導(dǎo)語：如何才能寫好一篇直接融資的缺點，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

由于我國資本市場發(fā)展緩慢以及企業(yè)自身條件的欠缺，隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，現(xiàn)階段的籌資方式越來越暴露出其自身的缺點。從我國上市公司外源融資方面著手，對我國上市公司的外源融資方式進行初步的調(diào)查研究。

關(guān)鍵詞：上市公司；融資決策；股權(quán)融資；債權(quán)融資

中圖分類號：F2

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2013）14-0008-02

1 上市公司籌資的原因、籌資現(xiàn)狀

資金是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的基本條件?；I資是為了滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與資本支出的需要而籌措資本（金）的財務(wù)行為。企業(yè)籌集資金是指企業(yè)通過各種渠道采用不同的方式去取得經(jīng)營所需的資金，是決定企業(yè)資金規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的基本因素。企業(yè)籌資活動需要通過一定渠道并采用一定方式來完成。

企業(yè)融資主要包括內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指通過內(nèi)部積累的方式籌集資金；外源融資指通過外部資金來源籌集資金，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資主要包括上市公司進行的首次上市募集資金、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動，這部分融資被稱為股權(quán)融資，另外，上市公司也可以通過發(fā)行債券進行債券融資；間接融資是指上市公司來自于銀行、非銀行金融機構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動，稱為債務(wù)融資。

資金是企業(yè)進行正常生產(chǎn)經(jīng)營的基本的前提和基礎(chǔ)，同時企業(yè)對選中的項目投資也需要資金的支持。因此，籌資既是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的前提，也是企業(yè)再生產(chǎn)順利進行的根本保證。概括的說企業(yè)籌集資金主要是由以下動機產(chǎn)生的：

（1）擴張性籌資動機；

（2）償債性籌資動機；

（3）混合性籌資動機。

我國上市公司的籌資現(xiàn)狀：

（1）存在過度融資，主要表現(xiàn)為股權(quán)偏好；

（2）內(nèi)源融資比例偏低。

2 我國上市公司籌資的幾種策略

與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇上更為靈活多樣。上市公司在發(fā)展壯大的過程中，為滿足對資金的需求可采用的融資方式主要包括留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和向金融機構(gòu)借款等。上市公司融資方式多種多樣，按照資金來源劃分有內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源融資包括折舊和留存收益。外源融資又分為外源直接融資和外源間接融資，外源直接融資有配股、增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，外源間接融資有銀行借款融資。

本文從外源直接融資方式分析我國上市公司的三種外源直接融資策略。下面先簡單介紹三種外源融資的發(fā)展歷程：

1998年到2001年配股是我國上市公司最主要的外源直接融資方式，尤其是1999年以前。我國上市公司增發(fā)是在1998年才開始的，而在當(dāng)時配股的融資額高達增發(fā)融資額的10倍。之后到2000年，增發(fā)有所增長，但160多億元的融資額仍遠遠少于當(dāng)年達到高峰的配股融資額519.45億元。從2002年開始配股公司數(shù)量跳水式回落，配股籌資額驟然減少，只有54.57億元，只有增發(fā)的1/3。2003年配股略有增長，增發(fā)略有減少，但融資額遠不比前幾年。到2003年，可轉(zhuǎn)債融資倍受青睞，成為上市公司再融資的新寵，全年籌資額達到180.6億元。表1為1998到2004年我國上市公司外源直接融資的統(tǒng)計資料。

配股和增發(fā)作為股權(quán)融資共同的優(yōu)點：

（1）不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權(quán)由公司掌握；

（2）無償還本金的要求，在決定留存利潤和現(xiàn)有股東配售新股時，公司可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時機，而且運作成本較低；

（3）由于沒有利息支出，經(jīng)營效益要優(yōu)于舉債融資。

增發(fā)和配股共同缺點：

（1）融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴重影響公司的形象和股價；

（2）融資的成本較高，通常為融資額的5%～10%；

（3）要考慮是否會影響現(xiàn)有股東對公司的控制權(quán)；

（4）股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。

發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點：

（1）融資成本較低：按照規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3-5年，如果未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長期債券，從而降低了發(fā)行公司的融資成本。

（2）融資規(guī)模較大：由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格一般比可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時公司股票的市場價格多出一定比例，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行公司籌得更多的資金。

（3）避免股票發(fā)行的股本迅速擴張造成每股收益攤薄的問題，減輕企業(yè)業(yè)績壓力。一個投資項目的周期很長，往往需要3—5年，短期內(nèi)效益可能很小甚至沒有。如果采用增發(fā)或配股融資，當(dāng)時全額計入總股本、募集資金全部計入凈資產(chǎn)，每股收益及凈資產(chǎn)收益率這兩項關(guān)鍵指標當(dāng)即被攤薄，公司將面臨很大的業(yè)績壓力。而可轉(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股，股權(quán)擴張可以隨著項目收益的逐漸體現(xiàn)而進行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降，所以比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。

可轉(zhuǎn)換債券的缺點：

可轉(zhuǎn)換債券像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風(fēng)險，并有可能形成嚴峻的財務(wù)危機。這里還有一個惡性循環(huán)問題，轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業(yè)績滑坡，若此時必須償還轉(zhuǎn)債本金，公司境況將會進一步惡化。

3 籌資策略效果分析

每種融資策略都有其自己的融資效果，從上市公司募集資金的使用效果比較分析，本文以2002年4-8月上市公司作為樣本，其中包括增發(fā)的11家公司、配股的10家公司和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的3家公司，對于這些公司2003年1-6月的主營業(yè)務(wù)收入及利潤總額與2002年同期進行比較，如表2。

可以看出發(fā)行債券籌資（即發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資）的上市公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率及利潤總額增長率比以股權(quán)籌資（進行配股和增發(fā)）的上市公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率及利潤總額增長率要高。

4 對我國上市公司籌資策略的幾條建議

為了使我國上市公司有更好的發(fā)展前景，我們應(yīng)該努力開拓多種融資渠道，提高企業(yè)資金的使用效果，獲得持續(xù)穩(wěn)定和長足的發(fā)展。為促進社會資源的優(yōu)化配置，創(chuàng)建良好的融資環(huán)境。我們應(yīng)該在以下幾個方面進行努力：

（1）從目前許多學(xué)者的調(diào)查研究中可知，我國上市公司的融資方式雖然很多，但目前我國上市公司卻熱衷于股權(quán)融資，面對這種融資融資傾向我們應(yīng)該嚴格規(guī)范股票融資市場。加強對公司股票發(fā)行行為、利潤分配行為、資金使用過程的法律監(jiān)督，強化約束機制，提高資金使用上的透明度和資金的使用效率。同時嚴格配股、增發(fā)新股的審批制度，規(guī)范上市公司融資行為。

（2）大力發(fā)展企業(yè)債券市場，拓寬融資渠道，鼓勵上市公司發(fā)行公司債券。要大力發(fā)展債券債券市場：完善債券市場發(fā)展的各類相關(guān)制度，大力推進債券市場的規(guī)范化建設(shè)；大力發(fā)展資信評級等中介機構(gòu)，為市場發(fā)展提供誠信基礎(chǔ)；完善債券市場的登記、交易和清算體系；致力于增加債券品種，鼓勵債券創(chuàng)新，滿足不同類型的投資需求；擴大債券發(fā)行規(guī)模并拓寬債券發(fā)行主體，努力使各類合格企業(yè)均等的獲得發(fā)債機會。

（3）建立有效的激勵約束機制，比如實行股票期權(quán)制度、年薪制度及其他激勵機制，激勵人和經(jīng)營者重視公司的可持續(xù)發(fā)展。在約束監(jiān)督機制方面，要特別注重發(fā)揮外部約束機制的作用，避免內(nèi)部人控制，促使經(jīng)理人員以公司和所有者利益為重。以此加強對公司戰(zhàn)略決策的監(jiān)督，防止企業(yè)管理人盲目融資和暗箱操作，促進企業(yè)規(guī)范運作。

參考文獻

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篇2

（一）直接融資政策 （1）直接融資是通過資金需求者向資金供給者提供證券籌集資金的融資形式，這里的證券（包括股票和債券）是資金的所有權(quán)證書，只是一種剩余的索取權(quán)或資本權(quán)利證書。（2）通過直接融資取得的資金企業(yè)可以長期使用。（3）因為股票、債券作為金融商品，交易價格的確定是通過資金市場來進行的，所以可按其市場交易價格進行買賣。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，隨著資金市場的完善和不斷發(fā)展，直接融資市場的迅猛發(fā)展必將推動社會資源的有效配置，提高企業(yè)融資效率，提高企業(yè)價值。其作用具體表現(xiàn)為：直接融資市場的發(fā)展將有利產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，從而改變公司的資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)，使其變成一種“公眾型”的企業(yè)；直接融資市場的發(fā)展，可利用市場這一“看不見的手”，調(diào)節(jié)資產(chǎn)存量，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；直接融資市場的發(fā)展，有利于完善金融市場體系，促使企業(yè)加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，克服“一股獨大”、內(nèi)部人控制等弊端；直接融資市場的發(fā)展，可極大地提高資本的流動性與效率，擴大社會資金供給總量。市場化直接融資的出現(xiàn)不能替代企業(yè)體制的改造與控制方式的變革。直接融資的發(fā)展需要一定的外部條件，在企業(yè)組織與經(jīng)營制度尚未改革到位之前，市場融資對企業(yè)的作用與影響會受到很大限制，甚至被扭曲，市場直接融資的基本功能會因此而受到影響。

（二）間接融資政策 （1）債權(quán)債務(wù)雙方地位的平等性。債權(quán)人作為資金的所有者，他在讓渡了資金的使用權(quán)后，除依法享有到期收回資金本息的權(quán)利外，不能任意干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動（協(xié)議中約定具體的資金使用方向除外），債務(wù)人在承諾如期償付本息取得資金的使用權(quán)后，有權(quán)獨立自主地運用借入資金進行生產(chǎn)經(jīng)營活動。（2）間接融資的收益取決與債務(wù)資金總成本的高低，當(dāng)企業(yè)的資金利潤率大于債務(wù)總成本率時，就可化解財務(wù)風(fēng)險，提高資金使用效益。否則將會面對較大的財務(wù)風(fēng)險。（3）所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離是企業(yè)債務(wù)資金的本質(zhì)，債權(quán)人雖然是資金所有者，但不能像權(quán)益性資金的所有者一樣參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理、決策和理財活動。（4）還本性。企業(yè)向債權(quán)人借人資金都有一定時間限制，只能在規(guī)定的期間使用，到期后企業(yè)必須足額歸還本金，而且不管企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況和財務(wù)狀況如何，否則債權(quán)人有權(quán)對企業(yè)提請訴訟或破產(chǎn)申請。（5）限制性。由于債權(quán)人不享有參與企業(yè)經(jīng)營的權(quán)利，他通過在有限時間里將自己財產(chǎn)讓渡給他人使用，從中取得固定收益，企業(yè)取得債權(quán)人資產(chǎn)之后，企業(yè)經(jīng)理人員的某些行為可能會違背債權(quán)人的初衷，因此債權(quán)人為保護他自身的利益就會在讓渡其財產(chǎn)使用權(quán)的同時附加給債務(wù)人一些限制條件。

間接融資是現(xiàn)代企業(yè)普遍運用的經(jīng)營思想和使用的融資政策，其作用具體表現(xiàn)在：（1）通常情況下，由于負債融資的成本低于權(quán)益融資的成本，所以負債融資比例的提高，可降低企業(yè)加權(quán)平均資金成本。 （2）在企業(yè)資本規(guī)模和結(jié)構(gòu)一定的條件下，由于負債利息是相對固定的，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤增加時，單位息稅前利潤負擔(dān)的負債利息就會減少，從而給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿利益。（3）由于負債利息是在稅前通過收入補償?shù)模跃哂泄?jié)稅利益。（4）負債具有傳遞信號的作用，當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景比較好時，一般都選擇負債方式籌集資金，以便在財務(wù)杠桿的作用下，大幅度的增加每股盈余，提高企業(yè)市場價值。（5）負債有利于企業(yè)控制權(quán)的保持，在企業(yè)籌集資金時，如果以發(fā)行股票方式籌集資本，勢必帶來股權(quán)分散，影響到現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)。而負債籌集在增加企業(yè)資金來源的同時又不影響企業(yè)控制權(quán)，有利于現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。（6）抵制通貨膨脹的影響。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價上漲，而企業(yè)負債的償還仍然以賬面價值為標準，而不考慮通貨膨脹因素。；負債融資也有其不足之處： （1）負債融資由于要還本付息，其財務(wù)風(fēng)險較高要承擔(dān)較高；（2）企業(yè)負債可能給企業(yè)經(jīng)營帶來市場風(fēng)險；（3）財務(wù)杠桿效應(yīng)的也有其負面影響，就是在企業(yè)借款利率高于息稅前利潤率時，就會給企業(yè)帶來虧損； （4）負債資金缺乏財務(wù)處理上的靈活性；（5）企業(yè)負債會降低企業(yè)的再籌資能力。

（三）項目融資 （1）在通常方式下，項目的主辦人憑借自身的資產(chǎn)和信譽舉債，要承擔(dān)還本付息的責(zé)任，還要承擔(dān)項目損失和虧損的風(fēng)險。（2）貸款人最初通過考察項目本身的現(xiàn)金流量和未來收益來決定是否向該項目進行貸款。（3）項目融資的主要擔(dān)保是基于工程項目投產(chǎn)后的經(jīng)濟效益，項目承辦單位的資產(chǎn)抵押，項目主辦人或其他參與人的合同義務(wù)、風(fēng)險保證書。因此，項目主辦人的財力和信譽不是融資的主要擔(dān)保對象。貸款提供者對項目所有人（或發(fā)起人）沒有財務(wù)追索權(quán)。可以看出，項目融資使貸款提供者承擔(dān)一定的風(fēng)險。（4）由于項目融資對項目主辦人的信貸能力和資產(chǎn)負債表不產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，屬于資產(chǎn)負債表以外的融資。所以，此項融資方法具有很高的融資杠桿能力。（5）項目融資的資金用途限制較多，只能用在指定項目，不能用于其他項目。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排戰(zhàn)略

（一）確定符合企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案 首先要對資本結(jié)構(gòu)進行定量分析，就是運用綜合資本成本比較法和公司價值比較法等方法，對資本結(jié)構(gòu)進行決策分析，以選擇最佳的決策方案。其次對資本結(jié)構(gòu)進行定性分析，就是企業(yè)財務(wù)經(jīng)理及財務(wù)人員在分析經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)成長、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力與現(xiàn)金流量、貸款人與信用評級機構(gòu)的態(tài)度、金融市場動態(tài)、企業(yè)所有者與管理人員的態(tài)度、行業(yè)因素、稅收政策、企業(yè)的財務(wù)狀況等諸多因素對資本結(jié)構(gòu)的影響基礎(chǔ)上，根據(jù)自己的經(jīng)驗，對資本結(jié)構(gòu)做出判斷。這兩種方法各有優(yōu)缺點，應(yīng)把它們結(jié)合起來加以運用。最后在分析的基礎(chǔ)上，對資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的各種備選方案與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性進行評價，以選出能夠支持企業(yè)戰(zhàn)略的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案。在實施的過程中，為保持與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性，應(yīng)根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略是否發(fā)生重大變化而對資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略進行相應(yīng)的調(diào)整，使之趨于合理。

（二）借鑒國外企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)安排上的成功經(jīng)驗 縱觀經(jīng)濟發(fā)展程度近似的工業(yè)國如美國、英國、德國、法國、日本等，它們的資本結(jié)構(gòu)安排與優(yōu)序融資理論基本吻合。1984年，梅耶斯通過研究出版《資本結(jié)構(gòu)之謎》一書，初步提出了“新優(yōu)序融資理論”的觀點。同年，梅耶斯和邁基里夫合作《企業(yè)知道投資者所不知道信息時的融資和投資決策》，對“新優(yōu)序融資理論”作出系統(tǒng)論證，其結(jié)論是：企業(yè)應(yīng)偏好內(nèi)部融資，因為籌集這些資金不會傳送任何可能降低股票價格的逆向信號；要是需要外部資金，企業(yè)首先發(fā)行債券，股票發(fā)行是最后的融資方式。這樣的資本結(jié)構(gòu)安排主要原因是各國共同的經(jīng)濟體制和現(xiàn)代企業(yè)制度要求，企業(yè)的經(jīng)營管理者的行為必須以股東利益最大化為導(dǎo)向。

（三）根據(jù)不同融資方式的特點選擇符合企業(yè)自身能力的融資策略 內(nèi)部籌資戰(zhàn)略方面，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，有許多可利用的資金來源，企業(yè)可采取切實的措施，充分利用好這部分資金，這就要求企業(yè)如加強內(nèi)部管理，節(jié)約資金占用和資金耗費；降低利潤分配率，提高留存收益；合理制定和利用折舊等會計政策，以增加積累，減少稅收支出；加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率；加強對企業(yè)內(nèi)部資金的調(diào)度，避免閑置資金。金融信貸型籌資戰(zhàn)略方面，即企業(yè)通過與金融機構(gòu)建立密切的協(xié)作關(guān)系，有效地利用各種金融機構(gòu)的信貸資金，以獲得長期而穩(wěn)定的貸款。金融機構(gòu)的信貸資金主要有政策性銀行的信貸資金、商業(yè)銀行的信貸資金、非銀行金融機構(gòu)的信貸資金和融資租賃公司的資金等。證券型籌資戰(zhàn)略方面，通過發(fā)行各種有價證券特別是股票和債券來籌集所需的資金，通過發(fā)行有價證券來籌措資金的來源較廣，既有家庭和個人的資金又有金融機構(gòu)的資金，還有其他企業(yè)和社會公共團體的資金。因此，實施證券型籌資戰(zhàn)略可以為企業(yè)籌措到大規(guī)模并可長期使用的資金。隨著證券市場的發(fā)展，這種籌資戰(zhàn)略的運用范圍和作用將會越來越大。聯(lián)合型籌資戰(zhàn)略方面，主要依靠企業(yè)間的聯(lián)合、信用、吸收、合并、收買、投資等方式籌措資金。

參考文獻：

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篇3

摘 要 近年來，我國民間融資得到了巨大的發(fā)展，究其原因是因為經(jīng)濟的快速發(fā)展，中小企業(yè)機急需規(guī)模的擴張，但金融體制的不完善，使得中小企業(yè)融資困難；再加上居民投資意識的增強，CPI的上升，人們?yōu)榱吮３重泿诺脑鲋担悦耖g融資就得到了追捧。但是管理體制的不規(guī)范使得民間融資中出現(xiàn)不少問題，所以如何建立健全的機制使引導(dǎo)民間融資健康的發(fā)展，就成為了必須要解決的問題。

關(guān)鍵詞 金融 民間融資 中小企業(yè)

一、民間融資的概念及其融資方式

作為現(xiàn)在被大多數(shù)學(xué)者所接受的一個民間融資的概念：所謂民間融資，是指出資人與受資人之間，在國家法定金融機構(gòu)之外，以取得高額利息與取得資金使用權(quán)并支付約定利息為目的而采用民間借貸、民間票據(jù)融資、民間有價證券融資和社會集資等形式暫時改變資金所有權(quán)的金融行為。在經(jīng)濟活動中，我們把融資分為了正式金融與非正式金融。其區(qū)分的標準是其活動是否受到國家信用控制和中央銀行管制（姜旭朝、丁昌鋒， 2004）。民間金融主要是因其不受國家的金融監(jiān)管部門的信用控制并且缺乏中央銀行的有效監(jiān)管，所以被并為非正式金融。除了民間金融外， 非正式金融主要指低利貸款以高利貸出，銀行間的不規(guī)范拆借， ， 以高利率為誘餌的非法集資、金融詐騙，以大量現(xiàn)金形式交易的地下經(jīng)濟。李曉紅（2006）認為我國民間融資的形式主要有以下幾種：一是民間借貸。二是合會。

二、民間融資的形成原因

（一）正規(guī)金融無法滿足現(xiàn)實與潛在的金融需求而催生了民間金融。張杰在麥金農(nóng)的“金融二元主義刀基礎(chǔ)上針對中國的實際情況提出了“金融三元主義”，即與國有企業(yè)相對應(yīng)的國家金融控制與金融支持，與集體企業(yè)（鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)為主）相對應(yīng)的金融支持以及與私營企業(yè)相對應(yīng)的民間金融支持。

（二）民營企業(yè)的快速發(fā)展產(chǎn)生大量資金需求。車正紅認為：改革開放以來，民營經(jīng)濟發(fā)展迅速，在國民經(jīng)濟中的地位、作用日趨重要。它們一般都是處于成長階段中的中小企業(yè)，自有資金不足，迫切需要進行外部融資。但是，多數(shù)民營企業(yè)缺乏盈利記錄和信用記錄，有形抵押品少，經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，加之信用擔(dān)保體系不健全，因而很難獲得商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的貸款。

（三）民間融資是適應(yīng)資本市場發(fā)展的產(chǎn)物。張小春（2010）認為：由于我國的融資結(jié)構(gòu)的不平衡，主要表現(xiàn)在存在直接融資比重小，間接融資比重大的融資結(jié)構(gòu)性問題。而民間融資為中小企業(yè)提供了直接融資渠道，從而使不同發(fā)展規(guī)模的企業(yè)在資本市場上都能得到資金，這就在一定程度上改善了間接融資和直接融資比例失調(diào)狀況，是對資本市場上資金需求不足的彌補。

三、民間融資中存在的問題

盡管民間金融能夠為中小企業(yè)融資，完善了我國的資本市場，但是其缺點也在慢慢的顯現(xiàn)。首先它表現(xiàn)在民間借貸手續(xù)由于其不完備的監(jiān)管體制，同時也缺乏法律約束以及有效監(jiān)控管理、風(fēng)險防范意識差等缺點使民間融資潛藏金融風(fēng)險，增加社會的不穩(wěn)定性。其次， 因為民間融資信息不公開，體制不透明，所以其征信機制薄弱，這就導(dǎo)致了稅務(wù)管理部門難以對其進行征稅，從而產(chǎn)生了嚴重的漏稅行為。最后，由于民間融資活動的隱蔽性，相關(guān)的金融監(jiān)管部門無法對其監(jiān)管，這就削弱了貨幣政策的相關(guān)作用，從而導(dǎo)致宏觀調(diào)控的效果不能達到預(yù)期的標準。

苗淼，劉雪茹（2009）認為，民間融資中存在的主要問題：一是，民間融資不規(guī)范和盲目性，資金供給者信用風(fēng)險較大。二是，民間融資高利貸特征明顯，資金需求者財務(wù)風(fēng)險大。

四、民間融資研究對策和建議

（一）加強民間融資立法和政策引導(dǎo)

袁秀梅（2009）強調(diào)，政府要采取相應(yīng)措施鼓勵和保護民間資本介入融資市場，在放寬投資領(lǐng)域方面應(yīng)當(dāng)開啟民間資金的多種投資“渠道”。

（二）強化監(jiān)督約束機制和服務(wù)體系建設(shè)

陳建良指出，金融監(jiān)管部門要加大對民間融資的監(jiān)管力度，認真研究民間資本流動的新動向，完善監(jiān)管政策和手段，積極引導(dǎo)民間資本有序流動，對民間金融進行規(guī)范、指導(dǎo)，使其步入正軌；對民間融資利率進行監(jiān)測，定期予以公布。

（三）開放市場利率，實現(xiàn)利率市場化

王大松，李爽指出，由于利率市場化是由利率的交易主體根據(jù)資金的期限結(jié)構(gòu)、數(shù)量結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險結(jié)構(gòu)決定的，所以積極推進利率市場化改革進程，取消利率的行政管制，形成以市場供求為導(dǎo)向的利率形成機制，充分發(fā)揮利率在民間融資中的作用。利率市場化有利于優(yōu)化資源配置，提高銀行資金運作效率，民間金融活動變得透明，減少民間金融的監(jiān)管成本，降低其活動風(fēng)險。

五、評述

盡管現(xiàn)有的理論都認為民間融資產(chǎn)生的原因是因為中小企業(yè)自身信用的缺乏，需要通過別的方式融入資金，但是他們都忽略了一點就是我國場外交易市場（OTC）的不發(fā)達，這就限制了中小企業(yè)融資渠道，使得企業(yè)融資困難，所以O(shè)TC市場的不發(fā)達也是推動民間融資的一個因素。

參考文獻：

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篇4

我國的貨幣政策框架正式引入貨幣供應(yīng)量作為中介目標始于1996。1998年，隨著信貸規(guī)模控制遭到棄用，貨幣供應(yīng)量作為中介目標的地位更是無可撼動。但是，2011年5月，中國人民銀行在2011年一季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，首次將社會融資規(guī)模作為宏觀調(diào)控的統(tǒng)計和檢測指標，代替了之前一直使用的貸款增量指標。社會融資規(guī)模是指一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金總額，是全面反映金融與經(jīng)濟關(guān)系，以及金融對實體經(jīng)濟資金支持的總量指標。2011年下半年，中國人民銀行已經(jīng)啟動了對社會融資總量的統(tǒng)計檢測工作，并致力于將其作為貨幣政策新的中介目標。

【關(guān)鍵詞】

貨幣政策；實體經(jīng)濟；貨幣量

隨著我國金融市場向廣度和深度發(fā)展，各類新型融資工具不斷出現(xiàn)，銀行間接融資比重下降幅度巨大，中央銀行統(tǒng)計的社會融資規(guī)模增量數(shù)據(jù)顯示，2012年前10個月社會融資規(guī)模中，人民幣貸款僅占總增量的55.50%，即使加上未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，也只有61.94%，而外幣貸款、委托貸款、信托貸款、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資分別占同期社會融資總量的5.09%，7.33%，6.50%，14.29%，1.74%。直接融資比例的明顯提高，且商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對貸款也起著較大的替代作用，新增人民幣貸款已經(jīng)不能全面反映實體經(jīng)濟的融資規(guī)模，金融體系開始由銀行主導(dǎo)型向市場主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變。因此，當(dāng)前提出社會融資規(guī)模的概念是符合我國金融發(fā)展和金融宏觀政策需要的。

根據(jù)2002年至2010年中央銀行內(nèi)部的月度和季度的社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)進行測算，表明，社會社會融資規(guī)模相較于貨幣供應(yīng)量及新增人民幣貸款與重要宏觀經(jīng)濟變量的相關(guān)性更大，且存在長期穩(wěn)定關(guān)系，其變動能顯著影響實體經(jīng)濟；基礎(chǔ)貨幣、利率等貨幣政策操作工具也與社會融資規(guī)模存在長期穩(wěn)定關(guān)系。因此，社會融資規(guī)模具備作為貨幣政策中間目標相關(guān)性的條件。

社會融資規(guī)模概念的提出，順應(yīng)了我國金融市場多樣化的發(fā)展，是加強宏觀審慎管理的要求。自08年金融危機之后，許多學(xué)者及貨幣當(dāng)局意識到參與貨幣創(chuàng)造的不僅僅是傳統(tǒng)的金融主體，影子銀行在內(nèi)的許多非銀行和準金融活動也參與了信用的創(chuàng)造過程，同時，各種結(jié)構(gòu)性金融工具同樣會影響居民和企業(yè)的資產(chǎn)負債活動，影響消費和投資行為，進而影響到產(chǎn)出的穩(wěn)定性。為了防范潛在風(fēng)險繼續(xù)擴大，有必要將上述信用活動置于監(jiān)管范圍之內(nèi)。通過檢測社會融資規(guī)模，不僅能夠從總量上了解金融系統(tǒng)性風(fēng)險，還能反應(yīng)金融風(fēng)險在不同金融機構(gòu)、金融市場的分布，通過檢測金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟融資的全貌和全社會通過金融體系實現(xiàn)的信用交易總量及結(jié)構(gòu)，有利于及時發(fā)現(xiàn)社會流動性異常變動并預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

綜上所述，引入社會融資規(guī)模進入貨幣政策框架，將之作為貨幣政策制定的金融指標之一是沒有問題的。但是現(xiàn)階段將社會融資規(guī)模作為貨幣政策的中介目標，確有不妥之處。

缺點其一，概念內(nèi)涵具有爭議。重新研讀社會融資規(guī)模的定義，不難發(fā)現(xiàn)其定義著重點在于強調(diào)融資方是實體經(jīng)濟體，而金融體系是否作為發(fā)行方并沒有較強要求，盛松成所述社會融資規(guī)模內(nèi)涵的三個方面之一就包括是實體經(jīng)濟通過金融機構(gòu)服務(wù)所獲得的直接融資。社會融資規(guī)模的兩大理論基礎(chǔ)來源分別是貨幣供給理論中整體流動理論和金融中介機構(gòu)理論，20世紀60年代提出的金融中介機構(gòu)理論提出了直接融資和間接融資的概念，并說明非銀行金融機構(gòu)創(chuàng)造的金融債券憑證與貨幣之間具有此消彼長的替代性作業(yè)。盛松成在提出此內(nèi)涵時，將非金融企業(yè)股票籌資與企業(yè)債納入其中，2012年中國人民銀行對外公布的社會融資規(guī)模增量數(shù)據(jù)表中，已經(jīng)涵蓋了企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票兩類非金融體系發(fā)行主體的社會融資，卻將地方政府債券、其他非金融性公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)及其他證劵、外債被排除在統(tǒng)計口徑之外。并且廣義貨幣量只能涵蓋本幣貸款而導(dǎo)致與眾多宏觀變量的相關(guān)系數(shù)越來越低，那為了研究貨幣政策對實體經(jīng)濟的更全面影響，不將上述信貸總額納入社會融資規(guī)模是有失偏頗的。

缺點之二，相關(guān)統(tǒng)計方法及口徑仍未公布或尚未做出詳細具體的規(guī)定。從中央銀行2011年開始公布的每季度貨幣政策執(zhí)行報告的貨幣信貸概要中均會給出從2002年以來的社會融資規(guī)模，但是附錄中均寫有當(dāng)期數(shù)據(jù)為初步統(tǒng)計數(shù)。既然央行已將社會融資規(guī)模作為宏觀調(diào)控的統(tǒng)計和檢測指標，那么相關(guān)科目具體涵蓋哪些統(tǒng)計指標，每個統(tǒng)計指標的數(shù)據(jù)口徑應(yīng)該如何統(tǒng)一規(guī)范，在對各指標進行合并計算的過程中如何避免重復(fù)計算等問題都是需要亟待解決的問題。并且現(xiàn)階段我國正處于金融市場高速發(fā)展金融創(chuàng)新不斷深化的過程，繼滬深300股指期貨推出后，又會不斷推出國債期貨；實體經(jīng)濟還會增加新的融資渠道，如私募股權(quán)基金、對沖基金等，為了保持數(shù)據(jù)統(tǒng)計的連續(xù)性與縱向的可比性，需要在對社會融資規(guī)模該指標范圍統(tǒng)計孔徑等進行前瞻性設(shè)計及明確的劃分與科學(xué)可改進的統(tǒng)計方法，唯有此才能在未來多樣化融資創(chuàng)新中做到從容應(yīng)對，使得相關(guān)數(shù)據(jù)具有良好的可用性。

缺點之三，“簡單疊加”的計算方式有待商榷。各國在統(tǒng)計廣義貨幣量時，因為疊加法計量較為簡明，因此為大多數(shù)國家所采納?，F(xiàn)在提出的社會融資規(guī)模，更是將疊加法應(yīng)用到大部分社會融資規(guī)模中。不同種類的融資方式在流動性、風(fēng)險性、收益性均有極大差異，把這些不同融資規(guī)模直接簡單相加得出的社會融資規(guī)?？偭窟M行分析，是有失偏頗的。得出的數(shù)據(jù)只能在一定程度上反應(yīng)社會融資的渠道的改變，并不能直接反應(yīng)各經(jīng)濟主體間融資中或有的融資風(fēng)險。

缺點之四，社會融資規(guī)模不適合作為名義錨。中介目標的必要性之一在于其名義錨的功能，充當(dāng)名義錨的經(jīng)濟指標必須是容易控制而且便于觀察的。融資方式的多樣化是可測的，但是在現(xiàn)階段央行對其是不可控的。社會融資規(guī)模中間目標體現(xiàn)了數(shù)量調(diào)控和價格調(diào)控相結(jié)合的貨幣政策，改變了過去單一的數(shù)量調(diào)控方式。但是目前，價格型工具在我國基準利率與市場利率并存的利率體系中并不能起到明顯作用，甚至由于此消彼長的影響還會引起相反作用。要解決調(diào)控類型的轉(zhuǎn)型問題，最根本的還是利率市場化，只有實現(xiàn)利率市場化，才能真正有效地調(diào)節(jié)社會融資規(guī)模。另外，名義錨作為貨幣當(dāng)局與社會公眾之間的信息橋梁，具有預(yù)警性的作用。社會融資規(guī)模是近期才提出的概念，公眾對其內(nèi)涵概念認識不夠充分，投資者對社會融資規(guī)?？傤~數(shù)值上的改變敏感度低，很難發(fā)揮中介目標預(yù)警性的作用。在政策確定范圍內(nèi)，面對可能出現(xiàn)的經(jīng)濟波動，由于投資者認知度與敏感度較低，社會融資規(guī)模作為的中介目標很難影響投資者的預(yù)期、引導(dǎo)投資方向和規(guī)模，起到熨平經(jīng)濟波動的作用。

綜上所述，社會融資規(guī)模作為中介目標無論在定義、統(tǒng)計方法與可控性方面都存在著不足。即使不足得到改善，筆者也不建議將社會融資規(guī)模作為中介目標。

是貨幣政策的最終目標為充分就業(yè)、經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定和國際收支平衡。由于最終目標只是原則性的，各國通常在政策工具與最終目標之間設(shè)定中介目標，通過對中介目標的變動來分析了解當(dāng)前和未來宏觀經(jīng)濟運行狀況。從其他各發(fā)達國家貨幣政策的演進過程不難發(fā)現(xiàn)中介目標的選擇是隨著貨幣政策最終目標的側(cè)重改變而發(fā)生變化的。二戰(zhàn)后西方發(fā)達國家的中介目標經(jīng)歷了價格型——數(shù)量型——多元化的演進過程。目前，我國經(jīng)濟運行的環(huán)境、特征和金融發(fā)展狀況都發(fā)生了極大變化，貨幣政策中介目標理應(yīng)以數(shù)量型為主，逐步向價格型轉(zhuǎn)變。但在中介目標的選擇方面，可以更多得參考別國的政策制定經(jīng)驗及反饋案例，運用已有的價格型中介目標，不必走中國特色。完成轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在于構(gòu)建完整的利率體系、完善利率傳導(dǎo)機制、進一步發(fā)揮利率作為價格型手段對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用而非將社會融資規(guī)模作為中介目標。

貨幣調(diào)控“是一門非常具體而又復(fù)雜的藝術(shù)”，絕非由課本上傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)若干理性假定得出的結(jié)論就能解決實際問題。政府提出要保持合理的社會融資規(guī)模；央行將社會融資規(guī)模納入貨幣政策框架、提出新的目標框架，這些都是我國金融市場不斷創(chuàng)新的歷史必然。充分體現(xiàn)了政府與貨幣當(dāng)局對于市場上金融風(fēng)險的關(guān)注度正在不斷加強。提出社會融資規(guī)模并非要將其作為中介目標，在任何經(jīng)濟環(huán)境下，社會融資規(guī)模所揭示的信息都可以作為貨幣政策操作的重要依據(jù)之一。美國次貸危機之后，2011年政府提出這一經(jīng)濟指標的直接動因在于融資結(jié)構(gòu)的變化，其根本目的在于要求貨幣當(dāng)局對金融市場交易的全面監(jiān)控，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。著力構(gòu)建完善的利率市場才是貨幣當(dāng)局在維持物價穩(wěn)定的同時需要考慮的重中之重。

【參考文獻】

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篇5

[關(guān)鍵詞]金融環(huán)境 融資方式 市場經(jīng)濟

一、我國現(xiàn)在金融市場的環(huán)境

企業(yè)所面對的金融市場環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

金融市場的宏觀環(huán)境包括：(1)政治法律環(huán)境，即指國家的政治制度、經(jīng)濟體制、方針政策、法律法規(guī)等要素；(2)經(jīng)濟環(huán)境，指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟條件、經(jīng)濟特征、經(jīng)濟聯(lián)系等客觀因素；(3)技術(shù)環(huán)境，是一個國家的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展動向等的總和。同時，微觀環(huán)境則是確定企業(yè)籌資方式的前提，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾狀況。但就籌資而言，還包括企業(yè)經(jīng)營者能力、人力資源開發(fā)程度、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開發(fā)狀況等方面在內(nèi)的企業(yè)內(nèi)部的各種制約條件。

二、企業(yè)一般的籌資方式

市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)籌資方式大致有內(nèi)源融資和外源融資兩種。

1．內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資無需實際對外支付利息或股息，不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，不發(fā)生融資費用，其成本遠低于外源融資,因此是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素。只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足資金需要時企業(yè)才轉(zhuǎn)向外源融資。另外，相當(dāng)一部分表外籌資也屬內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負債表中未予反映的籌資行為,表外籌資可分直接表外籌資和間接表外籌資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資屬直接表外籌資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，故此籌資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。間接表外籌資是用另一企業(yè)負債代替本企業(yè)負債，使得本企業(yè)表內(nèi)負債保持在合理的限度內(nèi)。

2．外源融資方式

企業(yè)的外源融資一般分為直接籌資方式和間接籌資方式兩種。

（1）直接融資方式

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)不通過銀行而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法。就其主要的債券和股票投資渠道相比較，從投資者角度看，股票融資因無須還本付息，風(fēng)險由投資者和企業(yè)共同承擔(dān)，使股票融資在直接融資中占重要地位。相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需經(jīng)常監(jiān)督公司，因而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約有吸引力。

從籌資者的角度看，債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

（2）間接融資方式。中小企業(yè)在上市指標主要用于扶持國有大中型企業(yè)的條件下，通過銀行的間接融資成為其融資的主要方式之一。在間接融資方式中，以企業(yè)兼并為活動背景的杠桿收購融資方式較為常見。采用杠桿收購的融資策略，籌資企業(yè)只需投入少量資金便可獲得銀行較大金額的貸款用于收購目標企業(yè)，即杠桿收購融資的財務(wù)杠桿比率非常高。

以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，可迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下企業(yè)，有助于促進企業(yè)優(yōu)勝劣汰。對于銀行而言，有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，其貸款安全性有較大保障。杠桿收購由于企業(yè)經(jīng)營管理者參股，還可充分調(diào)動參股者積極性，提高投資者收益能力。

三、現(xiàn)行企業(yè)可供選擇的較為新穎的籌資方式

1.杠桿收購融資

它較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業(yè)，即杠桿收購融資的財務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，有助于促進企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。因此杠桿融資適合于企業(yè)規(guī)模較大、內(nèi)部結(jié)構(gòu)比較完善的大中型企業(yè)。

2.信托融資

它的優(yōu)勢在于：第一，能夠比較靈活地適應(yīng)和處理多種經(jīng)濟和法律關(guān)系，能解決其他渠道難以解決的問題。第二，相對其他融資渠道，信托融資不但可以降低企業(yè)整體的融資成本，節(jié)約財務(wù)費用，還有利于資金的持續(xù)應(yīng)用和公司的發(fā)展。第三，在資金供給方式上更加靈活，可以針對企業(yè)本身運營需求和具體項目設(shè)計個性化的資金信托產(chǎn)品，從而增大市場供需雙方的選擇空間。

3.戰(zhàn)略性私募融資

它的優(yōu)勢又在于：首先，可以幫助企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，同時建立起有利于上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財務(wù)制度。其次，可以幫助企業(yè)比較好地解決員工激勵問題，建立起有利于上市的員工激勵制度。第三，可以通過引入戰(zhàn)略資本幫助企業(yè)迅速擴大規(guī)模，從而在未來上市的時候更容易獲得投資者的追捧。第四，戰(zhàn)略投資者(特別是國際戰(zhàn)略投資者) 所具有的市場視野、產(chǎn)業(yè)運作經(jīng)驗和戰(zhàn)略資源可以幫助企業(yè)更快地成長和成熟起來，也更有可能產(chǎn)生立竿見影的協(xié)同效應(yīng)，在較短的時間內(nèi)改善企業(yè)的收入、成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競爭力并最終帶來企業(yè)業(yè)績和股東價值的提升。最后，比較而言，戰(zhàn)略投資者更加著眼于未來市場的長期利益，而不像金融投資者那樣往往尋求短期的投資回報。

參考文獻:

[1]施東暉. 上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資行為實證研究[J].融資決策, 2003,(6).

[2]陳元燮. 發(fā)展債務(wù)融資促進國企改革. 財經(jīng)問題研究,1998,(1).

篇6

關(guān)鍵詞：長期融資；企業(yè)發(fā)展

中圖分類號：F832.1 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）03-0-01

一、融資是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)

1.背景材料

華能國際是中國最大的上市發(fā)電公司之一。2009年，公司決定采取長期融資的財務(wù)管理戰(zhàn)略，通過發(fā)行十二億A股四億H股，實現(xiàn)公司長期融資的目的。

2.企業(yè)融資的外部環(huán)境

在國際金融、經(jīng)濟形勢發(fā)生重大變化，國內(nèi)經(jīng)濟受到國際金融危機的沖擊，公司境內(nèi)外 業(yè)務(wù)面臨前所未有的挑戰(zhàn)。在國家提倡新能源下，華能國際積極調(diào)整電源結(jié)構(gòu)，將逐漸形成以火電為主、新能源互補的多元化發(fā)電資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。公司融資完成后，負債率可降約3個百分點至72%左右，現(xiàn)金流顯著改善，為后續(xù)擴張奠定基礎(chǔ)。通過融資行為使負債和股東權(quán)益保持合理比例，形成一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)的目標。

3.公司融資的內(nèi)部原因

根據(jù)華能國際“十二五”規(guī)劃的設(shè)想，至2015年底，公司裝機規(guī)模將達到9000萬千瓦，大力提高清潔能源比重，力爭清潔能源比例超過25%。加強公司煤炭的港口儲存和運輸能力，努力擴大集團內(nèi)部煤炭供應(yīng)規(guī)模，保證煤炭長期穩(wěn)定供應(yīng)。華能國際表示，增資中新電力將為華能國際進一步拓寬海外業(yè)務(wù)奠定堅實基礎(chǔ)。

二、長期融資是企業(yè)融資的重要組成部分

1.企業(yè)融資組成概念

公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常運轉(zhuǎn)以及擴充生產(chǎn)能力的要求，都需要大量資金給予支持。這些資金的來源除自有資本外，相當(dāng)多的部分要依靠外部融資來解決。根據(jù)時間不同，融資分為短期融資和長期融資。我國上市公司的長期資金來源主要包括內(nèi)部融資和外部融資兩個渠道，其中內(nèi)部融資主要是指公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分；外部融資又可分為通過銀行籌資的間接融資和通過資本市場籌資的直接融資。直接融資又包括債券融資和股權(quán)融資。

2.長期融資是企業(yè)最理想的融資辦法

a.長期融資簡述。長期融資包括銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資，銀行貸款具有程序相對簡單、成本相對節(jié)約、靈活性強的優(yōu)點，而且可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。但銀行貸款的財務(wù)風(fēng)險較高、限制條款較多，籌資數(shù)額也有限。債券屬于固定收益的金融產(chǎn)品。債券在本質(zhì)上也是借錢與還錢，但其與貸款的根本區(qū)別在于債券可以公開交易。貸款除非債券化，是不進行公開交易的。相對于股權(quán)融資，債券融資的融資成本較低，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，同時可以保證股本對公司的控制權(quán)。但與銀行貸款有著類似的缺點，即財務(wù)風(fēng)險較高、限制條款多，且籌資數(shù)額有限。對于融入資金的公司來說，債券融資與銀行貸款有相似的特點，我們把二者統(tǒng)稱為債權(quán)融資。股權(quán)融資亦即公司發(fā)行股票融資。對公司而言，發(fā)行股票所籌集的資金屬于長期自有資本；對股東而言，所持股份代表對公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。相對于債權(quán)融資，股權(quán)融資有著自己的優(yōu)勢，如：股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負擔(dān)固定的利息費用，從而大大降低公司的財務(wù)風(fēng)險；由于預(yù)期收益高，易于轉(zhuǎn)讓，因而輕易吸收社會資本等等。但股權(quán)融資也存在著不可避免的缺點，如發(fā)行費用高、易分散股權(quán)等。

b.長期融資適合華能國際目前的內(nèi)部需求。公司融資都要付出成本代價，不同的融資渠道和融資方法取得的資金，其資本成本各有差異。公司應(yīng)當(dāng)在考慮融資難易的基礎(chǔ)上，針對不同來源資金的成本進行分析，盡可能選擇經(jīng)濟、可行的融資渠道與方式，力求降低融資成本。合理安排資本結(jié)構(gòu)，保持適當(dāng)償還能力，防范財務(wù)危機。提高籌資效益。公司應(yīng)充分利用有利的融資條件，綜合考慮融資成本、融資風(fēng)險、融資結(jié)構(gòu)、資本市場狀況等，從企業(yè)的資本來源和資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，在不同階段選擇不同的籌資方式，以滿足其健康發(fā)展的需要。

c.長期融資完全符合華能國際企業(yè)的發(fā)展長期戰(zhàn)略。隨著資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，公司的資產(chǎn)負債率水平逐步提高，財務(wù)風(fēng)險較高。公司為了逐步降低負債比率和財務(wù)風(fēng)險，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，同時更好地滿足一批新建項目的資金需求，公司非公開發(fā)行A股及H股股票，以充實公司資本實力，提高公司的盈利能力和核心競爭力，以優(yōu)良的業(yè)績回報公司的廣大投資者。

三、企業(yè)長期融資將使企業(yè)得到可持續(xù)健康發(fā)展

1.長期融資改善公司的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的變化，將直接影響社會資本所有者的利益。企業(yè)融資有負債融資和權(quán)益融資，這就呈現(xiàn)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資必須達到綜合資金成本最小，同時將財務(wù)風(fēng)險保持在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，使企業(yè)價值最大化，這就是最佳資本結(jié)構(gòu)。

2.股利政策是企業(yè)長期融資成功的關(guān)鍵因素。股利政策是公司籌資投資活動在利潤分配領(lǐng)域的邏輯延續(xù)。一方面，合理的股利分配政策能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資本成本，幫助實現(xiàn)股東價值最大化的目標；另一方面，連續(xù)穩(wěn)定的股利會向市場傳遞關(guān)于公司未來前景的正確信息，樹立良好的公司形象，激發(fā)投資者對公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機會。

四、總論

企業(yè)通過融資得到發(fā)展，企業(yè)選擇融資必須結(jié)合企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，并針對企業(yè)投資項目實際選擇最適合企業(yè)的融資方法，是企業(yè)成功發(fā)展的關(guān)鍵。

參考文獻：

[1]華能國際.成功發(fā)行 資本實力和投資價值進一步顯現(xiàn)[J].股天下,2010.12.

[2]汪昌云.公司財務(wù)政策與公司治理:中國的實踐[M].中國人民大學(xué)出版社,2006.

[3]華能內(nèi)部發(fā)行AH股籌103億.資源信息港,admin,2010.

[4]翟少紅,白俊.關(guān)于新時期我國上市公司內(nèi)部治理機制與股利政策的相關(guān)性研究[J].2010,4.

[5]企業(yè)籌資方式及如何選擇籌資方式[OL].第一會計網(wǎng),2010,2.

篇7

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；控制

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險控制的意義

首先，提高企業(yè)并購收益。實施科學(xué)的財務(wù)風(fēng)險控制有利于防范和控制企業(yè)并購活動中的不確定性事項，從而就會降低企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險損失，相應(yīng)的就會提高企業(yè)并購的收益。其次，確保企業(yè)并購目標實現(xiàn)。開展企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險控制有利于制定企業(yè)并購戰(zhàn)略方案，保證并購戰(zhàn)略的順利實施，開展財務(wù)風(fēng)險控制活動還有利于分析財務(wù)風(fēng)險來源與性質(zhì)，科學(xué)預(yù)測風(fēng)險的發(fā)生及可能導(dǎo)致的損失。戰(zhàn)略實施過程中，對具體財務(wù)風(fēng)險進行有效的風(fēng)險控制，是整體并購戰(zhàn)略成功實施，確保企業(yè)并購目標實現(xiàn)的有力保證。

二、目標企業(yè)價值評估風(fēng)險的控制

1　明確目標企業(yè)價值評估的內(nèi)容。明確目標企業(yè)價值評估的內(nèi)容是控制企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的重要組成部分。目標企業(yè)的價值由兩部分組成，一是目標企業(yè)的獨立價值；二是并購產(chǎn)生的協(xié)同價值，包括并購實現(xiàn)的資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)增加的價值與實物期權(quán)帶來的戰(zhàn)略性價值。對目標企業(yè)價值評估實質(zhì)上就是評估這兩部分價值。

2　科學(xué)選擇目標企業(yè)，改善信息不對稱狀況。

(1)重視并購中的盡職調(diào)查。盡職調(diào)查包括對目標企業(yè)財務(wù)、營業(yè)狀況等的調(diào)查，還包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂及中介機構(gòu)的聘請。

(2)全面分析目標企業(yè)的財務(wù)報表。并購企業(yè)應(yīng)對目標企業(yè)資產(chǎn)進行分類，從目標企業(yè)的資產(chǎn)能否為自己生產(chǎn)經(jīng)營目標確定經(jīng)營方向、市場營銷、技術(shù)開發(fā)等提供服務(wù)出發(fā)，對目標企業(yè)資產(chǎn)可用程度鑒定，關(guān)注目標企業(yè)現(xiàn)金的持有情況，現(xiàn)金指企業(yè)持有的貨幣資金和銀行存款，企業(yè)必須有應(yīng)付日常需要和償付到期債務(wù)的現(xiàn)金。

3　完善價值評估方法系統(tǒng)，合理評估目標企業(yè)價值。企業(yè)可以根據(jù)不同的評估方法建立相應(yīng)的估價模型，并根據(jù)并購的發(fā)展對現(xiàn)有的估價模型進行完善。并購企業(yè)亦可以根據(jù)并購目的、并購后目標企業(yè)是否繼續(xù)存在以及掌握資料信息的可靠充分程度來進行選擇，也可綜合運用定價模型來彈性評估企業(yè)價值。并購企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的承受能力、產(chǎn)權(quán)市場供求狀況及目標企業(yè)的談判能力等多方面因素確定并購交易的最高價與最低價，以此控制并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

三、企業(yè)并購融資風(fēng)險的控制

并購企業(yè)應(yīng)結(jié)合各方面實際情況合理設(shè)計融資支付方式，以實現(xiàn)綜合資本成本最小，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，規(guī)避、控制財務(wù)風(fēng)險的目標。具體說來應(yīng)考慮以下幾個方面的因素：

1　企業(yè)并購的融資方式。企業(yè)并購融資包括內(nèi)源融資和外源融資兩種方式。內(nèi)源融資是指企業(yè)通過內(nèi)部積累進行的融資，包括新增資本金、折舊基金、留存收益等。內(nèi)源融資可以減少信息不對稱及與此相關(guān)的激勵問題，節(jié)約交易費用，降低融資成本。但內(nèi)源融資受企業(yè)盈利能力、未來收益預(yù)期等方面的制約，因此在企業(yè)規(guī)模擴張過程中需要借助外源融資。外源融資是指企業(yè)通過一定方式從外部融入資金，它包括直接融資和間接融資兩種方式。直接融資時資金供需雙方直接發(fā)生信用關(guān)系，間接融資時資金供需雙方通過金融中介機構(gòu)發(fā)生信用關(guān)系。直接融資的中介機構(gòu)反映的是一種委托一關(guān)系，僅僅起溝通和連接的作用，它本身不是資金供需的主體，不發(fā)行金融憑證；間接融資的中介機構(gòu)本身則是資金供需的主體，需要發(fā)行債務(wù)憑證。

2　企業(yè)并購融資方式的選擇。企業(yè)并購融資應(yīng)當(dāng)遵循的原則：成本最小化、風(fēng)險最小化及股權(quán)稀釋最小化等，企業(yè)選擇并購融資方式的時候，應(yīng)優(yōu)先考慮資金成本低的內(nèi)源融資，其次再考慮資金成本較高的外源資金，內(nèi)部積累具有融資阻力小、保密性好、風(fēng)險小、不必支付發(fā)行費等優(yōu)點，但通常企業(yè)內(nèi)部積累資金有限，而并購所需資金數(shù)量較大，就需要選擇合適的外部融資方式，在選擇外源資金時，優(yōu)先選擇具有財務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，后選擇權(quán)益資金。

3　企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃。并購資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，將融資帶來的財務(wù)風(fēng)險與融資成本等進行綜合考慮。不同資金來源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，并導(dǎo)致不同的資金成本、利益沖突及財務(wù)風(fēng)險，進而影響公司的市場價值。企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)開闊視野，積極開拓不同的融資渠道。通過將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。

四、企業(yè)并購支付風(fēng)險的控制

篇8

一､轉(zhuǎn)變觀念､提高認識,正確評估我國的企業(yè)債券市場

我國對企業(yè)債券市場的認識還難以適應(yīng)實踐發(fā)展的需要,因此,要不斷強化對企業(yè)債券市場的理論研究,并把立足點置于對我國企業(yè)債券市場的基礎(chǔ)研究領(lǐng)域,使我國對企業(yè)債券市場的認識達到正本清源的目的,這也將為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展打下比較扎實的基礎(chǔ)｡

一是要樹立企業(yè)債券市場“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第一功能”的觀念｡企業(yè)債券融資的觀念已不能適應(yīng)時代的要求,對我國企業(yè)債券市場的實踐產(chǎn)生了不利的影響,因此,要以“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能”代替“融資”功能,使我國企業(yè)債券市場的發(fā)展具有明確的方向｡

二是要樹立“企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展”觀念｡我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外源資金來源中,首選應(yīng)是發(fā)行企業(yè)債券,其次是申請銀行貸款,再次是發(fā)行股票｡而我國目前的“間接融資為主､直接融資為輔”金融發(fā)展戰(zhàn)略混淆了股票和債券兩個資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能完全不同的券種,對我國企業(yè)債券市場的發(fā)展影響很大｡建議要切實樹立“債權(quán)融資為主,股權(quán)融資為輔;債券市場為主,信貸市場為輔”的觀念,也即“企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展”的觀點,以便為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展提供政策依據(jù)｡

三是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場規(guī)模觀念｡一些學(xué)者主張比照國外某些國家企業(yè)債券市場與GDP的比例關(guān)系來確定我國企業(yè)債券市場的規(guī)模｡如按美國的比例計算,我國企業(yè)債券市場的規(guī)?？梢赃_到5萬億元以上;如果按德國的比例計算,則我國企業(yè)債券市場的規(guī)模小得可以忽略不計,筆者建議,應(yīng)通過合理測算我國GDP發(fā)展､企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化､投資者資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)變化等指標,確定出我國企業(yè)債券市場的合理規(guī)?？臻g,并以此指導(dǎo)我國企業(yè)債券市場管理的實踐經(jīng)驗｡四是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場風(fēng)險觀念｡企業(yè)債券市場的風(fēng)險產(chǎn)生于市場,也須在市場中得到消化,沒有風(fēng)險的金融市場是不存在的,關(guān)鍵是如何引導(dǎo)和消化,正確對待企業(yè)債券市場的風(fēng)險｡要合理樹立企業(yè)債券市場的風(fēng)險觀點,并正確確立市場風(fēng)險的承擔(dān)主體,即市場的風(fēng)險要由市場主體承擔(dān),而不應(yīng)該是由政府主管部門承擔(dān)｡通過以上觀念的轉(zhuǎn)變,政府管理企業(yè)債券市場將會有全新的視野,有利于促進我國企業(yè)債券管理新局面的出現(xiàn)｡

二､建立和健全信用評級制度,大力發(fā)展信用評級機構(gòu)

信用評級制度是企業(yè)債券市場發(fā)展的基礎(chǔ),企業(yè)信用等級的高低直接影響到債券的利率､期限､還款方式以及能否順利發(fā)行､到期能否及時兌付等一系列問題,直接決定企業(yè)債券的融資成本及發(fā)行的成敗｡投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有投資價值,信用評級機構(gòu)的評級結(jié)果是最重要的依據(jù)｡國際上著名信用評級公司標準普爾和穆迪兩公司的每一項評級結(jié)果都深入人心,直接影響投資者的投資決策｡因此,我國應(yīng)盡快建立科學(xué)､有序的資信評級制度,擺脫地方保護主義,統(tǒng)一管理各類信用評級機構(gòu)｡要建立和完善信用評級收費和對評級公司的監(jiān)管等方面的制度,規(guī)范評級市場,同時大力發(fā)展信用評級機構(gòu),逐步培養(yǎng)具有相當(dāng)影響力和權(quán)威性的信用評級公司,提升信用評級的運作質(zhì)量｡

三､改善債券結(jié)構(gòu)､活躍二級市場,提高債券流動性

企業(yè)債券市場要健康發(fā)展,必須根據(jù)我國證券市場的現(xiàn)狀,增加債券品種,改變我國企業(yè)債券品種單一､期限固定､利率固定的局面,適時推出利率浮動､期限靈活､附有不同選擇權(quán)等新的交易品種,滿足不同投資者的多種需求｡對資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵其發(fā)行10—30年的中長期債券,解決長期資金的來源問題｡企業(yè)債券的品種設(shè)置,要參照國際先進經(jīng)驗,并結(jié)合我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程和實際情況,既要有利于規(guī)避市場風(fēng)險,保護投資者利益,又要滿足投資者的投資需求和企業(yè)的籌資需求｡

發(fā)展企業(yè)債券的二級流通市場,增強企業(yè)債券的流動性是拓展企業(yè)債券市場發(fā)展的重要途徑,可以通過采取做市商制度和柜臺交易來解決｡為了活躍我國的企業(yè)債券的交易,還可以考慮使用新的債券交易方式,如:債券期貨交易､期權(quán)交易､回購交易和利率掉期交易等｡

四､逐步實現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場化

我國《企業(yè)債券管理條例》和《公司法》對企業(yè)債券利率都作了嚴格的限制,使得債券在發(fā)行時缺乏價格彈性,不具備明顯的投資價值,阻礙了企業(yè)債券的正常發(fā)行,應(yīng)逐步實現(xiàn)債券定價的市場化｡市場利率是在一國政府不同程度的干預(yù)下由借貸雙方在資金市場上既競爭又協(xié)商的條件下而形成的利率｡此種利率能很好地體現(xiàn)競爭原則,促使社會資源配置合理化､社會效益最大化｡企業(yè)債券發(fā)行利率市場化意味著企業(yè)債券發(fā)行利率必須嚴格按照市場的供求狀況及自身資信條件､經(jīng)營狀況､償債能力等因素來確定,而不能由行政計劃來確定｡要擴大利率浮動空間,實現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場化｡我國企業(yè)債券市場的浮動利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發(fā)行的10億元企業(yè)債券,當(dāng)時主要是由于我國銀行存貸款利率上調(diào)帶來的企業(yè)債券發(fā)行困難問題,上調(diào)幅度為100個BP,其后,17億元的“03蘇高速債”､50億元的“03網(wǎng)通債”､40億元的“03華能債”､50億元的“03國家電網(wǎng)債”得以陸續(xù)順利發(fā)行,在極其不利的市場條件下,企業(yè)債券的發(fā)行節(jié)奏得以明顯加快,浮動利率成為我國企業(yè)債券的主要定價方式｡但是,我國企業(yè)債券利率是以1993年《企業(yè)債券管理條例》的呆板的利率規(guī)定為基礎(chǔ),由行政手段作為最終決定力量進行的窄幅浮動,具體操作方式是發(fā)行人和利率主管部門討價還價,而不是市場詢價,管理理念和操作方式都非常落后｡為此,建議在我國銀行存貸款尚未完全實現(xiàn)市場化的過渡期內(nèi),允許企業(yè)債券利率擴大浮動空間,在不超過銀行貸款利率的上限內(nèi)浮動,人民銀行只規(guī)定利率浮動的上下限,具體的利率由發(fā)債企業(yè)與投資者協(xié)商確定,實現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場化,逐步形成光滑的企業(yè)債券收益率曲線｡五､改進和完善企業(yè)債券監(jiān)管制度,推動企業(yè)債券市場的迅速發(fā)展。

我國債券市場本身的發(fā)展就是由政府推動的,許多政策的出臺都完全由政府本身的意志決定｡企業(yè)融資在本質(zhì)上應(yīng)是企業(yè)的自主行為,由投資者､企業(yè)和市場中介進行選擇｡大多數(shù)國家,對企業(yè)債券發(fā)行采用發(fā)行登記制,政府監(jiān)管部門通過制訂嚴格的標準來保護投資者的權(quán)益｡目前我國對企業(yè)債券發(fā)行采取規(guī)模管制,1998年頒布的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定,“企業(yè)發(fā)行債券,由中國人民銀行在經(jīng)國務(wù)院批準的､國家計委會同人民銀行､財政部､國務(wù)院證券委員會下達的企業(yè)債券發(fā)行計劃內(nèi)審批｡中央發(fā)行企業(yè)債券,由中國人民銀行會同國家計委審批;地方企業(yè)發(fā)行債券,由中國人民銀行省､自治區(qū)､直轄市分行會同同級計委審批｡”嚴格的審批是發(fā)行企業(yè)債券的第一步,能否成功發(fā)行還得看是否列入年度計劃的額度中｡這使企業(yè)債券發(fā)展速度直接受制于國家事前確定的規(guī)模,企業(yè)無法根據(jù)市場情況和自身的需要來決定其融資行為,降低了企業(yè)的發(fā)債積極性｡

六､積極引導(dǎo)國有企業(yè)利用債券融資

企業(yè)債券融資與銀行貸款相比較,符合債券融資條件的國有企業(yè)更愿意從銀行貸款,因為銀行貸款成本低于企業(yè)債券成本｡目前我國企業(yè)債券利率一般都超過同期儲蓄利率,加上發(fā)行費用,發(fā)行企業(yè)債券比貸款多承擔(dān)20%左右的成本負擔(dān);目前我國銀企約束關(guān)系仍很“軟化”,對銀行而言,沒有真正實現(xiàn)市場經(jīng)濟條件下以商品化為基礎(chǔ)的信貸資金借貸運行機制,資金配置的非市場化問題仍然存在;對企業(yè)而言,向銀行借款無論是借款應(yīng)具備的條件,還是到期還本､按期付息的“軟化”約束,都使企業(yè)還本付息的壓力比發(fā)行企業(yè)債券小｡因此,在企業(yè)負債經(jīng)營中,企業(yè)首先想到銀行貸款｡

直接融資有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式,這兩種形式各有利弊｡就債權(quán)融資來說,缺點是融資企業(yè)需按事先約定期限還本､付息,具有法定的償還性和嚴格的期限性;優(yōu)點是企業(yè)的股權(quán)沒有增加,如果企業(yè)運營得好,股東可以獲取更多收益,且發(fā)行債券花費時間短,費用低,市場監(jiān)管比較寬松｡就股權(quán)融資來說,缺點是企業(yè)的股權(quán)增加,原股東的股權(quán)受到稀釋,在收入相等的情況下,股東的收益下降,且從企業(yè)改制､上市輔導(dǎo)到股票發(fā)行股票募集資金到位所需時間長,費用高,市場監(jiān)管比較嚴格;優(yōu)點是企業(yè)沒有還債壓力,企業(yè)可以根據(jù)年度盈利情況實施分配｡在國際成熟的證券市場,企業(yè)發(fā)行債券的積極性非常高,通過發(fā)行債券融資量比通過發(fā)行股票融資量要大得多｡但我國的國有企業(yè)大多愿意發(fā)行股票,而不愿意發(fā)行債券,這與我國國有企業(yè)的性質(zhì)有關(guān)｡企業(yè)認為,股票融資既能顯示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?又能顯示決策層的政績,而債券融資則是企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)危機的表現(xiàn),無形中極大地限制了企業(yè)發(fā)行債券的積極性｡由此造成企業(yè)的直接融資嚴重依賴發(fā)行股票,直接融資方式單一,股市擴張過快,企業(yè)債券市場受到股市的強烈沖擊｡新晨

國有企業(yè)重銀行貸款融資和股權(quán)融資而輕債券融資,監(jiān)管機構(gòu)可通過改變以往對企業(yè)的考核制度來引導(dǎo)企業(yè)進行債券融資｡不能像以往一樣僅僅考核企業(yè)的利潤指標,而要將國有股權(quán)稀釋的因素引入指標考核體系,另外,凈資產(chǎn)收益率指標能夠反映企業(yè)利用資金的效率,也要列入考核的主要指標,建立一套行之有效的､科學(xué)的考核體系｡合理的考核制度能夠保證企業(yè)準確選擇融資方式,而培育公允的評級機構(gòu)是促進和發(fā)展債券融資的前提｡

篇9

［關(guān)鍵詞］中小企業(yè)；融資；擔(dān)保；中小銀行

［中圖分類號］F274 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）27-0012-03

中小企業(yè)在吸收勞動力就業(yè)、促進經(jīng)濟發(fā)展和增加地方財政收入、技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和社會穩(wěn)定等方面,都發(fā)揮著重要的作用,但中小企業(yè)的融資卻十分的困難,這嚴重束縛了中小企業(yè)的發(fā)展,從而阻礙著我國經(jīng)濟增長的速度和質(zhì)量。

本文立足我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀,分析中小企業(yè)融資難的原因,并從多種渠道、多個方面來解決中小企業(yè)融資難問題。

1 我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

1.1 以內(nèi)源融資作為主要的融資方式

中小企業(yè)的融資以內(nèi)源融資為主。內(nèi)源融資具有融資費用低、風(fēng)險低的優(yōu)點,但由于僅僅依靠企業(yè)自身的資金不能迅速使企業(yè)的規(guī)模擴大,企業(yè)的發(fā)展會受到很大的制約。

1.2 外源融資以銀行貸款為代表的間接融資為主

就外源融資渠道看,我國中小企業(yè)通過銀行貸款進行的融資占全部外源融資的比例高,中小企業(yè)的外源融資渠道以銀行貸款為主。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,中小企業(yè)的外源融資中,有約70%的資金來自銀行貸款。

1.3 直接融資渠道狹窄

中小企業(yè)通過直接融資渠道進行的融資所占比例非常小。

由于我國證券市場進入的門檻高,公司股票、債券發(fā)行的條件多、標準高,大多數(shù)中小企業(yè)難以通過證券市場進行資金的籌集。為了解決中小企業(yè)的融資問題,我國正在發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場與場外交易市場。

場外交易市場為不夠上市標準的企業(yè)提供了股份發(fā)行與轉(zhuǎn)讓的場所,是那些成長性、高科技領(lǐng)域的企業(yè)進行融資的重要渠道。如天津股權(quán)交易所于2008年開始運營,現(xiàn)在的掛牌上市企業(yè)有68家,既有外地的企業(yè)也有本地區(qū)的企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板的推出與場外交易市場的發(fā)展,在一定程度上解決了中小企業(yè)的融資難問題,但是,在這些市場上上市的企業(yè)占全部中小企業(yè)的比例非常小,仍然無法解決中小企業(yè)融資難的問題。

1.4 非正規(guī)的金融渠道占外源融資一定比例

由于中小企業(yè)自身的資產(chǎn)規(guī)模小,資產(chǎn)抵押能力弱、管理水平較低等原因,中小企業(yè)從銀行、資本市場進行融資的渠道受限,如果內(nèi)源融資不能滿足企業(yè)的資金需求,中小企業(yè)只能傾向于通過手續(xù)簡便、快捷的商業(yè)信用、民間借貸、地下錢莊等非正規(guī)的渠道進行融資。這些非正規(guī)的融資渠道,雖然融資成本(利率)較正規(guī)的融資渠道高,但是能及時地滿足企業(yè)的資金需求,融資手續(xù)也相對簡便。

2 我國中小企業(yè)融資難的原因分析

我國中小企業(yè)融資難有多方面的原因,既有中小企業(yè)自身的內(nèi)部原因,又有金融體系的不完善、融資環(huán)境差、政府宏觀政策偏向等外部原因。

2.1 中小企業(yè)融資難的外部原因

2.1.1 以銀行為主體的間接融資金融體系結(jié)構(gòu)失衡

由于我國資本市場的發(fā)展處于初級階段,大多數(shù)企業(yè),尤其是中小企業(yè)無法通過資本市場進行融資,外源性融資渠道主要是通過以銀行為主體的間接融資金融體系進行。

目前,我國金融機構(gòu)體系仍然以四大國有商業(yè)銀行為主導(dǎo),政策性銀行、股份制商業(yè)銀行、其他非銀行金融機構(gòu)并存。

四大國有銀行往往傾向于向國有企業(yè)放貸,并且大部分貸款借給了大企業(yè)。例如,2010年上半年,工商銀行對43萬戶工商企業(yè)發(fā)放的流動資金貸款情況表明：貸款大量投向了大型和重點中型企業(yè),而中小企業(yè)的貸款額明顯偏少,僅占1/10的大中型企業(yè),卻得到了一半以上的貸款。在貸款的投向上,不同所有制企業(yè)受到的對待是不平等的,國有銀行的貸款多流向國有企業(yè)。

我國成立了許多股份制商業(yè)銀行、地方性銀行和農(nóng)業(yè)信用合作社。幾家大的股份制銀行如交通銀行、招商銀行的業(yè)務(wù)和經(jīng)營特點與四大國有銀行的業(yè)務(wù)大同小異,即使是在城市信用社基礎(chǔ)上組建起來的城市商業(yè)銀行,也由于傳統(tǒng)經(jīng)營方式的影響,沒有把為中小企業(yè)提供金融服務(wù)作為業(yè)務(wù)重點,而是將資金大部分用于風(fēng)險小、收益穩(wěn)定的業(yè)務(wù)上。而專門支持中小企業(yè)的民營商業(yè)銀行,則少得很。

2.1.2 以資本市場為主體的直接融資渠道狹窄

直接融資是不通過金融中介的融資,由資金的需求者和供給者直接進行交易。我國的金融體系是以銀行為主導(dǎo)的,以資本市場為主體的直接融資處于次要的地位。

我國的證券市場分為交易所內(nèi)的場內(nèi)交易和交易所外的場外交易。就場內(nèi)交易方面,股權(quán)類的證券(股票)分為主板市場、中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場。其中,主板市場是場內(nèi)交易的主體,中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場是為那些有成長潛力、高科技含量的中小企業(yè)提供融資的渠道。中小板市場與創(chuàng)業(yè)板市場的建立,無疑為中小企業(yè)的融資開辟了新的渠道,但是,通過中小板或創(chuàng)業(yè)板進行融資的中小企業(yè)畢竟只有少數(shù),只占全部中小企業(yè)的很小比例。

債權(quán)類的證券(債券)方面,企業(yè)在發(fā)行公司債券時,評級機構(gòu)對債券發(fā)行企業(yè)的信用評級非常嚴格,只有少數(shù)大企業(yè)或中型企業(yè)能通過評級發(fā)行債券,而中小企業(yè)通過發(fā)行債券進行融資的可能性很小?？梢?中小企業(yè)直接融資的渠道仍然十分的狹窄。

2.1.3 擔(dān)保機構(gòu)設(shè)置和運行方面存在缺陷

目前我國中小企業(yè)擔(dān)保機構(gòu)的制度還不完善,具體運作、管理方式都存在一定的缺陷。擔(dān)保機構(gòu)的資金投入不足,是我國擔(dān)保體系運行中的最大障礙。目前,我國的擔(dān)保機構(gòu)平均規(guī)模不到2000萬元人民幣,占可運用的資金總額的2.5倍,在保責(zé)任余額為可運用的資金總額的1.3倍,沒有起到應(yīng)有的放大作用。

擔(dān)保機構(gòu)缺乏有效的風(fēng)險管理機制。有效的風(fēng)險管理機制是信用擔(dān)保機構(gòu)健康發(fā)展的保證,目前,在擔(dān)保風(fēng)險預(yù)警機制上,擔(dān)保機構(gòu)普遍缺乏風(fēng)險識別與評估體系,對受保企業(yè)的資信狀況調(diào)查主要借助于財務(wù)報告和簡單的詢問,缺乏客觀、真實、準確的評價。

資信調(diào)查體系發(fā)展緩慢。資信調(diào)查,即資金和信用調(diào)查,是銀行或企業(yè)委托中介機構(gòu)對借款方的資金和信用進行調(diào)查,為信貸決策提供參考。某些發(fā)達國家或者已經(jīng)建立起以中央銀行為主體的完善的國家社會信用征信體系,或者建立了商業(yè)化運作模式的征信體系。在這些國家,信用調(diào)查機構(gòu)可以通過各種合法途徑收集或購買企業(yè)的信用信息,做成信用調(diào)查報告后送給各銀行或使用的企業(yè)。這樣,銀行或企業(yè)在進行貸款決策時,就不用自己對所要貸款的客戶進行信用調(diào)查、評審,而是直接采取信用調(diào)查機構(gòu)所提交的信用調(diào)查報告作為決策的依據(jù)。這實際上是一種業(yè)務(wù)外包,即銀行或貸款企業(yè)把信用調(diào)查的職能外包給專門進行信用調(diào)查、評估的機構(gòu),或從專業(yè)化分工的角度看,專門的資信調(diào)查機構(gòu)的出現(xiàn),是金融業(yè)專業(yè)化分工深入的必然結(jié)果。

缺乏完善的法律法規(guī)支持。中小企業(yè)立法不規(guī)范,且法律執(zhí)行環(huán)境差,一些地方政府為了自身局部利益，縱容中小企業(yè)逃避銀行債務(wù),法律對銀行債權(quán)的保護能力低,加劇了金融機構(gòu)的“恐貸” 心理。

2.2 中小企業(yè)融資難的內(nèi)部原因

2.2.1 企業(yè)自有資金實力較弱,規(guī)模較小,可以抵押的資產(chǎn)少

中小企業(yè)初始資本投入不足,多由個人獨資或幾個人合伙創(chuàng)辦。大多數(shù)中小企業(yè)固定資產(chǎn)少,流動資產(chǎn)變化快,無形資產(chǎn)難以量化。固定資產(chǎn)少,決定了企業(yè)可以用來抵押的資產(chǎn)少。如果沒有土地等能夠保值、增值的資產(chǎn)作為抵押,銀行不會輕易貸款給中小企業(yè)的。很多中小企業(yè)由于經(jīng)營規(guī)模小,流動資金少,當(dāng)它要以融資補充流動資金時,貸款人就有理由擔(dān)心其到期的償還能力。中小企業(yè)多處于創(chuàng)業(yè)的初期,沒有建立起自己的品牌或商譽,而這些是企業(yè)主要的無形資產(chǎn)。無形資產(chǎn)不能彌補有形資產(chǎn)的缺乏,造成了無論是通過以銀行為主要形式的間接融資或是以發(fā)行債券或股票為主要形式的直接融資都難以進行。

2.2.2 內(nèi)部管理(尤其是財務(wù)管理)不善

當(dāng)前,我國相當(dāng)多數(shù)中小企業(yè)尚未建立起現(xiàn)代企業(yè)管理制度,而是沿用了“家長式”或“家族式”的管理模式,不少企業(yè)內(nèi)部管理較為混亂和落后。與國有企業(yè)相比,民營中小企業(yè)的財務(wù)管理不規(guī)范現(xiàn)象比較突出。這是由于企業(yè)財務(wù)人員專業(yè)水平較低,部分中小企業(yè)主試圖利用現(xiàn)行稅收及審計制度的不完善之處偷逃國家稅款等原因造成的。不良的內(nèi)部管理會使貸款人如銀行對其賬目的真實性產(chǎn)生懷疑,從而無法根據(jù)其賬面數(shù)據(jù)來判斷企業(yè)的運營情況,從而削弱了銀行對借款中小企業(yè)的貸款意愿。

2.2.3 經(jīng)營風(fēng)險高

中小企業(yè)在市場競爭中,雖然有靈活、專注于某一細分市場的優(yōu)點,但是同時有許多缺點：如經(jīng)營經(jīng)驗少,資金少,規(guī)模小。與大型企業(yè)相比,抵御經(jīng)營風(fēng)險的能力弱,當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)波動時,由于中小企業(yè)的資金實力弱,出現(xiàn)經(jīng)營困難甚至破產(chǎn)的概率高。所以,銀行或其他貸款人對中小企業(yè)的貸款持謹慎的態(tài)度。這并不是觀念上的嫌貧愛富,而出于貸款人自身的利益作出的決策。

2.2.4 中小企業(yè)失信行為嚴重

目前,我國整體的信用環(huán)境較差,企業(yè)借款后不按照協(xié)議規(guī)定還款,還款期拖了又拖,甚至企業(yè)由于經(jīng)營狀況不佳而逃債的情況較為普通。而中小企業(yè)的資本金少,可抵押的資產(chǎn)少,而且經(jīng)營風(fēng)險高,內(nèi)部管理的經(jīng)驗少、管理標準低,增加了企業(yè)借款的信用風(fēng)險。主要表現(xiàn)為企業(yè)逃脫債務(wù)、賴賬、合同履約率低、企業(yè)進行虛假信息披露等。

3 解決我國中小企業(yè)融資難的對策

緩解中小企業(yè)融資難問題是一項涉及面廣、系統(tǒng)性強的工程,需要政府、銀行、企業(yè)和社會各方面的相互配合、共同努力,不斷完善中小企業(yè)融資體系,緩解中小企業(yè)貸款難,幫助中小企業(yè)更好更快地發(fā)展。

3.1 改善中小企業(yè)融資的政策環(huán)境

由于中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險大、資金籌措能力低,是市場經(jīng)濟中的弱者,政府作為一個市場規(guī)則的制定者和克服市場失靈的政策提供者,有責(zé)任為中小企業(yè)的融資提供便利條件。首先,應(yīng)進一步建立健全中小企業(yè)融資的法律法規(guī)體系,為中小企業(yè)發(fā)展提供基本的制度保障。其次,國家應(yīng)設(shè)立政府專管部門和建立一些政策性和商業(yè)性的金融機構(gòu),加強中小企業(yè)在創(chuàng)辦、經(jīng)營、融資、投資、發(fā)展等方面的管理和支持,制定優(yōu)惠政策,為中小企業(yè)構(gòu)建良性發(fā)展的融資環(huán)境和競爭環(huán)境。

3.2 建立中小銀行,增加針對中小企業(yè)的融資機構(gòu)

大力發(fā)展中小型銀行。首先,中小銀行多為地方性組織,對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的經(jīng)營水平、發(fā)展前景和資信狀況更為了解,能夠較多地獲取有關(guān)中小企業(yè)經(jīng)營狀況的信息,可以較好地克服信息不對稱問題,從而有選擇地為中小企業(yè)融資,這是大銀行所無法做到的。其次,中小銀行數(shù)量眾多,分布廣泛,更接近于中小企業(yè),在提供金融服務(wù)時更為迅速,效率更高,更適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展的需要。

3.3 拓寬資本市場的中小企業(yè)直接融資渠道

加強中小企業(yè)資本市場建設(shè),完善多層次資本市場體系。2009年5月,我國創(chuàng)業(yè)板正式啟動,它最大的特點就是低門檻進入,嚴要求運作。加上已經(jīng)運行6年的中小企業(yè)板,可以說目前我國為中小企業(yè)融資服務(wù)的多層次資本市場體系正不斷健全。今后,應(yīng)進一步完善和壯大創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板市場,發(fā)展場外交易市場,擴大市場容量,更好地滿足中小企業(yè)多樣化融資需求。

我國雖已建立了中小企業(yè)板市場,但由于其上市規(guī)則、條件等的限制,中小企業(yè)通過其融資仍然有困難。應(yīng)適當(dāng)降低門檻,開辟有利于中小企業(yè)融資的資本市場,形成中小企業(yè)的風(fēng)險投資機構(gòu)。讓那些運作規(guī)范,有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)上市直接融資。同時,致力于設(shè)立按照市場規(guī)則運行,主要投資于中小企業(yè)的風(fēng)險投資基金,為正在開發(fā)并有廣闊前途的高新產(chǎn)業(yè)項目融資。

加快推進創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展與場外交易市場的發(fā)展是進一步解決中小企業(yè)融資難的極為重要的途徑。

3.4 構(gòu)建中小企業(yè)信用擔(dān)保服務(wù)體系

中小企業(yè)擔(dān)保機構(gòu)作為連接企業(yè)與銀行的信用橋梁,對解決中小企業(yè)融資難、提高企業(yè)信用發(fā)揮著越來越大的作用。應(yīng)堅持政府引導(dǎo)與市場化運作相結(jié)合,建立“一體兩翼”的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。“一體”指以政策性擔(dān)保機構(gòu)為主體；“兩翼”指商業(yè)性擔(dān)保和民間互擔(dān)保為兩翼。要加大對擔(dān)保機構(gòu)的財政支持力度,擴大抵押擔(dān)保品范圍。

規(guī)范中介擔(dān)保機構(gòu)的行為。中介機構(gòu)能否取得市場的信任、健康良好的發(fā)展,關(guān)系著我國中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的建設(shè)。因此中介機構(gòu)必須遵守誠實信用、提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。同時,政府也應(yīng)加大對信用評級機構(gòu)、審計機構(gòu)等中介機構(gòu)的監(jiān)管和扶持,規(guī)范其行為標準,走上良性發(fā)展的軌道,共同構(gòu)建我國完善的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。

加強信用擔(dān)保再保險的建設(shè)?？梢栽谪斦A(yù)算中設(shè)立再擔(dān)保基金,以提高擔(dān)保機構(gòu)運作中的安全性和穩(wěn)定性,幫助其有效分散風(fēng)險。同時,應(yīng)借鑒發(fā)達國家采取的再保險體系經(jīng)驗,如日本中央信用保險公司為地方性信用擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保提供大概70%~80%的再保險。借鑒國外做法,我們可以將再保險與擔(dān)保行業(yè)結(jié)合,擔(dān)保機構(gòu)將已承擔(dān)風(fēng)險按照一定比例進行再保險。

3.5 構(gòu)建我國中小企業(yè)風(fēng)險投資體系

針對我國目前現(xiàn)狀,可以從以下幾個渠道拓寬風(fēng)險投資的資金來源。

第一,鼓勵大型企業(yè)集團及有實力的企業(yè)建立投資公司或創(chuàng)業(yè)投資基金。目前,我國許多大型企業(yè)和企業(yè)集團已形成了較強的實力,尤其一些效益顯著的上市公司已有了雄厚的資金積累,拿出少部分錢來進行風(fēng)險投資是完全可能的,而且是必要的。

第二,創(chuàng)辦國際風(fēng)險投資公司。目前,在較短時期內(nèi)我國的風(fēng)險投資要僅僅依靠國內(nèi)資金形成大規(guī)模的風(fēng)險投資尚有困難,積極吸引外資不失為一種有益的途徑。歐美發(fā)達國家風(fēng)險投資機構(gòu)資金實力雄厚,風(fēng)險投資經(jīng)驗豐富,也有意物色中國有高成長潛能的企業(yè)進行投資。因此,我們要引進國外先進的管理模式和技術(shù),積極開拓國際市場。

第三,政府建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)初期通常會只有一個專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)及創(chuàng)業(yè)思路,他們?nèi)鄙俚木褪琴Y金支持,因此,對于新創(chuàng)立的高新技術(shù)企業(yè)政府可以以股權(quán)等形式對有關(guān)項目提供必要的資金支持,支持中小企業(yè)的發(fā)展。

3.6 完善中小企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)

長期以來,我國的中小企業(yè)由于管理不科學(xué)、內(nèi)部關(guān)系不穩(wěn)定、資金規(guī)模小、生產(chǎn)效率低、財務(wù)數(shù)據(jù)不真實等原因,使其缺乏科學(xué)有效的公司治理結(jié)構(gòu),自身經(jīng)營風(fēng)險較大,嚴重阻礙了中小企業(yè)的融資。

要不斷完善財務(wù)制度,改善財務(wù)狀況,提供真實、合法的財務(wù)報告；增強信用意識主動還款,使中小企業(yè)管理規(guī)范、運作高效,使金融機構(gòu)有充分理由相信其發(fā)展前途,有能夠償債的信用基礎(chǔ),從而愿意為其融資。

參考文獻:

［1］李小見.我國中小企業(yè)融資難的對策研究［D］.北京：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué),2009.

篇10

關(guān)鍵詞:鋼鐵企業(yè) 融資 國民經(jīng)濟

一、我國鋼鐵企業(yè)的特點

從鋼鐵企業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位和作用、生產(chǎn)技術(shù)特性以及產(chǎn)品需求的現(xiàn)狀可以看出，鋼鐵企業(yè)具有與眾不同的特征：

(一) 鋼鐵企業(yè)具有典型的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)

規(guī)模經(jīng)濟是用來衡量和描述企業(yè)的規(guī)模，說明企業(yè)的規(guī)模是否合理。鋼鐵產(chǎn)品的成本主要由投資成本、制造成本和銷售運輸成本等構(gòu)成，同時與原料地的距離及運輸成本有關(guān)，過大的銷售范圍和遠離原材料產(chǎn)地將導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)品成本的升高。因此，在單個企業(yè)規(guī)模一定的情況下，通過規(guī)?；慕?jīng)營和集團化的發(fā)展能夠降低融資成本和經(jīng)營成本。

(二) 鋼鐵企業(yè)是資金和技術(shù)密集型的企業(yè)

隨著市場競爭的加劇和科技水平的提高，鋼鐵需求市場發(fā)生了很大的變化，即普通鋼材產(chǎn)量過剩，而高附加值和高技術(shù)難度鋼材產(chǎn)量不足，也就是鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性供需失衡，高附加值和高技術(shù)難度鋼鐵品種的消費量在鋼鐵總消費量中所占的比例越來越大，所以這些“雙高”產(chǎn)品對高新技術(shù)與資金規(guī)模的要求越來越高，使得鋼鐵行業(yè)成為具有資金和技術(shù)雙重壁壘的“雙高”行業(yè)。

(三) 鋼鐵企業(yè)之間具有較高的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度

眾所周知，鋼鐵產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，是關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)性行業(yè)。在國民經(jīng)濟中占有不可替代的地位，作為一個原材料的生產(chǎn)和加工部門，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中間位置，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性強，與各行業(yè)的關(guān)系密切。

(四)鋼鐵企業(yè)受經(jīng)濟發(fā)展周期影響較大

鋼鐵行業(yè)的周期性主要表現(xiàn)在該行業(yè)受經(jīng)濟周期變化的影響較大。從世界鋼鐵和中國鋼鐵的歷史來看，鋼鐵行業(yè)受國際國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展周期和市場供求關(guān)系變化影響很大，總體上與經(jīng)濟周期保持同步動態(tài)。

二、鋼鐵企業(yè)融資途徑

(一)企業(yè)內(nèi)部融資

隨著鋼鐵企業(yè)規(guī)模的擴大和市場外部環(huán)境的變化，內(nèi)部管理融資在企業(yè)中的作用越來越重要。企業(yè)不斷提高企業(yè)信息化水平，加大人力資源投資，就是為了提高企業(yè)的管理水平，增加企業(yè)的現(xiàn)金流量。企業(yè)內(nèi)部融資可以通過增加留存利潤等方式籌集資金，也可通過成本的節(jié)約，效益的增加，資金總需求的降低來實現(xiàn)。該種融資方式對于鋼鐵企業(yè)來說，優(yōu)點是這是成本最低，風(fēng)險最小的融資工具，缺點是短期內(nèi)效果不明顯，最容易被企業(yè)忽視。

(二)民間資金

中國的民間資金是一支分散而強大的資本力量。近年來居民儲蓄存款的增長率都在15%左右。一方面，許多鋼鐵企業(yè)對資金需求大并且嚴重缺乏資本；另一方面，如此龐大的資本卻被閑置在銀行中，違背了市場經(jīng)濟效率優(yōu)先的原則。另外，民間資本操作靈活，通過民間擔(dān)保公司擔(dān)保向銀行貸款，通常采取協(xié)議評估的形式，與國有擔(dān)保公司比較，手續(xù)較為簡便，服務(wù)較為靈活，貸款時效也提高了，所以要將民間資本直接用于鋼鐵企業(yè)。

(三)外商資金

自改革開放以來，我國大舉吸引外資的政策。目前我國正處于利用外資的調(diào)整階段，利用外資逐步規(guī)范化，從單純量的積累轉(zhuǎn)入對質(zhì)的要求，有利于更好地通過外商資金這一籌集渠道籌措資金。外商直接投資不僅可以籌措現(xiàn)金，而且能夠直接獲得所需的先進設(shè)備、技術(shù)以及管理方式，盡快形成生產(chǎn)能力。直接投資的財務(wù)風(fēng)險較低，不存在償債壓力。

(四)股票融資

在證券市場上發(fā)行股票，是鋼鐵企業(yè)的重要融資途徑。目前，我國大型的鋼鐵企業(yè)都已經(jīng)上市，通過該途徑取得資本。當(dāng)前我國有50家鋼鐵行業(yè)的上市公司，它們借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門，資金供給者作為所有者享有對企業(yè)控制權(quán)的融資方式。股票融資具有不需歸還本金，沒有固定利息負擔(dān)的融資形式。股權(quán)融資籌措的資金具有永久性，無到期日，不需歸還。

(五)債券融資

債券融資和股票融資是企業(yè)直接融資的兩種方式，在國際成熟的資本市場上，債券融資往往更受企業(yè)的青睞，而我國正和國外相反，股票融資比債券融資受歡迎。其實，從客觀上看來，債券融資具有財務(wù)上的優(yōu)勢。首先，債券融資具有抵稅作用。我國稅法準予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。這對企業(yè)而言相當(dāng)于債券籌資成本中的相當(dāng)一部分是由國家負擔(dān)的，因而負債經(jīng)營能為企業(yè)帶來稅收節(jié)約價值。同時，債券融資的財務(wù)杠桿作用。所謂財務(wù)杠桿是指企業(yè)負債對經(jīng)營成果具有放大作用。此外，債券融資還有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的作用。

三、優(yōu)化鋼鐵企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)

首先，加強股權(quán)融資。例如定向增發(fā)、送紅股認股權(quán)證等等。因為鋼鐵行業(yè)的國有股比例很高。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，截止到2007年末，在未流通股中寶鋼集團的國有股比例為67.9%，鞍鋼的國有股比例為67.28%，武漢鋼鐵的國有股比例為60%。因此，就鋼鐵企業(yè)來說，進行股權(quán)融資的空間還很大。股權(quán)融資的增加意味著自有資金比例的上升，從而使債權(quán)融資的空間加大。同時，它還有利于整合資源提高產(chǎn)業(yè)集中度。

其次，積極利用其他融資渠道。隨著我國資本市場的日益發(fā)達，融資方式也越來越多，但是如何積極利用這些融資方式才是最重要的。鋼鐵公司除了把融資目光集中在銀行貸款和證券市場上，還應(yīng)當(dāng)考慮利用其他工具和渠道進行融資。

參考文獻

[1]崔濤.中國鋼鐵行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究.東北財經(jīng)大學(xué)碩士論文，2004

[2]黎玉柱.我國鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)特征及其調(diào)整優(yōu)化戰(zhàn)略》，冶金經(jīng)濟與管理，2006.05