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編者按：本文主要從壽險業(yè)的利率風險及其主要表現(xiàn)；我國壽險業(yè)當前面臨的利率困境；緩解我國壽險業(yè)利率困境的策略選擇進行論述。其中，主要包括：加息是國家利率杠桿的再次使用，利率是經(jīng)濟運行中的一個核心變量、利率變動影響壽險公司承保業(yè)務的拓展、利率變動影響壽險公司的資產(chǎn)價值、利率變動影響壽險公司的資產(chǎn)負債匹配、資產(chǎn)和負債的狀況直接影響著公司的損益、預定利率困境、新型產(chǎn)品困境、資金運用困境、提高壽險公司的經(jīng)營管理水平、大力發(fā)展保障型險種、積極發(fā)展新型壽險產(chǎn)品、建立預定利率變動機制、推進壽險費率市場化改革、加強公司資產(chǎn)負債匹配管理等，具體請詳見。

中國人民銀行從去年8月19日起開始上調(diào)人民幣存貸款基準利率，這也是央行在去年四個月內(nèi)第二度加息。這次加息是國家利率杠桿的再次使用，利率是經(jīng)濟運行中的一個核心變量。隨著國家在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中利率變化的經(jīng)常性，對壽險業(yè)發(fā)展起著重大的影響作用。為此，研究市場利率的變化對壽險業(yè)可能造成的影響及應采取的對策，就有著極其重要的意義。

一、壽險業(yè)的利率風險及其主要表現(xiàn)

根據(jù)北美精算師協(xié)會提出的框架，壽險公司面臨的風險可分為4類：資產(chǎn)風險、定價風險、資產(chǎn)負債匹配風險和其他風險。在這種分類中，利率并非一個獨立的風險門類，但由于利率變動是前3類風險的重要誘致因素，對前3類風險有著直接的影響，因此成為壽險公司面臨的最重要的風險。壽險業(yè)的利率風險主要表現(xiàn)在以下三個方面：

第一，利率變動影響壽險公司承保業(yè)務的拓展

傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品多具有儲蓄性，居民儲蓄也存在一定的保障動機。因此，人們在購買儲蓄性壽險產(chǎn)品時，往往將其與銀行儲蓄進行比較。壽險產(chǎn)品和銀行儲蓄各有優(yōu)點。人壽保險的流動性比銀行儲蓄低，但預定利率卻往往比銀行存款利率高。由于人壽保險的預定利率具有剛性，一旦確定往往不會輕易調(diào)整，保單售出后其內(nèi)含的預定利率更將固定不變。因此，銀行利率的波動將直接影響壽險的相對價值，提高或降低投保人購買壽險的產(chǎn)品的機會成本，進而影響投保的行為。特別是如果銀行利率上調(diào)，將會降低壽險產(chǎn)品的相對價值，導致壽險產(chǎn)品價格的升高，從而抑制投保人的保險需求，造成壽險公司承保業(yè)務的萎縮。而且，一旦銀行利率上調(diào)超過一定限度，投保人或被保險人將會選擇續(xù)期保費停繳，甚至退?；蜻M行保單質(zhì)押貸款，這對壽險業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營和業(yè)務拓展都十分不利。

第二，利率變動影響壽險公司的資產(chǎn)價值

壽險公司投資資產(chǎn)的市場價值會因利率的變動而遭遇貶值的風險。利率變動對不同形式資產(chǎn)的影響是不同的，銀行利率上升有利于提高保險公司投資在銀行中的可浮動利率的協(xié)議存款的回報率。股票、基金等市場化資產(chǎn)的收益率雖主要取決于資本市場的狀況，但大幅加息將有可能導致資本市場指數(shù)大幅下跌。進而影響保險公司在這類資產(chǎn)上的收益率。利率變動引發(fā)的資產(chǎn)風險對保險公司的影響顯而易見。在負債不變的情況下，資產(chǎn)價值的下降會引起公司資本價值的降低，而且由于杠桿的作用，這種下降還具有某種乘數(shù)效應。例如，1家壽險公司資本占總資產(chǎn)的20%，則資產(chǎn)價值10%的下降會引起資本價值50%的下降。

第三，利率變動影響壽險公司的資產(chǎn)負債匹配

資產(chǎn)和負債的狀況直接影響著公司的損益。利率是誘發(fā)資產(chǎn)負債匹配風險的首要因素。當利率變動對資產(chǎn)和負債造成的影響不同時，就會導致資產(chǎn)與負債不匹配的風險。如當利率上升時，資產(chǎn)和負債的價值都會下降，若資產(chǎn)價值的下降超過了負債價值的下降，就會影響保險人的償付能力；當利率下降時，資產(chǎn)和負債的價值都會上升，如果資產(chǎn)價值的上升小于負債價值的上升，也會發(fā)生同樣的問題。特別是在壽險公司資金運用以銀行存款（或大額協(xié)議存款）為主的情況下，如果市場利率下調(diào)，則可能因資金運用不能獲得高收益率而導致利差損。利差損出現(xiàn)后，如果不能通過死差益、費差益等途徑進行彌補，則將嚴重影響公司的償付能力。

二、我國壽險業(yè)當前面臨的利率困境

筆者認為，我國壽險業(yè)目前處在多重困境之中。由于這些困境皆因利率引起，或與利率有關，故統(tǒng)稱為利率困境，其主要表現(xiàn)有三：

困境之一：預定利率困境

壽險的預定利率在很大程度上決定著其收益率，而收益率正是市場競爭力的重要體現(xiàn)。1996年中央銀行開始降息后，壽險產(chǎn)品的優(yōu)勢凸現(xiàn)出來，于是保費收入劇增，但因保險資金運用也以銀行存款為主，銀行利率的下調(diào)導致公司收益降低，遂出現(xiàn)巨額差損。為了控制利差損的進一步增加，監(jiān)管部門適時對預定利率進行了調(diào)整，然而，不僅舊單產(chǎn)生的利差損難以消除，而且當預定利率在1999年降到存款利率基本持平的時候，銷售難度又陡然增加，保費收入遂出現(xiàn)低增長。特別是，2004年年初以來，隨著加息預期的逐漸增強，許多人把錢存進了銀行或投向國債、基金等其他理財產(chǎn)品，結果，在前3季度不少地方的人身險保費收入都出現(xiàn)了不同程度的下降。10月中央銀行加息后，人們對進一步升息的心理預期加重，于是保費收入出現(xiàn)月度全國性負增長。雖然，加息有利于提高保險資金運用整體收益率水平，因而對保險資金運用業(yè)務的影響是正面的，但卻使承保業(yè)務陷入了一種兩難的境地：保持高預定利率，投保會增加，但在投資渠道受限的情況下將大大增加利差損；調(diào)低預定利率，會減小利差損的壓力，但卻將因之而失去很多客戶。

困境之二：新型產(chǎn)品困境

為了突破低預定利率的限制而設計出有吸引力的保單，1998年8月，一些公司曾推出了利差返還型個人壽險，但面世不久就停止了銷售，原因是該險種充分考慮了客戶利益，卻使保險公司處在了一種十分不利的地位。1999年10月以后，各大公司紛紛推出分紅保險、投資連接險和萬能保險等新型產(chǎn)品，由于這些產(chǎn)品具有重要的投資功能，在股市向好的背景下，銷量大增，在壽險保費中的比重迅速上升，并推動了壽險業(yè)的高速增長。到2002年，新型產(chǎn)品占人身保險保費的比重達到了53.86%，2003年進一步增加到66.1%。然而，由于2001年下半年以來我國資本市場持續(xù)低迷，投連產(chǎn)品的風險開始暴露，加之大眾認知程度普遍較低、營銷員誤導及信息披露不及時等原因，消費者對投連產(chǎn)品的熱情一再降溫，分紅保險則因收益率低于銀行利率而動搖了消費者的信心，因此，各類新型產(chǎn)品銷售很快跌入低谷，結果出現(xiàn)2004年銷售一蹶不振的狀況。這就使壽險公司陷入了又一個兩難的境地：為避免出現(xiàn)利差損而推出新型產(chǎn)品，但因種種可控和不可控因素，新型產(chǎn)品銷售也陷入了低谷，下一步又該如何？

困境之三：資金運用困境

我國保險資金運用渠道狹窄，一向以協(xié)議存款和國債為主，2004年兩者之和超過資金運用總額一半。在市場利率低位徘徊時期，這種格局只會導致收益率的下滑和資產(chǎn)與負債的不匹配。因此，為規(guī)避低利率帶來的資產(chǎn)貶值，必須努力拓展資金運用渠道。保監(jiān)會在2004年已發(fā)文允許保險公司投資銀行次級債券、銀行次級定期債務、可轉(zhuǎn)換公司債券和保險資金直接進入股市。然而，面對國家對保險資金的逐步“解圍”，壽險公司卻依然面臨兩個始終沒有解決的關鍵性難題：一是缺乏運行良好的資本市場；二是在低回報環(huán)境中的投資機會有限。要規(guī)避低利率風險，就必須拓寬投資渠道；而將投資渠道拓寬到資本市場，又受到市場規(guī)模和風險的極大制約。

三、緩解我國壽險業(yè)利率困境的策略選擇

隨著經(jīng)濟市場化改革程度的不斷提高，我國利率的市場化改革目標已進入攻堅階段。伴隨著利率市場化進程的加快，壽險作為利率敏感性行業(yè)，其面臨的各種利率風險進一步加大。利率風險是系統(tǒng)性風險，不可能完全被分散，但這并不意味著我們將在利率困境上束手無策。事實上，從我國壽險業(yè)發(fā)展的實際情況出發(fā)，完全可以找出一些對策。緩解壽險業(yè)面臨的各種利率困境。其中，可供選擇的主要策略如下：

第一，提高壽險公司的經(jīng)營管理水平

1996年以來，我國壽險業(yè)產(chǎn)生的利差損在很大程度上是由于保險公司盲目追求保費規(guī)模而導致的，因此，緩解保險業(yè)的利率困境，首先要把經(jīng)營思想和發(fā)展戰(zhàn)略從單純地追求業(yè)務規(guī)模、市場份額轉(zhuǎn)變到追求企業(yè)效益、產(chǎn)品品質(zhì)和客戶服務上來，多做有效益的業(yè)務，少做或不做沒有效益的業(yè)務；其次，要加快培養(yǎng)人才，在短時間內(nèi)培養(yǎng)一批懂壽險、懂經(jīng)營、懂管理的經(jīng)營者，按人壽保險自身的內(nèi)在規(guī)律去經(jīng)營和管理壽險公司，最大限度地減少經(jīng)營決策上的失誤。

第二，大力發(fā)展保障型險種

人壽保險既有保障型，也有儲蓄、保障兼具型。保障型產(chǎn)品解決的是“早亡”問題，特點是低保費、高保障，在被保險人發(fā)生保險事故后，其家人可獲得保險公司的保險給付以解決可能出現(xiàn)的生活上的困難。儲蓄型產(chǎn)品解決的是“長壽”問題，保戶可通過購買儲蓄型產(chǎn)品獲得退休后的收入保障。儲蓄型的險種對資金運用收益的信賴性較大，其風險主要來自于市場利率。保障型的產(chǎn)品由于只支付死亡或意外傷害責任的給付，其風險主要來自承保的風險選擇，盈虧主要來自死差益，因此基本無利差損之憂。壽險公司經(jīng)營的保障型產(chǎn)品，不僅有壽險產(chǎn)品，還有意外險、健康險等非壽險產(chǎn)品，為緩解利率風險的困擾，可積極開發(fā)和促銷保障型產(chǎn)品，引導消費者多購買保障型產(chǎn)品。

第三，積極發(fā)展新型壽險產(chǎn)品

對于傳統(tǒng)儲蓄性產(chǎn)品，無論預定利率是高是低，都蘊含著很高的利率風險，這客觀上要求在進行傳統(tǒng)產(chǎn)品創(chuàng)新的同時，積極開發(fā)分紅保險、投資連結保險和萬能保險等新型險種。但新型險種的發(fā)展須以資本市場比較成熟和信息透明公開為前提，否則規(guī)避了利率風險，卻可能帶來其他更大的問題，我國近幾年新型產(chǎn)品的曲折歷程就說明了這一點。我國目前并不具備大范圍全面推廣新型險種的基礎和條件，因此，應主要在經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)如江浙、廣東，或針對中高收入群體開展對新型產(chǎn)品的推廣。在推廣新型產(chǎn)品過程中，要加強公司內(nèi)控制度建設，加強對壽險營銷員和兼業(yè)機構的管理，嚴防誤導、欺詐客戶問題的發(fā)生，并切實做好相關信息的披露工作，維護保險業(yè)良好的社會形象，避免新型產(chǎn)品因誠信問題再陷困境。

第四，建立預定利率變動機制

傳統(tǒng)壽險保單具有長期性，在市場利率不斷變動的環(huán)境中，如果預定利率始終固定不變，則將不可避免地使壽險公司陷入兩難境地。為此，建議我國保監(jiān)局可研究建立市場自動調(diào)節(jié)機制，實行彈性預定利率制度，當銀行利率上升或下降一定程度時，壽險產(chǎn)品的預定利率自動相應進行調(diào)整。不過，采取該辦法也有一些問題需要研究：首先，壽險產(chǎn)品設計復雜，責任準備金評估提取繁瑣，因此，建立預定利率變動機制在技術上有許多問題需要解決；其次，預定利率是壽險產(chǎn)品的定價依據(jù)，實行變動的預定利率，產(chǎn)品價格必然相應變動，這就使消費者處于被動地位，很可能因此導致信任危機甚至退保，從而引發(fā)流動性風險；第三，需要監(jiān)管部門對費率政策作出調(diào)整，并給予壽險公司更多的自行定價而免于重新報批的權利。

第五，推進壽險費率市場化改革

為防止利差損的進一步增加，近幾年，我國人壽保險一直實行價格管制制度，保監(jiān)會規(guī)定人壽保險產(chǎn)品預定利率不能超過2.5%。推進費率市場化改革，意味著壽險產(chǎn)品預定利率厘定將失去直接的參照數(shù)，從而把壽險產(chǎn)品預定利率的設定推向了市場化。儲蓄型壽險產(chǎn)品多是長期險種，期限可達幾十年，期間銀行利率的升降很難預料，以往賣出的高預定利率保單，仍將繼續(xù)成為保險公司沉重的償付負擔。若想把這部分成本攤薄，把壓力減輕，當務之急是激發(fā)企業(yè)活力，加快產(chǎn)品和市場創(chuàng)新，在較低預定利率背景下把壽險這塊“蛋糕”做大做好。推行人壽保險費率市場化后，各家保險公司可以根據(jù)自身情況制定不同的費率條款，根據(jù)消費者的經(jīng)濟承受能力開發(fā)出多元化的產(chǎn)品，提供差異化服務，這有利于提高壽險公司對環(huán)境變化的應變和適應能力。

第六，加強公司資產(chǎn)負債匹配管理

壽險產(chǎn)品的長期性決定了預定利率與銀行利率并無必然的聯(lián)系，而是與保險公司的投資收益率密切相關。因此，壽險公司應充分借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，盡快建立起科學的資產(chǎn)負債管理系統(tǒng)，對公司的資產(chǎn)和負債進行科學的匹配管理，以更好地規(guī)避利率風險。為提高保險公司資產(chǎn)負債管理的有效性，在壽險公司建立風險管理體系和內(nèi)控機制、提升風險管理方法和技術水平的同時，政府應出臺相關政策，逐步放寬保險投資的范圍：一是進一步放寬保險資金投資債券特別是中、長期債券的范圍和比例；二是本著防范風險、長期投資的原則，允許保險公司參與資質(zhì)優(yōu)良上市公司的國有股減持；三是允許壽險資金參與國內(nèi)外基礎設施建設等風險較小、現(xiàn)金流穩(wěn)定的項目；四是允許壽險資金直接投資股票，但同時對投資比例進行合理限制，并建立獨立的托管機制，嚴控直接入市的風險。