保險資金股權投資范文
時間：2023-11-15 17:46:06
導語：如何才能寫好一篇保險資金股權投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。
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本次論壇以PE聚焦中國為主題，共同探討PE的經營之道，以及在中國的應用、發(fā)展等重大問題。借此機會，我也就今年以來保險市場的
2010年保險市場的運行情況
2010年前三季度，面對復雜的國內國際經濟金融形勢，全行業(yè)保持了
個良好發(fā)展勢頭。經營理念和發(fā)展方式發(fā)生了積極地變化，總體上呈現快中趨穩(wěn)，穩(wěn)中向好的特點。
從發(fā)展的速度來看，我國保費收入在世界上居于前列，近三年來由于受國際金融危機影響，全球保險業(yè)增速趨緩，歐美等主要工業(yè)國家保費收入增速下滑，而我國保險業(yè)逆勢而上，繼續(xù)保持平穩(wěn)較快的增長。根據瑞士保險雜志提供的數據，2008年全球以美元計價的保費收入，扣除通貨膨脹因素，增速是-2％，工業(yè)化國家保費增長速度是-3.4％，同期我國的保費收入增長是31.4％。2009年全球保費收入增長為-1.1％，工業(yè)化國家是-1.8％，我國去年是14.6％。今年截止到三季度末，我國實現保費收入1.1萬億元，同比增長32％。保險業(yè)務結構成效初步顯現。資金配置結構不斷優(yōu)化，整體實力明顯增強。截止到9月底，保險公司總資產達到4.8萬億元，較年初增長18.1％，凈資產4394.3億元。保險資金運用結構較為合理，整體風險可控。
從效益來看，盈利能力持續(xù)增強，利潤總額大幅提升，截止到三季度末，保險業(yè)預計實現利潤總額401.1億元，其中財產保險公司扭虧為盈。資產管理公司預計利潤總額為14.67億元，同比增長34.3％。
關于保險資金參與股權投資的幾點思考
隨著我國保險市場快速發(fā)展，保險機構已經成為金融市場的重要機構投資者，客觀上要求在確保安全性、流動性前提下，不斷拓寬資金運用渠道，今年保監(jiān)會了保險資金投資股權暫行辦法，允許保險資金投資未上市企業(yè)股權，擴大了保險資金自主配置的空間和彈性，進一步拓寬了保險資金投資領域，有利于優(yōu)化我國保險資產配置，緩解投資壓力，分散投資風險，保障資產安全。同時，我們立足于保險業(yè)處于發(fā)展初級階段的實際，著眼促進保險資金運用長期持續(xù)健康發(fā)展，對保險機構參與股權投資的能力，風險控制和管理責任提出了明確的要求。
一是，保險資金參與股權投資是
項新事物，需要積極探索。PE作為一種創(chuàng)新的投資方式，可以獲得高回報，有利于促進并購重組，是改善保險資產負債匹配的重要工具之一。目前從全球保險業(yè)配置未上市股權資產比例來看，日本為30％，德國為10％，美國為5％，我國保險資金投資股權暫行辦法規(guī)定，保險公司投資未上市股權的賬面余額不得高于本公司上季末總資產的5％。整體上，我們還處于一個探索階段。PE在我國屬于新興投資領域，仍處于成長過程中，相關的法律法規(guī)有待于進一步完善，其成熟和壯大還需要一個長期過程。保險資金參與股權投資，也是一項新事物，需要積極穩(wěn)妥推進試點，不斷總結經驗，創(chuàng)新投資模式，加強改進監(jiān)管，不斷提高保險資金參與股權投資的質量和水平。
二是，堅持防范風險不放松，審慎對待保險資金參與股權投資的潛在風險。有人說PE本身就是雙面矛盾體，是魔鬼和天使的混合體。從保險資金的特性來看，儲蓄性資金占大部分，直接關系廣大被保險人的直接利益和社會安定。保險機構本身是風險管理機構，為公眾提供安全保障，不能為被保險人帶來新的風險。因此，保險資金參與PE投資，需要審慎關注?？赡艽嬖诘娘L險包括：一是PE投資追求高風險、高收益，期限長，流動性較差。二是PE屬于私募，透明度不夠，監(jiān)管相對不夠。三是PE投資實現最終收益主要是靠收購、兼并和上市，不確定性較大。我國保險資金進入PE市場，應該審慎對待，及早防范風險。
《保險資金投資股權暫行辦法》在以下方面做了明確的要求：一是明確投資主體的資質，保險公司作為投資主體，應當在公司治理、內部控制，風險管理、資產托管專業(yè)隊伍財務指標等方面達到監(jiān)管的標準，體現從嚴管理和能力優(yōu)先的原則，明確規(guī)定投資管理機構和中介服務機構的資質。二是界定投資標的，明確保險資金只能投資于處于成長期或者成熟期的企業(yè)股權，不能投資創(chuàng)業(yè)風險投資基金，不能投資高污染、高耗能等不符合國家政策和技術含量較低，現金回報較差的企業(yè)股權，不能投資商業(yè)住宅，不能直接參與房地產開發(fā)，不能投資涉獵房地產企業(yè)。三是規(guī)定投資方式，在一定條件下允許保險公司直接投資企業(yè)股權和不動產，但對投資團隊
償付能力，財務指標、凈資產規(guī)模等提出了較高的資質要求。支持保險公司借助投資管理機構的特長和優(yōu)勢，通過間接投資方式，實現股權和不動產投資目標，防范道德風險和操作風險。
加強監(jiān)管，規(guī)范保險資金投資股權行為
此次國際金融危機爆發(fā)之后，歐美各國針對PE投資基金出現異化危及公眾利益等問題，普遍加強了對PE投資基金的監(jiān)管，下步保監(jiān)會堅持積極穩(wěn)妥推進試點，著力從以下幾個方面加強監(jiān)管，促進保險資金股權投資的健康發(fā)展。
第一，從四個方面進一步加強監(jiān)管制度的建設：一是建立核準制，重大股權投資應當核準。二是建立報告制，其他股權投資事項采取年度報告，三是建立評估制，加強對有關機構的投資能力、資產價值和資產質量方面的評估i四是建立檢查制，采取停止業(yè)務、限制比例、調整人員、處置資產、限制分紅，限制薪酬納入黑名單等。
第二，建立健全風險控制機制。根據股權的投資特點和風險控制，對風險控制做了系統性安排。要求保險機構建立決策制度，規(guī)范操作程序，加強后續(xù)管理，持續(xù)監(jiān)控風險，制定應急預案，防范操作風險和管理風險，明確投資比例退出機制、信息披露等事項，規(guī)定監(jiān)管機構可以通過能力評估，加強投資運作監(jiān)管，防范系統性風險。
篇2
2500億元整裝待發(fā)
2010年9月份，中國保監(jiān)會印發(fā)《保險資金投資股權暫行辦法》(簡稱《暫行辦法》)，正式放開保險資金參與未上市企業(yè)私募股權融資。早在2006年，保監(jiān)會就已允許保險公司以股權投資方式參與基礎設施建設及參股商業(yè)銀行；而本次《暫行辦法》的出臺，則對保險公司參與股權投資的方式及資金規(guī)模做出詳細規(guī)定。至此，保險公司參與PE投資正式開閘。
對于保險資金參與股權投資比例，《暫行辦法》規(guī)定保險公司投資未上市企業(yè)股權(含直接投資及間接投資)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的5％。按照保監(jiān)會公布的2010年年末保險行業(yè)資產總額50481.61億元，則保險資金參與PE投資的總額將超過2500億元。
梳理目前已獨立成立資產管理公司的10家保險公司(含保險集團／控股公司，下同)2010年年末資產，得出各家公司可用于PE投資的資金規(guī)模。其中，中國人壽集團以888億元居各保險公司之首，其次是平安保險集團和太平洋保險集團，可投資PE資金規(guī)模分別達到586億元和238億元。此10家保險公司從事股權投資資金總額達到2371億元(見圖)。
險資PE政策緩慢開閘
按照《暫行辦法》規(guī)定，保險資金可以直接投資企業(yè)股權或者間接投資企業(yè)股權，直接投資股權是指保險公司以出資人名義投資并持有企業(yè)股權的行為；間接投資股權是指保險公司投資股權投資管理機構發(fā)起設立的股權投資基金等柜關金融產品。此前，在國務院及保監(jiān)會試點政策引導下，保險公司在這兩種股權投資方式上也已有所探索。
2006年，國務院《關于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，提出“開展保險資金投資不動產和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點，支持保險資金參股商業(yè)銀行”，成為保險公司進行股權投資之濫觴，其后，保監(jiān)會相繼《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，《關于保險機構投資商業(yè)銀行股權的通知》，為保險公司參與股權投資提供了更為詳細的政策依據(見表1)。
2006年，中國人壽入股廣發(fā)銀行，平安集團于2006，2007年相繼入股深圳商業(yè)銀行，民生銀行，其后，人保集團、太保集團、中再集團也相繼對未上市商業(yè)銀行進行股權投資?；A設施方面，2008年6月平安集團旗下平安資產管理公司牽頭其他三家保險資產管理公司，發(fā)起了“京滬高鐵股權投資計劃”，這4家公司的母公司作為委托人，將募得的160億元投資入股京滬高速鐵路股份有限公司。
對于間接股權投資即投資PE基金，目前僅披露中國人壽集團及平安集團各投資過兩只基金，中國人壽分別投資了綿陽科技城產業(yè)基金及渤海產業(yè)基金，平安集團則分別投資西部能源股權投資基金及長江產業(yè)投資基金?？梢钥闯?，目前保險公司所投基金均為具有政府背景的產業(yè)基金，目前仍未有純市場化的PE基金獲得保險公司注資(見表2)。
投資平臺趨于多元化
《暫行辦法》提出，參與股權投資的保險公司，其資產管理部門擁有不少于5名具有3年以上股權投資和相關經驗的專業(yè)人員，開展重大股權投資的，應當擁有熟悉企業(yè)經營管理的專業(yè)人員。對于保險公司參與PE投資，業(yè)界普遍認為專業(yè)人才及團隊的缺乏是主要瓶頸之一。而對于團隊及投資平臺的搭建，各保險公司進度不一。
目前，平安集團依托其“保險、銀行、投資”的金融全業(yè)務戰(zhàn)略，在股權投資方面走的最遠，平安信托旗下子公司――平安創(chuàng)新資本投資有限公司是平安集團主要的股權投資平臺，而平安資產管理公司一位內部人士表示，平安創(chuàng)新資本與資產管理公司擁有同一支股權投資團隊，團隊規(guī)模在50人以上。
中國人壽集團也在其資產管理公司之外另設了投資平臺――國壽投資控股有限公司，公開信息顯示，該公司是中國人壽集團旗下的專業(yè)另類投資公司，業(yè)務范圍涵蓋股權投資、不動產投資、養(yǎng)老養(yǎng)生投資及資產管理等領域。人保集團則成立了人保資本投資管理有限公司，作為旗下專門對系統內外的保險及非保險資金開展直接股權投資、債權投資等非交易業(yè)務的專業(yè)化運作平臺。
其他保險公司目前則均以旗下資產管理公司作為股權投資平臺，多數已設立股權投資團隊。如太平洋資產管理公司設有一支超過10人規(guī)模的股權投資團隊；泰康資產管理有限公司設有非上市股權投資部，其業(yè)務包括收購兼并、戰(zhàn)略投資，成長性和財務性投資等多個方面；太平資產管理公司的項目投資業(yè)務設有“股權投資計劃”，是以發(fā)起股權投資計劃或直接投資等方式投資未上市企業(yè)股權。
此外，中再資產，新華資產、華泰資產等公司也均設有股權投資業(yè)務，但目前并未設置獨立的股權投資部門，而是作為創(chuàng)新業(yè)務部或者綜合投資部門的一部分。對于團隊搭建，上述公司人士表示，在資產管理公司之外，保險公司內部還設有股權投資團隊，在分工方面，保險公司團隊進行項目挖掘并做投資決策，而資產管理公司團隊則提供技術支持。
4月20日，中國保監(jiān)會“關于調整《保險資產管理公司管理暫行規(guī)定》有關規(guī)定的通知”，涉及保險資產管理公司設立分支機構的規(guī)定，調整為“保險資產管理公司設立子公司，從事專項資產管理業(yè)務，由保監(jiān)會依據有關法律法規(guī)研究制定?！币馕吨窈蟊ｋU資產管理公司將可以設立自己的子公司，此舉或將允許保險資產管理公司在旗下設立專門的股權投資平臺。
小型險企渴望變身GP
面對直接投資與間接投資兩種不同投資方式，各保險公司也有不同的選擇。對于平安集團、中國人壽集團、中國人保集團等具有豐富投資經驗及完備投資團隊的公司而言，直接投資是其首要選擇，尤其是平安集團在“全金融”體系下，可靈活應對保險資金投資的政策限制。
對于直接投資的投資策略，各保險公司的選擇基本上趨于一致，即傾向于消費品、基礎設施建設、能源、制造業(yè)、醫(yī)療等行業(yè)的成熟企業(yè)，其投資方式多是上市前投資或者并購整合相關投資。不過，《暫行辦法》對保險公司投資策略有明確的規(guī)定：“產業(yè)處于成長期，成熟期或者是戰(zhàn)略新型產
業(yè)，或者具有明確的上市意向及較高的并購價值”，“不得投資高污染、高耗能。未達到國家節(jié)能和環(huán)保標準、技術附加值較低等企業(yè)股權”，“直接投資股權僅限于保險類企業(yè)、非保險類金融企業(yè)和與保險業(yè)務相關的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務等企業(yè)的股權。”因此，采取間接投資方式將是擺脫行業(yè)限制的有效手段。另外，資產規(guī)模相對較少的保險公司出于風險控制的考慮，也更傾向于間接投資。中再資產管理公司人士即表示，考慮到再保險資金特點，其投資主要考慮風控，因此更傾向于間接投資：對所投資基金的選擇，也將主要傾向于成熟基金，其中母基金會是相對理想的選擇，但目前國內可選擇的基金數量有限。
對于保險公司投資PE基金，《暫行辦法》要求基金管理公司注冊資本不得低于1億元、管理資金余額不得低于30億元：具有10名相關專業(yè)人員；退出項目不少于3個：基金規(guī)模不得低于5億元且保險公司認購不得超過20％：不得投資創(chuàng)業(yè)、風險投資基金；不得投資設立或者參股投資機構。以此標準來看，目前國內PE市場上可供保險公司選擇的基金數量較為有限。因此，目前一些保險公司也開始探索以基金管理者的角色參與PE投資，即保險公司作為GP發(fā)行股權投資產品(基金)，進而突破其股權投資資金規(guī)模占總資產5％的限制。2008年，平安集團等4家保險資產管理公司首次采用了股權投資計劃模式投資京滬高鐵，并有其他三家保險公司參與認購，其計劃即具有一定的基金屬性；但之后并未出現其他此類模式的嘗試，保監(jiān)會對于保險公司發(fā)行股權投資類金融產品也并未表達明確態(tài)度，因此多數公司仍處于觀望階段。
對于一些資產規(guī)模較小的保險公司而言，如果不能作為GP發(fā)行產品，其投資空間將十分狹小，比如本次排行榜中資產規(guī)模最小的華泰保險，其可用于股權投資的資金僅有7億元。華泰資產管理公司一位內部人士即表示，希望通過發(fā)行股權投資產品參與投資。據了解。華泰資產市場化程度較高，其受托管理的資產規(guī)模，僅有1／3來自華泰保險內部，其他2／3來自第三方。因此，以GP身份參與股權投資對其意義重大。
進一步放開影響有限
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“根據國務院日前批準的‘保險公司可投資未上市公司股權’的方案，中國保險資金投資PE的資金額，最有可能會借鑒中國社?；鹜顿YPE額度為其總額10%的先例。根據中國保監(jiān)會2008年3季度的相關數據，截至9月底，保險資金運用余額為2.88萬億元，說明有接近3000億的保險資金將用于投資PE。”中國人壽首席投資官劉樂飛對《中國聯合商報》記者分析。
旋風式突進
相對于中國證監(jiān)會政策出臺的遲緩，保險公司的行動可謂是旋風式突進。
“現在有不少保險公司的手上或多或少都有一些項目，而自從社?；鸨辉试S投資PE后，保險資金的放開也就是遲早的事了。正是緣于這個敏感的判斷，很多保險企業(yè)早就開始了暗地里的準備，例如中國平安、中國人壽等不少保險資產管理公司早在這之前就已經成立了‘非上市股權投資部’。因此，現在的保險公司才能快速起動。”投資過保險企業(yè)的聯想投資總經理劉二海直言不諱地向《中國聯合商報》記者說。
對此，中國保監(jiān)會政策研究室綜合處副處長吉昱華對《中國聯合商報》記者說：“監(jiān)管層出于對保險企業(yè)資金安全的考慮，在制定政策時不得不慎重再慎重，而這期間包括中國人壽、中國平安、新華資產、泰康保險等在內的部分大型保險公司投資PE早已行動起來也已是行業(yè)內公開的秘密?！?/p>
“目前我們確實已經選擇了很多基礎性投資項目以及未上市股權項目，其中大部分在研究過程中，一些項目已上報保監(jiān)會，正在等待批復。”劉樂飛在電話里向《中國聯合商報》記者說。
事實上，早在兩年前中國人壽就開始接觸PE。2006年12月，中國人壽斥資350億入股南方電網；隨后，中國人壽還曾與中國平安爭奪廣東發(fā)展銀行的股權投資，并且在典型的PE投資渤海產業(yè)基金里出資10億元，成為渤海產業(yè)基金的股東之一。
更重要的是，根據中國人壽第3季度財報顯示，3季度以來，中國人壽保費收入增長超過50%，領先行業(yè)水平；同時，3季度末全投資收益率1.4%，而其它兩家上市保險公司如中國平安和中國太保投資收益均為負值?！斑@主要歸功于中國人壽在國內及海外股權投資中收獲豐厚，如中國人壽在2008年上半年出售了VISA、中國銀行、寶鋼股份的股權以及中信證券、中國神華部分股票資產，保證了浮盈變現?！眲⒍Ｕf。
伺機而動
對于下一步的投資計劃，劉樂飛對《中國聯合商報》記者表示：“將重視固定收益類的投資。中國人壽現金流充裕，未來兩年，雖然中國經濟進入調整周期，但對保險而言，正是個好機會。”這無疑延伸了中國人壽今年上半年的投資風格。
在今年上半年，大機構投資者都上調了固定收益類資產的投資比例，其中以中國人壽調整幅度最大，占到了投資比例的80%。
“現在保險資金的投資范圍正在尋求突破，除了銀行等金融領域，一些實體經濟正在被放開。這對于保險企業(yè)來說無疑是一個很好的機會，因此保險企業(yè)都在積極的準備著。”劉樂飛表示。
據悉，中國平安正在醞釀一個200億的“PE計劃”。這個計劃將分別由中國平安旗下的平安信托、平安證券以及平安資產管理公司三個子公司設立的三支團隊組成，最終決策者為平安集團投資委員會。新華人壽以及泰康資產管理公司等中型保險也在制定相關的PE計劃。新華人壽專設五名來自海外機構管理人員組成精英團隊，負責直接股權投資；泰康資產管理公司也設置了“非上市股權投資部”部門等。
■觀察：險資“解困”
“非上市公司股權歷來是私人股權投資基金（即PE)施展拳腳的‘樂土’，業(yè)界解讀此次保險資金的放行為保險資金試水投資PE。但問題是，保監(jiān)會的監(jiān)管極為嚴格，試點公司必須以設立股權計劃的形式上報具體的PE項目，而且有投資比例的限制?！眲⒍ＵJ為。
也許正是囿于保險資金PE試水可能的諸多“條框”，尤其是“股權計劃形式”乃制衡保險機構投資的“七寸”，險資“手腳”似乎有被“束縛”之困。
盡管有種種“缺陷”，業(yè)界還是對保險資金試水PE給了無限的暢想，設立保險系產業(yè)基金的呼聲不絕于耳。
“在當前保險投資收益不理想的情況下，未上市股權的投資可以分散資本市場給保險公司投資帶來的風險，渠道放開很及時。更重要的是投資PE，還有助于保險行業(yè)資產的優(yōu)化配置，所以有能力的保險公司應該去爭取保險資金投資PE項目。”劉二海分析：“一般股票投資等權益投資能給保險公司帶來10%左右的回報，而未上市股權的流動性溢價，可使投資回報率更高。”
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［關鍵詞］母基金;私募股權;人民幣基金
截至2010年年底的過去兩年內，籌建中的人民幣私募股權投資機構數量大量增加，擬募集的基金總量大幅增長，部分擬募集的人民幣基金規(guī)模已逾上百億元人民幣。但在眾多的機構中，能夠如期募集成立的機構屬鳳毛麟角。絕大多數機構不得不面對長達十幾個月甚至更長時間的基金募集期，但即便如此，能夠成功募集成立的人民幣基金還是少之又少。加快發(fā)展人民幣母基金(FOF)，是緩解私募股權人民幣基金募資難的一個有效途徑。
1 我國缺少人民幣基金募資渠道
從國外的實踐看，商業(yè)銀行、社?；稹⒈ｋU資金和人民幣母基金(FOF)是私募股權人民幣基金的四大投資者。目前我國商業(yè)銀行還不能直接投資私募股權基金，全國社保理事會和保險基金已獲準進入私募股權投資領域。社?；鸬耐顿Y一直比較謹慎，投資步幅較小，而保險基金在2010年9月剛剛獲準投資私募股權基金，截至2010年年底，還尚未進行實際性投資。
我國現有的人民幣基金的機構投資者基本情況如下：
(1)社?；鹜顿Y私募股權基金現狀。據全國社保理事會公布數據，2010年社?；鹂偭恳堰_1萬億元人民幣，其中1000億元人民幣資金可投向股權投資基金。截至2010年6月底，社?；鹣群笸顿Y了中比基金、渤海產業(yè)基金、弘毅投資基金、鼎暉投資基金及中信產業(yè)基金5只基金，人民幣投資總額累計70億元人民幣，外幣投資總額累計1500萬歐元。相對1000億元人民幣的可投資金額相比，社?；鹨淹顿Y金額尚不到10%，這說明社?；鸬耐顿Y潛力還很大，也可以看出社?；饘蓹嗤顿Y基金的投資非常謹慎，對基金管理公司的選擇比較苛刻。
(2)保險基金投資私募股權基金現狀。2010年9月3日，保監(jiān)會《保險資金投資股權暫行辦法》，允許保險資金投資未上市企業(yè)股權和股權投資基金，兩項合計不高于本公司上季末總資產的5％；截至2010年年底，據保監(jiān)會公布數據，保險公司總資產已經超過4萬億元人民幣，這意味著將有2000億元人民幣保險資金獲準進入私募股權投資基金。
(3)國創(chuàng)母基金。國創(chuàng)母基金由國家開發(fā)銀行(以下簡稱“國開行”)聯手蘇州工業(yè)園區(qū)成立，總規(guī)模為600億元人民幣，期限12年。首期資金150億元人民幣，分為PE和VC兩個板塊，由國開金融有限責任公司和蘇州創(chuàng)投集團有限公司作為發(fā)起主體?；鸸芾砉静捎糜邢藓匣镏?，注冊地在蘇州，主要投資國內優(yōu)秀人民幣股權投資基金管理公司。PE板塊名稱為國創(chuàng)開元股權投資基金，規(guī)模為100億元，國開金融有限責任公司承諾出資50億元；VC板塊名稱為國創(chuàng)元禾創(chuàng)業(yè)投資基金，規(guī)模為50億元，蘇州工業(yè)園區(qū)政府承諾出資30億元。
2 發(fā)展人民幣母基金(FOF)的重要意義
與社保基金與保險基金相比，人民幣母基金(FOF)更具市場性和專業(yè)性，對私募股權投資基金的推動作用更為顯著，人民幣母基金(FOF)至少可以起到以下三方面重要作用：
(1)解決信息不對稱。人民幣母基金(FOF)由專業(yè)人士組成，對信息的收集、分析和判斷有較成熟的經驗，是解決信息不對稱的較好方式。人民幣母基金(FOF)可以在以下兩方面對解決信息不對稱有較好幫助，一方面有利于全面了解基金的各方面信息，如某只基金的同業(yè)競爭力、投資偏好、基金凈值、以往投資回報率等。另一方面有利于對某只基金的管理團隊作出準確的判斷，對管理團隊的把握和判斷不僅僅是通過簡單的收集數據就可以做到的，很大程度上要取決于經驗的積累，某種程度上有偏重感性的因素，普通的投資人很難在短時間內做到這一點。
(2)增加投資實力，獲得優(yōu)秀基金的投資機會。市場上基金的絕對數量很大，但真正優(yōu)秀的基金比例很小，基金與基金之間的回報率相差很大。而絕大部分優(yōu)秀基金都處于資金充裕的狀態(tài)，在相當長的時間內都不需要外來投資。在這種情況下，普通的投資者很難獲得優(yōu)秀基金的投資機會，而這恰恰是母基金的優(yōu)勢所在。
母基金集合普通投資者的資金，使集合基金的規(guī)模相對較大，在與優(yōu)秀基金的投資談判過程中處于相對優(yōu)勢。同時，母基金也會根據自身經驗，去主動培養(yǎng)和篩選一些優(yōu)秀私募股權投資基金，以獲得更多的投資機會。通過母基金獲得優(yōu)秀基金的投資機會是普通投資者參與私募股權基金投資的較好方式。
(3)分散投資，有效控制風險。私募股權投資基金是一個高風險和高收益同時存在的行業(yè)，獲得高收益的同時往往要承擔高風險。而對某一私募股權投資基金機構而言，高收益往往代表著過去，過去的業(yè)績不一定能夠代表將來的業(yè)績，而過去的安全也不能降低將來的風險，所以只投到一個基金或者兩個基金，風險是很大的，要做到有效的風險控制，一定要進行分散投資。
普通投資人受到資金量的限制，很難做到分散投資，母基金可以通過分散投資將風險和回報率能夠達到一個平衡。當然在此過程中，經驗也是非常重要的，不同的分散投資獲得的投資回報會相差較大。
3 發(fā)展人民幣母基金(FOF)，推動我國私募股權投資基金健康發(fā)展
目前，我國各地方政府先后成立的引導基金已經具備了人民幣母基金(FOF)的一些雛形，但其規(guī)模和市場化程度還遠遠不夠，國創(chuàng)母基金是一個市場化母基金的探索，但其規(guī)模還遠遠滿足不了私募股權投資基金行業(yè)的資金需求。我國人民幣母基金(FOF)發(fā)展相對滯后，已經在一定程度上制約了我國私募股權投資基金的健康發(fā)展。
人民幣基金是我國私募股權投資基金發(fā)展的必然趨勢，是未來私募股權投資基金的主導力量，而人民幣母基金(FOF)是推動我國私募股權投資基金健康發(fā)展的有效途徑之一。大力發(fā)展人民幣母基金(FOF)，可以有效推動我國私募股權投資基金健康發(fā)展。
參考文獻
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［2］何小鋒.FOF在中國有巨大的發(fā)展前景［J］.資本市場，2010(8).
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[關鍵詞]養(yǎng)老地產 融資模式 基金 投資信托
過去10年，房地產行業(yè)進入了空前的繁榮時期，高房價、秩序混亂、和大批量的地產項目建設引發(fā)了全世界對中國房地產市場泡沫危機的恐慌。我國早已將房地產行業(yè)列為八個不鼓勵扶持的行業(yè)之首，房地產企業(yè)在融資過程中舉步維艱。這使得養(yǎng)老地產的研究和開發(fā)與積極進行社區(qū)養(yǎng)老房屋建設的國策方針產生了極大的矛盾。普通的開發(fā)貸已經不能夠滿足房地產企業(yè)正常的運營和維護，引入社會資本是大勢所趨。
一、私募股權投資
私募股權投資（PE）是指通過私募基金對非上市公司進行的權益性投資。考慮到私募股權退出機制的因素，最優(yōu)化的資金融資方式并非私募股權投資，但該方案仍不失為一種快速有效的融資手段。私募股權的投資可以解決部分因前期資金狀況不良，但開發(fā)模式優(yōu)良及前景廣闊的養(yǎng)老地產項目。
養(yǎng)老地產開發(fā)商通過養(yǎng)老金、私募股權投資以及自有資金的整合，對養(yǎng)老房地產進行項目開發(fā)，開發(fā)完成后可以通過部分銷售的形式回籠部分資金，同時也可以發(fā)行REITs的方式實現項目的滾動開發(fā)。自身留有的項目可以轉入運營階段，通過養(yǎng)老服務、分時度假、商業(yè)租賃和物業(yè)管理相結合，實現可持續(xù)經營。
二、養(yǎng)老產業(yè)基金
我國房地產產業(yè)基金嚴格來講也是私募的，實際上是投資公司的形式，由專業(yè)的人員或專業(yè)的公司運作管理的資金。在房地產的開發(fā)、經營、銷售等價值鏈的不同環(huán)節(jié)，及在不同的房地產公司與項目中進行投資的集合投資制度。由于我國將房地產企業(yè)列為八個不鼓勵支持的行業(yè)，眾多房地產企業(yè)在開發(fā)時遇到了艱難的融資困境，房地產產業(yè)基金憑借安全性、規(guī)范性、便捷性及穩(wěn)定性成為了解決該項問題的首選。
根據戴德梁行的調查數據，2010年人民幣房地產基金的規(guī)模急劇增長，由年初的100億元人民幣增長至2011年1月份的500億元。在我國的地產市場上已經運作著大量包括海外房地產產業(yè)基金在內的多支產品，如亞洲物業(yè)集團（SAP）、荷蘭ING旗下的中國房地產基金、新加坡嘉德旗下的嘉茂基金、碧桂園地產基金和嘉實基金等。
三、房地產投資信托
房地產投資信托（Real Estate Investment Trust，REITs）， 產生于上世紀60年代的美國，通過發(fā)行受益憑證來募集大眾投資者的資金以形成基金，由專業(yè)的投資機構經營房地產及相關業(yè)務，最后將絕大部分的投資收益定期分配給投資者的集合投資制度，是除房地產產業(yè)基金之外的第二大類型的重要投融資工具。因為是吸納了大量的散戶投資者，所以該類產品的成本利息對于房地產企業(yè)來說，借款利率相比地產基金來說要高出很多，目前市場上，信托接待利率達到了15%左右。為了降低融資成本以及降低投資風險，在成熟房地產投資信托的市場上，融資的主體更加傾向吸納來自政府公共機構、養(yǎng)老金、其他金融機構（如銀行、保險公司）、基金會和富有人群。
四、保險資金的利用
據統計，我國保險資金的資產總量已經超過萬億元，如同農村社會養(yǎng)老保險基金一樣，這一龐大而低成本的資金仍然未被得到良好的開發(fā)和利用。各國政府對保險資金的運用的監(jiān)管理念和監(jiān)管方式不盡相同。在成熟的市場經濟中，政府普遍注重維護市場本身在資源配置中的基礎性地位，盡量減少對資源配置的直接干預，賦予保險公司足夠的多元化資產配置空間和抉擇的主動權。為了控制風險，多數國家或經濟體的《保險法》對保險資金投資房地產設置了比例上限。德國、美國、日本、中國臺灣、新加坡等國家和地區(qū)設置的比例大體在10%-20%之間，這些保險資金以直接或間接的方式投資于房地產領域。
間接的投資方式如上述所提到的REITs、抵押貸款證券化產品（MBS）、購買房地產上市企業(yè)的債權或股票等。在我國，中國保險監(jiān)督管理委員會只允許有10%的資產總量可以在金融市場上進行支配，這樣的投資區(qū)間僅相當于美國投資房地產領域的投資百分比。2006年3月國家出臺的《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》來看，雖然沒有將房地產列入可投資范圍，但保險資金投資房地產領域已原則上獲批。時過八年，雖然投資的資金總量和項目數量仍然相對偏少，但泰康保險，平安集團、中保集團以及中國人壽已近陸續(xù)在上海、北京、深圳等地通過直接和間接的方式投資于房地產領域，尤其是中國人壽和泰康保險也已經實質性地進入到養(yǎng)老地產投資熱潮中去。在整體房產企業(yè)融資吃緊的情況下，我國保險資金適度介入房地產領域是必要而又可取的選擇。
五、總結
隨著我國經濟的快速發(fā)展和日漸加劇的人口老齡化問題，人們對健康和生活品質的關注催生了人們對“養(yǎng)老、養(yǎng)生地產”的熱衷，無疑養(yǎng)老地產的市場需求是不可抑制的。但養(yǎng)老地產的優(yōu)勢與挑戰(zhàn)是并存的，由于這一產業(yè)還屬于探索階段，養(yǎng)老地產的發(fā)展尚處于困境。由于養(yǎng)老地產的開發(fā)模式與消費對象的特殊性，融資方式顯得至關重要，以上四種融資方式或將成為目前養(yǎng)老地產項目最熱衷的手段，如何選擇一種或是多種模式相結合的融資模式將成為養(yǎng)老地產項目成功的關鍵。
參考文獻：
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2016年上半年的資本市場異常精彩紛呈，剛經歷股災痛苦的市場在2016年伊始便遭遇熔斷的突襲，隨后在監(jiān)管層的悉心呵護下，市場逐步企穩(wěn)，于是重組、定增、IPO、舉牌等紛至沓來，尤其是保險資金競相在二級市場舉牌上市公司股權的動作，更是讓人眼花繚亂。
以“安邦系”和“寶能系”為代表的保險資金頻頻舉牌上市公司股權，它們每一次出手都成為市場關注的焦點?！皩毮芟怠眲佑猛ㄟ^各種渠道獲得包括保險資金在內的上百億元資金舉牌萬科A（000002.SZ），以及隨后發(fā)生寶萬股權爭奪戰(zhàn)，更是演變成中國資本市場上經典的案例。
如今，寶萬股權爭奪戰(zhàn)的硝煙仍未散盡，民生銀行（600016.SH）的股權之爭再起波瀾，面對接踵而至的險資舉牌上市公司股權的事件，投資者急切地想知道保險資金究竟出現了什么變化，以及險資頻頻舉牌背后的動機和目的。 險資頻頻在二級市場舉牌的背后，映示著低利率和“資產荒”已經把險資逼到墻角的尷尬境地，舉牌成為中小險企股權投資的重要路徑。
投資占比上升
受益于投資渠道的放開和資本市場的火爆，2015年的保險資金投資收益達到歷史高位，保險資金運用余額不斷擴大，資金運用平均收益率達到7.56%，達到2008年以來的最高點。
進入2016年，保險資金投資端普遍承壓，從個體公司的角度來看，4家上市險企一季度投資收益均較2015年大幅減少，中國人壽（601628.SH）、中國平安（601318.SH）、中國太保（601601.SH）、新華保險（601336.SH）一季度投資收益分別較2015年減少34.6%、27.7%、26.39%、36%，其中股票買賣差價減少是投資收益下滑的主要原因。
從投資結構上來看，銀行存款和債券資產依舊是保險資金配置的主要部分，占比達到總量的50%以上，隨著保險投資渠道的多元化和資金運用的市場化，股票、基金等權益類投資和另類投資的比例不斷上升，其帶動保險資金投資收益的上升作用大于固定收益類資產收益率下行的負面影響，投資收益不斷攀升。
對保險資金而言，未來優(yōu)化和提升權益類資產配置的趨勢不變，各類非標資產配置升溫，保險公司積極配置優(yōu)質非標資產謀求投資端的突破和發(fā)展。
保險資金2015年取得高收益，還得益于互聯網理財和保險理財產品的收益率高企，隨著2016年監(jiān)管部門加強互聯網金融業(yè)務監(jiān)管和規(guī)范中短存續(xù)期保險產品，加上經濟向下趨勢引發(fā)的“資產荒”現象愈演愈烈，險資也要逐漸接受和回歸低利率環(huán)境。
截至2016年5月，銀行理財、信托和P2P的收益率較年初下滑55BP-150BP。對保險行業(yè)而言，低利率環(huán)境疊加監(jiān)管一方面帶來金融產品收益率分化收窄和競爭弱化，資金端收益率回歸資產端;另一方面，實質性地降低了險企資金端的成本壓力，有利于其聚焦于提升保險產品內涵和外延以開辟新的競爭力。
根據中國保監(jiān)會公布的數據，2016年1-5月，保險資金運用余額為121109.30億元，較年初增長8.33%。其中銀行存款22168.39億元，占比18.30%，占比持續(xù)下行;債券41627.20億元，占比34.37%，較上月微幅下行;股票和證券投資基金16851.51億元，占比13.91%，較上月下行。其他投資40462.20億元，占比33.41%，占比持續(xù)上漲。
數據顯示，2016年1-5月，以非標資產為代表的其他投資占比依然延續(xù)了之前的上漲趨勢，投資占比緊逼債券投資占比。從分項指標來看，除另類投資占比出現上升，其他投資占比均出現不同程度的下行，這進一步反映出險資對高收益需求的勢頭不減。銀行存款進一步下行，在利率不斷下行的情況下，險資配置銀行存款的意愿也大大降低。
險資加大對另類資產投資主要有以下兩個原因：一方面源于現行低利率和“資產荒”的大環(huán)境，加配另類資產可以緩解險資資產收益的壓力，平滑收益曲線;另一方面源于保監(jiān)會對保險資金的審慎監(jiān)管，促使保險公司價值轉型。
比如在監(jiān)管政策方面，保監(jiān)會近期下發(fā)了《關于清理規(guī)范保險資產管理公司通道類業(yè)務有關事項的通知》，旨在清理保險資管通道業(yè)務，鑒于保險資管通道類業(yè)務規(guī)模有限且費率較低，該政策對保險公司收入的影響有限。但若綜合考慮保險行業(yè)資產配置結構和資本市場行情變化的情況，險資2016年投資端相比2015年將面臨很大的壓力，投資收益率較2015年下滑是大概率事件。 “寶萬之爭”折射出險資在低利率環(huán)境下資金運用的新路徑。
不過，從環(huán)比來看，2016年1-5月，保險行業(yè)資產運用余額和總資產都由負轉正。從4月和5月總資產同比增速來看，之前高增長并沒有持續(xù)下去。
首先，保費規(guī)模環(huán)比逐步下行，加之相應的成本開支拖累同比出現下降;其次，在面臨“資產荒”和低利率的大環(huán)境下，保險投資收益率也將趨于下行，如果資本市場不出現劇烈波動，保險行業(yè)投資收益率下行將相對滯后。雖然現階段險資可增加另類投資的占比，但是對于收益率的下行也只能起到平滑作用。
2016年1-5月，保險行業(yè)新增投資額1490.08億元，投資占資產總額比為70.79%，延續(xù)了1-4月增長的勢頭，同時，投資總額與總資產變動比例觸底反彈。
從歷史數據來看，保險行業(yè)投資占資產總額的占比整體上處于上行趨勢。2013年1-4月，保險資金運用余額69775.71億元，其中銀行存款22078.74億元，占比31.64%。而結合最新的保險資金資產配置情況來看，保險資金近幾年投資銀行存款的比例出現大幅下降，資金運用效率得到有效改善，從而使得投資占資產總額的占比越來越大。
與此同時，自2016年以來，保監(jiān)會就多次發(fā)文規(guī)范險資資產負債管理，市場“投機”情緒有所緩解。因此，無論是從政策監(jiān)管還是從實際情況來看，保險公司對較長期限的投資標的更加青睞，但也不排除個別保險公司投資行為的過激導致期限錯配引發(fā)的流動性風險。
重壓下的博弈
“寶能系”在舉牌萬科的過程中，投資者更多看到的似乎是“寶能系”近乎瘋狂的執(zhí)著，但這背后卻暗示著低利率和“資產荒”已經把險資逼到墻角的尷尬境地，尤其是在負債大擴容的背景下，資產驅動負債模式逆轉為負債驅動資產模式，保險資金理財化正倒逼前海人壽（“寶能系”險企主體）、富德生命人壽等中小險企另辟蹊徑，于是舉牌或成為中小險企股權投資的重要路徑。
雖然各家險企承保端的策略可能略有分化，但在投資端大類資產的選擇上卻具有一致性，只是資源稟賦差異會導致投資策略和路徑的極大分化。
從大類資產選擇來看，優(yōu)化債券、增加非標是傳統的投資策略，提升“股權投資+境外資產配置”將是主要的策略，大公司優(yōu)化債券和增加非標尚有空間，同時股權投資和境外投資資源優(yōu)勢明顯，自身直接開展一級市場投資或境外投資將是主要方式;對中小險企而言，債券配置和非標投資或已達上限，股權和境外投資能力尚不足，舉牌或成為股權投資的重要策略和方法。
負債表擴張將帶來保險行業(yè)資本金規(guī)模的做大做強，保險行業(yè)杠桿或有進一步提升空間。在“償一代”資本約束下，償付能力充足率150%約束之下保險公司的杠桿率最高在16-17倍左右，行業(yè)常態(tài)化杠桿在7-8倍左右;在“償二代”之下，資本金要求與產品、投資有更加明顯的捆綁，但預期保險杠桿或有進一步提升空間。同時，保險資本金補充辦法適用在即，保險業(yè)或迎來資本金大擴容年代。如果保險業(yè)資本金補充渠道打開，則未來險資的投資壓力會進一步凸顯。
2014-2015年，在利率市場化不斷推進的大背景下，降息導致銀行存款和理財收益率下降幅度明顯快于保險產品，存款搬家趨勢不可逆。相比于銀行存款和理財，保險產品兼具剛性兌付、收益率和賬戶靈活等優(yōu)勢，將主動或被動承接儲蓄資金的轉移。這種轉移的力量遠遠超過行業(yè)自身渠道建設等內生性拓展的效率和速度。
在資金遷移的趨勢下，保險公司的承保策略出現兩極分化，負債表膨脹也面臨分歧。
大公司謹慎選擇保費增長，產品路徑延續(xù)2015年的策略，大組合產品“返還年金/分紅年金+附加萬能賬戶”，額外附加“定壽+保障+重疾+醫(yī)療”，推動“保險+儲蓄”向“賬戶+服務”的轉移，注重內嵌養(yǎng)老健康醫(yī)療等服務，預計新單增長比2015年穩(wěn)中略降。
中小險企積極激進，力推萬能險和投連險，擴張“保戶儲金及投資款+獨立賬戶”負債，助推銀行理財向保險理財遷移。
從2015年開始，作為投資型險種，憑借其短期限、高結算利率優(yōu)勢，萬能險的規(guī)模呈快速擴張趨勢。與此同時，中短存續(xù)期的萬能險產品也給保險公司帶來了較大的資產負債錯配風險，一直為監(jiān)管層高度重視。
未來，在監(jiān)管沒有特別變化的情況下，2016年萬能險和投連險的增速將在50%以上;而且，產險也將加入攬儲行列，部分產險憑借銷售“非壽險保險理財產品”將加快資產擴容的速度。險企承保端從分紅、傳統到萬能、投連都將迎來全面增長，負債擴容從傳統的“壽險責任準備金+健康險責任準備金”拓展到“保戶儲金及投資款+獨立賬戶”。
當然，中小險企的這種發(fā)展模式未來也充滿著變數。3月18日，保監(jiān)會《關于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險產品有關事項的通知》，對中短存續(xù)期產品進行監(jiān)管。產品監(jiān)管對象從前期討論的“高現價產品”轉為“中短存續(xù)期產品”，更合理客觀遵循市場化原則。
實際上，保監(jiān)會分別在2014年2月、2015年12月、2016年1月和2016年3月針對高現價產品發(fā)文或“征求意見稿”，在監(jiān)管對象、監(jiān)管內容和措施等方面進行明確定規(guī)，最終于2016年3月將監(jiān)管對象定義為中短存續(xù)期人身險產品。
具體來看，監(jiān)管內容為停售1年期以內的產品;1-3年期以內的產品設定規(guī)模限額，分別為1.8倍、1.4倍和1倍投入資本或凈資產;5年期以內的產品設定2倍投入資本或凈資產監(jiān)管限額。在監(jiān)管措施方面，存量業(yè)務超標則新增資本金，增量業(yè)務超標則禁止新增業(yè)務。
中短存續(xù)期產品監(jiān)管的意義在于規(guī)范流動性風險，引導保險理財產品的規(guī)范化發(fā)展。中短存續(xù)期產品的監(jiān)管對于市場的影響或分為三個方向：部分保險公司受限于資本金主動停售或限售部分產品;對于部分中小保險公司依然存在繞道監(jiān)管的可能性;短期對險資舉牌或有抑制作用。
從監(jiān)管效果來看，萬能險等典型的中短存續(xù)期產品明顯退熱。一方面，萬能險規(guī)模增速放緩，截至2016年4月，萬能險保費收入7000億元，而2015年全年規(guī)模為7600億元左右，2016年前4個月的規(guī)模相當于2015年全年的規(guī)模，但4月單月萬能險規(guī)模為1000億元，環(huán)比分別下滑47.4%;另一方面，萬能險收益率有明顯下滑的趨勢。
在嚴格的監(jiān)管之下，萬能險在明顯降溫，但同時投連險可以靈活繞道監(jiān)管熱度在逐步回升，4月的投連險銷售規(guī)模為97億元，環(huán)比增長5.7%。
股權投資悄變
與中小險企借助萬能險的異軍突起大肆舉牌上市公司股權不同，另一些險企則在追求高收益訴求的基礎上，強化資產配置中非標和權益投資的比重，并對這種資產配置進行與自身業(yè)務發(fā)展方向相適應的改善。
從2015年底和2016年一季度資產配置情況可以看出，一些險企增加了資產配置策略的主動性，相比此前單純優(yōu)化債券結構配置高收益?zhèn)淖龇ǎ壳暗牟呗哉{整為增配債券類基金產品，主動獲取債券價差收益，同時交易性金融資產占比也在明顯提升。
從配置品種來看，非標配置持續(xù)為熱點，非標產品從固收拓展到非標權益，盡管非標固定收益類資產依然是重要的配置方向，但權益類資產成為重要的增配方向，險企甚至開始增配優(yōu)先股、私募股權投資產品等。
2016年一季度，中國平安、中國人壽、中國太保和新華保險非標類資產比重為17.2%、5.3%、12.1%和22.7%，相比2014年之前，非標收益率有所下滑，同時考慮到非標久期，到期非標產品的規(guī)模在增加，險企再配置壓力有所增加。從結構變化來看，降低定存和持有至到期類資產占比基本上是險企的共同選擇。
2015年，險資權益類資產占比大幅提升是共同特點，相比此前權益類資產主要是股票和基金，2015年以來，權益類資產的內涵更加豐富，在股票和基金之外還包括優(yōu)先股、私募股權基金以及非標權益類產品等。
截至2015年年底，中國平安、中國人壽、中國太保和新華保險的權益占比為16.2%、14.4%、18%和18%，其中股票+基金類資產占比分別為13.6%、12.3%、9.3%和13.5%;股票占比分別為9.7%、4.9%、3.9%和5.3%;優(yōu)先股和其他非標權益類資產的占比分別為2.6%、5.1%、4.5%和6.3%。
從中國太保披露的2016年一季報數據來看，股基配置的比重持續(xù)降低，占比減少1個百分點至8.3%，而非標權益類資產配置的占比則提升至4.7%。
近年來，大型險企與銀行的互動在明顯增加，除傳統的平安模式外，近期中國人保和華夏銀行（600015.SH）、中國人壽和廣發(fā)銀行成為典范。
從持股情況來看，中國人保持有華夏銀行19.99%的股權，中國人壽持有廣發(fā)銀行43.686%的股權;從購買方式來看，主要是購買外資股東所持股份;從購買價格來看，中國人保購買華夏銀行股份PE、PB的中間值為5.07倍和1.19倍，中國人壽購買廣發(fā)銀行的PE、PB分別為10.9倍和1.01倍。
不過，近期更令市場矚目的銀行股權之爭當屬民生銀行的股權之爭。在“寶萬之爭”如火如荼進行之時，另一家民營上市公司民生銀行同樣出現控制權爭奪的情況。
民生銀行一直以股權分散而著稱，成立20年來，經歷了多次董事會爭奪戰(zhàn)，劉永好所在“新希望系”與張宏偉所在的“東方系”，以及史玉柱等，都在民生銀行股權爭奪戰(zhàn)中有過較量。由于前十大股東之間的博弈和牽制，每一次股權之爭暫時平息以后，民生銀行的股東持股比例往往變得更為分散，最大持股比例一直未能超過10%。
這一股權均衡狀態(tài)終于在2014年年末被打破，它是由一個強勢的外來者安邦保險的不斷強勢增持，以及劉永好、張宏偉、盧志強等民生銀行大股東均做出減持動作以后形成的結果。據報道，與民生銀行關系密切的中民投，曾試圖通過增持抗衡安邦保險，但最終未能改變局面。
公開信息顯示，截至2016年一季度末，民生銀行A股前十大流通股股東的持股比例為，安邦保險共持有19.2%，劉永好的新希望持有5.16%，證金公司持有4.87%，史玉柱的上海健特生命科技有限公司持有3.89%，中國船東互保協會持有3.68%，東方集團持有3.61%，華夏人壽持有3.17%。
其中，安邦保險和華夏人壽均為保險資金，此次，華夏人壽和東方集團簽署了一致行動協議而成為一致行動人后，兩者占民生銀行總股本的比例為5.48%，從而拉開了最新一次民生銀行股權爭奪戰(zhàn)的大幕。
從上述案例可以看出，保險資金對銀行的股權一直頗為青睞，對險資來說，持有銀行股權不僅僅是財務投資的高收益訴求所致，更重要的是，同為金融屬性的保險與銀行在業(yè)務融合上存在較大的空間深度。中國平安收購深發(fā)展（平安銀行的前身）就為險資收購銀行股權樹立了很好典范。
目前，保險與銀行合作主要是兩個方面：保險資金運用方面，通過銀行推動定存或者理財資金配置;保費方面，通過銀行銷售保險產品。
如，中國人壽與廣發(fā)銀行相關業(yè)務合作成熟，2015年中期，國壽在廣發(fā)銀行存款165.6億元，占國壽總定存規(guī)模的2.6%，從廣發(fā)銀行收取存款利息3.04億元，廣發(fā)銀行從國壽獲得保單手續(xù)費700萬元，業(yè)務相互滲透有進一步提升空間。參考平安客戶的遷徙效果，未來保險和銀行業(yè)務合作空間依然較大。
雖然股權投資成為共同的選擇，但不同險企的發(fā)展路徑仍有差異。股權類資產具有收益率優(yōu)勢，同時目前險企長期股權投資占比不足2%，股權投資將是2016年保險資金重點拓展的方向。
從收益率來看，綜合考慮PB和ROE的情況，目前ROE位于15%-20%，PB估值1-2倍左右的資產對于險資具有較強的吸引力，這些資產集中于金融、航空、鐵路運輸、電力熱力、房地產等板塊，能夠為險企帶來的回報水平超過7.5%。
股權投資取向一致，但在投資路徑上分化較大，以中國人壽為典范的大型險企將直接參與并購市場完成股權投資布局，但中小險企或憑借二級市場舉牌完成股權布局。
新華的另類選擇
在收益率競爭弱化的背景下，加上監(jiān)管政策的引導，未來保險行業(yè)將更多聚焦保險產品的保障功能。
當前銷售保障類保險產品的渠道和產品基礎已經具備，從渠道方面看，個險渠道蓬勃，期繳客戶儲備豐厚，2016年一季度，四家上市險企合計保費收入為4819億元，同比增長22.1%，保費增長中部分個險期繳新單增速、個險新單增速、新單增速超30%，個險期繳占比提升、個險新單占比提升以及新單保費占比提升明顯;從產品方面看，3月免稅健康險落地，香港地區(qū)保單對比之下內地保障類產品創(chuàng)新增加。
聚焦保障功能，整合“保障”消費場景和保障服務將有助于險企提升競爭力，從而降低對利率的敏感性。這或許是一些險企在經濟長期在底部徘徊時被迫進行自我選擇后的另類生存之道。
對于大型上市壽險公司而言，調整結構、價值轉型已經成為行業(yè)的共識。健康險等保障型產品和期交產品具有更高的利潤水平和為保險公司帶來更穩(wěn)定的現金流量，從而具有更高的內含價值，發(fā)展此類產品是壽險市場和壽險公司逐步走向成熟的必然選擇，之前依靠繳費期前移，大量銷售躉交產品擴大規(guī)模，搶占市場份額的策略顯然已不適應當前大型壽險公司的經營基礎和經營理念。在這樣的大趨勢下，上市壽險公司的產品結構和渠道結構持續(xù)優(yōu)化調整，首年期交保費快速增長，占比不斷上升。
在轉型過程中，上市險企也遭遇了市場份額下滑的窘境，這與公司自身的產品和渠道策略高度相關。
2016年上半年，資產驅動型壽險公司延續(xù)以前的經營策略，依靠銷售萬能險等躉交投資型產品擴大規(guī)模，市場份額不斷提升。
從規(guī)模保費上看，2016年1-4月，安邦人壽實現規(guī)模保費1653億元，市場份額9.02%，位列行業(yè)第二，首次超越平安人壽，壽險行業(yè)規(guī)模保費前三格局發(fā)生變化，依次為中國人壽、安邦人壽、平安人壽。富德生命人壽、華夏人壽穩(wěn)定在行業(yè)前十，太保壽險、新華保險等傳統險企的市場份額繼續(xù)下降，分別位列行業(yè)第八和第十。前十名公司占有市場份額共65.44%，市場集中度進一步下降。
從原保費規(guī)模來看，壽險行業(yè)前三依次為中國人壽、平安壽險和人保壽險，富德生命人壽和安邦人壽分別位列行業(yè)第四和第十。由此可見，部分資產驅動負債型保險公司在擴規(guī)模的同時，也開始注重自身價值的可持續(xù)發(fā)展，優(yōu)化自身結構，原保費收入也上升很快。值得注意的是，未來萬能險銷售或降溫，單純依靠投資型保險銷售的公司業(yè)績增長可能遇到瓶頸。
而在業(yè)績方面，面對投資端和準備金計提的雙重壓力，四大上市險企利潤大幅縮水，資產驅動型壽險公司業(yè)績影響更大，業(yè)績分化嚴重。2016年一季度，壽險行業(yè)共35家公司盈利，34家公司虧損，其中富德生命人壽虧損最為嚴重，一季度累計虧損38億元。
從2016年一季度的數據來看，上市險企的戰(zhàn)略基本上回歸到重視個險和期繳業(yè)務方面。2010-2012年，中國太保推動個險渠道轉型，2014年中國人壽推動個險渠道轉型，而進入2016年，新華保險則開始推動行業(yè)內更大力度的個險渠道轉型。
總體來看，上市險企在保費銷售方面的策略在逐步趨同，重個險重期繳基本上成為主導策略。這種策略的選擇，一方面得益于當前的利率環(huán)境，保險公司在產品銷售方面更加具有主動性，追求保單價值成為共同取向;另一方面，“償二代”資本監(jiān)管的效果將會非常明顯。
從中國太保、中國人壽和新華保險的轉型效果來看，數據驗證非常明顯，主要體現在三個方面：個險新單占新單保費的比重在提升，期繳新單占比在提升，新單保費規(guī)模增速持續(xù)較高。
一季度，新華保險、中國太保和中國平安的新單保費規(guī)模分別為265.8億元、211.3億元和427.1 億元，同比分別下降17.3%、增長69.8%和增長38.5%;新華保險和中國太保個險新單分別同比增長51.3%和84.2%;個險期繳新單方面，新華保險和中國太保同比分別增長54.5%和85.3%。
在個險期繳新單增速和個險新單增速提高的基礎上，新單增速也基本保持在較好的水平，從而導致保費結構呈現明顯的變化：即個險期繳占比提升、個險新單占比提升以及新單保費占比提升。新華保險和中國太保個險新單占新單保費比重提升至21%和84.3%;個險期繳新單占新單比重為83%和97.7%。
當然，盡管銀行保費增速下滑趨勢已經有所放緩，但是銀行躉交業(yè)務受監(jiān)管和公司戰(zhàn)略的影響，未來依然存在一定的調整壓力，同時中小險企的競爭導致的銀保渠道“擠出”效應也較為明顯。但目前銀行渠道的價值仍不可小覷。
對監(jiān)管層和投資者而言，關注個險和期繳占比的核心在于，這兩類業(yè)務后期體現出的產品利潤率更高。而從成長路徑來看，發(fā)展個險和期繳的思路將更加有助于保險公司深入挖掘和發(fā)展具有“保障”屬性的保險產品。
在價值轉型的方向上，新華保險的步伐似乎邁得更大，并給出了轉型完成的時間表。
6月28日，新華保險董事長萬峰表示，新華保險的躉繳保費已從2015年的350億元降至目前的200億元，預計2017年將徹底甩掉剩余躉繳保費。新華保險將會由現在的追求“規(guī)模穩(wěn)定”轉為“規(guī)模發(fā)展”，2018年續(xù)期保費預期達到900億元。據了解，目前新華保險的躉繳保費處于負增長狀態(tài)。
數據顯示，2016年1-5月，新華保險原保險保費收入為608億元，同比減少2.6%;總保費為627億元，同比減少1.3%。以一季度為例，公開數據顯示，新華保險實現保險業(yè)務收入465.75億元，同比下降10.4%。
而保費下降的主要原因就是銀保渠道躉繳業(yè)務的大幅收縮，同比下降35.4%。由于新華保險在年初制定了“規(guī)模穩(wěn)定、價值增長、結構優(yōu)化、風險可控”的發(fā)展方針，雖然從整體上來看保費增速下滑，但新華保險的期繳保費增長超過60%。
其中，10年期以上期繳保費增長接近50%，個險渠道期繳保費增長超過50%。同期銀代渠道，躉繳保費大幅下降。由此可見，新華保險正在從外延式的發(fā)展向內涵式的發(fā)展轉變，現在正在轉變的過程之中。
預計到2017年，新華保險將徹底甩掉200億元躉繳保費，且不會再向分公司下達躉繳保費的任務，全力以期繳業(yè)務為主。
如果未來兩年的時間新華保險把躉繳之中的350億元全部甩走，保費的轉型就會基本完成，躉繳下降、期繳增長是新華保險精心設計的訴求。而收縮低價值業(yè)務節(jié)約資本更專注于高價值業(yè)務的戰(zhàn)略，將推動長期內含價值的強勁增長，預計2016年全年新業(yè)務價值保持30%以上的高增速。
對于轉型目標的達成，根據萬峰的設想，為了適應未來中國經濟長期L型發(fā)展的新環(huán)境，新華保險將從五個方面進行結構調整。
首先是優(yōu)化產品結構，減少理財產品的比重，加大保障型產品比重，著重發(fā)展養(yǎng)老、醫(yī)療、健康、壽險和意外險;二是優(yōu)化保費結構，減少躉繳保費比重，增加期繳，從2017年開始，新華保險將不再向分公司下達躉繳保費的任務，全力轉向以期繳業(yè)務為主，以期繳業(yè)務增長實現續(xù)期保費的增長，以此來推動整個公司業(yè)務規(guī)模的增長;三是優(yōu)化年期結構，由短期向長期發(fā)展，期限越長，公司發(fā)展穩(wěn)定性越好;四是優(yōu)化費用開支結構，成本控制，涉及薪酬、固定開支、經營開支等;五是優(yōu)化利潤結構，加大死差收益，讓死差收益成為穩(wěn)定的利潤來源，減少對利差的依賴，爭取實現費差盈利。
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關鍵詞：保險投資 風險管理 投資組合管理 政府監(jiān)管
我國的資本市場雖然處于低水平的階段，但還在穩(wěn)步發(fā)展，國家對保險投資渠道的開放使保險公司的資金運用更加多樣。但是我國初步開放的資本市場和較為落后的風險管理理論使保險資金面臨的風險越來越復雜。該風險不僅包括日常投資風險，還包括從國際市場傳導來的全球金融風險，以及由于保險資金自身負債性所特有的風險。保險投資的資金來源中主要是保險公司對被保險人的負債，對資金流動性要求較高，如出現償付能力危機，將對保險公司甚至整個社會產生不利影響。綜上所述，對我國保險投資風險管理進行深入研究具有重大的意義。
一、保險投資風險管理理論概述
目前國際上關于保險資金的管理理論主要為資產負債管理理論和現代組合管理理論。資產負債管理理論發(fā)展較早，始于1800年，該理論的主要觀點為銀行等金融機構應擁有充足的各類準備金以應對負債，結轉盈余保證金，且對利潤的來源進行分類、度量和確認。經過不斷的發(fā)展演變?yōu)橘Y產管理理論、負債管理理論、資產負債管理理論三個階段的理論。現資組合理論發(fā)展相對較晚，由Markowitz（1952）最早提出，該理論基于一定的假設前提，通過均值-方差最優(yōu)解選擇最符合投資者偏好的投資組合，雖然是靜態(tài)均衡的狀態(tài)下，但是將收益率與風險之間的關系相結合，對如何選擇最優(yōu)資產組合進行了討論。
我國學者對國外風險管理理論的分析基礎上，深入研究了我國保險公司的投資風險管理。我國壽險企業(yè)發(fā)展較早，資產負債管理理論隨著壽險的發(fā)展不斷完善。關于現資組合理論的運用，王佩（2009）找出保險資金投資收益與風險的相關性。隨著我國保險行業(yè)的不斷發(fā)展，保險資金運用及風險管理理論日趨完善，我國保險監(jiān)管與時俱進，不斷放開保險資金投資渠道，細化管理要求。近年來，我國保險資金投資運用取得了明顯的成效，主要體現在監(jiān)管更加系統性、科學性；保險資金投資在有效防范風險的基礎上不斷優(yōu)化結構；投資收益穩(wěn)健增長。
總體而言，目前保險投資風險管理理論已經相當成熟。我國對保險資金的運用通過深入的理論研究并接合實際情況，在風險管理方面取得了一定的成果。但我國保險業(yè)相對于發(fā)達國家起步較晚，關于保險資金運用風險管理的研究相對較少，尚未形成成熟的風險管理理論體系。
二、保險資金投資風險管理淺析
從國外保險公司經營狀況來看，傳統的保險業(yè)務不能盈利或者盈利很小，其收入來源主要依靠投資收益。但是，有投資就會有風險，高收益往往伴隨著高風險。保險資金運用中的風險管理是獲取穩(wěn)定投資收益的重要保障，下文簡述保險資金的來源及運用情況。
（一）我國保險資金來源及特點。保險投資的資金主要來源于保險公司的所有者權益、負債及其他資金。具體分為以下幾種：注冊資本金與資本公積金、總準備金、各類準備金、其他資金。其中，各類準備金（保險公司的負債）是保險資金的重要來源，由于保費的收取和保險金給付的時間間隔，使其可用于投資。
基于保險資金的來源，其自身有如下特點：（1）具有負債性，由于各項準備金直接來源于保險公司的保費收入是保險公司的負債；（2）具有期限性，壽險合同大多是十年以上的長期合同，因此壽險公司的資金比較穩(wěn)定，但也可能在某一時間段償還較大數額；而非壽險合同一般都是一年以內的短期合同，對流動性要求較高；（3）追求收益性，因保險資金的負債性，保險投資需要一定的收益才能覆蓋資金成本。
隨著市場經濟的發(fā)展不斷發(fā)展，在實際投資過程中保險資金運用主要的投資渠道為銀行存款、股票、債權、證券投資基金份額等有價證券、不動產等國務院規(guī)定的其他資金運用形式。
（二）保險Y金投資風險。償付能力是保險公司償還債務的能力，是基本指標也是核心指標。保險公司償付能力風險可分為固有風險和控制風險。固有風險體現在保險公司的經營和管理活動中，在現有的正常的保險行業(yè)物質技術條件和生產組織方式下，必然存在的客觀的償付能力相關風險。固有風險又分為兩種：可量化為最低資本的風險如保險風險、市場風險和信用風險和難以量化為最低資本的風險如操作風險、戰(zhàn)略風險、聲譽風險和流動性風險。而控制風險主要來自于保險公司內部管理和控制不完善或無效，從而導致固有風險未被及時識別和控制帶來的風險。
三、我國保險投資風險管理的現狀及問題
陳文輝副主席指出，保監(jiān)會近年來的工作中隨著我國保險市場的不斷發(fā)展持續(xù)推進中國保險資金運用的改革，在放開前端的同時要管住后端。尤其近幾年我國保險資金運用規(guī)模增速迅猛，其在經濟社會和金融市場中的重要性越來越顯著?；诒ｋU資金的負債性和保險公司對投資收益穩(wěn)步提升的需求，股權投資、另類投資在保險資金的運用中增長較快，與傳統的銀行存款、股票、債券等形成了多元化資產配置格局。在快速發(fā)展中，也應看到國際政治經濟形勢的錯綜復雜所帶來的風險與挑戰(zhàn)，尤其對保險資金的海外投資造成不確定性風險。
第一，自二零零八年金融危機后，世界經濟復蘇乏力，總體保持低速增長。利率下行帶來的風險對保險行業(yè)帶來了現實挑戰(zhàn)。我國保險公司面臨對保險資金的運用中如何保持資產負債的優(yōu)化配置的難題，尤其壽險公司資金的長期性使其被動承擔高成本負債。
第二，保險資金運用規(guī)模的新增以及大量資產到期，使得保險資金急需尋求再投資資產。低利率帶來的“資產荒”難以滿足保險資金的歷史高成本，倒逼保險機構提升風險偏好，由投資風險較低的銀行存款等轉向股權投資、另外投資等高風險資產。
第三，資產負債結構不匹配。我國保險公司在實際操作中粗放式的經營方式，資產與負債的匹配率不高，尤其是中長期投資中問題明顯。部分保險公司沒有完善的資產負債管理制度，壽險資金應配資中長期投資，如期限較長的銀行存款、房地產投資、長期國債等，而財產保險資金應適當配資具有流動性的資產，如同業(yè)拆借、股票、短期固定收益類產品等流動性強的品種。近年來，債券打破剛性兌付，違約多發(fā)，保險資金在投資過程中面臨的信用風險上升，保險資金高比例配資信用類資產，使得投資風險敞口增加。
第四，保險公司自身的投資風險管理體系不夠完善。市場缺乏自律，盡管在監(jiān)管的指導和壓力下，保險行業(yè)的風險管理得到重視，但在實際操作中，部分保險公司在應對監(jiān)管和市場的變化中，急于求成，激進經營，短債長投。常常由于保險公司缺乏完善的風險管理體系及風險管理能力不足，不能滿足投資多樣化需求，因而不能有效把控保險投資風險。
四、保險投資風險管理對策
在分析了我國保險資金運用狀況、風險管理存在問題及成因后，本章主要從機構、監(jiān)管兩個角度對我國的保險投資風險管理提出對策建議。
（一）保險行業(yè)整體提高風險管理水平和行業(yè)自律。保險公司應健全公司治理和資金運用內部控制，不斷改善資產負債匹配情況，保證資金運用的安全性，利用組合投資來分散風險，加強保險資金運用的風險識別、監(jiān)控與管理。資金運用部門從公司戰(zhàn)略的高度整體把控風險，完善資產負債管理體系和風險管理制度，按照中國保險監(jiān)督管理委員會等監(jiān)管部門對于保險資金運用的政策法規(guī)，制定公司內部投資制度、明確投資范圍、限制條款等，保持風險及投資收益的動態(tài)平衡。投資人員綜合考慮資產負債配置結構，根據償付能力風險的指引，結合投資組合理論，合理配置各項投資，在控制投資風險的前提下，實現投資的優(yōu)化和收益。
發(fā)揮中國保險行業(yè)協會的督促作用，提高保險行業(yè)自律水平，使保險資金運用服務主業(yè)，最大化的維護投保人的權益。首先，保險資金投資以安全為主，投資符合要求的銀行存款類產品，適當選擇短期理財類業(yè)務；其次，保險資金收益以穩(wěn)定性為主，投資結構簡單現金流穩(wěn)定的固定收益類或類固定收益類產品，適當配置股權、股票、基金等非固定收益產品；最后，保險資金可選擇股權投資提高收益，但不應偏離主業(yè)，堅持保險姓保的原則。
（二）加強監(jiān)管力度和深化市場化改革。隨著保險資金投資領域的開放，我國保險市場風起云涌，成為資本市場的弄潮兒，這對我國的保險監(jiān)管提出了更高的要求。保險創(chuàng)新為市場化改革創(chuàng)造良好環(huán)境，主要包括保險產品定價機制改革、保U資金運用機制改革、市場準入退出機制改革和行業(yè)平臺建設等方面。這些改革措施極大地活躍了保險市場，也難免帶來一些新的問題，金融創(chuàng)新與監(jiān)管是矛盾的也是相輔相成的。監(jiān)督保險公司加強學習以“償二代”為標準的更加科學的償付能力監(jiān)管制度，提高保險行業(yè)的風險管理水平，把保險公司的償付能力情況分為三個級別，分別采取監(jiān)管措施。
參考文獻：
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篇8
PE在北京發(fā)展的第10個年頭，北京股權投資基金協會成立，此后民資PE快速涌現。近年來隨著政府支持“雙創(chuàng)”力度的進一步加大，越來越多的國有資本通過設立引導基金、創(chuàng)投基金的方式進入PE領域。市場參與者的暴增，使得PE行業(yè)的投資收益出現明顯分化，靠機會和運氣贏得超高回報的時代一去不復返，PE行業(yè)進入需要精選“賽道”（行業(yè)）和“賽手”（管理人）的時代。
站在這個新的歷史起點，在國內PE行業(yè)的發(fā)源地北京，有必要審視PE內部正在發(fā)生怎樣的深刻演變，又面臨著哪些新的挑戰(zhàn)，未來又將帶來怎樣的精彩？
“國家隊”入場
國企和金融等供給側改革政策頻出、國家引導金融資本服務實體經濟、PE機構轉型創(chuàng)新等三大歷史潮流不期而至，在國家政治中心、央企總部、PE策源地的交織之下，PE行業(yè)注定會產生新的化學反應。
和20年前北京市級層面的破冰探索不同，20年后的今天，在政策紅利的催動下，傳統金融機構及國企資金全面涌向私募股權投資領域的時代正在到來。
2016年8月18日、9月26日中國國有資本風險投資基金、中國國有企業(yè)結構調整基金陸續(xù)成立。前者總規(guī)模約2000億元、后者總規(guī)模約3500億元，兩大千億級國字頭投資基金的落地，被視作PE市場“不可忽視的力量”。
中國國有資本風險投資基金由國有資本運營公司試點企業(yè)中國國新控股有限責任公司作為主發(fā)起人和控股股東，聯合中國郵儲銀行、中國建行、深圳市投資控股有限公司等機構共同出資設立，以服務央企發(fā)展為基本定位。按照國資委說法，該基金立足于運用市場機制推進國家戰(zhàn)略實施，按照市場化、專業(yè)化原則運作，在回報良好的前提下，主要投資于企業(yè)技術創(chuàng)新、產業(yè)升級項目。
私募股權投資基金中的巨無霸――中國國有企業(yè)結構調整基金則由央企國有資本運營公司試點企業(yè)中國誠通作為主發(fā)起人，牽頭中國郵儲銀行、招商局、中國兵器、中石化、神華集團、中國移動、中國交建、北京金融街集團、中國中車等組建。中國誠通集團總裁、國企結構調整基金董事長朱碧新表示，基金將重點研究把基金用在調結構的項目上，基金希望80%的投資都用在國有重點骨干企業(yè)結構調整上?；饘⒅С盅肫蟮牟①徶亟M，重點支持在裝備制造、電力、鋼鐵等領域的央企間進行強強聯合；促進通信、電力等領域中央企業(yè)間的專業(yè)化重組整合；推動煤炭等領域的優(yōu)勢央企實施全產業(yè)鏈整合；支持優(yōu)勢中央企業(yè)為獲取關鍵技術、戰(zhàn)略資源等方面開展境內外并購。
“隨著政府支持‘雙創(chuàng)’力度的進一步加大，會有更多的國有資本通過設立股權投資基金的方式支持實體性經濟發(fā)展。當前社?；?、保險基金、銀行資金開展股權投資已經逐步在放開，可以預見市場的資金未來是充裕的?！?中國股權投資基金協會會長邵秉仁判斷。
近年來，隨著國內傳統金融業(yè)的改革進程加快，銀行、保險、證券、信托相繼被允許獲得私募基金管理人牌照，在PE這個舞臺上，傳統金融機構的份量開始變得越來越重。
2016 年4 月，銀監(jiān)會、科技部、人行聯合《關于支持銀行業(yè)金融機構加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯動試點的指導意見》，指導意見確定了北京中關村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)等第一批試點地區(qū)和國開行、中國銀行、恒豐銀行等十家試點銀行，試點銀行可利用自有資金設立投資功能子公司對試點園區(qū)的科技創(chuàng)新企業(yè)進行股權投資。投貸聯動試點突破了當前的商業(yè)銀行法，使得商業(yè)銀行參與私募股權投資可通過集團內部投資功能子公司進行。與此同時，2016年9 月14 日，銀監(jiān)會主席尚福林在中國銀行業(yè)協會第七屆會員大會二次會議上表示，要允許有條件的銀行設立子公司從事科技創(chuàng)新股權投資，通過并表綜合算大賬的方式，用投資收益對沖貸款風險損失，這意味著更多的銀行體系資金將獲準進入創(chuàng)投市場。
中國保險業(yè)經歷了6年的高速發(fā)展，2016年保險業(yè)資產規(guī)模跨過了12萬億量級，險資投資渠道的放寬也成為近幾年的政策主基調。自2010年8 月初，保監(jiān)會下發(fā)《保險資金運用管理暫行辦法》，允許險資投資PE 首度開閘后，險資作為GP （普通合伙人）參與私募股權基金投資已有一段時間。在此之前，保險公司更多的是作為LP（有限合伙人） 參股PE基金的形式參與到股權投資領域。
2014年8月保險業(yè)“新國十條”，即《國務院關于加快發(fā)展現代保險服務業(yè)的若干意見》以來，險資運用政策陸續(xù)放寬?！靶聡畻l”鼓勵保險公司通過投資企業(yè)股權、債權、基金、資產支持計劃等多種形式，在合理管控風險的前提下，為科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)等發(fā)展提供資金支持。為貫徹落實“新國十條”精神，2014年12月31日，保監(jiān)會批準保險資金設立私募基金，并采用有限合伙制的組織形式，以股權方式直接和間接投向相關中小微企業(yè)。這被業(yè)內人士看作是險資直接參與到私募基金、激發(fā)險資活力一大動力。
2015 年9 月，保監(jiān)會《中國保監(jiān)會關于設立保險私募基金有關事項的通知》，《通知》進一步擴大了險資的投資范圍，并立足支持國家戰(zhàn)略和實體經濟發(fā)展，結合保險資金期限長、規(guī)模大、負債穩(wěn)定等特點，對設立保險私募基金進行了具體規(guī)范。
經歷了監(jiān)管層的逐步放開，保險公司目前可進行直接投資、作為LP或作為GP 投向私募股權投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、并購基金、夾層基金、房地產基金。截至2016年底，獲得“PE投資牌照”的保險公司已有十余家。
券商直投作為最早進入私募股權投資領域的傳統金融機構，經歷了從直投子公司進行直接投資到設立直投基金進行投資，再到直投子公司及直投基金的設立條件進一步寬松，成為目前傳統金融機構中參與私募股權投資領域的排頭兵。截止2015 年底，共有62 家券商直投子公司，主要通過設立直投基金進行投資。目前證券公司參與私募股權投資的模式主要是通過直投基金進行投資，直投基金進行投資以募集資金設立私募基金形式開展非標股權投資及債權投資。而私募基金子公司自有資金只能跟投其本身及其另設的私募機構發(fā)起設立的私募基金，不能以自有資金投資其他企業(yè)股權或債權。
監(jiān)管層在2014 年對信托公司設立直接投資專業(yè)子公司正式開閘。目前，信托公司除了可通過信托計劃直接投資未上市公司股權或通過投資私募股權投資基金間接投資外，也可通過設立專業(yè)子公司作為GP 參與私募股權投資。
邵秉仁透露，截至2016年9月份，國內存續(xù)的各類政府性引導基金規(guī)模達到3.3萬億元，已占到股權投資市場總資本額的存量一半以上。
母基金興起
和“國家隊”入場同時引發(fā)PE巨變的是母基金（FOFs）時代的開啟。2015-2016 年中國股權投資市場新機構的不斷涌現，為母基金的發(fā)展提供了廣闊空間。2016年被業(yè)界稱為母基金元年。
據清科研究中心的《2016年中國VC/PE母基金發(fā)展研究報告》分析，自2015年起，我國VC/PE母基金就呈現爆發(fā)式增長。這其中，影響的因素眾多：首先，2015年起國家全面開展大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，相關扶持政策落地為創(chuàng)投基金的募集創(chuàng)造了更好的政策和市場環(huán)境；其次，國內正處于技術革命端口，基于互聯網創(chuàng)新層出不窮；再次，不斷拓展多層次資本市場體系，也為VC/PE的退出提供了更為寬廣的退出渠道；此外，在結構轉型的大背景之下，新經濟和新行業(yè)受到資本市場的格外關注，在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的背后，是日益增加的VC/PE等投資于一級市場的股權投資基金，各種制度紅利為VC/PE母基金帶來歷史性配置機遇。
在FOFs市場，國有資本同樣表現出強勁勢頭。
以市場化“母基金”方式運作的政府引導基金2016年延續(xù)強勁發(fā)展的勢頭。在國家層面，繼2015年推出國家新興產業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金和國家中小企業(yè)發(fā)展基金，2016年中央財政又推出了先進制造業(yè)產業(yè)投資基金，支持制造業(yè)強國建設，這些基金的規(guī)模都高達數百億元。從地方層面看，隨著中央鼓勵政府引導基金的發(fā)展態(tài)勢明確，各地方政府設立的各類政府引導基金如雨后春筍般涌現，遍及科教文化、產業(yè)投資等各個領域，出現了一批諸如“一帶一路”、PPP、文創(chuàng)、產業(yè)引導等主題基金。
數據顯示，截至2016年6月底，中國私募股權市場上活躍的FOFs共計1175支，管理資本總量近2.5萬億元人民幣。而從中國私募股權市場的人民幣VC/PE母基金類型來看，政府引導母基金共有676支，占1013支人民幣VC/PE母基金總數的66.7%。這其中，國有企業(yè)參與設立的市場化VC/PE母基金和民營資本運作的VC/PE母基金分別為109支和228支，僅占總數的10.8%和22.5%。從區(qū)域來看，北京地區(qū)累計成立近90支政府引導基金，居各地區(qū)之首；另外廣東和浙江地區(qū)引導基金設立相對活躍，基金數量均逼近北京。
從可投資資本量角度分析，政府引導基金披露的617支基金可投資本量共1.1631萬億元人民幣，占總可投資本量的81.4%；151支民營資本運作的VC/PE母基金披露的募集規(guī)模為1242.97億元人民幣，占總可投資本量10.8%。57支由國有企業(yè)參與設立的市場化VC/PE母基金披露的可投資本量共1419.53億元人民幣，占總可投資本量的9.9%，與政府引導基金和民營資本運作的市場化VC/PE母基金在規(guī)模上有一定差距。
從平均可投資資本量來看，政府引導基金的平均可投資本量低于國有企業(yè)參與設立的市場化FOFs，但略高于民營資本運作的市場化FOFs。國有企業(yè)參與設立的市場化FOFs的平均可投資本量最高，為24.90億元人民幣，這與國有企業(yè)自身管理的資金規(guī)模較大有密切聯系。民營資本運作的市場化FOFs平均可投資本量為8.23億元人民幣。政府引導基金平均可投資本量為18.85億元人民幣，這也與政府引導基金希望用少量資金撬動更多社會資金帶動產業(yè)升級的初衷有關，單支政府引導基金的規(guī)模并不大。
在管理十余只地方政府母基金的盛世投資董事長、首席執(zhí)行官姜明明看來，中國母基金目前發(fā)展雖快，但整個市場格局尚未確定。他認為，中國私募股權母基金發(fā)展的潛在動力來源于以下三點：一是政府的大力推動，這屆政府是對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)特別重視，把創(chuàng)新驅動作為國家戰(zhàn)略。“可能大家有感受，以前政府推創(chuàng)新并不是特別積極。但是到了這屆政府的時候，隨著人口紅利、進出口貿易包括投資效益的下降，創(chuàng)新驅動真的成為國家戰(zhàn)略?！倍钦斦Y金的運用的市場化，政府對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持，從前十年基本是以無償撥款的形式轉為投資，撥改投是一個很重要的趨勢，預計未來無論是在創(chuàng)投引導基金還是在產業(yè)引導基金方面，都會有更多政策上的推動。姜明明透露，從2015年下半年開始到現在，隨著無風險收益的下降，資產端的配置壓力加大，銀行、保險等金融機構成為了私募股權主要的資金來源。第三，從產業(yè)角度來說，現在無論是政府平臺還是各個園區(qū)，都在謀求產業(yè)的轉型和升級，這為中國的私募股權母基金的發(fā)展提供了非常好的前進動力。
市場井噴的同時，政府引導基金的運作理念也在發(fā)生轉變。過去幾年在引導基金的實踐中，無論是中央還是地方，市場化運作的機制并不完善，各個地區(qū)的地方引導基金也受到了主管部門管理運作水平和專業(yè)能力方面的制約，效果參差不齊，如在引導基金的遴選標準、投資策略限制、基金存續(xù)期限、退出方式等方面尚有提升和完善之處。近年來，政府部門越來越意識到，市場化的運作模式對引導基金的實際效果影響至關重要。2015年11月，財政部《政府投資基金暫行管理辦法》，同年12月又了《關于財政資金注資政府投資基金支持產業(yè)發(fā)展的指導意見》，明確政府投資基金堅持政府引導、市場化運作、專業(yè)化管理的原則運行，指出引導基金原則上委托市場化基金管理公司管理，合理確定財政向社會出資人的讓利措施。2016年9月20日，國務院公布被業(yè)界稱為“創(chuàng)投國十條”的《關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，關于政府引導基金，《意見》不僅鼓勵按照“政府引導、市場化運作”原則推動設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，而且要求“進一步提高創(chuàng)業(yè)投資引導基金市場化運作效率，促進政策目標實現，維護出資人權益”，并且鼓勵創(chuàng)業(yè)投資引導基金注資市場化母基金，由專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資管理機構受托管理引導基金。
事實上，在政策出臺之前，一些地方政府引導基金早已在與創(chuàng)投母基金對接，進行市場化運營探索。例如中關村創(chuàng)投引導資金早在2007年就分別與啟迪創(chuàng)投、君聯資本（即原聯想投資）、光大控股和聯華控股共同設立了中國第一批有政府創(chuàng)業(yè)投資引導資金參股的專業(yè)化、市場化創(chuàng)投基金，在國內最先建立了政府創(chuàng)業(yè)投資引導資金的母基金運作方式，明確了“政府引導+民間參與+專業(yè)管理”的創(chuàng)新運作原則。
資本狂歡下的冷思考
市場“不差錢”已是業(yè)內共識，但毫無疑問，未來私募股權投資基金的市場格局還將發(fā)生新的改變，在資金來源方面，將增加更多的以銀行為代表的金融資金；在基金管理方面，以民間資本為代表的傳統VC/PE 管理機構擁有較強的專業(yè)化基金管理團隊。在此背景下，國資與民資管理機構如何定位各自的發(fā)展空間，如何進行優(yōu)勢互補，將成為行業(yè)發(fā)展的重大議題。
在2016年12月10日舉辦的第八屆全球PE北京論壇上，邵秉仁表示，當前國有資本大舉進入股權投資市場，說明股權投資基金這一投資形式已獲得了社會和官方的高度認可，這來之不易?！拔覀儎?chuàng)立中國股權投資基金協會至今已經8年多時間，一開始我們就呼吁國有資本譬如養(yǎng)老、社保、保險基金進入到這個領域，這是穩(wěn)定股權投資領域的一個重要基礎?，F在看，隨著整個政府和社會對于這一投資形式的高度認可，這樣一種期待已經得以實現，國有資本已經成為支持股權投資市場穩(wěn)定發(fā)展的一支重要力量?！?/p>
但邵秉仁同時指出，國有資本帶來資金增量的同時，也一定程度擠壓了民間資本的份額，因此必須發(fā)揮好國有資本和民間資本各自的優(yōu)勢。國有資本規(guī)模大，但是通常市場化程度比較低，效率不高。因此，國有資本應該在國家鼓勵，而且資金需求量大、技術研發(fā)風險高的那些產業(yè)領域發(fā)揮優(yōu)勢，特別是在國企改革、結構性調整中要充分發(fā)揮國有資本的作用。而在市場競爭比較充分的行業(yè)當中，民間資本更具有靈活性和符合市場化運作的優(yōu)勢，民間資本應該成為“雙創(chuàng)”主力軍。
值得注意的是，盡管中央一再提出要為民間資本發(fā)揮優(yōu)勢創(chuàng)造更好的環(huán)境，但是目前來看，中央的精神還遠遠沒有落實。目前民資PE仍面臨著很多不公平的待遇，缺乏市場空間。
邵秉仁指出，目前民間資本投資還遇到一些困難。比如近年來受非法集資泛濫的影響，2016年初工商部門暫停了投資類企業(yè)的注冊，在這種影響下股權投資行業(yè)無法注冊新的基金管理公司，嚴重影響了行業(yè)的正常發(fā)展。邵秉仁認為，股權投資與非法集資有著本質的區(qū)別，非法集資案件大多集中在P2P領域，不能因為一些非法集資案件披著股權投資的外衣，一刀切地暫停整個行業(yè)的注冊，這會對行業(yè)的發(fā)展造成負面影響。尤其是在當前經濟下滑、投資不振時，更會對整個經濟產生嚴重的影響。2016年9月，國務院《關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》中，明確鼓勵個人、社會、政府等各級資本進入創(chuàng)投領域，支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。雖然現在一些地方政府又開啟了通道，但是只允許國有控股的股權投資基金進行注冊。“這看起來好象是放寬了一步，但實際上又是對民間資本的變相歧視，這個與中央的精神是背道而馳的?！鄙郾收f。
PE行業(yè)是投資領域的尖端，需要高度靈活、嚴謹和進取性。因此無論是國資PE還是民資PE，姜明明判斷其發(fā)展趨勢都將是越來越市場化。他也預判了市場化的三個標準：
第一，未來無論是政府型的還是市場化的基金，其資金來源應該市場化，不應該只有財政資金，不應該只有國資在參與，或者在這個市場中起到主導作用。姜明明說：“從歐美及其他私募股權相對比較發(fā)達區(qū)域的經驗來看，沒有哪個地方的母基金或子基金的資金來源是靠政府的、靠國有的。政府和國有的資金在這里應該只是發(fā)揮引導的作用。”第二，投資決策的市場化。在投資決策方面，應該是讓專業(yè)人來做專業(yè)的事情，遵循真正的是委托管理的理念。第三，未來退出機制的市場化。
篇9
頻購地產股權
一切顯得按部就班。
內地大型房企遠洋地產（03377.HK) 1月13日公告，中國人壽已在1月12日購入中化股份所持遠洋地產的4.23億股，持股比例增至24.08%，從而躍居公司第一大股東。
事實上，幾年前中國人壽就已緊鑼密鼓地籌謀地產投資。
據《投資者報》統計，中國人壽已對11家上市地產公司進行了股權投資，其中不乏萬科A、招商地產、金地集團這樣的地產股第一集團公司。
有理由認為金融街已經進入中國人壽的視野。金融街（000402.SZ）董事會秘書于蓉稱，公司正與中國人壽進行合作接觸，但是目前并無實質性進展，合作方式亦未確立。
此外，中國人壽有一家關聯地產企業(yè)――北京中保信房地產開發(fā)有限公司(下稱中保信)。這家公司成立于1994年，年營業(yè)額1億元人民幣，股東為國壽集團和力華發(fā)展有限公司(香港)。
中保信可謂中國人壽的“影子”公司，位于北京市朝陽區(qū)朝外大街的中國人壽大廈就是中保信于1996年開發(fā)建設的。
除了中保信外，國壽集團旗下的國壽投資控股有限公司(下稱國壽投資)已涉足房地產、酒店等業(yè)務。
中國人壽的圈地之翼已經張開。
“地王”引發(fā)質疑
“當我看到中服地塊的標書時，非常吃驚和不解，其標書對招標人的資格做了嚴格限定，使得能夠符合掛牌條件的，全世界僅有一家公司，設定的條件只是為一家公司‘量身訂做’。”SOHO中國（00410.HK）的潘石屹在博客中毫不掩飾他內心的憤懣。
1月29日，北京市土地整理儲備中心掛牌出讓市場矚目已久的“中服地塊”，這是北京CBD區(qū)域最后一塊優(yōu)質土地，可以稱得上是新地王。
而此時，是中國人壽坐穩(wěn)遠洋地產的第一大股東的第17天。遠洋地產與金融機構組成聯合體立刻顯出了天然的優(yōu)勢。業(yè)內很多人認為，潘石屹所說的“量身訂做”的公司即為遠洋地產。
如遠洋地產成為地王，則中國人壽將成為“隱形地王”。2月9日星期二，中國人壽方面以“搬家，領導多數都休假”為由，表示近期無法接受《投資者報》的采訪。
“地王”不好當。
2月1日，三個月前拍下北京順義新“地王”的大龍地產（600159.SH），因逾期未簽訂該宗地的土地出讓合同，被北京市國土資源局決定取消其競得資格，沒收其2億元競買保證金。
在同一天，有著地產圖謀的保險公司太平洋人壽和泰康人壽與“地王”失之交臂，在外灘金融8-1地塊競標中敗給上海證大房地產有限公司（00755.HK）。
中國人壽能否最終成為“隱形地王”不好說，一般看來，在“地王”的爭奪過程中，往往有黑馬殺出，呼聲高的競標者未必勝出。
雖然從實力上講，手握重金（可以動用的資金超過400億）、符合苛刻競標條件的遠洋地產是最有力的競爭者，但遠洋地產在內地地產公司中處于中上水平，而且在商業(yè)地產方面并無豐富經驗，能否順利拿下中服地塊還是未知數。
險企的地產邏輯
在房地產行業(yè)遭遇政策嚴冬時，中國人壽仍看好地產行業(yè)未來走勢，逆市增持遠洋地產。而中國人保、泰康人壽、中國太保、新華人壽等更多的險企也通過各種方式曲線進軍不動產。
處于安全性考慮，險資投資范圍和額度一直有著嚴格的限制，70%用于銀行存款和債券，導致險資的收益率較低。除2007年資本市場的造就了保險資金平均收益率高達12.17%，近10年來險資年平均收益率約為4%。
隨著保險業(yè)的迅速發(fā)展，保費收入激增，資金規(guī)模迅速增長，保險公司面臨著越來越大的經營壓力，需要更加多元化的投資渠道。
房地產業(yè)超過10%、相對資本市場更為穩(wěn)定的投資回報率成為險企青睞不動產投資的主要動因。
2009年10月1日新修訂《保險法》的頒布，適當拓展了保險資金的運用渠道，保險資金投資不動產有了明確的法律依據。雖然保險資金投資不動產細則尚未出爐，但保險資金投資不動產的沖動已經非常強烈。
統計數據顯示，從2006年到現在，保險公司購買的寫字樓面積已超過120萬平方米，總投資額約為200億元，已有近10家中外資保險公司涉足房地產投資領域。
國海證券房地產分析師趙鐸認為，包括保險資金在內的金融機構搶占不動產制高點，有規(guī)避通脹預期風險的考慮，但更多是期望發(fā)揮資本優(yōu)勢，增加收入來源并獲得高額收益。
目前保險資金投資不動產有兩種途徑：直接參與項目投資開發(fā)與地產公司股權投資。但多數保險公司開發(fā)經驗缺乏，因此直接參與項目投資開發(fā)的可能性不大，更多是通過收購房企股權，間接進入房地產業(yè)。
此外，即將在京滬試點的房地產信托基金（REITs），也將成為保險資金投資不動產的一條新路徑。關于REITs與直接投資的區(qū)別，趙鐸稱， REITs資金占用較多，回報有限，直接投資的優(yōu)勢在于收益較高，ROE可以達到10%~15%，甚至更高。
篇10
［關鍵詞］LP；專業(yè)化；市場化；多元化
1中國LP總量很大，供給充分
（1）社?；鹂赏顿Y額已達到1000億元。2008年4月，經國務院同意，財政部、人力資源和社會保障部批準全國社保基金投資經國家發(fā)展改革委批準的產業(yè)基金和在國家發(fā)展改革委備案的市場化股權投資基金，總體投資比例不超過全國社?；鹂傎Y產的10%。截至2010年社?；鹂偭恳堰_1萬億元，其中1000億元資金可投向股權投資基金。
（2）政府引導基金可投資額已超過400億元，預計在未來3~5年可達到1000億元。2008年8月，國務院辦公廳批準并轉發(fā)發(fā)改委、財政部、商務部《關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），《指導意見》明確指出引導基金是由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領域，引導基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務。據不完全統計已有北京、上海、廣州、山西、湖南、陜西、重慶等幾十個省、市已經設立政府引導基金，而計劃設立引導基金的地方政府還在不斷增加，目前全國各地方政府引導基金承諾出資總規(guī)模預計超過400億元。隨著各地方政府引導基金的不斷設立，預計在未來3~5年時間，將超過1000億元。
（3）保險基金可投資額已達到2000億元。2010年9月3日，保監(jiān)會《保險資金投資股權暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)［2010］79號，以下簡稱《辦法》），允許保險資金投資未上市企業(yè)股權和股權投資基金。其中，投資未上市企業(yè)股權的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的5％；投資股權投資基金等未上市企業(yè)股權相關金融產品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的4％，兩項合計不高于本公司上季末總資產的5％。據保監(jiān)會公布數據，截至2010年3月底，保險公司的總資產達到4.29萬億元，按照《辦法》相關規(guī)定計算，可投資額已近2000億元。
2中國LP面臨“制度環(huán)境不完善、市場功能不健全和GP監(jiān)管不完善”三方面主要障礙
（1）制度環(huán)境不完善。中國LP發(fā)展的制度環(huán)境不完善，我國目前的LP制度體系由三個層次構成，第一個層次是國務院下屬各部委先后的通知和規(guī)定，主要涉及部委有財政部、發(fā)改委、外匯管理局、國稅總局等；第二個層次是各地方政府的地方性行政法規(guī)，是指省級人民政府和地、市級人民政府和區(qū)、縣級人民政府公布的區(qū)域性行政法規(guī)；第三個層次是一行三會的相關通知，即人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會的有關通知。
這些通知和規(guī)定，或從行政管理角度、或從地方經濟發(fā)展角度、或從行業(yè)監(jiān)管角度，都從不同方面對LP的管理作出了相關規(guī)定，在一定程度上引導和規(guī)范了中國LP的發(fā)展，但作為LP發(fā)展的根本性法律文件《股權投資基金管理辦法》雖經長期規(guī)劃，但一直尚未出臺。由于缺少統一立法基礎，使我國的LP的制度環(huán)境還有很大欠缺，同時也使LP發(fā)展的制度環(huán)境存在很大的不確定性，很大程度上限制和制約了我國LP的發(fā)展。
（2）市場功能不健全。中國LP發(fā)展的市場功能不健全，首先體現在LP的預期回報不清晰，部分人民幣基金尤其是產業(yè)投資基金的管理周期過長，基金的清算和結束存在困難，尤其是公司制基金的清算和結束存在操作上的障礙，使LP的投資權益無法得到有效保障。其次是市場化的GP激勵無法充分發(fā)揮作用，國有GP的內部激勵無法與基金業(yè)績保持一致，與國際GP的激勵慣例相差較遠，GP在基金管理過程中的壓力和動力不足。第三是市場化的LP管理人才欠缺，市場化LP的管理人才需要更高層次的專業(yè)背景、管理能力和市場經驗，尤其是市場經驗需要長期的投資實踐積累，難以在短期內快速提高，目前國內市場化LP管理人才比較欠缺。
（3）GP的監(jiān)管不完善目前對GP的監(jiān)管尚不完善，主要體現在以下三方面。首先是全國性的行業(yè)協會還未成立，行業(yè)自律還無法完全實現。其次是欠缺合格GP的準入機制，在市場功能尚不完善的情況下，LP無法對合格的GP進行有效的鑒別。三是沒有GP的懲罰和退出機制，當GP不作為或有侵害LP利益的行為發(fā)生時，沒有明確的懲罰和退出機制，也沒有明確的實施主體。
3完善中國LP發(fā)展環(huán)境，實現LP的專業(yè)化、市場化和多元化
（1）完善制度環(huán)境，實現LP專業(yè)化。建議盡快出臺《股權投資基金管理辦法》，完善LP發(fā)展的制度環(huán)境，逐步實現LP的專業(yè)化。
實現LP專業(yè)化，要建立合格LP的市場準入制度，LP的投資是風險相對較高的領域，國際成熟市場都對合格的LP做出了嚴格的限定，通過LP的市場準入，逐步實現LP的專業(yè)化。我國目前的LP很大一部分為國有資金，對這部分資金更應該強化LP市場準入管理，減少因專業(yè)化程度不足而帶來的投資風險，應由相應主管部委或監(jiān)管部門予以相應的市場準入。
