導(dǎo)語：如何才能寫好一篇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)

一、問題的提出

在改革開放的市場經(jīng)濟(jì)條件下，利用財(cái)務(wù)杠桿作用籌集資金進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)的主要發(fā)展途徑。而企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債方式籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象被稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)了企業(yè)在籌資活動中債權(quán)資本的作用，而由于實(shí)際操作中財(cái)務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須客觀分析財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)的影響。

國外學(xué)者對財(cái)務(wù)杠桿的研究與應(yīng)用在上世紀(jì)90年代就已相當(dāng)成熟，而且普遍采用了實(shí)證的方法，他們在財(cái)務(wù)杠桿與本量利分析的關(guān)系、與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、影響財(cái)務(wù)杠桿的因素和財(cái)務(wù)杠桿的測算公式的準(zhǔn)確度比較等方面做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本與可變成本之間掉換使經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)發(fā)生改變的條件：當(dāng)固定成本的減小變動率大于單位邊際貢獻(xiàn)的減小變動率時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)變大，反之，變小。Richard A.Lord于1995年說明了財(cái)務(wù)杠桿水平與固定成本和可變成本都具有正相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者李心愉（2000）指出財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的前提是企業(yè)的息稅前利潤率大于假負(fù)債融資時(shí)所要承擔(dān)的利息率。財(cái)務(wù)杠桿的提高必然引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。楊玉博（2002）提出企業(yè)應(yīng)該根據(jù)經(jīng)營環(huán)境及自身狀況調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，尋求新環(huán)境下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。周蘋英（2003）提出了財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的策略：風(fēng)險(xiǎn)與收益統(tǒng)一，與金融市場的完善程度相適應(yīng)，與企業(yè)資本額結(jié)構(gòu)相匹配，與行業(yè)經(jīng)營性質(zhì)前景相適應(yīng)，與決策者對待風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相匹配。陳華平（2004）認(rèn)為只要存在固定費(fèi)用經(jīng)營杠桿即客觀存在，經(jīng)營杠桿越小，企業(yè)的經(jīng)營越安全，經(jīng)營杠桿率曲線是單調(diào)遞減的。

二、財(cái)務(wù)杠桿引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

改革開放以來，財(cái)務(wù)杠桿作用已為我國企業(yè)所廣泛運(yùn)用。而由于財(cái)務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，必然伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要借助財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)取得額外收益，必須客觀分析財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)的影響。而在影響財(cái)務(wù)杠桿的諸多因素中，企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率低下以及負(fù)債操作不當(dāng)是財(cái)務(wù)杠桿誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。

1、企業(yè)經(jīng)營效益下降使財(cái)務(wù)杠桿造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿既具有正效應(yīng)，也具有負(fù)效應(yīng)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系主要取決于企業(yè)經(jīng)營效益的高低。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營效益發(fā)生變化時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系也隨之發(fā)生變化。企業(yè)經(jīng)營效益的變化主要表現(xiàn)在息稅前利潤與固定成本以及債務(wù)利息的關(guān)系上，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤無法完全支付負(fù)債利息時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿將會造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而由于息稅前利潤與固定成本的關(guān)系不同，財(cái)務(wù)杠桿所造成的影響也有所不同。

2、負(fù)債過高導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致負(fù)債增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于過渡利用財(cái)務(wù)杠桿，使得企業(yè)負(fù)債過多喪失償債能力，最終導(dǎo)致所有者權(quán)益損失乃至于企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。

負(fù)債過高導(dǎo)致在特定時(shí)日，由于現(xiàn)金流管理不善及債務(wù)償還期過份集中而出現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量的情況，導(dǎo)致企業(yè)不能償付債務(wù)，發(fā)生支付危機(jī)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果一味追求獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益，增加負(fù)債，便會加大企業(yè)的償債壓力。負(fù)債增加使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，債權(quán)人因此無法按期得到利息的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，債權(quán)人將要求公司對增加的負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費(fèi)用增加。所以，企業(yè)的負(fù)債比應(yīng)當(dāng)保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不能無限度地?cái)U(kuò)張。

3、高負(fù)債率導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)

隨著負(fù)債/權(quán)益比率（D/E）的提高，固定利息支出增多，盈利減少，企業(yè)破產(chǎn)的可能性增大，這種破產(chǎn)可能性導(dǎo)致一系列的反面影響，最終導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。即使企業(yè)沒有立即破產(chǎn)的可能性，但負(fù)債/權(quán)益比率的提高也會引起投資人的擔(dān)憂，使企業(yè)的融資越發(fā)困難。

4、由于金融市場利率浮動導(dǎo)致虧損

現(xiàn)代金融市場復(fù)雜多變，對于財(cái)務(wù)杠桿這種以增加企業(yè)負(fù)債賺取額外收益的手段來說，由于企業(yè)在吸收負(fù)債所帶來的額外收益的同時(shí)也接受了負(fù)債本身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此市場利率的變動直接影響財(cái)務(wù)杠桿的效果。

5、利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)融資的目的就是為了更好地去投資，通過投資擴(kuò)大生產(chǎn)來為企業(yè)創(chuàng)造出更多的利潤。企業(yè)投資可以創(chuàng)造利潤，同樣也存在著風(fēng)險(xiǎn)。

投資是指以資金增值為目的而發(fā)生的資金支出。投資是一個(gè)過程，也是一個(gè)結(jié)果，所以它包含著眼前與未來之間的時(shí)間差。有時(shí)間差，當(dāng)然就會有風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在投資活動中產(chǎn)生失誤，以至投資活動失敗的可能性，包括投資活動的中止、撤消、延期、效益不足、虧本、因事故而放棄。

企業(yè)的投資活動是一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)活動，這種風(fēng)險(xiǎn)屬于投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，也就是說企業(yè)的投資既可以得到收益，也可能遭受損失。而如果要利用財(cái)務(wù)杠桿作用，企業(yè)就必須通過籌資獲得資金進(jìn)行對內(nèi)或?qū)ν獾耐顿Y來獲得收益。因此伴隨著杠桿的利用，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)也在不斷地加大。

三、防范財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

改革開放以來，財(cái)務(wù)杠桿作用已為我國企業(yè)所廣泛運(yùn)用。針對財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營效益下降及負(fù)債方面可能造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為應(yīng)采取以下措施。

1、建立有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)必須立足自身?xiàng)l件，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制、財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)以及監(jiān)督機(jī)制，及時(shí)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測和防范，同時(shí)制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，控制負(fù)債籌資規(guī)模，并且采用合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散財(cái)務(wù)杠桿可能造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

過高的負(fù)債率會放大利率浮動因素對企業(yè)財(cái)務(wù)安全的威脅，還會加劇投資者對企業(yè)前景的擔(dān)憂，并且高負(fù)債率可能危及企業(yè)所有權(quán)，因此企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，必須保持合理的資本結(jié)構(gòu)。在具體項(xiàng)目上，當(dāng)籌資成本相同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該選擇籌資風(fēng)險(xiǎn)最小的方案；而在籌資風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，選擇籌資成本最小的方案；當(dāng)籌資風(fēng)險(xiǎn)小但籌資成本大的方案或籌資風(fēng)險(xiǎn)大但籌資成本小的方案中，應(yīng)該根據(jù)管理者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風(fēng)險(xiǎn)和資金成本相對較小、籌資收益相對較大的方案。確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。對于企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的測算可以采用資本成本比較法、每股利潤分析法或者公司價(jià)值比較法等。

除了考慮負(fù)債成本以外，企業(yè)還應(yīng)充分考慮企業(yè)未來時(shí)期銷售收入可能的變化，以及企業(yè)所處行業(yè)競爭的情況等因素，確定適合的負(fù)債規(guī)模，保持股東權(quán)益資金和負(fù)債之間適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。一般認(rèn)為速動比率一般控制在1∶1比較適宜，流動比率控制在2∶1較為適宜。如果大于上述指標(biāo)證明企業(yè)短期償債能力和變現(xiàn)能力較強(qiáng)，反之較弱。但上述兩項(xiàng)指標(biāo)過高則會造成資金浪費(fèi)，過低會造成資金周轉(zhuǎn)不靈，所以舉債時(shí)要做到比率協(xié)調(diào)。

3、根據(jù)金融市場利率走勢合理安排籌資

由于財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的主要形式就是負(fù)債。因此利率的高低直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。市場經(jīng)濟(jì)條件下的現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)該根據(jù)市場利率走勢，做出合適的籌資安排。在利率水平較高的時(shí)期，為了降低利息支出，應(yīng)盡量減少籌資或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時(shí)期，也應(yīng)該盡量減少籌資。當(dāng)由于財(cái)務(wù)狀態(tài)或者生產(chǎn)經(jīng)營需要而不得不籌集資金時(shí)，計(jì)息方式應(yīng)采用浮動利率。在利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)該積極籌集長期資金，計(jì)息方式應(yīng)盡量采用固定利率。企業(yè)應(yīng)通過經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律找出利率變動的趨勢，采取有效措施防范籌資風(fēng)險(xiǎn)，在預(yù)測利率變動的同時(shí)，在籌資戰(zhàn)略和具體籌資過程中做出防范風(fēng)險(xiǎn)的安排，并制定應(yīng)急籌資計(jì)劃。

4、根據(jù)企業(yè)自身資金情況合理制定借償計(jì)劃

由于財(cái)務(wù)杠桿會加大企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，所以在利用財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)必須根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃。在資金安排上，必須要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業(yè)用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調(diào)度失誤發(fā)生支付危機(jī)，帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時(shí)，在制定負(fù)債計(jì)劃的同時(shí)須制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負(fù)債后的速動比率不低于速動比率保持的安全區(qū)域。這樣，才能盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的盈利水平。同時(shí)還要注意，在借入資金中，長期資金和短期資金應(yīng)根據(jù)需要合理安排，使其結(jié)構(gòu)趨于合理，并要防止還款期過份集中。

5、增強(qiáng)企業(yè)競爭力和生產(chǎn)經(jīng)營效率是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最有效手段

由于財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。對于企業(yè)來說，財(cái)務(wù)杠桿最終為企業(yè)帶來的是額外收益還是額外風(fēng)險(xiǎn)主要取決于企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營效益。如果企業(yè)自身資產(chǎn)回報(bào)率高，那么企業(yè)通過負(fù)債所獲得的資金帶來的額外收益就會超過因負(fù)債所需支付的利息，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。而良好的企業(yè)競爭力和經(jīng)營效率，也會大幅度降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)自身競爭力強(qiáng)，生產(chǎn)經(jīng)營效率高，那么財(cái)務(wù)杠桿就可以有效地增加企業(yè)的利潤。反之則財(cái)務(wù)杠桿會成為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的放大鏡。因此，增強(qiáng)企業(yè)競爭力，加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營效益是企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿效益規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最根本也是最有效的手段。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 李太英：淺議財(cái)務(wù)杠桿與合理負(fù)債[J].中國農(nóng)業(yè)會計(jì)，2005（11）.

[2] 王曉武：財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系再思考[J].財(cái)會通訊，2006（2）.

篇2

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿；防范控制；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；探究

改革開放之后，中國經(jīng)歷了二十多年的迅猛發(fā)展，股份制改革逐漸成熟，金融市場的運(yùn)作逐步完善，如何正確而有效的進(jìn)行公司治理，最大限度的增加所有者權(quán)益就被提到日程上來?？梢哉f，資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)財(cái)務(wù)決策中一個(gè)重要問題，設(shè)置一個(gè)合理的財(cái)務(wù)杠桿水平更是對公司的業(yè)績至關(guān)重要。財(cái)務(wù)杠桿是資本結(jié)構(gòu)理論中有關(guān)債務(wù)水平設(shè)置在公司實(shí)務(wù)中的進(jìn)一步體現(xiàn)。因此，如何利用財(cái)務(wù)杠桿，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心問題。

一、運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿對公司的重要作用

運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，不僅可以影響到公司的利潤水平、財(cái)務(wù)水平，也是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，確定一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，可以為企業(yè)帶來最大利益；但是如果運(yùn)用不當(dāng)，也會給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，財(cái)務(wù)杠桿的利用也是對公司財(cái)務(wù)管理水平的考驗(yàn)，只有不斷的加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)管水平，才能使企業(yè)在得到它帶來好處的同時(shí)，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權(quán)資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。

三、財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系影響因素

（一）息稅前利潤率

在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越??；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

（二）負(fù)債的利息率

在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，主權(quán)資本收益率會相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí)，主權(quán)資本收益率會相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。

（三）資本結(jié)構(gòu)

負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負(fù)債比率對主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面，當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時(shí)，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)影響。

四、合理有效的利用財(cái)務(wù)杠桿防范控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

上述因素在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，對企業(yè)來講是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，這是因?yàn)槌松鲜鲋饕蛩赝?，影響?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個(gè)方面采取措施，加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。

回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的數(shù)額?；乇茱L(fēng)險(xiǎn)的前提是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來經(jīng)營收益的基礎(chǔ)上的，如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負(fù)債的利息率，那么就應(yīng)該減少負(fù)債，降低負(fù)債比率，從而回避將要遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是指采取一定的措施，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務(wù)資金，以使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，財(cái)務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還應(yīng)注意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響，使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營杠桿的不同作用選擇不同的財(cái)務(wù)杠桿作用。

綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)　資本結(jié)構(gòu)

無論在什么經(jīng)濟(jì)體系下，企業(yè)舉債經(jīng)營都是不能避免的。風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，在獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，企業(yè)也不能避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)研究財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，非常有必要。

1.財(cái)務(wù)杠桿的概述

1.1財(cái)務(wù)杠桿定義

財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定債務(wù)利息的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象，即用較少的息稅前利潤就能獲得較大的每股收益。

1.2財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生的根源

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生的根源有兩個(gè)，一是財(cái)務(wù)費(fèi)用的固定性。企業(yè)利用債務(wù)資本則需要支付一定的利息，在資本結(jié)構(gòu)一定的情況下債務(wù)利息是固定的，當(dāng)企業(yè)利潤變動時(shí)，每一元的利潤分?jǐn)偟降呢?fù)債成本就會隨之變動，從而影響股東的權(quán)益的增減。二是由于稅收的屏蔽作用。企業(yè)負(fù)債越大，所得稅前扣除的利息費(fèi)用就越多，利息抵稅效用越大，通過負(fù)債，企業(yè)利潤就得到了放大，從而使股東權(quán)益放大。

1.3財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

財(cái)務(wù)杠桿通常以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。計(jì)算公式為：

DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)

該公式說明：

a、息稅前利潤增長所引起的每股收益的增長幅度。如財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.25，則表明息稅前利潤增長1倍時(shí)，每股收益增長1.25倍。

b、在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益（投資者收益）也越高。

2. 財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)的運(yùn)用

2.1分析企業(yè)負(fù)責(zé)經(jīng)營的條件

在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的時(shí)候企業(yè)應(yīng)盡可能利用財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，因此分析企業(yè)是否適合舉債籌資時(shí)，首先要從企業(yè)當(dāng)前的負(fù)債額來考慮，可以利用企業(yè)償債指標(biāo)中的資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債資金占全部資金的比值）來衡量，一般情況下在50%以下為安全。其次可以從分析財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)是否產(chǎn)生正效應(yīng)來判斷，利用息稅前利潤率與借款利率比較作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)息稅前利潤率大于借款利率，說明財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來正效應(yīng)，企業(yè)可考慮增加負(fù)債，利用財(cái)務(wù)杠桿使資本收益放大。但如果企業(yè)處于成長階段，財(cái)富效益還沒有形成，雖然息稅前利潤率小于借款利率，但從長遠(yuǎn)來看，如果企業(yè)發(fā)展前景廣闊，報(bào)酬率高，也可以考慮負(fù)債。以A公司近三年的負(fù)債情況進(jìn)行分析。

表1為A公司2009年至2011年有關(guān)負(fù)債經(jīng)營條件分析指標(biāo)的一覽表，從資產(chǎn)負(fù)債率來看A公司是逐年下降，2011年資產(chǎn)負(fù)債率為48.57%處于安全的區(qū)間，反映企業(yè)逐步降低企業(yè)的負(fù)債水平，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從息稅前利潤率與債務(wù)利率的比較來看，企業(yè)三年的息稅前利潤率都低于債務(wù)利率，說明財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來負(fù)效應(yīng)，一般不建議增加負(fù)債，如果繼續(xù)負(fù)債經(jīng)營，只會擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。同時(shí)也說明企業(yè)獲利能力不強(qiáng)，負(fù)債籌集的資金沒有得到高效利用，應(yīng)該從經(jīng)營方面著手，提高資金的使用效率。

2.2衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

只要存在固定利息負(fù)債就會存在財(cái)務(wù)杠桿，而負(fù)債的存在伴生著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以財(cái)務(wù)杠桿可以作為判斷財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利息而利用負(fù)債資本時(shí)，增加了破產(chǎn)的機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，息稅前利潤變動對資本收益率影響越大，即如果企業(yè)息稅前利潤大幅增加，則能大幅放大權(quán)益資本，反之，則能大幅降低權(quán)益資本。

從表2數(shù)據(jù)來看，2010年比2009年息稅前利潤減少，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而導(dǎo)致息稅前利潤減少的主要原因是利潤的減少，使得每一元利潤負(fù)擔(dān)固定的債務(wù)利息增大，要改善這一狀況，可以從減少舉債和增加利潤方面著手，避免擴(kuò)大負(fù)債同時(shí)，想方設(shè)法增加利潤，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2011年比2010年息稅前利潤大幅增加31.92%，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)減少0.54，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比前兩年降低了許多。一般財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在2以上，屬于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，在2到1的屬于安全區(qū)間。說明2011年A公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于安全范圍，可以繼續(xù)保持這樣的財(cái)務(wù)管理方向。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有一定的局限性，因?yàn)槠髽I(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不但是包括有固定利息的債務(wù)，如短期借款、長期借款，同時(shí)也存在無息債務(wù)，如應(yīng)收賬款等，所以利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要結(jié)合其他指標(biāo)分析，如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，也可以采用負(fù)債經(jīng)營效果系數(shù)綜合分析。

2.3利用財(cái)務(wù)杠桿調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，包括企業(yè)的自有資金與負(fù)債籌集的資金。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)公式可以看出，財(cái)務(wù)杠桿作用度大小主要取決于資本結(jié)構(gòu),當(dāng)公司在資本結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債籌資比例時(shí),固定的現(xiàn)金流出量就會增加，從而加大了財(cái)務(wù)杠桿作用度和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股收益因息稅前利潤變動而變動的幅度就越大，反之就越小。較大的財(cái)務(wù)杠桿可以為公司帶來較大權(quán)益資本收益,但固定籌資費(fèi)用越多,由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。所以企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)時(shí),既要避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),又要合理利用財(cái)務(wù)杠桿，將債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例保持在一個(gè)恰當(dāng)?shù)谋壤?，使得股東財(cái)富最大化。

3.總結(jié)

從財(cái)務(wù)杠桿優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)上看，由于財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，企業(yè)可以考慮減少負(fù)債籌資，改用其他方式籌資資金，例如發(fā)行股票等。但如果不考慮負(fù)效應(yīng)，企業(yè)可以參照企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的平均值或行業(yè)平均值，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高于選定平均值的話，應(yīng)減少債務(wù)籌資，若財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)低于選定平均值的話，可以增加債務(wù)籌資，從而達(dá)到擴(kuò)大權(quán)益資本的額外收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]財(cái)政部會計(jì)資格評價(jià)中心編.財(cái)務(wù)管理[F].中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2009

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1.1 財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿,不管企業(yè)的營業(yè)利潤多少,債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增加時(shí),每1元利潤所承擔(dān)的固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用就會相對降低,這為普通股股東創(chuàng)造出更多的價(jià)值。這種舉債經(jīng)營的方式對股東收益的影響,稱為財(cái)務(wù)杠桿,它是指由于在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在著固定的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利而導(dǎo)致普通股每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=(普通股每股收益變動額/變動前的普通股每股收益)/(息稅前利潤變動額/變動前的息稅前利潤)=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比。

1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債權(quán)融資而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),使得在未來收益不確定的情況下,增加了由權(quán)益資本承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)的凈資產(chǎn)下降。如果企業(yè)營業(yè)情況良好,投資回報(bào)率大于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益;如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳,投資收益率小于負(fù)債利息率,則面臨財(cái)務(wù)杠桿損失,甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低主要由財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低決定。一般情況下,如果息稅前利潤提高,則權(quán)益資本的收益率會以更快的速度提高,企業(yè)可以得到財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng),亦稱財(cái)務(wù)杠桿利益;如果息稅前利潤率下降,那么權(quán)益資本利潤率會以更快的速度下降,從而風(fēng)險(xiǎn)也增大,會出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng),亦稱財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,權(quán)益資本的收益率相對于息稅前利潤率的彈性就越大。

1.3 資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系,是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。合適的資本結(jié)構(gòu)可以降低融資成本,實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿利益,使企業(yè)的權(quán)益資本獲得更高的收益率。

1.4 最佳資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)是使公司價(jià)值最大或股價(jià)最高的資本結(jié)構(gòu),亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)能使企業(yè)充分獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本。因此,要實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化,就要合理安排資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比例,對風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行充分全面的權(quán)衡考量。

2 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

2.1 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等。一般來講,負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營中不同的資金需求合理安排短期、中期、長期負(fù)債,并保持適當(dāng)?shù)谋壤?避免因負(fù)債期限不合理而導(dǎo)致的企業(yè)資金流動性緊張和缺口。從近期上市公司的負(fù)債金額上看,我國上市公司總體上流動負(fù)債水平偏高,占負(fù)債總額的70%以上,極大地增加了企業(yè)資金的流動性風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 資產(chǎn)負(fù)債率較高

資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)在總資產(chǎn)中負(fù)債的比例是多少。國內(nèi)上市公司在籌資方式上,外部籌資的比例很高并且在外部籌資中更傾向于債權(quán)融資,股權(quán)籌資進(jìn)程緩慢,導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏高。此外,長期以來形成的單一融資體制造成了國有企業(yè)負(fù)債過高的情況,使得企業(yè)償債能力降低,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。國內(nèi)許多中小企業(yè)沒有形成優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識,通過提高負(fù)債水平的方式盈利,很難利用財(cái)務(wù)杠桿,獲得利益,反而加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)缺少盈利的可持續(xù)性。

3 從財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)視角優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

為了解決企業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債水平以及缺乏經(jīng)濟(jì)效率的資本結(jié)構(gòu)問題,要找到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法,合理安排資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例,利用財(cái)務(wù)杠桿,提高公司價(jià)值,實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。具體方法如下。

3.1 加大股權(quán)融資的比重

對企業(yè)而言,需要有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光,并形成獨(dú)特的核心競爭力,創(chuàng)造價(jià)值,提高公司資信,為增加股權(quán)融資打下基礎(chǔ)。增加股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中的比例,能夠直接降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外,股權(quán)融資需要發(fā)展更加規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu),使股東大會、董事會、監(jiān)事會彼此形成風(fēng)險(xiǎn)約束和利益制衡機(jī)制,規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)

金融資產(chǎn)管理公司收購企業(yè)在銀行的不良資產(chǎn),把銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,轉(zhuǎn)變成金融資產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股與被控股的關(guān)系,實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán),降低了企業(yè)償債的壓力,有效化解了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);同時(shí),能夠使資本結(jié)構(gòu)更加合理,發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用,改善企業(yè)經(jīng)營,增加企業(yè)資信。

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關(guān)鍵詞：杠桿原理 財(cái)務(wù)管理 應(yīng)用

一、杠桿原理概述

在企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動中存在著杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為由于特定費(fèi)用的存在，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會以較大幅度變動。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿（又稱復(fù)合杠桿）。企業(yè)進(jìn)行籌資時(shí)要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，企業(yè)在經(jīng)營過程中還要面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可通過經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。兩者綜合可了解企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的大小。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營運(yùn)效率。財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要分析工具，企業(yè)管理部門可以利用財(cái)務(wù)管理中的幾種杠桿效應(yīng)，在投資、融資決策方面做好“度”的把握，并進(jìn)行相應(yīng)評估，以使企業(yè)在可以承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)獲取最大收益。

二、經(jīng)營杠桿及其在企業(yè)管理中的應(yīng)用

（一）經(jīng)營杠桿的含義

經(jīng)營杠桿是指由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的報(bào)酬（息稅前利潤EBIT）變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。

EBIT=M-a=（p-b）x-a=mx-a=x（m-a/x）

式中EBIT為息稅前利潤，x為業(yè)務(wù)量，a為固定經(jīng)營成本，m為單位產(chǎn)品毛利，當(dāng)其他條件不變時(shí)，企業(yè)只要存在固定的經(jīng)營成本，當(dāng)業(yè)務(wù)量增加時(shí)，單位產(chǎn)品固定成本降低，單位產(chǎn)品利潤提高，使息稅前利潤的增長幅度大于業(yè)務(wù)量的增長幅度；反之，業(yè)務(wù)量的減少會提高單位固定成本，降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤的下降幅度大于業(yè)務(wù)量的下降幅度。如果不存在固定成本，則息稅前利潤的變動幅度與業(yè)務(wù)量的變動幅度一致。因此固定經(jīng)營成本的存在是產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)的根本原因。

經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）來衡量。

1.經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）的定義公式。

經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率=（EBIT/EBIT）/（X/X）

2.簡化公式。

報(bào)告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤

DOL=M0/EBIT0=M0/（M0-a）

上式中M0表示基期邊際貢獻(xiàn)，邊際貢獻(xiàn)=銷售量×（單位售價(jià)-單位變動成本）=銷售量×單位毛利。EBIT0表示基期息稅前利潤。

（二）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)就是在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是由于經(jīng)營上的原因?qū)е率找妫ㄏ⒍惽笆找妫┑牟淮_定性。

根據(jù)經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可知，經(jīng)營杠桿系數(shù)反映的是息稅前利潤變動和銷售量變動之間的關(guān)系。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿效應(yīng)就越大，計(jì)劃期的銷售量稍有變化，企業(yè)的息稅前利潤就會有較大幅度變動，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。在其他因素不變的情況下，企業(yè)的固定經(jīng)營成本越高，說明企業(yè)對經(jīng)營杠桿的利用程度越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越高，企業(yè)的經(jīng)營杠桿效應(yīng)也越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。

當(dāng)然，固定經(jīng)營成本的存在，并不是企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的原因，企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的根本原因是由于產(chǎn)品銷售量、產(chǎn)品售價(jià)、單位變動成本和固定經(jīng)營成本的數(shù)量變動引起的息稅前利潤不確定性，但固定經(jīng)營成本的存在放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。

（三）影響經(jīng)營杠桿效應(yīng)的因素

從簡化公式看，凡是影響M0和a的因素，均會影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小。而M0=（p-b）x，因此，凡是影響銷售價(jià)格、單位變動成本、銷售量和固定成本的因素，均會影響經(jīng)營杠桿效應(yīng)。因此，企業(yè)的銷售量是否穩(wěn)定、售價(jià)是否經(jīng)常波動特別是不利波動（下降）、單位變動成本是否能有效控制、固定成本是否在全部成本中占有較大比重，對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)都有較大影響。企業(yè)應(yīng)從這些方面，對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制和防范。

（四）經(jīng)營杠桿在企業(yè)管理中的應(yīng)用

經(jīng)營杠桿效應(yīng)實(shí)質(zhì)表明的是企業(yè)對固定經(jīng)營成本的利用程度。當(dāng)企業(yè)的銷售收入發(fā)生變化時(shí)，這種變化會通過支點(diǎn)（固定成本）最終引起企業(yè)經(jīng)營活動成果（息稅前利潤EBIT）的變化。經(jīng)營杠桿是一把雙刃劍，當(dāng)企業(yè)銷售量下降時(shí)息稅前利潤會下降得更多，加大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)企業(yè)業(yè)務(wù)量上升時(shí)息稅前利潤會增加得更多，這時(shí)企業(yè)可以獲得經(jīng)營杠桿收益。對于經(jīng)營杠桿的應(yīng)用可從固定資產(chǎn)投資活動和生產(chǎn)經(jīng)營活動兩個(gè)方面來分析：

從固定資產(chǎn)投資活動看，企業(yè)在經(jīng)營管理中應(yīng)結(jié)合企業(yè)的發(fā)展階狀況，選擇固定資產(chǎn)的投資規(guī)模，當(dāng)企業(yè)處于衰退期，市場份額不斷下降，銷售量在不斷減少時(shí)，為避免由于利潤的大幅度下降給企業(yè)帶來較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)減少固定資產(chǎn)投資，及時(shí)淘汰過時(shí)的固定資產(chǎn)；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營處于成長期，銷售量不斷增加，這時(shí)應(yīng)充分利用經(jīng)營杠桿的正效應(yīng)，增加固定資產(chǎn)投資，從而獲得經(jīng)營杠桿收益。

從生產(chǎn)經(jīng)營活動看，根據(jù)經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算公式，凡是影響企業(yè)息稅前利潤變化的因素，都可能會引起企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)應(yīng)通過提高銷售量、提高產(chǎn)品售價(jià)、降低單位產(chǎn)品變動成本等措施，增加企業(yè)的息稅前利潤，盡可能降低和避免可能出現(xiàn)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)杠桿及其在企業(yè)中的應(yīng)用

（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義

財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的每股收益（EPS）變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。

EPS=[（EBIT-I）×（1-T）]/N=[EBIT（1-I/EBIT））×（1-T）]/N

式中EBIT為息稅前利潤，I為固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，T為所得稅率，N為流通在外的普通股股數(shù)。當(dāng)其他條件不變時(shí)，企業(yè)只要存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，當(dāng)息稅前利潤增加時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會相對減少，就能給普通股股東帶來更多的盈余，使息稅前利潤的增長幅度大于業(yè)務(wù)量的增長幅度；反之，息稅前利潤的減少會使每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用相對增加，普通股股東的盈余就會大幅下降。從上式看，如果不存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，則息稅前利潤的變動幅度與每股收益的變動幅度一致。因此固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的根本原因。

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來衡量。

1.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）的定義公式。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動率/息稅前利潤變動率=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）

2.簡化公式。

報(bào)告期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）

DFL=EBIT0/（EBIT0-I）

上式中EBIT0表示基期息稅前利潤，I為固定財(cái)務(wù)費(fèi)用。

（二）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映的是每股收益變動和息稅前利潤變動之間的關(guān)系。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就越大，計(jì)劃期的息稅前利潤稍有變化，企業(yè)的每股收益就會有較大幅度變動，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。在其他因素不變的情況下，企業(yè)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

當(dāng)然，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，并不是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因，引起每股收益下降的主要原因是資產(chǎn)報(bào)酬（EBIT）的不利變化，但固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。

（三）影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的因素

從簡化公式看，凡是影響EBIT0和I的，均會影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小。而EBIT=（p-b）x-a，因此，凡是影響銷售價(jià)格、單位變動成本、銷售量和固定成本以及固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的因素，均會影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。因此，企業(yè)的銷售量是否穩(wěn)定、售價(jià)是否經(jīng)常波動特別是不利波動、單位變動成本是否能有效控制、固定成本是否在全部成本中占有較大比重、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用是否較高，對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都有較大影響。企業(yè)應(yīng)從這些方面，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制和防范。

（四）財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)管理中的應(yīng)用

財(cái)務(wù)杠桿表明了企業(yè)在籌資活動中對固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的利用程度。當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤發(fā)生變化時(shí)，這種變化通過支點(diǎn)（固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）最終會引起股東收益（每股收益EPS）的變化。財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)每股收益會下降得更多，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)企業(yè)息稅前利潤上升時(shí)每股收益會增加得更多，這時(shí)企業(yè)可以獲得財(cái)務(wù)杠桿收益。因此，企業(yè)在籌資活動中應(yīng)當(dāng)確定適度負(fù)債規(guī)模?？筛鶕?jù)企業(yè)經(jīng)營活動的不同階段選擇合適的資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，市場份額不高，資本利潤率相對較低，為避免由于息稅前利潤的大幅度下降給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)應(yīng)適當(dāng)減少負(fù)債籌資的規(guī)模，在資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率，在企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況較好時(shí)，資本獲利能力較強(qiáng)，資本利潤率大于負(fù)債的利息率，這時(shí)應(yīng)充分利用財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，可適當(dāng)加大負(fù)債籌資的比重，從而獲得財(cái)務(wù)杠桿收益。

因此，企業(yè)在進(jìn)行籌資活動時(shí)，應(yīng)考慮企業(yè)的發(fā)展階段、生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資本的獲利能力等因素，確定合適的資本結(jié)構(gòu)，合理利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

四、復(fù)合杠桿及其在企業(yè)管理中的應(yīng)用

復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿反映企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的疊加，因此，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用。在企業(yè)所能承受的總風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，企業(yè)應(yīng)結(jié)合其行業(yè)特點(diǎn)及其發(fā)展所處的階段，選擇合適的固定資產(chǎn)投資規(guī)模及籌資規(guī)模和籌資方式。在企業(yè)銷售穩(wěn)定、資本利潤率較高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小時(shí)，企業(yè)可承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會高一些，可適當(dāng)加大負(fù)債籌資的規(guī)模，充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，反之，在企業(yè)的起步階段和衰退階段，銷售不穩(wěn)定或處于下滑階段，資本利潤率不高，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對較大，此時(shí)應(yīng)縮減負(fù)債籌資的規(guī)模，降低負(fù)債籌資可能引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而減少企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。

五、總結(jié)

經(jīng)營杠桿是通過產(chǎn)銷量變動影響息稅前利潤的變動，而財(cái)務(wù)杠桿又是通過息稅前利潤的變動影響普通股每股收益的變動，可見，兩者最終都會影響到普通股的收益。如果企業(yè)同時(shí)利用這兩種杠桿，那么產(chǎn)銷量對普通股每股收益的影響將更大，同時(shí)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)也會更高。如果同時(shí)使用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿會對銷售收入的變化產(chǎn)生組合效果。在實(shí)際工作中，企業(yè)可根據(jù)自身承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，在一定的綜合杠桿水平之下，選擇經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的不同組合，以適應(yīng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)。如財(cái)務(wù)狀況良好的企業(yè)可以適當(dāng)提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營對提高每股收益率的作用，相對降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，以規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；而經(jīng)營情況良好的企業(yè)可以選擇適當(dāng)提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮固定成本對提高盈利水平的作用，相對減小財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，合理利用杠桿效應(yīng)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要內(nèi)容，科學(xué)利用杠桿原理會給企業(yè)權(quán)益資本帶來額外收益，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究杠桿原理并評價(jià)其在財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用，是合理利用杠桿原理為企業(yè)服務(wù)的基本前提，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)的重要基礎(chǔ)。Z

參考文獻(xiàn)：

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2.徐增容.關(guān)于杠桿原理在財(cái)務(wù)管理中運(yùn)用的評價(jià)[J].經(jīng)營管理者，2011，（15）.

篇6

（一）杠桿效應(yīng)的內(nèi)涵

杠桿效應(yīng)，是指一定的固定成本提高企業(yè)的期望收益，同時(shí)也會增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。企業(yè)運(yùn)用債務(wù)籌資方式進(jìn)行籌資，會產(chǎn)生固定的債務(wù)負(fù)擔(dān)，固定的現(xiàn)金流出就會增加，會對企業(yè)的凈收益產(chǎn)生一定的沖擊作用，甚至發(fā)生資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。相反，如果企業(yè)的息稅前利潤增長率大于企業(yè)利息費(fèi)用增加率，則會放大企業(yè)受益水平。

（二）企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿所產(chǎn)生的效應(yīng)

首先，財(cái)務(wù)杠桿會給企業(yè)帶來一定的利息抵稅效益。因?yàn)樨?fù)債利息是企業(yè)可以進(jìn)行稅前抵扣的，所以企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資會為企業(yè)帶來一定的稅收優(yōu)惠。

其次，財(cái)務(wù)杠桿會放大企業(yè)的收益，同時(shí)也會增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即會給企業(yè)帶來一定的杠桿效益。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況良好時(shí)，對于企業(yè)依托負(fù)債融資產(chǎn)生的可觀的凈利潤，只需要支付給債權(quán)人固定的利息費(fèi)用，而剩余的高額資本回報(bào)都?xì)w企業(yè)所有者，這會提高企業(yè)經(jīng)營收益水平。企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)大小，取決于企業(yè)的債務(wù)資本利率和盈利水平的相對關(guān)系，而不是簡單考慮負(fù)債融資的絕對量。

最后，負(fù)債會在一定程度上改變股東、管理者和債權(quán)人之間的關(guān)系。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資，引入債權(quán)人，那么債權(quán)人由于關(guān)注自己的資本安全性與資本回報(bào)率，就會在一定程度上介入企業(yè)的經(jīng)營管理，監(jiān)督企業(yè)的投資方向與經(jīng)營過程，幫助企業(yè)所有者監(jiān)督管理者的行為。

二、淺析企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)

（一）合理選擇企業(yè)的債務(wù)規(guī)模與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

企業(yè)的債務(wù)規(guī)模選擇和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)應(yīng)該考慮企業(yè)的生產(chǎn)投資周期、產(chǎn)品經(jīng)營市場的前景、以及負(fù)債成本等因素。首先，企業(yè)的生產(chǎn)投資周期的長短應(yīng)該與企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。短期債務(wù)的成本較低，契約成立的時(shí)間成本和經(jīng)濟(jì)成本都較低，而且具有條款設(shè)計(jì)的靈活性與簡約性，對企業(yè)投資經(jīng)營的影響較低。所以，在考慮企業(yè)的生產(chǎn)周期的條件下，企業(yè)可以優(yōu)先考慮進(jìn)行短期融資，以期降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)成本。

其次，當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品市場前景看好，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，也就是企業(yè)的的資本回報(bào)率較高時(shí)，企業(yè)可以選擇較大的負(fù)債規(guī)模。相反，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳時(shí)，企業(yè)應(yīng)該慎重選擇債務(wù)融資，以免給企業(yè)帶來更加沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后應(yīng)該結(jié)合負(fù)債稱成本的高低與股權(quán)融資成本的高低，合理選擇有利于企業(yè)的融資方式，使企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)效益最大化。

（二）合理選擇最佳資本結(jié)構(gòu)

首先，由于處于導(dǎo)入期企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)非常高，產(chǎn)品的穩(wěn)定性與質(zhì)量得不到保障，企業(yè)的市場份額不確定，仍舊處于研究與開發(fā)的階段。這時(shí)，企業(yè)選擇債權(quán)融資會增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加重企業(yè)的經(jīng)營成本，不利于企業(yè)產(chǎn)品迅速進(jìn)入市場，所以企業(yè)最好選擇股權(quán)融資方式來擴(kuò)充企業(yè)的資本規(guī)模。

其次，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長期時(shí)，由于產(chǎn)品銷量的節(jié)節(jié)攀升，產(chǎn)品市場需求的擴(kuò)大引起利潤率的提高，企業(yè)此時(shí)的經(jīng)營目標(biāo)則是擴(kuò)大市場份額，在眾多競爭者中脫穎而出，并堅(jiān)持到成熟期的到來。所以，處于成長期的企業(yè)應(yīng)該擴(kuò)大自身的資本規(guī)模，擴(kuò)大市場份額，相應(yīng)地企業(yè)應(yīng)該引入一定規(guī)模的債務(wù)融資成本，利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模。

再次，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期時(shí)，產(chǎn)品的市場規(guī)模達(dá)到最高點(diǎn)，企業(yè)的成長率下降，企業(yè)的銷售額、市場份額以及盈利水平都處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，現(xiàn)金流量比較容易預(yù)測，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。因此，處于成熟期的企業(yè)由于其穩(wěn)定的經(jīng)營狀況與現(xiàn)金流量，可以考慮利用更大規(guī)模的債務(wù)資本來代替權(quán)益資本，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，增加企業(yè)的凈收益水平。

最后，當(dāng)企業(yè)處于衰退期時(shí)，產(chǎn)品的價(jià)格會降低，市場份額會萎縮。此時(shí)企業(yè)所采取的戰(zhàn)略途徑是控制成本，盡早退出市場。所以，處于衰退期的企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)程度的減少負(fù)債融資規(guī)模，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)完美的退出。

（三）提高企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)管理水平

企業(yè)的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在負(fù)債籌資經(jīng)營的方式下，由于經(jīng)營管理不善、市場需求狀況的惡化以及內(nèi)部控制制度的不合理等原因，引起企業(yè)不能償還到期債務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要順利發(fā)揮企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，就應(yīng)該提高企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，這是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的后盾與保障，是企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的條件。企業(yè)可以通過以下途徑來提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平：

第一，加強(qiáng)經(jīng)營管理， 降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞是影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本因素，只有通過加強(qiáng)管理，提高企業(yè)的利潤水平，才能發(fā)揮企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高股東的資本回報(bào)率，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

篇7

摘要：雖然高新技術(shù)企業(yè)的高收益使許多投資者趨之若鶩，但它的高風(fēng)險(xiǎn)也讓人們望而卻步。本文針對高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，以滬深兩市的高新技術(shù)企業(yè)為統(tǒng)計(jì)樣本，隨機(jī)挑選10家企業(yè)連續(xù)三年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)分析軟件，以Z積分模型法的結(jié)論為判斷標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)證研究高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿、營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力中的各項(xiàng)指標(biāo)因素是否對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響，同時(shí)得出相關(guān)指標(biāo)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)的線性關(guān)系。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)證分析 影響因素

一、綜述

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的形成與完善，企業(yè)變革的進(jìn)程也在日益推進(jìn)。高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是衡量其是否健康可持續(xù)發(fā)展的重要因素，它直接影響到行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。現(xiàn)有理論認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素分為內(nèi)因和外因，確定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成緣由，對防范和預(yù)警財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有一定的理論意義；高新技術(shù)企業(yè)用其有效的數(shù)據(jù)，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素進(jìn)行分析，找出各因素的預(yù)警線或者預(yù)警范圍，為高新技術(shù)企業(yè)建立有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方法，促進(jìn)其有效發(fā)展壯大具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

魏宏江（2009）指出，企業(yè)資產(chǎn)活動和生存經(jīng)營方面的數(shù)據(jù)主要體現(xiàn)在經(jīng)營現(xiàn)金流上，所以現(xiàn)金及其流動性直接操控著高新技術(shù)企業(yè)是否能繼續(xù)生存下去。短時(shí)間內(nèi)，若企業(yè)想要生存并發(fā)展經(jīng)營水平，并不是強(qiáng)調(diào)盈利，而是著重考慮能否擁有充足的現(xiàn)金用于各項(xiàng)支出并能維持一定時(shí)間。庫存、到期負(fù)債、應(yīng)收和預(yù)付賬款的增加便是該風(fēng)險(xiǎn)的主要體現(xiàn)。表面上看企業(yè)的資產(chǎn)總值在增加，但相當(dāng)一部分資產(chǎn)是處于具有潛在風(fēng)險(xiǎn)的形態(tài)中，這樣必然增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。為了短時(shí)間內(nèi)激增銷售數(shù)據(jù)，很多營銷者采用賒銷的方式，使賬面上出現(xiàn)大量的應(yīng)收賬款，直接導(dǎo)致許多優(yōu)質(zhì)資源無償被債務(wù)人使用。

二、影響高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

首先，企業(yè)獲取財(cái)務(wù)杠桿利息使普通股利潤大幅度變動增大負(fù)債息稅前利潤下降無法彌補(bǔ)固定利息支出每股利潤加劇下降增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上述關(guān)系得知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高；反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。其次，為了了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和資金流轉(zhuǎn)信息，一般會選取并分析被研究公司的營運(yùn)能力。即資金周轉(zhuǎn)好管理水平高資金利用效率高資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，反之，資金周轉(zhuǎn)狀況差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較大。第三，盈利能力將體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營實(shí)力，沒有盈利企業(yè)就難以談發(fā)展，企業(yè)獲得的利潤越多發(fā)展計(jì)劃越長遠(yuǎn)，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力也就越強(qiáng)。即，企業(yè)獲取利潤的能力與企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成反比。最后，發(fā)展能力即企業(yè)成長能力，代表了企業(yè)從事經(jīng)營活動過程中擴(kuò)大經(jīng)營范圍和規(guī)模的能力。假設(shè)企業(yè)發(fā)展能力越強(qiáng)，在一定范圍內(nèi)規(guī)模擴(kuò)大越快，盈利能力在一定范圍內(nèi)持續(xù)增長，則企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也就越強(qiáng)，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。綜上所述，筆者提出如下四個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：財(cái)務(wù)杠桿對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有影響，且二者正相關(guān)。

假設(shè)2：營運(yùn)能力對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有影響，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈反向變動。

假設(shè)3：盈利能力對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有影響，且資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，股東權(quán)益報(bào)酬率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。

假設(shè)4：發(fā)展能力對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有影響，且銷售增長率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，資產(chǎn)增長率、股權(quán)資本增長率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。

三、高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析

（一）樣本的選取

1.樣本選取。本文收集了10家高新技術(shù)企業(yè)2012年至2014年在上海證券交易所主板上市交易的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，遵循的原則為：（1）在上海證券交易所上市時(shí)間連續(xù)超過三年且流通股為A 股；（2）上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)有效；（3）剔除了金融行業(yè)。

2.數(shù)據(jù)來源。本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)主要來源于國泰安金融經(jīng)濟(jì)信息數(shù)據(jù)庫及網(wǎng)站上所披露的相關(guān)報(bào)表數(shù)據(jù)。通過資料的收集和數(shù)據(jù)的加工整理進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）定義變量

1.關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變量的度量。選取不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變量的主要依據(jù)是選取指標(biāo)種類的個(gè)性化。度量上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法一般有兩種：一種是以市場數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，股票收益的變動為依據(jù)，國外應(yīng)用比較廣泛；另一種是以會計(jì)數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，會計(jì)收益的變動為依據(jù)，國內(nèi)應(yīng)用較多。各國學(xué)者采用較多的Z積分模型法，是由美國專家埃特曼提出的，第一次用于研究關(guān)于公司破產(chǎn)問題。其中提到的Z值是根據(jù)誤判率最小原則，從無數(shù)個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中選擇了比較有分量的五個(gè)變量，最終產(chǎn)生一個(gè)判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是否健康、是否可持續(xù)發(fā)展的概率值。其判定模型是：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

其中，X1=營運(yùn)資本/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)；X4=權(quán)益市值/賬面總負(fù)債；X5=收入/總資產(chǎn)。

2.關(guān)于營運(yùn)能力變量的度量。存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這四個(gè)數(shù)據(jù)在衡量營運(yùn)能力方面占有重要位置。為了數(shù)據(jù)的收集方便和使?fàn)I運(yùn)能力的評價(jià)更加完善，本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)行研究。

3.關(guān)于盈利能力變量的度量。評價(jià)企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)比率主要有資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)息稅前利潤率、資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)凈利率等。本文選取資產(chǎn)凈利率、股東權(quán)益報(bào)酬率和銷售凈利率進(jìn)行研究。

4.關(guān)于發(fā)展能力變量的度量。評價(jià)企業(yè)自我發(fā)展能力的指標(biāo)有很多，本文選取銷售增長率、資產(chǎn)增長率和股權(quán)資本增長率來進(jìn)行研究。

5.關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿變量的度量。評價(jià)財(cái)務(wù)杠桿主要用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來測算，由于考慮到稅前利潤變動額和稅后利潤變動額計(jì)算復(fù)雜、工程量大，本文著重選取資產(chǎn)負(fù)債率來研究。

（三）影響指標(biāo)的篩選

本文將實(shí)證分析財(cái)務(wù)杠桿、營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，根據(jù)中國高新技術(shù)企業(yè)的具體數(shù)據(jù)，提取了對應(yīng)的解釋變量和被解釋變量：被解釋變量為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，提取Z積分模型法中的Z值來計(jì)算；將財(cái)務(wù)杠桿、營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力作為解釋變量，分別用資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)增長率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷售凈利率、銷售增長率、資產(chǎn)凈利率、股權(quán)資本增長率等指標(biāo)來衡量。

（四）描述統(tǒng)計(jì)

1.高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素。我國高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素如下頁表1所示。從下頁表1可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率平均值2012年為54.8426，2013年為55.1995，

2014年為54.1958，平均值先升后降，標(biāo)準(zhǔn)差也是先升后降?？梢娯?cái)務(wù)杠桿三年內(nèi)的總體趨勢是下降。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值總體偏升高，營運(yùn)能力呈上升趨勢。從下頁續(xù)表1可以看出，股東權(quán)益報(bào)酬率、資產(chǎn)凈利率先向上變動后向下變動，總體呈上升變化的趨勢，銷售凈利率整體呈向下變化的趨勢。盈利能力無法衡量。發(fā)展能力三個(gè)財(cái)務(wù)比率先升后降，整體上升。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。根據(jù)埃特曼對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平Z值評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：區(qū)分該企業(yè)是否評定為破產(chǎn)企業(yè)分界點(diǎn)的值為2.675，當(dāng)Z值小于1.81 時(shí)，評定為破產(chǎn)企業(yè)，表明企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)了嚴(yán)重問題，財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況相對較差，也存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)Z值介于1.81和0.675 之間時(shí)，評定企業(yè)處于一種“黑色地帶”，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況波動較大，不穩(wěn)定因素強(qiáng)，需要重新考慮企業(yè)的發(fā)展方向，并加強(qiáng)管理與整頓；當(dāng)Z值大于2.675 時(shí)，評定為非破產(chǎn)企業(yè)，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況波動較小，財(cái)務(wù)狀況運(yùn)行相對良好，也就是說破產(chǎn)的可能性基本上不存在。從表2可以看出，2012年―2014年，這10家高新技術(shù)上市公司有90%的公司財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況良好，另外10%的公司財(cái)務(wù)狀況波動較大，但沒有公司財(cái)務(wù)狀況較差，也不存在較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從整體上說，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2012年樣本均值為：Z=6.7442，標(biāo)準(zhǔn)差為2.9207；2013年樣本均值為：Z=7.5129，標(biāo)準(zhǔn)差為3.0413；2014年樣本均值為Z=9.1083，標(biāo)準(zhǔn)差為3.8141。數(shù)據(jù)表明高新技術(shù)上市公司整體的財(cái)務(wù)狀況不存在較大風(fēng)險(xiǎn)，各項(xiàng)指標(biāo)趨于正?；１?、表3列示出了我國高新技術(shù)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。

（五）結(jié)果分析

1.各因素與高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。表4是對10家高新技術(shù)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析的結(jié)果。從中可以分析出：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)z值與財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率（X1）呈正相關(guān)變動關(guān)系；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)z值與營運(yùn)能力指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X2）呈負(fù)相關(guān)變動關(guān)系，與存貨周轉(zhuǎn)率（X3）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X4）呈正相關(guān)變動關(guān)系；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)z值與盈利能力指標(biāo)資產(chǎn)凈利率（X5）和銷售凈利率（X7）呈負(fù)相關(guān)變動關(guān)系；與股東權(quán)益報(bào)酬率（X6）呈正相關(guān)變動關(guān)系；與發(fā)展能力指標(biāo)銷售增長率（X8）呈正相關(guān)變動關(guān)系，與資產(chǎn)增長率（X9）、股權(quán)資本增長率（X10）呈負(fù)相關(guān)變動關(guān)系。

2.各因素的主次影響。其中，盈利能力指標(biāo)的相關(guān)程度大于營運(yùn)能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)的相關(guān)程度。同時(shí)還能看出：（1）從擬合優(yōu)度來看，多重可決系數(shù)R2=0.5277，調(diào)整后的多重可決系數(shù)R2=0.2792，小于0.5，擬合程度較差。（2）從回歸方程的顯著性來看，與“資產(chǎn)負(fù)債率”參數(shù)對應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量為2.6254>t0.05（30-3）=1.7033，說明資產(chǎn)負(fù)債率對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的影響顯著；與“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率”的參數(shù)對應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量為O-0.0231O

四、高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評析

高新技術(shù)上市公司有其特有的特點(diǎn)：資金投入大，高投資、高回報(bào)的同時(shí)高風(fēng)險(xiǎn)隨之而來。高新技術(shù)上市公司相比暫時(shí)仍未上市的高新技術(shù)企業(yè)來講，經(jīng)營業(yè)績較好，所以其獲得資金的渠道會明顯增多。為了進(jìn)一步擴(kuò)大研發(fā)創(chuàng)新性、開拓市場，很多高新技術(shù)上市公司會選擇低成本的負(fù)債融資，借助財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)公司收益上下浮動，經(jīng)營出現(xiàn)輕微虧損，判斷出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性較大。為了能及時(shí)地掌握高新技術(shù)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)展的動態(tài)并要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，需要管理人員更加努力地研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識別模型。

（一）分項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評析

根據(jù)本文的假設(shè)再結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)得出以下結(jié)論：財(cái)務(wù)杠桿對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有影響，且呈正相關(guān)；營運(yùn)能力對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有影響，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成反比例變化，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成反比例變化；盈利能力對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有影響，且資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成反比例變化，股東權(quán)益報(bào)酬率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成正比例變化；發(fā)展能力對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有影響，且銷售增長率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成正比例變化，資產(chǎn)增長率、股權(quán)資本增長率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成反比例變化。

這要求高新技術(shù)企業(yè)在符合行業(yè)要求的前提下將財(cái)務(wù)杠桿、股東權(quán)益報(bào)酬率及銷售增長率的數(shù)值降低，將存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資產(chǎn)增長率和股權(quán)資本增長率等指標(biāo)適當(dāng)性升高，以求財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小化。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系的評價(jià)

建立恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)體系，早日實(shí)現(xiàn)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。隨著高新技術(shù)企業(yè)廣泛的影響力和不斷受到社會各方的關(guān)注，該類公司內(nèi)部的運(yùn)轉(zhuǎn)情況特別是財(cái)務(wù)情況，會對公司內(nèi)部有關(guān)人員決策的準(zhǔn)確性和及時(shí)性造成一定程度的影響，也會對公司外部蓄勢待發(fā)的投資者等相關(guān)群體產(chǎn)生相對影響。所以，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)出臺政策法規(guī)監(jiān)督高新技術(shù)企業(yè)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)早日納入公司內(nèi)部控制中，同時(shí)鼓勵(lì)公司定時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)及分析結(jié)果，從根源上實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)監(jiān)控，監(jiān)督企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，起到高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的作用。

五、結(jié)束語

本文在分析相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，基于Z積分模型法的結(jié)論，結(jié)合高新技術(shù)企業(yè)實(shí)際特征，對10家高新技術(shù)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)因素實(shí)證研究，明確其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及到的各因素間的相關(guān)關(guān)系及影響力，為高新技術(shù)企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大發(fā)展空間、提高營運(yùn)能力提供依據(jù)。但是由于本文選取數(shù)據(jù)時(shí)間為三年，使得報(bào)表信息質(zhì)量存在一定局限；樣本僅選取10家上市公司，不構(gòu)成大樣本，對統(tǒng)計(jì)分析的準(zhǔn)確性會產(chǎn)生一定偏誤。進(jìn)一步研究需要在解決上述不足的前提下，嘗試分析該行業(yè)受到其他行業(yè)的影響，需要運(yùn)用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。X

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作者簡介：

篇8

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營；利弊分析；適度負(fù)債；財(cái)務(wù)杠桿

一、負(fù)債經(jīng)營的概念

（一）負(fù)債經(jīng)營的一般認(rèn)識

負(fù)債是企業(yè)所承擔(dān)的一種能以貨幣計(jì)量、需要以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的債務(wù)。負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)通過銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃和發(fā)行債券等方式取得經(jīng)營資金的融資方式。它是企業(yè)謀求其經(jīng)濟(jì)獲得迅速增長，在一定的風(fēng)險(xiǎn)條件下加以采用的一種方式。因此，負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的一種財(cái)務(wù)手段。

就我國的國有企業(yè)來說，對負(fù)債經(jīng)營的認(rèn)識大致經(jīng)過三個(gè)階段。第一階段，就是1985年以前，我國實(shí)行的是國家投資體制，投資主體為國家和地方政府，投資形式主要為財(cái)政撥款。企業(yè)經(jīng)營者雖負(fù)有重見天日責(zé)任，但沒有風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，因此經(jīng)營意識不強(qiáng)烈。第二階段，1985年由財(cái)政撥款改為銀行貸款，企業(yè)需要償還投資貸款并支付利息，但投資行為仍取決于國家和地方政府，因此企業(yè)經(jīng)營者雖有管理責(zé)任和效益責(zé)任，但由于沒有決策權(quán)利和選擇余地，無法決定企業(yè)的投入和經(jīng)營。第三階段，企業(yè)通過轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，使企業(yè)成為擁有全部法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧的法人實(shí)體；從而企業(yè)經(jīng)營者既要自我投入、自我發(fā)展企業(yè)，也要積累實(shí)力、償還投入債務(wù)，在這種情況下，負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)經(jīng)營者將全部精力集中到以搞活經(jīng)營為重點(diǎn)和提高效益為核心的經(jīng)濟(jì)活動中來，最大限度實(shí)現(xiàn)資金的增值增效。

（二）負(fù)債經(jīng)營的基本含義

從會計(jì)學(xué)的理論看，負(fù)債是企業(yè)所承擔(dān)的，能以貨幣計(jì)量，須以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的債務(wù)。按《發(fā)法通則》第84條解釋：“債務(wù)是按照合同的約定或依照法律的規(guī)定，在當(dāng)事人之間產(chǎn)生的特定的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。享有權(quán)利是債權(quán)人，負(fù)有義務(wù)的人是債務(wù)人”。其中，負(fù)債具有以下幾方面的性質(zhì)。一是負(fù)債范圍的規(guī)定性。即債務(wù)具有確定的內(nèi)容。約定債務(wù)的范圍是由雙方當(dāng)事人約定，法定債務(wù)由法律規(guī)定或法院裁判確定。第二是負(fù)債期限的確定性。債務(wù)有一定期限限制，不存在永久性義務(wù)。其含義包括有的因履行義務(wù)而消除，有的因期限屆滿而消失，有的因當(dāng)事人死亡而消滅等。第三是債務(wù)清償?shù)膹?qiáng)制性。債務(wù)是一種法律義務(wù)，債務(wù)人如不依法履行債務(wù)，債權(quán)人有權(quán)請求法院強(qiáng)制其履行債務(wù)，并承擔(dān)不履行債務(wù)的法律責(zé)任。一般來說，義務(wù)就是一種責(zé)任。責(zé)任是履行債務(wù)的擔(dān)保，是國家強(qiáng)制力保證債務(wù)關(guān)系的手段，也是不履行債務(wù)的法律上的后果。

二、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢

負(fù)債經(jīng)營，借他人之錢從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，以獲取支付借款成本后的剩余利潤，這是實(shí)現(xiàn)資本快速積累，加快企業(yè)發(fā)展的一條捷徑。從財(cái)務(wù)理論角度考察，各流派對負(fù)債的認(rèn)識在一定程度上有一致的地方，即認(rèn)為負(fù)債有抵稅、激勵(lì)、不會分散控制權(quán)、降低成本和傳遞積極信號等的好處。當(dāng)然這些積極作用對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營起一定的刺激作用。

（一）保持企業(yè)控制權(quán)

在企業(yè)面臨新的籌資決策時(shí)，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢必帶來股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)在股東對企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時(shí)不影響企業(yè)的控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。

（二）負(fù)債經(jīng)營可以彌補(bǔ)企業(yè)勞動和長期發(fā)展資金的不足

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金，不僅在時(shí)間上不允許，而且在數(shù)目上也難以適應(yīng)其發(fā)展需要；所以，企業(yè)在資金不足的情況下，負(fù)債經(jīng)營可以運(yùn)用更大的資金力量擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高企業(yè)的運(yùn)行效率和競爭力，一個(gè)企業(yè)不僅在資金不足時(shí)需要負(fù)債經(jīng)營，即使在資金比較充裕時(shí)負(fù)債經(jīng)營也十分必要。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)內(nèi)部積累的資金再多，只靠自有資金的企業(yè)規(guī)模和運(yùn)用資金的數(shù)量總是有限的。企業(yè)通過負(fù)債可以有效取得和支配更多資金，合理組織和協(xié)調(diào)資金比例關(guān)系，改善技術(shù)設(shè)備、改革工藝、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、更新設(shè)備、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，拓寬經(jīng)營范圍，提高企業(yè)素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競爭能力。

（三）使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)資本金收益率

這里所謂的財(cái)務(wù)杠桿作用是指負(fù)債籌資對所有者受益的影響，用公式表示為：權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率+（企業(yè)投資收益率一負(fù)債比率）x債務(wù)資本權(quán)益資本

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，由于利息固定，經(jīng)營利潤的增長能夠引起每股盈余更大幅度地增長。只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用將使權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，并且負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大。

（四）負(fù)債經(jīng)營可以起到節(jié)稅的作用

企業(yè)負(fù)債應(yīng)按期支付利息，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會計(jì)制度中的有關(guān)規(guī)定，負(fù)債利息要計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，并且在所得稅前扣除。在同樣經(jīng)營利潤的條件下，負(fù)債籌資與權(quán)益籌資相比，由于債務(wù)利息具有稅前扣抵作用，從而使企業(yè)少納所得稅，從而增加權(quán)益資本收益。節(jié)稅額的計(jì)算公式為：節(jié)稅額一利息費(fèi)用x所得稅率。由此可見，只要有債務(wù)資本，便可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，且利息費(fèi)用越高，節(jié)稅額越大。

（五）負(fù)債經(jīng)營可以減少貨幣貶值的損失

在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模比自我積累資本更有利。因?yàn)樨?fù)債通常要到期才能還本付息，在通貨膨脹率上升的情況下，原有負(fù)債額的實(shí)際購買力將下降，企業(yè)按降低后的數(shù)額還本付息，實(shí)際上是將貨幣貶值的后果轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人。

三、負(fù)債經(jīng)營的負(fù)面效應(yīng)

盡管負(fù)債經(jīng)營具有以上的優(yōu)勢，但并不是每個(gè)企業(yè)都可以無限制的負(fù)債經(jīng)營。負(fù)債經(jīng)營同樣也是高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營活動，如果企業(yè)運(yùn)用不當(dāng)就可能帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對于那些資本結(jié)構(gòu)不合理的企業(yè)，可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，影響企業(yè)信譽(yù)度甚至蒙受滅頂之災(zāi)或?qū)е陆?jīng)營失敗。

（一）“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”對權(quán)益資本收益率的負(fù)面影響

“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”能有效提高權(quán)益資本收益率，但風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)如同一把雙刃劍，杠桿效應(yīng)同樣可能帶來權(quán)益資本收益的大幅下滑。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤的彈性就越大，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤會以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來的經(jīng)營困境時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收效下降時(shí)，權(quán)益資本的收益率會以更快的速度下降，這就是負(fù)債對財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的負(fù)作用

（二）無力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

對于負(fù)債籌資，企業(yè)負(fù)有支付利息和到期償還本金的法定義務(wù)，同時(shí)也增加了企業(yè)的固定費(fèi)用。如果企業(yè)負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況惡化，或者企業(yè)短期資金動作不當(dāng)?shù)?，這些因素不僅會造成上述的權(quán)益資本收效益大幅下降，而且會使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不但導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的甚至還可能給企業(yè)帶來破產(chǎn)倒閉之災(zāi)。

（三）借債不適度使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有負(fù)債，但要有一定的限度。若負(fù)債比率超過最佳點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)將迅速增大，那么無論是企業(yè)所有者或債權(quán)人都必然要求相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，其投資必要報(bào)酬率甚至?xí)愿哂谪?fù)債比率提高的幅度遞增，從而導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。借債過度，不僅對借入資金的使用效率產(chǎn)生影響，而且影響到其能否償債；如果借債不足，不僅影響負(fù)債經(jīng)營能否有效進(jìn)行，而且還因用債不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)而無力還債。在財(cái)務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤率高于利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。反之，當(dāng)投資利潤率低于利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。

（四）再籌資風(fēng)險(xiǎn)

由于負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。

四、企業(yè)負(fù)債的適度分析

負(fù)債經(jīng)營有利有弊，如何合理把握企業(yè)負(fù)債的“度”就是企業(yè)制勝的關(guān)鍵。下面就利用財(cái)務(wù)杠桿原理來進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，而財(cái)務(wù)杠桿，從西方的理財(cái)學(xué)到我國目前的財(cái)會界對財(cái)務(wù)杠桿的理解，有以下兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)將財(cái)務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資的利用”。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營杠桿。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。兩相比較，筆者更傾向于第二種觀點(diǎn)，因?yàn)榈谝环N觀點(diǎn)只是強(qiáng)調(diào)了對債務(wù)資本的利用，而第二種觀點(diǎn)則強(qiáng)調(diào)了對利用債務(wù)資本所引起的結(jié)果，下面的分析就是建立在第二種觀點(diǎn)基礎(chǔ)之上的。

（一）財(cái)務(wù)杠桿利益（收益或損失）

企業(yè)通過舉債經(jīng)營所獲得的利潤，可用數(shù)學(xué)表達(dá)式表示為：資本收益=企業(yè)投資收益率x總資本一負(fù)債利息率x債務(wù)資本=企業(yè)投資收益率x（權(quán)益資本+債務(wù)資本）一負(fù)債利息率x債務(wù)資本=企業(yè)投資收益率x權(quán)益資本一（企業(yè)投資收益率-負(fù)債處處率）x債務(wù)資本在上式中，企業(yè)的投資收益率是根據(jù)息稅前利潤計(jì)算的，即：企業(yè)投資收益率=息稅前利潤/資本總額這樣，就可把整個(gè)公司權(quán)益資本收益率表示為：權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率+（企業(yè)投資收益率-負(fù)債利率）x債務(wù)資本/權(quán)益資本。

從上面的關(guān)系式中，可以看出，只要企業(yè)投資收益率大于債務(wù)利率，負(fù)債經(jīng)營就會增加企業(yè)的資本收益，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本/權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收效率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需負(fù)擔(dān)的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定的情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，則資本收益率會以更快的速度上升，如果版稅前利潤率下降，那么資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。

篇9

Abstract: The financial leverage of the capital structure of enterprises played an important role in optimization. This paper defined the optimal capital structure by analyzing the optimization of capital structure on the theoretical level which combined with analyzing the impact of financial leverage on capital structure, then designed an application of capital structure by using the financial leverage.

關(guān)鍵詞: 杠桿原理;財(cái)務(wù)決策;經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);運(yùn)用

Key words: leverage;financial decision-making;operational risks;use

中圖分類號:F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1006-4311(2009)10-0120-03

0引言

資金是企業(yè)生存和發(fā)展的重要保證。在企業(yè)發(fā)展過程中,常常會由于資金短缺而無法大踏步向前發(fā)展。因此,發(fā)達(dá)國家的企業(yè)大多采用負(fù)債經(jīng)營方式使企業(yè)越做越強(qiáng)。但中國絕大部分企業(yè)由于受傳統(tǒng)消費(fèi)觀念和消費(fèi)習(xí)俗影響,總是局限于自己手中那點(diǎn)資金,不敢負(fù)債經(jīng)營,這使得企業(yè)資金供應(yīng)十分緊張。事實(shí)上,在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下,負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)迅速壯大發(fā)展的重要途徑,發(fā)達(dá)國家的企業(yè)也并沒有因?yàn)樨?fù)債導(dǎo)致企業(yè)危機(jī)。因此,如何安全合理地籌措資金成為我國企業(yè)財(cái)務(wù)決策中的重大問題之一。企業(yè)籌措資金途徑很多,既可籌措投資者投入資本金,也可通過金融市場或其他途徑進(jìn)入部分資金,以彌補(bǔ)資本金不足,使企業(yè)在不改變生產(chǎn)方法、銷售條件等的前提下提高資金收益率。[1]因此,企業(yè)如何通過財(cái)務(wù)杠桿來優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),是事關(guān)企業(yè)發(fā)展和壯大的問題。

1企業(yè)財(cái)務(wù)決策

企業(yè)財(cái)務(wù)決策,是通過運(yùn)用各種手段和方法,對資金籌措、使用的最佳方案進(jìn)行甄別與選擇,力求使企業(yè)的財(cái)務(wù)活動取得最佳經(jīng)濟(jì)效益的活動。[2]它主要通過調(diào)節(jié)資源配置和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)渠道為企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益服務(wù)。財(cái)務(wù)決策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心,內(nèi)容包括籌資決策,投資決策和收益分配決策三大方面。[3]

1.1 財(cái)務(wù)決策的程序

財(cái)務(wù)決策的一般程序是:①確定財(cái)務(wù)決策對象和目標(biāo);②根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)測提出各種備選方案;③選擇決策標(biāo)準(zhǔn)和方法,對備選方案進(jìn)行評價(jià),選定最優(yōu)方案;④實(shí)施選定的方案,進(jìn)行跟蹤再評價(jià)。[4]

1.2 財(cái)務(wù)決策的方法

針對不同的財(cái)務(wù)決策內(nèi)容,決策方法會有所差異。按照決策的條件是否肯定,決策可分為確定型決策,風(fēng)險(xiǎn)型決策和不確定型決策。

確定型決策方法有:①優(yōu)選對比法:總量對比法、差量對比法、指標(biāo)對比法;②數(shù)學(xué)微分法:邊際分析法、經(jīng)濟(jì)批量法;③本量利分析法;④數(shù)學(xué)規(guī)劃法:線形規(guī)劃法、非線形規(guī)劃法、動態(tài)規(guī)劃法、目標(biāo)規(guī)劃法。[5]

風(fēng)險(xiǎn)型決策方法有:①概率決策法:最大可能準(zhǔn)則決策法、期望值準(zhǔn)則決策法、期望值-變異系數(shù)準(zhǔn)則決策法、接受錯(cuò)誤概率法、概率樹決策法。

不確定型決策方法有:①損益決策法:樂觀準(zhǔn)則決策法、悲觀準(zhǔn)則決策法、樂觀系數(shù)準(zhǔn)則決策法、等可能性準(zhǔn)則決策法、“后悔值”準(zhǔn)則決策法;②對策論或博弈論方法。[6]

在財(cái)務(wù)決策中,必須重視經(jīng)驗(yàn)方法,并與數(shù)量方法配合運(yùn)用,才能有效地提高財(cái)務(wù)決策的質(zhì)量。

2企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿原理

2.1 財(cái)務(wù)杠桿的含義

財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)負(fù)債籌資而產(chǎn)生的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在從而導(dǎo)致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng),即負(fù)債經(jīng)營對所有者權(quán)益所產(chǎn)生的影響。

2.2 影響財(cái)務(wù)杠桿的因素

財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為:

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動率/息稅前利潤

變動率

通過數(shù)學(xué)變形后,公式可以變?yōu)?

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤-負(fù)債比

率×利息率)=息稅前利潤率/(息稅前利潤率-負(fù)

債比率×利息率)。

根據(jù)以上兩個(gè)公式計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),后者揭示負(fù)債比率、息稅前利潤以及負(fù)債利潤率之間的關(guān)系;前者可以反映出資本收益率變動相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大;財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小,表示財(cái)務(wù)杠桿作用越小,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度,同時(shí)可以反映出在資本總額、息稅前盈余相同的情況下,負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,但預(yù)期每股盈余(投資者收益)也越大。

2.2.1 負(fù)債利息率的影響

權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率+(企業(yè)投資收

益率-負(fù)債利率)×債務(wù)資本/權(quán)益資本;財(cái)務(wù)杠

桿系數(shù)+息稅前利潤/(息稅前利潤-負(fù)債比率×

利息率)

從以上公式可知,在息稅前利潤和負(fù)債比率一定的情況下,負(fù)債的利息率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向的變化。而對資本收益率的影響則是呈相反方向變化,即負(fù)債的利息率越低,資本收益率會相應(yīng)提高,而負(fù)債的利息率提高時(shí),資本收益率會相應(yīng)降低。

2.2.2 息稅前利潤率的影響

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤率/(息稅前利潤率-負(fù)

債比率×利息率)

從以上公式可知,在其他因素不變的情況下,息稅前利潤越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小;反之財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而息稅前利潤率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響呈相反方向變化。由計(jì)算權(quán)益資本收益率的公式可知,在其他因素不變的情況下,息稅前利潤率對資本收益率的影響呈同方向變化。

2.2.3 資本結(jié)構(gòu)的影響

負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的重要影響因素。在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下,負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。但負(fù)債比率對資本收益率的影響則表現(xiàn)在正負(fù)兩個(gè)方面,當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時(shí),表現(xiàn)為正的影響;反之表現(xiàn)為負(fù)的影響。

3財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用

財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍。如何恰當(dāng)?shù)剡M(jìn)行負(fù)債融資,調(diào)整資本結(jié)構(gòu),規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),盡最大可能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng),抵減其負(fù)效應(yīng),是企業(yè)需要考慮的重大問題,只有使財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)遠(yuǎn)大于其負(fù)效應(yīng),才能真正達(dá)到企業(yè)“借錢生錢”的目的。

3.1 確立科學(xué)的負(fù)債結(jié)構(gòu)

企業(yè)由于受償債能力、周轉(zhuǎn)能力等的制約,其負(fù)債規(guī)模不能無限制的擴(kuò)大;負(fù)債結(jié)構(gòu)也不能隨意安排,因此必須使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮其真正的作用。企業(yè)必須運(yùn)用科學(xué)的合理的技術(shù)分析方法,結(jié)合比較適合本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率、流動比率(速動比率)等財(cái)務(wù)指標(biāo),正確進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿決策,確定合理的負(fù)債規(guī)模和負(fù)債結(jié)構(gòu)。

3.2 降低綜合資金成本,提高資金利用率

在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí),降低資金成本對提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益具有重要作用。一般來說,在企業(yè)資金總額中,適度提高長期債券與長期貸款比例,能夠有效地降低企業(yè)綜合資金成本,提高自有資金利用率。另一方面,要求借入資金后,企業(yè)能夠提高資金利用效率。企業(yè)在投資決策時(shí),應(yīng)盡量選擇投資少、見效快、收益高的項(xiàng)目,以保證資金快速周轉(zhuǎn)。因此在資金籌措上,應(yīng)以需求為依據(jù),舉債過多或過早都會使資金閑置,增加利息負(fù)擔(dān),造成資金浪費(fèi)使企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿無法發(fā)揮恰當(dāng)作用;舉債不足或延遲又會影響企業(yè)經(jīng)營,使企業(yè)喪失良好的經(jīng)營機(jī)會,同樣使杠桿作用發(fā)揮受限。所以,為了充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用,既能達(dá)到融資目的,又能使融資時(shí)間恰好,企業(yè)才能降低綜合資金成本。

3.3 幫助企業(yè)合理控制風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿,而使企業(yè)可能喪失償債能力,最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),或是股東權(quán)益發(fā)生較大波動的風(fēng)險(xiǎn)。通常,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生在負(fù)債企業(yè)。企業(yè)如果一味追求財(cái)務(wù)杠桿利益,便會加大負(fù)債籌資,從而使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。債權(quán)人由于無法按期得到利息,風(fēng)險(xiǎn)也加大,就此要求公司增加風(fēng)險(xiǎn)溢酬,這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費(fèi)用增加。同時(shí)企業(yè)投資者也因投資風(fēng)險(xiǎn)加大而要求更高報(bào)酬率,作為對可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償,使企業(yè)發(fā)行股票和借款籌資的籌資成本大大提高,財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)將會占主流。所以企業(yè)為了發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng),必須促使企業(yè)合理控制風(fēng)險(xiǎn),將負(fù)債比率保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn),而不能無限擴(kuò)展。

綜上,企業(yè)在財(cái)務(wù)決策時(shí),應(yīng)對自身經(jīng)營能力和償債能力有充分而準(zhǔn)確的估計(jì),全面考慮財(cái)務(wù)杠桿大小及影響因素,趨利避害,適時(shí)調(diào)整,優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),保證企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)杠桿,達(dá)到企業(yè)效益最佳目的。在實(shí)際工作中,企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí),只要能夠在明晰杠桿原理基礎(chǔ)上,通過科學(xué)的財(cái)務(wù)決策來發(fā)揮杠桿正面作用并積極限制其負(fù)作用的產(chǎn)生,就能夠使企業(yè)在有限的權(quán)益資金基礎(chǔ)上,為投資者創(chuàng)造更多收益。

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篇10

摘 要 經(jīng)營杠桿原理、財(cái)務(wù)杠桿原理、聯(lián)合杠桿原理為企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的三大杠桿原理。在這里變動成本杠桿是對其補(bǔ)充。杠桿本身具有借助一個(gè)固定支點(diǎn)達(dá)到放大力量的功能。類似的，大部分企業(yè)正是利用了財(cái)務(wù)管理中的三大杠桿原理這一放大效應(yīng)實(shí)現(xiàn)了飛躍。但是其作用具有雙向性，企業(yè)在利用三大杠桿原理時(shí)須慎重，在看到其能給企業(yè)帶來巨額利潤的同時(shí)也應(yīng)關(guān)注隱藏在其背后的風(fēng)險(xiǎn)，積極采取措施來規(guī)避和分散風(fēng)險(xiǎn)。全面正確的衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，要始終以收益一定時(shí)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最小或風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)實(shí)現(xiàn)利潤最大化為宗旨，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

本文首先通過對三大原理的內(nèi)涵及其影響因素的分析來推出各因素變化對其效應(yīng)產(chǎn)生的影響，其次闡述三大杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用及三大原理背后存在的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)采取一些規(guī)避和分散風(fēng)險(xiǎn)的措施，最后強(qiáng)調(diào)三大杠桿原理的雙向性啟示我們使用需適度，濫用可能會給企業(yè)帶來虧損甚至?xí)蛊髽I(yè)陷入危機(jī)。

關(guān)鍵詞 杠桿 虧損 收益 風(fēng)險(xiǎn) 控制

財(cái)務(wù)管理中的三大杠桿原理及變動成本杠桿原理：隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和完善，每個(gè)企業(yè)都面臨著不同的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，優(yōu)勝劣汰，適者生存。要想在競爭中獲勝，首先要提高自己的適應(yīng)能力，能夠?qū)ν饨缱兓鞒黾皶r(shí)正確的反應(yīng)。盡量減少風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的沖擊，努力提高企業(yè)的核心競爭力才能在競爭中求的生存和發(fā)展。杠桿效應(yīng)的兩重性要求企業(yè)管理者能夠深刻的理解并正確的運(yùn)用財(cái)務(wù)管理中的三大杠桿原理，風(fēng)險(xiǎn)和收益的失衡在很大程度上是由于決策者對理論的片面理解，進(jìn)而使得結(jié)果與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)，最終使企業(yè)陷入絕境。財(cái)務(wù)杠桿原理貫徹財(cái)務(wù)活動始終，因此其作用不言而喻。

一、經(jīng)營杠桿

1. 經(jīng)營杠桿原理及內(nèi)涵

經(jīng)營杠桿又稱營業(yè)杠桿，是指企業(yè)利用經(jīng)營固定成本以達(dá)到息稅前利潤（EBIT）變動率大于銷售額（或業(yè)務(wù)量）變動率的現(xiàn)象。企業(yè)的成本按其特征可分為變動成本與固定成本兩部分。在相關(guān)范圍內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)銷量的變動不會改變其固定成本總額，但它會使企業(yè)單位產(chǎn)品所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀景l(fā)生升降，從而提高或降低企業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)。

2. 經(jīng)營杠桿原理的分析及應(yīng)用

在企業(yè)經(jīng)營活動中導(dǎo)致經(jīng)營收益不確定的風(fēng)險(xiǎn)為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其主要影響因素為產(chǎn)品市場需求的變化、價(jià)格變動、單位變動成本變動、固定成本在經(jīng)營總成本中的比重的變動等。

在此引入經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）來衡量經(jīng)營杠桿作用的程度，經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù)。計(jì)算公式如下：

DOLQ =EBIT/EBIT÷Q/Q

DOLQ為按銷售量確定的經(jīng)營杠桿系數(shù)

DOLQ=Q(P-V)/[Q(P-V)-F]÷Q/Q=Q(P-V)÷[Q(P-V)-F]=[EBIT+F]÷EBIT

經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)÷息稅前利潤

（1）在固定成本不變的條件下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小。相反，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。

（2）在銷售額一定的情況下，固定成本和單位變動成本成為其主要決定因素。企業(yè)可以通過適度增加固定成本和單位變動成本來提高經(jīng)營杠桿系數(shù)使得利潤以經(jīng)營杠桿系數(shù)的倍數(shù)增加。當(dāng)然其承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也會相應(yīng)增大。

（3）盈虧平衡銷售量

QBE(P-V)-F=0 QBE=F/(P-V)

DOL=Q(P-V)÷[Q(P-V)-F]=1+F÷[Q(P-V)-F]=1+1÷(Q/QBE-1)

由此我們可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)銷售量Q>QBE時(shí)，DOL隨著銷售量的增加而減小。當(dāng)銷售量Q

在經(jīng)濟(jì)繁榮市場需求高漲時(shí)，企業(yè)可以通過適當(dāng)?shù)脑黾庸潭ǔ杀竞妥儎映杀竞侠淼慕档蛢r(jià)格來提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，這有利于增加企業(yè)的收益。

在經(jīng)濟(jì)蕭條市場萎靡時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)相應(yīng)的縮減固定成本及單位變動成本，降低經(jīng)營杠桿系數(shù)的同時(shí)也減少了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，此措符合穩(wěn)健性原則。

上述只是一般情況，因?yàn)椴煌袠I(yè)固定成本和變動成本等的比例各不相同，對于鋼鐵等重工業(yè)其固定成本遠(yuǎn)高于紡織行業(yè)，所以各行業(yè)應(yīng)視其各自的行業(yè)特點(diǎn)做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以使其最大限度促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

二、財(cái)務(wù)杠桿

1．財(cái)務(wù)杠桿原理及內(nèi)涵

財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)每股收益對營業(yè)凈利的敏感程度，或者說是企業(yè)負(fù)債對普通股股東收益的影響程度。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中舉債是不可避免的，若企業(yè)大量舉債，不能到期還本付息的可能性會較大，將導(dǎo)致企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，對企業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。而企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來自債務(wù)資本，沒有債務(wù)資本，就不存在財(cái)務(wù)杠桿作用，也就不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．財(cái)務(wù)杠桿原理的分析及應(yīng)用

財(cái)務(wù)杠桿的功能可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）是普通股每股盈余的變動率（或凈資產(chǎn)報(bào)酬率的變動率）相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。計(jì)算公式如下：

DFL=EPS/EPS÷EBIT/EBIT

DFL=[EBIT×(1-T)/N÷(EBIT0-I)×(1-T)/N]×EBIT0/EBIT=EBIT0÷(EBIT0-I)

由上述推導(dǎo)可得利息費(fèi)用與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)負(fù)相關(guān)，盈利水平與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)正相關(guān)。因此，在財(cái)務(wù)成本固定的前提下，息稅前利潤越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之息稅前利潤下降，財(cái)務(wù)分險(xiǎn)會增大。在收益不變的情況下，企業(yè)舉債比例愈大，負(fù)債利息愈多，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)愈高。因此，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)又反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

上式為沒有考慮優(yōu)先股的情況，若要考慮則公式為：

DFL= EBIT0÷[EBIT0-I-DP/(1-T)]

由于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異，經(jīng)營杠桿系數(shù)也相差甚遠(yuǎn)，財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的根本原因在于企業(yè)對債務(wù)資本的運(yùn)用而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)成本，如借款利息、租金、優(yōu)先股的固定股息等，只要企業(yè)的投資回報(bào)率大于債務(wù)資金成本，管理者就會適當(dāng)舉債來提升企業(yè)的盈利能力，從而增加投資者收益。但是企業(yè)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格的控制資產(chǎn)負(fù)債率，豐厚的杠桿收益固然具有誘惑，但是其背后總隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦決策失誤，企業(yè)息稅前利潤大幅下降就會引起每股收益以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的倍數(shù)減少。當(dāng)息稅前利潤低于債務(wù)資金成本時(shí)就會產(chǎn)生虧損，若到期無法償還借款，企業(yè)便會陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至?xí)媾R破產(chǎn)清算，這是財(cái)務(wù)杠桿的“負(fù)效應(yīng)”。

三、聯(lián)合杠桿

1．聯(lián)合杠桿原理及內(nèi)涵

聯(lián)合杠桿，是經(jīng)營杠桿作用與財(cái)務(wù)杠桿作用對企業(yè)收益的綜合影響。是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。

衡量聯(lián)合杠桿效應(yīng)的指標(biāo)為聯(lián)合杠桿系數(shù)（DCL）計(jì)算公式如下：

DCL=(EBIT+F)/( EBIT-I)

聯(lián)合杠桿實(shí)際上是邊際貢獻(xiàn)總和與稅前利潤的比值。

2．聯(lián)合杠桿原理的分析及應(yīng)用

企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)理想的收益，必須合理地匹配經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿，尋求適當(dāng)?shù)穆?lián)合杠桿，以降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。一般情況下，高經(jīng)營杠桿率與高財(cái)務(wù)杠桿率的配置是不明智的，因?yàn)樗鼈儠ζ髽I(yè)收益產(chǎn)生劇烈影響，從而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營活動風(fēng)險(xiǎn)增大。所以，企業(yè)應(yīng)將高經(jīng)營杠桿率與低財(cái)務(wù)杠桿率配合，即企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資時(shí)，其資金籌集來源可主要采取增發(fā)普通股股票方式，并視情況少量舉債；或?qū)⒌徒?jīng)營杠桿率與高財(cái)務(wù)杠桿率配合，即在企業(yè)較少地?cái)U(kuò)大投資的條件下，可適當(dāng)增加負(fù)債籌資規(guī)模。這樣，通過調(diào)整投資規(guī)模、改變籌資結(jié)構(gòu)等來選擇適合企業(yè)的聯(lián)合杠桿，盡量減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)收益的影響。

四、變動成本杠桿

1．變動成本杠桿原理及內(nèi)涵

變動成本杠桿是單位變動成本的變化對息稅前利潤的影響，同樣我們用變動成本杠桿系數(shù)（DCLV）來衡量其效用的大小。變動成本杠桿系數(shù)是指單位成本下降或上升一個(gè)百分點(diǎn)，息稅前利潤可以提高或降低多少個(gè)百分點(diǎn)。其計(jì)算公式如下：

DCLV=Q×V0÷EBIT

DCLV=EBIT/EBIT0÷V/V0=Q(V0-V1)/[Q(P-V0)-F]×V0/(V1-V0)

=QV0÷[Q(P-V0)-F]

此時(shí)假設(shè)成本減少，即V1= V0-V由公式可知變動成本減小，EBIT會增加。

2．變動成本杠桿分析及應(yīng)用

因?yàn)榻?jīng)營杠桿系數(shù)與產(chǎn)品的變動成本及固定成本關(guān)系密切，我們不妨對兩者進(jìn)行對比討論。

（1）當(dāng)DOL＞DCLV時(shí)，有P>2V0即變動成本率低于0.5，此時(shí)企業(yè)應(yīng)當(dāng)增加銷售量，因?yàn)樽儎映杀舅急壤⒉桓?，再降低變動成本沒有增加銷售量有效，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)將重心放在擴(kuò)大產(chǎn)銷量上。

（2）當(dāng)DOL＜DCL¬V時(shí)，有P＜2V0即變動成本率高于0.5，此時(shí)企業(yè)可以充分的挖掘內(nèi)部降低變動成本的潛質(zhì)，盡可能的降低變動成本因?yàn)榇藭r(shí)增加銷售量對企業(yè)產(chǎn)生的效用沒有降低變動成本大。

企業(yè)所處的行業(yè)不同、產(chǎn)品屬性各異、經(jīng)營策略及股利政策不一，這些因素都會使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生差異，那么對于變動成本占產(chǎn)品成本比重較低的行業(yè)，在運(yùn)用變動成本杠桿原理時(shí)因以增加產(chǎn)銷量為主，若同時(shí)還有降低變動成本的空間，企業(yè)完全可以雙管齊下，但是前提是其降低變動成本的支出要小于由此帶來的收益。相反，若變動成本比例相對較高，那么企業(yè)就應(yīng)將重心放在如何降低變動成本上，因?yàn)榇藭r(shí)息稅前利潤會隨著變動成本的降低以變動成本杠桿系數(shù)為倍數(shù)增加，這不僅提高了企業(yè)產(chǎn)品的競爭力，而且有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，最后也能使投資者獲得滿意的收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]Arthur J Keown, David F Scott, John D Martin,朱武祥譯.現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ).北京:清華大學(xué)出版社.1997.