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編者按：本文主要從引言；投資組合模型的建立；投資組合理論在我國的應(yīng)用進(jìn)行論述。其中，主要包括：無論是股票投資、債券投資還是外匯投資在我國發(fā)展都非常迅速、投資組合理論的應(yīng)用即是“不把所有的雞蛋放在一個籃子里”、證券組合管理具有越來越重要的意義、證券的投資首先需要解決的是兩個核心問題、證券組合中的權(quán)數(shù)可以為負(fù)、知道它們的收益率之間的關(guān)聯(lián)性——相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差、不同的期望收益率和方差、每個投資者可以根據(jù)自己對收益和方差(風(fēng)險)的偏好，選擇符合自己要求的證券組合、國證券市場是一個新興的證券市場，歷史短相關(guān)法律法規(guī)不健全等，具體請詳見。

[提要]資產(chǎn)組合理論主要是針對化解投資風(fēng)險的可能性提出的?！安灰阉械碾u蛋放在一個籃子里”就是多元化投資組合的最佳比喻，而這已成為現(xiàn)資領(lǐng)域中的一條真理。文章從股票組合投資入手，分析收益和風(fēng)險的關(guān)系，得出投資者是根據(jù)自己對收益和方差(風(fēng)險)的偏好，選擇符合自己要求的證券組合。

[關(guān)鍵詞]收益率；方差；投資組合；風(fēng)險

一、引言

從我國金融投資業(yè)發(fā)展的情況來看，無論是股票投資、債券投資還是外匯投資在我國發(fā)展都非常迅速，而且，組合投資理念也在證券市場內(nèi)部的證券投資基金中得到了較好的應(yīng)用。而利用兩種或兩種以上的證券組合，則可能實現(xiàn)比現(xiàn)有單一的證券投資更為有效的降低風(fēng)險的投資效果。投資組合理論的應(yīng)用即是“不把所有的雞蛋放在一個籃子里”。投資者總是盡可能找到相關(guān)性差的投資進(jìn)行組合，從而實現(xiàn)投資效用的最大化。

二、投資組合模型的建立

隨著資本市場的發(fā)展，證券組合管理具有越來越重要的意義。一個有效的證券資產(chǎn)組合可以在一定的風(fēng)險條件下實現(xiàn)收益的最大化或在一定的收益水平上使投資風(fēng)險最小化。證券的投資首先需要解決的是兩個核心問題：即預(yù)期收益與風(fēng)險。那么如何測定組合投資的風(fēng)險與收益和如何平衡這兩項指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)分配是證券投資者迫切需要解決的問題。

從收益與風(fēng)險的關(guān)系來看，系統(tǒng)風(fēng)險可以帶來收益的補償，而非系統(tǒng)風(fēng)險則得不到收益補償。因而人們常常義無反顧地要求降低非系統(tǒng)風(fēng)險。對于系統(tǒng)風(fēng)險，人們則需根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力來決定承擔(dān)多大的系統(tǒng)風(fēng)險以期獲得相應(yīng)的收益獎勵，因而人們并不普遍采取措施來完全消除系統(tǒng)風(fēng)險，而是通過投資選擇使系統(tǒng)風(fēng)險處于自己認(rèn)為最滿意的位置。

假設(shè)有兩種證券A和證券B，某個投資者將一筆資金以xA的比例投資于證券A，以xB的比例投資于證券B，且xA+xB=1，稱該投資者擁有一個證券組合P：(xA，xB)，xA，xB分別稱為證券組合P中證券A的權(quán)數(shù)和證券B的權(quán)數(shù)。如果到期時，證券A的收益率為rA證券B的收益率為rB則證券組合P的收益率顯然為：

rP=xA*+xB*rA

證券組合中的權(quán)數(shù)可以為負(fù)，比如xAA+xB=1，故有xB=1－XA>1。投資者在進(jìn)行投資決策時并不知道rA和rB的確切值，因而此時的rA和rB應(yīng)該是隨機變量，對其分布的簡化描述是它們的期望值和方差。

為了得到投資組合P的期望收益率和收益的方差，除了要知道A和B兩種證券各自的期望收益率和方差外，還必須知道它們的收益率之間的關(guān)聯(lián)性——相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差。在此基礎(chǔ)上，才可以計算出組合P的期望和方差。具體的計算公式如下：

E(rP)=xA*E(rA)+xB*E(rB)

從上面的計算公式中看出，如果選擇不同的組合權(quán)數(shù)，就可以得到證券A與證券B的不同的證券組合，從而得到不同的期望收益率和方差。因為xA和xB有無限種取值的方式，所以，投資者有無限多種證券組合可供選擇。正因為如此，每個投資者可以根據(jù)自己對收益和方差(風(fēng)險)的偏好，選擇符合自己要求的證券組合。

如果選定了每個證券的投資比例，就確定了一個證券組合，進(jìn)而可以計算這個組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。從幾何的觀點看，以期望收益率為縱坐標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)差為橫坐標(biāo)，那么，就可在Ep～σp坐標(biāo)系中確定一個點。因此，每個證券組合都對應(yīng)于Ep～σp)中的一個點。反過來，Ep～σp中的某個點有可能反映一個特定的證券組合。

如果投資者選擇了全部的可以選擇的投資比例，那么，每個證券組合在Ep～σp中的點將組成一個Ep-σp中的區(qū)域。這個區(qū)域就是可行域(feasibleset)?？尚杏蛑械狞c所對應(yīng)的組合才是“有可能實現(xiàn)”的證券組合?？尚杏蛑獾狞c是不可能實現(xiàn)的證券組合。

下面的圖形歸納了可行域的幾種典型示例。其中封閉區(qū)域的是不允許賣空情況下的可行域，有開口而不封閉的是允許賣空情況下的可行域。可行域左上邊緣部分必然向外凸或呈線性，即，不會出現(xiàn)凹陷。

三、投資組合理論在我國的應(yīng)用

投資組合理論在我國證券市場運用效果不是很理想，根本的原因是由于我國證券市場是一個新興的證券市場，歷史短相關(guān)法律法規(guī)不健全，有關(guān)部門對證券市場的調(diào)控隨意性較大，券商經(jīng)營不規(guī)范，市場投機氣氛較濃，存在著“政策市”和“消息市”的問題，這些問題導(dǎo)致了我國證券市場的低效率。隨著證券監(jiān)管部門加大了對證券市場的監(jiān)管力度，我國法律法規(guī)制定的完善，證券投資者素質(zhì)的提高，該理論也將在我國證券市場發(fā)揮其應(yīng)有的指導(dǎo)作用。

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