一、債券市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)分析

所謂利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變化，使得相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格或回報(bào)率變得更低或負(fù)債變得更為巨大。對(duì)于債券資產(chǎn)而言，其本質(zhì)是一種利率敏感性資產(chǎn)。從理論上講，債券資產(chǎn)價(jià)格P總可以表示為：

P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，

其中，R代表票面利率；r代表市場(chǎng)利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價(jià)格越低；市場(chǎng)利率或收益率越高，債券價(jià)格越低。顯然，市場(chǎng)利率的變動(dòng)必然引起債券價(jià)格的變動(dòng)，從而會(huì)給債券持有者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）利率市場(chǎng)化和債券市場(chǎng)的發(fā)展

近20年來(lái)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)化進(jìn)程的持續(xù)，利率市場(chǎng)化程度不斷提高，利率決定機(jī)制逐步實(shí)現(xiàn)由行政管制向市場(chǎng)決定過(guò)渡。

摘要:證券監(jiān)管影響著證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),本文對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵進(jìn)行了理論分析，并提出了構(gòu)建我國(guó)證券市場(chǎng)分析的基本框架。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于某種或多種影響證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的因素發(fā)生變異(非理性變化),引起證券市場(chǎng)價(jià)格非理性巨幅波動(dòng),致使資產(chǎn)(證券)迅速貶值(或虛假增值),各經(jīng)濟(jì)主體蒙受損失的可能性。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是由風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事故、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故賴(lài)以發(fā)生的客觀條件。其中風(fēng)險(xiǎn)因素分為系統(tǒng)因素和非系統(tǒng)因素,這些因素可能正常地起作用,也可能非正常地起作用(風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生變異)。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故是由變異風(fēng)險(xiǎn)因素引起的證券市場(chǎng)價(jià)格非理性波動(dòng),即價(jià)格波動(dòng)偏離合理價(jià)格和某種合理狀態(tài)。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故給證券市場(chǎng)帶來(lái)的直接影響,即證券資產(chǎn)迅速貶值(股災(zāi)),各經(jīng)濟(jì)主體(投資者、籌資者、國(guó)家)蒙受損失。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析就是要對(duì)證券市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)事故--市場(chǎng)價(jià)格非理性波動(dòng),即價(jià)格偏離進(jìn)行分析。價(jià)格偏離表現(xiàn)為(1)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)其價(jià)值(或均衡價(jià)格)的偏離，(2)對(duì)充分準(zhǔn)確反映信息的合理價(jià)格的偏離，(3)價(jià)格走勢(shì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的背離。這三個(gè)方面的分析構(gòu)成我國(guó)證券市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)分析的基本框架。價(jià)格偏離程度大,表明市場(chǎng)中非理性變異因素聚積的能量大,市場(chǎng)發(fā)生倒塌的可能性即市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)程度大。

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)分析；基本框架

一、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

防范、化解風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)證券監(jiān)管的長(zhǎng)期任務(wù)。加入WTO后,我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度將會(huì)提高。外國(guó)資本雖不能直接購(gòu)買(mǎi)A股,但可通過(guò)證券公司等間接進(jìn)入資本市場(chǎng)。這一方面給我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇,另一方面也使我國(guó)證券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。防范、化解風(fēng)險(xiǎn)也就變得更加重要。要防范化解風(fēng)險(xiǎn),管理者必須要有科學(xué)的行為依據(jù),這就需要管理者首先認(rèn)清什么是管理層需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)反映在哪些方面,并應(yīng)建立一套科學(xué)的潛在風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)估體系,以實(shí)施長(zhǎng)期監(jiān)測(cè)。本文從風(fēng)險(xiǎn)的定義、內(nèi)涵入手,對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行探討,試圖提供構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)分析的基本思路和框架。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為一種風(fēng)險(xiǎn),其內(nèi)涵首先是由風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵所賦予的。風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵在于它是在一定時(shí)間內(nèi),由風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事故和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵在于它是在一定時(shí)間內(nèi),以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素為必要條件,以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)事故為充分條件,有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體承受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的可能性。(一)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故(證券市場(chǎng)價(jià)格非理性巨幅波動(dòng))賴(lài)以發(fā)生的客觀條件。無(wú)論何種風(fēng)險(xiǎn),其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果都是直接由風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生所導(dǎo)致的,證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也不例外。然而任何風(fēng)險(xiǎn)事故都只有在一定的客觀條件下通過(guò)一定的誘因才能發(fā)生。這種客觀條件和誘因都是風(fēng)險(xiǎn)因素。證券市場(chǎng)是一個(gè)涉及籌資者(政府、企業(yè)、機(jī)構(gòu))、證券商、證券專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)(律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所)、證券交易所、投資者(個(gè)體投資者、機(jī)構(gòu)投資者)等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng)。系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜?；I資者通過(guò)證券商向投資者發(fā)行股票、債券,籌集資金,同時(shí),也可在證券市場(chǎng)上通過(guò)實(shí)施配股方案,再次籌得資金。投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)上從證券商手中買(mǎi)入股票、債券,也可直接進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)、炒作,以獲取紅利和差價(jià)。證券商是聯(lián)接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,在一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行、申購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)的、委托交易中,起著不可缺少的中介作用,同時(shí)券商作為機(jī)構(gòu)投資者又可直接進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行操作。因此籌資者、投資者、證券商是市場(chǎng)的主要參與者和操縱者,其利益相互影響、相互制約,任一主體行為的不規(guī)范,都會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事故。同時(shí),證券市場(chǎng)系統(tǒng)不是一個(gè)封閉的系統(tǒng),系統(tǒng)外部環(huán)境如國(guó)家政治、政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素的變化,也會(huì)對(duì)系統(tǒng)產(chǎn)生影響,所以,證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形成有來(lái)自系統(tǒng)內(nèi)部的原因,也有來(lái)自系統(tǒng)外的原因,它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同影響的結(jié)果。我們將這些因素按照其對(duì)市場(chǎng)的影響范圍具體劃分為系統(tǒng)因素和非系統(tǒng)因素。由政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、心理等因素造成,對(duì)市場(chǎng)整體發(fā)生影響的風(fēng)險(xiǎn)因素,稱(chēng)為系統(tǒng)因素。具體包括市場(chǎng)行為風(fēng)險(xiǎn)因素、政策和制度風(fēng)險(xiǎn)因素、利率風(fēng)險(xiǎn)因素、匯率風(fēng)險(xiǎn)因素、通脹風(fēng)險(xiǎn)因素和政治風(fēng)險(xiǎn)因素等。非系統(tǒng)因素對(duì)市場(chǎng)整體影響不大,只影響某種或某類(lèi)證券的價(jià)格。這種風(fēng)險(xiǎn)因素主要來(lái)自上市公司本身,具體包括公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、違約風(fēng)險(xiǎn)因素、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)因素和偶然事件風(fēng)險(xiǎn)因素等。(二)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素是客觀存在的,他們無(wú)時(shí)不刻不在影響和決定著市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度。如果這些因素正常地合理地發(fā)揮著調(diào)節(jié)證券價(jià)格的作用,那么市場(chǎng)將按照它必然的規(guī)律運(yùn)行。問(wèn)題是,在我國(guó)這樣一個(gè)成長(zhǎng)期很短,發(fā)育很不成熟的市場(chǎng),隨時(shí)都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)因素的非正常的、非合理的變異(如投資者對(duì)市場(chǎng)的心理預(yù)期,心理預(yù)期是一風(fēng)險(xiǎn)因素,理性的心理預(yù)期將會(huì)對(duì)市場(chǎng)正常地發(fā)揮作用,非理性預(yù)期則是心理預(yù)期這一風(fēng)險(xiǎn)因素的非正常非合理變異;又如,證券法規(guī)、制度是一風(fēng)險(xiǎn)因素,健全規(guī)范的法規(guī)制度可以起到抑制風(fēng)險(xiǎn)的作用,而不健全不規(guī)范的法規(guī)制度則是制度風(fēng)險(xiǎn)因素的非正常非合理的變異),一種非正常非合理變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素在時(shí)間上的累積或者多種變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素聚積,必將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事故。證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)事故由變異風(fēng)險(xiǎn)因素引起,是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的直接原因。在證券市場(chǎng)中,變異風(fēng)險(xiǎn)因素累積和聚積達(dá)到一定程度時(shí),將引起證券市場(chǎng)價(jià)格非理性巨幅波動(dòng),即證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)偏離其正常、合理范圍或某種正常狀態(tài),這種非理性波動(dòng)(或稱(chēng)價(jià)格波動(dòng)偏離)必將導(dǎo)致證券資產(chǎn)虛假增值隨后迅速貶值(向上偏離時(shí))或大幅度貶值隨后迅速增值(向下偏離時(shí)),從而對(duì)投資者、企業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響?？梢钥闯?證券市場(chǎng)價(jià)格非理性波動(dòng)(或價(jià)格波動(dòng)偏離)是由風(fēng)險(xiǎn)因素引起的,并且是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的原因,它是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故。(三)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果是由證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故給證券市場(chǎng)主體帶來(lái)的直接影響。根據(jù)前面的定義,由證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故給證券市場(chǎng)帶來(lái)的直接影響是:證券資產(chǎn)迅速貶值(股災(zāi)),各經(jīng)濟(jì)主體(投資者、籌資者、國(guó)家)蒙受損失。這里,損失不是指一般意義上的損失,不僅包括有形損失如投資者資產(chǎn)價(jià)值損失,而且包括無(wú)形損失如投資者信心喪失;企業(yè)融資面臨困難;經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭受重創(chuàng)。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果一旦造成,對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞性和對(duì)投資者的打擊很大。從證券監(jiān)管角度,它是需要防范的。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析的基本框架構(gòu)建

上述分析表明,風(fēng)險(xiǎn)因素是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的必要條件,而風(fēng)險(xiǎn)事故則是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的充分條件。這也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的發(fā)生必然要受到風(fēng)險(xiǎn)因素的作用,但并不是所有的風(fēng)險(xiǎn)因素都會(huì)產(chǎn)生我們所指的風(fēng)險(xiǎn),只有那些變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)事故才最終會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生(風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果)。比如利率變動(dòng),證券市場(chǎng)價(jià)格隨之相應(yīng)變化,可以看著這是證券市場(chǎng)價(jià)格對(duì)利率這一風(fēng)險(xiǎn)因素作出的正常反應(yīng),是利率杠桿作用下證券市場(chǎng)的必然運(yùn)行規(guī)律,而不是宏觀管理意義上需要加以控制的風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)市場(chǎng)對(duì)利率的反應(yīng)超過(guò)合理限度,利率這一風(fēng)險(xiǎn)因素才會(huì)通過(guò)市場(chǎng)交易人行為的變異產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事故———市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不協(xié)調(diào),最終導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生(風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果)?？梢钥闯?風(fēng)險(xiǎn)事故是聯(lián)接風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的橋梁和媒介,它潛伏在市場(chǎng)中,風(fēng)險(xiǎn)事故一旦顯露,說(shuō)明市場(chǎng)存在著變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素,危機(jī)的種子已經(jīng)埋伏。因而,從控制防范化解風(fēng)險(xiǎn)的目的出發(fā),對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、監(jiān)測(cè),就是要分析、監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)事故是否已經(jīng)顯露,市場(chǎng)是否有變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素存在。通過(guò)改變風(fēng)險(xiǎn)因素變異的條件和性質(zhì),達(dá)到防范、化解風(fēng)險(xiǎn)目的。在證券市場(chǎng)中,變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素單個(gè)作用或綜合作用產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)事故是市場(chǎng)價(jià)格非理性波動(dòng),即價(jià)格波動(dòng)偏離正常、合理價(jià)格或正常運(yùn)行狀態(tài)。價(jià)格波動(dòng)偏離程度大,表明市場(chǎng)中非理性變異因素聚積的能量大,市場(chǎng)發(fā)生倒塌的可能性即市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)程度大。對(duì)于價(jià)格偏離,投資者的理解和證券監(jiān)管者的理解是會(huì)有差異的,投資者關(guān)注的是實(shí)際價(jià)格(或收益)對(duì)預(yù)期價(jià)格(收益)的偏離,關(guān)心的是現(xiàn)實(shí)的偏離方向是否會(huì)帶來(lái)資金損失(或機(jī)會(huì)成本);而證券監(jiān)管者關(guān)心的是證券市場(chǎng)是否健康理性,市場(chǎng)價(jià)格是否在一個(gè)合理范圍內(nèi)波動(dòng),因此,他所關(guān)注的是證券價(jià)格波動(dòng)是否偏離正常、合理價(jià)格或正常運(yùn)行狀態(tài)。正常、合理價(jià)格或正常的價(jià)格運(yùn)行狀態(tài)應(yīng)具有下列特征:第一,證券價(jià)格充分反映有關(guān)信息。按照Fama的有效市場(chǎng)理論,如果價(jià)格充分反映有關(guān)信息,則市場(chǎng)是高效率的,當(dāng)前定價(jià)是合理的。如果市場(chǎng)是低效的(證券市場(chǎng)低效的三個(gè)特征:價(jià)格變化的非隨機(jī)性、對(duì)信息延遲或過(guò)度反應(yīng)、公司業(yè)績(jī)與其市場(chǎng)表現(xiàn)異向變動(dòng)),則表明市場(chǎng)定價(jià)或定價(jià)機(jī)制是不合理的。從價(jià)格變化的非隨機(jī)性特征來(lái)看,如果市場(chǎng)價(jià)格變化是非隨機(jī)的,則市場(chǎng)是非有效市場(chǎng),說(shuō)明過(guò)去的價(jià)格變動(dòng)和預(yù)期之外的價(jià)格震蕩對(duì)價(jià)格的未來(lái)變化有強(qiáng)烈的影響,價(jià)格波動(dòng)在很大程度上由過(guò)去價(jià)格震蕩和過(guò)去誤差所決定。那么,投資者(投機(jī)者)能夠基于對(duì)過(guò)去價(jià)格變動(dòng)的分析獲取超額利潤(rùn),從而這種不合理的定價(jià)機(jī)制使得投機(jī)成為一種可取的市場(chǎng)策略。從價(jià)格對(duì)信息延遲或過(guò)度反應(yīng)特征來(lái)看,延遲反應(yīng)說(shuō)明新信息沒(méi)有及時(shí)反映到當(dāng)前價(jià)格中去,當(dāng)前價(jià)格是不合理的;過(guò)度反應(yīng)說(shuō)明價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)大大偏離了新信息所決定的正常價(jià)位,則當(dāng)前價(jià)格可能高估或低估。從市場(chǎng)異向變動(dòng)特征來(lái)看,市場(chǎng)回報(bào)(或價(jià)格)與公司業(yè)績(jī)逆向變動(dòng),說(shuō)明市場(chǎng)定價(jià)中非經(jīng)濟(jì)因素所起的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)因素所起的作用,市場(chǎng)定價(jià)有誤。市場(chǎng)低效所造成的這種不合理的市場(chǎng)價(jià)格可以看作是對(duì)充分準(zhǔn)確反映信息的合理價(jià)格的一種偏離,其市場(chǎng)低效程度越強(qiáng)(如同時(shí)具有三個(gè)特征),表明這種偏離程度越大,則市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)越大。第二,證券價(jià)格變化與整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的變化相協(xié)調(diào)。證券市場(chǎng)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的“協(xié)調(diào)”是指證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的一種變化規(guī)律,即證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)會(huì)受到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的制約并將伴隨著經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)而波動(dòng)的這樣一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)關(guān)系。證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)決定理論告訴我們,如果經(jīng)濟(jì)變量(經(jīng)濟(jì)杠桿)對(duì)證券市場(chǎng)正常地發(fā)揮作用,如果市場(chǎng)交易者按照對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的理性預(yù)期做出行為決策,那么證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)必然與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)緊密相聯(lián),證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)也將是正常的和理性的。這也就是說(shuō),如果證券價(jià)格走勢(shì)和波動(dòng)周期與經(jīng)濟(jì)景氣變化相互協(xié)調(diào),說(shuō)明證券價(jià)格趨勢(shì)和波動(dòng)周期的形成有著經(jīng)濟(jì)背景的支持,從二者關(guān)系方面(當(dāng)然這不是唯一的評(píng)價(jià)方面)可以認(rèn)為證券市場(chǎng)是健康的和理性的;反之,如果二者的關(guān)系嚴(yán)重背離,可能預(yù)示市場(chǎng)潛伏著問(wèn)題和危機(jī)(風(fēng)險(xiǎn))。由于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果從本質(zhì)上講直接由風(fēng)險(xiǎn)事故:價(jià)格波動(dòng)偏離正常合理價(jià)格引起,而這種偏離實(shí)際上表現(xiàn)為價(jià)格對(duì)其價(jià)值(或均衡價(jià)格)的偏離,對(duì)充分正確反映有關(guān)信息的合理價(jià)格的偏離,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的背離。因此,對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析可以通過(guò)價(jià)格偏離價(jià)值(或均衡價(jià)格)的測(cè)量和分析,市場(chǎng)效率的分析、價(jià)格變化與經(jīng)濟(jì)景氣變化關(guān)系的分析,以從多角度多層次考察市場(chǎng)價(jià)格是否偏離以及偏離的程度(市場(chǎng)中非理性波動(dòng)是否存在,是否有可能引發(fā)更大的波動(dòng))。其中,市場(chǎng)價(jià)格偏離價(jià)值(均衡價(jià)格)的分析,側(cè)重從市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值角度分析市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn),是認(rèn)識(shí)市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn),它可以通過(guò)構(gòu)造價(jià)格偏離度、市盈率偏離度、市場(chǎng)VaR值等指標(biāo)進(jìn)行分析。市場(chǎng)效率的分析和價(jià)格變化與經(jīng)濟(jì)景氣變化關(guān)系的分析是對(duì)市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步分析和認(rèn)識(shí)。市場(chǎng)效率分析側(cè)重從信息有效性角度通過(guò)分析檢驗(yàn)證券市場(chǎng)的低效特征揭示市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn),可以采用游程檢驗(yàn)、自相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)等方法分析檢驗(yàn)價(jià)格變化的隨機(jī)性;采用超常收益(CAR)分析法對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)是否過(guò)度反映進(jìn)行分析檢驗(yàn);應(yīng)用聚類(lèi)分析法對(duì)公司業(yè)績(jī)與其市場(chǎng)表現(xiàn)異向變動(dòng)進(jìn)行分析。證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)系分析將證券市場(chǎng)放在經(jīng)濟(jì)大背景下考察市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn),可以應(yīng)用相關(guān)分析、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、虛擬變量回歸、SWARCH模型等方面分別從趨勢(shì)(牛市、熊市)和周期兩個(gè)層次對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行分析,以從二者關(guān)系角度揭示市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。上述三方面的分析構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)分析的基本內(nèi)容。

金融期貨交易雖然規(guī)避了金融現(xiàn)貨交易債券、股票、外匯的風(fēng)險(xiǎn),但卻產(chǎn)生了金融期貨交易的風(fēng)險(xiǎn),其具有的雙刃劍效應(yīng)既可以給投資者帶來(lái)超過(guò)現(xiàn)貨交易的巨額利潤(rùn),也可能使得交易者損失加劇。故此本文將重點(diǎn)研究我國(guó)金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度。

一、金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

從本質(zhì)而言,金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由金融現(xiàn)貨市場(chǎng)派生和演化而來(lái),生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),但套期保值并不是消滅風(fēng)險(xiǎn),而只是將其轉(zhuǎn)移出去,期貨轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)需要相應(yīng)的承擔(dān)者,期貨投機(jī)者、套利者正是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。

二、國(guó)外金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管模式——以股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管為例

作為金融期貨的杰出代表,股指期貨一誕生就取得空前的成功,而各國(guó)對(duì)股指期貨監(jiān)管也各有側(cè)重,歸納而言可分為單主體兩級(jí)監(jiān)管模式和單主體三級(jí)監(jiān)管模式:

(一)單主體兩級(jí)監(jiān)管模式——以香港,新加坡和日本為典型代表

一、Copula方法在國(guó)外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算中的應(yīng)用

1.常規(guī)模式下Copula方法的應(yīng)用

如同任何新方法被應(yīng)用到新的領(lǐng)域一樣，Copula方法之于金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理也經(jīng)歷了從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，從理論研究到具體實(shí)證中的過(guò)程。Sklar(1959)到Nelson(1998)，對(duì)Copula理論起到了奠基性的作用。Embrochts(1999)把Copula作為相關(guān)性度量的工具，引入金融領(lǐng)域。Matteis(2001)詳細(xì)介紹了ArehimedeanCopulas在數(shù)據(jù)建模中的應(yīng)用，并運(yùn)用Copula對(duì)丹麥火災(zāi)險(xiǎn)損失進(jìn)行了度量。Bouye(2000)系統(tǒng)介紹了Copula在金融中的一些應(yīng)用。Embrechts(2003)，Genest(1995)分別于模擬技術(shù)、半?yún)?shù)估計(jì)、參數(shù)估計(jì)對(duì)Copula的統(tǒng)計(jì)推斷作了詳細(xì)介紹。RobertoDeMatteis(2001)對(duì)Copula函數(shù)，特別是ArchimedeanCopula函數(shù)作了較為全面地總結(jié)。Romano(2002)開(kāi)始用Copula進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析，計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值，同時(shí)用多元函數(shù)極值通過(guò)使用MonteCarlo方法來(lái)刻畫(huà)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。Forbes(2002)通過(guò)對(duì)固定Copula模型來(lái)描述Copula的各種相關(guān)模式，并把這一個(gè)方法廣泛地應(yīng)用在金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資組合選擇及資產(chǎn)定價(jià)上。Hu(2002)提出了混合Copula函數(shù)(Mixed-Copula)的概念，即把不同的Copula函數(shù)進(jìn)行線性組合，這樣就可以用一個(gè)Copula函數(shù)來(lái)描述具有各種相關(guān)模式的多個(gè)金融市場(chǎng)的相關(guān)關(guān)系了。上述文獻(xiàn)主要從理論上探討了Copula方法的適用性，并對(duì)Copula函數(shù)形式的選擇，Copula函數(shù)的參數(shù)估計(jì)方法等展開(kāi)了較為深入的研究且采用金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證說(shuō)明，但都是在固定時(shí)間段內(nèi)固定相關(guān)模式的假設(shè)下進(jìn)行，沒(méi)有體現(xiàn)出金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)瞬息萬(wàn)變，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值動(dòng)態(tài)變化的特征。

2.動(dòng)態(tài)模式下Copula方法的應(yīng)用

眾所周知，金融市場(chǎng)投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)每時(shí)每刻都在波動(dòng)，在模型假設(shè)固定的情況下測(cè)算往往會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)，因此建立動(dòng)態(tài)的，能及時(shí)體現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)特征的模型顯得更為重要。DeanFantazzini(2003)將條件Copula函數(shù)的概念引入金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中，同時(shí)將Kendall秩相關(guān)系數(shù)和傳統(tǒng)的線性相關(guān)系數(shù)分別運(yùn)用于混合Copula函數(shù)模型中對(duì)美國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)行分析。Patton(2001)通過(guò)研究日元/美元和英鎊/美元匯率間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)在歐元體系推出前后這兩種匯率之間的相關(guān)性程度發(fā)生了顯著變化。在此基礎(chǔ)上，Patton提出引入時(shí)間參數(shù)，在二元正態(tài)分布的假設(shè)下提出了時(shí)變Copula函數(shù)來(lái)刻畫(huà)金融資產(chǎn)。Goorbergh，Genest和Werker(2005)在Patton的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出新的動(dòng)態(tài)演進(jìn)方程并用在時(shí)變Copula中對(duì)期權(quán)定價(jià)進(jìn)行了研究。JingZhang，DominiqueGuegan(2006)開(kāi)始構(gòu)造擬合優(yōu)度的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量來(lái)判斷樣本數(shù)據(jù)在進(jìn)行動(dòng)態(tài)Copula建模時(shí)適用的模型結(jié)構(gòu)，也就是時(shí)變相關(guān)Copula模型與變結(jié)構(gòu)的Copula模型的統(tǒng)計(jì)推斷，Ane，T.andC.Labidi(2006)采用條件Copula對(duì)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)進(jìn)行了分析，Bartram，S.M.，S.J.Taylor，andY-HWang(2007)采用GJR-GARCH-MA-t作為邊緣分布并用GaussianCopula作為連接函數(shù)建立了動(dòng)態(tài)Copula模型對(duì)歐洲股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合，取得了較好的結(jié)果，Aas，K.，C.Czado，A.Frigessi，andH.Bakken(2008)在多元分布前提下對(duì)雙形Copula建模進(jìn)行了研究。二、Copula方法在我國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算中的應(yīng)用

1.二元Copula方法的應(yīng)用

本文分析了政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為特征，提出了健全政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的政策建議。

證券市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的影響與沖擊極大。各國(guó)政府都把風(fēng)險(xiǎn)防范作為證券監(jiān)管的重要目標(biāo)。本文擬對(duì)《證券法》實(shí)施以來(lái)政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)進(jìn)行分析。

一、政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為評(píng)價(jià)

我國(guó)政府防范風(fēng)險(xiǎn)的行為特征，是在證券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中不斷探索并逐步形成的。在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌中誕生和發(fā)展的我國(guó)證券市場(chǎng)，大多數(shù)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在先天性“缺陷”，不規(guī)范運(yùn)作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而決定了我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范難度較大。因此，防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，理所當(dāng)然地成為我國(guó)證券監(jiān)管的首要任務(wù)。從一定意義上講，中國(guó)證券市場(chǎng)10年的發(fā)展歷史，也是風(fēng)險(xiǎn)逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實(shí)施為分界線，政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為，基本上可以劃分為兩個(gè)階段。

第一階段，從證券市場(chǎng)建立到1999年上半年。風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)在于對(duì)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)程度的直接調(diào)控。具體手段包括行政干預(yù)、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調(diào)控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國(guó)債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調(diào)控。這一時(shí)期，政府風(fēng)險(xiǎn)防范行為的目標(biāo)在于建立相對(duì)穩(wěn)定的政策調(diào)控機(jī)制。由于政府行為的巨大強(qiáng)制性，在市場(chǎng)規(guī)模較小的情況下反而加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

第二階段，自《證券法》頒布至今。風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)已不再局限于二級(jí)市場(chǎng)，而是開(kāi)始注重研究風(fēng)險(xiǎn)的根源，并對(duì)市場(chǎng)各參與主體的行為進(jìn)行規(guī)范。這一時(shí)期，政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的理念已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變，并逐步認(rèn)識(shí)到：證券市場(chǎng)各參與主體是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主體，主體行為的不規(guī)范是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)源。因此，規(guī)范市場(chǎng)主體行為，便成為政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。具體體現(xiàn)在以下各方面：

摘要:保險(xiǎn)集團(tuán)是以保險(xiǎn)為核心,融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務(wù)為一體的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)。本文針對(duì)保險(xiǎn)集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營(yíng)中子公司的復(fù)雜性和子公司業(yè)務(wù)的特殊性,對(duì)保險(xiǎn)集團(tuán)如何進(jìn)行全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)集團(tuán)；混業(yè)經(jīng)營(yíng)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷進(jìn)步,保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展水平逐步提高,資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)日益成熟,保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)成為支撐社會(huì)保障體系的重要力量,保險(xiǎn)集團(tuán)已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。保險(xiǎn)集團(tuán)是以保險(xiǎn)為核心,融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務(wù)為一體的緊密、高效、多元的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)。保險(xiǎn)集團(tuán)的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)使其能夠全面參與衍生產(chǎn)品的各個(gè)市場(chǎng)環(huán)節(jié),但也增加了保險(xiǎn)集團(tuán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露的廣度和深度,即由于業(yè)務(wù)的綜合性而能受到金融市場(chǎng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的直接影響,構(gòu)成了全面的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營(yíng)中子公司比較復(fù)雜,而且每一個(gè)子公司業(yè)務(wù)性質(zhì)都有其特殊性,給集團(tuán)市場(chǎng)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了極大挑戰(zhàn)。

保險(xiǎn)集團(tuán)全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的架構(gòu)

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)在1996年頒布的《資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定》中,將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定義為因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險(xiǎn),并根據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素的不同將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)劃分為利率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和黃金等商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融國(guó)際化以及金融創(chuàng)新的發(fā)展,保險(xiǎn)集團(tuán)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出高層化、擴(kuò)散化、契約化和網(wǎng)絡(luò)化等特點(diǎn)。2007年以來(lái)的次貸危機(jī)又使保險(xiǎn)集團(tuán)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。在這個(gè)背景環(huán)境下,保險(xiǎn)集團(tuán)應(yīng)考慮設(shè)計(jì)一個(gè)有效的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu),通過(guò)建立和適時(shí)調(diào)整自身的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,來(lái)防范和化解集團(tuán)和子公司層面面臨的各類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集成管理的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)應(yīng)設(shè)計(jì)為矩陣式的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)。它應(yīng)在橫向業(yè)務(wù)整合的基礎(chǔ)上,增加縱向的管控,將同屬性的交易或者具有相同風(fēng)險(xiǎn)因子的品種進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加總。金融集團(tuán)由決策層確定總體風(fēng)險(xiǎn)資本,然后把總體風(fēng)險(xiǎn)資本限額按橫向(子公司)來(lái)進(jìn)行分配。即將風(fēng)險(xiǎn)資本限額在集團(tuán)不同的子公司之間進(jìn)行分配,子公司再將所配的風(fēng)險(xiǎn)資本限額配置到每一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén),則每一級(jí)的管理者面對(duì)的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是如何把下一級(jí)的投資活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)限制在可控范圍內(nèi)。如果每一級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)管理者都能做到隨時(shí)掌握和監(jiān)督下一級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)限額執(zhí)行情況,并能對(duì)突破既定限額的情況進(jìn)行及時(shí)干預(yù),則風(fēng)險(xiǎn)管理就算真正達(dá)到目標(biāo)(層級(jí)管理)。

一、我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀

我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的能量級(jí)別較低，根本不能達(dá)到產(chǎn)業(yè)規(guī)模。因此。在高科技產(chǎn)業(yè)難以起到主導(dǎo)作用。一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本也只有上千萬(wàn)甚至幾百萬(wàn)，只能支持一些投資少、風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目。由于實(shí)力限制，也沒(méi)有抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)得不到快速發(fā)展的主要原因就是風(fēng)險(xiǎn)資本不足。我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道狹窄，資金流量單一，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)基金的風(fēng)險(xiǎn)投資職能較弱，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也不規(guī)范。我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資的主體主要是政府，銀行的科技開(kāi)發(fā)貸款為其主要來(lái)源。在現(xiàn)階段雖然風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展必須由政府資助，但是隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向縱深發(fā)展，為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展可以開(kāi)辟多渠道的融資體制。因?yàn)橛烧Y助的話。可能會(huì)受到政府財(cái)力的影響。我國(guó)市場(chǎng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度不夠完善，加劇了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。首先，國(guó)外產(chǎn)品已經(jīng)占領(lǐng)了我國(guó)國(guó)內(nèi)的高技術(shù)市場(chǎng)的絕大部門(mén)，加劇了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；其次，我國(guó)市場(chǎng)化程度由于資金比較短缺而不夠高，投機(jī)者不必冒很高的風(fēng)險(xiǎn)，只要利用經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞及可以獲得很高的收益。另外。我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢，導(dǎo)致一些潛在的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資望而卻步。

二、完善我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的策略

1．改善風(fēng)險(xiǎn)投資主體結(jié)構(gòu)。拓寬資金來(lái)源渠道，構(gòu)建民營(yíng)資本主導(dǎo)的多元化投資格局

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)該對(duì)其政府主導(dǎo)現(xiàn)狀進(jìn)行逐步改變，積極構(gòu)造多元化的投資者結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變由政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式，大力支持大型企業(yè)集團(tuán)及高科技企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，放寬對(duì)保險(xiǎn)基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、資金實(shí)力雄厚的個(gè)人投資者以及國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本等投資者介入風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)的限制，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源。大力發(fā)展以民營(yíng)資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營(yíng)資本主體等，刺激民間主體投資的積極性，形成由民營(yíng)資本主體主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資格局。

2．構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制

摘要：受?chē)?guó)際形勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，國(guó)際航運(yùn)企業(yè)面臨著較多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從財(cái)務(wù)視角看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最終也會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。文章通過(guò)分析國(guó)際航運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，總結(jié)出加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策和建議，有利于最終規(guī)避相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)健康平穩(wěn)運(yùn)行提供保障。

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理

2020年以來(lái)，新冠肺炎疫情肆虐全球，加速了世界大變局的演變進(jìn)程，世界局勢(shì)充滿了不確定性，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)全球化受阻，多國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入低潮，國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際運(yùn)輸持續(xù)走低，嚴(yán)重沖擊了世界經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈的流通。與此同時(shí)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，大宗商品價(jià)格上漲，供應(yīng)鏈中斷，全球能源陷入危機(jī)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)生了破壞性的影響。這些因素對(duì)國(guó)際航運(yùn)業(yè)的發(fā)展也帶來(lái)了很大的不確定性，航運(yùn)企業(yè)與之相關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)陡增。從財(cái)務(wù)視角看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最終也會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)加以深入研究，以期最終規(guī)避相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)健康平穩(wěn)運(yùn)行。

1國(guó)際航運(yùn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)分析

航運(yùn)業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中發(fā)揮著橋梁和紐帶的作用，對(duì)于保障生產(chǎn)、保障民生來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。國(guó)際航運(yùn)業(yè)服務(wù)于國(guó)際貿(mào)易和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的特點(diǎn)，屬于資本密集型行業(yè)。隨著國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的加劇，國(guó)際航運(yùn)企業(yè)迅速發(fā)展，航運(yùn)業(yè)也具備了國(guó)際化、高度競(jìng)爭(zhēng)性、高度開(kāi)放性等特點(diǎn)。首先，航運(yùn)業(yè)同時(shí)具備不穩(wěn)定性和周期性?xún)蓚€(gè)特點(diǎn)。航運(yùn)企業(yè)的周期性特點(diǎn)最為突出，究其原因是由于受運(yùn)輸貨物的周期性、國(guó)際貿(mào)易量的周期性以及自然氣候和地理?xiàng)l件限制等因素的影響。周期性特點(diǎn)使得航運(yùn)企業(yè)的盈利和虧損大開(kāi)大合。周期景氣時(shí)，抓住有利時(shí)機(jī)，便能一舉獲利；反之則會(huì)陷入虧損，甚至影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。其次，航運(yùn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、投資大、收益慢的特性。航運(yùn)企業(yè)不僅容易受到國(guó)際各種政治經(jīng)濟(jì)因素的影響，對(duì)國(guó)家的宏觀調(diào)控政策也較為敏感，決定了航運(yùn)業(yè)存在較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；航運(yùn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大，營(yíng)運(yùn)成本高，資產(chǎn)流動(dòng)性不高，且容易受市場(chǎng)環(huán)境影響，具備較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。

2財(cái)務(wù)視角下國(guó)際航運(yùn)企業(yè)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

開(kāi)放B股市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策摘要：我國(guó)出臺(tái)了開(kāi)放B股市場(chǎng)政策，這為B股市場(chǎng)帶來(lái)了生機(jī)和活力，與此同時(shí)，也帶來(lái)了股市“泡沫”風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、人民幣風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)等。本文通過(guò)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)的分析，提出了防范風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，以期在開(kāi)放B股市場(chǎng)過(guò)程中做到趨利避害，更好地發(fā)揮開(kāi)放B股市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)外匯資金相對(duì)短缺。為此，我國(guó)建立了B股市場(chǎng)來(lái)吸引國(guó)外的投資，并將居民的外匯存款用于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中有外匯需求的項(xiàng)目，但這還不能滿足外匯貸款的需要。近年來(lái)，由于H股、紅籌股的大量發(fā)行，B股市場(chǎng)的國(guó)際融資功能減弱，而且快速增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)居民外匯存款大量被拆放海外或者用來(lái)購(gòu)買(mǎi)外國(guó)債券，直接影響了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為順應(yīng)這一形勢(shì)的變化，為國(guó)內(nèi)居民開(kāi)放B股市場(chǎng)政策應(yīng)運(yùn)而生。

一、開(kāi)放B股市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

開(kāi)放B股市場(chǎng)是我國(guó)振興和發(fā)展B股市場(chǎng)的重大舉措，也是我國(guó)B股市場(chǎng)定位由“利用國(guó)際間接投資”向“利用國(guó)內(nèi)外外匯資金”轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志，可有效地促進(jìn)整個(gè)證券市場(chǎng)不斷完善和健康、穩(wěn)定發(fā)展，加速我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌的進(jìn)程，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和戰(zhàn)略意義。

開(kāi)放B股市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的作用是顯然的，但還應(yīng)清楚地認(rèn)識(shí)到開(kāi)放B股市場(chǎng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

1、股市“泡沫”風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年中期B股股票平均每股收益為0．0820元／股，而深滬兩市上市公司平均每股收益為0．1037元／股，顯然B股上市公司整體業(yè)績(jī)比整個(gè)證券市場(chǎng)上市公司業(yè)績(jī)要差26％。從業(yè)績(jī)虧損股票的隸屬關(guān)系看，它們多數(shù)出自含B股的上市公司之中；從行業(yè)角度看，B股上市公司主要集中分布在紡織、鋼鐵冶金、五金家電、輕工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中；從B股市場(chǎng)投資者隊(duì)伍看，國(guó)內(nèi)投資者占大多數(shù)，他們雖然經(jīng)歷多次股市波動(dòng)的洗禮，但許多投資者的依賴(lài)意識(shí)仍很?chē)?yán)重，“賺了錢(qián)歸自己，輸了錢(qián)找政府”的觀念依然存在。面對(duì)開(kāi)放B股市場(chǎng)政策的出臺(tái)，許多國(guó)內(nèi)投資者不是尋找風(fēng)險(xiǎn)——收益的最佳結(jié)合點(diǎn)，而是“一哄而上”，使B股市場(chǎng)股價(jià)不斷被炒高，沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的股市的泡沫成分不斷增大。因此，B股市場(chǎng)目前的繁榮現(xiàn)象并不意味著B(niǎo)股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的弱化，快速技升后的巨大獲利將會(huì)對(duì)B股市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)造成巨大壓力。一旦“泡沫”破滅，不僅傷害到投資者，而且直接危及B股市場(chǎng)的健康、安全運(yùn)行，引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

摘要：作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)交易中的重要組成部分，證券市場(chǎng)的發(fā)展在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有十分重要的地位，證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于改善我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度，提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)具有重要作用，但隨之而來(lái)的證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性也為我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了很大的不穩(wěn)定性，因此，分析我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，探究其應(yīng)對(duì)機(jī)制是推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要舉措，本文將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵和類(lèi)型進(jìn)行介紹，并從四個(gè)方面對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因進(jìn)行分析，最后探究證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避措施，旨在為我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展提供理論和實(shí)踐上的參考。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)；分析

一、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及類(lèi)型

1．證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一般是指在證券經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，由于證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性造成了證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，會(huì)造成預(yù)期收益值和實(shí)際收益值之間的落差，因此為證券市場(chǎng)的參與者帶來(lái)一定的影響。證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素則是指造成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一些原因，對(duì)于任何風(fēng)險(xiǎn)事故來(lái)說(shuō)，這種造成風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的條件和原因都被稱(chēng)作是風(fēng)險(xiǎn)因素，正是由于這些證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生復(fù)雜的和連續(xù)的影響，造成證券市場(chǎng)不規(guī)律，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果，造成證券主體資產(chǎn)的貶值以及對(duì)經(jīng)濟(jì)主體帶來(lái)?yè)p失。2．證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型。我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型主要包括以下幾種：一是信用風(fēng)險(xiǎn)，是指證券持有人沒(méi)有按時(shí)支付給投資者其應(yīng)得的本息，因此造成了投資者的損失；二是道德風(fēng)險(xiǎn)，是指上市公司為了謀取利益，采用欺詐的手段對(duì)待投資者，使投資者也受到了利益損失；三是交易過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)，是指由于投資者自身的或者是證券公司的工作失誤，在交易的過(guò)程中出現(xiàn)問(wèn)題，這對(duì)投資者和證券公司都會(huì)產(chǎn)生一定影響；四是違法違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，是指證券公司在交易中存在一些違法違規(guī)行為，給投資者帶來(lái)了利益損失，這對(duì)于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展也是十分不利的。

二、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因

證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在本質(zhì)上就是指證券市場(chǎng)價(jià)格的不正常波動(dòng)，從而造成了證券投資者的損失。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通常分為兩個(gè)部分，一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即在證券市場(chǎng)中所有證券企業(yè)都需要面對(duì)的一些風(fēng)險(xiǎn)，比如國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)變化、政治制度變化等事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，其特點(diǎn)是如果證券市場(chǎng)出現(xiàn)了價(jià)格波動(dòng)，那么會(huì)對(duì)所有的投資者造成影響；二是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則是指某一證券企業(yè)其自身原因所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)常常是由特殊情況所造成的，并且其影響只針對(duì)證券或企業(yè)。在當(dāng)前的證券市場(chǎng)中，有許多不同的風(fēng)險(xiǎn)因素存在，而造成我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1．證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。在證券市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)是受到市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，當(dāng)減少供應(yīng)或增加資金時(shí)，證券市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)上漲，反之，當(dāng)增加供應(yīng)或減少資金時(shí)，證券市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下降，并且隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系也越來(lái)越復(fù)雜，因此一些非供求因素對(duì)于證券市場(chǎng)的價(jià)格也帶來(lái)了影響，從而造成證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的復(fù)雜性和不穩(wěn)定性，增加了證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2．我國(guó)上市公司存在的問(wèn)題。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的原因，我國(guó)上市公司的投資價(jià)值較小，因此一些上市公司的質(zhì)量較低，造成這種現(xiàn)象的原因主要在于以下幾點(diǎn)：一是企業(yè)制度相對(duì)落后，企業(yè)的管理存在很大缺陷；二是企業(yè)發(fā)行股票主要是為了謀取利益，而并不重視對(duì)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的提升；三是很多企業(yè)存在賬目不清等現(xiàn)象，造成投資者利益受損。除此之外，在我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露制度方面也存在很多問(wèn)題，如信息披露不規(guī)范、信息披露不主動(dòng)、信息披露不連續(xù)以及信息披露不真實(shí)等現(xiàn)象，造成我國(guó)證券市場(chǎng)信息的透明度很低，帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。3．不重視對(duì)投資者的保護(hù)。在我國(guó)當(dāng)前的證券市場(chǎng)中，對(duì)于投資者的保護(hù)機(jī)制并沒(méi)有得到完善和提升，因此應(yīng)當(dāng)對(duì)其加以改進(jìn)。首先應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)投資者專(zhuān)業(yè)知識(shí)的教育，使其能夠?qū)ψC券市場(chǎng)相關(guān)的額知識(shí)和法律制度有所了解，并且能夠明確證券市場(chǎng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，從而使其能夠更好的進(jìn)行評(píng)估，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；其次是加強(qiáng)對(duì)投資者訴訟的支持，當(dāng)投資者在證券市場(chǎng)中受到欺詐等，可以幫助其采取合理的訴訟方式，獲得相應(yīng)的賠償；最后是建立必要的賠償機(jī)制，保障投資者的合法權(quán)益，從而能夠有效提高投資者的參與度，減少其在證券市場(chǎng)交易中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。4．證券市場(chǎng)監(jiān)管不力。對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管，是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的重要舉措，任何市場(chǎng)的形成和發(fā)展，都需要進(jìn)行有效的監(jiān)管，合理的監(jiān)管能夠使市場(chǎng)的發(fā)展更加穩(wěn)健，并且能夠有效保障投資者的權(quán)益。我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)的監(jiān)管還存在缺陷，在監(jiān)管理念和監(jiān)管措施上都存在不足，因此應(yīng)當(dāng)對(duì)其加以重視，并且對(duì)我國(guó)的監(jiān)管體制不斷進(jìn)行完善，實(shí)現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。