導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇直接融資的金融機(jī)構(gòu)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞: 金融結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)價(jià)格泡沫 金融危機(jī) 經(jīng)濟(jì)危機(jī)

中圖分類號(hào): F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A文章編號(hào): 1006-1770(2009)09-034-06

一、資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成的主要誘因

關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格泡沫2形成的分析,國(guó)內(nèi)外理論界已有豐富的文獻(xiàn)資料,大致可分為兩類。一類是分析微觀主體行為的理論,如關(guān)于理性泡沫和非理性泡沫形成原因的各種理論模型;另一類主要從貨幣當(dāng)局是否應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫實(shí)施干預(yù)的爭(zhēng)論入手,分析資產(chǎn)價(jià)格泡沫與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系。筆者認(rèn)為,無(wú)論從微觀主體的行為還是從宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的影響來(lái)分析,引發(fā)資產(chǎn)泡沫形成的首要條件是大量貨幣資金流入資產(chǎn)市場(chǎng),而流動(dòng)性過?，F(xiàn)象的出現(xiàn)是直接誘發(fā)原因。流動(dòng)性過剩是潛在的、投資者手中的具有流動(dòng)性金融資產(chǎn)的“過?！?。當(dāng)過多的流動(dòng)性追逐有限的投資機(jī)會(huì),就自然造成了資產(chǎn)價(jià)格虛擬膨脹,產(chǎn)生泡沫。當(dāng)一種或多種資產(chǎn)的名義價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)值普遍地、極大地偏離其內(nèi)在價(jià)值時(shí),資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象就發(fā)生了。流動(dòng)性過剩造成的資產(chǎn)價(jià)格泡沫不可能具有可持續(xù)性,一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化,泡沫會(huì)迅速破裂。其次,金融體系的脆弱性和金融機(jī)構(gòu)之間高度相關(guān)性是導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破裂影響迅速蔓延,從而引發(fā)金融危機(jī)的金融體系原因。由于過剩的流動(dòng)性多數(shù)集中在金融機(jī)構(gòu),而且,通過金融機(jī)構(gòu)流向資產(chǎn)市場(chǎng),當(dāng)資產(chǎn)泡沫快速形成和破滅時(shí),使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)快速縮水,流動(dòng)性由過剩轉(zhuǎn)變?yōu)槎倘?進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。

無(wú)論是流動(dòng)性過剩還是由此形成的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)的傳播,都是通過金融體系的傳導(dǎo)而形成的,資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成和影響與一定金融結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系。

二、 金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)中的資產(chǎn)價(jià)格泡沫引發(fā)金融危機(jī)的現(xiàn)象分析

考察世界上諸多國(guó)家金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展歷史可以發(fā)現(xiàn),各國(guó)的金融結(jié)構(gòu)幾乎都沿著一條共同的路徑在演變,即由銀行主導(dǎo)向市場(chǎng)主導(dǎo)和以衍生金融市場(chǎng)為代表的強(qiáng)市場(chǎng)主導(dǎo)演進(jìn)。具體表現(xiàn)為:首先,貨幣制度從實(shí)體貨幣制度演變?yōu)樾庞秘泿胖贫?使貨幣與金融體系的活動(dòng)更加緊密的交織在一起,貨幣成為金融資產(chǎn)的一部分。其次,在金融體系結(jié)構(gòu)方面,從融資方式看,由間接和債權(quán)融資占絕對(duì)主導(dǎo)地位演變到直接和股權(quán)融資的相對(duì)地位迅速上升乃至占據(jù)相當(dāng)比重;從金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看,由銀行信貸資產(chǎn)為主演變到證券資產(chǎn)乃至衍生金融工具比重迅速上升;從金融制度結(jié)構(gòu)看,隨著金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和種類的不斷擴(kuò)大,金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)和市場(chǎng)的連接更加緊密。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,金融結(jié)構(gòu)以上演變過程,也是資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成和影響的條件不斷增大的過程。這樣的典型事例表現(xiàn)在:20世紀(jì)初的大蕭條―銀行主導(dǎo)金融結(jié)構(gòu)下的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的危機(jī);20世紀(jì)70年代―90年代末的幾次金融危機(jī)―金融自由化和市場(chǎng)主導(dǎo)金融結(jié)構(gòu)下的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的危機(jī);2007年至今次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)―強(qiáng)市場(chǎng)主導(dǎo)金融結(jié)構(gòu)下的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的危機(jī)。

金融結(jié)構(gòu)演變歷史,揭示了一系列事實(shí),在金融體系規(guī)模不斷擴(kuò)大、金融功能不斷增強(qiáng)的過程中,信貸膨脹和流動(dòng)性也得以增強(qiáng)。金融自由化推動(dòng)下的市場(chǎng)導(dǎo)向金融結(jié)構(gòu),更易于引發(fā)信貸擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。尤其是在金融監(jiān)管制度發(fā)展滯后情況下,銀行資金大規(guī)模市場(chǎng)化運(yùn)作,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的不穩(wěn)定性增強(qiáng),使資產(chǎn)泡沫破滅對(duì)周期性金融危機(jī)的影響更加明顯。由于,金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模持有金融資產(chǎn),泡沫破滅便會(huì)通過金融體系的傳導(dǎo)引發(fā)金融危機(jī)。這種影響在銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)下,還可以通過限制銀行信貸資金流向資本市場(chǎng)的嚴(yán)格金融管制來(lái)加以遏制。但是,隨著市場(chǎng)主導(dǎo)金融結(jié)構(gòu)和金融全球化趨勢(shì)的深化,金融結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜化,資產(chǎn)價(jià)格泡沫的現(xiàn)象會(huì)經(jīng)常出現(xiàn),泡沫破滅的影響也愈加明顯。

1.伴隨金融結(jié)構(gòu)演變,貨幣供求量和結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。一方面,各種流動(dòng)性金融工具的大量出現(xiàn)、從非流動(dòng)性資產(chǎn)到流動(dòng)性資產(chǎn)的易變性,造成對(duì)交易性貨幣需求減少,貨幣的功能從交換媒介更多的轉(zhuǎn)化為價(jià)值儲(chǔ)藏。交易性貨幣需求的減少導(dǎo)致滯留在金融體系的貨幣資金量增加,貨幣需求量的變化與實(shí)際產(chǎn)出相脫離。M2/Y的比重上升,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上升階段出現(xiàn)流動(dòng)性過?，F(xiàn)象。如果金融體系不能及時(shí)有效的將這些“過?！辟Y金配置到實(shí)際生產(chǎn)部門,短期可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)利率下降和資產(chǎn)價(jià)格的上升;另一方面,滯留在金融體系的貨幣資金量增加,使銀行信貸資金供給能力增加,貨幣乘數(shù)逐漸提高,貨幣供給更加具有內(nèi)生性,導(dǎo)致貨幣當(dāng)局控制貨幣供給量的難度加大。

在金融結(jié)構(gòu)不斷深化過程中,宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng),和政府反周期的擴(kuò)張政策,很容易快速形成流動(dòng)性過剩,引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。盯住宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的宏觀調(diào)控措施的實(shí)施(比如通脹上升所帶來(lái)的持續(xù)加息等),很容易改變市場(chǎng)的收益預(yù)期和對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)正常的定價(jià)能力,很有可能會(huì)造成廣大市場(chǎng)參與者支付和交易能力的急劇惡化,從而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),迫使監(jiān)管部門不得不放棄原有盯住宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的調(diào)控策略而被動(dòng)地執(zhí)行反向操作――投放流動(dòng)性。這反過來(lái)又會(huì)惡化金融體系道德風(fēng)險(xiǎn)的問題,為下一次資產(chǎn)泡沫的形成創(chuàng)造條件。

2.金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中衍生金融工具市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張,使得金融資產(chǎn)的價(jià)值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)漸行漸遠(yuǎn),經(jīng)濟(jì)中的虛擬成份隨著衍生的層次增加而增加,成為催生資產(chǎn)泡沫的重要因素。衍生金融市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張所帶來(lái)的市場(chǎng)參與者之間的信息不對(duì)稱和利益沖突問題十分明顯。衍生金融市場(chǎng)擴(kuò)張使金融市場(chǎng)上買賣的鏈條越拉越長(zhǎng),分散的范圍越來(lái)越廣,交易完成后,最終的投資者和最初的借款人之間已經(jīng)相隔萬(wàn)水千山,彼此毫不了解。因此,很難保證市場(chǎng)有效地發(fā)揮確保信息準(zhǔn)確和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)無(wú)誤的功能。同時(shí),衍生金融工具的杠桿效應(yīng),會(huì)進(jìn)一步刺激非理性過度投機(jī)行為,在盲目投機(jī)逐利過程中,快速推高資產(chǎn)價(jià)格,形成高資產(chǎn)泡沫。同時(shí),衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展,還可能使金融機(jī)構(gòu)過度依賴通過諸如資產(chǎn)證券化等方式在更大范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn),從而激勵(lì)它們提供高信用風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的資產(chǎn)。更為嚴(yán)重的是,許多出于轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)目的進(jìn)入衍生金融市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu),往往出于投機(jī)的目的,通過各種途徑又成為衍生產(chǎn)品的持有者和風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。其結(jié)果恰恰加劇了交易者間信息不對(duì)稱的矛盾,增加了信用領(lǐng)域內(nèi)的道德風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn),及由于信用過度擴(kuò)張而形成的短期資產(chǎn)價(jià)格上漲,很容易產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂,并擴(kuò)散到衍生品市場(chǎng),通過羊群效應(yīng)影響到借款人、貸款機(jī)構(gòu)、基金公司、個(gè)人投資者和監(jiān)管部門,甚至外國(guó)投資者等各個(gè)利益群體,形成十分嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.金融制度結(jié)構(gòu)的演變中各類金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)日益融合,跨越了原有金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)界限的交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)更加明顯。表現(xiàn)為金融業(yè)務(wù)和市場(chǎng)的連接更加緊密,使得很多金融產(chǎn)品和金融業(yè)務(wù)同時(shí)涉及銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè),這種金融業(yè)務(wù)的融合會(huì)內(nèi)生出跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn),使傳統(tǒng)商業(yè)銀行脆弱性演變?yōu)檎麄€(gè)金融體系的脆弱性特征,從而擴(kuò)大了資產(chǎn)泡沫引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響。跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)根源于資金跨越金融市場(chǎng)流動(dòng),資金的跨市場(chǎng)流動(dòng)延長(zhǎng)了各金融子市場(chǎng)的信用鏈條,使得個(gè)別子市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有可能蔓延到整個(gè)金融領(lǐng)域,也可能使微小的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累、傳遞,最終演變成全局的金融危機(jī)。所以跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)具有系統(tǒng)性、潛在性、復(fù)雜性等特征,在爆發(fā)之前,表現(xiàn)隱蔽,不易被監(jiān)管機(jī)構(gòu)查知,一旦爆發(fā),就呈現(xiàn)出在不同金融市場(chǎng)之間迅速傳遞并難以控制的特點(diǎn)。

4.金融自由化趨勢(shì)導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)價(jià)格和資本流動(dòng)的自由化趨勢(shì)增強(qiáng),加大了國(guó)際資本的流量和流速。大量國(guó)際資金通過各種渠道快速進(jìn)出各國(guó)金融市場(chǎng),對(duì)各國(guó)貨幣供求也產(chǎn)生巨大影響,因此,流動(dòng)性過剩具有很強(qiáng)的國(guó)際傳播性。同時(shí),由于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家金融發(fā)展的差異,在發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)能過剩和資本相對(duì)過剩的情況下,國(guó)際游資會(huì)通過其發(fā)達(dá)的金融體系,流入金融體系相對(duì)薄弱的發(fā)展中國(guó)家,這些帶有濃重投機(jī)目的的資金流動(dòng),引起新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng),甚至貨幣和金融危機(jī)。

根據(jù)行為金融學(xué)的理論論證,在宏觀預(yù)期向好的情況下,人們有追求資產(chǎn)價(jià)格不斷上升的內(nèi)在沖動(dòng)。而現(xiàn)代金融結(jié)構(gòu)演變說明金融體系的發(fā)展不斷為資金流入資產(chǎn)市場(chǎng)從而催生資產(chǎn)價(jià)格上升提供可能。因此,在這種市場(chǎng)客觀發(fā)展規(guī)律下,資產(chǎn)價(jià)格泡沫成為經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展中的一種必然現(xiàn)象。關(guān)鍵是如何在發(fā)展中通過完善金融結(jié)構(gòu),避免資產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)的不良影響。

三、 資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂的金融危機(jī)對(duì)于中國(guó)金融制度發(fā)展的啟示

(一)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)缺陷和資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)

改革開放以來(lái),尤其是2001年加入WTO以來(lái),中國(guó)金融制度發(fā)生了巨大變化。雖然總體上中國(guó)金融結(jié)構(gòu)仍然沒有轉(zhuǎn)變,即金融資源仍大都集中在銀行手中,近20萬(wàn)億儲(chǔ)蓄存款靠商業(yè)銀行來(lái)配置,但是,一方面,中國(guó)自上世紀(jì)90年代中期整頓和改革以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的金融制度,銀行開始從政府配置資源的工具向現(xiàn)代商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變。到2005年三大國(guó)有銀行相繼海外上市,逐步切斷了與政府的天然聯(lián)系,徹底商業(yè)化了。另一面,在金融制度仍實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的情況下,各種金融機(jī)構(gòu)及直接融資方式的發(fā)展和資金的相互流動(dòng),說明中國(guó)已形成了從銀行主導(dǎo)向市場(chǎng)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的金融結(jié)構(gòu)格局。同時(shí),在中國(guó)金融結(jié)構(gòu)演變中仍存在明顯結(jié)構(gòu)缺陷,金融發(fā)展中資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成與破滅的風(fēng)險(xiǎn)很大。

1.從目前金融結(jié)構(gòu)的供求狀況來(lái)分析。理論上講金融結(jié)構(gòu)沒有最優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)模式存在,任何一種金融體系的選擇都和企業(yè)微觀基礎(chǔ)、和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式的變化密切相關(guān)。從中國(guó)融資需求結(jié)構(gòu)來(lái)看,隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),城市化步伐加快,要素價(jià)格重估,環(huán)保、社保等管制加強(qiáng),稅收嚴(yán)格化等都會(huì)引致制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更為殘酷。目前,如果按資產(chǎn)定價(jià)原則衡量,許多企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格非常低,這為企業(yè)重組和并購(gòu)提供了條件。同時(shí),新型服務(wù)業(yè)或高科技快速發(fā)展,資本金需求也處于饑渴狀態(tài),如我們熟悉的銀行、證券、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)和物流等都是如此,他們需要的資金是股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制和資本運(yùn)作方面的金融服務(wù)。而居民因儲(chǔ)蓄的提高也需要更多理財(cái)產(chǎn)品和投資風(fēng)險(xiǎn)控制方面的金融服務(wù)。另一方面,農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和城市化轉(zhuǎn)型過程中中小企業(yè)的發(fā)展需要與之相配套的銀行服務(wù)。從金融供給結(jié)構(gòu)來(lái)看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)原來(lái)主要靠銀行貸款完成初始資本發(fā)展,資本金充足率一直是問題。進(jìn)入新世紀(jì)以后,不論是傳統(tǒng)制造業(yè)還是新型服務(wù)業(yè)或技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)都更需要股權(quán),但銀行不能再供給了,其他的金融機(jī)構(gòu)又供給不足。中國(guó)一方面上萬(wàn)億巨大的銀行存款貸不出去,另一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)急需股權(quán)資本又難以從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上融資。此外,我國(guó)目前的金融結(jié)構(gòu)中,大量資金貸款權(quán)集中在大銀行手中,資金往往流向大企業(yè)和特大企業(yè)開發(fā)的大項(xiàng)目,房地產(chǎn)、公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)因此而紛紛上馬,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理,宏觀貨幣調(diào)控政策難以奏效。從銀行的組織結(jié)構(gòu)看,大中銀行較多,地區(qū)性、社區(qū)性的銀行較少;中小銀行幾乎沒有,工、農(nóng)、中、建四大行的集中度太高;而且,民間借貸和融資始終是非法的,時(shí)時(shí)可能會(huì)受到嚴(yán)重打擊。在這種高度壟斷的銀行結(jié)構(gòu)和體制下,大銀行的決策行動(dòng)直接關(guān)乎資金配置的效率和央行貨幣政策的實(shí)施效果。結(jié)構(gòu)決定功能,這些縱向的特大和大型全國(guó)性銀行,基本上不可能給地方的個(gè)體、微型和中小企業(yè)貸款。從貸款項(xiàng)目看,銀行信貸資金因房產(chǎn)市場(chǎng)的高回報(bào)而主要投向房地產(chǎn)項(xiàng)目。即使政府抑制房?jī)r(jià)的政策頻繁出臺(tái),大銀行從逐利角度以及規(guī)模優(yōu)勢(shì),仍可從容進(jìn)入房產(chǎn)信貸市場(chǎng)投資獲利。大銀行熱衷投資大項(xiàng)目的投資傾向,導(dǎo)致銀行系統(tǒng)投放貨幣在這一主渠道中大量流出貨幣,流動(dòng)性更加難以控制。尤其在實(shí)施擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策時(shí),很容易形成資金流向資產(chǎn)市場(chǎng)造成短期資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

2.中國(guó)金融體系功能依然不完善,還表現(xiàn)為市場(chǎng)化水平不高,政府干預(yù)、以銀行為基礎(chǔ)的金融體系并未徹底變革,金融資源配置效率低,國(guó)家集中了金融資源的同時(shí)也集中了大量風(fēng)險(xiǎn);直接融資與間接融資結(jié)構(gòu)不平衡,市場(chǎng)配置金融資源的能力差;金融市場(chǎng)信息披露、信用評(píng)級(jí)等基本市場(chǎng)約束與激勵(lì)機(jī)制尚未完全發(fā)揮作用,逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題嚴(yán)重。從貨幣價(jià)格的角度看,市場(chǎng)化機(jī)制正在形成,但仍未完全確立。雖然從1996年建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng),同年6月放開了同業(yè)拆借利率之后,到目前已實(shí)現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)利率和股票市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)化;2000年9月,放開了外幣存貸款市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)了外幣存貸款利率的市場(chǎng)化;2005年匯率改革,加大了匯率彈性;但目前銀行的貼現(xiàn)率和本幣存貸款利率仍被政府嚴(yán)格管制,利率市場(chǎng)化還未實(shí)現(xiàn)。同時(shí),在開放經(jīng)濟(jì)條件下,宏觀經(jīng)濟(jì)面臨來(lái)自金融市場(chǎng)的沖擊。在固定匯率及結(jié)售匯制度沒有徹底改革情況下,20世紀(jì)90年代以來(lái)外商直接投資快速增長(zhǎng),貿(mào)易順差持續(xù)增加,外匯儲(chǔ)備激增推動(dòng)下的中央銀行基礎(chǔ)貨幣內(nèi)生性創(chuàng)造使M2/GDP過快增長(zhǎng)。特別是近幾年隨著人民幣升值預(yù)期提升,國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)主體的各種套利性資金流入或回流,形成了一定的資產(chǎn)價(jià)格上漲沖擊,這部分基礎(chǔ)貨幣在中央銀行向商業(yè)銀行購(gòu)匯時(shí)投放,之后再由商業(yè)銀行購(gòu)買央行票據(jù)回流中央銀行,商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表右方增加一筆存款,貨幣供給量增加,但這部分新增貨幣與實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有關(guān)系,不可能去創(chuàng)造GDP,從而,對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格形成巨大壓力。

3.從金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)對(duì)貨幣供求的影響來(lái)分析。首先,廣義貨幣供應(yīng)量M2等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積。從基礎(chǔ)貨幣供給來(lái)看,一方面,由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融更加開放,貿(mào)易和資本流動(dòng)更加自由,中央銀行在對(duì)外凈資產(chǎn)變化引發(fā)的基礎(chǔ)貨幣投放方面的控制越來(lái)越被動(dòng)。另一方面,自上世紀(jì)90年代中期以來(lái),中國(guó)對(duì)金融體系的大規(guī)模整頓,和入世以來(lái)國(guó)有銀行公司治理制度改革等一系列措施的實(shí)施,使中國(guó)的金融體系運(yùn)行機(jī)制逐步向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)化,信貸規(guī)模擴(kuò)張日益轉(zhuǎn)向效益優(yōu)先原則,從而增加了中央銀行直接控制信貸規(guī)模的難度。尤其在經(jīng)濟(jì)處于上升階段,同時(shí)集中在金融體系的資金又比較充裕的情況下,企業(yè)和銀行投資沖動(dòng)都比較大,中央銀行在控制信貸投放方面往往處于非常被動(dòng)的局面。2004年以來(lái)中央銀行不得不動(dòng)用信貸規(guī)模控制手段,來(lái)限制銀行貸款規(guī)模,正說明了這樣的困境。以上趨勢(shì)的發(fā)展,使中國(guó)的貨幣供給過程逐漸表現(xiàn)為內(nèi)生化特征,中央銀行如果不能及時(shí)地提高貨幣政策的執(zhí)行效率,對(duì)于基礎(chǔ)貨幣的控制能力必然會(huì)下降。從貨幣乘數(shù)來(lái)看,經(jīng)過多年來(lái)的改革和發(fā)展,我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融制度的完善,支付體系創(chuàng)新以及銀行和居民行為的變化使得貨幣乘數(shù)上升。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中,現(xiàn)金活期存款比率與準(zhǔn)備金率的總體持續(xù)下降,是貨幣乘數(shù)上升的主要推動(dòng)因素?，F(xiàn)金活期存款比率下降既反映了我國(guó)居民收入在提高,同時(shí)也反映了我國(guó)金融市場(chǎng)的完善程度越高,則持有活期存款的機(jī)會(huì)成本越低,公眾越愿意使用支票、信用卡等進(jìn)行購(gòu)買和支付。過去10多年來(lái),中國(guó)銀行業(yè)的服務(wù)水準(zhǔn)得到了較大改善,借記卡和信用卡等金融工具比現(xiàn)金的收益更高一些,銀行卡等支付形式逐步被認(rèn)可和接受。所有這些因素,都在導(dǎo)致現(xiàn)金交易相對(duì)萎縮,致使10余年來(lái)現(xiàn)金活期存款比率已下降過半,已降至2007年二季度時(shí)的0.26。3金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率從1994年末的0.69持續(xù)下降到2007年中期的0.45左右。法定準(zhǔn)備金率在1998年之前受貨幣當(dāng)局控制而變化大,1998年3月,央行對(duì)存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行了改革,從13%下調(diào)到8%,1999年11月,法定存款準(zhǔn)備金率由8%下調(diào)到6%。2003年9月21日起,提高法定存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)至7%,之后,作為主要的貨幣政策工具,央行曾多次提高法定存款準(zhǔn)備金率,2008年中已提高至17.5%的歷史高位。同時(shí),近幾年商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率在下降。商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率下降的因素,主要包括:首先,商業(yè)銀行改制和上市后,贏利性約束增強(qiáng),利益動(dòng)機(jī)使銀行更傾向于將所吸納的存款貸放出去,自然逐漸降低超額存款準(zhǔn)備金比例。其次,商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量和資產(chǎn)流動(dòng)性明顯增強(qiáng),銀行持有較少的流動(dòng)性仍能維持正常經(jīng)營(yíng)(根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù),近年來(lái)商業(yè)銀行不良貸款比例持續(xù)下降,2004年底、2005年底、2006年底、2007年三季度分別為13.21%、8.61%、7.09%、6.17%)。這些因素共同促使了超額準(zhǔn)備金率的降低。因此,2003年-2008年雖然法定存款準(zhǔn)備率在提高,但由于超額準(zhǔn)備金率在下降,二者綜合的結(jié)果使金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率下降,并相應(yīng)的促進(jìn)了貨幣乘數(shù)升高。

其次,從貨幣需求方面來(lái)看,貨幣的經(jīng)濟(jì)職能是形成貨幣需求的直接原因。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與體制變遷的過程中,貨幣運(yùn)行也正在發(fā)生著從交易媒介職能為主轉(zhuǎn)為資產(chǎn)職能為主的變化。具體表現(xiàn)在貨幣結(jié)構(gòu)中,準(zhǔn)貨幣占貨幣總量的比重呈現(xiàn)出由低到高的軌跡。這種職能的比例變化,進(jìn)而導(dǎo)致了貨幣需求結(jié)構(gòu)的變化。(李健2007)從變化的趨勢(shì)看,貨幣結(jié)構(gòu)中執(zhí)行媒介職能的貨幣比重(M1/M2)在下降,從1978年的65.2%降至2008年的34.4%,而執(zhí)行資產(chǎn)職能的貨幣比重(QM/M2)在上升,從1978年的34.76%升至2008年的65.29%4。中國(guó)貨幣需求結(jié)構(gòu)的變化要求中國(guó)的金融體系提供出多樣化的金融資產(chǎn),為居民的儲(chǔ)蓄提供更多的資產(chǎn)選擇形式。在非銀行體系和直接融資市場(chǎng)發(fā)展有限的情況下,執(zhí)行資產(chǎn)職能的貨幣會(huì)滯留在銀行體系,隨著執(zhí)行交換職能貨幣的比重下降,M2/GDP的比重必然趨于上升。同時(shí),如果中國(guó)貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)速度依然像過去二十多年那樣大大高于GDP增長(zhǎng)速度,由于對(duì)貨幣需求量(儲(chǔ)蓄存款)的相對(duì)減少,中國(guó)就有可能出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。

以上金融結(jié)構(gòu)狀況的影響,正體現(xiàn)在2008年至今國(guó)際金融危機(jī)以來(lái),中國(guó)為緩解出口下降引起的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)壓力而實(shí)施的一系列保增長(zhǎng)擴(kuò)大投資的政策,在短期內(nèi)快速拉高資產(chǎn)價(jià)格方面。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù),2009年上半年,銀行貸款連續(xù)呈現(xiàn)出“大投放,高增長(zhǎng)”態(tài)勢(shì),1月份-5月份新增人民幣貸款達(dá)到了5.84萬(wàn)億元,并已超過全年5萬(wàn)億新增貸款目標(biāo)的下限。目前,尚難跟蹤或了解大量信貸資金的結(jié)構(gòu)與流向,不過,一些數(shù)據(jù)顯示,新增貸款的主要部分是投向了政府支持的一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),從各大銀行的信貸投向和結(jié)構(gòu)來(lái)看,一季度新增貸款主要投向了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生工程和政府背景企業(yè)和項(xiàng)目,貸款期限向中長(zhǎng)期貸款和政府支持的項(xiàng)目集中跡象明顯。從一些企業(yè)的反饋來(lái)看,由于市場(chǎng)銷售不佳或找不到合適的投資項(xiàng)目,企業(yè)已主動(dòng)壓縮生產(chǎn)規(guī)模,提前歸還貸款或推遲貸款。在沒有其他更好選擇的情況下,許多銀行將資源集中在由政府信用擔(dān)保的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)及低風(fēng)險(xiǎn)的票據(jù)融資業(yè)務(wù)上。隨著去庫(kù)存化的持續(xù)發(fā)展,企業(yè)面臨的現(xiàn)金流壓力也大為減輕。在實(shí)際需求仍然疲弱以及可持續(xù)的擴(kuò)張性宏觀刺激政策作用下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能將進(jìn)入貨幣過剩、財(cái)政刺激、低物價(jià)和低利率局面,考慮到產(chǎn)能過?？赡軙?huì)帶來(lái)企業(yè)擴(kuò)張意愿下降,大量未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域但又要尋找機(jī)會(huì)的社會(huì)資金將進(jìn)入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)象,由此會(huì)造成房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價(jià)格泡沫。在全球股市普遍低迷的狀態(tài)下,我國(guó)資本市場(chǎng)則掀起了強(qiáng)勁的上漲行情,半年時(shí)間里滬指上漲幅度超過50%。對(duì)于股市上揚(yáng)的原因,除了國(guó)家一系列“保增長(zhǎng)”利好措施刺激外,專家認(rèn)為其中也不排除是有一些信貸資金進(jìn)入到了資本市場(chǎng)。(張明、郭天勇等,2009)同時(shí),2009年5月以來(lái)短短兩個(gè)月內(nèi),北京、重慶、杭州、廣州等重點(diǎn)城市相繼刷新歷史紀(jì)錄單價(jià)和總價(jià)的“地王”已達(dá)到13塊。國(guó)字號(hào)房企“一擲千金”,所涉土地款合計(jì)已超過265億元。與此同時(shí),國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,上半年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來(lái)源中,國(guó)內(nèi)貸款為5381億元,同比增長(zhǎng)32.6%;個(gè)人按揭貸款2829億元,增長(zhǎng)63.1%。上半年7.37萬(wàn)億元的新增貸款中,流入房地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸資金超過8000億元。另根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù),上半年人民幣各項(xiàng)新增貸款中,中長(zhǎng)期貸款新增額約為31771億元。由于二季度貨幣政策延續(xù)了一季度的寬松基調(diào),按照一季度的比例估算,上半年我國(guó)用于房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)的中長(zhǎng)期貸款將分別達(dá)3360億元和2370億元,而制造業(yè)信貸資金也可能流入地產(chǎn)市場(chǎng)。

(二)啟示和政策建議

綜上所述,自從2000年以來(lái)中國(guó)粗放式的快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式面臨越來(lái)越多的結(jié)構(gòu)性難題和資源與環(huán)境的約束。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式及推動(dòng)力逐步向技術(shù)推進(jìn)和內(nèi)需促進(jìn)型轉(zhuǎn)變。同時(shí),為防范金融結(jié)構(gòu)演變中資產(chǎn)價(jià)格泡沫引發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn),要求金融制度和結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)的變化。因此,中國(guó)面臨著金融結(jié)構(gòu)深化和風(fēng)險(xiǎn)控制的雙重任務(wù)。

1.為適應(yīng)儲(chǔ)蓄和融資需求的變化金融結(jié)構(gòu)的構(gòu)成應(yīng)更加多樣化。如前所述,中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的問題集中表現(xiàn)為:一方面上萬(wàn)億巨大的銀行存款貸不出去,另一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)急需股權(quán)資本又難以從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上融資。中國(guó)金融結(jié)構(gòu)和發(fā)展需求的不匹配,還表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)過快,而投資還沒有充分利用好它們,這導(dǎo)致了流動(dòng)性過剩和中國(guó)的福利損失。調(diào)整金融結(jié)構(gòu)的突破口首先是進(jìn)一步完善資本市場(chǎng),提高資本市場(chǎng)的投融資功能,為金融體系提供多樣化的金融服務(wù)創(chuàng)造平臺(tái)。此外,應(yīng)提高市場(chǎng)化資金配置的作用,進(jìn)一步明確政府在金融體系中的職能,轉(zhuǎn)變政府主導(dǎo)的信用擔(dān)保機(jī)制,建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式的資金融通機(jī)制。其次,適應(yīng)國(guó)際資本流動(dòng)自由化趨勢(shì),進(jìn)一步推進(jìn)利率和匯率體制的市場(chǎng)化改革,使金融市場(chǎng)的價(jià)格更具有彈性,為更加靈活地運(yùn)用資金價(jià)格來(lái)調(diào)控資金流向,穩(wěn)定價(jià)格預(yù)期,降低風(fēng)險(xiǎn),提高貨幣政策的主動(dòng)性創(chuàng)造條件。

2.金融發(fā)展不能遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融結(jié)構(gòu)演變過程,使金融資產(chǎn)比例上升,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)虛擬化程度加深。虛擬經(jīng)濟(jì)本身就是一種極易滋長(zhǎng)泡沫的經(jīng)濟(jì),監(jiān)管稍有疏忽,很容易導(dǎo)致泡沫破裂――發(fā)生金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此,遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融發(fā)展模式要特別引起關(guān)注。

首先,資本市場(chǎng)要發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最密切的、有效把資源配置給有成長(zhǎng)有價(jià)值的行業(yè)和公司的不同層次的市場(chǎng)。只有以上市公司的價(jià)值增長(zhǎng)和發(fā)債公司的價(jià)值增長(zhǎng)為投資目標(biāo)的市場(chǎng),才是金融證券市場(chǎng)的基礎(chǔ),也是金融證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。加強(qiáng)基礎(chǔ)“標(biāo)的”多層次市場(chǎng)的建設(shè),應(yīng)堅(jiān)持伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展而持續(xù)發(fā)展的方向。

其次,銀行貸款是金融體系的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),銀行的基本風(fēng)險(xiǎn)管理是控制金融體系風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。銀行信貸資金的使用不能脫離風(fēng)險(xiǎn)管理的一些基本原則,比如關(guān)注貸款人信用基礎(chǔ)、貸款集中度問題等。另外,銀行任何時(shí)候不應(yīng)對(duì)流動(dòng)性管理過于樂觀,過度依賴貨幣市場(chǎng)和衍生金融市場(chǎng)透支資金。在經(jīng)濟(jì)繁榮期,尤其要限制使用股票和房地產(chǎn)抵押品;對(duì)于高杠桿的銀行增加資本要求。

第三,虛擬經(jīng)濟(jì)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)越遠(yuǎn),泡沫越大,泡沫破滅后的災(zāi)難也越大。虛擬的成份隨著衍生的層次增加而增加。因此,多層次衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)要審慎漸進(jìn),應(yīng)對(duì)衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新做出限制,并禁止在衍生品基礎(chǔ)上多次衍生。衍生產(chǎn)品市場(chǎng)應(yīng)該以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)發(fā)展,切忌以投資為目標(biāo)推出。同時(shí),在證券化過程中,應(yīng)該將部分風(fēng)險(xiǎn)保留在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上,而不能通過證券化將所有的金融風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移出去。

3.對(duì)金融創(chuàng)新的應(yīng)用和推廣應(yīng)作辯證分析。金融創(chuàng)新為人們提供了更豐富的產(chǎn)品和服務(wù),更有效率的交易機(jī)制,并將金融市場(chǎng)的完備性推上新的高度。從這個(gè)意義上講,金融創(chuàng)新是金融體系發(fā)展演進(jìn)的動(dòng)力。但是,金融創(chuàng)新是一把雙刃劍,收益與風(fēng)險(xiǎn)并存。因此,對(duì)于金融創(chuàng)新的評(píng)價(jià)和使用不能盲目趨從,只有辯證分析,趨利避害,才能真正實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。首先,不能因?yàn)榻鹑诮Y(jié)構(gòu)的復(fù)雜性易引發(fā)危機(jī)就放棄金融創(chuàng)新,關(guān)鍵是把創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制結(jié)合。其次,不宜過度宣揚(yáng)金融自由化和過早撤除了資本市場(chǎng)和銀行體系之間的防火墻;在產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)不應(yīng)忽視金融體系的制度建設(shè);防止金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)理念的改變助長(zhǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)的情況發(fā)生。最后,金融監(jiān)管當(dāng)局要密切關(guān)注新的金融工具、新的金融制度設(shè)計(jì)帶來(lái)的新的風(fēng)險(xiǎn)。特別是這些創(chuàng)新工具和制度會(huì)如何繞開“防火墻”進(jìn)而產(chǎn)生交叉性的風(fēng)險(xiǎn)感染,最終導(dǎo)致市場(chǎng)上所有的參與主體都受到風(fēng)險(xiǎn)的侵襲。同時(shí)還要把握風(fēng)險(xiǎn)易向哪些金融子市場(chǎng)或金融機(jī)構(gòu)傳遞和積累,通過什么樣的路徑傳遞,這樣才能在危機(jī)剛剛發(fā)生時(shí)及時(shí)進(jìn)行化解。

4.貨幣政策的目標(biāo)選擇應(yīng)更明確為控制通貨膨脹。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段變了,貨幣金融制度實(shí)施的環(huán)境不一樣了,政策效果自然不一樣,貨幣的職能也應(yīng)變化。各類金融創(chuàng)新擴(kuò)大了貨幣的內(nèi)容,貨幣供給內(nèi)生化,國(guó)家控制貨幣量的難度加大。處在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段,貨幣政策在兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹控制時(shí),應(yīng)將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向通貨膨脹控制,逐漸淡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。因?yàn)?首先目前企業(yè)融資來(lái)源正在多樣化,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策成本也越來(lái)越高。中國(guó)未來(lái)的貨幣政策應(yīng)依環(huán)境變化構(gòu)造一個(gè)有效的通貨膨脹控制機(jī)制,其目的是為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境,將貨幣政策從激勵(lì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)擔(dān)中解脫出來(lái)。其次,如前所述,隨著金融結(jié)構(gòu)的演進(jìn),金融資產(chǎn)持有量的增加,資產(chǎn)價(jià)格對(duì)利率和匯率的敏感性增強(qiáng),因此,通過變動(dòng)利率和匯率的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或反危機(jī)的貨幣政策措施具有明顯的局限性,它會(huì)通過對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響,促進(jìn)資產(chǎn)泡沫的擴(kuò)大和破裂及金融危機(jī)的形成。因此,應(yīng)盡可能謹(jǐn)慎使用貨幣政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退,貨幣政策目標(biāo)選擇應(yīng)更明確為控制通貨膨脹和保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。同時(shí),金融監(jiān)管部門,應(yīng)關(guān)注引起資產(chǎn)價(jià)格泡沫的各種因素,實(shí)施緩解并減輕泡沫影響的防范措施。此外,應(yīng)在完善和發(fā)展本國(guó)金融制度的同時(shí),更加關(guān)注因自身金融結(jié)構(gòu)缺陷而遭受外部短期國(guó)際資本沖擊的可能性,避免國(guó)際游資大進(jìn)大出給國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)和金融體系帶來(lái)的不穩(wěn)定影響。

注:

1.該研究為“中國(guó)金融結(jié)構(gòu)缺陷與流動(dòng)性過剩問題研究”首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)科技創(chuàng)新平臺(tái)資助項(xiàng)目(項(xiàng)目號(hào):00490856721006)的階段成果。

2.經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于“資產(chǎn)價(jià)格泡沫”的一般定義為:一種資產(chǎn)的名義價(jià)值與其內(nèi)在價(jià)值的偏離。具有虛擬經(jīng)濟(jì)特征的金融和不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn),由于這類資產(chǎn)可以脫離實(shí)物產(chǎn)品和勞務(wù)獨(dú)立運(yùn)動(dòng),短時(shí)間內(nèi)投資回報(bào)率的上漲空間很大,很容易吸引大批資金滯留于資產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng),因此泡沫更容易在資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生。

3.數(shù)據(jù)來(lái)源:《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》及中國(guó)人民銀行公告。

4.《中國(guó)金融年鑒》、《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》計(jì)算得出。

參考文獻(xiàn):

1.Bernanke, B., M. Gertler: Non-Monetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression, American Economic Review, Vol.73, No.3, June,1983.

2.John Kiff and Paul Mills: Money for Nothing and Checks for Free: Recent Developments in US Subprime Mortgage Markets. IMF Working Paper 07/188, July 1, 2007.

3.IMF:,“Asset Prices and the Business Cycle”, World Economic Outlook,Chp.3, April,2000

4.恩格爾曼等著,高德步等譯,劍橋美國(guó)經(jīng)濟(jì)史(第三卷20世紀(jì)),中國(guó)人民大學(xué)出版社,2008年7月。

5.高圣智:《日本版金融“大爆炸”述評(píng)》《金融研究》1997,11

6.江其務(wù):《制度變遷與金融發(fā)展》浙江大學(xué)出版社, 2003, (11)

7.中國(guó)增長(zhǎng)與宏觀穩(wěn)定課題組:金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):從動(dòng)員性擴(kuò)張向市場(chǎng)配置的轉(zhuǎn)變,經(jīng)濟(jì)研究, sss2007(4)

8.李健:結(jié)構(gòu)變化:“中國(guó)貨幣之謎”的一種新解,金融研究,2007(1)

篇2

關(guān)鍵詞：南京經(jīng)濟(jì)；金融業(yè)；問題存在

1.南京的地理環(huán)境概況

中國(guó)江蘇省南京是首批國(guó)家歷史文化名城和全國(guó)重點(diǎn)風(fēng)景旅游城市，有著6000多年文明史、近2600年建城史和近500年的建都史，是中國(guó)四大古都之一，有“六朝古都”、“十朝都會(huì)”之稱，是中華文明的重要發(fā)祥地。南京地處長(zhǎng)江下游，瀕江近海，是中國(guó)重要的交通、港口、通訊樞紐，亦是中國(guó)服務(wù)外包基地和國(guó)家軟件出口創(chuàng)新基地，國(guó)家信息化與工業(yè)化融合試驗(yàn)區(qū)，中國(guó)唯一的國(guó)家科技體制綜合改革試點(diǎn)城市。

2.南京金融業(yè)基本概況

我們談到南京金融發(fā)展要從歷史開始，其南京金融經(jīng)歷了三大的階段如下：

首先，（1979年至1986年）是中國(guó)金融體系重建階段，當(dāng)時(shí)金融領(lǐng)域工作的主體內(nèi)容還是撥亂反正。1993年9月，國(guó)務(wù)院正式發(fā)文，決定中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能，再成立一家工商銀行承擔(dān)人民銀行原有的城市工商信貸業(yè)務(wù)。1984年，中農(nóng)工建四大專業(yè)銀行先后建立，形成了當(dāng)時(shí)中國(guó)的金融市場(chǎng)體系。

其次，（1987年至1996年）是金融主體迅速擴(kuò)大的階段，當(dāng)時(shí)中國(guó)金融體系與金融的市場(chǎng)組織體系發(fā)展得很快，考慮到江蘇南京的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展多層次、多行類的金融體系要求。商業(yè)銀行決定了在南京建設(shè)了分行。

最后，（1997年至今）南京的金融市場(chǎng)與市場(chǎng)體系快速發(fā)展的階段，當(dāng)時(shí)外資金融機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入南京，貨幣供給量和人民儲(chǔ)蓄均顯出了快增加，存貸款余額的每年增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)10%以上。保險(xiǎn)、創(chuàng)投、擔(dān)保等金融機(jī)構(gòu)組織迅速增加。這個(gè)時(shí)期在南京江蘇證監(jiān)局、江蘇保監(jiān)局、人民銀行南京分行在好多地方等金融機(jī)構(gòu)組織踴躍建立。

3.南京金融的主要特點(diǎn)

這幾年來(lái)跟隨中國(guó)江蘇的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，南京經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展也增加得很快，金融體系相當(dāng)完備、金融市場(chǎng)迅速擴(kuò)大規(guī)模、南京金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的地位不斷晉級(jí)、金融聚集和輻射不斷增加。根據(jù)中國(guó)江蘇網(wǎng)報(bào)告，在2014年的上半年南京銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”政策取向，認(rèn)真執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加快經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。南京銀行報(bào)告表截至2014年，資產(chǎn)總額達(dá)到5731.50億元，較年初增加1390.93億元，增幅為32.04%。存款總額達(dá)到3683.29億元，較年初增加1081.80億元，增幅為41.58%。貸款余額達(dá)1746.85億元，較年初增加277.24億元，增幅為18.86%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額70.58億元，同比增加14.49億元，增幅25.84%，總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好于預(yù)期。與此同時(shí)，監(jiān)管指標(biāo)總體良好。資本充足率12.00%，存貸比47.43%，收入成本比27.91%，撥貸比3.06%，撥備覆蓋率325.72%，保持了較高的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。市場(chǎng)關(guān)注的其他指標(biāo)均總體向好，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率19.00%，較年初上升1.44個(gè)百分點(diǎn)。

4.南京金融的發(fā)展存在問題

中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革以來(lái)，在江蘇南京金融業(yè)是四大國(guó)有銀行占主導(dǎo)的。那么多年南京金融業(yè)的發(fā)展，非銀行金融機(jī)構(gòu)增加擴(kuò)大、外資金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)入壯大，南京金融機(jī)構(gòu)體系經(jīng)過這么多年的發(fā)展越來(lái)越完善。同時(shí)要提到的是，不論是四大銀行還是其他在南京的金融機(jī)構(gòu)不斷增加提高質(zhì)和量、服務(wù)能力與服務(wù)態(tài)度質(zhì)量日益升到很到的水平。然而在南京金融業(yè)不斷的發(fā)展并且獲得很多的成就的同時(shí)，我們也要考慮南京的金融業(yè)發(fā)展的問題存在：

（一）南京非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢。銀行金融機(jī)構(gòu)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的共同和諧發(fā)展，可以說南京是江蘇省的一部分。作為地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)展南京能否完善的標(biāo)志，南極得要依靠著中國(guó)金融業(yè)是否提供多樣化影響的重要因素。南京還沒建立起相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)受國(guó)家信用保護(hù)、金融行業(yè)壟斷現(xiàn)象較為嚴(yán)重、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足。金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況較差、無(wú)法通過正常渠道退出市場(chǎng)，加劇了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)制部門沒有相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制及時(shí)發(fā)現(xiàn)存在問題的非銀行金融機(jī)構(gòu)。在危機(jī)出現(xiàn)時(shí)、往往不知所措、只能層層上報(bào)，逐級(jí)請(qǐng)示，最后延誤了退出的時(shí)機(jī)。此外，由于缺乏必要的規(guī)制手段和措施，規(guī)制部門只能通過行政手段加以干預(yù)。

（二）南京直接融資的比重不足。這幾年來(lái)雖然江蘇南京資金融資增加不少，但直接融資和間接融資的比例不均衡顯出的很明顯，在南京一般直接融資低于間接融資十倍左右。直接融資成本具有的特點(diǎn)是：優(yōu)點(diǎn)是資金供求雙方聯(lián)系緊密，有利于資金快速合理配置和使用效益的提高?；I資的成本較低而投資收益較大，換一方式說直接融資成本低而流動(dòng)性比較強(qiáng)和單筆融資規(guī)模比較大。缺點(diǎn)是直接融資雙方在資金數(shù)量、期限、利率等方面受到的限制多。直接融資使用的金融工具其流通性較間接融資的要弱，兌現(xiàn)能力較低。直接融資的風(fēng)險(xiǎn)較大?？梢钥闯鲋苯尤谫Y成本還是比較低的，發(fā)行債券，所以我們要提高直接融資占社會(huì)融資規(guī)模的比重，在“十一五”期間大概是11%，“十二五”期間南京要調(diào)高直接成本達(dá)到大概15%，未來(lái)南京需要建立一個(gè)更加均衡的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。

（三）南京金融服務(wù)體系不足并且不活躍。缺乏地方政府的支持、金融業(yè)開發(fā)程度不夠徹底。比如從保險(xiǎn)的種類不多而保險(xiǎn)市場(chǎng)的隱性效率比較低效率，還沒利到用其網(wǎng)點(diǎn)布局的優(yōu)勢(shì)與客戶資源的大力優(yōu)勢(shì)展開了市場(chǎng)保險(xiǎn)等。同時(shí)南京金融創(chuàng)業(yè)與開發(fā)程度是很有限的，南京金融機(jī)構(gòu)引起外資進(jìn)入是很少，且外資金融機(jī)構(gòu)層次并不是高、南京對(duì)于金融人才培養(yǎng)和吸引力人才到南京金融機(jī)構(gòu)工作不足。這也很容易理解，是因?yàn)槟暇┑耐赓Y金融總部或區(qū)域中心很少導(dǎo)致中國(guó)金融的人才少人會(huì)選擇南京發(fā)展的。

5.推動(dòng)南京金融發(fā)展的建議

南京規(guī)劃在2020年建立成泛長(zhǎng)三角區(qū)域金融中心，根據(jù)2013年的數(shù)據(jù)南京金融業(yè)同比增長(zhǎng)值是846億元、GDP占比超過10%。南京目標(biāo)在2017年全城市金融業(yè)增加值要超過1400億美元；南京金融增加值的目標(biāo)一直增長(zhǎng)在2020年的超過2000億元成為承接上海、深圳的金融發(fā)展。

首先更加完善金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)秩序、發(fā)展制度等問題。這幾年來(lái)南京金融發(fā)展的不是很快所以要鞏固信托風(fēng)險(xiǎn)控制、提高資本金、加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)等問題。并且及增加推出非銀行金融發(fā)展的各項(xiàng)有利的政策、推動(dòng)非銀行金融機(jī)構(gòu)迅速發(fā)展、然而南京地區(qū)政府要支持非金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，使用合適的手段提高非金融創(chuàng)造、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等方法對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)最好的資金配置。

篇3

溫州的金融綜合改革，既要注意發(fā)揮大銀行在支持大企業(yè)和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)要根據(jù)溫州民營(yíng)經(jīng)濟(jì)繁榮，中小企業(yè)眾多的特點(diǎn)，鼓勵(lì)大銀行進(jìn)行金融組織形式創(chuàng)新，如積極設(shè)立為小微企業(yè)服務(wù)的小企業(yè)專業(yè)支行、為中小企業(yè)科技創(chuàng)新服務(wù)的科技專業(yè)支行、貸款公司等，延伸和拓展為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的領(lǐng)域，并從實(shí)際出發(fā)拓寬貸款主體、降低貸款門檻、簡(jiǎn)化貸款流程、單獨(dú)核定信貸額度，為中小企業(yè)特別是小微企業(yè)提供多方面的金融服務(wù)。

根據(jù)當(dāng)前的金融組織結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，溫州在金融改革中尤其需要加快發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的、與溫州企業(yè)生態(tài)相匹配的、為小微企業(yè)服務(wù)的小型金融機(jī)構(gòu)，包括村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村資金互助社、小額貸款公司等，這些小型金融機(jī)構(gòu)與小微企業(yè)互相依存，共生共榮，契合度較高。發(fā)展小型金融機(jī)構(gòu)一方面可以吸納大量的民間資本，推動(dòng)民間融資陽(yáng)光化；另一方可以促進(jìn)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的完善，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接受益，提高金融資源的利用效率。要積極鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域，鼓勵(lì)民間資本發(fā)起設(shè)立村鎮(zhèn)銀行，鼓勵(lì)有條件的小額貸款公司轉(zhuǎn)為村鎮(zhèn)銀行，鼓勵(lì)有條件的農(nóng)民專業(yè)合作社建立農(nóng)村資金互助社，發(fā)展為小微企業(yè)和“三農(nóng)”服務(wù)的“草根銀行”。溫州應(yīng)在總結(jié)瑞安匯民資金互助社經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上擴(kuò)大試點(diǎn)，先在各縣市區(qū)各試辦一個(gè)，然后在符合條件的農(nóng)民專業(yè)合作社推廣。同時(shí)要推廣多個(gè)農(nóng)民專業(yè)合作社聯(lián)合興辦資金互助社的做法，以解決資金季節(jié)性供求矛盾。大銀行與小微金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)該加強(qiáng)合作，發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，使小微金融機(jī)構(gòu)成為大銀行支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”的重要平臺(tái)。

正確處理直接融資與間接融資的關(guān)系

金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅要拓寬間接融資的渠道，而且要努力開辟直接融資的通道，逐步提高企業(yè)直接融資占全部融資的比重，做到直接融資與間接融資、正規(guī)金融融資和民間融資的有機(jī)結(jié)合，提升民間資本轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本的能力，實(shí)現(xiàn)金融資源與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效對(duì)接。在間接融資中，要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際出發(fā)，綜合運(yùn)用信貸、投資、債券、信托、租賃、保險(xiǎn)等多種金融工具，提供形式多樣的信貸模式，如采用“銀行+保險(xiǎn)”、“銀行+擔(dān)?！?、“銀行+保險(xiǎn)+財(cái)政補(bǔ)貼”、“銀行+信托+租賃”等多種融資工具相結(jié)合融資模式，形成金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的合力。要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，增加債券品種，通過發(fā)行公司債券、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、集合債券、集合票據(jù)、區(qū)域集優(yōu)債等，以及積極爭(zhēng)取中小企業(yè)發(fā)行私募債試點(diǎn)，拓展企業(yè)直接融資的通道，使債券市場(chǎng)成為發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)新的動(dòng)力源。

正確處理金融創(chuàng)新與增殖服務(wù)的關(guān)系

創(chuàng)新是金融業(yè)發(fā)展的動(dòng)力，也是社會(huì)責(zé)任。溫州作為金融綜合改革的試驗(yàn)區(qū)，應(yīng)當(dāng)在金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融服務(wù)創(chuàng)新方面為全省乃至全國(guó)作出示范，尤其要在完善專注于小微企業(yè)和“三農(nóng)”的金融產(chǎn)品創(chuàng)新體系方面創(chuàng)造經(jīng)驗(yàn)。必須明確，金融創(chuàng)新必須根植實(shí)體經(jīng)濟(jì)，面向客戶，適應(yīng)市場(chǎng)，以金融創(chuàng)新產(chǎn)生的社會(huì)、銀行的增殖和效果，以及創(chuàng)造出有利于企業(yè)增加收入、節(jié)省開支、提高服務(wù)效率為檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，堅(jiān)決制止以創(chuàng)新為名搞“轉(zhuǎn)型收費(fèi)”、“貸款搭售”、產(chǎn)品捆綁銷售等不正當(dāng)做法，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。當(dāng)前小微企業(yè)不僅缺資金，更缺科技，金融機(jī)構(gòu)加大支持小微科技型企業(yè)的支持力度，創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，做強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的當(dāng)務(wù)之急。金融機(jī)構(gòu)要針對(duì)種子型、創(chuàng)業(yè)型、擴(kuò)展型、成熟型不同的小微科技型企業(yè)，采取針對(duì)性的融資模式、信貸產(chǎn)品、服務(wù)手段和抵質(zhì)押方式，量身定做。要制定適合小微科技型企業(yè)特點(diǎn)的信貸管理辦法和管理制度，單獨(dú)客戶認(rèn)定與授信評(píng)審，建立綠色通道，并單獨(dú)予以統(tǒng)計(jì)和考核。要?jiǎng)?chuàng)新符合小微科技型企業(yè)特點(diǎn)的抵（質(zhì)）押擔(dān)保方式，積極探索以科技型企業(yè)的股權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)作為貸款的質(zhì)押進(jìn)行融資，探索應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款等等，為企業(yè)融資提供方便。

正確處理金融監(jiān)管的規(guī)范約束與激勵(lì)引導(dǎo)的關(guān)系

篇4

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)　變遷

美國(guó)耶魯大學(xué)雷蒙德?W?戈德史密斯教授是系統(tǒng)研究金融結(jié)構(gòu)理論的鼻祖，最先對(duì)金融結(jié)構(gòu)的演變和金融發(fā)展道路進(jìn)行分析。他早在1969年出版的《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中，就提出：“各種金融工具和金融機(jī)構(gòu)的形式、性質(zhì)及其相對(duì)規(guī)模共同構(gòu)成一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的特征?！睋Q言之，戈德史密斯認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中金融工具、金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的綜合。我國(guó)學(xué)者白欽先教授(1989)指出，一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的演變實(shí)際上是從初級(jí)到高級(jí)、從間接融資為主發(fā)展到直接融資為主的過程，即“金融傾斜及其逆轉(zhuǎn)”的過程?？肆_地亞?茲爾貝克和約翰?K?加利特(claudiaDziobek，JohnK，Garret，1998)提出金融系統(tǒng)的趨同問題，美國(guó)轉(zhuǎn)向全能型銀行，而德國(guó)加強(qiáng)了其市場(chǎng)導(dǎo)向的融資，這兩種金融系統(tǒng)似乎看起來(lái)要趨同于一種共同的中間模式。

一、中國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷

(一)中國(guó)融資格局變動(dòng)的歷史沿革

1、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期財(cái)政主導(dǎo)型融資格局

改革開放前，我國(guó)實(shí)行的是高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理機(jī)制。我國(guó)的融資格局體現(xiàn)三個(gè)主要特征：(1)內(nèi)源融資占主導(dǎo)地位，外源融資只起補(bǔ)充作用；(2)外源融資形式單一，只有惟一的國(guó)家銀行融資；(3)典型的封閉型金融(王維安，2000)。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，我國(guó)沒有金融市場(chǎng)，也沒有與其相關(guān)的一切融資手段。金融機(jī)構(gòu)只有中國(guó)人民銀行一家，既是中央銀行又是商業(yè)銀行，掌握全國(guó)大約93％的金融資產(chǎn)，而卻不具有獨(dú)立的資金配置權(quán)。企業(yè)的全部資金來(lái)源中，財(cái)政資金是主要的來(lái)源，信貸資金作為補(bǔ)充。與財(cái)政所擁有的強(qiáng)大的資本動(dòng)員能力相比，銀行作為金融中介籌集資本的能力極其有限。這些特征表明了我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期財(cái)政所主導(dǎo)的融資格局。

2、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期銀行主導(dǎo)型融資格局

改革開放后，隨著中國(guó)金融體制改革的推進(jìn)和金融發(fā)展水平的提高，中國(guó)的融資格局完成了由財(cái)政主導(dǎo)型向銀行主導(dǎo)型的轉(zhuǎn)變。從1980年起，財(cái)政不再向銀行增撥信貸資金。在此之后，中央銀行與商業(yè)銀行相分離，商業(yè)銀行與政策性銀行相分離，股份制商業(yè)銀行的誕生，非銀行金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立，這些金融體制改革大大完善了我國(guó)的銀行體系。與此同時(shí)，鑒于銀行資金來(lái)源的不斷擴(kuò)大，開始從制度上對(duì)財(cái)政與銀行的職能進(jìn)行調(diào)整，主要內(nèi)容是：財(cái)政不再向國(guó)有企業(yè)增撥流動(dòng)資金，銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)流動(dòng)資金實(shí)行統(tǒng)一管理；允許銀行涉足固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，即允許銀行開辦固定資產(chǎn)等投資項(xiàng)目。財(cái)政渠道資金動(dòng)員方式逐步為銀行信貸這一間接融資方式所取代。銀行成為單一的資金配置的渠道，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。一方面，經(jīng)濟(jì)體制改革引起了國(guó)民收入分配體系的變化，國(guó)民收入中個(gè)人持有部分強(qiáng)勁上升，大量的個(gè)人收入轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄為銀行所吸收；另一方面，銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，配置社會(huì)資金。1979年銀行新增貸款189.6億元，占當(dāng)年GDP不足5％；而2006年銀行新增貸款達(dá)到32000億元，占當(dāng)年GDP約15％?？梢姡诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，我國(guó)形成了銀行主導(dǎo)型的融資格局。

3、向市場(chǎng)主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)演進(jìn)的融資格局

金融體制改革深化和社會(huì)資金分配格局的變化，昭示改變單一銀行儲(chǔ)蓄分配資金，引入資本市場(chǎng)配置資源機(jī)制的可能性與必要性，使巨額儲(chǔ)蓄資金直接轉(zhuǎn)化為投資，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。直接融資從無(wú)到有穩(wěn)步發(fā)展。直接融資的發(fā)展最初得益于國(guó)債市場(chǎng)。政府于1981年開始通過指令性分配的方式向企業(yè)和個(gè)人出售債券，從而在中斷23年后，系統(tǒng)地恢復(fù)了財(cái)政部債券的發(fā)行。之后，我國(guó)陸續(xù)允許其他市場(chǎng)參與者發(fā)行債務(wù)工具，包括企業(yè)股票、金融債券和企業(yè)債券。隨著上海證券交易所和深圳證券交易所分別于1990年底和1991年春成立，證券市場(chǎng)得到迅速發(fā)展。直接融資方式的成長(zhǎng)對(duì)推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要的作用。

(二)中國(guó)融資結(jié)構(gòu)變遷的理論分析

我國(guó)融資結(jié)構(gòu)從銀行主導(dǎo)型向市場(chǎng)主導(dǎo)型演進(jìn)，有內(nèi)生要求和外在推動(dòng)兩方面原因。融資結(jié)構(gòu)變遷的內(nèi)生要求表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)對(duì)利潤(rùn)最大化的追求。金融機(jī)構(gòu)迫于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，不得不根據(jù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部及政府施加的金融功能提升的要求進(jìn)行調(diào)整，以此追求利潤(rùn)最大化。金融創(chuàng)新就是理性的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行自身調(diào)整的表現(xiàn)，所謂金融創(chuàng)新就是為追求盈利機(jī)會(huì)、避免風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)生的金融市場(chǎng)、金融工具和金融服務(wù)的變革。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到要求金融體系充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理功能時(shí)，用于轉(zhuǎn)移和增加流動(dòng)性的直接融資工具便會(huì)大量產(chǎn)生。于是金融機(jī)構(gòu)追求利潤(rùn)最大化的結(jié)果便是銀行主導(dǎo)的間接融資向市場(chǎng)主導(dǎo)的直接融資演變。

融資結(jié)構(gòu)變遷的外在推動(dòng)表現(xiàn)在需求驅(qū)動(dòng)和政府干預(yù)。從需求驅(qū)動(dòng)來(lái)看：首先，直接融資與企業(yè)組織的形式發(fā)展相適應(yīng)。企業(yè)的組織形式有業(yè)主制、合伙制和公司制，公司制是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中主導(dǎo)的組織形式，而直接融資是與企業(yè)公司制相適應(yīng)的。其次，直接融資更適合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)遞進(jìn)對(duì)資金融通的需求。在我國(guó)工業(yè)化初期，發(fā)展相對(duì)熟悉的傳統(tǒng)工業(yè)，可以利用銀行較低交易成本的優(yōu)勢(shì)為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展籌集資金；而在工業(yè)化后期，需要發(fā)揮證券市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)使資金得到合理的利用。再次，豐富的直接融資工具滿足了虛擬資本價(jià)值增值的需求，證券市場(chǎng)的發(fā)展順應(yīng)了家庭部門風(fēng)險(xiǎn)防范和價(jià)值增值的需要。政府干預(yù)融資結(jié)構(gòu)變遷的推動(dòng)力量。間接融資和直接融資之間的格局變化由經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律決定，政府不能任意改變，但可以加速或者延緩融資結(jié)構(gòu)變動(dòng)的進(jìn)程。當(dāng)前，我國(guó)政府正在力圖加速融資結(jié)構(gòu)從銀行主導(dǎo)型向市場(chǎng)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變。

二、中國(guó)融資結(jié)構(gòu)的特征分析

(一)融資工具發(fā)展不平衡導(dǎo)致直接融資功能較弱

從總體上看，直接融資工具的絕對(duì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，相對(duì)融資比重也有所提高，但其內(nèi)部發(fā)展極不平衡。從上世紀(jì)90年代到2004年，在大多數(shù)年份里，國(guó)債發(fā)行都是一枝獨(dú)秀。1996年后每年發(fā)行額在2000億元以上，2004年達(dá)到6924億元的頂峰，國(guó)債的發(fā)行對(duì)于我國(guó)在經(jīng)濟(jì)緊縮期間拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用顯著。2005年后開始回落，2007年發(fā)行額僅1790億元。90年代初期，企業(yè)債券發(fā)展具有明顯的優(yōu)勢(shì)，但由于企業(yè)債券使用、監(jiān)管不利等原因，出現(xiàn)還款危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)債券發(fā)行萎縮，未能發(fā)揮直接融資功能。股票發(fā)行額從20世紀(jì)90年代開始溫和增長(zhǎng)，但由于整體趨勢(shì)受二級(jí)市場(chǎng)行情影響較大，發(fā)展極不穩(wěn)定，表明我國(guó)的股票市場(chǎng)在制度上存在根本缺陷，導(dǎo)致融資功能較弱。

(二)股票市場(chǎng)地位與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相稱

中國(guó)股票市場(chǎng)的最大特點(diǎn)就是其融資功能受流通市

場(chǎng)的波動(dòng)影響較大，融資功能不穩(wěn)，相應(yīng)的，儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道不暢。因此，融資功能低效率和不穩(wěn)定的中國(guó)股票市場(chǎng)的地位與中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展不相稱。中國(guó)股票市場(chǎng)在1992年、1997年和2000年三次階段性的牛市行情中，形成三次融資。而從2000年到2005年，境內(nèi)外融資總量并未取得增長(zhǎng)，A股籌資額反而呈現(xiàn)出逐年遞減的態(tài)勢(shì)，融資功能極度萎縮。在啟動(dòng)股權(quán)分置改革后，2006年中國(guó)股票市場(chǎng)迎來(lái)了新的大牛市，股市融資額顯著提高，A股市場(chǎng)2007年融資額幾乎接近2000年的5倍。在這一個(gè)大牛市行情結(jié)束后，我國(guó)股票市場(chǎng)能否繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)速度，融資功能能否得到充分發(fā)揮，依然是一個(gè)問題。

(三)企業(yè)債融資徘徊不前

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)起步較早，但在發(fā)展過程中出現(xiàn)了許多不規(guī)范行為。1993年政府開始整頓企業(yè)債券市場(chǎng)，不僅限制發(fā)行規(guī)模，還取消了幾個(gè)債券品種，政府的嚴(yán)厲監(jiān)管導(dǎo)致企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展徘徊不前。2000年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展明顯慢于股票市場(chǎng)的發(fā)展。

三、中國(guó)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向

篇5

目前我國(guó)正在建設(shè)或規(guī)劃建設(shè)國(guó)際金融中心的城市有很多，為什么偏偏選擇上海建設(shè)國(guó)際金融中心？

基礎(chǔ)條件好

“選擇上海是一件很自然的事情?！鼻迦A大學(xué)布魯金斯中心主任肖耿這樣評(píng)價(jià)，“因?yàn)樯虾Ｔ?jīng)是遠(yuǎn)東的金融中心，基礎(chǔ)條件最好。”

在他看來(lái)，建設(shè)國(guó)際金融中心需要有完備的金融體系、金融機(jī)構(gòu)、人才、環(huán)境與管理，而從國(guó)內(nèi)城市的現(xiàn)狀來(lái)看，上海最有條件。

如今，上海的金融體系已初具規(guī)模，包括商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、信托公司、期貨公司、金融租賃公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、票據(jù)業(yè)務(wù)中心等在內(nèi)的類型齊全的金融機(jī)構(gòu)體系已經(jīng)具備，基金管理公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)的實(shí)力在全國(guó)也處于領(lǐng)先地位。據(jù)上海市金融辦的有關(guān)人士介紹，截至2008年6月底，上海金融機(jī)構(gòu)總數(shù)達(dá)850家。

更重要的是，上海金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額在全國(guó)金融資產(chǎn)總額中占有較大比重。這是反映上海國(guó)際金融中心建設(shè)中金融機(jī)構(gòu)聚集功能的重要指標(biāo)。截至2007年底，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額60.48萬(wàn)億元，上海就占了6.94萬(wàn)億元，約為全國(guó)金融總資產(chǎn)的11.5%。

市場(chǎng)輻射大

金融市場(chǎng)的完備程度，是衡量國(guó)際金融中心的重要基礎(chǔ)指標(biāo)。而上海金融市場(chǎng)的影響力和輻射力正日益強(qiáng)大。

目前，上海已基本形成了包括股票、債券、貨幣、外匯、商品期貨、OTC衍生品、黃金、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等在內(nèi)的全國(guó)性金融市場(chǎng)體系，是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中心，也是國(guó)際上少數(shù)幾個(gè)市場(chǎng)種類比較完備的金融中心城市。

令人鼓舞的是，上海金融市場(chǎng)的成交總額和規(guī)模連續(xù)大幅度增長(zhǎng)。2007年，上海金融市場(chǎng)交易總額達(dá)127.6億元，同比增長(zhǎng)117%，而2006年的增長(zhǎng)只有69%。2008年，盡管證券市場(chǎng)成交額同比萎縮，但金融要素市場(chǎng)間相互補(bǔ)充的作用進(jìn)一步增強(qiáng)，至去年6月底，上海金融市場(chǎng)交易總額已達(dá)76.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了41.07%。

上海金融市場(chǎng)的規(guī)模也日益擴(kuò)大，并在世界上占有一定地位。2007年，上海證券交易所股票成交額30.54萬(wàn)億元，位列全球第七、亞洲第二；位于上海的中國(guó)外匯交易中心債券流通余額13萬(wàn)億元，位列全球第七；上海期貨交易所的部分產(chǎn)品也居世界前列，其中，天然膠成交8.7萬(wàn)億元，位列全球第一，銅成交10.1萬(wàn)億元，位列全球第二。

直接融資總額占全國(guó)的比重是國(guó)際金融中心建設(shè)能級(jí)最主要的標(biāo)志。以上海金融市場(chǎng)發(fā)行的股票、國(guó)債、企業(yè)債、上市公司債和企業(yè)短期融資融券為統(tǒng)計(jì)口徑，2005年，上海金融市場(chǎng)直接融資占國(guó)內(nèi)融資比重約為17.7%，2006年上升到20%，2007年達(dá)25.2%。2008年，即使證券市場(chǎng)深幅調(diào)整，直接融資較大回落，上半年上海金融市場(chǎng)直接融資額占比還是達(dá)到了14.4%。2002年到2007年，在上海直接融資的國(guó)內(nèi)企業(yè)融資總額達(dá)到了2萬(wàn)億元，其中95%的融資額是兄弟省市企業(yè)的，可見其服務(wù)全國(guó)的能力。

開放程度高

開放程度，是國(guó)際金融中心的又一個(gè)標(biāo)志，上海也走在全國(guó)的前列。

截至2008年6月底，已有375家各類外資和中外合資金融機(jī)構(gòu)匯聚上海，占在滬金融機(jī)構(gòu)總數(shù)的44.1%，也就是說，上海近一半的金融機(jī)構(gòu)屬于外資。其中，有17家外資銀行總部設(shè)于上海，占全國(guó)外資法人銀行的2/3，5家外資法人財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司將境內(nèi)總部設(shè)在上海，占外資法人財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司總數(shù)的5/7；另外，有一半以上的中外合資保險(xiǎn)公司和合資基金管理公司集中在上海，上海還吸引了境內(nèi)眾多中外資銀行的資金管理中心入駐。

篇6

本文采用的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法主要是單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、Chow’s斷點(diǎn)檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)。（一）數(shù)據(jù)來(lái)源本文采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自歷年《廣西統(tǒng)計(jì)年鑒》，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均以1982年為基期的廣西RPI（零售物價(jià)指數(shù)）調(diào)整為年度實(shí)際值。所有時(shí)間序列、變量符號(hào)及數(shù)據(jù)均指實(shí)際值?？紤]數(shù)據(jù)的可獲得性，本文將樣本區(qū)間確定為1982-2009年。（二）變量選擇本文采用GDP（變量符號(hào)為lnGDP）來(lái)代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，用金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額（變量符號(hào)為lnDEPOSIT）、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額（變量符號(hào)為lnLOAN）、居民儲(chǔ)蓄存款余額（變量符號(hào)為lnSAV）來(lái)反映金融資源的規(guī)模，用存貸比（各年貸款余額/各年存款余額）（變量符號(hào)為lnRA－TIO）和金融相關(guān)率（各年金融機(jī)構(gòu)年末存、貸款余額之和/當(dāng)年GDP）（變量符號(hào)為lnFIR）來(lái)反映金融的發(fā)展程度。為減少異方差的影響，本文對(duì)各時(shí)間序列均采用對(duì)數(shù)形式。截止2012年7月，廣西上市公司總共只有28家，且在滬深主板市場(chǎng)上市的公司只有23家。截止2011年末，廣西累計(jì)從國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)募集資金280.434億元，2006-2011年累計(jì)發(fā)行國(guó)內(nèi)債券462.1億元，其中短期融資券234.1億元，中長(zhǎng)期債券只有228億元，相對(duì)于間接融資額的比例十分微弱，因此在計(jì)量分析中不考慮來(lái)自直接融資形成的金融資產(chǎn)對(duì)GDP的影響。另外，由于1990年以前的廣西保費(fèi)收入的數(shù)據(jù)缺失，無(wú)法取得同長(zhǎng)度的時(shí)間序列，在此不予考慮。

實(shí)證檢驗(yàn)

全部序列均為一階單整序列，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)?？紤]到解釋變量之間的多重共線性，經(jīng)過多次嘗試，逐步剔除t檢驗(yàn)值不顯著的解釋變量后，本文最終建立的協(xié)整方程形式如下：2.協(xié)整方程可見，該協(xié)整方程各參數(shù)估計(jì)值的t檢驗(yàn)值均顯著（其中l(wèi)nGDPt-1的系數(shù)估計(jì)值可在10%顯著性水平上通過檢驗(yàn)），模型的修正判定系數(shù)為0.999955，說明模型擬合效果很好。對(duì)模型的殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。按照AIC取最小值的原則，確定滯后期P為1期，模型形式不含截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)，檢驗(yàn)得ADF值為-1.632142，通過10%水平值，說明殘差序列平穩(wěn)，廣西GDP與上一期GDP、金融機(jī)構(gòu)存款余額、金融機(jī)構(gòu)貸款余額和金融相關(guān)率之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。從協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)存款余額和貸款余額對(duì)GDP都是正向影響，影響系數(shù)分別是0.48和0.47，t檢驗(yàn)值均顯著。這說明金融機(jī)構(gòu)存款和貸款增加1個(gè)單位，可引起GDP分別增加0.48和0.47個(gè)單位，金融機(jī)構(gòu)存款余額和貸款余額對(duì)GDP的促進(jìn)作用十分明顯，是推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的重要因素。上一期GDP對(duì)當(dāng)期GDP的影響系數(shù)是0.06，說明GDP增長(zhǎng)存在一定的慣性，但這種慣性不算大。金融相關(guān)率（FIR）對(duì)GDP的影響系數(shù)是-0.98，t檢驗(yàn)值顯著。金融相關(guān)率對(duì)GDP的影響是負(fù)向的，表面上看來(lái)似乎與金融深化理論的一般結(jié)論不相符，但是結(jié)合廣西金融發(fā)展的現(xiàn)狀進(jìn)一步分析，這恰好說明了廣西金融發(fā)展過程中的結(jié)構(gòu)性問題。由于廣西歷年來(lái)直接融資規(guī)模較小且不連續(xù)，與間接融資的比例嚴(yán)重偏低，本文選擇的金融相關(guān)率僅表示金融機(jī)構(gòu)存款余額和貸款余額之和占GDP的比例，可以部分地反映來(lái)自銀行金融中介機(jī)構(gòu)的間接融資規(guī)模相對(duì)于直接融資的協(xié)調(diào)程度。金融相關(guān)率對(duì)GDP的影響是負(fù)向的，意味著降低金融相關(guān)率有利于GDP的增長(zhǎng)。間接融資雖然也能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有明顯的促進(jìn)作用，但這種嚴(yán)重不平衡的融資模式的缺陷也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了顯著的消極影響，一定程度上透支了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，制約了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步良性增長(zhǎng)，反映了這種過度依賴間接融資的融資結(jié)構(gòu)缺陷是難以長(zhǎng)期維持的，廣西的金融結(jié)構(gòu)需要加大改革力度。括號(hào)內(nèi)為該系數(shù)估計(jì)值的t檢驗(yàn)值。由估計(jì)的系數(shù)可見，在短期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)存款余額和貸款余額對(duì)GDP的影響都是正向的，影響系數(shù)都是0.49，基本等于長(zhǎng)期中的影響系數(shù)，t統(tǒng)計(jì)量值大于2，影響顯著。這說明金融機(jī)構(gòu)存款余額和貸款余額對(duì)GDP的影響在短期和長(zhǎng)期都比較大。短期中金融相關(guān)率對(duì)GDP的影響系數(shù)是-1.025，比長(zhǎng)期中的影響系數(shù)略大，說明不合理的融資結(jié)構(gòu)的不良后果在短期內(nèi)可能更為顯著。上一期GDP的影響系數(shù)t統(tǒng)計(jì)值太小，影響不顯著。修正系數(shù)反映了金融機(jī)構(gòu)存款余額、貸款余額和金融相關(guān)率的短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡關(guān)系的程度，系數(shù)為-0.295，t統(tǒng)計(jì)量值顯著，說明GDP實(shí)際值與均衡值的差距有約30%得到清除。4.Chow’s斷點(diǎn)檢驗(yàn)為檢驗(yàn)上述協(xié)整模型的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，需通過Chow’s斷點(diǎn)檢驗(yàn)（BreakpointTest）把1982-2009年的樣本期間分成兩個(gè)時(shí)期，分析各個(gè)中介目標(biāo)與實(shí)際最終目標(biāo)相關(guān)程度是否有變化以及變化的趨勢(shì)?？紤]到廣西經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展是在1999年國(guó)家實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略之后開始的，本文以1999年為斷點(diǎn)進(jìn)行檢驗(yàn)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量和對(duì)數(shù)似然比統(tǒng)計(jì)量的顯著性水平都接近零，拒絕零假設(shè)，斷點(diǎn)前后兩個(gè)子樣本擬合的方程有顯著差異，關(guān)系中的結(jié)構(gòu)改變，應(yīng)以1999年為分界點(diǎn)做分段回歸。對(duì)殘差序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。按照AIC取最小值的原則，確定滯后期P為1期，模型形式不含截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)，檢驗(yàn)得ADF值為-1.789446，通過10%顯著性水平檢驗(yàn)，序列平穩(wěn)，1982-1998年樣本區(qū)間的GDP和金融機(jī)構(gòu)存款余額、貸款余額和金融相關(guān)率存在協(xié)整關(guān)系。對(duì)殘差序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。按照AIC取最小值的原則，確定滯后期P為1期，模型形式不含截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)，檢驗(yàn)得ADF值為-3.084，通過1%顯著性水平檢驗(yàn)，序列平穩(wěn)，2000-2009年樣本區(qū)間的GDP和金融機(jī)構(gòu)存款余額、貸款余額和金融相關(guān)率存在協(xié)整關(guān)系。F值為1.50，對(duì)應(yīng)的概率為0.25，應(yīng)接受原假設(shè)，結(jié)論為加入2007-2009年樣本值后，回歸參數(shù)沒有發(fā)生顯著性變化，Chow模型結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的。從兩個(gè)新協(xié)整方程系數(shù)估計(jì)值的變化情況看，金融機(jī)構(gòu)存款余額對(duì)GDP的影響系數(shù)幾乎不變，從0.581變?yōu)?.58，在兩個(gè)方程中該系數(shù)估計(jì)值都是正數(shù)，都大于金融機(jī)構(gòu)貸款余額的系數(shù)估計(jì)值。金融機(jī)構(gòu)貸款余額對(duì)GDP的影響系數(shù)從0.56變到0.42，有所下降，反映了西部大開發(fā)以來(lái)，廣西信貸投放快速增加，信貸規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用雖然仍是正向的，但已呈遞減趨勢(shì)。金融相關(guān)率對(duì)GDP的影響系數(shù)從-1.06變到-1，負(fù)向影響略有減小，說明西部大開發(fā)以來(lái)，廣西的金融深化程度有所提高，直接融資等融資方式的應(yīng)用有所擴(kuò)大，金融結(jié)構(gòu)的改善使其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用有所減輕，但減輕的幅度仍很小，說明金融結(jié)構(gòu)的改善程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。5.格蘭杰因果檢驗(yàn)為了進(jìn)一步考察這種相關(guān)性是否具有內(nèi)在的因果關(guān)系，還需要進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。根據(jù)前文的單位根檢驗(yàn)結(jié)果，可知1982-2009年的序列l(wèi)nDEPOSIT、lnLOAN、lnFIR與序列l(wèi)nGDP都是一階單整序列，可用它們的一階差分序列進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，滯后期根據(jù)AIC值最小的原則確定為3期根據(jù)表6的檢驗(yàn)結(jié)果，在1%的顯著性水平上，金融機(jī)構(gòu)存款余額的增長(zhǎng)是GDP增長(zhǎng)的格蘭杰原因。這說明銀行存款是一種重要的金融資源。聯(lián)系到存款余額也是GDP的格蘭杰原因，可以間接反映廣西間接融資在廣西GDP增長(zhǎng)中確實(shí)承擔(dān)了關(guān)鍵角色，這種“存款—貸款”轉(zhuǎn)換機(jī)制運(yùn)行在總體上仍是比較有效率的。但GDP增長(zhǎng)不是金融機(jī)構(gòu)存款余額增長(zhǎng)的格蘭杰原因，說明存款資源的生成具有相對(duì)穩(wěn)定性和獨(dú)立性，廣西作為相對(duì)落后地區(qū)，收入結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單（如表現(xiàn)在工薪收入占全部收入的比例上），基于收入的存款資源往往表現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的滯后性特征。在10%的顯著性水平上，金融機(jī)構(gòu)貸款余額的增長(zhǎng)是GDP增長(zhǎng)的格蘭杰原因。這說明大量投放的銀行貸款在廣西GDP增長(zhǎng)過程中有重要作用。但GDP增長(zhǎng)不是金融機(jī)構(gòu)貸款余額增長(zhǎng)的格蘭杰原因，說明金融機(jī)構(gòu)貸款余額的增長(zhǎng)不是本地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果，是一種外生變量。在1%的顯著性水平上，金融相關(guān)率的變化是GDP變化的格蘭杰原因。這說明金融發(fā)展程度可以解釋廣西GDP增長(zhǎng)過程。值得注意的是，這并不能說明金融發(fā)展程度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是正相關(guān)關(guān)系。如前所述，這種關(guān)系在實(shí)證上是負(fù)向的。GDP變化不是金融相關(guān)率變化的格蘭杰原因，說明不存在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融發(fā)展的推動(dòng)作用。這種單向格蘭杰因果關(guān)系顯示了廣西金融發(fā)展仍有明顯的政府推動(dòng)色彩，尚未形成經(jīng)濟(jì)對(duì)金融的反向促進(jìn)效應(yīng)。在各種顯著性水平上，金融機(jī)構(gòu)存款余額的變化與貸款余額的變化之間不存在格蘭杰因果關(guān)系，這是因?yàn)閺V西的融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重偏重于以銀行為主體的間接融資，而廣西的銀行業(yè)又是以大型國(guó)有商業(yè)銀行為主體，廣西本地金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額和影響力相對(duì)較弱。大型商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)模式上實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一管理，存款規(guī)模和貸款計(jì)劃受各銀行總行調(diào)度，而受廣西本地的經(jīng)濟(jì)狀況影響相對(duì)較弱。因此從長(zhǎng)期來(lái)看，造成二者之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。結(jié)合上文的協(xié)整方程各參數(shù)均具有顯著性，協(xié)整方程未出現(xiàn)多重共線性，從另一角度驗(yàn)證了金融機(jī)構(gòu)存款余額和貸款余額之間不存在高度相關(guān)關(guān)系。在各種顯著性水平上，金融機(jī)構(gòu)存款余額和貸款余額的變化分別與金融相關(guān)率的變化之間也不存在格蘭杰因果關(guān)系。這說明金融相關(guān)率的影響因素不是受存款余額和貸款余額之中一個(gè)方面的影響，單純從存款余額或貸款余額方面無(wú)法解釋金融相關(guān)率的變化。

基本結(jié)論和政策建議

篇7

關(guān)鍵詞： 山東半島 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 金融支持

山東半島的地理邊界涵蓋濱州、東營(yíng)、濰坊、煙臺(tái)、威海、青島和日照7個(gè)沿海地市，面積68551平方公里，占全省總面積的44%，人口3561萬(wàn)人，占全省總?cè)丝诘?0%，截至2009年，gdp占全省總量的52%。改革開放以來(lái)，山東社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了由“陸上山東”、“海上山東”到“藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)”的歷史性跨越。從陸上山東到海上山東，是山東省發(fā)展空間的延伸和拓展；從海上山東到藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)，則是山東省社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念的轉(zhuǎn)變和提升，是山東社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的重大轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。山東半島經(jīng)濟(jì)區(qū)是涵蓋社會(huì)經(jīng)濟(jì)和科技文化諸要素的復(fù)合功能區(qū)。因此，本文主要分析的是山東半島7地市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及金融結(jié)構(gòu)。

一、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其與長(zhǎng)三角和珠三角的比較分析

改革開放以來(lái)，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)和珠江三角洲地區(qū)充分利用國(guó)內(nèi)外兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)都得到前所未有的發(fā)展，成為全國(guó)最具活力的地區(qū)。若不考慮地區(qū)城市個(gè)數(shù)，從綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力看，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)16個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值53956億元，占全國(guó)比重達(dá)到17.9%；從增長(zhǎng)速度上看，長(zhǎng)三角地區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速為14.7%。珠江三角洲地區(qū)9個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值29746億元，占全國(guó)生產(chǎn)總值比重達(dá)到9.9%，增速是16.5%。山東半島7地市2008年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值16205億元，占全國(guó)的比重為5.4%，平均增長(zhǎng)速度是16.2%。

從表1中可以看到，無(wú)論是長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲還是山東半島以及全國(guó)，第一產(chǎn)業(yè)比重穩(wěn)步下降，第二產(chǎn)業(yè)穩(wěn)中有降，第三產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步上升。

橫向上看，山東半島與長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲的差距還是很明顯的。第一產(chǎn)業(yè)方面，三個(gè)地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)比重都低于或是優(yōu)于全國(guó)數(shù)據(jù)。但是，從2004、2006和2008三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，山東半島第一產(chǎn)業(yè)的比重甚至比長(zhǎng)三角和珠三角第一產(chǎn)業(yè)比重之和還要大，相比來(lái)說更接近全國(guó)平均比重，這對(duì)于山東半島來(lái)說是一個(gè)亟待解決的問題。第二產(chǎn)業(yè)方面，從1992年開始，山東省包括山東半島工業(yè)總產(chǎn)值中，重工業(yè)比例第一次超過輕工業(yè)達(dá)到50.68：49.32。此后，重工業(yè)迅速增長(zhǎng)，輕工業(yè)比例逐漸降低，第三產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展。從表1中可以看出，山東半島第二產(chǎn)業(yè)所占比重明顯要高于長(zhǎng)三角和珠三角，更是高出全國(guó)10個(gè)百分點(diǎn)以上。第三產(chǎn)業(yè)方面，三地區(qū)以及全國(guó)第三產(chǎn)業(yè)比重都呈上升趨勢(shì)，但是山東半島第三產(chǎn)業(yè)比重相比于長(zhǎng)三角或珠三角來(lái)說低10%還要多，甚至低于全國(guó)平均水平線7個(gè)百分點(diǎn)。

二、山東半島金融發(fā)展?fàn)顩r分析

1、山東半島金融規(guī)模分析

由圖1可以看出，1988—1991年，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額還沒達(dá)到千萬(wàn)，貸款余額占gdp的比重由70%逐年增加到將近90%。在1991—1995年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并有過熱跡象，這時(shí)貸款有所收縮，貸款余額占gdp的比重又從近90%下降到不到60%，之后直到2008年也是在50%～70%之間波動(dòng)。反觀全國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額占全國(guó)gdp的比重達(dá)到107.5%，這說明，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額的增長(zhǎng)要落后于gdp的增長(zhǎng)速度，從金融規(guī)模這一角度來(lái)說，山東半島的金融發(fā)展還是處于很低的水平。

2、山東半島融資結(jié)構(gòu)分析

（1）直接融資分析。直接融資主要是指以股票和債券為主要金融工具的融資方式。在我國(guó)，直接融資主要是靠證券市場(chǎng)即股票為載體進(jìn)行融資，債券發(fā)行量很少，因此本文主要考量證券市場(chǎng)的融資。那么衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)證券市場(chǎng)發(fā)育程度的指標(biāo)通常選擇證券化率。

截至2008年，山東半島有上市公司39家，流通股總市值2368億元，占全省gdp的14.62%。從上市公司的產(chǎn)業(yè)分布來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)有4家，第二產(chǎn)業(yè)有30家，第三產(chǎn)業(yè)有5家，其中，第二產(chǎn)業(yè)上市公司大多數(shù)是制造業(yè)，其次是化工行業(yè)。而信息技術(shù)、新材料新能源等高科技上市公司幾乎沒有，這也妨礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

圖2可以看到，山東半島1993年開始在證券市場(chǎng)上融資，證券化率是5%，經(jīng)過近十年的發(fā)展，到2000年的時(shí)候達(dá)到最高的25%，隨后進(jìn)入低谷，尤其是在2005年，證券化率達(dá)到6.5%，這一情況在2007年時(shí)得到改善，但是隨著金融危

機(jī)的到來(lái)，2008年又隨之下降。之所以形成這么大的波動(dòng)，是因?yàn)樽C券化率與股票市值有關(guān)，而股票市值又與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股票價(jià)格相關(guān)。發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)證券化率大都大于100%，我國(guó)在2007年證券化率也已達(dá)到132%。從這一方面說，山東半島的證券市場(chǎng)發(fā)育還很不完善，與成熟市場(chǎng)還有很大的距離。

（2）間接融資及其與直接融資的比例分析。間接融資主要是指以銀行信貸為主要手段的融資方式。由表2可以看到，在20世紀(jì)90年代，直接融資占間接融資的比例平均值在9%左右，最高也就達(dá)到16%。在2000年的時(shí)候，股票融資很大，貸款增加值明顯比前后幾年要小，這一年的直接融資占到間接融資的70%，但之后幾年又大幅下降到2008年的8%，直接融資規(guī)模仍然很小。

表2是2009年山東省非金融機(jī)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)表，由這個(gè)表可以看出，山東省間接融資比例基本上始終保持在90%以上，除了2007年股票市場(chǎng)融資漲幅很大外，直接融資比例上升較快。山東金融業(yè)有些畸形發(fā)展，即直接融資滯后，企業(yè)融資渠道嚴(yán)重依賴銀行體系，使得金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加大，間接融資比例過高也使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本加大。

綜上所述，山東半島第一產(chǎn)業(yè)相對(duì)于地區(qū)發(fā)展來(lái)說所占比重過高，第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不合理，高耗能的重工業(yè)結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)比重過低，代表第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高技術(shù)、生物工程等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。另一方面，本文從該地區(qū)金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模等角度分析了山東半島金融發(fā)展現(xiàn)狀，從中可以看出，山東半島金融規(guī)模的增長(zhǎng)跟不上gdp增長(zhǎng)的步伐，且差距很大；融資結(jié)構(gòu)不合理，間接融資比重很大，直接融資比重過小，導(dǎo)致金融市場(chǎng)效率低下，嚴(yán)重制約著產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

三、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的金融支持措施

1、壯大地方性金融機(jī)構(gòu)，加快民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域

地方性金融機(jī)構(gòu)無(wú)論在政策方面還是信譽(yù)方面，往往比外來(lái)機(jī)構(gòu)在支持本區(qū)域產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展上更有優(yōu)勢(shì)。因此，要把發(fā)展和壯大地方金融機(jī)構(gòu)作為山東半島金融業(yè)發(fā)展的一個(gè)側(cè)重點(diǎn)，大力培植地方金融龍頭企業(yè)，全面增強(qiáng)本地區(qū)的金融實(shí)力。

應(yīng)該說，山東半島經(jīng)濟(jì)主體分散化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化明顯，而本地區(qū)金融發(fā)展則是受體制的影響，存在諸多的限制因素，主要表現(xiàn)為金融開放的“內(nèi)緊外松”現(xiàn)象，即外資銀行早已登陸山東半島，但是金融業(yè)對(duì)民間資本開放還是舉步維艱。金融所有權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷不但有損于多元化的經(jīng)濟(jì)成分的融資需求，不利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也對(duì)構(gòu)建高效的金融運(yùn)行機(jī)制不利。所以，要大力推進(jìn)地方金融資源整合，使民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，為山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供充足的資本支持和高效的金融服務(wù)。

        2、嘗試創(chuàng)新，豐富各類金融工具

（1）中小企業(yè)的信貸金融工具。山東半島高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)大多是規(guī)模較小的企業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額越來(lái)越大，但是他們的融資渠道相對(duì)單一，由于擔(dān)心他們的信譽(yù)，銀行等金融機(jī)構(gòu)往往是惜貸的。針對(duì)這一狀況，開發(fā)一套適合中小企業(yè)成長(zhǎng)特點(diǎn)的信貸金融工具是非常必要的。

（2）股權(quán)類金融工具和組合投資金融工具。山東半島上市公司多達(dá)40多家，占山東省上市公司近一半的數(shù)量，且大都集中在優(yōu)勢(shì)制造業(yè)上。因此，開發(fā)股權(quán)類金融工具適合投融資雙方低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的偏好。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金也可以作為山東半島投資金融工具開發(fā)的方向，這些可以提高金融支持產(chǎn)業(yè)的力度。

（3）產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金以其獨(dú)到的資金匯集和高效的投資能力，可以為山東半島在成為工業(yè)強(qiáng)省、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等過程中所遇到的資金問題提供新的解決途徑。當(dāng)前山東半島資本市場(chǎng)投資渠道單一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整資金壓力大，一些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，工業(yè)發(fā)展主體性能不強(qiáng)，新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力較弱，企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)步履維艱。產(chǎn)業(yè)基金因?yàn)橐?guī)模大，投資專業(yè)性強(qiáng)，其投資行為還可以有帶動(dòng)社會(huì)資金匯集的作用。因此發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，將會(huì)極大促進(jìn)半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)。

3、發(fā)展資本市場(chǎng)，扭轉(zhuǎn)證券市場(chǎng)“邊緣化”局面，豐富金融市場(chǎng)層次

山東半島應(yīng)充分利用資本市場(chǎng)在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量方面的功能。這里所說的“邊緣化”是相對(duì)于直接融資來(lái)說的，證券市場(chǎng)籌資額很低。因此，要實(shí)現(xiàn)山東半島優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市梯次化發(fā)展，多渠道多形式推進(jìn)企業(yè)在主板上市和中小企業(yè)板上市，多渠道籌集資金。推動(dòng)一批能夠代表山東半島經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)的機(jī)械制造、海洋化工、醫(yī)藥等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團(tuán)以及發(fā)展前景好的高新技術(shù)企業(yè)在主板市場(chǎng)或中小企業(yè)板市場(chǎng)上市，促進(jìn)山東半島經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

4、地方政府要加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，構(gòu)建區(qū)域合作發(fā)展的產(chǎn)業(yè)及金融機(jī)制

隨著

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善，各省及以下各市之間相互依賴的程度加深，經(jīng)濟(jì)政策外部性日益突出，區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合發(fā)展的重點(diǎn)就在于政策協(xié)調(diào)，從而打破各種壁壘，從政策上給予經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自由空間。在這一方面，長(zhǎng)江三角洲的做法可以借鑒，即建立區(qū)域統(tǒng)籌管理機(jī)構(gòu)——長(zhǎng)江三角洲市長(zhǎng)聯(lián)席會(huì)議，就整個(gè)地區(qū)的重大事項(xiàng)進(jìn)行討論協(xié)商。長(zhǎng)三角的學(xué)術(shù)會(huì)議每年必開，珠三角也有了類似的機(jī)構(gòu)存在。因此，山東半島要建立相關(guān)的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，圍繞各市在區(qū)域中的定位，規(guī)劃自己的經(jīng)濟(jì)布局和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，從整體上確定發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)金融政策。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 杜迎偉：促進(jìn)中部崛起的金融支持問題研究[r]．中國(guó)人民銀行鄭州中心支行促進(jìn)中部崛起的金融支持問題研究課題組，2005．

[2] 范躍進(jìn)、李平、吳宗杰：山東省產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告2008[m]．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2007．

篇8

一、英美融資模式

綜觀英美融資模式演進(jìn)與發(fā)展，其形成與兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、歷史背景有著深層次的淵源。英國(guó)在18世紀(jì)成功進(jìn)行了工業(yè)革命，為資本的原始積累提供了充分條件，企業(yè)自有資金擁有率很高。美國(guó)的工業(yè)也比較發(fā)達(dá)，19世紀(jì)后半葉，證券市場(chǎng)已經(jīng)在從事政府證券交易和公共事業(yè)股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)上形成，并且后來(lái)居上超過英國(guó)而居世界首位，這兩國(guó)的特點(diǎn)是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力均很強(qiáng)。因此，政府支持資本市場(chǎng)的發(fā)展，相對(duì)限制銀行業(yè)。

美國(guó)的法律規(guī)定，銀行只能經(jīng)營(yíng)短期貸款，不允許經(jīng)營(yíng)7年以上的長(zhǎng)期貸款，基于此，美國(guó)公司的長(zhǎng)期資本無(wú)法通過銀行間接融資，而只能在證券市場(chǎng)上直接融資。直到1999年11月美國(guó)才將銀行業(yè)與證券業(yè)分離的《格拉斯―斯蒂格爾法》廢除。

概括地說，英美是典型的“自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”國(guó)家，企業(yè)行為高度市場(chǎng)化、證券市場(chǎng)充分發(fā)展為直接融資發(fā)展提供重要支持。英美企業(yè)主要通過發(fā)行企業(yè)債券和股票方式從資本市場(chǎng)中籌集長(zhǎng)期資本，證券融資成為企業(yè)外源融資的主導(dǎo)方式。

資本市場(chǎng)是英美融資模式的基礎(chǔ)。經(jīng)過幾百年的發(fā)展，英美兩國(guó)都形成了發(fā)達(dá)的、發(fā)育成熟的資本市場(chǎng)。兩國(guó)的資本市場(chǎng)上市公司眾多，交易規(guī)模巨大，交易種類繁多，交易工具齊全?？疾烀绹?guó)的資本市場(chǎng)，可以看到美國(guó)擁有世界上規(guī)模最大、國(guó)際化程度最高、市場(chǎng)化程度最高的股票市場(chǎng)，這里是企業(yè)獲得資金來(lái)源的主要場(chǎng)所。

在企業(yè)融資模式中銀行處于非主導(dǎo)地位，銀行與企業(yè)屬于松散型的信用結(jié)構(gòu)，銀行競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。以英國(guó)為例，銀行業(yè)專業(yè)化分工嚴(yán)格。對(duì)于企業(yè)來(lái)說，英美兩國(guó)的商業(yè)銀行更多地是其中短期資金的重要供給者，而其大規(guī)模的長(zhǎng)期資金則主要來(lái)源于證券市場(chǎng)，商業(yè)銀行在企業(yè)融資中處于非主導(dǎo)的地位。企業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的依賴性與銀行相比要高很多。

二、德日融資模式

資本市場(chǎng)的相對(duì)不發(fā)達(dá)而銀行服務(wù)網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)是德日采取銀行主導(dǎo)融資模式的主要原因。由于銀行的發(fā)達(dá)和銀行服務(wù)的快捷周到，通過銀行貸款融資，資金成本較低，而資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)則使得通過資本市場(chǎng)融資的成本較高。

以日本的融資模式為例，商業(yè)銀行作為融資模式的核心，企業(yè)外源融資主要依靠銀行等金融中介機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，銀行與融資企業(yè)之間存在著相互持股、借貸、人員交流等方面的密切聯(lián)系。明治維新奠定了日本金融體制的基礎(chǔ)。第二次世界大戰(zhàn)期間，日本頒布了《軍需公司法》，政府指定了專門為軍需企業(yè)服務(wù)的一些金融機(jī)構(gòu)，即主辦銀行。主辦銀行制度逐漸成為日本銀行業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)模式，它負(fù)責(zé)融資企業(yè)的存貸款、紅利分配、認(rèn)購(gòu)公司債等業(yè)務(wù)，掌握該企業(yè)的金融交易、資金流動(dòng)，甚至有權(quán)干涉企業(yè)的人事安排。

20世紀(jì)70年代，日本進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。企業(yè)改變了從前對(duì)間接融資的依賴性，通過控制固定資產(chǎn)投資減少債務(wù)，通過發(fā)行股票、債券籌集企業(yè)發(fā)展所需資金。另外政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，發(fā)行了大量國(guó)債。到20世紀(jì)90年代末，國(guó)債余額占日本國(guó)民生產(chǎn)總值的比重高達(dá)130%以上，促進(jìn)了有價(jià)證券市場(chǎng)的發(fā)展。這樣日本的金融體制也從單純依靠主辦銀行制開始向間接融資與直接融資共同發(fā)展的方向過渡。

隨著企業(yè)籌集資金方式的改變，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍開始從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)化。二戰(zhàn)后，日本明確規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，禁止各類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)混營(yíng)；20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長(zhǎng)時(shí)期，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)資金供求也都發(fā)生了變化，為適應(yīng)這一新形勢(shì)，政府開始同意金融機(jī)構(gòu)打破各種業(yè)務(wù)范圍的界限，允許一個(gè)機(jī)構(gòu)既可以經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)，又可以經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)。

在發(fā)達(dá)國(guó)家中，日本證券市場(chǎng)是發(fā)展歷史最短、潛力極大的資本市場(chǎng)，也是管制最多、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保護(hù)最強(qiáng)和國(guó)際化步伐較晚的市場(chǎng)。因此，日本的主銀行在金融體系中一直居于主導(dǎo)地位，資本市場(chǎng)的作用只是在近年來(lái)開始顯現(xiàn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，日本企業(yè)外部融資總量中銀行貸款等間接融資占80%以上，股票、公司債券等直接融資僅占10%稍多。德國(guó)也是類似的情況，銀行貸款占外部融資70―80%，證券融資只占20%左右。

三、對(duì)英美模式與德日模式的評(píng)價(jià)

一個(gè)國(guó)家金融體系的形成與演進(jìn)不僅與政治、經(jīng)濟(jì)背景相關(guān)，也與其歷史、文化、法律密切相關(guān)。

英美市場(chǎng)主導(dǎo)型的融資模式的發(fā)展，有賴于發(fā)達(dá)的信用制度和完善的生產(chǎn)要素市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的信用制度表現(xiàn)在多元化的金融機(jī)構(gòu)、健全的商業(yè)銀行體系，發(fā)達(dá)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，靈活的利率市場(chǎng)形成機(jī)制，發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)。它具有明顯的優(yōu)勢(shì)：英美模式通過資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)進(jìn)行雙重約束的機(jī)制，強(qiáng)化了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。資本市場(chǎng)使得融資活動(dòng)具有較高的透明度。在多元化的融資體系中，企業(yè)的融資選擇與銀行的信貸活動(dòng)均具有較大的自主性，有利于企業(yè)自主安排資本結(jié)構(gòu)，減少銀行的制約性，而同時(shí)有利于增強(qiáng)銀行體系的穩(wěn)定性，資產(chǎn)負(fù)債率低。

德日兩國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，在企業(yè)融資中處于非主導(dǎo)的地位，而銀行在企業(yè)融資中起主導(dǎo)作用，且銀企關(guān)系密切。銀行在金融體制中扮演重要角色。日本實(shí)行主辦銀行制度。德國(guó)是全能銀行制。由于允許銀行持有企業(yè)5%，乃至10%的股份，企業(yè)與銀行之間的關(guān)系比較穩(wěn)定。對(duì)企業(yè)的約束主要通過以銀行為主導(dǎo)性力量的內(nèi)部機(jī)制進(jìn)行。日本政府主導(dǎo)型間接融資模式是建立在私有產(chǎn)權(quán)制度的基礎(chǔ)上，企業(yè)與銀行間的競(jìng)爭(zhēng)是充分的，是通過市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的，提高了資金配置的效率，優(yōu)化了企業(yè)的結(jié)構(gòu)。

但德日融資模式阻礙了資本市場(chǎng)的發(fā)育，使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下直接融資的應(yīng)有發(fā)展受到抑制，以至于企業(yè)信息極具內(nèi)部占有性，降低外部股東參與公司治理的積極性，不利于企業(yè)良好結(jié)構(gòu)形態(tài)的形成，使得企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中金融性基礎(chǔ)脆弱；同時(shí)，銀企之間的密切關(guān)聯(lián)性，致使銀企聯(lián)合模式易形成壟斷，減弱企業(yè)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的驅(qū)動(dòng)因素，使國(guó)家金融穩(wěn)定存在潛在的安全隱患。

雖然英美模式與德日模式各有利弊，但應(yīng)當(dāng)看到調(diào)整、改革與完善是兩種融資模式發(fā)展的必然趨勢(shì)。

四、我國(guó)融資模式的演進(jìn)與問題

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期，我國(guó)在“大一統(tǒng)”的財(cái)政體制下，儲(chǔ)蓄由政府“有形的手”調(diào)控，企業(yè)所需資金由財(cái)政包下來(lái)，財(cái)政撥款基本上是企業(yè)獲取資金的唯一來(lái)源。20世紀(jì)80年代初，在制定中國(guó)金融體制改革方案時(shí)，確定了以間接融資為主、直接融資為輔的融資體制。大量居民部門的儲(chǔ)蓄迅速轉(zhuǎn)成金融機(jī)構(gòu)的存款，為間接融資為主體的融資體制奠定了資金基礎(chǔ)。隨著證券市場(chǎng)的從無(wú)到有，直接融資則有了快速的發(fā)展。20世紀(jì)90后期年代中國(guó)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大了直接融資比重。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，我國(guó)逐漸形成了間接融資主導(dǎo)模式的金融體系。這種模式的主要特點(diǎn)為：政府進(jìn)行較為嚴(yán)格的金融監(jiān)管，主導(dǎo)金融資源的分配，使得國(guó)有銀行成為融資的主要渠道，企業(yè)對(duì)銀行資金有很強(qiáng)的依賴性，直接融資雖然發(fā)展很快，仍處在相對(duì)滯后的狀態(tài)。

我國(guó)以間接融資為主導(dǎo)的融資體制存在缺陷，主要表現(xiàn)為：商業(yè)銀行往往有過度回避風(fēng)險(xiǎn)的傾向，在國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造的進(jìn)程中，重視股東收益和短期利益演變?yōu)橹袊?guó)商業(yè)銀行的主流；融資偏好傾向在商業(yè)銀行普遍存在，中小企業(yè)的融資瓶頸問題，成為弱勢(shì)群體發(fā)展的桎梏，不利于社會(huì)公平目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；另外，商業(yè)性金融對(duì)經(jīng)濟(jì)信號(hào)有趨同趨勢(shì)的認(rèn)可度，越是發(fā)展過熱的行業(yè)對(duì)銀行資金越具有吸引力。

五、兩種融資模式對(duì)我國(guó)的啟示

考察英美與德日融資體系發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，以市場(chǎng)為主的金融體系的國(guó)家，他們有特別具有流動(dòng)性的市場(chǎng)，如美國(guó)。由于直接融資可以提高金融資產(chǎn)配置效率、供給企業(yè)發(fā)展所需資金、明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系、監(jiān)督企業(yè)行為等，隨著貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的發(fā)育和完善，直接融資將發(fā)展成資本形成的主要路徑。在日德法等國(guó)間接融資方式為主的發(fā)達(dá)國(guó)家，同樣在逐步擴(kuò)大資本市場(chǎng)的融資能力，這是金融國(guó)際化的必然趨勢(shì)。

融資模式選擇的前提條件是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化、銀行商業(yè)化、企業(yè)治理公司化。我國(guó)目前正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過渡，并最終建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期，因此我國(guó)的融資模式也相應(yīng)的需從間接銀行主導(dǎo)型融資模式向資本市場(chǎng)主導(dǎo)型的融資模式過渡，并最終確立市場(chǎng)主導(dǎo)型的融資模式，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)和諧進(jìn)步的需要。

我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)直接融資缺乏，融資結(jié)構(gòu)單調(diào)，已成為制約宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，對(duì)待和處理歷史遺留問題要有耐心和信心。中國(guó)企業(yè)與銀行之間的融資關(guān)系是非市場(chǎng)機(jī)制的，中國(guó)非市場(chǎng)型占主導(dǎo)的間接融資模式，雖然也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的重要因素，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)波動(dòng)大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)能過剩的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的深層次矛盾，并且給銀行經(jīng)營(yíng)帶來(lái)隱患。

不僅如此，目前我國(guó)金融體系的狀態(tài)是利率尚未市場(chǎng)化，貨幣市場(chǎng)化不健全，生產(chǎn)要素市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨困境，這些因素限制了直接融資的發(fā)展。直接融資為間接融資的發(fā)展提供了有力的條件，發(fā)展股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)有利于為銀行間接融資提供具有硬約束力的微觀融資主體，解決中國(guó)間接融資的制度缺陷。

金融體系發(fā)展取向是要改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，當(dāng)前金融改革的一大任務(wù)是進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展股票市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資的渠道，以吸引居民儲(chǔ)蓄更多向直接融資市場(chǎng)流動(dòng)，減少這些資金進(jìn)入到銀行體系，減緩銀行體系脆弱性的壓力。

直接融資模式的驅(qū)動(dòng)因素須賴以有效發(fā)揮作用的制度環(huán)境和基本條件。對(duì)于政府部門來(lái)說，加強(qiáng)市場(chǎng)透明度是當(dāng)務(wù)之急，目前市場(chǎng)發(fā)生的積極變化還只是初步的、階段性的，市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)仍待夯實(shí)。如果一個(gè)國(guó)家的法律能夠幫助潛在的投資者對(duì)自己的產(chǎn)權(quán)及投票權(quán)具有信息，不必?fù)?dān)心腐敗，如果外部投資者能夠獲得有關(guān)企業(yè)的全面、高質(zhì)量的信息，那么，金融體系則具有以市場(chǎng)為主的傾向。審慎性監(jiān)管可有望促進(jìn)系統(tǒng)的穩(wěn)定性，由于國(guó)際金融一體化程度的提高，建立國(guó)際銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，改善銀行監(jiān)管勢(shì)在必行。

概括地說，目前國(guó)際上已有的先例表明，對(duì)于直接融資在交易成本、現(xiàn)金管理和流動(dòng)性的良好構(gòu)架等方面都已形成廣泛的共識(shí)。我國(guó)目前的運(yùn)行模式與國(guó)際融資模式相比，既有共性的一面，也有自身的特點(diǎn)，它反映了一個(gè)基本趨勢(shì)，就是趨同化傾向。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，目前調(diào)整的方向已經(jīng)成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

篇9

【關(guān)鍵詞】美日中小企業(yè)；金融結(jié)構(gòu)

一、理論分析

1969年，戈德史密斯在《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》一書中系統(tǒng)闡述了金融結(jié)構(gòu)理論。他指出，金融結(jié)構(gòu)是各種金融工具與金融機(jī)構(gòu)的存在、性質(zhì)和相對(duì)規(guī)模。金融結(jié)構(gòu)的差異導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和結(jié)構(gòu)特征產(chǎn)生差異，又因?yàn)槠髽I(yè)是經(jīng)濟(jì)最重要的部門，因此，對(duì)企業(yè)的發(fā)展也有很深影響。金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)的相關(guān)性研究主要集中在企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)上，因?yàn)閺钠髽I(yè)的融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成上可以看出金融結(jié)構(gòu)中發(fā)揮核心功能的要素及其組成。1958年，莫迪利亞尼和米勒提出在沒有所得稅等一系列假設(shè)下，企業(yè)價(jià)值與融資方式——發(fā)行股票或債券——無(wú)關(guān)；70年代中期，梅耶斯、斯科特的平衡理論闡述了企業(yè)在負(fù)債的邊際收益等于邊際成本時(shí)，價(jià)值最大。此后又出現(xiàn)了成本理論、控制權(quán)理論等企業(yè)融資理論指導(dǎo)。

二、我國(guó)金融結(jié)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r及對(duì)中小企業(yè)的支持現(xiàn)狀

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融工具以及金融環(huán)境等金融結(jié)構(gòu)持續(xù)發(fā)展變化，主要表現(xiàn)在：（1）金融機(jī)構(gòu)多樣化，小額貸款公司，村鎮(zhèn)銀行、租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)快速發(fā)展，深化了金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)。（2）場(chǎng)外市場(chǎng)的探索發(fā)展，加快了多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，拓寬直接融資渠道。（3）融資服務(wù)環(huán)境提高，技術(shù)的進(jìn)步和政策的改善使得投融資雙方接觸更加便利融洽，節(jié)省了不必要的成本支出。

我國(guó)一直以來(lái)都是銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，雖然自1991年滬深交易所成立，資本市場(chǎng)快速發(fā)展，且2005年中小板、2009年創(chuàng)業(yè)板的誕生深化了資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)，但金融結(jié)構(gòu)并未發(fā)生大的變化。截止到2011年年底，銀行業(yè)資產(chǎn)/GDP為26.18，股票市場(chǎng)的流通市值/GDP僅為0.35，而銀行資產(chǎn)/流通市值為74.87，因此，銀行業(yè)在資金的雄厚程度上遠(yuǎn)大于資本市場(chǎng)。然而中小企業(yè)融資難問題很難從銀行業(yè)得到緩解。在我國(guó)金融較為發(fā)達(dá)的浙江，小企業(yè)通過親友及民間借貸的份額達(dá)50%，而相對(duì)應(yīng)的，以銀行和農(nóng)村信用社等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)作為主要融資渠道的僅占21%；通過小額貸款公司和典當(dāng)行作為主要融資渠道的占7%；另有22%的小企業(yè)從未與以上金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人發(fā)生過借貸行為①。小企業(yè)資金來(lái)源情況如圖所示：

從上述分析可以看出我國(guó)金融結(jié)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的支持，

三、美國(guó)、日本金融支持中小企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)

（一）美國(guó)

1、中小型金融機(jī)構(gòu)成為中小企業(yè)融資的主要渠道

Udell（2004）提出，基于銀行信貸技術(shù)，將其分為兩類，一類根融資工具據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)資產(chǎn)等“硬”信息而做出決定貸款方式稱為交易型貸款，另一類基于銀行對(duì)企業(yè)的了解，如企業(yè)前景，產(chǎn)品銷路，企業(yè)家品質(zhì)等“軟”信息進(jìn)行貸款分析稱為關(guān)系型貸款。由于中小企業(yè)自身規(guī)模小，財(cái)務(wù)不健全等原因，顯然關(guān)系型貸款更適合。由于軟信息收集傳遞困難，不利于具有多層科級(jí)組織的大銀行決策層做出正確判斷，而組織結(jié)構(gòu)呈扁平化的區(qū)域性中小銀行就成為中小企業(yè)貸款的主要供給者。

美國(guó)銀行體系共有8000多家，其中，小型銀行的數(shù)量占總數(shù)的94%，他們的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是面對(duì)廣大的中小企業(yè)，從而為中小企業(yè)融資提供了有效的資金服務(wù)保證。下表為10億規(guī)模以下的銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款發(fā)放情況：

資料來(lái)源：美國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)局：《美國(guó)小型、微型商業(yè)信貸研究》，2003。轉(zhuǎn)引自彭建剛，《中國(guó)地方中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展研究》，中國(guó)金融出版社，2010版，P148。

此外，為進(jìn)一步扶持中小企業(yè)，1953年美國(guó)國(guó)會(huì)設(shè)立了專門的政策性金融機(jī)構(gòu)—中小企業(yè)管理局，對(duì)各類中小企業(yè)提供指導(dǎo)、咨詢以及幫助其獲得商業(yè)銀行貸款和政府采購(gòu)訂單。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)約有7000家商業(yè)銀行通過小企業(yè)管理局下屬的“地區(qū)辦公室”的協(xié)調(diào)向中小企業(yè)提供由小企業(yè)管理局擔(dān)保的貸款。

2、多層次資本市場(chǎng)為中小企業(yè)融資提供支持

目前，美國(guó)是世界上企業(yè)直接融資體系最為健全有效的國(guó)家。銜接緊密，層層遞進(jìn)的資本市場(chǎng)系統(tǒng)滿足了不同類別企業(yè)的各自融資需求。無(wú)出意外，美國(guó)的中小企業(yè)亦以直接融資為主，有資料顯示，中小企業(yè)的證劵融資占到全部外源融資的55%以上，這也充分印證了其資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，其中專門為中小企業(yè)量身打造的資本市場(chǎng)有：NASDAQ、OTCBB和粉紅單市場(chǎng)：

3、擔(dān)保征信系統(tǒng)健全

健全有效的擔(dān)保體系是解決中小企業(yè)融資問題的基石，從金融體制完善的發(fā)達(dá)國(guó)家可略見一斑。美國(guó)的擔(dān)保體系由三部分構(gòu)成：（1）聯(lián)邦政府的中小企業(yè)擔(dān)保體系，由中小企業(yè)企業(yè)管理局直接運(yùn)作，主要為中小企業(yè)貸款擔(dān)保。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)約有7000家商業(yè)銀行通過小企業(yè)管理局下屬的“地區(qū)辦公室”的協(xié)調(diào)向中小企業(yè)提供由小企業(yè)管理局擔(dān)保的貸款。（2）區(qū)域性的專業(yè)擔(dān)保。由各地政府主管，根據(jù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的差異“因地制宜”。（3）社區(qū)性擔(dān)保體系。由于前兩個(gè)擔(dān)保系統(tǒng)運(yùn)作較好，所以社區(qū)性擔(dān)保用途不是很廣，主要幫助社區(qū)內(nèi)貧困人口通過創(chuàng)建中小企業(yè)脫貧。

（二）日本

1、中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)中小企業(yè)融資需要

日本有兩類金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供融資支持，一類是政府出資組建的政策性金融機(jī)構(gòu)，另一類是民間金融機(jī)構(gòu)。

日本是一個(gè)典型的政府主導(dǎo)型國(guó)家，政府對(duì)中小企業(yè)的融資支持力度很大。為了解決因商業(yè)銀行的趨利性而造成中小企業(yè)融資難問題，日本在1949年設(shè)立國(guó)民金融公庫(kù)（總行及各分行，全國(guó)152家），主要為中小企業(yè)提供短期貸款，如維持生產(chǎn)的周轉(zhuǎn)金等，以保證企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。1953年設(shè)立中小企業(yè)金融公庫(kù)（設(shè)置在各都、道、府、縣，共59家），主要為較大規(guī)模的中小企業(yè)提供長(zhǎng)期貸款，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新型以及加強(qiáng)改善經(jīng)營(yíng)等中小企業(yè)，包括向中小企業(yè)提供購(gòu)買設(shè)備，如土地、廠房、機(jī)械等進(jìn)行長(zhǎng)期周轉(zhuǎn)的一般貸款，以及向中小企業(yè)發(fā)放特別貸款，幫助其采用新技術(shù)以振興出口。1936年設(shè)立商工組合公庫(kù)（設(shè)置在各都、道、府、縣，國(guó)內(nèi)100家，國(guó)外2家），它是一家政府占比78%的半官方性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)，主要辦理存貸款業(yè)務(wù)、發(fā)行金融債券，并對(duì)團(tuán)體內(nèi)的中小企業(yè)提供無(wú)擔(dān)保貸款和票據(jù)貼現(xiàn)。

面向中小企業(yè)的民間金融機(jī)構(gòu)主要有互助銀行、地方銀行、第二地方銀行、信用組合、信用金庫(kù)、勞動(dòng)金庫(kù)等民間金融結(jié)構(gòu)。此外，2004年由新興企業(yè)經(jīng)營(yíng)者出資，成立了面向中小企業(yè)、新興企業(yè)的無(wú)擔(dān)保融資的“日本振興銀行”和2005年4月由東京都出資，面向中小企業(yè)的無(wú)擔(dān)保融資的“新銀行東京”。

2、重視資本市場(chǎng)融資

為擴(kuò)大中小企業(yè)直接融資來(lái)源，日本大力發(fā)展適合中小企業(yè)融資的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，成為世界上創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最多的國(guó)家。隨著2010年大阪證劵交易所和JASDAQ交易所的合并，使得原先6家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)變?yōu)?家，分別為：東京證卷交易所的MOTHERS市場(chǎng)、大阪證卷交易所的JASDAQ市場(chǎng)、名古屋交易所的Centrex市場(chǎng)、札幌交易所的Ambitious市場(chǎng)以及福岡交易所的Q-Board市場(chǎng)。這些資本市場(chǎng)都旨在服務(wù)于中小企業(yè)和創(chuàng)新型的成長(zhǎng)企業(yè)，為中小企業(yè)的直接融資提供了便利的外在環(huán)境。

3、有完善的擔(dān)保制度

日本擔(dān)保體系采取的是中央與地方的兩級(jí)擔(dān)保制度，分別為信用保障協(xié)會(huì)和中小企業(yè)綜合事業(yè)集團(tuán)。前者是由地方政府和民間團(tuán)體出資組建，按地方行政區(qū)設(shè)立了52家保障協(xié)會(huì)，主要職責(zé)是為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保，但對(duì)承保項(xiàng)目并不是全額擔(dān)保，而是一般按企業(yè)申請(qǐng)擔(dān)保額的70%進(jìn)行擔(dān)保。后者由政府直接出資組建，為信用保障協(xié)會(huì)的貸款擔(dān)保提供再擔(dān)保，有效的消除了信用保障協(xié)會(huì)在對(duì)中小企業(yè)貸款進(jìn)行擔(dān)保時(shí)的后顧之憂，有利于其擔(dān)保業(yè)務(wù)的開展。一旦企業(yè)出現(xiàn)違約，不能償還到期債務(wù)，則有中小企業(yè)綜合事業(yè)集團(tuán)賠償信用保障會(huì)擔(dān)保損失額的70%～80%，保障協(xié)會(huì)只承擔(dān)20%～30%的賠償責(zé)任，大大的降低了貸款機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、化解我國(guó)中小企業(yè)融資難的建議

中小企業(yè)融資難是世界各國(guó)都會(huì)遇到的問題，美日兩國(guó)以適應(yīng)中小企業(yè)融資特點(diǎn)為依據(jù)而構(gòu)建的金融結(jié)構(gòu)體系，值得我國(guó)借鑒思考。

（一）完善融資環(huán)境

1、大力發(fā)展中小型金融機(jī)構(gòu)，吸納民間資本

降低準(zhǔn)入門檻，加快縣級(jí)、村鎮(zhèn)中小型金融機(jī)構(gòu)的普及，同時(shí)鼓勵(lì)民間資本參與。一方面，數(shù)量眾多的金融機(jī)構(gòu)不僅為廣大中小企業(yè)提供了貸款的保證，同時(shí)也增加了彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)。從而解決資金市場(chǎng)處于“賣方”的狀況。另一方面，民間資本參與擴(kuò)大了機(jī)構(gòu)的規(guī)模，也為資金供給者提供了多重投資渠道及權(quán)益的法律保護(hù)。再者，基于人緣、地緣等優(yōu)勢(shì)，有效減少了信息不對(duì)稱，避免道德風(fēng)險(xiǎn)“逆向選擇”，進(jìn)而能較合理的確定貸款利率，形成價(jià)格優(yōu)勢(shì)。最后，地區(qū)性中小型金融機(jī)構(gòu)管理較之大型分支機(jī)構(gòu)呈扁平化，因此政策傳達(dá)執(zhí)行及時(shí)有力，更加適應(yīng)于中小企業(yè)融資特點(diǎn)。

2、成立中小企業(yè)政策性金融機(jī)構(gòu)

設(shè)立專門的中小企業(yè)政策性金融機(jī)構(gòu)，不僅能及時(shí)有效的傳遞執(zhí)行國(guó)家的宏觀政策，而且可以通過其有效信息的反饋來(lái)幫助政府掌握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，資源配置，信貸規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)控制等，從而制定適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)措施。

3、建立完善征信輔導(dǎo)體系

利用信息技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)施有關(guān)部門的聯(lián)網(wǎng)融通，信息共享，尤其是工商、稅務(wù)、海關(guān)、質(zhì)檢等重要機(jī)構(gòu)。加快建設(shè)多重征信體系，覆蓋全面。另外，設(shè)立中小企業(yè)輔導(dǎo)系統(tǒng)，借鑒臺(tái)灣模式，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供服務(wù)咨詢，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

4、完善法律制度

法律是投融資者權(quán)益的保障。目前，我國(guó)在中小企業(yè)扶持方面及融資方式的法律風(fēng)險(xiǎn)防范上都存在漏洞欠缺，法制建設(shè)滯后于金融模式的創(chuàng)新，造成監(jiān)管帶來(lái)難題，同時(shí)易使宏觀政策陷入盲區(qū)。因此，加快對(duì)金融法律復(fù)合人才的培養(yǎng)，借鑒海外經(jīng)驗(yàn)結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，出臺(tái)有效完善的法律體系。

（二）引導(dǎo)基金流向，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)

1、疏通私募股權(quán)投資推出渠道

私募股權(quán)通常投資于已產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的較為成熟的企業(yè)，通過上市、出售、回購(gòu)等來(lái)回收資金收益。由于目前適合中小企業(yè)上市的創(chuàng)業(yè)板門檻仍較高，使得私募股權(quán)融資流動(dòng)性弱，進(jìn)而挫傷其投資的積極性。因此，在考慮逐漸降低中小板及創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件的同時(shí)，加快發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)，是拓寬私募股權(quán)退出渠道之根本。如美國(guó)OTCBB、粉紅單市場(chǎng)以及日本的JASDQ等無(wú)不在本國(guó)直接融資體系中起著舉足輕重的作用。避免后顧之憂。

2、合理引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)投資本理論上主要投資于企業(yè)種子期或成長(zhǎng)初期，但實(shí)際運(yùn)作中風(fēng)司往往急功近利，熱衷投資于企業(yè)成長(zhǎng)、成熟期，即風(fēng)投私募化。這時(shí)應(yīng)由政府出頭組建“風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金”，在政策、投資方向上通過財(cái)政手段加以鼓勵(lì)引導(dǎo)，彌補(bǔ)風(fēng)投資本市場(chǎng)失靈問題。如2007年，我國(guó)設(shè)立的“科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，截至2010年底，基金規(guī)模達(dá)到35億元。

3、加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)

首先，完善中小企業(yè)股權(quán)融資渠道。目前我國(guó)針對(duì)中小企業(yè)融資的資本市場(chǎng)有深交所的中小板、創(chuàng)業(yè)板以及以代辦股份系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、各地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為核心的“三板”市場(chǎng)。然而，中小板、創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件較高將大批中小企業(yè)拒之門外，三板市場(chǎng)至今仍未形成統(tǒng)一規(guī)模的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，且在轉(zhuǎn)板機(jī)制，企業(yè)退市制度等問題上存在較大欠缺，各板塊間融資系統(tǒng)仍未打通。因此，逐步降低中小、創(chuàng)業(yè)板門檻，加快場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，形成完善有效，銜接緊密的多層次資本市場(chǎng)是建立我國(guó)中小企業(yè)直接融資體系噬需解決的問題。其次，降低中小企業(yè)債券發(fā)行門檻，建立中小企業(yè)債券發(fā)行制度，提高企業(yè)直接融資比重。

注釋：

篇10

所謂社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，即社會(huì)融資的構(gòu)成及其比例。社會(huì)融資主要由間接融資及直接融資兩大類構(gòu)成。間接融資，是以金融機(jī)構(gòu)作為中介，首先通過存款、發(fā)行有價(jià)證券等方式暫時(shí)將社會(huì)閑置資金歸集，然后再通過貸款、貼現(xiàn)等形式將資金提供給需求方，主要指銀行信貸。直接融資，是指沒有金融機(jī)構(gòu)作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過直接協(xié)議實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，主要指?jìng)袌?chǎng)及股票市場(chǎng)。間接融資與直接融資的比例適當(dāng)，才能形成合理的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。

不妨將中美整體社會(huì)融資結(jié)構(gòu)做一比較。2011年，美國(guó)國(guó)內(nèi)債券總額及股票市值合計(jì)42.0萬(wàn)億美元，銀行信貸總額為9.4萬(wàn)億美元，直接融資規(guī)模是間接融資的近4.5倍；相比之下，中國(guó)2011年末全部債券市場(chǎng)規(guī)模與股票市值合計(jì)76.7萬(wàn)億，金融機(jī)構(gòu)貸款余額為54.8萬(wàn)億，直接融資規(guī)模僅為間接融資的1.4倍。再將企業(yè)從直接融資渠道和間接融資渠道獲取資金的比例進(jìn)行比較，美國(guó)約為75%：25%（2009年末數(shù)據(jù)），歐洲約為60%：40%（2009年末數(shù)據(jù)），而中國(guó)為22%：78%（2011年末數(shù)據(jù)）。因此不難看出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以直接融資為主，自然是市場(chǎng)渠道發(fā)揮主要作用；而我國(guó)是以銀行體系的間接融資為主，商業(yè)銀行的利差觀念、信用定價(jià)等行為模式會(huì)直接作用于市場(chǎng)，這些非市場(chǎng)化的因素會(huì)干擾市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮必要的作用。

平衡的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)是金融改革的題眼。第一，能夠?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)化融資渠道與銀行信貸渠道的平衡。商業(yè)銀行出于對(duì)壞賬風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格控制，有提高客戶門檻、傾向于服務(wù)金字塔中上層的內(nèi)在沖動(dòng)。而直接融資市場(chǎng)是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化的融資渠道，對(duì)各種信用質(zhì)量和不同信用等級(jí)的主體統(tǒng)統(tǒng)敞開大門，使得金融金字塔從上到下各個(gè)階層適得其所，從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)金融資源的均衡分布、優(yōu)化配比。

第二，能夠從管制利率向集合化價(jià)格發(fā)現(xiàn)過渡。債券規(guī)模及占比的日益壯大，債券交易活躍度的日趨提升，有助于真實(shí)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)，信用定價(jià)將會(huì)自然接軌SHIBOR等市場(chǎng)基準(zhǔn)，豐富市場(chǎng)曲線。這必然改變商業(yè)銀行對(duì)信用定價(jià)的管制利率模式，促使商業(yè)銀行更多地以市場(chǎng)指標(biāo)為定價(jià)要素反映發(fā)行企業(yè)的信用溢價(jià)，推動(dòng)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。

第三，能夠以社會(huì)征信體制代替信用審批。銀行貸款依賴于各家銀行的內(nèi)部信貸審批標(biāo)準(zhǔn)，時(shí)效性、公平性均缺乏透明度。而在直接融資市場(chǎng)中，投資方主動(dòng)尋求的收益回報(bào)與融資方的信用資質(zhì)高度平衡，這就必然要求社會(huì)征信體制的配套建設(shè)，以充分快速的信息共享確保投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，實(shí)現(xiàn)公平有序的市場(chǎng)交易秩序。