導(dǎo)語：貨幣政策工具實踐及啟示一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

非常規(guī)貨幣政策是在常規(guī)貨幣政策失去效應(yīng)的前提下，旨在恢復(fù)金融市場融資功能和促進經(jīng)濟增長的一系列非常規(guī)貨幣手段、措施，即非常規(guī)貨幣政策工具。國際金融危機爆發(fā)后，常規(guī)的通過降低利率刺激經(jīng)濟貨幣政策工具不再有效，全球主要發(fā)達經(jīng)濟體的中央銀行持續(xù)使用了大規(guī)模的非常規(guī)貨幣政策工具。

一、國外非常規(guī)貨幣政策的主要實踐及效果

（一）美聯(lián)儲的政策實踐。美聯(lián)儲是非常規(guī)貨幣政策的堅定支持者和實施者。2007年7月次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲在降低聯(lián)邦基金利率的同時，出臺了一系列緊急融資支持，以穩(wěn)定金融體系。其使用的工具包括定向拍賣工具、短期證券借貸工具等。收窄了國債收益率與高風(fēng)險資產(chǎn)之間的息差，一定程度緩解了金融市場的緊張狀況。2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)全面金融危機，美聯(lián)儲自當(dāng)年11月起至2012年9月，先后實施了三輪量化寬松（QE）政策，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表從危機前的9000億美元急劇膨脹至4.48萬億美元。同時，美聯(lián)儲加強與公眾的政策溝通，引導(dǎo)公眾對未來利率和通脹的預(yù)期。2008年底，美聯(lián)儲開始實施前瞻性指引，在會議紀(jì)要和聲明中宣稱未來將維持超低利率，并從2012年12月起開始寫入其維持低利率不變的條件。美聯(lián)儲的非常規(guī)貨幣政策規(guī)模巨大、行動迅速且直接參與金融市場，并與政府的產(chǎn)業(yè)政策、貿(mào)易政策相呼應(yīng)，對穩(wěn)定美國金融體系、推動美國經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇起到了重要作用，促進美國經(jīng)濟在主要發(fā)達經(jīng)濟體中率先復(fù)蘇，失業(yè)率基本恢復(fù)到充分就業(yè)狀態(tài)，物價指數(shù)也在逐步向美聯(lián)儲2%的目標(biāo)值靠近。（二）歐央行的政策實踐。國際金融危機爆發(fā)后，歐央行的貨幣政策操作大體可分為兩個階段。第一階段，2008年10月至2014年6月，由于常規(guī)貨幣政策操作仍有一定空間，歐央行只是在常規(guī)貨幣政策框架內(nèi)實施寬松政策。一方面，連續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率，主要再融資利率（歐央行的政策利率）由4.25%下調(diào)至0.25%，存款便利和貸款便利利率也分別由3.25%、5.25%下調(diào)至0%和0.75%，達到了“零利率下限”。另一方面，通過擴大主要再融資和長期再融資操作的規(guī)模和頻率、資產(chǎn)擔(dān)保債券購買計劃（CBPP）、證券市場計劃（SMP）、直接貨幣交易（OMT）和貨幣互換操作等方式，支持銀行體系流動性，但總體上沒有大規(guī)模實施量化寬松政策。第二階段，自2014年6月起至今，受嚴峻經(jīng)濟形勢影響，歐央行啟動更加激進的寬松貨幣政策。2014年6月，歐央行對存款便利實施-0.1%的負利率，成為首個實施負利率政策的主要經(jīng)濟體央行，在2016年9月、2015年12月和2016年3月分別降至-0.2%、-0.3%和-0.4%。2014年6月和2016年3月，開啟兩輪長期再融資操作等，并于2014年11月啟動資產(chǎn)支持證券（ABS）計劃。2015年3月起，每月購買600億歐元的政府債券。2016年6月，推出購買企業(yè)債券計劃，央行購債量達到美元800億歐元。歐央行的非常規(guī)貨幣政策主要通過市場機制進行操作，重點仍在銀行體系本身，且反應(yīng)速度和寬松規(guī)模明顯不及美聯(lián)儲，特別是歐洲主權(quán)債務(wù)危機后未能及時為金融體系和實體經(jīng)濟補充足夠流動性。這使得歐央行的非常規(guī)貨幣政策雖對歐元區(qū)經(jīng)濟起到一定的提振作用，但效果相對較弱。目前歐元區(qū)內(nèi)生增長動能仍不足，仍未達到2%的通脹目標(biāo)。（三）日本銀行的政策實踐。日本銀行是21世紀(jì)最早實施非常規(guī)貨幣政策的主要經(jīng)濟體央行。國際金融危機以來，日本又實施了兩輪非常規(guī)貨幣政策。第一輪是2010年10月至2012年12月，日本啟動新一輪資產(chǎn)購買計劃，共向市場注入總計101萬億日元的流動性。第二輪是2013年4月至今，日本銀行為配合安倍晉三的經(jīng)濟政策先后數(shù)次推出非常規(guī)貨幣政策。此輪貨幣政策刺激的規(guī)模明顯大于第一輪，主要內(nèi)容包括：一是引入新的通脹目標(biāo)，將目標(biāo)值由1%調(diào)升為2%。二是實施“量化和質(zhì)化寬松”政策，引入基礎(chǔ)貨幣控制目標(biāo)，增加政府債券購買量并放寬期限，擴大交易所基金和房地產(chǎn)信托基金購買量。三是承諾在實現(xiàn)通脹目標(biāo)前“無限期”執(zhí)行量化寬松操作。四是實施負利率政策，2016年2月日本銀行宣布對部分超額準(zhǔn)備金實行-0.1%的負利率。日本非常規(guī)貨幣政策持續(xù)時間長，前期政策力度相對較小，且主要偏重于基礎(chǔ)貨幣供給數(shù)量擴張。但由于受人口老齡化等固有因素影響，對投資、消費和通脹等并未起到實質(zhì)性的刺激效果。目前，日本的經(jīng)濟增長和投資增速均保持低位，通脹水平也與日本銀行的目標(biāo)值有相當(dāng)大的差距，新增貸款利率雖明顯下降，但貸款需求仍有所不足。

二、國外非常規(guī)貨幣政策實踐對我國的啟示

（一）要重視金融部門的作用。一個運轉(zhuǎn)良好的金融市場能對經(jīng)濟的增長起到加速器的作用，一方面有利于資源更合理的配置，消除那些導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)不順暢的因素；另一方面可以讓政策利率更有效地通過金融市場中介傳導(dǎo)至中長期利率，引導(dǎo)公眾消費和企業(yè)生產(chǎn)。因此，建立一個完善的金融市場有助于中國貨幣政策操作的順利運行。（二）加快完善利率市場化機制。當(dāng)前存在貨幣政策傳導(dǎo)渠道效率低、方式少，國有企業(yè)軟約束、市場利率波動性大等問題。一直以來，中國信貸傳導(dǎo)渠道發(fā)揮了重要作用，而利率傳導(dǎo)渠道作為連接貨幣政策工具與貨幣市場、債券市場和存貸款市場的重要紐帶，由于各種原因傳遞受阻。因此，在適當(dāng)條件下，應(yīng)尊重市場規(guī)律、重視市場機制，有序地推進利率市場化。（三）注重非常規(guī)貨幣政策的創(chuàng)新和組合。由于金融危機的修復(fù)成本高于預(yù)防成本，因此應(yīng)當(dāng)采取先發(fā)制人的貨幣政策，主動預(yù)防金融泡沫的產(chǎn)生。非常規(guī)貨幣政策的創(chuàng)新、組合是可以解決多種矛盾的，處理好常規(guī)政策與非常規(guī)政策的關(guān)系以及非常規(guī)工具的創(chuàng)新與改善可以定向、定量、適時為市場注入流動性、人為塑造利率曲線結(jié)構(gòu)。未來央行可以選擇提供貨幣政策明確時間規(guī)劃和約定未來達到某一經(jīng)濟目標(biāo)時的貨幣政策選擇方式，進一步加強預(yù)期管理。

作者:劉丹 單位:中國人民銀行菏澤市中心支行