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【摘要】本文通過牛市中認購權(quán)證與認沽權(quán)證兩類交易中投資者發(fā)生的慘痛事件，進行了事件的成因分析，并從投資者、證券經(jīng)營機構(gòu)、權(quán)證發(fā)行人及法律角度提出相應的合理化對策建議，以便更好地促進我國證券市場的發(fā)展，避免此類事件再次發(fā)生從而給投資者造成重大經(jīng)濟損失。

【關鍵詞】權(quán)證交易成因?qū)Σ?/p>

從2005年6月至今，中國股市走出了一輪波瀾壯闊的牛市行情，股指從998點直漲到目前的4000多點，強大的賺錢效應吸引了眾多的投資者來股市開戶進行交易，但由于各種原因，一些投資者非但沒有賺到錢，反而損失慘重。

一、權(quán)證交易的慘痛事件始末

1、認購權(quán)證的交易——“初生牛犢不怕股”，30萬元一夜蒸發(fā)變廢紙

580004必將成為李女士終身的遺憾。炒股僅一個月的李女士誤將首創(chuàng)權(quán)證當做普通股票，在行權(quán)交易日過期之后還懵懂不知，待發(fā)現(xiàn)時，30萬元5.7萬股首創(chuàng)權(quán)證全部化為烏有。今年4月16日下午2時許她在家里上網(wǎng)委托認購，她在銀河證券黃寺證券部認購了30萬元首創(chuàng)權(quán)證(580004)5.7萬股?！俺垂傻呐笥迅嬖V我不要買太高的股票，我一看當時價格是5.33元，挺便宜的，又是首創(chuàng)這個大公司，所以就花了30多萬”。第二天，這只“股票”就一直停盤，之后她多次與銀河證券黃寺公司打電話咨詢，對方只是說“看公告，23日認購”。結(jié)果到23日還沒有開盤，16日買的權(quán)證，必須到證券公司再認購，否則就是廢紙一張?！崩钆空f自己一下就懵了。首創(chuàng)權(quán)證的最后交易日是2007年4月16日，行權(quán)期是4月17日至23日，共5個交易日。而在23日后仍未行權(quán)的權(quán)證，將予以注銷——也就是說，李女士一直把行權(quán)期當做了停盤，等到的結(jié)果是權(quán)證作廢。

2、認沽權(quán)證的交易——十年積蓄打水漂

一家六口人，僅有夫妻兩人工作對上要贍養(yǎng)祖輩、父輩，對下要負擔年幼女兒的撫養(yǎng)和教育。僅有的5萬元積蓄，是這一家人賴以生存的養(yǎng)命錢。希望改善生活，這是美好的愿望；試圖通過投資股市實現(xiàn)資產(chǎn)增值，這也無可厚非。然而，這位投資者卻以全部的家庭積蓄投入到股市中，而對于其中的風險卻一無所知。今年5月9日，這位投資者僅僅因為“便宜”，茅臺認沽權(quán)證價位在0.439元左右，他買入了已經(jīng)不具備內(nèi)在價值的（580990JCP）12萬份。持有茅臺認沽權(quán)證，意味著可以在5月29日以30.3元/股向權(quán)證發(fā)行者（或創(chuàng)設者）賣出茅臺正股，而茅臺正股的股價早已經(jīng)在此價位之上。由于傳言茅臺總經(jīng)理出了問題，其后的幾天停牌，離5月23日終止交易沒有幾天。這意味著到期行權(quán)沒有任何價值，茅臺認沽權(quán)證也早就是廢紙一張。

這位投資者買入茅臺認沽權(quán)證的5月9日乃至這之前，茅臺認沽權(quán)證的交易已經(jīng)完完全全是一種投機行為。由于不具備投資知識和風險意識，或者根本不懂權(quán)證為何物，一個普普通通的辛勤勞動者，一個承擔著六口之家生活重擔的中年人，就這樣以全部的積蓄，誤入一場充滿風險的漩渦。有貪婪者反復交易，也有無辜者黯然落淚。

二、當前此類事件發(fā)生的成因分析

1、權(quán)證交易有最后交易日和行權(quán)日

權(quán)證是一種有價證券，投資者付出權(quán)利金購買后，有權(quán)利（而非義務）在某一特定期間（或特定時點）按約定價格向發(fā)行人購買或者出售標的證券。其中：發(fā)行人是指上市公司或證券公司等機構(gòu)；權(quán)利金是指購買權(quán)證時支付的價款；標的證券可以是個股、基金、債券、一籃子股票或其它證券，是發(fā)行人承諾按約定條件向權(quán)證持有人購買或出售的證券。首先，可以利用權(quán)證獲取超額收益權(quán)證是一種以小博大的投資工具，購買時只需花費少量的權(quán)利金，但有可能收益會很大。其次，可以利用權(quán)證進行避險。但是權(quán)證價格受到標的證券的價格走勢、行權(quán)價格、到期時間、利率、權(quán)益分派和權(quán)證市場供求等諸多因素的影響，權(quán)證持有人對此等因素的判斷失誤也可能導致投資損失。特別是時效性風險：權(quán)證與股票不同，有一定的存續(xù)期間，不能像持有股票一樣，只要公司不破產(chǎn)可永久持久，且其時間價值會隨著到期日的臨近而迅速遞減。

2、權(quán)證不會自動行權(quán)

權(quán)證到期日，該如何行權(quán)呢？行權(quán)是指投資者有權(quán)利在特定時間以一定價格買賣一定資產(chǎn)。就認購權(quán)證，以寶鋼權(quán)證的行權(quán)為例，是指持有寶鋼認購權(quán)證的投資者有權(quán)利在行權(quán)日（2006年8月30日）以4.2元/股的價格從寶鋼集團那里購入相應數(shù)量的寶鋼股份。另外，權(quán)證不會自動行權(quán)。認購權(quán)證的行權(quán)投資者必須在保證金賬戶中存有現(xiàn)金，而認沽權(quán)證的行權(quán)投資者賬上必須持有正股。

3、提示功能不足，信息披露不夠

相關券商營業(yè)部有沒有盡到基本的風險告知義務，特別是認購權(quán)證的最后交易日與行權(quán)日的提示，以及認沽權(quán)證交易價值與否的提示，還有權(quán)證發(fā)行人在最后交易日之前是否連續(xù)地在醒目的位置提醒投資者防范風險。

4、投資者證券知識不夠，風險意識淡薄

從以上事件中可以看出，投資者將權(quán)證與股票交易混為一體，更不知權(quán)證為何物，在牛市的巨大的賺錢示范效應下蜂涌而至，卻不知股市在收益的同時，一定具有風險性。

三、改進當前權(quán)證交易的對策建議

1、從投資者角度分析

兩位投資者的不幸遭遇，與近來A股市場指數(shù)迭創(chuàng)歷史新高形成了鮮明對比，為了使類似的悲劇今后不再上演，增加投資者的基礎知識教育，提高投資者的風險意識無疑是必要的。投資者獲取交易品種信息的權(quán)威性是十分關鍵的，考慮到這一點，上證所在外部網(wǎng)站專門辟出“權(quán)證服務中心”專欄，投資者點擊進入后再到“權(quán)證資料→權(quán)證基本信息”一欄，就可以進入權(quán)證品種列表，點擊相應品種就能看到每個“權(quán)證基本信息”。

2、從權(quán)證發(fā)行人角度分析

投資者教育并非一日之功，在加強投資者教育的同時，相關市場參與主體如果能夠?qū)⒐ぷ髯龅酶昝酪恍?，可能會減少類似悲劇重演。比如，權(quán)證發(fā)行人的信息提示應該更充分一些。特別是在T-3日和T-1日，如果權(quán)證發(fā)行人能夠?qū)⒆詈蠼灰兹盏奶崾拘畔⒖怯谥付▓罂男涯课恢茫赡芨阌谕顿Y者閱讀知曉。

3、從證券營業(yè)部角度分析

證券營業(yè)部電腦行情信息中的權(quán)證基本信息欄，缺少“最后交易日”一欄，容易讓投資者將“終止行權(quán)日”誤看作“最后交易日”，因此，有關方面應該對交易品種的基本信息內(nèi)容編制加以規(guī)范，增加“最后交易日”一欄，或者增加其他便于提示投資者的格式；再如，目前的券商經(jīng)紀業(yè)務中，隨著交易品種的數(shù)量不斷增加，創(chuàng)新不斷，客戶服務人員為客戶提供及時準確完整的交易品種信息，也成為考驗券商經(jīng)紀服務質(zhì)量的重要內(nèi)容。尤其是上述兩位中老年投資者介入高風險的權(quán)證，證券營業(yè)部的工作人員也應考慮及時予以提醒。同時向客戶需要專門簽署風險揭示書，必須確保客戶知曉權(quán)證投資風險。

4、從法律法規(guī)角度分析

監(jiān)管部門及交易所規(guī)定了必須履行披露義務，即法定的信息披露義務，但更多的內(nèi)容屬于“非法定信息披露”義務，體現(xiàn)為信息披露義務人對投資者對證券市場的一種誠信、體貼和周到的服務。對于權(quán)證交易中有關信息的披露程度如何把握，法律法規(guī)沒有那么詳盡。因此希望我國現(xiàn)行的證券法律法規(guī)中對相應的信息披露具體化，從而更好地促進各方應履行的義務，避免投資者遭受損失。

【參考文獻】

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[3]上海證券報：。

[4]中國證券監(jiān)督管理委員會：。

[5]中國財經(jīng)信息網(wǎng)：。