導(dǎo)語：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制淺析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的原因分析

(一)1.為實(shí)現(xiàn)中央銀行由以直接調(diào)控為主向以間接調(diào)控為主的轉(zhuǎn)變，中央銀行陸續(xù)摒棄了一些傳統(tǒng)的貨幣政策調(diào)控手段，并在運(yùn)用市場(chǎng)化手段調(diào)控貨幣供應(yīng)量上取得一定進(jìn)展。2.金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，制約了中央銀行貨幣政策操作空間。經(jīng)驗(yàn)表明，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)與否，對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)影響較大。我國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)還存在明顯不足，一是市場(chǎng)比較單一，缺乏系統(tǒng)和層次。僅有全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和證券市場(chǎng)。且市場(chǎng)缺乏縱深，僅存在銀行間、機(jī)構(gòu)間的批發(fā)性交易市場(chǎng)，像柜臺(tái)交易等基礎(chǔ)性市場(chǎng)則沒有。二是市場(chǎng)存在分割現(xiàn)象，缺乏聯(lián)通。既存在地域分割，又存在條條分割，不同的市場(chǎng)主體分割于不同的市場(chǎng)。三是市場(chǎng)交易工具較少。缺乏形式的多樣化、可滿足不同投資者需求的金融工具，使交易不夠活躍。金融市場(chǎng)的這種現(xiàn)狀使中央銀行貨幣政策缺乏足夠的運(yùn)作空間，一些市場(chǎng)化貨幣政策工具難以有效發(fā)揮作用。同時(shí)也制約了其基礎(chǔ)性資源配置功能作用的發(fā)揮，影響了能夠及時(shí)正確反映社會(huì)資金供求狀況的市場(chǎng)利率的形成，不能為中央銀行及時(shí)調(diào)整貨幣政策提供正確的信號(hào)，進(jìn)而影響了中央銀行貨幣政策的針對(duì)性和時(shí)效性。3.中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)路徑單一，影響了貨幣政策效力。中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放主要通過國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行，窗口指導(dǎo)也主要面對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行，其他金融機(jī)構(gòu)則往往被忽略，造成廣大中小金融機(jī)構(gòu)游離于貨幣政策傳導(dǎo)之外。近年來，發(fā)生了存款重新向大銀行集中的現(xiàn)象，而中小金融機(jī)構(gòu)存款增長(zhǎng)緩慢，為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而必須提高備付率，使金融體系整體貨幣派生能力受到抑制。表現(xiàn)在貸款上則是信貸資金紛紛流向大城市和大企業(yè)，農(nóng)村資金大量流向城市，中小企業(yè)資金需求難以得到銀行支持，影響了貨幣政策的充分傳導(dǎo)。同時(shí)，分業(yè)管理使貨幣政策作用范圍縮小，中央銀行的貨幣政策只能在銀行業(yè)內(nèi)部調(diào)整和傳導(dǎo)，資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)上的資金調(diào)控與貨幣政策缺乏有機(jī)聯(lián)系，使貨幣政策失去了一個(gè)重要的傳導(dǎo)媒介，弱化了貨幣政策的影響力和貨幣政策對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向作用。(二)中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)在商業(yè)銀行內(nèi)部受阻，影響了貨幣政策實(shí)際效應(yīng)的發(fā)揮近些年來，中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的操作已明顯區(qū)別于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)而具有經(jīng)濟(jì)杠桿的特征，已不再是完全取決于經(jīng)濟(jì)主體行為的內(nèi)生變量。而商業(yè)銀行自身矛盾重重和體制改革滯后又加劇了貨幣供應(yīng)量的外生性，造成貨幣政策在商業(yè)銀行內(nèi)部傳導(dǎo)過程受阻。商業(yè)銀行面臨著防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)與迅速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化改革的雙重挑戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制明顯加強(qiáng)。但相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制沒有跟上，風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)機(jī)制的不對(duì)稱和責(zé)權(quán)利的不統(tǒng)一，造成商業(yè)銀行過度關(guān)心貸款的風(fēng)險(xiǎn)，甚至以特殊市場(chǎng)份額和貸款的盈利為代價(jià)，放貸行為過于謹(jǐn)慎，甚至發(fā)生“惜貸”現(xiàn)象。其結(jié)果是銀行的風(fēng)險(xiǎn)有所“緩解”，但廣大企業(yè)的金融服務(wù)被忽視。那些融資渠道本來就狹窄的中小企業(yè)和企業(yè)的季節(jié)性儲(chǔ)備資金、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模所需的流動(dòng)資金、新產(chǎn)品開發(fā)、短平快項(xiàng)目所需貸款等正常資金需要難以得到滿足。

二、加快貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善和創(chuàng)新

多年來，我國(guó)貨幣政策一直以治理通貨膨脹為重點(diǎn)，相應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)呈現(xiàn)出“逆程序”的特征，即企業(yè)倒逼商業(yè)銀行，商業(yè)銀行倒逼中央銀行。而近年來的貨幣政策傳導(dǎo)程序發(fā)生了很大變化，由“逆程序”變?yōu)椤绊槼绦颉?，即中央銀行驅(qū)動(dòng)商業(yè)銀行，商業(yè)銀行驅(qū)動(dòng)企業(yè)。這種新的傳導(dǎo)程序使傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)路徑遇到困難，很可能出現(xiàn)傳導(dǎo)阻滯，必須對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行完善和創(chuàng)新。(一)優(yōu)化貨幣政策中介目標(biāo)，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程在目前條件下，以貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)，比較可行。而由于金融對(duì)外開放尤其是金融創(chuàng)新的加快，貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)的可測(cè)性、可控性以及有效性會(huì)大大降低。我國(guó)要對(duì)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)進(jìn)行完善，增加其涵蓋內(nèi)容，把外資金融機(jī)構(gòu)存款和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯存款納入統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)范圍，提高其操作時(shí)效，并逐步過渡到以利率作為中介目標(biāo)。經(jīng)過改革積累和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善，利率市場(chǎng)化已經(jīng)成為金融改革的重要任務(wù)。人民幣貸款利率需要加快改革步伐，應(yīng)按照先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先農(nóng)村、后城市的總體思路，穩(wěn)步推進(jìn)。建立起以中央銀行利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場(chǎng)利率為中介、金融機(jī)構(gòu)存貸款利率由市場(chǎng)決定的市場(chǎng)利率體系和形成機(jī)制。這樣能增強(qiáng)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)活力，提高服務(wù)水平，還能提高利率的市場(chǎng)彈性，準(zhǔn)確反映社會(huì)資金供求狀況，為中央銀行運(yùn)用利率手段調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，提高貨幣政策時(shí)效創(chuàng)造條件。(二)建立統(tǒng)一靈活高效的貨幣市場(chǎng)，完善和擴(kuò)大資本市場(chǎng)，擴(kuò)大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)1.加快發(fā)展貨幣市場(chǎng)。一是要發(fā)展同業(yè)拆借市場(chǎng)。擴(kuò)大全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)統(tǒng)一電子網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面。積極推進(jìn)行業(yè)務(wù)，為眾多中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入全國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)造條件。同時(shí)應(yīng)更多地吸收證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，增加貨幣政策的傳導(dǎo)范圍。二是發(fā)展債券市場(chǎng)。注意加快債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)技術(shù)條件，加緊研究開辦銀行柜臺(tái)債券交易業(yè)務(wù)，并盡量增加市場(chǎng)交易主體，著手培育人和做市商制度，建立一個(gè)面向所有金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)法人和居民的全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。三是發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)。中央銀行應(yīng)通過完善再貼現(xiàn)政策，引導(dǎo)和推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)立足于面向所有金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)法人，完善票據(jù)發(fā)行和貼現(xiàn)機(jī)制，為中央銀行運(yùn)用再貼現(xiàn)手段傳導(dǎo)貨幣政策創(chuàng)造更大的空司。2.完善資本市場(chǎng)。一是要盡快彌補(bǔ)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷，建立為創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)的二級(jí)股票市場(chǎng)或場(chǎng)外交易市場(chǎng)，以造就足夠多的市場(chǎng)參與主體。要在市場(chǎng)的參與和準(zhǔn)入方面降低壁壘，減少行政性管理，在側(cè)重于標(biāo)準(zhǔn)控制的同時(shí)讓更多的進(jìn)入資本市場(chǎng)的企業(yè)獲得證券融資的可能性。二是要解決證券市場(chǎng)功能的結(jié)構(gòu)性缺位問題，強(qiáng)化其資源配置作用。運(yùn)用資本的趨利性、流動(dòng)性，引導(dǎo)籌資者和投資者按市場(chǎng)規(guī)則追求資源配置效率，發(fā)揮資本市場(chǎng)在優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)和傳導(dǎo)貨幣政策方面的作用。3.擴(kuò)大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。為滿足中央銀行利用貨幣市場(chǎng)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的需求，要擴(kuò)大市場(chǎng)債券數(shù)量，尤其要增加短期債券發(fā)行量，擴(kuò)大交易規(guī)模，提高商業(yè)銀行債券持有量占其總資產(chǎn)的比例，以滿足商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性需要。同時(shí)，要允許更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)或其他機(jī)構(gòu)進(jìn)入債券市場(chǎng)。這樣中央銀行可以通過貨幣市場(chǎng)吞吐債券影響商業(yè)銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大或收縮貨幣供應(yīng)量的目的，提高貨幣政策傳導(dǎo)的效率和效果。(三)提高貨幣政策決策的科學(xué)性，優(yōu)化傳導(dǎo)路徑1.完善決策機(jī)制。中央銀行應(yīng)綜合考慮各種因素對(duì)貨幣政策時(shí)滯的影響，提前做好貨幣政策安排，增強(qiáng)政策透明度，促使公眾產(chǎn)生合理的政策預(yù)期。要加強(qiáng)信息交流，實(shí)現(xiàn)信息共享，避免監(jiān)管出現(xiàn)盲區(qū)或盲點(diǎn)。在制定貨幣政策時(shí)要充分考慮和發(fā)揮證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的作用，以擴(kuò)大貨幣政策的傳導(dǎo)范圍。2.理順傳導(dǎo)機(jī)制。要著力理順貨幣政策在銀行業(yè)內(nèi)部的傳導(dǎo)機(jī)制。在人民銀行內(nèi)部，要適應(yīng)管理體制改革的現(xiàn)實(shí)適當(dāng)擴(kuò)大分行和省會(huì)、城市中心支行對(duì)轄區(qū)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控權(quán)力，以加快貨幣政策在系統(tǒng)內(nèi)部的傳遞速度。對(duì)政策性銀行可增加金融債券的市場(chǎng)化發(fā)行規(guī)模，完善政策性金融功能，擴(kuò)大其信貸投放。對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行則要進(jìn)行綜合性改革，重點(diǎn)完善其法人治理結(jié)構(gòu)，加快股份制改造步伐，建立嚴(yán)格規(guī)范的信息披露制度，在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，建立健全信貸激勵(lì)機(jī)制，改進(jìn)金融服務(wù)，發(fā)揮其在貨幣政策傳導(dǎo)中的主力軍作用。中小金融機(jī)構(gòu)在落實(shí)對(duì)中小企業(yè)和農(nóng)村貨幣政策方面發(fā)揮著不可或缺的作用，在貨幣政策傳導(dǎo)過程中環(huán)節(jié)少、傳導(dǎo)快，要把它納入貨幣政策調(diào)控的范圍，在再貸款、再貼現(xiàn)等方面與國(guó)有商業(yè)銀行一視同仁。在商業(yè)銀行信貸萎縮的條件下，支農(nóng)再貸款可以引導(dǎo)農(nóng)村信用社優(yōu)化信貸投向、改善經(jīng)營(yíng)狀況、增加農(nóng)民收入、活躍農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，受到了普遍歡迎。中央銀行要充分運(yùn)用這些有效的傳導(dǎo)媒介和路徑，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

作者：李麗單位：中國(guó)人民銀行雞西市支行