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篇1

［關(guān)鍵詞］資本市場(chǎng);企業(yè)理財(cái);企業(yè)價(jià)值

［中圖分類號(hào)］F275.5 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）14-0067-02

隨著改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展,我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化,從1990年滬深交易所的成立算起,我國(guó)資本市場(chǎng)走過(guò)了整整二十個(gè)春秋。

1 我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

在二十年的風(fēng)雨洗禮中,我國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有,從小到大,交易體系、管理體系不斷完善,交易品種不斷增加,交易手段不斷創(chuàng)新,中介機(jī)構(gòu)不斷發(fā)展,法律法規(guī)不斷健全,監(jiān)管措施不斷規(guī)范,并跨入了資本大國(guó)之行列。截至2010年12月31日,我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)有2062家上市公司,1.3億戶投資者,106家證券公司,62家基金公司,163家期貨公司,股票總市值全球第二,商品期貨市場(chǎng)成交量居世界第一位。滬深股市IPO（Initial public offerings首次公開募股）融資總額達(dá)到4.783億元,創(chuàng)歷史新高,居世界第一位,資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持和服務(wù)功能日益體現(xiàn)。

然而,與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)相比,我國(guó)資本市場(chǎng)在不斷發(fā)展健全的同時(shí),還存在諸多缺陷。

(1)信用環(huán)境有待優(yōu)化。有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí),鼓勵(lì)決策部門、投資者多使用評(píng)級(jí)信息；建立誠(chéng)信檔案并逐步向社會(huì)開放；加強(qiáng)跨部門的信用信息系統(tǒng)建設(shè),增強(qiáng)信息共享；在全行業(yè)重視培育鼓勵(lì)守信、懲罰失信的信用文化。

(2)中國(guó)公司治理的特殊性問(wèn)題有待解決。這種特殊性表現(xiàn)為：上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,非流通股份約占2/3；一部分公司董事會(huì)缺乏獨(dú)立性,由董事長(zhǎng)和大股東掌控；高管人員缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制。

(3)資本市場(chǎng)的文化有待進(jìn)一步提高。我國(guó)資本市場(chǎng)投機(jī)性較強(qiáng),換手率極高,據(jù)2007年一個(gè)數(shù)據(jù)表明,在全球范圍內(nèi),所有主要市場(chǎng)的換手率平均在100%多,而我國(guó)股市流通股年換手率接近8倍（據(jù)數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)是0.97倍,日本是1.4倍,韓國(guó)是1.05倍,中國(guó)香港是0.97倍,中國(guó)臺(tái)灣是1.27倍）。

(4)資本市場(chǎng)運(yùn)作有待規(guī)范,配置社會(huì)資源的效率有待提高。如有些上市公司過(guò)度包裝,財(cái)務(wù)報(bào)表?yè)诫s做假；國(guó)企重組時(shí),有些企業(yè)故意低估國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值,不正當(dāng)置換債權(quán)債務(wù)；公司法人治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè),“一股獨(dú)大”侵犯中小股東事件時(shí)有發(fā)生；信息披露不規(guī)范,部分上市公司不能及時(shí)、準(zhǔn)確披露法律規(guī)定必須披露的信息,甚至隱瞞重大事實(shí),嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者。

(5)規(guī)范的監(jiān)管力度有待加強(qiáng)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)建立時(shí)間相對(duì)較短,相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)相對(duì)滯后,還有一些需要完善的地方。

(6)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)有待完善。雖然我國(guó)多層次資本市場(chǎng)正在大力推進(jìn),但相比發(fā)達(dá)國(guó)家還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。我國(guó)的資本市場(chǎng)只有現(xiàn)貨市場(chǎng),即股票、債券等的現(xiàn)貨交易,缺乏期貨期權(quán)以及其他金融衍生品市場(chǎng),在現(xiàn)實(shí)中這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在明顯的弊端,使我國(guó)資本市場(chǎng)上只有做多機(jī)制而不具備做空機(jī)制,不具備期貨期權(quán)市場(chǎng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、套期保值功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能。

2 資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)企業(yè)理財(cái)?shù)挠绊?/p>

資本市場(chǎng)與企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系,既是企業(yè)的融資場(chǎng)所又是企業(yè)的投資基地,為企業(yè)提供良好的機(jī)遇,影響企業(yè)與其他各方面的關(guān)系,與企業(yè)理財(cái)密不可分。資本市場(chǎng)既可以聚散風(fēng)險(xiǎn)又可以改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

2.1 資本市場(chǎng)是企業(yè)融資與投資的基地

資本市場(chǎng)最大的作用就是融通資金。在資本市場(chǎng)上有大量的資金供應(yīng)者和資金需求者。企業(yè)既可以通過(guò)資本市場(chǎng)提供多余的資金,也可以從中得到需要的資金。

2.2 資本市場(chǎng)可以聚散風(fēng)險(xiǎn)

資本市場(chǎng)特別是虛擬的資本市場(chǎng),具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)會(huì)聚是件可怕的事情,資本市場(chǎng)由于風(fēng)險(xiǎn)的存在往往運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)度而導(dǎo)致金融泡沫、金融危機(jī)等。資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的受害者不是一個(gè)企業(yè)或一個(gè)地區(qū),而可能引起全球金融危機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)本身并非沒有優(yōu)點(diǎn),但是風(fēng)險(xiǎn)分散可以改善資源分配效率,提高社會(huì)福利水平。企業(yè)可以利用資本市場(chǎng)分散企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 資本市場(chǎng)可以充分披露信息

由于資源是稀缺且有限的,這就使得企業(yè)理財(cái)最致命的危機(jī)是信息不對(duì)稱或信息不完全。在虛擬經(jīng)濟(jì)條件下,資本市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)充分公允的社會(huì)大市場(chǎng)。資金的社會(huì)化,市場(chǎng)的大眾化,運(yùn)作的網(wǎng)絡(luò)化,決定了信息必須充分披露。信息是企業(yè)理財(cái)、投資籌資決策的基本依據(jù)。信息不完全或信息不對(duì)稱者則會(huì)增加企業(yè)決策失誤和資源配置的低效率。而資本市場(chǎng)擁有大量的專業(yè)信息分析研究員,可以大量收集分析披露信息,減少信息的不對(duì)稱和不完全,從而降低企業(yè)信息成本,為企業(yè)理財(cái)提供一定的依據(jù)。

2.4 資本市場(chǎng)可以完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)

從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來(lái)看,資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),提升企業(yè)價(jià)值具有十分重要的作用。企業(yè)理財(cái)通過(guò)對(duì)資本成本不同的融資方式進(jìn)行調(diào)節(jié),來(lái)降低企業(yè)綜合資金成本,提高企業(yè)價(jià)值。只有在資本市場(chǎng)上才能選擇優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品,才能滿足企業(yè)資金需求。以股票為例,股票價(jià)格體現(xiàn)了一個(gè)企業(yè)預(yù)計(jì)利潤(rùn)率的市場(chǎng)預(yù)測(cè),它為評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供了一個(gè)客觀尺度。股票價(jià)格的升降可以顯示資本的有效配置,并可依據(jù)企業(yè)業(yè)績(jī)予以獎(jiǎng)懲,這就是為什么資本市場(chǎng)可以幫助改善公司治理結(jié)構(gòu)的原因。

3 在現(xiàn)代資本市場(chǎng)條件下,企業(yè)理財(cái)?shù)牟呗?/p>

我國(guó)企業(yè)應(yīng)從當(dāng)前的資本市場(chǎng)現(xiàn)狀出發(fā)并結(jié)合相關(guān)資本市場(chǎng)理論,制定有效的理財(cái)策略。

3.1 我國(guó)企業(yè)理財(cái)工作應(yīng)以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)

企業(yè)行為及狀況受財(cái)務(wù)決策的制約,市場(chǎng)價(jià)格可以及時(shí)地反映企業(yè)狀況。企業(yè)所有各方面綜合作用的結(jié)果將導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值的升降。企業(yè)在資本市場(chǎng)的價(jià)格反映了所有與企業(yè)價(jià)值有關(guān)的披露信息,企業(yè)所有的財(cái)務(wù)決策都必須以提高企業(yè)價(jià)值為中心。因而,盡管我國(guó)資本市場(chǎng)的效率不高,企業(yè)價(jià)值最大化仍是我國(guó)企業(yè)的理財(cái)工作的目標(biāo)。

3.2 我國(guó)企業(yè)理財(cái)應(yīng)掌握最佳的融資機(jī)會(huì)

在有效的資本市場(chǎng)中,股票的定價(jià)總是準(zhǔn)確的,這就意味著股票是以其實(shí)際價(jià)值出售,而與時(shí)機(jī)的選擇無(wú)關(guān)。但是目前我國(guó)的資本市場(chǎng)運(yùn)作效率不高,公司股票價(jià)格經(jīng)常被低估或高估。這就需要企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)要掌握所有的有用信息及最佳的融資機(jī)會(huì),一旦企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)發(fā)現(xiàn)其股票價(jià)格被低估,就可以等待,以期望其股票價(jià)格上升至實(shí)際水平；而當(dāng)企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)發(fā)現(xiàn)其股票被高估,就可及時(shí)決定發(fā)行股票,從而使股東權(quán)益最大化。

3.3 我國(guó)企業(yè)理財(cái)應(yīng)密切關(guān)注資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài),而不是企業(yè)的利潤(rùn)

企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值不是由企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)反映,而是由股票價(jià)格反映,企業(yè)的財(cái)務(wù)決策應(yīng)看其對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)所產(chǎn)生的影響。在有效資本市場(chǎng)中,企業(yè)股票價(jià)格的波動(dòng)不受會(huì)計(jì)方法變化的影響,而在非有效資本市場(chǎng)上,企業(yè)的股票價(jià)格可以通過(guò)會(huì)計(jì)方法改變而上下波動(dòng)。例如,在存貨價(jià)格的評(píng)估時(shí),企業(yè)的會(huì)計(jì)方法可以用“先進(jìn)先出法”或者是“后進(jìn)先出法”；在基建項(xiàng)目上,企業(yè)的會(huì)計(jì)方法可以運(yùn)用“完成合同法”或者是“完成比例法”等。但從我國(guó)目前的資本市場(chǎng)現(xiàn)狀看,我國(guó)還處于非有效資本市場(chǎng),大量拋售股票會(huì)引起股票價(jià)格下跌,企業(yè)可以通過(guò)增發(fā)股票來(lái)達(dá)到壓制股票價(jià)格的目的。因此,我國(guó)企業(yè)理財(cái)應(yīng)密切關(guān)注資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。

篇2

關(guān)鍵詞：馬克思 虛擬資本 資本市場(chǎng)

一、馬克思的虛擬資本的含義

馬克思認(rèn)為，虛擬資本是信用制度和貨幣資本化的產(chǎn)物，是生息資本的派生形式。我們從馬克思有關(guān)的論述中對(duì)虛擬資本的內(nèi)涵作如下理解：狹義的虛擬資本，是指能夠定期帶來(lái)收入的、以有價(jià)證券形式存在的資本。在這里，虛擬資本由兩個(gè)要素構(gòu)成――虛擬資本是“生息”的，即能給持有人帶來(lái)收益；虛擬資本是“證券”，即以債券和股票等形式存在。廣義的虛擬資本，除了包含有價(jià)證券外，它還包括沒有黃金作保證的銀行券和不動(dòng)產(chǎn)抵押?jiǎn)蔚?。馬克思指出，銀行資本的大部分屬于虛擬資本，包括國(guó)債、股票、銀行存款等。

二、虛擬資本發(fā)展與資本市場(chǎng)

（一）虛擬資本與資本市場(chǎng)的形成

虛擬資本的運(yùn)動(dòng)必須有一個(gè)相應(yīng)的平臺(tái)或載體，這個(gè)平臺(tái)或載體就是資本市場(chǎng)。它是指證券融資和經(jīng)營(yíng)一年以上中長(zhǎng)期資金的金融市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和銀行的中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)等，其交易對(duì)象主要是中長(zhǎng)期信用工具，如股票、證券等。

股份制和股票制度發(fā)展到一定程度，便出現(xiàn)了股票集中交易市場(chǎng)――證券交易所。交易所出現(xiàn)以前，資本市場(chǎng)只是以局部的、臨時(shí)的、分散的的形式出現(xiàn)，并且它的功能僅限制在資本籌措上。交易所的產(chǎn)生使得現(xiàn)代資本市場(chǎng)的功能得以全面發(fā)揮，包括產(chǎn)權(quán)流動(dòng)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置、信息傳播和經(jīng)濟(jì)調(diào)控等。交易所服務(wù)于不同貨幣種類和票據(jù)的交易，它成為虛擬資本的市場(chǎng)。

（二）資本虛擬化與資本市場(chǎng)發(fā)展

1、資本市場(chǎng)創(chuàng)新需求。資本市場(chǎng)上對(duì)創(chuàng)新的虛擬資本需求的主體主要有實(shí)體產(chǎn)業(yè)部門、金融機(jī)構(gòu)和政府部門。資本市場(chǎng)創(chuàng)新需求具有如下特點(diǎn)：其一，金融創(chuàng)新需求多樣化。其二，金融創(chuàng)新需求具有與經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展總水平的同步性。

2、資本市場(chǎng)創(chuàng)新供給。資本市場(chǎng)的供給是虛擬資本的創(chuàng)新主體愿意并且能夠提供給市場(chǎng)的新的虛擬資本產(chǎn)品，它是金融創(chuàng)新供求雙方意愿統(tǒng)一的產(chǎn)物。資本市場(chǎng)創(chuàng)新供給受創(chuàng)新的預(yù)期收益與成本、創(chuàng)新的人才和技術(shù)條件以及法律制度、政策、市場(chǎng)條件等的制約。

3、資本市場(chǎng)創(chuàng)新均衡。金融創(chuàng)新的供求達(dá)到均衡是資本市場(chǎng)正常、穩(wěn)定地發(fā)展的基本條件。金融創(chuàng)新的均衡是在影響創(chuàng)新供給和創(chuàng)新需求的因素一定時(shí)，供給和需求相互適應(yīng)、彼此協(xié)調(diào)平衡的一種狀態(tài)。這種均衡是一種動(dòng)態(tài)均衡，即在“均衡――不均衡――新的均衡”這樣一種循環(huán)往復(fù)中，使金融創(chuàng)新和金融發(fā)展都上了一個(gè)新層次、新臺(tái)階，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)改善了社會(huì)的資源配置。

三、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展

（一）我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題

首先，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)都不甚合理。在金融市場(chǎng)融資方式中，仍以間接金融為主，直接融資為輔，換言之就是銀行太大而資本市場(chǎng)太小。在這種不合理的融資結(jié)構(gòu)下，由于企業(yè)發(fā)展所需資本幾乎都靠銀行貸款獲得，不僅增大金融機(jī)構(gòu)的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，而且降低融資效率，不利于整個(gè)社會(huì)資金的有序流動(dòng)，也不利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善和激勵(lì)機(jī)制作用的發(fā)揮。

其次，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度不夠完善。信息披露制度有待健全，企業(yè)公布的信息質(zhì)量不高；我國(guó)尚未建立社會(huì)信用體系，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)缺乏，對(duì)企業(yè)的信用記錄分散，對(duì)居民個(gè)人的資信狀況更是缺乏記錄和查詢，致使金融市場(chǎng)存在大量缺乏誠(chéng)信現(xiàn)象，如造假賬、虛假重組、聯(lián)手操縱、惡意挪用資金、隨意更改資金投向等；同時(shí)，許多上市公司的結(jié)構(gòu)不合理，實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)量較差，很多公司為了上市“圈錢”而虛報(bào)公司信息；資本市場(chǎng)的創(chuàng)新活動(dòng)也不夠活躍，金融產(chǎn)品特別是金融衍生產(chǎn)品種類有限，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有待加強(qiáng)。

最后，我國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制也存在缺陷，政策和法規(guī)滯后，行政管制色彩濃重。我國(guó)資本市場(chǎng)正加速向市場(chǎng)化發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，目前證券市場(chǎng)已進(jìn)入后股權(quán)分置時(shí)期，各種變化對(duì)法律法規(guī)的前瞻性和及時(shí)性，以及相應(yīng)監(jiān)管措施的創(chuàng)新和變革提出了更高的要求。

（二）對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的建議

第一，要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。大力發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，以及投資基金市場(chǎng)、金融期貨市場(chǎng)，進(jìn)一步提高直接融資比例，使貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。在資本市場(chǎng)內(nèi)，也不能僅注重股票市場(chǎng)，還要積極拓展債券市場(chǎng)；不能僅有中央政府債券市場(chǎng)，還要有公司債券市場(chǎng)、地方政府債券市場(chǎng)和其他債券市場(chǎng)，使資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)保持平衡。

第二，建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。根據(jù)馬克思的虛擬資本理論，虛擬資本能夠脫離現(xiàn)實(shí)資本，有自己獨(dú)立的價(jià)格決定和運(yùn)動(dòng)方式，這就要求建立多層次的資本市場(chǎng)體系，滿足不同的市場(chǎng)主體對(duì)資本的需求與供給。多層次的資本市場(chǎng)通過(guò)改善上市公司質(zhì)量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資額度，從而降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

第三，完善資本市場(chǎng)基本制度。一是完善信息披露制度，增強(qiáng)透明度。二是建立健全社會(huì)信用體系。馬克思指出，信用是虛擬資本的基礎(chǔ)，信用促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展，因此市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要有良好的信用制度?？梢詷?gòu)建適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的社會(huì)信用體系，建立專門對(duì)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及個(gè)人信用進(jìn)行評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)。三是繼續(xù)完善上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和市場(chǎng)約束機(jī)制，完善法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司做大做強(qiáng)，提高上市公司的質(zhì)量。四是鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)以政府為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制向以市場(chǎng)為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制轉(zhuǎn)變。

篇3

11月21日,2009最佳商業(yè)模式中國(guó)峰會(huì)在京舉行。以下為NEA中國(guó)區(qū)總經(jīng)理蔣曉冬演講實(shí)錄

蔣曉冬:感謝主辦方為我們提供這樣一個(gè)平臺(tái),和大家分享風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在全球、在中國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)。我們NEA是一個(gè)全球性的基金,也是美國(guó)最大的創(chuàng)投基金,投資的領(lǐng)域主要集中在科技、醫(yī)療、新能源三個(gè)方面。我們?cè)谶^(guò)去的31年的時(shí)間里,已經(jīng)投資了超過(guò)600家企業(yè),其中165家成功在全球各地資本市場(chǎng)上市,所以我們是一個(gè)全球性的基金,現(xiàn)在美國(guó)、歐洲、中國(guó)和印度,都有相當(dāng)份額的投資。在中國(guó),我們是2004年開始進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的,已經(jīng)投資了20多家企業(yè)。在消費(fèi)領(lǐng)域,有像紅孩子這樣比較領(lǐng)先的電子商務(wù)和手機(jī)支付企業(yè),很高興我們2005年在中國(guó)消費(fèi)類投資的第一家電子商務(wù)――紅孩子,今天也入圍了中國(guó)最佳商業(yè)模式十強(qiáng)。我們?cè)诟呖萍碱I(lǐng)域,擁有芯片設(shè)計(jì)和制造業(yè),展訊通訊、中心國(guó)際也在納斯達(dá)克成功上市。在醫(yī)療領(lǐng)域,我們是美國(guó)該產(chǎn)業(yè)最大的投資人,現(xiàn)在也在中國(guó)做投資和布局。

回到今天論壇的主題,最佳商業(yè)模式。我們作為風(fēng)險(xiǎn)投資,在不同的產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式里,追求一個(gè)未來(lái)成長(zhǎng)的空間,這就是作為全球性基金的核心使命。希望能夠幫助我們投資的企業(yè)家和企業(yè),能夠讓大家共同成長(zhǎng)。美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資作為行業(yè)的發(fā)源地,在五六十年代隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在美國(guó)興起,整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在波士頓128號(hào)公路和硅谷開始興起,從90年代后期到2002年,每年風(fēng)險(xiǎn)投資新的基金,在美國(guó)新募集的基金量,每年都達(dá)到250億美金。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)行業(yè),在美國(guó)過(guò)去的40年時(shí)間里,它的平均回報(bào)率基本上都在25%到40%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他的資產(chǎn)類,不管是公共市場(chǎng)的公共基金、對(duì)沖基金,還是其他的方式,雖然說(shuō)它的變數(shù)很大。這是為什么呢?首先,有幾個(gè)細(xì)分行業(yè),主要是芯片半導(dǎo)體,后來(lái)到IT、計(jì)算機(jī)、PC、互聯(lián)網(wǎng)。第二個(gè)原因,1980年到2000年這段時(shí)間里,是風(fēng)險(xiǎn)投資在全球賺錢最多的20年。風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)經(jīng)歷了幾次泡沫,這是風(fēng)險(xiǎn)投資賺錢的必要條件,就是說(shuō)泡沫會(huì)讓你提早發(fā)現(xiàn)價(jià)值,在信息不對(duì)稱的情況下,你投資好的企業(yè),好的產(chǎn)品,然后在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)成功溢價(jià)。

但是進(jìn)入到新世紀(jì)前10年,這個(gè)行業(yè)確實(shí)遇到的空前的挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)主要來(lái)自兩個(gè)方面。原來(lái)的高速增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè),特別以IT為中心的,開始放緩,進(jìn)入比較成熟、穩(wěn)定的狀態(tài)。新能源作為一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)在美國(guó)風(fēng)起云涌。從資本市場(chǎng)角度來(lái)看,2000年以后,資本市場(chǎng)里面,包括薩班斯法案頒布,監(jiān)管力度加強(qiáng)了,使原有的泡沫被充分?jǐn)D壓了,資本市場(chǎng)里大起大落的情況,在過(guò)去10年小了很多。所以這是我們?nèi)袠I(yè)面臨的挑戰(zhàn)。在金融危機(jī)以后,在2009年,我們有三個(gè)季度的數(shù)據(jù),第四個(gè)數(shù)據(jù)出了一半,但我們心里面清楚融資有什么規(guī)模。我們今年因?yàn)榛鹉技?所以直接募集規(guī)?？赡苷剂巳袠I(yè)的四分之一。我們的估計(jì)是整個(gè)VC行業(yè)在美國(guó),在今后三年,會(huì)有一半的縮水,就是新的基金募集會(huì)越來(lái)越難。原有的如果不是排在前列,不是在投資人那兒已經(jīng)充分證明了歷史業(yè)績(jī),就會(huì)很難融到錢。這個(gè)行業(yè)從現(xiàn)在的五六百家基金,每年還在活躍投資的基金,可能會(huì)在三年以后降到只有300家。這個(gè)是美國(guó)VC面臨的現(xiàn)狀。

從中國(guó)來(lái)講,這里面的數(shù)據(jù)也可以說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題,不管是融資還是籌資,從VC的角度,中國(guó)現(xiàn)在仍然處于一個(gè)增長(zhǎng)的階段,可以說(shuō)增長(zhǎng)速度在過(guò)去一年半的時(shí)間里,也明顯放緩。但是可以看到,從投資角度,不管是案例數(shù),還是投資的總金額,在去年第四季度和今年第一季度有一個(gè)大幅度的下滑,在今年第二季度以后很明顯有一個(gè)比較快速的回轉(zhuǎn)。所以現(xiàn)在看起來(lái),中國(guó)的VC行業(yè)還是處在一個(gè)發(fā)展期。行業(yè)里的同仁,一些國(guó)際投資人,看我們?cè)趪?guó)內(nèi)做風(fēng)險(xiǎn)投資主流的基金。他們看案子,重疊的不超過(guò)一半,我們的感覺在30%到40%,就是在中國(guó)還有相當(dāng)市場(chǎng)空間,在中國(guó)高成長(zhǎng)行業(yè)都有這樣的投資機(jī)會(huì)存在?，F(xiàn)在越來(lái)越多的國(guó)際投資人,這個(gè)感覺很明顯。金融危機(jī)之前,2006年、2007年的時(shí)候,和國(guó)際投資人見面,大概兩個(gè)月見一次。但最近這一周以內(nèi),我已經(jīng)見了兩個(gè)?，F(xiàn)在他們到中國(guó)的頻率大大降低了,在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生的變化,和中國(guó)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展,具有相關(guān)的關(guān)系。從資本市場(chǎng)角度來(lái)講,沒有誰(shuí)會(huì)想到在1月1號(hào)的時(shí)候,全球資本市場(chǎng)今年反彈力度這么大,但是你可以看到全球的資本,都在追逐所謂成長(zhǎng),大型企業(yè)、大型上市公司的投資,到目前為止,11月19號(hào)上漲了20.67%。納斯達(dá)克是一個(gè)上漲性板塊。摩根斯坦利的新興市場(chǎng)指數(shù),MSCR,它今年指數(shù)衡量,全球新興市場(chǎng),當(dāng)然不僅僅包括亞洲市場(chǎng),是全球市場(chǎng)的表現(xiàn),到目前為止是64.6%。實(shí)際上,在全球經(jīng)濟(jì)緊縮的環(huán)境下,可以看到大量國(guó)際資本仍然沒有完全走出低迷的狀態(tài),仍然在從行業(yè)和定位的角度尋找出路。

創(chuàng)業(yè)板推出,在中國(guó)也是資本市場(chǎng)最大的一件事,開始上市的這些公司,所謂兩高六新,成長(zhǎng)性高,科技含量高,有一些公司感覺不錯(cuò),但是我們?cè)谶@個(gè)里面看到了一些問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題不僅僅是創(chuàng)業(yè)板的問(wèn)題,可能是中國(guó)資本市場(chǎng)在過(guò)去的幾年和今后幾年,會(huì)持續(xù)面臨的問(wèn)題。因?yàn)闆]有一個(gè)對(duì)沖機(jī)制,賺錢的方法只能通過(guò)漲來(lái)賺錢,換手率也特別高。從市盈率的角度來(lái)講,至少按照比較成熟的資本市場(chǎng)的觀點(diǎn)來(lái)看,明年的預(yù)期在40%以下,這是根據(jù)公開的數(shù)字。按照這種國(guó)際通行的衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看,就是說(shuō)市盈率除以增長(zhǎng)速度,應(yīng)該是在1左右,那么正常情況下應(yīng)該在40%左右。這個(gè)數(shù)字反映了中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀。不管從監(jiān)管層面,還是投資層面,企業(yè)家在公司上市的過(guò)程中,都需要謹(jǐn)慎處理和仔細(xì)考慮這個(gè)問(wèn)題。

香港資本市場(chǎng)在過(guò)去五年,我們感覺已經(jīng)有了一個(gè)非常大的跨越式的發(fā)展,成熟度比起五年前,無(wú)論是首次發(fā)行,還是再融資,還是從資本市場(chǎng)的流動(dòng)性、監(jiān)管和對(duì)中小企業(yè)的關(guān)注程度和介入程度來(lái)講,都有了很大的進(jìn)步。現(xiàn)在我們覺得,香港的資本市場(chǎng)已經(jīng)完全可以接納美國(guó)資本市場(chǎng)里中小盤、高成長(zhǎng),高技術(shù)含量的企業(yè)。我們現(xiàn)在有兩家企業(yè)在香港上市,首次發(fā)行價(jià)格都在11美金以下。在和香港投資人接觸過(guò)程中,發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)5年中已經(jīng)有非常大的進(jìn)步。從投資產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域來(lái)講,我們非常關(guān)注這樣的產(chǎn)業(yè),這樣的產(chǎn)業(yè)在全球范圍都是一個(gè)非常重要的產(chǎn)業(yè)。全球產(chǎn)業(yè)的變化,給中國(guó)帶來(lái)一些獨(dú)特的機(jī)會(huì),這些機(jī)會(huì)如果和中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、比較優(yōu)勢(shì)很好地結(jié)合起來(lái),可能在中國(guó)形成該行業(yè)的一個(gè)世界級(jí)龍頭企業(yè)。這樣的行業(yè)有很多。過(guò)去10年,我們?cè)谥袊?guó)做風(fēng)險(xiǎn)投資人的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)也很多,比如說(shuō)醫(yī)療產(chǎn)業(yè),在美國(guó)最熱門的話題就是奧巴馬的醫(yī)改方案,眾議院、參議院正在激烈的斗爭(zhēng)中。

中國(guó)醫(yī)改從去年到今年,包括最近,都是現(xiàn)在國(guó)計(jì)民生最熱門的話題之一。醫(yī)療作為一個(gè)永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。NEA在過(guò)去三年里,每年投入將近一半資源,每年都有五到六億美金投資醫(yī)療產(chǎn)業(yè),我們覺得這個(gè)產(chǎn)業(yè)前景非常巨大。醫(yī)療產(chǎn)業(yè)就是中國(guó)最大的福利,今天是,明天是,后天還是。當(dāng)然在這個(gè)里面有很多機(jī)會(huì)可以把握,我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)里面,從醫(yī)藥的分銷角度開始切入,國(guó)藥9月份在香港上市,這是2003年以后全球醫(yī)療最大的IPO,融資額是11到12億美元。在國(guó)家對(duì)醫(yī)藥流通領(lǐng)域監(jiān)管和調(diào)整力度越來(lái)越高,醫(yī)保范圍不斷擴(kuò)大,對(duì)品質(zhì)和服務(wù)要求不斷提高的趨勢(shì)下,我們投資了中新醫(yī)藥事業(yè),它在中國(guó)是位列前10名的。

另外,聯(lián)系全球的趨勢(shì)和本地優(yōu)勢(shì)的結(jié)合,我們覺得這是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì),全球的醫(yī)藥研發(fā)和生產(chǎn),這是上千億美金的產(chǎn)業(yè),現(xiàn)在快速向亞洲轉(zhuǎn)移,這是一個(gè)外包產(chǎn)業(yè)歷史性的機(jī)遇。中國(guó)也在追趕,印度已經(jīng)有十幾家,年銷售額超過(guò)10億美金這樣的醫(yī)療外包服務(wù)公司。從新藥研發(fā),到生產(chǎn)制造,到醫(yī)藥企業(yè)生產(chǎn),中國(guó)有全球最大的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè),但是中國(guó)沒有跟全球有效接軌。也就是說(shuō),中國(guó)還沒有提高自己的軟件實(shí)力,和歐美的客戶,在監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的品質(zhì)流程和服務(wù)水平上接軌。這個(gè)對(duì)于中國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),我們認(rèn)為是一個(gè)歷史性的機(jī)遇。我們認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該在10年內(nèi)占到一半。這是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)。大家知道現(xiàn)在在美國(guó)開發(fā)一個(gè)新藥,就是說(shuō)銷售幾十億美金的新藥,開發(fā)成本跟造航空母艦是一樣的,這樣的開發(fā)成本,過(guò)去5年在美國(guó)產(chǎn)生了3萬(wàn)人,3萬(wàn)人基本上都是生產(chǎn)制造的,所以這個(gè)趨勢(shì)非常明顯了。我們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域也做了幾家投資。全球趨勢(shì)有一定的優(yōu)勢(shì),跟中國(guó)的信息化工產(chǎn)業(yè)怎么樣結(jié)合,這樣的例子在中國(guó)有很多,中國(guó)的企業(yè)家能夠抓住這樣的,在各個(gè)產(chǎn)業(yè)因?yàn)榻鹑谖C(jī)所產(chǎn)生的歷史機(jī)會(huì),對(duì)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,這是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。

在全球范圍內(nèi),風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)產(chǎn)業(yè),我們感覺到有一個(gè)趨勢(shì),從投資的策略或者是投資階段來(lái)講,風(fēng)險(xiǎn)投資和成長(zhǎng)性投資現(xiàn)在越來(lái)越合二為一了,這個(gè)和大型的基金是不一樣的,它是以股權(quán)為主的,以成長(zhǎng)階段的企業(yè)為主的。而傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資,可能是早期的幾個(gè)創(chuàng)始人搞一個(gè)企業(yè),一兩百萬(wàn)美金,這樣發(fā)展起來(lái)的。成長(zhǎng)投資在美國(guó),像非常有代表性的企業(yè),他們是從投資確定現(xiàn)金流,盈利模式也非常成熟,成長(zhǎng)也可預(yù)期。所以基本上投資五年,回報(bào)三倍。在中國(guó)也許找不到。這兩種類型的投資,現(xiàn)在看起來(lái)正在走向融合。無(wú)論是在新的產(chǎn)業(yè),比如能源環(huán)保,還是在新的投資地域,又或是醫(yī)藥,也不管是在中國(guó),還是在印度或者其他新興市場(chǎng),這樣的機(jī)會(huì)越來(lái)越多了,投資規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了傳統(tǒng)的創(chuàng)投和風(fēng)投的概念。但是投資以后,要承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)和可能帶來(lái)什么樣的回報(bào),很多方面又比較類似于風(fēng)險(xiǎn)投資這種投資類型特點(diǎn)?，F(xiàn)在我們業(yè)界把它叫做風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)?，F(xiàn)在無(wú)論是在美國(guó),還是在中國(guó)、印度,雖然表現(xiàn)形式不同,但是這樣的投資機(jī)會(huì)和企業(yè),都在融合。我們覺得這樣的機(jī)會(huì)在中國(guó)會(huì)大量存在的。我只是做一個(gè)沒有任何科學(xué)論證的預(yù)計(jì),因?yàn)槲覍?duì)美國(guó)、中國(guó)、印度投資比較熟悉,我認(rèn)為在中國(guó),在這種所謂風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)資本,這種投資方式所存在的機(jī)會(huì),既高于美國(guó),也高于印度。也許風(fēng)險(xiǎn)投資是美國(guó)人首創(chuàng)的,也許成長(zhǎng)資本也是美國(guó)首創(chuàng)的,但是只要我們同行共同努力,我相信這種風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)資本,投兩三千萬(wàn)、三四千萬(wàn)美金,就可能給投資人帶來(lái)10倍以上回報(bào)的東西,會(huì)是中國(guó)人首創(chuàng)的,希望和在座的投資人共勉,能夠幫助中國(guó)企業(yè)發(fā)展下去。謝謝?！?/p>

篇4

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng);會(huì)計(jì)信息;信息披露

1我國(guó)資本市場(chǎng)概述

1.1資本市場(chǎng)發(fā)展歷程

(1)第一階段：1978年～1992年，中國(guó)開始對(duì)金融業(yè)進(jìn)行體制改革，伴隨著股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)開始萌生。(2)第二階段：1993年～1998年，隨著中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的成立，全國(guó)性資本市場(chǎng)開始形成并得到一定程度的發(fā)展。(3)第三階段：1999年至今，以《中華人民共和國(guó)證券法》的實(shí)施為標(biāo)志，中國(guó)資本市場(chǎng)得到進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展，中央政府提出建設(shè)上海為國(guó)際金融中心，以及創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，股指期貨的推出，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入流通融通和健康發(fā)展階段。

1.2資本市場(chǎng)的基本特征

資本市場(chǎng)是政府、企業(yè)、個(gè)人籌措長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)，主要是股票市場(chǎng)和長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。因?yàn)樵陂L(zhǎng)期金融活動(dòng)中，涉及資金期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，具有長(zhǎng)期較穩(wěn)定收入，類似于資本投入，故稱之為資本市場(chǎng)。

1.2.1雖然市場(chǎng)化程度不斷提高但行政手段仍起重要作用

行政力量在我國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善的今天仍發(fā)揮著舉足輕重的作用。在資本市場(chǎng)上，政府干預(yù)是必要的，其可以引導(dǎo)與監(jiān)督資本市場(chǎng)的良性健康發(fā)展，一定程度上避免了自由放任的弊端，但審批程序復(fù)雜、管理體制嚴(yán)格也極大地限制了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的自由發(fā)展，極大地阻礙了資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

1.2.2上市公司發(fā)展水平總體有待提高

近幾年，我國(guó)采取了一系列措施，不斷完善上市公司監(jiān)管體制機(jī)制、提高上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，這些措施使得上市公司的發(fā)展逐步進(jìn)入正軌，并向著理想的方向邁進(jìn)。我們?nèi)詰?yīng)該看到其中存在的一些問(wèn)題：上市公司內(nèi)部控制與運(yùn)行機(jī)制不協(xié)調(diào)不健全，質(zhì)量亟待提高；部分上市公司披露虛假會(huì)計(jì)信息等違規(guī)行為，這些都是需要我們?cè)谌蘸蟛粩喔倪M(jìn)的地方。

1.2.3法律體系雖已建立但仍有待完善

隨著資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，部分法律法規(guī)還不能完全適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要，國(guó)家應(yīng)不斷修訂和完善相關(guān)法律體系，推動(dòng)資本市場(chǎng)的法制化、規(guī)范化，引導(dǎo)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

1.3資本市場(chǎng)的作用

1.3.1資本市場(chǎng)發(fā)展促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)駛?cè)肟燔嚨蕾Y本市場(chǎng)從資本籌集、公司治理、財(cái)富增長(zhǎng)等方面不僅推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，還提升了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)前行注入了新活力。1.3.2資本市場(chǎng)的快速發(fā)展增強(qiáng)了中國(guó)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力資本市場(chǎng)使少數(shù)股東組成的企業(yè)成為社會(huì)公眾公司，對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這就是一種企業(yè)制度的變革，一種觀念的革命。企業(yè)上市對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是一次脫胎換骨的變革，這意味著企業(yè)的發(fā)展開始進(jìn)入了一個(gè)高速發(fā)展全新的階段。在今天的資本市場(chǎng)上，全球百?gòu)?qiáng)企業(yè)中甚至十強(qiáng)中都有中國(guó)企業(yè)的身影，這足以說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)于提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要作用。1.3.3資本市場(chǎng)使投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷提高任何投資者都希望在投資中獲利，中國(guó)的投資者更是如此，他們關(guān)心國(guó)家大事、實(shí)時(shí)了解國(guó)家政策變化、理性地作出投資決策。

2我國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露問(wèn)題的現(xiàn)狀

2.1會(huì)計(jì)信息披露不及時(shí)

及時(shí)準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)信息能夠幫助投資者得到有用的信息，為資本市場(chǎng)中的利益相關(guān)者提供關(guān)于衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況的信息，制定科學(xué)的決策。信息提供是否及時(shí)，直接影響大多數(shù)投資者作出正確的評(píng)估和判斷，影響市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能。如遼寧輝山乳業(yè)集團(tuán)因涉嫌債務(wù)違約事件導(dǎo)致股價(jià)暴跌并最終停牌，由于在此之前輝山乳業(yè)掩蓋了其舉借大量外債來(lái)維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的情況，這使作為債權(quán)人的各大銀行遭受了巨大損失，輝山乳業(yè)也陷入了誠(chéng)信危機(jī)，這種行為無(wú)論是對(duì)于企業(yè)自身的發(fā)展還是整個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展都是不利的。規(guī)范和完善的會(huì)計(jì)信息披露，有利于資本市場(chǎng)健康有序地運(yùn)行，并能有效引導(dǎo)社會(huì)資源的合理流動(dòng)和配置。有助于經(jīng)營(yíng)狀況較好的企業(yè)消除由于信息壁壘造成的負(fù)效應(yīng)，對(duì)外呈現(xiàn)出良好的盈利狀況和經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，投資者通過(guò)獲悉企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和資產(chǎn)變動(dòng)等業(yè)績(jī)信息，使管理層不斷提高經(jīng)營(yíng)管理水平，最大限度增加股東財(cái)富和社會(huì)經(jīng)濟(jì)利益。

2.2會(huì)計(jì)信息披露不真實(shí)

為了提供會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)法律法規(guī)明令禁止公司編制、披露虛假財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，但仍有一些上市公司為了謀取私利披露虛假會(huì)計(jì)信息，如深圳原野、紅光實(shí)業(yè)、東方鍋爐等，他們的行為造成了惡劣的社會(huì)影響。

2.3會(huì)計(jì)信息披露不充分

公司對(duì)應(yīng)披露的信息不作全面披露，而是采取避重就輕的手法，隱瞞部分事實(shí)。借口“商業(yè)秘密”不便公開等原因?qū)χ卮笫马?xiàng)予以隱瞞，誤導(dǎo)投資者，嚴(yán)重威脅投資者的資金安全。我國(guó)的會(huì)計(jì)信息披露體系尚不完善，投資者的信息意識(shí)還不強(qiáng)，在重大事項(xiàng)披露方面容易出現(xiàn)疏漏、延遲等違規(guī)行為。

3資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露存在的問(wèn)題

3.1信息披露過(guò)量和信息披露不足

無(wú)關(guān)會(huì)計(jì)信息披露的太多，真正相關(guān)的信息披露不足，影響投資者預(yù)測(cè)和決策。如前不久發(fā)生的慧球科技“1001項(xiàng)議案”事件，證監(jiān)會(huì)作出的《處罰告知書》指出，慧球科技所披露內(nèi)容存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述及重大遺漏的情況，尤其是其隱瞞實(shí)控人變更的行為更是給社會(huì)造成了惡劣的影響。無(wú)論是信息披露過(guò)量還是信息披露不足都會(huì)使處于信息劣勢(shì)的投資者遭受損失，這不利于形成公允、透明、對(duì)等的資本市場(chǎng)交易。

3.2信息披露的隨意性和滯后性

對(duì)上市公司的信息披露證券監(jiān)管部門制定了相關(guān)規(guī)定，但許多上市公司信息披露的隨意性強(qiáng)，披露內(nèi)容的結(jié)構(gòu)不盡合理，由于信息披露不及時(shí)，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生重大影響。如輝山乳業(yè)因涉嫌債務(wù)違約事件導(dǎo)致股價(jià)暴跌并最終停牌，由于在此之前輝山乳業(yè)掩蓋了其舉借大量外債來(lái)維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的情況，這使作為債權(quán)人的各大銀行遭受了巨大損失，輝山乳業(yè)也陷入了誠(chéng)信危機(jī)，這種行為無(wú)論是對(duì)于企業(yè)自身的發(fā)展還是整個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展都是不利的。

3.3監(jiān)管法規(guī)不完善，處罰力度不夠

我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中民事責(zé)任規(guī)定不明確，而這制約了會(huì)計(jì)信息失真法律制度保障機(jī)制。目前來(lái)看對(duì)上市公司違法違規(guī)直接責(zé)任人的懲罰相對(duì)較輕，只有對(duì)違規(guī)行為處罰及時(shí)、嚴(yán)厲，才能使?jié)撛诘倪`規(guī)者望而卻步。注冊(cè)會(huì)計(jì)師如果不依法執(zhí)業(yè)就會(huì)造成會(huì)計(jì)信息的不真實(shí)、不公正、不完整，因此法律應(yīng)明確規(guī)定涉嫌違規(guī)操作的注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)與上市公司共同對(duì)投資者承擔(dān)虛假會(huì)計(jì)信息披露連帶責(zé)任，并受到一定懲罰。只有頒布相關(guān)法律法規(guī)的同時(shí)對(duì)上市公司和注冊(cè)會(huì)計(jì)師的行為予以制約，才能為資本市場(chǎng)有序發(fā)展提供強(qiáng)有力的保障。

4我國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露問(wèn)題的解決對(duì)策

4.1借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)良性發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，加快資本市場(chǎng)改革步伐

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高與經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的日益加快，加強(qiáng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革與完善已成為大勢(shì)所趨。中國(guó)有句古話：他山之石，可以攻玉。我們要善于吸收和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)穩(wěn)步運(yùn)行的成功經(jīng)驗(yàn)，積極地“引進(jìn)來(lái)”，取其精華，去其糟粕，只有這樣集百家之長(zhǎng)才能促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展。

4.2制定相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范從業(yè)行為

國(guó)家應(yīng)出臺(tái)制定相關(guān)法律法規(guī)，使會(huì)計(jì)信息披露制度有法可依，為資本市場(chǎng)有序運(yùn)行提供穩(wěn)步發(fā)展的保障，推動(dòng)資本市場(chǎng)的法制化、規(guī)范化。但隨著資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，部分法律法規(guī)還不能完全適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要，法律法規(guī)的制定應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，不斷滿足資本市場(chǎng)日益發(fā)展的需要，使會(huì)計(jì)信息披露制度有法可依，切實(shí)保障會(huì)計(jì)信息使用者的合法權(quán)益。

4.3完善上市公司內(nèi)部控制機(jī)制

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，我國(guó)上市公司在世界財(cái)富排行榜中的排名迅速上升，在可喜成績(jī)的背后，我們?nèi)詰?yīng)該看到其中存在的一些問(wèn)題：一是上市公司必須根據(jù)法律法規(guī)并根據(jù)實(shí)際需要合理地設(shè)置會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)，會(huì)計(jì)部門和財(cái)務(wù)管理部門應(yīng)職責(zé)明確、相互制約、互相監(jiān)督；二是上市公司必須設(shè)置內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)，對(duì)會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行日常監(jiān)督，及時(shí)、準(zhǔn)確地披露公司財(cái)務(wù)信息。

4.4加大會(huì)計(jì)信息披露的監(jiān)管力度

一方面，資本市場(chǎng)監(jiān)管部門要制定一套切實(shí)可行的上市公司會(huì)計(jì)信息披露的監(jiān)督管理辦法，對(duì)違法違規(guī)行為予以明確界定；另一方面，我國(guó)應(yīng)建立企業(yè)內(nèi)外部知情人暗示與投訴的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)他們向企業(yè)管理當(dāng)局、注冊(cè)會(huì)計(jì)師或政府監(jiān)管部門提供相關(guān)線索，齊抓共管，共同促進(jìn)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露制度體系的完善。

4.5注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)制度亟待完善

一是加快會(huì)計(jì)師事務(wù)所體制改革，提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，當(dāng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師與上市公司同流合污披露虛假會(huì)計(jì)信息時(shí)，應(yīng)與上市公司共同對(duì)利益相關(guān)者承擔(dān)連帶責(zé)任，相應(yīng)受到嚴(yán)厲的懲罰；二是借鑒國(guó)外同行業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)，規(guī)范注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)行為，建立相關(guān)懲戒制度；三是注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)不斷豐富自身的專業(yè)知識(shí)，熟悉相關(guān)法律法規(guī)，提高職業(yè)素養(yǎng)，更好地為會(huì)計(jì)工作做好服務(wù)。

5結(jié)語(yǔ)

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于發(fā)展時(shí)期，各個(gè)方面不是很成熟，相關(guān)的法律法規(guī)還有待補(bǔ)充與完善，規(guī)范資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露任重而道遠(yuǎn)。要想解決會(huì)計(jì)信息披露問(wèn)題需要多方面的努力與配合，政府和各級(jí)監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)引導(dǎo)與監(jiān)督，會(huì)計(jì)從業(yè)人員要注重道德的培養(yǎng)與道德水平的提升，保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性準(zhǔn)確性。上市公司要廉潔自律規(guī)范自身的行為，充分發(fā)揮注冊(cè)會(huì)計(jì)師和社會(huì)公眾的輿論監(jiān)督作用。全社會(huì)共同努力，使會(huì)計(jì)信息披露向規(guī)范化、正規(guī)化方向發(fā)展，發(fā)揮其在資本市場(chǎng)上的積極作用，為利益相關(guān)者提供高質(zhì)量并值得信賴的參考信息，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷成熟。

參考文獻(xiàn)

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篇5

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 貨幣政策 政策目標(biāo) 貨幣政策工具 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

一、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

資本市場(chǎng)是相對(duì)于貨幣市場(chǎng)而言的，是指期限在一年以上各種資金借貸和證劵交易的場(chǎng)所。從這個(gè)定義出發(fā)，資本市場(chǎng)可以分為銀行主導(dǎo)的中長(zhǎng)期存貸款市場(chǎng)以及證劵交易市場(chǎng)。而本文所討論的資本市場(chǎng)主要是指有價(jià)證劵交易市場(chǎng)。

我國(guó)資本市場(chǎng)的起源可以追溯到1990年12月上海證券交易所的成立和1991年4月深圳證劵交易所的成立。自此以后，隨著改革開放的深化和全球化浪潮的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，層次增多，成為亞洲乃至全世界規(guī)模較大的資本流動(dòng)市場(chǎng)。具體而言，經(jīng)過(guò)22年的發(fā)展，我國(guó)的資本市場(chǎng)取得了巨大的成就，不論是在證券市場(chǎng)股票的市值、上市公司的數(shù)量規(guī)模、相關(guān)的市場(chǎng)產(chǎn)品的種類，交易規(guī)模等方面，還是在相應(yīng)的監(jiān)管水平上都取得了長(zhǎng)足的發(fā)展與進(jìn)步。

目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)不論從市值，交易額或是上市公司的數(shù)量，還是從市值所占GDP的比重等方面都呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)（見表1）?？偟膩?lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)已成為過(guò)敏經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，并且發(fā)揮著越來(lái)越不可替代的作用。

資本市場(chǎng)的發(fā)展以及隨之而來(lái)的金融創(chuàng)新從各個(gè)方面改變了貨幣政策實(shí)施的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，對(duì)貨幣政策的有效實(shí)行帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：在新時(shí)期，美國(guó)貨幣政策所面臨的新挑戰(zhàn)將主要來(lái)自于資本市場(chǎng)。而在資本市場(chǎng)快速發(fā)展的我國(guó)，這種挑戰(zhàn)也日益突顯出來(lái)。只有正確認(rèn)識(shí)到這些挑戰(zhàn)，才能積極的應(yīng)對(duì)，保證我國(guó)社會(huì)主義建設(shè)的順利進(jìn)行。

二、資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)的貨幣政策的新挑戰(zhàn)

（一）資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的影響

所謂貨幣政策最終目標(biāo)是指央行貨幣政策的實(shí)施，經(jīng)過(guò)一定的傳導(dǎo)過(guò)程，將其影響導(dǎo)入一國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際領(lǐng)域，達(dá)到既定的目標(biāo)。而我國(guó)的貨幣政策的最終目標(biāo)被定義為“保持人民幣的穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。從上述定義可以看出，我國(guó)的貨幣政策是將維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定作為最終目標(biāo)的，然而目前我國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)大的規(guī)模，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響已經(jīng)不可忽略了。

近年來(lái)，資本市場(chǎng)的融資額逐年上揚(yáng)，在整個(gè)市場(chǎng)融資總額中幾乎占有一半的比例，這使得資本市場(chǎng)的運(yùn)作通過(guò)資金的融通對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響。在傳統(tǒng)的貨幣政策實(shí)施過(guò)程中并沒有考慮到資本市場(chǎng)的存在對(duì)貨幣與物價(jià)、產(chǎn)出的影響?？偟膩?lái)說(shuō)資本市場(chǎng)的存在會(huì)對(duì)貨幣與物價(jià)、產(chǎn)出之間的關(guān)系產(chǎn)生一種扭曲效應(yīng)。眾所周知，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)是較劇烈的，這種大幅度的價(jià)格波動(dòng)會(huì)引起貨幣結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，從而影響物價(jià)的穩(wěn)定，進(jìn)而造成幣值的起伏。這種影響通過(guò)利率的變動(dòng)，透過(guò)投資、消費(fèi)等渠道傳送到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而對(duì)產(chǎn)出造成影響。同時(shí)，當(dāng)資本市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)會(huì)形成泡沫，而中資產(chǎn)價(jià)格引起的泡沫的破滅會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性的損害。

正是由于資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)之間的關(guān)系存在這種扭曲作用，使得在很大程度上，忽視了其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)控導(dǎo)致貨幣政策的實(shí)施結(jié)果往往與最初設(shè)定的最終目標(biāo)相差較遠(yuǎn)，進(jìn)而造成幣值波動(dòng)幅度的增大，經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展受阻。

（二）資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響

一般而言，貨幣政策的中介目標(biāo)是指利率或者貨幣供應(yīng)量等貨幣變量。而貨幣市場(chǎng)的發(fā)展壯大對(duì)中介目標(biāo)的影響是顯而易見的。

首先，資本市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重削弱了中介目標(biāo)之一的傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)量的有效性和準(zhǔn)確性。貨幣供應(yīng)量是由整個(gè)金融體系創(chuàng)造的，并與貨幣乘數(shù)相關(guān)。而央行在選擇這一中介目標(biāo)時(shí)，考慮的是整個(gè)銀行體系中的貨幣供應(yīng)量，然而這種傳統(tǒng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)在資本市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，已經(jīng)不能準(zhǔn)確地反映出市場(chǎng)上真實(shí)的貨幣供應(yīng)量。1992年，我國(guó)股票市場(chǎng)市值僅占GDP的3.9%，而到2010年，股票市值占到了當(dāng)年GDP的66%，這一指標(biāo)在2007年竟達(dá)到了123%。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明了：資本市場(chǎng)的快速發(fā)展帶來(lái)的證劵投資要求已經(jīng)成為影響貨幣需求的重要因素，傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量沒有考慮這一點(diǎn)，導(dǎo)致其已不能正確地反映貨幣需求，進(jìn)而影響到貨幣政策的有效性。

其次，利率作為資本市場(chǎng)的派生物，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，利率作為中介目標(biāo)的有效性得到了很大的提高。在資本市場(chǎng)上，利率由資金供求雙方共同決定，活躍的資本市場(chǎng)使得利率作為資本的價(jià)格可以通過(guò)不斷發(fā)生的交易得以表現(xiàn)，更有效、及時(shí)地反映出市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，為央行貨幣政策的制定提供可靠的依據(jù)。

（三）資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策工具的影響

貨幣政策工具是指央行為了達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段。我國(guó)的貨幣政策一般包括以下幾種：公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金、再貸款及再貼現(xiàn)率、窗口指導(dǎo)等。資本市場(chǎng)的發(fā)展使得貨幣政策工具的使用范圍不斷擴(kuò)大，同時(shí)對(duì)其產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

篇6

金融國(guó)際化是指金融活動(dòng)突破國(guó)界范圍，從地區(qū)性傳統(tǒng)業(yè)務(wù)活動(dòng)發(fā)展為全球性創(chuàng)新性業(yè)務(wù)的活動(dòng)。如何在不斷開放的條件下，在資本市場(chǎng)功能的基礎(chǔ)上，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在互惠、互利的基礎(chǔ)上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是各國(guó)面臨的共同問(wèn)題。

改革開放以來(lái)，我國(guó)在金融國(guó)際化方面取得了一定的成績(jī)，主要表現(xiàn)為開放地域和領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大，外資金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和類型迅速增加、在華業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，在開放的領(lǐng)域內(nèi)按照銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)的次序逐步展開。隨著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系特別是對(duì)外貿(mào)易的迅速發(fā)展，境外中資金融機(jī)構(gòu)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，在機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增加的同時(shí)，機(jī)構(gòu)區(qū)域分布更加廣泛合理。

我國(guó)金融國(guó)際化的現(xiàn)狀呈現(xiàn)出以下三個(gè)特征：

1、我國(guó)海外金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)主要集中于對(duì)外貿(mào)易伙伴國(guó)和地區(qū)及主要國(guó)際金融中心

我國(guó)海外金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)的地理分布主要集中在香港、澳門、日本、美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)的法蘭克福、新加坡等地，這一地理分布特征反映了我國(guó)金融國(guó)際化的特定要求，即一方面繼續(xù)為國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外貿(mào)易提供融資服務(wù)，另一方面充分利用國(guó)際金融市場(chǎng)的各種優(yōu)勢(shì)條件，在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行操作，籌集更多的國(guó)際資金。

2、我國(guó)參與國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)由單一向多樣化轉(zhuǎn)變

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)事業(yè)的不斷發(fā)展，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制也在不斷發(fā)生變化，建立起了以中央銀行為領(lǐng)導(dǎo)、商業(yè)銀行為主體、多種金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)并存的新的金融體系。除中國(guó)銀行外，其他金融機(jī)構(gòu)也紛紛走出國(guó)門，實(shí)行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。我國(guó)金融國(guó)際化機(jī)構(gòu)多樣化的局面已初步形成。

3、海外金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)開設(shè)的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)主要集中于經(jīng)濟(jì)特區(qū)和沿海開放城市

由于我國(guó)利用外資在地區(qū)分布上主要集中于經(jīng)濟(jì)特區(qū)和沿海開放城市，所以海外金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)開展業(yè)務(wù)、增設(shè)機(jī)構(gòu)也主要集中于此。

金融國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)與資本市場(chǎng)的開放和發(fā)展程度息息相關(guān)，兩者相互推動(dòng)、互為影響。我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，就目前而言，存在著一些問(wèn)題：如整體規(guī)模有待擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)有待完善，境內(nèi)大型優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)資源相對(duì)缺乏，上市公司整體實(shí)力有待提高、內(nèi)部治理和外部約束機(jī)制有待完善，股市供求關(guān)系不協(xié)調(diào)，投資者結(jié)構(gòu)不合理、機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模偏小、發(fā)展不平衡，證券公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力較弱，等等。

二、金融國(guó)際化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的意義

1、促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，提高效率

國(guó)內(nèi)金融業(yè)多年來(lái)一直由四大國(guó)有銀行高度壟斷經(jīng)營(yíng)，管理水平低下、服務(wù)意識(shí)淡薄、金融創(chuàng)新能力匱乏，整體發(fā)展水平已不能適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的要求，打破壟斷、鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)在必行。外國(guó)金融機(jī)構(gòu)憑借其深厚的服務(wù)理念、金融技術(shù)和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，從多方面擠壓國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展空間。面對(duì)不進(jìn)則退的競(jìng)爭(zhēng)考驗(yàn)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)必然要改善管理，改進(jìn)服務(wù)質(zhì)量，提高技術(shù)水平，不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新。

2、引進(jìn)外資，增加國(guó)內(nèi)建設(shè)資金

金融國(guó)際化能夠降低外資金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制、擴(kuò)大外資金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，一方面使我國(guó)通過(guò)外資金融機(jī)構(gòu)這一對(duì)外窗口，從國(guó)際金融市場(chǎng)拆入較低利率的資金，降低企業(yè)的籌資成本；另一方面，外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入有利于改善外商投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，增加跨國(guó)公司來(lái)華投資的信心，形成跨國(guó)公司與跨國(guó)銀行相互促進(jìn)的投資格局。

3、引進(jìn)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理方式及新的金融產(chǎn)品

跨國(guó)銀行在資產(chǎn)-負(fù)債管理、資本金管理、營(yíng)銷戰(zhàn)略、人才培訓(xùn)等方面積累了大量經(jīng)驗(yàn)，他們?cè)谌A開展業(yè)務(wù)，通過(guò)示范效應(yīng)、人才流動(dòng)、業(yè)務(wù)交流等方式促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在學(xué)習(xí)、模仿中改進(jìn)管理方式，提高管理水平。另外，隨著外國(guó)金融機(jī)構(gòu)在華業(yè)務(wù)范圍的拓寬和國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的激化，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)勢(shì)必要引入一些新的金融產(chǎn)品，這些金融產(chǎn)品的引入一方面可促使國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在學(xué)習(xí)模仿中加快金融創(chuàng)新，另一方面，可以滿足企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)的不同需要，這無(wú)疑將大大促進(jìn)金融服務(wù)業(yè)與金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。

4、避免A股市場(chǎng)邊緣化，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展

近年來(lái)，我國(guó)大型籃籌股和優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛選擇海外上市，導(dǎo)致A股市場(chǎng)面臨邊緣化的尷尬局面。這些公司選擇海外上市的主要原因是交易所之間對(duì)全世界優(yōu)秀企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

在金融資源全球化配置的約束條件下，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的資本市場(chǎng)只有通過(guò)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)，才能最終祛除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。外資通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入A股市場(chǎng)，有利于改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)業(yè)績(jī)，不僅能給市場(chǎng)提供新的增量資金，而且能夠地極大提高投資吸引力，引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念的變化，市場(chǎng)資源配置效率相應(yīng)提高，優(yōu)質(zhì)公司融資更加順暢。境外投資者的大批進(jìn)入，同時(shí)可以破除強(qiáng)勢(shì)既得利益集團(tuán)對(duì)市場(chǎng)特權(quán)的要求，推動(dòng)發(fā)行市場(chǎng)化等資本市場(chǎng)必備規(guī)則的形成，從各方面推動(dòng)資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)規(guī)則的國(guó)際化，避免A股市場(chǎng)邊緣化，有利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

5、推動(dòng)行業(yè)整合，加速企業(yè)國(guó)際化

目前，我國(guó)許多行業(yè)在經(jīng)歷了持續(xù)擴(kuò)張后都出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，在造成嚴(yán)重資源浪費(fèi)的同時(shí)，更使得這些行業(yè)陷于低層次的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，難以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。根據(jù)哈佛商學(xué)院教授邁克·簡(jiǎn)森（Michael Jenson）的理論，解決產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題需要有一個(gè)企業(yè)退出機(jī)制。然而由于資本投入規(guī)模、資本專用性等因素的限制，企業(yè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中主動(dòng)退出一個(gè)“微利”行業(yè)存在著巨大障礙，更多的“企業(yè)退出”是借助于外在的市場(chǎng)并購(gòu)得以實(shí)現(xiàn)的。在我國(guó)，外資并購(gòu)正是解決資本配置結(jié)構(gòu)問(wèn)題和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的最有效的工具?？鐕?guó)公司具有雄厚的資本實(shí)力，正好可以提供中國(guó)產(chǎn)業(yè)重組所需要的巨額資本。借助外資并購(gòu)、利用國(guó)外資本可以加快產(chǎn)業(yè)重組的進(jìn)程，提高產(chǎn)業(yè)的集中度，逐步緩解行業(yè)供大于求的矛盾。

從眾多跨國(guó)公司改組國(guó)有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，跨國(guó)公司不僅能夠帶來(lái)技術(shù)，其經(jīng)營(yíng)管理理念等“軟”資源也注入企業(yè)，有利于提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力，推動(dòng)國(guó)際化的現(xiàn)代公司制度的建立與健全。

通過(guò)并購(gòu)方式吸引外商投資，可以使我國(guó)企業(yè)更迅速、更大規(guī)模、更深層次地利用跨國(guó)公司在企業(yè)內(nèi)、產(chǎn)業(yè)內(nèi)的分工體系和全球網(wǎng)絡(luò)，把我國(guó)的低勞動(dòng)成本等比較優(yōu)勢(shì)迅速轉(zhuǎn)化為國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。外商投資還可以帶動(dòng)配套產(chǎn)業(yè)和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)配套率的提高將加速當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展，促使其融入全球分工體系。而資金、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的逐步積累和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將使我國(guó)逐步實(shí)現(xiàn)由勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資本密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)換，積累新的比較優(yōu)勢(shì)，占據(jù)更高層次的國(guó)際分工鏈條，充分分享經(jīng)濟(jì)全球化的成果。

6、推動(dòng)人民幣國(guó)際化，進(jìn)而推動(dòng)A股發(fā)展

貨幣是資本市場(chǎng)的基本要素和載體，貨幣國(guó)際化能夠促進(jìn)貨幣資本的跨境流通，促進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展，從而提高該經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)的資金運(yùn)作效率，提高該市場(chǎng)的活躍和繁榮程度；同時(shí)，貨幣國(guó)際化也使國(guó)際資本在經(jīng)濟(jì)體之間的界限障礙消除，因而容易引發(fā)資本市場(chǎng)的波動(dòng)。但總的來(lái)講，貨幣國(guó)際化程度對(duì)該經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)規(guī)模和程度的影響是正向的，起著促進(jìn)作用。人民幣國(guó)際化能夠降低外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的門檻，為外資提供參與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的渠道，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收益，從而推動(dòng)A股發(fā)展。

7、推進(jìn)人民幣利率、匯率的市場(chǎng)化改革

1994年墨西哥危機(jī)和1997年亞洲金融危機(jī)表明，隨著發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)的開放及資本流動(dòng)的不斷增加，在釘住匯率體制下維持官方匯率非常困難，這就給國(guó)際游資造成可乘之機(jī)。有人認(rèn)為，我國(guó)在亞洲金融危機(jī)中沒有受到太大沖擊，一個(gè)重要原因是人民幣在資本項(xiàng)目下沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換，這一點(diǎn)毋庸置疑。但同時(shí)，貨幣在資本項(xiàng)目下可兌換是促進(jìn)金融國(guó)際化發(fā)展的一個(gè)重要手段和內(nèi)容，因而放松利率管制，建設(shè)能夠反映資本成本、期限和風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化利率體系，加快人民幣匯率形成機(jī)制建設(shè)、推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化建設(shè)非常重要。

篇7

關(guān)鍵詞：體育產(chǎn)業(yè)；資本市場(chǎng)；戰(zhàn)略目標(biāo)

中圖分類號(hào)：G80-05文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1007-3612(2008)06-0739-04

本研究在深入分析我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資價(jià)值的基礎(chǔ)上,跟蹤國(guó)際體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展的新特點(diǎn)和新趨勢(shì), 探討了發(fā)展我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的戰(zhàn)略意義及實(shí)現(xiàn)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資發(fā)展戰(zhàn)略的動(dòng)力因素，提出了發(fā)展我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的戰(zhàn)略目標(biāo),旨為貫徹落實(shí)國(guó)家體育總局《2001-2010年體育改革與發(fā)展綱要》和《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃綱要》提出的“深化體育改革，鼓勵(lì)社會(huì)力量興辦體育事業(yè)和投資體育產(chǎn)業(yè)”的精神,探尋一條既符合中國(guó)國(guó)情又與國(guó)際慣例接軌的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資發(fā)展戰(zhàn)略模式,對(duì)推動(dòng)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,提升我國(guó)的綜合國(guó)力,具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

1我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的融資價(jià)值

體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)是一種集金融、創(chuàng)新、科技管理與體育市場(chǎng)一體的資金運(yùn)作模式［1-2］。20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了重要推動(dòng)作用，她催生了無(wú)數(shù)的體育企業(yè)和運(yùn)動(dòng)隊(duì)，創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)體育奇跡。與此同時(shí)，我國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)也隨著改革開放的發(fā)展而迅速發(fā)展起來(lái)，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)在我國(guó)也引起了廣泛關(guān)注，并在實(shí)踐中發(fā)揮了重要作用，已成為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“助推器”。體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)作為一個(gè)開放的系統(tǒng)，它的風(fēng)險(xiǎn)資本使許多體育企業(yè)有了發(fā)展的可能并走向資本市場(chǎng)。我國(guó)新型中小體育企業(yè)，尤其是高科技體育企業(yè)的體育風(fēng)險(xiǎn)投資在1996年就已經(jīng)展開，我國(guó)銀行正式設(shè)立體育企業(yè)貸款項(xiàng)目［3］。如青島雙星、北方五環(huán)、巴士股份、圣地、中體產(chǎn)業(yè)、奧園集團(tuán)、李寧等。這些企業(yè)集團(tuán)根據(jù)各自的優(yōu)勢(shì)適時(shí)進(jìn)入體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)，融資后大力開發(fā)體育品牌產(chǎn)業(yè)，獲得了巨大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

從中體產(chǎn)業(yè)、青島雙星、巴士股份和李寧上市公司發(fā)行股票融資情況看，我們可以展示并提供充分的現(xiàn)實(shí)依據(jù)，說(shuō)明我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)上投融資的價(jià)值。我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)急需通過(guò)金融創(chuàng)新將體育產(chǎn)業(yè)投融資與資本市場(chǎng)銜接，把我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)作為體育產(chǎn)業(yè)投融資的切入點(diǎn)，推動(dòng)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)創(chuàng)新體系的發(fā)展需要有相應(yīng)的市場(chǎng)條件。從2001年7月份起全國(guó)已有的20多家從事體育產(chǎn)業(yè)的上市公司，已發(fā)展到目前以體育產(chǎn)業(yè)和“奧運(yùn)體育”為概念的上市公司（如青島雙星、李寧、中信文化體育產(chǎn)業(yè)有限公司、北京高德體育發(fā)展公司和北京雷諾體育經(jīng)紀(jì)公司等）增加到近50多家，體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為很多上市公司和準(zhǔn)備上市公司的題材［2］。它們的成功上市經(jīng)營(yíng)標(biāo)志著我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)全方位、多元化資本市場(chǎng)融資體系的構(gòu)成(表1)。

伴隨著北京奧運(yùn)舉辦期的臨近，大眾健身潮流的開展，民眾對(duì)運(yùn)動(dòng)和健身意識(shí)的提高，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾的品牌知名度也將提高。而以“奧運(yùn)體育”概念成為激勵(lì)安踏、鴻星爾克等體育用品企業(yè)上市熱潮的動(dòng)力正在推動(dòng)我國(guó)體育用品企業(yè)上市。 其中，包括喬丹運(yùn)動(dòng)、特步體育、361°、匹克運(yùn)動(dòng)等體育品牌都制訂了今年的上市表，預(yù)定上市地點(diǎn)包括內(nèi)地、香港、新加坡甚至美國(guó)。另外，泰山集團(tuán)、“晉江鞋幫"等企業(yè)紛紛準(zhǔn)備于今年跨入體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的快車道。與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展所提出的要求相比，與處于類似經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的其他新興市場(chǎng)相比，以及與境外成熟體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)相比，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)在許多方面仍然存在一定的差距。從市場(chǎng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)到市場(chǎng)效率，從上市公司治理結(jié)構(gòu)到證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)的管理水平，從交易所競(jìng)爭(zhēng)力到各種基礎(chǔ)設(shè)施的效率，從法律法規(guī)的完備性到執(zhí)法的有效性，都存在著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但是，我們也應(yīng)當(dāng)看到，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好前景和轉(zhuǎn)型的客觀需求，為體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了歷史性機(jī)遇。客觀分析我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的差距和面臨的挑戰(zhàn)，充分考慮我國(guó)國(guó)情和市場(chǎng)發(fā)展階段的特點(diǎn)，借鑒成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，制定體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，將為體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)未來(lái)的健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

2我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的戰(zhàn)略意義

從廣義上講，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)應(yīng)理解包括體育證券、體育基金、體育保險(xiǎn)、銀行信貸、體育贊助以及體育彩票等諸多融資渠道。但是，目前我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資功能比較單一，因此，只有通過(guò)不斷創(chuàng)新體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資方式，才能推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)快速增長(zhǎng)，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)將不斷壯大，與此相適應(yīng)，資金需求日益增大，許多風(fēng)險(xiǎn)體育企業(yè)面臨著巨大的融資壓力。上市的體育企業(yè)雖然情況不同，但所需資金數(shù)額巨大，壓力依然存在。如何以最有效、最經(jīng)濟(jì)的方法開辟資金渠道，降低資金成本，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，防御融資風(fēng)險(xiǎn)，是一門重要的理財(cái)科學(xué)。迫切需要建立一個(gè)完善的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)來(lái)拓寬體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2.1有利于滿足不同投資者的需求體育產(chǎn)業(yè)資源要進(jìn)行資本市場(chǎng)的融資就要通過(guò)發(fā)行或購(gòu)買體育債券和股票等方式進(jìn)行融資和投資活動(dòng)，在體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)活動(dòng)中，上市資源是最重要的資金來(lái)源。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄達(dá)14億元，超過(guò)GDP的40%，儲(chǔ)蓄率居全球最高，為股市提供了巨大的發(fā)展?jié)摿?；我?guó)境內(nèi)近1 400家上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)已累計(jì)籌集資本超過(guò)1萬(wàn)億元，籌資功能得到進(jìn)一步發(fā)揮。多主體、多形式投資商的投資，標(biāo)志著市場(chǎng)的打開；資本市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大，投資者隊(duì)伍不斷壯大，表明資本市場(chǎng)已具備了良好的資金利用市場(chǎng)基礎(chǔ)［4］。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)有居民儲(chǔ)蓄投資渠道狹窄導(dǎo)致資金供給相對(duì)過(guò)剩與企業(yè)資本性資金相對(duì)不足實(shí)際狀況，構(gòu)建體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)體系創(chuàng)新模式可以滿足我國(guó)眾多風(fēng)險(xiǎn)體育企業(yè)所需要的資本性資金的需求和居民的投資需求。

2.1.1有利于提高體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)資源利用效率實(shí)踐證明現(xiàn)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策并不是具備結(jié)構(gòu)調(diào)整功能，貨幣政策和財(cái)政政策能有效地解決總量矛盾，但無(wú)法保證資源從低效產(chǎn)業(yè)流向高效產(chǎn)業(yè)。體育產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要構(gòu)建有利于資本向高效配置方向流動(dòng)的市場(chǎng)平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)只能是發(fā)達(dá)完善的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)體系創(chuàng)新模式。

2.1.2有利于防范體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)機(jī)制是防范體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)機(jī)制之一，而運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制實(shí)際上就是通過(guò)運(yùn)用各層次體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)、各種金融工具彼此間的潛代、互補(bǔ)，對(duì)沖和組合機(jī)制，一方面通過(guò)將資本金風(fēng)險(xiǎn)分散為各個(gè)微觀主體分別承擔(dān)而避免由其集中發(fā)生給經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活所帶來(lái)的動(dòng)蕩；另一方面，通過(guò)各個(gè)微觀主體分別的市場(chǎng)選擇和市場(chǎng)運(yùn)作而化解這些資本金風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上看，建立體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)創(chuàng)新體系，就是要推進(jìn)防范和化解資本金風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)機(jī)制系統(tǒng)的形成，改變繼續(xù)運(yùn)用行政機(jī)制來(lái)抑制資本金風(fēng)險(xiǎn)的傾向和行為。

3實(shí)現(xiàn)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資發(fā)展戰(zhàn)略的動(dòng)力因素

3.1體育產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變隨著我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)逐步發(fā)展，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)籌資的功能也逐步被完善，特別是中小板的推出和發(fā)展。使我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)體化向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)資本化轉(zhuǎn)變。在這過(guò)程中，受益的將主要有兩類體育企業(yè)，一類是大型國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)體育企業(yè)，這些體育企業(yè)同外資合作可以引進(jìn)成熟的約束激勵(lì)機(jī)制、先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制及現(xiàn)代化的體育企業(yè)管理制度；另一類是高成長(zhǎng)性的風(fēng)險(xiǎn)體育企業(yè)，這部分體育企業(yè)獲得外資的支持后，能夠迅速發(fā)展壯大，企業(yè)家的財(cái)富也將得到成倍放大。這些成功案例又將為其他我國(guó)體育企業(yè)樹立發(fā)展樣本，形成我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。

3.2體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資功能的轉(zhuǎn)變我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)在成立之初，其功能被定為于服務(wù)于國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)體育企業(yè)，為國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)體育企業(yè)脫困保駕護(hù)航。這也是我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)功能缺陷的根源，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的混亂無(wú)序很大程度上在于管理層服務(wù)國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)體育企業(yè)的監(jiān)管定位。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)功能逐步得到矯正，通過(guò)市場(chǎng)功能的完善，未來(lái)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)功能將在增量資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上，增強(qiáng)存量資產(chǎn)的調(diào)節(jié)功能，通過(guò)體育產(chǎn)業(yè)證券化方式使現(xiàn)有的存量資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)，并對(duì)其進(jìn)行重新配置。體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資與市場(chǎng)制度趨于統(tǒng)一，這主要通過(guò)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資，逐步推出滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好投資者的上市資源來(lái)實(shí)現(xiàn)，如建立多層次的體育產(chǎn)業(yè)債券市場(chǎng)體系，拓寬體育產(chǎn)業(yè)債券市場(chǎng)回報(bào)方式與途徑，構(gòu)成多層次體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資體系。

3.3體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的回報(bào)利潤(rùn)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資，就是指把體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)的固定資本和流動(dòng)資本、自有資本和借入資本、股權(quán)資本和債權(quán)資本、有形資本和無(wú)形資本變?yōu)榭梢越?jīng)營(yíng)的價(jià)值資本，通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)優(yōu)化配置體育資源，以達(dá)到盤活體育資產(chǎn)存量目的。體育企業(yè)在資本市場(chǎng)上融資，通過(guò)發(fā)行或購(gòu)買債券和股票等方式進(jìn)行的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，這些活動(dòng)都屬于體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的范疇。體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的目的是優(yōu)化體育企業(yè)債務(wù)機(jī)構(gòu)和資本所有者結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)體育企業(yè)在資本市場(chǎng)上融資和投資價(jià)值的最大化［5］。如果把我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)也看作一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈的話，可以發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)分布在該產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分布(圖1)。圖1詳細(xì)分析了體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)從產(chǎn)業(yè)上游至下游可以分為股權(quán)投資、儲(chǔ)備末期、新股發(fā)行以及股票流通四個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。相對(duì)的在流動(dòng)性、購(gòu)買價(jià)格上都是由低到高，而資本匯報(bào)率則由高到低。

3.4體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)

隨著國(guó)外投資者的進(jìn)入以及我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的日益開放，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)將加速與國(guó)際體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的接軌。這種接軌跡主要指以下兩個(gè)方面的接軌：1） 我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的交易品種、交易規(guī)則將逐步與國(guó)際接軌，同時(shí)領(lǐng)先的國(guó)際體育產(chǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)將進(jìn)入我國(guó)，也將帶來(lái)最好的國(guó)際操作手法以及最先進(jìn)的技術(shù)。2） 我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資與國(guó)際體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的關(guān)聯(lián)度將提高，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的走勢(shì)將與國(guó)際體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)變化休戚相關(guān)。體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資國(guó)際化是指體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資為媒介的國(guó)際間資本流動(dòng)，即體育股票和債券發(fā)行、股票和債券交易、股票和債券投資超越一國(guó)的界限，實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的自由化。目前發(fā)達(dá)國(guó)家主要的體育股票和債券市場(chǎng)已高度國(guó)際化，世界各大體育股票和債券交易所已擁有越來(lái)越多的外國(guó)上市公司，并且多家大數(shù)體育股票和債券交易所正積極尋求大聯(lián)盟。就當(dāng)前情況來(lái)看，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資國(guó)際化尚處于起步階段，但體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資國(guó)際化因素已經(jīng)對(duì)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資產(chǎn)生了明顯影響。尤其是隨著我國(guó)加入WTO過(guò)度期的結(jié)束和北京后奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的影響，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資與國(guó)際體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的關(guān)聯(lián)程度日益提高。體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資在國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)中，如果其體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資運(yùn)作方式只局限于國(guó)內(nèi)的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資積累和集中，將與國(guó)際性體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的積累和集中形成反差，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資缺乏參與世界體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的競(jìng)爭(zhēng)能力。因此，體育產(chǎn)業(yè)的資本市場(chǎng)融資運(yùn)作應(yīng)是超越國(guó)界的一種開放式的經(jīng)營(yíng)。我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資應(yīng)盡快適應(yīng)國(guó)際體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，積極參與國(guó)際體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資競(jìng)爭(zhēng)的應(yīng)變之舉。正視體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)世界性整合，取長(zhǎng)補(bǔ)短，謀求我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資與國(guó)際體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的有機(jī)結(jié)合，使全球資本市場(chǎng)融資和體育產(chǎn)業(yè)融合為特征的一體化發(fā)展為我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資吸納國(guó)際體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的先進(jìn)技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)與理念提供土壤。體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資從廣義上理解包括體育證券、體育基金、體育保險(xiǎn)、銀行信貸、體育贊助以及體育彩票等諸多融資渠道。20世紀(jì)90年代國(guó)外體

育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要趨向，是體育產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性趨強(qiáng)，體育產(chǎn)業(yè)從證券市場(chǎng)募集的資產(chǎn)越來(lái)越多，體育股票在許多二級(jí)市場(chǎng)的影響越來(lái)越大，體育產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)上的地位越來(lái)越高。以1998年6月為起點(diǎn)，美國(guó)證券二級(jí)市場(chǎng)中以經(jīng)營(yíng)體育產(chǎn)品及服務(wù)為主業(yè)以及體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)資本，占總市值的8.12%。在當(dāng)今世界年產(chǎn)值超過(guò)10億美元的體育用品公司排行榜上，前10名有5家美國(guó)公司、2家日本公司、德國(guó)公司、英國(guó)公司和瑞典公司。目前世界排行前10名的職業(yè)足球俱樂部全部為股份有限公司，在1991年曼聯(lián)俱樂部成功登陸倫敦股票交易所之后，歐洲職業(yè)足球俱樂部更是掀起了上市狂潮，目前西班牙足球俱樂部約有60％是上市公司［6］。國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)證明:組建股份制的俱樂部，進(jìn)行資產(chǎn)重組，走公司化、股份化的發(fā)展道路，是加快體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正確道路。目前，國(guó)際上大型跨國(guó)公司利用資本市場(chǎng)力量，投資于體育產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)十分明顯。國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展表明：資本市場(chǎng)為現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了巨大的資金支持，資本市場(chǎng)為體育行業(yè)大重組提供了運(yùn)作的平臺(tái)，要實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，必須借助于資本市場(chǎng)的介入。有關(guān)專家預(yù)計(jì)，在2008年北京奧運(yùn)會(huì)后，消費(fèi)能量會(huì)實(shí)現(xiàn)加速釋放，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)將由此進(jìn)入發(fā)展的黃金時(shí)期，體育產(chǎn)業(yè)會(huì)吸引著更多中外資本市場(chǎng)的進(jìn)入。國(guó)家體育總局體育經(jīng)濟(jì)司司長(zhǎng)劉扶民在2007年全國(guó)體育產(chǎn)業(yè)工作會(huì)議報(bào)告中指出“歡迎外資在內(nèi)的各種資本，以獨(dú)資、合資、合作、聯(lián)營(yíng)、參股、特許經(jīng)營(yíng)等方式投資體育產(chǎn)業(yè)。鼓勵(lì)和支持有條件的體育企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，通過(guò)股份上市、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)重組、股權(quán)置換等方式籌措發(fā)展資金。［7］”未來(lái)幾年，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資國(guó)際化，主要具有以下5個(gè)方面的顯著特征：1） 參與主體呈現(xiàn)國(guó)際化趨勢(shì)；2） 籌資主體呈現(xiàn)全球化趨勢(shì)；3） 市場(chǎng)體系呈現(xiàn)層次化趨勢(shì)；4） 資本流動(dòng)呈現(xiàn)自由化趨勢(shì)；5） 市場(chǎng)運(yùn)行呈現(xiàn)效率化趨勢(shì)。

4我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)

4.1我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)

體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資發(fā)揮著優(yōu)化資源配置的功能，將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資，運(yùn)用體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資分散風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，不僅可以為促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)體育企業(yè)的資本形成提供更加有效的渠道，防范社會(huì)融資的結(jié)構(gòu)性缺陷，而且促使整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融體系的運(yùn)行更富有彈性和活力。正作為現(xiàn)代體育經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資，如果其體育經(jīng)濟(jì)功能得以充分發(fā)揮，將實(shí)現(xiàn)對(duì)體育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大推動(dòng)作用；反之，如果體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資功能失衡，整個(gè)體育產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)融資體系的有序運(yùn)行勢(shì)必受到嚴(yán)重的負(fù)面影響［8］。由于體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資環(huán)境的動(dòng)態(tài)性，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力不可能一成不變地依賴于已有的融資戰(zhàn)略，而是取決于體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資發(fā)展戰(zhàn)略，即一種以為客戶創(chuàng)造價(jià)值的方式再思考商業(yè)模式的能力。

體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的一個(gè)戰(zhàn)略基本點(diǎn)在于能夠準(zhǔn)確地鑒別出其運(yùn)行方式與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手運(yùn)行方式之間的差別，并能夠利用這種差別創(chuàng)造出非常有力的競(jìng)爭(zhēng)能力。建立具有良好流動(dòng)性和透明度的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資以及以此為基礎(chǔ)而形成的體育產(chǎn)業(yè)金融支持體系，是我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資發(fā)展戰(zhàn)略的目標(biāo)：1） 建立以風(fēng)險(xiǎn)體育企業(yè)為主體、市場(chǎng)為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新融資體系；2） 建設(shè)具有中國(guó)特色和優(yōu)勢(shì)的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資創(chuàng)新系統(tǒng)；3） 建設(shè)國(guó)際化、社會(huì)化和網(wǎng)絡(luò)化的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資中介服務(wù)體系；4） 建立起以滬深市場(chǎng)為軸心形成的中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)中全球最重要、規(guī)模最大、流動(dòng)性最好的資產(chǎn)交易場(chǎng)所之一。

4.2體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資發(fā)展戰(zhàn)略的管理模式上世紀(jì)90年代以來(lái),我國(guó)競(jìng)技體育市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化、社會(huì)化體制建立,體育產(chǎn)業(yè)的融資方式逐步由政府一元化的投資模式向市場(chǎng)多元化融資模式轉(zhuǎn)變,其中,體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。我國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展取得了舉世公認(rèn)的成就,資本市場(chǎng)為廣大投資者提供了股票、基金、債券、期貨等投資品種,為企業(yè)發(fā)展提供了重要融資渠道,有力地支持了一批國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè),對(duì)優(yōu)化資源配置,建立健全現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度,完善公司法人治理結(jié)構(gòu),促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革等起到了推動(dòng)作用。［6］在我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資發(fā)展戰(zhàn)略過(guò)程中，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資戰(zhàn)略并不僅僅是一個(gè)股票主板市場(chǎng)的概念，一個(gè)完善的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該包括股票的主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及通過(guò)金融機(jī)構(gòu)作中介進(jìn)行的中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資戰(zhàn)略的科學(xué)、高效運(yùn)作，首先要建立體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資戰(zhàn)略的管理模式，即根據(jù)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)內(nèi)外環(huán)境的分析，按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的總體規(guī)劃，明確體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的融資主體、客體、目標(biāo)，建立與戰(zhàn)略相一致的組織結(jié)構(gòu)等管理模式(圖2)。

參考文獻(xiàn)：

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篇8

關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估，資本市場(chǎng)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

一、 我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀

評(píng)估行業(yè)在世界上已經(jīng)有200多年的歷史了，而在我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)起源于20世紀(jì)80年代末期，已有20多年的發(fā)展歷史，20多年來(lái)，評(píng)估行業(yè)從無(wú)到有，發(fā)展迅速，為中國(guó)的改革發(fā)展提供了良好的專業(yè)服務(wù)和智力支持。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)不斷推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入世界的步伐加快，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)正積極迎接新形勢(shì)下的挑戰(zhàn)，不斷更新評(píng)估理念，改進(jìn)和完善方法，推動(dòng)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展。

實(shí)際上，就企業(yè)價(jià)值評(píng)估本身來(lái)說(shuō)，它并不是新生事物，但在中國(guó)，還處于發(fā)展初期。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)的逐漸增多，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的認(rèn)知也在不斷提升。

（一）轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)相關(guān)問(wèn)題對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響

1.產(chǎn)權(quán)模糊對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響

由于產(chǎn)權(quán)模糊容易引致政府對(duì)企業(yè)行為的干預(yù)，導(dǎo)致在評(píng)估實(shí)踐中難以正確界定資產(chǎn)范圍。

2.企業(yè)價(jià)值多元貢獻(xiàn)與投資者一元所有的矛盾

企業(yè)價(jià)值是資本資源，人力資源，管理資源的有機(jī)結(jié)合共同作用的結(jié)果，但通常只考慮了企業(yè)股東權(quán)益價(jià)值或債權(quán)權(quán)益價(jià)值，而忽略了其他利益相關(guān)者的的權(quán)益。

3.體制慣性對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響。

舊體制下形成的企業(yè)包袱仍未解決，其行為方式也有一定的慣性，由此掩蓋了企業(yè)的真實(shí)盈利能力。

4.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)問(wèn)題。

企業(yè)交易雙方面臨的風(fēng)險(xiǎn)和障礙遠(yuǎn)大于成熟市場(chǎng)，評(píng)估困難。風(fēng)險(xiǎn)主要包括：通脹率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、資本控制權(quán)變動(dòng)、國(guó)家政策變化等等。

（二）隨市場(chǎng)的發(fā)展客觀上要求中國(guó)評(píng)估界重新認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值評(píng)估

基于多年來(lái)資產(chǎn)評(píng)估一直處于企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值累加的層面，實(shí)踐中又多采用成本法，在市場(chǎng)不活躍的情況下，采用這種方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，比按企業(yè)賬面凈資產(chǎn)進(jìn)行交易有了很大進(jìn)步。但這種做法也給社會(huì)公眾、廣大客戶乃至于評(píng)估師形成了一個(gè)不準(zhǔn)確的概念，即企業(yè)的價(jià)值評(píng)估就是賬面資產(chǎn)的重新計(jì)價(jià)。在當(dāng)時(shí)的情況下，可以講，中國(guó)評(píng)估界還無(wú)法形成完整準(zhǔn)確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。

隨著中國(guó)市場(chǎng)發(fā)育的完善，國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略重組和公司制改革步伐的加快，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的需要不斷增多，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)需求越來(lái)越大，對(duì)于不考慮企業(yè)未來(lái)收益而按照成本法得出的企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)論，委托方不滿意、評(píng)估師感到困惑，社會(huì)公眾不認(rèn)可，客觀上要求中國(guó)評(píng)估界重新認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

二、 在我國(guó)現(xiàn)行的資本市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估所面臨的挑戰(zhàn)與對(duì)策

（一）現(xiàn)行的資本市場(chǎng)環(huán)境下給評(píng)估業(yè)帶來(lái)的挑戰(zhàn)

20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅速發(fā)展，在全球范圍內(nèi)掀起了資本運(yùn)作的，企業(yè)間并購(gòu)重組等行為日趨活躍，資本運(yùn)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資本運(yùn)作手段不斷創(chuàng)新。對(duì)企業(yè)價(jià)值、股權(quán)價(jià)值的追求成為市場(chǎng)交易的主旋律，企業(yè)股權(quán)、期權(quán)及許多無(wú)形資產(chǎn)成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要對(duì)象，面對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中遇到的新問(wèn)題，對(duì)我們?cè)械脑u(píng)估理念、方法及體制都提出了挑戰(zhàn)，以往以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)的評(píng)估思路顯然無(wú)法適應(yīng)客觀要求。同時(shí)，中國(guó)加入WTO后，無(wú)論是中國(guó)企業(yè)走向國(guó)際，還是國(guó)際財(cái)團(tuán)進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，都要求中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)與國(guó)際接軌，客觀上要求評(píng)估從業(yè)人員熟悉并運(yùn)用國(guó)際通行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的原理和方法。

（二）面對(duì)挑戰(zhàn)，應(yīng)做好準(zhǔn)備，積極采取對(duì)策

1.轉(zhuǎn)變觀念，適應(yīng)需要

我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，經(jīng)歷了一個(gè)從早期的資產(chǎn)重組為主逐步過(guò)渡到資本運(yùn)營(yíng)和股權(quán)重組的過(guò)程，資本市場(chǎng)不斷演化和發(fā)展要求評(píng)估行業(yè)從注重實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估理論與實(shí)務(wù)，盡快發(fā)展到企業(yè)價(jià)值、股權(quán)價(jià)值的評(píng)估與研究。資本市場(chǎng)多元化的主體對(duì)評(píng)估行業(yè)提出許多新的、更細(xì)化的要求。比如在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，投資者已不滿足從重置成本角度上了解在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，更希望從企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)能力角度或同類市場(chǎng)比較的角度了解目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，這就要求評(píng)估師進(jìn)一步提供有關(guān)股權(quán)價(jià)值的信息，甚至?xí)笤u(píng)估師分析目標(biāo)企業(yè)與本企業(yè)整合能夠帶來(lái)的額外價(jià)值。在這種情況下，以十幾年一貫制的成本法消極應(yīng)對(duì)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要我國(guó)評(píng)估行業(yè)轉(zhuǎn)變觀念，提高認(rèn)識(shí)。

2.積極應(yīng)對(duì)，不斷創(chuàng)新和發(fā)展

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資本市場(chǎng)需要更多的評(píng)估整體獲利能力的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估與傳統(tǒng)的資產(chǎn)評(píng)估在理論和實(shí)務(wù)上都存在較大的不同。企業(yè)的價(jià)值并不簡(jiǎn)單地等于企業(yè)會(huì)計(jì)賬面資產(chǎn)的價(jià)值之和；部分股權(quán)的價(jià)值也并不簡(jiǎn)單地等于企業(yè)全部股權(quán)價(jià)值與相應(yīng)股權(quán)比例的乘積。由于受傳統(tǒng)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的影響，我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估理論和實(shí)務(wù)還難以滿足資本市場(chǎng)快速發(fā)展的需求。比如，在以企業(yè)并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為目的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中，往往通過(guò)成本法將企業(yè)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值匯總，確定企業(yè)的價(jià)值；按照全部股權(quán)價(jià)值和相應(yīng)股權(quán)比例的乘積確定部分股權(quán)的價(jià)值。這些做法已經(jīng)成為我國(guó)評(píng)估實(shí)踐中的習(xí)慣做法。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的市場(chǎng)主體對(duì)此提出質(zhì)疑。這就要求資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在技術(shù)上不斷創(chuàng)新，以滿足資本市場(chǎng)和評(píng)估報(bào)告使用者的客觀需要。對(duì)此資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)已采取各種措施積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。2004年2月，財(cái)政部了資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則和資產(chǎn)評(píng)估職業(yè)道德基本準(zhǔn)則．奠定了我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則體系的基礎(chǔ)。2004年底，為了規(guī)范企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，中評(píng)協(xié)了企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見，這為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的健康發(fā)展提供了重要基礎(chǔ)。

3.全面理解，切實(shí)執(zhí)行評(píng)估準(zhǔn)則

中評(píng)協(xié)2000年以來(lái)逐步建立和完善包括企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見在內(nèi)的資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則體系，對(duì)評(píng)估師執(zhí)行評(píng)估業(yè)務(wù)提供了具體的指導(dǎo)。2004年的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見充分借鑒了國(guó)外企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論成果，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在一些重要方面進(jìn)行了大膽突破，如提出了價(jià)值類型的概念，將收益法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法之一．等等。企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見是一個(gè)系統(tǒng)規(guī)范企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)則。各級(jí)協(xié)會(huì)要組織好企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見的培訓(xùn)，使廣大評(píng)估師掌握準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的要求，廣大評(píng)估師要認(rèn)真學(xué)習(xí)和全面理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則，并按照準(zhǔn)則的要求，執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，保證評(píng)估報(bào)告質(zhì)量，提高資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的執(zhí)業(yè)水平。

三、 在新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》應(yīng)用現(xiàn)狀下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估所面臨的挑戰(zhàn)與對(duì)策

（一）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則給評(píng)估業(yè)帶來(lái)的挑戰(zhàn)

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布，給資產(chǎn)評(píng)估業(yè)帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的評(píng)估需要評(píng)估人員熟悉新會(huì)計(jì)計(jì)量體系和新的信息披露要求。資產(chǎn)評(píng)估中常用的方法是現(xiàn)行市價(jià)法和重置成本法。有時(shí)資產(chǎn)評(píng)估選用的方法和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求可能不一致，比如：資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備，既要評(píng)估該資產(chǎn)的公允價(jià)值減處置費(fèi)用后的凈額，也要評(píng)估該資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。評(píng)估選用的方法如果與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求不一致，那么評(píng)估出來(lái)的結(jié)果很可能無(wú)法應(yīng)用，這就要求：專業(yè)評(píng)估人員必須熟悉新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的特定要求，抓住準(zhǔn)則出臺(tái)給資產(chǎn)評(píng)估業(yè)帶來(lái)的機(jī)遇，盡快開展新的評(píng)估領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展；同時(shí)加強(qiáng)我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估規(guī)范的國(guó)內(nèi)統(tǒng)一和國(guó)際協(xié)調(diào)，并借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持走國(guó)際化發(fā)展的道路，積極參與國(guó)際化進(jìn)程， 加強(qiáng)與國(guó)際組織與地區(qū)性組織的合作。

（二）面對(duì)挑戰(zhàn)，評(píng)估界應(yīng)做的準(zhǔn)備

1.評(píng)估界要做好公允價(jià)值估算的知識(shí)儲(chǔ)備。

新準(zhǔn)則選擇公允價(jià)值模式，以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的評(píng)估項(xiàng)目，評(píng)估人員要具備評(píng)估方面的相關(guān)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，還要熟悉會(huì)計(jì)方面的要求和審計(jì)方面的知識(shí)，并及時(shí)掌握評(píng)估領(lǐng)域最新動(dòng)態(tài)和培養(yǎng)新的知識(shí)和技能。為此，中國(guó)的評(píng)估業(yè)要未雨綢繆，重視對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的研究和學(xué)習(xí)。重視與會(huì)計(jì)、審計(jì)等行業(yè)的交流，尤其要重視研究企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系實(shí)施的大背景下相關(guān)的各種評(píng)估問(wèn)題。

2.加強(qiáng)對(duì)評(píng)估行業(yè)的監(jiān)管力度。

以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估業(yè)務(wù)畢竟是一種新型業(yè)務(wù)，其中相關(guān)參數(shù)的運(yùn)用，業(yè)務(wù)要素的確定等方面與現(xiàn)有以交易為前提的評(píng)估業(yè)務(wù)有所不同。要使我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)走上健康發(fā)展的道路，贏得會(huì)計(jì)行業(yè)、資本市場(chǎng)、社會(huì)公眾的尊重和信任，就需要加強(qiáng)對(duì)評(píng)估行業(yè)的監(jiān)管， 督促評(píng)估行業(yè)形成優(yōu)良的專業(yè)水平和良好的職業(yè)操守。

3.加強(qiáng)會(huì)計(jì)與評(píng)估界的合作。

新準(zhǔn)則推行離不開評(píng)估業(yè)的支持，公允價(jià)值的確定離不開估值技術(shù)。會(huì)計(jì)中的公允價(jià)值與評(píng)估中的市場(chǎng)價(jià)值之間在定義和應(yīng)用范圍上的聯(lián)系與區(qū)別，反映了會(huì)計(jì)師和評(píng)估師對(duì)評(píng)估方法和結(jié)果的不同認(rèn)識(shí)。加強(qiáng)會(huì)計(jì)與評(píng)估界的合作的最終目的應(yīng)該使評(píng)估師做的結(jié)果和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求盡量相同，使評(píng)估和會(huì)計(jì)平穩(wěn)銜接。

4.加快我國(guó)以財(cái)務(wù)報(bào)告評(píng)估為目的評(píng)估準(zhǔn)則建設(shè)步伐。

新準(zhǔn)則會(huì)計(jì)信息質(zhì)量體系要求會(huì)計(jì)信息做到：可靠性與相關(guān)性并舉。 推行并使用公允價(jià)值便是舉措之一。公允價(jià)值的主觀性較強(qiáng)，對(duì)其的評(píng)估需嚴(yán)格規(guī)范。所以，要加快我國(guó)以財(cái)務(wù)報(bào)告評(píng)估為目的專業(yè)評(píng)估準(zhǔn)則建設(shè)步伐，為評(píng)估師提供一套切實(shí)可行的操作規(guī)范。

四、 展望

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和一體化進(jìn)程的加快，我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，以及改革的不斷深入，都將進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)的發(fā)展，將給評(píng)估行業(yè)帶來(lái)無(wú)限生機(jī)。因此我們要適應(yīng)形勢(shì)，轉(zhuǎn)變觀念，開拓創(chuàng)新，攜手并進(jìn)，深入研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論，加快推進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系建設(shè)，推動(dòng)我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估再上新臺(tái)階。

參考文獻(xiàn)：

[1]阿斯沃思•達(dá)蒙德理著；張志強(qiáng)，王春香譯，《價(jià)值評(píng)估》，中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社，2004年10月第1版

篇9

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī)次貸危機(jī)資本市場(chǎng)對(duì)策

一、前言

由美國(guó)次貸危機(jī)逐漸發(fā)展成影響全球的金融危機(jī)從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)。2007年8月至今席卷了美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。美國(guó)金融風(fēng)波愈演愈烈,不僅演變成金融危機(jī),而且正向全面的信貸危機(jī)和全球金融危機(jī)發(fā)展,其未來(lái)趨勢(shì)和可能的后果值得高度關(guān)注。為了汲取美國(guó)金融危機(jī)的教訓(xùn)和積極有效地應(yīng)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)帶來(lái)的影響,本文的研究方向主要是通過(guò)分析美國(guó)金融危機(jī)的原因以及對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響，提出保護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)的相應(yīng)對(duì)策。

二、美國(guó)金融危機(jī)的起因

美國(guó)的金融危機(jī)源于美國(guó)房貸次級(jí)債危機(jī)。美國(guó)房貸次級(jí)債是美國(guó)金融界前些年曾經(jīng)大力推薦的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。所謂金融創(chuàng)新產(chǎn)品,主要是指各類金融公司超越傳統(tǒng)的商業(yè)金融業(yè)務(wù)范圍或傳統(tǒng)的借貸條件限制,為投資者或消費(fèi)者提供的新型金融產(chǎn)品。它包括零首付房貸,零首付車貸,透支信用卡,房貸次級(jí)債以及其它名目眾多的金融投資理財(cái)產(chǎn)品。就其設(shè)計(jì)理念來(lái)說(shuō),這些新型金融產(chǎn)品,可以為投資者提供更便捷、更安全、更有效的投資渠道,可以為不同類型的消費(fèi)者提供更適合、更合算、更充分的信貸服務(wù)。因此,這些新型金融產(chǎn)品的問(wèn)世,自然受到了美國(guó)許多投資者和消費(fèi)者的歡迎,也引起了不少國(guó)外投資者的興趣。美國(guó)的房貸次級(jí)債是美國(guó)金融界為了促進(jìn)美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和把自己的業(yè)務(wù)做大,向購(gòu)房者提供的幾乎沒有任何約束條件的、因而存在還債高風(fēng)險(xiǎn)的購(gòu)房信貸。房貸次級(jí)債市場(chǎng)的繁榮,不僅為有關(guān)銀行、而且也為美國(guó)房地產(chǎn)開放商、美國(guó)房貸次級(jí)債市場(chǎng)玩家?guī)?lái)可觀的經(jīng)濟(jì)效益。此外,它也帶來(lái)某種社會(huì)效益。它破例幫助了美國(guó)的許多低收入家庭實(shí)現(xiàn)了擁有自己的住房的夢(mèng)想,緩和了社會(huì)矛盾,提升了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。然而，房貸次級(jí)債市場(chǎng)的繁榮,不僅不能長(zhǎng)期掩蓋其風(fēng)險(xiǎn),而且會(huì)把其局部性的風(fēng)險(xiǎn)演化升級(jí)為嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)購(gòu)房者不能按期支付房貸的本息即所謂斷供現(xiàn)象不斷發(fā)生、達(dá)到一定數(shù)值的時(shí)候,房貸次級(jí)債所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)立即顯現(xiàn)出來(lái)。

隨著其風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步顯現(xiàn),就引起了有關(guān)投資者對(duì)自己持有的房貸次級(jí)債進(jìn)行恐慌性拋售,房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)。由于心理恐慌和信用缺失的傳導(dǎo),次貸危機(jī)開始向全面信貸危機(jī)演變。2008年10月初美聯(lián)儲(chǔ)宣稱信貸危機(jī)惡化,主要表現(xiàn)在:一是信貸大幅萎縮。第二季度,家庭和金融業(yè)借款僅增長(zhǎng)1.3%和6.6%,低于近10年兩位數(shù)的增速。二是企業(yè)短期融資困難。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模從2007年夏天的2.2萬(wàn)億美元萎縮到1.6萬(wàn)億美元。三是貸款和債券價(jià)格急跌,企業(yè)融資成本劇增。9月投資級(jí)債券價(jià)格下跌7%,垃圾債券跌幅創(chuàng)20年紀(jì)錄。四是商業(yè)銀行大量卷入。截至6月底,列入美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司“有問(wèn)題名單”的銀行數(shù)高達(dá)117家。至此,由次貸問(wèn)題開始,經(jīng)過(guò)整個(gè)金融鏈條的不斷擴(kuò)散和升級(jí),實(shí)際上已經(jīng)形成了美國(guó)金融體系的系統(tǒng)性危機(jī)。

隨著華爾街五大投行中兩家破產(chǎn)、一家被接管、兩家改制,美國(guó)金融風(fēng)波愈演愈烈,并波及全球,英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等歐洲國(guó)家一些金融機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)債務(wù)危機(jī),2008年10月6日,美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)全球股市“黑色星期一”,美國(guó)股市三大股指狂瀉不已,道指跌破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān),德國(guó)、法國(guó)、俄羅斯、中國(guó)等世界主要股市紛紛出現(xiàn)巨幅下挫,俄羅斯股市跌幅超過(guò)2位數(shù)。發(fā)端于美國(guó)的金融危機(jī)又進(jìn)一步蔓延為世界金融危機(jī)。之所以如此,主要是因?yàn)槊绹?guó)是當(dāng)今世界第一大經(jīng)濟(jì)體,美國(guó)的金融中心同時(shí)也是最大的國(guó)際金融中心,美國(guó)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的市場(chǎng)是對(duì)一個(gè)對(duì)全世界開放的市場(chǎng),具有巨大吸引力。美國(guó)發(fā)生了金融危機(jī),不僅給世界上許多國(guó)家的金融界帶來(lái)程度不同、但總量巨大的直接投資損失,而且給這些國(guó)家的金融界帶來(lái)了不同程度的社會(huì)信任危機(jī)。這兩個(gè)方面的相互激蕩,推動(dòng)著美國(guó)的金融危機(jī)向全世界蔓延。

三、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的影響

盡管由于資本市場(chǎng)的封閉,中國(guó)受全球金融危機(jī)的沖擊要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于OECD和許多新興市場(chǎng)國(guó)家,但在經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展的今天,在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍衰退、全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)很難獨(dú)善其身。從目前情況看,中國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比當(dāng)年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)更加嚴(yán)峻,一方面,美金融危機(jī)向全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散,各國(guó)均受其害,中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨改革開放30年來(lái)最嚴(yán)峻的外部環(huán)境;另一方面,中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整正處在關(guān)鍵時(shí)刻,國(guó)際金融動(dòng)蕩帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)又要關(guān)注。目前全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響主要表現(xiàn)在:

（一）對(duì)外金融投資蒙受了一定的損失

首先,雷曼等美金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)將使我國(guó)金融業(yè)持有的美金融資產(chǎn)遭受直接損失。截至2008年9月20日,已有7家中資銀行披露持有雷曼債券或有對(duì)雷曼的貸款,涉及雷曼的債券和貸款總額約為7.2164億美元。但從已公布的情況看,中資金融機(jī)構(gòu)與雷曼相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口占其總資產(chǎn)的比重較小,對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量影響不大,風(fēng)險(xiǎn)在可控制的范圍內(nèi)。其次,受雷曼破產(chǎn)影響,國(guó)內(nèi)首只QDII基金———華安基金旗下的“華安國(guó)際配置”保本責(zé)任人正是雷曼兄弟國(guó)際公司,因此,該基金可能面臨清盤。

（二）可能誘發(fā)我國(guó)股市、房市動(dòng)蕩

目前美國(guó)次貸危機(jī)有演化為金融危機(jī)的可能,國(guó)際金融市場(chǎng)正面臨持續(xù)的動(dòng)蕩和全面的風(fēng)險(xiǎn)重估,從而可能對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)傳染性風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際金融動(dòng)蕩向國(guó)內(nèi)股市和房市的傳染途徑上看,主要有市場(chǎng)心理和資金兩個(gè)渠道。一方面,國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)重估可能影響國(guó)內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和心理預(yù)期,引發(fā)我國(guó)股市和房市的風(fēng)險(xiǎn)重估。另一方面,盡管2008年年初以來(lái),我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)下跌,股市的泡沫風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放。但在國(guó)際金融動(dòng)蕩的影響下,國(guó)內(nèi)脆弱的投資者信心還可能受到打擊,而國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性收緊也可能導(dǎo)致股市中的“熱錢”抽逃,股市可能出現(xiàn)過(guò)度下跌。股市過(guò)度調(diào)整不僅減弱了部分居民的實(shí)際購(gòu)買力,股市財(cái)富效應(yīng)喪失也將壓制消費(fèi),由于“中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)幾乎在股市中被一網(wǎng)打盡”,股市調(diào)整的財(cái)富“負(fù)效應(yīng)”將前所未有地顯現(xiàn),以中產(chǎn)階級(jí)為消費(fèi)主體的幾乎所有新的消費(fèi)熱點(diǎn)必將隨之降溫。與股市已經(jīng)完成深幅調(diào)整相比,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整才剛剛開始,泡沫風(fēng)險(xiǎn)尚未得到釋放,如果美國(guó)房?jī)r(jià)下跌和次貸危機(jī)深化影響到國(guó)內(nèi)居民的購(gòu)房預(yù)期,前期進(jìn)入我國(guó)房市的“熱錢”也獲利回流,則房地產(chǎn)價(jià)格泡沫可能會(huì)加速破裂,對(duì)我國(guó)金融平穩(wěn)運(yùn)行造成較大沖擊。近日,由于身陷次貸危機(jī),雷曼宣布轉(zhuǎn)讓其擁有的上海福海商廈股權(quán)。AIG、摩根士丹利、高盛等也在掛牌銷售其在上海的物業(yè),籌資救急。外資機(jī)構(gòu)在華投資房地產(chǎn)多被視為房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo),如果越來(lái)越多的海外機(jī)構(gòu)投資者、外資企業(yè)等為了彌補(bǔ)總部損失而大舉出售在華資產(chǎn),把資金調(diào)回母國(guó),則我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。

（三）我國(guó)證券市場(chǎng)受到一定沖擊

不可忽視的是，金融危機(jī)在短期內(nèi)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大壓力，投資者信心受到嚴(yán)重打擊，股票市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。2008年A股市場(chǎng)總體下行。上證指數(shù)從2007年底的5261點(diǎn)跌至2008年底的1820.81點(diǎn)，跌幅達(dá)到65.39%。此間，2008年10月28日，上證指數(shù)曾探底到1625點(diǎn)的年度最低點(diǎn)。

盡管短期內(nèi)金融危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)股市產(chǎn)生了重大沖擊，但是多位專家仍認(rèn)為我國(guó)資本市場(chǎng)將穩(wěn)健發(fā)展，這一結(jié)論的主要依據(jù)在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)保持長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是由工業(yè)化、城鎮(zhèn)化所推動(dòng)的。工業(yè)化剛剛進(jìn)入中期階段，完成工業(yè)化還需要很長(zhǎng)的路需要走，而城鎮(zhèn)化才是初級(jí)階段，按照世界指標(biāo)來(lái)計(jì)算，還有相當(dāng)?shù)木嚯x。另外，我國(guó)的國(guó)際化進(jìn)程才剛剛開始，經(jīng)濟(jì)危機(jī)為中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化提供了廣闊的空間，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)的增長(zhǎng)還有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。

（四）美減息將使美元進(jìn)一步貶值,人民幣升值壓力增大

美國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,嚴(yán)重打擊投資和消費(fèi)信心,美國(guó)經(jīng)濟(jì)受財(cái)政刺激剛呈現(xiàn)出的增長(zhǎng)勢(shì)頭被全面破壞,未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)疲弱走勢(shì),經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加大。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融局勢(shì),美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步放松貨幣政策的預(yù)期增加,從而打擊美元匯價(jià)。如果美元持續(xù)貶值,相應(yīng)會(huì)造成人民幣對(duì)美元的升值,人民幣升值會(huì)導(dǎo)致我國(guó)出口商品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)減小,而從美國(guó)進(jìn)口到我國(guó)商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)相對(duì)增強(qiáng),在其他條件不變的情況下,我國(guó)的出口增長(zhǎng)將放緩,而進(jìn)口增長(zhǎng)會(huì)加速,總體效果是減少我國(guó)的凈出口,減少我國(guó)的總需求,這樣會(huì)對(duì)價(jià)格上漲起到一定的抑制作用。同時(shí),也不排除另一種可能,即美元成為避難貨幣后,導(dǎo)致美元走強(qiáng),周邊貨幣和歐元大幅貶值,將導(dǎo)致我國(guó)實(shí)際有效匯率大幅升值,打擊我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力。近日歐元跌勢(shì)已明顯加劇,10月21日歐元對(duì)美元跌至1.3051,創(chuàng)下了20個(gè)月的新低,英鎊對(duì)美元更是創(chuàng)下五年新低1.6653。

（五）“熱錢”流出的可能性增大,投機(jī)需求減少

本輪全國(guó)的房地產(chǎn)熱有相當(dāng)部分是由“熱錢”流入引起的,尤其對(duì)北京、上海、深圳這樣的一線城市來(lái)說(shuō)更是如此。次貸危機(jī)新風(fēng)暴將使世界許多經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)流動(dòng)性不足,需要大量資金回流“救市”,客觀上增大了國(guó)內(nèi)“熱錢”流出的可能性。另外,從趨勢(shì)來(lái)看,人民幣不再單邊大幅升值,“熱錢”流向也因此發(fā)生改變。大量“熱錢”一旦撤離,再加上貿(mào)易順差減少,國(guó)內(nèi)流動(dòng)性也會(huì)從“過(guò)剩”變?yōu)椤安蛔恪?導(dǎo)致投機(jī)需求大大減少。9月末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為19056億美元,同比增長(zhǎng)32.92%。1—9月國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加3773億美元,同比多增100億美元。9月份外匯儲(chǔ)備增加214億美元,同比少增36億美元。從外匯儲(chǔ)備的當(dāng)月增加和外貿(mào)順差的差值看,近期人民幣波段性貶值導(dǎo)致企業(yè)的結(jié)匯意愿明顯減弱,這又反過(guò)來(lái)減緩了人民幣的重估壓力。同時(shí),9月份加劇的全球金融危機(jī),導(dǎo)致西方金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足。根據(jù)外匯儲(chǔ)備減去外貿(mào)順差及FDI的數(shù)值的經(jīng)典“熱錢”計(jì)算公式,可以觀測(cè)到最近一段時(shí)間國(guó)際熱錢的流向在悄然改變,即熱錢出現(xiàn)“逆轉(zhuǎn)”跡象,從中國(guó)本土向海外轉(zhuǎn)移。

四、中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)對(duì)策

（一）實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策

2009年,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)外需緊縮雙碰頭,為化解這一難題,建議實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,實(shí)行“貨幣保增長(zhǎng)、財(cái)政保穩(wěn)定”的政策組合。

1.積極財(cái)政政策

通過(guò)減少稅費(fèi)降低企業(yè)和居民負(fù)擔(dān),增加企業(yè)投資和居民消費(fèi)的積極性;按照國(guó)際通行做法加大對(duì)中小企業(yè)的扶持力度,幫助其開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場(chǎng),減輕生存壓力、渡過(guò)難關(guān);全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型和相關(guān)稅制改革,以支持企業(yè)技術(shù)設(shè)備的更新改造;全面清理服務(wù)業(yè)不合理的稅費(fèi)政策,促進(jìn)服務(wù)業(yè)特別是生產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展和升級(jí);加快城市化進(jìn)程和新農(nóng)村建設(shè),盡快啟動(dòng)一批見效快、社會(huì)效益好的公共建設(shè)工程,以迅速?gòu)浹a(bǔ)短期最終需求的不足,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供可持續(xù)的動(dòng)力。

2.實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策

適度放松貨幣供應(yīng),靈活微調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率,取消信貸額度管理,重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)信貸結(jié)構(gòu)的引導(dǎo)。貨幣政策的著力點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)變到保增長(zhǎng)、保就業(yè)上,既要化解熱錢流入和流動(dòng)性過(guò)剩壓力,更要高度重視全球信貸緊縮和通貨緊縮向國(guó)內(nèi)傳遞的可能性。

（二）加強(qiáng)資本流動(dòng)的監(jiān)管

一方面要防止資金的大規(guī)模撤出，對(duì)于黑市外匯交易和地下錢莊等資金流通的地下渠道進(jìn)行打擊，另一方面要防止外部資金為了尋求避風(fēng)港躲進(jìn)中國(guó)，這也是金融風(fēng)險(xiǎn)集聚的重要途徑。目前看，對(duì)于海外房地產(chǎn)投資基金在中國(guó)的抄底行為需要引起高度重視，不能讓他們輕易投資于國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)項(xiàng)目，尤其是不能讓他們低價(jià)收購(gòu)房地產(chǎn)項(xiàng)目。否則等到他們獲利撤出，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)將要遭受真正的沖擊，而且還會(huì)卷走我們巨額的房地產(chǎn)利潤(rùn)。所以可以對(duì)國(guó)內(nèi)遇到困難的房地產(chǎn)開發(fā)商設(shè)置一些獨(dú)特的金融工具，既幫助他們度過(guò)難關(guān)也可以讓一些國(guó)內(nèi)投資基金、保險(xiǎn)公司等分享一些房地產(chǎn)開發(fā)利潤(rùn)。

（三)在維穩(wěn)基礎(chǔ)上審慎推進(jìn)創(chuàng)新

在金融危機(jī)肆虐之下，我國(guó)資本市場(chǎng)將維穩(wěn)擺在突出位置，并通過(guò)創(chuàng)新改革加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè)。今年以來(lái)，鋼材期貨上市，早秈稻期貨交易獲批，創(chuàng)業(yè)板管理暫行辦法出臺(tái)，氯乙烯期貨上市穩(wěn)步推進(jìn)，發(fā)行制度改革呼之欲出……一系列市場(chǎng)創(chuàng)新步伐明顯加快。通過(guò)創(chuàng)新促進(jìn)發(fā)展。因?yàn)闆]有創(chuàng)新，市場(chǎng)就沒有發(fā)展的基礎(chǔ)和動(dòng)力。資本市場(chǎng)發(fā)展為經(jīng)濟(jì)服務(wù)，就需要一定的市場(chǎng)規(guī)模，尤其是市場(chǎng)的深度和廣度。只有通過(guò)創(chuàng)新才能促進(jìn)市場(chǎng)的深度和廣度發(fā)展。資本市場(chǎng)創(chuàng)新需要進(jìn)一步健全市場(chǎng)功能。創(chuàng)新從廣義來(lái)講是包括各個(gè)方面的創(chuàng)新，包括品種和工具，也包括服務(wù)，我們現(xiàn)在市場(chǎng)功能非常單一或者說(shuō)非常欠缺，只有通過(guò)我們的創(chuàng)新，市場(chǎng)功能才會(huì)進(jìn)一步健全，市場(chǎng)功能健全以后，市場(chǎng)才會(huì)有吸引力。資本市場(chǎng)創(chuàng)新能夠提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們現(xiàn)在談競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不是談我們?cè)诰硟?nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，我們現(xiàn)在面對(duì)的是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)加入WTO以后，金融市場(chǎng)開放的步伐非?？?，資本市場(chǎng)也在不斷地推進(jìn)開放的步伐。從這個(gè)意義上講，將來(lái)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力不是關(guān)起門來(lái)說(shuō)自己的競(jìng)爭(zhēng)力，而是在全球市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。如果你不創(chuàng)新，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力就沒有辦法提高。目前全球資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，跨國(guó)的兼并、收購(gòu)，包括交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)都非常激烈，實(shí)際上是大家都想控制資本市場(chǎng)的資源，不僅包括上市公司資源，也包括投資人的資源等，實(shí)際上比的就是競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。只有通過(guò)創(chuàng)新才能提高競(jìng)爭(zhēng)力，才能使中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)在全球資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中不斷提升話語(yǔ)權(quán)和影響力。

（四)積極參與全球經(jīng)濟(jì)金融事務(wù),推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)機(jī)制建設(shè)

從最新形勢(shì)看,世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生硬著陸導(dǎo)致全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)和衰退的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。短期內(nèi)的關(guān)鍵是,如何加強(qiáng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)和各國(guó)的有效應(yīng)對(duì)。作為一個(gè)發(fā)展中大國(guó),積極參與當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)金融事務(wù),既是維護(hù)自身經(jīng)濟(jì)利益和安全的需要,更是提升我國(guó)國(guó)際地位和影響力的空前機(jī)遇。為此,必須加快研究制定我國(guó)參與全球經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)的行動(dòng)方案和立場(chǎng)。主要包括以下內(nèi)容:一推動(dòng)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家承擔(dān)更多的責(zé)任和義務(wù);二是與各國(guó)一道致力于推動(dòng)全球重大結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的解決;三是積極推動(dòng)加快改革現(xiàn)有國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)機(jī)制,防范全球金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散和傳遞;四是積極推動(dòng)新一輪多邊談判,抵制貿(mào)易投資保護(hù)主義;五是在全面權(quán)衡利弊前提下有選擇地參與全球救市行動(dòng),在姿態(tài)上可以積極一點(diǎn),但行動(dòng)上要十分慎重,把好鋼用在刀刃上,不承擔(dān)超過(guò)我國(guó)實(shí)力的責(zé)任,看準(zhǔn)了關(guān)鍵時(shí)候才出手。

（五）防范國(guó)際金融傳遞性風(fēng)險(xiǎn),努力維護(hù)金融穩(wěn)定

全球金融風(fēng)暴從多層面向我國(guó)金融體系的傳遞性風(fēng)險(xiǎn),使我國(guó)維護(hù)金融穩(wěn)定的任務(wù)更加艱巨。為此,必須把維護(hù)金融穩(wěn)定放在2009年經(jīng)濟(jì)工作的重要位置。一方面,要正視我國(guó)金融體系存在的問(wèn)題和不足,在保持主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性前提下,穩(wěn)健推進(jìn)金融改革開放的進(jìn)程,合理提高金融國(guó)際化水平,以主動(dòng)化解自身逐步累積的壓力和風(fēng)險(xiǎn);另一方面,更應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管,增強(qiáng)金融政策的預(yù)見性,及時(shí)化解外部金融沖擊和傳染。一是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng),防范房市“硬著陸”帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn);二是穩(wěn)定資本市場(chǎng),積極防范全球金融風(fēng)暴的傳染性風(fēng)險(xiǎn)引起我國(guó)證券股票市場(chǎng)的過(guò)度調(diào)整;三是適時(shí)調(diào)整金融政策導(dǎo)向,防止信貸緊縮和信心風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步上升,切實(shí)加強(qiáng)對(duì)金融體系安全性、流動(dòng)性監(jiān)管,及時(shí)實(shí)施應(yīng)急預(yù)案;四是密切關(guān)注國(guó)際貨幣匯率的變化態(tài)勢(shì),努力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,改變單邊升值預(yù)期,防范過(guò)度升值對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的打擊和風(fēng)險(xiǎn),迫不得已時(shí)還必須適時(shí)改革現(xiàn)行匯率制度、調(diào)整一攬子貨幣的權(quán)重,穩(wěn)定人民幣匯率,以更好地控制國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞。

（六）堅(jiān)持嚴(yán)格監(jiān)管與持續(xù)監(jiān)管的原則

1.加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的合作，減少部門風(fēng)險(xiǎn)

盡管我們實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)管理，但在實(shí)踐中，銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)間的混業(yè)經(jīng)營(yíng)已在某些領(lǐng)域有所發(fā)展，金融業(yè)務(wù)間的相互滲透與融合也初見端倪，對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管過(guò)度、監(jiān)管不足或監(jiān)管空缺等多種情況，在沒有集中統(tǒng)一的綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又時(shí)時(shí)存在交叉擴(kuò)散的情況下，特別需要建立各監(jiān)管部門間的信息共享與溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，以集各監(jiān)管部門的監(jiān)管資源與優(yōu)勢(shì)，共同應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

2.加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，消除產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的制度根源

基礎(chǔ)制度的健全完善是防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的根本，當(dāng)前市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)集中于解決好股權(quán)分置改革的后續(xù)問(wèn)題；改革發(fā)行監(jiān)管制度，為注冊(cè)制度的實(shí)施創(chuàng)造條件；進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司法人治理的規(guī)范與完善；規(guī)范證券投資基金行為等。通過(guò)市場(chǎng)制度的改進(jìn)與完善，逐步形成具有投資價(jià)值和以市場(chǎng)投資為主的資本市場(chǎng)。

3.穩(wěn)步有序地推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程

由金融危機(jī)引發(fā)的全球金融動(dòng)蕩將對(duì)現(xiàn)有國(guó)際金融格局、金融體系、金融組織等產(chǎn)生不同程度的影響與沖擊。在國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展情勢(shì)不明朗的情況下，我們必須審慎推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程，寧穩(wěn)勿快。嚴(yán)格審核評(píng)估擬設(shè)立合資基金管理公司與合資證券公司的外方資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)管理能力；嚴(yán)格審核合格境外機(jī)構(gòu)投資者資質(zhì)，繼續(xù)實(shí)行嚴(yán)格的投資額度限制，防止外資對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊；鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)規(guī)范經(jīng)營(yíng)，具有相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，有較強(qiáng)投資管理能力與較豐富投資管理經(jīng)驗(yàn)的合格境內(nèi)投資者進(jìn)行一定的海外業(yè)務(wù)嘗試與拓展。通過(guò)以上有進(jìn)有退，松緊結(jié)合的市場(chǎng)監(jiān)管，在盡可能阻斷國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)向我國(guó)資本市場(chǎng)蔓延的同時(shí)，積極創(chuàng)造條件，推進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的海外購(gòu)并重組，提高中國(guó)資本市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

（七）完善外貿(mào)外資政策

當(dāng)前必須正確認(rèn)識(shí)和處理內(nèi)外需關(guān)系?？刂平?jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)對(duì)外部沖擊,必須要啟動(dòng)和擴(kuò)大內(nèi)需。但是,亞洲金融危機(jī)期間的事實(shí)說(shuō)明,中短期內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需難以迅速填補(bǔ)外需缺口,而且外需下滑短期內(nèi)還會(huì)加劇內(nèi)需回落,加大經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。因此,擴(kuò)大內(nèi)需不是不要外需。當(dāng)前正確的選擇應(yīng)該是,在大力擴(kuò)大內(nèi)需,重點(diǎn)是消費(fèi)需求的同時(shí),也要大力化解出口面臨的壓力,竭力防止出口過(guò)快下滑,減少損失。為此,必須盡快統(tǒng)一思想認(rèn)識(shí),改變“減順差”導(dǎo)向下形成的認(rèn)識(shí)和政策慣性,迅速出臺(tái)一攬子應(yīng)對(duì)當(dāng)前全球金融危機(jī)形勢(shì)下的外貿(mào)外資政策:一是完善出口退稅政策,除了少數(shù)例外產(chǎn)品之外,盡快恢復(fù)按法定稅率退稅;二是取消對(duì)加工貿(mào)易的限制,全面優(yōu)化加工貿(mào)易的監(jiān)管環(huán)境;三是全面評(píng)估和合理調(diào)整近年來(lái)各部門出臺(tái)的涉及限制出口的政策措施,改善政府公共服務(wù),大力提高貿(mào)易便利化水平,加強(qiáng)大通關(guān)建設(shè),降低行政成本;四是盡快出臺(tái)支持出口企業(yè)開拓新市場(chǎng)、開發(fā)新產(chǎn)品的扶持政策特別是加大財(cái)政資金支持力度;五是盡快加大政策性出口信貸和信用保險(xiǎn)的力度,幫助出口企業(yè)緩解外匯風(fēng)險(xiǎn)和融資困難;六是穩(wěn)定利用外資政策,及時(shí)出臺(tái)新的鼓勵(lì)外資導(dǎo)向性政策,允許外資從國(guó)內(nèi)貸款用于資本金投資,穩(wěn)定跨國(guó)公司在華投資和采購(gòu)的信心。

五、結(jié)束語(yǔ)

由次貸危機(jī)導(dǎo)致的世界金融危機(jī)讓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受到一定沖擊，不能因?yàn)橘Y本市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)而喪失信心，美國(guó)市場(chǎng)的金融產(chǎn)品高度復(fù)雜，近年來(lái)泛濫，而中國(guó)資本市場(chǎng)仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”的初級(jí)階段，金融產(chǎn)品發(fā)展尚處早期，國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)于資本市場(chǎng)提供的服務(wù)還有巨大的需求。因此，不能因?yàn)槊绹?guó)金融市場(chǎng)的危機(jī)而停止發(fā)展的步伐，否則將使錯(cuò)失良機(jī)。

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篇10

1我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀

1.1我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程

我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的曲折歷程,已取得了顯著成效,為我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了很好的借鑒。礦業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的行業(yè),我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)較大的發(fā)展和變遷,走過(guò)了一條政府撥款股市融資多元化并存的發(fā)展之路。

(1)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,礦業(yè)企業(yè)僅是政府投資的外殼和載體,其資金的主要來(lái)源是政府撥款,其他途徑的來(lái)源很少,僅有部分的銀行貸款。

(2)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的時(shí)期,礦業(yè)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,由過(guò)去單一的政府撥款發(fā)展為利用外資、自籌資金和其他融資(如債券、股票)等多種方式;但由于資本市場(chǎng)的不成熟,礦業(yè)企業(yè)上市受到很大限制,想從資本市場(chǎng)上長(zhǎng)期融到大額資金比較困難,從而導(dǎo)致了礦業(yè)企業(yè)走向了多元化的融資道路。

(3)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步完善為礦業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件,新型礦業(yè)資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成,以多元化并存的模式進(jìn)入資本市場(chǎng)。新型資本運(yùn)營(yíng)與結(jié)構(gòu)為礦業(yè)類公司持續(xù)發(fā)展提供資金保證,促進(jìn)了礦業(yè)企業(yè)價(jià)值鏈重新組合完善,資本運(yùn)作與重組提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和產(chǎn)業(yè)集中度,礦業(yè)公司資本或股權(quán)結(jié)構(gòu)類型多樣化格局已經(jīng)形成。

1.2我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)還需進(jìn)一步完善

隨著我國(guó)人民風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)的加強(qiáng),對(duì)礦業(yè)的投資也已大大加強(qiáng),2007年我國(guó)礦業(yè)出現(xiàn)了并購(gòu)整合資源熱潮,新型礦業(yè)資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成,加速發(fā)展我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)已迫在眉睫。

(1)在礦業(yè)產(chǎn)業(yè)整合與做大做強(qiáng)的過(guò)程中,利用資本市場(chǎng)是礦業(yè)發(fā)展的必然選擇。我國(guó)礦業(yè)集中度低,相對(duì)而言只有鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較高,有色金屬、煤炭等行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度還很低,在全國(guó)礦業(yè)整合的過(guò)程中,必然需要企業(yè)擁有迅速融資的能力,這部分能力只有通過(guò)資本市場(chǎng)才能夠簡(jiǎn)單、快捷地解決。

(2)完善我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)的時(shí)機(jī)已成熟。A股回歸新趨勢(shì)使國(guó)內(nèi)投資者同時(shí)分享礦業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)的成果、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)定向增發(fā)募集注入礦業(yè)整合與規(guī)模經(jīng)濟(jì)前景、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)境內(nèi)上市促進(jìn)國(guó)內(nèi)礦業(yè)興旺與金融市場(chǎng)健康發(fā)展、資源注入上市公司改變主營(yíng)業(yè)務(wù)方向有利于國(guó)家產(chǎn)業(yè)調(diào)整、探礦權(quán)與上市公司跨地域?qū)咏M合新格局初現(xiàn)刺激礦業(yè)權(quán)作為期權(quán)交易平臺(tái)探索路徑、境外上市新案例拓展境外資源與資本市場(chǎng)、跨國(guó)資源收購(gòu)與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合、新型礦業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成等都為加速發(fā)展我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)提供了有利時(shí)機(jī)。

2我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀

2.1概述

風(fēng)險(xiǎn)投資又叫創(chuàng)業(yè)投資,最早源于美國(guó)VentureCapital,指由職業(yè)金融家向新興的、迅速發(fā)展的有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)投入權(quán)益資本并參與其管理的行為。其實(shí)質(zhì)是通過(guò)投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目群,將其中成功的項(xiàng)目進(jìn)行出售或上市,實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn),這時(shí)不僅能彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失,而且可使投資者獲得高額回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)是近幾年隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和科研體制改革的深入發(fā)展才新興起來(lái)的,在發(fā)展過(guò)程中暴露出不少問(wèn)題,制約了其進(jìn)一步的發(fā)展。隨著全球化步伐的加快,為了提高我國(guó)在世界市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力,培育和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資體系在我國(guó)具有非常重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

2.2特點(diǎn)

(1)風(fēng)險(xiǎn)投資所追求的是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高增長(zhǎng)潛力,但其失敗率高達(dá)70%左右。在美國(guó),風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期年均回報(bào)率可達(dá)20%,是股票投資的2倍,是長(zhǎng)期債券投資的5倍,成功的風(fēng)險(xiǎn)投資甚至可以獲得100倍至1000倍的回報(bào)。

(2)投資者與所投資的企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益。

(3)風(fēng)險(xiǎn)資本一般不以企業(yè)分紅為目的,而是在退出時(shí)以資本增值作為回報(bào),退出的時(shí)間一般選擇在企業(yè)上市或出售時(shí)。

(4)風(fēng)險(xiǎn)投資同時(shí)投資多個(gè)項(xiàng)目,以某些項(xiàng)目的高額回報(bào)補(bǔ)償另一些失敗項(xiàng)目的虧損。人們無(wú)論進(jìn)行何種形式的投資,其目的都在于獲得一定的預(yù)期收益,當(dāng)然,在投資過(guò)程中也會(huì)遇到一定的風(fēng)險(xiǎn),即出現(xiàn)虧損。那么,這些投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的先決條件就是:進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期收益超過(guò)投資于安全投資所獲得的預(yù)期收益,并足以補(bǔ)償其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

(5)風(fēng)險(xiǎn)投資屬于專業(yè)投資。與一般的投資不同,風(fēng)險(xiǎn)投資是利用風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)、學(xué)識(shí)、管理能力幫助創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè),只把資金投在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上不能稱之為風(fēng)險(xiǎn)投資。

2.3存在的問(wèn)題[2]

(1)投資主體單一我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是國(guó)家創(chuàng)辦的,投資主體單一,風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)自財(cái)政撥款和銀行貸款。根據(jù)科技部的我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告,2005,從2004年風(fēng)險(xiǎn)投資的資本結(jié)構(gòu)比例來(lái)看,政府、銀行和國(guó)有獨(dú)資公司占有46%,外資為21%,個(gè)人資金占3%,其余為各類企業(yè)資金。這在一定程度上緩解了資金短缺問(wèn)題,但很大程度上限制了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金規(guī)模,使風(fēng)險(xiǎn)得不到有效分散。

(2)投資運(yùn)作不成熟風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇較難,投資方式和投資結(jié)構(gòu)不合理,運(yùn)作管理過(guò)程不規(guī)范。

(3)資本退出難風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否最終取決于風(fēng)險(xiǎn)資本能否成功退出。而目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目由于獲得退出的渠道不暢通,成功退出的不到三分之一。

(4)缺乏相應(yīng)激勵(lì)和約束機(jī)制許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司基本上沿用傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)管理模式,還沒有建立起適合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的激勵(lì)和約束機(jī)制。這造成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身的人員素質(zhì)、管理經(jīng)驗(yàn)都很欠缺,大部分投資公司對(duì)投資項(xiàng)目的后期跟蹤和輔導(dǎo)跟不上,從而無(wú)法與國(guó)際上有實(shí)力的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。被投資方與投資方在投資理念方面存在差異,投資效率較低。

(5)法律未給予充分保護(hù)在我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)中,有許多地方與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)則相沖突。從總體上講,法律法規(guī)不健全和不成體系,仍是政府面臨和應(yīng)解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

3加快發(fā)展我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資

3.1我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展現(xiàn)狀

礦業(yè)資本市場(chǎng)是資本市場(chǎng)一個(gè)特殊的組成部分,更是整個(gè)礦業(yè)市場(chǎng)中最核心、最實(shí)質(zhì)的部分,是礦業(yè)行業(yè)中勘查、開采等主要礦業(yè)活動(dòng)所需資金的融通場(chǎng)所,影響著當(dāng)前我國(guó)地質(zhì)勘查業(yè)和礦業(yè)的改革與發(fā)展。礦業(yè)的特殊行業(yè)性質(zhì)決定了礦業(yè)資本市場(chǎng)的特殊性,而我國(guó)的礦業(yè)資本市場(chǎng),更是與我國(guó)特色的經(jīng)濟(jì)政策密不可分。目前國(guó)際礦業(yè)資本市場(chǎng)的資本流動(dòng)有了新的特點(diǎn),礦業(yè)資本投入逐步向發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)傾斜;短期投機(jī)性投資資本活躍,資本流動(dòng)速度加快;外商直接投資、股權(quán)投資規(guī)模擴(kuò)大。與國(guó)際礦業(yè)資本市場(chǎng)相比較,我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)尚處于全新的發(fā)展時(shí)期,上市礦業(yè)類公司在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)中的地位日益凸現(xiàn),礦產(chǎn)勘探與開發(fā)迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。但資源勘探公司仍然缺乏資金支持,上市仍比較困難,礦業(yè)投融資領(lǐng)域中金融工具相對(duì)不足,大力建設(shè)和發(fā)展礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資是當(dāng)務(wù)之急。

3.2加快發(fā)展我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性和緊迫性

3.2.1促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走向成熟

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走向成熟必須要加快國(guó)民經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化進(jìn)程,盡快建立統(tǒng)一、開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系,進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源配置的基礎(chǔ)性作用。礦業(yè)經(jīng)濟(jì)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,其資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)建立完善的金融體系和成熟的市場(chǎng)環(huán)境有著巨大的促進(jìn)作用。

3.2.2使商業(yè)地質(zhì)勘查活動(dòng)更加活躍,加快礦業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

礦業(yè)投資本身就屬于風(fēng)險(xiǎn)投資,激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入礦業(yè)領(lǐng)域,為礦業(yè)市場(chǎng)帶來(lái)更多風(fēng)險(xiǎn)資金,加快新礦產(chǎn)地的發(fā)現(xiàn)和開發(fā),滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)對(duì)礦產(chǎn)資源的需求,缺少資金的礦業(yè)權(quán)發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)合將會(huì)帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)效益和資本收益。

3.2.3縮短礦產(chǎn)資源勘探、開發(fā)周期

我國(guó)一般中小型勘查公司技術(shù)力量強(qiáng),但缺乏資金積累,可用于勘探的資金很少,導(dǎo)致了即使有很好找礦前景也無(wú)法繼續(xù)深入工作,使得許多礦產(chǎn)資源不能及時(shí)勘探、開發(fā)。而風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入為礦產(chǎn)資源的進(jìn)一步勘探、開發(fā)提供資金保障,使礦產(chǎn)資源勘探、開發(fā)工作得以順利進(jìn)行。3.2.4加快我國(guó)中小型民營(yíng)勘查業(yè)和礦業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中已不再是補(bǔ)充部分,而成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的、有機(jī)的組成部分,為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)效益。但民營(yíng)企業(yè)很難獲得國(guó)家財(cái)政的支持,社會(huì)融資難度大,只有風(fēng)險(xiǎn)資本才能從根本上解決中小型民營(yíng)勘查業(yè)和礦業(yè)企業(yè)的資金難題,促進(jìn)其迅速成長(zhǎng)。

3.2.5加速我國(guó)礦產(chǎn)資源的整合,培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的礦業(yè)集團(tuán)

由于風(fēng)險(xiǎn)投資的不斷投入,企業(yè)擁有了大量的資金,通過(guò)企業(yè)間的兼并收購(gòu),擁有技術(shù)、人才和管理經(jīng)驗(yàn)的礦業(yè)企業(yè)則迅速壯大。這些企業(yè)再通過(guò)礦產(chǎn)資源的整合,最終發(fā)展成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的礦業(yè)集團(tuán)。4完善和發(fā)展我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)策淺析

4.1發(fā)展成熟的礦業(yè)資本市場(chǎng)[3]

4.1.1開放礦業(yè)資本市場(chǎng)

主要包含兩個(gè)方面,一是開放政府服務(wù)性政策,政府真正轉(zhuǎn)變職能,制定有利于資本注入的準(zhǔn)入原則、外商投資的國(guó)民待遇原則、礦業(yè)市場(chǎng)透明度原則以及資本市場(chǎng)的自由度加大等原則,為礦業(yè)資本打造自由流通的平臺(tái),疏通每一個(gè)流通環(huán)節(jié),保證資本暢通。二是開放礦業(yè)投資。目前我國(guó)礦業(yè)企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)融資的準(zhǔn)入規(guī)則太高,再加上礦業(yè)本身的高風(fēng)險(xiǎn)性,使得很多中小型礦業(yè)企業(yè)沒有辦法上市融資。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是礦業(yè)企業(yè)難得的歷史機(jī)遇,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的準(zhǔn)入準(zhǔn)則應(yīng)充分考慮礦業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、礦業(yè)產(chǎn)品特殊性以及基礎(chǔ)資源行業(yè)的特點(diǎn)。

4.1.2規(guī)范政府行為

我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程要求規(guī)范政府行為,礦業(yè)資本市場(chǎng)尤其需要一個(gè)政府來(lái)規(guī)范資本流通體制,從我國(guó)大的資本市場(chǎng)范疇來(lái)看,最突出的問(wèn)題就是政府與市場(chǎng)職能錯(cuò)位,行政命令扭曲了市場(chǎng)機(jī)制,在礦業(yè)中這種問(wèn)題尤其顯得突出。礦業(yè)需要政府做出規(guī)劃,但是很多情況下,政府做出的政策規(guī)劃卻是很多來(lái)源于市場(chǎng)的行為,不得已而為之。在我國(guó)礦業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,市場(chǎng)要求與政府決策不相適應(yīng),彼此發(fā)展步伐不協(xié)調(diào),從而加大了礦業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于礦業(yè)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō),政府不應(yīng)該是投資主體,應(yīng)是企業(yè)、個(gè)人和外來(lái)投資者。政府的職責(zé)是在消除或者緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題上發(fā)揮作用,同時(shí)要規(guī)范礦業(yè)市場(chǎng)中的操作行為,維持健康的礦業(yè)資本市場(chǎng),保證市場(chǎng)機(jī)制作用正常發(fā)揮。礦業(yè)資本市場(chǎng)需要一個(gè)規(guī)范的政府行為來(lái)規(guī)劃和引導(dǎo)市場(chǎng)行為,市場(chǎng)行為同時(shí)促進(jìn)政府完善決策,這是一個(gè)協(xié)調(diào)性問(wèn)題,而不是誰(shuí)領(lǐng)導(dǎo)誰(shuí)的問(wèn)題。

4.2完善和發(fā)展礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資

4.2.1發(fā)揮政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持作用

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)尚屬新生事物,各方面條件尚不成熟,因此需要政府的大力支持,需要政府在法律方面發(fā)揮保障作用。礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的健康、快速發(fā)展必須受法律的保護(hù),而目前我國(guó)還存在法律不完善、執(zhí)法力度不夠等方面問(wèn)題,必須盡快完善相關(guān)法律,對(duì)礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資予以引導(dǎo)和調(diào)控。

4.2.2實(shí)行投資主體多元化,拓寬資金來(lái)源

風(fēng)險(xiǎn)投資要真正成為礦業(yè)企業(yè)的資金支持體系,必須有雄厚的資本。拓寬資金來(lái)源,實(shí)行投資主體多元化是發(fā)展礦業(yè)資本風(fēng)險(xiǎn)投資的首要條件。結(jié)合礦業(yè)企業(yè)實(shí)際情況,必須廣開投資渠道解決其資金短缺難題:獲取中央和地方政府資金用于礦產(chǎn)資源勘查項(xiàng)目,鼓勵(lì)企業(yè)特別是大中型企業(yè)把資金投資于礦產(chǎn)資源領(lǐng)域,適度放寬對(duì)養(yǎng)老基金的投資限制,積極引導(dǎo)外資參與礦業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資,加大力度吸引民間資金等。

4.2.3培養(yǎng)精通礦產(chǎn)資源和風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)的綜合素質(zhì)人才

是否具有礦產(chǎn)地質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的綜合素質(zhì)人才是決定礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵。礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資需要大批既精通礦產(chǎn)地質(zhì)知識(shí),又懂得金融知識(shí)的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)家,他們素質(zhì)的高低直接影響著風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否。

4.2.4實(shí)行優(yōu)惠的稅收政策

礦業(yè)資本風(fēng)險(xiǎn)投資是將資金投入礦產(chǎn)資源的勘查和開發(fā),這是一種具有巨大風(fēng)險(xiǎn)、投資周期長(zhǎng)的行業(yè),同時(shí)也蘊(yùn)藏著巨大的收益。風(fēng)險(xiǎn)投資者正是以最初確定的風(fēng)險(xiǎn)成本來(lái)求得更大的收益,國(guó)家要使投資者承擔(dān)這部分投資風(fēng)險(xiǎn),必須改革稅收制度,提供更多的優(yōu)惠政策,以降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資者投資礦產(chǎn)資源的勘探與開發(fā),吸引社會(huì)閑散資金的投入。

4.2.5建立和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的多種退出方式[2]

目前國(guó)際上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有:上市、兼夠、清算,則我國(guó)也應(yīng)建立和發(fā)展礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的多種退出方式。首先,要加大力度規(guī)范現(xiàn)有的主板市場(chǎng),減少其對(duì)非上市的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)的影響。逐步改革和完善股票上市的流通制度,改變法人股不能流通的規(guī)定,為風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道通暢提供制度保證和便利條件。其次,在活躍現(xiàn)有主板市場(chǎng)的同時(shí),通過(guò)建立二板市場(chǎng),真正降低礦業(yè)企業(yè)的上市門檻,吸引境內(nèi)外資金向礦業(yè)企業(yè)投資。最后,在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)啟動(dòng)之際,考慮到股權(quán)轉(zhuǎn)讓目標(biāo)企業(yè)和達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議不確定性很大,操作過(guò)程比較復(fù)雜,我國(guó)應(yīng)當(dāng)盡快完善有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律和政策體系,完善礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)和證券市場(chǎng),規(guī)范其市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制,盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)投資的退出障礙。要鼓勵(lì)將風(fēng)險(xiǎn)投資公司所持有的股份轉(zhuǎn)讓給上市公司從而變現(xiàn)的退出方式。