導語：如何才能寫好一篇投資證券價值分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：價值投資；中國證券市場；內(nèi)在價值

價值投資策略是在1934年由格雷厄姆與多德合寫的《證券投資》中首次提出的。后來，格倫?格林伯格、馬里奧?加比利等投資家按照價值投資理論在實踐中都取得了豐厚的收益，從而使價值投資理論的影響大增。作為價值投資策略最偉大的實踐者，巴非特提出了對價值投資獨有的見解，并通過對該策略的運用，取得巨大的成功。

一、價值投資策略的概念和原理

價值投資理論也叫做穩(wěn)固基礎投資理論。目前學者對價值投資并沒有給出一個嚴格統(tǒng)一的定義。價值投資理論認為上市公司內(nèi)在價值是股票價格的基礎，價格圍繞內(nèi)在價值的穩(wěn)固基點上下波動。股票內(nèi)在價值決定于經(jīng)營管理等基本面因素，而股票價格在短期內(nèi)除了受內(nèi)在價值的約束，還取決于股市資金的供需狀況。在市場資金供給不足的情況下。內(nèi)在價值高于股票價格的價差被稱為“安全邊際”，一家績優(yōu)企業(yè)出現(xiàn)安全邊際時，對其投資就具備所謂的價值。

美國著名投資理論家Williams在《價值投資理論》中最早提出了貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型。Williams認為投資者投資股票的目的是為了獲得對未來股利的索取權，企業(yè)的內(nèi)在價值就應該是對投資者所能獲得的所有股利的現(xiàn)值。由此，williams推出了以股利貼現(xiàn)來確認股票內(nèi)在價值的最一般的表達式：

其中，Dt為第t年的股利，r為無風險利率。williams的模型在后來的幾十年里一直被人們奉為股票估值的經(jīng)典模型。當然由于該模型沒有考慮通脹因素而存在缺陷。

二、價值投資策略的適用條件

(一)投資對象的長期性和業(yè)績的優(yōu)良性

價值分析非常注重對公司以往的數(shù)據(jù)分析。價值投資是建立在可靠的數(shù)據(jù)分析基礎之上的。沒有這些，將無法拿出有效的證據(jù)來估算企業(yè)的價值。由于價值投資具有優(yōu)化配置證券市場資源的功能，業(yè)績優(yōu)良公司的股票總是能夠獲得更多投資者的青睞，而那些業(yè)績差的公司的股票則很少有人問津。所以資金總是更多地流向那些業(yè)績優(yōu)良的公司。這樣能使投資者在股市中獲得穩(wěn)健收益的同時。合理降低投資風險。

(二)參照物選擇的穩(wěn)定性

同等投資環(huán)境下，對不同投資工具的效果進行橫向比較，使投資收益最大化。投資債券的收益率要高于銀行利率。投資股票的收益率應該高于同時期的債券的收益率。

(三)市場的有效性

市場價格能夠充分反映所有信息。時間越長反映的信息越充分、準確。完全的市場化操作這是整個價值投資策略成立的基礎。由供求變動和市場作用來決定最終的投資價格，才能保證價值和價格的關系得以體現(xiàn)和發(fā)揮。否則，價格體現(xiàn)價值的能力將受到限制，價格偏離之后向價值回歸的趨勢將發(fā)生變化。

(四)投資者的理性

進行價值投資，需要投資者非常理性。理性投資者要能做到以下幾點：首先，能正確處理風險與收益的關系。在承擔風險的前提下爭取較好的收益。其次，要看大勢，不要盲目追漲殺跌?？辞褰?jīng)濟大勢是理性投資者的基本要求。最后，把企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、成長潛力作為投資決策的主要依據(jù)，注重研究企業(yè)的經(jīng)營情況。

三、價值投資策略在中國證券市場上的適用性

(一)價值投資策略在中國證券市場的歷史表現(xiàn)

1997年中國股票市場上首次提出價值投資策略的概念，以后逐漸被中國投資者熟悉和了解。2003年QFII在中國成功啟動。由于QFII采用了成熟的價值投資理念，促進了價值投資在中國的發(fā)展。國內(nèi)的一些基金公司追隨QFII的擇股原則，選擇價值投資作為主流的投資理念。中小投資者也紛紛選擇價值投資作為首選投資策略，逐漸重視上市公司的內(nèi)在價值，并集中選擇擁有較高安全邊界的鋼鐵、石化、能源及金融等板塊。但隨著2005年中期以后股市不斷上漲，特別是2007年以來連創(chuàng)新高，越來越多的新投資者在進入股市，價值投資理念不斷被拋棄，人們熱衷于各種概念炒作，投機的行為越來越嚴重。人們購買股票并不是沖著股票的投資價值，而是一種純粹的股價上低進高賣的投機行為占據(jù)整個中國證券市場，投資者成了投機者。從個人到機構、基金公司等大都拋棄了價值投資的理念，被投機所替代。然而自2007年10月以來。中國股市波動較大，上證綜指從2007年10月16日的歷史高點6124點一路下挫，2007年11月22日跌破5000點，2008年跌至10月28日見最低點1664.93，振幅多達73％。經(jīng)過此輪大幅的漲跌，人們會重新對價值投資策略進行比較理性的思考。

(二)價值投資策略在中國證券市場適用性分析

1、股市建立時間短，可參考數(shù)據(jù)少，降低了價值分析的可靠性。中國股市成立于1990年，最初的交易股票數(shù)量只有幾十家。截至2009年4月底上市公司數(shù)量1625家，總市值達169253億元，流通市值為73450億元，約占總市值的43％，股票總發(fā)行股本24711億股。這些上市公司中70％以上是在1996年后上市的。上市公司普遍存在上市時間短的問題，造成的直接影響就是分析數(shù)據(jù)不足，難以反映公司的長期發(fā)展軌跡。這類投資分析的有效證據(jù)的缺漏，將降低判斷的準確性，增添未來收益的不確定性。更為嚴重的是，信息的缺失很可能會隱瞞企業(yè)的非正常波動，加大價值投資分析的難度。

2、交易的品種比較少。中國只有深圳、上海兩個全國性的交易市場，交易的品種也十分有限，相比較國外市場多層次、多品種的資本市場體系。供中國投資者選擇的投資范圍太小。在有限的投資品種中，各類品種交易的條件也不盡相同，參考性低，確定合理的收益率難度大，使得投資者在分析中難免增添主觀因素成分。

3、作為證券市場參照物的市場利率、通貨膨脹率的變化較大，尤其是最近幾年變化太大，導致投資者無法進行收益的對比。從1990年中國股票市場開始建立，人民幣的名義利率就處于比較大的波動之中。一年期利率從最高時1993年的10.98％降到最低時2002年的1.98％，利率進行了許多次大的調(diào)整。尤其是2007年進行了6次調(diào)整。2008年進行了4次調(diào)整。而這兩年中正好是中國股票市場飛速高漲和急劇下跌的兩年。如果考慮到通貨膨脹的影響，從1990年以來，人民幣的實際利率為正的年份并不多。大部分年份的實際利率為負。在這種情況下，作為價值投資參照物的利率已經(jīng)失去了其應有的參照物的功能。作

為投資者無法以利率為依據(jù)進行價值投資，無法對不同投資工具的效果進行橫向比較，這就影響了價值投資的效果。證券登記結算統(tǒng)計年鑒》，首次公布了股改以來兩市股改限售股累計解禁和減持情況。自2006年6月第一批股改限售股解禁以來，截至2008年年底，兩市累計產(chǎn)生限售股4681億股，其中大非3934億股，占比84％。第一批股改限售股獲得流通權之后的兩年半中，共有287億股大小非。通過二級市場進行減持，并以小非居多，達到198.9億股，占比69％。滬深兩市累計減持的股改限售股占解禁總量的比例為6％。2007年A股市場上揚時。大小非減持力度最大。2008年隨著市場下挫、交易萎縮，大小非減持的積極性也快速減小。截至2009年4月底上市公司股票總發(fā)行股本24711.99億股，其中流通股本13249.79億股，占總發(fā)行股本的53.6％。隨著2009年幾年還不斷有“大小非”的解禁(如表1)，越來越多的非流通股進入股市，會進一步影響投資者的價值投資策略。(2)中國證券市場調(diào)節(jié)收入分配的功能不健全。在相當長的時間內(nèi)，中國股市發(fā)展中政府的干預作用大過市場自身的調(diào)節(jié)作用，這在一定程度上造成了股市功能不健全。股票市場不僅僅具有融資作用。更為重要的是它起到了調(diào)節(jié)資金在各個生產(chǎn)部門流通再分配的作用。通過市場的調(diào)節(jié)，達到資金新的分配。這個作用保證了價格在偏離價值時，能自動、及時向價值回歸。然而在相當長時期內(nèi)，中國證券市場的融資功能占據(jù)了主導地位，而忽視了資金流通再分配的作用。這其中有政策上的失誤，也有投資者自身對股市認識的偏差。這兩方面也體現(xiàn)了中國證券市場不太適合價值投資。

5、中國證券市場大部分投資主體是投機者。而非投資者。證券市場兩類投資主體中小投資者和機構的獲利能力有很大的差別。中國大量的中小投資者流動性大，資金有限、時間有限，投資缺乏規(guī)模效應，搜集信息的成本得不到補償，也沒有時間來進行上市公司的信息收集，同時他們大多數(shù)并不是專業(yè)投資人，信息的分析存在難度。而機構投資者，都有專門的投資調(diào)查隊伍，可以通過實地調(diào)查，取得第一手關于上市公司的經(jīng)營信息資料，避免了公開資料中的虛假問題。另外，機構投資者都是專業(yè)的，對信息可以做出相對準確的分析判斷。但中國股市的各方參與者，從上市公司、機構投資者到個人，更多關注的是股價

4、市場非有效性不利于價值投資。中國還處于一個相對不完善，具有特殊性的市場，這樣的市場決定其效率是非有效的。(1)股權分割現(xiàn)象嚴重。國有股、法人股、流通股，同為企業(yè)權益股份的組成部分，這就決定了交易環(huán)境特殊，也決定了不同利益主體在企業(yè)中具有不同的地位，其設定的安全邊際不同，承擔風險也不同，對同一只股票的定價自然就會有差異。這些差異決定了各自要求的收益率的差異。隨著“大小非”解禁，限售股上市流通將意味著有大量持股的人可能要拋售股票，造成原持有的股票可能會貶值。“大小非”解禁帶來的最大問題是市場上股權持有者成本結構的失衡，“大小非”較低的持股成本與普通投資者持股成本的巨大差別必然破壞市場的內(nèi)在平衡機制。中登公司披露2008年《中國的漲漲跌跌，追求“高拋低吸”的價格游戲，忽視股票的內(nèi)在價值。偏好投機。即使是一些宣稱價值投資的機構投資者，比如基金公司，在投資行為上也頻繁的買進賣出，背離價值投資的方向。中國股市自1990年12月19日建立以來。投機性的表現(xiàn)要遠遠大于投資性。以上證指數(shù)為例，上證指數(shù)2007年全年在2006年上漲130％的基礎上又上漲96.66％，漲幅再次踞世界股市之首。中國股市從2005年到2007年僅用了兩年左右的時間，上證指數(shù)就以驚人的速度從1000點左右漲到6000點。股市的高估值已是不爭的事實。然而大量市場參與者在股市大幅上漲后，仍然積極買入，并沒有關注市盈率偏高，市場風險巨大的現(xiàn)實。隨著市場由高位反轉下跌，眾多投資者高位買人的股票大幅下跌，投資者紛紛被套，出現(xiàn)巨大損失。而與此相對的是，市場經(jīng)過大幅下跌后，市盈率已經(jīng)回落到合理水平，但投資者卻認為市場會繼續(xù)下跌，仍然持續(xù)賣出。這些都足以說明中國股市投機的泛濫。

四、結論

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摘要隨著資本市場的發(fā)展，我國的證券分析師隊伍日益壯大。證券分析師作為專業(yè)人才，其提供的股票評級是否具備實際投資價值？國內(nèi)外很多學者進行了相關的研究。大量的研究結果表明，證券分析師給出的股票評級在短期內(nèi)是具備投資價值的。

關鍵詞證券分析師股票評級

隨著監(jiān)管法規(guī)的逐步完善和機構投資者的發(fā)展壯大，立足于公司基本面分析的價值投資逐漸成為中國證券市場的主流理念，我國的證券分析師行業(yè)迅速發(fā)展起來，其影響力也急劇擴大。公司研究報告是證券分析師對上市公司進行信息搜集和分析的總結，而其中的股票評級則是分析師報告的主要結論，也是對證券市場投資者而言最為直觀和最受關注的信息。若分析師給予一家上市公司“買入”或“賣出”評級，則代表了分析師認為該公司當前股價被低估或高估的強烈信息，若投資者接受了分析師的信息，則將通過具體的買入或賣出行為影響股價的漲跌。關于證券分析師股票評級的投資價值，國內(nèi)外學者進行了大量的研究。

一、國外相關研究

對于個股評級最早的研究可以追溯到1933年。Cowles（1933）分別收集了16家金融服務公司、20家火災保險公司、1位華爾街日報編輯和24家金融出版媒體的薦股信息，經(jīng)過計算發(fā)現(xiàn)被推薦股票的平均年化收益率弱于大盤1%到4%。20世紀60年代后，隨著由于當時證券分析師逐漸形成一個獨立的職業(yè)，關于分析師薦股的投資價值的研究開始興起。

Diefenbach（1972）收集了1967年11月17日到1969年5月23日期間（共80周）來自24家證券經(jīng)紀公司的個股評級（包括買入建議和賣出建議），將這些股票自被給出評級后52周的收益率與同時期市場指數(shù)的收益進行比較。結果發(fā)現(xiàn)：獲得買入評級的股票在未來52周的平均收益比同期指數(shù)收益率高出2.7%；而獲得賣出評級的股票的平均收益率則比同期指數(shù)收益率低11.2%，且在全部獲得賣出評級的股票中，在未來52周能跑贏指數(shù)的股票占26%。

Davies和Canes（1978）研究了股票評級二手信息的擴散對于股票的影響。他們使用市場模型對1970年到1971年華爾街日報“市場消息”專欄中的股票評級（包括597個買入建議和188個賣出建議）進行了分析，結果發(fā)現(xiàn)在這些二手評級當日，買入評級的股票有著0.923%的超額收益，賣出評級的股票有-2.374%的超額收益，并且都是統(tǒng)計上顯著的。另外，在二手評級后的20個交易日，被評級的股票并未發(fā)生超額收益的反轉。作者認為可能的原因是股票價格無法完全反應全部信息，因此即使的二手信息的傳播也能夠對股票基本面估值產(chǎn)生影響。

Groth et al（1979）以一家美國經(jīng)紀商在提供的1964

年1月至1970年12月期間提供的約6200份股票評級為樣本，并對日期的準確性作了交叉檢驗，他們以CAPM為衡量基準，發(fā)現(xiàn)買入評級的公司在推薦公布前6個月，月超額收益率始終為正，推薦當月超額收益率達到最高，推薦后一個月超額收益率急速下降但仍為正，數(shù)月之后超額收益率才變?yōu)榱?。推薦之后股票的超額收益率整體上低于推薦之前。對于這一現(xiàn)象的解釋是這些被給予買入評級的股票在報告之前可能就已經(jīng)歷了利好消息引起的股價上升，而股價上升又吸引了證券分析師對這些股票進行研究，并給出樂觀的評級。

但是，這些早期的研究都存在著樣本時間短、選取的證券公司數(shù)量少且代表性差、個股可能集中于某幾個行業(yè)等問題。從二十世紀80年代中期開始，隨著數(shù)據(jù)庫的完善和研究方法的改進，有關研究進一步深化。Elton et al（1986）利用IBOS數(shù)據(jù)庫，收集了自1981年3月到1983年11月的來自34家券商的研究報告，其研究發(fā)現(xiàn)，相對于中性評級的股票而言，上調(diào)至強烈買入的股票在報告當月產(chǎn)生較大正超額收益，且這種正超額收益在此后的兩個月會變小，但依然顯著；評級下調(diào)至賣出的股票在報告當月存在顯著負超額收益，這種負超額收益在報告后一個月仍然顯著，且絕對值會變大。

Barber 和Loeffler（1993）分析了1988年10月到1990年10月來自華爾街日報”標靶”專欄的股票推薦。該專欄由四位分析師每月各推薦一只股票，作為對照，華爾街日報會隨機選取四只股票。他們發(fā)現(xiàn)，專欄公告后兩天之內(nèi)，產(chǎn)生4%異常收益。

Womack（1996）利用First Call數(shù)據(jù)庫，以分析師評級的四種極端變動為樣本，發(fā)現(xiàn)分析師評級的變動對股價有顯著影響。在3日事件窗口內(nèi)，“新添到買入列表”和“新添到賣出列表”的規(guī)模調(diào)整收益率都在統(tǒng)計上顯著，分別為2.98%和-4.69%；“從買入列表中刪除”和“從賣出列表中刪除”的規(guī)模調(diào)整收益率也在統(tǒng)計上顯著，分別為-1.94%和0.32%。

二、國內(nèi)相關研究

由于我國的證券分析師行業(yè)起步較晚，相關的研究報告數(shù)據(jù)庫直到2005年前后才開始完善，因此國內(nèi)學者對于股票評級的早期研究大都基于對財經(jīng)媒體薦股“二手信息”的

市場反應研究。林翔（2000）收集了《中國證券報》每周一“咨詢機構看市場”欄目1998年4月13日至1999年6月28日來自601家上市公司的共1414次股票推薦數(shù)據(jù)，運用事件研究法研究股票推薦前后是否存在超額收益情況。結果發(fā)現(xiàn)用市場模型計算的個股超常收益在股票推薦之前第4周就開始顯著大于零，在推薦前一周達到最大值。推薦公開后10周都存在顯著的負超常收益。他認為其中原因在于證券咨詢機構擁有一定的私有信息，在推薦公開以前，私有信息已經(jīng)在咨詢機構的客戶中擴散，客戶和追隨趨勢者的過度買入造成了推薦公開后的拋售壓力。

朱寶憲、王怡凱（2001）以《上海證券報》每周日“為您選股”欄目的投資建議為研究對象，搜集了1999年1月至11月共44周總計565次股票推薦，以市場指數(shù)調(diào)整的收益率為衡量基準。他們發(fā)現(xiàn)，總體來講“投資建議”股票組合的收益率統(tǒng)計上顯著高于大盤；將“投資建議”劃分為短期和中期投資建議后，發(fā)現(xiàn)短線投資建議的股票組合收益率高于投資基金的平均收益率，但中期投資建議的股票組合收益率幾乎都低于大盤。研究結論認為，一些專業(yè)投資咨詢機構具有相當?shù)陌盐帐袌龆唐跓狳c的能力，但對中長期的預測能力不足。

徐立平、劉建和（2008）收集了2000年12月1日至2002年12月23日上海證券報每周一“本周股評家最為看好的個股”這一欄目的薦股統(tǒng)計數(shù)據(jù)對A股市場中證券分析師薦股的市場影響能力進行了實證研究。他們采用事件研究法，用均值調(diào)整模型計算非正常收益率，結果發(fā)現(xiàn)分析師所推薦的個股在推薦之前正向的非正常收益率（PAR）表現(xiàn)相當明顯。推薦之前六個交易周時正向的PAR表現(xiàn)最強，而后依次下降，并在公布基準日后短期內(nèi)下降為負值。同時，隨著時間的延長，負向的PAR也越來越大。

徐永新、陳嬋（2009）手工整理了2007 年1 月至12 月《中國證券報》“實力機構周末薦股精選”所推薦的A 股股票作為研究樣本。他們發(fā)現(xiàn)股票推薦之前一周，所推薦的股票已經(jīng)具有顯著為正的超常收益率，股票推薦前一周的累計超常收益率超過4%，推薦前的第一個交易日的超常收益率高達2%左右；股票推薦之后的第一個交易日有1%左右的顯著為正的超常收益率，而第二至五個交易日均為顯著為負的超常收益率，且推薦后第二至五個交易日累計超常收益率中值低于-1%；同時，推薦前后市場也均有超常的交易量反應。他們認為造成這種現(xiàn)象的原因是股票推薦中可能存在信息泄露。

隨著證券分析師研究報告數(shù)據(jù)的完善，越來越多的國內(nèi)學者開始對分析師的一手評級信息進行相關的研究。王征、張崢、劉力（2006）整理了六家實力較強的券商研究所每月末向機構投資者提供的業(yè)績預測和投資評級信息。他們將券商研究員2004年3月至2005年6月給出的19310次股票投資評級劃分為增持、減持和中性組合，組合每月更新一次，并計算每月各組合的收益率。他們發(fā)現(xiàn)，在樣本期間，分析師增持評級組合相對市場指數(shù)的超額年化收益率達到23.85%，該超額收益率在經(jīng)過CAPM模型、Fama-French三因素模型和包括動量因素的四因素模型風險調(diào)整后仍然顯著。分析師減持評級組合的超額收益率為負值，但統(tǒng)計結果并不顯著。該策略在考慮交易成本后，仍能取得顯著的超額收益率。他們認為這一研究結果認為國內(nèi)證券分析師股票評

級具有投資價值。

李雪（2007）收集了自 2006年1月1日到2007年4月1日四家研究機構308份股票評級調(diào)整樣本，采用事件研究法，將所有評級調(diào)整分為調(diào)高與調(diào)低評級兩組，以市場指數(shù)調(diào)整的收益作為衡量基準，發(fā)現(xiàn)在（t-10，t+51）的時間段內(nèi)，調(diào)高組產(chǎn)生6.53%的正異常收益，調(diào)低組產(chǎn)生-7.49%的負異常收益。在（t-1，t+1）、（t+2，t+31）和（t+2，t+51）三個時間段，除了調(diào)低組（t-1，t+1）不顯著之外，其他調(diào)高組和調(diào)低組都產(chǎn)生了顯著的正和負的異常收益。另外，不同研究機構影響力的差異能夠在短時間內(nèi)產(chǎn)生異常收益的顯著差異，但在長的時間段內(nèi)則效應不顯著。作者認為推薦后股票價格漂移根源于分析師推薦報告的內(nèi)容逐漸被投資者接受而導致的交易行為，而不是由于新的信息出現(xiàn)、推薦力度或者推薦機構的影響力造成的影響。

三、結論

縱觀國內(nèi)外相關研究我們發(fā)現(xiàn)，早期的國外研究大多認為分析師的選股建議沒有實際價值，而最近20年來的國內(nèi)外研究結果大多認為分析師的工作是有效率的，即他們的股票評級具備一定的投資價值，特別是報告前后的短期時間內(nèi)效果明顯。研究報告能夠為投資者提供更多有用的信息是證券分析師行業(yè)在資本市場中所發(fā)揮效率的反映，集中體現(xiàn)了證券分析師行業(yè)在產(chǎn)業(yè)分工中的價值所在。

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[13]Elton,E.,M. Gruber,S. Grossman. 1986."Discrete Expect

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【關鍵詞】市場比較法；價值分析；研究

企業(yè)價值概念已經(jīng)成為現(xiàn)財學的核心概念之一，對它的理解與運用從很大程度上決定了一個企業(yè)財務管理水平的高低，公司價值分析評估是指對公司的持續(xù)經(jīng)營價值進行判斷、估計的過程，也就是對公司未來效益水平進行科學量化的過程。

公司價值評估就是把有多個或多種單項資產(chǎn)有機組成的資產(chǎn)綜合體及公司本身所具有的整體獲利能力作為評估對象，根據(jù)公司的獲利能力來評估公司價值的方法。其主要應用是并購時測定目標企業(yè)的價值，以便收購企業(yè)對并購行為進行收益分析，并購中企業(yè)相關價值的確定是并購價格確定的關鍵環(huán)節(jié)。公司價值評估的另外一個目的就是企業(yè)績效評價，以價值為目標的管理。企業(yè)的管理層通過對其所在的企業(yè)在管理決策或企業(yè)戰(zhàn)略角度上的價值評估，確定出一個企業(yè)價值，再將價值評估的結果與企業(yè)實際狀況對比，衡量企業(yè)的經(jīng)營績效，并據(jù)此做出科學、合理的管理決策，促進企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)。

一、企業(yè)價值評估方法概述

1、成本法

其原理簡單來說就是將企業(yè)的各項賬面資產(chǎn)按照重置成本進行調(diào)整而加總得到企業(yè)的價值，價值評估的對象是企業(yè)的整體價值，而整體的價值來源于要素的結合方式，而不是其現(xiàn)行市場價格。

2、收益法

收益法是指通過估測被評估資產(chǎn)未來預期收益的現(xiàn)值，來判斷資產(chǎn)價值的各種評估方法的總稱。它服從資產(chǎn)評估中將利求本的思路，即采用資本化和折現(xiàn)的途徑及其方法來判斷和估算資產(chǎn)價值，也是目前較為常用的價值分析的方法。

3、市場法

是指利用市場上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價格，經(jīng)過直接比較或類比分析以估測資產(chǎn)價值的各種評估技術方法的總稱。

二、折現(xiàn)現(xiàn)金流法進行價值評估方法的缺陷及不足

折現(xiàn)現(xiàn)金流法是較為常用的一種公司價值評估的方法，該方法的主要思路是任何一個理智的投資者在購置或投資于某一資產(chǎn)時，所愿意支付或投資的貨幣數(shù)額不會高于所購置或投資的資產(chǎn)在未來能給其帶來的回報，即收益額。收益法利用投資回報和收益折現(xiàn)等技術手段，把評估對象的預期產(chǎn)出能力和獲利能力作為評估標的來估測評估對象的價值。所以，從理論上講，收益法是較為合理科學的方法之一，折現(xiàn)現(xiàn)金流法計算公司價值的公式是：

公司價值=

上式中，n表示資產(chǎn)或投資的經(jīng)濟年限（通常用年來表示），CFt表示第t期的預期現(xiàn)金流量，r表示貼現(xiàn)率（它反映了現(xiàn)金流量的預期風險）。貼現(xiàn)率是投資者的資本成本，它表明投資者將現(xiàn)金投資于其他資產(chǎn)、資本投資或者具有同樣風險的證券投資的預期回報。

目前，在實際進行公司價值測算時，在確定折現(xiàn)率的時候較多的采用了同期的銀行貸款利率，以此為折現(xiàn)率進行未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，造成不同類型公司采用同一折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。同時，該折現(xiàn)率尚未考慮到投資者預期的投資收益及公司實際盈利水平等綜合因素，造成以此為貼現(xiàn)率進行公司價值測算造成計算公司價值較高（未剔除所投資者期望的投資收益部分），為較客觀真實的反映公司的實際價值，應結合各公司實際對擬評估價值公司折現(xiàn)率進行修正，最終以修正后的折現(xiàn)率為基礎來進行測算。

三、基于修正折現(xiàn)率的研究測算

1、目前常用的計算折現(xiàn)率的方法

用更加合理的折現(xiàn)率來確定公司價值是大勢所趨，這就需要尋求一種新的合理的計算折現(xiàn)率的方法，目前，確定折現(xiàn)率的方法主要有，收益率法，加權資金成本法、資本資產(chǎn)收益法等，資本資產(chǎn)收益法是目前最常見的確定折現(xiàn)率的方法，又稱為資本資產(chǎn)定價模型（CAMP），這個模型是以威廉·夏普為代表的經(jīng)濟學家和20世紀60年代中期在馬克維茨資產(chǎn)組合理論的基礎上發(fā)展起來的，這個模型是目前比較成熟的一種財務定價理論，在市場經(jīng)濟發(fā)達的國家廣泛使用這個模型來確定折現(xiàn)率，其基本公式是：

R=Rf+β（Rm-Rf）

其中：R=投資報酬率（折現(xiàn)率）

β=風險系數(shù)

Rf=無風險報酬率

Rm=期望報酬率

但使用資本資產(chǎn)收益法通常用于上市公司的價值評估，用資本資產(chǎn)法計算出來的的折現(xiàn)率通常不能代表被評估特定對象的獲利能力。同時，由于公司行業(yè)不同，行業(yè)盈利水平不同，相應的期望報酬率也不同。另一個關鍵問題是β的取值如何確定。在美國，β值的確定主要來自于證券市場的數(shù)據(jù)分析，各種方法和模型都依賴于歷史數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)、基礎數(shù)據(jù)或者它們的綜合。我國利用β系數(shù)法的條件尚不成熟，主要原因是：我國證券市場的發(fā)展時間較短，沒有較長的時間序列資料作為β值測算的依據(jù)；證券市場發(fā)育尚不完善，管理政策的多變和投資者的投機動機過強導致股票價格波動較大，上市公司公開的財務信息失真，使股票價格與實際收益之間的關聯(lián)度較低。上述情況說明，在目前的狀況下β值的測算很困難，且缺乏實際意義。

2、通過市場比較法的折現(xiàn)率的計算確認

篇4

法定代表人：職務

地址：

電話：傳真：

客戶：(“乙方”)

身份證號碼：住址：

電話(手機)：FAX/E-mail：

鑒于乙方與甲方合作中國大陸A、股股票投資的服務，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項服務所要求的專業(yè)技術人員和技術資源，并同意提供服務，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國合同法》等相關法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠實信用的原則，就甲方向乙方提供中國大陸A股股票投資合作服務所涉事宜，簽訂本協(xié)議。

1．定義

除非合同中另有說明，本合同的下列術語具有以下含義：

a）“適用法律”指在中華人民共和國內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件；

b）“合同”指本協(xié)議當事人于20__年x月x日以x方式簽訂的《投資合作服務協(xié)議書》；

c）“服務”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項目而進行的工作；

d）“A、股股票”指在中國上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國上市公司的流通股票。

2．服務種類：甲方獨立操做。

2.1乙方出資x萬元人民幣委托甲方在北京（資金小于五千萬）就中國大陸A股股票投資提供投資價值分析及操作；

2.2甲方接受乙方委托，向乙方提供中國大陸A股股票投資價值分析及操作。

3．利潤分配、交付時間及方式

就本協(xié)議約定的服務，甲方確保乙方的年收益30%（記：投資一萬元還一萬三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔）。期滿后十日內(nèi)以銀行轉帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。

4．責任及義務

4.1甲方的義務

a）甲方應盡一切努力，高效和經(jīng)濟地按專業(yè)機構公認的標準和慣例履行服務和義務。

b）甲方服務時應遵守中華人民共和國的法律。

c）甲方在履行本協(xié)議的過程中不應為私利而挪用資金。

d）甲方應對服務工作量、完整性負責。

e）沒有乙方的授權，甲方在任何情況下都不能轉移基于本協(xié)議所應承擔的義務；

4.2乙方的責任及義務

a）依據(jù)本協(xié)議的約定按時，按量向甲方支付利潤。

b）對于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務，提供必要的協(xié)助。

c）乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔乙方或人因錯誤行為、過失或違約而給乙方造成損失的責任。

5.保密約定

5.1甲方保證并承諾，對于在本協(xié)議簽訂過程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務的過程中知悉的乙方財務狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負有嚴格保密的義務。

5.2乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國大陸A、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。

6．特別約定

甲、乙雙方一致同意并確認，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務種類向乙方提供投資研究分析和操作。

7．協(xié)議的變更、終止及解除

7.1在本協(xié)議履行過程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動終止：

a)因不可抗力事件，致使本協(xié)議無法繼續(xù)履行的；

b)本協(xié)議期限屆滿。

7.2乙方在本協(xié)議簽訂后兩個交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關資金。

7.3甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔因此所造成的全部經(jīng)濟損失。

8、協(xié)議的生效及其它

8.1本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個月至x年x月x日止。

8.2本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。

甲方：乙方：

簽署：簽署：

篇5

關鍵詞：諾貝爾經(jīng)濟學獎；證券投資

自1969年頒發(fā)諾貝爾經(jīng)濟學獎以來，數(shù)位證券投資學領域的經(jīng)濟學家獲得了其桂冠。證券投資學家獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎，既反映了證券投資學在經(jīng)濟學領域的學科地位，也體現(xiàn)了證券投資學理論研究對整個經(jīng)濟學的理論貢獻。

1981年的諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了詹姆斯·托賓(james tobin)，他的理論貢獻主要在于闡述和發(fā)展了凱恩斯的系列理論及財政與貨幣政策的宏觀模型，他關于家庭和企業(yè)如何決定資產(chǎn)構成(the composition of their assets)的研究為當代資產(chǎn)組合選擇理論(portfolio selection theory)之先河，明確提出資產(chǎn)組合選擇理論的精髓是分散投資風險，“就像是不要把你所有的雞蛋放在同一個籃子里?！碑敃r全世界的報紙普遍報道托賓：“耶魯?shù)慕?jīng)濟學家因‘不要把所有的雞蛋……’而獲諾貝爾獎。” 他提出了一個著名的系數(shù)：“托賓q”系數(shù)或托賓q比率，該指標為企業(yè)股票市值對股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值，衡量一項資產(chǎn)的市場價值是否被高估或低估。該成果溝通虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟，對貨幣政策、公司價值分析具有重要指導意義。

1985年的諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了弗蘭科·莫迪利安尼(franco modigliani)，他的理論貢獻主要在于第一個提出儲蓄的生命周期假設，揭示了證券市場的資金來源的規(guī)律，即個人的資產(chǎn)積累與其生命周期階段呈現(xiàn)規(guī)律性特征，人口年齡結構特征決定證券市場的資金來源及其投資偏好。同時，他與默頓·米勒提出了著名的“莫迪利安尼——米勒定理”即“mm定理”，指出在不確定條件下分析資本結構和資本成本之間關系的方法，表明在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值與它的資本結構無關，該理論成為現(xiàn)代公司財務理論的一大基礎。

1990年的諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了默頓·米勒(merton h. miller)、哈里·馬科維茨(harry m. markowitz)、威廉·夏普(william f. sharpe)，他們的理論貢獻主要在于他們在金融證券學方面做出了開創(chuàng)性工作：在一個給定的證券投資總量中，如何使各種資產(chǎn)的風險與收益達到均衡；如何以這種風險和收益的均衡來決定證券的價格；以及稅率變動或企業(yè)破產(chǎn)等因素又怎樣影響證券的價格。默頓·米勒(merton h. miller)的的重要貢獻是“mm定理”的及其推進。馬科維茨的貢獻是他發(fā)展了資產(chǎn)選擇理論，開創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，該理論被譽為“華爾街的第一次革命”：傳統(tǒng)的證券投資理論局限于經(jīng)驗性的定性研究，該理論首次運用數(shù)理統(tǒng)計分析的方法，把證券投資的收益和風險用期望收益率和方差兩個指標來進行定量分析，使證券投資理論躍升為一種科學分析理論，為其后資本資產(chǎn)定價理論、套利定價理論、期權定價理論奠定了理論基礎。夏普根據(jù)馬克維茨首先提出的一個模型探討了證券組合分析的一些方法，當時稱為“單一指數(shù)模型”，即現(xiàn)在的“單因素模型”，以此為基礎發(fā)展出了資本資產(chǎn)定價模型(capm)。

1997年的諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了羅伯特·默頓(robert c. merton)、邁倫·斯科爾斯(myron s. scholes)。默頓和布萊克—斯科爾斯的重要貢獻在于期權定價理論。并將定價模型擴展到許多衍生金融品上。邁倫·斯科爾斯給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權定價公式，該法則已成為金融機構涉及金融新產(chǎn)品的思想方法。利用布萊克-斯科爾斯公式對某一特定證券定價時，不象統(tǒng)計或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數(shù)據(jù)，它可以對以往所沒有的新型證券進行定價，這一特性擴大了期權定價模型的應用，為企業(yè)新型債務及交易證券如保險合約進行定價提供了方法。

2003年的諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了克萊夫·格蘭杰(clive w.j. granger)、羅伯特·恩格爾(robert f. engle iii)。 他們給經(jīng)濟學研究和證券投資理論發(fā)展帶來巨大影響，用“隨著時間變化的易變性”和“共同趨勢”兩種新方法分析經(jīng)濟時間序列。此前理論人員在進行估量、預測、檢驗假設時，一般都按時間排列的觀察周期即時間序列的形式使用數(shù)據(jù)，比如按照國內(nèi)生產(chǎn)總值、物價、利率、股票價格的時間序列趨勢等，分析時間序列的穩(wěn)定性和趨勢性。用于穩(wěn)定時間序列的統(tǒng)計方法運用于非穩(wěn)定的數(shù)據(jù)分析時，人們很容易做出安全錯誤的判斷。格蘭杰和恩格爾發(fā)明了新的統(tǒng)計方法來分析許多經(jīng)濟時間序列中兩個關鍵屬性：隨時間變化數(shù)據(jù)的易變性和非穩(wěn)定性。在金融市場上，資產(chǎn)價格隨著時間的隨機波動，具有易變性，股票和各類有價證券

的價值取決于易變性風險。大部分整體經(jīng)濟時間序列都有一個隨機趨勢，一次暫時的失調(diào)會產(chǎn)生長期持續(xù)的影響，這些時間序列被叫做“非穩(wěn)定的”序列。

這些證券投資理論的一大理論特征是，它們既是經(jīng)濟理論研究的前沿，也是證券投資實踐探索的前沿。資本結構理論、現(xiàn)資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型、期權定價模型、arch模型等等，幾乎都是現(xiàn)代證券投資的必備工具。

除了因為專門在證券投資學領域做出卓越貢獻而獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎的經(jīng)濟學家之外，大量的其他諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者，分別在各自的理論領域做出了卓越的貢獻，其理論貢獻也成為證券投資學理論發(fā)展的重要組成部分或證券投資學理論發(fā)展的源泉。證券投資學的理論發(fā)展一直得益于且貢獻于經(jīng)濟周期理論、經(jīng)濟增長理論、信息經(jīng)濟理論、制度經(jīng)濟學、合理預期理論、博弈理論、行為金融理論、激勵理論、通貨膨脹理論、就業(yè)理論、公司理論等經(jīng)濟學各個領域。

篇6

關鍵詞 供給側結構性改革 金融支持 去杠桿 不良資產(chǎn)證券化

一、基于金融去杠桿視角的供給側結構性改革基本架構

供給側結構性改革對于金融行業(yè)有兩層含義：一是金融行業(yè)或金融市場本身的供給側結構性改革。二是產(chǎn)業(yè)部門為對象的供給側結構性改革中，金融政策和金融產(chǎn)品的支持。

關于第一層含義，由于我國存在金融抑制、有金融深化的內(nèi)在需求，部分融資需求尤其是中小企業(yè)無法得到有效滿足，政府需要加大金融結構性改革，增加金融有效供給，降低企業(yè)融資成本。金融抑制是由于政府對融資渠道進行控制，例如配給制等各種管制，導致融資需求得不到滿足，實體經(jīng)濟發(fā)展受限。實際上，我國存在一定程度的金融抑制，具體表現(xiàn)為實際利率過高、融資渠道集中。對于金融行業(yè)的供給側結構性改革雖然自身不是五大任務的內(nèi)容，但隨著降成本、去杠桿的種種改革，融資渠道將更加豐富，金融層面自身的供給側改革也水到渠成。

關于第二層含義，2016年2月16日，人民銀行等八部委印發(fā)《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結構增效益的若干意見》，對這層含義做了詳細解答。金融層面的支持可以體現(xiàn)在以下幾個方面：一是銀行融資方面，需要對資金周轉出現(xiàn)暫時困難但仍具備清償能力和市場競爭力的大中型企業(yè)，通過調(diào)整貸款期限、還款方式等措施，緩解企業(yè)債務壓力；對于暫時困難、未來現(xiàn)金流有合理市場預期的工業(yè)企業(yè)，通過債務重組等方式降低杠桿率；進一步推進信貸資產(chǎn)證券化，支持銀行通過盤活信貸存量加大對工業(yè)的支持力度。二是直接融資方面，支持符合“中國制造2025”和戰(zhàn)略性新興方向的制造業(yè)企業(yè)，在各層次資本市場進行股權融資。三是提升各類基金支持能力，加快組建新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金，積極運作國家中小企業(yè)發(fā)展基金和現(xiàn)金制造產(chǎn)業(yè)投資基金。

對于降杠桿中的金融支持，一是逐步實現(xiàn)打破剛性兌付和產(chǎn)能淘汰，以市場的手段完成企業(yè)部門的淘汰或重組，核銷壞賬或將負債轉移到高效的企業(yè)中去；二是通過優(yōu)化融資結構、發(fā)展直接融資以及盤活存量的各種金融安排來實現(xiàn)。不良資產(chǎn)證券化作為金融機構（尤其是銀行）盤活存量的重要方式對供給側結構性改革之降杠桿有較大作用。

二、不良資產(chǎn)證券化支持供給側結構性改革的內(nèi)在邏輯

（一）不良資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

不良資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將這部分資產(chǎn)出售給SPV，由SPV 對所受讓的不良資產(chǎn)進行一定的結構安排，分離和重組資產(chǎn)的收益并增強資產(chǎn)的信用，再轉化成以該資產(chǎn)支持的可供自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者的過程。

（二）不良資產(chǎn)證券化支持供給側結構性改革的價值分析

1.運用資產(chǎn)證券化模式的背景：去杠桿過程中不良資產(chǎn)攀升。隨著我國宏觀經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，經(jīng)濟由高速增長轉為中高速增長，中國經(jīng)濟可能陷入痛苦的調(diào)結構、去杠桿化階段，經(jīng)濟下行期去杠桿過程中，金融風險暴露不可避免，不良資產(chǎn)持續(xù)上升。

2.不良資產(chǎn)證券化化解金融風險的價值分析。第一，與信貸資產(chǎn)證券化相同，不良資產(chǎn)證券化能夠提高銀行資產(chǎn)端流動性，促進不良資產(chǎn)出表。而更重要的是，不良資產(chǎn)證券化還能減輕不良資產(chǎn)對于商業(yè)銀行資本金及利潤侵蝕，提高處置效率，改善銀行整體資產(chǎn)質量。第二，通過將銀行長期貸款打包出售，不良資產(chǎn)證券化能夠幫助銀行改善“短借長貸”的期限錯配情況。通過盤活存量資產(chǎn)，加借貸周轉效率，能夠更好地為實體經(jīng)濟提供支撐。第三，與銷售給AMC相比，不良資產(chǎn)證券化能夠幫助銀行享受處置收益，目前政策要求銀行自持不得低于單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的5%份額，如若實現(xiàn)超額回收，則還能享受相應超額報酬，較高的預期收益率能夠幫助銀行在不良處置上獲得高于預期的收入，一定程度上實現(xiàn)“變廢為寶”。

3.不良資產(chǎn)證券化降杠桿的條件。第一，不良資產(chǎn)證券化不是直接化解債務，而是通過加速資產(chǎn)處置，為最終降低杠桿率提供有利條件，同時，銀行通過存量盤活，在不增加信貸存量的情況下支持補短板。第二，如果證券化產(chǎn)品最終的銷售方向是從銀行到銀行，則宏觀降杠桿、盤活存量的目的大打折扣。這需要培育買方市場，通過標準化評級、擴大質押式回購范圍以及推行市場化的發(fā)行方式，來增加證券化產(chǎn)品對其他投資者的吸引力。第三，有些基礎資產(chǎn)不能真實出表，原始資產(chǎn)所有人必須為證券化產(chǎn)品提供擔保，提高了企業(yè)的或有負債和資金成本，已經(jīng)背離了去杠桿、降成本的初衷。恰恰是非信貸類的基礎資產(chǎn)，其證券化對去杠桿有更大的作用，因此，需要從法律法規(guī)和會計規(guī)定的配套方面著手，方便更廣泛的證券化創(chuàng)新。

三、不良資產(chǎn)證券化在不良資產(chǎn)經(jīng)營中的運用方式剖析

（一）首輪不良資產(chǎn)證券化的國內(nèi)實踐（2005～2008年）

2005～2008年，我國共發(fā)行了4單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，具體如表1：

不良資產(chǎn)證券化與正常信貸資產(chǎn)證券化的根本區(qū)別在于現(xiàn)金流和基礎資產(chǎn)價值的差別。不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流的回收更具有不確定性，從而帶來基礎資產(chǎn)價值的不確定性。所以，與“正常資產(chǎn)”相比，不良資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)打折之后的價值作為“正常資產(chǎn)”價值，并依據(jù)該折后資產(chǎn)設計證券化產(chǎn)品。雖然對于投資者來說，在產(chǎn)品投資安全性方面不存在本質區(qū)別，但是對于產(chǎn)品設計及交易管理都提出了更高的要求，比如針對資產(chǎn)池未來可回收的現(xiàn)金流情況要做充分披露，通過樣本構建、樣本調(diào)查、樣本估值和估值推廣四個步驟，預測資產(chǎn)池未來可回收的現(xiàn)金流。此外，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有時增設資產(chǎn)服務顧問，作為外部機構監(jiān)督貸款回收，以保證投資者利益。

（二）新一輪不良資產(chǎn)證券化試點開啟（2016年）

2016年5月19日，中行及招行推出不良貸款證券化首期試點產(chǎn)品，16中譽1期及16和萃1期，規(guī)模分別為3.01億及2.33億，優(yōu)先檔利率分別為3.42%與3%，兩檔產(chǎn)品均實現(xiàn)超額認購，其中中譽1期次級檔由信達資產(chǎn)管理公司認購，和萃

1期次級檔由其他機構投資者認購。

中國銀行16中譽1期基礎資產(chǎn)主要為中國銀行山東銀行的不良類公司貸款，發(fā)行規(guī)模3.01億，入池資產(chǎn)規(guī)模12.5億，折扣率為24.01%。其中，貸款主要集中于山東地區(qū)，且前五大借款人占比超50%，集中度較高，然而抵押貸款余額占比達81%，為資金回收提供了充分保證。招商銀行16和萃1期基礎資產(chǎn)則創(chuàng)新性使用信用卡消費類不良貸款，發(fā)行規(guī)模2.33億，入池資產(chǎn)規(guī)模21億，涉及超6萬筆借款，集中度較低，然而由于信用類貸款無抵押擔保，基于審慎原則，折扣率定為11.09%。

此次產(chǎn)品是自2016年2月人民銀行等八部委提出重啟不良資產(chǎn)證券化試點后的首次嘗試。雖然規(guī)模較為有限，但釋放出積極信號，拓展商業(yè)銀行不良處置方式，進一步減輕資本消耗壓力，為商業(yè)銀行資產(chǎn)質量提升注入一劑強心針。

四、實施不良資產(chǎn)證券化面臨的瓶頸

目前，不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展獲得了一定的政策支持，并且作為化解金融風險的重要手段，不良資產(chǎn)證券化在助力供給側結構性改革中扮演重要角色。然而，由于不良資產(chǎn)證券化存在一定的局限性，導致實施不良資產(chǎn)證券化面臨瓶頸。

第一，資產(chǎn)證券化法律制度框架不完善，缺乏頂層設計。目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務缺乏國家層面的統(tǒng)一法規(guī)，仍然以試點管理辦法及一系列不同監(jiān)管機構的通知為主要依據(jù)，不同的監(jiān)管機構在具體細則理解上存在差異，限制了業(yè)務大規(guī)模發(fā)展。第二，資產(chǎn)證券化流程不夠完善，合約設計較簡單。美國和韓國的資產(chǎn)證券化不論在流程設計還是在合約制定等方面都比較完善。與此相比，我國四大AMC和商業(yè)銀行缺乏資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗積累，存在一定的流程設計不夠完善和合約設計過于簡單等問題。第三，中小銀行難以具備不良資產(chǎn)證券化的資格和能力。目前，我國四大AMC基本以2～3折收購銀行不良資產(chǎn)，銀行虧損較嚴重。如果實行資產(chǎn)證券化，銀行可以獲得資產(chǎn)回收帶來的后端利潤分成，所以，銀行作為不良資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有較強動力。但是，國內(nèi)中小銀行相對大型國有銀行資產(chǎn)質量壓力相對更大，資產(chǎn)證券化動機更強，但這些中小銀行尚不具備不良資產(chǎn)證券化的資格和能力。第四，證券化產(chǎn)品投資者結構單一，不良證券化缺乏合適的投資者。目前，證券化產(chǎn)品多以銀行互持為主，投資者結構單一。從不良資產(chǎn)證券化投資者來看，目前國內(nèi)缺乏合意的投資者。規(guī)章制度不完善和信息嚴重不對稱限制了一些機構投資者的進入。當前的情況是，銀行之間普遍存在相互持有對方發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的現(xiàn)象，即違約風險并沒有被有效分散，而是仍集中在銀行體系內(nèi)部，失去了不良資產(chǎn)證券化的意義。

五、總結與建議

高杠桿和過剩產(chǎn)能導致的增長陷阱，以及可能引發(fā)的債務和通縮的螺旋式下降，使得去杠桿成為供給側結構性改革的核心內(nèi)容。商業(yè)銀行以資產(chǎn)證券化業(yè)務為抓手助力供給側結構性改革，還應積極推動資產(chǎn)證券化市場配套制度的建設和優(yōu)化，以做大資產(chǎn)證券化市場規(guī)模，為改革提供更大的“騰挪空間”。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前我國資產(chǎn)證券化市場余額已達4000億元，但與93萬億元的信貸資產(chǎn)規(guī)模、44.8萬億的債券市場規(guī)模及美國等發(fā)達經(jīng)濟體的證券化市場規(guī)模相比，仍有巨大的發(fā)展?jié)摿统砷L空間。

（作者單位為中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司海南省分公司）

參考文獻

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法定代表人：_________

職務：_________

地址：_________

電話：_________

客戶：_________（乙方）

身份證號碼：_________

住址：_________

電話（手機）：_________

鑒于乙方擬從甲方處獲得香港及境外股市投資的咨詢服務，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項服務所要求的專業(yè)技術人員和技術資源，并同意提供服務，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國合同法》、香港《證券及期貨條例》等相關法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商、誠實信用的原則，就甲方向乙方提供香港及境外股市投資咨詢服務所涉事宜，簽訂本協(xié)議。

1．定義

除非合同中另有說明，本合同的下列術語具有以下含義：

1．1　“適用法律”指在中華人民共和國內(nèi)具有法律效力的法律，法規(guī)及其它規(guī)范性文件；

1．2　“合同”指本協(xié)議當事人于_________年_________月_________日以傳真方式簽訂的《投資咨詢服務協(xié)議書》；

1．3　“服務”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項目而進行的工作；

1．4　“香港及境外股市”指在香港聯(lián)交所掛牌交易的所有交易品種和美歐等主要市場的交易品種。

2．服務種類_________（投資建議短信＋持股免費診斷＋分析傳真／電子郵件）。

2．1　乙方委托甲方就香港及境外股市投資提供投資價值分析意見及建議；

2．2　甲方接受乙方委托，向乙方提供香港及境外股市投資價值分析意見及建議。

3．服務費用，交付時間及方式

就本協(xié)議約定的服務，乙方應向甲方支付_________元的費用。該等費用由乙方在本協(xié)議簽訂時，以_________形式向甲方支付。

4．責任及義務

4．1　甲方的義務

（a）甲方應盡一切努力，高效和經(jīng)濟地按國際專業(yè)咨詢機構公認的標準和慣例履行咨詢服務和義務。

（b）甲方履行咨詢服務時應遵守中華人民共和國的法律。

（c）甲方在履行本協(xié)議的過程中不應為私利而接受傭金，回扣或類似的款項。

（d）甲方應對咨詢服務工作量，完整性負責。

（e）沒有乙方的授權，甲方在任何情況下都不能轉移基于本協(xié)議所應承擔的義務；

4．2　乙方的責任及義務

（a）依據(jù)本協(xié)議的約定向甲方支付服務費用。

（b）對于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務，提供必要的協(xié)助。

（c）乙方及其雇員或人的行為后果應由乙方自行承擔。乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔乙方及其雇員或人因錯誤行為，過失或違約而給乙方和任何第三方造成的損失，損害或傷亡的責任。

5．保密約定

5．1　甲方保證并承諾，對于在本協(xié)議簽訂過程中及／或向乙方提供本協(xié)議所及之服務的過程中知悉的乙方財務狀況，商業(yè)秘密及其他情況，負有嚴格保密的義務。

5．2　乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的投資研究分析意見或者建議之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。

6．特別約定

甲、乙雙方一致同意并確認，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務種類向乙方提供投資研究分析意見或建議，不乙方從事證券投資行為。乙方基于甲方提供的投資研究分析意見或建議進行的相關投資的盈虧，甲方不享有任何收益，亦不承擔任何責任。

7．協(xié)議的變更，終止及解除

7．1　在本協(xié)議履行過程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動終止：

（a）因不可抗力事件，致使本協(xié)議無法繼續(xù)履行的；

（b）本協(xié)議期限屆滿。

7．2　乙方在本協(xié)議簽訂并向甲方支付服務費后，不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關費用。

7．3　甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見或建議之內(nèi)容，向其他人泄漏或透露的，甲方有權單方面解除本協(xié)議，并不退還乙方已支付的服務費用。

8．協(xié)議的生效及其它

8．1　本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為_________個月至_________年_________月_________日止。

8．2　本協(xié)議一式_________份，乙方持_________份，甲方持_________份，具有同等效力。

甲方（蓋章）：_________乙方（簽章）：_________

法定代表人（簽字）：_________

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【關鍵詞】高職證券投資 模擬交易教學

一、課程設置的目的與教學目的

（1）課程設置的目的。我國證券市場的不斷發(fā)展和規(guī)范，證券市場在社會經(jīng)濟運行中的地位日益顯現(xiàn)，成為國民經(jīng)濟運行的重要支點，是金融體系中必不可少的重要組成部分。開設本課程是為了培養(yǎng)適應四個現(xiàn)代化需要的、符合社會主義市場經(jīng)濟要求的、全面了解證券投資及市場的基礎知識、掌握證券投資分析的基本方法和技巧、正確進行投資決策的現(xiàn)財能手。使該課程能夠反映本學科領域的最新研究成果，并能和本領域的社會經(jīng)濟發(fā)展需要相結合。

（2）課程教學目的。通過課程的學習，按照公司管理的職業(yè)工作實際要求，結合現(xiàn)有的條件，要求學生從市場分析能力、總結歸納能力來進行實踐教學，預期效果能實現(xiàn)獨立自主的分析市場能力并能較準確的判斷市場的波動，并能夠進行股票、債券、期貨等相關金融證券的投資和融資業(yè)務。

二、以培養(yǎng)有理論、懂管理、會實踐的高素質技能型應用人才來進行教學改革

（1）課程教學改革的基本原則，以增強職業(yè)能力為核心進行課程建設與改革。

（2）課程教學改革后的學生的知識能力和基本技能要求。 證券投資是一個理論豐富、實踐性非常強的行業(yè)，證券投資學課程的教學，對相關理論的教授只是其一，還必須強調(diào)其實踐性和創(chuàng)新性。結合我國特殊國情研究中國證券市場的運作及改革方向，了解證券業(yè)的業(yè)務流程和實際工作的特點，解決實際工作中面臨的問題，提升其實戰(zhàn)能力和創(chuàng)新能力。這只是知識能力的要求。而技能的要求則是必須能獨立進行金融市場的分析判斷，對金融市場的波動形成自己獨特的認知，最終能進行股票、債券、期貨等相關金融證券的投資和融資業(yè)務，以及相關的資本運作。

（3）課程組織形式與教師指導方法。課程的組織形式以多媒體教學為主，教師以案例分析方式，指導學生進行學習與實踐。湖南科技經(jīng)貿(mào)職業(yè)學院校園網(wǎng)全覆蓋，每個教室網(wǎng)絡教學設施一流，為通過證券實時交易平臺進行講授課程提供了有力的物質保障。首先要運用多媒體課件、VCD錄像等現(xiàn)代教育手段開展互動式教學，不斷吸收國內(nèi)外證券投資理論的最新研究成果，闡釋證券投資的基本知識、基本原理和基本方法，同時立足中國和湖南資本市場，通過案例等分析討論，突出學生的積極性與主動性；其次提供金融實驗室開展證券模擬投資大賽，鍛煉學生的投資分析能力與心理素質，同時使學生在學校就能進行證券投資活動；最后，還可利用多家證券公司營業(yè)部等實習基地，通過與專業(yè)投資人士的交流，進一步加深對市場的理解。

（4）實驗實訓實習教學的內(nèi)容。①理論課比重：30%----40%；②實踐課比重： 60%----70%；③具體內(nèi)容

三、以證券投資學模擬交易教學模式來進行教學改革

證券投資模擬交易教學指的是通過互聯(lián)網(wǎng)接入交易所的實時行情，運用各種行情分析軟件，對證券交易進行動態(tài)觀察，并結合教學內(nèi)容進行模擬分析和判斷，對證券投資學課程的主要內(nèi)容進行實際驗證，從而達到理論和實際的有效結合。充分利用現(xiàn)代化技術設備，增強課堂教學的生動性?，F(xiàn)代化的技術提供了更加便利的教學手段，網(wǎng)上實時行情和資訊在課堂上的展現(xiàn)，最大限度地提高了這門課程在課堂上的生動效果。

首先，學院要組織專業(yè)教學團隊編制的《證券投資學實驗指導書》，用來界定證券實驗模擬投資內(nèi)容。其主要內(nèi)容包括三大部分：①前言，主要介紹課程性質、實驗目的與實驗的基本內(nèi)容；②行情閱讀與股票分析軟件的使用，主要介紹行情閱讀的各類指標與方法，世華財訊行情分析系統(tǒng)、恒泰證券分析系統(tǒng)的學習與使用；③證券交易模擬，這部分安排五大實驗，包括證券交易模擬實驗、K線及K線組合分析實驗、形態(tài)分析實驗、技術指標分析實驗、綜合分析實驗。

其次，要解決教學案例的連續(xù)性和聯(lián)系實際活學活用的問題。證券市場是變幻無窮的，每天的行情數(shù)據(jù)時刻變化，因此，金融實驗室要全程跟蹤大盤指標股和有代表性股票。保障學生面對的就是以股票市場為中心的資本市場，而通過互聯(lián)網(wǎng)，課堂上隨時可以瀏覽世界各地的證券、期貨、外匯等市場行情。

再次，通過對所選擇跟蹤的證券的價格和價值的對比，認識價格的市場特性。證券投資價值分析涵蓋債券、股票、證券投資基金、金融衍生工具等諸多內(nèi)容。由于課時有限，課堂上不可能一一進行嘗試和驗證，只能選取個別重點內(nèi)容進行驗證性試驗。債券的價值驗證比較直觀，通過驗證，要讓學生把握各種因素對于債券價格的影響。

然后，結合實盤講評。這里的講評主要由學生完成，是實盤案例在課堂以外的延伸，是強化實盤案例教學效果的重要一環(huán)。內(nèi)容上包括三個方面，即基本分析部分和技術分析部分的專門討論課以及市場熱點的臨時性評論。技術保障就是使得每個學生通過模擬交易，在交易帳戶上的盈虧變化將綜合反映學生的操盤能力，而這種操盤能力是學生在運用書本基礎知識上的綜合表現(xiàn)。

參考文獻：

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[關鍵詞]權益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資

從允許保險公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險公司直接入市，權益類投資在保險公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高?，F(xiàn)在權益類投資占保險公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個重要手段，值得深入研究。

一、投資目標

通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風險的前提下，實現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。

二、投資理念

（一）積極管理

1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機會

2.消極管理指導思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風險

投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結實，而在中國市場，結實的“籃子”太少，不結實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風險。

3.機構投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能

當前中國的機構投資者隊伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機構投資者則以QFII為主。機構投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。

（二）價值投資

1.價值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用

價值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內(nèi)在價值進行波動的，當價格低于其內(nèi)在價值時，應該大膽買入；當價格高于內(nèi)在價值時，應該果斷賣出。

2.在市場規(guī)模不斷擴大及機構化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念

（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴大，少數(shù)機構操縱市場與股價的難度越來越大。

從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進一步加大（見圖1）。

（2）機構化。我國證券市場機構投資者比重迅速上升，機構與散戶的博弈變?yōu)闄C構之間的博弈。

（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機構獲批QFII資格，累計批準額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機構以合資等方式進入中國證券市場。這些境外投資機構應用發(fā)達市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。

3.新興市場下的相對價值投資

（1）中國公司治理結構不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。

（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機制的局限及經(jīng)濟周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領一兩年”，常青樹型的上市公司較少。

（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復和確認的過程。需要人們在經(jīng)歷市場風風雨雨的磨練和“教育”之后逐步認識和確立。

4.價值分析為主，技術分析為輔

股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關系的影響，因此技術分析具有短期指導作用。任何事物都是波浪式前進的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。

（三）組合優(yōu)化

在優(yōu)中選優(yōu)的基礎上，通過適當分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風險，獲取風險調(diào)整后的最優(yōu)收益。

三、股票投資策略

（一）價值投資理念下的兩類投資風格

價值低估與業(yè)績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結合。

1.價值投資型

價值投資型股票往往具有以下四方面特征：

（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。

（2）以低于面值的價格出售。

（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬?！?/p>

（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構成長期投資價值的一部分。

2.價值增長型

價值投資的另一種風格是價值增長型，這里強調(diào)其內(nèi)在價值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價值投資型風格是一種防御型風格的話，價值增長型就是一種進攻型風格。價值增長型股票具有以下四點特征：

（1）處于增長型行業(yè)。

（2）高收益率和高銷售額增長率。

（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預期在價格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.

（4）強大的管理層。

（二）前瞻性是選出好股票的關鍵

1.對歷史的理解是股票投資的基本功

要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導我們現(xiàn)實的投資。

2.買股票就是買企業(yè)的未來

股票價格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。

3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光

從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。

4.在前瞻性基礎上優(yōu)中選優(yōu)

在前瞻性基礎上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。

四、基金投資策略

基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標體系與股票有較大差異。在對基金進行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：

（一）看過去

看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：

1.對既往業(yè)績與風險進行評估

對既往業(yè)績和風險進行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風險調(diào)整后收益指標的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風險調(diào)整后的收益率指標，能更全面地反映基金經(jīng)理對收益和風險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風險度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標進行分析。

其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進行重點研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結果，對判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進行認真的對比分析。

2.基金經(jīng)理的素質與能力

如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理。基金業(yè)是個智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團隊和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經(jīng)理的素質和能力進行全面的考察。

3.管理團隊

管理團隊是基金公司經(jīng)營的核心，其對個體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團隊也是選擇基金的重要指標。

（二）看現(xiàn)在

看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當前市場估值水平下的應對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。

1.市場點位

市場點位代表市場的估值水平，如果當前點位較低，進一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當前點位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。

2.股票倉位

對股票倉位的選擇需要結合投資者對市場點位和估值水平的判斷進行。如果投資者認為當前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進行估算，但這種估算的準確度不是很高。

3.人員變動

考察人員變動主要是看管理團隊、投資團隊、研究團隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會帶來一定的不確定性。

（三）看未來

“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風險狀況進行預測分析，包括四方面內(nèi)容：

1.股票組合分析

對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進行分析，進行收益預測和估值分析。

2.規(guī)避風險

對股票組合的行業(yè)集中度、個股集中度、歷史波動率等風險指標進行分析，對基金組合的風險進行評估。同時對其組合中的個股進行認真研究，避免踩到“地雷”。

3.評估增長潛力

通過對組合中個股的收益和估值情況的預測，可以對基金凈值的增長情況進行預測，來衡量備選基金的增長潛力。

4.基金的“期限結構”

在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動預測進行基金剩余期限的合理搭配。

（四）看價格

“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。

五、投資流程與方法

好的投資結果是建立在好的投資流程和投資方法基礎上的，將投資決策的各個步驟進行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術面研究、定性與定量分析、時機選擇以及風險控制等結合起來，實現(xiàn)投資研究一體化、風險控制與投資交易并重。投資流程應該包括以下幾個步驟：

研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術分析—決策選擇—買賣交易。

1.研究先行。進行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進行了解。

2.實地考察。對企業(yè)進行實地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報告和報表中的信息進行核實。

3.價值評估。在研究和實地考察的基礎上，從上市公司基本面角度進行數(shù)量化分析，對股票價值進行評估。

4.比較分析。將股票的估值指標與同類企業(yè)以及大盤進行比較，確認其估值高低。

5.技術分析。從技術面角度進行分析，主要是對投資時機進行選擇。

篇10

【關鍵詞】夏普比，貝塔值，VAR

一、我國保險和證券市場現(xiàn)狀

經(jīng)歷了20 多年的發(fā)展，我國證券市場蒸蒸日上，從 2007 年的滬深兩市的1530 家到2007年的 2107 家，A 股市場總股本達到 36095. 52 億股，其中流通股本 28850. 26 億股； 股票總市值已達 214758. 10 億元人民幣，流通市值達到 164921 億元人民幣。 證券市場的發(fā)展極大地提高了市場融資的效率. 證券市場的發(fā)展業(yè)進一步促進了我金融體系改革和國民經(jīng)濟的發(fā)展。

保險業(yè)是現(xiàn)代金融的一個重要的分支，是組成國民經(jīng)濟的重要部分. 目前，我國有四家上市保險公司，分別是中國人壽（601628SH），中國平安（601318SH），中國太保（601601SH），新華保險（601336SH）.，這四家保險公司占據(jù)了絕大部分市場份額. A股的上市一方面有利于滿足保險公司的融資 ，另一方面使得普通投資者可以有機會分享保險行業(yè)成果.于此同時，對這保險業(yè)的發(fā)展和穩(wěn)定關系到社會的穩(wěn)定.

中國人壽保險是國內(nèi)最大的壽險公司，在國內(nèi)保險市場上多年來一直保持市場占有率第一的地位，中國人壽的投資領域廣泛，積極參到金融，能源，基礎設施等領域上來。公司支持多元化經(jīng)營。中國平安是中國第一家以保險為核心的，平安旗下還有證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理公司。中國平安優(yōu)勢主要在于其多元化戰(zhàn)略，一方面可以利用這種，在融資和分散風險上有優(yōu)勢。為此平安的負債成本較低，行業(yè)表現(xiàn)較為良好。中國太保是綜合性保險服務商之一，公司是在1991年5月13日成立的中國太平洋保險公司的基礎上組建的保險集團公司"公司旗下的太平洋壽險和太平洋產(chǎn)險分別是中國第三大壽險公司和第二大產(chǎn)險公司，具體來講公司的保險產(chǎn)品設計的領域廣泛，理賠處理能力強，新華人壽保險股份有限公司（簡稱“新華保險”）成立于1996年9月，總部位于北京市，是一家大型壽險企業(yè)。如今擁有新華資產(chǎn)管理股份有限公司、新華家園養(yǎng)老企業(yè)管理（北京）有限公司和新華卓越健康投資管理有限公司等子公司，其公司的營銷團隊強，雖說是一只后起之秀，但公司的成長潛力巨大。

二、我國上市保險公司的業(yè)績表現(xiàn)：

1.數(shù)據(jù)說明：本文就2013年1月4日至2013年7月31日，日交易數(shù)據(jù)和大盤的數(shù)據(jù)進行比較.（ 交易數(shù)據(jù)來源：CSMAR數(shù)據(jù)庫.）

2.個股票的夏普比率的度量：

夏普比是衡量風險和收益關系的比率，是業(yè)績評價中的常用指標。Sharpe Ratio=（Rp-Rf）/？滓p，

其中，Rp組合收益率；Rp證券市場的指數(shù)收益；？滓p組合的波動率。

本文采用的是使用市場指數(shù)的收益作為基準，夏普比率體現(xiàn)了個股相對于市場指數(shù)化投資的超額收益，sharp比率描述了每單位風險的溢價水平。結合投資實踐中，我們發(fā)現(xiàn)個券的上半年的市場表現(xiàn)弱于大盤的整體狀況.

3.組合的β值分析：

本文模擬了一個投資組合，組合的總市值為1000萬，投資比率按四個股票的市值之比進行組合.并假設每日的個股權重隨著每個交易日的股票市值的變化而形成動態(tài)變化.最后得出組合的貝塔值.。？茁是股票或組合對于市場的敏感程度（系統(tǒng)性風險）。在資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）中，？茁p=■，其中Rp為目標組合收益率，Rm為基準收益率，計算的結果β=1.0147.

此結果顯示這樣的一個證券組合對證券市場的波動情況較為敏感.

4.資產(chǎn)組合VaR（在險價值），

針對前兩個指標的分析，發(fā)現(xiàn)保險公司的證券市場業(yè)績的表現(xiàn)不盡如人意，面對這類的組合，應計算VAR的值，以面對未來特定一段時間內(nèi)，某金融資產(chǎn)（組合）最大可能損失。

P（p>-VaR）=1-？琢其中p為資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）在持有期內(nèi)的收益，VaR為在置信水平？琢下處于風險中的價值。更正式的講，VaR描述一定時期內(nèi)資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的損益分布的分位點。選擇置信水平為α=5%，則VaR對應損益分布的（1-？琢）下分位點為0.002926.即如果我們要投資1000萬的資產(chǎn)在這個組合上那么最大的損失值為29260元.

三、投資建議：

2013年度上半年，我國良好的證券市場環(huán)境給上市的保險公司帶來了較大的成長空間，但是通過對比發(fā)現(xiàn)，四家保險公司的業(yè)績稍微弱于大盤的業(yè)績，同時四家保險公司的證券組合貝塔值>1，說明他們對大盤的波動的敏感性，建議投資者謹慎對待保險板塊的個股。最后文章基于一個簡單的證券組合，給出了一個VAR的值，對于投資者投資保險公司的股票有一定的借鑒作用。

參考文獻：

[1]賴叔懿. 中國股票型開放式基金績效綜合評價研究[D].西南財經(jīng)大學，2010.

[2]汪光成. 證券投資基金業(yè)績計量與因素分析[D].上海財經(jīng)大學，2002.