導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇證券分析師，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】證券分析師 明星分析師 教育背景

本文所研究證券分析師為賣方分析師，通常指供職于券商或證券咨詢機(jī)構(gòu)，他們利用其專業(yè)知識(shí)與信息搜尋的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，對(duì)所獲宏觀經(jīng)濟(jì)信息、上市公司的各種信息進(jìn)行加工、解讀并形成研究報(bào)告對(duì)外傳遞的專業(yè)人員。他們是資本市場(chǎng)重要的信息中介，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與證券監(jiān)管法規(guī)的日益完善，證券公司的業(yè)務(wù)也不斷發(fā)展壯大，大多數(shù)綜合型券商開(kāi)設(shè)了券商研究部，證券分析師隊(duì)伍不斷發(fā)展壯大，證券分析師也成了一個(gè)高薪酬、高智慧、高挑戰(zhàn)的職業(yè)。人們對(duì)其敬仰有之，憧憬有之，懷疑有之，批判有之，論調(diào)評(píng)判之聲不絕于耳。這究竟是怎樣一個(gè)群體呢？具有哪些特征呢？深入了解這個(gè)群體的特征是否有助于人們更好地認(rèn)識(shí)這個(gè)群體呢？本文通過(guò)瀏覽證券分析師協(xié)會(huì)網(wǎng)站，新財(cái)富網(wǎng)站，閱讀分析師研究報(bào)告，手工搜集了4888名分析師個(gè)人特征數(shù)據(jù)，以下分別從性別、年齡、畢業(yè)院校、專業(yè)背景等方面分析了分析師的個(gè)人特征。

一、性別分析

圖1 所有分析師性別分布餅形圖

在收集的3553個(gè)含有有效性別數(shù)據(jù)的樣本中，如圖1所示，男性分析師的比例大大高于女性。男性分析師共有2901人，約占82%，而女性分析師共有653人，約占18%。顯而易見(jiàn)，男性分析師是分析師群體的主要組成部分。在現(xiàn)代的金融證券行業(yè)中，數(shù)學(xué)建模、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等技術(shù)被大量運(yùn)用，要求分析師有非常優(yōu)秀的邏輯思維和抽象思維，并且善于運(yùn)用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)和各項(xiàng)數(shù)學(xué)工具進(jìn)行計(jì)算分析。由于紛繁復(fù)雜的社會(huì)以及自然因素，相較于女性，從總體上看，男性在上述領(lǐng)域擁有一定的先天優(yōu)勢(shì)以及更適于他們的學(xué)習(xí)及成長(zhǎng)環(huán)境。

圖2 明星分析師性別分布餅形圖

另外，從圖2的明星分析師性別分布比例餅狀圖中也可以得出類似的結(jié)論。在明星分析師的性別數(shù)據(jù)中，共有1212個(gè)含有有效性別數(shù)據(jù)的樣本。男性的比例依舊大大高于女性，男性明星分析師共有975人，約占80%，而女性明星分析師共有237人，約占20%。與非明星分析師中基本持平。這同時(shí)意味著在以男性為主體的分析師群體中，女性分析師也并不缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，能否成為優(yōu)秀的分析師，與性別并不存在必然的聯(lián)系。

二、年齡分析

我們通過(guò)新財(cái)富雜志公布的明星分析師簡(jiǎn)歷，手工搜集了明星分析師的年齡資料。在明星分析師年齡數(shù)據(jù)中，共有216個(gè)含有有效年齡數(shù)據(jù)的樣本。如圖3所示，57%的明星分析師的年齡是在30到40歲之間，其次有接近30%是在40到50歲之間，30歲以下以及50歲以上所占的比例較少。可見(jiàn)，30歲至40歲青壯年分析師是明星分析師的中堅(jiān)力量。在分析師行業(yè)中，長(zhǎng)期實(shí)戰(zhàn)的經(jīng)驗(yàn)積累對(duì)于分析師分析判斷的準(zhǔn)確性有著不言而喻的重要，優(yōu)秀的分析師需要經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)戰(zhàn)淬煉和打磨方能鳳凰涅槃，鑄成大器。同時(shí)，證券分析師行業(yè)高強(qiáng)度的工作對(duì)從業(yè)人員的個(gè)人精力和心理素質(zhì)有著極高的要求。青壯年的從業(yè)人士，因其結(jié)合強(qiáng)健的身體素質(zhì)，扎實(shí)的理論基礎(chǔ)以及豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)技術(shù)，毫無(wú)疑問(wèn)地成為分析師中的中堅(jiān)力量。

圖3 明星分析師年齡分布餅形圖

圖4 明星分析師年齡分布直方圖

而圖4則更加具體地闡釋了上述結(jié)論，圖中顯示，明星分析師的年齡分布主要集中在30到44歲這個(gè)范圍，而在35到40歲之間更是達(dá)到高峰，該年齡段的分析師很好地結(jié)合了知識(shí)儲(chǔ)備，實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，以及人脈關(guān)系積累的各項(xiàng)優(yōu)勢(shì)。更有可能對(duì)縱橫多變的形勢(shì)做出較為準(zhǔn)確的判斷。而本文將在下面的篇幅重點(diǎn)關(guān)注分析師的教育背景，希望從分析師個(gè)人的教育背景中，尋求分析師群體的部分共有的特征和及其成長(zhǎng)發(fā)展的普遍思路，為廣大以證券分析師為其職業(yè)目標(biāo)的莘莘學(xué)子，帶來(lái)一定參考和啟發(fā)。

三、證券分析師的學(xué)歷統(tǒng)計(jì)分析

表1 所有分析師的學(xué)歷分布 單位：人

注：有效樣本3307個(gè)

如上表所示，本文收集到了3321個(gè)反映證券分析師學(xué)歷信息的有效樣本，從表1可以看出，碩士畢業(yè)的分析師在其中所占的比例最大，達(dá)到73%，其次為博士14%，本科為12%。擁有高等教育學(xué)歷的分析師，占到了將近100%的比例，其中碩士及碩士以上學(xué)歷占到總體的87%?？梢?jiàn)，高智慧、高挑戰(zhàn)的證券分析師這一職業(yè)，對(duì)其從業(yè)人員的學(xué)歷普遍有著較高的要求。

表2 非明星分析師學(xué)歷分布 單位：人

注：有效樣本 2451

從表2看，非明星分析師中，碩士（含碩士）以上學(xué)歷所占比例最大，達(dá)到85.15%%，其中，碩士的比例為74.30%，博士的比例為10.61%，博士后的比例為0.25%。

表3 明星分析師的學(xué)歷分布 單位：人

注：有效樣本856個(gè)

從表3看，在明星分析師中，碩士（含碩士）以上學(xué)歷的人數(shù)占94%，高出非明星分析師近10個(gè)百分點(diǎn)。其中，碩士的比例為68%，博士的比例為26%，博士后的比例為1.17%。這些被評(píng)為明星的分析師，擁有博士學(xué)位的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非明星分析師，整體而言，明星分析師的學(xué)歷（學(xué)位）水平普遍高于非明星分析師。

四、分析師的畢業(yè)院校統(tǒng)計(jì)分析

證券分析師這一職業(yè)能夠吸引如此多高學(xué)歷的人才加入其中，其具備高薪酬、高挑戰(zhàn)的職業(yè)特點(diǎn)，是否也更能吸引名校的畢業(yè)生呢？

圖5 條件明星分析師畢業(yè)院校分布圖

圖6 非明星分析師畢業(yè)院校分布圖

圖7 所有分析師畢業(yè)院校分布圖

更進(jìn)一步看，畢業(yè)于國(guó)內(nèi)最高水平代表學(xué)府的985院校的明星分析師數(shù)據(jù)如圖8所示：

圖8 畢業(yè)于985院校分析師分布柱狀圖

從中我們可以看到，在明星分析師的718個(gè)樣本中，擁有“985”院校教育背景的分析師達(dá)到了467名，占到了將近7成，名校畢業(yè)儼然成為了優(yōu)秀證券分析師的一個(gè)必不可少的重要條件。而在非明星分析師樣本中，擁有“985”教育背景的分析師數(shù)量到達(dá)618名，對(duì)于擁有979個(gè)有效樣本的總體而言，亦達(dá)到了63%的比例，不容小覷。

圖9 畢業(yè)于經(jīng)濟(jì)學(xué)排名前五大學(xué)的分析師比例圖

如圖9所示，根據(jù)中國(guó)大學(xué)在線的全國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)科排名，排在前五的院校有中國(guó)人民大學(xué)，北京大學(xué)，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，復(fù)旦大學(xué)，南開(kāi)大學(xué)。而在所收集的分析師數(shù)據(jù)中，有517人曾就讀于這5所在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)排名前五的高校，占有效樣本總數(shù)超過(guò)30%。這些在經(jīng)管領(lǐng)域有著重要教學(xué)和科研實(shí)力的大學(xué)，每年都為證券分析師行業(yè)輸送了大量的優(yōu)秀人才。

表4 畢業(yè)于top5大學(xué)的分析師比例分析表

五、分析師的海外教育背景分析

隨著中國(guó)的金融體系對(duì)外開(kāi)放層次的日益加深，我國(guó)的證券行業(yè)的國(guó)際化程度亦不斷提高，為有著海外教育背景，對(duì)海外金融證券體系有著深刻了解的“海龜”分析師提供了更為廣闊的英雄用武之地。分析師中的海歸群體亦日益壯大，如下圖所示：

圖10 明星分析師擁有海外教育背景比例圖

在明星分析師739個(gè)有有效數(shù)據(jù)的樣本中，明星分析師擁有海外教育背景的人數(shù)為77名，所占比例為10.42%。

圖11 非明星分析師擁有海外教育背景比例圖

而在非明星分析師979個(gè)有效樣本中，擁有海外教育背景的人數(shù)為117人，占總體的比例為11.29%。

圖12 分析師擁有海外教育背景比例圖

從總體上看，分析師中擁有海外教育背景的人數(shù)約占有效樣本總數(shù)的11.29%，而明星和非明星分析師中擁有海外教育背景的比例分別是10.42%和11.95%?？梢?jiàn)，明星分析師中海歸的比例反而略低于非明星分析師，初步可以說(shuō)明，擁有海外留學(xué)背景的分析師并不一定更容易成為分析師中的明星。但是，擁有海外教育背景的分析師，在分析師群體中的重要分量是容忽視的。相信，隨著我國(guó)金融體系對(duì)外開(kāi)放程度的不斷加深，他們將在分析師舞臺(tái)上扮演更加重要的角色。

六、研究結(jié)論及啟示

綜上，證券分析師是一個(gè)以男性為主，集結(jié)了大量年富力強(qiáng)高學(xué)歷，名校生，海外留學(xué)人才的職業(yè)群體。男性在證券分析師群體中占主體地位，可能主要與證券分析師行業(yè)工作加班時(shí)間長(zhǎng)、工作強(qiáng)度大有關(guān)，但隨著人們對(duì)證券行業(yè)了解的進(jìn)一步深化以及行業(yè)本身的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的女性也將在其中扮演著舉足輕重的作用?，F(xiàn)有樣本的研究也表明，性別與是否成為明星分析師無(wú)必然聯(lián)系。此外，數(shù)所經(jīng)管類名校是分析師特別是優(yōu)秀分析師重要的孵化基地，其培養(yǎng)的高學(xué)歷，精英化的經(jīng)管學(xué)子將成為我國(guó)未來(lái)證券行業(yè)最廣大的生力軍。而專業(yè)化，國(guó)際化的道路或許也將成為證券分析師行業(yè)發(fā)展的下一個(gè)方向。我們相信，隨著我國(guó)金融證券行業(yè)的各項(xiàng)體制的不斷發(fā)展，完善，以及這支人才隊(duì)伍本身的不斷壯大，強(qiáng)化。證券分析師行業(yè)將有著更持續(xù)，更廣闊，更和諧的發(fā)展平臺(tái)。

參考文獻(xiàn)

[1]管總平，黃文鋒.證券分析師特征、利益沖突與盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性.中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論，2012（12），371-394.

篇2

最早的賣方分析師評(píng)選可以追溯到30多年前。上世紀(jì)80年代,美國(guó)《機(jī)構(gòu)投資者》（InstitutionalInvestor）雜志推出了“全美研究分析師票選”,在每年5月份進(jìn)行一次排名,即“I.I.”排名。對(duì)于華爾街的證券分析師而言,能夠名列“I.I.”排名前三甲,就意味著其在所分析的行業(yè)內(nèi)具備崇高的地位,并可影響到巨額資金的流向。

下面，我們將對(duì)當(dāng)下全球最為流行且最具影響力的分析師評(píng)選活動(dòng)作一個(gè)比較詳細(xì)的簡(jiǎn)介，以便讀者更進(jìn)一步的明了。

《亞元雜志》（Asian Money）最佳分析師評(píng)選

《亞元雜志》通過(guò)舉辦年度經(jīng)紀(jì)商問(wèn)卷調(diào)查，該項(xiàng)調(diào)查將最佳研究團(tuán)隊(duì)及最佳分析師列入其調(diào)查范疇。《亞元雜志》最佳分析師評(píng)選規(guī)則如下：

調(diào)查對(duì)象

以第十七屆而言，《亞元雜志》邀請(qǐng)?jiān)趤喬?、歐洲和北美地區(qū)的基金管理機(jī)構(gòu)、避險(xiǎn)基金及私募基金公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)富管理公司等機(jī)構(gòu)的投資主管，資深基金經(jīng)理人、資深投資分析師等參與此項(xiàng)評(píng)選活動(dòng)，共計(jì)回收來(lái)自1054家不同機(jī)構(gòu)的1639人的問(wèn)卷。在進(jìn)行評(píng)選統(tǒng)計(jì)之前，《亞元雜志》列出目標(biāo)名單并進(jìn)行查核程序，直接和回復(fù)者談話。若回收的問(wèn)卷不在target list中，或是未通過(guò)查核程序，則不列入統(tǒng)計(jì)。據(jù)此，共有來(lái)自93家機(jī)構(gòu)161份問(wèn)卷不被列入。最后列入統(tǒng)計(jì)的問(wèn)卷來(lái)自961家機(jī)構(gòu)，其中來(lái)自香港最多，占20%，其次為新加坡，占12%，臺(tái)灣則占7%。

獎(jiǎng)項(xiàng)設(shè)立

在與研究分析人員相關(guān)的獎(jiǎng)項(xiàng)當(dāng)中，可分為亞太地區(qū)和個(gè)別國(guó)家地區(qū)獎(jiǎng)項(xiàng)：

1、亞太地區(qū)獎(jiǎng)項(xiàng)

該項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)主要包括下列個(gè)人和研究團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)項(xiàng)：

(1) 最佳策略分析師與最佳策略研究團(tuán)隊(duì)

(2) 最佳宏觀經(jīng)濟(jì)分析師與最佳宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)

(3) 最佳計(jì)量/技術(shù)分析師與最佳計(jì)量/技術(shù)分析團(tuán)隊(duì)

(4) 最佳金融分析師與最佳金融分析團(tuán)隊(duì)

(5) 最佳集團(tuán)分析師與最佳集團(tuán)分析團(tuán)隊(duì)

(6) 最佳消費(fèi)品分析師與最佳消費(fèi)品分析團(tuán)隊(duì)

(7) 最佳能源分析師與最佳能源分析團(tuán)隊(duì)

(8) 最佳原料物分析師與最佳原料物分析團(tuán)隊(duì)

(9) 最佳房地產(chǎn)分析師與最佳房地產(chǎn)分析團(tuán)隊(duì)

(10) 最佳半導(dǎo)體分析師與最佳半導(dǎo)體分析團(tuán)隊(duì)

(11) 最佳下游硬件制造分析師與最佳下游硬件制造分析團(tuán)隊(duì)

(12) 最佳通訊分析師與最佳通訊分析師分析團(tuán)隊(duì)

(13) 最佳航運(yùn)分析師與最佳航運(yùn)分析團(tuán)隊(duì)

(14) 最佳公用事業(yè)分析師與最佳公用事業(yè)研究團(tuán)隊(duì)

2、個(gè)別國(guó)家地區(qū)

分別選出澳洲、中國(guó)大陸、香港、印度、印尼、日本、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、臺(tái)灣和泰國(guó)等國(guó)家地區(qū)，下列幾個(gè)與分析師有關(guān)的獎(jiǎng)項(xiàng)：

(1) 最佳整體國(guó)家研究

(2) 最佳分析師

(3) 最佳研究團(tuán)隊(duì)

以上各組均依序公布前三名

計(jì)分方式

1、點(diǎn)數(shù)計(jì)算

在各項(xiàng)目的評(píng)選當(dāng)中，若評(píng)分給予第一名的即給3分，第二名給2分，第三名給1分，每個(gè)公司只有一票。為避免相同規(guī)模的公司有不同的影響力，若同家公司有多份問(wèn)卷，則會(huì)依照該公司收到的份數(shù)比例計(jì)算其給分。

2、資產(chǎn)規(guī)模加權(quán)

每一份問(wèn)卷會(huì)依照機(jī)構(gòu)在亞太地區(qū)（日本除外）、日本或澳洲的約當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行加權(quán)，而避險(xiǎn)基金則均以5為其乘數(shù)。各類型資產(chǎn)規(guī)模的機(jī)構(gòu)乘數(shù)如下表：

《機(jī)構(gòu)投資人雜志》（Institutional Investor）年度最佳分析師評(píng)選

《機(jī)構(gòu)投資人雜志》（Institutional Investor，簡(jiǎn)稱II）每年十月均會(huì)選出美國(guó)地區(qū)的本年度最佳分析師、分別有不同產(chǎn)業(yè)組成全美夢(mèng)幻研究團(tuán)隊(duì)，稱之為All-America Research Team。另外，該雜志亦會(huì)不定期推出其他地區(qū)（如日本、新興市場(chǎng)等）的年度最佳分析師評(píng)選結(jié)果。以美國(guó)地區(qū)的年度最佳分析師之評(píng)選為例，簡(jiǎn)介如下：

評(píng)選方式

1、問(wèn)卷對(duì)象

為了選出All-America Research Team的成員，II將包含有10類別和71個(gè)投資領(lǐng)域問(wèn)卷寄給主要資產(chǎn)管理公司的研究部門主管，投資主管。包括II300（該雜志所評(píng)選的美國(guó)前300大類資產(chǎn)管理者）、其他美國(guó)、日本、亞洲大型機(jī)構(gòu)投資人、Alpha Hedge Fund 100(II雜志的姊妹雜志所評(píng)等出之大型避險(xiǎn)基金)的主要成員。此外，II亦運(yùn)用了產(chǎn)業(yè)資料及工商目錄以確保調(diào)查的廣度；和Wall Street研究部門主管客戶名單上的機(jī)構(gòu)投資人接觸；并將問(wèn)卷寄給頂尖機(jī)構(gòu)的分析師和基金經(jīng)理人。

2、計(jì)分方式

排名以“分?jǐn)?shù)”來(lái)計(jì)算。II計(jì)算每一分析師的得票數(shù)，并且將得票以“投票機(jī)構(gòu)的規(guī)?！焙汀霸摍C(jī)構(gòu)所給該分析的名次（1,2,3,4）”予以加權(quán)。在可轉(zhuǎn)債、股權(quán)衍生性商品、REITs和華盛頓研究所等領(lǐng)域，因?yàn)楦匾晥F(tuán)隊(duì)合作，因此將所有投資給該公司分析師的票合并計(jì)算。

結(jié)果公布方式

II將分析師分類為原材料、工業(yè)、消費(fèi)用品、能源、金融機(jī)構(gòu)、醫(yī)療保健、媒體、科技、通訊、宏觀等十大類別，底下又再分為71個(gè)子領(lǐng)域。各領(lǐng)域分別顯示前三名最佳分析師（公布姓名和公司名稱）。此外，分?jǐn)?shù)落在第三名分析師的35%以內(nèi)的分析師則亦將其列為入圍者。

Forbes /Star Mine Analyst Awards

近年來(lái)，福布斯和Star Mine每年均會(huì)舉辦全美最佳證券分析師（Best Security Anlayst in America）的評(píng)比。Star Mine采用兩個(gè)不同的領(lǐng)域來(lái)衡量證券分析師的績(jī)效：1：買進(jìn)/賣出建議的報(bào)酬；2：盈余預(yù)測(cè)的正確性。該獎(jiǎng)項(xiàng)以證券分析師整年度的建議報(bào)酬績(jī)效，以及上年度4月1日至本年度年3月31日每季度財(cái)務(wù)報(bào)告衡量盈余類預(yù)測(cè)績(jī)效。

資料來(lái)源

該評(píng)比的資料來(lái)自Thomsom IBES(Institutional Brokers’ Estimates System)資料庫(kù)。該資料庫(kù)記錄數(shù)以千計(jì)華爾街證券分析師的預(yù)測(cè)和建議資料。在產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)上，Star Mine則采用Global Industry Classification System(GICS)。

選股獎(jiǎng)（Stock Picking Awards）

1、產(chǎn)業(yè)選股獎(jiǎng)

每一產(chǎn)業(yè)前三名的合格分析師均可獲獎(jiǎng)。Star Mine依照每一分析師的模擬投資組合相對(duì)于industry-based benchmark所計(jì)算而得的產(chǎn)業(yè)超額報(bào)酬來(lái)排序。

（1）超額報(bào)酬計(jì)算

依據(jù)每一分析師所選取股票相對(duì)于該股票所在的特定產(chǎn)業(yè)所有股票之資本加權(quán)投資組合之超額報(bào)酬所計(jì)算。

Star Mine依照每一分析師的建議為基礎(chǔ)，為其建立一個(gè)無(wú)杠桿投資組合。每一個(gè)“買進(jìn)”建議，該投資組合為買進(jìn)一個(gè)單位個(gè)股，同時(shí)賣出一個(gè)單位的benchmark。若該建議個(gè)股表現(xiàn)優(yōu)于benchmark，即會(huì)產(chǎn)生超額報(bào)酬?！胺e極買進(jìn)”建議，則買進(jìn)兩單位個(gè)股，同時(shí)賣出兩單位的benchmark；“觀望”則投資以單位個(gè)股，同時(shí)買進(jìn)一單位的benchmark（超額報(bào)酬率為0）；“賣出”則是賣出一個(gè)單位個(gè)股，同時(shí)買進(jìn)兩個(gè)單位的benchmark；“積極賣出”則是賣出兩個(gè)單位的個(gè)股，同時(shí)買進(jìn)兩單位的benchmark。此外，Star Mine會(huì)對(duì)投資組合的報(bào)酬進(jìn)行“機(jī)會(huì)調(diào)整”，以使得分析師的績(jī)效比較，不會(huì)因?yàn)槠渌w范圍不同，而影響公平性。

每個(gè)月或是在分析師的建議個(gè)股有增減，或改變?cè)u(píng)級(jí)的時(shí)候，Star Mine均會(huì)重新調(diào)整投資組合。

（2）篩選標(biāo)準(zhǔn)

分析師應(yīng)具備下列條件，方能符合產(chǎn)業(yè)選股獎(jiǎng)的資格：

①該分析師于2006年整年，需在特定產(chǎn)業(yè)建議至少5檔個(gè)股。若該產(chǎn)業(yè)個(gè)股少于15個(gè)，則至少應(yīng)建議3檔個(gè)股票或該產(chǎn)業(yè)的1/3檔個(gè)股，以較大者計(jì)算。

②該分析師的產(chǎn)業(yè)報(bào)酬必須超過(guò)該產(chǎn)業(yè)benchmark，亦即，其產(chǎn)業(yè)超額報(bào)酬率必須大于0。

③該分析師在其所建議的個(gè)股中需要至少獲得“3星”的表現(xiàn)。根據(jù)StarMine的Coverage-Relative Rating，將分析師依星級(jí)1~5評(píng)級(jí)，其中5為最高等級(jí)。

2、整體選股獎(jiǎng)（Overall Stock Picking Awards）前十大分析師

由計(jì)算整體超額報(bào)酬，選出前十大分析師整體選股獎(jiǎng)。為計(jì)算整體超額報(bào)酬，StarMine將每一分析師的產(chǎn)業(yè)超額報(bào)酬以該分析師在每一產(chǎn)業(yè)所涵蓋的股票數(shù)目予以加權(quán)平均。得以入選整體選股獎(jiǎng)的分析師，必須涵蓋至少5個(gè)股票，且必須取得StarMine的Coverage-Relative Rating“5星”評(píng)級(jí)。

3、盈余預(yù)測(cè)獎(jiǎng)

StarMine以其專有的個(gè)股預(yù)測(cè)分?jǐn)?shù)，衡量每一個(gè)分析師的盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度。SES與分析師的同類比較，以衡量其相對(duì)準(zhǔn)確性。每一個(gè)分析師的SES可能為0分至100分，50則代表同業(yè)的平均水平。

SES考量許多不同因素：分析師的絕對(duì)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，與其他分析師相比的錯(cuò)誤，錯(cuò)誤的變異數(shù)，預(yù)測(cè)的時(shí)點(diǎn)以及股票實(shí)際盈余的絕對(duì)值。SES每天均會(huì)計(jì)算及加總以提供個(gè)股、產(chǎn)業(yè)以及分析師整體的分?jǐn)?shù)。

（1）產(chǎn)業(yè)盈余預(yù)測(cè)獎(jiǎng)

StarMine依照分析師所預(yù)測(cè)之股票在某特定產(chǎn)業(yè)所得到的產(chǎn)業(yè)盈余預(yù)測(cè)分?jǐn)?shù)加以排序，并列出在每一個(gè)產(chǎn)業(yè)的前三名為得獎(jiǎng)分析師。

該分析師在整年度內(nèi)必須至少建議5檔股票，才能獲得入選資格。若該產(chǎn)業(yè)個(gè)股少于15檔，則至少應(yīng)建議3檔個(gè)股股票或是該產(chǎn)業(yè)的1/3檔個(gè)股，以較大者計(jì)算。

（2）整體盈余預(yù)測(cè)獎(jiǎng)前十大分析師

整體盈余預(yù)測(cè)分?jǐn)?shù)最高的前十名分析師，可以獲得整體盈余預(yù)測(cè)獎(jiǎng)。

分析師在評(píng)估期間必須至少涵蓋5檔股票，才能具備入選資格。

華爾街日?qǐng)?bào)“華爾街最佳分析師”

至2009年，華爾街日?qǐng)?bào)（The Wall Street Journal）與湯姆森金融公司連續(xù)第10年聯(lián)手展開(kāi)了“華爾街最佳分析師”調(diào)查活動(dòng)。共有來(lái)自280多家公司的4000多名分析師成為此次的調(diào)查對(duì)象。在符合資格的1705名分析師中，共計(jì)選出分別研究45個(gè)行業(yè)領(lǐng)域的223名獲獎(jiǎng)?wù)摺?/p>

資料來(lái)源

2007年度華爾街最佳分析師調(diào)查采用Thomson ONE提供的分析師推薦股票的所有資料進(jìn)行測(cè)算。

獎(jiǎng)項(xiàng)設(shè)立

華爾街最佳行業(yè)分析師的獎(jiǎng)項(xiàng)主要包括如下行業(yè)：廣告出版業(yè)、航天國(guó)防業(yè)、航空業(yè)、汽車業(yè)、銀行業(yè)、飲料業(yè)、生物工程業(yè)、傳媒娛樂(lè)業(yè)、商業(yè)與工業(yè)服務(wù)業(yè)、化學(xué)行業(yè)、服裝及附件業(yè)、計(jì)算機(jī)與辦公自動(dòng)化行業(yè)、消費(fèi)與特別金融業(yè)、電子與電氣裝備業(yè)、食品與煙草業(yè)、一般制造業(yè)、健康設(shè)備業(yè)、重裝備及材料業(yè)、家裝行業(yè)、賓館娛樂(lè)業(yè)、家庭與個(gè)人產(chǎn)品業(yè)、工業(yè)交通業(yè)、壽險(xiǎn)業(yè)、非壽險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)與計(jì)算機(jī)業(yè)、休閑產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)、醫(yī)療裝備業(yè)、金屬采掘業(yè)、石油天然氣產(chǎn)品與裝備業(yè)、醫(yī)藥業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、賓館業(yè)、廣產(chǎn)品線零售與服裝零售業(yè)：食品與藥品零售業(yè)；半導(dǎo)體裝備與產(chǎn)品業(yè)、軟件行業(yè)、專賣店服務(wù)業(yè)、通訊設(shè)備業(yè)、固定電話與移動(dòng)通訊行業(yè)、儲(chǔ)蓄銀行業(yè)、公用事業(yè)行業(yè)。

評(píng)獎(jiǎng)方式

篇3

受《新財(cái)富》雜志之命，在本文中我將結(jié)合十幾年來(lái)在海外投資銀行當(dāng)分析師的經(jīng)驗(yàn)，談?wù)劮治鰩煹木窒蕖⒚u(yù)和事業(yè)的升遷。

如果還有機(jī)會(huì)再做證券分析師，我一定做得更好，更輕松。首先，我一定想辦法偷懶。自古以來(lái)，海內(nèi)外的分析師就有一個(gè)共同的缺陷，那就是過(guò)度地關(guān)注短期的市場(chǎng)噪音。我本人曾經(jīng)就是一個(gè)最好的例子。我每天眼觀六路，耳聽(tīng)八方，生怕錯(cuò)過(guò)了北京某個(gè)小小的政策變化，或者某個(gè)上市公司上個(gè)月的產(chǎn)品銷售排行榜，或者某個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字的微微波動(dòng)。只要我的鼻子聞到有故事，或者我感覺(jué)能在無(wú)故事之中找到故事，我一定不會(huì)放過(guò)任何一個(gè)機(jī)會(huì)。我聯(lián)想豐富，手疾眼快，可以把小故成大故事，把大故成劃時(shí)代的事件。

比如，我從內(nèi)地出差回到香港，一下飛機(jī)，便聽(tīng)說(shuō)統(tǒng)計(jì)局剛剛公布了某個(gè)數(shù)字。我坐在火車上回辦公室的25分鐘時(shí)間里，便在黑莓手機(jī)上寫好了洋洋灑灑幾頁(yè)紙的評(píng)論，還涉及到哪些公司的股票會(huì)受益，哪些會(huì)倒霉。一氣呵成?；氐睫k公室，我就開(kāi)始把編輯好的、合規(guī)部批準(zhǔn)了的文章群發(fā)給客戶。然后，我就開(kāi)始給40個(gè)最大的客戶打電話，大談這個(gè)數(shù)字的重要意義。如果有必要，我還會(huì)讓銷售部組織基金經(jīng)理的電話會(huì)和早餐會(huì)。我的“搞作”能力，著實(shí)讓不少的同事、客戶和競(jìng)爭(zhēng)者佩服得不得了。當(dāng)然，日復(fù)一日，年復(fù)一年，我能不累嗎？

問(wèn)題不在我有多累，基金經(jīng)理也被我（和我等）折騰得夠嗆。今天我安排某公司的上游客戶或者競(jìng)爭(zhēng)者談行業(yè)大趨勢(shì)，明天我又約請(qǐng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的官員給客戶指點(diǎn)迷津，后天我會(huì)發(fā)表雖然不疼不癢但標(biāo)題誘人的研究報(bào)告。只要我瞄上了他（或她），基金經(jīng)理想完全躲開(kāi)我無(wú)微不至的服務(wù)，比較困難。有時(shí)候，銀行的整個(gè)股票銷售部都在圍著我的項(xiàng)目轉(zhuǎn)。

第二，請(qǐng)?jiān)试S我告訴你一個(gè)秘密，平靜地說(shuō)“我不懂”的感覺(jué)真好。分析師，特別是高級(jí)分析師，其實(shí)就是推銷員：推銷自己，推銷自己的主意。我32歲才開(kāi)始當(dāng)分析師，因?yàn)槟挲g的原因，我一開(kāi)始便是高級(jí)分析師。從1998年起，我開(kāi)始當(dāng)研究部主管?？蛻舻膯?wèn)題漫無(wú)邊際，從消費(fèi)品到電信，再到化工或者政治，我盡量回答。時(shí)間長(zhǎng)了，習(xí)慣了，我就忘記了怎樣說(shuō)“我不懂”這幾個(gè)字。很多時(shí)候，我們不好意思開(kāi)口說(shuō)“我不懂”，覺(jué)得似乎不應(yīng)該那樣做。今天，我從分析師的崗位退下來(lái)已有5年，我開(kāi)始慢慢學(xué)會(huì)了享受那種說(shuō)“我不懂”的美妙感受。是??！我們不懂的東西太多了，為什么要給自己那么大的壓力拼湊一個(gè)似是而非的答案呢？

第三，分析師排名固然很重要，但大家千萬(wàn)不要為此過(guò)于驕躁。我的運(yùn)氣好，連續(xù)五年被《機(jī)構(gòu)投資者》雜志選為中國(guó)分析員第一名。我因此興奮過(guò)，也多拿過(guò)一點(diǎn)點(diǎn)獎(jiǎng)金。身在其中，難以脫俗。我追逐過(guò)這個(gè)虛榮：為了保住第一名，在后面的三年我也拉過(guò)選票，還多次為此事煩躁甚至失眠。我曾經(jīng)多次說(shuō)，如果行業(yè)內(nèi)沒(méi)有了排名這件事，我寧可減薪一半?，F(xiàn)在，我想請(qǐng)大家這樣想：分析員是一個(gè)光榮、高薪，而且具有挑戰(zhàn)性的工作。我們?cè)诟兄x老天爺給我們這個(gè)機(jī)會(huì)的同時(shí)，千萬(wàn)不要忘記了享受這份工作所帶來(lái)的樂(lè)趣和榮譽(yù)。

有一位老分析師曾經(jīng)說(shuō)，我們的工作是一個(gè)對(duì)一半、錯(cuò)一半的工作，容不得任何人傲慢。我完全同意。我們都想聲稱自己是最高明的分析師，但保持幽默的自嘲心態(tài)太重要了―你明天就可能出錯(cuò)。

第四，我發(fā)現(xiàn)偶有同仁為了爭(zhēng)取排名，為了生意，為了博得基金經(jīng)理或者上市公司的歡心，過(guò)多地委屈了自己的傲骨。這實(shí)在是不劃算的。等到像我一樣頭發(fā)稀疏的時(shí)候，你難免感到遺憾。如果我能再當(dāng)證券分析師，我一定多點(diǎn)分析和思考，少點(diǎn)推銷和噪音，多看長(zhǎng)線，少看短期，多點(diǎn)享受，少點(diǎn)焦慮。

另外，國(guó)內(nèi)目前還有不少的分析師連基本的概念和方法都沒(méi)有掌握（比如，會(huì)計(jì)，稅收，估值方法，和建立模型）。這很不像話，我認(rèn)為他們應(yīng)該抓緊補(bǔ)課。跟很多同仁一樣，我本人也是國(guó)內(nèi)教育制度的犧牲品之一，基本功很差，到了用時(shí)方恨少。1999年我從宏觀經(jīng)濟(jì)師轉(zhuǎn)為股票分析師時(shí)，連會(huì)計(jì)和稅收方面的常識(shí)都不懂，建模的速度慢，還老是出錯(cuò)誤。當(dāng)我想到20多歲的分析師們都回家了，作為研究主管的我還要在辦公室苦苦掙扎到半夜，還要不斷打電話向他們請(qǐng)教時(shí)，我曾經(jīng)很自卑。我記得我是如何拼命惡補(bǔ)的。雖然其他投資銀行的研究部主管都“早已經(jīng)上岸”，已經(jīng)不屑于研究個(gè)股，每天只是奢談投資策略，但我在個(gè)股研究方面是半路出家，對(duì)宏觀研究早已厭倦，所以，我一直堅(jiān)持個(gè)股研究，拒談行業(yè)策略，拒談大市點(diǎn)位。我很高興我曾經(jīng)那樣固執(zhí)和“矯枉過(guò)正”。

最后，在我們的分析行業(yè)內(nèi)有些不明智的事情，任何人也無(wú)法改變。我的建議是，潔身自好。比如，用小道消息代替認(rèn)真的研究，把拉關(guān)系與誠(chéng)實(shí)的服務(wù)相提并論，以嘩眾取寵和玩噱頭取代不厭其煩的溝通，用懶婆娘的裹腳和聳人聽(tīng)聞冒充詳盡的分析。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在很多情況下，耍小把戲可以為你帶來(lái)某些好處。要堅(jiān)持清高談何容易，我真希望今天能對(duì)自己說(shuō)，我十幾年來(lái)一直很清高。但我坦白，我早已經(jīng)失去了純真。當(dāng)我們看到資歷更淺，或者水平更低的同仁排名更高、賺錢更多時(shí)，我們要學(xué)會(huì)真誠(chéng)地說(shuō)：“祝賀你！”

最近，中信出版社出版了我的一本小書(shū)，《一個(gè)證券分析師的醒悟》。書(shū)中，我反省了多年來(lái)的經(jīng)歷。我寫此書(shū)沒(méi)有商業(yè)或者政治目的，每頁(yè)都是跟朋友的對(duì)話，而且稿費(fèi)已經(jīng)全部捐贈(zèng)，請(qǐng)大家惠閱并賜教。

篇4

關(guān)鍵詞：證券分析師 每股收益 行業(yè)

一、引言

證券分析師作為企業(yè)和投資者之間的信息中介，在資本市場(chǎng)上扮演著重要的角色。由于證券分析師具有優(yōu)于一般投資者的信息收集途徑、專業(yè)分析能力等優(yōu)勢(shì)，他們的收益預(yù)測(cè)有助于提高市場(chǎng)的定價(jià)效率，減少被分析企業(yè)的信息不對(duì)稱，降低資本成本，促進(jìn)市場(chǎng)整體的有效性，從而增加投資者的收益。在有效市場(chǎng)中，分析師的盈余預(yù)測(cè)應(yīng)該是完美的，其預(yù)測(cè)所依據(jù)的信息能夠迅速反映到價(jià)格中去。而現(xiàn)實(shí)中，由于分析師的行為不可避免地受到各種因素的影響，他們所做的收益預(yù)測(cè)往往是有偏的，也必然影響到資本市場(chǎng)配置的效率。研究表明：導(dǎo)致分析師收益預(yù)測(cè)有偏的主要原因是被預(yù)測(cè)公司的特征和分析師自身的因素兩個(gè)方面。而行業(yè)的整體情況是導(dǎo)致被預(yù)測(cè)公司特征產(chǎn)生差異的重要原因。但在目前的研究中，行業(yè)因素大多被作為控制變量引入到研究中，不同行業(yè)往往由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)程度、受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策影響的程度、對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響程度、盈利能力等存在差異，導(dǎo)致分析師對(duì)于不同行業(yè)獲取信息的難易程度、關(guān)注度等也存在差異。所以，分析師對(duì)于不同行業(yè)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度也應(yīng)存在差異，關(guān)注分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的行業(yè)差異是證券分析師預(yù)測(cè)研究中的重要內(nèi)容。

二、研究現(xiàn)狀

西方學(xué)術(shù)界對(duì)證券分析師預(yù)測(cè)的研究主要集中在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的影響因素方面。并認(rèn)為目標(biāo)公司特征、公司行為及分析師自身的教育背景、能力等是影響分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的決定因素（Kross，1990;Barron，2002;mikhail，1999）。涉及行業(yè)差異研究的有：穩(wěn)定行業(yè)中公司的盈余相對(duì)比較容易預(yù)測(cè)，而處于受外來(lái)因素更多影響的行業(yè)則增加了分析師預(yù)測(cè)的難度（O’Brien，1990）。Patz（1989）研究表明分析師對(duì)大型重工業(yè)的盈利預(yù)測(cè)比對(duì)消費(fèi)品行業(yè)的預(yù)測(cè)更加困難。Capstaff（2001）以1987―1994年期間歐洲公司的盈利預(yù)測(cè)為樣本發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于交通及消費(fèi)耐用品部門，分析師對(duì)公共事業(yè)及醫(yī)療衛(wèi)生單位的預(yù)測(cè)更準(zhǔn)確。

由于我國(guó)證券分析師行業(yè)發(fā)展比較晚，證券分析師的分析、預(yù)測(cè)能力和資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的證券分析師還有相當(dāng)?shù)牟罹啵ń獓?guó)華，2004）。國(guó)內(nèi)對(duì)于分析師預(yù)測(cè)的研究大多將行業(yè)作為控制變量引入到模型中（如岳衡，2008;鄭亞麗、蔡祥，2008）。高明華等（2010）闡述了行業(yè)和證券分析師關(guān)注度的關(guān)系：中國(guó)的證券分析師在被關(guān)注公司的行業(yè)選擇上存在“趨同效應(yīng)”，更喜歡關(guān)注一些熱門行業(yè)的公司。從絕對(duì)數(shù)量上看，機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)是最受關(guān)注的行業(yè)，其次是金屬、非金屬、石油、化學(xué)、塑膠和塑料、醫(yī)藥、生物制品，批發(fā)和零售貿(mào)易，交通運(yùn)輸以及倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)。上述六大行業(yè)被關(guān)注公司的總數(shù)占到被關(guān)注公司總數(shù)的59%。但從相對(duì)數(shù)值來(lái)看，受關(guān)注度最高的行業(yè)依次是金融、保險(xiǎn)業(yè)，其受關(guān)注的公司占總數(shù)的100%。被關(guān)注公司與未被關(guān)注公司在盈利能力上存在顯著差異，被關(guān)注公司的凈資產(chǎn)收益率顯著高于未被關(guān)注的公司，這個(gè)結(jié)果表明證券分析師偏好盈利能力較好的公司，這樣可以降低他們的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，我國(guó)對(duì)于分析師預(yù)測(cè)的行業(yè)差異研究較少，并且在現(xiàn)有文獻(xiàn)中尚未發(fā)現(xiàn)直接將行業(yè)作為自變量引入分析師預(yù)測(cè)的研究中，本文正是從這一角度出發(fā)，分析并檢驗(yàn)了分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的行業(yè)差異，本文的研究將為行業(yè)作為影響分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性的重要影響因素提供證據(jù)，同時(shí)對(duì)豐富分析師預(yù)測(cè)的文獻(xiàn)及投資者進(jìn)行投資決策借鑒具有重要的意義。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源及變量選取

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

1.行業(yè)分類。行業(yè)分類依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司行業(yè)分類指引》。上市公司共分為17個(gè)行業(yè)，為了確保財(cái)務(wù)信息的可比性，本文剔除金融行業(yè)的樣本及主營(yíng)業(yè)務(wù)不明確的綜合業(yè)后將其余的15家行業(yè)作為研究樣本。15個(gè)行業(yè)依次為：A：農(nóng)、林、牧、漁業(yè);B： 采礦業(yè);C： 制造業(yè);D：電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè);E：建筑業(yè);F：交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè);G：信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè); H：批發(fā)和零售業(yè);I：住宿和餐飲業(yè);K：房地產(chǎn)業(yè); L：租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè);M：科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè);N：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè);Q：衛(wèi)生和社會(huì)工作;R：文化、體育和娛樂(lè)業(yè)。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，選取了數(shù)據(jù)庫(kù)中所有券商對(duì)上市公司2011―2013年每股收益（EPS）所作的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。若不同的分析師對(duì)同一上市公司做了多次預(yù)測(cè)，本文取每股收益預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的均值。另外，為了排除異常值對(duì)于研究結(jié)果的影響，本文利用3σ法則對(duì)每個(gè)行業(yè)中的異常值進(jìn)行了剔除。經(jīng)過(guò)篩選，2011―2013年分別得到1 829、1 806、1 796家上市公司的收益的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。

（二）變量的選取

借鑒clement（1999）方法，本文采用相對(duì)預(yù)測(cè)誤差來(lái)衡量收益預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，計(jì)算公式如下：

FERR=|AEPS-FEPS|/|AEPS|

FERR 為分析師盈利預(yù)測(cè)的相對(duì)誤差，其值越大收益預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度越低，相對(duì)誤差越小，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度越高;AEPS為公司實(shí)際每股收益，F(xiàn)EPS 為不同分析師對(duì)于同一家上市公司預(yù)測(cè)每股收益值的平均數(shù)（以下簡(jiǎn)稱為分析師的預(yù)測(cè)值）。

四、統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

由圖1及表1我們可以看出，三年內(nèi)分析師對(duì)于不同行業(yè)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性整體比較高的是電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè);交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè);租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè);衛(wèi)生和社會(huì)工作;文化、體育和娛樂(lè)業(yè)等。這幾個(gè)行業(yè)三年內(nèi)預(yù)測(cè)誤差的均值和中位數(shù)都比較低。電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)三年中的均值為0.62、0.77、0.81，中位數(shù)為0.33、0.33、0.37;交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)三年中的均值分別為0.3、1.06、1.22，中位數(shù)為0.17、0.46、0.54。租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，衛(wèi)生和社會(huì)工作，文化、體育和娛樂(lè)業(yè)等行業(yè)三年相對(duì)誤差的均值和中位數(shù)也較小。

綜合來(lái)看，預(yù)測(cè)誤差較大的行業(yè)分屬制造業(yè)、采礦業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁業(yè)。農(nóng)、林、牧、漁業(yè)制造業(yè)預(yù)測(cè)的相對(duì)誤差在2011年分別為1.38、1.00，中位數(shù)分別為0.40、0.17，而且這兩個(gè)行業(yè)在2012年和2013年的預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性明顯較差。采礦業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)在2012年和2013年預(yù)測(cè)誤差較高。從整體上看分析師在2012―2013年預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性要低于2011年，尤其是采礦業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)最為明顯。

從2011―2013年分析師預(yù)測(cè)的一致程度來(lái)看，分析師預(yù)測(cè)分歧較大的行業(yè)依次是農(nóng)、林、牧、漁業(yè)、制造業(yè)、采礦業(yè)及科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，最大的標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到7.55，而且這幾個(gè)行業(yè)在2012―2013年的離散程度尤其明顯，由此可以看出分析師預(yù)測(cè)分歧較大的行業(yè)往往也是預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性較差的行業(yè)。

從描述統(tǒng)計(jì)的結(jié)果可以看出，分析師在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性方面的確存在行業(yè)差異，為了進(jìn)一步檢驗(yàn)這種行業(yè)差異是否顯著，本文進(jìn)一步做了單因素方差分析和行業(yè)間的兩兩比較（LSD檢驗(yàn)），結(jié)果見(jiàn)表2。

從方差齊性檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，2011―2013年方差齊性檢驗(yàn)的P值都為0，都小于0.05.所以我們認(rèn)為檢驗(yàn)結(jié)果顯著，各樣本所在的總體方差齊，所以以此數(shù)據(jù)做行業(yè)間比較是可行的。從單因素方差分析結(jié)果來(lái)看，2011―2013年方差齊性檢驗(yàn)的P值都小于0.05，所以行業(yè)因素是影響證券分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的重要因素，行業(yè)間每股收益預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性存在顯著差異。單因素方差分析揭示了行業(yè)間差異是顯著的，為了更進(jìn)一步掌握行業(yè)之間存在的顯著性差異，本文利用LSD法檢驗(yàn)進(jìn)行行業(yè)間的兩兩比較。詳見(jiàn)下頁(yè)表3。

通過(guò)表3我們可以發(fā)現(xiàn)和描述統(tǒng)計(jì)的結(jié)果基本相同，行業(yè)間的差異比較明顯，尤其是預(yù)測(cè)誤差較大的制造業(yè)、采礦業(yè)及農(nóng)、林、牧、漁業(yè)和其他行業(yè)差異顯著。究其原因，制造業(yè)企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，這兩年全球尤其是歐洲制造業(yè)增長(zhǎng)急劇收縮，外需惡化同時(shí)去庫(kù)存壓力增加，致使制造業(yè)活動(dòng)增長(zhǎng)放緩，整體效益較差。而研究表明，分析師對(duì)成長(zhǎng)性及效益好的公司跟進(jìn)的多，且預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度高（Pae，1998），同時(shí)制造業(yè)中的高新技術(shù)企業(yè)有大量的研發(fā)費(fèi)用，而研發(fā)結(jié)果具有較強(qiáng)的不確定性，這些因素都導(dǎo)致制造業(yè)具有較多不確定因素的影響，從而導(dǎo)致分析師對(duì)這類企業(yè)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性較差，一致性水平較低。同時(shí)，采礦業(yè)作為制造業(yè)企業(yè)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，由于近年機(jī)械工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題導(dǎo)致采礦業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，尤其是煤炭工業(yè)更為突出，近幾年國(guó)家加大調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及采取嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)要求和恢復(fù)地表生態(tài)的法律法規(guī)，提高了采礦業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，采礦業(yè)受宏觀調(diào)控因素影響較為明顯，無(wú)疑增加了分析師的預(yù)測(cè)的難度。而作為第一產(chǎn)業(yè)的農(nóng)、林、牧、漁業(yè)因上市公司數(shù)量相對(duì)較少，分析師對(duì)整個(gè)行業(yè)的關(guān)注度較低，且整個(gè)行業(yè)受自然環(huán)境、宏觀政策的影響較大，尤其是農(nóng)業(yè)，所以分析師預(yù)測(cè)中的不確定因素較多，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性和一致性較差。

預(yù)測(cè)較為準(zhǔn)確的行業(yè)主要包括：衛(wèi)生和社會(huì)工作、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、文化、體育及娛樂(lè)業(yè)及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等。交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)從廣義講屬于物流范疇的行業(yè)，由于電子商務(wù)的快速發(fā)展，給物流產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了很好的發(fā)展機(jī)遇。在各相關(guān)產(chǎn)業(yè)中，鐵路運(yùn)輸業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)與道路運(yùn)輸業(yè)是投資重點(diǎn)，也是資本市場(chǎng)上的投資熱點(diǎn)及分析師的關(guān)注熱點(diǎn)。而衛(wèi)生和社會(huì)工作、文化，體育及娛樂(lè)業(yè)及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)由于受宏觀政策影響較少，行業(yè)發(fā)展中的不確定因素較少，所以，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性和一致性較高。

五、研究結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)證券分析師2011―2013年每股收益預(yù)測(cè)的相對(duì)準(zhǔn)確性分析，進(jìn)一步掌握了會(huì)計(jì)收益預(yù)測(cè)的行業(yè)間差異的證據(jù)，得出如下結(jié)論：

1.行業(yè)因素是證券分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性的重要影響因素，如果一味地將行業(yè)作為分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的研究中的控制變量，將會(huì)遺漏分析師預(yù)測(cè)中重要變量，加重模型研究中的內(nèi)生性問(wèn)題。

2.行業(yè)發(fā)展是否容易受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策的影響，將會(huì)直接影響到預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。本文研究發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)較為準(zhǔn)確的行業(yè)主要包括：電力、熱力、燃?xì)?、水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè);租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè);衛(wèi)生和社會(huì)工作;文化、體育和娛樂(lè)業(yè)。電力、熱力、燃?xì)狻⑺a(chǎn)是壟斷性行業(yè)，其發(fā)展受環(huán)境和政策影響較小;交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)受國(guó)家政策和電子商務(wù)快速發(fā)展的影響，屬于近些年的投資熱點(diǎn)，而租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、衛(wèi)生和社會(huì)工作;文化、體育和娛樂(lè)業(yè)等屬于大的服務(wù)類行業(yè)，此類行業(yè)受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策等影響較小，預(yù)測(cè)中不確定因素較少，所以整體預(yù)測(cè)誤差較小。

3.行業(yè)是證券分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的重要影響因素，受自然環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策影響較大的行業(yè)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性較差，如制造業(yè)、采礦業(yè)及農(nóng)、林、牧、漁業(yè)等;高知識(shí)密集型行業(yè)如科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等原因預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性較差。本文基本和O’Brien與Patz在1990年的研究結(jié)論一致。

本文的研究表明，行業(yè)是影響證券分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的重要變量，尤其是受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策的影響較大和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等信息保護(hù)較高的行業(yè)，由于各種不確定性因素的存在，增加了分析師預(yù)測(cè)中搜尋信息和預(yù)測(cè)的難度，所以投資者在借鑒分析師的投資決策時(shí)，應(yīng)重視關(guān)注行業(yè)的發(fā)展形勢(shì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。J

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篇5

    證券投資分析課程的企業(yè)課堂是指充分利用證券領(lǐng)域的企業(yè)資源,開(kāi)展證券從業(yè)人員的職業(yè)能力、職業(yè)道德和法律意識(shí)等方面教育,其目的是為了引導(dǎo)學(xué)生體驗(yàn)企業(yè)文化、企業(yè)管理模式,熟悉企業(yè)環(huán)境,讓學(xué)生初步樹(shù)立基本的職業(yè)道德意識(shí)和職業(yè)法律規(guī)范意識(shí),為實(shí)現(xiàn)由大學(xué)生向職業(yè)人轉(zhuǎn)變做好前期體驗(yàn)。企業(yè)課堂教學(xué)內(nèi)容構(gòu)成的主要要素包括以下幾個(gè)方面。一是企業(yè)課堂教學(xué)任務(wù)。金融與證券專業(yè)主要是培養(yǎng)掌握必備的金融基礎(chǔ)理論和技術(shù)業(yè)務(wù)知識(shí),實(shí)踐能力強(qiáng)、具有良好職業(yè)道德的、能從事各種銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)的大專層次的高等技術(shù)應(yīng)用型人才;依據(jù)金融證券專業(yè)基礎(chǔ)技能的需求,選取證券投資分析課程中技術(shù)分析和證券投資分析師的基本素質(zhì)培養(yǎng)內(nèi)容作為該課程主要的企業(yè)課堂教學(xué)任務(wù)。二是企業(yè)師資。企業(yè)課堂師資隊(duì)伍的選擇非常重要,企業(yè)課堂教師須具備企業(yè)專家實(shí)踐操作能力和分析處理問(wèn)題的能力,同時(shí),企業(yè)指導(dǎo)教師要具備較強(qiáng)的授課能力。三是企業(yè)課堂的教學(xué)情景。證券投資分析課程的教學(xué)情景是企業(yè)教師實(shí)施企業(yè)課堂的主要任務(wù)之一。比如通過(guò)社會(huì)調(diào)查、小組討論、證券交易模擬軟件的實(shí)際操作訓(xùn)練情景,以完成實(shí)踐任務(wù)的方式,培養(yǎng)學(xué)生的能力。如在投資操作中要求學(xué)生針對(duì)操作結(jié)果撰寫投資分析報(bào)告。分析報(bào)告要綜合分析影響投資的因素,根據(jù)自己的投資結(jié)果,總結(jié)成功和失敗的原因,提出解決方案。教師從分析報(bào)告中,可以發(fā)現(xiàn)學(xué)生所學(xué)知識(shí)的深度和廣度,以及分析問(wèn)題和解決問(wèn)題的能力。

    二、企業(yè)課堂教學(xué)管理

    在“企業(yè)課堂、工學(xué)交替”人才培養(yǎng)模式下,學(xué)生的課堂不在學(xué)校,而是在企業(yè)里。學(xué)生在校外的安全及學(xué)習(xí)的管理應(yīng)建立規(guī)范的程序,保障學(xué)生在企業(yè)里能更好的學(xué)習(xí),遵守企業(yè)的制度。同時(shí),學(xué)校和企業(yè)要做好教師的管理,加強(qiáng)教師教學(xué)管理。

    1.學(xué)校負(fù)責(zé)做好學(xué)生的思想政治教育和安全教育工作,要求學(xué)生尊敬合作單位的領(lǐng)導(dǎo)和員工,遵守合作單位的各項(xiàng)規(guī)章制度,服從合作單位的合理指派和正常管理。如學(xué)生上課期間出現(xiàn)違法行為,學(xué)校應(yīng)承擔(dān)一定的責(zé)任。

    2.學(xué)校指派帶隊(duì)或巡視教師和證券公司共同對(duì)學(xué)生進(jìn)行指導(dǎo)和管理;公司負(fù)責(zé)為學(xué)生提供必要的學(xué)習(xí)條件和安全健康的學(xué)習(xí)環(huán)境,協(xié)同學(xué)校負(fù)責(zé)學(xué)生學(xué)習(xí)工作期間的安全教育以及保護(hù)工作,提供學(xué)生在學(xué)習(xí)期間必要的操作工具。

    3.證券公司根據(jù)學(xué)習(xí)需要,推薦有經(jīng)驗(yàn)的培訓(xùn)人員或技術(shù)人員擔(dān)任指導(dǎo)教師,并書(shū)面通報(bào)學(xué)校;證券公司在學(xué)生學(xué)習(xí)期間,協(xié)同學(xué)校加強(qiáng)學(xué)生的管理教育,關(guān)心學(xué)生的學(xué)習(xí)和思想狀況,發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,應(yīng)及時(shí)通報(bào)學(xué)校,并配合學(xué)校對(duì)學(xué)生進(jìn)行教育和處理。

    4.企業(yè)課堂學(xué)習(xí)結(jié)束前,學(xué)生應(yīng)向證券公司書(shū)面遞交學(xué)習(xí)報(bào)告。學(xué)習(xí)期滿后,證券公司須根據(jù)學(xué)生學(xué)習(xí)期間的表現(xiàn),給出成績(jī)?cè)u(píng)定。

    5.認(rèn)真?zhèn)湔n是提高課堂教學(xué)效果,提倡和鼓勵(lì)教師開(kāi)發(fā)教學(xué)課件,通過(guò)多媒體和網(wǎng)絡(luò)技術(shù),加強(qiáng)直觀教學(xué),提高教學(xué)效果。企業(yè)教師應(yīng)在充分準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上,明確每次課的教學(xué)任務(wù)和目標(biāo)。教研室要組織企業(yè)教師和校內(nèi)專職教師定期進(jìn)行集體備課,集體討論教學(xué)內(nèi)容,研究教學(xué)進(jìn)程,安排練習(xí)和作業(yè),總結(jié)、交流教學(xué)經(jīng)驗(yàn)和體會(huì)。

    三、教學(xué)方法

    證券公司提供證券分析師和實(shí)訓(xùn)場(chǎng)地,與學(xué)校專業(yè)教師相結(jié)合共同進(jìn)行人才培養(yǎng),實(shí)施企業(yè)課堂教學(xué)。例如,江西財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院與國(guó)泰君安證券九江分公司合作建立的企業(yè)課堂,將專業(yè)理論知識(shí)與證券公司的理財(cái)產(chǎn)品有機(jī)融合,以理財(cái)產(chǎn)品為載體,制定學(xué)習(xí)任務(wù)書(shū),打破傳統(tǒng)教學(xué)模式,通過(guò)一個(gè)真實(shí)完整的證券投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)分析,使學(xué)生在學(xué)中做,做中學(xué),工學(xué)交替,促進(jìn)了學(xué)生證券投資實(shí)際技能的提高。

    四、企業(yè)課堂的考核評(píng)價(jià)

    對(duì)證券投資分析課程的企業(yè)課堂效果進(jìn)行評(píng)估應(yīng)建立在評(píng)價(jià)考核體系過(guò)程中,不能僅局限于書(shū)、課堂、網(wǎng)絡(luò),而是整個(gè)實(shí)施企業(yè)課堂的過(guò)程。企業(yè)課堂的考核評(píng)價(jià)體系應(yīng)全面,對(duì)學(xué)生的成績(jī)考核必須做到評(píng)價(jià)主體、評(píng)價(jià)手段和評(píng)價(jià)方法的多樣性。比如證券投資分析的模擬交易成績(jī)可以作為考核的一個(gè)重要實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)。

篇6

關(guān)鍵詞：證券分析師；價(jià)位預(yù)測(cè)；準(zhǔn)確性

文章編號(hào)：1003-6636（2013）02-0007-08；中圖分類號(hào)：F830.9；文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

在世界證券市場(chǎng)上，股票首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）上市首日普遍出現(xiàn)正收益現(xiàn)象。Loughran and Ritter（2004）研究表明，1996 年美國(guó)證券市場(chǎng)IPO的平均首日收益率為17%，1999年為73%，2000年為58%，1999—2000年間網(wǎng)絡(luò)股的平均首日收益率則高達(dá)89%。在法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等許多國(guó)家均發(fā)現(xiàn)首日正收益現(xiàn)象。[1]在中國(guó)同樣存在首日正收益現(xiàn)象。汪宜霞（2007）對(duì)1990—2006年間中國(guó)證券市場(chǎng)1108家IPO上市首日數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)研究表明，IPO的平均首日正收益率高達(dá)22577%，遠(yuǎn)高于美國(guó)以及歐洲各國(guó)，也高于其他新興市場(chǎng)國(guó)家，更高于同期的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。[2]

由于證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱及分析即將上市公司的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)報(bào)表、招股說(shuō)明書(shū)等資料需要較高的成本及專業(yè)能力，所以投資者很難自己獨(dú)立分析上市首日的股票價(jià)位。IPO上市首日價(jià)位的預(yù)測(cè)信息成為投資者急需的重要資料。在中國(guó)，該預(yù)測(cè)信息最主要的來(lái)源是各證券公司賣方證券分析師提供的預(yù)測(cè)信息。證券分析師的主要作用是運(yùn)用自己的專業(yè)知識(shí)對(duì)即將上市的公司進(jìn)行全面分析，再將分析結(jié)果傳遞給投資者以提高其投資質(zhì)量。

中國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展亦不夠成熟，證券分析師的專業(yè)素質(zhì)和分析水平尚有待加強(qiáng)。此外，中國(guó)證券市場(chǎng)上投資者的投機(jī)傾向遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資傾向，無(wú)疑增加了分析預(yù)測(cè)的難度。因此，研究證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)偏差的現(xiàn)狀及影響因素，對(duì)投資者選擇有效預(yù)測(cè)信息和投資具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧

在歐美等國(guó)，證券市場(chǎng)成熟已久，證券分析師行業(yè)起步也較早。作為上市公司和投資者之間信息的溝通者，證券分析師預(yù)測(cè)在西方國(guó)家得到了系統(tǒng)研究。

在證券分析師價(jià)格預(yù)測(cè)方面，Brav and Lehavy（2003）認(rèn)為，證券分析師預(yù)測(cè)的目標(biāo)價(jià)格涵蓋了市場(chǎng)信息，是有價(jià)值的。[3] Asquith et al（2004）的研究支持了前者的結(jié)論，發(fā)現(xiàn)在薦股評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測(cè)都修正的條件下，預(yù)測(cè)價(jià)格將涵蓋新的市場(chǎng)信息，因此，證券分析師的價(jià)位預(yù)測(cè)是有價(jià)值的。[4]

在證券分析師盈利預(yù)測(cè)影響因素方面，Angelo et al（2009）發(fā)現(xiàn)證券分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性受到其情感因素與上市公司CEO個(gè)人因素的影響。[5] Fischer and Stocken（2010）從證券分析師信息收集行為的角度考察了其預(yù)測(cè)的可靠性，認(rèn)為由于證券分析師和投資者不存在利益瓜葛，因此，證券分析師盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的可信度值得懷疑。[6]

在證券分析師預(yù)測(cè)的“羊群行為”方面，Hong and Kubik（2000）發(fā)現(xiàn)，經(jīng)驗(yàn)不足的證券分析師比經(jīng)驗(yàn)豐富的證券分析師發(fā)生“羊群行為”的概率要大，因?yàn)榍罢咭紤]自己的聲望，而后者激進(jìn)盈余預(yù)測(cè)的可能性更大。[7]Welch（2000）在檢驗(yàn)羊群行為是否存在時(shí)，發(fā)現(xiàn)證券分析師在市場(chǎng)行情好時(shí)產(chǎn)生羊群行為的概率要比行情差時(shí)要高得多。[8]

在證券分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性方面，Hutton et al （2012）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司的盈利受到宏觀經(jīng)濟(jì)情況影響時(shí)，證券分析師盈余信息的準(zhǔn)確性比上市公司的要高。[9]Michael et al （2012）研究發(fā)現(xiàn)，證券分析師在收集信息后時(shí)預(yù)測(cè)信息的準(zhǔn)確性要高于同行業(yè)的平均水平。[10]

在中國(guó)，證券分析師行業(yè)起步較晚，但隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，關(guān)于證券分析師預(yù)測(cè)的研究日益增多。

在證券分析師定價(jià)預(yù)測(cè)方面，儲(chǔ)一昀和倉(cāng)勇濤（2008）以2000—2005 年間證券分析師定價(jià)預(yù)測(cè)的觀測(cè)值為樣本，分析了證券分析師定價(jià)預(yù)測(cè)的意見(jiàn)分歧與分析師人數(shù)對(duì)IPO首日股價(jià)的影響，發(fā)現(xiàn)分析師定價(jià)預(yù)測(cè)的一致性能很好地解釋首日收盤價(jià)。[11]這表明證券分析師的價(jià)格預(yù)測(cè)是有價(jià)值的。肖萌和朱宏泉（2011）認(rèn)為，分析師一致評(píng)級(jí)月變化和向前一月的月市場(chǎng)超額回報(bào)呈顯著負(fù)相關(guān)，行業(yè)分析師一致評(píng)級(jí)月變化和向前一月的行業(yè)月超額回報(bào)呈顯著負(fù)相關(guān)，分析師一致薦股意見(jiàn)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)和行業(yè)超額回報(bào)具有一定的預(yù)測(cè)能力。[12]

在證券分析師盈利預(yù)測(cè)方面，郭杰和洪潔瑛（2009）研究表明，分析師對(duì)公司盈余的預(yù)測(cè)行為是無(wú)效的，其原因不是分析師過(guò)度自信的心理偏差或追求股票交易傭金的主觀動(dòng)機(jī)，而是分析師追求更高外在顯示能力的主觀動(dòng)機(jī)和中國(guó)上市公司較差的信息披露質(zhì)量。[13]公言磊（2010）發(fā)現(xiàn)，證券分析師傾向于樂(lè)觀盈余預(yù)測(cè)的主要原因是證券分析師所在的制度環(huán)境存在利益沖突以及其自身存在的認(rèn)知偏差。[14]伍燕然等（2012） 基于中國(guó)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，認(rèn)為只有情緒和利益驅(qū)動(dòng)因素相結(jié)合，才能更好地解釋賣方分析師的盈利預(yù)測(cè)偏差。[15]董耀武等（2011）的研究結(jié)果表明，傳統(tǒng)的IPO定價(jià)偏低，不適合高科技公司的IPO估值。同時(shí)，由于中國(guó)現(xiàn)階段股票市場(chǎng)噪聲交易過(guò)多，從而影響IPO定價(jià)的準(zhǔn)確性。[16]

綜上所述，國(guó)內(nèi)外關(guān)于證券分析師預(yù)測(cè)的研究涵蓋了諸多方面，主要集中在對(duì)證券分析師盈余預(yù)測(cè)方面以及預(yù)測(cè)行為方面，而對(duì)證券分析師IPO首日價(jià)位的預(yù)測(cè)很少。因此，本文擬將參考前人的相關(guān)研究成果，考察中國(guó)證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)信息的準(zhǔn)確性及其預(yù)測(cè)偏差的影響因素。

三、描述性統(tǒng)計(jì)分析

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2009—2012年726家IPO公司的證券分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，其中上海A股IPO公司77家，中小板349家，創(chuàng)業(yè)板300家，考慮到證券分析師IPO價(jià)位預(yù)測(cè)分歧意見(jiàn)對(duì)預(yù)測(cè)偏差的影響，要求對(duì)證券公司進(jìn)行預(yù)測(cè)的分析師數(shù)量至少要有兩個(gè)，因而我們剔除了數(shù)據(jù)缺失的兩家創(chuàng)業(yè)板公司，最終選取了724家上市公司的數(shù)據(jù)和5713個(gè)證券分析師的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)2009年6月《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》，之后重啟的新股發(fā)行明顯提高了定價(jià)的市場(chǎng)化程度。因此，選擇此樣本期間，對(duì)于研究分析師的IPO定價(jià)預(yù)測(cè)更有現(xiàn)實(shí)意義。

證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于騰訊網(wǎng)站以及東方財(cái)富網(wǎng)站，并由作者手工統(tǒng)計(jì)整理而成；首日收盤價(jià)以及首日行情指數(shù)漲幅來(lái)源于國(guó)元證券的行情數(shù)據(jù)；網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)、中簽率以及首日換手率來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)站。

（二）判斷依據(jù)

本文以證券分析師預(yù)測(cè)偏差率的絕對(duì)值 （EADPR）作為衡量證券分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的判斷依據(jù)，計(jì)算公式如下：

EADPR=ADPi-RP/RP （1）

其中，ADPi表示第i位證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)區(qū)間的中位數(shù)，RP表示實(shí)際收盤價(jià)。EADPR作為衡量證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)值對(duì)實(shí)際收盤價(jià)偏離程度的標(biāo)準(zhǔn)：該值越大，表明證券分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性越低，預(yù)測(cè)信息價(jià)值越低；反之則反。

（三）統(tǒng)計(jì)分析

1整體樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

如表1所示，根據(jù)對(duì)證券分析師關(guān)于724家IPO公司首日價(jià)位預(yù)測(cè)的5713個(gè)偏離值的統(tǒng)計(jì)，偏離均值為2548%，中位數(shù)為2267%，最大值為50427%，標(biāo)準(zhǔn)差為01984。從主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的偏差均值和中位數(shù)的差異可以看出，證券分析師對(duì)于上海A股的預(yù)測(cè)偏離程度最低，為2239%，其次為中小板，達(dá)2545%，最高為創(chuàng)業(yè)板，達(dá)到2741%，說(shuō)明證券分析師對(duì)上海A股的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性要高于中小板以及創(chuàng)業(yè)板。

2最佳中小市值研究機(jī)構(gòu)IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的描述性統(tǒng)計(jì)

本文選取2011年新財(cái)富排行榜中的最佳中小市值研究機(jī)構(gòu)（中信證券、申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安、東興證券及平安證券）關(guān)于中小板以及創(chuàng)業(yè)板IPO公司的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，并對(duì)其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性進(jìn)行判斷。選取的原因在于本文樣本中的中小版和創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)占主要部分，屬于中小市值的范圍，并且被選取的研究機(jī)構(gòu)對(duì)中小市值上市企業(yè)的研究較多，投資者對(duì)其關(guān)注也較多。本文以預(yù)測(cè)偏差率10%和20%作為劃分節(jié)點(diǎn)① ①此標(biāo)準(zhǔn)主要是參照了中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司盈余預(yù)測(cè)的相關(guān)規(guī)定以及上海和深圳證券交易所關(guān)于申報(bào)價(jià)格的相關(guān)規(guī)定。中國(guó)證監(jiān)會(huì)1996年的《關(guān)于股票發(fā)行工作若干規(guī)定的通知》和1997年的《關(guān)于做好1997年股票發(fā)行工作的通知》規(guī)定，上市公司招股說(shuō)明書(shū)中的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告應(yīng)符合實(shí)際，具體要求是實(shí)際利潤(rùn)數(shù)低于預(yù)測(cè)盈余的10%至20%，該上市公司和聘任的注冊(cè)會(huì)計(jì)師需在股東大會(huì)及指定報(bào)刊上公開(kāi)做出解釋，且該上市公司需向投資者公開(kāi)致歉；低于20%以上，不僅要公開(kāi)做出解釋和致歉，還要停止該上市公司兩年內(nèi)的配股資格，并且中國(guó)證監(jiān)會(huì)事后審查，如果發(fā)行公司有意進(jìn)行虛假性盈利預(yù)測(cè)報(bào)告以吸引投資者投資，依據(jù)有關(guān)法規(guī)予以處罰。此外，上海證券交易所規(guī)定在買賣無(wú)價(jià)格漲幅限制證券的連續(xù)競(jìng)價(jià)階段，申報(bào)價(jià)格不高于即時(shí)揭示的最低賣出價(jià)格的110%，且不低于即時(shí)揭示的最高買入價(jià)格的90%。深圳證券交易所則規(guī)定在買賣無(wú)漲幅限制證券時(shí)，連續(xù)競(jìng)價(jià)和收盤價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為最近成交價(jià)的上下10%。故本文選取了10%和20%作為劃分的節(jié)點(diǎn)。，將研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性分成三個(gè)層次：第一層次為合理預(yù)測(cè)，標(biāo)準(zhǔn)為證券分析師預(yù)測(cè)偏差率的絕對(duì)值小于10%；第二層次為相對(duì)合理預(yù)測(cè)，標(biāo)準(zhǔn)為預(yù)測(cè)偏差率在10%至20%之間；第三層為不合理預(yù)測(cè)，標(biāo)準(zhǔn)為預(yù)測(cè)偏差率超過(guò)20%。具體的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。

由表2和表1可見(jiàn)，依據(jù)三個(gè)層次的判斷標(biāo)準(zhǔn)，基于均值和中位數(shù)并考慮最大值、最小值及標(biāo)準(zhǔn)差，對(duì)5個(gè)研究機(jī)構(gòu)的IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的判斷如下：中信證券分析預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性要低于整體樣本平均水平，但高于創(chuàng)業(yè)板的平均水平，按均值和中位數(shù)來(lái)判斷均屬于不合理預(yù)預(yù)測(cè)；申銀萬(wàn)國(guó)高于整體樣本及各板塊的平均水平，按中位數(shù)來(lái)判斷屬于相對(duì)合理預(yù)測(cè)，按均值判斷屬于不合理預(yù)測(cè)；國(guó)泰君安的分析預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性要低于整體樣本平均水平僅高于創(chuàng)業(yè)板水平，但均值和中位數(shù)來(lái)判斷均屬于不合理預(yù)測(cè)；東興證券的分析預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性要高于整體樣本平均水平僅低于上海A股水平，但按均值來(lái)判斷屬于不合理預(yù)測(cè)，按中位數(shù)來(lái)判斷屬于相對(duì)合理預(yù)測(cè)；平安證券的分析預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性要高于整體樣本及各板塊的平均水平，但按均值和中位數(shù)來(lái)判斷均屬于不合理預(yù)測(cè)。

表3列出了按層次劃分的IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的統(tǒng)計(jì)?？傮w來(lái)看，目前中國(guó)的證券分析師對(duì)中小市值IPO公司預(yù)測(cè)水平不高，4783個(gè)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)中合理預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)僅占2197%，相對(duì)合理預(yù)測(cè)也只占2131%，不合理預(yù)測(cè)卻占5672%，說(shuō)明證券分析師的首日價(jià)位預(yù)測(cè)對(duì)投資者的價(jià)值非常有限。同時(shí)，最佳中小市值研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)要明顯好于總體水平，合理預(yù)測(cè)與相對(duì)合理預(yù)測(cè)之和所占比例接近50%，但也是差強(qiáng)人意，其預(yù)測(cè)信息價(jià)值同樣有限。其中，申銀萬(wàn)國(guó)比其他四家證券公司的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性要高，合理預(yù)測(cè)高達(dá)3058%，不合理預(yù)測(cè)最低僅為4466%左右。國(guó)泰君安的樣本最大為391個(gè)，但其合理預(yù)測(cè)僅為2097%，相對(duì)合理預(yù)測(cè)也僅為2327%。國(guó)泰君安的最大預(yù)測(cè)偏差為50427%，有可能受極端值的影響。但是本文在對(duì)剔除偏差率絕對(duì)值大于1的極端值后，樣本為390個(gè)，合理預(yù)測(cè)以及不合理預(yù)測(cè)所占比例無(wú)明顯提高，說(shuō)明其受極端值的影響很小。

四、實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

基于Hong and Stein（2007） [17]的方法，本文將影響證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)的因素分為以下幾種：證券分析師自身的特征、宏觀經(jīng)濟(jì)情況、目標(biāo)公司的特征、目標(biāo)公司所在行業(yè)的特征、證券市場(chǎng)的行情以及證券分析師同行業(yè)的情況等。考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文選取以下因素進(jìn)行實(shí)證分析。

上市公司規(guī)模。從信息不對(duì)稱的角度來(lái)說(shuō)，上市公司的規(guī)模不同，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)籌集資金的重視程度就會(huì)不同，因而的信息質(zhì)量也會(huì)存在差異。一般來(lái)說(shuō)，公司規(guī)模越大，提供的信息質(zhì)量越高，從而分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性就越高。故提出假設(shè)1：上市公司規(guī)模與證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)的偏差呈負(fù)相關(guān)。

投資者非理。參考楊德明等（2007）[18]的研究，中國(guó)的證券投資者對(duì)市場(chǎng)信息表現(xiàn)出非理性的投資行為，投資者在IPO上市首日的非理性投資行為主要表現(xiàn)為較高的換手率。與此同時(shí)，中國(guó)證券分析師出于對(duì)自身利益的考慮，往往會(huì)一些激進(jìn)的價(jià)位預(yù)測(cè)。投資者的非理越高漲，換手率越高，股票被高估的可能性越大，股票價(jià)格與預(yù)測(cè)價(jià)位越接近。參考Garfinkel and Sokobin（2006）[19] 的研究，以首日換手率作為投資者非理的替代變量，提出假設(shè)2：投資者非理與證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)偏差呈負(fù)相關(guān)。

超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。該因素表示一級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)公司的關(guān)注程度，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越大，機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注程度就會(huì)越高?；谛畔⒉粚?duì)稱理論和中國(guó)處于弱有效市場(chǎng)的假設(shè)前提，機(jī)構(gòu)投資者往往擁有大量的私人信息，他們的關(guān)注會(huì)刺激分析師提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。這是因?yàn)榉治鰩熞紤]自身聲望，或者機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)支付其更多的報(bào)酬以求得精確預(yù)測(cè)。故提出假設(shè)3：超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)與證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)的偏差呈負(fù)相關(guān)。

市場(chǎng)行情。市場(chǎng)行情越好，股票交易量和交易價(jià)格一般都會(huì)增加。在行情好時(shí)，投資者激進(jìn)的投資較多以及對(duì)分析師預(yù)測(cè)價(jià)位的參考，導(dǎo)致實(shí)際價(jià)位與預(yù)測(cè)價(jià)位較為接近。同時(shí)，基于羊群理論，分析師在行情較好時(shí)發(fā)生羊群行為的概率比較大，其預(yù)測(cè)時(shí)具有從眾心理，預(yù)測(cè)結(jié)果會(huì)跟隨一些預(yù)測(cè)比較準(zhǔn)確的分析師。故提出假設(shè)4：市場(chǎng)行情與證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)的偏差呈負(fù)相關(guān)。

證券分析師的數(shù)量。基于異質(zhì)預(yù)期理論，證券分析師對(duì)IPO首日價(jià)位存在異質(zhì)預(yù)期。對(duì)上市公司研究的證券分析師越多，說(shuō)明預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)涵蓋的信息量越大，預(yù)測(cè)價(jià)格越能體現(xiàn)首日股票的實(shí)際價(jià)格。故提出假設(shè)5：證券分析師的數(shù)量與證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)的偏差呈負(fù)相關(guān)。

證券分析師的意見(jiàn)分歧。基于異質(zhì)預(yù)期理論，證券價(jià)格往往只體現(xiàn)了樂(lè)觀投資者的信念，投資者的意見(jiàn)分歧越大，證券被高估的可能性越大。對(duì)于IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)來(lái)說(shuō)，證券分析師的意見(jiàn)分歧越大，表明該上市公司的不確定因素越多，即風(fēng)險(xiǎn)越大，從而越難于預(yù)測(cè)。故提出假設(shè)6：證券分析師的意見(jiàn)分歧與證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)的偏差呈正相關(guān)。

（二）模型設(shè)計(jì)

基于以上研究假設(shè)，本文設(shè)計(jì)了以下模型來(lái)檢驗(yàn)相關(guān)因素對(duì)證券分析師首日價(jià)位預(yù)測(cè)偏差的影響：

ADPR=λ0+λ1LOC+λ2CHR+λ3OSR+λ4MPR+λ5NUM+λ6PSD+μ （2）

其中，λ0是常數(shù)，λ1、λ2、λ3、λ4、λ5和λ6是回歸系數(shù)，μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)偏差（ADPR）為被解釋變量，ADPR=[（ADP-RP）/RP]*100。

其中，ADP=∑ni=1ADPi，ADPi表示同一家IPO公司第i位證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)區(qū)間的中位數(shù)，RP的說(shuō)明見(jiàn)式（1）。

解釋變量包括：上市公司規(guī)模（LOC），使用上市公司網(wǎng)上發(fā)行的流通股數(shù)量（萬(wàn)股）表示，為了消除異方差而取對(duì)數(shù)；投資者非理（CHR），使用該公司在二級(jí)市場(chǎng)上市首日的換手率表示；超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)（OSR），用中簽率的倒數(shù)值表示，由于超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)普遍很大，故取對(duì)數(shù)以消除異方差；市場(chǎng)行情 （MPR），其中由于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)時(shí)間比較晚，本文選取規(guī)模類似的中小板指數(shù)在首日變動(dòng)幅度作為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的替代；證券分析師的數(shù)量（NUM），使用對(duì)該公司預(yù)測(cè)的證券公司數(shù)量替代；證券分析師的意見(jiàn)分歧（PSD），使用各證券分析師對(duì)同一家上市公司的預(yù)測(cè)上限與預(yù)測(cè)下限均值的標(biāo)準(zhǔn)差表示。解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表4：

由表4可以看出，各板塊的LOC差異不顯著，這符合各板塊股票發(fā)行規(guī)模的特點(diǎn)；CHR普遍很高，差異顯著；OSR普遍很大（或者說(shuō)中簽率普遍很低），差異不顯著MPR差異顯著；NUM差異顯著，說(shuō)明分析師對(duì)不同股票的關(guān)注程度明顯不同；PSD差異顯著，說(shuō)明分析師對(duì)相同公司的價(jià)位預(yù)測(cè)存在明顯分歧。

（三）回歸分析

1解釋變量的相關(guān)性分析

為了檢驗(yàn)解釋變量之間是否存在多重共線性，本文對(duì)其相關(guān)系數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)各板塊的六個(gè)解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均較小，其中最高的是上海A股的CHR與OSR之間的相關(guān)系數(shù)，但也僅為045左右。這說(shuō)明解釋變量之間不存在多重共線性。

2單變量回歸分析

由表5可見(jiàn)，所有變量的系數(shù)符號(hào)基本符合預(yù)期假設(shè)；在各板塊中CHR和OSR在1%的顯著性水平上對(duì)證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)偏差具有顯著影響；上海A股板塊中PSD在1%的顯著性水平上具有顯著影響，顯著因素?cái)M合優(yōu)度較高；中小板板塊中PSD和LOC分別在5%、1%的顯著水平上具有顯著影響，顯著因素?cái)M合優(yōu)度較高；創(chuàng)業(yè)板板塊中在NUM1%的顯著性水平上具有顯著影響，擬合優(yōu)度不高?；貧w系數(shù)中OSR系數(shù)最大，對(duì)證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)偏差影響最大。

3多元回歸分析

模型（2）的多元回歸結(jié)果見(jiàn)表6（1）。由表6可知，只有CHR和OSR的t檢驗(yàn)值在1%顯著性水平上在各子樣本均顯著；LOC、MPR、NUM和PSD回歸系數(shù)的符號(hào)盡管符合預(yù)期，但t檢驗(yàn)值無(wú)法通過(guò)所有子樣本的顯著性檢驗(yàn)。

進(jìn)一步地，本文對(duì)模型進(jìn)行逐步遞減回歸，各子樣本依次剔除不顯著的變量。同時(shí)，運(yùn)用Testdrop 檢驗(yàn)，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)剔除相關(guān)解釋變量對(duì)模型造成不利影響。最終的回歸結(jié)果見(jiàn)表6（2）。

結(jié)合表6，本文重點(diǎn)考察以下4個(gè)假設(shè)：

投資者非理（CHR）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明投資者的非理越高漲，證券分析師的預(yù)測(cè)偏差率（ADPR）越低。原因可能是，證券分析師所在的證券公司的獎(jiǎng)懲措施，往往會(huì)導(dǎo)致證券分析師一些激進(jìn)的價(jià)位預(yù)測(cè)來(lái)刺激投資者投資，以便為證券公司謀求交易傭金；同時(shí)，投資者在IPO首日發(fā)行存在嚴(yán)重的非理。投資者的非理越高漲，股票被高估的可能性越大，股票價(jià)格與預(yù)測(cè)價(jià)位越接近。這符合研究假設(shè)2。

超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)（OSR）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。這表明OSR反向地影響證券分析師預(yù)測(cè)偏差率（ADPR）。OSR是中簽率的倒數(shù)，代表的是投資者對(duì)股票的預(yù)期信念。OSR越大說(shuō)明對(duì)該公司股票看好的預(yù)期越大，或者對(duì)上市首日的價(jià)格預(yù)期越樂(lè)觀。這會(huì)激勵(lì)證券分析師對(duì)該公司各類信息的關(guān)注和分析，使得預(yù)測(cè)區(qū)間能夠涵蓋更全面的信息，從而使得價(jià)位預(yù)測(cè)越接近實(shí)際價(jià)格。這符合研究假設(shè)3。

在中小板和創(chuàng)業(yè)板的回歸中，證券分析師數(shù)量（NUM）的回歸系數(shù)同樣顯著為負(fù)。這說(shuō)明NUM的值越大，證券分析師的預(yù)測(cè)偏差率（ADPR）越低，準(zhǔn)確性越高。原因可能是，每個(gè)證券分析師都有自己的信息渠道以及信息處理方式，因而在進(jìn)行IPO價(jià)位預(yù)測(cè)時(shí)可能會(huì)忽視一些信息，所以NUM越多，IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)區(qū)間涵蓋證券分析師的信息就越多，所忽視的信息研究越少，并且對(duì)信息的處理方法越全面，從而預(yù)測(cè)偏差率就越低。當(dāng)然，這也可能是由于證券分析師的羊群行為所致。如果一般水平的證券分析師在價(jià)位預(yù)測(cè)時(shí)采用羊群行為而跟隨高水平的分析師，那么即使分析師數(shù)量很多，也會(huì)降低整體預(yù)測(cè)偏差。這符合研究假設(shè)5。

在上海A股和中小板的回歸中，證券分析師的意見(jiàn)分歧（PSD）的回歸系數(shù)為正值，證券分析師的意見(jiàn)分歧（PSD）與證券分析師預(yù)測(cè)偏差率（ADPR）呈正相關(guān)。原因可能是，證券分析師對(duì)某家上市公司的信息掌握的情況不同，或者對(duì)相同信息持有的觀點(diǎn)不同，這都表明該公司存在不確定性。這些不確定性因素越多，導(dǎo)致PSD越大，預(yù)測(cè)偏差越大。這符合研究假設(shè)6 。

五、結(jié)論及政策建議

本文通過(guò)對(duì)證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性以及證券分析師預(yù)測(cè)偏差率的影響因素的研究，得出下列結(jié)論：

目前中國(guó)證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性總體不高，中國(guó)證券分析師的IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)對(duì)投資者的指導(dǎo)意義是比較有限的。對(duì)2011年新財(cái)富選出的最佳中小市值研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，盡管五家研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)精確程度要高于同行業(yè)的平均水平，但還是差強(qiáng)人意。

影響中國(guó)證券分析師IPO首日價(jià)位預(yù)測(cè)偏差的因素有很多，各板塊的影響因素也不完全相同。除了證券分析師的意見(jiàn)分歧與預(yù)測(cè)偏差率呈正相關(guān)外，其余均為負(fù)相關(guān)，投資者非理性、證券分析師的數(shù)量、超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)和證券分析師意見(jiàn)分歧對(duì)其影響顯著，但發(fā)行規(guī)模和板塊行情的影響不顯著。此外，中國(guó)證券分析師出于自身利益的考慮具有激進(jìn)價(jià)位預(yù)測(cè)的傾向，并且在IPO的價(jià)位預(yù)測(cè)中具有從眾心理，存在羊群行為。

基于上述結(jié)論，本文提出以下建議：

一是發(fā)展第三方證券分析師評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)證券分析師的行為進(jìn)行評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)可以分為兩類：信用評(píng)級(jí)和能力評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)主要針對(duì)證券分析師以及其所在證券公司或咨詢公司的背景進(jìn)行評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以對(duì)證券分析師的收入水平、證券分析師的薪酬分配方案、與上市公司的關(guān)聯(lián)程度、所屬證券公司或咨詢公司規(guī)模及其結(jié)構(gòu)、所屬證券公司或咨詢公司的財(cái)務(wù)狀況（以年報(bào)為基準(zhǔn)并參考季報(bào)）設(shè)置權(quán)重從而對(duì)證券分析師的信用進(jìn)行評(píng)級(jí)。能力評(píng)級(jí)主要針對(duì)證券分析師的預(yù)測(cè)水平進(jìn)行評(píng)級(jí)，即對(duì)證券分析師的教育背景、工齡、年度預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和季度預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性設(shè)置權(quán)重進(jìn)行評(píng)級(jí)。

二是建立證券分析師信息的官方平臺(tái)，統(tǒng)一管理和規(guī)范證券分析師的信息，并賦予其對(duì)證券分析師的監(jiān)管職能。該平臺(tái)的預(yù)測(cè)信息應(yīng)保證該證券分析師預(yù)測(cè)信息的準(zhǔn)確性，禁止信用評(píng)級(jí)或能力評(píng)級(jí)不合格的證券分析師預(yù)測(cè)信息。同時(shí)，該平臺(tái)對(duì)信用評(píng)級(jí)及能力評(píng)級(jí)不合格的分析師提供教育或培訓(xùn)，直至由第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)合格，才能從事相關(guān)工作。

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Is it Accuracy of Analysts’ Forecasts on the First-day Price of IPO？

HUANG Shunwu，WEI Dong

（School of Economics， HeFei University of Technology， Hefei ，Anhui 230009，China）

篇7

評(píng)選活動(dòng)以國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上于2003年12月31日前公開(kāi)掛牌交易的上市公司董事會(huì)秘書(shū)為評(píng)選對(duì)象，剔除截至目前受到過(guò)公開(kāi)譴責(zé)、行政處罰的公司后，最終評(píng)選對(duì)象為共計(jì)1178家上市公司的董秘。從對(duì)上市公司董秘有所了解且相對(duì)公平公正的第三方角度考慮，參評(píng)主體確定為相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（深圳證券交易所和上海證券交易所）、機(jī)構(gòu)投資者（基金經(jīng)理和證券分析師）、散戶投資者及相關(guān)媒體資深記者，請(qǐng)他們對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的合格上市公司董秘進(jìn)行提名和投票，評(píng)選出2004年度中國(guó)上市公司中最優(yōu)秀的50名“金牌董秘”。

投票共分為兩輪，第一輪投票始于2004年10月，候選上市公司董秘為1178位，由上述五方評(píng)選主體在此范圍內(nèi)進(jìn)行提名或投票，其中，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、基金經(jīng)理、證券分析師及相關(guān)媒體記者以發(fā)放問(wèn)卷方式進(jìn)行投票，個(gè)人投資者在全景網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行投票。2004年11月31日第一輪投票結(jié)束，產(chǎn)生100名“優(yōu)秀董秘”名單并進(jìn)入第二輪投票。第二輪投票仍沿用上述五方進(jìn)行投票的方法，但投票范圍縮小至100名“優(yōu)秀董秘”。此外，在二輪投票中還增加了在《新財(cái)富》和《證券時(shí)報(bào)》上填寫選票的投票方式。二輪投票于2005年1月15日結(jié)束，整個(gè)評(píng)選過(guò)程歷時(shí)4 個(gè)月，是國(guó)內(nèi)首次對(duì)上市公司董秘進(jìn)行的公開(kāi)評(píng)選。

計(jì)票方法：受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)推薦的上市公司董秘得1票，計(jì)100分，否則此項(xiàng)為零?；鸾?jīng)理、證券分析師、個(gè)人投資者、財(cái)經(jīng)媒體記者，每個(gè)人所推薦的董秘得1票，分?jǐn)?shù)按照統(tǒng)計(jì)總票數(shù)除以相應(yīng)參與投票人總數(shù)再乘以100為計(jì)。其中，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)重設(shè)置為0.3、基金經(jīng)理及證券分析師的權(quán)重均設(shè)置為0.2、個(gè)人投資者網(wǎng)上投票和填寫選票的權(quán)重設(shè)置為0.15、財(cái)經(jīng)媒體記者的投票權(quán)重為0.15。將每個(gè)董秘得到的各方投票的分?jǐn)?shù)乘以相應(yīng)權(quán)重后加總即為該董秘的最終分?jǐn)?shù)。

評(píng)分計(jì)算公式 :

董秘總得分＝獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)票數(shù)×100×0.3＋（基金經(jīng)理投票給該董秘票數(shù)/參與投票的基金經(jīng)理總數(shù)）×100×0.2＋（證券分析師投票給該董秘票數(shù)/參與投票的證券分析師總數(shù)）×100×0.2＋（個(gè)人投資者投票給該董秘票數(shù)/參與投票的個(gè)人投資者總數(shù)）×100×0.15＋（財(cái)經(jīng)媒體記者投票給該董秘票數(shù)/參與投票的財(cái)經(jīng)媒體記者總數(shù)）×100×0.15

篇8

本周，影視音像、廣告、白酒繼續(xù)穩(wěn)坐行業(yè)排行前三名，其中影視音像、廣告一個(gè)月來(lái)高居前二名；

白酒、出版、環(huán)保服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、商務(wù)印刷、廣播和有線電視繼續(xù)位居前列；生物技術(shù)、煤氣與液化氣排名上升成為本周躋身前十名的新晉者。國(guó)內(nèi)影視產(chǎn)業(yè)正處于黃金發(fā)展階段，制作機(jī)構(gòu)完成轉(zhuǎn)企改制，將促進(jìn)行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)，提高作品質(zhì)量。同時(shí)，各種利好政策出臺(tái)，且市場(chǎng)需求量持續(xù)增長(zhǎng)，影視行業(yè)將保持繼續(xù)良好的態(tài)勢(shì)。渤海證券分析師蔣昊樂(lè)表示看好影視劇板塊。

交通運(yùn)輸子行業(yè)中鐵路運(yùn)輸和機(jī)場(chǎng)服務(wù)排名大幅上升。本周鐵路運(yùn)輸、機(jī)場(chǎng)服務(wù)排名第14名和第16名，分別較上周提升12名和13名。本周上證指數(shù)、滬深300繼續(xù)下挫1.92％和2.11％，鐵路板塊明顯跑贏大盤（鐵路運(yùn)輸行業(yè)下跌0.33％）。中信證券分析師張宏波表示，鐵路運(yùn)輸板塊具備較好的防御性，未來(lái)一個(gè)季度建議超配。且長(zhǎng)期來(lái)看面臨行業(yè)進(jìn)一步改革帶來(lái)的估值提升機(jī)遇。重點(diǎn)推薦受益鐵路物流政策支持、業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)的鐵龍物流，以及估值較低和分紅收益率較高的大秦鐵路。機(jī)場(chǎng)板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響小，且明年中國(guó)民航的運(yùn)力增速在11％左右。只要沒(méi)有大的資本性開(kāi)支，機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，是弱市投資好品種。2012年交通運(yùn)輸行業(yè)將有更多利好政策出臺(tái)，包括：鐵路體制改革出現(xiàn)重要時(shí)間窗口、營(yíng)業(yè)稅5%變3%及增值稅深化都將帶來(lái)實(shí)質(zhì)利好。

人壽保險(xiǎn)排名上升11名至本周第34名。今年以來(lái)，保險(xiǎn)股全年走勢(shì)幾乎與大盤一致，截至到2011年12月9日，上證指數(shù)全年累計(jì)下跌19.23%，保險(xiǎn)業(yè)平均下跌20.46%。展望未來(lái)，民族證券分析師宋健表示，《保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》勾畫保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)圖，未來(lái)幾年，保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入保持15%左右的年復(fù)合增長(zhǎng)率基本可以實(shí)現(xiàn)“十二五”規(guī)劃目標(biāo)。同時(shí)預(yù)計(jì)2012年，貨幣政策有望松動(dòng)，利率環(huán)境有望好轉(zhuǎn)，保費(fèi)增速在下半年將有所提升；同時(shí)保險(xiǎn)公司的投資收益也將受益于股票債券市場(chǎng)的回暖而提升。

一個(gè)月來(lái)家具及裝飾排名呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，本周排名第19名，較上周下降5名，較一個(gè)月前下滑11名。由于外需遭遇歐美市場(chǎng)不振，綠色壁壘“雪上加霜”；內(nèi)銷增速下滑，房地產(chǎn)調(diào)控滯后效應(yīng)顯現(xiàn)，家具行業(yè)增速明顯放緩，企業(yè)盈利受壓。國(guó)信證券分析師吳煒認(rèn)為，房地產(chǎn)的調(diào)控對(duì)于家具行業(yè)而言機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，也將促使家具行業(yè)從“量變”轉(zhuǎn)向“質(zhì)變”。對(duì)于一部分有實(shí)力蓄勢(shì)待發(fā)的企業(yè)而言，熬過(guò)冬天，春天也許不遠(yuǎn)了。目前，以內(nèi)銷為主導(dǎo)、定位中端的品牌家具企業(yè)盈利預(yù)期較為穩(wěn)定；而未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，針對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的高端家具企業(yè)投資機(jī)會(huì)也會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

篇9

1、發(fā)展證券市場(chǎng)有利于籌集獎(jiǎng)金

證券市場(chǎng)為資金需求者籌集資金提供了必要的場(chǎng)所，同時(shí)又為資金供給者提供投資對(duì)象。在證券市場(chǎng)上交易的任何證券，既是籌資的工具也是投資的工具。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，既有資金盈余者，又有資金短缺者為了發(fā)展自己的業(yè)務(wù)，就要向社會(huì)尋找資金。為了籌集資金，資金短缺者就可以通過(guò)發(fā)行各種證券來(lái)達(dá)到籌資的目的。

2、運(yùn)行良好的證券市場(chǎng)有利于資本的合理配里

在證券市場(chǎng)中通過(guò)證券價(jià)格引導(dǎo)資本的流動(dòng)從而實(shí)現(xiàn)資本的合理配t。證券價(jià)格的高低是由該證券所能提供的預(yù)期報(bào)酬率的高低來(lái)決定的。證券價(jià)格的高低實(shí)際上是該證券籌資能力的反映，而能提供高報(bào)酬率的證券一般來(lái)自于那些經(jīng)營(yíng)好、發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，或者是來(lái)自于新興行業(yè)的企業(yè)。由于這些證券的預(yù)期報(bào)酬率高，因而其市場(chǎng)價(jià)格也就相應(yīng)高，從而其籌資能力就強(qiáng)。這樣，證券市場(chǎng)就引導(dǎo)資本流向能產(chǎn)生高報(bào)酬的企業(yè)或行業(yè)，從而仗資本產(chǎn)生盡可能高的效率.進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置。

3、發(fā)展證券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需具有重要大意義

(1)、通過(guò)財(cái)富效應(yīng)以增加消費(fèi)

有財(cái)富效應(yīng)而引發(fā)的消費(fèi)增加，是大家都知道的，也是可以為日常觀察所證實(shí)的。我們從滬、深兩市流通市值的變化情況可以看出:新增市值的一部分是新股票上市形成的.不全是股民手中股票的增殖，但大部分新增市值是股票的增殖，也就是財(cái)富的增加，至少在一萬(wàn)元以上。以國(guó)際上慣用的股市財(cái)富增殖中的5%用于消費(fèi)來(lái)計(jì)算，這對(duì)消費(fèi)是一個(gè)不小的促進(jìn)。間接地，股票市場(chǎng)在我國(guó)能將原先無(wú)人所有的財(cái)富轉(zhuǎn)化為有人所有，將企業(yè)未來(lái)的收益轉(zhuǎn)化為人們今天的財(cái)富，一個(gè)繁榮的股市還可以把對(duì)未來(lái)的良好預(yù)期轉(zhuǎn)成現(xiàn)今的財(cái)富。這一切都提高了我國(guó)民眾的財(cái)富積累程度。我國(guó)由于歷史的原因，人民的財(cái)富積累不足，人們收人中的很大一部分被先用于儲(chǔ)蓄，而不消費(fèi)。一個(gè)良好的股市則可以加快財(cái)富積累的進(jìn)程，從而使人們提早多消費(fèi)。

(2)降低融資成本，增加投資需求

在我國(guó)目前股票市場(chǎng)中，企業(yè)通過(guò)股市融資最便宜。非上市公司千方百計(jì)要上市，上市公司通過(guò)大量增發(fā)來(lái)融資，這都是合理的行動(dòng)。2000年股市融資達(dá)1500億元，2001年上半年730億元。1500億元看上去還不及我國(guó)-家銀行過(guò)去一年的新增貸款，但股本對(duì)投資有杠桿作用，貸款卻沒(méi)有。以國(guó)際上一般的30比70的股本貸款融資比例來(lái)算，1500億股本資金可以帶動(dòng)總共5000億的投資。公司當(dāng)然也可以通過(guò)銀行融資，但我國(guó)銀行的內(nèi)部營(yíng)運(yùn)成本比較高，所以我國(guó)銀行的存、貸利差很大，其貸款利率的下調(diào)有一個(gè)很高的自然下限。所以從提高投資需求的角度來(lái)講，維持一個(gè)繁榮的股市對(duì)我國(guó)有特殊的意義。

(3)證券業(yè)本身的發(fā)展帶來(lái)的內(nèi)需增加

可以想象一個(gè)長(zhǎng)的熊市對(duì)上海、深圳、北京等證券業(yè)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響將是很顯著的，對(duì)民航、電信、旅館、餐飲等行業(yè)也將產(chǎn)生許多不良的影響。

4、發(fā)展我國(guó)的證券市場(chǎng)有助于吸引外資

從目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)來(lái)看，今年我國(guó)出日趨于平穩(wěn)，但是在利用對(duì)外開(kāi)放推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面.我們也有有利的一面，就是在經(jīng)常項(xiàng)目不理想的情況下.資本項(xiàng)目可以有所作為。全球經(jīng)濟(jì)放緩，生產(chǎn)衰退，反過(guò)來(lái)使國(guó)際資本從原有領(lǐng)域、地域中退出，尋求新的獲利空間，而中國(guó)政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和加人WT〔)以后更大的開(kāi)放度，無(wú)疑會(huì)使很多行業(yè)、產(chǎn)業(yè)具有吸引力。證券市場(chǎng)的活躍可以外資進(jìn)人我國(guó)基金業(yè)，通過(guò)資產(chǎn)重組并購(gòu)進(jìn)人我國(guó)上市公司，參與國(guó)有股減持提供一個(gè)良好的環(huán)境。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

(一)、舊中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷程

證券在我國(guó)屬于“舶來(lái)品”，最早出現(xiàn)的股票是外商股票，最早出現(xiàn)的證券交易機(jī)構(gòu)也是外商開(kāi)辦的“上海股票公所”和“上海眾業(yè)公所”.上市的證券主要是外國(guó)公司股票、公司債券。從19世紀(jì)70年代開(kāi)始，隨著“”的興起，出現(xiàn)了中國(guó)自己的股份公司和股票、證券市場(chǎng)。1872年設(shè)立的輪船招商局是我國(guó)第一家股份制企業(yè)。1914年北洋政府頒布(證券交易所法)，推動(dòng)了證券交易所的建立。1917年北洋政府批準(zhǔn)上海交易會(huì)開(kāi)設(shè)證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。1918年夏天成立的北平證券交易所是中國(guó)人自己創(chuàng)辦的專營(yíng)證券物品交易所，是當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的證券交易所。此后，在全國(guó)各地，相繼出現(xiàn)了青島市物品證券交易所、天津市企業(yè)交易所等.逐步形成了舊中國(guó)的證券市場(chǎng)。1946年5月，政府籌備上海證券交易所，同年9月正式開(kāi)業(yè)。隨著天津證券交易所在1952年關(guān)閉，舊中國(guó)的這些證券市場(chǎng)也就相繼消失了。

(二)、我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

1990年論月和1991年6月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立.標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)正式成立。作為一個(gè)新興的高速成長(zhǎng)的證券市場(chǎng)，在短短十幾年的時(shí)間里取得了舉世矚目的重大成就。滬、深證券交易所的交易和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國(guó)各地。目前有上市公司1250多家，總市值約4.3萬(wàn)億元，流通市值約1.45萬(wàn)億元。總市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重約為42%。從1991年到2001年我國(guó)共從股市融資7727億元，可以說(shuō)證券市場(chǎng)在促進(jìn)國(guó)企改革、推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步方面發(fā)揮了突出的作用。當(dāng)然，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)還存在諸多間題，主要有:

1、經(jīng)濟(jì)的證券化程度低，社會(huì)金融資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)不合理

長(zhǎng)期以來(lái)，我們只重視商業(yè)銀行，不重視投資銀行，結(jié)果導(dǎo)致社會(huì)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，表現(xiàn)為:銀行資產(chǎn)比重過(guò)高，證券資產(chǎn)比重過(guò)低;在居民個(gè)人金融資產(chǎn)中，儲(chǔ)蓄存款比例過(guò)高，證券資產(chǎn)比例過(guò)低;從全社會(huì)看，資產(chǎn)證券化融資證券化比重過(guò)低，證券品種少，直接融資比重過(guò)低。目前，我國(guó)的證券化率按總市值計(jì)算僅為42%，按流通市值計(jì)算僅為13%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家100%以上的證券化率。這種不合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使得貨幣轉(zhuǎn)化為證券的比例較低，證券的規(guī)模小(1999年底，紐約證券交易所3025家上市公司的市價(jià)總值已達(dá)到12萬(wàn)美元，納斯達(dá)克的市價(jià)總值為5.2億美元:東京交易所為2.5億美元;倫敦為2.3億美元;法蘭克福為1.2億美元)，品種單一，沒(méi)有指數(shù)期貨，缺少避險(xiǎn)工具，只能做多不能做空，不利于證券市場(chǎng)的良好發(fā)展。

2、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)人為分割，兩者不協(xié)調(diào)

90年代中期，為了規(guī)范證券市場(chǎng)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)實(shí)行銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)管理，嚴(yán)格限制銀行資金進(jìn)人股市。這在當(dāng)時(shí)股市大幅波動(dòng)、投機(jī)盛行的背景下，對(duì)維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保持股市平穩(wěn)發(fā)展是有利的、必要的。但隨著證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范，這一管理辦法的負(fù)面效應(yīng)日益顯現(xiàn)。貨幣市場(chǎng)和資本場(chǎng)主要解決企業(yè)的短期流通資金的需要，兩者必須是相互溝通、協(xié)調(diào)發(fā)展的。如果貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間缺少溝通渠道，資金難以流動(dòng)，貨幣市場(chǎng)資金供過(guò)于求，資本市場(chǎng)資金不足，將嚴(yán)重制約資本市場(chǎng)的發(fā)展，使得社會(huì)資金供過(guò)于求，資本市資金不足，將嚴(yán)重制約資本市場(chǎng)的發(fā)展，使得社會(huì)資金不能有效使用，大量生產(chǎn)要素閑置浪費(fèi)。目前這種嚴(yán)格的銀、證分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)管理，即限制r銀行的發(fā)展，又限制了證券業(yè)的發(fā)展。已不適應(yīng)我國(guó)迅速發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要，不適應(yīng)國(guó)企改革的需要，更不適應(yīng)我國(guó)加人wTO的需要。

3、證券市場(chǎng)法規(guī)不健全，運(yùn)作不規(guī)范

我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展10年來(lái)，先后頒布了250多種證券法規(guī)和規(guī)章，但是與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)相比，我國(guó)證券市場(chǎng)的法制化建設(shè)還存的很大差距:(1)證券市場(chǎng)法規(guī)與國(guó)際通行做法差距大，法規(guī)體系不完善，可操作性低;(2)執(zhí)法力量相對(duì)薄弱，執(zhí)法力度遠(yuǎn)不夠，特別是《證券法)生效后，市場(chǎng)上違法行為仍然普量遍存在，并未得到有力糾正。由于發(fā)展歷史較短，證券法規(guī)不健全和其他一些原因，我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)作不規(guī)范，突出表現(xiàn)為在股票交易市場(chǎng)上投資功能弱，投機(jī)風(fēng)氣重。有數(shù)據(jù)顯示，1997年上交所有股票換手率為326%、深交所為488%，1999年5月19日—6月18日一個(gè)月內(nèi)有16只股票換手率在200%以上、137只股票在100%，大大高于同期紐約、東京、新加坡以及香港市場(chǎng)的換手率水平;市場(chǎng)發(fā)生的上市公司資產(chǎn)重組事件，很多是為了市場(chǎng)炒作而非上市公司自身經(jīng)營(yíng)的需要，市場(chǎng)祟尚各種題材炒作，甚至發(fā)展到惡炒垃圾股、sT股t票。另外，在證券發(fā)行中也存在各種過(guò)度包裝、弄虛作假的運(yùn)作不規(guī)范情況。

4、投資者結(jié)構(gòu)不盡合理

股票交易主體一般分為兩類:一類是機(jī)構(gòu)投資者，如證券公司、企業(yè)、投資基金、保險(xiǎn)基金等;另一個(gè)類是個(gè)人投資者，在我國(guó)一般叫股民。在股市發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，股市的資金主體一般是機(jī)構(gòu)投資者為主，自然人投資者為輔。在美國(guó)80%以上的投資者通過(guò)投資基金進(jìn)人股市，直接參與股市的散戶比例不足20%。50年代，日本散戶比例為76%，機(jī)構(gòu)為24%，進(jìn)人90年代，這一比例恰好顛倒過(guò)來(lái)。與分散的、無(wú)資金、無(wú)信息、技巧優(yōu)勢(shì)的個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者具有實(shí)力雄厚、分散投資、專家理財(cái)、投資理念成熟、抗活性強(qiáng)等特征，因而其發(fā)育程度被視為衡t市場(chǎng)成熟與否的重要標(biāo)志。目前，在我國(guó)上海、深圳證券交易所開(kāi)戶的投資者共有6800多萬(wàn)戶，其中機(jī)構(gòu)投資者約有“萬(wàn)戶，機(jī)構(gòu)大戶的比例不足總開(kāi)戶的1%，盡管如此，機(jī)構(gòu)投資者在股市的炒作優(yōu)勢(shì)已逐步顯現(xiàn)。目前，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要有投資基金、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司等，而美國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者由養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金、銀行信托部、投資銀行等。

5、上市公司質(zhì)量低下，法人治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷

上市公司質(zhì)量即是保障股票市場(chǎng)健康發(fā)展的基石，也是我國(guó)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要條件。但從上海、深圳兩市上市的公司來(lái)看，普遍存著上市公司質(zhì)量低下，經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)整體下滑的問(wèn)題。據(jù)有關(guān)專家分析，上市公司凈資產(chǎn)收益率呈逐年遞減趨勢(shì)而且遞減速度超乎人們意料。19%年上市的公司，一年以后盈利能力就喪失了50%?？梢哉f(shuō)，上市公司的總財(cái)務(wù)指標(biāo)基本上是靠新上市的公司來(lái)維持的。中國(guó)股市的上述現(xiàn)象，是國(guó)有企業(yè)改革不徹底，未能有效解決企業(yè)“內(nèi)部人控制”的問(wèn)題，未能建立經(jīng)營(yíng)者的市場(chǎng)選拔機(jī)制以及市場(chǎng)“有進(jìn)無(wú)退”、“有生無(wú)死”等問(wèn)題的綜合反映。在絕大多數(shù)上市公司都感受不到來(lái)自股東的壓力和市場(chǎng)真正的威肋的情況下，僅靠經(jīng)營(yíng)者個(gè)人是很難把企業(yè)搞好的。問(wèn)題的嚴(yán)重性還在于:證券交易所是信息最大、交易活動(dòng)最為透明、監(jiān)管最為嚴(yán)格的一種資本市場(chǎng)形態(tài)。如果在這樣的市場(chǎng)中上市企業(yè)的質(zhì)量都不能得到保證的話，投資者會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)失去信心。市場(chǎng)又如何來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資源的有效配里、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰呢?讓劣質(zhì)企業(yè)支配稀缺的資金，本身就是對(duì)資本市場(chǎng)機(jī)制的扭曲。此外，我國(guó)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題還有保護(hù)投資者合法權(quán)益的機(jī)制不健全;上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不健合;市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、功能和服務(wù)方面還存在缺陷和不足等。

三、如何規(guī)范發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng)

1、逐步推進(jìn)金融業(yè)的演業(yè)經(jīng)營(yíng)，提高經(jīng)濟(jì)證券化程度

當(dāng)今國(guó)際金融的發(fā)展趨勢(shì)之一就是金融自由化，銀行業(yè)與證券化的混業(yè)經(jīng)營(yíng)可以提高金融機(jī)構(gòu)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。加人世貿(mào)以來(lái)，進(jìn)人我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，而且相當(dāng)一部分外國(guó)金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)是這種混業(yè)經(jīng)營(yíng)的全能性金融機(jī)構(gòu)，它們的融資能力、盈利能力方面都比單純的商業(yè)銀行或證券公司強(qiáng)，如果國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)仍然固守嚴(yán)格的分業(yè)格局，必將處于明顯的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。更重要的是，混業(yè)經(jīng)營(yíng)直接溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，從我國(guó)情況看，必將導(dǎo)致大量的資金從貨幣市場(chǎng)流人資本市場(chǎng)，大大提高了經(jīng)濟(jì)證券化程度。此外，還可以采取其它的措施，保進(jìn)經(jīng)濟(jì)證券化;增加證券品種.大大發(fā)展證券投資基金，推出風(fēng)險(xiǎn)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金以及其他證券品種。

2、堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放的基本原則，逐步推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程

適度開(kāi)放:依據(jù)(服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定)中發(fā)展中國(guó)家特殊待遇條款原則，發(fā)展中國(guó)家可以依照本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平適度開(kāi)放相應(yīng)的行業(yè)與市場(chǎng)。據(jù)此，我國(guó)可以采取逐步放開(kāi)、多步到位的策略，同時(shí)，在引進(jìn)外資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)時(shí)要注意對(duì)象，側(cè)重于選擇引進(jìn)規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)狀況及資信良好、管理先進(jìn)的機(jī)構(gòu)，以帶動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。逐步到位:我國(guó)證券業(yè)尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，屬于弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)，要充分利用(服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定)的相關(guān)規(guī)定和例外條款，逐步的、分階段地開(kāi)放我國(guó)證券市場(chǎng)。雙方對(duì)等:應(yīng)參照不同國(guó)家的投資規(guī)模和資本與技術(shù)對(duì)應(yīng)要求，結(jié)合我國(guó)證券對(duì)資本與管理經(jīng)濟(jì)的要求，有選擇地引進(jìn)外資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。

3、建立健全多層次的監(jiān)管體系

(1)打破上市公司不死的神話。2001年以前的資本市場(chǎng)從未有過(guò)上市公司退市的先例。上市公司哪怕是只剩下一具蛀空的空殼，也能因資產(chǎn)重組而起死回生，從而創(chuàng)造了上市公司不死的神話，資本市場(chǎng)的功能因此受影響。2001年2月出臺(tái)了具有里程碑意義的(關(guān)于上市公司暫停上市和終止上市的規(guī)定)。2001年4月13日，PT水仙退市，后來(lái)又將盯金曼、PT中浩清除出市，12月又出臺(tái)了一個(gè)(修訂》，規(guī)定2002年1月1日起，上市公司連續(xù)三年虧損，并且在以后的半年內(nèi)仍不能盈利，將被終止上市。(2)重拳出擊，打黑打假。打黑莊、查處上市公司、打黑嘴、打擊其他違規(guī)違法者(非法網(wǎng)上交易、娜用股民保證金等)。(3)嚴(yán)格把關(guān)上市公司的各種融資計(jì)劃，加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管，克服補(bǔ)丁、財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象。(4)加強(qiáng)對(duì)證券公司、中介機(jī)構(gòu)(會(huì)計(jì)審計(jì)服務(wù)、法律服務(wù)、資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)等)的監(jiān)管。嚴(yán)懲欺編投資者的各種行為。

4、大力培育市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)

首先要保障中介機(jī)構(gòu)和資本經(jīng)營(yíng)的合法權(quán)益。中介機(jī)構(gòu)是人才經(jīng)濟(jì)，是實(shí)現(xiàn)投資優(yōu)化、引導(dǎo)大眾投資的最好渠道.是資本市場(chǎng)的劑，其地位的的重要性是很大的。對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)極嚴(yán)加管理，又要精心呵護(hù)，保障其合法權(quán)益。其次，要加強(qiáng)對(duì)證券機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，同時(shí)要改善其生存環(huán)境.拓寬其融資渠道，擴(kuò)大證券投資品種(如股票期貨)。再次，健全投資顧問(wèn)機(jī)制，培育投資理財(cái)專家。“大眾投資、專家理財(cái)”是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，也是樹(shù)立公眾投資信心與覺(jué)悟的關(guān)鍵。目前當(dāng)務(wù)之急是提高投資咨詢?nèi)瞬诺娜嫠刭|(zhì).包括道德素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)。

5、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

我國(guó)上市公司目前在公司治理結(jié)構(gòu)方面存在兩大體制問(wèn)題:一是國(guó)有股和國(guó)有法人股控制下的股權(quán)結(jié)構(gòu)。二是“內(nèi)部人”控制下的法人治理結(jié)構(gòu)。獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)作用不大，更何況其組成有許多是國(guó)家委派的。因此，a)減少和限制大股東的投票權(quán)(直接限制、轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)等)。b)改善國(guó)有股和國(guó)有法人股代表構(gòu)成。如獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)人員(待遇由國(guó)家出，還要有責(zé)任追究制度)進(jìn)藍(lán)事會(huì)，并且要有一定的比例。c)制定行為規(guī)范.約束大股東的行為。

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公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬(wàn)戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來(lái)行使。市場(chǎng)難免存在缺陷，純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱帶來(lái)的公平問(wèn)題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下?tīng)?zhēng)相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過(guò)限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過(guò)邊際成本而獲取超額利潤(rùn)，必然帶來(lái)導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過(guò)協(xié)議來(lái)解決外部效應(yīng)問(wèn)題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過(guò)高，而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對(duì)稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來(lái)出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng)，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題

以前，證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管，體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后，證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷了證券委，同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來(lái)，如《公司法》、《國(guó)庫(kù)券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過(guò)了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過(guò)程，應(yīng)當(dāng)說(shuō)政府的積極推進(jìn)功不可沒(méi)，然而毋庸諱言，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中還存在不少問(wèn)題：!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問(wèn)題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來(lái)了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過(guò)程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚(yú)，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過(guò)輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬(wàn)元，查處后除了沒(méi)收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無(wú)過(guò)錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過(guò)輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問(wèn)題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：

投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過(guò)集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議

證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來(lái)越重要，可以預(yù)見(jiàn)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場(chǎng)監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策和建議：對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問(wèn)題，應(yīng)從以下方面入手：

確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開(kāi)放的發(fā)展趨勢(shì)，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫(kù)；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來(lái)填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問(wèn)題以外，值得一提的是，對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白，因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。

摘要：證券市場(chǎng)是信用制度與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)高度集中的市場(chǎng)，具有風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源廣、傳導(dǎo)性強(qiáng)和社會(huì)危害巨大等特點(diǎn)。目前我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀與飛速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求還存在很大的差距。本文從證券市場(chǎng)監(jiān)管的理論依據(jù)出發(fā)，分析了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題，提出了完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場(chǎng)更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

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鄭燕洪，信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)紀(jì)律———國(guó)際金融監(jiān)管新趨勢(shì)的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)