導(dǎo)語：如何才能寫好一篇長發(fā)飄飄，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

你喜歡長發(fā)飄飄的女子

于是，假小子就開始留發(fā)了

而你，并不知道

你已經(jīng)離開很多日子了

為你蓄起的長發(fā)

在風(fēng)中輕輕地飄舞著

而你，并不知道

春去冬來，花開花落

長發(fā)飄過了嚴(yán)寒酷暑

遠(yuǎn)方的你

能夢(mèng)到為你飄舞的長發(fā)嗎？

無論歲月如何變遷

永遠(yuǎn)為你長發(fā)飄飄

篇2

關(guān)于紅瑤女的紅衣、長發(fā)、長腰帶和一個(gè)古老美麗的傳說

在廣西桂北的龍勝各族自治縣居住著一支瑤族，他們的服飾以紅色調(diào)為主，婦女們特別鐘愛紅色，因此人們習(xí)慣把他們稱為“紅瑤”。紅瑤有著謎一般的歷史，為走進(jìn)這支充滿傳奇色彩的民族，我多次來到桂北開展田野調(diào)查與拍攝。

第一次來到紅瑤山寨，是去參加一個(gè)以前聞所未聞的、紅瑤自己獨(dú)有的特別節(jié)日：紅衣節(jié)。這天紅瑤人不論男女，都是身著盛裝參加聚會(huì)或相互來往，村寨里還會(huì)舉辦一些民俗活動(dòng)，往日寂靜的瑤山便格外熱鬧起來。

尚未到瑤山，在龍勝縣城里便看到很多穿著民族服裝進(jìn)城的紅瑤婦女，她們穿行在街市衣著時(shí)尚的人群中，好似飄動(dòng)著一簇簇紅艷似霞的映山紅花，頗為引人矚目。

來到該縣和平鄉(xiāng)的瑤山，最令我等嘆為觀止的還是瑤家婦女紅得耀眼的服飾和頭上盤卷的長發(fā)。

關(guān)于瑤女的服飾淵源，在瑤寨至今流傳著一個(gè)古老的傳說：瑤族的先祖居住區(qū)頻有外敵犯擾，因勢力單薄，常常吃虧，生產(chǎn)、生活受到威脅，別無良策的寨老就許愿，不論誰砍下敵方首領(lǐng)的頭來，就把惟一的女兒嫁給他。讓人想不到的是一條獵狗乘夜色潛入敵營，把敵將首級(jí)咬了下來，敵方大亂，不戰(zhàn)自敗。寨老心里很不情愿，但為了服眾，就把女兒嫁給了獵狗。寨老的千金嫁給了獵狗覺得很不光彩，就到深山里安了家。兩年后，寨老及夫人到山里看女兒，女兒已是一個(gè)孩子的母親了，看到女兒生的孩子是人而不是狗，老人既高興也覺得奇怪，就將女兒一家接回家來居住。母親無意中發(fā)現(xiàn)女婿到晚上脫下狗皮竟是一位英俊的后生，為了不讓女婿再變成狗，私下把狗皮燒了。女婿回不了原形，便死了。這只狗對(duì)瑤人有恩，瑤人很悲痛，從此后，瑤族對(duì)狗就很敬重，至今不吃狗肉。紅瑤婦女不論穿便裝還是盛裝，都必須系長長的腰帶，腰帶有穗，據(jù)說是代表狗尾巴。

在長腰帶以外，還有一樣對(duì)紅瑤女具有更大象征意味的標(biāo)志，就是她們悉心呵護(hù)、蓄積一生的長發(fā)……

代表貴氣和福氣的飄飄長發(fā)，為她們贏得了吉尼斯世界之最的美譽(yù)

紅瑤女以長發(fā)為美。女孩從五、六歲開始蓄發(fā)，一直到十六歲剪一次，將剪下的長發(fā)珍藏起來。她們把十六歲生日當(dāng)成告別少女步入成年的分界，而剪下的頭發(fā)就是自己的青春誓言，之后再蓄長發(fā)是為了未來的丈夫。待到婚后三十歲左右，已養(yǎng)育兩個(gè)小孩的時(shí)候，再將珍藏多年的少女時(shí)代的頭發(fā)一起盤在頭上。人們只看到瑤族婦女的頭發(fā)特別豐厚，卻不知她們是將一輩子的頭發(fā)都盤在頭上，所以上了年紀(jì)的婦女，頭發(fā)看上去特別多。在她們看來，一頭秀發(fā)是上天賜予的，無比珍貴，都盤在頭上代表“貴氣”和“福氣”。

位于著名的龍脊梯田景區(qū)內(nèi)的和平鄉(xiāng)金江村黃洛瑤寨，是個(gè)小寨子，僅有60多戶、200多口人。該村婦女們數(shù)百年來保留著蓄長發(fā)的傳統(tǒng)習(xí)慣，全寨百余婦女全部留長發(fā)，其中一米以上的長發(fā)女有60名，最長的達(dá)到1.7米。沒有哪一個(gè)地方再有這樣一個(gè)長發(fā)群體，更沒有哪一個(gè)地方有這么多人將飄飄長發(fā)與生命意義如此緊密地聯(lián)系在一起，于是桂北紅瑤長發(fā)女的“名氣”響遍國內(nèi)外。讓她們做夢(mèng)都想不到的是，2002年9月28日這天，上海大世界基尼斯總部派員到龍勝縣，為長發(fā)女們頒發(fā)了“群體長發(fā)女之最”證書。我有幸到場拍下了她們高高舉起世界之最證書的激動(dòng)人心的這一時(shí)刻。

洗發(fā)秘方不外傳

長發(fā)很美，可日常生活中梳洗盤發(fā)也不是一件易事。頭發(fā)長達(dá)一米以上，梳洗可是一項(xiàng)大“工程”。瑤家女特別愛干凈，三天兩頭便得洗一次，好在她們有城里人所沒有的洗發(fā)護(hù)發(fā)的傳統(tǒng)秘方，那是用山里特有的中草藥精制而成的洗發(fā)液，能使頭發(fā)烏黑發(fā)亮、富有彈性。

洗發(fā)護(hù)發(fā)的秘方外人是打聽不到的，因?yàn)檫@是一個(gè)民族的秘密。

篇3

再不在我期待的眼神中出現(xiàn)，

我知道，

你與我今生，

注定無緣。

最完美的東西，

往往經(jīng)不起太久的等待。

再真摯的感情，

也經(jīng)不起現(xiàn)實(shí)生活的錘煉。

今夜，

就讓這散漫的月色，

稀疏的遠(yuǎn)星和靜寂的田野，

還有彌漫在空氣里的淡淡雪香，

篇4

那是一個(gè)月黑風(fēng)高、周遭冷清的夜晚，一位白面書生意外來到了鬼魂的棲息地――蘭若寺。書生只覺似有一縷縷青煙在空中流散，四處彌漫著令人毛骨悚然的氣息。兩旁的樹枝在風(fēng)中張牙舞爪，樹叢中也好像藏了無數(shù)只神秘的眼睛，正惡狠狠地盯著他。書生不禁打了幾個(gè)哆嗦。傳來的幾聲狼嚎嚇得他拔腿就跑，連壯膽的燈籠也在慌亂中被拋到了九霄云外。

正當(dāng)他不知所措時(shí)，一段婉轉(zhuǎn)動(dòng)聽的琴聲傳入了他的耳朵，恐懼的心情也隨之被好奇取代。書生禁不住循聲而去，依稀望見有什么人在橋上撥弄著琴弦。走至近處，才發(fā)現(xiàn)曲聲源自一位白衣少女彈奏著的古琴。少女抬起頭，好奇地打量著書生，飄然長發(fā)輕輕滑落。精致的臉龐上，一雙清澈的眸子泛著淡淡的霧靄。眼波流轉(zhuǎn)，似有萬種風(fēng)情與愁緒。書生被少女的容貌所驚艷，呆在了原地，許久，才回過神來，膽怯地問及她的姓名。她只輕輕地答了三個(gè)字：聶小倩。

書生此時(shí)還不知道，眼前的這位白衣少女，竟是一名女鬼。原來，小倩本是人世間的純情少女，卻不幸被奸人所害，葬于蘭若寺。誰知這寺里有一只千年樹妖，她控制女鬼，命其引誘男子，給自己補(bǔ)充陽氣。小倩本不愿傷害無辜，卻被迫屈服于樹妖的。她見證了人世間太多太多的骯臟與邪惡，對(duì)“生活”早已失去希望。

此時(shí)又是一陣微風(fēng)吹過，吹起小倩瀑布般的纖纖長發(fā)，又將她的輕紗吹入水中。書生二話不說，跳入河中為她去撿。上岸后，小倩輕輕纏住書生。肌映流霞，足翹細(xì)筍，眼神又是那樣地嫵媚迷離，空氣里頓時(shí)彌漫起一股甜膩與誘惑的氣息。近距離地觀察小倩，書生才愈發(fā)發(fā)覺她是如此驚為天人：膚如凝脂，似比綢緞還要光滑柔嫩；明眸皓齒，似比美玉還要潔白無瑕；濃眉丹唇，如玫瑰一般嬌艷欲滴。不過，畢竟是素不相識(shí)的陌生女子，盡管小倩百般調(diào)情，書生還是堅(jiān)守道義、連連躲閃，實(shí)在不敢做出什么超越倫理的事情。小倩心中不禁暗嘆，如此難得的純情之人，實(shí)在不忍相害。于是便輕吹一口氣，弄暈了書生，自己飄搖而去。

書生醒來后，發(fā)現(xiàn)雖然小倩人已不在身邊，可是她的一顰一笑卻深深地刻進(jìn)了他的腦海。想起蘭若寺里常有鬼魂出沒，書生頓時(shí)擔(dān)心起她的安全，奮不顧身地四處尋找。再次遇到小倩，她的身旁卻多了那只千年樹妖。樹妖欲害死書生，書生卻只想著小倩的安危。這一次，眼前的這個(gè)書生真的觸動(dòng)了小倩內(nèi)心最柔軟的部分，讓她明白原來純情善良之人還是存在的，讓她有勇氣去改變、去覺悟、去反抗。她不愿再向樹妖屈服，不愿再做一只害人的女鬼！

“十里平湖霜滿天，寸寸青絲愁華年。對(duì)月形單望相護(hù)，只羨鴛鴦不羨仙?！北M管戰(zhàn)勝了千年樹妖，但人和鬼終究不能相守在一起。書生終于明白了小倩原來是一只女鬼，只有把骨灰壇帶離蘭若寺，才能讓她重新投胎、重新做人。黎明來臨之時(shí)，就是他們永遠(yuǎn)分別之時(shí)。書生祈求這一刻永遠(yuǎn)不要到來，但第一縷陽光還是準(zhǔn)時(shí)地從窗戶縫里射了進(jìn)來。此時(shí)的陽光就像一把無情的匕首，狠狠地刺穿兩顆熾熱的心，讓帶著淚光的夢(mèng)徹底破碎，不留一絲讓人喘息的時(shí)間。

篇5

關(guān)鍵詞：銀行承兌匯票市場商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展借鑒

美國票據(jù)市場的發(fā)展

美國貨幣市場的構(gòu)架與我國不盡相同，銀行承兌匯票市場與商業(yè)票據(jù)市場是其中互不隸屬的兩個(gè)子市場，二者共同構(gòu)成了美國票據(jù)市場的主體部分。

美國銀行承兌匯票市場的發(fā)展

美國銀行承兌匯票市場源于國際貿(mào)易的發(fā)展，在國際貿(mào)易中為解決進(jìn)口商和出口商相互缺乏了解、互不信任的問題，將銀行信用與商業(yè)信用結(jié)合，促使銀行承兌匯票的產(chǎn)生。美國的銀行承兌匯票主要用于進(jìn)出口貿(mào)易，國內(nèi)貿(mào)易使用不多，它是進(jìn)出口貿(mào)易中進(jìn)口商簽發(fā)的付款憑證，當(dāng)銀行承諾付款并在憑證上注明“承兌”字樣后，就變成了承兌匯票。大多數(shù)銀行承兌匯票償還期為90天，因其以商品交易為基礎(chǔ)，又有出票人和承兌銀行的雙重保證，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，流動(dòng)性較強(qiáng)。由于有銀行作為支付的后盾，且美聯(lián)儲(chǔ)成立后曾極力提倡銀行承兌匯票的使用，還直接參與二級(jí)市場的交易，而國際貿(mào)易的迅猛增長、石油和其他商品價(jià)格的上漲等都刺激了銀行承兌匯票市場的增長，增加了市場對(duì)銀行承兌匯票的需求，促進(jìn)了市場的繁榮。進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，美國銀行承兌匯票市場增長速度明顯下降。從1989-1998年，銀行承兌匯票余額出現(xiàn)負(fù)增長，1998年市場余額下降到了143億美元，僅占除政府短期證券外所有貨幣市場工具交易余額的0.6%，而到2000年，余額更是僅為103億美元。

美國的商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展

美國的商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展歷程大致如下：

從19世紀(jì)中葉開始到20世紀(jì)六七十年代，在這一時(shí)期商業(yè)票據(jù)由商品交易的支付工具轉(zhuǎn)化為銀行短期貸款的替代形式，其主要功能是以真實(shí)貿(mào)易為信用依據(jù)替代銀行短期流動(dòng)資金貸款的融資工具。

20世紀(jì)80年代，美國票據(jù)得以迅猛發(fā)展。1979-1989年，美國商業(yè)票據(jù)市場年發(fā)行量擴(kuò)大5倍，平均每年保持17%的增長速度，至1988年底美國發(fā)行商業(yè)票據(jù)的公司、企業(yè)達(dá)2000余家，發(fā)行總額8000億美元。在這一階段商業(yè)票據(jù)市場呈現(xiàn)如下特征：發(fā)行主體由過去的工商業(yè)界，逐步向銀行業(yè)、投資業(yè)轉(zhuǎn)移，所融資金運(yùn)用方向由貿(mào)易結(jié)算支付領(lǐng)域向企業(yè)融資收購等領(lǐng)域縱深發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行票據(jù)數(shù)量大增；管理巨額資金的貨幣市場基金成為票據(jù)市場最主要的投資者；商業(yè)票據(jù)的發(fā)行由直接方式轉(zhuǎn)向間接方式；商業(yè)票據(jù)的發(fā)行由美國國內(nèi)市場向離岸金融市場轉(zhuǎn)移。1988年，全美商業(yè)票據(jù)的發(fā)行額超過了美國財(cái)政部國庫券的當(dāng)年發(fā)行額，市場未清償額占貨幣市場總額的66%，票據(jù)市場成為美國貨幣市場上最重要的融資工具之一。

20世紀(jì)80年代末至90年代初，隨著美國經(jīng)濟(jì)增長的衰退，商業(yè)票據(jù)市場也一度受到重創(chuàng)。1990年，美國證券交易委員會(huì)（SEC）修改控制貨幣基金投資條款，大幅度限制貨幣市場互助基金持有A2/P2及以下信譽(yù)等級(jí)的公司商業(yè)票據(jù)數(shù)量。但ABCP（asset-backedcommercialpaper）規(guī)劃在美國商業(yè)票據(jù)市場的風(fēng)行使美國票據(jù)市場發(fā)展進(jìn)入另一階段，使企業(yè)信用等級(jí)不太理想的發(fā)行者，通過證券化手段組合資產(chǎn)或收益參與美國票據(jù)市場融資，在ABCP規(guī)劃的帶動(dòng)下，應(yīng)收賬款如租賃付款，信用卡應(yīng)收賬款，銀行按揭貸款，被引入美國票據(jù)證券化發(fā)行計(jì)劃。這使得大量中小型企業(yè)也能進(jìn)入票據(jù)市場進(jìn)行融資，美國票據(jù)市場由此進(jìn)入高度發(fā)達(dá)階段。票據(jù)市場的證券化趨勢成為主要的發(fā)展方向，同時(shí)，由于互換交易高度發(fā)展和存款信托手段提供的結(jié)算便利，大量海外發(fā)行者進(jìn)入美國市場，國際化、衍生金融工具化成為美國票據(jù)市場的另外兩大鮮明的特色。

美國對(duì)銀行承兌匯票市場的管理對(duì)我國的啟示

由于銀行承兌匯票的運(yùn)用可以增強(qiáng)銀行的信用創(chuàng)造能力，因此，美國對(duì)銀行承兌匯票市場有嚴(yán)格的管理。1913年，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備法案中對(duì)銀行承兌匯票的合格性有明確的規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)將此作為是否購買或是否接受銀行的再貼現(xiàn)申請(qǐng)的標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)每家銀行承兌匯票的最高金額做出了如下規(guī)定：銀行承兌匯票的總額不得超過銀行資本的150%（經(jīng)美聯(lián)儲(chǔ)特許，這一限制可以放寬到資本額的200%），否則，超過這一限額就必須上交存款準(zhǔn)備金。對(duì)任一出票人承擔(dān)的銀行承兌匯票金額不得超過銀行資本和公積金的10%，以便防止銀行信用創(chuàng)造的無限制擴(kuò)張和控制銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。我國可以考慮參考美國的做法，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)承兌資格和承兌規(guī)模的控制。一方面金融機(jī)構(gòu)開展承兌業(yè)務(wù)必須經(jīng)監(jiān)管部門審批，同時(shí)要有效建立對(duì)承兌的規(guī)模限制，以便削減銀行信用擴(kuò)大對(duì)貨幣政策的抵消作用，提高貨幣政策的有效性。另一方面將承兌墊款計(jì)入不良貸款，可以在一定程度上限制銀行不顧自身情況盲目增加承兌總量的沖動(dòng)。

美國商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展對(duì)我國的啟示

從美國商業(yè)票據(jù)的發(fā)展歷史來看，很重要的一點(diǎn)是：商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展是商業(yè)信用發(fā)展的產(chǎn)物，同時(shí)也為其他貨幣市場的發(fā)展奠定了信用基礎(chǔ)。美國商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展總體來說具有以下啟示：

構(gòu)建商業(yè)信用體系

信用是現(xiàn)代貨幣市場穩(wěn)定和正常發(fā)展的基礎(chǔ)。迄今為止，在美國貨幣市場（包括票據(jù)市場）的交易中，盡管其市場利率瞬息萬變，然而事后糾紛或無法交割的現(xiàn)象卻很少發(fā)生。交易雙方誠實(shí)守信成為現(xiàn)代貨幣市場運(yùn)行穩(wěn)定有序的基本原因。從美國票據(jù)市場以至整個(gè)貨幣市場的發(fā)展規(guī)律來看，信用制度是建設(shè)的基礎(chǔ)，經(jīng)歷了一個(gè)從低級(jí)到高級(jí)的發(fā)展過程，從商業(yè)信用到銀行信用和國家信用再到票據(jù)市場信用，最終形成發(fā)展資本市場所需的社會(huì)信用。

從美國票據(jù)市場的發(fā)展來看，商業(yè)信用是商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展的基礎(chǔ)，而隨著票據(jù)市場的發(fā)展，貼現(xiàn)業(yè)務(wù)才成為中央銀行調(diào)整儲(chǔ)備和貨幣供應(yīng)量的重要工具。我國則與其恰恰相反，長期以來只重視銀行信用，商業(yè)信用基礎(chǔ)薄弱。2001年末，我國商業(yè)承兌匯票累計(jì)貼現(xiàn)量僅為1248億元，占全年貼現(xiàn)總量的8.03%。所以，商業(yè)信用基礎(chǔ)薄弱是制約我國票據(jù)市場發(fā)展的重要因素，培育我國的商業(yè)信用必須繼續(xù)深化國企改革，使其擁有獨(dú)立的法人治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)健康、競爭、有序的市場環(huán)境。

實(shí)現(xiàn)市場主體的多元化

市場參與者是貨幣市場的基本要素，從美國票據(jù)市場的發(fā)展考察，票據(jù)市場的交易主體包括任何參與交易的個(gè)人、企業(yè)、各級(jí)政府（中央銀行與財(cái)政）和商業(yè)經(jīng)營性機(jī)構(gòu)。各參與主體在不同階段和不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境中資金供求狀況不一樣，相互間有著不同的需要。正是由于各參與主體的差異性和各自的需求不同，才使票據(jù)市場上的資金融通成為必要。而我國票據(jù)市場的參與者相對(duì)單一，其對(duì)資金的供求狀況相互之間具有趨同性，而且，票據(jù)在流通中一旦進(jìn)入商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)手中，無法再回轉(zhuǎn)到那些資信良好有投資需求的企業(yè)，人為地中斷了票據(jù)流轉(zhuǎn)的環(huán)節(jié)。未來一段時(shí)期，我國可參考美國貨幣市場基金模式，為廣大機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者提供一種參與到票據(jù)市場中的新型投資方式。發(fā)起成立貨幣市場基金公司（或基金會(huì)），投資者購買貨幣市場基金，由基金公司參與票據(jù)市場內(nèi)的交易。相信基金公司的參與將極大的活躍我國票據(jù)市場。

健全貨幣市場體系

美國貨幣市場是一個(gè)包含多個(gè)子市場的綜合性市場。其子市場主要包括：同業(yè)拆借市場（即聯(lián)邦基金市場）、銀行票據(jù)承兌貼現(xiàn)市場、商業(yè)票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓定期存單市場、國庫券市場以及其他短期融資券市場等。各子市場之間的交叉進(jìn)入壁壘低，投資者在各子市場之間的交易和套利活動(dòng)使各自獨(dú)立的子市場構(gòu)成一個(gè)統(tǒng)一的貨幣大市場。而我國由于種種原因各子市場被人為分割，形成的利率各異，無法確認(rèn)市場基準(zhǔn)利率。各子市場間的分割嚴(yán)重堵塞了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，并容易導(dǎo)致各子市場間發(fā)展失衡。所以當(dāng)前我國票據(jù)市場的發(fā)展，應(yīng)建立在貨幣市場整體發(fā)展的基礎(chǔ)上，只有實(shí)現(xiàn)利率市場化，貨幣市場才能說是真正實(shí)現(xiàn)一體化。通過利率引導(dǎo)資金在各個(gè)子市場間流動(dòng)有效調(diào)節(jié)資金需求，合理配置資源，促進(jìn)貨幣市場整體繁榮和發(fā)展，票據(jù)市場才可能真正成為最直接反映短期資金價(jià)格的有效市場。

加強(qiáng)票據(jù)融資產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新

如前所述，資產(chǎn)支持型票據(jù)和票據(jù)發(fā)行便利等票據(jù)創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)，將美國商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展推向了又一個(gè)高峰。美國票據(jù)市場產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新帶給我們的不僅是對(duì)我國票據(jù)市場發(fā)展的啟示，它對(duì)我國整個(gè)貨幣市場和金融市場的發(fā)展都有重要的借鑒意義。

資產(chǎn)支持性票據(jù)將企業(yè)據(jù)以發(fā)行票據(jù)的資產(chǎn)進(jìn)行了破產(chǎn)隔離，并要求銀行給予信用擔(dān)保支持，用多重手段來增強(qiáng)所發(fā)行的票據(jù)的作用，滿足了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的愿望。這其中的設(shè)計(jì)理念在我國目前的市場環(huán)境下也很有實(shí)踐意義。而票據(jù)發(fā)行便利憑借其融資成本低、資金使用靈活及流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，為一些大型企業(yè)集團(tuán)尋找到一條穩(wěn)定的在長時(shí)間內(nèi)獲得短期資金的一個(gè)有效融資渠道。目前，我國已初步具備了發(fā)展票據(jù)發(fā)行便利的條件，比如一些大型的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目、市政工程項(xiàng)目，由于建設(shè)周期較長，投資巨大，但投入使用后現(xiàn)金流穩(wěn)定，還款來源有保障，可以考慮利用票據(jù)發(fā)行便利進(jìn)行融資。

篇6

【論文摘要】　《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》的出臺(tái)，意味著我國股票場內(nèi)多層次交易市場的制度體系構(gòu)建基本完成。然而，在我國股票場內(nèi)交易市場的發(fā)展取得了巨大成就的同時(shí)，場外交易市場的發(fā)展卻沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。因而，在后創(chuàng)業(yè)板時(shí)代，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建股票場外交易市場制度體系以推動(dòng)其迅速發(fā)展。本文認(rèn)為，股票場外交易市場制度應(yīng)當(dāng)遵循法律定位的差異化，上柜企業(yè)的平民化，投資者的機(jī)構(gòu)化，交易方式的創(chuàng)新化，監(jiān)管制度的高效化這五項(xiàng)原則。

在后創(chuàng)業(yè)板時(shí)代，大力發(fā)展股票場外交易市場無疑將是推進(jìn)多層次股票市場體系建設(shè)的最重要任務(wù)。我國資本市場發(fā)展的歷史成功經(jīng)驗(yàn)表明，制度規(guī)范是推進(jìn)我國股票場外交易市場發(fā)展的有效途徑，筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)采取下列措施以構(gòu)建我國股票場外交易市場的法律制度。

一、法律定位的差異化

理論和實(shí)踐證明，股票市場應(yīng)當(dāng)包括多個(gè)層次，以鏈接投融資體系，盡可能的滿足投融資需求，并進(jìn)而促進(jìn)資本的優(yōu)化配置。一般而言，多層次股票市場體系應(yīng)當(dāng)包括主板市場，即交易所市場，主要為大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓服務(wù)：創(chuàng)業(yè)板市場，與主板相對(duì)應(yīng)，在證券交易所市場內(nèi)專為中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供服務(wù)的股票市場；場外交易市場，與證券交易所市場相對(duì)應(yīng)，專門在場外為一些達(dá)不到在證券交易所上市條件以及不愿意在證券交易所上市的中小企業(yè)提供服務(wù)。

世界各主要國家和地區(qū)基本上都建立了與該國國情相適應(yīng)的多層次股票市場體系。以股票市場最為發(fā)達(dá)的美國為例，擁有主板市場，包括全國性的紐約證券交易所和美國證券交易所；地方性的證券交易所，如芝加哥證券交易所，波士頓證券交易所等；場外交易市場，包括NASDAQ、OTCBB、PINKSHEETS市場等等。在英國，除了有倫敦證券交易所主板市場和為某些標(biāo)準(zhǔn)較高的中小高科技企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資服務(wù)的AIM二板市場外，還有為更初級(jí)的中小企業(yè)融資服務(wù)的未上市公眾公司股票交易市場，即第三板市場(OFEX)。它是為大量中小企業(yè)提供專門交易未上市公眾公司股票的電子網(wǎng)絡(luò)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓市場。我國臺(tái)灣地區(qū)同樣也建立了包括臺(tái)灣證券交易所、臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心市場和興柜市場的多層次股票市場體系。

反觀我國，股票市場還很不完善，主要限于上海證券交易所和深圳證券交易所兩家全國性的場內(nèi)交易市場。在各地方性的場外交易市場上世紀(jì)末被全部關(guān)閉之后，目前的場外交易市場就僅限于深交所的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及各地的產(chǎn)權(quán)交易市場，這些市場與國外相比，存在著不規(guī)范、不統(tǒng)一、功能不健全的諸多缺陷，可以說，我國目前還沒有建立起一個(gè)真正的場外交易市場。

相對(duì)于我國滬深主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場而言，場外市場應(yīng)當(dāng)定位于多層次股票市場中的基礎(chǔ)市場，與場內(nèi)市場共同構(gòu)成股票流通市場。作為基礎(chǔ)市場，其應(yīng)當(dāng)在投資主體、上柜公司、交易方式及監(jiān)管等方面的制度安排體現(xiàn)出比較優(yōu)勢，以滿足特定層次主體的投融資需求：主板定位于成熟期企業(yè)，側(cè)重于公司的規(guī)模和效益；創(chuàng)業(yè)板定位于發(fā)展期的高科技企業(yè)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的成長性；場外交易市場則應(yīng)當(dāng)主要面向初創(chuàng)期成長型企業(yè)，上柜門檻最低，更注重法人治理結(jié)構(gòu)的完善和信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。

此外，作為多層次股票市場體系的基礎(chǔ)市場，場外交易市場還可以而且也應(yīng)當(dāng)與場內(nèi)市場建立一種相互連通的機(jī)制：一方面，當(dāng)企業(yè)成長到一定程度時(shí)可以進(jìn)入主板市場，從而為企業(yè)提供一條場內(nèi)市場上市的通道；另一方面，為那些已經(jīng)完全喪失主板掛牌資格甚至嚴(yán)重資不抵債的公司提供一條合理的退出通道，從而保證場內(nèi)市場中上市公司的質(zhì)量，并減小股票在場內(nèi)交易市場的退市所造成的動(dòng)蕩。

二、上柜企業(yè)的平民化

根據(jù)股票場外交易市場的定位。在該市場中的上柜企業(yè)應(yīng)當(dāng)主要包括兩類，一類是因不滿足主板和創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件而從這些市場中退市的企業(yè)；另外一類則是未能在主板和創(chuàng)業(yè)板市場上市的企業(yè)，這些企業(yè)將主要是廣大中小企業(yè)，尤其是高科技民營中小企業(yè)的股票。對(duì)于第一類上柜企業(yè)，由于股票場外交易市場只是作為其退市之后的緩沖市場，只要履行一些相應(yīng)的程序，并無特別的上柜條件要求，其所發(fā)行的股票即可以在該市場進(jìn)行交易：然而對(duì)于第二類企業(yè)的上柜條件則有必要進(jìn)一步加以明確。、

從域外來看，世界絕大部分國家和地區(qū)的場外交易市場的上柜門檻都很低，幾乎都沒有規(guī)定特別的上柜條件。以美國的OTCBB市場為例，該市場幾乎沒有任何規(guī)模和贏利的要求，只要經(jīng)過SEC的核準(zhǔn)，有3名以上的做市商愿意為證券做市，就可以向NASD申請(qǐng)上柜。再如我國臺(tái)灣地區(qū)的興柜市場，該市場的上柜條件也非常寬松，只要上柜企業(yè)的總資產(chǎn)在三千萬新臺(tái)幣以上且沒有累積虧損，成立滿一個(gè)會(huì)計(jì)年度，對(duì)公司的收益則沒有要求。在滿足這些條件下．有兩家以上的券商愿意對(duì)該企業(yè)推薦并做市，即可申請(qǐng)上柜。此外，近年來發(fā)展迅速的韓國場外交易市場——韓國第三市場，也沒有對(duì)該市場的上柜公司的財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)狀況等方面做任何數(shù)量方面的要求。

為了讓更多中小企業(yè)能夠通過股票市場獲得發(fā)展資金．場外交易市場的上柜條件應(yīng)當(dāng)大幅低于深滬主板市場、中小企業(yè)板和即將推出的創(chuàng)業(yè)板的上市條件。不過，由于我國目前的信用制度尚不完善，筆者認(rèn)為，不宜完全照搬域外經(jīng)驗(yàn)，采取對(duì)企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營記錄幾乎沒有要求的“無門檻”的上柜制度。相反，在市場設(shè)立初期，應(yīng)當(dāng)采取與域外相比更為嚴(yán)格的上市條件，以培育市場，待市場成熟之后再適當(dāng)放寬掛牌條件，而且，場外交易市場應(yīng)當(dāng)更加注重上柜企業(yè)的成長性，而不是贏利性。因而，無論上柜企業(yè)規(guī)模大小和盈利能力的強(qiáng)弱，規(guī)范運(yùn)作才是關(guān)鍵。

三、投資者的機(jī)構(gòu)化

與主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場相比，股票場外交易市場的上柜標(biāo)準(zhǔn)較低，上柜公司的規(guī)模通常較小、上柜證券的流動(dòng)性也較差，投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)與主板和創(chuàng)業(yè)板市場的投資者相比要大的多．在這種情況下出于保護(hù)投資者利益的需要，市場應(yīng)當(dāng)實(shí)行“合格投資者”制度，投資者必須具有一定的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力才被允許進(jìn)入。為了培育市場，保護(hù)投資者尤其是個(gè)人等中小投資者的利益，在市場建立的初期，應(yīng)當(dāng)只允許具有較強(qiáng)資本實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的券商、基金、保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和私募基金等機(jī)構(gòu)投資者介入，個(gè)人投資者暫不能直接參與柜臺(tái)市場的交易。個(gè)人投資者只能通過參與公司、合伙企業(yè)、基金等經(jīng)濟(jì)組織的方式，間接投資于場外交易市場，等到市場發(fā)育到一定的成熟度以后，再放開允許具有一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的合格個(gè)人投資者直接投資于場外交易市場。

事實(shí)上。我國創(chuàng)業(yè)板市場也已經(jīng)建立了投資者準(zhǔn)入制度，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第7條規(guī)定，“創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)人制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)?！彪S著創(chuàng)業(yè)板的建立和運(yùn)作，其對(duì)投資者準(zhǔn)入的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以對(duì)場外交易市場的制度構(gòu)建給予有效借鑒。

四、交易方式的創(chuàng)新化

目前，做市商制度和競價(jià)交易制度是國際股票市場中兩種最主要的交易制度。與競價(jià)制度直接撮合買賣雙方，成交價(jià)格在交易系統(tǒng)內(nèi)部生成的交易機(jī)制不同，做市商制度下，買賣雙方的委托并不直接配對(duì)成交，而是從做市商手中買進(jìn)或賣出證券，成交價(jià)格也是從交易系統(tǒng)外部輸入的。該制度起源于20世紀(jì)6O年代美國證券柜臺(tái)交易市場，目前，在全球主要的場外交易市場中，基本都已形成了規(guī)范的做市商制度，在全球前十大交易所市場中，也已經(jīng)有NYSE、東京證券交易所、倫敦證券交易所、Euronext、德國交易所、中國香港證券交易所、澳大利亞交易所等8家交易所，在不同程度上采用了做市商交易制度。

僅僅經(jīng)過不到50年的時(shí)間，做市商制度就已經(jīng)為全球證券市場所廣泛采用的原因在于相對(duì)于競價(jià)機(jī)制而言，做市商具有以下三大功能，即有利于保持市場的流動(dòng)性、有利于大宗交易完成和維護(hù)市場的穩(wěn)定、有利于市場有效性的提高和證券的推介。對(duì)此，各國場外交易市場的實(shí)踐提供了充分證明，如20世紀(jì)90年代，在日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的情況下，JASDAQ市場得以迅速發(fā)展的重要原因之一就是1998年13本證券交易商協(xié)會(huì)提出的在JAS．DAQ市場逐步引入做市商制度的改革方案。有關(guān)的市場研究表明，同一只股票在引進(jìn)做市商制度后，流動(dòng)性大為提高，說明做市商制已經(jīng)在JAS—DAQ市場發(fā)揮作用。

然而，我國股票市場至今還沒有做市商制度。主板市場、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場及代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)行的交易制度均是競價(jià)制度。場外交易市場中的融資主體主要是中小企業(yè)，市場規(guī)模較小，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，流動(dòng)性較差，完全采用競價(jià)交易機(jī)制相對(duì)場內(nèi)市場而言可能導(dǎo)致證券價(jià)格的背離和市場流動(dòng)性較差，影響市場的穩(wěn)定，帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)，因而，引入做市商制度將能夠更加有效的解決這些問題。

事實(shí)上，早在2001年，做市商制度即被引入銀行間債券市場。在以機(jī)構(gòu)投資者為主體，以場外市場為主要組織形式的發(fā)展思路指導(dǎo)下，運(yùn)行8年來，做市商制度已經(jīng)取得了很大成功：做市商數(shù)量從最初的9家增加至目前的17家，類型也由單一的商業(yè)銀行擴(kuò)展到證券公司，同時(shí)報(bào)價(jià)量和成交量也在不斷增長，報(bào)價(jià)價(jià)差逐漸縮小，做市報(bào)價(jià)已成為市場價(jià)格的重要導(dǎo)向，對(duì)提高市場流動(dòng)性和推動(dòng)銀行問市場快速發(fā)展起到了重要作用。圈這些均將為我國場外交易市場的做市商制度引入和完善提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

但做市商制度也不是十全十美的，其最大的缺陷之一，就在于做市商利用其所處的信息不對(duì)稱的做市的優(yōu)勢地位，侵害其他投資者合法權(quán)益。無論是傳統(tǒng)的壟斷性做市商制度還是競爭性做市商制度，該缺陷都是難以完全避免的。為了克服這一缺陷，除韓國的科斯達(dá)克市場之外，其他主要場外交易市場目前均實(shí)行做市商制度和競價(jià)制度相結(jié)合的混合做市商制度。這是因?yàn)?，混合型做市商制度通過其競價(jià)交易機(jī)制抑制了傳統(tǒng)做市商制度對(duì)投資者權(quán)益的侵害，同時(shí)，它又通過競爭性做市商制度彌補(bǔ)了競價(jià)交易制度下可能發(fā)生的流動(dòng)性不足、特別是大宗交易困難的缺陷。

五、監(jiān)管制度的高效化

場外交易市場與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場不同，在該市場上柜交易的主要是中小企業(yè)，因此，為了降低中小企業(yè)的上柜成本，確保場外交易市場的正常運(yùn)行，就必須建立一個(gè)高效率、低成本的監(jiān)管體系。這個(gè)監(jiān)管體系之所以是高效率的，是因?yàn)閳鐾饨灰咨婕暗钠髽I(yè)眾多、地域廣泛，并且發(fā)行公司規(guī)模小、交易量分散；這個(gè)監(jiān)管體系之所以是低成本的，是考慮到參與場外交易的主體是中小企業(yè)，而任何加大人力成本的行政監(jiān)管都會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)交易成本的增加，從而會(huì)降低場外交易市場對(duì)它們的吸引力。嘲因而，對(duì)場外交易市場的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)特別注重行業(yè)自律作用的充分發(fā)揮，采取以各交易所、做市商、同業(yè)協(xié)會(huì)制定同業(yè)公約進(jìn)行行業(yè)自律為主，以行政監(jiān)管為輔的非集中監(jiān)管模式，以降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。

篇7

“股市有風(fēng)，入市需慎”這句老生談，然而者易被蒙蔽了雙眼，盡知道股市里一賺二平七鐵，可僥理作祟，之自知、閱不足，致不正確自己力以及正確評(píng)估自己承受風(fēng)力。之股市錯(cuò)復(fù)雜，令人摸不。不有價(jià)格走不可摸，風(fēng)系數(shù)不可估計(jì)，還有者過度為，這些阻礙了股市發(fā)展，劇了股市風(fēng)。沒有人確無誤地股市情，即使股神巴也不例外。此，在股市浪潮中要獲高，就要著高風(fēng)代價(jià)，天不會(huì)白白掉餡。

二、我國股票市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的實(shí)證分析

（一）變量選數(shù)處理

本文究股票市經(jīng)濟(jì)發(fā)展者之間關(guān)系。選取個(gè)量為股權(quán)融額(GQRZ)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展(GDP)；所用年度數(shù)取自年《中統(tǒng)計(jì)年鑒》、中證監(jiān)會(huì)以及海證券交易所和圳證券交易所披數(shù)；每個(gè)量樣本間跨度1993-2012年,樣本容量為20。

（二）證分析過程

1.間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文通過對(duì)量協(xié)整來探究經(jīng)濟(jì)發(fā)展和股票市之間否有期穩(wěn)定關(guān)系。第一步先對(duì)間量序列及其差序列平穩(wěn)性檢驗(yàn),此確定量單整數(shù)。這里采用單位檢驗(yàn)方法ADF檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)表明，對(duì)于原量平值，單位原假設(shè)不在5%性平被，其一差量也不在5%性平被。但其二差量在5%性平被。即所有量平值和一差值不平穩(wěn)，其二差值平穩(wěn)。此滿足協(xié)整條。

2.協(xié)整檢驗(yàn)協(xié)整方程

第二步協(xié)整檢驗(yàn)。要協(xié)整檢驗(yàn)，前須滿足協(xié)整檢驗(yàn)要求——個(gè)量單整量，只有當(dāng)它們單整數(shù)同，才可協(xié)整。由第一步平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知，LnGDP和LnGQRZ為二差平穩(wěn)序列，我們可以協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明，協(xié)整向量個(gè)數(shù)無P值為0.0253，通過檢驗(yàn)；協(xié)整向量個(gè)數(shù)至少1個(gè)P值為0.3801，沒有通過檢驗(yàn)。由此可見存在一個(gè)協(xié)整向量，說明LnGDP和LnGQRZ者存在期穩(wěn)定關(guān)系。由協(xié)整向量可協(xié)整方程，協(xié)整方程為：LnGDP=0.7137LnGQRZ+ECMt（ECMt為衡誤差）。協(xié)整方程表明，股權(quán)融額每增1%，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)為0.7137%。股市發(fā)展經(jīng)濟(jì)發(fā)展正向關(guān)系。

（三）向量自回歸模型

向量自回歸(Vecotratuo-regression)模，指在一個(gè)有n個(gè)被釋量VAR模中，每個(gè)被釋量對(duì)自以及其它被釋量干期后值回歸。它不以格經(jīng)濟(jì)理論為依。

1.脈沖應(yīng)函數(shù)我們可以判定VAR模構(gòu)穩(wěn)定

為所有征模倒數(shù)小于1，處在單位圓，從而可以一步通過脈沖應(yīng)函數(shù)和方差經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增和股票市者關(guān)系。用Eviews6.0軟，選擇后期度為10期，GDP和股權(quán)融額脈沖應(yīng)函數(shù)圖。圖2表GDP對(duì)GQRZ脈沖應(yīng)：予股權(quán)融額沖擊，GDP期會(huì)同向，但程度不明，期來趨于平穩(wěn)；圖3表GQRZ對(duì)GDP脈沖應(yīng):予GDP沖擊，股票市開反向，不過持續(xù)間較暫，從第2期開正向反映，中后期雖然有過暫反向，但波動(dòng)幅度并不大，期來還趨于平穩(wěn)。

2.方差

方差(variancedecomposition)通過把每一個(gè)生量波動(dòng)按其，一般用方差來衡量每一個(gè)構(gòu)沖擊對(duì)模生量對(duì)重要程度，并估計(jì)量和對(duì)效應(yīng)大小。方差表明：經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)股市發(fā)展方差貢要大于股市對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方差貢。經(jīng)濟(jì)增對(duì)股市發(fā)展方差貢增幅較大，由最3.35%增至31.07%，而股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增促作用有，有股票市波動(dòng)還有可會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增造應(yīng)影。

3.格蘭杰關(guān)系檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)，我股市發(fā)展經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間有期穩(wěn)定衡關(guān)系，接下來就要驗(yàn)證者否構(gòu)關(guān)系。此可以用Eviews6.0軟中Granger檢驗(yàn)來考察者間關(guān)系。別一點(diǎn)，格蘭杰關(guān)系于息傳遞，而不同于邏輯關(guān)系。原假設(shè)H0：量x不Granger引起量y；備擇假設(shè)H1：量xGranger引起量y。檢驗(yàn)見表5，表明：在后期為2期，5%性平下，量LnGDPGranger引起量LnGQRZ，即原假設(shè)H0；但量LnGQRZ不Granger引起量LnGDP。說明了經(jīng)濟(jì)發(fā)展股市發(fā)展格蘭杰原，但股市發(fā)展并不經(jīng)濟(jì)發(fā)展格蘭杰原。這意味著1993-2012年期間經(jīng)濟(jì)發(fā)展股票市發(fā)展單向關(guān)系。說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展不推股票市發(fā)展程，而此論經(jīng)濟(jì)理論本一致。

三、結(jié)論及相關(guān)建議

篇8

關(guān)鍵詞：股票市場；貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制

中圖分類號(hào)：F821.0文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673－291X（2008）14－0090－03

一、引言

中央銀行要使貨幣政策的效用最大化的一個(gè)重要條件是必須完全充分地掌握貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。在過去相當(dāng)長的時(shí)期里，市場經(jīng)濟(jì)國家的銀行主導(dǎo)著金融體系，銀行信用的成本和可得性是中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)的主要機(jī)制，但是，隨著股票市場的深化和發(fā)展，銀行體系在一國融資體系中的地位和作用相對(duì)下降，股票市場作為融資渠道、資源配置和產(chǎn)權(quán)交易的地位和作用日漸增強(qiáng)，使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜；另外，傳統(tǒng)上大多數(shù)國家都把抑制通貨膨脹即保持商品和服務(wù)價(jià)格水平的穩(wěn)定作為中央銀行貨幣政策的主要最終目標(biāo)，甚至是唯一目標(biāo)。但是，在20世紀(jì)90年代，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長日益重要并且與消費(fèi)價(jià)格水平相關(guān)的資產(chǎn)市場價(jià)格股票價(jià)格是否納入貨幣政策的目標(biāo)之中引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的激烈爭論和中央銀行的極大關(guān)注，這就使以穩(wěn)定幣值作為貨幣政策的最終目標(biāo)受到挑戰(zhàn)；以及隨著證券市場深度與廣度的擴(kuò)大，股票市場成為銀行信貸渠道以外的影響貨幣政策的又一重要渠道，從而對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策工具再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度和公開市場操作產(chǎn)生了影響；最后還包括以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)的有效性在下降。

二、股票市場的發(fā)展對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響

一般而言，貨幣政策傳導(dǎo)經(jīng)歷如下過程：當(dāng)中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具（如公開市場操作）將影響商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。超額準(zhǔn)備金的變化一方面通過影響銀行的貸款擴(kuò)張能力直接使企業(yè)和消費(fèi)者增加支出從而增加總需求，另一方面，通過銀行的信用創(chuàng)造功能引起貨幣供給的變化，從而引起金融市場利率以及金融資產(chǎn)收益率的變化，進(jìn)而影響支出和總需求。在銀行為主導(dǎo)的金融體系中，銀行信貸渠道是貨幣政策傳導(dǎo)的主通道，銀行信用的成本和可得性是貨幣政策傳導(dǎo)的主要機(jī)制。但隨著股票市場的深化和發(fā)展，大企業(yè)以及原來主要依靠銀行信貸才能獲得資金的大量中小企業(yè)都能低成本地進(jìn)入股市直接融資，銀行信貸渠道傳導(dǎo)貨幣政策主通道的地位將大打折扣，而股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的功能則日益突出。在貨幣政策的傳導(dǎo)過程中,傳統(tǒng)的、教科書式論述的是凱恩斯的理論,即央行的政策調(diào)整先影響市場短期利率,再傳導(dǎo)到長期利率,影響投資水平，進(jìn)而影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)。股票價(jià)格的上漲會(huì)通過財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi),從而影響社會(huì)信用規(guī)模和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。財(cái)富效應(yīng)，根據(jù)生命周期模型，居民的消費(fèi)支出由居民的畢生財(cái)富決定，人的畢生財(cái)富由人力資本、真實(shí)資本及金融財(cái)富組成，而金融財(cái)富的一個(gè)重要組成部分就是普通股；當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，金融財(cái)富增加，在邊際消費(fèi)傾向一定的情況下，居民的消費(fèi)支出將增加，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。當(dāng)然股價(jià)的短期爆發(fā)性上揚(yáng)，對(duì)消費(fèi)者而言只是暫時(shí)性收入的變動(dòng)，對(duì)消費(fèi)的刺激作用較小。但如果股市的繁榮是長期而穩(wěn)定的，居民的金融財(cái)富將持續(xù)增長，居民的消費(fèi)支出將會(huì)增加。此外，長期穩(wěn)定發(fā)展的股市還會(huì)改變?nèi)藗儗?duì)未來的預(yù)期，從而增加人們的邊際消費(fèi)傾向而增加消費(fèi)支出。從最近幾年的情況看，新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)使勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)提高，帶動(dòng)股市持續(xù)上漲、活躍，這在一定程度上削弱了利率對(duì)消費(fèi)與投資需求的影響。一般地講，升息會(huì)增加企業(yè)的利息成本而減少投資需求。但勞動(dòng)生產(chǎn)率水平的提高使公司盈利和價(jià)格――收益比率上升，同時(shí)投資者從股市的回報(bào)率高于利息成本，這必然會(huì)削弱利率對(duì)消費(fèi)和借債入市需求的影響。從這幾年美國經(jīng)濟(jì)走勢和貨幣政策操作結(jié)果來看，利率對(duì)股市價(jià)格的影響已有所改變，表現(xiàn)在:一方面利率對(duì)股市的影響在下降，另一方面股市對(duì)貨幣政策的影響在加大。以前，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)息對(duì)股市影響很大，當(dāng)利率上調(diào)，股市價(jià)格通常是大跌；當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，股市價(jià)格上漲。而近幾年從美國聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整的影響力來看，股市投資者是透過利率的變動(dòng)來預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)走勢而非利率本身的含義，也就是說，當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，股市也同時(shí)大漲（個(gè)別情況除外），因?yàn)槔噬险{(diào)意味著經(jīng)濟(jì)的增長趨勢；如果利率下調(diào)，其意味著經(jīng)濟(jì)的疲軟，股市也隨之下跌。利率與股價(jià)的關(guān)系已經(jīng)有所改變，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策對(duì)股市的影響力已在下降。相反，美國的貨幣政策調(diào)整經(jīng)常要考慮股市走勢的因素。如2001年3月20日美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率多少與股市的發(fā)展動(dòng)向有關(guān)，尤其是考慮到調(diào)整前股市財(cái)富縮水對(duì)消費(fèi)支出造成了一定程度的負(fù)面效應(yīng)。又如2001年4月18日，美聯(lián)儲(chǔ)在降息的公告中表示，持續(xù)下跌的股票價(jià)格、制造業(yè)疲軟以及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不景氣是促使聯(lián)儲(chǔ)今日降息的主要原因。

三、股票市場的發(fā)展對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的影響

傳統(tǒng)的貨幣政策立足于保持幣值穩(wěn)定，多將商品和勞務(wù)的一般價(jià)格水平作為目標(biāo)。但隨著證券市場的發(fā)展，股票價(jià)格的變動(dòng)已經(jīng)開始對(duì)一般價(jià)格水平產(chǎn)生越來越大的影響，并直接關(guān)系著投資者的生活水平(在此意義上與商品價(jià)格的作用一樣)，因?yàn)楣善眱r(jià)格對(duì)貨幣政策的最終目標(biāo)具有重大影響。一方面，股票價(jià)格的上升會(huì)改善企業(yè)、居民的資產(chǎn)負(fù)債表，從而通過財(cái)富渠道帶來一般商品和勞務(wù)價(jià)格水平的膨脹，同時(shí)，股票價(jià)格的膨脹與消費(fèi)品價(jià)格的膨脹一樣會(huì)歪曲價(jià)格信號(hào)，誤導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資與決策，從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資源配置不當(dāng)。股票價(jià)格的快速攀升還可能會(huì)促進(jìn)企業(yè)過度投資或促使投資者過分貸款投資股市，助長股市泡沫。從理論上說，股票價(jià)格的膨脹有可能造成一般商品和服務(wù)價(jià)格水平的膨脹，因?yàn)樨?cái)富效應(yīng)會(huì)增加居民的資產(chǎn)負(fù)債表，刺激消費(fèi)者花費(fèi)他們的股票收益。即使在產(chǎn)品市場的買方條件下，股票價(jià)格的猛漲對(duì)商品和服務(wù)價(jià)格的膨脹沒有什么影響，中央銀行也仍然應(yīng)該關(guān)注股票價(jià)格的膨脹。因?yàn)楣善眱r(jià)格的膨脹與消費(fèi)品價(jià)格的膨脹一樣會(huì)歪曲價(jià)格信號(hào)，從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資源配置不當(dāng)。股票價(jià)格的快速攀升可能會(huì)促使公司過度投資或促使投資者過分貸款，因?yàn)樗麄兛赡茉谖磥淼馁Y本收益上下賭注。股票價(jià)格膨脹的另一個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)在于它的高度波動(dòng)性。這種高度的波動(dòng)性在更大的范圍內(nèi)引起金融與經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。歷史的經(jīng)驗(yàn)證明，股票市場持續(xù)的泡沫時(shí)間越長，它爆破的聲音就越大，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損害就越嚴(yán)重。另一方面，一旦股票價(jià)格劇跌，則會(huì)使企業(yè)和個(gè)人的財(cái)富大幅縮水，從而動(dòng)搖投資者和消費(fèi)者信心，并大量減少投資和消費(fèi)支出，同時(shí)，由于銀行抵押品價(jià)值的縮水而使銀行陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中，誘發(fā)信貸危機(jī)，這些情況在極端的情況下會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的通貨緊縮。股票市場和房地產(chǎn)市場的急劇下跌引起的通貨緊縮才是真正可怕的通貨緊縮。因?yàn)楣善笔袌龊头康禺a(chǎn)市場的價(jià)格劇跌意味著個(gè)人和企業(yè)財(cái)富的急劇減少，嚴(yán)重動(dòng)搖人們的消費(fèi)信心，減少消費(fèi)支出。同時(shí)，由于銀行抵押品價(jià)值的縮水而使銀行陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中，這會(huì)引起整個(gè)社會(huì)的恐慌。因此，至少從理論上看，將一般物價(jià)水平作為貨幣政策最終目標(biāo)是不完全的。實(shí)踐中，人們還發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格的過度上升往往出現(xiàn)在一般價(jià)格水平比較穩(wěn)定的時(shí)期，股票價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平的背離往往使央行的貨幣政策處于兩難局面。

四、股票市場的發(fā)展對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響

目前，被大多數(shù)國家金融當(dāng)局采納的主要是以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派的貨幣數(shù)量理論，即貨幣供應(yīng)量與名義收入成有規(guī)則的正比關(guān)系，比如，每年增長6%～7%，以保證經(jīng)濟(jì)在無通貨膨脹下按自然率水平穩(wěn)定增長。但隨著貨幣流通速度變化、金融市場自由化與國際化、電子信息技術(shù)發(fā)展，收入型貨幣數(shù)量論的準(zhǔn)確性和可靠性日益下降，人們發(fā)現(xiàn)貨幣數(shù)量不再簡單地與物價(jià)和收入呈比例關(guān)系，而是與經(jīng)濟(jì)體系中所有需貨幣媒介的交易（包括金融市場交易）有重要相關(guān)性。特別是在一個(gè)開放的市場化的經(jīng)濟(jì)中，貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，其可控性、可測性和相關(guān)性都越來越令人不滿意。股票市場的發(fā)展使貨幣需求函數(shù)發(fā)生變化，使實(shí)際貨幣需求與貨幣政策的數(shù)量目標(biāo)之間出現(xiàn)較大差異，而在我國現(xiàn)行的貨幣政策框架中，貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)僅僅考慮的是貨幣總量與一般價(jià)格水平之間的關(guān)系，沒有充分考慮股票市場發(fā)展對(duì)貨幣的需求，因而貨幣總量與一般價(jià)格水平間的關(guān)系并不能反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)的全貌。從貨幣供給看,貨幣供給量是由央行、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人的行為共同決定的，而后三者對(duì)信用創(chuàng)造的影響在日益增強(qiáng)，而股票市場的發(fā)展?fàn)顩r也是影響這三者行為的重要方面。股票市場的發(fā)展改變了貨幣的供需，使以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的做法受到挑戰(zhàn)。

五、股票市場的發(fā)展對(duì)貨幣政策工具的影響

再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度和公開市場操作是中央銀行傳統(tǒng)貨幣工具的三大法寶，這三個(gè)工具都可以通過影響商業(yè)銀行的融資成本有效地影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，從而影響消費(fèi)、投資乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。近年來，隨著證券市場深度與廣度的擴(kuò)大，股票市場成為銀行信貸渠道以外的影響貨幣政策的又一重要渠道，金融結(jié)構(gòu)的變化使再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度的作用弱化，而公開市場操作則以其更富彈性、更具市場化而受到各國央行的青睞，因此，可以說股票市場的發(fā)展使公開市場操作在央行貨幣政策工具中的作用更加突出。

六、小結(jié)

隨著股票市場的發(fā)展，股票市場在金融體系中的地位越來越突出，股票市場對(duì)貨幣政策的影響也越來越大。同時(shí)，也對(duì)貨幣政策提出了一系列新的挑戰(zhàn)，尤其在貨幣政策傳導(dǎo)，貨幣政策的最終目標(biāo)，貨幣政策中介目標(biāo)，貨幣政策工具等方面，然而對(duì)其影響的深度與廣度是我們需要關(guān)注的。

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關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板股票市場；上市標(biāo)準(zhǔn)；監(jiān)管制度

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）12-0-01

通過引入風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，來促進(jìn)我國高科技產(chǎn)業(yè)的成長，已經(jīng)成為我國許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一個(gè)共識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)能否取得成功很大程度上取決一個(gè)完善的退出機(jī)制，大量事實(shí)能夠證明，創(chuàng)業(yè)板市場是風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)最好的退出機(jī)制。因此，我國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)等許多方面都產(chǎn)生一定的影響。

一、創(chuàng)業(yè)板市場的特點(diǎn)及同主板的關(guān)系

創(chuàng)業(yè)板市場是與主板市場相對(duì)的一個(gè)新興市場，也稱二板市場，是為以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的中小企業(yè)提供直接融資的渠道。它是一國資本市場的組成部分。其特點(diǎn)是：第一，創(chuàng)業(yè)板市場對(duì)上市公司的歷史業(yè)績要求不嚴(yán)；第二，上市標(biāo)準(zhǔn)較低；第三，具有高效卻有限的監(jiān)管原則。

創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場都是證券市場的主要組成部分，兩者既有聯(lián)系又存在著區(qū)別。即相互依賴又相互競爭。從靜態(tài)上看，創(chuàng)業(yè)板市場的市場規(guī)模及地位雖然低于主板市場，但從動(dòng)態(tài)的角度看，主板市場的發(fā)展速度與潛力則不及創(chuàng)業(yè)板市場。

二、中國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場的必要性

首先，創(chuàng)業(yè)板市場為中小企業(yè)提供了融資渠道。通過發(fā)行證券為中小企業(yè)直接融資，可以吸收更多的社會(huì)資金投入到中小型企業(yè)中，同時(shí)也成為中小企業(yè)取得資金的主要的方式，使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)得以迅速發(fā)展。

其次，創(chuàng)業(yè)板市場有利于激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)板通過吸收國內(nèi)外的資金用于創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，激發(fā)了許多留學(xué)生和企業(yè)家創(chuàng)業(yè)的熱情，吸引更多的企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新。

最后，創(chuàng)業(yè)板的建立提高了我國的就業(yè)率。創(chuàng)業(yè)板市場建立后，中小型企業(yè)就可以通過創(chuàng)業(yè)板市場直接融資，這樣不僅能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)也解決了就業(yè)問題，使風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場逐步得到完善。

三、我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題

首先，作為創(chuàng)業(yè)板市場雛形的中小企業(yè)板市場上市標(biāo)準(zhǔn)不是十分合理。中小企業(yè)板市場上市標(biāo)準(zhǔn)與主板市場幾乎完全相同，在與主板競爭中更是處于不利的地位，致使創(chuàng)業(yè)板市場的優(yōu)勢表現(xiàn)得不明顯，而中小企業(yè)板市場價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大，不利于市場的穩(wěn)定發(fā)展。

其次，中小企業(yè)板上市公司對(duì)資金被占用情況的披露不規(guī)范。有些上市公司被占用的資金不但數(shù)額大，而且持續(xù)時(shí)間長，未經(jīng)過相關(guān)程序?qū)徟参醇皶r(shí)做出信息披露，這就嚴(yán)重的違反了資金被占用的相關(guān)規(guī)定。不但破壞了中小企業(yè)公司自身的經(jīng)營環(huán)境和治理結(jié)構(gòu)，而且對(duì)其中小股東的利益也造成了重大侵害。

再次，市場監(jiān)管制度尚不完善，對(duì)違規(guī)行為的處罰力度不夠。從監(jiān)管制度的層次來說，各種監(jiān)管措施還沒有形成一個(gè)層次分明、次級(jí)有序的整體，這樣不能準(zhǔn)確而又靈活地運(yùn)用各種處罰措施，而且對(duì)中小企業(yè)違規(guī)行為處罰力度不夠，使中小企業(yè)上市公司的違規(guī)行為更加泛濫。

最后，對(duì)募集資金違反規(guī)定的信息披露不規(guī)范。很多中小企業(yè)板上市公司中都出現(xiàn)了濫用募集資金的狀況，但是他們沒有進(jìn)行公開的信息披露，這種做法嚴(yán)重破壞了中小企業(yè)板市場信息披露制度。

四、完善我國創(chuàng)業(yè)板市場的對(duì)策

首先，制定出符合我國創(chuàng)業(yè)板市場特點(diǎn)的上市標(biāo)準(zhǔn)。

第一，可以通過相對(duì)降低上市標(biāo)準(zhǔn)來制定出符合我國創(chuàng)業(yè)板市場的上市標(biāo)準(zhǔn)。要想讓創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)揮其應(yīng)有作用，就必須要比中小企業(yè)板市場上市公司的上市標(biāo)準(zhǔn)有所降低。從美國和香港主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場的上市標(biāo)準(zhǔn)之間的比較可以看出，它們的關(guān)鍵指標(biāo)可能是相差幾倍，也可能是相差十幾倍，雖然我國主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場上市標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵指標(biāo)不至于相差十幾倍，可實(shí)質(zhì)性的降低還是有必要的。

第二，通過引入成長性指標(biāo)，來制定出符合我國創(chuàng)業(yè)板市場的上市標(biāo)準(zhǔn)。在制定創(chuàng)業(yè)板股票市場上市標(biāo)準(zhǔn)的過程中，要適度的降低收益性標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)限制，將更多成長性指標(biāo)引入其中，這樣就符合了創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司其具有發(fā)展?jié)摿?、?chuàng)新能力以及較高成長性的要求。

其次，對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板市場信息披露的相關(guān)建議。

第一，必須規(guī)定誠信是各公司想要上市的最基本條件，這種誠信必須貫穿各個(gè)步驟，從企業(yè)改制發(fā)行到上市審批的各個(gè)階段，都要嚴(yán)格的要求和考察企業(yè)的誠信狀況，從入門開始就防范不講誠信的公司。

第二，要強(qiáng)化誠信信息披露的制度。誠信的信息披露對(duì)證券市場很重要。在誠信建設(shè)的過程中，保薦人有著舉足輕重的地位必須使保薦人成為督促和監(jiān)督中小企業(yè)上市公司誠信信息披露的中堅(jiān)力量。

第三，要嚴(yán)厲懲處那些不能做到誠信的上市公司并對(duì)其實(shí)行追究機(jī)制。中小企業(yè)上市公司如果在誠信方面出現(xiàn)了問題或者達(dá)不到相關(guān)的要求，投資者可以通過法律途徑來解決，一并追究上市公司和高管人員的責(zé)任，最后還可要求得到相應(yīng)的賠償。

第四，建立上市公司信息披露董事責(zé)任制。為了提高中小企業(yè)板上市公司信息披露責(zé)任的準(zhǔn)確性，應(yīng)采取全體董事或指定特定的董事對(duì)信息披露承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，使責(zé)任落實(shí)到實(shí)處。

最后，對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管制度的建議。

創(chuàng)業(yè)板市場能否順利建立和健康運(yùn)作，監(jiān)管是至關(guān)重要的。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，其作為主要市場目標(biāo)的高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)，如果放松其的監(jiān)管，創(chuàng)業(yè)板市場將無法成立和生存，這已得到世界各國同類市場的驗(yàn)證。所以，我們應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)違反規(guī)定行為的處罰力度和不斷加快監(jiān)管的創(chuàng)新。同時(shí)我們也應(yīng)將違約金監(jiān)管措施引入到我國創(chuàng)業(yè)板市場中，并不斷對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管制度進(jìn)行創(chuàng)新。以便合理地防范我國創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)。

由以上分析可以看出，創(chuàng)業(yè)板市場是一個(gè)具有無限發(fā)展?jié)摿Φ氖袌?，雖然它的各個(gè)方面還不夠完善，出現(xiàn)了一些如上市標(biāo)準(zhǔn)不合理、資金被占用、監(jiān)管不嚴(yán)格等問題，但我們?cè)诓粩鄬ふ覍?duì)策去解決。我們有理由相信在深圳證券交易所、證券監(jiān)督管理委員會(huì)等各方的共同努力下，我國創(chuàng)業(yè)板股票市場將會(huì)健康的發(fā)展下去。

參考文獻(xiàn)：

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[2]高翔.中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板的研究[J].全國商情理論研究，2010（13）：58-59.

篇10

關(guān)鍵詞：股票市場；新股發(fā)行；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672.3198（2013）04.0108.01

近年來，隨著中國股票市場的各種制度不斷完善，新股發(fā)行制度的改革和完善也提上日程，2012年4月1日中國證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》并向社會(huì)公開征求意見。2012年5月21日證監(jiān)會(huì)修訂并公布《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，旨在對(duì)此前出臺(tái)的新股發(fā)行改革意見作出細(xì)化和推進(jìn)，協(xié)商定價(jià)、靜默期和打新產(chǎn)品不能參與網(wǎng)下配售成為亮點(diǎn)。

1我國新股發(fā)行存在的問題

目前我國的新股發(fā)行制度無論是在詢價(jià)機(jī)制上還是在操作層面上，都存在一些問題，比如：新股過度包裝、新股的高溢價(jià)發(fā)行問題、投資者投資理念失衡、新股申購機(jī)制不公平以及新股發(fā)行缺乏回?fù)軝C(jī)制等。

1.1新股過度包裝

在我國現(xiàn)行的新股發(fā)行制度下，很多的擬上市公司對(duì)自己是否能成功上市沒有把握，但是為了上市進(jìn)行融資，很多擬上市公司除了把更多的希望寄托于中介機(jī)構(gòu)外，還對(duì)自己的上市情況進(jìn)行充分的包裝，比如：優(yōu)化自己的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)自己的資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整等，以此提高上市的成功率。但是，這些數(shù)據(jù)的過渡包裝使得擬上市公司的資產(chǎn)情況被投資者低估，這樣直接傷害了投資者的經(jīng)濟(jì)利益。

1.2高溢價(jià)發(fā)行問題

目前，新股的發(fā)行定價(jià)較為混亂，很多新股的價(jià)格和其實(shí)際價(jià)值相背離，出現(xiàn)高溢價(jià)發(fā)行的情況。在新股的定價(jià)階段，由于缺乏合理的新股評(píng)價(jià)機(jī)制，也缺乏對(duì)機(jī)構(gòu)詢價(jià)與配售、融資等聯(lián)系起來的硬約束機(jī)制。造成新股的定價(jià)缺乏合理的標(biāo)的物，僅僅依靠市盈率等指標(biāo)來進(jìn)行定價(jià)，由于市盈率本身沒有一個(gè)合理的定位，市盈率都不是非常準(zhǔn)確，這樣造成新股高溢價(jià)發(fā)行。

1.3投資者投資理念失衡

盡管我國股市于2006年已經(jīng)進(jìn)入全流通時(shí)代，但是我國股市無論是監(jiān)管層、中介機(jī)構(gòu)還是投資者對(duì)新股的認(rèn)識(shí)都沒有變化，監(jiān)管層還是沿用設(shè)定發(fā)行市盈率上限的行政定價(jià)方式，并沒有完全考慮市場的定價(jià)作用，忽視根據(jù)供需定價(jià)的原則。監(jiān)管層使用行政手段來決定市場行為的這種做法使得投資者盲目的支付過高的溢價(jià)，使得耳機(jī)市場過度炒作，投資者盲目追漲殺跌。

1.4新股申購的不公平問題

我國現(xiàn)行的新股申購機(jī)制對(duì)于不同的投資者顯的不公平，在新股的申購中，機(jī)構(gòu)投資者既可以參與網(wǎng)下配售，又可以參與網(wǎng)上申購。這使得機(jī)構(gòu)投資者新股申購較為容易，而相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者只能參與網(wǎng)上申購，使得個(gè)人投資者申購較為困難。這種有利于機(jī)構(gòu)的申購政策不利于我國股市的健康發(fā)展。

1.5股票回?fù)軝C(jī)制的缺失

我國的新股發(fā)行市場采用的是網(wǎng)下詢價(jià)配售和網(wǎng)上申購相結(jié)合的機(jī)制，但是股票回?fù)軝C(jī)制卻有待完善。當(dāng)網(wǎng)上申購需求明顯超額的時(shí)候，網(wǎng)下少有股票撥入網(wǎng)上申購，以滿足公開認(rèn)購者的需求，反之，當(dāng)價(jià)格偏高，網(wǎng)上認(rèn)購不足時(shí)，也沒有相應(yīng)的回?fù)軝C(jī)制，將其部分股票撥入網(wǎng)下，配售給戰(zhàn)略投資者。

2改革的政策建議

新股發(fā)行制度改革的長期趨勢必然是市場化改革，使得股票市場更加公平、公正。因此，把新股發(fā)行定價(jià)權(quán)交給全體投資者，增加中小投資者在定價(jià)過程中的話語權(quán)，同時(shí)各項(xiàng)行政管控逐步退出，是我國新股發(fā)行制度改革之關(guān)鍵所在。

2.1改革原有配售申購制度

首先，在新股發(fā)行中，如果出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，監(jiān)管部門可以考慮取消網(wǎng)下配售，這樣使得中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者公平地參與網(wǎng)上申購，網(wǎng)上申購應(yīng)對(duì)機(jī)構(gòu)和中小投資者一視同仁。其次，將機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的申購方式完全區(qū)分開來，機(jī)構(gòu)職能參加網(wǎng)下配購，而個(gè)人投資者職能參加網(wǎng)上申購。最后，建立全效的回?fù)軝C(jī)制，形成網(wǎng)下和網(wǎng)上的互補(bǔ)，當(dāng)網(wǎng)上申購踴躍時(shí)，網(wǎng)下配購可以適當(dāng)?shù)恼{(diào)節(jié)，劃撥出相應(yīng)的比例讓個(gè)人投資者參與。以提高個(gè)人投資者的中簽率。

2.2改革原有的新股詢價(jià)制度

目前我國采用的網(wǎng)下配購和網(wǎng)上申購相結(jié)合的政策，這種申購政策帶來很大的不公平，這對(duì)這種情況，可以效仿美國式的招標(biāo)方式，取消網(wǎng)下配購的環(huán)節(jié)，把所有的申購實(shí)施網(wǎng)上申購，所謂的美國式招標(biāo)是投標(biāo)人按照所報(bào)買價(jià)自高向低的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止，中標(biāo)價(jià)格為投標(biāo)方各自報(bào)出的價(jià)格，具有多重中標(biāo)價(jià)格，報(bào)價(jià)越高者損失越大。投資者所認(rèn)購新股發(fā)行份額不足計(jì)劃發(fā)行份額的80%，則發(fā)行宣告失敗；超過80%而未達(dá)到發(fā)行計(jì)劃的，不足部分可由承銷商包銷。這樣的招標(biāo)式申購股票，有利于全體投資者定價(jià)權(quán)的維護(hù)和對(duì)市場化定價(jià)原則的維護(hù)。

2.3逐步放寬行政管控

當(dāng)前所實(shí)行的新股上市核審制行政審批手續(xù)還比較多，即使監(jiān)管很嚴(yán)，也難免會(huì)出現(xiàn)權(quán)力尋租的隱形機(jī)會(huì)，這毫無疑問提高了公司上市的無形成本。因此，逐步減少行政審批流程，最終實(shí)現(xiàn)上市公司注冊(cè)制，同時(shí)配之以監(jiān)管部門擬定出臺(tái)嚴(yán)格的信息披露制度、上市退市標(biāo)準(zhǔn)、造假賠償制度、強(qiáng)制分紅制度等制度，最終讓市場自己來對(duì)擬上市公司進(jìn)行判斷，是未來新股發(fā)行制度改革的大勢所趨。

參考文獻(xiàn)

[1]周佰成，王辰，呂海升.中日股票市場發(fā)行制度比較研究[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)，2011，（05）.