導(dǎo)語(yǔ)：老工業(yè)基地財(cái)務(wù)分析論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：在證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，為配合資本結(jié)構(gòu)決策或股利政策股份回購(gòu)早已成為上市公司，廣泛采用的財(cái)務(wù)舉措，而在我國(guó)股份回購(gòu)無(wú)疑也是證券市場(chǎng)上的一項(xiàng)重大制度突破和金融創(chuàng)新。文章首先闡述了股份回購(gòu)的基本理論，然后結(jié)合東北老工業(yè)基地公司股份回購(gòu)的相關(guān)情況，著重地分析了股份回購(gòu)的正財(cái)務(wù)效應(yīng)。關(guān)鍵詞：股份回購(gòu)；正財(cái)務(wù)效應(yīng)；負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)；庫(kù)藏股一、股份回購(gòu)的概述（一）股份回購(gòu)的涵義及特征股份回購(gòu)是指上市公司利用盈余所得后的積累資金（即自有資金）或債務(wù)融資以一定的價(jià)格購(gòu)回公司本身已經(jīng)發(fā)行在外的普通股，將其作為庫(kù)藏股或進(jìn)行注銷，以達(dá)到減資或調(diào)整股本結(jié)構(gòu)的目的。其主要特征有：股份回購(gòu)是公司從股東手中買回自己股份的行為，其實(shí)質(zhì)上也是股份的一種轉(zhuǎn)讓行為，是一種特殊的轉(zhuǎn)讓行為。因?yàn)楣煞莼刭?gòu)關(guān)系中的一方當(dāng)事人是公司，另一方當(dāng)事人是股東?；刭?gòu)的客體是自己公司的股份。股份回購(gòu)中，買賣雙方必須有協(xié)議存在。（二）股份回購(gòu)的方式我國(guó)股份回購(gòu)主要有以下四種方式：一是向全體股東發(fā)出回購(gòu)要約，即固定價(jià)格要約回購(gòu)，其優(yōu)點(diǎn)是賦予所有股東向公司出售其所持股份的均等機(jī)會(huì)，而且通常情況下公司享有在回購(gòu)數(shù)量不足時(shí)取消回購(gòu)計(jì)劃或延長(zhǎng)要約有效期的權(quán)力。二是在交易所通過公開交易方式購(gòu)回，是股份回購(gòu)中最常用的方式，主要優(yōu)點(diǎn)在于收購(gòu)成本低，市場(chǎng)平均溢價(jià)只有3.5%。三是荷蘭式拍賣，其在回購(gòu)價(jià)格確定方面給予公司更大的靈活性，將回購(gòu)價(jià)格確定在股票市價(jià)和股票價(jià)值之間，并且使股票市價(jià)能反映其股票價(jià)值。四是在交易所外以協(xié)議方式購(gòu)回，由于國(guó)有股回購(gòu)主要在國(guó)有股股東和上市公司之間進(jìn)行，這種交易方式是一對(duì)一的方式，因此國(guó)有股回購(gòu)一般在交易所外以協(xié)議方式回購(gòu)。二、東北老工業(yè)基地公司股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析對(duì)于尚處發(fā)展階段的我國(guó)證券市場(chǎng)而言，東北老工業(yè)基地部分公司股份回購(gòu)的出現(xiàn)是一種金融創(chuàng)新性質(zhì)的探索與嘗試，就公司本身而言，股份回購(gòu)也為其帶來(lái)了顯著的財(cái)務(wù)效應(yīng)。（一）財(cái)務(wù)目標(biāo)效應(yīng)上市公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，而上市公司股東財(cái)富的大小體現(xiàn)在其所持有公司股票的市價(jià)上。股票市價(jià)決定于股票的內(nèi)在價(jià)值和資本市場(chǎng)因素。由于市場(chǎng)的不確定性，資本市場(chǎng)因素是上市公司的不可控因素。而股票內(nèi)在價(jià)值是未來(lái)單位股份每年可給股東帶來(lái)的現(xiàn)金股利量按照上市公司相對(duì)應(yīng)的資本成本率折算的現(xiàn)值，是上市公司的可控因素。因此，上市公司可以通過提高股票的內(nèi)在價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。由于股份回購(gòu)改變了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，當(dāng)然打破了公司原有的合約制衡，破壞了原有的產(chǎn)權(quán)合約。公司原有所有權(quán)結(jié)構(gòu)合約的改變。必將導(dǎo)致合約的重新訂立。股份回購(gòu)有助于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，減少不必要的現(xiàn)金支出，提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而達(dá)到增加股票內(nèi)在價(jià)值的目的。（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)當(dāng)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，投資報(bào)酬率高于債務(wù)成本，而負(fù)債比率又不高時(shí)，公司可以通過用自由現(xiàn)金流或者使用負(fù)債回購(gòu)股份，改變?cè)械馁Y本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，利用債務(wù)利息的減稅原理，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，以期達(dá)到加權(quán)平均資金成本最小化，保持各種資金來(lái)源間的最佳比例關(guān)系，從而在經(jīng)營(yíng)狀況不變的情況下提高凈資產(chǎn)收益率。（三）股利分配效應(yīng)如果公司有多余的現(xiàn)金，卻沒有足夠的投資機(jī)會(huì)，為滿足股東的要求，公司就應(yīng)該向股東分配股利。股份回購(gòu)可以使流通在外的股票數(shù)量減少，從而減輕公司的分紅壓力，減少用于股利支付的現(xiàn)金支出，最終使得每股利潤(rùn)和每股股利增加，每股市價(jià)也隨之上升，股份回購(gòu)所帶來(lái)的資本利得應(yīng)等于增加股利發(fā)放情況下的紅利。（四）節(jié)稅效應(yīng)股東收益包括股票分紅派息收入與股票轉(zhuǎn)讓的資本利得收入，一般來(lái)說(shuō)，國(guó)家對(duì)前者課以較高的個(gè)人所得稅，而對(duì)后者課以較低的資本利得稅。若公司分派現(xiàn)金股利，則股東不得不繳納個(gè)人所得稅，而公司實(shí)行股份回購(gòu)，股東擁有選擇權(quán)，具有流動(dòng)性偏好的股東，轉(zhuǎn)讓股票取得現(xiàn)金形態(tài)的資本利得，而繼續(xù)持股的股東由于所持股票的每股盈余提升，使個(gè)人財(cái)富增加，并且相關(guān)的資本利得稅遞延到股票出售時(shí)繳納。我國(guó)股息、紅利的個(gè)人所得稅稅率為20%，而股票轉(zhuǎn)讓所得的個(gè)人所得稅還未征收，將來(lái)需要賣出股票換取現(xiàn)金時(shí)只需付出成交額7.5%左右的傭金、過戶費(fèi)和印花稅。因此，對(duì)于投資者而言，股份回購(gòu)相對(duì)股利分配具有明顯的節(jié)稅效應(yīng)，是優(yōu)于現(xiàn)金分紅的回報(bào)投資者的方式。（五）股份回購(gòu)是實(shí)施“反收購(gòu)”策略的有力武器為了維護(hù)目標(biāo)公司股東的利益，公司通常以股份回購(gòu)的方式抵御惡意收購(gòu)。大量股份被公司回購(gòu)之后，其結(jié)果是在外流通的股份數(shù)量減少，一方面股份回購(gòu)使得收購(gòu)方所可能收購(gòu)到的股份的絕對(duì)數(shù)量會(huì)隨之減少，并且由于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的發(fā)揮增強(qiáng)了公司未來(lái)盈利預(yù)期，導(dǎo)致股價(jià)上揚(yáng)，造成收購(gòu)方的收購(gòu)成本上升，從而增加其收購(gòu)難度；另一方面，股份回購(gòu)使公司原有的大股東持股比例上升，在公司的控制權(quán)得到相應(yīng)加強(qiáng)，也向公司原有股東顯示管理層對(duì)公司未來(lái)的信心和決心，有助于獲得原有股東的支持。另外公司有大額現(xiàn)金儲(chǔ)備就容易受到敵意收購(gòu)者的青睞，在這種情況下，公司動(dòng)用現(xiàn)金進(jìn)行股份回購(gòu)可以減少這種可能性，股份回購(gòu)消耗了大量的貨幣資金，財(cái)務(wù)狀況相對(duì)惡化，在一定程度上會(huì)降低收購(gòu)者的興趣，也就是反收購(gòu)策略中所謂的“焦土戰(zhàn)術(shù)”。參考文獻(xiàn)：1、唐德華.股份公司設(shè)立與內(nèi)部運(yùn)作法律制度(第1版)[M].法院出版社,2003．2、官以德.上市公司收購(gòu)的法律透視(第2版)[M].人民法院出版社,2002.3、周友蘇.證券法通論(第2版)[M].四川人民出版社,2001.4、RobertF.Dittmar.Theanalysisofrepurchaseshares[J].TheJournalofUniversityofMichiganBusinessSchool,2001(2).5、陳志超.論股份回購(gòu)的法律問題[J].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2001(4).6、吳江榕.中國(guó)上市公司股份回購(gòu)分析[D].廈門大學(xué),2002．7、王榮康.股份回購(gòu)對(duì)保護(hù)公司債權(quán)人和中小股東利益的研究[J].現(xiàn)代法學(xué),2002(3).