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一、影子銀行與資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展

中國影子銀行的規(guī)模逐年增加，但目前還是有由商業(yè)銀行引導，證券化率低，杠桿率較低的特點。我國的信貸證券化試點于2005年開始實踐，金融危機暫停后于2012年重新啟動，雖然已經(jīng)經(jīng)歷了十余年的發(fā)展，但是我國的金融市場無論是從發(fā)達程度和資產(chǎn)證券化程度來說都與發(fā)達國家有較大差距。進入“十三五”發(fā)展時期以來，各層監(jiān)管機構和行業(yè)自律組織相繼推出資產(chǎn)證券化相關政策和監(jiān)管制度，推動了資產(chǎn)證券化的試點的開展，2014年實現(xiàn)突破，到2015年發(fā)行達6023.4億元，同比增長84%。

二、資產(chǎn)證券化對影子銀行的影響

作為國際金融市場的嶄新趨勢，它無疑對傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為中心的融資借貸活動產(chǎn)生了全新的影響。CMO、CDO等金融產(chǎn)品在這個過程中產(chǎn)生，對風險和收益進行重新匹配，對傳統(tǒng)金融工具和手段的流動性進行了充分的補充、資本的杠桿率也得到了一定的提高，具有優(yōu)化資本結構、降低融資成本等功能。以美國為例，資產(chǎn)證券化是美國影子銀行體系產(chǎn)生和發(fā)展的基礎之一，也是目前影子銀行的所運用的重要金融工具和產(chǎn)品之一。資產(chǎn)證券化擴大了影子銀行的經(jīng)營范圍，提高了其資產(chǎn)的流動性和交易的效率，但同時也給影子銀行帶來了不同程度的風險。利用資產(chǎn)證券化，影子銀行很好的提高了資產(chǎn)的流動性促進了業(yè)務的擴展和資本的使用效率。例如，目前在影子的業(yè)務體系中，民間借貸占了不小的比例，并且為數(shù)不少的資金流入了房地產(chǎn)行業(yè)，形成了住房貸款這樣期限較長流動性較差的資產(chǎn)。通過部分的資產(chǎn)證券化，影子銀行促使這類流動性較差的資產(chǎn)向更合理的人群流動。同時資產(chǎn)證券化也有力的豐富影子銀行的產(chǎn)品種類，資產(chǎn)證券化的程度高也推動著影子銀行規(guī)模的增長。但是與此同時，由于自身特點和游離于監(jiān)管體系之外等特點，資產(chǎn)證券化也為影子銀行和金融、銀行體系的穩(wěn)定性帶來了挑戰(zhàn)。在發(fā)展較早、資產(chǎn)證券化程度較高的美國，由于在資產(chǎn)證券化的過程中發(fā)起人和管理人利用高利率和杠桿率來活躍市場、豐富資金池，基礎資產(chǎn)本事受到流動性的很大影響。影子銀行將其打包評級后的資產(chǎn)再出售，也給自身帶來了高杠桿、衍生復雜、場外交易等特點。尤其在制度調節(jié)下流動性突然緊縮時，資金需求就會更多的轉向“資產(chǎn)證券化”后的金融產(chǎn)品和機構，資產(chǎn)證券化帶給影子銀行的流動性風險也逐漸顯現(xiàn)。同時資產(chǎn)證券化過程中的“信用風險”影響著標準化后資產(chǎn)的質量，通過影子銀行進行流通而被各種金融機構和投資者所運用。影子銀行設置各種結構提高信用評級、杠桿率的過程也放大了資產(chǎn)證券化所帶來的風險。除此之外影子銀行通過資產(chǎn)證券化，加速了傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)向表外轉移。在影子銀行的資產(chǎn)證券化過程中，通過向傳統(tǒng)商業(yè)銀行進行購買貸款的活動來構建抵押資金池，同時商業(yè)銀行也借勢將自己的信貸資產(chǎn)由表內轉移到表外。這樣，商業(yè)銀行可以在一定程度上規(guī)避監(jiān)管體系對于資本充足率的限制，從而提高資金周轉率、增加放貸金額，增加了信用的創(chuàng)造力?？梢娰Y產(chǎn)證券化與影子銀行的關系密不可分，是影子銀行許多風險的來源之一，并且影響著商業(yè)銀行的體系的穩(wěn)定性。影子銀行不能像商業(yè)銀行一樣進行公共吸收活動的特點也決定它要更多的以來結構化的金融衍生品和有價證券。由此可知，資產(chǎn)證券化的發(fā)展與我國影子銀行體系的建設息息相關。基礎資產(chǎn)種類不同，也會給資產(chǎn)證券等結構化產(chǎn)品帶來大小不同的風險。例如基礎資產(chǎn)的貶值或者泡沫化使得資產(chǎn)的賬面價值與實際價值產(chǎn)生偏差，給影子銀行資金的流動性和償付能力帶來威脅。債券作為資產(chǎn)證券化等結構化產(chǎn)品的最終發(fā)行形式，其面臨的風險更加偏向于市場方面，如利率風險和流動性風險，這兩種經(jīng)典的風險也會對其所處的影子銀行體系帶來很大的潛在損失。我國還存在母公司評級比子公司發(fā)行的ABS評級低、評級虛高、以未來現(xiàn)金流為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品缺乏獨立監(jiān)管等問題，更加加劇了我國影子銀行體系所面臨的風險。

三、監(jiān)管建議

為了更好的防范這些風險，本文提出如下建議：1.規(guī)范我國現(xiàn)有常規(guī)監(jiān)管制度，不定時抽查評級機構的評級質量是否符合市場平均水平，是否存在虛高現(xiàn)象。落實結構化產(chǎn)品的資金流向透明化的監(jiān)督措施，真正做到透明化，讓影子銀行體系看到真實的現(xiàn)金流。同時削弱評級機構意見的決定性作用，引入多個評價債券信用風險的指標。2.將影子銀行納入與商業(yè)銀行資本充足率、流動性監(jiān)管一致的常規(guī)監(jiān)管體系。以在發(fā)生風險事故時最大限度的保障債權人的利益。資本充足率是反映金融機構是否存在破產(chǎn)可能性的重要金融指標，無論是商業(yè)銀行還是公募私募基金、證券公司或者商業(yè)銀行表外業(yè)務，都應當建立資本充足率監(jiān)管制度。3.現(xiàn)有的關于資產(chǎn)證券化和其他結構化產(chǎn)品的法規(guī)仍過于零散，在交易所、證監(jiān)會、中國基金協(xié)會處都有不同方面的法規(guī)，整合出一套相對完善、健全的法律法規(guī)，真正起到有效監(jiān)管和規(guī)避風險的作用。建立影子銀行系統(tǒng)的核心監(jiān)管機構，消除模糊地帶。

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作者:賈宇飛 單位:對外經(jīng)濟貿(mào)易大學