導(dǎo)語：公共設(shè)施財務(wù)戰(zhàn)略分析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：隨著我國大數(shù)據(jù)平臺、環(huán)?？萍嫉娜找嫱晟埔约叭斯ぶ悄芨拍畲罅ν苿拥慕裉?，我國已經(jīng)步入了全新的綠色的信息全球化時代，在新時代環(huán)境下企業(yè)與政府在公共設(shè)施投融運建合作模式中也植入了許多全新的應(yīng)用場景及環(huán)保理念，實現(xiàn)以商養(yǎng)設(shè)施的模式，降低了政府對于公共設(shè)施的運營投入，提升居民的體驗感；本文先闡述公共設(shè)施投融運建模式可行性，接著運用財務(wù)戰(zhàn)略對其中的股權(quán)設(shè)計及融資方式進行了分析，并后對于當(dāng)中的利弊及各個階段融資選擇進行說明，利用好財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃使企業(yè)獲得最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險控制;融資戰(zhàn)略;股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計

隨著新時代環(huán)境下，百姓對于公共設(shè)施服務(wù)需求在不斷提高，使得各地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及后續(xù)的運營過程中的資金投入及管理質(zhì)量水平上問題凸顯。隨著國家發(fā)改委第25號令《基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》的印發(fā)，政府在基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營也轉(zhuǎn)變?yōu)槌浞终{(diào)度各方社會資本、技術(shù)、管理理念等優(yōu)勢，提高公共設(shè)施服務(wù)質(zhì)量。

一、新時代公共設(shè)施投融運建模式可行性

隨著企業(yè)在社會公共設(shè)施中的功能越來越完善，模式已經(jīng)從單純的政府購買服務(wù)BT模式變成了投融運建一體化的BOT或PPP操作模式,模式的發(fā)展避免原建設(shè)方與運營方不一致而導(dǎo)致的后續(xù)設(shè)施功能重復(fù)改建，資源大幅浪費等事項的發(fā)生，此模式由企業(yè)從地區(qū)的消費群體需求分析到建設(shè)完成到運營等一體化承辦，而政府給予企業(yè)不超過30年的特許經(jīng)營權(quán)及當(dāng)?shù)卣撸ㄏ嚓P(guān)條款中補充了由于政策變更或者不可抗力給投資企業(yè)帶來損失的補償性條款）形成政府和社會資源的緊密粘合，公共設(shè)施運建社會化有利于降低建造及運營成本，提升社會價值。專業(yè)的事交給專業(yè)企業(yè)解決。

二、新時代公共設(shè)施投融運建模式設(shè)計中財務(wù)戰(zhàn)略的運用

(一)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計及注意事項。由于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目會分布我國各個地區(qū)，無論是BOT還是PPP模式下的公共設(shè)施建設(shè)，企業(yè)獲得的特許經(jīng)營權(quán)只有縣以上人民政府及相關(guān)部門有權(quán)進行批準(zhǔn)，并且公共設(shè)施所有權(quán)最終歸政府所有。因此企業(yè)無法使用建設(shè)的項目進行抵押融資。針對以上的情況，財務(wù)規(guī)劃中在分析了企業(yè)現(xiàn)有資源情況下，首先進行融資前股權(quán)結(jié)構(gòu)的搭建，以一家傳統(tǒng)服務(wù)型新三板企業(yè)作為主體舉例公共設(shè)施股權(quán)結(jié)構(gòu)搭建的設(shè)想步驟。設(shè)立關(guān)聯(lián)公司，將估值較低的原傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)剝離到單獨的板塊，單獨核算，避免3年后由于主業(yè)變更導(dǎo)致IPO的問詢。新三板企業(yè)日后裝載相關(guān)專利、與政府的特許經(jīng)營權(quán)、項目上下游關(guān)鍵合作商資源。利用公共設(shè)施投融運建、設(shè)施內(nèi)整體應(yīng)用開發(fā)解決、環(huán)境科技的理念，使企業(yè)轉(zhuǎn)型成為高新技術(shù)企業(yè)并對于項目進行單獨估值。在剝離原估值較低的板塊后，能在定增時更大程度的吸引相關(guān)投資者。與某地區(qū)的政府達成合作協(xié)議后，在當(dāng)?shù)卦O(shè)立SPV公司，將政府城投資金（政府ABS證券化基金）、社會私募股權(quán)資金、新三板主體公司資金、對接資源方、上下游合作商債券轉(zhuǎn)股權(quán)等資源納入當(dāng)?shù)豐PV公司。利用多方力量，完成當(dāng)?shù)氐耐度谶\建一體化的平臺搭建，主體新三板企業(yè)股權(quán)占據(jù)30%以上，董事會人數(shù)可以進行表決（實行控制）使項目能合并到主體公司。(二)融資計劃設(shè)計及注意事項。公共基礎(chǔ)建設(shè)項目特點投資大、運營期長、收益較高，市場容量大，利用空間應(yīng)用場景及環(huán)?？萍际刮磥沓砷L潛力巨大，企業(yè)需快速跑馬圈地，導(dǎo)致企業(yè)初始投資金額籌集壓力較大，融資期限短。并項目設(shè)施最終歸政府所有，因此企業(yè)對于不動產(chǎn)及相關(guān)設(shè)備是無權(quán)進行抵押融資，加大了項目投融運建一體化的難度，因此從財務(wù)戰(zhàn)略出發(fā)，對相關(guān)資源進行優(yōu)化整合，使得企業(yè)在資本成本最優(yōu)的前提下，將項目平臺成功運轉(zhuǎn)。以下從本人運作的幾個渠道的進行分析探討：1、新三板主體定增新三板主體企業(yè)剝離原業(yè)務(wù)，注入項目專利、特許權(quán)和相關(guān)資源后使用新項目進行包裝路演，引進定增股權(quán)。此類投資人看好企業(yè)項目，能夠成為戰(zhàn)略投資者，在資源和治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化給企業(yè)帶來明顯的幫助，且股權(quán)融資能快速獲得大額資金用于項目初期開展。但是項目初期PE估值的合理性也存在一定的問題，使得股權(quán)稀釋程度會產(chǎn)生波動，有些投資人還會與企業(yè)簽訂對賭、排他等不利因素條款。項目融資中新三板定增是最直接也最有效的方式，但是在接受資本方資金時需要考慮好未來的對價，企業(yè)是否有能力去接受。2、SPV公司中股+債的私募混合資本隨著現(xiàn)代化經(jīng)濟發(fā)展，許多項目，私募基金更喜歡直接投資SPV公司而不是上述的新三板公司。原因有很多：主要因素(1)新三板企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)、估值定價等受到證監(jiān)會或股轉(zhuǎn)中心的監(jiān)管，當(dāng)企業(yè)股本過小的情況下，很難做高估值定價（比如一個項目估值5個億，新三板公司股本只有500萬，這樣每股股價會超過很多A股企業(yè)，失去公允性）。并且2018年下半年開始私募基金直接債務(wù)方式給企業(yè)也受到了一定的限制。(2)私募基金想在SPV投資獲得直接分紅利益。由于以上眾多因素，導(dǎo)致了現(xiàn)階段許多私募股權(quán)基金喜歡對SPV公司做一些股+債的私募混合資本（明股暗債的資本操作）按照股本形式投入SPV公司，以混合投資的準(zhǔn)則在每年給予投資方承諾的資本成本，項目到期后企業(yè)按照一定的價格回購相關(guān)股權(quán)進行退出處理。私募股權(quán)基金資本來源，是初始投資階段充實融資額最有效的手段之一，其募集資金數(shù)量大，效率比企業(yè)定增來得高。當(dāng)未來項目收益情況較好可以從明股暗債變?yōu)閵A層基金中可轉(zhuǎn)債基金，規(guī)避了日后財務(wù)壓力。3、各類債務(wù)融資策略的使用按照融資優(yōu)序理論純債務(wù)的融資成本優(yōu)于股權(quán)或者可轉(zhuǎn)債等工具，因此在項目公司融資策劃中，各渠道債務(wù)資本也是企業(yè)順利開展項目的重要融資工具。常用債務(wù)工具如下：（1）融資租賃方式，企業(yè)將公共設(shè)施中的設(shè)備打包成有形動產(chǎn)形式、并利用未來30年的穩(wěn)定招租合同的預(yù)計收入保證，與融資租賃公司及供應(yīng)商形成3-5年融資租賃（直租或者售后租回等形式）融資租賃籌資速度及限制優(yōu)于銀行貸款（特別是公共設(shè)施無抵押可能）。但是融資租賃資本成本較高，每期必須等額歸還本息，會給企業(yè)造成資金壓力。（2）供應(yīng)商賬期的利用及債轉(zhuǎn)股權(quán)方式，企業(yè)在項目運營中為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，盡量的讓客戶與設(shè)施租用方，提前預(yù)付若干年的租賃費及押金，而在和下游建造方及設(shè)備提供方結(jié)算中利用賬期降低企業(yè)的融資成本，目前越來越多的下游企業(yè)對于優(yōu)質(zhì)項目會和SPV公司進行債權(quán)換股權(quán)的操作。升華雙方的合作粘合度，有利于雙方的共贏。（3）銀行承兌匯票的利用，在公共設(shè)施下游客戶的選擇中，加入銀行承兌匯票的相關(guān)條款，利用銀行承兌匯票的遠期性（90-180天），杠桿性（只要繳納融資額的30%保證金）使得企業(yè)獲得票據(jù)策略，提高企業(yè)資金流動性。（4）利用企業(yè)的股東或?qū)嶋H控制人信用進行當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)擔(dān)?；鸹蚩萍悸募s貸款，PPP模式中的政府擔(dān)?；駻BS資產(chǎn)證券化，城投基金申請等，提高企業(yè)運營支出的補充（此類貸款資本率低）符合條件后易于申請。缺點金額規(guī)模不大，一年歸還一次本金，會給長期項目帶來資金壓力。

三、新時代公共設(shè)施投融運建模式

下融資戰(zhàn)略選擇與項目周期的匹配性分析企業(yè)在選擇融資方式和融資時機時，需要考慮企業(yè)內(nèi)部資源及項目情況，主要包括：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、項目的可接受資本成本、融資速度等還要結(jié)合項目的不同時期進行不同的融資方案：一是公共設(shè)施建設(shè)合作談判階段：此階段由于企業(yè)模式及相關(guān)數(shù)據(jù)缺乏支撐，經(jīng)營風(fēng)險相對較大。風(fēng)險投資的初始融資(領(lǐng)頭資本十分關(guān)鍵)或者原業(yè)務(wù)進行內(nèi)部留存方案較為穩(wěn)妥，此階段也事宜多使用政府資源進行融資，利潤分配適合采用0股利或者低股利政策。二是相關(guān)地區(qū)建設(shè)前期：公共設(shè)施少量建造，商業(yè)模式逐步明朗，事宜擴大城市規(guī)模效應(yīng)，迅速跑馬圈地，此階段采用各類債務(wù)融資及私募股權(quán)基金的介入，此階段公司估值明顯上升，可以用更高的PE值進行定增（稀釋股份最小化）。利潤分配中為了吸引投資者可以使用高股利的分配戰(zhàn)略。三是相關(guān)城區(qū)建設(shè)后期：公共設(shè)施建造形成規(guī)模，商業(yè)模式已成熟（租金收入及場景中的其他收入已規(guī)?；?，以商養(yǎng)設(shè)施的目標(biāo)已經(jīng)達成，公共設(shè)施的投資已經(jīng)幾乎完全回收。此階段估值會達到頂峰，企業(yè)現(xiàn)金流也穩(wěn)步提升，此階段適合回購部分股權(quán)。逐步替換股東的結(jié)構(gòu)。四是建設(shè)后期及運營期：企業(yè)項目一般在特許經(jīng)營權(quán)5年左右就已經(jīng)回收了大部分設(shè)備建設(shè)投資，剩余25年左右的時間能大量獲得更多通道的收入（大數(shù)據(jù)流量、共享經(jīng)濟輸出口、無人超市等）。在此期間企業(yè)在建設(shè)期過后的2-3年內(nèi)企業(yè)準(zhǔn)備申報IPO各個板塊，并有充足資金對于公共設(shè)施內(nèi)的技術(shù)環(huán)境進行開發(fā)迭代。逐步提升企業(yè)核心價值。股利分配以高股利政策為主。此階段各類政府補貼及投資人關(guān)注達到了頂峰，社會影響成為關(guān)注點。

四、結(jié)束語

隨著國家信息化、城鎮(zhèn)化建設(shè)的需求在不斷增加，人民的生活體驗在不短改善的環(huán)境下，社會資本融入（BOT及PPP）公共設(shè)施推動了政府資本體制不斷變革。在新時代下企業(yè)與政府合作需求及市場容量十分廣闊。在數(shù)據(jù)化、節(jié)能化的時代需求下，企業(yè)通過技術(shù)及應(yīng)用場景結(jié)合，建設(shè)設(shè)備與后續(xù)運營的配套下，在未來運營大幅度降低了很多資源耗費，重復(fù)改建等事項，項目市場前景十分良好。本文也在分析了內(nèi)外部環(huán)境的基礎(chǔ)上，強調(diào)了財務(wù)戰(zhàn)略對于公共基礎(chǔ)設(shè)施運建模式的重要性。結(jié)合不同的融資組合及不同時期的融資方式的選擇，大幅度優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，對于未來的融資有了指導(dǎo)性的戰(zhàn)略地圖。最終使項目能順利完成，提升百姓的生活標(biāo)準(zhǔn)，降低政府的資金風(fēng)險，實現(xiàn)國家的公共建設(shè)文明。

參考文獻：

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作者:袁杰 單位:上海特力潔環(huán)境科技股份有限公司