導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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論文關(guān)鍵詞：并購；目標(biāo)企業(yè)；財務(wù)風(fēng)險；資金

一、并購前目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險分析

目標(biāo)企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r格。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量。

目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，南于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)報表等信息，并購企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析。但是由于我國許多會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準(zhǔn)確，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)必須通過目標(biāo)企業(yè)的合作才能獲得相應(yīng)的信息。如果并購企是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會主動地向并購企業(yè)提供必要的資料，這有利于降低并購的風(fēng)險和成本，同時可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購成本；如果并購企業(yè)是惡意的，并購企業(yè)將無法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營、財務(wù)狀況等主要資料，給公司估價帶來閑難。由此可見，估價風(fēng)險的大小很大程度上取決于財務(wù)信息分布的狀況和質(zhì)量。

    二、并購交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險分析

(一)支付風(fēng)險

支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切關(guān)系。目前，我國企業(yè)并購有三種主要支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。

1現(xiàn)金支付及其相關(guān)財務(wù)風(fēng)險?，F(xiàn)金并購是指并購企業(yè)以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達(dá)到并購目標(biāo)公司的目的。現(xiàn)金收購是企業(yè)并購活動中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例。

現(xiàn)金支付所面臨的財務(wù)風(fēng)險最大，表現(xiàn)為：一足并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當(dāng)并購與國際資本市場相聯(lián)系時，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風(fēng)險。三是目標(biāo)企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

2．股票支付及其相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險。股票交換是以并購方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，對并購方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)的風(fēng)險，但股票支付也會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

3.混合支付及其相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險。混合支付能比較好地解決純現(xiàn)金支付帶來的資金壓力或者債務(wù)壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排兩者的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。但混合支付也是有風(fēng)險存在的，對于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往并不能達(dá)到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會延遲整個并購過程，給后期帶來較大的整合風(fēng)險。

(二)融資風(fēng)險

企業(yè)通常采用的融資渠道有內(nèi)部融資和外部融資。

1．內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購。企業(yè)內(nèi)部融資有兩個渠道，一是企業(yè)自有資金，指企業(yè)經(jīng)常持有按法定的財務(wù)制度能夠自行指派而無需歸還的那部分資產(chǎn)。二是企業(yè)應(yīng)付而未付的稅金和利息。內(nèi)部融資主要是現(xiàn)金支付方式，雖無需償還、無成本費(fèi)用，可以大大降低企業(yè)的融資風(fēng)險，但僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。

2．外部融資。外部融資是通過外部渠道籌集并購資金。包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資，通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，資本風(fēng)險較小但我國對股票融資要求較為嚴(yán)格，審批等所需時間較長，不利于搶占并購時機(jī)，將會稀釋大股東的控制權(quán)。二是債務(wù)性融資。債務(wù)融資是指企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金，相對于權(quán)益融資具有資金成本低，不會稀釋股權(quán)，手續(xù)簡單的優(yōu)勢。但在我國國有企業(yè)的平均負(fù)債率高達(dá)65—70％，債務(wù)到期要還本付息，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，將會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，企業(yè)容易陷入財務(wù)危機(jī)此外，我國嚴(yán)格的金融政策使得并購資金的來源十分困難。

三、并購后內(nèi)部整合階段的財務(wù)風(fēng)險分析

1．償債風(fēng)險

償債風(fēng)險存在于企業(yè)債務(wù)收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10％，貸款約占50—70％，投資者發(fā)行高息風(fēng)險債券約占收購金額的20—40％。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風(fēng)險很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

2．流動性資金

流動性資金是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。在并購活動中占用企業(yè)大量的流動性資源，降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

篇2

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)；并購；風(fēng)險；現(xiàn)狀；成因

中圖分類號：F270文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-0278(2012)04-026-02

一、國內(nèi)外的企業(yè)并購現(xiàn)狀

（一）企業(yè)并購的概述

現(xiàn)代意義下的企業(yè)并購是指企業(yè)的兼并和收購，通常被稱為merger &acquisition，簡稱為M&A。所謂兼并，又稱吸收合并，是指兩家或兩家以上的公司結(jié)合成一家公司，原公司的權(quán)利與義務(wù)由存續(xù)或新設(shè)的公司承擔(dān)。

（二）并購發(fā)展過程

企業(yè)并購伴隨著商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和發(fā)展經(jīng)歷了由低級到高級的發(fā)展過程，全球企業(yè)并購已有100多年的歷史，在并購長河中經(jīng)歷了5次大浪潮：

其中的第五次并購浪潮，即多元化并購，始于20世紀(jì)90年代，是在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下發(fā)生的，以投資自由化、貿(mào)易自由化和市場全球化為特征的并購。其并購速度加快，并購規(guī)模龐大，并購內(nèi)容豐富，并購方式無所不包，迅速向世界各個角落鋪開，形成了一大批富可敵國的全球性跨國公司。

（三）企業(yè)并購在我國的現(xiàn)狀

我國的企業(yè)并購也經(jīng)歷了兩次：早在20世紀(jì)80年代初，中國企業(yè)就開始了并購的嘗試，不過，這一時期的并購，數(shù)量和規(guī)模都非常有限，且政府意志發(fā)揮主導(dǎo)作用，是我國經(jīng)濟(jì)體制改革的產(chǎn)物。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，中國的市場經(jīng)濟(jì)得到進(jìn)一步的發(fā)展，隨著中國經(jīng)濟(jì)融入世界經(jīng)濟(jì)的同時，全球經(jīng)濟(jì)一體化、區(qū)域化、集團(tuán)化的趨勢日益明顯，出現(xiàn)了第二次并購。與第一次相比，企業(yè)并購規(guī)模擴(kuò)大，上市公司股權(quán)收購成為重要形式。

具湯森路透數(shù)據(jù)顯示：2011年，中國占亞洲地區(qū)并購活動總額的33%，僅次于美國成為全球第二大的并購市場，中國的交易金額占全球總量7.5%。今年中國企業(yè)參與的并購總金額達(dá)1801億美元，共計3774項(xiàng)并購，較2010年的1873億美元下降4%。

（四）企業(yè)并購的動因

隨著市場的開放與發(fā)展，企業(yè)之間的競爭顯得更加激烈，經(jīng)濟(jì)市場上也顯示了一種客觀的規(guī)律：大魚吃小魚，強(qiáng)吃弱。發(fā)生這種行為，無非就是出于以下幾種動因：

1、謀求未來發(fā)展機(jī)會。如果一個企業(yè)打算擴(kuò)大其在特定行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營時, 常采用的方法是并購行業(yè)中的其他企業(yè)。

2、提高管理效率。企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營, 當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購后, 可以進(jìn)一步提高管理效率?？梢约腥肆?、物力和財力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。

3、達(dá)到合理避稅的目的。在換股并購中, 收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益, 因而這一過程是免稅的。

4、降低成本，協(xié)同效應(yīng)。無論企業(yè)是橫向收購或是縱向收購，由于在原有技術(shù)基礎(chǔ)上擴(kuò)大規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)，極大程度上降低了產(chǎn)品的單位成本，從而大大增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，使并購后的企業(yè)出現(xiàn)1+1>2的效果。

通過并購，企業(yè)的資源得到了有效地整合，使利潤得到最大化，價值得到最大化。

二、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的成因

一項(xiàng)完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合, 上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險。具體來說，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險可以概括為：并購過程中由于定價、融資、支付等各項(xiàng)財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的可能性。它是并購價值預(yù)期與價值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險主要有以下幾個方面因素：

（一）目標(biāo)企業(yè)價值評估中的信息不對稱風(fēng)險

目標(biāo)企業(yè)確定后, 并購雙方最關(guān)心的就是在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上來合理估算目標(biāo)企業(yè)的價值, 合理估價是并購成功的基礎(chǔ), 目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益的預(yù)期, 而對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能由此產(chǎn)生了估價風(fēng)險。由于信息不對稱而產(chǎn)生的估價風(fēng)險很大程度上取決于財務(wù)信息的質(zhì)量和披露狀況。并購企業(yè)往往無法獲取目標(biāo)企業(yè)全部客觀真實(shí)的資料，尤其是有關(guān)財務(wù)報表(對于上市公司)以外的信息，這就使得并購企業(yè)在一開始就處于信息劣勢。其次新企業(yè)還面臨著一個新環(huán)境，新市場，新產(chǎn)品，這些不確定性也給新企業(yè)的生存帶來巨大風(fēng)險。具體表現(xiàn)為以下幾個方面:

1、會計政策的可選擇性，不同的會計政策會導(dǎo)致企業(yè)會計數(shù)據(jù)計量的不同。2、會計報表不能準(zhǔn)確反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)。3、財務(wù)報表不能反映企業(yè)的所有理財行為。目前，最值得引起并購方“警惕”的是大量存在于我國企業(yè)中的表外融資行為1。企業(yè)進(jìn)行表外融資的動機(jī)很簡單，就是避免融資行為在會計報表中反映引起財務(wù)狀況的惡化，影響企業(yè)的再融資，其本質(zhì)是為了防止財務(wù)報表反映企業(yè)真實(shí)的財務(wù)信息，用“巧妙”的手段來阻斷負(fù)面信息的傳遞。4、財務(wù)報表不能反映一些重要資源的價值。5、當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時，并購企業(yè)往往對其負(fù)債多少、財務(wù)報表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無訴訟紛爭等情況估計不足，以至無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導(dǎo)致價值風(fēng)險。

（二）流動性風(fēng)險

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 吉利 沃爾沃

一、引言及文獻(xiàn)綜述

企業(yè)并購風(fēng)險是指企業(yè)在并購活動中達(dá)不到預(yù)定目標(biāo)而使企業(yè)面臨失敗的可能性。按照并購風(fēng)險的成因，可將其主要分為： 政策風(fēng)險、法律風(fēng)險、市場風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險、信息風(fēng)險、和財務(wù)風(fēng)險。由于各種風(fēng)險因子的作用結(jié)果最終仍然表現(xiàn)為財務(wù)信息，而且財務(wù)風(fēng)險屬于眾多風(fēng)險中最易量化的指標(biāo)，因此，廣義的財務(wù)風(fēng)險是一種綜合性風(fēng)險。

在企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因方面，Robert & Paul （2005）認(rèn)為并購雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計劃是企業(yè)并購風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因；對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的控制，郎咸平（2006）在對香港四大地產(chǎn)商的對比研究中發(fā)現(xiàn)：企業(yè)在不斷擴(kuò)大的過程中，來自于房地產(chǎn)的現(xiàn)金流連續(xù)五年為負(fù)，但是其在主營業(yè)務(wù)外的行業(yè)現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，所以解決了并購帶來的現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險；史佳卉（2008）以企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險控制為主線，將現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)理論，與信號博弈理論結(jié)合起來，建立了一套關(guān)于不對稱信息條件下企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險動態(tài)控制理論框架。志（2011）從國內(nèi)外研究發(fā)展現(xiàn)狀，分析了并購財務(wù)風(fēng)險的影響因素，提出了合理確定目標(biāo)企業(yè)價值、及時、有效進(jìn)行財務(wù)整合的必要性。孫軼等（2012）通過對2004到2010年間中國上市公司509例并購交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示并購企業(yè)在跨行業(yè)并購、對目標(biāo)企業(yè)缺乏投資經(jīng)驗(yàn)、外部市場環(huán)境惡劣、并購交易規(guī)模較大等情況下，更傾向于使用專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)以控制并購前和并購后的風(fēng)險。

綜上所述，我國目前關(guān)于公司并購風(fēng)險的研究成果頗為豐富，但是這些研究成果多沿用西方的資本運(yùn)營理論，局限于國外并購理論的框架，與我國實(shí)際情況的結(jié)合不夠緊密，致使我國的并購風(fēng)險理論研究缺乏實(shí)踐指導(dǎo)意義。

二、企業(yè)并購中的不確定性及風(fēng)險

Carson等人曾在研究中將不確定性分為波動性和模糊性。波動性是關(guān)于無法或準(zhǔn)確預(yù)測的未來的不確定；而模糊性意味著對現(xiàn)在和過去的不確定，涉及測量和評價問題。企業(yè)并購活動中，并購企業(yè)需要支付的總價值等于被并購企業(yè)當(dāng)前價值和協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的價值，價值本身即存在不確定性。波動性是無法準(zhǔn)確預(yù)測并購后新公司的協(xié)同價值的不確定性，模糊性是指對目標(biāo)企業(yè)價值評估的不確定性。同樣，由于不確定性導(dǎo)致的并購風(fēng)險也主要包括三個方面，并購前的融資風(fēng)險、并購中的償債和支付風(fēng)險以及并購后的管理風(fēng)險和整合風(fēng)險。Reuer和Koza認(rèn)為，并購前評估不充分帶來逆向選擇；并購后整合不確定性表現(xiàn)為管理風(fēng)險和道德風(fēng)險。

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場上的信息是不完全的。我們可以將檸檬市場模型從產(chǎn)品市場擴(kuò)展到企業(yè)并購市場，目標(biāo)企業(yè)作為一個待出售的“特殊商品”，當(dāng)并購活動的買方不能通過獲取足夠的信息來有效評價目標(biāo)企業(yè)、被并方也無法通過提供相關(guān)信息來揭示自身價值時，具有市場潛力的交易就被視為同其它普通交易。在這種情況下，并購買方難以獲得真正具有發(fā)展前景的“并購產(chǎn)品”；而目標(biāo)公司也難以找到真正合適的并購方。在并購雙方持續(xù)博弈的過程中，由于雙方不同的經(jīng)營戰(zhàn)略、不同的品牌定位、不同的文化氛圍等會增加整合難度，使企業(yè)面臨并購風(fēng)險。

三、吉利并購沃爾沃案例分析

（一）吉利并購沃爾沃背景分析

1、福特出售沃爾沃原因分析

福特汽車從2004年開始，累計凈虧損額390億美元。為了扭虧為盈，福特汽車在2002年實(shí)施了五年振興計劃。不過，2008年開始席卷全球的金融危機(jī)讓福特振興計劃成為泡影。從2008年金融危機(jī)爆發(fā)開始，為了還清債務(wù)，福特就開始在市場上尋求買主，把手里的若干汽車品牌脫手賣出，并且已經(jīng)把捷豹、路虎品牌賣給了印度的塔塔汽車公司。同時福特希望沃爾沃出手后可以幫助自己付清債務(wù)，迅速回籠資金，避免進(jìn)一步陷入困局，同時也希望借此獲得充足資金集中發(fā)展核心品牌業(yè)務(wù)，更有助于其未來長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。

2、 吉利并購沃爾沃動因分析

吉利2009年上市公司年報顯示，上半年吉利共銷售汽車14.7萬臺，總體經(jīng)營利潤達(dá)到5.96億純利，較去年同期上升145%。吉利汽車的銷量上升了21%，吉利近年來的快速發(fā)展和較強(qiáng)的盈利能力是收購成功的根本因素。通過收購，吉利將共享沃爾沃在汽車安全技術(shù)的優(yōu)勢，將極大增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)能力有。同時，沃爾沃的加入也會拓展吉利的國際營銷網(wǎng)絡(luò)及先進(jìn)的西方企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，從而彌補(bǔ)吉利作為自主品牌短期內(nèi)難以獲得的國際資源優(yōu)勢及發(fā)展后勁。

（二）吉利并購沃爾沃風(fēng)險分析

1、并購前的融資風(fēng)險分析

吉利這次收購資金是18億美元，加上后續(xù)運(yùn)營資金是27億美元，而其中吉利自有資金僅4.5億美元，其他全部來自融資。根據(jù)雙方的協(xié)商，交易合同一旦簽訂，吉利就要先交付交易保證金，并出具并購交易全款的資金擔(dān)保。要在短時間內(nèi)籌措如此巨大的收購資金，體量比例遠(yuǎn)不及沃爾沃的吉利，亟需資本市場的支持。

吉利用以收購沃爾沃的資金來自幾個方面：銀行貸款、自有資金以及日后國產(chǎn)沃爾沃項(xiàng)目所在地政府。這些資金一半是在國內(nèi)融得的，吉利占51%以上；一半資金是從境外融得的，來自美國、歐洲、香港等地。事實(shí)上，這是由吉利牽頭，另有國內(nèi)部分私營企業(yè)參股的合營公司。在這么紛繁的資金來源里面，吉利是否能夠保證資金流的通暢與安全？90%的收購款來自負(fù)債，這等于將資金風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到融資機(jī)構(gòu)上。所以其中的資金風(fēng)險非常大。

2、 并購中的償債和支付風(fēng)險分析

吉利控股在競購全球五大高檔汽車品牌之一沃爾沃的全程中，伴隨著英國洛希爾公司、美國高盛等國際知名投行的身影。洛希爾公司、高盛分別與沃爾沃、福特有著密切的人脈關(guān)系，而吉利控股的主要競購對手―美國皇冠集團(tuán)資金來自于多家美國私募基金，由福特兩位前高管以及一位瑞典投資者組成。而皇冠集團(tuán)的一大優(yōu)勢是解決了競購融資方案，而吉利控股的一大難點(diǎn)正是融資方案。爆發(fā)競購戰(zhàn)，這正是福特所樂于看到的，多一個競購者，將抬高競購價格。雖然吉利控股最終擊敗了皇冠集團(tuán)，似乎已觸手可得沃爾沃，但吉利控股也付出了代價―收購交易價格已漲至28億美元，而沃爾沃的賬面價值為24億美元。

3、 并購后的經(jīng)營風(fēng)險分析

吉利收購沃爾沃之后，絕對是要把價值和規(guī)模結(jié)合起來，要把價值變成規(guī)模，就是把高端價值鏈變成規(guī)模。變成規(guī)?？隙ㄒ谥袊兂梢?guī)模，就一定要在中國擴(kuò)大產(chǎn)銷量。但是國外還有幾十萬輛的產(chǎn)銷量，按照現(xiàn)在的虧損十億歐元左右，解決這個問題是一個很大的挑戰(zhàn)。

雙方合同約定，其中2億美元將以支票支付，另外16億美元將以現(xiàn)金支付。業(yè)內(nèi)預(yù)計，沃爾沃后期的營運(yùn)資金可能也將達(dá)15億美元以上，其中初期投入就需7.5億美元。同時，對于18億美元收購資金以及后續(xù)營運(yùn)的巨額資金貸款是否會給項(xiàng)目的運(yùn)營以及吉利自身業(yè)務(wù)的經(jīng)營帶來資金壓力，這也是吉利集團(tuán)不得不考慮的重大問題。

4、 并購的整合風(fēng)險分析

企業(yè)取得目標(biāo)公司的控制權(quán)后，必須進(jìn)行資源的重組或整合，小則調(diào)整人力資源結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營方式；大則調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)流程、銷售網(wǎng)絡(luò)和治理機(jī)制。因此，即使上述風(fēng)險都得到了很好的管理和控制，也并不意味著這場并購的成功。因?yàn)樵诓①弲f(xié)議簽訂后還面臨著一項(xiàng)重要風(fēng)險―整合失敗的風(fēng)險。吉利面對的整合風(fēng)險主要有：各關(guān)聯(lián)方利益關(guān)系的處理、品牌整合的難題、文化融合的挑戰(zhàn)以及先進(jìn)技術(shù)的消化。

四、對吉利并購沃爾沃后的風(fēng)險控制建議

吉利收購沃爾沃標(biāo)志著中國企業(yè)真正開始走向世界舞臺，中國影響力在更快速的提升。但是不能否認(rèn)的事，吉利并購沃爾沃后依然面臨著嚴(yán)峻的風(fēng)險。針對上文對此問題的分析，本文提出以下建議：

（一）協(xié)調(diào)各相關(guān)利益主體關(guān)系，加強(qiáng)整合和重組

在各相關(guān)利益方的關(guān)系處理方面，吉利首先應(yīng)實(shí)施有效的財務(wù)整合以提高財務(wù)整合效應(yīng)，以確保全額償付債券；其次向債券持有人披露相關(guān)信息；最后再保障并以合適的數(shù)量增加用以償付債券準(zhǔn)備的基金。至于沃爾沃的原有的債權(quán)人，也都亟待了解公司的發(fā)展動向，吉利也需及時通過各種途徑向他們說明公司的經(jīng)營戰(zhàn)略和政策穩(wěn)定性，使其打消疑慮，建立穩(wěn)定的銀企關(guān)系。

（二）拓寬融資渠道，降低財務(wù)風(fēng)險

并購財務(wù)風(fēng)險主要源自流動性風(fēng)險、融資風(fēng)險以及杠桿收購的償債風(fēng)險。發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐證明，解決并購融資不能僅僅用一種途徑、一種方式，必須通過多種渠道，多種方式加以解決。如發(fā)行普通股、可轉(zhuǎn)換債券等等。因此，吉利應(yīng)根據(jù)自身的融資條件和資本結(jié)構(gòu)來選擇適合的融資方式和支付方式，盡可能減輕企業(yè)資金壓力；根據(jù)時間期限來合理匹配企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，通過建立流動性資產(chǎn)組合增強(qiáng)企業(yè)流動性風(fēng)險管理；若涉及到杠桿收購，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自己現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，從而降低杠桿收購的償債風(fēng)險；對于因利率、匯率變動帶來的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險，可以在外匯市場上運(yùn)用互換、遠(yuǎn)期協(xié)議、遠(yuǎn)期、期貨交易或期權(quán)交易等金融衍生品進(jìn)行對沖。

（三）加快并購后企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的整合

吉利在進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債整合時應(yīng)遵循的原則：一是可用性原則，被并購企業(yè)資產(chǎn)是否符合企業(yè)整體的經(jīng)營目標(biāo)和總體發(fā)展戰(zhàn)略，可發(fā)揮效用的資產(chǎn)予以保留或重組，無用資產(chǎn)則予以出售，以便做到企業(yè)資源的最優(yōu)配置；二是成本收益原則，資產(chǎn)的使用和運(yùn)營必須考慮成本收益比，只有當(dāng)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益大于其運(yùn)營成本，該項(xiàng)資產(chǎn)才應(yīng)予以保留。資產(chǎn)整合可以選擇出售、置換、托管、回購、承包經(jīng)營等多種形式進(jìn)行。負(fù)債整合主要通過債務(wù)重組和負(fù)債轉(zhuǎn)股權(quán)等形式來實(shí)現(xiàn)。

五、結(jié)束語

本文在對企業(yè)并購風(fēng)險進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，從吉利控股集團(tuán)并購沃爾沃的案例為出發(fā)點(diǎn)，分析整個并購過程中的風(fēng)險尤其是財務(wù)風(fēng)險，并針對分析結(jié)果提出了可行性的風(fēng)險管控建議。通過對此案例的深入剖析，可以反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)并購帶來的財務(wù)風(fēng)險，為今后企業(yè)的并購風(fēng)險管控提供了寶貴的方案建議。

參考文獻(xiàn)：

[1]Robert Conn， Paul Mgh Guest. The Impact on UK Acquires of Domestic， Cross-border， Public and Private Acquisitions[J].Journal of Business Finance and Accounting， 2005.

[2]史佳卉.企業(yè)并購的定價風(fēng)險與控制[J].新金融，2008（12）

篇4

關(guān)鍵詞：并購 財務(wù)風(fēng)險 管理對策

一、對國美收購庫巴案例的簡述

2009年中國家電B2C網(wǎng)絡(luò)購物市場交易規(guī)模為21.2億元，比2008年增長177.0%，增長迅速。艾瑞研究顯示，雖然目前B2C家電網(wǎng)購市場交易規(guī)模占家電整體網(wǎng)購規(guī)模的比例僅為18.7%，但是未來幾年B2C的增長速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于C2C的增長速度，多重因素激發(fā)網(wǎng)購市場發(fā)展?jié)摿Γ偁帒B(tài)勢將更加激烈。

2010年11月22日，國美電器以4800萬元收購庫巴網(wǎng)80%的股份，正式進(jìn)軍電子商務(wù)領(lǐng)域，根據(jù)雙方的戰(zhàn)略控股協(xié)議，國美電器今后將為庫巴網(wǎng)提供全線家電3C產(chǎn)品的采購、銷售支持，目前國美實(shí)體店銷售的逾10萬種家電商品，將全部進(jìn)入庫巴網(wǎng)銷售目錄。同時，國美電器還將為庫巴網(wǎng)提供全國性的物流配送、售后服務(wù)、會員管理和信息處理等支持。庫巴網(wǎng)CEO王治全表示，借助同國美的合作，庫巴將保持年均300%的增長速度，在2014年達(dá)到百億銷售目標(biāo)，這“將改變家電網(wǎng)購市場‘有規(guī)模沒利潤’的格局”。

二、對國美收購庫巴案例的財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)并購是指企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險是指由于并購定價、融資、支付等各項(xiàng)財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。

1、并購中存在的估價風(fēng)險

根據(jù)雙方股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，國美電器以4800萬元收購庫巴購物網(wǎng)戰(zhàn)80%股權(quán)，而根據(jù)網(wǎng)上資料得到估計80%股權(quán)價格為6540.96萬元。這和最終的成交價格存在一定的差異，這就表明了并購中會存在一定的估價風(fēng)險，由于對企業(yè)的估價與并購企業(yè)對其未來自有現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測有關(guān)，因此這個估價就可能因?yàn)轭A(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。另外，并購方與被并購方存在著信息的不對稱性，因?yàn)閹彀唾徫锞W(wǎng)是非上市公司，很難獲得被并購方真實(shí)有效的財務(wù)信息，則很難準(zhǔn)確判斷出被并購企業(yè)的盈利能力和營運(yùn)能力等，從而存在著估價風(fēng)險。

2、并購中存在的融資風(fēng)險

國美收購庫巴的價格是4800萬元，根據(jù)資料，并購的融資方式來自企業(yè)內(nèi)部自有資金，內(nèi)部融資有其自身的益處，其無需償還，也無籌資成本， 但是以自有資金并購，可能造成機(jī)會損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動資金用于并購，會使本企業(yè)的流動性受到影響，對本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)也會產(chǎn)生一定的影響。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務(wù)風(fēng)險。畢竟在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，也存在一些新的發(fā)展機(jī)會，當(dāng)這些新的發(fā)展機(jī)會和不確定性因素同時出現(xiàn)時，都需要有一定的資金作為支撐，而企業(yè)融資是需要一定時間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資有困難的情況下，不但造成機(jī)會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。

3、并購中存在的支付風(fēng)險

企業(yè)并購主要有三種支付方式：現(xiàn)金支付，股權(quán)支付和混合支付。如果支付方式的選擇不當(dāng)，就會帶來財務(wù)風(fēng)險。國美收購中采用的是現(xiàn)金支付方式，這種方式使得并購方要在短期內(nèi)有大筆現(xiàn)金的支出，會使得并購方產(chǎn)生一定的壓力。其風(fēng)險也主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險。

4、并購中存在的流動性風(fēng)險

在國美收購庫巴的案例中，根據(jù)網(wǎng)上資料得出收購價格的支付方式采用現(xiàn)金支付，現(xiàn)金屬于流動資產(chǎn)，這種支付方式下的并購會存在流動性風(fēng)險，如圖所示

采用現(xiàn)金支付方式，將會導(dǎo)致并購企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低，會使得流動比率有大幅度的下降，影響其短期償債能力，使得并購方的資產(chǎn)流動性減弱，進(jìn)而影響其外部融資能力和盈利能力。另外，并購時也占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了并購方對外部環(huán)境變化的反應(yīng)能力和調(diào)節(jié)能力，這樣就會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

三、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險管理對策

從國美并購庫巴的案例中可以看出企業(yè)并購存在著一定的財務(wù)風(fēng)險，而這些風(fēng)險貫穿于整個并購活動中，財務(wù)風(fēng)險雖然不能完全消失，但是也應(yīng)該通過采取一些對策來管理控制這些風(fēng)險。

1、制定合理明確的企業(yè)計劃

根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，明確企業(yè)是否要進(jìn)行企業(yè)并購來尋求更好的發(fā)展，在確定了并購后，要謹(jǐn)慎的選擇要并購的企業(yè)，要對企業(yè)當(dāng)前自身的條件進(jìn)行準(zhǔn)確的評估分析，首先對自己進(jìn)行明確定位，再根據(jù)自身?xiàng)l件來確定要并購企業(yè)，對被并購企業(yè)的內(nèi)部情況和發(fā)展能力進(jìn)行調(diào)查、評價和分析

2、合理的評估被并購企業(yè)價值

通常在并購中，被并購企業(yè)的內(nèi)部信息尤其是非上市公司有關(guān)的真實(shí)財務(wù)信息很難獲得。企業(yè)應(yīng)該在并購前對被并購企業(yè)進(jìn)行全方位的了解和調(diào)查，并對所掌握的信息進(jìn)行分析，最終選擇合理的評估方法。

3、合理安排融資方式

并購中，企業(yè)應(yīng)該合理安排統(tǒng)籌融資方式，既不單一追求內(nèi)部融資也不單一追求外部融資。并購企業(yè)應(yīng)該在對自身情況進(jìn)行量化分析的基礎(chǔ)上，對并購融資方式進(jìn)行合理的組合，在自身能夠承受的支付現(xiàn)金能力的范圍內(nèi)，達(dá)到一個比較合理的資本結(jié)構(gòu)，以此來降低融資風(fēng)險。

4、靈活選擇支付方式

并購中的支付方式多種多樣，而支付方式的選擇在一定程度上依賴于估值、融資方式的確定。支付方式的選擇又會不同程度的影響著企業(yè)資產(chǎn)流動性，企業(yè)要以高瞻遠(yuǎn)矚，以發(fā)展的眼光，結(jié)合自身的財務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合，在降低支付風(fēng)險的同時，也降低了流動性風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

[1]鐘小蘭、李屏蘭：淺談企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險《中小企業(yè)管理與科技》2010年7月

篇5

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè)并購風(fēng)險管控

一、我國醫(yī)藥企業(yè)并購及財務(wù)現(xiàn)狀的整合

(一)我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形勢及特征分析

伴隨著市場經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模也實(shí)現(xiàn)飛速壯大。據(jù)統(tǒng)計顯示，2011年到2017年期間我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值以較快的速度增長，年復(fù)合增長率達(dá)到25.4%。隨著國家基本醫(yī)療衛(wèi)生保障機(jī)制的建立健全，健康中國的建設(shè)進(jìn)入關(guān)鍵時期，社會大眾的生活質(zhì)量也逐漸提高，我國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)必須通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型來提供助力。目前我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了幾十年規(guī)?；脑鲩L，取得了很大成績，也出現(xiàn)了一些問題。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的最大特點(diǎn)是新技術(shù)與高投入并存，研發(fā)周期長，前期投入大，財務(wù)風(fēng)險高，對技術(shù)、人才、資金、規(guī)模等要求高。

(二)我國醫(yī)藥企業(yè)并購現(xiàn)狀

醫(yī)藥企業(yè)的并購發(fā)展主要分為四個階段。第一階段，為了適應(yīng)我國醫(yī)藥體制改革與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級的需要，越來越多的醫(yī)藥企業(yè)開始注重縱向收購。第二階段，1993年到1996年，為擴(kuò)大中小醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模，以政府為主導(dǎo)展開企業(yè)間的橫向并購，以消除虧損的國有企業(yè)為最終目標(biāo)。第三階段，中國加入WTO后，醫(yī)藥企業(yè)為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)全球化的沖擊，通過收購、兼并或者戰(zhàn)略聯(lián)盟等多種形式，形成更大規(guī)模，擴(kuò)大國際市場的份額。第四階段，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的背景下，醫(yī)藥企業(yè)通過并購形成產(chǎn)業(yè)鏈并提升市場競爭力；在這一時期，并購形式和財務(wù)工具更加多樣化，諸如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資、控股參股等等。

(三)醫(yī)藥企業(yè)并購所面臨的財務(wù)風(fēng)險

并購的目的不是耗損自身實(shí)力，而是提升市場競爭力。醫(yī)藥企業(yè)為解決原有財務(wù)目標(biāo)和管理機(jī)制無法適應(yīng)并購后的戰(zhàn)略發(fā)展這一問題，將提出新的財務(wù)目標(biāo)和管理機(jī)制。醫(yī)藥企業(yè)一般采用大量舉債融資的方式去推動并購項(xiàng)目，加速擴(kuò)張市場。這可能會導(dǎo)致繁冗復(fù)雜的財務(wù)風(fēng)險，如定價風(fēng)險、支付風(fēng)險以及融資后續(xù)風(fēng)險。再加上并購雙方在財務(wù)理念、管理機(jī)制、管理架構(gòu)等諸多方面的差異，加劇財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生幾率。在并購過程中，一旦資產(chǎn)負(fù)債等并無法有效整合，資金鏈跟不上的，將會危及到企業(yè)正常運(yùn)營，最終并購項(xiàng)目以失敗告終。

二、我國醫(yī)藥企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險分析

(一)財務(wù)管理目標(biāo)不統(tǒng)一帶來的風(fēng)險

醫(yī)藥企業(yè)以進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合為最終目的，利用提高市場份額從而提高競爭力，實(shí)現(xiàn)最大的企業(yè)價值。但醫(yī)藥企業(yè)并購過程中通常以兩方及以上為主體，就可能會導(dǎo)致財務(wù)管理目標(biāo)不統(tǒng)一的狀況，會給并購過程中財務(wù)方面會承擔(dān)極大的風(fēng)險。最大原因就是醫(yī)藥企業(yè)雙方財務(wù)目標(biāo)持有意見不統(tǒng)一，在財務(wù)目標(biāo)方面會引起一定的矛盾，直接導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)財務(wù)報表合并的進(jìn)程減慢，甚至?xí)苯訉?dǎo)致整個醫(yī)藥企業(yè)并購項(xiàng)目的失敗。

(二)財務(wù)管理制度漏洞帶來的風(fēng)險

醫(yī)藥企業(yè)并購過程中會存在不同的財務(wù)管理制度，財務(wù)管理在并購過程中需要通過整合優(yōu)化，來有的放矢，提升效率。但是這一過程不是一蹴而就的，在財務(wù)管理制度優(yōu)化的過渡期會出現(xiàn)一些漏洞，這將導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險發(fā)生。在企業(yè)并購過程中可能并購雙方會利用職權(quán)進(jìn)行違規(guī)操作，進(jìn)一步加劇并購雙方的信息不對稱帶來的風(fēng)險，給醫(yī)藥企業(yè)并購埋下嚴(yán)重的財務(wù)隱患。

(三)財務(wù)審查核算流程帶來的風(fēng)險

企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，在并購過程中，有權(quán)利要求對方及時披露真實(shí)完整的財務(wù)情況，并接受對方的調(diào)查和評估。但因?yàn)椴①弲⑴c方均有各自獨(dú)立的財務(wù)審查核算流程，從而導(dǎo)致了雙方財務(wù)信息的調(diào)查尤為復(fù)雜，很難對財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和比對，比如被收購企業(yè)的有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、重大信息等，并購企業(yè)因?yàn)殡p方財務(wù)審查核算的差異，增加了財務(wù)整合的工作量和核算難度，不能及時準(zhǔn)確的為并購團(tuán)隊提供有效的數(shù)據(jù)進(jìn)行參考，使信息風(fēng)險增大，財務(wù)合并的準(zhǔn)確性下降，對合并后的財務(wù)管理帶來消極影響。

三、我國企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范措施和建議

(一)統(tǒng)一財務(wù)管理目標(biāo)

財務(wù)管理目標(biāo)也是日常財務(wù)活動的重要基礎(chǔ)。在醫(yī)藥企業(yè)并購后，應(yīng)統(tǒng)一各個子公司的財務(wù)管控，尤其是財務(wù)管理目標(biāo)并，通過新的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)制定財務(wù)管理目標(biāo)，保證并購雙方的目標(biāo)統(tǒng)一，在此基礎(chǔ)上盡快確定并購后的財務(wù)管理機(jī)制和團(tuán)隊建設(shè)，降低并購磨合的時間和人力成本，以促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)未來的發(fā)展，提高財務(wù)合并效率。

(二)財務(wù)風(fēng)險管理機(jī)制的整合與優(yōu)化

醫(yī)藥企業(yè)在并購過程中要遵循戰(zhàn)略與價值導(dǎo)向，也就是以醫(yī)藥企業(yè)價值最大化、符合醫(yī)藥企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)為原則，避免盲目進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。以此為基礎(chǔ)，全面落實(shí)目標(biāo)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管控、企業(yè)參與雙方應(yīng)從目標(biāo)醫(yī)藥企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理流程進(jìn)行調(diào)查與研究，從自身財務(wù)風(fēng)險流程出發(fā)，派遣經(jīng)驗(yàn)豐富的工作人員，或者聘請專業(yè)的并購中介機(jī)構(gòu)，并制定并購項(xiàng)目的財務(wù)風(fēng)險防范流程，做好整合錢的財務(wù)審查和整合過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)把控，結(jié)合企業(yè)實(shí)際管理情況不斷改進(jìn)和完善，為降低醫(yī)藥企業(yè)并購整合的財務(wù)風(fēng)險奠定基礎(chǔ)。

(三)實(shí)踐整合規(guī)劃降低財務(wù)風(fēng)險

醫(yī)藥并購企業(yè)應(yīng)從多方面多角度進(jìn)行系統(tǒng)性的優(yōu)化整合，包括運(yùn)營戰(zhàn)略、財務(wù)管理、人力資源、風(fēng)險防范等多個項(xiàng)目。醫(yī)藥企業(yè)以充分發(fā)揮協(xié)同作用為最終目的，對自身資源和管理能力進(jìn)行整體優(yōu)化配置。圍繞財務(wù)整合的核心地位，通過各個項(xiàng)目的整合規(guī)劃和落實(shí)到位，有效提高醫(yī)藥企業(yè)的并購效率，防止并購后出現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)營業(yè)績不升反降的財務(wù)風(fēng)險。

篇6

（黑龍江天圣科技股份有限公司，黑龍江 哈爾濱 150090）

摘　要：隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷深化，企業(yè)之間的并購行為愈發(fā)頻繁。客觀來看，成功的企業(yè)并購不僅能夠促進(jìn)企業(yè)資源配置的進(jìn)一步優(yōu)化，還能夠?qū)ζ髽I(yè)提高市場占有率帶來積極影響。同時，一些企業(yè)還借助并購的東風(fēng)，不斷優(yōu)化利潤增長模式。然而，我們也必須意識到企業(yè)在并購中也需要面臨多樣的風(fēng)險。鑒于此，本文主要探討企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險及其防范措施。

關(guān)鍵詞 ：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；防范對策

中圖分類號：F275文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1000-8772（2014）13-0173-02

一、引言

從企業(yè)并購的過程來看，財務(wù)風(fēng)險主要是指企業(yè)在定價、融資、支付等方面如果處理不當(dāng)，容易造成經(jīng)濟(jì)損失，或者導(dǎo)致財務(wù)狀況的惡化，這種可能性的存在，也就是企業(yè)需要面對的并購過程中的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)并購過程中的價值實(shí)現(xiàn)如果嚴(yán)重背離企業(yè)預(yù)期，那么將可能導(dǎo)致企業(yè)深陷財務(wù)困境，對企業(yè)的生存和發(fā)展都將產(chǎn)生極大的不利影現(xiàn)象。財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生是一個過程，是多種并購風(fēng)險的綜合反映，也被看作是一種價值風(fēng)險，也有學(xué)者將并購過程中的所有可以影響預(yù)期價值的不確定因素，都納入財務(wù)風(fēng)險的范疇之內(nèi)。從目前的狀況來看，能夠誘發(fā)并購財務(wù)風(fēng)險的因素是多樣的，其中最核心的因素是信息不對稱性。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，近些年來企業(yè)之間的并購交易日益頻繁，不論在并購金額還是并購數(shù)量上較之以往都有了很大幅度的增長。加入WTO之后，我國不少企業(yè)都希望憑借并購的浪潮，實(shí)現(xiàn)自身的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級，涉足新行業(yè)，獲得更大的市場發(fā)展空間。然而，一些企業(yè)對于并購過程中的財務(wù)風(fēng)險認(rèn)識較淺，嚴(yán)重影響了并購效率和效果，鑒于此，企業(yè)在進(jìn)行并購行為時，應(yīng)該對財務(wù)風(fēng)險有一個完善的防范與應(yīng)對措施。

二、企業(yè)并購過程中面臨的主要財務(wù)風(fēng)險

（一）并購目標(biāo)、時機(jī)選擇不當(dāng)

一方面，企業(yè)在并購過程中，時常出現(xiàn)并購目標(biāo)選擇不當(dāng)?shù)膯栴}。究其原因，最為突出的企業(yè)管理層對于企業(yè)外部的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展階段、資源擁有情況都不甚了解。在這樣的情況下，并購行為往往是建立在決策者的一時興起或者一些偶然因素的技法，這樣并購行為缺乏科學(xué)依據(jù)和深入探討，其目標(biāo)并不是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)。這樣的并購行為，極有可能在融資、運(yùn)營過程中引發(fā)較為嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險。另一方面，企業(yè)對于并購時機(jī)的選擇也十分關(guān)鍵。企業(yè)并購時機(jī)氛圍內(nèi)部時機(jī)和外部時機(jī)兩大類。內(nèi)部時機(jī)主要是指企業(yè)產(chǎn)品所面臨的生命周期，包括開發(fā)期、成長期、成熟期、衰退期。企業(yè)在選擇并購時機(jī)的時候，需要充分考慮產(chǎn)品的生命周期。外部時機(jī)指的是企業(yè)應(yīng)該對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行綜合分析，利用對自己有利的因素，選準(zhǔn)并購時機(jī)。在經(jīng)濟(jì)整體不景氣的狀況下，可以憑借自身的資金實(shí)力、技術(shù)優(yōu)勢對一些面臨倒閉危機(jī)的中小型企業(yè)發(fā)起并購。

（二）融資風(fēng)險

通常來說，發(fā)起并購的企業(yè)一般擁有著較為充裕的資金量，在并購前就需要籌集完畢。如果企業(yè)選擇股票融資的方式，那么股權(quán)稀釋甚至是喪失就是企業(yè)需要面臨的風(fēng)險。如果選擇內(nèi)部融資的方式，相對來說減輕了企業(yè)的籌資壓力，短期內(nèi)出現(xiàn)風(fēng)險的可能性較小。然而，內(nèi)部融資需要企業(yè)啟用現(xiàn)有的流動資金，如果出現(xiàn)新的資金需求點(diǎn)，企業(yè)將可能陷入財務(wù)危機(jī)。債務(wù)融資是目前公認(rèn)的成本較低的融資模式，但是如果一些企業(yè)本身負(fù)債率已經(jīng)較高，那么就不再適用這種融資方式，否則過高的償債壓力、利息壓力將進(jìn)一步惡化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（三）支付風(fēng)險

企業(yè)并購過程中，極有可能出現(xiàn)支付風(fēng)險。所謂支付風(fēng)險，是指企業(yè)在并購過程中同并購資金相關(guān)的流動資金、股權(quán)等的使用風(fēng)險。現(xiàn)金支付、杠桿支付、股權(quán)支付是普通企業(yè)進(jìn)行并購比較經(jīng)常選擇的支付方式。對于現(xiàn)金支付來說，往往會對企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)帶來一定的壓力，債務(wù)債權(quán)數(shù)量也會上升。如果企業(yè)一點(diǎn)出現(xiàn)財務(wù)困難，由于缺乏流動資金，企業(yè)甚至可能面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險。對于股權(quán)支付來說，股權(quán)稀釋是最容易出現(xiàn)的問題之一，并購企業(yè)可能會逐步喪失對目標(biāo)企業(yè)的控制能力。對于杠桿支付來說，如果企業(yè)未能找到高杠桿與高負(fù)債之間的合理平衡點(diǎn)，那么負(fù)債的增加，最終會對企業(yè)并購后期的資金整合帶來不利影響。

三、企業(yè)對于并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

（一）深入考察目標(biāo)企業(yè)，合理確定并購價值

在并購正式實(shí)施前，并購發(fā)起方需要對目標(biāo)公司進(jìn)行深入地考察，審查內(nèi)容主要包括該公司的出售原因、日常經(jīng)營業(yè)務(wù)狀況、涉及的法律事項(xiàng)、財務(wù)狀況、并購風(fēng)險評估等等內(nèi)容。對這些內(nèi)容的了解并不是履行一個簡單的程序，而是企業(yè)在并購之前必須一一了解的問題。并購發(fā)起方尤其需要對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行仔細(xì)、全面的了解，只有保證所了解到的財務(wù)信息是真實(shí)可靠的，才能夠合理降低企業(yè)所要面臨的財務(wù)風(fēng)險。另外，并購發(fā)起放還需要對目標(biāo)企業(yè)的價值進(jìn)行合理地評估，主要涉及該目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)在價值和未來價值判斷兩個方面?，F(xiàn)實(shí)重置成本是企業(yè)價值的決定性因素，因此，企業(yè)對目標(biāo)公司進(jìn)行價值評估時，需要重點(diǎn)關(guān)注關(guān)鍵字長的重置成本。要想順利完成這一任務(wù)，需要選擇最為恰當(dāng)?shù)膬r值評估方法。成本法、期權(quán)法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、換股估價法等都是現(xiàn)在資本市場并購行為中常用的價值評估方法。由于每一種方法對于會計信息的依賴程度都不盡相同，因此并購發(fā)起方需要根據(jù)已經(jīng)掌握的會計信息狀況，選擇最有適用性的價值評估方法，提高價值評估結(jié)果的客觀性，提高并購的效率和效果。

（二）科學(xué)選擇資金支付方式，合理降低融資成本

并購企業(yè)在資金支付方面，應(yīng)該進(jìn)行科學(xué)論證，以促進(jìn)融資成本的降低?？陀^來看，資金的籌集方式、數(shù)量、支付方式等都將對資金成本產(chǎn)生直接影響。并購企業(yè)需要充分認(rèn)識到自身的流動性資源狀況，在充分預(yù)計股價不穩(wěn)定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)變動、稅收籌措、每股收益攤薄等問題的情況下，合理設(shè)計資金支付方式，將現(xiàn)金、股權(quán)、債務(wù)等多種支付方式有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)融資成本的合理化降低。

（三）并購結(jié)束后，盡快完成財務(wù)整合工作

在企業(yè)發(fā)起并購行為的過程中，必須保障企業(yè)能夠在這一過渡期間實(shí)現(xiàn)安全運(yùn)行。在處理完畢并購活動的前期工作之后，企業(yè)應(yīng)該將進(jìn)行財務(wù)整合提上日程，總的來說就是要加強(qiáng)針對財務(wù)的監(jiān)控，可以從財務(wù)人力資源、財務(wù)管理目標(biāo)、財務(wù)資源等方面著手進(jìn)行。具體來說，首先企業(yè)應(yīng)該強(qiáng)化財務(wù)監(jiān)控，對財務(wù)人力資源進(jìn)行整合升級，建立健全財務(wù)組織機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步梳理各個財務(wù)崗位的職責(zé)和權(quán)限。其次，完成對財務(wù)目標(biāo)的整合。并購結(jié)束后，企業(yè)應(yīng)該在充分了解被并購企業(yè)生產(chǎn)方式、財務(wù)狀況、發(fā)展階段的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身的財務(wù)目標(biāo)，提出被并購企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)，并將其納入自身的全面預(yù)算管理體系之內(nèi)。最后，企業(yè)還應(yīng)該對資產(chǎn)、負(fù)債等財務(wù)資源進(jìn)行優(yōu)化配置和科學(xué)整合。并購?fù)瓿珊?，針對被并購企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)責(zé)，要進(jìn)行深入分析，將劣質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行剝離，通過資產(chǎn)置換，不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級打下良好的財務(wù)基礎(chǔ)。

四、結(jié)語

總的來說，企業(yè)并購過程中所涉及到的財務(wù)風(fēng)險，不僅僅體現(xiàn)在價值風(fēng)險方面，而是多種風(fēng)險的綜合反映。因此，對于財務(wù)風(fēng)險的防范，也不是一項(xiàng)能夠一蹴而就的工作，而是一個動態(tài)的管理過程，貫穿于企業(yè)并購的計劃、實(shí)施、運(yùn)營等多個階段。企業(yè)應(yīng)該樹立起嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險管理意識，對并購中每一個階段容易產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控和防范，最大程度上降低財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可能性。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，再加之各行業(yè)之間的資源整合，并購在很長一段時間內(nèi)都將受到極大的關(guān)注，對于財務(wù)風(fēng)險的研究想必也將更加全面。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

關(guān)鍵詞：煤炭企業(yè)；兼并重組；資本運(yùn)作；財務(wù)管理

近年來，國內(nèi)外的資本運(yùn)作活動風(fēng)起云涌并呈持續(xù)上升的態(tài)勢，促使企業(yè)經(jīng)營者紛紛踏人資本運(yùn)作的行列。以企業(yè)兼并重組為核心的資本運(yùn)作成為煤炭企業(yè)的中堅力量和主要支柱。成功的資本運(yùn)作，離不開科學(xué)的財務(wù)管理指導(dǎo)?，F(xiàn)結(jié)合我們河南煤化焦煤集團(tuán)兼并重組、資本運(yùn)作實(shí)踐中存在的財務(wù)管理的有關(guān)問題進(jìn)行分析探討，旨在促使煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作實(shí)踐活動健康發(fā)展，使其在煤炭企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源配置方面發(fā)揮更大的作用。

筆者認(rèn)為：煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作所面臨的財務(wù)管理問題主要包括:前期調(diào)查的財務(wù)管理問題、目標(biāo)企業(yè)價值評價財務(wù)管理問題、并購融資財務(wù)管理問題、并購支付財務(wù)管理問題和并購整合財務(wù)管理問題等五種，以下分別具體分析：

一、前期調(diào)查的財務(wù)管理問題

開展前期調(diào)查是企業(yè)資本運(yùn)作、兼并重組的前提，通過審查作出實(shí)施決策，如果不履行必要性的審慎性調(diào)查，對目標(biāo)企業(yè)缺乏深入了解，盲目決策，很可能作出的兼并重組決策是錯誤的，甚至造成了企業(yè)的累贅和資金的無底洞。在焦煤集團(tuán)兼并新鄉(xiāng)的幾個煤礦時，在前期審查過程中，除對企業(yè)概況、人員、資產(chǎn)分布、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢等內(nèi)容作全面的了解外，更關(guān)注被兼并企業(yè)的或有事項(xiàng)，被并購企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，全面揭示企業(yè)并購風(fēng)險。同時根據(jù)審查情況，對被兼并企業(yè)的財務(wù)狀況作出客觀評價，提出科學(xué)性建議。

（一）了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成情況。資產(chǎn)構(gòu)成狀況是企業(yè)狀況的重要方面，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)狀況是企業(yè)規(guī)范運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)，在煤炭企業(yè)兼并重組時，應(yīng)將資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查，包括并購目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、注冊資本構(gòu)成、負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)擔(dān)情況、經(jīng)營性資產(chǎn)狀況等。通過審慎性調(diào)查了解，對目標(biāo)企業(yè)價值從財務(wù)角度有一個大體的評價。

（二）把握目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)管理問題。企業(yè)并購是一項(xiàng)風(fēng)險性很高的投資活動，應(yīng)審查企業(yè)隱性負(fù)債，對或有負(fù)債及潛在的危機(jī)等問題進(jìn)行分析評價。

二、目標(biāo)企業(yè)價值評價的財務(wù)管理問題

煤炭企業(yè)兼并重組的動機(jī)是為了擴(kuò)大其整合資源的界域，使其能夠在更為寬廣的平臺配置資源，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價值的最大。在這個方面主要關(guān)注資產(chǎn)評估過程中的財務(wù)問題。對煤炭企業(yè)資產(chǎn)在價值形態(tài)上的評估，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際，選定評估基準(zhǔn)日，確定切實(shí)可行的評估方法，對有形和無形資產(chǎn)、可辯認(rèn)的和不可辯認(rèn)的資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評估。資產(chǎn)評估包括：機(jī)器設(shè)備、建筑物、長期投資等各類實(shí)體性資產(chǎn)的整體評估。無形資產(chǎn)的評估包括目標(biāo)企業(yè)的兩權(quán)價款、土地使用權(quán)等資產(chǎn)的評估。不可辯認(rèn)的資產(chǎn)如商譽(yù)的評估。在評估中應(yīng)1.聘請資信高的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，評估基準(zhǔn)日應(yīng)當(dāng)有利于評估結(jié)論有效地服務(wù)于評估目的，有利于評估資料的準(zhǔn)備和評估業(yè)務(wù)的執(zhí)行。2.在全面深入了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評估，根據(jù)資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選取評估方法，客觀公正地進(jìn)行評估③認(rèn)真抓好帳實(shí)核對。要根據(jù)帳面資產(chǎn)情況進(jìn)行資產(chǎn)核實(shí)，對資產(chǎn)質(zhì)量與帳面不符的，要進(jìn)行科學(xué)調(diào)整。由于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營是個動態(tài)的過程，在評估過程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注可能存在的潛在問題和風(fēng)險。

三、并購融資財務(wù)管理問題

對企業(yè)的兼并重組行為需要大量資金的支持。首先，并購要支付大量前期費(fèi)用，包括對目標(biāo)公司背景調(diào)查、產(chǎn)業(yè)情況分析、財務(wù)與會計有關(guān)資料分析、會計處理程序的調(diào)查研究等費(fèi)用；其次，并購過程中需要大量的資金投入，主要是指支付給目標(biāo)公司的費(fèi)用；此外，并購后還要注入大量的資金對被并購企業(yè)進(jìn)行整合和營運(yùn)，如建立新的管理機(jī)構(gòu)、人員安置和培訓(xùn)、資產(chǎn)處置、啟動資金的撥入等。這就需要關(guān)注以下方面的財務(wù)問題：

（一）借入資金財務(wù)問題。舉債會使企業(yè)背上高利息負(fù)擔(dān)，使稅后盈余份額縮小，也可能提升負(fù)債比率，使企業(yè)高債務(wù)風(fēng)險運(yùn)營；同時，借入資金嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還本付息金額，如果借人資金不能產(chǎn)生效益，導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，就會使企業(yè)付出更高的經(jīng)濟(jì)和社會代價。

這就需要做好籌資的各種預(yù)測和預(yù)算工作，應(yīng)保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，應(yīng)根據(jù)兼并重組活動需求確定資金需求總量，合理安排籌集資金的時間和數(shù)量，降低空閑資金占用額，提高資金收益率，避免由于資金不落實(shí)或無法償還到期債務(wù)而引發(fā)的籌資風(fēng)險。

（二）所有者投資財務(wù)問題。它不存在還本付息的問題，它是屬于企業(yè)的自有資金，這部分融入資金的風(fēng)險，只存在于其使用效益的不確定上，具體表現(xiàn)在資金使用效果低下，而無法滿足投資者的投資報酬期望，使籌資難度加大，資金成本上升。應(yīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)資金的使用效率，加強(qiáng)對資金運(yùn)用過程的管理。在資金的使用過程中，謹(jǐn)慎使用籌集到的資金，注重最后的回報效益，建立資金使用效果的評價體系和激勵懲罰機(jī)制，促使資金使用人員有效使用所籌集到的資金。

四、并購支付財務(wù)管理問題

企業(yè)并購支付方式主要有現(xiàn)金支付、換股并購、杠桿支付和混合支付等方式。這些支付方式所產(chǎn)生的財務(wù)問題主要有：1、現(xiàn)金支付方式將增加企業(yè)產(chǎn)生流動性困難的風(fēng)險，在企業(yè)其他流動性資產(chǎn)不足和不能通過外部籌資方式籌資等情況下，企業(yè)償債能力下降，這將會增加企業(yè)債務(wù)到期不能償還的財務(wù)風(fēng)險。2、股權(quán)對價支付方式將降低并購企業(yè)的股權(quán)控制能力，從而增加并購企業(yè)股權(quán)稀釋風(fēng)險，削弱其在企業(yè)中的控制權(quán)，攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)，股價下降，導(dǎo)致合并企業(yè)原有股東利益受損，從而加大其財務(wù)風(fēng)險。3、杠桿支付方式增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，杠桿支付方式雖然可以增強(qiáng)企業(yè)的收購能力，實(shí)現(xiàn)以小博大式并購，但與之相伴的償債風(fēng)險也將數(shù)倍放大，當(dāng)面臨債務(wù)風(fēng)險時，杠桿支付系數(shù)越高，其財務(wù)風(fēng)險也就越大。4、混合支付方式，即以現(xiàn)金、股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等多種形式作為支付工具。 轉(zhuǎn)貼于

以上四種支付方式，每一種方式都有其優(yōu)點(diǎn)和弊端?？刹捎靡宰灾髻Y金為主的混合支付方式;當(dāng)并購企業(yè)財務(wù)狀況不佳，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，資產(chǎn)流動性差，財務(wù)風(fēng)險大時，可以采取股權(quán)置換為主的支付方式;當(dāng)并購企業(yè)發(fā)展前景看好，預(yù)計并購后通過有效的整合，能獲得更大的贏利空間時，可采用以債務(wù)資金為主的混合支付方式。

五、并購后整合財務(wù)管理問題

企業(yè)并購支付只是完成并購戰(zhàn)略的第一步，更加重要的工作是對并購后新成立企業(yè)的資源進(jìn)行有效的整合，對做好資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)過戶手續(xù)、帳務(wù)處理，真正與母體企業(yè)在財務(wù)管理上無縫對接，實(shí)現(xiàn)突破性重組，達(dá)到收益最大化和對并購企業(yè)經(jīng)營、投資、融資等財務(wù)活動實(shí)施有效管理有重要意義，并且也使并購后的生產(chǎn)要素發(fā)揮出最大的效應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)盤活資產(chǎn)存量，提升企業(yè)市場競爭力的目的。

（一）委派財務(wù)負(fù)責(zé)人，加強(qiáng)財務(wù)人員管理。并購目標(biāo)企業(yè)接收后，要確保財務(wù)管理平穩(wěn)過度。同時，結(jié)合對應(yīng)的并購企業(yè)財務(wù)人員管理規(guī)定，制定財務(wù)管理人員的選拔、任命、考核和獎懲制度，提高財務(wù)工作效率。

（二）實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)與并購企業(yè)財務(wù)管理制度的有效對接。企業(yè)實(shí)施整合后，財務(wù)必須實(shí)施一體化管理，目標(biāo)企業(yè)必須按主體企業(yè)的財務(wù)管理模式進(jìn)行整合。主體企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)施有效控制，并做出及時、準(zhǔn)確的決策。但一般而言，整合雙方的會計核算體系、定額體系、考核體系、財務(wù)制度等并不完全一致，因此整合主體企業(yè)客觀要求統(tǒng)一財務(wù)口徑，實(shí)現(xiàn)與并購企業(yè)的無縫對接，才能實(shí)施有效的控制。

（三）制定并購整合失敗的補(bǔ)救策略。并購后企業(yè)如果不能實(shí)現(xiàn)財務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，將對并購的成功及并購后企業(yè)的發(fā)展造成嚴(yán)重影響。因此，并購前企業(yè)應(yīng)制定出有效的財務(wù)策略，一旦出現(xiàn)財務(wù)整合失敗就可以從容應(yīng)對，以免造成更大的損失。這些財務(wù)策略包括：

1.套利出售。并購方在完成并購后，妥善處理被并購企業(yè)財產(chǎn)，可將不符合經(jīng)營戰(zhàn)略的資產(chǎn)出售，以抵消籌資所引起的債務(wù)。也可采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以減少財務(wù)風(fēng)險。

2.果斷撤資。并購后，如果出現(xiàn)某些預(yù)料之外的情況，使得并購整合的結(jié)果與原來設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或者因企業(yè)生存環(huán)境發(fā)生變化使并購目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)果斷撤資，以降低財務(wù)風(fēng)險，避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失。焦煤集團(tuán)在收購新疆的小煤礦時就對有些礦采購這種措施，成為出資合理、規(guī)避風(fēng)險的集團(tuán)公司。

煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作的最終目的是通過整合并購企業(yè)與被并購企業(yè)的各種資源，以實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)、優(yōu)化配置、效用最大的并購戰(zhàn)略目標(biāo)，以提高資產(chǎn)運(yùn)作效率，增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭能力。

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企業(yè)并購是指一家企業(yè)通過獲取其它企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而獲得該企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者喬治?J?斯蒂格勒曾說過：“縱觀美國著名大企業(yè)，幾乎沒有一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購而發(fā)展起來的”。我國企業(yè)并購始于20世紀(jì)80年代，雖然起步較晚，但已成為我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的一大熱點(diǎn)。然而，在這20年的并購浪潮中，并購案的成功率一直徘徊在20%至40%之間。HP并購康柏以慘淡的業(yè)績告終，TCL與阿爾卡特的不歡而散，曾經(jīng)創(chuàng)造神話的德隆在三個月內(nèi)泯滅，這些鮮活的例子無不給熱衷于并購的企業(yè)以警示。實(shí)證研究結(jié)果表明，大多數(shù)并購活動并沒有達(dá)到預(yù)期價值創(chuàng)造目標(biāo)，多數(shù)企業(yè)并購后陷于各種困境，其中以財務(wù)困境居多。因此，對企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析和探討具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在并購過程中，由于并購定價、支付、融資等各種財務(wù)決策行為引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或損失的不確定性。具體地說，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險主要包括以下五個方面：

（一）目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

目標(biāo)企業(yè)價值評估主要受并購方所獲取信息質(zhì)量的影響。一方面，目標(biāo)企業(yè)有可能為了獲取更多的利益，利用會計政策上的差異，粉飾財務(wù)報表，或者對或有事項(xiàng)不加以批露，或不作真實(shí)的批露，或者故意隱瞞損失信息，夸大收益信息；另一方面，中介機(jī)構(gòu)可能在個人利益驅(qū)動下選擇不恰當(dāng)?shù)脑u估方法和技術(shù)導(dǎo)致評估結(jié)果失真，或由于專業(yè)勝任能力不足，使評估價值與企業(yè)真實(shí)價值產(chǎn)生偏離。這些都有可能產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險。

（二）融資風(fēng)險

并購融資風(fēng)險主要是指并購資金需求的保證和并購融資引起的資本結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的風(fēng)險。企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰揞~的資金支持，所需并購資金可以以自有資金的方式提供，也可通過發(fā)行股票、對外舉債融資獲得。融資風(fēng)險主要包括融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險和資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險。

1.融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險

企業(yè)并購所需資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供了機(jī)會。而完全以自有資金支付會造成機(jī)會成本增加。

2.資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險

企業(yè)并購所融資金在使用方面包括三個內(nèi)容：并購價格、并購費(fèi)用、增量投入成本。在企業(yè)并購資金的使用安排上，首先支付的是并購費(fèi)用，其次是支付目標(biāo)企業(yè)的買價，最后是支付增量投入資金。在企業(yè)并購所融資金的使用方面，不但在時間上要按照順序保證三個方面的資金需要，而且要求在空間上做出合理的分配。必須看到，并購價格是一個確定的需求，增量投入成本則是一個變數(shù)較大的需求。因此企業(yè)并購資金不但有量的要求，而且還有使用結(jié)構(gòu)的要求。任何安排不當(dāng)，都將影響到企業(yè)并購預(yù)期效果的實(shí)現(xiàn)。

（三）支付方式風(fēng)險

并購支付存在現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等常用方式，在信息不對稱的條件下，支付方式的不同將向市場投資者傳遞不同的信息，是影響并購財務(wù)風(fēng)險的重要因素。

1.現(xiàn)金支付風(fēng)險

現(xiàn)金支付受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。被并購方股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會和盈利能力，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。該方式會導(dǎo)致大量現(xiàn)金流出企業(yè)，可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金短缺，不能滿足日常經(jīng)營活動而遭受巨額損失。

2.股票支付風(fēng)險

股票支付程序復(fù)雜，且改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。如果并購方第一大股東控股比例較低，則可能出現(xiàn)并購方被被并購方所控制的風(fēng)險。

3.混合支付風(fēng)險

混合支付將多種支付工具組合在一起，可能存在搭配不當(dāng)，而導(dǎo)致財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，股權(quán)稀釋或發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移等風(fēng)險。

（四）并購方式風(fēng)險

并購方式不同，導(dǎo)致并購各方相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)亦不同。通常，依據(jù)并購標(biāo)的不同，并購方式可分為股權(quán)并購和資產(chǎn)并購兩種方式。

1.股權(quán)并購。股權(quán)并購的主要風(fēng)險在于并購方在并購?fù)瓿珊笞鳛槟繕?biāo)企業(yè)的股東，要承接并購前目標(biāo)企業(yè)存在的各種風(fēng)險，如負(fù)債、各種糾紛等。如果并購方在并購前缺乏對目標(biāo)企業(yè)的充分了解，則極有可能導(dǎo)致并購后目標(biāo)企業(yè)各種潛在風(fēng)險的爆發(fā)。

2.資產(chǎn)并購。資產(chǎn)并購要以自身有相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)為前提，否則就不能達(dá)到快速進(jìn)入該領(lǐng)域的目的。資產(chǎn)并購還可能會受到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移限制相關(guān)規(guī)定的制約，比如，目標(biāo)企業(yè)存在特定資產(chǎn)可能因法律或企業(yè)章程規(guī)定，無法直接轉(zhuǎn)移給第三方，這些都有可能導(dǎo)致并購失敗而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

（五）并購整合風(fēng)險

在企業(yè)的并購活動中，由于并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財務(wù)運(yùn)作方式的不同，在整合過程中不可避免地會出現(xiàn)摩擦，如果未能妥當(dāng)處理，不能產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，將不僅會抵消并購所帶來的利益甚至?xí)治g原有企業(yè)的競爭優(yōu)勢。并購后的財務(wù)整合風(fēng)險主要包括：

1．財務(wù)目標(biāo)的整合風(fēng)險

并購雙方在很多情況下財務(wù)目標(biāo)是不一致的，必須進(jìn)行整合。整合的過程會涉及到各方利益，各方在爭取利益的過程中可能導(dǎo)致財務(wù)目標(biāo)整合失敗。

2．財務(wù)制度的整合風(fēng)險

財務(wù)制度歸根結(jié)底是企業(yè)所實(shí)行的一系列財務(wù)政策的選擇。并購前各方會根據(jù)各自的總體目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)要求制定或選擇有利于自身發(fā)展的財務(wù)政策，因此，處于不同利益主體地位的并購各方在并購前其財務(wù)政策可能會存在很大的差別，在進(jìn)行財務(wù)制度上的融合時，有可能產(chǎn)生整合失敗的風(fēng)險。

3．資產(chǎn)、負(fù)債的整合風(fēng)險

資產(chǎn)整合主要是對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重新組合。資產(chǎn)整合失敗，不但目標(biāo)企業(yè)核心競爭力沒有建立起來，原有的業(yè)務(wù)也可能受到損害，造成企業(yè)資金無法運(yùn)轉(zhuǎn)，給并購企業(yè)帶來財務(wù)危機(jī)。負(fù)債的整合，如果結(jié)構(gòu)不合理，或者外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化使企業(yè)的債務(wù)成本上升，企業(yè)的財務(wù)整合風(fēng)險就會加大，財務(wù)危機(jī)就可能產(chǎn)生。

4.財務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的整合風(fēng)險

并購勢必帶來組織機(jī)構(gòu)上的混亂，人員配備上的重疊，職責(zé)不清等問題，財務(wù)組織機(jī)構(gòu)若不能適應(yīng)并購企業(yè)的生存和發(fā)展的需要，就會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對辦法

財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)并購風(fēng)險中處于非常重要的地位，能否有效防范并購財務(wù)風(fēng)險，直接關(guān)系到并購活動的成敗。對于上述并購中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)從如下五個方面加以防范：

（一）對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，核實(shí)目標(biāo)企業(yè)財務(wù)狀況

并購方應(yīng)組成專門的并購調(diào)查小組，調(diào)查小組通常應(yīng)當(dāng)履行如下工作：

1.查閱目標(biāo)企業(yè)的歷史資料、管理制度文件、公開信息等，初步了解目標(biāo)企業(yè)基本情況；

2.查證目標(biāo)企業(yè)是否存在未了結(jié)的法律訴訟；是否存在違法情況；是否有被罰款、沒收違法所得、強(qiáng)制停業(yè)等導(dǎo)致財產(chǎn)損失的潛在風(fēng)險；有無未計的收支、擔(dān)保、抵押等情況；目標(biāo)企業(yè)是否按時足額繳納各項(xiàng)稅款以及其他任何可能影響目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力或權(quán)益變化的重要事項(xiàng)等；

3.核實(shí)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益。觀察存貨實(shí)物狀況，關(guān)注往來賬款賬齡，注意有無目標(biāo)企業(yè)抽走注冊資金，空掛其他應(yīng)收款的情況，有無虛增收入、虛增利潤、空掛應(yīng)收賬款的情況，關(guān)注成本費(fèi)用是否真實(shí)，有無少計成本，故意調(diào)增利潤等情況。

（二）合理評估目標(biāo)企業(yè)價值

并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因。并購方在并購前應(yīng)對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡地審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上形成的目標(biāo)企業(yè)估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價值，有利于降低估值風(fēng)險。

（三）采取多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)積極開拓不同的融資渠道，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)并購整合。同時注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個相對合理的范圍內(nèi)，對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等現(xiàn)金流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點(diǎn)，對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，力求資本成本最小化。

（四）采用靈活的支付方式

企業(yè)應(yīng)在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并購方預(yù)期并購后通過有效地整合可以獲得較大的贏利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的混合支付方式，利用債務(wù)的抵稅作用，降低資本成本；如果并購方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價較大或市場上企業(yè)的股票價值可能被低估，則可選擇以自有資金為主的混合支付方式；如果并購方財務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動性差，則可采取換股方式，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（五）做好并購財務(wù)整合

1.做好財務(wù)組織機(jī)構(gòu)與財務(wù)制度的創(chuàng)新整合。并購方必須重新設(shè)計其財務(wù)組織機(jī)構(gòu)，以支持新的發(fā)展戰(zhàn)略。應(yīng)當(dāng)保證機(jī)構(gòu)內(nèi)部分工具體、權(quán)責(zé)明確。在財務(wù)制度的整合上應(yīng)實(shí)行優(yōu)選創(chuàng)新，在目標(biāo)企業(yè)與并購方中選擇適合的制度體系，進(jìn)行適當(dāng)?shù)膭?chuàng)新，實(shí)現(xiàn)并購后企業(yè)經(jīng)營策略與財務(wù)制度的匹配。

2.做好資源的優(yōu)化配置。對并購后企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行整合，對無效或低效資產(chǎn)進(jìn)行剝離，改變原有公司不良資產(chǎn)充斥，資產(chǎn)利用率不高的狀況；對于并購后企業(yè)負(fù)債的整合，可以從集團(tuán)的角度對負(fù)債進(jìn)行重新組合，如以新債代替舊債，對長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新優(yōu)化，降低資金成本。

3.做好整合的財務(wù)監(jiān)管工作。如并購方向并購后企業(yè)委派財務(wù)負(fù)責(zé)人，并接受并購方的考核與評價，負(fù)責(zé)并購后企業(yè)財務(wù)管理工作；并購方對并購后企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營活動實(shí)行嚴(yán)格的控制，重大資產(chǎn)增減變動或其他重大事項(xiàng)必須向并購方報批后實(shí)施；實(shí)行全面預(yù)算，動態(tài)監(jiān)控并購后企業(yè)財務(wù)活動，防范和控制財務(wù)風(fēng)險。

四、結(jié)束語

財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購中各種風(fēng)險的集中體現(xiàn)，貫穿于并購活動的始終。本文探討了并購過程中可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，并提出了相應(yīng)的解決辦法。盡管這些風(fēng)險客觀存在，但只要企業(yè)在并購的過程中精心籌劃，最終仍可以有效規(guī)避，提高并購成功率。

主要參考文獻(xiàn)：

[1.]黃凌靈.關(guān)于企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險問題的探討.會計之友,.2010（(2）).

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篇9

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 存在問題 整改對策

隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步和發(fā)展，我國各行各業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了深化改革的關(guān)鍵階段。企業(yè)并購對提高企業(yè)市場競爭力和經(jīng)濟(jì)利益有很大幫助，也是企業(yè)資本擴(kuò)張的主要途徑模式，一旦企業(yè)并購成功，就能通過最小的成本獲得最優(yōu)的運(yùn)營資本。企業(yè)并購需要按照相應(yīng)的法律法規(guī)逐步完善，通常情況下企業(yè)收購成功的概率要遠(yuǎn)小于并購失敗的概率。通過不完全統(tǒng)計，導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的主要因素就是財務(wù)風(fēng)險，因此如何有效控制企業(yè)并購中發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，對企業(yè)并購成敗有很大幫助。

一、相關(guān)理論概述

（一）企業(yè)并購

所謂企業(yè)并購指的是企業(yè)和企業(yè)之間收購和合并重組的行為，其主要目的是并購企業(yè)獲得被并購企業(yè)市場、產(chǎn)品、產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)等。合并重組是就是兩家或者兩家以上的企業(yè)通過一定的協(xié)議合并重組為一家全新企業(yè)。通常情況下由一家實(shí)力比較雄厚的企業(yè)吸收另外一家或者多家企業(yè)。企業(yè)并購是在市場經(jīng)濟(jì)體制下一種合理合法的企業(yè)擴(kuò)張行為，不但能擴(kuò)展企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)，還能提高企業(yè)的市場競爭力，以便在激烈的市場競爭中占得一席之地，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的主要途徑。

（二）企業(yè)并購風(fēng)險

企業(yè)并購過程中沒有選擇正確的對象，就會導(dǎo)致并購失敗，同時市場外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的變化和相應(yīng)并購法律法規(guī)問題等因素，同樣會導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。除此方面風(fēng)險問題外，如果并購活動中包括定價、融資以及支付等并購活動中的任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏，就會在并購后出現(xiàn)財務(wù)問題，使并購磨合的難度加大。綜上，企業(yè)并購活動涉及了企業(yè)業(yè)務(wù)、管理、財務(wù)等多方面內(nèi)容，環(huán)節(jié)眾多，如果某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能導(dǎo)致后期的財務(wù)風(fēng)險，故為保證并購效益，必須針對并購活動的特征，制定全面的風(fēng)險應(yīng)對方案，推動并購活動的順利開展。

二、企業(yè)并購中面臨的財務(wù)風(fēng)險及其成因解析

（一）并購前企業(yè)價值評估的風(fēng)險及其成因

1、企業(yè)并購前的價值評估風(fēng)險

企業(yè)并購是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要決策，主要并購流程是：企業(yè)制定并購計劃、尋找合適的并購目標(biāo)、篩選并確定并購目標(biāo)、對選擇的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理評價、企業(yè)和被并購企業(yè)進(jìn)行首次面談、如果談判失敗，需要重新尋找并購目標(biāo)，如果談判成功就可以進(jìn)行并購交易，如果并購交易成功代表企業(yè)并購成功，如果并購交易失敗，就需要重新篩選并確定并購目標(biāo)。所以說企業(yè)并購過程非常繁瑣復(fù)雜，確定目標(biāo)企業(yè)的價值只是并購的開始，目標(biāo)企業(yè)評估的準(zhǔn)確性是后期企業(yè)并購的基礎(chǔ)和前提，也是決定企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵，而收購企業(yè)獲取的被收購企業(yè)的信息質(zhì)量是評估定價準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)。在實(shí)際的并購交易活動中，很多企業(yè)內(nèi)部信息是不對外公開的，無論是并購企業(yè)還是被并購企業(yè)都很難獲得對方詳細(xì)的信息，就雙方信息掌握程度而言，雙方都處于信息不對稱的狀態(tài)，這也是并購企業(yè)對被并購企業(yè)的定價高于實(shí)際價值的主要原因，有的時候價格甚至超出了收購企業(yè)的能力范圍。

2、價值評估風(fēng)險的成因

很多企業(yè)在并購過程中仍然使用被并購企業(yè)的財務(wù)報告為價值評估的主要依據(jù)，但是卻忽略被并購企業(yè)財務(wù)報表中存在問題和缺陷。甚至有的被并購企業(yè)在財務(wù)報表中弄虛作假，從而增加了企業(yè)并購過程中價值評估的風(fēng)險。另一方面，企業(yè)并購前期需要專業(yè)的中介結(jié)構(gòu)密切配合。我國目前的中介結(jié)構(gòu)有投資銀行、并購經(jīng)紀(jì)人、顧問公司、會計事務(wù)所等。雖然我國企業(yè)比購的數(shù)量和規(guī)模在逐漸增加，但是畢竟我國企業(yè)并購起步比較晚，而且還沒有達(dá)到全面市場化，能夠提供真實(shí)、準(zhǔn)確、有效信息的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)匱乏，有些反而會加大企業(yè)的并購成本，很大程度上增加了并購的財務(wù)風(fēng)險。

（二）并購過程中融資與支付風(fēng)險及其成因分析

1、并購過程中的融資與支付風(fēng)險

企業(yè)在進(jìn)行并購活動時，需要預(yù)留充足的資金儲備以完成并購交易，這些資金的融資包括企業(yè)內(nèi)部和外部兩條途徑，如果是企業(yè)內(nèi)部融資，那么就會占用企業(yè)的財務(wù)資源，降低財務(wù)風(fēng)險抵御能力，帶來經(jīng)營風(fēng)險。而外部融資主要是通過股票、債券的發(fā)行，可能導(dǎo)致企業(yè)損失一部分股權(quán)還可能使企業(yè)面臨債務(wù)壓力，這都會對企業(yè)未來運(yùn)營帶來一定的風(fēng)險。

除融資風(fēng)險外，支付風(fēng)險也是并購過程中常見的財務(wù)風(fēng)險問題。企業(yè)并購時具體選擇何種支付方式，需要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計。常見的支付方式主要有現(xiàn)金、股權(quán)、杠桿收購、混合支付等，如果支付方式并不適合企業(yè)實(shí)際情況，就可能帶來財務(wù)風(fēng)險。

2、融資與支付風(fēng)險的成因

（1）融資渠道單一、融資結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)融資的渠道具有很多種，如果并購企業(yè)僅選擇單一一種融資方式，如通過借貸的方式取得大量資金，不但會需要較多的時間成本，延誤并購的時機(jī)，而且會增加企業(yè)償債壓力，并在未來的經(jīng)營過程中可能因債務(wù)壓力過大出現(xiàn)資金鏈斷裂，影響企業(yè)日常資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。因此在融資過程中建議選擇多種方式進(jìn)行融資。另一個因素是企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，并購企業(yè)要想保證企業(yè)并購的順利進(jìn)行，除了需要堅持多元化資金融資渠道之外，還要考慮融資的結(jié)構(gòu)是否科學(xué)合理有效。通常情況下，并購企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)主要由股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本結(jié)構(gòu)共同構(gòu)成，不合理的融資結(jié)構(gòu)，不但會造成融資風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。股權(quán)資本結(jié)構(gòu)通過擴(kuò)大企業(yè)的所有者權(quán)益，達(dá)到實(shí)現(xiàn)融資的目的。其主要的特點(diǎn)是審批嚴(yán)格，成本較高，融資時間比較長。債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的組成主要包括短期債務(wù)和長期債務(wù)，企業(yè)主要通過發(fā)行債券、向銀行貸款等渠道砘竦貌⒐鶴式稹F渲幸行貸款存在的主要問題是審批困難、限制因素比較多，但是融資的成本比較低，時間比較短，面臨的融資風(fēng)險較少。債務(wù)融資對企業(yè)并購產(chǎn)生影響的主要因素是并購企業(yè)并購的動機(jī)不同，同時每個并購企業(yè)都具有不同的資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)長期資金投入和短期資金投入的比例不同。

（2）現(xiàn)金支付帶來的資金流動性風(fēng)險

現(xiàn)金支付指的是收購企業(yè)通過固定的現(xiàn)金收購目標(biāo)企業(yè)的股份，對于企業(yè)而言，現(xiàn)金支付方式比較方便靈活，不會受到原有股權(quán)的影響從而降低企業(yè)的控制權(quán)。如果在并購過程中存在其他企業(yè)也在并購目標(biāo)企業(yè)，可以使對方因難以在短時間內(nèi)拿出足夠的現(xiàn)金而退出競爭，同時目標(biāo)企業(yè)能夠在第一時間獲得支付款項(xiàng)。但是現(xiàn)金支付也存很多缺點(diǎn)，比如：可能在并購過程中不能在數(shù)量和時間上滿足其對資金的要求，從而造成并購失敗。

（3）股權(quán)支付產(chǎn)生的股權(quán)稀釋風(fēng)險

股權(quán)支付是指以股票作為并購的支付手段，包括并購企業(yè)在股票市場發(fā)行新股或向原股東配售新股及換股方式實(shí)現(xiàn)并購兩種形式。這種方式減少了并購企業(yè)在短時間內(nèi)支付大量現(xiàn)金的壓力，也不會擠占公司正常的營運(yùn)資金，被并購企業(yè)還能占據(jù)企業(yè)部分股權(quán)，對目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)都有好處，基于此，選擇股權(quán)支付的企業(yè)越來越多，隨著我國資本市場不斷完善，企業(yè)發(fā)行股票的數(shù)量和能力逐漸增加。通過股權(quán)支付的方式不但能滿足企業(yè)并購的融資要求，而且不需要龐大現(xiàn)金。同時通過股權(quán)支付，使得并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)相互持股，成為利益的共同體，對并購企業(yè)的發(fā)展有很大幫助。同樣股權(quán)支付方式也存在很多弊端，比如：如果并購企業(yè)選擇的換股比例不合理，就會造成企業(yè)股本擴(kuò)展，稀釋每股股票收益和股東的權(quán)益。

（三）并購后整合風(fēng)險及其成因

1、并購后的整合風(fēng)險

企業(yè)并購以后很大程度上擴(kuò)展了經(jīng)營規(guī)模，但是并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間存在很大差異，比如：企業(yè)文化差異、經(jīng)營管理差異等等，勢必會在后期整合過程中出現(xiàn)各種摩擦，如果不能及時解決這些問題，不但會導(dǎo)致企業(yè)失去原有并購帶來的利益，甚至?xí)υ械钠髽I(yè)造成一定的財務(wù)影響。

2、并購后整合風(fēng)險的成因

（1）財務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力

財務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合是企業(yè)并購整合的重要內(nèi)容，直接關(guān)系到企業(yè)并購后的價值和作用能否順利實(shí)現(xiàn)。財務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力主要體現(xiàn)在兩個方面，第一，當(dāng)企業(yè)并購前期完成以后，并購企業(yè)需要結(jié)合實(shí)際情況對相應(yīng)的部門崗位進(jìn)行調(diào)整，如果并購企業(yè)目標(biāo)定位不明確，會導(dǎo)致并購企業(yè)和被并購企業(yè)的職能發(fā)生沖突，使得雙方企業(yè)不能順利融合，不利于企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行。第二，財務(wù)組織責(zé)任和權(quán)利分工是否明確，是保證財務(wù)部門履行責(zé)任的主要指標(biāo)，有些企業(yè)并購后新的財務(wù)組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不當(dāng)，不能與集權(quán)、分權(quán)的程度相互適應(yīng)，造成崗位重疊和效率低下。不但增加了企業(yè)并購的成本，降低了企業(yè)資源的利用效率，而且可能出現(xiàn)別有用心的人利用組織管理的漏洞損害企業(yè)利益，進(jìn)一步增加企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險。

（2）財務(wù)制度建設(shè)不完善

企業(yè)并購的目的有很多，主要的目的是為了增長企業(yè)業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)利益。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)這一目的，就必須加強(qiáng)財務(wù)管理的控制。但是在實(shí)際運(yùn)行過程中，財務(wù)制度的管理整合涉及到的內(nèi)容比較多，包括：核算、審核、成本管理、稅務(wù)管理、股利分配等等都需要財務(wù)部門進(jìn)行管理。如果不能科學(xué)、合理、規(guī)范、統(tǒng)一財務(wù)制度標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營活動就不能順利開展，也就難以達(dá)到預(yù)期的效果。

（3）雙方企業(yè)文化存在差異

導(dǎo)致企業(yè)文化存在差異的主要原因有兩點(diǎn)，第一，并購后企業(yè)對文化的整合不夠重視；第二，雙方文化存在固有差異，并不是一朝一夕可以整合完成的。兩個或者兩個以上的企業(yè)并購以后，企業(yè)機(jī)制和管理模式存在很多差異，通過文化或者物質(zhì)形式體現(xiàn)出來，任何企業(yè)要想在激烈的市場競爭中得到持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，都必須建立科學(xué)合理的企業(yè)文化，才能保證并購后企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

三、企I并購財務(wù)風(fēng)險的防范

（一）并購前企業(yè)價值評估風(fēng)險的控制

1、充分掌握目標(biāo)企業(yè)的基本信息

為了確定科學(xué)合理的并購交易價格，規(guī)避因錯誤評估而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)面臨風(fēng)險，收購企業(yè)要派遣專業(yè)人士到被并購企業(yè)中充分全面掌握其基本信息，比如：企業(yè)成立時間、組織結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)、負(fù)債情況等，從而為評估提供真實(shí)的數(shù)據(jù)依據(jù)。可以從以下幾個方面進(jìn)行入手：第一，對被并購企業(yè)提供的財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)分析，包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、固定資產(chǎn)等，因?yàn)橥ㄟ^財務(wù)報表能得知目前企業(yè)的經(jīng)營狀況和資本結(jié)構(gòu)是否合理，從而杜絕財務(wù)造假的現(xiàn)象發(fā)生；第二，為了避免被并購企業(yè)存在隱藏真實(shí)財務(wù)的狀況，使企業(yè)陷入財務(wù)陷阱，并購企業(yè)要利用其他方式對其進(jìn)行調(diào)查和分析，比如：聘請專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查分析，包括：收集材料、信息以及相應(yīng)信息的真實(shí)性；第三，并購企業(yè)也要委托律師對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行法律調(diào)查，通過律師對目標(biāo)企業(yè)的歷史沿革、經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)權(quán)等提出評估意見。評估的內(nèi)容不能僅僅限制在目標(biāo)企業(yè)的賬冊資料中，需要從方方面面進(jìn)行評估，并提交相應(yīng)的律師報告。

2、科學(xué)選擇企業(yè)價值的評估方法

就理論而言，評估企業(yè)價值的方式方法有很多種，比如：資產(chǎn)價值評估、現(xiàn)金流量評估、清算法評估等等，不同的評價方式有不同的適用條件和范圍，企業(yè)在并購過程中可以選擇單一的評估方式，也可以結(jié)合多種評估方式進(jìn)行評估，以便降低在價值評估過程中出現(xiàn)的偏差，進(jìn)一步降低財務(wù)風(fēng)險。在實(shí)際并購過程中，每一種評估方式并沒有嚴(yán)格的好壞之分，并購企業(yè)要根據(jù)具體企業(yè)財務(wù)信息以及經(jīng)營狀況，同時結(jié)合本企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)和發(fā)展戰(zhàn)略方針，選擇科學(xué)合理的價值評估方式。我國企業(yè)并購起步比較晚，目前還處于發(fā)展的初級階段，證券市場的制度和管理機(jī)制還不夠成熟，所以在選擇企業(yè)價值評估方法時多選擇資產(chǎn)價值評估法和現(xiàn)金流量法進(jìn)行。

（二）并購中融資與支付風(fēng)險的控制

1、靈活選擇并購融資方式

融資是企業(yè)并購順利完成的主要關(guān)鍵因素之一，選擇科學(xué)、合理、靈活的融資方式能很大程度上減少企業(yè)面臨的財務(wù)負(fù)擔(dān)，從而降低企業(yè)并購成本。企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況，選擇合理的融資方式，避免選擇不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式增加企業(yè)債務(wù)壓力。同時根據(jù)目標(biāo)企業(yè)基本的財務(wù)信息、股價的變化，對每個流程環(huán)節(jié)需要的資金進(jìn)行預(yù)算，在知己知彼的基礎(chǔ)上，結(jié)合融資規(guī)模選擇科學(xué)合理的融資方式，為后期整合奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。

2、確定合理的融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)是影響融資風(fēng)險的的另一個重要因素，并購企業(yè)在明確融資方式基礎(chǔ)上，根據(jù)并購的資金總額、財務(wù)風(fēng)險和成本管理選擇合適的融資結(jié)構(gòu)，并確定相對于自身而言最佳的資本結(jié)構(gòu)。從而使得財務(wù)利益和風(fēng)險保持合理、均衡的狀態(tài)。

3、確定最大現(xiàn)金支付承受額

企業(yè)并購需要較大的交易數(shù)額，如果在并購前期沒有明確企業(yè)能夠承受的最大現(xiàn)金支付額，就會增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而出現(xiàn)債務(wù)利息大于收益的狀況，從而影響企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行?；诖耍绻①徠髽I(yè)選擇了大部分現(xiàn)金支付或者全部是現(xiàn)金支付，就需要考慮并購企業(yè)現(xiàn)金支付的最大承受額。

4、確定合適的換股比率

換股比率的選擇有不同的方法，如用每股稅后利潤確定換股比例，用將來預(yù)期的收益確定換股比例，用市場價格確定換股比例等，凈資產(chǎn)比率法，此種方法主要用在雙方公司在并購前一年每股凈資產(chǎn)比率為換股比率，主要缺點(diǎn)是沒有考慮資產(chǎn)的收益性，雙方企業(yè)缺乏信息缺乏可比性。凈資產(chǎn)加成法，對凈資產(chǎn)的實(shí)際內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，把調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)比值當(dāng)作換股比率。市價比法，每股市價法是以并購各方每股市價為基礎(chǔ)確定換股比率的方法，此方法應(yīng)用的前提是合并雙方的在健全、有效、充分競爭的市場上進(jìn)行交易。

（三）并購后整合風(fēng)險的控制

1、組織機(jī)構(gòu)的整合

組織機(jī)構(gòu)的整合有兩種方式，一種是根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況合理安排財務(wù)組織機(jī)構(gòu)，根據(jù)財務(wù)管理的具體要求，把經(jīng)營過程和會計核算業(yè)務(wù)量納入財務(wù)組織當(dāng)中，設(shè)置科學(xué)合理的財務(wù)組織機(jī)構(gòu)；另一種是合理調(diào)整人力資源安排，無論并購企業(yè)還是被并購企業(yè)都擁有各自獨(dú)立的人員設(shè)置，并購以后在人員管理上經(jīng)常出現(xiàn)重疊現(xiàn)象，因此要整合人力成本，營造高效氛圍。

2、建立完善的財務(wù)制度

為了加強(qiáng)并購之后的整合，對企業(yè)的財務(wù)制度進(jìn)行有效實(shí)施，應(yīng)該不斷完善企業(yè)的財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置。從宏觀的角度進(jìn)行分析，因?yàn)槠髽I(yè)的性質(zhì)和所處的行業(yè)存在本質(zhì)上的區(qū)別，所以經(jīng)營狀況和發(fā)展規(guī)劃也會存在一定的差異，因此完善財務(wù)制度就顯得的尤為重要。

3、融合并購雙方的企業(yè)文化

馬克思.哈貝曾在其著作《合并整合》中明確提出，“公司文化主要定義了員工的做事方式、工作信念以及認(rèn)可行為，而組織團(tuán)隊中的成員一般無法解釋公司文化內(nèi)涵。盡管如此，在接收到共同行楣娣逗凸蠶硇拍詈螅組織內(nèi)部成員會自動和不遵守規(guī)則的人區(qū)別開?！痹谶@一思想領(lǐng)導(dǎo)下，在進(jìn)行企業(yè)并購的過程中，企業(yè)要對其經(jīng)營理念、企業(yè)文化以及管理進(jìn)行整合。

四、結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)并購社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要趨勢之一。本文結(jié)合理論和實(shí)踐，首先分析企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述；其次，分析了企業(yè)并購中面臨的財務(wù)風(fēng)險；最后，提出了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范，希望對企業(yè)并購業(yè)務(wù)的發(fā)展有一定幫助?？偠灾?，企業(yè)并購過程中涉及的環(huán)節(jié)眾多，每個環(huán)節(jié)都一定的風(fēng)險。為保證企業(yè)并購產(chǎn)生的效益實(shí)現(xiàn)最大化，就需要采取如強(qiáng)化并購前企業(yè)價值評估、結(jié)合企業(yè)實(shí)際選擇多樣化的融資與支付方式以及整合并購雙方的制度、企業(yè)文化等，從而促進(jìn)并購活動的有序開展，盡可能規(guī)避其中存在的財務(wù)風(fēng)險問題。

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篇10

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購 并購動因 風(fēng)險防范

前言

20世紀(jì)90年代以后特別是進(jìn)入21世紀(jì)以后，國內(nèi)企業(yè)并購實(shí)踐不斷發(fā)展和深化，并購種類更多，動因更加多元化，程序更加復(fù)雜，市場日益擴(kuò)大，對并購的研究也不斷深化。事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的影響下，通過并購方式實(shí)施跨國經(jīng)營和全球擴(kuò)張，已成為國際資本流動的主要選擇和企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑?？梢灶A(yù)見，未來幾年隨著并購資本流入份額的增加，股權(quán)投資規(guī)模的擴(kuò)大，在我國將掀起新一輪外資并購浪潮。但與此同時，并購的財務(wù)風(fēng)險也貫穿企業(yè)并購活動的始終，如何防范并購中的財務(wù)風(fēng)險，對并購企業(yè)具有重要意義。

一、企業(yè)并購的根本動因

企業(yè)并購的根本動機(jī)是企業(yè)逐利的本性和迫于競爭壓力而采取主動行動。尋求擴(kuò)張的企業(yè)面臨著依靠內(nèi)部擴(kuò)張和通過并購謀求發(fā)展的選擇。在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)實(shí)施并購行為，往往存在以下動機(jī)：（1）獲取企業(yè)發(fā)展機(jī)會。企業(yè)發(fā)展一是通過企業(yè)內(nèi)部積累，二是通過并購其它企業(yè)，來迅速擴(kuò)大自己的生產(chǎn)能力。相比而言，并購方式比內(nèi)部積累方式速度快，效率高，更重要的是可以獲取未來的發(fā)展機(jī)會。（2）追求企業(yè)價值最大化。企業(yè)從事經(jīng)營活動的根本宗旨是追求企業(yè)利潤最大化。但通過內(nèi)部擴(kuò)張往往需要一個緩慢而不確定的過程，而通過并購發(fā)展則可迅速達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。就具體業(yè)務(wù)而言，并購的動因可歸納為以下方面：

1. 能夠提升行業(yè)戰(zhàn)略地位。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，伴隨著生產(chǎn)力的提高、銷售網(wǎng)絡(luò)的完善以及市場份額的提升、從而確立企業(yè)在行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。

2. 能夠增強(qiáng)企業(yè)競爭力。通過并購實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，成為原料供應(yīng)商的主要客戶，能夠極大增強(qiáng)企業(yè)的談判能力，從而為企業(yè)獲得廉價的生產(chǎn)資料提供可能。同時，高效的管理、人力資源的充分利用和企業(yè)知名度的提高，都有助于企業(yè)降低勞動力成本，提升整體競爭力。

3. 能夠擴(kuò)大規(guī)模，降低成本費(fèi)用。通過并購，企業(yè)規(guī)模得以擴(kuò)大，能夠形成有效的規(guī)模效應(yīng)。規(guī)模效應(yīng)能夠帶來資源的有效整合和充分利用，降低生產(chǎn)、管理、原材料供應(yīng)等環(huán)節(jié)的成本費(fèi)用。

4. 能夠推動實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略。并購活動收購的不僅是企業(yè)的資產(chǎn)，而且獲得了被收購企業(yè)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)人才等各類資源，這些都有利于企業(yè)整體競爭力的根本提升，推動公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

5. 能夠?qū)嵤┒嘣瘧?zhàn)略，分散投資風(fēng)險。隨著行業(yè)競爭的加劇，企業(yè)通過混合并購等方式對其他行業(yè)進(jìn)行投資，從而跨入了新的行業(yè)，這樣不僅能夠有效擴(kuò)展企業(yè)的市場空間，而且能夠分散因本行業(yè)競爭激烈而帶來的風(fēng)險。

總之，成功的企業(yè)并購會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即合并后整體價值大于合并前兩家公司價值之和從而產(chǎn)生1+1>2的效果：有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，確立或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢地位；有助于企業(yè)消化過剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本；有助于企業(yè)降低資金成本，改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值。

二、企業(yè)并購風(fēng)險分析

盡管兼并和收購是推動公司增長的一條快捷途徑，兼并的優(yōu)勢也很多，但也很可能帶來的潛在危機(jī)和風(fēng)險。

企業(yè)并購風(fēng)險往往是由于并購過程中信息的不對稱性、外部環(huán)境的不確定性、經(jīng)營管理的復(fù)雜性和企業(yè)自身能力的有限性從而導(dǎo)致企業(yè)并購后達(dá)不到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。而企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是并購價值預(yù)期與價值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)，具有動態(tài)性、綜合性、可控性和關(guān)聯(lián)性等特征。主要體現(xiàn)為以下幾方面：

（一）目標(biāo)企業(yè)定價風(fēng)險

在計劃決策階段，最重要的是對目標(biāo)企業(yè)的價值評估，但往往會由于信息不對稱和價值評估方法的不當(dāng)，造成目標(biāo)企業(yè)的定價風(fēng)險。它同目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)、并購雙方的態(tài)度、并購信息的獲取和定價方法的使用都有很大的關(guān)系，很大程度上取決于信息不對稱程度的大小。另外，價值評估方法的選取不當(dāng)也會使得目標(biāo)企業(yè)的估值和定價過高，導(dǎo)致并購方承擔(dān)了過高的成本。

（二）融資風(fēng)險和支付風(fēng)險

在交易執(zhí)行階段，企業(yè)在決定融資手段和支付方式時，可能會面臨融資風(fēng)險和支付風(fēng)險。是否能夠按時足額籌集到資金，是關(guān)系到企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵所在。一方面如果并購企業(yè)融資能力較差，可能會缺少足夠的流動資金來支付并購價款和其他費(fèi)用；另一方面如果企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，會造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的惡化，不能滿足企業(yè)正常運(yùn)營的需要。

支付風(fēng)險主要是指企業(yè)并購時資金支付能力不足及與股權(quán)稀釋有關(guān)的資金使用風(fēng)險。現(xiàn)金支付很容易導(dǎo)致并購企業(yè)的現(xiàn)金余額不足，而股票支付則可能會使得股權(quán)被稀釋，并購企業(yè)的收益下降。

（三）流動性風(fēng)險和償債風(fēng)險