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篇1

【關(guān)鍵詞】中部地區(qū) 資本市場(chǎng) 戰(zhàn)略 政策

構(gòu)建中部資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略思路

中部六省的合作不斷加強(qiáng)。中部六省地域毗鄰,合作發(fā)展的成本低,同時(shí),由于自然資源、基礎(chǔ)條件、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)各有特點(diǎn),合作潛力很大、合作領(lǐng)域和前景十分廣闊,將收到非常好的邊際效應(yīng)和綜合效益。借助邊際優(yōu)勢(shì),中部六省間經(jīng)濟(jì)、文化交流活動(dòng)將進(jìn)一步加強(qiáng),中部地區(qū)的整體實(shí)力、綜合優(yōu)勢(shì)、綜合競(jìng)爭(zhēng)力等將不斷增強(qiáng)。近幾年來(lái),中部六省多次達(dá)成共識(shí),不斷深化區(qū)域合作的層次,不斷拓寬區(qū)域合作的領(lǐng)域。六省通過(guò)建立溝通互動(dòng)機(jī)制,實(shí)現(xiàn)了中部地區(qū)在資源、基礎(chǔ)設(shè)施、旅游、現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)等方面的聯(lián)動(dòng);同時(shí),通過(guò)構(gòu)建優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的區(qū)域產(chǎn)業(yè)協(xié)作體系,共同推進(jìn)了中部地區(qū)的崛起。中部地區(qū)合作不斷加強(qiáng),很有可能成為繼珠三角、長(zhǎng)三角、環(huán)渤海地區(qū)之后,支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“第四極”。

中部崛起急需資本市場(chǎng)的支持與服務(wù)。大力發(fā)展資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)中部崛起的戰(zhàn)略途徑之一。中部地區(qū)要構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)支持體系,擴(kuò)大企業(yè)創(chuàng)新的融資渠道。要充分利用資本市場(chǎng),支持符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)在國(guó)內(nèi)主板和中小企業(yè)板上市,努力為高科技中小企業(yè)在海外上市創(chuàng)造便利條件,拓寬融資渠道。同時(shí),還要加快推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓工作,完善技術(shù)交易市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),促進(jìn)技術(shù)與資本的有機(jī)結(jié)合。

構(gòu)建既統(tǒng)一又分工的中部資本市場(chǎng)。目前,中部資本市場(chǎng)業(yè)已形成以銀行、證券、保險(xiǎn)為主體,期貨、信托、產(chǎn)權(quán)交易為補(bǔ)充的完善的市場(chǎng)體系。六省別是湖北、河南、湖南三省的資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì):湖北產(chǎn)權(quán)交易體系完備;河南擁有全國(guó)三大期貨交易所之一的鄭州商品交易所,期貨業(yè)發(fā)展獨(dú)具優(yōu)勢(shì);湖南證券業(yè)發(fā)達(dá),券商實(shí)力在中部領(lǐng)先。由于資本特點(diǎn)不同,發(fā)展優(yōu)勢(shì)各異,如果能積極合作、相互滲透,中部地區(qū)將形成一個(gè)層次豐富的資本市場(chǎng)體系。中部崛起,需要構(gòu)建中部資本市場(chǎng)。中部資本市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略是要在政府的積極推動(dòng)和協(xié)調(diào)下,建立既統(tǒng)一又分工的中部資本市場(chǎng),克服中部各個(gè)省份都想把中部資本市場(chǎng)中心建在本省的問(wèn)題,促使形成各有側(cè)重、協(xié)調(diào)發(fā)展的良好局面,為中部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成重要的推動(dòng)作用。

中部資本市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略的路徑分析

資本市場(chǎng)對(duì)于促進(jìn)中部地區(qū)的資本形成、彌補(bǔ)開(kāi)發(fā)資金的不足、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)、優(yōu)化資源配置等都可以發(fā)揮重要作用?？梢哉f(shuō),資本市場(chǎng)是中部崛起戰(zhàn)略中的一個(gè)極其重要的環(huán)節(jié)。目前,中部資本市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后,制約了中部崛起的推進(jìn),因此,如何構(gòu)建中部資本市場(chǎng),以便更好地為中部崛起服務(wù),就成為我們重點(diǎn)研究的一個(gè)問(wèn)題。

自我發(fā)展是區(qū)域性資本市場(chǎng)發(fā)展的一般過(guò)程。資本市場(chǎng)發(fā)展從總體上、根本上來(lái)說(shuō),應(yīng)是內(nèi)生型的,是自發(fā)性制度變遷過(guò)程。自發(fā)型資本市場(chǎng)具備兩個(gè)特點(diǎn),其首要特點(diǎn)是,企業(yè)部門(mén)和個(gè)人部門(mén)等民間力量是資本市場(chǎng)形成和發(fā)展的主要推動(dòng)力;第二個(gè)特點(diǎn)是,資本市場(chǎng)作用范圍、層次的深化、作用力度的增強(qiáng)是依靠市場(chǎng)自身的張力來(lái)實(shí)現(xiàn)。市場(chǎng)的內(nèi)在張力可歸結(jié)為市場(chǎng)本身所具有的制度創(chuàng)新能力。

構(gòu)建中部資本市場(chǎng)需要政府加大管理措施。強(qiáng)調(diào)中部資本市場(chǎng)的發(fā)展是一個(gè)自然的歷史過(guò)程,并不否定政府在其中的作用。相反,中部資本市場(chǎng)的發(fā)展需要政府起重要作用,某種意義上還要起主導(dǎo)作用。首先,我國(guó)市場(chǎng)化的起點(diǎn)決定了政府在資本市場(chǎng)培育中的特殊地位和重要作用。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)取向的改革起始于高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制,對(duì)市場(chǎng)化起決定作用的是政府而不是其他社會(huì)力量。所以政府在國(guó)民收入分配體制、投融資體制、產(chǎn)權(quán)制度、市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出制度上的更加市場(chǎng)化的制度安排,有助于促進(jìn)我國(guó)的金融深化,中部資本市場(chǎng)發(fā)展也必須由政府來(lái)推動(dòng)。其次,當(dāng)前,中部地區(qū)缺乏推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展壯大的社會(huì)力量,民間資本還不夠壯大。中部地區(qū)正處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形成的初級(jí)階段,市場(chǎng)力的發(fā)育與成長(zhǎng),離不開(kāi)政府的積極參與和主動(dòng)培育。只有在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展壯大、真正進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)階段之后,市場(chǎng)的發(fā)展才可能依靠市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求和自身力量發(fā)展,政府的作用也才能夠從培育市場(chǎng)轉(zhuǎn)到規(guī)制市場(chǎng),為市場(chǎng)提供有效運(yùn)行的環(huán)境和條件。第三,彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷、提高資本市場(chǎng)效率需要發(fā)揮政府的作用。資本市場(chǎng)的發(fā)展既表現(xiàn)為數(shù)量的擴(kuò)張,更表現(xiàn)為市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量的改善和效率的提高。因此,在彌補(bǔ)市場(chǎng)缺失、規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行、提高市場(chǎng)效率等方面,政府的作用不可或缺。

構(gòu)建中部資本市場(chǎng)的發(fā)展模式。中部資本市場(chǎng)發(fā)展的基本路徑應(yīng)該是“政府為主體引導(dǎo)、運(yùn)作管理市場(chǎng)化”。其基本涵義是:一、在中部資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中,要同時(shí)發(fā)揮政府作用和市場(chǎng)作用,二者缺一不可;二、在中部開(kāi)發(fā)的初期,政府應(yīng)在資本市場(chǎng)發(fā)展方面起主導(dǎo)作用。主導(dǎo)作用一方面體現(xiàn)為中央政府的轉(zhuǎn)移支付、直接投資、政策性信貸資金以及優(yōu)惠金融政策的支持,提供強(qiáng)制性的資本市場(chǎng)制度供給,構(gòu)造資本市場(chǎng)發(fā)展的環(huán)境,為資本市場(chǎng)創(chuàng)造必要的條件;另一方面體現(xiàn)為政府對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的誘導(dǎo)和培育;三、政府在發(fā)揮主導(dǎo)作用期間,要遵循資本市場(chǎng)發(fā)展的基本規(guī)律,充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用,著力培養(yǎng)市場(chǎng)內(nèi)生力量。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善,市場(chǎng)力量要逐步居于主導(dǎo)地位,政府逐步退出,但在提供公共產(chǎn)品、加強(qiáng)監(jiān)管、防范金融風(fēng)險(xiǎn)等方面,政府還應(yīng)發(fā)揮積極作用。

中部資本市場(chǎng)發(fā)展的支撐戰(zhàn)略

完善財(cái)政政策。

第一,完善分稅制財(cái)政體制,逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)各級(jí)政府公共服務(wù)水平的均等化。在統(tǒng)一的國(guó)家內(nèi),地區(qū)間的公共服務(wù)水平差異,應(yīng)主要通過(guò)財(cái)政體制內(nèi)中央對(duì)地方的一般性轉(zhuǎn)移支付來(lái)加以消除。中央財(cái)政應(yīng)結(jié)合完善稅收制和科學(xué)劃分中央與地方事權(quán)范圍,進(jìn)一步調(diào)整中央與地方的分配關(guān)系,增強(qiáng)中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付能力,把地區(qū)政府機(jī)構(gòu)、司法機(jī)關(guān)的正常經(jīng)費(fèi)和基礎(chǔ)教育作為優(yōu)先滿(mǎn)足目標(biāo),分步驟地逐步縮小公共服務(wù)水平差距。首先,在進(jìn)一步合理劃分中央與地方事權(quán)范圍的基礎(chǔ)上,適當(dāng)調(diào)整中央與地方財(cái)政的收入范圍,提高中央財(cái)政收入比重,增強(qiáng)中央財(cái)政擴(kuò)大對(duì)中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移支付規(guī)模的能力。其次,嘗試建立地區(qū)間橫向轉(zhuǎn)移支付機(jī)制。最后,要求地方建立地區(qū)轉(zhuǎn)移支付制度,在一定期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)本地區(qū)公共服務(wù)水平均等化,以提高中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的效率。

第二,建立規(guī)范化轉(zhuǎn)移支付制度。加快建立規(guī)范化轉(zhuǎn)移支付制度的步伐,加大過(guò)渡期轉(zhuǎn)移支付的力度,把支持的重點(diǎn)放在幫助中西部地區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施方面。除體制內(nèi)的一般性轉(zhuǎn)移支付外,中央財(cái)政還應(yīng)建立特殊性轉(zhuǎn)移支付,重點(diǎn)幫助中西部地區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施狀況。在增加中央對(duì)中西部地區(qū)特殊轉(zhuǎn)移支付資金規(guī)模的同時(shí),要改革特殊性轉(zhuǎn)移支付的分配和管理制度。中央對(duì)地方的特殊性轉(zhuǎn)移支付分配,要與具體項(xiàng)目掛鉤,地方每年向中央財(cái)政提出下一年度需要給予援助的具體項(xiàng)目,并由相關(guān)的專(zhuān)業(yè)部門(mén)根據(jù)本行業(yè)發(fā)展規(guī)劃,確定下一年度給予援助的具體項(xiàng)目和資金規(guī)模。

第三,實(shí)行與產(chǎn)業(yè)政策相配套的財(cái)稅政策,支持中西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和自然資源開(kāi)發(fā)。稅收優(yōu)惠是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下政府調(diào)控國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一項(xiàng)常規(guī)性政策工具,但為了保持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的統(tǒng)一,今后稅收優(yōu)惠政策原則上不應(yīng)再按區(qū)域來(lái)設(shè)置,而要與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策聯(lián)系。在符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的前提下,可以突出地區(qū)相關(guān)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā),比如要對(duì)地區(qū)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)要求的項(xiàng)目進(jìn)行稅費(fèi)優(yōu)惠,以此鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)外企業(yè)積極參與中國(guó)地區(qū)的開(kāi)發(fā)和建設(shè)。

篇2

【關(guān)鍵詞】勘查資本市場(chǎng) 礦產(chǎn)資源 勘查投資

一、引言

礦產(chǎn)資源是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ),社會(huì)生產(chǎn)和生活中有90%的能量和70%的原材料來(lái)源礦產(chǎn)資源。改革開(kāi)放之后,我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的持續(xù)高速發(fā)展對(duì)礦產(chǎn)資源消耗需求不斷增長(zhǎng),尤其是近十年來(lái)主要礦產(chǎn)消耗增速高于GDP增長(zhǎng)水平,由此而產(chǎn)生的資源矛盾日益突出。一方面,國(guó)內(nèi)主要礦產(chǎn)探明儲(chǔ)量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需資源的保障程度不斷降低,對(duì)外依存度不斷增大;另一方面,受?chē)?guó)際政治經(jīng)濟(jì)的影響,利用國(guó)外資源風(fēng)險(xiǎn)加大、成本持續(xù)增加。但是,我國(guó)礦產(chǎn)資源潛力巨大,資源探明儲(chǔ)量只占礦產(chǎn)資源潛力的1/3。因此,緩解我國(guó)資源供需矛盾問(wèn)題,需立足于國(guó)內(nèi),找到和發(fā)現(xiàn)新的資源,增加儲(chǔ)量,增加資源供給,增強(qiáng)保障能力,必須增加對(duì)國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)勘查投入。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,財(cái)政改革向公共支出的深化,依靠財(cái)政預(yù)算支出來(lái)加大勘查投資力度既不現(xiàn)實(shí),也不符合礦產(chǎn)勘查的特點(diǎn)(參見(jiàn)圖1)。礦產(chǎn)勘查投資具有風(fēng)險(xiǎn)高、投資額大、投資回收期長(zhǎng)等特點(diǎn),其特點(diǎn)難以通過(guò)銀行貸款來(lái)融資。

二、資本市場(chǎng)的重要性

在生產(chǎn)要素的流動(dòng)中,資本的流動(dòng)居于主導(dǎo)地位,資本流向哪里,其他生產(chǎn)要素就會(huì)隨之向哪里集聚。資源市場(chǎng)化配置,很大程度上是由掌握資本或資金權(quán)利的投資主體決定,資本的流動(dòng)推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源的重新配置。

1、資本市場(chǎng)礦產(chǎn)勘查資金是主要來(lái)源渠道。在礦業(yè)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中,礦業(yè)資本市場(chǎng)是整個(gè)礦業(yè)運(yùn)行基本的、重要的紐帶。礦業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè),一個(gè)成功的礦業(yè)項(xiàng)目往往需要數(shù)億至數(shù)十億美元的投資,跨國(guó)公司在短期很難拿出這筆資金,也必須要到資本市場(chǎng)上去融資。礦業(yè)資本市場(chǎng)不僅是分散礦業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、建立多元的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制最重要的制度措施,它為礦業(yè)企業(yè)創(chuàng)造多元化融資渠道的同時(shí),也為完善公司治理結(jié)構(gòu)提供了一個(gè)市場(chǎng)化的平臺(tái),還為礦業(yè)企業(yè)的國(guó)際化即跨國(guó)礦業(yè)(集團(tuán))公司的形成,提供了恰當(dāng)?shù)馁Y本擴(kuò)展機(jī)制。

2、通過(guò)資本市場(chǎng)并購(gòu)是增加資源儲(chǔ)備的重要模式。近年來(lái),資本市場(chǎng)不但是礦業(yè)投資的重要資金來(lái)源,而且還吸引了大量國(guó)際資本投資礦業(yè)。礦業(yè)公司通過(guò)資本市場(chǎng)的交易,出現(xiàn)了巨頭之間的并購(gòu)重組,產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高,礦業(yè)市場(chǎng)的控制權(quán)也進(jìn)一步落入少數(shù)巨頭手中,跨國(guó)礦業(yè)巨頭控制著全球礦業(yè)市場(chǎng)(參見(jiàn)圖2、圖3)。如今許多企業(yè)的資源儲(chǔ)備,已從過(guò)去主要依靠增加投資進(jìn)行資源的勘查、開(kāi)發(fā)、儲(chǔ)存等儲(chǔ)備模式,轉(zhuǎn)化為通過(guò)資本市場(chǎng)收購(gòu)、重組等方式來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)的儲(chǔ)備模式。我國(guó)礦業(yè)企業(yè)要想做強(qiáng)、做大,較快捷的方式就是直接進(jìn)入礦業(yè)資本市場(chǎng),通過(guò)外部擴(kuò)張迅速實(shí)現(xiàn)資本規(guī)模的擴(kuò)大和資源儲(chǔ)備的增加。

三、發(fā)展我國(guó)礦產(chǎn)勘查資本市場(chǎng)的必要性

目前,我國(guó)資本市場(chǎng)上市條款和相關(guān)管理制度的規(guī)定只適應(yīng)于大中型礦山開(kāi)采企業(yè),在滬深兩地的上市公司中沒(méi)有一家是專(zhuān)門(mén)從事資源勘查的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板上發(fā)行股票和上市交易條件對(duì)主要從事礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)來(lái)講,其門(mén)檻相對(duì)較高(參見(jiàn)表1)?？辈槠髽I(yè)要通過(guò)資本市場(chǎng)籌集資金,這就需要建立和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng),創(chuàng)建礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查板塊。建立和發(fā)展礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng),不僅僅是解決了勘查資金問(wèn)題,還可以推動(dòng)地勘行業(yè)的改革與發(fā)展,促進(jìn)投資作業(yè)一體化進(jìn)程,使資金和技術(shù)得到有效組合,優(yōu)化資源配置。雖然礦產(chǎn)勘查投資風(fēng)險(xiǎn)大,但其投資回報(bào)也高,以風(fēng)險(xiǎn)投資總額回報(bào)比較,找到一定規(guī)模的經(jīng)濟(jì)礦床所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益大大高于其他行業(yè)。礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展也為我國(guó)投資者增加了一個(gè)投資渠道,同時(shí)也有利于投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)和增加投資收入。其必要性表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1、風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)是籌集勘查資金、分散勘查風(fēng)險(xiǎn)的必然要求。礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查特點(diǎn)決定其負(fù)債融資(銀行貸款、發(fā)行債券)方式難以發(fā)揮作用,必須依靠股權(quán)融資。隨著礦產(chǎn)資源勘查開(kāi)發(fā)利用的深入,新增資源的勘查成本不斷提高、風(fēng)險(xiǎn)加大,分散風(fēng)險(xiǎn)和大規(guī)模籌集資金必須依靠資本市場(chǎng)的有效支持,這需要一個(gè)健全的資本市場(chǎng)體系,不但有主板市場(chǎng),還應(yīng)建立礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查板塊。

2、礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)是促進(jìn)勘查主體發(fā)展的客觀需要。礦產(chǎn)資源勘查開(kāi)采的主體是礦山企業(yè)和地堪單位,雖然目前我國(guó)已有主板市場(chǎng)與中小企業(yè)板市場(chǎng),但中小企業(yè)板基本上延續(xù)了主板市場(chǎng)的規(guī)則,上市的門(mén)檻還是很高;另一方面,礦業(yè)資本市場(chǎng)中沒(méi)有勘查投資板塊。因此,礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查投資缺乏退出通道,造成礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查投資的缺失,這樣將阻礙礦產(chǎn)勘查企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展,這也不利于我國(guó)資源勘查業(yè)的發(fā)展。

3、建立和發(fā)展勘查資本市場(chǎng),完善礦業(yè)資本市場(chǎng)體系。更大程度地發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能,利于國(guó)有礦業(yè)企業(yè)和地勘單位的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組,提高資源保證程度。這不但是全面振興礦業(yè)發(fā)展的一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù),也是我國(guó)金融改革的一個(gè)重要組成部分。

四、國(guó)外礦產(chǎn)勘查資本市場(chǎng)發(fā)展主要經(jīng)驗(yàn)與借鑒

國(guó)外發(fā)展實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明,資本市場(chǎng)對(duì)礦業(yè)發(fā)展有著重要作用,而礦業(yè)發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展也有重要促進(jìn)作用。澳大利亞的金融業(yè)就是與礦業(yè)的聯(lián)姻才得以發(fā)展,加拿大在1890年為促進(jìn)早期的資源勘探者提供開(kāi)發(fā)資金而專(zhuān)門(mén)成立了礦業(yè)交易所,多倫多股票交易所就是在原有的基礎(chǔ)上與之合并而成。從國(guó)外礦業(yè)資本市場(chǎng)的建立與發(fā)展來(lái)看,有以下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)與借鑒。

第一,資本市場(chǎng)是礦產(chǎn)勘查資金的主要來(lái)源渠道。世界上的礦產(chǎn)勘查資金主要來(lái)自股市,其次來(lái)自銀行。在加拿大,從事礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)占風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)上市企業(yè)的三分之一,加拿大國(guó)內(nèi)有三分之二的礦產(chǎn)勘查公司在上市融資。

第二,勘查業(yè)的發(fā)展需要一個(gè)完整的資本市場(chǎng)體系。不但有主板市場(chǎng),更需要風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的一個(gè)主要特點(diǎn)就是上市條款寬松。如多倫多股票交易所分為主辦市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)上市條件特別寬松。如對(duì)單純依靠技術(shù)勘探的公司無(wú)凈資產(chǎn)要求。

第三,成熟的資本市場(chǎng)不是一蹴而就,是通過(guò)不斷建立和完善市場(chǎng)制度而發(fā)展起來(lái)的。如加拿大的國(guó)家法規(guī)――NI43-101就是在一系列制度的基礎(chǔ)上發(fā)展而成。

第四,政府、專(zhuān)業(yè)性組織、證券交易所等通力合作。在澳大利亞和加拿大等國(guó),政府制定和實(shí)施礦業(yè)政策以保證礦業(yè)活動(dòng)能夠最大限度地滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的要求,證券交易所為上市和融資制定細(xì)致的條款,擁有眾多專(zhuān)門(mén)知識(shí)(如獨(dú)立地質(zhì)分析師)組成的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為資源公司(勘查企業(yè))上市等提供大量而細(xì)致的服務(wù),由銀行、證券管理委員會(huì)、采礦協(xié)會(huì)、金融分析委員會(huì)、其他協(xié)會(huì)組成的團(tuán)體起草和制定各種管理標(biāo)準(zhǔn)。

五、結(jié)論與建議

建立和發(fā)展我國(guó)勘查資本市場(chǎng),完善礦業(yè)資本市場(chǎng)體系,需要政府、企業(yè)、中介的大力合作,密切配合,共同推動(dòng)。

第一,政府管理部門(mén)將建立和發(fā)展礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)納入正式日程,確立礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)、步驟以及相關(guān)制度改革與政策研究調(diào)整。改變政府行為方式,建立起開(kāi)放、高效、穩(wěn)定的礦業(yè)投資環(huán)境。

第二,證券、銀行、科研機(jī)構(gòu)等有效合作,研究我國(guó)礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)建立與發(fā)展方案,制定適合礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查行業(yè)特性的融資條款,礦產(chǎn)勘查投資融資方式創(chuàng)新。

篇3

【關(guān)鍵詞】國(guó)際資本流動(dòng) 動(dòng)機(jī) 物價(jià)水平

一、國(guó)際資本流動(dòng)動(dòng)因

國(guó)際資本流動(dòng)主要有四大動(dòng)機(jī)，包括利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)、資源驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避驅(qū)動(dòng)。

（一）利益驅(qū)動(dòng)

利益驅(qū)動(dòng)表明，國(guó)際資本流動(dòng)的內(nèi)在動(dòng)因是升值的需求，資本回報(bào)的差異會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)。Macdougall（1968）提出了完全競(jìng)爭(zhēng)的理論，他認(rèn)為國(guó)際資本流動(dòng)是一個(gè)套利的過(guò)程。在完全競(jìng)爭(zhēng)條件下，利率的差異會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)。然而，Hymer提出的壟斷優(yōu)勢(shì)理論認(rèn)為應(yīng)該從壟斷競(jìng)爭(zhēng)的角度分析國(guó)際資本流動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素。Hymer認(rèn)為企業(yè)對(duì)外直接投資應(yīng)滿(mǎn)足兩個(gè)要求：一是國(guó)外的投資回報(bào)高于國(guó)內(nèi)的投資回報(bào)；二是外國(guó)分支機(jī)構(gòu)和本地企業(yè)的區(qū)別，外國(guó)分支機(jī)構(gòu)的收入應(yīng)高于本地企業(yè)的收入。利潤(rùn)差異是海外投資的主要?jiǎng)恿?，但外?guó)直接投資的利潤(rùn)取決于壟斷優(yōu)勢(shì)程度。

（二）資源驅(qū)動(dòng)

資源驅(qū)動(dòng)在國(guó)際資本流動(dòng)中發(fā)揮重要作用。資源驅(qū)動(dòng)包括自然資源驅(qū)動(dòng)和人力資源驅(qū)動(dòng)。由于自然資源和人力資源分布不均衡，一些發(fā)達(dá)國(guó)家傾向于投資發(fā)展中國(guó)家獲取低成本資源和勞動(dòng)力。因此，國(guó)際資本從成本較高的國(guó)家流入低成本國(guó)家。中國(guó)是資源驅(qū)動(dòng)的一個(gè)典型例子，中國(guó)利用在勞動(dòng)力和土地價(jià)格的比較優(yōu)勢(shì)吸引外商直接投資，成為全球價(jià)值鏈的重要組成部分。

（三）市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)

市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)意味著由于政府管制和制造技術(shù)的差異，市場(chǎng)不完善。為了擴(kuò)大市場(chǎng)，克服貿(mào)易限制和障礙，跨國(guó)公司直接投資進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)。國(guó)際資本流動(dòng)有助于擴(kuò)大海外市場(chǎng)和賺取更多的利潤(rùn)。因此市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)是國(guó)際資本流動(dòng)的重要原因。

（四）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)

為了尋求一個(gè)安全的投資環(huán)境，公司會(huì)將資本從政治缺乏穩(wěn)定的國(guó)家轉(zhuǎn)移到一個(gè)法律制度健全、公平對(duì)待外國(guó)資本和本地資本的國(guó)家。此外通貨膨脹和匯率變化也是推動(dòng)國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)力。

二、國(guó)際資本流動(dòng)與物價(jià)水平的關(guān)系

國(guó)際資本流動(dòng)與物價(jià)水平的關(guān)系主要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)兩個(gè)角度來(lái)研究。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，國(guó)際資本流入會(huì)導(dǎo)致國(guó)家外匯儲(chǔ)備的增加。因此，為抵消外匯占款的增加央行需要增發(fā)大量的基礎(chǔ)貨幣。基礎(chǔ)貨幣供給的增加會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的提高。孫和臧（1995）分析了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)外資在通貨膨脹中起著重要作用。他們認(rèn)為國(guó)際資本流動(dòng)是一把雙刃劍，一方面為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供資金，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備；另一方面對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致物價(jià)水平上升。Sousa和Zaghini（2007）采用結(jié)構(gòu)化VAR模型構(gòu)建了一個(gè)全球的貨幣總量，他們發(fā)現(xiàn)在應(yīng)對(duì)全球流動(dòng)性的積極沖擊時(shí)，物價(jià)水平會(huì)永久上升。這意味著外資流入對(duì)物價(jià)水平有著持久的影響。

國(guó)際資本流動(dòng)不僅沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。外資流入為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供了更多的融資機(jī)會(huì)。它為國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展提供了便利，擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，提高了股票收益率，從而吸引了更多的投資者并提高了證券市場(chǎng)的價(jià)格。Roffia和Zaghini（2007）用利潤(rùn)雙變量回歸模型選取15個(gè)國(guó)家作為樣品進(jìn)行實(shí)證研究，他們發(fā)現(xiàn)強(qiáng)勁的貨幣增長(zhǎng)伴隨著房?jī)r(jià)和股票價(jià)格的上漲以及寬松的信貸條件。Choong和Baharumshah（2009）認(rèn)為外商直接投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著積極的作用，而證券投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系是負(fù)的。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，股票市場(chǎng)是國(guó)際資本流動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要渠道。當(dāng)股票市場(chǎng)發(fā)展到一定階段時(shí)，國(guó)際資本流動(dòng)的影響將趨于積極。在這個(gè)過(guò)程中，資本的大量流動(dòng)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的上升同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展將大量提高股票收益，吸引更多投Y者，提高證券市場(chǎng)價(jià)格。

三、結(jié)論

綜上所述，國(guó)際資本流動(dòng)與物價(jià)水平存在正相關(guān)系。外資流動(dòng)通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)兩個(gè)渠道影響價(jià)格水平。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，國(guó)際資本流入會(huì)導(dǎo)致國(guó)家外匯儲(chǔ)備的增加并提高基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量?；矩泿殴┙o的增加會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的提高。資本市場(chǎng)中，外資流入為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供了更多的融資機(jī)會(huì)，提高了股票收益率從而提高資本市場(chǎng)的價(jià)格水平。

參考文獻(xiàn)：

[1]Macdougall， G.D.A. The benefits and costs of private investment from abroad： a theoretical approach. Economic record， 1960.

[2]Roffia， B.， & Zaghini， A. Excess money growth and inflation dynamics. International finance ，2007.

[3]Sousa， M.J.， & Zaghini， A. Global monetary policy shocks in the G5： a SVAR approach. Int. Fin. Markets， Inst. And Money，2007.

篇4

2009年是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)取得重要進(jìn)展的一年。按照國(guó)家統(tǒng)一戰(zhàn)略部署，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接領(lǐng)導(dǎo)下，以科學(xué)發(fā)展觀為統(tǒng)領(lǐng)，立足全局，抓住機(jī)遇，緊緊圍繞加快推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)、大力支持中小企業(yè)、積極應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的基本主線，全力維護(hù)市場(chǎng)安全運(yùn)行，平穩(wěn)順利啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板，各項(xiàng)工作呈現(xiàn)出良好勢(shì)頭。

2009年，證券市場(chǎng)股票、基金、債券、衍生品累計(jì)成交123456789億元，上市公司股票融資654123億元，多層次資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持中小企業(yè)與自主創(chuàng)新的功能作用初步顯現(xiàn)。深市主板持續(xù)做優(yōu)做強(qiáng)，34家公司再融資931億元。中小企業(yè)板穩(wěn)步發(fā)展，新增上市公司54家，公司總數(shù)達(dá)327家，年內(nèi)共融資577億元。創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)順利推出，年底上市公司已達(dá)36家，融資204億元。報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)穩(wěn)步擴(kuò)展，中關(guān)村科技園區(qū)掛牌公司新增20家，總數(shù)達(dá)59家，年內(nèi)有4家公司向特定對(duì)象融資1.83億元。在此，我謹(jǐn)向長(zhǎng)期以來(lái)關(guān)心、支持廣大市場(chǎng)參與者、有關(guān)單位、各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)以及各界人士表示衷心的感謝！

2010年是加快推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)關(guān)鍵的一年。2009年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，提出要更加注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化和自主創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)支持中小企業(yè)，擴(kuò)大直接融資，為多層次資本市場(chǎng)建設(shè)提供了新機(jī)遇。同時(shí)，我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，但要根據(jù)新形勢(shì)新情況著力提高政策的針對(duì)性和靈活性。所以應(yīng)該清醒的認(rèn)識(shí)到，一方面國(guó)際金融危機(jī)的影響仍在持續(xù)，一方面宏觀政策的變化很可能直接沖擊中小企業(yè)融資環(huán)境。在這一新的形勢(shì)要求下，多層次資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加快發(fā)展步伐，充分發(fā)揮其優(yōu)化資源配置、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及服務(wù)自主創(chuàng)新的基本功能，實(shí)現(xiàn)其激發(fā)民間投資、紓解中小企業(yè)融資瓶頸以及緩解就業(yè)壓力的重要作用。:

2010年將繼續(xù)以科學(xué)發(fā)展觀為統(tǒng)領(lǐng)，認(rèn)真學(xué)習(xí)貫徹黨的十七大和十七屆三中、四中全會(huì)精神，全面落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神、“金融30條”和證監(jiān)會(huì)相關(guān)要求，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定與安全運(yùn)行，堅(jiān)持從嚴(yán)監(jiān)管，積極推動(dòng)創(chuàng)新，夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)，全力加快推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系健康發(fā)展。

篇5

這三座大山使今無(wú)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說(shuō)，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。

本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹(shù)立正確投資觀問(wèn)題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見(jiàn)，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過(guò)河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒(méi)有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒(méi)有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問(wèn)題始終。沒(méi)有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒(méi)底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒(méi)底。

2.政策沒(méi)底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見(jiàn)那只“看得見(jiàn)的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒(méi)底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒(méi)底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A(chǔ)理論問(wèn)題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒(méi)底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問(wèn)題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問(wèn)題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門(mén)都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見(jiàn)的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問(wèn)題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問(wèn)題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過(guò)程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過(guò)上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開(kāi)的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤(pán)和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過(guò)股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過(guò)人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過(guò)程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問(wèn)題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱(chēng)為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過(guò)其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過(guò)增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開(kāi)資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開(kāi)放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過(guò)程由于造假和不規(guī)范，又充滿(mǎn)了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見(jiàn)，這種偏見(jiàn)加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒(méi)有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開(kāi)局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買(mǎi)賣(mài)與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶(hù)身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶(hù)往往被稱(chēng)作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類(lèi)則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒(méi)弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶(hù)都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類(lèi)的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開(kāi)，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過(guò)誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專(zhuān)業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開(kāi)展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開(kāi)展股權(quán)文化的目的是樹(shù)立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問(wèn)題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開(kāi)展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過(guò)市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過(guò)程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放事業(yè)的過(guò)程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過(guò)程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠?jiàn)必須被摒棄。

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開(kāi)展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過(guò)投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇6

這三座大山使今無(wú)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說(shuō)，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。

本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹(shù)立正確投資觀問(wèn)題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見(jiàn)，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過(guò)河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒(méi)有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒(méi)有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問(wèn)題始終。沒(méi)有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒(méi)底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒(méi)底。

2.政策沒(méi)底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見(jiàn)那只“看得見(jiàn)的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒(méi)底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒(méi)底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎(chǔ)理論問(wèn)題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒(méi)底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問(wèn)題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問(wèn)題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門(mén)都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見(jiàn)的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問(wèn)題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問(wèn)題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過(guò)程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過(guò)上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開(kāi)的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤(pán)和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過(guò)股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過(guò)人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過(guò)程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問(wèn)題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱(chēng)為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過(guò)其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過(guò)增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開(kāi)資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開(kāi)放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過(guò)程由于造假和不規(guī)范，又充滿(mǎn)了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見(jiàn)，這種偏見(jiàn)加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒(méi)有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開(kāi)局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買(mǎi)賣(mài)與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶(hù)身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶(hù)往往被稱(chēng)作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類(lèi)則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒(méi)弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶(hù)都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類(lèi)的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開(kāi)，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過(guò)誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專(zhuān)業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開(kāi)展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開(kāi)展股權(quán)文化的目的是樹(shù)立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問(wèn)題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開(kāi)展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過(guò)市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過(guò)程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放事業(yè)的過(guò)程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過(guò)程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠?jiàn)必須被摒棄。

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開(kāi)展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過(guò)投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇7

探究資本市場(chǎng)的歷史會(huì)發(fā)現(xiàn),在資本市場(chǎng)上和圍繞資本市場(chǎng)發(fā)生的一切,都與“博弈”這個(gè)概念無(wú)法割裂。縱觀過(guò)去二三百年,資本市場(chǎng)的歷史首先是一部資本博弈的歷史。資本市場(chǎng)的歷史折射并影響著世界金融中心的博弈和大國(guó)的博弈。第一次世界大戰(zhàn)前后,紐約股票交易所的規(guī)模一舉超越了倫敦股票交易所,在前后不到幾年的時(shí)間里,紐約取代倫敦成為新的世界金融中心,美國(guó)的人均GDP也超過(guò)英國(guó),并取代英國(guó)成為世界第一強(qiáng)國(guó)。這個(gè)發(fā)人深省的歷史事實(shí)再清楚不過(guò)地說(shuō)明了,資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)際金融中心博弈和大國(guó)博弈有舉足輕重的影響,也說(shuō)明了資本市場(chǎng)在大國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略中占據(jù)重要地位。

華爾街與美國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛

作為虛擬經(jīng)濟(jì)的代表,華爾街的發(fā)展依托于美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì),而美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)同樣也不可能離開(kāi)華爾街,兩者的良性互動(dòng)創(chuàng)造出了經(jīng)濟(jì)史上虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展的成功典范,使得美國(guó)在不到200年的時(shí)間里,迅速超越了包括“日不落帝國(guó)”英國(guó)在內(nèi)的歐洲列強(qiáng),成為世界上最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體。

在地理上,華爾街只不過(guò)是紐約商業(yè)區(qū)一條長(zhǎng)不過(guò)幾百米的小街,但在廣義上,它是美國(guó)的資本市場(chǎng)乃至金融服務(wù)業(yè)的代名詞。真正意義上的華爾街,不僅包括紐約最繁華的金融區(qū)里大大小小的投資銀行和金融機(jī)構(gòu),也包括遍布美國(guó)和世界各地的華爾街投資銀行的分支機(jī)構(gòu)。在這個(gè)行業(yè)工作的人,不僅包括每天在紐約這條街上忙忙碌碌的萬(wàn)人,也包括遠(yuǎn)在佛羅里達(dá)的基金經(jīng)理、加州“硅谷”的風(fēng)險(xiǎn)投資家或美國(guó)投資銀行在倫敦或香港證券市場(chǎng)的交易員等。在世界經(jīng)濟(jì)一體化的今天,華爾街已經(jīng)跨越了國(guó)界,擴(kuò)展到全球的各個(gè)角落。

根據(jù)2004年美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù),美國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。2004年,美國(guó)股市的市值達(dá)到17萬(wàn)億美元,占美國(guó)GDP的143%;美國(guó)債市市值接近37萬(wàn)億美元,占到美國(guó)GDP的307%。也就是說(shuō),美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能夠保持長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展,是源于一個(gè)強(qiáng)大的虛擬經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期,幾乎每一次經(jīng)濟(jì)熱潮或技術(shù)進(jìn)步,都是依托資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的。從19世紀(jì)早期大規(guī)模修建運(yùn)河和鐵路從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng),到后來(lái)鋼鐵和化工等行業(yè)的興起推動(dòng)了美國(guó)重工業(yè)化進(jìn)程,美國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛過(guò)程中的每一個(gè)階段,都與華爾街密切相關(guān)。特別是19世紀(jì)后半葉,依托于華爾街的美國(guó)鋼鐵工業(yè)迅速崛起,在短短的幾十年里便一舉超過(guò)了歐洲各國(guó)鋼鐵產(chǎn)量的總和。而華爾街,也正是在為美國(guó)重工業(yè)化融資的過(guò)程中迅速擴(kuò)大了自身的規(guī)模和影響。也同樣是在這個(gè)歷史階段,美國(guó)開(kāi)始在世界舞臺(tái)上崛起。

進(jìn)入到20世紀(jì)70年代后,世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式發(fā)生了深刻變化,出現(xiàn)了以高科技為龍頭的全新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。但令人驚訝的是,近幾十年的高科技產(chǎn)業(yè),從計(jì)算機(jī)到網(wǎng)絡(luò)、從生物到納米,不僅無(wú)一例外都是在美國(guó)興起的,而且美國(guó)始終在全球保持領(lǐng)先地位。事實(shí)表明,并不是美國(guó)的科學(xué)家比其他國(guó)家的科學(xué)家優(yōu)秀,而是美國(guó)擁有高效的資本市場(chǎng)以及與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè),擁有將科技轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)和不斷推動(dòng)創(chuàng)新的強(qiáng)大機(jī)制。

正因?yàn)榇?在被稱(chēng)為“咆哮的90年代”,道瓊斯工業(yè)指數(shù)從1990年的2000多點(diǎn)起步,持續(xù)上漲到2000年的12000點(diǎn)左右,上漲接近6倍,市值占全球市值的一半以上。這是美國(guó)股市一日千里的時(shí)代,也是給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)革命性變化的時(shí)代。資本和科技高度有效的結(jié)合,讓美國(guó)實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向新型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變,并使其在全球范圍內(nèi)一路保持領(lǐng)先。

資本市場(chǎng)與大國(guó)興衰

或許,美國(guó)崛起與阿根廷錯(cuò)失良機(jī)之間的對(duì)比,最能說(shuō)明資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)大國(guó)興衰會(huì)產(chǎn)生何等重要的影響。

阿根廷在20世紀(jì)初期也曾有過(guò)與美國(guó)類(lèi)似的發(fā)展機(jī)遇。1913年,阿根廷的人均GDP將近4000美元,而美國(guó)也不過(guò)是5000美元左右,而且在當(dāng)時(shí)還是一個(gè)亂象叢生的國(guó)家,很多歐洲人在選擇到美洲定居和投資時(shí),會(huì)選擇南美洲的阿根廷,而不是北美洲的美國(guó)。然而在不到100年之后,阿根廷與美國(guó)已經(jīng)無(wú)法相提并論。于是有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出這樣的問(wèn)題:為什么阿根廷的經(jīng)濟(jì)沒(méi)有起飛?

造成這種差別的政治、文化和經(jīng)濟(jì)的原因很多,但是,金融體系的效率和資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度無(wú)疑是一個(gè)重要因素。沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家或歷史學(xué)家會(huì)否認(rèn),美國(guó)經(jīng)濟(jì)在華爾街的推動(dòng)下獲得了持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力,最終成就了經(jīng)濟(jì)的起飛;而阿根廷未能建立一個(gè)有效、健康的本土資本市場(chǎng)來(lái)推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展,正是它在大國(guó)博弈中最終落敗的一個(gè)主要原因。

整個(gè)近代歷史的發(fā)展也進(jìn)一步說(shuō)明了這一點(diǎn)。二次世界大戰(zhàn)之后,美國(guó)、日本和歐洲等都經(jīng)歷了戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),這是由于長(zhǎng)期被壓抑的民用需求得到了恢復(fù),從而拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是,在經(jīng)歷了一段粗獷式的發(fā)展之后,歐洲和日本都出現(xiàn)了停滯不前的情況。這是因?yàn)?初級(jí)消費(fèi)發(fā)展到一定階段之后,經(jīng)濟(jì)發(fā)展就進(jìn)入了一個(gè)飽和期。而美國(guó)則在70年代突破了“經(jīng)濟(jì)滯脹”的瓶頸,它依靠資本市場(chǎng)的推動(dòng),成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)體系向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型;而且在同一過(guò)程中,美國(guó)資本市場(chǎng)的功能也得到了淋漓盡致的發(fā)揮。正如前面提到的,美國(guó)近幾十年來(lái)引導(dǎo)了全球高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,日本以及歐洲國(guó)家只能靠模仿在后面拼命追趕。

在當(dāng)今世界上,各個(gè)國(guó)家和地區(qū)對(duì)國(guó)際資本和金融資源的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)更加白熱化。例如,近20年,一些新興市場(chǎng)紛紛推出合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)制度,以爭(zhēng)奪國(guó)際資本;中國(guó)的上市公司也已成為全球主要交易所爭(zhēng)奪的資源,包括紐約、倫敦、新加坡、法蘭克福、澳大利亞和多倫多等交易所,都在想方設(shè)法爭(zhēng)取中國(guó)的公司到它們的交易所上市。

資本市場(chǎng)與大國(guó)崛起

回顧近幾個(gè)世紀(jì)的世界發(fā)展史,有一個(gè)發(fā)人深省的“資本洼地”現(xiàn)象。

17世紀(jì),全球資本涌入荷蘭,彈丸之地的荷蘭隨后崛起,成為歐洲海上霸權(quán);18世紀(jì),全球資本涌入英國(guó),英國(guó)一躍成為日不落帝國(guó);19世紀(jì),全球資本流入美國(guó),美國(guó)崛起成為世界第一強(qiáng)國(guó)。今天,在對(duì)于國(guó)際資本的競(jìng)爭(zhēng)中,中國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于印度等新興國(guó)家,正在迅速成為新的資本洼地,具備了崛起的條件。

但是,光有資本是不夠的,還需要一個(gè)有效的資本市場(chǎng)。全球資本涌入荷蘭,雖然成就了荷蘭的海上霸權(quán),卻由于缺乏有效的資本市場(chǎng),終究曇花一現(xiàn),以“郁金香泡沫”草草收?qǐng)?全球資本涌入英國(guó),雖然成就了200年的帝國(guó)夢(mèng)想,終因一戰(zhàn)前后倫敦資本市場(chǎng)被紐約超越而讓位于美國(guó);而美國(guó)依托一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng),近百年來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)滾滾不停地向前發(fā)展,迄今還能保持世界第一強(qiáng)國(guó)的地位。

今天的中國(guó),也迫切需要建設(shè)一了國(guó)界,擴(kuò)展到全球的各個(gè)角落。

根據(jù)2004年美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù),美國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。2004年,美國(guó)股市的市值達(dá)到17萬(wàn)億美元,占美國(guó)GDP的143%;美國(guó)債市市值接近37萬(wàn)億美元,占到美國(guó)GDP的307%。也就是說(shuō),美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能夠保持長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展,是源于一個(gè)強(qiáng)大的虛擬經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期,幾乎每一次經(jīng)濟(jì)熱潮或技術(shù)進(jìn)步,都是依托資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的。從19世紀(jì)早期大規(guī)模修建運(yùn)河和鐵路從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng),到后來(lái)鋼鐵和化工等行業(yè)的興起推動(dòng)了美國(guó)重工業(yè)化進(jìn)程,美國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛過(guò)程中的每一個(gè)階段,都與華爾街密切相關(guān)。特別是19世紀(jì)后半葉,依托于華爾街的美國(guó)鋼鐵工業(yè)迅速崛起,在短短的幾十年里便一舉超過(guò)了歐洲各國(guó)鋼鐵產(chǎn)量的總和。而華爾街,也正是在為美國(guó)重工業(yè)化融資的過(guò)程中迅速擴(kuò)大了自身的規(guī)模和影響。也同樣是在這個(gè)歷史階段,美國(guó)開(kāi)始在世界舞臺(tái)上崛起。

進(jìn)入到20世紀(jì)70年代后,世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式發(fā)生了深刻變化,出現(xiàn)了以高科技為龍頭的全新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。但令人驚訝的是,近幾十年的高科技產(chǎn)業(yè),從計(jì)算機(jī)到網(wǎng)絡(luò)、從生物到納米,不僅無(wú)一例外都是在美國(guó)興起的,而且美國(guó)始終在全球保持領(lǐng)先地位。事實(shí)表明,并不是美國(guó)的科學(xué)家比其他國(guó)家的科學(xué)家優(yōu)秀,而是美國(guó)擁有高效的資本市場(chǎng)以及與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè),擁有將科技轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)和不斷推動(dòng)創(chuàng)新的強(qiáng)大機(jī)制。

正因?yàn)榇?在被稱(chēng)為“咆哮的90年代”,道瓊斯工業(yè)指數(shù)從1990年的2000多點(diǎn)起步,持續(xù)上漲到2000年的12000點(diǎn)左右,上漲接近6倍,市值占全球市值的一半以上。這是美國(guó)股市一日千里的時(shí)代,也是給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)革命性變化的時(shí)代。資本和科技高度有效的結(jié)合,讓美國(guó)實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向新型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變,并使其在全球范圍內(nèi)一路保持領(lǐng)先。

資本市場(chǎng)與大國(guó)興衰

或許,美國(guó)崛起與阿根廷錯(cuò)失良機(jī)之間的對(duì)比,最能說(shuō)明資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)大國(guó)興衰會(huì)產(chǎn)生何等重要的影響。

阿根廷在20世紀(jì)初期也曾有過(guò)與美國(guó)類(lèi)似的發(fā)展機(jī)遇。1913年,阿根廷的人均GDP將近4000美元,而美國(guó)也不過(guò)是5000美元左右,而且在當(dāng)時(shí)還是一個(gè)亂象叢生的國(guó)家,很多歐洲人在選擇到美洲定居和投資時(shí),會(huì)選擇南美洲的阿根廷,而不是北美洲的美國(guó)。然而在不到100年之后,阿根廷與美國(guó)已經(jīng)無(wú)法相提并論。于是有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出這樣的問(wèn)題:為什么阿根廷的經(jīng)濟(jì)沒(méi)有起飛?

造成這種差別的政治、文化和經(jīng)濟(jì)的原因很多,但是,金融體系的效率和資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度無(wú)疑是一個(gè)重要因素。沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家或歷史學(xué)家會(huì)否認(rèn),美國(guó)經(jīng)濟(jì)在華爾街的推動(dòng)下獲得了持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力,最終成就了經(jīng)濟(jì)的起飛;而阿根廷未能建立一個(gè)有效、健康的本土資本市場(chǎng)來(lái)推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展,正是它在大國(guó)博弈中最終落敗的一個(gè)主要原因。

整個(gè)近代歷史的發(fā)展也進(jìn)一步說(shuō)明了這一點(diǎn)。二次世界大戰(zhàn)之后,美國(guó)、日本和歐洲等都經(jīng)歷了戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),這是由于長(zhǎng)期被壓抑的民用需求得到了恢復(fù),從而拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是,在經(jīng)歷了一段粗獷式的發(fā)展之后,歐洲和日本都出現(xiàn)了停滯不前的情況。這是因?yàn)?初級(jí)消費(fèi)發(fā)展到一定階段之后,經(jīng)濟(jì)發(fā)展就進(jìn)入了一個(gè)飽和期。而美國(guó)則在70年代突破了“經(jīng)濟(jì)滯脹”的瓶頸,它依靠資本市場(chǎng)的推動(dòng),成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)體系向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型;而且在同一過(guò)程中,美國(guó)資本市場(chǎng)的功能也得到了淋漓盡致的發(fā)揮。正如前面提到的,美國(guó)近幾十年來(lái)引導(dǎo)了全球高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,日本以及歐洲國(guó)家只能靠模仿在后面拼命追趕。

在當(dāng)今世界上,各個(gè)國(guó)家和地區(qū)對(duì)國(guó)際資本和金融資源的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)更加白熱化。例如,近20年,一些新興市場(chǎng)紛紛推出合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)制度,以爭(zhēng)奪國(guó)際資本;中國(guó)的上市公司也已成為全球主要交易所爭(zhēng)奪的資源,包括紐約、倫敦、新加坡、法蘭克福、澳大利亞和多倫多等交易所,都在想方設(shè)法爭(zhēng)取中國(guó)的公司到它們的交易所上市。

資本市場(chǎng)與大國(guó)崛起

回顧近幾個(gè)世紀(jì)的世界發(fā)展史,有一個(gè)發(fā)人深省的“資本洼地”現(xiàn)象。

17世紀(jì),全球資本涌入荷蘭,彈丸之地的荷蘭隨后崛起,成為歐洲海上霸權(quán);18世紀(jì),全球資本涌入英國(guó),英國(guó)一躍成為日不落帝國(guó);19世紀(jì),全球資本流入美國(guó),美國(guó)崛起成為世界第一強(qiáng)國(guó)。今天,在對(duì)于國(guó)際資本的競(jìng)爭(zhēng)中,中國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于印度等新興國(guó)家,正在迅速成為新的資本洼地,具備了崛起的條件。

但是,光有資本是不夠的,還需要一個(gè)有效的資本市場(chǎng)。全球資本涌入荷蘭,雖然成就了荷蘭的海上霸權(quán),卻由于缺乏有效的資本市場(chǎng),終究曇花一現(xiàn),以“郁金香泡沫”草草收?qǐng)?全球資本涌入英國(guó),雖然成就了200年的帝國(guó)夢(mèng)想,終因一戰(zhàn)前后倫敦資本市場(chǎng)被紐約超越而讓位于美國(guó);而美國(guó)依托一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng),近百年來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)滾滾不停地向前發(fā)展,迄今還能保持世界第一強(qiáng)國(guó)的地位。

今天的中國(guó),也迫切需要建設(shè)一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng),以消化充裕的本國(guó)資本和不斷涌入的國(guó)際資本,并將其轉(zhuǎn)化為強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì),實(shí)現(xiàn)真正的大國(guó)崛起。

資本市場(chǎng)與和平崛起

改革開(kāi)放以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,GDP年增長(zhǎng)率保持在9%左右的高速,中國(guó)也成功地由一個(gè)農(nóng)業(yè)為主的國(guó)家轉(zhuǎn)型成為“世界工廠”。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家驚嘆:“在近20年的時(shí)間里,中國(guó)10多億人口的收入提高了4倍。在人類(lèi)歷史上,還從來(lái)沒(méi)有過(guò)如此多的人在物質(zhì)生活方面經(jīng)歷如此快速的改善?！边M(jìn)入新世紀(jì)的中國(guó),已經(jīng)成為世界重要的一極。

以嶄新姿態(tài)出現(xiàn)在世界舞臺(tái)上的中國(guó),既面臨著崛起的歷史性機(jī)遇,又面臨著巨大的挑戰(zhàn),同時(shí)也將不可避免地參與到全球的大國(guó)博弈中去。

從上個(gè)世紀(jì)90年代末期開(kāi)始,“中國(guó)”就己經(jīng)開(kāi)始不絕于耳,而近年來(lái)出現(xiàn)的國(guó)際貿(mào)易摩擦、圍繞人民幣升值而展開(kāi)的爭(zhēng)論等,無(wú)不體現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)國(guó)際利益的重新分配,并正式揭開(kāi)了新世紀(jì)大國(guó)博弈的序幕。歷史已經(jīng)將我們帶到了一個(gè)十字路口。對(duì)中國(guó)而言,大國(guó)博弈是擺在我們面前的一個(gè)客觀現(xiàn)實(shí),不容我們回避。采取正確的策略贏得這場(chǎng)博弈,是中國(guó)從一個(gè)大國(guó)走向強(qiáng)國(guó)的必經(jīng)之路。

同時(shí),經(jīng)過(guò)了近30年的高速發(fā)展,依靠初級(jí)消費(fèi)拉動(dòng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始面臨著內(nèi)需不足、產(chǎn)業(yè)落后、經(jīng)濟(jì)附加值低等挑戰(zhàn)和困境。正在和平崛起的中國(guó)呼喚一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,巨大的融資需求將有很大一部分依靠資本市場(chǎng)來(lái)滿(mǎn)足。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)迫切需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式、發(fā)展高附加值產(chǎn)業(yè),并構(gòu)建創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)體系,資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化資源配置功能將在這一過(guò)程中起到核心作用。長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)的金融體系高度依賴(lài)以銀行為主的間接金融體系,迫切需要提高直接融資比重,完善金融體系,防范金融風(fēng)險(xiǎn),而這種轉(zhuǎn)變必須通過(guò)做大做強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

在全面建設(shè)和諧社會(huì)的過(guò)程中,建立和完善多層次養(yǎng)老體系、改革醫(yī)療保險(xiǎn)體系和建設(shè)新農(nóng)村等重要領(lǐng)域,也要求資本市場(chǎng)提供全面有效的金融支持和金融服務(wù)。

隨著金融市場(chǎng)全球化、一體化的趨勢(shì)不斷增強(qiáng),各國(guó)資本市場(chǎng)和金融中心的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇,資本市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管模式也日新月異,資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)達(dá)程度已經(jīng)成為一個(gè)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。

輕舟已過(guò)萬(wàn)重山跨越百年之路

經(jīng)過(guò)10多年的資本市場(chǎng)建設(shè),中國(guó)在很多方面走過(guò)了一些發(fā)達(dá)市場(chǎng)幾十年,甚至是上百年的道路。盡管中國(guó)的資本市場(chǎng)還存在一些不盡如人意的地方,但在政府和市場(chǎng)的共同推動(dòng)下,中國(guó)在法律制度、交易規(guī)則、監(jiān)管體系等各個(gè)方面,都建立起了一個(gè)基本上與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相符合的資本市場(chǎng)。

可以說(shuō),改革開(kāi)放以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸從計(jì)劃體制向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)型,資本市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展是其中最為重要的成就之一。同時(shí),中國(guó)資本市場(chǎng)在自身建設(shè)和發(fā)展過(guò)程中,也致力于推動(dòng)有利于資本市場(chǎng)發(fā)展的環(huán)境建設(shè),并引領(lǐng)了中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的許多變革。例如,資本市場(chǎng)推動(dòng)了包括獨(dú)立董事制度、法人治理結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)化等現(xiàn)代企業(yè)管理制度在中國(guó)的確立。也就是說(shuō),中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展,從開(kāi)始的第一天起,就站在中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的最前沿。而從資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中探索到的經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律,同樣也能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的其他方面提供有益的借鑒。

去年以來(lái),中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)許多積極變化,基本數(shù)據(jù)表明,中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了較大躍遷。2006年,中國(guó)資本市場(chǎng)的市值上了一個(gè)很大的臺(tái)階,從年初的3.06萬(wàn)億左右,變成年底的9.5萬(wàn)億,從原來(lái)的全球新興市場(chǎng)第四位變成了新興市場(chǎng)第一位,回報(bào)率高達(dá)130%。2007年以來(lái),市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展,截至近期,兩市市值達(dá)18萬(wàn)億元,日均交易量接近2000億元,最高交易紀(jì)錄是4100億元,每日平均新增開(kāi)戶(hù)數(shù)38萬(wàn),總開(kāi)戶(hù)數(shù)超過(guò)1億。A股市場(chǎng)不僅在極短的時(shí)間內(nèi)成為全世界最大的新興市場(chǎng),也是全球最活躍的市場(chǎng)之一。

深化改革,成就大國(guó)崛起

面對(duì)機(jī)遇與挑戰(zhàn),我們應(yīng)進(jìn)一步深化市場(chǎng)化改革,建立強(qiáng)大的資本市場(chǎng),推動(dòng)中國(guó)的崛起。擬采取的措施包括:

積極推進(jìn)多層次市場(chǎng)體系建設(shè),努力拓展市場(chǎng)的廣度與深度。即滿(mǎn)足不同規(guī)模和不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)融資需求,培育一批具有自主創(chuàng)新能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè),帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

深化市場(chǎng)化改革,推進(jìn)創(chuàng)新。一方面,要深化市場(chǎng)化改革,強(qiáng)化市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,增加中國(guó)資本市場(chǎng)的有效供應(yīng)。另一方面,促進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新,推動(dòng)公司債券、房地產(chǎn)投資基金(REITs)、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展,給投資者提供更多不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的金融產(chǎn)品。同時(shí),各方面應(yīng)積極推動(dòng)本土私募股權(quán)投資市場(chǎng)(Private Equity, PE)和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的形成和發(fā)展,為中國(guó)資本市場(chǎng)培養(yǎng)可持續(xù)的上市資源的供應(yīng)。

完善市場(chǎng)化機(jī)制,進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量。一是鼓勵(lì)和吸引優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)和高成長(zhǎng)性中小企業(yè)發(fā)行上市,優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)。二是健全和完善上市公司內(nèi)部制衡機(jī)制,進(jìn)一步提高上市公司規(guī)范運(yùn)作水平。三是不斷改進(jìn)和加強(qiáng)上市公司監(jiān)管,切實(shí)提高監(jiān)管有效性。四是推進(jìn)行業(yè)自律組織建設(shè),逐步形成行政監(jiān)管、法制監(jiān)管、自律監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管互為補(bǔ)充的多層次、全方位的監(jiān)管體系。五是推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)的活躍,通過(guò)市場(chǎng)化的機(jī)制促進(jìn)上市公司做大做強(qiáng)。

加強(qiáng)監(jiān)管,深化投資者教育。加強(qiáng)監(jiān)管,規(guī)范市場(chǎng),維持市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正的原則,提前化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)于證券公司、基金公司規(guī)范運(yùn)作情況的監(jiān)管,加強(qiáng)對(duì)于上市公司信息披露的監(jiān)管,提高透明度;加大對(duì)各類(lèi)違法違規(guī)行為的查處力度,增大行為主體的違規(guī)成本。要將投資者教育作為一項(xiàng)長(zhǎng)期持續(xù)的工作,在各個(gè)層面加強(qiáng)投資者教育工作的開(kāi)展,加強(qiáng)投資者對(duì)于金融知識(shí)的學(xué)習(xí),加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)。

加強(qiáng)規(guī)劃,幫助市場(chǎng)明確預(yù)期。加快推出資本市場(chǎng)長(zhǎng)期規(guī)劃,在充分總結(jié)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)、借鑒境外成熟市場(chǎng)及其他新興市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合中國(guó)國(guó)情制定出合理的發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃,幫助投資者明確市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期。

展望未來(lái),資本市場(chǎng)將在中國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)筑自主創(chuàng)新體系中發(fā)揮重要作用,在推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí),引導(dǎo)投資布局的調(diào)整,有效地拉動(dòng)落后地區(qū)的發(fā)展;資本市場(chǎng)的發(fā)展,將有效地?cái)U(kuò)大直接融資的比重,改善中國(guó)金融結(jié)構(gòu),優(yōu)化中國(guó)金融體系,增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

篇8

關(guān)鍵詞：金融體系；資本市場(chǎng)；展望

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.1

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-0892(2008)02-0005-02

中國(guó)經(jīng)過(guò)30年改革開(kāi)放，已經(jīng)由一個(gè)貧窮落后封閉的國(guó)家變成一個(gè)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)日益開(kāi)放透明、經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷壯大，正在漸漸邁向現(xiàn)代化的國(guó)家；我們的第一個(gè)目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，即擺脫了貧困正在走向富裕之路。我們現(xiàn)在雖然已經(jīng)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，創(chuàng)造了舉世矚目的成績(jī)，但我們?nèi)绾螐慕?jīng)濟(jì)大國(guó)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)則是我們正面臨的非常重要的任務(wù)。中國(guó)要變成一個(gè)強(qiáng)國(guó)，就要在科技上有充分的自主創(chuàng)新的能力；中國(guó)要變成一個(gè)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)國(guó)，就必須要有一個(gè)強(qiáng)大的金融體系。資源會(huì)越來(lái)越金融化、證券化，未來(lái)資源的爭(zhēng)奪不是靠戰(zhàn)爭(zhēng)，而是靠金融市場(chǎng)。我們要有在全球視野下配置全球資源的戰(zhàn)略眼光，從而使中國(guó)經(jīng)濟(jì)能有持續(xù)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。從這個(gè)意義上說(shuō)，我們要有一個(gè)現(xiàn)代金融體系，這是中國(guó)由一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)變成一個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的必要條件。

強(qiáng)大的資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，是現(xiàn)代金融體系的心臟。惟有一個(gè)健康、強(qiáng)大、透明的資本市場(chǎng)，才會(huì)有一個(gè)強(qiáng)大的金融體系，才可以把中國(guó)由現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)大國(guó)推向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，才可以使中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)格局中處于三足鼎立的位置。要不了幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與歐洲、美國(guó)一起將處于三足鼎立的態(tài)勢(shì)；中國(guó)的資本市場(chǎng)、金融體系也一定會(huì)同歐洲、美國(guó)一起成為未來(lái)三足鼎立的一方。這些目標(biāo)我認(rèn)為都可以實(shí)現(xiàn)，但我們必須要有一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)和現(xiàn)代金融體系。

沿著這個(gè)設(shè)想，我們?cè)撊绾卧u(píng)價(jià)資本市場(chǎng)最近兩年的發(fā)展?該如何看待資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題?我認(rèn)為，有四大效應(yīng)推動(dòng)了資本市場(chǎng)這兩年的跨越式發(fā)展：

第一，股權(quán)分置改革的制度效應(yīng)。從股權(quán)分置改革完成以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)規(guī)范的、然而是跨越式發(fā)展的歷史時(shí)期。2006年和2007年，中國(guó)資本市場(chǎng)快速成長(zhǎng)，創(chuàng)造了全球資本市場(chǎng)成長(zhǎng)的奇跡。股權(quán)分置改革改掉了資本市場(chǎng)落后的制度，爆發(fā)出了巨大的制度效應(yīng)。因此，股權(quán)分置改革的成功對(duì)這兩年資本市場(chǎng)的發(fā)展起到了第一極推動(dòng)力的作用。

第二，海外藍(lán)籌回歸的財(cái)富效應(yīng)。我們?cè)?006年5月份啟動(dòng)的海外藍(lán)籌股的回歸，極大地提升了中國(guó)資本市場(chǎng)的價(jià)值，加快了資本市場(chǎng)的發(fā)展步伐，提升了市場(chǎng)的財(cái)富管理功能。中國(guó)資本市場(chǎng)正在從單一的融資功能向財(cái)富管理功能的方向轉(zhuǎn)型。

第三，流動(dòng)性過(guò)剩或者流動(dòng)性充盈所帶來(lái)的巨大的需求效應(yīng)。充盈的流動(dòng)性為中國(guó)金融體系的市場(chǎng)化改革帶來(lái)了重要的契機(jī)。我認(rèn)為，沒(méi)有流動(dòng)性過(guò)?；虺溆碗y以有資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，就沒(méi)有中國(guó)金融體系全面的市場(chǎng)化改革。如果我們資金短缺，將很難發(fā)展資本市場(chǎng)。所以，從這個(gè)意義上說(shuō)，我們要對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩采取結(jié)構(gòu)性疏導(dǎo)政策，讓它成為中國(guó)金融體系和資本市場(chǎng)發(fā)展的有利因素。流動(dòng)性過(guò)剩或充盈將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的一個(gè)常態(tài)。

第四，宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和上市公司業(yè)績(jī)的大幅提升所帶來(lái)的樂(lè)觀預(yù)期效應(yīng)。2007年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持了快速、持續(xù)的增長(zhǎng)；2007年上市公司業(yè)績(jī)比2006年增長(zhǎng)了60％，2008年的業(yè)績(jī)?nèi)詫⒗^續(xù)增長(zhǎng)。

從以上四個(gè)方面看，中國(guó)資本市場(chǎng)在2006年和2007年兩年顯現(xiàn)出一種跨越式發(fā)展，并由此進(jìn)入了新的歷史發(fā)展階段。我在第十一屆(2007年)中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上，曾對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略目標(biāo)有一個(gè)勾畫(huà)，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展有一個(gè)展望，即到2020年，中國(guó)資本市場(chǎng)和金融體系一定會(huì)實(shí)現(xiàn)這樣的戰(zhàn)略目標(biāo)：

第一，中國(guó)資本市場(chǎng)一定會(huì)成為全球最重要、規(guī)模最大、流動(dòng)性最好、透明度較高的資產(chǎn)交易場(chǎng)所之一，市值到2020年會(huì)超過(guò)100萬(wàn)億人民幣。

第二，全球的金融中心正在向東方漂移，正在向中國(guó)漂移。以資本市場(chǎng)為核心的現(xiàn)代金融體系，一定會(huì)在中國(guó)出現(xiàn)。

第三，21世紀(jì)新的金融中心是人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的交易中心和定價(jià)中心。

為此，我們必須制定和實(shí)施與這個(gè)目標(biāo)相匹配的政策，即在全球視野下尋找中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策安排?；谶@種理解，我們要摒棄那些陳舊的政策理念。在資本市場(chǎng)上，這種陳舊的政策理念就是單一的需求管理政策。我們要從單一的需求管理向優(yōu)化供給、擴(kuò)大供給并疏導(dǎo)內(nèi)部需求和拓展外部需求的供求聯(lián)動(dòng)政策方向轉(zhuǎn)型。在過(guò)去，資本市場(chǎng)如果漲起來(lái)，且漲到比較高的時(shí)候，一般都會(huì)認(rèn)為需求太旺，需要抑制需求。在實(shí)踐中，我們控制市場(chǎng)投資需求最多的工具就是稅收政策。正是在這樣的政策調(diào)控下，市場(chǎng)不斷地循環(huán)，周期性波動(dòng)，但卻沒(méi)有發(fā)展。因此，我們的政策理念需要調(diào)整，要把注意力放在供給上。只有市場(chǎng)擴(kuò)大了、發(fā)展了，我們的資本市場(chǎng)才可以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做貢獻(xiàn)，才可以吸引更多的資金。所以，擴(kuò)大供給是資本市場(chǎng)政策的核心要點(diǎn)，是我們尋找中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)戰(zhàn)略平衡的支點(diǎn)。

在需求管理上，重點(diǎn)是疏導(dǎo)需求，包括疏導(dǎo)內(nèi)部需求和拓展外部需求。一方面，我們要促進(jìn)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，把老百姓原來(lái)放在銀行里的錢(qián)，通過(guò)疏導(dǎo)慢慢地進(jìn)入資本市場(chǎng)；另一方面，要積極拓展外部需求，積極地培育外部投資者特別是外部超級(jí)需求者。目前在資本市場(chǎng)上，像中石油、中國(guó)_T商銀行等優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股中還在禁售期的股份占了很大的比重，如果未來(lái)禁售期一到，實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系戰(zhàn)略性失衡會(huì)帶來(lái)重要影響。所以，需要我們找到一個(gè)戰(zhàn)略性的超級(jí)需求者與此相匹配。這就是我所說(shuō)的政策理念要從單一的需求政策，走向供給主導(dǎo)性政策。

資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了數(shù)百年的漫長(zhǎng)歷史，這其中有歡樂(lè)，有悲愴；有理性繁榮，有泡沫破滅；有對(duì)未來(lái)的憧憬和期待，也有落花流水式的無(wú)奈心情。這是資本市場(chǎng)的天然屬性。人類(lèi)社會(huì)進(jìn)入21世紀(jì)后，資本市場(chǎng)發(fā)展除了難改其天然屬性外，也呈現(xiàn)出一些新的特征、新的變化，這就是資本市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有像今天這樣如此重要，如此蓬勃發(fā)展；也從來(lái)沒(méi)有像今天這樣受到人們?nèi)绱藦?qiáng)烈的關(guān)注。資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)金融化的今天，已經(jīng)成為大國(guó)金融博弈的核心平臺(tái)，而金融博弈是國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的支點(diǎn)。

資本市場(chǎng)之所以成為21世紀(jì)大國(guó)金融博弈的核心平臺(tái)，是因?yàn)?，現(xiàn)代金融的核心是資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)在資源配置過(guò)程中發(fā)揮著難以替代的重要作用；是因?yàn)椋Y本市場(chǎng)愈來(lái)愈成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)，而這種強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)集增量融資、存量資源調(diào)整、財(cái)富創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)流量化等功能于一身，以精美絕倫的結(jié)構(gòu)推動(dòng)著日益龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷向前發(fā)展；是因?yàn)?，資本市場(chǎng)在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的同時(shí)，也在杠桿化地創(chuàng)造出規(guī)模巨大、生命力活躍的金融資產(chǎn)，并據(jù)此催生著金融結(jié)構(gòu)的裂變，推動(dòng)著金融的不斷創(chuàng)新和變革；是因?yàn)椋Y本市場(chǎng)通過(guò)改變財(cái)富的流動(dòng)狀態(tài)而使風(fēng)險(xiǎn)由存量化演變成流量化，而金融風(fēng)險(xiǎn)的流量化使風(fēng)險(xiǎn)配置成為一種現(xiàn)實(shí)的可能，使現(xiàn)代金融成為一種藝術(shù)，使金融結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)成為一種國(guó)家戰(zhàn)略。

篇9

新國(guó)九條首增三大亮點(diǎn)

新國(guó)九條全文共9個(gè)條目，在強(qiáng)調(diào)了要從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，積極借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的前提下首次提出要培育私募市場(chǎng)、推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)、提高證券期貨服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

新國(guó)九條指出，在培育私募市場(chǎng)時(shí)應(yīng)建立健全私募發(fā)行制度，對(duì)私募發(fā)行不設(shè)行政審批。要發(fā)展私募投資基金，鼓勵(lì)和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金支持中小微企業(yè)，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

“新國(guó)九條為私募市場(chǎng)發(fā)展提供了制度保障。要知道其實(shí)私募市場(chǎng)對(duì)金融創(chuàng)新的推動(dòng)力是很大的。此外，新國(guó)九條對(duì)于改善A股機(jī)構(gòu)投資者比重和完善多層次資本市場(chǎng)也有著重要作用?！甭?lián)創(chuàng)投資總經(jīng)理李巖向《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

新國(guó)九條的第二個(gè)新亮點(diǎn)是推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)。文件提出發(fā)展商品期貨市場(chǎng)，繼續(xù)推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種，建設(shè)金融期貨市場(chǎng)，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

與此同時(shí)，新國(guó)九條還提出要提高證券期貨服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展，壯大專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展。

申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席宏觀分析師李慧勇分析稱(chēng)，“新國(guó)九條首次提出要提高證券期貨服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，顯示出國(guó)家對(duì)證券期貨行業(yè)的關(guān)注，對(duì)整個(gè)行業(yè)而言也是一個(gè)長(zhǎng)期利好。此外，新國(guó)九條對(duì)證券期貨行業(yè)同互聯(lián)網(wǎng)的聯(lián)合做出的正向表態(tài)值得關(guān)注，這會(huì)在今后促進(jìn)行業(yè)更多地向互聯(lián)網(wǎng)金融靠近，也有利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定?！?/p>

盡管對(duì)新國(guó)九條的期待很多，由于基本面并無(wú)太大改觀，短期對(duì)股市沒(méi)有太大提振作用，但專(zhuān)家均表示，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，對(duì)股市無(wú)疑是一個(gè)利好。

對(duì)于新國(guó)九條的推出，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良認(rèn)為，這對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)品及規(guī)模的不斷豐富有很大幫助?！半S著直接融資比例的不斷提高，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模將突破目前的20萬(wàn)億元，且將有大幅增加。規(guī)模和品種等方面的提升將為債券市場(chǎng)發(fā)展提供重要條件。”

“新國(guó)九條表明了國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的改革決心，也體現(xiàn)出國(guó)家正在積極引導(dǎo)資本市場(chǎng)走向良性發(fā)展?！崩罨塾孪颉督?jīng)濟(jì)》記者表示。

證監(jiān)會(huì)領(lǐng)跑落實(shí)新國(guó)九條

新國(guó)九條所提及的推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、推進(jìn)證券期貨監(jiān)管轉(zhuǎn)型等指導(dǎo)意見(jiàn)，為證監(jiān)會(huì)改革修訂《證券法》指明了方向。證監(jiān)會(huì)的積極響應(yīng)也使其成為落實(shí)國(guó)務(wù)院新國(guó)九條的領(lǐng)跑部門(mén)。

證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾多次表示，證監(jiān)會(huì)的改革方向是增強(qiáng)投資者地位，要將此加入到《證券法》當(dāng)中。在5月14日，證監(jiān)會(huì)主席助理吳利軍表示，目前證監(jiān)會(huì)正在推動(dòng)在新修訂的《證券法》中增設(shè)更多保護(hù)投資者的內(nèi)容，為建立穩(wěn)定資本市場(chǎng)鋪路。

“十八屆三中全會(huì)以后，國(guó)務(wù)院新國(guó)九條提出擬在證券發(fā)行中引進(jìn)更加市場(chǎng)化的注冊(cè)制。無(wú)論投資者還是擬發(fā)行上市公司都對(duì)此事的進(jìn)展予以高度關(guān)注。”復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場(chǎng)研究中心主任謝百三向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，修改《證券法》是股市由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變?yōu)樽?cè)制的前提和有力的保障。

“注冊(cè)制就和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中建立公司一樣，到工商局注個(gè)冊(cè)，就可以敲鑼開(kāi)張。屆時(shí)股市上的新公司數(shù)量會(huì)像雨后春筍一般自由注冊(cè)上市，使公司充分競(jìng)爭(zhēng)，股民也可以買(mǎi)到更保險(xiǎn)更實(shí)惠更可靠的便宜股票?！敝x百三說(shuō)。

在他看來(lái)，這一切實(shí)現(xiàn)的前提，是要把投資者的權(quán)益保護(hù)好。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該采取一系列政策措施，明確劣質(zhì)股的退出制度、嚴(yán)格信息披露制度、加大查處及懲治違法力度，切實(shí)保護(hù)好投資者利益。

“保護(hù)中小投資者就是保護(hù)資本市場(chǎng)，真正捍衛(wèi)市場(chǎng)公平和平等的原則，就必須旗幟鮮明地保護(hù)中小投資者?！毙や摱啻翁岢?，要在全社會(huì)形成保護(hù)中小投資者的良好氛圍，使中小投資者享受到資本市場(chǎng)改革發(fā)展的紅利。

篇10

【關(guān)鍵詞】保險(xiǎn)資金，直接市場(chǎng)，基金業(yè)

一、改變保險(xiǎn)資金直接入市的保險(xiǎn)資金投資模式后

隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)作渠道，拓寬了市場(chǎng)對(duì)于原有投資模式都將產(chǎn)生一定的影響。保險(xiǎn)公司的直接市場(chǎng)保險(xiǎn)資金成本估算，風(fēng)險(xiǎn)控制，人員配備，投資策略，債務(wù)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了新的挑戰(zhàn)。在基金業(yè)，保險(xiǎn)公司目前的持有人是基金份額的主要組織，根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)于2002年年底公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，保險(xiǎn)公司投資于股票型基金的金額為30.78十億人民幣，占對(duì)于基金凈值總額的27.3 % ，基金業(yè)規(guī)模的1/3來(lái)自保險(xiǎn)業(yè)。直接進(jìn)入市場(chǎng)在一定程度上保險(xiǎn)資金，影響了基金業(yè)的資金來(lái)源，同時(shí)也對(duì)基金業(yè)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成沖擊。基金業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，形成一個(gè)新的市場(chǎng)關(guān)系，在過(guò)去的重要性，基金市場(chǎng)為保險(xiǎn)資金間接方式已減少。隨著大型機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)澆理性股市，資本市場(chǎng)的有效運(yùn)作，將加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者在游戲中的角色，這將迫使基金管理公司對(duì)建立和保業(yè)務(wù)策略進(jìn)行調(diào)整行業(yè)之間的良性互動(dòng)。

二、保險(xiǎn)資金直接影響市場(chǎng)

保險(xiǎn)資金直接影響了基金業(yè)的市場(chǎng)基金業(yè)，保險(xiǎn)資金直接入市對(duì)基金業(yè)是一個(gè)雙刃劍。隨著保險(xiǎn)資金， QFII等機(jī)構(gòu)投資者的加入，以保護(hù)證券市場(chǎng)，以及國(guó)家政策，股市的整體狀況正在改善，這將是基金業(yè)的機(jī)會(huì)很重要。直接進(jìn)入市場(chǎng)的保險(xiǎn)資金有利于整個(gè)股市的好，經(jīng)過(guò)一個(gè)大的機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)公司，直接干預(yù)可以發(fā)揮在比賽中的重要作用，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康運(yùn)轉(zhuǎn)。在證券市場(chǎng)基金業(yè)的正常運(yùn)作，以更好地利用其在財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)知識(shí)，更有利于創(chuàng)造良好的性能優(yōu)勢(shì)。保險(xiǎn)資金直接入市對(duì)基金業(yè)所造成的激勵(lì)基金行業(yè)的影響會(huì)做出更好的自我管理和運(yùn)作體系。

中國(guó)保險(xiǎn)資金投資基金的重要來(lái)源，保險(xiǎn)資金占基金份額的總體比例約為1/3，保險(xiǎn)資金直接入市后，保險(xiǎn)資金投資基金業(yè)的比例有所下降。該基金的很大一部分的利潤(rùn)正在從基金管理費(fèi)所得，如果到期后的基金不能保持這部分的封閉式基金份額，或開(kāi)放式基金是一個(gè)顯著回購(gòu)，基金的收入將大幅度減少。隨著金融部門(mén)繼續(xù)加強(qiáng)在國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)在基金業(yè)，投資理念缺乏特色，面對(duì)混合的趨勢(shì)，投資管理基金管理公司的整體水平將逐漸失去了保險(xiǎn)公司的機(jī)構(gòu)投資者。的基金業(yè)的資本市場(chǎng)投資表現(xiàn)的整體環(huán)境具有中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響還沒(méi)有形成一個(gè)完善的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，持續(xù)下降，近年來(lái)，證券，基金行業(yè)是很難與它的專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)和出色的表現(xiàn)。保險(xiǎn)資金直接入市后，如果不及時(shí)做出調(diào)整，基金業(yè)，將失去保險(xiǎn)資金投資更多。

保險(xiǎn)資金的直接面對(duì)沖擊市場(chǎng)，基金業(yè)應(yīng)拓寬其資金來(lái)源?；饦I(yè)在機(jī)構(gòu)投資者的吸收，并應(yīng)制定一個(gè)個(gè)人投資業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮公共財(cái)政管理的職能。財(cái)政部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)自身的公司治理機(jī)制，結(jié)構(gòu)合理的激勵(lì)和約束機(jī)制的建設(shè)，提高他們的業(yè)務(wù)策略，以提高投資水平，規(guī)范投資運(yùn)作。基金行業(yè)在產(chǎn)品定位，產(chǎn)品設(shè)計(jì)，客戶(hù)服務(wù)應(yīng)該是一個(gè)更大程度滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資者的需求，其在吸引更多的投資表現(xiàn)出色的同時(shí)，充分發(fā)展自己。

三、保險(xiǎn)資金直接與基金業(yè)的市場(chǎng)互動(dòng)

（一）保險(xiǎn)公司作為一個(gè)理性的投資者，收益率會(huì)比較投資于投資渠道的選擇。直接投資的保險(xiǎn)資金入市的股市比預(yù)期收益率后，只有通過(guò)高投入的資金，它可能會(huì)導(dǎo)致從保險(xiǎn)公司的資金投資于股票市場(chǎng)的基金的一部分撤出。由于股市波動(dòng)較大的投資回報(bào)不確定的。相比之下，保險(xiǎn)資金的其他投資渠道的收益率，目前的投資收益率的基金業(yè)還是比較高的。

（二）屬于低投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的保險(xiǎn)公司，穩(wěn)健的投資是最重要的經(jīng)營(yíng)原則。因?yàn)楣墒械娘L(fēng)險(xiǎn)是比較大的，中國(guó)股市的特點(diǎn)是隨機(jī)游走弱勢(shì)有效市場(chǎng)，股票的低定價(jià)效率，更大的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)穩(wěn)定和有利可圖的投資基金，保險(xiǎn)公司和基金有良好的合作傳統(tǒng)，在過(guò)去的經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中，基金間接地通過(guò)保險(xiǎn)資金入市已經(jīng)達(dá)到一個(gè)更好的回報(bào)率，有效地規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的資本市場(chǎng)，雖然有不穩(wěn)定的早，但長(zhǎng)期政策的基礎(chǔ)上強(qiáng)力推進(jìn)，資金閑置資金的巨大需求的巨大的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，市場(chǎng)有著積極的長(zhǎng)期趨勢(shì)。憑借其基金業(yè)更專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)管理的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)在股市良好表現(xiàn)，從而吸收更多的保險(xiǎn)資金。根據(jù)需要，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)資金仍將保持投資于本基金。

（三）從目前情況看，投資于基金的資金比例的保險(xiǎn)資金并不高，保險(xiǎn)公司的投資渠道仍然相當(dāng)有限。保險(xiǎn)基金，基金中的基金作為保險(xiǎn)投資渠道的年增長(zhǎng)率將有助于保護(hù)保險(xiǎn)公司的投資收益。 “暫行辦法”規(guī)定保險(xiǎn)資金可以限制該市場(chǎng)的規(guī)模是保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的5 %，去年投資的資格，保險(xiǎn)公司直接投資流入市場(chǎng)，也有嚴(yán)格的限制，保險(xiǎn)資金的比例直接在股市投資仍然是非常小的。

保險(xiǎn)資金直接在股市投資，保險(xiǎn)公司的主要客戶(hù)既是基金，該基金也是一個(gè)重要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，資本市場(chǎng)的情況之間，從而實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)只是一個(gè)良性的互動(dòng)。基金行業(yè)具有成本低規(guī)模，高效率的專(zhuān)業(yè)管理優(yōu)勢(shì)，低風(fēng)險(xiǎn)的投資多元化，本基金的良好表現(xiàn)一定能吸收大量的保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資。對(duì)基金行業(yè)的資金來(lái)源，雖然保險(xiǎn)資金將直接市場(chǎng)基金行業(yè)有一定的挑戰(zhàn)，但我們的保險(xiǎn)資金已經(jīng)在最近幾年的快速增長(zhǎng)，其在基金投資規(guī)模將繼續(xù)增長(zhǎng)。部分資金在保險(xiǎn)公司出色的基金表現(xiàn)，能促進(jìn)優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)基金，該基金的獎(jiǎng)勵(lì)的生存，從而推動(dòng)基金業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)之間的良性互動(dòng)手中的增量流。

結(jié)束語(yǔ)：保險(xiǎn)資金直接入市是拓寬保險(xiǎn)投資渠道的重要舉措，將進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的互動(dòng)。機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)，以增強(qiáng)游戲，有利于長(zhǎng)期利好資本市場(chǎng)的。直接保險(xiǎn)資金入市，保險(xiǎn)業(yè)和基金業(yè)的影響將是進(jìn)一步的實(shí)證研究跟蹤。保險(xiǎn)和基金業(yè)必須面對(duì)新的市場(chǎng)環(huán)境做出理性的風(fēng)險(xiǎn)管理，投資安排和產(chǎn)品創(chuàng)新。

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