導(dǎo)語：創(chuàng)投企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、創(chuàng)投企業(yè)概述

創(chuàng)投企業(yè)是指在我國境內(nèi)注冊設(shè)立的，向創(chuàng)業(yè)進行股權(quán)投資，以期在所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的企業(yè)組織。創(chuàng)投企業(yè)可以有一般企業(yè)擁有的企業(yè)組織形式，也有其獨特的特點。結(jié)合創(chuàng)投市場較為發(fā)達的美國市場和我國創(chuàng)投市場來看，創(chuàng)投企業(yè)的主要組織形式有：（1）公司制。采用公司制組織形式的創(chuàng)投企業(yè)的投資者以其各自認(rèn)繳的出資額為限對創(chuàng)投企業(yè)承擔(dān)責(zé)任。公司制形式可以是有限責(zé)任公司，也可以是股份有限公司。《公司法》中針對創(chuàng)投企業(yè)經(jīng)營運作的特殊性也作了更為具體的規(guī)定。目前我國大多數(shù)創(chuàng)投企業(yè)采用公司制形式。（2）有限合伙制。目前，國際上的創(chuàng)業(yè)投資公司的組織形式是以有限合伙制為代表。有限合伙制是有限合伙人（LP）與普通合伙人（GP）合資成立的創(chuàng)投企業(yè)，其經(jīng)營決策和收益分配及其他相關(guān)制度遵從《合伙企業(yè)法》規(guī)定。創(chuàng)投企業(yè)的典型特征包括：（1）創(chuàng)業(yè)投資家通過集中社會上的各種閑散資金成立創(chuàng)業(yè)投資公司，投資較好的項目，剛好滿足被投企業(yè)對資金的需求；（2）創(chuàng)投企業(yè)的最終目的是實現(xiàn)資本增值，屬于長期投資；（3）投資對象大多處于創(chuàng)業(yè)期的中小型高新技術(shù)企業(yè)或者新興行業(yè)。創(chuàng)投企業(yè)退出模式主要有：一是公開上市（IPO）；二是股權(quán)交易；三是企業(yè)回購；四是清盤結(jié)算。其中，公開上市的收益率是最高的，但是門檻高、費用大、周期長；股權(quán)交易比較方便快捷，收益次于公開上市；企業(yè)回購或清盤結(jié)算是前面兩種方案失敗之后的選擇，收益率較低。在我國，創(chuàng)投偏好于IPO退出，而在國外，則是選擇股權(quán)交易的方式居多。

二、創(chuàng)投企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理存在的問題

（一）籌資風(fēng)險控制難度大

（1）籌資渠道單一?；I資是創(chuàng)投企業(yè)投資項目資金的來源，沒有資金，項目也就無從談起。我國創(chuàng)投家的投資基金有很大部分來自于政府，只有小部分是民間投資和境外資本，我國資本市場多元主體的潛在資本沒有得到聚集，單一的渠道使創(chuàng)投家的籌資能力非常有限。（2）籌資供需失衡。被投企業(yè)有不同的發(fā)展階段，創(chuàng)業(yè)資金的籌集應(yīng)該根據(jù)創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展階段對資金的需求不同來進行。若財務(wù)計劃與企業(yè)發(fā)展階段需求的資金數(shù)量失調(diào)將導(dǎo)致創(chuàng)投籌資的困境。例如，若被投企業(yè)發(fā)展比預(yù)計的速度緩慢，創(chuàng)投企業(yè)籌集的資金將會提前供應(yīng)從而導(dǎo)致閑置，創(chuàng)投企業(yè)將會支付額外的財務(wù)利息給投資人；如果創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展速度比預(yù)計要快，創(chuàng)投企業(yè)將會出現(xiàn)籌資的瓶頸，臨時籌資困難，嚴(yán)重的情況將會使項目資金鏈斷裂從而導(dǎo)致失敗，這種由于被投企業(yè)資金需求與創(chuàng)投籌資供應(yīng)與籌資能力的不匹配，會造成資本浪費或者是投資項目的夭折。而我國創(chuàng)投在評估預(yù)測籌資供需的準(zhǔn)確性上還比較缺乏專業(yè)的技術(shù)和方法，從而導(dǎo)致資金供需失衡狀況時有發(fā)生。

（二）投資風(fēng)險復(fù)雜難控

投資環(huán)節(jié)是創(chuàng)投運營的主體，也是周期最長的環(huán)節(jié)，處于動態(tài)的經(jīng)濟環(huán)境中，其財務(wù)風(fēng)險與大多數(shù)非創(chuàng)投企業(yè)相比更為復(fù)雜多變且難以評估和控制。（1）項目本身的風(fēng)險大。項目風(fēng)險大主要表現(xiàn)在：一是項目評估失誤的可能性始終存在。項目的選擇是投資活動成功的關(guān)鍵，整個投資過程圍繞著項目而展開，如果對項目的評估失誤，做出錯誤決策，導(dǎo)致創(chuàng)投企業(yè)投出去的資金無法收回，從而凍結(jié)在錯誤的項目里，將會使企業(yè)面臨巨額償債壓力，若無法從其他渠道籌集到償債資金，將會直接導(dǎo)致破產(chǎn)。一般項目回收期越長，風(fēng)險越大。從2012年ChinaVenture和ThomsonReuters的相關(guān)數(shù)據(jù)綜合來看，我國創(chuàng)投在項目評估上失誤率仍然偏高。二是項目單一，風(fēng)險集中度高。我國創(chuàng)投家們在投資領(lǐng)域選擇上存在“一窩蜂”式的投資現(xiàn)象，這樣在短暫的時間內(nèi)就會造成某行業(yè)的投資過熱現(xiàn)象。并且將大部分資金投資于大家都集中追捧的項目，忽視了投資項目的多樣化，使風(fēng)險高度集中，若項目成功則可大獲一筆，若項目失敗就全盤皆輸，血本無歸。（2）管理風(fēng)險難以控制。管理風(fēng)險主要來自于：一是來自創(chuàng)投本身；二是來自于被投企業(yè)或被投項目。兩方面的風(fēng)險都聚焦于項目管理上，既要求創(chuàng)投企業(yè)具備高素質(zhì)的管理人才和先進的管理方法，又要求對被投企業(yè)管理人員進行高標(biāo)準(zhǔn)考量。而我國創(chuàng)投企業(yè)在管理上比較混亂，存在諸多問題。既涉及被投企業(yè)本身管理經(jīng)驗的缺乏，也涉及創(chuàng)投企業(yè)自身缺乏優(yōu)秀的團隊和健全的制度安排。例如在種子期或初創(chuàng)期，創(chuàng)投企業(yè)在評估項目的可行性時犯下錯誤；進入擴張期，雙方管理者在規(guī)劃項目規(guī)模時預(yù)計失誤；進入成熟期，管理者沒有處理好行業(yè)競爭風(fēng)險等。資金的投放管理不善會導(dǎo)致企業(yè)資金沉淀，周轉(zhuǎn)率低，報酬率下降，與預(yù)期收益率嚴(yán)重偏離。再加上被投企業(yè)管理者過于冒進或者是保守，管理知識缺乏，管理能力不足造成投資浪費或閑置等失誤都會給雙方帶來嚴(yán)重?fù)p失。（3）投資監(jiān)控不足風(fēng)險。創(chuàng)投企業(yè)從投入資金開始，其財務(wù)風(fēng)險和報酬就與被投企業(yè)捆綁在了一起，如果不加以嚴(yán)密監(jiān)控投資執(zhí)行和財務(wù)狀況，成本和風(fēng)險都會增加。目前由于我國創(chuàng)投企業(yè)在市場上的“圈錢”現(xiàn)象比較嚴(yán)重，只重視后期的利益分配，而缺乏對企業(yè)運營過程中的財務(wù)監(jiān)控，導(dǎo)致最后分不到蛋糕也只能認(rèn)賠，投入資本有去無回。很多投資者更是以一種“賭博”的心態(tài)在市場上從事投機行為，對企業(yè)的經(jīng)營只賭結(jié)果，不重過程，這種現(xiàn)象對于創(chuàng)投企業(yè)和被投企業(yè)都是有弊無利的，以至于最后雙雙走向破產(chǎn)。

（三）退出風(fēng)險大

我國創(chuàng)投企業(yè)退出渠道偏好集中，擁堵現(xiàn)象嚴(yán)重，相較于國外創(chuàng)投企業(yè)，退出風(fēng)險較大。每一輪投資活動都會面臨退出風(fēng)險，例如被投企業(yè)成長后無法上市，企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓受限，股權(quán)交易滯后，被投企業(yè)中途宣告破產(chǎn)，尋租行為毫無結(jié)果等，這些都將致使創(chuàng)業(yè)資本不能收回。創(chuàng)投企業(yè)如果退出失敗，資本被套牢在前一個項目里，錯過后面的好項目，那么創(chuàng)投企業(yè)本身不但沒有實現(xiàn)資本增值，反倒額外承擔(dān)資金的機會成本。如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高，財務(wù)杠桿大，這時企業(yè)將面臨嚴(yán)峻的償債壓力，嚴(yán)重時瞬間就會破產(chǎn)。若企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率適中或較小，大量股權(quán)資本被凍結(jié)在前一項目里，股東報酬率降低甚至無法收回成本，這時創(chuàng)投企業(yè)將遭受嚴(yán)重的聲譽風(fēng)險，到最后資本就退出了項目，在以后的經(jīng)營中也很難再次籌到資本，導(dǎo)致創(chuàng)投企業(yè)因經(jīng)營失敗而走向滅亡。不論企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)良好或是不佳，若資本無法退出項目，創(chuàng)投家們都只能接受失敗的命運。

三、創(chuàng)投企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理防范對策

（一）優(yōu)化籌資管理

（1）拓寬渠道增加所有者投資。由于投資項目周期長，長期借款利率高，投資收益的不確定性大，創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)該選擇增加所有者投資的方式來增加企業(yè)資產(chǎn)，而不是增加債務(wù)。而且要多渠道吸引那些規(guī)模和實力比較強的機構(gòu)投資者，富有的個人及其他民間資本，也包括大公司的資金、政府財政資金、銀行等金融機構(gòu)的資金等以保證豐富的資金來源。（2）科學(xué)評估籌資供需。企業(yè)在籌資活動之前應(yīng)該運用相關(guān)評估技術(shù)做好科學(xué)準(zhǔn)確的財務(wù)預(yù)測，籌資活動開始之后，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)被投企業(yè)的資金需求對籌資計劃做出調(diào)整，使資金供需匹配。這樣既不會浪費資本，又不會使資金斷裂而讓被投企業(yè)“忍饑挨餓”，既能有效地降低籌資風(fēng)險，又能確保項目健康順利地進行，但是達到目標(biāo)的前提是一定要做到科學(xué)合理地評估和預(yù)測籌資供需數(shù)量。

（二）重點防控投資風(fēng)險

（1）提高項目管理水平。一是精選項目，降低失誤率。篩選項目過程中要運用專業(yè)技術(shù)方法對項目的前景以及投資回收期加以準(zhǔn)確預(yù)測，對項目的適宜性、可行性、可接受性等進行有力論證，確保所選項目正確，降低失誤率。二是科學(xué)管理項目。項目管理過程中涉及技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險和管理風(fēng)險。技術(shù)是項目的支架，技術(shù)失敗就預(yù)示著項目的夭折，技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，產(chǎn)品帶來收入，有了收入企業(yè)才能繼續(xù)發(fā)展下去。創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)該對項目建立針對性較強的識別評估體系對技術(shù)的先進性、創(chuàng)新性、可行性、盈利能力進行論證。對潛在的市場需求進行精密的分析，供需吻合之后，產(chǎn)品的生產(chǎn)才有必要。而管理的重要性在于一方面創(chuàng)投企業(yè)要選拔優(yōu)秀的投資管理人才對項目進行管理，另一方面也要對被投企業(yè)管理者的個人履歷、管理偏好、開拓能力、冒險精神等進行準(zhǔn)確的評估。（2）分散投資，控制風(fēng)險。一是分段投資，降低風(fēng)險。創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)該準(zhǔn)確把握創(chuàng)業(yè)資金的投入時機、投入數(shù)量逐步投入資本，這是降低投資風(fēng)險的重要思路。由于在每一個階段都存在不同的風(fēng)險而且投資周期較長，資本很容易套牢在項目里，所以創(chuàng)投企業(yè)切忌在項目初期將資本一次性投入。而且在初期投入巨額資本，其籌資壓力和籌資風(fēng)險也會增加。如果項目進行了一段期間之后，失敗的跡象較為明顯，這時應(yīng)該慎重考慮是否還要繼續(xù)投資還是根據(jù)協(xié)議退出項目等。二是組合投資，分散風(fēng)險。組合投資是投資家們經(jīng)常采用的投資策略。理論上根據(jù)資本市場線、證券市場線、CWAP模型、投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)性等方法就可以確定投資組合。若創(chuàng)投企業(yè)將資本集中放在一個項目上，則非常危險，一般在一個項目上的投放資金不能超過20%，而投資于30個左右的項目則會有效避免非系統(tǒng)風(fēng)險。三是聯(lián)合投資，轉(zhuǎn)移風(fēng)險。若投資項目資金需求量大，風(fēng)險過高，企業(yè)可以聯(lián)合多個有實力的投資主體共同投資，將部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移至其他企業(yè)，形成利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的局面，這樣不但有利于被投企業(yè)的發(fā)展，也有利于創(chuàng)投企業(yè)本身風(fēng)險的控制。（3）加強對被投企業(yè)的監(jiān)控力度。創(chuàng)投企業(yè)要加強對被投企業(yè)經(jīng)營管理和財務(wù)活動的監(jiān)控。尤其是要對被投企業(yè)的財務(wù)狀況進行動態(tài)評估，時時跟蹤企業(yè)經(jīng)營績效，不斷調(diào)整投資經(jīng)營決策，減少由于信息不對稱而帶來的管理成本。切忌奉行一旦投入資金就“三不管”的僥幸投資行為。只有擴大參與程度，加強監(jiān)控力度，才能有效地將低投資風(fēng)險。

（三）提高退出的靈活性

（1）靈活選擇退出時機。對于中小規(guī)模的創(chuàng)投企業(yè)來說，一般進入項目較早，若項目成功機率大，會吸引一些大的創(chuàng)投機構(gòu)加入到項目投資中，從而削減了中小創(chuàng)投的競爭力，此時中小創(chuàng)投企業(yè)可以考慮“退位讓賢”，轉(zhuǎn)向其他項目。大型的創(chuàng)投企業(yè)一般應(yīng)該在被投企業(yè)發(fā)展到成熟期，當(dāng)超額利潤下降到行業(yè)平均水平時，就可以考慮退出。因為在此階段，資金繼續(xù)壓制在項目里面已經(jīng)不能為創(chuàng)業(yè)資本帶來更多的增值。（2）靈活選擇退出渠道。創(chuàng)業(yè)資本在整個運作過程中處于高風(fēng)險狀態(tài)，且市場中投機機會的增多也使得退出成本增加，由于以回收、實現(xiàn)增值為最終目的，因此在實現(xiàn)退出時不能拘泥于某一種形式，應(yīng)該針對不同的情況采取積極靈活的退出決策，減少退出風(fēng)險。例如，在締結(jié)項目合約時可以增簽條款，股權(quán)回購有困難時，則可以考慮結(jié)合運用多種退出方式，以增加退出的可能性。近年來，創(chuàng)業(yè)板和“新三板”市場的相繼推出，也拓寬了創(chuàng)業(yè)資本的退出渠道，活躍了創(chuàng)投企業(yè)投資市場。

作者:張學(xué)軍 文娟 單位:江蘇科技大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院

參考文獻：

［1］許華：《淺談創(chuàng)投企業(yè)財務(wù)管理》，《中小企業(yè)管理與科技（下旬）》2010年第11期。

［2］王利明、王吉林：《國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作的現(xiàn)狀、問題及對策研究》，《現(xiàn)代管理科學(xué)》2010年第2期。