導(dǎo)語：論設(shè)施項目融資方式一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容摘要:本文主要針對基礎(chǔ)設(shè)施項目適用的BOT、ABS、融資租賃三種典型的融資方式進(jìn)行研究,分別剖析了三者的內(nèi)涵、結(jié)構(gòu)與優(yōu)劣勢,以類比的方法進(jìn)行橫向的比較、綜合分析,從而進(jìn)一步界定了三種方式的適用范圍。

關(guān)鍵詞:BOTABS融資租賃基礎(chǔ)設(shè)施項目

目前,我國許多大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金籌措的融資渠道比較單一。進(jìn)入新世紀(jì),我國經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展,投資需求大幅度增長,單純依靠政府財政支出顯然無法滿足當(dāng)前的投資需求。這就要求政府部門拓寬融資渠道,充分發(fā)揮加強新型融資模式的探索和實踐。

主要融資方式的分析比較

(一)BOT融資方式

1.BOT融資方式的內(nèi)涵。BOT融資方式即政府或有關(guān)公共部門作為招標(biāo)人為項目(主要是大型基礎(chǔ)設(shè)施項目)建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議作為融資基礎(chǔ),由項目公司作為投資者和經(jīng)營者安排融資、承擔(dān)風(fēng)險、建設(shè)項目,并在規(guī)定時期內(nèi)經(jīng)營項目并獲得合理的利潤回報,最后根據(jù)協(xié)議將項目歸還給政府或有關(guān)公共部門。其運行程序主要包括:招投標(biāo)、成立項目公司、項目融資、項目建設(shè)、項目運營管理、項目移交等環(huán)節(jié)。

2.BOT融資方式的優(yōu)勢分析。BOT融資方式作為一種有效的融資手段,近年來,在我國各地的許多大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目中,以其明顯的優(yōu)越性獲得青睞。從政府部門角度看,其優(yōu)勢之處有四方面內(nèi)容。

資金利用:政府采用BOT方式能吸引大量的民營資本和國外資金,以解決建設(shè)資金的缺口問題;另外,BOT方式還有利于政府調(diào)整外資的使用結(jié)構(gòu),把外資引導(dǎo)到基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)上,以便于政府可以集中有限資源投入到那些不被投資者看好但又關(guān)系國計民生的重大項目上。

風(fēng)險轉(zhuǎn)移:基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)運營周期長、規(guī)模大,這就加大了風(fēng)險在整個項目建設(shè)運營過程中出現(xiàn)的概率和不確定性;另外,基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資失控現(xiàn)象普遍存在。政府通過BOT融資方式的運用,把項目融資的所有責(zé)任都轉(zhuǎn)移到承包商身上,項目借款及其風(fēng)險由承包商承擔(dān),而政府不再需要對項目債務(wù)擔(dān)?；蚝炇?減輕了政府的債務(wù)負(fù)擔(dān);同時,承包商的收益與履約責(zé)任聯(lián)系起來,加強了對投資失控現(xiàn)象的控制,避免了政府承受項目的全部風(fēng)險。

項目運作效率:項目公司為了降低項目建設(shè)經(jīng)營過程中所帶來的風(fēng)險,獲得較多的利潤回報,必然引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)計和管理方法,把成熟的經(jīng)營機制引入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中,按市場化原則進(jìn)行經(jīng)營和管理,從而有助于提高基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)和經(jīng)營效率,提高項目的建設(shè)質(zhì)量和加快項目的建設(shè)進(jìn)度,保證項目按時按質(zhì)完成。

技術(shù)和管理水平:國外的大型投資和管理公司在項目建設(shè)和經(jīng)營過程中會采用國際先進(jìn)的技術(shù)和管理,這不僅能保證項目的建設(shè)質(zhì)量和進(jìn)度,同時對提高東道國的技術(shù)和管理水平有促進(jìn)作用;另外,由于項目公司中大多有東道國的承包公司參與,這樣可以為這些承包公司提供更多的發(fā)展機會,提高其就業(yè)人員的技術(shù)素質(zhì),同時還可以匯集本地資本,帶動其他行業(yè)的發(fā)展。

3.BOT融資方式的劣勢分析。采用BOT方式,基礎(chǔ)設(shè)施項目在特許權(quán)規(guī)定的期限內(nèi)將全權(quán)交由項目公司去建設(shè)和經(jīng)營。而此時,政府對項目的影響力、控制力通常較弱;對于政府而言,相當(dāng)于讓渡了一定時期項目的產(chǎn)權(quán)。在這期間,就意味著失去了項目運營中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益,同時也無法考慮基礎(chǔ)設(shè)施的公益性,導(dǎo)致消費者剩余減少。

BOT方式組織結(jié)構(gòu)沒有一個相互協(xié)調(diào)的機制,由于各參與方都會以各自的利益為重,以實現(xiàn)自身利益最大化為目標(biāo),這使得他們之間的利益沖突再所難免。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)原理角度看,由于協(xié)調(diào)機制的缺失,會導(dǎo)致參與各方之間的信息不對稱。博弈方在各自利益最大化的驅(qū)使下,最終達(dá)到“納什均衡”,其中一方利益達(dá)到最大化是以犧牲其它參與方的利益為代價,其社會總收益不是最大,自然也無法實現(xiàn)“帕累托”最優(yōu)。

對于BOT項目,在項目轉(zhuǎn)讓到政府之前,政府對項目的控制難度相對加大;由于大量項目建設(shè)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到項目公司,這時項目公司往往要求有較高的投資回報率來補償其所受的風(fēng)險。如果在運營期中增關(guān)設(shè)卡,提高交易費用,以加速其成本回收及利潤獲取,而此時政府又無能為力,其結(jié)果往往與促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的產(chǎn)生矛盾。筆者認(rèn)為,政府應(yīng)盡快完善與BOT相配套的法律和政策,對項目公司進(jìn)行必要的約束和引導(dǎo),使BOT項目運作規(guī)范化、法律化。

(二)ABS融資方式

1.ABS融資方式的內(nèi)涵。ABS,意為“資產(chǎn)擔(dān)保證券”。其含義是指以項目所擁有的資產(chǎn)為融資基礎(chǔ),以項目資產(chǎn)帶來的預(yù)期收益為保證,通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式,其本質(zhì)就是資產(chǎn)證券化。圖1為其運行結(jié)構(gòu)圖。

2.ABS融資方式的優(yōu)勢分析。通過ABS融資方式可以看到,通過資本市場發(fā)行債券籌集資金是ABS顯著的特點,它同時也代表著項目融資的新方向,其優(yōu)勢主要表現(xiàn)為以下幾個方面。

融資成本:在ABS結(jié)構(gòu)圖中可以看到,整個運行過程中只涉及原始權(quán)益人、特別信托機構(gòu)(SPV)、投資者、證券承銷商等主體,共同按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則運作,就減少了中間費用;同時由于ABS融資方式在國際高等級證券市場籌資,該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、利息率較低,從而有效地降低了融資成本。對基礎(chǔ)設(shè)施項目來說,由于融資成本低,融資效率高,而且是用項目的未來收益來償還債務(wù),這樣就有利于緩解政府的財政資金壓力。

投資風(fēng)險:ABS項目融資的對象是資本市場上數(shù)量眾多的債券購買者,這就極大地分散了項目的投資風(fēng)險,使每個投資者承擔(dān)的風(fēng)險減小;ABS方式隔斷了項目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險,使其清償債券本金的資金僅與項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān),并不受原始權(quán)益人破產(chǎn)等風(fēng)險的牽連,即“破產(chǎn)隔離”。另外,通過“信用增級”可進(jìn)一步使以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐所發(fā)行的證券風(fēng)險降到最低。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu):對原始權(quán)益人來講,ABS融資方式出售的是項目的未來預(yù)期收益,直接發(fā)行證券的也不是原始權(quán)益人。故通過這種方式可獲得資金但又不增加負(fù)債,且這種負(fù)債也不會反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上,即“表外融資”;通過“信用增級”使項目的資產(chǎn)成為高質(zhì)甚至優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),可以獲得高級別的融資渠道,募集到更多的資金。

項目控制:采用ABS方式融資,在債券的發(fā)行期內(nèi)項目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPV所有,但項目的資產(chǎn)運營和決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有,SPV擁有項目資產(chǎn)的所有權(quán)只是為了實現(xiàn)“資產(chǎn)隔離”。因此,在運用ABS方式融資時,不必?fù)?dān)心關(guān)系國計民生的重要項目被外商所控制和利用,這一點是BOT融資所不具備的。

3.ABS融資方式的劣勢分析。ABS融資方式有其不完善的地方,表現(xiàn)為:在利用ABS方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項目融資時,雖然政府可以保持對項目建設(shè)和運營的控制,但卻不能把國外的大型投資和管理公司先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗發(fā)揮到項目的建設(shè)運營中來,這樣就影響了東道國獲取國外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗來提高本國的建設(shè)和運營能力;雖然ABS方式能夠把融資的風(fēng)險分散到各個投資者身上,融資不受項目發(fā)起人本身資產(chǎn)狀況的影響,但和BOT相比,在保證項目建設(shè)的質(zhì)量和進(jìn)度、運營效果方面,ABS更多的取決于項目發(fā)起人的管理。

(三)融資租賃方式

1.融資租賃方式的內(nèi)涵。融資租賃,是指資產(chǎn)所有者以取得一定租金為條件,在一定期間內(nèi)將其所擁有的物資或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給他人支配或使用的一種服務(wù)性商業(yè)信用活動。其具體運作模式如圖2所示。

2.融資租賃方式的優(yōu)勢分析。融資租賃兼具融資和融物的獨特功能,以融物的方式來融資,以融資的方式來融物。這兩種功能創(chuàng)新性結(jié)合在一起,符合現(xiàn)代租賃各參與方的需要,為基礎(chǔ)設(shè)施項目融資提供了全新思路,能很好的解決項目設(shè)備需求與資金短缺之間的矛盾。

融資成本:融資租賃方式具有投資的乘數(shù)效應(yīng),承租方只需少量的資金投入即可開始運營租賃資產(chǎn),這樣就避免了一次性籌集和支付大量資金;與借貸籌資相比,設(shè)備的使用期通常比貸款期長,使得租賃的現(xiàn)金流出量分布到更長的時期中,因而降低了設(shè)備的殘值,也降低了資金流出量的凈現(xiàn)值,即租賃的成本低于常規(guī)的貸款成本;同時,融資租賃投入的是設(shè)備,而不是資金,可防止投資資金中途流失。

融資效率:承租方可以租用現(xiàn)有設(shè)備,還可自行選定設(shè)備由租賃方為其購買然后租用。這樣減少了租賃雙方對租賃物選擇的盲目性,提高了承租方的融資效率,而且也避免了在設(shè)備采購中所遇到的風(fēng)險;采用租賃方式融資,只需支付少量資金就可以提前獲得設(shè)備的使用權(quán),可以盡早采用新進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝,甚至還可以邊建設(shè)邊創(chuàng)利,提高了項目資金的利用效率。

項目管理:實行融資租賃后,承租方面對不屬于自己所有的機器設(shè)備和支付高于一般金融利率的資金使用代價的雙重壓力,必然加強項目管理,提高機器設(shè)備使用效率,提高項目整體管理水平;承租方在租用設(shè)備期間,還能獲得低價的專門技術(shù)服務(wù)、人員培訓(xùn)以及迅速更新的國際技術(shù)信息。可根據(jù)技術(shù)的發(fā)展,在不同的時期租用不斷更新的設(shè)備。

3.融資租賃方式的劣勢分析。由于項目資產(chǎn)的抵押及其他形式的信用保證在股本參加者與債務(wù)參加者之間的分配和優(yōu)先順序,以及稅務(wù)、資產(chǎn)管理與轉(zhuǎn)讓等問題,造成組織這種融資模式所費的時間相對要長一些,法律結(jié)構(gòu)及文件也相對復(fù)雜。若使用杠桿租賃方式時,還得考慮項目所在國對杠桿租賃的使用范圍和具體的稅務(wù)政策規(guī)定。在我國,由于缺乏完善的法律制度和法律監(jiān)管,也使這種項目融資模式面臨很大的法律風(fēng)險。

融資方式的比較

這三種籌資方式雖然有其各自的優(yōu)點,但是它們的應(yīng)用條件有別、適應(yīng)環(huán)境各異,且政府在其中所起的作用、承擔(dān)的風(fēng)險和代價也不同。筆者從11個方面對其比較分析(見表1),力圖清晰的展現(xiàn)三者之間的差異,劃定其各自不同適用范圍。

通過以上的分析比較,可以看到,三種融資方式在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域應(yīng)用中都有其自身的優(yōu)勢與不足,也就決定了它們不同的適用范圍。在具體應(yīng)用時,由于項目在工業(yè)性質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)等方面的差異,投資者對項目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同考慮,只能根據(jù)項目的實際情況,選擇合適的融資模式。