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摘要:作為一種新型的融資方式，以供應鏈金融為基礎的資產證券化有助于盤活優(yōu)質資產，改善銀行信貸結構，為投資者提供更多產品選擇。隨著供應鏈金融的發(fā)展，反向保理資產證券化得到越來越廣泛的應用，其融資成本更低，保理商面向同一債務人，融資管理更加簡單，且有利于風險規(guī)避和多方共贏。反向保理資產證券化在我國興起的時間較短，因而需要健全相關法律法規(guī)，加強對核心企業(yè)的信用評估以及業(yè)務往來的監(jiān)管，從而促進反向保理資產證券化的健康發(fā)展。

關鍵詞:供應鏈金融；反向保理；資產證券化；融資

近年來隨著金融體制創(chuàng)新，基于供應鏈金融的資產證券化融資獲得廣泛關注。資產證券化可以幫助企業(yè)盤活優(yōu)質資產，保持資金鏈的穩(wěn)定。行業(yè)供應鏈條中核心企業(yè)發(fā)揮著關鍵作用，在與中小企業(yè)建立業(yè)務合作關系的同時，將應收賬款作為證券化的基礎，有助于為中小企業(yè)提供資金源泉，推動中小企業(yè)規(guī)模壯大。尤其是在核心企業(yè)與多個企業(yè)合作時，以反向保理為切入點實現(xiàn)資產證券化，更是一種創(chuàng)新模式，較傳統(tǒng)的正向保理風險更低。因此，有效推動反向保理資產證券化模式的健康發(fā)展，健全風險管理機制，將會進一步豐富供應鏈金融的形式，促進中小企業(yè)轉型升級，積累競爭優(yōu)勢。

一、供應鏈金融的產生

中小企業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，在擴大社會就業(yè)、上繳利稅等方面發(fā)揮著不可或缺的作用。近年來在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策的推動下，越來越多的中小企業(yè)成立。企業(yè)科技研發(fā)、擴大生產離不開資金支持，由于中小企業(yè)自身力量相對薄弱，固定資產少，抵押物不足，常面臨融資困境。隨著產業(yè)鏈、產業(yè)集群的形成和壯大，解決中小企業(yè)融資需求的“供應鏈金融”應運而生。供應鏈金融是指在產業(yè)鏈條上，成員企業(yè)之間借助相互信用支持，獲得銀行融資的金融服務。通常行業(yè)鏈條涵蓋生產、運輸、倉儲、銷售等環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)的企業(yè)彼此具有業(yè)務合作關系，因而可以從供應鏈的角度將資金引入其中。供應鏈金融主要采用“1+N”的模式，即1家信用等級較高且具備償付能力的核心企業(yè)作為供應鏈的主導，N家與核心企業(yè)存在供應關系的中小企業(yè)通過信用轉化實現(xiàn)融資。憑借真實的商業(yè)交易，核心企業(yè)的信用轉化為中小企業(yè)的信用，從而為中小企業(yè)融資提供新的路徑。銀行或核心企業(yè)與其他企業(yè)保持相應的信用關系，所以供應鏈金融的誕生不僅有助于解決企業(yè)的資金困境，也將鼓勵企業(yè)努力提升產品和服務品質，進而獲得與核心企業(yè)的合作機會，實現(xiàn)良性運轉。

二、基于供應鏈金融的資產證券化

我國經(jīng)濟領域中的一個主要問題就是資產流動速度慢[1]，為有效促進金融支持實體，盤活存量資產，加速資本流動，資產證券化融資逐漸興起。資產證券化是指將一定基礎資產經(jīng)結構設計組合，進行信用增級，重組其風險和收益，在新資產組基礎上發(fā)行資產支持證券，以達到新一輪出售和流通目的的融資方式[2]。資產能夠實現(xiàn)證券化的前提是未來可產生穩(wěn)定現(xiàn)金流，其基礎資產應當具備優(yōu)質特征，以利于募集資金。而信用增級是促成資產證券化的關鍵，例如應收賬款原本流動性較低，但應收賬款的債務方是供應鏈中的核心企業(yè)，這樣就會為信用增級助力。因此，資產證券化對融資企業(yè)、銀行、投資者而言都具有積極意義。首先，對融資企業(yè)來說，不僅存量資產被盤活，更在資產盤活的同時降低了融資成本。相對于申請銀行貸款在信用評級、財務審核、抵押、利率等方面遇到的壓力，資產證券化更易達成，利率更低，企業(yè)資產負債結構還將獲得優(yōu)化；其次，銀行為企業(yè)提供資金支持，需要嚴格管控風險，資產證券化可改善銀行信貸結構，幫助銀行轉移貸款風險，加強對不良貸款的控制；最后，對投資者來說，資產證券化為投資者帶來更多的產品選擇，降低了投資者的風險。當前資產證券化產品出現(xiàn)的更多為風險事件[3]，真正違約的情況較少，且資產支持證券的底層資產類別較多，投資者涉足的領域更為廣闊。

三、供應鏈金融中反向保理資產證券化模式的應用

隨著供應鏈金融的發(fā)展，商業(yè)保理的形式開始引入供應鏈。商業(yè)保理是將中小企業(yè)所持核心企業(yè)的應收賬款轉讓給保理商，形成保理融資，再由保理商將應收賬款的債權作為基礎資產，打包轉讓給資產支持專項計劃，即資產證券化，當應收賬款到期后，核心企業(yè)或直接債務人向資產支持專項計劃付款，給投資者兌現(xiàn)本金和收益，從而形成一種新型的融資模式。由于應收賬款流動性差，商業(yè)保理資產證券化使應收賬款轉化為流動性高的貨幣資金，其優(yōu)勢顯而易見。而且保理資產證券化通常更傾向于反向保理。第一，反向保理的融資成本更低。正向保理是由中小企業(yè)直接將核心企業(yè)的應收賬款轉讓給保理商，以獲得流動資金。盡管核心企業(yè)本身具備較高的信用評級和付款能力，但是由供應商直接向保理商申請融資，因企業(yè)規(guī)模較小，且保理商對核心企業(yè)缺乏足夠的了解，所以只能從供應商的角度評估信用情況，結果往往導致融資成本過高，供應商有可能再為此提高產品價格。反向保理則是由核心企業(yè)與銀行之間達成為供應商提供融資的方案，核心企業(yè)通常是行業(yè)內龍頭企業(yè)，其信用評級決定著利率水平，核心企業(yè)信用評級高，中小企業(yè)融資的成本更低，從而更利于中小企業(yè)的成長以及供應鏈整體的發(fā)展。第二，反向保理資產證券化面向同一債務人。在供應鏈中，核心企業(yè)居于主導地位，與核心企業(yè)建立合作關系的供應商較多，如果是正向保理，則是單一供應商向保理商提出融資申請，其申請難度更大。反向保理資產證券化中核心企業(yè)實際上擁有多個債權人，是多個債權人將享有的同一個債務人的應收賬款債權轉讓給保理商，保理商作為原始權益人，以其對單一債務人的債權為基礎資產發(fā)起資產證券化業(yè)務。這樣保理商不再是面對若干個供應商，而是統(tǒng)一面對多個供應商的同一債務人，無論是信用評估，還是風險管控，以及應收賬款跟進，都更加清晰簡單，與正向保理相比更利于節(jié)約成本。第三，反向保理資產證券化促成了風險轉移。正向保理情況下，應收賬款具有追索性，即核心企業(yè)到期未給付相應賬款，銀行需要向賣方行使追索權。中小企業(yè)在與核心企業(yè)的合作中常處于相對弱勢的位置，作為供應商，中小企業(yè)要承擔先期生產和供貨的資金，待履行合同后才能收到核心企業(yè)的付款，所以應收賬款本身就帶有風險。即使在資產證券化融資模式下，供應鏈中仍然存在到期不能兌現(xiàn)付款的風險，這樣中小企業(yè)就會更加被動。但是反向保理情況下，銀行不會向中小企業(yè)行使追索權，反向保理資產證券化融資的風險更低，實際是將風險轉嫁到銀行，銀行可通過資產評估、核心企業(yè)信用評級等途徑加強風險管控，減少不良貸款的發(fā)生。第四，反向保理資產證券化利于多方共贏。對供應商企業(yè)、核心企業(yè)、銀行乃至投資者，反向保理資產證券化更有助于揚長避短，使供應鏈金融的優(yōu)勢得以發(fā)揮，降低企業(yè)融資和客戶投資的風險。不僅供應商融資成本降低，核心企業(yè)付款的賬期更長，可以謀求資金運用的更多效益，而且在買方市場的貿易環(huán)境中，銀行也能夠開拓供應鏈金融的新領域。核心企業(yè)的優(yōu)勢造就其在國內貿易市場的主動權，買方市場不僅對供應商有壓力，銀行也需緊跟國際形勢，在結算方面不斷創(chuàng)新，借鑒國際保理經(jīng)驗，更多地參與到貿易活動當中[5]。當整個供應鏈金融的風險降低，資產證券化所產生的風險也會減弱，對投資者來說更加穩(wěn)妥。

四、供應鏈金融中反向保理資產證券化模式的風險防范

近年來反向保理資產證券化的應用越來越廣泛，原先主要是在傳統(tǒng)行業(yè)應用保理資產證券化，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的如火如荼，新經(jīng)濟企業(yè)開始進入資產證券化市場，影響力不斷擴大。因此，為推動供應鏈金融的健康發(fā)展，充分發(fā)揮反向保理的優(yōu)勢作用，相關風險防范工作至關重要。盡管以反向保理和資產證券化結合的方式更利于規(guī)避風險，但是我國應用反向保理的歷史較為短暫，現(xiàn)有法律法規(guī)還需健全，對核心企業(yè)的評估及業(yè)務往來監(jiān)管都直接關系風險管控。一方面，我國應加速建設反向保理資產證券化的法律法規(guī)。國際上反向保理業(yè)務已經(jīng)較為成熟，我國反向保理資產證券化開展以來，也呈現(xiàn)迅速發(fā)展的趨勢。但是在國內貿易買方市場的環(huán)境下，結算手段與國際結算相比相對貧乏。盡管銀行業(yè)中銀監(jiān)會頒布一系列管理辦法，初步構建和完善了中國銀行業(yè)金融機構的貸款業(yè)務法規(guī)框架，針對反向保理資產證券化的法律法規(guī)仍然有待健全，包括基礎資產核定、核心企業(yè)信用評估、資產轉讓、破產隔離、信息披露等均應具備相應的法律依據(jù)，從而保護供應鏈金融中各方及投資者利益。另一方面，核心企業(yè)是最終還款人。正向保理中風險控制的重點是供應商，而反向保理中雖然核心企業(yè)擁有較高的信用評級，但作為最終還款人，屬于風險控制的對象。買方市場的現(xiàn)實狀況決定了貿易中的賒銷形式，所以銀行應完善信用和風險評估機制，加強對核心企業(yè)信用實力的考察，另外在核心企業(yè)與供應商的業(yè)務往來方面也要實施監(jiān)管，核實供應商向核心企業(yè)運送訂單產品的真實性。目前反向保理已成為供應鏈金融應用頗為廣泛的產品，尤其是和資產證券化的結合，既發(fā)揮了核心企業(yè)的優(yōu)勢作用，也為廣大供應商解決了融資的難題，降低了銀行信貸風險，更為投資者提供了多種選擇。但是反向保理資產證券化在我國的歷史相對短暫，還需不斷成熟和發(fā)展。因此，相應的法律法規(guī)建設、對核心企業(yè)的評估、實際業(yè)務往來監(jiān)管等都是今后的重要工作。

參考文獻：

[1]丁雨純,陳人懷.供應鏈金融下商業(yè)保理資產證券化模式探析——以小米供應鏈應付賬款ABS為例[J].鄭州航空工業(yè)管理學院學報,2019(04):61-70.

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[3]王麗麗.資產證券化的優(yōu)勢分析——基于投資者與融資者雙向視角[J].未來與發(fā)展,2020(02):63-69.

[4]房麗媛,張子彪,程雪.供應鏈金融保理資產證券化的應用與發(fā)展[J].金融市場研究,2018(03):33-40.

[5]劉利民,王敏杰,詹曉旭.反向保理在小微企業(yè)供應鏈融資中的應用[J].物流科技,2014(01):65-68.：

作者:李向貞 單位:中煤張家口煤礦機械有限責任公司