導(dǎo)語：如何才能寫好一篇風(fēng)險(xiǎn)投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

風(fēng)險(xiǎn)資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風(fēng)險(xiǎn)投資基金)。風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風(fēng)險(xiǎn)投資基金來說,融資過程是風(fēng)險(xiǎn)資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風(fēng)險(xiǎn)資本家的個人魅力和社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及政府的政策法規(guī),而對于私人直接風(fēng)險(xiǎn)投資來說,融資取決于投資者的自有資金實(shí)力及對投資項(xiàng)目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項(xiàng)目的取得和篩選、投資項(xiàng)目的評估、合作協(xié)議的簽署。(2)風(fēng)險(xiǎn)資本注入創(chuàng)新企業(yè),注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長的不同時期(即種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)展期、成熟期)來決定。(3)風(fēng)險(xiǎn)資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營管理?；厥者^程是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的最后一站,風(fēng)險(xiǎn)資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè),收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業(yè)績和成功的口碑,然后進(jìn)行下一輪的融資和投資。從風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作機(jī)理可以看出,融資是風(fēng)險(xiǎn)資本的起點(diǎn),投資是風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)質(zhì),退出則是一個完整投資周期的終點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)資本退出是風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)資本是以資本增值的形式取得投資報(bào)酬,不斷循環(huán)運(yùn)動是風(fēng)險(xiǎn)資本的生命力所在。因此,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本伴隨著企業(yè)走過最具風(fēng)險(xiǎn)的階段后,必須有出口讓其退出并進(jìn)入下一個循環(huán)。否則,風(fēng)險(xiǎn)資本呆滯,不能增值和滾動發(fā)展,更無力投資新項(xiàng)目,風(fēng)險(xiǎn)投資也就失去了意義。風(fēng)險(xiǎn)資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長久控制權(quán)為目的,經(jīng)過若干年,無論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗,風(fēng)險(xiǎn)資本都會從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境而有所不同。常見的為股票上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票回購、破產(chǎn)清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,湓蛑饕卸?

首先,股票上市,特別是股票首次公開發(fā)行(initialpublicoffering,ipo)為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個選擇權(quán)。它是一個關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買入期權(quán)合約,在風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中,允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達(dá)到某種業(yè)績目標(biāo)時,購回風(fēng)險(xiǎn)資本家持有的股票,增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家欲將其股權(quán)賣給第三者時,買入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)資本家優(yōu)先購買。因此,只要事業(yè)進(jìn)展順利,企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則,當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)由大到小,而收益由小到大時,風(fēng)險(xiǎn)資本家對創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔(dān)了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報(bào),他必然會增加在職消費(fèi)或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以,此時控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國的風(fēng)險(xiǎn)資本家一般在首次公開募股后的一年內(nèi),減少其對創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風(fēng)險(xiǎn)資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,ipo提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場價(jià)值,為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的資金,并增強(qiáng)了原有股份的流動性,使創(chuàng)新企業(yè)管理者有更高的熱情和動力去提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。其次,ipo對風(fēng)險(xiǎn)資本同樣形成激勵。創(chuàng)新企業(yè)成功上市一方面使風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得了數(shù)目可觀的資本收益,另一方面也是外部投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)資本家業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)資本家培育企業(yè)達(dá)到上市的越多,風(fēng)險(xiǎn)資本家今后的融資渠道就越廣,融資成本就越低。因而,風(fēng)險(xiǎn)資本家就越有動力為創(chuàng)新企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù),盡快協(xié)助企業(yè)走上成功之路。

當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)達(dá)不到ipo退出條件或不是很成功時,風(fēng)險(xiǎn)資本家可以選擇出售股權(quán)的方式收回投資。在這里,風(fēng)險(xiǎn)資本家通過訂立賣出選擇權(quán),保留一定退出資本的渠道。賣出選擇權(quán)的好處是允許風(fēng)險(xiǎn)資本家在該企業(yè)無法達(dá)到一條經(jīng)營目標(biāo)時,有機(jī)會釋出其所持有的股權(quán)。賣出選擇權(quán)的運(yùn)用可以使風(fēng)險(xiǎn)資本家能盡快結(jié)束與營運(yùn)業(yè)績不佳公司的關(guān)系,使風(fēng)險(xiǎn)資本抽回,重新運(yùn)用在其他項(xiàng)目中去。此外,賣出選擇權(quán)的運(yùn)用,也可能發(fā)生于被投資創(chuàng)新企業(yè)營運(yùn)業(yè)績不錯,卻因某些原因無法在短期內(nèi)上市,而風(fēng)險(xiǎn)資本家因自身需要,必須將其所持有的股權(quán)售出。當(dāng)然,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)失敗時,風(fēng)險(xiǎn)資本家只能采取破產(chǎn)清算方式退出。這種方法一般只能收回原投資額的64%(劉曼紅,1998)。由此可見,風(fēng)險(xiǎn)資本的退出對整個事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

二、風(fēng)險(xiǎn)資本市場的特征和功能

風(fēng)險(xiǎn)資本市場是一個與一般資本市場相對應(yīng)的概念,是資本市場中一個具有較大風(fēng)險(xiǎn)的子市場(、許小松,1999)。它是對處于發(fā)育成長期的新生高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股份融資的市場。按市場的結(jié)構(gòu)和作用可分為風(fēng)險(xiǎn)資本一級市場———私**益資本市場和風(fēng)險(xiǎn)資本二級市場———小盤股市場。風(fēng)險(xiǎn)資本一級市場包括風(fēng)險(xiǎn)資本的融資和投資。大多數(shù)情況下它是一個非公開的市場,股份由買賣雙方在市場上私售私買,市場相對較封閉,信息流通不暢,投資規(guī)模較小,但有利于新生企業(yè),尤其是高新技術(shù)企業(yè)在初始期的融資。因?yàn)樗?*益資本市場不需要這些小企業(yè)具有信用歷史,也不需要它們以自己的資產(chǎn)做抵押,只要這些小企業(yè)具有發(fā)展?jié)摿?。風(fēng)險(xiǎn)資本二級市場包括風(fēng)險(xiǎn)資本退出和創(chuàng)新企業(yè)再融資。這個市場與一般資本市場中的股票市場一樣,屬于公共權(quán)益資本市場,具有公共權(quán)益資本市場的屬性和特征,但由于服務(wù)的對象是高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè),因而在運(yùn)作和監(jiān)管上又與公共權(quán)益資本市場不同。風(fēng)險(xiǎn)資本市場的一級市場和二級市場是一個相互依存、相互制約、不可分割的整體。一級市場是二級市場存在的基礎(chǔ)。創(chuàng)新企業(yè)在一級市場的發(fā)育狀況決定了二級市場的前途;二級市場是一級市場擴(kuò)張的前提,二級市場為風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出渠道,實(shí)現(xiàn)其投入———退出———再投入的資本有效循環(huán),為創(chuàng)新企業(yè)提供進(jìn)一步的資金融通,培育創(chuàng)新企業(yè)迅速成熟至進(jìn)入一般資本市場。所以說,風(fēng)險(xiǎn)資本二級市場是連接風(fēng)險(xiǎn)資本一級市場和一般資本市場的橋梁。

風(fēng)險(xiǎn)資本市場存在著比一般資本市場更高的風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)來自于市場主體———高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。由于處于發(fā)育成長期創(chuàng)新企業(yè)自身的不成熟性和不穩(wěn)定性及較低的信息透明度,會使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性,增加市場風(fēng)險(xiǎn)。而一般資本市場的風(fēng)險(xiǎn)來源于市場衍生產(chǎn)品運(yùn)作的復(fù)雜性和市場對風(fēng)險(xiǎn)的放大作用。因此,風(fēng)險(xiǎn)資本市場有著與一般資本市場不同的特征,表現(xiàn)在:

1投資主體不同。一般資本市場的投資主體是社會公眾和各類機(jī)構(gòu)投資者;風(fēng)險(xiǎn)資本市場的投資主體是有相當(dāng)資金實(shí)力的個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

2市場主體不同。一般資本市場的主體是發(fā)育成熟的大公司;而風(fēng)險(xiǎn)資本市場的主體是處于發(fā)育成長期的中小高新技術(shù)企業(yè)。

3投資對象不同。一般資本市場的投資對象是具有經(jīng)營穩(wěn)定性和贏利性且風(fēng)險(xiǎn)相對較小的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè);風(fēng)險(xiǎn)資本的投資對象是新興的,具有增長潛力,同時存在較高風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

4投資方式不同。一般資本市場的投入主要是一次性的,投資周期較短,股份流動性較強(qiáng),而風(fēng)險(xiǎn)資本市場則根據(jù)企業(yè)不同成長期對資金的需求,分次、多階段的進(jìn)行投資,投資周期一般在3～7年,股份流動性較差。

5投資收獲方式不同。在一般資本市場,投資者主要通過分紅派息和股份增殖實(shí)現(xiàn)投資收獲;在風(fēng)險(xiǎn)資本市場,投資者不以獲取企業(yè)股息紅利為目的,而是通過風(fēng)險(xiǎn)資本退出時的股份增殖作為投資回報(bào)。

6上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管理念不同。一般資本市場上市標(biāo)準(zhǔn)較高,注重企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績;風(fēng)險(xiǎn)資本市場上市標(biāo)準(zhǔn)較低,對企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模要求不高,注重企業(yè)的經(jīng)營活躍性和發(fā)展?jié)摿ΑＲ话阗Y本市場強(qiáng)調(diào)信息透明,重視對投資者的保護(hù);風(fēng)險(xiǎn)資本市場強(qiáng)調(diào)在充分信息披露基礎(chǔ)上的投資者自我保護(hù)。

盡管風(fēng)險(xiǎn)資本市場與一般資本市場相比有著不同的特征,但是,在市場功能的發(fā)揮方面與一般資本市場相似。即具有:(1)融資功能。風(fēng)險(xiǎn)資本為創(chuàng)新企業(yè)提供急需的資金,保證創(chuàng)業(yè)對資金的連續(xù)性。(2)資源配置功能。風(fēng)險(xiǎn)資本市場存在著強(qiáng)大的評價(jià)、選擇和監(jiān)督機(jī)制,高新技術(shù)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值通過市場得以公正的評價(jià)和確認(rèn),以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,提高資源配置效率。(3)產(chǎn)權(quán)流動功能。從現(xiàn)資理論角度看,如果一種資產(chǎn)不具有流動性,那么,無論其潛在回報(bào)率有多高,它都不具有優(yōu)先投資價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)資本市場為創(chuàng)新企業(yè)的產(chǎn)權(quán)流動和重組提供了高效率、低成本的轉(zhuǎn)換機(jī)制和靈活多樣的并購方法,促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化組合,并使資產(chǎn)具有了較充分的流動性和投資價(jià)值。(4)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是指對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定,它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的未來收益與風(fēng)險(xiǎn)的一種函數(shù)關(guān)系。投資者可以參照風(fēng)險(xiǎn)資本市場提供的各種資產(chǎn)價(jià)格,根據(jù)個人風(fēng)險(xiǎn)偏好和個人未來預(yù)期進(jìn)行投資選擇。風(fēng)險(xiǎn)資本市場正是通過這一功能,在資本資源的積累和配置中發(fā)揮作用的。

三、對我國建立二板市場的設(shè)想

風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險(xiǎn)資本市場的培育。對于風(fēng)險(xiǎn)資本來講,風(fēng)險(xiǎn)資本一級市場好比是“進(jìn)口”,風(fēng)險(xiǎn)資本二級市場就是“出口”。有進(jìn)有出,市場才具有流動性和吸引力,才成其為一個完整的市場。我國風(fēng)險(xiǎn)投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展,除了一級市場資金制約之外,更重要的一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)資本沒有“出口”,能買不能賣,能進(jìn)不能出,使風(fēng)險(xiǎn)投資功能喪失。因此,在我國,解決風(fēng)險(xiǎn)資本的“出口”問題,即建立風(fēng)險(xiǎn)資本二級市場或稱二板市場顯得尤為重要。

關(guān)于二板市場的爭論集中在兩個方面:(1)建不建國內(nèi)二板市場?(2)二板市場的模式應(yīng)是什么樣?關(guān)于第一個問題。目前有兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,對高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)投資一方面風(fēng)險(xiǎn)大,另一方面投入的資金又存在較大的停滯性,所以,為滿足投資者易于套現(xiàn)的需要,早日開通二板市場,解除投資者的后顧之憂,從而吸引更多的投資者涉足高科技風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。一些發(fā)展中國家也已先后開辟了二板市場,如韓國、印度等。所以,我國也應(yīng)盡快開辟二板市場。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,現(xiàn)階段我國證券市場監(jiān)管機(jī)制尚不完善,目前的主板市場投機(jī)性過強(qiáng),大量短線游資的沖擊已使股市風(fēng)險(xiǎn)加大,而二板市場的風(fēng)險(xiǎn)比主板市場更大,能否實(shí)現(xiàn)有效的外部監(jiān)管值得懷疑,二板市場未必是風(fēng)險(xiǎn)投資的靈丹妙藥。本文認(rèn)為,從風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作機(jī)理和風(fēng)險(xiǎn)資本

一、二級市場的關(guān)系分析中,我們可以肯定二板市場要開通,這是大勢所趨,也是發(fā)展整個風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心所在。但是,在發(fā)展步驟上應(yīng)確定近、中長期目標(biāo)。

近期目標(biāo):限于各方面條件不成熟,不宜立即新建二板市場。在當(dāng)前的市場條件下,國家應(yīng)放寬對高新技術(shù)企業(yè)上市的條件,對于直接上市較為困難的高新技術(shù)企業(yè),國家應(yīng)鼓勵上市公司進(jìn)行收購,一些具有一定實(shí)力但上市困難的高新技術(shù)企業(yè)可通過買殼上市來實(shí)現(xiàn)資本退出。目前以協(xié)議收購國家股、法人股的方式實(shí)現(xiàn)買殼上市較為普遍,即風(fēng)險(xiǎn)投資公司培育具有高成長性的高新技術(shù)企業(yè),投資銀行挖掘殼資源,二者通力合作,促使高新技術(shù)企業(yè)買殼間接上市。上市后,高新技術(shù)企業(yè)注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),使股票在二級市場的價(jià)格上升,然后風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過有償轉(zhuǎn)讓國家股或法人股,實(shí)現(xiàn)退出戰(zhàn)略并獲得一定的投資回報(bào)。但由于國家股、法人股不能上市流通,協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)較低,高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值被低估,風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率不高。因此,可以將各地原有的證券自動報(bào)價(jià)系統(tǒng)的設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行改造利用,建立區(qū)域性的場外交易市場,解決因地域問題而出現(xiàn)投資者與受資者的信息不對稱,同時由于場外交易市場的交易價(jià)格、費(fèi)用較低,便于吸引當(dāng)?shù)氐耐顿Y者對企業(yè)的投資和監(jiān)管,促使高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)盡快達(dá)到二板市場的上市條件,避免直接進(jìn)入二板市場可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

中長期目標(biāo):香港創(chuàng)業(yè)板(股票第二板)市場經(jīng)過十年的醞釀,已于今年11月25日開始運(yùn)作。與主板市場相比,香港創(chuàng)業(yè)板對上市公司的要求比較寬松。如對上市公司的盈利無要求,只需有兩年“活躍業(yè)務(wù)活動”記錄,上市后的最低公眾持股數(shù)不低于3000萬港幣或總股本的10%(二者取其高),但在市場透明度方面實(shí)行更全面、更詳細(xì)的信息披露制度,包括詳細(xì)的公司募集資金用途、經(jīng)營狀況、投資狀況、內(nèi)部管理、技術(shù)與市場前景以及潛在的風(fēng)險(xiǎn),并定期公布財(cái)務(wù)季度報(bào)表、中期報(bào)表和年終報(bào)表,及時披露影響股價(jià)波動的敏感資料,使投資者能夠最充分地得到最真實(shí)的信息,防止少數(shù)人黑箱作業(yè)、操縱市場。由于香港創(chuàng)業(yè)板沒有對上市企業(yè)作區(qū)域限制,這為我國內(nèi)地中小高新企業(yè)海外融資開辟了新的渠道。國家應(yīng)積極鼓勵和培育國內(nèi)中小高新企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板上市,學(xué)習(xí)和借鑒香港風(fēng)險(xiǎn)板市場的經(jīng)驗(yàn),加快國內(nèi)市場機(jī)制的建立,加快風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)和引進(jìn),積極培育機(jī)構(gòu)投資者,最終建立起符合我國國情的第二板市場。

關(guān)于二板市場運(yùn)作模式,國際上通常有兩種:非獨(dú)立的附屬市場模式和獨(dú)立的市場模式。非獨(dú)立的附屬市場模式是二板市場作為主板市場的補(bǔ)充,與主板市場組合在一起共同運(yùn)作,擁有共同的組織管理體系和交易體系,甚至采取相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),所不同的是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別,如新加坡、馬來西亞。獨(dú)立市場模式,是指二板市場與主板市場各自獨(dú)立運(yùn)作,擁有獨(dú)立的管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng),并采用不同的上市標(biāo)準(zhǔn),如美國的nasdaq、日本的otc交易市場等。國內(nèi)對于市場運(yùn)作模式同樣存在爭論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)選擇非獨(dú)立的市場模式,可以充分利用現(xiàn)有主板市場的組織體系和監(jiān)管體系,避免資源浪費(fèi)。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為以美國nasdaq市場為代表的獨(dú)立市場模式是世界公認(rèn)的二板市場的成功典范。nasdaq市場無論在交易制度、組織管理方式、市場監(jiān)管等方面都為我們提供了豐富的學(xué)習(xí)借鑒素材?！耙獙W(xué)就學(xué)最好的”,nasdaq應(yīng)成為我國二板市場的樣板。本文同意后一種觀點(diǎn),理由有二:一是我國目前的主板市場監(jiān)管機(jī)制不完善、上市公司運(yùn)作不規(guī)范,存在較多問題,而高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的不穩(wěn)定性和不確定性將增大監(jiān)管的難度,加大主板市場的風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而影響投資者的信心,不利于主板市場的規(guī)范和發(fā)展。二是由于二板市場投資風(fēng)險(xiǎn)相對較高,市場對投資者設(shè)置了較高的門檻(即有能力對公司的業(yè)務(wù)情況以及所涉及風(fēng)險(xiǎn)作出透徹客觀評價(jià)的投資者)。市場對投資者每筆交易額最低標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行限定,限制散戶投資者進(jìn)入二板市場。我國滬深股市投資者中80%為中小散戶,這與二板市場所要求的應(yīng)以專業(yè)機(jī)構(gòu)和富有的個人且具備投資技巧和主動承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者不相符合。以現(xiàn)有的市場管理水平,一旦有人利用創(chuàng)新企業(yè)存在的高風(fēng)險(xiǎn)為題大肆炒做,很難保證市場運(yùn)作“公平、公開、公正”,極易出現(xiàn)股價(jià)的巨幅波動,損害中小投資者的利益,進(jìn)而影響滬深股市的健康發(fā)展。所以,獨(dú)立的市場運(yùn)作模式應(yīng)是我國二板市場的首選。

二板市場的設(shè)計(jì)牽涉面廣,包括對潛在上市資源和投資者的市場調(diào)查,上市標(biāo)準(zhǔn)和上市費(fèi)用的確定,市場法規(guī)和交易制度的設(shè)計(jì),監(jiān)管系統(tǒng)和機(jī)構(gòu)的設(shè)置等。而設(shè)計(jì)目標(biāo)中最重要的是既要保證市場有較好的流動性,又要防止過度投機(jī),市場波動過大。因此,對二板市場的設(shè)立必須細(xì)心策劃,統(tǒng)籌考慮。

[內(nèi)容摘要]風(fēng)險(xiǎn)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本市場存在著相互促進(jìn)的關(guān)系,一個發(fā)達(dá)活躍的風(fēng)險(xiǎn)資本市場能夠極大地刺激風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張。流入高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本越多,成功上市的企業(yè)就越多,風(fēng)險(xiǎn)資本市場的功能發(fā)揮就越強(qiáng),對社會資金的吸引力就越大,由此推動風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。本文通過對風(fēng)險(xiǎn)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本市場的關(guān)系分析,來論證我國二板市場的建立。

篇2

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中存在的問題

(一)政策法規(guī)不夠完善。風(fēng)險(xiǎn)投資有別于一般投資行為和金融運(yùn)作機(jī)制,其對象是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是以知識為核心，在完成技術(shù)開發(fā)后可以實(shí)現(xiàn)極低成本的無限復(fù)制。國外相關(guān)法律對風(fēng)險(xiǎn)投資的有關(guān)問題一般都作了專門性規(guī)定，如美國成立有專門的小企業(yè)管理局，并在《1940年投資公司法》基礎(chǔ)上制定了專門的《小企業(yè)投資法案》，有力地規(guī)范和推動了小企業(yè)的發(fā)展。而在中國，風(fēng)險(xiǎn)投資始終缺少相關(guān)的法律作保障，風(fēng)險(xiǎn)投資法律環(huán)境并不完善，尤其是知識產(chǎn)權(quán)、公司制度、合伙方式等。對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)不夠，使風(fēng)險(xiǎn)投資不敢涉足較大的中、前期項(xiàng)目投資，影響了風(fēng)險(xiǎn)投資公司對技術(shù)價(jià)值的肯定，也限制了進(jìn)行企業(yè)無形資產(chǎn)運(yùn)作的空間。我國現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)中有許多地方與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)則相沖突，需要進(jìn)一步修改法律體系以適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。目前，《公司法》的修改草案中，取消公司投資限制，新增一人有限責(zé)任公司，可用知識產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等無形資產(chǎn)出資和股票上市門檻降低等新條例的頒布都將對中國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)產(chǎn)生積極影響。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制和退出機(jī)制不健全。(1)評價(jià)機(jī)制需完善。目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)體系帶有濃厚的人為色彩，缺乏嚴(yán)肅性、科學(xué)性。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資公司仍可以找到項(xiàng)目，但蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)很大。這些公司如果不在體制和運(yùn)作機(jī)制等方面大膽改革，不能逐步轉(zhuǎn)變到政府引導(dǎo)、企業(yè)主體投資、運(yùn)行市場化方面來，風(fēng)險(xiǎn)投資資金將不能有效地投入高科技產(chǎn)業(yè)，或風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不能持續(xù)健康發(fā)展，從而不能帶動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。(2)退出機(jī)制需完善。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是長期地占有或控制被投資企業(yè)的股份，而是在投資成功后，通過出售股份或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，取得高額投資回報(bào)。這在客觀上要求有一個順暢的退出通道，這也正是風(fēng)險(xiǎn)投資不同于實(shí)業(yè)投資的本質(zhì)特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資資金應(yīng)在資本市場上越滾越大，只能進(jìn)不能出的風(fēng)險(xiǎn)投資市場只能是死路一條。目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出有上市、回購、并購、清算等幾種方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在問題，風(fēng)險(xiǎn)投資很難適時退出。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要有一個健全的股票市場和產(chǎn)權(quán)交易市場。應(yīng)該完善國內(nèi)深、滬兩市主板市場，加快發(fā)展適宜高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票發(fā)行和交易的第二股票市場，使高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能自由地轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，保障風(fēng)險(xiǎn)資本的套現(xiàn)和退出，加快風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

（三）缺少風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。美國著名技術(shù)創(chuàng)新理論家考茨麥斯基認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展一刻也離不開風(fēng)險(xiǎn)投資家，風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅要具有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識和獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的耐心，更需要有高瞻遠(yuǎn)矚的投資眼光，能夠慧眼識珠選取好的項(xiàng)目進(jìn)行投資，且還能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營活動提供指導(dǎo)和咨詢，推薦人才甚至參與企業(yè)管理。根據(jù)美國硅谷的經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)是既懂企業(yè)管理、又懂工程技術(shù)，并具有金融投資經(jīng)驗(yàn)的綜合性人才，風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)是這類人才的聚合體。我國目前顯然缺乏這樣的高素質(zhì)人才，現(xiàn)行的教育體制和人事管理體制也不適應(yīng)培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才的需要。同時，與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)，如會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、科技項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、投資顧問機(jī)構(gòu)等缺乏足夠的職業(yè)約束機(jī)制和理念，甚至出具虛假報(bào)告。這使風(fēng)險(xiǎn)投資公司在選擇高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資更艱難。

（四）資金來源有限、資本結(jié)構(gòu)單一。目前我國風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于財(cái)政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款。由于國家財(cái)力有限，撥款在財(cái)政支出中的比例逐步下降，銀行為防范風(fēng)險(xiǎn)也始終在控制科技開發(fā)貨款規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)資本增長緩慢。雖然在全國技術(shù)創(chuàng)新大會的推動下，各地投入大量資金建立了一批以政府為主要出資人的風(fēng)險(xiǎn)投資基金或公司，一定程度上緩解了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問題，但從總體上看資金缺口仍很大，遠(yuǎn)不能滿足我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要；另外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來源大多有政府背景，限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的資金規(guī)模，同時也不能有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

二、完善和發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資的對策

（一）完善風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作和退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本由職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人從社會募集而來，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的基本保障。投資者之所以從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動，最重要動因是成功的風(fēng)險(xiǎn)投資活動能帶來高回報(bào)。為實(shí)現(xiàn)這種高收益，風(fēng)險(xiǎn)投資活動需要可靠的運(yùn)作和退出機(jī)制，如公開上市、企業(yè)兼并、出售和清算，為風(fēng)險(xiǎn)資本安全退出、實(shí)現(xiàn)價(jià)值提供保證。如果沒有可行的方案，投資者不會向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資活動也將因難以籌集到社會資本而無法運(yùn)行，投入－退出－再投入的風(fēng)險(xiǎn)資本有效循環(huán)就無從建立。

（二）發(fā)揮政府對風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持作用。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國尚屬新生事物，各方面條件尚不成熟，因此需要政府的大力扶持。（1）法律保障。高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展必須受法律的保護(hù)、制約和引導(dǎo)，而目前我國還存在知識產(chǎn)權(quán)法不完善、執(zhí)法力度不夠，缺乏與發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資相適應(yīng)的中小企業(yè)管理法規(guī)等問題。必須盡快制定和完善相關(guān)法律，通過立法確定投資的優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域，明確規(guī)定鼓勵、允許、限制、禁止的投資方向，對投資予以引導(dǎo)和調(diào)控。同時還要修改《公司法》中與風(fēng)險(xiǎn)投資相抵觸的內(nèi)容。對某些暫時不便立法或不需立法的事項(xiàng)可用法規(guī)或暫行辦法進(jìn)行規(guī)范，如制定建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金、對風(fēng)險(xiǎn)投資公司及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行工商登記注冊的法規(guī)，小型高科技企業(yè)在公司運(yùn)作體系中的資本出資方式、出資額、對外投資限制、稅收、法人股處置方面的暫行規(guī)定等。（2）信用擔(dān)保。由于高科技風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大，許多國家為保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資人的利益，形成了一整套完整的信用擔(dān)保體系。歐洲和日本的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)基本上由政府設(shè)立，一般不以盈利為目的，主要目的是配合政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和高科技發(fā)展規(guī)劃。擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目大多集中于本國或本地區(qū)有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍柬?xiàng)目。各國政府還設(shè)立信用擔(dān)保基金，對銀行向高新技術(shù)中小企業(yè)的貸款提供一定比例的擔(dān)保，鼓勵銀行向風(fēng)險(xiǎn)性大的高技術(shù)項(xiàng)目提供先期貸款。我國可以考慮由政府出資、銀行參與，成立專業(yè)性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)；對較大型的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，實(shí)行多家擔(dān)保機(jī)構(gòu)聯(lián)保，以分散風(fēng)險(xiǎn)。（3）稅收優(yōu)惠。80年代后，美國政府為促進(jìn)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)行了稅制改革。風(fēng)險(xiǎn)投資額的60%免征所得稅，其余的40%減半征收所得稅，使風(fēng)險(xiǎn)投資稅率由49%下降到20%，有力地推動了美國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。我國現(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策對風(fēng)險(xiǎn)投資的促進(jìn)作用不明顯，應(yīng)加大稅收優(yōu)惠力度，如適當(dāng)減免風(fēng)險(xiǎn)投資收益的所得稅，對尚未實(shí)現(xiàn)的資本收益免稅，對其投資損失實(shí)行一定的稅收抵補(bǔ)，進(jìn)一步改革增值稅計(jì)征辦法，允許高新技術(shù)企業(yè)按技術(shù)開發(fā)費(fèi)、新產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓費(fèi)等的一定比例計(jì)算進(jìn)項(xiàng)稅額進(jìn)行增值稅抵扣，提高其投資回報(bào)率。

（三）大力培養(yǎng)熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，綜合素質(zhì)高的風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍。是否具有高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才是決定風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵因素。風(fēng)險(xiǎn)投資需要大批精通金融知識、懂得經(jīng)營管理、有一定科技知識的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)家，作為風(fēng)險(xiǎn)投資的靈魂，他們是聯(lián)接投資者和創(chuàng)業(yè)家的橋梁，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否與風(fēng)險(xiǎn)投資家的素質(zhì)高低密切相關(guān)。

篇3

關(guān)鍵詞實(shí)物期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資決策NPV布萊克-舒爾斯模型

1實(shí)物期權(quán)的概念

實(shí)物期權(quán)的概念是由Myers在1977年首次提出的。他認(rèn)為，一個投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造的利潤應(yīng)來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機(jī)會（增長機(jī)會）的選擇。這種增長機(jī)會可以被看作是實(shí)物資產(chǎn)的看漲期權(quán)，這一期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是獲得這項(xiàng)資產(chǎn)的未來投資。到期時期權(quán)的價(jià)值依靠于資產(chǎn)未來價(jià)值，也依賴于投資者是否執(zhí)行這一期權(quán)。也就是說投資者擁有一種權(quán)利，即在未來以一定的價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利。同時，又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，相對于金融期權(quán)而言將此類期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。與金融期權(quán)類似，實(shí)物期權(quán)含有權(quán)利而不需承擔(dān)義務(wù)。但是，實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)還是存在一些區(qū)別的（見表1）。

實(shí)物期權(quán)的求解主要是利用一些現(xiàn)有的金融期權(quán)評價(jià)模型和方法成果。其中，Black-Scholes評價(jià)模型是解析模型或公式解析的典型代表。Black-Scholes評價(jià)模型是由兩位美國財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克（Black）及舒爾斯（Scholes）于1973年聯(lián)合提出的，并因此獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。B-S模型目前已成為用來評價(jià)期權(quán)合理價(jià)格的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

Black-Scholes評價(jià)模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格運(yùn)動為一般化的維納過程，通過構(gòu)造標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)的等價(jià)組合，根據(jù)無套利思想，推導(dǎo)出Black-Scholes微分方程，得到不支付紅利的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式:

C=SN(d1)-Xe–r(T-t)N(d2)

d1=[lnS/X+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

d2=d1－σ

其中：C———買入期權(quán)的價(jià)值

S———標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值

X———期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格

r———無風(fēng)險(xiǎn)利率

T-t———距離到期日剩余的時間

σ2———標(biāo)的資產(chǎn)的自然對數(shù)方差

N(d1)，N(d2)———標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布概率函數(shù)

將B-S模型運(yùn)用于分析實(shí)物期權(quán)時，有著許多優(yōu)點(diǎn)：一是B-S模型較簡易，便于決策者應(yīng)用，決策者只要將決策問題簡化，歸納出需要設(shè)定的變量，便大致上可得出所需要的答案，因此，非常具有實(shí)用價(jià)值；二是B-S模型很容易與傳統(tǒng)的NPV評價(jià)方法作比較，由于B-S模型應(yīng)用在實(shí)物期權(quán)問題上，和傳統(tǒng)NPV分析方法所需要的重要變量，如現(xiàn)金流出、流入是相同的，通過兩者的比較，可對決策者的應(yīng)用或參考具有重要使用價(jià)值。

傳統(tǒng)NPV法的局限性：傳統(tǒng)的投資決策理論主要包括：IRR法、回收期法、收益指數(shù)法以及NPV法，其中，NPV決策被認(rèn)為是最有效的決策準(zhǔn)則。它以貨幣時間價(jià)值為基點(diǎn)，主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流DCF方法。其思路是先估計(jì)項(xiàng)目未來的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM選擇與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的折現(xiàn)率來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，從而確定項(xiàng)目的可行性。

但是，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中不確定因素越來越多，投資項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，投資決策的傳統(tǒng)方法———DCF法顯示出它的局限性：首先，用DCF方法來對進(jìn)行估價(jià)的前提假設(shè)是企業(yè)或項(xiàng)目經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，未來現(xiàn)金流可預(yù)期。其次，DCF法只能估算公司已經(jīng)公開的投資機(jī)會和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值，而忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業(yè)管理者通過靈活的把握各種投資機(jī)會所能給企業(yè)帶來的增值。

2用實(shí)物期權(quán)法對NPV法進(jìn)行修正

既然傳統(tǒng)的NPV法容易導(dǎo)致錯誤的投資決策，這是否意味著傳統(tǒng)的NPV方法不再適用了。實(shí)際上，實(shí)物期權(quán)方法必須配合NPV指標(biāo)才能加以使用。我們可以利用實(shí)物期權(quán)法對NPV指標(biāo)進(jìn)行修正，以克服傳統(tǒng)投資決策方法的局限性，使風(fēng)險(xiǎn)投資者對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評價(jià)更為科學(xué)合理。

通過以上分析，在對一個投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)時，不僅要考察以NPV等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小，還要考察該項(xiàng)目靈活性的價(jià)值。因此，從期權(quán)分析的角度來看，一個項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值應(yīng)該由項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和項(xiàng)目的靈活性價(jià)值兩部分構(gòu)成，其中項(xiàng)目的靈活性價(jià)值可用期權(quán)價(jià)格表示。

即V=NPV+C

V———項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值

NPV———項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

C———項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)

其中，NPV可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，因此，我們需要確定C的價(jià)值。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一般采用分階段投資的方法，每個階段的期初都是投資決策點(diǎn)，即決定是否繼續(xù)投資。為分析方便，我們考慮有兩個階段投資的情況，那么，關(guān)于多階段投資的情況，可以依此類推。作出關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的一般現(xiàn)金流量圖（如圖1）。

Fj(j=1,2,……T)：期初投資I0在預(yù)期投資期T年內(nèi)各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

Pj(j=1,2……T-t):：后續(xù)投資It在t+1~T年內(nèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目采用分階段投資的方式，下一個階段所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是上一個階段投資所創(chuàng)造的，于是就存在著一系列相機(jī)選擇權(quán)，它可以看作一個歐式買入期權(quán)。這里，期權(quán)的標(biāo)的物是后續(xù)投資It在第t期以后產(chǎn)生的凈現(xiàn)值（即標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格）P,

P=Pj/(1+i)t+j

期權(quán)執(zhí)行價(jià)格是后續(xù)追加的投資額It;期權(quán)的有效期為T-t。

利用Black-Scholes定價(jià)模型可以計(jì)算出C

C=PN(d1)-Ite–r(T-t)N(d2)

d1=[lnP/It+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

d2=d1－σ

其中：C———買入期權(quán)的價(jià)值

P———風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

It———期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，即執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資成本

r———風(fēng)險(xiǎn)投資的折現(xiàn)率

T-t———距離期權(quán)到期日剩余的時間

σ———期權(quán)收益波動率

N(d1)，N(d2)———正態(tài)分布下變量小于d1和d2的累計(jì)概率

3方法應(yīng)用舉例

某風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資一個為期6年的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，分兩個階段進(jìn)行。第1年年初投入資金400萬元，第3年年末再投入480萬元。設(shè)r=5%，i=10%，σ=35%。各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量圖（如圖2）。

如果按傳統(tǒng)NPV方法計(jì)算，則

NPV=F/(1+i)+P/(1+i)-I-I/(1+i)=-37.57萬元＜0

該項(xiàng)目不可行，應(yīng)被拒絕。

利用實(shí)物期權(quán)方法對NPV方法進(jìn)行修正。

可以把項(xiàng)目的初期投資賦予投資者選擇是否進(jìn)行后續(xù)投資的權(quán)利看成是一種實(shí)物期權(quán)，它相當(dāng)于期限為3年，執(zhí)行價(jià)格為I3=300萬元。標(biāo)的物為標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格的歐式買入期權(quán)。

第1階段：

NPV1=F/(1+i)-I

=-163.78萬元

第2階段：項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值

NPV2=F/(1+i)

=126.94萬元

期權(quán)溢價(jià)部分C：

P=P/(1+i)=359.90

d1=[lnP/I3+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

=[ln(359.90/480)+(5%+35%2/2)×3]/35%=0.07

d2=d1－σ=0.07-35%

=-0.54

查閱標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表得：

N(d1)=N(0.07)=0.5279

N(d2)=N(-0.54)=1-N(0054)=1-0.7054

=0.2946

C=PN(d1)–I3e–r(T-t)N(d2)

=359.90×0.5279-480e–5%×3×0.2946

=75.89

那么，V=NPV1+NPV2+C=-163.78+126.94+75.89=39.05萬元＞0

分析證明：該項(xiàng)目是可行的，應(yīng)該投資。

參考文獻(xiàn)

篇4

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的定義。風(fēng)險(xiǎn)投資（venturecapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是一種全新的投資方式。根據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權(quán)益資本。1998年3月，在全國政協(xié)九屆一次會議上，由民建中央提交的《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅要投入資本，還要以股權(quán)所有者的身份，發(fā)揮他們長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識，利用信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)經(jīng)營管理。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征。就風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐來看，它主要選擇未公開上市的有高增長潛力的中小型企業(yè)，尤其是創(chuàng)新性或高科技導(dǎo)向的企業(yè)，以可轉(zhuǎn)換債券，優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資，同時參與企業(yè)的管理，使企業(yè)獲得專業(yè)化的管理及充足的財(cái)務(wù)資源，促進(jìn)企業(yè)快速成長和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險(xiǎn)資本通過資本市場轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資不同于一般投資，有其自身的特點(diǎn)：（1）高風(fēng)險(xiǎn)性，高收益性。風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性是與其投資對象相聯(lián)系的。傳統(tǒng)投資的對象往往是成熟的產(chǎn)品，具有較高的地位和信譽(yù)，因而風(fēng)險(xiǎn)很小。而風(fēng)險(xiǎn)投資的對象則是剛剛起步或還沒有起步的高技術(shù)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動，它看重的是投資對象潛在的技術(shù)能力和市場潛力，因此具有很大的不確實(shí)性即風(fēng)險(xiǎn)性。在美國硅谷，有一個廣為流傳的所謂“大拇指定律”，即如果風(fēng)險(xiǎn)資本一年投資10家高科技創(chuàng)業(yè)公司，在5年左右的發(fā)展過程中，會有3家公司垮掉;另有3家停滯不前;有3家能夠上市，并有不錯的業(yè)績;只有1家能夠脫穎而出，迅速發(fā)展，成為一顆耀眼的明星，給投資者以巨額回報(bào)，而這家企業(yè)就成為“大拇指定律”中的“大拇指”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資項(xiàng)目中有50%左右是完全失敗的，40%是不賺不賠或有微利，只有10%是大獲成功。與高風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的是高收益，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資。投資家們對于所投資項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性并非視而不見，而是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)背后蘊(yùn)含的巨額利潤即預(yù)期的高成長、高增值是其投資的動因。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資具有很強(qiáng)的參與性。與傳統(tǒng)工業(yè)信貸只提供資金而不介入企業(yè)或項(xiàng)目管理的方式不同，風(fēng)險(xiǎn)投資者在向高技術(shù)企業(yè)投資的同時，也參與企業(yè)項(xiàng)目的經(jīng)營管理，因而表現(xiàn)出很強(qiáng)的“參與性”。風(fēng)險(xiǎn)投資者一旦將資金投入高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，它與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就結(jié)成了一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的共生體，這種一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系，要求風(fēng)險(xiǎn)投資者參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)全過程的管理。（3）風(fēng)險(xiǎn)資本的低流動性。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長期的流動性低的權(quán)益資本。一般的金融投資進(jìn)行投資主要是為了賺取手續(xù)費(fèi)或者利息收入，而風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是為了擁有公司的股權(quán)，并對公司進(jìn)行經(jīng)營管理，最終再通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來收回投資資本，獲得投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資所追求的并不是基本可預(yù)計(jì)的短期收益，而是長遠(yuǎn)的權(quán)益增長所帶來的高額利潤。正因?yàn)榇?，人們將風(fēng)險(xiǎn)資本稱為“有耐心和勇敢”的資金。另外，在風(fēng)險(xiǎn)資本最后退出時，若出口不暢，撤資將非常困難，這也使得風(fēng)險(xiǎn)投資的流動性較低。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運(yùn)作者——風(fēng)險(xiǎn)投資家（風(fēng)險(xiǎn)投資公司），經(jīng)過后者的篩選決策，再流向資金使用者——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)資本得到價(jià)值增值，再流至風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司將收益回饋給投資者。風(fēng)險(xiǎn)資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風(fēng)險(xiǎn)資本的周轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資體系的三方參與者：投資者（Investor）、風(fēng)險(xiǎn)資本家（VentureCapitalist）和創(chuàng)業(yè)者（Inventor），通過風(fēng)險(xiǎn)資本這一樞紐，形成投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的雙重委托關(guān)系。委托人的利益要靠人的行動來實(shí)現(xiàn)，投資者一般不參與風(fēng)險(xiǎn)資本的投資運(yùn)作管理決策，而風(fēng)險(xiǎn)投資家雖然參與了風(fēng)險(xiǎn)資本的管理，但也不可能像風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家那樣參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理，這就給人向委托人隱瞞信息的機(jī)會。當(dāng)人和委托人的利益不一致時，人就可能利用這種不對稱的信息作出對委托人不利的行為選擇，風(fēng)險(xiǎn)就此產(chǎn)生。

1.投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本家形成了風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第一重委托關(guān)系。這種關(guān)系的契約化載體就是風(fēng)險(xiǎn)投資公司。隨之而來的便是由于不確定性，信息不對稱、交易費(fèi)用而引起的人問題，風(fēng)險(xiǎn)投資家就可能憑借其掌握信息的優(yōu)勢，損害投資者的利益。具體表現(xiàn)為：(1)風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)個人的情況或者個人的關(guān)系，向股東們歪曲要投資企業(yè)的情況，誤導(dǎo)投資決策；(2)在投資后，參與被投資企業(yè)管理時，內(nèi)外勾結(jié)，年取私利；(3)用風(fēng)險(xiǎn)投資資金去投機(jī)而不是投資，損害投資者的利益，以取得自身收益的短期最大化。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的第二重委托關(guān)系。創(chuàng)業(yè)者以其新點(diǎn)子、新思想、新項(xiàng)目，形成對風(fēng)險(xiǎn)資本家的資金和管理經(jīng)驗(yàn)的需求，兩者結(jié)合的產(chǎn)物就是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并且形成風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第二重委托關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)資本家（及其風(fēng)險(xiǎn)投資公司）作為投資中介，按照能否帶來高投資回報(bào)這一根本標(biāo)準(zhǔn)，選擇具有高成長性（良好市場前景）的項(xiàng)目進(jìn)行融資、投資，組建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。在這里，風(fēng)險(xiǎn)投資家是委托人，也是財(cái)產(chǎn)的名義所有者，企業(yè)家是人，他在經(jīng)營企業(yè)的過程中實(shí)際管理資金財(cái)產(chǎn)的運(yùn)用。其風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)為：(1)在獲得投資后，企業(yè)家用假賬或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)手段處理賬目，造成虛假財(cái)務(wù)信息，出現(xiàn)實(shí)盈而賬虧現(xiàn)象；(2)企業(yè)家可能會不惜一切代價(jià)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，并不理會所投項(xiàng)目是否是“最優(yōu)的”，或把高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化、市場化拋到腦后，為了個人在高新技術(shù)領(lǐng)域的地位，而把資金投向“劣質(zhì)”項(xiàng)目。

三、國外風(fēng)險(xiǎn)投資對風(fēng)險(xiǎn)防范的制度設(shè)計(jì)

1.投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家。(1)有限合伙制：在美國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織中，有限合伙制公司約占80％，其余為企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)所屬的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和政府支持的小企業(yè)投資公司，有限合伙制組織能成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主流模式，在于它能通過投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資家之間責(zé)、權(quán)、利的基礎(chǔ)制度安排和他們之間一系列的激勵約束的契約連接來有效地降低風(fēng)險(xiǎn)，保障了投資者的利益。激勵機(jī)制：有限合伙制通常規(guī)定，普通合伙人(風(fēng)險(xiǎn)投資家)出資1％，而取得風(fēng)險(xiǎn)投資基金受益的20％，有限合伙人(投資者)出資99%，而取得風(fēng)險(xiǎn)投資基金收益的80％，這種制度安排，充分考慮了對風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益激勵，為了追求自身利益，風(fēng)險(xiǎn)投資家將盡全力爭取成功。同時，有限合伙制規(guī)定，只有普通合伙人可以參與基金管理，有限合伙人不直接干預(yù)經(jīng)營活動，這就保證了風(fēng)險(xiǎn)投資家在管理活動中的獨(dú)立地位，有利于其不受外界干預(yù)發(fā)揮自己的經(jīng)營管理才能。約束機(jī)制：一是風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人出資1％，但對債務(wù)負(fù)有無限連帶責(zé)任，而投資者(有限合伙人)則僅在出資99％范圍內(nèi)承擔(dān)責(zé)任，為風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)設(shè)置了上限，特別在美、英等風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的國家，有限合伙人的出資大多采取承諾制的形式，為其控制風(fēng)險(xiǎn)留出了余地。二是強(qiáng)制性的分配政策解決了對出售投資資產(chǎn)所得收入分配問題，禁止了風(fēng)險(xiǎn)投資家從事一些自我利益的交易。三是在有限合伙制中，可以對普通合伙人的違約做出許多規(guī)定。比如，基金持續(xù)年限、有限合伙人的投票表決權(quán)，管理人須定期報(bào)告基金運(yùn)作情況等，這也在一定程度上減少了信息不對稱。(2)通過基金管理人對市場聲譽(yù)的激勵約束功能。在一個有效的基金管理人市場，基金管理人出于聲譽(yù)方面的考慮，總是傾向于選擇對投資者效用最大化的行動，以獲得市場對他的信任，以便能夠受托管理更多的基金。且具有良好行業(yè)和市場信譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資家將更容易、更迅速，并以更低的成本募集到新資金?！皩δ切┚哂懈吣芰Χ移淠芰σ呀?jīng)通過以前的成功得以展示的人們來說，當(dāng)他們想擴(kuò)張其經(jīng)營時，會較少地受到個人財(cái)富稟賦的制約?！保◤埦S迎，1995）基金管理人最大的本錢莫過于自己的行業(yè)信譽(yù)和資歷，這與他們所能募集的資金數(shù)額是正相關(guān)的。通過以上的制度設(shè)計(jì)和激勵與約束機(jī)制安排，在一定程度上克服了風(fēng)險(xiǎn)資本家作為資金管理者（人）而非所有者（委托人）的人問題，使人從自己利益出發(fā)，選擇對委托人最有利的行動，從而有效的規(guī)避和降低了風(fēng)險(xiǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。(1)分階段投資策略。分階段投資策略是風(fēng)險(xiǎn)投資家一開始只注入項(xiàng)目發(fā)展所需資本的一小部分，后來的融資與中間目標(biāo)的成功完全掛鉤，或者說，與風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家行動的觀察結(jié)果掛鉤。它賦予了風(fēng)險(xiǎn)投資家保留放棄追加投資的權(quán)力，也保留優(yōu)先購買追加投資的權(quán)力。對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家來說，既面臨風(fēng)險(xiǎn)投資家中止投資的壓力，又有企業(yè)價(jià)值不斷上升后，等量資本所能換取的股份隨著企業(yè)的成長而減少，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家股份的稀釋作用降低，成功風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的收入份額增加，構(gòu)成了對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵。(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股合同。風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的業(yè)績來確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例，靈活的轉(zhuǎn)換條件將改變風(fēng)險(xiǎn)收益的分配，可防止風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家過分夸大贏利預(yù)測，同時，它賦予了風(fēng)險(xiǎn)投資家較大的投票權(quán)，它能在清算中優(yōu)先受償，從而減弱了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家將企業(yè)經(jīng)營至破產(chǎn)的動機(jī)，它較普通股合同給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家更多的股份，使得他們受到充分激勵。除了轉(zhuǎn)換特征外，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股還附帶一些限制性條款，如限制新股發(fā)行，強(qiáng)制性股份回購以及股份轉(zhuǎn)移等，從而盡量降低委托的風(fēng)險(xiǎn)。(3)股票期權(quán)的激勵約束功能。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部實(shí)行股票期權(quán)制度，賦予了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在特定時間以約定價(jià)格買入公司股票的權(quán)利，增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵。股票期權(quán)是一種長期激勵，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在獲得期權(quán)后要經(jīng)過一段時間才能行使，并且行使期權(quán)時公司股票價(jià)格超出期權(quán)約定價(jià)格越多，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家收益也就越大。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家失職時，企業(yè)價(jià)值會下降，期權(quán)得不到執(zhí)行且可能被解聘。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家盡職時，企業(yè)價(jià)值增長，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過股票期權(quán)獲得額外收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其固定的薪酬。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家會采取盡職策略，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，實(shí)現(xiàn)雙贏。(4)通過積極參與企業(yè)管理，提供咨詢增值服務(wù)來進(jìn)行投資監(jiān)督。在風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家這一委托關(guān)系中，由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性和信息不對稱更強(qiáng)，所以在較大程度上需要風(fēng)險(xiǎn)投資家積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理活動來防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不受強(qiáng)制性信息披露的約束，風(fēng)險(xiǎn)投資家通?？刹扇≈苯訁⑴c被投資企業(yè)的經(jīng)營決策，通過為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供多方面咨詢增值服務(wù)，在密切合作中來掌握風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)際情況，從而有助于克服風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、對我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的相關(guān)啟示

1.大膽創(chuàng)新企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，放寬公司法中對風(fēng)險(xiǎn)投資公司的限制，探索建立符合中國特色的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式。有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中將激勵機(jī)制、約束機(jī)制完美結(jié)合，從而提高投資效率的重要途徑。但是，目前在我國，有限合伙制企業(yè)尚不具有法人資格，這不能不說是我國企業(yè)組織制度上的重大缺陷，但有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘請職業(yè)經(jīng)理人來處理投資業(yè)務(wù)，依然要控制這一層面上的風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的激勵，以避免創(chuàng)業(yè)投資中的心態(tài)浮躁，急功近利，因此，也有的公司探索采取準(zhǔn)合伙制（項(xiàng)目合伙制或內(nèi)部募集制）的風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式。具體實(shí)施辦法如下：項(xiàng)目經(jīng)過必要的審查和評估程序準(zhǔn)備投資時進(jìn)行內(nèi)部募集，這個環(huán)節(jié)有四個必要條件，必須同時滿足項(xiàng)目才能獲得通過。（1）項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員必須承諾，公司如果投資，項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員也必須投資，而且根據(jù)項(xiàng)目的規(guī)模公司有一個基本投資額的要求；（2）在投資決策通過后，決策人員中投贊成票者要有一個基本投資額；（3）向全公司進(jìn)行公開募集，對投資的總?cè)藬?shù)有一個最低的基本要求，一般是要求三個人或三人以上；（4）內(nèi)部募集投資總額必須達(dá)到一個基本投資額下限。內(nèi)部募集后，員工與公司簽訂委托協(xié)議，說明各自承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和享有的權(quán)益，確認(rèn)投資自愿的原則。同時，公司將按照項(xiàng)目收入的一定比例提成，作為公司獎金，其中的50％發(fā)給項(xiàng)目人員，體現(xiàn)提成業(yè)績向項(xiàng)目人員傾斜。項(xiàng)目合伙制實(shí)際上是一種內(nèi)部控制和激勵制度，對于解決人問題是有效的。在我國目前有限合伙制沒有被法律認(rèn)可的情況下，試行項(xiàng)目合伙制，在某種程度上代表了現(xiàn)階段我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式的發(fā)展方向，具有重大的理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新意義。

2.積極參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)，建立健全完善科學(xué)有效的激勵約束機(jī)制。首先，應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的建設(shè)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)明晰，只有在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)投資才能明確其對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營管理的監(jiān)控權(quán)利，普通股和優(yōu)先股都應(yīng)該按投資時期不同進(jìn)行合理的選擇，還可以發(fā)展可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，以增加風(fēng)險(xiǎn)投資獲取收益和參與監(jiān)督的靈活性。其次，建立科學(xué)有效的激勵約束機(jī)制。第三，實(shí)施分段投資，保留放棄或追加投資的權(quán)利，對企業(yè)經(jīng)營層既是一個壓力也是一個激勵，如果一旦風(fēng)險(xiǎn)投資家中止投資，就意味著這個企業(yè)有極大的風(fēng)險(xiǎn)，將很難再獲得其他投資者和銀行的支持。在風(fēng)險(xiǎn)投資體系中有效的制度安排和產(chǎn)權(quán)設(shè)計(jì)，能大大降低甚至避免風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

3.建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)體系。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、中介機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)等要素。中介機(jī)構(gòu)集中了各方面的專業(yè)人才，能夠彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的不足。因此，必須建立和健全中介服務(wù)體系，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作提供融資、投資以及提供科技、審計(jì)、法律咨詢等中介服務(wù)。中介機(jī)構(gòu)是否健全是衡量一國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是否發(fā)達(dá)的重要標(biāo)志之一。

4.大力培養(yǎng)熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)、綜合素質(zhì)高的風(fēng)險(xiǎn)投資人才和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家隊(duì)伍。目前我國還十分缺乏這樣的風(fēng)險(xiǎn)投資人才，因此必須積極創(chuàng)造條件，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資人才教育培養(yǎng)體系，同時提供包括經(jīng)濟(jì)的、政治的、科技的等各方面完善的配套機(jī)制，為風(fēng)險(xiǎn)投資人才的快速成長提供必要的機(jī)會。

5.構(gòu)造發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的良好外部環(huán)境，有效降低風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的外部因素。其中最迫切的是：（1）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的立法工作，使風(fēng)險(xiǎn)投資獲得法律上的保證。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到向社會公眾籌資和向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資兩個階段的行為，牽涉到較為復(fù)雜的關(guān)系，加上它本身的高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，這就要求為它的運(yùn)行建立一個完備的法律構(gòu)架。目前，我國還缺少有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金等方面的法律，因此，必須要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的立法工作，研究制定完整的風(fēng)險(xiǎn)資本市場法規(guī)和監(jiān)管法規(guī)，并頒布與此相配套的政策措施，為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供法律保障。（2）進(jìn)一步健全我國的資本市場，盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，以確保風(fēng)險(xiǎn)資本“進(jìn)得來，出得去”。風(fēng)險(xiǎn)投資主要是以股份形式投資的，作為一種中長期投資，其價(jià)值實(shí)現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑是實(shí)現(xiàn)公司上市，因此，應(yīng)適當(dāng)放寬高新技術(shù)企業(yè)上市條件，盡快建立創(chuàng)業(yè)板市場，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本和投資的循環(huán)流通，使風(fēng)險(xiǎn)投資者順利退出，以建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

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篇5

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；特征；問題；對策

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征

風(fēng)險(xiǎn)投資也叫創(chuàng)業(yè)投資,一般是指對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，它具有以下基本特征：

1、高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資的對象主要是剛剛起步的中小型高新技術(shù)企業(yè),投資目標(biāo)常常是“種子技術(shù)”或構(gòu)想創(chuàng)意,處于初始設(shè)計(jì)階段,尚未經(jīng)過市場檢驗(yàn),能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力,有許多不確定因素，失敗的幾率很大。有些項(xiàng)目在進(jìn)行一段時間后被證明在現(xiàn)有條件下難以成功。有的項(xiàng)目在立項(xiàng)時是先進(jìn)的，但到完成時別人已捷足先登獲得了專利或搶占了市場，或者出現(xiàn)了更好的替代產(chǎn)品，或者市場需求發(fā)生了變化，從而失去了意義，不得不放棄。有的科技成果本質(zhì)上是成功的，但受傳統(tǒng)觀念的約束，尚不能為市場接受，從而難以取得預(yù)計(jì)的效果。因此，高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征之一。

2、高收益性。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資，風(fēng)險(xiǎn)背后蘊(yùn)含著巨額利潤，即預(yù)期的高成長、高增值。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一旦成功，能夠生產(chǎn)出性能優(yōu)良、價(jià)格便宜、為市場普遍接受的產(chǎn)品，獲得巨大的市場份額或開拓出新的市場空間，獲得豐厚的投資回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資之所以經(jīng)受很長時間考驗(yàn),并沒有因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)而衰落，反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢，關(guān)鍵是其具有風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)償機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資所追求的收益一般不是紅利而是在風(fēng)險(xiǎn)資本退出時的資本增值，即公司上市時以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲取高額回報(bào)。預(yù)期的高成長、高增值是其投資的內(nèi)在動因，高收益性在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中充分體現(xiàn)出來。

3、高投入、低流動性。許多具有重大意義的科技項(xiàng)目需要很高的投入才可能獲得成功，如集成電路、核電站、航天器、通信設(shè)備、生物技術(shù)、基因工程等項(xiàng)目，沒有相當(dāng)大的資金投入，就不可能見到成效。風(fēng)險(xiǎn)資本往往在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立初期就投入，此時企業(yè)往往出現(xiàn)虧損，隨著科技開發(fā)成功和產(chǎn)品市場的不斷開拓，此時競爭者不多，產(chǎn)品能以高價(jià)格出售，可獲得高額利潤。當(dāng)產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，生產(chǎn)者逐漸增多，超額利潤消失，此時就要清理資產(chǎn)，撤出資金去從事其他新項(xiàng)目投資。往往通過企業(yè)上市，在資本市場將股權(quán)變現(xiàn)收回投資、獲取回報(bào)，繼而進(jìn)行新一輪投資運(yùn)作。若出口不暢，將導(dǎo)致撤資困難、風(fēng)險(xiǎn)資本的流動性降低。

4、高技術(shù)性。風(fēng)險(xiǎn)投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域，向那些新創(chuàng)立的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍夹再|(zhì)的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)投入權(quán)益性資本，以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來追求高收益。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)由于其風(fēng)險(xiǎn)大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，符合風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，因而成為風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。在向高技術(shù)企業(yè)投入資本的同時，也參與企業(yè)項(xiàng)目經(jīng)營管理，與企業(yè)結(jié)成一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資者要參與企業(yè)管理，自身素質(zhì)要求很高,必須掌握現(xiàn)代科技、金融投資、企業(yè)管理等方面的知識,具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的問題

1、投資主體單一，資金渠道狹窄，資金缺口大。我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來源，政府和銀行資金大約占70%，大大超過美國等發(fā)達(dá)國家不到9%的比例。居民投資理財(cái)渠道不寬，儲蓄存款增速加快，很少用到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金和其他民間資金等進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的渠道和運(yùn)作機(jī)制尚未建立。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年末全中國擁有風(fēng)險(xiǎn)投資公司近100家，風(fēng)險(xiǎn)投資資金僅有94億元，實(shí)際項(xiàng)目投入只有16億元，這一規(guī)模僅是科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化所需資金的1%。同時，單個風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模偏小，一般只有幾千萬元甚至幾百萬元，很難支撐大型科技項(xiàng)目，不能滿足科技成果轉(zhuǎn)化的資金需要。

2、缺乏高素質(zhì)專業(yè)人才，運(yùn)作不夠規(guī)范。我國風(fēng)險(xiǎn)投資才剛剛起步，缺乏具有相應(yīng)科技知識、管理經(jīng)驗(yàn)、懂金融投資的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才?，F(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍從知識結(jié)構(gòu)、思維方式與行為模式及品格特征等方面都還不能完全滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的要求?，F(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大都由地方政府創(chuàng)辦和資助，目的主要是為了發(fā)展本地的高科技產(chǎn)業(yè)，推動科技成果轉(zhuǎn)化，搞活地方經(jīng)濟(jì)，這與遵循“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的真正意義的風(fēng)險(xiǎn)投資基金有很大的不同；風(fēng)險(xiǎn)投資基金大部分來源于政府，通過政府或政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行管理運(yùn)作，出資人與管理人一體化，監(jiān)控機(jī)制不完備，資金運(yùn)作者和政府官員雙重身份，使其對投資缺乏責(zé)任感，還容易出現(xiàn)行政干預(yù)。

3、缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)乏力?！讹L(fēng)險(xiǎn)投資基金法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資公司法》尚在制定中。過去制定的《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《專利法》等法規(guī)未考慮風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作特點(diǎn)，在許多方面未能給風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的法律保障。一項(xiàng)技術(shù)開發(fā)成功，立即就有許多仿冒者出現(xiàn)，爭奪市場，由于仿冒者不承擔(dān)前期開發(fā)費(fèi)用，其成本低于原技術(shù)開發(fā)者，使開發(fā)者處于競爭劣勢，通過打官司維護(hù)自己的權(quán)益，往往又要消耗大量時間和精力，侵權(quán)者尚未受到懲罰，原告方已筋疲力盡。以上這些都阻礙著風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。

4、中介服務(wù)不到位，退出機(jī)制不健全。風(fēng)險(xiǎn)投資首先面臨的是對高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定問題，這種認(rèn)定既包括技術(shù)認(rèn)定又包括價(jià)值認(rèn)定，需要中介機(jī)構(gòu)來協(xié)助完成。中介機(jī)構(gòu)對高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定的科學(xué)性和真實(shí)性，為以后的經(jīng)營活動帶來直接的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資還需要建立較完善的資本市場體系，以便為風(fēng)險(xiǎn)資本的變現(xiàn)開辟通道，在這方面還遠(yuǎn)不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資者冒高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域是為了在所投資的項(xiàng)目步入成熟階段時通過企業(yè)股票公開上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或回購等獲得高額投資回報(bào)。目前創(chuàng)業(yè)板市場尚未建立，主板市場對上市公司的要求高，上市機(jī)會少，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換不暢，使風(fēng)險(xiǎn)投資很難退出。

三、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的對策

1、發(fā)展規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資主體。一是風(fēng)險(xiǎn)投資公司。我國一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司是以政府出資為主，由此帶來資產(chǎn)所有者虛置、錯位和預(yù)算約束軟化等問題，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。需要對這部分風(fēng)險(xiǎn)投資公司加以調(diào)整，實(shí)施所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的治理結(jié)構(gòu)，政府不能對風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)作橫加干涉，經(jīng)營管理者必須與原所在單位割斷聯(lián)系并作出承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的承諾，政府出資起帶動作用，在公司發(fā)展步入正軌、能獲取較高利潤時，政府資本應(yīng)該退出，讓其他社會資本介入。二是風(fēng)險(xiǎn)投資基金。用私募或公募方式籌集風(fēng)險(xiǎn)投資基金是擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本的主要手段，也是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資主體的方向。與風(fēng)險(xiǎn)投資公司相比，公募基金的集資規(guī)模大，作為一種金融工具，與金融機(jī)構(gòu)具有天然的聯(lián)系，在設(shè)立運(yùn)作一段時間后可申請上市，這對投資者極具吸引力，容易大規(guī)模積聚資金。

2、拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本來源渠道。首先，保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金等機(jī)構(gòu)投資者是風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳資金來源。其次，商業(yè)銀行資金也可以多種模式介入風(fēng)險(xiǎn)投資。第三，積極引導(dǎo)國外資金進(jìn)入，不僅可以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資資本，而且可以學(xué)習(xí)經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)。第四，引導(dǎo)大企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，同時解決企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代、提供增值服務(wù)的問題。第五，引導(dǎo)民間資本投向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。第六，證券商可通過發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金、入股風(fēng)險(xiǎn)投資公司等方式介入風(fēng)險(xiǎn)投資。第七，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資離不開政府資金投入發(fā)揮引導(dǎo)和帶動作用。

3、培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才。通過組織專業(yè)知識培訓(xùn)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員的業(yè)務(wù)管理水平；大力發(fā)展教育，盡快培養(yǎng)大批既懂金融、證券、投資，又懂財(cái)務(wù)、會計(jì)（審計(jì)）、管理、法律的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才；制定優(yōu)惠政策，提供人力資源優(yōu)化配置機(jī)制，為人才合理流動創(chuàng)造必要條件，通過招聘或國際交流，引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資專家，彌補(bǔ)國內(nèi)人才的不足，改善人才缺乏狀況；利用社會傳媒，大力宣傳風(fēng)險(xiǎn)投資知識，培養(yǎng)公眾的風(fēng)險(xiǎn)投資意識；創(chuàng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資人才成長的環(huán)境，建立激勵機(jī)制，鼓勵高層次科技與經(jīng)濟(jì)管理人才投身于風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中來。

4、完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)。必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資立法，研究制定風(fēng)險(xiǎn)投資法及其具體實(shí)施細(xì)則,規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式、設(shè)立條件、籌資方式、投資組合、運(yùn)作程序、內(nèi)控制度和退出機(jī)制等，切實(shí)有效地調(diào)險(xiǎn)投資行為及其法律關(guān)系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供必要的政策法律保障。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)十分重要。必須完善知識產(chǎn)權(quán)方面的法律、法規(guī)，對知識產(chǎn)權(quán)的歸屬、使用、收益等作出明確規(guī)定，對創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)等提供法律保護(hù)，維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資者的合法權(quán)益，發(fā)揮其從事風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)的積極性。

5、培育風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。大力培育服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的各種中介機(jī)構(gòu)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供全方位的中介服務(wù)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的中介機(jī)構(gòu)包括為鑒別風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資質(zhì)和先進(jìn)性而設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)，為評估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)科技成果和無形資產(chǎn)等知識產(chǎn)權(quán)而設(shè)立的估值機(jī)構(gòu)，為評價(jià)項(xiàng)目技術(shù)先進(jìn)性、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度、盈利水平、生命周期等而設(shè)立的市場潛力評價(jià)調(diào)查機(jī)構(gòu)，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)申請上市前和上市后提供決策咨詢等服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)，另外還要有行業(yè)自律管理服務(wù)機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資法律咨詢顧問、會計(jì)審計(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)等。

6、建立風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。通過柜臺交易，鼓勵大企業(yè)收購、兼并風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)；通過股權(quán)回購，創(chuàng)業(yè)企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持有股份購回注銷，或按持股比例分配給其他股東；通過員工收購，創(chuàng)業(yè)企業(yè)廣大員工集體將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持股份收購并持有；通過買殼上市，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過收購某上市公司一定數(shù)量的股權(quán)，取得控制權(quán)后，再將自己的資產(chǎn)通過反向收購方式注入上市公司內(nèi)，實(shí)現(xiàn)間接上市，然后風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)再通過證券市場逐步退出；鼓勵企業(yè)在海外上市，充分利用海外市場；清算和破產(chǎn)，可以作為創(chuàng)業(yè)資本在投資失敗時的一種特殊退出方式；設(shè)立二板市場和場外市場，適當(dāng)放寬風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)上市條件。通過建立有效的退出機(jī)制，確保風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)得來，出得去，正常循環(huán)，滾動發(fā)展。

7、制定鼓勵風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)稅政策。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國為了鼓勵風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國政府為鼓勵風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展，將長期資本利得稅率由49%降低到10%左右，使風(fēng)險(xiǎn)投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資最初5­­—10年完全免稅。學(xué)習(xí)借鑒其做法，我國應(yīng)給科技風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的優(yōu)惠政策，如對風(fēng)險(xiǎn)投資全額返還所得稅、風(fēng)險(xiǎn)投資免征或減征所得稅、風(fēng)險(xiǎn)投資貸款實(shí)行貼息、發(fā)行科技開發(fā)債券、設(shè)立科技開發(fā)基金等，以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。

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篇6

對風(fēng)險(xiǎn)投資的起源時間，不同學(xué)者有不同的看法。有的學(xué)者認(rèn)為：“早在19世紀(jì)末20世紀(jì)初，美國的財(cái)團(tuán)就將資金投向于鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)等領(lǐng)域，成為風(fēng)險(xiǎn)投資的雛型。1924年IBM公司的成立，是風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的典型案例?！雹僖灿械膶W(xué)者認(rèn)為：“美國風(fēng)險(xiǎn)投資的起源可追溯到20世紀(jì)20—30年代，當(dāng)時某些富裕的家族和個人投資者向他們認(rèn)為較有發(fā)展前途的一些新辦公司提供啟動資金。如美國東方航空公司、施樂公司和IBM公司等，都是當(dāng)時富有投資者投資過的企業(yè)?！雹诒M管如此，風(fēng)險(xiǎn)投資界和學(xué)界普遍認(rèn)為，1946年在馬薩諸塞州波士頓成立的美國研究發(fā)展公司（AmericanResearchandDevelopmentCorp.，AR＆D）是現(xiàn)代意義上專業(yè)化與制度化的風(fēng)險(xiǎn)投資開始的標(biāo)志，是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展史上的一個重要里程碑。

AR＆D的發(fā)起人是弗蘭德斯和多里奧特，他們和AR＆D的其他創(chuàng)始人都是經(jīng)驗(yàn)豐富、享有盛名的杰出人才，他們具備技術(shù)、管理、財(cái)務(wù)、法律等各個方面的知識和能力。在當(dāng)時美國的英格蘭地區(qū)，紡織業(yè)和傳統(tǒng)機(jī)械制造業(yè)出現(xiàn)了大面積的虧損，從而使該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)處于衰退之中。弗蘭德斯和多里奧特經(jīng)過調(diào)查分析后認(rèn)為，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)困境產(chǎn)生的原因有兩個：老工業(yè)的虧損和新興工業(yè)的缺乏。他們發(fā)現(xiàn)，盡管該地區(qū)及周圍有很多著名的大學(xué)，如麻省理工學(xué)院（MIT，MassachusettsInstituteofTechnology）等，擁有巨大的技術(shù)和人才資源，但由于對新辦企業(yè)投資不足，以及缺乏優(yōu)秀的有經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)管理人才，導(dǎo)致該地區(qū)新辦企業(yè)成長艱難。AR＆D就是在這種歷史背景下誕生的。基于發(fā)起人的共同認(rèn)識，AR＆D的宗旨是：募集資金；支持和促進(jìn)該地區(qū)的科研成果向消費(fèi)者所能接受的市場產(chǎn)品的盡快轉(zhuǎn)化。不言而喻其投資對象是那些科技型的新興企業(yè)。由于AR＆D的宗旨和對投資對象的選擇當(dāng)時不為大多數(shù)公眾接受，并且處于當(dāng)時股市低迷的大背景下，該公司想在公開股票市場上籌集500萬美元資金的目的沒有達(dá)到。但是由于創(chuàng)始人的聲譽(yù)和杰出才能，該公司還是籌到了350萬美元。從1946年AR＆D成立到1951年，AR＆D的業(yè)績不佳，股票一直在低位徘徊。這是因?yàn)樗且粋€全新理念的投資公司，很難被公眾接受，并且其管理層也在不斷地摸索管理方法，積累投資經(jīng)驗(yàn)。從1951年底開始，AR＆D所投資的公司開始贏利，AR＆D公司漸漸受到投資業(yè)的矚目。

AR＆D的成功開啟了美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的大門，面向既有巨大成長潛力、又有很高失敗風(fēng)險(xiǎn)的新興高科技企業(yè)的投資從此成為廣大投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。AR＆D成為美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的示范和鼻祖。

在AR＆D成立后，美國的一些富裕家族也開始創(chuàng)設(shè)私人基金，向有增長潛力的中小新興企業(yè)投資，但畢竟這種私人基金解決不了廣大中小新興企業(yè)的資本需求的困難，資本的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對資本的需求。很多中小企業(yè)因此而被迫關(guān)閉，許多發(fā)明和創(chuàng)新也無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力。正是認(rèn)識到這種困難，美國國會于1958年通過了《小企業(yè)投資公司法》（SmallBusinessInvestmentCompaniesAct），此法創(chuàng)立了小企業(yè)投資公司這種新的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式。

《小企業(yè)投資公司法》授權(quán)聯(lián)邦政府設(shè)立小企業(yè)管理局（SmallBusinessAdministration，SBA），經(jīng)小企業(yè)管理局審查和核準(zhǔn)許可的小企業(yè)投資公司（SmallBusinessInvestmentCompanies，SBICs）可以享受稅收優(yōu)惠和政府優(yōu)惠貸款，如SBIC的發(fā)起人每投入1美元便可以從政府得到4美元的低息貸款。但SBIC只能為小型的職工人數(shù)不超過500人的獨(dú)立企業(yè)提供資本，在投資的企業(yè)規(guī)模、投資行業(yè)、投資時間以及對所投企業(yè)擁有的控制權(quán)等方面要受到一定的限制，如它們不能永久地控制任何小企業(yè)，也不能與其他的小企業(yè)投資公司聯(lián)合起來控制一家企業(yè)。盡管如此，小企業(yè)投資公司的投資決策、經(jīng)營管理等都由自己決定。有了《小企業(yè)投資公司法》規(guī)定的多項(xiàng)優(yōu)惠條件，小企業(yè)投資公司在該法頒行之后就紛紛設(shè)立起來。據(jù)美國小企業(yè)管理局的統(tǒng)計(jì)，在1958年到1963年之間，有692家小企業(yè)投資公司成立，它們管理著4.64億美元的資金。美國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在相關(guān)的法律扶持下迅速發(fā)展起來。但是，許多的小企業(yè)投資公司在設(shè)立后運(yùn)營不久就破產(chǎn)倒閉了。在1966年至1967年一年的時間內(nèi)就有232家小企業(yè)投資公司宣布破產(chǎn)。③其原因在于小企業(yè)投資公司的設(shè)置存在著一些制度上的缺陷，許多小企業(yè)投資公司對高風(fēng)險(xiǎn)、多困難的小企業(yè)的投資缺少心理上和管理行為上的準(zhǔn)備。小企業(yè)投資公司受挫的具體原因有：第一，整個經(jīng)濟(jì)形勢和市場狀況不景氣；第二，它們?nèi)狈?jīng)驗(yàn)豐富的職業(yè)金融家和高質(zhì)量的投資管理者；第三，它們吸引的資本主要來自于個人投資者而非機(jī)構(gòu)投資者，個人投資者往往對股市的漲跌過于敏感、投資期限不愿太長等弱點(diǎn)；第四，許多小企業(yè)投資公司得到政府的優(yōu)惠待遇后沒有將資本投向新興的高科技企業(yè)，而是投向成熟的低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，違背了立法的宗旨和目的；第五，政府提供的貸款期限較短，不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的長期股權(quán)性質(zhì)要求。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的低谷與調(diào)整時期（20世紀(jì)70年代）

有限合伙這一風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式在20世紀(jì)70年代進(jìn)行了有益的探索和嘗試。與公開上市的風(fēng)險(xiǎn)投資公司相比，有限合伙制不受1940年美國投資法的約束。有限合伙可以向普通合伙人提供與業(yè)績掛鉤的薪酬激勵，從而吸引了大量有企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)和投融資經(jīng)驗(yàn)的精英投身于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。有限合伙制由于有著內(nèi)在的管理和制度優(yōu)勢，從而吸引了大量的資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。從1969年到1973年，有29家風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙成立，總?cè)谫Y額達(dá)3.76億美元，平均每個有限合伙管理的風(fēng)險(xiǎn)資本達(dá)到近1300萬美元。這與小企業(yè)投資公司平均不足100萬美元的風(fēng)險(xiǎn)資本相比，在資本規(guī)模上已經(jīng)有了長足的進(jìn)步。

對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)影響最大的法律變革是1978年美國勞工部對《雇員退休收入保障法》（EnploymentRetirementIncomeSecurityAct，ERISA）中“謹(jǐn)慎人”（prudentman）規(guī)則解釋的決定。所謂“謹(jǐn)慎人”規(guī)則是指以養(yǎng)老基金投資時必須基于一個謹(jǐn)慎人的判斷，即投資的風(fēng)險(xiǎn)必須控制在相當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)。根據(jù)以前對此規(guī)則的解釋，養(yǎng)老基金是不能投資于新興小企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)投資公司的。1978年9月勞工部對“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的重新解釋是，只要不危及整個養(yǎng)老基金的投資組合，養(yǎng)老基金是可以投資于風(fēng)險(xiǎn)資本市場的。1979年6月勞工部的這個決定開始生效，小企業(yè)股票和新股發(fā)行市場立即活躍起來，養(yǎng)老基金為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供了巨大的資本來源。自此，養(yǎng)老基金成為風(fēng)險(xiǎn)資本的最大的提供者。

總體來看，70年代的美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起伏很大。既有整體經(jīng)濟(jì)不景氣、資本收益稅率提高等不利因素，又有全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會成立、Nasdaq開始運(yùn)行、資本收益稅率下調(diào)、勞工部對《雇員退休收入保障法》“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的有利解釋等利好因素，這些不利因素與有利因素的交織造成了美國20世紀(jì)70年代風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)波浪起伏發(fā)展的獨(dú)特現(xiàn)象。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的振興與萎縮階段（20世紀(jì)80年代）

1.稅收方面。1981年，資本收益稅率從28%進(jìn)一步下調(diào)到20%.1986年，美國國會又頒發(fā)了《稅收改革法》，規(guī)定滿足條件的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資額的60%免征收益稅，其余40%減半課稅。1981年的《股票期權(quán)鼓勵法》又重新允許采用以股票期權(quán)作為酬金的做法，并規(guī)定在實(shí)行股票期權(quán)時不征稅，只有在股票賣出后實(shí)行了價(jià)差收益時才征稅。

2.1980年《小企業(yè)投資促進(jìn)法》。1980年的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》針對風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，將符合有關(guān)規(guī)定要求的風(fēng)險(xiǎn)投資公司視為“企業(yè)發(fā)展公司”，以突破投資者人數(shù)超過14人就必須按投資顧問注冊并運(yùn)作的法律限制。這樣，一流的風(fēng)險(xiǎn)投資家又紛紛回到投資者人數(shù)較多的大型風(fēng)險(xiǎn)投資公司，從而保證了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的人才資源。

3.1982年《小企業(yè)發(fā)展法》。該法規(guī)定，年研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)超過1億美元的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)都要實(shí)施“小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃”（SmallBusinessInnovationandResearch），每年得撥出其研究經(jīng)費(fèi)的1.25%用于支持新興小企業(yè)的創(chuàng)新活動。

上述立法及相關(guān)政策的變化，以及70年入的風(fēng)險(xiǎn)資本在80年代初期所產(chǎn)生的巨額回報(bào)④，計(jì)算機(jī)、生物技術(shù)、醫(yī)療衛(wèi)生、電子和數(shù)據(jù)通訊等行業(yè)的迅猛發(fā)展，使得美國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在20世紀(jì)80年代有了巨大的發(fā)展。在20世紀(jì)70年代中期，美國每年的風(fēng)險(xiǎn)資本流入量只有5000萬美元，到1980年為10億美元，1982年為20億美元，1983年超過了40億美元，到1989年美國的風(fēng)險(xiǎn)資本總額達(dá)334億美元。

風(fēng)險(xiǎn)資本的大幅增長使美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)生了一些變化：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資的重心發(fā)生了偏移，投資的主要對象從起步期企業(yè)轉(zhuǎn)向發(fā)展型的趨向成熟的企業(yè)。第二，風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者，即投資者發(fā)生了很大的變化。在1978年美國勞工部對“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的解釋生效后，以養(yǎng)老基金為主流的機(jī)構(gòu)投資者成為風(fēng)險(xiǎn)資本的主要供應(yīng)者。1978年個人投資者提供的風(fēng)險(xiǎn)資本占整個風(fēng)險(xiǎn)資本總額的32%，到1988年萎縮到只占8%，而機(jī)構(gòu)投資者從1978年的15%上升到1988年的46%.第三，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)化程度加深。以前的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般都規(guī)模偏小，其投資理念、投資對象、投資規(guī)模大體相似，80年代以后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資方向、投資理念等方面走向?qū)I(yè)化，不同類型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開始形成。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在經(jīng)過80年代早中期的急劇增長后，在80年代末期又開始萎縮。萎縮的主要原因是：第一，優(yōu)秀的、經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資家沒有隨著資本的大幅增漲而隨之成比例地增加。投資與管理人才的緊缺使一些缺乏經(jīng)驗(yàn)的、能力不足的人擠進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，整個行業(yè)的投資回報(bào)率隨之降低，對投資者的吸引力逐步減弱。第二，投資機(jī)會的相對缺乏。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)同樣受到供求規(guī)律的約束，風(fēng)險(xiǎn)資本的大幅增長使得投資項(xiàng)目變得相對缺乏，投資機(jī)構(gòu)與接受投資的企業(yè)之間談判地位產(chǎn)生了有利于后者的變化，投資機(jī)構(gòu)的投資價(jià)格與成本隨之增長，從而降低投資的回報(bào)率。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的規(guī)范與有序發(fā)展時期（20世紀(jì)90年代以來）

進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，由于信息產(chǎn)業(yè)、生物工程、醫(yī)療保健等行業(yè)蓬勃發(fā)展，美國的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出極大的活力，得到了持續(xù)的增長，年均經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到3.2%.經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長帶動了股票市場，美國Nasdaq市場連創(chuàng)新高。美國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)除了得益于整個經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長外，還得益于以下立法與政策制度扶持。

1.Nasdaq的新發(fā)展。1992年Nasdaq導(dǎo)入國際服務(wù)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，使得全球的投資者可以參與泛太平洋Nasdaq交易網(wǎng)絡(luò)。同樣在1992年，Nasdaq小型資本市場（TheNasdaqSmallcapMarket，也稱小盤股市場）設(shè)立，其上市標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)績要求更低，即時交易報(bào)價(jià)在Nasdaq小型資本市場啟用。Nasdaq為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供了更為便捷的通道。

2.1992年《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》。美國1958年的《小企業(yè)投資公司法》對風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起過巨大的推動作用，但由于前述的種種原因，許多小企業(yè)投資公司在快速發(fā)展一段時間后即陷入困境。美國國會在總結(jié)了《小企業(yè)投資公司法》的不足，特別是政府短期貸款支持的缺陷的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，于1992年通過了《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》，對小企業(yè)投資公司以“參與證券計(jì)劃”的方式給予金融支持。自該法實(shí)施后的四年多內(nèi)，新設(shè)立的小企業(yè)投資公司達(dá)138家，初始注冊資本達(dá)18億美元，平均每個小企業(yè)投資公司的注冊資本達(dá)1300多萬美元，較1958年《小企業(yè)投資公司法》實(shí)施后的小企業(yè)投資公司的規(guī)模擴(kuò)大了十多倍。

3.稅法的新規(guī)定。1997年美國通過了《投資收益稅降低法案》，進(jìn)一步對減稅額和適用范圍做出了明確規(guī)定，并進(jìn)一步降低了投資收益稅稅率?！秶鴥?nèi)收入法》第1224條允許向新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資達(dá)2.5萬美元的投資者從其一般收入中沖銷由此項(xiàng)投資帶來的任何資本損失。此外，所得稅法允許資本盈利和資本虧損相互沖抵，對于經(jīng)核準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，可以沖抵8年內(nèi)的一切資本收益。

4.小企業(yè)管理局于2001年頒布了《新市場風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃》（NewMarketsVentureCapitalProgram，NMVCprogram）。其目的是為了使低收入地區(qū)及其居民增長財(cái)富，增加就業(yè)機(jī)會，從而促進(jìn)此類地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。依據(jù)該《計(jì)劃》，小企業(yè)管理局會選擇那些符合要求的新成立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，與其簽訂參與協(xié)議，為向位于低收入地區(qū)的小企業(yè)做股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。該《計(jì)劃》對美國低收入地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的促進(jìn)作用是不可忽視的。

5.美國統(tǒng)一州法全國委員會（NationalConferenceofCommissionersonUniformStateLaws）分別于1997年和2001年修訂了《統(tǒng)一合伙法》（UniformPartnershipAct，UPA）和《統(tǒng)一有限合伙法》（UniformLimitedPartnershipAct，ULPA）。它們雖然沒有法律效力，但基本上反映了美國合伙法和有限合伙法的內(nèi)容和精神?！督y(tǒng)一有限合伙法》為風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙制的發(fā)展提供了組織形式上的保障。

6.由于近幾年來美國經(jīng)濟(jì)的衰退，美國國會于2003年通過了《就業(yè)與增長稅收減免協(xié)調(diào)法案》。該法案把資本利得稅從20%下降到15%，這對于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是一個利好舉措，風(fēng)險(xiǎn)投資的動力得以恢復(fù)并加強(qiáng)。

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關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 類型 防范

風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）一詞最早誕生于美國，從投資行為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資起步比較晚，但是近年來，發(fā)展迅速，為我國廣大的中小企業(yè)，特別是高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了巨大的推動作用。然而，隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)以及我國經(jīng)濟(jì)增速的減緩，風(fēng)險(xiǎn)投資之間的競爭越來越激烈，許多風(fēng)險(xiǎn)投資為了獲取高額收益，盲目地尋找投資對象，擴(kuò)大投資范圍，孕育著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵與運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的對象是一種私人權(quán)益資本，即風(fēng)險(xiǎn)資本。風(fēng)險(xiǎn)資本主要是用于尋找高風(fēng)險(xiǎn)、高附加值、高技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)，通過在這些產(chǎn)業(yè)中早期的投資，以求在日后獲得高額的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資主要是以特定的行業(yè)和企業(yè)為投資對象，對企業(yè)新技術(shù)的研究、產(chǎn)品的研發(fā)、新工藝技術(shù)的應(yīng)用等進(jìn)行投資的行為。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對象因?yàn)橹饕杏趶氖赂咝录夹g(shù)創(chuàng)新的中小企業(yè)，因此其投資活動具有很大的不確定性。但高風(fēng)險(xiǎn)總是伴隨著高收益，風(fēng)險(xiǎn)投資雖然投資風(fēng)險(xiǎn)極大，但是卻蘊(yùn)含著極高的投資收益，一旦投資的企業(yè)發(fā)展壯大，風(fēng)險(xiǎn)投資便可獲得幾十倍甚至上百倍的投資回報(bào)，并通過此來彌補(bǔ)其他投資帶來的損失。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的收益率平均在30%左右。

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程與一般企業(yè)差不多，都是通過資金的“籌集―投放―回收”循環(huán)過程來運(yùn)作的。風(fēng)險(xiǎn)投資的基本運(yùn)作流程主要是：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)募集資本，然后尋找具有很強(qiáng)創(chuàng)新能力且有著很高的成長潛力的中小企業(yè)進(jìn)行投資，并幫助中小企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營和管理，在企業(yè)發(fā)展壯大之后，通過資本轉(zhuǎn)讓，主要是通過IPO的形式將所持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而獲得高額回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的并不是為了獲得企業(yè)的控股權(quán)，而僅僅是為了獲得高額的回報(bào)，通過股權(quán)變現(xiàn)，獲得高額的收益。因此，這種經(jīng)營目的決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的投資行為必然是高收益和高風(fēng)險(xiǎn)并存的，特別是在市場不景氣的情況下具有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)一般是指企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中由于資金的需要向外籌集大量資金，從而帶來的由于無法對債務(wù)進(jìn)行償還而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資方式與一般的企業(yè)不同，風(fēng)險(xiǎn)投資由于其投資對象一般都是新興的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)和項(xiàng)目，因此其投資的穩(wěn)定性較差，投資的風(fēng)險(xiǎn)也很大，因此很難從銀行或者資本市場進(jìn)行資金的籌集。風(fēng)險(xiǎn)投資一般是通過特有的渠道，以股權(quán)募集的方式和吸收直接投資來籌資風(fēng)險(xiǎn)投資的資金，其籌資的來源主要包括社?；?，養(yǎng)老基金，公司基金，一些富有的個人以及社會上其他各種性質(zhì)的基金。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金募集成本一般來說要比普通企業(yè)低，但還是要考慮資金供給的成本，即籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)投資在投資過程中發(fā)生的投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評估、投資決策以及財(cái)務(wù)監(jiān)控有關(guān)。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資對于項(xiàng)目的選擇往往與資本管理者的工作背景、投資能力以及關(guān)系網(wǎng)絡(luò)有著很大的關(guān)系，這主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的技術(shù)性比較強(qiáng)，投資的項(xiàng)目具有很大的不確定性，需要風(fēng)險(xiǎn)投資管理者對產(chǎn)業(yè)技術(shù)的發(fā)展?fàn)顩r及發(fā)展前景有非常好的理解與掌握，否則很容易導(dǎo)致投資失敗。另外風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評估與選擇所涉及到的因素比較多，例如投資項(xiàng)目的商業(yè)規(guī)劃，管理者團(tuán)隊(duì)的能力，市場發(fā)展?jié)摿?，?xiàng)目可行性分析，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析以及國家產(chǎn)業(yè)政策分析等，因此很難對潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的評估。

風(fēng)險(xiǎn)資本一般會以10%到15%的投資比例用于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)種子階段的投資。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在種子期期間，存在著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及市場風(fēng)險(xiǎn)，這一期間的風(fēng)險(xiǎn)投資的投資損失比例高達(dá)60%。同時，這一階段的投資的回報(bào)率也最高，平均可達(dá)50%以上。這一階段風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)主要集中于產(chǎn)品的研發(fā)，并不涉及到管理風(fēng)險(xiǎn)，只要產(chǎn)品研發(fā)順利，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)基本上就可以避免。進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的擴(kuò)張期，企業(yè)的產(chǎn)品市場已經(jīng)逐漸打開，企業(yè)的資金需求也逐漸增加，但是由于企業(yè)尚未形成一定的規(guī)模，很難從銀行和資本市場進(jìn)行融資，風(fēng)險(xiǎn)投資仍然是企業(yè)的主要資金提供者。這一階段，企業(yè)的管理和經(jīng)營體制已經(jīng)比較完善，但是企業(yè)面臨的市場競爭大大加劇，市場風(fēng)險(xiǎn)開始凸顯。這一期間的投資損失大約為20%，相應(yīng)的投資回報(bào)率也下降至20%到50%。進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成熟期，企業(yè)已經(jīng)開始逐漸占有很大的市場，并且具備了一定的盈利能力，這一期間，企業(yè)可以通過銀行或者資本市場來進(jìn)行融資，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步下降，風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過股權(quán)的轉(zhuǎn)讓來實(shí)現(xiàn)投資收益。

（三）資本退出風(fēng)險(xiǎn)

資本退出風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式來實(shí)現(xiàn)投資收益過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有IPO、收購、兼并、股權(quán)回購以及清算等。根據(jù)企業(yè)發(fā)展的不同情況，風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇不同的資本退出方式。資本退出風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資在資金的退出過程中產(chǎn)生投資損失甚至資金難以收回的風(fēng)險(xiǎn)。資本退出風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)的各個發(fā)展階段都有顯現(xiàn)，但是大小有很大的差別。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展前期，主要包括種子期和導(dǎo)入期，資本的退出風(fēng)險(xiǎn)最大。首先，是由于產(chǎn)品的研發(fā)以及市場推廣的不確定性導(dǎo)致。其次，風(fēng)險(xiǎn)資本通過股權(quán)投資進(jìn)行投資時，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時資本很難退出。第三，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在這一階段尚未進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)，也不具備盈利能力，企業(yè)很難吸引新的投資者。在風(fēng)險(xiǎn)投資的后期（擴(kuò)張期和成熟期），風(fēng)險(xiǎn)投資的資本退出風(fēng)險(xiǎn)降低。主要是由于這一階段企業(yè)發(fā)展前景已經(jīng)逐漸明朗，企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)，能夠吸引很多新的投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)很容易轉(zhuǎn)讓。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的對策

（一）提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

風(fēng)險(xiǎn)投資管理者需要提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。其中，獲利能力、經(jīng)濟(jì)效率、償債能力這幾種指標(biāo)最能反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)獲利能力指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報(bào)酬率以及成本費(fèi)用利潤率，總資產(chǎn)報(bào)酬率表示每一元資本的獲利水平，反映了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行盈利的能力；成本費(fèi)用利潤率反映的是每一元的成本能夠帶來的利潤，該指標(biāo)與企業(yè)的獲利能力成正比。經(jīng)濟(jì)效率主要是通過資產(chǎn)運(yùn)營能力來反映的，其指標(biāo)主要包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，它直接反映了風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)營管理水平。償債能力指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率以及流動比率等，可以反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)和收益償還債務(wù)的能力。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)需要根據(jù)公司的實(shí)際情況，主要包括公司規(guī)模、公司投資領(lǐng)域等，建立一套行之有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。

（二）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集管理是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要組成部分。我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在著資本來源較少，資本結(jié)構(gòu)比較單一的問題。目前我國的風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源主要是由政府部門或者銀行出資，而民間的風(fēng)險(xiǎn)資本來源比較少。我國應(yīng)該借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，制定相應(yīng)的政策，幫助風(fēng)險(xiǎn)資本拓展資金來源渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源首選個人資本，其次是機(jī)構(gòu)投資者，主要包括證券公司、信托公司以及一些基金等。我國應(yīng)該借鑒美國風(fēng)險(xiǎn)投資的有限合伙人制度，這種制度作為風(fēng)險(xiǎn)投資中最典型最普遍的組織形式，其籌集方式最能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資籌集資金的特點(diǎn)。豐富的資金來源和合理的資金籌集方式是風(fēng)險(xiǎn)投資資金能夠正常運(yùn)行和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。

（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資要做好公司的資本投資管理工作，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資項(xiàng)目主要集中于創(chuàng)業(yè)期的高科技產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展主要是建立在產(chǎn)品不斷的研發(fā)和創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，因此具有很大的不確定性和投資風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資要將所投資企業(yè)分成開發(fā)、轉(zhuǎn)化以及生產(chǎn)三個不同階段，根據(jù)具體階段的情況來制定相應(yīng)的投資方案，分階段投入資金，根據(jù)上一階段的投資情況來決定下一階段的投資，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資在對企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資之后，要積極幫助企業(yè)做好經(jīng)營管理工作，提高企業(yè)的市場占有率，促進(jìn)企業(yè)健康成熟發(fā)展，為風(fēng)險(xiǎn)資本的回收奠定良好的基礎(chǔ)。另外，要加強(qiáng)對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作，做好財(cái)務(wù)規(guī)劃工作，對企業(yè)財(cái)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)控，防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（四）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的是在回收資本時套取高額利潤，而并不是參與企業(yè)的分紅，只有風(fēng)險(xiǎn)資本及時的退出，風(fēng)險(xiǎn)投資才能將資本用于新的投資，實(shí)現(xiàn)下一輪的盈利。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資要謹(jǐn)慎的選擇風(fēng)險(xiǎn)資本退出的方式及時機(jī)。在我國，一般優(yōu)先采用公開市場IPO的方式退出，增加資本的流動性，從而可以將資本安全撤出，投入到新的項(xiàng)目中去。

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篇8

1風(fēng)險(xiǎn)控制的原則

由于投資方和被投資方在掌握的信息上處于高度的不對等地位，再加上環(huán)境的差異，風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)總是處于不斷的變化中的，更加難以控制。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制上應(yīng)該結(jié)合其自身特點(diǎn)進(jìn)行控制。

1.1合同約束為主，律法為輔這些年來，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的不斷增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資在世界各國開始蔓延開來，但是由于各國發(fā)展的時間各不相同，其風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域并不相同。每一項(xiàng)投資需要相應(yīng)的支撐體系，重要的一環(huán)就是法律政策。一些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和投資公司不成熟，不能用法律手段去解決問題。合同具有自身的特殊性，可以彌補(bǔ)一般法律政策的不足，保證投資過程的順利進(jìn)行。在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中要充分利用兩者的優(yōu)點(diǎn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制。

1.2制度優(yōu)于量化風(fēng)險(xiǎn)投資面對的是新的創(chuàng)新技術(shù)，前面并沒有可借鑒參考的東西，且所帶來的不確定性比傳統(tǒng)的企業(yè)要高出很多，因此對于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來說“前途未卜”。同時，風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)一般都是新興企業(yè)，許多方面都還不是很成熟，包括財(cái)務(wù)、經(jīng)營數(shù)據(jù)等，在對未來的發(fā)展進(jìn)行預(yù)測時缺少相應(yīng)的數(shù)據(jù)支撐，所以數(shù)量上控制風(fēng)險(xiǎn)可能非常的小。相對應(yīng)地采用另外一種方式:制度控制則具有很大的優(yōu)勢，制度是一種強(qiáng)制性的約束，對員工起著激勵和約束的作用，通過制度這種模式，能夠使員工自動產(chǎn)生積極性和專業(yè)特長，這種方式更為有效。

1.3分散風(fēng)險(xiǎn)為主，規(guī)避為輔風(fēng)險(xiǎn)投資在投資過程中存在著眾多的風(fēng)險(xiǎn)，人們普遍采取一些措施來減少風(fēng)險(xiǎn)，其中規(guī)避和轉(zhuǎn)嫁是比較常用的兩種方法。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種新的投資模式，承擔(dān)比較高的風(fēng)險(xiǎn)從而獲得比較高的利益，風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和轉(zhuǎn)嫁這與風(fēng)險(xiǎn)投資的初衷有很大的出入，因此在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中意義并不是很大。風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般是通過購買金融衍生物來進(jìn)行，但是在風(fēng)險(xiǎn)投資中幾乎沒有金融工具，因而很難實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁。與此截然不同的是分散投資，這種模式使用價(jià)值更大，投資公司可以通過投資將資金分散投資到不同的領(lǐng)域，這種情況下同樣可以獲得相同的利益，但好處是比原先的模式大大地降低了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.4結(jié)合投資前選項(xiàng)控制與投資后管理控制風(fēng)險(xiǎn)投資公司對風(fēng)險(xiǎn)的控制一般分為兩個部分，投資前的控制和投資后的管理的控制，這與風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)以及投資成本和管理有很大的關(guān)系。為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司除了在投資前對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)、市場、管理、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)素質(zhì)等各個方面進(jìn)行詳細(xì)考察以外，也會發(fā)揮自身在管理方面的巨大優(yōu)勢對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行管理。這種方式可以從很大程度上降低管理和風(fēng)險(xiǎn)，既有利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理績效的提高，也符合風(fēng)險(xiǎn)投資公司自身的利益。

2風(fēng)險(xiǎn)控制的措施

2.1組建團(tuán)隊(duì)控制風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資的核心項(xiàng)目是技術(shù)的創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新的最大特點(diǎn)是項(xiàng)目的不確定性，由于創(chuàng)新使其項(xiàng)目的增速常常是驚人的，因此需要對企業(yè)的組織進(jìn)行強(qiáng)化管理，如果不能做到組織管理的強(qiáng)化，就會造成項(xiàng)目規(guī)模的膨脹和組織結(jié)構(gòu)的不均衡。風(fēng)險(xiǎn)投資是技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新相融合的一項(xiàng)新型的事物，是在知識經(jīng)濟(jì)社會中形成的，具有自身的特點(diǎn)，能否成功的實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資，組織的管理是非常關(guān)鍵的因素。傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目對于組織內(nèi)部的人員有相當(dāng)高的要求，其中尤為重要的一項(xiàng)是管理經(jīng)驗(yàn)，并且應(yīng)該有非常高的風(fēng)險(xiǎn)意識。最重要的一點(diǎn)是他們必須具備應(yīng)用這些知識和機(jī)能的能力。對于這些知識和技能的協(xié)調(diào)運(yùn)用只有高性能的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)能夠完成。這些都表明團(tuán)隊(duì)合作的重要作用。風(fēng)險(xiǎn)控制團(tuán)隊(duì)與過去的團(tuán)隊(duì)有所不同，對傳統(tǒng)的組織模式實(shí)施了改進(jìn)。組織過程不是職能部門，而是組成部分。這個過程中，項(xiàng)目經(jīng)理的作用舉足輕重，成為了過程的重要構(gòu)成和主導(dǎo)。在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，團(tuán)隊(duì)的建設(shè)十分關(guān)鍵，應(yīng)該從獲得過程的核心部分進(jìn)行，這樣才能使參與的人員為企業(yè)創(chuàng)造出高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。工作的要求必須得與項(xiàng)目從事人員相協(xié)調(diào)，倘若不協(xié)調(diào)則會導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)不能充分發(fā)揮活躍的性能，最終使得項(xiàng)目不能夠按期執(zhí)行，造成經(jīng)濟(jì)或者其他方面的損失。因此如充分發(fā)揮每一個參與者的積極性和才干，在這樣一種氛圍下實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目成員忠誠度的提升，最終使團(tuán)隊(duì)的工作效能大大提升。為建立一個高效率的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，我們需要了解其主要推動力和障礙。推動力和阻礙對風(fēng)險(xiǎn)投資有著不同的作用，推動力能夠增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的性能，發(fā)揮其助力作用;阻礙則相反。團(tuán)隊(duì)的作用對于風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制具有不可取代的作用，是項(xiàng)目成功不可或缺的重要因素。

2.2對項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)對于一個項(xiàng)目的投資，最初的選擇，也就是決策是非常關(guān)鍵的。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損的有很多，對其原因進(jìn)行深入剖析不難發(fā)現(xiàn)是選擇上的錯誤，也就是投資項(xiàng)目所采用的決策出現(xiàn)了錯誤。風(fēng)險(xiǎn)投資都是一些成本比較高、科技創(chuàng)新含量高和產(chǎn)品更新的速度快這些特點(diǎn)，因此選擇合適的項(xiàng)目具有重要的意義，項(xiàng)目選擇將決定項(xiàng)目的成敗，也就是控制風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。不論是傳統(tǒng)企業(yè)還是風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在投資之前對所投資的項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評估都是非常重要的一環(huán)。很多時候?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值評估往往只是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資家的市場經(jīng)驗(yàn)和直覺，這種情況下決策并不能反映真實(shí)的情況，存在片面性，往往會使風(fēng)險(xiǎn)增加。風(fēng)險(xiǎn)投資具有不確定性，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目，因此對于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測需要一種非常真實(shí)的環(huán)境，如何構(gòu)建比較真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境，然后對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估是項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估的十分重要的一步。價(jià)值的評估很多時候需要不僅僅是單一方面的評估，更為重要的全面的評估。但是，全面的評估是非常復(fù)雜的，要考慮眾多的因素，包括對企業(yè)以及企業(yè)所在行業(yè)的經(jīng)濟(jì)形勢，還有公司的管理等方面要非常的了解，只有這樣才能實(shí)現(xiàn)全面價(jià)值評估的第一步。接下來需要選擇比較好的價(jià)值評估的方法。正確的評估方法對財(cái)務(wù)系統(tǒng)的了解程度，利用數(shù)學(xué)分析的方法，充分分析財(cái)務(wù)和統(tǒng)計(jì)相關(guān)的數(shù)據(jù)，用科學(xué)的統(tǒng)計(jì)分析方法進(jìn)行全面的分析，并且結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行預(yù)測，最終實(shí)現(xiàn)比較準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測。風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)新的投資模式，前人的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)非常的少，這給項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評估者帶來了困難。所以只有采用類似的數(shù)據(jù)進(jìn)行類比分析，通過這種方式選取合適的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)的分析的最終目的依然是要考量收益利潤。在此過程中需要分析現(xiàn)金的流動過程，以此推斷預(yù)測利潤的多少。

2.3借助信息技術(shù)控制風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資的很多情況是結(jié)合市場的需求量來確定其投資的項(xiàng)目成本的，但是市場總是處于不斷變化的過程中，對于市場的投資往往存在巨大的不確定的風(fēng)險(xiǎn)。為了減少這一風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，需要制定相關(guān)的策略，時刻把握市場動向并不斷調(diào)整相關(guān)的項(xiàng)目參數(shù)，且對資源進(jìn)行再次分配。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)建立是一項(xiàng)新的非常有效減少這一風(fēng)險(xiǎn)的措施。企業(yè)管理的信息系統(tǒng)是將整個企業(yè)的計(jì)劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)和控制以及決策等相關(guān)信息。通過將這些信息進(jìn)行系統(tǒng)化，進(jìn)而在市場的資源分配上更為高效的運(yùn)用。通過全面信息收集避免了信息不完全所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這種措施大大減少了風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)。

3結(jié)論

篇9

風(fēng)險(xiǎn)投資起源于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的美國。隨著投資者越來越青睞于有著高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的新興產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也逐漸的發(fā)展完善起來。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域，因此，有成功的可能，也有失敗的可能。對于風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家級投資者而言，他們是一種合作的關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)上，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)?？偟恼f來，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程包括以下四個階段：一是融資階段。作為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的第一步，充裕的資金是最基礎(chǔ)的保障，因此，如何進(jìn)行融資，解決好投資者和管理人的利益分配及項(xiàng)目資金的管理是非常重要的。第二個階段是投資階段。在進(jìn)行了一定的融資后，有了一定的資金基礎(chǔ)。這樣的情況下，需要做的是對市場進(jìn)行調(diào)研和分析，選擇有具有發(fā)展?jié)摿熬薮笫找婊貓?bào)的高新技術(shù)行業(yè)進(jìn)行投資。第三個階段是經(jīng)營管理階段。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家對看重的項(xiàng)目進(jìn)行投資后，風(fēng)險(xiǎn)投資家與該企業(yè)是一種合作的關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)上，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。因此，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作管理。最后是資金退出階段。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資并取得一定的收益以后，要在合適的時候以利潤最大化的方式退出。

2風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

2.1融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)進(jìn)行投資運(yùn)作的第一階段。風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域，成功與失敗的可能性都很大。成功的話，擁有高額的資金收益，失敗的話也要風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。這樣的投資伴隨著高收益的同時，也有著很高的風(fēng)險(xiǎn)，因此很難從銀行或者資本市場進(jìn)行資金的籌集。風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資方式，一般是通過股權(quán)募集、或者是吸收直接投資來籌集風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。這樣的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資要多多的考慮資金供給的成本，即融資風(fēng)險(xiǎn)。

2.2經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在投資和管理階段，主要包括對投資項(xiàng)目評估的風(fēng)險(xiǎn)、投資決策的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)等。對于投資項(xiàng)目評估的風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)管理者各自能力不同，工作背景不同，對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢判斷不一，再加上風(fēng)險(xiǎn)投資的技術(shù)性較強(qiáng)，投資項(xiàng)目的不確定性，由此帶來了投資項(xiàng)目評估的風(fēng)險(xiǎn)。對于投資決策方面的風(fēng)險(xiǎn)，涉及的因素較多，包括投資項(xiàng)目的商業(yè)規(guī)劃、管理者團(tuán)隊(duì)的能力、項(xiàng)目可行性分析、國家產(chǎn)業(yè)政策分析等。財(cái)務(wù)監(jiān)控制度就是要求企業(yè)的會計(jì)人員按照一定的法律、法規(guī)對該企業(yè)經(jīng)營活動在財(cái)務(wù)賬目上表達(dá)準(zhǔn)確的信息。但是，由于我國的財(cái)務(wù)監(jiān)督制度存在著一定的漏洞和不足，所以企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)監(jiān)督難以發(fā)揮實(shí)效，為投資產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展造成了障礙。

2.3資本退出風(fēng)險(xiǎn)資本退出風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作最后一個階段的風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)投資以后，在投資成功并獲得了一定的收益后，怎么樣將資金進(jìn)行安全退出或者是更高利益的退出是最后一個階段，總的說來，一共有四種方式：收購、兼并、股權(quán)回購和清算。這四種資本退出方式分別適用于企業(yè)發(fā)展的不同狀態(tài)，通過不同的方式的選擇，降低資本退出造成的損失。

3風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的對策

3.1深入調(diào)研分析，降低融資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域。面對新研發(fā)的產(chǎn)品或者是技術(shù)，投資公司要通過調(diào)研，深入分析該產(chǎn)品的市場前景和潛在消費(fèi)量。隨著生活水平的提高，人們越來越多關(guān)注的是健康、綠色、環(huán)保和便捷。在這樣的情況下，符合人們新理念的產(chǎn)品要更有市場。其次，對于產(chǎn)品的潛在消費(fèi)群體進(jìn)行調(diào)研和分析，針對不同的消費(fèi)群體進(jìn)行不同的市場營銷。再次，要對市場進(jìn)行細(xì)分，新產(chǎn)品的上市要符合市場空白。簡而言之即確保風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目具有較強(qiáng)的收益率。最后進(jìn)行融資的時候，在正當(dāng)合法方式的基礎(chǔ)上，選擇較為安全可靠的資本進(jìn)行融資。

3.2多措并舉，降低經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)

3.2.1提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識首先要在企業(yè)內(nèi)部形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的氛圍。以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表為數(shù)據(jù)依據(jù)，進(jìn)行償債能力、資產(chǎn)運(yùn)行能力和盈利能力進(jìn)行分析。其中償債能力包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。通過流動比率和速動比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，體現(xiàn)企業(yè)的短期償債能力。通過長期負(fù)債與總資產(chǎn)和權(quán)益資本的比例關(guān)系，體現(xiàn)企業(yè)的長期償債能力和發(fā)展前景。資產(chǎn)運(yùn)用效率分析主要是通過流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)，來分析企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)的運(yùn)用能力。盈利能力分析通過主營業(yè)務(wù)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值變化，了解一定時期內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

3.2.2提高財(cái)務(wù)會計(jì)人員素質(zhì)一是提高會計(jì)人員的專業(yè)技能。重視對企業(yè)會計(jì)人員的培訓(xùn)和繼續(xù)教育，對會計(jì)人員從嚴(yán)考核、從嚴(yán)要求，提高會計(jì)人員的業(yè)務(wù)水平。同時在企業(yè)內(nèi)部建立嚴(yán)格的獎懲機(jī)制。對于業(yè)務(wù)熟練知識扎實(shí)的會計(jì)人員給予獎勵，對于工作中不斷出錯的會計(jì)人員則進(jìn)行一定的懲罰，以此來激勵會計(jì)從業(yè)人員不斷的提高自身的素質(zhì)和水平。二是要加強(qiáng)企業(yè)負(fù)責(zé)人的責(zé)任意識。企業(yè)負(fù)責(zé)人要有較高的和較強(qiáng)的法律意識和風(fēng)險(xiǎn)意識，不僅要懂得業(yè)務(wù)知識，還應(yīng)具備參與管理、決策、進(jìn)行分析的能力，以適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)管理的需求，全面提高會計(jì)工作的水平。

3.2.3加強(qiáng)監(jiān)督檢查首先要將會計(jì)監(jiān)督落實(shí)到基層，放在會計(jì)工作的首要位置。不僅讓會計(jì)人員知道，更是要企業(yè)的負(fù)責(zé)人重視起來。從而幫助企業(yè)負(fù)責(zé)人正確認(rèn)識會計(jì)監(jiān)督的重要地位，使違法違紀(jì)行為遏制在會計(jì)工作初始階段。其次，要讓企業(yè)負(fù)責(zé)人明確會計(jì)工作以及數(shù)據(jù)信息的真實(shí)性，自己也是需要履行職責(zé)的，轉(zhuǎn)變他們只是抓生產(chǎn)和利潤的管理信念。最后，企業(yè)負(fù)責(zé)人要對企業(yè)的內(nèi)部會計(jì)信息進(jìn)行適時監(jiān)督檢查。

3.3加強(qiáng)市場預(yù)測，降低資金退出風(fēng)險(xiǎn)一是要建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體制，在對企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的同時，注意企業(yè)其他相關(guān)信息的披露，結(jié)合市場經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)政策信息等，對企業(yè)未來的發(fā)展方向進(jìn)行預(yù)測。二是要聯(lián)系企業(yè)壽命周期、產(chǎn)品壽命周期等情況進(jìn)行分析，綜合考慮國家宏觀政策、國際國內(nèi)政治氣候、所處行業(yè)的變化情況等方面的因素等，真實(shí)反映企業(yè)的綜合發(fā)展能力。三是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的，即在回收資本時套取高額利潤，而并不是參與企業(yè)的分紅。因此，要在合適的階段選擇有利的資金退出方式，從而降低資金的退出風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資獲得高利潤的目的。

4結(jié)論

篇10

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 投資項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、風(fēng)險(xiǎn)投資概述

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的定義

風(fēng)險(xiǎn)投資的定義應(yīng)該有廣義與狹義之分，廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資指的是所有具有創(chuàng)造性及開拓性經(jīng)濟(jì)活動的資金投入行為，而狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資通常指的是對高新技術(shù)企業(yè)的資金投入。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的重要意義

風(fēng)險(xiǎn)投資對我國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重要的作用，主要表現(xiàn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資能夠促進(jìn)科技的進(jìn)步，并推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級；風(fēng)險(xiǎn)投資能夠優(yōu)化資源配置，并促進(jìn)資本的形成；風(fēng)險(xiǎn)投資能夠緩解中小企業(yè)融資困難的問題。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的生命周期

通常來講企業(yè)的生命周期應(yīng)該劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種特殊的投資系統(tǒng)，它的發(fā)展特點(diǎn)決定了其生命周期，其生命周期可分為種子階段期、創(chuàng)建階段期、成長及擴(kuò)展階段期、成熟階段期。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素分析

1.選項(xiàng)階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)

對投資項(xiàng)目的篩選與評估是風(fēng)險(xiǎn)投資面對的第一個問題，投資者在投資前應(yīng)該對投資項(xiàng)目的先進(jìn)性、技術(shù)性、適用性及經(jīng)濟(jì)性等做出一個全面的判斷，對上述內(nèi)容客觀有效的分析評估是決定風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵。在選項(xiàng)階段的評估及判斷失準(zhǔn)，很容易造成錯誤的投資決策，給以后的經(jīng)營運(yùn)作帶來無窮的隱患及巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

2.投資過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的過程通常可劃分為種子期、初創(chuàng)期、成長期及成熟期四個階段，其在各階段也表現(xiàn)出不同的投資風(fēng)險(xiǎn)：

種子期風(fēng)險(xiǎn)。種子期的資金風(fēng)險(xiǎn)主要包括資金風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要起因是自身技術(shù)存在的缺陷、其他項(xiàng)目已在此領(lǐng)域取得技術(shù)領(lǐng)先、研發(fā)條件上的局限性等。另外，雖然在此階段項(xiàng)目對資金的需求量不是很大，但因?yàn)楸倦A段的風(fēng)險(xiǎn)較高，相當(dāng)一部分投資者不愿冒著風(fēng)險(xiǎn)在此階段介入，所以項(xiàng)目在種子階段所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。

初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)。資金風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)在初創(chuàng)期依然存在，而市場風(fēng)險(xiǎn)也在此階段開始顯現(xiàn)，其中市場風(fēng)險(xiǎn)主要來源于項(xiàng)目的研發(fā)成果是否能和市場的需求相吻合。初創(chuàng)期的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)比種子期有所降低，但相對于種子階段，這個階段需要更多的資金量，且此階段經(jīng)營所獲取的資金收益不能夠彌補(bǔ)大量資金的投入，還達(dá)不到盈虧平衡的狀態(tài)。所以，投資者在項(xiàng)目初創(chuàng)期面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。

成長期風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目的成長期階段已經(jīng)變成次要風(fēng)險(xiǎn)，資金風(fēng)險(xiǎn)隨著企業(yè)的逐漸成長與擴(kuò)張也大大的降低，而管理風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)及生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在此階段成為了主要的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的管理制度是否完善、市場營銷策略是否合理、企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭力、企業(yè)的市場運(yùn)營能力等都是決定這一階段風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。

成熟期的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程中的風(fēng)險(xiǎn)是成熟期的主要風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是投資者獲取回報(bào)的階段，但如果風(fēng)險(xiǎn)投資不能夠順利的退出，那么風(fēng)險(xiǎn)資本將陷入投資的反復(fù)循環(huán)之中，在沒有獲得收益的情況下進(jìn)入了新一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資過程。

三、風(fēng)險(xiǎn)防范原則

風(fēng)險(xiǎn)防范與風(fēng)險(xiǎn)控制同等重要，對風(fēng)險(xiǎn)由了防范意識自然就能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)該遵循以下幾個原則：

1.風(fēng)險(xiǎn)回避

風(fēng)險(xiǎn)回避指的是投資決策中對高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目回避，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)回避主要有回避高風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域、回避高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目、回避高風(fēng)險(xiǎn)的投資方案。

2.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體通過一定手段將風(fēng)險(xiǎn)或可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給他人的方式。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的主要方式包括風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、轉(zhuǎn)移引起風(fēng)險(xiǎn)的活動、進(jìn)行保險(xiǎn)等。

3.風(fēng)險(xiǎn)分散

風(fēng)險(xiǎn)分散指的是風(fēng)險(xiǎn)投資者對不同投資項(xiàng)目及發(fā)展階段的投資進(jìn)行優(yōu)化組合，通過不同項(xiàng)目間的收益與風(fēng)險(xiǎn)抵消，達(dá)到降低整體風(fēng)險(xiǎn)的目的。風(fēng)險(xiǎn)分散的組合方式主要有高風(fēng)險(xiǎn)及低風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在數(shù)量上的搭配、投資生命周期處在不同階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、聯(lián)合其他投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動。

四、對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目各階段可采取的控制措施

1.選項(xiàng)階段的風(fēng)險(xiǎn)控制

投資前要對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的各風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行有效、合理、客觀的評估，以便最大程度的降低項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)。對投資項(xiàng)目的可行性及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估至少應(yīng)覆蓋幾個方面：首先，分析商業(yè)計(jì)劃書，商業(yè)計(jì)劃書是獲取投資項(xiàng)目信息的主要渠道；其次，對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入的評估，評估方式可包括參觀企業(yè)、與企業(yè)人員面談、詢問客戶、詢問律師、詢問供應(yīng)商等；最后，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)家及管理團(tuán)隊(duì)，判斷企業(yè)的綜合管理能力。

2.投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

風(fēng)險(xiǎn)投資通過了選項(xiàng)階段的分析與評估后，投資者對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資，則項(xiàng)目進(jìn)入投資階段。此階段的風(fēng)險(xiǎn)控制措施主要包括了：利用雙方認(rèn)可的投資契約來防范風(fēng)險(xiǎn)、通過對風(fēng)險(xiǎn)投資的后續(xù)管理來防范風(fēng)險(xiǎn)、選擇創(chuàng)新的投資工具、強(qiáng)化對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者的激勵、加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制、進(jìn)行全方位的滲透管理、強(qiáng)化企業(yè)的信息披露等。

3.投資退出階段的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

風(fēng)險(xiǎn)投資退出是整個風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中的重要組成部分，只有風(fēng)險(xiǎn)投資能夠順利的推出，風(fēng)險(xiǎn)投資者才能獲取到預(yù)期的投資回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要包括公開上市、股權(quán)回購、兼并收購及破產(chǎn)清算等。投資退出的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，就是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目生命周期的不同階段，策劃最適合的退出方式：對于種子期投資項(xiàng)目，可采用向其他投資者轉(zhuǎn)讓知識技術(shù)產(chǎn)權(quán)的方式退出；對于處在擴(kuò)展期的項(xiàng)目，可采用轉(zhuǎn)讓已增值的股權(quán)的方式退出；對于處在壯大階段的項(xiàng)目，可進(jìn)行股份改造或準(zhǔn)備上市前實(shí)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以便在資本增值后退出；對于已經(jīng)公開上市的公司，可在證券市場實(shí)現(xiàn)資本退出。

參考文獻(xiàn)：