這種配給信貸模式反而抑制了宏觀經(jīng)濟惡化和衰退。

三、結(jié)束語

概而言之，當(dāng)我國宏觀經(jīng)濟在衰退時期時，我國的商業(yè)銀行因為自己獨特的宏觀環(huán)境影響，反而起到了自發(fā)抑制宏觀經(jīng)濟衰退的作用。當(dāng)我國調(diào)整貨幣政策，運用擴張性貨幣政策治理宏觀經(jīng)濟的時候，因為商業(yè)銀行的關(guān)系網(wǎng)，其在短期內(nèi)不會迅速發(fā)生反應(yīng)，所以，這樣的政策時差性對于微觀經(jīng)濟的影響是滯后的?？傊?，我國的商業(yè)銀行所形成的信貸配給關(guān)系有兩個方面的作用：第一個作用就是能夠延長貨幣政策發(fā)生作用的時間。第二個就是能夠自發(fā)的抑制宏觀經(jīng)濟所帶來的波動。

參考文獻：

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篇4

一、前言

從整個宏觀經(jīng)濟學(xué)分析基本出發(fā)點來看，可以將目前主要的宏觀經(jīng)濟學(xué)理論劃分為基于勞動力的宏觀經(jīng)濟學(xué)和基于貨幣的宏觀經(jīng)濟學(xué)［1］。所謂基于勞動力的宏觀經(jīng)濟學(xué)，其基本思路是，在整個的社會經(jīng)濟運行中，勞動的雇傭無論在時間上還是在邏輯上都處于比資本更重要的地位。資本品從本質(zhì)上說是勞動和自然資源相結(jié)合的產(chǎn)物，相對于資本，勞動更基本。盡管現(xiàn)代經(jīng)濟將勞動雇傭簡化為通過支付貨幣工資來實現(xiàn)，但是貨幣的使用并不是雇傭勞動進行生產(chǎn)的先決條件，因為勞動雇傭可以存在于以貨易貨的經(jīng)濟環(huán)境中，甚至在理想化的克魯索經(jīng)濟體中，克魯索•魯濱遜還可以自己雇傭自己。與此同時，甚至在資本密集程度很高的經(jīng)濟體中，工資支付在整個國家收入中也占相當(dāng)高的比重。大量的失業(yè)和收入水平的下降說明宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了重大問題。而且，勞動力的收入和支出也對整體宏觀經(jīng)濟有非常重要的影響。從以上這些方面可以看出，就業(yè)問題始終是宏觀經(jīng)濟學(xué)極為關(guān)注的問題，在宏觀經(jīng)濟理論的構(gòu)建中超出了貨幣和資本而受到了最先關(guān)注。而從凱恩斯開始的宏觀經(jīng)濟學(xué)以及后續(xù)的新古典綜合、新凱恩斯主義、新古典主義、理性預(yù)期學(xué)派，無非是在這個基礎(chǔ)上加入了不同的假設(shè)，對一些問題從不同角度進行更為細(xì)致的研究［2］。但是，整體來說它們都沒有超出以對勞動力雇傭作為重心的理論構(gòu)建模式。所謂基于貨幣的宏觀經(jīng)濟學(xué)，其基本思路來源于對貨幣在經(jīng)濟體中的重要性的思考?，F(xiàn)代經(jīng)濟，貨幣作為一個普通的交換媒介滲透到整個經(jīng)濟體系，很多的宏觀經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的問題自然也會由貨幣的動態(tài)表現(xiàn)出來，因此，貨幣供應(yīng)成了現(xiàn)代經(jīng)濟體系中的核心問題［3］。貨幣作為一種傳遞機制和沖擊因素對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生重要的影響，也正因為此，所以在宏觀經(jīng)濟學(xué)理論的構(gòu)建中，貨幣也是理論構(gòu)建的一個重要的出發(fā)點。貨幣主義就是這種思路的突出代表［3－4］。

當(dāng)然，這種劃分并不是絕對且嚴(yán)格的，因為現(xiàn)代的宏觀經(jīng)濟理論為了更好的解釋經(jīng)濟現(xiàn)象，都試圖結(jié)合其他學(xué)派的合理假設(shè)以獲得理論的進一步發(fā)展。因此，這兩種理論基本的出發(fā)點在一個宏觀經(jīng)濟理論中會同時出現(xiàn)，只是側(cè)重點不同而已。為了簡化，本文擬不對以上兩類宏觀經(jīng)濟理論進行詳細(xì)的評判。簡單來說，上述兩類宏觀經(jīng)濟理論的視角，都有一個重要的特點，就是沒有考慮資本結(jié)構(gòu)，或者說沒有將資本理論融合到宏觀經(jīng)濟分析中。都表現(xiàn)為更注重總量的分析，隱含假設(shè)社會的資本結(jié)構(gòu)不變(基于勞動的)，或者認(rèn)為整個社會經(jīng)濟運行內(nèi)部機制由于太復(fù)雜無法分析，只能作為一個黑箱來處理。雖然理性預(yù)期學(xué)派的出現(xiàn)在理論方法上試圖建立宏觀經(jīng)濟學(xué)的微觀基礎(chǔ)，但其基本方法無非是從微觀主體的一些假設(shè)出發(fā)，然后通過加總推廣到宏觀層面，從形式看似乎有了微觀的基礎(chǔ)，而由于忽略了微觀主體的多樣性，只是通過設(shè)定幾個代表性的微觀主體的特性，然后進行加總，這從本質(zhì)上還是一種總量方法。總量方法最大的缺陷就是一些總量之間的關(guān)系缺乏確定的邏輯關(guān)系，因此只能通過歷史數(shù)據(jù)運用一些計量經(jīng)濟學(xué)的技術(shù)進行實證，但是這種實證一方面缺乏理論的普遍性，因為歷史數(shù)據(jù)都是特殊具體的，無法獲得一般的理論關(guān)系。另一方面，即使從實證的角度，很多宏觀量的關(guān)系也是不確定的。比如菲利普斯曲線的朝向問題，短期菲利普斯曲線和長期菲利普斯曲線的問題。從短期看消費和投資的正向關(guān)系和長期看消費和投資的負(fù)向關(guān)系等等。同時，以上的理論分析框架最大的問題是沒有成功的引入內(nèi)生的時間和貨幣的因素，這兩個都是作為外生的變量而任意引入到分析框架以進行動態(tài)分析。這樣就無法有效解釋宏觀經(jīng)濟的商業(yè)周期現(xiàn)象［1，5－6］，從而把短期的宏觀經(jīng)濟波動和長期的經(jīng)濟變化分開處理［7］，把長期的經(jīng)濟變化專門用相應(yīng)的增長理論來考察，導(dǎo)致在實際的經(jīng)濟政策上存在不少問題。而要完善以上的不足，就應(yīng)當(dāng)考慮社會經(jīng)濟活動中另一個重要的因素，那就是資本，應(yīng)該將資本理論引入宏觀經(jīng)濟分析中。這方面，奧地利經(jīng)濟學(xué)派發(fā)展出了相當(dāng)完整的資本理論。而跨期資本結(jié)構(gòu)可以自然的將時間和貨幣作為內(nèi)生因素引入整個宏觀經(jīng)濟分析框架來架構(gòu)理論分析。并在此基礎(chǔ)上發(fā)展出自己的商業(yè)周期理論，從而成功地解釋了經(jīng)濟的周期波動現(xiàn)象［8－10］。本文按照奧地利經(jīng)濟學(xué)派所建立的以資本為基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟理論作為分析框架，首先對分析框架進行介紹，然后運用該分析框架對通貨膨脹和利率的關(guān)系從新的角度進行理論分析。

二、基于資本結(jié)構(gòu)的宏觀經(jīng)濟學(xué)分析框架介紹

該分析框架包括三個基本部分:可貸資金市場、生產(chǎn)的可能性邊界和跨期的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。這三個部分相結(jié)合就形成了完整的以資本為基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟分析框架。

1．可貸資金市場?？少J資金作為最一般的基本概念，當(dāng)市場達到大家共識的利率的時候，其供求達到均衡?？少J資金的供給表示不同利率水平下的借貸意愿;需求表示不同利率水平下對資金需要的迫切程度。對此，可以用圖1簡單表示如下。由于引入了新的分析內(nèi)容，相應(yīng)的要對這里的分析框架進行不同于傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學(xué)的解釋［1］:

第一，消費者的信貸不計入可貸資金的供給一方，因為一方的儲蓄相應(yīng)由另一方的負(fù)儲蓄所抵消。在本分析框架中，凈信貸是整個儲蓄中用于金融投資、貨幣形式的資本積累，以及維持和改變整個經(jīng)濟體資本結(jié)構(gòu)的那部分儲蓄。

第二，雖然沒有將消費信貸計入該分析框架，但是將存留的收益和購買各種金融資產(chǎn)的部分計入分析框架，因為自我存留的收益可以看作是經(jīng)濟主體對自己的借貸。通過這樣的處理，可貸資金就單純可以看作是可用于投資的資金，即強調(diào)了可貸資金需求方的行為目的。

第三，至于凱恩斯劃分的流動性偏好，因為這部分儲蓄可以通過各種間接的方式進入可貸資金市場，如金融市場投機，或各種短期投資產(chǎn)品等，因此可以不做重點考慮。為了和上述的可貸資金的供給相一致，對于可貸資金的需求方也限定為購買各種資本品和人力資本參與生產(chǎn)過程，而排除用于購買各種金融工具，因為各種金融工具的購買其實是可貸資金的供給方，金融工具是通過一種間接的技術(shù)安排來提供用于實際生產(chǎn)的資金。為了簡化，本文不擬對此進行深入分析。

商業(yè)社會中的行為主體在各個生產(chǎn)階段支付投入品的價格并以未來預(yù)期的產(chǎn)出價格出售產(chǎn)品，他們對可貸資金的需求反映了這種生產(chǎn)投資的意愿。而消費者通過把部分收入用于購買最終產(chǎn)品并把剩下的用于儲蓄即形成了可貸資金的供給方。當(dāng)市場利率和生產(chǎn)投資的投入產(chǎn)出價差出現(xiàn)較大偏離的時候，這時候就出現(xiàn)了獲利的機會，而通過市場參與者的相互作用的市場過程，又使得這種偏離逐漸消失。從理論上講，當(dāng)達到均衡的時候，市場的利率和實際生產(chǎn)中的價差比趨于一致，或者說呈現(xiàn)比較穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。這樣，通過可貸資金市場更易于協(xié)調(diào)生產(chǎn)計劃和消費者偏好之間的動態(tài)關(guān)系?？少J資金的需求方在市場上獲得資金，目的是為了購買資本品和勞動力進行生產(chǎn)，也就是用現(xiàn)在的消費(資金)來交換未來的消費(未來產(chǎn)出)。理解這種可貸資金市場和資本品市場的相互作用，需要我們重新簡單考察關(guān)于利率的概念。在最廣義的情況下，均衡利率反映了均衡的跨期交換率，或者說均衡利率反映的是人們在市場上達到普遍共識的時間偏好的表現(xiàn)。進行這樣的界定，在以后的政策分析中就可以更明顯的看出相應(yīng)的政策從邏輯上對整個宏觀經(jīng)濟的影響。這個分析框架雖然在形式上類似于凱恩斯主義的可貸資金的分析框架，但是在含義上卻有很大的不同。可貸資金的供給和需求方都代表了各自的行為目的，可貸資金的供給方因為放棄了一部分現(xiàn)在的消費進行儲蓄是為了獲得更多的消費，也就是供給方具有時間偏好;需求方通過具體的生產(chǎn)投資，借貸資金被看作預(yù)期產(chǎn)品的未來價格和現(xiàn)在的投入品價格的差，可以獲得不低于可貸資金利率的收益率。這樣的分析和傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學(xué)不同的是，可貸資金的雙方并不是互相孤立的，其背后通過市場過程，將跨期資本結(jié)構(gòu)的變化和各自的行為目的聯(lián)系在了一起。為了將市場過程的考察也納入這個框架，就需要引入生產(chǎn)可能性邊界的分析。#p#分頁標(biāo)題#e#

2．生產(chǎn)可能性邊界(ProductionPossibilityFrontier，簡稱PPF)。和傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟學(xué)和貿(mào)易理論所闡述的不同，傳統(tǒng)的生產(chǎn)可能性邊界是在不同最終產(chǎn)品之間的資源分配。而這里我們把資源的分配劃分為消費品(或者現(xiàn)在的產(chǎn)品)和投資品(未來的產(chǎn)品)。圖2中生產(chǎn)可能性邊界上的不同的點說明了在一定資源限制的條件下不同的消費和投資組合，亦即消費和投資之間此消彼長的關(guān)系。這里的投資包括原有資本的折舊和新增的投資。而整個生產(chǎn)可能性邊界向右上方向移動說明整體經(jīng)濟的增長;反之，向左下方向移動說明整體經(jīng)濟的萎縮。運用PPF于混合經(jīng)濟中要考慮政府支出(G)和稅收(T)。這里為了簡化分析我們先將PPF局限于私人部門，假設(shè)政府征收人頭稅，并且政府在預(yù)算內(nèi)的支出和私人活動沒有關(guān)系，并且堅持平衡的預(yù)算，即G=T。這樣的簡化不會影響我們對關(guān)鍵問題的分析，而且也很容易擴展到將政府行為也納入整個分析框架。同時在這樣的假設(shè)條件下也提供了一個參照標(biāo)準(zhǔn)，可以分析在赤字預(yù)算條件下對整個經(jīng)濟的影響。因為在赤字預(yù)算下，政府的借貸也是可貸資金需求的一部分。PPF將現(xiàn)在的投資和未來的消費聯(lián)系起來，它們的關(guān)系可以通過資本回報率表現(xiàn)出來。但是，這只涉及到對投資總量的分析，并且是非常粗略的兩期的分析框架。沒有涉及到在生產(chǎn)中的資本品的異質(zhì)性，也沒有包含資本結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的變動。在奧地利經(jīng)濟學(xué)派所提出的資本理論中，用高階產(chǎn)品和低階產(chǎn)品兩個概念來刻畫整個社會生產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)。所謂高階產(chǎn)品就是在整個生產(chǎn)環(huán)節(jié)中距離最終商品遠(yuǎn)的中間資本品，包括最初的原材料。低階產(chǎn)品就是在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中距離最終產(chǎn)品最近的那些中間資本品。或者說，高階產(chǎn)品需要經(jīng)過更多的生產(chǎn)階段才能最終到達消費者手中進行消費。這樣就補充了PPF過于簡單的兩期的總量分析的缺點。這就是本分析框架的第三個部分即跨期的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

3．跨期的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。注重跨期的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)是奧地利經(jīng)濟學(xué)中最大的特點之一。對這方面陳述最具特點的就是哈耶克最著名的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)三角形［10］。哈耶克最早在他的《價格與生產(chǎn)》中第一次用圖示的方法來闡明奧地利經(jīng)濟學(xué)派的資本理論。本分析框架在“哈耶克三角”的基礎(chǔ)上進行了一些變動［1，11］，以形成整個分析框架的第三部分。具體如圖3所示。圖3中，三角形的底邊是時間軸，代表生產(chǎn)的不同階段，從距離消費者最遠(yuǎn)的高階產(chǎn)品到距離消費者很近的低階產(chǎn)品。所有的豎線為價值軸，代表不同生產(chǎn)階段的產(chǎn)品售出后所獲得的價值。

最長的豎線代表最終的消費品的價值，其他的代表中間產(chǎn)品的價值。這些價值表示的是實際值，而非名義值。斜邊代表了不同生產(chǎn)階段價值的增加比率，這包括每個階段新增勞動力、資本和資源的投入，以及時間的貼現(xiàn)。這種生產(chǎn)階段的劃分是一種概念意義上的劃分，而并非技術(shù)性的。也就是說只是為了說明生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的時間因素的內(nèi)生性。雖然實際中存在著巨大的復(fù)雜性，諸如生產(chǎn)過程中有耐用資本的消耗，有資本品的替代和互補，存在各種反饋環(huán)節(jié)和多重的產(chǎn)出等，但是這些都是具體的技術(shù)問題，而理論分析的目的是要揭示出整個經(jīng)濟行為中的邏輯關(guān)系，因此三角形的理論概括并沒有丟失最基本的行為邏輯關(guān)系［12，13］。同時，這個三角代表的是社會整體的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，需要從社會經(jīng)濟體系總體來理解這個跨期生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的三角形。

三角形的時間軸和價值軸是緊密聯(lián)系的，時間軸本身沒有意義，只有和生產(chǎn)過程的價值變化相結(jié)合才具有經(jīng)濟分析上的意義。既然理論分析是要揭示經(jīng)濟活動中的行為邏輯關(guān)系，而不是精確的數(shù)量關(guān)系，那么，將該三角形納入整個分析框架的目的就是為了從邏輯和概念上分析社會生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以及隨著時間變化的資源分配模式和跨期的資本結(jié)構(gòu)的變化。4．基于資本的宏觀經(jīng)濟分析框架。將上述三個部分相結(jié)合，就得出整體的基于資本的宏觀經(jīng)濟分析框架。圖4表示了整個混合經(jīng)濟中，公有部門預(yù)算平衡情況下私有部門經(jīng)濟的一個均衡狀態(tài)。PPF和可貸資金市場由共同的衡量投資的橫軸而相聯(lián)系。PPF和跨期生產(chǎn)結(jié)構(gòu)通過共同的衡量總消費的縱軸相聯(lián)系。這樣就完成了整個分析框架的構(gòu)建［3］。從圖4可以看出，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和可貸資金市場之間的關(guān)系沒有其他的關(guān)系那么明顯。“哈耶克三角”的斜邊反映了可貸資金市場的市場出清的利率。這里所說的反映并不是指相等，因為生產(chǎn)過程是連續(xù)投入和離散產(chǎn)出，三角的斜邊(即每一生產(chǎn)階段的價差)所包含的內(nèi)容要多于利率。

某一生產(chǎn)階段的價差決定于投入價格和產(chǎn)出價格的價差。換句話說，是由投入品市場和產(chǎn)出品市場相互作用的結(jié)果。而只有當(dāng)預(yù)期的收益率高于可貸資金市場利率的時候，才會產(chǎn)生對可貸資金的有效需求。不過，相對于私有部門和在一定制度的條件下，斜邊的斜率和可貸資金的市場利率應(yīng)當(dāng)是正相關(guān)的。換句話說，利率越低三角的斜邊斜率越小，反之亦然。在均衡條件下整個的斜邊應(yīng)當(dāng)趨近一條直線，因為如果某一個生產(chǎn)階段的收益率或投入產(chǎn)出價差高于其他階段，反映到圖形上應(yīng)當(dāng)是這一階段的斜邊更為陡峭。此時，收益率最低的階段就會將資源轉(zhuǎn)移到這個階段，從而增加了這一生產(chǎn)階段投入的需求和產(chǎn)出的供給，競爭的結(jié)果使收益率趨于一致，使得在均衡條件下整個“哈耶克三角”的斜邊是一條直線。在可能性邊界上的點意味著充分就業(yè)或者稱為“自然”失業(yè)率。三個部分的共同均衡意味著可貸資金市場的利率是“自然”利率。(注意:可貸資金市場本身的利率并不完全是“自然”利率)。當(dāng)可能性邊界不改變，那么圖4所達到的均衡狀態(tài)就是平穩(wěn)運行的處于動態(tài)均衡的經(jīng)濟，其中沒有新增投資，投資Ife只是用來補充資本品的消耗?？少J資金市場利率反映了整個市場所有參與者達到共識的時間偏好。

三、宏觀貨幣政策效應(yīng)分析

可貸資金市場的資金供給可由兩個因素的變化而變化，第一就是消費者的時間偏好，消費者時間偏好降低，更傾向于儲蓄，那么可貸資金的供給將增加;反之亦然。第二就是貨幣當(dāng)局的貨幣政策。貨幣的注入也同樣會增加可貸資金的供給。這兩種因素對宏觀經(jīng)濟所帶來的影響是完全不同的。下面根據(jù)以上所建立的分析框架，對貨幣政策效應(yīng)進行簡單的分析。這里主要分析貨幣擴張對宏觀經(jīng)濟的影響。具體見圖5。當(dāng)貨幣當(dāng)局執(zhí)行擴張型的貨幣政策的時候，可貸資金市場的供給增加，利率下降。從圖5中看由r1下降到r3，貨幣量的增加會帶來兩個效應(yīng):第一，增加的貨幣一部分會用于增加消費;第二，由于利率的降低，按照原有的市場預(yù)期和價格結(jié)構(gòu)，投資周期更長的生產(chǎn)計劃則具有更大的預(yù)期收益率。這兩方面的作用一方面導(dǎo)致消費品價格的上升，使得離消費者近的生產(chǎn)環(huán)節(jié)暫時具有更大相對價格差，因此暫時具有更高的收益率。#p#分頁標(biāo)題#e#

但是，這樣就會導(dǎo)致更多的生產(chǎn)資料向低階生產(chǎn)環(huán)節(jié)(更接近消費者)轉(zhuǎn)移。在圖5中，“哈耶克三角”中的EF就是過度消費導(dǎo)致的消費品部分價格上漲。在圖5中，貨幣的增加導(dǎo)致的消費投資組合在PPF上由b點趨向a點。另外，低的市場利率以及消費品價格的率先上漲使得企業(yè)家覺得時間更長的或者說更高階的生產(chǎn)環(huán)節(jié)的投資會有更好的收益率。這樣以來，同樣會導(dǎo)致社會資源向更高階的生產(chǎn)環(huán)節(jié)流動，從而使得整個社會的生產(chǎn)環(huán)節(jié)趨于更長。圖5中在PPF上會導(dǎo)致消費投資組合由b點趨向d點。CD就是由于貨幣擴張所導(dǎo)致的錯誤投資。圖5中BA虛線部分表示，利率的降低單純是由于儲蓄的增加，也就是說消費者減少消費增加了儲蓄。而隨著生產(chǎn)環(huán)節(jié)的加長，整個社會資本結(jié)構(gòu)也相應(yīng)發(fā)生重構(gòu)。社會分工增加，生產(chǎn)環(huán)節(jié)增加，整個社會具有更大的勞動生產(chǎn)率，會在下一期獲得更大的產(chǎn)出。但是，從圖5中我們也可以看出，在生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的兩端都要求加大投入，這樣就會形成整個社會資源在生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的兩端爭奪，而一定時期內(nèi)社會總的可利用的生產(chǎn)資料是有限的。在三角的左側(cè)，更高階的生產(chǎn)計劃必然會導(dǎo)致勞動力、原材料和一些高階投入品價格上漲;在三角的右側(cè)，同樣會使得消費品和低階的投入品以及該生產(chǎn)環(huán)節(jié)勞動力價格的上漲。更進一步，左側(cè)的生產(chǎn)投入價格的上漲會逐級傳遞，繼而推動右側(cè)價格的整體上漲;而右側(cè)的價格上漲又會進一步形成對未來價格上漲的預(yù)期，進而刺激左側(cè)投資的進一步增加。這樣就會導(dǎo)致價格輪番上漲的循環(huán)，也就是所謂的成本推動性的通貨膨脹和需求推動型的通貨膨脹，而從本質(zhì)上說它們是由一個機制得到的兩個結(jié)果。進一步，當(dāng)新增的更高階的投資隨著生產(chǎn)環(huán)節(jié)逐漸傳遞到消費者的時候，由于這些投資并不是消費者的時間偏好變化而導(dǎo)致，而是由于有外在的貨幣注入所導(dǎo)致，也就是說生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化和消費者的偏好之間沒有形成協(xié)調(diào)，此時就會導(dǎo)致這部分投資在消費品市場無法實現(xiàn)預(yù)期的收益率。由于高階的投資周期比較長，等到發(fā)現(xiàn)不符合消費者偏好的時候，已經(jīng)積累了一定的資本品，而這些資本品又會形成投資路徑要求更多的資金注入和增加其他投入。但是這些投入又無法最終在消費市場實現(xiàn)價值，而由于已經(jīng)積累的資本品具有不可逆的特性，這種情況的進一步發(fā)展最終將導(dǎo)致整體經(jīng)濟的危機或者蕭條，并對這些投資進行強行清算。

四、結(jié)語

篇5

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債率；銀行實際貸款利率；經(jīng)濟增長率；通貨膨脹率

中圖分類號：F2

文獻標(biāo)識碼：A

doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.29.005

1 問題的提出

相對于從微觀角度分析對上市公司的影響的研究，各國從宏觀經(jīng)濟角度考慮影響上市資本結(jié)構(gòu)研究的理論出現(xiàn)的比較晚。直到從20世紀(jì)80年代開始，國內(nèi)外學(xué)者才重視到宏觀經(jīng)濟條件下的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r等因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，并發(fā)現(xiàn)以下幾點：（1）在通貨膨脹的情況下會使企業(yè)的負(fù)債增多。一方面，通貨膨脹使物價上漲，貨幣貶值，實際的真實負(fù)債成本減少；而另一方面，通貨膨脹率降低，公司的債券收益高于股票收益，對債券需求上升。（2）銀行實際貸款利率變動對上市公司融資的選擇具有重大影響?；赑robit模型的實證研究表明，有時利率期限這種結(jié)構(gòu)也會影響公司的資本的。經(jīng)濟周期波動的情況體現(xiàn)在GDP增長率的波動，當(dāng)經(jīng)濟增長速度較快時，上市公司預(yù)期會有較好的盈利，從而融資時偏向于債券，使得企業(yè)財務(wù)杠桿作用得到充分發(fā)揮。經(jīng)過江蘇省的上市公司與湖南民營上市公司的比較和財務(wù)杠桿效應(yīng)的分析發(fā)現(xiàn)，湖南民營上市公司存在很多不合理的地方，最顯著的問題是湖南民營上市公司的負(fù)債水平普遍偏低。當(dāng)利潤率大于利率時，說明湖南民營上市公司的財務(wù)杠桿正面效應(yīng)在融資過程中充分的發(fā)揮了作用，但從下表的實際情況看，大多數(shù)企業(yè)在利潤率高于利率時，實際的負(fù)債水平并沒有提高。說明湖南民營上市公司對財務(wù)杠桿效應(yīng)的利用還不充分，負(fù)債水平需要提高。

2 相關(guān)研究成果

經(jīng)過探討發(fā)現(xiàn)利率和GDP的增長都會導(dǎo)致杠桿效應(yīng)的降低。通貨膨脹與杠桿效應(yīng)呈同向變化正相關(guān)。而且發(fā)達國家與發(fā)展中國家對杠桿效應(yīng)的使用還存在明顯差異，新起的市場國家對杠桿比率的利用對于發(fā)達國家來說也還有很大的上升空間Cook和Tang（2010）以1977年至2006年以美國公司為研究對象，采用兩類二階段局部動態(tài)調(diào)整模型進行實證分析得出GDP增長率、期限利差和信貸利差等宏觀經(jīng)濟狀況都影響著公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度符合Hackbarth，MM（2006）建立的理論模型，處于良好宏觀經(jīng)濟環(huán)境中的公司向目標(biāo)結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度比處于惡劣宏觀經(jīng)濟環(huán)境中的公司要快。Chen（2010）認(rèn)為不同商業(yè)周期中的預(yù)期增長率、經(jīng)濟不確定性和風(fēng)險性是如何影響公司融資決定的，回歸結(jié)果表明宏觀經(jīng)濟條件是影響公司融資的重要因素之一。

3 研究方法

3.1 問題的提出和假設(shè)

根據(jù)相關(guān)文獻和各研究者的研究成果，我們可以明顯的看出湖南民營上市公司存在很多問題，其中最明顯的就是負(fù)債水平的明顯偏低，在宏觀經(jīng)濟條件下為了研究影響負(fù)債水平高低的因素是什么，本文假設(shè)影響負(fù)債水平高低的因素主要有：銀行實際貸款利率、經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、股票交易總額增長率、利率這些因素。但是在實證研究中，根據(jù)研究過的資本組成結(jié)構(gòu)中，大多數(shù)研究者的數(shù)據(jù)是采用的橫截面數(shù)據(jù)，在社會經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定的情況下，這些數(shù)據(jù)也會受到經(jīng)濟的影響而上下波動。為了解決減少由于這些因素的變動而帶來的影響，本文采用SPSS的T檢驗的方法，采用控制變量的方法剔除變量的影響，使得變量影響最小化，使數(shù)據(jù)更真實可靠。根據(jù)數(shù)據(jù)的顯著性的影響來分析相關(guān)性，而且數(shù)據(jù)采用了連續(xù)五年，也剔除了年份的偶然性。采用T統(tǒng)計檢驗和線性相關(guān)性，假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率與的T檢驗是相關(guān)的。用負(fù)債/總資產(chǎn)比率表示公司的資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率，變動指標(biāo)包括：實際貸款利率、經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率和利率的變動。T檢驗的相關(guān)性分析的置信度為95%，若顯著性值P小于α=0.05，則假設(shè)成立，反之則假設(shè)不成立。

3.2 被選擇變量的來源

本文中選取的42家作為樣本湖南民營上市公司，選取時間為2011年到2015年?，F(xiàn)在大部分公司的財務(wù)杠桿系數(shù)都是由研究者從公司的賬面價值入手進行驗算得到，但是由于市場經(jīng)濟的變動，企業(yè)的賬面和實際價值經(jīng)常存在差異，不能真實的反映企業(yè)的現(xiàn)狀。本文聯(lián)系了宏觀經(jīng)濟條件下來確定資產(chǎn)負(fù)債率影響主要有哪幾個方面，以使得實證結(jié)果更加合理。在選擇被解釋變量的方面，本文從對資產(chǎn)負(fù)債率的影響大小選取了實際貸款利率、經(jīng)濟增長率、利率、通貨膨脹率和股票交易總額增長率這幾個數(shù)據(jù)：

實際貸款利率=商業(yè)銀行3到5年期貸款利率-當(dāng)年通貨膨脹率

通貨膨脹率=（現(xiàn)期物價水平―基期物價水平）/基期物價水平

經(jīng)濟增長率=（人均GDP-前年人均GDP）/前年人均GDP

股票市場年交易總額增長率=（股票市場年交易總額-前年股票市場年交易總額）/前年股票市場年交易總額

3.3 數(shù)據(jù)模型的建立

模型具體形式如下：

TDRnt=C0+LRt+CPIt+GDPt+TORt

其中t=1，2，…72；t=2011，2012，…2015。TDRt表示了第n個企業(yè)在第t年的資產(chǎn)-負(fù)債比。C0為截距項，CPI表示了第t年的通貨膨脹率（按物價實際通脹計算），Rt表示第t年的實際貸款利率（由名義貸款利率減去當(dāng)年通貨膨脹率計算而得），LRt表示t-1年較t-2年的實際增長率（計算方法同R3t-1），GDPt表示第t年實際的GDP增長率（直接來自于《中國統(tǒng)計年鑒》）。LR、CPI、GDP、TOR均為宏觀經(jīng)濟變量，因此只隨時間變化而變化。

本文選定了42家湖南已經(jīng)上市的民營公司作為樣本單位，數(shù)據(jù)如表2。

3.4 檢驗結(jié)果

本文在接下來的分析中采用T檢驗方法檢驗經(jīng)濟增長、利率、分析通貨膨脹和銀行實際貸款利率對資本結(jié)構(gòu)的影響。在T檢驗方法中，將各觀測點所對應(yīng)的通貨膨脹率和經(jīng)濟增長率用置信度的大小做出顯著性表格來確定誰的影響最大。從表中得出在不同的資產(chǎn)負(fù)債率水平下，假設(shè)通貨膨脹率、股票交易總額和銀行貸款利率對資產(chǎn)負(fù)債率有影響。在下表中，顯著性都是小于α=0.05有利率和通貨膨脹。所以，暫拒絕原假設(shè)，即通貨膨脹和利率對湖南民營上市公司資本結(jié)構(gòu)沒有顯著影響，而銀行貸款利率在對經(jīng)濟增長率的T檢驗結(jié)果中，假設(shè)經(jīng)濟增長率對資產(chǎn)負(fù)債率有影響，表中表示經(jīng)濟增長率的顯著性均大于α=0.05，即暫不拒絕原假設(shè)，經(jīng)濟對資本結(jié)構(gòu)有影響。

3.5 結(jié)果分析

企業(yè)的整體經(jīng)營業(yè)績大致與宏觀經(jīng)濟的增長呈同向變化，同時企業(yè)想要進一步發(fā)展也離不開宏觀經(jīng)濟的增長。而且財務(wù)杠桿效應(yīng)也要求，流動資金中流動負(fù)債占大多數(shù)，而長期資金中則是所有者權(quán)益和長期負(fù)債。從湖南民營上市公司資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)看，在已有資料的湖南民營上市公司中，公司的流動以負(fù)債為主，達到了總資產(chǎn)的38.7%，而長期負(fù)債的比例很低，僅占總資產(chǎn)的9.7%，所以要想增加企業(yè)的流動負(fù)債就必然伴隨著經(jīng)濟的增長，使得企業(yè)提高負(fù)債水平。

根據(jù)比率分析可以得到所研究的42家企業(yè)的近五年（2011年―2015年）的企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，首先看股票市場對于資本結(jié)構(gòu)的影響。股票市場得總額無論是增多或是減少，所有GDP增長率的系數(shù)都顯著為正的公司都利用了杠桿效應(yīng)，說明了股票市場會與公司債務(wù)水平呈現(xiàn)順周期，公司負(fù)債率的下降（上升）也會受到經(jīng)濟的下行（上行）的影響。

由表中數(shù)據(jù)可以看出資產(chǎn)負(fù)債率總體來說是下降的，說明企業(yè)的融資能力下降，而且經(jīng)濟的增長率也下降的，進一步說明了經(jīng)濟的上行或下行會造成資產(chǎn)負(fù)債率的上升或下降。實際貸款利率與通貨膨脹成反比，由于貸款利率會影響企業(yè)貸款，所以資產(chǎn)負(fù)債率基本與實際貸款利率呈同向變化。利率與股票交易總額也是反向關(guān)系利率越高則股票交易總額增長得越慢，說明投資受到收入影響.

4 總結(jié)及建議

通過本文的分析可以得出以下結(jié)論：在已有的宏觀經(jīng)濟條件下，影響湖南民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)的最大因素是經(jīng)濟的增長，而銀行貸款利率對資本結(jié)構(gòu)的影響是次要的。雖然股票市場交易總額的大小不影響資本結(jié)構(gòu)，但活躍程度會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)：使湖南民營上市公司可以利用活躍的股票市場獲得更多的股票融資。民營上市公司從融資往往是更傾向于股權(quán)融資，其次是內(nèi)部融資，最后才是債務(wù)融資。并且在債務(wù)融資的次序中主要是銀行貸款、企業(yè)債券。而且公司的資本結(jié)構(gòu)更是受股票市場的直接影響，說明我國湖南民營上市公司在確定負(fù)債一權(quán)益融資的情況下會優(yōu)先選擇股權(quán)融資。因此在宏觀經(jīng)濟條件下，湖南民營上市公司想要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)主要從下幾個方面入手：一是增加長期借款，減少股權(quán)融資，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效。二是提高留存收益比率，增加資本內(nèi)部積累，從而擴大企業(yè)規(guī)模。三是加大公司的債務(wù)融資中債券融資，但是目前我國的債券市場還沒有取得很大的發(fā)展，所以不能充分利用債券籌資的避稅功能。因此，企業(yè)應(yīng)該意識到選擇恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)的必然性，并且適當(dāng)?shù)恼{(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；而且從宏觀經(jīng)濟條件下的環(huán)境講，應(yīng)該把上市公司負(fù)債融資的渠道拓寬，特別是對于長期負(fù)債的融資信息更完善和及時發(fā)展、完善債券市場的信用。

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[4]宮興國，于金鳳.股權(quán)融資與企業(yè)研發(fā)效率相關(guān)性研究―以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例[J].會計之友，2015，（24）：18-20.

篇6

信用價差(creditspreads)是指為了補償違約風(fēng)險，投資者要求公司債發(fā)行人提供的高于到期日相同的國債收益率的收益。從理論上來講，信用價差是由債券發(fā)行人可能發(fā)生違約而出現(xiàn)的，它反映了公司債的風(fēng)險狀況，因此信用價差常常對應(yīng)著公司債券的預(yù)期違約損失?？傮w來說，公司債券預(yù)期違約損失與經(jīng)濟周期密切相關(guān):在經(jīng)濟繁榮時期，企業(yè)的生存環(huán)境好，違約的概率低，信用風(fēng)險小;而在經(jīng)濟蕭條時期，企業(yè)的生存環(huán)境惡化，違約概率高，信用風(fēng)險隨之加大。因而，信用價差實際上體現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟預(yù)期的顯示器，即信用價差小時，意味著預(yù)期宏觀經(jīng)濟向上，反之當(dāng)預(yù)期信用價差大時，即意味著宏觀經(jīng)濟向下。由于宏觀經(jīng)濟預(yù)期必然對宏觀的實際波動產(chǎn)生重要的影響，為此利用信用價差中所包含的信息預(yù)測宏觀經(jīng)濟的波動狀況，具備相當(dāng)?shù)目尚行?。實際上，國內(nèi)外諸多學(xué)者對利用債券市場的信息把握宏觀經(jīng)濟的波動狀況做出了許多探索性的工作。比如，Harvey(1988)，Estrell和Hardouvel(1991)，StockandWatson(1989)等認(rèn)為，長短期利率差不但包含了未來通貨膨脹的信息，還包含了貨幣政策的信息，因此能有效預(yù)測宏觀經(jīng)濟的波動。其實證結(jié)果表明長短期利率差對宏觀經(jīng)濟波動的確有一定的預(yù)測能力。BernankeandBlinder(1992)等用商業(yè)票據(jù)的溢價來解釋未來的產(chǎn)出波動，其實證結(jié)果表明商業(yè)票據(jù)的溢價對未來產(chǎn)出波動的預(yù)測能力較弱。事實上，商業(yè)票據(jù)溢價為信用價差的一種，其為商業(yè)票據(jù)相對國庫券的溢價。商業(yè)票據(jù)溢價對未來的產(chǎn)出波動預(yù)測能力較弱是因為其僅包含了短期的信用風(fēng)險信息，無法反映長期的經(jīng)濟周期變化預(yù)期。國內(nèi)學(xué)者利用債券市場信息預(yù)測未來產(chǎn)出波動也依循利率期限結(jié)構(gòu)與信用價差兩條線索而展開。如，于鑫(2008)利用5年期與1年期的國債利率差額解釋中國未來的宏觀經(jīng)濟波動，其實證結(jié)果表明5年期與1年期的國債利率差對未來的產(chǎn)出波動具有一定的預(yù)測能力，特別是對中長期的產(chǎn)出波動預(yù)測效果較好;然而其對短期產(chǎn)出的預(yù)測效果較弱，回歸方程的擬合優(yōu)度不高。徐爽(2010)用國債收益率曲線的主成分作為因子，預(yù)測中國的消費、投資和出口等經(jīng)濟變量，其實證結(jié)果表明主成分模型相對簡單利差模型有著更好的預(yù)測效果。張燃(2010)利用10年期信用價差數(shù)據(jù)對宏觀經(jīng)濟變量進行了預(yù)測研究，其實證結(jié)果表明利用信用價差對未來宏觀經(jīng)濟變量中的消費、出口、投資、工業(yè)增加值與通貨膨脹的預(yù)測效果要優(yōu)于利用利率期限結(jié)構(gòu)中的長短期利率差的預(yù)測效果。然而其對信用價差的度量是直接基于企業(yè)債收益率曲線與國債收益率曲線而得出的，這種度量方法忽略了各企業(yè)債券的個體波動信息，將對真實的信用價差產(chǎn)生較大的測度誤差。通過上述文獻回顧發(fā)現(xiàn)，盡管債券市場上的信用差價包含著豐富的宏觀經(jīng)濟預(yù)期信息，其對宏觀經(jīng)濟的波動有著較強的解釋能力，但國內(nèi)外大部分學(xué)者都是基于債券市場上的利率期限結(jié)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟波動進行預(yù)測。僅有少數(shù)學(xué)者利用信用價差來解釋宏觀經(jīng)濟的波動狀況，但其對信用價差的測度存在較大的偏誤。為此本文將對信用價差的測度方法進行優(yōu)化，并在此基礎(chǔ)上進一步檢驗其對我國宏觀經(jīng)濟波動狀況的預(yù)測能力，其結(jié)構(gòu)安排如下:在第2部分，本文基于Gilchrist(2009)提出的“自下向上”方法，構(gòu)建了中國債券市場的信用價差指數(shù)GZ指數(shù)。在第3部分，本文構(gòu)造實證模型對信用價差對宏觀經(jīng)濟變量的預(yù)測能力進行檢驗，并將其與忽略信用價差變量的模型的解釋能力進行對比。第4部分是結(jié)論。

二、測度信用價差的GZ指數(shù)的構(gòu)建方法

Gilchrist(2009)提出了測度信用價差的自下向上的方法，并用該方法構(gòu)建了測度信用價差的GZ指數(shù)。其具體的構(gòu)建方法如下所述:假設(shè)在時期t由企業(yè)i發(fā)行的公司債券k所承諾的現(xiàn)金流序列為(C(s):s=1，2，…，S)，這里的現(xiàn)金流包括了按期付息與到期時的本金償付。那么該債券價格可描述為:Pit［k］=ΣSs=1C(s)D(ts)(1)此處的D(t)=e－rtt為在時刻t的折現(xiàn)函數(shù)。為了計算與之相對應(yīng)的無風(fēng)險債券價格Pft［k］，我們利用時刻t連續(xù)復(fù)利的國債收益率曲線對現(xiàn)金流序列(C(s):s=1，2，…，S)進行貼現(xiàn)。按此方法所得的無風(fēng)險債券價格Pft［k］將被用來計算假定國債的收益率yft［k］，該國債產(chǎn)生的現(xiàn)金流序列同樣被假定為(C(s):s=1，2，…，S)。用yit［k］表示企業(yè)債券k的收益率，那么信用價差則可表示為Sit［k］=yit［k］－yft［k］。通常使用的計算信用價差的方法為將企業(yè)債券收益率減去與該企業(yè)債券到期日相同的國債收益率曲線上的收益率而得到的，而本文所采用的度量信用價差的方法與通常的方法相比將大大減少信用價差的計算偏誤。按上述方法，我們將得到微觀層面各個時期各種債券的信用價差。將微觀層面的信用價差進行簡單的綜合，就可得到各個時期的信用價差指數(shù)。具體計算方法可表示為:此處的Nt指時期t的樣本觀測數(shù)，式(2)即為各時期度量信用價差的GZ指數(shù)。從式(2)可以看出GZ信用價差指數(shù)實際上是各微觀個體債券的信用價差的簡單算術(shù)平均值。

三、數(shù)據(jù)描述與實證分析

(一)數(shù)據(jù)描述

在計算信用價差指數(shù)的時候，我們利用了中央國債登記結(jié)算中心的企業(yè)債收益率數(shù)據(jù)、國債收益率數(shù)據(jù)以及國債的收益率曲線數(shù)據(jù)。由于中央國債登記結(jié)算中心的利率期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)最早開始于2006年3月，因此本文所選取的樣本區(qū)間為2006年3月至2011年10月，數(shù)據(jù)頻率為月。在利用上述原始數(shù)據(jù)計算GZ信用價差指數(shù)的時候，為了保證計算結(jié)果不受極端觀測值的影響，我們將個體信用價差低于5個基點以及高于3000個基點的觀測值進行了刪除處理。在本文的實證分析中所涉及到的宏觀經(jīng)濟變量則主要包括產(chǎn)出、出口、投資、消費與通貨膨脹。其中的產(chǎn)出用工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速來代表，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站;出口用出口總額的當(dāng)月同比增速來表示，數(shù)據(jù)來源于中國海關(guān)總署網(wǎng)站;投資則用固定資產(chǎn)投資完成額的當(dāng)月同比增速來表示，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站;消費則用社會消費品零售總額當(dāng)月同比增速來表示，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站;通貨膨脹則用居民消費價格指數(shù)(CPI)當(dāng)月同比增速來表示，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。為與上述信用價差指數(shù)相對應(yīng)，本文對宏觀經(jīng)濟變量所選取的樣本區(qū)間也為2006年3月至2011年10月。

(二)實證分析

為檢驗信用價差對宏觀經(jīng)濟變量的預(yù)測能力，本文所建立的實證模型如下:Yt+h=α+Σpi=0βiYt－i+γ1TSt+γ2RFFt+γ3CSt+εt+h(3)此處的Yt+h指在時期t+h的宏觀經(jīng)濟變量的取值;h指預(yù)測期數(shù)，其為大于0的整數(shù);TSt指利率期限價差，具體為從國債的收益率曲線中得出的5年期國債收益率與1年期國債收益率之差;RFFt指無風(fēng)險的貨幣收益率，用1年期定期存款利率來表示;CSt則表示信用價差;εt+h指預(yù)測期的隨機擾動項。需要注意的是式(3)中的滯后期數(shù)p，我們用AIC信息準(zhǔn)則來確定。在模型(3)中，我們首先令Yt代表工業(yè)增加值的同比增速，則相關(guān)實證結(jié)果簡要描述如表1所示。需要注意的是為簡化起見，我們忽略了對常數(shù)項與Yt滯后價值的回歸系數(shù)的報告。由表1可見信用價差對宏觀產(chǎn)出有著較好的預(yù)測效果。更具體的在表1內(nèi)，我們發(fā)現(xiàn)隨著預(yù)測期數(shù)的提升，預(yù)測模型的擬合優(yōu)度也在增長，這表明信用價差對工業(yè)增加值同比增速的長期預(yù)測能力要優(yōu)于短期預(yù)測。為了對比反映信用價差對宏觀經(jīng)濟變量的預(yù)測能力，我們將在模型中不考慮信用價差只考慮利率的期限結(jié)構(gòu)與無風(fēng)險利率，那么此時的實證結(jié)果將如表2所示。將表1與表2進行對比可以發(fā)現(xiàn)，考慮信用價差的預(yù)測模型的擬合優(yōu)度在各種預(yù)測期內(nèi)都顯著高于不考慮信用價差的預(yù)測模型。令模型(3)中的Yt代表出口總額的同比增速，則相關(guān)實證結(jié)果如表3所示。由表3發(fā)現(xiàn)，考慮信用價差的預(yù)測模型對出口總額同比增速的預(yù)測能力整體上比較差，在各個預(yù)測期的擬合優(yōu)度都比較低，這顯示出出口變量是外生變量，利用國內(nèi)債券市場的信息無法對其進行準(zhǔn)確的預(yù)測。令模型(3)中的Yt代表固定資產(chǎn)投資完成額的同比增速，則相關(guān)實證結(jié)果如表4所示。由表4發(fā)現(xiàn)，考慮信用價差的預(yù)測模型對固定資產(chǎn)投資完成額同比增速的預(yù)測能力整體上也比較差，在各個預(yù)測期的擬合優(yōu)度都比較低，這是由于固定資產(chǎn)投資是政府人為控制的變量，政府通過控制投資增速來對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控，因此利用債券市場的信息對投資變量進行預(yù)測的效果并不理想。令模型(3)中的Yt代表社會消費品零售總額的同比增速，則相關(guān)實證結(jié)果如表5所示。由表5可見信用價差對消費有著較好的預(yù)測效果。更具體的在表5內(nèi)，我們發(fā)現(xiàn)隨著預(yù)測期數(shù)的提升，預(yù)測模型的擬合優(yōu)度先上升后下降，當(dāng)預(yù)測期數(shù)為6時，擬合優(yōu)度達到最高。這表明信用價差對未來消費的中期預(yù)測能力最強，短期預(yù)測能力次之，而長期預(yù)測能力最弱，這與對宏觀產(chǎn)出的預(yù)測效果恰好相反。此外，為了對比反映信用價差對消費的預(yù)測能力，我們同樣在模型中不考慮信用價差只考慮利率的期限結(jié)構(gòu)與無風(fēng)險利率，那么此時的實證結(jié)果將如表6所示。將表5與表6進行對比可以發(fā)現(xiàn)，考慮信用價差的預(yù)測模型的擬合優(yōu)度在各種預(yù)測期內(nèi)都顯著高于不考慮信用價差的預(yù)測模型，這也充分顯示出信用價差變量的重要性。最后令模型(3)中的Yt代表通貨膨脹變量，即居民消費價格指數(shù)，則相關(guān)實證結(jié)果如表7所示。由表7可見信用價差對通貨膨脹有著較好的預(yù)測效果。更具體的在表7內(nèi)，我們也發(fā)現(xiàn)隨著預(yù)測期數(shù)的提升，預(yù)測模型的擬合優(yōu)度先上升后下降，當(dāng)預(yù)測期數(shù)為6時，擬合優(yōu)度達到最高。這表明信用價差對未來通貨膨脹的中期預(yù)測能力最強，短期預(yù)測能力次之，而長期預(yù)測能力最弱，這與對消費的預(yù)測效果高度相似。

篇7

關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟;周期性變化;銀行

中圖分類號:F123.16F832文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1003-9031(2006)11-0023-05

一､我國宏觀經(jīng)濟周期性波動概述

經(jīng)濟周期波動是現(xiàn)代經(jīng)濟社會具有的一種普遍現(xiàn)象｡馬克思在《資本論》中指出:經(jīng)濟周期是“現(xiàn)代工業(yè)特有的生活過程”｡這種過程實質(zhì)上反映了宏觀經(jīng)濟在運行過程中反復(fù)出現(xiàn)的對其均衡狀態(tài)的偏離與調(diào)整過程｡按照西方經(jīng)濟學(xué)的理論,經(jīng)濟周期是指經(jīng)濟活動沿著經(jīng)濟發(fā)展的總體趨勢所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴張和收縮｡經(jīng)濟周期大體經(jīng)歷周期性的四個階段:繁榮､衰退､簫條和復(fù)蘇｡

我國國民經(jīng)濟發(fā)展歷程表明,經(jīng)濟增長始終與經(jīng)濟波動相伴而行｡特別是改革開放以來,因受世界經(jīng)濟格局､經(jīng)濟體制基礎(chǔ)､經(jīng)濟運行機制､經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和宏觀調(diào)控政策等內(nèi)外部因素變化的影響,我國的經(jīng)濟周期性波動特征更加明顯｡

綜合分析我國GDP增長率(見圖1),20世紀(jì)80年代以來,我國大致經(jīng)歷了五次周期性波動(以波谷至波谷為一周期)｡第一個周期是從1981年到1986年,第二個周期是從1986年到1990年,第三個周期是從1990年到1999年,第四個周期是1999年至2001年,自2001年至今,處于第五個周期之中｡

1978年以來,我國的經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)出“擴張―收縮”交替周期波動格局,在1993年前,波動明顯,幅度較大;自1993年起,經(jīng)濟增長出現(xiàn)新的變化,波動趨緩,幅度較小｡從總體趨勢看,波谷的不斷上升表明我國經(jīng)濟發(fā)展增強了抗衰退能力;波峰的不斷下降表明我國的經(jīng)濟在一定程度上減少了擴張的盲目性,增強了發(fā)展的穩(wěn)定性;平均位勢的提高表明我國經(jīng)濟克服了“大起大落”,總體水平有了顯著提高;周期的擴張表明我國經(jīng)濟發(fā)展有了更強的持續(xù)性｡總的來說,我國經(jīng)濟的周期性波動在體制變革與經(jīng)濟增長的相互作用中,波動振幅趨于平緩,經(jīng)濟增長形態(tài)有了較大的改善｡

二､我國經(jīng)濟周期性波動與銀行業(yè)的關(guān)系

經(jīng)濟決定金融,金融反作用于經(jīng)濟｡隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的建設(shè)和完善,宏觀經(jīng)濟與銀行業(yè)之間的關(guān)系愈加密切,相互作用愈加明顯｡一方面,經(jīng)濟波動直接影響著銀行業(yè)的發(fā)展;另一方面,金融體系的良好運行對經(jīng)濟增長產(chǎn)生積極的推動作用,同時,金融體系的脆弱性和不穩(wěn)定性也會導(dǎo)致或加劇經(jīng)濟波動,甚至引發(fā)金融和經(jīng)濟危機,延緩經(jīng)濟增長｡

(一)指標(biāo)波動曲線對比分析

結(jié)合貨幣供給量､信貸及不良貸款率三項金融指標(biāo)(1982-2005年數(shù)據(jù)),我們對我國經(jīng)濟周期性波動與銀行業(yè)的關(guān)系進行對比和分析｡

從M0､M1､M2的增長率曲線與GDP增長率曲線對比(如圖2)及信貸增長率曲線與GDP增長率曲線對比(如圖3)可以看出,1994年前,我國的貨幣供應(yīng)量､信貸增長波動略先于經(jīng)濟周期性波動,貨幣供應(yīng)量､信貸對經(jīng)濟增長波動影響較強｡進入1994年后,貨幣供應(yīng)量､信貸增長與經(jīng)濟運行的關(guān)系發(fā)生了變化,波動相對于經(jīng)濟周期性波動從略有超前轉(zhuǎn)變?yōu)橥缴踔谅杂袦?貨幣供應(yīng)量､信貸對經(jīng)濟周期性波動的影響由強轉(zhuǎn)弱,經(jīng)濟周期波動對貨幣供應(yīng)量､信貸的影響開始顯現(xiàn)｡

從歷史數(shù)據(jù)來看,我國商業(yè)銀行不良貸款率的變化相對于經(jīng)濟周期性波動明顯滯后,經(jīng)濟周期性波動對不良貸款的影響不斷增強｡我國不良貸款增長主要集中在三個時期｡一是20世紀(jì)80年代至90年代初｡二是90年代初經(jīng)濟過熱時期｡四家國有商業(yè)銀行的不良貸款率從1990年的10%上升到1993年的20%左右｡三是90年代中后期,主要是在1997年東南亞金融危機后,三次不良貸款大幅增加均受到了經(jīng)濟波動的影響,與經(jīng)濟周期性波動的軌跡十分吻合｡改革開放20多年來,我國經(jīng)濟共經(jīng)歷了五次通貨膨脹和一次通貨緊縮態(tài)勢,其傳導(dǎo)模式十分相似,都是經(jīng)濟的大幅波動引起的,其過程是固定資產(chǎn)投資盲目擴大,帶動貨幣信貸的快速增長,貨幣供應(yīng)量不斷增加,繼而帶動上､中､下游價格上漲｡投資形成的生產(chǎn)能力大大超過實際需求,產(chǎn)品銷不出去,企業(yè)資金鏈斷裂,銀行貸款形成不良貸款｡

通過對比和分析,可以將經(jīng)濟周期性波動與銀行業(yè)的關(guān)系概括為兩個方面:一是當(dāng)經(jīng)濟運行呈上升態(tài)勢時,企業(yè)的投資需求增強,社會資金需求加大,貨幣供應(yīng)量增加,銀行相對放松信貸準(zhǔn)入條件,信貸投放速度加快｡持續(xù)的信貸增長會導(dǎo)致信貸膨脹,從而引發(fā)通貨膨脹,產(chǎn)生經(jīng)濟泡沫｡二是當(dāng)經(jīng)濟運行開始轉(zhuǎn)向下降趨勢時,銀行的信貸投放速度也開始放緩,此時,企業(yè)對外負(fù)債水平較高､經(jīng)營收益減少,向銀行再融資出現(xiàn)困難,按期償債能力減弱,不良貸款開始逐步暴露,進而產(chǎn)生通貨緊縮趨勢,加劇不良貸款惡化的預(yù)期,進一步導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展步入低迷｡

(二)宏觀經(jīng)濟政策變化對銀行業(yè)產(chǎn)生重大影響

經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)周期性波動是客觀存在的｡只有認(rèn)識規(guī)律､掌握規(guī)律､合理利用規(guī)律,才能有效促進銀行業(yè)持續(xù)､良性發(fā)展｡這其中,國家根據(jù)經(jīng)濟運行狀況實施的宏觀經(jīng)濟調(diào)控,對銀行業(yè)影響最深刻｡國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控按性質(zhì)來劃分包括放松銀根和緊縮銀根兩種｡宏觀調(diào)控放松銀根對銀行的影響是積極的,而宏觀調(diào)控緊縮銀根給銀行帶來的更多是沖擊與考驗,其對銀行的影響主要體現(xiàn)在以下幾方面:

1.銀行信貸供求矛盾突出｡國家實行宏觀經(jīng)濟調(diào)控后,受國家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的影響,銀行在減緩發(fā)放貸款特別是流動資金貸款的同時,也加快了清收力度,銀行的信貸供給受到壓縮,但是市場上的信貸需求由于是剛性的并沒有立即相應(yīng)地縮減,這種供求矛盾必將影響企業(yè)的經(jīng)營,影響銀行的效益,銀行的信貸風(fēng)險加大｡宏觀調(diào)控對于泡沫經(jīng)濟的影響給銀行帶來的沖擊更是劇烈的｡

2.信貸結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象加劇｡一是大戶貸款風(fēng)險集中問題突出｡宏觀調(diào)控實施后,出于控制風(fēng)險考慮,銀行將貸款營銷對象進一步鎖定在少數(shù)規(guī)模相對較大､當(dāng)期效益較好的大型骨干企業(yè)｡當(dāng)效益較好的企業(yè)隨著行業(yè)景氣度下降或新一輪宏觀調(diào)控影響而出現(xiàn)問題,會給銀行帶來集中風(fēng)險｡并且,銀行“扎堆”競爭營銷大企業(yè)貸款,可能還會帶來貸前調(diào)查的放松､貸款條件及流程的簡化等違規(guī)行為｡二是貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)趨同現(xiàn)象突出｡目前,不少銀行機構(gòu)在貸款投向上,偏好電力､電信､教育､交通等行業(yè)和建設(shè)項目,各家商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)趨同現(xiàn)象加劇｡由于這些授信對象大都具有項目工期較長､自有資本較少､資金需求量大､受政策影響較大等特點,存在著嚴(yán)重的風(fēng)險隱患｡三是貸款結(jié)構(gòu)長期化和存貸款期限不匹配問題突出｡“重營銷､輕風(fēng)險”､“重余額､輕結(jié)構(gòu)”等狀況給信貸資產(chǎn)帶來隱患｡

3.不良貸款攀升,經(jīng)營難度加大｡一是銀行新增貸款對不良貸款率的稀釋作用明顯減弱｡二是企業(yè)資金緊張的心理預(yù)期,可能加劇信貸整體風(fēng)險｡在銀根總體抽緊､流動資金供應(yīng)相對減少的情況下,一些企業(yè)擔(dān)心得不到銀行穩(wěn)定的資金支持,在有還貸能力的情況下“惜還”或“拒還”貸款,增加銀行貸款風(fēng)險｡一些企業(yè)在銀行收回貸款､原材料漲價和應(yīng)收賬款增加的夾擊下,可能會產(chǎn)生資金鏈條斷裂的危險,影響到企業(yè)的正常經(jīng)營,進而影響到上下游企業(yè)和關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營,最終可能引起整個銀行業(yè)金融機構(gòu)不良貸款的上升｡此外,銀行受資本約束限制,正在或準(zhǔn)備對部分授信客戶實施壓縮或退出,如果方式不當(dāng)或力度過大,也可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)｡三是考慮到宏觀調(diào)控措施對一些行業(yè)和企業(yè)影響的時滯因素,潛在風(fēng)險將會在更長一段時間內(nèi)逐步顯現(xiàn),不良貸款在一定范圍內(nèi)可能有所反彈｡

通過分析,我們可以得出這樣的結(jié)論:作為經(jīng)營貨幣特殊的金融企業(yè),銀行是典型的宏觀經(jīng)濟周期行業(yè),不管是利率､匯率變動,或是全球經(jīng)濟波動,銀行都會首當(dāng)其沖,暴露在風(fēng)險之下｡在我國間接融資占主體的融資框架下,商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)在不同的經(jīng)濟周期,風(fēng)險大相徑庭,在經(jīng)濟繁榮時期,因為企業(yè)盈利情況良好,貸款質(zhì)量往往不會發(fā)生問題;但在經(jīng)濟衰退時期,除直接影響銀行經(jīng)營收入外,還可能因為企業(yè)經(jīng)營與效益受較大影響,給銀行帶來新一輪的不良資產(chǎn)｡此外,商業(yè)銀行貸款規(guī)模的擴大成為我國固定資產(chǎn)投資高速增長的重要推動力量,但在經(jīng)濟過熱隨之而來的宏觀調(diào)控,又讓銀行成為了風(fēng)險的重要承擔(dān)者,銀行信貸規(guī)模增長速度和投向受到“壓制”,必將給銀行的經(jīng)營帶來較大的風(fēng)險｡

三､銀行業(yè)應(yīng)對經(jīng)濟周期變化的對策建議

(一)加大對經(jīng)濟形勢和國家宏觀政策的研究,建立宏觀經(jīng)濟周期變化的提前反應(yīng)機制

建立服務(wù)于決策層的專門機構(gòu)負(fù)責(zé)研究國家的財政政策､貨幣政策､產(chǎn)業(yè)政策等宏觀政策｡加強宏觀經(jīng)濟運行情況分析,把握金融監(jiān)管當(dāng)局的政策取向,了解全國各地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展情況,提出商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點區(qū)域､行業(yè)｡密切關(guān)注國家產(chǎn)業(yè)政策的變化,加強行業(yè)及其信貸投放的跟蹤分析,準(zhǔn)確把握貸款投放行業(yè)的發(fā)展前景､市場空間及市場容量,強化行業(yè)信貸授信的總量研究與控制,并以此為基礎(chǔ)建立提前宏觀經(jīng)濟變動的反應(yīng)機制,化解宏觀經(jīng)濟周期波動造成的系統(tǒng)風(fēng)險,避免因與國家或監(jiān)管當(dāng)局的政策抵觸而導(dǎo)致的政策風(fēng)險,從戰(zhàn)略高度確定銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點方向｡

(二)調(diào)整優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),建立適應(yīng)宏觀經(jīng)濟周期變化的“最優(yōu)”資產(chǎn)組合

要減少宏觀經(jīng)濟周期變化的沖擊,關(guān)鍵要轉(zhuǎn)換存量,優(yōu)化增量,增加宏觀政策支持或處景氣上升期行業(yè)的信貸資產(chǎn),減少受宏觀調(diào)控影響大或處景氣下降期的行業(yè)的信貸資產(chǎn),建立一個多元化的有利于風(fēng)險分散與效益最大化的資產(chǎn)組合｡

1.結(jié)構(gòu)性調(diào)整新增資產(chǎn)｡從總量入手,著力解決結(jié)構(gòu)性的問題,一方面控制部分行業(yè)的過度投資和盲目發(fā)展,另一方面大力支持和鼓勵一些薄弱行業(yè)的發(fā)展｡即使對于過熱行業(yè),在政策上也不搞“一刀切”,該控制的堅決控制,該支持的大力支持｡結(jié)構(gòu)調(diào)整主要從以下三個方面著手:行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整;客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整;資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整｡

2.針對性優(yōu)化存量資產(chǎn)｡對于經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)向蕭條或者宏觀調(diào)控而使得風(fēng)險程度增加的貸款要執(zhí)行信貸退出政策,將風(fēng)險性貸款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或者較為安全的貸款｡對已經(jīng)轉(zhuǎn)化為不良資產(chǎn)的貸款要轉(zhuǎn)入不良資產(chǎn)的處置程序｡[1]對風(fēng)險程度較高､出現(xiàn)一定支付危機的企業(yè),應(yīng)果斷對其停止貸款,并通過采取多種措施積極回收貸款,無法回收貸款的要采取資產(chǎn)保全措施｡對出現(xiàn)風(fēng)險因素但還有正常的現(xiàn)金流量和支付能力的企業(yè),要本著以收回貸款為導(dǎo)向采取以進促退､逐漸退出的策略,通過增加貸款､增加抵押物和擔(dān)保來保證貸款的安全｡在信貸退出的時候,可以借鑒國外經(jīng)驗,采取貸款交易的形式,通過將貸款出售來實現(xiàn)｡

(三)加強利率風(fēng)險管理,構(gòu)建順應(yīng)宏觀經(jīng)濟形勢的資產(chǎn)負(fù)債管理體系

經(jīng)濟周期與利率的關(guān)系非常密切｡一般來說,在周期的蕭條階段,利率水平最低;當(dāng)經(jīng)濟走向復(fù)蘇時,利率開始緩慢回升,到繁榮階段達到最高｡隨著我國金融體制改革的進一步深入,利率市場化成為了我國金融市場的改革方向,利率管理必將對商業(yè)銀行經(jīng)營與發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響｡商業(yè)銀行應(yīng)審時度勢,強化利率風(fēng)險管理,及時調(diào)整自身的經(jīng)營戰(zhàn)略,實現(xiàn)高質(zhì)量的持續(xù)健康發(fā)展｡

1.建立科學(xué)高效的利率定價機制｡強化利率管理分析,科學(xué)準(zhǔn)確地預(yù)測利率變動方向､水平､結(jié)構(gòu)和周期特點等,形成對金融市場的快速反應(yīng)能力,盡量減少因利率變化而引起的負(fù)面影響｡不斷改進利率定價方式,根據(jù)金融市場總體利率水平,以及資本成本､貸款費用､貸款收益､風(fēng)險差異､同業(yè)競爭情況等因素,確定全行的基準(zhǔn)利率,并根據(jù)不同的市場及客戶信用狀況授權(quán)一定的浮動幅度,提高利率管理的效力｡

2.建立完善利率風(fēng)險控制體系｡強化管理,建立嚴(yán)格的利率管理規(guī)章制度,規(guī)范操作行為｡加大對利率執(zhí)行情況的調(diào)查､檢查和監(jiān)督力度,防范利率風(fēng)險｡

3.構(gòu)建以利率風(fēng)險管理為核心的資產(chǎn)負(fù)債管理體系｡強化利率風(fēng)險管理意識,逐步確立利率風(fēng)險管理在資產(chǎn)負(fù)債管理中的核心地位,確保資產(chǎn)與負(fù)債總量平衡與結(jié)構(gòu)對稱｡明確有關(guān)部門在利率風(fēng)險管理規(guī)劃､識別､計量､監(jiān)控､評價等方面的權(quán)利和職責(zé),引入利率敏感性分析和缺口管理技術(shù),建立利率風(fēng)險限額管理體系,確保利率風(fēng)險頭寸控制在可以接受的范圍之內(nèi),把利率變動造成的負(fù)面影響降到最低,確保商業(yè)銀行經(jīng)濟效益的穩(wěn)步提高｡

(四)建立全方位的風(fēng)險監(jiān)管體系,加強宏觀經(jīng)濟周期變化的風(fēng)險控制

建立完善的風(fēng)險管理體系,切實防范和化解金融風(fēng)險,既是銀行風(fēng)險管理的重中之重,也是應(yīng)對經(jīng)濟周期變動､實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的一種現(xiàn)實選擇｡

1.建立前瞻性的風(fēng)險監(jiān)管體制,加強風(fēng)險預(yù)測｡以周期為基礎(chǔ)來評估信貸資產(chǎn)的當(dāng)前風(fēng)險和未來風(fēng)險,預(yù)測信貸項目的違約概率和未來可能發(fā)生的消極影響,并按照理性支持業(yè)務(wù)發(fā)展的要求,根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢､競爭態(tài)勢,及時調(diào)險管理政策､程序和方法,全面提高風(fēng)險管理政策的前瞻性與適應(yīng)性,提高風(fēng)險管理的效率和有效性｡

2.建立立體化的風(fēng)險監(jiān)控體系,加強風(fēng)險管理｡進一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu),明確董事會與經(jīng)營層之間的權(quán)利和責(zé)任｡董事會通過風(fēng)險管理委員會實現(xiàn)對風(fēng)險管理進行整體戰(zhàn)略決策的管理;通過獨立而權(quán)威的風(fēng)險管理部門實現(xiàn)對銀行內(nèi)各機構(gòu)風(fēng)險的有機統(tǒng)一管理;通過科學(xué)完整的風(fēng)險識別､衡量､監(jiān)測､控制和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)對風(fēng)險的全過程監(jiān)理;通過合理明確的職能劃分實現(xiàn)風(fēng)險管理職責(zé)在各業(yè)務(wù)部門之間､上下級之間的有效協(xié)調(diào)､聯(lián)動管理｡

3.建立完善的風(fēng)險準(zhǔn)備制度,提高抗風(fēng)險能力｡國際上的大銀行都把風(fēng)險準(zhǔn)備制度作為防范風(fēng)險損失的最后堤防和生存的保障｡當(dāng)前,我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理體系并不完整,風(fēng)險管理水平也不高,風(fēng)險準(zhǔn)備制度對于銀行的持續(xù)經(jīng)營就更為重要｡因此,商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)利用宏觀經(jīng)濟繁榮的有利時期,建立足夠的風(fēng)險準(zhǔn)備金,抓住盈利空間擴大的機遇,提高撥備覆蓋率和資本充足率,防止未來的風(fēng)險損失給銀行持續(xù)經(jīng)營帶來影響｡

4.利用經(jīng)濟周期變化,提高不良資產(chǎn)的處置回報率｡經(jīng)濟衰退期,往往是不良資產(chǎn)大量暴露的時期,也是商業(yè)銀行急于處置不良資產(chǎn)的時期｡但是,有一個事實是客觀存在的,一些行業(yè)或項目在這個經(jīng)濟周期是不良資產(chǎn),到下一個經(jīng)濟周期可能又轉(zhuǎn)化了優(yōu)良資產(chǎn),這有一個不良資產(chǎn)處置的時機問題｡以海南房地產(chǎn)業(yè)為例,20世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟發(fā)生后,房地產(chǎn)行業(yè)不良資產(chǎn)大量產(chǎn)生,各家銀行急于回收資金,對一些項目不計成本盲目處置,有此項目的處置回收率不到10%｡但到90年代末,隨著海南經(jīng)濟的好轉(zhuǎn),很多房地產(chǎn)商低價買入的房地產(chǎn)項目,短短幾年,由不良資產(chǎn)很快又變成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),房地產(chǎn)商從中獲取了巨額利益｡因此,金融業(yè)必須要把握好經(jīng)濟周期變化的規(guī)律和特點,善于利用經(jīng)濟周期變化處置不良資產(chǎn)｡要建立一種評估和盤活機制,對一些看準(zhǔn)的行業(yè)或項目,寧可犧牲資金的時間價值,也不可盲目處置｡

(五)加快金融創(chuàng)新,增強適應(yīng)宏觀經(jīng)濟周期變化的競爭能力

創(chuàng)新是企業(yè)生存與發(fā)展的動力｡當(dāng)今世界,在金融創(chuàng)新的實踐過程中產(chǎn)生了前所未有的新工具､新技術(shù)和新市場,很大程度地革新了金融業(yè)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)活動和經(jīng)營方式,改變了金融總量和結(jié)構(gòu),促進了金融和經(jīng)濟的快速發(fā)展｡在傳統(tǒng)的銀行經(jīng)營理念下,銀行經(jīng)營更多體現(xiàn)在存､貸款業(yè)務(wù)上,由于業(yè)務(wù)單一､產(chǎn)品匱乏,造成銀行業(yè)受經(jīng)濟周期變化的影響極大,如果排除國家信譽這一保障因素,在經(jīng)濟劇烈波動的情況下,銀行經(jīng)營都將難以為續(xù)｡因此,銀行業(yè)必須加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新的研究力度,不斷探索出趨利避害的產(chǎn)品和措施,以更好地適應(yīng)經(jīng)濟周期的變化｡

1.經(jīng)營模式創(chuàng)新｡簡言之,就是要加快發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù),實行“混業(yè)經(jīng)營”｡所謂“混業(yè)經(jīng)營”是指商業(yè)銀行經(jīng)營保險､證券等金融業(yè)務(wù);廣義上是指銀行除經(jīng)營保險､證券等金融業(yè)務(wù)外,還持有非金融公司的股份｡按照當(dāng)前我國金融發(fā)展的實際,銀行可以采用金融控股公司模式進行混業(yè)經(jīng)營,滿足多元化的經(jīng)營需求｡當(dāng)務(wù)之急要大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù),利用我國資本市場發(fā)展的有利時機,把證券籌資者､投資者､券商､基金及其他中介機構(gòu)作為重點,為證券發(fā)行､證券交易､融資融券､委托等方面提供服務(wù),同時要注意為今后進一步的混業(yè)經(jīng)營積累經(jīng)驗｡[2]時機成熟以后,有選擇地通過控股子公司,經(jīng)營保險､證券等金融業(yè)務(wù)｡

2.業(yè)務(wù)方式創(chuàng)新｡隨著外資銀行的進入,國內(nèi)銀行壟斷競爭的態(tài)勢進一步被打破,傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的利潤空間將進一步被壓縮,銀行不可避免要進入微利時代｡因此,必須加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度,以創(chuàng)新應(yīng)對經(jīng)濟周期的變化和市場競爭的變化｡業(yè)務(wù)方式的創(chuàng)新包括資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新､負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新､表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面｡[3]

3.品牌管理創(chuàng)新｡現(xiàn)代金融市場競爭是品牌競爭｡一般來說,品牌不隨著經(jīng)濟周期的變化而變化,是銀行剛性的競爭力,也是銀行應(yīng)對經(jīng)濟周期變化甚至是經(jīng)濟危機沖擊的最穩(wěn)定的基礎(chǔ)｡要想讓品牌具有長久旺盛的生命力,要制定推廣品牌戰(zhàn)略,通過持續(xù)不斷的創(chuàng)新,促進產(chǎn)品更新､換代升級,培育新的品牌增長點,不斷提高銀行的競爭力和品牌價值｡

參考文獻:

[1] 林德明.金融宏觀調(diào)控與商業(yè)銀行經(jīng)營行為關(guān)系淺析[J].南方金融,2005,(3).

篇8

簡述財政政策對股票市場的影響

一，純粹的市場經(jīng)濟，這種模式下，一切商業(yè)活動，一切商品和服務(wù)的價格由市場的供求關(guān)系來決定。但如果存在市場不靈，比如壟斷、傾銷、金融危機等情況，市場的靈活性就會失去效益。

二，計劃經(jīng)濟。這種模式一個國家所有的需求和供給都由政府來決定，并按份額分配。缺陷是指令太多，經(jīng)濟難以創(chuàng)造效率。

三，混合經(jīng)濟模式。就以市場經(jīng)濟為主，當(dāng)市場出現(xiàn)不靈的情況下，政府通過改變政策來調(diào)控經(jīng)濟的變化。

財政政策對股市有哪些影響?

1、財政政策，主要就是政府的收入和支出。收入上，大部分來源于稅收，加上少量的自營項目。支出，主要是對各行業(yè)的投資，對有潛力項目的開發(fā)，公共設(shè)施的建設(shè)(修路、建學(xué)校等)，社會保障的轉(zhuǎn)移支付等。

當(dāng)價格水平上漲過快，增加稅收可以從某種程度上降低一定的CPI。這對股市而言就是利空，稅收增多，人們的可支配性收入就減少了，從而投資于股市的資金就減少。反之減稅，則是利好。

而政府的支出上，支出越大，代表某個項目、行業(yè)獲的資金越多，這是促進經(jīng)濟發(fā)展最重要的因素。對股市而言，大資金主力也就有了方向，對股市是利好。反之，支出減少是利空。

政府支出和收入之間如果出現(xiàn)差額，會對國債產(chǎn)聲影響。當(dāng)出現(xiàn)赤字，也就是支出大于收入，政府就發(fā)國債來平衡資產(chǎn)負(fù)債表。這時候國債就會上升。反之，有盈余，會下降。

2、貨幣政策。貨幣政策影響利率、貨幣供應(yīng)量、匯率。

當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)相對衰退時，或物價大幅下跌時，利潤降低，企業(yè)生產(chǎn)較少的產(chǎn)品，從而投資減少，國內(nèi)產(chǎn)出降低。這時降低利率，可以使企業(yè)貸款后的還貸壓力減小;人們買房積極;利率降低，匯率也降低，凈出口也會增多。國內(nèi)投資增多，從而使刺激經(jīng)濟高速發(fā)展，對股市是較大的利好。

如利率上升，匯率也上升，是政府覺得經(jīng)濟過熱，短期的緊縮措施，對股市是利空。但在國際市場上，本國 利率上升，那其他國家的貨幣相對貶值，就會有很多國際熱錢投入中國，往往金融地產(chǎn)受益，但這樣就會不斷產(chǎn)生較大的泡沫，泡沫越大，引發(fā)的風(fēng)險就越大。

宏觀政策對股市的影響

一、宏觀經(jīng)濟分析

宏觀經(jīng)濟運行分析

證券市場歷來被看作“國民經(jīng)濟的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟的先行指標(biāo);宏觀經(jīng)濟的走向決定了證券市場的長期趨勢。只有把握好宏觀經(jīng)濟發(fā)展的大方向，才能較為準(zhǔn)確的把握證券市場的總體變動趨勢、判斷整個證券市場的投資價值。宏觀經(jīng)濟狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)會比較優(yōu)良，股價也相應(yīng)有上漲的動力。

為了把握國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，投資者有必要對一些重要的宏觀經(jīng)濟運行變量給予關(guān)注。

A.國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP

國內(nèi)生產(chǎn)總值是一國(或地區(qū))經(jīng)濟總體狀況的綜合反映，是衡量宏觀經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r的主要指標(biāo)。通常而言，持續(xù)、穩(wěn)定、快速的GDP增長表明經(jīng)濟總體發(fā)展良好，上市公司也有更多的機會獲得優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績;如果GDP增長緩慢甚至負(fù)增長，宏觀經(jīng)濟處于低迷狀態(tài)，大多數(shù)上市公司的盈利狀況也難以有好的表現(xiàn)。我國經(jīng)濟穩(wěn)定快速增長，2006年GDP同比增長10.7%;07年一季度GDP同比增長率達到了11.1%。近一兩年來，上市公司業(yè)績的快速增長正是處于宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好、工業(yè)企業(yè)效益整體提升大背景下的增長，中國經(jīng)濟的快速增長為上市公司創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。

B.通貨膨脹

通貨膨脹是指商品和勞務(wù)的貨幣價格持續(xù)普遍上漲。通常，CPI(即居民消費價格指數(shù))被用作衡量通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對上市公司的股價影響較小;如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，且經(jīng)濟處于景氣階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價也將持續(xù)上升;嚴(yán)重的通貨膨脹則很危險，經(jīng)濟將被嚴(yán)重扭曲，貨幣加速貶值，企業(yè)經(jīng)營將受到嚴(yán)重打擊。除了經(jīng)濟影響，通貨膨脹還可能影響投資者的心理和預(yù)期，對證券市場產(chǎn)生影響。CPI也往往作為政府動用貨幣政策工具的重要觀測指標(biāo)，今年以來我國CPI高位運行，因此在每月CPI數(shù)據(jù)公布前后，市場也普遍預(yù)期政府將會采取加息等措施來抑制通貨膨脹，引發(fā)了股市波動。

C.利率

利率對于上市公司的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，利率是資金借貸成本的反映，利率變動會影響到整個社會的投資水平和消費水平，間接地也影響到上市公司的經(jīng)營業(yè)績。利率上升，公司的借貸成本增加，對經(jīng)營業(yè)績通常會有負(fù)面影響。第二，在評估上市公司價值時，經(jīng)常使用的一種方法是采用利率作為折現(xiàn)因子對其未來現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，利率發(fā)生變動，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值會受到比較大的影響。利率上升，未來現(xiàn)金流現(xiàn)值下降，股票價格也會發(fā)生下跌。

D.匯率

通常，匯率變動會影響一國進出口產(chǎn)品的價格。當(dāng)本幣貶值時，出口商品和服務(wù)在國際市場上以外幣表示的價格就會降低，有利于促進本國商品和服務(wù)的出口，因此本幣貶值時出口導(dǎo)向型的公司經(jīng)營趨勢向好;進口商品以本幣表示的價格將會上升，本國進口趨于減少，成本對匯率敏感的企業(yè)將會受到負(fù)面影響。當(dāng)本幣升值，出口商品和服務(wù)以外幣表示的價格上升，國際競爭力相應(yīng)降低，一國的出口會受到負(fù)面影響;進口商品相對便宜，較多采用進口原材料進行生產(chǎn)的企業(yè)成本降低，盈利水平提升。

目前，人民幣正處于漸進的升值進程中，出口導(dǎo)向型公司特別是議價能力弱的公司盈利前景趨于黯淡，亟待產(chǎn)業(yè)升級，提高利潤率和產(chǎn)品的國際競爭力;需要進口原材料或者部分生產(chǎn)部件的企業(yè)，因其生產(chǎn)成本會有一定程度的下降而受益;國內(nèi)的投資品行業(yè)能夠享受升值收益也會受到資金的追捧。人民幣小幅升值，房地產(chǎn)、金融、航空等行業(yè)將直接受益，而對紡織服裝、家電、化工等傳統(tǒng)出口導(dǎo)向型行業(yè)而言則帶來負(fù)面影響。

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篇9

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟政策；投資行為；投資效率

企業(yè)的投資活動既是公司權(quán)益價值創(chuàng)造的驅(qū)動力（Modigliani & Miller，1958），也是我國經(jīng)濟整體經(jīng)濟增長的驅(qū)動力。其投資效率的高低既關(guān)乎企業(yè)的成敗，也關(guān)乎一個國家的整體經(jīng)濟發(fā)展水平。

企業(yè)的投資效率受到內(nèi)外部環(huán)境的雙重影響，目前的大多數(shù)研究集中在內(nèi)部環(huán)境。例如公司治理水平、公司特征等等。改革開放以來我國經(jīng)濟取得了跨越式的巨大發(fā)展，對于微觀企業(yè)的投資效率，國家層面的宏觀經(jīng)濟政策發(fā)揮了一定的作用。宏觀經(jīng)濟政策是國民經(jīng)濟的“調(diào)節(jié)器”，尤其是我國正處于轉(zhuǎn)型時期，宏觀經(jīng)濟政策更是發(fā)揮著巨大的導(dǎo)向作用。然而目前對于宏觀經(jīng)濟政策是如何影響微觀企業(yè)投資效率的研究不是很多，出現(xiàn)了一定的割裂現(xiàn)象。本文基于國內(nèi)外的文獻，對于宏觀經(jīng)濟政策如何影響微觀企業(yè)投資效率的文獻進行了綜述。

一、宏觀經(jīng)濟政策

（一）宏觀經(jīng)濟政策的定義

宏觀經(jīng)濟政策是一個國家采取的對經(jīng)濟進行干預(yù)的手段，是政府為了協(xié)調(diào)和發(fā)展整個國民經(jīng)濟而制定和實施的一系列政策。主要有經(jīng)濟周期、財政政策、貨幣政策、信貸政策、稅收政策、匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)管政策以及收入分配政策等。

（二）宏觀經(jīng)濟政策的作用

國家實行宏觀經(jīng)濟政策就是為了實現(xiàn)經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展、穩(wěn)定物價水平、平衡國際收支以及實現(xiàn)充分就業(yè)。為應(yīng)對2008全球金融危機對我國經(jīng)濟的巨大沖擊，緩和慘淡的經(jīng)濟局面，我國當(dāng)局實施了積極的財政政策以及寬松的貨幣政策，推出了4萬億救市計劃并取得了預(yù)期效果，我國經(jīng)濟逐漸實現(xiàn)復(fù)蘇。自2010年以來我國GDP增速逐漸回落，進入經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的重要戰(zhàn)略時期，宏觀經(jīng)濟政策正逐漸引領(lǐng)中國經(jīng)濟向集約型、質(zhì)量型轉(zhuǎn)變，不斷刺激需求，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)投資效率

在新古典經(jīng)濟學(xué)中，企業(yè)的投資取決于投資項目的邊際價值，只有邊際收益大于邊際成本，企業(yè)的投資活動才是有效率的。在Modigliani等的完美市場假設(shè)中，投資機會是企業(yè)投資效率的決定性因素。抓住好的投資機會可以使企業(yè)獲得巨大的競爭優(yōu)勢。但是我國并不存在完美的市場機制，現(xiàn)實中的投資并不完全取決于投資機會，企業(yè)中的非效率投資即過度投資和投資不足現(xiàn)象也廣泛存在，影響企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)，從長遠(yuǎn)利益上不利于企業(yè)的生存和發(fā)展。根據(jù)資本成本的錨定效應(yīng)，企業(yè)進行投資項目的選擇應(yīng)以資本成本為取舍率，只有企業(yè)的投資項目的預(yù)期報酬率大于企業(yè)的資本成本，投資才是有效率的，才應(yīng)被管理層采納。改善投資效率是企業(yè)財務(wù)管理的主要目標(biāo)，所以投資效率問題至關(guān)重要，引起了國內(nèi)外學(xué)者和實務(wù)界的廣泛關(guān)注。

（一）企業(yè)投資效率的衡量

投資效率的衡量是投資決策的核心問題。近年來國內(nèi)外學(xué)者運用數(shù)學(xué)、計量經(jīng)濟學(xué)等原理對企業(yè)投資效率的的衡量方法和測度模型進行了不斷地探索，主要有：（1）Fazzari等（1988）從融資約束角度提出的投資-現(xiàn)金流敏感度測量模型，基于信息不對稱理論，外源融資成本大于內(nèi)源融資成本。模型中的敏感性程度可以反映企業(yè)所受的外部融資約束情況。（2）Vogt（1994）在Fazzari等的測量模型基礎(chǔ)上提出了現(xiàn)金流與投資機會交互項測量模型，通過該模型中交互項的符號可以判斷企業(yè)是受融資約束出現(xiàn)了投資不足還是由于問題出現(xiàn)了過度投資情況。（3）Richardson（2006）基于自由現(xiàn)金流與過度投資的關(guān)系提出的殘差項度量模型，通過模型中殘差項的符號可以判斷企業(yè)非效率投資的類型。（4）Biddle等（2009）提出的無條件測試模型，首先通過模型測度企業(yè)的預(yù)期投資水平，然后分行業(yè)逐年進行回歸，再把殘差項按照小到大的順序分成四組，第一組是投資不足，中間兩組為正常的基準(zhǔn)組，最后一組為投資多度，再采用Multinomial Logit模型來測度企業(yè)投資出現(xiàn)在投資不足或過度投資組的概率，以此來衡量企業(yè)的投資效率。

（二）企業(yè)投資效率的影響因素

對于企業(yè)投資效率影響因素的研究可以分為公司內(nèi)部因素和外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素兩部分。

對于內(nèi)部環(huán)境因素，目前的研究主要有公司信息披露狀況、會計穩(wěn)健性、董事會以及管理者特征、公司治理水平、公司異質(zhì)性等方面。國內(nèi)外學(xué)者比較注重企業(yè)內(nèi)部對于其投資效率的研究，出現(xiàn)了一定程度的宏觀經(jīng)濟環(huán)境與微觀企業(yè)投資行為的割裂現(xiàn)象，然而隨著金融危機的爆發(fā)以及國家相關(guān)政策的頒布，宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)投資效率的影響越來越得到理論界以及實務(wù)界的重視。外部宏觀環(huán)境對于企業(yè)投資效率的影響主要有環(huán)境不確定性、外部治理水平、經(jīng)濟周期、貨幣政策，信貸政策、以及財政政策等因素。

三、宏觀經(jīng)濟政策與企業(yè)投資效率

（一）宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)投資效率影響的傳導(dǎo)路徑

一個國家的宏觀經(jīng)濟政策對微觀企業(yè)投資效率影響的傳導(dǎo)路徑主要有兩條：（1）通過宏觀經(jīng)濟政策導(dǎo)向作用改變企業(yè)對國家經(jīng)濟、行業(yè)經(jīng)濟的整體判斷和預(yù)期進而影響投資機會來影響企業(yè)投資行為（2）通過宏觀經(jīng)濟政策對利率等的影響進而改變企業(yè)的資本成本來以及融資約束影響企業(yè)投資行為

（二）宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)投資效率的影響

不同的發(fā)展階段，國家為了更好地促進企業(yè)的發(fā)展，采取了不同的宏觀經(jīng)濟政策來實施調(diào)控，但是這對企業(yè)的投資效率的影響效果到底如何，引起了學(xué)者的關(guān)注和研究。該部分依據(jù)劃分的宏觀經(jīng)濟政策影響微觀企業(yè)投資效率的兩條傳導(dǎo)路徑分別進行了梳理。

1.路徑一：宏觀經(jīng)濟政策通過改變企業(yè)對國家經(jīng)濟、行業(yè)經(jīng)濟的整體判斷和預(yù)期進而影響投資機會來影響企業(yè)投資行為

宏觀經(jīng)濟周期的變化會加大企業(yè)對未來預(yù)期的不確定性，影響企業(yè)投資機會的發(fā)現(xiàn)，加大企業(yè)對未來經(jīng)濟活動狀況以及信息的判斷的難度，進而影響企業(yè)的投資支出。經(jīng)濟周期反映了一個國家總體經(jīng)濟發(fā)展的波動狀況，一般我們可把它劃分為擴張和緊縮兩個階段。在經(jīng)濟危機階段，一般來說企業(yè)對經(jīng)濟前景預(yù)期會比較差，國家就會相應(yīng)實施寬松的財政貨幣政策來刺激投資和需求，緩解投資不足。在經(jīng)濟繁榮階段，一般來說企業(yè)對國家的經(jīng)濟前景預(yù)期會比較樂觀，國家也會相應(yīng)實施緊縮的宏觀經(jīng)濟政策來抑制盲目以及過度投資來提高企業(yè)的投資效率。此外宏觀經(jīng)濟政策也會通過影響企業(yè)的資本成本和融資能力等因素來間接影響企業(yè)的投資機會。

Bloom 等（2007）研究認(rèn)為宏觀環(huán)境的不確定性會影響企業(yè)管理層對企業(yè)信息的判斷能力，會更加保守和謹(jǐn)慎，從而影響投資。應(yīng)惟偉（2008）通過研究證實了經(jīng)濟周期與企業(yè)投資的相關(guān)關(guān)系，不同階段不同的財政貨幣政策會影響企業(yè)的經(jīng)營活動和融資環(huán)境進而影響企業(yè)的投資-現(xiàn)金流敏感性。陳艷（2013）通過實證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資機會和投資支出與經(jīng)濟危機負(fù)相關(guān)，而寬松的宏觀貨幣政策會增加企業(yè)投資機會以及投資支出從而起到正的調(diào)節(jié)作用。邱靜（2014）實證研究證實了當(dāng)貨幣政策比較寬松時，會有較好的投資機會，進而企業(yè)投資效率也會比較高。張超等（2015）研究了經(jīng)濟增長平穩(wěn)時期，貨幣供給和信貸供給與非效率投資的相關(guān)關(guān)系，貨幣政策會提高企業(yè)的投資效率。劉放等（2015）實證檢驗了投資效率的順周期效應(yīng)，并且國有企業(yè)和處于低經(jīng)濟發(fā)展水平地區(qū)企業(yè)的投資效率的順周期效應(yīng)更強。

2.路徑二：宏觀經(jīng)濟政策通過對利率等的影響進而改變企業(yè)的資本成本來以及融資約束來影響企業(yè)投資行為

資本成本是企業(yè)在投資時所考慮的必須要達到的最低報酬率，也是企業(yè)通過有效的管理必須應(yīng)該達到的價值創(chuàng)造能力。國家的宏觀經(jīng)濟政策可以通過影響企業(yè)的資本成本來影響投資。而且企業(yè)投資與其外部融資能力密切相關(guān)，宏觀經(jīng)濟政策也會通過緩解企業(yè)的融資約束來影響投資效率，其中我國貨幣政策主要通過企業(yè)的貨幣渠道（又稱利率渠道或資本成本渠道）和信用渠道來發(fā)揮作用，這兩種渠道都是通過影響企業(yè)的融資成本以及融資規(guī)模來對企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響。

Mojon 等（2002）通過對歐盟中的法國、德國、意大利和西班牙的研究發(fā)現(xiàn)利率政策會通過影響資本成本影響企業(yè)的投資行為。我國的彭方平等（2007）研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟政策通過改變政策利率和國債到期收益率等來影響企業(yè)的資本使用成本來影響投資，進而說明了我國宏觀經(jīng)濟政策微觀傳導(dǎo)機制的有效性。但是對于我國的資本成本與投資行為敏感性的問題卻一直存在著爭議，其投資行為與資本成本的敏感性關(guān)系并不十分明顯，特別是在國有企業(yè)中。徐明東等（2012）研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策通過資本成本影響企業(yè)投資決策的的作用比較微弱，而國有企業(yè)對資本成本不敏感。喻坤等（2014）揭示了我國的投資效率之謎，認(rèn)為我國貨幣政策加大了國有與非國有企業(yè)融資約束的不同，從而非國有企業(yè)的信貸資源被國有企業(yè)擠出，我國非國有企業(yè)的投資效率因此而降低。賀京同等（2015）通過對寬松的貨幣政策與企業(yè)非效率投資行為之間的關(guān)系進行的研究得出，寬松的貨幣政策是否對企業(yè)非效率投資行為有抑制作用要取決于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和投資機會。

四、評述與展望

對于企業(yè)投資效率的影響因素，目前國內(nèi)外研究大多還是基于微觀層面，從而出現(xiàn)了一定程度的宏觀經(jīng)濟政策和微觀企業(yè)投資行為的割裂現(xiàn)象，但是對于宏觀經(jīng)濟政策的微觀效應(yīng)也逐漸得到了學(xué)者們的重視與深入研究。鑒于此本文對宏觀經(jīng)濟政策影響微觀企業(yè)投資效率的傳導(dǎo)路徑內(nèi)分為兩條分別進行了梳理。未來對企業(yè)行為的研究應(yīng)該更加注重宏觀政策的調(diào)控作用，并且應(yīng)該在宏觀經(jīng)濟政策的具體傳導(dǎo)路徑方面應(yīng)該更加明確與深化。

對于企業(yè)投資效率的衡量模型方面，目前大多采用投資-現(xiàn)金流敏感度測量模型，投資-投資機會敏感度模型以及Richardson的殘差項模型，但是這些模型都各有利弊，能否真正測度企業(yè)的投資效率，其合理性和準(zhǔn)確性都有待于探討，期待能夠建立更加科學(xué)的測量模型。

對于企業(yè)來說，資本成本是其投資決策時必定要考慮的與其將擔(dān)負(fù)的風(fēng)險相對應(yīng)的必要報酬率率，其投資支出對資本成本的敏感性可以檢驗貨幣政策的資本成本傳導(dǎo)路徑是否順暢。資本成本在公司財務(wù)決策中具有錨定作用，但是在我國尤其是國有企業(yè)中，資本成本敏感性并不高。因此要深化我國國有企業(yè)改革，并且加強我國宏觀政策傳導(dǎo)的通暢性和落實的有效性。

宏觀經(jīng)濟政策要指導(dǎo)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的的同時要提高投資效率而不是投資率。在宏觀經(jīng)濟政策影響企業(yè)投資效率的同時，企業(yè)的投資效率也會影響宏觀經(jīng)濟的波動和宏觀經(jīng)濟政策的制定，所以在研究時也應(yīng)注意投資效率的反作用機制。

宏觀經(jīng)濟政策在一定程度上會抑制或刺激企業(yè)的投資支出，從而影響企業(yè)的投資效率。由于我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊階段，針對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)、不同類型的行業(yè)、不同的市場化程度的地區(qū)以及不同的現(xiàn)實宏觀環(huán)境，宏觀經(jīng)濟政策的制定和實施不應(yīng)出現(xiàn)“一刀切”的現(xiàn)象，而是應(yīng)更加細(xì)化。同時中央和地方更應(yīng)該有效的協(xié)調(diào)和配合，更好的建設(shè)服務(wù)型政府，更好地發(fā)揮財政政策和貨幣政策等的宏觀調(diào)控作用，以促進我國企業(yè)投資效率的提高，實現(xiàn)我國宏觀經(jīng)濟政策與微觀企業(yè)投資行為的更好融合以及協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)。

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篇10

【關(guān)鍵詞】利率市場化；難點；對策

【中圖分類號】F8 【文獻標(biāo)識碼】A

【文章編號】1007-4309（2012）08-0067-2

一、我國利率市場化的改革進程

自改革開放以來，我國即致力于金融改革，改善金融生態(tài)環(huán)境，特別是在上世紀(jì)90年代后，改革進程進一步加快。出臺了一系列如1993年《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制改革若干問題的決定》、《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》、《中國人民銀行關(guān)于“九五”時期深化利率改革的方案》等政策措施，為我國的利率市場化奠定了基礎(chǔ)。

利率市場化在我國的發(fā)展非常迅速。2002年，中國人民銀行確定了利率市場化改革的總體思路即先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額的，改革的層次和深度不斷加強。到2004年，我國的利率市場化取得了階段性勝利。貸款管上限，存款管下限的政策是我國利率市場化改革的基本框架。

如今，利率市場化在我國的發(fā)展基本穩(wěn)定。的金融環(huán)境逐步良性發(fā)展，在我國存貸款利率與基準(zhǔn)利率的差值有的較大的浮動空間，然而由中央銀行確定利率這一機制是不變的，且利率是有國務(wù)院批準(zhǔn)而制定的。此外，對我國的商業(yè)銀行的成本約束機制尚不健全，利率市場化迅速也容易引發(fā)風(fēng)險，進而損害我國經(jīng)濟發(fā)展。所以，利率市場化要在我國獲得成功仍然需深入改革，創(chuàng)造出適合其生長的金融環(huán)境，進而為我國利率的完全市場化打造良好的根基。

二、我國利率市場化現(xiàn)存問題

正常的經(jīng)濟體中，經(jīng)濟與金融是相互起到積極作用的，良好的經(jīng)濟發(fā)展會對整個金融的發(fā)展起到促進作用；而良性循環(huán)健康的金融系統(tǒng)同樣能夠提升經(jīng)濟發(fā)展水平。就目前我國的經(jīng)濟現(xiàn)狀來看，總體上發(fā)展水平低，較發(fā)達國家仍相對落后，國有企業(yè)等改革問題制約了我國經(jīng)濟的發(fā)展，這對在我國實行利率市場化是不利的。此外，金融市場發(fā)展不健全、相對失衡、監(jiān)管水平低、不到位，金融制度不夠健全以及大的經(jīng)濟環(huán)境不夠穩(wěn)定等諸多因素的影響，這就形成了阻礙我國利率市場化推進的諸多障礙。

（一）市場經(jīng)濟體系不完善

市場化的完善程度、經(jīng)濟的發(fā)展水平與金融的發(fā)展水平往往是正相關(guān)的關(guān)系，經(jīng)濟發(fā)展水平不高的情況下金融往往表現(xiàn)出不夠活躍的狀態(tài)，于此同時，金融活動少則導(dǎo)致了經(jīng)濟發(fā)展緩慢，從而限制了經(jīng)濟增長。市場經(jīng)濟發(fā)展水平緩慢會使得經(jīng)濟主體競爭程度低，從而浪費社會資源，這在利率市場化實行以后使得市場利率不處在均衡水平。同時，由于我國商業(yè)銀行多是受政府制約，彼此之間缺乏有效競爭，使得利率市場化達不到有效率的水平。另外，預(yù)算軟約束是國有企業(yè)所面臨的，這就使得在利率放開只后，國企不計貸款成本而給銀行帶來風(fēng)險；然而大量的私企卻表現(xiàn)為缺乏資金，但他們是最具有競爭性的，從而浪費了資源的有效分配?？梢?，市場經(jīng)濟發(fā)展不完善的初級階段中，銀行和企業(yè)不形成充分競爭的機制時候，即使實行了利率市場化，也往往達不到效果。

（二）金融市場發(fā)展慢，金融監(jiān)管不到位

雖然，我國的金融市場近年來發(fā)展迅猛，形成了一定的規(guī)模，但應(yīng)當(dāng)清楚的認(rèn)識的我國金融市場還存在著許多問題，金融市場當(dāng)前還不能為企業(yè)提供直接融資的服務(wù)，較好的金融服務(wù)目前主要在我國經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，這不利于東西部企業(yè)形成有效的資金需求競爭。雖然近年來金融監(jiān)管取得了一定的進步，監(jiān)管水平有所提高，但仍表現(xiàn)除了諸多問題。盡管利率市場化實行之后，中央銀行將不直接對管制利率，但是中央銀行依然會通過間接調(diào)控利率，從而保證利率穩(wěn)定，使得金融市場運轉(zhuǎn)正常。

（三）金融企業(yè)制度亟待健全，利率定價機制不合理

利率市場化后，根據(jù)金融發(fā)展理論，金融中介機構(gòu)能夠獨立運作參與市場競爭，這就提高了金融企業(yè)的運營效率，對于促進資金流良性運轉(zhuǎn)十分有效，但中國的金融企業(yè)制度，仍然存在很多問題。經(jīng)過一系列的改革，仍然存在行政機構(gòu)設(shè)置不合理，內(nèi)部控制機制的不足，業(yè)務(wù)系統(tǒng)是不完善，信貸資產(chǎn)質(zhì)量不高，非法操作頻繁出現(xiàn)等問題。這些都不利于金融企業(yè)制度的形成，不利于利率市場作用有效發(fā)揮的。利率市場化是在國家控制下由中央銀行制定的圍繞基準(zhǔn)利率波動的浮動區(qū)間，各商業(yè)銀行根據(jù)自己的利率定價機制來確定利率，然后報告給中央銀行。中央銀行分支機構(gòu)的監(jiān)督商業(yè)銀行的利率執(zhí)行的狀態(tài)。此利率的控制和利率傳輸機制以行政手段為主，人民銀行主觀確定的利率水平是很難以真正反映市場的均衡。只有在完善的市場機制下，通過市場充分調(diào)節(jié)，形成均衡利率才具有合理性。因此，需要進一步完善金融企業(yè)制度，使得利率定價機制越來越合理。

（四）宏觀經(jīng)濟環(huán)境需要改善

宏觀經(jīng)濟環(huán)境是金融市場生存的環(huán)境，良好的宏觀環(huán)境有利于利率管制得以進行。從宏觀財政上看，目前我國的財政赤字比率在1%左右，財政狀況相對良好，這對宏觀經(jīng)濟環(huán)境來講，當(dāng)前的問題仍然是通貨膨脹。在這種環(huán)境下使得商業(yè)銀行較難吸收存款，進而無法為高的經(jīng)濟發(fā)展提供充足的增長資金基礎(chǔ)。一旦，利率管制放松下來就會出現(xiàn)高利率的現(xiàn)象，從而給我國的整個經(jīng)濟帶來巨大的沖擊甚至于出現(xiàn)經(jīng)濟風(fēng)險。

三、推進我國利率市場化的舉措

根據(jù)金融發(fā)展理論，我國進一步實現(xiàn)利率市場化還要從多方面來努力。整體上而言，我國需要提高市場經(jīng)濟發(fā)展水平，企業(yè)的競爭力要逐步加強，這將是一個漫長的發(fā)展過程。具體而言，就是金融市場完善，金融監(jiān)管到位，銀行等金融機構(gòu)的制度完善，合理的利率定價手段形成、通貨膨脹壓力減輕等等。

（一）完善健全市場經(jīng)濟體制

只有經(jīng)濟發(fā)展到較高的水平，才會對金融活動有多樣化的需求，才能為金融改革的成功提供可能。我國要盡快實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，逐步擺脫低附加值、低科技含量的產(chǎn)業(yè)模式，努力構(gòu)建創(chuàng)新導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略，完善市場基礎(chǔ)建設(shè)，實現(xiàn)我國市場經(jīng)濟向更高的層次發(fā)展。另外，為了實現(xiàn)利率作用的傳導(dǎo)順利實現(xiàn)，一個重要條件是眾多企業(yè)對利率變動必須反映靈敏，并迅速做出調(diào)整政策，這要求微觀基礎(chǔ)是真正意義上的企業(yè)。作為微觀基礎(chǔ)的重要組成部分的國有企業(yè)，雖然經(jīng)歷了這些年的改革，依然面臨著現(xiàn)代企業(yè)制度不完善，產(chǎn)權(quán)不清晰以及對銀行貸款的過度依賴等問題。為此，要繼續(xù)深化國有企業(yè)改革，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，多樣化國企的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使其成為真正的市場競爭主體。同時，增強國企自主性的經(jīng)營，實現(xiàn)其硬預(yù)算約束，使其資金需求對利率富有彈性。所以，為了進一步深化利率市場化改革，實現(xiàn)經(jīng)濟的高速健康發(fā)展，要不遺余力地繼續(xù)推進國企改革，完善現(xiàn)代企業(yè)制度。

（二）完善金融市場，實施有效監(jiān)管

進一步完善金融市場，健全金融監(jiān)管體系。完善的金融市場體系，是實行利率市場化的基礎(chǔ)設(shè)施。利率市場化不僅是單純的利率問題，它實際上是整個金融自由化改革的組成部分，是和貨幣市場建設(shè)、放松外匯管制、健全貨幣政策傳導(dǎo)機制等密切相關(guān)的，這些改革的進行都以完整的金融市場為基礎(chǔ)。

（三）形成有效利率形成機制

完善我國金融企業(yè)制度，特別是國有商業(yè)銀行，可以從以下幾個方面著手：一是開辟資本金來源渠道，提高資本充足比率。二是進一步強化國有商業(yè)銀行的內(nèi)部控制機制，建立健全法人治理結(jié)構(gòu)。三是以效益為中心優(yōu)化國有商業(yè)銀行的組織管理體系，樹立追求利潤最大化的經(jīng)營目標(biāo)。改革現(xiàn)有的由中央銀行確定基準(zhǔn)利率，在存款利率上限和貸款利率下限管制的基礎(chǔ)之上，各商業(yè)銀行根據(jù)各自的實際狀況確定利率的機制，建立一個以貨幣市場利率為基準(zhǔn)，市場供求發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，中央銀行通過各種市場化的政策工具來間接調(diào)控貨幣市場利率，逐步形成以上海地區(qū)各銀行間的同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率的利率形成機制。進一步完善票據(jù)市場利率以及市場化產(chǎn)品的定價機制，合理反映期限和信用風(fēng)險。提高商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社利率定價能力，落實利率市場化改革政策措施。完善市場利率監(jiān)測體系，提高利率政策的調(diào)控效果。

（四）創(chuàng)造良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境

維護良好的宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境。宏觀經(jīng)濟狀況對利率市場化的重要性是顯而易見的。宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定所引致的風(fēng)險為系統(tǒng)性風(fēng)險，金融體系無法通過資產(chǎn)組合來有效的消除。

同時，良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境能夠確保實行利率市場化所需要的穩(wěn)定的價格水平和較低的通貨膨脹率，可以實現(xiàn)正的實際利率對存款的吸納效應(yīng)。但是我國目前存在著通貨膨脹，主要是國際大宗商品如石油、鐵礦石等的大幅漲價所引起。另外還與近幾年外匯順差過大，國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放過多有關(guān)。要解決當(dāng)前的通貨膨脹，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟環(huán)境，一方面要從總量上控制貨幣投放量，緊縮銀根；另一方面要提高勞動生產(chǎn)率，通過勞動生產(chǎn)率的提高來消化掉原材料價格的上漲，來控制物價的傳導(dǎo)。宏觀經(jīng)濟環(huán)境對利率市場化改革的影響很大，因此，一定要確保良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。

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