導(dǎo)語：如何才能寫好一篇中國證券投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】 證券投資賬戶; 順差; 單位根檢驗; 誤差修正

一、引言

證券投資賬戶在國際收支資本與金融賬戶中占有很重要的地位,研究證券投資賬戶對于一國的國際收支平衡是非常必要的。我國證券投資賬戶差額在1997年之前都很小,在資本與金融賬戶中所占的比重也很小,而1997年開始大幅上升。隨著我國分別于2002年11月和2006年8月先后推出QFII和QDII制度,資本市場不斷對外開放,不僅使得我國的資本市場得到了全球資本的空前關(guān)注,也為國內(nèi)企業(yè)和個人購匯對外金融投資提供了規(guī)范的渠道。近年來,我國證券投資項目呈現(xiàn)兩大特點:境外對我國證券投資,特別是股本證券的投資快速增長;我國機(jī)構(gòu)對外證券投資大幅增長。但是,我國國際收支中證券投資賬戶大多表現(xiàn)為逆差,尤其是2006年逆差達(dá)676億美元,是上年的12.7倍。逆差的形成是由多方面原因?qū)е碌?。雖然證券投資逆差可以在一定程度上緩解我國的資本賬戶順差,但是越來越多的證券投資逆差已經(jīng)給中國經(jīng)濟(jì)造成了一些負(fù)面效應(yīng)。調(diào)節(jié)證券投資賬戶要遵循經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律,同時要符合我國資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀。本文在解析中國證券投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,實證分析了證券投資賬戶運(yùn)行的動態(tài)規(guī)律以及各種關(guān)鍵因素對它的影響,最后得出結(jié)論并提出了相關(guān)的政策建議。

二、證券投資賬戶解釋變量選取及數(shù)據(jù)整理

(一)解釋變量的選取

總體來看,中國證券投資規(guī)模較小,管制較嚴(yán),開放程度較低,因而影響的因素主要以政策及短期的沖擊因素為主,另外還受一些長期的宏觀影響因素的左右。從時間趨勢來看,我國資本項目下證券投資的開放程度呈現(xiàn)一定的周期性特征,說明我國對證券投資政策時緊時松,是漸漸放松的過程。伴隨著我國資本市場、債券市場的進(jìn)一步開放,合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)等政策出臺和業(yè)務(wù)的開展,證券投資項目更加活躍。從證券投資項目的特征和規(guī)律來看,解釋變量具有以下重要的作用:

1.證券市場的開放程度(EOSM):證券市場的開放程度對于中國這樣一個證券投資規(guī)模小、管制較嚴(yán)的證券投資賬戶十分重要。開放程度高,則證券投資較活躍,可擴(kuò)大投資規(guī)模,從而擴(kuò)大證券賬戶的余額。但我國傳統(tǒng)上對證券開放程度的測量沒有一種固定而有效的方法。筆者現(xiàn)以美國為參照,假定美國的開放程度為完全開放,則中國證券賬戶的投資規(guī)模同GDP的比例除以美國證券賬戶同美國GDP的比例作為衡量我國證券市場開放度的指標(biāo)。

2.國內(nèi)外的實際利差(ISRR):利率是資本的收益,同時也是資本的機(jī)會成本,一個國家國內(nèi)外的利差,是驅(qū)動其資本流動的重要因素。但是名義的利率并不能反映中國與外國利差的真實情況,真正驅(qū)動國際資金流動的是真實利差。筆者選取以美國為代表的外國利率,剔除價格因素的影響,反映兩者的真實利差。

3.實際匯率(RFER):匯率是影響證券投資及國際資本流動的重要驅(qū)動因素。國際資金圍繞匯率進(jìn)行的套匯及投資行為對我國證券投資賬戶的影響同樣十分重要。筆者認(rèn)為,匯率的變動可能會影響我國證券投資規(guī)模的大小。

4.外匯儲備(BFR):一國外匯儲備,表明了一個國家對外投資的需要和能力的大小,外匯儲備多,則以外國債券形式表示的外匯的數(shù)量就多,購買的能力也越大。而我國商業(yè)銀行外匯頭寸的調(diào)撥又在證券投資賬戶中起重要作用,因而可作為對證券投資賬戶的解釋變量。

5.財政赤字:如果一國財政赤字嚴(yán)重,會引發(fā)物價的上升和影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,但它有一定的通脹預(yù)期。加上稅收的關(guān)系,通常會引起包括通過證券投資方式在內(nèi)的資本外逃。

6.匯率的預(yù)期:對匯率穩(wěn)定的預(yù)期會減少證券投資活動的活躍程度,從而減少證券投資的余額規(guī)模;相反,對匯率變動的強(qiáng)烈預(yù)期是資本流動的重要驅(qū)動因素,會增加證券投資余額規(guī)模。1998年資本外逃現(xiàn)象的出現(xiàn)跟匯率貶值的預(yù)期有很大關(guān)系。近年來,人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期也是證券投資賬戶變動的重要影響因素。

7.亞洲金融風(fēng)暴:眾所周知,1998年爆發(fā)了影響世界的亞洲金融風(fēng)暴。很顯然,這一因素對我國證券投資賬戶余額產(chǎn)生了極大的影響,由于確定市場經(jīng)濟(jì)的方向,從1993年開始,我國證券投資賬戶開始順差,并逐年遞增。我國在1998年之前證券投資賬戶余額還是順差。但是由于1998年亞洲金融風(fēng)暴的影響,我國證券投資賬戶受到外資的沖擊,資本大量外逃。1998年我國證券投資賬戶出現(xiàn)大額逆差,針對這一影響因素,筆者選取了虛擬變量D2來度量這一影響因素,在1998年以前為0,在1998年及其之后為1。

8.QFII:它是影響我國證券投資賬戶的一個重要因素。由于我國QFII啟動較晚,2002年11月中國證監(jiān)會與中國人民銀行聯(lián)合下發(fā)了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,QFII制度進(jìn)入試點,累計投資額度上限為40億美元。2003年6月瑞士銀行有限公司和野村證券株式會社成為首批獲得投資額度的QFII。直到2007年12月,QFII投資額度擴(kuò)大至300億美元,QFII的額度相對證券投資賬戶額來說較小。筆者采用虛擬變量D3來度量這一影響因素。以2003年第一支QFII進(jìn)入中國為分界線,2003年之前為0,2003年及其之后為1。

9.經(jīng)濟(jì)增長率(GDPR):經(jīng)濟(jì)增速是反映我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平最直接的指標(biāo),他反映我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r:經(jīng)濟(jì)增長率過低,預(yù)示著整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期,如果出現(xiàn)持續(xù)降低,可能會動搖投資者的信心,引發(fā)資本外逃;經(jīng)濟(jì)增長率高,可以增強(qiáng)投資者對該國經(jīng)濟(jì)增長的信心,吸引資本進(jìn)入。所以經(jīng)濟(jì)增長率因素對證券投資賬戶毫無疑問有著重要的影響。

(二)數(shù)據(jù)來源

證券投資賬戶余額PIB來源于國家外匯管理局1982-2007年的《中國國際收支平衡表》。中美兩國利率分別來源于中國人民銀行網(wǎng)站(pbc.省略)和美國勞工部網(wǎng)站(bls.gov)。中美兩國的物價水平分別來源于中國統(tǒng)計局《中國統(tǒng)計年鑒-2007》和美國勞工部。中美的匯率來源于中國商務(wù)部網(wǎng)站(mofcom.省略)。中國1982-2007年的GDP數(shù)據(jù)取自中國統(tǒng)計局《中國統(tǒng)計年鑒-2007》。

三、實證部分

(一)平穩(wěn)性檢驗

根據(jù)現(xiàn)代計量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,如果兩個變量存在時間趨勢,即使兩者不相關(guān),也有可能出現(xiàn)較高的R2值。所以,如果兩個序列非平穩(wěn),即使兩個序列互相獨立,在經(jīng)濟(jì)上也無任何相關(guān)關(guān)系,但用傳統(tǒng)的回歸方法及顯著性檢驗時,仍可能會顯示出兩者在統(tǒng)計上有高度的相關(guān)關(guān)系,即出現(xiàn)所謂的“虛假回歸”現(xiàn)象。此時,傳統(tǒng)的統(tǒng)計變量如R2、t、F檢驗都不能用來判斷非平穩(wěn)時間序列之間是否存在回歸關(guān)系的依據(jù)?；诖?本文在對時間序列進(jìn)行回歸分析之前,首先對時間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。鑒于實踐中的運(yùn)用,筆者采用ADF檢驗時間序列的單位根檢驗。利用Eviews5.1軟件進(jìn)行檢驗,結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出,PIB、ISRR、EOSM、GDP、BFR、RFERl六個變量在5%顯著性水平下都沒有通過檢驗,表明這六個變

量是非平穩(wěn)的。對這六個變量分別進(jìn)行一階差分處理后,再進(jìn)行ADF檢驗,檢驗結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出,以上六個變量一階差分后的時間序列在5%的顯著性水平下拒絕了原假設(shè),表明這六個變量一階差分后的時間序列不存在單位根,是平穩(wěn)的。因此這六個變量都是一階單整,即均為I(1)過程。

(二)模型的建立

根據(jù)現(xiàn)代計量經(jīng)濟(jì)理論,當(dāng)兩個序列具有同階單整,就可以對其進(jìn)行協(xié)整分析,那么證券投資賬戶影響因素的待估計模型可以設(shè)定為:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4GDPR+β5BFR+β6D1+β7D2+β8D3+μ

其中β1,β2,β3,β4,β5,β6,β7,β8為各個影響因素的系數(shù),β0為截距項,μ為隨機(jī)誤差項。

1.顯著性檢驗

通過Eviews軟件估計出各個系數(shù)的值,各個系數(shù)的顯著性見表3。

從上面的結(jié)果來看,估計出來的方程式為:

PIB=24 116.68624×ISRR-13 229.64438×GDPR-12 863.66009

×RFER-975 335.5412×BFR-9 401.280526×D1+17 172.46207

×D2-3 674.981025×D3-797 208.3605×EOSM+60 737.88391

從表3中可以看出,擬合出來的模型不十分理想。除ISRR、RFER、常數(shù)項的系數(shù)較為顯著之外,其他的系數(shù)都不顯著。從中可以推斷出,虛擬變量D2的不顯著,是由于1998年亞洲金融風(fēng)暴和虛擬變量D1所表示的對將來匯率預(yù)期存在重復(fù)性,因為1998年金融風(fēng)暴使得投資者產(chǎn)生了匯率預(yù)期。所以這里保留D1,剔除D2的影響。虛擬變量D3的不顯著性是由于QFII的數(shù)量太小,所占證券投資賬戶額的比率太小導(dǎo)致的,也應(yīng)給予剔除。

2.相關(guān)性檢驗

另外,通過對各個變量之間的相關(guān)性分析,可以得出個別變量之間存在較高的相關(guān)性:見表4。

從表4中可以看出,ISRR和GDPR的相關(guān)系數(shù)為0.627925,這兩者存在較高的相關(guān)性,當(dāng)一個國家處于高經(jīng)濟(jì)增長率的情形下,資本在高經(jīng)濟(jì)增長的國家投資收益將高,并且投資者對該國的經(jīng)濟(jì)保持了較強(qiáng)的信心,外資流入增多。在這種情況下,貨幣當(dāng)局為了防止經(jīng)濟(jì)的泡沫和經(jīng)濟(jì)過熱,將會采取擴(kuò)大利差的行為。因此可以只考慮ISRR的影響,而剔除掉GDPR的影響。

還可以看到,ISRR和BFR之間的相關(guān)系數(shù)為-0.432356,這表明這兩者之間存在較高的負(fù)相關(guān)性。在現(xiàn)實情況中,還可以了解到,我國通過外匯儲備途徑投放了大量的基礎(chǔ)貨幣。當(dāng)外匯儲備增長越大時,通過這一途徑投放的基礎(chǔ)貨幣也越大,這將使得我國的利率下降,從而擴(kuò)大利差。這兩者之間存在較為明顯的負(fù)相關(guān)性,有理由剔除BFR因素的影響,而用ISRR來代替這種影響。

經(jīng)過進(jìn)一步分析,根據(jù)解釋變量的多重共線性和相關(guān)因素經(jīng)濟(jì)意義的考慮,剔除了重復(fù)影響的因素及作用不明顯的因素,保留了ISRR、RFER、D1、EOSM這四個有明顯影響力和不存在明顯相關(guān)性的解釋變量,筆者重新建立了回歸模型:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4D1+μ

通過OLS方法得出回歸結(jié)果:

PIB=41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1 072 503.802×EOSM-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1

其中,統(tǒng)計量的特征如表5所示。

從表5可以看出,在重新設(shè)定了模型以后,各變量系數(shù)都是顯著的,F檢驗的結(jié)果也顯著。

3.自相關(guān)檢驗

這里運(yùn)用布雷殊-戈弗雷(BG或LM)檢驗來檢驗?zāi)Ｐ褪欠翊嬖谧韵嚓P(guān)的問題,應(yīng)用于回歸模型結(jié)果如表6。

從檢驗的結(jié)果表明不能拒絕無自相關(guān)的假設(shè),即誤差項不存在自相關(guān)的問題。

4.協(xié)整檢驗

進(jìn)一步檢驗?zāi)Ｐ褪欠翊嬖趨f(xié)整關(guān)系。筆者對模型的殘差數(shù)列進(jìn)行ADF單位根檢驗,檢驗殘差序列的平穩(wěn)性。結(jié)果如表7所示。

結(jié)果表明,可以拒絕原假設(shè),殘差序列平穩(wěn)。這就表明解釋變量與被解釋變量之間存在協(xié)整關(guān)系,即具有一種穩(wěn)定的長期關(guān)系。

從上面的實證結(jié)果可知,ISRR的系數(shù)為正,說明中美實際利差為正,就會吸引外國的資金向中國注入,從而導(dǎo)致證券投資賬戶出現(xiàn)順差。但是由于我國長期對利率實行嚴(yán)格的管制,利差對證券投資賬戶余額的影響相對較小。EOSM的系數(shù)為負(fù),表明隨著我國證券市場的開放,更多的資金是向國外流動,這與我國長期以來的制度與政治因素所帶來的風(fēng)險及國內(nèi)企業(yè)存在許多缺陷及對外國股權(quán)投資的熱衷所造成資金外逃的沖動有關(guān)。從結(jié)果可以看出,證券市場的開放程度對證券投資賬戶的影響作用十分明顯。RFER的系數(shù)為負(fù),表明了真實匯率的變動方向與證券余額的方向相反,在匯率上升、人民幣貶值的情況下會產(chǎn)生一種貶值預(yù)期,從而導(dǎo)致資金流出,使證券賬戶出現(xiàn)逆差。D1系數(shù)的負(fù)號,表明在存在變動預(yù)期的情況下,證券投資余額有反相的變動。這表明,我國匯率總體來說可能存在一種升值的預(yù)期,從而導(dǎo)致了這種反向關(guān)系。最后,從模型的總體結(jié)果表明,該模型較好地解釋了證券投資賬戶余額的情況,有一種長期的均衡關(guān)系。

據(jù)格蘭杰定理,從上面修正后的模型可以得出誤差修正模型,模型方程如下:

PIB=β1ISRR+β2EOSM+β3D1+β4RFER+β5ECMt-1+μ

其中,PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER分別表示PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER的一階差分,ECMt-1表示滯后一期的RESIDUAL。

(三)回歸結(jié)果

通過Eviews軟件估計出各個系數(shù)的值,見表8所示。

通過誤差修正模型估計短期證券投資余額方程為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-7724.709517×D1

+1 665.057042×RFER-1.20313529×ECMt-1-709.3398396

誤差修正模型為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-1.20313529×ECMt-1

T值1.422889 -2.795078 -5.394787

-7 724.709517×DD1+1 665.057042×DRFER-709.3398396

-1.3335750.231971 -0.311071

R2=0.750453Durbin-Watson=2.0768145

其中誤差修正項為:

ECMt-1=DPI-(41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1072 503.802×EOSM

-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1)

誤差修正模型描述的是各個變量之間短期波動的相互影響,PIB證券賬戶余額在短期內(nèi)時根據(jù)實際利差、證券賬戶開放程度、匯率預(yù)期、實際匯率和長期均衡關(guān)系失衡程度來調(diào)整。從表8中可以看出,誤差修正模型很不理想,所以,筆者剔除不顯著的幾個變量,剔除了DD1和RFER,重新做誤差修正模型,結(jié)果如下:

PIB=-1 256 751.029×EOSM-1.214702179×ECMt-1+11 756.23137

-2.87 -5.52 1.77

×ISRR589.5842432

-0.27

R2=0.687798 Durbin-Watson=2.079531F-statistic=18.62446

經(jīng)過剔除變量之后,誤差修正項的系數(shù)還是-1.2,說明雖然被解釋變量趨于長期均衡的關(guān)系比較顯著,但是在短期內(nèi)確定性變量對我國證券投資賬戶余額的影響是不明顯的,在偏離均衡值之后一段時間內(nèi),較難得到調(diào)整。

四、結(jié)論和政策建議

根據(jù)上述實證分析,中國證券市場的開放程度不同、中美的實際利差、中美的實際匯率、人們對人民幣匯率的預(yù)期同國際證券投資賬戶的余額之間存在著一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在一個逐漸開放的經(jīng)濟(jì)實體中,證券投資將在國際收支的金融項目中起至關(guān)重要的作用。證券化融資以其收益高、風(fēng)險小、流動性強(qiáng)、投資大眾化以及管理專業(yè)化等特點,正在逐步成為國際資本流動的主流。國際證券融資在今后我國吸引外資政策中將會起到越來越重要的作用。我國應(yīng)當(dāng)逐步實現(xiàn)人民幣在資本項目下的可兌換;推進(jìn)利率市場化,有效引導(dǎo)資金流向;增強(qiáng)匯率對國際收支的調(diào)節(jié)作用,穩(wěn)定人民幣幣值的預(yù)期;深化我國資本市場改革,促進(jìn)其健康發(fā)展;完善我國QFII制度下證券監(jiān)管法律體制。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 古扎拉蒂.計量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2007.

[2] 張曉峒.Eviews使用指南與案例[M].機(jī)械工業(yè)出版社,2007.

[3] 曲夙杰.利用國際證券投資現(xiàn)狀影響和策略[J].國際金融研究,2004(2).

[4] 張雪瑩,金德環(huán).金融計量學(xué)教程[M].上海:上海財經(jīng)大學(xué)出版社.

[5] 中國統(tǒng)計局.中國統(tǒng)計年鑒[M].2007.

[6] 姜波克.國際金融[M].上海復(fù)旦大學(xué)出版社.

[7] 徐映梅,曾瑩.中國國際收支結(jié)構(gòu)變遷的階段性及其特征[J].中南財經(jīng)政法大學(xué)研究生學(xué)報,2006,(2).

篇2

一、價值投資理論的定義

價值投資理論又稱基礎(chǔ)性投資理論，從本質(zhì)上而言，價值投資是投資者的一種投資行為，在此過程中需要研究與分析證券投資公司的債務(wù)狀況、經(jīng)濟(jì)實力水平、經(jīng)營狀況等多方面的具體情況，并完成相應(yīng)的股票價值與市場的比對，最后投資者可結(jié)合分析的具體情況自主選擇所要投資的股票。從理論角度而言，上市公司或企業(yè)的內(nèi)在價值與其股票價格并不是完全等值的，而是其股票價格隨內(nèi)在價值上下波動，而最終則回歸到上市公司或企業(yè)的內(nèi)在價值。然而，公司或企業(yè)的內(nèi)在價值主要會受到經(jīng)營管理的影響，而股票的價格也會受到資金鏈的影響。因此，內(nèi)在價值與股票價值之間的價差可視為一種安全邊際，投資者可在這一價差違范圍內(nèi)進(jìn)行證券投資。

二、價值投資策略在中國證券投資市場中的應(yīng)用研究

（一）缺乏穩(wěn)定且有效的投資市場

就目前中國證券投資市場的發(fā)展而言，很多證券市場的參照物投資利率在不斷地變化，而產(chǎn)生通貨膨脹的現(xiàn)象也是越來越多。在此情況之下，眾多的投資者未能準(zhǔn)確、有效地進(jìn)行投資效益比對，進(jìn)而無法針對性地運(yùn)用價值投資策略，導(dǎo)致投資收益降低。隨著我國股票投資市場的建立與發(fā)展，人民幣價格就處于時刻波動的狀態(tài)。就市場有效性的角度而言，目前我國股票投資市場普遍存在股權(quán)分割的現(xiàn)象。在這樣的大環(huán)境之下，中國股票交易的整個行情就處于相對矛盾的氣氛之下，進(jìn)而造成不同股票的價格出現(xiàn)較大的差異。而股票價格的差異又直接導(dǎo)致了價值投資收益的差異，同時也影響了價值投資策略的準(zhǔn)確應(yīng)用。除此之外，我國的股票投資市場缺乏必要的收入分配功能。在過去很長的一段時間里，我國政府對證券投資市場進(jìn)行過多的宏觀調(diào)控，繼而導(dǎo)致了證券市場未能發(fā)揮收入分配的作用與功能，一定程度上也影響了投資者對價值投資策略的運(yùn)用。

（二）缺乏必要的參考數(shù)據(jù)

相對于國外投資市場而言，目前，我國股票投資交易市場數(shù)量較少，而且股票交易產(chǎn)品品種也相對較少。由此可見，中國股票投資市場尚未形成寬領(lǐng)域、多層次的交易體系，很難給予眾多的投資者更多的投資選擇。在這些有限的投資選擇中，每一類的股票交易條件是不盡相同的，而投資收益率也是較為模糊不清的，這就意味著投資者容易受到主觀情緒的影響而盲目地進(jìn)行投資。

（三）投資者缺乏理性地思考

現(xiàn)階段，我國證券投資市場經(jīng)常會出現(xiàn)投資價值大起大落的不良現(xiàn)象，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因在于巨大的投機(jī)者數(shù)量與有限的投資市場之間的矛盾。在當(dāng)前我國證券投資市場中，中小型投資者與一些投資機(jī)構(gòu)有著全然不同的獲利方法。其中，中小型投資者由于缺乏足夠的資金和時間，所以具備較強(qiáng)的流動性，因而不能建立較大的投資群體。然而，絕大部分的投資機(jī)構(gòu)具備較強(qiáng)的專業(yè)性，擁有專門的投資團(tuán)隊，還可以獲取上司公司或企業(yè)的經(jīng)營管理資料，從而避免獲得一些虛假信息。因此，在我國證券投資市場存在較多投機(jī)者的情況之下，股票投資參與者會選擇在股票市場大漲后買入，進(jìn)而使股市承擔(dān)巨大的投資風(fēng)險，而在股市恢復(fù)到正常運(yùn)作時，他們又將手上的股票賣出，從而導(dǎo)致股票市場的波動。由此可見，價值投資策略在股市投機(jī)者較多的情況下并不能有效地應(yīng)用。

三、加強(qiáng)價值投資策略在中國證券投資市場中的應(yīng)用

由于我國證券投資市場發(fā)展歷史較短，很多條件還不夠成熟，很多的證券信息不能及時有效地傳達(dá)給投資者，因而使得證券投資市場總是處于無效狀態(tài)，很容易受到資金風(fēng)險的沖擊。因此，投資者應(yīng)努力加強(qiáng)價值投資策略在中國證券投資市場中的應(yīng)用，提高自身的投資素質(zhì)，合理科學(xué)地利用價值投資策略，真正發(fā)揮市場機(jī)制的作用與影響。此外，政府也要加強(qiáng)對證券投資市場的監(jiān)管力度，打擊一些違法犯罪的行為，制定相關(guān)的證券投資政策；我國的證券投資市場也應(yīng)做出相應(yīng)的改革與變化，建立健全退市制度，提高上市公司或企業(yè)的分紅比例，從而進(jìn)一步調(diào)動投資者的積極性和主動性，使我國的證券交易市場平穩(wěn)健康地發(fā)展，同時也推動了價值投資策略在中國證券市場中的應(yīng)用。

篇3

關(guān)鍵詞：證券投資基金犯罪違法行為

1證券投資基金犯罪的概念

證券投資基金犯罪亦應(yīng)有立法概念與司法概念之分（有學(xué)者又把它表述為證券投資基金犯罪的實質(zhì)概念和形式概念，其實意思一樣）。

證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴(yán)重危害證券投資基金投資者利益和國家對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度，嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個階段，不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應(yīng)該犯罪化，其標(biāo)準(zhǔn)首先是社會危害性。

證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標(biāo)準(zhǔn)是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會危害性。

2證券投資基金犯罪的構(gòu)成要件

2.1證券投資基金犯罪的客體要件

根據(jù)刑法理論的傳統(tǒng)定義，犯罪客體，是指我國刑法所保護(hù)的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會主義社會關(guān)系。近年來，學(xué)者們開始從全局上思考刑法中犯罪客體問題，主要是將刑法目的貫穿于整個刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說”，認(rèn)為用“法益”來代替?zhèn)鹘y(tǒng)定義中的“社會主義社會關(guān)系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。

就證券投資基金犯罪而言，在現(xiàn)實生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構(gòu)成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規(guī)、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護(hù)，同時也受到證券投資基金方面法律、法規(guī)的保護(hù)。有學(xué)者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會本位性，但本質(zhì)上都是一部“投資者權(quán)益保護(hù)法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應(yīng)是投資者的財產(chǎn)權(quán)利，筆者雖對觀點表示贊同，但是考慮到我國的立法體例，證券投資基金犯罪是規(guī)定于破壞社會主義市場經(jīng)濟(jì)秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。

2.2證券投資基金犯罪的客觀方面要件

犯罪客觀要件，是刑法規(guī)定的，說明行為對刑法所保護(hù)的社會關(guān)系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說明此行為的危害性，并為該行為構(gòu)成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關(guān)刑事法律所明確規(guī)定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構(gòu)成中占有十分重要的地位，它的特點是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現(xiàn)了證券投資基金犯罪行為對期貨管理秩序的嚴(yán)重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認(rèn)定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據(jù)。

證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現(xiàn)為行為人違反證券投資基金法律法規(guī)，在從事證券投資基金管理、經(jīng)紀(jì)或其他相關(guān)活動中，破壞證券投資基金的正常管理秩序,情節(jié)嚴(yán)重的行為。

2.3證券投資基金犯罪的主體要件

對于證券投資基金犯罪的主體，概括來講就是與證券投資基金有關(guān)的機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。

就自然人而言，按其在犯罪活動中是否具有特殊身份，可以分為一般個人主體和特殊個人主體兩類。一般個人主體指不具有特殊身份，而實施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責(zé)任能力的自然人。這類主體在證券投資基金犯罪領(lǐng)域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進(jìn)行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個人主體主要是特殊個人主體，即實施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責(zé)任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機(jī)構(gòu)中從業(yè)人員。

單位犯罪多是經(jīng)濟(jì)犯罪的一大特點，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實際操作運(yùn)行中，由于單位比個人具有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實力，在人才儲備、技術(shù)占有、信息渠道、公關(guān)手段等各方面都占有優(yōu)勢，其實施證券投資基金犯罪應(yīng)該說隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴(yán)重，所以單位犯罪應(yīng)該是我們在證券投資基金犯罪預(yù)防方面所要針對的重點。要強(qiáng)調(diào)的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實施犯罪而成立，依相關(guān)的司法解釋只能認(rèn)定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:

（1）商業(yè)銀行；

（2）證券交易所；

（3）證券公司；

（4）證券投資基金管理公司；

（5）其他金融機(jī)構(gòu)。

2.4證券投資基金犯罪的主觀方面要件

理論界的一般觀點是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現(xiàn)為故意，而且主要表現(xiàn)為直接故意。筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，過失不可能構(gòu)成證券投資基金犯罪，理由如下：

（1）在我國刑法體系中，證券投資基金犯罪皆屬于財產(chǎn)型犯罪，也就是有的學(xué)者所指的“貪利性犯罪”，這種犯罪類型是不可能存在過失的心理狀態(tài)的，因為這類犯罪有其明確的目的，或是為了非法謀取經(jīng)濟(jì)利益，或是為了減少自身的損失。例如背信運(yùn)用受托財產(chǎn)罪，其犯罪行為的實質(zhì)就是違背受托義務(wù)，擅自運(yùn)用客戶資金或者其他委托、信托的財產(chǎn)。

（2）我國刑法明確規(guī)定：“過失犯罪，法律有規(guī)定的才負(fù)刑事責(zé)任”，這體現(xiàn)了刑法以處罰故意犯罪為原則，以處罰過失犯罪為特殊的精神，說明刑法分則沒有明文規(guī)定罪過形式的犯罪只能由故意構(gòu)成?？疾煊嘘P(guān)證券投資基金犯罪的刑法條文，可以發(fā)現(xiàn)并未規(guī)定過失可以構(gòu)成相關(guān)證券投資基金犯罪，所以筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，而不存在過失。

參考文獻(xiàn)

[1]高銘暄,馬克昌.刑法學(xué).北京大學(xué)出版社,高等教育出版社,2000.

篇4

《上海證券交易所證券投資基金上市規(guī)則》和《深圳證券交易所證券投資基金上市規(guī)則》收悉。經(jīng)研究，同意公布實施。

                         上海證券交易所證券投資基金上市規(guī)則

第一章  總  則

第一條  為加強(qiáng)對證券投資基金（以下簡稱基金）上市的管理，規(guī)范基金交易行為，促進(jìn)基金市場的健康發(fā)展，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》等有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章，制定本規(guī)則。

第二條  本規(guī)則所稱基金上市，是指封閉式基金經(jīng)批準(zhǔn)在上海證券交易所（以下簡稱本所）掛牌買賣。

第三條  本規(guī)則所涉專門用語，同《證券投資基金管理暫行辦法》。

第四條  本所依據(jù)有關(guān)證券法律、法規(guī)、本規(guī)則和其他有關(guān)規(guī)定對上市基金進(jìn)行監(jiān)督。

第二章  基金的上市條件

第五條  申請上市的基金必須符合下列條件：

（一）經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立并公開發(fā)行；

（二）基金存續(xù)期不少于5年；

（三）基金最低募集數(shù)額不少于人民幣2億元；

（四）基金持有人不少于1000人；

（五）有經(jīng)審查批準(zhǔn)的基金管理人和基金托管人；

（六）基金管理人、基金托管人有健全的組織機(jī)構(gòu)和管理制度，財務(wù)狀況良好，經(jīng)營行為規(guī)范。

（七）本所要求的其他條件。

第三章  基金的上市申請

第六條  基金管理人申請基金上市，應(yīng)完成下列準(zhǔn)備工作：

（一）聘請有資格的會計師事務(wù)所對基金募集的資金進(jìn)行驗證，并出具驗資報告：

（二）采用無紙化發(fā)行基金的，應(yīng)完成其托管工作；采用有紙化發(fā)行基金的，須完成其實物憑證的分發(fā)及入庫工作；

（三）應(yīng)完成的其他準(zhǔn)備工作。

第七條  基金管理人申請基金上市須向本所提交下列文件：

（一）上市申請書；

（二）上市公告書；

（三）批準(zhǔn)設(shè)立和發(fā)行基金的文件；

（四）基金契約；

（五）基金托管協(xié)議；

（六）基金募集資金的驗資報告；

（七）本所一至二名會員署名的上市推薦書；

（八）中國證監(jiān)會和中國人民銀行對基金托管人的審查批準(zhǔn)文件；

（九）中國證監(jiān)會批準(zhǔn)基金管理人設(shè)立的文件；

（十）基金管理人注冊登記的營業(yè)執(zhí)照；

（十一）基金托管人注冊登記的營業(yè)執(zhí)照；

（十二）基金已全部托管的證明文件；

（十三）本所要求的其他文件。

第八條  基金管理人向本所申請基金上市，其提交的文件應(yīng)內(nèi)容真實、資料完整，不存在虛假或其他可能產(chǎn)生誤導(dǎo)的陳述。

第九條  基金管理人在提出申請至基金獲準(zhǔn)上市前，未經(jīng)本所同意不得擅自披露有關(guān)信息。

第四章  基金的上市批準(zhǔn)

第十條  本所對基金管理人提交的第七條所述基金上市申請文件進(jìn)行審查，認(rèn)為符合上市條件的，將審查意見及擬定的上市時間連同相關(guān)文件一并報中國證監(jiān)會批準(zhǔn)。

第十一條  對符合上市條件并經(jīng)批準(zhǔn)的基金，由本所出具上市通知書。

第十二條  基金上市前，基金管理人或基金公司應(yīng)與本所簽定上市協(xié)議書。

第十三條  獲準(zhǔn)上市的基金，須于上市首日前三個工作日內(nèi)在至少一種中國證監(jiān)會指定的報刊上公布上市公告書。

第五章  基金上市公告書的內(nèi)容及要求

第十四條  基金管理人應(yīng)按規(guī)定和要求編制基金上市公告書，并就基金簡稱、交易代碼、上市時間、上市場所等作以明確提示。

第十五條  基金上市公告書至少應(yīng)包括下列主要內(nèi)容：

（一）基金概況；

（二）基金持有人結(jié)構(gòu)及前十名持有人；

（三）基金設(shè)立主要發(fā)起人、基金管理人、托管人簡介；

（四）基金投資組合情況；

（五）基金契約摘要；

（六）基金運(yùn)作情況；

（七）財務(wù)狀況；

（八）重要事項揭示；

（九）備查文件。

第十六條  基金上市公告書可列示有根據(jù)的業(yè)績資料，但不得進(jìn)行業(yè)績預(yù)測。

第六章  信息報露的原則和要求

第十七條  上市基金應(yīng)該披露的信息包括定期公告和臨時公告。定期公告包括基金資產(chǎn)凈值公告、投資組合公告、年度報告和中期報告的公告，其他公告為臨時公告。

第十八條  上市基金披露信息必須在第一時間報送本所。

第十九條  基金管理人應(yīng)保證公開披露的信息內(nèi)容真實、準(zhǔn)確、完整，沒有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。

第二十條  本所根據(jù)各項法律、法規(guī)、規(guī)定對公司披露的信息進(jìn)行形式審查，對其內(nèi)容不承擔(dān)責(zé)任。

第二十一條  基金的報告在披露前須向本所進(jìn)行登記，本所對定期報告實行事后審查，對臨時報告實行事前審查。

第二十二條  基金公開披露的信息涉及財務(wù)會計、法律、資產(chǎn)估值等事項，應(yīng)當(dāng)由具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)審查驗證，并出具書面意見。

第二十三條  一個基金年度內(nèi)的信息披露事項必須固定在至少一種中國證監(jiān)會指定的報刊上公告。

第二十四條  基金管理人在其他公共傳媒披露的信息不得先于指定報刊。

基金管理人不能以新聞或答記者問等形式代替信息披露義務(wù)。

第二十五條  基金管理公司應(yīng)指定一名高級管理人員，負(fù)責(zé)基金信息披露工作，辦理基金與本所及投資人之間的有關(guān)事宜。

第二十六條  基金管理人應(yīng)當(dāng)于每個基金會計年度的前六個月結(jié)束后三十日內(nèi)公告中期報告。除特殊情況外，中期報告不須經(jīng)會計師事務(wù)所審計。

第二十七條  基金管理人應(yīng)當(dāng)在每個基金會計年度結(jié)束后九十日內(nèi)公告年度報告。基金年度報告須經(jīng)會計師事務(wù)所審計。

第二十八條  基金管理人應(yīng)當(dāng)定期計算基金資產(chǎn)凈值及每一基金單位資產(chǎn)凈值，經(jīng)基金托管人復(fù)核、審查后公告?；鹳Y產(chǎn)凈值每月應(yīng)至少公告一次。

第二十九條  基金管理人每三個月應(yīng)至少公告一次基金的投資組合。

第三十條  遇有下列情況，基金管理人須即時向本所報告，并依規(guī)定在至少一種中國證監(jiān)會指定的報刊上予以公告。

（一）基金持有人大會形成決議；

（二）基金管理人或基金托管人變更；

（三）基金管理人或基金托管人的董事、監(jiān)事和高級管理人員變動；

（四）基金管理人或基金托管人主要人員一年變更達(dá)30％以上；

（五）基金所投資的上市公司出現(xiàn)重大事件；

（六）重大關(guān)聯(lián)事項；

（七）基金管理人或基金托管人及其董事、監(jiān)事和高級管理人員受到重大處罰；

（八）重大訴訟、仲裁事項；

（九）基金提前終止；

（十）其他重要事項。

第三十一條  基金召開持有人大會須于召開日前30天公告，并在召開后第一時間公布持有人大會審議通過的決議。

第七章  基金的上市費用

第三十二條  獲準(zhǔn)上市的基金須按本所規(guī)定交納上市初費和上市月費。

第三十三條  基金上市初費的標(biāo)準(zhǔn)，按基金總額0.01％交納，起點為10，000元，最高不超過30，000元。上市月費按年計收，每月為5000元。

第八章  停牌、復(fù)牌、暫停交易及終止交易

第三十四條  基金的停復(fù)牌原則上由基金管理人向本所申請，并說明理由、計劃停牌時間；對于不能決定是否申請停牌的情況，應(yīng)及時報告本所。

第三十五條  本所可根據(jù)實際情況或中國證監(jiān)會的要求，決定基金的停復(fù)牌。

第三十六條  下列情況，對上市基金予以例行停牌及復(fù)牌：

（一）基金于交易日公布中期報告，當(dāng)日上午停牌半個交易日，當(dāng)日下午開市時復(fù)牌；

（二）基金于交易日公布年度報告，當(dāng)日上午停牌半個交易日，當(dāng)日下午開市時復(fù)牌；

（三）基金召開持有人大會，如會議期間與開市時間有重疊，自持有人大會召開當(dāng)日起實施停牌，直至持有人大會決議公布當(dāng)日下午開市時復(fù)牌（如公布日為非交易日，則公布后第一個交易日即可復(fù)牌）；

（四）基金于交易日公布分紅派息決議和公布實施該決議，當(dāng)日上午停牌半個交易日，當(dāng)日下午開市時復(fù)牌。

第三十七條  下列情況，對上市基金予以停牌及復(fù)牌：

（一）在任何公共傳播媒介中出現(xiàn)與基金有關(guān)的消息，可能對上市基金的交易產(chǎn)生較大影響，本所對上市基金實施停牌，直至基金管理人對該消息在至少一種指定報刊上作出正式公告后，當(dāng)日下午開市時復(fù)牌（如公布日為非交易日，公布后第一個交易日即可復(fù)牌）；

（二）基金出現(xiàn)交易異常波動，本所有權(quán)對其實施停牌，直至有關(guān)當(dāng)事人作出公告后復(fù)牌。

第三十八條  基金于交易日公布臨時公告的，基金管理人應(yīng)向本所申請停牌，本所有權(quán)根據(jù)情況決定停、復(fù)牌時間。

第三十九條  上市基金的管理人在基金運(yùn)作和基金信息披露方面違反國家有關(guān)法律、行政法規(guī)、規(guī)章及交易所業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定，性質(zhì)嚴(yán)重，被有關(guān)部門調(diào)查期間，本所在向中國證監(jiān)會申請并獲得批準(zhǔn)后對被調(diào)查上市基金實施停牌，待有關(guān)處理決定公告后另行決定復(fù)牌時間。

第四十條  基金上市期間出現(xiàn)下列情況之一時將暫停交易：

（一）基金發(fā)生重大變更而不符上市條件；

（二）違反國家法律、法規(guī)，證券管理部門決定暫停其上市；

（三）嚴(yán)重違反本所的上市規(guī)則；

（四）連續(xù)半年未繳納上市月費；

（五）中國證監(jiān)會和本所認(rèn)為須暫停交易的其他情況。

第四十一條  基金上市期間出現(xiàn)下列情況之一時，將終止交易：

（一）在暫停交易期間未能消除被暫停交易的原因；

（二）中國證監(jiān)會作出終止上市的決定；

（三）基金期滿未被批準(zhǔn)續(xù)期的；

（四）基金經(jīng)批準(zhǔn)提前終止的；

（五）其他必須終止的原因。

第九章  附  則

第四十二條  本規(guī)則解釋權(quán)屬于本所理事會。

第四十三條  本規(guī)則經(jīng)本所理事會討論通過，并報中國證監(jiān)會批準(zhǔn)后實施。修改時亦同。

深圳證券交易所證券投資基金上市規(guī)則

第一章  總  則

第一條  為維護(hù)證券市場秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，規(guī)范基金上市行為，根據(jù)法律、法規(guī)、規(guī)章的有關(guān)規(guī)定和《證券投資基金管理暫行辦法》及《深圳證券交易所章程》，制定本規(guī)則。

第二條  本規(guī)則所稱基金指封閉式證券投資基金。

第三條  基金在深圳證券交易所（以下簡稱“本所”）上市，應(yīng)當(dāng)遵守本規(guī)則的規(guī)定。

第四條  本所依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章及其他有關(guān)規(guī)定和本規(guī)則對基金管理人、基金托管人及上市推薦人等進(jìn)行監(jiān)管。

第二章  上市申請和審核

第一節(jié)  上市推薦人

第五條  本所對基金上市實行上市推薦人制度，基金在本所申請上市，必須由一至二名上市推薦人出具上市推薦書。

第六條  上市推薦人應(yīng)當(dāng)是具有股票上市推薦資格的本所會員。

第七條  基金上市推薦人應(yīng)當(dāng)履行下列義務(wù)：

1.確認(rèn)基金符合上市條件；

2.確?；鸸芾砣肆私馄鋺?yīng)當(dāng)承擔(dān)上市規(guī)則及上市協(xié)議所列明的責(zé)任；

3.協(xié)助基金管理人進(jìn)行基金上市申請工作；

4.向本所提交上市推薦書；

5.確保上市文件真實、準(zhǔn)確、完整，符合規(guī)定要求，文件內(nèi)所載的資料均經(jīng)過核實；

6.協(xié)助基金管理人與本所安排基金上市；

7.與基金管理人簽訂的上市推薦協(xié)議規(guī)定的其他義務(wù)；

8.本所規(guī)定上市推薦人應(yīng)當(dāng)履行的其他義務(wù)。

第八條  上市推薦人出具的上市推薦書應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：

1.基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人概況；

2.基金的發(fā)行情況；

3.上市推薦人與基金主要發(fā)起人、基金管理人、基金托管人的關(guān)系；

4.基金符合上市條件的說明；

5.上市推薦人認(rèn)為基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人以及基金本身需要說明的重要事項；

6.上市推薦人需要說明的其它事項。

第二節(jié)  上市申請和審核

第九條  基金申請在本所上市應(yīng)當(dāng)具備下列條件：

1.基金經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）批準(zhǔn)設(shè)立并公開發(fā)行；

2.基金最低募集數(shù)額不少于二億元人民幣；

3.基金的存續(xù)時間不少于五年；

4.基金管理人為經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立的基金管理公司；

5.基金托管人為經(jīng)中國證監(jiān)會和中國人民銀行批準(zhǔn)、具有開展基金托管業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行；

6.基金的投資方向和投資比例符合有關(guān)規(guī)定及基金契約的要求；

7.基金管理人、基金托管人有健全的組織機(jī)構(gòu)和管理制度，財務(wù)狀況良好，經(jīng)營行為規(guī)范；

8.基金持有人不少于1000人；

9.國家法律、法規(guī)、規(guī)章和本所規(guī)定的其他條件。

第十條  基金管理人申請基金上市，應(yīng)向本所提供下列文件：

1.基金管理人、基金托管人簽署的上市申請書；

2.中國證監(jiān)會批準(zhǔn)基金設(shè)立的文件；

3.上市推薦人出具的上市推薦書；

4.基金契約；

5.基金招募說明書；

6.基金托管協(xié)議；

7.中國證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立基金管理公司的文件及基金管理人營業(yè)執(zhí)照復(fù)印件；

8.中國證監(jiān)會和中國人民銀行對基金托管人的審查批準(zhǔn)文件及基金托管人營業(yè)執(zhí)照復(fù)印件；

9.基金管理公司章程；

10.經(jīng)具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所出具的基金最近三年的財務(wù)報告（新設(shè)立基金除外）；

11.基金募集資金的驗資報告；

12.上市推薦人和基金管理人簽訂的上市推薦協(xié)議書；

13.上市公告書；

14.基金管理人指定兩名代表的授權(quán)書；

15.基金已全部托管的證明文件；

16.本所要求的其他文件。

第十一條  基金管理人、上市推薦人應(yīng)當(dāng)保證向本所提交的文件沒有虛假性陳述或者重大遺漏。

第十二條  本所對基金管理人提交的第十條所述基金上市申請文件進(jìn)行審查，認(rèn)為符合上市條件的，將審查意見及擬定的上市時間連同相關(guān)文件一并報中國證監(jiān)會批準(zhǔn)。

第十三條  如中國證監(jiān)會對前條上市安排無異議，在本所和基金管理人、基金托管人簽訂《基金上市協(xié)議》，深圳證券結(jié)算公司和基金托管人簽訂《基金持有人登記服務(wù)合同》后，本所向基金管理人發(fā)出《上市通知書》。

第十四條  基金管理人應(yīng)在基金上市日前三個工作日內(nèi)將《上市公告書》刊登在至少一種中國證監(jiān)會指定報刊上，并將《上市公告書》備置于基金管理人、基金托管人所在地、本所、有關(guān)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)及其網(wǎng)點，供公眾查閱，同時報送中國證監(jiān)會。

第十五條  《上市公告書》至少應(yīng)包含以下內(nèi)容：

1.基金概況；

2.發(fā)起人持有基金情況；

3.基金持有人總數(shù)及前十名持有人；

4.基金發(fā)起人、基金管理人及基金托管人簡介；

5.基金投資組合；

6.基金契約摘要，包括基金的投資目標(biāo)、投資范圍、投資決策、投資組合和投資限制，基金持有人大會，基金托管人、管理人的更換條件和程序，基金資產(chǎn)估值，基金費用和稅收，基金收益與分配，基金會計與審計，基金的信息披露，基金的終止與清算等；

7.基金的財務(wù)狀況；

8.重要事項揭示；

9.備查文件。

第十六條  基金的《上市公告書》只可列示已往的經(jīng)營業(yè)績資料，但不得進(jìn)行經(jīng)營業(yè)績預(yù)測。

第三章  信息披露

第一節(jié)  信息披露的基本原則

第十七條  基金管理人應(yīng)當(dāng)履行基金信息披露義務(wù)。

第十八條  基金管理人應(yīng)委托兩名授權(quán)代表負(fù)責(zé)辦理基金信息披露等事宜，本所僅接受和確認(rèn)授權(quán)代表辦理信息披露事務(wù)。

篇5

按照《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定，首批證券投資基金試點準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒，發(fā)行工作在即。為確?；鸢l(fā)行工作的順利進(jìn)行，現(xiàn)就有關(guān)問題通知如下：

一、各地證管部門應(yīng)高度重視基金帳戶的開設(shè)和基金申購工作，協(xié)調(diào)有關(guān)部門和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)做好各項準(zhǔn)備工作。

二、各地證管部門應(yīng)督促當(dāng)?shù)亻_戶機(jī)構(gòu)和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)按照中國證監(jiān)會和證券交易所的要求，提供周到服務(wù)，維護(hù)好開戶、申購秩序，保證基金發(fā)行工作規(guī)范、有序地進(jìn)行。發(fā)現(xiàn)問題要及時妥善處理，并向中國證監(jiān)會報告。

篇6

【關(guān)鍵詞】機(jī)構(gòu)投資者；穩(wěn)定性；羊群行為

中國證券市場上有兩類投資者，一類是個人投資者，另一類則是政府大力扶持和發(fā)展的機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者是指為進(jìn)行金融意義上投資行為的非個人化、也即職業(yè)化和社會化的團(tuán)體或機(jī)構(gòu)，包括券商、證券投資基金等，他們擁有某種程度的市場勢力。

一、證券市場穩(wěn)定性特征

證券市場的穩(wěn)定性，就是指股票市場的價格處于理性的波動狀態(tài)，它是相對于股價的異常波動而言的。正常波動是指在市場環(huán)境、交易者預(yù)期等因素改變供求關(guān)系的情況下，交易品種價格呈現(xiàn)出經(jīng)常性變化的特性。穩(wěn)定性是證券市場發(fā)展過程中的一個重要現(xiàn)象，股價正常波動是證券市場健康運(yùn)行的基礎(chǔ)，正常的波動可以促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展，不合理的波動會妨礙證券市場的穩(wěn)定性，嚴(yán)重擾亂股票價格作為市場指示器的功能，破壞資源的合理配置，甚至還會影響到整個證券市場和經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定。通常流動性、有效性、穩(wěn)定性和透明性是監(jiān)管層諸多監(jiān)控目標(biāo)中的四大目標(biāo)，其中穩(wěn)定性即是指市場波動處于合理的范圍之內(nèi)。

二、衡量證券市場穩(wěn)定性的指標(biāo)

要衡量證券市場是否穩(wěn)定需要借助一些量化指標(biāo)來分析，下面介紹幾種常用指標(biāo)：

1.極差

股價極差指標(biāo)主要用來考察價格或指數(shù)變化極端值之間的差距，即用最高價減去最低價。該指標(biāo)反映了在考察期間股價的最大波動程度，股價極差指標(biāo)越大，表明價格振蕩的幅度越大。

2.振幅

為了彌補(bǔ)極差衡量波動性的不足，可以對極差進(jìn)行修正，得到振幅指標(biāo)。該指標(biāo)衡量證券市場的波動情況，可以避免極差指標(biāo)所產(chǎn)生的量綱上的缺陷，但仍不能真實衡量股價的波動情況。

3.漲跌幅度

用極差或振幅這兩個指標(biāo)度量證券市場的波動幅度時，只反映出了一個考察期內(nèi)極值的情況，是離散的分析證券市場的波動情況。而漲跌幅度可以考察一個時期股價相對于另一個時期的股價情況，是一個聯(lián)系的過程。

4.換手率

“換手率”也稱“周轉(zhuǎn)率”，指在一定時間內(nèi)市場中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，是反映股票流通性強(qiáng)弱的指標(biāo)之一?？傮w換手率反映了整個市場的流動性，個股的換手率反映了市場的熱點所在，也是反映投資者持股時間的一個衡量指標(biāo)，如果一只股票的換手率保持在一個較高的水平，說明投資者的投機(jī)行為比較嚴(yán)重，持股時間較短。一般而言，新興市場的換手率要高于成熟市場的換手率。在成熟股市中，換手率相對穩(wěn)定而且數(shù)值不高。

5.收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差

該指標(biāo)運(yùn)用概率論中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來測量和比較不同證券資產(chǎn)或整個市場的價格變異情況。方差或標(biāo)準(zhǔn)差越大，對應(yīng)的股票價格波動性就越大。

三、機(jī)構(gòu)投資者對證券市場穩(wěn)定性的影響

（一）機(jī)構(gòu)投資者對證券市場穩(wěn)定的正面效應(yīng)

總體而言，機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定證券市場的作用主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.豐富證券市場投資品種，擴(kuò)大市場容量

證券投資基金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者既是市場的投資主體，同時也是一種投資品種，證券投資基金的出現(xiàn)滿足了不同層次投資者的投資需求，降低投資者投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險，也降低了整個證券市場的風(fēng)險。同時，證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者采取集合理財?shù)姆绞?，將社會閑散資金集合起來統(tǒng)一管理，集中經(jīng)營，增加了市場的資金供給，擴(kuò)大了市場的容量。市場容量越大，市場越趨于穩(wěn)定。

2.改善證券市場結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定證券市場

（1）機(jī)構(gòu)投資者可以使一、二級市場收益、風(fēng)險均衡化

機(jī)構(gòu)投資者可以通過籌集社會閑散資金投資于股票一級市場，使得在一級市場中的中簽購買率提高，使得更多的個人投資者收益提高，風(fēng)險相對減少，更有利于發(fā)展“公平、公開、公正”的證券市場，增強(qiáng)其穩(wěn)定性。

（2）有利于改善投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展

證券市場的穩(wěn)定與否，同市場的投資者結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。個人投資者由于掌握信息不對稱，缺乏專業(yè)知識，其投資行為的盲目性很容易導(dǎo)致市場的激烈波動。而機(jī)構(gòu)投資者由于精通業(yè)務(wù)知識，投資經(jīng)驗豐富，信息資料齊備，分析手段先進(jìn)，投資行為相對理性，因此能有效改善證券市場的投資者結(jié)構(gòu)，成為穩(wěn)定市場的中堅力量。

3.倡導(dǎo)市場理性投資文化的形成

在國外成熟市場中，機(jī)構(gòu)投資者始終引導(dǎo)著市場主流的投資理念，無論是投資于新成長行業(yè)、還是投資于國內(nèi)績優(yōu)藍(lán)籌股，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者都始終伴隨著先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)理論和管理思想，走在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革的最前沿。

4.有助于提高中國證券市場的國際化程度，穩(wěn)定證券市場

中國證券市場起步晚，國際化程度低，這也是其不穩(wěn)定的因素之一。通過發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，能夠加速中國資本市場的國際化程度。實行的QFII籌集國外資本市場資金，加強(qiáng)與國外金融機(jī)構(gòu)的合作；實行的QDII允許國內(nèi)的機(jī)構(gòu)到海外市場投資。這些措施的實施必定有利于中國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）機(jī)構(gòu)投資者對證券市場穩(wěn)定的負(fù)面效應(yīng)

但是機(jī)構(gòu)投資者的一些行為也會導(dǎo)致證券市場波動性的加劇，主要表現(xiàn)在以下三個方面：

1.機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為

當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者存在羊群行為時，其大量的資金集中持有少數(shù)的證券。如果眾多的機(jī)構(gòu)投資者同時買入或賣出大量價格不斷下跌的同一證券時，會加劇證券市場波動，影響市場的穩(wěn)定，挫傷廣大投資者信心。中國A股市場2008年的表現(xiàn)即是最好的佐證。

2.機(jī)構(gòu)投資者的短視行為

由于機(jī)構(gòu)投資者是以投資增值為目的，這就決定了機(jī)構(gòu)投資者投資行為的趨利性。在既定的投資目標(biāo)下，他們會采取各種手段追求高收益。一旦條件允許，追求暴利的原動力就會促成機(jī)構(gòu)投資者放棄自身投資風(fēng)格和長期投資理念，轉(zhuǎn)而投機(jī)操縱市場，改變投資組合策略，頻繁換股，獲取高額回報。加劇了市場的波動，降低證券市場的穩(wěn)定性。如中國近幾年最牛的基金經(jīng)理王亞偉就特別喜歡操作重組題材的股票，這就是一種典型的短視行為。

3.機(jī)構(gòu)投資者的流動性壓力增加了市場的不穩(wěn)定性

機(jī)構(gòu)投資無論是數(shù)量和金額都要遠(yuǎn)大于個人投資者，其需求變化對股價具有很大程度的影響，牽一發(fā)而動全身。當(dāng)市場出現(xiàn)情況時，如爆發(fā)金融危機(jī)、重大利好公布以及機(jī)構(gòu)投資者的資金鏈出現(xiàn)問題時，機(jī)構(gòu)投資者都會爭相賣出或買入股票，或者頻繁跳槽，此時也會導(dǎo)致證券市場價格的不連續(xù)性和“雪崩效應(yīng)”，從而降低證券市場的穩(wěn)定性。

參考文獻(xiàn)

[1]湯大杰.中國證券投資基金行為及其市場影響研究[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2008,8,1.

篇7

【關(guān)鍵詞】證券投資基金；道德風(fēng)險；內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式，它是通過發(fā)行基金單位憑證，集中投資者的資金，由基金托管人托管，基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具進(jìn)行投資。證券投資基金體現(xiàn)了一種信托關(guān)系，投資者與上市公司不發(fā)生直接關(guān)系。我國證券投資基金自起步發(fā)展至今，在快速發(fā)展的同時也存在諸多問題。

一、我國證券投資基金發(fā)展中存在的問題

（一）政策市特征擴(kuò)大證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險

縱觀我國證券投資基金業(yè)的發(fā)展，相關(guān)監(jiān)管部門全權(quán)審批負(fù)責(zé)了從基金管理公司的成立直至開放式基金的發(fā)行的全過程，這也導(dǎo)致盡管市場因素在我國證券市場中發(fā)揮著日益重要的作用，但政府政策仍是決定我國證券市場走向的首要因素。

一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險，對系統(tǒng)風(fēng)險卻無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測和及時掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散政策風(fēng)險，而這一點是很難做到。因此政策風(fēng)險作為系統(tǒng)風(fēng)險之一，政策市特征無疑擴(kuò)大了我國證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險。

（二）相關(guān)法律體系不健全影響證券投資基金健康發(fā)展

目前，我國有關(guān)證券投資基金的法律法規(guī)很多卻較為分散，但是沒有完整健全的投資基金法律體系確保基金規(guī)范健康發(fā)展。在現(xiàn)行法律如《證券投資基金管理暫行辦法》中，并未規(guī)定基金托管人、經(jīng)理人與受益人之間的關(guān)系和權(quán)利義務(wù)等，各方的權(quán)利義務(wù)難以平衡。為了保障我國證券投資基金正常運(yùn)行，實現(xiàn)投資基金業(yè)的法制化與規(guī)范化，建立以證券投資基金法為核心的不同層次的法律體系尤為重要。

（三）“老鼠倉”問題難以杜絕，名利追求引致道德風(fēng)險

“老鼠倉”是指莊家在用公有資金拉升股價之前，先用自己個人的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后將個人倉位率先賣出獲利，我國也曾先后曝出一些“老鼠倉”案例。在基金管理公司中，這種部分基金經(jīng)理利用自己的崗位便利在基金投資時為自己謀取不正當(dāng)利益的行為，造成基金公司蒙受經(jīng)濟(jì)損失與商譽(yù)缺失的同時也造成嚴(yán)重的社會影響，形成了社會性的誠信危機(jī)。

基金經(jīng)理作為基金投資的主體，在投資過程中，主要的驅(qū)動力是來自對聲譽(yù)和報酬的追求?；鸾?jīng)理人承擔(dān)了較大的市場和業(yè)績的壓力，同時還需兼顧股東或者控制人的各種利益，缺乏健全的激勵約束機(jī)制，使其積極性難以充分發(fā)揮。他們作為基金公司投資項目的決策人在投資時，往往會以自利為前提，考慮自身利益最大化，但其并不擁有投資資產(chǎn)的所有權(quán)。這種基于對名譽(yù)及利益追求的投資行為很有可能損害委托人的利益，從而引致道德風(fēng)險。

（四）基金持有人利益代表主體缺位

我國的證券投資基金目前基本都采用契約型基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，其中并沒有一個明確的主體來代表基金持有人的利益履行監(jiān)督職責(zé)。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實際運(yùn)作。目前在我國基金的實際運(yùn)作中，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。我國基金托管人只能由四大國有商業(yè)銀行擔(dān)任，對于基金托管人在基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益等問題，應(yīng)采取何種法律制裁還沒有明確的規(guī)定，這使得基金持有人的利益代表主體缺位，無法實現(xiàn)對基金管理人的有效監(jiān)督。

（五）基金投資者對基金缺乏認(rèn)識，其非理性因素易導(dǎo)致羊群效應(yīng)

投資基金的風(fēng)險介于股票和存款之間，能夠兼顧收益性與安全性，是一種較為可觀的投資品種。但目前國內(nèi)投資者沒有足夠認(rèn)識到這一點，大多數(shù)國內(nèi)居民金融投資意識淡薄，對證券投資的參與度及認(rèn)同度低。

在非專業(yè)的證券投資持有者中，由于信息不對稱，投資者并不能掌握市場中的全部信息，而由于開放的金融市場中信息變動速度迅速且不確定，導(dǎo)致投資者易產(chǎn)生跟風(fēng)行為，而實際市場中要想獲得想要的信息所付出的成本很大，因此投資者會選擇從他人的交易行為中獲取信息供己所用，從而以產(chǎn)生羊群效應(yīng)。

二、我國證券投資基金缺陷對策分析

（一）健全法律體系，加強(qiáng)行業(yè)自律，規(guī)范證券投資市場

在正式約束層面上，我國應(yīng)充分借鑒外國經(jīng)驗，建立健全的基金法律體系，在對《證券投資基金管理暫行辦法》進(jìn)行修正和補(bǔ)充基礎(chǔ)上，盡快制定完善《投資基金法》。同時建立以風(fēng)險和回報為評估標(biāo)準(zhǔn)的基金評估考核制度，監(jiān)督基金信息的披露，完善基金治理機(jī)制，降低基金管理人的道德風(fēng)險和成本，充分保護(hù)基金投資者利益。

目前我國基金業(yè)的自律機(jī)構(gòu)是中國證券業(yè)協(xié)會，該機(jī)構(gòu)雖彌補(bǔ)了政府對基金業(yè)全面直接監(jiān)管的低效率，但其專業(yè)程度不夠，缺少對違規(guī)行為進(jìn)行處罰的權(quán)威。因此在投資基金方面應(yīng)專門設(shè)立相關(guān)基金專業(yè)協(xié)會，發(fā)揮其行業(yè)自律性，在依法同時遵循行業(yè)協(xié)會規(guī)定，加強(qiáng)行業(yè)自律建設(shè)，加強(qiáng)基金信息披露制度，完善信用評級機(jī)制，實現(xiàn)對證券投資基金業(yè)的有效監(jiān)管。這不僅能夠提高相關(guān)監(jiān)管部門的監(jiān)管效率，減輕政府監(jiān)管的壓力，同時也在一定程度上加速了基金監(jiān)管市場化進(jìn)程。

（二）向公司型基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

公司型基金是指具有共同投資目標(biāo)的投資者依據(jù)公司法組成的以盈利為目的、投資于特定對象的股份制公司型基金，其最大優(yōu)點是基金持有者擁有更多的投票與監(jiān)督的權(quán)利，改變了在契約型基金運(yùn)作中投資人只是信托契約的受益人，而對基金運(yùn)作少有發(fā)言權(quán)的狀況。目前我國證券投資基金基本為契約性，相比英美等發(fā)達(dá)國家，我國的基金發(fā)展并不健全，契約型基金的設(shè)立應(yīng)以完備的社會信用體系、信托制度及健全的法律法規(guī)為前提，而我國目前在上述各方面的發(fā)展尚不成熟。實行公司型基金更有利于維護(hù)基金持有者的利益，因此我國的證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)應(yīng)努力向公司型發(fā)展。

（三）對基金管理人加強(qiáng)監(jiān)管，完善激勵機(jī)制，建立合理有效的績效評價體制

目前我國基金治理結(jié)構(gòu)中關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象十分普遍，基金托管人對基金管理人的監(jiān)管職能根本就得不到保證，大大增加了基金運(yùn)作的風(fēng)險。如果引入并實行基金持有人代表訴訟制度，則會加強(qiáng)基金持有人對基金管理人的約束。

對于基金公司的考察不應(yīng)以短期排名作為對基金經(jīng)理的考核標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)在維護(hù)基金投資者與基金管理人的利益關(guān)系上引入聲譽(yù)機(jī)制，以其職業(yè)生涯發(fā)展?fàn)恐破鋵τ诙唐诓涣祭娴淖非螅?guī)避道德風(fēng)險，避免“老鼠倉”問題。

通過建立合理有效的績效評價體制，投資者可相對客觀地評價基金經(jīng)理的投資目標(biāo)及在投資過程中的風(fēng)險控制程度。這在保護(hù)基金持有者利益的同時，也加強(qiáng)了對基金管理公司的風(fēng)險防范，同時有助于基金管理公司之間的競爭，對于證券投資基金市場的良好發(fā)展具有推動作用。

（四）引導(dǎo)基金投資者樹立理性投資觀念，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新多元化

在證券市場上伴隨著“高風(fēng)險，高收益”，投資者在投資過程中應(yīng)擺正心態(tài)，不能一心追逐暴利，盡量規(guī)避羊群行為。投資基金不同于股票，股票投資需頻繁買賣，基金投資應(yīng)淡化時機(jī)選擇而注重長期持有。對于市場上繁多的基金品種，投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮可能存在的風(fēng)險因素，選擇適合于自己的基金類型。同時，我國的基金管理公司應(yīng)借鑒國際基金業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗，結(jié)合我國證券市場實際情況，不斷進(jìn)行基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，適時推出豐富的基金品種，滿足投資者多樣化的要求，推動我國證券投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]王妍.淺析我國證券投資基金存在的問題及解決方法[J].經(jīng)濟(jì)視角,2011(34).

[2]陳元.我國證券頭i幀基金面臨的困境與對策[J].中國證券期貨,2011(3).

[3]張鐵濱.我國證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及優(yōu)化[J].輕工設(shè)計,2011(04).

[4]向珍.淺議我國私募證券投資基金的風(fēng)險管理內(nèi)部控制[J].現(xiàn)代交際(下半月),2011(10).

[5]張明霞.淺析證券投資基金面臨的風(fēng)險與對策[J].經(jīng)濟(jì)生活文摘(下半月),2011(8).

[6]鄒定斌.我國證券投資基金的風(fēng)險管理及對策研究[J].改革與戰(zhàn)略,2011,27(3).

篇8

內(nèi)容提要: 基金份額持有人利益優(yōu)先原則是我國證券投資基金管理人公司治理的法定原則?；鸱申P(guān)系的本質(zhì)決定了基金份額持有人利益應(yīng)當(dāng)優(yōu)先于基金管理人及其股東、員工的利益。其是特定基金法律關(guān)系中基金份額持有人整體利益的相應(yīng)優(yōu)先，但并不適用于同一基金管理人同時受托管理的多個基金的持有人之間。并且，基金份額持有人利益優(yōu)先原則一般來說可以擴(kuò)張適用于基金管理公司，適用于基金管理公司參與的其他法律關(guān)系中的相對人。然而，如相對人的利益涉及社會公益時則持有人利益并不當(dāng)然優(yōu)先；而其利益的優(yōu)先也不構(gòu)成對其他相對人債權(quán)的根本否定。 

在我國證券投資基金法律關(guān)系中，基金管理人是獨立的專業(yè)受托人，由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任。其勤勉、謹(jǐn)慎的積極行為是基金份額持有人利益實現(xiàn)和基金制度存續(xù)、發(fā)展的基礎(chǔ)與保障，并且，在信托機(jī)制與投資需要下其依法擁有“絕對”的權(quán)利而不受基金持有人的約束。因此，基金法制必然以基金管理人的法律規(guī)制為重點與中心。同時，證券投資基金制度中存在著基金持有人與基金受托人之間天然的利益沖突，并且還會因基金管理人的營利本質(zhì)及相關(guān)制度設(shè)計的負(fù)面影響而愈加嚴(yán)重，從而基金制度理論價值的實現(xiàn)必然依賴于客觀有效的制度安排與法律規(guī)制。

在基金管理人的法律規(guī)制體系中，基金管理人的內(nèi)部公司治理具有內(nèi)因性和基礎(chǔ)性之價值與功能，具有治理成本與信息上的優(yōu)勢，是基金制度價值得以實現(xiàn)的核心組成。并且，在我國現(xiàn)有的基金管理人信賴義務(wù)與外部約束尚不完善的情況下，基金管理人的內(nèi)部治理更具有相應(yīng)的時代價值。為實現(xiàn)上述基金管理人公司治理的基礎(chǔ)價值與功能，法律法規(guī)設(shè)置了以基金份額持有人利益為優(yōu)先的基本治理原則，并以此指導(dǎo)著相關(guān)法制與實踐。然而，基金份額持有人利益優(yōu)先原則在具體意義上應(yīng)當(dāng)如何適用呢?也就是說，該原則所規(guī)定的究竟是絕對的優(yōu)先還是相對的優(yōu)先呢?如果是相對的優(yōu)先，那么其相對于誰、適用范圍有多大?這些尚需要加以充分的研究與論證。

一、基金份額持有人利益優(yōu)先原則的基本內(nèi)涵與法律依據(jù)

我國基金管理人公司治理的基本原則與目標(biāo)是基金份額持有人利益優(yōu)先原則。證監(jiān)會頒布實施的《證券投資基金管理公司管理辦法》和《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》均在保護(hù)基金管理人股東利益的同時，要求保護(hù)其他相關(guān)當(dāng)事人，尤其是基金份額持有人利益，即“保護(hù)基金份額持有人、公司股東以及其他相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益”。[1]并且，在此基礎(chǔ)上明確提出了基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則，即：“公司治理應(yīng)當(dāng)遵循基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則。公司章程、規(guī)章制度、工作流程、議事規(guī)則等的制訂，公司各級組織機(jī)構(gòu)的職權(quán)行使和公司員工的從業(yè)行為，都應(yīng)當(dāng)以保護(hù)基金份額持有人利益為根本出發(fā)點。公司、股東以及公司員工的利益與基金份額持有人的利益發(fā)生沖突時，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先保障基金份額持有人的利益?！盵2]而其他諸如《證券投資基金行業(yè)高級管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金管理公司高級管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金管理公司督察長管理規(guī)定》、《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見》、《金經(jīng)理注冊登記規(guī)則》等規(guī)章中亦有充分且明確之相應(yīng)內(nèi)容?？梢?，基金份額持有人利益優(yōu)先原則是基金管理人公司治理的法定基本原則，其貫穿于基金管理人公司治理相關(guān)規(guī)范的始終。其本質(zhì)是要求在基金管理人公司治理中要充分體現(xiàn)基金持有人的意志，要優(yōu)先考慮持有人的利益，在發(fā)生沖突時應(yīng)當(dāng)以持有人利益為首要選擇和基本中心。

從理論分析上來看，上述基金份額持有人利益優(yōu)先原則不僅是對傳統(tǒng)公司治理中股東利益至上主義的擯棄，而且也是對利益相關(guān)者理論的重大演進(jìn)，即基金管理公司不僅需要在治理中考慮利益相關(guān)者的利益，而且其中某一個（種）利益相關(guān)者的利益優(yōu)越于其他包括股東在內(nèi)的利益相關(guān)者。也就是說，基金份額持有人利益優(yōu)先于基金管理人的公司利益和股東利益，優(yōu)先于基金管理人的董事、監(jiān)事以及高級管理人員的利益，并且，要求后者在持有人利益與公司、股東利益發(fā)生沖突時，優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。

二、基金法律關(guān)系與基金份額持有人利益優(yōu)先原則的法律邊界

證券投資基金是通過向不特定的社會公眾公開發(fā)售基金份額募集資金以形成獨立的基金財產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動的投資組織。信托制度構(gòu)建了證券投資基金的基本原理與法律基礎(chǔ)?；鹜顿Y人之所以將其所有的資金以及相應(yīng)的全部的經(jīng)營管理權(quán)利均交付給基金管理人而僅保留了受益權(quán)與剩余財產(chǎn)分配權(quán)，是在于其相信基金管理人具有足夠的專業(yè)技能并且會盡忠職守、勤勉謹(jǐn)慎地為其謀取利益?；鸸芾砣艘蛐磐兄贫扰c投資需要而被賦予了“絕對”的權(quán)利，其通過自己的行為而使委托人的權(quán)利與利益發(fā)生改變；而委托人則必須接受其管理和投資行為的法律后果，同時卻由于種種原因而無法對其行為加以完全的控制或者有效的監(jiān)督。因此，兩者之間存在著實質(zhì)上而非法律上的不平等，法律必須要對基金管理人課以信賴義務(wù)，以防止其濫用權(quán)利以及損害持有人的利益。基金管理人無論是基于證券投資基金的信托法律關(guān)系，還是其特殊企業(yè)經(jīng)營組織性質(zhì)，無論其地位如何重要、權(quán)利如何廣泛，作為受托人與經(jīng)營者，其一切行為都必須為基金份額持有人的利益服務(wù)。因此，該優(yōu)先原則首先必然是在特定基金法律關(guān)系下的優(yōu)先，并且應(yīng)為相對的優(yōu)先、整體意義上的優(yōu)先，而非絕對的優(yōu)先、個體意義上的優(yōu)先。

首先，基金持有人利益優(yōu)先原則是特定基金法律關(guān)系中相對于基金管理人及其股東、員工的優(yōu)先。如前所述，我國現(xiàn)行的基金管理人公司治理法規(guī)明確規(guī)定了基金份額持有人利益優(yōu)先之原則，而在此基礎(chǔ)上，相應(yīng)地涉及基金管理人董事、監(jiān)事、高級管理人員、督察長、投資管理人員、基金經(jīng)理等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，亦要求上述主體應(yīng)當(dāng)維護(hù)基金份額持有人的合法利益，“以基金份額持有人利益最大化為出發(fā)點”，在其利益與公司利益、股東利益、自身利益以及基金托管人、“與股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系的機(jī)構(gòu)和個人等”益發(fā)生沖突時，優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。因此，從法規(guī)的相關(guān)文字表述上來看，基金份額持有人利益優(yōu)先是相對于基金管理人及其股東、員工的要求，是在證券投資基金法律關(guān)系之中對相關(guān)當(dāng)事人信賴義務(wù)的具體規(guī)范。

其次，基金持有人利益優(yōu)先原則是基金份額持有人整體利益的優(yōu)先。進(jìn)一步來看，基金份額持有人利益是抽象的整體概念，是由具體的眾多持有人的利益所組成的。我們所說的基金份額持有人利益優(yōu)先，是針對基金份額持有人的整體利益而言，而非個體利益?；蛘哒f，即便出現(xiàn)對個體利益的考慮也必然是在符合整體利益的前提之下。必須承認(rèn)，在某些特定的情形下，可能會出現(xiàn)基金份額持有人的整體利益和個體利益并不一致的情形，從而可能會產(chǎn)生對個體利益的限制。而基金份額持有人大會制度正是通過集體決策的相關(guān)機(jī)制對此加以協(xié)調(diào)與解決?；鸱蓊~持有人亦僅得自行行使部分在性質(zhì)上歸屬于自身而與整體無涉的權(quán)利。

最后，基金持有人利益優(yōu)先原則并不適用于同一基金管理人同時受托管理的多個基金的持有人之間。同一基金管理人依法可以同時受托管理多個基金，而在這些基金之間，無論其受托時間先后、資產(chǎn)規(guī)模大小、采取開放或封閉形式等等，其持有人利益之間均無優(yōu)先與劣后之分。不同基金的基金份額持有人利益之間是相互平等的，基金管理人應(yīng)當(dāng)“對所管理的不同基金財產(chǎn)分別管理、分別記賬，進(jìn)行證券投資”，不得不公平地對待其管理的不同基金財產(chǎn)。[3]“公平對待其管理的不同基金財產(chǎn)和客戶資產(chǎn)”[4]是基金管理人的法定義務(wù)。而在同一基金的具體的基金份額持有人之間，其利益亦應(yīng)平等，不存在誰先誰后的問題。否則，即構(gòu)成基金管理人的違法、違約之行為。

三、基金份額持有人利益優(yōu)先原則的擴(kuò)張——基金份額持有人利益優(yōu)先原則是否適用于基金管理公司及其他公司直接利益相關(guān)者

基金管理人與基金管理公司并非等同概念，基金管理人由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任，但基金管理公司仍可從事其他非基金業(yè)務(wù)、參加其他法律關(guān)系。如前所述，在特定基金法律關(guān)系中，基金份額持有人利益優(yōu)先具有相應(yīng)的必然性與正當(dāng)性。然而，由于相關(guān)法規(guī)直接將此優(yōu)先原則規(guī)定為“基金管理公司”治理的基本原則，[5]那么，該原則是否可以擴(kuò)大化地適用于基金管理公司以及其非基金法律關(guān)系中的交易相對人或其他利益相關(guān)者呢?

首先，基金份額持有人利益可以優(yōu)先于擔(dān)任基金管理人的基金管理公司及其股東、員工的利益。

根據(jù)我國現(xiàn)有法律之規(guī)定，基金管理公司依法可以擔(dān)任基金管理人，并且，只有依法設(shè)立的基金管理公司可以擔(dān)任基金管理人。而基金管理公司擔(dān)任基金管理人完全取決于其自愿以及積極行為，并且，我國基金的設(shè)立、銷售等亦依賴于基金管理公司的發(fā)起與工作。那么，在以契約自由、意思自治為核心價值的私法視野下，擔(dān)任基金管理人的基金管理公司也必須遵守基金制度的基本“游戲規(guī)則”，必須把基金份額持有人的利益放在自己的利益之上?；鸸芾砣斯局卫淼脑瓌t與規(guī)范，事實上可以理解為是基金管理公司擔(dān)任基金管理人的要件與要求。因此，基金份額持有人利益優(yōu)先原則是基金管理人公司治理的上位原則，擔(dān)任基金管理人的基金管理公司與其股東、員工均應(yīng)予以遵循。

具體就公司的股東和員工的權(quán)益而言，其作為公司法人的具體構(gòu)成，是特定的法律擬制人格的實際行為的必要因素。法人的行為客觀上就是其內(nèi)部主體的行為或行為的集合?；鸸芾砣藶槌橄蟮姆蓴M制之人，從理論上來說基金管理公司之重大決策決定于公司的股東，但是，基金管理人的任何行為在客觀上最終都必然是通過其員工的行為與選擇來實現(xiàn)?；鸸芾砉咀栽干暾垞?dān)任基金管理人的行為也不例外。正是員工的相應(yīng)具體行為才能使擬制的公司法人擔(dān)任基金管理人。其不僅完全可以預(yù)見行為的法律后果，并且，只有其愿意接受這樣的責(zé)任與約束，才會有上述的選擇與行動。進(jìn)一步而言，公司的股東、員工都具有相應(yīng)的選擇權(quán)利和退出渠道，其他相關(guān)法律法規(guī)亦為保護(hù)其利益作出了相應(yīng)的規(guī)定。反之，當(dāng)股東、員工不選擇退出時，由于其自身的意愿與選擇其必然應(yīng)對公司負(fù)擔(dān)起具有相應(yīng)特殊內(nèi)容的忠實義務(wù)與注意義務(wù)，而不得違反。進(jìn)一步來看，基金管理人信賴義務(wù)的實現(xiàn)，也最終要落實到基金管理人的內(nèi)部主體的具體行為之上。也就是說，基金份額持有人利益的實現(xiàn)最終取決于基金管理人的內(nèi)部主體的一系列的具體行為。因此，基金管理公司法人及其內(nèi)部主體應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起遵循基金法制基本要求的義務(wù)和責(zé)任，將自己的利益放置于基金份額持有人利益之后。可見，公司的股東、員工的利益與個體的基金份額持有人的利益相互比較，前者的選擇與行為決定了其利益的實現(xiàn)應(yīng)以基金制度的存在、發(fā)展和基金份額持有人利益的實現(xiàn)為前提。這是市民社會中自由主體自愿選擇與法人制度客觀規(guī)則共同作用的結(jié)果。當(dāng)然，如基金管理公司未擔(dān)任任何基金的管理人、未參加任何基金法律關(guān)系，則即無遵循上述優(yōu)先原則之必要與可能，也不存在與之相對應(yīng)的“基金份額持有人”。

其次，基金份額持有人利益能否優(yōu)先于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者需要具體分析和判定。

目前來看，我國基金管理業(yè)務(wù)與管理人身份是基金管理公司最為重要的經(jīng)營領(lǐng)域和法律地位，也是其最為主要的利潤來源，并且，從目前的客觀實踐來看，并不存在不擔(dān)任基金管理人的基金管理公司。2008年61家基金管理公司的營業(yè)收入為360.04億元，其中主要的是管理費收入，為313.45億元，占營業(yè)收入的87.06%。[6]但是，這并不能否認(rèn)基金管理公司依法可以從事其他盈利活動并取得的利益，其可從事其他非基金業(yè)務(wù)、運(yùn)用固有資產(chǎn)進(jìn)行投資、參加到其他各類法律關(guān)系之中。目前，這些非基金業(yè)務(wù)正呈現(xiàn)日益發(fā)展的態(tài)勢。就社?；鸸芾順I(yè)務(wù)而言，截止2008年底，共有博時、長盛、國泰、南方、招商、華夏、嘉實、鵬華和易方達(dá)等9家基金管理公司取得社?；鸸芾碣Y格，管理的社?；鹂傄?guī)模達(dá)2377.55億元。就企業(yè)年金管理業(yè)務(wù)而言，共有海富通、易方達(dá)、南方、華夏、廣發(fā)、工銀瑞信等12家基金管理公司獲得企業(yè)年金投資管理人資格，管理的企業(yè)年金總規(guī)模達(dá)到435.46億元。[7]就其他如專戶理財業(yè)務(wù)（基金一對一、一對多）、咨詢業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)而言，亦有著大幅的增加。

可見，基金管理公司的非基金業(yè)務(wù)并非可有可無，而是客觀存在，且處于不斷發(fā)展之中。那么，就這些脫離了基金法律關(guān)系的活動而言，基金份額持有人利益優(yōu)先原則可否優(yōu)先于基金管理公司上述相關(guān)的其他法律關(guān)系中的主體之利益呢? 其一，基金份額持有人利益原則上優(yōu)先于基金管理公司的其他債權(quán)人等直接利益相關(guān)者。

理論界對“利益相關(guān)者”的內(nèi)涵與外延有著諸多不同的觀點和諸多分類方法，然就其利益與公司及公司行為是否直接相關(guān)為標(biāo)準(zhǔn)，筆者認(rèn)為，可以分為直接利益相關(guān)者和間接利益相關(guān)者。前者既包括物質(zhì)資本出資者，如股東、債權(quán)人，也包括人力資本出資者，如各級員工。公司及公司的經(jīng)營行為直接影響著其客觀、具體的利益是否能夠?qū)崿F(xiàn)或者是否能夠完全實現(xiàn)，反之其行為亦對公司利益具有直接的影響。后者則是指諸如社區(qū)、政府、社會公眾、環(huán)境和資源、社會福利和公共事業(yè)等與公司經(jīng)營行為有著間接利益聯(lián)系的主體。也就是說公司及公司的行為并不會直接給其帶來利益或者說具體地給其某種利益造成損害，但從長遠(yuǎn)、整體或間接的角度而言卻有著不可忽視的影響和作用。直接利益相關(guān)者應(yīng)當(dāng)是公司治理所應(yīng)考慮的必要因素，并且，可以是公司治理的參加者。間接利益相關(guān)者由于其利益在因果上和內(nèi)容上的間接性和不確定性，因此，即使公司治理要對其進(jìn)行考量，但一方面無法確定其考量的成效和界限以及考量到什么程度方為足夠；另一方面也無法與其他主體的利益加以真正或具體的比較，其至多是一種抽象的原則或者是無法確定履行的宣言而己。其進(jìn)而無法獲得立法上的切實的制度性支持，而受制于諸多主體、諸多行為的影響，甚至更多的是經(jīng)營者的價值取向、個人偏好等隨機(jī)因素。[8]所以，真正意義上的利益權(quán)衡與比較在公司的利益相關(guān)者群體中應(yīng)只存在于直接利益相關(guān)者之間。對基金管理公司相關(guān)主體的利益比較時亦不例外。

在基金管理公司中，其直接利益相關(guān)者除了上述基金份額持有人、股東、員工以外，還存在著基金公司在從事其他非基金業(yè)務(wù)以及運(yùn)用固有資產(chǎn)時，與之發(fā)生相應(yīng)法律關(guān)系的當(dāng)事人。這些當(dāng)事人從法律性質(zhì)上可以歸于債權(quán)人范疇，而基金份額持有人亦同為基金公司的債權(quán)人。在市民社會中，各種私法性質(zhì)的法律關(guān)系之間并無誰更重要之分，公司在各種性質(zhì)的法律關(guān)系中均可能負(fù)擔(dān)有法律上的義務(wù)，而這些義務(wù)也沒有輕重緩急之分。然而，以社會為本位的經(jīng)濟(jì)法卻打破了上述私法的原則，其強(qiáng)調(diào)為了社會的整體利益和長遠(yuǎn)發(fā)展，公權(quán)力要介入私人之間的權(quán)利義務(wù)，對相應(yīng)法律關(guān)系進(jìn)行調(diào)整。為了社會整體利益和長遠(yuǎn)發(fā)展這一更高層次的法益，限制和犧牲某些私人的個體的權(quán)利和利益將在所難免。由于基金的法律特性，眾多基金份額持有人的利益或者說集團(tuán)利益與基金管理公司普通債權(quán)人、股東、員工的普通債權(quán)相比較而言，具有更多的社會性，對金融秩序和社會穩(wěn)定具有更多的影響和意義，因此而產(chǎn)生的兩者的不平等具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)法視野下的正當(dāng)性。并且，就字面意義而言，這種經(jīng)濟(jì)法意義上的不平等性也己在相應(yīng)立法中有所明確規(guī)定而非僅僅是理論分析。

從抽象意義上來說，公司所從事的任何經(jīng)營行為都存在著利他才能利己的情形，其他債權(quán)人的利益與公司及利益相關(guān)者的利益也具有長遠(yuǎn)上和整體上的一致性。從之前的數(shù)據(jù)分析來看，基金管理公司的主要營業(yè)收入來源于管理費收入，是基金管理公司償債能力與利潤水平的客觀保障。因此，保護(hù)基金份額持有人的利益、保證基金制度的長期的有效發(fā)展，是對其他債權(quán)人的真正、客觀的保護(hù)，符合其根本的長遠(yuǎn)利益。而如何保障相關(guān)當(dāng)事人能夠理性地認(rèn)識長遠(yuǎn)利益、服從制度的基本原則并且予以正當(dāng)行為，則需要一定程度的法律介入。以法律的形式建立其客觀的長遠(yuǎn)利益原則與標(biāo)準(zhǔn)，從某種意義上來說，需要強(qiáng)調(diào)或強(qiáng)制保障基金份額持有人利益的實現(xiàn)。

進(jìn)一步來說，由于基金管理公司的制度緣起、功能定位與社會現(xiàn)狀，甚至是其企業(yè)名稱、經(jīng)營范圍等均使公司的其他債權(quán)人在與其發(fā)生相應(yīng)法律關(guān)系時可以充分預(yù)見其基金管理人之身份或者是成為基金管理人的可能與必然，能夠充分知曉其以基金份額持有人利益為優(yōu)先的制度特性和可能產(chǎn)生的影響與損害。即便此時該公司可能還未成為基金管理人，但是，基金業(yè)務(wù)仍是基金管理公司的最為基本與核心的業(yè)務(wù)，是投資人設(shè)立基金管理公司的首要目標(biāo)，而且，在實踐中尚不存在不管理基金的基金管理公司。因此，從一般社會認(rèn)知角度出發(fā)，仍可推定其具有預(yù)見的可能與必然。并且，在法理上，如法律對某種行為或某項權(quán)利有明文規(guī)定，那么，即可認(rèn)定當(dāng)事人在實踐之中對此知道或應(yīng)當(dāng)知道。而目前的基金管理公司的相關(guān)法律法規(guī)均明確規(guī)定其應(yīng)以基金份額持有人利益優(yōu)先為治理原則，暫且不論相關(guān)法規(guī)的真實意思或者說是否正當(dāng)，至少仍可以此認(rèn)定基金管理公司的交易相對人應(yīng)當(dāng)知道基金管理公司的相應(yīng)特殊性。

在以上分析的基礎(chǔ)上，其他債權(quán)人在與基金管理公司進(jìn)行交易時，其明知交易相對人為基金管理人、負(fù)擔(dān)著法定的以基金份額持有人利益優(yōu)先的義務(wù)而仍與之交易，已充分享受了法律和事實所賦予的自由選擇和自我救濟(jì)的權(quán)利，因此，其應(yīng)承擔(dān)由此而產(chǎn)生的相應(yīng)的后果。或者說，其他債權(quán)人在與基金管理人進(jìn)行其他交易時，即默視地附帶了以基金份額持有人利益為優(yōu)先的限制性條件。而此條件并不影響債權(quán)人的認(rèn)識能力與選擇自由，不構(gòu)成對其真實意志的妨礙。除非特定當(dāng)事人能夠充分證明其沒有認(rèn)識到交易對象與基金現(xiàn)有或可能的關(guān)聯(lián)，或者說其有足夠、充分的善意。此時，則應(yīng)由執(zhí)此主張的相對人負(fù)擔(dān)舉證義務(wù)，以獲得相應(yīng)的撤銷權(quán)、賠償請求權(quán)等權(quán)利。然而，現(xiàn)有的法律規(guī)定與社會現(xiàn)實似乎可以排除其證明的可能。并且，客觀上，普通債權(quán)人的利益仍可以通過私法自治而獲得相應(yīng)的保護(hù)，公司法制也認(rèn)可并且通過相應(yīng)制度保護(hù)公司債權(quán)人的相應(yīng)利益。

如上所述，基于對經(jīng)濟(jì)法視野下社會本位的思考，以及對基金管理公司各方利益主體共同之長遠(yuǎn)利益的實現(xiàn)和其他債權(quán)人的交易時的認(rèn)知與選擇等性質(zhì)的分析，結(jié)合基金法制的價值目標(biāo)與法律特性，筆者認(rèn)為，原則上基金份額持有人利益優(yōu)先原則可以適用于基金管理公司，也可以適用于基金管理公司的其他法律關(guān)系中的相對人（債權(quán)人）。在基金管理公司的公司治理中必須充分考慮基金份額持有人的利益問題，在其利益與其他公司直接利益相關(guān)者利益發(fā)生沖突時，應(yīng)以基金份額持有人的利益為重。

其二，基金份額持有人利益優(yōu)先于其他債權(quán)人原則有例外與限定。

如上所述，原則上基金份額持有人利益優(yōu)先原則可以適用于基金管理公司，可以優(yōu)先于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者，包括公司的股東、員工和其他債權(quán)人。然而此優(yōu)先亦非絕對的優(yōu)先，其適用應(yīng)當(dāng)符合相應(yīng)的條件，或者具有一定的例外。

第一，在基金管理公司所從事社?；?、企業(yè)年金等具有公益目的的受托管理業(yè)務(wù)中，由于事實上投資人或受益人的權(quán)益也具有公共利益和社會利益的色彩，因此，基金份額持有人利益優(yōu)先原則并不能適用于此情形以及其他涉及公共利益的情形。從管理人的性質(zhì)上來說，基金管理公司在受托管理社保基金與企業(yè)年金時亦承擔(dān)著或多或少的由于彼此之間在地位、權(quán)利、信息方面的不平等而產(chǎn)生的信賴義務(wù)。如此可見，“基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則”可以在一定限度內(nèi)適用于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者，而對于其他基金管理公司直接所涉的公共利益、社會利益而言，則應(yīng)至少存在平等的關(guān)系，或者依其法益之高低在發(fā)生沖突時予以平衡。此應(yīng)為上述優(yōu)先原則的除外特別情形。

第二，基金份額持有人利益優(yōu)先僅適用可能直接影響持有人具體利益實現(xiàn)之情形，不構(gòu)成對其他債權(quán)人債權(quán)的根本否定。由于基金管理人所管理的基金財產(chǎn)與其固有資產(chǎn)之間并不相同，且依法需要嚴(yán)格劃分與相互獨立，那么其他債權(quán)人在依法行使到期債權(quán)時，除非從根本上直接影響到基金份額持有人的具體利益，或者說將客觀導(dǎo)致基金管理人無法正常履行基金管理職責(zé)和活動，方可依據(jù)持有人利益優(yōu)先之原則加以調(diào)整。而在公司仍得以正常經(jīng)營時，或者說對基金份額持有人利益的影響更為間接或抽象時，則不應(yīng)適用。基金份額持有人利益優(yōu)先并不否定其他債權(quán)人的債權(quán)，也不排斥其他債權(quán)人權(quán)利的行使與實現(xiàn)，更不否定債權(quán)在本質(zhì)上的平等性。舉例來說，如其他債權(quán)人主張債權(quán)可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)時，應(yīng)當(dāng)充分保護(hù)基金份額持有人的利益，謹(jǐn)慎地考慮是否可以宣告破產(chǎn)，是否可以采取其他措施，必要時可以限制其他債權(quán)人的破產(chǎn)申請等權(quán)利，但是，在宣告破產(chǎn)后，其他債權(quán)人與基金份額持有人在無特別法律規(guī)定的情形下，仍享有同一順序的平等的受償權(quán)利與機(jī)會。

四、小結(jié)

在相關(guān)立法中，存在著對基金管理公司與基金管理人概念的混淆?；鸱蓊~持有人利益優(yōu)先原則從其規(guī)定的內(nèi)容與本質(zhì)來看，應(yīng)當(dāng)屬于基金管理人公司治理的基本原則，適用于特定的基金法律關(guān)系的相對優(yōu)先。并且，應(yīng)為基金份額持有人整體利益的優(yōu)先且不適用于同一基金管理人同時受托管理的多個基金的持有人之間。而該原則并不能簡單地依法規(guī)的字面規(guī)定而適用于基金管理公司，或者說，是否能夠適用于基金管理公司需要加以法律的分析與研究。在不同的法律視角下加以分析之后，得出的結(jié)論是：基金份額持有人利益優(yōu)先原則上可以適用于基金管理公司及其他公司的直接利益相關(guān)者；公司及其股東、員工應(yīng)當(dāng)時刻遵循為基金份額持有人利益最大化服務(wù)的宗旨和準(zhǔn)則，除非公司尚未成為基金管理人或沒有加入基金法律關(guān)系；對于公司的其他直接利益相關(guān)者，即主要是其他非基金業(yè)務(wù)法律關(guān)系的相對人而言，原則上由于社會本位和長遠(yuǎn)利益的需要以及自身交易的選擇等原因，亦應(yīng)服從于基金份額持有人利益優(yōu)先之規(guī)定和原則。但是，基金份額持有人利益在與其他涉及公共利益的公司直接利益相關(guān)者之間并無優(yōu)劣輕重之分，在無法衡量其法益高低之時應(yīng)予以平等的對待。而且，基金份額持有人利益優(yōu)先僅適用可能直接影響持有人具體利益實現(xiàn)之情形，不構(gòu)成對其他債權(quán)人債權(quán)的根本否定。

注釋:

[1]《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》第一條。

[2]《證券資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》第二條。

[3]參見《證券投資基金法》第十九條、第二十條。

[4]《證券投資基金管理公司管理辦法》第四十六條。

[5]我國現(xiàn)行相關(guān)立法中雖均以“基金管理公司”為規(guī)范用語，但究其實質(zhì)卻是以基金法律關(guān)系為前提。而事實上，基金管理公司與基金管理人無論從理論邏輯還是客觀實踐中均無法等同。具體分析可參見奚慶：《證券投資基金管理人與基金管理公司的法律辨析與現(xiàn)行立法檢講，楠京大學(xué)法律評論》，法律出版社2010年春季卷（總第33期）。

篇9

1.1、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對汽車行業(yè)的影響

1.1.1、宏觀經(jīng)濟(jì)因素

①中國經(jīng)濟(jì)（GDP）穩(wěn)定高速地增長帶動了我國汽車行業(yè)的快速發(fā)展。

由圖我們知道，近些年來中國經(jīng)濟(jì)由快速發(fā)展階段過渡到穩(wěn)定增長的階段，最近幾年保持了較快速穩(wěn)定增長的態(tài)勢?？傮w來說，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定高速地增長帶動了我國汽車行業(yè)的快速發(fā)展。

②人均可支配收入的增加推動了我國汽車行業(yè)的快速發(fā)展。

隨著全國和主要城市人均可支配收入的增長，將會為汽車行業(yè)孕育更多的消費者。

從城鎮(zhèn)恩格爾系數(shù)走勢圖可以看出我國城鎮(zhèn)人口在食品以外的物品上的消費能力逐年增長，即人均可支配輸入保持一個穩(wěn)定增長態(tài)勢，城鎮(zhèn)居民也是汽車行業(yè)的消費主力，他們閑錢的增多會增加購買汽車的可能性，對于汽車行業(yè)發(fā)展有著一定助力。

1.1.2、社會人文因素

在很多中國人眼里，有房有車已成為很多年輕人結(jié)婚的必備條件了。女人愛房，男人愛車，各類汽車是很多男同志們樂此不疲的談資、話題。很多男性同志們對汽車十分鐘愛，甚至有些癡迷。這些社會人文因素對中國汽車行業(yè)市場的發(fā)展有著非常大的推動作用。

1.2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策對汽車行業(yè)的影響

“十二五”期間，將通過綜合利用金融、稅收、經(jīng)貿(mào)等政策，鼓勵引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)設(shè)備、節(jié)能和新能源汽車關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵零部件等。央行工作會議為今年的貨幣政策定了調(diào)：2013年要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，合理運(yùn)用流動性管理工具組合，保持貨幣信貸總量和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。這對于汽車行業(yè)來說也是有著積極促進(jìn)的作用。

稅收政策對汽車行業(yè)的影響：近年來陸續(xù)推出了汽車補(bǔ)貼政策，汽車下鄉(xiāng)政策，還有汽車貸款政策，小排量車的減征購置稅等。這些優(yōu)惠政策在2009-2010年實施期間，對汽車行業(yè)的銷量有著明明的促進(jìn)作用。隨著優(yōu)惠政策時間的截止，對汽車銷量也有明顯的影響，這在第二部分汽車行業(yè)分析部分會作相應(yīng)分析說明。

2、行業(yè)分析

2.1、汽車行業(yè)生命周期分析

2.1.1、定性分析

當(dāng)前，我國汽車工業(yè)已經(jīng)形成了比較完整的產(chǎn)品系列和生產(chǎn)布局，建成了第一汽車集團(tuán)、東風(fēng)汽車集團(tuán)、上海汽車工業(yè)（集團(tuán)）公司等大型企業(yè)，國產(chǎn)汽車市場占有率超過95%，汽車行業(yè)規(guī)模較大。廠商開發(fā)能力弱，制約了新產(chǎn)品的發(fā)展。我國汽車生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模小、實力不強(qiáng)，汽車工業(yè)產(chǎn)品開發(fā)投入少，手段落后，數(shù)據(jù)積累少，人才匱乏，尚未形成高水平的汽車產(chǎn)品開發(fā)體系和自主開發(fā)能力。零部件發(fā)展仍然落后，具有國際競爭力的產(chǎn)品少。

2.1.2、定量分析

我國近期汽車銷量：汽車總體銷量雖有小幅波動，但是相對平穩(wěn)，穩(wěn)中有升，同比增長雖有所放緩，但總體保持一個穩(wěn)步增長的趨勢。

我國汽車行業(yè)發(fā)展迅速，投資規(guī)模，銷量都有顯著提高，但是汽車企業(yè)的利潤卻很低，投入產(chǎn)出不成正比。按照產(chǎn)業(yè)生命周期理論，在產(chǎn)業(yè)成長期，產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模、產(chǎn)出增長率都出現(xiàn)較快增長，但是利潤的獲得很少，因此，可以看出我國汽車行業(yè)仍然處于成長期。

2.2、汽車行業(yè)市場透視

2.2.1、近年汽車行業(yè)銷量情況

2008-2011年間我國汽車行業(yè)經(jīng)歷了大起大落的發(fā)展，國內(nèi)汽車銷量增長速度一度從2008年6.7%躍升到2009年的45.5%和2010年的32.4%，又下滑到2011年的2.45%。2012年汽車行業(yè)恢復(fù)了平穩(wěn)增長，增速在低谷中緩慢回升。

乘用車?yán)^續(xù)領(lǐng)跑整車市場，2013年第一季度銷量442.30萬輛，累計同比增長17.21，比12年提高10.14個百分點，其中MPV異軍突起，銷量30.98萬，同比增長150.47%，一掃12年市場低迷的跡象，SUV上漲幅度也巨大。

商用車方面市場雖依舊保持低迷狀態(tài)，但較11年明顯有所回溫，2013銷量為100.14萬輛，同比下滑1.72%，下滑幅度比12年全年上升3.77個百分點，12年重卡銷量已下降至谷底，2013市場表現(xiàn)雖不理想，但已呈現(xiàn)出回暖的跡象。

2.2.2、中國汽車行業(yè)市場布局

2012年全年中國汽車市場前十汽車集團(tuán)市場份額，上汽以23.11%的份額，與同比上年增長1.68個百分點的增長比率穩(wěn)居首位，其他企業(yè)間有小幅度的升降，并不影響排名，全國87.34%的份額依舊被這十大汽車企業(yè)牢牢占據(jù)。

2.2.3、行業(yè)前景分析

①中長期內(nèi)汽車行業(yè)銷量還將處于穩(wěn)定增長態(tài)勢。

2012年汽車市場在困難中維持了小幅增長的態(tài)勢，2013年前三季度維持了兩位數(shù)的較高增長速度。表明汽車行業(yè)雖然存在上述諸多行業(yè)環(huán)境方面的不利因素，但在宏觀經(jīng)濟(jì)向好、人均可支配收入不斷增加的大背景下，國內(nèi)居民的購買力仍在不斷釋放，對汽車需求的拉動作用仍很強(qiáng)大。仍處于成長期的中國汽車行業(yè)在中長期內(nèi)汽車行業(yè)銷量還將處于穩(wěn)定增長態(tài)勢。

②新能源汽車產(chǎn)業(yè)會加快發(fā)展

從國際比較來看，發(fā)達(dá)國家都制定了自己的新能源汽車發(fā)展目標(biāo)，美國計劃2015年電動汽車保有量達(dá)到100萬輛，韓國和英國分別制定了120萬輛和24萬輛的發(fā)展目標(biāo)，日本、德國和法國的目標(biāo)是到2020年保有量分別達(dá)到200萬輛、100萬輛和200萬輛。發(fā)達(dá)國家加大新能源汽車的發(fā)展力度，也給我國新能源汽車的國際合作提供了有利條件，有利于我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的加快發(fā)展。

③汽車市場將加快向三、四線城市轉(zhuǎn)移

由于城市基礎(chǔ)設(shè)施和環(huán)境的承載容量有限，一線城市的汽車市場開始進(jìn)入飽和期，二線城市的汽車市場也開始趨于飽和，特別是汽車限購城市增多之后，汽車市場會加快向三、四線城市轉(zhuǎn)移，一、二線城市的汽車銷售增速將放緩，而三、四線城市汽車市場空間依然很大。

篇10

[關(guān)鍵詞]政府投資全過程跟蹤審計

政府投資審計是指各級國家審計機(jī)關(guān)對國家財政資金投資的建設(shè)項目進(jìn)行專門審計的一種審計活動。目前,我國各級審計機(jī)關(guān)都在開展政府投資審計。因為政府投資一直是社會關(guān)注的熱點,隨著審計工作越來越公開透明,政府投資審計成為社會公眾了解政府投資項目建設(shè)情況、資金使用情況的重要渠道。2006年,審計署制定了《政府投資項目審計管理辦法》后,政府投資審計發(fā)展很快,在保證政府投資項目順利實施,提高建設(shè)資金使用效益,提高投資管理水平等方面發(fā)揮了重要作用,并且取得了很大成績,同時政府投資審計也是未來一段時間審計機(jī)關(guān)的重要工作之一。

作為一名基層政府投資審計工作人員,我認(rèn)為政府投資審計有別于傳統(tǒng)的工程審計,這主要體現(xiàn)在:首先,政府投資項目一般規(guī)模巨大,項目建設(shè)期也較長,其次,容易產(chǎn)生其他經(jīng)濟(jì)問題。傳統(tǒng)的審計模式基本上是項目竣工后的決算審計,這使得讓審計人員脫離了具體的建設(shè)過程。因此,我認(rèn)為對政府投資項目實施全過程跟蹤審計,能夠最大程度的彌補(bǔ)傳統(tǒng)工程審計的缺點,最大程度地節(jié)約政府資金,保證工程質(zhì)量。

全過程跟蹤跟蹤審計,是指在政府投資建設(shè)項目實施的各個階段進(jìn)行事前、事中和事后控制,采取全程跟蹤審計模式進(jìn)行的政府建設(shè)項目效益審計?！∪^程跟蹤審計從階段上區(qū)分,可以分為事前審計、事中審計、竣工審計三個階段。

一、事前審計階段

事前審計,主要是指項目進(jìn)行實體建設(shè)前的審計,這既有助于工程竣工決算審計,也有利于保障工程的順利實施和提高項目的投資效益,這一階段的審計重點主要是審查建設(shè)項目是否具備經(jīng)批準(zhǔn)的項目建議書;項目調(diào)查報告是否經(jīng)過充分論證,檢查市場調(diào)查及市場預(yù)測中數(shù)據(jù)獲取是否合理、準(zhǔn)確:檢查財務(wù)估算中成本項目是否完整,對歷史價格、實際價格,內(nèi)部價格及成本水平的真實性進(jìn)行測試。審查招投標(biāo)程序的合法性及操作的規(guī)范性,避免開標(biāo),評標(biāo)、定標(biāo)過程的主觀性,隨意性;審查施工合同主體是否合法,內(nèi)容是否符合國家法律、法規(guī),形式是否符合本工程特點;文字表達(dá)是否準(zhǔn)確:合同條款是否完整,合同文件與招標(biāo)文件、投標(biāo)文件三者之間是否統(tǒng)一。在此階段發(fā)現(xiàn)問題要及時向建設(shè)單位出具審計整改建議書,并做好跟蹤審計記錄。

二、事中審計階段

事中審計階段是項目建設(shè)資金實際發(fā)生,工程實體開始實際建造的階段。事中審計包括的內(nèi)容最多,也非常重要。首先要對建設(shè)項目的概預(yù)算執(zhí)行情況進(jìn)行審計;審查建設(shè)工程項目工程成本是否按照概算口徑及有關(guān)規(guī)定正確歸集:往來款項是否真實,工程項目的進(jìn)度是否按計劃完成,工程成本是否真實、準(zhǔn)確,有無虛報或?qū)⑼瓿傻墓こ塘繏熨~的現(xiàn)象。其次,對建設(shè)項目的施工組織情況進(jìn)行審計,審計每個具體工程的詳細(xì)計算是否準(zhǔn)確、定額選用的是否合理、各項費用計算的標(biāo)準(zhǔn)是否正確。這時審計人員可以根據(jù)需要在項目現(xiàn)場設(shè)立辦公場所,根據(jù)工程進(jìn)展情況,有針對性地對項目的關(guān)鍵環(huán)節(jié),例如:基礎(chǔ)開挖、設(shè)備材料采購、隱蔽工程、重大設(shè)計變更等活動進(jìn)行重點審計:對工程量進(jìn)行復(fù)核,審查工程的規(guī)劃有無超標(biāo)準(zhǔn)、超預(yù)算的情況,變相加大工程概算的問題,同時還要對建設(shè)項目的工程費用支付情況進(jìn)行審計。對建設(shè)項目的建設(shè)資金管理情況進(jìn)行審計。審計過程中發(fā)現(xiàn)問題還要及時向被審計單位出具審計整改建議書,也要做好跟蹤審計記錄。

三、竣工審計

竣工審計是全過程審計的最后一個環(huán)節(jié)?？⒐徲嬍侵疙椖靠⒐Q算編報至項目交付使用之前,審計機(jī)關(guān)對建設(shè)及設(shè)計,施工,監(jiān)理等單位與建設(shè)項目直接有關(guān)的財務(wù)收支的真實、合法進(jìn)行的審計監(jiān)督。對工程項目竣工后的審計,是控制工程項目造價,對工期、質(zhì)量,造價和投資效益進(jìn)行綜合審計的最后一個環(huán)節(jié),也是決定工程項目成本,最終確定工程項目建設(shè)造價和工期、質(zhì)量及投資效益的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這一階段的審計工作,應(yīng)充分利用一些經(jīng)濟(jì)、技術(shù)資料和現(xiàn)代數(shù)據(jù),從工程項目建設(shè)工期、質(zhì)量、造價。投資效益等幾個方面進(jìn)行審計。

四、全過程跟蹤審計必須注意的問題

結(jié)合自己實際工作中的體會,我認(rèn)為要想真正做好全過程審計,必須做到以下幾點:

1　加強(qiáng)學(xué)習(xí),全面提升自己的綜合素質(zhì)。在政府投資全過程跟蹤審計中,想有所作為并且能有所作為,首先要工程審計業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)和培訓(xùn),努力掌握并提升工程識圖,施工工藝、建筑材料,定額和工程量清單計價方式的運(yùn)用、各種建筑軟件的運(yùn)用等專業(yè)勝任能力,不斷更新知識結(jié)構(gòu),努力提高自身的綜合素質(zhì),才能更好地勝任當(dāng)前新形勢下的工程審計工作。

2　周密部署,做好審前準(zhǔn)備。要經(jīng)過充分的審計討論,制定嚴(yán)密可行的審計方案。審計人員必須懷著對政府資金高度的責(zé)任感,深入現(xiàn)場收集資料,全面掌握各個主要環(huán)節(jié)的真實情況。

3　準(zhǔn)確定位,把握審與被審的關(guān)系。審計是作為第三者參與的,而不是項目負(fù)責(zé)人,更不是監(jiān)理方。所以在審計過程中要做到審計到位不越位,加強(qiáng)與其他各方的聯(lián)系溝通。

4　及時總結(jié),探索完善審計過程。全過程跟蹤審計是一項知識面廣、綜合性強(qiáng)的工作。因此,每完成一個項目,都要進(jìn)行認(rèn)真地總結(jié),不僅要總結(jié)好的經(jīng)驗,而且還要總結(jié)審計過程中的不足,在總結(jié)中不斷探索提高。

綜上所述,對政府投資項目實行全過程跟蹤審計,能夠最大程度的提高審計質(zhì)量,減少審計風(fēng)險,從而保證國家建設(shè)資金安全,提高政府投資使用效益。

參考文獻(xiàn):

[1]石麒麟:如何開展公路建設(shè)項目事中審計[J],審計月刊,2007(5):55