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摘要：國內(nèi)核電項目收入全部為人民幣，而建設期部分債務屬于外幣債務，后續(xù)要通過外幣進行支付，從而存在巨大的匯率風險敞口。如何規(guī)避和減少外匯匯率波動風險，降低匯率因素對項目工程造價的影響，成為一項非常重要的課題。本文結合核電項目特點，對項目外幣債務匯率風險管理進行了歸納與總結。

關鍵詞：核電項目；外幣債務；匯率風險管理

核電項目投資金額基本都超百億元，鑒于國外資金利率較低，加上部分設備、服務由國外承包商供應，由此導致國內(nèi)核電項目或多或少都存在外幣債務，外幣匯率在項目建設期影響項目造價及項目融資，而且在項目運營期影響財務報表及項目資金安全，因此須科學有序地進行外幣債務匯率風險管理。

一、核電項目外幣匯率風險識別

由于國內(nèi)核電企業(yè)以國內(nèi)售電為主，其主要銷售收入為人民幣，而項目建設因引用外資及進口設備需要，公司的一部分成本支出將以外幣形式存在。核電項目外幣債務是未來支出，進行外幣匯率風險管理，主要是防范外幣匯率的上升風險。

二、核電項目外幣匯率風險管理相關要求

（一）國家相關要求

在國家層面，國資委為了防止國有企業(yè)使用衍生產(chǎn)品發(fā)生虧損風險，影響企業(yè)經(jīng)營及國有資產(chǎn)安全，及時出臺了《關于切實加強金融衍生業(yè)務管理有關事項的通知》（國資發(fā)評價〔2020〕8號），其中第二款規(guī)定，企業(yè)開展金融衍生業(yè)務，要嚴格遵守套期保值原則，以降低實貨風險敞口為目的，與實貨的憑證、規(guī)模、方向、期限相匹配，與企業(yè)資金實力、交易處理能力相適應，不得開展任何形式的投機交易。具體要求有以下五個方面。一是明確交易品種應當與主業(yè)經(jīng)營密切相關，必須在規(guī)定的經(jīng)營范圍之內(nèi)。同時明確交易工具要結構簡單、風險可認知、流動性強。對于持倉時間，要求一般不得超過12個月或?qū)嵷浐贤?guī)定的時間，禁止盲目從事長期業(yè)務或展期。二是要求商品類衍生業(yè)務年度保值規(guī)模不超過年度實貨經(jīng)營規(guī)模的90%，在這方面針對商品貿(mào)易開展的金融衍生業(yè)務，要求其年度保值規(guī)模不超過年度實貨經(jīng)營規(guī)模的80%，并規(guī)定時點凈持倉規(guī)模不得超過對應實貨風險敞口。同時要求實行品種分類管理，明確不同子企業(yè)、不同交易品種的規(guī)模指標不得相互借用、串用。對于套期保值對應關系的建立、調(diào)整和撤銷，要求符合生產(chǎn)經(jīng)營的實際需要，盡量避免頻繁短線交易。三是規(guī)定貨幣類衍生業(yè)務的規(guī)模、期限等一般不得超出資金需求合同范圍，原則上需要與資金需求合同保持一一對應。四是要求新開展業(yè)務或以前年度因違規(guī)操作等導致重大損失的企業(yè)，在對業(yè)務規(guī)模進行設定時，要堅持謹慎原則適當壓縮和控制。五是要求建立健全兼具科學、合理性的激勵約束機制，對金融衍生業(yè)務盈虧和實貨盈虧實施綜合評判，客觀地評估業(yè)務套保效果。同時明確不得將薪酬激勵、績效考核簡單地與金融衍生業(yè)務單邊盈虧進行掛鉤，以避免因過于片面強調(diào)金融衍生業(yè)務單邊盈利而發(fā)生投機行為。

（二）企業(yè)相關要求

核電投資項目大部分為國有企業(yè)，國有企業(yè)債務風險管理遵循的一般原則如下所述。(1)結構配比優(yōu)先、保值交易為輔。債務風險管理應首先進行公司內(nèi)部的資產(chǎn)負債配比，對資產(chǎn)與負債、現(xiàn)金流入與流出根據(jù)幣種進行配比管理，降低債務的系統(tǒng)風險；對于公司內(nèi)部不能對沖的債務風險，且無法通過債務結構重組有效降低債務風險的，才考慮適當運用金融衍生工具進行風險防范。(2)堅持套期保值、禁止投機交易。必須以規(guī)避債務風險為出發(fā)點，堅持實盤操作，所有交易均應以真實的債務現(xiàn)金流為基礎，期限、規(guī)模完全匹配，禁止投機性交易。(3)可承受的成本。債務風險管理目標的擬訂及操作實施，應結合核電項目債務情況和項目成本承受能力，以控制成本為目標，而非以盈利為目標，以批準的審批的債務籌資成本作為重要參考依據(jù)，并根據(jù)市場預期變化適時調(diào)整。(4)簡單工具為主、衍生工具為輔。債務風險管理工具應優(yōu)先選擇易于操作、結構簡單、靈活性和流動性較高的金融工具，包括即期外匯交易、遠期外匯交易、貨幣掉期和利率掉期等。在上述簡單工具難以滿足債務風險管理的需求時，才考慮使用其他結構性金融衍生工具。

三、核電項目外幣債務匯率風險管理

依據(jù)是否涉及金融管理，企業(yè)外幣債務匯率風險方法可分為非金融管理方法和金融管理方法兩大類。非金融管理方法是指企業(yè)采用非金融方面的措施來防范，這些措施主要包括選擇商務合同幣種、制定匹配的收入還款現(xiàn)金流等，比如涉外合同與總承包商約定，僅以人民幣進行結算，規(guī)避外幣債務匯率風險；金融管理方法是指企業(yè)采用金融手段來規(guī)避和管理外幣債務匯率風險，主要方法如下所述。

（一）外匯遠期、期貨

外匯遠期交易（ForwardExchangeTransaction）又稱期匯交易，是合約雙方承諾在將來某一天以特定價格買進或賣出一定數(shù)量的外匯的合約。通過外匯遠期合約，鎖定了未來交割的匯率，不管未來匯率如何變動，付出和買入的幣種、金額都已經(jīng)確定，從而規(guī)避了匯率變動的風險。期貨外匯交易本質(zhì)上也是遠期交易，區(qū)別在于期貨外匯是一系列標準化的合約，在專門的期貨交易所內(nèi)交易。遠期外匯交易規(guī)避了匯率變動的風險，但是同時也放棄了匯率走勢有利變動時的節(jié)省成本的機會。遠期匯率=即期匯率+匯差。匯差根據(jù)利率平價理論計算而來，匯差=即期匯率×（貨幣B利率-貨幣A利率）×遠期天數(shù)÷360。

（二）貨幣互換

貨幣互換（CurrencySwapTransaction）是交易雙方約定在未來某一時期互換特訂貨幣的合約。貨幣互換的情景：企業(yè)A在中國有良好的信譽，其人民幣貸款利率為5%，但是美元貸款在國內(nèi)不容易獲得，利率為3%，由于企業(yè)準備引進生產(chǎn)線進行升級，需要大量美元。美國一家企業(yè)B的美元貸款利率為1%，在金融危機的時候希望能大力發(fā)展中國市場，需要大量人民幣資金，其借入人民幣的利率為6%。在這樣的情況雙方進行貨幣互換交易：企業(yè)A借入人民幣貸款，企業(yè)B借入美元貸款，雙方互換的結果是企業(yè)A獲得了1%利率的美元貸款，企業(yè)B獲得5%利率的人民幣貸款，并且雙方鎖定了遠期匯率風險。

（三）期權期權是賦予期權

買方在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格買入或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權利的合同。期權的特點：權利和義務不對等，權利由買方單獨享有，義務由賣方單獨承擔。而遠期是雙方約定未來必須交割，任何一方都沒有權利要求不履行合約。期權分為看漲期權及看跌期權。(1)看漲期權。看漲期權的買方在期權約定期限內(nèi)有權以約定的價格買入某標的物，賣方在買方發(fā)起行權要求后，無論標的物當時的市場價格為多少，都必須以期權約定價格賣給買方約定數(shù)量的標的物。如預計歐元兌換人民幣升值，可以買入歐元外幣看漲期權，提前確定未來歐元購匯成本。買入看漲期權風險有限，收益無限。期權費用有限，到時匯率越高，通過購買期權節(jié)消除的風險越大。(2)看跌期權。看跌期權買方在期權約定期限內(nèi)有權以約定的價格賣出某標的物，賣方在買方發(fā)起行權要求后，無論標的物當時的市場價格為多少，都必須以期權約定的價格向買方買入約定數(shù)量的標的物。

四、結語

核電項目在使用金融衍生工具進行外幣債務匯率風險管理時，一要嚴格按照國資委及企業(yè)內(nèi)部要求規(guī)范地開展外幣債務匯率風險管理；二要做好過程資料的保存歸檔，以應對審計的監(jiān)督檢查；三要建立管理組織并安排專業(yè)的人員進行管理，必要時可以引入專業(yè)咨詢機構協(xié)助進行管理；四要盡可能通過優(yōu)化債務結構，降低外幣敞口債務。

作者：李嘉良