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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)成本

中圖分類號(hào)：F239文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)審計(jì)的基本思路是以審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)為質(zhì)量控制依據(jù)，研究企業(yè)經(jīng)營(yíng)和內(nèi)部控制及其運(yùn)行，通過(guò)對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)、信息的分析和檢查，認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表披露的信息與企業(yè)實(shí)際狀況的關(guān)系，確定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的遵循狀況。企業(yè)并購(gòu)審計(jì)是風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)最能體現(xiàn)自己價(jià)值的領(lǐng)域，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的審計(jì)領(lǐng)域。注冊(cè)會(huì)計(jì)師要想降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，必須充分重視并積極介入企業(yè)并購(gòu)過(guò)程，有效利用自身所具有的會(huì)計(jì)、審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)，充分了解并購(gòu)情況，擴(kuò)展審計(jì)證據(jù)范圍，形成對(duì)并購(gòu)企業(yè)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，作為注冊(cè)會(huì)計(jì)師確定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、確定發(fā)生重大錯(cuò)報(bào)可能的領(lǐng)域與方向的重要依據(jù)。

一、企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的內(nèi)容

一般而言，企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的主要目的是使收購(gòu)方做到知己知彼，通過(guò)并購(gòu)謀求生存與發(fā)展，避免由于并購(gòu)時(shí)的疏忽使并購(gòu)后的公司陷入困境。企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的內(nèi)容主要涉及以下幾個(gè)方面：

1、對(duì)目標(biāo)公司總體狀況的調(diào)查審計(jì)。主要是對(duì)目標(biāo)公司產(chǎn)業(yè)方面的審查。如果是同業(yè)的橫向并購(gòu)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的縱向并購(gòu)，目標(biāo)公司從事的是收購(gòu)方所熟知的領(lǐng)域，對(duì)它的審查相對(duì)簡(jiǎn)單。如果屬于混合性并購(gòu)，目標(biāo)公司所處行業(yè)并非收購(gòu)方所熟悉的，那么對(duì)該行業(yè)的前途及目標(biāo)公司的競(jìng)爭(zhēng)地位需要進(jìn)行詳盡的了解和分析。

2、對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況的審計(jì)。審計(jì)的內(nèi)容與方法與日常的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)大同小異，只是重點(diǎn)放在確定目標(biāo)公司的資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、凈資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力及現(xiàn)金流狀況上。初步估算其賬面資產(chǎn)凈值及其市場(chǎng)價(jià)值，為下一步資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的審計(jì)做準(zhǔn)備。

3、對(duì)人力資源的審計(jì)。大部分企業(yè)在并購(gòu)之前，要充分了解目標(biāo)公司管理、技術(shù)等主要人力資源的素質(zhì)及配備，做到心中有數(shù)。收購(gòu)方不僅要考慮并購(gòu)后企業(yè)的生存和發(fā)展問(wèn)題，還要考慮諸如人員安置等影響社會(huì)穩(wěn)定的因素。

4、對(duì)目標(biāo)公司制度的審計(jì)。這主要是審查目標(biāo)公司的組織、章程及招股說(shuō)明書(shū)中各項(xiàng)條款，尤其重視其中的重要決定，如合并或資產(chǎn)出售的同意人，特別投票權(quán)的規(guī)定及限制，目標(biāo)公司對(duì)外的各種重要合同、契約、訴訟案件。

二、企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的作用

一般而言，企業(yè)并購(gòu)審計(jì)在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，除執(zhí)行傳統(tǒng)的鑒證職能外，還能發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)中存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而使賣方在協(xié)議或契約上做出相當(dāng)程序的承諾與保證，發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)的潛在價(jià)值，給并購(gòu)方帶來(lái)商業(yè)機(jī)遇，準(zhǔn)確地計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值，擬定出收購(gòu)后整個(gè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)計(jì)劃及運(yùn)營(yíng)政策，確保策略與并購(gòu)目標(biāo)的達(dá)成，在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)揮著極其重要的作用。

三、企業(yè)并購(gòu)各階段審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

1、準(zhǔn)備階段。此階段并購(gòu)方主要形成并購(gòu)意向、尋找目標(biāo)企業(yè)、進(jìn)行初步調(diào)查、商討并購(gòu)決策等。企業(yè)并購(gòu)

參與者能否收集到充分的信息、采取有效的驗(yàn)證措施保證信息的可靠性、采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄔu(píng)價(jià)和分析這些信息，是企業(yè)并購(gòu)決策成功與否的關(guān)鍵，也是企業(yè)并購(gòu)準(zhǔn)備階段審計(jì)的關(guān)注點(diǎn)。此階段審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：與并購(gòu)環(huán)境相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，主要指外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境引發(fā)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。外部環(huán)境主要是指企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所處的宏觀環(huán)境；內(nèi)部環(huán)境主要是指企業(yè)擁有和控制的有形與無(wú)形資源的存在狀態(tài)和運(yùn)作情況，包括企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理水平、企業(yè)文化、企業(yè)控制監(jiān)督系統(tǒng)等。此階段是防范審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要步驟，是對(duì)并購(gòu)的收益成本進(jìn)行初步分析比較，來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)的大小。如果初步分析表明，成本高于收益，則風(fēng)險(xiǎn)很大；反之，則風(fēng)險(xiǎn)較小，表明并購(gòu)具有可行性，相應(yīng)地，審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)也就降低。

2、實(shí)施階段。此階段并購(gòu)審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)主要存在于價(jià)值評(píng)估、出資方式、籌資、并購(gòu)協(xié)議簽訂等幾個(gè)方面。審計(jì)人員的職責(zé)主要是隨時(shí)收集和整理與企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)具體實(shí)施密切相關(guān)的信息，運(yùn)用會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅務(wù)等方面的專業(yè)知識(shí)，分析和評(píng)價(jià)這些信息所反映出的問(wèn)題，判斷并購(gòu)過(guò)程產(chǎn)生的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，并努力消除和化解這些風(fēng)險(xiǎn)，努力將并購(gòu)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍之內(nèi)，恰當(dāng)?shù)卮_定并購(gòu)的換股比例、恰當(dāng)?shù)剡x擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法、恰當(dāng)?shù)剡x擇并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法，確保企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行和企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)的圓滿實(shí)現(xiàn)。當(dāng)審計(jì)人員發(fā)現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法的具體運(yùn)用上存在可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表的重大錯(cuò)報(bào)，可能引起各利益相關(guān)人士誤解的問(wèn)題時(shí)，應(yīng)提出修改財(cái)務(wù)報(bào)表的要求，如遭拒絕，應(yīng)在審計(jì)報(bào)告中予以保留。

3、整合階段。此階段的審計(jì)應(yīng)該圍繞企業(yè)內(nèi)部新舊業(yè)務(wù)串聯(lián)運(yùn)行的組織情況、與原有客戶關(guān)系的處理情況、企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置情況、各職能部門(mén)和分支機(jī)構(gòu)職權(quán)的限定情況、各部門(mén)人員的分配情況及各部門(mén)間關(guān)系的協(xié)調(diào)情況等方面進(jìn)行。具體地講，在整合初期，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)保留被并購(gòu)企業(yè)某些特定業(yè)務(wù)活動(dòng)的相對(duì)獨(dú)立，逐步實(shí)施整合，降低和化解整合阻力，保證整合效益；根據(jù)并購(gòu)的目的，確定需要整合的內(nèi)容、程度和方式，并密切關(guān)注其具體實(shí)施過(guò)程和協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度，以降低與整合經(jīng)營(yíng)相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)；幫助或參與主并企業(yè)設(shè)計(jì)理財(cái)策略，利用套利出售、撤資等手段化解整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)注主并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)文化差異，協(xié)同其他管理層面設(shè)計(jì)制定科學(xué)、有效的協(xié)調(diào)措施，促使企業(yè)文化的快速融合，并促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)后各系統(tǒng)效應(yīng)的正常發(fā)揮，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)。

企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的一個(gè)重要任務(wù)就是對(duì)并購(gòu)過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)控，這種監(jiān)控應(yīng)隨并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行而隨時(shí)展開(kāi)，并在并購(gòu)過(guò)程中的各個(gè)階段工作結(jié)束之后進(jìn)行分階段的總結(jié)性審查。在并購(gòu)過(guò)程中，審計(jì)人員建立內(nèi)部良好的運(yùn)行機(jī)制，完善內(nèi)部的質(zhì)量控制制度，嚴(yán)格遵守職業(yè)道德和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的要求，保持應(yīng)有的合理的職業(yè)謹(jǐn)慎；積極推行審計(jì)承諾制，運(yùn)用科學(xué)審計(jì)的方法，采取有效措施充分了解并購(gòu)情況，擴(kuò)展審計(jì)證據(jù)范圍，確定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，有效利用內(nèi)控評(píng)價(jià)結(jié)果，合理選擇測(cè)試性質(zhì)、時(shí)間與范圍，充分利用分析性測(cè)試，科學(xué)地把握審計(jì)質(zhì)量并且積極參與并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程，根據(jù)管理理論的發(fā)展及企業(yè)的具體情況，進(jìn)行審計(jì)技術(shù)的不斷調(diào)整和完善，運(yùn)用電腦技術(shù)使風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估工作程序化，以保證審計(jì)的質(zhì)量和效率。

（作者單位：河南大學(xué)工商管理學(xué)院）

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篇2

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始實(shí)施以并購(gòu)為主的外延增長(zhǎng)模式。但許多企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，由于忽視了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而導(dǎo)致失敗。本文試圖對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因進(jìn)行探討，并針對(duì)存在的問(wèn)題，尋求解決方案。

關(guān)鍵詞 ：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)略整合

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國(guó)企業(yè)掀起了并購(gòu)的浪潮。并購(gòu)是企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)各種資源，擴(kuò)大市場(chǎng)份額的重要形式，是企業(yè)主動(dòng)和選擇有償性的合并，可以使企業(yè)走上多元化發(fā)展之路。但是，一些企業(yè)并購(gòu)的效果，卻并不都盡如人意。雖然有許多原因?qū)е虏①?gòu)的失敗，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要的因素。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，不同的專業(yè)人士有不同的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義的內(nèi)容當(dāng)然也有所不同。本文將企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容分為：定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)類型。

1.定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)是指目標(biāo)公司并購(gòu)交易的價(jià)值評(píng)估方法，確定并購(gòu)出價(jià)和進(jìn)行并購(gòu)競(jìng)價(jià)等一系列活動(dòng)過(guò)程的統(tǒng)稱。在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)的定價(jià)部分是雙方共同關(guān)心的核心問(wèn)題。定價(jià)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；定價(jià)越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越少。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施的第一步，因?yàn)樗械钠髽I(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)決策行為都是基于購(gòu)買價(jià)格。

2.融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)融資渠道和數(shù)量，以及改變資本結(jié)構(gòu)多引入的風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，包括融資方式是否與企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因一致，貨幣數(shù)量和時(shí)間是否可以確保并購(gòu)成功，融資結(jié)構(gòu)是否合理等。不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)活動(dòng)所需資金往往是非常大的，大量的企業(yè)如何利用內(nèi)部和外部融資渠道，在短期內(nèi)籌集資金是并購(gòu)成功的關(guān)鍵因素之一。因此，如果融資方式的選擇不恰當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)失敗。外部融資是企業(yè)并購(gòu)應(yīng)用越來(lái)越多的融資方式，主要包括債務(wù)融資和股權(quán)融資，杠桿收購(gòu)融資和遞延支付融資等。

2.支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是并購(gòu)資本的使用風(fēng)險(xiǎn)。支付方式一般包括現(xiàn)金支付，換股并購(gòu)、杠桿支付和混合支付等，不同付款方式的選擇有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益分配效果。影響支付方式的主要因素有：并購(gòu)方融資能力、現(xiàn)金持有量、控制權(quán)與公司的并購(gòu)股價(jià)水平的高低以及目標(biāo)公司對(duì)付款方式的購(gòu)買偏好等。

4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)交易后，還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)進(jìn)行并購(gòu)整合。在整合過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)將面臨財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴贿m當(dāng)?shù)恼?，?huì)暴露以前隱藏的金融風(fēng)險(xiǎn)，這將使企業(yè)難以應(yīng)對(duì)，不能達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。

二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

從本質(zhì)上講，企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估是一種主觀的判斷，但不能自由定價(jià)，而是需要根據(jù)具體的科學(xué)方法和長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)。然而，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不夠完善，缺乏一個(gè)系統(tǒng)的分析框架。國(guó)內(nèi)企業(yè)協(xié)議收購(gòu)的慣例是以凈資產(chǎn)價(jià)值或加上一定量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，這種做法不僅沒(méi)有考慮資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值，也沒(méi)有考慮整體壽命期間的現(xiàn)金流量。此外，對(duì)各種因素的評(píng)估，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)缺乏一系列有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，有關(guān)的規(guī)定大多數(shù)為原則性的內(nèi)容，操作起來(lái)比較困難。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

⑴融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)主要由債務(wù)資本和權(quán)益資本組成。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是否合理成為影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。并購(gòu)的債務(wù)融資方式可以分為銀行貸款、發(fā)行債券，其影響因素在于不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)和并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，使并購(gòu)對(duì)短期資金和長(zhǎng)期資金、債務(wù)資金和自有資金的投入比例存在一定的差異。

⑵付款方式。企業(yè)并購(gòu)所需資金渠道來(lái)源及數(shù)額的大小與并購(gòu)方企業(yè)所采取的支付方式有關(guān)。支付的常用方式主要包括：現(xiàn)金支付，換股并購(gòu)，賣方融資和混合支付等幾種方式。在信息不對(duì)稱情況下，付款方式的不同，將不同的消息傳遞給市場(chǎng)投資者，是影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

⑶籌集資金的能力。影響企業(yè)并購(gòu)融資的最重要的因素就是籌集資金的能力。企業(yè)如何通過(guò)內(nèi)部和外部的渠道按時(shí)足額籌集到所需的資金，是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)成功的一個(gè)重要因素。內(nèi)部融資和外部融資是衡量企業(yè)籌措資金的能力。企業(yè)內(nèi)部募集資金能力主要取決于企業(yè)的相關(guān)因素。比如，稅收折舊政策和企業(yè)的盈利能力；而外部募集資金能力主要取決于企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

⑴企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量水平。付款方式將受到企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況的影響，如果收購(gòu)公司杠桿比例較高，一般不使用現(xiàn)金購(gòu)買或發(fā)行債券，可能會(huì)傾向于股權(quán)融資。如收購(gòu)公司有充裕的現(xiàn)金流，可考慮用現(xiàn)金支付，增加債務(wù)水平；如收購(gòu)公司籌集的現(xiàn)金流量不寬裕，可考慮用分期付款或股權(quán)收購(gòu)。事實(shí)上，只有每股凈現(xiàn)金流量大于每股收益，企業(yè)才有充足的能力進(jìn)行擴(kuò)張。否則就會(huì)通過(guò)融資、舉債或發(fā)行股票對(duì)問(wèn)題進(jìn)行解決。

⑵支付金額大小與融資方式。并購(gòu)支付方式的選擇與付款金額多少和融資方式直接相關(guān)。如果并購(gòu)金額小，股票支付方式不劃算。因?yàn)榘l(fā)行股票需要通過(guò)證券交易所和其他相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)與審批，耗時(shí)且費(fèi)力，所以通常用現(xiàn)金支付；如果并購(gòu)方規(guī)模較大，并購(gòu)金額也較大，一般會(huì)采用股票或混合支付方式。如果應(yīng)用的是現(xiàn)金付款方式，公司的現(xiàn)金壓力就會(huì)很大，從而對(duì)并購(gòu)后公司整合和運(yùn)營(yíng)的資金需求及運(yùn)用會(huì)有較大程度影響。

⑶融資成本。選擇付款方法時(shí)，應(yīng)該從成本收益角度進(jìn)行比較資本成本。需要充分考慮銀行貸款的貸款成本，發(fā)行股票的發(fā)行成本，同時(shí)考慮到，即使是公司的自有資金，也有資本成本，至少會(huì)存在機(jī)會(huì)成本。

4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

⑴并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)主要有并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)外部?jī)蓚€(gè)原因。外部原因可能是并購(gòu)企業(yè)政企不分，使得企業(yè)缺乏科學(xué)的企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)策略；內(nèi)部的原因，比如，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)收賬款過(guò)高，將大大增加壞賬損失。如果并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息不足、不及時(shí)、不完整甚至失真，再加上財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)環(huán)節(jié)薄弱或沒(méi)有健全的監(jiān)督機(jī)制，都可能會(huì)引發(fā)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。

⑵并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)行為人的影響。并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)行為人是影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。財(cái)務(wù)行為人是財(cái)務(wù)一體化的實(shí)施者，再好的制度系統(tǒng)也需要由人來(lái)實(shí)踐。所以人的素質(zhì)與行為特征直接決定了財(cái)務(wù)制度效能。由于財(cái)務(wù)行為人在素質(zhì)與能力方面具有不確定性，也給財(cái)務(wù)整合帶來(lái)了諸多風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與解決

1.定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的確定是企業(yè)并購(gòu)中非常重要的環(huán)節(jié)，能否找到合適的市場(chǎng)價(jià)格是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。公司資產(chǎn)可分為有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。有形資產(chǎn)評(píng)估是相對(duì)簡(jiǎn)單的，各種估價(jià)方法的數(shù)值相差不會(huì)太大。但人力資源、管理經(jīng)驗(yàn)等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，不同的評(píng)估方法測(cè)量出來(lái)的數(shù)據(jù)差異較大。選擇正確的評(píng)估方法，全面系統(tǒng)地確定目標(biāo)公司未來(lái)的定價(jià)，融資和支付都具有十分重要的意義。評(píng)價(jià)的主要方法有：貼現(xiàn)現(xiàn)金流流估價(jià)法、換股估價(jià)法及成本法等。

2.融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略

⑴擴(kuò)大并購(gòu)融資渠道，降低資金成本。如何利用多種融資渠道，迅速和有效提高并購(gòu)所需的資金是順利實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)鍵。同時(shí)，企業(yè)以不同的融資方式籌集到的資金，其資本成本是不同的。由于各種原因，企業(yè)不能只從一個(gè)單一的來(lái)源采用單一的融資方式獲取全部融資。企業(yè)通常從多個(gè)渠道以多元化的融資方式獲取資金，例如，短期貸款、應(yīng)收賬款融資方式來(lái)彌補(bǔ)目標(biāo)公司的日常運(yùn)作所需的流動(dòng)性缺口，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益籌集到的資金滿足企業(yè)所需的其他資金投入。

⑵選擇合適的融資方式，確保融資結(jié)構(gòu)的合理化。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理評(píng)估自己的資金實(shí)力和融資能力，合理設(shè)置財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立長(zhǎng)期和短期的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，并結(jié)合實(shí)際選擇合適的融資方式。選擇融資方式時(shí)應(yīng)注意擇優(yōu)順序。首先是合理使用自有資金；然后是準(zhǔn)確測(cè)量它們的短期和長(zhǎng)期償債能力，并據(jù)此確定融資風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，做到負(fù)債額度適當(dāng)合理；最后是要確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模，適度降低融資成本，這對(duì)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)具有十分重要的意義。

3.支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略

每一種企業(yè)并購(gòu)支付方式都有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如，現(xiàn)金支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是償債風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)其財(cái)務(wù)狀況和目標(biāo)公司的意向，設(shè)計(jì)不同的付款方式，對(duì)現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)進(jìn)行合理組合，以分散單一支付風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上降低收購(gòu)成本。比如，在安排公共收購(gòu)模式時(shí)，可以采用兩層出價(jià)模式：第一層出價(jià)模式承諾以現(xiàn)金支付；第二層出價(jià)模式采用支付混合型證券支付方式。這不僅可以降低并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后的還款壓力，又利于鼓勵(lì)目標(biāo)公司股東盡快簽約出售，使并購(gòu)企業(yè)在第一時(shí)間取得目標(biāo)公司控制權(quán)。

4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)策略

一是必須建立一個(gè)融資、投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)的科學(xué)決策過(guò)程，確保并購(gòu)管理層擁有一定的權(quán)限，充分集結(jié)有關(guān)專家的智慧，有效發(fā)揮科學(xué)程序的監(jiān)控作用。二是建立并購(gòu)企業(yè)跟蹤機(jī)制和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，跟蹤識(shí)別并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)因素及其所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)實(shí)行責(zé)任制度，明確責(zé)任，嚴(yán)格考核相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。四是對(duì)合同條款的約束防范和解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理利用，這正是保護(hù)并購(gòu)方利益最有效的措施。

企業(yè)并購(gòu)必須更新觀念，力求使目標(biāo)公司與自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)起到互相補(bǔ)充的作用。并購(gòu)后，應(yīng)該從公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)理念出發(fā)，及時(shí)迅速地對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行整合，通過(guò)對(duì)資源的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

參考文獻(xiàn)

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篇3

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理

近些年來(lái)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)交易在不斷發(fā)生，規(guī)模及層次不斷擴(kuò)大，并購(gòu)對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)肯定帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和影響。對(duì)指定企業(yè)的定價(jià)、并購(gòu)融資和支付形成了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要方向。怎樣更好地認(rèn)定及控制并購(gòu)財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，成為主要并購(gòu)企業(yè)所必須考慮因素。文章從主并企業(yè)單位的角度，解析了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)因及干擾因素，更對(duì)控制并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給出建議。

一、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)綜述

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)間的合并與收購(gòu)行為，簡(jiǎn)稱M&A。并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)指因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)階段中信息的非對(duì)稱性、外部環(huán)境不確定性、生產(chǎn)管理活動(dòng)復(fù)雜性及企業(yè)自身的能力有限性，從而致使企業(yè)并購(gòu)以后不能達(dá)到預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益。按并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)之成因，將其分為：產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，信息風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，法律風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦黝愶L(fēng)險(xiǎn)因素的作用結(jié)果終會(huì)反映于財(cái)務(wù)信息上。故而，廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為一種綜合性的風(fēng)險(xiǎn)，能看作是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)之最終表現(xiàn)形式。

二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類

從企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成原因來(lái)分析，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要為定價(jià)抉擇、融資抉擇及支付抉擇。故而，可將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三大類：支付風(fēng)險(xiǎn)，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)。

（一）支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)也可稱為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)并購(gòu)以后債務(wù)負(fù)擔(dān)加大，又缺乏短期內(nèi)融資，從而顯現(xiàn)支付困難的狀況。在現(xiàn)金給付的企業(yè)并購(gòu)里表現(xiàn)地尤其突出。往往并購(gòu)資金數(shù)額是很大的。并購(gòu)企業(yè)在短期內(nèi)通過(guò)大量地舉債募集到現(xiàn)金后支付給目標(biāo)企業(yè)。經(jīng)常會(huì)使有些并購(gòu)的企業(yè)很可能在長(zhǎng)時(shí)間里都難從大量現(xiàn)金流出中緩過(guò)來(lái)，因而影響企業(yè)資金流動(dòng)性。目標(biāo)企業(yè)往往資產(chǎn)負(fù)債率很高，導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)的負(fù)債率大幅上升，資本安全系數(shù)降低。假使并購(gòu)方融資能力欠佳，現(xiàn)金流安排地不恰當(dāng)，流動(dòng)比率就會(huì)產(chǎn)生大幅度下降情況，使并購(gòu)方產(chǎn)生資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2001年Dynagy企業(yè)并購(gòu)瀕臨倒閉的安然公司付了16億美金的現(xiàn)金從而增大了公司財(cái)務(wù)的負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流減少，最后一無(wú)收獲。由此看來(lái)，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)中的教訓(xùn)最終會(huì)表現(xiàn)在財(cái)務(wù)失度上。

（二）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)指在并購(gòu)中并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估之不確定性，從而造成的價(jià)格遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)。合理的并購(gòu)定位是并購(gòu)成功的前提條件，但對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理定價(jià)受到許多因素的干擾。一是信息不對(duì)稱引起并購(gòu)企業(yè)評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)定價(jià)抉擇中，因?yàn)椴①?gòu)各方有著信息不對(duì)稱性，并購(gòu)方往往會(huì)高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，從而定價(jià)較高，致使支付增高成本。二是企業(yè)并購(gòu)缺少可操作性強(qiáng)的有效評(píng)測(cè)指標(biāo)體系。到當(dāng)前為止，在并購(gòu)理論和實(shí)踐中尚未形成操作性較強(qiáng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系。并購(gòu)過(guò)程中人的主觀性對(duì)并購(gòu)影響很大。并購(gòu)很難能按市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律來(lái)定價(jià)。三是缺乏健全的并購(gòu)中介組織。在并購(gòu)市場(chǎng)中，并購(gòu)中介甚少，并購(gòu)活動(dòng)全過(guò)程需要企業(yè)自身負(fù)責(zé)。這樣就很難降低并購(gòu)雙方的信息成本。并增加了并購(gòu)的交易成本及新企業(yè)的整合難度。

（三）融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)里的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指和并購(gòu)資金及資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金本源風(fēng)險(xiǎn)。具體包括資金在數(shù)量上、時(shí)間上能否保證需要，融資方式與并購(gòu)動(dòng)機(jī)是否相符，債務(wù)擔(dān)負(fù)對(duì)企業(yè)正常的生產(chǎn)營(yíng)造是否有負(fù)面影響等。通常融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。它來(lái)源于兩個(gè)方面：并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)需要大量資金，通常并購(gòu)資金來(lái)源有兩種渠道：內(nèi)部融資和外部融資。通常內(nèi)部融資（主要是權(quán)益融資）的籌資阻力小，無(wú)成本費(fèi)用，但大量采用內(nèi)部融資會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)資金，容易產(chǎn)生資金鏈斷裂，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而外部融資（主要是債務(wù)融資）則會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率，加重企業(yè)在一定期間的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。排列不當(dāng)會(huì)使企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)，從而導(dǎo)致企業(yè)陷入破產(chǎn)的境地。如在財(cái)務(wù)杠桿并購(gòu)里，企業(yè)并購(gòu)資金大部分是向銀行借款或是發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)高利率債券籌集而來(lái)，而償還這種債務(wù)的資金來(lái)源于目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流。這種融資方法勢(shì)必會(huì)增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。尤其在目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流不像并購(gòu)之前預(yù)測(cè)的那么穩(wěn)時(shí)，企業(yè)會(huì)因較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。此外，某些企業(yè)本身資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)非常高，再次舉債能力不足。即使舉債成功，也會(huì)在并購(gòu)后因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債過(guò)高，資本結(jié)構(gòu)偏離正常經(jīng)營(yíng)狀況，導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化，甚至?xí)率蛊髽I(yè)破產(chǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施和方法

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素和各種并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況，為增高企業(yè)并購(gòu)的成功概率，防止和減少并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采用以下具體辦法。

（一）有效展開(kāi)資產(chǎn)和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略組合

為了防止整合時(shí)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使并購(gòu)一方在握有對(duì)方的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的基礎(chǔ)上形成有效及迅速的整合，可以從資產(chǎn)和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合兩個(gè)方向下手。第一，并購(gòu)后應(yīng)實(shí)行資產(chǎn)債務(wù)組合，剝離低效資產(chǎn)，提高資產(chǎn)質(zhì)量，形成企業(yè)資源的優(yōu)化。當(dāng)并購(gòu)一方接手目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)時(shí)，一般可以按照“負(fù)債隨資產(chǎn)”原則承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)，也可以在雙方協(xié)商的基礎(chǔ)上將被收購(gòu)方的負(fù)債轉(zhuǎn)為股權(quán)。第二，并購(gòu)后也應(yīng)進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略性調(diào)整，為被并購(gòu)方形成可行的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核體制，將并購(gòu)雙方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略來(lái)整合，逐步調(diào)整并購(gòu)以后企業(yè)經(jīng)營(yíng)的策略，增強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)效益，來(lái)使并購(gòu)雙方企業(yè)一起發(fā)展。

（二）提高信息的取得能力，減弱企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱和收購(gòu)方握有信息不完全已經(jīng)成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的本因，所以，在避免惡意收購(gòu)的基礎(chǔ)上，應(yīng)在并購(gòu)計(jì)劃制定時(shí)對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行較準(zhǔn)確的評(píng)估。并購(gòu)方可以聘用有資格的投資銀行進(jìn)行預(yù)測(cè)，考察被收購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，了解掌握全面性、真實(shí)性的資料，來(lái)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)來(lái)合理和準(zhǔn)確的評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估辦法主要有賬面價(jià)值法、現(xiàn)金流量法、市場(chǎng)價(jià)格法等，并購(gòu)一方可以根據(jù)并購(gòu)動(dòng)因、信息掌握情況來(lái)挑選不同的評(píng)估方式，從而準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。

（三）拓展融資的渠道，建立有效的融資結(jié)構(gòu)

并購(gòu)一方在確認(rèn)了并購(gòu)所需資金數(shù)額以后，就要著手準(zhǔn)備資金的募集。企業(yè)在制定融資計(jì)劃的時(shí)候，應(yīng)進(jìn)行綜合考慮，拓展多種融資渠道。首先，政府等相關(guān)部門(mén)作為外部融資的組織者應(yīng)增加企業(yè)的融資渠道，可通過(guò)建設(shè)各類投資銀行、建立并購(gòu)基金和完善本地資本市場(chǎng)等方式拓寬企業(yè)融資渠道。其次，融資結(jié)構(gòu)主要包括企業(yè)自有資本和權(quán)益資本、債務(wù)資本的比例結(jié)構(gòu)等內(nèi)容，因此，企業(yè)應(yīng)遵循資本成本最小化原則，將以上比例控制在合理的水平，從而對(duì)被并購(gòu)方的債務(wù)資本進(jìn)行分析，調(diào)整企業(yè)負(fù)債的數(shù)額結(jié)構(gòu)和負(fù)債期限。

（四）依據(jù)法律保護(hù)防范財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)行為的整個(gè)過(guò)程里面，各方有必要簽訂相關(guān)法律條文或合同，其中有相關(guān)文件、義務(wù)條款、保密條款和賠償情形等。因?yàn)樵诓①?gòu)考查中往往不能深入到每方面和細(xì)節(jié)，所以必須通過(guò)法律協(xié)議保證并購(gòu)的企業(yè)雙方利益，增大并購(gòu)的正確性。在并購(gòu)過(guò)程中，被并購(gòu)方通常不會(huì)主動(dòng)透露相關(guān)信息，甚至有刻意隱瞞或者信息造假的現(xiàn)象，這就要求并購(gòu)方在操作中始終持審慎態(tài)度，掌握并分析準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行合理財(cái)務(wù)運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)判斷，最大限度避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）選擇合理的支付辦法

不一樣的支付方式所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不盡相同，其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或分散地作用也不相同。并購(gòu)方應(yīng)該充分思考不同支付方式的支付成本和利弊，在此基礎(chǔ)上挑選合理的支付辦法，將潛在的風(fēng)險(xiǎn)化解或分散。第一，并購(gòu)方應(yīng)先估算并購(gòu)后所帶來(lái)的收益率是否大于并購(gòu)的資金成本率，再進(jìn)行進(jìn)一步的考慮。第二，在決策中應(yīng)該保證支付方式風(fēng)險(xiǎn)做到最小，應(yīng)該使并購(gòu)戰(zhàn)略分析和并購(gòu)方案風(fēng)險(xiǎn)抉擇評(píng)價(jià)系統(tǒng)更為詳盡和有可行性，在各種方案里面充分考慮企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)狀況，來(lái)減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策

一、 企業(yè)并購(gòu)概述

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱，對(duì)“企業(yè)并購(gòu)”一詞可作如下表述：即企業(yè)為獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)（全部或部分），而運(yùn)用自身可控制的資產(chǎn)（現(xiàn)金、證券及實(shí)物資產(chǎn)）去購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)（股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)），并因此使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起控制權(quán)改變的行為。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的根本動(dòng)機(jī)在于利潤(rùn)最大化，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)際上是一個(gè)追逐利潤(rùn)的過(guò)程。并購(gòu)是企業(yè)的一種投資行為，如同其它經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一樣，企業(yè)并購(gòu)的根本動(dòng)機(jī)在于利潤(rùn)的最大化。從本質(zhì)上看，企業(yè)并購(gòu)行為是資本運(yùn)營(yíng)行為，是企業(yè)控制權(quán)（股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)）的交易。之所以并購(gòu)雙方買賣企業(yè)控股權(quán)，是因?yàn)椴①?gòu)雙方對(duì)由企業(yè)控制權(quán)所代表的收益有不同的評(píng)價(jià)和預(yù)期。

近些年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)也在逐步的加大，企業(yè)為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，企業(yè)管理者費(fèi)勁心思將企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大以提高自己的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，而并購(gòu)則成為了多數(shù)企業(yè)管理者選擇的必要手段。企業(yè)并購(gòu)后可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，可以合理配置資源，可以減少內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)等多方面有利于企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，然而企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生各種風(fēng)險(xiǎn)，尤其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

在市場(chǎng)條件下，企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)之間日益活躍的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。這項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是利弊共存的，它給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以說(shuō)“高風(fēng)險(xiǎn)”成為了企業(yè)并購(gòu)的主要特點(diǎn)。企業(yè)的并購(gòu)成效如何最重要的影響因素就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果控制的得當(dāng)，企業(yè)將會(huì)順利完成并購(gòu)活動(dòng)。反之，如果未能得到良好的控制，企業(yè)將會(huì)受到較大的影響，并購(gòu)活動(dòng)將受到阻礙。

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過(guò)高的買價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要大量資金，但由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購(gòu)中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購(gòu)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購(gòu)資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

1、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

2、杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即杠桿收購(gòu)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的方法。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理對(duì)策

（一）并購(gòu)前做好充分的準(zhǔn)備工作

首先要了解到并購(gòu)的真正意義，對(duì)于能給企業(yè)帶來(lái)怎樣的收益做出預(yù)算，在決策時(shí)一定要多方面考慮，謹(jǐn)慎決策。企業(yè)在并購(gòu)準(zhǔn)備階段要制定多個(gè)企業(yè)發(fā)展、壯大的方案，是否會(huì)有更適合的方式能讓企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，切勿盲目選擇并購(gòu)這種方式來(lái)使企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。其次，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表一定要認(rèn)真分析，并且對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性予以確認(rèn)，并可以采取調(diào)查取證的方式，這一點(diǎn)對(duì)于整個(gè)并購(gòu)過(guò)程是至關(guān)重要的，甚至關(guān)系到并購(gòu)的成功與否。最后，多數(shù)企業(yè)的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)都不是很豐富，為了將并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制到最低點(diǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，在并購(gòu)前全面的對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行審查，并做出綜合的評(píng)價(jià)，正確地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，為并購(gòu)雙方提供一個(gè)協(xié)商作價(jià)的基礎(chǔ)，促進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。

（二）加強(qiáng)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系的構(gòu)建

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系是控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容，決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控系統(tǒng)的運(yùn)行質(zhì)量。立足我國(guó)現(xiàn)實(shí)環(huán)境，通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作小組，負(fù)責(zé)組織開(kāi)展企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范、預(yù)警和處置工作。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制小組應(yīng)按以下四項(xiàng)原則開(kāi)展工作：一是統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，分級(jí)負(fù)責(zé)。企業(yè)母公司應(yīng)全面負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的組織、協(xié)調(diào)和領(lǐng)導(dǎo)工作。各所屬公司分級(jí)負(fù)責(zé)管轄范圍內(nèi)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作。二是及早預(yù)警，及早處置，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)做到早發(fā)現(xiàn)、早報(bào)告，并財(cái)務(wù)果斷措施，及早控制和化解，防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和蔓延；三是各司其職，團(tuán)結(jié)協(xié)作。企業(yè)有關(guān)部門(mén)按照職責(zé)分工，積極籌劃落實(shí)各項(xiàng)防范，化解和處置財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施，相互協(xié)作，共同防范、化解和處置風(fēng)險(xiǎn)；四是防化結(jié)合，重在防范。加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)，督促企業(yè)各級(jí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任部門(mén)及時(shí)提供相關(guān)信息，控制要做到及時(shí)有效，以提高應(yīng)對(duì)各類突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（三）通過(guò)法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)可以通過(guò)簽訂相關(guān)的法律協(xié)議的方式以便起到風(fēng)險(xiǎn)防范的作用，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競(jìng)爭(zhēng)、陳述和保證及賠償?shù)?。由于調(diào)查的范圍是有限的，可能對(duì)一些細(xì)節(jié)之處了解的不夠到位，所以說(shuō)有必要簽定法律協(xié)議以便保證企業(yè)在并購(gòu)中的正確性。在并購(gòu)中被并購(gòu)方有可能會(huì)對(duì)一些資料或者數(shù)據(jù)不如實(shí)提供，或者刻意隱瞞的情況發(fā)生，這樣就促進(jìn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。因此企業(yè)在實(shí)際操作過(guò)程中不得掉以輕心，一定要保持嚴(yán)謹(jǐn)、穩(wěn)健的作風(fēng)，用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（四）企業(yè)要積極拓展融資渠道

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)將目光放寬廣，積極通過(guò)將不同的融資渠道相結(jié)合，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中，不能一味地效仿其他企業(yè)的融資方式，一定要全面分析企業(yè)的實(shí)際情況，根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)和需求制定出符合自身?xiàng)l件的融資方式。對(duì)于出現(xiàn)在某個(gè)環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要進(jìn)行準(zhǔn)確的識(shí)別，并采取必要的手段及措施對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)采取不同的防范措施。風(fēng)險(xiǎn)的防范措施不能一成不變，要根據(jù)實(shí)際情況的變化適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。必要時(shí)候也可以和有往來(lái)的企業(yè)建立并購(gòu)聯(lián)盟，盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。當(dāng)然企業(yè)實(shí)行并購(gòu)時(shí)也要盡量避免因片面追求風(fēng)險(xiǎn)最小化而帶來(lái)高額成本的負(fù)面影響，使企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)順利完成，最終取得良好的收益，從而保證企業(yè)健康良性發(fā)展。

（五）強(qiáng)化內(nèi)部財(cái)務(wù)管理，提升并購(gòu)防控能力

首先合理確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。眾所周知，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)并非一件簡(jiǎn)單的事情，在其過(guò)程中要面臨有很多問(wèn)題，需要采取必要的方式進(jìn)行解決。由于企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱，并且并購(gòu)雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素并不相同，導(dǎo)致采用雙方在同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)采用不同的評(píng)估方法，從而評(píng)估后所得到的并購(gòu)價(jià)格并不相同。因此，并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)以綜合的并購(gòu)定價(jià)模型所得出的并購(gòu)價(jià)格為基礎(chǔ)，通過(guò)與被并購(gòu)方協(xié)商來(lái)合理地確定并購(gòu)價(jià)格。其次重視預(yù)防不對(duì)稱信息。信息不對(duì)稱是導(dǎo)致并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的首要原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量改善并購(gòu)中信息不對(duì)稱的現(xiàn)狀，堅(jiān)決杜絕惡意并購(gòu)。在并購(gòu)前要對(duì)目標(biāo)企業(yè)展開(kāi)詳盡的調(diào)查，收集各方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)價(jià)，確定其可信度，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、股價(jià)變化情況、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)報(bào)表信息、資產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員及產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況展開(kāi)詳盡的調(diào)查，全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)。

（六）加強(qiáng)并購(gòu)后整合工作

并購(gòu)后的整合既是協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程，也是構(gòu)筑新的企業(yè)核心能力創(chuàng)造新的價(jià)值的過(guò)程。企業(yè)并購(gòu)行為的結(jié)束，并不是企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的結(jié)束，而是開(kāi)端。有效的并購(gòu)整合不僅能在一定程度上修正估價(jià)的錯(cuò)誤，規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，而且能進(jìn)一步提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)后整合的核心內(nèi)容，對(duì)提高企業(yè)整體合力和核心競(jìng)爭(zhēng)力起著關(guān)鍵性作用。但它并不是企業(yè)并購(gòu)的最終目的，而是為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)整體的發(fā)展壯大。只有將并購(gòu)進(jìn)來(lái)的資源和企業(yè)原有的資源有效的整合在一起，才能真正實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，降低企業(yè)成本，提高企業(yè)效益，推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

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論文關(guān)鍵詞：并購(gòu)；目標(biāo)企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；資金

一、并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于并購(gòu)雙方之間的信息不對(duì)稱。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，南于它必須對(duì)外公布企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，并購(gòu)企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析。但是由于我國(guó)許多會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購(gòu)企業(yè)必須通過(guò)目標(biāo)企業(yè)的合作才能獲得相應(yīng)的信息。如果并購(gòu)企是善意的，并購(gòu)雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)地向并購(gòu)企業(yè)提供必要的資料，這有利于降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和成本，同時(shí)可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購(gòu)成本；如果并購(gòu)企業(yè)是惡意的，并購(gòu)企業(yè)將無(wú)法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來(lái)閑難。由此可見(jiàn)，估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小很大程度上取決于財(cái)務(wù)信息分布的狀況和質(zhì)量。

    二、并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)有三種主要支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。

1現(xiàn)金支付及其相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來(lái)達(dá)到并購(gòu)目標(biāo)公司的目的?，F(xiàn)金收購(gòu)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例。

現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大，表現(xiàn)為：一足并購(gòu)規(guī)模和并購(gòu)成功與否受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當(dāng)并購(gòu)與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付使并購(gòu)方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。三是目標(biāo)企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

2．股票支付及其相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股票交換是以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)并購(gòu)方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可能帶來(lái)一定的稅收好處，不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)資金的壓力和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但股票支付也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.混合支付及其相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；旌现Ц赌鼙容^好地解決純現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金壓力或者債務(wù)壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排兩者的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。但混合支付也是有風(fēng)險(xiǎn)存在的，對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往并不能達(dá)到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個(gè)支付過(guò)程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會(huì)延遲整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，給后期帶來(lái)較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)通常采用的融資渠道有內(nèi)部融資和外部融資。

1．內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購(gòu)。企業(yè)內(nèi)部融資有兩個(gè)渠道，一是企業(yè)自有資金，指企業(yè)經(jīng)常持有按法定的財(cái)務(wù)制度能夠自行指派而無(wú)需歸還的那部分資產(chǎn)。二是企業(yè)應(yīng)付而未付的稅金和利息。內(nèi)部融資主要是現(xiàn)金支付方式，雖無(wú)需償還、無(wú)成本費(fèi)用，可以大大降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，但僅依賴內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．外部融資。外部融資是通過(guò)外部渠道籌集并購(gòu)資金。包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。權(quán)益融資是指企業(yè)通過(guò)增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資，通過(guò)發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，資本風(fēng)險(xiǎn)較小但我國(guó)對(duì)股票融資要求較為嚴(yán)格，審批等所需時(shí)間較長(zhǎng)，不利于搶占并購(gòu)時(shí)機(jī)，將會(huì)稀釋大股東的控制權(quán)。二是債務(wù)性融資。債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)舉債來(lái)籌集并購(gòu)所需資金，相對(duì)于權(quán)益融資具有資金成本低，不會(huì)稀釋股權(quán)，手續(xù)簡(jiǎn)單的優(yōu)勢(shì)。但在我國(guó)國(guó)有企業(yè)的平均負(fù)債率高達(dá)65—70％，債務(wù)到期要還本付息，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，將會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)此外，我國(guó)嚴(yán)格的金融政策使得并購(gòu)資金的來(lái)源十分困難。

三、并購(gòu)后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1．償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)債務(wù)收購(gòu)中，特別是存在于杠桿并購(gòu)中。杠桿并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，旨在通過(guò)舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題，自有資金只占所需總金額的10％，貸款約占50—70％，投資者發(fā)行高息風(fēng)險(xiǎn)債券約占收購(gòu)金額的20—40％。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

2．流動(dòng)性資金

流動(dòng)性資金是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。在并購(gòu)活動(dòng)中占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

篇6

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般有以下幾種：

（1）融資安排風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)并購(gòu)可以自有資金完成，也可以通過(guò)發(fā)行股票、對(duì)外舉債融資。以自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金用于并購(gòu)，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一環(huán)，在整個(gè)并購(gòu)鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資超前會(huì)造成利息損失，融資滯后則直接影響到整個(gè)并購(gòu)計(jì)劃的順利實(shí)施，甚至可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

（2）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?；三是短期債?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，比如杠桿并購(gòu)，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)者提供了機(jī)會(huì)。即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，同時(shí)，也存在一些新的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)這些不確定因素和發(fā)展機(jī)會(huì)同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，都需要一定的資金支持，而企業(yè)重新融資是需要時(shí)間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購(gòu)而重新融資又出現(xiàn)困難的情況下，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)并購(gòu)所融資金在使用方面包括三個(gè)內(nèi)容：

并購(gòu)價(jià)格：指支付給目標(biāo)企業(yè)股東的買價(jià)；

并購(gòu)費(fèi)用：為完成并購(gòu)交易所需支付的交易費(fèi)用和中介費(fèi)用；

增量投入成本：為啟動(dòng)目標(biāo)企業(yè)的存量資源，發(fā)揮并購(gòu)雙方資源優(yōu)勢(shì)而支付的啟動(dòng)資金和輸出管理、輸出技術(shù)、輸出品牌等無(wú)形資產(chǎn)支出以及其他配套投入成本。

一般而言，買價(jià)和并購(gòu)費(fèi)用之和稱為狹義的并購(gòu)成本，它是為了完成并購(gòu)交易所必須付出的代價(jià)；狹義的并購(gòu)成本與增量投入成本之和稱為廣義的并購(gòu)成本，它是為了取得并購(gòu)后的主要經(jīng)營(yíng)收益所必須付出的代價(jià)。在企業(yè)并購(gòu)資金的使用安排上，企業(yè)首先支付的是并購(gòu)費(fèi)用，這在并購(gòu)成本中所占比例較??；其次是支付目標(biāo)企業(yè)的買價(jià)，買價(jià)可一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情況下，不但可以暫時(shí)緩解企業(yè)融資的壓力，還可以在目標(biāo)企業(yè)一旦出現(xiàn)的不確定性因素所造成的損失使并購(gòu)方難于承受的情況下，通過(guò)毀約以減少損失的程度；最后是支付增量投入資金，尤其是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)急需的啟動(dòng)資金、下崗職工的安置費(fèi)用等。在企業(yè)并購(gòu)所融資金的使用方面，不但在時(shí)間上要按照順序保證三個(gè)方面的資金需要，而且要求在空間上做出合理的分配。因此企業(yè)并購(gòu)資金不但有量的要求，而且還有使用結(jié)構(gòu)的要求。任何安排不當(dāng)，都將影響到企業(yè)并購(gòu)效果的如期實(shí)現(xiàn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中處于非常重要的地位，小到支付困難，大到企業(yè)破產(chǎn)，都和財(cái)務(wù)安排不當(dāng)有關(guān)。企業(yè)并購(gòu)中較高的債務(wù)結(jié)構(gòu)往往使收購(gòu)方由于債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，導(dǎo)致其在并購(gòu)環(huán)節(jié)“成功”完成后，卻由于并購(gòu)后沒(méi)有相應(yīng)的效益來(lái)支付本息而破產(chǎn)。

合理選擇并購(gòu)方式是制定并購(gòu)策略的重要部分。認(rèn)真研究并購(gòu)雙方資源的互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購(gòu)效果的風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險(xiǎn)最小化原則選擇并購(gòu)方式和實(shí)現(xiàn)的途徑，如先租賃后并購(gòu)、先承包后并購(gòu)、先參股后控股等，是防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

二、支付方式和影響因素

在確定了并購(gòu)價(jià)格后，選擇何種支付方式也很重要。從支付工具來(lái)看，一般分為現(xiàn)金支付、換股并購(gòu)、賣方融資和混合支付等四種方式。在信息不對(duì)稱的條件下，支付方式的不同將向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息，是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

（一）支付方式

1.現(xiàn)金支付：并購(gòu)方通過(guò)向被并企業(yè)股東支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)方通過(guò)現(xiàn)金支付迅速完成并購(gòu)過(guò)程，有利于并購(gòu)后企業(yè)的重組和整合，被并企業(yè)股東獲得現(xiàn)金后，也規(guī)避了合并后企業(yè)發(fā)展的不確定性。這種方式的不利之處在于，并購(gòu)規(guī)模要受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束，而被并方股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利能力。此外，被并企業(yè)股東也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠?，F(xiàn)金支付多被用于敵意收購(gòu)。

現(xiàn)金收購(gòu)的一種變通形式是現(xiàn)金加資產(chǎn)收購(gòu)。由于在短期內(nèi)支付大量的現(xiàn)金對(duì)一般企業(yè)來(lái)講難度很大，因此一些企業(yè)在買殼并購(gòu)的過(guò)程中采用了這種方式：首先有買殼方向上市公司大股東支付一部分現(xiàn)金，余款以擬置入上市公司的資產(chǎn)抵償，以獲得上市公司控股權(quán)，之后再以大股東的地位，以股東大會(huì)決議的形式使上市公司將資產(chǎn)以現(xiàn)金買回。

現(xiàn)金收購(gòu)還有別的變通形式，如承擔(dān)債務(wù)加現(xiàn)金收購(gòu)。這種方式下，買殼方承擔(dān)出讓方對(duì)上市公司的一切債務(wù)，并按扣除所承擔(dān)債務(wù)后的應(yīng)付股權(quán)款以現(xiàn)金支付。這些變通方式對(duì)收購(gòu)方來(lái)說(shuō)大大減少了并購(gòu)時(shí)現(xiàn)金的流出，而對(duì)出讓方來(lái)講則不會(huì)對(duì)可收回的現(xiàn)金產(chǎn)生太大的影響。因此在實(shí)際中，這些方式的應(yīng)用也較多。

2.換股并購(gòu)：并購(gòu)方或新設(shè)公司以其新發(fā)或增發(fā)的股票，按照一定的換股比例交換被并企業(yè)或雙方企業(yè)股東持有的股票，被并企業(yè)或并購(gòu)雙方宣布終止，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)合并。換股購(gòu)并雖然成本較低，但程序復(fù)雜。對(duì)于主并方而言，換股可使其免于即時(shí)支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投入到合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。對(duì)于被并方來(lái)說(shuō)，換股可以使其股東自動(dòng)成為新設(shè)公司或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，此外，由于推遲了收益確認(rèn)時(shí)間，可經(jīng)延遲交納資本利得稅。但換股并購(gòu)也有一些缺陷，如改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權(quán)較集中，則可能出現(xiàn)主并方為被并方所控制的情況。

3.賣方融資：并購(gòu)方以承諾未來(lái)期間的償還義務(wù)為條件，首先取得被并方的控制權(quán)，而后按照約定的條件進(jìn)行支付。這是一種支付工具與融資方式相結(jié)合的特殊支付方式。其典型形式有：分期付款、開(kāi)立應(yīng)付票據(jù)、或然支付等。這些支付方式通常是在被并方盈利狀況不佳、急于脫手的情況下而采取的有利于并購(gòu)方的支付方式。對(duì)于主并方而言，賣方融資不但可以減輕企業(yè)即時(shí)支付的壓力，而且還可以和主并方有充足的時(shí)間，核實(shí)被并企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，避免可能存在的“并購(gòu)陷阱”。對(duì)于被并方來(lái)說(shuō)，延期支付可以獲得延期納稅的優(yōu)惠：在對(duì)并購(gòu)后企業(yè)管理層的“拯救計(jì)劃”非常關(guān)心的情況下，如果并購(gòu)價(jià)格和支付方式按照并購(gòu)后企業(yè)的業(yè)績(jī)來(lái)確定，被并企業(yè)股東還可以享受并購(gòu)后企業(yè)未來(lái)新增的收益。

4.混合支付：并購(gòu)方以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種支付工具，向被并購(gòu)方股東支付并購(gòu)價(jià)格的一種支付方式。混合支付將多種支付工具組合在一起，如果設(shè)計(jì)合理、搭配得當(dāng)，可以克服單純以現(xiàn)金或股票等方式支付的缺點(diǎn)。對(duì)于主并方而言，既可以使其減輕過(guò)多的現(xiàn)金支付壓力，也可以防止由于股權(quán)的稀釋可能產(chǎn)生的控制權(quán)轉(zhuǎn)移。對(duì)于被并方來(lái)說(shuō)，既可以延遲交納資本利得稅，又可分享并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展和增長(zhǎng)帶來(lái)的各種機(jī)會(huì)。從融資成本角度來(lái)考慮，對(duì)于主并方，可轉(zhuǎn)換債券、公司債券利息通過(guò)計(jì)入成本而少付所得稅，認(rèn)股權(quán)證可延期支付股利。對(duì)于被并方股東而言，可轉(zhuǎn)換債券具有債券的安全性和股票的收益性雙重特點(diǎn)，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券可以在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)按照一定的條件和比例轉(zhuǎn)換為并購(gòu)方的普通股股票；認(rèn)股證比股票便宜，認(rèn)股款可延期支付。正是由于上述種種優(yōu)點(diǎn)，目前混合支付方式有逐步上升的趨勢(shì)。

（二）影響支付方式選擇的因素

選擇支付方式受多方面因素的制約，不但要受國(guó)家的法律制度、資本市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)育程度、主并公司財(cái)務(wù)狀況和目標(biāo)公司股東要求的影響；還要考慮并購(gòu)方融資渠道、融資成本的約束和并購(gòu)后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、股本結(jié)構(gòu)的制約；甚至還要兼顧主并公司股東和管理層的利益。

1.資本市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)育程度：美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)并以直接融資為主，因而采取換股并購(gòu)的案例較多。日本資本市場(chǎng)雖然也較為成熟，但以間接融資為主。我國(guó)直接融資市場(chǎng)起步較晚，間接融資市場(chǎng)受政府約束較大，并購(gòu)市場(chǎng)剛剛起步，總體來(lái)說(shuō)融資成本較高。直接融資不但要支付股權(quán)資本成本，而且還要受股票發(fā)行規(guī)模的限制。正是由于資本市場(chǎng)和投資銀行不發(fā)達(dá)，主并企業(yè)對(duì)于并購(gòu)的支付方式?jīng)]有多少選擇余地，直接限制了企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模。例如，在我國(guó)上市公司中，還存在大量未上市的法人股。在這種情況下，如果一個(gè)上市公司的流通股比例不足50%，很難在證券市場(chǎng)通過(guò)收購(gòu)來(lái)取得控股地位。這也是造成我國(guó)目前通過(guò)“一級(jí)半”市場(chǎng)協(xié)議收購(gòu)未上市的法人股案例較多，而建立在真正意義上收購(gòu)上市公司的股票以及換股購(gòu)并的案例微乎其微的主要原因。

2.主并公司的財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)：如果主并企業(yè)擁有充足的自有資金和穩(wěn)定的現(xiàn)金流量、同時(shí)在本企業(yè)的股票被低估的情況下，主并企業(yè)更愿意選擇現(xiàn)金支付方式，因?yàn)椴扇Q股并購(gòu)方式需要增發(fā)股票，有可能導(dǎo)致每股收益被攤薄，對(duì)本企業(yè)股東不利。反之，如果主并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，目前或不遠(yuǎn)的將來(lái)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，而且股票價(jià)格被高估，則更愿意采取換股方式進(jìn)行購(gòu)并。主并企業(yè)并購(gòu)前后的資本結(jié)構(gòu)也對(duì)支付方式產(chǎn)生重大影響。如果主并企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，主并企業(yè)往往采取換股方式，以降低負(fù)債水平，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，一個(gè)企業(yè)保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿比例可以獲得更大的息稅后收益。如果主并企業(yè)發(fā)展?jié)摿^大，而且通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有效地重組和整合可以獲得更大的盈利增長(zhǎng)空間，主并企業(yè)往往愿意通過(guò)舉債的方式、以現(xiàn)金作為支付工具，這樣可以通過(guò)提高的財(cái)務(wù)杠桿降低資本成本，分享更多的并購(gòu)后收益。

3.稅收安排：對(duì)于主并企業(yè)而言，以借款或發(fā)債方式籌集現(xiàn)金來(lái)支付，其利息成本可以在稅列支，而股權(quán)資本成本則必須在稅后列支，不能收到合理避稅前的效果。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)而言，若主并公司支付現(xiàn)金，則必須在收到現(xiàn)金后立即繳納所得稅；若采取換股方式，則可通過(guò)推遲收益確認(rèn)時(shí)間延遲繳納。因此，只有當(dāng)以現(xiàn)金支付的并購(gòu)價(jià)格足以彌補(bǔ)目標(biāo)公司股東稅秧收方面的損失時(shí)，現(xiàn)金支付才是可接受的。

4.會(huì)計(jì)處理方法：并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理方法有兩種，購(gòu)買法和聯(lián)營(yíng)法。在購(gòu)買法下，主并企業(yè)賬面或其編制的合并報(bào)表上，被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債均是按照購(gòu)買日的公允價(jià)格、而非歷史成本進(jìn)行反映的。在通貨膨脹條件下，資產(chǎn)的公允價(jià)格一般會(huì)超過(guò)其歷史成本，所以就存在一些資產(chǎn)項(xiàng)目的升值，以及實(shí)際支付的并購(gòu)價(jià)格與被并企業(yè)可辨認(rèn)的凈資產(chǎn)之間存在一個(gè)差額-商譽(yù)。在未來(lái)期間，資產(chǎn)升值部分和合并商譽(yù)一般需要攤銷，使得購(gòu)買法下報(bào)告收益較低，從而可以減少主并企業(yè)的所得稅支出。在聯(lián)營(yíng)法下，主并企業(yè)賬面或其編制的合并報(bào)表上，被并企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債仍按賬面價(jià)值反映，不會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)重估升值和合并商譽(yù)，因此就不存在攤銷問(wèn)題。與購(gòu)買法相比，聯(lián)營(yíng)法雖然報(bào)告期收益較高，但主并企業(yè)卻難于獲得稅收方面的好處。正是由于報(bào)告期收益和稅收優(yōu)惠不同，我國(guó)很多企業(yè)為了夸大收益而濫用聯(lián)營(yíng)法。最近我國(guó)財(cái)政部頒布了新的股份公司會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，如果主并企業(yè)以現(xiàn)金作為支付工具，目標(biāo)企業(yè)股東無(wú)法以換股方式取得股權(quán)，只能以購(gòu)買法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，從而消除了各種以提高業(yè)績(jī)?yōu)槟康牡膱?bào)表重組現(xiàn)象。

三、我國(guó)并購(gòu)籌資渠道的現(xiàn)狀

在并購(gòu)中，支付產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)對(duì)兼并方來(lái)講是展示其實(shí)力和能力的考驗(yàn)，這種考驗(yàn)是以資金量來(lái)體現(xiàn)的，資金量的形成要求兼并企業(yè)具有可靠的資金來(lái)源。因此兼并方能否籌集到兼并所需資金，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為制約企業(yè)并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵之一。

（一）籌資中的障礙

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)公司用于并購(gòu)的資金來(lái)源是比較有限的，這與我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不成熟有很大關(guān)系。目前在我國(guó)，企業(yè)用來(lái)兼并的資金主要來(lái)源是：企業(yè)自有資金、企業(yè)節(jié)余的折舊基金、計(jì)劃內(nèi)用于投資的銀行貸款和企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票和債券籌集到的資金。但在實(shí)踐中，這四種方式都難以為大型并購(gòu)提供充足的資金支持。1.企業(yè)自有資金，成本低，手續(xù)簡(jiǎn)單，但受我國(guó)企業(yè)規(guī)模小、盈利水平低的制約，不能按計(jì)劃迅速籌足并購(gòu)中所需要的一定金額的資金，因此它已不是現(xiàn)代企業(yè)籌資的主要渠道；2.利用折舊基金追加投資是有效利用這種補(bǔ)償資金的途徑，但它有一個(gè)前提條件，即必須在原有固定資產(chǎn)更新之時(shí)，有足夠的貨幣積累來(lái)“補(bǔ)償”。因此，企業(yè)可用于并購(gòu)的資金必須能保證固定資產(chǎn)更新、保證大修理前提下結(jié)余的折舊費(fèi)或大修理費(fèi)用。3.向銀行貸款，可彌補(bǔ)內(nèi)部金融的上述缺陷，但銀行借貸由于期限短，不宜充作資本，而且，從我國(guó)實(shí)際看，一方面，企業(yè)自身的負(fù)債率已經(jīng)非常高，國(guó)有企業(yè)的平均負(fù)債率已達(dá)65%～70%左右，再向銀行融資能力有限；另一方面，銀行對(duì)企業(yè)貸款加大了控制和審查力度，只有那些素質(zhì)高、實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)和高效益、低風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目才有可能得到銀行的資金支持，即使這樣也常附有一些附加條件；4.另外我國(guó)對(duì)金融機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入股市有極為嚴(yán)格的限制，《商業(yè)銀行法》和《保險(xiǎn)法》分別規(guī)定商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司不得投資股票，信貸資金不得進(jìn)入股市。而根據(jù)《證券公司管理規(guī)定》，證券公司持有同一企業(yè)股票的數(shù)額不得超過(guò)該企業(yè)股份的5%和本公司資本金的10%.在實(shí)際操作中，任何形式的融資（主要是過(guò)橋貸款）都只能以短期貸款的方式發(fā)放，而且通常需要由證券公司提供信譽(yù)擔(dān)保。對(duì)于從證券市場(chǎng)上直接融資，也有比較嚴(yán)格的規(guī)定。5.如以股票融資，《公司法》、《證券法》、《上市公司新股券商管理辦法》、《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》對(duì)首次發(fā)行、配股、增發(fā)等的標(biāo)準(zhǔn)都有較高的要求，再加上輔導(dǎo)、材料審批所需的漫長(zhǎng)等待，因此股票融資的條件是比較苛刻的；6.再以公司債為例，我國(guó)對(duì)企業(yè)債券發(fā)行有規(guī)模管制，這使企業(yè)債券發(fā)展速度直接受制于國(guó)家事先確定的規(guī)模，企業(yè)無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)情況和自身需要來(lái)決定其融資行為。其次是企業(yè)債券發(fā)行制度的約束。國(guó)家對(duì)發(fā)行債券企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等都進(jìn)行嚴(yán)格審批，準(zhǔn)入限制較多；第三，企業(yè)債利率的非市場(chǎng)化傾向十分嚴(yán)重，對(duì)企業(yè)債券利率有嚴(yán)格的上限規(guī)定，這些都影響了企業(yè)債券的發(fā)行；7.對(duì)可轉(zhuǎn)換債券而言，1997年國(guó)家頒布了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理規(guī)定》，但現(xiàn)在我國(guó)的試點(diǎn)仍主要以除上市公司外的500家重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)中的非上市企業(yè)為主；8.并購(gòu)基金是國(guó)際上常用的并購(gòu)資金來(lái)源，但我國(guó)目前還沒(méi)有一只真正從事并購(gòu)的基金。

可見(jiàn)在我國(guó)，并購(gòu)的籌資渠道和品種都是很有限的，而且這一問(wèn)題只有當(dāng)我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸發(fā)育成熟之后才能得到有效的解決。目前我們建議，在大力發(fā)展并購(gòu)貸款的同時(shí)，應(yīng)大力發(fā)展企業(yè)債券和股票市場(chǎng)，在立法上消除為并購(gòu)進(jìn)行直接融資的限制，并可考慮由有實(shí)力的企業(yè)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金等機(jī)構(gòu)出資設(shè)立，并適當(dāng)吸引一部分社會(huì)資金，共同組成并購(gòu)基金。這樣將形成多元化的公司并購(gòu)融資渠道，大大擴(kuò)大企業(yè)并購(gòu)范圍，加快我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)存量調(diào)整的步伐。

（二）在我國(guó)進(jìn)行杠桿收購(gòu)的障礙

杠桿收購(gòu)是一種比較好的公司并購(gòu)方式，我國(guó)目前已經(jīng)具備了杠桿收購(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景要求，但目前我國(guó)上市公司還沒(méi)有出現(xiàn)一例真正的杠桿收購(gòu)案，這主要是因?yàn)樵谖覈?guó)還存在一些實(shí)施中的障礙，表現(xiàn)在：

1.我國(guó)企業(yè)并不普遍具備杠桿收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所要求的條件。如杠桿收購(gòu)要求的低負(fù)債，在我國(guó)多數(shù)適宜進(jìn)行杠桿收購(gòu)的行業(yè)中并不存在，高負(fù)債是我國(guó)企業(yè)的通病，不少企業(yè)負(fù)債率已超過(guò)100%，不再具有再融資能力。

2.資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。杠桿收購(gòu)得以正常運(yùn)作的一個(gè)主要原因是收購(gòu)公司能及時(shí)地從其發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上進(jìn)行債務(wù)融資，籌措收購(gòu)資金。而我國(guó)發(fā)育不全的資本市場(chǎng)恰恰難以滿足這一點(diǎn)。在我國(guó)企業(yè)用來(lái)兼并的資金來(lái)源是：企業(yè)留用利潤(rùn)、企業(yè)節(jié)余的折舊基金、計(jì)劃內(nèi)用于投資的銀行貸款、企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票和債券籌集到的資金。顯然，上述資金都難以成為杠桿收購(gòu)資金的來(lái)源。發(fā)行垃圾債券籌資在我國(guó)基本沒(méi)有可行性，另外前面已經(jīng)談到我國(guó)對(duì)金融機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入股市有極為嚴(yán)格的限制，這些都在客觀上削弱了杠桿收購(gòu)中購(gòu)方的力量。

3.法律環(huán)境的障礙。杠桿收購(gòu)?fù)覈?guó)一些現(xiàn)有法律法規(guī)的規(guī)定相抵觸。如“紙上公司”的問(wèn)題，根據(jù)《公司法》規(guī)定，公司向外投資其他公司的，除投資公司和控股公司外，累計(jì)投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)額的50%.而“紙上公司”將其全部注冊(cè)資本投資于目標(biāo)企業(yè)中，并且其高負(fù)債也使它基本上不具有凈資產(chǎn)，這明顯與《公司法》要求相違背。另外我國(guó)法律要求設(shè)立公司需向注冊(cè)登記機(jī)關(guān)表明公司的經(jīng)營(yíng)范圍，并不得超出經(jīng)核準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍開(kāi)展業(yè)務(wù)，否則將面臨被吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照的處罰。并購(gòu)在我國(guó)屬新生事物，既不屬于生產(chǎn)和流通，又不屬于科技開(kāi)發(fā)、咨詢、服務(wù)等第三產(chǎn)業(yè)，應(yīng)歸屬于特定行業(yè)。特定行業(yè)的公司注冊(cè)問(wèn)題尚無(wú)有關(guān)法律規(guī)定。

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篇7

論文摘要：企業(yè)并購(gòu)一直是個(gè)長(zhǎng)盛不衰的話題，隨著金融危機(jī)的發(fā)展，中國(guó)的企業(yè)也加快了并購(gòu)的步伐，但是從總體來(lái)看，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率并不高，就企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以為參與并購(gòu)的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。

隨著全球性金融危機(jī)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購(gòu)也有愈演愈烈之勢(shì)，中國(guó)的企業(yè)也開(kāi)始了高調(diào)的并購(gòu)之路，跨國(guó)并購(gòu)諸如中鋁并購(gòu)力拓、中國(guó)五礦集團(tuán)并購(gòu)OZMinerlas，國(guó)內(nèi)的如國(guó)機(jī)集團(tuán)與中國(guó)一拖集團(tuán)等，并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模都超過(guò)以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國(guó)已步入并購(gòu)、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國(guó)為時(shí)尚短的企業(yè)并購(gòu)歷史，特別是跨國(guó)并購(gòu)的歷史來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)成功的案例尚不多見(jiàn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問(wèn)題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)的融資方式和支付方式的選擇，還有并購(gòu)后的管理和財(cái)務(wù)整合，其中，并購(gòu)融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時(shí)較長(zhǎng)，而且限制條件非?？量?，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國(guó)尚不多見(jiàn)，所以選擇并購(gòu)的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式進(jìn)行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購(gòu)中的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以給面臨并購(gòu)選擇的企業(yè)在理論和實(shí)踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資簡(jiǎn)述

企業(yè)并購(gòu)融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時(shí)間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購(gòu)中的并購(gòu)方通常規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，并購(gòu)又可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘?cái)務(wù)、管理及營(yíng)銷方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購(gòu)下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過(guò)多會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。

(一)銀行借款的優(yōu)點(diǎn)

銀行借款包括從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長(zhǎng)期貸款和短期貸款。按照借款有無(wú)抵押品作為擔(dān)保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：

1．融資速度較快

企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡(jiǎn)單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進(jìn)行大量的準(zhǔn)備工作(如經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì))，發(fā)行也需要一定時(shí)間，程序復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)。

2．資本成本較低

資本成本可以用用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率進(jìn)行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)用資費(fèi)用，因此相對(duì)于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費(fèi)用也較少。

3．銀行借款靈活性較強(qiáng)

企業(yè)在借款時(shí)，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無(wú)法按時(shí)還本付息，還可以與銀行進(jìn)行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強(qiáng)的靈活性。

4．可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)在利用銀行借款進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。

(二)銀行借款的程序

銀行借款的程序一般包括提出申請(qǐng)、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。

二、并購(gòu)中銀行借款融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因

(一)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)定價(jià)的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，即資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值等方面的評(píng)估稍有不慎，就有可能使并購(gòu)方因并購(gòu)成本過(guò)高、超過(guò)自身的承受能力，造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，并購(gòu)達(dá)不到預(yù)期效果進(jìn)而引發(fā)并購(gòu)失敗。并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。而在實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)企業(yè)過(guò)于樂(lè)觀，以及并購(gòu)企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價(jià)方法使用不當(dāng)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的高估可能性非常大。

(二)借款額度風(fēng)險(xiǎn)

只有及時(shí)、足額地籌措到所需的資金，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)。而并購(gòu)中過(guò)程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購(gòu)成本。企業(yè)并購(gòu)的成本一般包括以下三個(gè)部分(張龍，2008)：1．收購(gòu)成本。①被收購(gòu)公司股票或資產(chǎn)的買價(jià)。②必須承擔(dān)或到期時(shí)進(jìn)行再融資的現(xiàn)時(shí)債務(wù)。③收購(gòu)的管理和稅務(wù)成本。④付給專業(yè)人士的費(fèi)用。2．運(yùn)行成本。3．收購(gòu)后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和定價(jià)，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應(yīng)略高于并購(gòu)成本，除了滿足并購(gòu)支付之外，還應(yīng)保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運(yùn)營(yíng)，企業(yè)借款過(guò)多會(huì)加重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項(xiàng)，將嚴(yán)重影響企業(yè)的信用和聲譽(yù)，企業(yè)本身也會(huì)面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

以銀行借款方式融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)，要求并購(gòu)方具備較強(qiáng)的即時(shí)付現(xiàn)能力，并購(gòu)方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常較大。我國(guó)的企業(yè)在并購(gòu)支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購(gòu)和后續(xù)發(fā)展資金。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對(duì)外長(zhǎng)期負(fù)債)構(gòu)成，即企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對(duì)其債務(wù)承擔(dān)償付責(zé)任的能力，正常的比例應(yīng)當(dāng)維持在1：1左右(不同行業(yè)會(huì)有所區(qū)別)。在并購(gòu)企業(yè)采用銀行借款融資方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，企業(yè)負(fù)債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資能力。同時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營(yíng)虧損，權(quán)益資本過(guò)少，債務(wù)資本過(guò)高，更會(huì)無(wú)形中增加并購(gòu)方企業(yè)在整合過(guò)程中的債務(wù)負(fù)擔(dān)。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公司形成高財(cái)務(wù)杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例會(huì)顯著提高。如果并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營(yíng)狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機(jī)和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

不同企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)可能有所不同，主要有以下幾種：通過(guò)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本獲得效益；通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)份額以增加效益；實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，迅速進(jìn)入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標(biāo)企業(yè)是保證并購(gòu)成功，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的前提條件，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，國(guó)內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來(lái)核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)較好的情況下盲目擴(kuò)張，做大做強(qiáng)，進(jìn)行不相關(guān)的多元化，最后不但沒(méi)能分散企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，新涉足的行業(yè)也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來(lái)的核心業(yè)務(wù)。企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，首先應(yīng)保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，更需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，從中發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對(duì)一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會(huì)等因素；從內(nèi)部情況看，要重點(diǎn)觀察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負(fù)債、盈利能力及市場(chǎng)前景等。在并購(gòu)之前，應(yīng)通過(guò)嚴(yán)格的調(diào)查分析，擇最適合并購(gòu)的企業(yè)，制定一套可行的并購(gòu)策略。

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估也是并購(gòu)能否取得成功的關(guān)鍵，企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法等，并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)以及并購(gòu)企業(yè)掌握的信息等因素來(lái)決定FI標(biāo)企業(yè)估價(jià)方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。并購(gòu)企業(yè)可以綜合運(yùn)用定價(jià)模型確定并購(gòu)價(jià)格，采用不同的方法對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行相互印證，也可以將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

(二)合理確定借款額度

前已述及，企業(yè)并購(gòu)的成本主要包括收購(gòu)成本、運(yùn)行成本和并購(gòu)后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時(shí)，首先應(yīng)考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運(yùn)營(yíng)的前提下，同時(shí)綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動(dòng)情況、預(yù)期的經(jīng)濟(jì)景氣度、通貨膨脹水平等，還應(yīng)了解國(guó)家是否具有相應(yīng)的政策性支持和財(cái)政補(bǔ)貼等，合理確定所需的借款額度。

(三)合理確定借款銀行

就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風(fēng)險(xiǎn)偏好、貸款限制、資本實(shí)力、與企業(yè)的關(guān)系以及提供的咨詢服務(wù)水平方面都會(huì)有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時(shí)應(yīng)盡量選擇資本實(shí)力雄厚，規(guī)模較大，富有開(kāi)拓性、敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而且與企業(yè)業(yè)務(wù)往來(lái)頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān)的銀行。同時(shí)還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務(wù)的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。

(四)制定彈性的財(cái)務(wù)安排

企業(yè)應(yīng)該制定彈性的財(cái)務(wù)計(jì)劃，首先，企業(yè)應(yīng)該做好財(cái)務(wù)預(yù)算，將各項(xiàng)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、或有負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營(yíng)及發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關(guān)系，良好的信用記錄有助于增進(jìn)銀行對(duì)企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動(dòng)與銀行建立良好的銀企關(guān)系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對(duì)企業(yè)的情況越了解，信息越對(duì)稱，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。

(五)并購(gòu)后進(jìn)行快速有效的整合

企業(yè)并購(gòu)之后，將面臨著一個(gè)長(zhǎng)期、持續(xù)的整合過(guò)程，而且，企業(yè)在并購(gòu)后的很長(zhǎng)一段時(shí)問(wèn)內(nèi)，都要面臨長(zhǎng)期的還本付息風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行整合之前就應(yīng)將整合成本予以量化，并納入預(yù)算管理體系，防止因整合成本過(guò)高而造成整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)?fù)瓿芍?，?yīng)進(jìn)行快速有效的整合，企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)就是謀求協(xié)同效應(yīng)，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購(gòu)后企業(yè)必須進(jìn)行有效整合，而且，這種整合應(yīng)該是全方位的，包括資產(chǎn)與生產(chǎn)整合、組織機(jī)構(gòu)與人力資源整合、管理制度與企業(yè)文化整合等等。

篇8

一、并購(gòu)動(dòng)機(jī)分析

1、獲得協(xié)同效應(yīng)。盡管并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)在理論上存在較多爭(zhēng)論且難以量化，但是在并購(gòu)實(shí)踐中，協(xié)同效應(yīng)經(jīng)常成為企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚝统霭l(fā)點(diǎn)。第一，生產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)可將企業(yè)外部交易成本內(nèi)部化，從而降低產(chǎn)品成本，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；第二，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)可實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)一體化，包括原材料的購(gòu)進(jìn)與產(chǎn)品的銷售；第三，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)收益的增加；最后，管理協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)可將企業(yè)中原有效率低下的生產(chǎn)組織流程重新組合優(yōu)化，從整體上提高企業(yè)的運(yùn)行效率，增加企業(yè)活力，創(chuàng)造價(jià)值。

2、問(wèn)題。在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的現(xiàn)代公司制度下，公司管理層可能為了自身利益損害股東權(quán)益，包括破壞價(jià)值的投資和并購(gòu)活動(dòng)。由于問(wèn)題而驅(qū)動(dòng)的并購(gòu)會(huì)損害公司價(jià)值，企業(yè)并購(gòu)可以提供一種控制問(wèn)題的機(jī)制，當(dāng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，通過(guò)公司并購(gòu)或者置換權(quán)，減少問(wèn)題，降低成本，增進(jìn)股東權(quán)益。

3、降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，改善企業(yè)效益預(yù)期。混合并購(gòu)是企業(yè)追求多元化、進(jìn)入新經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域常用的戰(zhàn)略手段?？缧袠I(yè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，為了降低自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，可并購(gòu)與自身原有行業(yè)無(wú)關(guān)的企業(yè)，使企業(yè)朝著多元化方向發(fā)展，避免企業(yè)過(guò)度依賴于原有行業(yè)，提高企業(yè)抗擊來(lái)自于單一行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)增加企業(yè)的獲利來(lái)源，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)預(yù)期。

二、企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、并購(gòu)定價(jià)。并購(gòu)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于目標(biāo)公司估值。估值的合理性受到諸多因素影響，例如：主并企業(yè)獲取信息質(zhì)量，上市公司還是非上市公司、善意并購(gòu)還是惡意收購(gòu)、準(zhǔn)備并購(gòu)時(shí)間、主并企業(yè)審計(jì)時(shí)間距離并購(gòu)時(shí)間長(zhǎng)短等。此外，受制于國(guó)內(nèi)公司估值體系不健全和優(yōu)秀中介機(jī)構(gòu)的缺乏，容易導(dǎo)致并購(gòu)定價(jià)遠(yuǎn)超過(guò)合理估值區(qū)間，增加了主并企業(yè)的交易成本和日后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2、支付方式。并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿收購(gòu)支付和混合支付等?，F(xiàn)金支付是最傳統(tǒng)的并購(gòu)支付方式，要求主并企業(yè)有足夠的現(xiàn)金和籌資能力，因此并購(gòu)規(guī)模常常受到制約。隨著資本市場(chǎng)的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金并購(gòu)已越來(lái)越少了。

股票支付使主并企業(yè)現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。如果是用原有股權(quán)支付，則老股東面臨著失去公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。如果是增發(fā)新股，可能會(huì)使主并企業(yè)每股權(quán)益下降，特別是在目標(biāo)公司盈利狀況較差或支付價(jià)格較高的情況下，必然會(huì)造成老股東原有收益稀釋。這種不利影響制約了老股東的流動(dòng)性需求和持有該股票的良好預(yù)期。此外，股票支付的處理程序相對(duì)復(fù)雜，可能會(huì)延誤并購(gòu)時(shí)機(jī)。

杠桿收購(gòu)支付是主并企業(yè)以目標(biāo)公司資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買下目標(biāo)公司。杠桿收購(gòu)使資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重增大，進(jìn)而導(dǎo)致貸款利率升高，并購(gòu)方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營(yíng)不善，極有可能被債務(wù)壓垮。

3、融資方式。融資風(fēng)險(xiǎn)是指主并企業(yè)能否按時(shí)足額地籌集到資金以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。融資方式一般分為債務(wù)性融資和權(quán)益性融資，兩種方式都面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)。一是債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)金融政策較為嚴(yán)格，使得并購(gòu)資金來(lái)源十分困難，盡管各大商業(yè)銀行都有并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，但審核標(biāo)準(zhǔn)較高，一般企業(yè)難以采用。同時(shí)，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行基本上都是為企業(yè)籌集固定資產(chǎn)投資資金，審批嚴(yán)格，?？顚Ｓ?，再加上銀行信貸資金切塊分割、規(guī)模控制體制也不利于并購(gòu)資金的籌集，信貸資金的地域化使跨地區(qū)并購(gòu)相對(duì)困難。二是權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)對(duì)股票融資要求較為苛刻，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資而不斷努力試圖達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)，跨度時(shí)間長(zhǎng)，不利于搶占并購(gòu)時(shí)機(jī)，而且股票融資不可避免地會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東控制權(quán)。同時(shí)，相對(duì)于債務(wù)性融資而言，融資成本較高。

三、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避方法

1、并購(gòu)前充分調(diào)研

調(diào)研是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)始，同時(shí)貫穿并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程，其中并購(gòu)前的調(diào)研尤為重要。從財(cái)務(wù)管理角度出發(fā)，在調(diào)研過(guò)程中，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及組成情況，分析存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，全面挖掘和分析或有事項(xiàng)。根據(jù)調(diào)研結(jié)果，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況做出全面和客觀評(píng)價(jià)。

2、合理確定目標(biāo)公司的估值

信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，主并企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查與評(píng)價(jià)。主并企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，選擇不同的定價(jià)方法；并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用多種估值模型，例如，用重置成本法得到的目標(biāo)公司估值作為并購(gòu)價(jià)格下限，將現(xiàn)金流量法得到的公司估值作為并購(gòu)價(jià)格上限，然后再根據(jù)雙方討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間確定協(xié)商價(jià)格作為最后的并購(gòu)價(jià)格。

3、建立籌資和投資的科學(xué)決策程序

科學(xué)合理的決策程序既可以維護(hù)主并企業(yè)管理層權(quán)威，又能充分發(fā)揮各方專家智慧。主并企業(yè)須辨別并購(gòu)前及整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)因素，管理整個(gè)并購(gòu)過(guò)程的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)并購(gòu)發(fā)生、發(fā)展的全過(guò)程進(jìn)行跟蹤、識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)和監(jiān)控。同時(shí)，利用合同條款防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如利用合同約定，對(duì)投資條件和合同價(jià)款及支付方式和時(shí)間進(jìn)行限制性安排。

4、管理融資和支付風(fēng)險(xiǎn)

為了緩解并購(gòu)的資金壓力，主并企業(yè)應(yīng)注意根據(jù)自身的資金能力確定并購(gòu)規(guī)模，切實(shí)制定并購(gòu)資金需要量及支出預(yù)警；合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，確保采用長(zhǎng)期資金并購(gòu)，以避免使用短期資金而陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中；最后，建立多方面的渠道融資，根據(jù)實(shí)際情況運(yùn)用靈活的并購(gòu)方式減少現(xiàn)金支出，盡量采用混合支付方式。

5、整合財(cái)務(wù)目標(biāo)

財(cái)務(wù)目標(biāo)是財(cái)務(wù)管理工作的起點(diǎn)和終點(diǎn)，決定著企業(yè)各種財(cái)務(wù)決策的選擇，只有在統(tǒng)一財(cái)務(wù)目標(biāo)的指引下，并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作才能正常、有效地運(yùn)行。企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)是通過(guò)核心能力的提升和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)化創(chuàng)造更多的新增價(jià)值。因此，在財(cái)務(wù)整合過(guò)程中，并購(gòu)雙方須統(tǒng)一財(cái)務(wù)目標(biāo)，以成本管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和財(cái)務(wù)管理流程的優(yōu)化為主要內(nèi)容，力求使并購(gòu)后的企業(yè)統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，統(tǒng)一規(guī)劃投資、融資活動(dòng)，最大限度地實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。

6、整合財(cái)務(wù)核算制度、組織機(jī)構(gòu)和職能

并購(gòu)?fù)瓿珊螅?cái)務(wù)目標(biāo)整合外，并購(gòu)雙方還需整合制度、機(jī)構(gòu)和人員等三個(gè)方面，才能為主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司實(shí)施有效的財(cái)務(wù)控制奠定基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)制度的整合包括財(cái)務(wù)核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度、股利分配制度、信用管理制度等方面的整合。財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)部門(mén)的責(zé)權(quán)分工必須明確，并能相互制約。機(jī)構(gòu)內(nèi)部的各部門(mén)和每個(gè)職工，都應(yīng)明確其職權(quán)、責(zé)任和具體的任務(wù)，做到部門(mén)之間、人員之間職責(zé)清、任務(wù)明確，這也是財(cái)務(wù)部門(mén)能否有效履行責(zé)任的重要保證。

7、委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人進(jìn)行管理

主并企業(yè)接管目標(biāo)公司后，為確保財(cái)務(wù)管理工作的平穩(wěn)過(guò)渡，應(yīng)盡快委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人或者負(fù)責(zé)公司財(cái)務(wù)的高級(jí)管理人員，根據(jù)主并企業(yè)的戰(zhàn)略意圖和財(cái)務(wù)管理要求，開(kāi)展整合工作，進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)督。委派人員既要對(duì)主并企業(yè)也要對(duì)目標(biāo)公司負(fù)責(zé)。同時(shí)，結(jié)合主并企業(yè)財(cái)務(wù)人員管理規(guī)定，制定財(cái)務(wù)管理人員的選拔、任命、考核和獎(jiǎng)懲制度，提高財(cái)務(wù)工作效率。

8、整合存量資產(chǎn)和負(fù)債，加強(qiáng)資金管理

并購(gòu)的目的在于降低營(yíng)運(yùn)成本，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)資源的重新優(yōu)化配置，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)能力。整合存量資產(chǎn)和負(fù)債有助于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)。主并企業(yè)應(yīng)以其為主體，對(duì)并購(gòu)雙方的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行綜合分析，實(shí)行優(yōu)化組合。同時(shí)，資金管理是財(cái)務(wù)管理的核心，目標(biāo)公司應(yīng)盡快建立與主并企業(yè)相配套的資金管理系統(tǒng)，結(jié)合主并企業(yè)資金管理實(shí)際，實(shí)現(xiàn)資金的集中統(tǒng)一管理，加大資金使用的監(jiān)管力度，最大限度地發(fā)揮資金的使用效率。此外，主并企業(yè)應(yīng)采取全面預(yù)算、動(dòng)態(tài)監(jiān)控及內(nèi)部審計(jì)等手段，防范和控制財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

篇9

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);防范;對(duì)策

一、企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義通常可以理解為一家企業(yè)以一定的代價(jià)和成本（如現(xiàn)金、股權(quán)等）取得另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和全部或部分所有權(quán)的行為。通常包括兩種形式，即企業(yè)收購(gòu)和企業(yè)兼并。企業(yè)收購(gòu)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券、股票、債權(quán)等方式購(gòu)買其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以謀求該企業(yè)經(jīng)營(yíng)或資產(chǎn)控制權(quán)的行為方式。通常我們把購(gòu)買方稱為收購(gòu)公司、出價(jià)公司、進(jìn)攻公司，另一方被成為被收購(gòu)公司、目標(biāo)公司等。企業(yè)兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)根據(jù)契約關(guān)系進(jìn)行權(quán)合并，以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合。企業(yè)兼并是通過(guò)以現(xiàn)金方式購(gòu)買被兼并企業(yè)或以承擔(dān)被兼并企業(yè)的全部債權(quán)債務(wù)等為前提，取得被兼并企業(yè)全部產(chǎn)權(quán)，剝奪被兼并企業(yè)的法人資格。企業(yè)兼并的核心問(wèn)題是要確定產(chǎn)權(quán)價(jià)格，這是轉(zhuǎn)移被兼并企業(yè)產(chǎn)權(quán)的法律依據(jù)。

并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)日益活躍于資本市場(chǎng)，但在風(fēng)起云涌的并購(gòu)浪潮的背后，成功的并購(gòu)案例并不多見(jiàn)。究其原因，企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。綜合來(lái)看，并購(gòu)引起原有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要綜合性和關(guān)聯(lián)性的顯著特征。

二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因與體現(xiàn)分析

一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下四個(gè)方面。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在著不同領(lǐng)域的眾多風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是其中的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)，直接影響到企業(yè)并購(gòu)的后續(xù)活動(dòng)，決定并購(gòu)是否獲得成功。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。

融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響，融資風(fēng)險(xiǎn)分為內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)和外部融資風(fēng)險(xiǎn)兩種。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來(lái)形成并購(gòu)資金的一種方式。內(nèi)部融資無(wú)須償還，無(wú)籌資成本費(fèi)用，可以降低融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：一方面，我國(guó)企業(yè)普遍規(guī)模較小，盈利水平低，依靠自身積累很難按計(jì)劃迅速籌足所需資金;另一方面，大量占用企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)適能力，此時(shí)一旦重新融資出現(xiàn)困難，就會(huì)危及企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)。外部融資是指企業(yè)通過(guò)外部渠道籌集并購(gòu)資金的方式，主要包括權(quán)益融資和債務(wù)融資兩類。權(quán)益融資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變后，稀釋了大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，甚至可能出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資導(dǎo)致過(guò)高的負(fù)債會(huì)使資本結(jié)構(gòu)惡化，如果安排不當(dāng)，到期不能還本付息，就會(huì)陷入到財(cái)務(wù)危機(jī)中去。同時(shí)，無(wú)論是通過(guò)銀行借款還是公司債券融資，其融資的限制條件都較多，且籌資數(shù)量也有限。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金，這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果并購(gòu)方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響其短期償債能力。

杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的方法。杠桿收購(gòu)旨在通過(guò)舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購(gòu)企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的過(guò)橋性貸款約占資金總額的50%-70%，向投資者發(fā)行高息的垃圾債券，約占收購(gòu)金額的20%-40%。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購(gòu)后，目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲益，否則，收購(gòu)公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。因此，杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

三、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范原則與對(duì)策

在分析并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因后，可以有針對(duì)性地對(duì)上述各類風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行控制，總體來(lái)看，應(yīng)遵循系統(tǒng)分析的原則，對(duì)并購(gòu)之后所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度，在風(fēng)險(xiǎn)可控的原則下實(shí)施并購(gòu)策略。具體來(lái)看，應(yīng)從如下幾個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。

（一）加強(qiáng)信息收集與處理能力，解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題

具體而言，并購(gòu)企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力做出合理的預(yù)期，在此基礎(chǔ)上做出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近其真實(shí)價(jià)值，有利于降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。另外，并購(gòu)企業(yè)還可聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。并購(gòu)企業(yè)也可以與目標(biāo)企業(yè)簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加的并購(gòu)成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購(gòu)價(jià)格等。

（二）提高風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估水平

針對(duì)上文所提到的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的原因，并購(gòu)企業(yè)可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的談判在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格?？傊环矫?，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估需要許多不同層次的思路和方法，僅用一種方法定價(jià)是錯(cuò)誤的。另一方面，在每次交易時(shí)都使用所有的定價(jià)模型也是不明智的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型。

（三）做好融資規(guī)劃

企業(yè)并購(gòu)可以自有資金完成，也可以通過(guò)發(fā)行股票、對(duì)外舉債融資。以自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金用于并購(gòu)，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

（四）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，分散融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則;二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?三是短期債務(wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，會(huì)增加企業(yè)被敵意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。而完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，一旦重新融資出現(xiàn)困難，不僅會(huì)增加機(jī)會(huì)成本，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范除了以上的方法，我們還有其他的防范措施，如，加強(qiáng)政府的監(jiān)管力度，在我國(guó)政府可以在不干涉企業(yè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的前提下，對(duì)企業(yè)并購(gòu)做出一定的監(jiān)察，以保證企業(yè)并購(gòu)的合理、合法;此外，完善國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)法律、法規(guī)等對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題也會(huì)起到一定的預(yù)防作用。

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篇10

經(jīng)濟(jì)全球化下的企業(yè)間的并購(gòu)，將拓寬企業(yè)間的資源整合范圍，著力從企業(yè)資金流和保值增值研究中獲得新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)作為并購(gòu)的主要?jiǎng)右?。世界是一個(gè)開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)、公開(kāi)的市場(chǎng)，對(duì)于企業(yè)在并購(gòu)實(shí)踐中面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，需要從并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后三個(gè)階段進(jìn)行研究。本文將以國(guó)有企業(yè)并購(gòu)研究為例，來(lái)探討并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)界定及防范對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】

國(guó)有企業(yè)；并購(gòu)實(shí)踐；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；界定；對(duì)策防范

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)生產(chǎn)要素配置轉(zhuǎn)向多元化、動(dòng)態(tài)性的過(guò)程，也是應(yīng)對(duì)復(fù)雜競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，增強(qiáng)企業(yè)綜合實(shí)力的一種表現(xiàn)。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，因其自身的獨(dú)特性，在擔(dān)負(fù)國(guó)家改革發(fā)展使命中，既要與社會(huì)目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)，還要遵循國(guó)際化發(fā)展需求，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間經(jīng)營(yíng)管理模式的過(guò)度和轉(zhuǎn)變。國(guó)企并購(gòu)并非一朝一夕，在推進(jìn)并購(gòu)實(shí)踐中還會(huì)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)，而其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為并購(gòu)實(shí)踐的重中之重。

一、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)的影響

企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放化實(shí)踐中，企業(yè)為了獲取被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)而展開(kāi)的股權(quán)交易，并對(duì)企業(yè)內(nèi)外部管理、企業(yè)資源及關(guān)系的重新組合，以增強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)的綜合實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。探討企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因發(fā)展，效率理論中的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)能夠從三方面來(lái)進(jìn)行闡述。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，從并購(gòu)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的效率提升來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)多種產(chǎn)品、多個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模化發(fā)展，從而降低成本，實(shí)現(xiàn)收益的增長(zhǎng)。如通過(guò)技術(shù)、設(shè)備并購(gòu)來(lái)降低生產(chǎn)成本等。對(duì)于管理協(xié)同效應(yīng)，主要從管理效率視角，將企業(yè)管理層進(jìn)行優(yōu)化，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)企業(yè)的管理效能協(xié)同弱勢(shì)企業(yè)的管理效率。如企業(yè)間的并購(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)對(duì)弱勢(shì)企業(yè)管理水平的提升。對(duì)于財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，主要從資本在企業(yè)間的配置效率上，將一個(gè)企業(yè)的負(fù)債能力與合并后的兩個(gè)企業(yè)的負(fù)債能力還要大，且具有節(jié)稅效益。企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要從企業(yè)資本的運(yùn)營(yíng)管理商，對(duì)于資金的使用勢(shì)必會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)直接影響。如并購(gòu)資本結(jié)構(gòu)中的資金鏈問(wèn)題，一旦出現(xiàn)資金不暢，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。特別是對(duì)于國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)實(shí)踐中，由于企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張效應(yīng)帶來(lái)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率升高，銀行貸款過(guò)多，短期償債能力不足等現(xiàn)象。另外，從國(guó)際企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐來(lái)看，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不能超過(guò)50%，而我國(guó)國(guó)企多超過(guò)這個(gè)數(shù)字。因此，在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y中，自有資金往往不足，銀行貸款帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。

二、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中的重要問(wèn)題，在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行界定中，Jeffrey.C.Hooke提出，企業(yè)并購(gòu)中向外籌資，可以降低經(jīng)營(yíng)性資金的融入，從而造成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力下降，影響企業(yè)的償債能力。對(duì)于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)，投資行為及融資行為同時(shí)存在，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購(gòu)行為的全過(guò)程，并對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響?？偟膩?lái)看，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定主要分為三個(gè)階段，即并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)中融資支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于并購(gòu)前期，并購(gòu)企業(yè)要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的綜合價(jià)值及購(gòu)價(jià)值大小進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)又受到投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)等因素影響。如國(guó)有企業(yè)因其自身特殊性和政府主導(dǎo)性特點(diǎn)，在并購(gòu)戰(zhàn)略上并非采取符合企業(yè)自身意愿的決策；目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是否如實(shí)反映企業(yè)狀況等。對(duì)于并購(gòu)中期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是融資支付風(fēng)險(xiǎn)，由于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)資金籌措和支付方式不同，而資本結(jié)構(gòu)又與企業(yè)的資本構(gòu)成比例，融資成本，以及支付方式的影響，特別是支付方式所帶來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)不同，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)更多的不確定性。并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，對(duì)于國(guó)企，由于財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)差異性，對(duì)于并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、會(huì)計(jì)核算制度的差異來(lái)說(shuō)，不確定性更強(qiáng)；同時(shí)在財(cái)務(wù)執(zhí)行上，由于并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境復(fù)雜，因財(cái)務(wù)執(zhí)行不當(dāng)而導(dǎo)致的疏忽差錯(cuò)，給企業(yè)帶來(lái)巨大經(jīng)濟(jì)損失。

三、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

針對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性和負(fù)面作用，在制定科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理體系中，需要從以下幾個(gè)方面著手。

（1）并購(gòu)前期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范政府在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中的占據(jù)重要地位，政府往往從政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)管理視角，來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)效益好的國(guó)企兼并長(zhǎng)期虧損的企業(yè)，從而干預(yù)國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的積極性，導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。因此，政府要從行政干預(yù)轉(zhuǎn)向政策引導(dǎo)，引導(dǎo)國(guó)企建立長(zhǎng)效競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。國(guó)企在并購(gòu)前期，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行慎重甄選，特別是深入到目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查、分析，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)管理、組織協(xié)調(diào)、以及各類風(fēng)險(xiǎn)因素中進(jìn)行收集信息，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率偏高、銀行貸款過(guò)多、償債能力不足的企業(yè)進(jìn)行規(guī)避。同時(shí)，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估上，要從企業(yè)實(shí)際擁有的資產(chǎn)狀況、獲利能力，對(duì)其公允價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)估，如市場(chǎng)法、折現(xiàn)法、成本法、期權(quán)定價(jià)理論法等等，降低并購(gòu)前期的決策風(fēng)險(xiǎn)。

（2）注重并購(gòu)中期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)資本市場(chǎng)、融資市場(chǎng)的法律法規(guī)建設(shè)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)及其金融衍生品進(jìn)行規(guī)范。國(guó)有企業(yè)在對(duì)資金獲取渠道上，國(guó)家監(jiān)管部門(mén)要對(duì)并購(gòu)融資相關(guān)資金及來(lái)源進(jìn)行審查，制定專項(xiàng)法律對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資方式進(jìn)行規(guī)范。對(duì)于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資，一方面股權(quán)式融資，另一方面是負(fù)債式融資，從兩者關(guān)系制衡上發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)我國(guó)金融資本市場(chǎng)的創(chuàng)新。借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家金融資本融資模式，有效發(fā)展多層次融資市場(chǎng)，解決國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資難問(wèn)題。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)支付方式的運(yùn)用，要從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制上進(jìn)行全面審視，綜合運(yùn)用多種付款方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（3）并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)于并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理工作，財(cái)務(wù)整合是面臨的首要問(wèn)題。一方面加強(qiáng)財(cái)務(wù)組織制度建設(shè)，明確財(cái)務(wù)目標(biāo)、會(huì)計(jì)核算制度，合理配置財(cái)務(wù)監(jiān)管程序來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。如對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)算、采購(gòu)成本、報(bào)表制作、企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)等管理方式進(jìn)行整合，構(gòu)建以并購(gòu)方原有財(cái)務(wù)組織為基礎(chǔ)、各目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)組織為分支的三級(jí)財(cái)務(wù)管理體系。加強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)新財(cái)務(wù)制度整合，重點(diǎn)對(duì)存量資產(chǎn)的合理配置，控制企業(yè)資金流通質(zhì)量和各方債務(wù)整合問(wèn)題。

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