導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資本管制，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

近日，央行副行長(zhǎng)、外管局局長(zhǎng)潘功勝在中國(guó)發(fā)展高層論壇上作了題為“跨境資本流動(dòng)：挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)”的發(fā)言。主要提到以下內(nèi)容：

一是去年中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資井噴，但其中很多是非理性和異常投資，有一些甚至是直接投資包裝下的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；二是中國(guó)政府為在華投資提供有序投資環(huán)境，不存在利潤(rùn)不能正常匯出的問(wèn)題；三是中國(guó)跨境資本流動(dòng)已向均衡收斂，未來(lái)中國(guó)會(huì)審慎有序推動(dòng)資本賬戶(hù)開(kāi)放。

在筆者看來(lái)，上述三大要點(diǎn)恰是央行對(duì)外界自去年底以來(lái)中國(guó)重回資本管制老路質(zhì)疑的回應(yīng)。

不難發(fā)現(xiàn)，自去年底特朗普勝選以后，美元曾一度大幅走強(qiáng)，人民幣貶值壓力再度加大，隨之中國(guó)加大了穩(wěn)定匯率的操作，不僅直接參與匯率買(mǎi)賣(mài)的力度，打擊提高海外做空成本，同時(shí)采取了一些行政手段限制資本流出，包括：外管局對(duì)個(gè)人購(gòu)匯政策的收緊、對(duì)國(guó)有企業(yè)賣(mài)出外匯購(gòu)入人民幣的鼓勵(lì)，以及對(duì)境外投Y規(guī)范增加等等。

實(shí)際上，這樣的質(zhì)疑在過(guò)去兩年美元走強(qiáng)，央行加大穩(wěn)匯率措施之后屢見(jiàn)不鮮。早在去年10月在文章《人民幣入SDR：龍門(mén)一躍？還是騎虎難下？》中，筆者便已描述了當(dāng)時(shí)外界對(duì)中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放與匯率改革前景的擔(dān)憂(yōu)。該文中，筆者曾提到這樣一種困境，即人民幣正式加入SDR籃子對(duì)于人民幣國(guó)際化目標(biāo)實(shí)為龍門(mén)一躍，但面對(duì)美元上漲周期背景下的人民幣貶值壓力，央行加大了匯率干預(yù)，以至于很多質(zhì)疑又認(rèn)為人民幣國(guó)際化目標(biāo)或?qū)⒚媾R反轉(zhuǎn)，反而是騎虎難下的表現(xiàn)。

究竟如何看待上述悖論，抑或是政策困境？細(xì)致分析全國(guó)“兩會(huì)”以來(lái)中國(guó)高層的密集表態(tài)，不難看出決策層的政策思路與答案：

確保匯率穩(wěn)定與防范大規(guī)模資本沖擊是決策層的優(yōu)先目標(biāo)?？梢钥吹?，今年央行貨幣政策有所收緊，一方面是出于抑制資產(chǎn)泡沫與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，另一方面也與海外美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景有關(guān)。實(shí)際上，3月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息，且央行當(dāng)日便相應(yīng)調(diào)高公開(kāi)市場(chǎng)操作和MLF操作的中標(biāo)利率，體現(xiàn)了央行防范資本流出與穩(wěn)定人民幣預(yù)期的意圖。

而在今年全國(guó)“兩會(huì)”政府工作報(bào)告中，首次明確提到保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位。

在筆者看來(lái)，這一提法賦予人民幣幣值穩(wěn)定更高的意義以及在政策考慮中的優(yōu)先權(quán)，這也就不難理解，為何人民幣存在大幅貶值預(yù)期之時(shí)，央行采取穩(wěn)定匯率措施，甚至短期內(nèi)不惜采取部分資本管制，或者犧牲部分貨幣政策獨(dú)立性以達(dá)到目的。

資本管制的利弊并非涇渭分明，關(guān)鍵在于度的把握。雖然資本管制短期難免挫傷投資者對(duì)改革的信心，但如果以一定的資本管制避免了幣值大幅貶值的預(yù)期以及大規(guī)模資本流出的沖擊，從長(zhǎng)期來(lái)看，也有助于贏得投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的信心，并為推進(jìn)改革贏得緩沖時(shí)間。甚至在經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)教訓(xùn)以后，IMF也曾反思以往提倡的資本項(xiàng)目完全可兌換主張，并提出資本項(xiàng)目基本可兌換的目標(biāo)。

而一直以來(lái)，央行對(duì)防范資本流動(dòng)對(duì)金融系統(tǒng)的沖擊信心滿(mǎn)滿(mǎn)。早前央行副行長(zhǎng)易綱曾提到，中國(guó)將做到有管理的可兌換，特別是對(duì)反恐、反洗錢(qián)、反避稅天堂等方面，中國(guó)是擁有嚴(yán)格監(jiān)控的。不同于其他國(guó)家在國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)方面的抽樣統(tǒng)計(jì)，中國(guó)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)方面基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，這為做好有管理的自由可兌換奠定了基礎(chǔ)。

除此以外，央行貨幣政策司司長(zhǎng)李波也曾提到，對(duì)待資本外流引發(fā)危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)，可以對(duì)短期資本流動(dòng)和外債進(jìn)行宏觀審慎管理；比如對(duì)短期投機(jī)性資本管理包括托賓稅、資本增值稅、無(wú)息準(zhǔn)備金、印花稅。對(duì)待外債，可以有外匯頭寸限制、期限管理、風(fēng)險(xiǎn)比例管理和信息披露等措施。甚至，在應(yīng)急情況下臨時(shí)性外匯管制措施。此次，針對(duì)外界質(zhì)疑，央行副行長(zhǎng)潘功勝在中國(guó)發(fā)展高層論壇上回應(yīng)：去年ODI增速井噴40%，比往年增幅提高了20%-30%，其中不乏非理性和異常的投資行為，如國(guó)內(nèi)鋼鐵廠(chǎng)去海外收購(gòu)了影視公司、中國(guó)餐館去海外收購(gòu)網(wǎng)游公司，甚至有些負(fù)債率很高的中國(guó)企業(yè)還大舉在海外收購(gòu)足球俱樂(lè)部。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2014年至2016年年底，來(lái)自中國(guó)的資本已經(jīng)出手收購(gòu)了20家海外足球俱樂(lè)部的股權(quán)，交易涉及資金可能已達(dá)百億元人民幣。這實(shí)際上是以對(duì)外直接投資之名，行轉(zhuǎn)移資產(chǎn)之實(shí)。

同時(shí)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)外商企業(yè)利潤(rùn)無(wú)法正常匯出。對(duì)此，央行副行長(zhǎng)潘功勝解釋外商企業(yè)資金匯出需要滿(mǎn)足一些條件：一是按照中國(guó)公司法律要求要彌補(bǔ)以前的虧損；二是有董事會(huì)的利潤(rùn)分配決議；三是有經(jīng)審計(jì)司審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表；四是有在中國(guó)的完稅證明。滿(mǎn)足這樣一些要求，企業(yè)利潤(rùn)匯出沒(méi)有障礙。

人民幣匯率穩(wěn)定之下，市場(chǎng)化改革仍將向前推進(jìn)。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)今年人民幣貶值壓力會(huì)明顯減輕，這或?yàn)檎咧攸c(diǎn)由防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向促改革，由嚴(yán)格的資本管制轉(zhuǎn)向繼續(xù)推動(dòng)資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣國(guó)際化創(chuàng)造條件。

實(shí)際上，今年以來(lái)，美元并未延續(xù)去年底的強(qiáng)勁走勢(shì)，反而跌破100關(guān)口，有走弱態(tài)勢(shì)，而這也減輕了人民幣對(duì)美元大幅貶值的壓力。同時(shí)，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯企穩(wěn)，貨幣政策也有所收緊，預(yù)計(jì)人民幣貶值壓力不大，上半年或在6.8-7之間。

倘若如此，預(yù)計(jì)加強(qiáng)資本管制的必要性下降，未來(lái)決策層在資本管制上會(huì)更加細(xì)致，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行甄別，對(duì)一些認(rèn)定為非理性的投資會(huì)加大監(jiān)管，但滿(mǎn)足資金匯出條件的利潤(rùn)匯出有望受到鼓勵(lì)，以充實(shí)投資者對(duì)中國(guó)改革的信心。

對(duì)此，央行近期的積極表態(tài)也可作為佐證，如央行副行長(zhǎng)潘功勝提到“打開(kāi)的窗戶(hù)不會(huì)再關(guān)上”、“改革不能僅有目標(biāo)，還要有達(dá)成目標(biāo)的策略”；央行副行長(zhǎng)易綱表示“人民幣國(guó)際化是一個(gè)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略，要保持定力，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)目標(biāo)”。

篇2

筆者認(rèn)為，麥金農(nóng)和岡瑟在文中闡述了三個(gè)核心觀點(diǎn)：第一，中國(guó)人民銀行應(yīng)致力于嚴(yán)格穩(wěn)定美元對(duì)人民幣匯率，因?yàn)楦?dòng)（升值）的匯率會(huì)吸引更多的熱錢(qián)流入，這將導(dǎo)致通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。第二，由于外國(guó)利率水平過(guò)低，為了阻止熱錢(qián)的進(jìn)一步流入，中國(guó)必須嚴(yán)格維持資本管制，人民幣不能（也不應(yīng)該）完全地“國(guó)際化”。第三，像中國(guó)這樣的儲(chǔ)蓄過(guò)剩的國(guó)家，人民幣匯率升值對(duì)其凈貿(mào)易差額的影響是不明確的。而工資增長(zhǎng)應(yīng)該是增加居民消費(fèi)，減少貿(mào)易順差的有效工具。

我完全同意麥金農(nóng)關(guān)于中國(guó)資本賬戶(hù)自由化的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，但對(duì)他的關(guān)于人民幣匯率的看法則不敢茍同。

原則上，一國(guó)可以在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持經(jīng)常賬戶(hù)赤字或順差。如果保持經(jīng)常項(xiàng)目順差，按定義，這個(gè)國(guó)家就是一個(gè)資本輸出國(guó)，反之，該國(guó)就是資本輸入國(guó)。中國(guó)在長(zhǎng)達(dá)20多年的時(shí)間里一直是經(jīng)常賬戶(hù)順差，換句話(huà)說(shuō)，在長(zhǎng)達(dá)20多年的時(shí)間里中國(guó)一直是資本輸出國(guó)。一個(gè)貧窮的發(fā)展中國(guó)家長(zhǎng)期充當(dāng)資本輸出國(guó)是不正常的。

目前，經(jīng)過(guò)20多年的“雙順差”，中國(guó)積累了5萬(wàn)億美元左右的海外國(guó)資產(chǎn)，3萬(wàn)億美元左右的海外債務(wù)。吊詭的是，盡管中國(guó)有2萬(wàn)億美元的凈資產(chǎn)，但在過(guò)去十年中，中國(guó)卻連年出現(xiàn)投資收益赤字。2011年和2012年，中國(guó)每年的投資收益赤字都超過(guò)了800多億美元。換句話(huà)說(shuō)，作為世界上最大的凈債權(quán)國(guó)之一，中國(guó)每年都要向世界其他國(guó)家支付約800億美元的利息。

中國(guó)必須避免進(jìn)一步增加官方外匯儲(chǔ)備。在目前情況下，達(dá)到此一目標(biāo)的，唯一有效的辦法就是讓中國(guó)人民銀行停止干預(yù)外匯市場(chǎng)，而這無(wú)疑意味著實(shí)行浮動(dòng)匯率。

經(jīng)過(guò)八年的人民幣對(duì)美元的逐步升值，中國(guó)國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成一個(gè)共識(shí)，即人民幣匯率已經(jīng)離其均衡水平不遠(yuǎn)了。這意味著，如果中國(guó)人民銀行停止對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，人民幣升值幅度就不會(huì)太大。實(shí)際上，由于中國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)順差的下降和更加不穩(wěn)定的跨境資本流動(dòng)，人民幣升值預(yù)期已經(jīng)明顯減弱了。在2011年的下半年和2012年的大部分時(shí)間里，人民幣是貶值的。因此，一旦中國(guó)人民銀行停止對(duì)匯率的干預(yù)，盡管匯率會(huì)升值，其升值幅度也是有限的。這反過(guò)來(lái)又意味著市場(chǎng)化的人民幣匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響將是有限的。

2013年，大量熱錢(qián)回到中國(guó)。然而，這次熱錢(qián)流入的主要驅(qū)動(dòng)力是套利收益。如果中國(guó)人民銀行停止對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，人民幣匯率就會(huì)升值到均衡水平，并圍繞均衡水平出現(xiàn)雙向波動(dòng)。此時(shí)，套利交易就不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。同固定匯率相比，浮動(dòng)匯率將提高套利的成本，從而遏制而不是鼓勵(lì)熱錢(qián)流入。

由于中國(guó)金融市場(chǎng)缺乏深度和彈性，短期跨境資本的迅速流入或流出會(huì)使人民幣匯率出現(xiàn)過(guò)度的波動(dòng)。因此，中國(guó)需要通過(guò)對(duì)短期跨境資本流動(dòng)的管制來(lái)減少匯率波動(dòng)。在資本管制方面，我同麥金農(nóng)的意見(jiàn)一致。

篇3

關(guān)鍵詞:金融創(chuàng)新;管制放松;巴塞爾新資本協(xié)議;監(jiān)管重構(gòu)

金融自由化(Financial liberalization)理論是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德麥金農(nóng)(R.J.Mckinnon)和愛(ài)德華肖(E.S.Show)在20世紀(jì)70年代，針對(duì)當(dāng)時(shí)發(fā)展中國(guó)家普遍存在的金融市場(chǎng)不完全、資本市場(chǎng)嚴(yán)重扭曲和患有政府對(duì)金融的“干預(yù)綜合癥”，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況提出的。他們嚴(yán)密地論證了金融深化與儲(chǔ)蓄、就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向關(guān)系，深刻地指出“金融壓抑”(financial repression)的危害，認(rèn)為應(yīng)該減少政府干預(yù)，確立市場(chǎng)機(jī)制的基礎(chǔ)作用。金融自由化理論主張改革政府對(duì)金融的過(guò)度干預(yù)，放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的限制，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)的籌資功能以改變對(duì)外資的過(guò)度依賴(lài)，放松對(duì)利率和匯率的管制使之市場(chǎng)化，從而使利率能反映資金供求，匯率能反映外匯供求，促進(jìn)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率的提高，最終達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。

金融自由化的主要方面——利率自由化、合業(yè)經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)范圍自由化、金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入自由、資本自由流動(dòng)——都有引發(fā)金融脆弱性的可能。如果一個(gè)國(guó)家解除了金融管制，即實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)利率完全市場(chǎng)化、銀行業(yè)進(jìn)出完全自由、資本項(xiàng)目完全自由流動(dòng)等，就可以說(shuō)其已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了金融自由化。但是，截至目前為止，世界上還沒(méi)有一個(gè)國(guó)家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了完全意義上的金融自由化，即使像美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)過(guò)金融自由化改革后，反而加大了對(duì)資本賬戶(hù)管制的力度。就發(fā)展中國(guó)家來(lái)講，由于金融抑制的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、程度太深，要想在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)金融自由化幾乎不可能。

一、 金融管制的放松

在20世紀(jì)30年代華爾街股市大崩盤(pán)的背景下，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《格拉斯-斯蒂格爾銀行法案》(Glass Steagall Act)，實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)原則，禁止對(duì)活期存款支付利息，對(duì)定期存款也規(guī)定了最高利率上限(Q項(xiàng)條款)。之后一系列的《證券交易法》、《投資公司法》等，逐漸完善和強(qiáng)化了這一規(guī)則，形成了分割金融市場(chǎng)和金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度框架。由于金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的是專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單而安全，在這一時(shí)期內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)基本相安無(wú)事，也很少出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失敗，金融業(yè)處于長(zhǎng)時(shí)期的繁榮之中，每年破產(chǎn)、關(guān)閉的銀行寥寥無(wú)幾。但是，隨著經(jīng)濟(jì)的一體化，金融服務(wù)開(kāi)始全球化。美國(guó)花旗銀行率先積極拓展國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)，它發(fā)現(xiàn)，在海外開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)不受?chē)?guó)內(nèi)法律的嚴(yán)格監(jiān)管，不僅可以翻過(guò)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的“防火墻”，繞過(guò)禁止跨州經(jīng)營(yíng)的“籬笆”，還可以突破利率管制的“天花板”。堡壘從外部開(kāi)始攻破，花旗銀行的成功，使西方金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，這一切，都加快固定匯率制的解體步伐。

然而，隨后的浮動(dòng)匯率制和資本自由流動(dòng)使利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)加大，為了達(dá)到轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，各大金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始尋求新的經(jīng)營(yíng)方式和經(jīng)營(yíng)策略，進(jìn)行了多種多樣的金融創(chuàng)新。在這種情況下，商業(yè)銀行、投資銀行和大公司都需要某種金融工具，使其以很小的代價(jià)鎖定自己的收益，衍生工具便應(yīng)運(yùn)而生。金融衍生工具最本質(zhì)的特點(diǎn)，其實(shí)是它的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁功能。作為衍生產(chǎn)品中的一種，住房低押貸款證券也是如此，它的目的，就是幫助貸款銀行分散風(fēng)險(xiǎn)、提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。然而，在羅納德麥金農(nóng)等學(xué)者的金融自由化理論的支持下，借助計(jì)算機(jī)和現(xiàn)代通訊技術(shù)的發(fā)展，金融衍生工具的避險(xiǎn)目的逐漸讓位給了投機(jī)套利。由于金融業(yè)受到較為嚴(yán)格的監(jiān)管，換言之，誰(shuí)能開(kāi)發(fā)出規(guī)避政府監(jiān)管法規(guī)的產(chǎn)品，誰(shuí)就能率先拓展經(jīng)營(yíng)空間，獲得豐厚利潤(rùn)。規(guī)避政府監(jiān)管成為金融新行業(yè)的重要平臺(tái)。投機(jī)套利和規(guī)避監(jiān)管，這些都為今天的金融危機(jī)埋下了伏筆。

在金融創(chuàng)新產(chǎn)品的沖擊和既得利益者的游說(shuō)下，美國(guó)金融當(dāng)局開(kāi)始對(duì)金融法律法規(guī)進(jìn)行了各種修改。1980年的《儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)取消管制和貨幣控制法案》取消了貸款利率上限，放松了儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，直到1986年，美國(guó)徹底實(shí)現(xiàn)利率自由化。此后，金融機(jī)構(gòu)以控股為名，爬過(guò)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的障礙，解禁跨州經(jīng)營(yíng)，并購(gòu)潮此起彼伏，到新世紀(jì)初，以1933年《格拉斯-斯蒂格爾銀行法案》為代表的金融管制已經(jīng)變得面目全非，金融自由化逐漸成為主流。1999年底，美國(guó)國(guó)會(huì)參、眾兩院均以壓倒性多數(shù)票通過(guò)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，標(biāo)志著美國(guó)實(shí)行了近70年的金融分業(yè)制度的終結(jié)。正如有人所言，從《格拉斯-斯蒂格爾銀行法案》到《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，這是一場(chǎng)金融管制與放松管制之間的反復(fù)博弈，更有意思的是，現(xiàn)在，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的爆發(fā)，則讓人們?cè)俅我匀碌难酃獯蛄拷鹑谧杂苫徒鹑诠苤?。從本質(zhì)上來(lái)看，美國(guó)的整個(gè)金融史就是一個(gè)“放松管制再放松重構(gòu)管制”的過(guò)程。

金融自由化是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)極高的制度變遷過(guò)程，所以金融自由化的實(shí)施必須在有效的金融監(jiān)管制度下按照嚴(yán)格的規(guī)則進(jìn)行。然而，金融自由化雖然解除了利率管制和外匯管制等金融約束，為金融創(chuàng)新創(chuàng)造了充分的條件，但金融市場(chǎng)上有效的監(jiān)督機(jī)制并未自發(fā)形成，金融自由化反而使國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制變得更加不平衡。在發(fā)達(dá)國(guó)家，以日本為例，隨著20世紀(jì)80年代金融自由化的急劇展開(kāi)，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)逐漸膨脹。日本在金融自由化的同時(shí)，并未及時(shí)建立對(duì)金融機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，形成了只破不立的局面。比如，在泡沫經(jīng)濟(jì)形成的過(guò)程中，由于管制的放松，日本許多銀行在提供貸款時(shí)既不認(rèn)真審查貸款用途，也不考慮償還能力，許多銀行還通過(guò)各種金融創(chuàng)新和金融衍生工具參與股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資，而大藏省和日本銀行則對(duì)此采取了放任自流的態(tài)度，許多審查形同虛設(shè)。金融自由化過(guò)程中的這種激勵(lì)增強(qiáng)而約束軟化的狀態(tài)，使金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)充分暴露，進(jìn)一步推動(dòng)了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹。同樣，在發(fā)展中國(guó)家，金融自由化也并未取得很大的成功。在孟加拉國(guó)、津巴布韋、薩爾瓦多、厄瓜多爾等發(fā)展中國(guó)家，研究表明，其金融自由化的結(jié)果是極端失敗的:一方面，銀行資產(chǎn)被集中到少數(shù)精英分子手中，他們壟斷金融，熱衷于投機(jī)活動(dòng)，將利率大幅提高，從而獲得巨額投機(jī)利潤(rùn)，卻使生產(chǎn)性活動(dòng)得不到投資，國(guó)家自主的工業(yè)化進(jìn)程完全中斷，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)萎縮;另一方面，金融自由化令許多人選擇了短期行為，并將有限的資金用于非生產(chǎn)性活動(dòng)以及以消費(fèi)為目的的借貸行為。

二、美國(guó)之鑒:最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管

金融自由化加劇了貨幣在各個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)部門(mén)之前自由、快速地流動(dòng)并投機(jī)、套利。毫無(wú)疑問(wèn)，住房金融制度的改革和住房金融約束的放松，為大量貨幣流轉(zhuǎn)于房地產(chǎn)市場(chǎng)形成房地產(chǎn)泡沫提供了原材料。金融自由化使信貸約束放松，造成流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的貨幣資金增加，也就是需求增加，在供給剛性的情況下，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，信貸約束的放松在很大程度上應(yīng)該對(duì)房地產(chǎn)泡沫負(fù)責(zé)。美國(guó)這一次次貸危機(jī)，本質(zhì)上是一種以資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅為特征的信用危機(jī)。房地產(chǎn)抵押貸款本來(lái)是一個(gè)信用產(chǎn)品。但是，由于金融自由化和近乎瘋狂的金融創(chuàng)新，由于管制的放松，由于法律的不到位、缺位或者刻意被規(guī)避，銀行的抵押貸款給了一群沒(méi)有信用的人。信用標(biāo)準(zhǔn)的降低，次級(jí)債款越來(lái)越多，使銀行的信貸資金過(guò)度流入到了房地產(chǎn)市場(chǎng)，制造出了一個(gè)巨大的資產(chǎn)泡沫。而且，在合業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況下，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)與投資銀行、保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)交織在一起，房地產(chǎn)行業(yè)一旦出現(xiàn)問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速傳播。

自20世紀(jì)80年代以來(lái)，作為一種金融創(chuàng)新，按揭證券化在美國(guó)經(jīng)歷了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。截止2007年末，美國(guó)按揭貸款市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)接近11萬(wàn)億美元，年增長(zhǎng)速度甚至一度達(dá)到近16%?；?.5萬(wàn)億美元的信用泡沫，美國(guó)創(chuàng)造了超過(guò)2萬(wàn)億的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(MBS)，為了這些證券的高評(píng)級(jí)，債券保險(xiǎn)公司又產(chǎn)生2.4萬(wàn)億擔(dān)保產(chǎn)品。眼花繚亂的產(chǎn)品泡沫以及伴隨的價(jià)格泡沫，創(chuàng)造了一個(gè)巨大的市值泡沫。在美國(guó)，與房地產(chǎn)有關(guān)的金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展造就了一個(gè)倒置的金字塔，房地產(chǎn)虛擬資本的規(guī)模大大超過(guò)了房地產(chǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模。房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)以及商業(yè)銀行等整個(gè)金融市場(chǎng)通過(guò)抵押貸款證券化、擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)等金融衍生產(chǎn)品緊緊聯(lián)接在一起。在按揭項(xiàng)目不斷進(jìn)行證券化的過(guò)程中，銀行及其它機(jī)構(gòu)把原本一部分的借貸款及相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給按揭證券的持有者。由于證券可以在市場(chǎng)自由流通，在貨幣循環(huán)流的作用下，更多人可以間接投資于房地產(chǎn)市場(chǎng)，按揭證券的資金來(lái)源也不再只局限于本地的存款金額，也可以來(lái)自證券市場(chǎng)。毫無(wú)疑問(wèn)，這又變相增加了房地產(chǎn)及其衍生品市場(chǎng)的資金來(lái)源渠道，在擴(kuò)大房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響范圍的同時(shí)，也在放大房地產(chǎn)的泡沫，在房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣的時(shí)候，房地產(chǎn)泡沫就會(huì)通過(guò)這種具有“傳遞”性質(zhì)的證券，將房地產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給固定收益市場(chǎng)。很容易理解，這是一整條的泡沫鏈:信用泡沫——產(chǎn)品泡沫——資金泡沫——價(jià)格泡沫——市值泡沫。

一般而言金融創(chuàng)新是能夠分散風(fēng)險(xiǎn)的，然而，伴隨衍生產(chǎn)品越來(lái)越多，金融創(chuàng)新和衍生工具的初衷不再是真正地為了防范風(fēng)險(xiǎn)和分散風(fēng)險(xiǎn)，而是演變成了一個(gè)投資性乃至投機(jī)性的產(chǎn)品。在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中，這種異化強(qiáng)烈表現(xiàn)在衍生產(chǎn)品的杠桿交易比例上。美國(guó)政府一直相信“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”，相信市場(chǎng)主體的理性，可是，正如經(jīng)濟(jì)學(xué)中的合成謬誤，集體行動(dòng)的結(jié)果往往卻是非理性。就拿房屋抵押貸款證券化來(lái)說(shuō)，一家金融機(jī)構(gòu)將抵押貸款證券化，可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，但如果全市場(chǎng)所有的金融機(jī)構(gòu)都在創(chuàng)造這種資產(chǎn)證券化，甚至在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造結(jié)構(gòu)化，在結(jié)構(gòu)化的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造一系列的更高層次，更深層次的衍生產(chǎn)品，產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)之間相互持有，風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)相互分散，最后，整體的市場(chǎng)由于繁多的創(chuàng)新衍生產(chǎn)品，變成一個(gè)全球性的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、 《新巴塞爾資本協(xié)議》與管制重構(gòu)

與金融創(chuàng)新相伴而生的，是金融管制的重構(gòu)?！肮苤啤?jiǎng)?chuàng)新——再管制——再創(chuàng)新”，這是金融法發(fā)展的一個(gè)重要規(guī)律。金融法緊跟金融市場(chǎng)的變幻和金融技術(shù)創(chuàng)新的步伐，而處于不斷的變化和發(fā)展之中，成為法律體系中市場(chǎng)導(dǎo)向性最強(qiáng)、變化最快的部門(mén)之一。以巴塞爾協(xié)議為例，作為國(guó)際銀行監(jiān)管領(lǐng)域的一系列劃時(shí)代的文件群，最初的原型誕生于聯(lián)邦德國(guó)赫爾斯塔銀行和美國(guó)的富蘭克林國(guó)民銀行的倒閉。此后，一系列金融領(lǐng)域的變革以及危機(jī)均成為巴塞爾協(xié)議修改和完善的領(lǐng)先表征。在經(jīng)過(guò)20世紀(jì)80年代一系列的金融自由化和衍生工具創(chuàng)新潮后，1988年7月通過(guò)的《關(guān)于統(tǒng)一國(guó)際銀行的資本計(jì)算和資本標(biāo)準(zhǔn)的報(bào)告》將銀行的資本劃分為核心資本和附屬資本兩類(lèi)，并在風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上確定了資本充足率，即資本與加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例必須達(dá)到8%(其中核心資本不低于4%)。1995年英國(guó)巴林銀行事件和日本大和銀行事件，則導(dǎo)致了《巴塞爾資本協(xié)議》的修訂和1996年《市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)修正案》的問(wèn)世。隨后，20世紀(jì)末亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)和危機(jī)的蔓延所引發(fā)的金融動(dòng)蕩，使得重新修訂現(xiàn)行的國(guó)際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)己刻不容緩。于是在1999年和2001年巴塞爾委員會(huì)兩次就新協(xié)議草案向各國(guó)政府和銀行公開(kāi)征求意見(jiàn)，該新協(xié)議的正式文本于2003年底完成，2004年6月正式簽署，并于2006年底至2007年初正式生效。

然而，《新巴塞爾資本協(xié)議》正式實(shí)施的一年，也正是美國(guó)資級(jí)債危機(jī)爆發(fā)的一年。2008年3月，美國(guó)第五大投行、有著85年歷史的貝爾斯登崩潰。緊接著，美國(guó)兩大房地產(chǎn)低押貸款公司房地美和房利美陷入危機(jī)，雷曼破產(chǎn)。這一系列國(guó)際金融事件進(jìn)一步凸現(xiàn)了加快推進(jìn)新資本協(xié)議實(shí)施的重要性和緊迫性。美國(guó)次債危機(jī)的根源之一就是銀行業(yè)在評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，過(guò)于依賴(lài)外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，放松了內(nèi)部盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為75%以上的CDO(債務(wù)抵押債券，次級(jí)貸的衍生品)產(chǎn)品提供了AAA級(jí)評(píng)級(jí)，從而嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者，對(duì)危機(jī)爆發(fā)負(fù)有不可推卸的責(zé)任。而新資本協(xié)議鼓勵(lì)銀行實(shí)施內(nèi)部評(píng)級(jí)法，本身有助于改變金融機(jī)構(gòu)過(guò)于依賴(lài)外部評(píng)級(jí)的狀況。此外，2001年以來(lái)，國(guó)際上許多銀行在監(jiān)管套利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，大量發(fā)放MBS(抵押支持債券)、CDO等衍生工具，將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，只不過(guò)是在金融體系內(nèi)部轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去，這大大減小了資產(chǎn)證券化的避險(xiǎn)功能。舊資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化并沒(méi)有作更詳盡的規(guī)定，這形成了一個(gè)明顯的盲區(qū)。而新資本協(xié)議則不但提出了資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架，還詳細(xì)規(guī)定了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，這有利于加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管，也有利于防止資本套利行為。有人就認(rèn)為，如果國(guó)際銀行業(yè)是在2003年就實(shí)施新協(xié)議，而不是等到2007年，那么也許本次金融危機(jī)是可以避免的，至少損失也會(huì)大大降低。

君生我未生，我生君已老，法律的滯后性也使得新資本協(xié)議未老先衰。這也告訴人們金融市場(chǎng)的管制重構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，是與金融技術(shù)創(chuàng)新重復(fù)博弈并在此基礎(chǔ)上不斷完善的過(guò)程。本次金融危機(jī)雖然凸顯了新資本協(xié)議實(shí)施的必要性，但在另一方面，也暴露出它的許多內(nèi)在缺陷，這為下一步新資本協(xié)議的改進(jìn)、修訂和升級(jí)指明了方向。中國(guó)光大銀行風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)主席武劍撰文指出，首先，應(yīng)重新審視衍生工具帶來(lái)的衍生風(fēng)險(xiǎn)。一方面，金融衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)資產(chǎn)相分離，使交易者難以了解基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)生問(wèn)題，交易者更容易采取拒絕所有同類(lèi)資產(chǎn)的方法自我保護(hù)，市場(chǎng)也更容易喪失流動(dòng)性;另一方面，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化將資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，然后又作為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資者承擔(dān)這些產(chǎn)品新的風(fēng)險(xiǎn)，這些做法均未減少金融市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)，甚至通過(guò)杠桿作用增加了風(fēng)險(xiǎn)。為此新資本協(xié)議應(yīng)更加重視金融創(chuàng)新帶來(lái)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，制定新的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，將衍生工具產(chǎn)生的衍生風(fēng)險(xiǎn)一并納入金融監(jiān)管視野。此外，還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露，提高對(duì)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型和風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)的審慎性要求，改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的模型與方法。在這次危機(jī)中，大型金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)信息的透明度不夠，誤導(dǎo)了市場(chǎng)參與者的判斷，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。而且，本次金融危機(jī)也說(shuō)明，基于先前良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境下歷史數(shù)據(jù)估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)可能低估了貸款組合的信用風(fēng)險(xiǎn);基于市場(chǎng)繁榮時(shí)期抵押率發(fā)放的貸款，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)上升的程度往往超過(guò)預(yù)期;按揭貸款及結(jié)構(gòu)化貸款的違約概率和違約損失率之間存在強(qiáng)相關(guān)性。針對(duì)上述問(wèn)題，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，使歷史數(shù)據(jù)更具有前瞻性國(guó);檢驗(yàn)銀行估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)的方法，督促銀行更新風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)以便及時(shí)反映違約率和損失率的上升;在評(píng)估借款人與信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具之間的相關(guān)性時(shí)，應(yīng)充分考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子的影響。

四、 結(jié)論

金融自由化不是不切實(shí)際的金融創(chuàng)新，不是單純的放棄政府管制，而是改變政府管制的作用方式與政策工具;金融自由化所拋棄的僅僅是妨礙金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融抑制政策，而不是放棄所有正當(dāng)而必需的金融體系游戲規(guī)則。事實(shí)上，要使得金融自由化導(dǎo)致真正的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必須有一整套完善有效的法律規(guī)范和市場(chǎng)規(guī)則，以此來(lái)支撐金融體系的自由化過(guò)程。此外，對(duì)于金融衍生工具，鑒于美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)，出于審慎監(jiān)管的考慮，應(yīng)確立先嚴(yán)格規(guī)管、后有序發(fā)展的原則。在一項(xiàng)金融創(chuàng)新正式或者全面啟動(dòng)前，必須先進(jìn)行法制準(zhǔn)備，這是確保衍生工具市場(chǎng)發(fā)揮正常功能及有序運(yùn)作的前提。巴塞爾協(xié)議的發(fā)展歷程，其實(shí)，也暗合了國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的發(fā)展趨勢(shì)，即:從強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一的外部監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)向多樣化的外部監(jiān)管與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)模型相結(jié)合，從強(qiáng)調(diào)定量指標(biāo)轉(zhuǎn)向定量指標(biāo)和定性指標(biāo)相結(jié)合，從一國(guó)監(jiān)管轉(zhuǎn)向國(guó)際合作監(jiān)管，從合規(guī)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的監(jiān)管思路。

2008年10月1日，我國(guó)銀監(jiān)會(huì)了第一批新資本協(xié)議實(shí)施監(jiān)管指引，包括《商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)體系監(jiān)管指引》、《商業(yè)銀行銀行賬戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露分類(lèi)指引》、《商業(yè)銀行專(zhuān)業(yè)貸款監(jiān)管資本計(jì)量指引》、《商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋監(jiān)管資本計(jì)量指引》和《商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本計(jì)量指引》。這5個(gè)監(jiān)管指引是實(shí)施新資本協(xié)議系列監(jiān)管規(guī)章中的一部分，今后銀監(jiān)會(huì)還將陸續(xù)第二批、第三批相關(guān)監(jiān)管規(guī)章，建立一整套以新資本協(xié)議為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度。應(yīng)該說(shuō)，這一系列監(jiān)管指引將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。然而，由于金融市場(chǎng)變化多端和國(guó)際金融監(jiān)管制度的不斷發(fā)展，我國(guó)在實(shí)施巴塞爾新資本協(xié)議的過(guò)程中，也應(yīng)該充分考慮到與時(shí)俱進(jìn)的問(wèn)題。此外，快餐可能很方便，但是慢火的烹制可能更好吃，以美國(guó)次級(jí)債危機(jī)為鑒，對(duì)于爆炸般的金融創(chuàng)新和金融衍生產(chǎn)品，應(yīng)該保持清醒的頭腦，采取更加審慎的態(tài)度，以便穩(wěn)扎穩(wěn)打地一步步走過(guò)去。

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篇4

關(guān)鍵詞：新興經(jīng)濟(jì)體 資本管制 有效性 實(shí)證研究

基本概念

（一）資本管制有效性

學(xué)術(shù)界對(duì)資本管制有效性并不存在一個(gè)普遍接受的定義。如何界定資本管制有效性存在的分歧造成了使用相同或類(lèi)似的數(shù)據(jù)卻得到不同結(jié)論的現(xiàn)象，這成為資本管制有效性實(shí)證研究的瓶頸。比較有代表性的資本管制有效性定義中可以分為三類(lèi)：其一，資本管制有效性是指實(shí)施資本管制能夠在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)如利率、匯率、貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹、外匯儲(chǔ)備、財(cái)政余額等特定經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生較為重大的影響。在同一時(shí)期內(nèi)是否實(shí)施資本管制的不同國(guó)家之間或者是同一國(guó)家在是否實(shí)施資本管制的不同時(shí)期之內(nèi)，資本管制的這種影響將使得上述經(jīng)濟(jì)變量的運(yùn)行狀態(tài)表現(xiàn)出明顯的差異性；其二，資本管制的有效性應(yīng)根據(jù)其預(yù)期目標(biāo)加以衡量，即資本管制有效性體現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)維護(hù)國(guó)際收支平衡、緩解匯率的壓力、保持貨幣政策的獨(dú)立性等政策目標(biāo)上；其三，資本管制有效性是指資本管制應(yīng)具備永久維持宏觀經(jīng)濟(jì)政策不協(xié)調(diào)體制的能力（Dooley，1986）。

這三種定義從不同的角度界定資本管制的有效性。比較而言，第一種定義是按照是否持續(xù)影響某些宏觀經(jīng)濟(jì)變量來(lái)判斷資本管制是否有效，只要存在影響就可以認(rèn)為是有效的。這一定義不考慮資本管制是否實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。第二種定義從資本管制的政策目標(biāo)出發(fā)，以其是否達(dá)到政策目標(biāo)作為評(píng)判有效性的標(biāo)準(zhǔn)。第二種定義和第三種定義也有不同：第二種定義的判斷標(biāo)準(zhǔn)偏客觀，是一種實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法；第三種定義判斷標(biāo)準(zhǔn)主觀性更強(qiáng)些，帶有規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)的色彩。

從上述分析可知，第二種定義更具有現(xiàn)實(shí)意義。所以本文使用第二種定義，即從資本管制是否達(dá)到預(yù)期政策目標(biāo)的角度評(píng)價(jià)新興經(jīng)濟(jì)體資本管制的有效性。

（二）資本管制的政策目標(biāo)

金融一體化的程度加深和資本賬戶(hù)的開(kāi)放在給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)收益的同時(shí)也加劇了這些國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)可以歸結(jié)為以下四種：超過(guò)本國(guó)吸收能力的大量資本流入；熱錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)；匯率升值風(fēng)險(xiǎn)；貨幣政策獨(dú)立性的喪失（Magud and Reinhart，2007）。所以資本管制想要達(dá)到的政策目標(biāo)為：減少資本流入總量以阻止貨幣升值；改變資本流入結(jié)構(gòu)，支持長(zhǎng)期資本流入，防止資本流入的突然中斷和逆轉(zhuǎn)；減小匯率波動(dòng)；保持貨幣政策獨(dú)立性。關(guān)于指標(biāo)，主要研究資本管制政策對(duì)資本流入的總量和結(jié)構(gòu)（期限、類(lèi)型）、匯率（變化、波動(dòng)）以及國(guó)內(nèi)外的利率差的影響。

新興經(jīng)濟(jì)體資本管制政策

20世紀(jì)90年代國(guó)際資本大規(guī)模流向新興市場(chǎng)時(shí)期，巴西（1993-1997）、智利（1991-1998）、哥倫比亞（1995-1997）、馬來(lái)西亞（1994）和泰國(guó)（1995-1997）為應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)紛紛實(shí)行資本管制，特別是對(duì)短期資本流動(dòng)進(jìn)行限制（Ariyoshi et al.，2000）。大部分國(guó)家實(shí)行以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的管制形式，比如對(duì)資本流入直接或間接征稅以及配合使用其他監(jiān)管措施。此外，巴西、智利和馬來(lái)西亞針對(duì)資本流動(dòng)還使用了行政性的直接管制，比如禁止外國(guó)居民購(gòu)買(mǎi)本國(guó)貨幣市場(chǎng)證券，禁止本國(guó)居民與外國(guó)居民進(jìn)行非貿(mào)易的掉期交易，針對(duì)特定類(lèi)型的外匯交易征收明確的進(jìn)口稅（巴西），通過(guò)無(wú)息準(zhǔn)備金（Unremunerated Reserve Requirement，簡(jiǎn)稱(chēng)URR）對(duì)資本流入間接征稅（智利和哥倫比亞）等（Ariyoshi et al.，2000）。另需注意的是，該時(shí)期各國(guó)實(shí)行資本管制的宏觀經(jīng)濟(jì)背景并不相同。譬如，泰國(guó)實(shí)行盯住匯率制（1984年以來(lái)實(shí)行了14年的泰幣與美元掛鉤的一攬子匯率制），而其他一些國(guó)家大多實(shí)行有管理的匯率制度。又如，在某些國(guó)家，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)大量資本流入的能力存在不確定性（哥倫比亞、馬來(lái)西亞和泰國(guó)）。還有一些國(guó)家，比如智利，政策制定者已經(jīng)意識(shí)到僅靠傳統(tǒng)的政策工具不能有效的應(yīng)對(duì)大量的資本流入，必須結(jié)合資本管制才能有效應(yīng)對(duì)其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

在亞洲，雖然資本管制實(shí)行的宏觀經(jīng)濟(jì)背景因國(guó)家不同而不同，但各國(guó)所實(shí)行的資本管制政策有許多的相似之處。譬如，亞洲國(guó)家普遍實(shí)行更靈活的匯率制度和普遍運(yùn)用對(duì)沖和外匯直接干預(yù)對(duì)資本流入進(jìn)行嚴(yán)格限制，普遍更加重視資本流出自由化（McCauley，2008），普遍實(shí)行資本管制的同時(shí)注意配合使用審慎監(jiān)管政策。在應(yīng)對(duì)貨幣升值和資產(chǎn)泡沫時(shí)，與只使用資本管制相比，亞洲國(guó)家現(xiàn)在更傾向于使用政策組合（Maria Socorro Gochoco-Bautista、Juthathip Jongwanich & Jong-Wha Lee，2010）。

資本管制強(qiáng)度估算方法

相關(guān)文獻(xiàn)中有許多方法來(lái)測(cè)度資本管制的強(qiáng)度變化。Quinn（1997）采用《匯兌安排和匯兌管制年報(bào)》中對(duì)資本項(xiàng)目管制措施的具體描述，對(duì)資本流入和流出兩方面的管制強(qiáng)度分別計(jì)分，它們依次為0、0.5、1、1.5、2，分值越低，管制越嚴(yán)格。Reinhart & Montiel（1999）、Mary Kathryn Campion & Rebecca M. Neumann（2004）使用二進(jìn)制指標(biāo)對(duì)資本管制指數(shù)化。Clements（2009）、Coelho & Gallagher（2010）使用二進(jìn)制指標(biāo)的組合對(duì)資本管制進(jìn)行指數(shù)化。Cardoso（1998） 計(jì)算資本管制制度的變化，即不區(qū)分資本管制制度類(lèi)型，每出臺(tái)一項(xiàng)政策就加1。以上方法總體而言都是二進(jìn)制指標(biāo)方法，雖然該方法對(duì)于提供金融自由化的總體趨勢(shì)信息非常有用，但是該法太過(guò)粗糙以至于我們不能觀察到資本管制更微妙的變化。Mahir Binici、Michael Hutchison & Martin Schindler（2009）通過(guò)采用包含資本流動(dòng)方向和資產(chǎn)類(lèi)型的系統(tǒng)的數(shù)據(jù)集，重新探討資本管制有效性，部分的克服了該困難。在該文獻(xiàn)中，作者在將資本管制按照資產(chǎn)類(lèi)型和資本流動(dòng)方向進(jìn)行劃分的基礎(chǔ)上進(jìn)行指數(shù)化，與以前的方法相比，此方法將資本管制和與之相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)類(lèi)型配對(duì)研究，能夠獲得資本管制多方面的差異化信息。

在Michael Hutchison（2010）的研究之前，對(duì)資本管制進(jìn)行指數(shù)化大多是針對(duì)法律文本上的資本管制，沒(méi)有考慮到資本管制的實(shí)際執(zhí)行力，即沒(méi)有考慮到資本管制是可以被規(guī)避的。Michael Hutchison（2010）用兩套方法對(duì)資本管制進(jìn)行指數(shù)化以期克服這種局限性，一種是將法律文本上的資本管制指數(shù)化，一種是對(duì)資本管制政策進(jìn)行時(shí)間調(diào)整后再進(jìn)行指數(shù)化，但是該方法比較抽象、晦澀、難懂，且數(shù)據(jù)不易得。

王國(guó)剛（2003）用被觀察期內(nèi)資本賬戶(hù)處于開(kāi)放狀態(tài)的年份數(shù)除以研究期間總年份數(shù)，得到一個(gè)指標(biāo)，用以評(píng)判一國(guó)的資本開(kāi)放度。該指標(biāo)可體現(xiàn)一定年限內(nèi)資本開(kāi)放的程度，但沒(méi)有考慮到各國(guó)資本項(xiàng)目管制在程度上和特點(diǎn)上的差異，且無(wú)法反映具體某些年份的資本管制強(qiáng)度。桑颯（2007）運(yùn)用定性和定量指標(biāo)對(duì)中國(guó)的資本管制強(qiáng)度進(jìn)行測(cè)評(píng)。張婷（2009）用跨境資本流動(dòng)占實(shí)體經(jīng)濟(jì)的比例來(lái)衡量資本管制強(qiáng)度，該指標(biāo)的數(shù)值越大，表示資本賬戶(hù)開(kāi)放程度越高。

資本管制有效性研究

關(guān)于資本管制有效性實(shí)證研究的早期結(jié)論是復(fù)雜的。一些新興經(jīng)濟(jì)體在20世紀(jì)90年代運(yùn)用資本管制主要的目的是保持國(guó)內(nèi)外利率差和減少匯率壓力，早期研究發(fā)現(xiàn)資本管制運(yùn)用初期是有效的，但是這兩個(gè)目標(biāo)卻是不能同時(shí)達(dá)到的，即當(dāng)保持國(guó)內(nèi)外利率差時(shí)，匯率必須做出調(diào)整。早期研究還發(fā)現(xiàn)資本管制能夠延長(zhǎng)外國(guó)資本流入的期限，但沒(méi)有成功地減少資本流動(dòng)總量。

最近幾年關(guān)于資本管制有效性的研究結(jié)論基本上與早期的結(jié)論是一致的。許多文獻(xiàn)運(yùn)用新的方法重新研究了以前已經(jīng)研究過(guò)的早期經(jīng)驗(yàn)，還有一些文獻(xiàn)研究了一個(gè)或多個(gè)國(guó)家的最近經(jīng)驗(yàn)。總體而言，關(guān)鍵的結(jié)論是，相對(duì)于減少資本流入總量，資本管制在改變資本流入的結(jié)構(gòu)和保持國(guó)內(nèi)外利率差方面效果更加顯著。國(guó)內(nèi)學(xué)者多是關(guān)于中國(guó)資本管制有效性的研究，有少數(shù)學(xué)者對(duì)經(jīng)典國(guó)家資本管制效果進(jìn)行了分析，比如馮曉明（2001）對(duì)智利模式的資本管制效果進(jìn)行了評(píng)價(jià)與分析，馬超（2000）對(duì)馬來(lái)西亞資本管制效果做出了客觀全面的判斷等。

（一）資本管制對(duì)資本流入總量和結(jié)構(gòu)的影響

關(guān)于資本管制對(duì)資本流動(dòng)總量和結(jié)構(gòu)影響的現(xiàn)存研究比較多。總體而言，大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)資本管制沒(méi)有成功減少資本流入流出的總量，但是卻在一定程度上改變了資本流入的結(jié)構(gòu)。

Reinhart & Montiel（1999）將資本管制和沖銷(xiāo)干預(yù)（緊縮的貨幣政策）政策指數(shù)化后，運(yùn)用固定效應(yīng)面板回歸方法分析資本管制對(duì)資本流動(dòng)總量和結(jié)構(gòu)的影響。Mary Kathryn Campion & Rebecca M. Neumann（2004）使用的方法和分析的問(wèn)題同Reinhart & Montiel（1999）是一樣的，但是其更加側(cè)重于對(duì)資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)的分析。Reinhart & Montiel（1999）只分析了組合證券資本流動(dòng)和短期資本流動(dòng)占總資本流動(dòng)的比例以及FDI占總資本流動(dòng)的比例，而Mary Kathryn Campion & Rebecca M. Neumann（2004）運(yùn)用相當(dāng)長(zhǎng)一段（大樣本）的高頻數(shù)據(jù)，將資本流動(dòng)劃分為股票資本流動(dòng)和債務(wù)資本流動(dòng)，分類(lèi)更加詳細(xì)，所以在分析時(shí)我們也能回答更加具體的問(wèn)題。Cardoso & Goldfajn（1998）、Goh（2005）、Carvalho & Garcia （2008）等運(yùn)用VAR模型發(fā)現(xiàn)，實(shí)行資本管制后資本流動(dòng)總量顯著減少，但效果持續(xù)時(shí)間比較短，資本流入結(jié)構(gòu)明顯改變。Binici、Hutchison & Schindler（2009）運(yùn)用資本管制面板數(shù)據(jù)，分析了資本管制政策對(duì)于資本流動(dòng)的總量和結(jié)構(gòu)的影響，這套數(shù)據(jù)覆蓋了1995-2005年的74個(gè)國(guó)家，將資本管制政策按照資產(chǎn)類(lèi)型以及資本流入、流出進(jìn)行劃分。他們發(fā)現(xiàn)通過(guò)法律限制不能有效地減少資本流入，但是，國(guó)家一旦宣布實(shí)行資本管制，政府好像有能力阻止所有資產(chǎn)類(lèi)型的資本流出，潛在的使國(guó)家避免遭受資本流動(dòng)的突然中斷和逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。他們還發(fā)現(xiàn)限制股票和債務(wù)資本流出沒(méi)有引起投資者的規(guī)避行為，所以在改變資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)方面，資本管制政策是有效的。Maria Socorro Gochoco-Bautista、Juthathip Jongwanich & Jong-Wha Lee（2010）研究資本管制對(duì)資本流動(dòng)總量和結(jié)構(gòu)的影響時(shí)首次將視角對(duì)準(zhǔn)亞洲國(guó)家或地區(qū)（中國(guó)、中國(guó)香港、印度、 印度尼西亞、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣）。Bruno Coelho & Kevin P. Gallagher（2010）運(yùn)用單方程模型（OLS）發(fā)現(xiàn)，哥倫比亞和泰國(guó)的資本管制雖沒(méi)有顯著地減少資本流動(dòng)總量，卻延長(zhǎng)了資本流入的期限。

邢毓靜（2000）通過(guò)分析認(rèn)為，智利的無(wú)息準(zhǔn)備金政策（URR）在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中不可能充分覆蓋需要監(jiān)控的資本流動(dòng)類(lèi)型。于是，許多受到URR政策監(jiān)控和約束的資本流動(dòng)就可能轉(zhuǎn)化為未受約束的資本流動(dòng)類(lèi)型。因此，URR政策此時(shí)僅僅是促使資本流入途徑的轉(zhuǎn)換，而并未有效達(dá)到預(yù)定的政策目標(biāo)。例如，經(jīng)常包含大量短期流動(dòng)資本的貿(mào)易信貸就不受URR政策的約束。宋林峰（2001）通過(guò)觀察經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)認(rèn)為，智利的URR政策對(duì)改變資本流入的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了一定的作用，延長(zhǎng)了流入資本的停留期限。但似乎沒(méi)有遏制住資本流入總量規(guī)模的擴(kuò)大。智利放松資本流出限制政策的效果也不明朗。宋林峰（2002）對(duì)20世紀(jì)90年代巴西資本管制政策的效果進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)性分析，他認(rèn)為巴西的資本管制政策沒(méi)有減少資本的流入規(guī)模。何娟文（2005）運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析中最新的協(xié)整分析方法—邊界檢驗(yàn)（Bounds Testing）和自回歸分布滯后模型（Autoregressive Distributed Lag Model），對(duì)中國(guó)從1980-2003 年的資本外逃狀況進(jìn)行分析的結(jié)果表明，無(wú)論是從短期還是從長(zhǎng)期來(lái)看，資本管制對(duì)我國(guó)的資本外逃都有顯著的抑制作用。桑颯（2007）通過(guò)對(duì)資本流動(dòng)總量、流向、期限以及結(jié)構(gòu)的分析，觀察中國(guó)在限制資本流動(dòng)方面的有效性。吳鳴（2007）運(yùn)用Frenkel 等人的理論模型論證了資本流入外匯管制在降低大規(guī)模資本流入帶來(lái)的脆弱性時(shí)，也要付出投資下降、產(chǎn)出下降的代價(jià)。

（二）資本管制減小匯率波動(dòng)的效果分析

Ariyoshi等（2000）運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)分析敘事方法，研究了14個(gè)樣本國(guó)家實(shí)施資本管制的有效性，發(fā)現(xiàn)管制最初似乎產(chǎn)生了一定的效力，但樣本中的5個(gè)國(guó)家都沒(méi)能將資本流入對(duì)匯率的壓力控制住。De Gregorio、Edwards & Valdes（2000）運(yùn)用VAR模型對(duì)智利資本管制效果進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)智利的資本管制對(duì)資本流入實(shí)行無(wú)息準(zhǔn)備金要求（URR），對(duì)實(shí)際匯率沒(méi)有影響。Gallego、Hernandez & Schmidt-Hebbel （2002）使用簡(jiǎn)化形式的定量的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型對(duì)智利資本管制效果進(jìn)行研究，分析得出了智利URR沒(méi)有顯著改變實(shí)際匯率的結(jié)論。Rincn & Toro（2010）對(duì)哥倫比亞資本管制效果的研究以及Coelho & Gallagher（2010）對(duì)哥倫比亞和泰國(guó)資本管制效果的研究都是運(yùn)用GARCH模型，研究發(fā)現(xiàn)哥倫比亞和泰國(guó)的針對(duì)資本流入的無(wú)息準(zhǔn)備金要求（URR）對(duì)匯率波動(dòng)沒(méi)有影響或只有很小的影響。Clements & Kamil（2009）運(yùn)用GARCH模型對(duì)哥倫比亞資本管制效果進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)資本管制顯著增加了匯率波動(dòng)。Edwards & Rigobon（2009）運(yùn)用GARCH模型對(duì)智利資本管制效果進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)智利收緊的資本管制（URR）導(dǎo)致名義匯率的貶值。

宋林峰（2001）通過(guò)總結(jié)前人關(guān)于智利的實(shí)證研究，認(rèn)為智利的資本管制短期內(nèi)對(duì)實(shí)際匯率產(chǎn)生了較小的影響，長(zhǎng)期內(nèi)并不影響實(shí)際匯率。宋林峰（2002）認(rèn)為，20世紀(jì)90年代巴西的資本管制政策相對(duì)降低了實(shí)際匯率的升值壓力，但未遏制住實(shí)際匯率的升值壓力。李紹東（2006）運(yùn)用姜波克的資本管制模型，分析了中國(guó)資本管制對(duì)匯率的影響。桑颯（2007）通過(guò)分析人民幣真實(shí)匯率走勢(shì)，得出中國(guó)資本管制對(duì)保持匯率穩(wěn)定、減小匯率波動(dòng)基本是有效的。但人民幣匯率預(yù)期通過(guò)影響資本的流動(dòng)性，對(duì)中國(guó)資本管制的效力產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，降低了其有效性。

（三）資本管制保持貨幣政策獨(dú)立性的效果分析

國(guó)外學(xué)者往往利用同種金融工具在國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格差異，如利率差異，反映貨幣政策獨(dú)立性。當(dāng)這個(gè)利差能夠維持時(shí)，說(shuō)明貨幣當(dāng)局保持了利用國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。資本管制在保持貨幣政策獨(dú)立性，即保持國(guó)內(nèi)外利率差方面的效果也是復(fù)雜的。De Gregorio、Edwards & Valdes（2000）運(yùn)用VAR模型發(fā)現(xiàn)，智利運(yùn)用資本管制政策能夠在6-12個(gè)月內(nèi)保持較高的利率水平，但并無(wú)證據(jù)表明這種影響會(huì)長(zhǎng)期存在。Gallego、Hernandez & Schmidt-Hebbel （2002）使用一個(gè)簡(jiǎn)化形式的定量的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型得出智利資本管制在保持國(guó)內(nèi)外利差方面部分有效的結(jié)論。Clements & Kamil（2009）運(yùn)用GARCH模型，研究哥倫比亞的資本管制、匯率變動(dòng)和國(guó)內(nèi)外利率變化之間的相互影響，Clements & Kamil（2009）認(rèn)為如果貨幣當(dāng)局在提高利率的同時(shí)沒(méi)有引起匯率升值，則說(shuō)明資本管制在保持貨幣政策獨(dú)立性方面是有效果的，研究發(fā)現(xiàn)資本管制并沒(méi)有增加貨幣政策獨(dú)立性。Coelho & Gallagher（2010）使用GARCH模型，運(yùn)用Clements & Kamil（2009）的研究方法，評(píng)估哥倫比亞和泰國(guó)的資本管制是否成功的保持貨幣政策獨(dú)立性，研究發(fā)現(xiàn)哥倫比亞和泰國(guó)的資本管制沒(méi)有帶來(lái)貨幣政策獨(dú)立性。佘曉葉（2009）通過(guò)觀察馬來(lái)西亞在實(shí)行資本管制期間國(guó)內(nèi)利率和國(guó)際市場(chǎng)利率之間的利差變化，分析了馬來(lái)西亞資本管制保持貨幣政策獨(dú)立性的效果。到 1998 年中期，馬來(lái)西亞國(guó)家銀行為了防止資本外逃，利率水平曾經(jīng)到達(dá)最高峰的 11%，而國(guó)際市場(chǎng)利率當(dāng)時(shí)僅不到 6%。佘曉葉認(rèn)為，這充分證明了資本管制政策成功的將國(guó)內(nèi)利率與國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)隔離開(kāi)來(lái)。這說(shuō)明馬來(lái)西亞資本管制在消除資本外逃的潛在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，使得國(guó)家銀行得以充分利用包括利率在內(nèi)的貨幣政策工具刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

宋林峰（2002）認(rèn)為，20世紀(jì)90年代巴西的資本管制政策使國(guó)內(nèi)外利差逐步下降。張斌（2003）通過(guò)觀察發(fā)現(xiàn)，中國(guó)在20世紀(jì)80年代末期和90年代中期成功地利用緊縮性貨幣政策遏制了過(guò)于旺盛的總需求和通貨膨脹，這充分說(shuō)明中國(guó)貨幣當(dāng)局保持著貨幣政策的獨(dú)立性。但是金犖和李子奈（2005）運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)分析敘事方法，觀察中國(guó)在1994-2003年的實(shí)際情況，最后得出結(jié)論認(rèn)為資本管制在國(guó)際資本流動(dòng)出現(xiàn)異常變動(dòng)時(shí)，沒(méi)有很好的發(fā)揮維護(hù)貨幣政策獨(dú)立性的作用。桑颯（2007）從利差和貨幣供給中外匯占款的波動(dòng)來(lái)分析中國(guó)資本管制在保持貨幣政策獨(dú)立性方面的效果。通過(guò)分析認(rèn)為，從總體上來(lái)說(shuō)，資本管制是有效的，但有效性是下降的。尹佳璇（2005）通過(guò)引入套利資金供給彈性，建立中國(guó)資本管制的博弈模型，說(shuō)明中國(guó)的資本管制政策不完全有效。秦菲菲（2005）運(yùn)用一個(gè)簡(jiǎn)單回歸模型證明，資本管制可暫時(shí)造成國(guó)內(nèi)外利率分隔，暫時(shí)隔斷國(guó)內(nèi)利率和國(guó)際利率的長(zhǎng)期相關(guān)關(guān)系。

研究綜述評(píng)價(jià)

通過(guò)對(duì)上述文獻(xiàn)梳理可以發(fā)現(xiàn)，相同的研究問(wèn)題不同的文獻(xiàn)得出的結(jié)論是不同的，所以，最重要的是充分地了解研究資本管制有效性的方法。

首先，通過(guò)對(duì)上述文獻(xiàn)梳理可以發(fā)現(xiàn)，資本管制有效性研究缺乏公認(rèn)的一般性的分析框架。有些學(xué)者，如Jankov（2009）、Mohan & Kapur（2009）、Reinhart & Smith（1998）以及 Thaicharoen & Ananchotikul（2008）在研究資本管制有效性時(shí)沒(méi)有使用嚴(yán)格的計(jì)量分析方法，只是以個(gè)別國(guó)家經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，通過(guò)觀察宏觀經(jīng)濟(jì)變量和資本流動(dòng)總量之間的關(guān)系僅憑主觀判斷得出結(jié)論。而在使用嚴(yán)格的計(jì)量分析方法時(shí)，測(cè)度資本管制有效性會(huì)因內(nèi)生性問(wèn)題容易產(chǎn)生聯(lián)立性偏誤，這是因?yàn)橥ǔＧ闆r下，資本流入激增與資本管制收緊相伴而生，這會(huì)產(chǎn)生內(nèi)生性問(wèn)題。研究者運(yùn)用諸多不同的計(jì)量方法來(lái)解決這一問(wèn)題，包括工具變量的使用等。另外，需要引起注意的是，研究結(jié)論對(duì)模型設(shè)定也很敏感，尤其是控制變量的選取。

篇5

關(guān)鍵字：壟斷行業(yè) 管制解除 市場(chǎng)反應(yīng) 累積超額收益法

一、研究背景

眾所周知，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)電力、電信等行業(yè)都處在嚴(yán)格的政府管制的狀態(tài)中運(yùn)行著。但是最近這種管制解除的趨勢(shì)越來(lái)越明朗化。2005年2月24日國(guó)務(wù)院了《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)個(gè)體私營(yíng)等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》以下簡(jiǎn)稱(chēng)《非公三十六條》。文件明確規(guī)定：將放寬非公有制經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)準(zhǔn)入，允許非公有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)入原有的壟斷行業(yè)和領(lǐng)域。將在電力、電信、鐵路、民航、石油等行業(yè)和領(lǐng)域進(jìn)一步引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。并將加大對(duì)非公有制經(jīng)濟(jì)的支持力度。 《非公三十六條》的，標(biāo)志著未來(lái)我國(guó)原有的壟斷行業(yè)將會(huì)面臨著更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這就意味著未來(lái)將會(huì)有越來(lái)越多的非公有制經(jīng)濟(jì)成分和外資經(jīng)濟(jì)成分進(jìn)入到這些利潤(rùn)豐厚的傳統(tǒng)的壟斷行業(yè)。這對(duì)于已有的這些傳統(tǒng)的壟斷行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑面臨著前所未有的激烈競(jìng)爭(zhēng)。2004年國(guó)外學(xué)者曾對(duì)美國(guó)1996年電力行業(yè)管制解除后電力上市公司信息披露情況的研究表明：管制解除后相關(guān)行業(yè)的上市公司均在年報(bào)中自主披露了相關(guān)政策對(duì)本公司的影響情況以及公司將要做出的應(yīng)對(duì)措施。這些應(yīng)對(duì)措施包括把握新機(jī)會(huì)和保持原有客戶(hù)的具體措施。更進(jìn)一步，國(guó)外學(xué)者還運(yùn)用實(shí)證研究方法對(duì)管制解除后影響上市公司信息披露程度的因素進(jìn)行了分析[1]。 而目前隨著我國(guó)《非公三十六條》的，也意味著以上行業(yè)管制的解除，這與美國(guó)1996年電力行業(yè)解除管制的背景頗為相似。究竟我國(guó)相關(guān)行業(yè)上市公司對(duì)管制解除后的反應(yīng)如何？市場(chǎng)又是有如何反應(yīng)的？據(jù)作者查閱國(guó)內(nèi)權(quán)威期刊的研究成果證明目前國(guó)內(nèi)尚未開(kāi)展這方面的研究。本論文嘗試研究了這一問(wèn)題。這一研究對(duì)于深入探討我國(guó)上市公司對(duì)政策信息的反應(yīng)情況以及我國(guó)資本市場(chǎng)的信息傳遞效用均有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、相關(guān)行業(yè)上市公司反應(yīng)情況研究

(一)樣本選擇

本文選取了我國(guó)電力、電信、鐵路、民航、石油等行業(yè)的43家上市公司2004年度的財(cái)務(wù)報(bào)告作為研究對(duì)象（其中電力53家、電信4家、石油9家、航空3家、鐵路1家，共70家公司，剔除不在境內(nèi)上市的上述行業(yè)的10家公司以及截止2005年4月30日仍未在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露其年度財(cái)務(wù)報(bào)告的17家公司，共43家樣本公司）研究了這些上市公司2004年度財(cái)務(wù)報(bào)告中對(duì)上述規(guī)定的披露和反應(yīng)程度。

(二)樣本情況以及研究結(jié)論

通過(guò)查閱、分析發(fā)現(xiàn)：樣本公司并沒(méi)有及時(shí)在2004年度的會(huì)計(jì)報(bào)表中披露上述政策變化對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響及應(yīng)對(duì)措施。研究表明相關(guān)行業(yè)上市公司在進(jìn)行年報(bào)披露時(shí)，大多都披露了公司經(jīng)營(yíng)期內(nèi)市場(chǎng)變化造成的原材料價(jià)格、產(chǎn)品價(jià)格變化情況和對(duì)公司造成的影響以及公司所采用的應(yīng)對(duì)措施。而對(duì)于《非公三十六條》這一政策變化帶來(lái)的未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化，從而對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的影響以及公司擬采取的應(yīng)對(duì)措施均未做出相應(yīng)披露。 這說(shuō)明，我國(guó)以上行業(yè)的上市公司并沒(méi)有及時(shí)對(duì)國(guó)家相關(guān)政策做出相關(guān)反應(yīng)并及時(shí)披露。這勢(shì)必會(huì)影響公司的會(huì)計(jì)報(bào)表的信息含量，同時(shí)也影響投資者對(duì)公司的信心。這與美國(guó)1996年電力管制解除后美國(guó)相關(guān)公司的反應(yīng)是不同的。整體而言，我國(guó)上市公司對(duì)管制解除信息的反應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于美國(guó)公司。

(三)原因分析

為了揭示這一狀況的原因，作者與一些公司的相關(guān)人員進(jìn)行了座談，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行了分析，研究發(fā)現(xiàn)：造成企業(yè)對(duì)這種政策性信息反應(yīng)不足的原因是多方面的。 1．行業(yè)因素。由于相關(guān)行業(yè)大多屬于投資回收期較長(zhǎng)的行業(yè)，這使公司管理層一般認(rèn)為：大多數(shù)的私營(yíng)或者外資經(jīng)濟(jì)的進(jìn)入需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。正因?yàn)槿绱?，所以他們認(rèn)為這種政策的影響需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能顯現(xiàn)出來(lái)。故而，造成了公司管理層對(duì)這一政策改變而相應(yīng)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力認(rèn)識(shí)不足，缺乏緊迫感。 2．環(huán)境因素。很多實(shí)證研究成果證明，目前我國(guó)的資本市場(chǎng)處于弱勢(shì)有效的狀態(tài)。也就是說(shuō)，我國(guó)目前的資本市場(chǎng)還不能有效地對(duì)相關(guān)信息做出及時(shí)、充分地反應(yīng)，這也就決定了我國(guó)上市公司不能十分關(guān)注相關(guān)非財(cái)務(wù)信息的自覺(jué)披露。因?yàn)樯鲜泄镜墓芾碚哒J(rèn)為即使不披露或者較少披露相關(guān)的此類(lèi)信息，市場(chǎng)反應(yīng)也不會(huì)太強(qiáng)烈，從而也就影響了公司管理當(dāng)局對(duì)信息自覺(jué)披露的積極性。 3．信息傳遞因素。眾所周知，公司財(cái)務(wù)報(bào)告的主要作用是向資本市場(chǎng)傳遞相關(guān)的信息。而這種信息，主要可以分為有利信息和不利信息兩方面?；谙蛲顿Y者傳遞信息的考慮，公司管理者往往會(huì)在選擇非財(cái)務(wù)信息的披露的時(shí)候，大多傾向于披露那些對(duì)公司有利的信息，而對(duì)于那些不利信息往往會(huì)較少披露，甚至不披露。而管理層往往認(rèn)為這種政策對(duì)于公司的影響屬于不利信息。過(guò)多披露會(huì)對(duì)公司造成不利影響。這在國(guó)外的學(xué)者的相關(guān)實(shí)證研究的文獻(xiàn)里也已經(jīng)得到了證實(shí)。 4．心理因素。由于政策性信息的披露必然要伴隨著其對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)方面的影響的預(yù)測(cè)披露。披露這種信息也就意味著公司將要對(duì)其中的預(yù)測(cè)性信息的準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)，一旦這種已經(jīng)披露的預(yù)測(cè)性信息與將來(lái)的實(shí)際情況有較大的不同，必將對(duì)公司以及管理當(dāng)局產(chǎn)生不利影響。這就使得公司管理當(dāng)局不愿意過(guò)多披露此類(lèi)的預(yù)測(cè)性信息。以防止未來(lái)對(duì)自身產(chǎn)生的不利影響。

三、我國(guó)股市反應(yīng)情況研究

(一)問(wèn)題提出

上述研究表明，我國(guó)相關(guān)行業(yè)上市公司對(duì)政府管制解除政策的反應(yīng)不足從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告中對(duì)管制解除的信息披露不足。但是資本市場(chǎng)投資者對(duì)這種信息的反應(yīng)究竟如何呢？是否也像管理者那樣反應(yīng)不足？有效市場(chǎng)理論表明：資本市場(chǎng)的股票價(jià)格將會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的信息做出反應(yīng)[4]。下面通過(guò)研究上述政策信息公開(kāi)前后上述行業(yè)的上市公司的股票價(jià)格變化情況來(lái)揭示我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)以上政策信息的反應(yīng)情況。研究思路是通過(guò)對(duì)政策日（2005年2月24日）前后的超額收益的均值的計(jì)算，以累積超額收益的大小和正負(fù)來(lái)表示樣本公司的股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)。 國(guó)外的實(shí)證會(huì)計(jì)研究的結(jié)論一般表明，不利的政策信息前，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但是，總體而言股票的收益率將會(huì)下降。而我國(guó)股市，對(duì)于政策信息的反應(yīng)如何？目前國(guó)內(nèi)針對(duì)此問(wèn)題的研究很少。本文以下部分通過(guò)實(shí)證樣本公司的股價(jià)反應(yīng)情況，試圖為理解我國(guó)股票市場(chǎng)的信息傳遞效應(yīng)提供一些有價(jià)值的參考。 (二)研究假設(shè)與研究方法

根據(jù)國(guó)外的實(shí)證研究成果表明，一般而言，股價(jià)會(huì)對(duì)政策性信息做出反應(yīng)。通常在政策前由于信息的提前泄露，而股價(jià)走勢(shì)往往會(huì)出現(xiàn)比較明顯的波動(dòng)。具體而言，在政策前，利好的信息會(huì)出現(xiàn)正的超額收益，利空的信息會(huì)出現(xiàn)負(fù)的超額收益。信息以后，隨著市場(chǎng)對(duì)信息的吸收，股價(jià)受到信息的影響逐漸減小。所以，本文的研究假設(shè)：（1）市場(chǎng)會(huì)通過(guò)股價(jià)的波動(dòng)對(duì)政策性信息做出反應(yīng)；（2）如果是利好的信息，股價(jià)將會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；如果是利空信息股價(jià)將會(huì)下降；（3）信息正式公布之前，股價(jià)的波動(dòng)比較明顯；（4）信息正式之后，股價(jià)的波動(dòng)逐漸減弱。 本文研究采用累積超額收益法。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），我們可以根據(jù)大盤(pán)收益和各支股票的收益率的關(guān)系，確定市場(chǎng)上每只股票的預(yù)期收益，并以研究期內(nèi)實(shí)際收益和超額收益的差額即累計(jì)超額收益作為股價(jià)變動(dòng)的反應(yīng)。正的平均累積超額收益表明股價(jià)上升，負(fù)的累積超額收益表示股價(jià)的下降。 本文研究了深滬兩市的相關(guān)行業(yè)的上市公司在政策法規(guī)出臺(tái)日的2月24日前后的15個(gè)交易日（即30個(gè)交易日）的股票價(jià)格的波動(dòng)情況。由于本文前部分研究的是上市公司的信息自主披露情況，為保持一致，所以這里仍選擇前部分的研究樣本作為研究對(duì)象。 本文采用我國(guó)實(shí)證研究中常用的累積超額收益法。其主要的統(tǒng)計(jì)分析模型和研究步驟如下： （1）計(jì)算實(shí)際報(bào)酬率

式（1） 式（2） 其中： 為股票i在交易日t的日?qǐng)?bào)酬率；和 分別為股票i在交易日t和交易日t-1的收盤(pán)價(jià)； 代表t我國(guó)股票市場(chǎng)的大盤(pán)收益率； 和 分別代表我國(guó)股票市場(chǎng)在交易日t和t-1的收盤(pán)價(jià)；

（2）計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率 由資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），可以得到 的計(jì)算公式：

式（3） 其中，公式中的 和 可以采用最小二乘法對(duì)個(gè)股i與股票市場(chǎng)指數(shù)在事件日前的75個(gè)交易日至15個(gè)交易日期間的實(shí)際收益率進(jìn)行一元線(xiàn)形回歸求得。

（3）計(jì)算超額收益率

①平均超額收益率ARt的計(jì)算

式（4） 式（5）

其中，公式中的N為所選取的樣本個(gè)數(shù)；

；

②計(jì)算累積平均超額收益CART

篇6

提要： 監(jiān)管與自律、自治是資本市場(chǎng)的永恒的主體。沒(méi)有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)秩序，確保交易安全和廣大投資者的利益；而一個(gè)缺乏自律和自治的資本市場(chǎng)，必然是市場(chǎng)交易主體缺乏活力，資源配置效益低下的市場(chǎng)。對(duì)政府監(jiān)管產(chǎn)生強(qiáng)烈依賴(lài)，以至于無(wú)法生成自律、自治環(huán)境機(jī)制的資本市場(chǎng)，永遠(yuǎn)也不可能走向成熟。我國(guó)資本市場(chǎng)以政府為主導(dǎo)，管制過(guò)甚，自律、自治受到無(wú)形壓制的模式，必須扭轉(zhuǎn)、過(guò)渡到監(jiān)管與自律、自治并重，二者有機(jī)統(tǒng)一的軌道上，才能使我國(guó)資本市場(chǎng)最終走向成熟。

市場(chǎng)條件下的資本市場(chǎng)必須營(yíng)造一個(gè)監(jiān)管與自律、自治對(duì)立統(tǒng)一的市場(chǎng)環(huán)境，才能實(shí)現(xiàn)調(diào)整對(duì)安全和效益的追求。然而，法律如何把握適度監(jiān)管的領(lǐng)域，為各類(lèi)市場(chǎng)主體保留適宜其生存和持續(xù)發(fā)展的空間，則是整個(gè)資本市場(chǎng)能否良性運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。資本市場(chǎng)的監(jiān)管應(yīng)建立在市場(chǎng)機(jī)制配置資源的基礎(chǔ)上，尊重資本市場(chǎng)的，注重宏觀調(diào)控，間接管理，多采用經(jīng)濟(jì)手段保持市場(chǎng)主體的獨(dú)立性和自主經(jīng)營(yíng)權(quán)。不因監(jiān)管的存在而使市場(chǎng)主體喪失經(jīng)營(yíng)的靈活性和活力，不因監(jiān)管而妨礙其效益的增長(zhǎng)。

一、監(jiān)管與自律、自治在資本市場(chǎng)發(fā)展中的地位與作用

古典自由經(jīng)濟(jì)學(xué)派崇尚自由經(jīng)濟(jì)，主張經(jīng)濟(jì)的自由放任，反對(duì)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。完全競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)模型能夠?qū)崿F(xiàn)資源的帕累托效率配置。即個(gè)體消費(fèi)者的效率最大化行為和廠(chǎng)商利潤(rùn)最大化行為將通過(guò)“看不見(jiàn)的手”使資源的配置達(dá)到一個(gè)理想的狀態(tài)：任何變動(dòng)若不使任何他人的境況變壞就不能使任何一個(gè)人的境況變好。這一理想狀態(tài)不需要政府的任何干預(yù)或公共政策，這是一個(gè)自我調(diào)節(jié)和修正的過(guò)程。最小政府以人類(lèi)平等、自由、公正和人權(quán)神圣不可侵犯為最高的價(jià)值，堅(jiān)信個(gè)人的主體權(quán)力能力、自我控制能力、自我約束能力和自我實(shí)現(xiàn)能力是實(shí)現(xiàn)公平、正義、平等、自由和福利的唯一途徑。因此，政府只履行守夜人和警察的職能。政府的功能只局限于“保護(hù)所有的公民免受暴力、盜竊和欺詐，……確保合同的履行與實(shí)施。”最小的政府和管得最少的政府就是最好的政府。然而，現(xiàn)實(shí)生活中這種完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)從來(lái)就沒(méi)有存在過(guò)。20世紀(jì)20年代末30年代初的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，隨之宣告了自由放任經(jīng)濟(jì)政策的終結(jié)。針對(duì)經(jīng)濟(jì)放任造成的后果，凱恩斯主義主張國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，20世紀(jì)70年代初，西方國(guó)家出現(xiàn)的了大量失業(yè)和物價(jià)高漲并存的“停滯膨脹”，使凱恩斯主義的理論和經(jīng)濟(jì)政策陷于破產(chǎn)。事實(shí)告訴我們，當(dāng)今的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)既不是放任自流的經(jīng)濟(jì)，也不是政府全面管制的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)調(diào)節(jié)與政府調(diào)節(jié)二者缺一不可。

政府監(jiān)管和調(diào)控市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正當(dāng)理由，首先，是因?yàn)槭袌?chǎng)的失靈。非競(jìng)爭(zhēng)性、非排他性的純公共物品與非競(jìng)爭(zhēng)、可排他、可市場(chǎng)化的公共物品供給不足，以及競(jìng)爭(zhēng)性、非排他性的公共產(chǎn)權(quán)的過(guò)度消費(fèi)和投資不足，使市場(chǎng)機(jī)制的帕累托配置效率失靈；經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的外部性、壟斷、信息不對(duì)稱(chēng) [1]，以及競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的其他局限性均會(huì)引起市場(chǎng)的失靈。其次，自由競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)必然走向壟斷和市場(chǎng)支配地位的濫用，反過(guò)來(lái)妨礙、排斥或限制競(jìng)爭(zhēng)；再次，市場(chǎng)調(diào)節(jié)無(wú)法自動(dòng)地實(shí)現(xiàn)總供給與社會(huì)總需求的平衡，而且市場(chǎng)調(diào)節(jié)的事后性，只能通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的破壞和巨大的資源浪費(fèi)，才能恢復(fù)經(jīng)濟(jì)總量的再次平衡。最后，市場(chǎng)主體作為經(jīng)濟(jì)人均有追求自我利潤(rùn)最大化的傾向和人性惡的一面，這樣，市場(chǎng)交易和競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中就會(huì)不可避免地出現(xiàn)損人利己的現(xiàn)象。美國(guó)憲法之父麥迪遜就曾設(shè)問(wèn)“政府之存在不就是人性的最好的說(shuō)明嗎？如果每個(gè)人都是天使政府就沒(méi)有存在的必要了?！薄叭绻麤](méi)有一個(gè)組織來(lái)防范做惡者，來(lái)明確界定何為惡行的規(guī)則，個(gè)人就不可能和平地追求自己的利益，私有產(chǎn)權(quán)也不可能得到有效的保障?！保?）（p119）資本市場(chǎng)作為作為整個(gè)市場(chǎng)體系的重要組成部分，為了實(shí)現(xiàn)社會(huì)公共利益，維護(hù)公平、競(jìng)爭(zhēng)、高效的市場(chǎng)秩序，對(duì)資本市場(chǎng)必要的管制，自不待言。例如，在股票市場(chǎng)上，由于信息不對(duì)稱(chēng)，在股票的發(fā)行人與股票的認(rèn)購(gòu)人之間，發(fā)行人關(guān)于自己股票的質(zhì)量信息，知道的要比認(rèn)購(gòu)人全面的多。當(dāng)投資者無(wú)法區(qū)別質(zhì)量較高的股票與較低的股票時(shí)，較高質(zhì)量的股票就會(huì)以低于投資者能夠確知兩種股票差異時(shí)的價(jià)格出售。這樣，就會(huì)出現(xiàn)劣質(zhì)股票將優(yōu)質(zhì)股票驅(qū)逐出市場(chǎng)的現(xiàn)象。政府監(jiān)管除了具有消除資本市場(chǎng)失靈的負(fù)面的防范作用外，還有積極的促進(jìn)功能。第一，政府監(jiān)管有助于資本資源的優(yōu)化配置，提高經(jīng)濟(jì)效率；第二，政府的監(jiān)管能夠?qū)崿F(xiàn)公平、正義的理想社會(huì)。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，處于平等、自由和公正交易秩序中的每一個(gè)人和都是自我利益實(shí)現(xiàn)的最佳判斷者?！耙粋€(gè)好的社會(huì)必須具有限制個(gè)人的選擇干涉別人選擇程度的機(jī)制；一個(gè)好的社會(huì)應(yīng)該具有暢通的讓所有的人都廣泛參與決定私人物品和社會(huì)物品配置的制度機(jī)制；一個(gè)好的社會(huì)應(yīng)盡一切可能消除天賦性的與生俱來(lái)的特權(quán)與不平等，而讓人的后天努力成為處于社會(huì)的哪一個(gè)紐結(jié)點(diǎn)上的惟一決定性的因素。”（2）（p205）在哈耶克看來(lái)，如果沒(méi)有經(jīng)濟(jì)自由，就不可能有進(jìn)步。企圖要求社會(huì)所有的人按照一個(gè)人或者某些人的指令進(jìn)行生活，從而操縱人與人之間的互動(dòng)活動(dòng)，這種企圖必將阻礙那種可以實(shí)現(xiàn)物質(zhì)和技術(shù)進(jìn)步的社會(huì)秩序的生成。政府不應(yīng)當(dāng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)號(hào)施令，而應(yīng)當(dāng)創(chuàng)設(shè)和執(zhí)行有關(guān)財(cái)產(chǎn)、交換的法律，從而使人們能夠以最有利于創(chuàng)造財(cái)富的方式彼此互相交往。政府恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)應(yīng)當(dāng)是保證個(gè)人能夠充分地以自己覺(jué)得最合適的方式利用其知識(shí)和才能?！胺汕‘?dāng)?shù)哪繕?biāo)則是為生活于其中的個(gè)人創(chuàng)造一個(gè)私域，使他們能按自己的意愿活動(dòng)?！?（3） （p231）哈耶克進(jìn)一步認(rèn)為，最優(yōu)的社會(huì)就是個(gè)人透過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)公平地發(fā)揮自己的能力，并獲得地位和物質(zhì)財(cái)富的社會(huì)，而在此競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，人們享有交換自由和私人財(cái)產(chǎn)，政府并不控制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的細(xì)節(jié)。發(fā)達(dá)、良好的資本市場(chǎng)市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)當(dāng)建立在廣大市場(chǎng)主體主動(dòng)性自律的基礎(chǔ)之上，而不是完全依賴(lài)于監(jiān)管。主要靠政府監(jiān)管才能維持秩序，市場(chǎng)主體普遍缺乏自律意識(shí)，違規(guī)操作盛行的資本市場(chǎng)，這種狀況，只能說(shuō)明資本市場(chǎng)遠(yuǎn)未成熟。私法自治精神僅在于“實(shí)現(xiàn)下述思想：即任何人均可隨其所欲，訂立契約，作成遺囑，設(shè)立社團(tuán)?！保?）（p73）資本市場(chǎng)的各類(lèi)主體，無(wú)論是商業(yè)銀行、信托投資公司、證券公司、上市公司，中介機(jī)構(gòu)、證券交易所等法人團(tuán)體，還是在資本市場(chǎng)投資的個(gè)人，都是獨(dú)立的市場(chǎng)主體，法律必須確保他們能夠行使自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，根據(jù)自己的決策，自由地開(kāi)展資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，努力實(shí)現(xiàn)自身利潤(rùn)最大化經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。同業(yè)者為了自身的共同利益，按照自愿的原則可以依法建立自律性組織，維護(hù)團(tuán)體的共同利益，協(xié)調(diào)團(tuán)體與成員之間的利益，促進(jìn)資本市場(chǎng)同業(yè)者的健康發(fā)展。

資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)要有效地發(fā)揮作用，需要政府從事大量的活動(dòng)以使其正常地運(yùn)轉(zhuǎn)，在其不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)候要彌補(bǔ)其缺陷，但是在能夠創(chuàng)造出競(jìng)爭(zhēng)的地方就必須依賴(lài)競(jìng)爭(zhēng)。哈耶克認(rèn)為，如果政府的管理和計(jì)劃是為了促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，或者是在競(jìng)爭(zhēng)無(wú)法正常發(fā)揮作用的時(shí)候采取行動(dòng)，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行反對(duì)，但是除此以外的一切政府活動(dòng)都是非常危險(xiǎn)的。監(jiān)管與自律、自治是資本市場(chǎng)的永恒的主體。沒(méi)有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)秩序，確保交易安全和廣大參與市場(chǎng)交易者的利益；而一個(gè)缺乏自律和自治的資本市場(chǎng)，必然是市場(chǎng)交易主體缺乏活力，資源配置效益低下的市場(chǎng)。對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)行全面的管制就必然會(huì)排斥市場(chǎng)，這是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的做法，完全不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀要求?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)既不是古典自由經(jīng)濟(jì)學(xué)派所倡導(dǎo)的放任自流純而又純的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，也不是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行全面干預(yù)的經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是政府可宏觀調(diào)控，適度監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)。

篇7

關(guān)鍵詞：資本監(jiān)管；貸款規(guī)模；信貸擴(kuò)張

中圖分類(lèi)號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1428(2011)05－0060－05

一、引言

本輪金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，西方各國(guó)開(kāi)始反思現(xiàn)有的金融監(jiān)管制度。其中，改革現(xiàn)有的資本監(jiān)管制度，補(bǔ)充杠桿率監(jiān)管，完善資本監(jiān)管體系，成為許多國(guó)家的共識(shí)。2009年2月和9月，巴塞爾委員會(huì)先后公布了銀行監(jiān)管改革的總體戰(zhàn)略和框架性文件，2009年12月了《增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)健性》和《流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)測(cè)的國(guó)際框架》(征求意見(jiàn)稿)，標(biāo)志著全球主要經(jīng)濟(jì)體就銀行監(jiān)管改革達(dá)成重要共識(shí)。從我國(guó)的情況來(lái)看。我國(guó)銀行業(yè)受本輪金融危機(jī)的影響較小，盡管如此，監(jiān)管當(dāng)局依然高度關(guān)注此次金融危機(jī)對(duì)我國(guó)銀行業(yè)產(chǎn)生的影響，出臺(tái)了多個(gè)文件不斷補(bǔ)充和完善現(xiàn)有資本監(jiān)管體系。

我國(guó)的資本監(jiān)管制度最早始于1995年，1995年開(kāi)始實(shí)施的《商業(yè)銀行法》統(tǒng)一了商業(yè)銀行資本充足率的計(jì)算方法與資本計(jì)提辦法，首次規(guī)定商業(yè)銀行的最低資本充足率不得低于8％。然而由于資本監(jiān)管的后續(xù)管理辦法沒(méi)有制定，加之我國(guó)商業(yè)銀行的歷史包袱問(wèn)題，相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，最低資本要求并沒(méi)有得到嚴(yán)格執(zhí)行，這種情形一直持續(xù)到2004年銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》的出臺(tái)。現(xiàn)有的研究發(fā)現(xiàn)，1995－2003年間資本監(jiān)管對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)行為與借貸行為沒(méi)有顯著的約束作用，并沒(méi)有取得預(yù)期的效果，學(xué)術(shù)界把這一時(shí)期稱(chēng)之為資本“軟約束”時(shí)期(趙錫軍、王勝邦，2007)。2004年3月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)在巴塞爾新、舊兩個(gè)資本協(xié)議的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)銀行業(yè)的實(shí)踐，制定了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，該辦法規(guī)定商業(yè)銀行在2007年1月1日之前必須滿(mǎn)足8％的最低資本要求，對(duì)于未達(dá)標(biāo)銀行，銀監(jiān)會(huì)給予一定的緩沖期，緩沖期后依舊沒(méi)有達(dá)標(biāo)的銀行，將對(duì)其制定更嚴(yán)格的監(jiān)管制度，如限制業(yè)務(wù)擴(kuò)張、調(diào)整管理層、直至撤銷(xiāo)銀行營(yíng)業(yè)資格等。相比1995年《商業(yè)銀行法》的相關(guān)規(guī)定，2004年的資本監(jiān)管制度更為嚴(yán)格，對(duì)不同資本水平的銀行制定了差異化的監(jiān)管政策，未達(dá)標(biāo)銀行將受到更多限制。因此，我國(guó)嚴(yán)格意義上的資本監(jiān)管制度始于2004年。

二、商業(yè)銀行資本充足率現(xiàn)狀

自2004年《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》實(shí)施之后，各銀行紛紛制定了資本補(bǔ)充計(jì)劃來(lái)應(yīng)對(duì)監(jiān)管要求，銀行的資本水平大幅度提高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2009年的統(tǒng)計(jì)年報(bào)顯示，截至2009年12月份末，我國(guó)商業(yè)銀行資本充足率達(dá)標(biāo)的銀行已有239家，比年初增加35家；達(dá)標(biāo)銀行資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的100％。為了細(xì)分每一類(lèi)型商業(yè)銀行資本充足率的變動(dòng)情況，本文依據(jù)監(jiān)管當(dāng)局的銀行分類(lèi)方法，將所有商業(yè)銀行分為國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行與農(nóng)村商業(yè)銀行四類(lèi)。根據(jù)四類(lèi)商業(yè)銀行1998－2009年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)。繪制了各類(lèi)銀行的資本充足率趨勢(shì)圖，見(jiàn)圖1。

總體來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行的資本充足率變動(dòng)以2004年為拐點(diǎn)，呈“V”字型變動(dòng)趨勢(shì)。2004年之前資本充足率不斷下降，到2000年所有商業(yè)銀行的加權(quán)資本充足率最低，僅為6.27％。2004年資本監(jiān)管制度實(shí)施之后，資本充足率開(kāi)始回升，到2009年底商業(yè)銀行的加權(quán)資本充足率達(dá)到了11.77％。資本充足率的提升可以增強(qiáng)商業(yè)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。此外，從圖中可知，1998－2009年間不同銀行的資本充足率變動(dòng)趨勢(shì)有一定的差異。從1999年開(kāi)始，國(guó)有商業(yè)銀行開(kāi)始了新一輪的改革，國(guó)家成立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理公司剝離了四大商業(yè)銀行的壞賬，對(duì)商業(yè)銀行增資擴(kuò)股，補(bǔ)充資本金，啟動(dòng)國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革、引入戰(zhàn)略投資者提升銀行管理水平等，從改革的效果來(lái)看，這些措施顯著提高了國(guó)有商業(yè)銀行的資本水平，銀行的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力有所提升。到2009年底，工、農(nóng)、中、建四家國(guó)有商業(yè)銀行的資本充足率分別達(dá)到了13.06、9.41、13.43、10.17，資本質(zhì)量不斷提高。而同時(shí)期沒(méi)有開(kāi)展改革的股份制商業(yè)銀行與城市商業(yè)銀行的資本充足率在2004年下降較快，2004年《資本充足率管理辦法》開(kāi)始實(shí)施之后，兩類(lèi)銀行分別制定了資本補(bǔ)充計(jì)劃，資本充足率開(kāi)始不斷上升，到2008年底，股份制商業(yè)銀行的加權(quán)資本充足率為11.06％，而城市商業(yè)銀行2009年底的加權(quán)資本充足率達(dá)到了13.86％，是所有銀行中資本充足率最高的一類(lèi)銀行。農(nóng)村商業(yè)銀行由于成立較晚，沒(méi)有歷史包袱，資本充足率一直在高位運(yùn)行。

三、資本監(jiān)管對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的影響及原因分析

衡量商業(yè)銀行貸款規(guī)模的指標(biāo)主要有兩種：第一種是絕對(duì)指標(biāo)，使用本會(huì)計(jì)年度商業(yè)銀行各類(lèi)貸款余額作為貸款規(guī)模的衡量指標(biāo)；第二種是相對(duì)指標(biāo)，使用貸款余額與銀行總資產(chǎn)的比例作為衡量指標(biāo)。絕對(duì)指標(biāo)較為直觀，使用貸款余額可以對(duì)銀行規(guī)模進(jìn)行縱向比較，但是它無(wú)法解決不同銀行間的橫向比較問(wèn)題。鑒于本文的研究目的，我們使用了相對(duì)指標(biāo)比較資本監(jiān)管制度對(duì)不同銀行的影響。對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行而言，信貸資產(chǎn)是其最重要的資產(chǎn)，各銀行將一半以上的資產(chǎn)運(yùn)用到信貸資產(chǎn)中去。信貸資產(chǎn)帶來(lái)的利息收入，是商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)的依賴(lài)程度較高。因此，銀行貸款占比的變動(dòng)，實(shí)質(zhì)上是商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為的結(jié)果。通過(guò)對(duì)貸款占比的分析我們可以看出商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢(shì)。

使用我國(guó)商業(yè)銀行1999－2009年貸款規(guī)模的數(shù)據(jù)，本文繪制了我國(guó)各類(lèi)銀行的貸款占比變動(dòng)情況，具體結(jié)果見(jiàn)圖2?？傮w而言，我國(guó)商業(yè)銀行貸款比例以2004年為拐點(diǎn)呈倒“V”形狀變動(dòng)。2004年之前所有商業(yè)銀行的簡(jiǎn)均貸款占比不斷提高，到2004年達(dá)到最高值60.98％，2004年之后所有銀行的貸款占比不斷下降，銀行將資產(chǎn)更多地配置到非信貸資產(chǎn)中去，這說(shuō)明，資本監(jiān)管制度對(duì)銀行的資產(chǎn)配置行為產(chǎn)生了較強(qiáng)的約束作用，資本管制實(shí)施之后，銀行貸款的相對(duì)規(guī)模下降。

分銀行類(lèi)型來(lái)看，不同類(lèi)型的銀行貸款占比有一定的差異。國(guó)有商業(yè)銀行一直致力于資產(chǎn)的多元化配置以降低貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)，改變以往單純依賴(lài)貸款的經(jīng)營(yíng)思路。從圖中結(jié)果來(lái)看，國(guó)有商業(yè)銀行的貸款占比一直呈下降趨勢(shì)，其貸款占總資產(chǎn)的比重從1999

年的60.34％下降到2009年底的50.56％，下降了9.78個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度較大。而股份制商業(yè)銀行與城市及農(nóng)村商業(yè)銀行等中小銀行的貸款占比變動(dòng)與國(guó)有商業(yè)銀行不同，基本呈倒“V”形變動(dòng)。其中，股份制商業(yè)銀行的變動(dòng)幅度最大，結(jié)果顯示，2004年底股份制商業(yè)銀行的貸款占比達(dá)到63.68％，是所有商業(yè)銀行中最高的。

資本監(jiān)管制度對(duì)貸款規(guī)模的影響主要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。在2004年《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》中，銀監(jiān)會(huì)依據(jù)商業(yè)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，對(duì)不同類(lèi)型的資產(chǎn)制定了不同的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)。高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被賦予了更高的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)。要求計(jì)提更多的資本。相比而言，信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較高，根據(jù)2004年辦法的規(guī)定，除了個(gè)人住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)為50％之外，公司貸款和其他個(gè)人貸款的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)均為100％，是所有資產(chǎn)構(gòu)成中比例最高的。因此，資本監(jiān)管制度實(shí)施之后，資本水平成為了影響商業(yè)銀行資產(chǎn)配置行為的重要因素。在資本監(jiān)管的壓力下，各銀行的貸款規(guī)模普遍下降。

四、資本監(jiān)管對(duì)商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的影響及原因

資本監(jiān)管制度不僅影響了商業(yè)銀行貸款的相對(duì)規(guī)模，還可以約束銀行信貸擴(kuò)張的速度。為研究資本監(jiān)管制度對(duì)信貸擴(kuò)張的影響，本文使用貸款的增長(zhǎng)率作為銀行信貸擴(kuò)張的衡量指標(biāo)。在數(shù)值上，貸款增長(zhǎng)率等于本期貸款余額減去上期貸款余額，再除以上期貸款余額的比例。

(一)我國(guó)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張的趨勢(shì)

根據(jù)中國(guó)人民銀行及銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本文總結(jié)了1999－2009年全國(guó)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存貸款增長(zhǎng)率的變動(dòng)情況。具體結(jié)果可見(jiàn)表1。

表1統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2000年以來(lái)，我國(guó)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的存貸款余額不斷上升，1999年底，全國(guó)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存貸款余額分別為10.88萬(wàn)億元與9.37萬(wàn)億元，到2009年底，這一數(shù)字分別達(dá)到了61.2萬(wàn)億元與42.56萬(wàn)億元，2009年存貸款余額是1999年的5.63倍、4.53倍，增長(zhǎng)幅度較大。從增長(zhǎng)速度來(lái)看，2000－2009年間，存款增長(zhǎng)率與貸款增長(zhǎng)率基本保持一致，在此期間，貸款增長(zhǎng)率隨資本管制政策出現(xiàn)一定的波動(dòng)，在資本管制之前，貸款增長(zhǎng)率不斷上升，到2003年底貸款增長(zhǎng)率達(dá)到了21.46％，資本管制實(shí)施后，我國(guó)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)貸款增速呈現(xiàn)出先降后增的趨勢(shì)。2004年資本充足管制正式實(shí)施，從數(shù)據(jù)來(lái)看，2004年銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)貸款增速僅為11.07％，較2003年下降了10.39個(gè)百分點(diǎn)，信貸擴(kuò)張速度明顯下降，此后我國(guó)商業(yè)銀行減緩了貸款增速，2005年貸款增速僅為9.69％。從2006年開(kāi)始，貸款增速開(kāi)始穩(wěn)步上漲，到2009年底，全國(guó)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)貸款增速達(dá)到了32.94％。

總體來(lái)看，資本監(jiān)管制度實(shí)施之后，我國(guó)商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的速度普遍下降，資本管制約束了銀行的信貸供給能力。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，可以從貸款的供給與需求兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

首先，從貸款供給的角度來(lái)看，資本管制后，發(fā)放貸款要消耗更多的銀行資本，為了滿(mǎn)足最低資本要求，商業(yè)銀行可以通過(guò)政府注資、引入戰(zhàn)略投資者、上市融資、發(fā)行次級(jí)債券、利潤(rùn)留存等方式不斷補(bǔ)充資本。但是由于我國(guó)多數(shù)城市及農(nóng)村商業(yè)銀行規(guī)模較小、且大都沒(méi)有上市，主要通過(guò)利潤(rùn)留存的方式補(bǔ)充資本，渠道較為狹隘，依賴(lài)外部融資補(bǔ)充資本尚面臨較大困難，因此資本補(bǔ)充并非商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資本監(jiān)管的首要對(duì)策。而加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有資本的管理，提高資本使用效率才是商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資本監(jiān)管的首要對(duì)策。資本監(jiān)管制度加速了商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，鑒于貸款對(duì)資本的消耗程度較大，商業(yè)銀行會(huì)加速業(yè)務(wù)多元化的進(jìn)程，通過(guò)金融創(chuàng)新及中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，不斷降低對(duì)貸款利息收入的依賴(lài)，轉(zhuǎn)而尋求對(duì)低資本消耗或零資本消耗的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。因此。銀行主動(dòng)降低了信貸資產(chǎn)的擴(kuò)張速度。

其次，從貸款需求的角度來(lái)看，資本監(jiān)管制度的實(shí)施為商業(yè)銀行積極監(jiān)督借款人的行為提供了正向激勵(lì)。資本充足管制實(shí)施之后，資本成為了商業(yè)銀行尤為稀缺的資源。為減少不良貸款對(duì)資本的消耗，銀行會(huì)加強(qiáng)對(duì)借款人投資行為的監(jiān)督，降低道德風(fēng)險(xiǎn)。Kopecky and VanHoose(2006)的“監(jiān)督成本”假說(shuō)認(rèn)為，由于銀行與借款人之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，銀行面臨借款人冒險(xiǎn)行為的道德風(fēng)險(xiǎn)。銀行可以監(jiān)督借款人行為以降低風(fēng)險(xiǎn)水平，但這一監(jiān)督行為存在一定的成本。存在資本管制的情況下，銀行為了避免企業(yè)的過(guò)度冒險(xiǎn)而對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不利影響，會(huì)積極監(jiān)督企業(yè)行為，但監(jiān)督成本的存在會(huì)提高貸款利率，這會(huì)抑制一部分貸款需求，貸款增速下降。

(二)資本水平對(duì)銀行信貸擴(kuò)張的影響

資本監(jiān)管制度實(shí)施之后，商業(yè)銀行自身的資本充足水平對(duì)信貸擴(kuò)張產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的影響。由于信貸資產(chǎn)對(duì)資本的消耗較多，因此，商業(yè)銀行會(huì)根據(jù)自身的資本水平選擇信貸擴(kuò)張的速度。一般而言，資本水平較高的銀行面臨的資本監(jiān)管壓力較小，信貸擴(kuò)張的速度也較高；資本水平較低的銀行面臨的資本監(jiān)管壓力較大，為滿(mǎn)足最低資本要求，這類(lèi)銀行會(huì)降低信貸擴(kuò)張的速度。

為了比較不同資本水平銀行信貸擴(kuò)張的差異，本文依據(jù)商業(yè)銀行資本充足率的高低，將所有銀行依次分為資本充足銀行、資本受約束銀行與資本不足銀行三類(lèi)，分別比較2004－2009年間三類(lèi)銀行在貸款增長(zhǎng)率方面的差異。其中，資本充足銀行是指資本充足率高于10％的銀行，資本受約束銀行的資本充足率在8％－10％之間，而資本不足銀行的資本充足率低于8％。除此之外，對(duì)相同資本水平的銀行，本文還比較了國(guó)有及股份制商業(yè)銀行與城市、農(nóng)村商業(yè)銀行在貸款增長(zhǎng)率方面的差異性，具體結(jié)果可見(jiàn)表2。

表2結(jié)果表明，最低資本要求實(shí)施以來(lái)。資本充足率對(duì)銀行貸款增長(zhǎng)率開(kāi)始發(fā)揮約束作用，表中除2004年之外，其他各年度資本不足銀行的貸款增長(zhǎng)率均低于資本受約束銀行及資本充足銀行，以2009為例，資本不足銀行的平均貸款增長(zhǎng)率為23.13％，而同期資本充足銀行的貸款增長(zhǎng)率為37.36％，比前者多出14.23個(gè)百分點(diǎn)，隨著資本管制的實(shí)施，商業(yè)銀行的貸款增速體現(xiàn)出較強(qiáng)的資本差異。銀行規(guī)模方面，表2統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，同樣是資本充足銀行，國(guó)有及股份制商業(yè)銀行的貸款增長(zhǎng)率要高出城市及農(nóng)村商業(yè)銀行5－10個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。但是這一規(guī)模優(yōu)勢(shì)對(duì)于資本受約束銀行及資本不足銀行則不適用。

本文認(rèn)為這種規(guī)模差異，主要是由銀行的融資約束水平引起的。一般而言，銀行要滿(mǎn)足監(jiān)管當(dāng)局的資本充足率要求，一是不斷補(bǔ)充資本，二是降低資本消耗多的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。而銀行的融資約束主要作用于第一種――補(bǔ)充資本。在我國(guó)，商業(yè)銀行補(bǔ)充資本主要通過(guò)以下幾種渠道進(jìn)行：利潤(rùn)轉(zhuǎn)增、上市融資、政府注資、發(fā)行次級(jí)債、發(fā)行混合資本債、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債等。在這些補(bǔ)充渠道中，利潤(rùn)轉(zhuǎn)增、上市融資、政府注資三者主要是核心資本的補(bǔ)充渠道，而發(fā)

行次級(jí)債、發(fā)行混合資本債、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債等主要是附屬資本的補(bǔ)充渠道。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2008年年報(bào)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年主要商業(yè)銀行資本補(bǔ)充來(lái)源分布中，政府注資的比重最高，達(dá)到了31％，其余依次是利潤(rùn)轉(zhuǎn)增23％，發(fā)行次級(jí)債17％、上市融資9％。我們注意到，在這些補(bǔ)充資本渠道中，國(guó)有商業(yè)銀行與股份制商業(yè)銀行主要依靠政府注資、次級(jí)債與上市融資作為補(bǔ)充渠道，而我國(guó)大多數(shù)城市商業(yè)銀行與農(nóng)村商業(yè)銀行都沒(méi)有上市、很難獲得政府注資、規(guī)模偏小又將其隔離在發(fā)行次級(jí)債門(mén)外，因此，城市商業(yè)銀行與農(nóng)村商業(yè)銀行主要依賴(lài)?yán)麧?rùn)轉(zhuǎn)增來(lái)補(bǔ)充資本。利潤(rùn)轉(zhuǎn)增補(bǔ)充資本與發(fā)行次級(jí)債、上市融資、再融資相比，一是期限較長(zhǎng)，二是額度有限，因此通過(guò)利潤(rùn)轉(zhuǎn)增補(bǔ)充資本的商業(yè)銀行對(duì)資本監(jiān)管的反應(yīng)較慢、一旦其資本水平臨近或低于最低資本要求，其不能短時(shí)間內(nèi)迅速補(bǔ)充資本，在這種情況之下，商業(yè)銀行只能通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例來(lái)滿(mǎn)足資本監(jiān)管要求，貸款占比會(huì)下降，因此資本水平對(duì)城市及農(nóng)村商業(yè)銀行的貸款占比具有較強(qiáng)的約束作用，資本充足率較低或者資本不足的銀行其貸款占比會(huì)顯著下降。相比之下。國(guó)有及股份制商業(yè)銀行受到的融資約束較少。能夠在很短的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充資本，因此，資本水平對(duì)國(guó)有及股份制商業(yè)銀行的貸款占比約束作用較弱。

五、結(jié)論與啟示

本文使用我國(guó)175家商業(yè)銀行1998－2009年間的貸款數(shù)據(jù)，分析了資本監(jiān)管制度對(duì)銀行貸款的影響，并結(jié)合理論與實(shí)際總結(jié)了相關(guān)原因。本文發(fā)現(xiàn)，自監(jiān)管當(dāng)局實(shí)施更為嚴(yán)厲的資本充足率管制政策之后，商業(yè)銀行的貸款規(guī)模減少、信貸擴(kuò)張速度有所下降，資本管制對(duì)信貸擴(kuò)張的約束作用開(kāi)始顯現(xiàn)。在我國(guó)，貸款是商業(yè)銀行最重要的生息資產(chǎn)，一直占據(jù)商業(yè)銀行資產(chǎn)份額的半壁江山。貸款利息收入也是多數(shù)商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。在這一制度背景下，由于最低資本要求的實(shí)施，商業(yè)銀行減緩了信貸擴(kuò)張的速度。本文認(rèn)為這會(huì)對(duì)商業(yè)銀行自身產(chǎn)生以下影響。

首先，資本監(jiān)管為銀行加強(qiáng)對(duì)貸款的監(jiān)督與管理提供了正向激勵(lì)。資本監(jiān)管制度實(shí)施之后，對(duì)商業(yè)銀行而言，資本成為了尤為稀缺的資源，為了滿(mǎn)足最低資本要求，商業(yè)銀行通過(guò)政府注資、引入戰(zhàn)略投資者、上市融資、發(fā)行次級(jí)債券、利潤(rùn)留存等方式不斷補(bǔ)充資本。由于我國(guó)多數(shù)中小型商業(yè)銀行面臨較大的融資約束，資本補(bǔ)充的渠道較為狹隘，因此資本補(bǔ)充并非商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資本監(jiān)管的首要對(duì)策。而加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有資本的管理，提高資本使用效率才是商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資本監(jiān)管的首要對(duì)策。根據(jù)現(xiàn)行的資本計(jì)提辦法，加強(qiáng)對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理是銀行資本管理的重點(diǎn)，由于商業(yè)銀行核銷(xiāo)不良貸款需要?jiǎng)佑米杂匈Y本存量，因此，資本管制后，商業(yè)銀行會(huì)加強(qiáng)對(duì)貸款的監(jiān)督與管理，降低不良貸款率。

篇8

關(guān)鍵詞：資本投資 風(fēng)險(xiǎn)配置 政治關(guān)系 金融行業(yè)

政治關(guān)聯(lián)是當(dāng)前公司治理和運(yùn)行中普遍關(guān)注的問(wèn)題。而針對(duì)政治關(guān)聯(lián)和公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之間關(guān)系的研究主要體現(xiàn)在高管道德風(fēng)險(xiǎn)和公司預(yù)算軟約束方面。林毅夫、李志 （2004）基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架對(duì)政治關(guān)聯(lián)和公司運(yùn)行之間的關(guān)系進(jìn)行研究，其研究指出存在信息不對(duì)稱(chēng)情形下，基于政治關(guān)系而衍生出來(lái)的國(guó)有企業(yè)政策性負(fù)擔(dān)就會(huì)誘發(fā)高管的道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引致企業(yè)經(jīng)營(yíng)低效率運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)累積，但是這種政策性負(fù)擔(dān)隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展到一定程度就會(huì)直接引致國(guó)有企業(yè)運(yùn)行的預(yù)算軟約束問(wèn)題。而這種預(yù)算軟約束會(huì)引致同屬于國(guó)家所有權(quán)的貸款企業(yè)和借款銀行高管協(xié)同腐敗的必要條件（田利輝，2005）。

余明桂、潘紅波（2008）針對(duì)政治關(guān)聯(lián)和金融發(fā)展水平關(guān)系研究揭示，民營(yíng)企業(yè)中政治關(guān)聯(lián)對(duì)于企業(yè)獲取銀行貸款的影響更為顯著，存在政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)獲得銀行貸款資源的規(guī)模和期限均顯著優(yōu)于不存在政治關(guān)聯(lián)的民營(yíng)企業(yè)，并且這種現(xiàn)象會(huì)被較低的金融發(fā)展水平和法制水平進(jìn)一步放大。王慶文、吳世農(nóng)（2009）針對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的研究揭示，政治關(guān)聯(lián)因素在公司經(jīng)營(yíng)中起著掠奪作用，制約公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)控制行為。

研究設(shè)計(jì)

（一）假設(shè)提出

從公司層面而言，公司投資決策雖然基本依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)-收益均衡原則，但是其投資行為也受到政治因素干擾，尤其是在政治選舉年度或者具有政府背景的高管存在政治訴求的情形下，這種基于政治訴求的投資行為偏離風(fēng)險(xiǎn)-收益均衡原則的現(xiàn)象尤為顯著。在此意義上，本文給出第一個(gè)研究假設(shè)H1：政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)于高管投資行為的風(fēng)險(xiǎn)敏感度具有顯著影響。深入分析而言，已有文獻(xiàn)雖然在一定程度上給出政治因素對(duì)公司投資決策的影響，但是并沒(méi)有給出這種影響性態(tài)，在此基礎(chǔ)上，本文給出第二個(gè)研究假設(shè)H2：高管的政治關(guān)聯(lián)因素通過(guò)資本投資渠道對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置影響是積極并且顯著的。

（二）模型設(shè)定及變量選取的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

基于前文給出的研究假設(shè)H1，為了突出捕捉高管政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)其投資行為的風(fēng)險(xiǎn)敏感度影像，給出政治關(guān)聯(lián)因素的風(fēng)險(xiǎn)敏感度檢驗(yàn)組合方程。

Gleve=α0+α1*BM+α2*BM2+f（X）+μ（1）

Gleve=β0+β1*BM+β2*BM2+β3*Political+

f（X）+ε （2）

其中，Gleve為金融行業(yè)樣本公司杠桿水平相對(duì)缺口，用以捕捉對(duì)應(yīng)公司的風(fēng)險(xiǎn)配置；BM為樣本公司賬面市值比（Book-Market），借以捕捉對(duì)應(yīng)公司的投資機(jī)會(huì)；Political為政治關(guān)聯(lián)的啞變量，當(dāng)公司高管具有政治背景取值為1，反之為0；f（X）為經(jīng)驗(yàn)分析中為了避免目標(biāo)變量?jī)?nèi)生性及遺漏變量所引致的擬合偏誤而控制的其他變量組成的線(xiàn)性方程。在給出假設(shè)H1的經(jīng)驗(yàn)組合方程基礎(chǔ)上，結(jié)合假設(shè)H2首先給出高管政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)公司資本投資影響的經(jīng)驗(yàn)方程：

BM=γ0+γ1*Political+f（X）+ν （3）

結(jié)合經(jīng)驗(yàn)擬合方程（3）可知，將經(jīng)驗(yàn)方程（3）擬合結(jié)果代入到經(jīng)驗(yàn)組合方程（2）中，即可得到高管政治關(guān)聯(lián)因素通過(guò)資本投資渠道對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置的影響性態(tài)，這一點(diǎn)將在經(jīng)驗(yàn)回歸中進(jìn)行深入分析。

在模型設(shè)定基礎(chǔ)上，對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行設(shè)定，變量設(shè)定的依據(jù)就是已有的研究文獻(xiàn)和變量自身的經(jīng)濟(jì)意義。首先，選取樣本公司總負(fù)債與總資產(chǎn)之比捕捉公司杠桿水平Leve（陳運(yùn)森、朱松等，2009），同時(shí)利用HP濾波得出杠桿相對(duì)缺口，其公式為，其中，Levet為實(shí)際杠桿水平，LeveTt為杠桿趨勢(shì)項(xiàng)，若Glevet>0則表示實(shí)際杠桿水平超過(guò)潛在杠桿水平，表明公司風(fēng)險(xiǎn)配置過(guò)度，反之亦反。其次，對(duì)于其他控制變量所組成的線(xiàn)性方程f（X）中控制變量X，從公司財(cái)務(wù)層面，利用公司總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)（Lnsize）表示公司規(guī)模，選取總資產(chǎn)凈收益率（ROA）捕捉公司資產(chǎn)收益狀況，同時(shí)選取公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（Gr）捕捉公司發(fā)展?jié)摿屯顿Y傾向。從公司治理層面，選取公司第一大股東性質(zhì)捕捉公司性質(zhì)（State），其中State為啞變量，第一大控股股東為國(guó)家時(shí)取值為1，其余取值為0。

（三）樣本數(shù)據(jù)的選取說(shuō)明

結(jié)合我國(guó)金融行業(yè)上市公司截止到2013年第一季度上市時(shí)間和部分公司相關(guān)數(shù)據(jù)可獲得性，剔除上市時(shí)間少于或者數(shù)據(jù)可獲得年度少于2年的上市公司，最終選取了36家金融上市公司2005-2012年度對(duì)應(yīng)變量數(shù)據(jù)，同時(shí)為了增強(qiáng)數(shù)據(jù)信息容量，選取的數(shù)據(jù)頻率為季度數(shù)據(jù)組成非平衡短面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

經(jīng)驗(yàn)分析

（一）單變量基本統(tǒng)計(jì)分析

結(jié)合前文分析，對(duì)本文的研究思想進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)論證。為了使本文擬合分析更好的映射我國(guó)金融行業(yè)上市公司實(shí)際運(yùn)行狀況，首先對(duì)選取變量序列進(jìn)行單變量基本統(tǒng)計(jì)描述分析，借以捕捉變量序列基本統(tǒng)計(jì)分布規(guī)律，同時(shí)對(duì)異常值進(jìn)行篩選和排除進(jìn)而避免異常值對(duì)擬合結(jié)果造成的偏誤。單變量基本統(tǒng)計(jì)描述分析顯示我國(guó)金融行業(yè)上市公司典型的同質(zhì)性分布特征，除去以總資產(chǎn)為代表的公司規(guī)模和公司發(fā)展?jié)摿χ猓溆嗟囊愿軛U為代表的公司財(cái)務(wù)特征和以股權(quán)集中度為代表的公司治理特征均呈現(xiàn)趨同態(tài)勢(shì)。在一定程度上仿射出了我們選取的變量序列較好的捕捉到我國(guó)金融行業(yè)實(shí)際運(yùn)行特征，基本可以減輕異常值對(duì)擬合結(jié)果影響的擔(dān)憂(yōu)。

（二）回歸分析

在前文分析的基礎(chǔ)上，對(duì)政治關(guān)聯(lián)因素的風(fēng)險(xiǎn)敏感度檢驗(yàn)組合方程和高管政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)公司資本投資影響的經(jīng)驗(yàn)方程進(jìn)行擬合回歸。由于本文的樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)組成是非平衡短面板數(shù)據(jù)，其數(shù)據(jù)分布性狀近似于截面觀測(cè)數(shù)據(jù)，因此，并不對(duì)變量序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。但有必要依次對(duì)經(jīng)驗(yàn)方程（1）、（2）和（3）進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸效應(yīng)檢驗(yàn)，由回歸效應(yīng)檢驗(yàn)（Hausman Test）結(jié)果可知，經(jīng)驗(yàn)方程均在1%的置信水平上拒絕隨機(jī)效應(yīng)回歸，故對(duì)經(jīng)驗(yàn)方程進(jìn)行固定效應(yīng)回歸，其回歸擬合結(jié)果如表1所示。

則從表1中擬合結(jié)果可以看出，除去總資產(chǎn)凈收益率對(duì)以杠桿水平相對(duì)缺口為代表風(fēng)險(xiǎn)配置不顯著外，其余控制變量和核心變量對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)配置和資本投資擬合結(jié)果均為顯著。利用部分年度數(shù)據(jù)對(duì)政治關(guān)聯(lián)因素的風(fēng)險(xiǎn)敏感度檢驗(yàn)組合方程和高管政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)公司資本投資影響的經(jīng)驗(yàn)方程的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果也表明，本文基于研究思想而設(shè)定的方程在樣本期內(nèi)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

具體分析來(lái)看，在排除政治關(guān)聯(lián)情形下，以BM為代表的資本投資機(jī)會(huì)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)配置影響呈現(xiàn)U型關(guān)系，在一定程度上揭示，在其他條件不變情形下我國(guó)金融行業(yè)上市公司初始階段風(fēng)險(xiǎn)配置隨著資本投資機(jī)會(huì)增加而降低，但是一旦達(dá)到臨界點(diǎn)則風(fēng)險(xiǎn)配置隨著投資機(jī)會(huì)繼續(xù)增加而迅速上升。與此對(duì)應(yīng)，在控制政治關(guān)聯(lián)因素情形下，資本投資機(jī)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)配置影響性態(tài)并沒(méi)有發(fā)生改變，但是其影響程度在一定程度上被削弱，但是股權(quán)集中度和公司規(guī)模在加入政治關(guān)聯(lián)因素之后對(duì)公司高管風(fēng)險(xiǎn)配置的影響程度大幅度增加，分別達(dá)到77.14%和23.9%。這一結(jié)果符合本文研究假設(shè)H1，揭示政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)于高管投資行為的風(fēng)險(xiǎn)敏感度具有顯著影響，但是這種顯著影響是通過(guò)政治關(guān)聯(lián)因素影響其他有關(guān)變量得以實(shí)現(xiàn)，而政治關(guān)聯(lián)因素本身對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置形成約束效應(yīng)。

在政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置直接影響分析基礎(chǔ)上，有必要考慮政治關(guān)聯(lián)因素通過(guò)對(duì)公司資本投資機(jī)會(huì)如何影響公司高管風(fēng)險(xiǎn)配置。承接前文分析，聯(lián)立方程（3）和方程（2）可以得到風(fēng)險(xiǎn)配置與政治關(guān)聯(lián)直接關(guān)系：

（4）

在此基礎(chǔ)上結(jié)合表1中第（5）關(guān)于方程（3）回歸結(jié)果，將回歸參數(shù)代入方程（4）中整理得出政治關(guān)聯(lián)因素通過(guò)公司資本投資機(jī)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)配置的影響方程：

Gleve=-16.27+1.06*Political+0.03*Political2

+ε （5）

結(jié)合方程（5），為了得到政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置影響趨勢(shì)和性態(tài)，我們對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的比較靜態(tài)分析，由方程（5）可知高管風(fēng)險(xiǎn)配置關(guān)于其政治關(guān)聯(lián)因素的比較靜態(tài)等式為：

由比較靜態(tài)等式（6）可以看到，通過(guò)資本投資渠道媒介政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置受到其自身影響，當(dāng)高管具有政治背景情形下，政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置邊際影響為1.12，當(dāng)高管不存在政治背景情形下，政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置邊際影響為1.06。同時(shí)方程（7）揭示，政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置邊際影響呈現(xiàn)出固定上升的穩(wěn)態(tài)性狀。但政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)配置積極影響的這種態(tài)勢(shì)并不能否認(rèn)文章中其他控制變量對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置的約束效應(yīng)，結(jié)合方程（5）可知，排除政治關(guān)聯(lián)因素，其余控制變量對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置的約束效應(yīng)顯著，進(jìn)而間接的揭示，在存在資本投資渠道媒介的作用下，政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置是積極并顯著。相對(duì)方程（2）中政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)配置的較小且非顯著的約束效應(yīng)而言，我國(guó)金融行業(yè)上市公司的高管政治背景會(huì)通過(guò)公司投資放大其風(fēng)險(xiǎn)配置行為。

研究啟示

本文在已有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)金融行業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)配置直接和間接影響進(jìn)行系統(tǒng)分析。分析結(jié)論表明，在其他條件不變情形下，政治關(guān)聯(lián)因素?cái)U(kuò)大了公司規(guī)模對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置的推動(dòng)作用，同時(shí)也擴(kuò)大了股權(quán)集中度對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置的約束作用，與此對(duì)應(yīng)的是降低了投資機(jī)會(huì)對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置的約束作用，而政治關(guān)聯(lián)因素自身對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)配置的直接約束作用較小且相對(duì)并不顯著。但是存在資本投資渠道為傳遞媒介的情形下，政治關(guān)聯(lián)因素對(duì)高管的風(fēng)險(xiǎn)配置的邊際影響積極并且顯著，并且其邊際影響呈現(xiàn)以固定幅度增加的性態(tài)。結(jié)合樣本期內(nèi)我國(guó)金融行業(yè)承擔(dān)社會(huì)經(jīng)濟(jì)改革成本和自身發(fā)展的多重任務(wù)的現(xiàn)狀，可以看到本文的研究結(jié)論基本符合我國(guó)金融行業(yè)直接或間接的通過(guò)投資渠道推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)而累積自身風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)行預(yù)期。因此，針對(duì)當(dāng)前我國(guó)金融行業(yè)尤其是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制困境，從高管政治背景角度出發(fā)，對(duì)金融行業(yè)公司投資渠道進(jìn)行有效的控制，進(jìn)而約束高管風(fēng)險(xiǎn)配置過(guò)度的行為是符合我國(guó)現(xiàn)實(shí)邏輯的一種金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)治理思路。

參考文獻(xiàn)：

1.程仲鳴，夏新平，余明桂.政府干預(yù)、金字塔結(jié)構(gòu)與地方國(guó)有上市公司投資.管理世界，2008（9）

篇9

論文摘要：文章首先論述了人力資源成本的相關(guān)理論與管理控制方法，繼而分析了人力資源成本控制的可控因素，最后從系統(tǒng)控制角度出發(fā)，進(jìn)行了系統(tǒng)過(guò)程中人力資源成本的控制分析。

在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的今天，企業(yè)必須高度重視人力資源成本的管理，以達(dá)到降低成本，提高經(jīng)濟(jì)效益的目的。但是，不同的企業(yè)，其人力資源成本控制的目標(biāo)是不一樣的，因此，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的特點(diǎn)及競(jìng)爭(zhēng)者的情況定期的編制人力資源成本預(yù)算，做好對(duì)預(yù)算執(zhí)行情況的反饋、分析和控制工作。

一、人力資源成本概述

（一）人力資源的取得成本

人力資源取得成本是企業(yè)在招募、選擇、錄用和安置時(shí)所發(fā)生的費(fèi)用。招募成本是為吸引和確定企業(yè)所需內(nèi)外人力資源而發(fā)生的費(fèi)用；選擇成本是企業(yè)為選擇合格的職工而發(fā)生的費(fèi)用；錄用成本是企業(yè)為取得已確定聘任職工的合法使用權(quán)而發(fā)生的費(fèi)用；安置成本包括:企業(yè)將被錄取的職工安排在確定工作崗位上的各種行政管理費(fèi)用；錄用部門(mén)為安置人員所損失的時(shí)間費(fèi)用；為新職工提供工作所需裝備的費(fèi)用；從事特殊工種按人員配備的專(zhuān)用工具或裝備費(fèi)；錄用部門(mén)安排人員的勞務(wù)費(fèi)，咨詢(xún)費(fèi)等。

（二）人力資源的開(kāi)發(fā)成本

為了提高工作效率，企事業(yè)單位還需要對(duì)已獲得的人力資源進(jìn)行培訓(xùn)。人力資源開(kāi)發(fā)成本，是企業(yè)為提高職工的生產(chǎn)技術(shù)能力，增加企業(yè)人力資產(chǎn)的價(jià)值而發(fā)生的成本，包括上崗前教育成本、崗位培訓(xùn)成本、脫產(chǎn)培訓(xùn)成本。

（三）人力資源的使用成本

人力資源使用成本，是企業(yè)在使用職工的過(guò)程中發(fā)生的成本。人力資源使用成本包括維持成本、獎(jiǎng)勵(lì)成本、調(diào)劑成本等。維持成本是保證人力資源維持其勞動(dòng)力生產(chǎn)和再生產(chǎn)所需的費(fèi)用，是職工的勞動(dòng)報(bào)酬。獎(jiǎng)勵(lì)成本是為激勵(lì)企業(yè)職工，使人力資源發(fā)揮更大作用，對(duì)其超額勞動(dòng)或其他特別貢獻(xiàn)所支付的獎(jiǎng)金。調(diào)劑成本的作用是調(diào)劑職工的工作與生活節(jié)奏，使其消除疲勞而發(fā)揮更大作用，也是滿(mǎn)足職工必要的需求，穩(wěn)定職工隊(duì)伍并吸引外部人員進(jìn)入企業(yè)工作的調(diào)節(jié)器。

（四）人力資源保障成本

人力資源保障成本，是保障人力資源在暫時(shí)或長(zhǎng)期喪失使用價(jià)值時(shí)的生存權(quán)而必須支付的費(fèi)用，包括勞動(dòng)事故保障、健康保障、退休養(yǎng)老保障、失業(yè)保障等費(fèi)用。這些費(fèi)用往往以企業(yè)基金、社會(huì)保險(xiǎn)或集體保險(xiǎn)的形式出現(xiàn)。這種成本既不能提高人力資源的價(jià)值又不能保持其價(jià)值，其作用只是保障人力資源喪失使用價(jià)值時(shí)的生存權(quán)。這種成本是人力資源無(wú)法發(fā)揮其使用價(jià)值時(shí)，社會(huì)保障機(jī)構(gòu)、企業(yè)對(duì)職工的一種人道主義的保護(hù)。

二、人力資源成本控制的可控因素分析

（一）取得成本因素

取得成本因素主要有招聘需求，包括招聘的人員數(shù)量和職位、對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格，以及招聘方式、流程等。其中招聘需求導(dǎo)致的選拔、錄用、安置費(fèi)及招聘過(guò)程費(fèi)用屬于可控成本；職位的市場(chǎng)價(jià)格等為不可控成本?？刂魄罢呖蓮娜矫嬷郑阂皇莾?yōu)化組織機(jī)構(gòu)，精簡(jiǎn)人員；二是科學(xué)定崗定編，提高工作效率；三是預(yù)先做好人力資源規(guī)劃，并充分發(fā)掘現(xiàn)有人力資源，避免人才浪費(fèi)。控制后者可從兩方面著手：一是選擇最優(yōu)招聘方式，能內(nèi)部競(jìng)聘解決問(wèn)題的就不外聘，這樣既可填補(bǔ)職位空缺、節(jié)省成本，又有利于調(diào)動(dòng)現(xiàn)有員工的積極性；二是規(guī)范招聘流程，招聘前要清晰公示空缺職位的任職要求，招聘后要追蹤了解被聘人員的實(shí)際任職能力，避免不稱(chēng)職者給企業(yè)工作造成損失。

（二）開(kāi)發(fā)成本因素

開(kāi)發(fā)成本因素中，因培訓(xùn)耽誤工作而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本等不可控成本因素；培訓(xùn)需求、組織費(fèi)用、培訓(xùn)效果為可控性成本因素，其控制重點(diǎn)是提高開(kāi)發(fā)成本的使用效率，可從三方面著手：一是加強(qiáng)培訓(xùn)需求分析；二是精確核算#嚴(yán)格控制培訓(xùn)組織費(fèi)用，減少不必要的開(kāi)支；三是促進(jìn)培訓(xùn)效果轉(zhuǎn)化，鼓勵(lì)學(xué)員將所學(xué)新知識(shí)、新技能應(yīng)用于實(shí)踐，并在培訓(xùn)結(jié)束后及時(shí)分析、調(diào)查培訓(xùn)效果，總結(jié)成功與不足。

（三）使用成本因素

使用成本因素包括維持成本、獎(jiǎng)勵(lì)成本、調(diào)劑成本等。維持成本中，薪酬是人力資源總成本中最大部分，且薪酬剛性一直是人力資源成本只升不降的重要原因。薪酬一般分固定部分和浮動(dòng)部分，前者由崗位、年資、學(xué)歷構(gòu)成，屬不可控成本；后者由企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、員工績(jī)效等因素構(gòu)成，屬可控成本。薪酬成本控制一要保證成本不溢出，二要保證薪酬發(fā)放起到應(yīng)有的激勵(lì)作用。

（四）保障成本因素

保障成本因素包括勞動(dòng)事故保障、健康保障、退休養(yǎng)老保障、失業(yè)保障等。退休養(yǎng)老保障成本相對(duì)固定，屬不可控因素；勞動(dòng)事故保障#健康保障具有可控性。尤其是勞動(dòng)安全事故對(duì)電力企業(yè)影響重大，電力企業(yè)在這方面

要高度重視并舍得投入。

三、系統(tǒng)控制角度——系統(tǒng)過(guò)程中人力資源成本的控制分析

（一）人力資源成本循環(huán)控制計(jì)劃環(huán)節(jié)

這一環(huán)節(jié)周密合理地計(jì)劃決策，以從源頭控制人力資源成本，包括預(yù)算和規(guī)劃決策兩部分。

預(yù)算——通過(guò)預(yù)算使成本在合理的幅度內(nèi)變化，不至于嚴(yán)重不足或過(guò)分溢出。各種財(cái)務(wù)管理運(yùn)用的預(yù)算方法，幾乎都能夠用于人力資源成本預(yù)算。一般企業(yè)可以根據(jù)定員并結(jié)合企業(yè)目標(biāo)考核情況(如綜合效益、安全生產(chǎn)）等做預(yù)算；新建或計(jì)劃變動(dòng)較大的企業(yè)則可用“零基分析法”即不考慮賬戶(hù)歷史成本的記錄，在全面分析人力資源結(jié)構(gòu)、數(shù)量的基礎(chǔ)上，結(jié)合勞動(dòng)力市場(chǎng)情況測(cè)算人力資源成本，難以一步到位確定成本的，可以考慮采用“滾動(dòng)預(yù)算法”。應(yīng)該注意的是，預(yù)算前要首先判斷人力資源成本是收益性支出還是資本性支出，并據(jù)此決定預(yù)算是短期還是長(zhǎng)期、靜態(tài)還是彈性的。

規(guī)劃決策——核心是進(jìn)行人力資源成本的效益性分析，目的為最有效地利用人力資源，修正不經(jīng)濟(jì)的支出。一般包括：估算成本；估算收益；評(píng)價(jià)投資收益?？赏ㄟ^(guò)投資收益率、投資回收期和凈現(xiàn)值等加以比較，計(jì)算過(guò)程中要綜合考慮人力資源成本支出的機(jī)會(huì)成本，即執(zhí)行一項(xiàng)計(jì)劃而放棄另一項(xiàng)計(jì)劃可能帶來(lái)的收益；人力資源投資的風(fēng)險(xiǎn)因素，即成本支出效益為負(fù)的可能性。

（二）人力資源成本循環(huán)控制執(zhí)行環(huán)節(jié)

這一環(huán)節(jié)以成本意識(shí)嚴(yán)格控制支出，在合理范圍內(nèi)進(jìn)行預(yù)算調(diào)整。成立以人力資源部門(mén)和財(cái)務(wù)部門(mén)合作的人力資源成本管理組織，系統(tǒng)、全過(guò)程地對(duì)該項(xiàng)工作進(jìn)行監(jiān)控。

完善人力資源成本費(fèi)統(tǒng)計(jì)臺(tái)賬，建立勞動(dòng)工資、保險(xiǎn)福利統(tǒng)計(jì)報(bào)表制度和財(cái)務(wù)報(bào)表制度。除有單項(xiàng)規(guī)定外，臺(tái)賬要按本期實(shí)際發(fā)生數(shù)而不是計(jì)劃數(shù)填報(bào)，按“誰(shuí)支付、誰(shuí)統(tǒng)計(jì)”的原則登賬，并明確成本責(zé)任。健全預(yù)算調(diào)整審核機(jī)制，凡需調(diào)整的，要預(yù)先申請(qǐng)和陳述理由，并經(jīng)嚴(yán)格審核。滾動(dòng)預(yù)算項(xiàng)目則通過(guò)項(xiàng)目階段結(jié)算的方法，對(duì)每一階段的資金使用情況進(jìn)行審核，符合要求才能進(jìn)入下一階段。

（三）人力資源成本循環(huán)控制檢查環(huán)節(jié)

這一環(huán)節(jié)通過(guò)檢查及時(shí)糾偏，確保成本管理不失控。

階段性審查——即按季度、月度或項(xiàng)目，對(duì)各部門(mén)人力資源活動(dòng)成本使用情況進(jìn)行階段性審核。

年度結(jié)算審查——即年度財(cái)務(wù)決算后，專(zhuān)門(mén)按照有關(guān)財(cái)會(huì)規(guī)定和臺(tái)賬對(duì)人力資源成本進(jìn)行結(jié)算，對(duì)比年初所定的預(yù)算方案計(jì)算節(jié)約或超支的額度，看成本控制是否有效。

年度統(tǒng)計(jì)分析——即進(jìn)一步分析結(jié)算結(jié)果，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和差距，為下一年度的人力資源成本控制提供改進(jìn)依據(jù)。

（四）人力資源成本循環(huán)控制處理環(huán)節(jié)

通過(guò)第三環(huán)節(jié)的檢查，可以得到季度、年度企業(yè)人力資源成本使用情況的總結(jié)。針對(duì)其分析結(jié)果，采取改進(jìn)對(duì)策。季度審核結(jié)果對(duì)策：對(duì)控制成本、提高效益的做法，及時(shí)給予肯定和褒揚(yáng)；及時(shí)發(fā)現(xiàn)并糾正成本溢出和效率低下的做法。

年度審核結(jié)果對(duì)策：表彰、獎(jiǎng)勵(lì)人力資源成本控制好的下屬機(jī)構(gòu)、部門(mén)，推廣他們的經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)其他機(jī)構(gòu)部門(mén)加強(qiáng)成本控制；如果存在人力資源成本控制失當(dāng)?shù)那闆r，必須從機(jī)構(gòu)、制度、執(zhí)行各環(huán)節(jié)分析原因，尋求對(duì)策，下一年度進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整。

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篇10

[關(guān)鍵詞]銀行資本監(jiān)管 貨幣政策 信貸傳導(dǎo)機(jī)制 影響

中圖分類(lèi)號(hào)：G471 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-914X（2015）04-0202-01

貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制受到多重因素的影響，但是其最大的影響因素就是銀行資本監(jiān)管，為了降低銀行資本監(jiān)管對(duì)貨幣政策有效性產(chǎn)生的消極影響，中央銀行在制定相應(yīng)的貨幣政策時(shí)，應(yīng)該具有針對(duì)性，考慮到各個(gè)問(wèn)題，尤其是銀行規(guī)模的問(wèn)題，只有如此，才能夠讓貨幣政策發(fā)揮最大的有效性。

一、研究背景

貨幣政策作為國(guó)家宏觀調(diào)控的一個(gè)重要手段，其有效性一直受到人們的關(guān)注！在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，貨幣政策有效性緊密依賴(lài)于貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。而貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要指的是，在貨幣政策實(shí)施以后直至對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的整個(gè)過(guò)程中，各相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量之間相互影響和作用的過(guò)程，涵蓋了從貨幣政策工具作用于操作目標(biāo)，從操作目標(biāo)作用于中介目標(biāo)，從中介目標(biāo)作用于最終目標(biāo)（ 實(shí)體經(jīng)濟(jì)） 的全過(guò)程。目前，關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究基本形成了”貨幣渠道”和“信貸渠道”兩種觀點(diǎn)。"貨幣渠道”觀點(diǎn)主要從貨幣層面關(guān)注貨幣政策的效果，而”信貸渠道”觀點(diǎn)則以金融市場(chǎng)不完備和銀行貸款的不完全替代等假設(shè)為前提，主要強(qiáng)調(diào)銀行信貸在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。

進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，貨幣政策傳導(dǎo)的”信貸渠道”觀點(diǎn)逐漸占據(jù)主流地位。美國(guó)銀行業(yè)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施緊縮性貨幣政策時(shí)，銀行信貸規(guī)模下降，依賴(lài)于銀行信貸的非金融企業(yè)投資收縮，結(jié)論支持銀行信貸渠道的存在性。

隨著銀行資本監(jiān)管制度的引入，既有的貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制受到了新的外生因素沖擊。這是因?yàn)橹醒脬y行與銀行監(jiān)管當(dāng)局追求不同的政策目標(biāo)，使用不同的政策工具。特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)，央行為了刺激經(jīng)濟(jì)實(shí)施寬松的貨幣政策以期引導(dǎo)銀行增加信貸投入，刺激社會(huì)投資和消費(fèi)，然而，此時(shí)在嚴(yán)格的銀行監(jiān)管體系下，銀行監(jiān)管當(dāng)局出于對(duì)整個(gè)銀行體系安全考慮，加強(qiáng)了對(duì)銀行的資本監(jiān)管，約束銀行的信貸行為，從而減弱貨幣政策的作用效果。由此可以看出，由于政策的沖突使得貨幣政策的信貸渠道受到顯著的影響。某學(xué)者從微觀層面分析了貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制及其對(duì)不同類(lèi)型商業(yè)銀行的沖擊效應(yīng)，研究指出，緊縮性貨幣政策能有效控制銀行信貸供給，尤其是對(duì)規(guī)模小的銀行更有效。

二、銀行資本監(jiān)管下的貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制

基于微觀層面上資本監(jiān)管下銀行的最優(yōu)貸款行為，最優(yōu)貸款的利率彈性以及彈性的影響因素等結(jié)論，本文從宏觀層面上的分析將引入銀行異質(zhì)性要素和信貸利率彈性等，通過(guò)對(duì)某學(xué)者衡模型進(jìn)行適當(dāng)?shù)臄U(kuò)展，來(lái)展開(kāi)銀行資本監(jiān)管下貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的考察。假設(shè)經(jīng)濟(jì)中包含三個(gè)市場(chǎng)，即貨幣市場(chǎng)"信貸市場(chǎng)和商品市場(chǎng)。根據(jù)一般均衡理論，三個(gè)市場(chǎng)中，只要有兩個(gè)市場(chǎng)達(dá)到均衡，另外一個(gè)市場(chǎng)也必然處于均衡。通過(guò)大量的研究發(fā)現(xiàn)大規(guī)模銀行對(duì)應(yīng)的 曲線(xiàn)比小規(guī)模銀行對(duì)應(yīng)的 曲線(xiàn)平緩，而 越是平穩(wěn)，貨幣政策的作用效果就越明顯。因此，相對(duì)于小規(guī)模銀行體系而言，在大規(guī)模銀行體系下，貨幣政策沖擊對(duì)產(chǎn)出的影響更加顯著。也即是說(shuō)，對(duì)于給定的貨幣政策調(diào)控，大規(guī)模銀行體系中貨幣政策的信貸渠道更加暢通。其因在于，大規(guī)模銀行一方面具有成本優(yōu)勢(shì)，另一方面擁有雄厚的資本，不易受到資本約束，從而使得大規(guī)模銀行的信貸對(duì)利率調(diào)整具有充分的敏感性，對(duì)貨幣政策沖擊產(chǎn)生積極的反應(yīng)。而小規(guī)模銀行不具有大規(guī)模銀行那樣的成本優(yōu)勢(shì)和外部融資優(yōu)勢(shì)，當(dāng)面臨銀行資本監(jiān)管約束，在追求利潤(rùn)最大化的同時(shí)，為避免由于違背資本充足監(jiān)管而受到的懲罰，小規(guī)模銀行的信貸對(duì)貨幣政策沖擊利率調(diào)整不做積極的調(diào)整，特別是在實(shí)施寬松的貨幣政策的情形下，綜合分析可知，隨著最低資本充足率的提高，曲線(xiàn)將變得更加陡峭。此時(shí)，無(wú)論大規(guī)模銀行體系還是小規(guī)模銀行體系都面臨較強(qiáng)的資本約束，為了不違背銀行資本監(jiān)管的要求，大小規(guī)模的銀行均偏好持有風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為的國(guó)債，因此貸款供給對(duì)貨幣政策沖擊表現(xiàn)不敏感，從而降低了貨幣政策信貸渠道的傳導(dǎo)效果。

三、銀行資本監(jiān)管對(duì)貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的影響

貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制受到眾多因素的影響，銀行資本監(jiān)管就是其中之一，在不同規(guī)模的銀行資本監(jiān)管模式下，貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制會(huì)呈現(xiàn)出不同的狀態(tài)，貨幣信貸傳導(dǎo)會(huì)以不同的反應(yīng)狀態(tài)來(lái)應(yīng)對(duì)銀行監(jiān)管。因?yàn)殂y行具有異型性的特點(diǎn)，因此需要不同的角度來(lái)考慮上述問(wèn)題，筆者從微觀以及宏觀兩個(gè)角度對(duì)其進(jìn)行了研究，其具體的影響如下：

首先，貨幣政策的出臺(tái)，會(huì)在不同程度上影響銀行信貸行為問(wèn)題，這種影響程度的大小，主要與銀行的規(guī)模有一定的關(guān)系，一般情況下，銀行規(guī)模越大其影響也就越大，因?yàn)橐?guī)模較大的銀行需要大量的成本而且使用的資本水平比較高，因此一旦貨幣政策出臺(tái)，較小規(guī)模的銀行反而會(huì)到的影響比較?。黄浯?，貨幣政策對(duì)銀行資本產(chǎn)出具有一定的影響，這種影響對(duì)大規(guī)模的銀行比較大，因?yàn)橐?guī)模比較大具有非常高的敏感性，貨幣政策稍微變動(dòng)都會(huì)影響到其產(chǎn)出，因此為了降低這種影響，規(guī)模較大的銀行往往會(huì)采取更加通暢的渠道，以使出臺(tái)的貨幣政策，對(duì)其更加有利，最后，資本比較充足的銀行，貨幣政策對(duì)其的影響比較小，因?yàn)橘Y本越充足，銀行可以有轉(zhuǎn)還的余地，但是盡管如此，各種規(guī)模的銀行的信貸也都會(huì)受到不同程度的影響，銀行信貸組合不再簡(jiǎn)單多樣，所以貨幣政策作用越來(lái)越小。

正是因?yàn)樨泿耪邔?duì)銀行信貸具有上述眾多影響，為了趨利避害，中央銀行在制定相關(guān)政策時(shí)，應(yīng)該注意以下問(wèn)題：首先，制定差別化貨幣政策，這樣更有針對(duì)性，因?yàn)殂y行規(guī)模不同，對(duì)相同的貨幣政策會(huì)反映出不同的狀態(tài)，其敏感程度不同，一般情況下，對(duì)規(guī)模比較大的銀行影響比較大，所以中央銀行在制定相關(guān)貨幣政策時(shí)，需要考慮到這一點(diǎn)，只有如此，貨幣政策才能有針對(duì)性對(duì)銀行現(xiàn)代起到監(jiān)管的作用，而且銀行與銀行之間也不會(huì)發(fā)生沖突，貨幣政策對(duì)銀行信貸的作用才能真正的凸顯，貨幣政策的有效性也能夠在短時(shí)間內(nèi)體現(xiàn)出來(lái)；其次，建立一個(gè)完善的協(xié)調(diào)機(jī)制，因?yàn)樨泿耪邥?huì)影響到銀行信貸利率彈性的問(wèn)題，因此在制定貨幣政策時(shí)以及相關(guān)的銀行資本監(jiān)管制度時(shí)，必須建立一個(gè)相對(duì)完善的協(xié)調(diào)機(jī)制，這樣能夠保證中央銀行全面的掌握貨幣政策， 將其作用得到最大程度的發(fā)揮，政策協(xié)調(diào)越好，銀行資本監(jiān)管對(duì)國(guó)家出臺(tái)的相應(yīng)的貨幣政策有效性產(chǎn)生的消極影響也就越小。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，可知對(duì)銀行資本監(jiān)管對(duì)貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的影響進(jìn)行探討非常必要，因?yàn)檫@攸關(guān)我國(guó)銀行企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也能夠?yàn)橹醒脬y行制定相應(yīng)的政策起到突出的作用，優(yōu)良的貨幣政策對(duì)銀行資本監(jiān)管來(lái)說(shuō)也是一個(gè)重要的手段，同時(shí)也能夠體現(xiàn)出國(guó)家宏觀調(diào)控的能力。本文是筆者多年研究經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，僅供參考。

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