直接融資方法范文

時間:2023-11-15 17:44:34

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直接融資方法

篇1

第一、應(yīng)該有正確的思路:

第二、要掌握解此類題要建立“微弱”的觀念,用好“守恒”原則,“突出”比較的方法。(1)建立兩個“微弱”的觀念比較離子或溶質(zhì)濃度大小,考查的內(nèi)容通常既與鹽的水解有關(guān),又與弱電解質(zhì)的電離平衡有關(guān),而這兩個平衡變化的共同特征為反應(yīng)是“微弱”的。(2)用好三個“守恒”原理即①電荷守恒:建立電荷守恒關(guān)系,需分兩步走:第一步,找出溶液中含有的所有離子;第二步,把陽離子寫在等式的一側(cè),陰離子寫在等式的另一側(cè),各離子物質(zhì)的量或濃度的系數(shù)等于離子的帶電荷數(shù)。②物料守恒:建立此等量關(guān)系,需分兩步走:第一步,找出溶液中存在的離子和分子(H2O、H+、OH-除外);第二步,利用起始物質(zhì)中各微粒的定量關(guān)系,確定含有某元素的離子或分子間的定量關(guān)系。③質(zhì)子守恒:建立此等量關(guān)系,需分兩步走:第一步,寫出發(fā)生在溶液中的所有電離和水解反應(yīng)方程式;第二步,從反應(yīng)中的定量關(guān)系出發(fā),建立H+與平衡離子或分子間的定量關(guān)系(不存在電離平衡或水解平衡的離子及分子除外)。(3)突出“比較”方法的運(yùn)用溶液中離子濃度大小比較常見,有“單一溶液”、“混合溶液”、“不同溶液”等三類溶液中離子濃度的大小比較。

第三,要養(yǎng)成認(rèn)真、細(xì)致、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕忸}習(xí)慣,要在平時的練習(xí)中學(xué)會靈活運(yùn)用常規(guī)的解題方法,例如:淘汰法、定量問題定性化、整體思維法等。

有關(guān)電解質(zhì)溶液中離子濃度大小比較的題,在做時首先搞清溶液狀況,是單一溶液還是混合溶液,然后再根據(jù)情況分析。

1、單一溶質(zhì)的溶液中離子濃度比較

①多元弱酸溶液中,由于多元弱酸是分步電離的,前一步總比后一步大。由此可判斷多元弱酸溶液中離子濃度大小順序。例H3PO4溶液中:c(H+)>c(H2PO4-)>c(HPO42-)>c(PO43-)

②多元弱酸的強(qiáng)堿正鹽溶液中,要根據(jù)酸根離子的分步水解來分析。第一步水解程度大于第二步水解程度,依次減弱。如Na2S溶液中:c(Na+)>c(S2-)>c(OH-)>c(HS-)>c(H+)

③多元弱酸的酸式鹽溶液中:由于存在弱酸的酸式酸根離子的電離,同時還存在弱酸的酸式酸根離子的水解,因此必須搞清電離程度和水解程度的相對大小,然后判斷離子濃度大小順序。常見的NaHCO3、NaHS、Na2HPO4溶液中酸式酸根離子的水解程度大于電離程度,溶液中c(OH-)>c(H+)溶液顯堿性,例NaHCO3中:c(Na+)>c(HCO3-)>c(OH-)>c(H+)>c(CO32-),

反例:NaHSO3、NaH2PO4、KHC2O4溶液中弱酸根離子電離程度大于水解程度,溶液顯酸性c(H+)>c(OH-)。例在NaHSO3中:c(Na+)>c(HSO3-)>c(H+)>c(SO32-)>c(OH-).

規(guī)律:①第一步水解生成的粒子濃度在[OH-]和[H+]之間,第二步水解生成的粒子濃度最小例:Na2S溶液中的各離子濃度大小的順序:c(Na+)>c(S2-)>c(OH-)>c(HS-)>c(H+)

②不同溶液中同種離子濃度的比較:既要考慮離子在溶液中的水解因素,又要考慮其它離子的影響,是抑制還是促進(jìn),然后再判斷。

例;常溫下物質(zhì)的量濃度相等的a.(NH4)2CO3 b.(NH4)2SO4. c.(NH4)2Fe(SO4)2三種溶液中c(NH4+)的大??;NH4+在水溶液中發(fā)生水解顯酸性,CO32-離子水解顯堿性,兩離子水解相互促進(jìn),F(xiàn)e2+水解顯酸性與NH4+水解相互抑制,因此三溶液中c(NH4+):c>b>a。

2、混合溶液中離子濃度的比較

(1)強(qiáng)酸與弱堿溶液混合后溶液中離子濃度大小比較,首先要考慮混合后溶液的狀況及溶液的酸堿性。

①酸過量:溶液為強(qiáng)酸和強(qiáng)酸弱堿鹽的混合溶液,溶液中c(H+)>c(OH-)呈酸性

②酸堿恰好完全反應(yīng):溶液為單一鹽溶液,弱堿根離子水解,溶液呈酸性

③堿少量過量:溶液為弱堿和強(qiáng)酸弱堿鹽的混合溶液,溶液中c(OH-)=c(H+)呈中性

④堿大量過量:溶液為大量弱堿和強(qiáng)酸弱堿鹽的混合溶液,溶液中c(OH-)>c(H+)呈堿性。根據(jù)這幾種情況可判斷溶液中離子大小情況。

例1(2009年高考全國理綜Ⅱ、10題)用0.10mol/L的鹽酸溶液滴定0.10mol/L的氨水,滴定過程中不可能出現(xiàn)的結(jié)果是:( )

A.c(NH4+)>c(Cl-),c(OH-)>c(H+) B.c(NH4+)=c(Cl-);c(OH-)=c(H+)

C.c(Cl-)>c(NH4+),c(OH-)>c(H+) D.c(Cl-)>c(NH4+),c(H+)>c(OH)[答案]C。

(2)強(qiáng)堿和弱酸溶液混合后,溶液中離子濃度的大小比較

①呈堿性包括兩種情況;強(qiáng)堿和強(qiáng)堿弱酸鹽的混合溶液及單一強(qiáng)堿弱酸鹽溶液。

②呈中性:強(qiáng)堿弱酸鹽和少量弱酸的混合溶液

③呈酸性:強(qiáng)堿弱酸鹽和大量弱酸的混合溶液

例2(上?;瘜W(xué)試題14).某酸性溶液中只有Na+、CH3COO-、H+、OH-四種離子。則下列描述正確的是( )

A.該溶液由pH=3的CH3COOH與pH=11的NaOH溶液等體積混合而成

B.該溶液由等物質(zhì)的量濃度、等體積的NaOH溶液和CH3COOH溶液混合而成

C.加入適量的NaOH,溶液中離子濃度c(CH3COO-)>c(Na+)>c(OH-)>c(H+)

D.加入適量氨水,c(CH3COO-)一定大于c(Na+)、c(NH4+)之和

[答案]A

3.理解掌握電解質(zhì)溶液中的幾種守恒關(guān)系;

①電荷守恒:任何溶液中都呈電中性,溶液中陽離子所帶的正電荷總和等于陰離子所帶的負(fù)電荷總和。在CH3COONa溶液中:

c(CH3COO-)+c(OH-)=c(Na+)+c(H+)

②物料守恒:溶質(zhì)在溶液中某種離子的各種存在形式總和不變。

如:在CH3COONa溶液中c(CH3COO-)+c(CH3COOH)= c(Na+)=c(CH3COONa)

③質(zhì)子守恒:溶液中溶劑水電離的c(H+)和c(OH-)濃度相等,

如:在CH3COONa溶液中,水所電離的H+被部分CH3COO-結(jié)合生成CH3COOH,因此:c(H+)+c(CH3COOH)= c(OH-)

例3(廣東化學(xué)試題17)鹽酸、醋酸和碳酸氫鈉是生活中常見的物質(zhì)。下列表述正確的是( )

A.在NaHCO3溶液中加入與其等物質(zhì)的量的NaOH,溶液中的陰離子只有CO32-和OH-

B.NaHCO3溶液中:c(H+)+c(H2CO3)=c(OH-)

C.10mL0.10mol L-1CH3COOH溶液加入等物質(zhì)的量的NaOH后,溶液中離子的濃度由大到小的順序是:c(Na+)>c(CH3COO-)>c(OH-)>c(H+)

篇2

1引言

近年來,我國居民儲蓄一直保持較高的增長速度。幾乎每年均以超過GDP近多個百分比的速度高速增長,而儲蓄率更是年年高居不下。居民儲蓄的大量增加,一方面放大了商業(yè)銀行的流動性,使得央行實(shí)現(xiàn)“適度從緊”的宏觀調(diào)控目標(biāo)難度加大;另一方面,在國內(nèi)金融壓抑,即金融市場效率低下、金融產(chǎn)品不發(fā)達(dá)、市場信心不足的情況下,高儲蓄使得信貸資金無處可用,銀行無選擇地多貸款,尤其是流動資金貸款。而企業(yè)過分依賴貸款,勢必加大銀行信貸資產(chǎn)的風(fēng)險,引發(fā)潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。另外,由于儲蓄高增長而形成的以貸款為主的間接融資格局也極不利于金融體系儲蓄與投資轉(zhuǎn)化機(jī)制的良性循環(huán),并在一定程度上造成了企業(yè)融資渠道的不暢。因此,適度、合理地分流儲蓄資金勢在必行。高儲蓄如何有效地轉(zhuǎn)化為投資已經(jīng)到了非常重要的關(guān)口,投融資渠道的拓寬已迫在眉睫。于是,幾度擱淺的中國投融資體制改革方案再呈呼之欲出之勢,有關(guān)部門一再強(qiáng)調(diào):“積極推動金融市場發(fā)展,擴(kuò)大直接融資”,力求改變經(jīng)濟(jì)增長主要依靠商業(yè)銀行間接融資的“單腿”支撐為資本市場直接融資和商業(yè)銀行間接融資并舉的“雙腿”支撐,加大融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度,從根本上化解金融風(fēng)險。

然而,在這樣的背景下大規(guī)模發(fā)行股票,資源配置是否合理呢?在目前的中國能否依靠“政策市”過急地去推動直接融資?這些問題很尖銳,必須有一個明確的回答。如果說股市因?yàn)閿U(kuò)容而調(diào)整,這還只是股票市場的問題,而在加快直接融資的名義下大量發(fā)行股票,如果客觀上對宏觀調(diào)控的有效性產(chǎn)生不利的影響,那問題就大了。況且,我國的資本市場似乎已經(jīng)有些力不從心了,證券市場已經(jīng)到了危局的境地。目前市場的交易量極度萎縮,日成交量不足百億;券商經(jīng)營狀況再度惡化?!爱?dāng)務(wù)之急應(yīng)擴(kuò)大直接融資比例”的看法似乎已越來越受到實(shí)踐的挑戰(zhàn),急切加快直接融資的比例不得不讓人深思。

在此,將運(yùn)用實(shí)證建模技術(shù),對我國直接融資、間接融資與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系作協(xié)整分析,以探析適宜我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資方式,并對未來的融資決策進(jìn)行一定的經(jīng)濟(jì)思考。

2融資方式、結(jié)構(gòu)及其演變

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。20世紀(jì)90年代的內(nèi)生金融發(fā)展模型在理論上清楚地說明了一個運(yùn)行狀況良好的金融部門,通過動員儲蓄并將儲蓄有效地配置到高效率的生產(chǎn)部門、金融技術(shù)收益的增長、金融發(fā)展對企業(yè)生產(chǎn)性技術(shù)選擇以及證券市場外在性等方面的作用對經(jīng)濟(jì)增長具有十分明顯的促進(jìn)作用。金融體系完成這種促進(jìn)職能的中介方式有兩種,即直接融資和間接融資。所謂直接融資是指一個經(jīng)濟(jì)中的盈余部門與赤字部門不通過金融中介而直接進(jìn)行的資金融通活動,而間接融資則是指盈余部門與赤字部門通過金融中介進(jìn)行的資金融通活動。是否通過金融中介是區(qū)分直接融資還是間接融資的根本依據(jù)。更準(zhǔn)確地說,金融中介可以區(qū)分為簡單中介和復(fù)雜中介,定義是中介顯然是指諸如銀行之類的復(fù)雜中介。

融資方式提供了儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率和質(zhì)量,所以融資方式的選擇不僅是微觀企業(yè)關(guān)心的問題,它對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣具有重要影響。從理論上說,直接融資在融資公平、風(fēng)險承擔(dān)、流動性等方面具有優(yōu)勢,而間接融資則有利于調(diào)動儲蓄、擴(kuò)大信用規(guī)模,便于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等。不同的融資模式具有不同的功能,運(yùn)行機(jī)制和不同的經(jīng)濟(jì)績效,特別是對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和融資者的約束具有不同的影響,因而很難給予具體的量化評價。從實(shí)踐上說,各國具體融資模式的選擇更多的是商品經(jīng)濟(jì)和貨幣信用、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國民儲蓄、收入分配結(jié)構(gòu)和方式不斷變化及發(fā)展的產(chǎn)物。對于金融結(jié)構(gòu)或者說融資方式或融資模式的發(fā)展和演變,戈德史密斯做出了重要的開創(chuàng)性工作。戈德史密斯通過考察世界各國金融結(jié)構(gòu)的演變歷史,發(fā)現(xiàn)各國的金融結(jié)構(gòu)變遷呈現(xiàn)出一些驚人的共性,如金融資產(chǎn)總量相對于國民生產(chǎn)總值的迅速增加,直接融資與間接融資、股權(quán)融資與債務(wù)融資逐步形成并存格局、金融工具的流動性逐漸增強(qiáng)等,這些共性特征的出現(xiàn)都與世界各國的經(jīng)濟(jì)成長相伴隨,而金融體系由間接融資占絕對主導(dǎo)地演變?yōu)橹苯尤谫Y的相對地位迅速上升乃至占據(jù)相當(dāng)比重則構(gòu)成了各國金融體系演變的主線。

從我國金融業(yè)和融資結(jié)構(gòu)的發(fā)展來看,改革開放到1990年,間接融資占絕對主導(dǎo)地位,銀行以外的金融市場幾乎沒有,發(fā)行的國債、企業(yè)債券的規(guī)模也很小。1990年以后,證券市場的發(fā)展帶動了直接融資的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)金融化、金融證券化的發(fā)展,中國的融資結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生著深刻的變化。因此,從理論和實(shí)踐上分析融資方式與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系以及選擇合適的金融發(fā)展戰(zhàn)略就顯得尤為重要。

3融資方式與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系分析

31數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟(jì)變量的解釋

第一,我們通過統(tǒng)計年鑒,收集了GDP、INDIRECT、DIRECT、PRICE連續(xù)15年的數(shù)據(jù)(2000―2015年),并利用SAS統(tǒng)計軟件將所采集的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成一個統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)集。

第二,在SAS/INSIGHT環(huán)境下打開該數(shù)據(jù)集,點(diǎn)擊數(shù)據(jù)表左上角的功能按鈕,選擇define variables,在彈出的窗口中按提示定義變量名、標(biāo)簽及屬性。將年份設(shè)置為字符型,其他均為數(shù)值型。

第三,解釋經(jīng)濟(jì)變量。GDP:國內(nèi)生產(chǎn)總值,是一個國家生產(chǎn)的商品和服務(wù)的貨幣總價值。Price:價格指數(shù),是關(guān)于平均價格水平的指標(biāo)。RGDP:實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值,是指從名義GDP中剔除了價格變化并以固定價格表示的GDP。其中RGDP=GDP/PRICE。Indirect:間接融資,是籌資者通過銀行間接獲得儲蓄者資金的一種形式。Direct:直接融資,是企業(yè)自己或通過證券公司向金融投資者出售股票和債券而獲得資金的一種融資方式。

32相關(guān)分析

321繪制散點(diǎn)圖,考查變量之間的關(guān)系

進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境,同時打開數(shù)據(jù)集GDP選擇菜單analyze到scatter plot(y,x),在彈出的窗口中選中變量RGDP作為散點(diǎn)圖中y變量,選中INDIRECT和DIRECT作為散點(diǎn)圖中x變量。由此得到,這些觀測點(diǎn)隨著直接融資和間接融資的增加,實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加,存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

322計算相關(guān)系數(shù)

散點(diǎn)圖已直觀的表明了變量間的關(guān)系,為了考查變量間相關(guān)的密切程度,可以通過SAS軟件計算其相關(guān)關(guān)系。在SAS/INSIGHT環(huán)境下,打下該數(shù)據(jù)集,選擇菜單analyze到multivariate(y’ s),在變量框中選中變量,生成相關(guān)系數(shù)矩陣表。可以看出變量RGDP和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09926,RGDP和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09566,INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09815,均為正值,表明變量之間呈正相關(guān),同時由于相關(guān)系數(shù)均接近1,說明變量兩兩之間存在密切的關(guān)系,其中RGDP和INDIRECT之間的相關(guān)程度最高。

33回歸分析

331回歸模型

從上述的相關(guān)分析可知RGDP和INDIRECT,DIRECT之間都有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系,要進(jìn)一步考察其數(shù)量關(guān)系,建立其多元回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT+β2DIRECT+ε。進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境下,打開該數(shù)據(jù)集,選擇菜單analyze到fit(x,y),選擇變量RGDP作為y變量,選擇INDIRECT和DIRECT作為x變量。

參數(shù)β0=118668,β1=05415,β2=-10598。表明在其他因素不變時,間接融資每增加1%,實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5415%,直接融資每增長1%,實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值降低10598%。

332顯著性檢驗(yàn)

(1)擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

將自動生成擬合回歸直線的匯總說明。從中可以看出統(tǒng)計量決定系數(shù)(R-square)為09937,校正的R^2(AdjR-sq)為09927。說明RGDP的變異有9937%可以歸因于INDIRECT和DIRECT 的相互關(guān)系來解釋,有063%是未能解釋的。R^2接近于1,說明其擬合優(yōu)度較高。

(2)回歸方程的顯著性檢驗(yàn)

將自動生成方差分析表。從中可知,F(xiàn)統(tǒng)計量的值為9481041,與其相應(yīng)的P值=00001,表明原假設(shè)成立的概率僅為00001

(3)回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)

將自動生成參數(shù)估計表。從中可看到,3個參數(shù)β0,β1,β2的T統(tǒng)計量分別為18198,12249,-4002與T統(tǒng)計量相應(yīng)的P值分別為00001,00001和00017表明原假設(shè)(參數(shù)為零)成立的概率均小于005=a,應(yīng)拒絕原假設(shè),即參數(shù)非零,直接融資和間接融資對實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響是顯著的。

333回歸診斷

(1)是否符合模型的基本假設(shè)

在回歸模型的基本假設(shè)中,假定隨機(jī)誤差項(xiàng)具有相同的方差,而在經(jīng)濟(jì)問題分析中有可能違反這種假設(shè)。SAS 在進(jìn)行回歸分析時會自動生成殘差預(yù)測值的散點(diǎn)圖。從中可看出殘差有大體相同的散布,它表明等方差的假設(shè)沒有問題。

為了驗(yàn)證殘差為正態(tài)分布的假設(shè),可擬合后殘差圖和參考線。殘差圖表明,數(shù)據(jù)點(diǎn)散布在參考線附近,近似于一條直線上,可以認(rèn)為殘差的分布與正態(tài)分布差異不大。

(2)共線性問題

由于經(jīng)濟(jì)變量往往隨時間存在共同的變化趨勢,就使得它們之間容易出現(xiàn)共線性,即自變量之間有著嚴(yán)重的線性關(guān)系。具體可計算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數(shù)R^2以及方差膨脹因子來判定。可以得到R^2=09633,接近于1,方差膨脹因子為27284>10,說明兩者之間存在嚴(yán)重的共線性。

解決方法一:在存在共線性的變量中剔除一個F檢驗(yàn)值較小的。從回歸模型可知INDIRECT的F值為1500323,DIRECT的F值為161777遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于INDIRECT的F值,可剔除變量DIRECT重新假設(shè)回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT +ε。根據(jù)上述SAS的步驟重新得到回歸方程為RGDP=13757+0367INDIRECT-DIRECT可決系數(shù)R^2為09852,說明回歸方程的擬合優(yōu)度很高,F(xiàn)值為867366,與其相應(yīng)的P值=00001

解決方法二:由于R^2與樣本容量有關(guān),樣本較小時,容易引起共線性(R^2 容易接近1)。該樣本數(shù)僅為15,因而可以擴(kuò)大樣本容量再進(jìn)行分析。

4結(jié)論與建議

實(shí)證研究表明,間接融資對經(jīng)濟(jì)增長起推動作用,而直接融資規(guī)模的擴(kuò)大則與經(jīng)濟(jì)增長呈較小的負(fù)彈性關(guān)系。市場化的間接融資規(guī)模較之市場化的間接融資規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長具有更強(qiáng)的推動作用。證券市場中股票市場的不完善和企業(yè)債券的嚴(yán)格限制是削弱直接融資與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的主要原因。對融資方式與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析可以得出如下的政策建議。

41自然傾斜的金融戰(zhàn)略

對融資方式及其結(jié)構(gòu)演變,絕大多數(shù)國家都順應(yīng)歷史發(fā)展,順應(yīng)和維持這種金融傾斜局面而不人為推動或抑制,即自然金融傾斜發(fā)展戰(zhàn)略。反之,通過政府自覺的法律約束或政策行動積極推進(jìn)或抑制直接金融的發(fā)展,從而縮小或增大間接金融與直接金融的傾斜度就是人為金融貨幣發(fā)展戰(zhàn)略。從我國實(shí)際看,間接融資的市場化融資程度有待加強(qiáng),證券市場化發(fā)展也面臨不少問題,因此,當(dāng)前不應(yīng)刻意去發(fā)展直接融資或擴(kuò)大間接融資規(guī)模,簡單地變換融資方式可能會增加而不是減小金融風(fēng)險。因此,應(yīng)當(dāng)推行自然傾斜的金融發(fā)展戰(zhàn)略,健全和完善直接融資和間接融資體系。

42深化商業(yè)銀行改革,強(qiáng)化間接融資市場化程度

作為間接融資的主體,商業(yè)銀行自身的經(jīng)營狀況直接決定了間接融資的規(guī)模和市場化程度,商業(yè)銀行的貸款決策和項(xiàng)目選擇直接決定了間接融資的效率。為此必須進(jìn)一步深化商業(yè)銀行改革,加快真正商業(yè)化進(jìn)程,將國有商業(yè)銀行所從事的政策性金融業(yè)務(wù)徹底的分離,建立與市場經(jīng)濟(jì)的國際競爭環(huán)境相適應(yīng)的嚴(yán)格的經(jīng)營責(zé)任制、完善的內(nèi)控制度、完備的考核制度和有效的激勵約束機(jī)制,使間接融資真正做到以市場化為基礎(chǔ)。

43規(guī)范證券市場發(fā)展

金融發(fā)展是質(zhì)與量的有機(jī)結(jié)合而不是單純的規(guī)模擴(kuò)張,走出證券市場尤其是股票市場發(fā)展的誤區(qū),應(yīng)當(dāng)首先進(jìn)一步完善上市公司的擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn),提高上市公司的質(zhì)量;其次是建立完善的證券市場法律法規(guī),加快與《證券法》相配套的法律法規(guī)制度建設(shè);再次是提高監(jiān)管部門對證券市場監(jiān)管的力度和效率,加大對證券市場中介違法操作的監(jiān)察和懲罰力度;最后是減少政府的行政干預(yù),使證券市場的資源配置從行政方式轉(zhuǎn)向市場方式,提高資源配置的效率。

44發(fā)展企業(yè)債券市場,完善直接融資結(jié)構(gòu)

直接融資不等于股票融資,在規(guī)范證券市場發(fā)展的同時,應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識到企業(yè)債券的重要性,加強(qiáng)企業(yè)債券市場的建設(shè)和發(fā)展。首先放棄企業(yè)銀行債券發(fā)行規(guī)??偭康南拗疲诩訌?qiáng)監(jiān)管的同時允許符合條件的企業(yè)根據(jù)自身的需要自主決定籌資的方式和數(shù)量;其次強(qiáng)化發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)抵押和擔(dān)保人制度,建立企業(yè)債券受托人制度;再次要健全企業(yè)債券評級指標(biāo)體系,樹立中級機(jī)構(gòu)信譽(yù),完善對企業(yè)債券的評估機(jī)制。最后是開展金融創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券的上網(wǎng)發(fā)行,加強(qiáng)企業(yè)債券二級流通市場建設(shè)。

篇3

一.我國的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求,才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍,影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱,它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下,制定時要考慮:1.政治法律環(huán)境。指一個國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施,國內(nèi)政局穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)日益活躍,我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善,與國際慣例的逐步接軌,為外資進(jìn)入中國提供了保證,使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大,籌資數(shù)額逐年增加,方式也更加多樣。2.經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭,物價得到有效控制,這一切表明,我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機(jī)會,同時也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。3.技術(shù)環(huán)境.是一個國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視,對科技開發(fā)力度的加大,對科技人才的有計劃培養(yǎng),都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素,包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況,這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境,將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外,筆者認(rèn)為,企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括:企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度,研究開況等。就籌資而言,企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn),才會吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè),因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金,應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作,贏得債權(quán)人和投資者的信任,他們才會將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二.企業(yè)的籌資方式

在市場經(jīng)濟(jì)中,企業(yè)融資方式總的來說有兩種:一是內(nèi)源融資,即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程;二是外源融資,即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大,單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求,外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹:

(一).內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來看,內(nèi)源融資不需要實(shí)際對外支付利息或者股息,不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量;同時,由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部,不會發(fā)生融資費(fèi)用,使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此,它是企業(yè)首選的一種融資方式,企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平,凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素,只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時,企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。在這里,筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為,利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu),開辟籌資渠道,掩蓋投資規(guī)模,夸大投資收益率,掩蓋虧損,虛增利潤,加大財務(wù)杠桿的作用等。比如,企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議,先將產(chǎn)品售給客戶,然后再賒購回來,該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè),但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此,表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務(wù)環(huán)境,為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國應(yīng)用還不是太普遍,而其應(yīng)用的前景又十分廣泛,所以,筆者將在這里對表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi),而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入,所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需,又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資,只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用,出租方收取租金,承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力,這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中,承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時,經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支,避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外,維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債,使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司,母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司,子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營,這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營的部分由于母公司負(fù)債限度的制約,而轉(zhuǎn)給了附屬公司,使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如:某公司自有資本1000萬元,借款1000萬元,該公司欲追加借款,但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度,再以公司名義借款已不可能,于是該公司以500萬元投資于新公司,新公司又以新公司的名義借款500萬元,新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個配件車間。這樣,該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50%,而是60%,兩個公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬元,有500萬元是母公司投給子公司的,故兩個公司公司共向外界借入1500萬元,其中在母公司會計報表內(nèi)只反映1000萬元的負(fù)債,另外的500萬元反映在子公司的會計報表內(nèi),但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)?,F(xiàn)在,許多國家為了防止母公司與子公司的財務(wù)轉(zhuǎn)移,規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上,應(yīng)當(dāng)編制合并報表。為此,許多公司為了逃避合并報表的曝光,采取更加迂回的投資方法,使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外,還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn),出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款,產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

(二).外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響,其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來,分為兩種:直接籌資方式和間接籌資方式,如下圖(略):

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主,除了受自身財務(wù)狀況的影響外,還受國家融資體制等的制約。從國際上看,英美等市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金,70年代以前,通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55%-60%;日本等后起的資本主義國家則相反,企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金,1995年以前,日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80%-85%。70年代以后,情況緩慢的發(fā)生了變化,英美企業(yè)增加了間接融資的比重,日本則增加了直接融資的比重。由此可見,如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn),從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式,是企業(yè)面臨的一個相當(dāng)重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹:

1.直接融資方式

我國進(jìn)入90年代以來,隨著資本市場的發(fā)展,企業(yè)的融資方式趨于多元化,許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金,直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式,這主要是因?yàn)椋海?).隨著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財政狀況,國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足;(2).由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段,使銀行不良債務(wù)急劇增加,銀行自由資金比率太低,這預(yù)示著我國經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī);(3).企業(yè)本身高負(fù)債,留利甚微,自注資金的能力較弱。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資,已成為一種通常的做法,由于我國資本市場的不發(fā)達(dá),我國直接融資的比例較低,同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹8母镩_放以來,國民收入分配格局明顯向個人傾斜,個人收入比重大幅度上升,遇此相對應(yīng),金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識的趨強(qiáng),對資本的保值、增值的要求增大,人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件,但是應(yīng)該看到,由于直接融資,特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險,必然要求較高的收益率,就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位,極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資,突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響,如美國的股份公司從80年代中期開始,就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資,而是大量回購自己的股票,以至于從1995年起,股票市場連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源,其原因有二:

從投資者角度看,任何債券能否發(fā)行成功,首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而,在經(jīng)濟(jì)活動日益復(fù)雜的情況下,取得必要的信息越來越困難,在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導(dǎo)致道德風(fēng)險和逆向選擇。從股票融資來看,股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系,就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險問題,為避免這一問題,就必須對企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督,但這樣做的成本很高,相比之下,債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約,不需要經(jīng)常監(jiān)督公司,從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看,債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低,債券利息可從稅前利潤扣除,而股息則從稅后利潤支付,存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題,還可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用,增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán),債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力,沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力,對于想控制股權(quán),維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說,發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前,國債市場已得到很大的改進(jìn),國債的市場化發(fā)行,使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務(wù)完成,客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個寬松的環(huán)境;另一方面,市場化的國債利率成為市場的基準(zhǔn)利率,這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性,債券投資風(fēng)險小,投資收益較穩(wěn)定,吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速增長,一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大,經(jīng)濟(jì)效益不斷提高,如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等,銷售額都在百億元以上,且這些企業(yè)信用等級高,償債能力強(qiáng),可以大量發(fā)行債券,可成為債券市場的主角,為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2.間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有,已經(jīng)有了很大的發(fā)展,但是,從社會居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看,銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢,而且,大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主,尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上,由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè),中小型企業(yè),特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣,就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中,值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組,從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的,是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時,以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押,從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務(wù)管理活動。在一般情況下,借入資金占收購資金總額的70%-80%,其余部分為自有資金,通過財務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85%以上,且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展,生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言,采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略,不僅能迅速的籌措到資金,而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言,具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢:一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè),即杠桿收購融資的財務(wù)杠桿比率非常高,十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資;二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組,有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰,進(jìn)行企業(yè)兼并、改組,是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑,同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力,進(jìn)一步增強(qiáng)競爭能力;三是對于銀行而言,由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押,因而其貸款的安全性有較大的保障,銀行樂意提供這種貸款;四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益,這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值,因?yàn)樵谑召徎顒又?,為使交易成功,被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價值;五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股,因而可以充分調(diào)動參股者的積極性,提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資,是一種十分靈活的融資方式,采用不同的操作技巧,可以設(shè)計不同的財務(wù)模式。常見的杠桿收購融資財務(wù)模式主要有以下幾種:

(1)典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式,主要通過借款來籌集資金,已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下,籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資,獲得較高的年投資報酬率。

(2)杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評價自己的資本價值,分析負(fù)債能力,再采用典型的杠桿收購融資模式,以購回部分本公司股份的一種財務(wù)模式。

(3)杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對象來考慮,而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為:先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價值及其負(fù)債能力進(jìn)行評價,然后以杠桿收購方式籌資,所籌資金由母公司用于購回股份,收購企業(yè)和投資等,母公司仍對子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后,需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營管理,以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益,在企業(yè)運(yùn)營期間,企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款,償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行,同時還要做到有一定的盈利。

三.我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因,國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重,從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加,銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了,但是,銀行卻對公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān),這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱,一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本,另一方面,也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面,許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場和直接融資,可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險,減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風(fēng)險,但這只是從經(jīng)濟(jì)個體的風(fēng)險偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言,與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險具有不同的性質(zhì),前者具有個體風(fēng)險的含義,而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險。由于種種原因,我國的股票市場的的系統(tǒng)性風(fēng)險尤為顯著,這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下,股票市場上的風(fēng)險和銀行體系的風(fēng)險,從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看,并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看,股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會,分散了企業(yè)的風(fēng)險;同時,也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策,能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式:一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經(jīng)理;二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為;三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時,股票市場的收購和接管。在實(shí)際中,上述的幾種形式是混合在一起,同時發(fā)揮作用的。

篇4

關(guān)鍵詞:GDP;SAS;相關(guān)分析;回歸分析

一、引言

融資方式對于一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不言而喻。融資方式基本分為直接融資和間接融資,直接融資是資金供給者直接將資金融通給資金需求者,不需要通過中介機(jī)構(gòu),眾所周知的是證券市場。間接融資是通過銀行、保險和信托等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金的融通。在一般發(fā)達(dá)國家中,直接投資和間接投資的比例比較持平。在我國,由于證券市場的各種機(jī)制以及監(jiān)管等方面不是很成熟,在直接融資和間接融資的比例上是一種失衡的狀態(tài)。

在我國現(xiàn)有的狀況下,為了對融資方式對于國家經(jīng)濟(jì)的影響程度有一定了解,將融資方式分為直接融資和間接融資兩個影響國家經(jīng)濟(jì)的因素,同時用一國的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)作為因變量,來衡量國家的經(jīng)濟(jì)情況指標(biāo)。本文通過實(shí)證的分析方法,使用SAS工具論證分析了GDP與直接融資(DIRECT)、間接融資(INDIRECT)和價格指數(shù)(PRICE)的關(guān)系,試圖了解這幾個指標(biāo)之間的相互關(guān)系以及呈現(xiàn)何種方向的影響。在建立回歸方程的基礎(chǔ)上,盡量定量來分析因變量(GDP)是如何受直接融資(DIRECT)和間接融資(INDIRECT)這兩個指標(biāo)的影響的。

二、數(shù)據(jù)來源和經(jīng)濟(jì)變量

1.數(shù)據(jù)來源

(1)數(shù)據(jù)來源于統(tǒng)計年鑒,包括GDP、INDIRET、DIRECT、PRICE連續(xù)31年的數(shù)據(jù)(1983年-2013年),并然后利用SAS統(tǒng)計軟件將收集的幾個變量的數(shù)據(jù)整理成一個數(shù)據(jù)集便于分析。

(2)同時需要說明的一點(diǎn)是,由于國內(nèi)生產(chǎn)總值,直接融資和間接融資的原始數(shù)據(jù)不是很均勻,為了消除異方差及多重共線性帶來的偏差,所以本文將原始數(shù)據(jù)取了對數(shù),以便減小數(shù)據(jù)帶來的偏誤,使后面的回歸分析更加貼近真實(shí)值。

2.經(jīng)濟(jì)變量說明

(1)GDP(gross domestic product):簡稱是國內(nèi)生產(chǎn)總值,衡量的在一段時期內(nèi)(一年或者一個季度中),一國或者一個地區(qū)所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品價值和勞務(wù)價值,通常被看做是表明一國經(jīng)濟(jì)狀況的不錯的指標(biāo)。

(2)PRICE:價格指數(shù)是衡量不同時期物價水平的變化方向,一般采用基期和報告期的數(shù)值進(jìn)行比較。

(3)RGDP(real gdp):描述的是實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值,即從名義GDP中剔除了價格變化的影響同時用固定價格來表示的GDP。公式為RGDP=GDP/PRICE。

(4)DIRCET:間接融資,是資金供給者通過存款或者銀行、信托和保險等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行發(fā)行的有價證券,將其閑置資金提供個中介機(jī)構(gòu),中介機(jī)構(gòu)再以貼現(xiàn)或者購買資金需求方發(fā)行的證券等方式將資金提供給需求方。

(5)INDIRECT:直接融資是資金盈余方直接將最近提供給市場上的資金需求方,一般會通過購買資金需求方發(fā)行的證券等方式為資金需求者提供資金。

三、相關(guān)分析

1.繪制散點(diǎn)圖,考察RGDP,INDIRECT和RIRECT之間的關(guān)系

圖2描述的是INRIRECT和RGDP之間的關(guān)系系,明顯是一條向右上方傾斜的直線??偟膩碚f這些觀測點(diǎn)隨著直接融資和間接融資的增加,實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加,存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

2.計算相關(guān)系數(shù)

上述的散點(diǎn)圖能夠大致反映直接融資與間接融資和實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的正向關(guān)系,為了更加量化前兩者分別與后者的關(guān)系,可在SAS軟件中生成相關(guān)系數(shù)矩陣表如表1??梢钥闯鲎兞縍GDP和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.8814,RGDP和DERECT的相關(guān)系數(shù)R=0.9001,INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.7984.均為正值說明變量之間呈現(xiàn)正向的關(guān)系。另外由于兩兩之間的相關(guān)系數(shù)與1接近,說明兩組變量之間有緊密的關(guān)系,其中RGDP和DERECT的相關(guān)度更高。

該輸出結(jié)果表明序列X的自相關(guān)函數(shù)是緩慢衰減的,這暗示該序列可能不平穩(wěn),序列不平穩(wěn)的另外兩個特征是滯后一期逆函數(shù)的絕對值與0.5非常接近,其他的接近0;而滯后一期的偏自關(guān)函數(shù)非常接近于1,其他接近0(偏自關(guān)圖示未在此處顯示),序列X的逆自相關(guān)和偏自相關(guān)與判斷非平穩(wěn)的這些特征非常吻合,這暗示序列X可能非平穩(wěn),因此有必要對其進(jìn)行差分。自變量INDIRECT和DIRECT的自相關(guān)函數(shù)與之類似。下面還是關(guān)于因變量RGDP的一階差分后序列的自相關(guān)函數(shù):

如表3輸出結(jié)果,顯示該函數(shù)此時是迅速收尾的,且除了一階自相關(guān)系數(shù)顯著不為0外,其他的系數(shù)都在兩倍標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi),說明這些系數(shù)同0沒有顯著差異,由此可以得出差分后序列自相關(guān)函數(shù)是具有一步截尾的性質(zhì)。至于差分后序列的偏自相關(guān)函數(shù)(此處未給出圖示),發(fā)現(xiàn)該函數(shù)具有拖尾性質(zhì)。因此差分后序列是平穩(wěn)序列。

4.回歸分析

(1)回歸模型

通過上述的相關(guān)性分析,我們可以看出RGDP與INDIRECT,DIRECT三個變量之間的相關(guān)性都比較緊密,為了更加具化三者之間的數(shù)量關(guān)系,可以建立其多元回歸模型為:

Log(RGDP)=β0+β1+Log(NDIRECT)+β2Log(DIRECT)+ε

其中,RGDP是y變量(自變量),INDIRECT和DIRECT是x變量(因變量)。運(yùn)用SAS可生成具有擬合憂度的線性回歸,結(jié)果如下:

則線性回歸方程為:

RGDP=-1.3606+0.1699INDIRECT+0.4196DIRECT

從回歸結(jié)果可以看出,當(dāng)直接投資變量因素保持不變時,當(dāng)間接投資變動1個百分點(diǎn)時,國內(nèi)生產(chǎn)總值會變動約17個百分點(diǎn),;當(dāng)間接資本固定,直接資本變動1%時,國內(nèi)生產(chǎn)總值變動0.42%。上述回歸的F統(tǒng)計量的P值在5%的顯著水平上是顯著的。

(2)顯著性檢驗(yàn)

①擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

從上述表4的擬合直線回歸可知統(tǒng)計量決定系數(shù)(R-square)是0.8102,這表明RGDP變量的變異中的81.02%能夠用INDIRECT和DIRECT兩個因變量之間的關(guān)系來說明。由于R2接近于1,這也說明其擬合優(yōu)度比較高。

②回歸方程的顯著性檢驗(yàn)

從下表5的方差分析中可以看出F統(tǒng)計量的數(shù)值為105.92,與之對應(yīng)的的P值小于0.0001,這說明原假成立的的概率只有0.0001

(3)回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)

依上述1的步驟系統(tǒng)將自動生成參數(shù)估計表,如表2所示。從表中可以看到,3個參數(shù)β0、β1、、β2的T統(tǒng)計量分別為3.5212,4.1847,5.0554。與T統(tǒng)計量相應(yīng)的P-值分別為0.0015,0.0003和小于0.0001,表明原假設(shè)(參數(shù)為零)成立的概率均小于0.05=a,應(yīng)該拒絕原假設(shè),及參數(shù)非零,直接投資(DIRECT)和間接投資(INDIRECT)對實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(RDGP)的影響是顯著的。

回歸診斷:

①是否符合模型的基本假設(shè)

在回歸模型的基本假設(shè)中,假定隨機(jī)誤差項(xiàng)具有相同的方差,而在經(jīng)濟(jì)問題分析中有能違反這種假設(shè)。SAS在進(jìn)行回歸分析時(依上述1的步驟)會自動生成殘差-預(yù)測值的散點(diǎn)圖(如圖3)。從圖中可看出殘差有大體相同的散布,它表明等方差的假設(shè)沒有問題。

圖 3

②多重共線性的問題

由于經(jīng)濟(jì)變量往往隨時間存在共同的變化趨勢,就使得它們之間容易出現(xiàn)共線性,即自變量之間有著嚴(yán)重的線性關(guān)系。具體可計算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數(shù)R2以及方差膨脹因子(var inflation)來判定。進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境下,打開該數(shù)據(jù)集,選擇菜單analyzefit(x,y)在彈出的窗口中選擇變量INDIRECT作為y變量,選擇DIRECT作為x變量。可生成表6,從中可以得到R2=0.8833,接近于1;在表2中可以得到方差膨脹因子為2.7586,說明兩者之間多重共線性問題不嚴(yán)重。

三、評價及經(jīng)濟(jì)解釋

從SAS的相關(guān)分析和多元回歸分析的結(jié)果來看,直接融資與間接融資對實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值都會存在較大的影響。間接融資的增長會帶來實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值較大的提高;而直接融資在不考慮間接融資的因素時,與實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值是正相關(guān)的,但如果同時考慮間接融資的影響,從擬合的多元回歸方程系數(shù)來看卻成負(fù)相關(guān)。從經(jīng)濟(jì)理論來解釋,可能是由于我國市場體制相對落后,資市場很容易出現(xiàn)過度投機(jī)行為,導(dǎo)致大量資金游離于實(shí)物經(jīng)濟(jì)之外,對實(shí)物經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能起到積極的作用,甚至不利于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從統(tǒng)計方法來看,主要原因是:(1)采集的樣本數(shù)太少(由于我國資本市場發(fā)展時間較短,無法采集更多的樣本);(2)選擇的變量直接融資和間接融資之間存在較強(qiáng)的共線性問題;(3)未考慮其它的相關(guān)因素。由于上述統(tǒng)計方法過程和客觀條件存在的缺陷,擬合的多元回歸方程雖然在統(tǒng)計上能通過檢驗(yàn),但可能并不能用來正確解釋客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

參考文獻(xiàn):

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[3]胡良平.現(xiàn)代統(tǒng)計學(xué)與SAS應(yīng)用[M].北京:軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)出版社,2001.

篇5

關(guān)鍵詞:房地產(chǎn);融資;金融創(chuàng)新

一、引言

我國的房地產(chǎn)市場經(jīng)過多年的發(fā)展,現(xiàn)在進(jìn)入關(guān)鍵時期,整個行業(yè)都面臨著一系列問題,包括資金,建設(shè),銷售等多個方面,但尤其以融資方面的問題更為突出。眾所周知,房地產(chǎn)業(yè)是一個資金密集型行業(yè),其生產(chǎn)過程流通過程消費(fèi)過程都需要強(qiáng)大的資金支持。一定意義上講,沒有資金就沒有房地產(chǎn)業(yè)。但國八條實(shí)施以來,企業(yè)債務(wù)快速增長,其中40家開發(fā)商累計負(fù)債超過6000億元,中央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至歷史新高,也使地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈日益吃緊,因而地產(chǎn)企業(yè)的融資也日趨重要。房地產(chǎn)企業(yè)融資包括內(nèi)部融資和外部融資兩種其中,內(nèi)部融資主要包括債券票據(jù)等企業(yè)自身就有的資金,另外還包括一些應(yīng)收帳款,如以后要向消費(fèi)者御手的購房定金等。外部融資包括直接融資和間接融資兩種。債券融資股票和房地產(chǎn)投資都屬于直接融資,而間接融資是為了解決在房地產(chǎn)開發(fā)過程中的資金需求,而從金融機(jī)構(gòu)獲取資金的一種融資方式。我國一般采取間接融資方式較多。

二、房地產(chǎn)業(yè)融資問題分析

(一)傳統(tǒng)融資模式單一

目前我國房地產(chǎn)金融產(chǎn)品主要是房地產(chǎn)開發(fā)貸款個人主房貸款和住房公積金貸款等。開發(fā)商資金來源中30%左右是銀行的直接貸款,開發(fā)資金的另一部分(自籌資金)有很大一部分是來源于個人的按接貸款,兩項(xiàng)加起來,銀行貸款超過40%。再加上目前有些建筑企業(yè)墊資施工的現(xiàn)象,實(shí)際上,在房地產(chǎn)開發(fā)的資金來源中,所有的直接和間接銀行信貸資金至少超過70%,銀行貸款這一渠道具備成熟度多,風(fēng)險性小,操作簡便,成本較底的特點(diǎn),從而引得眾多房地產(chǎn)企業(yè)趨之若騖。但是它的債務(wù)剛性強(qiáng),還款嚴(yán)厲大,又特別容易受到國家政策的左右,開發(fā)商過度依賴,會使財務(wù)風(fēng)險投資風(fēng)險加大,甚至出現(xiàn)資金供應(yīng)鏈斷裂,以至加大金融風(fēng)險。

(二)融資結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)直接融資比重較低,間接融資比重過大。改革開放以來,我國直接融資市場發(fā)展很快,但在短時期內(nèi)仍然難以改變間接融資為主的融資格局,房地產(chǎn)業(yè)在很大程度上需要銀行的信貸支持。同時,房地產(chǎn)金融工具創(chuàng)新不足,雖然房地產(chǎn)信托在121號文件后迅速發(fā)展,但目前的信托產(chǎn)品還很難滿足房地產(chǎn)業(yè)的融資要求。房地產(chǎn)企業(yè)由于受政策限制,上市也比較困難。目前,中國數(shù)萬家房地產(chǎn)公司中,只有52家公司在債券市場上融資。而且房地產(chǎn)公司因受《公司法》限制和二級市場冷清的原因,自行發(fā)行債券更是渺茫??傊?,中國目前的房地產(chǎn)金融市場正處于快速發(fā)展時期,但因融資體系結(jié)構(gòu)不合理市場主體不健全行為不規(guī)范等,一定程度上制約了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

(三)融資的法律法規(guī)不完善

相關(guān)政策法規(guī)不完善,有關(guān)房地產(chǎn)金融等方面的政策法規(guī)仍未形成一套科學(xué)的有效的體系,缺乏相互一致與協(xié)調(diào)性,操作困難,直接影響房地產(chǎn)融資渠道的正常發(fā)展。比如當(dāng)前我國的證券投資基金還不能直接投資于房地產(chǎn),沒有指定相關(guān)法律來規(guī)定房地產(chǎn)基金的發(fā)起設(shè)立等。

三、完善房地產(chǎn)融資市場的對策

(一)實(shí)施多元化的融資模式

房地產(chǎn)業(yè)是一個資金高密度的行業(yè),開發(fā)一個地產(chǎn)項(xiàng)目需要大量的資金,如果不借助各種融資手段,開發(fā)企業(yè)將寸步難行。因而房地產(chǎn)企業(yè)必須加強(qiáng)融資渠道創(chuàng)新,實(shí)施多元化的融資模式,改變傳統(tǒng)的以銀行為主的主要渠道的單一融資格局,形成以銀行信貸產(chǎn)業(yè)投資基金及房地產(chǎn)信托為主的多曾系的融資體系,以分散房地產(chǎn)企業(yè)融資帶來的壓力,降低企業(yè)風(fēng)險。房地產(chǎn)融資方式由間接融資為主向直接融資為主轉(zhuǎn)變,是國際融資市場發(fā)展的必然趨勢。在新的融資渠道中,上市可以作為最好的手段。房地產(chǎn)公司通過資本市場融資或再融資,緩解項(xiàng)目資金方面的壓力。我國房地產(chǎn)企業(yè)建立自有資金+信托資金+銀行金融的組合工具為核心的多元化融資模式具有可行性,不但可以為房地產(chǎn)企業(yè)帶來穩(wěn)定的資金來源,而且也可以降低銀行的金融風(fēng)險。具體來講,房地產(chǎn)信托投資基金因?yàn)榫哂薪鹑跈C(jī)構(gòu)特征,是對銀行信用的補(bǔ)充。比如在美國,房地產(chǎn)信托投資基金既參與房地產(chǎn)一級市場金融活動,也參與二級市場活動,是促進(jìn)房地產(chǎn)金融二級市場的重要手段。

(二)積極吸引外資,借鑒國外融資經(jīng)驗(yàn)

國際上的許多房地產(chǎn)融資與銅子金融機(jī)構(gòu),有著一套相當(dāng)成熟的融資與投資的管理方法和操作經(jīng)驗(yàn)。他們的引入不僅可以緩解房地產(chǎn)行業(yè)資金壓力,而且為國內(nèi)的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)提供借鑒,推動房地產(chǎn)金融創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)投融資的高效率。如以社會福利基金融資為主的新加坡,它的房地產(chǎn)金融是以公積金和住房抵押相結(jié)合為特點(diǎn)的,尤其是它的公積金制度為經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對落后資金不足的國家提供了一條十分成功的可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

(三)健全房地產(chǎn)融資法律法規(guī)

房地產(chǎn)開發(fā)需要有法可依,然而到目前為止,中國房地產(chǎn)投資開發(fā)方面的法律法規(guī)還很不健全。這必然會造成無法可依有法難依甚至有法不依的混亂局面。歷年以來出臺的法律法規(guī)都是原則性的文件,缺乏具體細(xì)則,因此在執(zhí)法過程中難以把握合理的尺度,產(chǎn)生了嚴(yán)重的不確定行,并增大了交易成本,最終導(dǎo)致投資的市場配置失靈。具體來講,一是制定低壓貸款法以規(guī)范抵押市場,重點(diǎn)解決司法行政處罰與住宅抵押處分權(quán)之間的矛盾以及抵押登記與評估的法律保證等問題。二是出臺住房金融機(jī)構(gòu)組織法住房金融法抵押貸款證券化業(yè)務(wù)會計制度等。三是做好住房儲蓄管理公積金管理低收入這的住房補(bǔ)貼等住房金融相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動的制度建設(shè),做到有法可依,有法必依,從而為房地產(chǎn)融資創(chuàng)造一個良好的法律環(huán)境,確保房地產(chǎn)金融在法制軌道上健康發(fā)展。

四、結(jié)束語

房地產(chǎn)融資市場是一個多元化的市場,它不僅在于產(chǎn)品的豐富性,如證券市場,銀行,基金等融資方式,而且在于市場的多層次性。要建立一個健康的市場,主要要求政府減少對金融市場的壟斷,逐步推進(jìn)金融市場對內(nèi)外開放,提高國內(nèi)房地產(chǎn)金融的市場化程度,并加大相關(guān)法律制度建設(shè)。只有這樣,新的房地產(chǎn)融資市場新的融資產(chǎn)品新的融資工具才能出現(xiàn),房地產(chǎn)多元化體系才能最終形成,從而促進(jìn)人民生活水平的提高和國民經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

參考文獻(xiàn):

篇6

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè);對策;融資租賃

一、中小企業(yè)的界定和發(fā)展現(xiàn)狀

與大型企業(yè)相比,中小企業(yè)的融資渠道少,籌資能力低。大企業(yè)在資金緊張時常常得到政府和金融部門的支持,此外,大企業(yè)還可以通過公開發(fā)行股票和債券形式從社會籌集所需資金。而中小企業(yè)由于規(guī)模小,貸款風(fēng)險高,經(jīng)營管理水平低,信用程度低,擔(dān)保抵押難,使之在間接融資市場,或是直接融資市場,都很難籌得所需資金。尤其在遇到通貨緊縮時,銀行的“惜貸”對中小企業(yè)的沖擊更大,另外,政府對于中小企業(yè)的優(yōu)惠政策不多,民間的集資又視為非法。

二、中小企業(yè)融資方式研究

目前,中小企業(yè)已是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用,然而,中小企業(yè)融資難卻已成為阻礙我國中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸,解決中小企業(yè)融資難的問題是一個重要而又緊迫的現(xiàn)實(shí)問題。從我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀出發(fā),對比分析當(dāng)前主流的中小企業(yè)融資方式,并進(jìn)一步探討中小企業(yè)未來中小企業(yè)融資方式的創(chuàng)新思路,以期促進(jìn)中小企業(yè)穩(wěn)步成長與發(fā)展。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營靈活、變化快捷,造成其資金需求在時間和數(shù)量上具有較大不確定性,一次性中小企業(yè)融資的量較小但頻率較高,使得中小企業(yè)融資復(fù)雜性加大,中小企業(yè)融資成本較高,而最終又體現(xiàn)在中小企業(yè)融資難上面。常見的直接中小企業(yè)融資方式有股權(quán)中小企業(yè)融資與債券中小企業(yè)融資,但在當(dāng)前的中國使用股權(quán)或債券中小企業(yè)融資的中小企業(yè)并不多,除自身原因外,更多的是中小企業(yè)融資環(huán)境、政策等宏觀方面的原因。

(一)直接融資狀況

直接融資是指資金供給者與資金需求者運(yùn)用一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為.是指不經(jīng)過任何金融中介機(jī)構(gòu),而由資金短缺的單位直接與資金盈余的單位協(xié)商進(jìn)行借貸,或通過有價證券及合資等方式進(jìn)行的資金融通,如企業(yè)債券、股票、合資合作經(jīng)營、企業(yè)內(nèi)部融資等。直接融資方式的優(yōu)點(diǎn)是資金流動比較迅速,成本低,受法律限制少;缺點(diǎn)是對交易雙方籌資與投資技能要求高,而且有的要求雙方會面才能成交。

(二)間接融資狀況

間接融資是指資金供給者與資金需求者通過金融中介機(jī)構(gòu)間接實(shí)現(xiàn)融資的行為.相對于直接融資,間接融資則通過金融中介機(jī)構(gòu),可以充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì),降低成本,分散風(fēng)險,實(shí)現(xiàn)多元化負(fù)債。但直接融資又是發(fā)展現(xiàn)代化大企業(yè)、籌措資金必不可少的手段,故兩種融資方式不能偏廢。

三、完善中小企業(yè)自身財務(wù)體系的對策

(一)切實(shí)提高中小企業(yè)總體素質(zhì)的相關(guān)對策建議

1、提升中小企業(yè)總體實(shí)力

實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)的相關(guān)競爭力,這是一個非常有效的舉措。中國的中小企業(yè)如果希望將自己的競爭力度增強(qiáng)的話,就必須在人才技術(shù)、資金和設(shè)備上下功夫,將各項(xiàng)工作的分工協(xié)調(diào)起來達(dá)到和諧一致,還必須將產(chǎn)品的質(zhì)量下大力度提高起來,這樣在市場競爭中的地位也會不斷的提高起來。

2、規(guī)范企業(yè)會計制度以及財務(wù)有效管理制度,提高信息透明度

中小企業(yè)競爭力弱的相關(guān)最大弊端在于制度不健全,因此中小企業(yè)要想長遠(yuǎn)提高必須建立起完善的相關(guān)現(xiàn)代企業(yè)有效管理制度。經(jīng)過構(gòu)建合理的相關(guān)法人治理制度來達(dá)到科學(xué)有效管理,把所有權(quán)以及經(jīng)營權(quán)相分離,提高企業(yè)內(nèi)部的相關(guān)市場化能力,并建立起與之相適應(yīng)的相關(guān)規(guī)章制度體系。有條件的相關(guān)企業(yè)應(yīng)該引入董事會制度,一些大的相關(guān)決策權(quán)交交付給董事會,真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。同時,還應(yīng)推進(jìn)企業(yè)的相關(guān)股份制改造,企業(yè)制度邁進(jìn)。

3、建立誠實(shí)及守信的中小企業(yè)形象

為了加強(qiáng)自身有力融資能力建設(shè),中小企業(yè)應(yīng)努力營造良好的相關(guān)企業(yè)文化氛圍。企業(yè)文化是企業(yè)全體員工所共有的相關(guān)價值體系,它在凝聚企業(yè)員工的相關(guān)力量,激發(fā)員工創(chuàng)性方面具有十分重要的相關(guān)作用。中小企業(yè)應(yīng)在企業(yè)內(nèi)部營造出一個非常有利于企業(yè)制度在員工心中生根的相關(guān)文化氛圍,企業(yè)也必須以重視人才和培養(yǎng)人才為基本出發(fā)點(diǎn),在能力范圍內(nèi)盡最大的努力發(fā)展文化氛圍,這樣其企業(yè)的競爭能力也就自然的會提高起來。

(二)建立多層次、全方位的相關(guān)金融體系的相關(guān)對策建議

1、積極探索建立中小企業(yè)政策性金融體系

我國市場大部分中小企業(yè)貸款的利潤都很低,銀行若要研究其地域經(jīng)濟(jì)就必須合理的選擇中小企業(yè)客戶。各個商業(yè)銀行在中小企業(yè)認(rèn)識方面也必須得到進(jìn)一步的提高,對產(chǎn)業(yè)物流鏈有更清晰的認(rèn)識,這樣才會在發(fā)展客戶方面占據(jù)主動權(quán)。合理的利用物流產(chǎn)業(yè)鏈,其核心企業(yè)之間的經(jīng)營關(guān)系就會得以穩(wěn)定,中小企業(yè)也會得到更多的貸款支持。在自身經(jīng)營的流動性、盈利性、和安全性方面的前提下,廢除所有制企業(yè)的各項(xiàng)弊端,成立合理的經(jīng)營戰(zhàn)略總目標(biāo),保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2、建立通暢的相關(guān)中小企業(yè)直接有力融資渠道

對于中小企業(yè)的相關(guān)有力融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn),企業(yè)當(dāng)前采用的相關(guān)有力融資及其的相關(guān)依賴于銀行借款,別的的相關(guān)有力融資手段非常少采用,企業(yè)要提高,在有力融資方面把單一有力融資轉(zhuǎn)換成組合有力融資,使企業(yè)的相關(guān)有力融資結(jié)構(gòu)達(dá)到正常狀態(tài),有力融資成本達(dá)到最低。組合有力融資現(xiàn)在已經(jīng)代替了單一的相關(guān)有力融資手段,成為當(dāng)前企業(yè)有力融資的相關(guān)一般形式,對于某企業(yè)的相關(guān)現(xiàn)狀分析以后,實(shí)現(xiàn)推斷出此企業(yè)正處于提高階段的相關(guān)企業(yè),其結(jié)合于本企業(yè)的相關(guān)實(shí)際情況,應(yīng)該采用的相關(guān)多渠道的相關(guān)有力融資手段。

3、保護(hù)以及規(guī)范民間資本市場

(1)交付給予民間借貸應(yīng)有的相關(guān)政策以及法律地位,完善金融市場監(jiān)管體制。經(jīng)過交付給予民間借貸合理的相關(guān)政策定位、法律定位,適當(dāng)減小金融體系準(zhǔn)入門檻,考慮適時推進(jìn)民間金融合法化,把其納入國家金融體系范疇。

(2)大力發(fā)展民間借貸的相關(guān)規(guī)范性,進(jìn)一步完善自我約束體系。從促使金融市場發(fā)展并解決資金需要作為出發(fā)點(diǎn),切實(shí)增強(qiáng)民間借貸中介服務(wù)制度,規(guī)范民間借貸的相關(guān)行為,發(fā)展合適的法律法規(guī)以及制度要求,確立管理手段與組織方法。

4、大力提高有力融資租賃

中小企業(yè)當(dāng)前一般是以資產(chǎn)抵押的相關(guān)銀行借款作為有力融資手段,其許多資產(chǎn)已經(jīng)被抵押出去,因此,為了使得企業(yè)提高資產(chǎn)的相關(guān)有效能力,只有轉(zhuǎn)變中小企業(yè)的相關(guān)有力融資手段,其一般表現(xiàn)在以下兩個方面:

(1)采用股權(quán)有力融資手段,調(diào)整有力融資結(jié)構(gòu)

當(dāng)前,中小企業(yè)的相關(guān)外部有力融資多采用銀行借款有力融資這種單一的相關(guān)手段,加重了企業(yè)的相關(guān)負(fù)債,減小了資產(chǎn)的相關(guān)有效能力。這對于一個企業(yè)而言是極其不合理的相關(guān),因此,企業(yè)必須盡可能的相關(guān)調(diào)整有力融資結(jié)構(gòu),把股權(quán)有力融資融入到企業(yè)的相關(guān)有力融資手段來,這就實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)原有的相關(guān)銀行借款,減小企業(yè)的相關(guān)借款成本,分散經(jīng)營風(fēng)險。

(2)采用租賃有力融資,增強(qiáng)資產(chǎn)的相關(guān)能力

中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所需要的相關(guān)土地、廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn),都實(shí)現(xiàn)經(jīng)過有力融資租賃的相關(guān)形式獲得。這種租賃在租賃期滿后,承租人按照約定的相關(guān)辦法得到租賃物的相關(guān)所有權(quán)。有力融資租賃在財務(wù)處理上其實(shí)己經(jīng)屬于企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn),這樣當(dāng)企業(yè)獲得一項(xiàng)有力融資租賃之后,就實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)總量,提高企業(yè)長期償債能力以及擔(dān)保能力。

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篇7

【關(guān)鍵詞】旅游景點(diǎn);項(xiàng)目融資;融資模式;BOT

旅游業(yè)是高投人、高產(chǎn)出、就業(yè)容量大,對區(qū)域經(jīng)濟(jì)拉動較大的產(chǎn)業(yè)。景點(diǎn)則是旅游系統(tǒng)中最重要的組成部分,是旅游產(chǎn)品的核心,同涉外飯店業(yè)、旅行社業(yè)共同構(gòu)成旅游業(yè)的三大核心產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)英斯基普分類方法,景點(diǎn)主要分為三大類,即以人類活動為基礎(chǔ)的文化景點(diǎn)、人造的景點(diǎn)和以自然環(huán)境特色為基礎(chǔ)的自然景點(diǎn)。景點(diǎn)建造和經(jīng)營的代價十分昂貴,能否開發(fā)成功的關(guān)鍵是資金,從這個意義上來說,有效實(shí)施項(xiàng)目融資也便成為景點(diǎn)成功開發(fā)的先決條件。

一、景點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目融資的內(nèi)涵及其現(xiàn)存新問題

所謂項(xiàng)目融資即“實(shí)施工程項(xiàng)目的企業(yè)(或稱投資者)通過各種途徑和相應(yīng)的手段取得這些資金的過程”。市場經(jīng)濟(jì)條件下,旅游企業(yè)一般通過兩種方式獲取資金:內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是旅游企業(yè)不斷將自己內(nèi)部融通的資金轉(zhuǎn)化為投資的過程。它對旅游企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險性的特征,是旅游企業(yè)生存和發(fā)展不可或缺的重要組成部分。外源融資是旅游企業(yè)吸引其他經(jīng)濟(jì)主體的資金,使之轉(zhuǎn)化為對企業(yè)的投資過程。它對旅游企業(yè)的資本形成具有高效性、靈活性、大量性和集中性的特征,因此也成為旅游企業(yè)獲取資金的主要方式。

外源融資通常是通過金融媒介機(jī)制的功能實(shí)現(xiàn)的。旅游企業(yè)既可以在金融市場出售直接證券融資,也可以向金融中介機(jī)構(gòu)出售直接證券融資,從而相應(yīng)形成了旅游企業(yè)的兩種基本融資方式:直接融資和間接融資。

“九五”時期以前,我國旅游業(yè)和資本市場的結(jié)合較為松散,國內(nèi)籌資渠道主要集中在銀行等資金渠道,即傳統(tǒng)體制下單一的財政主導(dǎo)型融資和轉(zhuǎn)軌體制下集中的銀行主導(dǎo)型融資方式。20世紀(jì)90年代以后,旅游企業(yè)在利用資本市場進(jìn)行直接融資方面,采取了多種形式,如股票上市、發(fā)行債券、進(jìn)行項(xiàng)目融資等,即依靠資本市場的證券融資方式。

我國旅游業(yè)在不斷拓寬融資渠道,不斷完善融資體制的同時,依然存在以下新問題:1.缺乏旅游專業(yè)融資機(jī)構(gòu);2.不能有效利用政府間和國際金融機(jī)構(gòu)的資金、援助;3.未建立產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金(產(chǎn)業(yè)投資基金);4.促進(jìn)投資的金融政策很少實(shí)施;5.地方政府為招商引資倚重優(yōu)惠政策,忽略投資環(huán)境的綜合改善;6.缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)保障;7.產(chǎn)權(quán)不清,管理混亂,不能有效調(diào)動各方的積極性;8.在融資渠道上倚重財政性資金和信貸資金市場,在資本市場直接融資渠道則不通暢。

二、景點(diǎn)項(xiàng)目融資的方式和渠道

因不同類型景點(diǎn)的經(jīng)營目的不同,景點(diǎn)項(xiàng)目經(jīng)營者應(yīng)根據(jù)不同類型的景點(diǎn),選擇不同的融資方式和渠道,從而有效解決上述存在的新問題。

(一)文化景點(diǎn)融資方式

以人類活動為基礎(chǔ)的文化景點(diǎn),如各種歷史文物、古建筑等。這類景點(diǎn)大都為國家或政府所擁有,通常由國家發(fā)揮主導(dǎo)功能,較少利用私有資源。

1.依靠政府財力,直接投資于旅游開發(fā)。借鑒國外經(jīng)驗(yàn),不少國家的旅游基礎(chǔ)設(shè)施、城市改造、景區(qū)開發(fā)等投資大、周期長、收益少的一些公共工程,其資金大多來源于政府或國際金融組織,目的在于為旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供良好的基礎(chǔ)條件。國家應(yīng)在公路、鐵路、民航等交通基礎(chǔ)設(shè)施以及通信、能源、大景區(qū)建設(shè)和人文旅游資源的保護(hù)性開發(fā)籌集方面加大投資力度。

2.利用稅收形式為旅游開發(fā)廣辟資金來源。為了保證穩(wěn)定的資金來源渠道,可爭取開征旅游資源稅或旅游稅,這也是地方政府投資旅游業(yè)的一項(xiàng)資金來源。開征旅游稅在國外早就有先例。如新加坡、泰國、菲律賓等國早已開征了旅游稅,由旅游企業(yè),主要是飯店和餐館代向旅游消費(fèi)者征收稱之為“政府稅”的旅游稅,稅率通常為營業(yè)收入額的10。在美國洛杉磯,市政府規(guī)定游客住飯店需交房價的11作為旅游稅,這筆稅收收入的91上繳市財政,作為政府投資業(yè)的資金來源;9返還旅游局,作為旅游局經(jīng)費(fèi)。而香港政府則征收房價的3作為酒店稅,主要用于旅游業(yè)的發(fā)展??繉m?xiàng)稅收來籌集旅游開發(fā)資金,可以說是許多國家政府籌集旅游開發(fā)的重要方式。當(dāng)然對貧困地區(qū)的旅游企業(yè)可免征旅游資源稅,或征收之后再按一定比例向企業(yè)退稅。以旅游資源稅而獲得的政府收入可用于旅游開發(fā)和宣傳促銷,這樣可為政府投資旅游業(yè)提供穩(wěn)定的資金渠道。

3.通過地方政府的旅游管理部門把握——部分旅游企業(yè)的股權(quán)(或所有權(quán)),以“旅游養(yǎng)旅游”,為旅游開發(fā)籌集資金。新加坡、泰國、菲律賓等目的旅游局都有一些擁有所有權(quán)的企業(yè)。如新加坡旅游局對圣淘沙島擁有一定的股權(quán),菲律賽旅游局有直屬的馬尼拉公園和高爾夫球場等,而泰國旅游局則管理著城市免稅店。旅游管理部門從這些企業(yè)獲得的收入全部用于旅游開發(fā)。我們可以借鑒新、泰、菲等國的經(jīng)驗(yàn),由各地方政府的旅游局投資創(chuàng)辦了一部分旅游企業(yè),或是把握一些旅游企業(yè)的股份,通過這種方式把股權(quán)收入集中用于政府的旅游開發(fā),做到用旅游養(yǎng)旅游。當(dāng)然采取這種形式籌集開發(fā)資金一定要慎重,要充分利用我國目前國有企業(yè)股份制改造的有利時機(jī),使政府旅游管理部門適當(dāng)把握一部分企業(yè)股權(quán),同時又要避免管理部門對企業(yè)插手過多,造成新的政企不分,影響企業(yè)活力。

(1)BOOT(Build-Own-Operate-Transfer)形式:這一模式在內(nèi)容和形式上和BOT沒有不同,僅在項(xiàng)目財產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系上強(qiáng)調(diào):項(xiàng)目設(shè)施建成后歸項(xiàng)目公司所有。

(2)BTO(Build-Transfer-Own)形式:這一模式和一般BOT模式的不同在于“經(jīng)營(Operate)”和“轉(zhuǎn)讓(Transfer)”發(fā)生了次序上的變化,即在項(xiàng)目設(shè)施建成后由政府先行償還所投入的全部建設(shè)費(fèi)用、取得項(xiàng)目設(shè)施所有權(quán),然后按照事先約定由項(xiàng)目公司租賃經(jīng)營一定年限。

(3)BOO(Build-Own-Operate)形式:其意思為某一基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)、擁有(所有)、經(jīng)營。在這一模式中項(xiàng)目公司實(shí)際上成為建設(shè)、經(jīng)營某個特定基礎(chǔ)設(shè)施而不轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目設(shè)施財產(chǎn)權(quán)的純粹的私人公司。其在項(xiàng)目財產(chǎn)所有權(quán)上和一般私人公司相同,但在經(jīng)營權(quán)取得、經(jīng)營方式上和BOT模式有相似之處,即項(xiàng)目主辦人是在獲得政府特許授權(quán)、在事先約定經(jīng)營方式的基礎(chǔ)上,從事基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資建設(shè)和經(jīng)營的。我國在景區(qū)開發(fā)實(shí)施項(xiàng)目融資過程中可有效利用此幾種模式,既調(diào)動各方的積極性,又能有效實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。

3.充分利用股份合作制等形式廣泛籌資

通過股份合作制形式籌資,實(shí)際上是把資本聯(lián)合和勞動聯(lián)合結(jié)合起來。如城鄉(xiāng)股份合作制的形式,把旅游資源豐富的地區(qū)和國內(nèi)大中城市、大中型國有企業(yè)以及其它有實(shí)力的企業(yè)或個人掛鉤,在這種形式中,貧困農(nóng)民可以用勞動入股代替資本入股,通過勞動積累轉(zhuǎn)化為資本積累,收益后按股分紅,既調(diào)動了農(nóng)民的積極性,又減緩了資金短缺壓力。

(三)自然景點(diǎn)融資方式

對于以自然環(huán)境特色為基礎(chǔ)的自然景點(diǎn),如森林、海濱等,其籌資主要用于對環(huán)境方面的改善,并使游客對景點(diǎn)產(chǎn)生的負(fù)面影響最小化。由于這類景點(diǎn)具有不可再生性的特征,一旦遭到破壞,就無法復(fù)原,從而造成旅游資源的損毀。

對于此類景點(diǎn)的融資,可融合上述兩種景點(diǎn)的融資方式,一方面依靠國家、政府直接撥款或銀行貸款,政府管理機(jī)構(gòu)對這類景點(diǎn)可以采取以環(huán)境保護(hù)辦法為主、兼顧投資經(jīng)營效益目標(biāo)的管理政策。另一方面,在環(huán)保的前提下,應(yīng)充分利用資本市場進(jìn)行直接融資,如通過上市公司發(fā)行股票。此外,還可吸引外商來投資。

三、旅游企業(yè)融資行為的規(guī)范保障

旅游企業(yè)的融資活動和四周的環(huán)境息息相關(guān),因而旅游企業(yè)融資行為的順利實(shí)施離不開相關(guān)規(guī)范保障體系的建設(shè)。

4.政府應(yīng)強(qiáng)化旅游營銷宣傳,爭取外界的各種投資。由政府統(tǒng)一出面,集中資金面向國內(nèi)國際兩大市場,采取——系列強(qiáng)大攻勢,加大宣傳力度,吸引國際組織和國內(nèi)外客商投資。這種政府的統(tǒng)一運(yùn)作是分散的企業(yè)促銷活動所不能比的。旅游業(yè)發(fā)展較好的發(fā)展中國家,不少旅游項(xiàng)目的開發(fā)都得到了國際組織尤其是國際金融組織的資助。如印尼巴厘島、墨西哥坎昆旅游度假區(qū)的開發(fā)都得到了國際金融組織的資助,前者部分開發(fā)資金由世界銀行提供,后者部分資金來源于國際美洲開發(fā)銀行;而多米尼加的斯拉塔港度假區(qū)則由聯(lián)合國開發(fā)計劃署資助了一些旅游探究項(xiàng)目,并得到世行的貸款。

(二)人造景點(diǎn)融資方式

人造景點(diǎn)是專門為吸引旅游者而建造的景點(diǎn),如主題公園等。其融資目的和前兩類景點(diǎn)大為不同,它更注重投資帶來的效益,以盈利為首要目的。

1.充分利用資本市場,為旅游資源開發(fā)進(jìn)行直接融資

第一,發(fā)行股票。這是一種效率高、額度大、穩(wěn)定性強(qiáng)的融資途徑,可使旅游開發(fā)企業(yè)在短期內(nèi)籌集到大量資金,股票籌資沒有固定的利息負(fù)擔(dān)和固定的到期日,股本是企業(yè)的永久性資本,利用股票籌資財務(wù)風(fēng)險相對較小(不存在還本付息的風(fēng)險),而且利用股票籌資,可以改變西部旅游企業(yè)缺乏規(guī)模效益、經(jīng)營過于分散、狹小的弱點(diǎn)。一方面國家應(yīng)看到旅游開發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和社會消費(fèi)的拉動功能,優(yōu)先鼓勵有條件的旅游企業(yè)上市發(fā)行股票,在核定股票發(fā)行計劃中,優(yōu)先考慮旅游業(yè)的發(fā)展,尤其是中西部旅游業(yè)開發(fā)的需要;另一方面曾從旅游企業(yè)的角度,應(yīng)把旅游企業(yè)改制上市同旅游業(yè)集團(tuán)化、網(wǎng)絡(luò)化、集約化發(fā)展結(jié)合起來,依托旅游業(yè)自身的經(jīng)營優(yōu)勢和不可替代的資源優(yōu)勢,在旅游開發(fā)中,有效發(fā)揮上市公司的功能。

第二,發(fā)行債券。目前,在發(fā)行旅游企業(yè)債券方面,國家已做出嘗試,1999年國家已確立發(fā)行5億元人民幣的旅游企業(yè)債券額度,但主要集中于國家級旅游度假區(qū),隨著旅游業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)增加以及西部旅游開發(fā)力度加大,國家將會增加旅游企業(yè)債券額度。

第三,股權(quán)置換。這主要在上市公司和非上市公司之間進(jìn)行,由于旅游業(yè)具有良好發(fā)展前景,一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司有可能調(diào)整經(jīng)營方向和投資方向,尋找在旅游業(yè)發(fā)展的機(jī)會,而擁有優(yōu)質(zhì)旅游項(xiàng)目的旅游公司可能又不具有上市權(quán),這時可和上市公司進(jìn)行股權(quán)或資產(chǎn)置換。這方面國內(nèi)巳有成功案例,如沈陽銀基集團(tuán)以優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)同ST遼物資進(jìn)行丁成功的資產(chǎn)置換。

2.采用BOT模式融資

BOT(Build-Operate-Transfer)模式作為公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和私人資本的非凡結(jié)合方式,是近幾年來在項(xiàng)目融資過程中悄然興起的一種模式,也是政府職能和私人機(jī)構(gòu)功能互補(bǔ)的歷史產(chǎn)物,已適應(yīng)了現(xiàn)代社會工業(yè)化的城市化進(jìn)程中對基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)?;?、系統(tǒng)化發(fā)展的需要并引起世界各國的廣泛關(guān)注。BOT模式是對一個項(xiàng)目投融資建設(shè)、經(jīng)營匯報、無償轉(zhuǎn)讓的經(jīng)濟(jì)活動全過程典型特性的簡要概括。具體而言,即建設(shè)——運(yùn)營——轉(zhuǎn)讓,是指基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的一類方式,通常是指承建者或發(fā)起人(非國有部門,可以是本國的,外國的或聯(lián)合的企業(yè)財團(tuán)),通過契約從委托人(通常是政府)手中獲得某些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)特許權(quán),成為項(xiàng)目特許專營者,由私人專營者或某國際財團(tuán)自己融資、建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施,并在一段時期內(nèi)經(jīng)營該設(shè)施,在特許期滿時,將該設(shè)施無償轉(zhuǎn)讓給政府部門或其它公共機(jī)構(gòu)。在BOT投融資模式的實(shí)際運(yùn)用中,由于基礎(chǔ)設(shè)施種類、投融資回報方式、項(xiàng)目財產(chǎn)權(quán)利形態(tài)的不同等因素,已經(jīng)出現(xiàn)了以下三大變異模式:

(一)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

在所有的環(huán)境因素中,對融資活動影響最大的便是資本市場。企業(yè)融資方式的選擇、融資機(jī)制的健全、融資結(jié)構(gòu)的合理在很大程度上取決于資本市場的健全和否。資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu),主要指企業(yè)資本總額中各種資金來源的構(gòu)成比例,非凡是負(fù)債資金和股權(quán)資金的比例關(guān)系。我國旅游企業(yè)非凡是上市公司普遍偏好股權(quán)融資,而債券市場一直沒有得到充分發(fā)展,出現(xiàn)了和發(fā)達(dá)國家資本結(jié)構(gòu)相反的情況,即股權(quán)融資方式相對債券融資方式而言對企業(yè)更為有利。這主要是由于我國資本市場發(fā)展落后和其他一些現(xiàn)實(shí)原因。我們可以采取相應(yīng)辦法鼓勵和引導(dǎo)旅游企業(yè)發(fā)行股票和債券,開拓直接融資渠道,賦予大型旅游企業(yè)集團(tuán)和其資本和收益比例相適應(yīng)的海外直接融資權(quán)。通過企業(yè)上市、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)重組、聯(lián)合投資、信托投資、發(fā)行債券等多種形式增加旅游投資。

(二)開設(shè)旅游產(chǎn)業(yè)投資基金

隨著旅游項(xiàng)目大型化和區(qū)域化,旅游業(yè)的單體投資規(guī)模相應(yīng)增大。單一的投資商往往難以完成投資活動,通過資本市場設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金,可以將分散資金集中起來,并提高規(guī)模投資能力和投資效益。當(dāng)前,城鄉(xiāng)居民存款和日俱增,而存款利率的偏低,刺激了居民的金融投資意識,假如經(jīng)國家許可,向社會發(fā)行基金受益憑證,設(shè)立旅游產(chǎn)業(yè)投資基金,將是利用資本市場擴(kuò)大旅游產(chǎn)業(yè)融資渠道的有效途經(jīng)。通過旅游投資基金管理公司的專業(yè)化、規(guī)范性運(yùn)作,投資于旅游項(xiàng)目,不僅為居民個人開辟了新的投資渠道,降低投資風(fēng)險,而且有利于提高國民旅游意識和旅游消費(fèi)水平,又可有效的解決旅游開發(fā)項(xiàng)目的資金來源。

(三)完善和發(fā)展資本市場

由于資本市場的不完善,阻礙了旅游企業(yè)融資功能的健康發(fā)展,因此要優(yōu)化旅游企業(yè)的融資結(jié)構(gòu),必須首先完善資本市場,并通過資本市場的發(fā)展促進(jìn)旅游企業(yè)融資行為的規(guī)范化,改善其資本結(jié)構(gòu)。

(四)逐步建立健全善相應(yīng)的法律法規(guī)體系

在整個融資體系中,我國目前尚缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)體系保障,個別環(huán)節(jié)非凡是產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、各利益團(tuán)體關(guān)系不明、責(zé)任不清,無法可依,個別企業(yè)為眼前利益盲目開發(fā),給國家造成不可估量的損失,因而建立健全相應(yīng)的法律法規(guī)體系也是亟需解決的新問題。相關(guān)部門應(yīng)加快相應(yīng)法律法規(guī)的出臺,有效規(guī)范景區(qū)開發(fā)行為。

篇8

關(guān)鍵詞:企業(yè)生命周期 融資方式 融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)生命周期理論認(rèn)為企業(yè)在不同的生命周期階段,其現(xiàn)金流特征、風(fēng)險特征、公司規(guī)模和市場份額等特征不同,從而會采用不同的融資結(jié)構(gòu)。融資的理論和信息不對稱理論認(rèn)為,由于委托關(guān)系的存在,以及企業(yè)在不同生命周期階段的信息對稱程度不同,從而也會選擇不同的融資方式。因此,從理論上講,企業(yè)生命周期和其所選擇的融資結(jié)構(gòu)具有一定的內(nèi)在聯(lián)系:企業(yè)所處的生命周期階段,會對其融資結(jié)構(gòu)的選擇起一定的決定作用;企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理選擇,同樣會對企業(yè)生命周期階段的存續(xù)時間有一定的反作用。但從實(shí)際研究的情況來看,眾多學(xué)者從不同和角度和層次對企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)展開了廣泛深入地探討,但是將融資結(jié)構(gòu)和生命周期結(jié)合研究的文獻(xiàn)數(shù)量卻較少。因此,本文將借鑒以往學(xué)者關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的研究方法,從不同層次對企業(yè)在不同生命周期階段的融資結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行探討,以期能夠幫助企業(yè)全面了解生命周期和融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系,并根據(jù)其所處的生命周期階段,選擇有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的融資結(jié)構(gòu)。

一、文獻(xiàn)綜述和研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)綜述 美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家格利和愛德華?S?肖(1967)將企業(yè)的融資方式按照其儲蓄與投資的關(guān)系劃分為內(nèi)源融資和外源融資,格利(J?G?Gurley)將外源融資方式劃分為直接融資和間接融資之后,關(guān)于企業(yè)融資的研究得到日益豐富和完善。從西方七國的融資結(jié)構(gòu)來看,內(nèi)源融資比例較高,在外源融資中來自金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資比例較高。劉淑蓮(2002)認(rèn)為在企業(yè)發(fā)展的初期階段主要依靠內(nèi)部融資;進(jìn)入發(fā)展階段后,內(nèi)部融資比率相對減少;到了成熟階段,內(nèi)部融資比率又相對增多。張人冀(1995)、馬建春(2005)、譚克(2005)經(jīng)過研究均發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為外源融資為主、內(nèi)源融資為輔的特征,而且在外部融資中又偏好股權(quán)融資。但林偉(2006)的研究結(jié)果卻得出與此相反的結(jié)論,他發(fā)現(xiàn)內(nèi)源融資是企業(yè)資金的主要來源,其次是金融機(jī)構(gòu)借款、資本市場股權(quán)再融資和債券市場融資。在外源融資的構(gòu)成中,谷秀娟(1999)、馬建春(2005)發(fā)現(xiàn),我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中,直接融資比重在逐漸加大但發(fā)展緩慢,間接融資比重過高,銀行信貸融資仍占主要地位。原紅旗(2003)、劉星等(2004)、陸正飛和高強(qiáng)(2003)認(rèn)為,在直接融資中,上市公司傾向于優(yōu)先使用股權(quán)融資。以上學(xué)者分別從融資結(jié)構(gòu)的不同層次對我國企業(yè)具有的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究,得出的研究結(jié)論無論對于融資理論的發(fā)展還是國家宏觀政策的制定均具有非常重要的意義。但以上學(xué)者的研究均將上市公司作為同一個樣本,未對企業(yè)自身所具有的特征進(jìn)行區(qū)分,對于企業(yè)的融資選擇缺乏指導(dǎo)。本文則將融資結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)生命周期理論相結(jié)合,按照上市公司所處的生命周期階段,對其所具有的融資結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行研究,對上市公司的融資決策將具有直接的指導(dǎo)意義。

(二)研究假設(shè) 從大量現(xiàn)存事實(shí)的角度可以發(fā)現(xiàn),在企業(yè)的不同生命周期階段,公司往往具有相應(yīng)不同的現(xiàn)金流特征和經(jīng)營風(fēng)險,因而對公司融資方式選擇的要求也不盡相同。其所選擇的內(nèi)外源融資的構(gòu)成比例,應(yīng)能夠反映出它對未來獲利能力的預(yù)測。具體而言,在正常情況下,在企業(yè)的成長階段,銷售收入的增長會導(dǎo)致其規(guī)模的快速擴(kuò)充,表現(xiàn)為固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的快速增長。此時,僅僅依靠自身資本的增值已很難滿足日益增長的投資資金需求,因此企業(yè)通常趨向于通過利用外部資金謀求發(fā)展,如通過商業(yè)信用的方式,集中資本,擴(kuò)大自身的資產(chǎn)規(guī)模,提高資本的有機(jī)構(gòu)成;通過銀行借款的方式,對社會閑置資本和低效資本加以改造和充分利用,使金融資本和產(chǎn)業(yè)資本滾動擴(kuò)張,以通過大量投資實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。而在公司銷售收入穩(wěn)定增長的成熟階段或停滯階段,為優(yōu)化現(xiàn)有資源的配置,提高現(xiàn)有資源的使用效率,公司則常以可靠的利潤積累而不是負(fù)債作為基本資金來源。由此提出本文的第一個假設(shè):

假設(shè)1:企業(yè)在不同生命周期階段其內(nèi)外源融資的構(gòu)成會有所不同,成長期主要依靠外源融資,成熟期則更多地依賴內(nèi)源融資

成長期銷售收入的快速增長,使企業(yè)對未來的發(fā)展充滿信心,其對新增固定資產(chǎn)的折舊政策往往會選擇加速折舊的方法,以便使企業(yè)在未來銷售收入增長減緩時相應(yīng)的折舊額會有所下降,從而平衡各個期間的利潤,較高的折舊會使得成長期的利潤并不是很豐厚。而在成熟期,隨著資產(chǎn)折舊的下降,以及銷售收入的穩(wěn)定增長,企業(yè)的利潤水平會變得相對穩(wěn)定,留存收益在資金來源構(gòu)成中的比例會相對上升。這樣就導(dǎo)致不同生命周期企業(yè)的內(nèi)源融資構(gòu)成有所不同,并得出本文的第二個假設(shè):

假設(shè)2:企業(yè)在不同生命周期階段其內(nèi)源融資的構(gòu)成會有所不同,成長期主要依靠折舊攤銷,成熟期則更多地依賴留存收益

銷售收入增加導(dǎo)致的資金需求數(shù)量的增加,在成長期很難通過資本市場來解決。因?yàn)槲覈Y本市場本身不夠發(fā)達(dá),投資者自身素質(zhì)差強(qiáng)人意,為保護(hù)廣大投資者的利益,國家對企業(yè)通過發(fā)行股票或債券籌集資金的方式給予了較多限制,企業(yè)只有滿足《征券法》規(guī)定的相應(yīng)條款,才能夠進(jìn)行直接融資。由于企業(yè)在成長期利潤不夠穩(wěn)定,不容易滿足發(fā)行證券籌集資金的要求,使得直接融資對于成長期的企業(yè)而言可望而不可及;相反,成長期通過銀行借款卻相對容易,這是因?yàn)椋环矫嬉試衅髽I(yè)改制而來的上市公司與國有銀行的同宗關(guān)系,加上商業(yè)銀行經(jīng)營過程中的政治目標(biāo),使得銀行對上市公司的貸款較為寬松;另一方面,成長期銷售收入的高速增長,也使得銀行對款項(xiàng)的回收充滿信心,所以成長期的上市公司較多地依賴間接融資,依賴銀行借款;成熟期,隨著企業(yè)利潤水平的相對穩(wěn)定,企業(yè)的資產(chǎn)收益率相對于成長期會有所提高,按照陸正飛,葉康濤(2004)的研究,企業(yè)資本規(guī)模和自由現(xiàn)金流越低,凈資產(chǎn)收益率和控股股東持股比例越高,企業(yè)越有可能選擇股權(quán)融資方式。另外,企業(yè)在成熟期,銷售收入較為穩(wěn)定,現(xiàn)金流較為充足,這為企業(yè)通過資本運(yùn)作的方式進(jìn)行并購等提供了便利,所以,企業(yè)在成熟期較多采用并購等措施,擴(kuò)充規(guī)模謀求發(fā)展。按照本文的研究思路,除留存收益外的所有者權(quán)益變化均歸為股權(quán)融資,所以,成熟期企業(yè)對股權(quán)融資的依賴較深。由此,可以發(fā)現(xiàn),企業(yè)在不同生命周期階段對直接融資和間接融資的依賴程度有所不同,具體的籌資方式也有區(qū)別。

假設(shè)3:企業(yè)在不同生命周期階段外源融資的構(gòu)成不同,成長期更多依賴間接融資和債權(quán)資金,成熟期更依賴直接融資和股權(quán)資金

二、實(shí)證檢驗(yàn)和結(jié)果解釋

(一)相關(guān)概念和指標(biāo)解釋 企業(yè)生命周期指企業(yè)經(jīng)營活動能力的某些特征多次重復(fù)出現(xiàn)的現(xiàn)象(肖海林,2003)。我們將企業(yè)在發(fā)展過程中,銷售增長下降的期間定義為衰退期,將銷售增長大于其平均正增長率的期間定義為成長期,其他期間定義為成熟期。

按照李業(yè)(2000)的研究結(jié)合我國上市公司的實(shí)踐,我們認(rèn)為目前企業(yè)退市機(jī)制尚不完善,真正退出資本市場的上市公司寥寥無幾,加上上市公司“殼資源”的價值,大部分上市公司在進(jìn)入衰退期之后,往往會出現(xiàn)重組題材,會被其他企業(yè)買殼或借殼上市,注入優(yōu)勢資源,從而衰而不亡,并進(jìn)入下一輪的成長期,從而出現(xiàn)多波峰型的企業(yè)生命周期;同時,在我國的資本市場上上市的企業(yè)大部分為國企改制而來,需滿足《證券法》規(guī)定的上市條件,所以不存在初創(chuàng)期的企業(yè)。因此,我們將上市公司的生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期三個期間。融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資金來源項(xiàng)目構(gòu)成及其比例關(guān)系。作為流量指標(biāo),企業(yè)融資總額以及各個融資項(xiàng)目,在既定時期內(nèi)既可能表現(xiàn)為資金的凈流入,也可能表現(xiàn)為資金的凈流出,所以,企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是一種動態(tài)結(jié)構(gòu),會隨著企業(yè)融資方式的選擇而發(fā)生變化。根據(jù)資金進(jìn)入企業(yè)的方式和層次不同,可將企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)分為四個層次:內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu),直間接融資結(jié)構(gòu),股債權(quán)融資結(jié)構(gòu)和長短期融資結(jié)構(gòu)。相關(guān)概念的涵義及計算見(表1)。

(二)企業(yè)生命周期的劃分 我們根據(jù)國泰安信息技術(shù)公司的CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫提供的資料,選取2004年以前(包括2004年)在滬深兩地上市的所有制造行業(yè)公司(其他制造業(yè)公司除外),以1993年~2006年為研究期間,對研究樣本進(jìn)行了以下篩選和整理:剔除數(shù)據(jù)遺漏、不全或者并非在整個考察期內(nèi)存續(xù)的公司;剔除在研究期間內(nèi)進(jìn)行較大資產(chǎn)置換的公司;剔除信息披露狀況異常(資產(chǎn)負(fù)債率小于0或超過100%)的公司,最終得到436個公司年度樣本。由于銷售額較利潤等其他績效指標(biāo)更少受到企業(yè)籌資及投資決策的影響,所以,對于樣本公司,我們按照以往學(xué)者的做法將銷售收入指標(biāo)作為判別企業(yè)生命周期的標(biāo)準(zhǔn)(Miner、File-sen,1984;Anthony、Ramesh,1992;李業(yè),2000;Yan,2006),并按其環(huán)比銷售增長率(ASG)進(jìn)行依次排序,將刪除小于0的環(huán)比增長率之后的其他樣本取其中位數(shù)(ASGM),若樣本公司數(shù)據(jù)顯示連續(xù)三年或三年以上的ASG都大于ASGM,則屬于成長期;連續(xù)三年或三年以上ASG介于O和ASGM之間的公司,屬于成熟期;連續(xù)三年或三年以上AsG小于O的公司,我們將其歸入衰退期。結(jié)合其他學(xué)者關(guān)于企業(yè)生命周期的劃分標(biāo)準(zhǔn),我們還將企業(yè)在不同期間的規(guī)模增長的變化情況進(jìn)行計算,得到各個階段樣本量以及相關(guān)的描述性指標(biāo),如(表2)。

(三)數(shù)據(jù)分析和結(jié)果解釋 在將企業(yè)生命周期劃分為三個不同階段和將融資結(jié)構(gòu)分為四個不同層次的基礎(chǔ)上,運(yùn)用制造類上市公司的數(shù)據(jù),對本文的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。

(1)不同生命周期階段的內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)。不同生命周期階段的內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)的計算結(jié)果及特征見(表3)。由(表3)可以看出,企業(yè)在不同的生命周期階段內(nèi)外源融資的構(gòu)成存在看差別,企業(yè)在成長期更依賴外源融資,在成熟期內(nèi)源融資的比重有所上升,與本文的假設(shè)相符。在所有的生命周期階段,內(nèi)源融資的比例都處于較低水平,這與張人冀(1995)、馬建春(2005)、譚克(2005)的研究結(jié)論吻合,與林偉(2006)的研究結(jié)果不符。內(nèi)源融資占比較低的原因可由我國不合理的收入分配機(jī)制和不明晰的產(chǎn)權(quán)制度予以解釋:第一,上市公司經(jīng)濟(jì)效益水平普遍不高,企業(yè)自我積累與自我約束機(jī)制不夠健全,使利潤留存率普遍偏低,與發(fā)達(dá)國家差距較大;第二,企業(yè)稅負(fù)較重,使企業(yè)自我積累、自我發(fā)展的能力大大降低;第三,企業(yè)在留利分配上嚴(yán)重傾向于消費(fèi),先考慮職工增加工資或獎金的要求,留利中真正用于生產(chǎn)發(fā)展的份額較小;第四,由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體、利益主體不明晰,導(dǎo)致企業(yè)短期行為嚴(yán)重。從企業(yè)或其經(jīng)營者來看,盡管將企業(yè)儲蓄轉(zhuǎn)化為投資可能給企業(yè)帶來更多的預(yù)期收益,但是卻減少其目前可用于支配的現(xiàn)金流量;加上經(jīng)營者任期的不確定性,可能會減少其任期的收入,形成“個人栽樹他人乘涼”的局面,減少其利用企業(yè)內(nèi)部積累再投資的積極性。

(2)不同生命周期階段的內(nèi)源融資構(gòu)成。不同生命周期階段內(nèi)源融資構(gòu)成的計算結(jié)果及特征見(表4)。由(表4)可以看出,在內(nèi)源融資的構(gòu)成中,不同生命周期折舊占內(nèi)源融資的比例分別為31.96%、37.38%和-63.3%,留存收益的占比則分別為68.04%、62.62%和163.29%,說明企業(yè)的內(nèi)源融資在各個生命周期階段均主要依靠留存收益。這與本文的第二個假設(shè)部分相符,與關(guān)于成長期的假設(shè)不符。這可由我國長期以來不合理的折舊制度予以解釋:長期以來我國實(shí)行的是低折舊制度,在折舊率的計算上只考慮設(shè)備使用的有形損耗,而對由于科技進(jìn)步、生產(chǎn)力提高等所帶來的無形損耗考慮較少。較低的折舊額和直線法計提的折舊政策使原來有限的留存利潤只能應(yīng)付更新改造支出,很難做企業(yè)發(fā)展之用,雖然后來允許采用加速折舊的方法,在一定程度上緩解了同定資產(chǎn)再生產(chǎn)資金不足的矛盾,但相對于企業(yè)過快的發(fā)展速度而言,資金積累仍顯不足。

(3)不同生命周期階段的外源融資構(gòu)成。不同生命周期階段外源融資構(gòu)成的計算結(jié)果及特征見(表5)、(表6)和(表7)。由(表5)、(表6)和(表7)可以看出,在成長和衰退期間接融資占比超過全部融資額的半數(shù),在成熟期直接融資占全部外源融資額的比例較高;在直接融資的構(gòu)成中,成長期商業(yè)信用是主要的直接融資來源,成熟期股權(quán)融資占絕對優(yōu)勢,在各個生命周期階段債券融資均處于非常低的比例;在不同生命周期階段間接融資的構(gòu)成中,短期借款均占了絕對優(yōu)勢,與陸正飛和高強(qiáng)(2003)關(guān)于融資方式排序的研究結(jié)果吻合。以上三個表格顯示的數(shù)據(jù)結(jié)論基本與本文的第三個假設(shè)相吻合,但比第三個假設(shè)增加了間接融資構(gòu)成的信息。

短期借款在間接融資中占比過高的原因可由銀行貸款的約束機(jī)制和銀行偏好予以解釋:第一,銀行貸款的約束機(jī)制。由于大部分上市公司由原來的國有企業(yè)改制而來,國有股股份較高,國有企業(yè)和國有銀行的同源性使得銀行對企業(yè)的貸款約束較軟,企業(yè)完全可以“短款長用”,即用取得的短期借款購置長期資產(chǎn),在短期借款到期時“付息續(xù)本”,并享受低利率的好處。短期債務(wù)具有較強(qiáng)的約束作用,可以引發(fā)企業(yè)清算,還可以減少管理者控制的自由現(xiàn)金流,進(jìn)而控制管理者的過度投資行為(Hart,1995)。第二,銀行的偏好。在長短期貸款的比較中,長期借款的風(fēng)險更大。但由于在我國銀行作為大債權(quán)人無法對企業(yè)的經(jīng)營實(shí)施“相機(jī)控制”,長期貸款的風(fēng)險和其控制權(quán)不相符合,使銀行失去發(fā)放長期貸款的興趣。而且銀行出于資產(chǎn)配置和流動性偏好的需要,也會發(fā)放較多的短期貸款。

篇9

次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)造成了非常大的打擊,中國作為新興的經(jīng)濟(jì)體開放程度不斷提高,參與經(jīng)濟(jì)全球化的程度也不斷加深,從整體來看金融危機(jī)確是造成了一定規(guī)模的打擊。主要表現(xiàn)在我國部分外匯儲備的損失和進(jìn)出口困難,影響了外資的投入,失業(yè)率增加,消費(fèi)減少等。

(一)金融危機(jī)對我國金融行業(yè)的影響。第一、金融危機(jī)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)持有的債券嚴(yán)重縮水,國家外匯儲備受到了較大的沖擊。債券是我國外匯儲備的主要形式,受次貸危機(jī)的影響,部分債券可能面臨違約的危險,會對經(jīng)濟(jì)造成直接的影響。除此之外,持有美元外匯的實(shí)際價值也在不斷縮水。第二、金融危機(jī)導(dǎo)致我國資本市場發(fā)生較為劇烈的波動。美國次貸危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致了國際金融市場的不穩(wěn)定,中國相對較為獨(dú)立,短期資本進(jìn)入我國市場推高了股價和房地產(chǎn)價格。隨著金融危機(jī)加劇,很多金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題,為了緩解自身的危機(jī)大量撤離了中國市場的資本,導(dǎo)致國內(nèi)投資信心下降,利潤率嚴(yán)重下降。第三、人民幣被動升值,貨幣政策面臨挑戰(zhàn)。首先,弱勢美元匯率的政策使得人民幣升值面臨更大的壓力,全球金融流動追求高增長高回報,外資流入導(dǎo)致通貨膨脹越發(fā)園中。其次我國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩,受到寬松貨幣政策的影響,在貨幣政策的力度方面存在更大的壓力。

(二)金融危機(jī)對我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。第一、我國對外貿(mào)易受到了巨大的影響。我國對外貿(mào)易始終是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的火車頭,對整體經(jīng)濟(jì)提升貢獻(xiàn)非常多大。但是在金融危機(jī)的背景下,國際市場的需求嚴(yán)重萎縮,我國也放慢了對外貿(mào)易的步伐。第二、金融危機(jī)對我國就業(yè)以及其他行業(yè)同樣產(chǎn)生了巨大的影響。前面提到了全球市場部分流入國內(nèi)市場,導(dǎo)致房價增加,金融危機(jī)又使得大量資金撤出,房地產(chǎn)業(yè)信心明顯降低,建筑業(yè)和材料業(yè)也受到了同樣的沖擊。除此之外,金融危機(jī)還影響到我國制造業(yè)和汽車業(yè),因?yàn)閯偛诺男枨罅拷档停覈摬膬浞炊黾樱瑑r格越來越低,鋼鐵等其他金屬行業(yè)也受到了金融危機(jī)的沖擊??偠灾鹑谖C(jī)爆發(fā),從貿(mào)易和投資等方面,沖擊了我國經(jīng)濟(jì)市場。金融危機(jī)還產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)方面的信任危機(jī),國際貿(mào)易體系出現(xiàn)了越來越嚴(yán)重的混亂,經(jīng)濟(jì)正面臨嚴(yán)重的衰退。

二、融資風(fēng)險及融資渠道

(一)融資風(fēng)險的具體含義。融資風(fēng)險主要指的是企業(yè)在融資活動中,受到市場資金供需以及宏觀經(jīng)濟(jì)條件下,融資來源、融資期限等不確定因素的影響,也就是融資預(yù)期與融資結(jié)果的不相適應(yīng)。這種不確定性主要存在兩方面的影響,有可能會對融資產(chǎn)生積極的推動作用,也有可能與預(yù)期產(chǎn)生巨大的影響。融資活動對于企業(yè)來說是經(jīng)營活動的基礎(chǔ),進(jìn)行融資主要是為了增加生產(chǎn)能力,以此來提高市場競爭中的經(jīng)濟(jì)收益。市場條件下面對越來越激烈的競爭,讓融資工作不確定性大大增加,從而使得融資風(fēng)險不斷提升,企業(yè)要實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的發(fā)展,必須采取有效的措施進(jìn)行風(fēng)險控制。

(二)企業(yè)融資渠道及融資方式。企業(yè)融資渠道主要有兩種,所有者投資與借入融資。所有者投資的融資風(fēng)險,主要集中于收益情況,資金的使用影響到收益結(jié)果,無法滿足投資期待匯報,使得融資難度加大。借入融資的風(fēng)險主要集中于借貸的還款信用以及還款的期限,如果這部分融資不能達(dá)到預(yù)期的效益,將導(dǎo)致企業(yè)失去部分還款能力,嚴(yán)重會導(dǎo)致付出更加嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)代價,無法還款導(dǎo)致抵押財產(chǎn)的損失,企業(yè)的股價也會嚴(yán)重下降,最終還會導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)。企業(yè)的融資方式主要有三個層次。首先是內(nèi)源融資和外源融資,依靠企業(yè)自身的資產(chǎn)積累作為資金融通,交易信息更加清晰,是融資成本較低的方式,而且融資的收益也不會產(chǎn)生外溢,資金控制更加靈活,是企業(yè)比較穩(wěn)定的資金來源。其次是直接融資與間接融資,資金在盈余部門和短缺部門之間流動,外源融資被劃分為直接融資和間接融資兩種。直接融資是指資金直接由盈利流向短缺,但是具有明顯的不可逆性,股票融資通過市場進(jìn)行股票變現(xiàn),而無法反向操作。間接融資則需要中介機(jī)構(gòu)作為媒介,比如銀行貸款和融資租賃等,往往是短期的。最后是股票融資和債券融資,企業(yè)最主要的外源融資方式,是投資者與產(chǎn)權(quán)關(guān)系之間的債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。債務(wù)式融資則是通過貸款或者債券獲取部分資金,權(quán)益性融資則是指增加企業(yè)所有者的債權(quán)增加資金。

三、金融危機(jī)影響下企業(yè)融資的現(xiàn)狀

(一)企業(yè)的資金缺口呈現(xiàn)增加的趨勢。受到市場萎縮的影響,需求量嚴(yán)重降低,企業(yè)之間的競爭變得非常激烈,企業(yè)都面臨者巨大的銷售壓力,企業(yè)的存貨將會占用大量的資金,這樣機(jī)會使得企業(yè)內(nèi)部的資金流動主要停留在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上,加大企業(yè)資金需求的壓力。國家在面對經(jīng)融危機(jī)帶來的影響時,采取了擴(kuò)大內(nèi)需的主要措施,適當(dāng)放寬的貨幣政策,財政政策也變得更加積極。雖然這些措施能夠在一定程度上環(huán)節(jié)企業(yè)的融資壓力,但是整體效果周期比較長。適當(dāng)寬松的貨幣政策,商業(yè)銀行的信貸規(guī)模并沒有增加,經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動蕩,企業(yè)經(jīng)營情況也不理想,商業(yè)銀行為了降低自身的風(fēng)險反而減少的貸款規(guī)模。資金滯留,借貸困難,使得企業(yè)的資金缺口越來越大,資金短缺將成為企業(yè)最大的威脅。

(二)融資渠道越來越窄,融資結(jié)構(gòu)不理想。信用制度多元化是我國企業(yè)的融資方式主要由市場進(jìn)行主導(dǎo),包含了銀行融資、股票融資以及債券融資等多種融資結(jié)構(gòu),但是這些融資結(jié)構(gòu)對于企業(yè)的發(fā)展來說仍然比較狹窄。而且融資結(jié)構(gòu)方面也存在很多不理想的情況,間接融資和直接融資對于企業(yè)來說本應(yīng)該保持相對平衡,但是就目前情況來說,間接融資的比例遠(yuǎn)比直接融資要高。除此之外,股票市場和債券市場也存在嚴(yán)重的失衡,股票市場的發(fā)展過于迅速,適當(dāng)?shù)膫袌霾⒉焕硐搿?/p>

(三)企業(yè)融資的成本正在不斷增加。金融危機(jī)對企業(yè)的經(jīng)營造成了不小的沖擊,銀行為了保證自身的安全采取了大量的補(bǔ)償措施,最明顯的就是利率的提高。中小型企業(yè)由于規(guī)模限制,銀行貸款上浮比率最高,而且沒有擔(dān)保的貸款還需要支付擔(dān)保的相關(guān)費(fèi)用,這使得企業(yè)的融資成本大大增加。

四、金融危機(jī)背景下企業(yè)融資風(fēng)險評估體系分析

融資風(fēng)險可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈中斷,生存受到了巨大的威脅。金融危機(jī)使得企業(yè)面臨更大的融資風(fēng)險,企業(yè)必須采取有效的措施,進(jìn)行全面的風(fēng)險管理。想要更好的應(yīng)對融資風(fēng)險,首先要進(jìn)行相應(yīng)的評估,為風(fēng)險管理和相關(guān)決策提供可靠的參考內(nèi)容。風(fēng)險評估要有一個完整而全面的評價體系,要對融資方案的各個方面以及可能的影響因素進(jìn)行分析,不能遺漏也不能重復(fù)評估,同時還要考量風(fēng)險指標(biāo)的相關(guān)性,避免片面分析影響準(zhǔn)確度。評價體系要能夠針對融資風(fēng)險系進(jìn)行具體化的反映,通過具體數(shù)據(jù)等才能明確化風(fēng)險系數(shù),以此來判斷融資是否安全。評價體系在企業(yè)內(nèi)部要具有明確的計算方法,通過企業(yè)的相關(guān)信息以及預(yù)估,建立符合實(shí)際條件的計算模型,使風(fēng)險評估具有更強(qiáng)的適應(yīng)性和指導(dǎo)性。金融危機(jī)背景下的風(fēng)險評估體系,要從以下多個方面進(jìn)行分析:法律風(fēng)險,對經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的判斷;金融風(fēng)險,市場匯率以及通貨膨脹的影響;波動風(fēng)險,分析市場需求變動以及競爭的情況;政策風(fēng)險,貨幣政策以及扶植政策的影響;融資需求風(fēng)險,確定合理的融資量以及融資需求時間;融資渠道風(fēng)險,平衡融資結(jié)構(gòu);資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險,負(fù)債期限以及負(fù)債結(jié)構(gòu)是否安全;經(jīng)營風(fēng)險,能夠通過經(jīng)營手段獲取預(yù)期結(jié)果;流動風(fēng)險,資產(chǎn)回收的能力判斷;操作性風(fēng)險,風(fēng)險評估人員的專業(yè)性與風(fēng)險評估的實(shí)效性。

五、企業(yè)融資風(fēng)險的控制與防范措施研究

(一)企業(yè)融資風(fēng)險控制方法。(1)風(fēng)險回避。能夠回避風(fēng)險對于企業(yè)來說是最好的情況,能夠規(guī)避風(fēng)險可能帶來的損失,相比其他方法能夠最大程度降低損失。回避風(fēng)險適用于風(fēng)險潛在影響巨大,且操作成本較低的情況。融資風(fēng)險的回避主要是通過選擇不同的融資方案,選擇風(fēng)險最小或者可能性最低的融資方案,放棄一些難以把握的融資內(nèi)容。融資風(fēng)險回避同樣具有一定的局限性,為了確保融資的安全性可能會放棄一部分的利潤,這在融資決策中需要進(jìn)行系統(tǒng)的考量。(2)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。融資風(fēng)險的轉(zhuǎn)移,主要通過把風(fēng)險過都給其他承擔(dān)人,降低自身受到威脅的可能性,合同和保險是比較常用的轉(zhuǎn)移方式。合同轉(zhuǎn)移將部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移給一個或多個承擔(dān)人,比如轉(zhuǎn)包合同以及租賃合同等。保險轉(zhuǎn)移是企業(yè)應(yīng)用最多的方式,通過非關(guān)聯(lián)的第三方承擔(dān)部分風(fēng)險,同樣的需要支付一定的費(fèi)用進(jìn)行保障。(3)風(fēng)險分散。融資風(fēng)險可能涉及多個層面的不確定性,企業(yè)也就可以進(jìn)行風(fēng)險的分散,比如證券組合,就可以通過不同的投資來平衡整體的風(fēng)險水平,用平均的理念來降低風(fēng)險。

篇10

    關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)融資多元化

    為了抑制房地產(chǎn)過熱,規(guī)范房地產(chǎn)金融市場,我國采取了一系列的宏觀調(diào)控政策,進(jìn)步國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)的“門檻”,銀行貸款難度加大,房地產(chǎn)商紛紛將目光投向資本市場,積極尋求多元化的融資渠道。作為資金密集型行業(yè)之一的房地產(chǎn)業(yè),資金瓶頸對企業(yè)發(fā)展的嚴(yán)重制約日趨明顯,如何解決好房地產(chǎn)融資題目已經(jīng)成為房地產(chǎn)企業(yè)確當(dāng)務(wù)之急,探討房地產(chǎn)企業(yè)融資模式對房地產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的意義。

    房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀

    近幾年來我國房地產(chǎn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化圖。從圖1可以看出,自1998年以來,我國房地產(chǎn)投資來源的最大變化是預(yù)算內(nèi)資金、債券和利用外資的變化,從占年度資金總額的近9%下降到2004年的1.4%,這其中主要原因是利用外資比重的變化,從8.19%下降到了1.3%,顯示外資參與我國房地產(chǎn)業(yè)的相對規(guī)模不但沒有上升,反而大幅降低。除這三條渠道之外,在我國房地產(chǎn)投資來源的三個基本部分中,1998一2003年,直接來源于銀行貸款的部分事實(shí)上一直維持在23%左右,但在2003年央行121號文出臺后,各貿(mào)易銀行從嚴(yán)發(fā)放房地產(chǎn)貸款,使得2004年銀行貸款比重有了較大幅度的下降,減小了5.4個百分點(diǎn),房地產(chǎn)業(yè)自籌資金和其他資金則分別上升1.8和3.6個百分點(diǎn)。

    根據(jù)央行剛的《2005年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》的統(tǒng)計,35座大中城市房地產(chǎn)信貸和開發(fā)投資增速持續(xù)下降,上半年的房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅比上年同期回落了5.2%,而發(fā)展商貸款余額的增幅同比回落7.69%。數(shù)據(jù)顯示,面對炙熱的房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資,國家決策層顯然從資金源頭對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)厲調(diào)控,很多房地產(chǎn)企業(yè)在國家宏觀調(diào)控政策眼前面臨重新洗牌的危險,房地產(chǎn)企業(yè)拓寬融資途徑和創(chuàng)新融資方式已經(jīng)迫在眉睫。

    房地產(chǎn)企業(yè)融資面臨的題目

    貸款方式單一。國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)貸款主要有三種形式:房地產(chǎn)開發(fā)活動資金貸款,主要用于補(bǔ)充企業(yè)為完成計劃內(nèi)土地開發(fā)和商品房建設(shè)任務(wù)需要的活動資金;房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目貸款,主要為具體的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目提供生產(chǎn)性活動資金貸款;房地產(chǎn)抵押貸款,是開發(fā)商以擬開發(fā)的土地使用權(quán)或房屋產(chǎn)權(quán)做抵押而向銀行取得貸款。這三種貸款方式的期限都較短,來源渠道均為貿(mào)易銀行,貸款方式單一,無法適應(yīng)房地產(chǎn)開發(fā)周期的需要。具體的融資體系如圖2所示。

    直接融資比重偏小。改革開放以來,我國直接融資市場發(fā)展很快,但是在短時期內(nèi)仍然難以改變以間接融資為主的融資格式,房地產(chǎn)業(yè)在相當(dāng)大的程度上需要銀行的信貸資金支持。特別是近幾年來,房地產(chǎn)開發(fā)貸款占金融機(jī)構(gòu)貸款余額的比重呈逐年上升的態(tài)勢。貿(mào)易銀行房地產(chǎn)方面貸款的增幅已達(dá)25%以上。我國內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)79%以上的外部融資來自于銀行,在個別年份和個別地區(qū)這一比率甚至高達(dá)80%~95%以上。房地產(chǎn)資金主要來自銀行貸款,直接融資比例過小,融資結(jié)構(gòu)不公道。

    各種融資方式具有局限性。貿(mào)易銀行進(jìn)步了對房地產(chǎn)企業(yè)的貸款條件,對項(xiàng)目開發(fā)程度和開發(fā)企業(yè)自有資金的程度要求較高,多數(shù)開發(fā)企業(yè)不能達(dá)到規(guī)定的貸款要求;其它融資方式現(xiàn)階段的表現(xiàn)也不如人意,如信托融資,相對銀行貸款而言,受政策限制少、靈活、創(chuàng)新空間大,但信托產(chǎn)品尚沒有一個完善的二級市場,難于流通;而企業(yè)債券用途多為新建項(xiàng)目,利息高于同期銀行利率、期限為3~15年,所以,一般房地產(chǎn)開發(fā)的項(xiàng)目獲取發(fā)行的可能性較小;另外,由于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金無法可依,暫不答應(yīng)存在,養(yǎng)老和保險基金又不準(zhǔn)直接涉足房地產(chǎn),基金目前在資本市場表現(xiàn)也很難有所作為。

    相關(guān)法律法規(guī)不完善。相關(guān)政策、法規(guī)不完善,有關(guān)房地產(chǎn)金融等方面的政策法規(guī)仍未形成一套科學(xué)有效的體系,缺乏相互一致性與協(xié)調(diào)性,操縱困難,直接影響房地產(chǎn)融資渠道的正常開展。此外,受金融政策環(huán)境影響,房地產(chǎn)金融創(chuàng)新力度不夠。在我國,從已運(yùn)作的房地產(chǎn)投資基金的形式來看,多采用公司式、信托式和合作式三種形式。目前,則主要以房地產(chǎn)的資產(chǎn)權(quán)益進(jìn)行房地產(chǎn)資產(chǎn)和房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)式投資。然而,房地產(chǎn)投資基金自20世紀(jì)90年代在我國出現(xiàn)以來,一直處于走走停停的狀態(tài),且直到現(xiàn)在我國還沒有出臺產(chǎn)業(yè)基金法,多數(shù)基金公司是依據(jù)《公司法》采用投資公司的模式運(yùn)作,而不是以基金的形式運(yùn)作。

    房地產(chǎn)企業(yè)融資對策

    (一)大力推動房地產(chǎn)證券化

    有關(guān)證券監(jiān)管部分盡快制定促進(jìn)房地產(chǎn)公司上市的規(guī)章制度,積極推進(jìn)房地產(chǎn)投資權(quán)益證券化和房地產(chǎn)抵押貸款證券化,吸收社會投資者。目前,我國的二板市場還未真正形成,上市對于大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)而言是可看不可及的事,那么,發(fā)行融資期限較長、利率比銀行貸款低的公司債券,將成為企業(yè)融資的更好途徑。這種債券可以由房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行,在資本市場上直接融資,也可以由類似于房地產(chǎn)投資信托機(jī)構(gòu)在資本市場上發(fā)行,將分散的資金集中到房地產(chǎn)建設(shè)中來。

    房地產(chǎn)信托(REITs),就是房地產(chǎn)開發(fā)商借助權(quán)威信托責(zé)任公司專業(yè)理財上風(fēng)和運(yùn)用資金的豐富經(jīng)驗(yàn),通過實(shí)施信托計劃,將多個指定治理的開發(fā)項(xiàng)目的信托資金集合起來,形成具有一定投資規(guī)模和實(shí)力的資金組合,然后將信托計劃資金以信托貸款的方式運(yùn)用于房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目,獲得既定的收益。

    (二)建立長期投資基金組織

    房地產(chǎn)投資基金屬于股權(quán)投資,可以分散投資、降低風(fēng)險,豐富了融資品種;也可以吸引社會上的分散資金,把原本是有錢人才可投資的房地產(chǎn)業(yè)變成大眾化的投資工具。同時,應(yīng)盡快頒布投資基金法。如前所述,目前我國房地產(chǎn)投資基金處于無法可依的狀態(tài)。同時,國外多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和基金融資的運(yùn)作機(jī)理也一再地告訴我們,投資基金是產(chǎn)業(yè)化加速發(fā)展階段中行之有效的房地產(chǎn)融資方式。特別是在我國目前微觀基礎(chǔ)發(fā)展現(xiàn)狀下,它可以與信托聯(lián)合,使有一定基礎(chǔ)的房地產(chǎn)企業(yè)形成較穩(wěn)定的資金來源。因此,我國應(yīng)鑒戒市場經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家,特別是美國發(fā)展房地產(chǎn)基金的成功經(jīng)驗(yàn),在法規(guī)方面盡快消除障礙我國投資基金發(fā)展的瓶頸,頒布符合我國國情的投資基金法。

    (三)引導(dǎo)國外資金進(jìn)進(jìn)

    2002年,我國房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中,境外投資僅為1996年的32%。面對境外資金對我國房地產(chǎn)業(yè)投資的持續(xù)下降,我國有必要加大力度引進(jìn)外資來進(jìn)步房地產(chǎn)的投資。同時,外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)進(jìn)我國市場將帶來先進(jìn)的運(yùn)作模式和治理方法,有助于金融體系的發(fā)展和完善,為吸引外資進(jìn)進(jìn)房地產(chǎn)金融市場提供了機(jī)會。

    (四)推行融資租賃方式

    融資租賃主要是通過所有權(quán)的轉(zhuǎn)變獲取相關(guān)投資者的資金,完成項(xiàng)目后可通過銷售收進(jìn)收回所有權(quán)。建立抵押資產(chǎn)治理公司主要是對抵押物的所有權(quán)進(jìn)行處理,對留置的抵押物可以采用出租、出售、吸引新的投資者經(jīng)營等處置方式,可以快捷有效的方式解決房地產(chǎn)企業(yè)的資金題目,從而加速房地產(chǎn)業(yè)資金的迅速轉(zhuǎn)移和回收。公務(wù)員之家

    (五)完善個人消費(fèi)融資體系

    為了配合啟動住房消費(fèi),調(diào)動居民購房的積極性,活躍國內(nèi)消費(fèi)市場,就有必要完善和發(fā)展住宅消費(fèi)個人融資體系。個人住房貸款是現(xiàn)在銀行最優(yōu)良的貸款品種之一。但目前國內(nèi)各專業(yè)銀行發(fā)放個人抵押貸款的額度只占銀行房地產(chǎn)信貸部貸款額的6%,占貸款總額的不到1%(遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際上20%~40%的水平)。個人消費(fèi)貸款雖屬“零售”業(yè)務(wù);金額數(shù)目不大,但其人數(shù)很多,所以銀行應(yīng)擴(kuò)大相關(guān)業(yè)務(wù),推出更多的新項(xiàng)目,簡化程序來完善和發(fā)展住房信貸業(yè)務(wù)。公積金貸款是發(fā)展較成熟的項(xiàng)目,較受消費(fèi)者歡迎,要積極推進(jìn)住房公積金體系的建設(shè)。

    總之,在現(xiàn)階段,房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)建立以銀行為主的多元化融資體系,間接融資手段與直接融資手段并用。最重要的是在政策答應(yīng)條件下與銀行合作創(chuàng)新融資工具,大力發(fā)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù),推行房地產(chǎn)證券化,構(gòu)建房地產(chǎn)業(yè)多元化融資體系。同時,房地產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的新增長點(diǎn),政府應(yīng)在制度和機(jī)制上給予足夠的保障,不斷健全規(guī)章制度和法規(guī)體系,為房地產(chǎn)融資市場的健康穩(wěn)定發(fā)展提供良好的環(huán)境和政策支持。

    參考文獻(xiàn):

    1.王誠慶.我國房地產(chǎn)融資模式的改進(jìn)與制度創(chuàng)新[J].財貿(mào)經(jīng)濟(jì),2005(11)