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篇1

關鍵詞：樁基、結構、選型

中圖分類號：O571文獻標識碼： A

一、基礎選型及經濟技術分析

1.1樁基選型方案的比較分析

（1）預應力混凝土管樁（PHC樁）

PHC管樁屬于擠土樁的一種，由于采用工廠預制加工，樁身質量

較穩(wěn)定，目前在工程中大量運用。選用PHC管樁需注意以下技術要點：①應考慮沉樁擠土效應對鄰近樁、建筑物、道路和地下管線等產生的不利影響；②應考慮沉樁方式（錘擊或靜壓）對周邊環(huán)境的影響，并采取相應措施；③PHC管樁用于抗拔樁、錨樁或主要承受水平荷載時，應驗算樁身和接頭強度后選用；④當管樁用于摩擦型樁時，樁的長徑比不宜大于100，用于端承型樁時，樁的長徑比不宜大于80。

（2）預制鋼筋混凝土方樁

預制鋼筋混凝土方樁也屬于擠土樁的一種，由于采用工廠預制加工，樁身質量比較穩(wěn)定，目前在工程中大量運用，但經濟性略不如PHC管樁。選用預制鋼筋混凝土方樁需注意以下技術要點：①應考慮沉樁擠土效應對鄰近樁、建筑物、道路和地下管線等產生的不利影響；②應考慮沉樁方式（錘擊或靜壓）對周邊環(huán)境的影響，并采取相應措施；③樁身穿過一定厚度的硬土層時，硬土層越厚沉樁越困難，錘擊應力或壓樁力越高；④作為抗拔樁使用時，設計人員應根據抗裂要求計算確定混凝土強度等級和縱向鋼筋配筋量；⑤對于錘擊樁，摩擦樁的長徑比不宜大于120，端承樁或摩擦樁需穿越一定厚度的硬土層時，其長徑比不宜大于100。

（3）鉆孔灌注樁

當場地周圍環(huán)境保護要求較高，估計采用預制樁難以控制沉樁擠土影響時，可采用鉆孔灌注樁，鉆孔灌注樁屬于非擠土樁，目前在上海地區(qū)的工程中大量運用，施工工藝比較成熟。選用鉆孔灌注樁需注意以下技術要點：①由于采用泥漿護壁的成孔方式，現(xiàn)場需要設置運送泥漿的送漿和回淤的溝和井，一般施工現(xiàn)場衛(wèi)生條件較差；②設計樁徑宜大于550mm，設計樁徑即鉆頭直徑，且實際灌注高度應高出設計樁頂標高5％的樁長，且不小于2m；③鉆孔灌注樁施工前，必須試成孔，以便檢驗地質資料、檢驗設備、施工工藝及技術要求是否適宜；④鉆孔灌注樁作為摩擦樁的長徑比不宜大于120，作為端承樁其長徑比不宜大于100。

1.2推薦樁基選型方案

抗壓樁經濟性比較一覽

抗壓樁樁型 規(guī)格

(mm) 樁長

(m) 樁頂絕對標高

(m) 單樁豎向承載力

設計值(KN)

鉆孔灌注樁 Ф650 44.0 ―6.200 3250

預制砼方樁 400x400 37.0 ―6.200 2700

PHC管樁 Ф500 37.0 ―6.200 2500

PHC管樁 Ф600 37.0 ―6.200 3400

抗壓樁樁型 單價

(元/m) 樁長

(m) 單根樁綜合總價

(元) 每1000KN承載力

單位價格(元)

Ф650

鉆孔灌注樁 332 44.0 14608 4494

400x400

預制砼方樁 208 37.0 7696 2850

Ф500

PHC管樁 154 37.0 5698 2279

Ф600

PHC管樁 181 37.0 6697 1969

抗拔樁經濟性比較一覽

抗拔樁樁型 規(guī)格

(mm) 樁長

(m) 樁頂絕對標高

(m) 單樁豎向承載力

設計值(KN)

預制砼方樁 250x250 12.0 ―5.700 285

預制砼方樁 300x300 24.0 ―5.700 580

預制砼方樁 350x350 24.0 ―5.700 680

PHC管樁 Ф300 12.0 ―5.700 285

PHC管樁 Ф400 24.0 ―5.700 570

PHC管樁 Ф500 26.0 ―5.700 750

抗拔樁樁型 單價

(元/m) 樁長

(m) 單根樁綜合總價

(元) 每1000KN承載力

單位價格(元)

250x250

預制砼方樁 82 12.0 984 3452

300x300

預制砼方樁 117 24.0 2808 4841

350x350

預制砼方樁 159 24.0 3816 5611

Ф300

PHC管樁 80 12.0 960 3368

Ф400

PHC管樁 109 24.0 2616 4589

Ф500

PHC管樁 154 26.0 4004 5338

從每1000KN承載力的單位價格的比較可見，PHC管樁為預制混凝土方樁的80％左右，為鉆孔灌注樁的50％左右，結合本工程的地質狀況并考慮施工工期的因素，我們認為承壓樁應首先考慮采用PHC管樁。本工程最終選擇 Φ500和Φ600PHC管樁作為承壓工程樁，樁長37m，持力層為第⑤2-2層（粉砂夾粉質粘土層）。

由于PHC管樁用于抗拔樁時，其單樁價格和制作周期有著明顯優(yōu)勢，但樁頭接樁構造比較復雜，一般選用抗拔樁時宜優(yōu)先考慮預制方樁，如選用350×350或300×300的兩節(jié)樁。但考慮到本工程施工工期緊、造價控制嚴的特點，經綜合比較后采用Φ500PHC兩節(jié)管樁（上節(jié)AB型13m，下節(jié)A型13m）作為抗拔樁，持力層為第⑤2-1層（砂質粉土夾粉質粘土）。為確保上下節(jié)樁的接樁質量，擬對接樁接頭進行特殊處理，詳見下圖。

根據擬建場地的詳細地質勘探報告及周圍環(huán)境的情況，確定采用靜壓沉樁方式施工。同時要求沉樁施工必須合理安排打樁順序，施工過程中應加強對周邊環(huán)境進行監(jiān)測，確保擠土效應不對鄰近建筑物及管道等產生不良影響。

1.3地下室底板結構選型

對地下室底板的結構平面布置方案，設計中比較分析了兩種方案：

（1）、3mx3m均勻布置抗拔樁+柱下獨立承臺；

（2）、集中布置抗拔樁+柱下獨立承臺+基礎梁；

兩種方案布置詳見下圖：

經比較，采用方案（1）的綜合經濟性明顯優(yōu)于方案（2），總造價可節(jié)省20%左右，且樁基制作及沉樁工期大大縮短，故本工程最終擬采用方案（1）進行施工圖深化設計。

二、地下室頂板結構選型分析

地下室頂板柱網尺寸為18x18m，且活荷載較大達20KN/m2，為了選取最優(yōu)結構方案，設計中預應力混凝土結構與型鋼混凝土結構兩種結構形式進行了分析比較，具體內容如下：

2.1采用型鋼混凝土結構形式

2.2采用預應力混凝土結構形式：

經分析比較，采用預應力混凝土結構在造價上比型鋼混凝土結構節(jié)省費用約600萬。所以，盡管型鋼混凝土結構具有延性好、可避免柱上開孔穿透等優(yōu)點，但存在用鋼量大，施工比較復雜，施工質量難以保證等問題。而預應力混凝土結構無論是經濟性還是抗裂性、施工方便性都要優(yōu)于型鋼混凝土結構，因此頂板最終采用雙向有粘結預應力混凝土結構。

三、二層樓面結構選型分析

東側展廳為兩層鋼框架-支撐結構，局部有夾層。主要柱網尺寸分9mx9m和18mx18m兩種。樓面結構的選型主要基于以下三點考慮：（1）結構合理；（2）建筑形式美觀；（3）滿足設備管線穿行需求。

柱網尺寸為9mx9m部分，框架梁和次梁采用焊接H形截面，上鋪150mm厚鋼筋桁架現(xiàn)澆混凝土樓面，不考慮次梁與樓板的組合作用。

四號展廳柱網尺寸為18mx18m，二層樓面荷載達12KN/m2，框架梁擬采用變截面楔形箱形梁（梁高1700mm～1250mm）；次梁采用雙向井字組合梁（梁高800mm），上鋪150mm厚鋼筋桁架現(xiàn)澆混凝土樓面，考慮次梁與樓板的組合作用。

四號展廳柱網尺寸為18mx18m，二層樓面展廳的恒荷載為6KN/m2（包括樓板、管線、面層等自重），活荷載為12 KN/m2。

3.1四號展廳二層樓面框架梁形式比較

（1）框架梁采用空腹桁架

設備管線從桁架腹桿間穿越。桁架上弦與樓面次梁連接，保證上弦平面外穩(wěn)定。桁架下弦靠支座節(jié)間為受壓桿，布置下弦支撐減小壓桿平面外計算長度。

桁架方案a:

跨中取消斜腹桿，便于穿風管，其余管線從腹桿間穿越。

(桁架右側數值分別代表強度、繞弱軸穩(wěn)定和繞強軸穩(wěn)定應力比)

桁架方案b：

風管從桁架跨中下穿過，其余管線從腹桿間穿越。

方案比較:

方案比較 桁架方案a 桁架方案b

結構高度(mm) 2650 1350~3250

跨中撓度(mm) 20.8 18.4

應力比 如圖 約0.85

每榀理論用鋼量(t) 9.33 10.84

每平方米用鋼量（kg） 57.6 66.9

18mx18m柱網樓面處采用空腹桁架的方案用鋼省，便于設備管線穿越。但桁架桿件較多，外形不夠簡潔，與建筑整體風格不協(xié)調。桁架方案建筑不認可，考慮采用實腹箱梁方案。

（2）框架梁采用實腹箱梁

考慮建筑對于四號展廳二層樓面框架梁外形的要求，將空腹桁架方案改為實腹箱形梁方案，以下對幾種箱形梁方案進行比較分析。直徑小于300mm設備管線從箱梁腹板穿越，腹板局部開洞；風管從梁下穿越，且保證建筑凈空要求。

箱梁方案a:

考慮到應力比主要由梁端控制，為了充分發(fā)揮材料性能，對方案a進行改進，得到以下兩種方案。

箱梁方案b:

方案b采用楔形變截面箱梁，梁高由1700mm變?yōu)?250mm，可以充分發(fā)揮材料性能?？紤]到風管從梁跨中下穿過，梁跨中高度比根部小，增加了建筑凈空。

方案比較:

方案比較 方案a 方案b

結構高度(mm) 1700 19.96

跨中撓度(mm) 14.83 18.4

應力比 如圖 如圖

每榀理論用鋼量(t) 14.80 13.24

每平方米用鋼量（mm） 91.36 81.71

綜合考慮，采用方案b－楔形變截面箱梁。

3.2次梁形式比較

建筑標準展位尺寸為3mx3m，為與設備管線留洞位置統(tǒng)一模數，樓面次梁采用3mx3m雙向布置。次梁與次梁節(jié)點為剛接，次梁與主梁節(jié)點為鉸接，次梁撓度按1/300控制，以下對幾種次梁布置方案進行比較分析。

（1）方案a

雙向井字次梁JGL1采用H800x250(350)x14x16(30)，考慮其與樓板組合作用；

雙向井字次梁JGL2采用H800x250(350)x14x16(25)，考慮其與樓板組合作用。

（2）方案b

雙向井字次梁JGL1采用H650x250(350)x12x16(30)，考慮其與樓板組合作用；

雙向井字次梁JGL2采用H650x250(350)x12x16(25)，考慮其與樓板組合作用。

對JGL施加預應力，預應力筋采用高強度低松弛鋼絞線,其抗拉強度標準值為，對每根JGL施加，鋼絞線張拉至，預應力產生的反拱部分抵消施工階段的變形。

（3）方案c

雙向井字次梁JGL1采用H900x350x16x30，不考慮其與樓板組合作用；

雙向井字次梁JGL2采用H900x350x16x25，不考慮其與樓板組合作用。

（4）方案比較

方案 方案a 方案b 方案c

結構高度（mm） 800 650 900

應力比 0.71 0.88 0.86

施工階段撓度（mm） 27.5 43.5-22(反拱)=21.5

使用階段撓度（mm） 31.4 37.8

總撓度（mm） 58.9（1/306） 59.3（1/303） 58.3（1/308）

每平方米用鋼量（kg） 102.8 105.4 139.5

從上表可以看出，方案a用鋼梁省，梁高較小，不需施加預應力，方便施工，可采用。

3.3四號展廳二層樓面活載不利分布的影響

四號展廳二層樓面的恒荷載為6KN/m2（包括樓板、管線、面層等自重），活荷載為12 KN/m2，豎向荷載組合下活荷載所占比例較高，活荷載分布形式對梁的內力（包括梁正、負彎距和剪力）有較大影響，需要考慮樓面活荷載不利分布。

（1）模型概況

根據整體計算結果，四號展廳二層樓面框架梁的應力比由豎向荷載組合（1.2恒載＋1.4活載）控制，取5x5跨局部模型分析活載不利分布的影響。

局部模型

工況一：活荷載滿跨布置工況二：活荷載半跨布置

工況三：活荷載隔跨布置（1） 工況四：活荷載隔跨布置（2）

工況五：活荷載隔跨布置（3） 工況六：活荷載棋盤形布置（1）

工況七：活荷載棋盤形布置（2）

（2）框架梁內力比較

分別取一根典型的邊跨框架梁（L1）和中跨框架梁（L2）進行分析，如模型圖所示，得到是否考慮活載不利分布框架梁內力?？梢钥闯?，活載不利分布對框架梁的彎矩影響不可忽略，尤其是跨中正彎矩變化最顯著，增大達43.2％；梁端彎矩增大約10％~20％；考慮活載不利分布對梁端剪力有所增加，本工程最大達13.8％；考慮活載不利分布的梁跨中出現(xiàn)負彎矩區(qū)域變長的現(xiàn)象。樓面結構設計已考慮活載不利分布的影響。

框架梁位置 中跨框架梁L1 邊跨框架梁L2

框架梁內力 梁端彎矩(KN?m) 跨中彎矩

(KN?m) 梁端剪力

(KN) 梁端彎矩

(KN?m) 跨中彎矩

(KN?m) 梁端剪力

(KN)

考慮活載不利分布 10729 5079 2643 11752 5912 2830

滿布布置 9001 3548 2323 10791 5013 2671

比值（考慮/不考慮） 1.192 1.432 1.138 1.089 1.179 1.060

四、屋蓋體系結構選型與結構布置分析

4.1西展廳屋蓋結構體系選型

根據主題館屋面建筑造型、結構跨度以及下部結構可以提供的支承條件，對3種可行的屋面結構方案（圖4.1）：雙向預應力桁架方案、巨型折板框架方案、單向預應力桁架方案進行了對比分析：

a)雙向預應力桁架方案

沿屋面南北向間隔18m布置一道預應力桁架，由于建筑造型的限制，沿東西向僅能在跨中布置一道預應力桁架，下部拉索沿球面雙向布置，進而形成了雙向預應力桁架方案。

分析結果表明，該方案結構豎向剛度增加不明顯，并且雙向拉索交叉節(jié)點構造復雜，拉索張拉難度高；沿球面布置的雙向拉索建筑視覺效果差。

b)巨型框架方案

與屋面建筑機理對應，沿東西向布置巨型框架，其中桁架梁梁斷面高8m，格構柱斷面結合西側展廳兩側輔助用房取9m，其腹桿采用交叉斜桿式布置方式，以有效傳遞水平剪力。

分析結果表明，該方案豎向剛度好，結構效率高，但在最不利荷載組合下，柱腳將產生2000KN的水平力，給基礎設計帶來了難度，更為不利的是，格構柱的交叉腹桿對建筑輔助用房使用功能有較大影響，結構布置與建筑功能沖突較多。

c)單向預應力桁架方案

該方案沿屋面南北向中間間隔18m布置一道預應力桁架。預應力桁架結構高11.5m，失跨比為1/11，上部剛性子結構斷面為正三角形立體桁架，高3m、寬3m，下部距預應力桁架兩端45m處各設置了兩對獨特V撐桿，撐桿高8.5，每對撐桿上端連接于立體桁架下弦，下端通過索夾與間距1.5m的兩根平行拉索相連，為了確保索撐體系的平面外穩(wěn)定性，每對撐桿的下端通過橫撐聯(lián)結在一起。與傳統(tǒng)的張弦體系多道撐桿均勻布置相比，本設計兩道撐桿近跨中布置，這樣由拉索張拉而引起撐桿上頂作用將更為明顯，從而對上弦桁架產生更為明顯卸載作用，拉索的預應力效率得到明顯提高。分析結果表明，通過對拉索施加適當的預應力，可以大大提高結構的承載性能。

從屋蓋與下部結構的相互作用角度看，在豎向荷載作用下該屋蓋體系為一自平衡體系，可以釋放屋蓋結構對下部結構的推力。本工程采用單向預應力桁架方案。

方案一：雙向預應力桁架方案

方案二：巨型框架方案

方案三：單向預應力桁架方案

圖4.1西側展廳屋面結構方案

4.2中廳及東側展廳屋面結構體系

中庭及東部展廳自西向東結構的支承跨度依次為54m、45m、45m，從屋面形態(tài)特點、結構效率以及東、西側屋面結構的延續(xù)性等方面考慮，將西側展廳預應力桁架的剛性上弦即3m高的正三角形立體桁架向東側屋面延伸連續(xù)布置，從而形成長度為270m的四跨連續(xù)桁架梁（圖4.2）。

圖4-2屋面結構東西向剖面圖

4.3屋蓋結構支座構造

屋蓋結構通過抗震球鉸支座支承在下部鋼結構柱柱頂，由西向東屋面桁架分別支承于1/1軸、9軸、15軸、20軸和25軸柱的柱頂（圖4.2）。其中9軸和15軸柱頂支座為固定球鉸支座，1/1軸、20軸和25軸柱頂采用施工過程中滑動（圖4.3），待屋面維護結構和幕墻結構安裝完成后再進行固定，使支座的工作模式變?yōu)楣潭ㄣq支座，這樣以釋放施工過程中溫度作用效應以及豎向重力荷載作用下屋蓋結構對下部框架結構產生的水力。

圖4.3

4.4屋面檁條及支撐體系（圖4.4）

在相鄰的兩榀預應力桁架之間，布置間距為3m的H型鋼檁條作為屋面維護結構的支承結構，檁條一端連接于桁架上弦節(jié)點、另一端連接于桁架的下弦節(jié)點。在檁條結構層內滿堂布置約18m×18m的剛叉支撐，以增加屋面結構平面內的剛度，防止屋面桁架發(fā)生平面外失穩(wěn)，并起到協(xié)調整個下部結構變形、減小結構的扭轉變形、側向位移的作用。此外，該屋面支撐體系將承擔南北立面幕墻抗風柱傳來的水平力，并向下部抗側力體系傳遞。

圖4.4 檁條支承體系布置軸側圖

4.5屋檐（挑檐）結構體系（圖4.5）

建筑A，W軸的外側南北挑檐外挑約18.9m，結構的懸挑跨度較大，而屋蓋的主結構桁架是沿東西向布置，即與屋檐懸挑方向垂直，這樣屋面挑檐部分無法利用主結構進行懸挑。如果將懸挑部分結構內伸又會帶來屋面內部主結構變形不協(xié)調的問題。結合建筑的立面設計，在南北立面離A、W軸16.2米處設置兩排立柱作為挑檐懸挑端的支承結構，立柱采用人字形形式，立柱沿東西向間距為36m。與立柱的設置相對應，沿東西向每隔36m設置一道懸挑桁架，桁架內端支承在A、W軸的框架柱上，懸挑端支承在人字柱上。同時沿東西向，在人字形柱柱頭以及懸挑桁架內跨中部設置兩榀連續(xù)桁架作為挑檐檁條的支承結構。這樣檁條可以設置兩跨連續(xù)梁。檁條內端支承在封邊桁架節(jié)點上，中部和外端支承在連續(xù)桁架上。

圖4.5 挑檐結構體系

4.6大跨度鋼結構施工過程模擬分析

西側展廳屋蓋為大跨度預應力桁架結構，其單榀結構的張拉成形有一定難度，下弦拉索必須施加一定的預應力才能使單榀結構成為一個剛性的整體，這一應力水平的確定綜合考慮了：（1）結構不因張拉產生過大的反拱；（2）在風吸力作用下，拉索仍有一定拉力，從而不至松弛。

而預應力的導入，與施工過程是密不可分的。參考了類似項目的施工、安裝方案，并綜合考慮了本結構的跨度、單榀重量，施工的安全性和可靠性，本預應力桁架的施工可分下述幾個典型階段：

（2）在胎架上進行單榀桁架的分段拼裝；

（3）張拉拉索，導入預應力，使桁架反拱、脫架，并張拉至初始預拉力；

（4）桁架吊裝就位，并安裝屋面檁條及支撐系統(tǒng)

對上述典型施工階段結構的受力和變形進行了分析，尤其施工張拉階段，結構不具備檁條和支撐系統(tǒng)所提供的側向支撐作用，其穩(wěn)定性問題較為突出，為此利用ANSYS對結構施工張拉過程的穩(wěn)定性進行了詳細的分析。

圖4.6結構張拉分析模型

張拉分析結果見下表：

預應力桁架 跨中撓度

（mm） 主動索軸力（KN） 被動索軸力

（KN）

預應力態(tài) 1.0自重＋1.0預應力 44 1421（175Mpa） 1386

（171Mpa）

篇2

關鍵詞：資本結構；理論；公司；融資

不同資金來源的組合配置產生不同的資本結構，并導致不同的資金成本、利益沖突及財務風險．進而影響到公司的市場價值。如何通過融資行為使負債和股東權益保持合理比例，形成一個最優(yōu)的資本結構，不但是長期以來金融理論研究的焦點，而且也是企業(yè)追求的目標。

一、現(xiàn)代西方資本結構理論的融資偏好

資本結構理論就是研究資本結構對企業(yè)價值的影響，以及是否存在最優(yōu)資本結構的問題。最早提出該理論的美國經濟學家戴維·杜蘭德(DavidDurand)．他認為企業(yè)的資本結構是按照凈利法、營業(yè)凈利法和傳統(tǒng)法建立的。1958年，莫迪格萊尼(F．Modigliani)和米勒(M．Miller)提出了著名的MM理論，指出在市場完全的前提下，當公司稅和個人稅不存在時，資本結構和公司價值無關。后人在此基礎上，紛紛放寬MM定理中過于簡化的理論假設，嘗試從所得稅、破產成本、理論、信息不對稱、控制權等不同的理論基礎來研究影響資本結構的主要因素．從而提出了不同的資本結構理論。

資本結構的理論表明：(1)在負債比例不超過一定點時，負債企業(yè)由于能夠獲得所得稅抵減利益和杠桿利益，從而比無負債或低負債企業(yè)有著更高的股東收益。因此，在公司經營狀況較好時，應多舉債以降低加權平均資本成本，提高每股收益。(2)發(fā)行股票及可轉換證券。因為以下幾方面的原因會造成股價更大跌幅：①每股收益的攤薄效應。股票和可轉換證券的發(fā)行增加了發(fā)行在外的普通股的數量。所以公告的每股收益下降，并對股價造成了不利影響。②財務杠桿利益的減少。由于債務利息在計算稅收時可以抵免，而普通股股息不能，增發(fā)普通股降低了杠桿率，從而企業(yè)獲得的杠桿利益減少。③信號傳遞及不對稱信息。企業(yè)公開發(fā)行股票籌資，表達了公司價值被高估的信息。可見，從市場表現(xiàn)來看，普通股也是后續(xù)融資最差的選擇，西方公司一般將其排在可選融資方式次序的最后。從而企業(yè)籌資的順序為：先是內部集資，然后是發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。

二、我國上市公司融資政策的現(xiàn)實選擇

長期以來形成的單一化融資體制導致了國有企業(yè)的過度負債問題，而過度負債的不合理增加了國企還款付息壓力和出現(xiàn)財務風險的可能性，越來越成為深化國企改革的障礙，因此成為許多國企改制上市和發(fā)展股票市場的最根本的政策動因。

根據2000、200l、2002和2003年這四年的財務報告，計算出上市公司歷年的資產負債率，并和全國工業(yè)生產企業(yè)的資產負債率進行比較。從下表可以看到，上市公司的資產負債率歷年均低于全國企業(yè)平均水平，2003年底，上市公司的資產負債率為50．11％；相比之下，全國企業(yè)平均的資產負債率為59．05％。

另外，2000年時，有人曾對1000多家上市公司和5000家非上市國有企業(yè)的資產負債率做過對比，發(fā)現(xiàn)上市公司的資產負債率低于40％的占總數的五成以上，50％一70％之間的占四成多，而只有極少數的公司資產負債率超過70％。與之相對應的是。國有非上市公司的資產負債率平均65％，其中有四成以上高于80％，也可以得出上市公司負債比率總體來說偏低的結論。資產負債率偏低說明企業(yè)的長期資金來源多來自股權融資。下面再看看我國上市公司股權融資所采取的具體方式。企業(yè)經過改制并上市后，將享有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。從現(xiàn)有融資環(huán)境來看，上市公司長期資金來源有利潤留存、長期負債以及股權融資三種渠道，其中前者屬于內部融資，后兩者為外部融資。

從上可以看出，上市公司內部籌資比例甚少，而外部籌資的比重占絕對優(yōu)勢。其中。股權融資在外部籌資中的比重又占較大的分額。如在2000—2002年的各個年份中．配股融資或增發(fā)融資額占最大比重．長期負債融資占長期資金來源的比重一直都比較低，但在2003年，由于證券監(jiān)管部門加強了對上市公司股權再融資的監(jiān)管，并且再融資受到投資者的普通厭惡，股權再融資在長期資金來源中的比重出現(xiàn)了下降趨勢，長期負債占長期資金來源的比重達到歷年中的最高。

由此可見．從上市公司長期資金來源的構成來看．我國上市公司比較偏向于將股權融資作為其長期資金主要資金來源。上述事實與資本結構理論要先依賴內部資金，其次是負債，最后才是發(fā)行新股的融資順序行為有著截然的不同。

通過上表表明，我國上市公司在融資行為傾向上采取普通股籌資方式，且在普通股籌資上又存在較顯著的“配股偏好”現(xiàn)象，配股和增發(fā)是我國上市公司股權融資的主要方式，合計融資額占累計融資額的88％。雖然近年來可轉換債券融資有不斷增加的趨勢．但由于過低的轉股價格以及轉股條件的可修正性，可轉換債券在我國演變成了“必轉換債券”，使其變成了另外一種形式的股權融資，從而導致資產負債率逐年降低。究竟是什么原因促使我國上市公司爭相采取普通股這種高成本的融資方式?而在股權融資方式的具體選擇上又如此一致地選擇配股方式呢?

三、我國上市公司融資選擇的原因分析

資本結構理論認為，公司融資方式的選擇受到資金成本、公司控制和融資工具等外部環(huán)境因素的強烈影響。至今，我國已七次大幅度降低了存貸款利率，目前一年期貸款利率僅為5.31%。另一方面，根據中國證監(jiān)會的規(guī)定，上市公司申請配股的前提條件是“最近三年連續(xù)盈利，且凈資產收益率平均在10%以上，但任何一年均不得低于6%"。因此，對于符合配股條件的上市公司而言，理論上應充分利用“財務杠桿”效應，增加債務融資的比重，但為何現(xiàn)實中上市公司的行為卻與此相反，資產負債比率不升反降，偏好使用外部配股融資，這也是在現(xiàn)有市場環(huán)境與制度框架下所作出的理性選擇。

1.資本成本

資本成本是公司融資行為的最根本決定因素。

從我國實際情況來看，我國股票市場僅僅只有十年的歷史，市場基本處于供不應求的狀態(tài)，二級市場股價大部分時間處于高估的狀態(tài)，并且非流通股的大量存在，使得證券市場市盈率和股價長時間維持在較高水平，而與之相比的公司派息水平則顯得微不足道，因此投資者并不指望通過獲取公司的派息來得到投資回報，而是希望在市場的短期投機行為中獲得資本利得。這樣即投資者也偏好以股本擴張進行分配的公司?？梢?，與債務融資必須還本付息的“硬約束”相比，配股融資具有“軟約束”的特點，其資金成本并不具有強制性的約束力。因此，上市公司管理層自然將股權融資作為一種長期的無需還本付息的低成本資金來源。這是上市公司偏好股權融資的根本原因。

2．公司治理結構

在我國證券市場上．國家股一股獨大．控制了股權的絕大部分，并且不能在市場上自由流通轉讓，因而削弱了證券市場敵意購并和權爭奪對管理者的監(jiān)督作用；另一方面。由于國家所有權主體的暫時缺位。上市公司在實踐中形成了嚴重的“內部人控制”現(xiàn)象。因此，股權融資并不能對上市公司管理層構成強有力的治理約束。與之相反，銀行借款或發(fā)行債券籌資時，對投資項目的審查較嚴格，對資金投向的約束具有較強的剛性，從而構成對企業(yè)行為經常性和制度性的約束。在這些情況下，上市公司管理層顯然愿意通過配股，而不是銀行貸款和發(fā)行債券來募集資金。

3．資本市場的結構性失衡

廣義或完整的資本市場體系包括長期借貸市場、債券市場和股票市場。如果資本市場上具有多樣化的融資工具，那么企業(yè)可通過多種融資方式來優(yōu)化資本結構。而我國資本市場的發(fā)展存在著結構失衡現(xiàn)象。一方面，在股票市場和國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴張的同時，我國企業(yè)債券市場卻沒有得到應有的發(fā)展，而且企業(yè)債券發(fā)行市場的計劃管理色彩過濃，發(fā)行規(guī)模過小，導致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動力和積極性，也使企業(yè)債券市場的發(fā)展受到了相當程度的限制。另一方面。由于我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風險又較大，使得金融機構并不偏好長期貸款。這兩個因素導致債權融資的渠道不暢．上市公司在資本市場上只有選擇配股的方式進行融資活動，從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結構的優(yōu)化。

4．股權融資易選擇配股籌資方式

簡單地說。由于新股增發(fā)比配股審批困難，配股自然也就成為了上市公司再融資的首選方式。其次，配股對于上市公司來說，不僅籌資費用低。而且籌資風險也很低。因為配股是向現(xiàn)有股東按持股的一定比例出售股份，而且配股價一般低于股票市場價格。

目前我國國有及法人股股東一般采用實物資產或者實物加現(xiàn)金認購配股，或者放棄配股權，而中小投資者則以現(xiàn)金認購。在配股后，公司股票價格會落到除權除息價位上．如果公司業(yè)績很好，其股票配股后的價格會走出填權行情，并達到配股前的價格水平。然而對一些業(yè)績平平或較差的上市公司來說．則股價走不出填權。中小股東若放棄配股權，則會導致股權價值損失。因而一般會選擇認購配股。這是上市公司選擇配股方式融資的直接原因。再者，就現(xiàn)實來看，我國目前處于轉軌階段，證券市場機制不健全，投資者投票的功能并沒有發(fā)揮，上市公司并不擔心采用股票再融資引發(fā)市場股價的下跌。

四、影響與建議

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1.1資本市場對產業(yè)結構調整的作用。產業(yè)是具有相同特征的企業(yè)的集合，產業(yè)結構調整歸根結底是不同種類企業(yè)的市場進出問題。通過資本市場，使有效益有競爭力、市場成長性好的企業(yè)得到資本而成長壯大，使沒有效益成長性差的企業(yè)無法得到資本支持而受到抑制或者被淘汰，這種市場作用最終將帶來產業(yè)結構優(yōu)化的結果，因為投資者以自利為前提的投資活動必然會刺激市場資源向位于優(yōu)勢產業(yè)中的企業(yè)傾斜。

1.2資本市場對技術創(chuàng)新的作用。以技術進步推動產業(yè)升級是經濟結構調整的重要內容。但是，技術的創(chuàng)新與商業(yè)化是一項不確定性極強、商業(yè)風險極大的活動，創(chuàng)新型企業(yè)又普遍規(guī)模小、發(fā)展前景不確定、缺乏信用積累和擔保資產，很難從銀行等金融中介機構中籌措到大量資金。在此，惟有資本市場才能與創(chuàng)新活動結成互動關系。美國的納斯達克市場發(fā)展到今天，任何人都已經無法漠視其對創(chuàng)新活動和風險投資活動的巨大刺激作用了。

1.3資本市場對企業(yè)重組的作用。經濟結構調整必然會帶來大規(guī)模的企業(yè)資產重組。特別是90年代以來，隨著經濟全球化和信息技術的迅速發(fā)展，各國調整經濟結構的速度加快，一場世界范圍內的大規(guī)模企業(yè)結構整合正在深入進行。各種并購事件屢屢發(fā)生，而且其數量之多、規(guī)模之大為歷史罕見。而無論是同類企業(yè)之間為了追求更低成本、更高效率而進行的聯(lián)合，還是上、下游企業(yè)之間、經營內容不同的企業(yè)之間為了追求多樣化、規(guī)?；M行的收購或重組，大多都是通過公募或私募資本市場進行的。

1.4資本市場對金融結構調整的作用。東亞金融危機爆發(fā)以后，亞洲許多國家的金融體制都受到了沉重的打擊。為了走出危機，重新踏上正常運行的軌道，各國紛紛著手改革存在嚴重缺陷的金融體制，推進金融結構的調整。這種調整通常主要從兩個方面展開：一是加速不良資產的處理。具體做法包括積極推動商業(yè)銀行出售不良資產；對金融機構注入公共資金以補充壞賬準備金；設立處置不良債權的專門公司，負責對外出售不良債權等等。二是對金融機構進行治理整頓。政府不再為金融機構“保駕護航”，對嚴重經營不善、存在巨大風險的金融機構，或令其關閉進行清算、或促使其被經營好的金融機構兼并、或出售給外資金融機構。對于一些資本充足率達不到要求、潛在風險較大的金融機構，則按照早期整頓方針，促使其進行資產重組。顯然，上述調整措施均需以資本市場為依托展開。例如政府為化解銀行巨額不良債權所注入的公共資金需要通過資本市場發(fā)行國債來籌集，對外出售不良資產和進行銀行重組，就更需要資本市場為之提供運作場所和工具。

2對現(xiàn)有資本市場情況分析

2.1資本市場結構嚴重畸形，影響了資本市場的發(fā)展。近10年來，由于指導思想上存在偏差以及受到中國特定的經濟社會環(huán)境限制，在市場體系的建設方面出現(xiàn)了將資本市場股市化的傾向。表現(xiàn)在行動上，就是重視證券市場發(fā)展、輕視非證券化資本市場發(fā)展；重視股票市場發(fā)展、輕視和限制債券市場(尤其是企業(yè)債券市場)發(fā)展；重視交易所場內交易發(fā)展、禁止場外交易市場發(fā)展，造成資本市場結構出現(xiàn)嚴重畸形。從二級市場情況來看債市與股市的差距就更為懸殊，上市企業(yè)債券交易額僅為國債和股票交易額的千分之一左右。再如產權市場，目前非證券化的產權交易市場不僅規(guī)模很小，而且運作很不規(guī)范。至于其它類型的資本市場如長期票據市場、長期信貸市場就更加微不足道了。這種畸形市場結構的不良影響突出表現(xiàn)在兩個方面：一是使得資本市場難以擴大。由于受到技術能力和管理能力的限制，交易所的容量不可能無限擴張。世界最大的紐約證券交易所的上市公司數量不過2600多家，東京證券交易所的上市公司則不足2000家。如果將資本市場縮小化為股票交易所，則大量企業(yè)將被排斥于資本市場之外。二是扭曲市場運行機制。資本市場發(fā)揮作用的一個最重要前提就是使所有企業(yè)面對均等的融資機會，否則市場擇優(yōu)配置資源的機制就無從實現(xiàn)。在融資渠道受限、大量企業(yè)一窩蜂地涌入股票交易所來爭奪很少融資機會的情況下，管理當局只能通過管制來決定讓誰上市。由此，行政干預和黑箱操作問題就不可能根治。

2.2資本市場規(guī)模太小，無力滿足大規(guī)模資產重組帶來的交易需求。盡管90年代以后中國股票市場發(fā)展迅速，市價總值和股票籌資額年均增長率分別達到58.6%和22.7%，但股票市場的總規(guī)模仍然偏小。另一方面，由于其它類型資本市場發(fā)展緩慢或基本沒有發(fā)育，因此資本市場的總體規(guī)模根本不能滿足企業(yè)融資和資產重組的需求。

2.3市場投機性過強，難以有效配置資源。中國股票市場建立以來，關聯(lián)交易嚴重、大機構操縱市場、惡性炒作等問題始終沒有解決，導致市場波動性過大，投機性過強。無論是個人散戶還是機構大戶，往往抱著“賭一把”的心理進行短線投機活動。上市公司的價格與價值發(fā)生嚴重背離，相當多的股票價格不再以上市公司的經營業(yè)績?yōu)榛鶞?，以股價和股票現(xiàn)價總值為標準評估企業(yè)經營狀況的國際通行做法完全行不通。甚至出現(xiàn)了劣質企業(yè)股價高于績優(yōu)股、ST股票受到大力追捧的不正?，F(xiàn)象。顯然，這樣的市場不僅無法吸引追求長期穩(wěn)定回報的投資者進入，而且也很難發(fā)揮引導資金流向、優(yōu)化資源配置的作用。

2.4上市公司質量低下，治理結構存在嚴重缺陷。上市公司的質量既是保障股票市場健康發(fā)展的基石，也是推進經濟結構調整的重要條件。但從滬深兩市上市公司的情況來看，普遍存在著上市公司質量低下、經營業(yè)績整體下滑的問題。據有關專家分析，上市公司凈資產收益率呈逐年遞減趨勢，而且遞減的速度之快超出了人們意料?？梢哉f，上市公司的總體財務指標基本上是靠新上市企業(yè)維持的。中國股市的上述現(xiàn)象，是國有企業(yè)股份制改造不徹底，未能有效地解決企業(yè)“內部人控制”問題，未能建立經營者的市場選拔機制以及市場“有進無退”、“有生無死”等問題的綜合表現(xiàn)。在絕大多數上市公司都感受不到來自股東的壓力和市場真正威脅的情況下，我們是不能期望僅靠經營者個人的覺悟來搞好企業(yè)的。問題的嚴重性還在于：證券交易所是信息量最大、交易活動最為透明、監(jiān)管最為嚴格的一種資本市場形態(tài)。如果在這樣的市場中上市企業(yè)質量都不能得到保證的話，投資者又如何能夠對資本市場持有信心呢？市場又如何來引導社會資源的有效配置、實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰呢？讓劣質企業(yè)支配稀缺的資金，本身就是對資本市場機制最大的扭曲。

3對完善資本市場，促進經濟結構調整的政策建議

3.1調整發(fā)展資本市場的戰(zhàn)略，修正現(xiàn)有資本市場的功能定位。中國資本市場自誕生以來就負有為國有企業(yè)解困的使命，這種狀況不僅造成資本市場發(fā)展目標的多元化和發(fā)展方向不清，而且也帶來了政策取向的矛盾性，諸如股市畸強債市畸弱；股票、債券發(fā)行上市標準明顯傾斜；上市股票價格與價值的嚴重背離；場外交易時而被默認時而被取締等，都是這種矛盾性的反映。為了保證資本市場的健康發(fā)展，有必要對其發(fā)展目標和核心功能作出準確定位，否則資本市場的混亂就是不可避免的。其實就本質意義來說，資本市場的核心功能只有一個，就是提高全社會的資金配置效率，促使資金向最有效率、最有競爭力的企業(yè)流動。正是據此功能，資本市場才能有效地促進經濟結構的調整。為了實現(xiàn)資源的有效配置，資本市場發(fā)展戰(zhàn)略、市場組織和市場結構、市場運行規(guī)則以及監(jiān)管體制，都應以培育規(guī)范的、無歧視性的、高度競爭和高效率的市場為目標。如果為了實現(xiàn)政府的某些特殊要求而人為地限制資本市場的范圍和市場主體，則必然會破壞資本市場的內在運行規(guī)律。

3.2積極進行資本市場的結構調整。資本市場的結構失衡是限制其發(fā)展的關鍵因素，因為結構性失衡不僅抑制了資本市場的規(guī)模和功能，而且扭曲了資本市場的運作機制，降低了資本市場的效率。目前中國資本市場的結構畸形表現(xiàn)在市場主體結構、市場組織結構、交易商品結構等多個方面，為改變這種狀況，就要在繼續(xù)培育股票主體市場的同時，積極發(fā)展企業(yè)債券市場、長期商業(yè)票據市場，發(fā)展和規(guī)范私募資本市場交易活動，努力建立起多主體、多層次、多種形態(tài)、擁有豐富交易商品的資本大市場。

3.3進一步改善政府行為，強化有效監(jiān)管。資本市場的問題，在很大程度上是政府對市場干預過度造成的。例如在股票上市和企業(yè)債券發(fā)行的審批方面，存在著明顯的所有制歧視，同時透明度不夠，隨意性較強。盡管近來證監(jiān)會對監(jiān)管方式、監(jiān)管內容進行了較大調整，但問題并未根本解決。再如在產權市場上，政府往往用行政力量進行“拉郎配”式的資產重組，既不能救活困難企業(yè)，還給優(yōu)質企業(yè)背上了沉重的包袱。此外，由于政府動輒干預市場，股票市場被稱為“政策市場”，破壞了投資者的信心。鑒于證券市場的功能和效率是依靠公平、公正、公開原則來保證的，為了真正使社會資金按照市場規(guī)則配置，就必須保證不同的市場主體能夠享受同等待遇，市場真實信息能夠順暢流動，違法違規(guī)行為能夠得到及時有效制裁。為此，需要政府從自身入手，調整和修正管理市場方面的一些不當做法，集中力量強化對市場秩序的監(jiān)管。

3.4促使國有企業(yè)真正改制，努力提高上市公司的質量。避免中國股市陷入困境的根本出路是提高上市公司的質量。為此，一方面要保證今后的新上市企業(yè)都是真正優(yōu)秀的企業(yè)；另一方面要實現(xiàn)徹底的股份制改造，使企業(yè)真正面對市場，在市場的壓力下實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

篇4

【關鍵詞】產業(yè)基金產業(yè)結構調整高新技術擴大內需金融市場國企改革

一、我國發(fā)展產業(yè)基金的必要性

產業(yè)投資基金是通過向社會發(fā)行基金募集資金，交由專業(yè)投資基金管理公司運作，分散投資于不同的實業(yè)項目，收益按投資分成的金融工具。產業(yè)投資基金將成為我國基礎設施和基礎產業(yè)以及高新技術產業(yè)發(fā)展的一種新的低成本的籌融資工具。在我國目前的經濟環(huán)境中，發(fā)展產業(yè)基金既具有可行性，又具有必要性。

1．宏觀經濟形勢發(fā)展的客觀要求

在西方發(fā)達國家，利用產業(yè)投資基金融資來帶動基礎設施和高科技發(fā)展已是一條成功的經驗。當前我國發(fā)展產業(yè)投資基金，培育基金市場中青睞于特殊產業(yè)的投資者，尤其是機構投資者，已是解決我國宏觀經濟發(fā)展問題的客觀要求。發(fā)展產業(yè)投資基金是保持我國國民經濟實現(xiàn)適度快速增長的迫切需要。產業(yè)投資基金通過對基礎產業(yè)、支柱行業(yè)及高新技術企業(yè)的投資，可有效地解決國內需求不足，產業(yè)結構矛盾突出的狀況。另一方面，也可改變國家財政、銀行信貸對基礎設施的單一投資渠道，使該領域形成多元化投資格局。其次，發(fā)展產業(yè)投資基金有助于優(yōu)化我國的產業(yè)結構，有助于我國資本市場的健康發(fā)展。隨著經濟的發(fā)展，尤其是加入“WTO”后，必須解決好基礎設施對國民經濟發(fā)展瓶頸問題，特別是在經濟相對落后的西部地區(qū)，這一矛盾尤為明顯。通過設立產業(yè)投資基金，按市場規(guī)律進行運作，加大基礎產業(yè)、支柱產業(yè)以及高新技術企業(yè)的投入，從而改善了不合理的產業(yè)結構。同時，這些富有活力的基礎產業(yè)、支柱產業(yè)即高新技術企業(yè)隨著掛牌上市，將因其良好的業(yè)績，成為資本市場的中堅。

2．我國產業(yè)結構亟待調整

在工業(yè)領域，我國產業(yè)結構問題主要表現(xiàn)在：一是低水平重復建設過多，地區(qū)間產業(yè)趨同，產品供給與市場需求脫節(jié)的問題突出。一方面，從形式上看大量產品生產能力過剩甚至嚴重過剩，另一方面，生產和生活中需求的許多產品，不是無能力生產就是因品種、質量滿足不了需要，而不得不依賴于進口。供給與需求結構之間的嚴重不適應導致了生產能力的結構性過剩。二是一批在過去二十年間曾經拉動中國經濟高速發(fā)展的增長點趨于成熟或衰退，其帶動作用明顯減弱甚至喪失，而拉動經濟發(fā)展的新的增長點未能及時形成，出現(xiàn)了主導產業(yè)的階段性“斷檔”。三是產業(yè)整體素質低，技術開發(fā)能力嚴重不足，產品更新緩慢、工藝陳舊、設備老化，沒能跟蹤市場變化實現(xiàn)產業(yè)結構升級，那些衰退行業(yè)和企業(yè)沒能及時退出市場。四是生產集中度低，企業(yè)組織化程度低，結構相對分散，企業(yè)長鏈條、“全能型”生產組織方式沒得到脫困，行業(yè)之間、企業(yè)之間和產品之間的專業(yè)化分工協(xié)作水平低，規(guī)模效益不足，難以適應買方市場下用戶對多品種、高質量、個性化、低成本、短交貨期的要求。五是企業(yè)經營機制落后。受短缺經濟的影響和體制的制約，大多數企業(yè)重生產、輕開發(fā)、重數量、輕質量，重投入、輕產出，重速度、輕效益，重近期、輕長遠，對市場變化反應遲緩。

20世紀90年代中期以來，短缺經濟基本結束，買方市場逐步形成。隨著市場約束的增強，以上這些結構性矛盾變得十分尖銳。企業(yè)間出現(xiàn)惡性競爭，虧損增加，不少企業(yè)停工半停工，大量職工下崗，使中國工業(yè)結構調整的必要性和緊迫性異常突出[1]。產業(yè)結構調整的對策之一就是改革我國的投融資體制，積極組建多種類型的產業(yè)基金組建，充分發(fā)揮基金這一“資本放大器”的作用，促進高新技術產業(yè)的跨越式發(fā)展和產業(yè)結構的戰(zhàn)略性調整。

3．高新技術企業(yè)亟需發(fā)展

我國科技產業(yè)的發(fā)展起步較晚，但有著充沛的科技資源與科技人才，近年來，在政府資金的大力支持下，開發(fā)出許多創(chuàng)新科技產品。然而，我國高新技術的商品化、產業(yè)化和國際化進程慢、力度小，遠遠落后于發(fā)達國家。長期以來，我國對高新技術產業(yè)化的資金投入，主要是通過政府向科研部門和企業(yè)分別下達計劃任務和撥款方式進行，但政府財力有限，企業(yè)自身也難以承擔交稿的科技開發(fā)費用，而高科技產業(yè)是高投入、高風險、高回報的產業(yè)，資金需求量大，國家財政無法滿足，商業(yè)銀行資金不愿介入，導致高科技產業(yè)往外出現(xiàn)投資主體缺位，資金投入缺乏、資金來源過于單一，形不成產業(yè)規(guī)模，作為中間環(huán)節(jié)的開發(fā)投入比例低，成果轉化難，缺乏高新技術產業(yè)化的有效激勵機制和風險規(guī)避機制，難以實現(xiàn)平衡投資和組合投資的快速滾動發(fā)展。

另一方面，高科技企業(yè)業(yè)績優(yōu)良、成長迅速，但相對于傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)而言，許多高科技企業(yè)屬于新興企業(yè)，規(guī)模較小、底子較薄。為了盡快壯大發(fā)展企業(yè)，高科技企業(yè)希望利用資本市場在直接融資方面的強大功能。但由于我國證券市場尚不具備大規(guī)模擴容的條件，上市額度供不應求，而許多高科技企業(yè)成立的時間短、經營規(guī)模小，還不具備上市的條件，所以培育與扶植高科技企業(yè)、給予直接的融資支持會十分有利于我國產業(yè)結構的調整與升級。因此，大力發(fā)展高科技產業(yè)，是我國設立產業(yè)基金的重要目的之一。

二、我國產業(yè)基金的現(xiàn)狀

我國上世紀80年代中期引入“產業(yè)基金”這一概念，1985年9月中國第一家產業(yè)基金公司-中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司獲準成立，標志著產業(yè)基金在中國問世，上世紀90年代國外產業(yè)基金也開始進入我國。這一時期我國的產業(yè)基金剛剛起步，產業(yè)基金呈小幅增長，增長速度緩慢，并且這些產業(yè)基金普遍存在著資本金嚴重不足的困難，只能進行小規(guī)模的投資。

1999年，科技部按照國務院領導的指示，會同國家計委、國家經貿委、財政部、人民銀行、稅務總局、中國證監(jiān)會等部門制定了《關于建立我國風險投資體系的若干建議》，這是我國第一個關于產業(yè)基金的綱領性文件，對于我國產業(yè)基金事業(yè)的健康發(fā)展起到積極的推動作用。1999年以后，我國產業(yè)基金有了較快的發(fā)展，產業(yè)基金和產業(yè)基金資本數額開始大幅增加，到2004年中外創(chuàng)業(yè)投資產業(yè)基金共對253家大陸及大陸相關企業(yè)進行了投資，投資額總計12.69億美元，首次突破10億美元大關，創(chuàng)歷史新高。產業(yè)基金退出也呈現(xiàn)加快增長態(tài)勢。據對60家產業(yè)基金的調查，2004年共退出資金8.02億美元，是2003年的4倍。

總體來說，我國產業(yè)基金事業(yè)已經進入到一個較快增長的階段，投資比較活躍，逐步顯現(xiàn)出對于發(fā)展我國具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的作用。但與我國經濟發(fā)展結構調整所需的產業(yè)基金相比較，其所占的比重和規(guī)模都還很小。與美國9000億美元的產業(yè)基金規(guī)模相比更是九牛一毛?？梢钥闯鲆环矫嫖覈漠a業(yè)基金還處于發(fā)展的初級階段，另一方面我國的產業(yè)基金投資擁有廣闊的發(fā)展前景。因此要推進我國產業(yè)基金事業(yè)的健康快速發(fā)展，就必須為其創(chuàng)造更為良好寬松的發(fā)展環(huán)境[2]。

三、產業(yè)基金的運作原則

我國現(xiàn)階段要建立的產業(yè)基金，本質上要以實業(yè)資本為其運作的手段。作為大眾化的中長期投資工具在高揚“集合投資、專家管理、分散風險、運作規(guī)范、共同受益”的旗幟下，積極參與國企存量資產的盤活，大規(guī)模地支持國企改革和產業(yè)結構調整，并在資產效益的回報中不斷提高資產質量，擴大資產規(guī)模。其投資的指向應著眼于建設項目的科技含量及其先導性、規(guī)模經濟及其市場競爭力、瓶頸拓寬及其對國民經濟運行性.

基金在發(fā)起設立時，要將發(fā)起者與管理運作人才的選擇放在首位。發(fā)起者必須由那些在全國或區(qū)域范圍內社會公眾公認的形象好、信譽高、知名度廣的企業(yè)和金融機構聯(lián)合組成，這對奠定其自身素質和社會影響有重要意義。同時，鑒于基金的具體運作在許多情況下取決于管理人員的素質狀況和努力程度，其聲譽、成效與運作人員的能力、才智及社會認同度密切相聯(lián)，應制定從業(yè)人員的專業(yè)標準并進行嚴格規(guī)范的考試考核，將真正的專家或專門人才挑選出來?；鸸芾砉疽獙⒈緳C構運作人員的有關情況通過報批文件及募集公告書介紹給社會公眾，以便公眾通過對本基金運作人員的了解和認同而增強對本基金的信任感。產業(yè)基金要具有規(guī)模投資效應，力求將失衡的產業(yè)結構重組、整合，并對普遍存在的地區(qū)產業(yè)同構化的企業(yè)資產加以盤活。通過設計主向投資和輔向投資的時間構成，以求既能當年給投資者滿意的回報，又能抓住回報周期長、效益更好、保障投資者未來利益的項目[3]。

四、穩(wěn)步、健康地發(fā)展我國產業(yè)基金

我國金融市場并不缺乏資金，然而大量資金被迫存放在銀行，使金融風險在銀行過度集中，商業(yè)銀行的不良資產規(guī)模也不斷增長。與之形成鮮明對照的是中小企業(yè)想發(fā)展需要資金，卻因為銀行的風險規(guī)避政策而難以滿足融資需求。這一矛盾根源在于我國經濟中主要融資活動高度依賴于銀行貸款這一間接融資方式。造成這一現(xiàn)狀的原因在于中國的資本市場不發(fā)達，沒有形成一個多層次的資本市場體系，來分擔銀行體系的壓力。而產業(yè)基金在一定程度上能起到這個作用。產業(yè)基金的成立拓寬了直接融資渠道，對改善我國社會資金結構、提高資金使用效率將產生重大影響[4]。

1．加強產業(yè)基金的宣傳

產業(yè)基金作為一項金融創(chuàng)新，是改革開放的產物，在其發(fā)展過程中，需要人們解放思想和提高認識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向：一是把產業(yè)基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建，缺乏一個嚴格的運作規(guī)則和長遠的發(fā)展規(guī)劃，在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是，如果簡單地將由產業(yè)基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金，這無疑將基金的科學性給抹殺了；二是產業(yè)基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展，認為產業(yè)基金將會與現(xiàn)有的金融部門從資金市場爭奪資金份額，二者的發(fā)展是此消彼長的關系。讓廣大投資者真正了解產業(yè)基金的內涵及其運作規(guī)則，更主要的是其低風險性和高收益的穩(wěn)定性，克服認識的片面性[5]。

2．產業(yè)基金管理機構的組織形式應鼓勵采取合伙制或有限合伙制形式

產業(yè)基金在我國還是新生事物，各項相關法律法規(guī)不盡完善、外部監(jiān)管體制尚不成熟健全，在證券和資產管理機構處于創(chuàng)業(yè)階段的情況下，產業(yè)基金采取合伙制形式，具有許多優(yōu)點：第一，合伙人承擔無限責任，違法違規(guī)成本較高，因此證券及資產管理機構的合伙人自我約束和風險防范意識比較強，一般都能遵紀守法、規(guī)范經營；第二，有利于贏得客戶信任，從而有利于這類機構品牌的創(chuàng)立和信譽的提升；第三，由于出色的業(yè)務骨干具有被吸收為合伙人的機會，合伙制可以激勵員工進取并對公司保持忠誠，有利于吸引人才，培育高水平的投資管理專家團隊，增強其核心競爭力，等等。因此，產業(yè)基金中采取合伙制，對于在法律法規(guī)和監(jiān)管體制尚不完善的情況下保障此類機構的規(guī)范經營，對于產業(yè)基金的發(fā)展壯大，將發(fā)揮非常重要的積極作用[6]。

3．制定產業(yè)基金相關法律以確保其規(guī)范發(fā)展

由于沒有對產業(yè)基金進行規(guī)范的基本法律框架，我國的產業(yè)基金長期得不到法律支持，發(fā)展緩慢、規(guī)范混亂；由于沒有對公司型基金組織形式認可的法律條文，世界上流行的資產證券化要求其資產池(SPV)采用公司型結構，這在我國就沒有法律依據，因此大量采用打法律和政策球的方法，埋下許多市場隱患。因此，各方面的因素都形成了對《基金法》進行立法修改的迫切要求。一方面應該在現(xiàn)有的《基金法》基礎上盡快做出修改和補充，增加對公司型基金法律地位的認可；另一方面應該抓緊研究制定涵蓋各種基金形式的《產業(yè)基金法》；同時在過渡階段，一方面需要責成政府監(jiān)管部門立即抓緊針對產業(yè)基金擬定和實施適用和可行的監(jiān)管、治理法規(guī)；同時應該要求有關部門將目前針對產業(yè)基金管理公司的監(jiān)管和治理規(guī)范納入從屬于證券投資基金監(jiān)管和治理的下層框架中去，以便與證券投資基金的監(jiān)管和治理做出明確的區(qū)別[7]。

4．政府在產業(yè)基金的發(fā)展中應發(fā)揮導向作用

篇5

【關鍵詞】直接上市證券公司公司治理

對照規(guī)范化公司治理的要求，目前我國證券公司的治理還存在許多缺陷，尤其是證券公司的股權結構不盡合理，已經成為我國證券公司穩(wěn)步健康發(fā)展的障礙。國有成分控制權在證券公司股權結構中的獨占性，使證券公司不可避免地帶有國有企業(yè)的特征，難以形成規(guī)范、健康的公司治理結構。另外，由于我國證券公司的股份基本上都是國家股和法人股，股權流動性差。從發(fā)展的角度看，直接上市是解決證券公司產權主體空白、改善股權流動性的有效措施，促進證券公司治理結構的合理優(yōu)化，進而提高證券公司經營績效。但上市的實際效果如何，還有待于深入考察。

一、我國兩家證券公司上市后的股權結構

截至2003年12月31日，根據證監(jiān)會網站及兩家證券公司網站公開資料整理可以得出：

1、宏源證券股權結構特點是：大部分股權是未上市流通股，占總股比例為60.17%，并且大部分是國有法人持股，前七大股東都是法人股，持股份額為57.57%，前五大股東持股份額為53.77%；中國信達資產管理公司是第一大股東，持股份額為37.28%，占相對控股地位（中國信達資產管理公司是具有獨立法人資格的國有獨資金融企業(yè)）。

2、中信證券股權結構特點是：未上市流通股占總股比例為83.88%，大于宏源證券，流通股所占比例更??；但其前五大股東持股份額為56.94%，比宏源證券高3.17%；前十大股東都是法人股，所持股份都是未流通股份，占總股比例為69.76%；中國中信集團公司是第一大股東，持股份額為31.75%，占相對控股地位（中國中信集團公司是具有獨立法人資格的國有企業(yè)）。

總之，宏源證券與中信證券兩者的股權結構是比較相似的。兩者的超過半數（50%）股權都是未上市流通股，并且大部分也都是國有法人持股。兩者都有一個相對控股股東，并且都屬于國有企業(yè)。然而，美國五大投資銀行中第一大股東持股比例超過5%的只有1家，十大投資銀行中第一大股東持股比重超過5%的也只有3家，其中高盛的第一大股東持股比重僅為1.72%；美國五大投資銀行的前五大股東平均持股比重僅為15.6%，十大投資銀行的前五大股東平均持股比重為16.7%，其中，沃特豪斯集團公司的前五大股東持股比重僅為3.34%。

二、我國兩家證券公司上市后的績效表現(xiàn)

1、兩家證券公司上市后的績優(yōu)表現(xiàn)

（1）宏源證券。1997年中國建設銀行和中國信達資產管理公司入主宏源證券以后，宏源證券加快了發(fā)展步伐，各項業(yè)務得到了持續(xù)健康發(fā)展。據中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，宏源證券曾一度在全國120多家券商中凈資產收益率排名達到第2位，利潤總額排名達到第5位，具備較強的盈利能力。2000年以來，雖然股票市場持續(xù)低迷，但宏源證券還一直保持著盈利的局面。根據歷年的財務數據，2001年每股收益0.0724元，2002年每股收益0.0763元，2003年每股收益0.0330元。即使在股市最為慘淡的2004年，宏源證券上半年的每股收益仍有0.0052元。另據年報顯示，截止2000年底，公司總資產50.92億元，凈資產6.72億元，總股本5.19億元。與1996年底相比，總資產增長了220%，凈資產增長了69%，總股本增加了154%。三年來連續(xù)盈利，平均凈資產收益率在10%以上，并且在全國8個省、市、自治區(qū)、直轄市的10個城市擁有21家證券營業(yè)部。2000年實現(xiàn)凈利潤8176.97萬元，較1999年翻了一番；2001年在證券市場持續(xù)低迷的惡劣形勢下，仍然實現(xiàn)了4494.29萬元的凈利潤，在全國110家證券公司中排名22位；2002年上半年業(yè)績創(chuàng)出新高，實現(xiàn)凈利潤3200.76萬元，凈資產收益率5%，按上海證券交易所的統(tǒng)計排名，在國內綜合類券商中利潤排名第四，凈資產收益率排名第一。2003年成功完成增發(fā)，籌集了6個多億的資金，公司實力進一步加強。尤其在經歷了最近幾年的大熊市之后，2004年前三季度公司仍然能夠保持盈利狀況。

（2）中信證券。中信證券的資產質量及各項業(yè)務在國內名列前茅。在2003年極度疲弱的市場環(huán)境中，中信證券凈資本占凈資產比率及利潤總額依然排名第一，凈利潤也在同行業(yè)中位居前列，股票承銷金額達120.32億元，列同行業(yè)第一位，并且被《亞洲貨幣》雜志評為中國最佳的證券公司。2003年年報顯示，在證券市場競爭加劇，證券行業(yè)普遍虧損的情況下，中信證券2003年實現(xiàn)營業(yè)收入8.16億元，比2002年下降1.23%；實現(xiàn)凈利潤3.65億元，比2002年上升232.03%，每股收益從2002年的0.04元，大幅提高到0.15元。2003年年末流動比率9.09，較上年末的4.77增長了90.57%，資產的流動性增強，扣除代買賣證券款后，流動資產占總資產的86.26%，說明公司的資產結構良好、流動性強。2003年末公司股本24.815億元，股東權益54.81億元，凈資本額為48.35億元，凈資本與股東權益的比例為88.21%，說明公司資產質量較高，不良資產及高風險資產的比例較低，符合《證券公司管理辦法》關于財務風險監(jiān)管指標的有關規(guī)定。

2004年半年報顯示，中信證券總資產已達137.46億元，凈資產52.65億元，上半年股票承銷金額已達96.54億元（名列券商承銷額首位），擁有41家證券營業(yè)部，2004年3月成為首批獲準發(fā)行定向公司債的證券公司。

2、兩家上市證券公司績優(yōu)背后隱藏的風險

（1）宏源證券。2004年的半年報顯示，在宏源證券的收入構成中，手續(xù)費收入是其重要的利潤支柱。公司手續(xù)費收入為9855.8萬元，占營業(yè)收入的62.90%。因交易量增加及新增營業(yè)部等原因，2004年1-6月公司手續(xù)費收入較2003年1-6月增加了4522.95萬元，增幅為84.81%。在營業(yè)收入增加的同時，支出也在增加。2004年上半年公司營業(yè)支出16932萬元，同比增加了2004萬元，增長幅度為13.42%。同時，因歸還賣出回購款導致經營活動產生的現(xiàn)金流量出現(xiàn)負增長2177萬元，歸還借款本金及利息，導致籌資活動現(xiàn)金流量負增長6756萬元，公司上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物呈現(xiàn)負增長7958萬元。此外，2004年上半年，宏源證券自營證券差價收入為負2049.61萬元?？梢哉f，在其績優(yōu)背后隱藏著一定風險。并且，從宏源證券2000年以后5年年報顯示的凈利潤、每股收益及凈資產收益率這三項主要盈利指標逐年下降（見表1）也可以看出這一點。

（2）中信證券。與國內其他券商一樣，中信證券的營業(yè)收入基本上取決于市場漲跌，收入來源很不穩(wěn)定。在股市大幅上漲時，營業(yè)收入主要來自自營業(yè)務和經紀業(yè)務，在股市低迷時，經紀業(yè)務是最重要的收入來源。在股市大幅上漲的1999年和2000年，中信證券的營業(yè)收入分別為10.3億元和22.78億元，自營業(yè)務收入的比重分別為37%和48%，2000年自營業(yè)務收入超過經紀業(yè)務收入，成為最大的收入來源。但2001年下半年以來，隨著股市的下跌，營業(yè)收入大幅下降，2001年為19億元，2002年為8.26億元，2003年上半年為2.95億元，2004年上半年為4.87億元；自營業(yè)務收入比重逐年下降，2001年為26%，2002年為4%，2003年上半年為1.5%。此外，2004年上半年實現(xiàn)凈利潤0.57億元，比2003年同期下降63.67%，每股收益從2003年同期的0.063元降到0.023元，這也是由于自營業(yè)務受股市下跌的影響?？梢?，中信證券的盈利能力受自營業(yè)務風險的影響越來越困難。

三、結論

從上文分析來看，在近幾年證券市場持續(xù)低迷的情況下，兩家上市證券公司的業(yè)績表現(xiàn)較好。可以說，上市對兩家上市證券公司的業(yè)績提高有積極作用。但是也應看到，在兩家證券公司績優(yōu)的背后還存在一定隱患。由前面的分析可知，盡管證券公司上市后股權結構將趨于多元化和分散化，但國有股的控股地位依然不變，流通股比重比較低，且流通股高度的分散于個人股東中。因此，對于上市證券公司的管理還將會保留行政干預色彩，仍然將會有國有股產權虛置問題，和其他已經上市的國有大型企業(yè)相似，也將會有內部人控制問題和管理層的選擇、約束、激勵的問題，只不過比上市前可能程度會低一些?？傊C券公司上市后并沒有給證券公司帶來很高業(yè)績，上市在完善我國證券公司股權結構方面還存在一定局限性。當然，這兩家證券公司上市時間都不長，而且只是個例，不能得出具有統(tǒng)計意義的推斷。

【參考文獻】

[1]傅建設：從中信證券之困看券商出路[J]，新財經，2003（9）.

[2]孫永祥、黃祖輝：上市公司的股權結構與績效[J]，經濟研究,1999（12）.

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關鍵詞： 高中政治教學教材結構優(yōu)化方法

針對高中政治的教學內容，本文以高中政治中的市場配置資源作為教學案例，從深化教材價值、內化教材內容和優(yōu)化教材結構的角度，論述了如何將高中政治教材進行必要的內化、深化和優(yōu)化，為順利實現(xiàn)高中政治教學目標打下堅實的基礎。

一、對教材的結構進行重組和優(yōu)化

一般來說，高中政治教材的課程邏輯順序是按照以下順序排列的，即生活邏輯—學科邏輯—學習心理邏輯。它是將政治、經濟和文化生活作為教材的主題，將對應生活的學科知識作為主題的結構支撐，根據學生在學生生活和社會生活中可能遇到的一些問題，結合學科知識對生活以感受、適應、理解、反思和創(chuàng)新的邏輯順序進行建構的。采用這樣的建構方法，能夠較好地將理論邏輯和生活邏輯合理地結合在一起，無論是在知識的結構上還是邏輯的結構上，都使教材具備其獨有的新特色。不過，在教學內容和教學過程的邏輯順序中，不一定要根據教材的內容和邏輯結構進行施教，因為兩者并不是等同的關系。

一般來說，教材具有普適性這一特殊特點，同一套教材，它可能適用于大部分老師和學生，但是不一定適合每一個老師和學生。從教材的這一特點出發(fā)，我們可以得出，老師可以根據實際教學需要，在不改變教材框架結構的條件下，對教材內容進行一定的調整和重組，從而達到優(yōu)化教材的目的。要對教材進行優(yōu)化和重組，必須做到：在教材的基本框架范圍之內，根據教學的需要，對教材內容的前后程序、邏輯結構做適當的重組和調整，使之形成合理、清晰而流暢的結構，將教材的知識結構轉換為能適合學生輕松學習的認知結構。對教材內容的調整和重組一般包括教材同一框架內相同內容的重組調整、同一課題內不同內容的重新規(guī)劃和設計及相關內容在程度上的調整。

以高中政治中的“市場配置資源”為例，其邏輯結構如下：合理配置資源的必要性資源配置的兩種基本手段市場經濟的含義市場配置資源的機制市場配置資源的優(yōu)點規(guī)范市場秩序市場配置資源的局限性。在實際教學中，我們可以這樣調整邏輯結構：第一種方法為將教學邏輯結構調整為“市場配置資源的優(yōu)點市場配置資源的局限性規(guī)范市場秩序”。這樣調整，可以引導學生更加全面深刻地理解市場經濟，辯證地看待市場調節(jié)，強調規(guī)范市場的必要性，突出要健康發(fā)展市場經濟，必須有良好的市場秩序，使教學邏輯更嚴密，教學思路更清晰。第二種方法是把規(guī)范市場秩序、加強宏觀調控聯(lián)系起來，都作為彌補市場調節(jié)局限性、促進市場經濟健康發(fā)展的重要措施。這樣能引導學生注意前后知識的關聯(lián)性，讓學生的思維得到相應的發(fā)展，幫助學生建構一個較為完整的知識體系。但不能調整全部教材，要根據不同情況有側重點地進行調整。

二、對教材的內容進行內化

高中學生在思維上來說，實際上是帶著一些疑問和思考進入課堂的。這些疑問和思考可能是他們平時學習的時候遇到的，也有可能是他們在實際的生活中發(fā)現(xiàn)的，他們已經直接或者間接地積累了一定的知識和經驗，因此，他們對于知識是積極主動的建構者，而不是被動地接受知識。無論是在日常生活中還是學習中，他們都會根據自己總結的經驗或者參照他人的經驗，結合自己的推理和判斷，對某些結論進行反復推敲測試和論證，從而深化自己對這些結論的知識的理解和認識。由此可以得出，教師要對知識進行轉化和處理，而不是傳遞知識。

在實際教學中，老師不能只根據自己的思路教學。對于有些知識，學生可能已經學習過或者了解過，這時老師就應該做兩手準備，對沒有學習過的學生，要進行詳細教學，對已經學習或了解過的學生，要承認他們的已有知識經驗，讓他們把這些知識經驗當做新知識的起點，正確引導他們學習新的知識。這樣才不至于出現(xiàn)把所有的知識強加給所有學生的現(xiàn)象。老師要找到一種較好的相互作用的方式，將新知識點和學生的已有知識經驗結合起來，組織合適的情景探究活動，使教學達到更好的實施效果。在組織情景探究活動時，要選擇與生活緊密相連的觀點和理論，這樣可以使情景探究有實際意義，對激發(fā)學生的探究興趣有重要作用。另外，還需考慮設置的情景探究問題是否有價值，能否提高學生的獨立思考能力和創(chuàng)新能力。

三、對教材的價值進行深化

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[關鍵詞]消費結構；產業(yè)結構；變化；調整

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.14.092

[中圖分類號]F126.1；F121.3 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2016）14-0-02

0 引 言

產業(yè)結構主要是指國民整體經濟體系中三大產業(yè)或具體產業(yè)之間的比例和關系。而消費結構是指各個消費支出在總支出中所占的比例，以及二者彼此之間質和量的關系，它能夠將消費水平、消費特色以及消費發(fā)展趨勢有效地展現(xiàn)出來，而且消費變動規(guī)律也會在一定程度上受到它的影響。產業(yè)結構調整和消費結構變化有著非常密切的聯(lián)系，國家地區(qū)產業(yè)結構調整和升級會在很大程度上受到消費結構的影響。而產業(yè)只有在對消費需求變動趨勢適應的基礎上才能得到有效發(fā)展，同時還需要對潛在需求進行有效挖掘，只有這樣才能讓自身發(fā)展越來越迅速和穩(wěn)定。

1 消費結構變化和產業(yè)結構調整的關系

1.1 消費結構變化推動了我國產業(yè)結構升級

產業(yè)結構變化和消費結構變化有著非常密切的聯(lián)系。我國自改革開放以來，消費升級現(xiàn)象總共出現(xiàn)3次，也正是因為這3次的消費升級讓我國經濟增長得到了有效提升，同時也在很大程度上推動了我國產業(yè)結構的升級。在我國改革開放初期，消費結構得到了第一次升級機會。在這個時期糧食消費開始逐漸降低，輕工業(yè)產品則開始迅速發(fā)展。這種變化在很大程度上推動了我國輕工和紡織產品的生產，也有效地促進了相關產業(yè)發(fā)展，加快了經濟增長速度。消費結構的第二次升級則在20世紀80年代末到90年代末。在這個時期，自行車、收音機及手表代表了溫飽時期標志性消費品，而冰箱、洗衣機和彩電則代表了小康時期的標志性消費品，并逐漸成為一種潮流，在很大程度上推動了相關產業(yè)的發(fā)展。而當下正在進行的第三次升級，有效地推動著相關產業(yè)的增長。其中教育、娛樂、交通、醫(yī)療、旅游和文化等方面的消費增長速度最為迅速，特別是和IT、汽車及房地產等產業(yè)相關的消費，其增長速度尤其迅猛。

1.2 市場消費需求促進了新興產業(yè)的產生，能夠有效推動產業(yè)升級

社會生產的基礎就是市場消費需求，它是對產業(yè)結構變動造成影響的主要因素之一。當下不斷發(fā)展的社會經濟，也在一定程度上改變了社會需求水平和結構，從而逐步形成和擴大了一系列的潛在需求，并在很大程度上推動了新供給的形成。隨著我國消費結構的不斷變化，信息消費、醫(yī)療消費及健康消費等新興消費產業(yè)不斷發(fā)展，也在很大程度上推動了我國消費結構的升級，從而促使我國產業(yè)結構得到有效調整和升級。當下人均收入水平的不斷提升，在很大程度上改變了人們的消費結構，從而也在一定程度上改變了人們用于衣食住行的諸多支出。當下社會的不斷進步，致使人們的需求層次也在不斷提升，新的產業(yè)也在一定程度上得到發(fā)展，人們不同層次的需求越來越傾向于產業(yè)結構的輕型化、重工業(yè)化及高加工化階段。

1.3 產業(yè)結構調整的方向和經濟增長空間都取決于消費結構變化

伴隨著我國人民收入水平的不斷提升，公眾的購買需求逐漸開始偏向于耐用消費品，尤其是一些既高檔又耐用的產品，如汽車等。此外，不斷提升的收入水平也讓越來越多的居民，在自身的物質消費品需求得到滿足后，慢慢地向服務業(yè)需求靠攏，從而增加了生活業(yè)需求，并在市場推動下得到不斷發(fā)展。另外，人們的精神需求也隨著生活質量的提升而不斷增加，促使人們開始不斷追求精神文化產品，進而促進我國文化創(chuàng)意產業(yè)的發(fā)展。

2 我國消費結構變化對產業(yè)結構調整的影響

2.1 不斷提升的熱點消費需求使相關產業(yè)發(fā)展得到有效強化

汽車產業(yè)具有較長的產業(yè)鏈和較廣的輻射范圍，在一定程度上促進了鋼鐵、電子、建筑和服務等一系列相關產業(yè)的發(fā)展，推動我國經濟發(fā)展。而且，汽車是資金和技術較為集中的產業(yè)，其快速發(fā)展能夠有效地推動高科技行業(yè)發(fā)展。此外，汽車行業(yè)也在一定程度上促使相關產品得到更大的發(fā)展。熱點消費中的住房消費，不但能夠推動房地市場的發(fā)展，對建材、裝飾裝潢以及家具家電等商品銷售也有幫助，能夠讓諸多相關商品產業(yè)得到發(fā)展，從而使產業(yè)結構得以快速升級。

熱點消費中諸多家庭耐用品的消費，不僅能夠擴大相關產業(yè)市場，同時也能推動相關產業(yè)發(fā)展。高科技產品的需求量增加，也能讓相關企業(yè)的生產技術和能力得到有效提升，從而讓產品質量得到保障，這也在一定程度上促進了產業(yè)結構調整。除此之外，我國三次消費結構升級也在很大程度上帶動了產業(yè)結構的發(fā)展和升級，拓展了產業(yè)發(fā)展空間，同時也擴大了其投資范圍。由此可以看出，未來我國消費結構的發(fā)展必定將更加合理，有效把握消費結構變化和升級機遇，不但對我國市場空間和經濟發(fā)展空間有很大幫助，同時也對我國經濟持續(xù)快速協(xié)調發(fā)展起到很好的推動作用。

2.2 新興文化消費推動了創(chuàng)意文化產業(yè)發(fā)展

隨著我國人民生活水平和收入的不斷提升，在家庭總支出中食品支出的比例必將有所減少，而文化教育娛樂支出所占比例必將逐漸提升。對發(fā)達國家而言，當人均GDP達到1 000～5 000美元時，制造、加工及傳統(tǒng)服務行業(yè)將逐漸成為推動城市經濟增長的主要力量；當達到5 000～10 000美元時，科技創(chuàng)新將逐漸成為推動城市經濟增長的主要源泉，如創(chuàng)意產業(yè)、高科技產業(yè)及服務產業(yè)的發(fā)展。隨著人均消費水平的不斷提升，我國的文化消費也在逐年遞增，相關文化消費產品越來越受到人們的青睞，文化教育消費在居民消費結構中所占比例也越來越大，從而有效推動我國文化產業(yè)發(fā)展。

2.3 信息消費將推動信息產業(yè)發(fā)展

隨著我國人均GDP值的不斷增長，人們的消費方向逐漸轉向了非物質文化領域上，信息經濟和體驗經濟必將逐漸替代傳統(tǒng)物質經濟。對發(fā)達國家而言，居民服裝支出在很早以前已經無法與文化娛樂及通信服務支出相比較。我國經過幾十年的發(fā)展和改革，綜合實力正在不斷提升，并在很大程度上提高了人們的生活水平和質量，家庭消費中信息消費支出所占比例正在逐年遞增。而由此所產生的信息需求，必定會在市場上形成巨大拉力，從而促使信息產業(yè)，特別是數字內容服務業(yè)的快速發(fā)展。

2.4 不斷提升的健康消費水平帶動了醫(yī)療保健產業(yè)發(fā)展

隨著人們生活水平質量的不斷提升，以及人們收入的增加，人們對自身的健康問題也越發(fā)重視起來。由于社會老齡化，較少的運動、過大的工作壓力及不規(guī)律的作息時間等原因，致使很多城市疾病發(fā)生率越來越高，從而使預防性和監(jiān)測性醫(yī)療設備在消費市場上的需求逐漸增大。多樣化和高級化的消費需求逐漸形成，從而也進一步擴大了生物醫(yī)藥的市場范圍。我國屬于發(fā)展中國家，人們在藥品方面的消費水平還不是很高，據相關調查顯示，我國人均藥品消費還不到10美元，而在國外一些發(fā)達國家中，在藥品消費上每年人均為40～50美元，其中歐洲人均藥品消費為160美元，而日本和美國的人均藥品消費甚至達到了200多美元。

通過聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織研究和分析，我國醫(yī)療用品市場在21世紀或許超越國外諸多發(fā)達國家成為世界第一。隨著近幾年來我國經濟的快速發(fā)展，高收入人群越來越多，這些人群對醫(yī)療產品質量具有更高的要求，促進我國醫(yī)藥領域中高端產品市場逐漸形成，進一步擴大醫(yī)藥市場消費范圍，給醫(yī)藥行業(yè)高新技術產品提供更加廣闊的市場空間。

3 結 語

在經濟學中產業(yè)結構和消費結構是兩種基本范疇，同時，它們也是組成國民經濟總體的主要構成部分，彼此之間相互聯(lián)系、相互依存。只有準確地認清二者之間的關系，了解我國消費結構變化對產業(yè)結構所造成的影響，懂得消費結構能在一定程度上擴大經濟增長空間，才能有效促進消費結構和產業(yè)結構的升級，從而促進我國國民經濟的發(fā)展，帶動我國整體經濟的提升。

主要參考文獻

[1]宋衛(wèi)東，王乾坤.產業(yè)和能源消費結構調整對單位產值能耗影響分析[J].中國能源，2013（12）.

篇8

1.第一產業(yè)勞動力比重過大，第二、第三產業(yè)技術人才占比偏低

產值占全省GDP6.02%的第一產業(yè)從業(yè)人數卻占總從業(yè)人數的30.37%。這說明廣東省第一產業(yè)勞動產出率很低，另一方面從第二、三產業(yè)技術人才學歷情況看，該省第二、三從業(yè)人員素質偏低，高科技人員占比很少。

2.第三產業(yè)結構水平低

廣東省對第三產業(yè)的投資增幅最大，但其GDP的增幅卻較小，投資利用率不高，這主要是由于我省第三產業(yè)的結構水平偏低。2006年第三產業(yè)增加值11195.53億元，增長16.64%。在第三產業(yè)中，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)增長17.1%，批發(fā)和零售業(yè)增長11.2%，住宿和餐飲業(yè)增長11.1%，金融業(yè)增長10.8%，房地產業(yè)增長13.9%，其他服務業(yè)增長11.4%。傳統(tǒng)的生活服務業(yè)比重較高，這也主要來源于第二產業(yè)的帶動，但較高層次的服務業(yè)包括金融、保險、咨詢、評估等行業(yè)比重低。

3.工業(yè)結構性矛盾突出

從第二產業(yè)高科技人員占從業(yè)人員的比例很低可以看出，廣東省的企業(yè)研發(fā)能力及創(chuàng)新能力還比較低，這就導致了大多數的企業(yè)集中于科技含量低的初級產品的生產上，而對技術含量要求較高的行業(yè)則明顯缺少高技術人力資本條件。此外，據經濟普查數據顯示，在科技活動經費投入中，研究與試驗發(fā)展（R&D）經費為163.11億元，投入強度為0.56%。其中，大中型企業(yè)投入研究與試驗發(fā)展經費147.56億元，投入強度也僅為0.75%。由此可見企業(yè)在科研上的投入力度不夠。

二、稅收政策影響產業(yè)結構的經濟學分析

1.從供給角度影響產業(yè)結構

(1)影響勞動力供給

首先，稅收可以影響勞動力供給總量。這主要是指通過個人所得稅的征稅范圍和稅率等方面的調整影響人們的勞動熱情。提高征稅起點及加大費用減除范圍都是促進勞動力供給的措施。一個地區(qū)的勞動力投入總量較多，則有利于該地區(qū)經濟的發(fā)展。反之抑制人們的勞動熱情，此外，不同等級稅率規(guī)定不合理還會導致多干一小時比少干一些的稅后工資低的情況，這樣則會使人們減少勞動力供給時間。

其次，稅收可以影響勞動供給結構。在調節(jié)產業(yè)結構上，可運用不同產業(yè)費用減除標準不同這一手段來調節(jié)不同產業(yè)甚至不同行業(yè)的勞動力供給量，從而影響總體的勞動結構。

(2)影響資本供給

一方面,根據西方經濟學原理,投資來源于儲蓄?？梢酝ㄟ^稅收影響人們的儲蓄額從而影響資本的供給。利息稅提高則會減少人們持有貨幣的成本,人們傾向于多消費?？梢?政府可以通過調節(jié)利息稅的起征點、稅收優(yōu)惠項目及扣除范圍、稅率等方面影響資本供給總量。另一方面,稅收可以通過影響企業(yè)融資的成本,而改變儲蓄向投資的轉化率。此外,稅收也會影響自然資源的供給。

2.從需求角度影響產業(yè)結構

(1)影響人們的可支配收入

這主要是通過個人所得稅與企業(yè)所得稅的征收間接影響人們的可支配收入。個人的可支配收入的改變可以改變人們對不同層次商品的需求。收入水平偏低的勞動力者個人的可支配收入提高可以促進其對生活必需品的消費，收入水平高的勞動者的可支配收入提高可以促進其對高檔品，甚至奢侈品的消費。反之，減少人們的可支配收入則可降低對相應種類商品的需求。因此，可以通過對不同收入水平人們的可支配收入的調節(jié)而影響產業(yè)結構。

(2)影響產品的價格

影響產品的價格是通過稅收影響需求最直接的表現(xiàn)。通過對不同商品征收的稅率不同，而改變其最終售價。直接作用于最終消費品上的是消費稅、營業(yè)稅及關稅，間接作用于商品上的是增值稅。要促進某一產業(yè)的發(fā)展，則可利用對其產品采取優(yōu)惠稅率的方法，使企業(yè)利潤率增大，引導產業(yè)轉型。反之，要抑制某個產業(yè)的發(fā)展，則可對其產品課以重稅。

三、廣東省稅收政策的實證分析

1.模型說明

在李紹榮，耿瑩等人所做的“中國市場經濟發(fā)展研究”的課題中，他們把Cobb-Douglas生產函數中加入稅收影響因素，研究了稅收結構與經濟增長及收入分配的關系。本文在他們所做的變化了的模型的基礎上稍加改變，把稅收按不同產業(yè)進行分類，找出分別代表三大產業(yè)的典型稅目。根據以上說明，本文將受稅收影響的生產函數表示如下Cobb-Douglas生產函數形式：

其中Y表示總產出（用GDP表示）；K表示資本投入量；L表示勞動投入量；i=1,2，3分別表示第1,2,3產業(yè)，Xi表示第i產業(yè)稅收在當年總稅收收入中所占的份額。對上式兩邊取自然對數，可得出稅收結構對產業(yè)生產要素效率影響的經濟計量模型：

參數αi和βi，i=1，2，3分別表示第i產業(yè)的稅收份額對資本和勞動要素產出的彈性，同時在一定程度上也表示稅收結構份額對資本和勞動的產出效率的影響。

2.數據來源

根據《中國統(tǒng)計年鑒》，選取1996到2006年的數據。GDP來源于“各地區(qū)國民生產總值”（億元）；資本投入K來源于“各地區(qū)資本形成總額及構成表”（億元）；勞動力投入L來源于“各地區(qū)按三次產業(yè)分的從業(yè)人員表”（萬人）。

由于所掌握的數據的有限性，在Xi的處理上，本文采取根據國家統(tǒng)計局的三大產業(yè)的劃分標準,以及各種稅目所主要針對的征稅對象，從廣東省分項目稅收收入中選取各個產業(yè)的典型稅目，按產業(yè)類型進行歸類，最后再算出該產業(yè)稅收占所選取稅收項目總數的比例。由于本文是選取與產業(yè)結構關系較大的稅目，目的是通過研究稅收結構的變化對產業(yè)結構調整和經濟增長的影響，所以可以暫時忽略其他稅目的影響。

3.實證分析

利用Eviews5.0軟件包對方程（2）進行回歸，剔除掉不顯著的變量得到如下估計結果：

LOGGDP=0.961480*X1*LOGK+5.563484*X3*LOGK+1.123029*X2*LOGL-4.432244*X3*LOGL（3）

從方程（3）中可以看出，第二產業(yè)稅收收入占總稅收的份額增加可以增加勞動要素的產出彈性，但對資本要素的產出彈性無顯著影響；第三產業(yè)稅收收入占總稅收的份額的增加相應增加資本要素的產出彈性，減少勞動要素的產出彈性，并且都十分顯著；第一產業(yè)稅收收入份額的改變會增加資本要素的產出彈性，但影響并不大。

具體來說，第三產業(yè)稅收收入在總收入中的份額X3每增加1%會使資本要素的產出彈性約增加5.5635%，勞動要素的產出彈性約減少4.4324%。第二產業(yè)稅收收入在總收入中的份額X2每增加1%，會使勞動要素的產出彈性增加1.1230%。第一產業(yè)稅收收入在總收入中的份額X1增加1%，對資本要素與勞動要素均無明顯影響，這也正與現(xiàn)在取消農業(yè)稅的現(xiàn)狀相吻合。

在過去的十一年中，正是第一產業(yè)向第二產業(yè)轉移的階段。第二產業(yè)主要為勞動力密集型產業(yè)，有大量的勞動力由第一產業(yè)轉向第二產業(yè)，隨著第二產業(yè)的發(fā)展，其稅收收入在總稅收中的比重也不斷增大。由于第三產業(yè)對資本投入有更大的產出彈性，我省正積極發(fā)展第三產業(yè)，加大對第三產業(yè)的投入，進一步引導資源的優(yōu)化配置。

現(xiàn)階段廣東省第二產業(yè)稅收比重約占80%左右，而第三產業(yè)比重在13%～20%左右，處在嚴重失衡的狀態(tài)。隨著該省第三產業(yè)的逐步發(fā)展，最終加大第三產業(yè)的稅收比重，減少第二產業(yè)的稅收比重，使稅收比重達到合理的狀態(tài)。

四、稅收政策建議

要實現(xiàn)廣東省產業(yè)之間結構優(yōu)化，產業(yè)內部結構升級，以實現(xiàn)該省經濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，總體來講，是在保持現(xiàn)有第二產業(yè)生成能力的基礎上，著重發(fā)展第三產業(yè)。在第二產業(yè)內部，著重調整重要資源、重大基礎設施等重要行業(yè)和關鍵領域，制定特殊的稅收優(yōu)惠政策鼓勵企業(yè)通過兼并、收購、聯(lián)合等方式做大做強，提高規(guī)模效益，形成有強大競爭力的產業(yè)集團。在第三產業(yè)內部，則是在保持傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)的基礎上，加大發(fā)展廣東省金融服務業(yè)與信息產業(yè)等，制定扶持該產業(yè)的相關政策。

從經濟增長和稅收結構的份額來看,在現(xiàn)階段我省的經濟增長中,仍然是以第二產業(yè)為主,有必要利用稅收杠桿在數量和結構上調整第二、三產業(yè)的比重,總體份額上三增二減,產業(yè)內部則根據需求做到有增有減。而不是單純的增加第三產業(yè)的稅收,減少第二產業(yè)的稅收。稅收比重的調整隨著第二三產業(yè)產值的調整而調整。

參考文獻:

[1]李紹榮耿瑩:中國的稅收結構、經濟增長與收入分配[J].經濟研究，2005(5):118～126

[2]馬栓友:稅收結構與經濟增長的實證分析——兼論我國的最優(yōu)直接稅/間接稅結構[J].經濟理論與經濟管理，2001(7):15～20

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關鍵詞：資本結構；理論；公司；融資

不同資金來源的組合配置產生不同的資本結構，并導致不同的資金成本、利益沖突及財務風險．進而影響到公司的市場價值。如何通過融資行為使負債和股東權益保持合理比例，形成一個最優(yōu)的資本結構，不但是長期以來金融理論研究的焦點，而且也是企業(yè)追求的目標。

一、現(xiàn)代西方資本結構理論的融資偏好

資本結構理論就是研究資本結構對企業(yè)價值的影響，以及是否存在最優(yōu)資本結構的問題。最早提出該理論的美國經濟學家戴維·杜蘭德(DavidDurand)．他認為企業(yè)的資本結構是按照凈利法、營業(yè)凈利法和傳統(tǒng)法建立的。1958年，莫迪格萊尼(F．Modigliani)和米勒(M．Miller)提出了著名的MM理論，指出在市場完全的前提下，當公司稅和個人稅不存在時，資本結構和公司價值無關。后人在此基礎上，紛紛放寬MM定理中過于簡化的理論假設，嘗試從所得稅、破產成本、理論、信息不對稱、控制權等不同的理論基礎來研究影響資本結構的主要因素．從而提出了不同的資本結構理論。

資本結構的理論表明：(1)在負債比例不超過一定點時，負債企業(yè)由于能夠獲得所得稅抵減利益和杠桿利益，從而比無負債或低負債企業(yè)有著更高的股東收益。因此，在公司經營狀況較好時，應多舉債以降低加權平均資本成本，提高每股收益。(2)發(fā)行股票及可轉換證券。因為以下幾方面的原因會造成股價更大跌幅：①每股收益的攤薄效應。股票和可轉換證券的發(fā)行增加了發(fā)行在外的普通股的數量。所以公告的每股收益下降，并對股價造成了不利影響。②財務杠桿利益的減少。由于債務利息在計算稅收時可以抵免，而普通股股息不能，增發(fā)普通股降低了杠桿率，從而企業(yè)獲得的杠桿利益減少。③信號傳遞及不對稱信息。企業(yè)公開發(fā)行股票籌資，表達了公司價值被高估的信息?？梢?，從市場表現(xiàn)來看，普通股也是后續(xù)融資最差的選擇，西方公司一般將其排在可選融資方式次序的最后。從而企業(yè)籌資的順序為：先是內部集資，然后是發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。

二、我國上市公司融資政策的現(xiàn)實選擇

長期以來形成的單一化融資體制導致了國有企業(yè)的過度負債問題，而過度負債的不合理增加了國企還款付息壓力和出現(xiàn)財務風險的可能性，越來越成為深化國企改革的障礙，因此成為許多國企改制上市和發(fā)展股票市場的最根本的政策動因。

根據2000、200l、2002和2003年這四年的財務報告，計算出上市公司歷年的資產負債率，并和全國工業(yè)生產企業(yè)的資產負債率進行比較。從下表可以看到，上市公司的資產負債率歷年均低于全國企業(yè)平均水平，2003年底，上市公司的資產負債率為50．11％；相比之下，全國企業(yè)平均的資產負債率為59．05％。

另外，2000年時，有人曾對1000多家上市公司和5000家非上市國有企業(yè)的資產負債率做過對比，發(fā)現(xiàn)上市公司的資產負債率低于40％的占總數的五成以上，50％一70％之間的占四成多，而只有極少數的公司資產負債率超過70％。與之相對應的是。國有非上市公司的資產負債率平均65％，其中有四成以上高于80％，也可以得出上市公司負債比率總體來說偏低的結論。資產負債率偏低說明企業(yè)的長期資金來源多來自股權融資。下面再看看我國上市公司股權融資所采取的具體方式。企業(yè)經過改制并上市后，將享有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。從現(xiàn)有融資環(huán)境來看，上市公司長期資金來源有利潤留存、長期負債以及股權融資三種渠道，其中前者屬于內部融資，后兩者為外部融資。

從上表可以看出，上市公司內部籌資比例甚少，而外部籌資的比重占絕對優(yōu)勢。其中。股權融資在外部籌資中的比重又占較大的分額。如在2000—2002年的各個年份中．配股融資或增發(fā)融資額占最大比重．長期負債融資占長期資金來源的比重一直都比較低，但在2003年，由于證券監(jiān)管部門加強了對上市公司股權再融資的監(jiān)管，并且再融資受到投資者的普通厭惡，股權再融資在長期資金來源中的比重出現(xiàn)了下降趨勢，長期負債占長期資金來源的比重達到歷年中的最高。

由此可見．從上市公司長期資金來源的構成來看．我國上市公司比較偏向于將股權融資作為其長期資金主要資金來源。上述事實與資本結構理論要先依賴內部資金，其次是負債，最后才是發(fā)行新股的融資順序行為有著截然的不同。

通過上表表明，我國上市公司在融資行為傾向上采取普通股籌資方式，且在普通股籌資上又存在較顯著的“配股偏好”現(xiàn)象，配股和增發(fā)是我國上市公司股權融資的主要方式，合計融資額占累計融資額的88％。雖然近年來可轉換債券融資有不斷增加的趨勢．但由于過低的轉股價格以及轉股條件的可修正性，可轉換債券在我國演變成了“必轉換債券”，使其變成了另外一種形式的股權融資，從而導致資產負債率逐年降低。究竟是什么原因促使我國上市公司爭相采取普通股這種高成本的融資方式?而在股權融資方式的具體選擇上又如此一致地選擇配股方式呢?

三、我國上市公司融資選擇的原因分析

資本結構理論認為，公司融資方式的選擇受到資金成本、公司控制和融資工具等外部環(huán)境因素的強烈影響。至今，我國已七次大幅度降低了存貸款利率，目前一年期貸款利率僅為5.31%。另一方面，根據中國證監(jiān)會的規(guī)定，上市公司申請配股的前提條件是“最近三年連續(xù)盈利，且凈資產收益率平均在10%以上，但任何一年均不得低于6%"。因此，對于符合配股條件的上市公司而言，理論上應充分利用“財務杠桿”效應，增加債務融資的比重，但為何現(xiàn)實中上市公司的行為卻與此相反，資產負債比率不升反降，偏好使用外部配股融資，這也是在現(xiàn)有市場環(huán)境與制度框架下所作出的理性選擇。

1.資本成本

資本成本是公司融資行為的最根本決定因素。

從我國實際情況來看，我國股票市場僅僅只有十年的歷史，市場基本處于供不應求的狀態(tài)，二級市場股價大部分時間處于高估的狀態(tài)，并且非流通股的大量存在，使得證券市場市盈率和股價長時間維持在較高水平，而與之相比的公司派息水平則顯得微不足道，因此投資者并不指望通過獲取公司的派息來得到投資回報，而是希望在市場的短期投機行為中獲得資本利得。這樣即投資者也偏好以股本擴張進行分配的公司?？梢姡c債務融資必須還本付息的“硬約束”相比，配股融資具有“軟約束”的特點，其資金成本并不具有強制性的約束力。因此，上市公司管理層自然將股權融資作為一種長期的無需還本付息的低成本資金來源。這是上市公司偏好股權融資的根本原因。

篇10

【關鍵詞】證券公司；資本結構；優(yōu)化資本結構

對于資本結構的界定，一種觀點認為資本結構是指總債務資本和總股權資本的組成及其相互關系，被稱為廣義的資本結構觀；另一種觀點認為短期負債不屬于資本結構的研究范疇，資本結構指長期債務資本與股權資本的比例關系，被稱為狹義的資本結構觀。

本文的研究對象是證券公司資本結構，考慮證券公司存在短期資金長期使用的現(xiàn)象，本文在廣義的資本結構觀下進行探討。

一、證券公司的界定

根據我國《證券法》的規(guī)定，證券公司是指經國務院證券監(jiān)督管理機構批準設立的從事證券經營業(yè)務的有限責任公司或股份有限公司，也就是我們常說的券商。在國外，證券公司有不同的稱呼，例如在美國被稱作投資銀行，在英國被稱為商人銀行。在一些實行金融混業(yè)管理的國家（如德國）則沒有專門的證券公司，其功能由銀行來完成。

二、資本結構分析

（一）資產負債率分析

我國證券公司業(yè)務包括傳統(tǒng)的經紀、自營和承銷三大業(yè)務以及新興的咨詢、并購重組、輔導、財務顧問等，而近年的趨勢則是傳統(tǒng)業(yè)務逐漸穩(wěn)定，其占證券公司收入的比例趨小，新興業(yè)務比例逐漸增加。目前，經紀業(yè)務是證券公司的核心業(yè)務，也是最重要的收入來源，因此，證券公司流動負債通常占負債總額的90%以上，這與傳統(tǒng)的制造業(yè)形成鮮明對比。以中信證券為例，2002-2007年流動負債中的代買賣證券款均占負債總額的80%以上?？梢?，經紀業(yè)務在短時期內仍將助推公司業(yè)績的成長，對其資本結構產生直接影響。2002-2007年間，中信證券的負債率由61.41%上升到71.82%，與國外同行相比，資產負債率偏低（美國前四大證券公司美林、摩根·斯坦利、萊曼兄弟、高盛的資產負債率均達到95%左右）。

（二）短期有息負債率分析

2002-2007年間，中信證券的短期有息負債率（這里，短期有息負債=代買賣證券款）從41.15%提升到62.12%，其經紀業(yè)務在2007年占8.08%的市場份額，排名第一。證券市場的向好吸引更多投資者參與進來，這將有助于提升證券公司的業(yè)績。但經紀業(yè)務隨市場波動較大，而且它也是證券公司風險集中的區(qū)域，如營業(yè)部布局不當將帶來客戶資源減少的風險，在制度方面管理不嚴、執(zhí)行不力、存在無權或越權的風險，違規(guī)操作而帶來的信用交易風險、交易差錯風險、客戶流失風險等等。

（三）長期負債率分析

中信證券的長期負債率一直處于極低的水平（見表1），公司運用財務杠桿的空間很大，財務杠桿雖然加大了股東的風險，會使股權資本成本上升，但是總資本成本會下降，從而增加企業(yè)總價值。我國證券公司短期融資的方式不少，但中長期資金的融資一直是困擾的難題。

三、優(yōu)化資本結構的建議

由于自身所處行業(yè)的特點，證券公司負債結構中流動負債占有很大比例，而流動負債主要是由公司經紀業(yè)務和投行業(yè)務引起的，因此，筆者建議證券公司應大力發(fā)展經紀業(yè)務和投行業(yè)務，優(yōu)化資本結構，提升公司業(yè)績。

（一）深化經紀業(yè)務

與成熟市場相比，我國證券公司的專業(yè)化程度還很低。在美國，美林證券圍繞投資理財，投資咨詢開展資產管理業(yè)務；雷曼兄弟側重于二級市場自營業(yè)務；高盛側重于一級市場承銷業(yè)務；查爾斯·韋伯提供廉價交易為主的經紀業(yè)務。我國證券公司在十多年的發(fā)展過程中業(yè)務范圍不斷擴展，但不容否認，目前絕大多數券商的最大利潤來源依然是經紀業(yè)務。

2008年4月23日，國務院頒布了《證券公司監(jiān)督管理條例》和《證券公司風險處置條例》，證券公司融資融券業(yè)務全面展開在即，融資融券將改變券商經紀業(yè)務模式，它產生的雙向盈利模式對券商經紀業(yè)務以及經紀業(yè)務與其他業(yè)務融合提出了更高要求。能夠取得試點資格的券商將成為最大的收益者，這種收益不僅來自融資融券業(yè)務所產生的利潤，而且還包括傳統(tǒng)經紀業(yè)務份額的大幅度提升。無試點資格券商的出路只有專業(yè)經紀公司和綜合經紀業(yè)務公司兩種。打造自身的研究實力和風險管理能力，爭取盡早開展融資融券業(yè)務將是目前國內大多數證券公司的出路，而借用試點券商融資融券通道有可能是無試點資格券商保護現(xiàn)有客戶資源的無奈之舉。在借用通道過程中，無資格券商如何提高研究咨詢質量將是該時期服務的重點。此外，優(yōu)化營業(yè)部布局、加強網點建設、提升渠道效率、拓展渠道功能也是券商提高現(xiàn)有收入水平的有力措施。

（二）拓展投行業(yè)務

國外證券公司進入我國市場后，對國內證券公司傳統(tǒng)的承銷業(yè)務也形成巨大的沖擊，特別是證券發(fā)行方式的市場化，發(fā)行成功與否將在很大程度上取決于證券公司的承銷經驗、資金實力以及研究力量。增加證券承銷準備金；建立核心客戶服務體系，提高承銷業(yè)務服務質量；建立有效的內部分工機制；不斷追求股票發(fā)行方式的創(chuàng)新設計。比如增強對大型中央債券項目爭取的力度，充分調動營業(yè)部的積極性，提高公司網絡的證券銷售能力，加強對市政債券、可轉換公司債券、資產抵押債券、外幣債券、政策性金融債券等創(chuàng)新品種的研究與開發(fā)，積極尋找二板市場承銷業(yè)務的潛在機會等等。

（三）拓寬籌資渠道

目前，我國證券公司立足于穩(wěn)固發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務，這些業(yè)務的開展都需要大量的資金投入。從業(yè)務看，現(xiàn)在開設一個營業(yè)部至少需要投入600萬元資金，少數裝修豪華、設備先進的營業(yè)部則需投入1000萬元以上，另外各營業(yè)部還必須有一定量的日常營運資金和清算資金；從投行業(yè)務看，證券公司從事一級市場承銷、兼并收購等業(yè)務時，在項目運營過程中大多需要向項目當事人提供短期融資即“過橋貸款”才能使項目順利施行。證券公司要開拓新的業(yè)務、形成特色經營均需要大量的資金投入，因此應大力拓寬籌資渠道。

1.完善現(xiàn)有融資渠道

目前我國證券公司除了增資擴股或公開發(fā)行股票增加資本金以外，合法的融資渠道有三種：一是進入銀行間同業(yè)拆借市場進行短期拆借；二是在銀行間同業(yè)拆借市場或上海、深圳證券交易所市場進行國債回購；三是用自營證券進行股票質押貸款。這三種渠道在一定程度上可以彌補證券公司資金頭寸的不足，解決臨時資金周轉問題，但無法滿足證券公司中長期發(fā)展資金的需要。

在成熟的資本市場上，證券公司通過上述渠道融資的比例一般要占其總負債的30%-40%以上；而在我國，上述渠道融通的資金量還很有限，原因是：證券公司進入同業(yè)拆借市場條件較高，拆借額度和拆借期限都受到嚴格的限制；股票質押融資手續(xù)比較繁瑣；融資成本相對較高，最長期限也只有6個月，所以，這三條融資渠道目前還沒有充分發(fā)揮它們應有的作用。隨著我國證券公司資本實力的增強以及內控機制的不斷完善，應適當放松對證券公司拆借與回購業(yè)務的嚴格管制，放寬質押融資期限，允許更多的證券公司利用這三條渠道融通中短期資金。

另外，借鑒國外證券公司一般多與銀行簽有循環(huán)信貸協(xié)議的做法，可以考慮允許我國商業(yè)銀行對經營業(yè)績好、資信度高的券商提供包銷證券所需的流動資金貸款及少量長期貸款，也可考慮券商通過設立基金、發(fā)行商業(yè)票據等來獲得資金。票據融資具有融資手段靈活、成本低、融資規(guī)模大等優(yōu)點，同時作為貨幣市場的一種信用工具，還有利于貨幣政策的靈活操作，有利于活躍貨幣市場，溝通貨幣市場與資本市場的聯(lián)系。

2.發(fā)行中長期金融債券

負債融資應該以中長期債務資本為主，而目前我國證券公司的中短期負債在債務資本結構中的比例占90%以上，大部分證券公司長期負債總額為零，而能帶來較大負債融資利益的是中長期負債。國外大證券公司發(fā)行的中長期債券規(guī)模一般都比較大，在綜合資本中占了較大的比重，一般都在70%以上，而我國證券公司至今僅有幾家通過發(fā)行債券來充實中長期資金來源。

有關部門應通過加強對債券發(fā)行主體的資質審查，逐步放松對債券發(fā)行的計劃規(guī)?？刂?，推動市場按效率原則運行，將債券融資作為今后證券公司的基本融資手段加以培育。這一方面可以使那些資產質量好、業(yè)務規(guī)模大的證券公司籌集到中長期資金；另一方面也可通過債券資信評估制度來促進證券公司經營管理各方面的改善和提高。因此，隨著我國證券公司規(guī)模的擴大，發(fā)行金融債券將成為證券公司融入資金的一個有效途徑。

總之，要為證券公司壯大規(guī)模開辟多條有效的融資渠道，這有助于證券公司改善融資結構，提高綜合競爭力和抗風險能力.

【主要參考文獻】

[1]胡援成.企業(yè)資本結構與效益及效率關系的實證研究.管理世界（月刊），2002，（10）.