導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇上市公司盈利方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

最近，“高利貸倒?fàn)敗薄ⅰ皳]霍股民資金”之類的負(fù)面字眼，卻被冠在“不甘睡覺(jué)”的資本頭上。不久前，有媒體研究上市公司半年報(bào)，發(fā)現(xiàn)超過(guò)50家上市公司動(dòng)用數(shù)百億資金，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品或者進(jìn)行委托貸款，賺取高于銀行存款利息的回報(bào)。許多媒體批評(píng)這些上市公司“不務(wù)正業(yè)”，并擔(dān)憂這將“掏空實(shí)體經(jīng)濟(jì)、毒害金融生態(tài)”。

對(duì)“掏空實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的擔(dān)心并非沒(méi)有道理。如果上市公司迷上了放高利貸，可能會(huì)廢弛主業(yè)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響。此外，上市公司并非專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，其對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)的控制也令人擔(dān)憂，放貸是否會(huì)造成壞賬？公司高管在其中是否存在利益輸送？這類的風(fēng)險(xiǎn)，都可能影響到股東們的切身利益。

而對(duì)于“毒害金融生態(tài)”的批評(píng)，則有些本末倒置。事物大多按照阻力最小的軌跡運(yùn)動(dòng)，并根據(jù)環(huán)境變化調(diào)整自身狀態(tài)以適應(yīng)環(huán)境，這是物競(jìng)天擇之道。經(jīng)濟(jì)規(guī)律也是一樣，既然存在便有其合理的一面，上市公司參與高利貸，并非毒害金融市場(chǎng)，而是適應(yīng)已中毒的市場(chǎng)罷了。

一個(gè)正常運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)體，社會(huì)資金的供求與經(jīng)濟(jì)活躍度匹配，銀行作為資金借貸的中間人，用利率價(jià)格來(lái)配置資金資源。供求關(guān)系決定了資金的價(jià)格，金融市場(chǎng)的管制者（通常是央行）要做的，是根據(jù)經(jīng)濟(jì)的需求，對(duì)資金的供應(yīng)和價(jià)格進(jìn)行適度干預(yù)。

但資金價(jià)格卻有官方和民間兩個(gè)體系，這說(shuō)明我們所處的金融市場(chǎng)已經(jīng)顯出病態(tài)，而社會(huì)資本（包括上市公司的閑置資金）熱衷于繞開銀行直接放貸，不過(guò)是對(duì)這種病態(tài)的利用。

先看看官方的資金價(jià)格。我國(guó)當(dāng)前人民幣存款的基準(zhǔn)利率為3.5%，貸款基準(zhǔn)利率為6.56%，存貸利差為3.06%，而最新的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）為6.5%。三組數(shù)據(jù)對(duì)比，說(shuō)明把錢存在銀行每年虧損3%，而得到銀行貸款需要支付的實(shí)際成本僅為0.06%。

民間資金的價(jià)格顯然更讓資金有利可圖。據(jù)本報(bào)記者調(diào)查，在溫州地區(qū)的民間借貸市場(chǎng)中，把錢交給高利貸機(jī)構(gòu)（相當(dāng)于民間銀行）能收到2%~3%的月息，從高利貸機(jī)構(gòu)手中借款需要支付的月息大約5%~6%。這是溫州的利率，而全國(guó)各地的民間借貸利率與其相比，只高不低。

兩組數(shù)據(jù)對(duì)比，民間與官方的利率（資金價(jià)格）有十倍之差，官方的年息只相當(dāng)于民間的月息。這種價(jià)差，比上世紀(jì)八十年代各種物質(zhì)的計(jì)劃內(nèi)外 “雙軌制”價(jià)格之差，有過(guò)之而不無(wú)及。

利差會(huì)吸引資本，馬克思曾經(jīng)對(duì)資本逐利的評(píng)價(jià)是，“當(dāng)利潤(rùn)達(dá)到10%的時(shí)候，他們將蠢蠢欲動(dòng)；當(dāng)利潤(rùn)達(dá)到50%的時(shí)候，他們將鋌而走險(xiǎn)；當(dāng)利潤(rùn)達(dá)到100%的時(shí)候，他們敢于踐踏人間的一切法律；當(dāng)利潤(rùn)達(dá)到300%的時(shí)候，他們敢于冒絞刑的危險(xiǎn)?！?/p>

上市公司把錢存在銀行只有3.5%的利息，而通過(guò)合法手段進(jìn)行委托貸款，卻有超過(guò)20%的高息，超過(guò)500%的利潤(rùn)之差，必然讓擁有閑置資金的企業(yè)進(jìn)入高利貸市場(chǎng)，而如果企業(yè)將資金投入主業(yè)的利潤(rùn)不及20%時(shí)，恐怕從主業(yè)中抽離資金用于放貸，這是一種大勢(shì)所趨，也是理性的選擇。

委托貸款是借貸雙方委托銀行完成借貸，其前提是資金來(lái)源清白、借貸條件符合法律法規(guī)，銀行在受托過(guò)程中提供服務(wù)、進(jìn)行監(jiān)督、賺取利潤(rùn)。與游離在法律邊緣的民間高利貸不同，委托貸款在法律允許的框架內(nèi)運(yùn)行，它的利率介于民間借貸和法定利率之間，但安全性卻遠(yuǎn)優(yōu)于高利貸。

民間借貸市場(chǎng)如此活躍，有閑錢的上市公司參與委托貸款，是無(wú)可厚非的經(jīng)營(yíng)自由。這項(xiàng)業(yè)務(wù)，能為閑置資金帶來(lái)回報(bào)、能為銀行帶來(lái)利潤(rùn)、更能為借款者解決燃眉之急。甚至，它某種程度上還抑制了高利貸的價(jià)格，從這些角度講，它合理合法，不僅對(duì)金融市場(chǎng)無(wú)毒，甚至還幫金融市場(chǎng)解毒。

真正毒害金融生態(tài)的，是利率價(jià)格的雙軌制。這種雙軌制和20年前的雙軌制不同，它不是政府規(guī)定下的兩種價(jià)格，甚至政府根本不承認(rèn)有第二種價(jià)格――計(jì)劃內(nèi)的存貸款利率是央行規(guī)定的3.5%和6.56%，計(jì)劃外的資金價(jià)格是非法的高利貸。

篇2

目前，房地產(chǎn)上市公司的改革正在向縱深推進(jìn)，從2010年開始，針對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的過(guò)分膨脹，中央政府相繼頒布了“限貸”、“限購(gòu)”、“限價(jià)”等政策，另預(yù)計(jì)建設(shè)3600萬(wàn)保障房以緩解住房需求，以及頒布以房產(chǎn)稅代替“限購(gòu)令”的政策。這一系列的政策性調(diào)控措施，有效地遏制了房?jī)r(jià)的泡沫膨脹，給老百姓帶來(lái)了利益。但是對(duì)于房地產(chǎn)公司而言，由于該行業(yè)資金投入量大、回收期長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率一般都比較高，如何在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)形勢(shì)下，占據(jù)一席之地，這是對(duì)房地產(chǎn)公司的挑戰(zhàn)。在限購(gòu)令和銀行嚴(yán)厲信貸調(diào)控下，銀行及資本市場(chǎng)等融資渠道被堵塞，加上房?jī)r(jià)的波動(dòng)，使得房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈產(chǎn)生了斷裂的危險(xiǎn)，嚴(yán)重影響和極大的限制了公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利水平。因此對(duì)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的研究有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與來(lái)源 本文選取滬、深兩市A股房地產(chǎn)上市公司作為研究對(duì)象，將2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為原始數(shù)據(jù)資料，并進(jìn)行如下篩選：將ST處理過(guò)的公司及數(shù)據(jù)明顯異常的公司排除在外；只選取具有代表性的房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)類上市公司，剔除房地產(chǎn)中介公司，因中介公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)與經(jīng)營(yíng)類迥異，開發(fā)經(jīng)營(yíng)類公司的資本結(jié)構(gòu)代表性更強(qiáng)。經(jīng)過(guò)如上篩選最終選取24家公司作為有效樣本，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪網(wǎng)站的財(cái)經(jīng)頻道。

（二）指標(biāo)選取 反映公司的盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)很多，但并不是都能綜合詮釋盈利能力，有的指標(biāo)只是反映了公司盈利能力的某一方面，并且這些指標(biāo)之間相互關(guān)聯(lián)，因而單純以個(gè)別財(cái)務(wù)比率指標(biāo)為依據(jù)難以做出客觀精確的評(píng)價(jià)。因此，本文選取綜合因子得分來(lái)衡量企業(yè)的盈利能力。本文的綜合因子得分是運(yùn)用Analyze菜單中的Factor選項(xiàng)進(jìn)行因子主成分分析，以銷售凈利率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，構(gòu)建衡量上市公司盈利能力的主成分分析模型，最終得出綜合評(píng)價(jià)分值，并且將資本負(fù)債率作為衡量資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，具體如表1所示。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）主成分分析評(píng)價(jià)上市公司的盈利能力 具體步驟如下：

（1）描述性統(tǒng)計(jì)分析。描述性統(tǒng)計(jì)就是在表示樣本數(shù)據(jù)的中心位置（平均值）的同時(shí)，還能表示樣本數(shù)據(jù)的變異程度（即離散程度），由結(jié)果可以大概看出樣本的集中度是否適合做統(tǒng)計(jì)分析。

從表2中可以看出：四項(xiàng)指標(biāo)中銷售毛利率的平均值最高，達(dá)到35.48；而總資產(chǎn)利潤(rùn)率的平均值相對(duì)較低，僅有1.64。而平均值與各最大最小值之間并沒(méi)有太大的異常差距，證明數(shù)據(jù)的選取有利于做相關(guān)性分析。而從輸出結(jié)果中的各指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，離散程度最小的是總資產(chǎn)利潤(rùn)率，較大的銷售毛利率也處于正常區(qū)域內(nèi)。

（2）主成分分析。主成分分析的基本思想是對(duì)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的原始變量進(jìn)行線性組合，提取主要成分得到新的綜合變量。因此，這些綜合變量不僅保留了原始變量的主要信息，而且不相關(guān)聯(lián)，通過(guò)主成分分析，剔除重復(fù)信息，從而達(dá)到最佳綜合。從相關(guān)系數(shù)矩陣能夠看出，相關(guān)系數(shù)普遍較高，分別為r12=0.760，r13=0.738，r14=0.681，r23=0.912，因此變量間線性關(guān)系較強(qiáng)，可以提取公共因子；由KMO和Bartlett檢驗(yàn)結(jié)果知：KMO=0.654>0.5，表明所選取的指標(biāo)適于做主成分分析。根據(jù)累計(jì)方差貢獻(xiàn)率選取兩個(gè)主成分，基本上可以較好地代表原有指標(biāo)（見表3）。

保留的兩個(gè)因子是原有變量糅合后產(chǎn)生的，對(duì)原有變量的解釋度為總方差的94.615%，基本能夠反映多數(shù)信息，并且因子之間不存在顯著的線性關(guān)系，適合進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

（3）計(jì)算盈利能力綜合分值根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣（見表4），構(gòu)建主成分表達(dá)式如下：

Fac1_1=0.162x1+0.480x2+0.479x3-0.273x4；

Fac2_1=0.355x1-0.179x2-0.181x3+0.843x4；

通過(guò)觀察表4，第一主成分對(duì)4個(gè)變量的因子載荷矩陣中，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)相對(duì)較大，由此第一主成分主要代表公司資產(chǎn)的盈利能力；第二主成分對(duì)4個(gè)變量的因子載荷矩陣中，銷售毛利率和銷售凈利率兩個(gè)指標(biāo)相對(duì)較大，由此第二主成分主要代表公司經(jīng)營(yíng)的盈利能力。根據(jù)新變量Fac1_1、Fac2_1得出公司盈利能力的綜合得分F：

F=（72.233×Fac1_1+22.382×Fac2_1）/94.615

（二）回歸分析與相關(guān)性檢驗(yàn) 選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為自變量X，因變量是盈利能力的綜合得分F，構(gòu)建線性回歸方程，即：F=k*x+b+？著。其中，k表示斜率，b表示常數(shù)，ε表示誤差。運(yùn)用Analyze菜單中的Linear選項(xiàng)進(jìn)行線性回歸，得到結(jié)果見表5。

結(jié)果表明，兩者均通過(guò)了0.05顯著性水平的t檢驗(yàn)，說(shuō)明回歸方程的常數(shù)項(xiàng)與自變量系數(shù)均不為0，即表明代表資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力有顯著的影響?；貧w方程的常數(shù)項(xiàng)b為0.5，在0.046的顯著性水平下通過(guò)t檢驗(yàn)；回歸方程的斜率k為-0.804，在0.038的顯著性水平下通過(guò)t檢驗(yàn)，從而得出回歸方程為：F=-0.804x+0.5+？著。即2011年資產(chǎn)負(fù)債率每增加一個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)的盈利能力會(huì)減少0.804個(gè)百分點(diǎn)。

四、結(jié)論與建議

本文以新浪財(cái)經(jīng)的行業(yè)分類作為標(biāo)準(zhǔn)，選取在滬、深兩市掛牌的所有A股房地產(chǎn)公司作為樣本。利用SPSS17.0中的主成分分析法得出能夠代表公司盈利能力的綜合得分F，進(jìn)而研究上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性。運(yùn)用相關(guān)分析和回歸分析探究所選樣本的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系，論證出房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力存在中度負(fù)相關(guān)關(guān)系，即公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)其盈利能力有所影響，并且資產(chǎn)負(fù)債率越低，盈利能力則越強(qiáng)，這符合獲利水平高的企業(yè)一般不會(huì)大量使用債務(wù)資本的實(shí)際情況。而Pearson Correlation為-0.185，說(shuō)明存在不是很強(qiáng)的相關(guān)性，可能還存在其他影響盈利能力的因素。

自2010年開始，銀行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率，來(lái)控制公司的信貸業(yè)務(wù)，這本身就給企業(yè)融資帶來(lái)了困難，尤其是對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的高資產(chǎn)負(fù)債率而言。而進(jìn)入2011年后，隨著“限購(gòu)”、房產(chǎn)稅等一系列舉措，使得房?jī)r(jià)大面積縮水，成交量也是放緩，令房地產(chǎn)公司面臨“內(nèi)”融資不暢，“外”銷售不佳。由于宏觀政策的頻繁變化，從大形勢(shì)來(lái)講，國(guó)家對(duì)于房?jī)r(jià)的調(diào)控并非暫時(shí)的決定，而是勢(shì)必要改善我國(guó)的居住現(xiàn)狀。因此，房地產(chǎn)公司應(yīng)打破以往的高負(fù)債經(jīng)營(yíng)模式，明確經(jīng)營(yíng)理念，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加多種融資渠道，如拓寬股權(quán)融資渠道，制定詳細(xì)的融資及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，同時(shí)應(yīng)順應(yīng)民生，趨向民意，這樣才能確保企業(yè)長(zhǎng)久的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]賓成：《上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)分析》，《全國(guó)商情（經(jīng)濟(jì)理論研究）》2006年第11期。

[3]薛薇：《SPSS統(tǒng)計(jì)分析方法及應(yīng)用（第2版）》， 電子工業(yè)出版社2009年版。

篇3

有關(guān)研究盈余管理的理論已有30多年的歷史，但目前學(xué)術(shù)界對(duì)其定義尚未達(dá)成一致。Schipper（1989）認(rèn)為，盈余管理實(shí)際上是企業(yè)管理人員通過(guò)有目的地控制財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)外披露的過(guò)程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。Scott（1997）從經(jīng)濟(jì)收益角度出發(fā)，指出盈余管理是管理人員在公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)，通過(guò)會(huì)計(jì)政策的選擇使經(jīng)營(yíng)者自身利益或公司市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大化的行為。綜上，本文認(rèn)為盈余管理是公司管理層在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和有關(guān)法律所允許的范圍內(nèi)，有意識(shí)地對(duì)企業(yè)對(duì)外披露的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行控制或調(diào)整以達(dá)到各種目的的機(jī)會(huì)主義行為。

二、我國(guó)上市公司進(jìn)行盈余管理的手段

1.利用會(huì)計(jì)估計(jì)和會(huì)計(jì)政策的變更進(jìn)行盈余管理

對(duì)于同一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易或事項(xiàng)可能存在多種會(huì)計(jì)處理方法，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)可以根據(jù)自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)選擇適合的處理方法。例如固定資產(chǎn)計(jì)提折舊具有四種方法，不同的計(jì)量方法對(duì)企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生不同的影響，一些上市公司需要調(diào)高利潤(rùn)時(shí)，可能會(huì)選擇縮短會(huì)計(jì)估計(jì)的折舊年限或者采用能夠減少折舊費(fèi)的年限平均法或工作量法來(lái)計(jì)提折舊，此外還有存貨的計(jì)提方法，資產(chǎn)減值的計(jì)提，固定資產(chǎn)后續(xù)支出費(fèi)用化還是資本化等都是類似的情況。

2.利用會(huì)計(jì)處理的時(shí)間差進(jìn)行盈余管理

所謂時(shí)間差， 就是在收入和費(fèi)用的確認(rèn)時(shí)間上做文章。收入和費(fèi)用是以權(quán)責(zé)發(fā)生制原為基礎(chǔ)，同時(shí)應(yīng)當(dāng)滿足一定的條件才予以確認(rèn)，企業(yè)在實(shí)際經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中，為了向市場(chǎng)傳遞較好的信息，不會(huì)完全按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定確認(rèn)收入和計(jì)提費(fèi)用，管理層可能會(huì)通過(guò)提前確認(rèn)收入、遞延確認(rèn)收入、虛構(gòu)收入事項(xiàng)等調(diào)整收入確認(rèn)，例如在當(dāng)期的銷售收入未實(shí)現(xiàn)時(shí)，企業(yè)通過(guò)“應(yīng)收賬款”、“待攤費(fèi)用”等賬戶提前確認(rèn)收入，在下一個(gè)會(huì)計(jì)期間采用以銷售退回的方式?jīng)_銷提前確認(rèn)的收入。同時(shí)為了與本期收入的增加進(jìn)行配比，企業(yè)會(huì)提前確認(rèn)費(fèi)用，還可能存在遞延當(dāng)期費(fèi)用來(lái)推遲費(fèi)用的確認(rèn)，進(jìn)而增加企業(yè)在本會(huì)計(jì)期間的利潤(rùn)。

3.利用債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理

通常情況下，上市公司通過(guò)債務(wù)重組可以提高公司運(yùn)營(yíng)效率，解決公司當(dāng)下的財(cái)務(wù)困境。但是，現(xiàn)在很多上市公司卻鉆空子，利用債務(wù)重組來(lái)進(jìn)行盈余管理，達(dá)到扭虧為盈的目的。主要原因系現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則著重修改了債務(wù)重組部分的多個(gè)方面，其中包括將債務(wù)重組收益都計(jì)入當(dāng)期損益，直接影響當(dāng)期的凈利潤(rùn)。毫無(wú)無(wú)疑這又給給上市公司進(jìn)行盈余管理提供了新的途徑和角度。

4.利用關(guān)聯(lián)方交易?M行盈余管理

關(guān)聯(lián)方交易是非競(jìng)爭(zhēng)化的交易，價(jià)格采取的是協(xié)議定價(jià)而非市場(chǎng)的公允價(jià)格，往往存在不公平的交易。上市公司可以根據(jù)自己的需求制定價(jià)格，例如低價(jià)購(gòu)進(jìn)關(guān)聯(lián)方的存貨，再以較高的價(jià)格向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)賣，可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)在關(guān)聯(lián)方之間的自由轉(zhuǎn)移。其次，關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)重組也是上市公司盈余管理的一個(gè)重要途徑，通常有無(wú)償劃撥母子公司間的資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)換資產(chǎn)、重組進(jìn)潛在獲利能力強(qiáng)的資產(chǎn)等都可以在較短時(shí)間內(nèi)迅速改變公司的業(yè)績(jī)水平。

5.利用非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理

非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的易操作性、偶發(fā)性、易實(shí)現(xiàn)的特點(diǎn)，逐漸成為上市公司操縱利潤(rùn)的重要手段。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期時(shí)，可通過(guò)出售、置換固定資產(chǎn)等方式突擊增加企業(yè)利潤(rùn)，達(dá)到扭虧為盈的目的。此外還有政府部門給予的各種優(yōu)惠政策，比如稅收返還、直接的稅收補(bǔ)助、地方財(cái)政補(bǔ)貼等，上市公司為了達(dá)到目標(biāo)利潤(rùn)，就會(huì)千方百計(jì)獲得各種補(bǔ)助和減免。

三、治理我國(guó)上市公司盈余管理的對(duì)策

對(duì)于上市公司的盈余管理行為不能絕對(duì)地評(píng)價(jià)是好是壞。如果超出了一個(gè)合理的限度，必然影響到會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，進(jìn)而影響到財(cái)務(wù)報(bào)告使用者的決策，所以對(duì)盈余管理有必要防范。

1.健全和完善我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度，提高信息披露質(zhì)量

目前我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還有很多不完善的地方，我們應(yīng)該在參照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，對(duì)一些可供選擇的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)規(guī)定更加詳細(xì)的使用前提，減小盈余管理的可操作空間，使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則更具針對(duì)性。另外對(duì)于公司IPO、增股配股的指標(biāo)，將財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，綜合反映公司的能力與價(jià)值，并根據(jù)行業(yè)性質(zhì)和企業(yè)類型建立不同的參考體系，有針對(duì)性地對(duì)公司的能力進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)，準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)要定期研討會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可能存在的盈余管理漏洞，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)行為的創(chuàng)新和會(huì)計(jì)環(huán)境的變化做到科學(xué)的分析和預(yù)測(cè)，使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修繕走在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的前面。為完善上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的披露制度，可建立披露實(shí)際控制人，股權(quán)結(jié)構(gòu)變化等制度，減少信息不對(duì)稱，加強(qiáng)投資者對(duì)大股東的監(jiān)督情況。

2.完善公司的治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部控制

首先，允許國(guó)有股、國(guó)有法人股上市流通，以鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者，解決“一股獨(dú)大”帶來(lái)的內(nèi)部控制人問(wèn)題；其次，應(yīng)當(dāng)健全獨(dú)立董事制度，增加獨(dú)立董事人數(shù)，賦予其一定的權(quán)力，真正起到獨(dú)立監(jiān)督的作用；再次，健全經(jīng)理人市場(chǎng)，建立長(zhǎng)短期激勵(lì)相結(jié)合的激勵(lì)機(jī)制，防止管理人員短期行為的發(fā)生。為提高上市公司內(nèi)控質(zhì)量，應(yīng)建立嚴(yán)格的內(nèi)控制度，可將各個(gè)機(jī)構(gòu)之間具體的相互監(jiān)督責(zé)任明確地寫入公司章程，科學(xué)設(shè)置不相容崗位，使內(nèi)部制約機(jī)制發(fā)揮其實(shí)質(zhì)的作用。

3.健全完善外部監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)審計(jì)獨(dú)立性

我們應(yīng)努力健全外部監(jiān)督機(jī)制，強(qiáng)化注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)監(jiān)督職能和識(shí)別盈余管理的能力。首先，完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師的聘用和更換機(jī)制，真正做到注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)獨(dú)立性。其次，要強(qiáng)調(diào)和完善《注冊(cè)會(huì)計(jì)師法》，對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的違規(guī)行為加大處罰力度，加大其違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，從法律上來(lái)引導(dǎo)注冊(cè)會(huì)計(jì)師恪守職業(yè)道德規(guī)范。同樣的，證監(jiān)會(huì)應(yīng)加大對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰力度，追究違規(guī)人員的相關(guān)責(zé)任，對(duì)違規(guī)者采取零容忍的態(tài)度。最后，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管指標(biāo)體系應(yīng)逐步從單一指標(biāo)向多重指標(biāo)過(guò)渡，使其更加科學(xué)合理。

4.加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)，提高會(huì)計(jì)從業(yè)人員素質(zhì)

會(huì)計(jì)人員的職業(yè)素質(zhì)直接關(guān)系到該企業(yè)是否會(huì)在經(jīng)營(yíng)管理中使用盈余管理，因此必須要加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)，提升會(huì)計(jì)從業(yè)人員的職業(yè)素質(zhì)。首先，企業(yè)可制定一項(xiàng)職業(yè)道德考核制度，定期對(duì)會(huì)計(jì)職員進(jìn)行職業(yè)道德考核，并將考核結(jié)果公布，讓公司內(nèi)部人員之間互相監(jiān)督。其次，上市公司應(yīng)該對(duì)會(huì)計(jì)人員進(jìn)行培訓(xùn)，著重強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)人員的職業(yè)道德對(duì)公司未來(lái)發(fā)展及聲譽(yù)的影響，讓其首先從心理上拒絕盈余管理。

篇4

[關(guān)鍵詞] 盈余管理 方式 偏好

在過(guò)去的十多年里，中國(guó)證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)的發(fā)展取得了巨大的成就。中國(guó)股市經(jīng)歷了從無(wú)到有，再到平穩(wěn)、快速、健康發(fā)展的過(guò)程，走完了西方國(guó)家上百年的發(fā)展歷程。然而，不容忽視的是，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中也存在著一些動(dòng)搖其信用基礎(chǔ)，危害其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的行為，越來(lái)越被大家廣泛關(guān)注的盈余管理就是其中之一。

當(dāng)前會(huì)計(jì)界已對(duì)盈余管理行為進(jìn)行了一系列的有益的研究和探索，并得出了一些可以客觀揭示這一領(lǐng)域某些問(wèn)題的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，但同時(shí)應(yīng)注意到，在我國(guó)關(guān)于盈余管理方式選擇偏好的實(shí)證研究只有僅僅研究特定上市公司的（如虧損上市公司），而本文是在全體上市公司的范圍內(nèi)研究盈余管理方式的選擇偏好，得出目前我國(guó)的上市公司普遍偏好何種盈余管理方式。

一、研究假設(shè)

我國(guó)的上市公司在盈余管理手段的上有著多種選擇，并且由于會(huì)計(jì)規(guī)范制度的缺陷，盈余管理的所產(chǎn)生的收益與成本對(duì)比，以及其他的一些原因?qū)е律鲜泄驹谟喙芾矸绞降倪x擇上存在一定的偏好，在此基礎(chǔ)上本文提出了假設(shè)：上市公司在盈余管理方式的選擇上存在偏好方式。

二、模型構(gòu)建

許多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)上市公司普遍存在盈余管理行為，如付志堅(jiān)發(fā)現(xiàn)上市公司普遍存在盈余管理現(xiàn)象。趙秋玲發(fā)現(xiàn)上市公司中確實(shí)普遍存在著盈余管理行為，不同盈余水平上的上市公司有著不同的盈余管理目的和方式。因此本文不再檢驗(yàn)我國(guó)上市公司存在盈余管理的現(xiàn)象，而是直接對(duì)方式的選擇偏好進(jìn)行研究。

對(duì)于盈余管理方式偏好的研究，本文采用的是一元線性回歸方程進(jìn)行檢驗(yàn)。回歸模型設(shè)計(jì)如下：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4

其中：Y：凈利潤(rùn)/2005年資產(chǎn)總額

X1：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/2005年資產(chǎn)總額

X2：投資收益/2005年資產(chǎn)總額

X3：補(bǔ)貼收入/2005年資產(chǎn)總額

X4：營(yíng)業(yè)外收支凈額/2005年資產(chǎn)總額

我們認(rèn)為，在一元線性回歸中，自變量X1、X2、X3、X4是對(duì)因變量Y的影響因素，即一個(gè)公司的凈利潤(rùn)來(lái)源除主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)以外，還可能來(lái)源于非經(jīng)常性損益和投資收益。如果這些自變量的參數(shù)估計(jì)顯著為正，則可以說(shuō)明公司凈利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，這幾個(gè)因素起到了正相關(guān)的作用，而如果自變量的參數(shù)估計(jì)顯著為負(fù)，則說(shuō)明這些因素對(duì)上市公司凈利潤(rùn)的增加不僅沒(méi)有起到促進(jìn)作用，在一定程度上還侵蝕了上市公司的凈利潤(rùn)。同時(shí)，根據(jù)參數(shù)大小，我們可以估計(jì)因變量Y受四個(gè)自變量X分別影響的大小，參數(shù)最大的自變量每發(fā)生一個(gè)單位的變化，因變量Y受到的影響也是最大。而這種能對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生最大影響的方式，應(yīng)該較其他方式更能吸引上市公司。因此，我們得出結(jié)論參數(shù)最大的自變量其所代表的盈余管理方式是上市公司當(dāng)前最佳偏好的盈余管理方式。

因變量Y，其表示的2006年與2005年凈利潤(rùn)的差額，即凈利潤(rùn)到底增加了多少。對(duì)于自變量X1，代表主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)差額，以此來(lái)表示對(duì)于當(dāng)年凈利潤(rùn)的增加，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是否起到促進(jìn)作用。X2代表2006年與2005年投資收益的差額。X3代表2005年與2004年補(bǔ)貼收入的差額。X4代表2006年與2005年?duì)I業(yè)外收支凈額的差額，營(yíng)業(yè)外收支凈額通過(guò)營(yíng)業(yè)外收入減營(yíng)業(yè)外支出得到。

當(dāng)然，上市公司盈余管理的方式遠(yuǎn)不止這三種，但出于其在上市公司中運(yùn)用的普遍性和其他方式在數(shù)據(jù)收集上的困難，本文僅僅對(duì)這三種方式的偏好進(jìn)行比較研究，對(duì)其他因素的影響不予考慮。

在上述的數(shù)據(jù)中，不管是因變量?jī)衾麧?rùn)，還是自變量主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支凈額都容易受到樣本公司規(guī)模大小的影響，為了消除規(guī)模因素的影響，本文中實(shí)證檢驗(yàn)的所有變量都已經(jīng)被除以2005年末的資產(chǎn)總額。

三、樣本選取

本論文的研究樣本是在上海和深圳證券交易所A股市場(chǎng)的2006年的上市公司中隨機(jī)抽取10%的公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告（2006年滬深股市的A股上市公司一共有1400多家，本文從中選取10%作為研究樣本，因此本文的樣本數(shù)為140家，其中滬市85家，深市55家。），且盡量兼顧不同行業(yè)，以消除行業(yè)因素影響。（將2006年度審計(jì)報(bào)告為保留意見、無(wú)法表示意見和否定意見的上市公司和金融行業(yè)的上市公司排除在外）。

統(tǒng)計(jì)工具和資料來(lái)源：1.本文研究分析及數(shù)據(jù)收集采用的是SPSS13.0統(tǒng)計(jì)軟件和EXCEL2003。2.省略info.省略)、金融界網(wǎng)站（省略） 中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站（csrc.省略）。

四、盈余管理方式選擇偏好的實(shí)證檢驗(yàn)

表1 擬合過(guò)程小結(jié)

根據(jù)模型進(jìn)行回歸的檢驗(yàn)結(jié)果，其各個(gè)β系數(shù)表示不同自變量對(duì)于06年凈利潤(rùn)變化的影響程度。每個(gè)自變量的顯著水平值都小于0.001，而各個(gè)自變量的容忍度值分別為0.964、0.992、0.988、0.967沒(méi)有出現(xiàn)特別小的數(shù)值，各個(gè)自變量的VIF值分別為1.037、1.008、1.012、1.034，也都較為接近1，故模型的各個(gè)因變量可認(rèn)為不存在明顯的共線性問(wèn)題（檢驗(yàn)結(jié)果略）。用于判斷回歸模型與數(shù)據(jù)擬和度的R2和調(diào)整后的R2分別取值0.732和0.724（見表1），該值較為理想，說(shuō)明模型的解釋能力較強(qiáng)。

相對(duì)于因變量Y的各個(gè)自變量相關(guān)系數(shù)顯著為正（檢驗(yàn)結(jié)果略），分別為0.463、1.008、2.491、0.640說(shuō)明提高主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資收益、補(bǔ)貼收入、營(yíng)業(yè)外收支凈額都為上市公司的凈利潤(rùn)做出了一定的貢獻(xiàn)。依據(jù)β系數(shù)的大小對(duì)四個(gè)自變量進(jìn)行排序，分別為補(bǔ)貼收入（2.491）、投資收益（1.008）、營(yíng)業(yè)外收支凈額（0.640）、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（0.463），由此可見，上市公司存在盈余管理方式選擇上的偏好，且更偏好補(bǔ)貼收入。

五、結(jié)論

本文以2006年A股上市公司中隨機(jī)抽取的140家樣本公司為研究對(duì)象，研究了其在當(dāng)年的盈余管理方式。我們通過(guò)構(gòu)造的一元線性回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)上市公司的盈余管理方式偏好順序?yàn)椋貉a(bǔ)貼收入、投資收益、營(yíng)業(yè)外收支凈額。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫艷霞:虧損上市公司盈余管理研究――基于2005年扭虧公司的實(shí)證分析[D].天津:天津財(cái)經(jīng)大學(xué), 2007

[2]趙秋玲:我國(guó)上市公司盈余管理行為的研究[D],東北林業(yè)大學(xué),2003

[3]李惠陽(yáng):中國(guó)虧損上市公司盈余管理問(wèn)題研究――基于方式選擇的偏好[D].福州: 福州大學(xué), 2005

篇5

關(guān)鍵詞： 智力資本 信息披露 房地產(chǎn)上市公司 市場(chǎng)價(jià)值

知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，智力資本理論認(rèn)為企業(yè)市值與面值的差額是企業(yè)的智力資本（Sullivan，1996）。企業(yè)智力資本由一系列可供企業(yè)支配的、未在企業(yè)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)告中列示的無(wú)形資產(chǎn)組成，資本市場(chǎng)在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值時(shí)關(guān)注和認(rèn)可了企業(yè)這些獨(dú)特的無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。因而企業(yè)智力資本信息披露問(wèn)題逐漸引起了學(xué)者們的關(guān)注，智力資本信息是否真正影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值？企業(yè)應(yīng)披露哪些智力資本信息才能滿足資本市場(chǎng)恰當(dāng)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的需求？等問(wèn)題值得我們進(jìn)行深入研究。我們以我國(guó)新興資本市場(chǎng)為研究背景，選取我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本，研究分析我國(guó)上市公司智力資本信息披露對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響，以期完善我國(guó)上市公司的智力資本信息披露問(wèn)題。

一、文獻(xiàn)回顧

（一）國(guó)外文獻(xiàn)智力資本研究的先驅(qū)者Sveiby and Risling（1998）提出了近30個(gè)測(cè)量智力資本模型，所有模型都明確或者暗含了企業(yè)市值和面值差額由企業(yè)“無(wú)形資產(chǎn)”創(chuàng)造的觀點(diǎn)。這些“無(wú)形資產(chǎn)”是企業(yè)專有的、特殊的、排他的內(nèi)部資源，將這些無(wú)形的內(nèi)部資源命名為智力資本。Johnson （1999）提出公司的市值由兩大部分形成，一是財(cái)務(wù)資本，二是智力資本。財(cái)務(wù)資本主要形成企業(yè)的有形價(jià)值，智力資本主要貢獻(xiàn)于企業(yè)的無(wú)形價(jià)值。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，智力資本對(duì)企業(yè)市值的貢獻(xiàn)通常大于財(cái)務(wù)資本的貢獻(xiàn)，是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的主要源泉。Roos et al（2001）以《財(cái)富》評(píng)出的1997年美國(guó)最大市值的前5家公司為樣本，以公司市值與面值差額與市值的比率（（MV-BV）/MV）測(cè)量公司的“隱藏價(jià)值”。研究表明，樣本公司的隱藏價(jià)值比率的平均數(shù)高達(dá)84.6%，即2/3以上的公司市值沒(méi)有在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)表報(bào)中反映出來(lái)。Luis Enrique Vallladares Soler et al（2007）以《財(cái)富》評(píng)出的2005年美國(guó)最大市值前10家公司再加上Roos et al在2001研究中選取的4家公司共14家公司為樣本，驗(yàn)證和分析智力資本對(duì)公司 “隱藏價(jià)值（MV/BV）”的解釋程度。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)“隱藏價(jià)值”的60%可由智力資本及企業(yè)特有的無(wú)形資產(chǎn)解釋。Mffche Han和Mulherin分析了道瓊斯每日的信息披露與美國(guó)的幾個(gè)股票市場(chǎng)行為的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)智力資本信息披露與股票市場(chǎng)行為之間有一定的相關(guān)關(guān)系，但這種相關(guān)關(guān)系是比較小的；Ohlson認(rèn)為，在一定的條件下，股票價(jià)格與智力資本信息之間存在著線性相關(guān)關(guān)系。瑞典的斯堪地亞（Skandia）公司是第一個(gè)將智力資本信息在公司財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的公司，這些信息被稱作智力資本報(bào)告的“導(dǎo)航儀”。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 與國(guó)外相比，我國(guó)對(duì)智力資本的研究起步較晚，大多數(shù)實(shí)證研究集中在近幾年。屈志鳳（2008）認(rèn)為智力資本的各構(gòu)成內(nèi)容與股價(jià)的相關(guān)性是不同的，顯著性強(qiáng)的是人力資本和組織資本，相對(duì)顯著性不強(qiáng)的是關(guān)系資本。王倩、王濤（2008）在研究電子信息行業(yè)的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響十分顯著，人力資本對(duì)績(jī)效也有正相關(guān)作用但是作用不明顯。白明、張輝（2007）研究電信與計(jì)算機(jī)等三個(gè)行業(yè)智力資本與企業(yè)績(jī)效關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)只有在電信與計(jì)算機(jī)這種高科技行業(yè)中，人力資本和結(jié)構(gòu)資本對(duì)于企業(yè)績(jī)效才有促進(jìn)作用。綜上分析，我國(guó)學(xué)者的研究普遍支持物質(zhì)資本在提升企業(yè)價(jià)值方面起主導(dǎo)性作用，智力資本起輔助作用，因而智力資本信息披露問(wèn)題則被忽略了。綜上分析，智力資本已成為企業(yè)價(jià)值的主要影響要素，國(guó)內(nèi)外學(xué)者也加強(qiáng)了對(duì)智力資本信息披露方面的研究。但是現(xiàn)有研究只關(guān)注智力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，而忽略了智力資本信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，智力資本信息披露對(duì)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)與判斷的影響程度有多大。另外，已有研究智力資本信息披露以法律法規(guī)規(guī)定、強(qiáng)制性披露內(nèi)容的為主，而研究企業(yè)自愿性披露的智力資本信息的甚少。因而關(guān)注智力資本信息披露的實(shí)際情況，探索企業(yè)自愿性披露的信息是否會(huì)真正影響投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的更加客觀的認(rèn)識(shí)和判斷，將為企業(yè)更加自愿的充分披露企業(yè)的智力資本相關(guān)信息提供相應(yīng)的思路。因此，本文以我國(guó)新興資本市場(chǎng)為研究背景，以我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司為研究樣本，以資源基礎(chǔ)觀為理論基礎(chǔ)，通過(guò)評(píng)分法分析智力資本信息披露對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)條件下企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響，以期為我國(guó)上市公司自愿披露智力資本相關(guān)信息提供理論與實(shí)證支持。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析及研究假設(shè) 資源基礎(chǔ)觀認(rèn)為不同企業(yè)所擁有的具體資源和能力是有差異的，正是由于不同企業(yè)所擁有資源和能力的不同，擁有特異資源和能力的企業(yè)才有可能獲得持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和超額利潤(rùn)。即這些有價(jià)值的、稀缺的、不可模仿的異質(zhì)資源是企業(yè)獲取并維持增值能力、從而促進(jìn)企業(yè)不斷成長(zhǎng)的動(dòng)力源泉。智力資本具有有價(jià)值的、稀缺的和不可模仿的等異質(zhì)資源的所有特性。第一，智力資本是有價(jià)值的。智力資本是知識(shí)及其創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程，其本身就是有價(jià)值的（valuable）。第二，智力資本是稀缺的。除了一些外購(gòu)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)以外，大量的智力資本都的形成則需要長(zhǎng)期的積累，不易獲得。因如此，智力資本具有比物質(zhì)資本更高的稀缺性。第三，智力資本具有難以模仿性。如人力資本中的未編碼知識(shí)，純粹是存在于員工的頭腦之中，此時(shí)人力資本的客觀存量會(huì)隨著員工的學(xué)習(xí)和創(chuàng)造經(jīng)常發(fā)生變化，員工的主觀能力會(huì)極大地影響到知識(shí)的創(chuàng)造和交流。因此人力資本是難以模仿的。第四，智力資本是難以替代的。如企業(yè)與客戶的關(guān)系形成是復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)文化環(huán)境共同作用的結(jié)果，這是無(wú)法替代的，關(guān)系資本從本質(zhì)上并無(wú)替代物。因此，智力資本是企業(yè)戰(zhàn)略資源，是企業(yè)價(jià)值與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉。因而智力資本信息的披露將有助于資本市場(chǎng)更加客觀的評(píng)價(jià)企業(yè)的無(wú)形戰(zhàn)略資源，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的和企業(yè)價(jià)值，因而能提升企業(yè)價(jià)值。Edvinsson（1997）將智力資本分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和客戶資本，該觀點(diǎn)得到了研究者們的廣泛認(rèn)可。本文選用此觀點(diǎn)，將智力資本劃分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三要素。人力資本是指員工擁有的知識(shí)、技術(shù)和能力，是知識(shí)創(chuàng)造價(jià)值的主要載體和知識(shí)活動(dòng)參與者，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值和價(jià)值增值的根本源泉。人力資本的載體是員工，作為企業(yè)中有生命的、能動(dòng)的資源，其能動(dòng)性是使企業(yè)發(fā)生價(jià)值增值的最根本原因。企業(yè)披露人力資本信息顯示出企業(yè)員工與管理者的知識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)等企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和驅(qū)動(dòng)信息，這些信息能顯示出企業(yè)的發(fā)展能力和發(fā)展?jié)摿Γ砻髌髽I(yè)創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和企業(yè)價(jià)值的源泉。結(jié)構(gòu)資本是由企業(yè)員工知識(shí)投入經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期累積后的最有效的工作方法和流程，包括企業(yè)流程、企業(yè)規(guī)范、企業(yè)程序與信息系統(tǒng)。結(jié)構(gòu)資本能使企業(yè)安全有序、高質(zhì)量地運(yùn)轉(zhuǎn)，能為企業(yè)職工工作和交流提供良好環(huán)境，反映公司對(duì)自身發(fā)展的定位與思路，對(duì)企業(yè)資源配置、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成效起著決定作用。因此，結(jié)構(gòu)資本信息反映公司安全有序、高質(zhì)量地運(yùn)轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)流程，對(duì)企業(yè)資源配置、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成效，提高資產(chǎn)的利用效率，這些信息均有助于資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行更加客觀的評(píng)價(jià)。關(guān)系資本主要反映公司聲譽(yù)，以及與顧客、經(jīng)銷商的關(guān)系。企業(yè)聲譽(yù)是由不同的利益相關(guān)者所感知的企業(yè)形象，資源基礎(chǔ)觀認(rèn)為企業(yè)聲譽(yù)是產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一種資源，企業(yè)通過(guò)合作協(xié)議建立中期和長(zhǎng)期的關(guān)系，來(lái)獲取技術(shù)和交換信息，以及集合他們的資源，使得小企業(yè)和中等企業(yè)能夠從協(xié)和作用中獲得優(yōu)勢(shì)。企業(yè)通過(guò)披露關(guān)系資本信息來(lái)獲取技術(shù)和交換信息，以及集合他們的資源，使得企業(yè)能夠從整合作用中獲得優(yōu)勢(shì)，這些信息將增強(qiáng)投資者的信心和對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)?；谝陨侠碚摲治?，提出假設(shè)：

假設(shè)1：智力資本信息披露對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值有正向影響

假設(shè)1a：人力資本信息披露對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值有正向影響

假設(shè)1b：結(jié)構(gòu)資本信息披露對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值有正向影響

假設(shè)1c：關(guān)系資本信息披露對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值有正向影響

（二）樣本選取本文以2008年1月1日至2008年12月31日為研究期間，以滬深兩市所有符合條件的85家房地產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本。選取樣本的原則如下：剔除了2007年以后上市的公司，因?yàn)檫@類公司不能提供一個(gè)經(jīng)營(yíng)年度信息，不便于比較各年度智力資本信息披露；剔除了財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重惡化的ST、PT公司；剔除了由于公司改制、違規(guī)、兼并收購(gòu)等導(dǎo)致公司停牌的公司。智力資本信息資料來(lái)自85家上市公司的2008年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告以及其他公開的信息，由筆者整理而成。本文運(yùn)用EXCEL和EVIEWS統(tǒng)計(jì)軟件處理數(shù)據(jù)。

（三）變量測(cè)量本文采用評(píng)分法來(lái)測(cè)量智力資本信息披露水平，對(duì)智力資本信息披露測(cè)量題項(xiàng)借鑒了屈志鳳（2008）等研究中對(duì)公司智力資本信息披露的分類，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)展及補(bǔ)充。樣本公司的年度報(bào)告中的語(yǔ)句只要包含前面29項(xiàng)中的某一項(xiàng)，就可得 1分，累計(jì)相加，以其合計(jì)的分?jǐn)?shù)作為智力資本各要素信息的分值。例如萬(wàn)科在其2008年年度報(bào)告中披露“規(guī)范、誠(chéng)信、進(jìn)取是萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)之道”等語(yǔ)句，是“經(jīng)營(yíng)理念”的內(nèi)容屬于結(jié)構(gòu)資本內(nèi)容，可得1分；“設(shè)立五條投訴溝通渠道，與客戶進(jìn)行良性互動(dòng)”披露的是“客戶投訴”屬于關(guān)系資本信息，可得1分；“公司獲得魯班獎(jiǎng)”是“獲得榮譽(yù)”的信息，屬于關(guān)系資本信息，可得1分。除此以外，假如沒(méi)有其他關(guān)于智力資本信息的語(yǔ)句，這樣萬(wàn)科的智力資本信息的分?jǐn)?shù)為：X1=0，X2=1，X3=2。其它樣本公司的數(shù)據(jù)也按此方法收集整理。對(duì)于被解釋變量企業(yè)市值，我們用企業(yè)所有交易日股價(jià)的算術(shù)平均值測(cè)量，以便使市值更具有代表性。因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則及企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定強(qiáng)制披露的智力資本信息普遍性較強(qiáng)，因此本文著重考慮公司自愿披露的智力資本信息，以使分析更有代表性。見（表1）。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) （表2）顯示智力資本信息披露得分最高達(dá)22分，即該公司的年度報(bào)表中披露了所有智力資本信息項(xiàng)目的76%，說(shuō)明公司很愿意向公眾展示智力資本信息。在智力資本三要素信息披露中，結(jié)構(gòu)資本信息披露的均值最大，達(dá)到3.93；其次是人力資本；關(guān)系資本信息披露的均值最少，只有2.56。

（二）相關(guān)性分析 從（表3）中可以知道，智力資本信息與市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)系數(shù)為0.62，智力資本信息與房地產(chǎn)上市公司的市值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；人力資本信息、結(jié)構(gòu)資本信息、關(guān)系資本信息對(duì)市值都是正相關(guān)關(guān)系，人力資本信息與市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)系數(shù)為0.35，結(jié)構(gòu)資本信息0.56，關(guān)系資本信息0.61，且均顯著。說(shuō)明在房地產(chǎn)行業(yè)中，關(guān)系資本信息披露是促進(jìn)其企業(yè)市值提升的重要因素。

（三）回歸分析 （表4）顯示，回歸方程具有顯著統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（F=53.12108，P

四、結(jié)論

實(shí)證結(jié)果顯示，智力資本信息披露對(duì)房地產(chǎn)公司的股票價(jià)格有顯著性影響。結(jié)構(gòu)資本信息披露、關(guān)系資本信息披露對(duì)公司市值有顯著正向影響；人力資本對(duì)市值有正向影響，但不顯著。研究結(jié)果比較符合我國(guó)房地產(chǎn)上市公司智力資本信息披露的實(shí)際情況。房地產(chǎn)公司比較注重智力資本中結(jié)構(gòu)資本信息披露。公司積極披露新技術(shù)、新設(shè)備的信息，這些信息的披露能讓顧客更加了解關(guān)于房地產(chǎn)開發(fā)樓盤的信息，從而更傾向于購(gòu)買這個(gè)公司的房子。房地產(chǎn)公司在關(guān)系資本信息方面的披露表現(xiàn)積極。如公司的建造資質(zhì)、獲得“魯班獎(jiǎng)”、“居住建筑特別獎(jiǎng)”等。這些信息的披露可以提高公司的知名度，吸引客戶。房地產(chǎn)商需要搶奪客戶資源，開發(fā)更多的客戶，這使得公司的品牌效應(yīng)作用顯得相當(dāng)重要，說(shuō)明房地產(chǎn)商很重視公司的關(guān)系資本信息披露，這可以為公司制造廣告效應(yīng)、建立品牌優(yōu)勢(shì)、吸引投資。房地產(chǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)人力資本的披露，特別是公司普通員工的積極性、對(duì)工作滿意程度、適應(yīng)工作能力等方面應(yīng)該加強(qiáng)披露。企業(yè)通過(guò)主動(dòng)、自愿在年度報(bào)告中披露智力資本要素信息，能夠使得公司無(wú)形戰(zhàn)略資源的信息、公司的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展能力得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，使得資本市場(chǎng)和投資者能更加客觀、合理的評(píng)價(jià)企業(yè)的包含無(wú)形戰(zhàn)略資源在內(nèi)的價(jià)值。因而智力資本信息披露能提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因而我們建議企業(yè)應(yīng)加大對(duì)智力資本要素信息的自愿披露力度，以期提升資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可程度，從而最終提升企業(yè)價(jià)值。

*本文系2010年江西省高校人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“基于知識(shí)樹的區(qū)域智力資本價(jià)值創(chuàng)造研究――以中部地區(qū)為例”（項(xiàng)目編號(hào)：GL1009）及教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目“基于情境要素的智力資本價(jià)值創(chuàng)造路徑優(yōu)化研究”（項(xiàng)目編號(hào)：10YJC630111）的階段性成果

參考文獻(xiàn)：

［1］蔣琰、茅寧：《智力資本與財(cái)務(wù)資本:誰(shuí)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造更有效》，《會(huì)計(jì)研究》2008年第7期。

［2］張丹：《上市公司智力資本信息披露市場(chǎng)效應(yīng)研究》，《軟科學(xué)》2008年第11期。

［3］陳勁、謝洪源、朱朝暉：《企業(yè)智力資本評(píng)價(jià)模型和實(shí)證研究》，《中國(guó)地質(zhì)大學(xué)學(xué)報(bào)》2004年第6期。

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［7］Kin Hang Chan. Impact of Intellectual Capital on Organisational Performance，The Learning Organization，2009.

篇6

2014年9月15日至17日，廣州國(guó)際模具展(asiamold)在廣州國(guó)際會(huì)展中心隆重舉行。展臺(tái)上，忙碌中的上海聯(lián)泰科技有限公司市場(chǎng)經(jīng)理陳飛鷹女士（下文簡(jiǎn)稱陳經(jīng)理）接受了記者的采訪，陳經(jīng)理向我們?cè)忈屃寺?lián)泰科技以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，以優(yōu)質(zhì)服務(wù)開拓市場(chǎng)的理念——

記者：你好！陳經(jīng)理。請(qǐng)您給我們介紹一下聯(lián)泰科技這次展品的一些情況。

陳經(jīng)理：好的，這次參展的是一泰科技自主研發(fā)的RS4500型工業(yè)級(jí)3D打印機(jī)-SLA光固化快速成型機(jī)，以及最能體現(xiàn)工業(yè)級(jí)3D打印機(jī)的個(gè)性化樣品。這里要特別說(shuō)明的一點(diǎn)是：工業(yè)級(jí)3D打印機(jī)代表了最前沿的3D打印技術(shù)，在工業(yè)級(jí)上的3D打印新技術(shù)總能最快的轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力并實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值，隨著光固化材料的不斷創(chuàng)新及突破，高韌性、耐高溫材料的延伸進(jìn)入各個(gè)行業(yè)均能滿足裝配驗(yàn)證及小批量化生產(chǎn)要求。部分材料還有過(guò)醫(yī)學(xué)認(rèn)證，不論在工業(yè)領(lǐng)域、醫(yī)學(xué)領(lǐng)域都著非常重大的意義及影響。

記者：聯(lián)泰科技公司展出的產(chǎn)品在工業(yè)上主要應(yīng)用于哪些行業(yè)，請(qǐng)?jiān)敿?xì)的介紹一下。

陳經(jīng)理：聯(lián)泰科技立足于3D打印行業(yè)已有十四年歷史，也是最早將光固化快速成型技術(shù)投入工業(yè)應(yīng)用的公司之一。所以3D打印技術(shù)并不是新興產(chǎn)物，早在3D打印概念出現(xiàn)之前我們稱之為“快速成型”在國(guó)內(nèi)長(zhǎng)達(dá)十年的成長(zhǎng)發(fā)展期一直被小部分人關(guān)注占據(jù)很小一部分市場(chǎng)，也是在這最初期聯(lián)泰科技就已經(jīng)開始專注于3D打印行業(yè)研究及應(yīng)用，并在汽車、航空、建筑、工業(yè)設(shè)計(jì)、醫(yī)學(xué)、鑄造、軍事工業(yè)等領(lǐng)域進(jìn)行了積極而有效的嘗試，推動(dòng)著3D打印深入產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用及發(fā)展。目前我們聯(lián)泰的RS系列工業(yè)級(jí)3D打印機(jī)已深入各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈， 產(chǎn)生了顯著的社會(huì)效益，應(yīng)用前景十分廣闊。

記者：聯(lián)泰3D打印機(jī)在模具行業(yè)的應(yīng)用情況如何呢？

陳經(jīng)理：聯(lián)泰3D打印機(jī)在模具行業(yè)有著廣泛的應(yīng)用，大批量高科技消費(fèi)品都有體積小、精度高、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的特點(diǎn)，這些產(chǎn)品的生產(chǎn)都離不開模具，在開模生產(chǎn)這些零部件前，零部件要在產(chǎn)品開發(fā)過(guò)程中提供設(shè)計(jì)驗(yàn)證與功能驗(yàn)證，檢驗(yàn)產(chǎn)品可制造性、可裝配性，然后轉(zhuǎn)換成各種模具，大幅度地縮短產(chǎn)品更新?lián)Q代的周期。這樣就可以提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，提高產(chǎn)品的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。企業(yè)在追求效率的同時(shí)降低成本。

記者：聯(lián)泰科技設(shè)備在其他行業(yè)應(yīng)用的情況又是怎樣的呢？

陳經(jīng)理：聯(lián)泰科技的3D打印機(jī)是工業(yè)級(jí)的產(chǎn)品，所以在建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域應(yīng)用也是相當(dāng)廣泛的。例如，建筑設(shè)計(jì)的模型，本來(lái)就是3D的，所以非常多的國(guó)內(nèi)外建筑設(shè)計(jì)事務(wù)所都會(huì)在效果圖之外，制作一個(gè)3D模型展示給客戶，這要比傳統(tǒng)手工制作更節(jié)約時(shí)間和精力，并且制作速度更快。在雕塑、工藝品設(shè)計(jì)領(lǐng)域用3D打印制作模型，成本低、環(huán)保，同時(shí)制作精美。完全合乎設(shè)計(jì)者的要求，又能節(jié)省大量材料。同時(shí)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)完成未正式投產(chǎn)之前得以確認(rèn)，以滿足參加展會(huì)、外型拍攝、業(yè)務(wù)行銷等諸多前期工作。

在這里，特別要提到的是醫(yī)療，2008年，我們還和合作伙伴一起組織開展“RP4汶川地震捐贈(zèng)項(xiàng)目”，為汶川地震中顱頜面受傷嚴(yán)重的病人提供顱頜面手術(shù)設(shè)計(jì)服務(wù)，此舉不僅是災(zāi)后救助活動(dòng)的延續(xù)和擴(kuò)展，而且是3D打印技術(shù)在國(guó)內(nèi)數(shù)字化醫(yī)學(xué)領(lǐng)域?qū)嶋H應(yīng)用的一次積極嘗試和探索，同時(shí)也是聯(lián)泰科技回饋社會(huì)、承擔(dān)責(zé)任的一種有益表達(dá)！

記者：聯(lián)泰科技2014年在中國(guó)市場(chǎng)總的銷售情況是怎樣的呢？

陳經(jīng)理：照目前的形勢(shì)來(lái)看3D打印正處在一個(gè)蓬勃發(fā)展的時(shí)期，伴隨著發(fā)展政府也出臺(tái)了相關(guān)政策對(duì)3D打印產(chǎn)業(yè)進(jìn)行扶值，整個(gè)市場(chǎng)都呈現(xiàn)出一種積格向上的非常樂(lè)觀態(tài)度，自然銷售額也是倍增的情況，這不僅體現(xiàn)于聯(lián)泰科技而是整個(gè)3D打印行業(yè)的趨勢(shì)。

記者：您對(duì)未來(lái)中國(guó)3D打印市場(chǎng)發(fā)展前景有怎樣的看法呢？

陳經(jīng)理：我沒(méi)記錯(cuò)的話，2013年4月，英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》刊文認(rèn)為，3D打印技術(shù)將與其他數(shù)字化生產(chǎn)模式一起，推動(dòng)第三次工業(yè)革命的實(shí)現(xiàn)。美國(guó)《時(shí)代》周刊也將3D打印產(chǎn)業(yè)列為“美國(guó)十大增長(zhǎng)最快的工業(yè)”。這兩家權(quán)威雜志和期刊對(duì)這個(gè)行業(yè)的評(píng)價(jià)一點(diǎn)也不離譜，3D打印的發(fā)展正在慢慢替代傳統(tǒng)的減材制造，因?yàn)樗兄鴤鹘y(tǒng)NC切削方式無(wú)法企及的優(yōu)勢(shì)。用3D打印能制造出各種結(jié)構(gòu)復(fù)雜的產(chǎn)品并深入到各個(gè)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用之中，這就是工業(yè)級(jí)3D打印所體現(xiàn)出的價(jià)值及未來(lái)發(fā)展的方向。聯(lián)泰的方向是持續(xù)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用以及3D打印技術(shù)創(chuàng)新突破，為客戶提供綜合系統(tǒng)的解決方案。

目前，3D打印的價(jià)值體現(xiàn)在想象力馳騁的各個(gè)領(lǐng)域，3D打印正讓“天馬行空”轉(zhuǎn)變?yōu)椤澳_踏實(shí)地”的可能，人們利用3D打印為自己所在的領(lǐng)域貼上了個(gè)性化的標(biāo)簽。3D打印行業(yè)的發(fā)展猶如其定義本身，始終凸顯著“創(chuàng)新突破”這一關(guān)鍵特質(zhì)，這也是國(guó)家極力提倡的。

記者：您對(duì)制造業(yè)集中的華南市場(chǎng)未來(lái)有怎樣的期待呢？

篇7

關(guān)鍵詞：新疆上市公司；業(yè)績(jī)狀況；股利分配方式

中圖分類號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、新疆上市公司業(yè)績(jī)狀況與股利分配情況分析

（一）樣本選擇。為了考察上市公司業(yè)績(jī)狀況與其股利分配行為的關(guān)系，本文以新疆上市公司連續(xù)兩年（2007～2008年）的年報(bào)作為分析基礎(chǔ)，樣本選擇以2007年30家上市公司和2008年32家上市公司為對(duì)象。

（二）指標(biāo)選擇。公司的業(yè)績(jī)狀況主要以三組財(cái)務(wù)指標(biāo)說(shuō)明，即盈虧狀況、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率及凈資產(chǎn)收益率，詳見表1。（表1）

（三）股利分配情況。目前，上市公司的股利分配方式主要包括現(xiàn)金股利、股票股利、公積金轉(zhuǎn)增股本和混合股利分配方式，從新疆上市公司2007～2008年的分配情況來(lái)看也是以上四種方式，并且近兩年在新疆上市公司中沒(méi)有純粹的股票股利分配方式，股票股利分配方式只在混合股利分配方式中出現(xiàn)。

樣本公司2007～2008年股利分配方式情況見表2、表3。（表2、表3）從表2平均數(shù)看出：樣本公司的股利分配方式主要采取了派發(fā)現(xiàn)金方式，平均比例為34%，而轉(zhuǎn)增股本及混合股利方式的平均比例為4%和30%；從時(shí)間上來(lái)看，2007年以混合股利2008年以派現(xiàn)分配方式為主要形式，轉(zhuǎn)增股本分配方式所占比例不大，在2007年只有天山股份和冠農(nóng)股份采用轉(zhuǎn)增股本的方式。從表3可以看出：樣本公司混合股利分配方式中主要采取了派發(fā)現(xiàn)金方式，在2007年和2008年均為100%，送股和轉(zhuǎn)增股本的平均數(shù)均為63%。

（四）公司業(yè)績(jī)與股利分配方式分析

1、公司盈虧情況與股利分配方式。樣本公司從2007年至2008年的盈虧情況如表4，盈利與虧損公司的股利分配方式情況如表5和表6。（表4、表5、表6）可以看出：

（1）從企業(yè)的盈虧水平來(lái)看，樣本公司近兩年來(lái)業(yè)績(jī)狀況良好，每年均有超過(guò)85%的上市公司實(shí)現(xiàn)盈利，平均比例為90%，而虧損公司平均比例為10%。

（2）從盈利公司是否發(fā)放股利及其采用的分配方式來(lái)看，實(shí)現(xiàn)盈利的上市公司大多數(shù)均發(fā)放股利（平均比例74%），且比例在逐年上升。在其采用的分配方式中，主要采取派發(fā)現(xiàn)金和混合股利的分配方式，近兩年的平均比例分別為38%和32%，而轉(zhuǎn)增股本的分配方式所占比例較少。

（3）從虧損公司是否發(fā)放股利及其采用的分配方式來(lái)看，虧損的上市公司中，在兩年中均沒(méi)有進(jìn)行股利分配。

2、公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與股利分配方式。根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，樣本公司近兩年來(lái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況不容樂(lè)觀，近兩年的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-438.44%。為了考察樣本公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況與股利分配方式的關(guān)系，本文將上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率劃分為兩個(gè)區(qū)間進(jìn)行考察，即凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率小于零區(qū)間和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于零區(qū)間，股利分配情況見表7。（表7）可以看出：

（1）在新疆上市公司中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率小于零的平均比例為33%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于零的平均比例較高，為67%。

（2）當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率小于零時(shí)，平均有5家（5/11）（所占比例為45%）上市公司不進(jìn)行股利分配；當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于零時(shí)，平均有5.5家（所占比例為26%）上市公司不進(jìn)行股利分配。

（3）在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率小于零的區(qū)間內(nèi)，新疆上市公司主要采用派現(xiàn)的股利分配方式，平均所占比例為39%，而轉(zhuǎn)增股本和混合股利的分配方式平均所占比例較小，分別為0%和3%；在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于零的區(qū)間內(nèi)新疆上市公司主要采用混合股利的分配方式，平均所占比例為41%。

3、公司凈資產(chǎn)收益率與股利分配方式。統(tǒng)計(jì)得出，樣本公司近兩年來(lái)凈資產(chǎn)收益率平均數(shù)為7.06%，為便于分析凈資產(chǎn)收益率與上市公司股利分配方式的關(guān)系，本文以配股基本線（6%）作為劃分區(qū)間的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)凈資產(chǎn)收益率變化的三個(gè)區(qū)間進(jìn)行研究，即凈資產(chǎn)收益率小于零區(qū)間、凈資產(chǎn)收益率在（0，6%）區(qū)間、凈資產(chǎn)收益率大于等于6%區(qū)間。具體分析數(shù)據(jù)見表8。（表8）可以看出：

（1）新疆上市公司的凈資產(chǎn)收益率普遍在大于等于6%的區(qū)間內(nèi)，平均所占比例為52%，凈資產(chǎn)收益率小于零的公司平均數(shù)為4家（占比13%），凈資產(chǎn)收益率在（0，6%）的公司平均數(shù)為11家（占比36%）。當(dāng)凈資產(chǎn)收益率小于零時(shí)，平均有4家上市公司（占比100%）不進(jìn)行股利分配；當(dāng)凈資產(chǎn)收益率在（0，6%）的區(qū)間內(nèi)，平均有4.5家上市公司（占比41%）不進(jìn)行股利分配；當(dāng)凈資產(chǎn)收益率大于等于6%時(shí)，平均有4家上市公司（占比25%）不進(jìn)行股利分配。

（2）從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，隨著凈資產(chǎn)收益率的不斷提高，分配股利的公司比例也在不斷增加，當(dāng)凈資產(chǎn)收益率小于零時(shí)，沒(méi)有公司進(jìn)行股利分配，當(dāng)凈資產(chǎn)收益率在（0，6%）的區(qū)間內(nèi)，有59%的上市公司選擇分配股利，當(dāng)凈資產(chǎn)收益率在大于等于6%的區(qū)間內(nèi)，有75%的上市公司選擇分配股利。

（3）從股利分配方式來(lái)看，當(dāng)凈資產(chǎn)收益率在（0，6%）的區(qū)間內(nèi)，派現(xiàn)是新疆上市公司股利分配的主要方式，平均所占比例為30%，隨著凈資產(chǎn)收益率的提高，企業(yè)采用混合股利分配的比例在不斷提高，在凈資產(chǎn)收益率大于等于6%的區(qū)間內(nèi)，混合股利是新疆上市公司股利分配的主要方式，平均所占比例為40%。

二、結(jié)論

（一）新疆上市公司股利分配與盈虧狀況相吻合。公司股利分配應(yīng)當(dāng)遵循“有利則分，無(wú)利不分”的原則。新疆上市公司在發(fā)放股利時(shí)也基本遵循了這一特點(diǎn)，從公司是否發(fā)放股利來(lái)看，實(shí)現(xiàn)盈利的上市公司大多數(shù)均發(fā)放股利（平均比例74%），而虧損公司均不發(fā)放股利，并且在實(shí)現(xiàn)盈利的公司中，派現(xiàn)的比例高于其他分配方式。

（二）新疆上市公司沒(méi)有遵循“少利少分”的股利分配原則。從企業(yè)盈虧情況與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，雖然每年均有超過(guò)85%的上市公司實(shí)現(xiàn)盈利，兩年平均所占比例為90%，但是其兩年的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-438.44%，由此可見，新疆上市公司總體盈利能力不強(qiáng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢，但其對(duì)企業(yè)的股利分配行為影響較小，在本文所設(shè)置的兩個(gè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率區(qū)間內(nèi)，企業(yè)進(jìn)行股利分配的比例都很高，均超過(guò)50%，比例分別為55%和74%，且大部分采取了派現(xiàn)和混合股利的方式進(jìn)行股利分配。

（三）現(xiàn)金股利是新疆上市公司股利分配的主要形式。從表2和表3的平均數(shù)可以看出，現(xiàn)金股利是新疆上市公司股利分配的主要方式，而送股和轉(zhuǎn)增股本比例偏低。相關(guān)學(xué)者研究表明，上市公司通常會(huì)采用派發(fā)現(xiàn)金股利來(lái)調(diào)整凈資產(chǎn)收益率，從而使企業(yè)達(dá)到配股再融資目的。但是，從表9可以看出新疆上市公司近兩年來(lái)凈資產(chǎn)收益率達(dá)到配股基本線（6%）的企業(yè)平均有16家，平均所占比例為52%，兩年凈資產(chǎn)收益率平均數(shù)為7.06%，超出了配股基本線（6%）。但是，表9中數(shù)據(jù)表明，企業(yè)并沒(méi)有因?yàn)榕涩F(xiàn)提高凈資產(chǎn)收益率而廣泛地運(yùn)用股權(quán)融資方式，這一方面說(shuō)明新疆上市公司并沒(méi)有出現(xiàn)“配股熱”或“增發(fā)熱”，短期借款和長(zhǎng)期借款的債權(quán)融資方式仍然是新疆上市公司外部融資的主要方式；另一方面也可以反映出新疆上市公司并不是為了取得再融資資格而分紅，而是為了給投資者帶來(lái)實(shí)際的利益。（表9）

（四）現(xiàn)金股利發(fā)放比例與新疆上市公司支付能力相吻合。每股現(xiàn)金流量越高說(shuō)明上市公司越有能力支付現(xiàn)金股利，新疆上市公司2007～2008年每股現(xiàn)金流量的平均數(shù)分別為0.80和0.20；對(duì)新疆2007～2008年發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司的每股現(xiàn)金股利進(jìn)行統(tǒng)計(jì)（這里的統(tǒng)計(jì)是針對(duì)純派現(xiàn)）得出，2007年共有6家上市公司支付現(xiàn)金股利，扣除20%的個(gè)人所得稅后，平均每股支付0.155元，2008年有15家上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利，扣除20%的個(gè)人所得稅后，平均每股支付為0.077元。由此可以看出，新疆上市公司近兩年每股現(xiàn)金流量均高于每股現(xiàn)金股利，其現(xiàn)金股利的發(fā)放比例與企業(yè)的支付能力相吻合。

三、改善新疆上市公司股利分配的建議

（一）提高公司業(yè)績(jī)，為企業(yè)未來(lái)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。前文數(shù)據(jù)分析表明，公司的盈利能力是影響新疆上市公司股利分配的重要因素，高分配、高回報(bào)的基礎(chǔ)是上市公司的良好業(yè)績(jī)，因此新疆上市公司應(yīng)抓住西部大開發(fā)的政策優(yōu)勢(shì)，通過(guò)招商引資、引進(jìn)人才等方式增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，以此來(lái)提高公司業(yè)績(jī)，為企業(yè)未來(lái)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。另外，公司虧損時(shí)一般不要進(jìn)行股利分配，為了避免造成廣大投資者的不滿和股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，在用盈余公積金彌補(bǔ)虧損后，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，可以按照不超過(guò)股票面值6%的比例用盈余公積金分配股利。

（二）重視企業(yè)自身發(fā)展要求，制定合理的股利分配政策。新疆上市公司近兩年的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-438.44%，在利潤(rùn)增長(zhǎng)情況不樂(lè)觀的情況下，企業(yè)貿(mào)然地進(jìn)行股利分配，無(wú)異于釜底抽薪，加劇了企業(yè)資金的短缺，加大了企業(yè)的融資成本。因此，新疆上市公司必須充分重視凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，盡可能少派發(fā)股利，或少派發(fā)現(xiàn)金股利，使其留存盈余進(jìn)一步增加，以提高其資本積累能力，為其進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模打下基礎(chǔ)，以此來(lái)提高企業(yè)的盈利能力及現(xiàn)金流量水平，這樣才能使企業(yè)獲得快速健康的發(fā)展，才能使股東獲得持續(xù)穩(wěn)定的股利收入。

（三）采取適當(dāng)?shù)墓衫峙浞绞?。?dāng)上市公司面臨一個(gè)前景良好的項(xiàng)目而自身資金不足時(shí)，應(yīng)優(yōu)先采用股票股利或轉(zhuǎn)增股本等股利分配方式，盡可能少發(fā)放現(xiàn)金股利或不發(fā)放現(xiàn)金股利，以確保企業(yè)資金的需要，從而減少企業(yè)利息費(fèi)用，提高企業(yè)的盈利能力；而當(dāng)企業(yè)資金充裕但沒(méi)有很好的投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)可以考慮發(fā)放現(xiàn)金股利以吸引更多的投資者。

（作者單位：石河子大學(xué)商學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

[1]楊奇原，李禮.我國(guó)上市公司股利政策的影響因素研究[J].求索，2006.8.

篇8

自P2P行業(yè)發(fā)展蒸蒸日上時(shí)，曾使得多家上市公司紛紛“眼饞”并涉足這一領(lǐng)域，最終兩者達(dá)成甜蜜的“牽手”。但是，近日上市公司系P2P平臺(tái)東方金網(wǎng)貸的一則公告，揭開了上市公司與網(wǎng)貸平臺(tái)呈現(xiàn)“分手”趨勢(shì)的面紗。

3月1日，東方金鈺平臺(tái)公告稱，因行業(yè)出臺(tái)相關(guān)政策，且已臨近整改期限，平臺(tái)決定啟動(dòng)對(duì)所剩未完結(jié)的大額項(xiàng)目的提前還款工作。從公告看，東方金鈺停止發(fā)標(biāo)主要受借款上線合規(guī)要求。

除被借款上限“一劍封喉”，接受《投資者報(bào)》記者采訪的易觀智庫(kù)高級(jí)分析師李子川認(rèn)為，監(jiān)管對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)約束及操作指引加大了東方金鈺的運(yùn)作成本，其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也面臨空間限制。對(duì)于東方金鈺而言，存續(xù)時(shí)間相對(duì)較短，余額規(guī)模不高，還有船小掉頭的機(jī)會(huì)。

此外，亦有專業(yè)人士告訴記者，事實(shí)上P2P平臺(tái)給上市公司貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)有限，如今在監(jiān)管要求的整改期，無(wú)論是銀行資金存管還是在信息披露等方面，合規(guī)的成本并不低。上市公司出于成本方面的考慮，或者本身就有“玩票”意愿的上市公司，則會(huì)在監(jiān)管與業(yè)績(jī)面前放棄“掙扎”，相信在今年上市公司與P2P網(wǎng)貸分手的現(xiàn)象“越來(lái)越多，明年會(huì)變得緩和，畢竟現(xiàn)在仍處于調(diào)整期”。

東方金鈺止步于借款上限

據(jù)公開資料顯示，東方金鈺網(wǎng)貸成立于2015年4月，注冊(cè)資本1億元，為上市系P2P平臺(tái)，A股上市公司東方金鈺（即東方金鈺股份有限公司，證券代碼600086）持有該平臺(tái)70%的股份。根據(jù)其官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月1日，該平臺(tái)累計(jì)成交量為22.4億元，累計(jì)待還本金6.6億元，總注冊(cè)人數(shù)2.5萬(wàn)人。

業(yè)內(nèi)人士指出，由于東方金鈺主營(yíng)為珠寶行業(yè)供應(yīng)鏈金融網(wǎng)貸平臺(tái)，受供應(yīng)鏈金融本身行業(yè)屬性限制，且珠寶行業(yè)的企業(yè)借款金額一般較大，所以東方金鈺平臺(tái)整改難度較大。網(wǎng)貸之家研究員陳曉俊分析指出，自去年8月《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》后，東方金鈺了8個(gè)項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目的金額都較大，最低的為600萬(wàn)元，最高的為3000萬(wàn)元。從借款金額來(lái)看，無(wú)法滿足借款限額要求的個(gè)人20萬(wàn)元、企業(yè)100萬(wàn)元的要求。

東方金鈺網(wǎng)貸的公告印證了這一分析。3月1日，其公告稱，由于臨近要求整改期限，平臺(tái)決定啟動(dòng)對(duì)所剩未完結(jié)的大額項(xiàng)目的提前還款工作，一次性還清用戶本金，并會(huì)根據(jù)提前還款日，按天計(jì)算剩余收益。

雖然東方金鈺網(wǎng)貸此次提前還款并非徹底結(jié)束運(yùn)營(yíng)，而是進(jìn)行平臺(tái)轉(zhuǎn)型，上線符合監(jiān)管要求的小額項(xiàng)目。然而，業(yè)內(nèi)人士表示，未來(lái)轉(zhuǎn)型難言樂(lè)觀。

多家上市公司退出P2P行業(yè)

或控股、或參股、或多家合辦，上市公司牽手網(wǎng)貸平臺(tái)的方式不一而足。據(jù)網(wǎng)貸之家不完全統(tǒng)計(jì)，截至2016年年末，境內(nèi)外上市公司參股或控股了120個(gè)平臺(tái)，涉足國(guó)內(nèi)P2P網(wǎng)貸概念的境內(nèi)外上市公司162家。

然而，正如東方金鈺面臨的窘境，多數(shù)上市公司系P2P平臺(tái)，盡管有上市公司作為靠山，但其網(wǎng)貸的成績(jī)?cè)谡麄€(gè)網(wǎng)貸行業(yè)里難言理想。就在去年8月網(wǎng)貸監(jiān)管細(xì)則后，7家上市公司先后宣布退出P2P行業(yè)，其中就包括東方金鈺退出其曾入股的珠寶貸。

2016年7月20日，珠寶貸公告稱，控股股東中金創(chuàng)展決定受讓東方金鈺持有的1000萬(wàn)股珠寶貸股份。受讓完成后，東方金鈺不再持有珠寶貸股份。

除此之外，還有匹凸匹、高鴻股份、盛達(dá)礦業(yè)、天源迪科、新綸科技、紅星美凱龍等上市公司紛紛轉(zhuǎn)讓股份退出P2P行業(yè)。

對(duì)此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上市公司布局P2P網(wǎng)貸應(yīng)考慮公司戰(zhàn)略發(fā)展需求以及資本市場(chǎng)情況，如果盲目跟風(fēng)，可能在未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)萌生退意。

如今，正如東方金鈺所面臨的挑戰(zhàn)一樣，無(wú)論是借款限額還是銀行資金存管，甚至是上市公司應(yīng)該擅長(zhǎng)的信息披露，監(jiān)管都給出了明確的指引。對(duì)于折騰不起的上市公司，退出的可能性較大，“相信在今年會(huì)越來(lái)越多，明年會(huì)變得緩和，畢竟現(xiàn)在網(wǎng)貸行業(yè)仍處于調(diào)整期”，李子川如此對(duì)《投資者報(bào)》記者表示。

上市系P2P平臺(tái)盈利能力待考

盈燦咨詢分析師認(rèn)為，對(duì)上市公司而言，布局P2P網(wǎng)貸，有的是為增強(qiáng)公司的盈利能力，帶動(dòng)公司其他互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展，進(jìn)而提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司借P2P網(wǎng)貸平臺(tái)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，可以提高公司在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的市場(chǎng)覆蓋率。同時(shí)，享受互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策福利，拓寬公司盈利渠道、增加上市公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

但是，理想是豐滿的，現(xiàn)實(shí)卻很骨感。2016年12月底，熊貓金控公告稱，將旗下銀湖網(wǎng)和熊貓金庫(kù)一筆9912萬(wàn)元的逾期債權(quán)，以60%的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給森然大實(shí)業(yè)公司，相應(yīng)的逾期罰息和違約金共計(jì)約2.9億元也無(wú)償轉(zhuǎn)讓給了后者。而2016年下半年，公司原計(jì)劃定增投資互聯(lián)網(wǎng)金融事項(xiàng)，也最終終止。

實(shí)際上，熊貓金控是最早進(jìn)入P2P領(lǐng)域的上市公司，但目前未有盈利的好消息給予行業(yè)信心。其在2015年4月20日，由熊貓煙花更名為熊貓金控，宣布全面進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型。然而，其旗下銀湖網(wǎng)2016年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1802萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損1178萬(wàn)元。

篇9

關(guān)鍵詞：上市公司；股利政策；理論

一、 中國(guó)上市公司股利政策現(xiàn)狀

    由于我國(guó)股市建立時(shí)間較短，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚不成熟，而且企業(yè)外部環(huán)境和相關(guān)政策不斷變化，企業(yè)股利政策變化頻繁。通過(guò)研究中國(guó)上市公司近十年的股利分配政策，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司股利分配政策還相對(duì)幼稚，基本只反映公司當(dāng)期收益狀況，而不能傳遞公司未來(lái)收益和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。具體特點(diǎn)如下：

（一）現(xiàn)金股利為主導(dǎo)，多種分配方式并存

    股利分配方式分為現(xiàn)金股利、股票股利及混合股利，根據(jù)我國(guó)近十年股利分配形式的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，在股利分配過(guò)程中，我國(guó)上市公司大部分采用現(xiàn)金股利分配的股利政策。如07年寶鋼股份10派1.8元，中國(guó)銀行10派1.3元等，這些盈利較好的公司紛紛采用現(xiàn)金股利的方式對(duì)股東進(jìn)行回饋。但與此同時(shí)，我國(guó)也存在部分公司以股票股利及混合股利的方式對(duì)股利進(jìn)行分配。

（二）不分配股利現(xiàn)象具有普遍性

    由于我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制尚不健全，滬深兩市上市公司絕大部分采取“暫不分配”政策，使得我國(guó)股市帶有濃厚的投機(jī)色彩，直至2000年11月證監(jiān)會(huì)明確表示“只有年終分配的上市公司才能在下一年度進(jìn)行配股和增發(fā)”，上市公司不分配比例才有所下降。然而，我國(guó)上市公司中平均不分配股利比例仍近70%，不分配股利仍是中國(guó)上市公司的一大特征。

（三）股利政策波動(dòng)較大

    在成熟的市場(chǎng)上，上市公司應(yīng)保持穩(wěn)定的股利政策，使投資者能從股利支付水平對(duì)公司股票價(jià)值長(zhǎng)期趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)和估算。而中國(guó)上市公司股利分配政策變動(dòng)頻繁，或者不連續(xù)發(fā)放股利，又或發(fā)放數(shù)額隨意變動(dòng)。但隨著我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司股利發(fā)放的監(jiān)管力度加強(qiáng)，連續(xù)三年分配股利的上市公司數(shù)量呈上升趨勢(shì)，但目前占比仍不容樂(lè)觀。

二、影響我國(guó)上市公司股利政策的因素分析

    理論認(rèn)為股利政策可以解決由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所引起的成本問(wèn)題。但實(shí)證研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)我國(guó)股利政策正是問(wèn)題沒(méi)有得到解決的產(chǎn)物，一方面上市公司股權(quán)集中，導(dǎo)致公司有發(fā)放現(xiàn)金股利的動(dòng)機(jī)，另一方面上市公司管理者追求自身價(jià)值最大化，采取不分配政策或隨意性分配，造成資金的浪費(fèi)現(xiàn)象。

（一）股權(quán)集中程度影響現(xiàn)金股利分配

    一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)的集中程度主要表現(xiàn)為大股東的持股比例，而大股東的持股比例與現(xiàn)金股利的分配呈正相關(guān)關(guān)系，也即第一大股東持股比例越大，上市公司分配現(xiàn)金股利就越有可能。由于中國(guó)上市公司普遍存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，而且由于信息不對(duì)稱的存在，控股大股東占據(jù)絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。在上市改組中，控股股東投入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)于上市公司，但控股公司自身日常運(yùn)營(yíng)也需要龐大的現(xiàn)金支撐，當(dāng)控股公司自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不能滿足現(xiàn)金需求時(shí)，現(xiàn)金股利便是控股公司資金的最佳來(lái)源；而且，在我國(guó)特殊的制度背景下，大股東和小股東股權(quán)成本和收益不同，現(xiàn)金股利更多的成為大股東轉(zhuǎn)移利益的方式。因此，由于大股東的利益侵占動(dòng)機(jī)的驅(qū)使，我國(guó)上市公司大多采用現(xiàn)金股利方式進(jìn)行股利分配。

（二）管理者自身價(jià)值的追求影響公司股利分配意愿

    假設(shè)某一上市公司存有大量的自由現(xiàn)金流量，這將大大的刺激管理者為謀求個(gè)人工作環(huán)境的舒適性或生活條件的優(yōu)越性而采取不發(fā)放現(xiàn)金股利的動(dòng)機(jī)，使公司承擔(dān)巨大的成本。在我國(guó)，國(guó)有股權(quán)代表缺乏監(jiān)督管理層的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，流通股股東又無(wú)力監(jiān)督，因此管理層在很大程度上控制了上市企業(yè)，形成所謂的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。公司“內(nèi)部人”偏好將資金留存企業(yè)內(nèi)供其揮霍，導(dǎo)致公司的低派現(xiàn)甚至不分配政策。但在證監(jiān)會(huì)將現(xiàn)金股利作為上市公司再融資的條件之一后，并在與股東的較量中，一些上市公司根據(jù)自身盈利狀況逐漸增大派現(xiàn)比例，但派現(xiàn)不穩(wěn)定和不連續(xù)的問(wèn)題仍然嚴(yán)峻。

三、關(guān)于規(guī)范我國(guó)上市公司股利政策的一些建議

    根據(jù)以上分析，筆者認(rèn)為我國(guó)股市現(xiàn)行股利政策主要因?yàn)閱?wèn)題未得到解決而產(chǎn)生不合理現(xiàn)象，因此應(yīng)優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范股利政策的制定，完善市場(chǎng)監(jiān)督，以確保我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（一）推進(jìn)股權(quán)分散化發(fā)展

    首先應(yīng)增加機(jī)構(gòu)投資者的比重，機(jī)構(gòu)投資者一般注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，具有理性的投資意識(shí)和成熟的投資理念，并且機(jī)構(gòu)投資者間可以起到相互制衡相互監(jiān)督的作用，防止大股東對(duì)中小股東利益的侵占；其次可以加大流通股的比例，使流通股股東形成能夠與非流通股股東相抗衡的力量，形成較為有效的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。

（二）科學(xué)的制定約束股利政策的法律制度

    1996年，證監(jiān)會(huì)規(guī)定，不得僅向一部分股東派發(fā)現(xiàn)金股利，以保證分配的公平；2001年又規(guī)定，若公司連續(xù)三年未分紅，且董事會(huì)未作出合理解釋的應(yīng)予特別說(shuō)明；2006年再規(guī)定，公司最近三年分紅比例不得少于利潤(rùn)的20%。這些政策對(duì)我國(guó)上市公司股利政策規(guī)范化均有一定的促進(jìn)作用，減少了管理者的自利性和隨意性。同時(shí)，我國(guó)應(yīng)強(qiáng)制上市公司對(duì)其分紅制度進(jìn)行披露，并制定相關(guān)法律對(duì)隨意變更股利政策而不予以合理解釋的上市公司及相關(guān)管理者予以嚴(yán)厲懲罰，促進(jìn)我國(guó)上市公司逐步轉(zhuǎn)向以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)的合理化發(fā)展。

（三）完善市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制

    市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制主要包括兩方面的監(jiān)督，一個(gè)是對(duì)管理者準(zhǔn)入制度的監(jiān)管，一個(gè)是對(duì)管理者執(zhí)行期間的監(jiān)管。目前我國(guó)上市公司成本高昂，主要由于管理者的敗德行為以及沒(méi)有強(qiáng)有力的監(jiān)管機(jī)制對(duì)其行為進(jìn)行約束造成。因此，證監(jiān)會(huì)應(yīng)將上市公司股利政策監(jiān)管作為其重要監(jiān)管內(nèi)容，強(qiáng)化對(duì)上市公司的約束力度。

參考文獻(xiàn)：

[1]原紅旗  《中國(guó)上市公司股利政策分析》  中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004.2

[2]劉津 黃新春 王普 劉忠江 《中國(guó)上市公司股份結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利的影響》 決策探索，2004

[3]王信  《從理論看上市公司的派現(xiàn)行為》 金融研究，2002

作者簡(jiǎn)介：

篇10

摘 要 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響體現(xiàn)在多個(gè)方面，本文從股權(quán)集中度、股東構(gòu)成等方面來(lái)梳理國(guó)內(nèi)關(guān)于此方面的實(shí)證文章的研究脈絡(luò)，并將國(guó)有控股公司作為一種特殊現(xiàn)象加以考慮。

關(guān)鍵詞 股權(quán)集中度 股東構(gòu)成 國(guó)有控股上市公司

一、股權(quán)集中度對(duì)股利政策的影響

我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系研究最初主要集中在各股東所持股份占總股份比重和股東構(gòu)成情況兩個(gè)方面，而在股利政策的反映上比較注重對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放的研究。在有關(guān)各股東所持股份占總股份比重的研究上股權(quán)集中度是個(gè)很好的體現(xiàn)。閻大穎（2004）針對(duì)1999-2000年數(shù)據(jù)實(shí)證分析了上市公司的派現(xiàn)行為，實(shí)證結(jié)果顯示上市公司派發(fā)股利傾向與股權(quán)結(jié)構(gòu)流通性、股權(quán)集中度具有內(nèi)在聯(lián)系，且非流通股股東用現(xiàn)金股利方式“圈錢”是造成其熱衷派現(xiàn)的重要原因。黃娟娟、沈藝峰（2007）以1994年至2005年在滬深交易所主版的全部上市公司為研究對(duì)象，運(yùn)用Baker和Wurgler（2004a）股利溢價(jià)和Fama與French（2001）總體股利支付情況等指標(biāo)證明公司的股權(quán)越集中，不但支付股利的可能性越大、支付現(xiàn)金股利的可能性也越大，并且可能支付的金額也越多。涂必玉（2012）根據(jù)股權(quán)數(shù)量特征，按股權(quán)高度集中、適度集中和適度分散把上市公司分成三個(gè)組來(lái)研究不同股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司現(xiàn)金股利政策及其公告市場(chǎng)反應(yīng)差異。研究發(fā)現(xiàn)，不同股權(quán)結(jié)構(gòu)域上市公司的現(xiàn)金股利公告在我國(guó)證券市場(chǎng)的信號(hào)傳遞效應(yīng)各異，表現(xiàn)為不同的股價(jià)波動(dòng)程度、波動(dòng)幅度和波動(dòng)頻率，進(jìn)而提出建議。

二、股東構(gòu)成對(duì)股利政策的影響

在股東構(gòu)成情況上，學(xué)者們普遍更關(guān)心控股股東對(duì)股利政策的研究。王化成，李春玲，盧闖（2007）從最終控制人的概念出發(fā)，以控股股東的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)、所有權(quán)和控制權(quán)的分離度以及集團(tuán)控制作為控股股東的特征變量，選取2002年及2002年以前滬深兩地上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)控股股東具有集團(tuán)控制性質(zhì)的上市公司其分配傾向和分配力度均顯著低于沒(méi)有集團(tuán)控制的上市公司；所有權(quán)和控制權(quán)的分離程度越高，股利分配傾向和分配力度則越低；國(guó)家控股上市公司的分配傾向和分配力度顯著低于民營(yíng)控股上市公司。而且以上結(jié)論在控股股東的不同控制水平上具有一定的穩(wěn)定性。鄧超，王思捷（2011）選取2008―2009年滬深兩市上市公司A股作為研究對(duì)象，利用多元線性回歸模型，研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有股股東對(duì)每股現(xiàn)金股利沒(méi)有特殊偏好；第一大股持股股東更偏向于較低的現(xiàn)金股利分配率，前五大股東更偏向于較高股利分派率，而且隨著持股比例的上升，還能對(duì)第一大股東起到監(jiān)督作用；流通股并不關(guān)心上市公司股利分配政策，只是為獲取差價(jià)。

三、關(guān)于國(guó)有控股上市公司的特別考慮