內(nèi)容提要:文章通過分析目前憑證式國債在發(fā)行實踐中存在的問題，結合新推出的憑證式國債（電子記賬）的特點，提出未來儲蓄國債的制度設計與構想。

關鍵詞：憑證式國債儲蓄國債制度設計

一、憑證式國債的歷史沿革與發(fā)展

我國自1981年恢復國債發(fā)行以來，面向個人發(fā)行的國債一直只有無記名國庫券一種，到1994年我國面向個人發(fā)行的債種才從單一型（無記名國庫券）逐步轉向多樣型（憑證式國債、記賬式國債和憑證式國債〈電子記賬〉）。隨著2000年國家發(fā)行的最后一期實物券1997年三年期債券的全面到期，無記名國債已經(jīng)宣告退出國債發(fā)行市場的舞臺。因此目前面向儲蓄存款市場發(fā)行的國債品種主要是憑證式國債和憑證式國債（電子記賬）。

回顧我國近年來的經(jīng)濟發(fā)展歷程，從1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，我國出現(xiàn)有效需求不足和通貨緊縮的現(xiàn)象。

在這種特殊背景下，為擴大內(nèi)需，我國政府連續(xù)七年實施了逆風向而動的積極的財政政策，大量的財政支出必然造成較大數(shù)額的財政赤字，而彌補赤字的一個重要途徑就是增發(fā)國債。憑證式國債在這樣的背景下逐步發(fā)展和壯大起來，并占據(jù)了1/3的國債市場份額，在財政籌資過程中承擔著主渠道的作用。2004年為完善憑證式國債，研究推廣新型儲蓄類國債，財政部首次發(fā)行了憑證式國債（電子記賬）品種。憑證式國債（電子記賬）與以往憑證式國債的不同點在于：在記賬方式上，它以電子記賬方式記錄債權；在托管模式上采取二級托管制，由各承辦銀行總行和中央國債登記結算公司分級托管、各負其責；在銷售方式上采取代銷方式，發(fā)行期結束后，未售完部分劃回財政部；在兌付資金清算方式上實行財政部與商業(yè)銀行每月清算兌付本息款項，防止商業(yè)銀行大量墊付資金。2004年兩期憑證式國債（電子記賬）的成功推出，達到了預期的設計目的，但仍然存在諸多問題。

近些年來，憑證式國債作為“金邊債券”，廣大投資者對其信任和投資熱度長盛不衰，雖然發(fā)行量逐年增加，但人們卻難以買到，這足以證明憑證式國債發(fā)行的火爆。但在空前火爆的光環(huán)下，我們必須看到隱藏在背后的風險因素，加以認真分析并采取有力的監(jiān)控防范措施，化解風險。下面就憑證式國債承銷機構的風險監(jiān)控談幾點粗淺的看法。

一、憑證式國債承銷機構風險

（一）超任務發(fā)行風險

近年來隨著國家屢次降息，居民投資方向開始發(fā)生變化，儲蓄存款已不是居民閑置資金的首選，他們更熱衷于收益較高的國債，造成儲蓄存款分流，銀行面臨籌資困難，完成存款任務難度增大，影響其經(jīng)營狀況。商業(yè)銀行資金緊缺時，便利用發(fā)行國債時違規(guī)超發(fā)“債券”，增大存款，以發(fā)行國債之名，行攬存款之實。

這種行為一方面違反了國債發(fā)行的有關管理規(guī)定，擾亂了國家信用市場；另一方面，由于商業(yè)銀行對超發(fā)債券的資金管理與正常發(fā)生的國債資金管理不同而出現(xiàn)了資金運行不規(guī)范的現(xiàn)象；同時，使承銷機構在經(jīng)營中面臨籌資成本增大和利率上調(diào)帶來的風險。超發(fā)債券使銀行暫時籌集到部分資金，解決了眼前的資金緊張狀況，但其兌付成本高于銀行存款利息，增加了經(jīng)營成本。

（二）預約發(fā)行風險

【摘要】憑證式國債作為我國國債發(fā)行的兩大主要品種之一，對籌集財政資金、促進經(jīng)濟發(fā)展、滿足人民群眾投資需求發(fā)揮了重要作用。但經(jīng)過10年的改革實踐，其在實際發(fā)行及管理過程中的一些問題也逐漸暴露出來。為此，筆者提出四條改進和完善憑證式國債發(fā)行及管理的對策。

【關鍵詞】憑證式國債交易市場風險承銷期限結構利率

憑證式國債是以財政部為發(fā)行主體、以國家信用為保證、面向城鄉(xiāng)居民和社會各類投資者發(fā)行的儲蓄類債券，自1994年開始發(fā)行以來，至今已歷時10年，對籌集財政資金、促進經(jīng)濟發(fā)展、滿足人民群眾投資需求發(fā)揮了重要作用，但其在實際發(fā)行及管理過程中的一些問題也逐漸暴露出來，亟待改進和完善。

一、憑證式國債利率設計不夠合理

憑證式國債發(fā)行利率在一定程度上反映了資本市場上資金供求狀況，我國憑證式國債的發(fā)行利率主要是參照同期銀行定期儲蓄存款利率確定。利率調(diào)整雖然對緩解投資者買債難起到了促進作用，但由于憑證式國債相對于儲蓄存款的投資優(yōu)勢還沒有完全被廣大投資者認同，加之除儲蓄外其它許多金融資產(chǎn)的利率均大大高于憑證式國債發(fā)行利率，因此雖然憑證式國債的風險小、變現(xiàn)也比較靈活，但利率高低仍是影響憑證式國債發(fā)行的最主要因素。目前憑證式國債的利率水平及其到期一次還本付息，不計復利，逾期也不加計利息的規(guī)定，也影響了投資者的認購熱情，不利于憑證式國債的按期發(fā)行。

二、憑證式國債期限結構存在弊端

一、憑證式儲蓄國債存在的問題

首先，由于憑證式國債債權的記錄和管理分散在各承銷機構的基層營業(yè)網(wǎng)點，沒有統(tǒng)一的發(fā)行及債權托管系統(tǒng)，因此，客觀上形成了投資人和承銷機構，承銷機構和財政部之間的雙重債務關系。這種雙重債務關系已成為產(chǎn)生憑證式國債發(fā)行及管理方式中深層次問題的重要原因。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.超發(fā)風險。由于憑證式國債債權由各承銷機構自行管理，在法律地位上承銷機構集“準發(fā)行者”和“債權托管者”職能于一身，債權的記錄分散在各機構網(wǎng)點且大部分采取手工方式。因此，超發(fā)憑證式國債，借國債信譽違規(guī)籌資不僅成本低、便于操作，而且難以被發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管的難度很大。

特別是憑證式國債承銷銀行中的絕大多數(shù)是中小銀行，他們資金實力不足、資金質(zhì)量和管理水平參差不齊，不僅違規(guī)超發(fā)的可能性更大，而且難以承擔超發(fā)后果。在現(xiàn)階段社會資金較為寬松、投資需求較弱的條件下，承銷銀行違規(guī)籌資的內(nèi)在動力不足，超發(fā)的可能性較小，但不能排除當經(jīng)濟趨熱、社會資金趨緊時，個別承銷機構借超發(fā)憑證式國債違規(guī)籌資的可能。一旦大量發(fā)生，不僅會使國家債務規(guī)模失控，更重要的是還會破壞金融秩序，形成金融風險和國債信譽危機。

2.包銷風險。目前，我國憑證式國債的承銷是由以國有商業(yè)銀行為主體，股份制商業(yè)銀行和部分城市商業(yè)銀行及郵政儲匯系統(tǒng)為輔的40家國債承銷機構負責的。在數(shù)量認購、發(fā)行和繳款方式上實際是包銷，而銷售剩余的憑證式國債要由承銷機構被迫持有。這種發(fā)行方法的實質(zhì)是政府向各承銷機構攤派發(fā)行，若發(fā)行不暢，就造成了政府向各承銷機構直接融資，承銷機構替財政部承擔了發(fā)行風險。

3.提前擠兌。由于憑證式國債存在雙重債務關系，且債權的記錄分散在承銷機構的基層網(wǎng)點，財政部無法準確知道各機構提前兌取量和需要支付的兌付資金數(shù)量，因此，現(xiàn)行憑證式國債發(fā)行辦法規(guī)定，投資者提前兌取至國債到期的資金由承銷銀行自行墊付。1996年以來，市場利率呈單邊下行走勢，投資者提前兌取憑證式國債的情況很少，但在目前利率已近低谷、預期未來利率將震蕩上行的情況下，商業(yè)銀行承擔著投資者大量提前兌取占壓資金的潛在風險。如果提前兌取數(shù)量過大，還有可能進一步影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量及資金的流動性，進而影響商業(yè)銀行的支付能力誘發(fā)金融風險。

憑證式國債從1994年開始發(fā)行，歷經(jīng)了10年的變化歷程，通過在實踐中探索，在改革中求新，取得了長足發(fā)展，維護了“金邊債券”的信譽，對國家籌集財政資金、促進宏觀經(jīng)濟發(fā)展、滿足人民群眾投資需求發(fā)揮了重要作用。但隨著資本市場迅猛發(fā)展、個人投資渠道的增多、投資趨向的多元化，憑證式國債面臨著多種投資工具的沖擊，與銀行分紅保險、開放式基金和其他個人投資品種比較，其價值優(yōu)勢逐步削弱，市場份額在逐步減少。

一。發(fā)行和代銷的基本情況

憑證式國債發(fā)行基本情況

2004年，湖南省各承銷機構共計劃發(fā)行憑證式國債36億元，實際發(fā)行32億元，完成計劃總量的88％；各商業(yè)銀行被動持有憑證式國債占發(fā)行總量的12％；同期居民儲蓄存款增量為2418億元，國債發(fā)行計劃數(shù)占同期居民儲蓄存款增量的13％。

其他投資品種發(fā)行情況

2004年，湖南省各商業(yè)銀行和郵政儲匯局代銷的各種分紅保險17億元，占全省保險行業(yè)各險種業(yè)務總量的56％，代銷各種開放式基金12億元，其他理財金融產(chǎn)品17億元。開放式基金業(yè)務起步較晚，但發(fā)展勢頭強勁，2004年的業(yè)務量比2003年增長50％。

一。發(fā)行和代銷的基本情況

（一）憑證式國債發(fā)行基本情況

2004年，湖南省各承銷機構共計劃發(fā)行憑證式國債36.6億元，實際發(fā)行32.2億元，完成計劃總量的88％；各商業(yè)銀行被動持有憑證式國債占發(fā)行總量的12％；同期居民儲蓄存款增量為246.18億元，國債發(fā)行計劃數(shù)占同期居民儲蓄存款增量的13％。

（二）其他投資品種發(fā)行情況

2004年，湖南省各商業(yè)銀行和郵政儲匯局代銷的各種分紅保險17.7億元，占全省保險行業(yè)各險種業(yè)務總量的56％，代銷各種開放式基金15.2億元，其他理財金融產(chǎn)品16.7億元。開放式基金業(yè)務起步較晚，但發(fā)展勢頭強勁，2004年的業(yè)務量比2003年增長50％。

（三）其他投資品種對國債發(fā)行的影響

一、憑證式儲蓄國債存在的問題

首先，由于憑證式國債債權的記錄和管理分散在各承銷機構的基層營業(yè)網(wǎng)點，沒有統(tǒng)一的發(fā)行及債權托管系統(tǒng)，因此，客觀上形成了投資人和承銷機構，承銷機構和財政部之間的雙重債務關系。這種雙重債務關系已成為產(chǎn)生憑證式國債發(fā)行及管理方式中深層次問題的重要原因。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.超發(fā)風險。由于憑證式國債債權由各承銷機構自行管理，在法律地位上承銷機構集“準發(fā)行者”和“債權托管者”職能于一身，債權的記錄分散在各機構網(wǎng)點且大部分采取手工方式。因此，超發(fā)憑證式國債，借國債信譽違規(guī)籌資不僅成本低、便于操作，而且難以被發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管的難度很大。

特別是憑證式國債承銷銀行中的絕大多數(shù)是中小銀行，他們資金實力不足、資金質(zhì)量和管理水平參差不齊，不僅違規(guī)超發(fā)的可能性更大，而且難以承擔超發(fā)后果。在現(xiàn)階段社會資金較為寬松、投資需求較弱的條件下，承銷銀行違規(guī)籌資的內(nèi)在動力不足，超發(fā)的可能性較小，但不能排除當經(jīng)濟趨熱、社會資金趨緊時，個別承銷機構借超發(fā)憑證式國債違規(guī)籌資的可能。一旦大量發(fā)生，不僅會使國家債務規(guī)模失控，更重要的是還會破壞金融秩序，形成金融風險和國債信譽危機。

2.包銷風險。目前，我國憑證式國債的承銷是由以國有商業(yè)銀行為主體，股份制商業(yè)銀行和部分城市商業(yè)銀行及郵政儲匯系統(tǒng)為輔的40家國債承銷機構負責的。在數(shù)量認購、發(fā)行和繳款方式上實際是包銷，而銷售剩余的憑證式國債要由承銷機構被迫持有。這種發(fā)行方法的實質(zhì)是政府向各承銷機構攤派發(fā)行，若發(fā)行不暢，就造成了政府向各承銷機構直接融資，承銷機構替財政部承擔了發(fā)行風險。

3.提前擠兌。由于憑證式國債存在雙重債務關系，且債權的記錄分散在承銷機構的基層網(wǎng)點，財政部無法準確知道各機構提前兌取量和需要支付的兌付資金數(shù)量，因此，現(xiàn)行憑證式國債發(fā)行辦法規(guī)定，投資者提前兌取至國債到期的資金由承銷銀行自行墊付。1996年以來，市場利率呈單邊下行走勢，投資者提前兌取憑證式國債的情況很少，但在目前利率已近低谷、預期未來利率將震蕩上行的情況下，商業(yè)銀行承擔著投資者大量提前兌取占壓資金的潛在風險。如果提前兌取數(shù)量過大，還有可能進一步影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量及資金的流動性，進而影響商業(yè)銀行的支付能力誘發(fā)金融風險。

摘要:2002年4月3日央行頒布了《商業(yè)銀行柜臺高賬式國債交易管理辦法》。記賬式國債柜臺對銀行和國債市場的發(fā)展均有很大的促進作用,它豐富了投資者的投資渠道,增強了投資者的資方流動性,對國債市場的健康發(fā)展,起到了推波助瀾的作用。

關鍵詞：記賬式國債商業(yè)銀行中國論文

2002年4月3日中國人民銀行頒布了《商業(yè)銀行柜臺記賬式國債交易管理辦法》(以下簡稱《辦法》),四大國有商業(yè)銀行在部分地區(qū)進行記賬式國債柜臺交易業(yè)務的試點工作。記賬式國債走上銀行柜臺,無論對銀行、投資者個體還是對國債市場整體來講,都帶來了前所未有的機遇。

一、記賬式國債柜臺交易對銀行發(fā)展的促進作用

所謂記賬式國債,指商業(yè)銀行通過其分布在全國各地的營業(yè)網(wǎng)點,與國債投資人進行記賬式國債的買賣,同時辦理該國債的托管與結算。根據(jù)中國人民銀行頒布的《商業(yè)銀行柜臺記賬式國債交易管理辦法》規(guī)定,具體的交易流程將按“投資人在商業(yè)銀行交納一定開戶手續(xù)費開戶→商業(yè)銀行對投資者的國債賬戶實行二級托管→中央結算登記有限公司對商業(yè)銀行國債賬戶分自營賬戶、委托賬戶分別進行一級托管”的方式進行。

(一)有利于提高我國銀行的競爭能力

關鍵詞：岳陽；國債發(fā)行；貨幣政策；實證分析

內(nèi)容摘要：本文通過對岳陽市國債發(fā)行狀況的實證分析，揭示了國債發(fā)行對貨幣政策執(zhí)行效率、貨幣政策傳導機制以及區(qū)域宏觀調(diào)控等方面的正負效應，提出了調(diào)整國債結構、實現(xiàn)國債利率市場化、推進國債市場建設等措施，以促進國債市場與財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)一致。

作為財政政策與貨幣政策的有效“結合點”，國債發(fā)行為貨幣政策有效實施創(chuàng)造了條件，也對現(xiàn)行的貨幣政策產(chǎn)生較大影響。然而，它是怎樣影響區(qū)域內(nèi)貨幣政策執(zhí)行的，如何進一步完善國債發(fā)行，充分發(fā)揮其貨幣政策功效？帶著這些問題，我們對湖南岳陽國債發(fā)行及其對貨幣政策的影響情況進行了調(diào)研。

一、岳陽市轄內(nèi)國債發(fā)行的主要特征

（一）從國債發(fā)行方式看：憑證式國債占比較高，記賬式國債占比較低。通過轄內(nèi)有承銷資格的四家國有商業(yè)銀行、交行及郵政儲蓄網(wǎng)點向社會投資者發(fā)行的，具有安全可靠、操作方便和個人儲蓄性質(zhì)等特點的憑證式國債，一直為個人投資者所青睞，今年6月末該國債余額占全轄國債余額的68%.而通過下列途徑發(fā)行的記賬式國債僅占轄內(nèi)國債余額的32%.一是通過證券公司向社會投資者發(fā)行的記賬式國債占國債余額的1.4%.由于投資者認為證交所發(fā)行的國債與股票一樣存在較大風險，表現(xiàn)出較淡的市場需求。二是通過剛剛起步的銀行柜臺交易系統(tǒng)向社會投資者發(fā)行的記賬式國債占全轄國債余額的0.01%.三是通過銀行間債券市場向有資格的法人金融機構發(fā)行的記賬式國債占全轄國債余額的30.59%.岳陽轄內(nèi)只有岳陽市商業(yè)銀行和岳陽市農(nóng)村信用聯(lián)社經(jīng)營此業(yè)務。由此可見，岳陽市國債發(fā)行主要以不可上市流通的憑證式國債為主，記賬式國債對個人投資者而言還比較陌生，整個國債發(fā)行市場流動性較弱。

（二）從國債認購偏好看：憑證式國債出現(xiàn)滯銷，商業(yè)銀行被動持有；記賬式國債被金融機構看好，而難被個人投資者認可。近年來，在銀行柜臺，有儲蓄存款、保險、基金等金融產(chǎn)品供個人投資者選擇。據(jù)調(diào)查，銀行“鴻泰”等投資型保險業(yè)務手續(xù)費高達2.5%，比國債手續(xù)費高，個人投資者投資這種保險除不交利息稅和擁有固定收益外，每年還參與分紅，整個收益比儲蓄存款利息高；基金發(fā)行手續(xù)費一般為1%，收益率最高時可達10%，加上受去年以來市場升息預期的影響，憑證式國債發(fā)行遇到了一些困難，銀行被動持有國債比例呈上升趨勢。2001年至今年6月，轄內(nèi)金融機構被動持有憑證式國債占當期銷售任務的比例分別為1.27%、7.45%、7.1%和8.33%.而記賬式國債以其較強的變現(xiàn)能力和收益投機被金融機構看好，但個人投資者因心理障礙、交易手續(xù)繁瑣、宣傳不到位等多種原因，對記賬式國債需求不足。由此可見，岳陽市國債認購主體參與不充分，認購偏好明顯。

一、農(nóng)村居民國債購買意愿與傾向調(diào)查

本次調(diào)查共發(fā)放問卷600份，收回有效問卷580份。問卷結果顯示：

(一)農(nóng)村居民購買意愿較強，傾向購買憑證式國債

被調(diào)查對象中，選擇“希望購買國債”的占69.48％，選擇“不購買”的占30.52％。

導致部分居民不購買國債原因依次為“沒有閑置資金”(26.55％)、“購買不方便”(41.80％)、“收益率不高”(19.77％)、“其他”(11.88％)。對于國債品種的選擇，85.86％的居民選擇憑證式，10.69％的選擇記賬式，3.45％的選擇電子式。

(二)農(nóng)村居民難以及時獲悉發(fā)行信息，購買滿足率較低