導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資收益與投資風險，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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目前，隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展以及經(jīng)濟全球化進程的加快，我國的金融投資業(yè)已經(jīng)逐漸走向成熟，在世界范圍內(nèi)占據(jù)著越來越重要的地位，同時也衍生出了各種金融投資工具，并且在我國的經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用，由此可見，金融經(jīng)濟時代已經(jīng)到來，金融投資也開始受到社會各界的廣泛關(guān)注。但是，由于金融投資的風險性，以及金融投資品的不確定性，決定了金融投資具有一定的風險性。因此，如何有效規(guī)避金融投資風險，合理進行金融投資，獲得良好收益，是目前金融投資者最為關(guān)注也是最想解決的關(guān)鍵問題。

1 金融投資的種類

1.1 銀行存款 銀行存款指的是個人或者企業(yè)在銀行開立的存款賬戶中存進的資金，銀行按照相應(yīng)利率給存款人一定的利息。

1.2 基金 基金分為兩種，廣義的基金指的是個人或者企業(yè)為了某種目的而設(shè)立的具有一定數(shù)額的資金。而本文所探討的投資基金指的是狹義上的基金。投資基金的所有投資人共享收益，同時也共同承擔風險。投資基金的流動性比較強，收益較為客觀，但是存在一定的風險。

1.3 股票 股票是股份有限公司在募集資本時向投資人公開或者私下發(fā)行的，它可以用以證明持有者對該股份有限公司擁有所有權(quán)的憑證，流動性大，同時也具有較高的風險。股票的持有人根據(jù)所持有的股票數(shù)額享有權(quán)益和承擔相應(yīng)的義務(wù)。

1.4 債券 債券是由政府或企業(yè)發(fā)行的，其主要目的是向社會籌集閑散資金，收益率較高。債券發(fā)行的發(fā)行具有一定的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，會與投資者確定后期支付的利率、利息，并確定償還本金的條件，這在法律上屬于金融契約。

1.5 外匯投資 外匯投資是一種在不同貨幣之間進行兌換的投資行為，投資者可以在匯率變化中獲得一定的收益。雖然操作靈活，但是風險也很大，并且難以控制。

2 金融投資風險與收益

2.1 金融投資風險 金融投資風險指的是投資者在金融市場中進行投資活動時，可能由于一些經(jīng)濟上的波動造成投資者獲利或虧損的現(xiàn)象。金融投資風險具有雙面性，既可能讓投資者遭受損失，也可能會讓投資者獲取較多的收益，并且無論最終結(jié)果是虧損還是收益，都是在各種不同因素的綜合作用下發(fā)生的。因此，根據(jù)對金融投資造成的影響效果的不同，可以把金融投資風險分為兩類：一類是利率風險，它指的是不同種類貨幣之間在相互兌換的過程中升值或貶值帶來的利率上的變動，造成金融投資品出現(xiàn)價值上的波動，很可能導(dǎo)致投資者收益降低，由此帶來的風險即為利率風險；另一類是證券市場風險，它是指由于證券價格變動導(dǎo)致金融投資品價格發(fā)生變動的現(xiàn)象。

2.2 金融投資收益 金融投資的收益分為按年獲益和按月獲益兩種方式，一般是用收益率來衡量的，它度量的是金融投資業(yè)務(wù)的受歡迎程度和收益情況。一般情況下投資越多，獲得巨大收益的可能性就越大，投資最終目的是獲得收益最大化，所以金融投資收益是投資者最為看重的。

3 金融投資風險與收益的關(guān)系

金融投資的過程就是資本合理化配置的過程，可以有助于推動國家及地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，還能有效減少資本的浪費。金融投資者都希望通過承擔較小的風險而獲取很大的收益，實際上這并不現(xiàn)實，金融投資風險與收益是相伴相生的，二者相互依存，密不可分。從理論上講，金融投資的收益越高，承擔的風險就越大，反之，收益越低，承擔的風險也會越小，可以說二者是正相關(guān)的關(guān)系。金融風險投資者只有充分了解自身的風險承受能力，以及承擔風險后獲得的補償水平，并深入了解金融市場變化的規(guī)律，正確認識風險和收益之間的關(guān)系，才能合理的選擇金融投資的方式，從而獲得較高的收益。

4 金融投資收益與風險的問題分析

4.1 投資存在盲目性，無法保證經(jīng)濟收益 目前，我國各行各業(yè)的投資者在投資之前缺少合理的規(guī)劃，往往只是憑借個人經(jīng)驗或簡單的數(shù)據(jù)分析就做出投資決策，具有盲目性，最終非但沒有獲利，還導(dǎo)致投資者受到嚴重的經(jīng)濟損失，甚至擾亂社會經(jīng)濟秩序，不利于我國經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。

4.2 長短期經(jīng)濟收益比例不合理 目前我國投資者在進行金融風險投資時普遍存在投機心理，而缺乏對長短期經(jīng)濟收益比例的分配以及心理承受能力，有的是資本市場稍有變動就結(jié)束投資活動，還有一部分明知風險很大依然進行投資活動，這是對自身投資行為極度不負責任的表現(xiàn)，同時還助長了資本主義市場暗箱操作以及幕后黑手的囂張氣焰，很大程度上破壞了金融市場運轉(zhuǎn)秩序，甚至嚴重影響社會的穩(wěn)定發(fā)展。

4.3 收益與風險掌握程度還有待進一步提高 在金融投資行業(yè)中，投資者普遍認為高投資風險往往會帶來高額經(jīng)濟收益，因此，很多投資者經(jīng)常存有僥幸心理，在資本市場尋找著一夜暴富的“良機”，但最終都沒有收到好的結(jié)果。這主要是由于投資者沒有掌握好金融風險與收益之間的平衡，導(dǎo)致投資活動變成了投機活動，非但沒有取得高收益，還增加了風險的發(fā)生幾率。因此，金融投資者應(yīng)該樹立正確的投資理念與投資習(xí)慣，保持良好的投資行為，做好金融風險控制工作，才能有效規(guī)避資本市場中無處不在的金融風險，從而提高投資回報率，促進金融行業(yè)的發(fā)展。

5 規(guī)避金融投資風險，提高投資收益的措施

5.1 制定合理投資規(guī)劃 投資規(guī)劃是金融投資者獲得高收益必須進行的前期準備工作。合理的投資規(guī)劃因為對金融市場上可能出現(xiàn)的風險進行了合理的分析，因此在很大程度上能夠保證投資者自身資本的安全性，有助于提高投資者應(yīng)對風險的能力，提高投資回報率，從而獲取較高的投資收益。企業(yè)或投資者在制定投資規(guī)劃時，可以借鑒國際大型金融投資機構(gòu)的相關(guān)經(jīng)驗，再結(jié)合自身的實際情況以及當前金融市場的變化規(guī)律，選取最科學(xué)、最合理的投資方式進行投資活動，加強投資活動的安全性，進而提高投資收益水平。

5.2 關(guān)注政策環(huán)境變化，合理選擇金融投資品 任何金融投資品的預(yù)期收益都要受到所處國家經(jīng)濟發(fā)展大環(huán)境影響。比如銀行利率變化、CPI 指數(shù)變化、外匯國家的金融監(jiān)管政策變化等，都可能對金融投資收益產(chǎn)生影響。因此，投資者在進行投資時一定要注意經(jīng)濟環(huán)境的變化，掌握一定的金融投資分析方法，根據(jù)不同金融投資品的特點，合理的選擇金融投資品，從而有效規(guī)避金融投資品選擇不當造成的風險，提高投資收益。

5.3 加強金融投資監(jiān)管 有效的金融投資監(jiān)管機制能夠維持金融市場秩序，有助于金融投資活動的順利開展，是維護投資者利益的重要保障。我國金融投資監(jiān)管分為行政機關(guān)和金融業(yè)自律組織兩部分。其中，行政機構(gòu)利用金融法律法規(guī)、規(guī)章制度等手段，對各類金融交易活動進行管理和監(jiān)督。另外，金融企業(yè)自身還需依照行業(yè)規(guī)范，提高自律意識，服從自律組織監(jiān)管。因此，我們應(yīng)根據(jù)現(xiàn)階段我國金融市場的實際發(fā)展情況，結(jié)合國外投資監(jiān)管的成功經(jīng)驗，不斷完善我國金融投資監(jiān)管體制和制度，保障投資者的利益，促進金融投資業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

5.4 分析投資者的成功經(jīng)驗 對于金融投資來說，不僅要掌握科學(xué)合理的投資方法，還要善于向具有豐富投資經(jīng)驗的資深投資者學(xué)習(xí)，從而獲取很多理論上無法學(xué)習(xí)到的投資方法和技巧，靈活應(yīng)對金融投資市場的各種變化。比如，“股神”巴菲特提出的“零投資理論”對股票投資決策的制定進行了具體的闡述，是值得投資者借鑒的良好的投資經(jīng)驗。此外，金融投資者要對金融市場的變化具有一定的敏感度，能夠及時掌握它的變化趨勢，并積極采取有效的應(yīng)對策略，從而有效規(guī)避金融風險，提高投資收益。

篇2

一、引言

金融市場歷史悠久，作為近代金融市場特征的證券市場也有兩百多年歷史了。近幾年，我國加快了市場經(jīng)濟體制改革的步伐，傳統(tǒng)的商品經(jīng)濟顯然已經(jīng)不再適應(yīng)當今社會的發(fā)展，金融經(jīng)濟的出現(xiàn)大大完善了商品經(jīng)濟的不足。金融經(jīng)濟的發(fā)展帶來了多種形式的投資，這在一定形式上推動了國民經(jīng)濟的進步。然而作為投資者不僅要看到金融投資品所帶來的巨大收益，還要看到其內(nèi)在的不確定性，這也說明金融投資品具有較大投資風險，因此，想要做出科學(xué)合理的投資，最大限度地規(guī)避風險成為了關(guān)鍵，一直以來都是投資者高度重視地問題之一。

本文詳細介紹了金融投資風險與其所帶來收益之間的關(guān)系，從多個方面分析了金融風險與收益的理論聯(lián)系，爭取在最大程度上保證投資者的切身利益，從而在理論上給予投資者極大的支持與幫助。

二、金融投資的特點

首先，金融投資又一定的時限性，金融投資的風險隨時間的變化而變化。如債券投資，它是一種相對投資風險小、收益高的金融投資產(chǎn)品?？墒?，投資的時機把握不準，就會造成投資者在投資過程中的風險加劇。例如：國債在受利率變動影響造成的投資者的收益損失。其次，金融投資活動的結(jié)果不以個人意志或愿望的改變而改變。當投資者參與到金融投資活動中時，其投資的損失或盈利已不受投資者控制，而是受整個金融投資市場影響。也就是說金融投資的風下性是客觀存在的，對于任何金融投資活動都存在著一定的投資風險。再次，金融投資損失、收益風險具有不確定性。金融投資沒有絕對的收益或損失，沒有穩(wěn)定的投資發(fā)展趨勢，存在著很大的不確定性。此外，金融投資的風險體現(xiàn)在負風險和正風險兩個方面，具有明顯損益性。

三、金融投資的主要風險

（一）市場風險

市場風險主要指的是由于匯率、利率、股市價格等的變化導(dǎo)致的投資收益或本金沒有預(yù)料到的潛在的損失風險。由此可以看出，市場風險主要包括商品風險、利率風險、匯率風險、權(quán)益風險。在金融投資的市場中，市場風險習(xí)慣上也被稱為價格風險，主要原因是金融投資者利用金融投資工具（權(quán)證、期貨、外匯、黃金等）展開投資的行為，但是金融投資工具的節(jié)奏、市場價格等是變化的。投資行為會隨著變化而引起損失風險。同時，金融工具據(jù)價格波動周期比較頻繁，所以從這個意義上來講，金融投資過程中最大的風險就是市場風險。按照形成奉獻的原因，市場風險又可以分為外部因素風險與投資者自身內(nèi)部因素風險，市場外部因素風險主要是指由于社會環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境等宏觀因素造成的，包括購買力風險、政策風險等；投資者自身內(nèi)部因素風險指的是由投資者自身內(nèi)部因素引起，與市場不存在全面、系統(tǒng)的聯(lián)系，如新產(chǎn)品的開發(fā)失敗，公司下手業(yè)績不好等。市場外部因素風險這種風險是無法消除的，而投資者自身內(nèi)部因素風險是可以消除的，可以進行投資整合等最大程度的降低風險。

（二）利率風險

利率風險是整個金融市場中最重要的風險。由于利率是資金的機會成本，匯率、股票和商品的價格皆離不開利率；同時由于信貸關(guān)系是銀行與其客戶之間最重要的關(guān)系，因此利率風險是銀行經(jīng)營活動中面臨的最主要風險。在我國，由于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型尚未完成，市場化程度仍有待提高，利率市場化進程也剛剛起步，利率風險問題方才顯露。雖然以存貸利率為標志的利率市場化進程已經(jīng)推進，但是目前我國基準利率市場化還沒有開始，影響利率的市場因素仍不明朗，而且市場仍然沒有有效的收益率曲線，利率風險將逐步成為我國金融業(yè)最主要的市場風險。債券的價格有市場利率和債券收益決定，當市場利率發(fā)生變化的餓時候，債券的價格就會向反方向移動。與破產(chǎn)風險相比，利率風險時效性更長，影響力更大，輻射度更強，涉及面更廣。

（三）信用風險

信用風險（Credit Risk）又稱違約風險，是指交易對手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟損失的風險，即受信人不能履行還本付息的責任而使授信人的預(yù)期收益與實際收益發(fā)生偏離的可能性，它是金融風險的主要類型。在過去的數(shù)年中，利用新的金融工具管理信用風險的信用衍生工具（Credit Derivatives）發(fā)展迅速。適當利用信用衍生工具可以減少投資者的信用風險。業(yè)內(nèi)人士估計，信用衍生市場發(fā)展不過數(shù)年，在1995年全球就有了200億美元的交易量。隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，貨幣基金、債券等固定收益類的金融工具逐漸成為了重要的一個投資品種，伴隨著融資債券發(fā)行主體的不斷擴大，風險也同時在不斷地累積。由于信用風險控制的艱巨性、破壞性、長期性、潛在性等特點，如何最大程度地降低風險，是人們需要思考地一個重要問題。

（四）破產(chǎn)風險

破產(chǎn)風險，就是指經(jīng)濟主體的資產(chǎn)不足以償還其負債所帶來的風險。所謂破產(chǎn)，在法律意義上是指債務(wù)人喪失清償能力時，在法院監(jiān)督下強制清算其全部財產(chǎn)，清償全體債權(quán)人的法律制度。破產(chǎn)風險是企業(yè)風險的重要方面，是其他風險的綜合結(jié)果。破產(chǎn)風險是債券和股票投資者必須要面對的一個風險。當公司由于操作與運轉(zhuǎn)不良、經(jīng)營管理不善等原因所導(dǎo)致的負債累累難以維持時，公司有可能會申請破產(chǎn)。按照國際慣例，破產(chǎn)公司償還債務(wù)的先后順序為30天到期的慣例費用、租賃費用、拖欠貸款：90天到期的銀行的短期貸款、拖欠的工資、稅款、債券、優(yōu)先股、普通股。所以，當一家公司宣布破產(chǎn)時，債券和股票價格會急劇下跌，尤其是處在償還最后面的股東們有可能會血本無歸。

四、金融投資收益

如今，隨著我國對傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制的變革，現(xiàn)已逐漸建立起與我國經(jīng)濟現(xiàn)狀相適應(yīng)的社會主義市場經(jīng)濟體制，在市場經(jīng)濟的環(huán)境下，金融市場中投資品的收益率也可以從側(cè)面反映出金融資產(chǎn)的收益狀況，通過利用經(jīng)濟學(xué)中期望值的計算?？梢暂^為準確地判斷出某一金融產(chǎn)品的受歡迎程度以及與其可獲得的收益是多少。對于不同的金融投資品而言，所帶來的收益也是有較大差異的，最直觀的表現(xiàn)就是收益率的不同，收益率根據(jù)時間的跨度可以分為年度利率和月利率等多種形式在金融投資活動中，美味投資者都會以收益率的最大化作為投資的最優(yōu)目標，同時還要確保在獲得收益情況下承擔的風險盡可能的低。在復(fù)雜的金融市場中，往往高收益也會伴隨著高風險，二者是呈現(xiàn)正向的比例關(guān)系的，把握好收益與風險之間的關(guān)系是取得最佳投資效果的關(guān)鍵，也是作為一名投資者需要充分認識的一個問題，相反，如果只是以為盲目地投資，對于金融投資品地具體特征不是十分了解，投資者很可能由于選擇風險較大地投資品，最終造成較為嚴重的經(jīng)濟損失。

五、金融投資風險防范

（一）知己知彼百戰(zhàn)不殆

由于每個人所承受的風險都不同，而且都有一定的限度，超過了限度，可能會對其情緒或心理造成傷害，甚至影響到各個生活層面，包括健康，工作，家庭生活，交友和休閑等，而目前我國大多數(shù)居民，尤其是工薪階層，收入水平不高，抗風險能力十分有限，一旦風險變?yōu)楝F(xiàn)實，往往會造成難以承受的損失，甚至?xí)沓林氐木翊驌簟?/p>

投資者進行投資前，首先要透徹地了解自身，要清楚自身的財務(wù)資源，自身的知識結(jié)構(gòu)適宜于那哪方面的投資；正確評價自己的性格特征和風險偏好，在此基礎(chǔ)上再來決定自己的投資取向及理財方式。

另外，投資者還要對投資對象的風險狀況和宏觀經(jīng)濟環(huán)境對投資理財?shù)挠绊懹兴私?。以金融投資風險為例，投資風險首先是與股票，債券等不同的理財產(chǎn)品了下相聯(lián)系的。要學(xué)會從眾多的投資產(chǎn)品中挑選出適合自己的投資品種，重要的是要在資本收益率和風險程度之間達到某種程度的平衡。

（二）進行組合投資，學(xué)會分散風險

經(jīng)濟學(xué)上，常常會用不要把所有雞蛋放在同一個籃子里來提倡理性投資，切記畢其功于一役的賭徒做法，畢竟多數(shù)散戶是在拿自家的血汗錢玩金錢游戲。通常，投資者是要在非常理性的狀況下對資產(chǎn)進行合理配置。這種資產(chǎn)配置應(yīng)該是戰(zhàn)略性的，一旦確定就不要隨意變動。在投資理財中，分散投資風險就是防止孤注一擲。一個慎重的，善于理財?shù)募彝?，會把全部財力分散于儲蓄存款，信用可靠的債券，股票及其他投資工具之間，這樣，即使一些投資受了損失，也不至于滿盤皆輸。

如果我們依然把投資理財比喻打仗，你可以依據(jù)自己的實際情況將資金分成守，防，攻，戰(zhàn)四種形式的投資，讓資金在不同層面上發(fā)揮不同的作用。用作守的資金，應(yīng)主要用于銀行儲蓄，置業(yè)，買保險等方面；其防御作用的資金，則應(yīng)該用于購買國債，企業(yè)債，投資基金，信托產(chǎn)品等，進攻性資金用于股票，黃金，外匯買賣等，用作激戰(zhàn)的資金可拿去炒期貨等。對于一般家庭來說，儲蓄資金可以占到25%，債券、基金的資金可以占到30%，股票資金可以占到30%，保險的資金可以占到15%，不必要參與風險很大的激戰(zhàn)型投資。

（三）根據(jù)市場變化，適時調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

影響投資理財活動的因素是千變?nèi)f化的，在確定理財目標之后，在合理配置資金運用的基礎(chǔ)上，還必須根據(jù)各種因素變化，適時地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，才能達到提高收益，降低風險的目的。比如說，你雖然確定了一個分別投資股票和投資債券的資金比例，但不應(yīng)該死守這個比例，而是要根據(jù)各種因素的變化，較為靈活的掌握這個比例。經(jīng)驗證明，股市與債市之間存在著一種類似于蹺蹺板的互動效應(yīng)。當股市上漲時，債市價格下跌，當股市低迷，人氣面臨崩潰時，你可以賣出債券，而這時恰恰是債券上升的時候，可以賣出一個好價格。同時又可以買入一些價格處于低價的股票，當持有一段時間拋出后定可獲利。

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關(guān)鍵詞： 外匯儲備；幣種結(jié)構(gòu)；風險選擇；投資收益；效用函數(shù)

中圖分類號：F831文獻標識碼：A文章編號：1003-7217（2015）04-0022-06

一、引言及文獻綜述

從2000年初～2014年第三季度末，全球外匯儲備總額從1.8萬億美元上升到12.6萬億美元，增幅達到600%，其中發(fā)展中國家外匯儲備從2000年1月份的1.1萬億美元增加到2014年9月的 7.9萬億美元，增幅為618%；發(fā)達國家外匯儲備則從0.7萬億美元增加到3.8萬億美元，增幅僅為442%。發(fā)展中國家外匯儲備在全球儲備中的占比從59.7%上升到67.4% ；發(fā)達國家外匯儲備在全球儲備中的占比從40.3%下降至32.6%?？梢?，全球外匯儲備的迅猛增長主要來自于發(fā)展中國家。金磚五國在外匯儲備增長中貢獻了相當大的比例，2014年中國、俄羅斯、巴西、印度和南非的外匯儲備總額分別名列全球第1、4、7、10及36位。巨額的外匯儲備象征著國力強盛，但同時也為這些國家?guī)砹司薮蟮耐顿Y風險。

自從上世紀70年代布雷頓森林體系瓦解后，國際儲備貨幣呈現(xiàn)出以美元為主，其他多種貨幣如歐元、日元、英鎊等并存的局面。近年來隨著美國經(jīng)濟逐步走強，美聯(lián)儲退出量化寬松，歐元區(qū)宣布進入歐版量化寬松，國際金融市場反應(yīng)劇烈。在此形勢下，如何權(quán)衡風險與收益，合理確定外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)，提高儲備資產(chǎn)經(jīng)營管理效率，已成為理論和實務(wù)界討論的熱點。

在外匯儲備規(guī)模較小的情況下，儲備資產(chǎn)需先滿足其彌補國際收支赤字、調(diào)節(jié)本幣匯率、充當信用保證等職能手段的需要，一國央行持有儲備資產(chǎn)的首要考慮是安全性和流動性，國家投資行為是風險規(guī)避的。隨著外匯儲備規(guī)模不斷增加，在可充足保證其基本職能的基礎(chǔ)上，國家會適當?shù)刈非髢渫顿Y的盈利性并愿意承擔相應(yīng)的投資風險。1981年新加坡政府投資公司、2005年韓國投資公司、2007中國國家投資公司等財富基金的成立以及2014年亞投行的建立，說明國家外匯儲備風險投資模式正在逐漸改變。

關(guān)于國家外匯儲備投資幣種結(jié)構(gòu)的選擇，國外學(xué)者很早就已開展過相關(guān)研究。H.M.Markowitz（1952）利用資產(chǎn)選擇理論確定最佳幣種結(jié)構(gòu)，即“均值-方差”分析方法，通過資產(chǎn)分散來降低風險，形成外匯儲備資產(chǎn)組合理論[1]。運用均值方差最優(yōu)化模型，BenBassat （1980） 以1972～1976年以色列的外匯儲備數(shù)據(jù)為樣本，對其外匯儲備幣種構(gòu)成進行研究，驗證了均值方差理論在儲備幣種結(jié)構(gòu)分析中的適用性[2]。H.R.Heller和M.Knight（1978）則對資產(chǎn)選擇模型在儲備貨幣結(jié)構(gòu)中的應(yīng)用提出了疑問，認為決定國家外匯儲備幣種選擇的最重要的因素應(yīng)該是匯率制度安排和貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)，并建立計量回歸模型[3]。Michael P. Dooley（1989）將外債和交易成本等因素考慮在內(nèi)，建立起比H.R.Heller-M.Knight模型更完善和更具現(xiàn)實意義的計量統(tǒng)計模型[4]。Heller和Dooly的研究都擯棄了傳統(tǒng)的資產(chǎn)選擇理論，采用了多元回歸分析方法。考慮到儲備資產(chǎn)及央行作為投資者其自身的特點、目標及限制，S. Ramaswamy （1999）在一個多目標的模糊決策框架內(nèi)探討外匯儲備最優(yōu)幣種構(gòu)成[5]。外匯儲備幣種模糊決策理論既考慮了外匯儲備的職能，又兼顧其作為投資資產(chǎn)所具有的盈利性和風險性，克服了傳統(tǒng)的均值方差方法及回歸分析方法的缺陷。B.Scherer和A. Gintschel（2002）運用“極大極小方法”研究外匯儲備最優(yōu)幣種構(gòu)成，認為外匯儲備幣種組合選擇是一個多目標最優(yōu)化選擇過程，相對于傳統(tǒng)理論該方法具有更廣泛的適用性[6]。Elias，Richard和Gregorios （2006）、Roland Beek和Michael Fidora（2008）也分別從干預(yù)視角和模糊決策理論角度分析外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)安排[7，8]。Joshua Aizenman和Yothin，Jinjarak，Donghyun Park （2011）探討了互換協(xié)議在外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)管理中的作用及互換限額是否會減少儲備積累的問題，其結(jié)果表明只有有限的一些互換品種可以代替儲備[9]。K Shi（2012）指出，歐洲債務(wù)危機導(dǎo)致一些發(fā)達國家貨幣競相貶值，并運用均值方差框架分析了該背景下中國外匯儲備幣種調(diào)整策略，發(fā)現(xiàn)以日元資產(chǎn)代替部分美元資產(chǎn)將有效實現(xiàn)儲備風險最小化[10]。

國內(nèi)學(xué)者也對中國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)問題展開了深入討論，雖然國內(nèi)官方并沒有公布外匯儲備幣種的具體構(gòu)成，但學(xué)界研究一致表明，美元資產(chǎn)在我國外匯儲備中占絕大部分比例。國內(nèi)對于外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)代表性的研究有：楊勝剛、龍張紅、陳珂（2008）應(yīng)用Markowitz均值方差的基本思想，構(gòu)建雙投資基準和多風險制度的投資組合模型對中國外匯儲備幣種構(gòu)成進行了實證研究[11]。宋曉東、韓皋（2012）結(jié)合DCCGARCH模型和條件風險價值CVaR模型分析了在不同目標收益率下中國外匯儲備幣種的動態(tài)最優(yōu)[12]。馬杰、張燦（2012）運用均值方差模型考察中國外匯儲備幣種構(gòu)成，并根據(jù)交易需求對美元和歐元等幣種在外匯儲備中的權(quán)重加以約束[13]。Liugang Sheng（2013）使用貝葉斯偏好刻畫央行外匯儲備目標，并以狀態(tài)空間模型估算了中國的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)并發(fā)掘出其幣種配置調(diào)整路徑[14]。宿玉海（2014）運用多目標隨機規(guī)劃模型，實證測算了不同投資偏好和經(jīng)濟狀態(tài)下外匯儲備資產(chǎn)的最優(yōu)配置比例和配置趨勢[15]。王永忠（2014）根據(jù)美國財政部TIC、日本銀行和其他公開信息渠道的相關(guān)數(shù)據(jù)估算，中國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)為：美元60%， 歐元25.6%，日元4.4%， 英鎊、澳元等其他貨幣占10%[16]。

縱觀國內(nèi)外現(xiàn)有文獻，將央行行為特征與外匯儲備資產(chǎn)的風險收益特征結(jié)合起來，分析最優(yōu)儲備幣種構(gòu)成已成為外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)分析的總體趨勢。本文在綜合考量外匯儲備的安全性、流動性和收益性基礎(chǔ)之上，引入外匯儲備規(guī)模變化會引致投資目標改變這一因素，構(gòu)建外匯儲備幣種配置的理論模型，推導(dǎo)出影響幣種配置的主要因素，然后綜合運用多元時序和滯后協(xié)整混合模型、協(xié)整分析、格蘭杰檢驗等手段檢驗這些因素的影響力度，以期為我國外匯儲備幣種配置決策提供一定參考。

二、外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)理論模型

首先借鑒J.H.Makin（1971）[17]的思想，將其從資產(chǎn)選擇擴展到幣種選擇，構(gòu)建適合外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)配置的理論模型。假設(shè)國家外匯儲備總額為W>0，其效用函數(shù)為：UW=W+bW2+cW3①，其中，b0且一階導(dǎo)數(shù)U′W>0。易知，當0-b/3c時，U″W>0表現(xiàn)為風險偏好。即外匯儲備規(guī)模較少時，儲備資產(chǎn)需先保證其職能手段的執(zhí)行，央行持有外匯儲備的首要考量是安全性和流動性，此時投資行為是風險規(guī)避的；當儲備資產(chǎn)足夠多時，國家持有外匯儲備除了滿足其基本職能外，還會適當?shù)刈非笥圆⒃敢獬袚鷮?yīng)較高的投資風險。

為研究方便，假設(shè)以上各變量線性相關(guān)。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建外匯儲備幣種構(gòu)成與風險收益線性計量模型。線性方程中因變量是外匯儲備幣種構(gòu)成比例（即歐元與美元的比例，L=x2/x1，以下簡稱“歐美比”），自變量分別是：美元收益率均值（μa）和歐元收益率均值（μe）、收益率方差（Ve）、收益率三階矩（Qe）。

三、實證研究及結(jié)果分析

（一）變量選取的說明

為探討外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)與儲備幣種收益率、方差、三階矩等因素間的關(guān)系，將儲備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的期望收益率（%）用10年期美國國債利率來表示，將10年期歐元區(qū)公債收益率進行換算后，計算出以美元計價的外匯儲備資產(chǎn)中歐元資產(chǎn)的期望收益率（%），用國際貨幣基金組織（IMF）公布的所有國家外匯儲備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來表示儲備資產(chǎn)中歐美比③。數(shù)據(jù)樣本期間為2000年1月～2014年9月各季度的季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源分別是美聯(lián)儲、歐洲中央銀行和國際貨幣基金組織官方網(wǎng)站。

（二）實證分析

1.序列平穩(wěn)性檢驗。

現(xiàn)實中經(jīng)濟變量大多是不平穩(wěn)的，為了準確地描述經(jīng)濟變量間的關(guān)系，需要檢驗經(jīng)濟變量的時間序列是否具有平穩(wěn)性。在此借鑒Dickey和Fuller（1981）提出的進行單位根檢驗。其中截距和時間趨勢是按照不同變量時間序列的折線圖來判定的，最佳滯后期則由AIC法則決定。檢驗結(jié)果見表1。

由表1可知，平穩(wěn)的序列有：歐元收益率方差（Ve）和三階矩（Qe）；不平穩(wěn)的序列則包括歐美比（L）、美元收益率（μa）和歐元收益率（μe）的水平項。而這三項變量的時間序列一階差分在1%的顯著水平上均呈現(xiàn)一階單整序列。

2.不平穩(wěn)序列――協(xié)整分析和Granger因果檢驗。在單位根檢驗的基礎(chǔ)上，對不平穩(wěn)序列歐美比（L）、美元收益率（μa）和歐元收益率（μe）進行協(xié)整檢驗，討論在長期內(nèi)這三者是否存在一定的比例關(guān)系，選取Johansen（1991）的極大似然法進行研究。由于受到樣本空間的限制，本文依據(jù)AIC準則和SC準則所選取的滯后期為5。滯后期選擇方面，需考慮以下兩因素：一方面選擇的滯后期要能夠充分反映模型的動態(tài)特征；另一方面，選擇的滯后期必須保證模型自由度的數(shù)目是充足的。協(xié)整檢驗結(jié)果見表2所示。

跡檢驗和最大特征值檢驗結(jié)果顯示：在所選的樣本期間內(nèi)，歐美比、美元收益率、歐元收益率確實存在長期協(xié)整關(guān)系。用Granger因果檢驗法對變量進行因果關(guān)系檢驗，檢驗結(jié)果見表3。

根據(jù)回歸結(jié)果可知，總體而言模型效果較好，解釋變量與被解釋變量具有良好的擬合度。由式（6）可知，從長期來看，某種幣種的收益率與該幣種資產(chǎn)在外匯儲備資產(chǎn)中的比重顯著正相關(guān)，也即美元收益率與外匯儲備資產(chǎn)中的歐美比負相關(guān)，歐元收益率與外匯儲備資產(chǎn)中的歐美比正相關(guān)。式（6）中μa的系數(shù)為-0.0169，表明其他情況一定，美元收益率每上升1%④，外匯儲備資產(chǎn)中歐元資產(chǎn)對美元資產(chǎn)的比例將下降0.0169。當美元收益率增加時，外匯儲備持有者將會購買美元資產(chǎn)，拋售歐元資產(chǎn)，這將導(dǎo)致儲備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的比重上升，即歐美比下降。根據(jù)IMF公布的2000～2014年外匯儲備幣種構(gòu)成數(shù)據(jù)，在全球范圍內(nèi)，歐元儲備資產(chǎn)新增量多于美元儲備資產(chǎn)新增量的年份只有2002年和2009年，其余時間段美元均高于歐元。其中2004年～2005年歐元匯率大幅震蕩，2010～2012年歐債危機期間歐元匯率大幅下跌，美元收益率相對提高，各國外匯儲備管理機構(gòu)均加大了美元資產(chǎn)的購買力度。式（6）中μe的系數(shù)為0.0023，該數(shù)字表明其他情況一定，歐元收益率每增加1%，外匯儲備資產(chǎn)中歐美比將提高0.0023。比如在2008年美國次貸危機愈演愈烈的情況下，美元資產(chǎn)收益率下跌，各國央行紛紛轉(zhuǎn)為購買歐元資產(chǎn)。

3.全部序列――多元時序和滯后協(xié)整混合模型。以上分析了歐美比（L）、美元收益率（μa）、歐元收益率（μe）三者的關(guān)系，下面將引入歐元收益率方差（Ve）和三階矩（Qe），建立包含歐元收益率方差（Ve）和三階矩（Qe）的多元時序和滯后協(xié)整混合模型。傳統(tǒng)的預(yù)測研究通常從兩方面入手：（1）根據(jù)變量自身的歷史信息，建立時間序列模型預(yù)測目標變量；（2）根據(jù)變量間的相關(guān)性，建立回歸模型來預(yù)測。然而現(xiàn)實情況通常比較復(fù)雜，不僅經(jīng)濟變量本身的過往信息會對其產(chǎn)生影響，其他經(jīng)濟變量還有可能對其發(fā)生作用。在某些情況下，其他經(jīng)濟變量的歷史信息或?qū)碲厔荻伎赡軐υ撟兞慨a(chǎn)生影響?；诖?，使用單一模型預(yù)測就不準確了。因此，先試圖對經(jīng)濟變量進行滯后研究――在經(jīng)濟變量間相關(guān)性最大的情況下，來判定它們所對應(yīng)的最優(yōu)領(lǐng)先期數(shù)（滯后期數(shù)）。

由表4可知，原序列e1和e2都是平穩(wěn)的，表明L、L（-1）、μa、μe四個變量序列存在滯后協(xié)整關(guān)系。再將e1與Ve、Qe做回歸分析，結(jié)果顯示e2也是平穩(wěn)的，說明模型是有效的。

式（7）中歐元收益率方差（Ve）的系數(shù)為-0.0064，表明其他情況一定，歐元收益率方差每增加1‰，歐美比（L）將下降0.0064，表明國家外匯儲備投資是風險厭惡型的。現(xiàn)實中各國國債和政府機構(gòu)債由于其較低的違約風險，是大部分國家（尤其是發(fā)展中國家）外匯儲備投資的首選。2000～2014年，中國外匯儲備投資于美國證券的年均比例為71.8%，其中美國國債以及機構(gòu)債券的投資在外匯儲備投資中的年均占比分別達到39.7%和25.8%，而投資于美國企業(yè)債券的比率僅為5%。日本外匯儲備中美國國債比例更是超過70%?？梢姲踩匀允歉鲊鈪R儲備投資的首要考慮因素。Qe的系數(shù)是0.0086，表明其他情況一定，歐元收益率三階矩每上升1‰，歐美比（L）將提高0.0086。這是因為三階矩的提高，會降低普遍負收益的概率并提升普遍正收益的概率，投資者對正的偏度感到滿意。

四、結(jié)論

本文借鑒J.H.Makin（1971）的方法，構(gòu)建外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)配置理論模型，討論了在效用最大化的前提下，如何在外匯儲備投資的安全性、流動性和盈利性三原則間進行權(quán)衡。選取2000～2014年第三季度的10年期美國國債和歐元區(qū)公債季度數(shù)據(jù)進行實證研究，得到以下結(jié)論：

1. 儲備貨幣收益率與該幣種資產(chǎn)在外匯儲備中所占比重顯著正相關(guān)。即歐元收益率的提高將提高儲備資產(chǎn)中的歐美比，美元收益率的提高將降低儲備資產(chǎn)中的歐美比。

2. 儲備貨幣收益率三階矩與該幣種資產(chǎn)在外匯儲備資產(chǎn)中的比重正相關(guān)。儲備貨幣收益率三階矩提高，表明普遍負收益的概率降低、普遍正收益的概率上升，投資者對正的偏度感到滿意。

3. 總的來說，國家外匯儲備投資行為是風險厭惡的?，F(xiàn)實中各國央行的外匯儲備資產(chǎn)大多投資于違約風險小、安全性有保證的國債及政府機構(gòu)債券。

可見，當一國外匯儲備總量較少時，儲備資產(chǎn)先滿足彌補國際收支赤字、調(diào)節(jié)本幣匯率、充當信用保證等職能手段的需要，一國央行持有儲備資產(chǎn)的首要考慮是安全性和流動性，國家投資行為是風險規(guī)避的。隨著外匯儲備總量的不斷增加，在能充足保證其基本職能的基礎(chǔ)上，國家會適當?shù)刈非髢滟Y產(chǎn)的盈利性，而儲備資產(chǎn)收益率的提高將會導(dǎo)致相應(yīng)的外匯儲備投資風險的上升。

注釋：

①美國經(jīng)濟學(xué)家馬柯維茨（Harry M.Markowitz）于1952年提出了均值方差模型，研究在一定風險水平上取得最大的預(yù)期收益，或在一定收益水平上使風險達到最小的投資組合選擇問題。但模型中只涉及到一階矩（期望）和二階中心矩（方差），且其理論前提假設(shè)是資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布。之后的大量實證分析表明資產(chǎn)的收益率并非服從正態(tài)分布，而是服從非對稱的厚尾分布。在這種情況下，收益率高階矩（特別是三階矩）是不可忽視的，這也是本文選擇三次效用函數(shù)的理由之一。

②詳細證明過程參見H.Levy（1969）[18]。

③由于外匯儲備多投資于中長期國債和中長期政府機構(gòu)債，具有長期性的特征。

④收益率數(shù)據(jù)是百分比，方差和三階中心矩是千分比，后面不再說明。

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[18]Levy H. A Utility function depending on the first three moments：comment[J]. Journal of Finance， 1969， （4）： 715-719.

篇4

一、風險、收益與證券投資概述

風險、收益與證券投資內(nèi)容歷來是財務(wù)管理考試的重點內(nèi)容，題型既有單項選擇、多項選擇和判斷題等客觀題，又有計算題和綜合題，每部分考試分值約在10分左右。

二、重要考點

【考點一】資產(chǎn)的收益與風險

資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值，既可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。

資產(chǎn)的風險是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。

注意：收益強調(diào)的是增值；風險強調(diào)的是收益率的不確定性。

【考點二】風險的衡量

衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率三個指標。

掌握收益率的方差（σ2）、收益率的標準差（σ）和收益率的標準離差率（V）的計算。

【考點三】風險控制對策與風險偏好（風險偏好是今年新增加的考點）

風險控制對策包括：規(guī)避風險、減少風險、轉(zhuǎn)移風險和接受風險。注意各項對策中列舉的實例。

風險偏好包括：風險回避者的風險偏好、風險追求者的風險偏好和風險中立者的風險偏好。

【考點四】資本資產(chǎn)定價模型

資本資產(chǎn)定價模型的核心關(guān)系式為：

R＝R1+β×（Rm－Rt）

Rt表示無風險的收益率；β×（Rm－Rf）表示風險收益率。

【考點五】系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險

1.非系統(tǒng)風險，又被稱為企業(yè)特有風險或可分散風險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風險。

2.系統(tǒng)風險，又被稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風險。

【例題】不同股票的投資組合可以降低風險，組合中股票的種類越多，其風險分散化效應(yīng)就越強，當股票種類足夠多時，全部股票投資的組合風險為零。（）

【答案】×

【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風險，但組合中股票的種類增加到一定程度，其風險分散化效應(yīng)就逐漸減弱。投資組合不能分散系統(tǒng)性風險。

【考點六】股票的評價

股票的評價主要是計算股票的價值，基本計算公式：

Rt是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量；K是折現(xiàn)率；n是持有年限。該公式的含義：是將股票所獲得的收益折現(xiàn)，即為股票的價值。

【考點七】股票投資的基本分析法和技術(shù)分析法（2007年新增內(nèi)容）

基本分析法是通過對影響證券市場供求關(guān)系的基本要素進行分析，判斷證券的市場價格走勢，包括：宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析。

技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場已有的價格、成交量等歷史資料來分析價格變動趨勢的方法。其主要方法有指標法、K線法、形態(tài)法和波浪法等。

注意掌握：技術(shù)分析法與基本分析法的區(qū)別。

【考點八】債券投資的目的和特點

企業(yè)進行短期投資的主要目的有：合理利用暫時閑置資金、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額和獲得收益。企業(yè)進行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。

債券投資具有以下特點：債券投資有到期日、債券投資者的權(quán)利最小以及投資風險較小。

注意：同股票對比記憶。

【考點九】債券的評價

1.債券估價的基本模型

【考點十】基金投資

1.了解基金投資及其分類

投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，強調(diào)利益與風險同在。

基金主要有以下分類方法：

（1）根據(jù)組織形態(tài)的不同可分為契約型基金和公司型基金。

（2）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同可分為封閉式基金和開放式基金。

（3）根據(jù)投資標的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權(quán)基金、認股權(quán)證基金和專門基金等。

【例題】封閉型投資基金和開放型投資基金的主要區(qū)別有（）。

A.封閉型投資基金有固定的封閉期，開放型投資基金沒有封閉期

B.封閉型投資基金有發(fā)行規(guī)模，開放型投資基金沒有發(fā)行規(guī)模

C.封閉型基金單位數(shù)不變，開放型投資基金單位可隨時贖回

D.封閉型投資基金的交易價格受市場供求關(guān)系的影響，并不必然反映公司的凈資產(chǎn)；開放型投資基金的交易價格主要受公司凈資產(chǎn)的影響

【答案】ABCD

2.了解基金的價值

（1）基金單位凈值

基金單位凈值是指在某一時點、每一基金單位所具有的市場價值。

（2）基金的報價

基金認購價＝基金單位凈值＋首次認購費

基金贖回價＝基金單位凈值－基金贖回費

3.基金收益率

基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價值變化來衡量。分子是年末與年初的差額，即收益；分母是年初持有份數(shù)×基金單位凈值年初數(shù)，即投資額。

【考點十一】衍生金融資產(chǎn)投資（2007年新增內(nèi)容）

衍生金融資產(chǎn)包括：商品期貨、金融期貨、期權(quán)、認股權(quán)證、優(yōu)先認股權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券等。

1.商品期貨

（1）商品期貨的含義：商品期貨是標的物為實物商品的一種期貨合約，是關(guān)于買賣雙方在未來某個約定的日期以簽約時約定的價格買賣某一數(shù)量的實物商品的標準化協(xié)議。

（2）商品期貨投資的特點：以小搏大、交易便利、信息公開和交易效率、期貨交易簡便和靈活、合約的履約有保證。

（3）商品期貨的投資決策：選擇適當?shù)慕?jīng)紀公司和經(jīng)紀人、交易商品的選擇、止損點的設(shè)定。

2.金融期貨

（1）金融期貨含義：金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)，以公開競價的方式達成協(xié)議，約定在未來某一特定的時間交割標準數(shù)量特定金融工具的交易方式。

（2）金融期貨的投資策略有：套期保值和套利。

3.期權(quán)

期權(quán)是期貨合約買賣選擇權(quán)的簡稱，是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。按所賦予的權(quán)利不同，期權(quán)主要有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。

4.認股權(quán)證、優(yōu)先認股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券

（1）認股權(quán)證

認股權(quán)證的含義：認股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價格、在特定的時間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。

認股權(quán)證的特點：認股權(quán)證具有期權(quán)條款、認股權(quán)證具有價值和市場價格。

認股權(quán)證的基本要素：認購數(shù)量、認購價格、認購期限和贖回條款。

認股權(quán)證理論價值的計算：

V＝max［（P-E）×N，0］

V為認股權(quán)證理論價值；P為普通股市價；E為認購價；N為每一認股權(quán)可認購的普通股股數(shù)。

影響認股權(quán)證理論價值的主要因素有：換股比率、普通股市價、執(zhí)行價格和剩余有效期間。

（2）優(yōu)先認股權(quán)

優(yōu)先認股權(quán)的含義：優(yōu)先認股權(quán)是指當股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價的某一特定價格優(yōu)先認購一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。

優(yōu)先認股權(quán)的價值：

①附權(quán)優(yōu)先認股權(quán)的價值

M1-（R×N+S）＝R

②除權(quán)優(yōu)先認股權(quán)的價值

M2-（R×N+S）＝0

R為優(yōu)先認股權(quán)的價值；M1為附權(quán)股票的市價；M2為除權(quán)股票的市價；N為每一認股權(quán)可認購的普通股股數(shù)；S為新股票的認購價。

（3）可轉(zhuǎn)換債券含義、可轉(zhuǎn)換債券的要素、可轉(zhuǎn)換債券的投資決策

三、難點分析

【難點一】收益率的方差、收益率的標準差和收益率的標準離差率的計算

1.收益率的方差

2、收益率的標準差

標準差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標，它等于方差的開方。

注意：標準差和方差都是用絕對指標來衡量資產(chǎn)的風險大小，在預(yù)期收益率相同的情況下，標準差或方差越大，則風險越大；反之，則相反。

適用范圍：標準差或方差指標衡量的是風險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風險。

3.收益率的標準離差率（可稱為變異系數(shù)）

收益率的方差、標準差和標準離差率，都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計算的。當不知道或者很難佑計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計算，標準差則利用統(tǒng)計學(xué)中的公式進行估算：

【例題】當兩只股票的收益率呈正相關(guān)時，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風險的效果就越大；當兩只股票的收益率呈負相關(guān)時，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風險的效果就越大。（ ）

【答案】√

3.系統(tǒng)風險及其衡量

（1）單項資產(chǎn)的β系數(shù)

單項資產(chǎn)的β系數(shù)，是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標。

當某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時，該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化；當某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時，該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，其系統(tǒng)風險小于市場組合的風險；當某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時，該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，其系統(tǒng)風險大于市場組合的風險。

【難點三】資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用――證券市場線

假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：

預(yù)期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）

公式中的（Rm－Rf）為市場風險溢酬，它反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度。對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高，市場風險溢酬就越大；反之，則相反。

如果把式中的β看作自變量，R作為因變量，Rf和Rm作為已知系數(shù)，那么這個關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個直線方程，叫做證券市場線。該直線的橫坐標是β系數(shù)，縱坐標是必要收益率。

【例題】證券市場線反映股票的必要收益率與β值（系統(tǒng)性風險）線性相關(guān)；而且證券市場線無論對于單個證券，還是投資組合都是成立的。

【答案】√

【難點四】普通股的評價模型應(yīng)用

除股票的基本估價模型外，具體應(yīng)用時還有以下模型：

1.股利固定模型

長期持有、各年股利固定，則該股票的價值：

式中，D為各年收到的固定股息；其他符號的含義與基本公式相同。

2.股利固定增長模型

長期持有、各年股利按固定比例增長，則股票的價值：

P為債券買入價；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價；t為債券實際持有期限（年）。

【例題】某企業(yè)準備購入一只股票，預(yù)計3年后出售可得2000元，該股票3年中每年可獲股利收入100元，預(yù)期報酬率為10%。該股票的價值為（）元。

A.1523.84B.1577.73

C.1751.29D.1869.68

篇5

關(guān)鍵詞：風險；收益；均衡

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）08-0-01

假設(shè)有兩個需要投資500萬元的項目A和B，項目A是沒有風險的，投資A項目可獲得報酬是50萬元；項目B存在著無法規(guī)避的風險，并且成功和失敗的可能性分別為50%，成功后的報酬是100萬元，而失敗的結(jié)果是損失20萬元。你選擇哪個項目？這涉及風險和報酬。投資者由于冒風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益，稱為資金的風險價值，或風險收益、風險報酬。

一、對于風險的理解

風險是一個非常重要的財務(wù)概念。任何決策都有風險，這使得風險概念在理財中具有普遍意義。因此，有人說“時間價值是理財?shù)牡谝辉瓌t，風險價值是理財?shù)牡诙瓌t”。

投資的風險是普遍存在的，風險一般是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。在風險存在的情況下，人們只能事先估計到采取某種行動可能導(dǎo)致的結(jié)果，以及每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性，而行動的真正結(jié)果究竟會怎樣，不能事先確定。所以，風險可以概括為是從各種經(jīng)營活動未來收益的不確定性。從事某項投資，最終的實際收益率到底是多少，不能有百分之百的把握預(yù)測出來，實際收益率可能低于預(yù)期值也可能高于預(yù)期值。實際收益率偏離預(yù)期收益率的程度越大，則風險也越大；反之，則風險就越小。

對于同一個有風險的投資項目，不同的人對其風險大小可能會給出不同的評價結(jié)果，對于保守的人可能認為風險很大，而對于勇于冒險的人則可能認為風險不是很大。因此，在進行財務(wù)決策過程中，對風險有個客觀的衡量是非常必要的。風險的衡量是一個比較復(fù)雜的過程，需要使用概率和統(tǒng)計方法。

風險與收益是一種對稱關(guān)系，風險與收益均衡觀念要求等量風險帶來等量收益，對每一項具體財務(wù)活動，都應(yīng)全面分析其收益性和風險性，按照收益和風險應(yīng)當均衡的原則決定采取何種行動方案，趨利避害，爭取獲得較多收益。在財務(wù)活動中，收益與風險往往是正相關(guān)的，低風險只能獲得低收益，高收報往往伴隨高風險。人們在理財過程中，由于對風險的偏好程度不同，有的寧愿收益穩(wěn)妥—些，而不愿意冒較大的風險；有的則甘愿冒較大風險，以謀求高收益。但是，無論其偏好如何，都必須對收益與風險進行分析與權(quán)衡，以選擇最有利的方案。特別要注意把風險大、收益高的項目，同風險小、收益低的項目適當搭配起來，分散風險，做到既降低風險，又得到較高的收益。

資本資產(chǎn)定價模型告訴我們，風險系數(shù)越大，收益越高；反之風險系數(shù)越小，收益越低。該模型的最大用途在于它被用于測算不同風險狀態(tài)下的必要報酬率，這一必要報酬率是項目投資決策中最低可接受收益率。企業(yè)要獲得超額收益，就必須敢于挑戰(zhàn)風險。需要注意的是，高風險并不必然帶來高收益。由于高風險，其不確定性提高，發(fā)生損失的可能性也提高，有時甚至造成致命的損失。因此，企業(yè)要實現(xiàn)價值最大化目標，一方面要敢于冒險，另一方面要善于冒險。風險收益均衡觀念貫穿在財務(wù)活動中，要在風險與收益的相互協(xié)調(diào)中進行利弊權(quán)衡，在一定的風險下必須使收益達到較高的水平，在收益一定的情況下，風險必須維持較低的水平.

二、風險的種類

1.從個別理財主體的角度來分類。市場風險是指那些對所有企業(yè)產(chǎn)生影響的因素引起的風險，如戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹等。這類風險涉及所有企業(yè)，不能通過多元化投資來分散；公司特有風險是指發(fā)生于個別企業(yè)的特有事項造成的風險，如罷工、訴訟失敗、失去銷售市場、新產(chǎn)品開發(fā)失敗等。這類事件是隨機發(fā)生的，因而可以通過多元化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。

2.從企業(yè)本身的角度來分類。經(jīng)營風險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定條件。經(jīng)營風險是任何商業(yè)活動都有的，也稱為商業(yè)風險。經(jīng)營風險主要來自于：市場銷售，生產(chǎn)成本，生產(chǎn)技術(shù)，其他外部的環(huán)境變化，如天災(zāi)、經(jīng)濟不景氣、通貨膨脹等；財務(wù)風險又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性。對一個沒有負債，全部由自由資金經(jīng)營的企業(yè)，只有經(jīng)營風險而沒有財務(wù)風險。企業(yè)介入資金需還本付息，一旦無力償還到期債務(wù)，企業(yè)就會陷入財務(wù)困境甚至破產(chǎn)，這種風險即為籌資風險。

三、風險報酬

風險報酬是投資者因承擔風險而要求得到的額外收益。風險報酬有兩種表示方法：風險報酬額和風險報酬率。

由于投資風險的存在，要使投資者愿意承擔一份風險，必須給予一定報酬作為補償。風險越大，補償越高，即風險和報酬間的基本關(guān)系是：風險越大，要求的報酬率越高。在投資報酬率相同的情況下，人們都會選擇風險小的投資，結(jié)果競爭使其風險增加，報酬率下降。風險和報酬的這種聯(lián)系是市場競爭的結(jié)果。如果不考慮通貨膨脹的話，投資者進行風險投資所要求或期望的投資報酬率是無風險報酬率與風險報酬率之和。

無風險報酬是指將投資投放在某一投資項目上能確定得到的報酬。在西方國家通常以固定利息政府債券所提供的報酬作為無風險報酬。政府債券以政府作為債務(wù)主體，一般認為這種債券的信用極高，其到期還本付息不存在問題，因而投資的預(yù)期報酬幾乎是確定的。風險報酬是指投資者由于冒著風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外報酬，也即一種投資風險補償。需說明的是，這里的超過資金時間價值的額外收益已剔除了通貨膨脹因素。本文開頭的B項目投資者承擔了50%風險的同時，他必然要求獲得—定的風險補償，大部分補償就是獲得100萬元的風險報酬。

在投資界有一句經(jīng)典名言是：“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里?！边@句話的意思是鼓勵大家把資產(chǎn)分散投資，其內(nèi)在含義是通過資產(chǎn)的分散化來分散風險。

四、風險收益均衡觀念

實際上，財務(wù)活動中的風險是客觀存在的，任何冒險行為都期望取得一種額外收益，這種風險與收益對應(yīng)的關(guān)系稱為風險收益均衡觀念。成功的投資者，總是在風險與收益的相互協(xié)調(diào)中進行權(quán)衡，在風險一定的條件下使收益達到較高水平.或者在收益一定的情況下將風險控制在較低水平，以期取得較滿意的收益。樹立風險與收益的均衡觀念，就是要求決策者依據(jù)財務(wù)活動所面臨的風險與期望取得的收益作比較，選擇出合適的方案。

參考文獻：

篇6

關(guān)鍵詞：金融視角 證券投資風險度量 證券組合投資

證券投資風險度量概述

風險度量是金融領(lǐng)域重要的研究內(nèi)容和課題，也是證券投資活動的重要參考依據(jù)。投資者在證券市場進行證券投資活動時必須將科學(xué)合理的風險度量研究作為其投資活動的重要環(huán)節(jié)，投資者只有合理權(quán)衡投資風險與投資收益之間的關(guān)系，并明確自身的投資風險偏好才能進行合理的證券資產(chǎn)的投資活動。尤其是投資者在進行證券投資組合研究時，風險度量就顯得更為重要。一般來講，投資者在證券投資市場中的投資風險偏好不同，對于投資風險的認識也不同，要結(jié)合自身實際，建立更加符合自身投資心理的證券投資風險度量模型，并實現(xiàn)風險度量模型的實用性、可行性和可操作性要求，才能更加切實地滿足投資者的證券投資需求。

證券投資指的是投資者將資金投資到債券或者是股票等相關(guān)的有價證券，并以此來獲取利息或者股票紅利以及該有價證券的市場差價的投資行為，投資者在進行有價證券投資時獲取的收益率常常會高于銀行存款，正是基于有價證券投資的高吸引力，有價證券市場的投資活動比較活躍。但是，應(yīng)當也注意到，證券市場中存在著較大的風險和不確定性，投資者的證券投資收益極易受到國家經(jīng)濟政策調(diào)整、經(jīng)濟形勢變動、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的下滑、稅率及利率的變動、甚至于自然環(huán)境的變化等多種因素的影響，這些不確定因素對于證券投資者來講都是極大的風險，影響到投資者的投資收益大小，形成證券投資風險。因此，及時識別并防范證券投資風險，對于保證投資者的經(jīng)濟利益具有重要的現(xiàn)實意義。

一般情況下，證券投資者往往會采用組合投資的方式來將降低風險，避免將所有的資金投入到單一的證券中，而是將自身的資金按照一定的比例投資到多個證券中，進行組合投資，這樣可以明顯降低投資者的證券投資風險，并保證一定的投資收益。投資者的證券投資目標是實現(xiàn)投資收益與投資風險的最優(yōu)組合，這也是投資者證券投資的核心。早在20世紀50年代，美國經(jīng)濟學(xué)家便提出了方差風險度量方法，通過用方差和均值之間的均衡來合理選擇投資組合，這一方法后來引發(fā)了廣泛實踐，并逐步開啟了投資組合這一現(xiàn)代組合證券投資理論基礎(chǔ)，通過這一方面的廣泛研究，逐步實現(xiàn)投資者在投資收益以及投資風險均衡基礎(chǔ)上的自身效用最大化，同時也可以研究風險投資者利用這一投資策略進行投資對投資市場所產(chǎn)生的影響和意義。

證券投資組合及證券投資風險理論分析

現(xiàn)資組合理論體系中，資本市場理論占有重要的地位，它包括資本資產(chǎn)定價理論以及證券市場有效理論這兩大部分。其中，資產(chǎn)資本定價理論包含了套利定價理論（APT）以及資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。它們都是研究投資者在市場均衡的前提下如何處理證券風險與證券期望收益之間的關(guān)系。

可以發(fā)現(xiàn)，投資者在進行證券投資時收益與風險之間的關(guān)系問題都是建立在資本市場理論以及資產(chǎn)組合理論這兩大理論基礎(chǔ)上的。資產(chǎn)組合理論研究的是怎樣使得單個證券投資的風險能夠被控制在可接受范圍之內(nèi)，同時使整體的預(yù)期收益最大化。而資本市場理論則研究的是投資者的決策行為怎樣去影響證券的價格。也就是說假若投資者已經(jīng)進行了證券組合投資，而且這一證券組合投資是按照資產(chǎn)組合理論構(gòu)建的，那么資本市場理論將可以進一步說明投資者所進行的投資風險與收益之間存在著怎樣的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

投資者在實際的投資過程中，會對證券投資的收益及相應(yīng)的風險進行權(quán)衡，在權(quán)衡中會依據(jù)自身的風險偏好來選擇投資證券組合資產(chǎn)。因此，在研究投資者的證券投資行為時，風險偏度的定義及分析尤其重要，這關(guān)系著組合資產(chǎn)投資研究的準確性。傳統(tǒng)的Markowitz風險分析模型是通過比較分析均值方差來科學(xué)度量投資者的某一個證券投資組合其風險和收益情況，對于每一種證券投資來講，收益率都是不確定的，都屬于隨機變量，因此在這一模型中把收益率的方差來作為指標測量證券投資風險。不過應(yīng)當注意到，風險方差賦值中正負離差具有相同的權(quán)重，因此，將證券投資的收益率方差作為風險的衡量指標，在反映投資者的審視投資心理上不能夠做到完全真實，這主要是由于兩者之間的非對稱性造成的。而且投資者在實際的證券投資活動中，對于風險的認識和定義也會有所區(qū)別。部分人認為風險指的是未來證券投資收益的不確定性，不管是好的投資結(jié)果或者是壞的投資結(jié)果都屬于風險的范疇，而部分人則認為只有出現(xiàn)壞的結(jié)果，即證券投資的未來實際收益小于預(yù)期收益時才算作是投資風險。

正是基于這些對風險的不同認識，在進行證券投資風險度量時，投資者的度量依據(jù)也就不同，由此不斷產(chǎn)生了新的證券投資度量模型。為了盡量避免之前風險度量模型在計量方差中存在的不足，證券投資風險研究學(xué)者提出了新的風險計量方法，并在這一基礎(chǔ)上提出了新的風險度量模型，基于負偏差的下方風險計量方法。在這一新的風險度量模型中，下方風險指的是在目標收益率確定的情況下，只有小于這一目標收益率時才可以被認定為證券投資風險度量中的因子。而且，這一模型中的半方差、下偏距以及半絕對離差等相關(guān)風險指標都是采用的負偏差下方風險來衡量評價證券投資風險。

下方證券投資風險度量模型分析

對大多數(shù)證券投資者來講，收益率在高于預(yù)期收益率的情況并不是投資風險，因此原有的方差指標在度量投資風險時往往跟投資者對于風險的實際認識以及實際的心理感受是不一致的，正是基于此，在進行證券投資風險度量時，會采用半方差來作為指標度量證券投資風險。

ri-Ri =0 ri>=Ri

或者=-（ri-Ri） ri

其中，ri表示某一項證券投資的收益率，而Ri則是指投資者對于證券收益率的數(shù)學(xué)期望值。將半?yún)f(xié)方差矩陣表示為：

V=cov（（ri-Ri），（ rj-Rj））

盡管這一模型能夠比較好地反映證券投資者對于證券投資風險的實際心理，不過這一模型中的半方差指標也需要證券投資收益滿足正態(tài)分布形態(tài)，而且在計算半?yún)f(xié)方差、半方差時也比較繁瑣。

半絕對離差證券投資風險度量模型分析

均值-半方差風險度量模型以及均值-離差風險度量模型在實際運用中都需要計算證券投資的收益率方差，不過通過大量的實踐結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，這一收益率方差的計算過程科學(xué)性以及存在性存在著可疑之處。因此可以嘗試將絕對離差作為風險度量函數(shù)運用到投資者的證券組合資產(chǎn)模型中，在組合證券資產(chǎn)中風險度量指標就可以定義為：

W=E（ΣriRi-E（ΣrjRj））

通過該模型就可以轉(zhuǎn)化為線性規(guī)劃問題來作出處理和解決，有效劃定證券投資風險邊界。投資者的證券投資活動具有偏向性，對于風險的偏好跟投資主體的風險認識具有密切關(guān)聯(lián)。而且投資者的證券投資風險最主要的來源是投資者的那些實際收益低于預(yù)期收益的證券投資，正是基于此，將半絕對離差定義為測量函數(shù)對投資風險進行度量，建立相關(guān)證券投資模型。

假設(shè)某一證券投資者在證券市場中投資了一種無風險證券以及多種風險證券，并且我們當前僅將其中的這一種無風險證券認定為是合理的并且符合實際的投資情況。假若其中的某一種證券是沒有風險的，同時其收益率又比較高，那么投資者必定會選擇這一種無風險投資作為投資的唯一對象，而如果這幾種證券中存在著多種無風險證券，它們的收益率又是相同的，那么我們在利用這一證券投資風險度量模型時，可以將這些無風險證券視作一種證券。

設(shè)定ri（i=1，2，3…，n）為投資者投資的第i中證券在投資者持有期間所獲得的收益率，屬于一個隨機性的變量和參數(shù)，而Ri=E（ri）則代表證券i所具有的期望收益值。R0表示當某一證券的風險為零時的收益率，按照慣例，它一般為一個固定的值。因此，在這一度量參數(shù)條件下，投資者認為只有在證券的收益率低于其期望的預(yù)期收益率時候才會產(chǎn)生證券投資風險，在半絕對離差的組合證券投資模型中，投資風險就可以表示為：

ri-Ri=0 ri>=Ri

或者=-（ri -Ri） ri

當然，投資者在投資決策時如果不持有任何一種證券，那么在進行證券投資風險度量時建立的半絕對離差組合投資模型可以表示為：

Min W=E（ΣriRi-E（ΣrjRj））

在某一個證券組合中在這一類具有相同的收益期望值的投資證券組合中的投資風險最小，那么就可以將這一證券組合視為是前沿組合。因此，對于不用的收益率期望值，就會對應(yīng)著不用的前沿組合，而這些不同的前言組合所組成的證券投資的集合又可以成為證券組合的前沿。

與絕對利差模型相比較分析可以發(fā)現(xiàn)，在半絕對離差證券投資風險度量模型下的風險要比絕對離差證券投資風險度量模型下的風險度量指數(shù)小一些，這主要是源于在半絕對利差證券投資風險度量模型中的風險因素并沒有將證券投資中收益率高于期望收益率的證券部分納入到風險考量范圍中。在半絕對離差證券投資風險度量模型中，證券的投資收益率可以不再滿足正態(tài)分布這一條件，同時方差、協(xié)方差的計算過程也不像之前那樣麻煩，但是需要指出的是這一風險度量模型的解析功能不是十分完美，它不能夠看到投資者所投資的各種證券之間的相互關(guān)聯(lián)的關(guān)系，這與實際投資活動中證券間存在相關(guān)關(guān)系的事實是不符合的。

證券投資風險的度量，在實質(zhì)上是刻畫描述的投資者的證券投資心理波動及心理感受，是對它們的定量刻畫。相對于特定的預(yù)期收益目標，證券投資實際收益往往存在著不小的波動，主要表現(xiàn)為正偏差和負偏差。它們分別指的是實際收益率高于預(yù)期的目標收益率所產(chǎn)生的偏差以及實際收益率低于預(yù)期的目標收益率所產(chǎn)生的偏差。在不確定型證券投資風險度量模型下，將這兩種偏差都視為投資風險，而在下方風險理論之下，僅僅將實際收益率低于預(yù)期目標收益率的情況視為投資風險。

參考文獻：

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篇7

論文摘要：如何更好地評價投資的市場風險并指引投資的正確方向，是一個具有挑戰(zhàn)性的課題。本文在分析投資風險的不同表現(xiàn)形式及其影響因素的基礎(chǔ)上，基于可持續(xù)發(fā)展理論，提出了投資持續(xù)發(fā)展的概念，并進行了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的邏輯研究，分析了投資持續(xù)發(fā)展與投資風險之間的關(guān)系，建立了投資持續(xù)發(fā)展評價框架。

投資風險分析中，現(xiàn)有的市場收益的風險分析和評價，通常是根據(jù)市場的供求關(guān)系以及適當?shù)氖袌鲱A(yù)測來估算市場將來的供需缺口，并結(jié)合專家對市場情況的預(yù)測，最終確定產(chǎn)品銷量及價格的概率分布，最后再運用解析法和模擬法來評估投資收益風險。

但隨著技術(shù)進步的加速和產(chǎn)品更新?lián)Q代周期越來越短，市場競爭日趨激烈，投資金額大且回收期較長的項目因此將面臨更大的投資收益風險，如何更好地評價投資的市場風險并指引投資的正確方向是我們現(xiàn)在面臨的課題。本文在分析投資風險不同表現(xiàn)形式及影響因素的基礎(chǔ)上，基于可持續(xù)發(fā)展理論，提出了投資持續(xù)發(fā)展的概念，并進行了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的邏輯研究，分析了投資持續(xù)發(fā)展與投資風險之間的關(guān)系，為建立投資持續(xù)發(fā)展的指標體系奠定基礎(chǔ)。

投資風險的表現(xiàn)形式及其影響因素

（一）投資風險的表現(xiàn)形式

風險是對既定目標實現(xiàn)的累積不利影響之和，是偏離既定目標的程度。本文所指的投資風險，是指在實現(xiàn)投資預(yù)期目標過程中，所有不確定事件對投資目標的累積不利影響。通常包括：項目收益風險：產(chǎn)出品的數(shù)量（服務(wù)量）與預(yù)測（財務(wù)與經(jīng)濟）價格；建設(shè)風險：建筑安裝工程量、設(shè)備選型與數(shù)量、土地征用和拆遷安置費、人工、材料價格、機械使用費及取費標準等；融資風險：資金來源、供應(yīng)量與供應(yīng)時間等；建設(shè)工期風險：工期延長；運營成本費用風險：投入的各種原料、材料、燃料、動力的需求量與預(yù)測價格、勞動力工資、各種管理取費標準等；政策風險：稅率、利率、匯率及通貨膨脹率等。

上述六種投資風險表現(xiàn)形式將最終體現(xiàn)在投資項目的壽命期內(nèi)投入產(chǎn)出的最佳匹配，即投資財務(wù)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等。換言之，投資風險的最終表現(xiàn)形式為可測算及可預(yù)測的凈收益的絕對值及長期穩(wěn)定和增長。

（二）投資風險的影響因素

本文所指的投資，是指通過生產(chǎn)并銷售商品或提供服務(wù)獲得投資回報的固定資產(chǎn)投資，因此通常包含決策、建設(shè)、生產(chǎn)和營銷等四個特定產(chǎn)品生產(chǎn)階段，它們通過時間的串連，各自發(fā)揮作用，一致為實現(xiàn)投資總目標而貢獻各自的力量。

其中決策是最關(guān)鍵的階段，直接影響到目標實現(xiàn)的可能性?？梢哉f，決策在投資目標實現(xiàn)過程中絕對是重中之重，尤其是在項目投資決策時，最終選擇的產(chǎn)品及技術(shù)是否在競爭激烈的市場中占據(jù)一席之地，是否富有長久競爭力，直接影響項目的成敗及預(yù)期目標和指標的實現(xiàn)。

因此，投資項目風險有時間上的組合階段風險，在空間上又有每個階段的風險。其影響因素主要包括決策階段的投資決策要素（投資涉及產(chǎn)品及規(guī)模、技術(shù)方案選擇、項目選址、公用設(shè)施設(shè)計方案以及投資估算和進度等），建設(shè)階段、生產(chǎn)及營銷階段中外界輸入（含外包）、人、技術(shù)、資金和外部環(huán)境等影響因素，其中投資決策結(jié)果諸要素對投資目標的實現(xiàn)有著舉足輕重的影響，這也是本文重點研究的內(nèi)容。

投資持續(xù)發(fā)展與投資風險

投資持續(xù)發(fā)展是指投資的決策結(jié)果有利于企業(yè)和行業(yè)發(fā)展從而達到投資收益長期穩(wěn)定及增長的能力。因此，投資風險中能夠影響投資收益長期穩(wěn)定及增長的因素，是評價投資持續(xù)發(fā)展能力的重點關(guān)注方面。

促進投資收益長期穩(wěn)定及增長的因素有以下幾方面：

產(chǎn)品（服務(wù)）需求的穩(wěn)定性和增長性。如果投資涉及的產(chǎn)品需求不具有穩(wěn)定性，那么它的風險將大大增加，投資回報的收益時間將會比預(yù)期投資周期大大縮短。對于那些追求短平快的投資，通常固定資產(chǎn)投資不大，投資壽命期很短，談不上投資收益長期穩(wěn)定及增長，因此不在本文討論范圍內(nèi)。因此，在諸多投資風險的影響因素中，投資決策時涉及的產(chǎn)品選擇將決定企業(yè)相應(yīng)產(chǎn)品的需求穩(wěn)定及長期增長。

投資涉及的產(chǎn)品（服務(wù)）在同類產(chǎn)品（服務(wù)）的市場競爭中若能長期處于領(lǐng)先位置，則投資收益的穩(wěn)定性和增長性才有保障。根據(jù)企業(yè)能力理論，企業(yè)擁有的核心能力是企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的源泉，所謂企業(yè)核心能力是指企業(yè)組織內(nèi)部一系列互補的知識和技能的組合，它具有使一項或多項業(yè)務(wù)達到競爭領(lǐng)域一流水平的能力。企業(yè)核心能力主要由如下一些能力要素構(gòu)成：核心知識技術(shù)能力；企業(yè)組織協(xié)調(diào)能力；生產(chǎn)運作能力；營銷能力；戰(zhàn)略管理能力；創(chuàng)新能力。

確保投資收益長期穩(wěn)定及增長的其他關(guān)鍵要素。從人類存在和發(fā)展的角度看，隨著科技和生產(chǎn)的不斷發(fā)展，資源利用問題和環(huán)境治理問題已經(jīng)逐步成為人類所面臨的共同問題，各國政府也在不斷加強研究，制訂各種政策和采取各種措施來避免人類生存環(huán)境的惡化以及資源的過度消耗。因此，從眾多區(qū)域可持續(xù)發(fā)展理論可以看出，環(huán)境影響和資源利用，目前已經(jīng)而且將來一定會在追求長期價值最大化的企業(yè)投資及經(jīng)營決策中占有越來越大的比重，即可持續(xù)發(fā)展承認并要求體現(xiàn)出環(huán)境資源的價值。這種價值不僅體現(xiàn)在環(huán)境對經(jīng)濟支持系統(tǒng)的支撐和服務(wù)價值上，也體現(xiàn)在環(huán)境對生命支持系統(tǒng)的存在價值上。應(yīng)當把生產(chǎn)中環(huán)境資源的投入和服務(wù)計入生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價格之中，并逐步修改和完善國民經(jīng)濟核算體系。因此，環(huán)境友好及資源節(jié)約是促進投資收益長期穩(wěn)定及增長的重要因素。

綜上，影響投資收益長期穩(wěn)定及增長的直接原因通常包括產(chǎn)品（服務(wù)）需求的穩(wěn)定性、競爭優(yōu)勢地位的保持、環(huán)境友好以及資源節(jié)約等。投資持續(xù)發(fā)展評價的內(nèi)涵是：盈利穩(wěn)定、增長潛力、資源節(jié)約、環(huán)境友好。

投資持續(xù)發(fā)展評價框架及案例分析

（一）投資持續(xù)發(fā)展評價框架

投資持續(xù)發(fā)展評價是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，由于影響投資持續(xù)發(fā)展的因素是多方面的，各因素影響程度也不盡相同，其相互間又存在一定的相關(guān)性。因此，必須結(jié)合現(xiàn)代數(shù)學(xué)統(tǒng)計方法和數(shù)學(xué)模型，才能較為真實地描述和反映出投資持續(xù)發(fā)展狀況。本文提出投資持續(xù)發(fā)展評價框架，主要包括評價標準、評價專題等四部分。

投資收益的長期穩(wěn)定及增長是投資持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是投資持續(xù)發(fā)展評價的標準。評價專題包括產(chǎn)品（服務(wù)）的需求、核心能力和環(huán)境資源問題。如果投資涉及的產(chǎn)品需求不具有穩(wěn)定性，那么它的風險將大大增加，投資回報的收益時間將會比預(yù)期投資周期大大縮短。因為企業(yè)擁有的核心能力是企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的源泉，積累、保持和運用核心能力是企業(yè)長期的根本性戰(zhàn)略?？沙掷m(xù)發(fā)展承認并要求體現(xiàn)出環(huán)境資源的價值。（二）投資持續(xù)發(fā)展影響項目目標案例分析及評價

某廠轎車減震器生產(chǎn)線技術(shù)改造項目是經(jīng)批準建設(shè)的民品技術(shù)改造項目。該項目于2002年5月開始實施，建設(shè)地點為某廠機加區(qū)汽車零部件分廠，到2002年12月完成全部建設(shè)內(nèi)容并已投入試生產(chǎn)。該項目于2003年3月通過了有關(guān)部門組成驗收組的驗收。

項目目標評價：

生產(chǎn)能力形成情況：該項目建成形成實際生產(chǎn)能力與批復(fù)內(nèi)容比較能達綱100％生產(chǎn)。

產(chǎn)品銷售情況：產(chǎn)品實際銷售情況與批復(fù)內(nèi)容比較，低于批復(fù)內(nèi)容20％以上（現(xiàn)已停產(chǎn)）。

投資利潤率：實際投資利潤率與同行業(yè)平均水平比較，小于同行業(yè)平均水平20％以上。

投資回收期：實際投資回收期與預(yù)測值比較，大于預(yù)測值20％以上。

財務(wù)內(nèi)部收益率：實際財務(wù)內(nèi)部收益率與預(yù)測值比較，小于預(yù)測值20％以上。

工藝技術(shù)特點和裝備水平：實際工藝、技術(shù)特點和裝備水平能滿足生產(chǎn)要求，處于國內(nèi)一般水平。

綜上所述，本項目按照建設(shè)內(nèi)容，基本在規(guī)定的時間內(nèi)、批復(fù)的概算內(nèi)，順利地完成了符合質(zhì)量的建設(shè)內(nèi)容，具備了年產(chǎn)10萬支減震器的生產(chǎn)能力。由于近幾年汽車配件行業(yè)市場競爭激烈，單支減震器市場價格一降再降，產(chǎn)品成本降低空間也很小，產(chǎn)品已無利潤可言，該產(chǎn)品市場占有率也隨之逐年下降。為避免盲目競爭，產(chǎn)生不良后果，經(jīng)研究決定，目前暫時停止汽車減震器產(chǎn)品的生產(chǎn)，現(xiàn)有減震器分裝線、總裝線及貯油筒縮徑機、二氧化碳自動焊機、超聲波清洗機等完好設(shè)備已封存。

投資持續(xù)發(fā)展評價：

從企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃看，本項目投資目標不符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向，也非企業(yè)擬培育的核心能力。

投資決策時考慮的只是市場上需求量的增加以及當時汽車減震器產(chǎn)品的高額利潤，沒有充分考慮企業(yè)自身的競爭力以及本產(chǎn)品市場競爭的特點（技術(shù)含量低，靠規(guī)模拼價格，成本優(yōu)勢立足），尤其是該廠的核心產(chǎn)品與此關(guān)聯(lián)不大。

本項目投資持續(xù)發(fā)展指數(shù)較低，基于持續(xù)發(fā)展的投資項目的分析，本項目風險較大，需要認真深入地評估和論證。

與其他企業(yè)比較，本項目投資并未充分考慮對本企業(yè)而言的產(chǎn)品盈利增長潛力和穩(wěn)定性，投資持續(xù)發(fā)展評價較差，也因此造成了本投資在決策之初就面臨著較大的投資持續(xù)發(fā)展的風險，雖然本項目的建設(shè)令人滿意，但決策的風險之大帶來了最終市場的風險，也使本項目的投資回收遙遙無期。

結(jié)論

在市場競爭日趨激烈的背景下，要想達到投資收益長期穩(wěn)定并增長，在目前投資風險分析的基礎(chǔ)上，應(yīng)該加強投資對行業(yè)及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的貢獻分析和評價，從而更好評價投資持續(xù)盈利風險。

本文提出了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵及其評價的框架，將來可以進一步建立指標體系，采用這個評價體系，結(jié)合現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法和數(shù)學(xué)模型，比如熵值法等，就可以對行業(yè)投資持續(xù)發(fā)展狀況進行綜合評價。

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風險是金融投資領(lǐng)域永恒關(guān)注的話題，其是對投資現(xiàn)狀進行的主觀價值判斷。人們最早借助于效用理論定義風險概念，之后以期望效用值理論進行證券投資風險研究。針對計量方法主要沿著兩個方向發(fā)展，一是利用效用函數(shù)探討風險的計量問題，一是利用具體計量方法研究風險計量指標。

1. 證券投資風險介紹

自馬柯維茨提出資產(chǎn)選擇理論以來，金融投資風險的評估主要利用統(tǒng)計學(xué)上的均值-方差對風險和效益進行分析和政策制定，但是這種計量方法并未給投資市場帶來豐厚的收益，反而使投資業(yè)績一度陷入低迷。馬柯維茨因其對證券投資市場的開創(chuàng)性貢獻被授予諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。但是作為投資界異類的巴菲特和索羅斯利用這種形勢在美國基金市場取得了輝煌的成績。這種計量方法與實際投資市場的差距是馬柯維茨風險計量方法的缺陷在投資領(lǐng)域的反映。本文從投資風險與統(tǒng)計學(xué)風險的差別入手，并逐步建立起符合投資實際的期望--半方差風險計量模型。

投資風險的偏差。投資風險就是在不存在流動風險的投資市場中，價格波動帶給投資者的損失。超期收益是投資風險的回報，收益率曲線向下波動時投資收益率低于投資者的期望收益率，就可能帶給投資者損失，這是投資風險的壞的偏差。收益率曲線向上波動時，收益率可能高于投資者的期望收益率，就可能給投資者帶來超額收益，這就是投資風險的好的偏差。從投資者的角度來看，未來投資期的收益率波動有好有壞，只有壞的收益率才是投資風險。一般的統(tǒng)計學(xué)中，風險的計量是通過方差來進行估量的。方差將樣本值相對于均值的波動都計算為風險，不管是向上的偏差還是向下的偏差，都視為投資風險。這種計算方式導(dǎo)致收益率高于期望的偏差也被計算為投資風險，這顯然與投資者的期望相背離。馬柯維茨利用大量實證證明了資產(chǎn)收益率正態(tài)分布的虛妄。將方差作為風險計量的主要方式，雖然能夠指導(dǎo)人們估量投資風險和投資政策，但也將高于收益均值的價格波動視為投資風險，使人們往往一方面規(guī)避了真正的風險，另一方面也使投資者無法準確抓住超期收益，以致做出錯誤的投資決策。

投資風險的期望。投資風險相對與投資期望來說就是現(xiàn)實收益低于期望收益的可能，投資期望越大，投資風險就越大。當人們對證券市場的投資期望很高時，投資者會放棄投資期望值較低的盈利機會，并以高的盈利保證籌資，投資資本的機會成本和真實成本會變得很大。相對來說，較低的投資期望投資風險也會較小。因此，投資風險總是基于投資期望來說的。在一般統(tǒng)計學(xué)風險計量中，投資風險是在投資期結(jié)束之后才開始計量的，然而投資期望是投資開始之前就已經(jīng)確定的，在結(jié)束之后開始計算就會導(dǎo)致投資風險與投資期的收益理財均值相同的可能性很小。因此，利用這樣的均值計算出來的方差就無法真正反映投資者面臨的風險。在實際投資實踐中，每一個投資者都能根據(jù)成本建立自己的投資期望，并以無風險收益率作為期望收益率，以此來計算投資風險。

投資風險的時間性。投資風險計量中選用的時間單位影響著風險計算的差別，以較短時間為單位的風險計量是短期投資的風險，較長時間單位的風險計量是長線投資的風險。短期投資風險需要以日或周作為時間單位，長線投資則需要以月或季作為時間單位。投資風險的時間性與不同時間單位的投資收益相互影響。樣本值的大小影響了風險值的大小，所以不能籠統(tǒng)的計算股票的投資風險，而應(yīng)當根據(jù)時間單位來計算風險大小。

投資風險的資本性質(zhì)。投資風險選用的樣本是日或周收益率，在投資周期以內(nèi)，每個單位的收益率是以資本為基礎(chǔ)的，并逐漸累積，對最終的投資收益率產(chǎn)生影響。一般的統(tǒng)計學(xué)內(nèi)的風險割裂了樣本之間的相互關(guān)系，沒有預(yù)估到對最終收益率的累積影響。在方差計算中，在平方的作用下，很小偏差對風險值的影響一般會被忽略，只有較大偏差對風險值的影響才被計算在內(nèi)，實際上，偏差對風險值的影響會隨著偏差值的增加而呈幾何級數(shù)逐漸增加的。這種計算方式夸大了大偏差的風險忽視了小偏差的累積作用，會使投資者忽略掉小虧損對最終收益率的侵蝕作用。

2. 證券投資風險計量方法介紹

證券投資風險的計量方法以期望效用值理論為基礎(chǔ)，沿著效用函數(shù)本身和具體計量方法進行探究，逐步形成了風險計量模型。但是無論是方差、β值、Hurst指數(shù)都需要借助歷史數(shù)據(jù)進行計算，具有一定的缺陷，為了能夠克服這些缺陷，本文從不同的風險計量理論出發(fā)，分析各種決策行為的不足，力求為改進這些理論和方法提供理論依據(jù)。

以效用函數(shù)理論為基礎(chǔ)。V.N-M的期望效用值理論基于貝努利效用值理論而形成。效用函數(shù)能夠反映效用值隨后果值變化的關(guān)系。期望效用函數(shù)是V.N-M為了解決風險決策問題，按照概率論的方法計算各種后果效用值的數(shù)學(xué)期望，并以此來證明可用期望效用值最大化可作為決策的準則。在此基礎(chǔ)上形成的風險計量模型有以下幾種。

風險金計量模型主要是風險厭惡型的投資者為了避免風險而采取放棄最大財富量的模式， 主要有Markwitz和Pratt-Arrow兩種模型。前者無特殊限制條件，適用的范圍較廣，但是計算量大且無法利用效用函數(shù)的特性分析風險金的影響。后者能夠分析風險金的影響但是需要嚴格的假設(shè)條件，只能在連續(xù)可微的效用函數(shù)中才能使用。因此這兩種模型都很難制定出準確的投資決策。

為了克服上述兩種模型的缺陷，Dyer將風險測度與投資者的偏好聯(lián)系在一起，建立了兩個基本的機制模型。Bell基于風險收益概念，提出了特殊效用函數(shù)模型的風險-收益結(jié)構(gòu)。Jia&Dyer以上述研究為基礎(chǔ)，提出了標準測度模型及風險-回報均衡模型，能夠?qū)L險計量直接與投資者的偏好聯(lián)系在一起，符合期望效用理論，在實際運用中需要首先確定投資者的效用函數(shù)類型才能選擇相應(yīng)的風險測度，因此也不能適應(yīng)實際需要。

隨機優(yōu)勢模型克服了上述模型的特殊要求，能夠運用于任何場合，其建立在期望效用最大化的基礎(chǔ)上，能夠滿足任何概率分布，這種方法需要完善的數(shù)據(jù)信息進行對比，計算量較大。

以投資收益率的方差、標準差為基礎(chǔ)。均值-方差模型選用了一般統(tǒng)計學(xué)的誤差計量方式，沒有認真考慮投資風險的特性，也未能根據(jù)投資實踐做出優(yōu)異的成績。隨后馬科維茨在其專著中提出了改革投資風險計量方法的方案。人們根據(jù)Downside Risk計量方法得出了計量風險的通用公式，能夠適應(yīng)基本投資風險的確定。20世紀70年代以來人們很少關(guān)注半方差風險計量方法的研究，直到2000年，半方差計量方法才被提起，并給出了簡化的基于收益均值計算的示例，消除人們對半方差的恐懼。但是由于半方差方法能夠清晰的反映投資收益、損失與期望值之間的關(guān)系，基金經(jīng)理往往擔心因計算錯誤導(dǎo)致投資失敗而遭受。因此，半方差計算方法自出現(xiàn)以來都很難得到人們的青睞。20世紀90年代，基于Downside Risk思想的指導(dǎo)，人們提出了Value at risk（在險價值）概念，并逐漸完善了計算方法。根據(jù)半方差計量方法，人們逐步建立起了期望-半方差風險計量模型。

篇9

企業(yè)投資按照其性質(zhì)通常分為實業(yè)投資和金融投資兩類。實業(yè)投資是指企業(yè)將資金或技術(shù)設(shè)備等直接投放于本企業(yè)或合資、合作的關(guān)聯(lián)企業(yè)，通過生產(chǎn)經(jīng)營活動獲取營業(yè)利潤的投資，即將資金直接投放于經(jīng)營性資產(chǎn)的投資，如建造廠房、購買機器設(shè)備等。金融投資是指企業(yè)將資金投放于金融資本市場，通過對金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品進行買賣活動獲取股利或利息的投資，即將資金投放于金融性資產(chǎn)的投資，如購買股票、債券、期貨、期權(quán)等。實業(yè)投資具有投入資金多、回收慢、影響時間長的特征，是企業(yè)生存與可持續(xù)發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，而金融投資可以拓展企業(yè)生存與發(fā)展的空間，但金融投資具有高流動性、高風險性、高投機性的特征，它與實業(yè)投資之間即相互促進、又相互制約。因此，如何協(xié)調(diào)好實業(yè)投資與金融投資之間的關(guān)系，以發(fā)揮它們提高企業(yè)績效的“雙輪驅(qū)動”效應(yīng)，是一個值得研究的問題。關(guān)于金融資本與實物資本相互作用的關(guān)系，西方經(jīng)濟學(xué)家在不同的歷史條件下，根據(jù)不同的理論基礎(chǔ)及研究對象做了大量的研究工作。JosephA．Schumpeter(1934)認為，銀行非常信用的變化會對實物資本創(chuàng)新及供求產(chǎn)生重要影響。JamesTobin(1969)將不確定性和風險投資概念引入到金融資本與實物資本相對價值的分析中。①Levine(1997)分析了現(xiàn)代金融及其流動性對實物資本發(fā)展的影響。②不過，總體上看這些研究都是從宏觀經(jīng)濟的角度來揭示金融資本與實物資本之間的關(guān)系。國內(nèi)的相關(guān)研究起步較晚，大多數(shù)的研究也是從宏觀經(jīng)濟層面對實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的關(guān)系，以及虛擬資本與現(xiàn)實資本的關(guān)系進行定性和定量的分析。如劉金全(2004)、劉駿民、伍超明(2004)、趙春學(xué)、黃建軍(2000)等人的研究。從微觀方面探討企業(yè)金融投資與實物投資之間關(guān)系的研究比較少，如閻春寧、王晶晶、張怡(2001)利用博弈論分析了雙寡頭競爭環(huán)境下企業(yè)金融投資和實業(yè)投資的比例關(guān)系，推導(dǎo)出最佳投資比例的納什均衡點;③李琪琦、張杰平、向銳(2004)對實業(yè)投資與虛擬投資的統(tǒng)一性、背離性關(guān)系進行了定性分析。④自上世紀60年代美國麻省理工學(xué)院杰伊•弗瑞斯特教授創(chuàng)立系統(tǒng)動力學(xué)以來，系統(tǒng)動力學(xué)被應(yīng)用到許多領(lǐng)域，并取得了巨大成就。系統(tǒng)動力學(xué)的一大功能就是能通過建立反饋環(huán)因果關(guān)系圖清晰地反映系統(tǒng)中各因素之間的錯綜復(fù)雜關(guān)系，并針對系統(tǒng)中存在的問題建立反饋基模提出管理對策。本文以彼得•圣吉的反饋動態(tài)復(fù)雜理論為指導(dǎo)，從微觀角度構(gòu)建一套反映企業(yè)實業(yè)投資與金融投資之間相互促進、相互制約關(guān)系的系統(tǒng)動力學(xué)模型，主要包括績效互動基模和資源合理配置基模，并據(jù)此提出消除負反饋制約以協(xié)調(diào)企業(yè)實業(yè)投資與金融投資關(guān)系的管理對策。

二、實業(yè)投資與金融投資互動的系統(tǒng)動力學(xué)模型

(一)實業(yè)投資與金融投資的統(tǒng)一性分析

投資是企業(yè)實現(xiàn)盈利和創(chuàng)造價值的主要源泉。實業(yè)投資與金融投資是企業(yè)投資的兩種形式，它們投資效率和效果的好壞直接關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展。實業(yè)投資和金融投資不僅最終目標是一致的，即創(chuàng)造價值、提高企業(yè)績效，而且還相互依賴。一方面實業(yè)投資是金融投資的前提和基礎(chǔ)。實業(yè)投資狀況良好，則金融投資的運行就有了堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)，如果企業(yè)的實業(yè)投資不穩(wěn)固，就很難抵御金融投資的高風險，暫時的繁榮也只能是泡沫。另一方面，金融投資可以提高實業(yè)投資效率。由于金融投資的回收速度比較快，可以在一定程度上迅速滿足實業(yè)投資的資金需要，而且企業(yè)進行金融投資的股票、債券等金融工具的流通，可以拓寬企業(yè)的融資渠道，提高實業(yè)投資的資金融通能力，所以金融投資有助于企業(yè)實業(yè)投資資本的快速形成和融資成本的降低。因此，只有把兩者有機地結(jié)合起來，用實業(yè)投資的穩(wěn)定性來彌補金融投資所帶來的高風險，用金融投資的快速收益來彌補實業(yè)投資回收期過長的缺陷，才能真正提升企業(yè)的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展速度。

(二)實業(yè)投資與金融投資績效互動的基模分析

根據(jù)實業(yè)投資與金融投資的統(tǒng)一性，本文構(gòu)建了實業(yè)投資與金融投資的績效互動基模(見圖1)。模型中涉及到的變量有:實業(yè)投資規(guī)模V1(t)、金融投資規(guī)模V2(t)、實業(yè)投資收益V3(t)、金融投資收益V4(t)、實業(yè)投資對金融投資的支撐力度V5(t)、金融投資對實業(yè)投資的支撐力度V6(t)和企業(yè)績效V7(t)。在模型中全部是正因果鏈，刻畫了變量之間的同向性，如V1(t)+V3(t)正因果鏈表示，實業(yè)投資規(guī)模相對增加，則實業(yè)投資收益也相對增加。其它基模的正因果鏈分析同理。模型中有三個反饋環(huán)，全部是正反饋環(huán)。第一個正反饋環(huán)V6(t)+V1(t)+V3(t)+V6(t)刻畫了金融投資對實業(yè)投資收益的促進作用，金融投資對實業(yè)投資的支撐力度越大，實業(yè)投資規(guī)模越大、收益越多，就會要求金融投資進一步加大對實業(yè)投資的支撐力度。只不過，由于實業(yè)投資收益實現(xiàn)的速度較慢，所以實業(yè)投資規(guī)模的擴大到實業(yè)投資收益的增加存在延遲效應(yīng)。第二個正反饋環(huán)V5(t)+V2(t)+V4(t)+V5(t)刻畫了實業(yè)投資對金融投資的促進作用，實業(yè)投資對金融投資的支撐力度越大，金融投資規(guī)模越大、收益越多，就會要求實業(yè)投資進一步加大對金融投資的支撐力度。第三個正反饋環(huán)V3(t)+V5(t)+V2(t)+V4(t)+V6(t)+V1(t)+V3(t)刻畫了企業(yè)實業(yè)投資與金融投資的相互依賴性和績效互動關(guān)系，實業(yè)投資收益增加了，則實業(yè)投資對金融投資的支撐力度就會加大，從而促進金融投資規(guī)模和收益的增加;反過來，金融投資收益提高了，金融投資對實業(yè)投資的支撐力度就會加大，又促進了實業(yè)投資規(guī)模和收益的增加。因此，這個模型說明了企業(yè)的實業(yè)投資與金融投資之間績效是互動的，它們之間相互依賴、“雙輪驅(qū)動”共同促進企業(yè)績效V7(t)的提高。

三、實業(yè)投資與金融投資合理配置的系統(tǒng)動力學(xué)模型

(一)實業(yè)投資與金融投資存在此消彼長的關(guān)系

企業(yè)的資源和投資能力是有限的，因此在一定時期內(nèi)企業(yè)在實業(yè)投資和金融投資上的資源配置必然會此消彼長。由于企業(yè)投資決策的目標是以較低的投資風險和資金投放取得較大的投資收益，而且在不同時期實業(yè)投資與金融投資的投資回報率和風險會有所不同，所以為了保證獲得較高的投資收益和有效地控制投資風險，如何合理地確定金融投資與實業(yè)投資的比例就成了企業(yè)界非常關(guān)注的一個問題。在自由競爭的市場中，如果某段時間內(nèi)金融市場的投資回報率高于對產(chǎn)品的投資回報率，企業(yè)決策者們在利益的驅(qū)動下就會轉(zhuǎn)向投資金融市場。這樣將造成產(chǎn)品實業(yè)投資萎縮，市場上產(chǎn)品供給量會隨之下降，在市場需求量不變的情況下，產(chǎn)品價格必然會上漲，實業(yè)投資利潤會回升;并且在眾多企業(yè)都加大金融投資的情況下，市場系統(tǒng)風險會迅速上升，金融市場上的投資回報率會迅速下降。因此，在實業(yè)投資回報率上升、金融投資回報率下降、風險加大的情況下，企業(yè)資金又會被吸引到產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域。而當眾多企業(yè)轉(zhuǎn)向?qū)崢I(yè)投資領(lǐng)域后，實業(yè)投資規(guī)模的增大和產(chǎn)品供應(yīng)量的增加又會導(dǎo)致產(chǎn)品價格和實業(yè)投資利潤下降，從而誘使企業(yè)決策者考慮轉(zhuǎn)向加大對金融領(lǐng)域的投資。由此可見，企業(yè)自身的經(jīng)營狀況和同類企業(yè)投資行為所導(dǎo)致的市場波動會影響企業(yè)金融投資與實業(yè)投資最佳比例的確定。

(二)實業(yè)投資與金融投資資源合理配置的基模分析

1．實業(yè)投資成長上限的基模分析。根據(jù)彼得•圣吉的成長上限基模，本研究構(gòu)建了實業(yè)投資的成長上限基模。模型中，V8(t)表示產(chǎn)品供應(yīng)量、V9(t)表示產(chǎn)品市場需求量。在這個模型中有三個反饋環(huán)，第一和第二個反饋環(huán)都是正反饋環(huán)，第一個正反饋V1(t)+V3(t)+V1(t)刻畫了實業(yè)投資規(guī)模的擴大，可以使企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模效益，促進實業(yè)投資收益的增加，不過從實業(yè)投資規(guī)模的擴大到實業(yè)投資收益的增加存在延遲效應(yīng)，反過來，實業(yè)投資收益的提高又會誘使企業(yè)進一步擴大實業(yè)投資規(guī)模去獲得更高的規(guī)模經(jīng)濟效益。第二個正反饋環(huán)V1(t)+V8(t)+V3(t)+V1(t)刻畫了實業(yè)投資規(guī)模的擴大可以促進企業(yè)產(chǎn)品供應(yīng)量的增加，進而獲得更高的實業(yè)投資收益;反過來，如果實業(yè)投資收益比較高，企業(yè)就會加大實業(yè)投資規(guī)模和產(chǎn)品供應(yīng)量。第三個負反饋環(huán)V1(t)+V8(t)+V9(t)+V3(t)+V1(t)刻畫了隨著實業(yè)投資規(guī)模的擴大、產(chǎn)品供應(yīng)量的增加，產(chǎn)品的相對市場需求量就會下降，當產(chǎn)品市場趨于飽和時，企業(yè)往往通過降價來擴大銷售，結(jié)果實業(yè)投資收益就會下降，因此，企業(yè)為了保證實業(yè)投資收益，就會剝離不良資產(chǎn)，縮減實業(yè)投資的規(guī)模。也就是說，實業(yè)投資規(guī)模不會無限制增長，它必然會受到產(chǎn)品市場需求量的影響。

2．金融投資成長上限的基模分析。根據(jù)彼得•圣吉的成長上限基模，本研究還構(gòu)建了金融投資的成長上限基模。模型中，V10(t)表示社會金融資本量、V11(t)表示市場風險、V12(t)表示企業(yè)投資風險。模型中有兩個反饋環(huán)，第一個正反饋環(huán)V4(t)+V2(t)+V4(t)刻畫了金融投資規(guī)模的擴大，可以促進金融投資收益的增加;反過來，如果金融投資收益比較高，企業(yè)就會擴大金融投資規(guī)模。第二個負反饋環(huán)V4(t)+V10(t)+V11(t)+V12(t)+V4(t)刻畫了企業(yè)金融投資規(guī)模的擴大會增加社會金融資本量，從而加大市場風險和企業(yè)投資風險，企業(yè)投資風險加大必須會制約金融投資規(guī)模的增長。

3．實業(yè)投資與金融投資的資源合理配置的基模分析。根據(jù)彼得•圣吉的富者愈富基模，利用變量“金融投資相對于實業(yè)投資的比例V13(t)”，將實業(yè)投資的成長上限基模和金融投資的成長上限基模聯(lián)系起來，就可以構(gòu)建出實業(yè)投資與金融投資的資源合理配置基模。該模型刻畫了實業(yè)投資與金融投資兩者之間的背離性。實業(yè)投資與金融投資存在著此消彼長的關(guān)系，當企業(yè)資源一定時，就必須在實業(yè)投資與金融投資之間進行合理配置。如果金融投資資源配置過多，即金融投資相對實業(yè)投資比例V13(t)過高，就會引起企業(yè)實業(yè)投資規(guī)模V1(t)萎縮，實業(yè)投資收益V3(t)下降，投資風險V12(t)加大。如果實業(yè)投資資源配置過多，即V13(t)過低，不僅金融投資收益V4(t)會下降，而且在產(chǎn)品供應(yīng)量極度飽和的情況下，由于受到相對市場需求量下降的影響，實業(yè)投資收益V3(t)也會下降，這時雖然投資風險V12(t)降低了，但由于實業(yè)投資收益實現(xiàn)的速度比金融投資要慢，整個企業(yè)資金回流的速度也會放慢。因此，企業(yè)金融投資與實業(yè)投資之間應(yīng)確定一個合理的比例，既要保證投資績效，又要控制投資風險和考慮資金的回流速度，使金融投資和實業(yè)投資能協(xié)調(diào)發(fā)展。

四、協(xié)調(diào)企業(yè)實業(yè)投資與金融投資關(guān)系的具體對策

(一)實現(xiàn)實業(yè)投資與金融投資的良性互動發(fā)展，促進企業(yè)績效提高

根據(jù)實業(yè)投資與金融投資的績效互動基模，可知實業(yè)投資和金融投資對企業(yè)績效的提高具有“雙輪驅(qū)動”效應(yīng)，而且它們之間又相互依賴、相互促進。所以，企業(yè)應(yīng)有效地利用實業(yè)投資和金融投資，充分發(fā)揮它們對企業(yè)績效的基礎(chǔ)性作用和經(jīng)濟杠桿作用，實現(xiàn)兩者之間的良性互動。一方面企業(yè)應(yīng)科學(xué)地分析實業(yè)投資項目技術(shù)上是否可行、經(jīng)濟效益如何、能否籌集到全部資金、人力物力能否得到保證等，加強對實業(yè)投資運行過程的監(jiān)控，提高實業(yè)投資的效率，為金融投資提供充足資金來源和可靠的物質(zhì)保障。另一方面，企業(yè)應(yīng)充分利用有限的資金，依托資本市場，對股票、債券等金融商品及衍生金融商品進行合理的證券投資組合，擴充企業(yè)資本規(guī)模，增強資本勢力，提高企業(yè)績效。與此同時，政府應(yīng)改善金融投資環(huán)境，正確引導(dǎo)企業(yè)金融投資方向，以提高企業(yè)金融投資收益，擴大資本營運，滿足實業(yè)投資發(fā)展的需求。

(二)確定金融投資與實業(yè)投資的合理比例，避免相互侵蝕

根據(jù)實業(yè)投資與金融投資資源合理配置基模，可知實業(yè)投資與金融投資存在“此消彼長”的關(guān)系。在企業(yè)的資源配置中，無論是實業(yè)投資占用資金過多，還是金融投資占用資金過多，都會影響企業(yè)總的投資效率和效果。由于影響最佳金融投資與實業(yè)投資比例的因素有很多，如企業(yè)的實業(yè)投資報酬率和回收期、金融投資報酬率和風險、融資能力、財務(wù)管理目標、企業(yè)不同發(fā)展階段的財務(wù)戰(zhàn)略、產(chǎn)品市場和金融市場的投資環(huán)境等。因此，為了提高總的投資效率和效果，企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的市場條件和不同的發(fā)展階段等因素來確定企業(yè)資金的具體投向和投量，合理確定金融投資與實業(yè)投資的比例，避免金融投資和實業(yè)投資的相互排斥和侵蝕。企業(yè)應(yīng)構(gòu)建實業(yè)投資和金融投資協(xié)調(diào)發(fā)展的格局，優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)實業(yè)投資與金融投資的優(yōu)勢互補，從而提升企業(yè)的市場競爭力，達到資本長期增值和企業(yè)快速穩(wěn)定發(fā)展的目標。

(三)加強技術(shù)創(chuàng)新，以提高產(chǎn)品的市場競爭力

在實業(yè)投資與金融投資資源合理配置基模中，第3個反饋環(huán)是負反饋環(huán)，說明產(chǎn)品市場需求量的下降是制約實業(yè)投資增長的一個因素。所以，為了消除負反饋制約，企業(yè)必須要不斷加強技術(shù)創(chuàng)新，降低產(chǎn)品成本或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品功能的差異化，提高產(chǎn)品的市場競爭力，擴大產(chǎn)品的市場占有率，從而提高實業(yè)投資的效益。隨著科學(xué)技術(shù)的日新月異，產(chǎn)品的壽命周期在不斷縮短，產(chǎn)品核心競爭力的本質(zhì)就是技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)只有按消費者需求不斷地進行技術(shù)創(chuàng)新，才能不斷地推出新產(chǎn)品，從而在市場上長期具有核心競爭優(yōu)勢，在激烈的市場競爭中求得生存和發(fā)展。

篇10

關(guān)鍵詞：證券市場投資收益投資風險影響因素

隨著我國證券市場股權(quán)分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權(quán)的流通問題，實現(xiàn)了所有股權(quán)全流通。所有股權(quán)全流通標志著長期困擾上市公司經(jīng)營發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)得到了完善，上市公司的經(jīng)營發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的評價。

反映上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的因素和指標有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進行證券投資的時候，需要了解并掌握這些因素和指標，并且知道這些因素和指標對上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場的實際數(shù)據(jù)，參照國內(nèi)外學(xué)者的研究思路和方法，對影響上市公司交易價格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會計指標和市場表現(xiàn)指標的角度進行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。

行業(yè)的劃分和影響因素的設(shè)定

（一）行業(yè)的劃分

本文采用上海證券交易所的分類方法對所有上市公司進行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個大類，其中制造業(yè)又分成10個小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運輸倉儲業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。

（二）基本假設(shè)和主要研究指標

基本假設(shè)：能夠引起股票價格上漲的研究指標與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負相關(guān)；能夠引起股票價格波動的研究指標與其股票的投資風險正相關(guān)，相反則負相關(guān)。

公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實際市場狀況，用可以流通的股數(shù)來反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對數(shù)來表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，市場競爭能力較強，公司抗拒市場風險的能力較強，公司的經(jīng)營風險較規(guī)模小的公司來說要低；在市場表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價格的波動較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。

資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率是反映公司財務(wù)狀況的一項指標，公司的資產(chǎn)負債比率越高，公司所面臨的財務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負債率越高，經(jīng)營風險越大，公司股票價格的波動則越大，但對公司收益的影響關(guān)系比較復(fù)雜，不能僅憑借指標的高低進行判斷，通常該指標不影響股票的上漲或下跌。

流動比率。公司流動比率越高，反映公司短期償債能力越強，企業(yè)的財務(wù)風險越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營風險越低，但該指標并不反映公司的盈利能力，對公司股票價格的影響較小。

總資產(chǎn)增長率。總資產(chǎn)增長率可以用來反映公司的經(jīng)營能力和成長性。總資產(chǎn)增長率指標越高，反映公司獲利能力越強，公司的經(jīng)營發(fā)展狀況比較良好，公司經(jīng)營狀況的改善能很好地抵御市場風險，通常能夠引起股票價格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經(jīng)營風險較增長率低的公司要高，使其股價的波動程度也較高。

主營收入增長率。該指標是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動情況，該指標越高，說明該公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場需求非常高。同時，也反映出公司產(chǎn)品的市場定價能力比較強，公司在該產(chǎn)品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會使其股票價格上漲，但其所面臨的經(jīng)營風險也隨之增大，引起股票價格波動程度增大。

凈利潤增長率。該指標反映公司凈利潤的增長情況，該指標越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況越好，公司的獲利能力越強，公司的股票價格會隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經(jīng)營風險也隨之增大，導(dǎo)致股票價格的波動程度提高。

換手率。該指標是反映公司股票交易活躍程度的主要指標，該指標越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關(guān)注的程度越高，從而導(dǎo)致公司的股票價格波動程度比較高，股票的市場風險比較高，但對股票價格的影響較小。

振幅。該指標是反映公司價格變動程度的主要指標。該指標越高，反映對公司股票價格的市場分歧越大，股票價格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導(dǎo)致其所面臨的市場風險比較大，其對股票價格的影響在不同的市場狀況下會有所不同，在牛市中則會提高平均收益，在熊市中則會降低平均收益。

（三）研究樣本和數(shù)據(jù)

本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標準對所有股票進行劃分，數(shù)據(jù)來源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因為研究的是全流通情況下證券投資收益、風險和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。

另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標的比較，采用周收益率和總風險作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進行過分紅派息等事項，因此對股票價格進行了復(fù)權(quán)處理。

（四）研究的程序和方法

以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對所選股票按行業(yè)進行劃分，計算各個行業(yè)下股票的平均周收益率、總風險、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。通過對各個行業(yè)下的平均周收益率和總風險、系統(tǒng)性風險的計算和比較，來研究行業(yè)對投資收益和風險的影響。

對樣本個股在樣本期間內(nèi)的周收益率時間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風險系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風險系數(shù)估計值，就所設(shè)定的研究指標作相關(guān)系數(shù)分析，并對實證結(jié)果進行分析和解釋。

影響因素的實證分析

（一）行業(yè)因素對收益和風險的影響分析

從表2中的不同行業(yè)收益和風險情況可以看出：

不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險業(yè)，平均周收益達到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個，分別是金融保險業(yè)、木材家具業(yè)、機械設(shè)備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。

不同行業(yè)的風險與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來的風險也應(yīng)該越大，但實際情況卻差異很大。金融保險業(yè)的風險為4.578%，食品飲料業(yè)的風險為5.001%，收益最高的行業(yè)風險比收益最低的行業(yè)風險還要低。

反映行業(yè)系統(tǒng)風險的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒有一個，表明所有行業(yè)的市場表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個行業(yè)的市場波動程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場波動程度都低于上證指數(shù)。

系統(tǒng)風險占總風險的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風險比例占總風險的比例都超過50%，最高的是金融保險業(yè)，達到87.04%。只有三個行業(yè)的系統(tǒng)風險比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。

（二）主要研究指標對收益和風險的一元線性回歸分析

從表3可以看出：

在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個研究指標的實證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，這也說明這些指標是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進行投資前，需要對上述指標進行研究和分析，才能更好地進行股票投資，提高投資收益。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、流動比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設(shè)是一致的，這也反映出這四個指標對股票收益沒有實質(zhì)性的影響。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅都與股票的風險存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風險存在負相關(guān)，而其他指標與股票的風險存在正相關(guān)。這些指標的實證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，也反映出這些指標是影響股票風險的相關(guān)因素。

在5%的顯著水平下，流動比率、主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率與股票的風險不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設(shè)是不一致的，這也說明在上述研究期內(nèi)，這三個指標對股票價格的波動不產(chǎn)生影響或影響不大。

股票收益和風險影響因素的實證研究結(jié)果與理論假設(shè)大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場的市場表現(xiàn)與理性預(yù)期是一致的。這些說明隨著股權(quán)分置改革的不斷進行，證券市場越來越成熟和規(guī)范，市場行為也越來越理性。價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，更加注重股票的業(yè)績和成長性，更多地考慮公司經(jīng)營的實際情況。同時，投資者在選擇股票時，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風險的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風險的同時提高股票的投資收益。

股票投資收益和風險的影響因素

本文通過對股票投資收益、風險和影響因素的實證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：

不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，市場表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國家重點發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟環(huán)境良好，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

不同行業(yè)所面臨的總風險與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象。總風險高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風險對其投資收益的解釋能力不高。

總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。

資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅與股票投資風險存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風險存在負相關(guān)，這些都是影響股票投資風險的相關(guān)因素。

在股票實現(xiàn)全流通后，價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，投資者在進行股票投資時，更加注重對上市公司的實際情況進行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風險的相關(guān)因素進行投資，在控制投資風險的同時提高了投資收益。

參考文獻：

1.戴志輝，趙守國.投資組合規(guī)模、風險和收益的關(guān)系研究[J].商業(yè)時代，2006（27）