導(dǎo)語：如何才能寫好一篇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

論文摘要:我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行較為深入的探討。

一、引言

過去,我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們?cè)诮?jīng)營過程中,會(huì)根據(jù)經(jīng)營的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營,或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營,甚至是放棄經(jīng)營。這種經(jīng)營的靈活性使企業(yè)可以在經(jīng)營中因勢(shì)利導(dǎo),適應(yīng)形勢(shì)的變化,降低經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn),提高經(jīng)營的效益,體現(xiàn)出了一定的價(jià)值。而今,隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價(jià)值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來。如果我們?cè)谠u(píng)估過程中,尤其在對(duì)高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價(jià)值占企業(yè)價(jià)值絕大多數(shù)的企業(yè)評(píng)估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價(jià)值,必然會(huì)扭曲企業(yè)價(jià)值。

針對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的局限,近20年來,學(xué)者們就這一問題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價(jià)的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對(duì)實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們?cè)诮鹑陬I(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價(jià)問題,許多學(xué)者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的實(shí)際問題。在評(píng)估領(lǐng)域,比較地研究集中在對(duì)實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是未來一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費(fèi)用(權(quán)力金)后,享有在將來某一時(shí)間某一時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購買或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是一種持有者按約定的價(jià)格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價(jià)格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照?qǐng)?zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來某一確定的時(shí)間買賣某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來一定時(shí)期內(nèi)買賣某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個(gè)主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對(duì)預(yù)先不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。

以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價(jià)格P買入一份執(zhí)行價(jià)格為E的該看漲期權(quán)。股票的價(jià)格用S來表示。并假設(shè)到期日的股票價(jià)格為ST,到期時(shí)間為T。則到期日時(shí),期權(quán)持有人持有期權(quán)的價(jià)值為Max(ST-E,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當(dāng)ST-E>P時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<ST-E<P時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)ST-E<0時(shí),投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對(duì)于歐式看漲期權(quán)的賣方而言,由于買賣雙方實(shí)際是零和博弈,買方盈利時(shí)賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當(dāng)ST-E>P時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方虧損;當(dāng)0<ST-E<P時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方賺取部分期權(quán)費(fèi);當(dāng)ST-E<0時(shí),買方放棄期權(quán),賣方賺取全部期權(quán)費(fèi)。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實(shí)物期權(quán)方法

在風(fēng)險(xiǎn)投資中,由于項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值是以實(shí)物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實(shí)物期權(quán)Luehrman(1998)認(rèn)為,項(xiàng)目的NPV與期權(quán)價(jià)值高度相關(guān),二者在T=0時(shí)相同,任何計(jì)算NPV的數(shù)據(jù)均包含有計(jì)算C的價(jià)值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時(shí)指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價(jià)值。因此,在實(shí)物期權(quán)理論下,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值由兩部分組成:一是項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值,它是靜態(tài)的、被動(dòng)的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來的期權(quán)價(jià)值,是由經(jīng)營柔性帶來的,該期權(quán)的價(jià)值可用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出來。其項(xiàng)目價(jià)值可以表示為:項(xiàng)目價(jià)值=靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值NPV+柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值C。

靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值NPV的計(jì)算可采用傳統(tǒng)的DCF法,而柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值C則可采用二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型或Black-Scholes模型。由于與二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型相比,利用Black-ScholeS模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值所需的參數(shù)較少,大大減少了計(jì)算所需的信息量。因而,在評(píng)估的實(shí)踐中,多數(shù)采用的是sBlack-Schkles模型。其計(jì)算公式為:

下面我們從分析Black-Scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)的特征,在對(duì)比股票期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用Black-Schoes模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值時(shí)各參數(shù)的取值。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是基礎(chǔ)股票的價(jià)格,這個(gè)價(jià)格實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價(jià)——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。

2.期權(quán)的行使價(jià)格(X)。行使價(jià)格是期權(quán)到期時(shí)的預(yù)定價(jià)格。在股票期權(quán)中,行使價(jià)格是在購買期權(quán)時(shí)約定在未來一定時(shí)間購買股票的價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)投資中可以將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出I看作期權(quán)的行使價(jià)格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價(jià)格越大,期權(quán)的價(jià)值越低。因此,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言,對(duì)相同的項(xiàng)目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價(jià)值越低。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差(σ2)。對(duì)于股票期權(quán)來講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率(σ)。就風(fēng)險(xiǎn)投資而言,波動(dòng)率是指與被投資項(xiàng)目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險(xiǎn)多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險(xiǎn)越大則同時(shí)意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大,投資價(jià)值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險(xiǎn)在這里成為一個(gè)十分有利的因素。因而被投資項(xiàng)目未來可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價(jià)值越大。

4.有效期(T)。有效期T為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營的情況對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。

5.無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來說,無風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場來說,由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來補(bǔ)償其無法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說,風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來表示的。這可能是為暫時(shí)回避競爭或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競爭對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項(xiàng)目價(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評(píng)估方法。

參考文獻(xiàn):

1.宋逢明.期權(quán)定價(jià)理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng).管理科學(xué)學(xué)報(bào),1998(1)

2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)

4.羊利鋒,雷星暉.實(shí)物期權(quán)方法在投資項(xiàng)目評(píng)估中的運(yùn)用.決策借鑒,2001(6)

5.周曉宏,程希駿.期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用.運(yùn)籌與管理,2002(1)

4.有效期(T)。有效期T為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營的情況對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。

5.無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來說,無風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場來說,由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來補(bǔ)償其無法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說,風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來表示的。這可能是為暫時(shí)回避競爭或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競爭對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項(xiàng)目價(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評(píng)估方法。

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2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)

篇2

1．1立項(xiàng)審批風(fēng)險(xiǎn)BT項(xiàng)目立項(xiàng)審批涉及到城市規(guī)劃和項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃、征地拆遷、環(huán)境保護(hù)等，不管哪一方面和哪一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都可能影響到項(xiàng)目的審批，給投資建設(shè)方造成影響或損失。所以，投資建設(shè)方在簽訂BT項(xiàng)目合作合同或協(xié)議前，應(yīng)對(duì)擬承擔(dān)的BT項(xiàng)目進(jìn)行全面的了解，在掌握實(shí)際情況的前提下，確保BT項(xiàng)目的回購方式和回購資金來源得到政府、人大和有關(guān)行政部門的批準(zhǔn)，并具有合法性和可操作性，以及有關(guān)支撐性文件做保障，不然，一旦出現(xiàn)問題就會(huì)給投資建設(shè)方帶來難以挽回的損失。

1．2投融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生投融資風(fēng)險(xiǎn)的主要原因集中在投融資方案的可行性和融資成本上。投融資方案的可行性主要看投資建設(shè)方的綜合實(shí)力和所承擔(dān)的項(xiàng)目能否滿足貸款要求，并在項(xiàng)目正式簽約前確定貸款意向和備選融資方案，以及超出預(yù)計(jì)投資的應(yīng)對(duì)措施。否則，在項(xiàng)目實(shí)施過程中一旦發(fā)生資金不到位，就會(huì)影響工程進(jìn)度，甚至停工或解除合同，投資建設(shè)方不僅要承擔(dān)違約責(zé)任，還會(huì)給企業(yè)造成不良影響。所以，投資建設(shè)方應(yīng)有相應(yīng)的預(yù)防和應(yīng)對(duì)措施盡量降低資金不到位的風(fēng)險(xiǎn)。融資成本變化引起的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在投資建設(shè)方對(duì)影響融資成本的利率等經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)測(cè)，投資建設(shè)方可通過融資協(xié)議鎖定融資成本，或在項(xiàng)目協(xié)議中約定分散這一風(fēng)險(xiǎn)的措施，以降低融資成本變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。

1．3工程建設(shè)與管理風(fēng)險(xiǎn)工程建設(shè)與管理風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為合同管理和成本管理不到位、工程質(zhì)量達(dá)不到合同要求，增加了項(xiàng)目成本或工程延期。其中的合同管理和成本管理是投資建設(shè)方進(jìn)行工程管理的核心問題之一，他直接關(guān)系到項(xiàng)目的投資收益。投資建設(shè)方應(yīng)在合同簽訂前對(duì)項(xiàng)目實(shí)施方案和造價(jià)、設(shè)計(jì)變更、價(jià)差調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)包干費(fèi)、違約責(zé)任等，進(jìn)行全面了解和深入的研究，看是否存在某些方面的問題，如果存在，能夠預(yù)先解決的預(yù)先解決，能夠預(yù)防或回避的應(yīng)制定相應(yīng)的對(duì)策和措施進(jìn)行預(yù)防或回避，避免簽訂合同時(shí)對(duì)存在的問題不了解，再加上項(xiàng)目實(shí)施過程中產(chǎn)生的其他預(yù)想不到的問題，這樣就會(huì)影響投資收益。項(xiàng)目成本包括施工成本和管理成本，施工成本可在項(xiàng)目造價(jià)的基礎(chǔ)上通過分析來確定;管理成本則需要通過建立完善的管理體系，通過動(dòng)態(tài)調(diào)整進(jìn)行控制。工程質(zhì)量是決定項(xiàng)目建成開通后能否順利移交的關(guān)鍵，所以需要加強(qiáng)對(duì)工程實(shí)施過程中的工程質(zhì)量管理和控制，以達(dá)到設(shè)計(jì)要求。發(fā)生工程延期，也會(huì)影響到項(xiàng)目的實(shí)施成本和投資回收，其原因是多方面的(如征地拆遷、設(shè)計(jì)變更、工程管理水平、自然災(zāi)害等)，但較為突出的是征地拆遷工作帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橥顿Y建設(shè)方一般不具備承擔(dān)征地拆遷的主體資格和條件(此項(xiàng)工作一般由政府或業(yè)主單位負(fù)責(zé)完成)，很難控制征地拆遷的進(jìn)度。另外，征地拆遷涉及土地征用補(bǔ)償、安置補(bǔ)助、房屋拆遷補(bǔ)償、青苗補(bǔ)償、管線遷改，以及政府部門收取的各項(xiàng)與征地拆遷有關(guān)的費(fèi)用，并涉及到多方的利益，實(shí)施過程十分復(fù)雜，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)因補(bǔ)償不到位或補(bǔ)償不合理導(dǎo)致抗拒拆遷、堵工等現(xiàn)象，難以按計(jì)劃完成任務(wù)。這將影響到施工進(jìn)度，嚴(yán)重時(shí)甚至引起工程停工，從而增加工程成本。為此，投資建設(shè)方應(yīng)在簽訂BT項(xiàng)目合同前，全面調(diào)查了解影響征地拆遷工作的各種因素和條件，通過風(fēng)險(xiǎn)分析做出評(píng)估和預(yù)測(cè)。并在BT項(xiàng)目合同中明確由于政府征地拆遷等工作延遲導(dǎo)致的投資建設(shè)方損失的補(bǔ)償方案，從而控制和轉(zhuǎn)移工期和成本方面的風(fēng)險(xiǎn)。

1．4項(xiàng)目回購風(fēng)險(xiǎn)市政BT項(xiàng)目的回購風(fēng)險(xiǎn)主要集中在政府的履約上，而政府履約回購取決于政府的信用度和政府的財(cái)政能力。所以投資建設(shè)方需要調(diào)查了解項(xiàng)目所在地政府在實(shí)施同類項(xiàng)目時(shí)的履約情況和信用度，選擇政府信用度較好的區(qū)域項(xiàng)目來實(shí)施。項(xiàng)目所在地政府的財(cái)政能力主要看財(cái)政收支情況，如果政府財(cái)政收入逐年穩(wěn)步增長，說明財(cái)力較好，項(xiàng)目回購風(fēng)險(xiǎn)就較小;如果政府負(fù)債過多或回購資金準(zhǔn)備不足，則項(xiàng)目回購風(fēng)險(xiǎn)就較大。項(xiàng)目回購是否有明確的資金來源、回購資金是否納入當(dāng)?shù)刎?cái)政預(yù)算、是否充分獲得有關(guān)部門的審批、政府換屆等因素，也要納入項(xiàng)目回購風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)范圍。故在進(jìn)行回購風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，除了對(duì)政府履約能力進(jìn)行評(píng)價(jià)外，還要對(duì)回購擔(dān)保進(jìn)行分析，如政府回購以土地抵押作為擔(dān)保，此時(shí)土地用途是否合法、抵押價(jià)值是否滿足合同金額要求等，都應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查與評(píng)估。

2BT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制

市政BT項(xiàng)目一般建設(shè)周期較長，一方面存在著不可預(yù)見的自然、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的影響因素，同時(shí)也存在人為管理不當(dāng)造成的管理失控和管理缺失等因素，這些都是BT項(xiàng)目投資建設(shè)方面臨的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在BT項(xiàng)目建設(shè)的整個(gè)過程中，要針對(duì)以下幾種情況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和控制。

2．1應(yīng)具備投融資能力和綜合實(shí)力承擔(dān)市政BT項(xiàng)目的投資建設(shè)方具備投融資能力是進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)的首要條件。同時(shí)在決策前還應(yīng)根據(jù)自身的工程管理水平和能力、技術(shù)水平、機(jī)械裝備水平和綜合實(shí)力來選擇項(xiàng)目。在此基礎(chǔ)上，還應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)人員或機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行前期調(diào)研，選擇熟悉的專業(yè)領(lǐng)域，優(yōu)先考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和誠信較高的政府負(fù)責(zé)的標(biāo)志性建設(shè)項(xiàng)目，并具備政府主管部門批準(zhǔn)的立項(xiàng)、環(huán)境評(píng)估等一系列合法文件。項(xiàng)目工期要合理，投資額度在可承受的范圍內(nèi)。

2．2加強(qiáng)潛在的合同風(fēng)險(xiǎn)控制在工程建設(shè)中合同管理是工程管理的重要內(nèi)容之一，加強(qiáng)對(duì)合同的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制更是重要。所以，對(duì)要承擔(dān)的BT項(xiàng)目所涉及到的承包范圍、工期和質(zhì)量要求、項(xiàng)目造價(jià)、設(shè)計(jì)變更、工料機(jī)價(jià)差、計(jì)價(jià)依據(jù)、違約責(zé)任、投資回收及不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等，都要在合同中約定。目前，大部分市政BT項(xiàng)目實(shí)行政府審計(jì)后定價(jià)，投資建設(shè)方應(yīng)特別注意審計(jì)存在的風(fēng)險(xiǎn)，在開工前應(yīng)先與政府或其授權(quán)部門(單位)確定項(xiàng)目造價(jià);同時(shí)在簽訂合同時(shí)要求政府或其授權(quán)部門(單位)提供足額的回購擔(dān)?；虻盅海悦庥绊懲顿Y回收;其后還要依據(jù)法律法規(guī)和合同的有關(guān)約定，對(duì)可以進(jìn)行專業(yè)分包、勞務(wù)分包的，及時(shí)辦理分包手續(xù)。與分包商簽訂分包合同時(shí)，應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移與控制。

2．3加強(qiáng)項(xiàng)目成本管理BT項(xiàng)目成本受工料機(jī)價(jià)格變化、工期遲延、利率變化、環(huán)境條件和施工技術(shù)水平等方面的影響。所以，要采取以下對(duì)策和措施，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目成本的管理和控制，創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)利潤目標(biāo)。(1)針對(duì)項(xiàng)目特點(diǎn)、建設(shè)規(guī)模、施工難度和工期要求，建立責(zé)權(quán)利相結(jié)合的成本管理體系，充分調(diào)動(dòng)參建人員開展成本管理的積極性和主動(dòng)性，為成本管理獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。(2)樹立全員的經(jīng)濟(jì)意識(shí)，在項(xiàng)目施工過程中時(shí)刻牢記節(jié)約成本。(3)采用科學(xué)、先進(jìn)適用的技術(shù)措施，在確保施工質(zhì)量達(dá)到設(shè)計(jì)要求的前提下，盡量降低工程成本。(4)正確處理工期措施成本和工期損失之間的相互關(guān)系，在確保工期達(dá)到合同要求的前提下，盡量降低工期成本，切不可為了搶工期趕進(jìn)度，增大項(xiàng)目成本。(5)針對(duì)項(xiàng)目特點(diǎn)，制定項(xiàng)目成本管理辦法，使項(xiàng)目的成本控制有法可依。(6)項(xiàng)目的實(shí)施要以合同或協(xié)議為依據(jù)。另外，要根據(jù)BT項(xiàng)目合同約定的計(jì)價(jià)方法，對(duì)合同價(jià)格進(jìn)行計(jì)算，對(duì)建設(shè)工期、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等提出要求并實(shí)施管理。并按當(dāng)?shù)卣驮O(shè)計(jì)單位提供的設(shè)計(jì)資料完成施工任務(wù)?？刂坪檬┕み^程中的施工成本。

2．4加強(qiáng)工程質(zhì)量管理BT項(xiàng)目建設(shè)質(zhì)量關(guān)系到建成開通后能否順利移交及投資成本效益的收回，所以BT項(xiàng)目建設(shè)一般都以投資建設(shè)方總承包方式承建?？稍陧?xiàng)目實(shí)施過程中會(huì)按合同的有關(guān)約定，將有關(guān)分部分項(xiàng)工程分包，如果對(duì)分包商的施工業(yè)績和施工水平、技術(shù)力量、機(jī)械裝備、管理手段等市場準(zhǔn)入把關(guān)不嚴(yán)，分包后不能按計(jì)劃要求和工序開展施工;采用的材料質(zhì)量不合格、混凝土澆筑質(zhì)量差;樁基承載力達(dá)不到設(shè)計(jì)要求等，這些都會(huì)導(dǎo)致各種各樣的工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。另外，部分設(shè)計(jì)方案不合理，采取的技術(shù)措施不得當(dāng)，建設(shè)過程中的某些技術(shù)難題不能及時(shí)得到解決等，也會(huì)導(dǎo)致工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。為此，投資建設(shè)方應(yīng)強(qiáng)化參建人員的質(zhì)量意識(shí)，除提高施工人員的技術(shù)水平外，還應(yīng)加強(qiáng)材料質(zhì)量管理，施工過程管理，進(jìn)行跟蹤檢查，并通過采用新技術(shù)、新工藝確保工程質(zhì)量。

3結(jié)束語

篇3

【關(guān)鍵詞】 肯定當(dāng)量法 投資決策 風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金流

1 肯定當(dāng)量法概述

肯定當(dāng)量法，是指在固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析中，預(yù)先用一個(gè)系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，再用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算不同方案的凈現(xiàn)值，然后用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機(jī)會(huì)可取程度的一種方法。其模型為：NPV=。式中，NPV表示投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值；at表示肯定當(dāng)量系數(shù)；At表示第t年的稅后現(xiàn)金流入量； i表示預(yù)定的無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率；C表示投資現(xiàn)值。肯定當(dāng)量法的原理雖然是比較凈現(xiàn)值的大小，但該方法的核心與關(guān)鍵卻在于肯定當(dāng)量系數(shù)的確定。所謂肯定當(dāng)量系數(shù)，是指把不肯定的1元現(xiàn)金流量折算成相當(dāng)于使投資者滿意的肯定現(xiàn)金流量的系數(shù)。

2 肯定當(dāng)量法用于投資決策風(fēng)險(xiǎn)分析的科學(xué)合理性

煤礦投資決策所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，都直接或間接地影響到企業(yè)的現(xiàn)金流量。而煤炭企業(yè)的現(xiàn)金流量是進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)必須事先計(jì)算的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定正確與否，關(guān)系到項(xiàng)目投資決策的正確與否。

采用現(xiàn)金流量作為分析內(nèi)容具有以下優(yōu)勢(shì)：①采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。②采用現(xiàn)金流量更能使煤炭投資投資決策符合客觀實(shí)際情況。對(duì)于現(xiàn)金流量的分析比較常用的指標(biāo)是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，它是一種科學(xué)的投資決策指標(biāo)。對(duì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)分析評(píng)價(jià)的方法包括凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法和利潤指數(shù)法。而風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法都是運(yùn)用凈現(xiàn)值作為分析指標(biāo)的，且都涉及到期望值、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率等數(shù)值，都是通過對(duì)現(xiàn)金流量的分析調(diào)整來反映各年投資決策風(fēng)險(xiǎn)，所以將其應(yīng)用于煤礦項(xiàng)目投資決策風(fēng)險(xiǎn)分析中在理論上是成立的，是科學(xué)合理的。

3 肯定當(dāng)量系數(shù)如何確定

肯定當(dāng)量法的主要困難是確定合理的肯定當(dāng)量系數(shù)，而系數(shù)的確定又是肯定當(dāng)量法應(yīng)用于煤礦投資決策風(fēng)險(xiǎn)分析中最關(guān)鍵、最核心的問題，是在明確項(xiàng)目投資決策所面臨各種風(fēng)險(xiǎn)源，抓住主要風(fēng)險(xiǎn)，在大量收集信息的基礎(chǔ)上，運(yùn)用科學(xué)的方法得出的。對(duì)肯定當(dāng)量系數(shù)確定的方法可以采?。?/p>

（1）理論系數(shù)法。該法能夠說明肯定當(dāng)量系數(shù)的理論意義，表明未來可以肯定的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在計(jì)算的不肯定現(xiàn)金流量期望值的比率。用公式表示為：at=肯定的現(xiàn)金流量÷不肯定的現(xiàn)金流量期望值，因該公式的分子無法直接計(jì)算得出，在實(shí)際的項(xiàng)目投資決策風(fēng)險(xiǎn)分析中難有應(yīng)用價(jià)值，故稱為理論系數(shù)。

（2）經(jīng)驗(yàn)系數(shù)法?？隙ó?dāng)量系數(shù)的選用可能會(huì)因人而異，敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的分析者會(huì)選用較高的肯定當(dāng)量系數(shù)，而不愿冒險(xiǎn)的分析者可能選用較低的肯定當(dāng)量系數(shù)。為防止因決策者的偏好不同而造成決策失誤，有些煤炭企業(yè)根據(jù)現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定肯定當(dāng)量系數(shù)。即以反映現(xiàn)金流量期望值風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)差率（亦稱變異系數(shù)）表示現(xiàn)金流量的不確定程度，標(biāo)準(zhǔn)差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為：（如表1）。

該經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)取得的方法一般有：①會(huì)議分析法。通過召集各種項(xiàng)目投資決策相關(guān)人員的會(huì)議，廣泛征詢意見，詳細(xì)研究項(xiàng)目投資決策面臨的各類不確定因素，判定項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)源，綜合大家討論分析結(jié)果得出。②專家預(yù)測(cè)法。聘請(qǐng)項(xiàng)目方面專家，請(qǐng)他們就項(xiàng)目投資決策過程中的各種不確定因素發(fā)表意見。在各專業(yè)范圍內(nèi)的專家，通常都具有多年工作經(jīng)驗(yàn)，了解情況，熟悉規(guī)律，具備較敏銳的洞察力和分析能力，可由他們共同結(jié)合實(shí)際情況分析給出。③資料分析法。詳細(xì)閱讀并認(rèn)真分析投資項(xiàng)目的文字資料、規(guī)劃設(shè)計(jì)資料、審計(jì)資料、財(cái)務(wù)分析報(bào)表等，從中發(fā)現(xiàn)并判斷項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)所在，結(jié)合以往經(jīng)驗(yàn)給出。④實(shí)地考察法。對(duì)項(xiàng)目環(huán)境，有針對(duì)性地進(jìn)行現(xiàn)場實(shí)地調(diào)查研究，往往會(huì)發(fā)現(xiàn)文字資料，統(tǒng)計(jì)報(bào)表中反映不到的問題，從而更加準(zhǔn)確的給出。⑤審計(jì)、計(jì)劃等技術(shù)方法。通過審計(jì)、計(jì)劃、專題研究等技術(shù)手段，分析及判定風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)而給出所需經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。

標(biāo)準(zhǔn)差率反映了投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，風(fēng)險(xiǎn)越小，則標(biāo)準(zhǔn)差率越小，對(duì)應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)就大，可以肯定的現(xiàn)金流量也就越大；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大，標(biāo)準(zhǔn)差率就越大，對(duì)應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)也就小，可以肯定的現(xiàn)金流量也小。實(shí)際應(yīng)用中，需已知某項(xiàng)目投資決策所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的程度，并計(jì)算出反映該投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)差率，方可找到對(duì)應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)。

（3）換算系數(shù)法。如無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率（i）和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率（K）之間的函數(shù)關(guān)系已知，即i=K，則可根據(jù)聯(lián)立公式推算出肯定當(dāng)量系數(shù)。因?yàn)?，肯定?dāng)量法的現(xiàn)金流入現(xiàn)值為：NPV=。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)貼現(xiàn)率法的現(xiàn)金流入現(xiàn)值為：。所以：。解出：=即可滿足計(jì)算凈現(xiàn)值所需。該法計(jì)算肯定當(dāng)量系數(shù)的前提，是應(yīng)預(yù)先確知項(xiàng)目投資中風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率和無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的對(duì)應(yīng)關(guān)系，如沒有這個(gè)前提，則此法便失去了存在的基礎(chǔ)。