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一、現(xiàn)金流量與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系

1.現(xiàn)金流量

企業(yè)的現(xiàn)金來源主要來自三個方面：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、企業(yè)投資活動和企業(yè)籌資活動，企業(yè)投資活動與籌資活動因企業(yè)性質(zhì)不同差異較大，數(shù)據(jù)獲取上難度較大且不具有普適性，不能體現(xiàn)企業(yè)的真實經(jīng)營狀況，企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量是對企業(yè)經(jīng)營活動的效果最直觀的反映，本文在研究中選取的數(shù)據(jù)主要為經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量（OperatingNetCashFlow）主要來自企業(yè)銷售產(chǎn)品或服務(wù)、提供勞務(wù)、收到的稅費返還或其他現(xiàn)金收入；現(xiàn)金流出主要包含購買商品或接受勞務(wù)的支出、支付給職工的薪資及福利支出、支付的稅費或其他現(xiàn)金支出，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量則指經(jīng)營現(xiàn)金流入與經(jīng)營現(xiàn)金流出的差額，一般作為短期財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評估。在現(xiàn)金流量理論中，還存在一種自由現(xiàn)金流量的綜合評估指標(biāo)，由美國西北大學(xué)的拉巴波特和哈佛大學(xué)的詹森于20世紀(jì)80年代提出，他們指出自由現(xiàn)金流量是企業(yè)不必進(jìn)行再投資以維持當(dāng)前增長速度的經(jīng)營現(xiàn)金流量，基于統(tǒng)計核算的前提是企業(yè)詳盡的信息披露，目前國內(nèi)資本市場在財務(wù)數(shù)據(jù)披露上存在諸多不足，故本文采用較為直觀的財務(wù)指標(biāo)-經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量進(jìn)行探索研究。

2.資產(chǎn)負(fù)債率

本文主要選取資產(chǎn)負(fù)債率（asset-liabilityratio）指標(biāo)作為企業(yè)綜合經(jīng)營績效指標(biāo)，主要側(cè)重于客觀取實的原則，比較符合實證研究方法中對于數(shù)據(jù)和變量的基本要求。資產(chǎn)負(fù)債率（asset-liabilityratio）公司年末的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率，負(fù)債總額包含公司承擔(dān)的各種負(fù)債，包括流動負(fù)債和長期負(fù)債；資產(chǎn)總額包含公司的各項資產(chǎn)的綜合，包含流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)，對于債權(quán)人而言，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)越低越好，因為資產(chǎn)負(fù)債率的高低反映了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險的高低，同事企業(yè)的綜合經(jīng)營績效也最終反映在資產(chǎn)負(fù)債率上。根據(jù)《證券時報》的數(shù)據(jù)顯示，通過wind系統(tǒng)在滬深主板挑選的667家代表向企業(yè)中，平均資產(chǎn)負(fù)債率46%，制造行業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均高于50%，本文中樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)主要來自公開資本市場的歷年財務(wù)報表。

3.現(xiàn)金流量與企業(yè)績效的關(guān)系

陳興華等人通過選取滬深兩市制造業(yè)2005-2007年為研究樣本，選取資產(chǎn)凈利潤率作為企業(yè)經(jīng)營績效指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與企業(yè)資產(chǎn)凈利潤率正相關(guān)（陳興華等，2010）；陳慧慧通過實證研究發(fā)現(xiàn)并購企業(yè)自由現(xiàn)金流量與企業(yè)主營業(yè)務(wù)增長率呈負(fù)相關(guān)，說明短期內(nèi)并購企業(yè)的經(jīng)營績效主要受公司治理影響（陳慧慧，2011），所以在進(jìn)行數(shù)據(jù)分析時應(yīng)盡量剔除近兩年有進(jìn)行大規(guī)模并購的企業(yè)樣本，現(xiàn)有研究中對于現(xiàn)金流量與資產(chǎn)負(fù)債率的影響關(guān)系研究較少。企業(yè)現(xiàn)金流量反映了企業(yè)短期資金流量的充裕程度，對企業(yè)的經(jīng)營情況的直觀反映，企業(yè)資金鏈越穩(wěn)定，現(xiàn)金流越充裕，資金周轉(zhuǎn)速度越高，利潤越高，進(jìn)而凈資產(chǎn)收益率更加理想；反之，企業(yè)現(xiàn)金越充裕，經(jīng)營狀況越好，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該處于較理想的水平，不會從事大筆舉債的行為，從而資產(chǎn)負(fù)債率相對較低?；谄髽I(yè)經(jīng)營效益的提高，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)應(yīng)相應(yīng)優(yōu)化并下降的假設(shè)邏輯；本文提出的研究思路在于企業(yè)現(xiàn)金流量與利潤績效指標(biāo)正相關(guān)，則應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債率績效指標(biāo)負(fù)相關(guān)。因此本文提出如下假設(shè)：經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

二、實證研究

本文主要選取滬深兩市重點行業(yè)的代表性企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)搜集，主要選取了鋼鐵行業(yè)、有色金屬行業(yè)、，煤炭行業(yè)、水泥行業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、機(jī)械行業(yè)、釀酒行業(yè)共36家重點企業(yè)2009-2011年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，樣本財務(wù)數(shù)據(jù)108組，數(shù)據(jù)來自公開市場數(shù)據(jù)，相對比較可靠。選取原則為企業(yè)在行業(yè)有代表性，生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，所有數(shù)據(jù)均來自滬深兩市相關(guān)企業(yè)歷年財務(wù)年報數(shù)據(jù)，選取歷年數(shù)據(jù)的好處在于樣本企業(yè)必須是持續(xù)經(jīng)營且三年內(nèi)數(shù)據(jù)受經(jīng)濟(jì)形勢影響各不相同，2009-2011年三年間也經(jīng)歷了世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生和復(fù)蘇，選取三年縱向數(shù)據(jù)避免數(shù)據(jù)的特殊性對分析結(jié)果的干擾，從而是選取的數(shù)據(jù)具有縱向和橫向的代表性。數(shù)據(jù)分析方法主要使用相關(guān)分析和回歸分析，自變量選為經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量（以下簡稱：ONCF）、因變量選為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（下文簡稱：ALR），數(shù)據(jù)分析工具使用SPSS11.5專業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析軟件進(jìn)行，數(shù)據(jù)分析結(jié)果如下：通過樣本數(shù)據(jù)可以看出，相關(guān)行業(yè)自2009年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)的現(xiàn)金流不斷充裕，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也隨之優(yōu)化，是對我們研究方向的基本支持。說明企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流的改善對于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的改善也有積極的作用。2.相關(guān)性分析相關(guān)性分析是對于變量之間聯(lián)系的初步檢驗，是進(jìn)行實證分析的最基本的分析步驟，若相關(guān)性較顯著，則可進(jìn)行回歸分析；若相關(guān)性不顯著，則回歸分析意義不大，相關(guān)分析結(jié)果如下：備注：ONCF–經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量；ALR-資產(chǎn)負(fù)債率，括號內(nèi)代表指標(biāo)的平均值*代表在5%水平下顯著通過相關(guān)分析發(fā)現(xiàn)，自變量經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量（ONCF）與因變量（ALR）之間相關(guān)性較顯著，具備作進(jìn)一步研究的基礎(chǔ)。3.回歸分析通過以上研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，為驗證二者之間的明確關(guān)系，我們進(jìn)行回歸分析，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了同比標(biāo)準(zhǔn)化處理（資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)*10000），分析結(jié)果如下：備注：*表示數(shù)據(jù)在5%水平下顯著。即函數(shù)公式為：ALR=50.8259-0.003ONCF通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率具有較顯著的負(fù)向響，通過回歸分析的方式基本確定了變量之間的相互關(guān)系，但數(shù)據(jù)分析的指標(biāo)不能作為基本經(jīng)驗數(shù)據(jù)進(jìn)行套用，本次研究的參數(shù)結(jié)果僅作為變量關(guān)系的基本說明。即假設(shè)得到驗證，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生負(fù)向的影響，若經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量越高，則企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越低；若經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量越低，則企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對較高，這與實際經(jīng)營得出的經(jīng)驗保持一致。

三、研究結(jié)論

1、研究假設(shè)得到驗證

本文通過實證研究的方式，選取了滬深兩市36家典型樣本企業(yè)2009-2012共108組數(shù)據(jù)進(jìn)行了數(shù)據(jù)分析，得到的結(jié)論是經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量對資產(chǎn)負(fù)債率有負(fù)向影響，若企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越充裕，說明企業(yè)沒有必要進(jìn)行新的負(fù)債融資，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)越理想；若企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較少，企業(yè)可能通過其他負(fù)債途徑補(bǔ)充現(xiàn)金流量以滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要，從而造成企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步提高，通過文獻(xiàn)研究和推理的出的結(jié)論的到驗證。

2、供方主導(dǎo)型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低

通過分析發(fā)現(xiàn)，壟斷性行業(yè)中能源行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率48%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他行業(yè)，得益于企業(yè)充足的現(xiàn)金流；醫(yī)藥行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率37%，得益于醫(yī)藥行業(yè)的有較充足的利潤率，屬于“暴利行業(yè)”；釀酒行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率35%，則源于中國市場對于“酒”的獨特喜好，并不隨市場經(jīng)濟(jì)形勢的變化而改變，具有較“剛性”的需求和穩(wěn)定廣泛的市場，相關(guān)企業(yè)不需要借債來緩解經(jīng)營壓力。樣本中水泥行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率54%、有色金屬平均資產(chǎn)負(fù)債率55%；鋼鐵行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率58%，機(jī)械行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率59%，與行業(yè)特點有關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高的水平，同時受經(jīng)濟(jì)政策和市場需求影響較大。

四、研究意義

通過上述研究，進(jìn)一步明確了經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系，說明在經(jīng)濟(jì)萎縮的形勢下，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要性，做好企業(yè)的“開源節(jié)流”，企業(yè)的生存和發(fā)展主要依賴于現(xiàn)金存量對生產(chǎn)經(jīng)營的支撐。1.企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，保持一定的現(xiàn)金存量，在經(jīng)濟(jì)萎縮時期重視現(xiàn)金為王的理念，加強(qiáng)自身抗風(fēng)險能力；2.企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)營銷管理，千方百計利用現(xiàn)有資源拓寬銷售渠道，但應(yīng)重視短期應(yīng)收賬款的跟蹤與追償，對償債風(fēng)險進(jìn)行更嚴(yán)格的評估；3.企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營決策時，重視項目的現(xiàn)金流量對企業(yè)的影響，應(yīng)以審慎穩(wěn)健的原則指引下進(jìn)行項目投資；4.企業(yè)進(jìn)行日常經(jīng)營管理時，在經(jīng)濟(jì)萎縮時應(yīng)重視企業(yè)內(nèi)部管理的效率、將成本管理納入日常管理的重點，達(dá)到節(jié)流的目的。企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量對資產(chǎn)負(fù)債率的影響，隨著資本市場的信息化越來越透明和完善，企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率等關(guān)鍵指標(biāo)對于投資者和其他利益相關(guān)方對于企業(yè)的經(jīng)營判斷產(chǎn)生指引，會影響企業(yè)在二級市場的活躍程度以及行業(yè)威望，對于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、主要業(yè)務(wù)往來、投融資行為都會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。

五、研究局限和今后研究的方向

本文的主要局限在于統(tǒng)計的樣本數(shù)量還不夠大，在時間和資源允許的條件下，應(yīng)對整個二級市場符合樣本條件的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行采集，這樣取得的數(shù)據(jù)分析結(jié)果將更有指導(dǎo)意義。參照國外的相關(guān)數(shù)據(jù)分析，在成熟市場一般采集10年內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)營的企業(yè)樣本100個以上進(jìn)行財務(wù)對比分析，一方面持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)樣本能夠體現(xiàn)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，避免異常數(shù)據(jù)對數(shù)據(jù)分析的影響。同時本文中使用SPSS工具進(jìn)行的回歸分析的結(jié)果僅僅是對經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系作出了判斷和證明，不能作為標(biāo)桿研究的經(jīng)驗型結(jié)果進(jìn)行套用，今后在時間和資源允許的條件下可對經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的研究和探索。另外企業(yè)經(jīng)營績效的體現(xiàn)指標(biāo)還有很多，比如凈資產(chǎn)收益率等，是否受經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量的影響，本文中因為研究方向的不同未有探索，希望在今后的研究中予以驗證。企業(yè)的經(jīng)營績效是綜合性指標(biāo)，受客觀因素影響也很大也很直接，客觀條件的變化也是生產(chǎn)經(jīng)營過程中應(yīng)該重視的領(lǐng)域，如何應(yīng)對外部市場的變化對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的影響對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營同樣重要。

本文作者：唐翠華工作單位：無錫高等師范學(xué)校