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一、問題的提出經(jīng)濟資本的起源可以追溯到20世紀70年代，當時美國信孚銀行(BankersTrustcompany)①利用經(jīng)濟資本作為統(tǒng)一的風險衡量方法，提出利用風險調(diào)整的資本收益(risk—adjustedre—turnoncapital，RAROC)來評價銀行交易的盈利性。從那時起，越來越多的銀行在商業(yè)決策制定中采用經(jīng)濟資本和RAROC方法。與此同時，其他的金融機構(gòu)如保險公司等也開始逐漸使用這一概念。近年來，在中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的不斷引領(lǐng)下，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)不斷深化改革，加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，各商業(yè)銀行逐漸樹立現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營理念。這表現(xiàn)在商業(yè)銀行更加注重樹立價值意識、資本約束意識、風險管理意識和品牌意識，開始建立資本經(jīng)營、資本與風險相匹配的現(xiàn)代商業(yè)銀行管理理念，經(jīng)濟資本(EC)、經(jīng)濟增加值(EVA)和經(jīng)風險調(diào)整的資本回報等理念得到普遍重視和應用，并在資本配置、風險覆蓋和激勵考核等方面發(fā)揮重要作用。本文圍繞商業(yè)銀行經(jīng)濟資本管理，將與這一概念有關(guān)的近年來國外研究成果進行系統(tǒng)梳理。從文獻研究的思路和方向上，我們可以發(fā)現(xiàn)全球商業(yè)銀行管理技術(shù)的不斷革新，特別是對各項風險的識別、度量和預測技能的不斷修正，有利于商業(yè)銀行規(guī)避風險增加利潤。

二、文獻綜述

(一)關(guān)于經(jīng)濟資本定義及內(nèi)涵的研究經(jīng)濟資本體系的雛形，正是來源于美國信孚銀行風險管理團隊所開發(fā)的蘊涵風險需要資本覆蓋的RAROC方法。信孚銀行的RAROC指標，其分母就是經(jīng)濟資本，也就是說銀行各項經(jīng)營活動的風險等于一定置信水平下的貸款未來市場價值最大損失，這種損失以貸款的久期和風險溢價來計算。這樣一來，經(jīng)濟資本不僅覆蓋了非預期的損失，還覆蓋了預期損失。1993年美國銀行(BankofAmerica)的研發(fā)團隊基于貸款違約的歷史數(shù)據(jù)庫，根據(jù)損失標準差的某一倍數(shù)來計算經(jīng)濟資本，這種方法計算的經(jīng)濟資本只覆蓋了非預期損失，而沒有覆蓋預期損失，他們認為預期損失是成本的一部分，可以通過貸款定價，也就是貸款利率水平和期限來補償這部分損失。Ong(1999)[1在專著《資本配置與績效衡量》中進一步論述了經(jīng)濟資本的內(nèi)涵，他認為經(jīng)濟資本就是銀行為了防止不確定的非預期損失而提前預留的資本儲備，其算式為某項資本的風險因子與損失標準差的積，目的是為了保證銀行在損失真正發(fā)生時能夠維持正常運營，在貸款人違約時能夠起到緩解破產(chǎn)壓力的作用。資本風險因子的大小與置信水平的選取及損失概率的分布有關(guān)。而關(guān)于這一點，Ong并沒有做出進一步的解釋。Schroeck(2002)嘲在Ong研究的基礎(chǔ)上，通過引入風險資本的概念對經(jīng)濟資本的內(nèi)涵進行了更深入的闡釋。他認為銀行持有的風險資產(chǎn)組合存在著發(fā)生各種各樣損失的可能性，而這些損失在某一個臨界水平上會使銀行陷入償付危機。

那么，為了預防危機，銀行就應該盡可能多的保有資本，所以銀行的資本金就相當于用來彌補這些潛在損失的準備金。這些資本金從何而來呢?當然是銀行的股東，以及不同級別的債權(quán)人和儲戶了。當損失超過某一債務范圍時，將會引發(fā)擠兌現(xiàn)象。所以，經(jīng)濟資本就被定義為保證銀行不觸及擠兌臨界線的風險資本。至于確定擠兌臨界線的工作是由外部評級機構(gòu)來完成的，等于解釋了Ong將置信水平與銀行要求的信用等級相對應的做法。談到預期損失與非預期損失的估計和分布，F(xiàn)rankKnight曾經(jīng)在1921年指出如果不可能指導損失的分布，經(jīng)濟活動和商業(yè)行為就很難開展了。當事件的概率分布是已知的(可度量的)時候，稱為風險；當這種分布是未知的(不可度量的)時候，稱為不確定性。

哲學家KarlPopper曾指出，隨著人類知識(如政治理念、科學知識等)的增長，社會歷史進程會受到重要影響，也就是說人類知識的增長使得預測人類歷史進程是不可能的。但是，他并不反對在社會和經(jīng)濟領(lǐng)域中各種概率預測，而是反對對未來事件受到知識增長影響而變化的程度進行預測。NealM．，Stoughton和JosefZeehner(1999)I提出了銀行風險資本的概念，揭示了銀行資本管理與一般工商企業(yè)的重要不同之處，為銀行資本管理由財務為主的階段發(fā)展到全面風險管理階段提供了理論參考。Zaik等(1996)、James(1996)以及Me~on(2000)相繼提出了經(jīng)濟資本框架的三個主要內(nèi)容，即經(jīng)濟資本計量、經(jīng)濟資本配置和基于風險調(diào)整的績效評估。HubedMueler(2004)[51對經(jīng)濟資本與監(jiān)管資本的概念進行了區(qū)分，并對經(jīng)濟資本現(xiàn)有的計量方法進行了分類總結(jié)。使用最為廣泛的經(jīng)濟資本定義為：經(jīng)濟價值在一年的歲期間內(nèi)，在預先給定的置信水平下計算出來的潛在非預期損失。置信水平由金融機構(gòu)適當?shù)膬敻赌芰Σ蛔銟藴蚀_定，等于1減去償付能力不足的概率，償付能力不足的概率由債券評級機構(gòu)通過企業(yè)歷史債券違約數(shù)據(jù)來確定。通常情況下，95％的置信水平意味著可以預期投資組合的價值下降與每日在險價值相同，大約每20個工作日下跌以此。熟悉損益波動的交易員或者管理者能夠很容易地掌握這一點。在99．9％的置信水平上，經(jīng)濟資本將能涵蓋所有年份的年度損失，不能涵蓋的情況1000年才發(fā)生一次。當管理者考慮到這一點的時候，他們就會得出這樣的結(jié)論：一個稀有的時間在他們的職業(yè)生涯中是不會發(fā)生的。從這個結(jié)論出發(fā)的一個自然的推斷是，業(yè)務單位被配置了過多的經(jīng)濟資本。按照這個邏輯，可以進一步推斷其他所有業(yè)務都配置了過多的資本。經(jīng)濟資本的另一種定義方式更為經(jīng)驗化。這種方式從收益或NOPAT(稅后凈經(jīng)營利潤)的波動人手。在公司金融中，準確的說，風險來自于現(xiàn)金流的波動。如果金融機構(gòu)具有可靠地歷史數(shù)據(jù)，并且假設(shè)未來會遵循過去的模式，那么收益波動能夠或收益標準差就可以估計出來。經(jīng)濟資本是波動率的一個合適的成熟。此外，經(jīng)驗分布能用擬合歷史數(shù)據(jù)的方法得到。

(二)關(guān)于銀行風險與經(jīng)濟資本的研究反對在商業(yè)銀行風險衡量中使用經(jīng)濟資本方法的爭論關(guān)鍵是在險價值(VaR)類型的風險指標，也就是從很多可能現(xiàn)象的概率分布中來衡量相應的某一個現(xiàn)象的風險。這種風險衡量并沒有體現(xiàn)所謂一致性風險衡量的所有特征。風險的一致性衡量特征曾經(jīng)在Artzner、DelbaenEber和Heath(1999)嫻的論文中有所定義。我們并不在此回顧一致性風險衡量的特征，而是聚焦于在險價值類風險衡量特征及其與經(jīng)濟資本的差異。經(jīng)濟資本定義與在險價值具有相似之處，盡管在險價值通常在市場風險背景下使用。二者之間的差異主要表現(xiàn)在：第一，概念上，在交易的在險價值的計算中，使用的期限是由頭寸清算所需要的時間決定的。在險價值的計算最常使用的是1天的時間期限，但是經(jīng)濟資本的計算中使用的期限是金融機構(gòu)能夠重建其資本或重構(gòu)其資本融資的時間區(qū)間。經(jīng)濟資本通常使用1年的時問期限。第二，交易在險價值計算中使用的置信水平(通常為95％)明顯低于經(jīng)濟資本計算中的置信水平。大多數(shù)金融機構(gòu)具有從BBB到AA的信用評級。相應的償付能力不足標準要求一個非常高的置信水平，通常在99．5％～99．7％之間。第

三，在險價值只與市場風險相關(guān)，而經(jīng)濟資本在金融機構(gòu)的許多方面(從定價到薪酬激勵制度)都起著重要的作用。

澳大利亞銀行資本管理專家ChrisMmten(2004)[71在其代表性著作《銀行資本管理》一書中，對銀行資本管理理論及方法做了系統(tǒng)的分析和總結(jié)。他認為有效的銀行資本管理應該包括兩部分：一是銀行資本金總額必須符合相關(guān)部門的要求；二是銀行能充分利用資本投資工具和資本管理手段來優(yōu)化資本金的財務效率。近年來，商業(yè)銀行貸款定價的研究越來越多地使用信用風險測度模型，特別是與信用風險經(jīng)濟資本測度模型向聯(lián)系(Di—etsch，2002；Repulo和Suarezv，2004)嗍，逐漸意識到經(jīng)濟資本是商業(yè)銀行內(nèi)部最重要的管理參數(shù)之一，它在銀行產(chǎn)品的盈利性分析、貸款定價中發(fā)揮了越來越重要的作用，由此也激發(fā)了人們對基于信用風險經(jīng)濟資本測度貸款定價的研究。

信用風險經(jīng)濟資本一般采用漸進單因子模型(AsymptoticSingleRiskFact，ASRF)來測度，該模型已成為巴塞爾新資本協(xié)議內(nèi)部評級法計算銀行監(jiān)管資本的基礎(chǔ)。Dietseh(2002)使用ASRF模型研究了中小企業(yè)信貸組合的經(jīng)濟資本測度和風險調(diào)整的貸款定價，他認為貸款利率應由貸款額、目標股本收益率、經(jīng)濟資本增加額、違約概率和違約回收率等因素共同決定。RepuHo和Suarezv(2004)p研究了基于內(nèi)部評級法的經(jīng)濟資本測度和貸款定價，并與基于風險資產(chǎn)權(quán)重的貸款定價進行了比較，研究認為基于內(nèi)部評級法的貸款定價提高了定價的風險敏感性，但均假設(shè)違約損失率為常數(shù)，或是與違約概率向獨立的隨機變量，但實證研究表明，當違約概率較高時，違約損失率的實現(xiàn)值高于平均水平，貸款回收率低于平均水平(Frye，2003；Pykhtin，2003；Ahmaneta1．，2004)。這說明違約概率和違約損失率之間存在著系統(tǒng)性關(guān)系，這種關(guān)系源于它們均受到了宏觀經(jīng)濟因素的影響，但這種關(guān)系沒有被ASRF模型所刻畫和描述。

(三)關(guān)于銀行經(jīng)濟資本與資本充足的研究

《巴塞爾新資本協(xié)議》旨在改進監(jiān)管部門所規(guī)定的資本標準對風險的反映形式，建立一個靈活的、能反映銀行風險的資本框架，以此在維持金融體系資本重組的同時，促進金融體系穩(wěn)定運行和銀行業(yè)平等競爭，形成更為全面的風險管理方法，迎接日益復雜的金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)?！栋腿麪栃沦Y本協(xié)議》認為，銀行的風險主要有三類，即信用風險、市場風險和操作風險。各種風險不是孤立的，往往是幾種風險共同對銀行資產(chǎn)構(gòu)成威脅，新協(xié)議實質(zhì)上是強化全面風險管理的協(xié)議，要求銀行對整個機構(gòu)內(nèi)各層次、各業(yè)務單位的各種風險實行通盤管理。對信用風險、市場風險、操作風險等各種風險進行全面風險管理，已成為國際銀行經(jīng)營及監(jiān)管的一個重要發(fā)展趨勢。

(四)關(guān)于銀行經(jīng)濟資本配置的研究

經(jīng)濟資本配置的思路劃分為以下三種：完全以風險為基礎(chǔ)；以風險和成本相統(tǒng)一為基礎(chǔ)；以風險和收益相統(tǒng)一為基礎(chǔ)。

1．以風險為基礎(chǔ)配置經(jīng)濟資本。以風險為基礎(chǔ)配置經(jīng)濟資本是指銀行按照各項業(yè)務面臨的實際風險相應地配置經(jīng)濟資本?；谠撍悸放渲媒?jīng)濟資本，其計量屬性即為經(jīng)濟資本配置的屬性，差別在于方向不同，經(jīng)濟資本計量是由下到上方，經(jīng)濟資本配置是由上到下。而對于根據(jù)風險來配置資本方法主要有：邊際風險貢獻、歐拉法則、風險一致性原則、梯度原則這幾種。邊際風險貢獻配置經(jīng)濟資本考慮分支機構(gòu)或業(yè)務線對于組合風險的邊際變化的影響，分支機構(gòu)或業(yè)務線的風險承擔度等于敏感度比率。VaR框架下，邊際風險貢獻就是計量新增單筆資產(chǎn)對于組合風險的邊際風險度量值。Gourierouxeta1．(2000)t-0J運用邊際VaR方法研究了經(jīng)濟資本的配置。邊際VaR考慮分支機構(gòu)或業(yè)務線對于組合風險的邊際變化的影響，存在邊際VaR滿足可加性，但是它不能解決高置信水平條件下，離散型風險度量不穩(wěn)定的問題。Tasche(2007)【1l針對部分連續(xù)的損失分布，引入了核估計(kernelestimator)方法以更精確地計量單筆資產(chǎn)的風險貢獻，進行經(jīng)濟資本配置。他的研究結(jié)果表明，該估計方法能一定程度上提高計算的效率，得到更好的計算結(jié)果。但是當違約率很小時，風險貢獻依然保持很大，將夸大整個組合的風險。很多學者還將歐拉原則引入到經(jīng)濟資本配置的研究中。McNeileta1．(2005)介紹了歐拉原則在經(jīng)濟資本配置應用中的一些細節(jié)。Tasche(2007)對歐拉原則在經(jīng)濟資本配置中的應用進行了更為深入的探討。

他從歐拉理論人手，分析了歐拉原則與風險分散化的關(guān)系，指出“歐拉風險貢獻”指標能對風險聚集進行有效識別，并提供了在VaR框架下計算歐拉風險貢獻的公式。研究結(jié)果還發(fā)現(xiàn)核估計與歐拉風險貢獻有著密切的“天然聯(lián)系”(natura~relationship)o除了以上方法外，Denault(2001)I1]提出一致性風險度量原則。他認為經(jīng)濟資本配置要滿足一致性原則必須滿足四個條件：完配置(FulaUocmion)、無底切(Noundercut)、對稱性(Sym—metry)和無風險資產(chǎn)對沖配置(Risklessallocation)。KMkbrener(2005)【一4J提出了梯度配置原則。根據(jù)梯度原則配置經(jīng)濟資本需要風險測度滿足線性、組合多樣性、連續(xù)性三個條件。其中線性與一致性配置原則中的完全配置對應，組合多樣性與一致性配置原則中的無縮減性對應。并且作者還應用梯度配置原則推導出了標準差、VaR和ES(ExpectedShortfal1)三種風險度量工具所對應的經(jīng)濟資本配置公式。Buch和Dorfleitner(2008)fl5對Artzner的致性風險度量原則和Denauh(2001)的一致性經(jīng)濟資本配置原則含義進行了全面闡述，詳細分析了兩者的區(qū)別和聯(lián)系，證明了兩種一致性原則中，次可加性等同于無縮減性，正齊次性等同于完全配置，變換的不變性等同于無風險資產(chǎn)對沖配置。

2．以風險和成本相統(tǒng)一為基礎(chǔ)配置經(jīng)濟資本。經(jīng)濟資本配置不足則存在較大的破產(chǎn)風險。所以要達到資本配置的最優(yōu)化，應該同時考慮風險和資本成本兩方面。以風險為基礎(chǔ)的經(jīng)濟資本配置方法只考慮風險，而忽略了經(jīng)濟資本的機會成本。為此，Kaaseta1．(2001)16]提出了經(jīng)濟資本配置的一種新思路：通過引入風險殘余的概念并基于此配置經(jīng)濟資本，從而將風險和經(jīng)濟資本成本同時納入了考慮的范疇。他們將風險殘余定義為配置一定數(shù)額的經(jīng)濟資本后殘留的風險，并證明了一金融機構(gòu)總體的風險殘余小于其所有分支機構(gòu)風險殘余之和。

3．以風險和收益相統(tǒng)一為基礎(chǔ)配置經(jīng)濟資本。以風險和收益相統(tǒng)一為基礎(chǔ)的經(jīng)濟資本配置方式是從安全與盈利兩個角度出發(fā)，以達到經(jīng)濟資本配置的最優(yōu)化。20世紀70年代美國信孚銀行開發(fā)RAROC方法是基于風險和收益相統(tǒng)一配置經(jīng)濟資本的主要方法。Stoughton和Zechner(2007)在考慮銀行存在委托問題的情況下，推導了RAROC的標準值。他們認為RAROC標準值受負債成本、客戶提成比例和投資項目的分布特點影響，與權(quán)益資本成本無關(guān)。舊

(五)關(guān)于銀行經(jīng)濟資本計量的研究

經(jīng)濟資本計量的研究是隨著風險度量方法的發(fā)展而演進的。研究和實踐中關(guān)于經(jīng)濟資本的計量主要有兩種思路：一種思路是基于一定的損失分布假設(shè)，通過計算損失波動性()和資本乘子從而計量銀行資產(chǎn)組合所需的經(jīng)濟資本；另一種思路是借助于分位點，直接從損失分布中讀取，然后將VaR值減去預期損失從而得出資產(chǎn)組合所需的經(jīng)濟資本。

1．通過資本乘子計量經(jīng)濟資本?；诖朔N思路計量經(jīng)濟資本，資本乘子的確定是非常關(guān)鍵的。在設(shè)定置信水平的情況下，資本乘子的選擇要基于合適的損失分布估計。如果確定或擬合了損失分布的參數(shù)，已知置信水平，便可導出資本乘子。因此，相關(guān)損失分布參數(shù)的確定或擬合就成為人們基于此種思路計量經(jīng)濟資本研究和爭論的焦點。Vasicek(2002)在這方面進行了創(chuàng)造性的研究，推導出了在單個系統(tǒng)因素下組合損失分布的極限形式。這一極限分布被稱為Vasicek分布。Laeveneta1．(2005)提出了損失分布存在厚尾情況下?lián)p失隨機變量求和的漸進方法，并把這一方法應用于金融機構(gòu)經(jīng)濟資本的計量中。Milne(2007)運用虛擬的銀行資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)，基于Vasicek分布和對數(shù)正態(tài)分布分別擬合了相應的損失分布參數(shù)，并計算了信用風險和市場風險的經(jīng)濟資本。

2．通過分位數(shù)VaR計量經(jīng)濟資本。CreditMetrics、PortfolioManager、PRT、CPV模型在應用中通過仿真方法生成損失分布來計量經(jīng)濟資本，需要耗費大量的時間；而CreditRisk+模型具有比較規(guī)范的數(shù)學形式，不需仿真能夠通過Panjer遞歸算法快速地計算出組合損失。正因為這點，后續(xù)的關(guān)于組合模型的學術(shù)研究大部分圍繞CreditRisk+展開。基于vaR思想的監(jiān)管模型能夠很容易計算單筆資產(chǎn)的評級資本要求，但對資產(chǎn)組合的評級資本要求則顯得無能為力。為了解決組合風險分散效應，巴塞爾委員會采用了粒度調(diào)整來描述組合的風險多樣化程度。Gordy(2003)第一次提出了把粒度調(diào)整方法作為巴塞爾資本協(xié)議規(guī)則的基礎(chǔ)，隨后2004年6月公布的《巴塞爾新資本協(xié)議》采納了這一方法。Emmer(2005)拓展了這一方法，更準確地考慮了組合中資產(chǎn)的權(quán)重，同時把半漸近方法運用到單因素組合模型中。實證研究結(jié)果表明，和粒度調(diào)整方法相比，半漸近方法能完全度量單筆資產(chǎn)對組合資產(chǎn)的風險貢獻。Weissbacheta1．(2005)對標準法、內(nèi)部評級法以及銀行內(nèi)部組合模型的資本計量進行了比較研究。他們指出：大部分的信用風險模型的損失分布只是針對“優(yōu)良資產(chǎn)”組合進行計算，并假設(shè)違約損失率是已知的，這跟事實并不相符。他們考慮了貸款組合中存在違約的情況，并且損失率也不再是已知的，而是依賴于宏觀經(jīng)濟因素和特質(zhì)風險(idiosyncraticrisk)的隨機變量。

三、啟示

管理風險的能力是銀行的核心能力，巴塞爾新資本協(xié)議其實質(zhì)體現(xiàn)了對銀行風險管理的要求，新資本協(xié)議要求準確計量信用風險、市場風險和操作風險，新資本協(xié)議對銀行的資本結(jié)構(gòu)、風險狀況、資本重組狀況等信息披露提出了更為具體的要求。如何依照巴塞爾協(xié)議的要求，識別各項風險，利用金融風險技術(shù)建立風險模型，準確計量與完善披露銀行的風險，如何以“資本約束下盈利能力最大化”為目標，實現(xiàn)流程銀行等管理激變，建立健全全面風險管理體系，如何在經(jīng)營管理過程中貫穿風險控制意識和風險管理，這些問題的答案都在于引入經(jīng)濟資本配置和管理模式。從國外商業(yè)銀行經(jīng)濟資本管理研究的成果和最新進展來看，經(jīng)濟學家和銀行風險管理專家一致認為經(jīng)濟資本管理是現(xiàn)代商業(yè)銀行風險管理技能和方法的重要內(nèi)容。目前，我國商業(yè)銀行采用經(jīng)濟資本配置和管理模式有非常重要的意義和作用。中國銀行機構(gòu)在向國外先進銀行學習各項管理經(jīng)驗的同時，尤其需要注重對風險管理工具、技能和方法的學習，并將其應用于實務工作中。中國大多數(shù)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行都以采用經(jīng)濟資本管理方法來衡量各項風險和績效考評，但是對經(jīng)濟資本管理的內(nèi)涵和維度尚未徹底認識清楚。通過對國外相關(guān)文獻的系統(tǒng)整理，有利于各市場主體和監(jiān)管部門全面、科學、實事求是地了解該領(lǐng)域的最新研究進展，形成與中國國情相適應的，能夠與宏觀經(jīng)濟環(huán)境、微觀市場主體需求相協(xié)調(diào)的現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)濟資本管理體系。從我國商業(yè)銀行風險管理實踐看，在借鑒國外經(jīng)驗的同時更要結(jié)合我國的實際，建立以經(jīng)濟增加值和經(jīng)濟資本回報率為核心的績效考核體系，識別和計量經(jīng)營過程中的風險水平，從而用經(jīng)濟資本定量表示全行總體、各業(yè)務品種、各分支機構(gòu)在獲得經(jīng)營收益過程中所承受的風險水平，實現(xiàn)對利潤的風險調(diào)整、對客戶的風險定價，使績效評價更為科學，進而提升全行風險管理能力，優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)，適應資本監(jiān)管的要求。