導(dǎo)語：解讀企業(yè)信息需求論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、新問題的提出

作為一種經(jīng)濟制度，一個有效運行的證券市場應(yīng)該滿足以下三個要求摘要：資源的有效配置、信息的有效利用以及激勵相容。其中，資源的有效配置和激勵相容又必須通過信息進行引導(dǎo)和設(shè)計。因此，在信息不完全和信息不對稱的世界里，證券市場本質(zhì)上可以看成是一個信息交換和調(diào)整的過程，其中，由投資者決策模式和決策變量所決定的信息需求在這個過程中占據(jù)中心地位。

多年來，有關(guān)投資者信息需求在企業(yè)報告改進及證券市場探究中的重要功能已成共識，幾乎沒有爭議。然而，現(xiàn)實中存在這樣一對矛盾摘要：一方面，各方普遍認為投資者信息需求十分重要，企業(yè)報告的改進和發(fā)展必須以用戶需求為導(dǎo)向；另一方面，有關(guān)信息需求新問題的探究則相對缺乏。

當然，我們可以看到會計職業(yè)界和學(xué)術(shù)界在此方面所進行的努力。1971年，美國注冊會計師協(xié)會（AICPA）要求其財務(wù)報表目標探究委員會在探究中考慮信息使用者的信息需求，包括摘要：誰需要財務(wù)報表；他們需要什么信息；在他們所需要的信息中有多少能夠由會計師提供；為了提供所需要的信息，要求有一個怎樣的結(jié)構(gòu)等，首次明確了財務(wù)報表應(yīng)當圍繞用戶需求改進的指導(dǎo)思想和探究框架。1978年12月，美國財務(wù)會計準則委員會（FASB）在其財務(wù)會計概念框架《企業(yè)財務(wù)報告的目標》（SFACN0.1）中則明確提出財務(wù)報告應(yīng)該提供對現(xiàn)在的、潛在的投資者和債權(quán)人以及其他使用者做出合理的投資、信貸及類似決策有用的信息。SFACNo.1將決策有用性作為財務(wù)報告的主要目標，并回答了現(xiàn)行財務(wù)報告能夠提供哪些主要信息等新問題。1991年，AICPA為回應(yīng)主要西方國家社會各界對現(xiàn)行企業(yè)報告模式的強烈批評，成立了財務(wù)報告非凡委員會（也稱“Jenkins委員會”），其主要任務(wù)是探究企業(yè)究竟應(yīng)當向各方面提供哪些信息、現(xiàn)行會計準則制定程序是否有必要從結(jié)構(gòu)上進行改進等新問題。在歷時三年的探究之后，Jenkins委員會首次將用戶的信息需求劃分為五種類型，并據(jù)此提出了新的企業(yè)報告綜合模型。1997年，美國聞名的管理咨詢公司ShellyTaylor.＆Associates對世界上62家最大的機構(gòu)投資者和全球200家大公司的年度報告進行調(diào)查，結(jié)果表明摘要：公司信息的供給無論數(shù)量和質(zhì)量都同機構(gòu)投資者的信息需求存在明顯差距。這些值得關(guān)注的探究及其發(fā)現(xiàn)，不但對美國及西方國家企業(yè)披露規(guī)則的發(fā)展走向和企業(yè)報告改進做出了重要貢獻，而且也影響著中國證券市場的信息披露規(guī)則和企業(yè)報告改革。

在國內(nèi)，盡管近幾年一些探究開始關(guān)注機構(gòu)投資者的信息需求（吳聯(lián)生，2000；周勤業(yè)等，2003）并做出了有益的貢獻。然而，這些探究的著眼點各不相同。迄今，專門針對中國機構(gòu)投資者需求所做的系統(tǒng)探究依然匱乏。同時，在信息技術(shù)、全球化、市場競爭和反“數(shù)字游戲”匯合而成的新浪潮的猛烈沖擊下，各個國家的信息環(huán)境已經(jīng)發(fā)生和正在發(fā)生著深刻的變化。我們認為，基于現(xiàn)有的信息環(huán)境，原有的探究結(jié)論迫切需要得到進一步探究的印證，同時中國證券市場具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟和新興市場的雙重性，改進中國企業(yè)的信息披露，迫切需要把握中國用戶信息需求的典型特征。因此，關(guān)注并積極拓展企業(yè)信息需求探究的必要性，不僅僅表現(xiàn)為該探究主題本身需要進行深入系統(tǒng)的持續(xù)探索，還因為它是企業(yè)報告及其它眾多探究命題的前提或基礎(chǔ)?？梢哉f，企業(yè)信息需求探究無論從促進會計理論發(fā)展或推進會計實踐改革看都是十分重要的。

本文的主要目的在于通過企業(yè)信息的關(guān)鍵使用者——中國機構(gòu)投資者信息需求的全面調(diào)查，查明新的信息環(huán)境和制度背景下，信息使用者運用公司報告的主要目的、投資決策模式、信息需求的影響因素、信息需求偏好以及他們對公司報告質(zhì)量的評價等，從而提供來自中國機構(gòu)投資者的企業(yè)信息需求探究的新證據(jù)和解析，為有的放矢地改進企業(yè)信息披露制度，促進我國證券市場規(guī)范發(fā)展提供理論支持和政策建議。

二、探究設(shè)計和調(diào)查說明

（一）調(diào)查對象的選擇

證券市場中的投資者一般分成機構(gòu)投資者和個人投資者兩類。我們選擇機構(gòu)投資者作為探究對象主要基于以下考慮摘要：（1）目前，在全球范圍內(nèi)機構(gòu)投資者均呈上升趨向。2000年以來，我國開始超常規(guī)培育機構(gòu)投資者，使之獲得長足發(fā)展，逐漸成為主導(dǎo)我國證券市場的重要力量。截至2003年底，機構(gòu)投資者的入市規(guī)模已占流通市值的55.7%26#37;，幾乎是1998年的兩倍（劉曉峰等，2004）。（2）相對于個人投資者，機構(gòu)投資者擁有較完備的專業(yè)知識及獲取信息和分析信息的強大能力，由于受過專業(yè)練習(xí)，他們通常使用先進的模型和方法進行決策，對公司報告的認知程度一般高于其他群體。（3）作為職業(yè)投資者，為了在同業(yè)競爭中獲得競爭優(yōu)勢，他們不僅需要仔細探究各個公司提供的公開報告，還要通過各種渠道搜索未公開的信息，因而能夠更準確地理解自己所需要的信息。（4）由于證券市場的日趨復(fù)雜，高度不確定性和高風(fēng)險的存在，使個人投資者對專業(yè)機構(gòu)的依靠性顯著加強，機構(gòu)投資者在資本流動和資源配置中的影響力不斷擴大，從一定意義上講，正是由于機構(gòu)投資者的存在以及他們的咨詢建議，才使眾多個人投資者的利益得以實現(xiàn)。可見，機構(gòu)投資者的會計信息需求，將在很大程度上影響財務(wù)報告的改進方向，因而成為我們關(guān)注的重點。我們選擇國內(nèi)機構(gòu)投資者的范圍包括摘要：綜合類證券公司、基金管理公司和投資公司等①。另外，為了確保探究質(zhì)量，我們要求答卷者，必須是投資部門、研發(fā)部門的負責人或證券投資運作人員。因為他們親臨投資工作第一線，是公司信息的主動需求者，對機構(gòu)投資者的信息需求最有發(fā)言權(quán)，他們的切身感受和“共同知識”能夠更好地保證調(diào)查的有效性。

（二）探究的新問題

為了便于從不同角度理解和分析中國機構(gòu)投資者的信息需求，我們將所探究的新問題分為五類，（1）中國機構(gòu)投資者使用公司報告的主要目的；（2）中國機構(gòu)投資者的決策模型；（3）影響公司報告需求的因素；（4）中國機構(gòu)投資者的信息偏好；（5）中國機構(gòu)投資者對公司報告質(zhì)量的評價等。根據(jù)上述新問題的性質(zhì)，我們相應(yīng)地設(shè)計了單選、多選、多選并排序等三類題型，以更好的把握答卷者的看法。

（三）探究和數(shù)據(jù)分析方法

本探究采用問卷調(diào)查和訪談相結(jié)合的方法進行。首先進行問卷調(diào)查，對于調(diào)查所取得的有效數(shù)據(jù)，我們主要采用頻數(shù)統(tǒng)計和層次分析法（AHP）進行數(shù)據(jù)處理和分析。頻數(shù)統(tǒng)計主要用于單選和多選題的描述性統(tǒng)計分析，層次分析法主要用于多選排序題的分析。由于層次分析法可以將較復(fù)雜的新問題表示為有序的遞階層次，從而能夠?qū)Υ痤}進行科學(xué)的排序。為此，我們根據(jù)所探究新問題的性質(zhì)建立三級層次結(jié)構(gòu)模型，并通過構(gòu)造兩兩判定矩陣，以便對各選項的重要性做出科學(xué)比較②。另外，我們根據(jù)問卷調(diào)查所反映的情況，對部分被調(diào)查者進行了訪談。

三、調(diào)查結(jié)果和數(shù)據(jù)分析

2003年起，我們開始通過多種途徑對國內(nèi)機構(gòu)投資者進行調(diào)查。調(diào)查問卷主要采用電子郵件方式發(fā)送和回收，共發(fā)出問卷140份，收回79份。問卷初審中，我們剔除了答卷者本身不直接從事投資或研發(fā)工作的問卷和回答不全的問卷，最終得到有效問卷54份。

從有效問卷回答者的學(xué)歷來看，本科22人，占40.7%26#37;，碩士24人，占44.4%26#37;，博士6人，占11.1%26#37;③。他們是公司信息的專業(yè)用戶，具有較強的財務(wù)分析能力和信息加工處理能力。因此，我們認為本次調(diào)查的“總體”應(yīng)該能夠代表我國證券市場上公司報告的“高階”使用者。

（一）機構(gòu)投資者使用公司報告的主要目的

投資者為什么需要公司報告？或者說，投資者使用公司報告做什么？對這個新問題的回答實質(zhì)上已經(jīng)觸及到整個財務(wù)會計的邏輯起點新問題。探究結(jié)果見表1.

表1機構(gòu)投資者使用公司報告的主要目的及其重要性排序

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┃┃分析企業(yè)長期發(fā)展┃分析短期股價變動趨向┃參和上市┃

┃主要目的┃┃┃┃

┃┃前景以便獲得未來分紅┃以便獲取價差┃公司管理┃

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┃AHP權(quán)重┃O.371┃0.211┃0.077┃

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┃排名┃1┃2┃5┃

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表1機構(gòu)投資者使用公司報告的主要目的及其重要性排序（續(xù)）

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┃┃確定資產(chǎn)┃┃┃

┃主要目的┃┃IPO定價┃其他┃

┃┃收購價格┃┃┃

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┃AHP權(quán)重┃O.152┃0.137┃O.052┃

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┃排名┃3┃4┃6┃

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表1反映，當前機構(gòu)投資者使用公司報告的主要目的是以獲取長期投資收益為主。的確，從2003年開始，面對日益國際化、市場化的中國股市，國內(nèi)機構(gòu)投資者正對自己的市場角色和功能進行調(diào)整或重新定位，希望通過樹立價值投資的理念，謀求自身的長遠發(fā)展。這種注重價值投資而不是價格投資的理念對于證券市場的健康發(fā)展具有極其重要的意義。

（二）機構(gòu)投資者的決策模式

1.中國機構(gòu)投資者使用的分析方法

機構(gòu)投資者使用的分析方法會影響其信息需求，因為不同分析方法所使用具體指標和信息數(shù)量是不同的。那么，中國機構(gòu)投資者主要采取什么方法對公司（股票）價值進行分析評價呢？表2是這一新問題的探究結(jié)果。

表2機構(gòu)投資者采用的分析方法及其重要性排序

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┃采用的分析方法┃A┃B┃C┃D┃E┃F┃G┃

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┃AHP權(quán)重┃0.135┃0.167┃0.222┃O.043┃0.072┃0.351┃0.010┃

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┃排名┃4┃3┃2┃6┃5┃1┃7┃

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表中所列主要分析方法的基本原理是摘要：A摘要：確定一個系數(shù)，用以對企業(yè)當期或預(yù)期收益、現(xiàn)金流量或其權(quán)益進行調(diào)整；B摘要：猜測企業(yè)未來現(xiàn)金流量和殘值，并以考慮了風(fēng)險的資本成本對其進行折現(xiàn)；c摘要：在未來核心收益或現(xiàn)金流量現(xiàn)值的基礎(chǔ)上加減非經(jīng)營性資源或義務(wù)的估計現(xiàn)行價值或公允價值；D摘要：對企業(yè)主要資產(chǎn)的現(xiàn)行價值或公允價值進行加總，減去負債的現(xiàn)行價值或公允價值；E摘要：對于最近發(fā)生的、尚未在市價中得到反映的各種有利或不利情況進行識別（或調(diào)整）；F摘要：根據(jù)包括收益趨向在內(nèi)的各種財務(wù)指標，猜測企業(yè)可能發(fā)生的價格變化；G摘要：其他。

我們看到，F(xiàn)、C、B、A四種分析方法經(jīng)常被使用，而方法D和E的AHP權(quán)重較低，僅為輔助分析方法。投資目的不同會導(dǎo)致不同的決策方法，機構(gòu)投資者通常根據(jù)具體的投資目的選用相應(yīng)的決策方法。

然而，我們注重到，表2和表1之間存在一定矛盾。表2表明，排在首位的方法是根據(jù)包括收益趨向在內(nèi)的各種財務(wù)指標，猜測企業(yè)可能發(fā)生的價格變化（F），但是該方法一般服務(wù)于短線投資，單純強調(diào)此法實際上有悖于長期投資的理念。這種矛盾現(xiàn)象說明，在歷經(jīng)股指下跌和假賬風(fēng)波等的“磨難”之后，中國機構(gòu)投資者逐步成熟，投資觀念趨于理性，但我國股市的目前狀況，包括政府宏觀政策、國有股流通、人民幣匯率、上市公司質(zhì)量和治理等新問題的影響使股市的投機價值時常高于投資價值，面臨著盈利壓力的機構(gòu)投資者的價值投資理念在投資實踐中經(jīng)常難以貫徹，由此，適應(yīng)短線投資目的的分析方法和習(xí)慣尚無法完全轉(zhuǎn)變。

2.機構(gòu)投資者獲取公司信息的主要渠道

由于存在各種不同的信息渠道，使得機構(gòu)投資者（即使有著相同的信息需求）對企業(yè)報告的需求程度也可能不同。例如，有些用戶喜歡從公司網(wǎng)站或其他相關(guān)網(wǎng)站中獲取信息；有些更愿意通過和公司管理者的當面討論來獲得信息；那些和企業(yè)管理層關(guān)系密切的機構(gòu)投資者，因為有可能獲得更多的“內(nèi)幕信息”，從企業(yè)報告中獲取信息的需要程度可能較低，相反，其他沒有可能獲得這方面信息的用戶，可能需要從法定公司報告中獲得更多的信息。調(diào)查中，我們設(shè)計了“報紙和雜志”“廣播或電視”“因特網(wǎng)”“到公司實地考察調(diào)研”“小道消息”及“其他”共六種信息渠道。探究結(jié)果表明，因特網(wǎng)被排在首位，AHP權(quán)重0.357；其次是對公司進行實地調(diào)研考察，權(quán)重為0.257；第三是報紙或雜志，AHP權(quán)重0.224；廣播電視和小道消息的AHP權(quán)重均很低，不是機構(gòu)投資者獲取公司信息的主要渠道。

這里有兩點值得注重摘要：一是因特網(wǎng)的利用，二是到公司實地考察。由于因特網(wǎng)具有方便、快捷、一站式、海量存儲、廉價等特征，盡管從其引人中國到普及應(yīng)用不過短短數(shù)年，卻已迅速躍居信息來源之首，這充分證實了公司網(wǎng)上披露和溝通的重要性迅速上升。到公司進行實地考察排在第二又是何故呢？我們認為，這和機構(gòu)投資者注重“價值投資”以及公司報告反映的信息不完全有關(guān)。另外，機構(gòu)投資者還希望通過實地考察加強和企業(yè)的聯(lián)系，更準確地把握公開數(shù)據(jù)背后的實際情況，甚至獲得更多的“內(nèi)幕信息”以及公司近期的想法、未來計劃等非財務(wù)信息。

（三）影響公司會計信息需求的因素

公司信息披露總是面向信息用戶的。然而，現(xiàn)實中，投資者對會計信息的需求又經(jīng)常受到各種因素的干擾。查明和消除這些干擾因素，可以為財務(wù)報告功能的發(fā)揮掃除障礙。以下從會計信息本身的質(zhì)量、利用會計信息的成本、投資者的決策行為以及各信息源的競爭等視角來設(shè)計問卷，要求被調(diào)查者選擇并排序，表3是探究結(jié)果的匯總。

表3會計信息需求的影響因素及其重要性評價

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┃可能影響會計信息需求的因素┃因素A┃因素B┃因紊C┃因素D┃因素E┃

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┃AHP權(quán)重┃0.527┃0.103┃0.235┃0.115┃0.020┃

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┃排名┃1┃4┃2┃3┃5┃

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說明摘要：因素A摘要：會計信息是否真實、公允；因素B摘要：獲取、搜集會計信息的成本；因素C摘要：投資決策需要會計信息的數(shù)量和頻率，或真實、公允的會計信息影響投資決策的程度；因素D摘要：新聞媒介、財務(wù)分析師提供的信息是否比財務(wù)報告提供的信息更有助于決策；E摘要：其他。

調(diào)查表明，會計信息質(zhì)量本身是導(dǎo)致機構(gòu)投資者不能充分利用會計信息最主要的原因。會計信息虛假使得投資者在利用會計信息時心存顧忌，自然不敢放心“消費”；排在第二位的原因是投資者的決策模式，這表明會計信息在機構(gòu)投資者決策模式中并不具有完全的主導(dǎo)性；另外，財務(wù)分析師等提供的信息至少在目前還不能對公司報告的地位造成實質(zhì)性影響；至于獲取信息的成本，伴隨著因特網(wǎng)等傳播技術(shù)的發(fā)展，幾乎已不成新問題。

（四）機構(gòu)投資者的信息偏好

1.財務(wù)報告對投資決策的功能

財務(wù)報告的一個主要目標是要為投資者提供決策有用的信息。這些年來，信息環(huán)境巨變，這些是否影響中國機構(gòu)投資者對財務(wù)報告的評價呢？調(diào)查表明，有64.8%26#37;的受訪者認為財務(wù)報告很重要，是投資參考的不可或缺的重要資料；另有35.2%26#37;的受訪者認為功能一般；選擇財務(wù)報告不重要和毫無用處的人數(shù)為0.這說明作為資本市場正式公布的公司信息來源，盡管面臨批評，但仍然沒有人否認財務(wù)報告的重要性，財務(wù)報告對機構(gòu)投資者的決策是有幫助的。

2.機構(gòu)投資者對財務(wù)報表的偏好

考察會計披露變遷的歷史，財務(wù)報告體系先后經(jīng)歷了以資產(chǎn)負債表披露為中心、以損益表披露為中心、三表披露并重以及目前以財務(wù)報告為主體的幾個時期。對于法定要求公司披露的三張財務(wù)報表及報表附注，機構(gòu)投資者是否有明顯的傾向性？探究結(jié)果見表4.

表4財務(wù)報表體系的內(nèi)容及其重要性評價（多選題）

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┃財務(wù)報告內(nèi)容┃資產(chǎn)負債表┃利潤表┃現(xiàn)金流量表┃會計報表附注┃

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┃選擇人數(shù)┃25┃31┃31┃19┃

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┃百分比┃46.3%26#37;┃57.1%26#37;┃57.1%26#37;┃35.2%26#37;┃

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從上表中可以看到，利潤表和現(xiàn)金流量表最受機構(gòu)投資者重視，選擇比例均超過半數(shù)。這既同當前我國證券市場上的制度布置過分強調(diào)利潤指標有關(guān)，也部分反映了機構(gòu)投資者更重視企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流量。

3.對法定披露信息有用性的評價

目前，中國證監(jiān)會規(guī)定的上市公司年度報告由公司簡介、公司治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)報告等10項內(nèi)容組成。

我們要求機構(gòu)投資者對這10項內(nèi)容的需求度進行評價，希望把握摘要：（1）機構(gòu)投資者最關(guān)注哪些內(nèi)容？（2）哪些信息他們認為用處不大？（3）哪些信息他們認為披露不夠充分？表5是探究結(jié)果的匯總。

表5機構(gòu)投資者對現(xiàn)行公司年度報告的評價

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┃┃最關(guān)注的內(nèi)容┃用處不大的內(nèi)容┃披露不夠充分的內(nèi)容┃

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┃年報內(nèi)容\評價內(nèi)容┃AHP權(quán)重┃排名┃AHP權(quán)重┃排名┃AHP權(quán)重┃排名┃

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┃公司基本情況介紹┃0.071┃5┃0.304┃1┃0.010┃9┃

┃會計數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要┃0.313┃1┃0.012┃8┃0.205┃2┃

┃股東變動及股東情況┃0.041┃6┃0.031┃7┃0.103┃4┃

┃公司管理層及員工情況┃O.011┃10┃0.163┃3┃0.044┃7┃

┃公司治理結(jié)構(gòu)┃0.031┃8┃0.054┃6┃O.072┃6┃

┃股東大會情況簡介┃O.028┃9┃0.217┃2┃0.000┃10┃

┃董事會報告┃0.124┃3┃O.124┃4┃O.159┃3┃

┃監(jiān)事會報告┃0.039┃7┃0.095┃5┃O.022┃8┃

┃重要事項┃0.105┃4┃0.000┃9┃0.301┃1┃

┃財務(wù)報告┃0.237┃2┃0.000┃9┃0.084┃5┃

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從表5中可以看到，機構(gòu)投資者最為關(guān)注的是“會計數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要”以及“財務(wù)報告”，這說明財務(wù)信息在公司報告中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。同時我們也看到，“董事會報告”和“重要事項”分別列于第三、四位。另外，相對于“公司治理結(jié)構(gòu)”，機構(gòu)投資者更為關(guān)注“股東及股東變化情況”，這是因為“股東及股東變化情況”對于機構(gòu)投資者的股票買賣決策更為相關(guān)。

表5也說明，目前年報所提供的“公司基本情況簡介”“股東大會情況簡介”“公司管理層及員工情況”“董事會報告”等被認為用處不太大。一般說來，重復(fù)性的常規(guī)披露通常不受機構(gòu)投資者重視。另外，一些重要情況在相關(guān)部分披露不夠充分也是導(dǎo)致其被認為用處不大的主要原因。

此外，機構(gòu)投資者認為“重要事項”“董事會報告”非常重要但目前披露不夠充分。上市公司的“重要事項”報告內(nèi)容寥寥無幾，這和目前尚無系統(tǒng)的重要事項認定標準有關(guān)摘要：“董事會報告”被認為披露不夠充分可能和其缺乏年度經(jīng)營狀況的深入剖析和未來計劃的充分展現(xiàn)有關(guān)，這也是導(dǎo)致其功能被削弱的主要原因。

4.其他非常重要而公司報告中又缺乏披露的信息

在這個部分的調(diào)查中，我們從猜測信息、內(nèi)部經(jīng)營信息、技術(shù)信息、人力資源信息、市場信息等方面提出了10個選項要求答卷人按照他們的需求進行選擇，并按重要性排序。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“公司面臨的機會和風(fēng)險”“未來的計劃以及過去的計劃和實際的比較分析”得到重點關(guān)注，盡管現(xiàn)有公司年報中有類似的披露，但是這些披露或者只言片語，或者千篇一律，沒有體現(xiàn)公司的特征。排在第二位的是市場方面的信息，現(xiàn)階段，對于一般競爭性行業(yè)來說，市場（客戶）和技術(shù)是支撐企業(yè)發(fā)展的兩個“輪子”，了解公司的市場情況無疑對判定企業(yè)目前的財務(wù)狀況及未來發(fā)展有重要功能。排在第三位的是盈利猜測信息，事實上，由于環(huán)境復(fù)雜性及經(jīng)營的不確定性，盈利一般不易準確猜測，其次，盈利猜測也被認為是引起盈余管理的動機之一，為了達到特定的目的，公司經(jīng)常會對猜測數(shù)據(jù)進行操縱。因此，對于專業(yè)用戶來說，該指標實際意義并不大。所以本項調(diào)查反映的情況表明我國的機構(gòu)投資者還不夠成熟。表6是具體探究結(jié)果的匯總。

表6機構(gòu)投資者對公司報告中所缺乏的信息類型的重要性評價

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┃信息類別┃A┃B┃C┃D┃E┃

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┃AHP權(quán)重┃0.301┃0.145┃0.087┃0.157┃0.009┃

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┃排名┃1┃3┃6┃2┃10┃

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表6機構(gòu)投資者對公司報告中所缺乏的信息類型的重要性評價（續(xù)）

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┃信息類別┃F┃G┃H┃I┃J┃

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┃AHP權(quán)重┃0.018┃0.100┃O.108┃0.045┃0.030┃

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┃排名┃9┃5┃4┃7┃8┃

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A摘要：公司面臨的機會和風(fēng)險、管理部門計劃、實際業(yè)績同以往計劃的比較分析等前瞻性信息；B摘要：盈利猜測信息；c摘要：貨幣資金余額、產(chǎn)品庫存、銷售額等實時信息；D摘要：市場份額及其變動、重要客戶、產(chǎn)品質(zhì)量（如客戶退貨）、設(shè)備機器運轉(zhuǎn)飽和度等經(jīng)營信息；E摘要：公司員工學(xué)歷水平、平均工資、人員變動等人力資源信息；F摘要：多元信息，比如按不同國別的會計準則編制的財務(wù)報告、不同語言的財務(wù)報告、不同計價方法下資產(chǎn)價格以及經(jīng)營分部信息等；G摘要：公司背景信息，如公司的目標和戰(zhàn)略、經(jīng)營范圍及內(nèi)容、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的影響等；H摘要：公司管理層討論和分析，包括有關(guān)財務(wù)、經(jīng)營業(yè)績發(fā)生變化的原因，影響企業(yè)成功或失敗的關(guān)鍵因素及其對過去的影響；I摘要：有關(guān)公司內(nèi)部控制方面的信息；J摘要：有關(guān)公司關(guān)鍵技術(shù)及技術(shù)儲備方面的信息。

5.機構(gòu)投資者對公司網(wǎng)上報告的關(guān)注程度

自2000年中國證監(jiān)會強制上市公司進行網(wǎng)上財務(wù)信息披露以來，因特網(wǎng)在我國上市公司財務(wù)報告方面的應(yīng)用突飛猛進，越來越多的上市公司開始在自己的網(wǎng)站上自愿提供各種財務(wù)和非財務(wù)信息④。因特網(wǎng)作為交流公司信息的新平臺，具有整合各種信息技術(shù)（如數(shù)據(jù)庫技術(shù)等）的能力。那么，公司網(wǎng)站和網(wǎng)上報告的特質(zhì)是否吸引我國機構(gòu)投資者呢？調(diào)查表明，絕大部分被調(diào)查者有從公司網(wǎng)站獲取相關(guān)信息的經(jīng)歷。但經(jīng)常訪問公司網(wǎng)站的比例僅有44.4%26#37;，不足一半。為什么有些機構(gòu)投資者很少訪問或不訪問公司網(wǎng)站呢？主要有兩個原因摘要：一是目前公司網(wǎng)站信息的有用性存在新問題；二是存在諸多其他競爭性信息源，如專業(yè)的或監(jiān)管層指定的金融證券網(wǎng)站等，它們的存在可能分散了機構(gòu)投資者的注重力⑤。

（五）機構(gòu)投資者對公司報告質(zhì)量的態(tài)度

1.對會計信息質(zhì)量特征的評價

決策有用性是財務(wù)報告的基本質(zhì)量特征（FASB，1980），我們將會計信息質(zhì)量特征具體分解為真實性、可驗證性等8項指標。在機構(gòu)投資者看來，什么是最重要的呢？表7是探究結(jié)果的匯總。

表7機構(gòu)投資者對會計信息質(zhì)量特征的重要性評價

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┃質(zhì)量特征┃真實性┃可以驗證┃及時性┃有助于猜測未來┃

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┃AHP權(quán)重┃O.426┃0.059┃0.156┃0.143┃

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┃排名┃1┃6┃2┃3┃

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表7機構(gòu)投資者對會計信息質(zhì)量特征的重要性評價（續(xù)）

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┃質(zhì)量特征┃反饋價值┃橫向可比┃縱向可比┃便于理解┃

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┃AHP權(quán)重┃0.093┃0.067┃0.035┃0.021┃

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┃排名┃4┃5┃7┃8┃

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表7中，我們看到“真實性”“及時性”和“有助于猜測未來”分別位于第一、二、三位。這種結(jié)果，同當前會計信息大面積失真，人們對公司財務(wù)報告的信任度下降緊密相關(guān)。機構(gòu)投資者認為不真實的信息，有用性無從談起。其次，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者對會計信息及時性的要求高于會計信息的猜測價值，說明機構(gòu)投資非常關(guān)注信息的及時性，對目前公司披露和財務(wù)報告的滯后時間表示不滿。

2.對公司年報“補丁”現(xiàn)象的看法

近年來，年報“補丁”成為上市公司信息披露中無法回避的新問題，也是一個困擾投資者的重要因素之一。

所謂年報補丁“，就是上市公司對已公開的定期報告進行更正或補充的行為。對于年報”補丁“機構(gòu)投資者怎么看？年報”補丁“頻繁出現(xiàn)的原因又是什么？對這一現(xiàn)象的探究，有利于分析公司報告行為。調(diào)查表明，超過74%26#37;的受訪者認為，年報”補丁“令人反感，26%26#37;的受訪者認為可以接受。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要在于上市公司管理層，如有35.6%26#37;的投資者認為，首要原因是管理層為達到他們的特定目的所采取的”積極行為“；另有34.7%26#37;的投資者認為是管理層的”消極行為“，即缺乏對信息用戶的責任心；還有21.8%26#37;的機構(gòu)投資者認為近年來不斷出臺的會計準則導(dǎo)致公司窮于應(yīng)付也是產(chǎn)生”補丁“的原因之一；”審計師的疏忽‘’雖被排在最后，但仍有7.9%26#37;的人認為，審計師也有一定責任，哪怕他們無力遏制“補丁現(xiàn)象”。

3.機構(gòu)投資者對公司網(wǎng)上報告質(zhì)量的評價

因特網(wǎng)財務(wù)報告假如要有助于信息用戶投資決策，必須具備一定的質(zhì)量特征。我們認為，這些質(zhì)量特征主要包括網(wǎng)上信息的決策相關(guān)性、可靠性、及時性和網(wǎng)上信息的豐富程度等。那么，機構(gòu)投資者對公司網(wǎng)上信息的質(zhì)量狀況是如何評價的呢？表8是探究結(jié)果的匯總。

表8機構(gòu)投資者對公司網(wǎng)上信息質(zhì)量狀況的評價

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┃公司網(wǎng)上信息的質(zhì)量特征┃相關(guān)性┃可靠性┃

┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━┳━━━━━╋━━━━┳━━━━━┫

┃好┃5┃9.3%26#37;┃4┃7.4%26#37;┃

┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━━┫

┃中┃32┃59.2%26#37;┃11┃20.4%26#37;┃

┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━━┫

┃一般┃16┃29.6%26#37;┃12┃22.2%26#37;┃

┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━━┫

┃差┃1┃1.9%26#37;┃27┃50.0%26#37;┃

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表8機構(gòu)投資者對公司網(wǎng)上信息質(zhì)量狀況的評價（續(xù)）

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┃公司網(wǎng)上信息的質(zhì)量特征┃及時性┃豐富程度┃

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┃好┃3┃5.6%26#37;┃4┃7.4%26#37;┃

┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━━┫

┃中┃15┃27.8%26#37;┃34┃63.0%26#37;┃

┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━━┫

┃一般┃10┃18.5%26#37;┃10┃18.5%26#37;┃

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┃差┃26┃48.1%26#37;┃6┃11.1%26#37;┃

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調(diào)查表明，機構(gòu)投資者總體上認為公司網(wǎng)上報告的質(zhì)量并不理想。這突出地表現(xiàn)在信息的可靠性和信息的及時性上。同時，機構(gòu)投資者對網(wǎng)上信息的相關(guān)性和豐富程度給予了相對肯定的評價。網(wǎng)上信息質(zhì)量之所以不高，我們認為主要同我國上市公司的報告觀念和責任心有關(guān)。由于公司在自己的網(wǎng)站上披露財務(wù)信息并非一種強制性行為，在我國當前轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟環(huán)境下，上市公司尚未真正樹立投資者利益導(dǎo)向的行為理念，忽視甚至侵害投資者利益的行為時有發(fā)生，這種心態(tài)無疑對網(wǎng)上報告質(zhì)量產(chǎn)生不同程度的影響。

四、政策建議

改進公司報告要以用戶信息需求為導(dǎo)向，通過調(diào)查，我們的主要發(fā)現(xiàn)是摘要：能否提供合乎用戶需要的信息是公司報告改革成敗的關(guān)鍵。從調(diào)查探究情況看，目前上市公司的信息供給和機構(gòu)投資者信息需求之間仍存在較大期望差距。因此，應(yīng)當采取有效的辦法積極推進公司報告的改革。為此，我們提出以下建議摘要：

1.公司報告應(yīng)加強重要事項的披露。重要事項對于投資者的功能是不言而喻的。美國會計原則委員會（APB）曾強調(diào)“財務(wù)報告僅注重足以影響財務(wù)評估和決策的重要信息”（APB，1970）。但我們的調(diào)查表明，重要事項被認為是當前披露最不充分的，公司往往“報喜不報憂”。因此，加強重要事項的強制性披露刻不容緩。當前，制約重要事項披露的主要障礙之一是缺乏重要事項的量度標準。因此，監(jiān)管部門和學(xué)術(shù)界有必要大力開展重要性標準方面的探究。應(yīng)該借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合國內(nèi)的實證探究，盡可能按照一致性、量化的要求來制訂披露規(guī)則中的重要事項的標準。

2.加強簡明財務(wù)和經(jīng)營信息的披露。從調(diào)查結(jié)果看，一方面公司財務(wù)和經(jīng)營狀況摘要信息屬未能得到充分披露卻又是最為重要的。另一方面，從年度報告實務(wù)看，財務(wù)報告本身的篇幅卻又越來越長。

因此，學(xué)術(shù)界和監(jiān)管者應(yīng)該加強簡明信息披露方面的探究，以識別有助于投資者理解公司運行的關(guān)鍵信息，并指導(dǎo)上市公司將這些關(guān)鍵信息以清楚、簡潔、便于理解的形式加以表達。首先，需要明確關(guān)鍵經(jīng)營信息所應(yīng)包括的內(nèi)容；其次，在披露營業(yè)收人、凈利潤等關(guān)鍵財務(wù)指標后，應(yīng)要求其披露結(jié)合關(guān)鍵信息對主要財務(wù)指標在年度間的顯著變化所進行的分析信息，幫助投資者更好地理解公司經(jīng)營活動及經(jīng)營事項對財務(wù)狀況的影響；第三，除一般現(xiàn)金流量外，還可增加“企業(yè)自由現(xiàn)金流量”指標的披露，因為“企業(yè)自由現(xiàn)金流量”指標在公司估價、業(yè)績評價等方面的功能日漸凸顯，因此，明確“企業(yè)自由現(xiàn)金流量”指標的統(tǒng)計口徑并加于公開披露，對提高財務(wù)信息的決策有用性具有積極功能。

3.上市公司財務(wù)報告質(zhì)量的治理力度仍然需要加強。從調(diào)查結(jié)果看，真實性和及時性受到機構(gòu)投資者的普遍重視。為此，提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，改變證券市場上的不合理制度布置，加強注冊會計師監(jiān)管，以盡量減少財務(wù)報告舞弊的發(fā)生，依然是當前相關(guān)部門的工作重點。此外，公司定期報告披露期限的規(guī)定有必要考慮調(diào)整，適當縮短披露滯后時間。

4.進一步明確和加大公司董事會和管理層在信息披露方面的責任和義務(wù)。我們認為，當前機構(gòu)投資者需要的公司信息中，很多并非是公司財務(wù)部門直接提供的。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該從投資者信息需求出發(fā)，兼顧公司披露信息的成本，制訂出由公司董事會和管理層負責討論和呈報的指導(dǎo)性的信息披露大綱。甚至可以要求董事會每年就有關(guān)信息披露的規(guī)定事宜召開會議，進行討論和分析。

5.在我國的財務(wù)會計概念框架和會計準則制定過程中，要注重中國特有的信息環(huán)境、制度背景和用戶需求的特征。當前中國機構(gòu)投資者對會計信息質(zhì)量的要求和發(fā)達國家成熟資本市場上的機構(gòu)投資者的需求存有較大差異。這既有我國經(jīng)濟尚處于轉(zhuǎn)軌時期，市場發(fā)育不完善等環(huán)境原因，也和我國當前上市公司大面積的信息失真有關(guān)。為此，在制定我國的財務(wù)會計概念框架和有關(guān)會計準則時，應(yīng)該充分考慮信息的可靠性新問題。另外，也應(yīng)充分關(guān)注上市公司信息披露的及時性新問題。

6.改進我國上市公司網(wǎng)上報告。一方面應(yīng)該鼓勵上市公司網(wǎng)上自愿披露，另一方面，應(yīng)積極借鑒西方發(fā)達國家網(wǎng)上報告的先進經(jīng)驗，非凡是通過對一些高水平網(wǎng)上報告實務(wù)的案例探究，引導(dǎo)和提高上市公司網(wǎng)上報告的水平。

①調(diào)查對象依據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會會員名錄

②限于篇幅，本文未列出具體的AHP權(quán)重計算過程。感喜好的讀者可以向作者索取。

③另有2人未注明學(xué)歷。

④根據(jù)調(diào)查，2003年平均有86.32%26#37;的中國上市公司擁有自己的網(wǎng)站，比2002年同比增長5.94%26#37;.在網(wǎng)站上披露財務(wù)信息的公司比例占所有上市公司的比例平均為58%26#37;，比2002年同比增加5%26#37;（潘琰，2003）。

⑤我們認為，盡管專業(yè)的證券或金融網(wǎng)站同公司網(wǎng)站存在一定的替代關(guān)系，但事實上，二者更多地表現(xiàn)為一種互補關(guān)系。原因在于。

專業(yè)網(wǎng)站上的信息適合于公司間的橫向比較和分析，而公司網(wǎng)站上的信息更適合對公司的縱深解剖。

主要參考文獻

潘琰。2003.因特網(wǎng)上的公司報告摘要：中美上市公司網(wǎng)上報告的比較探究。探究報告。福州大學(xué)

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周勤業(yè)等。2003.上市公司信息披露和投資者信息獲取的成本效益問卷調(diào)查分析。會計探究，5

劉曉峰等。2004-.我國股市中機構(gòu)投資者的投資行為分析。廣西社會科學(xué)，4

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